TEMA.

Selectarea proiectelor
1. Corectarea parametrilor proiectului
expuşi riscului
2. Selectarea proiectelor
1. Corectarea parametrilor proiectului
expuşi riscului
• O formă simplă de estimare a riscului în domeniul
investiţiilor constă în corectarea elementelor luate în calcule
sau direct a rezultatelor obţinute din calcule.
• Pentru a adapta cheltuielile la dimensiunile reale, impuse de
împrejurările viitoare, se recomandă a elabora un plan de
investiţii suplu, flexibil, ceea ce presupune:
• fie includerea în program a unor proiecte ce pot fi uşor
amânate, atunci când conjunctura devine defavorabilă;
• fie elaborarea de proiecte adaptabile circumstanţelor, având
echipamente transformabile, capacităţi de producţie
modulate, pentru a face faţă variaţiei cererii.
căile de micşorare a riscului:
Scurtarea duratei de viaţă a proiectului

• Durata de viaţă a proiectului prezintă o nesiguranţă datorită rapidelor

schimbări ale tehnicilor şi tehnologiilor ce se petrec permanent.
Reducerea duratei de viaţă a obiectivului este o cale de micşorare a
riscului legat de uzura morală a utilajelor. Acest lucru ar trebui aplicat în
următoarele cazuri:
• dacă întreprinderea aparţine unui sector sensibil la schimbările rapide
ale progresului tehnic;
• dacă durata de viaţă stabilită depăşeşte mult orizontul de timp, care
depinde de durata economică a proiectului.
• Această corectare aplicată proiectului nu schimbă prea mult rezultatele,
pentru că tehnica actualizării privilegiază fluxurile de numerar din primii
ani ai perioadei de funcţionare, în timp ce le estompează pe cele din
ultimii ani.
Micşorarea progresivă a fluxurilor de
numerar

• Mărimea fluxurilor financiare depinde de costul forţei de muncă

materiilor prime, preţul de vânzare al produselor etc, elemente ce sunt
afectate de incertitudine şi risc. De aceea, fluxurile financiare
previzionale vor trebui corectate cu nişte coeficienţi care să reflecte
riscul în realizarea lor.
• Pentru a considera elementul de risc în calcule e posibilă introducerea lui
în seria fluxului financiar, prin aplicarea unor coeficienţi variabili, care să
exprime gradul de probabilitate a realizării lor, în raport cu creşterea în
timp a riscului.
• Dacă notăm cu a coeficientul de reducere în timp, t=1,..., n, iar prin i-rata de
actualizare fără risc, formula
n
αt
Vvalorii actuale nete va fi:
VAN= ∑ (1 + i)
t =1
t
t
−I
• Principala dificultate a acestei metode de considerare a riscului este
stabilirea coeficienţilor de corectare a fluxurilor financiare.

• De aceea, adesea este preferată folosirea ratei de actualizare ce

include o cotă de risc.
Estomparea valorii reziduale a
proiectului
• La expirarea perioadei de viaţă a proiectului, există unele
elemente ale investiţiei care pot fi încă utilizate.
• Valoarea reziduală a acestora este luată în calcule în ultimul
an de funcţionare şi prezintă incertitudine mărimea
prevăzută.
• Vom lua în calcule valoarea reziduală, iar riscul pe care îl
implică mărimea ei aproximativă este adus la un nivel
minim, prin mecanismul actualizării.
• Adică, la o rată de actualizare mai ridicată, mărimile de la
sfârşitul perioadei de actualizare sunt estompate; actualizarea
face ca influenţa lor asupra rezultatelor să fie minimă,
neglijabilă.
Stabilirea şansei de realizare a
randamentului proiectului
• După ce se determină randamentul investiţiei, fie valoarea actuală
netă, fie rata de rentabilitate internă, suma obţinută se corectează
cu un coeficient care exprimă şansa de realizare, ţinând cont de risc.

• Pentru aceasta, trebuie stabilit gradul de risc în care se încadrează

firma sau investiţia pe care o face.
2. Selectarea proiectelor
• Teoreticienii propun selectarea proiectelor conform criteriilor VNAT,
RIR şi IP.

• Ordonarea proiectelor după RIR şi VNAT diferă; se apropie însă

ordonarea proiectelor după RIR şi indicele de profitabilitate.

