Tranzacii pe baz de opiuni Opiunea pe cursul de schimb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su, dar

nu i obligaia de a cumpra (opiune de cumprare CALL) sau de a vinde (opiune de vnzare - PUT) o anumit cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime. n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi:

opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul de a vinde sau de a cumpra valuta suport n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i scadena sa; opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul de vnzare/ cumprare a valutei suport numai la scaden (data de expirare a contractului). O opiune clasic pe cursul de schimb se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:

mrimea opiunii: este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cnd se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea de tranzacionare pentru fiecare opiune n parte; durata opiunii: este dat de perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat; preul de exercitare (PE): este predeterminat n momentul ncheierii contractului fiind preul la care cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd valuta suport). Este un pre ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei. preul opiunii: este reprezentat de prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden. Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante: opiuni standardizate (bursiere) negociate n cadrul pieelor organizate; opiuni negociate pe piaa interbancar (OTC over the counter) care sunt opiuni schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic. Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz:

Negociate la burs Condiiile tranzaciei Scadena Metoda tranzacionare Piaa secundar Comisioane Participani de Standardizate Standardizat Specific bursei Continu Negociabile Membrii clienii bursei i

OTC Stabilite prin nelegere ntre pri (nu sunt condiii fixe) Determinat n funcie de dorina clientului De la banc la client sau de la banc la banc Fr pia secundar Negociabile, incluse de regul n nivelul primei Bnci, societi comerciale, instituii financiare

Tranzacionarea opiunilor aduce o serie de avantaje, printre care: managementul riscului: opiunile Put ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutei suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. i opiunile Call ofer posibilitatea hedgingului (chiar dac n cazul lor eficiena este limitat). speculaia: reflect posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de exercitare, ceea ce face ca acest tip de produse s fie foarte atractive pentru operatori. Dac se ateapt creterea cursului valutei suport, se poate decide achiziionarea de opiuni Call, iar n caz contrar achiziionarea de opiuni Put. n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau limitnd pierderea la nivelul primei pltite. efectul de levier: ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai mic, ns implic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de operator. Tranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a plti integral valoarea contractului de opiune. diversificarea: se poate realiza prin achiziionarea de opiuni pe diverse valute astfel nct s se construiasc un portofoliu variat n care riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute fiind astfel mai eficient. Operaiunile simple pe baz de opiuni ce se pot derula pe piaa valutar sunt: CALL

CALL CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima

OBLIGAII De a plti prima De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit

Cumprare de CALL (long call) Punctul PM este cunoscut ca punct mort (= PE + prima) fiind acel nivel al cursului n care operatorul nu are nici ctig, nici pierdere (nregistreaz un rezultat nul). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul tranzaciei fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii. n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr valuta suport la Pre de Exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut. Rezultat = - PE - prima + CURS

Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz o pierdere maxim, apoi ntre preul de exercitare i punctul mort rezultatul su este tot pierdere (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort, rezultatul va fi profit. Operatorul aflat n poziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport. Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (aceasta fiind pierderea maxim). Ctigul poate fi teoretic nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort. Vnzare de CALL (short call) Punctul mort este suma ntre preul de exercitare i prim (= PE + prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul tranzaciei fiind un ctig egal cu prima ncasat de ctre vnztorul opiunii. n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde valuta suport la Pre de Exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat. Rezultat = PE + prima - CURS Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz un profit maxim, apoi ntre preul de exercitare i punctul mort rezultatul su este tot profit (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort, rezultatul va fi pierdere. Operatorul aflat n poziie de vnztor de call anticipeaz scderea viitoare a cursului valutei suport. Ctigul su este limitat la mrimea primei ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu execut opiunea de a cumpra valuta suport. Riscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu att mai mare cu ct cursul de pia crete peste punctul mort. PUT PUT CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune DREPTURI De a vinde valuta suport la pre de exercitare prestabilit De a ncasa prima OBLIGATII De a plti prima De a cumpra valuta suport la pre de exercitare prestabilit

