Fundamentarea economic a

proiectelor de dezvoltare
I. PROIECTUL DE INVESTIII. FAZELE ACESTUIA

Proiectul de investiii = ansamblu de msuri cu
caracter investiional prin care se aloc resurse
materiale, bneti, informaionale i umane, cu scopul
de a obine un produs tehnic, nsoit de profit.

Exemple de produs tehnic: energie electric, energie
termic.

Obs.: Tot ca o investiie pot fi privite i operaiunile
financiare prin care se utilizeaz resursele prezente cu
scopul de a obine un profit n viitor, prin dobnd
(investiii financiare)



Profit: bnesc i social (electrificarea de case
dispersate n muni)
Conceptul general de investiii poate fi uor
adaptabil proiectelor privind conservarea energiei -
de exemplu, rezultatul realizrii unor studii sau
audituri n domeniul energiei poate consta n faptul
c, pentru a obine posibile reduceri n consumul
de energie, va fi poate necesar achiziionarea de
echipamente noi sau alte materiale.
Din punct de vedere al utilizatorului, reducerea
facturii la energie s-ar putea s nu constituie un
argument convingtor pentru a-l determina s fac
investiia.
Beneficiile, n asemenea cazuri, apar mai trziu, n
timp ce investiia trebuie fcut acum.
n mod normal, n cazul unei companii, apar mai
multe oportuniti de investiie i atunci se pune mai
nti problema identificrii celui mai atractiv mod de a
investi resursele existente.

Adesea, proiectele se exclud unele pe altele i
atunci prioritile trebuie stabilite comparnd costul i
beneficiul fiecrui proiect n parte.

Factorul de baz care conduce la necesitatea evalurii
investiiilor este caracterul limitat al resurselor (n
cadrul companiei sau industriei). Dac nu ar exista
acest factor, evaluarea investiiilor i analiza
economic nu i-ar mai avea rostul.

Evalurile investiionale sunt necesare pentru a
garanta cea mai bun utilizare a resurselor limitate.

Limitarea este conceptul da baz n economie,
aceast tiin putnd fi definit ca fiind "tiina de
a alege".

Ne intereseaz eficiena economic a unui proiect
de investiii.


Eficiena tehnic: n cazul unui proces de conversie
energetic, randamentul nu este niciodat de 100%
datorit pierderilor energetice caracteristice unui
asemenea proces.

Eficiena economic: n general, este de ateptat
s se obin la finalul proiectului, mai mult dect s-a
investit la nceputul acestuia, adic s se obin
profit. Aceasta ns depinde forte mult de condiiile i
locul n care se deruleaz proiectul datorit faptului
c preurile pe pia (care reflect fie caracterul
limitat al resurselor necesare, fie rezultatele obinute
pe piaa local) sunt diferite.



Un studiu de proiect constituie un instrument prin
care se furnizeaz informaia necesar potenialilor
investitori, susintori ai proiectului sau
reprezentani ai bncilor pentru a decide dac
trebuie s-i asume responsabilitatea acestei
investiii, dac i cum s finaneze un asemenea
proiect.


Fazele unui proiect de investiie







Faza preinvestiional (de concepie)

Obiective:

- S se determine cea mai atractiv dintre soluiile
posibile n condiiile unui anumit grad de
incertitudine;
- S se identifice variabilele critice i posibilele
strategii de management i control al riscurilor;
- S se specifice fluxul resurselor financiare necesare
n timpul efecturii investiiei, pentru fazele de
nceput i cele de funcionare i s se identifice acele
resurse financiare ce pot fi disponibile cu costuri
minime, la momentul oportun i ce pot fi utilizate n
cel mai eficient mod posibil.
n procesul de identificare, selecie i decizie final
a proiectului, se disting mai multe tipuri de studii
de proiect:

- Studii de oportunitate: identific soluiile de
realizare a proiectului.

Principalul scop al unui studiu de oportunitate este
acela de a prezenta idea de baz, de a aduce
argumente pro sau contra diferitelor propuneri i de
a furniza estimri referitoare la costurile i
beneficiile scontate, respectiv la profitabilitatea
proiectului.
- Studii de pre-fezabilitate: n aceast faz
sunt incluse detalii tehnice pentru a demonstra
utilitatea tehnic a proiectului i de a permite
realizarea unor estimri corecte asupra costului
acestuia.

Aceste studii stau la baza deciziei de alocare a
resurselor financiare pentru realizarea studiilor de
detaliu. Evaluarea economic este mult mai
amnunit i, n aceast faz, ar trebui
identificate posibilele riscuri pe care le implic
realizarea proiectului.

Se identific soluii posibile, se analizeaz i se
compar ntre ele tehnic i economic.
Studii de fezabilitate: se bazeaz pe studii
tehnice de detaliu pentru echipament, iar baza de
date este astfel elaborat nct s confere ct mai
mult siguran.

Studiul de fezabilitate constituie fundamentul pe
baza cruia se va decide dac proiectul va fi sau nu
realizat.

Coninutul orientativ al studiului este prezentat n
figura urmtoare.
Nr. Capitol / Coninut
1 Rezumatul studiului
2 Contextul i istoria proiectului
3 Analiza pieei
4 Intrrile de materiale
5 Amplasare, sediu, condiii de mediu
6 Ingineria proiectului
7 Resurse umane
8 Programul de implementare
9 Analiza financiar i costuri de investiie
- Costuri totale de investiie
- Finanarea proiectului
- Costul de producie
- Evaluarea financiar
- Evaluarea impactului asupra economiei naionale
Faza de evaluare i aprobare: beneficiarul
proiectului face un raport n care i exprim
concluziile.

Pe baza acestui raport se ia decizia de aprobare
sau nu a proiectului.

Cereri pro forma de acordare a
mprumutului i planul proiectului pentru
negocierea mprumutului sau pentru tratativele
cu potenialii sponsori.
Faza investiional

-Se deruleaz din momentul acceptrii proiectului
pn la punerea sa n funciune;

-Studiile de implementare: pregtesc
implementarea proiectului i constituie o baz
pentru licitaii sau pentru contractarea final n
vederea realizrii proiectului
Componentele acestei faze:
- realizarea proiectului tehnic;
- obinerea terenului;
- organizarea licitaiilor pentru echipamente,
tehnologii etc.;
- evaluarea i negocierea efectelor;
- organizarea antierelor;
- recrutarea forei de munc pentru ntreinere i
exploatare;
- construcie;
- punerea n funciune (PIF).
Faza operaional (de exploatare)

- Se deruleaz dup punerea n funciune (PIF) a
obiectivului de investiii.

Observaii:
Execuia proiectului se poate izbi de dificulti
neprevzute care impune schimbarea unor
elemente ale proiectului i evaluarea incidenelor
acestor remanieri, a influenei acestora asupra
avantajelor generale ale proiectului.

- Planul de investiii al unei companii trebuie s
aib o funcie obiectiv i o serie de restricii.
Exemplu:

Planul de investiii al unui productor de energie:

- Funcia obiectiv - livrarea de energie la costuri
minime i realizarea unui profit rezonabil

- Restricii:
Asigurarea n totalitate a cererilor de energie
electric i termic;
Asigurarea calitii energiei electrice i termice;
Continuitatea alimentrii;
Rentabilitatea companiei (existena unui profit)
Prile interesate ntr-un proiect de investiie
PROBLEMATICA COSTURILOR I A
VENITURILOR PENTRU PROCESUL DE LUARE
A DECIZIILOR

- Aplicarea principiilor economice pentru
proiectele din sectorul energiei i proteciei
mediului ambiant este esenial pentru
identificarea i implementarea soluiilor celor mai
eficiente;
- n procesul de luare a deciziilor costurile
aferente proiectului de investiii se pot compara
cu veniturile anticipate pentru a stabili viabilitatea
proiectului propus.
CATEGORII DE COSTURI
1. Costuri de investiie (CI)
CI reprezint totalul cheltuielilor pentru concepia,
realizarea constructiv i punerea n funciune a
instalaiilor noi sau pentru optimizarea instalaiilor
existente.
Sunt mprite n:
Costuri directe:
- Obinerea terenului
- Echipamente
- Materiale
Costuri indirecte:
- Cheltuieli administrative
- Cheltuieli de inginerie
- Dobnzi pltite pe timpul executrii construciei
- Cheltuieli neprevzute, etc.
Factori (variabile) ce pot influena costurile
de investiie

Variabile de proiect:
- Necesarul de for de munc, materiale i
echipament;
- Complexitatea proiectului;
- Conformarea cu practicile locale;
- Standardizarea, tipizarea etc.
Variabile ce in de construcie:
- Solul;
- Cerinele legate de asanri de terenuri;
- Accesul la amplasament;
- Necesiti legate de depozitare;
- Instalaii temporare etc.
Variabile ce in de amplasamentul proiectului:
- Poziia geografic
- Nivelul salariilor i stabilitatea lor
- Disponibilitatea personalului calificat
- Taxe i autorizaii etc.
Variabile locale:
- Condiii de pia
- Consideraii politice
- Dimensiunea proiectului
- Condiii de plat
- Inflaia etc.
2. Costuri de ntreinere i exploatare (Cex)

Fora de munc
Energia
Modernizri i nlocuiri
Evacuarea deeurilor
Costuri diverse (taxe, asigurri etc.)

Observaii:
- Aceste costuri sunt i ele influenate de factori
precum: schimbri ale ratei dobnzilor, inflaie,
competiia pe piaa muncii etc.
- Gradul de detaliere i acurateea cu care sunt
calculate costurile se amplific odat cu
parcurgerea etapelor proiectului de la studiul de
prefezabilitate la faza de evaluare i aprobare.
3. Daunele (D)

- Daunele anuale de continuitate (de
nealimentare).
Estimeaz valorile medii probabile ale costurilor
datorate ntreruperilor n alimentarea cu energie.

- Daunele anuale de calitate.
Reprezint efectul economic al nrutirii
parametrilor de calitate ai energiei (ex. U, f pentru
energia electric).
CATEGORII DE VENITURI

- Venitul brut (VB) reprezint totalul intrrilor de
bani ntr-o firm (ncasri plus eventuale pli de
la debitori);

- Venitul net (VN) sau beneficiul reprezint
valoarea net care rmne firmei dup ce se scad
cheltuielile.
COSTURILE I NIVELUL PRODUCIEI

n funcie de dependena fa de nivelul produciei,
costurile sunt:

- Costuri fixe (relativ la nivelul produciei);

- Costuri variabile (relativ la nivelul produciei)
1. Costuri fixe (CF)

Sunt costuri ce nu depind de nivelul produciei.

Aceste costuri exist chiar dac nu se produce
nimic.

n aceast categorie de costuri ar putea intra:
- Salarii (pentru management)
- Telecomunicaii
- Asigurri
- Chirii etc.
Dac am reprezenta variaia acestor costuri funcie
de nivelul produciei am obine o relaie liniar:
Relaia matematic ar putea fi:
y = a
n care:
y - costul total [lei]
a constant [lei].
2. Costuri variabile (CV)

Sunt costuri ce variaz funcie de nivelul produciei:
- Materia prim
- Energia utilizat
- Salariile lucrtorilor (n firmele n care acestea
depind de nivelul produciei)
- Combustibilul etc.

Simplificat, relaia dintre costurile variabile i
nivelul produciei poate fi exprimat astfel:
y = bx
n care:
y - costul total [lei]
b - costul pe unitatea de produs [lei/buc]
x - nivelul produciei.
Costul total al activitii (CT) cuprinde costuri fixe
i costuri variabile.
Reprezentarea grafic ar putea fi:
Costurile totale sunt date de relaia:
y = a + bx
Exist apoi costuri n funcie de nivelul produciei
la care se face raportarea: costuri totale
i costuri unitare.

