Anatomia crizei contemporane 1. Criza economic actual: cine sunt vinovaii?

Nu mi propun s zugrvesc aici condiiile etatiste care ntrein ciclurile economice, cu toate detalierile teoretice ce desluesc cauzele crizei. Sau scris deja, inclusiv aici, ise vor maiscrie astfel de incursiuni,maimultsaumai puin tehnice, n anatomia crizei. Aici, acum,m preocup ideea de a atrage atenia asupra unei implicaii, aproape catastrofice: negarea radical a capitalismului, cu un ntreg arsenal de mituri, erori i relecredine. Dincolo de teoria economic autentic a ciclului afacerilor, profesiunea de credin a economistului oblig, poate mai mult dect oricnd, la restaurarea adevrului despre capitalism, despre sistemul economic al pieei libere. Este criz: cum procedm? Simplu, dm vina pe capitalism! Nimic nu pare a fi astzi mai nepopular dect capitalismul. Multe din relele lumii de astzisunt atribuite pieei libere: dac ateii pun supravieuirea cretinismului n sarcina capitalismului, edictele papale l nvinovesc pentru rspndirea necredinei. Dac pacifitii cred c rzboaiele sunt produsul imperialismului capitalist, dictatoriisecolului trecut au condamnat capitalismul pe motive de... pacifism burghez. Astzi, tot mai mult lume pune srcia pe seama capitalismului, n timp ce l acuz de excese de... materialism. Tot capitalismul ar fi cel care submineaz valorile familiale i inspir la imoralitate. n vltoarea acestor controverse, puini au rmas cei care s nu condamne capitalismul, pentru ceva anume1 . Lumea media este i ea n plin avnt inovaional n materie de mituri istorice. Perpetuu parc, dar mai acerb astzi ca niciodat, este mitul c libertatea economic i capitalismul sunt cauzele crizei economice actuale. Articole recente n The New York Times i nu puine fac apologia dezastrului economiei ancorate n laissezfaire. Prezumia de vinovaie inund, aproape denat, mitologia popular esut n jurul capitalismului: cultura american celebreaz capitalismul laissezfaire drept ideal economic, de 30 de ani, politicile economice au promovat dereglementarea i liberalizarea mediului de afaceri, piaa liber este vinovat de criza economic globalizat...

Recent, Newsweek Magazine ne asigur, nc de pe copert, c astzi, cu toii suntem socialiti iar sfritul capitalismului a devenit implacabil. Nimic nou sub soare, dac ne gndim la profeiile marxiste, ce invocau secular colapsul pieei libere, care va fi rpus, ntrun final, de povara ciclurilor economice. De altfel, din manualele de economie (de pia) de astzi nu rzbate altceva dect reeta socialismului inevitabil: ciclul economic este o form de evoluie normal, fireasc, a activitii 1 De exemplu, din sondajul Gallup intitulat Capitalismul n mentalitile romnilor vedem c mentalitatea romnilor este preponderent protecionist, etatist: majoritatea crede c guvernul trebuie s asigure locuri de munc (60%),s in preurile sub control (70%) i s reduc discrepanele sociale (57%), iar 23% dintre romni apreciaz c proprietatea face adesea mai mult ru dect bine oamenilor (Evenimentul Zilei, 29 iunie, 2006, p. 7). ns, dac n rile foste comuniste o astfel de mentalitate era oarecum previzibil, n lipsa educaiei asupra pieei libere, mai grav este rspndirea ei n ri considerate pn nu demult exponente definitorii ale capitalismului.economice, adic rbufnirea natural a contradiciilor interne ale pieei. De aici, prbuirea capitalismului, destrmattreptat, din interior, de recesiunitotmaifrecvente imai apstoare. Deloc surprinztor, attsistemul educaional, ct i massmedia au devenit dea lungul timpului prizonierii voluntari ai confuziilor marxiste, n virtutea crora capitalismul este o anarhie a produciei, n timp ce raionalitatea i ordinea economic eman din aciunea guvernamental, nu din aciunile conjugate ale participanilor la pia. Foarte puini economiti, din cei care, astzi, ntorc criza pe toate feele, au cules cteva pagini mcar din nelepciunea economic a lui Ludwig von Mises, un campion alfilozofiei economice, al tiinei economice sntoase i al capitalismului. Preocuparea de a nelege, coerent, natura crizei economice, ne conduce la dou concluzii simple: (1) criza actual nu face nota discordant fa de alte accidente ciclice nmersul economiei; (2) de fiecare dat, n vajnic tradiie marxist, care inund astzi mai toate manualele, recurena ciclic a

economiei este postulat drept clciul lui Ahile al capitalismului. Teorii economice inspirate din Marea Depresiune din anii 1930, ns demult respinse din logica sntoas a tiinei economice,sunt n prezentresuscitate prin apelul la intervenionism ireglementare extrem amediului financiarbancar2 . Dou sunt, ns, problemele unei asemenea retorici, care trimite, cumva catastrofic, la frazeologia marxist de last stage in human civilization. n primul rnd, modelul american, capitalismul occidental, n general, nu (mai) au practic nimic n comun cu sistemul pieei libere. n al doilea rnd, n privina soluiilor, guvernele au abandonat orice sfioas ncredere n fora mecanismelor autoreglatoare ale pieei, de unde i nclinaia de administrare a acelorai medicamente care, de fapt, au declanat boala. Ideea c, n prezent,sistemul economic occidental este unul capitalist, de pia liber, este la fel de absurd ca i pretenia unor radicali naionaliti c politica economic a URSS a fost, n ultimiisi ani, una laissezfaire. Cum putem pretinde, ns, c politicile ultimelor decade au svrit dereglementarea i liberalizarea mediului de afaceri, de vreme ce asistm la expansiunea sistematic, aproape pe cicluri democratice, a sfereisectorului guvernamental? n realitate, incriminarea capitalismului devine un soi de prghie latent pentru extinderea imai mult a puterii statului. De exemplu, n America anilor 1930, Preedintele Hoover era acuzat de colaboraionism cu politicile laissezfaire, dei interveniile sale erau complet anticapitaliste. Scopul acestuia era de a mpiedica reducerea salariilor. Totui, tocmai reducerea salariilor ar fi restaurat, cumva, cererea de munc i ar mai fi domolit omajul masiv. Mai apoi, prin invocarea omajului drastic rezultat chiar din politicile lui Hoover, adversarii capitalismului iau asigurat, cu uurin, un nou val de intervenionism, prin politicile de orientare socialist dinNewDealul lui Roosvelt. Debutul ereirepublicanismului democratic, angajarea n cele dou rzboaie mondiale i mai ales dezvoltarea sistemelor de securitate social, introduse n perioada Marii Depresiuni, au generat creterea mrimii guvernelor, la sfritulsecolului al XXlea, pn la 40 i peste 50 de procente n PIB. n

ultimele decenii, n Frana i Germania, de exemplu, ponderea cheltuielilor guvernamentale n PIB a 2 n realitate, sistemul financiar american locul de unde criza ar fi plecat, prin efect de antrenare este deja puternic reglementat. Creat n 1934, puternica Securities and Exchange Commission reglementeaz toate tipurile de tranzacii financiare, de la nregistrarea valorilor mobiliare pn la difuzarea informaei corporatiste. Iar din 2002, SarbanesOxley Act extinde imaimult domeniul de intervenie al SEC.depitsistematic 50%. Mai putem spune, oare, c avem dea face cu economie de pia, cnd peste jumtate din avuia nou creat n fiecare an este distribuit, arbitrar, pe criteriile politice ale programelor de guvernare?! Mult prea frecvent, dezbaterile pe agenda crizei se poart n tandemul consecine soluii, explicabil de altfel pentru obsesia neoclasic de pragmatism empiric i activism etatist. Este lipsit de sens, ns, orice tentativ de combatere a crizei aa cum triumfalist anun rapoartele oficiale n absena oricrei probe de discernmnt asupra cauzelor fundamentale, anatomice a spune, ale ciclului afacerilor. Pe scurt, istoria recent a crizei este urmtoarea: n ultima decad, decidenii politici monopoliti ai principalelor monede din lume au purces la reducerea ratei dobnzii i expansiune monetar, convini c astfel vor dezlega obstacolele din calea prosperitii economice. Originile recesiunii actuale trebuie cutate n anii de expansiune monetar promovat generos de Federal Reserve System Banca Central a SUA. Din 2001 i pn n 2008, FED a invadat pieele financiare cu valuri de moned, care sau scurs n credit artificial ieftin i, n consecin, n dezvoltri economice cu insuficient pruden investiional. n ultimii cinci ani, rata dobzii de politic monetar a evoluat sistematic, n termeni reali, n band zero i chiar negativ. Aceeai politic a banilor ieftini a fost adoptat i de Banca Japoniei, care a vrsat n bncile subordonate bani cu dobnd nominal zero. n acelaisens, Banca Central European a cutats sufle n pnzele ciuruite ale creterii economice din