• De aceia în analiza proiectelor se recomandă folosirea simultană a:

RTR, VNAT, IP.
metoda utilităţii globale maximale

• Proiectele se vor alege în ordinea priorităţii sale pentru firmă

şi în corespundere cu strategia investiţională la etapa
respectivă.
• Criteriile de ordonare vor fi:
• Criteriul financiar prin:
• Venitul net actualizat total
• Indicele de profitabilitate
• Nivelul de risc
• Criteriul lichidităţii prin:
• Termenul de recuperare
• Criteriul importanţei strategice prin:
• Nivelul importanţei proiectilui
Coeficientul de prioritate a fiecărui
criteriu
• se stabileşte de către specialişti în corespundere cu obiectivele
propuse de strategia firmei.
• De exemplu, la etapa de viaţă "adolescenţă", scopul activităţii firmei constă în asigurarea
ritmurilor înalte de creştere a profitului, prin urmare cea mai mare prioritate o vor avea
criteriile VNAT şi IP.
Tabelul datelor iniţiale

Proiectele
Prioritatea
Criteriile criteriului
PI P2 P3 P...
VNAT (mii $ SUA)

IP (%)

Gradul de risc (%)

Termenul de recuperare
(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei proiectului

(%)
Indicatorul apreciat Caracteristica Balul Importanţa
indicatorului flecarei Coefici
posibilităţi %
ent
1 2 3 4 5
Corespunderea Corespunde total 6
strategiei
Parţial corespunde 3 6 0,06
investiţionale a firmei
Nu corespunde 0
Caracteristica pieţei de Piaţa încă nu e formată, dar
7
desfacere a produsului există cerere
preconizat
O piaţă stabilă cu o cerere
3 7 0,07
înaltă
Piaţa se află în declin, cererea
0
este în scădere
Peste hotarele R.M., un climat
7
investiţional favorabil.
Zona liberă (în R. Moldova) 5
Caracteristica regiunii
de realizare a Regiune (din R. M.) cu un 7 0,07
proiectului. nivel înalt al atractivităţii 3
investiţionale.
Regiune cu un nivel jos al
0
atractivităţii investiţionale.
Asigurarea cu materie Toate există în regiunea
10
primă, materiale, respectivă
resurse energetice.
Se produc în alte regiuni ale 40 0,1
5
ţării
Se importă 0
Necesitatea cheltuielilor Vor fi micşorate cheltuielile existente în cadrul firmei 10
suplimentare aferente
proiectului ( mărirea calificaţiei Nu vor fi schimbări 7
personalului, necesitatea 10 0,1
schimbărilor structurale etc) Sunt necesare cheltuieli suplimentare, care vor fi recuperate de
5
proiect
Sunt necesare cheltuieli suplimentare. 0
Sursele de finanţare a Proprii 15
proiectului
Proprii şi atrase 10
15 0.15
Proprii şi împrumutate 5
Împrumutate 0
Formarea preţului Preţ de monopol 10
Preţ înalt 8
10 0,1
Preţ mediu 3
Preţ scăzut 0
Concurenţa Concurenţi nu sunt 15
Există un concurent potenţial 10 15 0,15
Există mai mulţi concurenţi 0
Durata de realizare a proiectului Până 1 an 10
1 — 2 ani 7
10 0,1
2-3 ani 4
mai mult 3 ani 0
Desfacerea produsului Utilizarea marketingului direct 10
Există deja o reţea de desfacere (proprie sau prin contract) 5 10 0,1
Nu există reţea de desfacere 0

Total pe proiect.
100 1,0
matricea utilităţilor cu elementele xij
• Fiecare element al matricei se calculează pentru criteriul de maxim
cu expresia:
xi − xi min
xij =
xi max − xi min
• Iar pentru fiecare criteriu de minim cu expresia:

xi max − xi
În care: xi—valoarea = i asociată proiectului j, xi min —valoarea minimă a
xijindicatorului
−a indicatorului
•
xi max
indicatorului i; xi max— valoarea maximă xi min i.
• Se vor ordona proiectele în descreşterea valorilor utilităţilor
globale maximale.
• În conformitate cu ordinea respectivă se vor alege proiectele
care vor forma portofoliul cu investiţii reale.
• Se vor aprecia proiectele după cum urmează:
• Până la 45% - proiect cu un nivel foarte mic al importanţei
investiţionale.
• 45—55% - proiect cu un nivel mic al importanţei investiţionale.
• 55—75% - proiect cu un nivel mediu al importanţei
investiţionale.
• Mai mare de 75% - proiect cu un nivel înalt al importanţei
investiţiopnale, i se va da prioritate.
Exemplu

