Finanarea investiiilor i a activelor circulante

Finanarea investiiilor i a activelor circulante acoper, n mare msur, sfera cerinelor de finanare la nivelul unei firme i are n vedere att sursele proprii i pe cele mprumutate, ct i sursele permanente i temporare. 7.1 Politica de investiii Crearea surselor de finanare pentru imobilizrile fixe constituie prima problem financiar pentru proiectele de fondare a unei firme, ca i pentru cele viznd extinderea acesteia sau participaiile la capitalul altei/altor firme. Participaiile sunt de dou categorii: investiii de portofoliu i speculative. Investiiile de portofoliu au n vedere procurarea de aciuni de la o alt firm, cu intenia de a extinde interesele firmei participante asupra unui concurent sau ntr-un alt domeniu de activitate; urmresc, de asemenea, procurarea de obligaiuni (publice sau nu) cu intenia unei valorificri avantajoase, pe termen lung, a unor disponibiliti consolidate pentru care nu sunt nc create condiii pentru o utilizare n interiorul firmei. Participaiile speculative sau plasamentele speculative au n vedere valorificarea unor informaii sau estimri privind conjunctura pieei, adic evoluia ei pe termen scurt, ceea ce presupune angrenarea n jocul bursei prin cumprarea/vnzarea de titluri de valoare n scop speculativ. n categoria plasamentelor se include, de asemenea, fr a avea de data aceasta, n mod necesar, caracter speculativ, crearea de depozite bancare la termen, cu intenia valorificrii unor resurse disponibile n limita unei anumite perioade de timp. Termenul de investiii semnific, stricto sensu, utilizarea unor resurse financiare pentru intrarea n patrimoniul firmei a unor mijloace de producie fixe (cldiri, construcii, maini, instalaii, echipamente, utilaje etc.) fie prin achiziie,

fie prin construirea lor propriu-zis. Am delimitat n acest fel sfera i obiectul investiiilor n cadrul sferei mai largi a plasamentelor i participaiilor. Politica de investiii reprezint ansamblul deciziilor privind crearea mijloacelor de producie fixe, adic inclusiv a formrii i a utilizrii resurselor de finanare. Din punct de vedere strict financiar, investiia este o imobilizare de capital pe termen lung n scopul obinerii unei rentabiliti viitoare mai mari. Efectul investiiei, n forma sa cea mai general, este creterea volumului i calitii activitii unei firme. Decizia de a investi presupune elaborarea unor studii comerciale, tehnice i financiare care s caracterizeze att piaa creia i se adreseaz investiia, ct i obiectul investiiei n sine i rezultatele scontate a se obine. De aceea, o investiie presupune proiecte alternative, variante pe multiplele aspecte vizate de o astfel de iniiativ: evoluia pieei (preuri, grad de saturare, apariia unor produse nlocuitoare sau noi), soluiile tehnice, soluiile de amplasament, finanarea, costurile de investiie, costurile de exploatare, dinamica pieelor adiacente (materii prime, utilizri etc.), dinamica pieei muncii etc. Politica de investiii este una din componentele politicii financiare att la nivel macroeconomic, ct i la nivel microeconomic. La nivel macroeconomic, politica de investiii se regsete n politica cheltuielilor publice, n politica fiscal, n politica monetar. n cadrul cheltuielilor efectuate de stat prin buget se regsesc cheltuieli cu caracter economic, ntre care apar i cheltuieli pentru investiii. Acestea pot viza infrastructura economiei (reelele de comunicaii i utilitile generale), obiective economice sau obiective social-culturale. n oricare din aceste forme s-ar efectua investiii de ctre stat, efectul general este ameliorarea mediului economic, ceea ce stimuleaz ansamblul activitii economice i, implicit, pe ntreprinztorii particulari. Stimulul este direct, adic este generat de o cerere suplimentar, consecutiv alocrii de resurse financiare. Stimulul este ns i indirect, prin facilitile suplimentare de care se pot bucura ntreprinztorii n mediul economic ameliorat prin investiia efectuat din resurse bugetare: ci de comunicaie noi sau mai bune, dotri edilitare, condiii sociale mai bune pentru populaie etc. Prin politica fiscal investiiile pot fi stimulate prin diminuarea impunerii: neimpunerea profitului reinvestit, cote de impunere mai mici pentru profitul obinut din investii efectuate n anumite zone sau n anumite ramuri sau pentru anumite tipuri de activiti, taxe locale prefereniale, scutirea temporar de anumite impozite etc. Prin politica monetar investiiile pot fi stimulate, n principal, prin diminuarea dobnzii la creditele pentru investiii (credite pe termen mediu i lung), dar i prin alte msuri favorizante cum este, de exemplu, garantarea mprumutului de ctre stat.

La nivel microeconomic, politica de investiii se regsete n politica de distribuire a profitului i n cea privind structura financiar. La acest nivel pot fi identificate cteva tipuri majore de decizii care definesc politica de investiii. Decizia de distribuire a profitului are n vedere raportul ntre capitalizare i dividend. Decizia de finanare vizeaz structura surselor de finanare, adic raportul ntre autofinanare i apel la credite. Aceast decizie este determinat de cea precedent. Decizia privind tipul de investiie poate fi: de nnoire, care vizeaz sortimentul de fabricaie i introducerea de produse noi; de modernizare, care se refer la tehnic i tehnologie, respectiv la parametrii funcionali (randament, ntreinere, fiabilitate, ergonomie); de extindere, care vizeaz creterea dimensiunii activitii. Decizia de alegere a unei variante, din mulimea celor ce sunt posibile pentru realizarea obiectivului avut n vedere, presupune existena unor criterii pe baza crora s se poat face o ierarhizare a respectivelor variante. Decizia este multicriterial, n sensul c la determinarea ei sunt luate n considerare mai multe criterii, fiecare cu o pondere de importan dat. Aceast pondere prezint caracter subiectiv, rezultat din scopurile i interesele ntreprinztorului, din comportamentul su de agent economic. 7.2 Evaluarea rentabilitii investiiilor Rentabilitatea investiiei este unul din criteriile de baz pe care se ntemeiaz decizia de alegere a unei variante de investiie. Evaluarea acestei rentabiliti se poate face prin dou metode: a) metoda contabil, potrivit creia:
j =1 t

ri t =

BN j

j =1

VNI j

(1)

VNI = VI Ac, unde: ri = rentabilitatea investiiei, BN = beneficiul net rezultat din exploatarea investiiei n anul j, VNI = volumul net al investiiei n anul j, VI = valoarea iniial a investiiei, Ac = amortizarea cumulat la zi, t = anul pentru care se calculeaz rentabilitatea.

(1.1)

Rentabilitatea astfel determinat arat cte uniti monetare de beneficiu revin la o unitate monetar din valoarea rmas a investiiei; este o rat de rentabilitate de tipul rata profitului n raport cu capitalul. Aceast rat se calculeaz anual pe baza datelor de bilan corectate cu fiscalitatea, ca i pe baza deciziei privind politica amortizrii activelor fixe. n acest fel se poate determina contribuia investiiei la rentabilitatea total a firmei: dac rentabilitatea investiiei este mai mare dect rentabilitatea pe ansamblul firmei, nseamn c investiia i pstreaz caracterul ei de antrenare. Dificultatea metodei rezid n faptul c sunt necesare operaiuni financiar-contabile laborioase i relativ complexe pentru a separa din beneficiul net al unei firme partea ce revine respectivei investiii. Metoda este criticat pentru c genereaz rate anuale cresctoare, determinate mai ales de diminuarea de la un an la altul a valorii rmase; or, de la un anumit moment din durata de via a investiiei, creterea rentabilitii ei pe msura mbtrnirii este o anormalitate, cel puin teoretic.
b) metoda financiar, conform creia:

ri =

FFP VI

(2)

FFP = A + BN , unde: FFP = fluxurile financiare anuale pozitive, A = amortizarea anual.

(2.1)

Aceast metod introduce dou concepte specifice: flux financiar i durata de via economic, precum i chestiunea de principiu a modului n care se introduce factorul timp. Spre deosebire de metoda precedent, aceasta are un caracter pronunat predictiv, ceea ce presupune dificulti de ntrezrire a viitorului, ca i incertitudini mai pronunate privind informaiile. Fluxul financiar este un transfer monetar al firmei, cu caracter definitiv, spre sau dinspre mediul economic. n raport cu sensul su, fluxul financiar poate fi negativ sau pozitiv. Fluxul financiar negativ reprezint cheltuieli, n cazul investiiilor cheltuieli pentru realizarea investiiei, pentru darea ei n funciune. Sunt fluxuri de imobilizare i sunt calculate prin devizul general al investiiei. Fluxul financiar pozitiv reprezint venituri din exploatarea investiiei, respectiv amortizarea anual i beneficiul net, estimate pe baza politicii de amortizare (rapid, lent) i a normelor legale privind amortizarea, ca i pe baza studiilor comerciale, a politicii cheltuielilor de exploatare i funcionare a investiiei, a politicii de preuri .a. Durata de via economic este intervalul de timp n care investiia genereaz o rentabilitate cel puin acceptabil. Aceast durat este estimat pe baza informaiilor folosite la determinarea fluxurilor financiare pozitive, dar i a

caietelor tehnice care descriu investiia, a prediciilor privind progresul tehnic i inovaia viznd obiectul investiiei n cauz, a normelor legale n vigoare privind durata de amortizare a activelor fixe. n cazul unei durate de via relativ lungi, n calculele financiare este luat n considerare o via economic mai scurt, astfel nct rezultatele eventual obinute dincolo de aceast via mai scrut sunt considerate, global, ca valoare rezidual. Procedeul este acceptat deoarece factorul timp face ca rezultatele obinute la mare distan n timp fa de momentul intrrii n funciune a investiiilor s fie, n termeni comparabili, quasiinsignifiante fa de cele obinute imediat sau la mic distan n timp fa de acest moment. Factorul timp introduce diferenierea n termeni reali i de utilitate a dou bunuri absolut identice, dar disponibile pentru uz la momente de timp diferite. n sensul obiectului de studiu al finanelor, acest bun este considerat, n principiu, ca fiind o sum de bani. Diferenierea n termeni reali se refer la faptul c aceiai sum de bani are puteri de cumprare diferite la momente de timp diferite, din cauza ratei inflaiei. Diferenierea n termeni de utilitate se refer la faptul c, n mod natural, omul acord o importan mai mare prezentului dect viitorului, tocmai datorit incertitudinii celui din urm. De aceea, pentru a accepta amnarea utilizrii unei sume de bani (n principiu a oricrui bun) se va pretinde ntotdeauna o recompens; aceast recompens apare ca un supliment de uz. Pentru echivalarea a dou sume disponibile la momente diferite n timp se utilizeaz: procedeul actualizrii, care permite determinarea, n termenii de azi ai puterii de cumprare a banilor i ai utilitii pentru posesor, a unei sume oarecare disponibile n viitor:
n S n = S 0 (1 + ra ) ,

(3)

unde: Sn = suma S disponibil la un moment viitor n (n > 0), S0 = valoarea actual a sumei S, ra = rata de actualizare; procedeul fructificrii, care permite determinarea, n termenii puterii de cumprare i a utilitii pentru posesor ntr-un moment viitor neprecizat, a unei sume oarecare disponibile azi: S n = S 0 (1 + ra ) ,
n

(4)

unde: S0 = suma disponibil azi, S n = valoarea viitoare a sumei S0 la momentul n (n > 0).

