CAP.

1 Lichiditatea internaional-concept, sfer, msurare i rol

1.1. Conceptul i sfera lichiditii internaionale n cadrul sistemului de la Bretton Woods din anul 1944, sistemul monetar internaional a presupus existena unei lichiditi globale asigurate de rezervele monetare internaionale ale statelor i de resursele financiare mari ale Fondului Monetar Internaional, prin care poate fi sprijinit temporar statul membru care are dificulti de balan. Dar funcionarea real, practic, a sistemului a dovedit c problema lichiditilor monetare naionale i globale este mult mai complex dect s-a crezut. Conceptul de lichiditate exprim capacitatea unui activ de a se transforma n expresie bneasc i de a deveni mijloc de plat. Lichiditile internaionale cuprind activele susceptibile de a se transforma n mijloace de plat internaionale.Lichiditile internaionale ndeplinesc funciile de finanare a deficitului balanei de pli i de protejare a cursului de schimb al monedei1. Lichiditatea internaional are accepiuni diferite n relaiile economice internaionale2.n sens restrns, lichiditatatea internaional reflect capacitatea de finanare a deficitului balanei de pli externe pe seama disponibilitilor n valut i alte active pe care le deine autoritatea monetar (banca central) a unei ri, fiind cunoscut sub denumirea de lichiditatea necondiionat. n sfera lichiditii internaionale necondiionate, se cuprind: rezervele valutare existente la banca central, rezerve de aur, creditele acordate de organismele financiar-bancare internaionale i facilitile temporare de credit, pe baz de reciprocitate dintre bncile centrale. n sens larg, lichiditatea internaional exprim capacitatea unei ri de a acoperi angajamentele externe, pe seama rezervelor valutare deinute de banca central i de particulari, fiind denumit lichiditate condiionat. n aceast accepiune, n sfera lichiditii internaionale, se ncadreaz rezervele valutare deinute de banca central, rezerva de aur, facilitile de credit i resursele n valut ale bncilor, ale persoanelor juridice i fizice particulare.
1 2

Jean Pierre Allegret,Economie Monetaire Internationale,Hachette Superiure,Paris,1997,p.32 Costin Kiriescu,Relaiile valutar-financiare internaionale,Editura tiinific i Enciclopedic,Bucureti,1978,p. 123

n vederea definirii noiunii de lichiditate i asupra sferei de cuprindere a acesteia exist preri diferite. Pentru unii autori, lichiditatea internaional se confund cu rezervele internaionale, pentru alii, lichiditatea internaional cuprinde, pe lng rezervele monetare internaionale, creditele pe baz de swap, adic acele credite pe care bncile centrale i le acord reciproc n avans i care sunt utilizabile imediat i fr preaviz. Prin urmare, potrivit acestei preri, lichiditatea internaional s-ar compune din suma resurselor de mijloace de plat n strintate de care autoritatea monetar poate dispune imediat, aceast sum cuprinznd: rezervele deinute de bncile centrale (aur monetar,disponibiliti valutare,drepturi speciale de tragere i disponibiliti la Fondul Monetar Internaional); resursele mprumutate,constnd din creditele swap acordate reciproc de bncile centrale. Formarea rezervelor internaionale ale unui stat este rezultatul activitii sale economice i financiar-monetare pe piaa internaional.Astfel, rezerva de aur, destinat stocului de consum curent i stocului permanent intangibil rezult att din din producia proprie ct i din cumprrile fcute pe piaa internaional. Aurul monetar provine din achiziiile Bncii Centrale,din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.). Rezerva n valut se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale: pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor emitente ale valutelor de rezerv; pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la export care depesc plile pentru import, primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri, operaiuni de cumprare pe piaa valutar. Rezerva de valute se compune n principal din valutele liber utilizabile, dar i din alte valute cu convertibilitate oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. Fiecare ar i constituie rezerva de valute prin luarea n

considerare a operaiunilor comerciale i necomerciale derulate cu precdere n anumite valute, precum i din valute cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile generate de fluctuaia cursului valutelor de rezerv s fie limitate. Rezerva n DST are ca provenien emisiunile FMI i distribuirile sale gratuite ctre rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului DST. Alocrile de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea DST este legat de posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n vederea onorrii obligaiilor de plat i pentru echilibrarea balanei de pli. Disponibilitile Fondului Monetar Internaional se obin prin mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere (DOT), care se bazeaz pe structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor FMI: 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valuta convertibil sau 75% din contribuie este reprezentat de moneda naionala a rii membre ntr-un cont n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la Fond n moned naional este mai mic dect nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective fa de FMI. Astfel, mecanismul DOT presupune c pentru procurarea mijloacelor de plat exprimate n moneda altei ri membre la Fond se pot efectua trageri asupra prii din contribuia pstrata pe numele FMI n moneda rii partenere. DST (iniial aceast parte putea fi achitat i n aur); pe numele FMI pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru.

