Cap.

VIII BANCA INTERNAIONAL PENTRU

RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE
N SISTEMUL INVESTIIONAL

Situaia economic actual i evoluia mondial pe termen mediu i
lung se caracterizeaz prin accentuarea fenomenului de globalizare, cu
efecte i implicaii n plan economic, social i politic asupra tuturor statelor
lumii.
Activitatea investiional, n condiiile globalizrii accentuate,
necesit surse i fonduri din ce n ce mai mari, pentru a face fa noilor
cerine impuse de progresul tehnologic i dinamismul pieelor
internaionale.
Insuficiena fondurilor de investiii, specific mai ales statelor n
curs de dezvoltare, a impus apariia diferitelor forme de asociere n plan
financiar i investiional, cu scopul creterii influenei proiectelor de
investiii asupra activitii economico-sociale.
Un alt aspect ce a favorizat asocierea internaional n problematica
investiiilor a fost i riscul pe care l implic orice proiect de investiii, risc
direct dependent de anvergura proiectului i de durata sa de realizare.
Orice proiect de investiii, indiferent de mrimea sa, are la baz o
documentaie tehnico-economic, prin intermediul creia este fundamentat
necesitatea, scopul, obiectivele i finalitatea proiectului. n cadrul acestei
documentaii, un loc aparte l ocup studiul de fezabilitate, element menit
s evidenieze eficiena economic a proiectului propus, posibilitile de
recuperare a fondurilor i de obinere a profiturilor ateptate.
n general, orice instituie finanatoare, banc, fond de investiii i-a
creat propriul model de studiu de fezabilitate, pe baza cruia evalueaz
eficiena economic a proiectelor propuse. Aceste modele au la baz
metodologia Bncii Mondiale pentru Reconstrucie i Dezvoltare.

8.1. Consideraii generale privind Banca Internaional
pentru Reconstrucie i Dezvoltare

Problemele actuale specifice rilor n curs de dezvoltare, precum i
decalajele care se regsesc ntre acestea i rile dezvoltate, au impus
apariia unor programe de finanare internaional cu fonduri rambursabile
Eficiena i evaluarea investiiilor
138
sau nerambursabile, destinate sprijinirii reformelor economice i social-
politice pentru pregtirea integrrii n structurile europene.
Una dintre aceste instituii, de importan major, este Banca
Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, ca organizaie afiliat
Bncii Mondiale. n cadrul Bncii Mondiale mai funcioneaz i alte
organizaii afiliate, avnd caracter legal i financiar independent, dar cu
obiective comune, respectiv: Asociaia Internaional pentru Dezvoltare
(I.D.A.), Corporaia Financiar Internaional (I.F.C.), Agenia de Garantare
Multilateral a Investiiilor (M.I.G.A.).
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D.)
este o organizaie internaional, care i-a nceput activitatea n 1946, avnd
ca obiectiv principal susinerea, promovarea dezvoltrii economice durabile
i reducerea nivelului de srcie n rile membre prin acordarea de
mprumuturi, garanii i asisten tehnic pentru proiecte specifice
programelor de reform economic.
Fondurile financiare utilizate provin din dou tipuri de surse:
primare (mprumuturi de pe pieele internaionale de capital) i secundare
(rambursri de credite, vnzri de creane etc.).
Participarea la Fondul Monetar Internaional constituie un criteriu
de eligibilitate pentru aderarea la Banca Internaional pentru Reconstrucie
i Dezvoltare. n prezent sunt afiliate 189 de ri, iar mrimea contribuiei
fiecrei ri depinde de situaia economico-financiar a acestora i de
negocierile care au loc ntre guvernele rilor respective i reprezentanii
B.I.R.D. Aderarea la B.I.R.D. presupune plata unui procent de 10% din
totalul contribuiei, n momentul primirii (1% n dolari sau aur i 9% n
moneda rii solicitante), restul de 90% se solicit pentru acordarea de
mprumuturi sau garantarea unor mprumuturi.
Conducerea B.I.R.D. este asigurat de un director general i 24 de
directori executivi, nominalizai sau alei din rile ce fac parte din grup.
Alturi de acetia exist Consiliul Guvernatorilor, format din reprezentanii
fiecrui stat membru, care desfoar ntruniri anuale pentru avizarea
activitilor desfurate n anul fiscal anterior i pentru conceperea
strategiei, a planului de aciune pe urmtoarea perioad. Deciziile se adopt
pe baza de voturilor membrilor, fiecare are dispunnd de un numr de
voturi corespunztor contribuiei la fondurile B.I.R.D.
Eficiena i evaluarea investiiilor
139
Pentru mprumuturile acordate B.I.R.D. percepe o rat a dobnzii
ce depinde de raportul dintre cererea i oferta de pe pieele de capital i
situaia internaional existent la momentul acordrii creditului.
Mrimea ratei dobnzii este aceeai pentru toi beneficiarii
mprumuturilor, ns B.I.R.D. acord faciliti privind condiiile de
rambursare, termenele scadente i durata total a proiectului, pentru unele
ri.
Acordarea creditelor de ctre B.I.R.D. este condiionat de multiple
aspecte, ntre care se pot aminti:
- orientare spre proiecte investiionale legate de infrastructur,
agricultur, transporturi, industrie alimentar, nvmnt i sntate;
- eficiena economic a proiectelor propuse s fie peste anumite
limite stabilite la nivel de ramur sau sector economic;
- proiectele s aib un caracter activ de promovare a progresului
tehnic, prin achiziii de utilaje, echipamente de un nivel calitativ ridicat, de
pe pieele internaionale;
- orice solicitare de finanare este evaluat preventiv de o echip de
experi ai Bncii Mondiale, n colaborare cu echipe din ara solicitant;
- cererile de finanare trebuie nsoite de un raport economic prin
care se justific necesitatea proiectului; corelarea sa cu strategia de
dezvoltare regional, naional, precum i elemente legate de furnizorii de
materii prime, materiale i potenialele piee de desfacere.
Activitatea Bncii Mondiale n Romnia a nceput n anul 1991, n
prezent aici existnd un birou specializat, n care i desfoar activitatea
un colectiv de lucru. Sumele totale angajate n parteneriat cu Romnia
depesc 3 miliarde dolari, din care circa un miliard reprezint volumul
finanrii celor 21 de proiecte aflate n desfurare.
Programul de mprumut vizeaz probleme legate de ntrirea
sistemului de protecie social, creterea investiiilor n sntate, nvmnt
i dezvoltare rural, consolidarea mediului de afaceri, sprijinirea reformelor
n sectorul financiar, de utiliti i al ntreprinderilor, creterea eficacitii
administraiei publice, justiiei i dezvoltarea capacitii de protecie a
mediului.
n anul 2001 au fost aprobate ase proiecte, n valoare total de peste
230 milioane dolari, care se refer la domenii prioritare din economia
romneasc: restructurarea sectorului minier i atenuarea impactului social,
Eficiena i evaluarea investiiilor
140
servicii pentru agricultur, faciliti pentru transporturi, reform n sectorul
de sntate, finanare rural i dezvoltare a sectorului social.
Strategia de asisten a Bncii Mondiale prezint dou scenarii
diferite pentru Romnia: scenariul de asisten maxim n care
angajamentul financiar al Bncii ar crete pn la 1,5 miliarde dolari
destinat sprijinirii i dezvoltrii sectorului privat, a reformelor instituionale
i administrative, precum i dezvoltarea unor granturi de asisten
nerambursabil (pentru instruire pe domenii eseniale pentru reform i
finanare post privatizare); scenariul de asisten minim presupune
diminuarea mprumuturilor Bncii Mondiale i orientarea fondurilor
disponibile doar pentru reducerea srciei i dezvoltrii unor servicii de
consultan n domeniul instituional i administrativ.

