Tema 9 .

Riscurile investiionale Subiecte de studiu Definirea i clasificarea riscurilor Incertitudinea proceselor economice i riscurile investiionale Metode de evaluare a riscului investiional Modaliti de diminuare a riscului proiectului de investiii 8.1. Definirea i clasificarea riscurilor n domeniul general al finanelor, i n cel subordonat acestora, al investiiilor, muli specialiti sunt de acord c afacerile au devenit din ce n ce mai riscante, att pentru indivizii a cror avere este expus evoluiilor fluctuante ale pieelor financiare, ct i pentru companii, ale cror fluxuri de numerar par a depinde din ce n ce mai mult de variabile greu de anticipat Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern sau internaional, face parte din categoria aciunilor economice complexe, ea trebuind s ia n considerare riscul la care investitorul se expune Indiferent de obiectul sau natura sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea unor riscuri n sperana obinerii unui ctig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate. !rice operaiune financiar se consider riscant, dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoate n momentul nc"eierii tranzaciei #a luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor existente sau realizarea altora, trebuie s se in seama de incertitudinea i riscurile implicate de proiect $e face distincie ntre risc i incertitudine% riscul presupune un set de consecine specifice unei decizii date, crora li se pot atribui probabiliti, n timp ce incertitudinea nu implic posibilitatea atribuirii de probabiliti Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor i reprezint necunoaterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, n vreme ce riscul se refer la gradul de incertitudine &iscul este o noiune social, economic, politic, sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau inconsistenei unor raionamente de tip logic &iscul exist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate unor decizii posibile i se poate cunoate sau determina ansa apariiei acestor consecine 'nd aceast ans nu poate fi estimat cu a(utorul probabilitilor, analiza se face nu numai n sfera incertitudinii n general, decizia economic ia n calcul caracterul relativ al informaiei disponibile i, probabil, al desfurrii evenimentelor n viitor Incertitudinea este generat de evoluia pieei i a preurilor n corelare cu deciziile privind sortimentele i cantitile de produse)servicii oferite pentru un anumit mediu economic Majoritatea metodelor de studiere a riscului ridic problema estimrii probabilitilor de manifestare a diverselor consecine la care se poate atepta decidentul 'alitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea calculrii probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat de totalitatea informaiilor disponibile, de experiena managerului i de atitudinea sa n asumarea unui risc *ceast atitudine poate fi neutr, de acceptare, de respingere +aversiune, fa de risc *naliza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv% identificarea deciziilor alternative posibile cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere a dependenei lor i posibilitii de a fi controlate analiza cantitativ i calitativ a riscurilor interpretarea rezultatelor .otrivit teoriei deciziei, riscul poate fi definit ca probabilitatea producerii unui eveniment nefavorabil sau riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la mrimea sperat a acestuia /l reprezint probabilitatea succesului sau eecului, n care succesul nseamn obinerea unui beneficiu, iar eecul 0 pierderea resurselor investite

n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor proiectelor de investiii i factorii externi exist dependene statistice, probabilistice, nivelul indicatorilor manifestndu1se ca valori aleatoarii De aceea, se impune ca deciziile de investiii s fie elaborate i adoptate n raport cu incertitudinea asociat proiectelor pe baza analizei diverselor situaii posibile n viitor cu luarea n calcul a impactului acestora n planul eficienei economice i financiare *legerea proiectelor sau variantelor de proiect n condiii de necunoatere a probabilitii apariiei diferitelor alternative privind condiiile de impact asupra eficienei determinate obiectiv conduce la categoria deciziilor luate n condiii de incertitudine n situaia n care diverselor alternative posibile din viitor li se pot stabili probabiliti de realizare, alegerea proiectelor de investiii se ncadreaz n categoria deciziilor n condiii de risc Clasificarea riscurilor: 1. Riscul de exploatare +business ris2, 0 variabilitatea n profitul operaional, nainte de deducerea dobnzilor i impozitelor +ct de mult va varia profitul operaional, 2. Riscul financiar rezult din utilizarea mprumuturilor i creterea prg"iei financiare +finacial leverage, prin acumularea mprumuturilor, calculnd c"eltuielile mai mari cu dobnzi +'3+costuri fixe,, i deci creterea variabilitii profitului net al firmei 3. Riscul total se refer la combinarea efectelor riscului de exploatare i riscului financiar #a rndul su, riscul total se mparte n% a) risc specific +diversificabil,, care este legat de evenimente care afecteaz individual firmele, cum ar fi% grevele, dezvoltarea produciei, patente noi, calitatea managementului etc b) risc sistematic +nediversificabil,, care include condiii economice generale% impactul politicii monetare i fiscale- inflaia i alte evenimente ce afecteaz simultan toate firmele *naliza riscului poate fi abordat n dou moduri%

I.

