Curs 5 MANAGEMENTUL FINANCIAR AL CAPITALULUI DE LUCRU

Managementul financiar pe termen scurt Capitalul de lucru brut i net Ciclul operaional; ciclul de conversie a numerarului, stocurilor i a creanelor-clieni Modalitatea de finanare a activelor curente Managementul financiar al stocurilor Managementul financiar al clienilor

Managementul financiar pe termen scurt

Deciziile financiare pe termen scurt implic fluxuri de ncasri i pli cu termen mai mic de un an. Caut rspunsuri la urmtoarele ntrebri: Care este nivelul optim al activelor de trezorerie? Care este nivelul optim al stocurilor i la ce termene trebuie rennoite acestea? Care este termenul optim de creditare a clienilor? Care este termenul optim de plat a furnizorilor?

Capitalul de lucru brut i net

Pentru desfurarea activitii de exploatare, firma face investiii pe termen scurt n active curente: Stocuri de materii prime, materiale, produse n curs de execuie, produse finite Creane-clieni Valori mobiliare de plasament Disponibiliti n cas sau n contul curent. Toate acestea reprezint capitalul de lucru brut: Capital de lucru brut = total active temporare (stocuri + clieni + alte creane + active de trezorerie) Din activitatea de exploatare firma atrage resurse pe termen scurt (pasive curente) de la: Furnizori (prin plata ulterioar a achiziionrilor) Salariai (datorii salariale) Stat (datorii fiscale) etc. Capitalul de lucru net exprim investiia net realizat de firm n active temporare, adic partea din activele curente rmas nefinanat din pasivele temporar atrase. Capital de lucru net = active curente pasive curente = activ circulant net = pasive permanente active permanente = necesar de fond de rulment trezorerie net Pot exista urmtoarele situaii: Capital de lucru net pozitiv, ceea ce implic o rat de lichiditate general supraunitar, caz n care activele circulante sunt finanate att din resurse pe termen scurt, ct i din resurse pe termen lung Capital de lucru net egal cu zero, ceea ce implic o rat de lichiditate general unitar, caz n care firma realizeaz un echilibru perfect, att pe termen scurt, ct i pe termen lung Capital de lucru net negativ, ceea ce implic o rat de lichiditate general subunitar, caz n care firma finaneaz o parte din activele permanente din resurse pe termen scurt.
1

Componentele capitalului de lucru net

Stocurile reprezint alocarea de resurse n materii prime, materiale consumabile, producie n curs de execuie, semifabricate, produse finite, ambalaje, mrfuri etc. necesare desfurrii activitii de exploatare. Caracterului continuu al produciei i desfacerilor i se opune, din motive economice, caracterul discontinuu al aprovizionrilor. Deinerea de stocuri n cantiti mari genereaz: Costuri de depozitare i costuri de oportunitate (rata de rentabilitate ce s-ar fi obinut prin investirea n alte active) Beneficii indirecte (supradimensionarea stocului de produse finite scade riscul de a nu putea satisface o cerere neanticipat a respectivelor produse, sau n cazul n care se anticipeaz creteri viitoare de preuri la materii prime) Clienii nivelul lor este influenat de volumul vnzrilor i de politica firmei privind vnzarea pe credit a produselor. Titlurile financiare (valori mobiliare de plasament) deinute de firm pe termen scurt. Acestea sunt incluse n activele de trezorerie, alturi de disponibilitile firmei. Disponibilitile reprezint lichiditile efective deinute de firm n cas sau n banc, a cror valoare este dat de ritmul ncasrilor i plilor, deci nu exprim expresia profitabilitii firmei. Furnizorii reprezint sume atrase de firm prin cumprri de materii prime, materiale, mrfuri a cror plat se va realiza ulterior. Alturi de furnizori, firma mai poate beneficia de fonduri atrase pe termen scurt de la: Stat datorii fiscale plata ulterioar se refer la faptul c impozitul are ca scaden o dat ulterioar faptului generator, care duce la obligativitatea calculrii impozitului Salariai datorii salariale Clieni creditori: dac firma practic ncasri nainte de livrri, ele vor reprezenta sume atrase pe termen scurt. Datorii financiare pe termen scurt: credite bancare sau asimilabile acestora contractate de firm pe termen mai mic de un an.

