Tema III.

INFRASTRUCTURA PIEEI DE CAPITAL

3.1. Organele de reglementare i supraveghere
3.2. Caracteristica general a activitii emitenilor i investitorilor pe piaa valorilor mobiliare
3.3. Intermediarii financiari (participani profesioniti) pe piaa valorilor mobiliare
3.4. Reglementarea activitii participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare ale
Republicii Moldova
3.1. Organele de reglementare i supraveghere
n practica internaional, se cunosc dou metode de reglementare a pieei financiare:
TWIN PEAKS presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul
sectorial/instituional sau dup principiul funcional n cadrul cruia stabilirea regulilor, controlul,
supravegherea i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe, spre exemplu,
organe de control al pieei financiare asupra activitii bancare, activitii de asigurare i activitii pe
piaa de capital.
MEGA-REGULATORUL prezum existena unui organ public central, aa numitul Megaregulator, de reglementare al tuturor segmentelor pieei financiare. O astfel de direcie i-au ales-o
urmtoarele ri: Norvegia (1986), Canada (1987), Danemarca (1988), Suedia (1991), Marea Britanie
(1997), Japonia (1998), Coreea de Sud(1998), Australia (1998), Islanda (1999), Africa de Sud (1990),
Ungaria (1996), Singapore, etc. Mega-regulatorul asigur obiectivul general de stabilitate financiar, iar
pentru instituiile supravegheate costurile indirecte ale supravegherii (raportarea, controalele pe teren)
sunt mai mici.
Scopurile reglementrii de stat a pieei financiare i organizaiilor financiare prin mega-regulatori n
majoritatea rilor sunt similare. Principalele scopuri urmrite sunt:
asigurarea stabilitii financiare a pieei bancare, de capital i asigurrilor i organizaiilor
financiare, precum i meninerea ncrederii n sistemul financiar;
asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare;
crearea condiiilor de aceeai valoare pentru activitatea organizaiilor financiare orientate spre
meninerea concurenei pe piaa financiar.
Pn n anul 2007 n Republica Moldova, activau 5 regulatori i supraveghetori ai diferitelor
segmente ale pieei financiare i anume:
1. Banca Naional a Moldovei (BNM), n calitate de organ de reglementare i supraveghere a bncilor i
a caselor de schimb valutar;
2. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) pentru participanii profesioniti la piaa valorilor
mobiliare (brokeri, fonduri de investiii, registratori, burse, consultani financiari, etc.);
3. Inspectoratul de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i a Fondurilor Nestatale de Pensii (ISSA);
4. Serviciul de Stat pentru Supravegherea Asociaiilor de Economii i mprumut (SSA) pentru
asociaiile de economii i mprumut i organizaiile de microfinanare;
5. Vistieria de Stat (VS) supravegherea caselor de amanet.
Instituirea organului unificat de reglementare i supraveghere a pieei financiare nebancare este
dictat de realizarea urmtoarelor obiective:
consolidarea segmentelor pieei financiare nebancare i transformarea acesteia ntr-un sector
atractiv pentru investiiile strine;
divizarea clar i transparent a pieei financiare n sectorul bancar i cel nebancar, cu
implementarea unor politici de stat coordonate i consecvente pe ntreaga pia financiar;
comasarea autoritilor de supraveghere i consolidarea capacitilor instituionale i operaionale
ale organului unic de reglementare i supraveghere a pieei financiare nebancare;
promovarea unei politici unificate pe toate segmentele pieei financiare.
Comisia Naional a Pieei Financiare i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile
Constituiei Republicii Moldova, Legii nr.192-XIV din 12.11.1998 Privind Comisia Naional a Pieei
Financiare, cu modificrile i completrile ulterioare, cu alte acte legislative, precum i cu Regulamentul
privind organizarea i funcionarea Comisiei Naionale a Pieei Financiare.