Cantitativ 0 ofer posibilitatea de a estima mrimea unor anumite riscuri i a riscului total al proiectului II. Calitativ 0 al crei obiectiv este depistarea factorilor de risc ce conduc la apariia unor situaii de risc i generarea unor msuri de evitare sau compensare a efectelor negative ale acestora /xist i alte tipuri de risc% 4, riscul de credit, care este condiionat de incapacitatea firmei de a1i onora obligaiile financiare fa de creditori i investitori 5, riscul de producie, condiionat de incapacitatea firmei de a1i onora obligaiile fa de clieni 6, riscul de dobnd, ce apare ca urmare a modificrii inopinate a ratelor dobnzii 7, riscul de lichiditate, condiionat de modificarea inopinat a fluxurilor de credite i depozite 8, riscul valutar, condiionat de posibila fluctuaie a ratelor de sc"imb ale monedei naionale, precum i ale valutelor 9, riscul investiional, generat de o posibil depreciere a portofoliului financiar de investiii 8.2. Incertitu inea !roceselor economice i riscurile investiionale Deciziile i procesele economico1financiare nu pot fi tratate fr luarea n considerare a influenei unor riscuri i incertitudini, dat fiind faptul c toate activitile umane, deci i cele investiionale, se pot desfura n trei situaii% situaia de certitudine situaia de risc situaia de incertitudine .entru investitori, situaia de certitudine este considerat acea situaie n care se spune c este posibil o cunoatere exact a fenomenelor i factorilor economici i financiari, se consider c se poate vorbi de un control riguros asupra momentului apariiei i asupra efectelor obinute, adic, ceea ce, din punct de vedere matematic, n teoria probabilitilor nseamn o probabilitate, de apariie i evoluie a acelor fenomene, egal cu unu
:

;/fectul prg"iei financiare< =

Active Capital Propriu

Situaia de risc este situaia n care, cu o probabilitate matematic mai mare dect zero, dar mai mic dect unu, se poate determina apariia i evoluia unor procese, fenomene, venituri, c"eltuieli etc , ntr1o anumit perioad dat, pentru o activitate investiional Situaia de incertitudine nseamn un complex de condiii i factori neidentificabili sau imprevizibili, ca moment de apariie i manifestare, sau care, c"iar dac sunt identificai i previzibili, devin incontrolabili, datorit instabilitii lor, astfel c probabilitatea matematic de luare a lor n calcul este egal cu zero .rintre factorii mai importani, care ar putea influena rezultatul scontat, se pot meniona% sc"imbarea furnizorului, preului sau cantitilor de materie prim livrat creterea nivelului de salarizare evoluiile rapide n progresul te"nic, ce subevalueaz fondurile fixe existente i provoac apariia produselor mai competitive apariia unor firme1concurente, care ar pretinde la cote eseniale din piaa desfacerilor tulburrile macroeconomice ce ma(oreaz riscul economic general +reformele, inflaia spontan etc , cataclismele naturale etc n aceast tem vom analiza cele mai rspndite metode de evaluare a riscurilor +din metodele tradiionale, n cadrul unui proiect investiional, analizat separat de problemele de risc ale firmei realizatoare de proiect >u ne vom ocupa de descrierea metodelor mai sofisticate, cu aplicarea teoriei (ocurilor, metodei Monte1'arlo etc 'ititorul interesat va trebui s consulte alte surse, de exemplu, lucrrile economitilor ?ennion, @ertz sau Magee Aom considera c decizia este incert sau riscant, dac, n funcie de mpre(urri, sunt posibile cteva ci de evoluare a evenimentelor Botodat, pornim de la condiia c persoana decident cunoate nu numai toate variantele posibile, ci e contient i de probabilitatea apariiei fiecrei variante *ceasta ne va permite s descriem i s analizm incertitudinea prin aplicarea funciei de repartiie a probabilitilor. n cazul repartiiei discrete a probabilitilor, funcia de repartiie este reprezentat sub form de tabel +tabelul 4, abelul ! Re"ultatul me iu !on erat al !roiectului investiional #lei) $venimentul ce !oate interveni 'oncurenii au aplicat preuri dumping 'oncurenii sunt indifereni 'oncurenii au ncetat producerea mrfii respective Total %robabilitatea &enitul scontat &enitul !on erat cu a!ariiei 'n iferite !robabilitatea evenimentului i!ote"e C 58 C 8C C 58 4C 1 4C CCC 6C CCC DC CCC x 1 5 8CC 48 CCC 4D 8CC 6C CCC

3iecare cifr din coloana 6 reprezint produsul venitului, respectiv probabilitatea lui, iar suma 0 valoarea sperat a proiectului /ste firesc faptul c cuantificarea riscului proiectului investiional s fie asociat cu mrimea dispersiei veniturilor n (urul acestei medii ponderate +valorii ateptate a proiectului, *adar, pentru ma(oritatea practicienilor, ec"ivalarea valorii riscului cu cea mai probabil deviere a venitului real de la venitul optimist ateptat Boate concluziile noastre pot fi formalizate cu a(utorul aparatului teoriei probabilitilor *stfel, valoarea medie ponderat a proiectului corespunde valorii sperate a funciei de repartiie a probabilitilor

