CAPITOLUL I

Investiiile joac un rol important n etapa actual la rezolvarea marilor probleme ale lumii contemporane i anume la protecia mediului nconjurtor, la refacerea echilibrului ecologic, acolo unde uneori din ignoran acesta a fost rupt. Investiiile mai pot fi privite i ca un liant ntre generaii prin crearea de noi locuri de munc pentru generaia tnr dar i prin motenirea de capital fix pe care aceasta le primete de la generaiile anterioare.

Conceptul de investiii

Investiia poate fi definit ca o cheltuial efectuat de ctre persoane fizice sau juridice cu scopul de a obine bunuri sau servicii. Prin investiie se nelege factorul economic concretizat n resurse materiale, financiare i de for de munc, n vederea nlocuirii mijloacelor de producie uzate, perfecionrii mijloacelor de producie deja existente sau crerii unor noi mijloace de producie, cu scopul obinerii unor efecte economice ealonate n timp i care n sum total s fie superioare cheltuielilor iniiale. n economia comunist, investiia reprezenta numai ceea ce se aloca pentru crearea i dezvoltarea bazei materiale de producie i a celei pentru sectorul social cultural. Trecerea la economia de pia a impus o schimbare a opticii privind noiunea de investiie, determinat de concuren, de circulaia capitalului pe pia, de ctigul ateptat.

!n aceast situaie investiia este privit de la sursa de acoperire a cheltuielilor determinate de operaiunea de investiie. "stfel, investiiile sunt nelese ca reprezentnd acea parte de profit destinat formrii capitalului. Sintetiznd investiiile trebuie s releve faptul c# reprezint o plasare de bani ntr o aciune, ntr un proiect, operaiune pentru a crea un spor de venit, att la nivelul individului ct i la nivelul agentului economic# scopul urmrit nu este numai de a obine o cretere a cantitii de bunuri sau servicii ci i a unui ctig $profit%# exist un decalaj de timp ntre momentul investirii i momentul obinerii rezultatelor# sunt o cheltuial cert, efectuat cu scopul obinerii n viitor a unor rezultate adesea incerte din acest punct de vedere investiiile comport un anumit risc. Clasificarea investiiilor Investiiile se pot clasifica n funcie de mai multe criterii &up destinaia obiectivelor de investiii avem' investiii productive i investiii neproductive. Investiiile productive sunt cele care particip n mod nemijlocit la obinerea produciei $plantaiile pomiviticole, adposturile pentru creterea animalelor, capacitile de prelucrare a produselor de origine vegetal i animal% tractoarele, mainile agricole, instalaii, utilaje, echipamente%. Investiiile neproductive sunt cele care nu particip la obinerea produciei, dar ele contribuie la buna desfurare a procesului de producie, cum ar fi' cldirile n care se gsesc birourile, cantina, garajele, spaiile de depozitare a produciei.

Capitolul 2

"ctivitatea de investiii necesit resurse financiare a cror formare este diferit de la un agent economic la altul. !n cadrul economiei de pia, fiecare agent economic are autonomie n gestionarea resurselor de investiii, i constituie fondul propriu pentru investiii, dar poate apela i la mprumuturi bancare. (ursele din care pot fi finanate investiiile sunt' fondurile proprii ale agenilor economici# credite bancare pe termen lung sau pe termen mijlociu# alocaii de la bugetul de stat# emiterea de titluri de valoare# fonduri europene# sponsorizri# mprumuturi bancare externe# investiiile directe de capital strin. Sursele proprii ale a entului econo!ic destinate investiiilor )ondurile proprii pentru investiii ale agenilor economici exprim capacitatea acestora de a produce resurse de investiii din activitatea proprie $activitatea de exploatare sau din alte activiti%. *osibilitile de autofinanare ale agentului economic "gentul economic se poate autofinana atunci cnd desfoar o activitate profitabil. *rofitul obinut poate servi pentru remunerarea capitalurilor angajate dar i ca surs de investiii. *rofitul net rezultat dup scderea impozitului pe profit din profitul brut este repartizat att pentru dezvoltare ct i pentru alte destinaii cum ar fi' plata dividendelor pentru acionari, premii pentru salariai. )+,&-. &/ &/01+.2"3/ ". "4/,2-.-I /5+,+6I5

)ondul de dezvoltare constituit de ctre agenii economici poate fi alimentat din' profitul net repartizat pentru investiii# amortizarea destinat acestui scop# sumele ncasate din vnzarea activelor fixe care nu i au ncheiat durata normat de funcionare dar care au fost scoase din circuit# sumele ncasate din vnzarea activelor fixe care i au ncheiat durata normat de funcionare dar care mai sunt nc n stare de funcionare# sume ncasate din vnzarea materialelor rezultate n urma dezmembrrii activelor scoase din funciune. "mortismentul "mortismentul acumulat servete agentului economic pentru' finanarea nnoirii activelor fixe ajunse la limita duratei lor normate de funcionare, satisfacerea nevoilor de dezvoltare modernizare. !n principiu sumele provenite din amortismente sunt destinate investiiilor dar exist i posibilitatea ca o parte din aceasta s fie folosit pentru rambursarea unor credite sau pentru finanarea activitii de exploatare. 6etode de calcul al amortizrii /xist trei metode de calcul al amortizrii' amortizare liniar# amortizare regresiv# amortizare accelerat. "mortizarea liniar Amortizarea liniar se calculeaz sub forma cotelor de amortizare determinate prin raportarea valorii investiiei la durata normal de funcionare. "mortizarea regresiv