3.2. Caracteristica general a activitii emitenilor i investitorilor pe piaa valorilor

mobiliare
Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale administraiei publice centrale sau locale, care fac
emisiuni de titluri financiare.
Emitenii sunt beneficiari ai investiiei, legal autorizai s emit certificate de valoare cu caracter de
investiii, n scopul obinerii de fonduri bneti.
Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse specifice pieei de titluri
financiare i i asum riscurile acestei investiii.Investitorii se mpart n dou categorii mari:
Investitorii individuali, care sunt persoane fizice sau juridice i fac tranzacii de dimensiuni modeste
pe piaa titlurilor financiare.
Acetia pot fi:
Investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz titlurile de valoare, cu scopul de
a-i asigura ctigul de capital pe termen lung;
Investitori activi, care urmresc s capitalizeze zilnic sau s obin profit din tranzacii cu
aciuni pe termen scurt.
Investitorii instituionali, care sunt companiile sau instituiile ce efectueaz tranzacii de importan
major pe piaa de titluri de valoare. Acetia pot fi: fondurile de investiii, bncile, companiile de
investiii, companiile de asigurare. O astfel de categorie de investitori exercit o influen important
asupra volumului tranzaciilor i asupra preurilor pe piaa bursier.
Fondurile de investiii se pot clasifica dup mai multe criterii, astfel deosebim urmtoarele tipuri
de fonduri de investiii:
fonduri mutuale deschise;
fonduri mutuale nchise, cunoscute i sub denumirea de societi de investiii financiare;
fonduri private de pensii.
Fondurile mutuale deschise sunt organisme de plasament colectiv. Ele sunt organizate astfel, nct
un numr mare de mici investitori, investitori individuali, s poat avea acces la aceast form de
plasament. n plus, aceste fonduri ofer posibilitatea investirii organizate a banilor, cu un risc relativ redus
i cu costuri sczute.
Fondurile mutuale deschise nu au personalitate juridic i, deci, nu pot tranzacioneza valori
mobiliare i nici nu pot administra sumele de bani puse la dispoziie, fr prezena, ca intermediar, a unei
persoane juridice. Ca urmare, orice fond mutual deschis trebuie s ncheie un contract de administrare cu
o societate creat n acest scop i autorizat s deruleze acest tip de activitate.
Fondurile mutuale nchise, spre deosebire de fondurile mutuale deschise, se adreseaz unui numr
limitat de investitori considerati eligibili i accesul general la acest tip de fonduri este restricionat.
Ttilurile de participare emise sunt aciuni obinuite i se emit o singur dat la nfiinare. Procedura de
emisiune i plasare a aciunilor este identic cu cea n cadrul emisiunii efectuate de societile pe aciuni.
Astfel, fondurile mutuale nchise sunt organizate ca societi pe aciuni
Fondurile private de pensii pot fi organizate ca fonduri mutuale deschise sau nchise. Principalul
lor obiectiv este acela de a asigura sumele de bani pentru cei care se retrag din activitate. Ca urmare a
acestui obiectiv, gradul de risc al plasamentelor acestor fonduri trebuie s fie foarte sczut.
Companiile de asigurare sunt intermediari financiari, care, n schimbul unei prime pltite de cel
care dorete s se asigure, vor lua asupra lor riscurile la care este expus asiguratul, urmnd s-l
despgubeasc pe acesta, prin plata a diferite sume asupra crora s-a convenit n prealabil, n cazul
survenirei evenimentului nedorit.
Exist dou mari tipuri de asigurri:
Asigurarea pentru proprietate i accidente;
Asigurrile de via.
Prima categorie se refer la acoperirea riscurilor provocate de diverse accidente sau alte cauze care
provoac daune, iar obiectul asigurrii, precum i evenimentele mpotriva crora este asigurat sunt
precizate anticipat ntr-un contract.
A doua categorie se refer la asigurarea vieii persoanelor mpotriva riscului de deces. n cazul n
care survine acest risc, urmailor legali sau unei persoane desemnate de ctre asigurat li se vor plti
anumite sume de bani fie dintr-o dat, n bloc, fie n trane, pe o anumit perioad de timp.

