RISCURILE IN TRANZACIILE COMERCIALE INTERNAIONALE 2.1 Definirea i clasificarea riscurilor n !ran"ac#iile in!

erna#ionale

Mediul internaional de afaceri este influenat de evoluia contradictorie a economiei mondiale i de fenomene de instabilitate care caracterizeaz majoritatea economiilor naionale. n viaa economic intervin muli factori i condiii a cror apariie, manifestare i evoluie este greu de prognozat cu exactitate. Din acest motiv, tranzaciile economice internaionale se desfoar, n prezent, n condiii de risc i incer!i!u$ine. RISCUL ECONOMIC reprezint o alternativ (cealalt fiind ansa) a condiiilor de finalizare a unei afaceri comerciale sau financiare. n cele din urm, riscul este cauzator de re"ul!a!e nefa%ora&ile, care se pot materializa n c eltuieli suplimentare, pierderi, i imposibilitatea valorificrii unui moment conjunctural favorabil, dar incert. n acelai timp, ansa este cea care ocazioneaz obinerea sau amplificarea unor rezultate favorabile. !mbele alternative "riscul sau ansa# au la baz factori i cauze de natur obiectiv sau subiectiv. $ parte din aceti factori i cauze pot prognozate, cu ajutorul probabilitilor. %ansa este alternativa dorit, urmrit, n timp ce riscul trebuie mai nt&i cunoscut, evaluat, iar apoi trebuie stabilite msurile adecvate de protecie. n vederea prezentrii principalelor tipuri de riscuri posibile, se vor utiliza c&teva criterii de clasificare. ( Dup na!ura lor, riscurile pot s fie' riscuri cu con#inu! econo'ic ( datorate, n principal, evoluiei contradictorii a pieei mondiale, fluctuaiilor care au loc n economie "riscul de pre i cel valutar#, sau nerespectrii obligaiilor contractuale de ctre una sau cealalt dintre prile semnatare ale contractului "abaterile de la calitate, cantitate, sau condiiile de ambalare, nerespectarea termenului de livrare, nt&rzierea sau neefectuarea plii#) riscuri de al!( na!ur( ( este situaia unei mari varieti de riscuri . !ici amintim riscul de rzboi sau de sc imbare a regimului politic i riscul unor calamiti naturale. !cest tip de riscuri sunt foarte greu de prevzut, iar protecia mpotriva lor este foarte dificil i costisitoare. Dup cau"ele care determin producerea lor, riscurile pot fi' na!urale ( determin distrugerea total sau parial a mrfurilor "exemplu' recoltele agricole#, sau nt&rzierea efecturii transporturilor. *xemple ' fenomene meteorologice, erupia vulcanilor, seisme etc.) )oli!ice ( determin apariia unor perioade de anar ie "vid legislativ#, sau instabilitate, sc imbri fundamentale ale orientrilor n politicile comerciale. *xemple' riscul sc imbrii formei de guvernm&nt, lovituri de stat etc.) a$'inis!ra!i%e ( determin apariia unui climat de nencredere, tendina de reducere a ponderii afacerilor de durat, prin dezvoltarea excesiv a tranzaciilor speculative, conjuncturale. *xemple de astfel de riscuri' riscul sc imbrii reglementrilor de comer exterior, a competenelor i structurilor organizatorice ale aparatului central de comer exterior etc.) $e 'ana*e'en! ( determin obinerea unor rezultate nesatisfctoare, prin degradarea imaginii firmei fa de exterior, diminuarea profiturilor realizate. n aceast categorie intr' riscul conducerii defectuoase a proceselor de producie, a activitilor de prospectare a pieei, a activitii aparatului propriu de comer exterior, riscul degradrii relaiilor firmei cu intermediarii) con!rac!uale ( determin rezultate nefavorabile n ceea ce privete pstrarea sau c&tigarea partenerilor, c&t i sub aspect financiar "plata de penaliti etc.#. !ici putem include' riscul privind negocierea neadecvat a clauzelor i condiiilor contractuale, sau nerespectarea clauzelor i condiiilor acceptate n contract etc.) +

( ( (

( (

$e )re# ( determin obinerea unor rezultate financiare nefavorabile. !ceasta const n riscul modificrii preului, la elementele care compun produsul care este obiect al contractului, sau la produsul final, pe piaa intern sau internaional, ntre momentul contractrii i cel al plii) %alu!are ( determin producerea, pentru una sau cealalt dintre prile contractuale, unor pierderi financiare importante. !cest tip de riscuri const n riscul fluctuaiilor n sens nefavorabil a cursurilor valutare, a valorilor negociate la burs, a nivelului dob&nzilor, a ratei inflaiei, sau nesigurana n valorificarea capitalului investit etc.) Dup locul unde se produc, riscurile pot fi' in!erne ( se manifest n cadrul naional, sau n cadrul firmei angajate n tranzacii internaionale i determin nerespectarea "cantitativ sau calitativ# a clauzelor contractuale, sau a unor angajamente fa de partenerii de afaceri) in!erna#ionale ( se manifest pe piaa internaional, n cadrul mediului internaional de afaceri, determin&nd apariia unor consecine nefavorabile pentru importatori sau exportatori . *xemple ' conflicte armate sau comerciale, stri de tensiune, mari fluctuaii ale preurilor pe piaa internaional sau a cursurilor valutare.

( (

Din clasificarea anterioar, ne intereseaz riscurile care pot s apar n contractele care se deruleaz pe plan extern. n scopul de a da o explicaie c&t mai precis a elementelor i conceptelor ce pot interveni sub aspectul tranzaciilor economice internaionale, este necesar explicarea conceptului de risc co'ercial +res)ec!i% risc econo'ic,. !stfel, prin RISC COMERCIAL se nelege posibilitatea ca un eveniment viitor i probabil s provoace consecine patrimoniale negative prilor la un contract comercial internaional, partea prejudiciat neputnd trage la rspundere pe debitor . Dac aceste consecine se produc, ele afecteaz gestiunea economic a ntreprinderii prejudiciate, proporional cu gradul de nerealizare a ncasrilor valutare scontate. *fectele riscului comercial se pot produce at&t pe planul rezultatelor operaiunii de comer exterior, c&t i, ca o consecin a acestora, pe planul rspunderii persoanelor care au conceput, decis i realizat respectiva operaiune de comer exterior prejudiciabil. De aceea, n etapa negocierii contractelor comerciale externe trebuie s se estimeze n permanen riscul comercial, n vederea formulrii i includerii n contract a clauzelor adecvate, cu caracter preventiv. n afacerile economice internaionale protecia mpotriva riscurilor trebuie s ocupe un loc foarte important, tocmai datorit consecinelor lor negative asupra oamenilor de afaceri. Detaliem n cele ce urmeaz riscurile comerciale care intervin n derularea contractelor externe de v&nzare(cumprare' a# riscul )ri%in$ &oni!a!ea partenerilor comerciali. !cest risc vizeaz capacitatea agenilor comerciali de a(i onora la timp obligaiile pe care i le asum prin contracte. *l poate fi atenuat prin verificarea, naintea nc eierii contractului, pe multiple ci, a bonitii partenerului de afaceri. b# riscul )ri%in$ ne*ocierea neur'a!( $e con!rac!are. *l poate fi evitat at&t pe cale contractual, c&t i extracontractual, prin diminuarea costurilor aferente proiectelor complexe de oferte, obinerea de garanii privind refuzul de nc eiere a contractului dup adjudecarea ofertelor de executare de obiective industriale, convenii i garanii prealabile privind pstrarea secretului pe timpul negocierii transferului de ,no-( o- etc. c# riscul $e scu')ire a 'a!eriilor )ri'e- 'a!erialelor i 'ano)erei privind exporturile complexe. .iscul de scumpire a inputurilor poate fi atenuat prin nscrierea n contract a unor clauze mpotriva riscului de pre. d# riscul )ri%in$ fluc!ua#iile %alu!are ( poate fi contracarat at&t prin clauze contractuale, c&t i prin operaiuni pe piaa valutar. /

