Sunteți pe pagina 1din 12

Capitolul 9: Determinarea fluxurilor de numerar

Acest capitol surprinde modul n care managerul financiar al firmei trebuie s pregteasc estimrile cu privire la fluxurile de numerar generate de un proiect de investire, astfel nct acestea s permit apoi aplicarea uneia dintre tehnicile de evaluare a investiiilor i luarea unei decizii cu privire la realizarea sau, dimpotriv, respingerea investiiei avute n vedere. Estimarea fluxurilor de numerar n cazul utilizrii metodei VAN pentru luarea unei decizii de investire, trebuie parcuri cinci pai i anume: 1. Determinarea fluxurilor de numerar asociate proiectului. 2. Estimarea costului capitalului, adic a ratei de actualizare pe care investitorii o ateapt dac i-ar investi banii pe piaa financiar n locul proiectului n cauz. 3, Utilizarea costului capitalului pentru actualizarea fluxurilor de numerar viitoare generate de proiect. Valoarea actualizat (VA) a proiectului este suma tuturor fluxurilor de numerar viitoare actualizate la momentul n care este luat decizia de investire. 4. Valoarea actualizat net ne indic dac proiectul aduce mai mult dect cost. Pentru a calcula valoarea actualizat net, scdem investiia iniial din valoarea actualizat a fluxurilor de numerar generate de proiect: VAN = VA Investiia iniial 5. Luarea deciziei prin utilizarea VAN presupune acceptarea proiectului, dac VAN este mai mare dect zero, i respingerea lui, dac VAN este mai mic dect zero. Fluxurile de numerar nu sunt oferite pur i simplu, managerul financiar fiind adesea pus n situaia de a lucra cu datele brute oferite de specialitii n proiectare, producie, marketing etc. i de a le ajusta pentru a obine ceea ce dorete. Cel mai important principiu de care trebuie s inem cont n determinarea fluxurilor de numerar ne indic faptul c pentru a calcula valoarea actualizat net, este nevoie s actualizm fluxuri de numerar, nu profituri contabile. Contul de profit i pierdere are scopul de a arta care sunt performanele unei firme, dar nu nregistreaz fluxurile de numerar. Dac o firm a cheltuit o sum important de bani pentru realizarea unui proiect de investiii, nu putem trage concluzia c firma a nregistrat performane slabe n anul respectiv, chiar dac ea s-a confruntat cu o ieire de numerar semnificativ. Prin urmare, contabilul nu ia n calcul cheltuielile fcute pentru realizarea investiiilor atunci cnd calculeaz profitul aferent anului respectiv, ci doar depreciaz aceste 1

cheltuieli pe un anumit numr de ani, conform legislaiei din fiecare ar. Acest procedeu nu ridic probleme n ceea ce privete obinerea profiturilor anuale, dar poate genera o serie ntreag de dificulti managerului financiar care ncearc s determine valoarea actualizat net a proiectului i s decid dac acesta va fi acceptat sau nu. De exemplu, s presupunem c firma ABC analizeaz un proiect de investire. Acest proiect presupune o investiie iniial de 20 000 lei i se ateapt ca el s genereze fluxuri de numerar de 15 000 lei n primul an i de 5000 lei n al doilea an. Managerul financiar consider c valoarea costului capitalului pentru acest proiect este de 10% i astfel VAN este de -2231,41 lei. Proiectul cost 20 000 lei n prezent, dar contabilul firmei ABC nu va considera aceast ieire de numerar ca o cheltuial imediat. Ei vor amortiza aceast sum pe o perioad de 2 ani, s presupunem prin metoda liniar, i vor scdea amortizarea din fluxul de numerar anual generat de proiect pentru a obine profitul contabil. Flux de numerar Amortizare Profit contabil Anul 1 15 000 lei 10 000 lei 5000 lei Anul 2 5000 lei 10 000 lei -5000 lei