/ = !ix.i

+4,,

unde !i reprezint rezultatul posibil- .i 0 probabilitatea apariiei lui, / 0 valoarea sperat a funciei de repartiie a probabilitilor, i 0 numrul variantei Dispersia +A,% A = !i +.i 1 /,5 Devierea standard + , = !i +.i 1 /,5 &ariaiile !roiectului #mii lei) &eniturile !osibile conform i!ote"elor #*i) 1 1 4C 6C DC Devierea e la Devierea valoarea %robabilitatea la !uterea a s!erat( a i!ote"ei 2)a !roiectului #*i + $) 2,1)$ 17C C 7C ##*i + $)) 3,22 49CC C 49CC #%i) C 58 C8 C 58 Devierea !on erat( %i #*i )$) .,3/7CC C 7CC +6, abel +5,

Total E E x FCC *adar, variaia proiectului este egal cu FCC, iar devierea standard + aproximativ 5F 6 'um devierea standard determin riscul, va fi clar din urmtoarea informaie, cunoscut din cursul de $tatistica Matematic% aproximativ 9FG din toate rezultatele posibile se afl n limitele determinate de valoarea sperat plus +minus, o deviere standard- aproximativ H8G din toate rezultate posibile se afl n limitele determinate de valoarea sperat plus +minus, dou devieri standard nc o dat se confirm presupunerea noastr c riscul proiectului este invers proporional cu dispersia proiectului 8.3. 0eto e e evaluare a riscului investiional F 6 4 Dimensionarea riscului cu a(utorul probabilitii ! serie de fenomene naturale, economice i sociale pot fi caracterizate prin date statistice obiective, pe a cror baz se stabilesc probabilitile evoluiei lor viitoare n domeniul investiiilor, pentru probleme de evaluare a proiectelor, informaiile din perioada trecut, a(ut mai puin *ceasta pentru c fiecare decizie de investiie este unic- ea, ns, face parte dintr1un grup de cazuri similare >u exist, n consecin, posibilitatea de a determina cu precizie pe baza prelucrrii unor date statistice, posibilitatea realizrii parametrilor investiiei i, n final, a rentabilitii ateptate *stfel se poate apela la probabilitile estimate de specialiti +cu un pronunat caracter subiectiv,, stabilindu1se, de fapt, ansele de realizare a unor parametri, prin aprecierea proporiei ansei care poate fi, spre ex , de 4CG, 6CG, 8CG etc *ceste aprecieri se bazeaz pe intuiia i experiena specialitilor n domeniu n teoria economico1finaciar exist mai multe metode de evaluare a riscului investiional 0eto e e evaluare a riscului investiional Denumirea meto elor evalu(rii riscului 0eto e, coninut i in ici

*naliza calitativ *naliza cantitativ

Metoda identificrii +relevrii, riscurilor .rima abordare% corectarea factorului riscului la fluxul de bani, apoi de scontat pe rate, fr a ine cont de factorul riscului

*naliza probabil

*baterea medie ptratic 'oeficientul variaiei 'oeficientul corelaiei 'ovariaia Metoda arborelui de decizie *naliza sensibilitii Metoda abordrii scenariului Metoda Monte 'arlo 'alculul punctelor critice *precierea maxim, regula lui Iald &egula lui #aplace &egula lui $avage &egula lui @urJicz

Metoda analitic

Metoda (ocurilor

* doua abordare% corectarea factorului Determinarea ratei profitului ateptat riscului la ratele de al proiectului cu ntrebuinarea scontare, apoi scontarea modelului '*.M la fluxul de bani ateptat $ursa% 'oropceanu > ;/valuarea riscului proiectelor investiionale< n continuare se va analiza mai detaliat abordarea probabilist a proiectelor n acest caz trebuie avute n vedere situaiile% Aolumele diferite ale cererii de produse i servicii pe piee *ccentuarea concurenei manifestat prin apariia noilor te"nologii, produse competitive +de exemplu, de tipul substituenilor, *pariia unor dificulti n asigurarea cu resurse valutare, cu anumite materii prime etc Aariaia ratei dobnzii, a preurilor, a inflaiei etc /valuarea proiectelor de investiii, n condiii de risc, se bazeaz pe folosirea n analiza economic i n analiza financiar a indicatorilor i criteriilor de eficien economic calculai, innd seama de caracterul probabilistic al finalitii proiectelor de investiii, al indicatorilor i criteriilor de eficien pe variante de factori reglabili De aceea, problema care se pune const n a stabili probabilitatea apariiei n practic a uneia sau alteia din situaii n viitor, pe durata de via economic n continuare, pe baza probabilitilor stabilite, pentru fiecare din situaiile posibile n viitor, se calculeaz avanta(ele economice i costurile pe variantele de proiect elaborate, iar n final 0 indicatorii de eficien economic *stfel, se evalueaz riscul proiectelor i impactul acestuia n cadrul analizei economice i financiare

