6

6.1 Operaiuni la vedere (spot)

6.1.1 Arbitrajul valutar

6.2 Operaiuni la termen (forward)

6.3 Principalele riscuri analizate de bncile romneti

Tranzacii
pe piaa valutar
Tranzacii pe piaa valutar
6.1 Operaiuni la vedere (spot)


Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile care constau n vnzarea unei
valute i cumprarea unei alte valute n sum echivalent la cursul la vedere.
Aceste operaiuni se ncheie n dou zile lucrtoare, respectiv se vireaz
banii n cont.

n acest caz, momentul tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului
valutar al zilei. Cursurile la care se efectueaz operaiunile cu valut spot se
numesc cursuri sau cotaii spot i constituie baza de formare a cursurilor
pentru tranzaciile la care ziua de decontare este diferit de cea a
operaiunilor spot.

Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care
contribuie la uniformizarea acestuia:
prima uniformizare se produce la nivelul fiecrei bnci prin
cererea i oferta de valut la ghieele acesteia;
a doua uniformizare a cursului se realizeaz la nivelul pieei
naionale, prin compensarea interbancar;
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin
compensarea ntre piee.

Operaiunile la vedere (cu valut spot) dein ponderea cea mai mare n
cadrul tranzaciilor de vnzare-cumprare de valut n cont.

Exemplu de operaiune la vedere:

Banca X din Romnia solicit unei bnci din Austria vnzarea sumei de
2 milioane USD contra euro. n prealabil, aceasta se intereseaz care este
cursul USD/EUR cotat de banca din Austria. n acel moment, cursul spot
era USD/EUR 1,6530/40. Se ncheie tranzacia. Banca X din Romnia a
vndut 2 milioane USD bncii din Austria la cursul USD/EUR 1,6530/40 i
a cumprat n schimbul lor contravaloarea n euro, respectiv EUR
3.306.000,- (2.000.000,- USD 1,6530 = 3.306.000,-). n termen de 48 de
ore, sumele vor fi virate n conturile celor dou bnci:
euro din contul bncii din Austria n contul indicat de Banca X
din Romnia;
Mecanisme valutare

dolarii americani din contul bncii romneti deschis pe aceast
valut n Statele Unite ale Americii la Citibank New York, n
contul indicat de banca din Austria, deschis de aceast dat n
dolari, respectiv la Chase Manhattan Bank New York.

Operaiunea derulat prin dealing, telefon sau telex se materializeaz
printr-un document (deal) cu valoare de contract internaional. Astfel:

Deal ncheiat cu:
vndut:
cumprat:
rat:
data valutei:
ING Bank Vienna
USD 2,000,000.-
EUR 3,306,000.-
1,6530
15.11.2005

Pentru Banca X din Romnia la Citibank New York.
Pentru ING Bank Vienna la Chase Manhattan Bank New York.
Contractul se ncheie n limba englez.

Astfel de operaiuni se pot efectua de bnci, dar la ordinul unor clieni
nebancari.

Exemplu:
O ntreprindere are de achitat, peste trei luni, suma de 2 milioane euro.
n momentul contractrii importului, are disponibil n cont dolari americani.
n perspectiva celor trei luni, specialitii estimeaz o depreciere a euro.
Astfel, ntreprinderea importatoare solicit bncii s efectueze o operaiune
la vedere cu dolari americani contra euro. Operaiunea de vnzare/
cumprare se va efectua la un curs stabilit de banc.

n intervalul de 48 de ore, contravaloarea n dolari americani pentru suma de
2 milioane EUR transformat la cursul pieei, menionat n contract, este
virat din contul clientului n contul bncii, iar euro se vireaz n contul
clientului.

Operaiunile la vedere permit ca, ntr-un interval de timp scurt, s se nlture
o valut slab i s se procure o alta tare. Uneori, acest tip de operaiuni se
poate realiza n scop speculativ pe baza reprecierii sau deprecierii unei
valute n timp, tiind c evoluia cursului unei valute nu este liniar.

Tranzacii pe piaa valutar
n funcie de cursul unei valute n raport cu alta, operaiunile de arbitrajare
de curs pot fi la hausse i la baisse.

Operaiunile la hausse au n vedere realizarea unui ctig din reprecierea
unei valute n raport cu alta. Valuta care urmeaz s se reprecieze este
cumprat pentru a fi vndut n viitor la un alt curs.

Exemplu:

Specialitii estimeaz reprecierea dolarului american fa de francul
elveian. n acest caz, arbitrajitii cumpr dolari americani contra franci
elveieni n momentul T1, spre a-i vinde n viitor, la T2 (peste o or, o zi, o
sptmn etc.), tot contra dolari, dar la alt curs.

Se ncheie o tranzacie cu Barclays Bank PLC London
la momentul T1: 15.11.2005
vnd: 1,963,000.- CHF
cumpr: 1,000,000.-USD
la un curs de: 1.9630

Se ncheie o tranzacie cu UBS Zurich
la momentul T2: 15.12.2005
vnd: 1,000,000.- USD
cumpr: 2,000,500.- CHF
la un curs de: 2.005

ntruct estimrile s-au confirmat, operaiunea s-a ncheiat cu un profit de
37,500 CHF. n cazul n care estimrile nu se confirmau, se nregistra
pierdere.

Operaiunile la baisse au n vedere realizarea unei operaiuni de arbitraj
valutar, avnd n vedere deprecierea unei valute n raport cu alta.

Valuta care urmeaz a se deprecia este vndut spre a fi rscumprat la un
alt curs.

n momentele de tensiune valutar, ca urmare a influenei unei multitudini
de factori, ntre cursurile nregistrate simultan de aceeai valut n diferite
centre pot s apar diferene importante, ceea ce d posibilitatea dezvoltrii
operaiunilor de arbitrajare de curs n spaiu.
Mecanisme valutare

Aceste operaiuni constau, n principiu, n cumprarea unei valute de pe o
pia la un curs i vnzarea ei simultan pe o alt pia la un alt curs,
diferenele de curs constituind profitul bncii.

La Paris, de exemplu, piaa valutar este deschis zilnic, piaa funcioneaz
continuu, deci un operator poate cumpra sau vinde valute n timpul cnd
piaa este deschis.

Operaiunile se efectueaz cu corespondenii strini prin telefon sau telex.

Dolarul ocup un loc central pe orice pia valutar, deoarece aceast valut
servete drept pivot al tuturor tranzaciilor.

Toate valutele sunt cotate fa de dolar. Dac un bancher vinde, de exemplu,
lire sterline pentru a cumpra franci elveieni, trebuie s efectueze schimbul
prin intermediul dolarului. El vinde, n acest caz, lir sterlin contra dolar i
revinde dolarii pentru a obine franci elveieni. n mod practic, este
imposibil s vinzi direct lire sterline contra franci elveieni, deoarece nu
exist o pia direct ntre aceste dou devize.

Trebuie menionat, totui, apariia, ncepnd cu anul 1987, a tranzaciilor
directe dintre dou valute, din care una nu este dolarul american. Aceste
tranzacii, calificate drept ncruciate n terminalogia operatorilor,
reprezentau aproape 10% din schimburile realizate pe piaa valutar n anul
1992.