Dac managerul financiar al firmei solicit contabilului estimrile sale cu privire la proiectul de investire, acesta ar oferi situaia anual a profiturilor i valoarea actualizat net a proiectului ar putea s par pozitiv: VAN aparent = 5000/1,1 + (-5000)/1,1 2 = 413,22 lei. Atunci cnd se calculeaz valoarea actualizat net, cheltuielile pentru realizarea investiiilor trebuie avute n vedere i recunoscute atunci cnd se produc, i nu mai trziu, cnd sunt nregistrate n contabilitate sub forma amortizrii. Proiectele de investiii sunt atractive din punct de vedere financiar datorit fluxurilor de numerar pe care le genereaz, acestea urmnd a fi apoi distribuite proprietarilor firmei sau reinvestite n firm. Prin urmare, decizia de investire trebuie s ia n considerare fluxurile de numerar, i nu profiturile contabile. Un alt aspect care atrage atenia asupra diferenei dintre fluxul de numerar i profiturile contabile este faptul c veniturile i cheltuielile se nregistreaz pe msura angajrii lor n timp fr a se ine cont de data ncasrii veniturilor i de plat a cheltuielilor (principiul independenei exerciiului). Astfel, contabilii ncearc s prezinte situaia profitului aa cum este el cuvenit firmei, i nu atunci cnd clienii firmei i pltesc facturile efectiv. Vnzarea genereaz profituri imediate, dar fluxul de numerar apare mai trziu. Nu este ntotdeauna uor s transformm informaiile contabile n sume reale care intr sau ies n/din firm. Trebuie s avem n vedere doar sumele care intr i cele care ies, adunndu-le pe primele i sczndu-le pe celelalte. 2

Valoarea actualizat a unui proiect depinde de fluxurile de numerar suplimentare pe care acesta le produce la nivelul firmei care realizeaz proiectul. Pentru a determina aceste fluxuri suplimentare, se procedeaz astfel: 1. Se determin fluxurile de numerar ale firmei care apar n situaia realizrii proiectului. 2. Se determin fluxurile de numerar ale firmei care apar n situaia n care proiectul nu ar fi realizat. 3. Diferena lor ne ofer fluxurile de numerar suplimentare (sau incrementale) generate de proiect. Fluxuri de numerar suplimentare = Fluxuri de numerar Fluxuri de numerar CU proiect FR proiect

Una dintre cele mai dificile probleme ale deciziei de investire este aceea de a ine cont de toate fluxurile de numerar suplimentare ale unui proiect propus. Adesea, introducerea pe pia a unor produse noi afecteaz vnzrile pentru un produs deja existent. Desigur, companiile introduc pe pia produse noi n permanen, de obicei deoarece consider c produsele existente se afl sub ameninarea concurenei. Chiar dac o firm nu lanseaz un nou produs, ea nu are garania c vnzrile produselor existente nu se vor reduce: mai devreme sau mai trziu se va nregistra un declin al lor, de obicei din dou motive majore i anume nvechirea produselor n sine i aciunile concurenilor. n unele cazuri, un nou proiect de investiii va ajuta afacerile existente ale firmei. Pentru a determina fluxurile de numerar suplimentare, trebuie s inem cont de toate efectele indirecte ale acceptrii proiectului. De asemenea, anumite investiii pot avea durate de via foarte lungi o dat ce sunt luate n consideraie toate efectele indirecte. De exemplu, o companie din industria aeronautic introduce n fabricaie un nou tip de motor cu reacie i ofer potenialilor clieni preuri atractive pentru a realiza vnzri n primii ani de via ai motoarelor, deoarece aceste preuri mici sunt compensate de vnzrile de piese de schimb pentru motoare pentru cel puin 15 ani din momentul vnzrii motorului. Drept urmare, fluxurile de numerar trebuie s vizeze nu doar vnzrile de motoare, ci i vnzrile de piese de schimb care prelungesc durata de via a proiectului cu 15 ani. Un alt aspect important l reprezint costurile istorice care s-au petrecut n trecut i sunt ireversibile. Costurile istorice rmn aceleai, indiferent de decizia de a accepta sau nu proiectul. Prin urmare, ele nu trebuie incluse n fluxurile de numerar relevante ale unui proiect de investiii. 3

