1

EVALUAREA
NTREPRINDERII
2
Capitolul 1
Elemente conceptuale privind
evaluarea
3
1.1. Principii generale privind evaluarea
Mediul economic concurenial include o mulime de
categorii care faciliteaz micarea, transferarea
diviyarea i formarea capitalurilor. Cea mai important
dintre operaiunile ce privesc capitalul este evaluarea
mrimii acestuia, dup care urmeaz profitul ce poate fi
adus de un capital ntr-o stare i o perioad anume.


Transpunerea n fapt a conceptului de evaluare implic
ntr-un demers metodologic, nu numai identificarea
elementelor i argumentelor pentru calcularea capitalului
social i, implicit, potenialului ei sub toate aspectele
sale: tehnic, economic, financiar i uman, astfel
ntregindu-se contextul evalurii statice i dinamice a
firmei. n al doilea rnd nu se poate ignora faptul c
evaluarea organizaiilor economice este locul de ntlnire
al unor diversiti de interese.

4
Din punctul de vedere al vnztorului, evaluarea
presupune obinerea unei valori care s-i asigure cel puin
recuperarea valorii activului de care dispune firma. Din
punctul de vedere al cumprtorului evaluarea are ca
premis faptul c valoarea acesteia trebuie s fie
echivalent cu potenialul firmei de a realiza profituri.
Evaluarea firmei comport o accepiune static reflectat
prin evaluarea capitalului social i a patrimoniului brut i
net, dar i o accepiune dinamic pe care o regsim n
evaluarea potenialului firmei.

unde:
Pr = profitul annual
r = rata de actualizare
h = anul de referin


( )
( )
h
h
n
h
h act
r r
r
+
+
=

=
1
1 1
Pr Pr
1
5
Pe plan teoretic, n funcie de scopul urmrit, evaluarea poate
mbrca anumite forme generale ca:
A. Evaluarea patrimonial sau contabil - are scopul de a
reflecta imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei economico -
financiare i a rezultatelor exerciiului financiar.
B. Evaluarea economic - faciliteaz determinarea poziiei
pe care ntreprinderea o are n economia ramurii sau
subramurii, ct i realizarea diagnosticului economic prin
prisma indicatorilor de eficien prin: metode clasice de
abordare patrimonial i metode bursiere de abordare prin
criteriul rentabilitii.
C. Evaluarea comercial - st la baza negocierii n
tranzaciile de vnzare-cumprare a firmelor, proprietilor
imobiliare, utilajelor i echipamentelor i a fundamentrii
deciziilor n materie de privatizare prin urmtoarele metode :
cumulrii activelor, cash-flow, vnzrilor comparabile.
D. Evaluarea financiar - st la baza determinrii valorii
titlurilor de plasament prin: metoda valorii patrimoniale, a valorii
actuale, a valorii de randament.

6
Indiferent de modalitatea de evaluare, total sau parial, ea nu
este vzut i perceput n acelai mod de ctre vnztor i de
ctre cumprtor, fiecare avnd un alt punct de vedere referitor
la operaiunea n sine:
- pentru vnztor este o nstrinare, o lichidare a
patrimoniului su;
- pentru cumprtor reprezint o investiie, sau chiar un
plasament de capital de la care ateapt un anumit profit.
Vnztorul ntreprinderii sper s recupereze capitalul
investit I
o
, plus profiturile normale, n raport cu rentabilitatea
minim din economie i cu riscurile asumate n deinerea
ntreprinderii (r), aceast cerin privind remunerarea capitalului
su reprezentnd limita minim ( P
o
), la care el va accepta s
vnd ntreprinderea. La acest punct de echilibru afacerea sa
va avea o valoare actualizat net (VAN) nul:
P
0
I
0
(1+r)
n
= 0
unde: n este numrul de ani anteriori de exploatare a capitalului
investit

7
Cumprtorul ntreprinderii, n calitatea sa de investitor,
este interesat de valoarea de randament viitoare a afacerii.
Dac el va considera c rentabilitatea ntreprinderii (afacerii)
va fi normal la nivelul exact al cerinelor de remunerare a
capitalurilor investite (rentabilitatea fr risc + prima de risc),
atunci se va afla i el n acelai punct de echilibru al afacerii,
definit de unii specialiti, ntr-o terminologie mai dur, mai
agresiv ca punct mort al afacerii. Fluxurile de trezorerie
estimate n viitor (cash- flow), inclusiv valoarea de
revnzare (valoarea rezidual (VR) a ntreprinderii
actualizate la o rat de rentabilitate normal r , l vor
conduce la o VAN nul, n raport cu preul de cesiune cerut
de vnztor (P
0
) .





( ) ( )
0
1 1
0
1
=
(
(

+
+
|
|
.
|

\
|
+

=
P
r
VR
r
CF
m
m
t
t
t
8
1.2. DEFINIIA, NECESITATEA I ESENA
EVALURII
De ce trebuie evaluat o ntreprindere?
Pentru c exist trei grupe de factori care influeneaz
permanent valoarea oricrei ntreprinderi i anume:
~ influene legate de existena preurilor libere;
~ influene legate de modificrile raportului de schimb al
monedei naionale;
~ gestiunea intern a fiecrei intreprinderi, mai ales n ce
privete politicile de amortizare i politicile de
contabilizare ( cu deosebire contabilitatea costurilor).

9


PREURI LIBERE











GESTIUNEA COMPANIEI RAPORTUL DE SCHIMB
- amortizarea capitalului fix AL MONEDEI NAIONALE
- contabilitatea de gestiune
VALOAREA
NTREPRINDERII
10
Cazurile n care este necesar s se procedeze la o evaluare a
ntreprinderii sunt urmtoarele:
A) Ca instrument de msurare a calitii gestiunii ntreprinderii
- const n determinarea periodic a valorii ntreprinderii
pentru a constata variaiile acestei valori; dac evoluia e
pozitiv se apreciaz c gestiunea e satisfctoare; n caz
invers, poate fi tras un semnal de alarm n ceea ce privete
gestiunea afacerii respective.
B) n tranzaciile comerciale
- n cazul cel mai clasic de vnzare-cumprare;
- n cazul investiiilor pe termen lung ntr-o ntreprindere prin
care se cumpr majoritatea sau un procent semnificativ din
aceasta, o astfel de investiie justific metode de evaluare
aprofundate;
- pentru investiiile cu caracter financiar ce se caracterizeaz
printr-un nivel mai restrns a prii achiziionate se pot aplica
metode de evaluare mai puin dezvoltate;
- n cazul privatizrii.

11
C) Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura
capitalului social al ntreprinderii
D) Ori de cte ori au loc schimbri n numrul i
componena acionarilor sau asociaiilor
E) Determinarea cursului de introducere la burs
F) Calculul paritii de schimb n cazul fuziunilor i
divizrilor
G) n aciuni juridice cu scop patrimonial
- n cazul unor aciuni juridice care au ca obiect
mprirea patrimoniului, lichidarea etc.
H) n scopuri fiscale
- pentru determinarea maselor impozabile sau a
drepturilor de succesiune
I ) n alte scopuri - de exemplu : evaluarea pentru creditare
12
Tinnd seama de acestea, o definiie foarte
general a evalurii economice i financiare ar
putea fi urmtoarea:
Un complex de tehnici, procedee i metode
prin care un bun, o grup de bunuri, un activ
economic, un activ sau element intangibil, o
ntreprindere n ansamblul su sunt aduse
din punct de vedere valoric la nivelul pieei i
prin care li se asigur comparabilitatea cu
aceasta sau, ntr-o accepiune mai restrns,
a evalua integral sau n parte o ntreprindere
const n a determina zona cea mai probabil
n care s-ar putea situa preul la care o
tranzacie s-ar ncheia n condiiile normale
de pia.

13
1.3. Cost, valoare i pre n evaluarea
ntreprinderii
Valoarea este un concept economic referitor la preul cel
mai probabil convenit de cumprtorii i vnztorii unui
bun sau serviciu disponibil pentru cumprare.

Evaluatorii profesioniti care cunosc n profunzime piaa
proprietii, evit utilizarea singular a cuvntului
valoare, adugndu-i atribute care descriu tipul particular
de valoare. Valoarea de pia sau, n unele ri,
valoarea de pia liber este cel mai obinuit tip de
valoare asociat cu evaluarea proprietilor

Conceptul de valoare presupune o sum de bani
asociat unei tranzacii

14
Costul total al proprietii cuprinde toate costurile de
producie ale acesteia, directe i indirecte. n funcie de
modul n care utilitatea acestor costuri este perceput de
pia, ele pot fi sau nu reflectate integral n valoarea de
pia a proprietii.

O estimare a costului pentru o proprietate poate avea la
baz fie estimarea costului de nlocuire, fie a costului de
reconstrucie.

Costul de reconstrucie este costul pentru a crea o
copie identic a unei cldiri existente, utiliznd acelai
proiect i materiale de construcii similare.

Costul de nlocuire se refer la construirea unei cldiri
unei cldiri de utilitate comparabil, folosind proiectele i
materialele utilizate n mod curent pe pia.

15
Dintr-o alt perspectiv, valoarea i preul sunt dou categorii
economice distincte uor confundabile ns; valoarea este un
concept ce nu poate fi disociat de calitile fizice, intelectuale,
morale ale cuiva ( n cazul fiinelor) sau nsuiri fizice, materiale
ale unui bun, iar preul reprezint expresia bneasc a valorii.

VALOARE PRE
EVALUATOR NEGOCIATOR
Factori obiectivi
(dar i subiectivi)
Factorii subiectivi
pot fi hotrtori
Numr v = multiple
P = unic
Felul mrimilor v = convenional
P = tangibil
Loc de formare v = pe hrtie
P = pe pia
Caracter obiectiv v = obiectiv fa de
negociatori i subiectiv
fa de evaluator
p = obiectiv fa de
evaluator i subiectiv
fa de negociatori
16
Valorile determinate de evaluator sunt pur orientative pentru ali
profesioniti, negociatorii, logic ce poate fi urmrit n schema
de mai jos n care obiectul tranzaciei l constituie aciunile unei
societi:

VNZTORUL CUMPRTORUL
OBIECT
Aciunile unei
societi
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
aplicate de proporietar
Evaluare
Stabilirea unei valori
potrivit unor criterii
aplicate de proporietar
Strategia de negociere
Strategia de negociere
NEGOCIERE
PREUL
de vnzare al aciunilor
17
1.4. Baze de evaluare bazate i nebazate pe pia
Evalurile proprietii pe baza pieei implic funcionarea
unei piee n cadrul creia tranzaciile au loc fr restricii din
partea forelor din afara pieei.
- Evalurile pe baza pieei trebuie s identifice i s includ
definiia valorii de pia utilizat n evaluare.
- Evalurile pe baza pieei trebuie s stabileasc cea mai
bun utilizare sau cea mai profitabil utilizare a proprietii,
care reprezint un determinant semnificativ al valorii sale.
- Evalurile pe baza pieei sunt elaborate pe baza
informaiilor specifice ale pieei corespunztoare i prin
metode i proceduri care ncearc s reflecte procesele
deductive ale participanilor pe aceste piee.
- Evalurile pe baza pieei sunt realizate prin aplicarea
abordrilor valorii prin comparaia vnzrilor, capitalizarea
venitului i prin cost.

18
Evalurile nebazate pe pia ale proprietii
- utilizeaz metode care iau n considerare utilitatea
economic sau funciunile unui activ, altele dect
capacitatea acestuia de a fi cumprat si vndut de
participanii pe pia sau iau n considerare efectul
condiiilor de pia neobinuite sau atipice
- trebuie s includ definiia valorii aplicate n cadrul
evalurii, de exemplu: valoarea de utilizare, valoarea de
exploatare continu, valoarea de investiie sau
subiectiv, valoarea de asigurare,etc
- raportul de evaluare trebuie s asigure faptul c o astfel
de valoare definit nu va fi interpretat ca valoare de pia
- evalurile nebazate pe pia trebuie s utilizeze
procedurile corespunztoare i s analizeze informaii
suficiente pentru efectuarea unei estimri rezonabile a
valorii

19
1.4.1. Valoarea de pia - baz de
evaluare
Din perspectiva standardelor internaionale de
evaluare, valoarea de pia este definit astfel:
Valoarea de pia este suma estimat pentru
care o proprietate va fi schimbat, la data
evalurii , ntre un cumprtor decis i un
vnztor hotrt , ntr-o tranzacie cu pre
determinat obiectiv, dup o activitate de
marketing corespunztoare, n care prile
implicate au acionat n cunotin de cauz,
prudent i fr constrngere.

20
Fiecare element al definiiei are propriul su cadru
conceptual:
a) Suma estimat.. se refer la un pre exprimat n
uniti monetare pltibil pentru proprietate ntr-o tranzacie
independent (neprtinitoare) de pia.
b) o proprietate va fi schimbat se refer la faptul
c valoarea unei proprieti este o sum de bani estimat i
nu un pre de vnzare predeterminat sau preul curent de
vnzare.
c) .la data evalurii. impune c valoarea de pia
estimat este specific unui moment, unei date precise.
d) .ntre un cumprtor decis. se refer la un
cumprtor care este motivat, dar nu constrns s cumpere.
e) .un vnztor hotrt. nu este nici nerbdtor
sau constrns/dispus s vnd la orice pre, nici forat s
menin un pre care nu este considerat realist pe piaa
concurent.