Ciclul operaional; ciclul de conversie a numerarului, stocurilor i a creanelor-clieni

Activitile operaionale pe termen scurt sunt generatoare de fluxuri de ncasri i pli, care sunt: Nesincronizate (termenul de plat a aprovizionrilor este diferit de termenul de ncasare a vnzrilor) Incerte (vnzrile i costurile de producie viitoare depind i de factori aleatori). Ciclul operaional = intervalul de timp de la momentul aprovizionrii cu stocuri i momentul ncasrilor din vnzrile de produse finite Ciclul cash = intervalul de timp de la momentul plii aprovizionrilor pn la momentul ncasrilor din vnzrile de produse finite. Durata de rotaie a stocurilor = intervalul de timp necesar aprovizionrii, produciei i vnzrii de produse finite Durata de ncasare a clienilor = intervalul de timp de la vnzarea produselor finite pn la ncasarea contravalorii acestora Ciclul cash = ciclul operaional durata de plat a furnizorilor Durata de plat a furnizorilor = intervalul de timp de la aprovizionare pn la plata materiilor prime

Optimizarea ciclului de conversie a numerarului se poate realiza prin:

2

Scderea duratei de via a stocurilor (prin micorarea duratei ciclului de producie i prin accelerarea procesului de vnzare a produselor finite i a mrfurilor) Scderea duratei de ncasare a creanelor-clieni (modificarea, n sensul urgentrii, a termenelor de creditare comercial acordat clienilor, dar acest fenomen poate implica scderea vnzrilor) Creterea duratei de plat a furnizorilor (prin obinerea unei perioade de creditare comercial din partea furnizorilor mai avantajoase)

Modalitatea de finanare a activelor curente

Prin finanare pe termen lung (resurse permanente), chiar i n cazul fluctuaiilor maxime, astfel c firma va putea investi disponibilitile n exces n titluri de plasament dac activele totale sunt inferioare valorii maxime nregistrate n evoluia activelor totale strategia flexibil (relaxat). Costurile resurselor atrase sunt mai mari, dar riscul insuficienei de fonduri este redus Prin finanare pe termen lung (resurse permanente) n cazul fluctuaiilor minime, creterea peste acest nivel fiind suportat prin finanare pe termen scurt strategia restrictiv. Costurile acestei politici sunt mai reduse, deoarece resursele permanente sunt mai costisitoare dect cele pe termen scurt, dar riscurile sunt ridicate, deoarece, din lips de fonduri, se apeleaz foarte des la mprumuturi.

Managementul financiar al stocurilor

Managementul stocurilor presupune determinarea: Stocului de lucru (corespunztor necesarului de moment) mrimea lui depinde de volumul produciei i de CA Stocului de siguran necesar n cazul n care cererea efectiv este mai mare dect cea previzionat sau aprovizionrile se realizeaz cu ntrziere. Nivelul total al stocurilor = stocuri de lucru + stocuri de siguran

Modele de determinare a stocului optim:

Modele deterministe toi parametrii sunt considerai cunoscui cu certitudine (termenul de livrare, cererea pentru produsele firmei). Drept urmare, nu sunt necesare stocurile de siguran Modele stochastice termenul de livrare i/sau cererea nu sunt cunoscute cu exactitate, fiind variabile aleatoare, determinate pe baza datelor istorice. Apare necesar constituirea stocurilor de siguran pentru a elimina situaiile de ntreruperi ale produciei i vnzrii datorate lipsei de stocuri. Model determinist de dimensionare a cantitii optime de comandat Presupune: Aprovizionarea cu materii prime se realizeaz la intervale constante Procesul de producie i de vnzare se realizeaz uniform pe toat perioada Momentul consumrii totale a unui stoc coincide cu momentul constiturii urmtorului stoc. Deinerea unei anumite cantiti de stocuri genereaz urmtoarele costuri: Costuri de deinere (CD), a cror valoare e dprop cu cantitatea de stocuri Costuri de comand (CC) necesare pentru rennoirea stocurilor, care sunt direct prop cu numrul de comenzi, astfel c, pentru asigurarea unui necesar de stocuri, valoarea total a costurilor de comand este invers proporional cu mrimea stocului. Costul total aferent stocului deinut (CTS) = CD + CC Cantitatea pentru care CTS este minim este optim (EOQ)