e# riscul )ri%in$ %.n"(rile )e cre$i! ( implic eroziunea capitalului, datorit fenomenelor inflaioniste i poate fi evitat prin determinarea preurilor ec ivalente la scaden cu preurile actuale la data negocierii i nc eierii contractului. f# riscul )ri%in$ ne ncasarea )re#ului- sau cel )ri%in$ ncasarea n!.r"ia!( ( se poate evita prin scrisoarea de garanie bancar, cambie "acceptat i avalizat#, ipotec, sau rezervarea dreptului de proprietate . g# riscul )ri%in$ 'o$ificarea con$i#iilor $e e/ecu!are a con!rac!elor co'erciale in!erna#ionale stabilite de ctre pri. 0e poate evita pe calea partajrii diferenelor de cost al navlului, sau prin clauza de readaptare a contractului numit clauz de ards ip. e# riscul )ri%in$ ne)la!a )re#ului ( poate fi prent&mpinat prin executarea garaniilor de plat, nscrierea la masa credal n cazul declarrii falimentului debitorului. f# riscul $e nee/ecu!are- e/ecu!are !ar$i%(- sau necores)un"(!oare a o&li*a#iilor con!rac!uale ( poate fi diminuat prin nscrierea n contract a clauzei de stabilire a unor penaliti adecvate, executare coactiv. Dintre aceste riscuri, vom analiza n primul r&nd riscul valutar i riscul de pre, respectiv msurile de protecie mpotriva lor. 2.2 Me!o$e i !e0nici con!rac!uale $e )ro!ec#ie ')o!ri%a riscurilor

n categoria metodelor i te nicilor contractuale se includ o diversitate foarte mare de te nici i procedee, utilizabile pentru protecia n raport cu riscul valutar i riscul de pre. 1ondiia de baz pentru folosirea lor este consensul. 2a aceast categorie de metode i te nici nu se poate face apel dec&t n condiiile i limitele n care partenerii implicai n afacerea respectiv sunt de acord cu nscrierea lor ca i clauze ale contractului. 2.2.1 Me!o$e i !e0nici $e )ro!ec#ie ')o!ri%a riscului %alu!ar n cadrul afacerilor economice internaionale contemporane, unul dintre riscurile cu o frecven mare i consecine dintre cele mai grave asupra prilor "exportatori, importatori, bnci# este riscul valutar. 1rin RISC 2ALUTAR se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau apreciere) valutei n care se face plata/ ncasarea, ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei( al plii ) . ntr(o accepiune strict, termenul de risc valutar are n vedere doar )ier$erile care se pot nregistra . *voluia n sens avantajos a cursului valutar reprezint ansa, iar efectul direct al acesteia este c.!i*ul. *ste de la sine neles faptul c riscul valutar nu intervine dec&t dac ntre momentul nc eierii contractului i cel al scadenei exist un interval de timp mai mare de 34 de ore i numai pentru participanii care ncaseaz sau pltesc n alt moned dec&t cea naional. n practica tranzaciilor internaionale, s(a demonstrat c sunt foarte rare situaiile n care plata se efectueaz c iar n momentul nc eierii tranzaciei. !stfel, desfurarea tranzaciei internaionale ncepe la momentul t5, pe care l considerm momentul negocierii i semnrii contractului i se finalizeaz dup un interval de timp t, la t+, momentul plii'
Ne*ocierea i se'narea con!rac!ului + !3 , 4inali"area con!rac!ului +!1 ,

n mod obinuit acest t este inevitabil deoarece ' ( v&nztorul nu ofer dec&t prin excepie mrfuri din stoc. De regul el trebuie mai nt&i 6 s produc sau s procure marfa dorit de ctre cumprtor ) 7

( ( (

livrarea internaional presupune 6 n mod uzual 6 parcurgerea unui traseu de transport cuprinztor i ndeplinirea unor formaliti obligatorii care cere timp ) importatorul are nevoie la r&ndul su de un anumit interval de timp pentru a obine resursele necesare plii externe) nsi mecanismul plilor externe impune respectarea unui in!er%al $e !i') n care s circule documentele de plat pe traseul interbancar.

8entru e/)or!a!or "creditor#, riscul valutar apare atunci c&nd, la data ncasrii sumei "t+#, %alu!a n care s(a efectuat plata are o )u!ere $e cu')(rare 'ai 'ic( dec&t la momentul nc eierii contractului "t5# "valuta s(a depreciat#. 8entru exportator aceast depreciere are ca efect o pierdere net, proporional cu rata deprecierii monedei plii. Consolidarea valutar, respective protejarea mpotriva riscului valutar, din punctul su de vedere, urmrete evitarea riscului deprecierii valutei plii, care ar duce la diminuarea eficienei operaiunii de export , prin obinerea unei valori "exprimat prin cursul de sc imb# inferioare fa de o ter valut "sau tere valute# de care exportatorul are nevoie pentru pli viitoare, sau fa de moneda naional. 8entru i')or!a!or "debitor#, riscul valutar apare atunci c&nd, la data plii "t +#, %alu!a n care s( a efectuat tranzacia are o )u!ere $e cu')(rare 'ai 'are "s(a apreciat# fa de momentul nc eierii contractului "t5#. n aceast situaie, importatorul are de fcut un efort financiar mai mare pentru a ac iziiona de pe piaa valutar suma necesar plii. Consolidarea valutar, din punctul de vedere al i')or!a!orului, are scopul de a asigura protejarea efortului valutar pe care trebuie s(l fac pentru a obine, la scaden, sumele necesare plii. n timp ce deprecierea valutei plii l dezavantajeaz pe exportator i, n acelai timp, poate s(l avantajeze pe importator, aprecierea monedei plii produce, n generale, efecte de sens invers. *voluia cursurilor pe piaa valutar poate fi nefavorabil at&t pentru exportator cat i pentru importator ndeosebi ca urmare a evoluiilor contradictorii a cursurilor monedelor lor naionale n raport cu moneda plii. 9undamentarea deciziilor pentru atenuarea riscului valutar se bazeaz n principal pe informaii c&t mai complete, ndeosebi prognoze de c&t mai bun calitate elaborate de instituii financiare de prestigiu, privind evoluia raporturilor de sc imb a principalelor valute. :e nicile contractuale folosite pentru diminuarea riscului valutar nu sunt soluii perfecte, deoarece firmele nu sunt ferite complet de influenele negative pe care le produc fluctuaiile cursurilor valutare. n plus, n marea lor majoritate, aceste te nici sau clauze contractuale conduc nu numai la diminuarea pierderilor ci i a c&tigurilor. TE5NICILE CONTRACTUALE $e )re%enire i $i'inuare a riscului %alu!ar sunt reprezentate de acele procedee pe care partenerii de afaceri le pot iniia i desfura numai n condiii de consens- res)ec!i% n con$i#iile n care ele sun! acce)!a!e a!.! $e cu')(r(!or ca! i $e %.n"(!or. 8rincipalele obiective sunt' a# alegerea celei mai bune variante pentru moneda plii) b# anticiparea sau nt&rzierea efecturii plii sau ncasrii prin fixarea scadenei plii i introducerea unor marje asigurtorii n pre , corelate cu prognozele pentru evoluia monedei plii ) c# realizarea unei strategii financiar valutare, la nivelul fiecrei firme implicate n afacerea respectiv, urmrind sincronizarea ncasrilor cu plile n aceeai valut) d# folosirea unor clauze valutare adecvate e# desfurarea corect i operativ a contractului comercial internaional. Detaliem n continuare aceste metode contractuale de protecie mpotriva riscului valutar, exemplific&nd cu date ipotetice acolo unde este cazul. 3

