Piaa de capital.

Elemente generale

Realizat de : Apipie Florentina-Mihaela Finane-Bnci, Seria I, r!pa I

Piaa de capital

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre agenii economici, solicitatori de fonduri. Ea funcioneaz ca un mecanism de legtur ntre cei la nivelul crora se manifest un surplus de capital (investitori) i cei care au nevoie de capital (emiteni). Piaa de capital "#inanciar$ este o pia a fondurilor pe termen mediu i lung, pe care se emit i se tranzacioneaz %alori mo&iliare , ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Pe aceast pia se manifest o relaie direct ntre deintorii i utilizatorii de fonduri, adic o finanare direct a acestora din urm, care intr n posesia capitalurilor prin emisiunea de titluri financiare. Piaa titlurilor financiare, ca mecanism de legtur ntre deintorii de fonduri e cedentare (investitorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii), estestructurat pe dou mari componente (segmente)! piaa primar 'i piaa (ec!ndar. Piaa primar de capital este acel segment al pieei de capital pe care se v"nd i se cumpr titluri financiare nou-emise, de ctre diferii ageni economici, instituii financiar# bancare sau autoriti publice. $a prim segment al pieei capitalului, ea presupune emiterea valorilor mobiliare i plasarea lor pentru prima dat pe pia, fiind cadrul n care emitenii atrag resurse bneti pentru finanarea unor activiti economice sau acoperirea unor deficite bugetare. Pe acest segment de pia sunt lansate primele emisiuni de titluri financiare, pentru atragerea capitalurilor disponibile pe termen mediu i lung, at"t pe piaa de capital naional, c"t i internaional. Piaa primar asigur astfel ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri , permi"nd capitalizarea agenilor economici participani. Ea este, deci, un mijloc de distribuire a titlurilor de ctre utilizatorii de fonduri ( emitenii) i de plasament n aceste titluri, din partea deintorilor de fonduri (investitorii). Pe piaa primar de capital preul de vnzare al titlurilor, numit curs, l constituie valoarea nominal, adic suma nscris pe titlu, i este un pre ferm. %peraiunile pe aceast pia se efectueaz, n principal, prin intermediul societilor bancare, care n sc&imbul unui comision, plaseaz aceste titluri contra capitalului bnesc mobilizat n favoarea emitentului de titluri. 'neori, rolul de intermediari l pot avea i societile de %alori mo&iliare, autorizate n acest sens de ctre organul de reglementare a pieei capitalului (n ara noastr # $omisia (aional a )alorilor *obiliare). Emitenii de %alori mo&iliare (solicitanii de fonduri) pot fi urmtoarele categorii de persoane juridice!

societile care se nfiineaz prin subscripie public, n scopul acumulrii unui capital social iniial c"t mai mare+ societile comerciale, private sau de stat, care doresc s#i majoreze capitalul social+ societile care au nevoie de mprumuturi pe termen mediu i lung, pentru finanarea unor investiii+ instituii financiar bancare i de asigurri+ autoritile guvernamentale, care au nevoie de fonduri pentru finanarea unor proiecte economice naionale+ organele administraiei publice, centrale sau locale, pentru acoperirea unor c&eltuieli publice sau deficite bugetare.