Cumprare de PUT (long put) Punctul mort (acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul) se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde valuta suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat. Rezultat = PE - prima - CURS n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu prima pltit. Pn n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare rezultatul su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare pierderea nregistrat este maxim. Operatorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport, pierderea sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce cursul de pia scade sub punctul mort. Vnzare de PUT (short put) Punctul mort se calculeaz ca diferen ntre preul de exercitare i prim (= PE - prima). n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr valuta suport la pre de exercitare, se ncaseaz prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut. Rezultat = - PE + prima + CURS n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, ctigul fiind egal cu prima ncasat. Pn n punctul mort operatorul nregistreaz o pierdere, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare rezultatul su este un ctig, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare ctigul nregistrat este maxim. Operatorul aflat n poziie de vnztor de put dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd un ctig limitat la prima ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat i se nregistreaz o dat cu scderea cursului de pia al valutei suport sub punctul mort. Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi opiuni de generaia a doua - care modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile tipuri de opiuni negociate pe pieele specifice se numr: opiuni look-back- spre deosebire de opiunile clasice, acestea modific preul de exercitare. Acesta va fi fixat la scaden (i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice), fiind egal cu valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa. EXEMPLU: Un exportator care are de ncasat valoarea unui contract n EUR peste 6 luni se acoper contra scderii valorii EUR cumprnd o opiune PUT look-back cu scadena la 6 luni. Va beneficia, la scaden, de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de 6 luni, adic pe durata opiunii. EXEMPLU: Un importator care are de pltit valoarea unui contract n USD peste 9 luni se acoper contra tendinei de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune CALL look-back pe USD cu scadena la 9 luni. Va beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata de 9 luni aferent opiunii. Prin acest tip de opiune, cumprtorul de CALL se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai sczut posibil, iar cumprtorul de PUT este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun (mare) curs posibil. Aceste opiuni sunt foarte avantajoase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de puin utilizate. opiuni asiatice - n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat sau nu. n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate pe pia pe durata unei perioade determinate. Este cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix. Exist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursului se determin n baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic (sptmnal sau lunar). opiuni asupra unui co de valute - se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de acoperire (printr-o singur tranzacie) contra mai multor riscuri. Opiunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit de cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care compun indicele. Compensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul c volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele. EXEMPLU: O firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute: USD (30%), DKK (25%), EUR (25%), CHF (15%), JPY (5%). n loc s tranzacioneze opiuni PUT pentru fiecare din cele cinci valute, exportatorul va decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute, ponderat n funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri. Avantajele oferite de acest tip de opiune vizeaz: reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept consecin scderea sensibil a preului opiunii; costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valute i nu asupra a n opiuni); datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific, personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.

Contractele futures i forward Ambele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii:

CARACTERISTIC Localizare Realizarea tranzaciilor Dimensiunea contractului Scadena/data livrrii Contrapartida Riscul de credit Comisioane Garanii Lichiditate Reglementare

FUTURES Burse (piaa contractelor la termen)

FORWARD Bnci i ali operatori (pia delocalizat)

Afiaj electronic Standardizat Standardizat Casa de Compensaie Casa de Compensaie Pentru sume mici comisioanele sunt fixe; pentru sume mai mari sunt negociabile. Depozitul n marj Asigurat de depozitele n marj

Telefon / Telex La nelegere cu clientul La nelegere cu clientul Banca respectiv sau alt operator Contrapartida individual Comisioane prestabilite pentru sume mici sau negociabile pentru sume mari. Stabilite de banc Asigurat prin limitele de credit n baza aranjamentelor bancare

Prin Casa de Compensaie

Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevd cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dect la scaden. Rezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la data scadenei contractului. Contractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe piaa valutar nu se pot ncheia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de bursa la care sunt tranzacionate (valute considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist un volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare).

LICHIDITATEA INTERNAIONAL 1. Structura lichiditii internaionale La nivelul fiecrei economii naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie internaional. Aceste mijloace bneti sunt rezultanta activitilor de vnzare/cumprare de valut i de alte valori ce constituie o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST). n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint lichiditatea internaional a unui stat. Lichiditatea internaional poate fi privit n sens strict ca o sum a rezervelor de valute, aur, devize deinute de autoritile valutare ale unui stat i n sens larg ca suma tuturor mijloacelor de plat utilizate n relaiile internaionale de care dispun la un moment dat, bncile centrale, comerciale i particularii (valute, devize, aur, credite primite, rambursri de credite, dobnzi de ncasat ajunse la scaden etc.). La nivelul fiecrei ri, bncile centrale au rolul principal n administrarea lichiditii internaionale deoarece ele dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. n situaia n care o ar se confrunt cu lips de lichiditate, aceasta poate apela la practicarea decontrii plilor internaionale pe baz de cliring, n relaia dintre anumite ri. Deconatarea pe baz de cliring este caracteristic mai ales rilor n curs de dezvoltare ce au moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditate n anumite ri este o situaie nefavorabil deoarece determin contractarea de ctre rile respective a unor datorii externe cu repercursiuni ulterioare asupra dezvoltrii acestor ri. n situaia n care lichiditatea internaional const din mijloace de plat (valute, devize, aur) existente n rezerva autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat n context internaional, lichiditatea este necondiionat. Lichiditatea poate avea i caracter condiionat dac mijloacele de plat de care dispun autoritile valutare pot fi utilizate numai n anumite situaii (mprumuturi interguvernamentale, credite obinute de la Fondul Monetar Internaional, rambursri de credite i dobnzi scadente de ncasat etc.). Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte: rezerva oficial ce cuprinde activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur, disponibiliti n DST, poziie creditoare fa de Fondul Monetar Internaional; mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut deinute de bncile comerciale, instituii financiare, agenii economici nonbancari, persoane fizice. 2. Formarea rezervei oficiale internaionale n cadrul lichiditii internaionale, cel mai important element l reprezint rezerva oficial, ca sum a activelor externe deinute de autoritile unui stat sub form de:

valute aur DST creane asupra Fondului Monetar Internaional titluri exprimate n monede convertibile alte creane