Numeroase valute joac, astzi, un rol marginal n finanarea comerului
internaional i nu sunt cotate pe toate pieele internaionale. Ele fac obiectul
tranzaciilor pe piaa naional i pe cteva piee internaionale. n tabelul de
mai jos, menionm pieele pe care sunt negociate anumite valute de
importan mic. Pentru a cumpra sau vinde aceste valute, operatorii se
adreseaz principalelor bnci de pe piaa financiar naional sau
instituiilor specializate n cotarea lor.

Tranzacii pe piaa valutar
Tabel privind pieele financiare internaionale care coteaz valute
de importan mic

Valutele Pieele financiare
Bolivar
Cruzado
Dinar
Dinar
Dinar
Dolar
Dolar
Dolar
Drahma
Pesos
Rupia
Venezuela
Brazilia
Bahrein
Irak
Libia
Australia
Honk-Kong
Singapore
Grecia
Argentina
India
New York
New York
Londra, Paris, Qatar
Londra, Paris
Londra
Londra
Londra, Singapore
Londra
Londra, Paris
New York
Londra
Surs: Association franaise des trsoriers dentreprise: Le march des
changes et les moyens de couverture, Paris, 1990

Atunci cnd o banc intervine pe piaa valutar, n contul clientului su, ea
poate s cumpere sau s vnd direct valute. De asemenea, ea poate s
treac la o valut ter, atunci cnd acest arbitraj i d posibilitatea s obin
profit suplimentar.

Pentru a ilustra aceast operaiune triunghiular s urmrim
urmtorul exemplu:

O banc canadian a fost instructat s vnd, la data de 10 februarie 2005,
un milion de franci elveieni, sum provenit din exporturile efectuate de o
firm canadian. Atunci cnd banca a primit ordinul de a vinde franci,
cursurile pe pieele valutare erau urmtoarele:
- 1 CAD = 5,4022 CHF la Zurich;
- 1 USD = 1,2226 CAD la New York;
- 1 USD = 6,6040 CHF la New York i Zurich.

Mecanisme valutare

Prima posibilitate oferit bncii era de a vinde direct un milion de franci.
n acest caz, ea a obinut:

CAD 185,109.77
5.4022
1,000,000
=

A doua soluie era de a trece la o deviz ter, n cazul nostru dolarul
american. n aceste condiii, ea ar putea vinde un milion de franci elveieni
contra dolarilor americani pe piaa de la New York i cumpr simultan
dolari canadieni contra dolari americani:

CAD 185,130.21 1.2226
6.6040
1,000,000.
=

Raportnd la vnzarea direct, trecerea la o ter valut a adus un profit de
20,44 dolari canadieni. Din aceast sum, s-au dedus cheltuielile telefonice
i cu telexul, precum i celelalte cheltuieli adminstrative. Suma rmas a
putut fi estimat la 5 dolari canadieni. Per total, operatorul a obinut un
profit net de 15,44 dolari canadieni.

Realizarea unui arbitraj triunghiular are o mare rapiditate, deoarece
cursurile de schimb variaz extrem de repede i operatorul risc s piard i
s nu realizeze nici un profit. Schimburile valutare provin, de regul, din
operaiunile legate de schimburile comerciale. Pentru fiecare tranzacie
internaional, importatorul i exportatorul sunt implicai n operaiunile de
cedare sau obinere de valut pentru efectuarea decontrii tranzaciei
respective. De obicei, participanii la o tranzacie internaional sunt situai
n ri diferite, iar valoarea tranzaciei este stabilit n valuta uneia din cele
dou ri sau, deseori, n valuta unei tere ri.

n mod obligatoriu, apare necesitatea de transformare a unei valute n valuta
dorit. Aceast operaiune se realizeaz prin arbitrajul valutar.
Tranzacii pe piaa valutar
6.1.1 Arbitrajul valutar

Operaiunile de arbitraj valutar sunt operaiuni specifice pieei valutare.

Arbitrajul valutar reprezint operaiunea bancar de vzare i cumprare,
adeseori simultane, de valut pe pieele valutare, n scopul exclusiv al
realizrii unui ctig
1
din:
diferena de curs a aceleiai valute pe dou piee diferite;
diferena de curs a aceleiai valute pe aceeai pia, la date
diferite;
diferena de curs ntre dou valute i dou piee diferite.

Scopul efecturii acestor operaiuni poate fi ns i:
O comercial ncasrile din export sunt exprimate ntr-o valut, iar
plile pentru importuri n alt valut;
O de acoperire a riscului de curs valutar atenueaz pierderile
rezulate din variaia cursului monedei de contract;
O speculativ din diferena de curs ntre dou monede se
realizeaz un ctig.

Arbitrajul valutar se efectueaz de bnci, burse de valori i case de schimb
valutar (n cazul persoanelor fizice). Rolul predominant l dein, ns,
bncile care, n felul acesta, dein i un rol regulator n desfurarea
activitii financiare.

Operaiunile de arbitraj valutar se efectueaz prin mijloace de comunicare
rapid (telefon, telex), bncile fiind n legtur permanent cu
corespondenii lor care acioneaz pe diferitele piee valutare.

Arbitrajul se utilizeaz sub mai multe forme.

Cea mai simpl form de arbitraj este arbitrajul direct.
El const din vnzarea unei valute pe piaa pe care coteaz cel mai bine i
cumprarea concomitent a aceleiai valute pe piaa care coteaz cel mai
slab.

1
Kiriescu Costin, Relaiile valutar-financiare internaionale, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1978, p. 84.
Mecanisme valutare

Exemplu:
Dolarul american coteaz la bursa din Frankfurt 4,45 EUR i, n aceeai zi,
euro coteaz la bursa din New York 23 ceni. Arbitrajistul compar
445 cu 100/230 435 i constat c aceast diferen de curs constituie o
ocazie de arbitraj direct, imediat, ntre Frankfurt i New York. Banca va da
deci ordin corespondetului ei din New York s cumpere 1 milion de dolari,
pltindu-i cu 4,350 milioane euro, iar concomitent va da ordin
corespondentului ei din Frankfurt s vnd 1 milion de dolari, pentru care
va obine 4,450 milioane EUR. Din aceast operaiune de arbitraj a rezultat
o diferen de 100.000 EUR, care constituie ctigul bncii.

Arbitrajul dublu
2
semnific situaia n care pe o pia valutar se iniiaz
succesiv sau simultan operaiuni de vnzare-cumprare prin tehnica
cursurilor ncruciate.

Arbitrajul multilateral const n combinarea cursurilor existente pe pia
pentru valute diferite, pe piee diferite, n acelai moment, n vederea
procurrii unei a treia valute la un curs mai avantajos.

