Tema: Utilizarea levierului n

managementul financiar
Cuvinte cheie
levier financiar, gradul de levier financiar, prghie financiara, capital
total investit, cheltuieli financiare, profit impozabil (pn la impozitare),
profit net, rata dobanzilor, rata impozitului pe venit, rezultatul pn la
plata dobnzii i a impozitului pe venit, efectul levierului financiar;
analiza costvolum-profit, levier operational, marja de contribu ie,
gradul de levier operational, gradul levierului total

Obiective urmarite

1.

2.

3.

Abordarea efectului de levier operational

ca rata de sensibilitate (elasticitate) a
profitului pn la plata dobnzii i a
impozitului pe venit la variaia volumului
de vnzri (fizic i valoric).
ntelegerea conceptului de levier
financiar si exprimarea relaional a
acestuia;
Cunoasterea modului in care se
manifest levierul financiar n stabilirea
structurii si costului capitalului;

1. Conceptul de levier
Levierul - un factor, modificarea neesenial a
cruia poate condiiona o modificare
semnificativ a diferitor categorii de profit:
Profitul operaional,
Profitul pna la impozitare,
Profitul net,
Rentabilitii financiare,
Profitului la o aciune etc.
Mai nou, levierul este considerat o prghie a
managementului financiar pentru realizarea
obiectivului creterea de valoare.

Efectul/Aciunea Levierului ine de

structura costurilor
Costuri variabile: depind de cantitatea
vndut;
Costuri fixe: a) operaionale; b)
financiare (dobnda)
Costuri total: Costuri fixe + Costuri
variabile

2. Levierul operaional
Venituri nete din vnzri
Aciunea
levierului
operaional

=
-

Aciunea
levierului
financiar

=
=

Cheltuieli operaionale variabil

Costuri (chelt.) operaionale fixe
Profitul pn la plata dobnzii i a
impozitului pe venit
Cheltuieli cu deservirea datoriei financiare
(fixe)
Profitul perioadei pn la impozitare
(impozabil)
Impozitul pe venit
Profitul net

Aciunea
levierului
total

Levier operaional - modificarea mrimii

i structurii costurilor operaionale,
precum i a volumului vnzrilor
influeneaz semnificativ asupra mrimii
profitului operaional (pn la plata
dobnzilor i a impozitului pe venit.
Aciunea levierului operaional const n
aceea c orice modificare a vnzrilor
condiioneaz o modificare i mai
nsemnat a profitului operaional (PPDI).

IPOTEZE
Efectul unei schimbri n volumul vnzrilor asupra
profitului operaional, se msoar cu ajutorul gradului
levierului operaional (DOL degree of operating
leverage);
DOL depinde de ponderea costurilor fixe i a celor
variabile n suma total a costurilor operaionale.
Cu ct ponderea costurilor fixe este mai nalt cu att este
mai mare efectul levierului operaional, deci
modificarea vnzrilor va condiiona o modificare i mai
mare a profitului.
Un grad mai nalt al levierului operaional prezint acele
entiti economice care au utilaje mai scumpe, care
efectueaz cercetri, deci dispun de active nemateriale
n sume mari, au deci un nivel nalt al imobilizrilor.

Metode de calcul a Gradului levierului

operaional (DOL)
Metode de
apreciere a DOL

Metoda dinamic

Metoda statitic

a) Metoda dinamic
1) DOL = (PPDI/PPDI) / (Q/Q)
2) DOL = (PPDI/PPDI) / (VV/VV)
unde:
PPDI = variaia profitului pn la plata dobnzilor i
a impozitului pe venit;
VV = variaia cifrei de afaceri (veniturilor din
vnzri);
Q = variaia volumului fizic (cantitii) al
produciei vndute.
Aceast metod se aplic cnd sunt disponibile date
privind evoluia n dinamic a indicatorilor

Exemplu de apreciere a aciunii DOL

Tabelul 1. Date iniiale pentru aprecierea DOL
1.
2.

3.

Indicatori

Unit. de ms.

SRL Martie

SRL Saturn

Preul de vnzare
Costuri variabile
unitare
Costuri fixe
operaionale

Lei

2000

2000

Lei
Mii lei

1000
40 000

600
70 000

Se va aprecia aciunea DOL la o cretere a cantitii vndute de la

60 la 80 mii lei uniti de produs

Soluie:
Tabelul 2. Date pentru aprecierea DOL
Cantita
-tea
vndut

60 000
80 000

PPDI

Costuri variabile
totale, mii lei

Costuri fixe
totale, mii lei

Costuri
operationale
totale, mii lei

Vnzri nete, mii

lei

Profit
operational
(PPDI), mii lei

SRL M

SRL S

SRL M

SRL S

SRL M

SRL S

SRL M

SRL S

SRL M

SRL S

60 000

36 000

40 000

70 000

100 000

106 000

120 000

120 000

20 000

14 000

80 000

48 000

40 000

70 000

120 000

118 000

160 000

160 000

40 000

42 000

O cre tere de 33,33% a vnzrilor a condi ionat o cre tere de 100% a

la firma Martie i de 200% - la firma Saturn .