Introducerea factorului timp aduce acuratee i realism n estimarea rentabilitii dup metoda financiar. Ca urmare, fluxurile financiare pozitive generate de investiie pe durata ei de via economic sunt: FFP =

FFP
t =1 dri

dve

(1 + ra )

(5.1)

iar valoarea iniial a investiiei va fi: VI =

I
t =1

(1 + ra ) ,
t

(5.2)

unde:
t dve dri It = = = = indice pentru identificarea timpului, durata de via economic a investiiei, durata realizrii investiiei i a punerii ei n funciune, valoarea investiiei efectuat n anul t.

Este evident c momentele de timp ce in de dri sunt toate precedente oricruia din cele ce in de dve i c, pe o ax a timpului, momentul zero reprezint momentul drii n funciune a investiiei.
7.3 Criterii de alegere a variatelor de investitie

Un criteriu important care permite clasificarea investiiilor dup gradul de rentabilitate este criteriul RRI sau criteriul ratei rentabilitii interne. Aceasta presupune determinarea ratei rentabilitii capitalului investit care echivaleaz cu rentabilitatea ce ar fi obinut de investitor dac i-ar plasa valoarea investiiei, pe o perioad de timp egal cu durata de via a proiectului, n sistem de dobnd compus la o banc. Practic aceast rentabilitate intern se obine prin egalarea valorii investiiei cu suma tuturor fluxurilor financiare viitoare actualizate cu rata respectiv care se degaj pe parcursul duratei de via a investiiei. Astfel:
C=
n

CFt
t

t =1(1 + i)

V (1 + i) n

(6)

unde: C valoarea investiiei CFt cash-flow-ul degajat n anul t V valoarea rezidual i rata de actualizare

n cazul particular cnd valoarea cash-flow-rilor degajate este constant iar valoarea rezidual este 0 atunci rata rentabilitii interne soluia ecuaiei n i rezultat mai jos, astfel:
C=

(1 + i)
t =1

CF

0 (1 + i ) n

sau C = CF

1 (1 + i ) n i

(7)

Problem rezolvat

Dac considerm valoarea iniial a investiiei C = 160 000, iar fluxul financiar care se degaj anual din proiectul respectiv CF = 50 000 iar durata de via a investiiei de 6 ani atunci vom avea:
160000 = 50000 1 (1 + i ) 6 160000 1 (1 + i ) 6 1 (1 + i ) 6 = 3.2 = (1) i i i 50000

notm f (i) =

1 (1 + i) 6 i

f este o funcie descresctoare(se poate demonstra prin compararea derivatei cu zero). Ecuaia (1) se poate rezolva prin ncercri succesive de a gsi intervalul n care variaz soluia respectiv. Cu ct intervalul are o lungime mai mic cu att aproximaia soluiei cu ajutorul formulei de interpolare matematic este mai bun. Pentru i = 0,10 f(0,10) = 4,35 > 3,2 = f(i) F fiind descresctoare i > 0,10 Pentru i = 0,12 f(0,12) = 4,11 > 3,2 = f(i) i > 0,12 Dm valori lui i mai mari dect 0,12 pentru a gsi i marginea superioar a intervalului: Pentru i = 0,16 f(0,16) = 3,68 > 3.2 ) = f(i) i > 0,16 Pentru i = 0,20 f(0,20) = 3,32 > 3,2 = f(i) i > 0,20 i = 0,22 f(0,22) = 3,16 < 3,2 = f(i) i < 0,22

i = 0,21 f(0,21) = 3,24 < 3,2 = f(i) i < 0,21

f (Vmin ) f (i ) f (Vmin ) f (Vmax ) f (0,21) 3,2 f (0,21) f (0,22)

Deci intervalul cutat este (0,21; 0,22). Forma formulei de interpolare matematic este urmtoarea:
RRI = Vmin + (Vmax Vmin )

unde Vmin i Vmax sunt capetele

intervalului. Aplicnd aceast formul avem c:

RRI = 0,21 + (0,22 0,21)
RRI = 0,21 + 0,01

3,24 3,2 3,24 3,16

RRI = 0,215 RRI = 21,5%

Aplicarea criteriului RIR este limitat. Dac ntreprinderea are la dispoziie mai multe proiecte de investire atunci aceasta va alege acel proiect care are rata rentabilitii interne cea mai mare. Caracterul limitat al acestui criteriu const n faptul c nu d nici o referire dac proiectul este acceptat sau nu. Pentru acceptabilitatea unui proiect de investiii n practica financiar se utilizeaz criteriul VAN (valorii actualizate nete) Criteriul VAN permite determinarea profitului actuarial care se degaj din proiectul de investiii ca diferen ntre suma tuturor fluxurilor viitoare actualizate i valoarea iniial a investiiei. Astfel formula de calcul are urmtoarea form:

VAN = C +

Ft
t

t =1 (1 + i )

V (1 + i) n

(8)

unde C valoarea investiiei Ft = Fluxul financiar degajat n anul t V valoarea rezidual i rata actuarial a dobnzii n durata de via a investiiei Dac fluxurile financiare viitoare sunt constante n timp atunci formula pentru calcularea VAN-ului este urmtoarea:

VAN = C + F

1 (1 + i) n V + i (1 + i) n

(9)

Dac VAN < 0 atunci proiectul se respinge deoarece rata rentabilitii proiectului de investiii este mai mic dect costul capitalului. Dac VAN = 0 proiectul poate fi acceptat sau nu ntruct capitalul investit este renumerat la nivelul dobnzii compuse practicate de bncile comerciale. n cazul n care VAN > 0 proiectul se accept pentru c rentabilitatea investiiei este superioar ratei dobnzii sau costului capitalului. Din mulimea de proiecte pe care ntreprinderea le are la dispoziie prin aplicarea criteriului VAN se poate identifica mulimea proiectelor acceptabile. Criteriul indicele de profitabilitate este utilizat cu pruden pentru investiii nonexclusive.

Indicele de profitabilitate se caluleaz ca raport ntre ctigul actuarial i valoarea investiiei:

Ft V + t t =1 (1 + i) (1 + i) n IP = C

(10)

Dac IP > 1 atunci investiia este acceptat deoarece avem un randament favorabil pe unitatea monetar. Un alt criteriu utilizat n teoria financiar este termenul de recuperare(TR). Acesta reprezint numrul de ani n care investiia iniial este recuperat pe baza cash-flow-urilor anuale degajate de proiectul respectiv. Calculul termenului de recuperare se realizeaz prin raportul dintre cash-flow-urile medii anuale actualizate i captalul investit conform relaiei: TR = unde:

C CF / an

(11)

CFt
t

CF an =

t =1 (1 + i )

+ n

V (1 + i) n

(12)

Criteriul termenul de recuperare reprezint o modalitate de alegere a variantelor de investire n funcie de durata recuperrii investiiei iniiale. Termenul de recuperare se poate determina i prin nsumarea fluxurilor anuale pe care le degaj investiia pn se ajunge la valoarea iniial fr a o depi rezultnd astfel numrul de ani de recuperare a proiectului iar pentru calcularea fraciunilor din an se utilizeaz formula de interpolare matematic.

Problem rezolvat

O societate comercial are la dispoziie dou proiecte de investire caracterizate astfel:

Costul investiiei I Proiectul A Proiectul B 500 000 900 000 150 000 200 000 II 200 000 170 000 II 100 000 130 000 Fluxuri IV 400 000 150 000 150 000 2 000 000 V VI

(150000 + 200000 + 100000) + 500000 360 = 400000 900000 (200000 + 170000 + 130000 + 150000 + 150000 TRB = 5 ani + 360 2000000 TR A = 3 ani +

TRA = 3 ani i 45 zile TRB = 5 ani i 18 zile Utilizarea termenului de recuperare n selectarea proiectului de investiii trebuie completat cu luarea n considerare a rentabilitii suplimentare degajat de fiecare investiie. Rentabilitatea suplimentar a primului proiect este
RA = 150000 + 200000 + 100000 + 400000 + 0 500000 500000

RA = 70% Pentru proiectul B avem o rentabilitate suplimentar de:

RB = 200000 + 170000 + 130000 + 150000 + 150000 + 2000000 500000 900000

RB = 211%
Cel de-al doilea proiect aduce o rentabilitate suplimentar de 211% fa de primul proiect care degaj o rentabilitate de doar 70%. Astfel n funcie de obiectivul pe care l are n vedere ntreprinderea de a-i recupera investiia ntr-un interval de timp ct mai scurt sau de a obine o rentabilitate suplimentar mai mare. Dac ntreprinderea dorete recuperarea ct mai rapid a investieiei atunci va alege primul proiect pentru c se recupereaz n 3 ani i 45 de zile. n schimb dac obiectivul ntreprinderii este de a-i maximiza profitul suplimentar atunci va alege cel de-al doilea proiect ntruct rentabilitatea suplimentar a acestuia dup recuperarea investiiei este superioar primului.

7.3.1 Aplicaii propuse

1. Pe baza criteriului valorii actualizate nete s se selecteze proiectul optim din urmtoarele dou variante de investire:
Proiect A B Cost 500 000 800 000 An I 100 000 150 000 An II 200 000 400 000 Fluxuri An III 300 000 900 000 An IV 200 000 An V 100 000

Rata de actualizare este de 10%. 2. S se determine valoarea actualizat net pentru un proiect de investiii care se caracterizeaz prin: Costul proiectului(C) = 1 500 000 Rata de actualizare(i) = 12% Fluxul anual constant(F) = 610 000 Valoarea rezidual = 200 000 3. S se calculeze rata rentabilitii interne pentru un proiect de investiii caracterizat prin: Costul proiectului(C) = 810 000 Fluxul financiar constant = 240 000 Valoarea rezidual = 0 Durata proiectului(n) = 4 ani 4. S se calculeze termenul de recuperare a investiiei prin cele dou metode pentru urmtorul proiect: costul investiiei(C) = 1 200 000 Fluxurile anuale(Fi): F1 = 200 000 F2 = 300 000 F3 = 150 000 F4 = 600 000 F5 = 700 000 F6 = 500 000 S se calculeze i rentabilitatea suplimentar a proiectului.
7.4 Resursele de finanare a investiiei

Investiia este o aciune de durat i de aceea nu este raional ca ntreaga finanare s fie mobilizat chiar de la debutul ei; este mai economic s se asigure disponibilizarea resurselor n cuantumul i la momentul utilizrii lor, adic ealonat pe etape. n cazul unei suprafinanri, apar costuri suplimentare (n principal din dobnzi), ca i posibilitatea folosirii neeconomice (risip, depirea unor cheltuieli). n cazul unei subfinanri apar, de asemenea, costuri suplimentare legate de

neplata la timp a furnizorilor i antreprenorilor, pierderi datorate prelungirii termenului de intrare n funciune .a. Finanarea investiiei se poate face din surse proprii (capitalul social, fondul de amortizare, profitul, fondurile de rezerv, suplimentarea de capital, veniturile din plasamente), din surse atrase (mobilizarea resurselor interne) i din surse mprumutate (credite).
A. Capitalul social este sursa de finanare a investiiei prin care se constituie o societate comercial nou. Dimensiunea lui este stabilit de grupul de iniiativ, cel ce propune deintorilor de capital afacerea pe care o reprezint viitoarea societate comercial. Capitalul social se mparte n aciuni, astfel nct mrimea lui este:

KS = n VN, unde: n = numrul de aciuni emise, VN = valoarea nominal a unei aciuni.