8.2. Etapele elaborrii unui proiect de investiii prin
metodologia B.I.R.D.

Programele de investiii sunt concepute i elaborate n funcie de
necesitile solicitanilor i de o serie de factori care acioneaz pe plan
social, economic i politic. La elaborarea i fundamentarea proiectelor de
investiii se parcurg, n principal, o serie de etape, dintre care cele mai
importante sunt:
A. Identificarea proiectelor de investiii; etap n care Banca
Mondial analizeaz posibilitile de plasare a fondurilor disponibile prin
dou metode:
- metoda proiectului releu: care presupune existena unui proiect
iniial, care prin natura i starea sa implic o extindere, modernizare prin
intermediul unui proiect nou;
- metoda proiectelor strategice de dezvoltare, n cadrul creia se
utilizeaz ca baz de selecie studiile de dezvoltare sectorial, adaptate la
cerinele de cretere economic general.
Identificarea proiectelor presupune i analiza ncadrrii obiectivelor
proiectelor n strategiile de dezvoltare sectorial, identificare a nivelului de
promovare a progresului tehnic i asigurarea conformitii produselor i
serviciilor realizate cu cerinele pieei mondiale.
B. Studiul de fezabilitate a proiectului: reprezint instrumentul
prin intermediul cruia un proiect identificat este realizabil sub aspect
tehnic, economic i financiar.
Eficiena i evaluarea investiiilor
141
Activitatea principal este orientat pentru analiza i evaluarea
aspectelor: economice, tehnice, de ordin juridic i administrativ, comerciale.
Aspectele economice au n vedere oportunitatea realizrii
proiectului fa de nevoile sociale. Elementele de evaluare sunt studiile de
marketing, ofertele poteniale ale concurenei, evoluia i tendinele cererii
i ofertei de produse, aspectele privind competitivitatea intern i extern a
produselor.
Aspectele tehnice sunt analizate de echipe de experi tehnici de
specialitate care sunt preocupai de dimensionarea capacitii proiectului, n
strns legtur cu concluziile economice, ealonarea n timp a execuiei
proiectului, procesele tehnologice i echipamentele utilizate etc.
Aspectele de ordin juridic i administrativ vizeaz reglementrile
de ordin juridic si administrativ pe care le implic realizarea proiectului, att
pe teritoriul statului, ct i n afara acestuia.
Aspectele comerciale se refer la posibilitile de achiziii a
materiilor prime i materiale corespunztoare din punct de vedere calitativ,
cantitativ precum i la achiziiile de echipamente, utilaje i tehnologii.
n cadrul aspectelor financiare sunt evaluate costurile i veniturile
totale ale proiectului, modul de finanare al proiectului (surse autohtone,
atrase), modalitile de rambursare a creditelor i de alocare a profiturilor
obinute.