Creterea
vnzrilor:
Q Q0
80000 60000
%Q 1
100
100 33,33%
Q0
60000
%VV

VV1 VV0
160000 120000
100
100 33,33%
VV0
120000

% PPDI Martie

Creterea PPDI
PPDI1 PPDI 0
40000 20000

100
100 100,0%
PPDI 0
20000

% PPDI Saturn

PPDI1 PPDI 0
42000 14000
100
100 200,0%
PPDI 0
14000

Cum se explic aceasta?

Explicaia rezult din aciunea
(efectul) levierului operaional, care
se calculeaz ca raport al celor dou
variaii procentuale:
DOLMartie

PPDI1 PPDI 0
VV1 VV0
100

3
PPDI 0
VV0
33,33

Valoarea obinut a lui DOL arat c la creterea cu 1% a volumului de

vnzri, profitul a crescut cu 3%
DOLSaturn

PPDI1 PPDI 0
VV1 VV0
200

6
PPDI 0
VV0
33,33

Metoda static (n baza marjei de

contribuie)
DOL

VV VC
VV VC CF

DOL

Q( p avc)
Q ( p avc) CF

DOLMartie

VV VC
120000 60000
60000

3
VV VC CF 120000 60000 40000 20000

DOLSaturn

VV VC
120000 36000
84000

6
VV VC CF 120000 36000 70000 14000

Unde: Q reprezint unitile fizice (cantitatea) de produs;

p preul mediu de vnzare pe unitate de produs;
avc costul variabil unitar;
FC costuri fixe totale;
VV cifra de afaceri (venituri din vnzri)
VC costuri variabile totale.

Concluzie
Concluzie: Calculele efectuate arat c un grad (efect) mai nalt al
levierului operaional se observ la entitatea Saturn, dar aceast entitate
are i un nivel mai nalt al costurilor fixe n calcul la 1 leu costuri variabile.
De aici rezult c SRL Saturn este mai sensibil la modificarea
volumului de vnzri, aceasta se vede i din amplitudinea variaiei
profitului la modificarea cantitii vndute.
Sensul economic al indicatorului DOL n aces caz este urmtorul: dac
fiecare din ntreprinderi va planifica o majorare a vnzrilor cu 10%, atunci
profitul entitii MARTIE va spori cu DOL 10%:
SRL Martie: 30% (3 10%),
SRL SATURN cu 60% (6 10%).
Trebuie s menionm c o asemenea situaie se va nregistra i n
cazul diminurii vnzrilor cu 10% numai c n sens opus, adic profitul
entitii Martie se va reduce cu 30%, iar cel al entitii Saturn cu 60%.
De aici rezult c cu ct o ntreprindere are un nivel mai mare al DOL, cu
att este mai riscant activitatea operaional a acesteia, deci prezint un
grad mai nalt al riscului operaional.

Efectul (aciunea) levierului financiar

De structura financiar, adic de raportul dintre
capitalul propriu i cel mprumutat, de eficiena
utilizrii acestora va depinde mrimea profitului.
Utilizarea surselor mprumutate antreneaz un ir
de cheltuieli, uneori semnificative.
De aceea, managerii financiari deseori se ntreab,
care trebuie s fie raportul optimal ntre sursele
proprii i cele mprumutate, cum acest raport va
influena asupra profitabilitii.
Aceast interdependen dintre raportul dintre
capitalul propriu i cel mprumutat i suma
profitului se caracterizeaz prin categoria
economic numit levier financiar.

Abordri metodologice n aprecierea

aciunii (efectului) levierului financiar

Abordarea european a levierului

financiar
Efectul/aciunea levierului (prghiei) financiare se manifest
prin creterea/descreterea rentabilitii financiare datorit
utilizrii eficiente a surselor financiare mprumutate

ELF 1 I ( Re Rd )

C propriu

Efectul de levier financiar - ELF

Rd

d - dobnda medie sau costul mediu ponderat al capitalului

mprumutat
I (1-I)
- cota impozitului
pe venit,(corectorul
fracie zecimal.
factorul fiscalitii
fiscal)
(Re Rd) diferenialul levierului
financiar;
D/CP prghie financiar, braul
levierului

Tabelul: Rezultatele financiare ale entitilor A i B cu structur financiar diferit

Indicatori

Intreprindere
aA

Intreprindere
aB

Total active, mii lei

100

100

Capital propriu , mii lei

100

50

50

100

100

Cheltuieli operaionale (fr plata dobnzii)