21
f) ..ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv
nseamn o tranzacie ncheiat de pri ntre care nu exist
o relaie particular sau special (de exemplu, compania
mam cu filiala sa, proprietarul cu chiriaul, care ar face ca
preurile tranzaciilor s nu fie caracteristice pieei sau s fie
mari prin includerea unui element de valoare special.
g) .dup o activitate de marketing adecvat.
nseamn c proprietatea va fi prezentat pe pia n cel mai
adecvat mod, care poate duce la cedarea ei la cel mai bun
pre, care se poate obine n mod rezonabil, n acord cu
definiia valorii de pia.
h) .n care prile implicate au acionat n cunotin
de cauz i prudent. presupune c att cumprtorul ct
i vnztorul sunt informai, de o manier rezonabil, n
legtur cu natura i caracteristicile proprietii, cu utilizrile
existente ale acesteia, precum i asupra stadiului n care se
afl piaa, la data evalurii.
i) ..i fr constrngere. stabilete faptul c
fiecare parte este motivat s ncheie tranzacia, dar nici una
nu este nici forat, nici silit n mod nejustificat s fac acest
lucru.

22
1.4.2. Baze de evaluare diferite de valoarea de
pia
Forme ale valorii nebazate pe pia
a) Valoarea de utilizare. Valoarea pe care o anumit
proprietate o are pentru o utilizare specific i pentru un anumit
utilizator i de aceea nu este n relaie cu piaa
b) Valoarea de investiie sau subiectiv. Este valoarea
proprietii pentru un anumit investitor sau pentru o categorie
de investitori sau pentru obiective (scopuri) de investiii
identificate.
c) Valoarea de exploatare continu. Valoarea unei
ntreprinderi n ansamblul ei. Conceptul presupune evaluarea
unei ntreprinderi care-i va continua activitatea i a crei
valoare de exploatare continu poate fi alocat pe prile sale
componente, reflectnd astfel contribuia acestora la valoarea
total; dar valoarea unei componente, astfel determinat, nu
reflect valoarea sa de pia.
d) Valoarea de asigurare. Valoarea proprietii date de
unele definiii coninutentr-o poli sau contract de asigurare.

23
e) Valoarea de impozitare, de impunere sau valoarea impozabil
este o valoare care se bazeaz pe definiiile coninute n legile ce
se refer la evaluarea, aprecierea i/sau impozitarea proprietii.
f) Valoarea de recuperare. Valoarea unei proprieti, cu excepia
terenului, dat mai degrab de valorile materialelor pe care le
conine dect de continuarea utilizrii, fr a necesita reparaii sau
adaptri speciale.
g) Valoarea de lichidare sau valoarea de vnzare forat. Suma
care ar putea fi primit, n mod rezonabil, din vnzarea unei
proprieti, ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform
cu perioada de marketing necesar, specificat n definiia valorii
de pia.
h) Valoarea special. Un termen legat de un element extraordinar
al valorii, peste valoarea de pia. Valoarea special poate
proveni, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau
economice a proprietii cu orice alt proprietate, de exemplu cu
una nvecinat.
i) Valoarea de garantare a creditului ipotecar. Valoarea
proprietii determinat de evaluator printr-o estimare prudent a
vandabilitii viitoare a proprietii.

24
Capitolul 2.
Repere metodologice i
deontologice privind
activitatea de evaluare
25
2.1. Fazele procesului de evaluare a ntreprinderii
Sintetic, derularea aciunii de evaluare asa cum este abordat
n literatura de specialitate, este prezentat schematic n figura
2.1. i cuprinde urmtoarele faze:

Figura 2.1. Fazele procesului de evaluare
FAZA
FAZA INIIAL DE REALIZARE FAZA CONCLUZIILOR
A B C
D
E F G
Cunoaterea
preliminar
Pregtirea
aciunii
Diagnostic
Determinarea
activului i a
capacitii
beneficiare
Evaluarea Raportul
de evaluare
Docmentaia
de prezentare
26
2.1.1. O abordare descriptiv a fazelor de
evaluare
Faza iniial

A. CUNOATEREA PRELIMINAR
- rolul su const ntr-o prim luare de contact cu factorii
decizionali ai ntreprinderi i primirea de la acetia a
informaiilor i documentelor prevzute ntr-o list negociat
anterior i anexat la contractul survenit ntre cele dou pri


B. PREGTIREA ACIUNII
- cuprinde definirea opiunilor care caracterizeaz
planing-ul detaliat al diagnosticului i a evalurii contractate.

27
Coordonatorul echipei va realiza, n cadrul acestei
faze preliminarii, urmtoarele demersuri:
planificarea activitii
pregtirea materialului documentar
culegerea informaiilor de ordin general
subcontractarea lucrrilor
pregtirea chestionarelor i machetelor de
culegere i ordonare a informaiilor despre
ntreprindere
desemnarea persoanelor din firm care vor
verifica i aproba raportul de evaluare

28
Faza de realizare
Aceasta cuprinde realizarea propriu-zis a procesului de
evaluare, n cadrul ei regsindu-se urmtoarele module:

C. DIAGNOSTIC
- este o faz obligatorie n cazurile evalurii ntreprinderilor n
totalitatea lor sau numai a unor active independente ale
acestora. Diagnosticarea reprezint o analiz complex asupra
analizei resurselor i rezultatelor obinute pe o anumit
perioad de timp trecut i pn n momentul evalurii.

Diagnosticul. Metode de abordare i tehnici de diagnosticare.
Principalele metode cu ajutorul crora evaluatorul obine un
diagnostic pertinent asupra firmei sunt:
vizitarea i inspecia la faa locului;
studierea documentelor financiar-contabile i juridice;
interviu cu factorii de decizie pe baza unor chestionare;
analiza structurii organizaionale i informaionale;
analiza comparativ cu alte ntreprinderi.

29
Tehnicile de diagnostic sunt utile pentru asigurarea unei
orientri generale, evitarea omisiunilor i cuantificarea
informaiilor. Funciile ntreprinderii care formeaz obiectul
diagnosticului sunt:
- funcia juridic patrimonial, funcie care asigur cadrul legal
al activitii;
- funcia comercial, care asigur derularea activitii de de
aprovizionare - stocare;
- funcia tehnic de producie i prestaii - asigur derularea
ciclului aprovizionare - producie (prestare);
- funcia de organizare, conducere, personal - prin intermediul
acesteia se organizeaz, se conduce i se gestioneaz
personalul;
- funcia financiar - contabil - prin intermediul acesteia se
gsesc, se cuantific i se admninistreaz resursele
financiare.

Diagnosticul juridic presupune investigarea unor aspecte
juridico- legale privind activitatea ntreprinderii, n general, i a
capitalului ce urmeaz a fi evaluat i vndut, n special.

30
Diagnosticarea juridic parcurge urmtoarele dou etape:
A. Solicitarea documentelor legale care permite
declanarea i efectuarea evalurii propriu - zise:
- actul de nfiinare a societii comerciale;
- documentaia nregistrat la Oficiul Registrului Comerului;
- bilanul, contul de profit i pierderi;
- titlurile de proprietate sau dovada dreptului de folosin
asupra terenurilor,
planurilor terenurilor I cldirilor;
- contractele de nchiriere, locaii de gestiune, concesiune,
leasing i de asigurare ncheiate;
- situaia creditelor contractate i a garaniilor constituite;
- situaia altor sarcini care guverneaz activul de baz al
unitii deintoare;
- principalii indicatori economico - financiari ai activului;
- contractele de munc individuale I colective;
- documentele ultimului control fiscal, etc

31
B. Analiza documentaiei puse la dispoziie, care se
concretizea- z n efectuarea propriu-zis a diagnosticului
juridic, operaie care comport analiza unor elemente n
domeniile (disciplinele) juridice urmtoare:
1. Dreptul comercial
- se verific i se prezint toate aspectele referitoare la:
- fondul de comer (bunuri corporale, bunuri necorporale ca:
vadul comercial, clientela, drepturile privative asupra firmei
- numele sau denumirea sub care un comerciant i
exercit comerul)
- la dreptul la contractele de nchiriere,care confer
comerciantului folosirea localului destinate activitii comerciale,
cu obligaia plii unei chirii
- la concesiuni, acestea fiind contracte prin care o persoan
numit concesionar dobndete dreptul de a exploata
anumite bunuri sau servicii publice,
- la acte i contracte privind finanarea pe termen mediu sau
lung, cu justificarea mprumututilor, a plilor restante i a
consecinelor acestora,
- la acte i contracte privind aprovizionarea i vnzarea
produselor ntreprinderii, cu justificarea necesitii acestora
32
2. Dreptul civil
Se verific i se prezint toate aspectele privind:
- situaia juridic a construciilor
- situaia juridic a terenurilor
- proprietatea intelectual deinut de firm
- situaia mprumuturilor
- asigurrile.


3. Dreptul fiscal
Se verific i se prezint toate aspectele privitoare la:
- nregistrarea firmei la organul financiar de care aparine,
dac s-au achitat impozitele, taxele i contribuiile legal
datorate, situaia plilor restante n raport cu termenele
exigibile;
- data ultimului control fiscal i rezultatele sale.


33
4. Dreptul comerului exterior
Se verific dac activitatea desfurat de societate necesit
licene, dac mrcile i brevetele de invenie sunt folosite n
baza unor contracte de licen sau cesiune.

5. Dreptul muncii
Se verific i se prezint toate aspectele legate de:
- existena contractelor de munc individuale i colective
- de inerea la zi a evidenelor obligatorii (evidena
personalului, statele de plat regulamente de ordine
interioar)
- partenerii sociali i problemele legate de acetia (sindicate,
conflicte sociale)
- plata salariilor i contribuiilor la fondul asigurrilor sociale;
- implicaiile vnzrii firmei sau activului asupra forei de
munc.


34
6. Dreptul mediului

Se verific impactul activitii societii
comerciale asupra mediului prin poluare fonic sau
chimic i dac exist obligaia decontaminrii i
plii unor daun interese.


7. Dreptul societii comerciale
Se verific aspectele privitoare la actele juridice
ale societii supuse evalurii cum ar fi:
- actele de nfiinare ale societii;
- filialele i sucursalele din ar i din
strintate;
- documentele consiliului de administraie i ale
adunrii generale.

35
Diagnosticul comercial
Obiectivul diagnosticului comercial l constituie determinarea
pieei i a locului ocupat de ntreprindere pe aceast pia.
Elementele eseniale supuse analizei sunt:
1. Poziia strategic a ntreprinderii
Evaluatorului i revine misiunea de a formula sinteza situaiei
generale a firmei n raport cu mediul pieii pe baza unor date
furnizate de factorii responsabili din societatea supus
evalurii, dup cum urmeaz:
- definirea pieei pe care activeaz ntreprinderea;
- segmentarea pieei din punct de vedere geografic, pe tip
de clieni, pe tip de produs;
- mrimea pieei i caracteristicile acesteia;
- partea de pia relativ ocupat care se poate determina
prin raportul:

36
2. Clientela
Analiza clientelei ntreprinderii va scoate n eviden:
- numrul, importana, repartiia clienilor, fragilitatea
relaiilor cu clienii, ponderea clienilor interni fa de
cei externi, dinamica acestora n ultimii trei ani.

CA 1oo
CAy
n care: CA = cifra de afaceri a ntreprinderii;
CAy = cifra de afaceri a celui mai important concurent;
Dac rezultatul tinde spre 100% relev poziia de lider a ntreprinderii;
Dac rezultatul tinde spre 0% relev o poziie nesemnificativ a ntreprinderii
37
3. Furnizorii
Aceast analiz va reliefa criteriile care au stat la baza
alegerii furnizorilor (distane scurte, relaii tradiionale, pre,
calitate, faciliti), raporturile de dependen fa de
anumii furnizori (furnizori unici), calitatea serviciilor n
termenele de garanie etc.


4. Produsele sau serviciile ntreprinderii
Rezultatele analizei privind procesul de producie se
materializeaz n
date concrete privind:
- caracteristici ale produciei
- ciclul de producie
- nivelul de automatizare
- productivitate i metode
- controlul produciei
- calitate

38
Diagnosticul resurselor umane
Analiz avnd drept scop analiza structurii umane i
capacitatea sa de a-i da concursul la realizarea activitilor
ntreprinderii. Analiza urmrete anticiparea unei decizii i
costurilor antrenate de evoluia previzibil a societii n
domeniile angajrii, conducerii, pregtirii i salarizrii.
Diagnosticul financiar-contabil
Analiza financiar urmrete s pun n eviden punctele
tari i slabe ale gestiunii financiare i s evalueze capacitatea
ntreprinderii de a-i asigura finanarea dezvoltrii i de a
satisface interesele acionarilor si, ct i a celorlaltor colectivi -
ti interesate n buna sa funcionare.
Concluziile diagnosticului
n vederea desprinderii concluziilor cele mai pertinente este
indicat a se recurge la tehnica analizei SWOT care reflect
punctele tari (ex. dezvoltarea pieei), punctele slabe (ex.
caracter sezonie), oportunitile i riscurile identificate n mediul
n care ntreprinderea i desfoar activitatea i care
influeneaz aceast activitate.