8.3. Metodologia B.I.R.D. de evaluare a proiectelor de
investiii

8.3.1. Particularitile metodologiei
Metodologia B.I.R.D. de evaluarea a eficienei economice a
proiectelor de investiii constituie suportul de baz pentru fundamentarea
deciziilor investiionale. Aceast metodologie este agreat i utilizat la
elaborarea studiilor de fezabilitate, indiferent de domeniul de aplicabilitate,
specificul proiectului sau organismul finanator.
Deciziile luate n urma elaborrii i interpretrii rezultatelor i-au
dovedit viabilitatea economic pentru toate proiectele supuse evalurii.
Elaborat iniial pentru proiecte de investiii din domeniul
agriculturii, metodologia B.I.R.D. este utilizat i n alte domenii, folosindu-
se la baza evalurii eficienei economice att pentru proiectele finanate din
surse proprii, ct i pentru cele finanate din surse atrase. Oportunitatea i
Eficiena i evaluarea investiiilor
142
eficacitatea economic a metodei este dovedit i de includerea ei n
evaluarea proiectelor cu finanare internaional destinate consolidrii unei
economii stabile de pia n perspectiva integrrii europene.
Aceste aspecte ale aplicabilitii metodologiei deriv i din
abordarea difereniat la nivel macroeconomic, ce vizeaz beneficiile
sociale i economice la nivelul ntregii societi sau economii, fr a ine
cont de sursele de finanare i beneficiarii rezultatelor i la nivel
microeconomic, pentru orice agent economic public sau privat care
urmrete s-i maximizeze rezultatele economice obinute n urma efortului
fcut. Cele dou tipuri de analize se regsesc n literatura de specialitate sub
denumirea de analiza economic i analiz financiar.
Analiza economic este utilizat n special la evaluarea eficienei
economice a unor proiecte de investiii cu finanare internaional,
(rambursabil sau nerambursabil), proiecte ce vizeaz aspecte economico-
sociale, nivele de infrastructur, asigurarea unor condiii de cretere
economic stabil i durabil, programe de sntate i nvmnt etc.
Rezultatele analizei economice constituie punctul de plecare n
derularea proiectelor i respectiv alocarea unor fonduri de investiii pentru
dezvoltarea de programe internaionale destinate creterii macroeconomice
i pregtirii pentru aderarea la Uniunea European.
Preurile utilizate la analiza economic trebuie s reflecte ntr-o
msur ct mai mare anumite valori sociale i economice. n acest sens se
vor avea n vedere preurile dominante din economie, n condiii de
concuren loial, sau preurile de pe pieele internaionale actualizate la
cursul valutar al Bncii Naionale a Romniei din perioada respectiv.
Decizia pe baza analizei economice va ine cont de alternativa
apariiei unor costuri sau beneficii secundare, care n cele mai multe
cazuri sunt dificil sau imposibil de cuantificat.
Problematica cuantificrii eforturilor i efectelor secundare a fost i
este subiectul unor dezbateri i teme n literatura de specialitate, ns
rezultatele acestora au avut doar efecte de natur teoretic i mai puin
operaional.
Dintre aceste eforturi i efecte secundare, merit a fi evideniate:
- dezvoltarea unor domenii adiacente de activitate principal a
proiectului de investiii (producia de materii prime, dezvoltarea reelelor de
transport i logistic);
Eficiena i evaluarea investiiilor
143
- creterea gradului de ocupare al forei de munc, n cazul rilor
n curs de dezvoltare, la care nivelul ratei omajului atinge cote ridicate;
- creterea sau diminuarea gradului de poluare ecologic pot
constitui, de asemenea, costuri sau beneficii, ce decurg din implementarea
proiectelor de investiii.
Cuantificarea acestor aspecte poate fi realizat prin studiul
evoluiei unor indicatori macroeconomici (gradul de ocupare a populaiei
dintr-o anumit zon, rata omajului, gradul de poluare nainte i dup
implementarea proiectului) sau prin utilizarea unor preuri pentru produsele
i serviciile realizate, care s in cont de aceste influene. Cuantificarea
eforturilor i a efectelor secundare este influenat n mare msur i de
abilitatea persoanei care se ocup de analiza i evaluarea acestora.
Analiza financiar este destinat evalurii eficienei economice a
proiectelor n condiiile solicitrii de credite, finanrii de la bnci i
societi financiare, pentru extinderea i dezvoltarea afacerilor. Aceasta are
drept scop evidenierea eficienei economice la nivelul agenilor economici
publici sau privai, cu luarea n considerare a surselor i destinaiilor
eforturilor i efectelor implicate n proiect.
Relevana acestui tip de analiz este mult mai mare pentru
investitori, care sunt pui n situaia de a decide modul optim de alocare i
repartizare a fondurilor proprii, ct i pentru instituii financiare, bnci, care
doresc s-i plaseze fondurile disponibile n afaceri eficiente, care s
permit recuperarea fondurilor i obinerea unui profit suplimentar.
Preurile utilizate n cadrul analizei financiare sunt ntotdeauna
preurile de pe pia, att pentru produsele din ar ct i pentru cele din
import, care includ taxele i impozitele aferente.
Aspectul principal care difereniaz cele dou tipuri de analize este
structura veniturilor i a cheltuielilor. Scopul analizei economice este de
a evidenia rentabilitatea proiectului la nivelul economiei naionale fr a
ine cont de natura resurselor angajate i de beneficiarii efectelor obinute. n
acest sens, la stabilirea veniturilor i a cheltuielilor nu se vor lua n
considerare subveniile, taxele, impozitele indiferent de natura lor.
La stabilirea structurii veniturilor i cheltuielilor, n analiza
financiar se vor include toate taxele, impozitele i subveniile aferente n
relaia agentului economic cu statul i instituiile financiare. La capitolul de
venituri, n cadrul analizei financiare, se vor include pe lng veniturile din
Eficiena i evaluarea investiiilor
144
activitatea desfurat i creditele care n momentul primirii reprezint
venituri pentru agentul economic i cheltuieli n momentul restituirii.
Cheltuielile cu amortizarea mijloacelor fixe nu se includ n
cheltuielile de producie, n cadrul studiilor de fezabilitate, deoarece s-ar
face o dubl nregistrare, contravaloarea mijloacelor fixe fiind luat n calcul
prin intermediul investiiilor realizate.
Calculele de eficien economic au la baz tehnica actualizrii,
prin care se asigur comparabilitatea eforturilor, cu investiia i cu producia
i a efectelor realizate, venituri, profituri etc. Aceast comparabilitate se
realizeaz la momentul nceperii realizrii obiectivului de investiii.
O alt particularitate a metodologiei B.I.R.D. const n aceea c
efectele i eforturile se iau in considerare pe toat durata de realizare i
funcionare a obiectivului investiional. Aceste perioade depind de natura,
specificul i condiiile concrete de funcionare a obiectivului. Durata de
realizare poate varia de la 1-2 luni n cazul obiectivelor de mic importan,
pn la 2-3 ani n cazul obiectivelor industriale de proporii. Perioadele de
funcionare variaz ntre 5 -7 ani la utilaje, sau chiar mai puin n cazul
construciilor speciale i 10 15 ani la construcii cu anumite destinaii.
Uneori aceste perioade pot ajunge la 70 80 ani n cazul construciilor
civile, hidrotehnice etc.
Aceste perioade de timp utilizate n calculele de eficien conduc la
apariia unor dificulti n evaluarea corect a veniturilor i cheltuielilor,
deoarece trebuie avute n vedere o serie de calcule de prognoz, care s in
cont de evoluia cererii, evoluia pieei, a costurilor la materii prime i
materiale, a forei de munc i a situaiei de pe pieele internaionale.
Elementul principal de care trebuie inut cont la elaborarea
prognozelor de venituri i cheltuieli pentru proiectele de investiii elaborate
n rile n curs de dezvoltare, cum este i cazul rii noastre, este rata
inflaiei, cu ajutorul creia se vor corecta valorile nregistrate n anul de
baz.
Calculele de actualizare folosesc un coeficient de actualizare, numit
i rata de actualizare. Nivelul acestui coeficient influeneaz rezultatele
economice (vezi tabelele de actualizare).
Recomandrile B.I.R.D. pentru elaborarea proiectelor de investiii,
n cadrul economiilor cu stabilitate, propun folosirea unui nivel al
coeficientului de actualizare de 15%, pentru cazurile unor economii aflate n
tranziie, aceast valoare trebuie corectat cu nivelul ratei inflaiei, cu
Eficiena i evaluarea investiiilor
145
nivelul dobnzii pentru creditele primite i coeficientul de eficien
economic mediu la nivel de ramur sau economie.
Pentru o fundamentare mai bun a eficienei economice se
calculeaz pragul de rentabilitate, care reprezint nivelul minim de folosire a
capacitii de producie, nivel sub care nu poate cobor producia deoarece
ntreprinderea ar lucra cu pierderi. Acest nivel este dat de acel punct pentru
care cheltuielile de producie sunt egale cu veniturile obinute din vnzarea
produselor / serviciilor realizate.
El se exprim procentual, prin gradul de folosire a capacitii de
producie. Acest grad de folosire i corespunde o anumit cantitate de
producie care poate fi exprimat n uniti fizice (buci, tone, kilograme
etc.) sau uniti monetare.
Pragul de rentabilitate depinde de modul n care se mpart
cheltuielile de producie n cheltuieli fixe, care nu depind de producia
realizat (cheltuieli cu amortizrile, cu ntreinerea utilajelor, cu regia
ntreprinderii, cu salariile personalului indirect productiv etc.) i cheltuieli
variabile, care se modific proporional cu producia realizat (cheltuieli cu
materii prime, materiale, salarii directe etc.).
Determinarea pragului de rentabilitate are la baz categoriile de
costuri fixe i costuri variabile, profitul corespunztor ratei de rentabilitate
stabilite P
h
precum i valoarea produciei realizate. Pe baza acestor
indicatori se construiete graficul din figura nr. 8.1.