a# Ale*erea corec!( a 'one$ei con!rac!ului +%alu!a )l(#ii, !legerea monedei contractului "a valutei plii;ncasrii# are importan esenial . !ceast decizie depinde ( n primul r&nd ( de calitatea informaiilor pe care negociatorii le dein asupra prognozei evoluiei diferitelor monede pe piaa valutar internaional, dar i de abilitatea cu care se poart negocierile pentru ansamblul clauzelor contractului de v&nzare respectiv. Decizia pentru alegerea monedei plii situeaz pe poziii esenial diferite interesele exportatorului cu ale importatorului ' ( vnztorul (exportatorul)' este interesat s susin ca plat s se efectueze n una din valutele pentru care )ro*no"ele indic o tendin de apreciere
1<.0

1+
apreciere

15

:5

:+

:=M8

igura !"# Ten$in#a $e a)reciere a 'one$ei )l(#ii ( cumprtorul (importatorul), la r&ndul su, pentru a(i proteja interesele, este motivat s susin ca plata s se efectueze n una din valutele pentru care prognozele indic o tendin de depreciere
1<.0

15
depreciere

1+

:5

:+

:=M8

igura !"!" Ten$in#a $e $e)reciere a 'one$ei )l(#ii >

8entru rezultatele finale ale afacerii, alegerea valutei contractului are o importan deosebit, i presupune adoptarea unei decizii n condiiile n care in!eresele )(r#ilor sun! )rofun$ con!ra$ic!orii. 8entru stabilirea monedei plii;ncasrii trebuie s se ajung la un compromis, decizia urm&nd a se fundamenta n raport cu c&teva cri!erii esen#iale ' +# $ura!a con!rac!ului, respectiv intervalul de timp n care se va efectua plata' la vedere, pe termen scurt sau pe termen lung. *voluia )e !er'en scur! sau foarte scurt a cursurilor valutare este influenat de factori monetari, psi ologici, politici, de multe ori greu de prevzut. 8reviziunea cursurilor valutare )e !er'en lun* au la baz analiza factorilor structurali. Dintre aceti factori ca factori eseniali sunt starea balanei de pli externe i nivelul inflaiei. 8entru intervalele de timp mai mici de un an, un reper important de evaluare a perspectivelor evoluiei cursului valutar este cursul la !er'en, stabilit zilnic pe piaa financiar. n anticiparea evoluiei cursului unei valute trebuie s se in seama nu numai de tendina " traiectoria de baz# pentru perspectiva pe termen lung, ci i de evoluia sa pe termen scurt, care, de regul, este sinusoidal. n contractele pe termen scurt aceste evoluii sinuoase fa de tendina de baz, permit valorificarea( n favoarea celor care studiaz foarte atent legitile de micare a cursului ( celui mai favorabil moment conjunctural. /# *ste necesar o anali"a co')ara!i%( a evoluiei unei valute n raport cu una sau mai multe valute. 8e aceast baz se pot evalua destul de corect costurile aferente conversiei valutei respective n moned naional, n momentul plii respectiv al cumprrii ei. 7# De asemenea, trebuie s se in seama de s!ruc!ura ac!i%elor n %alu!( ale firmelor implicate n tranzacia respectiv. n acest sens, trebuie s se in seama c suma ce se va plti;ncasa ntr(o anumit valut poate contribui la mbuntirea sau degradarea activelor valutare deinute de fiecare dintre firmele implicate n tranzacia respectiv. &, An!ici)area sau n!.r"ierea efec!u(rii )l(#ii sau ncas(rii )rin fi/area a$ec%a!( a sca$en#ei i in!ro$ucerea unor 'ar6e asi*ura!orii n )re# - corela!e cu )ro*no"ele )en!ru e%olu#ia 'one$ei )l(#ii 7 2a negocierea contractului internaional, termenele de livrare sau de plat nu se stabilesc, de regul, pe zile, ci pe perioade mai largi "trimestru, lun, decad, sptm&n#. !cest fapt ofer posibilitatea, pentru participanii la tranzacie, s adapteze calendarul plilor n funcie de variaiile cursului valutar al monedei contractului. 8e intervale mici, cursul poate fluctua, ntr(un sens sau altul, destul de mult. !stfel, dac se prognozeaz o tendin de apreciere a valutei plii, exportatorul va ncerca s am&ne, at&t c&t este posibil, livrarea, pentru a beneficia astfel 6 n mod suplimentar( de ncasarea unei sume ntr(o valut mai ?puternic@. n caz contrar, va grbi livrarea respectiv, respectiv dac moneda contractului manifest o tendin de depreciere. 2a r&ndul su, importatorul va ncerca s nt&rzie c&t mai mult posibil plata, atunci c&nd valuta manifest o tendin de depreciere, sau s devanseze la maximum plata, dac valuta se apreciaz. 9olosirea cu deplin eficien a acestei metode presupune o str&ns colaborare ntre firmele exportatoare sau importatoare i bnci. Datorit flexibilitii lor, aceste te nici sunt destul de frecvent folosite n practic, c iar dac, datorit unor cauze de ordin te nic, comercial, sau care in de ciclul fabricaiei, este, n multe situaii, dificil s reduci sau s mreti volumul exporturilor;importurilor ori s devansezi sau s nt&rzii livrarea doar n funcie de considerente de ordin valutar. Inclu$erea n )re#ul $e ofer!( a unei 'ar6e asi*ura!orii este practicat de muli comerciani, deoarece nu ntotdeauna includerea unor clauze asiguratorii n contract n urma negocierii i ferete n totalitate de influenele negative directe sau propagate ale fluctuaiilor valutare. n alte situaii, moneda n care urmeaz s se efectueze plata nu este cea dorit. !ceast metod de protecie trebuie s aib n vedere evoluia preurilor, inflaia i variaiile nedorite ale cursurilor valutare. De regul, marja asiguratorie va fi cu at&t mai mare cu c&t riscurile previzibile sunt mai mari, iar momentul ncasrii mai A