Criterii Proiectul Proiectul Proiectul Proiectul

1 2 3 4
VNAT, mii 150 155 158 148
Euro
IP 1,65 1,73 1,75 1,66

RIR, % 55 60 58 57

T, ani 1,15 1,1 1,2 1,3

 Tabelul datelor iniţiale

Proiectele
Prioritatea
Criteriile criteriului
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 150 155 158 148 0,3

IP (%) 1,65 1,73 1,75 1,66 0,3

Gradul de risc (%) 19 20 23 18 0,1

Termenul de recuperare 1,15 1,1 1,2 1,3 0,2

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 75 78 80 76 0,1

proiectului (%)
• X11 = (150 – 148)/(158-148) = 0,2
• X12 = (155 – 148)/((158-148) = 0,7
• X13 = (158-148)/(158-148) = 1
• X14 = (148-148)/(158-148) = 0

• X21 = (1,65-1,65)/(1,75-1,65)=0
• X22=(1,73-1,65)/(1,75-1,65)=0,8
• X23=(1,75-1,65)/(1,75-1,65)=1
• X24=(1,66-1,65)/(1,75-1,65)=0,1

• X31=(23-19)/(23-18)=0,8
• X32=(23-20)/(23-18)=0,6
• X33=(23-23)/(23-18)=0
• X34=(23-18)/(23-18)=1

• X41=(1,3-1,15)/(1,3-1,1)=0,75
• X42=(1,3-1,1)/(1,3-1,1)=1
• X43=(1,3-1,2)/(1,3-1,1)=0,5
• X44=(1,3-1,3)/(1,3-1,1)=0

• X51=(75-75)/(80-75) =0
• X52=(78-75)/(80-75)=0,6
• X53=(80-75)/(80-75)=1
• X54=(76-75)/(80-75)=0,2
 Matricea

Proiectele
Prioritatea
Criteriile criteriului
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 0,2 0,7 1 0 0,3

IP (%) 0 0,8 1 0,1 0,3

Gradul de risc (%) 0,8 0,6 0 1 0,1

Termenul de recuperare 0,75 1 0,5 0 0,2

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 0 0,6 1 0,2 0,1

proiectului (%)
 Proiectele
Criteriile
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 0,06 0,21 0,3 0

IP (%) 0 0,24 0,3 0,03

Gradul de risc (%) 0,08 0,06 0 0,1

Termenul de recuperare 0,15 0,2 0,1 0

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 0 0,06 0,1 0,02

proiectului (%)

Utilitatea globală 0,29 0,77 0,8 0,15

 Tabelul datelor iniţiale

Proiectele
Prioritatea
Criteriile criteriului
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 150 155 158 148 0,1

IP (%) 1,65 1,73 1,75 1,66 0,1

Gradul de risc (%) 19 20 23 18 0,3

Termenul de recuperare 1,15 1,1 1,2 1,3 0,3

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 75 78 80 76 0,2

proiectului (%)
 Matricea

Proiectele
Prioritatea
Criteriile criteriului
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 0,2 0,7 1 0 0,1

IP (%) 0 0,8 1 0,1 0,1

Gradul de risc (%) 0,8 0,6 0 1 0,3

Termenul de recuperare 0,75 1 0,5 0 0,3

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 0 0,6 1 0,2 0,2

proiectului (%)
 Proiectele
Criteriile
PI P2 P3 P4
VNAT (mii $ SUA) 0,02 0,07 0,1 0

IP (%) 0 0,08 0,1 0,01

Gradul de risc (%) 0,24 0,18 0 0,3

Termenul de recuperare 0,225 0,3 0,15 0

(zile, luni, ani)

Nivelul importanţei 0 0,12 0,2 0,04

proiectului (%)

Utilitatea globală 0,485 0,75 0,55 0,35