Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
FINANCIARE
INTERNAIONALE
cursului
Cursul de Relatii Valutar-Financiare Internationale se
adreseaza studentilor inscrisi la programul de studiu ID,
organizat de facultatea Finante, Asigurari, Banci si Burse
de Valori si face parte din planul de invatamant aferent
anului III, semestrul 1
Obiectivele acestui curs sunt:
Insusirea principalelor abordari, concepte si teorii consacrate in literatura de specialitate
privind finantele internationale si piata valutara;
Identificarea factorilor care explica evolutia cursului de schimb,
Intelegerea mecanismului de functionare a pietei valutare si a tehnicilor de acoperire
impotriva riscului valutar;
Cunoasterea tipurilor de operatiuni derulate in cadrul pietei valutare (spot, tranzactii cross,
forward, arbitraj, speculatii, hedging);
Analiza oportunitatii de adoptare a unui anumit regim de curs de schimb in general si a
monedei unice europene in particular;
Identificarea componentelor Balantei de plati, cunoasterea modului de inregistrare a
tranzactiilor cu exteriorul, explicarea factorilor determinanti ai contului curent;
Intelegerea rolului institutiilor financiar monetare internationale in reglarea dezechilibrelor
economice;
III. Piaa valutar i tranzacii derulate pe aceasta; Pia a valutara: func ionare, rol,
participani, tipuri de tranzac ii (spot, cota ii ncruci ate, tranzac ii la termen,
operaiuni speculative, arbitraje, opera iuni de hedging). pag. 63
IV. Echilibrul valutar i balana de pli: Balana de pli: definire, componente ale
balanei de pli, modul de nregistrare a fluxurilor generate de tranzac iile ce
privesc contul curent i contul de capital i financiar, factori determinan i ai
contului curent. pag. 124
Bibliografie
Bran, P. i Costic, I., Economica activitii financiare i
monetare internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2003
Krugman P R si Obstfeld M, International Economics. Theory and
Policy , Pearson Addison Weslley, 8 th Edition, 2009
Catedra de Moneda, Suport de seminar , Catedra de Moneda,
Bucuresti, www.fin.ase.ro/fabbv/cat_moneda/discip_cat/RMFI.pdf
I. Sistemul Monetar
International
Obiectivele unitii de nvare I:
International
Derularea schimburilor internaionale necesit evaluarea bunurilor i
serviciilor evaluarea se realizeaz prin pre preul trebuie exprimat ntr-o
moned a crei valoare s i e acceptat de toi participanii la schimb a
doua etap: plata bunurilor sau serviciilor tranzacionate
Operaiunile de import/export sunt o manifestare a economiei reale;
evaluarea, finanarea i plata sunt aspecte ale economiei monetare (Relaiile
Monetar- Financiare Internaionale)
RMFI sunt generate i depind de schimburile internaionale. n categoria
schimburilor economice internaionale:
exportul i importul de bunuri (comer vizibil)
totalitatea serviciilor de natur comercial i necomercial la care se adaug
micrile de capital (comer invizibil): servicii comerciele strns legate de
comerul internaional cu bunuri (transport, service); servici necomerciale
permit transferul de fonduri i asigurarea riscului; micrile de capital
acordarea de credite, pala de dobnzi, participarea la fonduri de pensii
Cu ct s-a diversificat structura schimburilor economice internaionale, relaiile
monetare s-au adaptat astfel nct s corespund cerinelor economiei reale
I. Sistemul Monetar
International
Momente importante n dezvoltarea RMFI:
1933 Banca Reglementelor Internaionale: Basel, scop: onorarea
datoriilor de rzboi, apoi banc a bncilor centrale
1944 Bretton Woods crearea Sistemului Monetar Internaional
s-a stabilit rolul monedelor naionale i internaionale (dolarul
american rol central); cursul de schimb fix
1973 abandonarea regimului de curs fix
1999 startul utilizrii Monedei Unice Europene
I. Sistemul Monetar
International
I. Sistemul Monetar
International
Mijloacele de plat internaionale: totalitatea mijloacelor utilizate
pentru stingerea datoriilor i utilizate pe plan internaional.
