Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Activele pe termen
lung - ATL sunt
formate din:
Imobilizări necorporale
Imobilizări financiare
(cheltuieli de constituire, Imobilizări corporale
(titluri de participare şi
cheltuieli de dezvoltare, (terenuri, clădiri,
creanţe pe termen
concesiuni, brevete, utilaje, etc)
lung)
licenţe, mărci, etc)
Activele pe
termen scurt -
ATS cuprind:
Datoriile pe termen
scurt - DTS sunt formate
din:
Datoriile pe termen
mediu şi lung
(DTML) sunt:
Împrumuturi din
Împrumuturi
emisiunea de obliga-
bancare
ţiuni (obligatare)
Capitalul propriu
(CPR) care cuprinde:
A. Active imobilizate
I. Imobilizări necorporale -
• Cheltuieli de constituire,
• cheltuieli de dezvoltare,
• concesiuni, brevete, licenţe, mărci,
• fond comercial.
II. Imobilizări corporale -
• Terenuri şi construcţii, instalaţii tehnice şi maşini.
III. Imobilizări financiare -
• Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului,
• creanţe asupra societăţilor din cadrul grupului, altele decât cele comerciale,
• titluri şi creanţe sub formă de interese de participare la alte societăţi.
B. Active circulante
I. Stocuri -
• Materii prime şi materiale consumabile,
• producţie în curs de execuţie,
• produse finite şi mărfuri.
II. Creanţe -
• Creanţe comerciale,
• sume de încasat de la societăţile din cadrul grupului,
• sume de încasat de la societăţile la care se deţin interese de participare,
• alte creanţe.
III. Investiţii financiare pe termen scurt -
• Titluri de participare deţinute la societăţile din cadrul grupului,
• acţiuni proprii.
IV. Casa şi conturi la bănci.
C. Cheltuieli în avans
D. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă de un an -
• Sume datorate instituţiilor de credit,
• avansuri încasate în contul comenzilor,
• datorii comerciale,
• efecte de comerţ de plătit,
• datorii fiscale şi datorii pentru asigurările sociale.
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an -
• Împrumuturi din emisiuni de obligaţiuni,
• sume datorate instituţiilor de credit,
• datorii comerciale,
• sume datorate societăţilor din cadrul grupului,
• sume datorate privind interesele de participare.
H. Provizioane pentru riscuri şi cheltuieli
I. Venituri în avans
J. Capital şi rezerve -
• Capital subscris,
• prime de capital,
• rezerve din reevaluare,
• rezerve,
• rezultatul reportat,
• rezultatul exerciţiului financiar.
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesară prelucrarea
prealabilă a bilanţului contabil şi transformarea lui într-un bilanţ financiar, în care activele
sunt grupate după criteriul lichidităţii, iar capitalurile proprii si datoriile după cel al exigibilităţii.
Însă, pentru transformarea bilanţului contabil în bilanţ financiar, de cele mai multe ori sunt
necesare următoarele corecţii:
cheltuielile în avans cu lichiditate mai mare de un an se asimilează imobilizărilor, iar
cele cu lichiditate mai mică de un an se vor adăuga la activele circulante;
veniturile în avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe
termen mediu sau lung şi implicit intră în calculul capitalului permanent, iar cele cu
exigibilitate mai mică de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;
provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli. Literatura de specialitate le tratează pe
acestea, astfel:
dacă au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii;
dacă riscul pentru care s-au constituit se poate materializa într-o perioadă mai mică de
un an, sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;
dacă riscul pentru care s-au constituit se va produce într-o perioadă mai mare de 12 luni,
acestea sunt tratate ca datorii ce trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an.
Dar, în practică, ţinând cont şi de noul format al bilanţului contabil, provizioanele sunt de
regulă asimilate datoriilor care trebuie plătite într-o perioadă mai mare de un an, dacă nu
există informaţii care să indice altceva.
activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de
cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizărilor, corespunzător fiind
scăzute şi din totalul capitalului permanent.
1) FR = CPERM – ATL(AI)
Dacă bilanţul este exprimat în valori brute, în capitalul permanent includem amortizările
şi provizioanele, iar activele pe termen lung sunt considerate la valoarea lor brută.
Dacă bilanţul este exprimat în valori nete, în capitalul permanent nu includem
amortizările şi provizioanele, iar imobilizările luate în calcul vor fi cele nete.