Europa cu reducerea ratei dobnzii, vreme demaimuli ani, la circa 2%. n SUA, sistemul bancar stimulat i prin reglementri de tip welfare state a expandat nesbuit creditul, ctre categorii tot mai largi de debitori, cu ipoteci garantate guvernamental sub sloganul politic o cas pentru fiecare american. Dobnzile extrem de sczute promovate de FED au distrus stimulentul de economisire i au deschis robinetul mprumuturilor i al consumului. Astfel, povara datoriilorsa umflat dramatic. De aceea, responsabilitatea crud a mersului ciclic al economiei, pe ritm de boom and bust, revine tocmai autoritilor monetare, cele care in friele sistemului monetar i care, periodic, elibereaz injecii financiare. Ca i n cazul dopajului, iluzia de prosperitate e de scurt durat, pn ce organismul economic resimte acut nevoia de a cura plgile de tip bubble speculativ. Orice tentaie de a ignora legile economice este sancionat, mai devreme sau mai trziu, prin astfel de crize, curative, menite s salubrizeze o structur economic deformat artificial, prin capitalul ieftin nit din tiparniele reale i virtuale ale bncilor centrale. n plin febr consumatorist, stimulat prin rate ale dobnzilor aproape neglijabile, chiar real negative, piaa nu a fcut dect s rspund la stimulente, s exacerbeze consumul i ndatorarea, n dauna economisirii i acumulriisntoase de capital. Orice creaie monetar ce umfl, suplimentar, piaa creditului, nu reprezint altceva dect injecie de capital fictiv n sistemul economic, cu efect redistributiv n planul structurii sociale a proprietii. O anumit putere de cumprare se scurge, nejustificat, n minile acelor categorii depersoane crora lea fost destinat creditul ieftin, prin politici guvernamentale ce rsturnau exigenele pieei. Criza imobiliar de pe piaa american este cel mai evocvent exemplu n toat istoria acestei crize. FED a exportat sistematic iluzia de prosperitate, prin capital fictiv, prin injecii de lichiditate n sistem i o rat a dobnzii multsub nivelul pe care lar fi dictat piaa. ntre 2001 i 2004, FED a cobort rata dobnzii de politic monetar sub 2% i, din iulie 2003 pn n iunie 2004, la aproape 1%. Asemenea rate ale dobnzii nu acopereau nici mcar ritmul creterii preurilor, ceea ce nseamn c

sistemul funciona cu rate ale dobnzii real negative. n aceste condiii, este lesne de neles explozia creditelor i a datoriilor: oamenii erau stimulai s se mprumute de vreme ce debitorul urma s napoieze, n termenireali, valorimaimici dect cele luate cu mprumut. Orice discuie pe marginea crizei imobiliare ar fi lipsit de relevan n absena componentei keynesiste a expansiunii ipotecare. n consonan cu virtuile pe care Keynes le ataa consumului, creterea preurilor la proprietile imobiliare a fost mijlocul de susinere, prin multiplicare ipotecar, a unui nivel i mairidicat al consumului. Noi credite ipotecare au alimentat consumul isuprandatorarea, itoate acestea pe o baz valoric a proprietilorimobiliare artificial umflat. Aici,se cuvine ameniona i rolul guvernului n garantarea creditului imobiliar. Atta vreme ct, prin legislaii i organisme financiare demne de un autentic welfare state socialist, guvernul garanteaz principalul i dobnda creditului ipotecar, atunci nu mai exist nicio motivaie pentru care creditorul ar adopta pruden n managementul creditrii. Proprietile imobiliare au fost cumprate, pe o scar larg, prin anticiparea absurd a creterii perpetue a preurilor lor. Astfel, au luat natere diverse instrumente financiare derivative, tranzacionate cu aceeai credin eronat c FEDul are capacitatea autoproclamat de a ine la distan recesiunea. Alan Greenspan a ncurajat dezvoltarea universului derivativelorfinanciare, care au susinutmare parte a creterii globale din ultimul deceniu. Iar schemele federale de bailout, de ordinul trilionului de dolari, nu vor face dect s prelungeasc agonia i s fac i mai dureroas, n viitor, refacerea economic. n acelai registru, programele guvernamentale de creare de locuri demunc vorreteza, prin eviciune, din oportunitile sectorului privat, i vor amplificamisalocarea resurselorn cadrulstructurii de producie. La noi, cutnd s discearn ntre criz financiar i criz economic, preedintele Bsescu arunca vina pe bieii detepi cu gulere albe la Wall Street, care au nscocit instrumente financiare ce, iat, au bulversat ntreaga lume ntrun deranj financiar comparabil cu ocul Marii Depresiuni. ns, din motive de consisten logic, pe linia recentelor progrese personale ntrale economiei, preedintele

Bsescu nu poate pretinde c ceva sar putea numi reforma statului, fr demitizarea tranant a pretinselor virtui ale intervenionismuluistatal. Vinovat este piaa? Eu nu cunosc aceast persoan! Piaa nu este o entitate, una care s adopte decizii, adecvate ori nedorite. Piaa nu reprezint dect o etichet pentru sistemul schimburilor voluntare de drepturi legitime de proprietate privat. Niciun fel de fore automate sau anonime nu acioneaz mecanismul pieei. Singurii factori care dirijeaz piaa i determin preurile sunt aciunile oamenilor; piaa liber nseamn oameni, Ionescu,Popescu, Marinescu etc., ce urmresc scopuri legitime i care utilizeaz, deliberat, mijloace economice pentru atingerea scopurilorlor. Proprietatea privat nu a fost inventat de nimeni, ea exist prin nsi esena naturii umane. Astfel, economia de pia nu este ceva accidentalsau artificial, care s poat fi nlocuit prin orice alt mod de aciune. A spune, de fapt, c economia de pia este starea natural a societii moderne. Natural nu poate fi dect piaa liber, ca sistem spontan de interaciune social ce funcioneaz lin, n armonia cooperriisociale, i n care mecanismul preurilorlibere orienteaz resursele productive, precum o mn invizibil, ctre cele mai valoroase utilizri. Artificial este, spre deosebire, intervenia guvernului, cea care induce dezechilibre economice isincope n alocarea eficient a resurselor. Dei capitalismul este sistemul economic pe care sa cldit civilizaia i prosperitatea occidental, politicilemaituturor guvernelor occidentale se ghideaz, n prezent, dup ideitotal anticapitaliste. Pcatul ultim al etatismului este credina c guvernul poate rezolva orice probleme ale oamenilor. Problema este c, n nemsuratai generozitate, inginerul social din sfera puterii politice interfereaz cu legile economice, cu ordinea natural a unei realiti guvernat de legiti universale. Orice ncercare de a transforma lumea fr a ine cont de legile raritii, ale pieei, ale monedei etc. va avea tot attsucces ct ar avea un decret guvernamental ce iarsili pe oamenis zboare. Iar atunci cnd guvernanii foreaz limitele legilor economice, consecina