(13)

Capitalul social apare nscris n prospectul de societate (prin care se face publicitatea emisiunii de aciuni n vederea subscrierii), este menionat pe aciune alturi de alte elemente i se regsete n bilanul anual al firmei (prima poziie din pasiv). Pentru societile cotate la burs, el are o reflectare de pia n capitalizarea bursier a acestora: KB = n C, (14)

unde C reprezint cursul bursier, adic preul de pia al aciunii respectivei societi.
B. Fondul de amortizare are ca destinaie de baz nlocuirea activelor fixe la data ieirii lor din funciune. Deoarece constituirea fondului se face treptat, pe seama vnzrilor, acesta este disponibil ntre momentul constituirii i momentul utilizrii, astfel nct, pe acest interval de timp, poate fi folosit pentru finanarea investiiilor. Destinaia lui complementar este deci extinderea volumului activelor fixe i, cu acest prilej, ameliorarea tehnic a acestora (progresul tehnic). C. Profitul, ca surs de finanare a investiiilor, are ca destinaie de baz creterea stocului de capital (formarea net a capitalului fix al firmei) i ca destinaie complementar nlocuirea activelor fixe scoase din funciune. Partea de profit cu aceast destinaie este inclus n componenta de autofinanare a funciilor profitului i se determin anual prin hotrrea consiliului de administraie n strns legtur cu politica de dividend, dar i cu ali factori, cum sunt: efortul investiional, nevoia finanrii i a altor activiti/operaiuni, atragerea altor surse, mrimea profitului .a.

D. Fondurile de rezerv sunt constituite din profit, anual, prin cote prevzute fie n normele legale (care conduc la formarea rezervelor legale), fie n statutul de constituire al firmei sau n hotrri ale consiliului de administraie. Din punctul de vedere al bilanului, aceste fonduri au regim de capital propriu. Formarea acestor fonduri are n vedere asigurarea existenei unor resurse suplimentare proprii rezervate unor riscuri cu implicaii financiare majore. Caracterul permanent al colectrii n aceste fonduri face ca la un moment dat cuantumul lor s devin important. Legea prevede o cot, n raport cu capitalul social, ncepnd de la care se poate considera c dimensiunea fondurilor este asiguratorie, astfel nct colectrile suplimentare pot fi folosite pentru finanarea investiiilor. Consiliul de administraie poate lua hotrri similare n legtur cu componentele fondurilor de rezerv. Asemenea prevederi se pot gsi i n statutul de asociere (statutul de nfiinare a societii comerciale) n legtur cu rezervele instituite prin acesta. Decizia de a utiliza pentru investiii partea din rezerva legal ce depete cota stabilit de lege se ia sub forma unei decizii de suplimentare a capitalului social. n acest sens se produce o emisiune suplimentar de aciuni noi, de regul cu aceiai valoare nominal ca cele deja existente (vechi). Pentru c acionarii vechi au drept preferenial de subscriere, ei sunt cei ce beneficiaz n mod gratuit de aciunile emise n plus. Ca posesori ai acestui drept, ei l pot vinde n propriul beneficiu, caz n care vor aprea noi acionari. Noile aciuni reprezint pentru piaa financiar o ofert suplimentar, fapt ce va determina o diminuare a cursului aciunilor respectivei firme. De aceea, procedura este practicat numai n cazul n care cursul este relativ ridicat i relativ consolidat, astfel nct diminuarea lui prin suplimentarea ofertei s nu antreneze o tendin descendent. Societile comerciale pot deine la un moment dat disponibiliti pe termen lung, sume de bani degajate din circuitul economic n contextul unei conjuncturi favorabile. Aceste sume pot fi plasate n investiii de portofoliu, n cazul n care consiliul de administraie nu are n vedere proiecte de investiie la nsi societatea n cauz. Investiiile de portofoliu reprezint achiziii de pachete de aciuni la alte societi, cu intenia de a participa la profitul acestora (socotit a fi avantajos n raport cu propria activitate) sau cu intenia de a obine controlul asupra lor. Sumele respective pot fi utilizate i pentru achiziionarea de titluri de stat, considerate a oferi un produs financiar avantajos. Separat de investiiile de portofoliu, disponibilitile pot fi folosite i n jocul de burs, sub forma cumprrii/vnzrii de titluri financiare cu scopul speculrii lor pe termen scurt. Societatea poate obine venituri din plasamente sub forma dividendelor, dobnzilor i diferenelor de curs. Aceste venituri rotunjesc disponibilitile existente i pot fi utilizate pentru finanarea propriilor investiii n momentul n care devine actual unul din proiectele de extindere, modernizare, nnoire inclus n strategia pe termen lung a societii.

E. Mobilizarea resurselor interne este o alt surs de finanare a investiiilor. Aceast surs are caracter temporar i reprezint de aceea doar o punte utilizabil pentru un interval relativ scurt (3 luni, de regul), adic pn apare posibilitatea constituirii unor surse de durat. Spre deosebire de toate celelalte surse de investiie, care sunt evideniate n conturi distincte, aceasta nu se evideniaz n nici un cont. Resursele interne reprezint doar o degajare temporar de resurse rezultat din evoluia, ntr-un interval de timp dat (o lun, un trimestru), a soldurilor conturilor de utilizri i obligaii care reflect activitatea de investiii. ntre nceputul i sfritul intervalului considerat (o lun, un trimestru) soldul unui cont poate crete sau se poate diminua. Aceste variaii reprezint mobilizri (M) sau imobilizri (-M) de resurse, dup cum contul este de activ (utilizri) sau de pasiv (surse): Contul de activ: SI SF < 0 rezult imobilizare (-M)

SI SF > 0 Contul de pasiv: SF SI < 0 SF SI > 0

rezult mobilizare (M) rezult imobilizare (-M) rezult mobilizare (M)

Calculul mobilizrilor/imobilizrilor se face pentru fiecare cont n parte, dup care, prin nsumare, se determin totalul care poate reprezenta resurse suplimentare (dac suma mobilizrilor este mai mare n valoare absolut dect a imobilizrilor) sau necesar de resurse (dac suma mobilizrilor este mai mic n valoare absolut dect a imobilizrilor). S presupunem c identificm prin indicele i (i = 1, n) conturile reflectnd activitatea de investiie. Pentru intervalul de timp dat s considerm c primele m conturi (m n) genereaz mobilizri (M1), iar ultimele n m genereaz imobilizri (M2), astfel nct rezultatul total este RI:

M
i =1

= M1

(15.1)

i = n m +1

= M 2

(15.2) (15.3) (15.4) (15.5)

RI = M 1 + ( M 2 ) RI > 0 dac M 1 > M 2 RI < 0 dac M 1 < M 2

Presupunnd c nevoia de finanare (total sau brut) pe intervalul considerat este NBF, ea va fi ajustat cu valoarea mobilizrii de resurse interne (RI) i rezult o nevoie efectiv de finanare (NEF): NEF = NBF + RI (15.6)

Aceast nevoie efectiv de finanare se compar cu resursele alocate pentru investiii n perioada dat (I) i se determin nevoia de credite (NC): NC = NEF I (15.7)

Dac pe perioada de calcul NC > 0, firma trebuie s-i completeze sursa de finanare a investiiilor pentru un credit; dac NC < 0, rezult c firma are surse peste necesarul de finanare a investiiilor i poate diminua alocarea fcut iniial (I).
F. Creditele constituie o alt surs important pentru finanarea investiiilor. Apelul la credite se poate face:

pe termen scurt (sub un an) pentru acoperirea decalajelor lunare sau trimestriale ntre necesarul de finanare a investiiei (cheltuieli prevzute a se face pentru investiia n curs sau care abia debuteaz) i sursele proprii disponibile pentru respectiva investiie cazul NC > 0 n relaia (15.7); pe termen mediu sau lung (peste un an) pentru completarea resurselor proprii.

n cel de-al doilea caz apelul la credit este, de regul, stabilit nc din proiectul de investiie. Rambursarea creditului i a cheltuielilor aferente se face din rezultatele curente viitoare ale firmei, precum i din fluxurile financiare nete degajate de investiie dup intrarea ei n exploatare. Pentru creditele pe termen scurt, rambursarea se face din sursele proprii, pe msura disponibilizrii lor n perioadele imediat urmtoare, conform graficelor de finanare existente, aprobate prin proiectul de investiie. Obinerea creditelor se face prin organisme specializate (bnci, instituii financiare, fonduri de investiii etc.) fie din resursele proprii ale acestora, fie prin mijlocirea de ctre ele a accesului la resursele disponibile ale altor ageni economici. Formulele de finanare a investiiilor prin credite sunt foarte variate.
a) Emiterea de obligaiuni simple genereaz un mprumut obligatar, prin care se face apel la economiile publice. Procedeul este la ndemna firmelor mari, solide, cu o imagine favorabil pe piaa de capital, firme n care posesorii de capital doresc s fac plasamente. Emisiunea este plasat, de regul, prin intermediul unei bnci. Emitentul ofer o dobnd anual fix, atractiv n raport cu piaa monetar, precum i garania rambursrii dup o procedur descris amnunit n prospectul de emisiune.

