Sunteți pe pagina 1din 87

Capitolul 1 Rolul pieei de capital n economie

1.1 Piaa de capital - concept, importan Piaa de capital reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care se realizeaz transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori, prin intermediul unor instrumente, mecanisme i operatori specifici. Aceste relaii dau natere universului financiar, component a universului economic dar i n acelai timp sistem autonom organizat pe propriile sale piee n care schimb active financiare i moned. In orice societate, economiile i investiiile au jucat un rol deosebit de important, at t la nivel macroeconomic c t i la nivelul fiecrei persoane sau agent economic. !"ist un ansamblu de factori care influeneaz deciziile fiecrei persoane sau agent economic de a renuna la un c tig sau avantaj prezent #determinat de utilizarea unor fonduri disponibile n prezent$ n favoarea unui avantaj viitor #determinat de economisirea sau investirea acestor fonduri, pentru a fi utilizate n viitor$. Aceste economii au ns un rol important la nivelul ntregii economii naionale. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fizice sau juridice sunt folosite pentru acordarea de credite altor persoane fizice i juridice, finan nd astfel investiii n diverse sectoare economice i contribuind la dezvoltarea economiei n ansamblul sau. Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt% & sume deinute n moneda naional' & sume deinute n valute convertibile' & certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, (!( sau alte instituii financiare' & titluri de stat' & titluri de participare la fonduri de investiii' & aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa )asda*' & investiii pe piee la termen #contracte futures i options$' & alte modaliti de investire #polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative #aur, antichiti, opere de arta etc.$. 1.2. Tipologia pieelor de capital Pieele de capital pot fi grupate n funcie de un numr mare caracteristici. (ele mai importante dintre acestea sunt% a$ din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting% & concepia anglo&sa"on potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i cea a asigurrilor. +n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung' & concepia continental&european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i cea ipotecar. +n )om nia a fost adoptat concepia anglo&sa"on. b$ n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate% & piaa aciunilor' & piaa obligaiunilor' & piaa contractelor la termen #futures$ este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. ,alorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. -ac un contract la termen este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract for.ard' & piaa opiunilor #options$ este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. (ontractul este e"ecutat la opiunea deintorului. (ele mai des nt lnite tipuri de contracte de opiuni sunt% opiunile call #de cumprare$ i opiunile put #de v nzare$. c$ dup procedurile de tranzacionare utilizate% /

& piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. 0ranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care e"ist at t cerere, c t i ofert. (umprtorii i v ntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal' & piaa de negocieri n care cumprtorii i v nztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui bro1er sau dealer. d$ dup localizarea fizic a pieei' & pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic' & pia naional localizat la nivel de economie naional' & pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state #american, european, Asiei de 2ud&est etc.$. e$ din punct de vedere al distribuiei% & piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare' & piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie' f$ din punct de vedere al organizrii% & pia organizat cu reguli de tranzacionare fi"ate. 3uncioneaz ntr&un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de piee. & piaa la ghieu localizat la birourile bro1erilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. -eoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, fa" sau computer. 4bligaiunile se v nd de obicei pe o astfel de pia. g$ dup termenul de finalizare al tranzaciei% & piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta nsemn nd o variaie de la o zi la o sptm n, n funcie de tipul valorii mobiliare. !ste uneori numit pia n numerar' & piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere. Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi specifice% & este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea av nd un caracter public' & produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an. & valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber' & tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. 1.3. Cererea i oferta de capital 5icarea fondurilor n economie se poate realiza n doua modaliti% & prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri & finanare indirect' & prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar & finanare direct. In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt% societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar&bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar&bancare de pe piaa internaional. (ererea de capital se poate grupa n% a$ cerere structural de capital' 6

b$ cerere legat de factori conjuncturali. a$ (ererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar&bancare naionale i internaionale, b$ (ererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor e"cesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli e"terne. (ererea este perturbat de factori cum sunt% fluctuaia preurilor, creterea ratei dob nzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. !"ponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel% a$ dup activitatea desfurat% 7 guverne i colectiviti publice locale' 7 societi comerciale publice i private fr profil financiar' 7 bnci comerciale i alte instituii bancare' 7 autoriti monetare etc. b$ dup scopul urmrit% 7 finanarea industriei i gospodriei comunale' 7 petrol i gaze naturale' 7 transport i servicii publice' 7 bnci i finane' 7 organizaii internaionale' 7 scopuri generale. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rm ne n posesia deintorilor de venituri dup ce&i satisfac nevoile de consum. Aceasta aparine deintorilor de capitaluri% societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. 4ferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament c t mai avantajos. 8ivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. !conomiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii% a$ individuali' b$ instituionali. a$ Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi% 7 investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a&i asigura c tiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare' 7 negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui profit. b$ Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind% bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. 4 astfel de categorie de investitori e"ercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare. (ererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire&investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au% 7 riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital' 7 riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat at t deintorilor de fonduri, c t i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare'

7 riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi ca urmare a modificrii raportului cerere&ofert pentru un anume tip de instrument financiar' 7 riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restr ng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute' 7 riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci c nd debitorul nu&i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dob nzii' 7 riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz at t piaa de capital, c t i modificarea legislaiei economice i financiare n general. 1. . Piaa primar i piaa !ecundar Piaa primar asigura emisiunea i prima v nzare&cumprare a titlurilor financiare #spre e"emplu, c nd o societate emite aciuni la constituire$, permi nd finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i v nd valorile mobiliare emise, puse n circulaie pe piaa primar. -atorita e"istentei acestei piee, investitorii care&i plaseaz capitalurile pe piaa primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin v nzarea lor. Astfel, piaa secundar asigura o e"celent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, e"trem de bine venite pentru buna funcionare a oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori alturi de piaa 40( #piaa interdealeri, piaa la ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut$ av nd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. (ele dou instituii sunt cu at t mai eficiente cu c t concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de v nzare de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare, tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. +n continuare va fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg. -elimitarea pieei de capital n primar i secundar este pur teoretic ns de folos n nelegerea mecanismului emisiunii, plasrii i tranzacionrii valorilor mobiliare. Astfel primar cuprinde emisiunile noi de valori mobiliare ce sunt negociate pentru prima dat. (u sprijinul intermediarilor financiari, valorile mobiliare emise de utilizatorii de capitaluri ajung la investitori. Pentru acest tip de sericii intermediarii percep un comision. 2erviciile de difuzare n teritoriu a valorilor mobiliare noi nu pot fi realizate dec t de intermediarii care au o reea vast de distribuie. 4 data puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. 3uncionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate% este n principal vorba de bursa de valori i de piaa e"trabursier #sau piaa 40( & 4ver the (ounter 5ar1et$. -iferena dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital #bursa si piaa 40($ constau n% & e"istenta unor condiii i criterii de eficien economico&financiara pentru admitere' & condiii distincte de informare a investitorilor' & garanii diferite oferite pentru investitori' & modul de funcionare i organizare a celor dou piee #bursa de valori este o piaa de licitaie n timp ce piaa 40( este o pia de negociere$. Piaa primar are deci rolul de a transform activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen mediu i lung. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine% & lichiditate% abundena de fonduri i titluri #asigur continuitatea derulrii tranzaciilor$' & eficien% mecanisme operative la costuri c t mai reduse' & transparen% informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol' & corectitudine% prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei' & adaptabilitate la condiiile economice.

Test gril /. Piaa de capital% a. reprezint un ansamblu de relaii de natur financiar prin care are loc transferul de capitaluri' b. leag emitenii h rtiilor de valoare cu investitorii individuali' c. are o e"isten determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii' d. asigur transferul de capitaluri de la investitori ctre utilizatori' e. se bazeaz pe flu"urile de capital evideniate de emisiunea i tranzacionarea instrumentelor specifice. (are dintre afirmaiile de mai sus nu este corect; 6. 0otalitatea investitorilor formeaz% a$ cererea de capitaluri' b$ oferta de capitaluri' c$ intermedierea transferurilor de capital' d$ emiteni de valori mobiliare' e$ masa monetar. 9. Piaa secundar de capital reprezint% a$ piaa capitalurilor pe termen scurt i lung' b$ piaa bursier i e"trabursier pe care se negociaz valori mobiliare aflate la primii deintori' c$ piaa de aciuni, obligaiuni i produse derivate emise i distribuite iniial' d$ piaa pe care se concentreaz cererea i oferta de active financiare' e$ piaa pe care se distribuie cererea i oferta de active nefinanciare' :. Identificai afirmaia incorect din urmtoarele referitoare la piaa monetar% a$ este piaa a activelor pe termen scurt' b$ are ca obiectiv tranzacii de acordare&rambursare de credite' c$ include transferurile efectuate de bnci pentru echilibrarea raporturilor interbancare zilnice' d$ cuprinde operaiuni cu certificate de depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur, titluri pe termen scurt' e$ presupune activitatea desfurat de ansamblul bncilor, trezoreriei publice i caselor de economii, care pot aprea numai n calitate de creditori. <. Investitorii instituionali grupeaz% a$ persoanele fizice care fac tranzacii de dimensiuni mari pe piaa financiar' b$ persoanele juridice care realizeaz tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa monetar' c$ persoane juridice care fac tranzacii de dimensiuni mari' d$ persoane fizice care fac tranzacii de dimensiuni mari pe piaa monetar' e$ persoane juridice care efectueaz cumprri de pachete mici de valori mobiliare n scopul rev nzrii. =. Piaa financiar este o pia% a$ pe termen scurt' b$ nchis' c$ pe termen mediu' d$ pe termen mediu i lung' e$ n care evoluia cursurilor valorilor mobiliare este dirijat de un organism financiar central. >. -espre piaa financiar se fac urmtoarele afirmaii% <

a$ b$ c$ d$ e$

este o pia a capitalurilor pe termen scurt i mediu' se tranzacioneaz efecte comerciale ca suport al schimbului de capitaluri' se realizeaz numai tranzacii de v nzare&cumprare de bonuri de tezaur' e"prim o relaie direct ntre participani' schimb natura activelor tranzacionate.

?$ 4biectivele deciziei de investire pe piaa de capital vizeaz% a$ rentabilitatea capitalurilor b$ risc nul aferent investiiilor' c$ recuperarea c t mai operativ a capitalurilor investite' d$ posibilitatea unor noi investiii n active cu grad ridicat de lichiditate datorit surplusului monetar obinut prin rentabilitate' e$ grad nalt de fructificare al capitalurilor. @nul dintre rspunsuri nu este corect. (are; A. @na din trsturile de mai jos nu este specific pieei de capital. (are; a$ plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor iar tranzaciile cu valori mobiliare au un caracter privat' b$ produsele acestei piee sunt instrumente emise pe termen mediu i lung' c$ valorile mobiliare sunt instrumente negociabile' d$ produsele pieei pot fi transferate de la un posesor la altul la un pre specific condiiilor pieei sau care rezult din negociere' e$ tranzacionarea instrumentelor specifice se realizeaz prin activitatea desfurat de intermediari. /B. Piaa de capital difer de cea monetar prin % a$ achiziia de valori mobiliare #ca alternativ a constituirii de depozite bancare$' b$ emisiunea de aciuni i obligaiuni' c$ posibilitatea aciunilor de protejare a deintorilor lor mpotriva variabilitii flu"ului de venituri #prin permanena fondurilor ncasate$' d$ asigurarea de fonduri pentru rambursarea obligaiilor mari de plat prin finanare pe baz de aciuni' e$ incapacitatea rambursrii datoriilor la timp n cazul unor rezultate nefavorabile, datorit absenei aciunilor care implic o independen fa de datorii. Csii afirmaia fals. //. (ontribuiile pieei de capital la dezvoltarea economic au n vedere% a$ mobilizarea economiilor financiare' b$ eficiena de alocare a investiiilor i solvabilitatea sectorului societilor comerciale' c$ centralizarea proprietii i distribuirea avuiei' d$ accesul societilor noi i n formare la finanarea prin aciuni' e$ eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar. Csii afirmaia fals. /6. Piaa secundar% a$ este piaa pe care emisiunile de valori mobiliare sunt negociate pentru prima oar' b$ este piaa pentru aciunile comune i prefereniale ale corporaiilor private' c$ este piaa care furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s&i schimbe portofoliile nainte de data scadenei' d$ este piaa de licitaie n care tranzacionarea este condus de 28(--, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele de v nzare i de cumprare primite' e$ este o pia pe termen scurt. /9. (are din urmtoarele afirmaii este corect; =

a$ b$ c$ d$ e$

aciunile stimuleaz activitatea de consum' aciunile promoveaz economiile nefinanciare' investiia n obligaiuni concureaz cu realizarea de depozite bancare' obligaiunile constituie un imbold n achiziionarea de terenuri i proprieti imobiliare' pieele de capital eficiente oblig companiile s concureze pe o baz difereniat pentru fondurile investitorilor.

/:. (are dintre afirmaiile de mai jos referitoare la piaa de capital nu este adevrat; a$ permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen scurt' b$ se emit valori mobiliare care confer anumite drepturi posesorilor lor' c$ se pun n eviden micrile de capitaluri dintr&o economie, generate de ctre emiteni de titluri, n calitate de solicitatori de capitaluri' d$ presupune e"istena societilor de servicii de investiii financiare, a bncilor comerciale, societilor de investiii financiare care acioneaz ca intermediari' e$ se v nd i se cumpr valori mobiliare nou emise. /<. Dichiditatea pieei secundare se refer la% a$ realizarea rapid de tranzacii de ctre participani, fr a atepta scadena titlurilor deinute' b$ transformarea ntr&un timp c t mai scurt a aciunilor n obligaiuni' c$ obinerea unui venit c t mai mare din deinerea de valori mobiliare' d$ rentabilitatea pe termen scurt oferit de titlurile cu venit fi"' e$ negocierea titlurilor ntre participani la tranzacii cu costuri c t mai sczute.

>

Capitolul 2 "n!trumente ale pieei de capital


2.1. #aloare mo$iliar-definiie 0otalitatea instrumentelor unei piee de capital formeaz categoria produselor bursiere. -in aceast categorie fac parte i valorile mobiliare. Acestea reprezint instrumente negociabile materializate sau nscrise n cont, care ofer deintorilor anumite drepturi asupra emitentului. -repturile care izvorsc din deinerea de aciuni sunt stabilite prin contractul de emisiune al acestora. Prima definiie a valorilor mobiliare a fost dat n legea <6E/AA: potrivit creia, valorile mobiliare pot fi% aciunile, obligaiunile precum i instrumentele financiare derivate sau orice alte titluri de credit, ncadrate de (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare, n aceast categorie. Degea nr. 6A>E6BB: privind piaa de capital definete valorile mobiliare ca fiind% a$ aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital' b$ obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de /6 luni, negociabile pe piaa de capital' c$ orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, d nd loc la o decontare n bani, cu e"cepia instrumentelor de plat. -in punct de vedere al caracteristicilor lor, valorile mobiliare sunt structurate n% a$ valori mobiliare primare reprezentate de aciuni i obligaiuni' b$ valori mobiliare derivate care pot rezulta din combinarea valorilor mobiliare primare. Pot fi ncheiate ntre emitent i investitor #for.ard$ sau pot fi standardizate #futures i options$' c$ valori mobiliare sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou. (ele mai cunoscute astfel de contracte sunt cele pe indici de burs. 2.2. %ciunile 2.2.1 &efiniie Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezent nd o cot parte din capitalul social al unei societi. !ste un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi% & drepturi patrimoniale% dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei subscrise' dreptul de a participa la mprirea profitului' dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii. & drepturi personale nepatrimoniale% dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului' dreptul de a dispune liber de aciuni' dreptul de a participa la elaborarea deciziilor' dreptul de control i informare' dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului investit. 2.2.2 Cla!ificarea aciunilor a$ dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi% & aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezent nd dovada participrii la societate. Atunci c nd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dob ndete drepturi i obligaii ?

ca asociat' & aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fi"e, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi% cumulative & dac societatea nu poate plti dividendele ntr&un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente' necumulative & acionarii vor primi un dividend fi" n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu pltete dividendele respective, nu e"ist o acumulare a restanelor' participative & acionarii primesc un dividend fi", corespunztor aciunilor lor prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele. b$ dup modul de transmitere aciunile se mpart n% & aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin transcrierea tranzaciei ntr&un registru la societatea emitent' & aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. c$ n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii% & aciuni autorizate ce reprezint numrul ma"im de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut' & aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii' & aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei' & aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde atunci c nd preul acestora crete' & aciuni puse n v nzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat' & aciuni aflate pe pia&sunt aciuni emise i v ndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende. d$ dup forma de prezentare, aciunile pot fi% & materializate printr&un nscris' & dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont. Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i meniunilor. Astfel se precizeaz% numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului. Pe l ng aceste date se mai nscriu% & clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s&i retrag de pe pia titlurile prin rscumprarea lor de la deintori' & clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s& i e"ercite dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract. 2.2.3 #aloarea aciunilor ,aloarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele forme% a$ ,aloarea nominal #,8$ care este egal cu suma capitalului social #(2$ divizat la numrul de aciuni emise #8$%
,8 = (2 8

,aloarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre asociai. +n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare a acionarilor. b$,aloarea patrimonial ce poate fi e"primat prin valoarea contabil i prin valoarea intrinsec. ,aloarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune% A ,ct = n 8 unde% ,ct & valoarea contabil' An & activul net' 8 & numrul de aciuni' Activul net este reprezentat de partea din activele ntreprinderii neafectate de datoriile contractate de aceasta%
An = At -t

unde% An & activul net' At & activul total ' -t & datorii totale. ,aloarea intrinsec, e"prim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n e"erciiul ncheiat i care nu s&au soldat prin conturile de venituri. A ,I = nc 8 unde% ,I & valoarea intrinsec' Anc & activul nat corectat' 8 & numrul de aciuni. b$ ,aloarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. ,aloarea financiar e"prim capitalul financiar care s&ar fructifica printr&un dividend, comparabil cu rata medie a dob nzii pe pia%
,f = ) md

unde% ,f & valoarea financiar' - & dividend' )md & rata medie a dob nzii pe pia. ,aloarea de randament este considerat o form de e"primare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dob nzii pe pia% P ,r = na ) md unde% ,r & valoarea de randament' Pna & profit net pe aciune' )md & rata medie a dob nzii pe pia. , nzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital, se realizeaz la preul de emisiune i respectiv, la preul pieei. Astfel se deosebesc% d$ ,aloarea negociat sau preul de emisiune, determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune%
P! = ,8 + p e

unde% P! & preul de emisiune' ,8 & valoarea nominal' pe & prima de emisiune. e$ ,aloarea de pia este preul la care se efectueaz schimbul de aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. (ursul este rezultatul raportului dintre cerere i ofert, fiind influenat de%

/B

& situaia economic i financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare' & evoluia pieei bursiere naionale i internaionale' & fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea i oferta. 2.2. '(aluarea financiar a aciunilor Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea aciunilor lor la un moment dat. +n acest scop, se procedeaz fie la evaluarea financiar a aciunilor, fie la evaluarea tehnic a acestora. !valuarea financiar se realizeaz pe baza unor indicatori financiari cum ar fi% a$ profitul net pe aciune ce e"prim capacitatea emitentului de a crea profit i se calculeaz cu relaia% P Ppa = n 8 unde% Ppa & profit net pe aciune' Pn & profit net' 8& numrul total de aciuni e"istente pe pia. b$ rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul e"erciiului financiar distribuit acionarilor% D d = n .100 Pn unde% d & rata de distribuire a dividendului' -n & dividendele nete, calculate dup plata impozitului asupra dividendelor' Pn & profitul net. 5rimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume% & dac d tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului' & dac d tinde ctre /BBF, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari' & dac d este egal cu /BBF societatea emitent nu ncorporeaz n rezerv nici o unitate monetar din profitul obinut' & dac d este mai mare dec t /BBF, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. c$ -ividendul pe aciune, calculat at t ca dividend brut repartizat, c t i dividend net% unde% P DPA = nr .100 N -PA & dividend pe aciune' Pnr & profit net repartizat acionarilor' 8 & numrul total de aciuni e"istente pe pia. -ividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci un flu" financiar. 2pre deosebire de acesta, profitul pe aciune, reprezint pentru emitent un element important al valorizrii unei aciuni. d$ )andamentul unei aciuni este produs at t de dividende, c t i de creterea valorii de pia a aciunii% - + (/ ( B )= /BB (B unde% ) & randamentul unei aciuni' - & dividendul repartizat' (/ & cursul la rev nzarea aciunii' (B & cursul la cumprarea aciunii. //

e$ (oeficientul GP!)H reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni%
C PER = Ppa

n care% P!) & coeficientul multiplicator al capitalizrii' ( & curs bursier al aciunii' Ppa & profitul net pe aciune. 2.2.) '(aluarea aciunilor pe $a*a anali*ei te+nice 2pre deosebire de analiza indicatorilor financiari ce caracterizeaz evoluia preului unei aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursului unei aciuni ca rezultat al cererii i ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs. (ursul bursier poate fi caracterizat ca un semnal care influeneaz comportamentul investitorului, care se adapteaz la condiiile pieei. Analiza tehnic se bazeaz pe urmtoarele considerente% 7 toi factorii ce influeneaz cursul sunt deja coninui n nivelul cursurilor nregistrate' 7 cursurile aciunilor se ncadreaz n trenduri' 7 trecutul se repet. 3ormarea cursului la burs este caracterizat de un numr mare de variabile. Pentru a prognostica evoluia cursului ar trebui s e"iste informaii complete n legtur cu toate variabilele ce influeneaz procesul de pia. Aceast cerin este ns imposibil de satisfcut deoarece cunotinele despre aceti factori care influeneaz piaa sunt limitate. Analiza tehnic sau chartist studiaz modificrile de pre ale aciunilor pe termen scurt, pornind de ta un studiu istoric al preurilor de pia pe o perioad de cel puin 6&9 luni i de la influena factorilor interni ai pieei asupra direciei i variaiilor de curs ale titlurilor. +n acest scop se realizeaz analize grafice sau diagrame care indic modificri de curs ale titlurilor ntr&o perioad trecut i prezent, volumul tranzaciilor, precum i numrul aciunilor aflate n cretere sau descretere. -in studierea evoluiei trecute i prezente a titlurilor se desprind principalele tendine ale unui titlu sau ale ntregii piee. +n principal, prin analiza tehnic se urmresc trei obiective% & proiectarea n viitor a comportamentului trecut i actual al cursului. +n acest sens se utilizeaz regresia liniar. -ac nivelul viitor al cursului este inferior celui calculat, atunci tendina cresctoare a pieei i&a schimbat direcia i invers. & cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei. Ipoteza de plecare se bazeaz pe convingerea c orice titlu care se afl n cretere va ajunge s scad. Pentru aceasta este necesar s se calculeze frecvena ciclurilor i s se analizeze evoluia preurilor, n perioada pe parcursul creia calculele arat c se apropie un punct de ntoarcere al pieei. & urmrirea tendinei actuale pentru a stabili c nd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere. -up o perioad ndelungat de utilizare a analizei tehnice s&a dovedit c cel mai mare potenial l&a prezentat cel de&al treilea obiectiv. 2.2., 'fectele emi!iunii de aciuni !misiunea de aciuni se realizeaz at t la nfiinare, c t i n timpul funcionrii societii. Da nfiinare, efectul pentru emitent l constituie formarea capitalului social, iar pentru investitor, efectul se manifest n viitor, fiind dat de randamentul investiiei% capacitatea de a produce dividende, precum i posibilitatea de a obine un c tig din diferena de curs. +n timpul funcionrii unei societi, emisiunea de aciuni realizat pentru majorarea capitalului social produce efecte nedorite pentru vechii acionari, cunoscute sub denumirea de efecte de diluie, care afecteaz valoarea aciunii, profitul pe aciune i dreptul la vot al posesorului aciunii. Pentru atenuarea acestor efecte, societatea emitent calculeaz un drept preferenial, denumit drept de subscriere de care beneficiaz fotii acionari. -reptul de subscriere se determin ca diferen ntre valoarea de pia a aciunilor vechi i noi, dup majorarea capitalului social.

/6

5rirea dreptului de subscriere depinde de numrul aciunilor nou emise i de preul la care se realizeaz prima v nzare a aciunilor noi. -ac v nzarea noilor aciuni se realizeaz la pre de emisiune, mrimea teoretic a dreptului de subscriere este%
-2 = #( Pe $ n #8 + n$

unde% -2 & dreptul de subscriere' ( & cursul aciunilor vechi' Pe & preul de emisiune al noilor aciuni. -reptul de subscriere coteaz la burs. Posesorul lui l poate vinde, la un pre de pia ce difer de mrimea teoretic a dreptului de subscriere, ncas nd o sum n numerar prin care este protejat mpotriva efectelor de diluie. 2.2.- &i(idendul i politica de di(idend -eintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea profitului i n conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea unui dividend fi", indiferent de mrimea profitului obinut. -ividendul este partea din profit cuvenit sau repartizat acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris%
- = ,8 d /BB

unde% - & dividend repartizat' ,8 & valoarea nominal a aciunii' d & rata de distribuire a dividendelor. -istribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai. Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe termen lung. -istribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor este legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului. Parametrii deciziei de dividend sunt% & rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net' & rata de cretere a dividendului pe aciune. -ecizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn, n acelai timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare. 3ormele sub care se distribuie dividendul sunt% & dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend' & dividend fi", ncasat de deintorii aciunilor privilegiate' & dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul definitiv ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului' & dividend repartizat sub form de noi aciuni. +n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire. 3iecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. (alculul valorii dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero, distribuirea noilor aciuni fiind gratuit%
-a = ( n #8 + n$

unde% -a & dreptul de atribuire, ( & cursul aciunilor vechi' 8 & numrul aciunilor vechi' n & numrul aciunilor noi. 3iecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor posedate. 3iecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital. Test gril /9

/. Aciunea reprezint% a. un titlu negociabil ce confer deintorului drepturi asupra emitentului' b. parte din capitalul social' c. un titlu de valoare n baza cruia acionarul are drept la dividend' d. un titlu de mprumut' e. fraciune din capitalul social. 6. -repturile conferite de aciuni sunt% a. dreptul la control i informare' b. dreptul la o parte din profit' c. dreptul la o parte din activele societii dup lichidarea acesteia' d. dreptul la ncasarea unei dob nzi' e. dreptul de a dispune liber de aciuni. 9. -elimitarea aciunilor n nominative i la purttor corespunde unui criterii de departajare. (are este acesta% a. caracteristicile aciunilor' b. modul de emisiune' c. drepturile conferite' d. dreptul de transmitere' e. treapta atins n ndeplinirea rolului de autofinanare. :. Aciunile privilegiate i cele ordinare au urmtoarele caracteristici comune% a. reflect participarea la societate' b. reprezint o fraciune din capitalul social' c. reprezint titluri de valoare negociabile' d. dau dreptul la dividend n funcie de mrimea profitului' e. sunt emise prin contractul de emisiune. <. Aciunile prefereniale participative confer anumite drepturi% a. dreptul la dividend fi"' b. dreptul la o parte din profit dup distribuirea dividendelor aferente aciunilor ordinare' c. dreptul la vot fr e"cepie' d. dreptul la control i informare e. dreptul de a dispune liber de aciuni. =. -reptul la ncasarea ulterioar a restanelor acumulate ca urmare a neplii dividendelor este o caracteristic a% a. aciunilor prefereniale cumulative' b. aciunilor ordinare' c. aciunilor prefereniale participative' d. obligaiunilor municipale' e. aciunilor prefereniale necumulative. >. )aportul dintre capitalul social i numrul total de aciuni emise reprezint% a. valoarea contabil' b. valoarea financiar' c. valoarea nominal' d. valoarea de pia' e. valoarea de emisiune. /:

?. ,aloarea financiar a unei aciuni se e"prim ca raport ntre% a. dividend i rata medie a dob nzii' b. capitalul social i numrul de aciuni' c. cursul bursier i dividend' d. profit pe aciune i rata medie a dob nzii. e. situaia net i numrul de aciuni. A. !valuarea financiar a aciunilor poate fi caracterizat cu ajutorul indicatorilor% a. P!)' b. randamentul aciunilor' c. profit pe aciune' d. dividend pe aciune' e. raportul dintre dividend i rata medie a dob nzii /B. )aportul dintre cursul de pia i profitul pe aciune reprezint un indicator de evaluare financiar a aciunilor. (are este acesta; a. dividend pe aciune' b. P!)' c. profit pe aciune' d. randamentul unei aciuni' e. rata de distribuire a dividendelor. //. +n cazul n care rata de distribuire a dividendelor tinde ctre /BBF nseamn c% a. emitentul ncorporeaz n rezerve o mare parte din profitul obinut' b. sunt necesare sume provenite din anii anteriori pentru plata dividendelor curente' c. nu e"ist preocupri pentru meninerea interesului acionarilor' d. dividendele distribuite sunt mici' e. emitentul distribuie dividende mari pentru meninerea interesului acionarilor. /6. 4 societate a emis un numr de aciuni. Profitul pe aciune este de /B u.m. n condiiile n care preul de pia are valoarea de :< u.m. pe aciune. 2e cere valoarea indicatorului P!). /9. Profitul net al unei societi este de AB.BBB u.m. +n circulaie se afl :<.BBB de aciuni aparin nd societii. Itiind c preul de pia este de 6= u.m. 2e cere determinarea raportului preEc tig. /:. 4 societate realizeaz o majorare de capital cu /BBBBB u.m. prin emiterea unui numr de /BBB de aciuni noi la valoarea nominal. !a prezint urmtoarea situaie% & capital social /BBBBB u.m. & rezerve <BBBBB u.m. +n condiiile n care rata rentabilitii financiare se menine constant nainte i dup majorare la /BF, iar un acionar vechi deine /B aciuni, calculai modul n care efectul de diluie afecteaz profitul pe aciune, puterea de decizie i capitalul.

