Miercuri 30 Iunie:

Euro continua sa alunece

Ieri, EUR a afisat un nou minim record in fata CHF (sub 1,32), si totodata un nou minim al ultimelor 19 luni in fata GBP (sub 0,81)
EUR/CHF ieri, la un nou minim record, sub 1,32 EUR/GBP ieri, la un nou minim al ultimelor 19 luni, sub 0,81 Valoarea pentru iunie a estimarii increderii consumatorilor din SUA (Conference Board) scadere puternica la 52,9 fata de 62,7 in mai (grafic 1) Dow Jones Industrial Average ieri, declin de 268,22 puncte (-2,65%) S&P 500 ieri, declin de 33,33 puncte (-3,1%) la minimul acestui an

La sfarsitul lunii trecute am inceput sa urmaresc ipoteza unei deprecieri importante a monedei unice europene in fata lirei sterline. Rationamentul pe care se sprijinea o asemenea pozitionare era extrem de simplu: credeam ca dobanzile aferente lirei sterline urmau sa inregistreze o performanta mai buna decat cele asociate monedei unice europene (grafic 2). Politicienii de la Berlin si Bruxelles continua sa se teama de posibilitatea extinderii crizei datoriilor publice de la periferiile zonei euro (Grecia, Portugalia, Italia, Irlanda, Spania) catre centru (Germania, Franta). Pietele financiare direct vizate, insa, nu reflecta aceasta temere. Dobanda aferenta bondurilor guvernamentale cu scadenta pe 10 ani din Germania se situeaza la minime record (grafic 3). In opinia mea, adevaratul pericol este reprezentat de perspectiva unei crize la nivelul sistemului bancar european, pentru ca aici se concentreaza datoriile publice ale verigilor slabe ale zonei euro iar transparenta in privinta detinerilor tinde catre zero. Pentru a preveni materializarea unui asemenea scenariu, Banca Centrala Europeana va fi nevoita sa asigure un nivel remarcabil al lichiditatii, adoptand astfel mantra mentinerii dobanzilor la niveluri exceptional de mici pentru o perioada extinsa de timp. Pe de alta parte, zona euro se confrunta cu orizontul unei lungi si dureroase perioade de convalescenta, indiferent daca angajamentul luat de o serie de state membre in favoarea unor masuri dure de austeritate este respectat sau nu. Orizont care, cu concursul direct al abordarilor afisate de Berlin, poate initia un soc deflationist. In acelasi timp, insa, Banca Angliei se retrage din actiunile neconventionale de relaxare monetara cantitativa. Desi viziunea bancii centrale asupra dinamicii pe termen mediu a preturilor la nivelul consumatorilor britanici este inca una benigna, rata inflatiei a depasit targetul oficial al institutiei in fiecare din cele cinci luni ale acestui an. In urma cu o saptamana am notat ca moneda unica europeana ramane vulnerabila nu doar in raport cu lira sterlina, ci si cu francul elvetian o alta moneda de refugiu pentru capitalurile denominate pana acum in euro. In ciuda interventiilor repetate ale bancii centrale a Elvetiei impotriva propriei monede, de la inceputul acestui an euro a pierdut peste 10% in fata francului elvetian. Pe parcursul ultimelor luni, actiunile interventioniste ale bancii centrale precum si masurile non-standard de relaxare monetara cantitativa au produs o prabusire a ratelor LIBOR aferente francului elvetian. Pe 17 iunie, insa, institutia a semnalizat ca este acum, aparent, mult mai confortabila in privinta aprecierii propriei monede. Desi deprecierea euro in fata francului elvetian este un factor negativ la adresa exporturilor, acestea sunt sprijinite de cresterea cererii externe. (...) In lumina acestei evolutii satisfacatoare, riscurile deflationiste din Elvetia au disparut in mare parte a indicat cel mai recent comunicat de politica monetara.

Totodata, banca centrala a Elvetiei pare pregatita pentru normalizarea politicii monetare. O asemenea perspectiva, combinata cu o reducere semnificativa a prezentei institutiei in piata valutara, poate genera o modificare a tendintei ratelor LIBOR aferente francului elvetian si chiar o performanta mai buna a acestora in raport cu cele asociate monedei unice europene (grafic 4). In acest sens, ipoteza unei deprecieri a euro in raport cu francul elvetian se fundamenteaza cel putin partial pe aceeasi premisa care sustine o pozitionare impotriva monedei unice europene in fata lirei sterline. Aprecierea remarcabila a francului elvetian in fata euro din acest an a sfidat politicile valutare si monetare neconventionale ale bancii centrale, dar si statutul traditional de moneda de finantare a speculatiilor globale carry trade. Daca tabloul macro-global sufera o deteriorare marcanta, cu efecte negative puternice asupra burselor internationale de actiuni si de marfuri in linia unei alte ipoteze pe care o urmaresc de la mijlocul lunii trecute presiunile de apreciere afectand francul elvetian vor redeveni enorme, iar riscurile deflationiste vor reveni in atentia bancii centrale.

Grafic 1: Dinamica din ultimii ani a valorilor estimarilor increderii consumatorilor din SUA compilate de Conference Board (linia albastra) si Universitatea din Michigan (linia portocalie) (copyright 2010 Thomson Reuters)

Grafic 2: Evolutia pe termen lung a performantei ratei LIBOR pe 3 luni in GBP in raport cu rata LIBOR cu aceeasi scadenta in EUR (copyright 2010 Thomson Reuters)

Grafic 3: Evolutia pe termen lung a dobanzii aferente bondurilor guvernamentale cu scadenta pe 10 ani din Germania (copyright 2010 Thomson Reuters)

Grafic 4: Evolutia din ultimii 2 ani a ratei LIBOR cu scadenta pe 3 luni in CHF (partea de sus a graficului) precum si a performantei acesteia in raport cu rata LIBOR cu aceeasi scadenta in EUR (partea de jos a graficului) (copyright 2010 Thomson Reuters)

Mihai Nichisoiu Analist piete internationale Tradeville S.A. mihai.nichisoiu@tradeville.eu

SSIF Tradeville SA nu face consultanta de investitii si nici recomandari de investitii. Rapoartele prezentate de societate reprezinta simple materiale informative care prezinta in mod obiectiv date despre piete financiare, emitenti si sectoare de activitate. Societatea noastra nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera Rapoartele. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora. Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.

Tradeville, Unirii 19, bl 4B, Bucuresti, tel: (021) 336 93 25, fax: (021)336 92 33 Autorizata prin Decizia CNVM nr. 398/15.02.2005