ndeprtat. n acelai timp, orice pre de ofert este de dorit a cuprinde o anumit 'ar6( asi*ura!orie, indiferent dac n contract sunt sau nu cuprinse clauze valutare, sau dac se utilizeaz i alte metode de acoperire a riscului valutar. 9olosirea acestei te nici de acoperire a riscului valutar este limitat, n principal, de doi fac!ori' ( )re#ul in!erna#ional ( dei, teoretic, marja poate atinge valori mari, mrimea ei este limitat de nivelul nregistrat de preul de pe piaa internaional pentru produsul respectiv, oferit n condiii similare de plat) ( )re#ul $e )ro$uc#ie in!ern ( mrimea marjei asiguratorii este limitat i de diferena dintre preul intern "n valut# al produsului exportat i preul practicat pe piaa internaional. =ncluderea marjei asiguratorii n pre trebuie s rspund simultan la cel puin dou cerin#e' preul produsului trebuie s rm&n competitiv, iar marja asiguratorie s fie c&t mai mare. 8entru realizarea acestei corelaii este necesar existena unui pre la productor sczut i cunoaterea exact a preului practicat pe piaa internaional. Dac costurile interne de producie sunt mari, introducerea unei marje asiguratorii prea mari duce la creterea excesiv a preului de ofert , fapt care diminueaz competitivitatea produsului n cauz. c, Reali"area unei s!ra!e*ii financiar %alu!are- la ni%elul fiec(rei fir'e i')lica!e n afacerea res)ec!i%(- ur'(rin$ sincroni"area ncas(rilor cu )l(#ile n aceeai %alu!(7 9irmele care desfoar at&t operaiuni de import, c&t i operaiuni de export i pot limita riscul valutar prin compensarea plilor i ncasrilor "veniturilor i c eltuielilor# ntr(o anumit valut. n acest caz, riscul va afecta doar soldul operaiunilor efectuate n aceeai valut, sau pentru intervalele de timp n care nu se pot sincroniza plile i ncasrile. *ficiena metodei este cu at&t mai mare, cu c&t se restr&nge numrul valutelor utilizate n desfurarea operaiunilor de import i export. 0incronizarea ncasrilor cu plile presupune realizarea unei planificri n timp a tranzaciilor, n aa fel nc&t momentele n care urmeaz a se face plile s fie c&t mai apropiate "sau c iar simultane# cu cele ale ncasrilor n aceeai valut, sumele fiind, i ele, de valori c&t mai apropiate. 9olosirea acestei te nici presupune o coordonare foarte riguroas a ntregii activiti a firmei, ndeosebi a exporturilor i importurilor, ceea ce se dovedete relativ greu de realizat n practic. $, 4olosirea unor clau"e %alu!are a$ec%a!e CLAUZA 2ALUTAR8 presupune legarea valutei n care se efectueaz plata/ncasarea (valuta contractului) de una sau mai multe valute, avnd un curs (mai) stabil , sau de o moned internaional ( clauza $%&) . 8ractic, aceasta nseamn c, la momentul semnrii contractului "t5#, se negociaz i stabilesc 'one$a +'one$ele, $e referin#(- n ra)or! cu care se %a )roce$a la e/)ri'area e%olu#iei cursului 'one$ei )l(#ii la sca$en#(+! 1,. n practic se poate utiliza una din urmtoarele variante ale clauzelor valutare' +. CLAUZA 2ALUTAR8 SIM1L8 se bazeaz pe ?legarea@ "indexarea#, prin cursurile lor reciproce, a monedei contractului de o alt valut, e!alon sau $e referin#(. Baluta etalon se alege urmrindu(se, stabilitatea acesteia, larga ei utilizare pe plan internaional i posibilitatea de a estima c&t mai exact evoluia sa pe pieele valutare principale. 1ontractul mai trebuie s stabileasc acea co')onen!( a )ie#ei %alu!are " instituie financiar sau banc# ale crei cursuri "ntre valuta plii i moneda de referin# vor servi pentru cuantificarea variaiei cursului monedei plii" apreciere sau depreciere#, c&t i ins!i!u#ia $e su)ra%e*0ere "arbitraj# care va avea misiunea de a ndeplini procedura recalculrii sumei de plat. :otodat se fixeaz i li'i!a $e risc asu'a!, adic variaia "C;(# maxim a cursului monedei plii " fa de moneda de referin# p&n la care nu se recalculeaz suma de plat. !ceast limit este determinat de costurile pe care le implic folosirea serviciilor societii de D

supraveg ere valutar. !ceast instituie " societate specializat # va nregistra cursurile afiate de banca desemnat de pri la cele dou momente ' !3 i !1- i va proceda la determinarea oficial a coeficientului de fluctuaie valutar Ef a monedei plii fa de valuta etalon, dup formula+' C+ Kf = C + +55 5 unde' 1+ 6 exprim cursul valutar n momentul plii "t+# 15 ( cursul valutar n momentul semnrii contractului"t5#. .elaia anterioar este valabil pentru valutele care coteaz $irec!2 "incert#. 8entru celelalte valute, care coteaz in$irec!9 "cert#, se va folosi formula' C5 Kf = C + +55 + 0e va proceda la recalcularea sumei de plat i se va emite un document care s prevad modificri ale contractului. n situaia n care variaia cursului monedei plii depete marja de oscilaie valutar stabilit "limita de risc asumat# pentru recalcularea sumei de plat se utilizeaz relaia3 '
S p = S i + S i K f ; +55

unde' 0i ( suma stabilit iniial" valoarea negociat a contractului#, 0p ( suma de plat recalculat. 8otrivit acestei relaii, dac moneda plii s(a depreciat > suma de plat va fi majorat proporional, iar dac s(a nregistrat o apreciere fa de valuta etalon, suma de plat va fi diminuat corespunztor cu aprecierea valutei. 2. CLAUZA CO: 2ALUTAR *ficiena aplicrii clauzei valutare simple depinde n mare msur de s!a&ili!a!ea valutei alese ca etalon. n condiiile generalizrii fluctuaiei libere a cursurilor valutelor pe piaa valutar, instabilitatea monedelor etalon "de referin# afecteaz acura!e#ea comparaiilor valutei contractului cu o singur valut. De asemenea, este destul de dificil de ales o valut etalon fa de care partenerii s manifeste un interes egal. 8entru a depi aceste neajunsuri, pe plan internaional, este mai frecvent folosit clauza valutar bazat pe un co de valute. 1aracteristic clauzei co %alu!ar este faptul c moneda plii este ?indexat@ de un *ru) de mai multe valute, ceea ce are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor care compun coul, reflect&nd, n acelai timp, mai real tendinele evoluiei cursurilor valutare. !legerea, prin negociere, a clauzei co valutar presupune, de regul, respectarea urmtoarelor etape' ( se negociaz nu'(rul valutelor din co "mrimea acestuia# i, dup considerente de stabilitate i importan n tranzaciile economice, %alu!ele coului . Dimensionarea optim a coului are o importan foarte mare deoarece un numr prea mic de valute luate n considerare nu reflect cu deosebit acuratee tendinele reale nregistrate de valuta plii "coul nu este ndeajuns de ?sensibil@#, iar un co alctuit din prea multe valute ar putea determina apariia unor influene repetate i
1