Exemplu: n situaia urmtoare, se cunosc costurile de deinere i de comand pentru fiecare cantitate a stocurilor de materii prime: Q 60 80 100 120 140 160 180 200 CD 540 720 900 1080 1260 1440 1620 1800 CC 2333,33 1750 1400 1166,67 1000 875 777,78 700 CTS 2873,33 2470 2300 2246,67 2260 2315 2397,78 2500

Se observ c mrimea minim a costului, de 2246,67 se obine pentru nivelul de 120 uniti fizice. Costul de deinere se calculeaz ca produs ntre: cantitatea medie a stocului (Q/2 dc momentul epuizarii stocului coincide cu momentul aprovizionrii ulterioare, n perioada dintre 2 aprovizionri succesive valoare medie a stocului este (stoc iniial + stoc final)/2 = (Q + 0)/2), costul de depozitare al unei uniti de stoc pe unitatea de timp (cd) intervalul considerat (t): CD = (Q/2) * cd * t De ex, pentru un stoc de 60 uniti fizice, dac cd = 0,05, pentru un an CD = (60/2)*0,05*360 = 540. Costul de comand se calculeaz ca produs ntre: numrul de aprovizionri anuale (determinat ca raport ntre necesarul anual de aprovizionat (Necesar) i cantitatea stocului Q) costul de realizare a unei comenzi (cc): CC = (Necesar/Q) * cc De ex, dac firma are un necesar anual de stocuri de 2000 uniti fizice (ceea ce implic realizarea, la nivelul anului, a unui numr de 33,3 comenzi pentru un stoc de 60 uniti fizice) i c mrimea costului de lansare a unei comenzi este de 70, valoarea costului de realizare a comenzilor va fi de 2333,33. Astfel, costul total va fi: CTS = (Q/2) * cd * t + (Necesar/Q) * cc Punctul de minim se determin prin egalarea cu zero a primei derivate n raport cu variabila independent (mrimea stocului). Ca urmare, cantitatea optim de comandat va fi acea Q pentru care CTS este minim: Q = EOQ = n exemplul anterior, cantitatea optim de comandat va fi: EOQ = = 124,72 buci Pentru aceast cantitate, costul de deinere = costul de comand = 1122,5 Se mai pot determina: Intervalul mediu ntre dou aprovizionri (IA):
4

IA = zile Numrul de aprovizionri n intervalul t (anuale) (NA):

NA =

aproviz. pe an

Managementul financiar al clienilor

Nivelul total al creanelor-clieni se determin ca produs ntre volumul vnzrilor pe credit i perioada medie de ncasare. Politica creditului comercial se bazeaz pe 4 elemente: perioada de credit; reducerile acordate; standardul creditului; politica de ncasare. Perioada de credit: intervalul de timp oferit clienilor din momentul vnzrii produsului pn n momentul plii contravalorii acestuia. de obicei acest interval este de 30 de zile, dar el depinde destul de mult de natura produsului sau serviciului tranzacionat. Reducerile acordate: Aceste reduceri (rabat sau discount) se utilizeaz pentru ncurajarea plii ct mai rapide. Prin acordarea acestor reduceri se urmrete: atragerea de noi clieni, care vd n aceste reduceri un fel de reduceri de pre; reducerea perioadei medii de colectare - unii clieni vor plti mai repede tocmai pentru a putea beneficia de acest rabat. Standardul creditului: se refer la cerinele financiare pe care trebuie s le ndeplineasc un client pentru a primi creditul comercial. Atunci cnd se acord credit comercial unei firme este foarte important de tiut: cine este acea firm; care este puterea ei financiar; ce imagine are pe pia; care sunt partenerii ei de afaceri. Cror clieni li se poate acorda credit comercial - List de control Caracterul - se refer la probabilitatea ca un client s poat plti, chiar dac acesta are unele dificulti financiare. Cel mai important element n acordarea creditului este "factorul moral". Orice tranzacie pe credit implic o promisiune de plat. Chiar dac o firm se afl n dificultate financiar, respectarea unei promisiuni de plat valoreaz ct un cec in alb. Capacitatea - se evalueaz capacitatea clientului de a plti. Evaluarea se face pe baza performanelor anterioare ale clientului, pe baza planurilor de viitor ale acestuia, precum i prin prisma unor informaii obinute din mediul de afaceri.