#a analiza i evaluarea riscului, se utilizeaz o serie de indicatori specifici *naliza riscului pentru proiectele de investiii se poate realiza cu a(utorul teoriei probabilitilor "ndicatorii consacrai pentru evaluarea riscului cu a(utorul probabilitii sunt% sperana matematic a ctigului# abaterea medie ptratic sau dispersia# coeficientul de variaie# coeficientul de covariaie# coeficientul de corelaie# metoda arborelui de decizie. n procesul de evaluare a proiectului, criteriul s!erana matematic( de ctig la forma concret de speran matematic a sumei de fluxuri financiare actualizate, pentru diferite soluii posibile, pondernd fluxurile anuale cu probabilitile de realizare pe an, n funcie de mpre(urrile concrete, de eventualele evenimente etc &iscul oricrui proiect este demonstrat de o lege a repartiiei, ce caracterizeaz distribuia rentabilitii particulare n timp &elaia de calcul pentru exprimarea avanta(elor economice i costurilor probabile aferente unui proiect de investiii este precum urmeaz%
r = p i ri
i

i =4

unde% r reprezint valoarea probabil a avanta(ului economic sau a costurilor la varianta )alternativa i de proiect +sperana matematic a producerii acestuia,i

ri $ avanta(ul economic sau costul corespunztor variantei i de proiect n cazul apariiei

situaiei j n viitorp i 0 probabilitatea apariiei n practic a situaiei i la varianta j de investiie

.e baza formulei, se poate stabili care proiect este mai bun, n situaia n care exist mai multe soluii pentru un obiectiv de investiie $e va alege acel proiect care prezint o speran de ctig mai mare ! anumit rat de rentabilitate poate fi interpretat ca rat intern de rentabilitate a proiectului, pe baza fluxurilor de numerar asociate $perana matematic cuprinde informaii privind parametrii i indicatorii proiectelor, ponderai cu probabilitile realizrii lor .entru a fi util, o msur a riscului trebuie s aib definit o valoare ! astfel de msur este deviaia standard *naliza riscului generat de un proiect de investiie se poate face mai detaliat pe baza is!ersiei fluxurilor financiare, n (urul speranei matematice ! dispersie mai mare va genera o probabilitate mai mare de pierdere, deci un grad de risc mai nalt .entru a calcula deviaia standard, utilizm urmtoarea formul% =

p (r
n i =4 i

ri

Deviaia stan ar este o probabilitate 1 media ponderat a deviaiei de la valoarea ateptat% ea ne arat cu ct este valoarea real mai mare sau mai mic dect valoarea ateptat 'u ct este mai mic deviaia standard, cu att este mai strns distribuia de probabilitate i, n consecin, riscul proiectului respectiv este mai mic *stfel, dispersia va fi folosit pentru evaluarea probabilitii apariiei evenimentelor favorabile 'u ct mai puine sunt abaterile standarde de la proiectul de(a evaluat, cu att mai mic este probabilitatea rezultatului favorabil i, prin urmare, este mai mare probabilitatea rezultatului nefavorabil Dac presupunem, mai departe, c distribuia de probabilitate este continu, astfel c probabilitatea poate fi estimat pentru fiecare rezultat posibil, atunci putem trasa o curb continu care unete toate ratele rentabilitii Distribuiile de rentabilitate pentru dou proiecte * i ? prezentate n graficul din figura 5, sunt exemple de distribuii continue de probabilitate Kraficul proiectului * prezint dou caracteristici ale unei investiii mai favorabile% are rentabilitatea ateptat mai mare,

 distribuia de probabilitate este mai strns, indicnd o dispersie mai mic i, n consecin, risc mai mic

.robabilitatea de apariie .roiect *

.roiect ?

&entabilitatea

1i2ura 2. Re!arti"area 2rafic( a istribuiilor continue e !robabilitate $ursa% @alpern . ;3inane manageriale< 'nd se utilizeaz deviaia standard, ca msur a riscului, pot s apar mai multe probleme De aceea, la estimarea riscului pentru proiectele izolate pot exista situaii n care e preferabil utilizarea coeficientului e variaie n locul deviaiei standard *stfel, n cazul n care se dorete aprecierea riscului a dou sau mai multe proiecte, se utilizeaz indicatorul de nominalizare a riscului pe unitate de rentabilitate medie scontat% C%& r
i

