CURS nr.1. PIAA FINANCIAR I PIAA DE CAPITAL 1.

Conceptul de pia financiar Piaa financiar internaional reprezint sursa de alimentare cu capitaluri pentru satisfacerea nevoilor diverse ale lumi, n special de ordin economic. Un aspect dezbtut n literatura de specialitate este cel al diferenierii sau identitii conceptelor de pia financiar i pia de capital. Chiar dac teoretic nu exist o unitate de interpretare, sub aspect practic interesul se ndreapt spre caracteristicile activelor financiare. Acestea pot fi ncadrate n trei mari categorii: Active bancare, sunt active rezultate ca urmare a operaiunilor bancare care Active monetare, rezultate din plasamentele pe termen scurt, sunt Active de capital, sunt rezultate din operaiuni de investiii i plasamente pe produc dobnzi, nu sunt negociabile i confer un grad ridicat de siguran. negociabile i au un grad mare de lichiditate. termen mediu i lung, care se materializeaz n titluri de valoare negociabile i includ un anumit grad de risc. Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung pe care se emit i tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Alte definiii: Piaa financiar este cea pe care se vnd i se cumpr active financiare fr a fi schimbat natura lor (Gabriela Anghelache). Piaa financiar reprezint conjunctura prin care activele financiare sunt constituite i introduse n circuitul economic (Constantin Floricel) n funcie de caracteristicile activelor financiare se disting, n principiu, trei segmente ale pieei financiare: Piaa bancar reprezint multitudinea relaiilor de credit la care particip activele bancare ce nu-i schimb valoarea prin negociere. Piaa monetar constituit din tranzacii cu titluri pe termen scurt uor lichidabile.

Piaa de capital este ansamblul tranzaciilor cu titluri pe termen lung i mediu a cror valoare se modific prin negociere. 2. Funciile pieei financiare n condiiile globalizrii, piaa financiar joac un rol din ce n ce mai important n economie. Pn la renunarea la paritile fixe dintre monede din anii 70 micrile preponderente ale pieei financiare erau n legtur cu economia real. Ulterior, micarea autonom a pieei financiare s-a accentuat datorit unor evenimente, precum criza petrolului, accentuarea gradului de integrare a economiilor naionale etc., ajungnd s depeasc ca volum pe cea legat direct de economia real. Principalele funcii ale pieei financiare sunt: Funcia de evaluare sau msurare a averii; Funcia de repartizare a rezultatelor i de transfer a capitalurilor; Funcia de protecie a investitorilor. Premisa manifestrii acestor funcii o constituie o activitate economic intens. Funcia de evaluare. n general, se consider c teoria financiar este o teorie a preurilor. Opoziia care se manifest ntre preul de vnzare i cel de cumprare reiese din anticiprile diferite asupra valorii: vnztorul urmrete recuperarea valorii de pia a capitalului investit n bunul vndut; cumprtorul renun la puterea de cumprare a unei sume de bani prezente pentru a procura un bun apreciat cu un randament viitor superior banilor investii. Procesul de anticipare a valorii este aleatoriu n sensul c se atribuie unui titlu mai multe valori n funcie de modul de integrare n pre a tuturor informaiilor disponibile despre emitent i mediul su economic. Valoare observabil Valoarea calculat analizei preul mediu de tranzacie cursul bursier valoarea patrimonial valoarea de randament fac obiectul analizei grafice fac obiectul

valoarea mixt fundamentale n general, valoarea anticipat integreaz informaii privind: a) performanele economico-financiare ele emitentului (profit, cifra de afaceri, politica de dividend, riscurile afacerii, etc.); 2

b) performanele macroeconomice, adic ale mediului n care acioneaz ntreprinderea. Aprecierea valorii se face prin Modelul sintetic Gordon Shapiro
V0 = D1 rg

unde: V - valoarea zero

0

D1 - dividendul anticipat pentru anul curent

r (k) - rata de actualizare care este de regul rata de rentabilitate pretins de pia g - rata de cretere a dividendelor Valoarea obinut reprezint un reper pentru arbitrajul diferenelor care se practic pe piaa financiar ntre viziunea cumprtorului i viziunea vnztorului. Funcia de repartizare i transfer returnarea i remunerarea lor. Funcia de protecie a investiiilor se realizeaz printr-un sistem organizat, care reduce considerabil riscurile asociate. 3. Piaa de capital. Concept i trsturi Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre agenii economici i se asigur returnarea i remunerarea lor. Din punct de vedere al sferei de cuprindere s-au formulat dou concepii referitoare la piaa de capital: Concepia anglo-saxon Concepia continental - european include cele dou tipuri de fluxuri financiare prin care capitalurile ajung la locaii eficiente i se asigur

Concepia anglo-saxon. n aceast concepie, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar piaa financiar. Piaa de capital este sinonim cu piaa valorilor mobiliare i asigur investirea capitalurilor pe termen scurt. Concepia continental-european.. Piaa de capital are o structur complex care cuprinde: piaa monetar (pe termen scurt), piaa ipotecar (piaa de finanare a construciilor de locuine) i piaa financiar (pe termen lung cu cele mai mari riscuri). n Romnia, opiunea este pentru concepia anglo-saxon. Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i 3