Capitalul - se analizeaz situaia financiar general a firmei. Analiza se face pe baza documentelor financiare, utilizndu-se n special ratele de risc (rata ndatorrii, rata curent, rata de acoperire a dobnzilor). Garania - n unele situaii (atunci cnd valoarea creditului comercial este foarte mare) se pot solicita clientului unele garanii materiale. Condiiile - se analizeaz evoluia mediului economic i social n care clientul i desfoar activitatea i factorii care pot influena negativ capacitatea clientului de a-i onora obligaia de plat a creditului Gril de evaluare a clientului Gril de evaluare pentru firma ABCD S.R.L. Caracter Capacitate Capital Garanie Condiii Total punctaj obinut Barem minim Acordare credit (DA/NU) Punctaj (de la 1 la 10) 10 10 10 8 6 44 puncte 30 puncte DA

Politica de ncasare se refer la metodele i mijloacele pe care firma le utilizeaz pentru a ncasa efectele comerciale de primit, n special n situaiile n care are de-a face cu clieni care ntrzie s plteasc.

Indicatorii creditului comercial

1. Perioada medie de colectare Perioada medie de colectare (durata medie de ncasare a clienilor) indic eficiena politicii de credite a unei firme. Perioada medie de colectare = Valoarea efectelor comerciale de primit / Cifra zilnic a vnzrilor Perioada medie de colectare
Ziua Cifra zilnic a vnzrilor (valoare um) (1) 600 500 1.000 750 Efecte comerciale de primit (valoare um) (2) 3.000 2.800 3.800 2.625 Perioada medie de colectare (2)/(1) 5 zile 5,6 zile 3,8 zile 3,5 zile

01.11.2009 10.11.2009 20.11.2009 29.11.2009

2. Schema vechimii efectelor comerciale: clasific efectele comerciale de primit pe grupe de vechime
6

Luna

Mai Iunie Iulie August

Efecte comerciale de primit (total) 35.000 42.000 30.000 28.000

Grupa de vechime 0-15 zile 25.000 20.000 10.000 5.000

Grupa de vechime 15-30 zile 10.000 20.000 10.000 11.000

Grupa de vechime 30-60 zile 2.000 10.000 12.000

Ponderea n procente pe grupe de vrste din total

Luna Efecte comerciale de primit (total) 35.000 42.000 30.000 28.000 Grupa de vechime 0-15 zile 71.4% 47,6% 33,3% 17,8% Grupa de vechime 15-30 zile 28,6% 47,6% 33,3% 39,2% Grupa de vechime 30-60 zile 4,8% 33,4% 43%

Mai Iunie Iulie August

3. Analiza pe baza schemei de plat Aceast analiz se bazeaz pe o schem de plat stabilit dinainte i care, spre deosebire de celelalte dou metode, nu este influenat de cifra vnzrilor. Exemple de scheme de plat: (1) 20% din valoarea comenzii se achit pe loc; 30% - n termen de 15 zile; 50% - n termen de 30 zile; (2) 40% din valoarea comenzii se achit pe loc; 30% - n termen de 15 zile; 30% - n termen de 30 zile; (3) 80% din valoarea comenzii se achit pe loc; 20% - n termen de 30 zile. Adoptarea unei scheme de plat se face n funcie de politica financiar a firmei: Dac firma are nevoie de bani pe termen scurt, atunci cel mai avantajos este s vnd cu plata pe loc. Dac se caut ctigarea de noi clieni sau promovarea unui nou produs, atunci vnzarea se va face cu plata n rate. Pentru clieni vechi, care trec prin momente dificile, dar pe care se va putea conta n viitor, firma poate aplica (n funcie i de posibilitile financiare ale momentului) o schem cu plata ntrziat.