Pe plan internaional, rezervele oficiale constituie un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva oficial acel nivel care poate acoperi importurile rii respective pentru o perioad de 3 - 5 luni fr a se apela la alte mijloace de plat; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de pli echilibrat, i formeaz o rezerv oficial pentru a o utiliza n situaii critice. Fiecare component a rezervelor oficiale se formeaz prin operaiuni specifice. Astfel: rezerva n valute se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale:

pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor emitente ale valutelor de rezerv; pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la export care depesc plile pentru import, din primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri, operaiuni de cumprare de pe piaa valutar etc.

n cadrul rezervei de valute sunt incluse n principal valutele liber utilizabile, dar i alte valute cu convertibilitate oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. La constituirea rezervei valutare, fiecare ar are n vedere operaiunile comerciale i necomerciale derulate cu precdere n anumite valute, precum i valutele cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile generate de fluctuaia cursului valutelor de rezerv s fie limitate. aurul monetar provine din achiziiile Bncii Centrale din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.); rezerva n DST are ca provenien emisiunile Fondului Monetar Internaional i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului DST. Alocrile de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea DST este legat de posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n vederea onorrii obligaiilor de plat i pentru echilibrarea balanei de pli. poziia creditoare n cadrul FMI se obine prin Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere care se bazeaz pe structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor Fondului Monetar Internaional: 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valut convertibil sau DST; 75% din contribuie este reprezentat de moneda naional a rii membre ntr-un cont pe numele Fondului Monetar Internaional pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru. n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la Fond n moned naional este mai mic dect nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective n cadrul Fondului Monetar Internaional. Astfel, Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere presupune c pentru procurarea mijloacelor de plat exprimate n moneda altei ri membre la Fond se pot efectua trageri asupra prii din contribuia pstrat pe numele Fondului Monetar Internaional n moneda rii respective. EXEMPLU: ara A solicit rii B un mprumut n valoare de 10.000 uniti monetare B.

Cont FMI ara A Cot 75% Moned naional A 10.000B*curs A/B 95% 10.000 B SOLD

Cont FMI ara B Cot 75% Moned naional B 67,5%

SOLD

Sold ara A = 95% > 75% = +20% datorie a rii A (poziie debitoare a rii A) Sold ara B = 67,5% < 75% = -7,5% crean a rii B (poziie creditoare a rii B) Aprobat de Fondul Monetar Internaional, creditul tras asupra disponibilitilor de moned B ajunge la ara A. Concomitent, conturile reprezentnd contribuia ctre Fondul Monetar Internaional n moned naional ale celor dou ri se modific, crescnd la 95% n cazul rii A sau micorndu-se la 67,5% din cota rii B. Abaterile fa de nivelul de 75% moned naional reprezint: o datorie n cadrul FMI, dac nivelul real depete 75% (situaia rii A); o crean n cadrul FMI, dac nivelul real se situeaz sub 75% (situaia rii B). 3. Utilizarea rezervei oficiale internaionale O ar i constituie rezerve valutare n principal cu scopul de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, trebuie remarcat faptul c rezerva oficial intr n operaiunile de plat internaionale dup ce sunt utilizate celelalte modaliti de plat reprezentate de ncasarea contravalorii exporturilor, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fonduri financiare, mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de capital etc. Destinaiile rezervei oficiale vizeaz: acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar (ncasri din rezerva valutar pentru pli n afara rii); intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se influeneaz raportul cerere/ofert de valut); garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz poziia rii pe scara bonitii ntocmit de organisme financiare internaionale specializate).