Precizm c acest coeficientul de fluctuaie valutar este, n cazul nostru, exprimat procentual astfel c mrimea lui ne arat variaia procentual a cursului valutar. 2 Cotarea direct reprezint echivalena dintre o unitate din moneda etalon i cantitatea corespunztoare din moneda plii. 3 Cotarea indirect reprezint echivalena dintre o unitate din moneda plii i cantitatea corespunztoare din moneda etalon. !n formula de calcul a sumei de plat se lucreaz cu coeficientul de fluctuaie valutar, respectiv K f "1## $ ;f<3 reflect $e)recierea monedei plii, iar ;f = 3 exprim a)recierea valutei plii fa de valuta etalon)

deformatoare " multe valute sunt n oficial ancorate de alte valute, mai importante# . n aceast etap sunt foarte utile serviciile de consultan pe care le pot oferi societile specializate de supraveg ere valutar. (se negociaz i se stabilete 'ar6a a$'isi&il( de oscilaie valutar "limita de risc asumat#, adic mrimea limit a oscilaiei valutei plii fa de coul valutar p&n la care nu se procedeaz la recalcularea sumei de plat, i &anca sau ins!i!u#ia financiar( ale crei cursuri oficiale vor servi pentru determinarea coeficienilor de fluctuaie. (la scaden "t+# societatea de supraveg ere valutar va proceda la determinarea coeficienilor de fluctuaie" Ef+, Ef/, F, Efn# a monedei contractului fa#( $e fiecare %alu!( $in coul %alu!ar. 1alculul se face dup una din metodele prezentate la clauza valutar simpl . 8entru exprimarea sensului micrii + a)reciere sau $e)reciere, i a in!ensi!(#ii oscila#iei monedei plii fa de valutele din co este necesar determinarea unui coeficien! 'e$iu $e fluc!ua#ie + Kf ,. *xist dou metode prin care poate s fie calculat coeficientul de fluctuaie, n funcie de situaia n care ponderea valutelor este egal sau diferit' a. metoda co %alu!ar si')lu are la baz urmtoarea relaie de calcul ' n Efi i + Ef H H , unde '

( ;fi 6 sunt coeficienii de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din monedele din co ( n 6 reprezint numrul valutelor din co Metoda se caracterizeaz prin simplitate, dar prezint i un mare inconvenient . 8rin aceast relaie de calcul )on$erea 'one$elor n co es!e e*al( , deci i influenele pe care acestea le propag sun egale, ceea ce nu corespunde realitii de pe pieele valutar financiare. 0emnificaia semnului coeficientului mediu de fluctuaie este aceeai ca i a celui de la clauza valutar simpl. b. metoda co %alu!ar )on$era! se bazeaz pe diferenierea influenei variaiilor monedei plii n raport cu valutele din co n raport cu importana real, efectiv pe care acestea o au pe o pia valutar sau alta . .elaia de calcul n acest caz este '

Kf =
unde '

piKfi
i =+

+55

)i 6 sunt ponderile diferitelor valute din co "exprimate procentual# ;fi > sunt coeficienii de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din valutele din co *tapele de urmat n aplicarea acestei clauze sunt similare cu cele din cazul clauzei anterioare.

9. CLAUZA MONED8 INTERNAIONAL8

n numeroase situaii, ne*ocierea %alu!elor care trebuie s fac parte din coul valutar, a )on$erilor aces!ora, c&t i a &(ncii $e referin#( este dificil, exist&nd, de multe ori controverse puternice cu privire la cea mai bun dintre soluii. n practica internaional, s(a observat c este mai uor s se recurg, din start, la alegerea unor couri valutare ? oficiale@, al cror curs este stabilit de autoriti monetare internaionale cu o reputaie bun. n contractele de export o astfel de clauz este clauza D0:. !ceasta presupune I legarea J monedei plii de moneda internaional D0:, care este de fapt un co valutar ponderat oficial , i calcularea mrimii abaterii valutei plii fa de aceast moned etalon. !plicarea acestor clauze este identic, din punctul de vedere al mecanismului, cu cea a clauzei valutar simpl. e# Desf(urarea corec!( i o)era!i%( a con!rac!ului co'ercial in!erna#ional !ceasta presupune luarea n considerare a c&torva ele'en!e foarte importante' ( culegerea din vreme a informaiilor privind tranzacia respectiv, planificarea procesului negocierii cu toate variantele posibile, desfurarea operativ a corespondenei comerciale) ( desfurarea tranzaciei prin respectarea exact a condiiilor menionate n contractul comercial) ( ntocmirea corect i operativ a documentelor de plat "evitarea nt&rzierilor#. =n cele ce urmeaz, redm sc ematic aciunile exportatorilor respectiv ale importatorilor in situaia aprecierii respectiv a deprecierii monedei plii.

n proces de apreciere ( pentru e/)or!a!or ' moneda

am&nare livrri) ( nt&rziere ncasri) prelungire termene de ncasare)

n proces de depreciere (

livrri anticipate) grbirea ncasrilor) scurtarea termenelor de ncasare) importuri anticipate) grbirea efecturii plii) scurtarea termene( lor de plat) am&narea importu( importurilor) am&narea plii) termene de plat mai lungi.

n proces de apreciere ( ( pentru i')or!a!or ' moneda

n proces de depreciere (

2.2.2

Me!o$e i !e0nici $e )ro!ec#ie con!rac!uale ')o!ri%a riscului $e )re#

+5

8roblema riscului valutar nu poate, n cadrul tranzaciilor economice internaionale, s fie analizat separat de problema riscului de pre. 8rin RISC DE 1RET se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi, n cadrul unui contract de import, de e'port sau de cooperare, ca urmare a modificrii n timp a preului practicat pe piaa internaional pentru un produs similar (din punct de vedere calitativ i al parametrilor funcionali etc")" n cele ce urmeaz, redm grafic manifestarea riscului de pre n cazul exportatorului, respectiv n cazul importatorului
8.*K 8+ 85

exportator

8.*K

importator

8
5

8
+

igura !"( Riscul $e )re# )en!ru e/)or!a!or i )en!ru i')or!a!or 8entru e/)or!a!or, riscul de pre apare n situaia n care, dup momentul contractrii p&n la ncasarea valorii produsului, a avut loc o cre!ere de pre pe plan internaional. Desigur, o asemenea situaie l avantajeaz pe importator. 0pre exemplu, dac n momentul t5, preul internaional " i de contract# al unui produs este de +55 *<., iar n momentul t+ preul aceluiai produs este de +7> *<., exportatorul va ncasa, potrivit contractului "la t+# doar +55 *<., pierz&nd 7> *<.. n aceste condiii importatorul realizeaz o economie substanial, pentru c beneficiaz, n baza contractului iniial de mrfuri la un pre mult mai mic dec&t preul pieei din momentul livrrii. 8entru i')or!a!or, riscul de pre apare c&nd ntre cele dou momente "t5 i t+# pe piaa internaional are loc o 'icorare a preului produsului contractat. Dac, spre exemplu, la momentul t5 preul produsului este de /55 *<., iar la t +, acesta scade la +D5 *<., importatorul, pltind preul din contract, va avea c eltuieli de aprovizionare cu 75 *<. mai mari. *voluia descendent a preurilor l avantajeaz pe exportator. n cadrul desfurrii activitilor de comer exterior i cooperare economic internaional, riscurile valutare i de pre apar mpreun . *le se pot manifesta ns convergent sau divergent. 1u toate acestea, piaa mrfurilor i cea valutar funcioneaz n paralel. *vitarea sau diminuarea riscului de pre se poate realiza prin includerea n contract a unor clau"e specifice, ceea ce contribuie la creterea eficienei financiare a operaiunii de comer exterior. 8rincipalele clauze specifice, destinate diminurii sau evitrii acestui tip de risc sunt urmtoarele' a# b# c# d# 1lauza de actualizare a preului 1lauza general 1**;$L< de recalculare a obligaiilor beneficiarului fa de furnizor 1lauza de consolidare a valorii "?buM(bac,@# 1lauza de rectificare a preului n funcie de evoluia sa pe piaa reprezentativ a produsului.