nseamn conflict i exploatare, srcie i dezordine spiritual. De aceea, fie i doar n planul su moral, prezumia de vinovie asupra crizei trebuie s treac dincolo de mna invizibil a capitalismului, n mna vizibil a statului i amonopoluluimonetar etatist. 2. Cauzele crizei: mecanisme de transmisie n analiz empiric 2.1. Politica monetar. Factorul determinant fundamental al crizei este politica inflaionist de la nceputul anilor 2000. Sftuit de Ben Bernanke actualul guvernator al bncii centrale a SUA (FED), pe atuncisimplu membru al consiliului guvernatorilor, Alan Greenspan a deciss reduc rata dobnzii prin emisiunea de bani. Am asistat astfel la o relaxare monetar extrem de serioas, indiferent de standardul la care ne raportm:rata dobnzii a sczut de la 6,25% la nceputul anului la 1,75% la sfritul acestuia. Ea a continuats scad, atingnd un nivel record de 1% n 2003, nivel la care a rmastimp de un an. Atenie, este vorba de rata nominal a dobnzii! n contextul creterii preurilor, rata real a fost chiar negativ, timp de 2 ani i jumtate ceea ce nseamn c bncile au fost pltite ca s ia bani de la Fed, bani pe care iau canalizat n economie innd cont de celelalte stimulente i constrngeri politice care le influeneaz deciziile. Dar SUA nu a mers singur n acest rzboi contra stabilitii economice. Banca Japoniei (BoJ) adoptase deja o politic similar, oferind bncilor subordonate bani cu dobnd nominal zero, iarBanca Central European (ECB) a redusrata dobnzii la circa 2%, nivel la care a meninuto aproape 4 ani. Astfel, pn n 2006 rata real a dobnzii n zona euro i n Japonia sa situat, de asemenea, la un nivel apropiat de zero. n Marea Britanie, banca central (BoE) a condus politica monetar dup un tipar similar. Oparte din banii pui la dispoziie de bncile centrale au fostjucai pe teren propriu investii n propriile economii. Cel mai bun exemplu l constituie tocmai boomul imobiliar din SUA, ns astfel de fenomene au existat oriunde condiiile monetare au permis nflorirea speculei imobiliare: Spania i Islanda sunt dou exemple elocvente. Cercettorii OECD au coroborat statistici din diverse ri i au artat cum amplitudinea avntului pieei imobiliare este asociat direct cu amploarea expansiunii creditului.

Cealalt parte a banilor au fost jucai n deplasare, adic au luat calea investiiilor strine, concretizate la rndul lor n exploatarea celor mai riscante oportuniti ivite. La scar istoric, expansiunea creditului ctre economiile n dezvoltare nu are precedent dect n episodul similar din a doua jumtate a anilor 1970 i nceputul anilor 1980, care a fost urmat de celebra criza a datoriilor (afectate au fostn specialstate din America Latin). Fluxurile de credit ctre rile n dezvoltare, % din total n principal, aceste fluxuri de capital au fost filtrate de ctre sistemul bancar. Astfel, grupurile financiare occidentale au atras masiv resurse pe termen scurt i la un cost redus de pe piaa financiar internaional folosindule pentru a sponsoriza creterea cifrei de afaceri a subsidiarelor lor din economiile emergente n curs de dezvoltare. Mare parte din aceste influxuri de capital au fost investite tot n active imobiliare plasamente puin lichide i riscante prin natura lor, dar foarte profitabile c timp piaa continua s creasc. Acestfenomen sa nregistrat i n Europa de Est, inclusiv n Romnia. Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul Europei are la origine politica monetar permisiv de la nceputul anilor 2000. Conform datelor statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat panica subprime, dinamica depozitelor a ncetat s mai in pasul cu evoluia creditului, sectorul bancar acumulnd brusc ivertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se estimeaz c 90% din aceste datoriisunt deinute de bncile europene. Figura de mai jos confirm faptul c explozia creditrii n economiile n dezvoltare din estul Europei are la origine politica monetar permisiv a FED, Japoniei i rilor europene de la nceputul anilor 2000. Conform datelor statistice, de la mijlocul anului 1997, n momentul n care sa declanat panica subprime, dinamica depozitelor a ncetats mai in pasul cu evoluia creditului,sectorul bancar acumulnd brusc i vertiginos datorii de circa 250 miliarde dolari, majoritatea pe termen scurt. Se estimeaz c 90% din aceste datoriisunt deinute de bncile europene. Evoluia depozitelor i creditelor externe ale sectorului bancarn Europa de Est

Politica banilor ieftini nu ne spune ns dect o parte a povetii crizei financiare actuale. Alte cteva elemente au contribuitla trasarea detaliilor acesteia. 2.2. Distorsionarea stimulentelor i hazardul moral. Efectele politicii de expansiune monetar au fost acutizate de distorsionarea stimulentelor care modeleaz comportamentul agenilor economici, ale instituiilorfinanciarbancare n primulrnd. n vrful acestui monetarbancar sistem se afl banca central n calitatea sa de productor monetar. n acest domeniu avem un monopol de stat, care poate decide s creasc oferta de bani ntr un ritm mai mare sau mai mic n funcie de interesele politice. Important este faptul c banca central poate extinde oricnd masa monetar, deoarece banii de hrtie pe care i produce cost practic...zero. Astfel, devine foarte simplu pentru stat s adopte politica too big to fail, prin care bancherii i ceilali actori importani din sistemul financiarsuntncurajais se ndatoreze is investeasc imprudent.Dac investiiile se ntorc cu profit, baniise duc n buzunarele bancherilor i ale celorlali juctori de pe pia. Dac investiiile aduc pierderi, acestea sunt externalizate prin inflaie. Practic, statul salveaz de la faliment bancherii pentru c nu l cost aproape nimic s produc banii necesari acoperirii respectivelorpierderi. Crizele rezolvate astfel sunt celebre (menionm doar cteva exemple, cu rezonan internaional): Mexic, 1994; Asia de SudEst, 1997; Rusia, 1998; Turcia 2001; Argentina, 2001. Miznd pe capacitatea statului de aisalva, bancheriise comport nesbuit fenomen cunoscut sub numele de hazard moral. Nimnui nui mai pas de raionalitatea economic din moment ce eventualele pierderi potfi pasate statului. De fapt,raionalitatea este ntoars pe dos. Devine rentabils speculezi, s te ndatorezi, pentru c numai aa poi ctiga. Dac stai pe margine i te compori prudent, nu faci dect s iroseti o oportunitate i s pierzi (n raport cu ceilali). Pur i simplu aceasta este logica dup care funcioneaz sistemul. Indiferent cte reglementri ise aduc, tendina ctre crize este ncorporat n sistem. Ea nu poate fi evitat dect prin reformarea din temelii a acestuia. Hazardul moral este acutizat de diversele reglementri guvernamentale, precum programul de garantare a depozitelor. ns furnizarea unei plase de siguran pentru bnci i clienii acestora nu duce

dect la nrutirea lucrurilor, sporind riscul crizelor sistemice. n faa efectelor neintenionate ale propriilor msuri, autoritile nu sau dezis de propria nelepciune, reacionnd pentru meninerea statusquoului i propunnd altemsuri. Aa sa ajuns ca n prezent, sistemul financiar s reprezinte cel mai reglementat domeniu din economie. De aceea, a pune crizele acestuia pe seama erorilor comise de agenii implicai, graie gradului prea mare de libertate de care se bucur, face dovada unuiserios handicap intelectual. Politica de reglementare prudenial alimenteaz cercul vicios amintit mai sus: bncile au i mai puine stimulente de a adopta un comportament prudent n msura n care supervizarea exercitat de autoritatea public nlocuiete managementul privat al riscului. Altfel spus, statul ncearc s limiteze hazardulmoral printro politic ale crei efecte nu fac dects accentueze aceast problem. Fr autoriti de supraveghere, creditor n ultim instan i garanii guvernamentale, riscul activitii bancare este suportat exclusiv de bancheri. n absena unei plase de siguran, bncile sunt stimulate s pstreze mai mult capital, n scop preventiv. Intervenia statului are efectul neintenionat de a nlocuiresponsabilitatea privat cu cea public,motivnd bncile s pstreze ctmai puin capital i sporind, astfel, riscul fragilitiisistmului financiar. Apare o asimetrie a responsabilitii. Dac banca are profit, banii sunt ncasai de proprietarii acesteia; dac banca are pierderi, ele vor fi mprite ntre acionari istat(contribuabili).Evoluia ratei capitalului bncilorn SUA Dup cum se poate observa din figura de mai sus, pe parcursul secolului XX rata capitalului a sczuttreptat. Acesta este poate cel maisemnificativ aspect al fragilitiisistemului bancar. i nimeni nu a reuit sl explice altfel dect prin prisma stimulentelor perverse la care este supus sistemul prin interferena autoritii politice. 2.3. Reglementri nocive. Dei determinat decisiv de politica monetar greit a principalelor bnci centrale factor care el singur este responsabil de fragilitatea sistemului financiar prin creterea ratei de ndatorare aspectul crizei economice actuale este irezultatul unor msuri legislative specifice care, intenionat sau nu, au afectat stabilitatea sistemului prin acumularea de active neperformante.