Amortizarea regresiv se determin prin multiplicarea cotelor medii de amortizare liniar cu anumii coeficieni prevzui de lege i anume' 7,8 pentru mijloacele fixe cu o durat normat de utilizare cuprins ntre 9 : 8 ani# 9,; pentru mijloacele fixe cu o durat normat de utilizare ntre 8 : 7; ani# 9,8 pentru mijloacele fixe cu o durat normat de utilizare mai mare de 7; ani. "mortizarea accelerat Amortizarea accelerat const n calcularea la data intrrii mijloacelor fixe n patrimoniu a unei amortizri anuale de pn la 8;< din valoarea de intrare a acestora, iar n exerciiile urmtoare calcularea amortizrii anuale se face dup regimul liniar, prin raportarea valorii rmase la numrul de ani de utilizare rmai. (umele ncasate din vnzarea mijloacelor fixe scoase din funciune alimenteaz fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. *ot fi situaii cnd unele mijloace fixe $cldiri, utilaje% existente n proprietatea firmei particip la un nou proiect de investiii al su de dezvoltare modernizare. !n acest caz, valoarea rezidual al respectivelor mijloace fixe reprezint o economie de capital bnesc, legat de noul proiect. "ceste mijloace fixe, constituie un element al efortului investiional, valoarea lor rezidual fiind inclus n totalul cheltuielilor de investiie pentru noul proiect. "ctivele fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar nc n stare de funcionare, pot fi vndute, nchiriate sau date n locaie de gestiune. !n aceast situaie are loc fenomenul de dezinvestire al firmei. "!pru!uturile bancare pe ter!en lun #i !i$lociu

"genii economici apeleaz la mprumuturi bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente. 3iscurile mprumuturilor bancare

3ecurgerea la mprumuturi bancare este subordonat unor cerine specifice pieei financiare n sensul de a respecta principiul echilibrului financiar al agentului economic i al solvabilitii sale n caz de conjunctur nefavorabil. "adar, agentul economic va trebui s in seama de structura fondurilor de finanare, pentru a nu se ajunge la favorizarea riscului financiar. + pondere ridicat a mprumutului bancar n totalul resurselor de finanare slbete potenialul de a face fa variaiilor conjuncturale, cnd se pune problema de a avea lichiditi pentru achitarea datoriilor.

&atorit incertitudinii pe care o prezint investiia, agenii economici manifest pruden n legtur cu mprumuturile bancare, cutnd s le foloseasc ntr o proporie ct mai mic. !mprumuturi bancare !mprumuturile bancare pentru investiii n funcie de garaniile care stau la baza lor, mbrac mai multe forme' mprumuturi bancare pe baz de garanii# credite ipotecare# credite de cash flo=. 5redite bancare pe baz de garanii mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale. "ceste garanii se refer la capitalul sau patrimoniul agentului economic, n special unele elemente ale activului imobilizat, care ar putea fi valorificate pentru recuperarea datoriei# 5redite ipotecare Credite ipotecare. *entru a se obine un astfel de credit este necesar s se ipotecheze o valoare, n general cldiri, terenuri i active circulante cu mare transferabilitate $convertire rapid n bani%.

"ceast categorie de credite este specific micilor ntreprinztori i se refer la locuine, la micile investiii din agricultur, la micile investiii ale antreprenorilor care lucreaz pe cont propriu, la investiiile asociailor familiale, ale (.3... urilor. 5redite de cash flo= Credite de cash-flow. "ceste credite nu sunt garantate material, singura garanie este studiul de fezabilitate al afacerii, al proiectului. !n rile dezvoltate, creditul de cash flo=, este categoria de credit cea mai rspndit. 5omparativ cu celelalte tipuri de credite, creditul de tip cash flo= implic cele mai mari riscuri. "stfel, dac din volumul creditelor cu garanie material doar 8< ajung la pierdere, la cele de tip cash flo= pierderea este 9;< i uneori chiar mai mare. >ncile care acord astfel de credite pentru a se asigura i constituie societi de asigurare sau provizioane de risc. /miterea i vinderea de titluri de valoare /miterea i vinderea de aciuni# /mitere i vinderea de obligaiuni. %!iterea #i v&nzarea de aciuni Aciunea este un titlu de valoare care atest dreptul de proprietate a unei persoane asupra unei pri dintr o societate pe aciuni. "vantajele emiterii de aciuni )inanarea societilor economice prin emiterea de aciuni, prezint avantajul c investitorul $deintorul de aciuni% primete dividende numai atunci cnd societatea obine profit. -n alt avantaj este c, capitalul investit nu trebuie returnat dect n momentul n care societatea economic este lichidat $n msura n care are posibiliti%.

5reterea de capital presupune fie majorarea valorii nominale a aciunilor vechi fie emisiunea de aciuni noi. /miterea de aciuni noi poate fi fcut la valoarea nominal a vechilor aciuni sau la o valoare majorat, determinat de valoarea bursier a aciunilor vechi. *osesorul de aciuni i poate vinde aceste titluri de valoare, dac unitatea este cotat la burs. &in aceast vnzare, deintorul poate s obin profit, dar exist i posibilitatea ca vnzarea s se fac n pierdere. "vantajul acestui plasament este ns c se poate schimba oricnd aciunea pe bani lichizi.

1aloarea nominal a unei aciuni este dat de sporul de capital social preconizat i de numrul de aciuni n care este mprit capitalul depus pentru nfiinarea societii comerciale pe aciuni. %!iterea de obli aiuni'Creditul obli atar( (ocietile comerciale pot folosi mprumuturile obligatare pentru crearea de mijloace n vederea finanrii unei investiii. 5ei care cumpr obligaiuni primesc dobnd a crei valoare o cunosc pentru c este anunat n momentul emisiunii obligaiunii. &eosebirea dintre aciuni i obligaiuni (pre deosebire de aciuni, care dau dreptul celor care le dein de a participa la conducerea societii, obligaiunile nu genereaz acest drept. !n schimb, n calitate de creditori ai societii comerciale, deintorii de obligaiuni primesc din partea acesteia promisiunea c li se va plti valoarea obligaiunii plus dobnda. !n unele situaii, deintorilor de obligaiuni le sunt pltite datoriile naintea dividendelor acionarilor, de aceea obligaiunile sunt considerate mai avantajoase dect aciunile. )odurile mutuale

