UNIVERSITATEA DANUBIUS DIN GALAI DEPARTAMENTUL DE NVMNT LA DISTAN I FRECVEN REDUS FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

PIEE DE CAPITAL
Anul III, semestrul II

CORNELIA TUREAC

2010

 Toate drepturile pentru aceast lucrare sunt rezervate autorului. Reproducerea ei integral sau fragmentar este interzis.

Editura Universitar Danubius este recunoscut de Consiliul Naional al Cercetrii tiinifice din nvmntul Superior (cod 111)

ISBN 978-606-533-069-6

Tipografia Zigotto Galai

Tel.: 0236.477171

CUPRINS
1. Piaa de capital: Coninut i tipologie. Bursa de valori
Concepte de baz ale pieei financiare Tipologia pieelor de capital Valorile mobiliare Bursele de valori i importana lor pe pieele de capital Ci i cerine privind introducerea unei companii n activitatea bursier Obiectivele specifice unitii de nvare Rezumat Teste de autoevaluare Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie minimal
25 26 28 28 10 12 14 16 20

2. Eficiena pieei de capital. Evaluarea valorilor mobiliare

Ipoteza pieelor eficiente Nivelele de eficien a pieei capitalului Evaluarea obligaiunilor Evaluarea valorilor mobiliare Obiectivele specifice unitii de nvare Rezumat Teste de autoevaluare Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare Lucrare de verificare Bibliografie minimal
59 60 62 62 62 30 32 33 46

Piee de capital

3. Risc i randament
Risc i randament Obiectivele specifice unitii de nvare Rezumat Teste de autoevaluare Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie minimal
73 73 74 74 64

4. Finanarea firmelor pe pieele de capital analiz bursier

Finanarea firmelor de-a lungul ciclului de via Procesul ofertei publice iniiale Indicele bursier Rentabilitatea unui titlu mobiliar Obiectivele specifice unitii de nvare Rezumat Teste de autoevaluare Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare Lucrare de verificare Bibliografie minimal
89 89 92 92 93 76 79 86 88

Bibliografie (de elaborare a cursului)

Piee de capital

INTRODUCERE
Modulul intitulat Piee de capital se studiaz n anul III i are drept scop pregtirea studenilor n domeniul pieelor de capital, a operaiunilor privind bursa i comportamentul operatorilor pe pieele de capital. Dup ce vei studia i nva modulul, vei dobndi urmtoarele competene generale. Obiectivele cadru pe care i le propun sunt urmtoarele: selectarea informaiilor eseniale din curs i din bibliografie; corelarea cu informaii din alte domenii (discipline) conexe i aplicarea acestora n mod eficient; asumarea noiunilor fundamentale ale pieelor de capital..

Coninutul este structurat n urmtoarele uniti de nvare: Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori; Eficiena pieei de capital. Evaluarea valorilor mobiliare; Risc i randament; Finanarea firmelor pe pieele de capital. Analiz bursier.

In prima unitate de nvare intitulat Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori, vei regsi operaionalizarea urmtoarelor obiective specifice: s identifici conceptele de baz ale pieelor financiare; s descrii caracteristicile diverselor tipuri de titluri financiare; s clasifici pieele de capital dup mai multe criterii; s explici rolul i micarea fondurilor,

dup ce vei studia coninutul cursului i vei parcurge bibliografia recomandat. Pentru aprofundare i autoevaluare i propun exerciii i teste adecvate. Dup ce ai parcurs informaia esenial, n a doua unitate de nvare Eficiena pieei de capital. Evaluarea valorilor mobiliare vei achiziiona, odat cu cunotinele oferite, noi competene care i vor permite: s defineti conceptul de pia financiar eficient; s aplici principiile de evaluare a aciunilor si obligaiunilor; s descrii nivelele de eficien.

Ca sa i evaluez gradul de nsuire a cunotinelor, vei rezolva o lucrare de evaluare pe care, dup corectare, o vei primi cu observaiile adecvate i cu strategia corect de nvare pentru modulele urmtoare. In cea de a treia unitate de nvare intitulat Risc i Randament, vei regsi operaionalizarea urmtoarelor competene specifice: Piee de capital s defineti conceptul de risc;
5

s aplici principiile financiare n construirea de portofolii; s descrii rentabilitatea ateptate cu riscul,

dup ce vei studia coninutul cursului i vei parcurge bibliografia recomandat. Pentru aprofundare i autoevaluare i propun exerciii i teste adecvate. Dup ce ai parcurs informaia esenial, n ultima unitate de nvare Finanarea firmelor pe pieele de capital. Analiz bursier, vei achiziiona, odat cu cunotinele oferite, noi competene care i vor permite: s identifici alternativele de finanare ale firmei, de-a lungul ciclului de via; s cuantifici procesele bursiere prin intermediul unor indicatori cantitativi; s descrii procesul de emisiune de titluri financiare pe piaa primar. Citeti modulul cu maxim atenie; Evideniezi informaiile eseniale cu culoare, le notezi pe hrtie, sau le adnotezi n spaiul alb rezervat; Rspunzi la ntrebri i rezolvi exerciiile propuse; Mimezi evaluarea final, autopropunndu-i o tem i rezolvnd-o fr s apelezi la suportul scris; Compari rezultatul cu suportul de curs i explic-i de ce ai eliminat anumite secvene; n caz de rezultat ndoielnic reia ntreg demersul de nvare.