b) Emiterea de obligaiuni convertibile n aciuni prezint premise similare celei precedente. Avantajul suplimentar l constituie posibilitatea ce se ofer deintorului de obligaiuni de a i le putea schimba, n caz c o dorete, la o dat (un interval de timp) menionat n mod expres i la o rat de conversie de asemenea anunat. Rata de conversie arat cte aciuni se vor da n schimbul unei obligaiuni. Procedura d rezultate deoarece posesorii de obligaiuni au sperana s accead la dividend. Tentaia este cu att mai mare cu ct firma a distribuit dividende atractive i se ateapt s-i mbunteasc performanele. Avantajele pentru emitent se concretizeaz n faptul c poate oferi o dobnd mai mic n virtutea viitorului acces la dividend i c i poate spori capitalul n limita valorii nominale a emisiunii n raport cu numrul de obligaiuni ce vor fi convertite. c) Emisiunea de euroobligaiuni se face de regul de ctre grupurile bancare, cu interese multinaionale, cu scopul de a face investiii ntr-o zon de interes fr a exporta capital. Euroobligaiunile se emit ntr-o valut atractiv (EURO, marc, dolar) pe piaa rii unde se dorete a se face investiia i pot fi procurate pe acesta pia inclusiv n moneda naional. Procedura este agreabil pentru ara/rile de reedin a/ale emitentului/emitenilor deoarece nu-i afecteaz balana de pli externe. Procedura este agreabil i pentru ara de destinaie deoarece susine sau revigoreaz ritmul investiiilor cu efecte favorabile n planul cererii de bunuri de investiie, n planul ocuprii forei de munc, n planul veniturilor bugetare (prin impozitele pe profit, prin taxele locale). d) mprumuturile la instituiile financiare au la baz resursele mobilizate de acestea din economie sub forma fondurilor de investiii sau a societilor de asigurri. Procedura este agreat de deintorii de economii pentru c diminueaz riscul pe care l incumb, de regul, opiunile individuale i pentru c mecanismul finanrii se bucur de asistena unor instituii publice, cum sunt, de pild, n Romnia Consiliul Naional al Valorilor Mobiliare, Banca Naional, Ministerul Finanelor .a., care normeaz cadrul general al desfurrii unor astfel de activiti. Puterea public stimuleaz, n diferite forme, apelul la astfel de mprumuturi pentru investiii: diminuarea fiscalitii, exonerarea de anumite taxe a importurilor de echipamente, subvenii de zon, compensarea parial a costului mprumutului, garantarea mprumutului .a. e) Creditul bancar este obinut de la bnci (comerciale, de investiii, ipotecare etc.) n baza unui contract de credit n care sunt menionate condiiile de creditare i de rambursare, precum i garaniile pe care trebuie s le constituie debitorul. f) n cazul creditului- contract de nchiriere, numit leasing sau creditbail, ntreprinztorul are poziia de beneficiar al creditului, realizator al investiiei i uzufructier al obiectului ce rezult din investiia respectiv. Cel ce pune la

dispoziie suma pentru investiie (o banc, o societate de leasing etc.) este proprietarul obiectului de investiie. n contractul de leasing, partea ce ofer banii se angajeaz s nchirieze ntreprinztorului, pentru exploatare, pe o durat determinat, obiectul investiiei. ntreprinztorul se oblig s realizeze obiectul de investiie, s-l exploateze i s plteasc anual o sum de bani n beneficiul prii care i-a pus la dispoziie capitalul pentru finanarea investiiei. Contractul de leasing se ncheie pentru o perioad egal cu cea necesar pentru amortizarea integral a investiiei i nu poate fi reziliat n acest timp de nici una dintre pri. La scaden contractul se poate ncheia n trei variante: cedarea obiectului ctre proprietarul lui; vnzarea obiectului la valoarea rmas, cu drept de preempiune pentru ntreprinztor; rennoirea contractului ntre cele dou pri. Cheltuielile de exploatare a obiectului de investiie cad n sarcina ntreprinztorului. Rezultatul anual al exploatrii, n caz c este nefavorabil, nu exonereaz pe ntreprinztor de plat convenit prin contract n beneficiul celui ce a oferit capitalul. Aceast sum include amortizarea anual a investiiei, costul mprumutului i o eventual rent (chirie sau redeven), toate convenite prin contract. ntreprinztorul are cteva avantaje: i acoper nevoile de capital pentru investiii dintr-o surs sigur; deduce suma anual de plat din profit nainte de impozitarea acestuia; realizeaz un ctig fr a angaja resurse bneti proprii pentru iniierea afacerii; poate obine, la scaden, obiectul investiiei la valoarea rmas. Obiectul investiiei apare n bilanul anual numai la proprietar; la ntreprinztor sunt incluse extrabilanier numai angajamentele financiare asumate prin contract.
7.5 Amortizarea: coninut, metode, norme Amortizarea activelor fixe este un proces financiar de recuperare a valorii unui activ fix i de formare a unui fond de finanare destinat nlocuirii acestuia atunci cnd este scos din funciune.

Amortizarea reflect recuperarea valorii activului fix pe msura uzurii lui, adic a pierderii n timp a parametrilor/caracteristicilor lui tehnico-economice. Ca urmare, amortizarea se deruleaz n timp din momentul intrrii n funciune pn n momentul scoaterii din funciune a respectivului activ fix. Pentru ntreprindere, amortizarea este un cost care se include n cheltuielile de producie i se recupereaz prin pre, prin vnzarea produsului la a

crui fabricaie a contribuit activul fix n cauz. Cuantumul amortizrii se determin printr-o cot de amortizare stabilit de firm n limita prevederilor legale. Amortizarea este reglementat prin Legea nr. 15/1994. Prevederile legale privind amortizarea au n vedere stabilirea unui cadru care s evite transferul exagerat al cheltuielilor de amortizare n profit i diminuarea, pe aceast baz, a impozitului pe profit datorat statului. Amortizarea are rolul de a asigura nlocuirea activului fix la momentul scoaterii lui din funciune, adic aa-numita formare brut a capitalului fix. Pn la acest moment, fondul constituit din amortizrile anuale este disponibil, astfel nct el poate fi utilizat pentru finanarea investiiilor, respectiv formarea net a capitalului fix (conform subcapitolului 7. 4). Pentru ndeplinirea acestui rol este necesar a fi respectate urmtoarele condiii: evaluarea corect a activelor fixe; determinarea corect a cotelor de amortizare; recuperarea prin fondul de amortizare a tuturor cheltuielilor necesare pentru punerea i scoaterea din funcie a activelor fixe. n cazul n care activul fix este supraevaluat sau cotele de amortizare sunt prea mari, costurile de fabricaie vor fi majorate i rezultatele financiare (profitul) vor fi mai mici. De asemenea, formarea fondului de amortizare este necorelat cu uzura efectiv a activului fix, ceea ce genereaz dificulti financiare pe parcursul exploatrii i cheltuieli suplimentare spre finalul duratei de via pentru o eventual meninere n exploatare a unui activ fix aflat n situaia scriptic de a fi scos din funciune. n cazul n care activul fix este subevaluat sau cotele de amortizare sunt prea mici, apare imposibilitatea financiar a nlocuirii lui la momentul scoaterii din funciune i se produce o pierdere de capital. Pe parcursul exploatrii indicatorii de eficien sunt umflai artificial, ceea ce poate duce la decizii curente sau strategice eronate cu efecte financiare defavorabile. Pentru recuperarea corect a cheltuielilor ocazionate de punerea i scoaterea din funciune a unui activ fix, este necesar ca valoarea de achiziie a acestuia s fie corectat, prin adugare, cu cheltuielile de transport, montare, punere n funciune, rodaj, scoatere din funciune, demolare i, prin scdere, cu veniturile obinute din vnzarea materialelor/pieselor de schimb etc. rezultate n urma demolrii/dezmembrrii. Cota de amortizare include, n principiu, efectele de uzur, determinat de folosirea activului fix n fabricaie. Astfel, efectele uzurii datorate nefolosirii sau progresului tehnic (uzura moral) nu sunt incluse n costuri i genereaz pierderi pure. Prghiile i mecanismele economico-financiare care ntrein un astfel de comportament al productorului sunt de dou resorturi: cererea: includerea n costuri a pierderilor pure mrete cheltuielile de producie i, pentru a pstra nivelul profitului, ar trebui majorat preul de

vnzare; dar acesta descurajeaz cererea i poate determina nevnzarea produciei fabricate; concurena: majorarea preului de vnzare (n condiiile mai sus menionate) erodeaz poziia firmei n raport cu ceilali concureni; pstrarea preului pieei are ca efect (n condiiile deja menionate) diminuarea profitului, fapt ce conduce la acelai efect de erodare fa de ceilali concureni. Deoarece amortizarea este un proces care se deruleaz n timp, valoarea recuperat a activului fix crete, iar valoarea rmas nerecuperat se reduce. Din acest motiv, gestiunea activelor fixe se face la mai multe tipuri de valori pentru acelai activ fix: valoare de inventar, n sensul de valoare de achiziie, inclusiv cheltuielile cu transportul, montarea, punerea n funciune, rodajul; n anumite mprejurri (de pild, o rat mare a inflaiei pe mai muli ani), activele fixe sunt reevaluate majorndu-se valoarea lor prin indexare; valoare de nlocuire, n sensul de cheltuieli necesare, la un moment dat, pentru a putea nlocui (de regul ipotetic) activul fix n cauz; este o valoare curent de pia; decalajul mare ntre aceasta i valoarea de inventar este un semnal pentru reevaluare; valoare rmas este diferena dintre valoarea de inventar i cuantumul la zi al amortizrii:
VR t = VI A i ,
i =1 t

(16.1)

unde: VRt = t = T = i = VI Ai

valoarea rmas la finele anului t, anul de calcul t [1; T], anul scoaterii din funciune a activului fix, indice pentru identificarea anilor de serviciu scuri din momentul intrrii n funciune i pn la zi, = valoarea de inventar, = amortizarea aferent anului i. Pentru calculul valorii rmase poate fi utilizat i relaia: VR t = VI dr ds (16.2) (16.3)

dr = T t ,

unde: dr = durata de serviciu rmas pn la scoaterea din funciune a activului fix, ds = durata total de serviciu a activului fix (durata de via economic).

valoarea medie a activelor fixe ale unei firme este o valoare determinat ca balan intrri/ieiri n vederea calculului amortizrii. Determinarea valorii medii a activelor fixe se poate face dup mai multe relaii: a)
unde: V = V0 + Vi Ve , (17)

V
V0 Vi Ve

= = = =

valoarea medie a activelor fixe n anul de calcul al amortizrii, valoarea activelor fixe la nceputul anului, valoarea activelor fixe intrate n cursul anului de calcul, valoarea activelor fixe ieite n cursul anului de calcul.

b)

V = V0 + Vi Ve
j=1

(18.1)

Vi =

Vi j df j

12
k =1

(18.2)

Ve =

Ve k

(12 df k ) 12

(18.3)

unde: V i = valoarea medie a activelor fixe intrate n cursul anului de calcul al amortizrii, = valoarea medie a activelor fixe ieite n cursul anului de calcul al Ve amortizrii, j = indice pentru identificarea activului fix intrat n cursul anului, j [1, J], J = numrul total al activelor fixe intrate n cursul anului, df j = durata de funcionare (n luni) a activului fix j, k K df k = indice pentru identificarea activului fix ieit n cursul anului, k [1, K], = numrul total al activelor fixe ieite n cursul anului, = durata de funcionare (n luni) a activului fix k.
c)
V = V0 (1 + )
Vj
K

(19.1)

j=1

[df

p 12 df j (1 p ) 12 V0

(19.2)

1 pentru p= 0 pentru

j [1, J ]

j [J + 1, K ]