Costurile totale reprezint costurile ntregului
nivel al produciei.

Costurile unitare se obin prin mprirea
costurilor totale la cantitatea ce reprezint nivelul
produciei.

Astfel calculate, aceste costuri unitare sunt de fapt
costurile medii ale unitii de produs. Se pot
obine astfel: costul fix mediu, costul variabil
mediu etc.
O atenie deosebit trebuie acordat unei alte
categorii de costuri unitare i anume costurile
marginale.

Costul marginal reprezint costul suplimentar
pentru a mri producia cu o unitate suplimentar.
3. Costuri semi - variabile sau semi - fixe

Sunt costuri care nu pot fi caracterizate prea
uor ca fiind fixe sau variabile.

Costul telecomunicaiilor l-am caracterizat mai
devreme ca fiind fix, dar acest cost poate crete
odat cu creterea nivelului activitii. Salariile
managerilor pot i ele varia cu nivelul produciei
(noi le considerasem fixe).

De regul, costurile totale ale oricrei activiti
din sectorul energiei cuprind att costuri fixe,
ct i costuri variabile.
INFORMAII RELEVANTE I IRELEVANTE
PENTRU PROCESUL DE LUARE A DECIZIILOR

Faptul c unele costuri sau beneficii (venituri) sunt
relevante sau irelevante pentru procesul de luare a
deciziilor depinde de 3 aspecte:

Sunt ele legate de obiectivele organizaiei?
Sunt ele legate de viitor?
Sunt diferite pentru diferite opiuni de proiecte
avute n vedere?
Costuri relevante i irelevante

1. Costuri irelevante:

a)Costuri scufundate (trecute sau istorice) =
sunt costuri care au fost contractate n trecut.

Aceste costuri sunt irelevante deoarece ele nu
afecteaz decizia viitoare.

Exemplu: s presupunem c ai luat decizia s
cumprai un automobil nou care v-a costat
50000 lei. La cteva zile dup ce maina a fost
achiziionat, o lovii de un copac i o avariai
destul de serios. Presupunem c nu avei
asigurare pentru astfel de situaii i dorina
dumneavoastr ferm este de a vinde maina.
Vi se ofer 25 000 de lei. Nu are nici un rost
s refuzai oferta pe baza faptului c maina
v-a costat 50 000 lei.

Dac refuzai oferta s-ar putea s nu v
alegei pn la urm cu nimic.

Concluzia este c atunci cnd luai decizia de a
vinde sau nu maina trebuie s considerai
numai costurile i beneficiile viitoare.
b) costuri angajate (obligatorii) = costuri
rezultate dintr-o decizie anterioar.

Exemplu: decizia de a nchiria un magazin pe
patru ani de zile va determina costuri obligatorii
sub forma chiriei ce trebuie pltit n fiecare
dintre cei patru ani.

Nivelul acestor costuri este predeterminat i, n
mod normal, nu pot fi evitate. Deci, aceste
costuri sunt irelevante pentru decizia ce
urmeaz s o lum.
2. Costuri relevante

c) Costul oportunitii = este suma de bani
pierdut ca rezultat al acceptrii unei soluii
alternative.
Dac exist mai multe opiuni (soluii) ntre care se
poate alege, costul oportunitii este pierderea sau
sacrificiul asociat renunrii la cea mai bun
soluie neluat n considerare. Acest tip de cost nu
poate fi prins n sistemul contabil deoarece n-a avut
loc nici o tranzacie, dar este un cost ce trebuie
identificat separat.

d) Costuri (cheltuieli)
Acestea sunt relevante pentru procesul de decizie
dac sunt legate de viitor i dac variaz ntre
opiunile de investire care ne stau la dispoziie.
Identificarea costurilor i beneficiilor relevante se
bazeaz pe ideea c numai costurile i beneficiile
care difer ntre opiuni trebuie luate n
considerare pentru ierarhizarea soluiilor de
proiect.

Pe termen lung, trebuie s lum acele decizii care
s conduc la obinerea unor beneficii (venituri)
care s depeasc costurile. Numai n acest fel o
afacere poate s supravieuiasc.

Selecionarea i evaluarea datelor relevante
este o etap crucial a procesului de decizie.
II. ACTUALIZAREA SUMELOR DE BANI

1. VALOAREA N TIMP A BANILOR

Compararea veniturilor i cheltuielilor realizate n
ani diferii, folosit de modele economice, impune
luarea n considerare a valorii n timp a banilor.
Atunci cnd comparm fluxuri de bani din ani
diferii este important s recunoatem c exist un
cost asociat renunrii la folosirea banilor pe o
perioad determinat de timp.
Dac dispunem azi de o unitate monetar (s
zicem, de un leu) exist numeroase oportuniti
care ne permit s obin un beneficiu folosind-o.
Aceste oportuniti sunt pierdute dac dispunem
de acest leu mine.
Investitorii, care renun la folosirea banilor pentru
consum n prezent cu sperana unor ctiguri viitoare,
cer o compensaie pentru acest sacrificiu, regsit n
dobnd.

Dobnda are n general trei componente:
O component care ine seama de inflaie, pentru a
asigura stabilitate n timp puterii de cumprare a
banilor;
O component care rspltete investitorul pentru
c i sunt folosii banii, el renunnd la un consum
prezent;
Un premiu de risc asociat unei anumite investiii.
Factorii care influeneaz acest proces economic
sunt:
Eroziunea puterii de cumprare a banilor
datorit inflaiei;
Preferina oamenilor pentru consum astzi
(considerat sigur) dect pentru un consum
viitor (considerat nesigur).
ACTUALIZAREA SUMELOR DE BANI DIN ANI DIFERII,
LA UN ACELAI AN DE REFERIN

Actualizarea este o tehnic prin care se determin valoarea
unor fonduri din ani diferii raportat la un acelai an de
referin i n condiiile unei creteri economice uniforme, cu
o aceeai rat anual de eficien a [%/an].

a se refer la sporirea valorii ==> ine seama de valoarea n
timp a banilor.

Exemplificare:
Exemplul uzual al depunerii fondurilor la banc
0 1 2 3 4 5
F F(1+a) F(1+a)
2
.. F(1+a)
5

Beneficiul se cumuleaz cu fondul iniial n fiecare an,
conducnd la multiplicarea fondului.
Fie dou fonduri FA i FB:
FA este un fond pe care-l avem n anul 0 i-
i cunoatem valoarea FA
0
FB este un fond de care dispunem n anul
n, cunoscndu-i valoarea FB
n

Pentru comparare, trebuie s raportm aceste
dou fonduri la un acelai an de referin.
a) referin anul 0:
- FA
0
este actual n anul 0;

-

( )
n
n
a
FB
FB
+
=
1
0
b) referin anul n:
- FA
n
= FA
0
(1+a)
n
- FB
n
este actual n anul n.
Not: Orice cheltuial se face cel puin cu rata de
eficien de pe pia, care, de fapt, este rata
dobnzii (depunerea unui fond la banc asigur a =
d, deci orice alt aciune ar trebui s aib o rat de
eficien r
e
> d).
FONDURILE RAPORTATE LA ACELAI AN
DE REFERIN POT FI COMPARATE:

- Valoarea ambelor fonduri n anul n:

F
n
= FA
0
(1+a)
n
+ FB
n

- Valoarea ambelor fonduri n anul 0:
( )
n
n
a
FB
FA F
+
+ =
1
0 0
Interpretare:
Dac astzi deinem fondul FA
0
, prin
investirea acestuia ntr-o activitate, cu rata
de eficien a, valoarea n timp a acestuia
crete, ajungnd n anul n la:
FA
n
= FA
0
(1+a)
n
> FA
0

Pentru a avea n anul n fondul FBn,
trebuie ca astzi s investim ntr-o
activitate cu rata de eficien a o valoare
mai mic, i anume:
( )
n
n
n
FB
a
FB
FB <
+
=
1
0
TOTALUL VALORILOR ACTUALIZATE ALE UNUI
IR DE CHELTUIELI ANUALE EGALE

- Fie un ir de ani de exploatare 1, 2 , n, pentru
o instalaie oarecare;
- Fiecrui an i corespunde o cheltuial de exploatare
C
1
, C
2
, .., C
n
[lei/an]
- Considerm c valorile anuale ale acestor cheltuieli
sunt aproximativ egale ntre ele:
C
1
= C
2
= = C
n
= C
an
[lei/an]
Vom calcula suma actualizat a acestui ir de
cheltuieli anuale egale, n ipotezele:
Momentul de referin este anterior anului 1, deci
este sfritul anului 0 (de cele mai multe ori,
pentru obiective energetice este anul de punere n
funciune PIF),
Eficiena investiiei este a [%/an].
( ) ( )
( ) ( )
(

+
+ +
+
+
+
=
=
+
+ +
+
+
+
= =

=
n
n
n
n
j
act j
a a
a
Can
a
C
a
C
a
C
C CTA
1
1
1
1
1
1
1 1
1
2
2
2 1
1
,

Exemplu numeric - Calculul valorii Tn pentru DNU

n energetic (DNU = durata normal de utilizare,
denumire conform Legii nr. 15/1994 care se refer la
modernizarea investiiilor)
n = 20 ani (generatoare)
a = 10%




DNU: perioada de timp pentru care instalaia produce
efecte utile. Din punct de vedere contabil este
perioada de timp n care instalaia se amortizeaz.
Anterior acestei legi fusese:
n = 30 ani
a = 8%/an
RATA DE ACTUALIZARE. SEMNIFICAIE I
VALORI

Semnificaie - este o rat de eficien, ce
reprezent raportul ntre beneficiu i investiie (rata
minim a profitului); (de ex. a = 10%/an nseamn
c la un leu investit trebuie s se obin 10 bani
beneficiu anual).
De regul, a se poate defini:
La nivelul economiei naionale;
Pentru ramuri care au rate foarte diferite de
profit.
Stabilirea ratei de actualizare - se face, de
regul, funcie de nivelul dobnzilor bancare:
- pentru investiii sunt necesare fonduri de la
banc;
- orice fond poate fi cel puin depus la banc;
- la nivelul dobnzii se adaug 1-2 procente,
pentru a acoperi riscul etc.

Ex. d = 9%/an => a = 10 - 11%/an

Valori ale ratei de actualizare:
- ri dezvoltate: 4 - 8%/an
- ri n curs de dezvoltare: 8 - 15%/an
Justificare:
- rile dezvoltate au realizat demult investiiile cu
eficien mare, nivelul actual de dezvoltare le
permite investirea n soluii caracterizate de rate de
eficien mai sczute;
- rile mai puin dezvoltate nu dispun de fonduri,
exist foarte multe proiecte ce se pot realiza i
atunci se aleg cele mai eficiente proiecte, deci cu
rate mai mari; acestea vor asigura refacerea rapid
a capitalului i deci, crearea de noi fonduri pentru
dezvoltare;
- valori practicate n lume:
- Olanda, Belgia: 4%, Anglia: 5%, Frana 6 - 8%
- Romnia: 8%, 10%, 12%.
Concluzii:

- Pentru a mari, se manifest preferin intens
pentru prezent, ponderea veniturilor viitoare este
sczut, n raport cu efortul financiar iniial (deci
se urmresc beneficii mai rapide, fiind promovate
investiii cu valori i durate de punere n
funciune mai reduse);

- Pentru a mici, scade preferina pentru prezent
i ponderea veniturilor viitoare nu mai este
neglijabil;

- Se obinuiete s se considere a constant n
timp.
CONSIDERAREA INFLAIEI N CALCULELE DE
ACTUALIZARE

Def. Inflaia este situaia dintr-o economie n care
preurile cresc n timp.