!3

!1

:=M8

!3

!1

:=M8

++

!lturi de aceste clauze, care au te nici i mecanisme specifice, se folosesc i altele, cum ar fi' includerea n pre a marjei asiguratorii mpotriva riscului de modificare a preului, v&nzarea mrfurilor cu plata imediat, desfurarea corect, operativ a obligaiilor contractuale etc. a, Clau"a $e ac!uali"are a )re#ului !ceast clauz se folosete, de regul, n cazul produselor cu un proces de fabricaie mai ndelungat, sau n situaia n care plata este ealonat n rate succesive, pe parcursul unei perioade de timp mai cuprinztoare. n aceste situaii, sunt necesare calcule de actualizare. .eamintim c actualizarea preului se poate calcula astfel ' n S f = S a (+ + rd ) , unde' 0a ( suma de plat stabilit prin contract, rd ( rata anual a dob&nzii "N#( care poate s includ i rata inflaiei. n ( timpul "n ani#, 0f ( suma final, actualizat. &, Clau"a *eneral( +CEE?ONU, $e recalculare a o&li*a#iilor &eneficiarului fa#( $e furni"or !ceast clauz este aplicabil contractelor care au termene de finalizare lungi respective peste + an. !ceste contracte au ca obiect v&nzarea unor maini, instalaii, utilaje complexe. !plicarea acestei clauze urmrete asigurarea ec ivalenei ntre prestaiile furnizorului, care, ca urmare a aciunii unui numr foarte mare de factori "cum ar fi modificarea c eltuielilor cu materiile prime, materialele, combustibilul, salariile etc.# pot cunoate variaii importante fa de contractul iniial i suma pe care o pltete n final beneficiarul prestaiei. 9ormula de calcul pentru recalcularea preului este'
M+ L+ S p = Si a + b M + c L , 5 5

unde' S) ( suma de plat recalculat) Si ( suma stabilit iniial n contract) a@&@cA1 a ( coeficientul c eltuielilor fixe, sau marja de siguran "la care nu se admite recalcularea#) & ( coeficientul c eltuielilor materiale, la care se admite recalcularea) c ( coeficientul c eltuielilor cu manopera) M1?M3 ( indicele preurilor la materiale "din ara cumprtoare sau de pe piaa internaional#) L1?L3 ( indicele c eltuielilor cu manopera. 8ornind de la relaia de mai sus, se poate stabili cu mult mai mult exactitate efortul financiar i material real fcut de furnizor p&n la finalizarea lucrrii. 0e iau n considerare modificrile de preuri sau tarife, sau a celor cu manopera n timpul execuiei, modificri care este greu sau imposibil a fi prognozate n momentul ntocmirii devizului general al lucrrii i semnarea contractului. n momentul semnrii contractului, prile stabilesc 'mrimea lui Si i cei trei coeficieni "a, & i c# ) pragul de variaie a preurilor materiilor prime sau ale manoperei ) condiiile de cooperare dintre pri i documentele justificative pentru c eltuieli suplimentare, sau pentru economii. 9ormula de calcul prezentat, aferent acestei clauze, are caracter general. n practic, numrul termenilor poate fi majorat n funcie de elementele de referin, apreciate ca fiind importante n +/

structura preului. n stabilirea i utilizarea formulei, se pot distinge c&teva momente de analiz care au n vedere' ( stabilirea structurii costului de producie la produsul care formeaz obiectul exportului) ( evoluia preurilor internaionale la materii prime, materiale etc., ce intr n componena produsului) ( ponderea materiilor prime, materialelor, energiei, combustibililor n structura produsului) ( evoluia salariilor i a inflaiei pe piaa internaional sau pe piaa rii importatoare. c, Clau"a $e consoli$are a %alorii B CUDBCAC; 1lauza de consolidare a valorii se folosete cu precdere n contractele de tip buM(bac,. 2a rambursarea creditului iniial, n funcie de preul efectiv al pieei reprezentative a produselor care servesc drept plat "n contrapartid#, se recalculeaz valoarea de pia a fiecrui lot de produse livrat n contul rambursrii creditului, p&n la penultima rat, inclusiv. Baloarea total rezultat se va scdea din suma total actualizat datorat de beneficiarul prestaiei iniiale, care include dob&nzile i comisioanele aferente perioadei de creditare. 0uma rezultat se mparte la preul efectiv al pieei din momentul ultimei livrri, iar ceea ce rezult este cantitatea efectiv de produse ce trebuie expediat n scopul de a se asigura ec ivalena celor dou prestaii. <tilizarea acestei clauze implic studierea atent a conjuncturii pieelor i a tendinei preurilor, astfel nc&t riscurile care pot aprea n perspectiv s fie diminuate. n acest caz, problema riscului nu poate fi abordat singular, ci conjugat cu efectul economic al v&nzrii unui utilaj, a unei instalaii etc. pe credit, plata urm&nd a se face n anumite produse cu desfacere asigurat. $, Clau"a $e rec!ificare a )re#ului n func#ie $e e%olu#ia sa )e )ia#a re)re"en!a!i%( a )ro$usului n special n cazul exporturilor de maini i utilaje, exist, n practic, posibilitatea includerii n contract a unei clauze prin care partenerii convin ca preul mrfurilor ce formeaz obiectul tranzaciei s fie modificat corespunztor evoluiei preurilor la produsele respective pe piaa, sau pieele reprezentative. =ncluderea n contract a unei astfel de clauze impune s!a&ilirea pieei reprezentative a respectivului produs, a )u&lica#iei de referin, care evideniaz evoluia preului produsului pe aceste piee, precum i 'o$ali!a!ea $e a)licare i calcul a modificrilor de pre. Dac publicaia de referin conine preuri exprimate ntr(o alt valut dec&t valuta contractului, se va lua n calcul i modificarea cursului valutar dintre cele dou valute. n acest sens, spre exemplu, pe plan internaional se consider c piaa Oermaniei este pia reprezentativ pentru maini i utilaje. n mod concret, preul la care se va realiza livrarea va fi determinat n funcie de preul din contract, nmulit cu indicele preului produsului respectiv pe pia, selectat din publicaie'

P# Pe = f 1## % p
unde' 1ef ( preul dup aplicarea clauzei, 13 ( preul stabilit prin contract, I) ( indicele de pre selectat dintr(o publicaie, pentru produsul respectiv. n cazul n care acest indice nu este publicat, el se poate calcula prin relaia' +7

unde' 8i (este preul produsului luat ca baz n momentele t5 i t+. Dac produsul exportat "maina sau utilajul# nu se regsete ca atare ntr(o publicaie, acesta poate fi asimilat, dac este posibil, cu un alt produs asemntor, ai crui indici sau preuri se public. 2.9 2.9.1 Me!o$e i !e0nici e/!racon!rac!uale $e )ro!ec#ie ')o!ri%a riscurilor co'erciale Tran"ac#iile la %e$ere i la !er'en )e )ia#a %alu!ar(