Coeficientul variaiei 'C%( este raional s fie folosit atunci cnd speranele matematice ale probabilitilor distribuite pentru proiectele alternative nu sunt egale *ceast metod de msurare a riscului este cunoscut n literatura de specialitate cu denumirea consacrat 0 metoda exante (apriori) &iscul astfel evaluat se numete risc subiectiv, deoarece este bazat pe aprecieri i (udecri subiective, sau pe date de prognoz &iscul estimat cu a(utorul datelor faptice, efective, istorice, poart denumirea de risc obiectiv Ln astfel de risc se calculeaz pe baza datelor furnizate de seriile cronologice, care ofer informaii din mai muli ani precedeni n baza acestor date, se poate determina trendul evoluiilor viitoare ale unor caracteristici +rentabilitatea, rata dobnzii, cererea de pia etc ,, n ipoteza c comportamentele din trecut se vor regsi n viitor cu o anumit probabilitate, ce trebuie s fie destul de mare cnd se dorete obinerea unor date precise Covariaia msoar dou caracteristici 0 variaia rezultatelor pe grupe de investiie i tendina acestor rezultate de a se mica n sus i n (os concomitent cu rezultatele de la alte tipuri de investiii 'uantumul covariaiei va fi mare i pozitiv, dac la dou tipuri de investiii exist o deviaie standard considerabil i rezultatele conforme lor se vor sc"imba concomitent n aceeai direcie 'ovariaia va fi o mrime negativ mare pentru dou grupe de investiii cu abatere standard ma(or i profit, care circul concomitent n direcii opuse 'ovariaia va fi nensemnat, dac veniturile la dou grupe de investiii se vor modifica printr1o metod incorect sau dac pentru fiecare grup de investiii exist o abatere standard nu prea mare Mrimea covariaiei este un indice static absolut De aceea se folosete coeficientul corelaiei, care este destinat pentru msurarea gradului interdependenei modificrii profitului pentru diverse grupe de investiii este coeficientul e corelaie dintre rentabilitatea proiectului analizat i rentabilitatea medie a celorlalte proiecte 'oeficientul de corelaie capt valori ntre M14,4N i indic intensitatea legturii

funcionale ntre dou variabile 'u ct valoarea absolut a acestuia este mai mare +se apropie de 4,, cu att legtura funcional este mai puternic i rezultatele a dou proiecte se vor modifica strict n proporii egale 'nd valoarea absolut a coeficientului de corelaie se apropie de C +zero,, atunci, practic, nu exist nici o legtur ntre variaia unei variabile i evoluia celeilalte, deci, rezultate incoerente sau independente 'nd valoarea absolut a coeficientului este 0 4, rezultatele a dou proiecte se modific invers proporional 'nd coeficientul de corelaie este pozitiv, se consider c legtura funcional este pozitiv, i invers 0 cnd coeficientul de corelaie este negativ .entru ma(oritatea perec"ilor de proiecte, coeficientul de corelaie capt valoarea de la C la 4, fiindc ma(oritatea investiiilor de lung durat sunt legate pozitiv cu economia n ntregime 3ormula de calcul a coeficientului de corelaie este%

( rA r ) 'ovariaia msoar gradul de dependen dintre cele dou variabile n valoare A absolut, pe cnd coeficientul de corelaie 0 n mrimi relative, asigurndu1se astfel comparabilitatea diferitelor grade de corelaie M57, p 5F6N ( rA ,r ) =
'alculnd coeficientul de corelaie, se poate determina dependena dintre rentabilitatea proiectului dat i rentabilitatea altor proiecte /ste posibil o dependen direct, indirect, sau proiectul dat poate fi neutru fa de celelalte proiecte 8.3.2. 0o elul C3%0 'a i orice teorie, acest model se bazeaz pe o serie de presupuneri idealistice '*.M reiese din urmtoarele postulate% 4, *doptnd decizia, investitorul ia n consideraie doar doi factori 0 rentabilitatea scontat i riscul +variaia rentabilitii,5, investitorii acioneaz raional i evit riscul- n principiu, ei ntotdeauna aleg cele mai eficiente portofolii6, toi investitorii au unul i acelai orizont investiional7, evalurile investitorilor privind parametrii proiectelor +adic ai rentabilitii scontate, riscului, covariaiei, corespund8, exist active neriscante, i investitorul poate da cu mprumut i lua credit, la o cot neriscant, orice sum de baniIdeea modelului este c variaiile rentabilitii fiecrui proiect sunt legate, printr1o relaie liniar, de rentabilitatea pieei n ansamblul su /cuaia care reprezint modelul '*.M este% ri = rf O +rm 1 rf, Pi unde% ri reprezint rentabilitatea sperat pentru un proiect irf 0 rentabilitatea plasamentelor fr riscrm 0 rata sperat a portofoliului de pia+rm 1 rf, 0 se consider prima de risc al pieeii 0 beta fiecrui proiect .rima de risc al pieei depinde de gradul de aversiune pe care investitorii medii l au fa de risc Dac un proiect este de dou ori mai riscant dect altul, prima de risc este de dou ori mai mare, i invers n plus, putem msura riscul proiectului pe baza coeficientului beta De aceea, dac tim care e prima de risc al pieei i riscul proiectului msurat de coeficientul beta, putem calcula prima de risc al proiectului ca fiind produsul dintre ele *stfel, utiliznd modelul '*.M, putem determina prima de risc al proiectului 8.-. 0o alit(i e iminuare a riscului !roiectului e investiie Modaliti de diminuare a riscului pot fi considerate urmtoarele% 4 Diversificarea-