Pentru o nvare eficient ai nevoie de urmtorii pai obligatorii:

Pe msur ce vei parcurge modulul i vor fi administrate dou lucrri de verificare pe care le vei regsi la sfritul unitilor de nvare 2 i 4. Vei rspunde n scris la aceste cerine, folosindu-te de suportul de curs i de resurse suplimentare indicate. Vei fi evaluat dup gradul n care ai reuit s operaionalizezi obiectivele. Se va ine cont de acurateea rezolvrii, de modul de prezentare i de promptitudinea rspunsului. Pentru neclariti i informaii suplimentare vei apela la tutorele indicat. 60% din not provine din evaluarea continu (cele dou lucrri de verificare) i 40% din evaluarea final. N.B. Informaia de specialitate oferit de curs este minimal. Se impune n consecin, parcurgerea obligatorie a bibliografiei recomandate si rezolvarea sarcinilor de lucru, a testelor i lucrrilor de verificare. Doar n acest fel vei putea fi evaluat cu o not corespunztoare efortului de depus.

Piee de capital

Lista figurilor
Figura 2.1 ................................................................................................................................. 32 Figura 2.2. Procesul de determinare a valorii pe pia a unei aciuni pe o perioad de cretere supranormal ............................................................................................ 57

Lista tabelelor
Tabel 2.1. Valori pentru obligaiuni pe termen scurt i Valori pentru obligaiuni pe termen scurt i pe termen lung,rat a cuponului de 12%, la diferite rate ale dobnzilor pe pia ....38 Tabel 2.2. ...............................................................................................................................................42 Tabel 3.1 .................................................................................................................................................64 Tabel 3.2 .................................................................................................................................................66

Piee de capital

Piee de capital

1. PIAA DE CAPITAL: CONINUT I TIPOLOGIE BURSA DE VALORI

1.1. Concepte de baz ale pieei financiare 1.2. Tipologia pieelor de capital 1.3. Valorile mobiliare 1.4. Bursele de valori i importana lor pe pieele de capital 1.5. Ci i cerine privind introducerea unei companii n activitatea bursier Obiectivele specifice unitii de nvare Rezumat Teste de autoevaluare Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare Bibliografie minimal 25 26 28 28 10 12 14 16 20

Obiective specifice: La sfritul capitolului, vei avea capacitatea:

s identifici conceptele de baz ale pieelor financiare; s descrii caracteristicile diverselor tipuri de titluri financiare; s clasifici pieele de capital dup mai multe criterii; s explici rolul i micarea fondurilor.

Timp mediu estimat pentru studiu individual: 4 ore

Piee de capital

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

1.1. Concepte de baz ale pieei financiare

1.1.1. Definirea activelor Activul este un bun aparinnd unei persoane i care poate fi valorificat n activitatea economic. n raport cu natura procesului de valorificare, activele sunt de dou feluri: reale i financiare. Activele reale sunt constituite din bunuri corporale (tangibile) sau incorporale (intangibile) care, integrate n circuitul economic, genereaz venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii etc. Activele financiare sunt materializate n nscrisuri (hrtii ori nregistrri n cont) care consacr drepturile bneti ale deintorilor lor, precum i drepturile acestuia asupra unor venituri viitoare rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi, dividende, etc.). 1.1.2. Piaa financiar Dup tipul activelor care se negociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul economic, piaa financiar este format din 3 mari sectoare: piaa bancar, piaa monetar, piaa de capital. Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare nonnegociabile, a cror lichiditate este maxim. Societile bancare au rol de intermediere ntre investitori i utilizatori, pe baza relaiilor de credit. Piaa bancar se caracterizeaz prin risc redus, siguran (posibilitatea retragerii activelor n orice moment). Piaa monetar este caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt de ctre societile financiare. Activele monetare au grad ridicat de lichiditate i sunt negociabile (exemple de active financiare pe termen scurt: depozite bancare, bilete la ordin, certificate de depozit). O component distinct a pieei monetare este piaa valutar, care asigur conversia activelor dintr-o valut n alta. Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen rnediu i lung. Aceste active au un grad de risc mai mare i sunt negociabile. Motivaia principal a unei piee de capital const n economia i plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente bneti.Micarea fondurilor n economie se poate face: fie ca o finanare indirect (prin concentrarea fondurilor disponibile n bnci i utilizarea acestor resurse pentru creditarea utilizatorilor de fonduri), fie ca o finanare direct (prin emisiuni de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri). i finanarea direct poate avea forme n care se apeleaz la intermediari. Piee de capital
10

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

1.1.3. Transferuri de capital Transferurile de capital ntre cei ce economisesc i cei ce au nevoie de capital se poate face n trei modaliti diferite:

1. Transferuri directe de bani i titluri de valoare, atunci cnd o firm vinde acuni sau obligaiuni, direct ctre investitori, fr s apeleze la intermediari.
BANI UTILIZATOR TITLURI DE VALOARE (aciuni, obligaiuni) INVESTITOR

2. Transferuri prin intermediul unui dealer (o cas de investiii). Dealer-ul servete drept intermediar i faciliteaz emisiunea de titluri financiare.

TITLURI
UTILIZATOR DEALER

TITLURI
INVESTITOR

3. Transferuri printr-un intermediar financiar (banc, fond mutual). Intermediarul obine fonduri emind propriile titluri de valoare i apoi utilizeaz banii pentru a cumpra titlurile emise de unele firme.
TITLURI FIRME TITLURI INTERMEDIAR INVESTITOR

UTILIZATOR

INTERMEDIAR

BANI

BANI

Aceti intermediari financiari fac mai mult dect un simplu transfer de bani i titluri: ei creeaz produse financiare noi.n cazul finanrii directe, se stabilete o reea ntre emitenii de titluri (cererea de fonduri) i investitori (oferta de fonduri). Deci, ca pe orice pia se confrunt cererea i oferta. n cazul pieei capitalului: cererea i oferta de capital. Cererea de capital este exprimat de ctre societilor publice i private, instituii financiar-bancare naionale i internaionale, societi de asigurri, etc. Piee de capital
11