emiteni a cror decizie de investire vizeaz dou obiective complementare: rentabilitatea, adic un grad ct mai ridicat de valorificare a capitalurilor lichiditatea reprezint posibilitatea recuperrii ct mai rapide a capitalului asociat cu riscul minim specific; investit pentru al putea plasa ntr-o alt afacere apreciat cu o rentabilitate superioar. Trsturi ale pieei de capital: este o pia deschis care permite accesul la informaie tuturor investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. produsele pieei sunt instrumente pe termen lung i mediu. valorile mobiliare se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate tranzacionarea valorilor se face prin intermediari. 4. Mecanismul de funcionare a pieei de capital Pentru a nelege necesitatea constituirii pieei financiare i a mecanismului de funcionare a acesteia trebuiesc scoase n eviden caracteristicile nevoilor i resurselor de finanare: Resursele se constituie ca urmare a procesului de economisire a populaiei, a agenilor economici i a statului. Prin urmare, exist o disipare a fondurilor bneti, iar rmase la acest stadiu nu pot fi valorificate. Economisirea, definit ca renunare la un consum prezent pentru asigurarea unui consum viitor mai mare, scoate n eviden intenia deintorilor de a gsi ci de multiplicare a capitalurilor de care dispun. Nevoile de finanare sunt concentrate pe obiective de investiii care solicit fonduri mari. Totodat, investiia reprezint singura modalitate de refacere i cretere a capitalurilor. Distribuia planetar a capitalurilor i a nevoilor de finanare nu este ns uniform. Economia mondial este format din zone puternic dezvoltate unde apar excedente de capitaluri peste nevoile de finanare i zone slab dezvoltate unde resursele sunt insuficiente n raport cu cerinele (deficit). Se impune, deci o deplasare spaial a capitalurilor corespunztor nevoilor de investiii. Plasamentul de fonduri financiare sub orice form asociaz o multitudine de riscuri, care pot fi eliminate sau atenuate numai dac exist mijloacele necesare. Asigurarea mobilitii surselor de finanare, valorificarea lor superioar i garania recuperrii acestora, reclam un cadru mondial organizat care s dein instrumente i mijloace adecvate pentru scopurile propuse. Acest cadru este format de piaa financiar-valutar internaional 4

care reunete la nivel global cererea i oferta agregat de capitaluri. Din aceast reuniune rezult formarea a dou fluxuri financiare principale: fluxul primar prin care capitalurile se deplaseaz de la surs ctre utilizatori; fluxul secundar, decalat n timp de cel primar prin care se restituie capitalurile mprumutate i sumele care constituie remunerarea acestora (profituri, dobnzi, etc.); tot prin acest flux se pot transfera ns i riscurile. Fig. nr. 1. Constituirea, circulaia i utilizarea capitalurilor Utilizatori de capitaluri Piaa financiar Instituii specializate n concentrarea capitalurilor
bnci societi de investiii societi de asigurri alte instituii financiare burse de valori

Economii disipate

ageni economici instituii financiare guverne

compar cererea cu oferta asigur instrumente financiare i mijloace de plat instrumente de acoperire a riscurilor

ageni economici populaie stat

Nevoi de finanare

Intermediar

Surse de finanare

5. Cererea i oferta de capital Micarea fondurilor n economie se face n dou moduri: prin concentrarea disponibilitilor bneti i acordarea acestora sub form de credite (finanarea indirect prin banc); prin emisiune de titluri financiare care sunt tranzacionate pe piaa financiar (finanare direct). Cererea de capital se grupeaz n: cerere structural (programe de investiii) care solicit fonduri foarte mari i pe termen lung; cerere legat de factori conjuncturali de moment n cadrul creia plasamentele se fac pentru perioade scurte de timp. Structura cererii de capitaluri sufer modificri substaniale sub influena diferiilor factori care se manifest la un moment dat n economie. Oferta de capital provine din economiile populaiei i a agenilor economici.

E = I modelul lui Keynes, unde:

E economii I - investiii

Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire, iar plasamentul se face doar dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitile de fructificare. 6. Actorii pieei de capital Condiia existenei pieei financiare este dat de satisfacerea intereselor a dou mari categorii de operatori: Investitorii de capital sunt cei care dein excedente de fonduri i care urmresc un plasament avantajos a acestora constituind oferta care se manifest pe pieele financiare. n aceast categorie se includ att investitori individuali ct i instituionali: economiile populaiei, aa-numitul segment de retail; instituii financiare i societi comerciale; bugetele administraiei centrale i locale.

De pe poziia investitorului de capital, piaa financiar trebuie s ofere un anumit nivel de rentabilitate i sigurana recuperrii capitalurilor. Un inconvenient pentru acetia l constituie faptul c n timp ce capitalurile lor sunt imobilizate ntr-o afacere, pot aprea oportuniti de plasament mult mai rentabile. Pentru aceasta ei solicit pieei financiare o bun lichiditate care s le permit recuperarea ct mai rapid a capitalului investit (bursa de valori). Antreprenorii sau emitenii de valori mobiliare sunt cei care solicit fonduri externe pentru realizarea unor proiecte de dezvoltare n economia real. Viabilitatea acestor proiecte precum i performanele nregistrate pn la momentul implementrii acestora sunt decisive pentru atragerea de capital. Sub aspect tehnic, procurarea fondurilor necesare se face prin emisiunea de titluri de valoare n relaie direct cu piaa primar. Reacia pieei financiare, de acceptare sau respingere a acestor titluri reprezint n majoritatea cazurilor o confirmare/infirmare c investiiile proiectate satisfac exigenele privind rentabilitatea i acoperirea riscului asociat. Emiteni de titluri de valoare mai pot fi i organismele publice, care utilizeaz capitalurile atrase pentru completarea deficitelor temporare i realizarea unor investiii. mpreun, cele dou categorii de antreprenori constituie cererea de capital. Intermediarii sunt reprezentai de instituii specializate sau persoane calificate n operaiuni de pia. Relaia direct ntre deintorii de capitaluri i utilizatori cuprinde un volum redus de fonduri i este posibil mai ales pe 6

plan naional. Intermediarii dein informaiile necesare pentru un plasament avantajos i pentru gestionarea corespunztoare a riscurilor.