Tabel nr.1:Structura activelor de rezerv n lume Active monetare Total rezerve din care: Aur 5.9 5.9 5.9 5.9 4.4 221.1 224.2 224.6 224.1 374.3 2005 2006 2007 2008 2009

DST 2010 402.0

3.7

Devize convertibile Poziia de rezerv la FMI DST

0.8 213.4

6.6 209.0

6.6 209.6

6.5 209.8

6.5 218.5

6.6 226.8

1.1

2.8

2.6

2.0

2.5

3.4

Sursa:International Monetary Fund Report 2005-210

n perioada 2005-2010 n cea ce privete utilitatea resurselor putem face referire la reducerea tensiunilor care afecteaz cursul valutei naionale pe piaa valutar, i la finanarea deficitului balanei de pli sau, altfel exprimat, compensarea dezechilibrelor ntmpltoare i temporare ale tranzaciilor curente i ale micrilor de capital. Conform cu alte preri n aprecierea noiunii de lichiditate internaional se pornete de la nelesul termenului de lichiditate n general, aceasta semnificnd aptitudinea de a plti cu promptitudine.Un activ este lichid atunci cnd poate fi schimbat imediat pentru un alt activ.Tocmai de aceea se consider c numerarul este cel mai lichid dintre active. Dup unii autori, lichiditatea internaional const n capacitatea de finanare a deficitelor de pli, atribuit de disponibilitile oficiale de aur i rezervele valutare, precum i de accesul oficial la facilitile internaionale de credit.Potrivit acestei preri, lichiditatea internaional cuprinde deci numai acea parte a resurselor de plat de care dispune autoritatea monetar pentru nevoile de echilibru.Astfel, lichiditatea internaional se suprapune, ca neles, cu rezervele monetare internaionale, plus toate creditele de care autoritatea monetar poate dispune imediat(deci nu numai creditele swap). Totodat prin lichiditate internaional se nelege totalitatea mijloacelor de plat n strintate de care dispune o ar la un moment dat i care sunt lichide, indiferent dac sunt deinute de autoritatea monetar,de bnci sau de particulari(acestea din urm numai n rile n care nu exist o dispoziie legal care s interzic particularilor deinerea de asemenea mijloace).

n acest sens, lichiditatea internaional a unei ri se compune din: activele din rezerva monetar internaional, aflate n posesia autoritii monetare (rezerva oficial); activele deinute de bncile particulare i de ali deintori de mijloace de plat n strintate, cu condiia ca acestea s fie legal i practic lichide,adic utilizabile imediat, sau s fie uor transformabile n active lichide (depuneri bancare la vedere sau pe termen scurt, depuneri pe librete de economii la vedere, bonuri de tezaur i alte hrtii de valoare uor de vndut pe pia sau de scontat la bnci; facilitile de credit aflate la dispoziia statului sau a altor organisme, toate acestea bineneles, n valut strin. Aceste active i faciliti sunt cele care fac parte din aa numitele lichiditi primare (care au un grad ridicat de lichiditate i anume depozite la vedere, pe termene de 2-7 zile sau cu preaviz de 2-3 zile ) i secundare (cele uor realizabile i ntr-un termen rezonabil transformate n mijloace de plat lichide:depozite pe termene sub o lun sau n titluri de valoare negociabile de tipul open market).Nu vor fi considerate lichiditate internaional activele din categoria lichiditii teriare, care prin natura lor nelichid sunt mai greu transformabile n active lichide, deoarece pretind timp i ntmpin dificulti (cum ar fi hrtiile de valoare pe termen lung greu mobilizabile,care nu se tranzacioneaz continuu la bursa de valori). ntre componentele lichiditii exist o deosebire fundamental: n timp ce activele de rezerv sunt la dispoziia unei ri n mod necondiionat, fr ngrdiri n modul de folosire, facilitile de credit sunt ntotdeauna legate de negocieri, iar uneori de limitri ale dreptului de folosire i chiar de ndeplinirea unor condiii care n unele cazuri pot afecta politica rii. Lichiditatea internaional a unei ri poate fi privit,de asemenea, din punct de vedere cantitativ i calitativ.Cantitativ, mrimea activelor monetare de rezerv nu trebuie s fie foarte mare.Supradimensionarea acestor active ar echivala cu o imobilizare de

fonduri valutare ce ar putea fi folosite mai eficient n alte domenii dect n calitate de active de rezerve (plasamente pe termen lung sub form de depozite, investiii directe, investiii de portofoliu sau de creditare pe termen mijlociu i lung sunt mult mai eficiente).Din punct de vedere calitativ, activele monetare de rezerv presupun o analiz al gradului de lichiditate a acestor active pentru ndeplinirea motivului de baz ca mijloace de plat internaionale. 1.2.Msurarea lichiditii internaionale Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale, gradul de participare al rii la schimburile internaionale, eficiena i competititvitatea produselor pe pieele externe. Msurarea gradului de lichiditate se poate realiza prin corelarea activelor de rezerv cu valoarea importurilor, a deficitului balanei de pli curente, serviciului datoriei externe sau cu angajamentele de plat la vedere i pe termen scurt ale bncii centrale. Cei mai utilizai indicatori ai gradului de lichiditate sunt urmtori: lichiditatea internaional (Li) se apreciaz prin intermediul raportului dintre rezervele internaionale (Ri) i masa monetar n circulaie (Mm); lichiditatea internaional se exprim pe baza raportului dintre rezervele internaionale i angajamentele la vedere i la termen ale bncii centrale (Abc); lichiditatea internaional a unei ri se reflect prin raportul dintre rezervele internaionale i deficitul balanei de pli externe (De); raportul cel mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri l reprezint cel dintre rezervele internaionale i valoarea importurilor (Im). Lichiditatea internaional se apreciaz i prin prisma perioadei de timp n care se pot acoperi importurile pe seama rezervelor internaionale deinute de banca central.n msura n care o ar i acoper importurile pe o perioad de peste 6 luni din rezervele internaionale dispune de lichiditate internaional, iar rile la care rezervele

internaionale acoper valoarea importurilor pentru perioade mai scurte au greuti n asigurarea lichiditii internaionale.Lichiditatea internaional poate s se asigure prin acces pe pieele internaionale, iar rezervele s reprezinte factorul de garanie. 1.3.Rolul lichiditii internaionale Scopul principal pentru care o ar i constituie rezerve valutare este reprezentat de dorina sa de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, rezerva valutar intr n operaiunile de plat internaionale dup epuizarea celorlalte modaliti reprezentate de: ncasarea contravalorii exportului, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fonduri financiare, mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de capital etc.