(19.3)

unde: = cot subunitar, pozitiv sau negativ, exprimnd corecia indus, n valoarea activelor fixe, micrii acestora pe parcursul anului de calcul al amortizrii (micarea activelor fixe nseamn intrarea/ieirea lor n anul respectiv), j = indice prin care se identific activul fix care s-a micat, j [1, K], K = numrul total al activelor fixe care s-au micat, J = numrul total al activelor fixe intrate, Vj = valoarea de inventar a activului fix care s-a micat, dfj = durata de funcionare (n luni) a activului fix j. Amortizarea se calculeaz de ctre toi agenii economici pentru toate activele fixe din patrimoniu, productive sau nu, care funcioneaz sau nu. De la aceast regul exist unele excepii, dintre care cele mai importante sunt: unitile bugetare, care nu calculeaz amortizarea; activele fixe n conservare, n condiiile stipulate de lege. Amortizarea se calculeaz pe toat durata de funcionare a activului fix, dar nu mai mult dect durata legal de serviciu. n cazul n care un activ fix este amortizat complet, dar mai poate fi utilizat, nu se mai calculeaz amortizare. n cazul n care un activ fix este scos din uz fr a fi complet amortizat, legea prevede recuperarea valorii rmase dup casare i valorificarea eventualelor bunuri rezultate din aceasta, din profitul anului de casare sau din profitul anilor urmtori, dar nu mai trziu dect anul expirrii duratei legale de serviciu. n categoria activelor fixe amortizabile se includ i cele rezultate din investiii, chiar dac au fost puse n funciune numai parial i chiar dac nu au fost nc nregistrate n contabilitatea activelor fixe. Amortizarea se calculeaz pe baza cotei de amortizare, prevzut de lege pentru grupa de active fixe n care se ncadreaz acela pentru care se face calculul, precum i pe baza principiului/metodei de amortizare agreate de agentul economic, n condiiile prevzute de lege. Metodele de amortizare sunt difereniate dup ritmul amortizrii: metoda amortizrii proporionale, metoda amortizrii regresive i metoda amortizrii progresive.
Metoda amortizrii proporionale sau constante presupune calculul amortizrii cu o aceeai cot pe toat durata de funcionare a activului fix:

A=
a=

VI df
A 100 100 = , VI df

(20.1) (20.2)

unde: A = VI = df = a =

cuantumul anual al amortizrii, valoarea de inventar a activului fix, durata legal de serviciu a activului fix, cota procentual a amortizrii.

Cota procentual de amortizare este stabilit prin lege pe grupe de active fixe, aa nct amortizarea anual a unui activ fix la un agent economic se determin dup relaia: A = a VI (20.3)

n limitele prevzute de lege, aceast cot poate fi modificat pentru a realiza o amortizare accelerat. Modificarea este raional numai n condiiile utilizrii intensive a activului fix, adic a creterii produciei, respectiv a creterii randamentului de exploatare a acestui activ fix. Altfel, se majoreaz cheltuiala cu amortizarea pe unitatea de produs i ponderea amortizrii n cheltuielile de fabricaie:

AM = A% = unde: AM = Q = A% = CT =

A Q A , CT

(21.1)

(21.2)

amortizarea pe unitatea de produs, volumul fizic al produciei, ponderea amortizrii n costurile de fabricaie, cheltuielile totale de producie.

Avantajul metodei, n afar de faptul c este comod, const n aceea c genereaz o component de cost fix, astfel nct sporirea produciei are ca efect diminuarea costului mediu de fabricaie. Dezavantajul metodei const n faptul c nu coreleaz n suficient msur procesul utilizrii cu recuperarea valorii activului fix. n prima parte a duratei de serviciu uzura este mai lent (activul fix fiind nou), iar spre sfritul acestei durate uzura este mai accentuat (activul fix fiind mbtrnit).
Metoda amortizrii regresive presupune calculul amortizrii cu o cot scztoare pe msura scurgerii duratei de serviciu, motivat prin transferul tot mai redus de valoare nou pe msura mbtrnirii activului fix. Avantajul metodei rezid n corelarea evoluiei randamentului activului fix (mai mare n prima parte a duratei serviciului i mai redus spre final) cu mrimea amortizrii calculate i incluse n costuri (mai mare la nceput i mai mic spre final). De asemenea, prezint o acoperire mai bun fa de riscul uzurii morale.

S presupunem c un activ fix are o durat de serviciu de 8 ani, astfel nct cota de amortizare conform metodei proporionale este 12,5%. S presupunem c dup 6 ani de funcionare se produce riscul uzurii morale. Activul fix este amortizat 75% i valoarea rmas este de 25% fa de cea de inventar. Activul fix trebuie nlocuit pentru c este uzat moral; altfel, productorul i asum riscul, deloc de neglijat, de a-i diminua capacitatea de competiie. Valoarea rmas devine o pierdere, care trebuie asumat i acoperit. Dac productorul ar fi adoptat metoda regresiv cu cote de amortizare, de exemplu de 17% n primii 3 ani, 15% n urmtorii doi i apoi, respectiv, 10%, 6% i 3%, atunci, n anul producerii uzurii morale, valoarea rmas ar fi fost de numai 9%, ceea ce nseamn o reducere a pierderii de peste 2,5 ori. Metoda amortizrii progresive presupune calculul amortizrii cu o cot cresctoare pe msura scurgerii duratei de serviciu, motivat prin corelarea mai bun a procesului de uzur cu recuperarea valorii activului fix. Acesta este de fapt chiar avantajul conferit de metod. Dezavantajul metodei const n faptul c ofer acoperire sczut fa de riscul uzurii morale i, n plus, genereaz eforturi financiare mai mari n legtur cu cheltuielile de amortizare tocmai n perioada n care activul fix este mbtrnit i randamentul su este mai sczut.
7.6 Activele circulante: coninut, determinarea necesarului i a nevoii de finanare

Activele circulante constituie a doua component important a activelor unei firme, alturi de cele fixe. Activele circulante reprezint forma material a utilizrilor pe termen scurt a resurselor financiare ale firmei. Ele se pot clasifica, dup natura lor, n: stocuri materiale: de materii prime, de materiale, de ambalaje, de producie n curs de fabricaie, de produse finite, de mrfuri, de obiecte de inventar, de echipamente i materiale de protecie; mijloace n decontare: creane, efecte de ncasat, avansuri, produse i mrfuri expediate i nencasate; mijloace bneti: n cas, n contul de la banc, titluri pe termen scurt, carnete de CEC cu limit de sum .a. Pentru a caracteriza structura activelor circulante sunt utilizate i alte criterii de clasificare, din care reinem trei uzuale: clasificarea dup faza circuitului economic, n care se regsesc: active circulante n sfera aprovizionrii, n care se includ stocurile materiale din magazie n ateptarea trecerii lor n fluxul de fabricaie, iar dintre mijloacele de decontare avansurile;

 active circulante n sfera produciei, n care se includ stocurile materiale pe fluxul de fabricaie (scoase din magazie) i producia n curs de fabricaie; active circulante n sfera comercializrii, n care se includ stocurile materiale din magazie n ateptarea comercializrii (produse finite, mrfurile), mijloacele n decontare i bneti. clasificarea dup criteriul sferei de exploatare, n care se regsesc: active circulante n exploatare, n care se includ, n principal, stocurile materiale; active circulante n sfera exploatrii, n care se includ, n principal, mijloacele de decontare i mijloacele bneti. clasificarea dup criteriul apartenenei sursei de finanare, n care se regsesc: active circulante proprii, finanate de surse proprii, adic din fondul de rulment; active circulante atrase, finanate din surse atrase, adic din pasivele stabile; active circulante mprumutate, finanate din alte surse dect cele proprii sau atrase, adic din credite bancare, obligaii fa de teri .a. Ponderea diferitelor categorii de active circulante n total este determinat de obiectul de activitate al firmei, dar i de caracteristicile ciclului economic i ale conjuncturii. Stocurile materiale, n special cele din sfera produciei, respectiv n exploatare, sunt poate cele mai importante deoarece constituie suportul desfurrii activitii, fiind imediat utilizabile n cadrul acesteia. Mijloacele n decontare i mijloacele bneti favorizeaz capacitatea de lichiditate, dar, n condiii de instabilitate financiar (inflaie), ponderea lor trebuie diminuat. Raportul active circulante proprii active circulante mprumutate trebuie stabilit n contextul strategiei de structur financiar. O pondere mare a celor proprii nseamn un efort mai mare de autofinanare, adic utilizarea capacitii de autofinanare n mai mic msur pentru dezvoltare (extindere, modernizarea activelor fixe etc.). n condiiile de inflaie sau de dobnzi uor suportabile din rezultate (subcapitolul 1.10, relaia (24)) este recomandabil o cretere a ponderii celor mprumutate. Pentru desfurarea normal a activitii, pentru creterea eficienei acesteia i pentru a putea asigura sursele de finanare a activelor circulante este nevoie s se determine necesarul de active circulante. Determinarea necesarului de active circulante este o operaiune de dimensionare a acestora pentru un anumit interval de timp, n scopul desfurrii eficiente a activitii. Supraevaluarea necesarului genereaz costuri suplimentare pentru derularea activitii, concretizate n dobnzi, comisioane, speze bancare, dar i un circuit mai lent (viteza de rotaie mai sczut) cu implicaii n diminuarea rezultatelor financiare finale (profitul). Subevaluarea necesarului determin

pierderi din ntreruperea activitii cauzat de lipsa activelor circulante, dar i costuri suplimentare rezultate din aprovizionarea n condiii de urgen. Necesarul se determin pe categorii de active circulante:
a) necesarul de materii prime poate fi determinat dup un procedeu normativ sau tehnologic sau dup un procedeu predictiv sau conjunctural:

N = cs Q p N1 = (N0 p) IQ,

(22.1) (22.2)

unde: N = cs = Q = p = N1 = N0 p IQ

necesarul de aprovizionat (procedeu normativ sau tehnologic), consumul specific, volumul produciei fizice, preul unitar de achiziie a materiei prime, necesarul de aprovizionat pentru anul urmtor (procedeul predictiv sau conjunctural), = necesarul efectiv pentru anul curent, = variaia preurilor ntre cei doi ani, = indicele volumului produciei fizice.
b) necesarul de materiale:

Nm = Nmp c, unde: Nm = necesarul de materiale, Nmp = necesarul de materii prime, c = cota de materiale la o unitate de materie prim.