De exemplu, n anul 1971, compania american Lockhead a solicitat obinerea de garanii din partea guvernului american pentru angajarea unui credit bancar, care urma s fie folosit pentru continuarea dezvoltrii avionului Tristar. Compania a argumentat c ar fi o greeal s fie abandonat un proiect n care se investise deja 1 miliard $. Acest argument este unul insuficient din perspectiva financiar, pentru c investiia de 1 miliard $ reprezint deja un cost istoric. Resursele de care firmele dispun pentru investiii, dar i resursele de care indivizii dispun pentru a-i satisface nevoile nu sunt niciodat disponibile n mod liber. Costul de oportunitate al utilizrii unei resurse ntr-o activitate este dat de profitul la care se renun din cea mai bun utilizare alternativ a respectivei resurse. Costurile de oportunitate trebuie luate n considerare la evaluarea unui proiect, dei nu este ntotdeauna uor pentru o firm s determine costurile de oportunitate asociate unui proiect. Atunci cnd resursele avute n vedere se vnd i se cumpr pe o pia determinat, costul de oportunitate al utilizrii lor este pur i simplu preul lor pe pia. Este posibil ca realizarea unui proiect s genereze costuri fixe suplimentare, dar la fel de posibil este ca acest lucru s nu se ntmple. n evaluarea unui proiect, managerul financiar trebuie s fie foarte atent cu privire la modul de alocare a costurilor fixe aplicat de contabil i s ia n considerare printre fluxurile de numerar ale proiectului analizat numai costurile fixe suplimentare care rezult din acceptarea proiectului. Cea mai mare parte a proiectelor de investiii antreneaz investiii suplimentare n fondul de rulment. De exemplu, nainte ca o firm s nceap producia, ea are nevoie s achiziioneze stocuri de materii prime. Creterea necesarului de fond de rulment al firmei ca urmare a realizrii unui proiect de investiii, care d natere unor investiii n fond de rulment, are ca rezultat apariia unui flux de numerar de ieire pentru proiectul n cauz. Reducerea necesarului de fond de rulment al firmei ca urmare a realizrii unui proiect de investiii are ca rezultat apariia unui flux de numerar de intrare pentru proiectul n cauz. Fondul de rulment este una dintre cele mai frecvente surse de confuzie n estimarea fluxurilor de numerar ale proiectelor de investiii. Cele mai importante greeli care apar n ceea ce privete fondul de rulment sunt: Ignorarea fondului de rulment. Ignorarea modificrilor fondului de rulment de-a lungul duratei de via a proiectului. Modificrile anuale ale fondului de rulment se constituie n fluxuri de numerar relevante pentru proiectul de investire i ignorarea poate duce la subestimarea sau, dimpotriv, supraestimarea meritelor unui proiect de investiii. 4

Ignorarea recuperrii fondului de rulment la sfritul duratei de via a proiectului. De obicei, atunci cnd un proiect de investiii se ncheie, stocurile revin la nivelul anterior nceperii proiectului, clienii i pltesc datoriile fa de firm, iar firma i poate recupera investiiile fcute iniial n fondul de rulment. Recuperarea fondului de rulment la sfritul duratei de via a unui proiect reprezint un flux de numerar de intrare i el nu trebuie ignorat. De exemplu, veniturile generate anual de un nou proiect de investiii a crui durat de

via este de 4 ani sunt urmtoarele: Anul Venituri 1 40 000 2 30 000 3 20 000 4 10 000 Dup anul 4 0

n fiecare din aceti ani, fondul de rulment necesar este egal cu 80% din valoarea veniturilor: Anul Venituri Fond de rulment Modificrile anuale ale fondului de rulment i fluxul de numerar asociat fondului de rulment sunt:
Anul Fond de rulment Modificarea fondului de rulment Flux de numerar 1 32 000 + 32 000 - 32 000 2 24 000 - 8 000 + 8 000 3 16 000 - 8 000 + 8 000 4 8 000 - 8 000 + 8 000 5 0 0 + 8000

1 40 000 32 000

2 30 000 24 000

3 20 000 16 000

4 10 000 8 000

Dup anul 4 0 0

Observm c n primul an are loc o cretere a fondului de rulment cu 32 000, ceea ce antreneaz un flux de numerar de ieire cu aceeai valoare, dar ulterior fondul de rulment scade anual cu 8000, ceea ce genereaz un flux de numerar anual de intrare de 8000. n momentul n care proiectul i ncheie durata de via, n anul 5, fondul de rulment necesar este egal cu zero, ceea ce echivaleaz cu o recuperare de 8 000 a fondului de rulment.