O alt form de arbitraj foarte rspndit este arbitrajul la termen. Acesta
se poate efectua pe una sau pe dou piee i anume:
arbitrajul la termen pe o singur pia, care este efectuat de o banc
n scopul realizrii unui ctig din diferena de curs a unei singure
valute pe aceeai pia, la dou date diferite;
arbitrajul la termen pe dou piee: aceast operaiune caut s
realizeze un ctig de pe urma diferenelor de curs valutar la termen,
pe dou piee;
arbitrajul combinat: prin aceast form de arbitraj, arbitrajistul
jongleaz cu termenele i pieele, i anume: el vinde la vedere pe o
pia i cumpr la termen pe aceeai pia sau cumpr la vedere pe
o pia i vinde la termen pe o alt pia, n funcie de aprecierile pe
care le face cu privire la evoluia cursurilor valutare pe acele piee;
arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor este forma de
arbitraj n care beneficiul bncii rezult din diferena de dobnd
care se poate obine dintr-un plasament de capital pe o pia sau alta.

2
Negru Mariana, Tehnici de calcul valutar-financiar, Editura Militar, Bucuresti, 1992,
p. 203.
Tranzacii pe piaa valutar
n cadrul bncilor autorizate de Banca Naional a Romniei s funcioneze
n Romnia, este organizat un serviciu de arbitraj valutar. Prin intermediul
acestui serviciu se iniiaz operaiuni de vnzri-cumprri de valute pentru
persoanele juridice din ara noastr.

n cadrul Serviciului arbitraj, dintr-o banc romneasc, se execut
operaiuni att n lei ct i n valut, n numele propriu al bncii, ct i n
numele clienilor deservii, la vedere i la termen.

Serviciul arbitraj asigur i rspunde de ndeplinirea urmtoarelor atribuii:
1. Efectuarea operaiunilor de plasare i atragere de depozite n lei
i valut pe piaa intern i internaional n corelare cu situaia
lichiditii bncii.
2. Utilizarea instruciunilor specifice pentru obinerea de profit din
operaiunile de pe piaa monetar (arbitraj de dobnd, swap-uri
etc).
3. Efectuarea de operaiuni de vnzare-cumprare ntre diverse
valute precum i ntre moneda naional i celelalte valute.
4. Vnzarea i reglarea permanent a structurii valutare a bncii
pentru meninerea unui echilibru ntre activ i pasiv i a unei
structuri corespunztoare a resurselor proprii n valut.
5. Efectuarea de operaiuni de vnzare-cumprare de valute
efective contra valute de cont n funcie de necesitile de
numerar ale bncii.
6. Efectuarea de operaiuni derivate (swap-uri);
7. Efectuarea de operaiuni cu titluri i hrtii de valoare;
8. Efectuarea de operaiuni cu metale preioase;
9. Stabilirea cursului de schimb al leului contra principalelor valute
convertibile n vederea efecturii operaiunilor n reeaua caselor
de schimb valutar ale bncii.

Urmrindu-se n permanen cursul diferitelor valute n principalele centre
financiare, bncile noastre solicit bncilor din centrele financiare
internaionale vnzri i cumprri de valut n cont, potrivit necesitilor de
import i fructificrii avantajelor de pe pia.

Mecanisme valutare

6.2 Operaiuni la termen (forward)


Operaiunile la termen se efectueaz pe baza angajamentelor de cumprare
sau vnzare de valute, livrarea valutelor i plata lor urmnd s se efectueze
la termen, adic la o dat ulterioar care se fixeaz prin contract.
Acest termen este standardizat i poate fi de o lun, dou luni, trei luni, ase
luni i 12 luni. Ca urmare, spre deosebire de operaiunile la vedere, n cazul
operaiunilor la termen virarea n conturi a sumelor care au fcut obiectul
vnzrii-cumprrii are loc ntr-un interval mai mare de 48 de ore, dar nu
poate depi un an.

Operaiunile la termen sunt de dou feluri:
operaiuni simple (outright) cnd se efectueaz o operaiune de
vnzare-cumprare la termen singular;
operaiuni complexe (swap) cnd vnzarea-cumprarea la
termen este combinat cu vnzarea-cumprarea la vedere.

Operaiunile la termen sunt iniiate de diferii solicitatori, fie n scopul
acoperirii riscului valutar care ar putea aprea, fie n scop speculativ.

Particularitatea operaiunilor la termen const n aceea c operaiunea este
ncheiat n prezent la cursuri la termen, iar virarea sumelor n conturi are
loc la termenul pentru care s-a efectuat operaiunea.

Exemplificm o operaiune la termen simpl:

O banc romneasc X ncheie un contract cu o banc din Anglia, azi
15.11.2005, vinde 1000000 USD / cumpr 1632000 EUR, la o rat 1,6320
cu data valutei 15.12.2005. Banca X urmeaz s vireze suma de
1000000 USD cu valut 15.12.2005 din contul n dolari deschis la Citibank
New York, la banca unde i ine dolarii banca din Anglia.

Se ncaseaz la aceeai dat de valut, contravaloarea, la cursul stabilit n
euro de 1632000 EUR n contul n euro deschis la Deutsche Bank
AG Fr/Main.

La 15.12.2005, cursul dolar/euro a fost 1,7200. Ca urmare, la termen, pe
baza cursurilor la vedere se putea cumpra mai ieftin, sau mai scump.
Tranzacii pe piaa valutar
Exemplificm o operaiune la termen complex (swap):

O banc din Romnia Y ncheie un deal cu ING Bank Vienna, la data de
15.11.2005.
vinde: 1000000 USD
cumpr: 1642000 EUR
curs: 1,6420
data valutei: 17.11.2005
n acelai timp:
vinde: 1640000 EUR
cumpr: 1000000 USD
curs: 1,6400
data valutei: 21.11.2005

Cu data valutei 17.11.2005, s-a virat de la Citibank New York dolari
americani pentru banca Y la Chas Manhattan Bank New York, banca la
care i are contul dolari deschis banca din Austria.

Cu aceeai dat de valut, s-a ncasat suma de 1642000 EUR n contul
bncii Y n euro, deschis la Deutsche Bank AG Fr./Main. Cu data valutei
21.11.2005, s-a virat de la Deutsche Bank AG Fr./Main pentru Barclays
Bank Plc. London tot la banca unde banca Y are contul n euro, suma de
1640000 EUR.

Cu aceeai dat de valut, s-a ncasat n contul bncii Y la Citibank
New York din ordinul bncii englezeti suma de 1000000 USD. Din aceast
operaiune a rezultat un ctig de 2000 EUR.

Prin intervenia pe piaa valutar se nelege activitatea bncii centrale de
cumprare sau vnzare a unor valute n scopul ridicrii, respectiv scderii
cursului acestor valute n raport cu moneda naional, prin influenarea cererii
i ofertei. Aceast intervenie este legat de situaia balanei de pli, i
anume:
+ n cazul n care balana este echilibrat, cererea i oferta de
valute pe piaa valutar ar fi n echilibru, lucru care ar conduce la
stabilitatea cursurilor valutare, deci la inutilitatea interveniei;
+ n cazul n care balana tinde s devin activ, pe pia apare o
ofert sporit de valut care va face presiuni asupra cursului,
lucru care determin necesitatea interveniei autoritii monetare
Mecanisme valutare

n sensul cumprrii de valute pn la restabilirea echilibrului
ntre cerere i ofert;
+ dimpotriv, n situaia n care balana de pli are tendina s
devin pasiv, piaa va cunoate o cretere a cererii de valut i,
consecutiv, a cursurilor valutare. n acest caz, autoritatea
monetar va interveni prin vnzarea pe pia, din rezerve sau din
alte surse, a valutei celei mai solicitate, n vederea reducerii
cursurilor la nivelul anterior.

