FINANELE NTREPRINDERII

8 decembrie 2011

Proiectele de investiii
Bugetul de capital Costul capitalului. Planul de finanare Metode de evaluare i selectare a investiiilor

Ce este un proiect de investiii?

Oricare din urmtoarele poate fi un proiect de investiii:

Decizia de a intra ntr-un nou domeniu de afaceri sau pe o nou pia Cumprarea altei firme Decizia de a dezvolta afacerile firmei pe domeniile sau pieele existente Decizii de modificare a modului n care proiectele i afacerile curente ale firmei sunt gestionate Decizii cu privire la cea mai bun modalitate de obinere a unui serviciu necesar funcionrii n bune condiii a firmei
3

Ce este bugetul de capital?

Bugetul de capital are ca obiectiv analizarea potenialelor adugiri la activele fixe ale firmei. Acestea sunt decizii pe termen lung care implic, de regul, cheltuieli importante i care sunt, n general, greu de inversat.

Procesul bugetului de capital

Contabilitate
Marketing Producie

Dezvoltarea ideii

Colectarea datelor

Analiza proiectului

Luarea deciziei

Rezultate

Reevaluare

Tipuri de proiecte
Proiecte

independente Proiecte reciproc exclusive Proiecte de extindere

Produse

/ piee existente Produse /piee noi

Proiecte

de nlocuire

ntreinerea

afacerii Reducerea costurilor

Proiecte

de cercetare - dezvoltare Alte proiecte (sigurana afacerii / protecia mediului)

Principii de baz n evaluarea proiectelor de investiii

Orice proiect de investiii presupune cheltuirea unor sume n prezent n vederea obinerii unor ctiguri viitoare; Iniial proiectul genereaz pli (se achiziioneaz terenuri, cldiri, maini i utilaje) care trebuie acoperite de ncasrile viitoare generate de proiect (fluxuri pozitive); Atunci cnd investitorul nu deine ntreaga sum pentru a demara proiectul de investiii el poate apela la finanare (sintetizat n planul de finanare); nainte de a demara evaluarea unui proiect de investiii trebuie realizat i analizat planul de finanare al proiectului sub aspectul costului capitalului.
7

Etapele n modelarea financiar a unui proiect

Pasul 1: Estimarea veniturilor Pasul 2: Estimarea costurilor asociate proiectului

Pasul 3: Realizarea unei proiecii de cont de profit i pierdere i de bilan

Pasul 4: Realizarea unei proiecii de flux de numerar Pasul 5: Analiza proiectului de investiii pe baza VAN i RIR (i ali indicatori) Pasul 6: Analiza de senzitivitate 8

Pasul 1: Estimarea veniturilor generate de proiect

Un prim pas n modelarea financiar a unui proiect const n evaluarea veniturilor generate de proiect; Se va avea n vedere:

Cantitatea de bunuri sau servicii livrate pe pia de proiect; Preul la care se vor vinde pe pia aceste produse; Factorii care pot influena att cantitatea vndut ct i preul la care se vor vinde pe pia aceste produse;

Unele proiecte pot avea probleme pentru c livreaz pe pia produse sau servicii cu preuri (sau cantiti) reglementate de autoritile publice (energie, gaze etc.). 9

Pasul 2: Estimarea costurilor

Costurile se pot estima valoric sau ca procent din cifra de afaceri (mai ales cele variabile);

Atunci cnd se calculeaz valoric costurile se pot exprima unitar iniial i apoi se vor calcula la nivelul ntregii producii. Informaii cu privire la costuri se pot obine:

Diferitele departamente; Furnizorii de echipamente; Furnizorii de materii prime; Furnizorii de servicii; Alte surse (administraii locale, burse de mrfuri).

Costurile se vor determina pentru primul an de producie (de regul lunar sau trimestrial) i apoi pentru urmtorii 10 minim 5 ani.

Tipuri de cheltuieli ce trebuie estimate

Cheltuieli cu salariile Cheltuieli cu materiile prime pe unitatea de produs OBSERVAII: -O parte dintre aceste cheltuieli sunt direct productive altele sunt indirect productive - O parte din aceste cheltuieli sunt fixe (nu depind de volumul produciei) altele sunt variabile (depind de volumul produciei) 11

Cheltuieli cu utilitile (energie, gaz, ap, canalizare)

Cheltuielile cu consumabilele i obiectele de inventar Cheltuieli comerciale (promovare, publicitate) Cheltuieli cu serviciile executate de teri

Alte cheltuieli (impozite i taxe)

Detalierea costurilor unui proiect exemplu

DETALIERE 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 N
6.662.412 0 6.480.000 54.000 98.400 30.012 31.020 18.000 11.520 1.500 220.548 195.756 18.792 2.400 2.400 1.200 6.913.980