Aici ne referim n primul rnd la politica inspirat de stat prin care bncile din SUA au acordat preferenial mprumuturi substandard. Reglementri interne i bomba subprime Avem n vedere programul guvernului american de ncurajare a creditrii populaiei srace aanumitele credite subprime pe fondul mai vechii politici de cretere a numrului proprietarilor de case. Msurile legislative adoptate n acest sens au distorsionat alocarea creditului, n sensul stimulrii expansiunii construciei de locuine i creterii ponderii mprumuturilor neperformante. Ca peste totn lume, autoritatea politic risc s derapeze pe trmul angajamentelor care aduc voturi dar care sunt dificil de susinutn viitor; ntre acestea, angajamentul de a facilita cumprarea unei case intr n categoria oldies but goldies a promisiunilor populiste. Peste ocean, povestea implicrii statului n mbuntirea situaiei locative a naiunii a nceput n 1934, cu nfiinarea Federal Housing Administration (FHA). Aceast instituie avea misiunea de a garanta mprumuturile ipotecare i de a ncuraja astfel bncile s crediteze cumprarea de locuine. De la bun bun nceput, standardele prevzute pentru eliminarea cazurilor de neplat au fost firave, dar ele sau subiat i mai mult pe parcurs. Iniial, FHA a cerutsolicitantului de credits ofere un avans de minim 20% din valoarea ipotecii avans considerat relativ redus de bncile vremii. Treptat, aceast cerin sa diluat ntratt nct, n 2004, FHA cerea debitorilor s vin cu un avans de doar 3%, iar n Congres se pregtea modificarea legislaiei pentru a scdea acest nivel la 0%!La puin timp dup nfiinarea FHA, n 1938, n cadrul programului New Deal lansat de preedintele Roosevelt, a fost creat Federal National Mortgage Association (Fannie Mae), cu scopul de a cumpra ipotecile garantate de FHA. Fannie Mae a acionat astfel ca un bra prin care guvernul refinaneaz bncile obinuite, oferindule acestora posibilitatea de a extinde imaimult creditarea. n 1968 guvernul a desprit formal activitatea Fannie Mae de bugetul de stat, msur prin care a reuits reduc semnificativ datoria public (deoarece datoria acumulat de Fannie Mae nu se mai regsea n situaia contabil a statului). n esen, msura guvernului nu a fost diferit de practicile att de blamate la care au recursfirme private precum Enron n anii 1990 i bncile de investiii n anii 2000.

Aceste companii au nfiinat instituii speciale (SIV special investment vehicles) cu unicul scop de ai mri capacitatea de ndatorare fr ca acest leveraging s se reflecte n situaia contabil a firmei mam. Fannie Mae a fost privatizat, dar activitatea sa a rmasstrict reglementat, mai alesn ceea ce privete obligaia de a asigura creditarea segmentelor srace ale societii. O parte din activitatea de creditare ipotecar a fost preluat de nounfiinata Government National Mortgage Association (Ginnie Mae). Se cuvine s precizm c Ginnie Mae a dezvoltat conceptul de obligaiune acoperit cu ipoteci mortgagebased security (MBS), prin intermediul cruia guvernul a externalizat o parte a datoriei publice,transferndo investitorilor privai instrumentfinanciar considerat astzi drept activ toxic. n 1970 a fost creat Federal National Mortgage Corporation (Freddie Mac) pentru a titriza creditele ipotecare convenionale. n timp, activitile celor dou instituii, Fannie Mae i Freddie Mac,s au dezvoltat dup un tiparsimilar, ambele atrgnd resurse de pe piaa de capital i folosindule pentru a prelua de la bnci creditele ipotecare. Din 1992 Congresul i guvernul au obligat Fannie Mae i Freddie Mac s cumpere tot mai multe ipoteci, orientnduse cu precdere spre clasa oamenilor cu venituri sczute. Ponderea ipotecilor asociate creditelor pentru persoane cu venituri reduse a crescut n portofoliul celor dou instituii guvernamentale de la 42% n 1996 la 52% n 2005. Pentru ai finana creterea portofoliului, Fannie Mae i Freddie Mac sau mprumutat pe piaa de capital. Practic, au recursla revnzarea activelor din portofoliu sub forma obligaiunilor garantate cu ipoteci instrumente financiare care sau bucurat de un deosebit succes deoarece au oferit participanilorla pia ocazia de a investi n titluri cu risc sczut. n cursul procesului de titrizare,statul a oferit indirect o sinecur ageniilor de rating, chemate s noteze emisiunile de obligaiuni. De remarcat c cele trei agenii de rating cunoscute Standard & Poors, Moodys i Fitch sunt principalele organisme de acest gen acreditate de guvernul SUA, iar mari investitori instituionali precum firmele de asigurri i fondurile de pe piaa monetar nu pot investi dect n active certificate de ageniile de

rating! Nu este de mirare c ageniile de rating au oferit nota maxim titlurilor financiare emise de instituii care acioneaz conform obligaiilor la care sunt supuse prin legislaia care le reglementeaz activitatea. n anii 2003 i 2004, n timp ce erau investigate de legislativ pentru comiterea unor fraude contabile, Fannie Mae i Freddie Mac iau salvat onoarea prin promisiunea de a acorda mai multe fonduri pentru finanarea achiziiei de case de ctre persoanele srace. n acest mod cele dou instituiiau devenit cei mai importani cumprtori de credite ipotecare subprime, cu o expunere total de 1 trilion dolari, contribuind decisiv la creterea i cderea balonuluispeculativ. Eeculreglementrilor globale La nivel global, eecul politicii de reglementare sa manifestat prin efectele adverse ale Acordului de la Basel. Acordul de la Basel cunoscutsub numele Basel I a aprut n 1988 i a cerut tuturor bncilors pstreze un nivel al capitalului de 8% din valoarea ajustat la risc a activelor pe care le dein. Aceast valoare se calcula dup ometodologie stabilit de un organisminterguvernamental. Oarecum previzibil, instituiile bancare au ncercat s pcleasc sistemul, speculnd portiele existente inerentn orice orice reglementare public. Pe scurt, bncile au deciss imodifice portofoliul n favoarea acumulrii disproporionate de active riscante. i, desigur, crizele financiare nu au disprut, ci au continuats se repete cu aceeai frecven ca i nainte de adoptarea acordului vezi criza asiatic din 1997. Ca o consecin neintenionat a prevederilor Acordului de la Basel (ntre timp modernizat prin acordul Basel II form n care sa dovedit incapabil s previn criza actual), bncile au recurs la scoaterea activelor cu grad ridicat de risc n afara bilanului propriu utiliznd n acest scop titrizarea i instrumente financiare complexe. De exemplu, bncile au realizat c pot credita agenii economici n mod indirect, prin intermediul unei instituii specializate, evitnd astfel necesitatea creterii capitalului propriu. Pe scurt, bncile pot crea instituii financiare separate, care emit obligaiuni (se finaneaz prin ndatorare, n special pe termen scurt) folosind resursele colectate pentru acordarea de credite. Cu