E
100%
Pierderi
Cheltuieli variabile
CF y
x
B A
D
F

C
0
Grad de utilizare a
capacitii de producie
Cheltuieli fixe
Profit
CV
Ph
Prag de rentabilitate
Q
Fig. nr. 8.1. Reprezentarea grafic a pragului de rentabilitate
Eficiena i evaluarea investiiilor
146

Din asemnarea triunghiurilor ABC i DEF se obine expresia:

+
=
=
Q
CF y
100
x
CV
y
100
x
, respectiv

=
=
CF 100 Q x y 100
CV x y 100
de unde se
obine relaia pragului de rentabilitate: 100
CV Q
CF
x

=

Pragul de rentabilitate depinde de nivelul rentabilitii produciei;
cu ct agentul economic este mai rentabil, cu att pragul de rentabilitate este
mai mic, pentru c profitul realizat la produsele fabricate i vndute acoper
un volum mai mare de cheltuieli fixe aferente produciei nerealizate.
Cunoaterea pragului de rentabilitate permite luarea unor msuri n
cazul diminurii produciei vndute astfel nct s se asigure rentabilitatea
produciei.

8.3.2. Indicatori de evaluare a eficienei economice
conformmetodologiei B.I.R.D.
Pentru evaluarea eficienei economice se utilizeaz un sistem de
indicatori ce asigur comparabilitatea dintre eforturile, cu investiia i cu
producia, i efectele realizate. Aceasta comparabilitate se face, aa cum am
mai spus, la momentul nceperii realizrii lucrrilor de investiii.
Aceti indicatori sunt utilizai att n cazul analizei economice ct
i n cazul analizei financiare.
Principalii indicatori folosii n cazul metodologiei B.I.R.D. sunt:
A. Veniturile brute: indicator de volum ce desemneaz
totalitatea veniturilor i ncasrilor din activitatea curent i din alte
activiti, nregistrate n decursul unui interval de timp. Aa cum s-a
menionat anterior, particularitatea analizei financiare const n aceea c la
acest capitol se includ i fluxurile financiare provenite din creditele obinute
pentru finanarea proiectului;
B. Cheltuielile totale: indicator ce cuprinde dou categorii
distincte:
Eficiena i evaluarea investiiilor
147
- cheltuieli cu investiia: n care sunt incluse costurile de elaborare
a proiectului, costurile de achiziie a utilajelor, de punere n funciune a
acestora, pregtirea forei de munc, mijloacele circulante necesare punerii
n funciune la capacitatea proiectat etc.;
- cheltuieli cu producia: ce includ toate cheltuielile necesitate de
funcionarea la capacitate a obiectivului (materii prime, materiale,
combustibili, salariai, restituiri de credite, impozite etc.) cu excepia
cheltuielilor cu amortizarea.
Relaia de calcul este:
n care : C
th
reprezint cheltuielile totale pentru anul h;
I
h
cheltuielile cu investiia din anul h;
C
h
cheltuielile de producie ale anului h.

C. Raportul dintre venituri i costuri, actualizate (beneficiu /
cost) asigur comparabilitatea dintre veniturile totale i costurile totale
nregistrate de un proiect de investiii, utiliznd tehnica actualizrii la
momentul nceperii lucrrilor de investiii.
Relaia de calcul este:
n care: R
V/C
reprezint raportul dintre venituri actualizate i costuri
totale actualizate;
V
h
venitul obinut n anul h (se au n vedere veniturile anuale,
realizate din vnzarea produciei de baz, precum i cele din alte activiti);
I
h
investiia anual;
C
h
cheltuielile anuale de producie;
a coeficientul de actualizare;
d durata de realizare a obiectivului de investiii;
D durata de funcionare a obiectivului.
Decizia de implementare a unui proiect depinde de relaia n care se
afl raportul dintre venituri i costuri actualizate fa de 1. Un proiect poate
h h th
C I C + =