5 Distribuirea riscului ntre toi participanii la proiect +transferarea riscului ctre parteneri,6 'onstituirea rezervelor pentru acoperirea c"eltuielilor neprevzute7 Diminuarea riscului n planul finanrii8 *sigurarea Diversificarea. Din punct de vedere al gestiunii riscurilor, o protecie specific se poate concepe doar n cazul n care riscurile sunt diversificate #a formarea portofoliului de investiii, ne putem conduce de urmtoarele principii% securitatea investiiilor +neafectarea investiiilor de cataclismele produse pe piaa investiional, stabilitatea obinerii veniturilor lic"iditatea investiiilor, sau capacitatea lor de a fi transformate n mi(loace bneti fr pierderi eseniale !ici unul dintre proiectele investiionale nu dispune simultan de toate caracteristicile menionate" De aceea, 'n mo inevitabil, trebuie 2(sit un com!romis. Dac( !roiectul e investiie este si2ur, !rofitabilitatea lui va fi mic(, fiin c( acei, care !refer( securitatea, vor !ro!une un !re mai mare i vor re uce !rofitabilitatea. %rinci!alul sco! urm(rit la formarea !ortofoliului const( 'n obinerea unei combin(ri o!time 'ntre risc i !rofitabilitate !entru investitor. Cu alte cuvinte, com!le4ul cores!un"(tor al !roiectelor investiionale are ca obiectiv re ucerea riscului investitorului !5n( la nivelul minim i, toto at(, s!orirea venitului la ma4imum. #iversificarea investiiilor este !rinci!iul e ba"( al investirii. I eea e ba"( a acestui

!rinci!iu + nu investii toi banii 'n acelai !roiect e investiie, oric5t e atractiv ar !(rea acesta. * asemenea limit( va !ermite s( evitai !ier erile catastrofale 'n ca"ul unei erori. Avantajul de ba$ al investiiilor de portofoliu const( 'n !osibilitatea select(rii !ortofoliului !entru atin2erea sco!urilor investiionale s!ecifice. Deseori putem auzi cum investitorii discut despre iversificarea !ortofoliilor .rin acest termen se subnelege un asemenea mod de constituire a portofoliului, care minimizeaz riscul fr modificarea rentabilitii lui *cesta, n fond, este scopul pe care dorete s1l ating fiecare investitor Distribuirea riscului se realizeaz efectiv n procesul pregtirii planului proiectului i documentelor de contract / necesar s se ia n consideraie c ma(orarea riscului unui participant trebuie s fie nsoit de modificrile adecvate n distribuirea beneficiului +profitului, *stfel, n cadrul discuiilor, e necesar% s se determine posibilitatea partenerilor proiectului n ceea ce privete evitarea consecinelor evenimentelor riscante s se stabileasc nivelul riscului, pe care i1l asum fiecare participant al proiectului s se a(ung la o nelegere privind recompensa pentru riscul asumat s se urmreasc respectarea paritii corelaiei risc1rentabilitate ntre toi participanii proiectului Constituirea re"ervelor !entru aco!erirea c6eltuielilor ne!rev("ute reprezint ca atare o metod de combatere a riscului, ce prevede determinarea corelaiei dintre riscurile poteniale, care

influeneaz costul proiectului i mrimea c"eltuielilor necesare pentru depirea devierilor n desfurarea proiectului #ucrrile aferente rezervrii mi(loacelor au urmtoarea succesiune% se efectueaz evaluarea consecinelor poteniale ale riscului, adic se calculeaz suma pentru acoperirea c"eltuielilor neprevzute n acest scop, se utilizeaz metodele de analiz a riscului expuse anterior se determin structura rezervelor de acoperire a c"eltuielilor neprevzute, care poate corespunde contractelor nc"eiate sau categoriilor de c"eltuieli +for de munc, materiale i altele, se determin direciile de utilizare a rezervelor formate% 0 repartizarea mi(loacelor pentru munca suplimentar asupra proiectului0 ma(orarea sumei mi(loacelor destinate pentru care n1au fost repartizate mi(loace suficiente0 formarea variantei de buget cu luarea n consideraie a lucrrilor pentru care nc n1au fost repartizare mi(loacele necesare0 compensarea sc"imbrilor neprevzute aferente c"eltuielilor de munc i altor c"eltuieli care apar n procesul lucrrilor asupra proiectului Dup ndeplinirea lucrrilor pentru care au fost repartizate rezerve destinate acoperirii c"eltuielilor neprevzute, e necesar s se compare repartizarea c"eltuielilor neprevzute de plan i a celor efective .artea neutilizat a rezervei repartizate se ntoarce n rezervele proiectului ! parte a rezervei ntotdeauna trebuie s stea la dispoziia managerului proiectului +cealalt parte a rezervei se folosete, conform cu contractului, de ali participani la proiect,