(23)

c) necesarul de ambalaje se poate determina dup unul din cele dou procedee menionate la necesarul de materii prime:

N = VQ a N1 = N0 IVQ unde: N VQ CA a N1 = = = =

sau sau

N = CA a N1 = N0 ICA ,

(24.1) (24.2)

necesarul de ambalaje (procedeul normativ sau tehnologic), valoarea produciei finite, cifra de afaceri (valoarea desfacerii), cota ambalajelor n valoarea produciei finite, respectiv n cifra de afaceri (valoarea desfacerii), = necesarul de ambalaje n anul urmtor (procedeul predictiv sau

N0 IVQ ICA

conjunctural), = necesarul efectiv pentru anul curent, = indicele valorii produciei finite, = indicele cifrei de afaceri (volumului desfacerii).
d) necesarul de piese de schimb:

unde: N1 = N0 = = Iu c =

N1 = N0 (Iu + c),

(25)

necesarul pentru anul urmtor, necesarul efectiv pentru anul curent, indicele volumului fizic al activelor fixe care necesit piese de schimb, coeficientul de corecie reflectnd consumul suplimentar de piese de schimb ca rezultat al mbtrnirii activelor fixe.
e) necesarul de obiecte de inventar:

N 1 = N 0 (1 + c ) I Q , unde: N1 = N0 = c =

(26)

necesarul pentru anul urmtor, necesarul pentru anul curent, coeficientul de corecie reflectnd creterea de necesar de obiecte de inventar ca rezultat al scoaterii din uz a unora din cele existente n anul curent.
f) necesarul de echipamente i materiale de protecie:

N 1 = N 0 (1 + c ) I F ,

(27)

unde: N1 = necesarul pentru anul urmtor, N0 = necesarul pentru anul n curs, c = coeficientul de corecie cu acelai coninut ca i pentru obiectele de inventar, IF = indicele numrului de personal. Pentru raiuni de asigurare material operativ, de evitare a imobilizrilor inutile i de eficien, n afara necesarului anual se calculeaz i nivelul curent al stocului. Acesta se poate determina: n uniti valorice: Sv = Nv T Z (28.1)

n uniti fizice: Sf = n zile:

S= unde: Sv Nv T Z Sf Nf VQ n d VQ VQ d = , n Z (28.3)

Nf T Z

(28.2)

= = = = = = = = =

valoarea stocului, necesarul de activ circulant, exprimat valoric, timpul de imobilizare, adic pentru care exist stoc, exprimat n zile, numrul de zile din perioada de referin; dac necesarul este calculat pentru un an, atunci Z = 365, stocul n expresie fizic, necesarul de activ circulant, exprimat fizic, valoarea produciei, numrul de rotaii n perioada de referin, durata (n zile) a unei rotaii.

Pentru materiile prime timpul de imobilizare include componente specifice: timpul pentru stoc curent (Tsc), timp pentru stocul de condiionare (Tc), timp pentru stocul de siguran (Ts): T = Tsc + Tc +Ts (29)

astfel nct pot fi identificate trei categorii de stocuri n ceea ce mai sus am numit nivelul curent al stocului: stocul curent este cel ce permite continuarea activitii ntre dou aprovizionri succesive; stocul de condiionare este cel ce permite continuarea activitii pe perioada ct dureaz condiionarea materiei prime sau materialelor; stocul de siguran este cel ce permite continuarea activitii n cazul producerii riscului de ntrerupere a aprovizionrii. Fiecare din timpii de imobilizare se calculeaz ca medii aritmetice ponderate ale duratelor specifice cu cantitile aferente:
Tsc =
Ci d i Ci

(29.1)

Tc =

Cj dj Cj Ck

(29.2)

Ts =

dk

Ck

(29.3)

unde nsumrile se fac pe mulimile pentru care au fost definii indicii n cauz, iar: Ci = cantitatea de materie prim/material intrat la momentul i, conform fiei de magazie, i = indice pentru identificarea momentului unei aprovizionri, i [1, I], di = durata n zile de la intrarea precedent, Cj = cantitatea de materie prim/material supus operaiunii j de condiionare, j = indice pentru identificarea operaiunii de condiionare, j [1, J], respectiv: sortare, redimensionare, uscare, debitare, analiz, maturare etc., dj = durata n zile a operaiunii j de condiionare, Ck = cantitatea de materie prim/material ntrziat la aprovizionarea k, k = indice pentru identificarea aprovizionrii ntrziate, k [1, K], dk = durata n zile a ntrzierii aprovizionrii k. Utiliznd una din componentele timpului de imobilizare n relaiile (28.1) (28.2) se poate determina structura pe aceste componente a nivelului curent al stocului i, implicit, efortul financiar pentru asigurarea lui. Una din problemele de eficien n finanarea necesarului de active circulante, n particular a finanrii nivelului curent al stocului, este formulat sub forma unei probleme de minimizare a costurilor legate de asigurarea necesarului, n particular a nivelului curent al stocului. Parametrii dai ai problemei sunt: perioada de referin, a crei durat n zile o notm Z; necesarul de materii prime, materiale n perioada de referin, notat N; costul unitar de stocare, notat b; cheltuielile presupuse de aprovizionarea unei partide (lot) de materii prime, materiale etc. n limitele necesarului calculat, notate a. Nivelul curent al stocului depinde de necesarul calculat i de numrul de partide (loturi), notat l, prin care se face aprovizionarea: S=N/l (30.1)

Expresia costurilor de aprovizionare (Ca), presupunnd un consum constant al stocului pe intervalul dintre dou aprovizionri succesive, este: Ca = a l +
S b 2

(30.2)

care, innd seama de (56.1), este o funcie de forma: Ca = f ( l ) pentru care condiia de minim este: (30.4) Cal = 0 din care se obine numrul optim de reaprovizionri, fie l*, cu care se obin valorile optime pentru S*, Ca* i intervalul dintre aprovizionri (d), adic: d* = Z / l* (30.5) (30.3)

n cazul produselor finite, durata unei rotaii, conform (54.3), se poate obine tot printr-o medie ponderat: d=
Cl d l Cl

(31)

unde: Cl = cantitatea de produse finite ieit din magazie cu ocazia livrrii l, conform fiei de magazie, l = indice pentru identificarea livrrilor, l [1, L], dl = durata n zile pn la livrarea urmtoare. n cazul pieselor de schimb, nivelul stocului curent se poate determina i pe baza unei relaii specifice:
S= do n p k, ds

(32)

unde: do = timpul necesar pentru procurarea unei piese de schimb, ds = durata de serviciu a unei piese de schimb, n = numrul de utilaje care necesit tipul de pies de schimb pentru care se calculeaz stocul, p = numrul de piese de schimb din tipul menionat necesare pentru un utilaj, k = coeficientul de corecie determinat pe baza statisticilor din anii precedeni. n ce privete producia n curs de fabricaie, dimensiunea ei se determin pe baza cheltuielilor incluse n costurile de producie pn n momentul efecturii calculului. nsumarea cheltuielilor din conturi este ns greoaie i incomod; de aceea, pentru evaluarea acestui tip de stoc, se folosete relaia de forma (28.3), n care valoarea produciei se calculeaz la costul de uzin (adic fr cheltuielile generale ale firmei i fr cheltuielile comerciale). Pentru a mbuntii evaluarea

se adaug un coeficient multiplicativ k, exprimnd gradul de continuitate a procesului tehnologic: un proces tehnologic continuu este cel n care fabricaia se deruleaz simultan n toate seciile / atelierele / compartimentele firmei; un proces tehnologic discontinuu este cel n care fabricaia se deruleaz secvenial, nencepnd o nou producie pn nu se termin cea n curs. Continuitatea proceselor tehnologice determin efectuarea cheltuielilor uniform sau nu, punctual sau continuu, astfel nct valoarea produciei n curs de fabricaie este diferit n raport cu modul n care decurge efectuarea cheltuielilor. Coeficientul de corecie k este difereniat de la caz la caz: pentru un proces n care costurile cresc uniform: k= C Cf Ci + Cf , 2 (33.1)

C=

(33.2)

unde: Ci = costul produciei la nceputul ciclului, Cf = costul produciei la finele ciclului, C = costul mediu pe ciclu; pentru un proces n care costurile nu cresc uniform:

k= unde: j = Cj = dj = d =

Cj dj

Cf d

(33.3)

indice pentru identificarea fazei din procesul tehnologic, j [1, J], costul mediu pentru faza j, durata n zile a fazei j, durata ciclului de fabricaie;

pentru un proces n care produsele finite se vnd pe parcurs, adic imediat dup finisarea lor (aceasta presupune c a fost comandat un lot, din care livrrile se fac succesiv ctre beneficiar pe msura finisrii produselor, astfel nct ncasrile din vnzri se fac chiar pe parcursul derulrii fabricaiei): k=
Cj dj

Vi t i

Cf d

(33.4)

unde: i = indice pentru identificarea livrrilor, i [1, I], Vi = valoarea produselor vndute prin livrarea i, ti = timpul scurs din momentul efecturii livrrii i i pn la finele procesului de fabricaie; pentru un proces n care materia prim intr toat n fabricaie de la nceput: k= Mp + A , Cf (33.5)

unde: Mp = valoarea materiei prime, A = cuantumul altor cheltuieli efectuate pn n momentul evalurii produciei n curs de fabricaie.
Nevoia de finanare a activelor circulante se determin pornind de la necesarul de active circulante i de la sursele care sunt mobilizate n mod natural pe parcursul derulrii activitii (datorii ctre furnizori, decontri cu terii etc.):

Nfac = AC D ,

(34)

unde: Nfac = nevoia de finanare a activelor circulante, numit i nevoia de fond de rulment, AC = active circulante, D = decontri. Pentru finanarea strict a fabricaiei, adic a exploatrii, se determin necesarul pentru finanarea exploatrii:

Nfe = Ae Pe
Ae = S + C
Pe = F, unde: Nfe Ae Pe S = = = = necesar pentru finanarea exploatrii, active de exploatare, pasive de exploatare, stocuri,

(35.1)
(35.2)
(53.3)

C F

= creane i asimilate, = furnizori i asimilate.

n mod similar se poate determina nevoia de finanare n afara exploatrii. Ca active n afara exploatrii se iau cele din sfera comercializrii (vezi clasificarea activelor circulante dup criteriul sferei de exploatare), iar ca pasive n afara exploatrii se iau decontrile cu terii. Suma acestor dou nevoi de finanare (n exploatare i n afara exploatrii) conduce la nevoia de finanare a activelor circulante. Nevoia de finanare a activelor circulante i, mai cu seam, nevoia de finanare a exploatrii cresc de regul odat cu cifra de afaceri. De aceea, predicia anual a acestei nevoi se poate face dup relaia:

Nfac1 = Nfac 0 I CA Nfe1 = Nfe 0 I CA ,

unde: ICA reprezint indicele cifrei de afaceri.