P % p = 1 1## P#

Msurile ntreprinse de firme n procesul de contractare sau pe parcursul desfurrii contractului sunt diverse i vizeaz gospodrirea judicioas a disponibilitilor valutare prezente i viitoare ale acestora. $peraiunile de arbitraj valutar se nscriu ntre te nicile de acoperire extracontractual a riscului valutar. *le vizeaz at&t s!ruc!ura disponibilitilor valutare de care dispune firma, c&t i desfurarea, din punct de vedere valutar, a operaiunilor de comer exterior. !stfel, tranzaciile pe piaa valutar cuprind' +# acoperirea la %e$ere, prin operaiuni la vedere, /# acoperirea la !er'en, prin operaiuni la termen. ntre criteriile care trebuie s fie avute n vedere la folosirea uneia sau alteia dintre operaiuni, cel mai important este' compararea )o"i#iei %alu!are a firmei "structurii valutelor din cont, a angajamentelor i creanelor, pe valute i termene scadente etc.# cu )re%i"iunea e%olu#iei cursurilor valutare. n acest context, apelarea la operaiunile de arbitraj valutar este subordonata politicii generale a firmei de gestionare eficient a disponibilitilor valutare de care dispune, sau pe care urmeaz s le ncaseze, sau s le plteasc. Dei prezint numeroase avantaje, tranzaciile pe piaa valutar nu duc la rezolvarea tuturor problemelor valutare cu care se confrunt firma. :e nica acestor operaiuni este inoperant n cazul operaiunilor comerciale a cror perioad depete un an "unele v&nzri i cumprri de maini i utilaje#, dup cum apar probleme greu de depit n perioadele de tensiune pe piaa valutar. 1, Aco)erirea la %e$ere )rin o)era#iuni la %e$ere $peraiunile la vedere sunt iniiate, de regul, n urmtoarele scopuri' obinerea de %alu!( necesar unor pli internaionale, n condiiile n care n disponibilitile firmei exist alte valute ) modificarea structurii disponibilitilor n valut potrivit unor criterii de optimizare "av&nd la baz cursurile valutare#) obinerea unui eventual c&tig . :rstura de baz a acestei te nici este aceea c, ntr(un interval de timp foarte scurt, deintorii unor disponibiliti n valute aflate n pericol de a se deprecia obin alte valute, mai bune, n curs de apreciere. !stfel, firma ?scap@ de valutele ?n suferin@, procur&nd altele, denumite ?valute de refugiu@. n multe situaii, n procesul de convertire a unei valute mai slabe n alta, mai stabil sau apreciat, trebuie s se aib n vedere ca valuta n proces de apreciere s nu nregistreze un curs prea ridicat, pentru ca, n perspectiv, s nu se suporte diferene de curs nefavorabile prea mari, n condiiile n care s(ar dori reconvertirea monedei procurate n alte valute. Dac, de exemplu, o firm are de fcut, peste trei luni, o plat n euro "*<.#, iar activele sale sunt constituite din dolari "<0D#, prognozele indic&nd o tendin de depreciere a <0D fa de *<., firma va putea cere bncii sale s(i constituie ( n prezent ( suma n euro necesari plii ulterioare, pltind n sc imb suma necesar n dolari. .eperul este cursul zilei, numit curs spot sau curs la vedere. Dac prognoza se adeverete, firma evit riscul valutar respectiv evit plata ntr(o valut apreciat, put&nd nregistra c iar unele economii de resurse valutare. Paz&ndu(se pe )ro*no"e privind evoluia +3

cursurilor valutare, operaiunile de acoperire la vedere nu protejeaz agentul economic de riscul infirmrii acestora de evoluia real a fenomenelor de pe pieele valutare. 2, Aco)erirea la !er'en )rin o)era#iuni la !er'en !ceste operaiuni sunt foarte des utilizate pe plan internaional, fiind destinate diminurii sau evitrii riscului valutar. 9olosirea lor, de regul, este posibil numai pentru tranzaciile ale cror termene de finalizare nu depesc un an. .iscul valutar este diminuat prin v&nzarea sau cumprarea la !er'en pe piaa valutar a valutelor care provin din ncasri, sau a valutelor destinate plilor viitoare. :ranzaciile respective se nc eie n baza unui curs for-ard, la termen, stabilit de ctre bnci. !cesta poate s difere de cursul existent la scaden. Dac cursul la termen depete cursul la vedere iniial se spune c valuta face I premium J. n cazul n care cursul la termen este mai mic dec&t cursul la vedere atunci se spune c valuta face I deport J. ntre desfurarea contractului comercial i efectuarea operaiunilor la termen trebuie s existe o legtur nemijlocit, o corelare riguroas, ndeosebi n ce privete scadenele. !ngajarea, n paralel cu un contract comercial internaional i derivat din acesta, a unei operaiuni de acoperire la termen, poate s duc la avantaje sau dezavantaje pentru partenerii tranzaciei. 2a iniierea unei asemenea operaiuni se ine seama de si!ua#ia valutei de contract "poziia ei de ansamblu pe piaa valutar#, de cursul la %e$ere i de cel la !er'en, precum i de $o&.n"ile practicate pe piaa valutar. $peraiunile la termen pot s fie' si')le sau co')le/e. 2a, O)era#iunea la !er'en si')l( !ceasta const n realizarea unei tranzacii de v&nzare(cumprare de valut la un !er'en $a! "+, /, 7, A luni#, n baza cursului la termen de la momentul ini#ierii operaiunii. 0pre exemplu, o firm are de pltit, peste trei luni, un import n lire sterline "OP8# i, tot atunci, urmeaz s ncaseze o sum n <0D, provenind dintr(un contract de export. 1u privire la <0D exist prognoze de depreciere n raport cu OP8. 8entru a evita acest risc, firma poate cere bncii sale s cumpere la !er'en suma necesar n OP8 "pe care o va primi peste 7 luni# pltind n sc imb, tot peste 7 luni, suma corespunztoare n <0D, potrivit cursului la termen dintre aceste dou valute, din momentul iniierii operaiunii. 8recizm c acest curs la termen este un curs stabilit de ctre banc la momentul iniierii operaiunii. 1lientul se protejeaz prin folosirea acestui curs la termen mpotriva unei deprecieri i mai mari a <0D. 8rincipalele avantaje, pentru firme, ale efecturii de operaiuni la termen simple sunt urmtoarele' evitarea sau diminuarea riscului valutar, cunoaterea anticipat i cert a fondurilor disponibile angajate n tranzacii, iniierea operaiunii nu este condiionat de existena unui disponibil n cont, n momentul angajrii firmei n operaiune, posibilitatea realizrii unor c&tiguri. 2&# O)era#iunile la !er'en co')le/e !ceste operaiuni sunt iniiate n scopul acoperirii unor angajamente "datorii# existente la un termen stabilit, exprimate ntr(o anumit valut, prin efectuarea si'ul!an( a dou operaiuni valutare' una de %.n"are i alta de cu')(rare, la scadene diferite "una la vedere i o alta, la termen#. De regul, la termenul dat, structura angajamentelor i disponibilitilor exprimate n cele dou valute folosite nu se sc imb. De exemplu, o firm dispune de o sum n <0D, necesar pentru a face o plat "n dolari# peste ase luni. 8este o lun firma are de pltit o sum n Meni japonezi "Q8R# de care nu dispune, n condiiile n care, peste ase luni, urmeaz s ncaseze valoarea unui export n aceast valut. n +>