+
=
+
=
+
+
+

=
D d
1 h
h h h
D d
1 h
h h
C
V
a) (1
1
) C (I
a) (1
1
V
R
Eficiena i evaluarea investiiilor
148
fi acceptat numai dac R
v/c
1, adic valoarea veniturilor nregistrate
permite acoperirea cheltuielilor efectuate i obinerea unui profit.
O valoare a raportului R
v/c
= 1 corespunde unei situaii critice n care
veniturile totale acoper doar cheltuielile totale. Acceptabilitatea unui astfel
de proiect este discutabil i poate fi decis fie pe baza utilizrii i a altor
indicatori sau pe baza aprecierii importanei sociale, strategice naionale a
proiectului respectiv.
Situaia n care R
v/c
1 impune respingerea proiectului pe baza
imposibilitii acestuia de a genera efecte suficiente pentru acoperirea
eforturilor depuse.
La evaluarea eficienei pe baza acestui indicator, att la analiza
economic ct i la analiza financiar, trebuie evideniat legtura invers
dintre coeficientul de actualizare a i mrimea raportului R
v/c
. Pe msur ce
coeficientul de actualizare crete valoarea raportului scade i implicit
eficiena proiectului. Corectitudinea i acurateea utilizat la determinarea
coeficientului de actualizare influeneaz nivelul de eficien economic a
viitorului obiectiv de investiii.
Pentru exemplificare, se analizeaz o societate comercial ce are ca
obiect de activitate producia de confecii i care i propune un proiect de
extindere a desfacerii i pe pieele externe.
Varianta de investiii propus se caracterizeaz prin indicatorii de
intrare prezentai n tabelul nr. 8.1. Pentru analiza financiar se mai are n
vedere faptul c 70% din investiie este finanat din fonduri proprii,
diferena avnd ca surs de finanare creditul; rata anual a dobnzii va fi de
8%; perioada de restituire a creditului este de 3 ani, primii 3 ani de
funcionare a obiectivului; coeficientul de actualizare a = 15%; impozitul pe
profit luat n considerare este de 25%. Studiile de prognoz arat c
veniturile i cheltuielile cresc cu 3% de la un an la altul.
Calculul indicatorilor pentru analiza economic se fac n tabelul nr.
8.1, iar pentru analiza financiar n tabelul nr. 8.2.
Astfel investiia din anul I este de 1500 mii EURO, iar cea din anul
II este de 2500 mii EURO.
Cheltuielile totale au fost obinute prin nsumarea cheltuielilor cu
investiia i cheltuielile de producie.
Pentru analiza economic:
Eficiena i evaluarea investiiilor
149
25 1
83 9388
31 11782
C
V
R
act
act
C
V
.
.
.
= = = EURO venituri totale la 1 EURO
cheltuieli totale.
n situaia studiului de caz raportul are valoarea 1.25, ceea ce
evideniaz eficiena ridicat, la nivelul analizei economice, a proiectului de
investiii.
Calculele pentru analiza financiar impun reevaluarea costurilor i
veniturilor prin prisma investitorului. n cazul prezentat se calculeaz
sumele de restituit, corespunztoare creditelor primite, i sumele aferente
impozitului pe profit.






























Nr. Indicator d1 d2 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 TOTAL
1
Investitia anual, Ih
1500 2500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2
Cheltuieli anuale de
producie, exclusiv
taxe, dobnzi,
impozite, Ch
0 0 1472 1516 1561 1608 1656 1706 1757 1810 1864 1920
3
Venituri anuale din
vnzarea produciei,
Vh
0 0 2800 2884 2970 3059 3151 3245 3343 3443 3546 3653
4
Cheltuieli totale, Cth
= Ih+Ch
1500 2500 1472 1516 1561 1608 1656 1706 1757 1810 1864 1920
5
Factor de
actualizare,
pentru a = 15%
0.869 0.756 0.657 0.571 0.497 0.432 0.375 0.326 0.284 0.247 0.214 0.186
6
Flux de numerar
neactualizat
-1500 -2500 1328 1367 1408 1451 1494 1539 1585.7 1633 1682.2 1732.7 11224
7
Cheltuieli total
actualizate
1304 1890 967.9 866 776 695.3 622 557 499.6 447 400.80 358.97 9388
8
Venituri totale
actualizate
0 0 1841 1648 1476 1322 1184 1061 950.3 851 762.39 682.84 11782
9
Flux de numerar
actualizat, (a=15%)
-1304 -1890 873.2 782 700 627 561.9 503 450.7 403 361.59 323.86 2393
10
Factor de
actualizare, pentru
a=25%
0.800 0.640 0.12 0.409 0.327 0.262 0.209 0.167 0.134 0.107 0.085 0.069
11
Flux de numerar
actualizat, (a=25%)
-1200 -1600 679.9 559 460.7 380.4 312.3 257 212.8 175 142.99 119.55 500.73
12
Factor de
actualizare, a=30%
0.769 0.591 0.455 0.350 0.269 0.207 0.159 0.122 0.094 0.072 0.055 0.042
13
Flux de numerar
actualizat (a=30%)
-1153 -1477 604.5 478.9 379.4 300.6 238.2 187.8 149.5 117.5 92.524 72.77 -9.42
Tabelul nr. 8.1 Calculul indicatorilor pentru analiza economic a proiectului de investiii
Eficiena i evaluarea investiiilor
151
Suma anual de rambursat pentru creditul primit la nceputul anului 1
de realizare se calculeaz n baza dobnzii compuse, folosind relaia:

( )
( )
( ) 1 r 1
r r 1
r 1 C S
C
C
D
d
d
D
d
g
d 1 h
+
+
+ = , unde mrimile ce intervin au
urmtoarea semnificaie: S
h
suma anual de rambursat; C
1
valoarea
creditului din anul 1, r
d
rata dobnzii (8%), g perioada de graie (2 ani); D
C

perioada de rambursare (3 ani).
( )
( )
( )
EURO mii 65 203
1 08 0 1
08 0 08 0 1
08 0 1 450 S
3
3
2
1 h
,
.
. .
. =
+
+
+ =
Pentru creditul primit la nceputul anului 2 de realizare, suma anual
de rambursat este:
( )
( )
( )
EURO mii 28 314
1 08 0 1
08 0 08 0 1
08 0 1 750 S
3
3
1
2 h
.
.
. .
. =
+
+
+ =
Sumele anuale de restituit pentru credit vor fi:
S
h
= S
h1
+ S
h2
= 203.65 + 314.28 = 517.93 mii EURO.
La capitolul Total 1 cheltuieli s-au inclus cheltuielile cu investiia,
cheltuielile cu producia i cheltuielile anuale pentru restituirea creditului i a
dobnzilor pe cei trei ani. n cadrul veniturilor totale s-au cuantificat veniturile
din vnzarea produselor i creditele obinute.
Sumele corespunztoare impozitului pe profit s-au cuantificat n
cadrul Total 2 Cheltuieli.
Pentru analiza financiar 11 1
5 11456
7 12740
R
C
V
.
.
.
= = EURO venituri totale
la 1 EURO cheltuieli totale.
Se constat o scdere a eficienei economice n cazul analizei
financiare fa de analiza economic. Situaia normal deoarece
ntreprinztorul, agentul economic, face o serie de cheltuieli suplimentare care-
i afecteaz nivelurile venitului i costului, respectiv dobnzi, impozit pe profit.