- Pentru corectarea factorului de actualizare innd
cont de inflaie, se introduce rata inflaiei i i
factorul de actualizare devine:




- Relaia de mai sus este cunoscut sub numele de
efectul Fisher (economist american).

LUAREA DECIZIILOR PENTRU INVESTIII
CAPITALE

NOIUNEA DE INVESTIII CAPITALE

De regul, termenul "investiie capital" se refer la
urmtoarele elemente:
Investiia presupune costuri financiare
substaniale
Recuperarea investiiei are loc de-a lungul a mai
muli ani viitori,
Exist elemente de risc i incertitudine referitoare
la fluxurile de venituri i cheltuieli viitoare,
Investiia presupune procurarea sau extinderea de
instalaii sau cheltuieli care determin n mod direct
obiectivele strategice ale firmei respective.
Indiferent de mrimea organizaiei, managerii i
pun cteva ntrebri legate de o astfel de
investiie:
Ct vor fi cheltuielile pentru exploatarea noii
instalaii, comparativ cu cele pentru instalaii
vechi?
Cu ct va crete producia?
Va fi noua instalaie mai sigur?
Va contribui la creterea calitii activitii?
Vor avea noile instalaii un impact mai redus
asupra mediului ambiant?
Algoritmul pentru luarea deciziilor

n general, indiferent de domeniul de activitate,
pentru a putea lua o decizie, sunt necesare dou
condiii:
- Existena alternativelor;
- Existena unui scop (se ateapt nite
ctiguri, ca urmare a consumului de timp i
de efort).

Atta vreme ct aceste condiii exist, decizia
poate fi luat dup ce se evalueaz alternativele.
Scopul urmrit
Exemplu: pentru proiectul de realizare a unei
centrale electrice scopul este alimentarea cu
energie electric a consumatorilor i/sau a
sistemului energetic n condiii de siguran i
calitate a alimentrii.

Identificarea soluiilor
Se ntocmete lista tuturor soluiilor posibile care
corespund scopului propus.
Aceast list depinde de cantitatea de cunotine n
domeniu, de calitatea acestora, de inventivitatea i
perseverena analistului.
Trierea soluiilor: funcie de restricii

Exist restricii:
Tehnice
Financiare
Temporale (durata de realizare, durata de
funcionare a obiectivului)
De protecia muncii
De protecia mediului ambiant etc.

Se elimin soluiile care nu corespund
restriciilor sau soluiile propuse se
reformuleaz, pentru a respecta restriciile.
Precizarea criteriului de decizie (ierarhizare)

Ce este un criteriu?
Criteriu = punct de vedere prin prisma cruia se
analizeaz i se ierarhizeaz soluiile precizate n
list. De regul, se bazeaz pe comparaii
numerice.

Exist criterii:
Generale (care in seama de mai multe aspecte)
Particulare (ex. minimizarea pierderilor,
minimizarea efortului de investiii, etc.)

Se recomand utilizarea criteriului optimului
economic global care ine seama de efectele
economice ale unui numr mare de soluii tehnice.
Determinarea soluiei optime i implementarea ei

Funcie de criteriul ales, se face un clasament al
soluiilor rmase n discuie.
Cea mai bun soluie dintre cele propuse, este prima
din ierarhie.

Observaie:
Nu putem fi siguri c la nceputul etapelor n-am
scpat o soluie mai bun,
Soluii cu diferene foarte mici n criteriul de
evaluare (5 - 10%) sunt comparabile, deoarece se
lucreaz cu estimri pe termene lungi (cca. 20ani) i
deci, pentru decizie, trebuie s intervin i elemente
din experiena decidentului.
Urmrirea i evaluarea rezultatelor
Etap esenial, din care se pot trage concluzii utile
pentru proiectele viitoare.
METODE ECONOMICE PENTRU
EVALUAREA PROIECTELOR TEHNICE

Tehnicile de analiz folosite pentru
msurarea performanelor unei intenii de
investire se pot grupa n dou categorii
importante:
a) tehnici contabile (calendaristice)
b) tehnici economice.
Metode contabile (calendaristice) de
evaluare a oportunitilor de investire
Din punct de vedere contabil, succesul
financiar este msurat prin:
Profitabilitate, pe termen lung
Lichiditate, pe termen scurt.
De regul, aceste metode de analiz
("metode tradiionale") sunt uzuale n
cadrul firmelor mici i mijlocii.
1 Metoda duratei de recuperare a investiiei (tr)
Este orientat pe termen scurt i ncearc s
stabileasc ct de repede se poate recupera
investiia unui proiect, prin intermediul fluxurilor
de venituri viitoare.
Metoda se concentreaz mai mult asupra fluxurilor
de bani dintr-un proiect i asupra vitezei cu care
acestea sunt recuperate, fa de vreo msur a
profitabilitii sau eficienei pe durata de via a
obiectivului.
De exemplu, pentru un proiect de cretere a
eficienei energetice:



n care:
CI - investiia iniial, [lei]
E - economiile anuale, [lei/an]
Metoda tr poate fi utilizat pentru a
orienta decizia de investire n dou
moduri:
Se consider un orizont de timp limit;
soluia se accept dac durata de
recuperare a investiiei este mai mic
dect orizontul limit;
Dintre soluiile propuse se alege aceea
cu durata de recuperare minim (cu
viteza cea mai mare de recuperare a
capitalului investit) i mai mic dect
durata limit.

Exemplu:
Se consider o firm care dorete s investeasc 12
milioane lei pentru creterea eficienei, obinndu-
se economii anuale de 2 milioane lei/an.

Durata de recuperare (tr) este:




Dac se stabilete tr limit < 6 ani, atunci investiia
nu trebuie promovat.
Durata limit se poate stabili innd seama de
experiena trecut a companiei sau de uzanele din
sectorul industrial din care aceasta face parte.
Ea mai poate rezulta i din posibilitile limitate de
a face estimri realiste asupra fluxurilor de venituri
i cheltuieli peste o perioad anume, care poate
impune termenul limit de recuperare.
Avantaje ale metodei tr:

Este simpl i uor de neles de ctre manageri;
Ia n considerare informaii relevante;

Favorizeaz alternativele de investire mai puin
riscante, prin impunerea unei tr limit mic;
Nu oblig analitii la estimarea fluxurilor de
venituri i cheltuieli pe ntreaga durat de via a
investiiei;
Este util n cazul n care compania nu dispune de
resurse nelimitate de capital; prin reducerea
duratei de recuperare limit se elimin o serie de
oportuniti, reinndu-se doar cele care se
ncadreaz n capitalul disponibil.
Dezavantaje ale metodei tr:
Nu ine seama de factorul timp (valoarea n
timp a banilor);
Nu are legtur cu obiectivul general de
maximizare a valorii ntreprinderii,
promoveaz proiecte cu termen scurt, cu
investiii mici, cu tendina de maximizare a
lichiditii i nu a valorii;
Informaia de dup durata de recuperare
este ignorat, penaliznd astfel proiecte cu
durate mari de utilizare, care ar putea
crete valoarea companiei.
2. Metoda ratei de recuperare a capitalului
(r
r
): inversul tr

Compar profitul proiectului cu capitalul utilizat
pentru investiie.



unde
med - profitul mediu anual [lei/an]
CI - investiia iniial [lei].
Regula de decizie a metodei r
r
presupune:

Pentru proiectele independente, condiia
este ca rata de recuperare calculat s fie
cel puin egal cu o rat limit impus;

Pentru ierarhizarea proiectelor ce se
exclud reciproc, se consider obiectivul
care ofer rata de recuperare cea mai
mare i n acelai timp aceasta trebuind s
fie cel puin egal cu o rat limit.
Avantaje ale metodei ratei de recuperare a
capitalului:
Impunnd calculul unei rate de recuperare
n procente, folosete o exprimare
familiar majoritii managerilor;
Metoda evalueaz proiectele pe baza
profitabilitii lor, element care pentru
muli manageri reprezint cheia evalurii
unor oportuniti de investire;
Este consistent cu gndirea acionarilor
(ncepe s fie cazul i n Romnia), care i
evalueaz oportunitile de investire, cel
mai adesea, dup acest criteriu
Dezavantaje ale metodei rr:

Nu ine seama de amploarea
proiectelor;

Nu ine seama de valoarea n timp a
banilor;

Utilizeaz profitul contabilizat i nu
fluxurile de bani, deci nu este legat
direct de maximizarea valorii.
Observaie
Cele dou metode prezentate pot fi
utilizate i mpreun, un proiect fiind
acceptat dac, s zicem:
- are o durat de recuperare sub 5
ani i
- o rat de recuperare a capitalului
folosit de minimum 12%/an.
Metode economice de evaluare a
oportunitilor de investire

Abordarea economic ncearc s msoare
performana unei investiii prin evaluarea
contribuiei sale la "bunstarea
investitorului" (sau a firmei care face
investiia);
Analiza se realizeaz, n general, pe un
orizont de timp egal cu durata normal de
utilizare a investiiei;
Se folosete tehnica actualizrii.
1. Criteriul minimului cheltuielilor totale
actualizate (CTA)
Pentru un anumit obiectiv (de exemplu o
central electric) se pun n eviden diversele
categorii de cheltuieli care intervin.
De regul, anul de referin pentru calculul
economic este anul de PIF (punere n funciune
a instalaiei).
Este, sau mai bine zis, a fost cel mai folosit
criteriu de analiz economic n sectorul
energetic.
Criteriul presupune estimarea cheltuielilor
totale actualizate privind construcia i
exploatarea unui obiectiv de investiii.



unde:
t - Durata de studiu, [ani];
Ct - Cheltuieli din anul t, [lei/an];
a - Rata de actualizare, [%/an];
CI
act
- Cheltuieli de investiii actualizate, [lei];
Vrez
act
- Valoarea reazidual actualizat a instalaiei, [lei].
Exemplu:
Fie o staie electric pentru care exist
soluiile tehnice de realizare A i B




a = 10%/an pentru ambele proiecte;
Deci, soluia A se realizeaz n 2 ani,
soluia B se realizeaz ntr-un an,
momentul de PIF fiind acelai.