Cuprind:
monedele naionale: acceptate ca mijloace de plat la nivel
internaional
devize: instrumente financiare exprimate n monede naionale
acceptate la nivel internaional
monede internaionale: DST i euro
International
Stadii de convertibilitate:
monede neconvertibile: pot fi schimbate n alte monede numai n
interiorul granielor rii de emisiune, cu meniunea c exist limitri n
ceea ce privete suma preschimbat i natura persoanei care realizeaz
preschimbarea (moneda care nu se poate schimba contra alteia este
doar un caz teoretic)
convertibilitate limitat: extern (sumele deinute de nerezideni i
provenite din operaiuni curente) i intern (convertirea se limiteaz la
tranzaciile curente i doar gradual la cele de capital)
convertibilitatea oficial: nsuirea unei monede de a fi preschimbat
fr nici o restricie referitoare la sum, loc, natura sau calitatea
persoanei care realizeaz tranzacia
monede liber convertibile: calitatea unora dintre monedele cu
convertibilitate oficial care sunt cel mai intens solicitate la
preschimbare i care sunt folosite ca mijloc de plat internaional: dolarul
american (USD), euro (EUR), yen japonez (JPY), lira sterlin (GBP)
I. Sistemul Monetar
International
Trecerea la un stadiu de convertibilitate superior presupune
atingerea unor condiii:
economice: cea mai mare importan: calitatea, cantitatea i
utilitatea produselor realizate de ara respectiv
de natur organizatoric: n primul rnd legate de formarea
cursului n funcie de raportul dintre cerere i ofert, nu n mod
administrativ
de natur financiar-monetar: situaia bugetului de stat (deficitul
bugetar are influene negative asupra monedei pe termen mediu
i lung, atunci cnd datoria va trebui pltit), situaia balanei de
pli externe (ara trebuie s fie capabil s i atrag ncasri n
valut din exporturi), rezerva valutar (trebuie s fie
dimensionat astfel nct s permit n orice moment susinerea
cursului de schimb propriu)
I. Sistemul Monetar
International
Elementul central al realizrii politicii valutare a unei ri l
reprezint stabilirea regimului valutar al acelei ri n vederea
construirii unui set de msuri i modaliti de aciune, astfel nct
s poat fi ndeplinite obiectivele generale ale politicii monetare
(a crei parte component este i politica n domeniul valutar).
Clasificarea regimurilor
valutare
Aranjamente fixe
a) Uniunea Monetar
b) Consiliul Monetar (dolarizarea)
c) Curs de schimb fix
Aranjamente
intermediare
a) Curs fix ajustabil
b) Paritate glisant
c) Curs fix n raport cu un co
valutar
d) Bande de fluctuare
Flotare
a) Flotare administrat
b) Flotare liber
[1]
Frankel, J., No Single Currency Regime is Right for all Countries or at all Times, NBER Working Paper No. 7338, 1999, pag. 6.
I. Sistemul Monetar
International
Uniunea Monetar reprezint acel tip de regim valutar n cazul cruia o singur moned
este comun mai multor ri, de obicei, vecine, politica monetar i valutar fiind
comun tuturor participanilor, moneda fiind mai puternic deoarece este susinut de
economiile tuturor rilor membre. Probabil c exemplul cu cel mai ridicat grad de
reprezentativitate pentru acest tip de aranjament este zona euro.
Consiliul Monetar (dolarizarea) este aranjamentul valutar conform cruia ntre moneda
rii care l-a adoptat i o alt valut se stabilete un curs fix, banca central neputnd
emite moned naional dect dac deine rezerve valutare suficiente, masa monetar
rezultnd prin raportarea rezervelor valutare (convertite n moneda de referin) la
cursul stabilit n prealabil. n acest caz, autoritatea monetar i pierde prghiile de
influenare a economiei prin intermediul politicii monetare, dar ctig din punct de
vedere al credibilitii. Un exemplu poate fi constituit de Bulgaria, care datorit crizei
din 1997 i-a legat leva de marca german i apoi de euro.
Curs de schimb fix este acel regim valutar n cadrul cruia cursul de schimb fa de o
anumit valut este nemodificat, indiferent de evoluia condiiilor economice din cele
dou ri. Moneda de referin aleas este una puternic, astfel nct stabilitatea
acesteia s se reflecte i n nivelul monedei legate; de obicei, valuta aleas aparine
rii cu cea mai mare pondere n comerul exterior al statului care i leag moneda. Un
exemplu este dat de China, care pn n 2005 a avut moneda legat de dolarul
american.
I. Sistemul Monetar
International
Curs fix ajustabil este un curs de schimb fix, dar are ca particularitate faptul c, de cte ori
autoritile monetare consider c este necesar, se realizeaz ajustri ale acestuia, prin
intermediul valorizrilor sau devalorizrilor. Acest mecanism este specific Sistemului
Monetar Internaional adoptat la Bretton Woods.
n cazul paritii glisante, cursul este fixat n raport cu o alt moned, dar acest curs se
poate modifica periodic, cu o rat preanunat, n conformitate cu evoluia principalilor
indicatori macroeconomici (de obicei, n funcie de evoluia inflaiei). Polonia a adoptat,
ntre octombrie 1991 i aprilie 2000, acest regim, zlotul fiind legat de un co valutar,
realizndu-se deprecieri preanunate de 1,8% pe lun, care s-au redus treptat la 1% pe
lun n 1997, respectiv la 0,3% n martie 1999, astfel nct obiectivul inflaiei s poat fi
atins.