4. Gestionarea rezervei oficiale internaionale Are n vedere dou obiective: lichiditatea rentabilitatea

 Lichiditatea se refer la posibilitatea transformrii rapide i fr pierderi a rezervei oficiale n mijloace de plat necesare onorrii unor obligaii la un moment dat. De aceea, rezerva oficial se structureaz: ntr-o parte lichid pstrat n conturi la vedere; ntr-o parte stabil (permanent) pstrat n depozite la termen sau plasat n titluri de valoare care s permit o fructificare ct mai important. Lichiditatea rezervei trebuie sa ia n considerare i structura sa pe valute deoarece bncile centrale urmresc deinerea n rezerv a valutelor cel mai intens solicitate ca mijloc de plat. Lichiditatea rezervei oficiale este influenat i de ponderea pe care o dein elementele sale componente. Astfel, dac rezerva include n proporii nsemnate aur i DST, gradul de lichiditate al rezervei va fi mai sczut deoarece folosirea acestor elemente ale rezervei presupune transformarea lor prealabil n valute convertibile, ele neputnd fi utilizate ca mijloace de plat n mod direct. Pe de alt parte, o pondere ridicat a valutelor n cadrul rezervei, are ca efect i o lichiditate ridicat a acesteia. Rentabilitatea reprezint posibilitatea fructificrii sumelor pstrate n rezerv prin plasamente efectuate n strintate, pe piaa monetar i de capital. Fructificarea rezervei vizeaz: ncasarea unor dobnzi prin pstrarea rezervei n depozite la termen la bnci din strintate; ncasarea de dobnzi prin plasamente n obligaiuni emise de alte state (plasamente garantate cu grad ridicat de siguran); ncasri de dividende prin plasarea rezervei pe piaa aciunilor strine. 5. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale n anumite situaii, este necesar intervenia statului pentru susinerea lichiditii internaionale. Statul poate lua o serie de msuri ce vor avea ca efect mbuntirea lichiditii internaionale prin sporirea ncasrilor valutare i diminuarea plilor valutare. De remarcat ns c, dei lichiditatea internaional a rii respective poate crete ca urmare a aciunii statului, n acelai timp aceste msuri genereaz i o serie de efecte negative ce pot influena economia respectiv pe termen scurt sau lung. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale se poate realiza pe urmtoarele ci: restricionarea schimbului valutar: o asemenea politic este practicat de ctre un stat n situaiile n care el are o balan de pli ncordat. O balan de pli deficitar n mod cronic determin slbirea puterii de cumprare a monedei naionale. Statul va urmri echilibrarea balanei de pli prin impulsionarea i sprijinirea activitii de export i a oricror activiti ce determin creterea ncasrilor valutare. Restriciile valutare impuse de stat se refer la instituirea obligaiei de cedare ctre stat a valutei ncasate i distribuirea acesteia de ctre stat n funcie de prioriti. Aceast politic determin monopolul valutar al statului, cu consecine negative asupra iniiativei i interesului privat, situaie care va duce la o ncetinire a dezvoltrii economiei respective. Se poate aduga ca restricie blocarea disponibilitilor valutare ale nerezidenilor, n special atunci cnd acestea provin din participri strine la investiii de interes naional sau din mprumuturi n valut. promovarea unei politici a cotelor de schimb: statul acioneaz prin aplicarea de cote procentuale difereniate peste cursul de schimb normal n funcie de natura operaiunii (vnzri i cumprri de valut), astfel:

la import se aplic diferite cote pe grupe de mrfuri n funcie de importana lor economic (cote sczute pentru materii prime sau bunuri de larg consum, cote crescute pentru articole de lux etc.); la export se aplic procente sporite, progresive pentru ncurajarea exportului de produse prelucrate (n raport cu gradul de prelucrare) i neacordarea nici unei compensaii pentru exportul de materii prime (pentru descurajare); cote de penalizare calculate pentru evitarea ctigurilor foarte mari din schimburile valutare, n perioade de inflaie crescut sau pentru procurarea de resurse financiare de la societile strine care i desfoar activitatea productiv pe teritoriul rii respective; cote diverse determinate i aplicate n funcie de interesul statului n operaiuni de import/export de capital, prestri de servicii etc.

BALANA DE PLI EXTERNE INSTRUMENT DE REFLECTARE A ECHILIBRULUI VALUTAR 1. Fundamentarea echilibrului valutar cu ajutorul Balanei de pli externe Activitatea financiar-valutar a unei ri determin numeroase operaiuni care influeneaz mrimea venitului naional (n sens de cretere sau de scdere). Orice ar este interesat n meninerea unui echilibru economic general prin urmrirea celor trei laturi componente ale sale i anume: - echilibrul financiar echilibrul monetar echilibrul valutar Echilibrul financiar reflect egalitatea existent ntre resursele financiare necesare pentru realizarea unor obiective stabilite i posibilitile efective de procurare a acestor resurse; Echilibrul monetar se realizeaz prin existena unui raport optim ntre masa monetar n circulaie i nevoile bneti ale circulaiei pentru efectuarea normal a tuturor operaiunilor n cadrul echilibrului economic general; Echilibrul valutar const n egalitatea dintre ncasrile i plile n valut ale unei ri, pe o anumit perioad. Acest echilibru rezult din echilibrul economic intern fiind influenat de calitatea i volumul produciei, de evoluia preurilor interne i externe, de fluctuaiile valutelor implicate, de volumul creditelor primite i al celor acordate. Echilibrul valutar poate fi: - parial - pentru o anumit categorie de operaiuni sau raportat numai la dou sau un grup de ri; - total - ca egalitate general a ncasrilor i plilor n valut. Calitatea echilibrului valutar const n realizarea lui prin ct mai puine credite primite. Trebuie realizat astfel nct s permit importul de materii prime, servicii etc. fr un consum prea mare de valut sau produs social. La nivelul economiei naionale, decizia financiar-monetar se realizeaz sub forma balanei de pli externe. Aceasta reprezint (potrivit definiiei Fondului Monetar Internaional) un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade de timp, de regul un an. Balana de pli externe lucreaz cu fluxuri i stocuri, urmrind evenimentele economice pe parcursul unei perioade de referin i nu cu solduri economice existente la un moment dat. n relaiile economice internaionale, situaia Balanei de pli externe este factorul de orientare a politicii externe a statului respectiv, precum i a politicilor celorlalte state fa de acest stat. Balana de pli oglindete fora economic a rii respective, starea i amploarea tranzaciilor sale economice cu celelalte ri, sntatea economiei naionale, credibilitatea acelei ri fa de alte ri. 2. Clasificarea balanelor de pli Printre cele mai utilizate tipuri de balane de pli sunt de menionat: - balana de pli global a unei ri cu restul lumii; - balana de pli regional a unei ri cu un grup de ri sau o zon valutar;