Fondurile mutuale mobilizeaz economiile bneti ale populaiei pe calea emiterii i vnzrii de aciuni. &eintorii de aciuni la astfel de fonduri mutuale primesc anual dividende. "ceste aciuni pot fi vndute fie fondului mutual care le va rscumpra fie prin intermediul bursei de valori. )onduri mutuale pentru investiii /xist unele fonduri mutuale i de investiii care funcioneaz pe principiul participrii deponenilor la investiiile efectuate de fondul respectiv. &eponenii primesc n schimb o cot parte din viitorul profit, proporional cu cota de participare. 5ei care doresc s i converteasc aciunile n bani lichizi o pot face la bursa de valori la cotaii oficiale. Alocaiile de la bu etul de stat >ugetul de stat aloc fonduri pentru proiecte de investiii de anvergur, n ramuri vitale ale economiei naionale, a cror existen este necesar n dezvoltarea economico social a rii. !n general, aceste fonduri sunt folosite pentru acele domenii ce trebuie inute sub controlul statului $mbuntiri funciare, protecia mediului, minerit energie electric infrastructur%. .ista obiectivelor finanate de la bugetul de stat este restrns, cuprinznd obiective cum sunt' centrale nucleare : electrice, lucrri din domeniul mineritului, petrolului, energiei electrice, lucrri de anvergur de interes naional n domeniul agriculturii, lucrri privind dezvoltarea bazei materiale din domeniul social : cultural. &e asemenea statul poate interveni cu fonduri pentru a facilita obinerea de fonduri europene de ctre agenii economici din agricultur. Sursele e)terne pentru investiii 3esursele financiare interne ale rii sunt insuficiente n raport cu necesitile determinate de cerina restructurrii economiei.

!n acest context recurgerea la capitaluri externe constituie o surs complementar i absolut necesar. 5apitalul strin poate fi atras fie sub forma creditelor, fie sub forma investiiilor directe de capital. 5reditele externe sunt de mai multe categorii' credite guvernamentale sau credite cu garanie guvernamental n spatele crora este statul chiar dac vehiculul prin care se acord sunt bncile# credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor# credite acordate de instituii internaionale, de genul )ondul 6onetar Internaional $)6I%, >anca Internaionale de 3econstrucie i &ezvoltare $>I3&%, >anca /uropean pentru 3econstrucie i &ezvoltare $>/3&%. Creditele uverna!entale Creditele guvernamentale se bazeaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii care acord creditul i guvernul rii care primete creditul, stabilindu se totodat, i plafoane de garanii ale mprumutului. !n cadrul plafoanelor stabilite, se pot primi credite pentru a achiziiona maini, utilaje, echipamente dar numai din ara creditoare. 4uvernul 3omniei este autorizat s contracteze credite financiare externe i s le garanteze, mpreun cu >anca ,aional 3omn. Creditele pe termen lung Creditele pe termen lung sunt acordate de ctre instituiile i organismele internaionale de specialitate condiionat. )ondul 6onetar Internaional nu cere garanii materiale, ci garanii generale, de politic economic, adic s se aplice anumite msuri n perioada de timp pentru care s a luat mprumutul, msuri care permit naintarea pe linia reformei economice, astfel nct s se redreseze balana de pli a rii i s se poat napoia mprumutul. >anca 6ondial i /uropean pentru 3econstrucie i &ezvoltare la fel ca i )ondul 6onetar Internaional acord credite condiionat, mprumuturi ?pe proiect@ pentru a finana proiecte de investiii.

10

2oate celelalte bnci acord credite pretinznd o garanie material, s angajezi aurul, s legi finanarea de un flux comercial i s garantezi cu produsul respectiv. "cestea acord creditul pe baza unor studii de fezabilitate i n condiiile unor puternice garanii de solvabilitate. Investiiile directe de capital Investiiile directe de capital strin reprezint o cale important pentru redresarea economiei. "tragerea de capital strin, este necesar n deosebi n procesul de retehnologizare, sunt atrase tehnici i tehnologii moderne, se aplic un management adecvat. 5ondiii ce trebuiesc ndeplinite *entru atragerea investitorilor strini i pentru obinerea de credite o ar trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii' s aib un grad mare de solvabilitate# s aib o rat a inflaiei care s poat fi prognozat# s aib asigurat prin lege, posibilitatea recuperrii sumelor mprumutate n caz de faliment# proiectele ce urmeaz a fi finanate trebuie s asigure rentabilitatea ridicat, care s permit obinerea unui ctig substanial. *rin reglementrile adoptate de guvernul 3omniei s au creat condiii pentru atragerea capitalului strin, stabilindu se garanii importante investitorilor din strintate, dar i controlul necesar al guvernului n acest domeniu. &in profiturile n lei care se cuvin prii strine, o cot, stabilit prin lege, poate fi transferat n strintate n valut convertibil prin schimb valutar, dac plata acestei cote nu se face din contul n valut al societii comerciale. &e asemenea guvernul rii noastre se oblig fa de investitorii strini n ceea ce privete repatrierea capitalului investit n cazul lichidrii vnzrii investiiei.

11

Capitolul *

12

+O,-% .% -O/ILI0A,% A ,%SU,S%LO, +I1A1CIA,%

/xist mai multe forme de mobilizare a resurselor financiare' leasing ul# emisiunea de titluri de valoare# investiiile financiare etc. Leasin 2 ul .easing ul reprezint o form de a efectua investiii fr ns a apela n mod explicit la credite bancare. +peraiunea de leasing +peraiunea de leasing const n urmtoarele' o unitate specializat $societate financiar%, achiziioneaz de la furnizori bunuri pe care le nchiriaz unor beneficiari $care nu dispun de resurse bneti necesar cumprrii lor direct de la furnizor%. !nchirierea se face pe o perioad dat pe baza unui contract n care sunt stipulate condiiile de plat, cuantumul ratelor, obligaiile prilor i condiiile de transfer ale bunului n proprietatea beneficiarului atunci cnd acesta o cere. .a fritul operaiunii, beneficiarul poate dobndi bunul n proprietate pltind chiria i un pre rezidual care constituie ultima tran de plat. &urata contractului de leasing &urata contractului de leasing este n general de A8 : B;< din durata de via economic a bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. (ocietatea de leasing rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului. 5ontractul de leasing este n general irevocabil. (chematic operaiunea de leasing este prezentat astfel