Curs fix n raport cu un co valutar este cazul n care cursul nu este legat (ancorat) de o
singur moned, folosindu-se dou sau mai multe valute, de obicei n concordan cu
ponderea acestora n cadrul comerului exterior al rii respective, fluctuaiile monedelor
componente ale coului putnd avea sensuri contrare, anulndu-se i conferind o mai
mare stabilitate etalonului. n Ungaria, forintul a fost legat de un co de valute compus, n
1990, din USD i alte 10 valute europene (marc german, iling austriac, franc elveian,
lir italian, franc francez, lir sterlin, coroan suedez, gulden olandez, marc
finlandez i franc belgian), pentru ca mai apoi s fie compus din dolar american i marc
german sau ECU, al crui loc a fost luat de moneda unic european.
I. Sistemul Monetar
International
n cazul benzilor de fluctuare, se stabilete un curs central i limite inferioar i
superioar ntre care cursul poate s varieze, banca central intervenind prin
cumprare sau vnzare de valut n cazul n care cursul tinde s depeasc una
dintre cele dou limite. Mecanismul de funcionare este asemntor cu cel descris
anterior pentru arpele monetar. Ungaria a adoptat acest mecanism n anul 1995,
cursul dintre euro i forint putnd fluctua n cadrul unui interval de 0,5% fa de
cursul central, iar din 2001 intervalul de variaie a fost extins la 15% fa de
cursul central.
Flotarea administrat presupune stabilirea cursului n mod liber, dar ofer
posibilitatea bncii centrale s intervin pentru influenarea ratei de schimb atunci
cnd evoluia acesteia contravine intereselor politicii monetare, aa cum s-a
ntmplat n cazul Romniei, Banca Naional intervenind pentru influenarea
cursului.
Flotarea liber este acel regim valutar n cadrul cruia autoritatea monetar nu
intervine pentru stabilirea unui anumit nivel al cursului, acesta rezultnd prin
compararea cererii i ofertei, aa cum se ntmpl n cazul euro.
I. Sistemul Monetar
International
DST (drepturile speciale de tragere) reprezint moneda de cont
emis de ctre Fondul Monetar Internaional. Denumirea de
moned de cont se datoreaz faptului c aceast moned nu are o
existen fizic, ea circulnd numai ntre conturile bancare.
Motivaia apariiei acestei monede n 1944, ca rezultat al
Conferinei Financiare i Monetare de la Bretton Woods, a fost dat
de lipsa mijloacelor de plat necesare realizrii unui volum din ce n
ce mai mare al tranzaciilor comerciale internaionale. Valoarea
acestei monede se determin n funcie de cursul dolarului
american, al euro, yenului japonez i lirei sterline, conform cotaiilor
de la bursa londonez i conform ponderilor de 44%, 34%, 11% i
respectiv 11% n care aceste monede contribuie la formarea
monedei internaionale.
ERM II
http://www.ecb.int/ecb/legal/pdf/c_07320060325ro00210027.pdf
I. Sistemul Monetar
International Teste de
autoevaluare
1. Suspendarea convertibilitii n aur, respectiv scoaterea aurului de la baza sistemelor
bneti naionale a avut loc:a) n anul 1976; b) n 1972 cnd rile ce formau Piaa Comun au
creat o uniune monetar, adoptndu-se mecanismul arpelui valutar; c) n 1996 cnd lira
sterlin a revenit n Sistemul Monetar European; d) n 1961 cnd s-a creat aa numitul Pool al
aurului; e) n 1999 odat cu adoptarea monedei euro.
2. Convertibilitatea internaional este definit, n sens larg, prin Statutul Fondului Monetar
Internaional ca fiind: a) obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned; b)
desfiinarea restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale; c)
obligaia bncii centrale de a cumpra propria moned provenind din tranzacii curente; d)
cumprarea propriei monede cu condiia ca suma respectiv s fie necesar bncii centrale
strine pentru pli curente; e) asigurarea preschimbrii monedei naionale numai pentru
deintorii externi.
3. Definirea monedei internaionale DST se realizeaz prin:a) compararea cu un singur etalon naional,
respectiv USD; b) msurarea discrepanelor economice sau monetare dintre cinci monede etalon; c)
cuantificarea activitii economice a rilor ce fac parte dintre Grupul celor 7 (G 7 ); d) folosirea unui model
bazat pe ponderea economiei americane n PIB-ul mondial; e) luarea n considerare a patru etaloane
monetare (USD, EURO, JPY, GBP) care formeaz un co valutar ponderat.
