c.

Analiza creditului Strategia analizei creditului implic analiza detaliat a emitentului de obligaiuni pentru a determina schimbrile estimate ale riscului de credit Acest lucru implic prognozarea unor schimbri ale clasificrilor obligaiunilor efectuate de ctre ageniile de evaluare Aceste schimbri ale clasificrii sunt afectate de: schimbri interne (ex. schimbri ale indicatorilor financiari importani) schimbri externe (ex. schimbri n ramura de care aparine firma i n economie) d. Analiza distribuiei randamentelor Analiza distribuiei pornete de la premiza c exist relaii normale ntre randamentele obligaiunilor n sectoare alternative (ex. diferena dintre obligaiuni industriale high-grade i low-grade sau ntre obligaiuni industriale i de utiliti).

Ca urmare, un manager al unui portofoliu de obligaiuni va monitoriza aceste relaii, iar toare. Factorul crucial este crearea unui istoric care s permit cunoaterea rentabilitii normale i evaluarea lichiditii necesare pentru a cumpra sau vinde obligaiunile necesare ndeajuns de repede, astfel nct s se profite de presupusa anormalitate temporar. e. Operaiunile de swap ale obligaiunilor Schimbarea obligaiunilor implic simultan lichidarea unei poziii curente i cumprarea unei alte obligaiuni n loc care s aib caracteristici similare i, n plus, anse de cretere a rentabilitii Schimburile pot fi executate: n momentul n care apar relaii anormale va executa diferite schimburi ntre sec

 pentru a mri randamentul curent pentru a mri randamentul curent la scaden pentru a profita de schimbrile ratelor dobnzii sau de realinierea distribuiilor randamentului pentru mbuntirea calitii unui portofoliu sau pentru motive fiscale

III. Tehnici de finanare corelat

a. Portofoliu dedicat, flux financiar corelat cu obligaiile Dedicarea se refer la tehnicile de management al portofoliului de obligaiuni care sunt folosite pentru a administra un set prescris de obligaii Ideea este c un fond de pensii are un set de obligaii viitoare, iar cei care sunt responsabili de administrarea acestor obligaii au nevoie de un manager financiar care s construiasc un portofoliu de active cu un flux financiar care s egaleze acest flux de obligaii O astfel de corelare exact a lichiditii este considerat a fi un portofoliu pasiv deoarece este astfel creat nct nici o ncasare anterioar nu va mai fi reinvestit (presupune o rat de reinvestire zero) a. Portofoliu dedicat, corelare optim a lichiditii i reinvestire Este acelai lucru ca i tehnica propriu-zis de corelare a lichiditii cu deosebirea c se presupune c obligaiunile i alte fluxuri financiare nu trebuie s se coreleze exact cu fluxul de obligaii Aceast presupunere permite managerului de portofoliu s ia n considerare un set de obligaiuni substanial mai mare care poate avea caracteristici de rentabilitate mai mari. n plus, presupunerea de reinvestire n cadrul fiecrei perioade i ntre aceste perioade va genera, de asemenea, o rentabilitate mai mare pentru portofoliul de active

Ca rezultat, costul net al portofoliului va fi mai mic, cu o siguran aproape egal, presupunnd c rata de reinvestire estimat este conservatoare c. Strategii de imunizare n loc s utilizeze o strategie cumpr i pstreaz, una din strategiile active sau una din tehnicile de portofoliu dedicat, un manager de portofoliu poate imuniza portofoliu prin schimbrile ratei dobnzii Tehnicile de imunizare ncearc s derive o anumit rat a rentabilitii (care este n general apropiat de rata de pia curent) n timpul unui orizont de investiii dat, indiferent de ceea ce se ntmpl cu ratele dobnzii pe pia d. Corelarea orizontului Corelarea orizontului este o combinaie dintre dou din tehnicile discutate, dedicarea lichiditii corelate i imunizarea. Fluxul de pasive este divizat n dou segmente. n primul segment portofoliul este astfel alctuit nct s asigure o corelare a lichiditii cu obligaiile n timpul perioadei estimate. Cel de-al doilea segment este reprezentat de fluxul de obligaii rmase dup perioada estimat. n timpul acestei perioade, obligaiile sunt asigurate de ctre o strategie de corelare a durabilitii bazat pe principiile de imunizare

IV. Imunizare pentru situaii excepionale

Ulterior dezvoltrii i aplicrii imunizrii clasice, Leibowitz i Weinberger au creat o strategie de portofoliu denumit imunizarea pentru situaii speciale n principal, strategia permite unui manager de portofoliu de obligaiuni s urmreasc cele mai mari rentabiliti realizabile prin strategii active i n

acelai timp s se bazeze pe tehnici clasice de imunizare a obligaiunilor pentru a garanta o anumit rentabilitate minim de-a lungul orizontului de investiii Altfel spus, strategia ofer managementului portofoliului activ o plas de siguran asigurat de imunizarea clasic

