Tema 1. INVESTIIILE DE PORTOFOLIU NOIUNI GENERALE Subiecte de studiu Investiiile: concept, clasificare.

. Portofoliul investiional: concept, tipuri, principii de formare. Procesul investiional (procesul de formare a portofoliului investiional).

1.1. Investiiile: concept, clasificare Investiiile constituie alocarea (plasarea) riscant a valorilor n obiecte ale activitii de antreprenoriat sau ale altor tipuri de activiti cu scopul de a obine profit sau efect social. Investiia reprezint crearea profitului prin utilizarea capitalului i presupune o renunare la o satisfacie imediat i sigur, n schimbul unei sperane, al crei suport l constituie resursele investite. Obiectele n care se investete pot fi: mijloace bneti, fonduri fixe, fonduri circulante, pmnt, valorile mobiliare, know-how, drepturi patrimoniale etc. Activitatea investiional se realizeaz pe piaa investiiilor, care se mparte n cteva segmente. Aceste segmente se deosebesc n funcie de obiectele investiionale, ceea ce determin specificul metodelor de evaluare a eficienei i a riscului. Convenional, piaa investiional poate fi structurat precum urmeaz: I. Piaa de obiecte ale investiiilor reale: 1) piaa imobilului:

obiective industriale; spaiu locativ; terenuri; construcii neterminate; arend. construcii noi; reconstrucii; modernizri.

2) piaa investiiilor capitale (directe):

3) piaa altor obiecte ale investiiilor reale:

1

opere de art; metale preioase.

II. Piaa de obiecte ale investiiilor financiare: 1) piaa de capital:

aciuni; obligaiuni; opiuni; futures etc. depozite; credite; valute.

2) piaa monetar:

III. Piaa de obiecte ale investiiilor inovaionale: 1) piaa investiiilor cu caracter intelectual:

licene; know-how; patente etc. proiecte tehnico-tiinifice; tehnologii noi etc.

2) piaa inovaiilor tehnico-tiinifice:

n conformitate cu destinaia fondurilor alocate, pot fi distinse dou mari categorii de investiii, i anume:

investiii de capital (investiii reale sau directe), care reprezint alocarea mijloacelor bneti nemijlocit n producie pentru constituirea activelor reale (achiziionarea de bunuri, utilaje, ntreprinderi n scopul sporirii stocurilor de producie); investiii de portofoliu (financiare), care se realizeaz prin cumprarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc. inndu-se cont, ndeosebi, de rata dobnzilor bancare, n funcie de care se apreciaz dac acestea sunt rentabile; La rndul lor, investiiile de portofoliu se clasific dup o serie de criterii, inclusiv: 1. Dup obiect:

investiii n valori mobiliare; cote de participare; metale preioase; imobile;

2

active cu scaden lung i scurt etc. investiii pe termen scurt (pn la un an, cu caracter speculativ); investiii pe termen mediu (pn la 5 ani); investiii pe termen lung (de peste 5 ani). Investiii directe mod de alocare a mijloacelor care acord investitorului dreptul de proprietate asupra valorii mobiliare sau a imobilului. Scopul acestora este conducerea, administrarea direct a obiectului n care s-a investit; poate fi efectuat prin procurarea activelor reale sau, n unele cazuri, prin procurarea unui pachet de aciuni al unei societi, care ar permite gestionarea efectiv a acesteia (10-30% din volumul tuturor aciunilor simple emise). Investiii indirecte (de portofoliu) procurarea valorilor mobiliare sau a altor active cu scopul de a obine beneficiu sub form de dobnzi (dividende), precum i n urma creterii preului de pia al valorilor mobiliare, neavnd ca scop administrarea direct a obiectului investiiei. Investiiile indirecte presupun o alocare de mijloace ntr-un portofoliu, ntr-un grup de active financiare sau reale. De exemplu, pot fi procurate aciunile unui fond mutual care presupune un set diversificat de valori mobiliare, emis de diferite societi.