Operaiunile specifice pieei primare de capital reprezint, n fapt, mijloacele prin care o societate comercial poate obine fonduri pe termen mediu sau lung ( oferta public de vnzare, plasamentul privat i emisiunea de obligaiuni), precum i mijlocul prin care un investitor poate ac&iziiona un pac&et de aciuni la o anumit societate sau poate deveni creditor al acesteia (oferta public de cumprare i subscripia de obligaiuni). Piaa (ec!ndar de capital este o pia a titlurilor anterior emise, adic a titlurilor emise i puse n circulaie pe piaa primar. Pe acest segment de pia, titlurile sunt tranzacionate de ctre cei care beneficiaz de drepturile pe care le consacr acestea, adic de ctre investitori. -ceast pia ndeplinete, ca i cea primar, un rol de concentrare a cererii i ofertei de titluri, dar a unei cereri i oferte derivate, care se manifest dup ce piaa titlurilor s# a constituit. Piaa (ec!ndar, prin cele dou componente ale acesteia (piaa bursier i piaa e trabursier), ofer posibilitatea valorificrii titlurilor mobiliare aciuni i obligaiuni! nainte ca acestea s produc venituri (dividende sau dob"nzi). E istena acestei piee garanteaz deintorilor de titluri posibilitatea negocierii acestora i transformarea lor n lic&iditi, n funcie de cerere i ofert, certific"nd astfel c titlurile respective au o anumit valoare. $a e presie a reglrii libere a cererii i ofertei de valori, ca barometru al nevoii de capital, dar i al strii economiei naionale, piaa (ec!ndar poate fi considerat ca o pia absolut. -ceasta asigur mobilitatea capitalurilor, negociabilitatea titlurilor trecute prin piaa primar i atragerea, deopotriv, a investitorilor instituionali. .oate acestea sunt subordonate aceluiai obiectiv! sperana obinerii unui profit c"t mai mare ntr#un timp mai scurt. %biectivul se realizeaz prin cursul bursier, care reprezint preul titlurilor stabilit n urma negocierii i care ascunde dou tendine! de ma imizare a rentabilitii unei aciuni sau obligaiuni i de minimizare a riscului specific oricrui titlu. -mbele tendine se refer la dividendele sau dob"nzile obinute la sf"ritul anului financiar. Problema fundamental a activitii pe piaa (ec!ndar de capital este, deci, formarea preului cursului! titlurilor, n urma operaiunilor de negociere, care poate fi substanial diferit de valoarea nominal. (ivelul i evoluia cursului depind de numeroi factori, a cror cuantificare se reflect n raportul dintre cererea i oferta de titluri. Printre cei mai importani dintre acetia, se pot enumera! rezultatele economico#financiare ale emitentului+ rata medie a dob"nzii pe piaa monetar+ dinamica preurilor (fenomenul inflaionist)+ perspectivele economice ale emitentului+ conjunctura economic intern i internaional+ comportamentul psi&ologic al participanilor etc. Principalele operaiuni tranzacii! care se efectueaz pe piaa (ec!ndar a capitalului (piaa bursier) au, n general, un caracter speculativ i se mpart, n mod clasic, n dou categorii! operaiuni la vedere i operaiuni la termen. Operaiunile la vedere , cunoscute i sub denumirea de tranzacii /cash/, constau n sc&imbul titlurilor contra unor sume bneti n ziua tranzaciei i la cursul e istent i acceptat de ctre participani n momentul respectiv. -ceste tranzacii se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de v"nzare sau cumprare i asum obligaia ca imediat (sau n perioada de lic&idare normal), s pun la dispoziia partenerului titlurile v"ndute sau suma de bani reprezent"nd preul tranzaciei. -stfel, un investitor poate cumpra %alori mo&iliare, cu condiia s plteasc n aceeai zi (sau n c"teva zile) integral contravaloarea acestora. 'n client care vinde /cas&/ trebuie s predea titlurile contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea acestora n contul su desc&is la societatea de burs (societatea bro0er). -ceste operaiuni se realizeaz, de regul, cu intenia de modificare a structurii portofoliului de titluri deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lic&iditi. Pot avea i scop speculativ, atunci c"nd se realizeaz mai multe tranzacii la vedere pe diferite piee, unde titlurile coteaz n mod diferit, operatorii c"tig"nd din diferena de pre (operaiuni de spreading). Operaiunile la termen, cunoscute i sub denumirea de tranzacii /futures/, constau n asumarea, prin contract, de ctre participani, a obligaiei de a cumpra sau vinde o anumit cantitate de titluri financiare, la o dat viitoare (.1), preul fiind ns stabilit n momentul nc&eierii tranzaciei (.2). %peraiunile la termen sunt n esen speculative, astfel c obiectivul principal al operatorilor nu este primirea sau livrarea efectiv a &"rtiilor de valoare, ci obinerea unui c"tig din eventualele diferene favorabile de curs, ntre ziua nc&eierii contractului i scadena acestuia. -stfel, speculatorul /la scdere/ mizeaz pe o scdere a cursului titlurilor cu care lucreaz i,