D. Flux de numerar (CASH-FLOW) : reprezint un indicator ce
reflect situaia beneficiilor sau pierderilor nregistrate pentru fiecare interval
de timp analizat.
Fluxul de numerar se stabilete ca diferena ntre veniturile brute i
cheltuielile ocazionate de implementarea proiectului.
Eficiena i evaluarea investiiilor
152
El poate fi calculat sub form static i dinamic. Pentru calculul static
se folosete relaia:

CF
h
= V
h
(I
h
+ C
h
), h = 1,2,...,d+D
Calculul dinamic se poate face cu ajutorul formulei:
CF
h act
= [V
h
(I
h
+ C
h
)]
( )
h
a 1
1
+
, h = 1,2,...,d+D
n primii ani de analiz a proiectului fluxul de numerar este negativ
avnd n vedere volumul ridicat al cheltuielilor, n special cu investiiile i
nivelul mai redus al veniturilor, pn la atingerea parametrilor proiectai.
Calculele fluxului de numerar, neactualizat i actualizat, se regsesc n
tabelele de calcul.

E. Venitul net actualizat (V.N.A.) : reprezint fluxul de numerar
actualizat pe cele dou perioade luate n calcul, durata de realizare a investiiei
i durata de funcionare a viitorului obiectiv. Se calculeaz ca diferen ntre
veniturile totale actualizate i cheltuielile totale, cu investiia i de producie,
actualizate la acelai moment.
Relaia de calcul este:

Aa cum rezult din relaia de mai sus V.N.A. se poate calcula i prin
nsumarea fluxului de numerar actualizat.
Acceptabilitatea unui proiect pe baza acestui indicator este
determinat de existena unor valori pozitive ale V.N.A.
Pentru analiza economic V.N.A se determina pe baza formulelor
prezentate anterior.
V.N.A. pentru analiza economic, calculat n tabelul nr. 8.1., este
2393.47 mii EURO, iar pentru analiza financiar, calculat n tabelul nr. 8.2,
este de 1284.2 mii EURO. Pentru ambele analize indicatorul este favorabil,
ceea ce exprim o eficien ridicat a cazului prezentat.





+
=
+
=
+
=
+
+ =
+
+
+
=
D d
1 h
h
h h h
D d
1 h
h
h h
D d
1 h
h
h
a) (1
1
)] C (I [V
a) (1
1
) C (I
a) (1
1
V VNA




Nr Indicator d1 d2 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 TOT.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
1
Investitia anual, Ih 1500 2500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

din care credit, Ic 450 750 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2
Cheltuieli anuale de
producie, exclusiv taxe,
dobnzi, impozite, Ch
0 0 1472 1516 1562 1608 1657 1706 1758 1810 1865 1921
3
Venituri anuale din
vnzarea produciei, Vh
0 0 2800 2884 2970 3059.6 3151.4 3246.0 3343.3 3443.6 3547.0 3653.4
4
Cheltuieli pentru
restituirea creditelor i a
dobnzilor Cc
0 0 517.9 517.9 517.9 0 0 0 0 0 0 0
5
Total 1 Cheltuieli
( C1 = Ih + Ch + Cc)
1500 2500 1989.9 2034.1 2079 1608.5 1656.7 1706.5 1757.6 1810.4 1864.7 1920.6
6
Venituri totale
Vt = Vh + Ic
450 750 2800 2884 2970 3059.6 3151.4 3246.0 3343.3 3443.6 3547.0 3653.4
7
Profit Ph = Vt - C1 -1050 -1750 810.1 849.9 890.9 1451.1 1494.7 1539.5 1585.7 1633.3 1682.3 1732.7
8
Impozit pe profit (25%),
Ip
0 0 202.5 212.5 222.7 362.8 373.7 384.9 396.4 408.3 420.6 433.2
9
Total 2 Cheltuieli
(C2 = C1 + Ip)
1500 2500 2192.5 2246 2302.3 1971.3 2030.4 2091.3 2154.1 2218.7 2285.3 2353.8
10
Flux de numerar
neactualizat
-1050 -1750 607.5 637.4 668.2 1088.4 1121 1154.6 1189.3 1225.0 1261.7 1299.6 7452
11
Factor de actualizare
a = 15%
0.869 0.756 0.657 0.571 0.497 0.432 0.375 0.326 0.284 0.247 0.214 0.186
12
Venituri totale
actualizate
391 567.1 1841 1648 1476 1322.8 1184.7 1061.1 950.4 851.2 762.4 682.8 12740
13
Cheltuieli totale 2
actualizate
1304 1890 1441 1284 1144 852.2 763.3 683.7 612.3 548.4 491.2 439.9 11456












0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
14
Flux de numerar
actualizat (a=15%)
-913
-
1323.3
399.5 364.5 332.2 470.5 421.4 377.5 338.1 302.8 271.2 242.9 1284.2
15
Factor de actualizare,
a=25%
0.80 0.640 0.512 0.409 0.327 0.262 0.209 0.167 0.134 0.107 0.085 0.069
16
Flux de numerar
actualizat (a=25%)
-840 -1120 311.06 260.70 218.50 285.30 234.29 192.82 159.62 131.52 107.24 89.66 30.8
17
Factor de actualizare,
a=30%
0.769 0.591 0.455 0.350 0.269 0.207 0.159 0.122 0.094 0.072 0.055 0.042
18
Flux de numerar
actualizat (a=30%)
-
807.6
-
1034.2
276.53 223.18 179.96 225.48 178.65 140.86 112.14 88.19 69.39 54.58 -292.9
Tabelul nr. 8.2. Calculul indicatorilor pentru analiza financiar a proiectului de investiii