39
Faza concluziilor
Raportul de evaluare se constituie ntr-un document care
conine piese scrise de argumentare a opiniei evaluatorului
privind o problem de evaluare.
Un raport de evaluare trebuie s conin un set minim
de elemente care s fie cuprinse n raportul de evaluare:
- destinaia i scopul evalurii;
- obiectul evalurii;
- baza evalurii (Standardele de evaluare utilizate,
definirea valorilor, metode adoptat,etc.)
- descrierea subiectului evalurii;
- determinanii valorii, factori interni i externi;
- riscul evalurii;
- moneda raportului;
- declaraia de conformitate cu Standardele de Evaluare.


40
Cu privire la devieri de la standarde:
n principiu nu se admite nici o deviere de la cerina c
fiecare raport de evaluare s prezinte clar i cu acuratee
concluziile evalurii i s prezinte clar i cu acuratee
concluziile evalurii i s prezinte orice ipoteze i condiii
limitative care afecteaz evaluarea i valoarea final.
Se poate recomanda, urmtoarea structur a raportului de
evaluare:

Cap. I. Prezentri:
- prezentarea societii sau a activului;
- obiectul i scopul evalurii;
- prezentarea evaluatorilor persoane fizice sau juridice.

Cap. II. Diagnosticul de evaluare:
- comercial, juridic, financiar contabil, tehnic i
tehnologic, management, organizare i resurse umane
- concluzia diagnosticelor sectoriale: evidenierea
punctelor tari i punctelor slabe.

41
Cap. III. Bazele lucrrii de evaluare:
- expertize efectuate sau analizate;
- ipoteze de evaluare macro sau microeconomice;
- factorii de risc interni i externi.

Cap. IV. Metode de evaluare aplicate:
- metode patrimoniale;
- metode prin rentabilitate;
- metode combinate;
- alte metode;
- concluziile privind rezultatele evalu[rii;
- motivarea alegerii metodelor i valorilor reinute

Cap. V. Concluzii i recomandri

42
2.1.2. O nou abordare original a fazelor
procesului de evaluare
Fazele evalurii pot fi structurate oe patru nivele, aa cum
reiese din figura 2.2., cu urmtoarele precizri:

Fig. 2.2. Fazele evalurii (pe nivele)
NIVELUL
PRELIMINAR
NIVELUL
DIAGNOZEI
NIVELUL
EVALURII
PROPRIU - ZISE
NIVELUL
CONCLUZIILOR
Hotrrea AGA
privind vnzarea
(cumprarea)
unui activ
Consiliul
de
Administraie
Licitarea
lucrrii de
evaluare
Alegerea celei
mai complete
oferte
Informare prealabil
asupra
obiectivului
de evaluat
Diagnosticare
Alegerea setului de
metode pe baza
concluziilor
diagnosticului
Metode
patrimoniale
Metode
financiare
Metode
combinate
Raport de
evaluare
Documentaia
de prezentare
43
2.2. Organizaii (Asociaii) Profesionale i
Standarde de evaluare
Asociaiile profesionale au un rol deosebit n promovarea
standardelor profesionale i etice ale activitii de evaluare,
contribuind la promovarea i dezvoltarea acesteia prin:
- dezvoltarea i actualizarea unui bagaj comun de cunotine
comune n domeniu;
- stabilirea criteriilor minime de calificare i experien pentru
cei care vor s practice aceast activitate;
- elaborarea i adoptarea unui cod comportamental i de
practic profesional pentru membrii lor;
- analiza reclamaiilor privind nclcarea standardelor
profesionale i etice i adoptarea unor msuri disciplinare,etc

Dintre organizaiile profesionale amintim:
- ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia),
IROVAL (Institutul Romn de Cercetri n Evaluare), IAVSC
(Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare),
TEGoVA (Grupul European al Asociaiilor de Evaluatori), etc.

44
Standardele Internaionale de Evaluare
Sunt concepute pentru a facilita tranzaciile internaionale de
proprieti i pentru a contribui la viabilitatea pieelor globale
prin promovarea transparenei n raportarea financiar;
Rolul declarat al standardelor este acela de a institui
proceduri care s permit certificarea valorii n condiii
comparabile cu legislaia intern i internaional, cu practica
evalurii i cu standardele contabile.
n anul 2007 a aprut ediia a opta a Standardelor
Internaionale de Evaluare(IVS), elaborate de Comitetul
Internaional pentru Standarde Internaionale de Evaluare
(IVSC).
Obiectivele IVSC au la baz dou componente majore:
- elaborarea i publicarea n interes public, a standardelor
pentru evaluarea proprietii i promovarea lor la nivel global;
- armonizarea standardelor de evaluare la nivel mondial,
identificarea i dezvluirea, pe msur ce apar, a diferenelor
n interpretarea i/sau aplicarea prevederilor standardelor de
evaluare.


45
Dezvoltarea Standardelor Internaionale de Evaluare (IVS) s-
a realizat urmrindu - se trei obiective principale, pentru a:
1. nlesni tranzaciile internaionale i a contribui la
viabilitatea pieelor internaionale prin promovarea
transparenei n raportrile financiare, precum i creterea
ncrederii n evalurile realizate pentru garantarea
mprumututrilor, pentru tranzacii care implic transfer al
dreptului de proprietate, pentru soluionarea litigiilor i pentru
determinarea taxelor asupra proprietii;

2. Servi drept etalon profesional evaluatorilor din ntreaga
lume, astfel permindu-le acestora s rspund cerinelor
pieelor internaionale pentru evaluri credibile i s satisfac
cerinele pentru raportri financiare ale comunitii
internaionale de afaceri;

3. Furniza Standarde de evaluare i raportare financiar
care s satisfac cerinele rilor n curs de dezvoltare sau n
curs de industrializare.


46
Capitolul 3.
Componentele fundamentale
ale evalurii
47
Demersul evalurii ntreprinderii nu poate fi
realizat fr a se recurge la cele patru
componente fundamentale, i anume:

1. Activul net corijat

2. Capacitatea beneficiar

3. Ratele de capitalizare, de fructificare i de
actualizare

4. Cash-flow-ul sau fluxurile de numerar

48
Activul net corijat al unei entiti se determin
parcurgndu-se succesiv trei etape:

1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n
bilanul contabil, n bunuri necesare
exploatrii i bunuri n afara exploatrii;

2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii;

3. Calculul matematic al activului net corijat
49
3.1.1. Separarea tuturor bunurilor evideniate n
bilanul contabil, n bunuri necesare exploatrii i
bunuri n afara exploatrii
Unicul criteriu de separare n bunuri necesare i
nenecesare exploatrii l constituie utilitatea, exprimat i
msurat prin gradul de participare la realizarea
profiturilor adic gradul de utilizare a bunurilor.


Activele n afara exploatrii sunt cele care aparent nu au
legtur direct cu activitatea de baz a entitii (ex. Case
de vacan, locuine de serviciu, etc) sau cele care din
diferite motive au grad de utilizare redus sau foarte redus
(sub 50%), n aceast situaie putndu-se gsi terenuri,
construcii, maini i utilaje.

50
Rezultatul acestei operaiuni se poate concretiza n:
a) fie determinarea unei capaciti beneficiare
superioare fa de profiturile nregistrate n bilanuri,
atunci cnd pe cale de expertiz i diagnostic se
constat o posibil cretere a gradului de utilitate a
elementelor patrimoniale, de activ;

b) fie folosirea n alte scopuri sau cu alte destinaii
a bunurilor mobile i imobile fr utilitate sau cu
utilitate redus n realizarea obiectului exploatrii
societii respective.


Bunurile n afara exploatrii sunt evideniate distinct de
evaluator, nefiind supuse operaiunilor din etapele 2 i 3
de determinare a activului net corijat, ele sunt evaluate
distinct n funcie de natura i piaa fiecrui bun.

51
3.1.2. Reevaluarea bunurilor necesare exploatrii
Activele de exploatare sunt n general evaluate
la valoarea de folosin, adic la nivelul
foloaselor pe care un activ le procur ntreprinderii
deintoare. Aceast valoare se obine, de regul,
pe baza costului istoric diminuat de amortismentul
economic (inclusiv deprecierea).

Valoarea de folosin poate s fie definit ca fiind
valoarea actualizat a intrrilor nete de fluxuri
degajate prin exploatarea unui activ.


52
A. Imobilizri necorporale
Sunt considerate de regul, nonvalori pentru
determinarea activului net corijat al ntreprinderii,
cu o singur excepie: cheltuielile de cercetare i
studiile care se refer la produse noi sau la
dezvoltare (i nu cele care sunt efectuate pentru
meninerea potenialului existent).


B. Imobilizri financiare
Structura frecvent ntlnit la acest element al
bilanului contabil se refer la titluri de
participare la capitalul altor ntreprinderi
(aciuni, pri sociale) i credite acordate sau
plasamente.

53
C. Imobilizri corporale
Imobilizrile corporale necesare exploatrii sunt evaluate la
valoarea de folosin a activelor respective atunci cnd
evaluarea nu se face ntr-o optic de vnzare sau de lichidare
a acestor active.

D. Stocuri
n evaluarea stocurilor trebuiesc avute n vedere urmtoarele
reguli particulare:
- stocurile la intrare (materii prime, materiale, combustibili,
piese de schimb etc.) se evalueaz la preurile de achiziie
practicate n luna anterioar celei n care se face evaluarea,
iar dac intrrile sunt mai rare, la media preurilor de achiziie
din cea mai recent perioad;
- stocurile din interior (producie neterminat, semifabricate
din producie proprie etc) se evalueaz la nivelul costurilor
efective cu gradul de naintare n realizarea fizic a
produselor;
- stocurile la ieire (produsele finite) se evalueaz la nivelul
preurilor de vnzare mai puin beneficiile estimate n aceste
preuri.

54
E. Creane
Creanele se iau n calculul activului net corijat cu valorile din
contabilitate, cele n valut fiind actualizate la raportul de
schimb al monedei naionale din ultima zi a lunii anterioare
celei n care are loc evaluarea ntreprinderii.

F. Disponibiliti bneti i alte valori mobiliare de
plasament
Disponibilitile bneti intr n calculul activului net corijat cu
valorile din contabilitate, cele n valut fiind ns actualizate la
raportul de schimb al monedei naionale din ultima zi a lunii
anterioare celei n care are loc evaluarea.
Valorile mobiliare de plasament se evalueaz la cursul
bursier reprezentativ din momentul evalurii.

G. Alte ajustri aduse bilanului contabil
Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt tratate astfel:
- cele considerate ca fiind bine fundamentate i au caracter
de rezerv ntregesc capitalurile proprii ale ntreprinderii;
- cele nefundamentate sau care nu au caracter de rezerv se
reintegreaz n rezultatele financiare ale ntreprinderii.

55
3.1.3. Calculul matematic al activului net
corijat
Pe baza constatrilor descrise n etapele anterioare se
elaboreaz bilanul economic al entitii de evaluat, pe baza
cruia se va proceda la calculul activului net corijat.


Activul net corijat se poate stabili prin dou metode:
- metoda substractiv de calcul care const n scderea
din totalul activelorreevaluate corijate a tuturor datoriilor
ntreprinderii;
- metoda aditiv care const n adugarea la capitalurile
proprii ale ntreprinderii a tuturor influenelor rezultate din
nlocuirea valorilor contabile cu valorile economice ale
elementelor din bilanul ntreprinderii.

56
3.2. Determinarea capacitii beneficiare
Capacitatea beneficiar a unei ntreprinderi poate fi definit ca
fiind aptitudinea acesteia de a degaja un beneficiu n viitorul
apropiat, n condiii de gestiune normale, identice cu cele din
perioadele trecute, dac schimbri semnificative nu au loc n
viaa ntreprinderii.
Se impune determinarea rezultatului economic real (profitului)
la care un eventual investitor (cumprtor al afacerii) ar putea
s se atepte, pornind de la contul de profit i pierdere ntocmit
conform rezultatelor contabile. Este ceea ce se numete
capacitate beneficiar.
Capacitatea beneficiar se poate exprima prin indicatorii:
- profitul brut, profitul net,dividendul, fluxul de
trezorerie (cash-flow).
Capacitatea beneficiar, acest profit viitor al ntreprinderii, se
determin parcurgndu-se succesiv trei etape:
- studiul rezultatelor trecute;
- examenul previziunilor;
- calculul matematic al capacitii beneficiare.

57
3.2.1. Studiul rezultatelor trecute
Se efectueaz pe minimum trei ani anteriori i are drept scop
determinarea acelui profit din bilanurile ntreprinderii care
ndeplinete cumulativ patru condiii : s fie real, s fie stabil, s
fie cert i s poat fi considerat ca fiind reproductibil n viitor.
Este vorba de o replasare, postbilan a ntreprinderii ntr-o
situaie normal. Se pornete de la profitul din bilanul contabil,
creia i se aduc dou categorii de corecii:
- corecii pe orizontal, de regul, contul de rezultate din
anii anteriori se retrateaz n funcie de reglementrile contabile
i fiscale n vigoare la data elaborrii situaiilor financiare cele
mai recente;
- corecii pe vertical, adic, de la cifra de afaceri i pn
la profitul net, sunt analizate i corectate toate marjele din
contul de rezultate al unui exerciiu, n funcie de constatrile
din diagnosticul de evaluare i din analiza fundamental.
Principalele corecii ale profiturilor din bilanurile contabile se
refer la:
- amortizri i diferite alte deprecieri;
- salarii i asimilate salariilor.