ca atare, va da un ordin de vnzare futures. 4ac p"n la scadena contractului, previziunile sale se adeversc, adic scade cursul, el va ac&iziiona titlurile printr#o operaiune la vedere, n ziua scadenei, i le va ceda cumprtorului, c"tig"nd diferena dintre cele dou cursuri (a v"ndut mai scump i a cumprat mai ieftin). El este un speculator /5 la baisse/. 6nvers, speculatorul /la cretere/ anticipeaz o majorare a cursului i d un ordin de cumprare futures. 4ac p"n la scaden cursul crete, el va dob"ndi titlurile la cursul stabilit anterior i va face o v"nzare la vedere, n ziua scadenei, c"tignd din diferena de pre (a cumprat mai ieftin i a v"ndut mai scump). El este un speculator /5 la &ausse/. $el care reuete s previzioneze evoluia real a cursului titlurilor va c"tiga, iar cellalt va pierde. 7n rile cu o pia de capital dezvoltat, tranzaciile bursiere la termen dein ponderea cov"ritoare (cca 829) din totalul operaiunilor. 'n rol important pe piaa (ec!ndar de capital revine societilor de %alori mo&iliare societi de burs!, care sunt organizate ca societi pe aciuni i ndeplinesc urmtoarele funciuni"

efectueaz intermedierea n comerul cu titluri, respectiv v"nzarea#cumprarea acestora n numele i pe contul unor teri (acioneaz ca bro0er)+ efectueaz comer cu titluri, respectiv operaiuni de v"nzare#cumprare de %alori mo&iliare n nume i pe cont propriu (acioneaz ca dealer).

% societate de burs (de %alori mo&iliare) ndeplinete funciuni de bro#er de intermediere!, atunci c"nd, n tranzaciile cu titluri, acioneaz ca un reprezentant al clientului (prin intermediul unui personal specializat format din ageni bursieri), efectu"nd operaiuni n numele, pe contul i riscul acestuia i ncas"nd, ca remuneraie, un comision, ce reprezint un anumit procent din tranzacia nc&eiat. % societate de burs ndeplinete funciuni de dealer comer cu titluri!, atunci c"nd particip la tranzacii n calitate de contraparte, fc"nd apel la portofoliul propriu de :uncionalitatea pieei secundare de capital se bazeaz pe cele dou componente ale acesteia! piaa bursier (bursa de valori) i piaa e$trabursier (piaa %.$ # %ver t&e $ounter). Pentru ca piaa (ec!ndar s#i poat ndeplini rolul ce#i revine ntr#o economie modern, ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine"

lichiditatea , respectiv abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active financiare, pe de alt parte. % pia este lic&id atunci c"nd e ist posibilitatea de a vinde i de a cumpra, n mod operativ i fr ntreruperi, active (titluri) financiare. 'n activ care nu este lic&id nu poate fi rev"ndut, singura posibilitate de a recupera valoarea sa fiind pe seama veniturilor viitoare pe care le aduce. Prin aceasta se anuleaz una dintre principalele funcii economice ale activelor financiare, aceea de a mobiliza capitalurile investite i de a transforma investiia ntr#o valoare comercializabil+ e#iciena , respectiv e istena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri c"t mai reduse, a tranzaciior. $ostul tranzaciilor afecteaz gradul de valorificare a activelor+ cu c"t el este mai redus, cu at"t atractivitatea este mai mare, adic deintorii de fonduri sunt mai interesai n a face investiii n active financiare+ tran(parena , respectiv accesul direct i rapid la informaii relevante at"t pentru deintorul de titluri, c"t i pentru deintorul de fonduri. .ransparena asigur libera concuren, contracararea tendinelor de monopol i, prin aceasta protecia investitorilor+ # corectitudinea (fair mar0et), adic o organizare foarte riguroas a pieei prin reglementri specifice, care s conduc la crearea unui mecanism de ve&iculare total i corect a informaiilor, contracar"ndu#se tendinele de manipulare a pieei+

adapta&ilitatea , care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i e traeconomice, la noile oportuniti+ o pia financiar este eficient n msura n care este inovativ, gsete noi modaliti de a rspunde specificului cererii i ofertei, ca i normelor stabilite n ansamblul sistemului economic.