Eficiena i evaluarea investiiilor
155

F. Rata intern de rentabilitate (R.I.R.) reprezint indicatorul cel
mai recomandat de B.I.R.D. i instituiile financiare. El exprim acel nivel al
coeficientului de actualizare la care venitul net actualizat este egal cu zero
(veniturile brute actualizate sunt egale cu costurile totale actualizate).
Din punct de vedere al semnificaiei economice R.I.R. exprim
capacitatea de valorificare a resurselor utilizate pentru realizarea proiectului
pe ntreaga durat de via a acestuia.
Determinarea RIR se poate face n dou moduri: grafic sau analitic.
Ambele metode presupun aflarea unui VNA
+
ce corespunde unui a minim
i a unui VNA
-
ce corespunde unui a maxim. Pentru aflarea R.I.R. cele
dou valori ale V.N.A. se plaseaz ntr-un sistem de axe rectangulare, n
care pe abscis se gsete coeficientul de actualizare, iar pe ordonat V.N.A.
Prin unirea celor dou puncte ce corespund valorilor V.N.A.
+
i V.N.A.
-
se
obine un punct de intersecie cu axa abscis punct care indic R.I.R. a
viitorului obiectiv investiional.
VNA













0








a
min

VNA-
VNA+
Rata de
actualizare
a
max
RIR
Fig. 8.2. Calculul grafic al ratei interne de rentabilitate

Eficiena i evaluarea investiiilor
156
Calculul analitic al R.I.R. se face dup expresia:

Ratele de discontare a
min
i a
max
se aleg prin ncercri succesive n
aa fel nct diferena dintre ele s nu fie mai mare de 5%, interval n care se
consider c V.N.A. are o evoluie liniar.
Rata intern de rentabilitate se calculeaz att pentru analiza
economic, n acest caz determinndu-se rata intern de rentabilitate
economic (RIRE), ct i pentru financiar, rata intern de rentabilitate
financiar (RIRF).
Acceptabilitatea unui proiect pe baza acestui indicator se face prin
comparaie cu eficiena medie realizat pe ramura respectiv. n cazul n
care R.I.R. este mai mare dect eficiena medie pe ramura respectiv,
unitatea realizeaz un venit net peste media ramurii; situaie care i permite
s reziste concurenei. Dac R.I.R. se afl sub eficiena medie atunci
viitoarea activitate se afl sub puterea economic a celorlalte firme.
Dei R.I.R. constituie practic cel mai semnificativ indicator de
eficien economic, asupra acestuia trebuiesc realizate anumite observaii:
- algoritmul de calcul ofer anumite rezultate aproximative datorit
considerrii evoluiei liniare a V.N.A. cu rata de actualizare fa de situaia
real cnd evoluia este sub forma unei parabole; eliminarea unor erori din
acest motiv se face prin stabilirea unei diferene ct mai mici (5%) ntre a
min

i a
max
;
- modalitatea de determinare implic ipoteza c veniturile obinute
n urma derulrii proiectului vor fi reinvestite la aceeai rat de rentabilitate,
n realitate R.I.R. este de fapt rata de rentabilitate a capitalului imobilizat pe
perioada ct este angajat n cadrul proiectului, beneficiile obinute n cadrul
proiectului pot fi reinvestite la orice alt rat de actualizare, fr a fi afectat
R.I.R. a proiectului;
- exist situaii excepionale n care un proiect poate avea mai
multe rate de rentabilitate pentru care V.N.A. s fie egal cu zero. Aceste
cazuri pot apare n situaia unor proiecte la care pe ultimii ani de
funcionare, datorit unor cauze specifice, sau factori interni sau externi, pot
apare fluxuri de numerar negative.
n funcie de domeniul de activitate al proiectului pot exista i
situaii n care algoritmul de calcul a R.I.R. nu se poate aplica, sau
+
+
+
+ =
VNA VNA
VNA
)* a (a a RIR
min max min
Eficiena i evaluarea investiiilor
157
rezultatele obinute nu au relevan economic. Aceste cazuri apar n situaia
n care fluxul de venituri este pozitiv pe toat durata de realizare i
funcionare a obiectivului de investiii. n acest caz decizia de acceptare a
proiectului trebuie luat pe baza alor indicatori de relevan.
Determinarea ratei interne de rentabilitate pentru analiza
economic:
( ) 29 0
42 9 73 500
73 500
25 0 3 0 25 0 RIRE .
. .
.
. . . =
+
+ =
Se constat, c la nivelul economiei naionale proiectul se
caracterizeaz printr-o eficien ridicat (29%), prin comparaie cu eficiena
medie pe ramura respectiv (15%).
Rata intern de rentabilitate financiar (RIRF):
( ) 259 0
9 292 8 30
8 30
25 0 30 0 25 0 RIRF .
. .
.
. . . =
+
+ =
Se constat c la nivelul agentului economic proiectul se
caracterizeaz printr-o eficien mai redus, fa de analiza economic
(29%<25.9%), dar totui superioar ratei dobnzilor de pe piaa bancar.

G. Cursul de revenire net actualizat (testul Bruno). C.R.N.A.
exprim eficiena valutar generat de realizarea i exploatarea obiectivului
de investiii, adic efortul total cu investiia i cu producia, exprimat n lei,
ce se face pentru obinerea unei uniti valutare nete.
Relaia de calcul este:

n care :
CRNA reprezint cursul de revenire net actualizat;
I
h
investiiile anuale, exprimate n lei;
C
h
cheltuielile de producie fcute n anul h, exprimate n lei;
V
h
veniturile anuale, exprimate n valut;
I
h
i C
h
investiia i cheltuielile anuale de producie, exprimate
n valut;
a i a rata de discontare a monedei naionale, respectiv a valutei;

+
=
+
=
' +

'
+
'

'
+
+
=
D d
1 h
h h h h
D d
1 h
h h h
) a (1
1
)] C (I [V
a) (1
1
) C (I
A CRN
Eficiena i evaluarea investiiilor
158
d i D durata de execuie i de funcionare a viitorului obiectiv
economic.