58
3.2.2. Examenul previziunilor
Previziunile ntreprinderii stabilite pentru o perioad mai lung
de timp, sunt verificate de experi urmrindu-se:
- coerena dintre ipotezele de evaluare i constatrile din
diagnosticul de evaluare;
- coerena cifric ntre profiturile nete anuale corectate i
profiturile previzionale;orice evoluie brutal a previziunilor fa
de perioadele trecute trebuie motivat ca previziunile s fie
credibile.

Din examenul previziunilor pot rezulta urmtoarele situaii:
- previziunile stabilite sunt credibile, deoarece sunt
coerente cu rezultatele trecute, sau, dei prezint modificri
serioase fa de rezultatele trecute, acestea pot s se explice
prin evenimente noi, cum sunt investiiile noi, evoluia pieei,
crearea de produse noi, etc. n acest caz pot fi luate n calcul
pentru evaluare;
- previziunile stabilite sunt irealiste; n acest caz,
previziunile pot s nu fie reinute pentru evaluare i evaluatorul
va trebui s le modifice sau s le refac.

59
3.2.3. Calculul matematic al capacitii beneficiare
Teoretic se poate utiliza una din urmtoarele patru
variante:

capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor
nete anuale previzionale, variant recomandat n
cazul evalurilor pentru privatizare;
capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor
nete anuale corectate;
capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor
nete anuale din ntreaga perioad trecut i viitoare;
capacitatea beneficiar ca medie a profiturilor
nete anuale din diferite perioade trecute i viitoare.

60
3.3. Metode de detrminare a ratei de capitalizare,
de fructificare i de actualizare
Rata de actualizare este un element al pieei financiare
introdus n calculul parametrilor economici i indicatorilor
financiari de ctre operatorii din piaa debunuri i servicii.
Actualizarea este un instrument prin care se asigur
comparabilitatea unor indicatori financiari i parametrii
economici ce se realizeaz n perioade diferite de timp.
Actualizarea sumelor reprezint un ansamblu de calcule
menite s msoare valoarea actual a unei sume de bani
viitoare sau trecute care depind de doi parametrii eseniali:
- durata temporal reinut ;
- rata dobnzii luat n calcul pentru a msura
indisponibilitatea sumei n prezent.

61
Actualizarea se realizeaz i se exprim prin dou tehnici
speciale dup cum este luat n calcul factorul timp i anume:

- dac factorul timp este luat n calcul din direcia trecut-
prezent-viitor, tehnica se numete de capitalizare sau de
fructificare.

Regula capitalizrii este urmtoarea: o sum X cheltuit n
trecut (sau n prezent) are ca echivalent n prezent (sau n
viitor) suma Y, numai dac pe X o amplificm cu factorul
(1+i)
n,
care se numete factor de fructificare, de unde rezult
relaia:

X (1+i)
n
= Y , n=numrul de ani i i rata de
capitalizare sau de fructificare





62
- dac factorul timp este luat n calcul din direcia viitor-
prezent-trecut, tehnica se numete de actualizare
propriu-zis.
Regula actualizrii propriu-zise este urmtoarea: o sum
prevzut a fi cheltuit n viitor peste n ani, Y are ca
echivalent n prezent (sau n trecut) suma X numai dac pe
Y o amplificm cu factorul

care se numete factor de actualizare, de unde rezult
relaia:

, n= numrul de ani i i rata
de actualizare


( )
n
i + 1
1
( )
n
i
y x
+
=
1
1
63
Pentru determinarea ratei de capitalizare, fructificare i
actualizare pot fi folosite mai multe metode:
a. Rata egal cu dobnda la mprumutul de stat poart
denumirea de rat de baz, rat fr riscuri sau rat de
plasament a disponibilitilor pe piaa financiar;
b. Rata egal cu dobnda practicat de banca central;
c. Rata egal cu media tuturor dobnzilor practicate pe
piaa financiar;
d. Rata egal cu costul capitalului ntreprinderii de evaluat.
Potrivit acestei metode costul mediu ponderat al capitalului unei
ntreprinderi (CMPC) se obine pe baza urmtoarei relaii:

CMPC = Ccp Cp + Ci
Cp+Ci Cp+Ci
n care:
Ccp = costul capitalului propriu;
Cci = costul capitalului mprumutat;
Cp + Ci = masa capitalurilor folosite de ntreprindere.
64
Costul capitalului propriu se determin n baza relaiei:
Ccp = Rn + (Rr Rn)
unde:
Rn = rata neutr de plasament a disponoibilitilor pe piaa financiar;
Rr = rata cu riscuri;
Rr - Rn = prima de risc a ntreprinderii;
= coeficient care semnific volatilitatea aciunii ntreprinderii de evaluat.
n raport cu , aciunile se clasific n:
aciuni volatile cu > 1 care semnific faptul c o variaie de 1% a
indicelui general al pieei determin o variaie mai mare de 1% a rentabilitii
aciunii ntreprinderii;
aciuni puin volatile cu < 1 care exprim variabilitate degresiv a
rentabilitii aciunii ntreprinderii;
aciuni cu = 1 pentru care o variaie a rentabilitii generale antreneaz
aceeai variaie a rentabilitii aciunii ntreprinderii.
Costul capitalului mprunutat se obine prin relaia:
Cci = Cd (1-T) , Cd = costul datoriei
T = impozit pe profit
Cd = Cheltuieli financiare Venituri financiare
Datorii
65
3.4. Determinarea Cash-Flow-ului
3.4.1. Conceptul de cash-flow
Cash-flow-ul reprezint fluxul de trezorerie disponibil pe
care l degaj un activ sau o societate;


Exist mai multe interpretri care se dau coninutului
acestui cuvnt i, deci, modului de calcul al acetsui
indicator financiar.


n toate cazurile, n determinarea mrimii acestuia se
pornete de la capacitatea beneficiar exprimat prin
profitul net la care se adaug toate celelalte disponibiliti
bneti create de agentul economic (amortismente i
provizioane) i se scad nevoile de finanare a activitii
curente (investiiile pentru meninerea potenialului actual al
agentului economic i variaia fondului de rulment);

66
Un flux de disponibiliti nete rezult din diferena dintre
intrrile (ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o
ntreprindere, pe parcursul exerciiului financiar;

Disponibilitile nete ale proprietarului la sfritul unui an
rezult din:

disponibiliti la nceputul anului
+ncasri pe parcursul anului
- pli pe parcusul anului
= disponibiliti nete la sfritul anului
67
3.4.2. Modele de determinare a cash-flow-ului
Din punct de vedere cantitativ exist dou modaliti de
exprimare ale cash-flow-ului utilizate n metodele de
evaluare a ntreprinderii:







n terminologia francez, noiunea similar este marja
brut de autofinanare (M.B.A.)

A. cash-flow brut, format din:
profitul net corectat
+ amortizare
+ provizioanele cu caracter de rezerv
68
Cash-flow-ul brut (MBA) este utilizat n evaluarea
ntreprinderii prin metoda capitalizrii
acestui indicator:
V
CFb
(MBA) = CF
b
(MBA) anual k
n care:
k = coeficientul multiplicator extras din anchetele
statistice privind vnzrile unor ntreprinderi asemntoare.
Mrimea acestui coeficient este cuprins ntre 4 i 10.

B. cash -flow net disponibil, calculat pe baza celor trei
agregate ale cash-flow-ului:
cash flow operaional din activitatea curent;
cash-flow pentru investiii;
cash-flow din activiti de finanare.

69
Notnd cu variaia, vom avea ntotdeauna suma algebric:
CF = CFA + CFI + CFF

unde:
CFA = Flux de numerar aferent exploatrii =
= Venituri - Cheltuieli NFR

NFR = stocuri + creane - obligaii pe termen scurt

CFI = Flux de numerar din investiii

CFF = Flux de numerar din finanare

70
Capitolul 4
Diagnosticul financiar contabil:
suport informaional relevant
n susinerea demersului
evalurii ntreprinderii
71
4.1. Coninutul diagnosticului financiar-contabil
Analiza-diagnostic presupune reperarea simptomelor, a
disfuncionalitilor unei firme, cercetarea i analiza faptelor i
responsabilitilor, identificarea cauzelor disfuncionalitilor,
elaborarea unor programe de aciune prin a cror aplicare
practic se asigur redresarea sau ameliorarea
performanelor.
Ca orice aciune, diagnosticul ntreprinderii presupune:
a. stabilirea problemelor supuse diagnosticrii;
b. asigurarea informaiilor pe care le necesit;
c. analiza i prezentarea rezultatelor ntr-un raport n care se
reflect obiective, stri, recomandri.
Prin intermediul analizei financiare se ncearc diagnosticarea
strii de sntate financiar a ntreprinderii la ncheierea
exerciiului contabil.
Obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate, n
principal, spre evidenierea rentabilitii i a riscului.

72
4.2. Delimitri conceptuale: Diagnostic financiar,
Diagnostic contabil
Diagnosticul financiar-contabil este menit s
scoat n eviden punctele forte i punctele slabe
susceptibile a fi semnalate pe plan financiar.
- puncte forte: abundena de resurse i
lichiditi, calitatea portofoliului de creane, active
rentabile, calitatea relaiilor firmei cu mediul
financiar, etc.
- puncte slabe: fragilitatea echilibrului
financiar, caracterul puin lichid al activelor,
fragilitatea rezultatelor i a rentabilitii,
insuficiena fondurilor pentru autofinanare etc.

73
Obiectivele diagnosticului financiar sunt
diferite, n funcie de subiectul care le evalueaz,
astfel:

- acionarii n calitatea lor de proprietari,
urmresc, n baza diahnosticului elaborat, s ia
decizii pertinente privind vnzarea sau pstrarea
aciunilor de care dispun.

- din perspectiva evaluatorului, are rolul de a
aprecia manifestarea funciei financiare a
ntreprinderii ce face obiectul evalurii.

74
Diagnosticul contabil se refer la modul de
organizare a contabilitii financiare, la modul de
reflectare, potrivit unor principii i norme
existente, a activitii ntreprinderii.

Din perspectiva evalurii, specificul funciei
contabile influeneaz modul de abordare i
stabilire a diagnosticului contabil de ctre
evaluator. Acesta va aprecia fiabilitatea valorilor
contabile existente i modul n care
contabilitatea a reuit s-i realizeze obiectivul
de redare a imaginii fidele a patrimoniului, a
situaiei financiare i a rezultatelor.

75
Concluziile diagnosticului contabil pot fi:
- puncte forte: ndeplinirea tuturor cerinelor anunate,
prezentareareglementat ca form i fond;
- puncte slabe: - registrele de contabilitate nu au valoare
probant;
- s-au constatat omisiuni totale sau
pariale, intenionate sau nu ale unor
operaiuni;
- s-au constatat cheltuieli i venituri
nenregistrate;
- s-au constatat erori prin prin compararea
informaiilor furnizate de documentele de
sintez, etc.

76
4.3. Sistemul de informaii - premis a realizrii
diagnosticului financiar-contabil
Sistemul informaional economic este baza sistemului
de management cu un impact din ce n ce mai mare
asupra funcionalitii i eficienei economice, avnd drept
scop prelucrarea informaiilor existente n vederea
satisfacerii unor obiective stabilite de conducerea firmei.
Informaia financiar - contabil, ca instrument de analiz
a rezultatelor firmei, trebuie s fie cu necesitate omogen.
Sistemul conturilor anuale, cunoscut n form abreviat
sub denumirea de bilan contabil, este compus -
conform Legii contabilitii nr. 82/1991 - din: bilan
cntabil;contul de profit i pierderi; anexe; raportul de
gestiune.
Bilanul contabil prezint imaginea static a situaiei
patrimoniale. El sintetizeaz ansamblul drepturilor de
proprietate i de crean i ansamblul obligaiilor asumate
dentreprindere, ce caracterizeaz situaia juridic i
situaia financiar a acesteia.

77
Informaia economi la nivelul ntreprinderii, se
formeaz din dou mari surse, i anume:

surse interne : reflect funcionarea
propriuzis a sistemului, strile acestuia n anumite
momente, inclusiv ca stri probabile (prognozate sau
programate). Principalele informaii interne, n
special financiare, se obin din documentele de
sintez: bilanul, contul de profit i pierdere, anexe.

surse exterioare : sunt necesare orientrii
ntreprinderii ca sistem, dimensionrii obiectivelor
ntr-un anumit context concurenial.
78
Informaiile externe sunt clasificate dup mai multe
criterii:
dup natura lor, informaiile pot fi grupate n:
economico - financiare, tehnologice i tehnice,
juridice, politice, sociale i sociologice, etc.
dup gradul de accesibilitate, se disting
informaii:
- deschise sau de larg accesibilitate, puse la
dispoziie prin mijloace de informare n mas,
reviste, lucrri de specialitate, brevete etc.
- limitate sau de accesibilitate redus, obinute prin
ntlniri directe cu clienii i furnizorii, organisme
fiscale etc.
- nchise (protejate) sau nelegale, n care se include
o bun parte din informaiile interne i care, n mod
normal nu trebuie, s ajung n exteriorul
ntreprinderii.


79
4.4. Necesitatea i rolul diagnosticului n
evaluarea ntreprinderii
n scopul cunoaterii fenomenelor i proceselor
economice, apare necesar analiza care nseamn o
metod de cercetare bazat pe descompunerea sau
desfurarea unui obiect sau unui fenomen n prile
sale componente, n elementele sale simple.
Obiectul descompunerii pe pri sau elemente l poate
constitui un rezultat sau o modificare a rezultatului fa
de o baz de comparaie. n primul caz, rezultatul poate
fi exprimat prin relaia:
Y = X
i

Ca un corelativ al analizei apare sinteza, prin care se
realizeaz reuniunile prilor, a elementelor unui obiect
sau ale unui fenomen ntr-un tot unitar.