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Cererea de capital poate fi structural (se concretizeaz n finanarea de investiii productive i aciuni sociale, constituirea capitalurilor financiare ale societilor publice i private, etc.) sau legat de factori conjuncturali (indisponibilitatea resurselor financiare interne, necesiti financiare determinate de deficitele bugetare i ale balanelor de pli, etc.). Debitorii se pot clasifica, fie dup activitatea economic, fie dup scopul urmrit. Dup primul criteriu, debitorii pot fi: guvernele, ntreprinderile publice i private fr profil financiar, instituii financiare, instituii monetare centrale, etc. Dup scopul urmrit avem pentru finanarea industriei i gospodriei comunale, petrol i gaze naturale, transport i servicii publice, bnci i finane, organizaii internaionale, scopuri generale. Oferta de capital provine din economisire. Persoanele fizice i juridice care dispun de astfel de economii le pot depune la bnci sau le pot investi, fie n investiii reale, fie n plasamente. Investitorii pot fi individuali (persoane fizice sau juridice care realizeaz tranzacii de dimensiuni modeste) sau instituionali (societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari: bnci, societi de asigurare, societi de investiii, fonduri mutuale, fonduri de pensii).

Sarcina de lucru 1
ntocmii un eseu despre un transfer de capital.

1.2. Tipologia pieelor de capital

Pieele de capital sunt de mai multe feluri: 1) n funcie de participanii la tranzacie, scopul tranzaciei i momentul n care se face tranzacia, piaa de capital poate fi de dou feluri: Piaa primar este piaa pe care sunt negociate pentru prima oar titlurile financiare nou emise. Tranzaciile au loc ntre compania emitent (care are nevoie de fonduri) i investitori (care doresc s-i utilizeze fondurile disponibile investindu-le n titluri financiare profitabile). Piaa secundar este piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate deja n circulaie. Aceast pia creeaz lichiditate pentru investitori. Tranzaciile au loc ntre investitori i nu afecteaz fluxurile de numerar ale companiei care a emis titlurile. Piee de capital
12

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

2) n funcie de tipul titlurilor care fac obiectul tranzaciilor, distingem dou mari categorii: Piaa obligaiunilor este piaa pentru instrumente de datorie de orice fel. Piaa aciunilor este piaa pentru tranzacionarea aciunilor comune i prefereniale ale companiilor private.

Piaa opiunilor piaa pe care se tranzacioneaz contracte de opiuni (produse derivate). Contractele sunt executate la opiunea deintorului. 3) n funcie de modalitile de negociere distingem ntre: Piaa de licitaie este piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter. Preul este stabilit n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau a vinde valori mobiliare, respectiv n funcie de raportul cerere - ofert. Piaa de negocieri este piaa n care vnztorii i cumprtorii negociaz ntre ei preul i volumul tranzaciei, direct sau prin intermediul brokerului sau dealerului. 4) n funcie de nivelul de organizare a pieei: Piaa OTC (engl. over the counter) sau la ghieu este o pia prin telefon, telex sau computer localizat la sediile brokerilor sau dealerilor. Este o pia de negociere i, n general, este pentru obligaiuni. Piaa organizat este o pia cu reguli de tranzacionare fixate. Are o localizare fizic central. Este o pia de licitaie. Pe aceste piee sunt tranzacionate n principal aciunile. 5) n funcie de momentul n care se execut contractele ncheiate: Piaa la vedere (pia n numerar) este piaa pe care titlurile financiare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat. Piaa la termen (pia futures) este piaa pe care titlurile financiare se tranzacioneaz pentru livrare i plat ulterioar. n funcie de momentul n care se face tranzacia, piaa de capital se divide n dou segmente dependente temporal: primar i secundar.

Sarcina de lucru 2
1. ntre piaa primar i piaa secundar exist o strns. 2. Piaa financiar cuprinde: a) piaa monetar b) piaa informaiilor c) piaa asigurrilor d) piaa bunurilor de consum e) piaa de capital Alegei varianta corect de rspuns. Piee de capital
13

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

1.3. Valorile Mobiliare

Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare. Ele sunt exprimate ntr-un nscris (document scris sau nregistrare electronic), care atest existena unei relaii contractuale ntre emitent i deintor i garanteaz drepturile posesorului lor. Din acest punct de vedere ele fac parte din categoria titlurilor de valoare de credit, avnd o serie de trsturi, n cadrul lor fcnduse deosebire ntre cele comerciale i necomerciale. Titlurile comerciale includ, att titlurile care exprim un drept real asupra mrfii aflate n depozit (recipisa de depozit ) sau pe vas (conosamentul ), ct i titlurile care constat o crean comercial a deintorului lor (efecte de comer). Titlurile necomerciale includ titlurile de valoare care rezult din operaiuni financiare pe termen scurt (instrumente monetare) sau pe termen lung (instrumente de capital). Titlurile de capital permit transformarea unor valori imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, echipamente) n valori mobiliare prin natura lor (aciuni, etc.). Titlurile financiare au o anumit valoare (hrtii de valoare). Deintorul lor se afl n poziia de investitor - a investit fondurile sale i i-a asumat riscul deinerii lor. Din acest punct de vedere, titlurile financiare sunt drepturi, pretenii asupra unor venituri viitoare. Valoarea intrinsec a titlurilor se determin prin calcul i este funcie de rezultatele plasamentului, de veniturile viitoare ale investiiei. Valoarea de pia se formeaz n mod curent n raport cu cererea i oferta pentru titlurile respective i reflect estimrile, anticiprile oamenilor de afaceri privind performanele activului respectiv. Titlurile financiare sunt titluri de valoare care dau dreptul deintorilor investitori - de a obine n condiiile specificate n titlu, o parte din veniturile viitoare ale emitentului. Produsele bursiere reprezint totalitatea titlurilor financiare ce se tranzacioneaz pe piaa de capital. Dup modul n care sunt create, produsele bursiere pot fi: primare, derivate, sintetice.