13

*entru beneficiar, leasing ul este o form de creditare dar nu sub form bneasc ci sub form de echipamente, utilaje, instalaii. /l obine sumele necesare achiziiei bunului din exploatarea acestuia i le ramburseaz ealonat sub forma ratelor de leasing, iar n final pltete preul rezidual i devine proprietarul bunului. Leasing ul se deosebete de contractul de nchiriere prin urmtoarele' modul de calcul al ratelor de plat# modul de obinere al dreptului de proprietate atele de leasing $chiria% se stabilesc n funcie de preul de achiziie al bunului i a unor elemente cum sunt' dobnda, 2.1.". ul, profitul. Chiria n cazul unui contract de nchiriere este stabilit n funcie de condiiile existente pe piaa liber. 5hiria reprezint contravaloarea dreptului de folosin a bunului nchiriat. +binerea dreptului de proprietate n cazul operaiunii de leasing are loc la sfritul perioadei de locaie n baza chiriei pltite i a unui pre rezidual. !n cazul contractului de nchiriere, bunul nchiriat nu poate trece n proprietatea chiriaului la sfritul operaiunii dect n baza unui contract de vnzare cumprare. )orme de leasing /xist o diversitate de forme de leasing care se difereniaz ntre ele prin' durata nchirierii, prile participante, numrul i ponderea ratelor n preul de vnzare al bunului. !n funcie de durata nchirierii distingem' leasing pe termen lung# leasing pe termen mediu# leasing pe termen scurt. Leasing-ul pe termen lung

14

Leasing-ul pe termen lung se practic frecvent n rile dezvoltate pe piaa bunurilor imobiliare pentru cldiri $apartamente% complet utilate, durata fiind de cca. 9; C; de ani. &urata leasing ului corespunde cu durata normal de funcionare a bunului, urmnd ca dup trecerea perioadei de nchiriere, beneficiarul s poat opta pentru cumprarea la valoarea rezidual a acestuia. Leasing-ul pe termen mediu Leasing-ul pe termen mediu presupune nchirierea la mai muli beneficiari pe o perioad de 9 C ani pentru fiecare n vederea amortizrii bunului. Leasing-ul pe termen scurt Leasing-ul pe termen scurt const n nchirierea bunurilor pe o durat de cteva ore, zile sau luni la mai muli beneficiari pentru a putea fi amortizat bunul. !n funcie de prile participante la contractul de leasing distingem' leasing direct i leasing indirect. Leasing direct n care finanatorul este i furnizorul $productorul%# Leasing indirect n care finanatorul este o unitate specializat n operaiuni de leasing. !n funcie de ponderea ratelor de leasing n preul de vnzare al bunului avem' leasing funcional i leasing financiar. Leasing-ul funcional presupune recuperarea doar a unei pri din realocarea bunului nchiriat n perioada de locaie. &urata de locaie este mai redus dect durata normat de funcionare a bunului. Leasing-ul financiar, const n recuperarea integral a valorii bunului n perioada de locaie i abinerea unui profit. .a sfritul perioadei, beneficiarul poate opta pentru cumprarea bunului la valoarea lui rezidual. !n cazul acestei forme de leasing specificul const n faptul c societatea de leasing, de regul nu alege, nu produce i nici nu livreaz, doar achiziioneaz bunul sau dreptul de proprietate i folosin de la furnizor. >unul este livrat beneficiarului de ctre furnizor.

15

&up modul de calcul al costurilor pe baza crora se stabilesc ratele de leasing distingem' leasing brut i leasing net. Leasing-ul brut, la care ratele includ i cheltuielile de ntreinere, reparare i asigurare a bunului. "cest tip de leasing se ntlnete frecvent la echipamentele complexe sau atunci cnd se dorete cucerirea pieei. Leasing-ul net, calculeaz ratele numai pornind de la preul net de vnzare al bunului, chiar incluznd preul folosinei. 6ai sunt i alte forme de leasing cum sunt' lease bacD ul# leasing ul experimental# time sering ul# master leasing etc. (cheme de derulare a operaiunii de leasing (chema clasic (chema clasic este aceea n care finanatorul dispune de resurse financiare pe care le antreneaz n achiziionarea de bunuri care mai departe fac obiectul operaiunii de leasing. Sc3e!a derulrii operaiunii de leasin cnd finanatorul dispune de resurse proprii Sc3e!a derulrii operaiunii de leasin cnd finanatorul nu dispune de resurse #i apeleaz la credite Sc3e!a derulrii operaiunii de leasin cnd finanatorul este #i productorul bunului pe care &l &nc3iriaz beneficiarului Sc3e!a de derulare a operaiunii de leasin cnd furnizeaz bunul pe credit4 Sc3e!a derulrii operaiunii de leasin cu societate arant +peraiuniea de leasing presupune parcurgerea unor etape.

16

&e regul operaiunea de leasing este declanat de ctre beneficiar, care n dorina de a se dota cu un anumit echipament $bun% prospecteaz piaa bunului, va solicita oferte de la productori i va selecta oferta cea mai avantajoas privind raportul, performane : pre de vnzare. &up alegerea variantei optime de dotare, este posibil ca beneficiarul s contacteze direct pe furnizor pentru a i explica intenia de a achiziiona bunul n sistem de leasing i de a i cere s prelungeasc valabilitatea ofertei cu scopul de a gsi o societate de leasing care s finaneze operaiunea. !n etapa a doua, beneficiarul abordeaz diferite societi de leasing n vederea cunoaterii condiiilor de finanare ale acestora. /l va alege societatea de leasing care va avea condiiile cele mai avantajoase. 1a emite o cerere de nchiriere de echipamente ctre societatea de leasing aleas n care va specifica intenia de a intra n posesia bunului dorit, destinaia bunului, caracteristicile lui, date despre furnizor, preul de livrare al bunului, data estimat a livrrii. 5ererea va fi nsoit i de un dosar cu informaii despre activitatea desfurat de beneficiar i un plan de afaceri. &osarul de finanare &ocumentele necesare a fi incluse n dosarul de finanare a achiziiei unui bun n sistem leasing sunt' o scurt prezentare a evoluiei activitii desfurat de unitate, care dorete s achiziioneze echipamente n sistem leasing# copii dup actele legale de constituire a unitii# bilanul contabil $vizat de instituia de resort%# situaia patrimoniului# balana de verificare a ultimei luni# situaia creditelor i a angajamentelor de plat# fluxul de numerar previzionat pe durata de locaie dac nu este previzionat n planul de afaceri#