Operaiunile valutare la termen se efectueaz direct de la banc la banc sau
prin intermediar. Acestea nu se coteaz niciodat la burs. Cursurile la care
se efectueaz aceste operaiuni se numesc cursuri la termen. La stabilirea
acestor cursuri se au n vedere perspectivele evoluiei unei valute, n funcie
de o serie de factori, cum ar fi: situaia economic a unei ri, rata inflaiei,
ciclul economic etc.

Calcularea cursului la termen se face pornindu-se de la cursul spot, conform
formulei de mai jos:





unde:

F
wd
= forward-ul;
D
d
= diferena de dobnd dintre cele dou valute pe perioada de
calcul a forward-ului;
K = cursul spot;
N
z
= numrul de zile ale perioadei de calcul al forward-ului.

La calcularea mai rapid a forward-urilor pentru perioadele fixe de 1, 2, 3,
6, 12 luni, formula devine:






unde: N = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.
100 12
N K D
F
z d
wd

=
100 12
N K D
F
d
wd

=

Tranzacii pe piaa valutar

n practic, cursul forward se obine din cursul spot la care se adaug sau se
scade o diferen definit prin doi termeni numii pip-uri
3
, corespunztori
cursului de cumprare i, respectiv, de vnzare. Astfel, la cotarea direct,
cnd cursul forward este mai mare dect cel spot, se spune c valuta face
prim iar moneda face discont i diferenele respective se adaug la cursul
spot. n cazul n care cursul forward este mai mic dect cel spot, valuta face
discont i moneda face prim, iar diferenele respective se scad din cursul
spot. Dup scopul urmrit, operaiunile la termen pot fi lucrative (cnd se
dorete obinerea unui ctig) sau de acoperire (cnd obiectivul operaiunii
este de protejare mpotriva riscului valutar).

Numim risc valutar posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei
tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului
(depreciere sau repreciere) valutei de contract n intervalul care se scurge
din momentul ncheierii contractului i data efecturii ncasrii sau plii n
valut.

Sunt cunoscute mai multe tehnici de acoperire a riscului valutar. Aceste
tehnici pot fi grupate n tehnici de acoperire intern, cum ar fi: clauza
valutar, alegerea monedei de contract, introducerea unei marje asiguratorii
n pre etc. i tehnici de acoperire extern, tehnici care, n derularea lor,
reclam colaborarea cu o alt instituie specializat, de regul o banc.

Dintre tehnicile externe, o utilizare din ce n ce mai larg pe plan
internaional o are hedging-ul valutar.

Riscul spot pe piaa forward

Piaa forward este o pia care depinde esenialmente de rata dobnzii i pe
care se tranzacioneaz cu ajutorul swapului valutar. Diferenele ntre
contractele de vnzare i cumprare la swap sunt datele diferite de
maturitate i diferenele de pre (punctele forward). Cum, att contractul de
cumprare, ct i cel de vnzare ncorporeaz o component spot, dealerul
de tranzacii forward pare s nu suporte riscuri directe pe piaa spot. n
realitate, totui, exist trei forme de risc spot.


3
pip sau punct reprezint ultima cifr a unei cotaii.
Mecanisme valutare

Dup cum se tie, punctele forward reflect diferenele ratei dobnzii ntre
dou valute. Ele sunt afectate i de rata de schimb spot a celor dou valute.
Micrile ratei de schimb spot pot afecta un dealer de contracte forward n
trei feluri:
1. Micrile n spot pot duce la schimbri n rata dobnzii
pentru una sau ambele valute. Aceste schimbri vor duce deci
la schimbarea diferenelor ratelor dobnzii i de aici la
schimbarea punctelor forward.
2. Micrile n rata spot vor avea ca rezultat schimbarea
punctelor forward pur i simplu pentru c vor fi mai multe
sau mai puine tranzacii n funcie de valuta pentru care se
ctig sau se pltete dobnd.
3. Micrile n rata spot vor duce la dezechilibre n fluxurile de
capital cash, ceea ce va duce la ctiguri sau pierderi din
dobnd.

A ncerca s micorezi impactul pieei spot i s dezvoli o strategie de
hedging pentru acest risc este dificil, dac nu chiar imposibil. Riscul nu
poate fi total cuantificat, iar dealer-ul va trebui s-l considere ca unul dintre
factori. Celelalte dou tipuri de risc pot fi evitate prin hedging.

Alegerea strategiei de hedging va depinde n primul rnd de doi factori:

Previziunile asupra cursului de schimb
Prin aplicarea analizei cursului de schimb, un participant pe piaa valutar
poate s presupun c rata de schimb se va mica ntr-o direcie sau alta.
Alegerea strategiei de hedging trebuie s in seama de aceast supoziie.

Atitudinea clientului fa de risc

Comportamentul acestuia poate s varieze de la speculaiile outright (fr
acoperirea poziiilor deschise) pn la hedging complet (acoperirea
forward).

Patru dintre cele mai frecvente situaii n care riscul valutar poate crete sunt:
venituri viitoare n valut;
pli viitoare n valut;
Tranzacii pe piaa valutar
nevoia de valut peste o anumit perioad;
venituri viitoare de ncasat n valut.
VENITURI VIITOARE N VALUT

Un client trebuie s ncaseze peste trei luni 10 milioane USD. Cursul de
schimb actual este USD/CHF 1,5005/15 iar punctele swap la trei luni sunt -
320/-290. Urmtoarele strategii sunt posibile:
a) fr acoperire;
b) cumprarea unei opiuni put;
c) vnzare forward.

Strategia fr acoperire este cea mai simpl strategie, dar este abordabil
numai dac cel care tranzacioneaz are o imagine clar asupra evoluiei
viitoare a cursului de schimb. El trebuie s fie sigur c acest curs va crete,
adic rata spot peste trei luni va fi mai mare dect valoarea forward, n
prezent de USD/CHF 1,4685:

Rata spot USD/CHF 1,5005
Puncte swap la 3 luni -320
USD/CHF forward 1,4685

El trebuie s accepte posibilitatea de a pierde dac rata de schimb are o
evoluie nefavarabil. Situaia poate fi reprezentat astfel:













Profit
rata spot viitoare
Pierdere
A
B
F S
E
Pa

Mecanisme valutare

Clientul crede c rata spot se va mica n segmentul E i c punctul
de mijloc al acestui segment reprezint nivelul cel mai probabil al cursului
spot la data plii. Punctul de mijloc al segmentului E se afl la dreapta ratei
forward actuale (F). Att timp ct rata spot peste trei luni este la dreapta lui
F, clientul va obine profit. Astfel, dac rata spot peste trei luni este S,
profitul clientului va fi Pa.

Vnzarea forward ofer protecie total fr ns a crea un profit potenial.
Regulamentele companiei pot interzice folosirea opiunilor, lsnd acesteia
alegerea ntre o poziie deschis i hedging complet.

