Strategii de baz pentru investiii n obligaiuni

Emitenii de obligaiuni trebuie s fie analizai cu ajutorul metodelor de evaluare prezentate anterior. Obligaiunile sunt o serie de fluxuri financiare n general previzibile i pot fi achiziionate de ctre investitori diferii pentru motive diferite: venitul curent, ctigul de capital i rentabilitatea total Obligaiunile pot fi administrate n mod activ sau pasiv. Investitorii pasivi pot dori s repete performana unui indice sau s coreleze obligaiile viitoare cu fluxul financiar provenit din obligaiuni n crearea i administrarea unui portofoliu de venit fix, managerul trebuie s determine obiectivele investitorilor. Investitorii pot dori s asigure venitul curent sau s profite de randamente mari i de poteniale ctiguri de capital pe piaa de obligaiuni de calitate inferioar Portofoliul trebuie s fie revizuit n fiecare zi, fie c este activ sau pasiv, pentru a determina dac schimbrile survenite n calitatea creditului vor afecta obligaiunile sau dac performana este ameninat n vreun alt fel. Este ntreprinderea atractiv pentru achiziie? Exist oare vreo schimbare n economie sau n industrie care s afecteze ctigurile firmei? Ca i n cazul aciunilor, managerul trebuie s caute orice informaie care va avea impact asupra condiiei financiare a firmei Factorul cel mai important n cadrul unui portofoliu de venit fix este nivelul ratelor dobnzii, astfel c managerul de portofoliu trebuie s determine ce

date economice afecteaz acest nivel. Pieele i vor ndrepta atenia spre indicatori diferii - cu ani n urm masa monetar era indicatorul sptmnal urmrit de toat lumea, ns astzi nu se mai acord importan acestor schimbri pe termen scurt Care sunt cele mai importante date? Ce afecteaz inflaia? Statisticile privind locurile de munc sunt astzi cele mai urmrite cifre pe piaa american. Fora de munc reprezint 70% din costuri i deci inflaia salariilor reprezint un numr semnificativ. Preurile la bunuri de consum i energie sunt de asemenea importante la nivelul ratelor dobnzii, n special dac acestea depind de importuri Politica monetar i fiscal , care afecteaz direct inflaia, sunt la fel de importante. Guvernul tiprete bani mai repede dect crete producia de bunuri i servicii? Impozitele mari descurajeaz economiile i investiiile? Cheltuielile guvernamentale cresc, iar datoriile reprezint un procent mare din bugetul naional? Aceste preocupri determin o mare volatilitate pe pieele de obligaiuni din Statele Unite. n ultimii cincisprezece ani, ratele reale ale rentabilitii obligaiunilor au fost cele mai mari din istoria Statelor Unite, ceea ce nseamn c guvernul american pltete o prima pentru a mprumuta bani Investitorii i amintesc de sfritul anilor 70 i nceputul anilor 80 cnd ratele dobnzii au atins niveluri pe care nimeni nu i le putea imagina. De atunci investitorii cer o prim de risc pentru datoria guvernamental american Cnd suntem ntr-o perioad de recesie, brokerii de obligaiuni sunt de obicei mulumii, deoarece ratele scad i se obin profituri de pe urma obligaiunilor deinute. Totui, veniturile guvernului scad deoarece veniturile i profiturile sunt mai mici, guvernul trebuie s emit mai multe datorii pentru a-i plti

cheltuielile, iar deficitul i totalul datoriei pe pia cresc, necesitnd un i mai mare procent din buget pentru a acoperi datoriile De unde primesc toate informaiile de care am nevoie n calitate de manager de portofoliu? Deoarece exist reguli foarte stricte cu privire la transparena firmelor, informaiile sunt n general uor de obinut. n afar de ziare, exist firme de cercetare specializate pe afaceri i economie care ofer 24 de ore din 24 date i informaii computerizate. Pot s aflu mai multe informaii sunnd firma respectiv, iar din reeaua Internet se pot selecta ultimele date oferite comisiei de valori mobiliare de ctre firmele care au aciuni publice Un manager de portofoliu trebuie sa petreaca cea mai mare parte a zilei vorbind cu ageni de vnzri, analiti i brokeri de la bncile de investiii care sunt partenerii mei de afaceri. Sunt muli brokeri, dar se fac afaceri cu cei care pot s- ofere cele mai bune informaii i care sunt de ncredere din punct de vedere financiar. Nu se tranzacioneaza nici o afacere cu o persoan sau cu o firm pn cnd nu s-au scris i s-au verificat probele care s arate c firma este sntoas din punct de vedere financiar i c persoanele cu care se fac afacerile au certificatele de pregtire corespunztoare

Consideraii operaionale de zi cu zi ale unui manager de portofoliu:

n calitate de manager de portofoliu trebuie s m asigur n fiecare zi c poziia mea (valorile mobiliare pe care le dein) i tranzaciile pe care le-am fcut sunt verificate. Trebuie s compar propriile mele nregistrri cu departamentul de contabilitate i cu toate bncile custode cu care am relaii nainte de a iniia o tranzacie trebuie s m asigur c valorile mobiliare pe care le voi achiziiona ndeplinesc restriciile i liniile directoare ale

dispozitiilor de administrare a investiiei ale clienilor mei. Acestea pot s varieze de la un client la altul iar dac administrez un fond mutual restriciile vor fi specificate n prospect

Concluzii
n ultimul deceniu s-a nregistrat o cretere important a numrului de strategii de portofoliu de obligaiuni Dei e adevrat c trebuie s se neleaga alternativele disponibile i modul de aplicare a acestora, trebuie de asemenea s se recunoasca faptul c alegerea unei anumite strategii se bazeaz pe necesitile i dorinele clientului O administrare reuit a portofoliului de obligaiuni implic mult mai mult dect coordonarea unor informaii tehnice. Astfel de informaii sunt utile doar n msura n care ajut la generarea unor rentabiliti ridicat