/<

2.3. O$ligaiunile 2.3.1 Caracteri!tici ale o$ligaiunilor 4bligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. !a reprezint un titlu de crean negociabil. 2unt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi statul, un organism public sau o societate comercial. -au deintorului dreptul de ncasare a unei dob nzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent, investitorul recuper ndu&i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. +n calitate de emiteni statul i colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renun nd astfel la creditul tradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein capitaluri bneti. 4bligaiunile pot fi% & garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i efectueaz plile' & negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o garanie specific. !misiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent' & nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat nominativ, d nd posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean' & la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, av nd cupoane detaabile' & de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. 2unt purttoare de dob nzi, prin al cror plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente. Acestea asigur un nivel al dob nzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe deintorul de disponibiliti. Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt% & este un instrument al investiiei de capital' & e"prim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului' & e"prim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului, fondurile sale. Pe l ng obligaiunile clasice nt lnim i tipuri noi de obligaiuni% & obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil. Acest drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fi"at dinainte, aciuni ale firmei emitente' & obligaiuni de participare n cadrul crora rata dob nzii i preul de rambursare sunt fi"ate la un nivel minim n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor. -eintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui c tig minim' & obligaiuni convertibile n aciuni. -eintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen fi"at prin contractul de emisiune #6&: luni$, s&i e"prime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast opiune se materializeaz atunci c nd veniturile din dividende depesc dob nzile atribuite. 4bligaiunile convertibile comport dou tipuri de rat a dob nzii% o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii dreptului la convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic dec t cea a pieei' o rat egal cu dob nda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de opiune i care, la e"pirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare' & 4bligaiuni inde"ate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice, de comun acord cu investitorul. Inde"area se aplic% asupra dob nzii' asupra preului de rambursare' asupra ambelor elemente. /=

2copul inde"rii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament' & 4bligaiuni cu dob nd variabil. +n acest caz emitentul modific rata dob nzii pe durata e"istenei obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei' & 4bligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip 42(A). Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi cupon de dob nd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale. 2.3.1 'lemente te+nice ale o$ligaiunilor Principalele elemente tehnice ale obligaiunilor sunt% a$ ,aloarea nominal reprezent nd raportul dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise%
,8 = I 8

unde% ,8 & valoarea nominal' I & mrimea mprumutului, 8 & numrul obligaiunilor' b$ ,aloarea la subscriere sau preul de emisiune, este determinat de emitent, de regul, sub valoarea nominal, pentru a se asigura atractivitatea investiiei%
P! = ,8 p e

unde% P! & preul de emisiune' ,8 & valoarea nominal' Pe & prima de emisiune. c$ 0ermenul de rambursare este intervalul cuprins ntre momentul subscrierii i cel al rscumprrii. d$ )ata nominal a dob nzii, este acea rat care aplicat asupra valorii nominale, permite determinarea cuponului de dob nd. e$ (uponul de dob nd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii. ) (- = ,8 d /BB unde% (- & cuponul de dob nd' ,8 & valoarea nominal a obligaiunii' )d & rata nominal a dob nzii' -ac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dob nd se determin dup relaia%
(- = ,8 ) d

unde% (- & cupon de dob nd' ,8 & valoarea nominal a obligaiunii' )d & rata nominal a dob nzii. f$ )ata dob nzii la termen, este rata dob nzii fi"ate n momentul actual to, pentru un contract de mprumut a crui e"ecuie va avea loc n viitor. g$ (ursul obligaiunii este preul de pia al acesteia%
( =P /BB ,8

n /BB 9=B

unde% ( & cursul obligaiunii' P & preul de pia al obligaiunii' ,8 & valoarea nominal a obligaiunii' (ursul se e"prim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dec t valoarea nominal.

/>

h$ (ursul rambursrii. -reptul la rambursare este garantat cu patrimoniul emitentului. )ambursarea se face cel puin la valoarea nominal. -ac rambursarea se realizeaz la o sum mai mare dec t valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de nivelul primei de rambursare%
Pr = ,) r Pe

unde% Pr & preul de rambursare' ,)r & valoarea real de rambursare' Pe & preul de emisiune. i$ 5odalitile de rambursare% & o singur dat la scaden, c nd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de via' & rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante, reprezent nd rambursarea i dob nda aferent' & restituirea n rate anuale egale%
)a = ,8 0

unde% )a & rata de rambursat' ,8 & valoarea nominal a obligaiunii' 0 & numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul' (uponul de dob nd anual se calculeaz n acest caz la valoarea rmas de rambursat' (- = #,8 ) a $ ) d
i =/ n

unde% )a & rata de rambursat' - & cuponul anual de dob nd' )d & rata dob nzii. & rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dob nzile nu se pltesc anual, ci sunt capitalizate i reglate odat cu rambursarea sumei mprumutate la finele perioadei. 2.3.2 .mprumutul o$ligatar +mprumutul obligatar constituie modalitatea fundamental de ndatorare a agenilor economici pe termen lung. !l se distinge fa de mprumutul clasic prin urmtoarele caracteristici% & n cazul unui mprumut clasic, creditorul este unic, fiind vorba, n general de o banc sau de un intermediar financiar specializat. !misiunea de obligaiuni reunete un mare numr de creditori. & obligaiunea fiind un titlu de crean negociabil, este cotat pe piaa secundar. 2pre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua nainte de scaden, la preul pieei, ce difer de preul pltit n momentul plasrii capitalului n obligaiuni. Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt% & suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, emise, n funcie de care se determin valoarea nominal' & termenul de rambursare, ce corespunde duratei de via a obligaiunilor' & preul de emisiune care cuprinde costul operaiunilor de emitere a titlurilor i de plasare a lor' & costul mprumuturilor, generat de obligaiunile emitentului fa de creditor cu privire la dob nda i suma de rambursat' & condiiile rambursrii datoriei, n funcie de care se stabilete planul de amortizare a mprumutului. 2.3.3 Randamentul pla!amentului n o$ligaiuni @n investitor care cumpr o obligaiune, dorete s cunoasc rata de randament global ce va fi realizat n funcie de preul pltit. Pentru o obligaiune cu cupon zero, a crei valoare provine numai din rambursare la scaden, calculul este simplu. )ata de randament actuarial este rata la care investitorul i plaseaz fondurile P pentru care I se va rambursa o sum egal cu /BB, peste n ani.
P= /BB #/ + r$ n

/?

Pentru o obligaiune clasic cu cupon de dob nd anual, calculul este mai complicat. ,aloarea unei obligaiuni este valoarea actual a ncasrilor succesive sperate de deintorul ei. Aceste ncasri sunt determinate de cuponul de dob nd i de preul de rev nzare. -eci, rata de randament actuarial este rata de actualizare care egalizeaz suma plasamentului cu suma actualizat a veniturilor pe care le genereaz acel plasament. 5aturitatea unei obligaiuni este media diferitelor durate la sf ritul crora sunt ncasate cash&flo.&rile. 5aturitatea e"prim intervalul de timp n care se recupereaz plasamentul prin intermediul rambursrii mprumutului. +n cazul unei obligaiuni cu cupon zero, maturitatea este tocmai scadena final, pentru c obligaiunea nu d natere dec t la un flu" unic. Pentru celelalte tipuri de obligaiuni, maturitatea este media lunar a scadenelor de rambursare. -urata unei obligaiuni, reprezint msura maturitii obligaiunii. -urata reprezint media scadenelor fiecrui flu", ponderat cu ceea ce reprezint flu"ul respectiv n valoarea obligaiunii%
-= / (/ (6 (n #/ +6 + ... + n $ p /+r /+r /+r

-urata permite msurarea sensibilitii obligaiunii, adic riscul de rat a dob nzii. 2ensibilitatea 2 a unei obligaiuni fa de modificrile ratei dob nzii este egal cu durata influenat de inversul factorului de actualizare%
2= / /+r

@nde% 2 & sensibilitatea obligaiunii' r & rata de actualizare iar -&durata. )iscul de rat a dob nzii pentru o obligaiune cu dob nd fi" este, deci, proporional cu durata sa. 2ensibilitatea surprinde raportul invers proporional dintre rata dob nzii i cursul obligaiunii. 2ensibilitatea este cu at t mai mare, cu c t durata este mai mare. Test gril /. Prin emisiunea de obligaiuni% a$ societatea emitent obine resurse financiare suplimentare' b$ are loc creterea acionarilor societii emitente' c$ crete gradul de dispersie a aciunilor' d$ societatea se mprumut indirect de la investitori, creditul fiind mai eficient' e$ se impune o negociere a contractului de mprumut. 6. -espre obligaiuni se fac urmtoarele afirmaii% a$ certific deintorului calitatea de creditor' b$ dau dreptul la obinerea unui venit ce depinde de rezultatele financiare ale societii' c$ reprezint un titlu de crean' d$ sunt negociabile' e$ reprezint un nscris emis de debitor. (are este afirmaia fals; 9. Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt% a$ reprezint instrumente ale investiiilor de capital' b$ dau dreptul la obinerea unui venit ce depinde de rezultatele financiare ale societii' c$ e"prim angajamentul debitorului fa de creditor' d$ emisiunea lor nu este legat de nevoile de finanare ale emitentului e$ permit obinerea unor venituri viitoare. (are este afirmaia fals; :. 4bligaiunea reprezint o parte din% a$ capitalul social' b$ rezervele societii' /A

c$ capitalul propriu' d$ activul net contabil' e$ valoarea unui mprumut. <. Preul obligaiunii se stabilete ca raport ntre% a$ preul de rambursare i cursul de pia' b$ preul de pia i preul de emisiune' c$ valoarea nominal i preul de emisiune' d$ preul de pia i valoarea nominal' e$ valoarea nominal i cursul de pia. =. 4bligaiunea% a$ este o valoare mobiliar ce reprezint creana deintorului asupra emitentului' b$ rezult n urma unui mprumut lansat de ctre emitent' c$ este o modalitatea de plasament a capitalului' d$ permite obinerea unor venituri viitoare' e$ furnizeaz venituri a cror mrime depinde de nivelul ratei dob nzii, dar nu i de durata de via a obligaiunii. (are este afirmaia incorect; >. (omparaia aciuni&obligaiuni evideniaz ca adevrat urmtoarea trstur distinctiv% a$ obligaiunea este o fraciune din capitalul social' b$ deinerea de obligaiuni comport riscuri mai mari dec t n cazul aciunilor' c$ calitatea deintorului de obligaiuni este de creditor cu drept de vot n adunarea general a emitentului' d$ durata de via a obligaiunii este limitat n timp' e$ obligaiunea asigur fructificarea plasamentului prin venituri fi"e, al cror nivel depinde de rezultatul financiar ale emitentului. ?. 4bligaiunile convertibile% a$ pot fi schimbate cu un numr predeterminat de aciuni ale aceleiai societi' b$ sunt garantate cu anumite active' c$ sunt scutite de ta"e, fiind de utilitate public' d$ sunt emise pe baza ncrederii de care se bucur societatea emitent' e$ nu dau dreptul la ncasarea unei dob nzi. A. ,aloarea la subscriere n cazul obligaiunilor se determin astfel% a$ ca raport ntre suma reprezent nd mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise' b$ ca diferen ntre valoarea real la rambursare i preul de emisiune' c$ ca raport ntre dob nda ncasat de deintorii de obligaiuni i valoarea nominal a obligaiunii' d$ ca raport ntre vrsm ntul anual din dob nzi i cursul de pia al obligaiunii' e$ ca diferen ntre valoarea nominal i prima de emisiune. //. 4 obligaiune cu valoarea nominal de /B u.m. a fost v ndut la preul de emisiune de A?F i urmeaz a fi rscumprat la valoarea de /B9F. 2 se determine prima de emisiune i costul rambursrii. /6. (are este rentabilitatea curent a unei obligaiuni cumprate la un curs de A=,?AF cu cinci ani nainte de scaden, care ofer un cupon de dob nd anual de /6/F #n condiiile unei rambursri prin rate anuale egale$;

Capitolul 3 /ur!a de (alori


6B

3.1. /ur!a de (alori 0 concept, rol, coninut 3.1.1 Conceptul general de $ur! de (alori Jursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare. -enumirea instituiei provine de la numele unei vechi familii de hangii, ,an der Jursen, care a nfiinat la Jruges, n 3landra #Jelgia de azi$ un local numit Kotel de Jourses, n holul cruia se negociau metale preioase #aur, argint, platin$ precum i h rtii de valoare. (el mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor, un sistem de principii i norme care s garanteze ncheierea i e"ecutarea contractelor, n condiii de e"actitate, corectitudine i transparen. Jursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i oferta de valori mobiliare, realiz ndu&se negocierea, contractarea i e"ecutarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor, e"clusiv n cadrul acestui mecanism. +n mod tradiional, acesta s&a realizat prin concentrarea ordinelor de v nzare i cumprare ntr&un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a bursei. +n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat. 3.1.2 Rolul $ur!ei de (alori n economie Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. 3iecare tranzacie este generat de interesele v nztorilor i cumprtorilor i la r ndul ei, produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. 2e poate concluziona deci c bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor. Prin intermediul bursei, agenii economici care i&au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n posesia capitalurilor, nainte de scaden. 3unciile bursei de valori mobiliare n economie sunt% & concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat' & efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni' & urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei' & reflectarea conjuncturii economice, ntr&o anumit perspectiv, determinat at t de factori specifici pieei n cauz, c t i de factori e"terni. )olul bursei este comple". Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu h rtii de valoare emise de agenii economici i plasate de agenii de schimb, acestea pun nd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil. Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Jursa este sensibil la toate evenimentele de ordin economic, financiar&monetar, social, politic. !a pune n eviden, starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat. 3.1.3 Cla!ificarea $ur!elor a$ -up obiectul tranzaciilor% & burse de valori' & burse de mrfuri' & burse valutare sau de devize' & burse complementare comerului internaional. b$ +n funcie de varietatea tranzaciilor% & burse generale' & burse specializate. c$ -up regimul juridic% 6/

& burse private' & burse publice. d$ -in punct de vedere al accesului la calitatea de membru % & burse nchise av nd un numr limitat de membri' & burse deschise cu un numr nelimitat de membri. 3.2 Participanii la acti(itatea $ur!ier +n activitatea bursier sunt implicate trei categorii de participani% investitorii, emitenii de valori mobiliare i intermediarii bursieri. Intermediarii bursieri reprezint o categorie de profesioniti al cror rol este de a realiza i ncheia tranzacii cu valori mobiliare. 8u se pot cumpra sau vinde valori mobiliare pe piaa bursiere fr ajutorul intermediarilor. Prin activitatea lor agenii bursei sunt% & specialiti operativi care realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai n dou categorii% bro1eri sau dealeri' & specialiti neoperativi cu rol de furnizare de informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi% analiti bursieri care pot lucra ca angajai ai societilor de burs sau n firme proprii' funcionari sau angajai ai bursei cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei. 2pecialitii operativi au urmtoarele atribuii% & administrarea portofoliilor de valori mobiliare' & meninerea unor legturi cu mandatarii acestora pentru derularea tranzaciilor' & utilizarea unor procedee publicitare pentru a se face cunoscui' & ncheierea unor convenii n vederea unor fuzionri ulterioare. +n acelai timp acestora le sunt interzise o serie de aciuni cum ar fi% & operaiuni bancare nsemn nd mprumuturi cu titluri sau vrsminte ale dob nzilor din depunerile primite' & acceptarea de participaii financiare la societile ale cror titluri le negociaz' & operaii n contrapartid adic cumprarea pe cont propriu a titlurilor ncredinate pentru a fi rev ndute sau v nzarea, n beneficiu propriu, ctre investitorii care le ncredineaz ordine de cumprare' & comerul cu operaiuni de burs pentru ei nii' & s se pun n serviciul unei societi la burs, ca membru al consiliului de administraie sau cenzor al acesteia' & s dea garanii speciale pentru ndeplinirea operaiunilor cu care sunt nsrcinai' & s se nvoiasc pentru un comision mai mic dec t cel stabilit sau s fac bonificaie din acesta' & s fac operaiuni bursiere pentru faliii neabilitai sau cei e"clui de la burs din diferite motive' & s fac operaiuni fr aplicarea ta"elor i impozitelor cerute de lege' & s e"ecute sau s nregistreze operaiuni ncheiate n afara bursei. +n )om nia tranzacionarea n cadrul bursei este monopolul membrilor Asociaiei Jursei se poate face numai prin intermediul agenilor pentru valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. -ob ndirea calitii de agent de burs are la baz cererea transmis de societatea de valori mobiliare ctre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii% & persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de Gagent pentru valori mobiliareH acordat de (8,5' & s aib v rsta minim precizat prin reglementrile bursei' & s fi frecventat i promovat testele i e"amenele profesionale cerute de dob ndirea profesiei de agent de burs. Autorizarea agenilor se face de -irectorul Ceneral al Jursei iar evidena tuturor agenilor se ine ntr&un registru. 3.3 /ur!a n Rom1nia 66

3.3.1 2curt i!toric pri(ind acti(itatea $ur!ier n Rom1nia +nceputurile activitii bursiere n )om nia dateaz din anul /?9A. Astfel n acel an a fost promulgat i pus n aplicare, dup (odul (omercial francez, L(odicele de (omer al Mrii )om netiH. Pe baza acestui act normativ a fost nfiinat Jursa de mrfuri care ulterior i&a e"tins activitatea prin tranzacionarea efectelor de comer, schimburi valutare i operaiuni bursiere. +n iunie /??/, a fost promulgat LDegea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuriH, care a pus bazele organizrii activitii bursiere. -eschiderea bursei din Jucureti a avut loc la / decembrie /??6. (adrul legislativ a fost mbuntit prin LDegea asupra burselor de comerH, care a aezat activitatea bursier pe principiul Llibertii tranzaciilorH ntre Lmembrii corporaiunii burseiH. Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul /?9A, prin ntemeierea burselor de comer. Da / decembrie /??6 a avut loc deschiderea oficial a Jursei de ,alori Jucureti #J,J$, iar peste o sptm n a aprut i cota bursei, publicat n 5onitorul 4ficial. -e&a lungul e"istentei sale, activitatea bursei a fost afectat de evenimentele social&politice ale vremii #rscoala din /AB>, rzboiul balcanic /A/6&/A/9$, bursa fiind nchis apoi pe perioada primului rzboi mondial. -up redeschiderea sa, a urmat o perioad de > ani de creteri spectaculoase, urmat de o perioada tot de > ani de scdere accelerat. Activitatea Jursei de !fecte, Aciuni i 2chimb din Jucureti, s&a ntrerupt n /A:/. +n momentul ntreruperii activitii avea la cotare A9 de societi, din care 6: bancare, A petroliere, > miniere, /6 din construcii, /B din industria alimentar, metalurgie, chimie, transporturi, telecomunicaii prin care se vehiculau capitaluri de peste 6BB miliarde lei. 3.3.2. Con!tituirea /ur!ei de #alori /ucureti -up o ntrerupere de cinci decenii bursa a fost renfiinat pe piaa de capital a )om niei, n anul /AA<. Jursa de ,alori din )om nia este nfiinat pe baza -eciziei nr. 6B din 6/.B:./AA< a (omisiei 8aionale a ,alorilor 5obiliare #(8,5$. -ecizia de nfiinare a Jursei de ,alori Jucureti a fost dat n urma solicitrii a 6: de societi de valori mobiliare de a negocia la burs. (onform Degii <6E/AA: privind valorile mobiliare i bursele de valori, (8,5 decide nfiinarea unei burse de valori numai dup ce minim < societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de negociere n burs. (alitatea de membru al bursei poate fi obinut de orice societate de valori mobiliare autorizat de (8,5 i care ndeplinete urmtoarele condiii% & s aib ca activitate, e"clusiv intermedierea de valori mobiliare' & ><F din activele societii s fie active financiare' & s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat, cu obligaia de meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de (8,5. )olul Jursei de ,alori Jucureti este% & de a furniza o piaa organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, & de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum c t mai mare de valori mobiliare' & de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere&ofert' & de a disemina aceste preturi ctre public. Principiile care guverneaz Jursa de ,alori Jucureti ca pia organizata de valori mobiliare sunt% & accesibilitate & asigur acces egal pentru societile membre si respectiv pentru societile emitente listate la Jursa' & informare & bursa asigur permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient informaie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea' & etica pieei & bursa este angajat s asigure ca piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr&un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general' & neutralitate N acioneaz neutru i i menine integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital. Test gril 69

/. Jursa desemneaz% a$ o instituie a economiei centralizate' b$ un cadru organizat de realizare a tranzaciilor' c$ un sistem caracterizat prin e"actitate i corectitudine' d$ un sistem care garanteaz ncheierea i e"ecutarea contractelor' e$ o instituie ce presupune transparen. 6. 4rganizarea activitii bursiere presupune% a$ centralizarea tranzaciilor' b$ accesul direct la informaie de pia' c$ concentrarea ordinelor de v nzare&cumprare n sala de negocieri a bursei' d$ desfurarea tranzaciilor n cadru organizat i reglementat' e$ accesul intermitent la efectuarea operaiilor. 9. Jursa asigur% a$ scderea riscului plasrii capitalului' b$ lichiditatea i mobilitatea capitalurilor' c$ o mai bun fructificare a capitalurilor' d$ determinarea valorii titlurilor n funcie de condiiile oferite pe piaa monetar' e$ stabilirea unui curs al titlurilor care s satisfac un minim de ordine de cumprareEv nzare. :. Jursele generale tranzacioneaz% a$ numai bunuri materiale' b$ bonuri de tezaur' c$ titluri emise de ctre societile transnaionale' d$ numai aur i metale preioase' e$ o gam variat de mrfuri i h rtii de valoare. <. Jursa% a$ permite nt lnirea direct a investitorilor cu emitenii h rtiilor de valoare n vederea negocierii acestora' b$ permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate' c$ ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi' d$ evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz' e$ d posibilitatea recuperrii sumelor investite nainte de scaden. (are este afirmaia fals; =. Investitorii de capitaluri pe piaa primar i pot recupera capitalurile prin intermediul bursei% a$ numai la scaden' b$ cu un anumit numr de zile nainte de scaden' c$ numai dac e"ist suficiente titluri sau lichiditi' d$ oric nd p n la scaden' e$ numai dac e"ist suficiente ordine de v nzare pentru titlurile respective. >. )olul bursei de valori pe piaa de capital este% a$ asigur confruntarea cererii cu oferta la un moment dat' b$ permite negocierea preului titlului ntre dealeri' c$ reflect conjunctura economic' d$ stabilete cursul de echilibru prin fi"ing' e$ urmrete sistematic i reglementeaz tranzacionarea valorilor mobiliare. Csii afirmaia fals.

6:

?. Jursa% a$ realizeaz negocierea i ncheierea tranzaciilor ntre parteneri cunoscui' b$ nu permite accesul la capitaluri mprumutate' c$ ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi' d$ nu evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz' e$ d posibilitatea recuperrii sumelor investite cu trei zile nainte de scaden. A. +nceputurile activitii bursiere n )om nia sunt marcate de anul% a$ /??6' b$ /AA<' c$ /AA:' d$ /?9A' e$ /?A9. /B. Jursa din )om nia% a$ a fost renfiinat pe piaa de capital din ara noastr n anul /AA:' b$ i desfoar activitatea n scopul realizrii unei piee organizate pentru negocierea tuturor valorilor mobiliare, admise sau nu la cot' c$ se autofinaneaz din comisioanele percepute' d$ a beneficiat la nfiinare de resurse bugetare necesare activitii n primii doi ani de funcionare' e$ nu constituie la dispoziia sa i nu utilizeaz fonduri bneti. //. Accesibilitatea Jursa de ,alori Jucureti const n% a$ accesul permanent al agenilor de burs si investitorilor' b$ asigurarea accesului egal al societilor emitente listate la burs' c$ informarea societilor tranzacionate' d$ meninerea unui climat favorabil pentru piaa valorilor mobiliare' e$ integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital.

6<

Capitolul

Cotarea (alorilor mo$iliare

.1 "ntroducerea la $ur! a (alorilor mo$iliare Jursa de valori permite stabilirea preului la care se poate realiza ma"imul de tranzacii cu valori mobiliare pe baza confruntrii cererii cu oferta. Introducerea de noi aciuni pe piaa bursier se realizeaz ntr&o singur tran n timp ce operaia de introducere de obligaiuni poate fi urmat de noi emisiuni, deci se poate realiza succesiv. 4peraia de introducere de noi titluri pe piaa bursier se poate face dup mai multe proceduri% & transferul pe piaa primar vizeaz societile care doresc ca titlurile lor s fie cotate pe piaa secundar, dup un stagiu pe piaa primar' & difuzarea public direct aceasta constituind procedura de difuzare ctre investitori, prin intermediul societilor financiare, a unor titluri de valoare prin mai multe mijloace' & oferta public de v nzare este o procedur care permite plasarea public a unui anumite cantiti de titluri la un pre dinainte stabilit, indicat n dosarul prin care societatea emitent stabilete oferta public' & difuzarea indirect prin intermediarii financiari este procedura prin care unul sau mai muli intermediari nsrcinai cu introducerea de titluri pe piaa bursier, pot recurge la una din formele% punerea titlurilor la dispoziia pieei #n contul acionarilor$ sau preluare pe cont propriu a introducerii. .2 Ordinele de $ur! Iniierea unei tranzacii bursiere se bazeaz pe o operaiune preliminar prin care se deschide un cont n favoarea clientului la firma de bro1eri aleas, n calitate de intermediar. Pentru toate tranzaciile pe care le e"ecut, bro1erul percepe un comision care recompenseaz serviciile sale. (omisionul se adaug la preul de cumprare i se scade din preul de v nzare. A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului de ctre client, prin legtura personal sau telefonic cu bro1erul. 4rdinul trebuie s cuprind o serie de elemente% & sensul operaiunii' & produsul bursier' & cantitatea oferit sau comandat' & tipul tranzaciei #la vedere sau la termen$, n cazul celor la termen preciz ndu&se scadena. (ea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau se comand produsul bursier. -in acest punct de vedere, n practic s&au consacrat urmtoarele tipuri de ordine% & ordinul la pia de v nzare&cumprare presupune obinerea celui mai bun pre oferit de pia. 4rdinul la pia poate fi e"ecutat oricum, at t timp c t piaa funcioneaz. Practic, un ordin de cumprare impune obinerea celui mai sczut pre e"istent n burs, n momentul n care bro1erul de incint primete instruciunea de e"ecutare al ordinului. @n ordin de v nzare la pia trebuie e"ecutat la cel mai mare pre e"istent c nd bro1erul de incint primete ordinul. -ac bro1erul nu reuete s e"ecute ordinul n condiiile respective, se spune c a pierdut piaa iar firma de bro1eraj este obligat s despgubeasc pe client pentru pierderile suferite de acesta din eroarea profesional a bro1erului su. & ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz preul ma"im pe care nelege s&l plteasc n calitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care l accept n calitate de v nztor. Acest ordin nu poate fi e"ecutat dec t dac piaa ofer condiiile precizate n ordin. @nui ordin cu limit de pre i este asociat ntotdeauna clauza Lla un pre mai bunH, aceasta nseamn c dac bro1erul poate cumpra titlurile la un pre mai mic sau le poate vinde la un pre mai mare, el este obligat s o fac imediat. +n caz contrar, bro1erii sunt rspunztori pentru pierderea pieei. & ordinul !top este un ordin de v nzare&cumprare, atunci c nd preul titlului evolueaz n sens contrar ateptrii clientului, respectiv crete sau scade la nivelul indicat. Astfel un ordin stop de v nzare este plasat la un nivel inferior preului curent al pieei. @n ordin stop de cumprare este 6=

plasat la un nivel superior cursului curent al pieei, urmrindu&se reducerea pierderii la o poziie de v nzare luat anterior. & ordinul cu meniuni !peciale% Gn jurulH, Gcu atenieH, Gcu grijH, sunt ordine ce reflect o anumit convenie ntre client i intermediar. 4rdinul Ln jurulH comport o limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea c nd se ajunge n jurul cursului indicat de client. 4rdinul Gcu atenieH, Gcu grijH, permite intermediarului s e"ecute ordinul n una sau mai multe edina de burs, n funcie de posibilitile pieei. (lientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul su, oric nd, nainte de e"ecutarea acestuia. 4rdinele primite de la client de bro1er sunt nscrise ntr&un formular special numit tichet de ordine. Acelai formular se afl i n posesia agentului din incinta bursei, acesta not nd, n momentul e"ecutrii ordinului, principalele elemente ale tranzaciei ncheiate. +n e"ecutarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale bro1erilor este respectarea regulilor de prioritate. Prin prioritate de pre, se nelege faptul c agenii trebuie s e"ecute ordinele de cumprare la preuri mai mari, naintea celor date la preuri mai mici' similar ordinele de v nzare la preuri mai mici vor fi e"ecutate naintea celor la preuri mai mari. +n cazul ordinelor date la aceleai preuri, se procedeaz conform urmtoarelor reguli% & prioritatea n timp, nseamn c primul ordin plasat va fi primul e"ecutat' & prioritatea de volum, arat c primul ordin e"ecutat va fi cel cu volumul mai mare' & e"ecutarea pro&rata, nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi e"ecutate n raport cu volumul lor. Aceast regul se aplic atunci c nd piaa nu permite e"ecutarea integral a ordinelor, aloc ndu& se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei. Da Jursa de ,alori Jucureti ordinele se transmit printr&un sistem computerizat care permite interaciunea dintre ordinele de v nzare i cele de cumprare. 4rdinul introdus de un agent de burs este preluat i transmis spre e"ecutare de ctre societile membre ale bursei, cu respectarea urmtoarelor condiii% & ordinele de cumprare n nume propriu trebuie s poat fi onorate, fr s afecteze capitalul minim net ce trebuie meninut de fiecare societate de valori mobiliare, membr a bursei' & pentru ordinele de cumprare n numele clienilor, trebuie s fie asigurat e"istena n cont a disponibilului necesar acoperirii valorii tranzacionate. 5odificarea preului unui ordin este considerat ca reprezent nd un nou ordin, pierz ndu&se avantajul prioritii obinut anterior. 4rdinele de burs pot fi transmise n numele i pe contul societilor membre, fie n numele societii membre i pe contul clientului. 4rdinele clienilor vor fi ntotdeauna e"ecutate naintea ordinelor membrilor. :.9 Cotarea (alorilor mo$iliare (otarea este o operaie de determinare a cursului unui titlu n cadrul edinei bursiere prin confruntarea liber a ordinelor de v nzare i de cumprare adresate pe titlul respectiv. 4peraia are un caracter comple" i are rolul de a stabili acel curs care i nu poat fi contesta de nici un client. Csirea acestui compromis devine i mai dificil n momentul n care un cererea sau oferta pentru un titlu este puternic dezechilibrat. 5etodele de cotare nu au cunoscut o dezvoltare spectaculoas chiar n ciuda ptrunderii n ultimii ani a tehnicii de calcul. Imaginea clasic a unei edine de cotare este cea a unei adunri a intermediarilor, care discut ntre ei, cu voce tare i gesturi vizibile p n n momentul n care au ajuns la un consens. Aceast modalitate are anumite limite impuse de volumul mare de titluri ce nu pot fi negociate prin discuii directe. Alturi de aceast metod cele mai cunoscute sunt% & cotarea prin strigare ce const n reunirea reprezentanilor societilor de intermediere, care confrunt verbal ordinele de v nzare cu cele de cumprare primite p n c nd se atinge echilibrul. Pentru a evita nenelegerile ce se pot ivi datorit zgomotului mare, ordinele verbale sunt nsoite de micri ale braelor i degetelor care indic sensul operaiunii #v nzare sau cumprare$ precum i volumul de titluri negociat. @n reprezentant, numit coteur, nscrie pe o tabl, succesiv, cursurile n jurul crora au loc discuiile i le terge n momentul n care se stabilete un pre de echilibru.