toate c din punct de vedere juridic banca nu este considerat titularul portofoliului de credite, n sens economic, ntre aceasta i instituia intermediar exist o strns dependen, deoarece ultima folosete garaniile implicite i explicite oferite de prima pentru a se dezvolta. Dup cum experiena a demonstrate, n eventualitatea producerii unei crize, bancamam nu i poate abandona subsidiarele copii, deoarece falimentul acestora ar duna reputaieisale. Exist i alte motive care ne ndreptesc s afirmm c politica de reglementare prudenial submineaz n realitate funcionarea eficient a pieei. n particular, modificarea sistemului de management al riscului i politica viznd creterea transparenei determin de fapt pieele s fie mai puin stabile,sporind ansele producerii unei crize. Reglementri emise de autoritile publice naionale i internaionale, de tipul Basel I i II, constrng bncile s renune la politica lor independent i s adopte modele standard de evaluare cantitativ a riscului. Cu un secol n urm, bncile erau conduse n mod antreprenorial (n sensul economic al termenului). Ele erau preocupate de identificarea proiectelor de investiii rentabile, crora s le asigure finanarea necesar. Deoarece mediul economic este incert iar mulimea investiiilor posibile extrem de eterogen, analiza fiecrei propuneri de finanare avea un puternic accent antreprenorial, speculativ. Bncile ncercau s descopere, anticipativ, forma concret n care s i fructifice capitalul propriu i cel atras astfel nct s obin cel mai mare profit posibil. Misiunea lor nu era, din aceast perspectiv, diferit de misiunea oricrui alt ntreprinztor, care tie c numai identificnd oportuniti de afaceri nc neexploatate, inovnd, surclasndui pe ceilali, poate supravieui pe pia.n prezent, lucrurile stau complet diferit. Consecin direct a politicii de reglementare a riscului, dimensiunea antreprenorial veritabil a funcionrii bncilor este nlocuit, din ce n ce mai mult, cu activitatea tipic birocratic.Oportunitile de investire (activele)suntmprite de autoritatea public pe categorii de risc, iarriscul urmeaz s fie calculat conform unor modele i dup o metodologie aprobat tot de stat. Incertitudinea este exclus din modelele matematice. Bncile sunt puternic ncurajate (a se citi, obligate)s se supun normelortehnice emise de autoritatea de supraveghere bancar. Este din ce

n ce mai puin loc pentru exercitarea abilitii antreprenoriale, pentru c instituiile financiare nui mai pot derula afacerile dup propria politic, ci dup cum le dicteaz autoritatea de reglementare. Activitatea bancar estemai puin speculativ imaimult birocratic. La fel cum un numr de studeni care au de rezolvat individual aceeai ecuaie, vorsfri prin a ajunge la aceeai soluie, instituiile financiare (re)acioneaz n grup. Ex post, comportamentul studenilor capt trsturi de turm, deoarece toi au parcursraionamente similare pentru a ajunge la soluia ecuaiei. La felse ntmpl i cu instituiile financiare care, puse n faa datelor pieei i a cerinei de respectare a unor condiii prudeniale,trebuie s calculeze portofoliul optim.Nu ne putematepta ca din aceste calcule s rezulte portofolii foarte diferite. Din contr. Dac aa stau lucrurile, atunci este firesc s ne ateptmca participanii la pia s urmeze trasee similare, dup cumle dicteaz calculele. Omogenizarea evalurii riscului duce la omogenizarea portofoliilor i, mai departe, la similitudinea actelor de tranzacionare, deci la comportamentul de turm. Comportamentul de turm nu este efectul naivitii, necunoaterii, asimetriei informaionale sau imitaiei, ci tocmai rezultatul cunoaterii identice a faptului c toi participanii la pia evalueaz riscul diverselorinvestiii n mod similar, datorit legislaiei n domeniu. Comportamentul de turm este accentuat de reglementrile care vizeaz creterea transparenei. Dintro perspectiv tradiional, fiecare competitor pune pre pe secretizarea afacerilor sale, pentru c pericolul de a fi imitat i reduce profitul potenial. Aa cum fiecare fabricant de ciocolat concureaz pentru banii publicului, strduinduse permanent s ofere sortimente originale i pstrnd cu sfinenie secretul asupra fabricrii acestora, la fel fiecare investitor este motivats pstreze secretul asupra reetei sale de fcut bani. Eliminarea acestui secret, divulgarea afacerilor i strategiilor desfiineaz practic competiia. La ce bun s te mai strduieti s descoperi noi oportuniti de profit, dac strategia ta va deveni vizibil tuturor? O banc bun este aceea care investete ntrun proiect pe care concureniisi lau scpat din vedere. Dac secretul bancar i opacitatea diverselorinvestiiisunt condamnate oficial, cum mai putem avea bnci bune i bnci proaste? Vom avea doar... bnci simple

agenii ale statului nsrcinate cu acordarea creditelor, a cror funcionare birocratic nu poate fi departajat n funcie de competitivitate. Suntem tentai s credem c pledoaria pentru transparen a fost alimentat, incidental, de interesul firesc al contribuabililor de a cunoate maniera n care statul distribuie fondurile publice. n domeniul public, transparena este justificat, pentru c cetenii sunt ndreptii s cear socoteal modului n care sunt cheltuii banii lor. Dar, n domeniul privat, transparena neleas ca diseminare public a modului n care o companie acioneaz nu este justificat. Compania trebuie s dea socoteal exclusiv proprietarilor (acionarilor). n msura n care i este impus divulgarea de informaii, dreptul de proprietate al acionarilor are de suferit. Astfel,transparena nu este o valoare n sine, ci doar n relaie cu dreptul de proprietate al celui care iniiaz un act economic.3. Redresarea economiei irolulstatului Dac intrarea n socialism a nsemnat naionalizarea proprietii private, atunci ieirea din socialism nu se poate face altfel dect prin denaionalizare, prin refacerea instituiei eseniale a economiei de pia proprietatea privat. Pornind de la aceast pild de istorie recent, n special pentru noi, romnii, putem trasa liniile generale ale oricrei strategii economice de redresare n condiii de recesiune. Elementul fundamental ine de nelegerea cauzelor determinante, definitorii, ale crizei, aa cum au fost ele zugrvite n seciunea anterioar. n consecin, dac derapajul recesionist este rezultatul conjugat al expansiunii continue a mijloacelor bneti, ca ncununare a interveniei statului n economie, atunci ieirea sntoas din recesiune nu poate purta tot marca imixtiunii guvernului n funcionarea pieelor, n spe n alterarea funciei economice eseniale a banilor. Altfel, mult prea uor vom confunda politicile anticiclice cu cele prociclice. De fapt, cea maiserioas capcan a anselor de redresare economic provine dintro astfel de confuzie,ridicat adesea la rang de... gndire strategic. n primulrnd,se cuvine a nelege, dincolo de cauzelemonetariste ale ciclului afacerilor,tocmai consecinele difuzrii n economie a capitalului fictiv, prin intermediul sistemului bancar i pieelor financiare. Unele sectoare economice se umfl, artificial, n timp ce altele i reduc, n termeni relativi,

dezvoltarea. Structura de producie a economiei apare ca o fragil arhitectur de resurse, bunuri de capital fizic i uman, din alctuirile creia izvorsc bunuri de consum. n aceast configuraie de tip caleidoscopic, resursele sunt alocate i realocate pe criteriile rentabilitii economice, n funcie de anticiprile antreprenoriale i de evoluiile dinmecanismul preurilor. n condiiile n care bncile centrale i sistemul bancar emit i transmit capitalul fictiv n cadrul structurii de producie, ntreg procesul de alocare a resurselor este alterat. Prin creaie monetar, cash sau scriptural, rata dobnzii coboar (artificial) sub rata natural a dobnzii, adic cea care ar avea n spatele su manifestarea preferinelor de timp ale publicului, materializate n raportul dintre economisire i consum. La o rat a dobnzii mai redus, indus tocmai de expansiunea artificial a creditului, multe planuri de afaceri care nainte erau socotite neprofitabile capt o aparen de profitabilitate. Susintorii expansiunii creditului nu se neal atunci cnd pretind c expansiunea monetar aduce cu sine, pe termen scurt, un avant al afacerilor. Problema lor ine de imposibilitatea nelegerii lipsei de sustenabilitate a unei astfel de politici, care orienteaz alocarea resurselorn altritm i n alte direcii dect cele compatibile cu mersul liber al pieei, n condiiile unui sistem monetar nealterat de injecii arbitrare de lichiditate. n funcie de domeniile astfel injectate, putem vorbi despre dechiderea cutiei Pandorei ctre un vast ir de malinvestiii, care se traduc de fapt n suprainvestire, respectiv subinvestire. n general, o asemenea expansiune monetar se va repercuta la nivelul preurilor, care vorncepe treptats creasc, i care vorrsturnamulte din ateptrile de profitabilitate ale oamenilor de afaceri. n timp, n domeniile care au absorbit prioritar i preponderent capitalul fictiv nit din mainria creaiei monetare, oamenii de afaceri vor realiza c au extins excesiv structura de capital corespunztoare afacerilor lor. Acetiasunt cei care, sub vlul atrgtor al creditului ieftin, au suprainvestit n raport de exigenele reale ale pieei. Cnd necesitatea de a restrnge unele dezvoltri economice excedentare devine inevitabil, atunci ncepe drama ajustrii economice, cunoscut astzisub numele de recesiune sau criz. De exemplu, n prezent, piaa imobiliar din SUA, dar i cea din Europa Central i de Est,sufer o astfel de contracie, de fapt o adaptare necesar, fireasc, la condiiile economice reale. Stimulai de