Titlurile primare sunt emise de utilizatorii de fonduri: pentru mobilizarea capitalului propriu (se numesc i instrumente de proprietate, cum sunt, de exemplu, aciunile) sau pentru atragerea capitalului mprumutat (se numesc i instrumente de datorie, cum sunt de exemplu obligaiunile).

Piee de capital

14

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Rolul titlurilor primare este dublu: de a asigura mobilizarea capitalului pe termen lung, de a acorda drepturi asupra veniturilor bneti ale emitentului.

Titlurile derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care dau celui din urm drepturi asupra unor active ale emitentului, la o scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract. Titlurile derivate sunt de dou feluri: contracte futures i opiuni. Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societatea financiar a unor active financiare diferite i crearea unui instrument de plasament nou. Aciunile (engl. shares) sunt titluri financiare emise de o companie pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Sunt valori mobiliare care reprezint o cot parte din capitalul social al unei societi i care ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale. n funcie de drepturile conferite, distingem dou tipuri de aciuni: aciuni comune i aciuni prefereniale.

Aciunile comune dau drept de vot, dau drept la dividend (dividendul este un venit variabil), dreptul la informare, etc. Aciunile prefereniale nu dau drept de vot, n schimb dau drept la un dividend fix, care se pltete naintea celui variabil. Mai distingem ntre: aciuni nominative (cele care au nscrise pe ele numele deintorului, iar transferarea dreptului de proprietate se face nominal) i aciuni la purttor (toate drepturile conferite de aciune revin celui ce deine aciunea).

La emisiune preul este valoarea nominal (valoarea paritar) ce rezult din mprirea capitalului social la numrul de aciuni. Obligaiunile (bonds) sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului asupra emitentului, care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. Ele dau dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate de ctre emitent la scaden. Pentru emitent, obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. Ele au valoare nominal i dau drept de ncasare a unui cupon (dobnda). Piee de capital

15

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Emisiunea se poate face, fie ad pari (la valoarea nominal), fie sub pari (sub valoarea nominal). Rambursarea se poate face, fie ad pari, fie supra pari (peste valoarea nominal). Tipuri de obligaiuni: obligaiune ipotecar - sunt obligaiuni pentru care datoria este garantat cu ipotec pe activele emitentului; obligaiune general - este o crean pe ansamblul activelor emitentului, negarantat; obligaiune asigurat - este garantat cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i depuse la un garant; obligaiune cu fond de rscumprare - emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscumpra la scaden obligaiunea; obligaiune retractabil - poate fi rscumprat nainte de scaden; obligaiune convertibil - poate fi preschimbat, la opiunea deintorului, n aciuni.

Sarcina de lucru 3
Artai care documentele care atesta calitatea de acionar. Dai exemplu de obligaiuni ipotecare..

1.4. Bursele de valori i importana lor pe pieele de capital

1.4.1. Bursa de valori Pieele secundare pentru titluri financiare (pieele bursiere) pot fi organizate n dou modaliti principale: sub forma bursei de valori; sub forma pieelor interdealeri sau la ghieu (OTC Over the Counter) sau piee de negociere. Bursele de valori sunt instituii de o importan deosebit n ansamblul mecanismelor de reglare a economiei de pia, deinnd o poziie dominant pe pieele interne de capital i pe piaa internaional.Bursa de valori se definete Piee de capital
16

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

prin existena unei instituii care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a pieei de valori presupune centralizarea tranzaciilor cu titluri financiare, prin concentrarea ordinelor de vnzare-cumprare ntr-un anumit spaiu (sala de negociere) i efectuarea tranzaciilor cu ajutorul unui personal specializat (agenii de burs). n prezent, prin utilizarea mijloacelor electronice de transmitere i executare a ordinelor, tranzaciile se pot realiza fr prezena efectiv a agenilor de burs.Bursele de valori reprezint piee de capital oficiale unde se vnd i se cumpr valori mobiliare n scopul mobilizrii de capitaluri financiare pe termen mediu i lung, solicitate pentru realizarea unor importante aciuni economice i sociale pe plan naional i internaional. n ultimele decenii, piaa bursier tinde s se extind. Pentru a putea fi tranzacionate la burs, firmele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii. Ca reacie la aceste constrngeri, s-au creat piee bursiere noi: piaa titlurilor necotate, unde accesul este permis n condiii mai puin limitative (bursa secundar), piee tere (bursa teriar, hors-cote), unde pot fi tranzacionate aciunile firmelor tinere, ce acioneaz n domenii cu riscuri mari.

O expansiune deosebit pe pieele americane i japoneze au conoscut pieele interdealeri sau OTC, care permit accesul la tranzacii pentru un numr de titluri ce nu ndeplinesc condiiile de a fi cotate la bursele propriu-zise. Piaa OTC este constituit din relaiile ntre comercianii de titluri (dealeri), precum i ntre ei i clieni. Conexiunile sunt realizate prin intermediul mijloacelor computerizate de transmitere i prelucrare a informaiei. Piaa OTC din S.U.A. NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation Sistem Automat de Cotare al Asociaiei Naionale a Comercianilor de Titluri) se ntemeiaz pe o reea de comunicaii electronice ntre dealeri. Comercianii de titluri nu negociaz direct cu clienii, fa n fa: ei i obin informaiile necesare de pe ecranele computerelor i negociaz tranzaciile prin telefon. Odat cu progresele tehnologice, se vorbete despre un nou tip de pia bursier, piaa electronic, aceea n care informaia se transmite i se prelucreaz prin utilizarea unor sisteme de computere.