6>

& cotarea prin opoziie const n gruparea ntr&un caiet deschis special pentru fiecare titlu, a diferitelor cursuri limitate pentru care e"ist ordine de v nzare sau de cumprare. Acest mecanism implic dou categorii de persoane% coteurul, care deine caietul respectiv i specialistul cruia i se ncredineaz cotarea respectivului titlu. (aietul este stabilit n fiecare diminea de coteur pe baza unor fie de opoziie comunicate de agenii de schimb. 2pecialistului i revine sarcina de e"ecutare a ordinelor n mod efectiv. & cotarea prin fiet este un procedeu prin care se centralizeaz, pentru fiecare titlu, toate ordinele de v nzareEcumprare, ntr&un fiet plasat la o societate de intermediere. @n funcionar al societii de intermediere face cunoscute la nceputul edinei de cotare toate ordinele str nse n fiet adug nd pe acelea care nu au fost e"ecutate anterior i sunt nc valabile. & cotarea prin urn seamn cu precedenta cu deosebirea c e"ist o singur societate care centralizeaz ordinele de v nzareEcumprare. Aceast modalitate se aplic, n cazuri e"cepionale, atunci c nd piaa unui titlu ridic probleme deosebite. & cotarea prin calculator se preteaz n marile burse ns recomand personal calificat i spaiu de negociere. Introducerea sistemelor informatice n aciunea de recepie, stocare i transmitere a ordinelor primite permite afiarea permanent pe ecran a ordinelor i determinarea automat a cursului oficial. Acest tip de cotare presupune o transparen total a operaiunilor bursiere i e"istena unei piee continue n care ordinele de v nzareEcumprare se manifest permanent. . 3ormarea cur!ului $ur!ier (ursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta prin intermediul societilor de burs i a unor persoane calificate n astfel de tranzacii & agenii de burs. +n cadrul edinei de negocieri, agenii de burs concentreaz ordinele de v nzare i cele de cumprare, le pun fa n fa, iar din aceast confruntare rezult un pre care e"prim realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Pe pieele intermitente, unde negocierile se realizeaz ntr&o perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin fi"ing & n fiecare zi se stabilete un curs oficial la o anumit or. 4rdinele privind o anumit valoare cotat sunt centralizate, apoi sunt ordonate dup sensul operaiei v nzare sau cumprare i dup limita de curs permis. .) 4ecani!mul cotrii la /ur!a de (alori /ucureti Investiia n aciuni cotate la Jursa de ,alori i pe piaa )asda* reprezint o alternativ pentru investitorii dispui s rite. Oocul bursier poate oferi, rentabiliti ridicate. Pe pieele bursiere dezvoltate din alte ri, investiia n valori mobiliare cotate asigur o rentabilitate sporit fa de alte instrumente de investire #fonduri de investiii, instrumente bancare etc.$, asociate unui risc corespunztor. +n ara noastr acest risc este mai mare, datorita conjuncturii economice actuale. -e altfel, este binecunoscuta opinia conform creia bursa reprezint un GbarometruH al economiei real, n cazul n care evoluia acesteia din urma este slab, i bursa va reaciona n mod corespunztor. Piaa de capital a nregistrat perioada ei de glorie n primul semestru al anului /AA>, c nd preurile multor aciuni au crescut accelerat i au adus c tiguri mari investitorilor. +n continuare, a doua jumtate a lui /AA>, /AA? si /AAA au fost ani de scdere a pieei de capital, fr foarte multe oportuniti de c tig. +ncep nd cu anul 6BBB, ns, situaia s&a inversat. Anii 6BB/, 6BB6, 6BB9, 6BB:, 6BB<, 6BB= i parial 6BB> au adus c tiguri interesante investitorilor care au analizat cu atenie oportunitile ivite. .).1 .n!crierea (alorilor mo$iliare la Cota /ur!ei 0ranzaciile bursiere se pot desfura numai n condiiile nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei. Admiterea n cotaia oficial trebuie s fie solicitat de emitent. Procedura de admitere const n parcurgerea a trei etape% a$ ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde contul de rezultate i bilanurile contabile aferente ultimilor 9&< ani' b$ asumarea unor obligaii cum ar fi%

6?

& punerea la dispoziia pieei a unui numr minim de valori mobiliare chiar din ziua introducerii n cotaia oficial' & informarea autoritilor bursiere, n timp util, asupra evenimentelor care afecteaz e"istena juridic a societii' & publicarea n pres, cel puin o dat pe trimestru, a unor informaii privind evoluia activitii economico&financiare a societii emitente, inclusiv cifra de afaceri' & emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe plan intern i internaional' & asigurarea la bnci sau societi de asigurare. c$ e"aminarea i aprobarea cererii de ctre organismul de reglementare i supraveghere a pieei bursiere. Prin intermediul unor servicii de studii financiare, emitentul care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei este e"aminat la sediul acesteia, din punct de vedere al dotrii tehnice, condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor administrative i comerciale. Introducerea valorilor mobiliare la cotaia oficial presupune i o publicitate prealabil care s cuprind% denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul, durata, capitalul, ultimul bilan, avantajele stipulate prin statut pentru investitori i administratori. 2ocietatea care solicit admiterea la cota bursei, nainteaz o cerere ctre aceasta prin care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cot. Pe l ng aceast cerere societatea va depune documentele cerute i va plti un comision nerambursabil. +n cazul n care societatea este admis, aceasta primete din partea (omisiei de +nscriere la (ot, -ecizia de +nscriere. Aceast decizie este nsoit de plata unui comision, a crui valoare este stabilit n funcie de valoarea nominal total a valorilor mobiliare respective emise i aflate n circulaie. 8ivelul comisionului variaz n funcie de natura valorilor mobiliare nscrise la cot. .).2. 4eninerea (alorilor mo$iliare la cota $ur!ei 5eninerea la cot a valorilor mobiliare ncepe odat cu intrarea n vigoare a deciziei de nscriere a acestora. At ta timp c t se menin la cot valorile mobiliare, societatea care le&a emis trebuie s rspund unor cerine impuse de burs cum ar fi% & societatea are obligaia de a informa bursa cu privire la orice fapt care ar afecta piaa sau preul valorilor mobiliare' & societatea va pune la dispoziia bursei rapoartele anuale, semestriale, trimestriale sau alte rapoarte' & ta"a de meninere a listrii va fi pltit la fiecare /6 luni de la data listrii. .).3 2u!pendarea i retragerea de la cota /ur!ei Jursa are dreptul de a suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare ale oricrui emitent dac% & nu respect condiiile angajamentului de nscriere sau meninere la cot' & nu se mai poate restabili sau menine o pia a valorilor mobiliare' & acionarii decid retragerea de la cot' & emitentul nu pltete comisioanele datorate bursei n termen de 6 luni de la scaden' & emitentul nu respect cerinele formulate de burs n legtur cu furnizarea informaiilor' & emitentul nu ntocmete rapoartele financiare conform principiilor contabile prevzute de legislaia n vigoare sau nu se conformeaz altor cerine contabile formulate de burs' & au loc fuziuni, reorganizri, consolidri, reclasificri. Jursa i aloc dreptul de a retrage de la cot aciunile oricrui emitent cruia i s&a instituit procedura de faliment. -ecizia de retragere de la cot aparine (omitetului Jursei i se poate lua numai cu avizul (8,5.

6A

Test gril /. 2uspendarea unui ordin la J,J are ca efect% a$ tergerea ordinului din )egistrul 4rdinelor' b$ stoparea tranzacionrii acestuia' c$ meninerea ordinului n sistem' d$ vizualizarea n continuare a ordinului' e$ modificarea atributelor. 6. 4rdinul Gla piaH% a$ este ordin de v nzare&cumprare la cel mai bun pre oferit de pia' b$ se e"ecut n momentul n care bro1erul de incint primete instruciunea de e"ecutare' c$ nu poate fi e"ecutat dec t dac piaa ofer condiiile impuse de ordin' d$ dac este de cumprare, impune obinerea celui mai sczut pre e"istent n burs' e$ trebuie e"ecutat la cel mai mare pre e"istent, n cazul n care este de v nzare. 9. +n cazul ordinului limit% a$ clientul precizeaz preul ma"im pe care dorete s&l plteasc n calitate de cumprtor' b$ acioneaz similar ordinului cu limit de pre' c$ devine ordin de v nzare&cumprare la pia atunci c nd preul titlului evolueaz conform ateptrilor clientului' d$ dac este de v nzare, este plasat la un nivel inferior cursului curent al pieei' e$ are ca scop creterea profitului realizat din tranzacii. :. (are din urmtoarele afirmaii referitoare la ordinele bursiere nu este adevrat% a$ ordinele cu valabilitate prestabilit se e"ecut, p n la sf ritul lunii n curs' b$ prioritatea de preceden nseamn c primul ordin plasat va fi cel e"ecutat' c$ e"ecutarea pro&rata se aplic atunci c nd piaa nu permite e"ecutarea integral a ordinelor' d$ prioritatea de pre presupune e"ecutarea de ctre agenii de burs a ordinelor de cumprare la preurile mai mari, naintea celor date la preuri mai mici' e$ ordinul cu atenie permite intermediarului s e"ecute ordinul ntr&una sau mai multe edine bursiere. <. (entralizarea ordinelor primite de la clieni ntr&un document specific, n funcie de gradul lor de negociabilitate este specific metodei de cotare% a$ prin anunare public' b$ n groap' c$ prin carnet de ordine' d$ pe blocuri de titluri' e$ electronic. =. (are din afirmaiile de mai jos nu corespunde cotrii prin nscriere pe tabl% a$ ordinele sunt prezentate astfel nc t s fie vzute de toi agenii de burs care particip la edina de tranzacionare' b$ presupune nscrierea ordinelor pe un tabel electronic' c$ sunt avute n vedere cotaiile de v nzare i cumprare cele mai bune' d$ presupune centralizarea de ctre agenii de burs a ordinelor primite de la clieni ntr&un document specific' e$ contractarea se realizeaz atunci c nd o cotaie de pe tabel este acceptat de ctre un ter. >. Admiterea la cota oficial se face% 9B

a$ la iniiativa (8,5' b$ la iniiativa (omitetului Jursei' c$ n momentul n care emitentul ndeplinete condiiile financiare prevzute n regulamentul bursei' d$ la iniiativa emitentului, dar numai dac acesta ndeplinete condiiile prevzute n regulamentele bursiere' e$ dup < ani de la data nfiinrii societii emitente a respectivelor valori mobiliare. ?. 4 tranzacie bursier poate fi generat de interesele% a$ cumprtorilor' b$ deintorilor de fonduri' c$ v nztorilor' d$ posesorilor de titluri' e$ oricare din variantele de mai sus. A. 4rdinul bursier cu meniunea stop nu este caracterizat de % a$ dac este de cumprare, este plasat la un nivel superior cursului curent al pieei' b$ acioneaz contrar ordinului cu limit de pre' c$ devine ordin de v nzare&cumprare la pia atunci c nd cursul bursier evolueaz contrar ateptrilor' d$ dac este de v nzare, este plasat la un nivel inferior cursului curent al pieei' e$ are ca scop limitarea pierderii din tranzacii. /B. 4bligaiile asumate de emitent pentru admiterea la cota bursei sunt% a$ emiterea nscrisurilor n conformitate cu normele interne i internaionale' b$ punerea la dispoziia pieei a unui numr de valori mobiliare' c$ publicarea trimestrial a unor informaii privind societatea emitent' d$ informarea autoritilor bursiere asupra evenimentelor majore care afecteaz evoluia societii' e$ ntocmirea unui dosar de admitere. //. Jursa are dreptul de a suspende sau retrage de la cot valorile mobiliare dac% a$ emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere la cot' b$ emitentul nu pltete comisioanele n termen de = luni de la scaden' c$ acionarii decid retragerea de la cot' d$ s&a instituit procedura de faliment asupra emitentului' e$ nu se poate menine sau restabili o pia a valorilor mobiliare. /6. Pentru aciunile GalfaH s&au emis urmtoarele ordine% Ordine la cumprare /BB aciuni la cursul cel mai bun 9BB aciuni la curs limit /B,9< <BBaciuni la curs limit /B,9 <<B aciuni la curs limit /B,6: <>B aciuni la curs limit /B,66 <>< aciuni la curs limit /B,6 Ordine la (1n*are 6BB aciuni la cursul cel mai bun 66B aciuni la curs limit /B,6 69< aciuni la curs limit /B,66 6:< aciuni la curs limit /B,6: 9BB aciuni la curs limit /B,9< :BB aciuni la curs limit /B,:

(ursul de nchidere al edinei precedente a fost de /B,66 u.m. ,olumul ma"im de aciuni tranzacionate, cursul de echilibru, coeficienii de e"ecuie a ordinelor de cumprare respectiv de v nzare au fost% a$ ABB' /B,9' 6<,=>F' >:,99F' 9/

b$ ABB' /B,6:' 9:,=?F' <=,6<F' c$ ?BB' /B,66' <BF' <BF' d$ ?BB' /B,9' 6<F' ><F' e$ ABB' /B,66' 6<F' ><F /9. Pentru aciunile GalfaH s&au emis urmtoarele ordine% Ordine la cumprare :BB aciuni la cursul cel mai bun 69B aciuni la curs limit :A,/ /AB aciuni la curs limit :A,= /9B aciuni la curs limit :A,A />B aciuni la curs limit <B,/ 66B aciuni la curs limit <B,< /?B aciuni la curs limit </,6 Ordine la (1n*are 9/B aciuni la cursul cel mai bun /6B aciuni la curs limit :A,/ />B aciuni la curs limit :A,= 99B aciuni la curs limit :A,A 6BB aciuni la curs limit <B,/ 6>B aciuni la curs limit <B,< 96B aciuni la curs limit </,6

,olumul ma"im al tranzaciilor, cursul de echilibru i coeficienii de e"ecuie pentru cerere i ofert au fost% a$ A9B' <B,/' =BF' :BF' b$ A>B' <B,/' =9,?F' <=,:F' c$ A9B' <B,<' =BF' 9A,9F' d$ ?BB' <B,<' :?F' <6F' e$ A9B' :A,A ':BF' >BF.

96

Capitolul ) Piaa e5tra$ur!ier


).1. Caracteri!tici ale funcionrii pieei e5tra$ur!iere Piaa e"trabursier, este tot o pia secundar n care are loc confruntarea cererii cu oferta, a crei activitate se desfoar prin intermediul unui numr mare de comerciani de titluri. !ste denumit generic G4ver the (ounterH #40($ sau pia Gla ghieuH. 2ocietile puternice, emitente de valori mobiliare, cu o ndelungat activitate i cu performane notabile sunt listate la burs. (elelalte societi sunt tranzacionate pe o pia difuz, nelocalizat ntr&un anumit sediu, format la GghieeleH societilor de intermediere #firme de dealeri$. Piaa 40( este o pia electronic, ce preia n mare msur, tehnicile i instrumentele de tranzacionare specifice bursei. 8umrul societilor listate pe piaa 40( este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul este relativ simplu. Pe piaa e"trabursier din )om nia, sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n (ota Jursei de ,alori Jucureti. ).2 "n(e!titori pe piaa e5tra$ur!ier +n )om nia se nt lnesc dou tipuri de organisme colective de plasament% a$ fondurile de!c+i!e de in(e!tiii, numite i fonduri mutuale sunt societi constituite cu scop de investire a resurselor bneti ale membrilor lor, ntr&un portofoliu diversificat de valori mobiliare. Aceste fonduri mutuale reprezint o asociere de persoane ce pun laolalt fonduri bneti, n scopul investirii lor n active ale pieei de valori mobiliare i care i desfoar activitatea prin intermediul unei societi de administrare a fondurilor. 3ondurile mutuale au ca obiect de activitate mobilizarea resurselor financiare, atrase prin emiterea de titluri ctre persoane fizice sau juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Profitul obinut de pe urma investiiei este reflectat de creterea valoric pe care o nregistreaz titlul de participare fa de momentul emiterii lui sau de momentul achiziionrii sale. b$ !ocietile de in(e!tiii sunt societi comerciale organizate sub forma societilor pe aciuni ce au ca obiect de activitate, plasarea sumelor de bani aduse ca aport de acionarii societii n valori mobiliare n scopul obinerii unor profituri. Acestea sunt organizate sub form de societi comerciale pe aciuni al crui obiect de activitate este e"clusiv i const n Gmobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i plasarea lor n valori mobiliareH. (aracteristic pentru aceste societi este faptul c trebuie s fac o majorare de capital prin ofert public. +n acest scop societatea trebuie s ntocmeasc un prospect de emisiune, iar dup ncheierea ofertei trebuie s se nscrie la cota unei burse de valori. +ncep nd din momentul nscrierii la bursa de valori, aciunile societii de investiii vor avea o valoare de pia, put nd fi achiziionate de orice persoan i automat acionarii societii de investiii au posibilitatea nstrinrii aciunilor n orice moment, prin oferirea lor spre v nzare la burs. Acionarii societilor de investiii vor primi dividende, dac e"ist profituri reale, n caz contrar nu vor primi nimic. +n funcie de preul de pia la care acetia pot s i v nd aciunile, vor obine un profit sau vor pierde, dac le&au achiziionat la un pre inferior sau superior preului de v nzare. Pe l ng categoriile precizate se nt lnesc i investitorii individuali rezultai din Programul de Privatizare n 5as. ).3. Organi*area pieei e5tra$ur!iere din Rom1nia Piaa rom neasc de capital este organizat i reglementat dup modelul celei mai dezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. Da nceput )asda* a fost conceput pentru tranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas #circa <>>: societi comerciale i /:BBBBBB de acionari$. Av nd ca model piaa american de capital, dup nfiinarea Jursei de ,alori 5obiliare a decis nfiinarea unei piee de tip 40( n )om nia.

99

)olul acestei piee este comple". Piaa e"trabursier asigur o circulaie liber a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflect interesul investitorilor pentru deinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. Piaa e"trabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei, asigur nd astfel circulaia capitalurilor financiare i cea mai bun form de utilizare a surplusului de capital. @n alt rol major n constituie utilizarea resurselor sistemului pentru v nzarea pachetelor principale i reziduale ale statului, pentru privatizarea societilor cu capital majoritar de stat din )om nia. 8egocierea titlurilor const n trimiterea unor oferte n sistem, afiarea unor cotaii ferme i prin contractarea telefonic a societilor de valori mobiliare membre ale sistemului, pentru suplimentarea informaiei i a deciziei de ncheiere a unei tranzacii. Piaa e"trabursier din )om nia cuprinde urmtoarele instituii% Asociaia 8aional a 2ocietilor de ,alori 5obiliare, )egistrele Independente, 2ocietatea 8aional de (ompensare, -econtare i -epozitare i Jursa !lectronic )asda*. ).3.1. %!ociaia 6aional a 2ocietilor de #alori 4o$iliare 7%62#48 )olul A82,5 este acela de a cuta posibiliti care s faciliteze formarea de capital n sectoarele public i privat din )om nia. 4biectivul principal al acestei organizaii este acela de a crea prima pia de valori mobiliare din )om nia at t pentru societile privatizate, c t i pentru societile n curs de formare. Astfel A82,5 contribuie la dezvoltarea activitii speculative de capital, cu grade diferite de risc, din )om nia. 4biectivul A82,5 este acela de a fi furnizorul cel mai important de servicii i reglementri de pia oneste, competitive i inovatoare pentru membrii si, emiteni i investitori. 0otodat acest organism are capacitatea de a detecta i rezolva eventualele probleme ce pot aprea n activitatea membrilor si i de a le rezolva. )eprezint o asociaie profesionala non profit a intermediarilor de valori mobiliare din )om nia constituit la data de /B ianuarie /AA<, n baza Degii nr.6/E/AA<, cu 6< membri fondatori, av nd scopul de a promova i reprezenta interesele comunitii bro1erilor, Asociaia 8aional a 2ocietilor de ,alori 5obiliare a obinut autorizarea de funcionare din partea (omisiei 8aionale a ,alorilor 5obiliare n data de B>.B9./AA<, dob ndind personalitate juridic n data de /A.B:./AA<. (onform statutului, Asociaia 8aional a 2ocietilor de ,alori 5obiliare are ca obiective% & promovarea instituiilor pieei de capital' & ridicarea standardelor profesionale specifice activitii de intermediere de valori mobiliare' & s promoveze i s apere interesele profesionale comune membrilor si' & s asigure cadrul adecvat unei activiti de cooperare, asisten i conlucrare at t cu organisme guvernamentale, c t i cu organizaii i asociaii neguvernamentale din ar i strintate' & sa ncurajeze dezvoltarea activitii de intermediere de valori mobiliare i cunoaterea de ctre investitori a posibilitilor i avantajelor acestei activiti' & s contribuie la formarea i educarea personalului societilor de servicii de investiii financiare n vederea mbuntirii competenei profesionale' & s promoveze interesele membrilor printr&o colaborare permanent cu (8,5 i s sprijine activitatea acesteia n direcia aplicrii reglementrilor necesare bunei funcionri a pieei de capital' & s asigure cadrul necesar e"ercitrii oricror competene delegate de ctre (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare n baza Degii nr. <6<E6BB6. +nc de la constituirea Asociaiei, calitatea de membru a putut fi dob ndit de orice societate de servicii de investiii financiare autorizat de ctre (8,5 care nu face obiectul nici unei interdicii legale i care se angajeaz s respecte 2tatutul Asociaiei i orice alte reglementri ale acesteia. Asociaia are un numr de >: societi de servicii de investiii financiare membre, repartizate n toata ara. A82,5 a iniiat i finalizat nfiinarea 2ocietii 8aionale de (ompensare, -econtare i -epozitare #28(--$ alturi de bnci, Jursa de ,alori Jucureti i societi de asigurare, instituie care contribuie la buna derulare a compensrii i decontrii tranzaciilor cu aciuni ale societilor PP5' aceasta instituie interacioneaz cu sistemul de tranzacionare i cu )egistrele, organizaii 9:

private independente, autorizate de c tre (8,5 pentru a gestiona registrele acionarilor societilor emitente oper nd transferurile de proprietate corespunztoare. ).3.2 Regi!trele "ndependente 7R"8 )egistrele independente ale acionarilor pstreaz n sigurana toate datele asupra acionarilor rezultai din Programul de Privatizare n 5asa #PP5$, permi nd ca aciunile rezultate s fie tranzacionate pe )A2-AP, iar aceste tranzacii s fie decontate la 28(--. Primul registru independent a fost )egistrul )oman al Acionarilor #))A$, nfiinarea ))A fiind urmat de apariia altor registre independente ale acionarilor #la sf ritul anului /AA? numrul acestora era /B$. )egistrul )om n al Acionarilor este o entitate privat, independent construit la iniiativa a opt bnci comerciale% J)-, J(), JA, JA8(4)!Q, J( Ion Miriac, Janc Post, 5indbanc, JI). )egistrul )om n al Acionarilor este prima societate registru privat independent autorizat de ctre (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare. Are ca scop oferirea de servicii specializate de eviden a acionariatului pentru societile emitente de valori mobiliare i efectueaz, pentru realizarea acestui obiectiv, toate operaiunile aferente evidenei i transferului de proprietate asupra aciunilor. )egistrul poate oferi n cel mai scurt timp situaia aciunilor i proprietarilor lor, precum i alte servicii legate de relaia emitent&acionar. Activitatea unui registrului vizeaz% & monitorizarea valorilor mobiliare emise pentru a mpiedica sub sau supra emisiunea' & nregistrarea transferului de valori mobiliare n fiierul central' & alte activiti considerate de (8,5 ca fiind activiti de registru' Avantajele utilizrii serviciilor unui registru autorizat prezint urmtoarele avantaje% & gestionarea profesionist a registrului asigur integritatea acestuia' & integritatea registrelor unei societi este esenial pentru integritatea financiar a acesteia i satisfacia acionariatului' & serviciile furnizate de o entitate privat independent asigur un serviciu loial emitentului' & operaiunile centralizate, uniforme, asigur reducerea cheltuielilor legate de aceast activitate' & integritatea registrului companiilor ca i gestionarea profesionist a transferurilor creeaz premisa atragerii capitalului strin. 3iind gestionar al evidenei aciunilor societii, registrul asigur cunoaterea de ctre societate, n orice moment, a acionariatului i a situaiei aciunilor, ceea ce n confer acesteia e"actitate n consemnarea voturilor n probleme importante ale emitentului ca i rigurozitate n distribuirea de dividende, elimin nd problemele legate de pierderea din eviden a acionarilor sau aciunilor. )egistrul are un rol important n desfurarea ofertei publice. @lterior emisiunii de titluri pe piaa primar, societile pot dori s i majoreze capitalul prin realizarea unei oferte publice. @tilizarea registrului este esenial pentru o societate care a realizat o ofert public n sensul n care tranzacionarea i transferul titlurilor pe piaa secundar vor fi permanent evideniate i astfel, emitentul poate avea situaia clar a componentei acionariatului su n orice moment. )egistrul menine evidena la zi a drepturilor de proprietate ale acionarilor pentru fiecare societate. Pentru fiecare nou nregistrare n fiierul central al deintorilor de valori mobiliar, registrul nregistreaz cel puin urmtoarele date% & numele i adresa clientului' & numrul de nregistrare al emitentului la )egistrul (omerului' & numrul, adresa i numrul de buletin al deintorului, de aciuni sau valoarea principalului n cazul obligaiunilor, seria acestora, cod de identificare a emisiunii, numrul de nregistrare la )egistru' & condiii care afecteaz transferabilitatea i orice limitare a rspunderii emitentului. ).3.3 2ocietatea 6aional de Compen!are, &econtare i &epo*itare 726C&&8 2ocietatea 8aional de (ompensare -econtare i -epozitare pentru ,alori 5obiliare #28(--$ este persoan juridic rom n constituit sub forma unei societi pe aciuni, care 9<

ndeplinete activiti de utilitate public. 2ocietatea are ca obiect de activitate prestarea de servicii utilizatorilor direci, pe baz de comision. Acionarii iniiali ai 2ocietii sunt n numr de ?6 de societi care se ncadreaz n una dintre urmtoarele categorii% 2,5 autorizate, bnci i alte instituii de credit, societi de asigurri, burse de valori, asociaii profesionale de valori mobiliare i alte categorii de persoane juridice autorizate de (8,5 s devin acionari ai societii. Admiterea de noi acionari se face semestrial prin emiterea de noi aciuni pe baza ofertelor de cumprare adresate n prealabil 2ocietii. 0oate aciunile se emit n form dematerializat, sunt nominative i indivizibile. 28(-- are rolul de a consolida i dezvolta piaa de valori mobiliare din )om nia prin promovarea unui sistem de compensare, decontare i depozitare a valorilor mobiliare care s asigure rapiditatea, onestitatea i sigurana tranzaciilor de valori mobiliare, cut nd s menin costurile operaionale la un nivel cat mai sczut posibil. (u cea mai larg reea de utilizatori n domeniul valorilor mobiliare, 28(-- ofer membrilor si urmtoarele servicii prin sistemul informatic propriu% & .nregi!trarea tran*aciilor. 28(-- asigur nregistrarea tuturor tranzaciilor e"ecutate ntre utilizatori direci #societile de valori mobiliare$ pe Jursa !lectronic )A2-AP, conform raportrii primite de la sistemul de tranzacionare' & &econtarea tran*aciilor. Asigur calcularea i nregistrarea obligaiilor de decontare pentru fiecare utilizator direct, imediat dup nregistrarea tranzaciilor. Pentru finalizarea contractelor de v nzare&cumprare ncheiate de utilizatori, 28(-- utilizeaz sistemul de decontare Gtranzacie&cu& tranzacieH i mecanismul Glivrare&contra&platH, asigur nd livrarea valorilor mobiliare pentru fiecare tranzacie, din contul v nztorului n contul cumprtorului, contra transferului fondurilor bneti aferente de la cumprtor la v nztor' & Compen!area plilor. 28(-- calculeaz prin compensare, obligaiile nete de plat ale utilizatorilor i valoarea net a fondurilor bneti ce trebuie transferate ntre bncile de decontare, prin intermediul sistemului naional de pli. Pe baza instruciunilor 28(--, J8) transfer valoarea necompensat a fondurilor bneti, finaliz nd astfel decontarea tranzaciilor cu valori mobiliare' & Tran!ferul (alorilor mo$iliare ntre registrele independente i utilizatorii direci. 28(-faciliteaz accesul tuturor utilizatorilor direci la oricare dintre registrele independente, pentru efectuarea transferurilor de valori mobiliare ordonate de clienii lor, precum i pentru raportrile ctre emiteni a poziiilor deinute n contul societilor de valori mobiliare i al agenilor custode. & Cu!todie. Activitatea de custodie este realizat de ageni custode autorizai de (8,5. 28(-asigur acestora posibilitatea de a pstra n sigurana valorile mobiliare ale clienilor i de a realiza transferurile necesare finalizrii tranzaciilor ordonate' & &epo*itare. 28(-- acioneaz n calitate de depozitar central, pstr nd n sigurana valorile mobiliare deinute n conturile utilizatorilor direci de ctre clienii acestora' & Reconcilierea nregi!trrilor e"istente la -epozitar i la )egistrele Independente. 2unt implementate proceduri automate de reconciliere, care asigur concordana nregistrrilor din conturile deschise pentru utilizatorii direci de ctre 28(-- cu nregistrrile e"istente n cadrul )egistrelor independente' & 4eninerea regi!trului deintorilor de valori mobiliare. 28(-- este complet echipat pentru a putea prelua operaiunile de registru de la )egistrele independente n caz de dezastru sau de incapacitate temporar de funcionare. -e asemenea serviciul de registru este disponibil i pentru emitenii de instrumente financiare cu venit fi". & %locarea codurilor "2"6 pentru emisiunile de valori mobiliare. & Proceduri !pecifice pentru derularea i decontarea tranzaciilor de tip Lprivatizri 3P2H, oferta public de v nzare, oferta public de cumprare' & Comunicaii !tandard i prote9ate. Accesul de la distan al utilizatorilor direci la sistemul 28(-- este asigurat prin intermediul unei reele informatice private, bazat pe tehnologie internet. Accesul este securizat #pe baza parolelor unice sau a autentificrii utilizatorului$ i permanent monitorizat prin proceduri automate specifice' 9=

& '5perti*a operaional. 28(-- ofer servicii de asisten, at t utilizatorilor direci c t i registrelor independente ale acionarilor, pe probleme specifice% desfurarea operaiunilor pre i post tranzacionare, administrarea sistemelor i reelelor locale, administrarea bazelor de date, realizarea de aplicaii specifice i speciale. ).3. . /ur!a 'lectronica R%2&%: 7/'R8 J!) este un sistem electronic de tranzacionare, fiind componenta cea mai important a pieei e"trabursiere. 2istemul electronic de tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programului P4)0AD, realizat de 8asda* 2toc1 5ar1et din 2tatele @nite ale Americii, unde este utilizat din /A>/ pentru piaa de capital e"trabursier #40($. Aceasta variant reprezint adaptarea sistemului P4)0AD la realitile pieei i la legislaia n vigoare din )om nia. 0ehnologia P4)0AD asigur funcionarea unei piee distribuite geografic, ai crei participani sunt interconectai printr&o reea de date #linii dedicate sau comutate$. Piaa este creat de intermediarii de valori mobiliare aflai n concurentR. Prin intermediul terminalelor de tranzacionare #calculatoare personale$ conectate n regim de acce! direct #direct access$, ei transmit cotaii de cerere i ofert pentru valori mobiliare. 4dat introduse n sistem, ele sunt disponibile n timp real tuturor participanilor. 0ranzaciile pot fi negociate prin telefon sau chiar prin intermediul sistemului. -atele despre pia pot fi distribuite n timp real investitorilor instituionali i altor pri interesate prin serviciul de acces vizual #vie. onlS$. Degtura electronic intre componentele pieei este foarte important pentru mobilitatea aciunilor rezultate din Programul de Privatizare n 5as #PP5$, acestea fiind emise n form dematerializat. Astfel, transferul de proprietate a aciunilor va fi efectuat electronic, fr a mai fi necesar a se trece & pentru fiecare tranzacie & prin procesul de anulare i emitere a unei noi aciuni sub form de certificat. @rmare a acestor eforturi, la data de 6>.BA./AA= a avut loc inaugurarea instituiilor Jursei !lectronice )A2-AP, iar la data de 6<./B./AA= aceasta a nceput s funcioneze n regim normal. +n perioada scurs de la data nceperii funcionrii Jursei !lectronice )A2-AP numrul societilor de servicii de investiii financiare participante n sistem a cunoscut o continua cretere ca i numrul tranzaciilor raportate, dovedind viabilitatea i oportunitatea ei. 3uziunea prin absorbie a Jursei de ,alori Jucureti #J,J$ cu Jursa !lectronica )asda* #J!)$ a fost finalizat, dup primirea aprobrii (8,5 i nregistrarea la 4ficiul )egistrului (omerului, J,J prelu nd toate obligaiile i drepturile J!). -in punct de vedere juridic, fuziunea ndeplinete toate aspectele de fond i de form. P n la autorizarea bursei ca operator de pia i de sistem, transferurile cu valorile mobiliare de la )asda* se vor derula pe o pia distinct din cadrul J,J, o parte pe platforma J!), iar alt parte pe platforma tehnic Arena a J,J. +n perioada urmtoare, n cadrul proiectului de unificare a ntregii activiti de tranzacionare pe o singur platform tehnic, un nou grup de /B> emiteni din cadrul )asda* va fi translatat pe platforma Arena. In urma fuziunii, capitalul social al J,J a fost majorat de la 6B,<> milioane de lei la 66,=A milioane de lei, iar numrul acionarilor a crescut de la => la >/, dintre care =? sunt societi de servicii de investiii financiare. (rearea unei singure piee bursiere rom neti, mai bine capitalizate i mai lichid, cu sisteme i reglementri compatibile cu ale altor burse europene, reprezint mai mult dec t o decizie comercial luat de cele dou instituii direct implicate i devine n primul r nd o consecin a tendinelor de cretere a economiei rom neti i a procesului de integrare a )om niei n @niunea !uropean. -enumirea societii de burs rezultat este Jursa de ,alori Jucuresti 2A, iar )asda* nu mai e"ist ca entitate juridic distinct. (aracteristicile sistemului )A2-AP sunt urmtoarele% 2i!temul lucrea* i n intere!ul emitenilor. & regulamentul de tranzacionare propus de A82,5 nu specific nici un criteriu financiar i nu impune comisioane emitenilor pentru listarea aciunilor la tranzacionarea n 2istemul )A2-AP' & alegerea unei emisiuni de ctre unul sau mai muli formatori de pia n vederea afirii de cotaii ferme n sistem nu conduce la costuri adiionale pentru emiteni' 9>

&

& &

& &

nregistrarea mai multor formatori de pia pentru o anumit emisiune implic angajarea unei pri mai mari din capitalul acestora pentru cumprarea i v nzarea aciunilor societii respective, oferind astfel o apreciere public a performanelor acesteia' e"istenta unei piee publice #)A2-AP$ pentru aciunile unei societi comerciale faciliteaz obinerea de capital ntr&o ofert ulterioar de aciuni la un cost cat mai sczut' nregistrarea unuia sau mai multor formatori de pia ntr&o emisiune a unei societi comerciale va antrena TsponsorizareaT & elaborarea de rapoarte de cercetare care evideniaz perspectivele societii comerciale respective. Aceste rapoarte constituie o cale important pentru atragerea de capital' n timp, sponsorizarea poate duce la dezvoltarea unei relaii de consultantR financiar ntre emitent i unul dintre formatorii si de pia' sistemul permite informarea public permanent cu privire la preurile pieei, ceea ce nu necesit nici un fel de plat din partea emitenilor ctre A82,5 sau ctre firmele care au ales s devin formatori de pia.