Clientul crede c rata spot viitoare va fi aproape egal cu rata forward
actual. El consider riscul de pierdere pe o poziie neacoperit ca fiind prea
mare. Astfel, el decide s foloseasc acoperirea 100% printr-o vnzare
forward. Linia vnzrii forward intersecteaz poziia existent n F. Suma de
ncasat n viitor este astfel complet acoperit (E segmentul valorilor
probabile ale ratei spot, F rata forward).

PLI VIITOARE N VALUT

Compania tie c va trebui s plteasc peste trei luni 10 milioane USD.
Cursul actual de schimb este USD/CHF 1,5005/15, iar punctele swap la trei
luni sunt -320/-290. Strategiile disponibile sunt:
a) fr acoperire;
Profit
Pierdere
Vnzare forward
rata spot viitoare
poziie viitoare (long)
E
F
Tranzacii pe piaa valutar
b) cumprarea unei opiuni call;
c) cumprare forward.

Dac firma decide s nu-i acopere poziia short viitoare, pierderea
potenial este nelimitat. Compania risc s vad cum cursul la care va
trebui s cumpere dolari pe piaa spot peste trei luni va fi mai mare dect
cursul forward actual: USD/CHF 1,4725

Rata spot USD/CHF 1,5005
Puncte swap la 3 luni -290
USD/CHF forward 1,4725

Diagrama este exact reversul celei de la seciunea anterioar. Poziia va
aduce un profit dac rata spot peste trei luni este mai mic dect rata
forward actual. Dac rata spot va fi mai mare dect rata forward actual,
poziia va aduce pierdere. Lsnd poziia neacoperit, clientul arat c
ateapt un profit. Astfel, mijlocul segmentului E este la stnga lui F.

Cumprare forward

Clientul crede c rata spot n trei luni va fi mai mare dect rata forward,
astfel nct va adopta strategia cumprrii forward. Cumprarea forward
asigur acoperire complet. Cumprtorul este protejat de o cretere a ratei
spot, dar nu va profita de o cdere a ratei forward, deoarece el va cumpra la
rata forward prevzut la data la care a intrat n tranzacie.















Profit
Pierdere
Poziia viitoare (short)
rata spot viitoare
cumprare forward
E
F
Mecanisme valutare

E segmentul valorilor probabile ale ratei spot;
F rata forward;

Hedgingul pentru acoperirea riscului valutar are ca scop contracararea
efectelor nefavorabile ale modificrii cursului de schimb al monedei de
plat. Aceast operaiune const n luarea unei poziii de sens contrar
aceleia pe care operatorul o deine ntr-o tranzacie anterioar.

n acest fel, un exportator care, n conformitate cu contractul comercial,
urmeaz s primeasc o sum n valut, reprezentnd plata livrrii sale la o
anumit dat, va efectua pe piaa valutar o vnzare la termen a sumei
respective cu aceeai scaden. n sens invers, un importator care urmeaz
s fac plata peste o anumit perioad, va cumpra suma necesar n valut
printr-o operaiune la termen pe piaa valutar, avnd ca scaden data plii.

n felul acesta, fiecare din cei doi operatori (exportatorul i importatorul) se
asigur c, la data plii, va primi, respectiv va plti, o sum n valut a crei
mrime este cunoscut din momentul ncheierii operaiunii pe piaa valutar
i nu mai este dependent de modificarea cursului de schimb pe pia.

Conducerea corect a evitrii riscurilor valutare este rareori realizat prin
vnzarea sau cumprarea de valut pe piaa spot. Ea nu poate fi realizat
nici prin tranzacionarea cu un anumit numr de bnci.

Definirea obiectivelor politicii de hedging

Problema care se pune n cazul managementului valutar este dac trebuie
adoptat un program pur defensiv sau unul pentru obinerea unui profit.
Acest program nu poate fi unul defensiv, pentru a se centra pe profit
ulterior. Dac programul este agresiv i desemnat s genereze profituri,
trebuie dezvoltate resursele i structura necesare.

Trebuie observat c pieele valutare permit tranzacii foarte rapide. Costurile
de intrare i de ieire sunt minimale n comparaie cu alte decizii de afaceri.
Tranzacionarea agresiv poate fi, prin deghizarea adevratelor obiective
comerciale ale firmei, de un real folos pentru participanii importani de pe
pia.

Cum s gestionm riscurile?

Din punct de vedere operaional, cel puin trei sisteme trebuie puse la punct
pentru un management eficient al riscurilor:
Tranzacii pe piaa valutar
1. Previzionarea cursurilor valutare;
2. Delegarea responsabilitii;
3. Sisteme pentru evaluarea i controlul performanelor.
1. Conducerea poate alege previzionarea cursurilor valutare i, dat
fiind prezena sau absena acestor prognoze, acoperirea sau neacoperirea
riscurilor. O politic a neutilizrii hedgingului implic esenialmente
prognozarea faptului c viitoarele rate de schimb vor fi apropiate sau mai
mari dect ratele forward curente. Decizia a fost astfel luat, fie c
managerii o recunosc sau nu, n sensul c e mai bine de ateptat nainte de a
se trece la folosirea hedgingului. Dimpotriv, o politic de hedging automat
sugereaz mai mult un nalt grad de aversiune fa de risc, dect prezena
sau absena unei prognoze a cursurilor valutare.

Dac managerii sunt hotri s aloce resurse activitii de previzionare i
dac menin totui poziii neacoperite bazate pe aceast activitate de
previzionare, atunci putem vorbi, bineneles, de hedging selectiv.

Admiterea de ctre firme a posibilitii de a grei n prognozele lor duce la
adevratul neles al termenului de expunere la riscuri (exposure). Percepia
conducerii asupra acurateii i gradului de ncredere pe care-l prezint aceste
prognoze va fi un factor major n modelarea viitoarei politici de expunere la
riscuri.

2. Un sistem sau o procedur pentru delegarea responsabilitii
formeaz un al doilea element cheie n implementarea politicii de hedging.
Acest pas este adeseori cel mai greu dintre cele trei elemente. Exist dou
condiii care trebuie ndeplinite:
a) Orice delegare a responsabilitii trebuie s fie nsoit de o
autoritate adecvat. Altfel, ar nsemna s se dea managerilor o sarcin
imposibil.
b) Responsabilitatea trebuie s fie atribuit indivizilor sau grupurilor
care au capacitatea s rezolve aceast problem. Capacitatea n acest sens
merge dincolo de autoritate; ea presupune acces la informaii, anumite
abiliti i cunotine i, n unele cazuri, voina de a-i asuma riscuri.

n context, apar dou probleme importante. n primul rnd, cine va fi
implicat? n al doilea rnd, responsabilitatea va fi centralizat ntr-un singur
punct, de obicei head-office-ul sau va fi descentralizat spre
compartimentele operative.

Mecanisme valutare

Pe lng directorul financiar i al trezoreriei, trebuie s fie implicai i
dealerii, a cror implicare zilnic pe pia le d cunotinele necesare. Poate
exista, de asemenea, i un grup de control.
n practic, cnd apar tranzacii concrete, deciziile de hedging se iau la nivel
individual. Dei deciziile n comun ofer acoperire membrilor, ele
reprezint un proces lent, fiind deseori confirmarea deciziilor ctorva
membri cheie ai grupului.