(36.1) (36.2)

Nevoia de finanare a activelor circulante se poate exprima nu numai valoric (aa cum rezult din relaiile (34) i (35)), dar i procentual sau n zile: N% =
Nz =

AC 100 CA

(37.1) (37.2)

AC 365, CA

unde: N% = AC = CA = Nz =

nevoia de finanare exprimat procentual, valoarea activelor circulante, cifra de afaceri, nevoia de finanare exprimat n zile.

n aceste relaii variabila AC poate fi nlocuit cu oricare din elementele ei componente. Astfel, dac lum n considerare valoarea stocului de materii prime ca nevoie de finanare, atunci din relaia (37.1) se obine expresia procentual a acestei nevoi, iar din relaia (37.2) rezult expresia n zile. n cazul creanelor se obine durata n zile a acestora:
Cz = C 365 CA

(38)

cu notaiile utilizate mai sus, exprimnd, n mare, durata n zile a creditului comercial acordat de firm.

n cazul datoriilor ctre furnizori, se obine durata n zile a acestora:

F 365, VA unde VA = valoarea achiziiilor. Fz =

(39)

Indicatorul Fz exprim, n mare, durata n zile a creditului comercial primit de firm. Potrivit relaiilor (34) i (35), necesarul de finanare poate fi negativ. Acest lucru nseamn c sursele degajate temporar din activitatea normal a firmei sunt mai mari dect necesarul de active circulante (respectiv necesarul de active de exploatare). Situaia este favorabil deoarece reflect existena unor surse de finanare disponibile. Practica financiar arat c o astfel de situaie este normal dac volumul disponibilului de surse este n limita a 5% din valoarea activului. Se consider c depirea acestei limite atest o tendin de neplat a datoriilor. Diminuarea nevoii de finanare a activelor circulante (respectiv a nevoii de finanare a exploatrii) este un obiectiv de tactic financiar pe care firmele i-l propun n mod constant i firesc pentru diminuarea costurilor presupuse de aceasta. Una din practicile curente folosite n acest scop este acordarea unui rabat clienilor care achit pe loc contravaloarea livrrilor. Rabatul trebuie astfel stabilit nct s fie cel mult la nivelul dobnzii pe care firma furnizoare ar trebui s o plteasc unei bnci comerciale pentru a obine un credit de mrimea valorii livrrii fcute clientului ei, n cazul c acesta nu ar plti pe loc. n cazul unei livrri de valoare V, a unei amnri a plii de n zile i a unei rate de dobnd i, solicitat de banca creditoare, mrimea rabatului r rezult din relaia de echilibru: Vr = V r n i 365 n i 365 (40.1) (40.2)

n msura n care cuantumul rabatului este mai mare dect dobnda care ar fi pltit bncii, firma furnizoare iese n pierdere cnd accept plata pe loc n schimbul unui rabat. Dac firma ar accepta amnarea plii, completndu-i sursa de finanare prin creditul bancar, costul constituirii sursei ar fi mai mic.

7.7 Surse de finanare a activelor circulante

Nevoia de finanare a activelor circulante poate fi satisfcut din dou surse principale: fondul de rulment i creditele de trezorerie. Fondul de rulment (FR) este o surs proprie, parte a capitalului permanent (subcapitolul 1.10 relaia (18)), iar creditele de trezorerie sunt surse mprumutate de la bnci sub forma creditelor pe termen scurt (Cts).

Nevoia de finanare a activelor circulante trebuie s fie valoric egal cu suma celor dou surse: Nfac = FR + Cts (41)

n caz contrar fie exist surse n exces (Nfac < FR + Cts), fie nu se poate face finanarea activelor circulante (Nfac > FR + Cts). n primul caz, vor trebui suportate costuri suplimentare, majorate, pentru asigurarea finanrii, astfel c se vor diminua rezultatele finale. n al doilea caz, nu vor putea fi asigurate mijloacele (activele circulante) necesare desfurrii activitii, astfel c se vor nregistra pierderi din diminuarea acestora i, eventual, din nerespectarea contractelor de livrare (penalizri, daune, despgubiri). Nevoia pentru finanarea activelor circulante i fondul de rulment se calculeaz distinct (vezi subcapitolul 1.10, relaia (18), respectiv subcapitolul 7.6, relaiile (33) i (35)). Astfel, din relaia (41) se determin creditele de trezorerie necesare completrii surselor de finanare a activelor circulante.

A. Fondul de rulment se determin valoric din relaia menionat, dar poate fi exprimat i procentual (FR%) sau n zile (FRz):
FR % = FRz = FR 100 CA FR 365 CA (42.1) (42.2)

n expresie temporal, fondul de rulment arat numrul de zile pentru care este asigurat finanarea activelor circulante din resurse proprii. O chestiune de decizie financiar privind fondul de rulment este stabilirea nivelului su. Aceast problem este coninut n politica de structur financiar prezentat n subcapitolul 1.10. Determinarea nevoii de finanare a activelor circulante i a fondului de rulment se face nu numai pentru perioada de gestiune (de obicei anul), ci i pe subperioade de gestiune (lun, trimestru) pentru a putea corela nevoile cu resursele pentru fiecare dintre acestea. Stabilirea unui fond de rulment la nivel minim genereaz pentru n 1 subperioade de gestiune nevoia de credite de trezorerie. Eficiena unei asemenea decizii de finanare este determinat de raportul ntre rentabilitatea asigurat de activitatea firmei (rentabilitatea economic, re) i rata de dobnd aferent creditelor de trezorerie (d): re > d asigur un plus efectiv de profit deoarece creditul folosit n afacerea firmei produce un rezultat mai mare dect costul utilizrii lui; re < d produce o pierdere efectiv de profit.

Decizia de stabilire a unui fond de rulment la nivel maxim face ca n n 1 subperioade de gestiune s existe resurse de finanare disponibile, adic apare o nevoie de plasamente pe termen scurt. Eficiena unei asemenea decizii de finanare depinde de raportul ntre rentabilitatea economic a firmei i rata plasamentelor (p): re > p produce o pierdere prezumtiv de profit; pierderea apare pentru c utilizarea disponibilului se face ntr-o afacere care d un ctig sub cel asigurat de propria firm; pierderea este prezumtiv pentru c, din cauza deciziei de finanare la nivel maxim, resursa proprie este n exces fa de nevoia efectiv, deci ea nu era, oricum, folosit n propria afacere; pentru a nu deveni o resurs total nefolosit, respectivul disponibil este folosit aducnd un profit efectiv p i o pierdere prezumtiv r p. re < p se produce un ctig efectiv de profit. Decizia cel mai des ntlnit n practica financiar este cea care prevede finanarea prin fondul de rulment la un nivel mediu (vezi i subcapitolul 1.10). Decizia este inclus n politica financiar a firmei i se refer la aspectele de structur financiar. Obiectul ei este de a preciza dac firma folosete sau nu capital mprumutat i, dac da, n ce msur. Parametrii ce condiioneaz aceast decizie sunt rata rentabilitii economice a firmei, rata plasamentelor i rata dobnzii pe piaa monetar. n analiza economico-financiar i n aprecierea calitii activitii financiare a unei firme, fondul de rulment este puternic legat de caracteristica de lichiditate, adic de capacitatea firmei de a-i putea transforma, rapid i fr pierdere de valoare, mijloacele materiale, creanele, titlurile comerciale, monetare sau financiare pe care le posed n moned, bani lichizi sau mijloace agreate pentru a face pli. Pentru caracterizarea lichiditii sunt utilizai mai frecvent urmtorii indicatori:

a) rata lichiditii generale:

rlg=
AC , Dts

(43)

unde: AC = active circulante, Dts = datorii pe termen scurt. Acest indicator arat n ce msur mprumuturile pe termen scurt, creditele de trezorerie sunt acoperite, garantate, prin mijloace existente n firm. Dac rlg < 1, nseamn c firma nu are garanie material suficient pentru masa creditelor de trezorerie pe care a angajat-o. Situaia este nefavorabil pentru firm,

deoarece creditorii recepioneaz lipsa de garanie material i i atenueaz nclinaia de a acorda credite sau nspresc condiiile de creditare. Pe de alt parte, corelaia nefavorabil ntre resursele i utilizrile pe termen scurt nseamn nclcarea regulii de aur a relaiei temporale ntre acestea (subcapitolul 1.5).

b) rata de finanare a activelor circulante:

rfac = FR AC (44)

Acest indicator arat n ce msur activele circulante sunt finanate din fondul de rulment, adic din sursele cu caracter permanent. Complementara fa de unitate a acestui indicator arat msura n care activele circulante sunt finanate din surse mprumutate pe termen scurt. Structura finanrii activelor circulante include dou componente: surse permanente i surse pe termen scurt, iar raportul ntre ele se calculeaz astfel: sfac = rfac 1 rfac (44.1)

c) rata de acoperire a stocurilor:

ras = FR , S (45)

unde S = valoarea stocurilor. Acest indicator arat n ce msur stocurile sunt finanate din surse permanente. Stocurile reprezint, n mod normal, componenta cea mai important a activelor circulante: materii prime, materiale, producie n curs de fabricaie, ambalaje, produse finite. Practica financiar a selectat n timp, ca valoare uzual, normal a acestui indicator, valoarea de 0,65 0,7, ceea ce nseamn c finanarea stocurilor este bine s se fac n proporie de 65 70% din surse permanente. Sub aceast valoare stocurile ar fi finanate n prea mare msur din surse pe termen scurt; n situaia n care circuitul economic ar fi perturbat, firma s-ar confrunta cu mprejurarea c nu ar putea returna la scaden creditele luate pentru a-i finana activele circulante. Perturbarea circuitului economic are n vedere amnarea momentului la care sunt realizate (vndute i ncasate) produsele finite rezultate din acest circuit. Or, amnarea acestui moment nseamn lipsa, la data scontat, a ncasrilor prezumate prin vnzri, ceea ce implic imposibilitatea rambursrii cel puin a unei pri din creditele de trezorerie. Valori sub 65 70% mresc riscul de insolvabilitate. Peste valoarea considerat normal, stocurile ar fi finanate n prea mare msur din sursele permanente, cu efectele negative pe care le presupune nclcarea regulii de aur.

B. Creditele sunt o alt surs important pentru finanarea activelor circulante. Determinarea cuantumului lor se face pe ntreaga perioad de gestiune i pe subperioade de gestiune, de regul conform relaiei (41). n msura n care se iau n considerare pasivele stabile (sursele atrase), necesarul pentru finanarea activelor circulante se diminueaz cu dimensiunea acestora, astfel nct i cuantumul creditelor necesare se va diminua corespunztor. Sursele pentru acoperirea necesarului finanrii activelor circulante, peste nivelul asigurat prin fondul de rulment, sunt n cea mai mare parte mprumutate de la bnci sub forma creditelor. Durata mobilizrii lor este de regul 30 90 de zile, putnd ajunge pn la un an. Rambursarea acestor credite se face din rezultatele obinute la ncheierea operaiunilor de exploatare (vnzarea unor mrfuri, lichidarea unui stoc, livrarea unui lot de produse finite etc.) pentru care au fost solicitate respectivele credite. De exemplu: vnzarea unor mrfuri, lichidarea unui stoc, livrarea unui lot de produse finite etc. Dobnzile aferente sunt incluse n costul bunurilor respective i sunt astfel recuperate prin nsi operaiunea de vnzare i ncasare. n cazul creditelor pe termen lung rambursarea, incluznd i dobnzile aferente, se face din rezultatele financiare finale ale fiecrui an de gestiune, adic din profit. n categoria creditelor este inclus i creditul comercial, dar n general acesta are o pondere redus i este n contrapartid cu creanele pe care le accept agentul economic n relaia cu clienii si (acceptarea unei livrri cu plata ulterioar), respectiv cu furnizorii (vrsarea unui avans n contul unei viitoare livrri). Creditele bancare pe termen scurt rmn baza surselor mprumutate. Aceste credite sunt diversificate ca durat, obiect, garanie etc. Pentru completarea disponibilitilor bneti care lipsesc temporar sau sunt insuficiente se apeleaz la aa-numitele credite generale. Obiectul lor este mbuntirea situaiei de cas (a trezoreriei) i nu se dau, n general, cu garanie, ci numai pe baza calitii lichiditii pe termen scurt, respectiv a calitii activitii financiare a firmei. Sunt practicate mai multe forme ale acestor credite, dintre care mai uzuale sunt: credite pentru faciliti de cas, cu durata de 1 5 zile, pentru ca firma s nu intre n lips de lichiditi;
credite pentru descoperire, cu durata de 30 60 zile, pentru ca firma s nu intre n lips de disponibil n contul de la banc; credite releu, acordate pentru a crea disponibiliti de plat n contul unor intrri sigure, dar mai trzii; de exemplu, ncasri din vnzarea unor titluri financiare. Pentru completarea surselor necesare derulrii activitii curente se apeleaz la creditele pentru activitatea de exploatare. Obiectul lor este refacerea surselor de finanare i se acord fie n baza unor efecte comerciale deinute de solicitatorul de credit, fie n baza unor stocuri materiale pe care acesta le are.