2. Dup termen:

3. Dup modul de participare:

4. Dup riscul pe care l comport:

agresive; conservatoare; medii. private; de stat; strine; mixte. surse proprii; surse mprumutate.

5. Dup forma de proprietate:

6. Dup sursele de finanare:

Operaiunile investiionale presupun activiti de plasare a activelor, a mijloacelor bneti, precum i a altor rezerve ale investitorilor n valori mobiliare, imobile, fonduri statutare

ale ntreprinderilor, metale preioase, colecii de art, realizate cu scopul de a se obine un venit sub form de dobnzi, dividende, diferene de curs etc. Operaiunile investiionale prevd anumite funcii, dintre care principalele sunt: 1) extinderea i diversificarea bazei de venituri a investitorului; 2) meninerea i consolidarea stabilitii financiare; 3) reducerea riscului total. 1.2. Portofoliul de investiii: concept, tipuri, principii de formare Activitatea investiional a investitorului ine de formarea portofoliului investiional, care poate include diverse tipuri de investiii. Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit. n prezentul curs, va fi reflectat, n mod complex, doar gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Gestiunea portofoliului investiional de valori mobiliare cuprinde totalitatea principiilor, metodelor i instrumentelor de rentabilizare a acestor active financiare, de trecere de la structuri ale portofoliului mai puin eficiente la structuri i operaiuni ct mai eficiente. Compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei firmei fa de risc, de anticipaiile evoluiei veniturilor aferente titlurilor (care sunt condiionate de evoluia ratei dobnzii pe piaa financiar), de situaia fiscalitii i necesitatea de lichiditi imediate. Performanele unui portofoliu se determin prin compararea randamentului obinut cu rata randamentului de pe piaa financiar. Portofoliul investiional se formeaz n corespundere cu urmtoarele principii generale:
1.

Principiul asigurrii realizrii strategiei investiionale.

Conform acestui principiu, formarea portofoliului investiional trebuie s corespund obiectivelor strategiei investiionale.
2.

Principiul asigurrii corespunderii portofoliului resurselor investiionale.

Acest principiu presupune limitarea obiectelor investiionale selectate n corespundere cu resursele existente.
3.

Principiul optimizrii corelaiei dintre rentabilitate i risc.

Presupune respectarea anumitor proporii ntre rentabilitate i risc n corespundere cu strategia investiional. Realizarea principiului se asigur prin metoda diversificrii obiectelor investiionale.
4.

Principiul optimizrii raportului dintre rentabilitate i lichiditate.

Conform strategiei investiionale acceptate, trebuie s fie asigurat corespunderea dintre rentabilitate i lichiditate.
5.

Principiul asigurrii gestiunii portofoliului.

Se are n vedere asigurarea corespunderii obiectelor investiionale ale potenialului de cadre existent, precum i posibilitile de realizare a reinvestirii operative a resurselor. Portofoliile de investiii pot fi de diverse tipuri:
1.

Portofoliul de investiii al unui investitor se poate constitui din cteva portofolii portofoliul de investiii reale (capitale); portofoliul de investiii financiare; portofoliul de mijloace circulante; portofoliul altor investiii financiare (depozite bancare). portofoliul de cretere presupune plasarea capitalului n titluri cu anse mari de ctig, dar i cu un grad ridicat de risc;

independente, care se deosebesc n funcie de obiectele investiionale:

2.