Cluburile de investitori reprezint o asociaie de persoane particulare care i pun mpreun

capitalurile disponibile i cunotinele n domeniu, cu scopul efecturii de investiii financiare, n special
pe piaa bursier. Aceste cluburi de investitori sunt, practic, o structur de economisire i investiii.
Bncile comerciale. n literatura tiinific, activitatea investiional a bncii pe piaa valorilor
mobiliare este definit ca activitatea de plasare a mijloacelor n valori mobiliare din numele su i din
propria iniiativ n scopul obinerii unor venituri directe i indirecte.
3.3. Intermediarii financiari (participani profesioniti) pe piaa
valorilor mobiliare
Piaa valorilor mobiliare presupune intermedierea operaiunilor pe piaa primar i, n mod obligatoriu,
pe piaa secundar. Deosebim un numr impuntor de participani profesioniti pe pia de capital, printre care:
banca de investiii, socitile de valori mobiliare, societile de administrare a investiiilor, societile de
compensare, decontare, depozitare, societile de registru.
Banca de investiii sunt instituii specializate n transmiterea capitalurilor disponibile pe diverse
termene pentru plasarea lor n valori mobiliare emise de stat, de agenii autorizai ai statului, de societi
comerciale i ali emiteni poteniali. Aceast activitate general de intermediere poate s mbrace
urmtoarele forme:
Garantarea emisiunilor de valori mobiliare: aceast operaie const n preluarea riscului
distribuirii unei emisiuni de valori mobiliare. n cazul garantrii unei emisiuni, banca de investiii
i angajeaz propriile sale capitaluri pentru a prelua valorile mobiliare de la emitent.
Distribuirea emisiunii de valori mobiliare: aceast operaie se realizeaz fr angajarea
capitalurilor de care dispune banca de investiii, doar prin asistarea emitentului pe parcursul
distribuirii valorilor mobiliare.
Consultarea n legtur cu caracteristicile i termenii valorilor mobiliare, care vor fi atractive
pentru potenialii investitori.
Societile de valori mobiliare
Denumirea de societate de valori mobiliare este o prescurtare a denumirii complete, societate de
intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare, din care se poate deduce c principala activitate, pe care
o desfoar, astfel de societate, este cea de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare efectuate de
investitori n special pe pieele financiare secundare (burse de valori, piee OTC). Pe lng medierea
tranzaciilor societile de valori mobiliare tind s diversifice serviciile prestate clenilor si i pot derula
servicii att pentru persoane fizice, ct i pentru cele juridice.
Pe piaa secundar, societile de valori mobiliare (de bursa) ndeplinesc doua operaiuni
importante. Ele pot executa tranzacii cu valori mobiliare n numele, pe contul i riscul clientului i, n
acest caz, avem de-a face cu o firm broker. Pe de alt parte, o societate de burs poate efectua
operaiuni de comer cu titluri acionnd ca i contraparte n tranzacii - vnzator cnd clientul cumpr i
cumprtor cnd el vinde i, n acest caz, avem de-a face cu o firm dealer. n primul caz, firma broker
este remunerata cu un comision calculat asupra rulajului de tranzacii efectuate, iar, n al doilea caz,
veniturile firmei dealer sunt reprezentate de diferena de pre (spread).
Societile de administrare a investiiilor
Exist dou mari categorii de astfel de societi:
societi de administrare a fondurilor de investiii;
societi de administrare a investiiilor efectuate de o serie de investitori individuali;
Societile de administrare a fondurilor de investiii sunt create n scopul asigurarei gestionrii
profesional a portofoliilor de valori mobiliare n care se plaseaz disponibilitile bneti concentrate
prin intermediul acestor fonduri.
O societate de administrare poate s gestioneze portofoliile fondurilor de investiii datorit faptului c
acestea dispun de personal specializat n analize privind valorile mobiliare i n formarea de portofolii n
concordan cu obiectivele de investiii ale fiecrui investitor i cu gradul de risc asociat acestora, de baze
de date necesare pentru luarea de decizii de plasament eficiente, reprezint numai o parte a avantajelor ce
pot s decurg din utilizarea serviciilor oferite de aceasta.
Societi de compensare, decontare, depozitare
Activitatea specializat a acestor societi apare n legtur cu:

organizarea i funcionarea fondurilor mutuale deschise. n aceast situaie, societile efectueaz