'ondiia necesar pentru asigurare succesului proiectului este excesul fluxului de intrri probabile din realizarea proiectului asupra fluxului de ieiri de mi(loace bneti n fiecare etap de calcul 'u scopul iminu(rii riscului, 'n !lanul finan(rii e necesar s se prevad rezerve sigure i suficiente, innd seama de tipurile de riscuri% riscul de construcie nefinisat +c"eltuielile suplimentare i lipsa veniturilor planificate pe aceast perioad, riscul reducerii temporare a volumului vnzrilor de produse ale proiectului riscul de impozitare +imposibilitatea utilizrii privilegiilor fiscale, modificarea legii fiscale, riscul nesincronizrii plilor n contul datoriilor de ctre cumprtori $e recomand ca soldurile bneti realmente acumulate conform planului financiar al proiectului, n fiecare etap de calcul, s nu fie mai mici de FG planificate pentru etapa dat de c"eltuieli n afar de aceasta, e necesar s se prevad surse suplimentare pentru finanarea proiectului i formarea fondurilor de rezerv cu un anumit procent din venitul vnzrii produciei n cazul n care participanii la proiect nu sunt n msur s garanteze realizarea cu propriile fore a proiectului, este necesar asigurarea situaiei de risc )sigurarea mpotriva riscului este, n esen, cedarea anumitor riscuri companiei de asigurri *legerea sc"emei raionale de asigurare reprezint o problem destul de complicat, de aceea o metoda de micorare a riscului este expus mai (os n cazul asigurrii anumitor activiti care sunt expuse unor riscuri, asiguratul e obligat s plteasc primele de asigurare, ceea ce impune, n mod obligatoriu, ca asigurtorul s ac"ite despgubirea de asigurare n momentul producerii evenimentelor asigurate, care pot fi% stoparea produciei sau micorarea volumului produciei din cauza unor evenimente prevzute pierderea locului de munc falimentarea c"eltuieli neprevzute nerespectarea obligaiilor contractuale alte evenimente 3si2urarea riscurilor financiare, n cazul manifestrii oricrui eveniment de acest gen, trebuie realizat de ctre asigurtor n baza condiiilor deosebite de asigurare, cnd se iau n consideraie

specificul ordinii i condiiile asigurrii riscului dat i cnd e prevzut exclusiv responsabilitatea asigurtorului *sigurtorii pot realiza tipul dat de asigurare numai cu condiia ca asigurarea dat s fie specificat n anexa licenei pentru dreptul de a realiza activitatea asigurat Ln risc aparte, a crui responsabilitate maxim nu poate s depeasc 4CG din mi(loacele proprii ale asigurtorului, este nendeplinirea de ctre banc, compania financiar i a altor obligaiuni fa de investitori &esponsabilitatea maxim reprezint suma total de asigurare n conformitate cu contractele de asigurare nc"eiate n ceea ce privete interesele de proprietate ale investitorilor institutului investiional, a companiilor financiare, bncilor i legat de mi(loace bneti investiionale *sigurarea riscului de antreprenoriat presupune nc"eierea contractului de asigurare a proprietii, n care una din pri +asigurtorul , se oblig s ac"ite plata contractat +prima de asigurare, n condiiile apariiei evenimentelor contractate +cazul asigurat,, adic s1i compenseze celeilalte pri +asiguratul, sau altei pri, n a crei favoare se nc"eie contractul +beneficiarului,, pierderile din proprietatea asigurat provocate de acest eveniment sau pierderile legate de alte interese de proprietate ale asiguratului +recuperarea asigurat, n limitele sumei din contract +suma contractual, n contractul de asigurare a proprietii, pot fi asigurate, n particular, urmtoarele interese de proprietate% riscul pierderii, insuficiena sau defectarea unei anumite pri a proprietiiriscul responsabilitii obligaiunilor, care apare n urma polurii aerului, vtmrii sntii sau deteriorrii proprietii altor persoane, iar n cazurile prevzute de lege, i responsabilitatea n conformitate cu creditul 0 riscul responsabilitii ceteneti riscul pierderilor n activitatea de antreprenoriat din cauza nclcrii obligaiunilor fa de contraageni sau modificrii condiiilor acestora Lnele dintre tipurile asigurrii de proprietate reprezint asigurarea riscului de antreprenor, cnd poate fi asigurat numai riscul de antreprenoriat al asiguratului i doar n favoarea lui 'ontractul de asigurare a riscului de antreprenoriat al persoanei care nu este asiguratul se consider nc"eiat n favoarea asiguratului