- balana de pli bilateral a unei ri cu o alt ar; - balana de pli program, ca balan de tip previzional n care se nregistreaz anual sursele i necesitile de valut pe care se pot baza autoritile valutare n politica lor comercial curent i de perspectiv anual. n cadrul balanei de pli program se calculeaz necesitile anuale previzionate pentru investiii i pentru consum, precum i disponibilitile prevzute a se realiza din surse cu caracter regulat (export, investiii strine). Diferena dintre disponibiliti i necesiti urmeaz a se acoperi din credite externe. - balana de pia cuprinde numai tranzaciile n legtur cu piaa valutar pe perioade mai scurte, de regul, pe trimestre. n activul su se nscriu ofertele de mijloace de plat strine corespunztoare cererilor de mrfuri i servicii la export, precum i previziunile de ncasri din donaii strine, aciuni etc. (tranzacii autonome care vor genera ncasri efective n valut n perioada respectiv). n pasiv se nscriu cererile de valut prezentate de importatori, cererile de valut ale investitorilor, donatorilor etc. (tranzacii autonome ce vor necesita pli efective n valut). - balana de conturi cuprinde totalitatea operaiunilor de decontri internaionale ale unei ri efectuate sau de efectuat ntr-o anumit perioad. Ea poate fi:

balan de conturi dinamic: se ntocmete pe perioade de pn la un an i cuprinde totalitatea creanelor i obligaiilor de plat rezultate din schimbul comercial, din prestaii de servicii i din alte relaii economice cu strintatea, nscute n perioada respectiv, inclusiv cele restante din perioade anterioare exigibile n perioada curent, pltite pn la data ntocmirii balanei;

balan de conturi static: cuprinde toate creanele i obligaiile internaionale de plat determinate la un moment dat, indiferent de data exigibilitii lor. n timp ce balana de conturi dinamic se suprapune cu balana de pli externe dintr-o perioad expirat, balana de conturi static ilustreaz toate creanele i obligaiile de plat n relaiile cu strintatea, nestinse, constatate la un moment dat, indiferent de termenul la care urmeaz a fi pltite. 3. Structura Balanei de pli externe Balana de pli opereaz cu o serie de noiuni specifice: Tranzaciile evideniate n balana de pli externe sunt:

schimburi: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice contra unei valori echivalente (operaiuni cu mrfuri, servicii, venituri, profituri, dobnzi etc.); transferuri: presupun furnizarea de ctre un partener a unei valori economice fr a primi o valoare echivalent (ajutoare, moteniri, donaii etc.); migrri: mutri de persoane dintr-o economie n alta mpreun cu tot activul i pasivul de care dispun; tranzacii estimate: nu au la baz fluxuri reale.

Teritoriul economic al unei ri n care au loc tranzaciile nu corespunde exact cu teritoriul din interiorul granielor statului. Pot exista poriuni de teritoriu economic n afara granielor statului, dar i zone economice strine n interiorul lor (exemplu: zonele libere - zonele n care instituii, companii din alte ri primesc autorizaia de a funciona cu anumite faciliti vamale i fiscale). Conceptul de rezident face distincia, din punct de vedere valutar, ntre diferitele persoane fizice i juridice. Acest concept include persoanele fizice ceteni ai rii respective, precum i persoanele juridice nregistrate sau autorizate s funcioneze n ara respectiv. Acest concept este necesar deoarece operaiunile valutare permise de bncile centrale ale fiecrei ri i luate n considerare la ntocmirea balanei de pli externe sunt numai acelea care au loc ntre un rezident i un nerezident. Conceptul evalurii i al momentului de nregistrare

evaluarea fluxurilor nregistrate n balana de pli externe se face la preul pieei, respectiv sub forma unei sume de bani pe care un potenial cumprtor ar fi dispus s o plteasc pentru a achiziiona ceva de la un eventual vnztor, cnd ambele pri sunt independente i nu exist alte consideraii dect cele comerciale; momentul nregistrrii tranzaciilor este cel al schimbului de proprietate i nu cel al plii.