.rebuie subliniat c ntre cele dou segmente ale pieei de capital e ist o strns legtur+ ele se influeneaz reciproc i, mai mult, piaa (ec!ndar nu poate e ista fr piaa primar. E plicaia rezid n faptul c piaa primar ofer pieei secundare produsele ce urmeaz a fi tranzacionate, n timp ce piaa (ec!ndar ofer pieei primare informaii despre vandabilitatea (lic&iditatea) produselor emise i preul la care pot fi atrase noi fonduri bneti (preul unei noi emisiuni). <e poate spune c, dac piaa primar este suportul e istenei i funcionrii pieei secundare, prin produsele pe care le ofer acesteia, piaa (ec!ndar, prin rezultatele tranzaciilor i informaiile oferite, reprezint factorul motor de determinare a atractivitii i dezvoltrii pieei primare. 4e asemenea, cele dou noiuni, de pia primar i secundar, nu trebuie privite prin prisma coordonatelor spaiale i temporale, ci a proceselor i mecanismelor specifice fiecreia. Precizarea este necesar, deoarece o nou emisiune de %alori mo&iliare poate fi oferit publicului i prin intermediul sistemului de tranzacionare al pieei bursiere sau e trabursiere. -ceasta nu nseamn c v"nzarea valorilor mobiliare a fost un proces al pieei secundare, ci, c&iar dac s#au folosit facilitile bursei, rm"ne un proces specific pieei primare.

)ererea de capital se manifest pe piaa titlurilor financiare n mod diferit, n funcie de cele dou segmente e istente. Pe piaa primar, cererea de capital provine din partea emitenilor persoane juridice, de drept privat sau public, precum! societi industriale i comerciale, instituii financiar#bancare i de asigurri, organe ale administraiei publice centrale i locale etc. Pe piaa (ec!ndar, e ponenii cererii de fonduri sunt deintorii de titluri, persoane fizice sau juridice, care doresc transformarea acestora n lic&iditi nainte ca acestea s produc venituri (dividende, dob"nzi). *#erta de capital provine din economisire, adic din ceea ce rm"ne la dispoziia deintorilor de venituri, dup ce i acoper c&eltuielile de consum. %ferta este reprezentat de disponibilitile bneti temporar libere, pentru care se caut un plasament c"t mai avantajos. (ivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de potenialii investitori. 6nvestitorii se mpart n dou mari categorii! investitori individuali i investitori instituionali. In%e(titorii indi%id!ali sunt persoane fizice sau juridice care efectueaz tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. -cetia pot avea un caracter pasiv, adic ac&iziioneaz i pstreaz %alori mo&iliare, cu scopul de a#i asigura c"tiguri de capital pe termen lung, av"nd un impact redus asupra cursurilor zilnice, i un caracter activ, ncerc"nd s valorifice micarea cursului bursier, n vederea obinerii unui c"tig. In%e(titorii in(tit!ionali sunt reprezentai, de regul, de societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari, e ercit"nd o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i a cursurilor bursiere. -cetia cuprind! instituiile bancare, societile de asigurri, societile de investiii, fondurile mutuale, societile care gestioneaz fonduri de pensii etc. $ererea i oferta de fonduri sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire i investire, supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, precum!

riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital+ riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat, at"t deintorilor de fonduri c"t i investitorilor ce gestioneaz portofolii de %alori mo&iliare+ riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor valorilor mobiliare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi, ca urmare a modificrii raportului cerere# ofert pentru un anume tip de valoare mobiliar+ riscul lic&iditii, ce intervine n cazul n care se restr"ng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a titlurilor deinute+ riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci c"nd debitorul nu# i poate respecta angajamentul de rscumprare a titlurilor sau de plat a dob"nzilor+ riscul sc&imbrii cadrului legislativ, care vizeaz at"t piaa valorilor mobiliare, c"t i modificarea legislaiei economice i financiare, n general.