2i!temul R%2&%: a!igura fair-pla; Prin funcionarea sa, sistemul asigur tuturor cetenilor posibilitatea de a vindeEcumpra aciuni sau alte valori mobiliare admise n sistem la un pre corect indiferent de locul unde se afl, capacitatea de asimilare a informaiilor sau puterea lor economic. Prin transparena asigurat i posibilitile de diseminare a informaiilor despre emiteni, Jursa !lectronica )A2-AP contribuie substanial la promovarea pieei rom neti n circuitul mondial al circulaiei capitalului. Capacitatea de informare. 2istemul are capacitatea de a stoca informaii referitoare la tranzacii, inclusiv istoricul acestora precum i informaii referitoare la mai mult de =.BBB de emisiuni de valori mobiliare. O$inerea preului i tran!parena. Accesul la cele mai recente cotaii i la ultimul pre al fiecrei emisiuni admise n sistem este permis tuturor utilizatorilor. Jursa !lectronica )A2-AP furnizeaz ne&membrilor #societi de investiii, bnci etc.$ serviciul de acces vizual #Gvie. onlSH$ n schimbul unei ta"e. 2upra(eg+erea pieei. 2istemul furnizeaz o funcie de supraveghere ce permite urmrirea i analizarea tuturor tranzaciilor efectuate i a cotaiilor introduse n sistem n vederea depistrii eventualelor nclcrii ale regulilor de tranzacionare. ). . 4ecani!mul tran*aciilor efectuate pe piaa Ra!da< 0ranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori mobiliare, respectiv de ctre societi de valori mobiliare autorizate i supravegheate de (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare. 2ocietile de servicii de investiii financiare #22I3$, pot fi grupate n urmtoarele categorii% a$ societi de valori mobiliare care acioneaz numai n contul clienilor #J)4U!)I$. Acestea sunt societi care prin agenii lor de valori mobiliare #persoane fizice$ v nd sau cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clienilor. 4 astfel de societate i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare #bro1eri$ care sunt persoane fizice ce acioneaz n numele i n interesul societii, av nd obligaia s satisfac n cele mai bune condiii ordinele clienilor lor. b$ societi de valori mobiliare care acioneaz pe cont propriu #-!AD!)I$. Acestea sunt societi de valori mobiliare care pot cumpra sau vinde titluri pentruEdin portofoliul propriu, n scop speculativ sau care acioneaz n numele i pe contul clienilor. Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare #dealeri i bro1eri$. -up semnarea unui contract de intermediere cu societatea de valori mobiliare, traseul operaiunilor client se desfoar astfel% & plasarea ctre bro1er a ordinului n care sunt specificate cel puin urmtoarele informaii% codul clientului' 9?

sensul operaiunii #v nzareEcumprare$' denumirea valorii mobiliare' cantitatea' preul i comisionul perceput' data de e"pirare a ordinului' tipul de client i tipul de ordin. & verificarea ordinului de ctre bro1er pentru a observa lipsa oricrui dintre aceste elemente, lipsa de acoperire a contului n numerar #n cazul cumprrii$ i e"istena valorilor mobiliare n soldul contului client #n cazul v nzrii$' & introducerea ordinului n sistemul de eviden al societii i naintarea spre e"ecuie ctre serviciul corespunztor pieei pe care a fost plasat ordinul' & confirmarea de ctre traderul sau agentul de burs a e"ecutrii #parial sau integral$ ordinului i preul de e"ecuie' & dup edin, conform raportului de tranzacionare i a ordinelor de e"ecuie confirmate, dup verificarea tuturor datelor, va fi confirmat n scris starea ordinului i se vor e"ecuta nregistrrile necesare n contul clientului, iar la cererea bro1erului sau a clientului, va emite i un e"tras de cont cu operaiunile efectuate' & decontarea reprezint ultima etap n efectuarea unei tranzacii. Test gril /. Instituiile pieei e"trabursiere rom neti sunt% a$ Asociaia 8aional a 2ocietilor de 2ervicii de Investiii 3inanciare' b$ 2ocietatea de Jurs )A2-AP #J!)$' c$ 4ficiul de !viden a ,alorilor 5obiliare' d$ )egistrele independente ale acionarilor' e$ 2ocietatea 8aional de (ompensare, -econtare i -epozitare. (are dintre instituiile enumerate nu reprezint o component a pieei e"trabursiere; 6. (are dintre urmtoarele enunuri nu caracterizeaz sistemul )A2-AP;% a$ capacitatea de adaptare la modificrile din domeniul financiar #fle"ibilitate$' b$ coordonarea activitii de depozitare i nregistrare a valorilor mobiliare' c$ capacitate de diseminare a informaiei referitoare la tranzacii n timp real' d$ supravegherea modului n care sunt respectate regulile de tranzacionare' e$ acces la distan. 9. (aracteristicile sistemului )A2-AP vizeaz% a$ acces vizual i direct' b$ posibilitatea tranzacionrii aciunilor rezultate n urma majorrilor de capital' c$ utilizarea sistemului numai pe piaa secundar' d$ disponibilitatea n timp real a cotaiilor introduse n sistem' e$ v nzarea&cumprarea valorilor mobiliare la un pre corect. (are dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat; :. (are dintre urmtoarele servicii este inclus n sfera de activitate a 2ocietii 8aionale de (ompensare, -econtare i -epozitare #28(--$; a$ decontarea tranzaciilor cu valori mobiliare' b$ pstrarea n siguran a valorilor mobiliare' c$ transferarea proprietii asupra valorilor mobiliare' d$ promovarea instituiilor pieei de capital e"trabursiere' e$ servicii de nregistrare a tranzaciilor i e"pertiz operaional.

9A

<. )egistrul )om n al Acionarilor #))A$ opereaz cu valori mobiliare% a$ emise n form fizic' b$ care nu sunt nregistrate nc n evidenele societilor, operaiunea urm nd a fi realizat ulterior' c$ dematerializate' d$ care se regsesc nscrise n paralel i la registru i la societatea emitent' e$ oricare dintre variantele de mai sus. =. -atele minime nregistrate de )egistrul )om n al Acionarilor #))A$ au n vedere% a$ numele i adresa clientului' b$ condiiile care afecteaz transferabilitatea i orice limitare a rspunderii emitentului' c$ numrul de nregistrare a emitentului la )egistrul (omerului' d$ durata de via a societii emitente' e$ numrul, adresa i numrul de buletin al deintorului de aciuni. (are dintre elementele de mai sus se ncadreaz n aceast categorie; >. Piaa e"trabursier din )om nia% a$ tranzacioneaz valori mobiliare neincluse n (ota J,J' b$ include A82,5, cu rolul de reglementare i supraveghere a tranzaciilor' c$ este supravegheat de ctre (8,5' d$ d posibilitatea realizrii de operaiuni cu aciuni ale societilor strine' e$ cuprinde ca o component distinct 28(--, cu rol comple" de calcul al soldului pe fiecare titlu. (are dintre caracteristicile de mai sus nu este specific pieei e"trabursiere din ara noastr; ?. -espre Asociaia 8aional a 2ocietilor de ,alori 5obiliare #A82,5$ se fac afirmaiile' a$ faciliteaz formarea de capital n sectoarele public i privat' b$ ncurajeaz dezvoltarea activitii de intermediere de valori mobiliare' c$ contribuie la apariia unei piee cu potenial rapid de dezvoltare' d$ impune standarde etice i profesionale ridicate ale membrilor si' e$ are ca obiectiv gestionarea evidenelor aciunilor societilor de valori mobiliare. (are dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat; A. )egistrul #))A$ ine la zi urmtoarele% a. copii ale tuturor cererilor scrise i ale rspunsurilor oferite' b. documentaia obinut de la fiecare emitent' c. toate cererile de restricionare a transferului dreptului de proprietate i de ncetare a unor astfel de restricii' d. o eviden conin nd numai datele de primire ale instruciunilor i cererilor' e. un registru cronologic al tuturor modificrilor fcute n fiierul central al deintorilor de valori mobiliare. (are dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat; /B. 2erviciile oferite de ctre 28(-- nu includ% a$ custodia valorilor mobiliare' b$ promovarea intereselor membrilor printr&o colaborare permanent cu (8,5' c$ reconcilierea nregistrrilor e"istente la depozitar i la registrele independente' d$ alocarea codurilor specifice pentru emisiunile de valori mobiliare' e$ proceduri specifice pentru derulareaEdecontarea tranzaciilor de tip Gprivatizri 3P2T. //. Avantajele pe care le prezint utilizarea serviciilor unui registru #))A$ vizeaz% a$ asigurarea unui serviciu loial emitenilor de valori mobiliare prin serviciile furnizate de ctre o entitate public independent' b$ gestionarea profesionist a registrului' :B

c$ integritatea registrelor societilor' d$ reducerea cheltuielilor legate de aceast activitate prin centralizarea i uniformizarea lor' e$ crearea premisei atragerii de capitaluri strine datorit integritii registrului.

Capitolul , "ntermediarii pieei. 4etode de intermediere


,.1. 2ocietile de !er(icii de in(e!tiii financiare i acti(itile !pecifice 2ocietile de !er(icii de in(e!tiii financiare #22I3$ sunt constituite sub forma societilor pe aciuni, emitente de aciuni nominative, av nd ca obiect e"clusiv de activitate prestarea serviciilor de investiii financiare. +n categoria intermediarilor pieei intr, pe l ng societile de servicii de investiii financiare, instituiile de credit autorizate de banca central, precum i entitile de natura acestora autorizate s presteze servicii de investiii financiare n state membre sau nemembre ale @niunii !uropene. Instituiile de credit autorizate de Janca 8aional a )om niei pot fi intermediari direci pe piaa de capital dac ndeplinesc cumulativ urmtoarele cerine operaionale% 7 delimitarea spaiului, desemnarea personalului special angajat pentru operaiuni privind serviciile de investiii financiare, separarea operaiunilor aferente pieei de capital de operaiunile curente ale bncii' 7 ndeplinirea condiiilor tehnice necesare efecturii operaiunilor cu instrumente financiare n cadrul pieelor reglementate' 7 notificarea agenilor pentru servicii de investiii financiare care au obinut atestat profesional' 7 notificarea conductorului structurii organizatorice aferente operaiunilor pe piaa de capital, precum i a persoanei care asigur controlul intern al operaiunilor legate de prestarea serviciilor de investiii financiare. 2er(iciile de in(e!tiii financiare se grupeaz n servicii principale i servicii cone"e. 2er(iciile principale includ% 7 preluarea i transmiterea ordinelor de la investitori n legtur mai multe instrumente financiare' 7 e"ecutarea ordinelor referitoare la instrumentele financiare altfel dec t pe cont propriu' 7 tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu' 7 administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor pe baz discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia, atunci c nd aceste portofolii includ unul sau mai multe instrumente financiare' 7 subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i plasamentul de instrumente financiare. 2er(iciile cone5e se refer la% 7 custodia i administrarea de instrumente financiare' 7 nchirierea de casete de siguran' 7 acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor n vederea e"ecutrii unor tranzacii cu instrumente financiare n care respectiva societate de servicii de investiii financiare este implicat' 7 acordarea de consultan, inclusiv cu privire la probleme legate de structura de capital, strategie industrial, fuziuni i achiziii de societi' 7 consultan de investiii cu privire la instrumente financiare' 7 alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare pe baza unui angajament ferm' 7 servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate. Autorizaia acordat unei 22I3 nu poate cuprinde e"clusiv serviciile cone"e menionate. Autorizarea societilor de servicii de investiii financiare pentru ntregul obiect de activitate sau numai pentru unele dintre serviciile menionate depinde de mrimea capitalului iniial. Capitalul iniial al unei societi de servicii de investiii financiare este determinat prin nsumarea urmtoarelor elemente% 7 capitalul social subscris i integral vrsat, autorizat sau n curs de autorizare' :/

7 primele de emisiune, e"clusiv cele aferente aciunilor prefereniale cumulative' 7 rezervele legale, rezervele pentru aciuni proprii, rezervele statutare sau contractuale i alte rezerve, cu e"cepia rezervelor din reevaluare. (apitalul iniial minim reprezint <B.BBB de euro, calculat la cursul de referin comunicat de J8). -einerea acestui nivel al capitalului iniial permite prestarea unor servicii limitate la preluarea i transmiterea ordinelor de la investitori, e"ecutarea ordinelor altfel dec t pe cont propriu i administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, n consecin, respectivele societi de servicii de investiii financiare nu dein fondurile sau instrumentele financiare aparin nd investitorilor, nu tranzacioneaz instrumente financiare pe cont propriu i nu subscriu n cadrul emisiunilor de valori mobiliare n baza unui angajament ferm. (apitalul iniial necesar unui obiect de activitate comple", incluz nd ntreaga gam de servicii principale i cone"e este de >9B.BBB de euro, calculat la cursul de referin comunicat de J8). Degea privind piaa de capital a prevzut majorarea treptat, p n la data aderrii )om niei la @niunea !uropean, a nivelului capitalului iniial, dup un calendar ce a cuprins trei termene de referin, respectiv sf ritul anilor 6BB:, 6BB< i 6BB=. 2ocietile de servicii de investiii financiare, pentru a fi autorizate n calitate de intermediari ai pieei de capital, trebuie s ndeplineasc cumulativ urmtoarele condiii= 7 s fie constituite ca societi comerciale pe aciuni' 7 s aib sediul social i sediul central, dup caz, n )om nia' 7 obiectul de activitate s fie e"clusiv prestarea de servicii de investiii financiare' 7 s ndeplineasc cerinele privind calificarea, e"periena profesional i integritatea administratorilor, conductorilor, auditorilor i persoanelor din cadrul compartimentului de control intern' 7 s fac dovada e"istenei capitalului iniial minim subscris i integral vrsat n numerar, n funcie de serviciile de investiii financiare care vor fi prestate' 7 s prezinte planul de afaceri, structura organizatoric i regulile de ordine intern' 7 s prezinte contractul ncheiat cu un auditor financiar' 7 s prezinte structura acionariatului, identitatea i integritatea acionarilor semnificativi. 0oate aceste condiii de autorizare trebuie s fie n mod obligatoriu respectate pe toat durata desfurrii activitii, iar orice modificare n modul de organizare i funcionare trebuie s fie notificat i supus n prealabil autorizrii. -ac o societate de servicii de investiii financiare autorizat n )om nia intenioneaz ca dup data aderrii la @niunea !uropean s presteze servicii pe teritoriul unui stat membru al @niunii !uropene, nu este necesar obinerea unei alte autorizaii n statul respectiv. Autorizaia din ara de origine confer societii de servicii de investiii financiare, n conformitate cu libera circulaie a serviciilor, ceea ce se numete Gpaaportul european al intermediarilorH. -eschiderea de ctre o societate de servicii de investiii financiare a unei sucursale ntr&un stat membru presupune comunicarea ctre autoritatea pieei din ara de origine a urmtoarelor informaii% 7 un plan de afaceri, care va cuprinde serviciile de investiii financiare ce urmeaz a fi prestate prin intermediul sucursalei i structura organizatoric a acesteia' 7 identitatea persoanelor desemnate s asigure conducerea sucursalei' 7 adresa sediului sucursalei' 7 schemele de compensare a investitorilor, aplicabile pentru protecia investitorilor sucursalei. Aceste informaii se transmit de ctre (8,5 autoritii competente din statul membru& gazd sau, dup caz, este informat societatea de servicii de investiii financiare n legtur cu motivele pentru care este respins solicitarea de deschidere a sucursalei. Intermediarii din statele membre ale @niunii !uropene pot presta n )om nia, n mod direct sau printr&o sucursal, n limita autorizaiei acordate de statul membru de origine, servicii de investiii financiare, n baza principiului liberei circulaii a serviciilor, fr a fi necesar obinerea unei autorizaii din partea (8,5.

:6

,.2. 2ocietile de admini!trare a in(e!tiiilor 2ocietatea de administrare a investiiilor #2AI$ este constituit sub forma societii pe aciuni, av nd ca o$iect de acti(itate admini!trarea organi!melor de pla!ament colecti( n valori mobiliare i a altor organisme de plasament colectiv, inclusiv a societilor de investiii financiare #2I3$ care nu se autoadministreaz. 2ocietile de administrare a investiiilor pot desfura i alte acti(iti, cum ar fi administrarea pe baz discreionar, conform mandatelor date de investitori, a portofoliilor individuale de investiii, a celor deinute de fondurile de pensii, dac aceste portofolii includ unul sau mai multe instrumente financiare. 0otodat, pot presta servicii cone"e sub forma consultanei de investiii privind unul sau mai multe instrumente financiare numai dac respectiva societate este autorizat pentru obiectul principal de activitate, const nd n administrarea organismelor de plasament colectiv. Activitatea de administrare a portofoliilor se refer ndeosebi la administrarea investiiilor, precum i la activiti privind% servicii juridice i de contabilitate aferente administrrii portofoliilor, cercetare de pia, evaluarea portofoliilor i determinarea valorii titlurilor de participare, distribuia veniturilor, emiterea i rscumprarea titlurilor de participare, mar1eting i distribuie etc. Administrarea portofoliilor individuale de investiii nu poate fi realizat dec t cu respectarea unui ansamblu de reguli prudeniale, reguli de conduit n afaceri i cerine de adecvare a capitalului. Capitalul iniial al unei societi de administrare a investiiilor este de cel puin echivalentul n lei a /6<.BBB de euro, calculat la cursul de referin comunicat de Janca 8aional a )om niei. Pentru ncadrarea n acest nivel al capitalului iniial s&a prevzut, ca i n cazul societilor de servicii de investiii financiare, un calendar de majorare a capitalului n trei etape, i anume% <B.BBB de euro p n la 9/ decembrie 6BB:, AB.BBB de euro p n 9/ decembrie 6BB< i /6<.BBB de euro p n la sf ritul anului 6BB=. 2ocietile de administrare a investiiilor care au n administrare portofolii nsemnate a cror valoare depete 6<B de milioane de euro au obligaia s&i suplimenteze fondurile proprii cu o cot de B,B6F aplicat la suma care depete limita de 6<B de milioane de euro, astfel nc t totalul dintre capitalul iniial i suma suplimentar s nu depeasc /B milioane de euro. (ondiiile necesare autorizrii unei societi de administrare a investiiilor sunt similare celor impuse societilor de servicii de investiii financiare i trebuie ndeplinite n mod cumulativ pentru ca activitatea de administrare a investiiilor s poat fi desfurat. 2ocietatea de administrare a investiiilor opereaz numai n conformitate cu regulile fondului sau cu actul constitutiv al societii de investiii pe care o administreaz i nu efectueaz operaiuni de pe urma crora ar beneficia unele dintre conturile individuale sau unele dintre organismele de plasament colectiv n detrimentul altora. ,.3. Organi!mele de pla!ament colecti( 4rganismele de plasament colectiv reprezint vehicule investiionale care realizeaz atragerea economiilor individuale prin ofert public sau apel privat i plasarea colectiv a acestora n scopul fructificrii. Prin volumul sumelor atrase de la investitori, n general neiniiai, pot fi realizate randamente superioare ale investiiilor personale, reduse ca valoare. 4rganismele de plasament colectiv se grupeaz n dou categorii principale% 18 Organi!mele de pla!ament colecti( n (alori mo$iliare armoni*ate cu directivele @niunii !uropene aplicabile #-irectiva nr. ?<E=//E(!! privind dispoziiile legale referitoare la anumite organisme de plasament colectiv n valori mobiliare$, n categoria crora se includ fondurile de!c+i!e de in(e!tiii, nfiinate pe baz de contract civil, i !ocietile de in(e!tiii, nfiinate prin act constitutiv, organizate ca societi pe aciuni cu capital variabil. 4rganismele de plasament colectiv n valori mobiliare #4P(,5$ au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plas nd resursele bneti n instrumente financiare lichide i oper nd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale. !misiunea titlurilor de participare se realizeaz pe baza unei oferte publice continue n conformitate cu informaiile prevzute n :9

prospectul de emisiune i n prospectul simplificat, astfel nc t investitorii s poat aprecia n special riscurile pe care le implic investiia propus. 0itlurile de participare emise de organismele de plasament colectiv n valori mobiliare sunt rscumprabile n mod continuu din activele respectivelor organisme. )scumprarea se realizeaz la cererea deintorilor de titluri de participare. 4rganismele de plasament colectiv n valori mobiliare sunt administrate de ctre societi de administrare a investiiilor care ncredineaz unor depozitari spre pstrare, n condiii de siguran, toate activele 4P(,5&urilor pe care le administreaz. -epozitarul este o instituie de credit autorizat n conformitate cu legislaia bancar i avizat de (8,5 pentru activitatea de depozitare. 28 Organi!mele de pla!ament colecti( nearmoni*ate, denumite alte organisme de plasament colectiv, sunt constituite sub forma% a8 fondurilor nc+i!e de in(e!tiii, nfiinate pe baz de contract de societate civil i care au obligaia de a rscumpra titlurile de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, n conformitate cu documentele de constituire' $8 !ocietilor de in(e!tiii de tip nc+i!, care sunt nfiinate prin act constitutiv, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionale pe o pia, n aceast categorie se ncadreaz i societile de investiii financiare #22I3$. 4rganismele de plasament colectiv nearmonizate sunt caracterizate prin prevederi legale mai permisive, adres ndu&se n special investitorilor care accept s&i asume riscul generat de nediversificarea portofoliului. 3ondurile de!c+i!e de in(e!tiii emit uniti de fond de un singur tip, nregistrate, dematerializate, care confer drepturi egale deintorilor acestora. @nitile de fond sunt integral pltite n momentul subscrierii, iar participarea la un fond deschis de investiii este atestat printr&un certificat ce confirm respectiva deinere. Preul de emisiune al unitii de fond este determinat zilnic pe baza valorii activului net certificate de ctre depozitar. Preul de rscumprare este stabilit pe baza valorii activului net certificate de ctre depozitar i valabile pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare. Administrarea portofoliului unui fond deschis de investiii este asigurat de ctre o societate de administrare a investiiilor, conform regulilor prudeniale, regulilor de conduit n afaceri i cerinelor de adecvare a capitalului. 2ocietatea de administrare a investiiilor i depozitarul acioneaz independent unul fa de cellalt i e"clusiv n interesul deintorilor de uniti de fond. 0otodat, societatea de administrare a investiiilor transmite depozitarului toate informaiile cu privire la operaiunile fondului, astfel nc t depozitarul s fie n msur s certifice zilnic valoarea activului net i valoarea unitii de fond. 2ocietile de in(e!tiii emit aciuni nominative, pltite integral n momentul subscrierii i au ca unic scop efectuarea de investiii colective, administr nd numai activele proprii, fr a fi mandatate n nici o situaie pentru administrarea de active n favoarea unei tere pri. 4 societate de investiii poate fi administrat de o societate de administrare a investiiilor sau de un consiliu de administraie, n conformitate cu actele constitutive. 8ivelul minim al capitalului iniial aferent unei societi de investiii care se autoadministreaz este echivalentul a 9BB.BBB de euro calculat n lei la cursul de referin comunicat de J8). Pentru respectarea acestei cerine a fost prevzut un calendar p n la 9/ decembrie 6BB= potrivit cruia creterea capitalului iniial este gradual. Aciunile emise de societile de investiii trebuie s fie tranzacionale pe o pia reglementat i sunt rscumprabile n mod continuu. Politica de in(e!tiii a organi!melor de pla!ament colecti( n (alori mo$iliare urmrete efectuarea de plasamente n valori mobiliare i instrumente ale pieei monetare, n anumite limite, astfel nc t s poat fi minimizat riscul. (aracteristic este faptul c plasamentele se efectueaz e"clusiv n valori mobiliare i instrumente monetare nscrise sau tranzacionate pe o pia reglementat din )om nia, dintr&un stat membru al @niunii !uropene sau un stat nemembru, dac respectiva pia opereaz n mod regulat, este recunoscut i deschis publicului, iar alegerea bursei ori a pieei reglementate din statul membru este aprobat de (8,5. ::