I. Costuri de productie (Directe) 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 Costul marfurilor vandute 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Materii prime, materiale consumabile, ob. de inventar 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 Energie electrica si termica 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 Salarii direct productive 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 8.200 Asigurari sociale 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 2.501 II. Costuri indirecte variabile 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 2.585 Servicii de reparatii si intretinere 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 Alte servicii executate de terti 960 960 960 960 960 960 960 960 960 960 960 960 Reclama si publicitate 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 III. Costuri indirecte fixe 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 Amortizare indirect productiva 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 Costuri salariale personal indirect productiv 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 1.566 DETALIERE N 200 N+1 200 N+2 N+3 N+4 Taxe postale si de telecomunicatii 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 I. Costuri de productie (Directe) 6.662.412 9.765.242 Servicii bancare 200 200 200 200 200 7.336.771 200 200 8.070.448 200 2008.877.493 200 200 200 Costul marfurilor vandute 0 0 0 0 100 Taxe si impozite indirecte 100 100 100 100 0 100 100 100 100 100 100 100 Materii prime, materiale TOTAL CHELTUIELI DE EXPLOATARE(I+II+III) 576.165 de 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 consumabile, obiecte inventar 6.480.000 7.128.000 7.840.800 8.624.880 9.487.368 Energie electrica si termica 54.000 59.400 65.340 71.874 79.061 Salarii direct productive 98.400 108.240 119.064 130.970 144.067 Asigurari sociale 30.012 41.131 45.244 49.769 54.746 II. Costuri indirecte variabile 31.020 34.122 37.534 41.288 45.416 Servicii de reparatii si intretinere 18.000 19.800 21.780 23.958 26.354 Alte servicii executate de terti 11.520 12.672 13.939 15.333 16.866 Reclama si publicitate 1.500 1.650 1.815 1.997 2.196 III. Costuri indirecte fixe 220.548 238.872 241.100 243.565 246.292 Amortizare indirect productiva 195.756 212.069 212.069 212.069 212.069 Costuri salariale personal indirect productiv 18.792 20.671 22.738 25.012 27.513 Taxe postale si de telecomunicatii 2.400 2.448 2.521 2.622 2.753 Servicii bancare 2.400 2.424 2.448 2.473 2.497 Taxe si impozite indirecte 1.200 1.260 1.323 1.389 1.459 TOTAL CHELTUIELI DE EXPLOATARE(I+II+III) 6.913.980 7.609.765 8.349.083 9.162.346 10.056.951

Verificare

12

Pasul 3: Proiecia contului de profit i pierdere i a bilanului

Pentru a putea realiza proiecia de bilan i de cont de profit i pierdere mai avem nevoie de urmtoarele informaii:

Aportul la capital adus de acionar anual; Vnzrile pe credit comercial (procent din cifra de afaceri); Cumprrile pe credit comercial (procent din cifra de afaceri); Nivelul stocurilor de materii prime cu care opereaz proiectul (procent din cifra de afaceri);

Alte active i pasive curente.

13

Proiecia contului de profit i pierdere - exemplu

CONTUL DE PROFIT I PIERDERE 1. Vanzari de marfuri Venituri din vnzarea produse sau 2. servicii 3. Cifra de afaceri (1+2) 4 Alte venituri din exploatare 5 Total venituri din exploatare (3+4) 6 Costul marfurilor vandute Cheltuieli cu materiile prime, materiale, 7 energie, combustibil 8 Lucrari si servicii executate de terti 9 Impozite si varsaminte asimilate 10 Cheltuieli cu remuneratiile personalului Cheltuielile societatii cu contributiile 11 sociale 12 Total cheltuieli cu personalul (10+11) Cheltuieli cu amortizari si provizioane 13 din exploatare Total cheltuieli din exploatare 14 (6+7+8+9+12+13) 15 Rezultat din exploatare (5-14) 16 Venituri financiare 17 Cheltuieli financiare 18 Rezultat financiar (16-17) Rezultat curent al exercitiului 19 (15+18) 20 Venituri totale (5+16) 21 Cheltuieli totale (14+17) 22 Rezultatul brut (15+18) 23 Impozit pe profit 24 Rezultat net (22-23) N 0 7.200.000 7.200.000 0 7.200.000 0 6.534.000 35.820 1.200 112.017 35.187 147.204 195.756 6.913.980 286.020 0 109.375 -109.375 176.645 7.200.000 7.023.355 176.645 28.263 148.382 N+1 0 7.920.000 7.920.000 0 7.920.000 0 7.187.400 38.994 1.260 123.219 46.823 170.042 212.069 7.609.765 310.235 0 63.542 -63.542 246.693 7.920.000 7.673.307 246.693 39.471 207.222 N+2 0 8.712.000 8.712.000 0 8.712.000 0 7.906.140 42.504 1.323 135.541 51.506 187.047 212.069 8.349.083 362.917 0 38.542 -38.542 324.376 8.712.000 8.387.624 324.376 51.900 272.476 N+3 0 9.583.200 9.583.200 0 9.583.200 0 8.696.754 46.383 1.389 149.095 56.656 205.751 212.069 9.162.346 420.854 0 13.542 -13.542 407.312 9.583.200 9.175.888 407.312 65.170 342.142 N+4 0 10.541.520 10.541.520 0 10.541.520 0 9.566.429 50.667 1.459 164.005 62.322 226.326 212.069 10.056.951 484.569 0 0 0 484.569 10.541.520 10.056.951 484.569 77.531 407.038