Tipuri de cursuri
- cotare direct
- curs la cumprare (BID)
- cotare indirect
SPREAD
- cotare ncruciat
- curs la vnzare (ASK)
- curs oficial
- curs de pia
- curs internaional
- apreciere / depreciere - curs al bursei negre
- valorizare / devalorizare
- grad de apreciere /
depreciere
Determinarea cursului de schimb oficial (Exemplu 1)
A 24.813 250 10
B 23.912 300 30
C 39.474 400 20
D 13.760 100 30
E 53.647 350 10
Determinarea cursului de schimb oficial (1)
A 99,252 9,9252
B 79,71 23,913
C 98,685 19,737
D 137,6 41,28
E 153,277 15,3277
Banca
Cumprare Vnzare Cumprare Vnzare
Q * CV i i
Curs de referinta i 1
n
Q = volum de valut tranzacionat
Q
CV = curs valutar
i
i 1
Curs de referinta
58.400 * 3,2575 61.300 * 3,2685 .... 165.800 * 3,2415 211.400 * 3.2710
58.400 61.300 ... 165.800 211.400
3,2425
Determinarea cursului de schimb economic (Exemplu 3)
100.000 curs limit 1,3516 X/Y 90.000 curs limit 1,3416 X/Y
90.000 curs limit 1,3510 X/Y 80.000 curs limit 1,3440 X/Y
70.000 curs limit 1,3498 X/Y 100.000 curs limit 1,3456 X/Y
100.000 curs limit 1,3456 X/Y 60.000 curs limit 1,3498 X/Y
80.000 curs limit 1,3432 X/Y 110.000 curs limit 1,3510 X/Y
Determinarea cursului de schimb economic (3)
CURS MINIM
Efectiv Cumulat Efectiv Cumulat
Factori externi
Economici Militari
Factori interni
Financiar-
monetari
Politici
Psihologici
Poziia valutar
LONG SHORT
Tehnici Tehnici
contractuale extracontractuale
de acoperire de acoperire
CVo CV1
P1 = 20.000 DKK
Exemplu 3 - Clauza coului valutar ponderat
P1 = 998.300 SEK
Exemplu 4 - Clauza de indexare
P1 = 240.010 USD
- ansamblu de relaii i aranjamente
SISTEMUL MONETAR instituionale ce guverneaz
INTERNAIONAL mecanismul cursului de schimb
= reguli + instituii
Sursa: Exchange Rates Regimes of the World, 18702000, Feenstra and Taylor: International Economics, First Edition
Evoluia SMI
1870 1913 I RM
- obligaia bncii centrale de a menine preul fix n aur al monedei naionale (valoarea
monedei naionale fa de alte monede poate varia n funcie de raportul cerere/ofert);
- echilibrul extern era reprezentat de situaia n care n ar cantitatea de aur era constant;
- volumul rezervelor de aur determina modificarea masei monetare (rat redus a inflaiei);
I RM 1918 1939 II RM
FLOTARE LIBER
+
ETALON AUR
- instalarea New Yorkului n poziia de centru financiar mondial (1945: PNB SUA = 50%
din PNB mondial).
Regim de curs de schimb afarent Sistemului Bretton Woods
1945 1971
- convertibilitatea n aur numai a USD (1949: rezervele de Aur ale SUA = 80% din
rezervele mondiale ... 1971: 31%)
- obligativitatea celorlalte ri de asigurare a unei pariti fixate fa de USD cu o band de
fluctuaie de +/- 1%
- nfiinarea FMI i a Bncii Mondiale
- previzionarea modificrii ratei inflaiei comparativ cu rata inflaiei din ara de referin ;
- disciplina fiscal.
Dezavantaje
Avantaje
Dezavantaje
Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_rate_regime
Verde nchis - Regim de curs de schimb flotant
Verde deschis - Regim de curs de schimb flotare administrat
Albastru - Diferite regimuri de curs de schimb fix
Rou - Regimuri de curs de schimb bazate pe alte monede
Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_rate_regime
Rata anual a inflaiei (%)
Sursa: Inflation Performance and the Exchange Rate Regime, Feenstra and Taylor: International Economics, First Edition
Clasificarea mondial dup regimul de curs de schimb (cnf. FMI)
(1) (regimuri de schimb fr emitent propriu de moned) moneda altei ri circul ca moned unic (ex.
dolarizarea) sau ara respectiv aparine unei uniuni monetare n carul creia exist un emitent unic de
moned.
Adoptarea unui astfel de regim implic renun area la independen a politicii monetare na ional.
(2) (consiliu valutar) regim bazat pe un angajament legislativ explicit de a converti moneda local ntr-o
alt moned, la o paritate fix, la care se adaug eliminarea anumitor func ii tradi ionale ale bncii centrale
(controlul monetar, creditor de ultim instan ), lsnd o mic marj pentru aplicarea politicii monetare
proprii.
(3) (regimuri fixe convenionale) se stabilete un curs fix al monedei na ionale fa de o moned de
referin sau un co de monede fr un angajament de men inere irevocabil a acestei parit i, cu
posibilitatea de fluctuaie ntr-o band ngust (+/-1%).