Actualizarea fluxurilor de numerar la costul nominal al capitalului

Distincia dintre fluxurile de numerar nominale i reale, pe de o parte, i dintre ratele dobnzilor nominale i reale, de cealalt parte, este crucial pentru deciziile de investire. De obicei, ratele dobnzilor sunt exprimate n termeni nominali. Rata real a dobnzii = Rata nominal a dobnzii Rata inflaiei Aceast formul reprezint doar o aproximare. Formula exact de determinare a ratei reale a dobnzii este urmtoarea: 1 + Rata real a dobnzii = 1 + Rata nominal a dobnzii 1 + Rata inflaiei n cazul n care rata de actualizare pentru un proiect de investiii este exprimat n termeni nominali, nevoia de consecven cere ca i fluxurile de numerar s fie exprimate i ele n termeni nominali, innd cont de evoluia anticipat a preurilor de vnzare, a salariilor, a costurilor materiilor prime etc. Acest principiu nseamn mai mult dect o simpl aplicare a unei rate a inflaiei pentru toate componentele fluxurilor de numerar. Anumite costuri sau preuri cresc mai repede dect rata inflaiei, n timp ce altele cresc mai ncet comparativ cu rata inflaiei. Este important de reinut c nu trebuie s se amestece cantitile reale cu cele nominale. Fluxurile de numerar reale trebuie s fie actualizate la rata de actualizare real, iar fluxurile de numerar nominale trebuie s fie actualizate la rata de actualizare nominal. Actualizarea fluxurilor de numerar reale la o rat nominal sau, invers, actualizarea fluxurilor de numerar nominale la o rat real este o mare greeal. Separarea deciziilor de investire de cele de finanare Atunci cnd calculm fluxurile de numerar asociate unui proiect de investiii, ignorm modul n care proiectul este finanat. Compania care realizeaz proiectul poate decide s finaneze proiectul parial prin credite, dar, chiar dac ar face acest lucru, nu vom scdea sumele obinute prin credite din investiie i nici nu vom lua n considerare dobnzile i plata principalului ca fluxuri de numerar de ieire. Indiferent de modul de finanare a proiectului, trebuie s l considerm ca i cum ar fi finanat integral din capitalul propriu al firmei. Vom nelege astfel fluxurile de numerar de ieire, necesitate de proiect, ca provenind de la proprietarii firmei i fluxurile de numerar de intrare, generate de proiect, ca ducndu-se tot la proprietarii firmei.

Astfel, separm analiza unei decizii de investire de decizia de finanare. Prima dat vedem dac proiectul are o valoare actualizat net pozitiv, presupunnd c el este finanat integral din fondurile furnizate de proprietarii firmei. Apoi putem face o analiz separat referitoare la modul de finanare a proiectului. Calcularea fluxurilor de numerar pentru proiectele de extindere a activitii Fluxul de numerar al unui proiect reprezint suma a trei componente: investiia n active fixe de genul fabricilor, terenurilor i echipamentelor, investiia n fondul de rulment i fluxurile de numerar operaionale (generate de obiectul de activitate al proiectului). Pentru a demara un proiect, o companie va trebui, de obicei, s fac investiii considerabile pentru unitile productive, cercetare, marketing i aa mai departe. Aceste cheltuieli reprezint fluxuri de numerar negative, deoarece sunt fluxuri de numerar de ieire din firm. De asemenea, dac un activ fix poate fi vndut atunci cnd se ncheie un anumit proiect de investiii, preul de vnzare al acestuia (mai puin impozitul) reprezint un flux de numerar pozitiv de intrare pentru firm. De obicei, n momentul n care are loc abandonarea unei investiii, pot s apar att fluxuri de numerar de ieire de exemplu legate de demolarea i dezafectarea localizrii respective, dar i fluxuri de numerar de intrare de genul sumelor ncasate din vnzarea activelor de care nu mai este nevoie. Investiia n fondul de rulment, ca i cea n maini i echipamente, reprezint un flux de numerar negativ pentru firm. n general, orice cretere a fondului de rulment necesar implic un flux de numerar negativ, n timp ce o scdere a fondului de rulment necesar implic un flux de numerar pozitiv. Fluxul de numerar este msurat prin modificarea fondului de rulment, i nu prin nivelul fondului de rulment. Fluxul de numerar operaional poate fi determinat prin mai multe metode: Metoda 1: Analizm contul de profit i pierdere al firmei, care reprezint prima surs a fluxurilor de numerar i determinm fluxul de numerar operaional: Flux de numerar operaional = Profit contabil net + Amortizare Metoda 2: Dei cheltuiala cu amortizarea nu reprezint o cheltuial n numerar, ea afecteaz profiturile nete ale firmei i, n consecin, impozitele pltite, iar acestea din urm sunt o cheltuial n numerar. Spunem astfel c amortizarea furnizeaz firmei un scut fiscal, deoarece ea este folosit cu scopul reducerii impozitelor de pltit. Scutul fiscal oferit de amortizare este: Scut fiscal oferit de amortizare = Amortizarea x Cota de impozit 7