14

Anul Pozitia Active fixe Active brute Amortizari aferente Active fixe Active curente Stocuri Creante-clienti Alte active curente Numerar utilizabil TOTAL ACTIVE CURENTE TOTAL ACTIVE

Proiecia bilanului - exemplu

N N+1 N+2 N+3 N+4

ACTIVE
1.218.780 195.756 1.023.024 100.000 100.000 55.000 1.162.412 1.417.412 2.440.436 1.218.780 407.825 810.955 110.000 110.000 726.000 658.297 1.604.297 2.415.252 1.218.780 619.894 598.886 121.000 121.000 798.600 778.615 1.819.215 2.418.101 1.218.780 831.963 386.817 133.100 133.100 878.460 997.411 2.142.071 2.528.888 1.218.780 1.044.032 174.748 146.410 146.410 966.306 1.522.001 2.781.127 2.955.875

PASIVE Capital Capital social Rezultatul exercitiului - Repartizarea profitului la dividende - Repartizarea profitului la rezerve/ acop. pierd. ant. Rezerve TOTAL CAPITAL Datorii pe termen mediu si lung Datorii strainatate Datorii in tara TOTAL DATORII PE TERMEN MEDIU SI LUNG Pasive curente Furnizori si conturi asimilate Impozit pe profit Dividende datorate Alte pasive curente TOTAL PASIVE CURENTE TOTAL PASIVE

1.373.780 148.382 0 148.382 148.382 1.522.162

1.373.780 207.222 0 207.222 355.604 1.729.384

1.373.780 272.476 0 272.476 628.080 2.001.860

1.373.780 342.142 0 342.142 970.222 2.344.002

1.373.780 407.038 0 407.038 1.377.260 2.751.040

0 750.000
750.000 100.000 8.274 0 60.000 168.274 2.440.436 0

0 500.000
500.000 110.000 9.868 0 66.000 185.868 2.415.252 0

0 250.000
250.000 80.667 12.975 0 72.600 166.242 2.418.101 0

0 0
0 88.733 16.292 0 79.860 184.886 2.528.888 0

0 0
0 97.607 19.383 0 87.846 204.835 2.955.875 0

15

Verificare

Pasul 4: Proiecia fluxului de numerar al proiectului

Fluxul de numerar net al unui proiect difer de profitul net pentru c ia n calcul i amortizarea; Se calculeaz ca diferen ntre intrri de resurse (de exemplu venituri din vnzarea produciei) i ieiri (de exemplu cheltuieli) aferente proiectului; Exist trei tipuri de fluxuri de numerar ce compun fluxul de numerar net al unui proiect:

Fluxul de numerar din exploatare; Fluxul de numerar din activitatea de investiii; Fluxul de numerar din activitatea financiar.
16

Fluxul de numerar proiecie (exemplu)

EXPLICATII 1) Fluxul de numerar din exploatare Profitul/pierderea activitii de exploatare + Cheltuiala cu amortizarea i provizioanele n exerciiul curent - Impozitul pe profit platit Variaia Necesarului de fond de rulment (NFR) N 416.787 286.020 195.756 19.989 N+1 -190.574 310.235 212.069 37.877 N+2 408.860 362.917 212.069 48.793 N+3 482.337 420.854 212.069 61.853 N+4 524.591 484.569 212.069 74.441

-45.000

-675.000

-117.333

-88.733

-97.607

2) Fluxul de numerar din activitatea de investiii - Achiziiile de imobilizri

3) Fluxul de numerar din activitatea financiar + Creterea creditelor pe termen lung i scurt - Rambursarea creditelor pe termen lung i scurt + Creterea capitalului social - Retragerea capitalului social - Pli pentru dividende + Venituri financiare ncasate - Cheltuieli financiare pltite Cash flow net Lichiditi la inceputul perioadei Lichiditi la sfritul perioadei