depozitarea valorilor mobiliare cuprinse n portofoliul fondului (dac acestea mbrac forma
material) i decontarea tranzaciilor ce apar n legtur cu aceste valori mobiliare.
funcionarea pieelor secundare de capital. n aceast situaie, societatea specializat efectueaz
servicii de compensare i decontare a tranzaciilor i, dac este cazul, de depozitare a valorilor
mobiliare tranzacionate. Aceste societi asigur rapiditatea, exactitatea i sigurana tranzaciilor n
condiiile costurilor sczute.
Activitile efective ale societii de compensare, decontare i depozitare constau n:
compararea termenilor tranzaciilor ncheiate de societile de valori mobiliare, pe tipuri de
valori mobiliare tranzacionate;
stabilete cui revine responsabilitatea decontrii tranzaciilor (livrarea valorilor mobiliare i
plata numerarului) i deconteaz efectiv tranzaciile;
nregistrarea n conturi a tranzaciilor folosind serviciile unei societi de registru;
furnizeaz servicii de depozitare, custodie (pstrare n siguran a valorilor mobiliare);
asigur accesul la nregistrrile registrului.

Societile de registru
Existena acestor societi este strict legat de obligaia oricrei societai pe aciuni s in o
eviden a aciunilor, obligaiunilor pe care ea le pune n circulaie. Aceast eviden este absolut
necesar, pentru ca societatea s cunoasc cine deine aceste valori mobiliare i cine este ndreptit s
primeasc sau s exercite drepturile care decurg din calitatea de proprietar al acestora. Acest lucru se
poate realiza relativ uor pentru valorile mobiliare nominative. n cazul aciunilor la purttor, pentru care
nu exist restricii de tranzacionare pe o pia secundar de capital, cu foarte puine excepii, acest tip de
eviden este greu de actualizat.
Evidena, n acest caz, presupune o legtur permanent i continu cu societatea care asigur
compensarea i decontarea tranzaciilor. Intervine ns o alt problem, societatea de compensare i
decontare ar avea prea multe dificulti lucrnd cu un numr de cteva mii de emiteni de valori
mobiliare. La aceast problem, s-a mai adugat aceea c, n ultimii aproximativ 10-15 ani, s-a renunat la
forma material a valorilor mobiliare i acestea au nceput s fie evideniate numai prin nregistrri n
conturi.
3.4. Reglementarea activitii participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare a
Republicii Moldova
Reglementarea activitii participanilor profesioniti se efectueaz prin intermediul:
Legii Cu privire la piaa valorilor mobiliare nr.199-XIV din 18.11.98
Legii Privind societile pe aciuni nr. 1134-XIII din 02.04.97
precum i de un ir de regulamente i hotrri:
Regulamentul privind modul de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative de
ctre registratori i deintorul nominal Hotrrea CNVM nr.15/1 din 16.03.07, MO 13.04.07 nr.5153
Hotrrea CNVM Privind modul de acordare i retragere a licenelor pentru activitatea pe piaa
valorilor mobiliare, nr.12/1 din 28.10.99
Regulamentul Cu privire la atestarea specialitilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare i
eliberarea certificatelor de calificare cu dreptul de a activa pe piaa valorilor mobiliare, aprobat
prin Hotrrea CNVM nr.10/12 din 28.09.1999.
Hotrrea cu privire la aprobarea actelor normative privind activitatea de brokeraj i dealer Nr.48/7
din 17.12.2002 Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.20-22/31 din 14.02.2003 etc.
Actele normative enumerate mai sus reglementeaz, pe teritoriul Republicii Moldova urmtoarele
genuri de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare:
Activitatea de brokeraj - activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de
broker n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza contractului de mandat sau de
comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n cazul n care
contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului;
Activitatea de dealer - activitate de cumprare a valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu,
pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit;

 Activitatea de underwriting - activitate de mediere la emisiuni, desfurat n numele emitentului,

n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului;
Activitatea de administrare fiduciar a investiiilor - activitate desfurat de administratorul
fiduciar persoan juridic conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu
transmis acestuia:
valori mobiliare;
mijloace bneti destinate investirii n valori mobiliare;
valori mobiliare i mijloace bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor
mobiliare.
Activitatea de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative - activitate de
inere a registrului, activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea
constituirii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative;
Activitatea de depozitare - activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare
i/sau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare;
Activitatea de clearing - activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor
mobiliare, care const n efectuarea operaiilor de colectare, verificare i corectare a informaiei
privind tranzacionarea valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea
tranzaciilor, n stingerea obligaiilor reciproce ale participanilor profesioniti la piaa valorilor
mobiliare.