80
Conceptul de diagnosticare n plan economic, la
nivelul unei firme, presupune reperarea
disfuncionalitilor activitii ei, cercetarea i
analiza faptelor i responsabilitilor, identificarea
cauzelor i a msurilor care s conduc la reglarea
situaiei.
n cadrul diagnosticului trebuie s i gseasc
rspuns probleme cum sunt:
- care sunt rezultatele ntreprinderii ?
- dac sunt sau nu satisfctoare i de ce ?
- cum au fost obinute ?
- care sunt performanele i obiectivele dorite ?
- care este nivelul performanelor i ce trebuie
fcut pentru atingerea lor ?
81
4.5. Poziia i funciile diagnosticului financiar-
contabil n evaluarea ntreprinderii
Diagnosticul financiar-contabil poate fi poziionat n cadrul
secvenei diagnosticul intern sau al funciilor ntreprinderii aa
cum reiese din urmtoarea succesiune a etapelor aciunii de
evaluare:
a) diagnosticul mediului economic;
b) diagnosticul strategic al ntreprinderii;
c) diagnosticul intern sau al funciilor ntreprinderii care
cuprinde:
- diagnosticul funciilor de exploatare ale ntreprinderii care se
mpart n: diagnosticul juridic, comercial, produciei
exploatrii, personalului.
- diagnosticul funcei financiar-contabile a ntreprinderii sau
diagnosticul financiar contabil.
d) aplicarea metodelor de evaluare:


82
4.6. Realizarea diagnosticului financiar n
contextul evalurii ntreprinderii
Realizarea diagnosticului financiar pentru evaluare presupune
urmtoarele secvene:
- utilizarea unui set de instrumente financiare din care nu
pot lipsi:
- bilanul contabil;
- bilanul funcional;
- bilanul financiar;
- contul de profit i pierdere;
- tabloul fluxurilor de fonduri;
- tabloul fluxurilor de trezorerie;
- construirea unui set minimal de indicatori;
- realizarea analizei financiare pe baza setului de indicatori
financiari;
- concluzii asupra potenialului financiar urmare a sintezei
demersului diagnosticrii.

83
4.6.1. Analiza static a bilanului i valenele
acesteia n diagnosticul financiar


Bilanul funcional st la baza analizei
echilibrului financiar i a solidiii structurale a
intreprinderii. Potrivit concepiei funcionale a
bilanului, sunt evideniate stocurile (utilizrile) i
resursele corespunztoare fiecrui ciclu de
funcionare.

84
Figura 4.1. Construirea bilanului funcional

Bilan funcional Bilan contabil Bilan funcional
Utilizri Activ Pasiv Resurse
Funcia de
investiii
Utilizri
stabile
Active imobilizate
(valori brute)
Capitaluri
proprii
Datorii pe
termen mediu
i lung
Resurse
stabile
Funcia de
finanare
Utilizri
(nevoi) de
exploatare
Active circulante
(exclusiv
disponibiliti
bneti i titluri de
plasament)
(valori brute)
Datorii pe
termen scurt
(comerciale,
sociale, fiscale,
diverse)
Resurse
de
exploatare
Funcia de
exploatare
Trezorerie
activ
Disponibiliti
bneti
Titluri de
plasament
Datorii pe
termen scurt,
financiare
Trezoreria
pasiv
Funcia de
exploatare
85
Bilanul financiar reflect solvabilitatea, lichiditatea i
implicit, riscul de faliment al societii. El msoar
capacitatea societii de a-i onora datoriile.


Bilan financiar Bilan contabil Bilan financiar


Utilizri > 1 an


Actvive
imobilizate
brute sau nete
Capitaluri proprii
Amortizare
Provizioane
pentru riscuri i
cheltuieli
Datorii financiare pe
termen mediu i lung


Resurse > 1 an
din care:

Datorii > 1 an



Utilizri < 1 an

Active
circulante
brute sau nete
Datorii pe termen
scurt (inclusiv
provizioane pentru
deprecieri)


Resurse < 1 an
- Active de
regularizare
Pasive de
regularizare


-
Prime de
rambursare a
obligaiunilor


86
4.6.2. Analiza dinamic a bilanului contabil n
contextul realizrii diagnosticului
Bilanul furnizeaz o viziune sedimentar a
trecutului ntreprinderii, deoarece coninutul su pune
n lumin efectele pe care deciziile trecute continu
s le exercite asupra situaiei prezente.
Balana mutaiilor red variaiile posturilor de
bilan funcional care survin ntre nceputul i sfritul
exerciiului financiar-contabil.
Capacitatea de autofinanare (CAF) reprezint
resursele de finanare generate de societatea
comercial pe plan intern. Aceasta nu se poate
evalua dect ntr-un mod aproximativ pornind de la
contul de rezultate.

87
Evaluarea capacitii de autofinanare pornind
de la contul de rezultate se poate realiza cu
ajutorul a dou metode echivalente:
A. Determinarea CAF pornind de la rezultatul
net (metoda ascendent)
Rezultatul net al exerciiului
+ Valoarea contabil a imobilizrilor cedate
- Venituri din cesiuni de imobilizri
+ Amortismente i provizioane calculate
- Reluri asupra provizioanelor i
amortismentelor calculate
- Cota parte a subveniilor virate la contul de
rezultate
= Capacitatea de autofinanare

88
B. Determinarea CAF pornind de la excedentul brut
de exploatare (EBE) (metoda descendent)
Excedentul Brut de Exploatare
+ Transfer de cheltuieli de exploatare
+ Alte venituri de exploatare (ncasate)
- Alte cheltuieli de exploatare (pltite)
Cota parte a rezultatului aferent operaiilor fcute n
comun
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
+ Venituri excepionale
- Cheltuieli excepionale
- Participarea salariaiilor
- Impozit pe beneficii
= Capacitate de autofinanare

89
Tabloul de finanare nu face parte din conturile anuale, prin
urmare publicarea sa nu este obligatorie. n ntocmirea sa
trebuie s se respecte regulile de baz ale bilanului i contului
de profit i pierdere, n special:
- permanena regulilor de prezentare a documentelor de
sintez i a metodelor contabile utilizate;
- necompensarea ce opereaz ntre rambursrile i
creterile de creane i datorii sau ntre achiziionarea i
cedarea imobilizrilor i capitalurilor proprii;
- indicarea informaiilor comparative cu exerciiul precedent
Obiective principale:
- punerea n valoare de noi utilizri (nevoi de finanare) i
noi resurse interne (autofinanarea i aportul de capital) i
externe (ndatorire);
- analizeaz micrile contabile ce afecteaz patrimoniul
ntreprinderii i explic variaia sa
- explic pasajul ntre bilanul de deschidere i bilanul de
nchidere, precum i variaiile unuia fa de cellalt;
- face sinteza operaiilor realizate n cursul exerciiului i
explic incidena lor asupra trezoreriei.


90
Tabloul de finanare comport dou pri:
- n prima parte a se face o analiz structural a utilizrilor i
resurselor durabile. Se explic variaia Fondului de Rulment
pornind de la capacitatea de autofinanare i alte resurse
durabile. Soldul primei pri prezint variaia FR, care poate fi:
pozitiv (resursele durabile > utilizrile durabile);
negativ (resurse durabile < utilizrile durabile).

- partea a doua analizeaz modul cum s-au utilizat FR pentru
asigurarea echilibrului funcional ntre utilizrile i resursele
temporare (ciclice) i echilibrul monetar ntre ncasri i pli.
FR = NFR + TN
sau,
TN = FR - NFR
Deci, se determin variaia trezoreriei nete (TN) ca urmare a
modificrii NFR comparativ cu modificarea FR.
Variaia trezoreriei nete este influenat nu numai de
modificarea cheltuielilor i veniturilor, ci de modificarea
soldurilor de active circulante i a datoriilor pe termen scurt.

91
4.6.3. Contul de profit i pierdere - surs de
informaii i suport pentru determinarea rezultatelor
ntreprinderii i realizarea diagnosticului financiar
contabil

Dac bilanul exprim starea patrimonial la
care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci
contul de rezultate exprim cum s-a ajuns la
respectiva stare patrimonial, care au fost
fluxurile de venituri i cheltuieli care au marcat
traiectoria evoluiei ntreprinderii de la nceputul
pn la sfritul exerciiului.
92
Veniturile i cheltuielile sunt generate, n principal de trei
activiti:
de exploatare (de baz) privind sectoarele
industrial, investiional, comercial i/sau de prestri de
servicii;
financiar privind participaiile la capitalurile altor
societi i alte aciuni de plasament. Ambele formeaz
activitatea curent a ntreprinderii;
excepional privind amenzile i penalitile pentru
cumprri i pentru vnzri (percepute sau pltite de
ntreprindere), privind cesiunea unor elemente de activ
etc.
Contul de profit i pierdere care grupeaz veniturile i
cheltuielile pe tipuri de activiti, permite calcularea a trei
indicatori pariali ai rentabilitii:
rezultatul exploatrii;
rezultatul financiar;
rezultatul excepional.

93
4.7. Un set minimal de indicatori financiari utilizabili
n diagnosticul pentru evaluarea ntreprinderii
4.7.1. Soldurile intermediare ale gestiunii
Soldurile intermediare ale gestiunii (SIG) sunt indicatori
care reflect rezultatele pariale economico-financiare
ale activitii unei firme.

Calcularea lor n trepte permite aprecierea modului de
gestionare i rezultatele activitii unei ntreprinderi.

Sursa principal de informaii pentru calculul SIG este
contul de profit i pierdere.
94
4.7.2. Valoarea adugat
Valoarea adugat reprezint aportul specific al ntreprinderii n
producia i comercializarea de bunuri i servicii obinut prin
utilizarea resurselor sale tehnice, umane i financiare n cadrul
unei infrastructuri asigurate de stat.
Evideniind interaciunea dintre mediul economico-social i
structura organizatoric, acest indicator permite, prin raportarea
la producie, judecarea gradului de integrare a ntreprinderii:



unde:
g
i
= grad de integrare
VA = valoarea adugat
CA = cifra de afaceri

CA
VA
g
i
=
95
4.7.3. Rate de structur ale activului i pasivului
A. Analiza ratelor de structur ale bilanului
Rata activelor imobilizate (Rai) reprezint ponderea
elementelor patrimoniale ce servesc ntreprinderea
permanent.



Acest indicator msoar gradul de investire a capitalului
n ntreprinderea respectiv.
Rata imobilizrilor corporale (Ric)
Activtotal
ilizate Activeimob
Rai
100
=
Activtotal
orporale obilizaric
Ric
100 Im
=
96
Rata imobilizrilor financiare (Rif) exprim intensitatea
legturilor i relaiilor financiare pe care ntreprinderea
analizat le-a stabilit cu alte uniti, mai ales cu ocazia
operaiilor de cretere extern:




Rata activelor circulante (Rif) reprezint ponderea
activelor circulante n totalul bilanului:
Totalactiv
inanciare obilizarif
R
if
100 Im
=
Activtotal
ulante Activecirc
Rac
100
=
97
Rata stocurilor (Rs) ia valori diferite de la un sector la altul n
funcie de natura activitii: mai ridicate la ntreprinderile din
sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale i foarte
sczute n sfera serviciilor:




Rata creanelor comerciale (Rc): mrimea acestei rate este
determinat de natura relaiilor ntreprinderii cu partenerii
externi din aval, de termenele de plat pe care le acord
clientelei sale:

Activtotal
Stocuri
Rs
100
=
Totalactiv
erciale Creantecom
Rc
100
=
98
Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor
(RDP) reflect ponderea acestora n patrimoniul
firmei.





Pentru o investigare mai analitic se pot determina
dou rate distincte: rata disponibilitilor i rata
plasamentelor
Totalactiv
samet liaredepla Valorimobi itati Disponibil
RDP
100 +
=
99
B. Analiza ratelor de structur a pasivului
Rata stabilitii financiare (Rsf) reflect legtura dintre
capitalul permanent de care ntreprinderea dispune n
mod stabil i patrimoniul total:




Rata autonomiei financiare globale (Rafg)
Pasivtotal
manent Capitalper
Rsf
100
=
Pasivtotal
priu Capitalpro
Rafg
100
=
100
4.7.4. Fondul de rulment i necesarul de
fond de rulment
Fondul de rulment se calculeaz pornind de la
bilanul funcional care se obine prin corelaiile
aduse bilanului contabil.

NFR reprezint activele circulante care trebuie
s fie finanate din FR. El se mparte n
necesarul de fond de rulment din exploatare
(NFRE) i necesarul de fond de rulment n afara
exploatrii.
101
Principalele rate ale fondului de rulment folosite n
analiza financiar sunt:



- aceast rat ndic marja de securitate a ntreprinderii.



- aceast rat msoar partea activelor circulante
finanate din resursele stabile.