Autoritatea monetar este pregtit s men in paritatea fixat prin interven ii directe (cumprri/vnzri de
valut) i indirecte (modificarea ratei de politic monetar, impunerea de restric ii pe pia a valutar). De i
limitat, flexibilitatea politicii monetare este mai mare dect n primele 2 situa ii deoarece banca central i
poate exercita funciile sale tradiionale i poate ajusta nivelul cursului de schimb.
Clasificarea mondial dup regimul de curs de schimb (cnf. FMI)
(4) (regimuri de curs de schimb fix n cadrul unei benzi orizontale de fluctua ie) paritatea de schimb este
meninut n cadrul unei benzi de fluctua ie ale crei limite minime i maxime pot fi dep ite cu cel mult 2%.
(5) + (6) cursul fix / fluctuant n band prestabilit suport ajustri periodice de mic amploare ca
rspuns la modificrile aprute la nivelul unui set predefinit de indicatori macroeconomici (modificarea ratei
inflaiei raportat la inflaia din principalele ri partenere n tranzac iile comerciale).
(7) (flotare controlat) autoritatea monetar poate influen a cursul de schimb fr a avea o int
predefinit, intervenia direct sau indirect pe pia viznd ajustarea anumitor indicatori macroeconomici
(poziia balanei de pli, rezerva interna ional).
(8) (flotare liber) cursul de schimb este stabilit de pia , oficial fr nici o interven ie din partea autorit ii
monetare menit s limiteze fluctuaiile cursului de schimb.
Regimul de curs de schimb actual din Romania este de
flotare controlata
Rezolvare
cel mai bun curs la cumprare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mare
curs al pieei i este cel mai bun din perspectiva unui eventual vnztor
cel mai bun curs la vnzare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mic curs
al pieei i este cel mai bun din perspectiva unui eventual cumprtor
II. Cursul de schimb si regimuri
de curs de schimb Aplicaii
rezolvate
Ordine de cumprare
Efectiv Cumulat
Curs
Ordine de
Efectiv
vnzare
Cumulat
Minim
100.000 100.000 cmbc 0 775.000 100.000
90.000 190.000 4,0500 100.000 775.000 190.000
60.000 250.000 4,0100 130.000 675.000 250.000
95.000 345.000 4,0050 112.000 545.000 345.000
110.000 455.000 3,9900 98.000 433.000 433.000
120.000 575.000 3,9500 95.000 335.000 335.000
115.000 690.000 3,9400 70.000 240.000 240.000
95.000 785.000 3,9000 55.000 170.000 170.000
0 785.000 cmbv 115.000 115.000 115.000
Curs de echilibru = 3,9000
Cantitate tranzacionat = 433.000
Ordine executate - la cumptrare = 100.000 + 90.000 + 60.000 + 95.000 + 88.000 = 433.000
la vnzare = 115.000 + 55.000 + 70.000 + 95.000 + 98.000 = 433.000
!Toate odinele se execut la cursul de echilibru!
Cerere neexeutat = 785.000 433.000 = 352.000
Ofert neexecutat = 775.00 - 433.000 = 342.000
Aceste ordine intr n mecanismul de formare a cursului n edina urmtoare dac ordinele
rmn valabile.
La sfarsitul anului se platesc mai multi lei pentru un euro decat se plateau la
inceputul anului: inseamna ca leul s-a depreciat si euro s-a apreciat
Gradul de apreciere al euro = (S 1 S0)/ S0 = (4,4847 4,4287)/4,4287 = 0,0126
= 1,26%
Gradul de depreciere al leului = (1/S 1 1/S0)/ (1/S0) = (1/4,4847 1/ 4,4287)/
(1*4,4287) = 0,0125 = 1,25%
tiind c un Big Mac cost 10.4959 YUAN i 1.27 $, cursul de schimb de pe pia
este:
Indicatie:
a) Se observa ca un investitor american nu obtine aceeasi suma finala indiferent de moneda in
care investeste o suma initiala oarecare in dolari. Plasamentul in dolari este mai avantajos. In
ipoteza ca ratele la credite sunt egale cu cele de la valuta, el se poate imprumuta in lire si plasa
in dolari.
b) In cazul in care nu exista posibilitate de arbitraj, cursul este unul de echilibru, la care ambele
alternative de plasament aduc aceeasi suma finala.
c) Cererea crescuta pentru plasamentel in dolari determina aprecierea acestuia, deci scaderea
cursului viitor pana la nivelul de echilibru.
2. Atenuarea efectelor negative ale fluctuaiei cursului de schimb se poate realiza prin:
a)impunerea de ctre importator a unei monede de contract cu tendina viitoare de
apreciere;
b)sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut;
c)anticiparea plii de ctre importator n cazul previziunii de apreciere a monedei de
contract;
d)ncheierea unor contracte de tip hedging cu o banc;
e)realizarea de operaiuni la termen de tip forward, futures i options.