creditul de investiiirelativ mai ieftin i de expansiunea fulminant a derivativeloripotecare, oamenii de afaceri au deschis fronturi de lupt imobiliare peste capacitatea real, de solvabilitate, a pieei. Aflate n imposibilitatea de a continua finanarea lor, multe din proiectele imobiliare rmn, pentru o vreme sau pentru totdeauna, n paragin. Aceasta este imaginea dezolant pe care neo ofer suprainvestirea indus de politica banilorieftini. Cci existena nevoilor de spaii locative nu nseamn, n acelaitimp, i existena unei puteri de cumprare reale necesar satisfacerii acesteia. Cu ct politica expansionist din domeniul monetar continu mai mult, cu att vor fi mai grave malinvestiiile i, bineneles, mai dureroase vor fi i revenirile pe calea creterii economice sntoase. De aceea, trebuie neles c, pe fondul expansionist transferat mediului de afaceri, ncetinirea sau chiar ntreruperea politicii banilor ieftini fac semnele recesiunii s devin inevitabile. De aceea, remediul adevrat al crizei nu poate st nicidecum n suplimentarea circulaiei monetare, cci aceasta nseamn o confuzie grav ntre politicile anticiclice i cele prociclice. Revenind pe trmul crizei economice actuale, orice economist contient de fora mainriei sistemului monetar ar trebui s aplaude lurile de poziie precum cea a cancelarului german Angela Merkel, care identific corect natura monetarist a ciclului economic i puncteaz explicit asupra cauzelorfundamentale: Criza nu sa produs din cauz c am injectat prea puini bani pe piee, ci pentru ca am susinut o cretere economic injectand prea muli bani, i acum vedem c aceast cretere nu este durabil". De altfel, aa cum demonstreaz economitii clasici, politica monetar expansionist st la baza oricrei teorii serioase asupra ciclului economic al afacerilor. De aici deducem, aadar, responsibilitatea sporit a autoritilor monetare n gestionarea mersului economiei, nu doar pe termen scurt i pentru anumite sectoare ale economiei, ci i pe termen lung i pentru ntreaga structur de producie. 4. Rolulstatului n depirea crizei economice :soluia laissezfaire Criza economic internaional care poate fi datat ca ncepnd n a doua parte a anului 2008, cnd principalele economii dezvoltate ale lumii au intrat n recesiune (dei efectele n

sectorul financiar sau simit nc din vara anului 2007), a adus cu sine o utilizarea ampl a ambelor prghii monetar i fiscal de ctre bncile centrale i guvernele dinmulte state ale lumii. Cu toate acestea, direciile pe care lea luat att politica monetar ct i politica fiscal n aceast perioad sunt profund greite i nu vor duce la o soluionare a crizei. Dimpotriv, interveniile discreionare la o scar fr precedent ce au avut loc n majoritatea statelorafectate de criz suntn celmai bun caz un paliativ pe termen scurt, dar pe termen lung acestea vor amplifica criza economic, crend condiiile unei stagnri economice i unui mediu inflaionist cu efecte negative de durat asupra condiiilor necesare pentru prosperitatea economic n viitor. I. Politica monetar a)Obiectivele politicilor monetare de criz La nivel monetar, obiectivele bncilor centrale din SUA, Europa, dar i din alte ri a fost protejarea sistemului de pli al economiei (i.e. sistemul bancar) i prevenirea unei deflaii ca urmare a prbuirii unor bncisau instituiifinanciare de credit. n primul caz, teama unei disfunciuni ample n sistemul de pli se datora unui posibil efect de domino, ca urmare a devalorizrii aanumitelor active toxice de pe bilanurilor instituiilor financiare, datorit interconectivitii sistemului financiare internaional. O criz n sistemul bancar, ca urmare a falimentului unor instituii, ar fi putut provoca o reacie n lan care ar crete de la sine, pe msur ce deponenii ar fi cuprini de team c iar pierde economiile i ar lua cu asalt bncile. Din acest motiv, de altfel, majoritatea statelor lumii au crescut garaniile de stat asupra depozitelor n toamna anului trecut. O serie de falimente n sectorul bancar ar fi dus la o sever contracie a intermedierii financiare, fapt care ar fi creat probleme serioase investitorilor isectorului productiv privind acoperirea nevoilor de finanare n derularea activitilorindustriale curente sau nceperea unora noi. n al doilea rnd i n strns legtur cu primul dispariia unei bnci atrage cu sine o diminuare a creditului care, aproape prin definiie, nseamn o reducere a multiplicatorului

monetar i duce deci la o modificare n agregatele monetare. Consecinele unei deflaii monetare sunt considerate de majoritatea economitilor ca fiind negative pentru activitatea economic datorit poverii suplimentare al acestora asupra debitorilor, dar mai ales datorit restrngerii activitii economicii ca urmare a inflexibilitii preurilor i salariilor. Aceast inflexibilitate, determinat de condiii de natur psihologic, cultural sau instituional n special, intervenii anterioare de stat sau girate de stat n activitatea economic, cum ar fi garantarea nivelului unor salarii minime, ratificarea unor pretenii nonrealiste ale sindicatelor sau controlul unor preuri duce la dispriia companiilor a cror margine de profit mai redus, n condiiile diminurii cererii nominale, nu poate acoperi costurile ridicate care nu au fost ajustate la condiiile reale ale forei de munc i ali factori de producie. Consecina este o cdere a activitii economice i o explozie a omajului care va dura att timp ct ajustarea factorilor nominali la factoriireali nu este realizat. b) Excesul monetar i pericolul inflaieiEvitarea unei deflaii presupune, n termenii ecuaiei monetare MV=PQ, stabilizarea priistngi, adic meninerea niveluluimaseimonetare M n condiiile uneiscderi a vitezei de circulaie a banilor, V, adic, i mai corectspus, n condiiile unei creteri a cererii de deinere a monedei de ctre publiul devenit mefient fa de sectorul bancar i care anticip vremuri economice tulburi. Ca urmare, o cretere limitat a cantitii de bani din economie n condiiile unei restrnger a creditrii i a creterii deinerii de moned ntro economie cu preuri inflexibile care sufer de pe urma unor malinvestiii (cauza crizei economice la nivel real) este justificat, ns autoritile monetare din statele afectate au dat dovad de un excese de zel n acestsens. Cazul cel mai elocvent este SUA, de altfel epicentrul crizei, politicisale monetare i fiscale eronate fiind de altfel copiate cu puin spirit critic de autoritile din Europa i alte regiuni. Numai din septembrie 2008 i pn acum baza monetar a SUA a crescut de 1,25 ori, de la 800 la 1.800 de miliarde de dolari i aceast cretere continu n pas alergtor. Consecinele acestui exces monetar, dei momentan ascunse, vor fi o inflaie galopant care i

