CURSUL 6

“Costul finanţării internaţionale”

Conf. dr. Cristian PĂUN

www.finint.ase.ro
 VA, VAN şi RIR
CFn
PV  (4)
(1  k) n
M
An
NPVinvestment  I  
n 1 (1  k )
n

M
An
NPVfinancing  C  
n 1 (1  k )
n

IRR = k  NPV = 0

• Inflaţie
Rata de Aşteptări în
materie de • Rata dobânzii
actualizare
• Profit
 VA, VAN şi RIR

Concluzia 1:
RIR este cea mai bună măsură a costului unei finanţări (costul real este în
acest caz de 17.80 % faţă de 10% sau 8.89%)
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională

Metoda I:
- Estimarea k(euro)
- Estimarea k(USD)
- NPVeuro x spot0 = NPVeuroUSD
Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională

Metoda II:
- Estimarea k(euro)
- Estimarea cursului de schimb
- Transformarea An din USD în €
- Compararea VAN pentru cele două credite
 Aplicarea criteriului VAN în finanţarea internaţională

Metoda III (cea mai bună):

- Estimarea k(euro)
- Estimarea k(USD)
- Estimareaan ratei medii a cursului de schimb
- Transformarea VAN din USD în € folosind cursul mediu
- Compararea VAN
Aplicarea criteriului RIR în finanţarea internaţională
Metoda I: Calcularea RIR pe baza anuităţilor denominate în monede
diferite

Avem acelaşi RIR (=

17.8%)

Metoda II: Transformarea An din Euro în USD folosind un curs estimat

Avem RIR diferite:

Criteriul VAN în finanţarea internaţională
- Mai uşor de calculat decât RIR
- Dificultăţi în estimarea corectă a ratei de actualizare;
- Trebuie luată în considerare modificarea cursului de schimb;
- VAN încurajează investiţiile de valoare mare şi finanţările de valoare
mică.

Criteriul RIR în finanţarea internaţională

• Independent de evoluţia cursului de schimb (teoretic);
• Mai dificil de estimat;
• În anumite momente nu se poate calcula (anuităţi simetrice, fluxuri
pozitive sau negative în totalitate).

Concluzia 2: Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse

de finanţare
Costul acţiunilor
Scenariul A:
- Răscumpărarea acţiunilor după anul
5: M
N  Div n PM  N
NPV   IP  N   
n 1 (1  k ) n
(1  k ) M

NPV = 0  Kstocks
Scenariul B: fără răscumpărare

N  Div n

NPV   IP  N  
n 1 (1  k ) n

Kstocks = (D0/IP)+g (Gordon – Shapiro Model)

Planul de finanţare - sumar

WACC  WDebt  (1  T)  k DEBT  WEquity  k Equity

WACC = 13.27%

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 10

Global CAPM şi WACC
Cov(R M , ri )
i 
 2M

Ei Securities with a higher

risk than market risk

Securities with a lower

risk than market risk
WACC
Rm Rm
Risk premium

Rf

βi=1 Beta

Notă: compania are acelaşi risc cu piaţa globală

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 11

Optimizarea structurii de capital
• Găsirea de noi resurse de finanţare mai ieftine
comparativ cu riscul companiei
• Modificarea condiţiilor privind rambursarea,
• Renunţarea la perioadele de graţie şi la alte facilităţi
care pot creşte costul finanţării;
• Modificarea structurii de capital;
• Diferite scadenţe;
• Diversificarea internaţională mai mare a finanţării;
• Concentrarea pe instrumente cu venit fix şi mai puţin pe
cele cu venit variabil.

Cursul 4: Costul capitalului internaţional 12