Aspectele caracteristice acestui criteriu:
- nu permite estimarea i compararea
profitabilitii mai multor soluii studiate,
deoarece se bazeaz numai pe cheltuieli, nu
i pe venituri;
- cu acest criteriu pot fi ierarhizate numai
investiiile pentru care a fost deja luat o
decizie de realizare i se caut soluia care ar
necesita pentru construcie i exploatare un
volum de cheltuieli minime;
- nu necesit estimarea veniturilor anuale;
- furnizeaz rezultate clare asupra soluiei ce
ar trebui promovat.
Soluiile ar putea fi ierarhizate i n continuare,
n faza de proiectare, conform regulii clasice a
minimului CTA, dar decizia de promovare a
variantei optime trebuie luat dup estimarea
viabilitii financiare a soluiei alese, cu
ajutorul unui criteriu de tip VNA sau RIR.
Mrimea actualizat a valorii remanante
- Definiie: valoarea remanent = valoarea
unei instalaii la un anumit moment din durata
sa normal de utilizare (DNU)
Obs. Dup DNU, valoarea remanent =
valoarea rezidual
n timp apar uzura fizic i uzura moral a
instalaiei
Dac se actualizeaz la momentul 0 (anul de PIF):




Dac Vrez -> 0, atunci:




Dac

conform echivalenei dintre calculul n sistem
calendaristic i cel n sistem actualizat:
Ccal. = Can t
Cact. = Can Tt





De regul, se urmrete ca Vrez = 0

Vrem raportat la V0 la diverse momente
de timp (a = 10%/an):


2. Criteriului maximului valorii (venitului) nete
actualizate (VNA)
De regul, prin venit net se nelege
beneficiul (profitul) unui proiect:
VNA = VBA - CTA
Criteriul compar valorile actualizate ale
veniturilor i cheltuielilor viitoare - din
perioada de exploatare - cu valoarea
investiiei iniiale:
unde:
t - Durata de studiu, [ani];
a - Rata de actualizare, [%/an];
Ct - Cheltuielile din anul t, [lei/an];
Vt - Veniturile din anul t, [lei/an];
At - Fluxul de bani rezultant din anul t, [lei/an].
Prin convenie veniturile Vt se consider
pozitive, iar cheltuielile Ct negative.
Obs.: n Ct sunt incluse i cheltuielile de
investiie.
Un anumit proiect se consider acceptabil
dac VNA 0.
Dac se compar mai multe oportuniti,
optim este cea de la care este de
ateptat VNA maxim i pozitiv.
Este un criteriu mai general, care se
bazeaz pe maximizarea valorii
investitorului.
Obs.: minimul CTA este derivat din maximul VNA
(dac se presupune VBA = constant pentru mai
multe soluii ce se compar, atunci minimul CTA
maximul VNA).
Pentru sectorul energetic, criteriul VNA se poate
utiliza eficient pentru compararea proiectelor cu
durate normale de utilizare i necesar de capital
comparabile.
* Pentru compararea mai multor proiecte care au
aproximativ acelai DNU dar care necesit investiii
foarte diferite, se poate folosi criteriul rata
venitului (valorii) net actualizat (RVNA).
Acest criteriu exprim venitul specific
corespunztor unitii de fonduri investite:
n care CIt - investiia din anul t, [lei/an].
- Se accept proiectul cu RVNA maxim i
RVNA 1.
- Ca rat de actualizare se recomand s fie
folosit o rat cel puin egal cu rata medie
a dobnzilor bancare.
Datele generale necesare pentru utilizarea
criteriului VNA sunt:
Costul iniial al investiiei
Costurile i veniturile viitoare
Durata ateptat de via pentru un
proiect, DNU
Rata de actualizare.

Avantaje ale metodei VNA:
Ia n considerare toate informaiile
relevante, msurabile, pentru o
oportunitate de investire (acestea
includ timpul, fluxurile de bani
estimate i costul finanrii investiiei)
Furnizeaz rezultate clare, care sunt
simplu i logic de interpretat
Deriv direct din obiectivul financiar al
firmei, de maximizare a profitului i
bunstrii acionarilor.
3. Criteriul ratei interne de
recuperare (rentabilitate) RIR

Se definete RIR pentru un proiect ca fiind
acea rat de actualizare pentru care VNA = 0:



Un proiect se promoveaz dac RIR > a

Interpretare: se determin acea rat de
actualizare care asigur ca veniturile
actualizate totale s fie cel puin egale cu
cheltuielile actualizate totale.
Valoarea RIR rezultat poate fi interpretat
ca fiind egal cu rata maxim a dobnzii
care poate fi acceptat fr pierderi pentru
proiectul studiat.
Obs.: n Ct din relaia anterioar sunt
incluse i cheltuielile de investiie.


Dificultatea acestui criteriu const n
calculul RIR.
Pentru a determina RIR pentru proiecte
care se desfoar pe mai muli ani este
necesar s se rezolve ecuaii polinomiale
de grad superior. De regul, se fac calcule
prin ncercri iterative, prin interpolri
liniare.
RIR ia n considerare toate informaiile
relevante, inclusiv timpul.
4. VNA sau RIR?
Metodele economice care utilizeaz
actualizarea fluxurilor de bani asigur cea
mai bun legtur ntre analiza investiiilor
capitale i ipoteza referitoare la obiectivul
firmei de maximizare a profitului i a
bunstrii investitorilor.
Literatura de specialitate susine c
VNA este superior lui RIR.
VNA:
Nu ridic probleme de calcul;
Exprim clar i intuitiv scopul urmrit,
care este maximizarea valorii
Permite nsumarea diferitelor proiecte,
pentru a da o indicaie asupra valorii
totale a unei companii.
RIR:
Poate conduce, n unele cazuri la
concluzii ambigue sau chiar greite.
Vom argumenta n continuare superioritatea
VNA fa de RIR.

a) VNA i interdependena proiectelor
n cazul deciziei ntre alternative de investire
ce se exclud reciproc, regula VNA este clar: se
accept soluia care produce cel mai mare
VNA pozitiv.
Se accept deci proiectul B.

Not: dac nivele de risc ale proiectelor sunt
diferite, atunci trebuie utilizate rate de
actualizare diferite.
b) RIR i interdependena proiectelor
n cazul unui proiect, RIR d rezultate
corecte.
n cazul a dou proiecte ce se exclud
reciproc, problema este mai dificil.
Exemplu:
Se consider dou proiecte avnd
investiii iniiale comparabile i aceeai
durat de via i care au urmtoarele
fluxuri anuale de bani:
Conform RIR ar trebui preferat proiectul 1.

Totui trebuie ales proiectul 2, care va
conduce la VNA mai mare.
Observaii:
Regula deciziei pe baza VNA presupune c
fluxurile anuale de bani generate de
proiect sunt reinvestite pentru a obine o
rat a beneficiului egal cu rata de
actualizare utilizat n analiz.
Metoda RIR presupune c fluxurile anuale
de bani generate de proiect sunt
reinvestite pentru a genera o rat a
beneficului egal cu RIR. Sunt dificil de
gsit oportuniti care s aduc beneficii
de asemenea nivel.
c) Situaia n care a nu este constant
n timp
Se admit rate de actualizare care sunt
diferite pe perioada de studiu.
Pentru regula VNA, fluctuaii ale a nu
creaz probleme. Fluxurile anuale de bani
se actualizeaz cu rate diferite,
corespunztoare fiecrei perioade de timp.
Pentru regula RIR, n termeni generali,
proiectul se accept dac RIR > a.
Ce se ntmpl cu cazurile n care RIR este
cuprins ntre valorile pe care le ia rata de
actualizare n perioada de analiz?
Exemplu:
a1 = 10%/an
a2 = 15%/an






RIR este circa 13%/an, ntre a1 i a2.
Rezult c o singur valoare pentru RIR nu este
suficient pentru luarea deciziei.
d) RIR multiple

n cazul n care proiectul are o durat de
via de "n ani", matematic vorbind, RIR
este soluia unei ecuaii polinomiale de
ordin "n".
De regul, o asemenea ecuaie are "n"
soluii, numai una avnd semnificaie
d.p.d.v. economic, ba poate chiar nici una.
Precizm urmtorii termeni:
Proiectele convenionale au o singur
schimbare de semn n fluxul de bani.
Proiectele neconvenionale au mai multe
schimbri de semn n fluxul de bani.
Pentru proiectele convenionale, exist o
singur RIR.
Pentru proiectele neconvenionale, exist
mai multe RIR.

RIR multiple
Dac toate RIR < a sau toate RIR > a,
regula de decizie este clar: proiectul se
respinge, respectiv, proiectul se accept.
Dac a este cuprins n intervalul soluiilor
pentru RIR, atunci regula poate da
rezultate ambigue.
n asemenea situaii, regula VNA poate da
rezultate clare: acceptare sau respingere a
proiectului, funcie de semnul lui VNA.
n concluzie, pentru proiecte cu RIR
multiple, trebuie s apelm ntotdeauna i
la criteriul VNA pentru luarea deciziei.
e) Alte probleme cu RIR
Exist situaii cu o singur RIR, dar VNA negativ pentru
orice rat de actualizare (vezi figura urmtoare). n
asemenea situaii, regula VNA respinge n mod corect
proiectul, pe cnd regula RIR ar promova proiectul
pentru cazul n care RIR > a.
O singur RIR i VNA < 0
g) O alt situaie posibil se refer la
faptul c RIR evalueaz proiectele n
mod procentual, adic examineaz
recuperarea proiectului relativ la
investiie, nu n termeni absolui, ca
n cazul VNA.
Prin urmare, n competiia dintre
criteriile RIR i VNA argumetele
prezentate anterior favorizeaz n
mod evident utilizarea criteriului VNA
deoarece:
VNA exprim mai clar i mai intuitiv scopul
urmrit, care este maximizarea venitului
bnesc;
Folosirea criteriului VNA necesit calcule
mai simple;
n unele cazuri, criteriile VNA i RIR pot
conduce la concluzii diametral opuse;
pentru c VNA 0, prin semnificaia sa
economic, nu poate nela, nseamn c
n asemenea situaii RIR poate conduce la
concluzii greite;
Pentru proiectele cu investiii repetate de-
a lungul perioadei de exploatare, RIR
poate lua valori multiple, conducnd la
ambiguiti n procesul de decizie;
VNA face ipoteze corecte asupra costului
oportunitii capitalului (a %/an), n timp
ce RIR presupune c veniturile proiectului
analizat aduc un beneficiu corespunztor
lui RIR.
Deci:
Ierarhizarea proiectelor i deciziile de
investire n sectorul energiei ar trebui
s se fac pe baza criteriului general
al maximizrii valorii nete actualizate
(VNA).
RIR ar putea fi utilizat numai pentru
aprecierea eficienei economice a
proiectului n sine, dar nu pentru
ierarhizarea mai multor proiecte
posibile.

POLITICA DE NLOCUIRE A
ECHIPAMENTELOR

Un prim exemplu

n cadrul unei societi se pune problema
achiziiei unui echipament care cost
60000 .
Se caut determinarea ritmului optim de
nlocuire a acestui echipament, cu alte
cuvinte durata de timp dup care
echipamentul achiziionat s fie nlocuit cu
unul nou.
Datele necesare pentru efectuarea
studiului sunt urmtoarele:
a. Ritmul de depreciere al valorii
echipamentului, ritm care nu ine cont de
amortizarea contabil, ci de valoarea real de
revnzare a echipamentului dup 1,2, ..., n
ani. Vom considera c n cazul acestui
echipament valoarea de revnzare va fi:
30 000 dup un an
15 000 dup doi ani
7 500 dup trei ani
3 750 dup patru ani
2 000 dup cinci ani
2 000 dup ase ani
Valoarea de 2 000 rmne valabil pentru
orice revnzare fcut dup mai mult de cinci
ani, aceast valoare corespunznd valorii de
casare a respectivului echipament.