Acest scut fiscal sugereaz o alt metod de calcul a fluxul de numerar operaional. Prima dat se determin profitul net contabil , presupunnd amortizarea ca fiind egal cu zero: (Venituri din vnzri Cheltuieli n numerar) x (1 Cota de impozit) Apoi se adun la suma rezultat scutul fiscal creat de amortizare. n cele din urm, se obine fluxul de numerar operaional ca fiind egal cu: (Venituri din vnzri Cheltuieli n numerar) x (1 Cota de impozit) Flux de numerar operaional = + Amortizarea x Cota de impozit

Fluxurile de numerar operaionale pentru proiectele care vizeaz reducerea costurilor prin mbuntirea activelor existente n anumite situaii, realizarea unui proiect nu are n vedere extinderea activitilor firmei, ci mbuntirea eficienei sau reducerea costurilor. De exemplu, o nou reea de computere poate aduce cu sine reducerea cheltuielilor cu salariile sau un nou sistem de nclzire poate fi mai eficient dect cel pe care l nlocuiete. Aceste proiecte contribuie n acelai timp la fluxul de numerar operaional al firmei, dar nu prin creterea veniturilor, ci prin reducerea costurilor. Exemplu: Compania Flux SRL intenioneaz s achiziioneze un nou sistem de nclzire, care cost 10 000 lei, dar care va reduce cheltuielile cu energia electric cu 3 000 lei pe an. Sistemul de nclzire va fi amortizat prin metoda liniar pe o perioad de 5 ani, astfel c amortizarea anual este de 2 000 lei. Cota de impozit aplicat este de 16%. Pentru a calcula fluxul de numerar operaional asociat acestui proiect, vom determina mai nti efectele suplimentare ale realizrii proiectului asupra veniturilor, cheltuielilor i amortizrii: Creterea (veniturilor cheltuielilor) Cheltuiala suplimentar cu amortizarea Profitul impozabil suplimentar Impozitul suplimentar Modificarea profitului net 3 000 - 2 000 = 1 000 - 160 = 840

Metoda 1: Flux de numerar suplimentar = Modificarea profitului net + Amortizarea suplimentar = 840 + 2 000 = 2 840