Dimitele sunt de natur a asigura o protecie a plasamentelor i sunt stabilite prin reglementri n aplicarea legii, put nd fi modificate n funcie de evoluiile pieei i de gradul de risc al diferitelor instrumente financiare. In conformitate cu directiva @niunii !uropene n domeniu, un organism de plasament colectiv n valori mobiliare nu poate investi mai mult de <F din activele sale n valori mobiliare sau instrumente ale pieei monetare emise de acelai emitent i mai mult de 6BF n depozite constituite la aceeai entitate. 0otui limita de <F poate fi depit n anumite situaii menionate de lege. 3ondurile nchise de investiii sunt administrate de o societate de administrare a investiiilor pe baza unor reguli proprii i pot emite numai uniti de fond de un singur tip, nregistrate, dematerializate, ce confer deintorilor drepturi egale. 2ocietile de investiii de tip nchis pot fi administrate de o societate de administrare a investiiilor sau de un consiliu de administraie, au obligaia de a solicita admiterea la tranzacionare pe o pia reglementat i i pot rscumpra propriile aciuni. 2ocietile de investiii de tip nchis care nu sunt administrate de o societate de administrare a investiiilor i stabilesc prin documentele constitutive reguli privind politica de investiii, conduita n afaceri i transparena. ,. Operaiunile de pia ,. .1. Caracteri!ticile iniierii ofertelor pu$lice +n categoria operaiunilor de pia se includ ofertele publice de v nzare, de cumprare i de preluare, acestea din urm fiind o form specific a ofertei de cumprare. 0ransparena informaiilor i publicitatea reprezint un element definitoriu pentru toate tipurile de ofert public. 4rice persoan care iniiaz o ofert public elaboreaz i supune aprobrii autoritii pieei de capital un prospect, n cazul ofertei publice de v nzare, i un document de ofert, n cazul ofertei publice de cumprare, ambele nsoite de un anun care conine informaii privind modalitile prin care prospectul sau documentul de ofert este disponibil publicului. Anunul de ofert nu poate fi lansat dec t dup aprobarea prospectului sau documentului de ofert. Da data publicrii anunului oferta devine obligatorie, iar prospectul sau documentul de ofert trebuie s fie disponibil publicului n forma n care a fost aprobat. 4fertele trebuie s se desfoare n condiii care s asigure egalitatea de tratament pentru toi investitorii, n acest scop prospectul sau documentul de ofert este publicat n mai multe cotidiane cu difuzare naional, precum i n format electronic pe .ebsite&ul ofertantului, al intermediarului ofertei, al operatorului pieei pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare a respectivelor valori mobiliare i opional pe .ebsite&ul (8,5. -ac dup aprobarea prospectului sau documentului de ofert intervin noi evenimente de natur s afecteze decizia investiional sau se modific informaiile iniiale, se impune formularea unor amendamente, aprobate de (8,5 i aduse la cunotina publicului printr&un anun. 4rice form de publicitate care incit la acceptarea ofertei, fcut cu prezentarea ofertei ca beneficiind de avantaje sau de alte caliti constituie doi prin publicitate abuziv sau mincinoas. -ecizia de aprobare a unei oferte poate fi suspendat, revocat sau anulat, dup caz. 2uspendarea derulrii unei oferte intervine numai dac e"ist indicii temeinice privind nclcarea reglementrilor legale. Perioada de suspendare este de cel mult zece zile lucrtoare. 2uspendarea oprete curgerea perioadei de derulare a ofertei, oferta fiind reluat n momentul ridicrii suspendrii. -ecizia se revoc dac circumstane ulterioare aprobrii prospectului sau documentului de ofert determin modificri fundamentale ale elementelor i datelor care au stat la baza adoptrii acesteia sau dac ofertantul retracteaz oferta nainte de lansarea anunului. )evocarea deciziei de aprobare a prospectului sau documentului, pe timpul derulrii ofertei publice, lipsete de efecte subscrierile efectuate p n n momentul revocrii. Anularea deciziei de aprobare are loc dac aceasta a fost obinut pe baza unor informaii false ori care au indus n eroare i lipsete de efecte tranzaciile ncheiate p n la data anulrii, d nd loc la restituirea valorilor mobiliare, respectiv a fondurilor primite de ofertani. Pentru nerespectarea prevederilor legale referitoare la realitatea, e"actitatea i acurateea informaiilor din prospectul sau documentul de ofert este responsabil, dup caz, ofertantul, :<

membrii consiliului de administraie al ofertantului ori administratorul unic, emitentul, membrii consiliului de administraie al emitentului, fondatorii n caz de subscripie public, auditorul financiar pentru situaiile financiare ale cror informaii au fost preluate n prospect, intermediarii ofertei, orice alt entitate care a acceptat rspunderea pentru orice informaie, studiu sau evaluare inserat ori menionat n prospect. 4ferta public este intermediat de o societate de servicii de investiii financiare autorizat sau de un sindicat de intermediere. Pentru alegerea intermediarului se procedeaz la% 7 analiza performanelor intermediarului n derularea altor oferte i a reputaiei sale' 7 selectarea intermediarului care nelege cel mai bine principalele caracteristici ale domeniului de activitate' 7 verificarea msurii n care intermediarul are e"perien n oferte publice de dimensiunea celei dorite' 7 identificarea mrimii reelei de distribuie a intermediarului. -ac se dorete o larg rsp ndire a aciunilor societii, se alege ut intermediar cu o reea teritorial dezvoltat. -ac societatea este de interes local, se opteaz pentru o societate de intermediere cu o reea local de distribuie' 7 verificarea modului n care intermediarul poate acorda sprijin i dup v nzarea valorilor mobiliare ce fac obiectul emisiunii. 2prijinul poate consta n atragerea investitorilor, cercetarea de pia financiar pentru societate. ,. .2 4etodele de intermediere 5etodele de intermediere utilizate au la baz dou procedee fundamentale% negocierea i licitaia. 2e recomand negocierea, n cazul emisiunilor de aciuni i obligaiuni fcute de societi comerciale, i licitaia, n cazul emisiunilor de valori mobiliare realizate de organe ale administraiei publice centrale i locale. Intermedierea poate fi efectuat prin una dintre urmtoarele modaliti% /. plasament garantat' 6. metoda celei mai bune e"ecuii' 9. metoda totul sau nimic' :. metoda stand&bS' <. plasamentul asigurat' =. licitaia olandez' >. licitaia competitiv. 1. 4etoda pla!amentului garantat. +n baza contractului de garantare a plasamentului, intermediarul i asum ntregul risc i se angajeaz s cumpere ntreaga cantitate de valori mobiliare ce face obiectul ofertei publice n nume i pe cont propriu, n scopul distribuirii ei ctre public. Intermediarul cumpr valorile mobiliare de la ofertant la un pre stabilit de comun acord cu acesta & preul de emisiune sau subscriere & i le revinde ulterior publicului la un alt pre, de obicei mai mare & preul de v nzare. 5arja de intermediere ce se cuvine intermediarului reprezint diferena dintre preul de v nzare i cel de emisiune, n scopul reducerii riscului la care se e"pune un intermediar prin cumprarea ntregii oferte, acesta poate constitui un !indicat de intermediere. Iniiatorul are rolul de manager al sindicatului de intermediere i ine evidena contabil a ofertei publice. 5arja de intermediere este distribuit ntre manager i membrii sindicatului de intermediere, conform prevederilor contractului de constituire a sindicatului de intermediere, n scopul creterii numrului investitorilor poteniali, managerul sindicatului de intermediere poate organiza un grup de v nzare. 2. 4etoda celei mai $une e5ecuii, n baza unui contract de plasament intermediat, societatea de servicii de investiii financiare acioneaz n calitate de agent al ofertantului. 2e recomand at t n cazul n care se urmrete plasarea ntregii oferte pe pia, sau c nd o parte a ofertei a fost deja distribuit i ofertantul are nevoie de asisten pentru plasarea prii rmase nev ndut. Intermediarul se angajeaz s distribuie ctre public ma"imul posibil din valorile mobiliare primite, dar nu se oblig n nici un fel s le preia n nume propriu, n conformitate cu prevederile contractului de plasament intermediat, ofertantul va plti intermediarului o sum fi" drept comision pentru plasarea ntregii oferte ncredinate. -ac la data ncheierii ofertei publice a fost :=

v ndut numai o parte din ofert, atunci intermediarul va primi o cot prorata din comisionul total, stabilit prin contract, fr a mai avea vreo obligaie ulterioar fa de ofertant. 3. 4etoda >totul !au nimic?. !mitentul ncheie un contract de plasament cu societatea de servicii de investiii financiare pentru v nzarea ntregii emisiuni sau a unei pri din aceasta, care i&a fost ncredinat. !mitentul anuleaz oferta public n cazul n care aceasta nu a fost subscris n totalitate. Intermediarul se oblig la v nzarea integral a prii din oferta care i&a fost ncredinat' n caz contrar, valorile mobiliare se napoiaz ofertantului. -ac intermediarul plaseaz integral valorile mobiliare ncredinate, ncaseaz marja de intermediere, n caz contrar, nu are dreptul la nici o compensaie pentru cheltuielile efectuate. . 4etoda >!tand-$;?. 2ocietatea comercial emite aciuni ce pot fi achiziionate de ctre acionarii e"isteni prin utilizarea drepturilor de preferin i apeleaz la serviciile unei societi de servicii de investiii financiare pentru plasarea pe pia a prii rmase nesubscrise de ctre acionarii e"isteni. !mitentul pltete societii de servicii de investiii financiare, nainte de derularea ofertei, un comision stabilit prin contract, n schimbul cruia intermediarul se angajeaz s cumpere toate aciunile rmase nesubscrise dup e"pirarea termenului de e"ercitare a dreptului de subscriere. ). 4etoda pla!amentului a!igurat. 5etoda se recomand n plasamentul de obligaiuni, c nd emitentul solicit obinerea de fonduri ntr&un interval de timp scurt i managerul nu are la dispoziie destul timp pentru a constitui un sindicat de intermediere. 2ocietatea de servicii de investiii financiare ofer emitentului de obligaiuni un pre ferm de cumprare pentru un anumit numr de obligaiuni cu o anumit scaden i dob nd. !mitentul are la dispoziie cel mult 6: de ore pentru a accepta sau a refuza oferta. In cazul n care oferta de pre este acceptat, intermediarul cumpr obligaiunile respective. 5etoda se recomand pentru situaiile n care e"ist un numr suficient de mare de investitori instituionali care i&au e"primat interesul n valorile mobiliare ce fac obiectul ofertei. ,. 4etoda licitaiei olande*e. 4fertantul sau societatea de servicii de investiii financiare reduce succesiv preul de v nzare p n c nd ntreaga ofert este subscris. Investitorii pot solicita cumprarea unui anumit numr de valori mobiliare la oricare dintre preurile propuse de ofertant, ns toate ordinele nregistrate vor fi e"ecutate la un singur pre de v nzare, cel de la nchiderea licitaiei, pentru toi investitorii care au solicitat s cumpere la un pre egal sau mai mare. -. 4etoda licitaiei competiti(e. 2e recomand pentru distribuirea de obligaiuni. 5etoda se bazeaz pe tehnica licitaiei publice n plic nchis i const n specificarea preului i condiiilor oferite de o societate servicii de investiii financiare pentru cumprarea ntregii emisiuni. In vederea selectrii intermediarului, emitentul combin ofertele de pre i de dob nd pentru a determina costul net. !mitentul alege societatea de servicii de investiii financiare care face cea mai bun ofert #cel mai mare pre i cea mai mic dob nd, dac este cazul$. Dicitaia este c tigat de societatea de servicii de investiii financiare care se ofer s cumpere emisiunea la cel mai mic cost net din punctul de vedere al emitentului. Test gril /. (are dintre urmtoarele afirmaii referitoare la 22I3 nu este adevrat% a$ sunt constituite sub forma societilor pe aciuni' b$ emit aciuni nominative' c$ presteaz o gam de servicii financiare' d$ aceast calitate este deinut n principal de societi specializate i instituii de credit' e$ nu pot derula operaiuni n statele membre @!. 6. 2erviciile principale oferite de o 22I3 includ% a$ preluarea i transmiterea ordinelor de la investitori' b$ e"ecutarea ordinelor referitoare la instrumentele financiare altfel dec t pe cont propriu' c$ nu le sunt permise servicii de acordare de credite i schimb valutar' :>

d$ consultan de investiii cu privire la instrumente financiare' e$ administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor' 9. 2erviciile cone"e pentru o 22I3 se refer la% a$ garantarea unui c tig minim din operaiuni financiare' b$ nchirierea de casete de siguran' c$ acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor n anumite condiii' d$ consultan de investiii cu privire la instrumente financiare' e$ custodia i administrarea de instrumente financiare' :. (apitalul iniial al unei 22I3 este determinat prin nsumarea urmtoarelor elemente% a$ capitalul social subscris i integral vrsat, autorizat sau n curs de autorizare' b$ rezerve din reevaluare' c$ rezervele legale i rezervele pentru aciuni proprii' d$ primele de emisiune, e"clusiv cele aferente aciunilor prefereniale cumulative' e$ rezervele statutare sau contractuale. <. -eschiderea de ctre o societate de servicii de investiii financiare a unei sucursale ntr&un stat membru presupune% a$ comunicarea ctre autoritatea pieei din ara de origine a unor informaii' b$ ntocmirea unui plan de afaceri' c$ obinerea unei autorizaii din partea statului respectiv' d$ comunicarea adresei sediului sucursalei' e$ schemele de compensare a investitorilor, aplicabile pentru protecia investitorilor sucursalei. =. 2ocietatea de administrare a investiiilor #2AI$% a$ este constituit sub forma societii pe aciuni' b$ are ca obiect de activitate intermedierea de valori mobiliare' c$ poate desfura i alte activiti conform mandatelor date de investitori' d$ efectueaz activiti privind% servicii juridice i de contabilitate aferente administrrii portofoliilor, cercetare de pia, mar1eting i distribuie' e$ respect un ansamblu de reguli prudeniale. >. 5etodele de intermediere au la baz ca procedee fundamentale% a$ totul sau nimic' b$ e"ecuia i garantarea' c$ plasarea i asigurarea' d$ licitaia i negocierea' e$ negocierea i plasarea. ?. 4fertantul sau societatea de servicii de investiii financiare reduce succesiv preul de v nzare p n c nd ntreaga ofert este subscris n metoda% a$ celei mai bune e"ecuii' b$ plasamentului garantat' c$ liciaia olandez' d$ licitaia competitiv' e$ stand bS. A. 5etoda plasamentului garantat se caracterizeaz prin urmtoarele% a$ intermediarul i asum ntregul risc aferent plasrii titlurilor'

:?

b$ se angajeaz s cumpere ntreaga cantitate de valori mobiliare n scopul distribuirii ei ctre public' c$ intermediarul cumpr valorile mobiliare de la ofertant la un mai mare i le vinde la un pre mai mic pentru a mri atractivitatea' d$ se urmrete diminuarea riscului distribuiei' e$ permite constituirea unui sindicat de intermediere. ,.). 'tapele de de!furare a ofertelor pu$lice Intenia de a iniia o ofert public este urmat de un comple" de activiti n cadrul crora sunt implicai ofertantul, intermediarul i emitentul, care au drept scop materializarea ntr&un anumit interval de timp a inteniei de a vinde sau a cumpra un numr determinat de valori mobiliare, ori de a prelua o societate comercial emitent de aciuni. !tapele unei oferte publice sunt prezentate n cele ce urmeaz. 1. 'tapa de pregtire a ofertei n cadrul creia% 7 se fac calcule de eficien #capitalul necesar, costul capitalului obinut prin oferta public de valori mobiliare$' 7 se fac studii de pia privind oportunitatea ofertei' 7 se analizeaz situaia financiar a emitentului' 7 se fac studii de pia cu privire la capacitatea de absorbie a cantitii oferite i la preul pe care eventualii investitori sunt dispui s&l plteasc' 7 se stabilete momentul cel mai favorabil de ncepere a derulrii ofertei i durata acesteia' 7 se organizeaz echipa pentru ntocmirea prospectului. !ste necesar o planificare atent a procesului, ndeosebi n cazul societilor care efectueaz o ofert public iniial. Programul ofertei va detalia sarcinile ce trebuie realizate, va identifica persoanele responsabile pentru fiecare dintre acestea, precum i termenele de e"ecuie. Acordul ncheiat ntre societate i intermediari nu este nc un contract, ci un precontract. !l prevede doar inteniile celor dou pri referitoare la natura intermedierii, comisionul intermediarilor, numrul i tipul valorilor mobiliare ce se intenioneaz a fi oferite, preul anticipat. (ontractul propriu&zis de intermediere se semneaz de obicei c nd prospectul sau documentul de ofert este finalizat i gata de depus la autoritatea de reglementare. 2. 'tapa ntocmirii pro!pectului !au documentului de ofert pu$lic Prospectul, n cazul ofertei publice de v nzare, sau documentul de ofert, n cazul celei de cumprare, conine informaii despre emitent i valorile mobiliare&obiect al ofertei, despre domeniul de activitate, activele i conducerea emitentului, situaiile financiare ale acestuia i scopul pentru care se lanseaz oferta. "nformaiile sunt prezentate pe rspunderea emitentului, a consiliului de administraie, a proprietarului valorilor mobiliare care face oferta, dac este cazul, a societii de servicii de investiii financiare care coordoneaz intermedierea i a auditorilor financiari, n conformitate cu contribuia fiecruia dintre acetia la realizarea prospectului. (oninutul minim al pro!pectului de ofert pu$lic de (1n*are cuprinde% 7 informaii referitoare la persoanele responsabile de ntocmirea prospectului i de auditarea situaiilor financiare ale emitentului' 7 informaii privind admiterea la tranzacionare pe piaa reglementat a respectivelor valori mobiliare' 7 informaii generale privind emitentul i capitalul acestuia' 7 informaii generale cu privire la capital #valoarea capitalului subscris i vrsat, numrul i clasele de aciuni din care este compus, detalii privind caracteristicile principale ale acestora$' 7 informaii referitoare la activitile emitentului #activiti principale, preciz ndu&se categoriile de produse v ndute sau servicii prestate, mrimea cifrei de afaceri, numrul mediu al salariailor, politica de investiii, politica de cercetare i dezvoltare a noilor produse i servicii etc.$'

:A

7 informaii referitoare la activele i pasivele emitentului i la situaia financiar a acestuia #bilanul contabil i contul de profit i pierdere pe ultimele trei e"erciii financiare, dividendul pe aciune pe ultimele trei e"erciii financiare, sursele i utilizarea fondurilor etc.$' 7 informaii referitoare la administrare, management i supraveghere #fondatori, persoanele care compun organele de administrare i control, remuneraia i beneficiile n natur, deinerile de aciuni n respectiva societate ale membrilor organelor de administraie i control, natura i amploarea intereselor membrilor organelor de administrare i control n tranzacii cum sunt% achiziii sau v nzri de mijloace fi"e, cumprri n afara activitii normale$' 7 informaii privind activitatea curent i perspectivele emitentului #evoluii recente & de la data ncheierii ultimului e"erciiu' 7 principalii factori de risc #cu privire la emitent i la ofertant, la valorile mobiliare oferite, la piaa pe care se deruleaz oferta public$. &ocumentul ntocmit n cazul ofertei pu$lice de cumprare trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii% 7 identitatea societii vizate #sediu, cod fiscal, valoarea capitalului social, structura acionariatului$' 7 identitatea ofertantului #sediu, numr de nregistrare, valoarea capitalului social, structura acionariatului sau asociailor, date de identificare a persoanei fizice ce lanseaz oferta$' 7 numrul i clasa de valori mobilare obiect al ofertei publice de cumprare' 7 data e"pirrii ofertei publice de cumprare i dac oferta poate fi prelungit' 7 locul, metoda i intervalul de timp pentru subscrierea valorilor mobiliare' 7 sursa i mrimea fondurilor folosite pentru a achiziiona respectivele valori mobiliare' 7 modalitatea de plat a valorilor mobilare subscrise' 7 planurile ofertantului privind schimbarea conducerii, lichidarea societii, schimbarea obiectului de activitate' 7 orice alte informaii considerate relevante de ctre emitent sau solicitate de autoritatea pieei. 3. 'tapa autori*rii pro!pectului !au documentului de ofert (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare autorizeaz prospectul sau documentul de ofert n baza unei cereri nsoite de% 7 prospectul sau documentul de ofert public' 7 anunul de ofert' 7 copia de pe dovada deinerii valorilor mobiliare&obiect al ofertei n cazul ofertelor de v nzare' 7 dovada depunerii garaniei reprezent nd cel puin 9BF din valoarea valorilor mobiliare ce se intenioneaz a fi dob ndite n oferta public de cumprare sau scrisoarea de garanie bancar ce acoper ntreaga valoare a ofertei, emis n favoarea intermediarului' 7 copia de pe contractul de intermediere' 7 alte documente specifice fiecrui tip de ofert public. Prospectul sau documentul de ofert este pus la dispoziia investitorilor pe perioada derulrii ofertei publice, la sediile emitentului, ale societii sau societilor de servicii de investiii financiare implicate, ale grupului de distribuie #dac este cazul$, precum i n alte locuri indicate n anunul publicitar. -up aceasta este comunicat pieei pe care se tranzacioneaz sau se intenioneaz listarea valorilor mobiliare respective. . 'tapa pu$licitii ofertei Publicitatea este obligatorie pentru a se asigura condiii egale de receptare a informaiilor cuprinse n prospectul sau documentul de ofert pentru toi investitorii. !ste interzis orice form de publicitate anterioar autorizrii ofertei. Anunul de ofert trebuie publicat n cel puin dou cotidiane cu difuzare naional. Da data publicrii anunului oferta devine obligatorie, iar prospectul sau documentul de ofert trebuie s fie disponibil publicului. Prospectul sau documentul de ofert se consider a fi disponibil publicului ntr&una dintre urmtoarele situaii% 7 este publicat n unul sau mai multe cotidiane cu difuzare naional' <B

7 poate fi obinut de un potenial investitor n mod gratuit, pe suport de h rtie, cel puin la sediile ofertantului i intermediarului respectivei oferte sau la sediul operatorului pieei reglementate pe care sunt admise la tranzacionare respectivele valori mobiliare' 7 este publicat n format electronic pe .ebsite&ul ofertantului, al intermediarului ofertei i al operatorului pieei pe care se intenioneaz admiterea la tranzacionare. Prospectul de ofert public aprobat de (8,5 este valabil /6 luni dup publicare, put nd fi folosit, cu condiia actualizrii, n cazul mai multor emisiuni de valori mobiliare. 4ferta public de v nzare trebuie iniiat n ma"imum nou luni de la data ultimelor raportri care stau la baza autorizaiei, dar nu mai devreme de apte zile de la data publicri anunului de ofert, iar oferta public de cumprare sau cea de preluare, n cel mult apte zile de la data autorizrii. ). 'tapa derulrii ofertei pu$lice Perioada de derulare a unei oferte publice de v nzare nu poate fi mai mic de cinci zile lucrtoare, iar a unei oferte publice de cumprare, de /< zile lucrtoare. Pe parcursul derulrii unei oferte pot fi formulate i supuse autorizrii (8,5 amendamente de pre i de perioad. Amendamentele aferente ofertelor publice de cumprare sau preluare se pot depune cu cel puin cinci zile lucrtoare nainte de nchiderea ofertei, n cazul autorizrii amendamentelor referitoare la pre sau alte elemente ale prospectului de ofert public, cu e"cepia termenului de nchidere a ofertei, (8,5 dispune i prelungirea perioadei de derulare a ofertei publice, astfel nc t s e"iste cel puin cinci zile lucrtoare de la data publicrii amendamentului p n la nchiderea ofertei. 2ocietatea sau societile de servicii de investiii financiare implicate ntr&o ofert public de v nzare sunt obligate ca pe ntreaga perioad de desfurare a ofertei s e"ecute toate ordinele de cumprare ale clienilor, fr nici o e"cepie sau preferin. (riteriul de alocare a valorilor mobiliare subscrise n cadrul ofertei publice trebuie s fie precizat n cadrul prospectului de ofert. 2ubscrierea n cadrul ofertei publice de ctre investitori este necondiionat i revocabil p n n ultima zi de valabilitate a ofertei. 4rice investitor poate revoca acceptarea prin notificare ctre societatea de servicii de investiii financiare implicat. ,. 'tapa nc+eierii ofertei pu$lice 4ferta public se consider nchis la e"pirarea termenului pentru care a fost autorizat. 2ocietatea sau societile de servicii de investiii financiare implicate n oferta public de v nzare notific (omisiei 8aionale a ,alorilor 5obiliare cu privire la rezultatele ofertei publice n termen de ma"imum cinci zile lucrtoare de la data nchiderii acesteia, n notificare se specific printre altele% 7 numrul valorilor mobiliare efectiv v ndute i preul de v nzare al acestora' 7 ponderea valorilor mobiliare v ndute n totalul valorilor mobiliare oferite public' 7 numrul total al cumprtorilor pentru fiecare tip de valori mobiliare oferite public' 7 numrul acionarilor semnificativi, al celor care dein poziii de control i al celor majoritari, precum i cota de aciuni deinut de fiecare dintre acetia' 7 informaii privind valoarea cheltuielilor efective suportate din preul de v nzare n legtur cu oferta public #comisioane ncasate de intermediar, de grupul de distribuie, diverse cheltuieli n favoarea intermediarilor$' 7 suma total ncasat de ofertant dup plata tuturor cheltuielilor i ponderea acesteia n suma scontat a fi obinut. 4fertantul are obligaia ca n AB de zile de la data ncheierii unei oferte publice primare s raporteze cu privire la modul de utilizare a fondurilor obinute din oferta public, comparativ cu destinaiile acestora specificate n prospectul de ofert. +n cazul ofertei publice de cumprare sau preluare, ofertantul, societatea sau societile de servicii de investiii financiare implicate notific (8,5 cu privire la rezultatele ofertei publice n termen de ma"imum apte zile lucrtoare de la data nchiderii ofertei. In raportul de nchidere a ofertei se specific% numele emitentului, ofertantului i intermediarului ofertei, perioada de derulare </

a ofertei, numrul de valori mobiliare cumprate i suma total pltit, deinerea ofertantului n urma ncheierii ofertei, data i modalitatea de decontare a tranzaciei aferente ofertei publice. ,.,. Tipuri de ofert pu$lic 4ferta public de valori mobiliare se definete ca fiind comunicarea adresat unor persoane, fcut sub price form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel nc t s permit investitorului s adopte o decizie cu privire la v nzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare. 4ferta public este de dou tipuri% de v nzare i de cumprare. Oferta pu$lic de (1n*are, n funcie de scopul urmrit, se grupeaz n% 7 ofert public iniial, realizat atunci c nd se emit pentru prima dat valori mobiliare i se distribuie public ctre primii deintori' 7 ofert public primar, av nd ca obiect valori mobiliare nou&emise, propuse de emitent pentru a fi subscrise la data emisiunii, cu scopul de a fi plasate pe pia' 7 ofert public !ecundar, care intervine n situaia v nzrii unei cantiti determinate din valorile mobiliare e"istente deja asupra unor deintori. Oferta pu$lic de cumprare, n raport cu intenia ofertantului i cu deinerile acestuia n cadrul emitentului, poate fi% & ofert de cumprare propriu-*i!, iniiat pentru a achiziiona o anumit cantitate de valori mobiliare fr a se atinge poziia de control' & ofert public de preluare, caz n care ofertantul vizeaz toate aciunile n circulaie ale respectivului emitent. 4ferta public de preluare este (oluntar !au o$ligatorie. 4ferta de preluare voluntar intervine n cazul unei persoane care vizeaz /BBF din valorile mobiliare ale unui emitent, dar nu are obligaia legal de a prelua respectiva societate. 4ferta de preluare obligatorie este iniiat de o persoan care deine, direct sau mpreun cu persoanele cu care acioneaz n mod concertat, mai mult de 99F din drepturile de vot asupra unei societi comerciale. 0ipurile de ofert public sunt prezentate sintetic n figura =./.

Fig. 6.1 Tipuri de ofert public

4fertele de cumprare se consider a fi concurente atunci c nd mai muli ofertani i declar intenia de a achiziiona public valori mobiliare ale aceluiai emitent, n anumite condiii referitoare la pre i cantitate. Indiferent de tipul de ofert public, orice persoan care intenioneaz s iniieze o ofert public adreseaz (8,5 o cerere de aprobare a prospectului, n cazul ofertei publice de v nzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei publice de cumprare, nsoit de un anun, astfel nc t s se asigure publicului posibiliti egale de receptare a informaiilor privind oferta. 4fertele publice se deruleaz printr&un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare.

<6

,.,.1 Oferta pu$lic de (1n*are 4ferta public de v nzare reprezint comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care conine informaii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre v nzare, precum i cu privire la termenii respectivei oferte. +n anumite situaii precis reglementate nu este obligatorie publicarea prospectului de ofert. Astfel nu se public prospectul dac oferta este adresat doar investitorilor calificai sau unui numr mai mic de /BB de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dec t investitorii calificai. -ac la data aprobrii prospectului preul i numrul valorilor mobiliare oferite publicului nu pot fi incluse n cadrul acestuia, prospectul va conine% 7 criteriile sau condiiile pe baza crora va fi determinat preul, nivelul ma"im al acestuia i numrul valorilor mobilare oferite publicului' 7 posibilitatea retragerii subscrierilor realizate n cel puin dou zile lucrtoare de la data c nd preul final i numrul valorilor mobiliare oferite au fost nregistrate la (8,5. Investitorii care i&au e"primat voina de a subscrie valori mobiliare, anterior publicrii unui amendament la prospectul de ofert, au dreptul de a&i retrage subscrierile efectuate n termen de trei zile lucrtoare de la data publicrii respectivului amendament. Preul n oferta pu$lic de (1n*are iniial este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau a obligaiunilor. -ac oferta iniial are drept scop numai admiterea la tranzacionare i se deruleaz pentru aciuni deja emise, preul n ofert poate fi inferior valorii nominale dac din analiza financiar a emitentului de aciuni rezult un activ net contabil mai mic dec t capitalul social. Preul n oferta pu$lic primar realizat de regul cu prilejul majorrii capitalului social al unui emitent este egal cu valoarea nominal sau mai mare dec t valoarea nominal dac se propune un pre cu prim de emisiune. Preul cu prim de emisiune este pltit de subscriitorii care cumpr aciunile rmase disponibile dup e"ercitarea dreptului de preferin. +n cazul ofertei pu$lice !ecundare de (1n*are a valorilor mobiliare nu se impune nici o condiie privind preul n ofert. 0otui un pre corect este cel comparabil cu preul mediu de tranzacionare al respectivelor aciuni, calculat pe un interval suficient de mare, de regul /6 luni anterioare lansrii ofertei. ,.,.2 Oferta pu$lic de cumprare 4ferta public de cumprare reprezint intenia unei persoane sau a mai multor persoane care acioneaz n mod concertat de a cumpra o cantitate determinat de valori mobilare, intenie adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobiliare i difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea deintorilor respectivelor valori mobiliare. @n caz particular al ofertei publice de cumprare este oferta public de preluare, prin care se intenioneaz achiziionarea tuturor aciunilor respectivului emitent. Oferta de preluare (oluntar este iniiat de o persoan care nu are aceast obligaie, dar dorete s dob ndeasc mai mult de 99F din drepturile de vot ale unui emitent. +n acest scop ofertantul transmite anunul preliminar, aprobat de (8,5, consiliului de administraie al societii& subiect al prelurii, precum i pieei reglementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare respective. (onsiliul de administraie trebuie s formuleze opinia sa cu privire la oportunitatea prelurii, n cazul opiniei favorabile, consiliul de administraie nu mai poate lua nici o msur i nu mai poate ncheia nici un act care s afecteze situaia patrimonial sau obiectivele prelurii, cu e"cepia actelor de administrare curent. Preul n oferta public de cumprare este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre% a$ preul pltit de ofertant sau oricare dintre persoanele cu care acioneaz n mod concertat pentru valorile mobiliare respective n ultimele /6 luni precedente lansrii ofertei' b$ preul mediu ponderat de tranzacionare pe pia a aciunilor emitentului, calculat pe ultimele /6 luni anterioare datei de depunere a documentaiei aferente ofertei publice de cumprare. -ac preul nu poate fi determinat n acest mod, preul propus de ofertant trebuie s reflecte situaia financiar a emitentului cu luarea n considerare a activului net contabil. Aceleai modaliti de determinare a preului pot fi utilizate i n cazul ofertei de preluare voluntar. <9

Oferta pu$lic de preluare o$ligatorie este iniiat cel mai t rziu n dou luni de la momentul atingerii unei deineri de 99F din drepturile de vot ale emitentului, n mod direct de ctre o persoan sau mpreun cu persoanele cu care acioneaz n mod concertat. 4ferta nu este ns obligatorie dac poziia reprezent nd 99F din drepturile de vot asupra emitentului a fost dob ndit ca urmare a unei tranzacii e"ceptate. 0ranzacia e"ceptat reprezint dob ndirea respectivei poziii% 7 n cadrul procesului de privatizare' 7 prin achiziionarea de aciuni de la 5inisterul 3inanelor sau de la alte entiti abilitate legal n cadrul procedurii de e"ecutare a creanelor bugetare' 7 n baza transferurilor de aciuni realizate ntre societatea mam i filialele sale sau ntre filialele aceleiai societi mam' 7 ca urmare a unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor deintorilor respectivelor valori mobilare i av nd ca obiect toate deinerile acestora. -ac dob ndirea poziiei reprezent nd mai mult de 99F din drepturile de vot ale emitentului s&a realizat neintenionat ca urmare a reducerii capitalului, ca rezultat al e"ercitrii dreptului de preferin sau datorit unor operaiuni de fuziune ori divizare, sau ca rezultat al succesiunii, deintorul respectivei poziii poate opta ntre nstrinarea unui numr de aciuni astfel nc t s&i diminueze deinerea sub 99F i derularea unei oferte publice respect nd regulile ofertei obligatorii de preluare. P n la derularea ofertei publice, drepturile de vot aferente valorilor mobiliare ce depesc pragul de 99F sunt suspendate, iar respectivul acionar i persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat nu mai pot achiziiona prin alte operaiuni aciuni ale aceluiai emitent. Preul n oferta de preluare obligatorie este cel puin egal cu cel mai mare pre pltit de ofertant sau de persoanele cu care acesta acioneaz n mod concertat n perioada de /6 luni anterioar ofertei. -ac nu poate fi aplicat aceast metod de stabilire a preului, se va ine seama de urmtoarele criterii% 7 preul mediu ponderat de tranzacionare aferent ultimelor /6 luni anterioare derulrii ofertei' 7 valoarea activului net al societii, conform ultimei situaii financiare auditate' 7 valoarea aciunilor rezultate dintr&o e"pertiz efectuat de un evaluator independent pe baza standardelor internaionale de evaluare. +n cadrul ofertelor de preluare, dac dup publicarea anunului de ofert p n la nchiderea respectivei oferte, ofertantul sau orice persoan care acioneaz concertat cu acesta cumpr respectivele valori mobiliare la un pre mai mare dec t preul din ofert, arunci devine obligatorie amendarea preului astfel nc t preul din oferta de preluare s nu fie mai mic dec t cel mai mare pre pltit pentru valorile mobiliare achiziionate. Da ncheierea unei oferte publice de preluare ofertantul se poate afla n situaia de a deine mai mult de A<F din capitalul social al emitentului. 0otodat, este posibil ca ofertantul s fi achiziionat n cadrul ofertei publice de cumprare adresate tuturor acionarilor i pentru toate deinerile acestora aciuni reprezent nd mai mult de ABF din cele vizate n cadrul ofertei, ntr&o astfel de situaie ofertantul are dreptul s solicite acionarilor reprezent nd poziia minoritar de <F sau /BF s se retrag din societate prin v nzarea la un pre echitabil a aciunilor deinute de acetia. !ste considerat pre echitabil preul din oferta public deja derulat, dac ofertantul i e"ercit dreptul menionat n termen de trei luni de la data finalizrii respectivei oferte, n caz contrar, preul va fi determinat de un e"pert independent n conformitate cu standardele internaionale de evaluare. Preul determinat de un e"pert trebuie fcut public prin intermediul pieei pe care se tranzacioneaz aciunile, prin publicare n dou ziare financiare de circulaie naional i pe .ebsite&ul autoritii pieei de capital. Test gril /. !tapa de pregtire a ofertei este caracterizat de urmtoarele% a$ se stabilete capitalul necesar i costul acestuia obinut prin oferta public de valori mobiliare' <:

b$ se fac studii de pia privind oportunitatea ofertei' c$ se stabilete durata ofertei' d$ se alege momentul cel mai favorabil de ncepere a derulrii ofertei i durata acesteia' e$ se face dovada depunerii garaniei. 6. Prospectul sau n general documentul de ofert conine% a$ informaii despre emitent' b$ valorile mobiliare care fac obiectul ofertei' c$ situaiile financiare ale emitentului' d$ planul investiional al emitentului' e$ scopul pentru care se lanseaz oferta. 9. (oninutul minim al prospectului de ofert public de v nzare cuprinde informaii% a$ evoluia valorilor mobiliare emise anterior' b$ referitoare la administrare, management i supraveghere' c$ generale privind emitentul i capitalul acestuia' d$ cu privire la capital #valoarea capitalului subscris i vrsat, numrul i clasele de aciuni din care este compus, detalii privind caracteristicile principale ale acestora$' e$ referitoare la activitile emitentului. :. -ocumentul ntocmit n cazul ofertei publice de cumprare cuprinde urmtoarele informaii% a$ identitatea societii vizate' b$ identitatea ofertantului' c$ numrul potenial al viitorilor cumprtori' d$ modalitatea de plat a valorilor mobilare subscrise' e$ locul, metoda i intervalul de timp pentru subscrierea valorilor mobiliare' <. (omisia 8aional a ,alorilor 5obiliare autorizeaz prospectul sau documentul de ofert n baza unei cereri n etapa% a$ ntocmirii prospectului sau documentului de ofert public' b$ pregtire a ofertei n cadrul creia' c$ autorizrii prospectului sau documentului de ofert' d$ publicitii ofertei' e$ derulrii ofertei publice. =. 4ferta public de v nzare, n funcie de scopul urmrit, se grupeaz n% a$ iniial, primar, secundar' b$ propriu&zis i de preluare' c$ voluntar sau obligatorie' d$ primar i secundar' e$ secundar i concurent. >. Preul n oferta public de v nzare iniial% a$ este mai mare dec t valoarea nominal' b$ egal cu valoarea nominal a aciunilor sau a obligaiunilor c$ este preul cu prim de emisiune este pltit de subscriitorii care cumpr aciunile rmase disponibile dup e"ercitarea dreptului de preferin' d$ nu se impune nici o condiie privind preul n ofert' e$ toate variantele de mai sus sunt greite. ?. Preul n oferta public de cumprare este cel puin egal cu cel mai mare pre dintre% a$ preul pltit de ofertant' <<

b$ oricare dintre persoanele cu care acioneaz n mod concertat pentru valorile mobiliare respective' c$ preul mediu ponderat de tranzacionare pe pia a aciunilor emitentului' d$ preul calculat pe ultimele /6 luni anterioare datei de depunere a documentaiei aferente ofertei publice de cumprare' e$ preul impus de (8,5.