Care din afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
II. Cursul de schimb si regimuri
de curs de schimb Teste de
3. Clauza valutar presupune dreptul exportatorului de a solicita recalcularea preului
autoevaluare
contractului la
data plii:
a) pe baza preurilor mondiale ale produselor ce fac obiectul contractului;
b) n funcie de indicele preurilor la materiile prime;
c) n funcie de indicele salariului mediu;
d) n funcie de modificarea cursului monedei de contract fa de o alt moned-
etalon, fa de un co de
valute sau de o moned internaional;
e) n raport cu modificarea ratei dobnzii la data plii fa de momentul ncheierii
contractului.
Segment teriar
Ordine de Ordine de
vnzare cumprare
Bnci
comerciale
Segment primar Burs Brokeri Segment primar
valutar Dealeri
Case de
schimb
Segment principal
Tranzacii la Tranzacii la
vedere termen
n funcie de
inierea/finalizarea
tranzaciei
Tranzacii
Tranzacii n speculative
scop comercial n funcie de
scopul tranzaciei
Tranzacii pentru
Tranzacii de dirijarea
acoperire cursului
Tranzacii de
arbitraj
Bncile / Agenii de schimb valutar Persoanele fizice / juridice
TRANZACII LA VEDERE
Factori de influen
= prezice egalitatea intre nivelul preturilor exprimate in aceeasi moneda pe piete diferite
= se bazeaza pe Legea Pretului Unic (LoOP Low of One Price)
Pintern
Forma absoluta S PPP
Pextern
Coteaz la termen:
- majoritatea valutelor pentru scadene ntre 3 6 luni
- monedele mai importante pentru scadene ntre 12- 24 luni
- USD, EUR, CHF, JPY, GBP pentru scadene mai mari de 2 ani
Cursul la termen prestabilit difer de cursul la vedere prin indicatorii REPORT DEPORT
calculai pe baza:
- modificrilor previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre
momentele To i T1
- diferenelor de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate
TRANZACIILE LA TERMEN FERM
= se ncheie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod obligatoriu dup o
perioad prestabilit ntre pri
= scopul: modificarea structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare la un curs
prestabilit
= pot creea avantaje suplimentare pentru operatori
= bncile deruleaz aceste tranzacii pentru soldul operaiunilor dup compensarea
ordinelor de sens contrar pentru aceeai valut i cu aceeai scaden
TRANZACIILE SWAP
= rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie forward sau ntre tranzacii
forward cu scadene diferite
= scopul: protecia mpotriva riscului valutar
= operatorii pot beneficia de fluctuaia cursului valutar i a ratelor de dobnd
= bncile deruleaz aceste tranzacii prin combinarea operaiunilor de pe piaa valutar cu
cele de pe piaa monetar
TRANZACII DE ARBITRAJ VALUTAR
- se efectueaz de ctre bnci pentru sume mari
- urmresc valorificarea diferenelor de curs valutar sau de rat de dobnd fr asumarea riscului de
ctre operator
- scop: fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci
- se bazeaz pe cursuri cunoscute (nu pe previziuni)
- presupun luarea n considerare a cursurilor valutare, ratelor de dobnd, cheltuielilor de tranzacionare,
comisioanelor intermediarilor, cheltuielilor de asigurare etc.