- R
3
d o imagine, n termeni financiari, a derulrii ciclului
de exploatare.
CA
FRNG
R
360
1

=
AC
FRNG
R =
2
NFR
FRNG
R =
3
102
Necesarul de fond de rulment din exploatare se
calculeaz astfel:
NFRE = Active curente din exploatare Datorii din
exploatare
Activele din exploatare se grupeaz n:
- stocuri i producie n curs de execuie;
- creane din exploatare;
- avansuri vrsate;
- cheltuieli nregistrate n avans;
- efecte scontate neajunse la scaden.
Datoriile din exploatare:
- furnizori i conturi asimilate;
- datorii fiscale i sociale din exploatare;
- venituri nregistrate n avans din exploatare;
- avansuri de primit.
103
NFRE = Active circulante din afara exploatrii Datorii
curente din afara exploatrii

Active curente din afara exploatrii:
- creane din afara exploatrii;
- capital subscris i vrsat;
- cheltuieli nregistrate n avans din afara exploatrii.

Datorii curente din afara exploatrii:
- datorii asupra imobilizrilor;
- datorii fiscale;
- datorii fa de salariai;
- venituri nregistrate n avans din afara exploatrii;
- alte datorii diverse, dividende.
104
4.7.5. Indicatori de lichiditate i solvabilitate
Lichiditatea se refer la proprietatea elementelor
patrimoniale de a se transforma n bani, aceasta
putand fi i un criteriu de grupare a posturilor n
bilan.

Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a
face fa obligaiilor sale bneti, respectiv de a-i
onora plile la termenele scadente.
105
Aprecierea solvabilitii
n contextul aprecierii solvabilitii , pe baza datelor
bilanului lichiditate exigibilitate se pot construi urmtorii
indicatori care reflect stabilitatea pe termen lung:

Solvabilitatea general = Active circulante 100
Datorii curente

Solvabilitatea imediat = Active circulante Stocuri 100
Obligaii

Solvabilitatea global = Active circulante + Active fixe 100
Datorii totale
106
Aprecierea lichiditii
Lichiditatea poate fi apreciat prin calcularea unor
indicatori specifici, care reflect capacitatea
agentului economic de a face fa, cu ajutorul
activelor sale, datoriilor exigibile sau totalului
datoriilor:

Lichiditatea general = Active circulante
Total datorii

Lichiditate relativ = Active circulante
Datorii pe termen scurt

Lichiditate restrans = Active circulante Stocuri
Datorii pe termen scurt




107
CAPITOLUL 5
METODE DE EVALUARE A
NTREPRINDERILOR
108
Punctul de plecare n clasificarea l constituie
definirea abordrii evalurii respectiv static sau
dinamic. Astfel, bunurile economice pot fi
grupate n dou categorii:
- bunuri sub form de stocuri: reflect
abordarea static i are coresponden la nivelul
firmei n activele de care dispune aceasta la un
moment dat;
- bunuri economice sub form de fluxuri:
reflect abordarea dinamic a deinerii de
capital, avand corespondent la nivelul firmei n
fluxurile generate de desfurarea activitii
(venituri, profit, flux de numerar, etc.)
109
A. Metode clasice de evaluare a ntreprinderii
Metode de evaluare patrimonial abordeaz ntreprinderea
exclusiv din punct de vedere patrimonial. Dintre metodele patri-
moniale enumerm pe cele care au ca suport:
- Activul net contabil, Activul net reevaluat,Valoarea substan-
ial, Capitaluri permanente necesare exploatrii.
Metode de evaluare prin rentabilitate au n vedere abor-
darea patrimonial a capitalurilor, respectiv fluxurile pe care
acestea le genereaz pentru investitor.
- Metode bazate pe profit, Metoda bazat pe fluxul de divi-
dende, Metoda bazat pe fluxul de disponibil, Metoda fluxurilor
de disponibiliti actualizate,Metoda bazat pe cifra de afaceri.
Metode de evaluare combinate abordeaz ntrprinderea atat
sub aspect patrimonial cat i sub aspectul rentabilitii.
- Metoda practicienilor, Metode bazate pe GOODWILL,
Metoda remunerrii valorii substaniale brute, Metoda
capitalurilor nete necesare exploatrii.
110
B. Metode bursiere de evaluare a ntreprinderii
Metode bursiere de randament au ca baz de calcul
randamentul ce poate fi obinut prin investiiile n aciuni n
condiiile riscurilor investiionale recunoscute de piaa
bursier.
- Metoda (modelul) GORDON-SHAPIRO;
- Metoda (modelul) BATES.
Metode bursiere comparative se bazeaz pe informaii
referitoare la tranzaciile trecute, comparaiile trebuind
parametrizate, prin elaborarea unui set de criterii crora li
se ataeaz ponderi, funcie de corelaia statistic
pre/criteriu.
- Metoda PER (Price Earnings Ratio)
111
5.1. ABORDAREA EVALURII PE BAZ DE
ACTIVE
Abordarea pe baz de active const n ajustarea
valorilor contabile ale activelor individuale i a
datoriilor ntreprinderii n sensul transformrii
acestora n valori de pia.

Valoarea contabil a tuturor activelor minus
valoarea contabil a tuturor obligaiilor
reprezint valoarea contabil a capitalului
propriu.

n cadrul evalurii capitalului propriu, se
consider urmtoarea egalitate: valoarea
curent a activelor minus valoarea curent a
obligaiilor egal valoarea capitalului propriu.
112
n cazul abordrii separate a fiecrui element
de evaluat se vor parcurge urmtoarele etape:
1. Obinerea unui bilan contabil ntocmit la data
evalurii;
2. Analizarea i selectarea posturilor din bilanul
contabil care trebuie supuse reconsiderrii, n
vederea determinrii elementelor ce vor fi
supuse evalurii, prin prisma standardului de
valoare stabilit iniial;
3. Identificarea activelor care nu sunt reflectate n
bilanul contabil (active intangibile) i care
necesit evaluare
4. Identificarea obligaiilor nenregistrate n
bilanul societii i a obligaiilor probabile care
greveaz asupra capitalului propriu;
5. Evaluarea elementelor identificate la etapele
2,3,4.
113
5.1.1. Bilanul contabil- punct de pornire; bilanul
economic instrument de lucru pentru evaluarea
unei ntreprinderi
Bilanul contabil constituie punctul de pornire n
orice evaluare de activ sau de ntreprindere , dar
numai punct de pornire.


Evaluarea unui activ sau ntreprindere se face
pe baza bilanului economic al activului sau al
ntreprinderii,un bilan teoretic,de calcul elaborat
de experi exclusiv n scopul evalurii.
114

Bilan contabil Bilan economic



Patrimoniu n valori
economice
Patrimoniu n valori
contabile
Performane
financiare obinute
Performane
recalculate n funcie
de factori de pia
Componente fundamentale ale
oricrei evaluri
ANC






CB
115
5.1.1.1.Modaliti de evaluare a elementelor
de activ i de datorii
1. Modaliti de evaluare a activelor financiare
Disponibilitile nu necesit evaluare, cu excepia cazurilor n
care sunt exprimate n alt moned i nu s-a efectuat actualiza-
rea cursului de schimb la data evalurii.
Facturile i alte creane se evalueaz astfel:
- creanele se vor prelua la valoarea contabil;
- creanele n valut vor fi actualizate la cursul de schimb din
data evalurii;
- creanele mai vechi de ase luni vor fi discontate fa de
valoarea contabil n funcie de probabilitatea ncasrii;
- creanele pentru care exist probabilitate redus de ncasare
vor fi evaluate la valoarea zero.
Titlurile de participare se evalueaz n funcie de cota de
participaie, puterea de vot, natura titlurilor i posibilitatea de
vanzare dac participarea nu mai prezint interes pentru
activitatea ntreprinderii.


116
2. Modaliti de evaluare a imobilizrilor corporale
Evaluarea terenurilor se poate realiza prin una din
urmtoarele metode: Metoda administrativ, Metoda corpului
experilor tehnici, Metoda comparaiilor de pia.
Evaluarea mijoacelor fixe. Pentru a-i atinge scopul
evaluatorul are la dispoziie o serie de metode de evaluare n
urma crora se pot stabili urmtoarele valori: Valoarea de
nlocuire, Valoarea de intrare, Valoarea rmas actualizat,
Valoarea comercial, Valoarea reevaluat.
Evaluarea cldirilor i construciilor speciale se poate
realiza prin una din urmtoarele metode: Metoda prin
comparaie, Metoda estimrii prin venituri, Metoda indicilor.
Evaluarea echipamentelor. Stabilirea valorii de nlocuire a
unui echipament se face prin urmtoarele procedee: Pe baza
informaiilor de pia, Procedeul identificrii, Procedeul similitu-
dinii (asimilrii), Procedeul corelrii, Procedeul actualizrii
indiciale a valorilor.
117
3. Evaluarea elementelor intangibile
Dintre metodele de evaluare a elementelor intangibile
amintim:Metoda comparaiilor de pia, Metode bazate pe
costuri, Metode bazate pe profit.

4. Evaluarea obligaiilor fa de teri
n general, obligaiile nscrise n pasivul bilanului contabil, se
preiau la costul de nregistrare n contabilitate, pornind de la
premisa c fiecare i va onora obligaiile aa cum s-a angajat.
Coreciile pot aprea n urmtoarele dou situaii:
- obligaiile care au fost contractate ntr-o alt moned
decat cea naional vor fi actualizate la cursul de schimb de la
data evalurii;
- creditele contractate la un nivel al dobanzii diferit de
nivelul practicat curent pe pia, vor fi reconsiderate n funcie
de diferena dintre cele dou niveluri.
118
5.1.2. Tipologia valorilor patrimoniale
Valoarea contabil a unei ntreprinderi este dat de activul
net contabil (Anc), patrimoniul net sau situaia net stabilit pe
baza situaiilor financiare ale acesteia.
Activul net contabil reprezint excedentul tuturor bunurilor i
creanelor unei ntreprinderi asupra tuturor datoriilor acesteia
sau totalitatea capitalurilor proprii precum i a rezultatului
financiar net (dup distribuire).
Anc = Active totale Datorii totale
sau
Anc = Capitaluri proprii + Rezultatul net (dup redistribuire)

Valoarea real sau valoarea matematic a unei ntreprinderi
este dat de activul net corijat (ANC), obinut fie prin metoda
substractiv (total activ reevaluat corijat minus total datorii), fie
prin metoda aditiv (totalitatea capitalurilor proprii plus sau
minus influenele din reevaluarea tuturor elementelor de activ).

119
Valoarea activului net reevaluat
Se determin pornind de la valorile contabile corectate la
inflaie i inand seama de eroziunea monetar. Incidenele
inflaiei sunt eliminate prin aplicarea unor indici de variaie a
preurilor la valorile de origine ale elementelor de activ.

Valoarea de reconstituire sau valoarea capitalurilor
permanente necesare exploatrii (CPNE)
Aceast metod furnizeaz o baz complementar de
msurare a capitalului investit n ntreprindere sau a
capitalului mobilizat activitii operaionale a ntreprinderii.
Valoarea de reconstituire reprezint diferena ntre costul de
nlocuire al activelor (stabilit la nivelul CPNE) i datoriile
ntreprinderii.

V
rec
= CPNE - Datorii
120
Activul net de lichidare (ANL)
Activul net de lichidare se determin pe baza activului net
contabil care se corecteaz astfel: se adaug plusvaloarea
asupra elementelor de activ corporale i necorporale, se
scade minusvaloarea elementelor de activ corporale i
necorporale determinat pe baz de valori lichidative, se scad
costurile de lichidare, se scade eventualul impozit (sau alte
obligaii fiscale) asupra plusvalorii dac acestea exced asupra
pierderilor din lichidare.
Valoarea subsatanial
Prin valoare substanial brut se nelege activul reevaluat
n ipoteza continurii activitii, plus valoarea bunurilor folosite
de ntreprindere fr a fi proprietara acestora,minus valoarea
bunurilor care dei sunt nregistrate n patrimoniu nu sunt
folosite din diverse cauze.
Valoarea substanial net se identific activului net corijat,
fiind egal cu valoarea substanial brut din care se deduc
toate datoriile.
121
5.1.3. Limitele valorilor patrimoniale
Valorile patrimoniale sunt, de regul, evitate ca valori
exclusive de tranzacie datorit unor limite:
1. caracterul incomplet: elementele necorporale, deci partea
invizibil nu este luat n calcul;
2. caracterul strict static: nu au n vedere strategia
ntreprinderii;
3. caracterul complex: uneori este dificil s ai o idee precis
asupra valorii unor bunuri din activul ntreprinderii;
4. caracterul neoperativ: timpul relativ mare necesar realizrii
unei evaluri patrimoniale viabile;
5. posibilitatea efecturii evalurii elementelor de activ pe
baza unor comparaii de pia;
6. prima de risc pentru societate s fie redus;
7. un nivel satisfctor de investiii, etc.
122
5.2. Abordarea evalurii prin metode bazate pe
venituri sau prin performanele financiare ale
ntreprinderii
Potrivit standardelor de evaluare, cele dou
metode care se nscriu n aceast abordare
sunt:
- metoda DCF, sau metoda fluxului net de
numerar actualizat;
- metoda capitalizrii venitului net.

Aceste metode sunt frecvent utilizate n
evaluarea ntreprinderilor, bazandu-se pe
calculul profitului, ratei de actualizare sau de
capitalizare, privite prin prisma unei abordri
dinamice, n funcie de factorul timp.
123
5.2.1. Metoda fluxurilor de disponibiliti
actualizate (Discounted cash-flow sau DCF)
Baza teoretic, metodologic i de calcul
matematic a valorii ntreprinderii prin aceast
metod o constituie teoria i practica
determinrii eficienei economice a investiiilor,
aferente aprecierii fezabilitii unui proiect de
investiii, n particular.