Din moment ce expunerile la risc pot varia considerabil ntr-o companie,
fiecare persoan se poate ocupa de anumite cazuri de risc. Oricum, trebuie
s fie foarte clar cine are autoritate n tranzacia respectiv.

Iat cteva din argumentele care sprijin managementul centralizat al
expunerilor la riscuri valutare.
1. Centralizarea concentreaz ntreaga munc ntr-o arie restrns.
Unul sau doi oameni axai strict pe schimbul valutar vor fi mult
mai bine pregtii i creativi dect civa oameni care petrec
cteva minute n operaiunile de schimb valutar, unde i dac
prioritile o permit.
2. Centraliznd resursele i experiena se faciliteaz dezvoltarea
unui centru de profit.
3. Pieele financiare sunt foarte strns legate. Pot fi obinute
ctiguri att n ratele dobnzii, ct i n managementul
schimbului valutar, dac participanii lucreaz mpreun.
4. Se reduc situaiile n care un grup cumpr, n timp ce un altul
vinde aceeai valut. n timp, poate nsemna simultan sau la o zi,
dou diferen.
5. Centraliznd riscurile, se pot uni mai multe poziii mici pentru a
fi acoperite simultan pe pia.
6. Departamentul poate servi ca departament central de servicii
pentru restul organizaiei.

i iat i cteva argumente n sprijinul descentralizrii
4
.
1. Head-office-ul ar putea s nu aprecieze corect i n ntregime
problemele i mediul grupurilor operative. Responsabilitatea

4
Paul Bishop, Don Dixon, Foreign Exchange Handbook - Managing Risk and Opportunity
in Global Money Markets, McGraw-Hill Inc., New York, 1992.
Tranzacii pe piaa valutar
local pentru conducerea schimburilor valutare d n mod clar
conducerii locale autoritate ntr-o zon critic, urmnd a fi
rspunztoare pentru performanele globale ale organizaiei.
2. Comunicarea tuturor informaiilor relevante unui punct central
poate fi consumatoare de timp i costisitoare. Dac aceleai
resurse ar fi folosite n scopul mbuntirii cunotinelor
membrilor, rezultatele ar fi mai bune. Mai mult, cnd civa
membri ai echipei sunt lsai de capul lor, rezult o atmosfer
creativ, care poate genera idei profitabile.
3. Accesul mai bun la informaii, fie ele politice, economice sau de
alt natur, poate face ca procesul decizional la nivel local s fie
mai eficient.

Decizia de a centraliza managementul riscurilor valutare depinde de natura
riscurilor i de msura n care celelalte responsabiliti manageriale sunt
delegate sau descentralizate.

Performana oricrui program de hedging trebuie s fie msurat.
Obiectivele acestei evaluri pot fi axate pe:
O contribuia strategiei alese;
O impactul unei eventuale abandonri a strategiei pentru a se
bucura de avantajele evoluiilor specifice pieei;
O msura n care echipa a executat strategia n conformitate cu planul.


6.3 Principalele riscuri analizate de bncile romneti

Bncile romneti se confrunt zilnic, n desfurarea activitii lor, cu
urmtoarele categorii de riscuri:
riscul de lichiditate;
riscul de dobnd;
riscul de curs valutar;
riscul de banc corespondent.



Mecanisme valutare


Riscul de lichiditate

n cursul lunii, fiecare banc se confrunt cu unele probleme legate de
nivelul lichiditii, n sensul c, n unele perioade, banca nregistreaz un
surplus de fonduri, n timp ce n altele, o lips de fonduri.
De obicei, sfritul de lun este folosit pentru a balana situaia, pentru a se
asigura c banca respectiv nregistreaz un sold mediu lunar stabilit de
Banca Naional a Romniei. n conformitate cu reglementrile emise de
Banca Naional a Romniei, la sfritul fiecrei zile lucrtoare, soldurile
debitoare sau creditoare ale sucursalelor unei bnci sunt virate n contul
centralei bncii respective, determinnd:
fie o cretere a soldului creditor al contului curent al centralei
bncii deschis la centrala Bncii Naionale a Romniei. n acest
caz, serviciul arbitraj efectueaz plasamente pentru excedentul
de resurse peste nivelul rezervei obligatorii;
fie o diminuare a soldului creditor al contului curent sau
nregistrarea unui sold debitor (credit overdraft). n aceast
situaie, serviciul arbitraj atrage resurse de pe piaa interbancar,
cel puin pn la nivelul rezervei obligatorii.

Riscul de dobnd

Riscul de dobnd reprezint riscul pe care banca i-l asum n operaiunile
de atragere i plasare de capital, indiferent dac acesta este exprimat ntr-o
valut convertibil sau n moneda naional leul i const n posibilitatea
evoluiei ulterioare a ratei dobnzilor n sens defavorabil situaiei reale
existente.

Gestionarea acestui tip de risc este organizat pe dou niveluri:
un nivel la sucursalele judeene, organizate ca centre de profit, la
care se aplic dobnzile stabilite prin circularele emise de
centrala bncii respective;
un nivel organizat n serviciul arbitraj, din centrala bncii, care
aplic normele Bncii Naionale a Romniei privind funcionarea
pieei monetare interbancare, stabilind zilnic cotaiile pe piaa
interbancar n funcie de nivelul de referin al ratei dobnzii
pentru depozitele atrase (BUBID) i plasate (BUBOR), publicate
de Banca Naional a Romniei.
Tranzacii pe piaa valutar
n acelai timp, serviciul arbitraj coteaz dobnzi pentru clienii nebancari,
mari deintori de fonduri, organizai n sistem de reea sau cu o importan
deosebit n asigurarea echilibrului de resurse al bncii. Un alt tip de
dobnd practicat de serviciul arbitraj este cel care se utilizeaz n relaia:
trezoreria centralei - trezoreria sucursalei organizat ca centru de profit.
Aceste dobnzi se determin n funcie de nivelul BUBID-BUBOR - dac
banca are operaiuni interbancare sau n funcie de costul mediu al
resurselor, dac banca nu are operaiuni interbancare.

Dobnda activ pentru nivelul sucursal, organizat ca centru de profit, se
stabilete n funcie de dobnda medie pasiv pe total banc, la care se
adaug:
un numr de puncte procentuale pentru acoperirea cheltuielilor
bncii;
un numr de puncte procentuale pentru acoperirea riscurilor de
creditare;
un numr de puncte procentuale pentru profitul programat;
un numr de puncte procentuale pentru acoperirea altor factori.

n vederea gestionrii riscului de dobnd, fiecare sucursal trebuie s-i
determine dobnda medie activ i cea pasiv, n aa fel nct s se
ncadreze n limitele dobnzilor medii active i pasive nregistrate pe totalul
bncii respective.