Sistemul dublei nregistrri: la ntocmirea balanei de pli externe fiecare tranzacie este evideniat prin dou fluxuri de sens contrar ce au aceeai valoare. Astfel, suma intrrilor pozitive este identic cu suma intrrilor negative (ieiri), soldul net al balanei de pli externe fiind ntotdeauna zero. Prin posturile nscrise n balana de pli se evideniaz nivelul valoric al urmtoarelor tipuri de activiti financiar-valutare pe plan internaional: - activitatea economic (import/export de bunuri i servicii); - activitatea financiar (micri de capitaluri pe termen lung sau definitive); - activitatea de creditare (micri de capitaluri pe termen scurt sau restituibile); - activitatea monetar (micri de sume n devize sau valute). Balana de pli externe este ntotdeauna echilibrat prin participarea celor patru tipuri de activiti. Starea de balan activ sau pasiv rezult din modul n care se face echilibrarea. Balana este activ atunci cnd veniturile (ncasrile) depesc cheltuielile i pasiv cnd veniturile sunt mai mici dect cheltuielile. n primul caz, balana se ncheie cu un surplus, iar n al doilea caz cu un deficit. Dezechilibrul cel mai mare al unei balane de pli provine din dezechilibrul schimburilor comerciale. n scopul asigurrii compatibilitii internaionale, structura simplificat a balanei de pli externe are n vedere urmtoarele componente: I) Contul curent (A+B+C) A. Bunuri i servicii bunuri FOB (export/import) servicii B. Venituri C. Transferuri curente II) Contul de capital i financiar (A+B) Contul de capital A. Contul financiar investiii directe investiii de portofoliu alte investiii de capital rezerva oficial

conturi n tranzit conturi de cliring (barter) active de rezerv

III) Erori i omisiuni Nevoia de finanare la nivelul unei economii se determin innd cont de deficitul de resurse generat de desfurarea activitii persoanelor juridice sau persoanelor fizice din ara respectiv. n momentul n care o economie consum mai mult dect obine sub form de venituri, economisete mai puin dect investete sau statul cheltuiete mai mult dect ncaseaz sub forma impozitelor i taxelor, apare deficitul. Acesta poate fi acoperit prin emisiune monetar (este o politic inflaionist) sau poate fi finanat apelndu-se la pieele externe. Echilibrul valutar este evideniat de soldul balanei de pli externe i de modul de echilibrare al acesteia. Soldul balanei de pli externe este cel mai puternic influenat de situaia balanei comerciale, component a balanei de pli externe care pune n eviden aportul economiei reale la asigurarea echilibrului valutar. Balana comercial care intr n structura contului curent al balanei de pli externe reflect ncasrile i plile din exporturi i respectiv importurile de mrfuri aferente perioadei pentru care se ntocmete balana.

4. Evaluarea activitii de import / export Operaiile evideniate de balana comercial se bazeaz pe evaluarea exporturilor i importurilor, pe decontarea acestora i pun n lumin eficiena activitii de import/export la data pentru care se ntocmete balana. Principalele caracteristici ale evalurii operaiunilor de export/import reflectate de balana comercial sunt: I EXPORT

1)

evaluarea operaiunilor : intern i extern

evaluare intern msoar rezultatul producerii bunului destinat exportului i comercializarea acestuia ctre partenerul extern. Are la baz preul intern complet de export care include preul productorului, cheltuieli speciale de export, asigurarea bunurilor exportate, comisioane, cheltuieli de transport pn la grani (dac este export FOB). evalurea extern se bazeaz pe preul extern exprimat n valut i nscris n contractul internaional. Preul extern poate fi pre de negociere, pre de burs, pre de deviz, pre de licitaie etc. Pentru asigurarea echilibrului valutar este important ca preul extern transformat n moned naional la cursul zilei de la data efecturii plii s fie acoperitor pentru preul intern complet de export.

2)

modalitile de decontare a exportului: acestea trebuie s confere sigurana ncasrii de valut la export i s comporte costuri ct mai mici de utilizare a lor. Din acest punct de vedere, o importan deosebit prezint poziia partenerilor n momentul ncheierii contractului i msura n care ei reuesc s impun partenerului modalitile de plat cele mai convenabile. 3) eficiena exportului (cel mai important element) este reflectat de raportul efort/efect, respectiv raportul ntre preul intern complet de export i preul extern n valut. Eficiena exportului este reflectat de numrul de uniti de moned naional ce revin la o unitate de valut. Indicatorii de eficien vor fi comparai cu cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta n care se ncaseaz exportul. n general, eficiena exportului este urmrit i apreciat prin intermediul indicatorilor: - cursul de revenire la export

CR export
- aportul valutar

Pret intern complet de export Pret extern

AV = Pre extern n valut M

- rata aportului valutar

Preul n valut al materiilor prime, materialelor, forei de munc, combustibililor, ncorporate n bunurile destinate

Rav =

Pret extern - M Pret extern

* 100

Un export este cu att mai eficient cu ct cursul de revenire la export este mai mic, iar aportul valutar i rata aportului valutar sunt mai mari.