Capitolul - "ndici $ur!ieri


-.1. &efiniia i con!trucia indicilor $ur!ieri Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare. Introducerea indicilor bursieri deriv din necesitatea urmririi evoluiei n ansamblu a pieei respective. (reterea indicelui bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indic nd o activitate pozitiv, a societilor cotate la burs. (onstrucia unui indice presupune parcurgerea mai multor etape% /. 2tabilirea compoziiei indicelui, ceea ce presupune determinarea eantionului de valori mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. !antionul poate fi mai larg sau mai restr ns. +n toate cazurile numrul de titluri tranzacionate este mai mare dec t numrul de titluri reinute' 6. A doua etap o constituie construcia propriu&zis a indicelui, n care sunt stabilite ponderile diferitelor elemente n cadrul eantionului. !"ist trei tipuri de ponderare n cadrul indicelui bursier% a$ acordarea din construcia indicelui a unei ponderi egale fiecrei componente din eantion, astfel nc t produsul dintre numrul de titluri dintr&un tip i preul acestuia s fie constant' b$ acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier' c$ neacordarea unei ponderi, fiind calculate doar preurile de pia ale titlurilor ce formeaz eantionul. 9. 2tabilirea datei de referin, la care indicele se e"prim printr&un numr de puncte #/BB sau /BBB$. 4rice valoare a indicelui, peste sau sub valoarea de referin, indic o cretere respectiv o scdere pe piaa bursier. Primul indice bursier a fost -o. Oones Industrial Average aprut la Jursa din 8e. Vor1 n /?A=. Acesta a fost urmat de indicele britanic 30&2! 9B, de indicele 8i11ei i ali indici care aparin primei generaii de indici n structura crora sunt cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate #de regul industrial$ i ca urmare au o capacitate de reprezentare a pieei bursiere limitat. 4 etap nou n construcia indicilor bursieri a fost reprezentat de apariia indicilor din generaia a doua care includ un numr mult mai mare de titluri din diferite sectoare ale economiei conduc nd la o caracterizare mai bun a pieei bursiere. Astfel de indici sunt% 30 /BB, 0opi", 3AW etc. +n economiile caracterizate de rate ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai, pe l ng moneda naional i n valut. 4 astfel de situaie apare i la J,J unde sunt calculai n valut doi indici% J!0 i J!0&(. -.2 Cla!ificarea indicilor $ur!ieri Indicii bursieri pot fi grupai dup urmtoarele criterii% a$ +n funcie de tipul pieei de capital n care sunt calculai, e"ist% & indici specifici pieei bursiere' & indici specifici pieei e"trabursiere. b$ -up valorile mobiliare n raport cu care se calculeaz% & indici pentru aciuni' & indici pentru obligaiuni' & indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii ale pieei de capital. c$ -up gradul de cuprindere% <=

& indici generali ai pieei ce cuprind aciuni aparin nd mai multor domenii de activitate' & indici sectoriali ce reflect evoluia unui singur sector al economiei' d$ -up intervalul de timpul la care sunt calculai% & indici calculai n timp real de obicei la intervale de timp cuprinse ntre /< secunde i un minut' & indici calculai la sf ritul zilei de tranzacionare' e$ +n funcie de instituia care calculeaz indicele% & indici oficiali calculai de instituiile sau organismele abilitate prin reglementrile pieei de capital respective' & indici calculai de instituii ale pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare' & indici calculai de publicaii financiare' & indici calculai de ctre societi de valori mobiliare, societi de consultan i alte instituii financiare' f$ -up evoluia n timp% & indici din prima generaie calculai sub forma unei medii aritmetice' & indici din generaia a doua ale cror caracteristici principale sunt% numr mare de societi cuprinse din domenii de activitate diferite, ponderate cu capitalizarea bursier sau cursul bursier. -.3 "ndici $ur!ieri internaionali Principalii indici bursieri aparin pieelor din 2@A, 5area Jritanie i Oaponia. -ezvoltarea pieelor bursiere a determinat apariia unei noi categorii de indici & internaionali. -.3.1 "ndici pe piaa $ur!ier american a$ "ndicele &o@-Aone! 7&o@-Aone! 3B "ndu!trial %(erage8 !ste cel mai cunoscut indice american, fiind standardul general al pieei, utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura evoluia pieei americane. !ste un indice din generaia I ce conine 9B de aciuni aparin nd unor societi industriale. Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca% O.P. 5organ sau 5c -onaldXs. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 9B valori. Prima valoare a indicelui, a fost de :B,:A puncte la data de 6= mai /?A=. 0itlurile de valoare ce intr n calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Yall 2treet Oournal, pe baza creterii activitii economice i a performanelor economico&financiare. ( teva dintre societile care intr n calculul acestui indice sunt% Joeing (o., (aterpillar Inc., (hevron (orp., (oca (ola (o., -uPont (o., !""on (orp., Ceneral !lectric, Ke.lett Pac1ard, Philip 5orris (o., Yalt -isneS (o. etc. b$ "ndicele 2tandard and PoorC! )BB este un indice format pe baza a <BB aciuni selectate de (orporaia 2tandard and PoorXs fiind cotate n fiecare minut al zilei de tranzacionare. ,aloarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint ?BF din valoarea titlurilor tranzacionate la 8V2!. Indicele 2ZP <BB la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursier i cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoarele aciuni% 5icrosoft, Ceneral !lectric, Intel, Yal& 5art, (isco 2Sstems, Ducent 0ehnologies etc. !ste utilizat ca suport n contractele futures la Jursa din (hicago i contracte pe opiuni la 8V2!. c$ "ndicele 3ranD Ru!!ell este calculat pe baza cursului celor mai importante 9BBB aciuni cotate n 2tatele @nite din punct de vedere al capitalizrii bursiere i reprezint apro"imativ A?F din piaa valorilor mobiliare din 2@A. !ste mprit n indicii% & )ussell /BBB care cuprinde cele mai mari /BBB de companii din structura indicelui' & )ussell 6BBB include restul de 6BBB de aciuni. +n fiecare an la 9/ mai, are loc o revizuire a indicelui pe baza documentelor depuse de companii, cele care nu ndeplinesc n continuare condiiile, fiind e"cluse din calculul indicelui. -.3.2 "ndici !pecifici pieei $ur!iere $ritanice a$ 3inancial Time! 3B 73T3B8 cunoscut i sub denumirea de 30 4rdinarS 2hare Inde", este cel mai vechi indice din 5area Jritanie. !l se bazeaz pe cursul a 9B de aciuni intens tranzacionate #blue chips$, fiind recalculat ori de c te ori se produc modificri n cursul aciunilor ce compun indicele' <>

b$ 3inancial Time! %ctuarial 73T-%8 al tuturor aciunilor, este calculat pe piaa londonez la ora />.BB a fiecrei zile lucrtoare. !ste alctuit din =>B aciuni, mprite n = grupe principale i 9< de subgrupe, reprezent nd apro"imativ ABF din capitalizarea pieei bursiere britanice. Indicele reflect msura performanelor pieei pe perioade lungi de timp i reprezint un standard pentru evaluarea portofoliilor' c$ 3inancial Time! 2tocD '5c+ange 1BB 73T-2' 1BB8 a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real. )eprezint suportul pentru contractele futures i opiuni ncheiate pe piaa londonez. -ata de referin este 9/ decembrie /A?9 iar valoarea de start de /BBB puncte. -.3.3. "ndici pe piaa $ur!ier 9apone* a$ "ndicele 6iDDei este compus din 66< aciuni din prima seciune a 02!, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier. !ste ca i -o. Oones un indice din prima generaie. (ompoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind renlocuite pe principiul lichiditii. b$ "ndicele Topi5 este indicele primei seciuni a bursei din 0o1So i cuprinde toate aciunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei. -in familia de indici 0opi" mai fac parte% & 0opi" (ore 9B care ia n calcul cele mai intens tranzacionate 9B aciuni' & 0opi" Darge >B, & 0opi" /BB, & 0opi" 5id :BB & 0opi" Darge <BB. -eosebirea ntre aceti indici, const n principal, n aria de cuprindere a companiilor n funcie de dimensiunea acestora. Indicii 0opi" sunt ponderai cu capitalizarea bursier i au fost lansai la / aprilie /A=A av nd o valoare de /BBB puncte. 2unt calculai n timp real pe parcursul fiecrei zile de tranzacionare. c$ "ndicele T2'2 cuprinde aciunile cotate la Jursa din 0o1io, neincluse n 0opi" i este alctuit din apro"imativ ><B aciuni, fiind un indice ponderat cu capitalizarea bursier. -.3. "ndici pe piaa german a$ "ndicele &%E este cel mai reprezentativ indice german i este calculat la bursa din 3ran1furt. (uprinde un numr de 9B aciuni ale celor mai importante companii germane printre care se numr% J5,, Allianz, -eutsche 0elecom, 5etro, JA23, 5annesmann etc. Alturi de acesta se mai calculeaz -AQ /BB, 5-AQ, (-AQ, 8!5AQ <B care reflect diferite segmente ale pieei germane. !ste calculat la fiecare /< secunde ale edinei de tranzacionare pe baza cursurilor aciunilor componente. (riteriile de selectare pentru cele 9B de aciuni sunt lichiditatea i capitalizarea bursier. b$ "ndicele 3%F este calculat de ziarul 3ran1furter Allgemeiner Weitung i ia n considerare /BB de titluri din /< sectoare ale economiei germane. -.3.) "ndici pe piaa france* a$ "ndicele C%C B este cel mai important pe piaa francez de capital. Principiul de selecie al indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. !ste calculat la un interval de 9B secunde, ncep nd cu data de 9B decembrie /A?> valoarea de start fiind de /BBB puncte. ( teva din principalele companii incluse sunt% Alcatel, 3rance 0elecom, -anone, !lf, DXoreal, Dafarge, 5ichelin, Peugeot, )enault, 2ociete Cenerale etc. b$ C%C General include n structur 69A aciuni cotate at t pe piaa la vedere c t i pe piaa cu reglementare lunar. -. . "ndici glo$ali Au fost concepui pentru a reflecta tendina de ansamblu al pieei bursiere mondiale. (ei mai importani indici bursieri din aceast categorie sunt% <?

a$ "ndicii 4organ 2tanle; Capital "nternational 742C"8 reprezint un grup de indici concepui pentru a msura performantele pieelor din 2@A, !uropa, (anada, 5e"ic, Australia i Asia de 2ud& est i pe cea a grupurilor industriale internaionale. 2e bazeaz pe cotaiile a /:>> aciuni repre*ent1nd ,BH din (aloarea agregat a pieelor din 2B de riI $8 "ndicele 4ondial 3T- %ctuarial reprezint , de fapt, un grup de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele 96 de ri, A regiuni grupate geografic, 9= de grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i > sectoare economice luate n considerare' c$ "ndicele Glo$al 2alomon-Ru!!ell cuprinde n structura sa apro"imativ :<BBB aciuni ale unor companii din 69 de ri' d$ "ndicele 4ondial 2tandardJPoorC! acoper apte regiuni principale ale lumii. Acest indice este calculat ca o medie a unor indici calculai de 2tandardZPoorXs n ntreaga lume. e$ "ndicii 2TOEE introdui ca urmare a integrrii economice europene i introducerea monedei unice cuprind% & -o. Oones 204QQ care acoper !uropa ca un ntreg, av nd n structur peste =<B de societi' & -o. Oones !uro 2to"" cuprinz nd 96B de societi emitente din rile care s&au asociat la @niunea 5onetar !uropean' & Indicele -o. Oones <B pentru !uropa i Indicele -o. Oones <B pentru rile @niunii 5onetare !uropene sunt doi indici subsidiari compui din aciunile a <B de societi selectate pe baza unor criterii cumulative. -.). "ndici $ur!ieri pe piaa rom1nea!c a$ "ndicele /'T. -enumirea oficial a indicelui n este GIndicele Jursei de ,alori JucuretiH iar n limba englez Jucharest !"change 0rading #J!0$. !ste un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide /B aciuni tranzacionate la prima categorie a J,J. -ata de referin a indicelui este /A septembrie /AA>, data de start este 66 septembrie /AA>, valoarea de start fiind de /BBB de puncte. J!0 se public at t n lei #J!0 )4D$ c t i n euro. )elaia de calcul este%

J!0 = /BBB 3

* *
i =/ i =/ 8

iB

p it p iB

iB

n care% 8 & numrul de aciuni din portofoliul indicelui #/B aciuni$' pio& preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t[B #/A septembrie /AA>$' pit & preul mediu ponderat al aciunii i la momentul de referin t' *iB & numrul total de aciuni emise din aciunea i la momentul t[B' 3 & factor de corecie. b$ "ndicele /'T-C. !ste cel al doilea indice oficial al J,J. Aceste indice a fost necesar pentru reprezentarea complet a evoluiei aciunilor tranzacionate la J,J. -ata de referin a indicelui este /= aprilie /AA?, iar valoarea de referin de /BBB de puncte. Are aceeai relaie de determinare ca i indicele J!0 dar are o reprezentare mult mai larg. (alculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui. Indicele J!0&( este e"primat at t n lei c t i n euro fiind un instrument util at t pentru investitorii rom ni i strini. c$ /'T-3". 8umele oficial al indicelui este% & n limba rom n% Indicele 2ectorial pentru 3ondurile de Investiii' & n limba englez% Jucharest !"change 0rading&3inancial. 8umrul de societi luate n calcul pentru determinarea valorii indicelui este variabil, J!0& 3I put nd fi actualizat oric nd este necesar #revizuit pe baz zilnic$. 3iind primul indice sectorial lansat de J,J, J!0&3I reflect tendina de ansamblu a preurilor unitilor de fond #ale fondurilor de investiii$ tranzacionate la burs. 5etoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii

<A

J!0 i J!0&(. 2ingura regul privind includerea unui fond de investiii n indicele J!0&3I este ca acesta s fie listat la J,J. d$ "ndicele ROTE, a fost lansat ca urmare a parteneriatului ncheiat de Jursa de ,alori Jucureti #J,J$ i Jursa de ,alori din ,iena #Yiener Jorse AC$. !ste un indice reprezentativ pentru titlurile celor mai lichide societi de la J,J, i anume% Janca )omana pentru -ezvoltare, Impact, )ompetrol )afinare (onstanta, 28P Petrom, 0urbomecanica si Janca 0ransilvania. (onstituie o referin pentru piaa de capital din )om nia i un suport pentru instrumente financiare derivate #contracte futures i options$ sau produse structurate #.arante, certificate i s.ap&uri$. )40Q este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui, calculat i diseminat n timp real A&/< p.m. #ora !uropei (entrale$. Indicele )40Q este dezvoltat pe baza metodologiei familiei de indici (!(!, compoziia fiind revizuit trimestrial. e$ 2i!temul de indici R%2&%:. Piaa )A2-AP a lansat n luna august /AA? propriul sistem de indici. )aportul de tranzacionare din 9 august /AA? a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui )A2-AP (45P42I0 #valoarea iniial a acestuia fiind de /BBB de puncte$. 2istemul de indici )asda* are componente% & indicele )A2-AP (ompozit include n calculaie toate societile listate la J!)' & indicele )AP&I, lansat la data de 6? octombrie 6BB6, av nd o valoare iniial de /B>A,6/= puncte i o structur ce include aciunile societilor comerciale listate la categoria I a J!)' & indicele )AP&II, cu aceeai valoare iniial ca i )AP NI, lansat la aceeai dat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor valorilor mobiliare emise de societile comerciale listate la categoria a II&a a J!). Indicele )A2-AP (ompozit reflect tendina global a preurilor tuturor aciunilor emise de societile listate la J!). 2ingura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n )A2-AP&( este listarea la J!). -in punct de vedere al modului de calcul, indicele )A2-AP (omposit se ncadreaz n familia de indici bursieri ponderai cu capitalizarea de pia. ,aloarea curent a indicelui este%

-B = -B IB (B & capitalizarea pe pia iniial a unei societi comerciale' ( & capitalizarea curent a unei societi comerciale' -B & divizorul n momentul de referin' IB & valoarea iniial a indicelui #/BBB puncte$' I & valoarea curent a indicelui' 8 & numrul de societi comerciale cuprinse n portofoliul indicelui. 4 dat cu introducerea categoriilor de e"celen la J!) , s&a considerat necesar s fie creai indici reprezentativi pentru acestea. Astfel indicii )AP&I i )AP NII pot fi considerai indici de grup, ce urmresc sintetizarea n informaie util a tendinei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate la categoriile de e"celen ale J!). 3iecare dintre acetia reflect tendina pe care o genereaz prin caracteristicile economico&financiare cele mai atractive societi listate la J!). 5etoda de calcul este aceeai ca i n cazul indicelui )A2-AP&(. 2ingura condiie pentru a face parte din coul indicelui este apartenena societii emitente la categoria I #pentru )AP&I$ si la categoria a II&a de listare #pentru )AP&II$. f$ "ndicele /421 & este indicele propriu Jursei 5onetar 3inanciare i de 5rfuri 2ibiu i a fost primul indice bursier rom nesc care s&a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. Indicele un indice neponderat, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate la categoria I a Jursei de ,alori Jucureti i valoarea nominal a acestora. Pe l ng indicii calculai n mod oficial, n )om nia e"ist o mulime de indici calculai de societi de valori mobiliare #indicii Celsor, ,anguard etc.$ de publicaii, cotidiene sau periodice #indicele W3, Jursa$, de societi de investiii #indicele JIC$.
i =/ i =/

IB =

(i

'

iB

=B

Test gril /. Indicele -AQ a$ este cel mai reprezentativ indice german' b$ este calculat la bursa din 3ran1furt' c$ cuprinde un numr de 9B aciuni ale celor mai importante companii germane' d$ (riteriile de selectare ale celor 9B de aciuni sunt lichiditatea i capitalizarea bursier' e$ este calculat la sf ritul zilei de tranzacionare. 6. Principiile pe care se bazeaz construcia indicilor bursieri vizeaz% a$ utilitatea lor n analiza strategiilor de investiii' b$ comple"itatea deosebit a metodelor de calcul al indicilor' c$ originea autorizat a surselor de informaii folosite n calculul lor' d$ asigurarea continuitii i compatibilitii cu momentele anterioare, pe c t posibil' e$ meninerea consistenei datelor i metodelor de calcul. (are din principii este incorect; 9. Indicii bursieri din generaia a II&a% a. cuprind valori mobiliare ai cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate' b. se refer la valori mobiliare din domenii diferite, inclusiv bancar, asigurri, transporturi etc.' c. au un grad mare de relevan' d. poart denumirea de indici compozii' e. cuprind n structura lor un numr mai mare de firme. (are dintre afirmaii nu este adevrat; :. Alegei afirmaia corect referitoare la indicii pieei de capital din )om nia% a$ indicele J!0 este un indice ponderat cu numrul aciunilor incluse n structura sa' b$ valoarea preurilor aciunilor din structura lor este raportat la preurile medii ale zilei anterioare' c$ indicele J!0&( se calculeaz numai n moned naional' d$ indicele )asda* (ompozit urmrete sintetizarea tendinei globale a preurilor aciunilor emise de ctre societile listate pe piaa e"trabursier' e$ calculul indicelui compozit al bursei este similar cu cel al indicilor din generaia I. <. @na din afirmaiile de mai jos nu este corect. (are; a$ indicele )asda* (ompozit este un indice calculat prin ponderare cu capitalizarea bursier' b$ societile listate pe piaa e"trabursier rom neasc se regsesc n calculul indiceluui )asda* (ompozit' c$ anumite publicaii de pe piaa rom neasc determin indici specifici' d$ societile de investiii financiare din )om nia au posibilitatea calculrii unor indici, care constituie suport al unor contracte futures' e$ indicele J!0& 3I nu este inclus n categoria indicilor oficiali ai pieei bursiere din ara noastr. =. Indicii bursieri din generaia a doua fac parte din clasificarea indicilor n funcie de% a$ modul de calcul' b$ valorile mobiliare n raport cu care se construiete indicele' c$ intervalul de timp la care sunt calculai' d$ apariia n timp' e$ instituia care calculeaz indicele. >. Pentru evoluia titlurilor din rile @niunii 5onetare !uropene se utilizeaz indicii% =/

a$ b$ c$ d$ e$

Clobal 2alomon&)ussell' 52(I' -o. Oones 2to"" <B' -AQ' 3ran1 )ussell.

?. 2istemul de indici ai pieei e"trabursiere nu cuprinde% a$ indicele )asda* compozit, care include toate societile listate pe piaa 40(' b$ indicele )asda* <B ce reflect activitatea celor mai importante din punctual de vedere al profitului obinut' c$ sistemul indicilor ce delimiteaz societilor grupate prin prisma apartenenei la un anumit sector de activitate' d$ subsistemul indicilor pentru societile listate din punct de vedere al capitalului social' e$ subsistemul indicilor pentru societile listate din punctual de vedere al localizrii geografice. A. -espre indicele J!0 se fac urmtoarele afirmaii% a$ reprezint un indice oficial al J,J' b$ are o valoare de start de /BBB puncte' c$ data de start este 66 septembrie /AA> i data de referin este /A septembrie /AA>' d$ este calculat at t n lei c t i n euro' e$ este un indice din categoria celor neponderai. /B. 2e fac urmtoarele afirmaii despre indicele J!0&(% a$ reprezint alturi de J!0 indicii oficiali ai J,J' b$ data de referin este /= aprilie /AA?' c$ reflect tendina de ansamblul a celor mai lichide /BB aciuni' d$ valoarea de start este de /BBB puncte' e$ are aceeai relaie de determinare ca i J!0. //. )40Q este caracterizat prin% a$ reprezint rezultatul unui parteneriat ntre J,J i Yiener Jorse AC' b$ este un indice reprezentativ pentru cele mai lichide /B aciuni listate la Jursa din ,iena' c$ constituie un indice de referin pentru piaa de capital din Austria' d$ are n structur produse derivate' e$ face parte din familia indicilor fr capitalizare.

=6

Capitolul K Tran*acii $ur!iere


K.1 Cla!ificarea tran*aciilor $ur!iere 0ranzaciile bursiere cuprind toate contractele de v nzare&cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la bursa propriu& zis sau pe pieele interdealeri. +n sens restr ns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta bursele de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere. &up momentul e5ecutrii contractului, se disting tranzacii% a$ specifice pieelor de tip american caracterizate prin urmtoarele categorii% & tranzacii cu lichidare imediat, c nd e"ecutarea are loc chiar n ziua ncheierii contractului' & tranzacii cu lichidare normal, care conduc la finalizarea operaiunilor ntr&un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului' & tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o scaden, dat n funcie de opiunea v nztorului. 4 categorie aparte a tranzaciilor de tip american sunt v nzrile scurte #short sales$, const nd n v nzarea la burs a unor valori mobiliare cu e"ecutarea contractului dup formula lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate. b$ tranzacii ncheiate la bursele de tip european. Da bursele de tip european se deosebesc urmtoarele tipuri de tranzacii% & tranzacii la vedere, respectiv acelea la care e"ecutarea contractului are loc imediat sau n c teva zile de la ncheierea tranzaciei la burs' & tranzacii la termen sau Gcu reglementare lunarH, care se ncheie n burs la un moment dat, urm nd s fie e"ecutate la o dat fi", n perioada de lichidare a lunii n curs, sau ntr&una din lunile urmtoarele' & tranzacii condiionate, care se e"ecut la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare lunar, permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti% e"ecutarea contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime ctre v nztor. &up !copul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz% a$ operaiuni simple, generate de interesele v nztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinute sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi' b$ operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui c tig din diferena de cursuri, fr ca practic arbitrajorul s&i asume riscul preului' c$ operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursului bursier. +n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui c tig. Acestea sunt operaiuni de hedging' d$ operaiuni speculative, av nd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. (ontractantul i asum, n mod

=9

corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin i de a vinde scump' e$ operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei. (ei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia. Acetia v nd titluri pe cont propriu, atunci c nd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr c nd oferta este e"cedentar. @rmrind chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii pieei. K.2. Tran*acii la (edere 0ranzaciile la vedere sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii GcashH sau Gpe bani gataH. Acestea se caracterizeaz prin aceea c, persoana care adreseaz ordinul de v nzare sau cumprare i asum obligaia, ca imediat, sau n perioada de lichidare normal, s pun la dispoziia partenerului titlurile v ndute sau suma de bani reprezent nd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului GcashH deschis de client la firma bro1er. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. @n client care vinde GcashH trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. +n situaia n care clientul nu&i respect obligaiile asumate, bro1erul va proceda la lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz% & prin v nzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit' & prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile v ndute. 4rice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni c nd lichidarea poziiei prin v nzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dec t cel la care au fost cumprate, sau n cazul n care cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dec t cel din momentul angajrii poziiei, este suportat de client. K.2.1 Tran*acii n mar9 0ranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. (onst n cumprri de titluri primare pe datorie, caz n care, bro1erul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere.(ontul de siguran se deschide atunci c nd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt folosite ca gaj pentru mprumut. 5ecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele% investitorul d ordin de cumprare a unui volum de aciuni. Acesta nu trebuie s achite firmei bro1er contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. -iferena p n la valoarea contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la bro1er pentru tranzacia respectiv. Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. +n funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s c tige ori s piard mai mult dec t ntr&o tranzacie cash. 2e produce astfel efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rm n la bro1er. -ac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dob nda adic s anuleze debitul su la bro1er. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral. -iferena dintre valoarea colateralului #,($ i datoria clientului la bro1er #-$ reprezint capitalul avansat de client #(P$ sau marja absolut. ,( - = (P )aportul dintre marja absolut (P i valoarea de pia a titlurilor e"istente n contul clientului n calitate de colateral ,( reprezint marja returnabil #m$%