Prin urmare, ipoteza de depreciere a valorii
echipamentului consider c el i pierde n
fiecare an jumtate din valoarea sa, aceast
ipotez fiind mai realist dect anumite
convenii fiscale sau contabile.
b. Costurile anuale de ntreinere i exploatare:
uzura echipamentului are dou consecine
importante:
creterea cheltuielilor de ntreinere i
reparaii
scderea calitii serviciului efectuat sau
a randamentului.
Trebuie deci determinat costul anual de
exploatare al echipamentului, pentru o
perioad de timp dat, considernd c
serviciul efectuat este de o calitate constant
n timp.
Vom presupune deci c, pentru o calitate
constant a serviciului, cheltuielile de
exploatare anuale sunt urmtoarele:
10 000 n primul an
12 000 n al doilea an
14 000 n al treilea an
18 000 n al patrulea an
23 000 n al cincilea an
28 000 n al aselea an
34 000 n al aptelea an
40 000 n al optulea an
c. Costul nlocuirii echipamentului:

vom considera c echipamentul va fi nlocuit
cu unul identic, deci c echipamentul nou
care va efectua aceleai servicii va costa
iniial tot 60 000 (dei, dac inem cont de
progresul tehnologic, aceast valoare de
nlocuire a echipamentului va putea fi
diferit, la aceleai servicii efectuate).
Pentru a determina, pe baza ipotezelor i a
informaiilor prezentate mai sus, ritmul optim
de nlocuire al echipamentului n discuie, vom
organiza calculele n tabelul T1.
Vor fi calculate aici, pentru ani succesivi,
urmtoarele mrimi:
cheltuielile totale anuale (deprecierea n
cursul anului + cheltuielile de exploatare)
cheltuielile totale cumulate de la punerea n
funciune
cheltuielile medii anuale rezultante.
Anul
n
Valoarea
de
revnzare
Deprecie-
rea
Cheltuieli
anuale de
exploatare
Cheltuieli
totale
anuale
[3] + [4]
Cheltuieli
totale
cumulate
Cheltuieli
anuale
medii
[6] / n
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]
1 30 000 30 000 10 000 40 000 40 000 40 000
2 15 000 15 000 12 000 27 000 67 000 33 500
3 7 500 7 500 14 000 21 500 88 500 29 500
4 3 750 3 750 18 000 21 750 110 250 27 560
5 2 000 1 750 23 000 24 750 135 000 27 000
6 2 000 0 28 000 28 000 163 000 27 170
7 2 000 0 34 000 34 000 197 000 27 900
8 2 000 0 40 000 40 000 237 000 29 600
Tabelul T1
Durata optim de utilizare a echipamentului
este cea pentru care cheltuielile medii anuale
au valoarea minim.

Dup cum rezult din calculele efectuate n
tabelul T1, politica optim este aceea de
nlocuire a echipamentului dup cinci ani de la
achiziionare, cheltuielile medii anuale avnd
n acest caz valoarea minim de 27 000 .
n figurile urmtoare sunt prezentate, n
ordine, valoarea de revnzare
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
1 2 3 4 5 6 7 8
Anul
Euro
cheltuielile totale anuale

0
10000
20000
30000
40000
50000
1 2 3 4 5 6 7 8
Anul
Euro
Deprecierea
Cheltuieli de
exploatare
Cheltuieli
totale anuale
cheltuielile anuale medii .
0
10000
20000
30000
40000
50000
1 2 3 4 5 6 7 8
Anul
Euro
Cheltuieli
anuale
medii
OBSERVAII:
Se poate observa ns c exist i alte soluii ale
problemei noastre: dac exist ntr-adevr o
pia de echipamente uzate, de pe care s ne
putem procura echipamente vechi de 1, 2, 3, 4
ani, echipamente care s poat efectua aceleai
servicii ca un echipament nou, politica optim
poate fi reprezentat de decizia de a cumpra, la
nceputul fiecrui an, un echipament vechi de 2
ani, (care va fi pltit, conform tabelului T1, 15000
), i s-l revnd la sfritul aceluiai an (cu
preul de 7 500 ).
Cheltuiala total anual ar fi, n aceste
condiii, conform tabelului T1, de
7 500 + 14 000 = 21 500
valoare care este minim n coloana 5.

Aceast politic este mai bun dect cea
definit anterior, i care consta n
achiziionarea unui echipament nou i
utilizarea lui timp de cinci ani, pentru c atunci
costul ar fi fost de 27 000 pe an.

Politica iniial, n care se caut valoarea
minim de pe coloana a 7-a, reprezint soluia
corect atunci cnd nu exist o pia de
echipamente uzate.
APLICAIE - 1
Un echipament nou cost la cumprare 10000 .
Cheltuielile antrenate de funcionarea sa sunt de
200 n primul an i apoi cresc cu cte 2000 n
fiecare an.
Pentru acest echipament nu exist o pia de
revnzare i prin urmare valoarea
echipamentului scade, dup primul an de
utilizare, la valoarea de casare de 1000 .

Care va fi politica optim de nlocuire a acestui
echipament?
Anul
n
Valoarea
de
revnzare
Deprecie-
rea
Cheltuieli
anuale de
exploatare
Cheltuieli
totale
anuale
[3] + [4]
Cheltuieli
totale
cumulate
Cheltuieli
anuale
medii
[6] / n
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]
1 1 000 9 000 200 9 200 9 200 9 200
2 1 000 0 2 200 2 200 11 400 5 700
3 1 000 0 4 200 4 200 15 600 5 200
4 1 000 0 6 200 6 200 21 800 5 450
5 1 000 0 8 200 8 200 30 000 6 000
6 1 000 0 10 200 10 200 40 200 6 700
Tabelul T2
APLICAIE - 2

De aceast dat, dorim nu numai s stabilim
ritmul de rennoire a echipamentului, dar s i
alegem tipul de echipament adoptat.
Abordare problemei poate fi fcut astfel:
fiecrui tip de echipament i asociem ritmul
optim de rennoire, rezultnd un cost mediu
anual de utilizare.
Se compar apoi mai multe echipamente
capabile s furnizeze aceleai servicii, i vom
alege n cele din urm echipamentul pentru care
vom avea costul anual de utilizare cel mai mic.
n exemplul nostru, vom avea de ales ntre
dou echipamente A i B care pot furniza
aceleai servicii:

Echipamentul A cost 50 000 la cumprare.
Costurile anuale de exploatare sunt de 8 000
pentru primii 5 ani i apoi n continu cretere
cu cte 2 000 pe an;

Echipamentul B cost 25 000 la cumprare.
Costurile anuale de exploatare sunt de 12 000
n timpul primilor 6 ani, iar apoi cresc n mod
constant cu cte 2 000 pe an;
Vom presupune n primul rnd c rennoirile se
fac cu echipamente identice, iar n al doilea rnd,
c valoarea de revnzare a A sau B este foarte
mic (pentru ca aceste servicii nu sunt folosite n
alt parte).
Vom considera aceast valoare de revnzare
practic neglijabil, chiar dup primul an de
utilizare (suntem deci departe de prevederile
contabile n privina amortizrii).
n fine, vom ine cont de actualizare, pe care am
neglijat-o n primele dou exemple, pentru a
simplifica prezentarea metodei.
Principiu de calcul:
Dac C este costul de achiziionare al unui
echipament, iar R1, R2, ..., Rn totalul
cheltuielilor de funcionare n timpul anilor
urmtori succesivi, atunci cheltuielile totale
cumulate de la intrarea n funciune a
echipamentului pn n anul n, vor fi formate
prin nsumarea (C + R1) n primul an, R2 al
doilea an, etc.
n primul exemplu, am efectuat aceast
nsumare fr a face i actualizarea.
Calculul corect trebuie s in ns seama de
actualizare i vom avea:
( )
1
) 1 (
1
2
1
) (

+
+ +
+
+ + =
n
i
n
R
i
R
R C n D
Pe de alt parte, nu putem, fcnd actualizarea,
calcula cheltuielile medii anuale prin mprirea,
ca i n primul exemplu, a cheltuielilor totale
cumulate la numrul de ani n.

Acest lucru ar nsemna s acordm aceeai
pondere diferiilor ani, ceea ce este contrar
principiului de actualizare.
Cheltuiala medie anual care este echivalent
cu cheltuiala totala actualizat D (n) este dat,
n realitate, de cheltuiala X care trebuie fcut
n fiecare an pentru urmtorii n ani, pentru a
finana toat aceast cheltuial D (n).
Prin urmare, este determinat de relaia
1
) 1 (
2
) 1 (
1
) (

+
+ +
+
+
+
+ =
n
i
x
i
x
i
x
x n D

Dac i=0 , regsim


tim de asemenea c


Dac vom considera , vom avea



n
n D
x
) (
=
i
n
i
x n D
+

|
.
|

\
|
+

=
1
1
1
1
1
1
) (
r
i
=
+ 1
1
n
r
n D r
x

=
1
) ( ) 1 (
Aceast cheltuial anual echivalent x
trebuie minimizat printr-o alegere
convenabil a duratei de utilizare n.
Pentru echipamentul A, aceast minimizare
rezult din calculele prezentate n tabelul T3,
unde am considerat i=10% i r=0,91.
n
r
n D r
x

=
1
) ( ) 1 (
Anul
n
Valoarea
echipamen-
tului
Cheltuieli
anuale de
exploatare
Cheltuielile
totale anuale
Cheltuielile
actualizate
D(n)
Cheltuieli anuale medii
1 50 000 8 000 58 000 58 000 58 000
2 0 8 000 8 000 65 273 34 174
3 0 8 000 8 000 71 885 26 254
4 0 8 000 8 000 77 896 22 309
5 0 8 000 8 000 83 360 19 955
6 0 10 000 10 000 89 569 18 655
7 0 12 000 12 000 96 343 17 943
8 0 14 000 14 000 103 527 17 588
9 0 16 000 16 000 110 991 17 462
10 0 18 000 18 000 118 625 17 485
Tabelul T3
Minimul pentru x este atins pentru n=9, i deci
echipamentul A trebuie nlocuit la fiecare 9
ani.
n acest caz, costul su mediu anual de
utilizare este de 17 462 .
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Anul

Aplicnd exact aceeai metodologie de calcul i

pentru echipamentul B, vom gsi c ritmul
optim de nnoire pentru acesta este de 8 ani,
costul mediu anual de utilizare fiind de 16 752 .
Rezult deci c strategia optim const n
alegerea echipamentului B, care va fi nlocuit la
fiecare 8 ani.
Tabelul T4
Anul
n
Valoarea
echipa-
mentului
Cheltuieli
anuale de
exploatare
Cheltuielile
totale anuale
Cheltuielile
actualizate
D(n)
Cheltuieli anuale medii
1 25 000 12 000 37 000 37 000 37 000
2 0 12 000 12 000 47 909 25 083
3 0 12 000 12 000 57 826 21 119
4 0 12 000 12 000 66 842 19 143
5 0 12 000 12 000 75 038 17 963
6 0 12 000 12 000 82 489 17 180
7 0 14 000 14 000 90 392 16 835
8 0 16 000 16 000 98 603 16 752
9 0 18 000 18 000 107 000 16 834
10 0 20 000 20 000 115 482 17 022
n
r
n D r
x

=
1
) ( ) 1 (
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Anul

Decizii de investiii n viitor incert
Am vzut, ntr-un capitol anterior, cum diferitele
criterii de alegere a investitiei au fost prezentate
considernd c fluxurile monetare generate de
investiie sunt cunoscute cu certitudine pentru
fiecare din anii viitori.
Dar, n majoritatea cazurilor, fluxurile monetare
viitoare sunt fluxuri prognozate, deci aleatoare i
incerte.
Este nevoie s includem i noiunea de risc, deci
s considerm caracterul variabil al fluxurilor
monetare generate de proiectele de investiii.
Exist mai multe moduri n care poate fi
introdus noiunea de risc n studiul criteriilor
de selectare a proiectelor de dezvoltare:
a) Metode de studiu a riscului specific asociat
unui proiect
metode empirice (reducerea duratei
proiectului, ajustarea fluxurilor
monetare, ajustarea ratei de actualizare);
metode de msurare a riscurilor (metoda
arborilor de decizie);
metoda analizei de sensibilitate;
b) Metoda portofoliului, prin care se caut
consecinele unui proiect de investiie asupra
portofoliului de proiecte al unei societi;
c) Metoda MEDAF, de comparare a proiectului
cu o investiie de acelai risc pe piaa
financiar
a1) Metode empirice
Reducerea duratei de via a proiectului

Cu ct fluxurile monetare pe care se bazeaz
analiza proiectului sunt mai ndeprtate, cu att
ele sunt mai incerte.