Piee de capital

17

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Prezentm n paralel caracteristicile burselor propriu-zise i ale pieelor OTC: La bursa propriu-zis tranzaciile sunt localizate ntr-un spaiu determinat, n sli de negociere, n timp ce pentru pieele OTC este o lips a localizrii, tranzaciile fiind executate n birourile societilor financiare care acioneaz n calitate de dealeri. n cazul bursei propriu-zise accesul direct pe pia este limitat la membri bursei i la titlurile acceptate n burs. Accesul este mai larg, att pentru clieni, ct i pentru titluri pe pieele OTC, existnd numeroi creatori de pia. La bursele de valori, negocierea i executarea contractelor se realizeaz de personal specializat, prin licitaie public. Pe pieele OTC, tranzaciile se realizeaz prin negocieri directe vnztorcumprtor, rolul de contraparte avndu-l dealerul. Realizarea tranzaciilor la burs este supus unor reguli ferme instituite prin lege i regulament. Agenii de burs au anumite obligaii. Reglementarea este mai puin ferm i cuprinztoare n cazul pieelor OTC; de regul, este realizat de asociaiile dealerilor. Datorit concentrrii ordinelor i a mecanismului tranzacional, la bursele propriu-zise se formeaz un curs unic pentru titlurile negociate. Deoarece pe pieele OTC preurile sunt stabilite prin negocieri izolate, acestea pot s varieze de la un dealer la altul.

Bursele de valori sunt organisme foarte sensibile la multiplele influene pe care le declaneaz evenimentele economice, social-politice i valutare. Bursele pun n eviden starea conjunctural a economiei, nregistreaz mersul afacerilor marilor companii industriale i comerciale, culeg i prelucreaz informaii privind situaia economico-financiar i a balanelor de pli externe ale rilor. Orice tranzacie ncheiat la burs este cauzat de interesele clienilor i la rndul ei, produce efecte asupra evoluiei cursurilor valorilor mobiliare negociate. Mrimea cursului acestor titluri crete, scade, rmne constant, pe un anumit interval de timp, n funcie de starea conjunctural, i, n ultim instan, de ncrederea pe care o are publicul n starea general a economiei i a finanelor fiecrei ri.

1.4.2.

Funciile bursei Bursa de valori ndeplinete mai multe funcii: 1. Bursa are un rol central n procesul finanrii activitii economice. Alimentarea capitalurilor mprumutate se poate face pe dou ci: - mprumut bancar (finanare indirect), - emisiune de titluri sau obligaiuni (finanare direct).

Piee de capital

18

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori (Finanare indirect) Depoziteaz

Banca

mprumut

Furnizor capital

$ Titluri financiare (Finanare direct)

Utilizator capital

Odat titlurile emise de ctre firm pentru a se finana, acestea pot fi tranzacionate prin intermediul bursei. Aceast caracteristic de lichiditate (faptul c exist o pia pe care titlurile financiare pot fi transformate n lichiditate la valoarea de pia) confer finanrii directe o semnificaie sporit pentru companii.

2. Bursa este nucleul pieei capitalurilor. La burs coteaz cele mai importante firme din fiecare ar, iar cursul aciunilor se stabilete zilnic prin mecanismul tranzaciilor n funcie de cererea i oferta de aciuni. Bursa este important din cel puin dou puncte de vedere: - n plan microeconomic - la burs se stabilete valoarea pe pia a unei firme (valoarea capitalizat). Aceast valoare se calculeaz nmulind numrul de aciuni cu cursul aciunii (preul pe piaa secundar); - n plan macroeconomic - bursa reprezint un indicator al situaiei economico-financiare a rii, reflectat prin indicele bursier (indicele bursier este o medie a cursurilor celor mai importante aciuni cotate la burs).

3. Bursa este o pia de plasament pentru deintorii de capital. Cei ce dein fonduri disponibile investesc n titluri de valoare ori de cte ori randamentul previzionat este mai mare dect rata medie a rentabilitii n investiii similare i cnd se obin ctiguri din operaiunile cu titlurile financiare.

4. Bursa este o pia de tranzacii ntre corporaii. Prin cumprarea de aciuni se concentreaz practic puterea de decizie asupra unei firme pn la controlul complet asupra acesteia: - deinerea a peste 10 la sut din aciunile unei firme d dreptul participrii n Consiliul de Administraie al firmei respective; Piee de capital
19

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

- deinerea a peste 33,3 la sut din aciunile unei firme ofer posibilitatea crerii aa-zisei minoriti de blocaj (ceea ce confer un drept de veto); - deinerea a peste 51 la sut din aciunile unei firme confer control asupra acelei firme. Pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul ce-i revine n economia modern, ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine: - lichiditatea, ceea ce nseamn c pe piaa respectiv trebuie s fie o abunden de fonduri disponibile i de active financiare; o pia lichid este una n care exist posibilitatea de a vinde i cumpra, operativ i fr ntreruperi, active financiare. Lichiditatea garanteaz funcionarea continu a pieei. - eficiena are n vedere existena unor mecanisme de realizare operativ la costuri ct mai reduse a tranzaciilor. Cu ct costurile sunt mai mici, atractivitatea pentru investitori este mai mare. - transparena prevede accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru deintorul de active financiare. Este o condiie a eficienei. - corectitudinea este legat de transparen. Crearea unui cadru riguros pentru a reglementa tranzaciile este sarcina organizrii pieei. - adaptabilitatea presupune rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i extraeconomice.

Sarcina de lucru 4
Efectuai un eseu privind legislaia aplicat la burs.

1.5.

Ci i cerine privind introducerea unei companii n activitatea bursier

Introducerea n activitatea de burs este actul prin care o companie devine public, cu toate oportunitile pe care acest lucru le presupune. Introducerea n activitatea bursier ofer avantaje societilor comerciale: asigurarea i garantarea perenitii capitalului, creterea i diversificarea posibilitilor de finanare, creterea reputaiei i simplificarea implementrii unor strategii de cretere. Evident, exist i dezavantaje, constrngeri, deoarece odat intrat n burs compania este supus regulilor instituiei bursiere.