=:

m=

(P ,(

+n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente variaz n mod continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile din contul din marj. (erina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dec t debitul pe care acesta l are la bro1er. 5arja determinat ca diferen ntre valoarea colateralului i datorie, este un mijloc de acoperire a bro1erului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. 4peratorul ce deine un cont n marj poate s realizeze mai multe cumprri i v nzri pe baza contului respectiv, fr s efectueze plata pentru fiecare cumprare, ori s primeasc contravaloarea pentru fiecare v nzare% tranzaciile de sens opus se compenseaz reciproc, astfel nc t bro1erul urmrete soldul contului clientului. (ontul n marj este un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n trane. Astfel, clientul devine debitor fa de bro1er. +n continuare el poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reduc nd continuu datoria sa, p n c nd mprumutul bro1erului este restituit. 0oate c tigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de bro1er. +n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel% & este o poziie long pe titluri ntruc t din momentul e"ecutrii operaiunii titlurile aparin clientului investitor, dividendele aciunilor respective sunt colectate de bro1er i trecute n contul clientului' & este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la bro1er i pentru care este obligat s&i plteasc dob nda. 8ivelul dob nzii se stabilete n raport cu rata la care bro1erul se refinaneaz de la banc, adug ndu&se la acesta un spread' +nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel% & n creditul contului% acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri' veniturile din v nzri de titluri' dividendele aduse de aciuni. & n debitul contului% valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj' dob nda la creditul acordat de bro1er. %plicaie re*ol(at @n client d ordin firmei bro1er s cumpere 6B aciuni la cursul de /B pe aciune, printr&o cumprare n marj, cu depozit de garanie <BF din valoarea tranzaciei. -epozitul n contul n marj trebuie s fie% #6B"/B$"<BF[/BB lei -up e"pirarea perioadei de lichidare #de e"emplu 9 zile$, bro1erul primete titlurile i face plata acestora, ctre casa de compensaie, mprumut ndu&l pe client cu diferena, p n la valoarea contractului #datoria fa de bro1er$, adic cu% 6BB&/BB[/BB lei Jro1erul nu remite titlurile ctre client, ci le reine drept garanie #colateral$ pentru creditul pe care l acord. +n perioada urmtoare #e"emplu 9B zile$, cursul aciunilor crete la // lei. (a urmare, clientul d ordin de lichidare a poziie long, bro1erul e"ecut nd v nzarea titlurilor n burs. 3c nd abstracie de comisioanele i ta"ele pltite de client pentru efectuarea tranzaciei bursiere, precum i de plata dividendelor i consider nd c dob nda ncasat de bro1er este de = F anual, contul clientului se prezint astfel% Contul n marj al clientului: -!JI0 #6$ (umprare a 6B aciuni la /B leiEaciune #:$ -ob nzi la /BB lei =F pe 9B zile 0otal debit 24D- ()!-I04) 2@5\ 6BB lei B,< lei 6BB,< //A,< ()!-I0 2@5\ #/$ 3ond n numerar #marja /BB lei iniial$ #9$ , nzare a 6B aciuni la // lei Eaciune 66B lei 0otal credit 96B lei

=<

(u un sold debitor de //A,< lei, clientul a obinut un profit de /A,< lei, ntr&o tranzacie bursier n care a investit /BB lei. Aceasta nseamn o rat a profitului de /A,<F, calculat la suma imobilizat. -ac acelai operator ar fi cumprat cu capitalul de /BB lei pentru a cumpra aciuni pe bani ghea #/B aciuni AD3A$, n aceleai condiii de evoluie a cursului, ar fi prezentat peste 9B zile urmtoarea situaie% Cont cash al clientului -!JI0 2@5\ #6$ (umprare a /B aciuni /BB lei AD3A la /B leiEaciune 0otal debit 24D- ()!-I04) /BB //B ()!-I0 2@5\ #/$3ond n numerar /BB lei #9$ , nzare a /B aciuni AD3A la // lei Eaciune //B lei 0otal credit 6/B lei

(u soldul creditor de //B lei, clientul a obinut n aceast situaie un profit de /B lei, dintr&o tranzacie n care a investit /BB lei, deci o rat a profitului de /BF. (ompar nd efectul asociat plasamentului #profitul$ n cele dou cazuri, se remarc Lefectul de levierH creat pentru investitor de fondurile mprumutate pe care se bazeaz tranzacia n marj. Astfel, la tranzaciile n marj, profitul, respectiv pierderea potenial, se multiplic. !fectul multiplicator se determin pe baza relaiei%
1= / m

unde m este marja. (umprarea n marj este profitabil at t timp c t piaa este n cretere. +n caz contrar, riscul este cu at t mai mare, at t pentru operator, c t i pentru firma bro1er cu care lucreaz, cu c t volumul datoriilor este mai mare, respectiv marja este mai mic. ,om analiza acelai e"emplu cu modificarea urmtoare% peste 9B de zile cursul scade la A lei pe aciune, iar clientul decide s v nd aciunile la acest pre. -ac a fcut o cumprare n marj, contul su se va prezenta astfel% Contul n marj al clientului: -!JI0 #6$ (umprare a 6B aciuni AD3A la A leiEaciune #:$ -ob nzi la /BB lei =F pe 9B zile 0otal debit 24D- ()!-I04) 2@5\ 6BB lei B,< lei 6BB,< lei >A,< lei ()!-I0 2@5\ #6$ 3ond n numerar /BB lei #marja iniial$ #9$ , nzare a 6B aciuni la // lei Eaciune /?B lei 0otal credit 6?B lei

(u acest sold creditor de >A,< lei, clientul a realizat o pierdere de 6B,< lei, cu o investiie de /BB lei. -ac ar fi fcut o tranzacie pe bani gata, situaia ar fi fost urmtoarea% Contul cash al clientului -!JI0 2@5\ #6$ (umprare a /B aciuni la /B /BB lei leiEaciune 0otal debit 24D- ()!-I04) /BB AB ()!-I0 2@5\ #/$3ond n numerar /BB lei #9$ , nzare a /B aciuni la // lei Eaciune AB lei 0otal credit /AB lei

Pierderea n acest caz se ridic la /B lei , rezultat determinat ca diferen ntre /BB i AB lei. 2e poate observa c nivelul pierderii este mult mai mare n situaia cumprrii n marj, dec t n ==

situaia unei tranzacii de cumprare pe bani gata ca urmare a efectului de levier al fondurilor mprumutate n primul caz. K.2.2 Te+nica (1n*rilor !curte +n cazul acestui tip de tranzacie participanii sunt% clientul, bro1erul, bursa i casa de compensaie. 4peraiunea se realizeaz tot printr&un cont n marj deschis de client la bro1er, fiind necesar respectarea normelor privind nivelul marjei. +n 2@A marja reprezint <BF din valoarea tranzaciei pentru marja iniial i 9B F pentru marja permanent, motiv pentru care i n aceast situaie, contul n marj este tot un cont de siguran. ( t timp poziia clientului rm ne deschis, bro1erul urmrete marja curent a contului acestuia, astfel nc t s se asigure respectarea marjei permanente. 0ranzacia presupune parcurgerea urmtoarelor etape% a$ clientul d ordin de v nzare HscurtH, iar bro1erul e"ecut ordinul, deci ncheie contractul. +n acest moment, clientul vinde titluri pe care nu le deine #sau le posed, dar vrea s e"ecute contractul cu ele$ i pe care, p n n ziua e"ecutrii contractului, urmeaz s le obin printr&un mprumut dintr&o surs ter. b$ bro1erul mprumut titlurile n contul clientului de la un alt bro1er i informeaz c acest mprumut a fost e"ecutat n contul clientului su' c$ bro1erul e"ecut contractul, adic livreaz titlurile la casa de compensaie, n conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal. +n calitate de v nztor, primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. !l depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul contractat sub form de titluri. +n acest fel, contractul a fost e"ecutat n burs, iar clientul a rmas dator cu titlurile respective av nd contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului' d$ c nd consider oportun, clientul d ordin de cumprare a titlurilor respective, ordinul este e"ecutat, restituindu&se mprumuttorului titlurile primite. +n acest fel, clientul face o acoperire a poziiei sale scurte, nchiz nd contul de titluri. +n urma unei v nzri LscurteH poziia clintului se prezint astfel% & este o poziie short pe titluri ntruc t n urma e"ecutrii, clientul rm ne dator fa de bro1er cu titlurile respective, p n n momentul n care se va acoperi, va cumpra titlurile i le va restitui bro1erului' & este o poziie long pe fondurile bneti, reprezent nd contravaloarea titlurilor v ndute la cursul din contract' aceste fonduri reprezint garania pentru mprumutul n titluri. +nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel% & n creditul contului% marja depus de client' valoarea de pia a titlurilor v ndute n absen' dob nda pentru banii reinui ca garanie #c nd lichiditile sunt rare pe pia$' & n debitul contului% valoarea titlurilor cumprate de client n vederea acoperirii poziiei sale de debitor pe titluri' prima ce se stabilete pentru mprumuturile titlurilor #c nd titlurile sunt rare pe pia$. K.3 Tran*acii la termen K.3.1 Caracteri!tici ale tran*aciilor la termen 0ranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c, partenerii convin s&i ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei #/,9 sau = luni mai t rziu$. 0ranzaciile se ncheie la burs ntr&o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. -reptul de proprietate asupra titlurilor trece de la v nztor la cumprtor n momentul ncheierii contractului. ,aloarea tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei. (oteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere cele pentru care e"ist o cerere i o ofert constant ridicate. 8u pot fi negociate la termen% & aciunile societilor comerciale care au fuzionat cu altele' & obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze' =>

& valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen i anume% un volum suficient de mare al tranzaciilor' o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la v nzare. Pentru garania lor i a clienilor, intermediarii bursieri impun constituirea unor depozite n numerar sau sub form de titluri blocate, pentru perioada n care clientul rm ne pe poziia de cumprtor sau de v nztor. 8egocierile la termen pot fi ferme i condiionate. +n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i v nztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii% primul de a plti titlurile cumprate, cel de&al doilea de a ceda titlurile v ndute. Dichidarea tranzaciei av nd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de rev nzarea lor, iar v nzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea titlurilor. (aracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o lun, al cror mecanism de derulare permite efectuarea unor operaiuni specifice, cum ar fi% - reportul' - v nzarea pe poziie descoperit' - operaiunile cu acoperire. 0ranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia operatorului, care suport nd un cost, are dreptul, fie s renune la contract, fie s&i defineasc poziia de cumprtor sau de v nztor de titluri n funcie de evoluia viitoare a titlurilor. 0ranzaciile condiionate derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stelaje. 0ranzaciile condiionate cu titluri derivate sunt contractele de opiuni. K.3.2 Tran*acii pe piaa cu reglementare lunar 0ranzaciile la termen de o lun se finalizeaz, din punctul de vedere al efecturii plii i livrrii titlurilor la noii posesori, ntr&o perioad prestabilit denumit perioad de lichidare. Principala caracteristic a acestei piee este faptul c, v nzrile i cumprrile efectuate n orice zi p n, inclusiv, n ziua de lichidare general, au scadena chiar n luna respectiv. 0ranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii lunii n care a fost ncheiat tranzacia sunt denumite Goperaii pe bani ghea am nateH. 4peraiunile la termen de o lun se deruleaz pe baza unui depozit ca garanie. +n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continu tranzacia p n c nd este satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurile respective. )eportul este analizat ca o dubl operaie de burs% & o operaie cu scaden i lichidarea n luna n curs #numit lichidare ncheiat$' & o operaie cu scadena n lichidarea lunii urmtoare. -erularea operaiuni de report presupune gsirea de ctre operatorul care&i reporteaz poziia de cumprtor, a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea titlurilor la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare #clauza de retrocedare$. 4peraiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul cursului mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare. )eportatul vinde practic reportatorului, aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lichidarea urmtoare la acelai curs, plus dob nda #reportul$. Pe pieele bursiere dezvoltate pot fi iniiate chiar i operaiuni de tip speculativ pe piaa cu reglementare lunar. Aceast posibilitate decurge din faptul c iniiatorul unei astfel de operaiuni, n calitatea sa de v nztor, ce nu deine aciunile tranzacionate sau cumprtor ce nu dispune de lichiditile necesare plii, are la dispoziie o lun pentru a&i reglementa situaia. 2e pot iniia, astfel, dou tipuri de operaiuni% a$ (1n*are pe po*iia de!coperit. -eoarece operatorul beneficiaz de un interval de o lun pentru a livra titlurile, se pot vinde valori mobiliare pe care operatorul nu le posed, miz nd pe posibilitatea de a le cumpra mai ieftin, cel t rziu p n n ziua de lichidare a lunii respective' b$ operaiuni de acoperire. Atunci c nd un operator nu dispune de mijloacele de plat suficiente pentru a efectua o tranzacie pe piaa la vedere. !l va beneficia de avantajele pieei cu reglementare =?

lunar de a efectua o operaiune n marj cu posibilitatea rev nzrii titlurilor cumprate p n n ziua de lichidare a aceleiai luni. -ac cursul evolueaz n cursul lunii respective n sensul creterii lui se manifest efectul de levier K.3.3 Tran*acii la termen ferm Angajamentul prilor fiind ferm, tranzacia se deruleaz n dou momente% & momentul tB al iniierii operaiunii, c nd se stabilete termenul tranzaciei i valoarea acesteia, pe baza cursului predeterminat' & momentul tn al finalizrii tranzaciei c nd n funcie de cursul zilei, se determin msura n care iniiatorul operaiunii se confrunt cu o pierdere sau obine un c tig. +n cazul unei operaiuni de cumprare la termen, cumprtorul, intr nd efectiv n posesia valorilor mobiliare la momentul tranzaciei, este avantajat de creterea n viitor a cursului de pia. -ac la momentul tn cursul GcashH este mai mare dec t cursul la termen, cumprtorul poate adresa bro1erului su n ordin de v nzare la vedere a aciunilor achiziionate. 4 astfel de decizie intervine atunci c nd nu se urmrete introducerea titlurilor n portofoliu, ci obinerea unui c tig din tranzacii la termen. , nzrile la termen ferm sunt iniiate de operatori atunci c nd se estimeaz scderea cursului n viitor. %plicaie re*ol(at @n client vinde n absen /B aciuni, ntruc t se ateapt la o scdere a cursului. (ursul curent este de 9= lei. Peste 9B de zile cursul aciunilor este de 9B lei. (lientul decide s cumpere cele /B aciuni pe pia, n vederea lichidrii poziiei sale debitoare fa de bro1er. (ontul su va arta astfel% Contul n marj al clientului: -!JI0 2@5\ #6$ (umprare a /B aciuni la 9BB lei 9= leiEaciune 0otal debit 24D- ()!-I04) 9BB lei 6:B lei ()!-I0 2@5\ #9$ 3ond n numerar #marja /?B lei iniial[<BF]9=B$ #9$ , nzare a /B aciuni la 9= lei Eaciune 9=B lei 0otal credit <:B lei

(u acest sold creditor de 6:B lei, clientul a obinut un profit de =B lei #6:B&/?B$, ntr&o tranzacie bursier n care a investit /?B lei, deci o rata a profitului de 99F. +n urma unei evoluii adverse a cursului #creterea acestuia la :6 lei$, situaia va fi urmtoarea% Contul cash al clientului -!JI0 2@5\ #6$ (umprare a /B aciuni la :6B lei :6 leiEaciune ()!-I0 #/$3ond n numerar#marja iniial$ #9$ , nzare a /B aciuni la 9= lei Eaciune 0otal credit 2@5\ /BB lei

AB lei 0otal debit :6B <:B lei 24D- ()!-I04) /6B (lientul a realizat n acest caz o pierdere de =B lei #/?B&/6B$ deoarece a v ndut mai ieftin #9= lei$ i a cumprat apoi mai scump #:6 lei$. Pentru a reflecta evoluia marjei ca urmare a modificrii cursului aciunilor, situaia iniial din e"emplul de mai sus se poate evidenia astfel% &creditul contului clientului la bro1er &short /B aciuni la 9=BBB lei sold <:B lei 9=B lei /?B lei

=A

Scderea cursului. ,aloarea titlurilor scade la 9B lei, nu mai sunt necesari 9=B lei, ci numai 9BB lei pentru a garanta titlurile mprumutate de bro1er. Prin urmare marja absolut crete de la /?B lei la 6:B lei, dup cum urmeaz% &creditul contului clientului la bro1er <:B lei &short /B aciuni la 9= lei 9BB lei sold 6:B lei (um marja iniial trebuie s fie <B F din valoarea de pia a titlurilor, adic /<B lei. -iferena p n la 6:B lei, deci AB lei, deci AB intr n cont. 2ituaia devine% &creditul contului clientului la bro1er :<B lei &short /B aciuni la 9=BBB lei 9BB lei sold /<B lei #cp$ (5[ AB lei -isponibilul din cont poate fi folosit astfel% & poate fi retras de ctre client sub form de profit. ( tigul cash este de AB lei i se datoreaz scderii cursului aciunilor la care clientul are o poziie short #=]/B aciuni [ =B lei$ i efectului de multiplicare datorat marjei iniiale #<BF ]=B[ 9B lei$' & clientul poate face o nou v nzare scurt fr depunerea unei garanii suplimentare. +n acest sens, el poate face o tranzacie n valoare de AB lei]/E<BF[ /?B, valoarea de pia cresc nd cu aceast sum. (u cei /?B lei poate cumpra = aciuni la 9B lei E aciune, astfel% & creditul contului clientului la bro1er & short /B^= aciuni la 9B lei sold >6B lei #()$ :?B lei #,($ 6:B lei

Creterea cursului Presupunem c de la 9B lei cursul crete la 9: lei. 3ondurile reprezent nd garania pentru titlurile mprumutate trebuie majorate la nivelul de /=]9:,= lei [ <<9,= lei. +n urma marcrii la pia din capitalul propriu se scad :,=]/=[>9,= lei #unde :,=[9:,=&9B$. 2ituaia devine% &creditul contului clientului la bro1er &short /B aciuni la 9= lei sold >6B lei #()$ <<9,= lei #,)$ /==,: lei

5arja curent este de% /==,: leiE<<9,= lei[ 9BF, adic la nivelul marjei permanente stabilit pentru acest tip de operaiuni. 4rice cretere peste acest pre duce automat la un apel n marj. -ac cursul crete de la 9B lei la :B lei, situaia devine% &creditul contului clientului la bro1er &short /= aciuni la :B lei sold >6B lei #()$ =:B lei #,)$ ?B lei

5arja curent este acum ?B leiE=: lei [ /6,<F, deci sub nivelul marjei permanente de 9BF. 2ituaia se poate soluiona astfel% /. (lientul completeaz cu fonduri n numerar pentru a aduce marja la nivelul de 9BF. 0rebuie ca (PE=:B lei[9BF, de unde rezult c, clientul trebuie s completeze capitalul propriu cu //6 lei #/A6N?B$. 6. -ac clientul nu rspunde apelului n marj, bro1erul lichideaz integral sau parial poziia short prin cumprarea de titluri de pe pia la preul lor curent. -iferena negativ de pre ntre momentul

>B

deschiderii poziiei LscurteH i momentul acoperirii acesteia de ctre bro1er cade n sarcina clientului. Presupunem c bro1erul cumpr /B aciuni la :B lei E aciune. At t creditul clientului la bro1er, c t i poziia sa short, se va diminua cu :BB lei #/B ]:B lei$, situaia art nd astfel% &creditul contului clientului la bro1er 96B lei #()$ &short = aciuni #/=&/B$ la :B lei 6:B lei #,($ sold ?B lei #(P$ 5arja curent a reintrat astfel n normal, devenind m [ ?BB leiE6:B lei[ 99F. %plicaie re*ol(at @n investitor cumpr /BB de aciuni la un curs de :,< u.m.Eaciune. -eoarece p n la sf ritul lunii cursul scade, el realizeaz un report la cursul de compensare de :.9 u.m.Eaciune. +n luna urmtoare cursul crete, ajung nd la :,? u.m.Eaciune. -epozitul de garanie cerut pe piaa respectiv este de 9BF. (are este rezultatul net al operatorului n condiiile unei ta"e de report de /BF pe an. Re*ol(are= ,aloarea tranzaciei de cumprare% /BB":,<[:<B u.m. 5arja iniial% :<B"9BF[/9< u.m. ,aloarea tranzaciei de report [ /BB":,9[:9B u.m. 0a"a de report% &!$ "
1$ 1 " = $,!"# u.m. 1$$ 1%

,aloarea tranzaciei de v nzare% /BB":,?[:?B u.m. 'nregistrrile n contul deschis la bro(er sunt urmtoarele: -!JI0 2@5\ (umprare a /BB aciuni la :<B lei :,< u.m.Eaciune 0a" de report B,9<? 0otal debit :<B,9<? 2old final creditor /=:,=: 2old final[/=:,=:&/9<[6A,=: u.m. K.3. Tran*acii cu prim 0ranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. +n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici% & scadena tranzaciei este fi"' & preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas' & cumprtorul i asum obligaia de a plti v nztorului o prim' & prima reprezint pierderea ma"im pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract' & riscul asumat de operator atunci c nd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei' & contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c p n la data respectiv marja contractului, constat nd n prima pltit, trebuie meninut' & pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu at t mai mare, cu c t scadena este mai ndeprtat' ()!-I0 2@5\ 5arj iniial /9< lei , nzare a /BB aciuni la :,? u.m. Eaciune :?B lei 0otal credit =/< lei

>/

& preul de cumprare ntr&o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dec t pe piaa cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul dispun nd de alternative ale deciziei sale, trebuie & prin diferenele de pre & s compenseze avantajul pe care l acord v nztorul' & tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de /BB titluri. 0ipuri de tranzacii cu prim pot fi% a$ tranzacie cu prim n scopul obinerii de c tig' b$ tranzacie cu prim de tip arbitraj' c$ tranzacie cu prim de tip hedging. %plicaie re*ol(at 2e cumpr un contract cu prim pentru /BB de aciuni, cu un pre de e"erciiu de /< u.m.Eaciune i prim de < u.m.Eaciune. (ursul la vedere este de /: u.m.Eaciune. (are va fi rezultatul operatorului la scaden dac se va nregistra un curs de% I$ /= u.m.' II$ A u.m.' III$ /: u.m. Rezolvare Crafic tranzacia de cumprare se prezint n figura ?./% PP& piciorul primei P! N pre de e"ercitare

Fig.#.1 Cumprare contract cu prim

PP[P!&prima Cur!ulL Piciorul primei, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit' Cur!ulM Piciorul primei, contractul se e"ercit, se cumpr titlurile la pre de e"erciiu i se v nd la curs. I$ /=MPP ca urmare contractul se e"ecut% )ezultat[/BB#/=&/<$[/BB u.m. II$ ALPP ca urmare contractul se abandoneaz i se pierde prima% )ezultat[ &/BB"<[ &<BB u.m. III$/:MPP contractul se e"ecut cu pierdere% )ezultat[/BB#/:&/<$[ &/BB u.m. %plicaie re*ol(at 2e vinde un contract cu prim pentru /BB de aciuni, cu un pre de e"erciiu de A u.m.Eaciune i prim de 6 u.m.Eaciune. (are va fi rezultatul operatorului la scaden dac se va nregistra un curs de% I$ /6 u.m.' II$ ? u.m.' III$ > u.m.

>6 cu prim Fig.#.% )*n+are contract

Rezolvare Cur!ulL Piciorul primei, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, rezultatul pentru v nztor este dat de prima ncasat' Cur!ulM Piciorul primei, contractul se e"ercit de ctre cumprtor, v nztorul cumpr titlurile la curs i le vinde la P!. I$ /6MPP ca urmare contractul se e"ecut% )ezultat[/BB#A&/6$[&9BB u.m. II$ ?MPP ca urmare contractul se e"ercit de ctre cumprtor% )ezultat[ &/BB"#A&?$[ &/BB u.m. III$>_PP contractul nu se e"ercit de ctre cumprtor, care abandoneaz primase e"ecut cu pierdere% )ezultat[/BB"6[ 6BB u.m. K.3.) Tran*acii de tip !tela9 0ranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor de tip condiionat. , nztorul unui stelaj apreciaz c p n la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate va fi stabil, n timp ce v nztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie puternic a cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii acestuia. 2telajul reprezint o tran*acie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s e"ecute contractul. 4peratorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s&i stabileasc poziia, n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj sau v nztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. -in acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei tranzacii condiionate la termen. 2telajul comport dou cursuri, separate printr&un ecart. Dimita inferioar i cea superioar a cursului sunt denumite $ornele !tela9ului. 0ranzacia de stelaj se ncheie pe termen de = luni, dar operatorul poate e"ecuta contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr&una din urmtoarele cinci luni p n la scaden. -ac p n la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajului se confrunt cu o pierdere. Da orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o pierdere. -ac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al v nztorului, acesta mizeaz pe stagnarea n viitor a cursului aciunilor tranzacionate. 2telajul este folosit i ca modalitate de acoperire mpotriva riscului de pierdere din fluctuaia cursului pentru valorile mobiliare deinute n portofoliu. %plicaie re*ol(at 2e cumpr un stelaj de AE// pentru 6BB de titluri Q. Da scaden cursul este de% I$?,>' II$ A,<' III$/B' I,$/B,>' ,$//,6 Rezolvare

Fig. #.! Cumprare stelaj

JI & borna inferioar' J2 & borna superioar' >9

(2 & centrul stelajului.


(2 =

JI + J2 6

(entru stelajului < (urs, se v nd titlurile la borna inferioar i se cumpr la curs' (entrul stelajului > (urs, se v nd titlurile la curs i se cumpr la borna superioar' (entrul stelajului [ (urs se v nd ` din titluri la borna inferioar i se cumpr ` din acestea la borna superioar. I$ ?,>_(2 operatorul se declar v nztor de titluri la borna inferioar% )ezultat[6BB#A&?,>$[=B u.m. II$ A,<_(2 operatorul se declar v nztor de titluri la borna inferioar% )ezultat[6BB#A&A,<$[&/BB u.m. III$ /B[(2 operatorul se confrunt cu pierderea ma"im% )ezultat [
/ 6BB#A&//$[&6BB u.m. 6

I,$ /B,>>(2 operatorul se declar cumprtor de titluri la borna superioar% )ezultat[6BB#/B,>&//$[&=Bu.m. ,$ //,6>(2 operatorul se declar cumprtor de titluri la borna superioar% )ezultat[6BB#//,6&//$[:Bu.m. %plicaie re*ol(at 2e vinde un stelaj de /<E pentru /6BB de titluri Q. Da scaden cursul este de% I$/9' II$ /='

Fig. #.& )*n+are stelaj

III$/>,<' I,$/A' ,$66 Rezolvare JI & borna inferioar' J2 N borna superioar' (2 N centrul stelajului.
(2 = JI + J2 6

(entru stelajului<(urs, se cumpr titlurile la borna inferioar i se v nd la curs' (entrul stelajului>(urs, se cumpr titlurile la curs i se v nd la borna superioar' (entrul stelajului[(urs se cumpr ` din titluri la borna inferioar i se v nd ` din acestea la borna superioar. I$ /9_(2 cumprtorul achiziioneaz la borna superioar i v nztorul este obligat s accepte decizia acestuia% )ezultat[/BB#/9&/<$[&6BB u.m. II$ /=_(2 cumprtorul achiziioneaz la borna superioar i v nztorul este obligat s accepte decizia acestuia% )ezultat[/BB#/=&/<$[/BB u.m. III$ />,<[(2 operatorul se confrunt cu c tigul ma"im%
/ )ezultat [ /BB#6B&/<$[6<B u.m. 6

JI

>:

I,$ /A>(2 cumprtorul contractului se declar v nztor de titluri la borna inferioar i v nztorul contractului este silit s accepte decizia% )ezultat[/BB#6B&/A$[/BB u.m. ,$ 66>(2 cumprtorul contractului se declar v nztor de titluri la borna inferioar i v nztorul contractului este silit s accepte decizia% )ezultat[/BB#6B&66$[&6BB u.m. Test gril /. (are din urmtoarele caracteristici nu este specific tranzaciilor cu prim; a$ scadena este ferm' b$ preul tranzaciei este predeterminat' c$ lichidarea contractului se poate face oric nd la distan' d$ cumprtorul contactului i asum obligaia de a plti v nztorului acestuia o prim n cazul abandonrii contractului' e$ unitatea de tranzacionare este standardizat. 6. +n cazul tranzaciilor cu prim, pentru una i aceeai prim aferent unui numr de trei scadena diferite, preul contractului este cu at t mai mare cu c t% a$ scadena este mai ndeprtat' b$ preul de e"ercitare este mai mare' c$ volatilitatea titlului este mai sczut' d$ se negociaz o cantitate mai mic de titluri' e$ cursul curent este mai aproape de preul de e"ercitare. 9. )iscul asumat de ctre cumprtorul de contract n cazul unei tranzacii cu prim% a$ apare ca diferen ntre preul de e"ercitare i prima pltit' b$ este invers proporional cu scadena tranzaciei' c$ este limitat la mrimea primei' d$ are un nivel nul' e$ este mai mic dec t prima pltit. :. +n cazul n care, la scaden, cursul de pia este situat ntre piciorul primei i preul de e"ercitare, v nztorul unui contract cu prim% a$ ncaseaz prima' b$ are c tig ma"im' c$ cumpr titlurile la pre de e"ercitare i le vinde la curs de pia' d$ vinde titlurile i ncaseaz prima' e$ vinde titlurile cumprate la curs curent la pre de e"ercitare. <. 4peraiunea de report se poate realiza% a$ p n c nd evoluia cursului devine favorabil operatorului' b$ ori de c te ori dorete operatorul, pentru a obine un profit c t mai ridicat' c$ cel mult p n la sf ritul anului calendaristic' d$ p n la o dat stabilit de reglementrile bursiere, dar nu mai mult de doi ani' e$ at t timp c t piaa nu este dezechilibrat de am narea finalizrii tranzaciilor. =. (are dintre urmtoarele enunuri referitoare la operaiunea de report este adevrat; a$ echivaleaz cu o cumprate' b$ este o operaiune cu scadena n luna n curs'

><

c$ echivaleaz cu o operaiune de sens contrar celei iniiale, efectuat la curs de compensare' d$ permite investitorului s v nd la o dat fi", beneficiind de micarea ascendent a cursului' e$ este o tranzacie ferm pentru dob ndirea efectiv a titlurilor. >. (erina esenial pentru funcionarea contului n marj este% a$ e"istena titlurilor depozitate la bro1er' b$ meninerea unui disponibil minim la (asa de (ompensaie' c$ cumprarea de ctre client a unei cantiti minime de titluri, precizat n regulamentele bursiere' d$ valoarea colateralului clientului trebuie s fie tot timpul mai mare dec t debitul pe care acesta l are la bro1er' e$ invariaia marjei curente. ?. 5arja iniial reprezint% a$ titlurile achiziionate de ctre client i care se pstreaz la bro1er sub form de garanie' b$ diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la bro1er' c$ raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor e"istente n contul clientului' d$ valoarea fondurilor sau a titlurilor pe care clientul trebuie s le depun la bro1er nainte de a se angaja n tranzacie. e$ nivelul minim al capitalului propriu solicitat de ctre burs clienilor pe tot parcursul tranzaciei' A. +n debitul contului n marj se nregistreaz% a$ valoarea de pia a titlurilor v ndute n marj' b$ dividendele ncasate pentru aciuni' c$ dob nzile aduse de deinerea de obligaiuni' d$ dob nda la creditul acordat de ctre bro1er' e$ profitul nregistrat de ctre client. /B. )ata profitului la o tranzacie n marj se calculeaz ca raport ntre% a$ valoarea titlurilor cumprate i valoarea titlurilor v ndute' b$ profitul obinut i marja iniial' c$ disponibilul iniial i profitul net obinut' d$ rezultatul net i valoarea titlurilor cumprate' e$ dob nda pltit i marja iniial. //. 2e cumpr 6BB de aciuni la un curs ferm de /B,9 u.m.Eaciune, scadena tranzaciei fiind n noiembrie. 2e v nd 9 contracte cu prim #pentru 9BB de aciuni$, la un pre de e"erciiu de /B,> u.m.Eaciune i prima de B,A u.m.Eaciune scadena acestor contracte fiind tot n noiembrie. +n noiembrie, cursul pieei este de // u.m.Eaciune. (are este rezultatul cumulat al tranzaciilor; /6. 2e vinde un stelaj pentru <BB de titluri la /:E/=. (ursul la termen ferm este de /9,= u.m.Eaciune. Da scaden, operatorul este v nztor de titluri cu un profit de /?B u.m. (are este cursul titlurilor la scadena tranzaciei de stelaj; /9. @n investitor cumpr /BB de titluri la un curs de /6 u.m.Eaciune. Da sf ritul lunii, cursul este de //,9 u.m.Eaciune, i investitorul hotrte s realizeze un report la cursul de compensare de //,: u.m.Eaciune. Da sf ritul lunii urmtoare, cursul ajunge la //,= u.m.Eaciune, investitorul realiz nd un nou report la un curs de compensare de //,>< u.m.Eaciune. Da sf ritul celei de&a treia luni, cursul devine 6B,: u.m.Eaciune i operatorul i nchide poziia. 0a"a de report este de /BF pe an. (are este rezultatul operatorului;