Putem ncerca prin urmare s reducem durata
de via a proiectului, pornind de la observaia
c valorile actualizate ale fluxurilor ndeprtate
n timp sunt foarte mici, efectul lor nefiind
important asupra proiectului.


Dezavantajul metodei: orice reducere a duratei
de via a proiectului este o decizie
arbitrar.
Calculul VNA se face astfel:


unde:
n este durata iniial a proiectului
a numrul de ani ai reducerii
FM
t
fluxul monetar pentru anul t
I valoarea investiiei
r rata de actualizare

( )
I
r
FM
VNA
a n
t
t
t

+
=

=1
1
Exemplu:

Fie un proiect de investiii n valoare de 30 000 ,
care genereaza venituri anuale de 5 500 timp
de 12 ani.

Pentru o valoare a ratei de actualizare de 10%,
VNA este pozitiv i are o valoare de 7 475,30 .


a) Prima ipotez: reducem durata proiectului cu
5 ani
Calculul VNA se face pentru o durat de 7
ani, VNA fiind negativ (- 3 223,69 ).


b) A doua ipotez: reducem durata proiectului
cu 3 ani
Calculul VNA se face pentru o perioad de 9
ani, VNA fiind pozitiv (1 674,63 ).
Acest exemplu arat inconvenientul principal al
metodei:
- La o reducere a duratei de via de 5 ani,
proiectul este refuzat datorita VNA negativ;
- La o reducere a duratei de via de 3 ani, VNA
este pozitiv i proiectul este acceptat.
Reducerea duratei de via a proiectului este
arbitrar i dezavantajeaz proiectele n care
fluxurile monetare cele mai importante sunt
obinute n ultimii ani de via ai proiectului.

a1) Metode empirice
Ajustarea fluxurilor monetare

Metoda const n transformarea fluxurilor
monetare prognozate n fluxuri echivalente
sigure, cu ajutorul unei serii de coeficieni de
echivalare.
Studiul coeficienilor de echivalare

Coeficienii de echivalare sunt calculai astfel
nct pentru un investitor s fie indiferent dac
ncaseaz:
- fie un flux monetar incert de valoare FM
t
;
- fie un flux monetar sigur de valoare a
t
FM
t
.

Cu ct fluxul monetar este mai puin sigur, cu
att valoarea coeficientului este mai mic.

Valorile coeficienilor sunt cuprinse ntre 0 i 1
(0< a
i
<1).

Valoarea riscului crescnd n timp, avem irul de
coeficieni de forma
a
0
> a
1
> a
2
> ... > a
n-1
>a
n

Vom considera a
0
= 1
Exemplu

S considerm c pentru un investitor exist
variantele urmtoare:
- s ncaseze un flux monetar sigur de 400 um;
- s ncaseze un flux monetar incert de o
valoare estimat de 500 um.

Vom avea astfel:
400 = a
1
x 500 |=> a
1
= 400/500 = 0,80

Calculul VNA


unde n = numrul de ani de via ai proiectului;
a
t
= coeficientul de echivalare/ajustare;
FM
t
= fluxul monetar estimat pentru anul t;
I = valoarea investiiei;
r = rata de actualizare.
( )
I
r
FM a
VNA
n
t
t
t t

+
=

=1
1
Exemplu

Fie un proiect de dezvoltare n valoare de 1 000
um, cu o rat de actualizare de 8% i care
genereaz fluxurile monetare urmtoare:



Anul
Fluxul monetar
(um)
Coeficient de
echivalare
0 - 1 000
1 250 a1 = 0,90
2 400 a2 = 0,80
3 1 100 a3 = 0,70
Ipoteza fluxurilor monetare sigure:




Ipoteza fluxurilor monetare incerte:



Diferena dintre cele dou valori de VNA
corespunde riscului asociat proiectului.
( )
( ) ( )
62 , 447 1000
80 , 0 1
1100
80 , 0 1
400
80 , 0 1
250
3 2
=
+
+
+
+
+
= VNA
( )
( ) ( )
89 , 93 1000
80 , 0 1
70 , 0 1100
80 , 0 1
80 , 0 400
80 , 0 1
90 , 0 250
3 2
=
+

+
+

+
+

= VNA
a1) Metode empirice
Ajustarea ratei de actualizare

Esena metodei const n adugarea unei prime
de risc ratei de actualizare fr risc.

Se ajunge astfel la dezavantajarea valorii finale a
VNA, prin creterea ratei de actualizare n funcie
de risc.

Se bazeaz pe principiul conform cruia gradul de
rentabilitate cerut unei investiii depinde de riscul
proiectului.




Dificultatea metodei const n determinarea
primei de risc.

Din punct de vedere practic, putem ierarhiza
diferitele tipuri de proiecte de investiii din cadrul
unei firme n funcie de riscurile pe care le
presupun.
Astfel, investiiile n nlocuirea de echipamente vor
avea acelai grad de risc ca i celelalte proiecte
dezvoltate n cadrul firmei.
Anumite investiii noi vor putea avea un risc mai
mare i vor fi afectate de prime de risc de circa
2%.
Investiiile n activitile de Cercetare-Dezvoltare
sau investiiile speculative vor avea prime de risc
mai mari.
Atunci cnd va trebui evaluat un proiect,
stabilim categoria n care se ncadreaz i i
atribuim rata de actualizare i prima de risc.

Dificultatea major a metodei const n faptul
c realizarea ierarhiei tipurilor de proiecte cu
riscurile asociate are un caracter arbitrar i nu
se poate stabili cu rigurozitate o rat de
actualizare obiectiv.
Rata de actualizare ajustat, k, va corespunde:
- ratei de actualizare fr a ine seama de risc, r;
- primei de risc specifice firmei, pr
1
;
- primei de risc specifice tipului de proiect, pr
2
.

Vom avea astfel:
k = r + pr
1
+ pr
2
unde k este rata de actualizare ajustat;
r = rata de actualizare fr risc;
pr
1
= prima de risc specific firmei;
r + pr
1
= costul de capital al firmei;
pr
2
= prima de risc specific proiectului.
Exemplu
Fie un proiect de investiii n activiti de Cercetare-
Dezvoltare. El face parte din proiectele cu o prim de risc
de 4 %. Prima de risc specific firmei este de 3,66%. Rata
de actualizare fr risc este de 8%. Valoarea proiectului
este de 21 000 um. Fluxurile financiare generate de proiect
sunt:
Anul Flux monetar (um)
0 - 21 000
1 5 500
2 5 500
3 5 500
4 5 500
5 5 500
6 5 500
Calcul VNA pentru r = 8% |=> VNA = 959,90 um ,
proiect acceptat

Calcul VNA pentru r ajustat:
pr
1
= 3,66% |
pr
2
= 4% | => k = 8 + 3,66 + 4 =15,66 %

VNA = - 2 847,62 um i deci proiectul este refuzat
a2) Metode de msurare a riscului

Proiecte pe o singur perioad

Se poate calcula VNA estimat iar variabilitatea
sa se poate determina pe baza abaterii
standard .

Exemplu
Fie proiectele A i B, caracterizate de:







S se calculeze VNA asociat acestor proiecte, precum i
valoarea riscului, dac rata de actualizare fr risc este de
11%.
Proiect A Proiect B
Flux iniial = - 30 um Flux iniial = - 50 um
Probabilitate
Flux monetar 1
(um)
Probabilitate
Flux monetar 1
(um)
0,1 32 0,2 50
0,2 35 0,6 80
0,3 37 0,2 120
0,3 40
0,1 50
Proiect A - Calcul VNA






Calcul risc:

2
VNA = 0,1(-1,18-4,503)
2
+0,2(1,53-4,503)
2
+0,3(3,33-
4,503)
2
+ 0,3(6,04-4,503)
2
+0,1(15,04-4,503)
2
= 17,22
VNA = 4,1499 4,15

FMt
Flux
actualizat
VNA Probabilitate
VNA
estimat
32 28,82 - 1,18 0,1 - 0,118
35 31,53 1,53 0,2 0,306
37 33,33 3,33 0,3 0,999
40 36,04 6,04 0,3 1,812
50 45,04 15,04 0,1 1,504
VNA estimat = 4,503
Proiect B - Calcul VNA






Calcul risc:

2
VNA = 0,2(-4,955-23,873)
2
+0,6(22,072-
23,873)
2
+0,2(58,108-23,873)
2
= 402,55
VNA = 20,063

FMt
Flux
actualizat
VNA Probabilitate
VNA
estimat
50 45,045 - 4,955 0,2 - 0,991
80 72,072 22,072 0,6 13,243
120 108,108 58,108 0,2 11,621
VNA estimat = 23,873
Calculul coeficienilor de variaie:

CV
A
= 4,15 / 4,503 = 0,922
CV
B
= 20,063 / 23,873 = 0,8404


Proiecte pe mai multe perioade

n cazul proiectelor care se deruleaz pe mai
multe perioade, trebuie cunoscut natura
dependenelor ntre fluxurile monetare
succesive.

Pot exista situaii de independen total ntre
fluxuri, precum i situaii cu dependen total
sau parial.


Metoda arborilor de decizie
Exemplu independen total
Fie un proiect de dezvoltare care necesit o
investiie iniial de 12 500 um i genereaz
fluxurile monetare urmtoare:





Rata de actualizare fr risc este de 10%, iar pr
1

este de 5%.
Anul 1 Anul 2
Probabilitate
Flux monetar 1
(um)
Probabilitate
Flux monetar 2
(um)
0,2 8 000 0,3 6 500
0,6 10 000 0,4 7 500
0,2 12 000 0,3 8 500
FM
0
Prob
1
FM
1
Prob
2
FM
2
VNA Prob
12
E(VNA)
0,3 6 500 144 0,06 9
0,2 8 000 0,4 7 500 970 0,08 78
0,3 8 500 1 797 0,06 108

0,3 6 500 1 962 0,18 353
- 12 500 0,6 10 000 0,4 7 500 2 788 0,24 669
0,3 8 500 3 615 0,18 651

0,3 6 500 3 781 0,06 227
0,2 12 000 0,4 7 500 4 607 0,08 369
0,3 8 500 5 434 0,06 326
= 1 = 2 790

Calculul riscului:

2
VNA = (144 2790)
2
x 0,06 +
+ (970 2790)
2
x 0,08 +
+(1797 - 2790)
2
x 0,06 +
+(1962 - 2790)
2
x 0,18 +
+(2788 - 2790)
2
x 0,24 +
+(3615 - 2790)
2
x 0,18 +
+(3781 - 2790)
2
x 0,06 +
+(4607 - 2790)
2
x 0,08 +
+(5434 - 2790)
2
x 0,06 = 1 732 641
VNA = 1 316
Metoda arborilor de decizie
Exemplu dependen parial
Fie un proiect care necesit o investiie de 12 500
um i care genereaz fluxurile monetare urmtoare:


Anul 1 Anul 2
Probabilitate Flux monetar 1 Probabilitate Flux monetar 2
0,2 5 000
0,6
0,3
0,1
5 000
7 500
10 000
0,6 10 000
0,3
0,7
7 500
10 000
0,2 15 000
0,5
0,4
0,1
10 000
7 500
5 000
FM
0
Prob
1
FM
1
Prob
2
FM
2
VNA Prob
12
E(VNA)
0,6 5 500 - 3 823 0,12 - 459
0,2 5 000 0,3 7 500 - 1 757 0,06 - 105
0,1 10 000 309 0,02 6

0,3 7 500 2 788 0,18 502
- 12 500 0,6 10 000
0,7 10 000 4 854 0,42 2 039

0,5 10 000 9 400 0,10 940
0,2 15 000 0,4 7 500 7 334 0,08 587
0,1 5 000 5 268 0,02 105
= 1 = 3 825

Calculul riscului:

2
VNA = (- 3823 3825)
2
x 0,12 +
+(- 1757 3825)
2
x 0,06 +
+ (309 - 3825)
2
x 0,02 +
+(2788 - 3825)
2
x 0,18 +
+(4854 - 3825)
2
x 0,42 +
+(9400 - 3825)
2
x 0,10 +
+(7334 - 3825)
2
x 0,08 +
+(5628 - 3825)
2
x 0,02 = 13 908 828
VNA = 3 729
Procesul construirii unui arbore decizional este
alctuit din trei etape:
realizarea unui arbore logic care include toate
punctele de decizie, punctele de ocazie i
ramurile aferente aranjate in ordine cronologic.
menionarea probabilitilor strilor naturale pe
ramuri, alctuind astfel un arbore al
probabilitilor.
adugarea ctigurilor, obinnd astfel un arbore
de decizie complet.
Structura general a arborelui de decizie

1. Puncte de decizie. La punctul de decizie (numit i nod de decizie
sau bifurcaie de decizie), de obicei notat cu un ptrat, factorul
decident trebuie s aleag o direcie de desfurare a
aciunii dintr-un numr finit de soluii existente.