Scopul acestui indicator este de a alege variantele de investiii care
asigur promovarea exportului i diminuarea importului.
Valoarea indicatorului trebuie s fie ct mai mic i s nu depeasc
cursul de schimb al celor dou valute.
Mrimea coeficientului de actualizare de la numrtor i numitor
difer n msura n care elementele determinante ale coeficientului de
actualizare pentru cele dou valute difer (rata dobnzii, rata inflaiei,
eficiena medie pe ramur)

8.4. Analiza riscului i sensibilitii proiectului de investiii

Orice proiect de investiii indiferent de anvergura sa i durata n
timp este afectat de o serie de factori cu influen favorabil sau
nefavorabil.
Anticiparea influenei factorilor asupra proiectului poate fi realizat
prin efectuarea studiilor de senzitivitate. Aceste studii constituie un mijloc
de a evalua modificrile care pot aprea n derularea proceselor
investiionale i producie, avnd n vedere c toate previziunile sunt supuse
unui grad mare de incertitudine. Prin intermediul acestora se testeaz
sensibilitatea, gradul de stabilitate a proiectului la o serie de modificri ce
pot apare n desfurarea proceselor investiionale i de producie, cum ar fi:
- epuizarea stocurilor de materii prime i modificarea preurilor
la materiile prime;
- creterea costurilor cu fora de munc;
- intensificarea concurenei i necesitatea reducerii preurilor de
vnzare;
- uzura moral a tehnologiilor i echipamentelor folosite n
procesele tehnologice;
- apariia unor noi produse ce pot substitui produsele de baz.
- prelungirea duratei de realizare a obiectivelor economice;
- manifestarea unor mecanisme de protecionism tarifar i
netarifar pentru exporturile de produse etc.
Eficiena i evaluarea investiiilor
159
Aceste posibile schimbri ce pot aprea n viaa unui proiect de
investiii impun recalcularea indicatorilor prezentai anterior i compararea
lor cu limitele stabilite, pentru a evidenia efectul modificrilor.
Dac n urma efecturii calculelor valorile indicatorilor nu se mai
ncadreaz n limitele stabilite se impune reanalizarea proiectului i
eliminarea deficienelor care conduc la o sensibilitate ridicat a acestuia,
fa de diverii factori luai n considerare.
Pentru exemplificarea analizei de senzitivitate a proiectului se va
testa sensibilitatea proiectului de investiii n condiiile n care cheltuielile de
producie cresc cu un procent de 12% anual, ncepnd cu anul 5 de
funcionare.
n tabelul nr. 8.3. sunt prezentate calculele de evaluare a eficienei
economice, n condiiile modificrii prezentate. Aceasta modificare a condus
la diminuarea fluxului de numerar, i implicit a venitului net actualizat, att
n cazul analizei economice, ct i n cazul analizei financiare.




Nr Indicator d1 d2 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 TOT.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
1
Investitia anual, Ih 1500 2500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
din care credit, Ic 450 750 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2
Cheltuieli anuale de
producie, exclusiv taxe,
dobnzi, impozite, Ch
0.00 0.00 1472 1516 1562 1608 1822 2065 2339 2651 3003 3403
3
Venituri anuale din
vnzarea produciei, Vh
0.0 0.0 2800 2884 2970.5 3059 3151 3246 3343 3443 3547 3653
4
Cheltuieli pentru
restituirea creditelor i a
dobnzilor Cc
0 0 517.9 517 517.9 0 0 0 0 0 0 0
5
Total 1 Cheltuieli
( C1 = Ih + Ch + Cc)
1500 2500 1989 2034.1 2079 1608 1822 2064 2339 2650 3003 3402
6
Venituri totale
Vt = Vh + Ic
450.0 750 2800 2884 2970 3059 3151 3246 3343 3443 3547 3653
7
Profit Ph = Vt - C1 -1050 -1750 810.1 849 890.9 1451 1329 1181 1003 793.1 543.9 250.9
8
Impozit pe profit (25%),
Ip
0.0 0.0 202.5 212.5 222.7 362 332.3 295.3 251 198.3 136 62.7
9
Total 2 Cheltuieli
(C2 = C1 + Ip)
1500.0 2500 2192 2246 2302.3 1971 2154 2360 2590 2848 3139 3465
10
Flux de numerar
neactualizat
-1050 -1750 607.5 637 668.2 1088 996 885.9 752 594.8 407.9 188.1 4028
11
Factor de actualizare
a = 15%
0.869 0.756 0.657 0.571 0.497 0.432 0.375 0.326 0.284 0.247 0.214 0.186
12
Venituri totale
actualizate
391.3 567 1841 1648 1476 1322 1184 1061 950.4 851.2 762.4 682.8 12740










0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
13
Cheltuieli totale
2 actualizate
1304.3 1890.4 1441 1284.5 1144.7 852.2 810.0 771.5 736 704.2 674.7 647.7 12262
14
Flux de numerar
actualizat
(a=15%)
-913.0
-
1323.3
399.5 364.5 332.2 470.5 374.7 289.6 214 147.0 87.7 35.2 478.6
15
Factor de
actualizare,
a=20%
0.833 0.694 0.578 0.482 0.401 0.334 0.279 0.232 0.193 0.161 0.134 0.112
16
Flux de numerar
actualizat
(a=20%)
-
875.00
-1215 351.5 307.4 268.54 364.4 278.17 206.03 145.9 96.06 54.90 21.10 3.9
17
Factor de
actualizare,
a=25%
0.800 0.640 0.512 0.409 0.327 0.262 0.209 0.167 0.134 0.107 0.085 0.069
18
Flux de numerar
actualizat
(a=25%)
-840 -1120 311 260 218 285 208 147 101 63 34 12 -315
Tabelul nr. 8.3 Calculul indicatorilor pentru analiza de senzitivitate a proiectului de investiii







Eficiena i evaluarea investiiilor
162

Venitului net actualizat, n cadrul analizei financiare este de 478,6
mii EURO, fa de 1284.2 mii EURO, ct era nainte de modificarea
simulat.
Rata intern de rentabilitate financiar, n cazul analizei de
senzitivitate, este de 20%. Se observ c aceast rata de rentabilitate este
peste nivelul eficienei medii pe economie la nivel de ramur, care este de
15%.
Aceste aspecte relev sensibilitatea proiectului fa de modificarea
cheltuielilor de producie. Se recomand, n acest sens, analiza riguroas a
tuturor categoriilor de cheltuielilor de producie i o redimensionare
acestora fa de volumul veniturilor nregistrate.

* *
*


Evaluarea eficienei economice a proiectelor de investiii pe baza
metodologiei B.I.R.D. este recomandat de organismele financiare interne i
internaionale, viabilitatea ei fiind dovedit de-a lungul timpului. Aplicarea
ei nu exclude i utilizarea altor indicatori de eficien pentru o evaluare ct
mai riguroas a proiectelor i pentru reducerea gradului de incertitudine cu
privire la viitorul proiectului.