- viteza de derulare trebuie s fie foarte mare
TRANZACII SPECULATIVE
- scop: obinerea de ctiguri din diferena de curs valutar n timp
- au grad ridicat de risc
- vizeaz diferenele de curs valutar de la o zi la alta, fluctuaiile nregistrate fa de media unei anumite
perioade, variaiile de curs pe perioade mai lungi (luni)
- pot fi speculaii pe cretere sau pe scdere
- iniierea tranzaciilor se poate face i fr existena unui disponibil
- interveniile operatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i exist posibilitatea gsirii mai rapide
a contrapartidei
- sunt considerate operaiuni etice: profitul operatorului nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care
acesta i le-a asumat
dreptul dar nu i obligaia de a cumpra (CALL) / vinde (PUT) active suport
la un pre prestabilit (pre de exercitare), n schimbul unei prime pltit la
iniierea tranzaciei
de tip european
de tip american
TRANZACII CU OPIUNI
Avantaje:
Elemente:
flexibilitate
mrime
multifuncionalitate
durat
ctiguri nelimitate cu riscuri
limitate pre de exercitare
Futures Forward
Localizare Bursa Bnci / Ali operatori
Realizare tranzacii Afiaj electronic Telefon / Fax
Dimensiune contract Standardizat Dup dorina clientului
Scaden / Data livrrii Standardizat Dup dorina clientului
Executare Oricnd pn la scaden Numai la scaden
Contrapartid Casa de Compensaie Banca / Operatorul
Risc de credit Casa de Compensaie Contrapartida individual
Comisioane Fixe / Negociabile Fixe / Negociabile
Garanii Depozitul n marj Stabilite de banc/operator
Lichiditate Ridicat Redus
Reglementare Casa de Compensaie Aranjamente bancare
Componenta cea
mai dinamica a
pietei financiare
PIATA VALUTARA
Opertiunile desfurate:
- tranzacii curente de vnzare/cumprare de valute
- tranzacii generate de micrile de capital
- tranzacii determinate de evoluia cursului de
schimb
Cadrul instituional: bine reglementat
- Participanii: un grup eterogen, unii sunt participani i
pe piaa bunurilor de consum, iar implicarea lor deriv
din procurarea necesarului de mijloace de plat
pentru finalizarea tranzaciilor pe piata bunurilor, alii
doresc s i acopere riscurile, iar alii doresc s obin
doar profit. Ei formeay cererea i oferta de moned
i contribuie la formarea cursului
- Intermediarii: facciliteaz ntlnirea cererii i ofertei:
bnci, burse, case de schimb. Pot avea calitatea de
broker (realizeaz tranzacii in nume propriu i n
contul clienilor) sau dealer (realizeaz tranzacii in
nume i cont propriu sau n numele i contul clienilor)
Funcii:
- Transform puterea de cumprare
- Funcioneaz ca o cas de clearing
- Ofer faciliti de acoperire a riscului sau
de obinere de profit
- Poate nlocui creditul pentru schimburile
internaionale
Piaa valutar este piaa care nu doarme niciodat
(funcioneaz 24 de ore din 24) , primele piee care se
deschid sunt cele din Asia, urmate de cele din Europa i
apoi de cele din America
Condiionat Necondiionat
Mijloace de plat cu circulaie internaional
i titluri uor transformabile n valut
Rezerva Poziia de
oficial rezerv la
Valute FMI
Aur Disponibiliti
n DST
Acoperirea deficitului
Balanei de pli
- Garantarea solvabilitii
Onorarea platilor economiei naionale
aferente obligatiilor - Limitarea vulnerabilitatii
Utilizarea rezervei oficiale
externe ale externe
statului
Intervenii pe
piaa valutar
RENTABILITATE
LICHIDITATE
TOP 10 Mondial - Rezerve valutare (inclusiv Aur)
(mld. USD) trim. III - 2014
Rezerva de Aur 4,41 mld. euro 3,3 mld. euro 3,1 mld. euro
(103,7 tone) (103,7 tone) (103,7 tone)
TOTAL 36,18 mld. euro 37,81 mld. euro 38,42 mld. euro
Politica
Cote
cotelor de schimb
La import diverse
La export De
penalizare
Lichiditatea
internaional
4
Rolul actual al Aurului Pre determinat zilnic
Resurs limitat
2. Presupunem c o companie romneasc are o datorie n franci elveieni peste 3 luni. Dorete
s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract forward. De ce depinde rezultatul
companiei n cadrul contractului forward?
3. Un importator romn are de pltit o sum de 30.000 USD peste 3 luni partenerului su strin.
Previzionnd o apreciere a USD, importatorul cumpr la termen valuta de la banca sa la un curs
de 3,2 USD/RON.
Care va fi rezultatul operaiunii dac la scaden cursul este de 3,3?
Dar dac devine 3,15?
4. Presupunem c o companie romneasc are o crean n franci elveieni peste 3 luni. Dorete
s realizeze o operaiune de hedging folosind un contract forward. De ce depinde rezultatul
companiei n cadrul contractului forward?
5. Un exportator romn are de ncasat contravaloarea unui export n sum de 1.000.000 EUR
peste 3 luni. Previzionnd o depreciere a EUR n raport cu RON, ncheie o tranzacie la termen cu
banca sa prin care vinde valuta la termen. Cursul practicat pentru tranzacia forward este 4,2
EUR/RON. La scaden, cursul spot este EUR/RON 4,15.
6. Cursul spot este 1EUR = 3,6000 RON. Un speculator anticipeaz o cretere a cursului i
tranzacioneaz o opiune (dimensiunea contractului = 1000EUR , prima c = 0,05 RON pentru un
EUR, PE= 3,6500 EUR/RON) a) S se determine rezultatul speculatorului dac la scaden cursul
III. Piata valutara si tranzactii derulate pe
aceasta Teste de autoevaluare
1. NU constituie element cuantificabil al lichiditii internaionale:
a) rezerva de valute a bncii centrale;
b) aurul monetar al bncii centrale;
c) poziia creditoare la FMI;
d) rezerva de DST;
e) facilitile de credit pe termen scurt acordate de bncile comerciale.