condiiile n care se estimeaz o depreciere a <0D, firma va da dispoziie bncii specializate s v&nd, la %e$ere, suma corespunztoare n <0D, pentru a obine suma necesar plii de peste o lun n Q8R. n condiiile n care peste o lun se estimeaz o depreciere a Q8R, firma va solicita peste o lun nc eierea unei tranzacii la !er'en pentru cumprarea de <0D necesari pentru plata pe care trebuie s o fac peste > luni, n Q8R. 0uma n Q8R va fi ncasat tot atunci, ns tranzacia se va efectua cursul la termen din ziua iniierii operaiunii. 8rin modul n care sunt concepute i realizate, operaiunile la termen complexe pot s fie foarte diferite. !legerea unei te nici sau alteia este o problem de specialitate i este determinat de muli factori, reflectai ndeosebi n evoluia pieei valutare. n cele mai multe situaii, n solicitarea efecturii de operaiuni la termen complexe, firmele nu indic i metoda, acesta urm&nd s fie aleas de banca specializat, potrivit momentului conjunctural. n ansamblul lor, operaiunile la termen urmresc, n principal, diminuarea riscului valutar i, abia n subsidiar, obinerea unor c&tiguri. De regul, importatorul caut s evite riscul legat de a)recierea monedei n care urmeaz s efectueze plata, iar exportatorul, pe cel n legtur cu ncasarea unei sume ntr(o valut care ntre timp s(a $e)recia! 2.9.2 Te0nici $e reali"are a o)era#iunilor $e 5EDEINE

9iind bazate pe te nica acoperirii la termen, operaiunile de edging reprezint modaliti de acoperire extracontractual a riscului $e )re# sau a riscului %alu!ar. n primul caz, operaiunea se numete edging cu marf i se efectueaz pe piaa bursier. 5EDEINEUL CU MAR48 const n combinarea unei vnzri/cumprri imediat e'ecutabile ) operaiunea propriu)zis cu marf fizic ) cu o operaiune la termen, respectiv e'ecutabil la o dat viitoare ) operaiune e'ecutat printr)un contract la termen . 0pre exemplu, n cazul unei v&nzri la termen, dac preul mrfii va cre!e, exportatorul pierde n prima operaiune "livrarea iniial#, dar c&tig n cea de a doua "operaiunea de edging propriu(zis# i invers. Sedgingul cu marf poate s fie' ( 5e$*in* lon* este situaia n care edgerul cumpr contractul futures al mrfii pe care dorete s o cumpere de pe piaa fizic n viitor. 2a termenul stabilit va vinde contractul futures la un pre mai mare. 8rofitul din acoperirea riscului prin futures compenseaz riscul creterii preului de pe piaa de marf fizic. ( 5e$*in* s0or! presupune v&nzarea unui contract futures la un pre mai mare i rasumprarea la un pre mai mic n ideea n care edgerul deine o marf pe piaa fizic i planific s o v&nd la un anumit pre pentru a obine profit. n acest caz, el se protejeaz mpotriva scderii preului mrfii de pe piaa fizic. ( 5e$*in* ncrucia!, care implic cumprarea;v&nzarea unor contracte la termen pentru o marf, n momentul v&nzrii;cumprrii fizice a altei mrfi) 8iaa futures este destinat edgerilor sau participanilor care fac comer, d&ndu(le posibilitatea de a reduce pierderile datorate micrilor adverse de pe piaa cas . Sedgerii pot fi firme sau persoane fizice ale cror activiti includ aceleai mrfuri sau mrfuri asemntoare acelora tranzacionate pe piaa futures. Sedgerul ncearc s i reduc riscul nesiguranei preului prin cumprarea sau v&nzarea unor contracte futures. 8rin intermediul acestor contracte futures, edgerii pot I bloca J eficient un pre, fapt care face ca preurile i costurile s fie mai previzibile. 5EDEINEUL 2ALUTAR se realizeaz pe piaa valutar la termen (este un tip de operaiune la termen comple') i are ca scop acoperirea riscului valutar, respectiv contracararea efectelor nefavorabile ale modificrii cursului de schimb al monedei contractului, prin transferarea riscului bncii care efectueaz operaiunea. !ceast operaiune const n luarea unei poziii de sens contrar aceleia pe care operatorul o deine ntr(o tranzacie anterioar. 0pre exemplu, un importator se angajeaz, pe de o parte, s plteasc o sum n valut la un anumit termen pentru o operaie curent de import la termen, dar, pentru a evita riscul aprecierii monedei n care urmeaz s fac plata, cumpr prin intermediul bncii, la termen, suma necesar plii. 1lientul d ordin bncii sale de a cumpra la +A

termen suma necesar efecturii plii n cazul n care cursul la termen va corespunde unei limite stabilit de el. !cest curs este nc nedeterminat. 1lientul cunoate doar cursul din momentul n care d ordinul bncii sale de cumprare a valutei. 1ert este c banca va executa ordinul pe piaa valutar la termen imediat dup ce a fost depit marja stabilit de client iar clientul va intra n posesia valutei la termenul specificat. n final, clientul va compara cursul de la scaden cu cursul la care i(a fcut banca tranzacia i va putea constata dac s(a protejat sau nu mpotriva riscului valutar. n mod similar, un exportator, av&nd un contract de livrare la termen, pentru a evita riscul deprecierii monedei n care urmeaz s fie pltit, nc eie cu banca sa o operaiune de v&nzare la termen a sumei care urmeaz a fi ncasat. Din nou, el va preciza marja peste care banca s v&nd n numele su suma n valuta cu tendine pe termen lung de depreciere. Panca acioneaz n numele clientului pe piaa valutar. .ezultatul final depinde de mrimea cursului spot din momentul finalizrii tranzaciei i se poate nc eia cu un c&tig pentru exportator, dac cursul la termen face !premium", indic&nd o apreciere, respectiv un c&tig pentru importator, dac acelai curs la termen face !discount", indic&nd o depreciere a monedei plii. $peraiunile de edging valutar se realizeaz prin intermediul unei nelegeri scrise a firmei cu banca specializat, nelegere care poate s conin anumite con$i#ii de desfurare a acestor operaiuni. !sigurarea desfurrii, din partea firmei solicitante, a unei operaiuni de edging eficiente presupune din partea ei' ( s dein, sau s obin de la specialiti infor'a#iile necesare pentru a putea opta, n funcie de momentul conjunctural dat, pentru o operaiune la termen obinuit i o operaiune de edging) ( asigurarea unei le*(!uri ntre desfurarea contractului de v&nzare internaional i desfurarea operaiunii de edging, n ceea ce privete termenele de finalizare a lor) ( s i asume toate consecinele care decurg din re"ilierea contractului sau din decalarea plilor.

+D