1.5.1. Intrarea la burs

Piee de capital

20

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Intrarea n burs nu intereseaz doar compania a cror aciuni sunt tranzacionate la burs i acionarii ei, ci i ansamblul profesionitilor bursieri i financiari, investitorii ce vor cumpra titluri financiare. Deci, sunt pui n scen trei categorii de actori, care au interese nuanat diferite: acionarii de origine, profesionitii bursieri i financiari, investitorii, ale cror interese nu sunt divergente, cum par la prima vedere. Primii urmresc maximizarea utilizrii averii lor; investitorii caut s achiziioneze titluri n vederea diversificrii portofoliului lor (aceste dou categorii au un joc unic), n timp ce profesionitii fac un joc repetat.

1.5.2. Avantajele cotaiei la burs Ceea ce determin companiile s participe la activitatea bursier, explicnd astfel importana acestei instituii ntr-o economie de pia, poate fi sintetizat n trei categorii de avantaje, astfel: 1. Asigurarea mobilitii capitalului. Acionarii pot n orice moment s vnd toate sau o parte din aciunile pe care le dein ntr-o companie cotat i s gseasc cumprtor la un pre de pia stabilit n funcie de cerere i ofert. Din acest avantaj decurg: 1.1. Dezangajarea acionarilor minoritari. Doar cotaia la burs permite acionarilor minoritari s cedeze n orice moment aciunile pe care le dein i s obin un pre de pia obiectiv (preul stabilit n burs se bazeaz pe evoluia rezultatelor viitoare ale firmei i nu pe o valoare arbitrar). 1.2. Garantarea perenitii companiei. Aceast situaie apare de regul la companiile familiale, care i pun problema dac s pstreze controlul (pltind de exemplu drepturi de succesiune cnd este vorba de a doua generaie). Firma fiind cotat la burs, acionarii pot vinde pn la 49% din aciuni, reglndu-i astfel cheltuielile i pstrnd n acelai timp controlul, sau pot s vnd toate aciunile la un pre obiectiv de pia. 1.3. Facilitarea realizrii ctigului de capital de ctre acionari. Cnd preul de pia al aciunilor crete, acionarii pot vinde o parte din aciuni, realiznd ctigul de capital (diferena pozitiv dintre preul de vnzare i preul de cumprare). 1.4. Facilitarea participrii salariailor. O companie poate distribui salariailor o parte a capitalului social, sub form de participaii. Dac firma nu este cotat la burs, apar probleme cnd salariaii vor s renune la acest angajament sau cnd vor s valorifice eventualele creteri de valoare. 2. Diversificarea posibilitilor de finanare. Pentru a evita atingerea unor limite n finanare, recurgnd doar la finanarea prin intermediul bncilor sau altor instituii specializate (condiii impuse de bnci ce nu pot fi depite, credite ce nu pot depi anumite praguri), dar i pentru a ctiga n flexibilitate, Piee de capital
21

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

independen, companiile trebuie s-i diversifice posibilitile de finanare, lucru oferit de burs. Odat intrat la burs, compania poate s-i procure fondurile de care are nevoie, fie prin emisiune de aciuni comune sau prefereniale, fie prin emisiune de obligaiuni. 3. Creterea reputaiei. Concurena crescnd impune acordarea unei atenii speciale relaiilor publice i publicitii unei companii. Intrarea la burs contribuie la ntrirea prestigiului unei companii n msura n care acest lucru o face mai bine cunoscut pe pia, i sporete renumele su i al produselor sale, dar i ca urmare a standardelor pe care a trebuit s le ndeplineasc pentru a putea fi cotat la burs. Intrarea la burs modific n parte relaiile companiei cu clientela, cu furnizorii, cu partenerii financiari, dar i cu salariaii. Mediile, presa financiar vorbesc despre compania respectiv. Mediile industriale i marele public ncep s o cunoasc. Credibilitatea sa financiar crete, ceea ce-i faciliteaz accesul la noi capitaluri. Dac avantajele prezentate determin o companie s participe la activitatea bursier, un prim pas l constituie alegerea pieei.

1.5.3. Alegerea pieei Cnd o companie dorete s fie listat la burs, ea trebuie s-i pun ntrebarea: ce pia (burs) va alege? Fiecare pia prezint caracteristici proprii i condiii de intrare mai mult sau mai puin restrictive. O firm poate alege ntre trei categorii de pia: bursa oficial, bursa secundar sau bursa teriar (hors-cote). Piaa oficial cuprinde piaa la termen i cea la disponibil. Bursa secundar este destinat s ndeplineasc un rol dublu: poate fi o soluie de ateptare naintea intrrii la bursa oficial; sau poate s constituie o situaie durabil pentru firmele care nu au n vedere nscrierea la cota oficial. Aceast pia se adreseaz n principal firmelor de mrime medie, n cretere, care nu sunt n msur s ndeplineasc standardele de acces la cota oficial, sau nu doresc acest lucru. Este o pia oficializat, permanent, situat pe o poziie secund n raport cu piaa oficial. Bursa teriar este o pia liber unde fiecare acionar, i poate cota titlurile, fr formaliti specifice, prin simpla dovad a existenei juridice a firmei. Aceast pia are vocaia de a culege toate informaiile pentru a obine o singur cotaie sau cteva cotaii episodice.