Fondul de rulment astfel calculat exprimă surplusul de resurse permanente rezultat din
finanţarea investiţiilor, care poate fi „rulat” pentru finanţarea activelor circulante. Prin
urmare, fondul de rulment este expresia realizării echilibrului financiar pe termen lung şi a
contribuţiei acestuia la realizarea echilibrului pe termen scurt.
2) FR = ATS – DTS
În această variantă, fondul de rulment reprezintă partea din activele pe termen scurt care
nu este finanţată de datoriile pe termen scurt.
La nivelul întreprinderii, este prudent ca fondul de rulment patrimonial al acesteia să fie
pozitiv, acest lucru constituind mult timp o normă importantă a oricărui diagnostic financiar, pe
linia respectării acelui principiu de finanţare conform căruia nevoile permanente trebuie finanţate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt.
În mare parte, analiştii financiari consideră că’’nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nicio semnificaţie intrinsecă şi trebuie interpretat în funcţie de numeroase
variabile şi mai ales în funcţie de natura activităţii întreprinderii’’[Grigore, Duca, 2008, p. 13].
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflectă folosirea unei părţi din resursele
temporare pentru finanţarea unor nevoi permanente, este o situaţie inacceptabilă, periculoasă
pentru o întreprindere industrială, dar în acelaşi timp, tolerabilă pentru una comercială, în cazul
căreia datoriile faţă de furnizorii de mărfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorită
volumului mare şi caracterului constant reînnoibil al acestora.
Un fond de rulment nul semnalizează un echilibru financiar fragil al întreprinderii,
creditorii fiind de regulă circumspecţi asupra capacităţii acesteia de a-şi onora obligaţiile de plată
pe termen scurt.
Indicatorul exprimă partea din activele circulante (stocuri şi creanţe) care nu este
finanţată din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale şi salariale). Relaţiile
de calcul sunt:
NFR = active circulante (ACRexclusiv ATZ) – datorii pe termen scurt(DTS exclusiv PTZ)
sau
TN = FR – NFR
sau
TN =ATZ –PTZ
Trezorerie netă pozitivă reprezintă suma rămasă după ce fondul de rulment finanţează în
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria netă pozitivă reprezintă un excedent de finanţare,
concretizat în disponibilităţi în casă şi în conturile bancare. Surplusul monetar trebuie
fructificat pe piaţa monetară şi/sau financiară în condiţii de lichiditate, rentabilitate şi securitate
optime pentru întreprindere.
Trezoreria netă negativă evidenţiază existenţa unui deficit monetar la încheierea
exerciţiului. În acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie să fie finanţată din
creditele de trezorerie, adică din resurse financiare externe, conducând la creşterea dependenţei
întreprinderii de creditorii săi şi la limitarea autonomiei.
,,Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relevă în unele cazuri o ineficienţă reală, iar în
alte cazuri o deficienţă de armonizare a ritmului intrărilor şi ieşirilor de numerar, caz în care
trebuie regândite scadenţele încasărilor şi plăţilor’’[ Grigore, Duca, 2008,p15].
Evoluţia trezoreriei nete pe perioada exerciţiului financiar reprezintă cash-flow-ul (CF)
ce revine acţionarilor sub formă de dividende de încasat sau de profit reinvestit.
CF = TN 1 − TN 0
unde: TN1 = trezoreria netă la sfârşitul exerciţiului;
TN0 = trezoreria netă la începutul exerciţiului.
Important!!!
CASCADA SIG
– Cheltuieli financiare
= REZULTATUL CURENT (RC)
+ Venituri extraordinare
– Cheltuieli extraordinare
– Impozit pe profit
= REZULTATUL NET (RN); PROFIT NET(PN);Pierdere
Personalul
Statul (impozite Creditorii
(cheltuieli de Acţionarii
şi taxe minus (dobânzi, Întreprin-derea
personal şi (distribuirea de
subvenţii pentru comisioane, (autofinanţare)
participare la dividende)
exploatare) speze)
profit)
Pe lângă factorii menţionaţi, valoarea adăugată cuprinde şi, „remunerarea’’ din impozite
şi taxe, pe motivul că statul pune la dispoziţia societăţii infrastructura necesară acesteia: drumuri,
telecomunicaţii, etc.
Evoluţia valorii adăugate trebuie interpretată în funcţie de factorii care au generat-o. Nu
întotdeauna o creştere a valorii adăugate implică o creştere a rezultatului net şi a rentabilităţii.