Efectele comerciale sunt documente care atest o datorie a unui ter fa de solicitatorul de credit: bilet de ordin, trat, cambie, scrisoare de schimb, poli etc. Sunt practicate mai multe forme ale acestor credite, dintre care uzuale sunt: creditul de scont, prin care solicitatorul cedeaz bncii un efect comercial, nainte de scaden, primind n schimb contravaloarea efectului, diminuat cu o sum (numit scont) reprezentnd interesul bncii pentru intervalul n care creditul i este n sarcin; la scaden banca i recupereaz banii de la emitentul efectului, iar n caz de nesolvabilitate a acestuia se poate ntoarce asupra celui cruia i-a scontat efectul; o variant particular a acestei forme de credit este scontarea unui efect comercial cumulativ emis de un agent economic ce deine mai multe efecte comerciale primare; banca preia efectul cumulativ i ofer un credit n baza existenei garaniei c emitentul acestuia are de fcut ncasri viitoare certificate de portofoliul de efecte mobilizat n efectul cumulativ; la scaden banca pretinde rambursarea de la emitentul respectivului efect cumulativ i nu se poate ntoarce ctre emitenii efectelor primare; creditul pe stocuri, prin care solicitatorul de credit dispune de un stoc de marf n care i-a imobilizat propriile resurse, astfel nct la un moment dat are nevoie de disponibiliti pe care nu i le poate regenera sau nu dorete nc s le degajeze din respectivul stoc; documentul specific acestui tip de credit se numete warant; stocul se poate afla ntr-un depozit propriu al solicitatorului de credit sau ntr-un depozit specializat agreat de banc; condiia esenial este ca stocul s poat fi verificat oricnd de ctre banc i orice micare a acestuia s fie fcut numai cu acordul bncii. Pentru alte tipuri de operaiuni completarea resurselor financiare se poate face apelnd la credite pentru operaii speciale, dintre care uzuale sunt: creditul documentar pentru operaiuni de comer internaional, n care exportatorul solicit plata pe loc la livrarea mrfii; importatorul solicit de la banca sa un credit, pe care aceasta l face disponibil la banca exportatorului; aceasta din urm vireaz banii n contul exportatorului n baza prezentrii de ctre acesta a documentelor de expediere a mrfii; cnd marfa ajunge la importator, acesta stinge creditul; creditul pentru nevoi sezoniere, care este solicitat pentru aprovizionri care nu pot fi fcute dect ntr-un anumit interval de timp, pentru nevoi care se ntind pe o perioad mult mai lung (de exemplu aprovizionarea cu semine de floarea soarelui, la recoltarea acestora, pentru producerea de ulei pe tot parcursul anului) sau pentru producerea unui bun pe parcursul unei perioade mai lungi de timp, urmnd ca vnzarea s se fac sezonier; creditul se elibereaz n baza documentelor ce atest aprovizionarea sau finalizarea unui lot de producie; rambursarea se face pe msura valorificrii produciei fabricate cu materii prime/materiale aprovizionate prin credit, respectiv a vnzrii n sezon a produciei stocate; creditul pentru nevoi pasagere, de durat maxim de 90 zile, rezultate independent de voina debitorului, ca urmare a apariiei unei obligaii de plat peste

cele prevzute n planul de cas lunar sau trimestrial; de exemplu, o marf comandat cu termen de livrare fixat i expediat de furnizor n avans, n alt() trimestru (lun) dect cel (cea) convenit() cu clientul; rambursarea creditului se face la data prevzut n planul de cas pentru efectuarea plii n cauz.

C. Acoperirea nevoii de finanare a activelor circulante se poate face i din surse atrase, alturi de cele proprii (fondul de rulment) i cele mprumutate (creditele). Aceste surse, numite pasive stabile, sunt reprezentate de datoria minim pe care o are o firm, pe un interval de timp dat, ca rezultat al decalajului n timp ntre data crerii unei obligaii i data stingerii acesteia. Astfel de obligaii apar n legtur cu plata salariilor, plata impozitelor i taxelor la buget, plata unor furnizori etc. n legtur cu salariile, plata acestora se face, de regul, chenzinal. Obligaia firmei fa de salariai se constituie zilnic, ca urmare a faptului c acetia produc n fiecare zi. Salariul datorat de firm pentru activitatea prestat de salariaii si n ziua z, ntre dou chenzine, rmne la dispoziia firmei pn la data chenzinei, fie c, adic un numr de c z zile i poate fi folosit pentru finanarea unor nevoi temporare pe tot acest interval. n legtur cu plile fiscale, datele de plat sunt stabilite prin lege i, pn la scaden, firma poate utiliza sumele respective pentru finanarea activitii ei curente. De pild, impozitul pe profit trebuie vrsat lunar, la finele lunii. Firma vinde produse zilnic i ncaseaz zilnic profit pentru care ar trebui s plteasc impozit, dar face acest lucru doar o singur dat, la finele lunii; astfel, pentru vnzrile din ziua z a unei luni impozitul datorat pe profit rmne la dispoziia firmei un timp de 30 z zile. n legtur cu plata unor furnizori, pasivele stabile apar n cazul furnizorilor de utiliti (energie, telefon, abur, ap industrial, ap cald, gaze etc.). Prestarea acestor servicii se face zilnic, dar firma pltete lunar, la o dat stabilit prin contractul de prestare. Contravaloarea prestaiilor zilnice rmne la dispoziia firmei pn la data scadent de plat a facturii. Definirea pasivelor stabile la nivelul datoriei minime este motivat de faptul c aceasta i numai aceasta poate fi luat n considerare ca surs de finanare cu caracter stabil pe parcursul unei perioade / subperioade de gestiune (an, trimestru, lun). Sumele ce depesc minimul nu sunt disponibile dect pe fraciuni ale unei astfel de perioade; or, determinarea necesarului de finanare nu se face pe fraciuni ale acesteia i, de aceea, sumele care nu sunt disponibile pe ntregul ei nu pot fi folosite pentru acoperirea respectivului necesar. Calculul pasivelor stabile se poate face dup mai multe procedee, din care vom aminti dou mai uzuale: procedeul numrului de zile i procedeul soldurilor zilnice.

Procedeul numrului de zile presupune cunoaterea mrimii obligaiei de plat (O) i a numrului de zile (t) ce trec ntre momentul crerii acestei obligaii i data plii. Valoarea pasivului stabil este:
PS = t O , z

(46)

unde z = numrul de zile din perioada de gestiune (30 sau 90 sau 365). Un astfel de procedeu este direct pentru cazul n care obligaia de plat (suma i data limit) se notific firmei printr-un act emis de beneficiarul ncasrii: o factur a societii de energie electric, o ntiinare de plat a unui impozit pe cldiri etc. n alte cazuri, ca de exemplu obligaiile de plat a salariilor, aplicarea procedeului trebuie s in seama c pasivul stabil este datoria minim. n fiecare din zilele unei chenzine obligaia de plat este alta, ca i timpul n care firma poate folosi sumele datorate. Astfel, n ziua imediat urmtoare chenzinei, obligaia de plat este fondul de salarii zilnic (fsz), iar disponibilitatea lui este de 14 zile. Pe zi ce trece obligaia se amplific (2 fsz; 3 fsz etc.), iar disponibilitatea se reduce (13 zile, 12 zile etc.). Potrivit relaiei (46) minimul obligaiei este cel din prima zi de dup chenzin i numai acesta trebuie considerat n cuantumul pasivelor stabile ale firmei. ntr-adevr, min [ fsz 14 14 13 12 ; 2 fsz ; 3 fsz ; ] = fsz 15 15 15 15

La nivelul firmei, pentru un interval de gestiune dat (lun, trimestru, an), pasivele stabile se determin prin nsumarea valorilor determinate distinct pentru fiecare din obligaiile de plat ce apar pe parcursul respectivului interval. n practica financiar pasivele stabile se determin pentru fiecare lun i sunt luate ca surs de finanare pentru luna pentru care au fost calculate. Pentru un trimestru se consider drept cuantum trimestrial al pasivelor stabile nivelul lor minim ntre cele trei luni ce formeaz trimestrul, iar pentru un an se consider drept cuantum anual al lor nivelul minim ntre cele patru trimestre ce formeaz anul. Procedeul soldurilor zilnice este mai elaborat i mai exact. Calculul se efectueaz pentru trimestrul cu activitate minim, acceptndu-se ipoteza c obligaiile de plat sunt minime n acest trimestru. Se determin tipurile de obligaii, identificabile prin indicele j (j = 1, 2, , J), cuantumul lor trimestrial, fie OTj, i obligaia medie zilnic, fie Oj: (47) 90 Pentru fiecare zi z (z = 1, 2, , 90) din trimestru pot fi definite dou grupe de obligaii: cele care sunt scadente n ziua z, identificabile prin indicele j Jzs; cele care nu sunt scadente n ziua z, identificabile prin indicele j Jzn, Oj = OTj

ntre cele dou mulimi existnd relaia: Jzs U Jzn = M J , unde M J este mulimea n care indicele j poate lua valori i al crei cardinal este J. ntruct zilnic se modific obligaiile scadente, structura mulimilor Jz se modific n mod corespunztor de la o zi la alta. Pentru fiecare zi din lun se determin cuantumul obligaiilor care sunt disponibile n respectiva zi: Oz =

j J zn

nj

j J zs

nj ,

(48)

unde: Oz = cuantumul obligaiilor n ziua z, z = 1, 2,, 30, nj = numrul de zile scurse de la data ultimei pli pentru obligaia de tip j. S observm c pentru obligaiile scadente n ziua z (j Jzs) numrul de zile nj este durata n zile a intervalului ntre dou scadene; pentru obligaiile nescadente n ziua z (j Jzn) numrul de zile nj este durata n zile a intervalului scurs ntre ultima scaden i data curent (adic ziua z). Pasivele stabile aferente lunii l (l = 1, 2, 3) din trimestru se determin dup relaia: PSl = min Oz (48.1)

iar pasivele stabile aferente trimestrului (s ne reamintim c este trimestrul cu activitate minim) se determin dup relaia: PSt = min PSl i reprezint pasivele stabile anuale. (48.2)