Aceste soluii sunt prezentate sub form de ramuri care pornesc
din partea dreapt a punctului de decizie. Dac soluia implic o
anumit cheltuial, aceasta se va scrie de-a lungul ramurii.

O soluie care nu este aleas este tiat, folosindu-se simbolul //.
Fiecare soluie poate avea ca rezultat un ctig, un alt punct de
decizie sau un alt punct de ocazie.

2. Puncte de ocazie (ans). Un punct de ocazie (nod de ocazie),
reprezentat printr-un cerc, arat c ocazia unui evenument
este ateptat n acest moment al procesului. Adic, din
numrul finit de stri naturale una este pe cale s apar.

Strile naturale sunt reprezentate prin ramuri la dreapta
punctelor de ocazie.

Se cunosc probabilitile estimate ale strilor naturale iar ele
sunt scrise deasupra ramurilor.

Fiecare stare natural poate fi urmat de un ctig, de un
punct de decizie sau de un alt punct de ocazie.

Construirea unui arbore

Arborele ncepe din partea stng a paginii cu un
punct de decizie.
Dup aceea se deseneaz toate soluiile posibile sub
form de ramuri n partea dreapt.
Se adaug apoi un punct de ocazie sau alte puncte de
decizie, care corespund deciziilor estimate s apar n
urma deciziei iniiale.
Cu fiecare adugare a unui punct de decizie, iau
natere n dreapta ramurile strilor naturale
corespunztoare cu probabilitilor lor aferente.
Evaluarea unui arbore

Pentru evaluarea unui arbore se obinuiete
segmentarea acestuia. Se iau n considerare
dou tipuri de segmente: punctele de
decizie cu toate soluiile lor i punctele de
ocazie cu toate strile naturale rezultante.

Procesul de gsire a soluiei ncepe cu acele
segmente care duc la ctigurile finale, n
partea dreapt a arborelui, i continu spre
stnga, segment dup segment, n sensul
invers n care arborele a fost ntocmit.


Segmentarea punctelor de ocazie

Valoarea estimat a tuturor strilor naturale ca
rezultat al unui punct de ocazie trebuie calculat
(ctigurile se nmulesc cu probabilitile i
rezultatele se adun).

Valoarea estimat se nscrie apoi n dreptul
punctului de ocazie (valoarea este denumit
VME).

Aceste valori estimate sunt considerate ctiguri
pentru urmtoarea ramur din stnga.


Segmentarea punctelor de decizie

Ajuni la un punct de decizie, ctigurile date
(sau calculate) pentru fiecare soluie sunt
comparate i este ales cel mai bun.

Toate celelalte ctiguri sunt ignorate.

O soluie nefavorabil este notat direct pe
ramur cu simbolul // .


Valoare Monetara Asteptata (Estimat)
Exemplu - Aba Manufacturing

Firma Aba Manufacturing a semnat un contract de
furnizare de relee numerice cu firma Zyx Electronics,
cu urmtoarele clauze:
100 000 relee vor fi livrate ctre Zyx ntr-o
lun;
Zyx are posibilitatea de a solicita un lot
suplimentar de nc 100 000 de relee n
urmtoarele trei luni, cu o notificare
prealabil de 30 de zile.
Zyx va plti 5 pentru fiecare releu numeric
achiziionat.
Aba produce releele numerice pe loturi, iar
costurile de fabricaie sunt urmtoarele:
Un cost fix de funcionare al liniei de
producie, indiferent de mrimea lotului de
relee produse, de 250 000 ;
Un cost suplimentar de 2 pe releu produs,
indiferent de mrimea lotului de relee
produse.
Aba va trebui s decid dac produce toate
cele 200 000 relee numerice acum, sau numai
100 000 acum i restul de 100 000 doar dac
Zyx face uz de opiunea de a le cumpra.
Dac Aba produce cele 200 000 de relee acum
i Zyx nu va cumpra lotul suplimentar, costul
de fabricaie al celor 100 000 de relee produse
i nevindute va reprezenta pierdere.
Aba consider c exist 50% anse pentru ca
Zyx s comande lotul suplimentar de 100 000
de relee.
1. Explicai dac poate fi mai profitabil pentru
firma Aba s produc un singur lot de 200000
de relee numerice.
2. Reprezentai arborele deciziilor pe care Aba
trebuie s le analizeze.
3. Determinai decizia cea mai bun pentru
Aba, folosind drept criteriu de analiz
valoarea profitului ateptat.

Lot

Cost Venit

Cerere Cost Venit Profit
iniial (k) (k) viitoare (k) (k) estimat
(mii) 100 450 500 100 k
100 450 500
0 0 0 50 k





100 0 500 350 k
200 650 500
0 0 0 - 150 k


Lot

Cost Venit Prob.

Cerere Cost Venit Profit
iniial (k) (k) viitoare (k) (k) estimat
(mii) 0,5 100 450 500 100 k
100 450 500
0,5 0 0 0 50 k





0,5 100 0 500 350 k
200 650 500
0,5 0 0 0 - 150 k


Lot

Cost Venit Prob.

Cerere Cost Venit Profit
iniial (k) (k) viitoare (k) (k) estimat
(mii) 0,5 100 450 500 100 k
100 450 500 VMA = 75 k
0,5 0 0 0 50 k


VMA = 100 k


0,5 100 0 500 350 k
200 650 500 VMA = 100 k
0,5 0 0 0 - 150 k


IMPRUMUTURI I DOBNZI

Finanarea unui proiect de dezvoltare se
traduce prin imobilizarea unei sume de bani
care corespunde valorii globale a investiiei
(capital amortizabil plus fondul de rulment).

n principiu, aceste sume pot s fie
asigurate, n parte sau n totalitate, din
mprumuturi sau din fonduri proprii ale
firmei.
Aceste imobilizri de capitaluri vor fi urmate
de plata unor compensaii
dobnzi, dac este vorba un
mprumut;
rate de actualizare, dac este vorba
de capitalul propriu al firmei.

1. mprumuturi


Dobnda este preul pltit finanatorului
de ctre beneficiarul mprumutului, pentru
serviciul fcut punndu-i la dispoziie o
suma de bani S la un moment dat, pentru
o perioada de timp convenit.
Valoarea dobnzii se stabilete n funcie
de:

valoarea capitalului mprumutat S
0
;

durata mprumutului, care poate fi
exprimat n zile, sptmni, luni,
trimestre, semestre, ani;

rata dobnzii i i de modalitile de
calcul a dobnzii.
Rata dobnzii poate fi dat sub
form de:
- procentaj
- coeficient
- numr fracionar.

Exemplu: o rat de 8,125%, sau
8 1/8 corespunde unui procentaj
i=0,08125.

Un contract de mprumut va trebui s
defineasc elementele urmtoare:
capitalul mprumutat;
durata mprumutului, care poate fi
pe termen scurt (mai puin de un
an), sau pe termen lung (mai mult
de un an);
rata dobnzii, care poate fi fix sau
variabil, precum i modul de calcul
al dobnzii;

data sau datele de plat a dobnzii,
care pot fi:
repartizate pe ntreaga durat a
mprumutului,
pltit o singur dat, la sfritul
mprumutului,
pltit o singur dat, la acordarea
mprumutului;

modalitile de napoiere a capitalului
mprumutat, de exemplu:
la sfritul perioadei de mprumut,
sau pe parcursul mprumutului
(rambursare constant n fiecare an,
sau anuitate constant coninnd la
un loc rambursarea capitalului i
dobnzile).

Putem avea trei tipuri de situaii n analiza
mprumuturilor:
cunoscnd valoarea iniial i rata dobnzii,
vrem s aflm care sunt fluxurile viitoare de
bani (capitalizare) sau actuale (actualizare) ce
vor fi generate de mprumut;
cunoscnd valoarea iniial a mprumutului i
fluxurile viitoare de bani, care este rata
dobnzii la care a fost acordat mprumutul ?
cunoscnd fluxurile viitoare de bani i rata de
actualizare, care este valoarea actual a
mprumutului acordat ?
DOBNDA SIMPL
n acest caz, rata dobnzii este
constant.
Pe parcursul a n ani, valoarea S
n
de
rambursat pentru mprumutul unui
capital S
0
cu o rat simpl a dobnzii i
este
S
n
= S
0
(1 + i n) ,
unde
S
0
i n reprezint dobnda total.

Fie suma S
0
mprumutat pentru j zile la o rat
anual simpl a dobnzii i. Putem calcula :

Valoarea viitoare a mprumutului



Valoarea actual sau prezent a mprumutului
|
.
|

\
|

+ =
360
1
0
j i
S
j
S
360
1
0
j i
j
S
S

+
=
Rata dobnzii (cunoscnd valoarea iniial S
0
i
valoarea final S
j
)

j S
S
j
S
i
S
S
j
S
j i
j i
S S
j i
S
j
S
360
0
0
0
0
360
360
0 0
360
1
0

+ =
|
.
|

\
|

+ =
Durata mprumutului



Valoarea dobnzii ncasate I

i S
S
j
S
j
360
0
0

=
360
0
0
j i S
S
j
S I

= =
Exemple

Care este valoarea dobnzii obinute printr-un
mprumut de 45 000 timp de 10 luni la o rat
anual a dobnzii de 6%?

I = 45 000 0,06 10/12 = 2 250


Care este suma de care vom dispune dup ce
am plasat un mprumut de 30 000 pe timp
de 5 luni la o rat anual de 9%?


S = 30 000 (1 + 0,09 5/12) = 31 125

Ce sum trebuie s plasm astzi, la o rat
anual simpl a dobnzii de 8% pentru a
obine 50 000 peste 7 luni ?

50 000 = S
0
(1 + 0,08 7/12)

S
0
= = 47 770,70

|
.
|

\
|
+
12
7
08 , 0 1
000 50
Care este rata anuala a dobinzii pentru un
imprumut de 20 000 pentru care, 195 de zile
mai tirziu, se achita o suma de 21 000 ?

21 000 20 000 = 20 000 i 195/360

i = = 0,092 adica 9,2 %.

195
360
000 20
000 20 000 21

O sum de 25 000 este plasat cu o rat de

9%. La sfritul perioadei de mprumut, suma
ncasat este de 26 175 . Care a fost (n zile)
durata mprumutului ?