>=

/:. @n investitor cumpr 6BB de aciuni la un curs de 6,? u.m.Eaciune i le revinde la un curs de 9,/ u.m.Eaciune. 0a"a de negociere este de B,<F. )ezultatul acestei tranzacii este folosit pentru realizarea unei tranzacii n marj, depozitul de garanie fiind de <F din valoarea tranzaciei de cumprare. 2unt cumprate /BB de aciuni, care vor fi v ndute la un curs cu /BF mai mare. -ob nda practicat de bro1er este de /<FEan. (are este rezultatul investitorului din tranzacia n marj; /<. @n investitor cumpr n luna decembrie 6BB de titluri la un curs de /,:< u.m.Etitlu. Da sf ritul lunii cursul devine de /,6> u.m.Etitlu. n luna ianuarie cursul titlurilor este de /,<A u.m.Etitlu. (ursul de compensare ar fi de /,9/ u.m.Etitlu. 0a"a de report pe piaa respectiv este de /6F pe an. (are este rezultatul investitorului; /=. @n investitor dispune de 6BBBB u.m. -ob nda de pia este de /?F. Pe pia e"ist o aciune al crei curs este de /B u.m. 5arja de acoperire pe piaa la termen este de 6<F. -ob nda practicat de bro1er este de 6BF. (omisionul bro1erului este de B,<F. Duna urmtoare cursul aciunii devine //,6 u.m.Eaciune. (are dintre posibilitile de investiii va fi preferat i care va fi rezultatul; a$ depozit la banc' b$ tranzacie la vedere' c$ tranzacie n marj' d$ toate variantele au acelai rezultat' e$ niciuna. K.3., Tran*acii cu in!trumente financiare deri(ate Instrumentele financiare derivate sunt contracte la termen standardizate de tip futures, opiuni i combinaii ale acestora, care confer operatorului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport. Poart i denumirea de contracte viitoare. Activele ce constituie suport al contractelor pot fi% & mrfuri% metale, produse energetice, cereale etc.' & produse financiare% valute, rata dob nzii i indici bursieri. (ontractul futures este un contract standardizat cu privire la natura activului suport, cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu este fi", ci variabil, deoarece este actualizat zilnic la pia. Pierderea unui operator reprezint c tig pentru partenerul acestuia. Dichidarea contractului futures se poate realiza fie prin predarea sau primirea activului ce constituie obiectul contractului, fie printr&o operaiune de sens contrar, respectiv printr&o compensare pe pieele futures. Caracteri!ticile generale ale unui contract futures sunt% a$ condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce privete natura activului&suport i cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacie. 0oate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures' b$ fiecare contract futures are un anumit termen de e"ecutare, o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. (ontractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contractului pe acelai activ' c$ preul contractului futures se stabilete n burs, prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee reglementate, fiind e"presia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat, deci valoarea contractului este variabil' d$ contractul futures este actualizat zilnic sau Gmarcat la piaH, astfel nc t pierderile uneia dintre prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri' e$ lichidarea contractului se poate realiza fie prin ncasarea sau plata sumei n numerar reprezent nd marja cumulat a contractului, fie prin lichidarea poziiei printr&o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare, n cazul contractelor futures la care e"ecutarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui titlu financiar #contractele pe indici de burs$, livrarea se face totdeauna printr&o lichidare cash. Operatorii de pe piaa future!, n funcie de scopul urmrit, pot fi% >>

7 investitori n alte active care se protejeaz printr&un contract futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului activului iniial' 7 arbitraj ori, respectiv v nztori i cumprtori de contracte futures care sper s obin c tig din diferenele de pre de pe piee diferite sau din momente diferite' 7 speculatori, operatori care i asum riscuri importante pentru a obine profit din fluctuaia preului contractelor futures. , nztorul unui contract futures este deintorul unei poziii GshortH, iar cumprtorul are o poziie GlongH, atept nd ca preurile s creasc. 'lementele contractelor future! sunt standardizate prin reglementrile pieei pe care se tranzacioneaz respectivele contracte. (ontractul specific i fluctuaia minim a preului sau mrimea pasului, care restr nge micarea preului ntr&o zi de tranzacionare. Pentru protecia clienilor i n general a pieei, prin reglementrile bursei la care se tranzacioneaz fiecare contract futures se stabilete un nivel zilnic de oscilaie a preului fa de ziua precedent, denumit limit de oscilaie. @nitatea de tranzacionare este elementul care definete cantitatea n funcie de care se determin valoarea contractului. 2cadena mai este denumit maturitate a contractului, n cazul n care are loc livrarea fizic a activului&suport, maturitatea contractului reprezint data la care se efectueaz sau se primesc livrrile, dac contractul nu a fost compensat printr&o tranzacie egal ca mrime i de sens opus. 4piunea pentru livrarea fizic se e"prim nainte de data scadenei, cu un numr de zile determinat prin reglementrile pieei. 4ar9a iniial este suma cash pe care un titular de cont trebuie s o depun la iniierea fiecrui contract. Plata marjei iniiale are loc n momentul ncheierii unui contract futures i se efectueaz ctre casa de compensaie. 5arja iniial reprezint n fapt un depozit de garanie al crui nivel este de <&/BF sau mai mult din valoarea contractului, nivel stabilit prin reglementrile pieei care ofer contractul futures ca produs standardizat, put nd fi oric nd modificat, cu consultarea casei de compensaie, n scopul asigurrii integritii pieei. 4ar9a de meninere reprezint suma minim stabilit ca procent faade marja iniial, pe care titularul de cont o deine n contul su n marj pentru a menine poziii deschise la contractele futures. %pelul n mar9 intervine n situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul marjei iniiale. 0itularul de cont trebuie s rspund apelului n marj cu fonduri suplimentare p n cel t rziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, n caz contrar vor fi lichidate forat poziii descoperite p n c nd suma din cont ajunge la nivelul marjei iniiale. Nic+idarea po*iiei future! poate avea loc prin livrare efectiv, compensare sau schimbare cu activul&suport. Divrarea efectiv se poate realiza fie prin livrarea activului&suport, fie prin contravaloarea cash care s compenseze activul fizic. (ompensarea contractului futures const n nchiderea poziiei iniiale printr&o operaiune de sens contrar. (ompensarea are loc atunci c nd nu se dorete nici livrarea efectiv a activului&suport i nici stingerea cash a obligaiilor contractului. 2chimbul unui contract cu un activ se realizeaz prin intermediul casei de compensaie, deci printr&o tranzacie n afara ringului bursei denumit Ge"&pitT. 2chimbul se realizeaz ntre doi traderi care accept s schimbe simultan activul #e"primat n cash$ cu un contract bazat pe respectivul activ, negociind ntre ei preul i celelalte elemente ale contractului, fapt ce difereniaz schimbul de compensare. 0ranzacionarea unui contract futures presupune ncheierea unui contract pentru deschiderea contului n marj. (ontractul se ncheie ntre client i agenia de bro1eraj i cuprinde condiiile generale de tranzacionare la termen a activelor financiare, monetare sau a mrfurilor ce constituie suport al contractului futures. (ontul n marj reflect e"cedentul de valoare sau pierderea de valoare zilnic rezultat din tranzaciile cu contracte futures. !"cedentul sau pierderea de valoare permite efectuarea plilor de e"cedent i solicitarea de echilibrare pentru meninerea sumei din cont la nivelul marjei. )iscul pierderii i profitul obinut revin n totalitate clientului, care dispune de sumele e"istente n contul n marj. (ontul n marj poate fi% 7 individual pentru persoane fizice care efectueaz tranzacii n nume propriu' >?

7 administrat, deschis de persoane juridice sau asociaii de persoane juridice, n care dreptul de operare revine unui administrator stabilit prin contract' 7 colectiv, care este tot un cont administrat, deschis pentru persoane fizice. +n contractul pentru deschiderea contului colectiv pot fi nscrise clauze speciale, cum ar fi drepturi acordate motenitorilor, caz n care drepturile i obligaiile partenerului decedat revin motenitorilor si legali, sau drepturi acordate supravieuitorilor, c nd, n cazul decesului unuia dintre parteneri, partenerii supravieuitori preiau drepturile i obligaiile celui decedat. 4arcarea la pia #Gmar1ing to mar1etH$ este caracteristica contractelor futures care const n stabilirea preului zilnic n funcie de cotaia activului de baz, calcul ndu&se pierderile sau c tigurile obinute. 5arcarea la pia se realizeaz n dou etape% 7 casa de compensaie stabilete la sf ritul zilei de tranzacionare un pre de regularizare #Gsettlement priceH$, cu luarea n considerare a mediei preurilor la care s&au nregistrat ultimele tranzacii din ziua respectiv. 2e realizeaz astfel marcarea la pia de ctre casa de compensaie cu membrii compensatori' 7 n cea de&a doua etap membrii compensatori fac marcarea la pia n raport cu clienii lor. 3iecare cont n marj este marcat la pia pe baza preului de regularizare. Preul de regularizare al zilei curente se compar cu cel al zilei precedente. Pentru un singur contract, suma cu care se crediteaz sau se debiteaz contul n marj este egal cu produsul dintre unitatea de tranzacionare a contractului i diferena dintre cele dou preuri de regularizare. -ac preul de regularizare n ziua curent este mai mare dec t cel din ziua precedent, deintorii de poziii GlongH primesc n contul lor aceeai sum cu care se debiteaz contul deintorilor de poziii GshortH. -ac preul de regularizare scade, se debiteaz conturile clienilor cu poziie GlongH, fiind creditate conturile celor cu poziie GshortH. Poziia fiecrui titular de cont rm ne n continuare deschis. Profitul sau pierderea reflectat de contul n marj are caracter virtual, fiind considerat efectiv numai la lichidarea poziiei. 5arcarea la pia permite determinarea rezultatului cumulat al contractului. Dichidarea contractului poate avea loc c nd marja cumulat are un nivel ma"im. Pe durata de via a contractului, din contul n marj poate fi retras suma n numerar care depete marja iniial sau poate fi solicitat clientul pentru unul sau mai multe apeluri n marj, c nd soldul contului scade sub nivelul marjei de meninere. Da Jursa 5onetar&3inanciar i de 5rfuri 2ibiu sunt standardizate i se tranzacioneaz contracte futures av nd ca suport% valute #)4DE!@), )4DE@2-, !@)E@2-$, rata dob nzii, aciuni #ale celor cinci 2!3&uri' ale unor bnci & J)-, 0D,, ale unor societi comerciale & 28P, A0J, AW4, 4D0, )J)$. +ncheierea unei tranzacii este confirmat de ctre casa de compensaie, care garanteaz finalizarea contractului. -ac una dintre pri nu&i ndeplinete obligaiile ce&i revin la scaden, casa de compensaie asigur lichidarea contractului. Da Jursa 5onetar&3inanciar i de 5rfuri de la 2ibiu, organismul care asigur finalizarea i garantarea contractelor futures este (asa )om n de (ompensaie. Caracteri!ticile opiunilor 4piunile sunt contracte standardizate av nd drept suport aciuni, obligaiuni, indici bursieri, rata dob nzii, valute, mrfuri etc. Intr&un contract de opiune, cumprtorul are dreptul, dar nu i obligaia de a achiziiona sau de a vinde la scaden sau oric nd p n la scaden o anumit cantitate din activul&suport, la un pre prestabilit, denumit pre de e"ercitare, i n schimbul unei prime pltite n momentul ncheierii tranzaciei sau n cadrul lichidrii lunii n curs. Pentru cumprtor, prima reprezint un cost care se suport indiferent dac contractul se e"ercit sau nu. (umprtorul poate decide e"ecutarea contractului n orice moment p n la scaden #opiuni de tip american$ sau numai la scadena contractului #opiuni de tip european$. 2e cumpr o opiune, se pltete prima i se sper c va putea fi v ndut mai scump. Invers, se vinde o opiune i se sper c va fi cumprat la un pre mai mic. Pe piaa opiunilor sunt cotate at t opiuni de cumprare, c t i opiuni de (1n*are.

>A

Opiunea de cumprare 7>call?8 este un contract n form standardizat, care d cumprtorului dreptul ca, ntr&o perioad determinat, s cumpere de la v nztorul opiunii activul de baz la un pre prestabilit. , nztorul opiunii GcallH i asum obligaia de a onora solicitarea cumprtorului prin v nzarea activului&suport. Opiunea de (1n*are 7>put?8 este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca, ntr&o anumit perioad, s v nd activul&suport partenerului su din contractul de opiune la un pre prestabilit i n schimbul unei prime pltite iniial. 0otodat, v nztorul unui GputH i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul prestabilit, dac opiunea este e"ercitat ntr&un anumit interval de timp. Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la un intermediar, dup care clientul poate lansa un ordin pe piaa opiunilor. +n urma e"ecutrii ordinului, clientul dob ndete o poziie pe opiune, iar aceasta poate fi GlongH, dac a cumprat, sau GshortH, dac a v ndut. Pentru cumprarea i v nzarea de opiuni, clientul trebuie s constituie anumite garanii, i anume% 7 la cumprarea de opiuni investitorul trebuie s plteasc integral preul opiunii, respectiv prima. Prin urmare n cazul acestor tranzacii nu se lucreaz n marj' 7 la v nzarea de opiuni GcallH pentru care clientul deine n momentul v nzrii activul de baz nu trebuie depus dec t marja contractului, dac preul de e"ercitare al opiunii este cel puin egal cu cursul titlului&suport. -ac preul de e"ercitare este mai mic dec t cursul titlului&suport, gradul admis de ndatorare a investitorului fa de bro1er depinde de preul de e"ercitare, i nu de cursul aciunii' 7 la v nzarea de opiuni GcallH neacoperite #pentru care clientul nu deine n momentul v nzrii activul de baz$, investitorul trebuie s constituie un depozit de garanie stabilit la valoarea de pia a activului&suport. Jursa stabilete limitele de poziie, adic numrul ma"im de opiuni pe care un investitor le poate deine, pe acelai tip de poziie virtual, la activul de baz. 0otodat, se stabilete i limita de e"ercitare, adic numrul ma"im de opiuni care pot fi e"ercitate n fiecare cinci zile consecutive de burs, de ctre un investitor sau un grup de investitori care acioneaz mpreun. 2copul stabilirii acestor limite este de a contracara posibilitatea ca un investitor sau un grup de investitori s capete o influen semnificativ asupra pieei. (asa de compensaie joac un rol esenial n procesul e"ecutrii contractelor de opiuni. (onstituit ca o instituie autonom, aceasta se interpune n toate tranzaciile ncheiate n burs, devenind v nztorul pentru toi cumprtorii de GcallT care e"ercit opiunea i cumprtorul pentru toi v nztorii de GputT care e"ercit opiunea. 5embrii casei de compensaie deschid conturi clienilor prin intermediul crora efectueaz cliringul, in nd evidena tuturor poziiilor GlongH i GshortH pe opiuni ale membrilor si #numrul contractelor de cumprare trebuie s fie egal cu cel al contractelor de v nzare$. !"ecutarea contractelor de opiuni se poate face prin% lichidarea opiunii, e"ercitarea opiunii i prin e"pirarea opiunii. !lementele definitorii ale unui contract de opiuni av nd ca suport valori mobiliare primare sunt% - mrimea opiunii. 4 opiune se ncheie pentru o cotitate standard de /BB de titluri&suport sau alt numr de titluri stabilit prin reglementrile pieei' - durata de (ia, respectiv perioada n care poate fi e"ercitat opiunea. -ata final a e"ercitrii opiunii se numete dat a e"pirrii' & preul de e5ercitare & este preul la care se poate vinde i cumpra suportul opiunii. 5rimea lui este determinat chiar n momentul ncheierii contractului, dup o procedur bursier standardizat' - preul opiunii & este reprezentat de prima ce se achit din momentul ncheierii contractului. Prima se descompune n valoare intrinsec i valoare timp' - (aloarea intrin!ec & este diferena dintre cursul activului&suport i preul de e"ercitare a opiunii GcallH sau diferena dintre preul de e"ercitare a opiunii GputH i cursul activului&suport. ( nd valoarea intrinsec este pozitiv, opiunea este Gn baniH #Gin&the&moneSH$' c nd valoarea intrinsec este negativ, opiunea este Gfr baniH #Gout&of&moneSH$' c nd valoarea intrinsec este egal cu ?B

zero, opiunea este Gla baniH #Gat&the&moneSH$. -ac valoarea intrinsec este negativ sau egal cu zero, ntregul nivel al primei este dat de valoarea timp' - (aloarea timp & reprezint valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care o opiune o poate dob ndi pe pia ca urmare a raportului cerere&ofert de opiuni. !a rezult ca diferen ntre preul opiunii #respectiv mrimea primei$ i valoarea intrinsec. ,aloarea timp arat c t este dispus s plteasc investitorul #cumprtorul opiunii$ n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat #anterior e"pirrii$ o evoluie favorabil de pre. ,aloarea timp este cu at t mai mare cu c t scadena este mai ndeprtat i descrete n timp p n la scaden. K. Tran*acii !imple cu opiuni 3iecare opiune GcallH sau GputH poate fi cumprat sau v ndut, ceea ce d natere la patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de anticipaia lui% & cumprarea unei opiuni de cumprare #operatorul are o poziie GlongH pe GcallH$' & cumprarea unei opiuni de v nzare #operatorul are o poziie GlongH pe GputH$' & v nzarea unei opiuni de cumprare #operatorul are o poziie GshortH pe GcallH$' & v nzarea unei opiuni de v nzare #operatorul are o poziie GshortH pe GputH$. !"ecutarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului activului& suport p n la scaden. )ezultatul contractului de opiune este evideniat n tabelul ?./.
Tabelul #.1 ,pera-ii simple cu op-iuni .i re+ultatul acestora

4peraiunea /. (umprare (ADD 6. , nzare (ADD 9. (umprare P@0 :. , nzare P@0

Anticiparea privind cursul (reterea cursului titlului&suport 2tagnarea cursului 2cderea cursului 2cderea cursului (reterea cursului

(onsecine )isc limitat ( tig nelimitat ( tig limitat )isc nelimitat ( tig important #nu nelimitat$ )isc limitat ( tig limitat )isc important #nu nelimitat$

O Cumprarea unei opiuni de cumprare (umprtorul unei opiuni de cumprare are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden sau p n la scaden s cumpere /BB de titluri&suport #aciuni$ la preul de e"ercitare, convenit prin contract. (umprtorul i va e"ercita acest drept numai dac cursul titlului&suport este n cretere. )iscul este limitat la prima pltit, n timp ce c tigul poate fi considerat nelimitat, fiind cu at t mai mare cu c t cursul se ndeprteaz de Gpunctul mortH. 2e numete Gpunct mortH acel nivel al cursului la care nici nu se pierde, nici nu se c tig, n cazul opiunii de cumprare, Gpunctul mortH este egal cu preul de e"ercitare plus prima pltit.

Fig. #.". Cumprare de C/00

?/

#1n*area unei opiuni de cumprare , nztorul unei opiuni de cumprare consider c titlul&suport va avea un curs care stagneaz, iar apoi ncepe s scad. !l sper c nu va fi situaia de a ceda partenerului titlurile respective. -ecizia privind e"ecutarea contractului aparine numai cumprtorului, care, n schimbul primei pltite, are dreptul de a renuna la contract. Cumprarea unei opiuni de (1n*are Investitorul consider c aciunea va avea un curs n scdere. !l ar putea deci s v nd aceste aciuni la vedere n momentul tB i s atepte reducerea cursului. +ns, pentru a limita riscurile, prefer s cumpere o opiune de v nzare. Aceasta i limiteaz pierderea la mrimea primei i i confer posibilitatea unui c tig nelimitat n cazul scderii cursului.

Fig. #.1.Cumprare de 23T

#1n*area unei opiuni de (1n*are , nztorul primete prima i sper c titlurile vor avea un curs care stagneaz sau care este n cretere. Astfel cumprtorul de GputH nu i va e"ercita opiunea. 4peratorul poate obine c tig, care este ns limitat la valoarea primei, pe c nd mrimea pierderii este nelimitat.

( tig cumprtor P@0

Fig. #.#. )*n+are de 23T

Fig. #.6. )*n+are de C/00

( tig cumprtor ( tig P@0 d v nztorul


?6

%plicaie re*ol(at (ursul aciunii Q este de = u.m. pe aciune. @n investitor cumpr o opiune de tip (ADD cu un pre de e"ercitare de > u.m.Eaciune i prima de 6 u.m.Eaciune. (are este rezultatul investitorului dac la scaden cursul este de % I$ =' II$ >,<' III$ /B

)ezultat
Fig. #.4. Cumprare de C/00

P5 & punct mort P! & pre de e"ercitare p & prima P5[P!^prima P5[>^6[A u.m. Preul de e5ercitare M Cur!, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit' Preul de e5ercitare L Cur!, contractul se e"ercit, se cumpr titlurile la pre de e"erciiu, se v nd la curs i se pltete prima. I$ =<P!, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit )ezultat [ &6"/BB[&6BB u.m. II$ >,<>P! contractul se e"ercit cu pierdere )ezultat [ #>,<&>&6$"/BB[ &/<B u.m. III$ /B>P! contractul se e"ercit cu profit )ezultat [ #/B&>&6$"/BB[ /BB u.m. %plicaie re*ol(at 2e v nd dou opiuni (ADD pe aciunea Q, cu pre de e"ercitare de ?,< u.m.Eaciune i prima de /,< u.m.Eaciune. Aciunea Q coteaz la ?,? u.m.Eaciune. (are este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine% I$ =,>' II$ A,6' III$ /6

)ezultat
Fig. #.1$ )*n+are de C/00

P5 & punct mort P! & pre de e"ercitare p & prima P5[P!^prima P5[?,<^/,<[/B u.m. Preul de e5ercitare M Cur!, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, rezultatul v nztorului este egal cu prima ncasat' Preul de e5ercitare L Cur!, contractul se e"ercit de ctre cumprtor, v nztorul contractului vinde titlurile la pre de e"erciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima. I$ =,><P!, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor ?9

)ezultat [ &/,<"6"/BB[&9BB u.m. II$ A,6>P! contractul se e"ercit de ctre cumprtor )ezultat [ 6"/BB"#?,<&A,6^/,<$[ /=B u.m. III$ /6>P! contractul se e"ercit de ctre cumprtor )ezultat [ 6"/BB"#?,<&/6^/,<$[ &:BB u.m. %plicaie re*ol(at 2e cumpr trei opiuni P@0 pe aciunea Q, care coteaz la >,< u.m.Eaciune. Preul de e"erciiu este de > u.m.Eaciune, iar prima este de B,? u.m.Eaciune. (are este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine% I$ <,<' II$ =,<' III$ A

)ezultat
Fig. #.11. Cumprare de23T

P5 & punct mort P! & pre de e"ercitare p & prima P5[P!&prima P5[>&B,?[=,6 u.m. Preul de e5ercitare L Cur!, contractul se abandoneaz, pierderea este egal cu prima pltit' Preul de e5ercitare M Cur!, contractul se e"ercit de ctre cumprtor, v nztorul contractului vinde titlurile la pre de e"erciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima. I$ <,<<P!, contractul se e"ercit )ezultat [ #>&<,<&B,?$"9"/BB[^</B u.m. II$ =,<<P! contractul se e"ercit )ezultat [ #>&=,<&B,?$"9"/BB[&AB u.m. III$ A>P! contractul se abandoneaz )ezultat [ &B,?"9"/BB[ &6:B u.m. %plicaie re*ol(at 2e vinde o opiune P@0 pe aciunea Q, cu pre de e"erciiu de /: u.m.Eaciune i prima total de 6<Bu.m. (are este rezultatul operatorului dac la scaden cursul devine% I$ A,<' II$ /6' III$ /<,<

P5 & punct mort P! & pre de e"ercitare p & prima P5[P!&prima

)ezultat =,6
Fig. #.1%. )*n+are de 23T

?:

Prima[prima totalE/BB[6<BE/BB[6,< P5[/:&6,<[//,< u.m. Preul de e5ercitare L Cur!, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, c tigul v nztorului este egal cu prima ncasat' Preul de e5ercitare M Cur!, contractul se e"ercit de ctre cumprtor, v nztorul contractului cumpr titlurile la pre de e"erciiu, le vinde la curs i ncaseaz prima. I$ A,<<P!, contractul se e"ercit de ctre cumprtor )ezultat [ #A,<&/:^6,<$"/BB[&6BB u.m. II$ /6<P! contractul se e"ercit de ctre cumprtor )ezultat [ #/6&/:^6,<$"/BB[<B u.m. III$ /<,<>P! contractul se abandoneaz de ctre cumprtor )ezultat [ 6,<"/BB[ 6<B u.m. Test gril /. 0ranzaciile la termen nu sunt caracterizate de% a$ se ncheie la burs ntr&o anumit zi' b$ preul tranzaciei este predeterminat' c$ livrarea titlurilor se face imediat' d$ operatorul poate renuna la e"ecutarea contractului' e$ reglementarea n conturi se face la o dat viitoare. 6. Degat de caracteristicile tranzaciilor la termen se fac urmtoarele afirmaii% a$ se ncheie la burs ntr&o anumit zi, reglementarea n conturi i livrarea titlurilor urm nd a avea loc la o dat viitoare' b$ la termen coteaz valorile mobiliare pentru care e"ist o cerere i o ofert' c$ titlurile care nu prezint o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la v nzare nu pot fi negociate la termen' d$ mrimea garaniei impuse de ctre intermediarii bursieri clienilor prin constituirea unor depozite n numerar sau sub form de titluri blocate nu poate fi modificat pe parcursul unei tranzacii' e$ lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi completat cu titlurile care se dovedesc cele mai dinamice pe piaa la vedere. 9. ,aloarea tranzaciilor la termen are la baz% a$ cursul la vedere din momentul ncheierii contractului' b$ cursul de pia la data scadenei contractului' c$ cursul la termen al primei' d$ cursul la vedere din ziua Gstrigrii primelorH' e$ cursul prestabilit n momentul ncheierii contractului. :$ (oteaz la termen% a$ obligaiunile mprumuturilor care ncep s se amortizeze' b$ bonurile de tezaur care ofer o dob nd mai mic dec t dob nda medie de pia' c$ aciunile care prezint un volum sczut de tranzacionare' d$ valorile mobiliare pentru care e"ist o cerere i o ofert constant ridicate' e$ titlurile de valoare care prezint o pia dezorganizat. <. (umprtorul unei opiuni de cumprare nregistreaz o poziie% a$ short pe (ADD' b$ short pe P@0' c$ long pe (ADD' ?<

d$ long pe P@0' e$ short pe (ADD i long pe P@0. =. -espre contractele pe baz de opiuni se afirm% a$ pot avea ca suport numai titluri primare' b$ sunt standardizate i coteaz pe piaa secundar' c$ se regsesc numai sub forma opiunilor de cumprare' d$ este necesar plata unei prime de ctre cumprtorul opiunii ctre v nztorul acesteia numai n cazul n care primul abandoneaz contractul' e$ nu necesit deschiderea de ctre client a unui cont la firma bro1er cu care lucreaz. >. (aracteristicile opiunilor vizeaz% a$ depunerea unei garanii sub form de marj la cumprarea de opiuni' b$ stabilirea de ctre burs a limitelor de poziie sub forma numrului minim de opiuni pe care le poate deine un investitor' c$ stabilirea preului de e"ercitare sub forma primei achitate din momentul ncheierii contractului' d$ determinarea valorii intrinseci, care, dac este negativ sau nul, arat c ntregul nivel al primei este dat de valoarea&timp' e$ stabilirea datei e"pirrii ca dat final a achitrii preului opiunii. ?. Alegei dintre variantele de mai jos pe cea care este corect enunat% a$ n cazul creterii cursului titlului&suport peste punctul mort, cumprtorul de GcallT nregistreaz o pierdere limitat' b$ v nztorul de GputH are un pierdere minim la o cretere a cursului peste preul de e"ercitare' c$ riscul nelimitat al v nztorului de GcallT se nregistreaz la o fluctuaie a cursului ntre preul de e"ercitare i punctul mort' d$ cumprtorul de GputH nregistreaz un c tig nelimitat pe msura scderii cursului titlului&suport sub punctul mort' e$ un curs al titlului&suport ntre preul de e"ercitare i punctul mort determin pentru cumprtorul de GcallH o pierdere mai mic dec t prima pltit. A. 2e v nd < opiuni (ADD. (ursul actual al activului&suport este de /9 u.m., preul de e"erciiu este de /:,: u.m.Eaciune, prima este de / u.m.Eaciune, iar rezultatul la scaden a operatorului este o pierdere de :<B u.m. (are este cursul activului&suport la scadent; /B. Pentru aciunile Q s&au primit urmtoarele ordine de tranzacionare% Ordine la cumprare Ordine la (1n*are //B aciuni la cursul cel mai bun AB aciuni la cursul cel mai bun :B aciuni la curs limit A,? 9B aciuni la curs limit ?,? 6B aciuni la curs limit A,> >B aciuni la curs limit A <B aciuni la curs limit A,< 6B aciuni la curs limit A,< >B aciuni la curs limit A :B aciuni la curs limit A,> 9B aciuni la curs limit ?,? =B aciuni la curs limit A,? 2e cumpr 6BB de aciuni Q la cursul de echilibru stabilit pe baza ordinelor de mai sus, cu o marj de 9BF. , nzarea aciunilor se realizeaz la un curs cu 6BF mai mare dec t cursul de cumprare. 2 se determine rezultatul net al operatorului, dacn rata practicat de bro1er de /< F pe an.

?=

/i$liografie /. Anghelache C. 5ursa .i pia-a e6trabursier, !ditura !conomic, 6BBB 6. Anghelache C.#coordonator$ 2ie-e de capital .i burse de 7alori, !ditura !conomic, 6BB9 9. Anghelache C. 2ia-a de capital Caracteristici. 87olu-ii. Tran+ac-ii, !ditura !conomic, 6BB: :. Jasno (., -ardac 8., 3loricel (. 9oned Credit 5nci !ditura -idactic i Pedagogic, Jucureti, /AAA <. Chilic 5. J., 5ursa de 7alori, !ditura !conomic, /AA> =. Jran P. Finan-ele ntreprinderii, !ditura economic, Jucureti, /AA> >. Purcaru I. 9atematici financiare, vol. 6, !ditura !conomic, Jucureti, /AA9 ?. 2tancu I. Finan-e. Teoria pie-elor financiare. Finan-ele ntreprinderilor. /nali+a .i gestiunea financiar, !ditura !conomic, Jucureti, /AA> A. (olecia revistei G2ia-a financiarH /B. (olecia cotidianului G5ursaH

?>