Aceasta se poate datora, de exemplu, unei creşteri a stocurilor de produse finite fabricate la
costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, în acest caz întreprinderea confruntându-se cu
o situaţie dificilă.
4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATĂRII (EBE)
EBE = VA
+ Venituri din subvenţii de exploatare
– Cheltuieli cu impozite şi taxe si varsaminte asimilate
– Cheltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiară a întreprinderii (nu ţine cont de
veniturile şi cheltuielile financiare), independent de politica de investiţii (nu ţine cont de
amortizări), independent de politica fiscală (nu ţine cont de impozitul pe profit) şi independent de
elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru compararea
performanţelor întreprinderilor din acelaşi domeniu de activitate.
Se poate considera că EBE reprezintă în linii mari fluxul de trezorerie potenţial degajat de
activitatea de exploatare şi se mai poate calcula astfel:
EBE = Venituri din exploatare încasabile
– Cheltuieli de exploatare plătibile
Dacă este negativ, EBE se numeşte insuficienţă brută de exploatare - IBE şi indică
deficienţe structurale serioase ale activităţii de bază a întreprinderii.
5) REZULTATUL EXPLOATĂRII (RE)
RE = EBE
+ Alte venituri din exploatare
– Ajustarea valorii imobilizărilor corporale şi necorporale
– Ajustarea valorii activelor circulante
– Ajustări privind provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli
– Alte cheltuieli de exploatare
Remunerarea
Investiţiile de expansiune Investiţiile de reînnoire)
acţionarilor
I. Metoda deductivă
În analiza financiară, se face diferenţa între CAF şi autofinanţare, care reprezintă de fapt
capacitatea reală de autofinanţare.
Autofinanţare (CAF reală) = CAFcalculată – Participarea salariaţilor şi managerilor la
profit – Dividende plătite.
Autofinanţarea prezintă o serie de avantaje şi dezavantaje pentru
întreprindere:UTOFINANŢĂRII
Aval
Avantajele AUTOFINANŢĂRII
Analiza pragului de rentabilitate are la bază datele din contul de rezultate şi structurarea
cheltuielilor de exploatare în cheltuieli variabile şi cheltuieli fixe, în funcţie de modul de evoluţie
în raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporţionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu materiile
prime, materialele, combustibilul, energia şi apa folosite pentru producţie, cheltuielile cu salariile
personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaţia cifrei de afaceri, ele existând chiar şi atunci
când cifra de afaceri este egală cu zero (cheltuieli cu întreţinerea, încălzitul şi iluminatul unităţii
de producţie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu amortizarea imobilizărilor,
etc).
Această delimitare a cheltuielilor este valabilă doar pe termen scurt, pentru că pe termen
lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatării, numit şi punct critic sau punct mort, reprezintă
acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatării este nul.
Pragul de rentabilitate evidenţiază nivelul minim de activitate pe care firma trebuie să-l
desfăşoare pentru a nu lucra în pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatării devine pozitiv,
activitatea de bază a întreprinderii fiind rentabilă.
Operaţiunile de capital sunt acele operaţiuni care realizează modificări atât în volumul cât
şi în structura activelor şi pasivelor întreprinderii, care au loc în urma deciziilor de investiţii şi
celor de finanţare, decizii luate de conducerea întreprinderii.
Deoarece CFgest este determinat de operaţiunile de exploatare (în cea mai mare parte)
acestea se identifică frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.
CFexploatare = EBIT – IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZĂRI
După acoperirea creşterii economice (∆IMOBILIZĂRI + ∆NFR), CFgestiune rezultat
reprezintă cash-flow-ul disponibil total calculat după:
• origine;
• destinaţia sa.
Creştere economică
4. Ratele de rentabilitate
unde: EBIT = profit înainte de plata dobânzii şi a impozitului pe profit (earnings before
interests and taxes – EBIT).
Această rată măsoară capacitatea activului economic de a asigura atât reînnoirea sa, cât şi
remunerarea investitorilor de capital.