Principalii indicatori de evaluare a riscului sunt:

venituri din dobnzi cheltuieli cu dobnzile
1) Marja dobnzii =
active purttoare de dobnd

active purttoare de dobnd
2) Riscul ratei dobnzii =
pasive purttoare de dobnd

capital
3) Riscul capitalului =
active cu risc

Riscul ratei dobnzii, n cazul unei bnci, este legat de modificrile
intervenite n volumul activelor i pasivelor, precum i n profiturile aduse
de acestea, modificri cauzate de variaiile ratei dobnzii.
Mecanisme valutare

Calcularea acestui tip de risc se face raportnd activele purttoare de
dobnzi la pasivele purttoare de dobnzi. Dac indicatorul are o valoare
supraunitar, veniturile bncii vor fi mai reduse, dac ratele dobnzii scad i
mai ridicate, dac acestea cresc.
Principalele instrumente utilizate n gestionarea riscului de dobnd sunt:
+ F.R.A.-ul (Forward Rate Agreement) contractul la termen pe
rat de dobnd
+ SWAP-ul ratelor de dobnd

F.R.A.-ul (Forward Rate Agreement) contractul la termen pe rat
de dobnd. F.R.A.-ul este o nelegere ntre doi parteneri, de obicei bnci,
n scopul de a-i proteja mpotriva unei micri nefavorabile a ratei dobnzii.
Partenerii respectivi i stabilesc o rat de dobnd care se aplic unui
depozit de o valoare stabilit, pe o perioad stabilit, ncepnd de la o
anumit dat n viitor.

Prin F.R.A., cumprtorul urmrete s se protejeze mpotriva unei creteri
a ratei dobnzii, iar vnztorul s se protejeze mpotriva scderii ratei
dobnzii.

Rata de dobnd a FRA-ului este comparat cu o rat de referin (de obicei
LIBOR), iar diferena este pltit de unul din parteneri celuilalt, n funcie
de evoluia ratelor i direct proporional cu valoarea contractului.

Exemplificm:

Un client important al bncii A beneficiaz de un mprumut de la banca
B n valoare de 10 milioane USD pe termen de doi ani cu dobnda
renegociabil la fiecare 6 luni i stabilit n funcie de nivelul dobnzii
LIBOR + 1/2 pct.

Ultima negociere a dobnzii a fost n iunie 2005, iar urmtoarea a fost n
decembrie 2005.

Pentru a se proteja mpotriva unei eventuale creteri a dobnzii LIBOR pn
n luna decembrie 2005, care i va mri costul resursei atrase, n luna august
clientul s-a adresat bncii A n scopul cumprrii unui F.R.A. n valoare
de 10 milioane USD din luna decembrie 2005 pe o perioad de 6 luni, deci
pn n iunie 2006, pe care banca A l va vinde la 6,40%.

Tranzacii pe piaa valutar
Pot s apar urmtoarele situaii:

Presupunem c nivelul dobnzii LIBOR a crescut de la 6% n iunie
2005, la 6 7/8% n decembrie 2005.

Clientul va plti bncii B la sfritul perioadei decembrie 2005-iunie 2006
o dobnd de 6 7/8% + 0.5% = 7 3/8%.

Totodat, n baza F.R.A.-ului cu banca A, la sfritul aceleiai perioade va
primi de la aceasta diferena de dobnd de 6 7/8%-6,40% = 0,475%
aferent valorii de 10 milioane USD a contractului.

n cazul n care nivelul dobnzii LIBOR a sczut de la 6% n iunie
2005 la 5,5% n decembrie 2005, clientul va plti bncii B la sfritul
perioadei decembrie 2005/iunie 2006 o dobnd de 5,5% + 0,5% = 6%.

Totodat, datorit F.R.A.-ului ncheiat cu banca A, la sfritul aceleiai
perioade va rambursa acestuia diferena de dobnd 6,40%-5,5% = 0,9%
aferent valorii de 10 milioane USD a contractului. Deci costul resursei
atrase de client va fi cel al unei dobnzi de 6% + 0,9% = 6,9%.

Acest instrument ofer clientului avantajul de a-i cunoate costul resursei
n mod exact nc din momentul cumprrii F.R.A.-ului.

SWAP-ul ratelor de dobnd

SWAP-ul ratelor de dobnd reprezint o nelegere ntre dou pri de a
schimba ntre ele dou programri de fluxuri cash-flow pe o perioad de
timp prestabilit, variind ntre 1-20 ani. Mai precis, aceste programri de
fluxuri sunt aferente plii dobnzilor datorate unor credite angajate pe
termen lung cu dobnda stabilit n funcie de o dobnd de referin care
fluctueaz (exemplu dobnda LIBOR) i care se reactualizeaz periodic.

Acest instrument este folosit n scopul transformrii creditului acordat sau a
mprumutului luat cu o dobnd variabil (n funcie de LIBOR, de
exemplu) ntr-un credit sau mprumut cu o dobnd fix pe toat perioada.

Exemplificm:

Un client X a angajat de la banca A un credit n valoare de 10 milioane
GBP, pe o perioad de 3 ani, cu dobnd renegociabil la ase luni i
stabilit n funcie de nivelul LIBOR la data respectiv, plus o marj.
Mecanisme valutare

Peste ase luni, nivelul LIBOR poate fi mai mare dect cel iniial; n acest
fel, clientul este obligat s suporte un cost suplimentar, care nu poate fi
prevzut iniial.
Pentru evitarea riscului majorrii dobnzii, clientul se va adresa bncii B,
cu care va iniia un SWAP de dobnd, respectiv la datele de renegociere a
dobnzii aferente creditului, banca B se angajeaz s plteasc clientului
o dobnd egal cu dobnda pe care acesta trebuie s o plteasc bncii
A.

n schimb, clientul va plti bncii B o dobnd fix, stabilit la data
iniierii SWAP-ului. Aceast dobnd este, n momentul iniierii operaiunii,
mai mare dect cea care trebuie pltit bncii A, diferena reprezentnd
costul acoperirii riscului de cretere a dobnzii.

Singurele micri de fonduri ntre participanii la SWAP-ul pe rata de
dobnd sunt sumele de dobnd, pe care i le pltesc periodic conform
nelegerii iniiale.

Opiunile pe rata de dobnd

Opiunile pe rate de dobnd sunt instrumente utilizabile pe piaa
interbancar, care ofer urmtoarele alternative de lucru:
CAP; asigur acoperirea mpotriva cderii ratelor de dobnd
prin fixarea unei rate maxime.
FLOOR; asigur acoperirea mpotriva cderii ratelor de dobnd
prin fixarea unei rate minime.
COLLAR; este o combinaie ntre un CAP i un FLOOR n
scopul fixrii unui domeniu de variaie al ratei dobnzii.