Metoda 2: Flux de numerar suplimentar = Creterea (veniturilor cheltuielilor) x (1 Cota de impozit) + Amortizarea suplimentar x Cota de impozit = 2 840 Un exemplu complex i alte aspecte ale determinrii fluxurilor de numerar Compania ROMFER S.A., care are ca obiect de activitate exploatarea de zcminte feroase i neferoase, are n vedere un proiect de investiii pentru exploatarea unui zcmnt de fier. Informaiile disponibile referitoare la proiect sunt urmtoarele: 1. Investiia iniial: proiectul necesit o investiie de 10 mld lei pentru achiziionarea echipamentelor necesare exploatrii zcmntului. Dup cinci ani de utilizare, aceste echipamente vor avea o valoare pe pia egal cu zero (firma se va dispensa de ele). 2. Amortizarea: compania folosete metoda liniar pentru calcularea amortizrii pe perioada de 5 ani: 10 mld lei / 5 ani = 2 mld lei anual 3. Fondul de rulment: la momentul iniial, firma va avea nevoie de un fond de rulment de 1,5 mld lei. Fondul de rulment necesar crete apoi la 4 mld lei n anul 1, la 4,2 mld lei n al doilea an, la 4,4 mld lei n anul al treilea i la 4,7 mld lei n cel de-al patrulea an, dup care are loc o reducere a lui la numai 3 mld lei n cel de-al cincilea an. De asemenea, deoarece firma va nchide exploatarea zcmntului dup cei 5 ani, va avea loc recuperarea fondului de rulment din cel deal cincilea an n anul al aselea.
Anul Fond de rulment Modificarea fondului de rulment 0 1,5 +1,5 1 4 +2,5 2 4,2 +0,2 3 4,4 +0,2 4 4,7 +0,3 5 3 -1,7 6 0 -3

4. Veniturile din vnzri: compania se ateapt s poat vinde 75 tone de fier n primul an, la preul de 200 milioane lei tona. Veniturile din vnzri ale firmei n 1 an vor fi de 75 tone x 200 milioane = 15 mld lei. Rata inflaiei este de 5 %, iar preul tonei de fier ine pasul cu aceasta. Prin urmare, i veniturile firmei vor crete n ritm de 5% anual:
Anul Venituri din vnzri (mld) 1 15 2 15,75 3 16,54 4 17,36 5 18,23

Estimrile cu privire la vnzri sunt realizate numai pentru o perioad de 5 ani, deoarece firma consider c dup 5 ani zcmntul va fi secat i nu va putea fi exploatat n continuare. 5. Cheltuielile anuale: n primul an de exploatare a zcmntului, cheltuielile sunt apreciate la 10 mld lei i se consider c ele vor crete n ritm cu inflaia. 9

Anul Cheltuieli (mld)

1 10

2 10,5

3 11,025

4 11,58

5 12,15

6. Profitul nainte de impozitare: este egal cu Venituri Cheltuieli Amortizare pentru fiecare din cei 5 ani. 7. Cota de impozit este de 16%. 8. Profitul dup impozitare: este egal cu profitul nainte de impozitare minus impozitele. 9. Rata de actualizare: costul capitalului pentru acest proiect este de 10%. Trebuie s aflm dac este profitabil pentru companie s realizeze acest proiect.
Anul Venituri vnzri Cheltuieli Amortizare Profit impozabil Impozit profit Profit net 1 15 10 2 3 0,48 2,52 2 15,75 10,5 2 3,25 0,52 2,73 3 16,54 11,025 2 3,515 0,56 2,955 4 17,36 11,58 2 3,78 0,60 3,18 5 18,23 12,15 2 4,08 0,65 3,43

Fluxul de numerar asociat investiiei este egal cu 10 mld lei i apare ca flux de numerar negativ n anul 0.
Anul Modificarea fondului de rulment Fluxul de numerar asociat fondului de rulment 0 +1,5 -1,5 1 +2,5 -2,5 2 +0,2 -0,2 3 +0,2 -0,2 4 +0,3 -0,3 5 -1,7 +1,7 6 -3 +3

Fluxul de numerar operaional este egal cu suma dintre profitul net i amortizarea anual:
Anul Amortizarea Profit net Flux de numerar operaional 1 2 2,52 4,52 2 2 2,73 4,73 3 2 2,955 4,955 4 2 3,18 5,18 5 2 3,43 5,43

Avnd cele 3 componente ale fluxurilor de numerar, putem determina toate fluxurile de numerar pentru acest proiect de investiii:
Anul Flux de numerar asociat investiiei Flux de numerar asociat fondului de rulment Flux de numerar operaional Flux de numerar total 0 -10 -1,5 1 2 3 4 5 6