Esena metodei cash-flow const n nsumarea
fluxurilor de disponibiliti care rmn n fiecare
an n unitate pn la anu n, cand se apreciaz c
proprietarul ar trebui s-i reconsidere modul de
abordare a afacerii sale; n acest an n se
stabilete valoarea rezidual a activului, a
ntreprinderii, a societii.
124
Principalele modele de evaluare prin tehnica fluxurilor de
disponibiliti actualizate sunt:
a) prin tehnica actualizrii:




b) prin tehnica capitalizrii:



n care: CF
k
= cash-flow n anul k;
i = rata de actualizare; k= anul de previziune;
c= rata de capitalizare; g= rata anual de cretere;
V
r
= valoarea rezidual.

( ) ( )
(
(

+
+
|
|
.
|

\
|
+
=

=
n
r
n
k
k
i
V
i
CF
V
k
1 1
1
g c
CF
V

=
125
Etapele metodelor bazate pe cash-flow sunt:

- estimarea fluxurilor anuale de lichiditi pentru fiecare an al
previziunii dup urmtoarea formul:

CF = Profit net + Amortizare Investiii Creterea
fondului de rulment

- stabilirea perioadei de previziune, cuprins ntre 2-12 ani n
funcie de : ciclul de via al produselor, disponibilitatea
informaiilor, durata medie de via rmas a dotrilor,
termenul estimat de recuperarea investiiilor


126
- estimarea ratei de actualizare conform regulii: dac
previziunile sunt exprimate n moned curent actualizarea se
face cu rata inflaionist i dac sunt exprimate n moned
constant actualizarea se face cu rat neinflaionist; relaia
ntre cele dou este:
unde:
i
n
= rata neinflaionist
i
i
= rata inflaionist
f = rata inflaiei

- calculul valorii de andament prin urmtoarea formul:
unde:
CF
k
= Fluxul net de
disponibiliti n
anul k;
i = rata de actualizare;
V
r
= valoarea rezidual


( )
( ) f
f i
i
i
n
+

=
1
( ) ( )

=
+
+
+
=
n
k
n
r
k
k
r
r
V
i
CF
V
1
1 1
127
Precizri referitoare la modul de determinare a valorii
reziduale:

a) dac aciunile societii sunt cotate la burs,
valoarea rezidual este preul de vanzare (considerat
de obicei egal cu preul de cumprare);

b) dac previziunea s-a fcut pe termen nelimitat
valoarea rezidual este 0;


128
c) dac previziunea s-a fcut pe tmen limitat, valoarea rezidual
poate fi:
- valoarea fluxurilor nete rezultate din exploatarea n
continuare a afacerii, deci:
unde:
P
n
= profitul net obinut n anul n;
i
1
= rata de capitalizare;

- valoarea capitalului propriu la sfaritul duratei de
previziune (n anul n), conform relaiei:




unde: ANC
0
= activul net n anul 0, P
inv
= profitul investit n
fiecare an, A
fisc
= amortismentul fiscal n fiecare an,
Inv
ment
=Investiii de meninere a capacitii ntreprinderii

1
i
P
V
n
r
=
( )

=
+ + =
n
k
ment fisc inv r
Inv A P ANC V
1
0
129
5.2.1.1. Perioada de previziune a cash-flow-ului
Durata de previziune explicit (discret): numrul de
ani ai acestei perioade este stabilit de evaluator, uzanele
avand n vedere:
- durata de via rmas a mijloacelor fixe de baz;
- ciclul de via economic al produselor;
- credibilitatea previziunilor;
- perioada de timp n care afacerea (producia) devine
stabil, respectiv ca rat anual de cretere a volumului
produciei, profituri nete atractive pentru investitori i n
cretere etc
Durata de previziune nonexplicit: n aceast perioad
(a crei durat de previziune este cuprins ntre sfritul
perioadei de previziune explicit i infinit), se calculeaz
valoarea rezidual (terminal sau continu) a
ntreprinderii.
130
5.2.1.2. Etapele i metodologia Metodei DCF
Aplicarea metodei fluxurilor de disponibiliti actualizate
se face n patru etape succesive:
1. Calculul fluxului de disponibiliti nete istorice (minim trei
ani anteriori)
2. Proiectarea fluxului de disponibiliti nete pe o perioad
cat mai lung posibil, dar compatibil cu orizontul de
prognoz al ntreprinderii
3. Determinarea valorii reziduale ce urmeaz s fie
adugat cash-flow-ului din ultimul an proiectat
4. Determinarea ratei de actualizare graie creia este
posibil de a readuce fluxurile nete viitoare i valoarea
rezidual n valori de azi.
131
5.2.1.3. Valoarea rezidual a ntreprinderii
Valoarea rezidual (V
rez
) exprim valoarea nsumat a
cash-flow-ului realizabil n perioada de previziune non-
explicit.
Valoarea rezidual se calculeaz cel mai frecvent prin
formula V
rez
= Z CF, adic aplicarea unui multiplicator Z la
cash-flow-ul actualizat din ultimul an prognozat, care depinde
de sector. De regul Z este cuprins intre 3 i 6.
Multiplicatorul rezidual Z se poate obine prin modelul
Gordon, astfel:


unde:
K = coeficientul de ajustare pentru risc;
g = creterea pe termen lung a ratei de de cretere a
fluxului de numerar
( ) g K
Z

=
1
132

Se pot observa urmtoarele reguli:
- valoarea rezidual este valoarea ntreprinderii
la sfaritul ultimului an n luat n analiz;
- cu cat anul n este mai ndeprtat i rata
actualizrii mai mare, cu atat valoarea rezidual
se micoreaz, apropiindu-se de 0 - i chiar este
0 dac depim 15-20 de ani n prognoz;
- cu cat n este mai aproape i rata actualizrii
mai redus, cu atat valoarea rezidual este mai
mare.
133
5.2.2. Metoda capitalizrii veniturilor
Metoda capitalizrii venitului presupune estimarea unui
venit net anual normalizat i mentenabil pe termen lung
n coresponden cu estimarea unei rate de evoluie
viitoare a venitului net.


Ilustrativ pentru metoda capitalizrii veniturilor este
metoda valorii prin rentabilitate, care presupune
aplicarea la capacitatea beneficiar a ntreprinderii
exprimat prin profitul net a unui multiplicator capitalistic
y, conform relaiei:
V = CB y
134
Coeficientul multiplicator y poate avea mai multe semnificaii:
- rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar:


- anuitatea obinut prin actualizarea unor serii de beneficii
constante pana n anul n i atunci y devine a
n
:




Valoarea ntrerprinderii va fi: V = CB a
n

- coeficientul bursier PER:
V = CB PER
Valoarea de rentabilitate se mai determin i pornind de la
fluxul de disponibiliti ce formeaz capacitatea de
autofinanare (CAF), sau marja brut de autofinanare
(MBA) la care se aplic un multiplicator (y):
V = MBA y sau V = CAF y

i
CB
V =
( )
t
t
a
n
n
+

=
1
1
1
135
5.3. Abordri bazate atat pe patrimoniu cat i pe
performane
Metodele de evaluare combinate se mpart n
dou mari categorii, n funcie de tehnicile
folosite, i anume:
- tehnici bazate pe ponderea ntre o valoare
patrimonial i una prin rentabilitate;
- tehnici bazate pe asocierea la valoarea
patrimonial a unuia sau a mai multor
elemente intangibile.
136
5.3.1. GOODWILL-ul n evaluarea ntreprinderii
Cuvantul goodwill se utilizeaz n limbajul de evaluare
indicand atitudinea favorabil a pieei fa de
ntreprindere.

Acesta poate fi definit ca supervaloarea generat de
exploatarea ntreprinderii ce exist peste valoarea
patrimonial sau concret a acesteia.

Acest potenial de rentabilitate nu poate fi gsit n
nregistrrile din bilan, cu toate c vanzatorul este
contient de el.
137
Diferena pozitiv ntre valoarea financiar (VF) i valoarea
patrimonial (VP) exprim noiunea de GOODWILL sau FOND
COMERCIAL, respectiv de capacitate a ntreprinderii de a
aduce profituri mai mari decat cele normale.
GOODWILL = VF VP
de unde
VF = VP + GOODWILL

Dac diferena VF VP este negativ atunci aceasta exprim
invesul GOODWILL ului, adic un BADWILL, care poate s
apar atunci cand ntreprinderea i folosete prost mijloacele
de producie (activele materiale) n ciclul de exploatare.

Potrivit avestui model GOODWILL-ul este excedentul de
valoare a ntreprinderii peste valoarea de pia atribuit
elementelor identificabile ale activelor sale la un moment dat.

138
5.3.2. Tipologia metodelor de evaluare combinate
5.3.2.1. Metoda practicienilor
Denumit i metoda indirect sau german , metoda
practicienilor const n ponderea valorii patrimoniale i
valorii prin rentabilitate, reinandu-se media aritmetic
simpl:



unde:
V
g
= valoarea global a ntreprinderii
ANC = activul net corijat (valoarea patrimonial)
CB/i = valoarea prin rentabilitate



2
i
CB
ANC
V
g
+
=
139
Media ponderat:




unde coeficienii de pondere k
1
i k
2
pot lua valori de cel
mult 5
Se mai numete i metoda indirect pentru c pe baza
ei se poate determina indirect goodwill-ul ntreprinderii
(GW).
2 1
2 1
k k
i
CB
k ANC k
V
g
+
+
=
2
ANC
i
CB
GW

=
140
5.3.2.2. Metoda Retail
Este o variant a metodei anterioare :





- unde capacitatea beneficiar se poate exprima prin
dividende iar multiplicatorul capitalistic y poate lua
valori prezentate anterior, de regul coeficientul bursier
PER sau o serie constant de beneficii.

2
y CB ANC
V
g
+
=
141
5.3.2.3. Metode bazate pe GOODWILL
Sursa GOODWILL-ului o constituie elementele
intangibile ale ntreprinderii.

Elementele intangibile formeaz acea parte invizibil a
ntreprinderii a crei valoare obinut prin capitalizare
reprezint goodwill-ul ntreprinderii.

Prin adugarea goodwill-ului la valoarea patrimonial se
obine valoarea global a ntreprinderii.
V
g
= ANC + GW
142
Modelul matematic de estimare a goodwill-ului (denumit i
metoda direct sau metoda rentei de goodwill actualizat) este
urmtorul:


unde:
CB capacitatea beneficiar a ntreprinderii exprimat
prin profitul net;
i rata neutr de plasament a disponibilitilor pe piaa
financiar;
ANC i pragul de rentabilitate al ntreprinderii;
CB ANC i superprofitul, superbeneficiul sau renta de
goodwill
t rata de actualizare care n acest caz este egal cu
costul capitalului ntreprinderii majorat cu 50% pana la
200%.

t
i ANC CB
GW

=
143

Valoarea global a ntreprinderii va fi:


t
i ANC CB
ANC V
g

+ =
144
5.3.2.4. Metoda remunerrii valorii substaniale brute
Valoarea substanial brut (VSB) reprezint
totalitatea mijloacelor corporale ale ntreprinderii,
angajate i organizate pentru a realiza obiectul su de
activitate fr a ine cont de modul finanare a acestora.

VSB este egal cu totalitatea activului reevaluat corijat
plus valoarea actual a bunurilor pe care ntreprinderea
le folosete fr a fi proprietar minus valoarea actual a
elementelor corporale care, dei sunt nregistrate n
patrimoniu, nu se gsesc n ntreprindere.

Cu cat valoarea substanial este mai mare cu atat
remuneraia sa va fi mai puternic micorand profitul i
diminuand valoarea goodwill-ului.
145
5.3.2.5. Metoda remunerrii capitalurilor
permanente necesare exploatrii (CPNE)
Mijloacele utilizate de ctre o ntreprindere sunt
constituite din activele imobilizate plus necesarul de fond
de rulment (NFR), denumite capitaluri permanente
necesare exploatrii (CPNE).

Capitalurile permanente ale ntreprinderii trebuie s fie
superioare sau egale activului fix corporal net i fondului
de rulment normativ (NFR).