17

studiul de fezabilitate sau planul de afaceri pentru proiectul de finanare. (ocietatea de leasing va analiza documentele din dosar i va stabili dac unitatea va dispune de resurse pe perioada de derulare a operaiunii de leasing i dac proiectul de finanare este fezabil. +dat acceptat de principiu cererea de nchiriere, societatea de leasing pregtete contractarea bunului i nchirierea acestuia. (ocietatea de leasing emite beneficiarului un proiect de contract $nu cel definitiv% care va cuprinde promisiunea unilateral de vnzare a bunului la sfritul perioadei de locaie. (ocietatea de leasing mandateaz pe beneficiar s negocieze cu furnizorul clauzele contractului de vnzare cumprare a bunului $caracteristicile bunului, data livrrii, modul n care se face instalarea, garantarea i ntreinerea acestuia dac apar diferene fa de clauzele din oferta proform%. !n urma negocierii, furnizorul emite oferta ferm, societatea de leasing lanseaz ctre furnizor o comand ferm, care va fi suportul contractului dintre cele dou pri. )urnizorul confirm primirea comenzii i solicit eventual un acont. -rmeaz etapa n care se trece la elaborarea contractului de vnzare cumprare i a celui de leasing. )urnizorul va emite factura i contractul de service care vor fi trimise finanatorului, care va efectua plata conform clauzelor prevzute n contract. &e asemenea furnizorul va livra bunul beneficiarului. >eneficiarul i eventual finanatorul vor efectua recepia, confirmnd n procesul verbal de recepie respectarea condiiilor de calitate ale bunului i cele de livrare prevzute n contract. !n paralel se ncheie contractul de leasing dintre societatea de leasing i beneficiar, iar acesta din urm pltete prima rat. *entru a se evita pierderile datorate de distrugerea, degradarea sau furtul bunului, precum i cele datorate de incapacitatea de plat a beneficiarului, se face o asigurare general a tranzaciilor printr un contract cu o societate de asigurri $sau doar a bunului%.

18

.easing ul pe lng avantaje, prezint i riscuri att pentru beneficiar ct i pentru furnizor sau societatea de leasing' leasing ul se justific atunci cnd este exploatat pe toat durata locaiei i dac profitul obinut este superior cheltuielilor de nchiriere i de exploatare# exist i posibilitatea ca un bun s fie nchiriat numai temporar i s nu se mai gseasc solicitani, dei bunul nu a fost amortizat integral# poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de proprietate, n cazul imposibilitii de respectare a contractului de ctre chiria sau locator# ratele fixe ale chiriei pot deveni dezavantajoase n timp mai ales pentru societatea de leasing n cazul unei economii instabile dominat de inflaie# de regul leasing ul este mai costisitor dect creditul bancar motiv pentru care se apeleaz la o astfel de operaiune numai dac nu se dispune de alte surse de finanare# derularea operaiunii de leasing implic un numr mare de consilieri i analiti financiari, mrindu se astfel costul tranzaciei# avantajul reducerii impozitului pe venit la beneficiar datorat ratelor de leasing este temporar, pierzndu se la nivelul impozitului pe venitul global. 5u toate aceste dezavantaje, leasing ul rmne o form modern de finanare i circulaie a bunurilor. &ecizia de a opta pentru leasing n raport cu un mprumut bancar sau obligatar se fundamenteaz pe fluxurile nete de trezorerie actualizate calculate ca i sursele proprii sau mprumutate dup relaia' n care' ),2" E fluxurile nete de trezorerie actualizate )26 E fluxurile de trezorerie marginale 13 m n E valoarea rezidual E durata contractului de leasing E durata de via a bunului n ani

19

!ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat n formula fluxurilor nete de trezorerie actualizate nu se cuprinde scderea valorii investiiei $7%. &e asemenea, fluxurile de trezorerie marginale vor fi determinate n funcie de chiria pltit i nu de amortizarea bunului nchiriat $chiria este i ea o cheltuial deductibil de la plata impozitului%. 1aloarea rezidual este pltit n anul m naintea ncheierii duratei de via $n% a bunului pe care se obin fluxuri de trezorerie suplimentare. "ceast valoare actualizat se va compara cu cea a mprumutului pentru a se analiza care dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas. %!isiunea de valori !obiliare 2 sursa de capitalizare a societilor co!erciale /misiunea de valori mobiliare$ titluri de valoare% reprezint o important surs de capitalizare a societilor comerciale. *oziia societii fa de valorile mobiliare poate s fie ori de emitent, ori de investitor. !n calitate de emitent, societatea comercial se ocup de problema realizrii emisiunii, organizrii plasamentului i a furnizrii de informaii pentru investitori. !n calitate de investitor va cumpra valori mobiliare, $titluri de valoare aciuni, obligaiuni etc.% de pe piaa primar sau va participa la tranzaciile de pe piaa secundar. "chiziionrile de valori mobiliare reprezint investiii de portofoliu atunci cnd se urmrete obinerea de ctiguri pe termen lung sau titluri de plasament atunci cnd se urmrete speculaii de pre. /misiunea de valori mobiliare poate fi realizat prin ofert public sau sub forma plasamentelor private. Oferta public !ferta public cuprinde att emisiunea de titluri, adic oferta public primar : ct i vnzarea : cumprarea de titluri deja emise, adic oferta public secundar. +ferta public n conformitate cu cadrul legislativ poate fi realizat fie de emitent, fie de un intermediar $o societate de valori mobiliare%. !n cazul implicrii unei societi de valori mobiliare, oferta va fi efectuat printr un plasament garantat sau prin metoda ?celei mai bune execuii posibile@ caz n care societatea de valori mobiliare acioneaz ca agent al emitentului.

