Ajustarile finale oportune ale valorii unei intreprinderi Concepte: Tipurile de valori ce pot fi estimate de un evaluator, considerand si posibilitatea

aplicarii unor ajustari, sunt: Valoarea de control pentru un pachet lichid Valoarea de control pentru un pachet non-lichid Valoarea pentru un pachet minoritar lichid Valoarea pentru un pachet minoritar non-lichid

Valoarea de control reprezint valoarea corespunztoare a unui pachet de aciuni care asigur toate drepturile de control asupra ntreprinderii si poate fi estimata prin metodele: Metoda activului net corectat (ANC) Metoda actualizrii fluxurilor de lichiditi (DCF) Metoda capitalizrii profitului net Metoda comparaiei cu vnzri de firme pe piata de achizitii si fuziuni (necotate) Valoarea unui pachet minoritar se obine, de regul, in mod direct, prin urmtoarele metode: Metoda comparaiei cu tranzacii de pachete minoritare; Metoda capitalizrii dividendelor Valoarea unui pachet non-lichid se obtine prin aplicarea discountului pentru lipsa de lichiditate (pentru firme necotate), acesta fiind o sum sau procent din valoarea unei participaii n afacere, care reflect limitele n transformarea rapid, cu un cost minim i la un nivel apropiat de valoarea de pia a acelei investiii. Studiu de caz - estimarea valorii de control pentru un pachet lichid ( prin aplicarea unei prime de control): 1. Firma A, cotata, a fost evaluata, stabilindu-i-se o valoare de 380 mii lei prin metoda DCF, fara a efectua corectii ale cheltuielilor privind remunerarea proprietarilor. 2. Se evalueaza un pachet majoritar de 65%; avantajele banesti ale proprietarilor sunt estimate la 25 mii lei; rata de capitalizare estimata de evaluator e de 14%. 3. Valoarea primei de control va fi obtinuta prin capitalizarea avantajelor banesti nete acordate proprietarilor: 25 . (1-16%)/14% = 150 mii lei.

4. Pachetul de 65% are o valoare de 380 . 65% = 247 mii lei, la care trebuie adaugata prima de control stabilita. Deci valoarea pachetului de control, tinand seama de drepturile oferite, va fi 247+150 = 397 mii lei. Studiu de caz - estimarea valorii de control pentru un pachet non-lichid: 1. Pentru firma B, necotat, s-a estimat ca valoare reconciliat (final) valoarea stabilit prin metoda actualizrii fluxurilor de disponibiliti (DCF), de 250 mil lei. Se are n vedere vnzarea ntregii firme. 2. Totodat, considernd nedistribuirea dividendelor n ultimii trei ani i dimensiunea redus a firmei, evaluatorul decide aplicarea unui discount pentru lipsa de lichiditate de 40%. 3. Valoarea de control, innd seama de lipsa de lichiditate a pachetului de aciuni, va fi de 250 . (1-0,4) = 150 mil lei Studiu de caz calculul valorii pentru un pachet minoritar lichid: 1. Valoarea estimat pentru 100% din capitalul ntreprinderii C, cotata, este de 1.000.000 de mii lei, respectiv 100 mii lei/ aciune, valoarea fiind stabilita prin metoda DCF; 2. Valoarea de control a unui pachet minoritar de 10% din capitalul ntreprinderii va fi, nainte de ajustare de 10% x 1.000.000 mii lei = 100.000 mii lei, aceasta insemnand, de asemenea, 100 mii lei/ aciune, respectiv valoarea de control a unei aciuni din pachetul minoritar; 3. Preul de pia al unei aciuni dintr-un pachet minoritar la o firm comparabil a fost de 800 mii lei/ aciune. Oferta de cumprare a unui pachet majoritar la firma respectiv s-a realizat la preul de 1.000 mii lei/ aciune. Rezult deci un discount pentru pachet minoritar de 20%: (1.000 800)/ 1.000 = 20%; 4. n aceste condiii, valoarea pachetului minoritar de 10% la ntreprinderea evaluat va fi de 100.000 mii lei x (1 0,2) = 80.000 mii lei., respectiv o valoare estimat de 80 mii lei/ aciune. Studiu de caz - calculul valorii pentru un pachet minoritar non-lichid: 1. Este cunoscut faptul c firma D, pentru care s-a estimat o valoare de 142.000 mii lei pentru un pachet minoritar de 15%, prin aplicarea discountului pentru lips de control, se afl n faza premergtoare listrii la burs. 2. Comparaiile efectuate ntre valoarea aciunilor unor firme, nainte de listare i valoarea la care au ajuns aciunile dup ce firmele respective au fost cotate arat o diferen de circa 25-30%. 3. Nici un alt factor ce poate influena mrimea discountului pentru lipsa de lichiditate nu este suficient de relevant pentru a majora nivelul acestuia. 4. Prin urmare, vom aplica un discount pentru nelichiditate de 25%, deoarece tranzacia se efectueaz cnd ntreprinderea este nc necotat. Astfel, valoarea final a pachetului de aciuni minoritar i nelichid va fi de: 142.000 (1-0,25) = 106.500 mii lei.

Grile reconcilierea valorii finale, corectii finale 1. a) b) c) d) Criteriile de abordare a valorii finale sunt: precizia, calitatea informatiilor si judecata evaluatorului; cantitatea informatiilor, data evaluarii si tipul valorii estimate; diferentele intre rezultatele obtinute; competenta evaluatorului, apropierea rezultatelor, valoarea reala.

2. Daca ANC =12 mil lei, valoarea calculata prin abordarea pe baza de venit este de 4 mil lei, iar valoarea de lichidare este de 5 mil lei, valoarea propusa va fi: a) 10 mil lei; b) 4 mil lei; c) o medie ponderata intre cele doua valori; d) valoarea de lichidare. 3. a) b) c) d) Reconcilierea valorilor rezultate dintr-o evaluare : se refera la intreaga lucrare de evaluare; este pasul final al procesului de evaluare; atat a cat si b sunt corecte; nici un raspuns nu e corect.

4. Valoarea unui pachet majoritar de actiuni poate fi determinat prin : a) metoda DCF, dupa corectarea contului de Profit si pierdere cu sume reprezentand remunerarea proprietarilor ; b) metoda ANC ; c) metoda capitalizarii dividendelor distribuibile actionarilor ; d) prin una din metodele mentionate la a. si b. 5. a) b) c) d) Marimea discountului pentru necotare este influentat de : marimea participatiei (pachet minoritar sau pachet majoritar) ; structura activelor si gradul de lichiditate a acestora ; marimea societatii ; toti factorii mentionati la a., b. si c.