26 175 25 000 = 25 000 0,09 j/360

j = = 188 zile

09 , 0
360
25000
25000 26175

Dobnda compus

Dobnda simpl, pltit parial la sfritul
fiecrei perioade de timp definite sau global la
data expirrii mprumutului duce la obinerea
de rezultate identice.

n al doilea caz, organismul finanator
nregistreaz o lips de ctig, deoarece ar fi
putut obine un ctig suplimentar, plasnd
ntre timp sumele ce i-ar fi putut reveni drept
pli pariale.
Pentru a se elimina acest inconvenient, se
recurge la utilizarea dobnzii compuse, care
consider c orice dobnd ne-pltit la sfritul
fiecrei perioade (de exemplu ani) se comport
ea nsi, pentru anii viitori, ca o parte integral a
capitalului mprumutat.
Un capital este deci plasat la o dobnd compus
dac, la sfritul fiecrei perioade de plasament,
dobnzile sunt adugate capitalului i vor fi i ele
purttoare de dobnd pe perioadele urmtoare,
la aceeai rat din contract.
Fie S
0
suma iniial, i rata dobnzii i n
numrul de perioade. La sfritul primului an,
avem:
S
1
= S
0
+ S
0
i = S
0
(1 + i).

La sfritul celui de-al doilea an vom avea,
S
2
= S
1
(1+i) = S
0
(1+i)(1+i) = S
0
(1 + i)
2
.

La sfritul celui de-al treilea an,
S
3
= S
2
(1+i) = S
0
(1+i)
2
(1+i) = S
0
(1 + i)
3
.

Generaliznd, vom obine:
S
n
= S
n 1
(1 + i) ,

ceea ce implic
S
n
= S(1 + i)
n
.

Exemple
a. Valoarea acumulat n n perioade de un
capital iniial de 1 000 :

Numr de
perioade

Rata dobnzii

n=1

n=3

n=6

n=9

n=12
0% 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000
1% 1 010 1 030,30 1 061,52 1 093,69 1 126,83
5% 1 050 1 157,63 1 340,10 1 551,33 1 795,86
10% 1 100 1 331 1 771,56 2 357,95 3 138,43
15% 1 150 1 520,88 2 313,06 3 517,88 5 350,25
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1 3 6 9 12
ani

0%
1%
5%
10%
15%
Valoarea capitalizat n n perioade de o sum de 1 000
b. O sum de 34 000 este plasat timp de 8
ani cu o rat anual de 9%. Care va fi suma
obinut la sfritul duratei mprumutului?

S
9
= 34 000 (1+0,09)
9
= 73 844,37 .

c. 45 000 sunt plasai la o rat lunar de 1%. Ce
sum se va obine dup 7 luni?

45 000 (1+0,01)
7
= 48 246,09 .

Dac aceeai sum ar fi plasat cu o dobnd
lunar simpl de :
45 000(1+0;01 7) = 48 150

iar valoarea dobnzii ncasate ar fi mai mic cu
96,09 .

d. Vrem s dispunem de o sum de 75000 peste
6 ani. Care este valoarea pe care trebuie s o
plasm astzi la o rat a dobnzii de 8,5% ?

S
6
= S
0
(1+0,085)
6


S
0
= . 88 , 970 45
6
085 , 1
000 75
6
) 085 , 0 1 (
6
= =
+
S
e. Cu o sum de 100 000 plasat timp de 4 ani,
obinem 146 410 . Care este rata dobnzii?

S
4
= S
0
(1+i)
4



i =

adic 10 %.
10 , 0 1 10 , 1 1
4
1
000 100
410 146
1
4
1
0
4
= =
|
|
.
|

\
|
=
|
|
.
|

\
|
S
S
f. 50 000 sunt plasai cu o rat de 7,5% pe an.
n ct timp vom obine 77 165,08 ?
S
n
= S
0
(1+0,075)
n


(1,075)
n
=

5433016 , 1
000 50
08 , 165 77
0
= =
S
n
S
5433016 , 1 ln ) 075 , 1 ln( =
n
5433016 , 1 ln 075 , 1 ln = n
ani 6
0723206 , 0
4339240 , 0
075 , 1 ln
5433016 , 1 ln
= = = n
g. De ct timp este nevoie, folosind aceeai rat
de 7,5% pe an, ca s putem dubla un capital
de 50 000 ?

100 000 = 50 000 (1+0,075)
n


ln 100 000 = ln 50 000 + n ln 1,075

n =



Verificare: 50 000(1+0,075)
10
= 103 052 .
ani 10
072321 , 0
819778 , 10 512925 , 11
075 , 1 ln
000 50 ln 000 100 ln
circa =

Cel mai adesea, n activitile
industriale se folosete dobnda
compus anual, uneori lunar i
rareori zilnic.

Rate de dobnd echivalente
Dou rate corespunznd la perioade de
capitalizare diferite, pot fi considerate
echivalente, dac :
cu dobnd compus,
pornind de la acelai capital iniial i
n aceeai perioad de timp,
vor conduce la o aceeai valoare ncasat.
Pentru ca dou rate s fie echivalente, trebuie ca
valoare obinut pentru un an s fie identic cu
cea obinut pentru un numr oarecare de
perioade de capitalizare n acelai an.

Cu r = rata anual
r
p
= rata echivalent pentru o perioad de timp
avem:
S(1+r) = S(1+r
p
)
p


(1+r) = (1+r
p
)
p

Cunoscnd r, putem deduce r
p

Cunoscnd r
p
, putem deduce r

(1+r) = (1+r
p
)
p

1+r
p
=


( )
p
r + 1
( ) 1 1 + =
p
p
r r
Cunoscnd rata anual (r
a
), putem calcula ratele lunare
(r
m
), semestriale (r
s
), trimestriale (r
t
) echivalente cu
rata anual (r
a
).

- Rata semestrial : r
s
= (1+r
a
)
1/2
- 1 sau


- Rata trimestrial : r
t
= (1+r
a
)
1/4
- 1 sau


- Rata lunar : r
m
= (1+r
a
)
1/12
- 1 sau
1 1
2
+ =
a s
r r
1 1
4
+ =
a t
r r
1 1
12
+ =
a m
r r
Exemple
1. Fie o rat anual de 12%. Calculai rata semestrial
proporional i rata semestrial echivalent.
a) Rata semestrial proporional este de
12 / 2 = 6 %
b) Rata semestrial echivalent este:
( ) ( )
( )
( ) % 12 11999 1 0583 0 1 : Verificare
% 83 , 5 0583 , 0
1 0583 , 1
12 , 0 1 1
1 12 , 0 1
2
2 / 1
2
circa , ,
soit r
r
r
r
sem
sem
sem
sem
= +
=
=
+ = +
+ = +
2) Calculai ratele echivalente lunare, semestriale i trimestriale
pentru o rat anual de 9 %.

- Rata echivalent lunar r
m
:
(1+r
m
)=(1+0,09)
1/12

r
m
= 0,0072 adic circa 0,72 %
- Rata echivalent trimestrial r
t
:
(1+r
t
)=(1+0,09)
1/4

r
t
= 0,02177818 adic circa 2,17 %
- Rata echivalent semestrial r
s
:
(1+r
s
)=(1+0,09)
1/2

r
s
= 0,04403065 adic circa 4,40 %
3) Calculai ratele echivalente unei rate anuale de 12 %,
n funcie de numrul de perioade de capitalizare.
Numr de perioade de
capitalizare p
Rat
proporional
Rat echivalent anual
Anual, p=1 12 / 1 = 12 % (1+0,12)-1=0,12 adic 12 %
Semestrial, p=2 12 / 2 = 6 %

(1+0,06)
2
-1=0,1236 adic 12,36 %

Trimestrial, p=4 12 / 4 = 3 %

(1+0,03)
4
-1=0,1255 adic 12,55 %

Lunar , p=12 12 / 12 = 1 %

(1+0,01)
12
-1=0,126825 adic 12,68
%

Zilnic , p=365 12 / 365 =
0,032877 %
(1+0,00032877)
365
-1=0,127476
adic 12,74 %
Modaliti de rambursare a capitalului
Modalitile practice de rambursare a
capitalului i de plat a dobnzilor sunt
variabile. Exist mai ales:
mprumuturi cu anuiti (sau trane
periodice) de rambursare constante;
mprumuturi cu pli constante de capital,
cu sau fr perioad de graie;
mprumuturi cu rambursarea capitalului
ntr-o singur tran.

mprumuturi cu anuiti constante

Se ramburseaz, cu o periodicitate
regulat (lunar, trimestrial, anual
etc.), o sum identic ce conine:
Pe de o parte amortizarea capitalului
mprumutat;
Pe de alt parte, dobnda aferent
perioadei scurse.

Exemplu: Fie un mprumut de 100 000 , pentru
5 ani cu o rat a dobnzii de 7%. Calculai
valoarea anuitii i completai tabelul de
amortizare a mprumutului.

Calculul anuitii

V
0
=



a = 100 000 = 24 389,07

( )
r
r 1 1
a
n
+
( )
n
0
r 1 1
r
V a

+
=
( )
5
07 , 1 1
07 , 0

Tabelul de amortizare a mprumutului

Calculul primei amortizri:

Valoarea dobnzii = 100 000 0,07 = 7000

Valoarea rambursat =
24 389,07 7 000 = 17 389,07

Calculul celei de a doua amortizri:

Capital rmas datorat este de
100 000 17 389,07 = 82 610,93

Dobnda pentru acest capital datorat este de:
82 610,93 0,07 = 5 782,77

Valoarea rambursat a capitalului este deci de
24 389,07 5 782,77 = 18 606,30
Tabloul de rambursare este urmtorul:
Capitalul
rmas
datorat la
nceputul
perioadei

Dobnda

Amortizarea

Anuitatea
Capitalul
datorat la
sfritul
perioadei
100 000 7 000 17 389,07 24 389,07 82 610,93
82 610,93 5 782,77 18 606,30 24 389,07 64 004,63
64 004,63 4 480,32 19 908,75 24 389,07 44 095,88
44 095,88 3 086,71 21 302,36 24 389,07 22 793,52
22 793,52 1 595,55 22 793,52 24 389,07 0
Rambursarea constant a capitalului

Modalitile practice de rambursare
variaz dup cum exist sau nu o
perioad de graie.


1. mprumut fr perioad de graie

Modul de calcul pentru un mprumut de 1 000 000 , pe
termen de 4 ani cu o dobnd de 6%:
Rambursarea anual a capitalului este de
1 000 000 / 4 = 250 000 .
Capitalul
datorat la
nceputul
perioadei

Dobnda

Amortizarea
capitalului

Anuitate
Capitalul
datorat la
sfritul
perioadei
1 000 000 60 000 250 000 310 000 750 000
750 000 45 000 250 000 295 000 500 000
500 000 30 000 250 000 280 000 250 000
250 000 15 000 250 000 265 000 0
2. mprumut cu perioad de graie


Sunt posibile dou modaliti:
- Perioad de graie pentru dobnd, cu
capitalizarea dobnzii reportate;
- Perioad de graie pentru capital, cu
reportarea primelor trane de rambursare.
Exemplu: Perioad de graie pentru dobnd, pentru
primele dou perioade de rambursare








Total pltit: 1 167 023
Capital rmas
datorat
Dobnda Dobnda
reportat
Valoarea
anuitii
1 000 000 60 000 60 000 250 000
810 000 48 600 48 600 250 000
608 600 36 516 6 516 280 000
365 116 21 907 115 116 387 023
Exemplu: Perioad de graie pentru capital, pentru
primele dou perioade de rambursare








Total pltit: 1 210 000
Capital rmas
datorat
Amortizarea
capitalului
Dobnda Valoarea
anuitii
1 000 000 0 60 000 60 000
1 000 000 0 60 000 60 000
1 000 000

500 000 60 000 560 000
500 000

500 000 30 000 530 000