va face apariia foarte probabil mult mai repede dect lagul mediu de 2 ani stabilit ca o aproximaie de economistul Milton Friedman. Consecine asupra activitii economice vor fi dezastroase. Excesul monetar este doar una dintre erorile de politic monetar fcute de bncile centrale n actuala criz. A doua din nou, cel mai bine exmplificat de cazul american este utilizarea politicii monetare n rol de politic industrial. Concret, acestlucru nseamn salvarea de la faliment n mod discreionar, prin infuzii monetare directe de la banca central, a unor instituii financiare insolvabile, o dimensiune totla n contradicie cu rolul primordial, adesea declarat, al politicii monetare de a asigura obiective de ordin general, precum stabilitatea preurilor. Intervenia n favoarea unei bncisau alteia reprezint, de fapt, o distorsiune a pieei realizat prin mijloace monetare i o nclcare a regulilorjocului pe care se bazeaz o economie de pialiber. n concluzie, stabilizarea masei monetare este singurul rol acceptabil al politicii monetare n condiii de criz, iar exercitarea acestuia nu trebuie s presupun rspltirea ineficieniei unei instituii financiare sau a alteia. O anumit banc poate intra n faliment, iar activele sale preluate n mod ordonat de ali acionari conform dreptului comercial, fr ca circulaia monetar sufere un oc. Stabilitatea sistemului monetare nu este, n ultim instan dependent, de soarta niciunei companii/bnci private, nu conteaz ct de mare este aceasta, iar competivitatea unei instituii financiare nu trebuie s depind de exerciiul discreionar al politicii monetare. Aceasta trebuie s constituie cadrul relativ neutru n care se desfoar relaiile de producie i schimb din economia real. Cea mai bun garanie pentru aceast neutralitate este tocmai abolirea bncilor centrale, denaionalizarea monedei i instaurarea unei competiii monetare ntre emiteni privai de moned, conform propunerii formulate de celebrul economist Friedrich vonHayek cu cteva decenii n urm.II. Politica fiscal Criza economic declanat n urma spargerii bulei imobiliare din SUA i mai multe

economii europene, propagat prin sectorului financiar american i internaional expus la instrumentele derivate create pe baza creditului imobiliar, a renviat n for politicile fiscale expansioniste de stimulare a economiei. Formulate i puse n aplicare pentru prima dat n timpul Marii Crize, principiile teoretice i aplicaiile practice ale politicilor fiscale activiste au fcut obiectul unor numeroase testri i revizuiri n ultimii 50 de ani, fiind n bun msur discreditate pn recent n comunitatea academic i de policymakers. Cu toate acestea, presiunea politic i poate chiar psihologic creat n Statele Unite i Europa de criza din momentul de fa a dusla adoptarea unor vaste programe fiscale anticiclice ale crorrezultate rmn deocamdat extremde ndoielnice. a) Filozofia keynesian de la baza politiciifiscale anticiclice n esen, obiectivul unei politici fiscale anticiclice este stabilizarea economiei prin managementul cererii agregate prescris de interpretarea curent a gndirii economice a lui John Maynard Keynes, economist britanic din prima parte a secolului XX. n momentul de fa turbulenele iniiale din sectorul imobiliar, transferate repede n sectorul financiar, au dus la o diminuare a investiiilor, iar anticiparea unui nivel al cererii mai redus a dus la o diminuare a produciei industriale. Ca urmare a acestei situaii, consumul sa diminuat i rata omajului a crescut, evenimente care au exacerbat cderea n spiral a cererii agregate. n aceste condiii, activitatea economic a cobortsub nivelul PIB potenial, o msur care ncearc s capteze, n baza trendului istoric, ritmulsustenabil de cretere al unei economii n absena unor ocuri. n condiiile unei cderi a activitii economice sub nivelul su normal, teoria keynesian susine c n absena unei intervenii stabilizatoare a guvernului spirala descendent se va amplifica pn ce va atinge un punct de echilibru mult inferior nivelului la care opera anterior. Din acest motiv, o bun parte a guvernelor, att din economiile dezvoltate ct i din economiile emergente intrate n recesiune sau afectate de o ncetinire a ritmului de cretere economic, au considerat c eforturile anticiclice de la nivelul politicii monetare trebuie dublate de intervenii

robuste la nivel fiscal. n consecin,sau adoptatsau urmeaz s se adopte o serie ntreag de programe menite s stimuleze consumul i investiiile, fie prin cheltuieli publice (finanate prin creterea deficitelor bugetare), fie prin reduceri temporare de taxe (fr o reducere corespunztoare a cheltuielilor publice, decifinanate de asemenea prin deficite bugetare). b) Carenele abordrii keynesiene Dei n momentul de fa popularitatea politicilor fiscale expansioniste n rndul autoritilor guvernamentale este greu de contestat, bazele acestora i ansele lor de reuit sunt extrem de discutabile. Creterea exploziv a deficitului bugetar pe fondul reduceriiveniturilor fiscale presupune atragerea unor finanri masive din sectorul privat intern sau extern. Dac acestea se realizeaz prin mprumuturi externe, acest lucru nseamn o cretere a datoriei publice sau, cu alte cuvinte, o cretere a poverii fiscale viitoare a contribuabililor autohtoni. Anticiparea unor taxe mai ridicate n viitor duce, conform postulatului echivalenei ricardiene formulat de economistul american Robert Barro, la o cretere a economisirilor i o reducere a cheltuielilor situaie care contravine obiectivelor unei politicii anticiclice de stimulare a cererii prezente. Cu toate c n forma sa tare echivalena ricardian a fcut obiectul a numeroase critici, ideea c nu exist un prnz gratisn economie este larg recunoscut i plata mprumuturilor n viitor va nsemna deci un nivel mai redus al investiiilor i o cretere economic mai redus. n cazul n care deficitul bugetar va fi finanat prin atragerea economiilor de pe plan intern, acest lucru va duce aa cum a artat Milton Friedman la o deviere a resurselor din sectorul privat ctre sectorul public. Investiiile i consumul generate de cheltuielile publice se vorface cu preul investiiilor i consumului care arfi pututfi generate de sectorul privat n absena interveniei guvernamentale. n consecin, multiplicatorul politicii fiscale va fi nulsau nesemnificativ. La toate acestea se adaug ineficiena i distorsiunile cauzate de ntreprinderile publice datorate abseneistimulentelor economcie i derogrii de la calculul economic. c)Interveniile fiscale blocheaz ajustarea la malinvestiiile din trecut

Cel mai important efect negativ al interveniilor fiscale este totui blocarea ajustrii la erorile investiionale i rispa de capital realizat n perioada premergtoare crizei, dar revelat de aceasta. n cazul de fa, este vorba de creterea nesustenabil a sectorului imobiliar, a consumului de bunuri durabile precum maini, electornice etc sau, mai ales n SUA, a unor serivicii precum educaia universitar. Interveniile guvernamentale au ca obiectiv tocmai re umflarea acestorsectoare, dei criza a dovedit tocmai c acestea au crescut peste msur, c trebuie s sufere o contracie i c resursele dirijate n aceste activiti trebuie eliberate ctre alte sectoare. Aceste ajustri microeconomcie sunt cheia ieirii din criz, ns interveniile guvernamentale bazate pe o optic macroeconomic le pierde cu totul din considerare. n plus, guvernul nu poate pretinde c tie n ce domeniu artrebuirelocat capitalul dirijat anterior ctre sectorul imobiliar, unde ar trebui reangajat fora de munc, care sunt preurile la care ar trebui s aib loc ajustarea .a.m.d. n schimb, intervenia guvernamental aduce cu sine ineficiena birocratic, corupia i clientilismul inerent oricrei discreii a puterii. n consecin, celmai bun rolul pe care guvernul l poate juca, n vremuri de criz ca i n vremuri de prosperitate, este parafraznd n mod liber dictonul lui Thomas Jefferson s nu joace niciun rol n alocarea resurselor economice i s lase piaa, adic aciunea voluntar i cunoaterea personal a milioane de indivizi,s deruleze ajustrile dureroase, dar fr ndoial necesare care vor asigura redresarea economic i prosperitatea viitoare.5. Impactul crizei asupra economiei Romniei Conectarea totmai intens a economieiromneti la fluxurile economice internaionale (reale i de capital) a favorizat procesul de catchingup nregistrat n ultima perioad, evoluie evideniat de ritmurile de cretere din perioada 20002008. ns, o economie emergent, nc marcat de rigiditi structurale, deschis la piaa extern, poate fi profund afectat de asemenea conjuncturi economice nefavorabile. Dup cum observm, propagarea crizei economicofinanciare din SUA i Marea Britanie a atins i economia romneasc, care de la o cretere de 7,9% a PIB real n 2008 (e adevrat, artificial)se vede n situaia de ai reduce semnificat ritmul, fiind posibils se ajung la o rat chiar negativ n anii