n funcie de preferinele investitorului, exist mai multe tipuri de portofolii:

portofoliul cu securitate maxim vizeaz, n special, protejarea capitalului, asigurndu-i un randament corespunztor. Pentru pstrarea puterii de cumprare a capitalului, diversificarea portofoliului se efectueaz astfel nct s se evite pierderile nsemnate, s fie compensate pierderile eventuale de la unele titluri cu ctigurile de la alte titluri; portofoliul cu randament stabil are ca scop prioritar obinerea unor venituri regulate, i nu import att mrimea veniturilor, ct eliminarea riscurilor; portofoliul prudent urmrete valorificarea capitalului n condiiile protejrii mpotriva unui risc excesiv. Un asemenea portofoliu realizeaz o mbinare ntre titlurile cu venituri regulate i cele care asigur o cretere mare a veniturilor, precum i ntre titlurile cu scaden lung i cele cu scaden scurt; portofoliul clasic are ca scop obinerea unor venituri peste medie, acceptnd, totui, un anumit grad de risc;

portofoliul ofensiv are ca scop obinerea unor venituri ct mai mari, fr a ine seama, practic, de gradul de risc; portofoliul speculativ urmrete obinerea unor venituri rapide, acceptnd un grad de risc ridicat. Ca i portofoliile ofensive, i acest tip de portofolii este foarte mobil, cutnd s se adapteze ct mai repede cerinelor schimbtoare ale pieei; portofoliul specializat are ca scop atingerea unor obiective specifice i se formeaz n baza unor criterii speciale, precum: apartenena la o oarecare ramur a economiei, procurarea unui singur tip de valori mobiliare etc.

3.

n funcie de gradul de atingere a obiectivelor urmrite de investitor, distingem:

portofoliul echilibrat, care corespunde ntocmai strategiei investiionale a investitorului; portofoliul neechilibrat, care nu corespunde parial sau total obiectivelor investitorului.

Pentru selectarea valorilor mobiliare, care urmeaz s fie incluse n portofoliul de investiii, trebuie s se in cont de urmtorii factori:

venitul scontat, care, prin esen, reprezint o remunerare pentru efortul investiional depus; riscul investiional, adic gradul de incertitudine al rezultatelor financiare ale investiiilor efectuate n valorile mobiliare; n cele mai frecvente cazuri, se are n vedere probabilitatea suportrii unor pierderi de ctre investitor;

caracteristicile fiscale, care iau n calcul consecinele fiscale ale tranzaciilor cu valori mobiliare; particularitile tehnice ale tranzaciilor cu valori mobiliare etc.

Privitor la schemele investiionale, adic la modul de efectuare a investiiilor de portofoliu, n general, se poate afirma c, exist o serie de variante:

investirea mijloacelor bneti n valori mobiliare i meninerea acestora n portofoliu pn la scaden; speculaii cu scadena scurt; investiii de portofoliu cu administrare pasiv; investiii de portofoliu cu administrare activ.

1.3. Procesul investiional (procesul de formare a portofoliului investiional) Procesul investiional presupune luarea deciziei de ctre investitor cu privire la valorile

mobiliare, n care vor fi investii banii si, volumele i termenele de investire. Aceast procedur prevede cinci etape:
1.

Alegerea i elaborarea politicii investiionale (investment policy) include

determinarea obiectivului investitorului i a volumului mijloacelor, care urmeaz s fie investite (Deoarece investiiile raionale presupun o legtur direct ntre risc i profitabilitate, nu se recomand s se stabileasc obiective privind obinerea "supraprofiturilor", pentru c o astfel de tendin, urmat de riscuri majore, poate s duc la pierderi mari. Obiectivele investitorilor trebuie formulate n funcie de profitabilitate, dar i de risc.).
2.

Analiza pieei valorilor mobiliare (security analysis) include studierea unor tipuri

(sau grupuri) de valori mobiliare, cu scopul de a depista acele valori mobiliare, care nu sunt corect evaluate de pia. Exist mai multe metode de analiz a pieei, dar toate sunt orientate pe dou direcii de baz: analiza tehnic i analiza fundamental. La abordarea acestora, ne vom concentra asupra unor aciuni simple, de exemplu:

analiza tehnic (technical analisis), n forma sa cea mai simpl, presupune studiul

conjuncturii pieei i dinamica cursurilor titlurilor de valoare, cu scopul de a prognoza dinamica cursurilor anumitei societi. Iniial, se cerceteaz cursurile din perioada precedent, stabilinduse astfel, tendinele sau ciclurile care se repet n dinamica cursurilor. Pornind de la presupunerea c trendurile valorice pot s se repete periodic, se stabilesc tendine, care au fost relevate anterior, n sperana stabilirii unei prognoze suficient de exacte a dinamicii cursurilor aciunilor n cauz.