1.5.4. Pregtirea intrrii pe pia Odat piaa aleas, firma trebuie s se pregtesc pentru a intra. Aceasta presupune nu numai o pregtire material, cum ar fi constituirea dosarului sau

Piee de capital

22

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

alegerea intermediarilor financiari, ci i o reflectare asupra consecinelor unei astfel de alegeri asupra vieii firmei, n ceea ce privete costurile i strategia. nainte de a decide intrarea la burs, managementul firmei trebuie s aib n vedere toate constrngerile, vzute ca pericole. Firma va avea obligaii, n primul rnd, n oferirea de informaii privind activitatea i performanele firmei (transparen). De asemenea, trebuie stabilit un pre obiectiv pentru aciuni, care s nu fie prea mic pentru a nu prejudicia acionarii iniiali, dar nici prea mare pentru a fi n situaia de a nu gsi cumprtori i intrarea pe pia s fie un eec. De asemenea, pregtirea intrrii pe pia are n vedere i revizuirea aspectelor legale i contabile ale companiei, pentru a oferi n pia informaii consistente. nainte de a se lansa pe pia, firma trebuie s fie contient de atuurile sale n ceea ce privete oamenii i managementul su, piaa i produsele sale, tehnologia i potenialul financiar. Nimic nu trebuie lsat la ntmplare. Dac firma vrea s cunoasc o bun carier bursier, ea trebuie s poat asigura o cretere permanent a cifrei de afaceri i a profiturilor. Inventarierea atuurilor i slbiciunilor sale este cea care va permite companiei s-i aleag strategia care i va permite dobndirea i consolidarea unei poziii concureniale avantajoase.

1.5.5. Avantajele listrii la mai mult de o burs Sute de companii pltesc pentru privilegiul de a avea listate aciunile la burse de valori din alte ri, precum i la bursa local. Cele mai populare burse n acest sens sunt cele de la Londra i din SUA. Exist de asemenea un numr important de aciuni ale companiilor strine listate la bursele din Europa de Nord, ca i la bursele din Canada, Australia, Japonia i Singapore. Listarea dubl sau tripl este costisitoare, iar reglementrile pot fi severe, ceea ce ne face s credem c exist factori motivaionali puternici, care ndeamn managerii s-i globalizeze investitorii. Iat cteva raiuni n acest sens: Lrgirea bazei acionariatului. Oferind unei baze mai largi de investitori posibilitatea de a cumpra aciunile firmei, se poate realiza vnzarea lor la un pre mai mare i astfel s se obin capitalul mai ieftin. Bursa local este de dimensiuni prea mici sau creterea firmei este altfel constrns. Unele companii sunt de dimensiuni att de mari comparativ cu piaa naional, nct pentru a se putea finana trebuie s recurg la capitaluri strine. Recompensarea angajailor. Muli angajai ai firmelor care sunt deinute de strini sunt recompensai cu aciuni ale firmei-mam. Dac aceste aciuni sunt listate local, aceste planuri de recompens sunt mai uor de gestionat i mai atrgtoare pentru angajai. Piee de capital
23

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

Investitorii strini pot s neleag mai bine firma. De exemplu, potenialul unei firme de software poate fi mai bine apreciat de investitorii americani dect de cei locali i prin urmare, listarea aciunilor pe piaa american poate oferi o finanare mai ieftin pentru companie. Disciplin. Standardele ridicate pe care trebuie s le ndeplineasc o firm pentru a putea fi listat la o anumit burs sporete disciplina i rigoarea intern. Sporirea vizibilitii companiei. Listarea pe mai multe piee, mrete aria de vizibilitate a companiei pe mai multe meridiane. Mai buna nelegere a schimbrilor economice, sociale i politice ce apar pe diferitele piee ale produselor.

1.5.6. Importana unei burse de valori bine gestionate O burs de valori bine gestionat are o serie de caracteristici. Este cea n care are loc un joc corect, adic cea n care investitorii sau cei care doresc obinerea de capitaluri nu pot obine beneficii pe cheltuiala celorlali participani. Este o pia bine reglementat pentru a evita abuzurile, neglijena i frauda, astfel nct s reasigure investitorii care i-au pus economiile la risc. Este o pia n care costurile de tranzacie sunt mici. Este necesar un numr mare de vnztori i cumprtori pentru a asigura un pre eficient i lichiditatea pieei. Exist cteva beneficii ale unei piee bine gestionate: 1. Firmele pot s obin fonduri i pot s creasc. ntruct investitorii n titluri financiare - care sunt cotate la burs - sunt siguri c i pot vinde aciunile repede, cu un grad raional de certitudine cu privire la pre, ei sunt dispui s ofere fonduri firmelor la un cost mai mic. Astfel, bursele de valori ncurajeaz investiiile prin mobilizarea economiilor, att a celor naionale, ct i a celor strine, fiind utile n procesul de privatizare. 2. Alocarea capitalului. Una din problemele cheie ale unei societi este gsirea mecanismului prin care s decid ce produse i servicii s produc, i n ce proporii. Soluia extrem sistemul economic centralizat nu s-a dovedit a fi viabil. Alternativa, acceptat de majoritatea economiilor, este reprezentat de mecanismul pieei libere, piaa fiind cea care decide ce i ct se produce. O burs de valori care funcioneaz eficient este capabil s asiste acest proces. Bursa de valori, dac funcioneaz eficient, stabilete corect preul fiecrui titlu financiar, ceea ce face ca fluxurile de capital (rezultate din economii) s se ndrepte ctre sectoarele i firmele care le pot utiliza cel mai bine, astfel nct s se satisfac cel mai bine nevoile oamenilor. 3. Beneficii acionarilor. Acionarii pot beneficia de avantajele unei piee secundare lichide i eficiente, atunci cnd doresc s vnd titluri. Acionarii nu vor numai s fie convini c i pot vinde titlurile cnd vor i c vnzarea se va face la un pre corect, dar vor s tie valoarea real a titlurilor n orice moment, chiar dac nu intenioneaz s vnd. Acionarul unei firme necotate poate stabili cu greu care este valoarea titlurilor pe care le deine. Piee de capital 24

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

4. Statut i publicitate. Profilul unei companii poate fi mbuntit prin cotarea firmei la burs. Bncile i celelalte instituii financiare au mai mult ncredere n firmele listate i, prin urmare, sunt dispuse s le ofere mai uor fonduri. ncrederea vine din faptul c firma trebuie s ofere informaii n pia, s rspund standardelor de performan specifice listrii, s fie supus permanent verificrii. Publicitatea care apare odat cu listarea la burs poate avea un impact pozitiv asupra imaginii firmei. 5. Fuziuni. Fuziunile sunt stimulate de listarea la burs, mai ales cnd acionarii firmei int primesc aciuni pe care le pot valorifica pe pia. De asemenea, fuziunile prin intermediul bursei permit nlocuirea managementului ineficient al unei firme, cu unul mai competent. 6. mbuntete comportamentul corporatist. Dac aciunile unei firme sunt listate la burs, directorii sunt ncurajai s se comporte corespunztor interesului acionarilor.