-2,5 4,52 2,02

-0,2 4,73 4,53

-0,2 4,955 4,755

-0,3 5,18 4,88

+1,7 5,43 7,13

+3

-11,5

10

VAN = -11,5 + 1,1 + + + + + = 7,1 mld lei. VAN este pozitiv, 1,12 1,13 1,14 1,15 1,16 deci proiectul poate fi acceptat. Utilizarea amortizrii accelerate n determinarea fluxurilor de numerar n Romnia, amortizarea accelerat const n includerea n primul an de funcionare a activului fix, n cheltuieli, a unei amortizri de pn la 50% din valoarea de achiziie a activului respectiv. Amortizrile anuale pentru anii rmai din durata de via a activului sunt calculate la valoarea rmas de amortizat, prin metoda liniar, prin raportarea la numrul de ani de utilizare rmai. Utilizarea regimului de amortizare accelerat se aprob de ctre Direcia General a Finanelor Publice i Controlului Financiar de Stat, la propunerea consiliului de administraie al companiei sau a responsabilului cu gestiunea patrimoniului. Aplicnd amortizarea accelerat pentru proiectul iniiat de firma ROMFER S.A. n primul an avem o cheltuial cu amortizarea egal cu jumtate din suma investit n echipamente: 10 mld lei x 50% = 5 mld lei. Valoarea rmas apoi de amortizat este egal cu 5 mld lei i va fi amortizat liniar pe durata de via rmas, de 4 ani: 5 mld lei / 4 ani = 1,25 mld lei.
Anul Amortizare 1 2 3 4 5 Total 2 2 2 2 2 10 Amortizare liniar Scut fiscal 0,32 0,32 0,32 0,32 0,32 1,6 Valoarea actualizat a scutului fiscal 0,29 0,26 0,24 0,22 0,20 1,21 Amortizare 5 1,25 1,25 1,25 1,25 10 Amortizare accelerat Scut fiscal Valoarea actualizat a scutului fiscal 0,8 0,73 0,2 0,17 0,2 0,15 0,2 0,14 0,2 0,12 1,6 1,31

2,02

4,53

4,755

4,88

7,13

Amortizarea accelerat permite companiei s i recupereze sumele investite n echipamente mai devreme, ceea ce mrete valoarea actualizat a scutului fiscal furnizat de amortizate de la 1,21 mld lei la 1,31 mld lei. Vom recalcula fluxurile de numerar operaionale ale firmei:
Anul Venituri vnzri Cheltuieli Amortizare Profit impozabil Impozit profit Profit net Flux de numerar 1 15 10 5 0 0 0 5 2 15,75 10,5 1,25 4 0,64 3,36 4,61 3 16,54 11,025 1,25 4,265 0,6824 3,5826 4,8326 4 17,36 11,58 1,25 4,53 0,7248 3,8052 5,0552 5 18,23 12,15 1,25 4,83 0,7728 4,0572 5,3072

11

operaional

Vom recalcula fluxurile de numerar totale:


Anul Flux de numerar asociat investiiei Flux de numerar asociat fondului de rulment Flux de numerar operaional Flux de numerar total -11,5 0 -10 -1,5 1 2 3 4 5 6

-2,5 5 2,5

-0,2 4,61 4,41

-0,2 4,832 6 4,632 6

-0,3 5,055 2 4,755 2

+1,7 5,307 2 7,007 2

+3

Noua valoare actualizat net a proiectului este de 7,18 mld lei. Considerarea valorii de recuperare Suma obinut din vnzarea activelor fixe la ncheierea duratei de via a proiectului, dup ce au fost amortizate integral, poart numele de valoare de recuperare. Presupunem c echipamentele firmei ROMFER S.A. vor fi vndute n anul 6 cu suma de 2 mld lei. Deoarece echipamentele sunt amortizate integral, valoarea contabil n bilanul companiei va fi zero. Orice diferen ntre preul de vnzare i valoarea contabil a echipamentelor este considerat de autoritile fiscale drept venit impozabil. nseamn c firma va nregistra n anul 6 un flux de numerar pozitiv de 1,68 mld lei. Acest flux de numerar va duce la creterea valorii actualizate nete a proiectului, de la 7,1 mld lei (n situaia folosirii amortizrii prin metoda liniar) la 8,05 mld lei.

12

S-ar putea să vă placă și