Aceste capitaluri fac obiectul unei remuneraii; aceast
remuneraie se va compara cu beneficiul previzional
pentru a pune n eviden superbeneficiul care va
permite calculul goodwill-ului.
146
5.4. Metode bursiere de evaluare
Metodele bursiere de evaluare sunt acele metode
care folosesc informaii furnizate de burs, pe care
evaluatorul le prelucreaz i le adapteaz n scopul
stabilirii valorii de pia a ntreprinderilor.
Baza teoretic a metodelor bursiere de evaluare a
valorii de pia a capitalului o reprezint analiza
fundamental. Scopul acestei analize este de a
aprecia valoarea real (intrisec) a aciunilor, care
poate s difere, n multe cazuri n mod substanial de
cursul acestora.
Valoarea intrisec a aciunii este definit ca fiind
raportul dintre valoarea ntreprinderii calculat prin
ANC sau metoda DCF i numrul aciunilor emise.
Funcia general din care se deduc toate formulele
matematice de calcul a valorii actuale a unei aciuni
(V
0
) este:
C
0
= V
0
= f(D,PN,g,t,d,PER)
147
Raportul pre/beneficiu (PER) indic de cate ori la burs s-a
acceptat din beneficiu plata unui titlu. Adic de cate ori
capitalizm venitul care poate fi realizat, acesta fiind distribuit
sau capitalizat (create rezerve care se vor gsi ulterior sub
form de plusvaloare).
Preul care intervine n calculul acestui coeficient poate fi:
ultimul pre cunoscut sau un pre recent, preul la 31
decembrie a anului precedent; preul mediu al unei perioade
(lun, trimestru, an)
Beneficiul trebuie s rspund la urmtoarele ntrebri:
- despre ce fel de beneficiu este vorba: profit fiscal,
rezutat net etc?
- este vorba de beneficiul net retratat?
- care este perioada luat n calcul?
5.4.1. Metoda Price Earning Ratio
148
Valoarea istoric a lui PER mediu: ce valori poate
lua PER?
Problema valorilor medii limite este important pentru
speculatori care cunosc limitele ntre care a evoluat
bursa n trecut, fapt care ns nu interzice stabilirea de
noi astfel de valori extreme n viitor.
n urma studiilor efectuate s-a reinut faptul c, valorile
minime i maxime ilustreaz o regul care poate fi
aplicat n evaluare: un PER modest poate fi aplicat
societilor care realizeaz beneficii importante n cazul
n care n perspectiv se prevede o situaie de criz sau
declin. n caz contrar se poate ca un PER foarte ridicat
s fie utilizat n cazul unei ntreprinderi ieite din criz,
caz n care beneficiul este deocamdat redus, atata timp
cat perspectivele sunt bune
149
5.4.2. Metode bazate pen actualizarea
dividendelor Modelul Gordon-Shapiro
Aceste metode rezult prin compararea plilor
actuale: cumprarea la valoarea V, din ncasrile
viitoare: lan de dividende D
1
,D
2
....D
P
,D
n
i preul de
revanzare V
n
.
Formula fundamental a lui Irving Fisher se scrie:




unde: t=rata de actualizare


( ) ( )
n
n
n
p
p
t
V
t
D
V
+
+
+
=

1 1
1
150
Prima formul simpl
- limitat pe durata unui an







sau




Aceast formul aplicat pe o perioad de un an la
totalitatea titlurilor cotate la burs permite calcularea ratei
de rentabilitate a pieei sau rata de capitalizare a pieei.

t
V D
V
o
+
+
=
1
1 1
0
0 1 1
V
V V D
R
pf
+
=
0
0 1
V
V V
r R
pf

+ =
151
A doua formul simpl: Gordon-Shapiro




Pentru ca formula s poat fi aplicat se pune condiia ca t-g
s fie mai mare decat zero, iar t nu prea apropiat de g, iar g
constant.
Dac t-g este sub 1%, formula nu are sens.
Formula lui Gordon-Shapiro, cu toate aproximrile pe care le
implic, demonstreaz relaia ntre P/E, rata rentabilitii i
ratele de cretere a beneficiului i a dividendelor. Nu se poate
plti P/E ridicat dac ratele de cretere a beneficiului i
dividendelor se menin o perioad mare de timp la un nivel
apropiat de rata rentabilitii dorite. P/E ridicat este determinat
de valorile t i g.

g t
D V

=
1
0
152
5.5. Abordarea evalurii pe baz de comparaii de
pia
Abordarea prin pia se realizeaz prin comparaii ale entitii
evaluate cu alte entiti care au fost tranzacionate pe pia.
Se impune respectarea anumitor premise care s valideze
rezultatul evalurii din aceast perspectiv:
- comparaiile s se realizeze ntre ntreprinderi care
funcioneaz n domenii similare de activitate;
- ntre ntreprinderile luate ca termen de comparaie i
ntreprinderea care face subiectul evalurii trebuie s existe
caracteristici cantitative i calitative comune;
- preul ntreprinderilor similare s fi fost stabilit ca urmare a
unei tranzacii libere i neprtinitoare;
- s existe informaii suficiente privind ntreprinderile similare,
care s permit o analiz corespunztoare.
153
5.5.1. Etapele evalurii n abordarea pe
baz de comparaii de pia
1. Identificarea firmelor similare i relevante, prin compararea
parametrilor economico-financiari ai ntreprinderilor alese ca
baz de comparaie cu obiectul evalurii.
2. Selectarea multiplicatorilor de ctre evaluator. Din gama
multiplicatorilor evaluai se pot aminti:
A. Multiplicatori determinai pe baza profitului:
- PER;
- preul aciunii/profitul din exploatare;
- preul aciunii/valoarea adugat, etc
B. Multiplicatorii cifrei de afaceri
- preul aciunii/cifra de afaceri, VPKi/cifra de afaceri
C. Multiplicatori ai valorilor contabile
- preul pe aciune/ANC
- VPKpr/CIN cunoscut ca rata Tobin Q
154
3. Realizarea comparabilitii datelor (normalizarea) care
presupune verificare existenei bazei comune de calcul a
multiplicatorilor i eventuala corectare a acestora n
condiiile utilizrii unor politici contabile diferite.

4. Determinarea valorii multiplicatorului utilizat

5. Ajustarea n funcie de risc a multiplicatorului

6. Obinerea valorii ntreprinderii evaluate aplicand
multiplicatorul la parametrul economic corespunztor din
firma evaluat.
155
5.5.2. Elementele i criteriile de comparaie
utilizate n abordarea de pia
Elementele de comparaie pot fi urmtoarele:
- Dimensiunea firmei;
- Data tranzaciilor care trebuie s fie cat mai recent;
- Condiiile de vanzare;
- Preul de vanzare;
- Cantitatea tranzacionat;
- Tipul tranzaciei.
La aceste elemente se adaug criteriile de comparaie care pot
fi formate din:
- Domeniul de activitate;
- Caracteristicile cantitative i structurale ale produciei;
- Caracteristici calitative ale produciei i indicatorilor
economico
-financiari;
- Profilul clientelei; Structura de finanare; Evoluia performan -
elor.

156
Capitolul 6
Reconcilierea valorilor

157
6.1. Convergene, divergene i limite n utilizarea
metodelor de evaluare
n contextul n care evalurile de firme au implicaii nu numai
naionale, rezult necesitatea adoptrii unor norme de
evaluare care tind s se standardizeze pe plan mondial.

Un asemenea demers poate s conduc la o serie de
conflicte ntre normele deja existente (normele americane
FASB, normele IAVSC, normele britanice ASB, etc).

Exist o regul acceptat pe plan internaional care este
recomandat pe plan intern i de ANEVAR: Opinia
evaluatorului este un rezultat al reconcilierii rezultatelor
obinute prin metodele aplicate i n nici un caz prin utilizarea
unor formule empirice de ponderare a valorilor obinute prin
metodele aplicate.
158
Convergenele, dar mai ales divergenele (ecarturi de
valoare semnificative) care se manifest n interiorul
grupelor de metode de evaluare se datoreaz
urmtorilor factori:
- cuplul suport informaional algoritm de lucru, sensibil
diferit de la o metod la alta;
- incidena standardelor de raportare financiar;
- incidena standardelor internaionale de evaluare.


Analiza rezultatelor ofer posibilitatea identificrii unor
divergene n cadrul grupelor de metode de evaluare,
deoarece suportul matematic utilizat n diferite grupe de
metode difer esenial.
159
Se pot face urmtoarele aprecieri menite a scoate n eviden
limitele, dar i avantajele metodelor de evaluare:
Abordarea pe baz de active prezint urmtoarele
inconveniente:
- nu ia n considerare procesul investiional necesar degajrii
de beneficii;
- bilanul contabil este alimentat cu informaii care nu reflect
evoluia viitoare a entitii evaluate, fiind luate n calcul doar
realizrile trecutului;
- estimrile nu in cont de strategia ntreprinderii, avand un
caracter static, etc
Totui, valorile obinute n urma abordrii pe baz de active au
i urmtoarele avantaje:
- rezultatele metodelor sunt prezentate ntr-un format cunoscut
(bilan) i uor de neles;
- descompune valoarea firmei pe componente, identificand
astfel acele active care contribuie la valoarea firmei.
160

Abordarea pe baz de venit prezint urmtoarele
inconveniente:
- alegerea celei mai potrivite rate de actualizare plecand de la
premisa ca nivelul ratei de actualizare depinde atat de inflaie
cat i de marimea riscului economic i financiar.
- estimarea dificil a riscurilor previzionate de numerar;
- estimarea dificil a valorii reziduale.
Avantajele abordrii pe baz de venit decurg din faptul c
baza teoretic i chiar metodologic de stabilire a valorii unei
firme o reprezint stabilirea eficienei economice a investiiilor
i calculele ce permit aprecierea viabilitii unor proiecte de
investiii.

Principala dilem ridicat de metodele bazate pe comparaii
de pia este reprezentat de selecia fimelor comparabile.
161
Metodele bursiere prezint urmtoarele
inconveniente:

- cursul bursier nu reprezint o variabil
seminficativ pentru o evaluare pertinent, n ara
noastr de cele mai multe ori acesta evoluand
dup legi specifice, fr nici o tangen cu
performanele firmei

- evaluarea pe baza unor modele fundamentale
(PER, fluxuri de dividende i altele) nu pare
realizabil pe piaa de capital din Romania decat cu
un grad de circumspecie, datorit absenei unor
ipoteze de baz ale modelelor.
162
6.2. Reconcilierea valorilor n abordarea
tradiional
Opiunea pentru una sau alta din metodele de acalcul a
valorii ntreprinderilor romanesti este deosebit de dificil,
neputandu-se evita riscul unor contraargumete.
Avand n vedere coninutul fiecrei metode prezentate
putme face urmtoarele propuneri:
- n situaia n care firma n cauz a nregistrat rezultate
economice bune sau foarte bune , dar n condiiile unei
nzestrri tehnice precare se recomand metode de
randamet, care nu iau n calcul valoarea substanial;
- n situaia n care ntreprinderea a nregistrat rezultate
economico-financiare slabe sau mediocre, n condiii de
nzestrare tehnic ambiioas se pot folosi metode de
capitalizare a veniturilor;
163
- n situaia n care ntreprinderea este slab dotat tehnic
i nregistreaz o activitate economic neeficient,
existand riscul suspendrii activitii se pot utiliza
metode specifice ntreprinderilor n dificultate , ndeosebi
din gama metodelor patrimoniale;


- n orice situaie, metodele recomandate mai sus pot fi
secondate de evaluarea prin intermediul cash-flow-ului,
care dovedete n practic una din tehnicile relativ uor
adaptabile sistemului informaional din ntreprinderile
romaneti, datorit utilizrii unor indicatori i date
urmrite curent n evidena financiar-contabil.
164

n abordarea tradiional metodele de evaluare
combinate includ prin nsi natura lor o
component de reconciliere a valorilor
patrimoniale cu cele de randament.


Aceste metode pot fi grupate n dou categorii,
n funcie de tehnicile aplicate:
- tehnici bazate pe ponderea ntre o valoare
patrimonial i una prin rentabilitate;
- tehnici bazate pe apropierea valorii
patrimoniale cu unul sau mai multe elemente
intangibile (goodwill).
165
6.2.1. Metoda practicienilor
n cazul acestei metode valoarea ntreprinderii se
determin ca media aritmetic simpl sau ponderat a unei
valori patrimoniale (ANC) i una prin rentabilitate (CB/i),
conform formulelor:



cu varianta ponderat:




unde: k
1
i k
2
nu pot lua de regul valori mai mari de 5.
2
i
CB
ANC
V
+
=
2 1
2 1
k k
i
CB
k ANC k
V
+
+
=
166
6.2.2. Metode bazate pe GOODWILL
Metoda clasic de evaluare const n aplicarea formulei:
V = ANC + Gw
n care valoarea goodwill-ului se determin prin metodele:


a)

b) V = ANC + K CB
n care: k = multiplicator , aplicat la capacitatea
beneficiar, cu valori 1,5 5.
c) V = ANC + K CF
n care goodwill-ul este calculat tot pe baza capacitii
beneficiare , exprimate ns nu prin profitul net , ci prin
fluxul de trezorerie disponibil (CF)

t
i ANC CB
Gw

=
167


d)

n care goodwill-ul se determin pe baza valorii actuale a
profiturilor viitoare pe un numr de ani (anCB) i se
mparte n mod egal ntre vanztor i cumprtor.

e) V = ANC + K CA
n care coeficientul multiplicator k este, de regul,
subunitar i aplicat asupra ciferi de afaceri
2
CB a
ANC V
n

+ =
168
6.2.3. Metoda mediei aritmetice (metoda
Shmalenbach)
Conform acestei metode, valoarea ntreprinderii se obine prin
cumularea a din valoarea substanial i din valoarea de
randament



sau n care:
V
r
= valoare de randament
V
s
= valoare substanial
B = beneficiul
i = rata capitalizrii
s r t
V V V
2
1
2
1
+ =
( )
|
.
|

\
|
+ = + =
s s r t
V
i
B
V V V
2
1
2
1
169
6.3. Reconcilierea valorilor n abordarea modern
Demersul reconcilierii valorilor poate implica i urmtoarele
criterii:
- reexaminarea procesului de evaluare
- analiza criteriilor de reconciliere
- luarea n considerare a raportului dintre evaluarea activului
i destinaie (adecvare)
- considerarea gradului de acuratee a informaiilor i a
volumului acestora
- estimarea valorii finale.