Sarcina de lucru 5
Elaborai un eseu despre o firm care urmeaz s fie listat la burs. .

Rezumat
Aciunile reprezint parte din capitalul unei societi pe aciuni, n timp ce obligaiunile sunt o fraciune dintr-un mprumut;din punct de vedere al rolului oferit deintorului n gestiunea companiei, spre deosebire de obligaiuni care nu confer nici un rol, aciunile dau drept de vot n Adunarea General a Acionarilor; veniturile acionarilor sunt variabile (n funcie de profituri i de politica de dividende a companiei); veniturile obligatarilor sunt fixe, stabilite sub forma de cupoane; riscurile asumate de acionari sunt mai mari dect cele ale obligatarilor; acionarii asum riscuri legate de evoluia nefavorabil a afacerii mergnd pn la faliment, n timp ce obligatarii i asum riscul eventualei nerambursri;n timp ce obligaiunile au scaden (moment n care este rambursat valoarea nominal), aciunile sunt emise pe perioad nedeterminat. nainte de a decide intrarea la burs, managementul firmei trebuie s aib n vedere toate constrngerile, vzute ca pericole. Firma va avea obligaii, n primul rnd, n oferirea de informaii privind activitatea i performanele firmei (transparen). De asemenea, trebuie stabilit un pre obiectiv pentru aciuni, care s nu fie prea mic pentru a nu prejudicia Piee de capital
25

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

acionarii iniiali, dar nici prea mare pentru a fi n situaia de a nu gsi cumprtori i intrarea pe pia s fie un eec. De asemenea, pregtirea intrrii pe pia are n vedere i revizuirea aspectelor legale i contabile ale companiei, pentru a oferi n pia informaii consistente. nainte de a se lansa pe pia, firma trebuie s fie contient de atuurile sale n ceea ce privete oamenii i managementul su, piaa i produsele sale, tehnologia i potenialul financiar. Nimic nu trebuie lsat la ntmplare. Dac firma vrea s cunoasc o bun carier bursier, ea trebuie s poat asigura o cretere permanent a cifrei de afaceri i a profiturilor.

Teste de autoevaluare
1. Care din afirmaiile de mai jos, despre piaa de capital, este incorect: a) este condiionat de un proces real de economisire; b) exist datorit cererii de capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii; c) leag emitenii hrtiilor de valoare numai cu investitorii individuali. 2. Investitorii de capital formeaz mpreun: a) oferta de capitaluri; b) emitenii de valori mobiliare; c) cererea de capitaluri. 3. Piaa secundar de capital reprezint: a) piaa capitalurilor pe termen scurt i lung; b) piaa pe care se distribuie titlurile financiare i monetare; c) piaa de aciuni, obligaiuni i produse derivate emise i distribuite iniial. 4. Piaa de negocieri se caracterizeaz prin: a) cumprtori i vnztori care negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare; b) prile pot sa nu se cunoasc; c) este o pia utilizat pentru tranzacii de valori mici. 5. Piaa monetar: a) are ca obiect tranzacii de acordare-rambursare de credite; Piee de capital
26

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

b) este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu; c) reprezint activitatea desfurat de bnci, trezorerie i CEC, care apar numai n calitate de creditori. 6. Finanarea indirect se poate realiza prin: a) concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea fondurilor pentru activitatea de creditare; b) constituirea de depozite bancare de agenii economici; c) emisiunea de titluri de ctre utilizatorii de fonduri. 7. Piaa secundar este piaa: a) pe care sunt tranzacionate valori mobiliare n circulaie; b) pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima dat; c) pentru instrumentele de datorie de orice fel. 8. Studiul tendinelor n comportamentul pieelor financiare se face cu ajutorul unor teorii: a) b) c) d) e) teoria unei piee a hazardului; teoria colii ,,fundamentaliste"; analiza tehnic i cartografic; teoria raionalitii mimate" teoria alocrilor.

9. Activitatea financiar-monetar internaional cuprinde aciuni: a) de evaluare; b) de repartiie; c) de credit. 10. Pieele financiare internaionale cuprind: a) ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob emisiuni de titluri financiare strine; b) care accept tranzacii cu titluri financiare strine; c) piaa internaional de capital; d) pieele monetare regionale; e) piaa eurocapitalului.

11. Efectele nedorite ale funcionrii pieelor financiare internaionale sunt: a) efectul de levier; Piee de capital
27

Cornelia Tureac

Piaa de capital: coninut i tipologie. Bursa de valori

b) efectul de structur; c) efectul dobnzii. 12. Nu este o caracteristic a pieei de capital: a) b) c) d) negociabilitatea; finanarea nebancar; scadene de peste 1 an; caracterul autonom;

Rspunsuri la ntrebrile din testele de autoevaluare 1. b; 2. b; 3. c; 4. c; 5. a; b; 6. a; 7. A; 8. e; 9. a; 10. d; 11.a; 12. d. Bibliografie minimal
Anghelache, G. (2000). Piee de capital i tranzacii bursiere. Bucureti: Editura ASE. Ghilic-Micu, B. (1997). Bursa de Valori. Bucureti: Editura Economic. Tureac C. (2007). Managementul pieei de capital. Galai: Ed. Zigotto.

Piee de capital

28