analiza fundamental (fundamental analisis) pornete de la considerentele potrivit

crora valoarea intrinsec a oricrui activ financiar este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar, care se sconteaz a fi generate de ctre acest activ n viitor. Respectiv, analistul financiar (fundamentalist) se va preocupa de determinarea perioadei n care se vor obine veniturile, de mrimea fluxurilor i de calcularea valorii actuale a acestora, folosind rata respectiv a discount-ului). n urma analizei efectuate, se va elabora strategia investiional, care include determinarea activelor concrete, ce vor constitui obiectul investiiei, a proporiilor de distribuire a capitalului investit ntre active, precum i a modului de efectuare a investiiei.
3.

Formarea portofoliului de valori mobiliare (portofolio construction) include

procurarea nemijlocit a activelor concrete, ce constituie obiectul investiiei, n corespundere cu strategia investiional acceptat.
4.

Revizuirea portofoliului de valori mobiliare (portofolio revision). Etapa dat ine de

repetarea periodic a celor trei etape precedente. Se tie c, peste un timp oarecare, conjunctura
7

pieei, precum i obiectivele investitorilor se pot schimba, iar, ca urmare a acestui fapt, portofoliile curente s-ar putea s nu mai fie optime.
5.

Evaluarea eficienei portofoliului (portofolio performance evaluation) include

estimarea periodic att a profitului obinut, ct i a indicatorilor riscului, utilizndu-se indiciistandard, pentru a asigura compararea cu alte instrumente investiionale. Pentru desfurarea eficient a procesului investiional, este necesar cunoaterea legilor de baz ale pieei valorilor mobiliare: Legea probabilitii. Presupune c preul valorilor mobiliare, n cele din urm, va cobor (sau va urca). n baza acestui fapt, funcioneaz multe instrumente de analiz financiar. Legea hazardului. Nu este cu putin s se cunoasc cu certitudine ce se va ntmpla n viitor. De aceea, investitorul trebuie s fie pregtit de orice: att pentru ctiguri mari, ct i pentru pierderi enorme. Din acest motiv, riscul trebuie luat ntotdeauna n calcul. Legea "infamiei". Investitorul trebuie s fie contient de faptul c prognozele sale pot s nu se realizeze, cci tocmai n momentul ncheierii tranzaciei cineva ar putea schimba regulile jocului. Legea optimismului. Natura subiectiv a omului este nclinat s-i supraevalueze posibilitile de ctig, ceea ce poate provoca ncheierea unor tranzacii la preuri neavantajoase. Deseori, se ntmpl c principalul duman al investitorului este chiar el nsui. Legea timpului. Cu ct investitorul se afl mai mult timp n afara pieei, cu att este mai mare dorina lui de a ncheia tranzacii. Cu alte cuvinte, banii neinvestii "ard buzunarul" investitorului, provocndu-l adesea la aciuni nechibzuite. Deci rbdarea este instrumentul principal al investitorului. Legea cauzelor i efectelor. Dac pe pia se observ un anumit fenomen, ntotdeauna trebuie s se stabileasc cauzele apariiei acestuia; de altfel, erorile sunt inevitabile. Astfel, trebuie reinut c nu exist micare fr cauze. Conform rezultatelor cercetrilor n domeniul investiiilor de portofoliu, investitorii nceptori comit, de regul, urmtoarele greeli: Sunt convini c investiiile pe piaa valorilor mobiliare reprezint un simplu joc de noroc i i construiesc strategia investiional n corespundere cu aceast idee eronat; i formeaz portofoliul de investiii fr a avea un plan prealabil; Procur instrumente investiionale fr o cercetare minuioas; Sunt ncreztori c vor putea tranzaciona instrumente investiionale cu maximum de