5. Valuta reprezint:
a) moneda cu convertibilitate n operaiuni de vnzare-cumprare pe plan intern;
b) moneda care poate fi preschimbat numai n ara de emisiune;
c) orice moned naional folosit n afara rii de emisiune;
d) moneda care provine din operaiuni de capital;
e) moneda cu convertibilitate limitat.
BP Program
previzionat anual
nregistreaz necesitile
BALANA DE PLI valutare i resursele valutare
disponibile necesare derulrii
activitii comerciale
BP de pia
previzionat trimestrial
ACTIV: oferte de mijloace de plat n
valut (export + donaii strine +
fructificri de capital)
PASIV: cerere de mijloace de plat n
valut (import + investiii + donaii )
Tranzacii
Schimburi
Transferuri
Migrri
Tranzacii estimate Teritoriul economic
NOIUNI
Conceptul de rezident
DEBIT CREDIT
+A -A ACTIVE = creane
PASIVE = datorii
-P +P
importuri exporturi
active financiare active financiare
(+) active externe (-) active externe
(-) datorii ctre exterior (+) datorii ctre exterior
Structura Balanei de Pli a Romniei
I. CONT CURENT (A + B + C)
A. Bunuri i Servicii
- Bunuri
- Servicii
B. Venituri primare
C. Venituri secundare
II. CONT DE CAPITAL I FINANCIAR
A. Cont de capital
B. Cont financiar
- investiii directe
- investiii de portofoliu
- derivate financiare
- alte investiii de capital
- active de rezerv ale BNR
III. ERORI I OMISIUNI
- Bunuri
= ncasri/pli pentru export/import de bunuri
= ncasri/pli pentru bunuri trimise/primite din strintate
= tranzacii cu aur ntre rezideni i nerezideni
- Servicii
= ncasri/pli pentru servicii de transport, turism-cltorii, comunica ii, servicii
financiare, asigurri, sport, cultur etc.
- Venituri primare
= salarii/indemnizaii pentru munca depus n strintate
= venituri din investiii directe, de portofoliu i alte investi ii de capital (dobnzi,
dividende, profituri)
- Venituri secundare
= subvenii primite/acordate pentru susinerea bugetului
= impozite, taxe, pensii, burse colare etc.
- Contul de capital
= transferuri de capital (administraia public i alte sectoare)
= achiziii / vnzri de active nemateriale - nefinanciare
- Contul financiar
Investiii directe
= investiii directe ale rezidenilor n strintate
= investiii directe ale nerezidenilor n ara respectiv
Investiii de portofoliu
= active (creane deinute de rezideni asupra nerezidenilor)
= pasive (angajamente ale rezidenilor fa de nerezideni)
Alte investiii de capital
= mprumuturi i credite pe termen scurt i lung (credite comerciale i credite financiare)
= mprumuturi i credite n relaia cu FMI
= numerar, depozite, cecuri, alte pasive / active pe termen scurt i lung
Active de rezerv ale BNR
= aur monetar
= rezerva valutar
- Erori i omisiuni
= modificri de creane i angajamente active / pasive care nu se regsesc n alte capitole
- starea de balan activ sau pasiv rezult din modul n care se face echilibrarea acesteia
- dezechilibrul cel mai mare al BP provine din dezechilibrul schimburilor comerciale
- soldul BP este influenat cel mai puternic de situaia balanei comerciale evideniaz
aportul economiei reale la asigurarea echilibrului valutar i reflect ncasrile i plile din
exporturi i importuri de bunuri aferente perioadei de ntocmire a balanei
Balana de pli
10
ECHILIBRUL VALUTAR
Y = PIB
M = importuri
Y+M=C+I+X C = consum intern
I = investiii
X = exporturi
Balana de pli
11
Curs de revenire Rata aportului Curs de revenire al
la export Aport valutar valutar aportului valutar
EXPORT
IMPORT
Curs de revenire
la import
12
Influena modificrii cursului valutar asupra
operaiunilor de EXPORT
Exemplu 1: export Canada Frana; pre de export 26.406 CAD/bucat, curs valutar
contractual 1,3203 EUR/CAD. Pre produse similare franceze = 20.000 EUR.
Evoluie curs valutar: a) 1,3125 EUR/CAD b) 1,3302 EUR/CAD
Indicatie
Trebuie sa va referiti la:
1) frnarea exporturilor
2) stimularea importurilor
III. Echilibrul valutar si balanta de plati
externe Teste de autoevaluare
1. Echilibrarea balanei de pli nu se poate realiza prin:
a) obinerea de credite de la organisme financiar-valutare internaionale;
b) creterea veniturilor n valute convertibile;
c) valorificarea superioar a produciei naionale la export;
d) atragerea de capitaluri strine pentru activitatea de investiii;
e) emisiunea de aciuni pe piaa extern de capital.