20

!ferta public este necesar s fie autorizat de Co!isia 1aional de 5alori -obiliare4 *entru autorizare este necesar s se elaboreze un prospect de ofert, care trebuie s fie nsoit de o cerere de autorizare. *rospectul de ofert va trebui s cuprind principalele elemente ale titlurilor emise i informaii privitoare la emitent. 5onsiliul ,aional de 1alori 6obiliare n termen de C; de zile va aproba sau va respinge cererea de autorizare. !n cazul n care cererea de autorizare este respins, oferta public va deveni ofert privat. &ac cererea de autorizare este aprobat, prospectul devine ofert public de valori mobiliare, 5omisia ,aional de 1alori 6obiliare prin decizia de autorizare stabilete forma final a ofertei n care va fi promovat. 5onsiliul ,aional de 1alori 6obiliare poate revoca sau suspenda derularea ofertei publice atunci cnd constat c piaa nu permite efectuarea de tranzacii normale, afectnd fie interesele ofertanilor fie interesele investitorilor. *lasamentul privat /misiunea de titluri de valori mobiliare se poate realiza i prin plasament privat. *lasamentul privat const n oferta titlurilor de valori mobiliare emise de ctre emitent unui numr restrns de persoane, cel mult 7;;, sau achiziionarea n cont propriu i nu n scop de comer aceste titluri. ,umrul maxim de investitori trebuie s fie de C8. Fi aceast cale de emitere trebuie s fie autorizat de 5onsiliul ,aional de 1alori 6obiliare. "utorizarea se face pe baza documentului de ofert i a cererii de autorizare. "vantajele plasamentului privat *lasamentul privat n raport cu oferta public prezint unele avantaje' necesit costuri de emisiuni mai mici# se preteaz la emisiunile de valori mici#

21

se ajusteaz mai bine la necesitile de finanare ale societii comerciale# misiunea de aciuni Aciunea reprezint titlul de valoare care d dreptul celui care o deine s contribuie cu o parte indivizibil6 de valoare e al la capitalul social al societii co!erciale4 .eintorul de aciuni nu poate estiona separat partea care &i revine din capitalul social al societii6 dar are dreptul la vot6 poate participa la conducerea societii #i are dreptul la dividende &n li!itele valorii no!inale a acestora4 %!isiunea de aciuni poate fi realizat de ctre o societate co!ercial6 pentru constituirea6 !rirea sau restructurarea capitalului propriu4 Aceasta de re ul se realizeaz la paritate6 adic la un pre e al cu valoarea no!inal4 5aloarea no!inal a unei aciuni se stabile#te &n funcie de !ri!ea capitalului care ur!eaz s se ac3iziioneze #i de nu!rul de aciuni care se preconizeaz a fi e!ise4 "5GI-,/" + aciune, cuprinde trei pri' titlul, talonul i foaia de cupoane. Titlul arat emitentul, valoarea aciunii i numele acionarului n cazul celor nominative. Talonul d dreptul acionarului la o nou foaie de cupoane pentru ncasarea dividendelor. 2alonul i cuponul se gsesc n permanen la purttor indiferent de tipul aciunii. -a$orarea capitalului social 6ajorarea capitalului social se poate realiza pe mai multe ci i anume' prin emisiunea i plasarea de noi aciuni# prin ncorporarea n capitalul social a unei pri sau a ntregii rezerve constituite din profitul realizat.

22

!n prima situaie este necesar existena unui capital subscris i a unor aciuni emise. ,oile aciuni vor avea preul cel puin egal cu valoarea nominal. &repturile acionarilor de sibscriere "cionarii au dreptul de preemiune ntr o perioad de timp fixat pentru a efectua subscrieri. &oar aciunile rmase pot fi ofertate spre subscripie public sau privat. &reptul la subscriere se materializeaz sub forma unui bon de subscriere sau sub forma unui cupon, iar durata de exercitare a acestui drept este limitat $maxim C; de zile%. !nainte de a realiza emisiunea, se recomand elaborarea unui studiu despre societatea emitent, care va trebui s fie accesibil potenialilor investitori. "cesta va oferi informaii privind evoluia economico financiar a societii, profitul previzionat, costurile, .a. i va sta la baza prospectului de ofert. &up luarea deciziei, dac emisiunea de aciuni se va desfura printr un plasament privat sau o ofert public, emitentul va trebui s decid dac va realiza acest lucru cu resurse proprii sau va angaja un specialist. &e toate aspectele tehnice legate de piaa primar a aciunilor se ocup investment banDer ul $curtierul% care este un specialist sau o firm n domeniul financiar ce furnizeaz ca servicii n principal consultan, intermediere n plasament i vnzarea aciunilor emise sau a obligaiunilor. 5onsultana acordat de ctre aceti specialiti se refer la tipul valorii mobiliare oferite $dac este oportun s se emit aciuni sau obligaiuni%, la stabilirea momentului efecturii ofertei n funcie de condiiile de pe pia, la aspectele legate de emisiune i la preul de vnzare al valorilor mobiliare. *rocesul de emisiune de aciuni se materializeaz n prospectul de emisiune. *rospectul de emisiune este un document care trebuie s conin informaii despre emitent i aciunile oferite, precum i cu privire la termenii emisiunii respective. &ac un investitor subscrie un numr mare de aciuni, sau aciunile au forma nscrierii n cont, numrul de titluri obinut va fi materializat printr un certificat de aciuni eliberat de ctre emitent.

23

5ertificatul de aciuni este un document care certific prin semntur autorizat, c acionarul deine numrul de aciuni subscrise la valoarea lor nominal. Creditul obligatar 5reditul obligatar este un mprumut pe termen lung, destinaia principal a acestuia fiind majorarea capitalului fix. /misiunea de obligaiuni creeaz surse de reinvestire care sunt superioare fondurilor proprii de investiii prin emisiunea de aciuni avnd n vedere incidena fiscal i o serie de avantaje pe care le prezint comparativ cu creditul bancar. *entru emitent, aceast surs de capital nu modific raportul de fore ntre aciuni i nu diminueaz dividendul unitar. /misiunea de obligaiuni afecteaz doar rata dividendului deoarece dobnda trebuie pltit nainte de a se determina profitul de repartizat. *entru investitor riscurile asumate sunt mai mici dect n cazul unui deintor de aciuni deoarece n cazul lichidrii societii, creditorii au prioritate n faa acionarilor. &einerea de obligaiuni aduce un venit fix din dobnzi spre deosebire de aciune a crei deinere nu garanteaz ncasarea unui venit fix. &e asemenea riscul de nerambursare a creditului dispare n cazul unei garanii de stat. 5lauzele emiterii de obligaiuni /miterea de obligaiuni necesit urmtoarele clauze' valoarea total a mprumutului# durata mprumutului# modul de rambursare a mprumutului# numrul de obligaiuni emise i valoarea lor nominal# mrimea dobnzii sub form de rat i sub form absolut# preul de emisiune# preul de rambursare. Preul de emisiune reprezint suma pltit de cel care subscrie.