R −R
nominala inflatiei
R = (relaţia lui Fisher)
reala 1+ R
inflatiei
PN
R =
fin CPR
Datorii financiare
Rfin = Rec + (Rec – Rd) ∙
Capitaluri proprii
Efect de levier
Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec – Rd)∙
Capitaluri proprii
PN
EPS =
Nr. actiuni
CB
PER =
EPS
Indicatorul arată de câte ori sunt dispuşi investitorii să plătească profitul anual pe acţiune
sub forma cursului bursier, în speranţa obţinerii unor câştiguri viitoare. În acelaşi timp,
considerăm că PER indică numărul de ani necesari pentru ca o acţiune cumpărată să-i aducă
proprietarului un câştig egal cu preţul la care a fost achiziţionată, dacă toate profiturile sunt
plătite sub formă de dividende.
Când EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numeşte PER istoric, iar când
se lucrează cu EPS anticipat, raportul poartă numele de PER previzionat sau de perspectivă.
Valorile medii ale PER pe diverse pieţe variază pe o plajă destul de amplă. În Japonia,
unde investitorii preferă să câştige din creşterea valorii de piaţă a acţiunilor lor, rezultată din
capitalizarea profiturilor, PER tinde să aibă valori de peste 30. În ţările europene investitorii
„vânează” în general dividendele, şi de aceea PER are valori sub 10.
Însă, coeficientul interesează mai puţin din punct de vedere al diagnosticului financiar,
deoarece cursul bursier poate depinde de numeroşi factori exogeni şi nu doar de situaţia
economico-financiară a întreprinderii.
Rentabilitatea financiară se poate majora fie prin creşterea marjei nete de acumulare, fie
prin rotaţia mai rapidă a activului total, ori prin creşterea îndatorării sau o serie de combinaţii
între cei trei factori.
În realitate, „posibilităţile de combinare sunt limitate de piaţă şi de sectorul de activitate
(care influenţează marja netă de acumulare) şi de posibilităţile întreprinderii de a utiliza surse
împrumutate (un anume nivel de îndatorare ce nu poate fi depăşit)[Grigore,2004].
Indiferent de optica aleasă, orice investiţie se defineşte în raport cu durata în care se vor
produce efectele scontate ale investiţiei. Această durată se întinde pe mai multe exerciţii
financiare, ceea ce implică un risc mai mare sau mai mic în obţinerea profitului aşteptat.
Investiţiile se clasifica după mai multe criterii.
Caracteristicile unui
proiect de investiţii
Fluxurile de Valoarea
Cheltuielile cu Durata de Durata de viaţă
numerar (cash- reziduală a
investiţia execuţie economică
flow-uri) investiţiei
Cheltuielile cu investiţia (I) cuprind ansamblul cheltuielilor directe sau indirecte necesare
realizării unui proiect de investiţii. Ele pot fi imediate sau eşalonate pe mai mulţi ani.
O cheltuială imediată se poate referi la achiziţia unui echipament nou.
În acest caz, în cheltuiala cu investiţia se cuprind, pe lângă preţul de achiziţie, cheltuielile
accesorii (de instalare, de formare a personalului, etc), precum şi creşterea nevoii de fond de
rulment datorată exploatării noului echipament. Pentru evaluarea acestei nevoi se utilizează
metoda normativă de previziune. La sfârşitul duratei de viaţă a investiţiei, nevoia de fond de
rulment se recuperează.
O cheltuială cu investiţia eşalonată pe mai mulţi ani se poate referi la construirea unei
fabrici sau a unei hale de producţie. În acest caz, cheltuielile anuale cu investiţiile trebuie
actualizate.
O investiţie poate necesita, „ după mai mulţi ani de funcţionare, cheltuieli de reînnoire a
unor utilaje, pentru menţinerea la parametrii prevăzuţi. În acest caz, cheltuielile aşteptate trebuie
adăugate la cheltuiala iniţială, încă de la început, din faza de analiză a rentabilităţii
proiectului’’[Stancu,2007].
Cash-flow-urile sau fluxurile de numerar (CF) se determină pentru fiecare an de
funcţionare a investiţiei, ca diferenţă între încasările şi plăţile datorate investiţiei.
Cash-flow-urile se degajă în mod continuu de-a lungul unui exerciţiu financiar. Pentru
simplificarea calculelor de actualizare, de cele mai multe ori se consideră că sunt degajate la
sfârşitul anului. În schimb, investiţia iniţială, dacă se realizează într-o singură tranşă, precum şi
creşterea nevoii de fond de rulment de exploatare iniţială sunt considerate la începutul primului
exerciţiu financiar.