#a nc"eierea contractului de asigurare a riscului, asigurtorul este n drept s efectueze analiza riscului, iar n funcie de necesitate s efectueze i o expertiz /valuarea riscului de asigurare de ctre asigurtor nu este important +necesar, pentru asigurat, care este n drept s demonstreze contrariul #a asigurarea riscului anteprenorial, data contractului de asigurare nu prevede altceva, suma asigurat nu trebuie s depeasc costul ei real *cest cost pentru riscul de antreprenoriat sunt considerate pierderi ale activitii de antreprenoriat, pe care asiguratul le suport n cazul realizrii evenimentului asigurat Dac n contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat suma asigurat este determinat la nivel mai (os dect costul asigurat, asigurtorul, la producerea evenimentului asigurat, este obligat s compenseze asiguratului o parte a pierderilor, suportate de acesta, proporional cu suma asigurat i costul asigurrii n contract poate fi prevzut o recompens mai mare dect costul de asigurare 'nd riscul de antreprenoriat este asigurat n limita costului, asiguratul este n drept s realizeze asigurarea suplimentar, inclusiv la alt asigurtor, dar cu condiia ca suma total asigurat n conformitate cu toate contractele s nu depeasc costul de asigurare Investiiile reale pot fi asigurate, i nu numai n caz de pierderi financiare n contractul privind ordinea executrii construciei pot fi prevzute obligaiile prilor, asupra crora se reflect riscul decesului neateptat sau deteriorrii neateptat a obiectului construciei, materialelor, utila(ului sau altor resurse utilizate pe antier, sau responsabilitatea pentru cauzarea de pierderi altor persoane n timpul lucrrilor de construcie

'"eltuielile de asigurare a riscului de antreprenor pot fi incluse n costul produciei *stfel, n costul produciei +lucrri, servicii, intr% plile +depunerea sumelor de asigurare, pentru asigurarea mi(loacelor de transport, proprietii, responsabilitatea organizaiei ceteneti +sociale, 0 sursele pericolului ma(orat, responsabilitatea transportrii, responsabilitatea profesional pentru asigurarea mpotriva evenimentelor nefavorabile i riscului de mbolnvire /ste permis s se efectueze rezerve de asigurare sau fonduri de asigurare tuturor ntreprinderilor i organizaiilor pentru finanarea c"eltuielilor determinate de riscul de antreprenoriat i, de asemenea, legate de asigurarea proprietii, a vieii lucrtorilor i responsabilitilor ceteneti pentru cauzarea efectelor negative asupra intereselor de proprietate ale persoanelor tere /ste stabilit i limita c"eltuielilor n acest scop% acestea nu pot depi 4G din volumul produciei marf *ficacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu a(utorul urmtorului algoritm%

se analizeaz riscul cel mai important pentru proiectse calculeaz c"eltuielile mi(loacelor, lund n consideraie evenimentele nefavorabile care pot avease determin c"eltuielile suplimentare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a risculuise compar c"eltuielile necesare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului cu c"eltuielile suplimentare posibile n urma producerii evenimentului nefavorabilse ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a risculuiprocesul de interferen a probabilitii i consecinele evenimentelor riscante cu c"eltuielile pentru metodele de diminuare a riscului se repet pentru urmtorul risc-

*naliza riscurilor se ndeplinesc n urmtoarea ordine% selectarea unei ec"ipe de experi cu experienpregtirea ntrebrilor speciale i ntlnirea cu experiialegerea metodei, te"nicii de analiz a risculuideterminarea factorilor de risc i esena lorformarea modelului de mecanism de influenare a risculuideterminarea interdependenei riscurilor izolate i efectului total produs n urma apariiei acestora distribuirea riscului ntre participanii proiectului revederea rezultatelor analizei riscului, efectuat, de regul, ntr1o form special a drii de seam Dup efectuarea analizei riscului, se ntocmete o dare de seam care include% descrierea riscurilor, mecanismul de influen i efectul lor total, mi(loacele sau metodele de evitare a riscurilor, interesele tuturor prilor n depirea riscurilor evaluarea procedurilor de analiz a riscului, efectuat de experi, precum i utilizarea de ctre ei a datelor iniiale descrierea n contract a structurii distribuirii riscului ntre participanii la proiect i stabilirea mrimii compensaiilor prevzute pentru pierderi, a datoriilor debitoare recomandri privind aspectul riscurilor care necesit lucrri speciale Kestiunea riscului se realizeaz n fiecare faz a proiectului, a controlului i a indicatorilor de corectare necesari