- cursul de revenire al aportului valutar

CRav =

Pret inten complet de export (moneda nationala) - M(moneda nationala) Pret extern (valuta) - M(valuta)

Importana acestui indicator decurge din faptul c reflect eficiena muncii vii ncorporat n produsul exportat i msura n care aceasta este recunoscut prin pre pe plan internaional. Exportul este cu att mai eficient, cu ct CRav este mai mic.

II IMPORT

1)

evaluarea operaiunilor: extern i intern evaluarea extern se refer la determinarea preului de import (n valut) nscris n contractul comercial internaional;

evaluarea intern vizeaz preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat. Acest pre este influenat de cursul de schimb al monedei naionale, precum i de gradul de fiscalitate deoarece n preul de vnzare pe piaa intern se includ impozite indirecte (taxe vamale, accize, TVA). 2) decontarea importului trebuie s se realizeze prin intermediul unor modaliti de plat ct mai puin costisitoare i care s nu presupun imobilizri importante i de lung durat pentru importator. Din punctul de vedere al importatorului, cea mai preferat modalitate de plat este incasso-ul, dar acesta nu este acceptat de obicei de ctre exportator datorit riscurilor pe care le poate presupune. Folosirea modalitilor de plat costisitoare dar sigure (acreditiv documentar) influeneaz n mod indirect echilibrul valutar. 3) eficiena la import se determin prin raportul invers ntre efectul obinut i efortul depus - se compar preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat cu preul n valut pltit partenerului extern. n general, eficiena importului se apreciaz n principal cu ajutorul indicatorului: - curs de revenire la import

CR import =

Pret intern de vanzare (moneda nationala) Pret extern (valuta)

Un curs de revenire la import mai mare dect cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta considerat reflect un import eficient. Aceast interpretare este relativ deoarece preul de valorificare la intern este puternic influenat de comisioanele practicate de o multitudine de intermediari, de adaosul comercial i de gradul de fiscalitate. 5. Echilibrul valutar ntr-o accepiune general, echilibrul valutar desemneaz situaia de egalitate ntre ncasrile i plile n valut, aferente unei anumite perioade. ntr-o accepiune macroeconomic, echilibrul valutar reprezint o component a echilibrului economic general, alturi de echilibrul bugetar, echilibrul aferent economiei reale, echilibrul monetar. n viziunea macroeconomic, echilibrul valutar poate fi pus n eviden de urmtoarea relaie:

Y+M=C+I+X

Y M C I X

= Produsul Intern Brut = Import = Consum intern = Investiii = Export Dac Produsul Intern Brut asigur consumul intern i investiiile pe o perioad de timp determinat, atunci importul se acoper integral pe seama exportului. Dac: Y=C+I

M=X

RELAIA DE ECHILIBRU VALUTAR

Aceast situaie este aproape imposibil de atins n practic. Strile de dezechilibru sunt cele mai frecvente. Dac Produsul Intern Brut nu acoper consumul i investiiile, se apeleaz la import care depete exportul: Dac: Y<C+I

M>X

DEFICIT DE VALUT

Aceast situaie are consecine asupra modalitii de realizare a echilibrului, apelndu-se fie la credite externe, fie la consumarea rezervei de valut. Dac: Y>C+I

M<X

EXCEDENT DE VALUT

n aceast situaie, efectele asupra situaiei valutare sunt favorabile.