+alorile mo&iliare sunt titluri financiare de valoare! e$primate prin anumite nscrisuri, cu caracter negociabil i care atest e$istena unor relaii contractuale ntre emitenii i deintorii acestora. %n baza acestor relaii, ele confer deintorilor anumite drepturi patrimoniale i bneti, n raport cu emitenii acestora. Prin emisiunea i negocierea acestor titluri (&"rtii) de valoare are loc, pe de o parte, mobilizarea i atragerea disponibilitilor bneti de la diveri ageni economici sau populaie ctre activitatea economic a altor ageni economici (fie sub forma subscrierii la capitalul social, fie sub forma unor resurse de creditare), iar pe de alt parte, se realizeaz o circulaie a acestor valori de la un titular la altul, n funcie de jocul liber al cererii i ofertei. -ceast circulaie a titlurilor se realizeaz prin acte de v"nzare#cumprare pe piaa de capital. $umprarea acestor titluri este ec&ivalent cu o investiie i, ca orice tip de investiie, este supus unor riscuri. $ele mai reprezentative tipuri de %alori mo&iliare care circul pe piaa capitalului sunt! aci!nile 'i o&ligai!nile. 7n funcie de aceste titluri primare e ist! piaa aciunilor i piaa obligaiunilor. Aci!nile sunt titluri financiare de proprietate!, negociabile, emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului social. &cestea sunt titluri financiare de valoare!, care atest deinerea unei pri din capitalul unei societi, ceea ce i confer posesorului calitatea de asociat sau acionar, cu urmtoarele drepturi aferente"

dreptul de a participa cu vot deliberativ n -dunarea >eneral a -cionarilor+ dreptul de participa la mprirea profitului net al societii sub form de dividende+ dreptul la o parte din activele societii, conform cu numrul de aciuni deinute, atunci c"nd aceasta este lic&idat.

Pe l"ng drepturile respective, acionarii au i obligaia de a contribui cu un anumit procent din pierderile societii, n cazul n care ele survin (rspund cu pasivul social n limita aportului de capital). $irculaia aciunilor este liber, ele put"nd fi v"ndute, motenite sau donate, dup voina posesorului lor. %rice aciune are o %aloare nominal (iniial, de origine), care se determin prin raportarea capitalului social la numrul de aciuni emise de societate, astfel! '()n?*, unde! () reprezint capitalul social i ' este numrul de aciuni. -adar, aciunile sunt fraciuni egale i indivizibile ale capitalului social care au o anumit valoare nominal. -tunci c"nd se emit aciuni pe piaa primar de capital, acestea pot avea o valoare diferit de valoarea nominal, n funcie de interesele emitentului, numit %aloare de emi(i!ne (pre de emisiune). -ceasta se determin prin adugarea la valoarea nominal a