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

645.625 1.000.000 250.000 5.000 0 0 0 109.375 1.062.412 100.000 1.162.412

-313.542 0 250.000 0 0 0 0 63.542 -504.115 1.162.412 658.297

-288.542 0 250.000 0 0 0 0 38.542 120.319 658.297 778.615

-263.542 0 250.000 0 0 0 0 13.542 218.795 778.615 997.411

0 0 0 0 0 0 0 0 524.591 997.411 1.522.001

17

Pasul 5: Analiza proiectului de investiii

Indicatorii luai n calcul pentru a analiza un proiect de investiii sunt:

Valoarea actualizat net;

Rata intern de rentabilitate;

Termenul de recuperare al investiiei; Indicele de profitabilitate.
18

Pasul 6: Analiza de senzitivitate a unui proiect

Presupune modificarea parametrilor unui proiect i nregistrarea variaiilor pe care le are aceast modificare asupra parametrilor unui proiect de investiii; nainte de a demara o analiz de senzitivitate trebuie identificai corect o serie de factori de risc care pot afecta anumite variabile ale proiectului:

Volumul vnzrilor; Anumite cheltuieli variabile (cheltuieli de personal, cheltuieli cu materiile prime, cheltuieli cu serviciile executate de teri, consumabile); Cheltuieli cu finanarea proiectului (cheltuielile cu dobnda).
19

Etapele n evaluarea unui proiect de investiii

1.
2. 3.

Costul investiiei iniiale

Structura de capital Compararea diferitelor surse de finanare pe fiecare categorie n parte i alegerea ofertei optime din punct de vedere al costului i al riscului Planul de finanare. Evaluarea costului mediu ponderat al capitalului (CMPC) Optimizarea structurii de capital
20

4.

5.

Pasul 1: Evaluarea investiiei iniiale

Se evalueaz toate costurile implicate de derularea proiectului de investiii i ele vor fi incluse n valoarea investiiei:
Costul cu terenul Costul cu cldirile, facilitile de producie, hale Costul cu echipamentele Costul cu montarea, testarea echipamentelor Costurile cu obinerea autorizaiilor Costurile cu infrastructura de acces Alte costuri excepionale (10% din valoarea proiectului)

21

Pasul 2: Determinarea structurii optime de capital (1)

Are n vedere stabilirea structurii de capital din planul de finanare pe fiecare surs atras n parte: Credite; Obligaiuni; Aciuni.

22

Pasul 2: Determinarea structurii optime de capital (2)

n stabilirea acestei structuri optime de capital trebuie luai n considerare mai muli factori:

Dimensiunea proiectului (proiectele mari se finaneaz preponderent prin piaa de capital); Capacitatea de a rambursa mprumuturile contractate (profitabilitatea viitoare a proiectului); Impozitarea (dobnda n cazul creditelor i obligaiunilor se pltete nainte de impozitare n timp ce dividendele se pltesc dup impozitare); Sectorul de activitate (sectorul serviciilor se finaneaz diferit fa de sectorul construciilor).
23

Structura optim de capital - exemplu

Sursa de finanare Procent
30%
50% 20% 100%

Valoare (Euro)
1200000
2000000 800000 4000000

Valoare (Lei)
5400000
9000000 3600000 18000000

Credit Obligaiuni
Aciuni TOTAL

Sursa de finanare Datorie total (Debt) Aciuni (Equities) TOTAL

Procent
80% 20% 100%

Valoare (Euro)
3200000 800000 4000000

Valoare (Lei)
14400000 3600000 18000000

24

Pasul 3: Compararea diferitelor surse de finanare din punct de vedere al costului

Aceast etap presupune selectarea mai multor oferte de finanare de pe pia aferente fiecrei surse (mai multe oferte de credit bancar, obligaiuni sau aciuni) Selectarea se face pe baza costului asociat fiecrei oferte pornind de la coninutul ofertei (dobnd, rambursare, scaden); Criteriile de selectare sunt dou: Criteriul VAN Criteriul RIR
25

Pasul 4: Planul de finanare rolul su

Sintetizeaz cele mai bune oferte de finanare pe fiecare surs n parte; Arat n ce condiii se acoper suma necesar dezvoltrii proiectului; Reflect costul capitalului asociat fiecrei surse de finanare; Permite calcularea cu exactitate a fluxurilor financiare generate de planul de rambursare a finanrii contractate; Permite calcularea unui cost mediu ponderat al capitalului.(CMPC);
26

Pasul 5: Optimizarea structurii de capital

Gsirea de noi resurse de finanare mai ieftine comparativ cu riscul companiei;

Modificarea condiiilor privind rambursarea;

Renunarea la perioadele de graie i la alte faciliti care pot crete costul finanrii;

Modificarea structurii de capital;

Diferite scadene; Diversificarea internaional mai mare a finanrii; Concentrarea pe instrumente cu venit fix i mai puin pe cele cu venit variabil.
27