24

&ac emisiunea se face la paritate, preul de emisiune va fi egal cu valoarea nominal, &ac emisiunea se face la subparitate, preul de emisiune este mai mic dect valoarea nominal, &ac emisiunea se face la supraparitate, preul de emisiune este mai mare dect valoarea nominal. Preul de rambursare reprezint preul pe care l pltete emitentul, creditorului la scaden. 3ambursarea la un pre mai mare dect valoarea nominal aduce un profit creditorului care se numete ?prim de rambursare@. &e regul emitenii de obligaiuni tind ctre tripl egalitate, adic preul de rambursare este egal cu preul de emisiune i cu valoarea nominal Obli aiunea este un titlu de credit pe termen lung emis de o societate pe aciuni , o instituie guvernamental sau municipal, a crui rambursare este n mod obinuit garantat prin bunuri sau ipoteci. Pentru e!itent obligaiunile reprezint datorii care genereaz pli periodice sub form de dobnzi n timp ce pentru subsciitor ele reprezint drepturi de crean. 2ipologia obligaiunilor +bligaiunile se pot mpri pentru nceput n dou grupe mari' obligaiuni ordinare, cu dobnd constant sau cu dobnd variabil i obligaiuni convertibile. +bligaiunile ordinare clasice, garantate cu ipoteci sau alte valori patrimoniale, rambursabile la scadene prestabilite, purttoare de dobnzi pltibile de dou ori pe an s au dovedit a fi nesatisfctoare pentru varietatea opiunilor investitorilor. "u fost create obligaiuni care posed i alte caracteristici n stare a le face s ptrund n cele mai diverse segmente ale capitalurilor.

25

(ocietile comerciale pot emite urmtoarele tipuri de obligaiuni' obligaiuni garantate,obligaiuni negarantate,obligaiuni nmatriculate, obligaiuni nseriate, obligaiuni cu fond de amortizare, obligaiuni cu venit variabil, obligaiuni participative, obligaiuni asimilabile, obligaiuni cu cupon zero, obligaiuni perpetue, obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire, obligaiuni cu bon de subscriere, obligaiuni deschise. &iversitatea tipurilor de obligaiuni a fost generat de necesitatea acoperirii celor dou riscuri pe care le ncorporeaz' riscul preului de pia$ cursul bursier% i riscul ratei dobnzii. +bligaiuni garantate !bligaiunile garantate $ipotecare% sunt obligaiuni garantate cu activele societii cum ar fi' cldirile, instalaiile, utilajele. +bligaiunile ipotecare pot fi deschise, deschise cu acces limitat i nchise# +bligaiuni negarantate !bligaiuni negarantate" se caracterizeaz prin faptul c societatea comercial emitent nu le garanteaz cu nici un fel de bun sau ipotec. Investitorii se bazeaz pe solvabilitatea general i bonitatea societii i nicidecum pe posibilitatea recuperrii capitalului pe seama lichidrii bunurilor gajate de ctre emitent. "stfel de obligaiuni pot emite numai marile societi pe aciuni i organismele administraiei publice, care nu ridic nici o problem cu privire la solvabilitate +bligaiuni nmatriculate !bligaiuni nmatriculate, spre deosebire de cele la purttor, sunt nregistrate n evidena fiduciarului pe numele deintorului. 5irculaia acestor titluri presupune renregistrarea lor pe numele noului deintor. +bligaiuni nseriate !bligaiuni nseriate" se ramburseaz ealonat, la scadene prestabilite, n funcie de seria nscris pe titlu.

26

"mortizarea mprumutului ncepe dup un anumit timp de la emiterea obligaiunilor, dar se cunoate de la nceput care va fi ordinea de rambursare a obligaiunilor. +bligaiuni cu fond de amortizare !n vederea suportrii efortului financiar ocazionat de scadenele mprumutului, societatea emitent de obligaiuni creeaz treptat un fond de amortizare, vrsnd periodic fiduciarului sume ce vor fi nscrise pe numele societii. 5rend acest fond de amortizare, obligatarii capt certitudinea c la scaden obligaiunile lor vor fi rambursate. (umele vrsate n acest fond nu mai pot fi utilizate sau retrase de societate. )iduciarul gestioneaz fondul creat, plasndu l pe termen scurt sau alte termene n vederea valorificrii lichiditilor. 2otalul sumelor obinute din vrsmintele societii i din remuneraiile obinute din plasamente servesc pentru rambursarea mprumutului obligatar la scaden. &ac sumele nu acoper rambursarea obligaiunilor scadente, societatea trebuie s completeze diferena +bligaiuni cu venit variabil !bligaiuni cu #enit #ariabil se mai numesc i obligaiuni indexate. "ceste obligaiuni permit subscriitorilor s se apere contra efectelor creterii preurilor prin meninerea puterii de cumprare a obligaiunilor, ntruct se prevede c valoarea lor i uneori dobnda i prima de rambursare vor varia n funcie de un indice monetar sau nemonetar i n limitele unui plafon. 5orespunztor, emitentul i asum riscul unei creteri de preuri, compensaia fiind suportat de ctre societate, adic de acionari. +bligaiuni participative !bligaiuni participati#e reprezint o variant a obligaiunilor indexate, o mbinare ntre aciuni i obligaiuni clasice. "stfel de titluri comport o dobnd fix, care se majoreaz cu o dobnd suplimentar n funcie de rezultatele financiare ale societii i o prim de rambursare minim. *entru emitent avantajul const n faptul c remuneraia acordat nu crete dect n msura n care rezultatele financiare i permit. +bligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic

27

!bligaiuni cu cupon zero $i cu cupon unic. +bligaiunile cu cupon zero prezint particularitatea de a nu oferi nici un fel de remuneraie periodic$cupon%. 1enitul unor asemenea obligaiuni se acord o singur dat, la scaden, ca diferen ntre preul de rambursare i preul de emisiune, ceea ce corespunde capitalizrii dobnzii pe ntreaga perioad de via a mprumutului obligatar. *rincipiul este valabil i pentru obligaiunile cu cupon unic, dobnzile sunt vrsate de emitent numai la scadena final a mprumutului. +bligaiuni asimilabile !bligaiuni asimilabile, sunt emise de stat sau organisme guvernamentale i se caracterizeaz prin faptul c n termenul legal al mprumutului se pot emite alte obligaiuni, cu aceleai caracteristici ca i cele precedente. ,oile obligaiuni sunt asimilate cu primele, numai c termenul de scaden este prelungit. +bligaiuni perpetue !bligaiuni perpetue sau cu durat nedeterminat se emit de ntreprinderi din sectorul public sau de bnci. /le reprezint plasamente sigure i bine remunerate, astfel c investitorii nu sunt interesai n rambursarea obligaiunilor. +bligaiuni speciale cu cupon de reivestire !bligaiuni speciale cu cupon de rein#estire permit deintorilor s reinvesteasc cupoanele anuale n obligaiuni cu acelei caracteristici ca i cele de origine. *osibilitatea reinvestirii este privit ca o favoare sau o rsplat pentru vechii obligatari, care vd n societatea respectiv un foarte bun plasament. +bligaiuni cu bon de subscriere$Harants% !bligaiuni cu bon de subscriere%&arants'. "ceste obligaiuni sunt cu dobnd fix i sunt nsoite de un bon care d dreptul de a subscrie ulterior, la un termen i pre determinate, obligaiuni de aceeai natur cu cele de origine. &obnda este inferioar ratei dobnzii de pe piaa financiar, tocmai ca urmare a dreptului de a subscrie i alte obligaiuni.

28

>onurile pot avea o circulaie liber i separat de obligaiunile crora le au fost ataate iniial, ele fiind cotate separat la burs. "ceste obligaiuni ofer avantajul pentru deintori de a putea subscrie n viitor la un mprumutcu condiii bune, n cazul scderii ratei dobnzii pe piaa financiar. *entru emitent,avantajul const n posibilitatea de a mai beneficia de eventualitatea scderii ratei dobnzii pe piaa financiar. +bligaiuni deschise !bligaiuni deschise, numite i obligaiuni cu ieire opional, permit prilor s ias din contract naintea scadenei, la anumite termene prestabilite. &ac iniiativa rambursrii o are subscriitorul, el va suporta o anumit penalitate n sensul micorrii ultimului cupon# dac iniiativa aparine emitentului, el va acorda subscriitorului o prim de rambursare. +bligaiunile deschise prezint avantaje pentru ambele pri' emitentul poate iei din contract dac se constat o scdere a ratei dobnzii pe piaa financiar, iar subscriitorul n cazul creterii ratei dobnzii pe piaa financiar, pentru a i plasa capitalul n alte operaiuni.

*entru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s aib cel puin doi ani de experien i dou bilanuri legal aprobate de organele n drept i s ofere garanii creditorilor. &ecizia de a emite obligaiuni revine consiliului de administraie al societii sau adunrii generale a acionarilor cu majoritate de cel puin dou treimi din acionari. 5umprtor de obligaiuni poate fi orice persoan fizic sau juridic. !n unele state exist restricii n ceea ce privete calitatea creditorului i valoarea total a obligaiunilor cumprate de un singur creditor, mai ales n cazul obligaiunilor emise de stat. 5ondiii de ndeplinit pentru emisiunea de obligaiuni /misiunea de obligaiuni impune nite condiii care sunt prevzute ntr un prospect# "ceste condiii prevd ca emisiunea s fie fcut ntr o sum standard#

29

( existe o banc sau un consoriu bancar pentru plasarea emisiunii pe piaa primar# ( existe o pia secundar pentru tranzaciunile obligaiunilor i un serviciu n ara emitent care s se ocupe de rambursare. "ctorii care intervin n emiterea i plasarea obligaiunilor !n efectuarea unei emisiuni de obligaiuni intervin' )iduciarul# 5urtierul, $investment banDer ul%# >anca emitentului # 5omisia ,aional de 1alori 6obiliare. )iduciarul !iduciarul apr interesele viitorilor subscriitori i trebuie s fie autorizat de ctre societatea comercial emitent de obligaiuni# (upravegheaz societatea emitent n numele creditorilor# (cutete societatea comercial s trateze cu fiecare creditor n parte. 5urtierul Curtierul acord consultan, intermediaz plasamentul i asigur vnzarea obligaiunilor emise. 5urtierii pot achiziiona de la nceput n nume propriu toate obligaiunile emise, pe care apoi le pot vinde diverilor investitori, permind astfel societii emitente s ncaseze ntreaga sum. !n aceast situaie, plasamentul este de tip angajament ferm. &ac obligaiunile emise sunt nevndute i dup un anumit timp sunt cumprate de curtier, plasamentul va fi de tip angajament stand bI. (unt situaii n care curtierii nu i asum responsabilitatea nevnzrii obligaiunilor, ceea ce reprezint un plasament de tipul celei mai bune execuii $best : efforts%. 5urtierii se mai ocup i de tranzacionarea obligaiunilor pe parcursul duratei mprumutului obligatar. >anca

30

"anca sau consoriul bancar, prin intermediul ghieelor bancare, efectueaz toate operaiunile de trezorerie aferente mprumutului obligatar. &e asemenea banca este cea care garanteaz mprumutul obligatar pe baza unor garanii imobiliare ale societii emitente. 5omisia ,aional de 1alori 6obiliare Comisia #aional de $alori %obiliare reprezint organismul juridic care supravegheaz operaiunile de valori mobiliare. 4arania mprumutului se asigur n mod diferit n funcie de emitent. *entru titlurile datoriei publice garantarea se poate face global $prin capacitatea emitentului de a ncasa venituri publice% i separat $pe baza veniturilor provenite dintr o anumit surs% doar pentru rambursarea creditului contractat prin emisiunea respectiv de obligaiuni. *entru emisiunile de obligaiuni municipale sunt situaii n care se acord garanii de stat. *entru titlurile pri#ate de credit, rambursarea este asigurat prin garanii simple, care d dreptul de crean deintorului de obligaiuni asupra activului emitentului. !n cazul n care societatea d faliment, dreptul de crean se exercit naintea drepturilor de proprietate ale acionarilor, dar dup onorarea creanelor altor creditori care dein titluri de credit ipotecar sau gajuri i prin garanii suplimentare, oferite de regul de o banc. Investiiile financiare (n#estiiile financiare sunt investiii de portofoliu i reprezint plasamente financiare cu scopul obinerii de profit.

31