70

70

Rezultatul activitii pn la plata dobnzii i

impozitelor, mii lei

30

30

Costul mediu al surselor mprumutate, %

15

Cheltuieli aferente dobnzilor, mii lei

7,5

Profitul pn la impozitare

30

22,5

Cota impozitului pe venit, %

15

15

Impozit pe venit, mii lei

4,5

3,37

25,2

19,13

25,2 / 100 =
25,2%

19,13 / 50 =
38,26%

Capital mprumutat (credite bancare), mii lei

Venituri nete din vnzri, mii lei

Profit net
Rentabilitatea financiar, %

Factorul (corector) fiscal arat cum se manifest efectul de levier financiar n

dependen de nivel diferit al cotelor de impozitare. El nu depinde de fapt de
activitatea ntreprinderii, deoarece cota impozitului pe venit este unic pentru
toi agenii economici din ara respectiv. n procesul de gestiune a levierului
financiar utilizarea corectorului fiscal poate avea loc:

dac pentru diferite tipuri de activiti ale ntreprinderii sunt stabilite diferite
cote de impozitare;

dac pentru anumite tipuri de activiti sunt prevzute nlesniri fiscale;

dac ntreprinderile fiice i desfoar activitatea n zone economice libere.

Diferenialul levierului financiar se obine comparnd nivelul rentabilitii
economice cu costul capitalului mprumutat. Acesta este factorul care formeaz
efectul (pozitiv sau negativ) al levierului financiar. Cu ct este mai mare
diferenialul cu att este mai benefic utilizarea surselor mprumutate.

Dac Re > efect pozitiv de ndatorare sau favorabil;

dac Re < efect de ndatorare negativ sau nefavorabil

In cazul cnd mrimea diferenialului este negativ gradul de ndatorare duce la
micorarea rentabilitii capitalului propriu are loc efectul de mciuc

Braul levierului reprezint un multiplicator, majorarea cruia poate duce la

mrirea rentabilitii capitalului propriu. Coeficientul levierului financiar (LF)
(braul levierului financiar) se determin ca raport ntre suma capitalului
mprumutat i a celui propriu:
LF = C / CP
n practica mondial se consider acceptabil nivelul coeficientului de levier financiar
de circa 0,3. La depirea acestui nivel atragerea suplimentar a mijloacelor
mprumutate pe termen lung trebuie s fie sistat. n unele ramuri se accept i
raportul de 0,5.

Concluzii

diferenialul efectului de levier financiar trebuie s fie pozitiv.

ntreprinztorul are prghii de influen asupra mrimii diferenialului,
i anume prin creterea efciienei utilizrii activelor, adic a
rentabilitii economice;
diferenialul efectului de levier financiar reprezint un factor
imformativ important i pentru creditori, deoarece permite stabilirea
gradului de risc aferent acordrii de noi credite. Cu ct mrimea
diferenialului este mai mare, cu att riscul pentru creditori este mai
mic i invers;
braul levierului financiar prezint informaii preioase att
ntreprinztorului ct i creditorilor. Cu ct coeficientul levierului este
mai mare cu att riscul financiar este mai nalt;
Efectul de levier financiar este un instrument important de al
mangementului financiar prin aciunea sa de prevenire (minimizare) a
riscului financiar i care const n a menine acest indicator la o
valoare pozitiv ct mai nalt. ntreprinderile care au un bra al
levierului nalt se afl n situaia de a nregistra pierderi enorme, dar
dispun i de ansa de a realiza profituri la fel de mari.

Efectul de levier financiar (El.f.) =

1 I v ( Re

Unde: i rata inflaiei, fracie zecimal

d
D
D i
)

1 i C propriu C propriu

Abordarea american a levierului

financiar
Gradul (efectul) levierului financiar este indicatorul
ce exprim gradul de sensibilitate al profitului net la
modificarea profitului pn la plata dobnzilor i impozitului
pe venit (DFL Degree of Financiar Leverage) gradul
levierului financiar:

DFL

Pnet PPDI

Pn0
PPDI 0

DFL

PPDI
PPDI I

Unde: I suma pltit sub form de dobnzi

Dar tiind c: PPDI = Q(p-avc) FC, putem scrie relaia de mai sus n modul urmtor:

Q( p avc) FC
CA VC FC
DFL

Q ( p avc) FC I CA VC FC I
Dac nu se utilizeaz deloc capital mprumutat, gradul levierului financiar este egal cu 1,0.

Gradul levierului total (DTL)

Ecuaia pentru gradul de levier operaional poate fi combinat cu ecuaia
pentru levierul financiar pentru a determina efectul total al levierului sau gradul
total al levierului DTL degree of total leverage, care arat felul n care o
anumit schimbare n cifra de vnzri va afecta suma profitului net. n acest
scop pot fi utilizate urmtoarele relaii de calcul:
Gradul levierului total este definit ca fiind gradul levierului operaional
nmulit cu gradul levierului financiar:
DTL = DOL DFL

Q( p avc) Q( p avc) FC
Q( p avc)
CA VC

Q( p / avc) FC Q( p avc) FC I Q( p avc) FC I CA VC FC I

DTL

sau