primei de emisiune +e!, astfel! *e ? *' A +e. )"nzarea aciunilor la preul de emisiune aduce emitentului un aport suplimentar la capital. 6ntroduse n burs # piaa lor secundar # aceste aciuni vor fi cotate la o %aloare de pia (cursul bursier), diferit de cea nominal i determinat zilnic de raportul dintre cererea i oferta care se manifest pentru titlurile respective. 7n mod corespunztor, valoarea bursier (de pia) a unei societi, sau capitalizarea sa bursier, este dat de produsul dintre numrul de aciuni i cursul bursier al acestora. Prin urmare aceast valoare de pia (capitalizare bursier) nu corespunde valorii capitalului social i se modific zilnic n raport cu cotaia bursier. Pe l"ng cele trei categorii de valori ale aciunilor # valoare nominal, valoare de emisiune i cursul bursier # n practic se pune deseori problema evalurii aciunilor, adic a estimrii %alorii intrin(eci a acestora, ce reprezint n fapt un curs teoretic, n raport cu care trebuie apreciat nivelul cursului curent, de pia, al titlurilor. % modalitate de estimare a valorii intrinseci este prin determinarea valorii contabile, put"ndu#se utiliza urmtoarea formul! *n? -nB(, unde! &n este activul net al societii i ' reprezint numrul de aciuni. -ctivul net este reprezentat de partea din activele firmei, neafectat de datoriile contractate de aceasta, astfel! &n , &ctivul total -atorii totale. 7n acest caz, dac *( . (, unde ( este cursul la burs, se consider c titlurile sunt supraevaluate, ceea ce poate constitui un semnal de v"nzare (se poate produce o ajustare n jos a cursului). 4impotriv, dac *( / (, aceasta se poate constitui ntr#un semnal de cumprare, deoarece piaa nu reflect nc realitatea valorii aciunilor i ea va trebui # sub imperiul legitilor sale proprii # s revin la starea de ec&ilibru, n care cursul reflect valoarea intrinsec+ altfel spus, titlurile sunt subevaluate nc i pot fi cumprate. % alt metod, care corespunde mai bine naturii titlurilor de drepturi asupra unor venituri viitoare, este estimarea valorii intrinseci prin calcularea valorii de randament a titlurilor. ,i%idend!l reprezint partea din profitul net al unei societi pe aciuni, care se repartizeaz anual acionarilor, n funcie de deciziile &dunrii 0enerale a &cionarilor, care analizeaz mrimea profitului realizat. :iecare acionar va beneficia de dividende, ntr#o anumit sum, n funcie de numrul de aciuni deinute i de mrimea profitului nregistrat de societate, acesta din urm, n mrime net, reprezent"nd sursa de constituire a dividendelor. )aloarea dividendului se determin n funcie de valoarea nominal a aciunii i rata dividendului, aceasta din urm stabilit n funcie de evoluia profitului (un profit mic va determina o scdere a ratei dividendului i invers). :ormula de calcul este urmtoarea! -n1*-C?, unde! *n # valoarea nominal a aciunii i 1- # rata dividendului, sau! '+n?- , unde! +n # profit net repartizat i ' # numrul de aciuni. -e e$emplu, dac! )n ? 1222 leiBac+ Pn ? ,22.222 lei+ ( ? =22 aciuni, rezult 4 ? ,22.222 B =22 ? ;22 leiBaciune+ sau 4 ? 1222 lei C ;29 ? ;22 leiBaciune 4in punctul de vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune i aciuni prefereniale. &ciunile comune sunt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul societii emitente (principiul consacrat n acest caz este! o aciune ? un vot) i dreptul la dividend, adic la o parte din profiturile distribuite societii respective. $um e istena i mrimea profitului depind de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu venit variabil. Pe l"ng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un dividend fi , ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune+ n sc&imb ele nu dau dreptul la vot. *&ligai!nile sunt titluri financiare de credit, care atest e$istena unei creane a deintorului lor persoan fizic sau 2uridic! asupra emitentului care poate fi o persoan 2uridic de drept public sau privat! pe o anumit perioad de timp. Ele dau dreptul deintorului la ncasarea unei dobnzi i creeaz obligaia pentru emitent de a le rscumpra la scaden, investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul acestor titluri. Ele mai sunt denumite i titluri cu venit fi . -ltfel spus, ele atest calitatea de debitor a emitentului i pe cea de creditor a deintorului. Pentru emitent, obligaiunile

reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. 4ac, de e$emplu, o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut de 122 milioane de E, pe termen lung, ea poate s emit 122.222 de obligaiuni, fiecare av"nd o valoare de 1.222 E. %bligaiunile, ca titluri de credit, se caracterizeaz prin urmtoarele elemente tehnice: - Valoarea nominal (Vn), care este determinat de raportul dintre suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, astfel! *n ? 3', unde 6 # valoarea mprumutului i ( # numrul de obligaiuni emise. # +aloarea de emi(i!ne "+e$, respectiv preul la care titlul se ofer la emisiune. 7n acest sens, se poate practica o emisiune ad pari (la paritate sau 1229), c"nd preul de emisiune corespunde cu valoarea nominal *e ? *n!, sau o emisiune sub pari, c"nd, printr#un pre de subscripie inferior (de e emplu F89), se ofer un avantaj investitorilor *e G *n!. -cest avantaj, care reprezint un cost pentru emitent, mbrac forma primei de emisiune +e!, care reprezint diferena pozitiv dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune, adic! Pe - Vn . Ve Ve - Vn . Pe. +aloarea de ram&!r(are "+r$ , care este de regul egal cu valoarea nominal, fiind vorba deci de o rambursare ad pari *r ? *n!. <e poate aplica i o rambursare supra pari, superioar valorii nominale (de e emplu 12,9), constituindu#se astfel o prim de rambursare +r! n favoarea deintorului *r H *n!, determinat astfel! Pr - Vr . Vn Vr - Vn / Pr. Rata do&0nzii "Rd ! reprezint raportul procentual dintre mrimea dob"nzii (cuponul de dob"nd) i valoarea mprumutului (valoarea nominal), astfel! 1d ?-*nC 455. $uponul de dob"nd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal a obligaiunii, - ? *n C 1d. # Amortizarea 1mpr!m!t!l!i, respectiv rscumprarea de ctre emitent a obligaiunilor emise i rambursarea, n acest fel, a creditului. 7n principiu, rambursarea se poate face fie dintr#o dat la scaden, c"nd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a termenului, fie prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante ca parte a creditului. Plata dob"nzii se poate face fie sub forma cuponului unic, caz n care dob"nzile nu se mai pltesc anual, ci sunt capitalizate i rambursate la finele perioadei ca o sum global, fie sub forma cupoanelor anuale, caz n care dob"nda se calculeaz la valoarea rmas de rambursat. %bligaiunile, ca i aciunile, pot fi negociate i tranzacionate pe piaa (ec!ndar de capital, av"nd i ele o valoare de pia, care depinde de raportul cerere#ofert pentru astfel de titluri. 4ac n cazul aciunilor, acest raport este influenat n mare msur de nivelul dividendelor obinute, n cazul obligaiunilor rolul decisiv l au dob"nzile oferite de emitent. 7n practica financiar se cunosc mai multe tipuri de obligaiuni!

sau

sau

o&ligai!ne ipotecar # nseamn c datoria este garantat cu ipotec pe activele firmei emitente+ o&ligai!ne general # este o crean pe ansamblul activelor emitentului, fr determinarea, ca garanie, a unui activ particular+ o&ligai!ne a(ig!rat # este garantat cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i depuse la un garant+

o&ligai!ni c! #ond de r(c!mprare # c"nd emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscumpra la scaden obligaiunile respective+ o&ligai!ni retracta&ile # care pot fi rscumprate nainte de scaden de ctre firma emitent+ o&ligai!ni con%erti&ile # ce pot fi presc&imbate, la opiunea deintorului, cu aciuni ale emitentului.

%n concluzie , o emisiune de obligaiuni poate aduce societii comerciale emitente resurse suplimentare, fr a crete numrul de acionari i gradul de dispersie a aciunilor. 4e asemenea, ea se mprumut direct de la publicul investitor (finanare direct), creditul fiind mai eficient i uneori mai ieftin. Piaa obligaiunilor constituie o alternativ eficient de apelare la fonduri mprumutate i prin faptul c nu se impune o negociere a contractului de mprumut, ca n cazul creditelor bancare. -eosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni pot fi sintetizate astfel!

Iolul deintorului n gestiunea activitii emitentului, n cazul aciunilor, este acela de drept de vot n adunarea general, iar n cazul obligaiunilor este ine istent+ )eniturile pentru titularul titlului, n cazul aciunilor sunt dividendele (legate de rezultatele firmei), iar n cazul obligaiunilor, dob"nzile a cror sum este n mod obligatoriu vrsat de emitent+ Iiscurile asumate de proprietarul titlului, n cazul aciunilor sunt mai mari! risc de evoluie nefavorabil a afacerilor firmei, riscul de a pierde fondurile investite, n cazul lic&idrii firmei. 7n cazul obligaiunilor riscurile sunt mai mici! riscul de nerambursare (dispare n cazul unei garanii de stat), iar situaia lic&idrii firmei, creditorii au prioritate n faa acionarilor+ 4urata de via a aciunilor este practic nelimitat (sau p"n n momentul n care firma emitent este lic&idat), iar cea a obligaiunilor este limitat (p"n la data scadent).