Producia intern poate creea condiiile necesare creterii exporturilor i, deci, a ncasrii suplimentare de valut. Acest lucru poate influena favorabil i situaia rezervelor internaionale nete: ncasrile suplimentare din exporturi pot fi folosite pentru cumprarea de valut i creterea rezervei valutare. Instrumentul adecvat de analiz a echilibrului relaiilor internaionale este balana de pli. Ea arat, prin excedent sau deficit, cnd relaiile economice externe ale unei ri sunt sau nu n echilibru. Ea indic sursa dezechilibrului, natura i mrimea ajustrii necesare pentru restaurarea echilibrului. Dezechilibrul balanei de pli poate fi corectat prin aciunea unei serii de factori, printre care cursul de schimb, preurile interne, rata dobnzii, venitul naional. 6. Necesitatea echilibrrii balanei de pli Asupra balanei de pli externe pot aciona o serie de factori de natur endogen i exogen, care determin destabilizarea ei. factori endogeni Au un rol preponderent n crearea soldului pasiv al balanei, cu repercursiuni negative asupra puterii de plat n valut i, n general, asupra relaiilor internaionale ale unei ri. Un sold pasiv cronic micoreaz bonitatea rii respective pe plan internaional i i atac reputaia. Printre factorii endogeni se numr: - ntrzieri n darea n exploatare a unor obiective industriale de nsemntate naional major; - reducerea exportului determinat de calamiti naturale sau de evenimente fortuite (revoluii, rzboaie, greve, destabilizri politice etc.); - creterea neraional a importului; - slbirea calitii produciei pentru export; - reducerea deliberat a unor exporturi n scopul ndestulrii pieei interne sau n scopuri strategice-militare etc. factori exogeni Au un caracter conjunctural i o aciune greu de nlturat fr intervenia i sprijinul statului. Printre acetia se numr: - dereglarea preurilor mondiale pentru produsele cu pondere mare n structura exportului i importului (prbuirea preurilor la export sau creterea exorbitant a preurilor la import deregleaz echilibrul balanei de pli n sens negativ); - restriciile cantitative i creterea taxelor vamale sau de alt natur n rile importatoare poteniale (determin reducerea sau anularea unor exporturi n aceste ri); - micorarea intrrilor de valut ca urmare a fluctuaiei cursului de schimb valutar; - influena factorilor psihologici i a micrilor speculative de burs (afecteaz situaia monedei naionale, fluctuaia cotaiei acesteia i corelaia dintre preurile interne i externe). Echilibrarea balanei de pli generale se obine prin compensarea soldurilor active din relaia cu unele ri, cu soldurile pasive din relaia cu alte ri, n cadrul aceleiai modaliti de plat. Stingerea soldului pasiv este una din preocuprile de baz ale oricrui stat. n principal, aceasta se face prin: sprijinirea produciei, cu valorificarea superioar pe piaa extern, n scopul creterii preurilor la export i a creterii veniturilor n valute convertibile; sprijinirea politicii de investiii, prin atragerea de capitaluri strine; emisiunea de obligaiuni pe piaa extern de capital, amortizabile pe termen lung; obinerea de credite de la organisme financiar-valutare internaionale; primirea de ajutoare financiare sau n mrfuri; atragerea de credite guvernamentale; amnarea restituirii unor credite; vnzri de aur i metale preioase din rezerva naional (ca msur extrem). Influena cursului de schimb asupra contului curent al balanei de pli ntre balana de pli externe i moneda naional exist o dubl influen: - balana de pli externe n situaia de a fi activ sau pasiv i deci modalitatea sa de echilibrare, influeneaz cursul valutar al monedei naionale; - cursul valutar al monedei naionale influeneaz preurile i, deci, mrirea sau micorarea profitului la tranzaciile internaionale. Modul n care balana de pli a unei ri se echilibreaz reprezint o informaie deosebit de sensibil n privina cursului valutar: echilibrarea n condiii de deficit (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia finanrilor externe, a folosirii rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar intern) determin o reducere a ncrederii posesorilor de moned a rii cu balan deficitar deoarece apare teama c ara respectiv nu va putea onora cu mrfuri sumele proprii existente n afara rii i ca urmare va avea loc o depreciere a cursului monedei naionale; echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia ncasrilor din export) determin o sporire a ncrederii n moneda rii respective din partea agenilor economici de pe piaa extern ceea ce va avea o influen favorabil asupra cursului de schimb al monedei naionale. Contul curent este influenat att de competitivitatea produselor care fac obiectul tranzaciilor internaionale, ct i de fluctuaiile nregistrate de moneda naional fa de alte valute. O moned naional apreciat fa de o valut de referin conduce la o sporire a volumului importurilor pe fondul diminurii exporturilor. n condiiile n care moneda naional are o evoluie cu tendin de depreciere, n planul tranzaciilor internaionale se nregistreaz ncurajarea exporturilor i diminuarea importurilor.

Influena ratei dobnzii asupra balanei de pli n cazul n care fluxurile de capital dintr-o ar cu balan excedentar cresc, rata dobnzii scade. Atunci, capitalurile caut oportuniti mai mari de fructificare n alte ri i ca urmare scade surplusul balanei. n situaie invers, dac rata dobnzii de pe piaa intern crete, capitalurile interesate intr n ara respectiv i ajut la echilibrarea balanei. Influena venitului naional asupra balanei de pli Creterea venitului naional este o cale i mai eficient de echilibrare a balanei. Conform Teoriei multiplicatorului a lui J. M. Keynes, investiiile aduc o cretere de venit naional mai mare dect cheltuielile angajate. Aceast cretere degaj presiune asupra balanei de pli. Pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli externe a unei ri constituie un criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea condiiilor acestora. Urmrirea evoluiei balanei de pli externe pe o perioad mai ndelungat reflect tendinele ce caracterizeaz dezvoltarea economicofinanciar a rii respective.