În cazul în care cheltuielile cu investiţia sunt eşalonate pe mai mulţi ani, ele se vor
înregistra, ca şi fluxurile de numerar, la sfârşitul fiecărui exerciţiu financiar în care se efectuează.
Anumite investiţii nu determină nici venituri suplimentare, nici cheltuieli suplimentare, ci
economii de cheltuieli. Acestea se numesc investiţii de productivitate, iar cash-flow-urile sunt
considerate ca fiind egale cu economiile de cheltuieli.
Evaluarea cash-flow-urilor este dificilă, atât’’datorită incertitudinii legate de previziunea
lor, cât şi dificultăţii de a izola din ansamblul încasărilor şi plăţilor unei firme strict pe cele
aferente proiectului de investiţii’’[Grigore,2000].
Dacă în teorie acest lucru este posibil, în practică, o investiţie determină modificări ale
condiţiilor de utilizare ale întregului capital economic existent. Uneori este imposibil să fie
identificate fluxurile care se referă doar la această investiţie. De aceea, trebuie comparate cash-
flow-urile aşteptate fără realizarea investiţiei, cu cele aşteptate în ipoteza realizării sale.
Durata de execuţie (d) este perioada (numărul de ani) necesară punerii în funcţiune a unui
proiect de investiţii, fiind intervalul în care se realizează cheltuielile cu investiţiile (I). Dacă
durata de execuţie este mai mică de un an (câteva luni), se consideră d = 0 şi atunci investiţia
totală It = I0.
Durata de viaţă economică (D) este perioada în care se obţin cash-flow-uri. Ea poate fi
apreciată în funcţie de uzură (durata de viaţă tehnică) şi de natura investiţiei.
Pentru proiectele cu durată de viaţă îndelungată, alegerea perioadei este mai dificilă, din
cauza incertitudinii. De aceea, uneori se subestimează în mod voit durata de viaţă economică.
Această durată depinde adesea şi de strategia adoptată de întreprindere (evoluţia
contextului economic şi tehnologic, alegerea politicii generale, decizia de a casa anumite
echipamente).
În perioada actuală, caracterizată de mutaţii tehnologice rapide în anumite sectoare
industriale, durata de viaţă economică a investiţiilor devine un element de diminuare a
incertitudinii.
Valoarea reziduală a investiţiei (VR) reprezintă suma pe care întreprinderea o poate
recupera la sfârşitul duratei de viaţă a investiţiei, din valorificarea mijloacelor fixe.
Previziunea acestei valori este dificilă, fiind legată de existenţa unei pieţe de ocazie (second
hand), de starea bunului, etc.
Valoarea reziduală va fi luată în considerare în calculul ultimului cash-flow. Aceasta poate
fi nulă sau chiar negativă (când există cheltuieli de demontare şi dezafectare foarte mari).
Cei tradiţionali se utilizează din ce în ce mai rar, în ciuda faptului că sunt foarte simpli. Ei
prezintă dezavantajul că nu iau în considerare un parametru esenţial în decizia de investiţii –
timpul.
Indicatorii bazaţi pe actualizare iau în calcul acest parametru, furnizând astfel o bază
obiectivă în aprecierea eficienţei proiectelor.
Pentru a compara cheltuielile cu investiţia cu fluxurile de numerar (cash-flow-urile)
generate de proiect, toate aceste mărimi se aduc la acelaşi moment de referinţă (de regulă data
începerii lucrărilor de investiţii). Această operaţie se numeşte actualizare şi este opusul
capitalizării.
VAN
(u.m) Proiectele se acceptă dacă VAN(a) > 0
VAN(a1)
VAN(a5)
Termenul de Termenul de
Termenul de
Durata de viaţă recuperare recuperare
recuperare al
economică a maxim acceptat mediu pentru
altor proiecte
investiţiei D de investitor sectorul
similare
TRmax respectiv
proiectului de
Indicatorii VAN şi RIR conduc la aceleaşi decizii de acceptare sau respingere a proiectelor
de investiţii, dar pot determina clasamente diferite ale acestora. Dacă proiectele de investiţii sunt
incompatibile, se va da prioritate celui cu max (VAN), fără a se ţine seama de criteriul max
(RIR), însă numai dacă RIR pentru proiectul ales îndeplineşte celelalte condiţii.
Având în vedere aceste divergenţe ce pot apărea între indicatorii de evaluare, specialiştii
recomandă utilizarea simultană a mai multor criterii.