urmtori. Analiza efectelor asupra economiei noastre vizeaz mai multe planuri: evoluia volumului produciei, comenzilor n industrie, situaia pe piaa muncii i evoluia omajului, iar n final analiza ritmului investiional n economie. Datele ce au stat la baza prezentei analize sunt oferite de BNR, prin Buletinul de conjunctur dinmartie 2009. Producia de bunuri n Romnia, oscilaiile conjuncturale n evoluia volumului produciei n industrie i construcii sunt prezente chiar i n perioada anterioar lunii septembrieoctombrie 2008. ns, dup aceast perioad, n intervalul octombrie ianuarie, se constat o reducere a produciei n aceste domenii, cel industrialfiind celmai afectat. Dei graficul urmtorsurprinde persistena dificultilor cu care se confrunt acestsector,totui previziunile cuprinse n Buletinul de conjunctur al BNR ilustreaz o revenire a ritmului de cretere a produciei ncepnd cu luna martie. n sectorul industrial, revigorarea este generat de industria productoare de maini (a crei cerere intern este suplimentat i de o cretere a cererii externe, mai ales pe pia german). Tot o evoluie pozitiv se ateapt s nregistreze i industria materialelor de construcii i cea de prelucrare a petrolului. Industria metalurgic i conex (construcii metalice etc), care sa confruntat cu o reducere a produciei i comenzilorn patrucinci luni, pare s ntrerup evoluia negativ i s aib o uoar cretere in perioada urmatoare. Ramuri industriale precum cea textila, incaltaminte, confectii, pielarie vor nregistra i n continuare o scdere a volumului produciei, fiind direct influenate de reducerea cererii agregate (in special cea de bunuri finale venit din partea populaiei) i de reducerea veniturilor. Evoluia volumului producieiSursa: www.bnr.ro Relansarea cererii de materiale de construcii nu ns trebuie pus pe seama dezvoltrii de noi proiecte imobiliare, ci mai curnd pe necesitatea continurii i terminrii lucrrilor deja contractate. Astfel se explic de ce previziunile din graficul alturat ilustreaz o cretere a volumului produciei in

constructii. De altfel,reducerea puternic a cererii de spaii de locuit ca urmare, pe de o parte, a stoprii creditrii, iar pe de alt parte, a ateptrilor de reducere a preurilor, va antrena foarte probabil o stagnare sau chiarreducere a interesului antreprenorial n acest domeniu pe termen mediu. Ateptrile optimiste privind relansarea producieisuntsusinute i de un alt indicatorspecific: gradul de utilizare a capacitilor de producie n industrie. Acesta nregistreaz o cretere de la 67% n luna februarie a anului curentla 73% nmartie, ceea ce denot o relativ revigorare a produciei. Estimri privind utilizarea capacitilor de producie Sursa:www.bnr.ro Trebuie totui menionat c, n contextul crizei actuale, se observ o evoluie asimetric a ramurilor analizate. Acest fapt conduce inevitabil la o restructurare a economiei, la o reponderare a aportului diverselor ramuri la PIB. Rmne de vzut dac politicile economice ce vor fi implementate n perioada urmtoare vor contribui la acest proces de ajustare structural sau vor urmri mai degrab salvarea sectoarelor afectate cel mai puternic de criz. Ameliorarea perspectivei economice poate ficoroborat i cu evoluia pozitiv a comenzilor n aceste ramurile de activitate a cror producie are un trend cresctor (industria productoare de autoturisme, a materialelor de construcii, a produciei de petrol i derivai). Evoluia comenzilorn industrie i construcii Sursa:www.bnr.ro Spre deosebire de acestea, comenzile n ramura construciilor sunt uor negative (soldul conjunctural ilustrat de Buletinul de Conjunctura ntocmit de BNR pentru martie 2009 fiind aproape de zero). ntreprinztorii privai din industria textila, confecii, nclminte, pielrie, servicii de transport, infrastructur energetic iau redus producia ca urmare a reducerii cererii de bunuri specifice (att interne ct i externe). Piaamuncii n conformitate cu nregistrrile efectuate de ANOFM, numrul concedierilor a crescut n perioada septembrienoiembrie 2008 cu aproximativ o treime fa de perioada similar din anul anterior

(cu unmaximumde 16,8mii persoane atinsn luna noiembrie). Celemai frecvente anunuri de nchidere a unor capaciti de producie au provenit din sectorul industrial i cu deosebire din ramurile orientate cu predilecie ctre export (ca urmare a contractrii cererii externe). Printre acestea sau regsit: industria petrochimic, metalurgie i construcii metalice, mijloace de transport rutier i componente auto, maini, echipamente i aparate electrice. Dat fiind gradul relativ ridicat de specializare a acestor segmente industriale, reangajarea sau reconversia profesional a celor disponibilizai este dificil, ceea ce accentuez dimensiunea omajului ciclic. Evoluia forei demunc i a ratei omajuluiSursa:www.bnr.ro Rata omajului a urcat cu 0.1 puncte procentuale din septembrie pn n noiembrie, urmnd ca n decembrie s creasc la 4.4% i respectiv n ianuarie la 4.9%. Deteriorarea condiiilor de pe piaa muncii sunt evidente, iar prognozele anticipeaz i n perioada urmtoare ajustri ale personalului angajat. De asemenea, un factor menit s amplifice dimensiunea omajului n perioada urmtoare este i fluxul de migraie invers a forei de munc plecat n celelalte ri europene, generat de nrutirea condiiilor de angajare isociale din rile primitoare. Tendina general manifestat pe piaa muncii este de reducere a gradului de ocupare a forei de munc i, implicit, de cretere a omajului (ciclic, n special). O nrutire a situaiei angajrilorse va resimi n industrie, mai ales n acele ramuri care sunt obligate s i reduc producia de bunuri i servicii. Exist totui industrii care, datorit unei relative revigorri, au ncetinit ritmul disponibilizrilor. Este vorba n special de ramura construciilor, aa cumeste ilustrat i n graficul demaisus. n ceea ce privete ritmul de cretere salarial, 2009 debuteaz cu o inversare a trendului. n septembrie 2008, ctigul salarial mediu brut era situat la 1751 lei, acesta crescnd constant pn n luna decembrie la 2023 lei. Creterea procentual raportat decembrie/septembrie fiind de aproape 16%. n luna ianuarie, ns, are loc o reducere a catigului salarial de aprox. 10% fa de luna precedent, ajungnd la un nivel absolut de 1839 lei. Explicaiile unei ajustri relativ ntrziate a salariilor n raport cu activitatea economic trebuie s aib n vedere existena unei rigiditi a salariilor

nominale (chiar i n mediul privat), pstrarea condiiilor contractuale cu privire la salarii ce au fost negociate la nceputul anului 2008. Analiza evoluiilor de pe piaa muncii permite desprinderea unor concluzii importante. Prima evideniaz o agravare a situaiei omajului la nivelul economiei, chiar dac rata omajuluise situeaz n jurul a ceea ce teoria economic numete rat natural. A doua privete presiunea din ce n cemai mare asupra bugetului asigurrilor sociale, ca urmare a creterii volumului de pli de transfer (ajutor de omaj etc) angajate de la buget. Ori, n condiiile existenei unui deficit bugetar deja mare, se simte nevoia unei regndiri a politicilor economice n domeniu. O a treia concluzie arat c evoluia ctigului salarial n special din sectorul privat se coreleaz cu situaia economic i ateptrile privind evoluiileviitoare. Nu acelai lucru putem spune i despre sectorul public. Cu excepia anumitor reduceri de personal invocate de guvern (sau, mai bine spus, a ngherii locurilor vacante din organigramele administraiei publice centrale i locale), a blocrii anumitor sporuri, nu au fost luate msuri reale de reform astfel ncts se ajung la o reducere a ponderii iroluluistatului n economie. Investiiile Nivelul investiiilor (formrii brute de capital) a nregistrat o evoluie negativ pronunat ncepnd cu septembrie 2008, lun n care semnalele crizei mondiale iau fcut simit tot mai acut prezena i n economia Romniei. Estimri privind investiiile Sursa:www.bnr.ro Dup cum se observ din analiza graficului de mai sus, reducerea investiiilor n construcii va continua i n perioada urmtoare. O evoluie similar va fi nregistrat i in industriile productoare de tehnic de calcul, aparate electrice i electronice. Stoparea trendului descendent va fi prezent mai ales n industrii precum cea metalurgic, construcii metalice,materiale de construcii, chimic,respectiv cea a transportului de energie, gazmetan.