Aceste instrumente sunt, de fapt, contracte standardizate definite complet de
urmtoarele elemente:
E rata fixat: este rata minim/maxim garantat exprimat n
procente pe an;
E rata de referin: rata la care se raporteaz rata fixat la
momentul exercitrii opiunii (exemplu: rata LIBOR la trei luni
sau la ase luni);
E capitalul: suma i valuta contractului. Se folosete numai n
calcule, deoarece capitalul nu este transferat de la un partener la
altul;
Tranzacii pe piaa valutar
E premiul: este preul pltit pentru cumprarea dreptului
reprezentat de opiune sau primit pentru vnzarea acestui drept i
exprimat n procente din capital;
E suma de decontat: diferena de dobnd ntre rata fixat i rata
pieei la data expirrii contractului n legtur cu mrimea
capitalului i termenul;
E rata la data decontrii: este rata de referin n ziua decontrii;
E data valutei: data la care are loc transferul efectiv al sumei de
decontat;
E data expirrii: data la care expir contractul.
CAP este o opiune pe rata de dobnd, tranzacionat pe piaa
interbancar, prin care costurile de dobnd sunt plasate la limita lor
superioar, desemnnd un maxim al dobnzii pentru o anumit perioad n
viitor. n cazul n care dobnda pieei crete peste maximul stabilit,
vnztorul de CAP va plti cumprtorului diferena ntre dobnda pieei i
dobnda fixat. n caz contrar, cumpratorul de CAP nu va plti nimic
vnztorului, deoarece el a pltit deja un premiu pentru a cumpra opiunea.
Acest premiu se pltete de ctre cumprtor vnztorului la ncheierea
contractului.

FLOOR este o opiune al crei cumprtor primete de la vnztor
garania c, pentru perioada de timp stabilit, va primi un minimum de rat
de dobnd fixat. n schimbul acestei garanii, cumprtorul pltete
vnztorului un premiu la data ncheierii contractului. n cazul n care rata
dobnzii scade sub minimul fixat, vnztorul va plti cumprtorului
diferena ntre dobnda pieei i dobnda minim fixat.

COLLAR este o combinaie ntre un CAP i un FLOOR.
Cumprtorul unui COLLAR cumpr un CAP la o anumit rat a dobnzii
i n acelai timp vinde un FLOOR la o rat de dobnd mai joas. Prin
acest procedeu, el reduce fluctuaia ratei de dobnd n domeniul cuprins
ntre cele dou rate fixate. Vnznd un FLOOR, el reduce costurile
survenite prin cumprarea unui CAP. n mod evident, aceste dou tranzacii
opuse elimin posibilitatea oricrui profit de pe urma scderii ratelor de
dobnd sub rata minim fixat.
Mecanisme valutare


Expunerea bncii la riscul de curs ntre valute convertibile apare n
urmtoarele cazuri:

1. Banca este apelat de ctre bncile partenere pentru a cota cursul
de schimb ntre dou valute convertibile. n aceast situaie, dealerii au dou
posibiliti:
a) de a acoperi imediat poziia, prin apelarea unei alte bnci
partenere;
b) n cazul n care dealerii au o poziie anterior luat n pia, s
foloseasc operaia efectuat pentru acoperirea poziiei deja
existente;

Exemplu: Dac dealerii au o poziie long USD fa de EUR i
banca este apelat de ctre o banc partener, dealer-ul va cota astfel nct
s existe oportunitatea nchiderii operaiunii deja existente, eventual n
profit.

2. Serviciul arbitraj este solicitat de ctre clieni s coteze cursul de
schimb ntre dou valute convertibile. n aceast situaie, riscul de curs este
acoperit astfel:
a) pentru sume sub 100.000,- USD sau echivalent, transformarea se
face la nivelul sucursalelor i filialelor pornind de la cursul
Bncii Naionale a Romniei la care se aplic o marj de 2%.
Marja este suficient pentru a acoperi evoluia ulterioar a
raportului de schimb ntre valute.
b) pentru sume cuprinse ntre 100.000,- i 1 milion USD sau
echivalent, cursul cotat clientului este cursul pieei n momentul
respectiv, cu o marj de 0,5%. Dealerii au posibilitatea de a
acoperi imediat operaia n pia sau de a compensa operaia cu o
poziie deja existent.
c) pentru sume peste 1 milion USD, comisionul este de 10 pipsuri,
dealerii putnd efectua operaia n pia sau compensnd, de
asemenea, o poziie deja existent.

Tranzacii pe piaa valutar
3. n cazul efecturii operaiunilor impuse de respectarea regulilor
privind supravegherea poziiei valutare a bncii.

n strns colaborare cu Direcia contabilitii externe, Serviciul arbitraj
determin operaiunile de vnzare-cumprare ce trebuie efectuate ntre
diferitele valute convertibile n vederea meninerii procentului de expunere
valutar n limitele stabilite de ctre Banca Naional a Romniei.
Prin prevederile sale, Banca Naional a Romniei a stabilit ca, la sfritul
fiecrei zile lucrtoare, poziia valutar total
5
a unei bnci s nu depeasc
10 % din fondurile proprii ale acesteia. Prin emiterea acestei norme, s-a
urmrit limitarea riscurilor financiare care puteau s apar ca urmare a
derulrii operaiunilor valutare de ctre bnci.

Pentru a elimina riscul de curs n acest caz, accesul necondiionat i n timp
real al dealerilor la poziia valutar global a bncii este vital, astfel nct s
fie prentmpinate schimbri imprevizibile (att ca volum, ct i ca rat de
schimb) ntre diferitele valute convertibile.

Expunerea bncii la riscul de curs ntre valutele convertibile i moneda
naional apare n urmtoarele situaii:

1. n cazul n care banca este apelat de alte bnci n vederea cotrii
ratei de schimb a leului fa de alte valute convertibile, dealerii vor cota
plecnd de la poziia bncii din momentul respectiv, innd cont totodat i
de cotaiile celorlalte bnci, pe care le poate apela la rndul su. Dealerii pot
folosi operaia pentru nchiderea unei poziii deja existente sau pot pstra
operaia respectiv, spernd ntr-o evoluie favorabil a ratei de schimb.

2. n cazul n care clienii bncii solicit efectuarea operaiunilor de
vnzare-cumprare leu contra valute convertibile, dealerii vor cota innd
cont de raportul cerere-ofert existent n momentul respectiv, de cotaiile
celorlalte bnci i de previziunile pe care ei le fac referitor la evoluia n
viitor a ratelor de schimb.

ntreaga activitate de arbitraj se desfoar n cadrul unor limite de lucru i
de risc aprobate de conducerea bncii respective.
Mecanisme valutare

Ca o concluzie, subliniem urmtoarele aspecte:
Riscul de curs valutar este un risc deosebit de mare.
Riscul de curs valutar exist permanent n activitatea bncii.
Riscul de curs valutar este risc perfect cuantificabil. Prin
raportarea la cursul din momentul respectiv, se poate estima cu
precizie profitul, respectiv pierderea potenial, generate de
poziia iniial asumat de ctre banc.
Riscul de curs valutar poate fi evitat doar n condiiile existenei
unor limite de lucru i risc, bine stabilite i riguros respectate.
Abordarea de ctre Serviciul arbitraj de noi instrumente de
lucru, care implic existena riscului de curs valutar (OPTIONS,
FUTURES etc.), trebuie s fie dublat, pe lng o pregtire
teoretic aprofundat, de un sistem de msuri de supraveghere i
control adecvat, care s limiteze expunerea bncii la acest tip de
risc.
Pentru o cunoatere i o stpnire corespunztoare a tehnicilor de
supraveghere a riscului de curs valutar, se impune pstrarea unui
contact permanent al dealerilor cu piaa internaional, cu cele
mai noi metode i instrumente folosite, att teoretice, ct i
practice.

5
reprezint diferena dintre totalul poziiilor valutare lungi i totalul poziiilor valutare
scurte, n echivalent lei.