eficien, innd cont de dinamica pieei; Tind s obin profituri ct mai devreme; Efectueaz tranzacii fr asigurare; Procur cele mai noi, ns nu i cele mai perfecte, instrumente investiionale. De regul, investitorii nceptori sunt sftuii s in seama de urmtoarele recomandri: Cunoatei-v pe voi niv. Investitorul trebuie s-i cunoasc bine scopurile i posibilitile investiionale, altfel, eventualele erori (care, n cele mai dese cazuri, se soldeaz cu pierderi) sunt inevitabile. Nu investii dect dispunnd de un plan bine elaborat i aprobat n prealabil. Nu este de dorit ca procesul investiional s decurg n mod spontan, cci este foarte probabil c vor fi comise erori serioase. nainte de a investi, elaborai planul financiar al activitii investiionale n conformitate cu obiectivul trasat i posibilitile existente. Nu ignorai interesele celorlali operatori ai pieei. Nu trebuie uitat c, n momentul desfurrii procesului investiional, pe piaa valorilor mobiliare, vor activa mai muli operatori ai pieei, care au scopurile, posibilitile, metodele lor de activitate i care exercit o anumit influen asupra proceselor de pe piaa valorilor mobiliare. Cunoaterea lor v va nlesni mult desfurarea procesului investiional. Renunai la servicii n cazul unei atitudini reci. Este greu de conceput activitatea de investire fr a beneficia de serviciile intermediarilor financiari (de exemplu, ale brokerilor bursieri). n cazul n care brokerul nu dispune de experiena necesar, nu se intereseaz de scopurile, posibilitile, specificul activitii investitorului, ci, dimpotriv, ine numai la realizarea intereselor proprii ntr-o specializare prea ngust, se recomand s se renune la serviciile acestui intermediar. Nu investii n lucruri pe care nu le nelegei. Ignorarea riscurilor i nenelegerea mecanismelor de funcionare a pieei poate duce la pierderi ireparabile. Dac investitorul se conduce n activitatea sa numai de serviciile "consultanilor financiari", fr a-i da seama el nsui de ceea ce face, risc s fie pn la urm "buzunrit", adic s piard ceea ce are, ba chiar i ceea ce nu are. Dac zvonurile par s fie prea bune, ca s fie adevrate, probabil c cele auzite nu sunt lucruri reale. De reinut c fiecare oportunitate de investiii a unui investitor concureaz cu oportunitatea investiional a altui investitor, de aceea, cnd se cump o marf deosebit de atractiv, se accept, probabil, un risc sporit. Se recomand mai mult pruden n cazul n care

totul pare s decurg prea bine. Cumprai zvonuri, vindei fapte. Activitatea de investiie ine de culegerea unui volum mare de informaii de tot soiul, inclusiv zvonuri. Se recomand ca investiiile s se realizeze doar n baza unor date bine argumentate. Nu v grbii n procesul investirii. Fii deosebit de precaui cnd cineva v grbete, argumentnd c ratai posibilitatea unei investiii avantajoase. Nu v lcomii, cci este imposibil s ctigai toi banii de pe pia. Dorina de a ctiga nu trebuie s primeze fa de considerentele de precauie. Nu permitei ca pierderile eventuale s devin ruintoare. n cazul promovrii unei activiti investiionale active, este destul de complicat evitarea pierderilor, ns pierderile financiare trebuie s devin un imbold spre o analiz mai serioas a activitii investitorului, precum i spre ntreprinderea unor msuri adecvate de diminuare a pierderilor. Nu admitei ca pierderile mici s degenereze n faliment.

10