An III, Sem. II - Managementul - Investitiilor

1
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyu
iopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfg
hjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcv
bnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwe
rtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopa
sdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjkl
zxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnm
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopa
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyu
iopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfg
hjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcv
bnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwe
rtyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopa
qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrtyuiopa

Departamentul de nvmnt la
Distan i Formare Continu

Facultatea de tiine Economice

Coordonator de disciplin:
Lector univ. dr. Mihai Mieil
2

UVT MANAGEMENTUL INVESTIIILOR
Suport de curs nvmnt la distan

Finane i Bnci, Anul III, Semestrul II

Prezentul curs este protejat potrivit legii dreptului de autor i orice folosire alta
dect n scopuri personale este interzis de lege sub sanciune penal

ISBN

SEMNIFICAIA PICTOGRAMELOR

= INFORMAII DE REFERIN/CUVINTE CHEIE

= TEST DE AUTOEVALUARE

= BIBLIOGRAFIE

= TIMPUL NECESAR PENTRU STUDIUL UNUI CAPITOL
SAU SECIUNE

= INFORMAII SUPLIMENTARE PUTEI GSI PE
PLATFORMA ID

3
CUPRINS - Studiu individual (S.I.)
Modul I. Noiuni generale despre investiiile de capital / pag. 6
Obiective / pag. 6
UI 1. Noiuni generale despre investiiile de capital / pag. 7
1.1. Modaliti de abordare a investiiilor / pag. 7
1.2 Structura i clasificarea investiiilor / pag. 9
UI 2. Conceptul i principiile eficienei investiiilor / pag. 14
2.1. Conceptul de eficiena investiiilor / pag. 14
2.2. Principiile i criteriile de eficien folosite n calculul i analiza proiectelor de
investiii / pag. 18
Bibliografie / pag. 21

Modul II. Proiectele de investiii / pag. 22
Obiective / pag. 22
UI 3. Conceptul i particularitile proiectelor i programelor de investiii / pag. 23
UI 4. Noiunea, caracteristicile, obiectivele, fazele i etapele procesului investiional /
pag. 35
4.1. Noiunea, caracteristicile i obiectivele proiectelor de investiii / pag. 35
4.2 Fazele i etapele procesului investiional / pag. 39

Modul III. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei investiiilor /
pag. 44
Obiective / pag. 44
UI 5. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei investiiilor / pag. 45
5.1. Noiunea de indicator de eficien / pag. 45
5.2. Analiza eficienei proiectelor de investiii pe baza indicatorilor generali de eficien /
pag. 46

Modul IV. Analiza eficienei proiectelor cu luarea n considerare a influenei
factorului timp / pag. 54
Obiective / pag. 54
UI 6. Cuantificarea influenei factorului timp asupra investiiilor n perioada de
edificare a proiectului / pag. 55
UI 7. Influena factorului timp asupra principalelor momente de analiz a eficienei
investiiilor n faza de exploatare a proiectului / pag. 63
7.1. Analiza dinamic a eficienei proiectelor de investiii prin metoda actualizrii / p. 66
7.2. Actualizarea metod de cuantificare a influenei factorului timp asupra eficienei
investiiilor / pag. 67
UI 8. Relaiile de calcul al indicatorilor actualizai / pag. 72
8.1. Opinii cu privire la determinarea ratei de actualizare / pag. 72
8.2. Momentul nceperii lucrrilor de execuie / pag. 76
8.3 Momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii / pag. 81
8.4. Momentul ncheierii duratei de funcionare i scoaterii din funciune a obiectivului /
pag. 83
4
5

Modul V. Metodologia BIRD de evaluare a eficienei proiectelor de investiii /
pag. 86
Obiective / pag. 86
UI 9. Interpretarea analizei economice i financiare n evaluarea proiectelor de investiii
finanate cu asistena Bncii Mondiale / pag. 87
9.1. Prezentarea general a Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i Dezvoltare /p. 87
9.2. Interpretarea analizei economice i financiare n evaluarea proiectelor de investiii /
pag. 81
UI 10. Indicatorii de calcul al eficienei proiectelor de investiii finanate de Banca
Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare / pag. 95
10.1. Venitul net actualizat / pag. 95
10.2. Raportul beneficii/costuri / pag. 98
10.3. Rata intern de rentabilitate / pag. 100
10.4. Indicele de profitabilitate / pag. 103
10.5. Angajamentul de capital / pag. 103
10.6. Pragul de rentabilitate / pag. 104
10.7 Cursul de revenire net actualizat / pag. 105
10.8. Analiza de senzitivitate / pag. 106

MODUL I
Noiuni generale despre investiiile de capital

1. Cuprins
2. Obiectiv general
3. Obiective operaionale
4. Dezvoltarea temei
5. Bibliografie selectiv

Cuprins

UI 1. Noiuni generale despre investiiile de capital.
= 2 ore
UI 2. Conceptul i principiile eficienei investiiilor
= 2 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind
principalele noiuni necesare nsuirii coninutului tematic al cursului.

Obiective operaionale: nsuirea aspectelor de difereniere
ntre investiii i cheltuieli de producie; nsuirea criteriilor de definire a
structurii investiiilor; nsuirea conceptului de eficiena investiiilor i a
principiilor i criteriilor de eficien.

6
UNITATEA DE NVARE 1
NOIUNI GENERALE DESPRE INVESTIIILE DE CAPITAL

1.1. Modaliti de abordare a investiiilor

Noiunea de investiii poate fi considerat n dou sensuri:
n sens restrns, investiiile sunt mijloace financiare destinate achiziionrii
unor bunuri de folosin ndelungat sau de active fixe pentru lrgirea i
modernizarea produciei.

Puncte de
vedere
referitoare la
investiii
n sens larg investiiile nglobeaz att cheltuielile cu procurarea mijloacelor
de munc, ct i pe cele destinate achiziionrii de materii prime, materiale, plata
salariilor, precum i pentru diverse operaiuni bancare, adic toate resursele financiare
folosite n mod curent ntr-o unitate economic pentru finanarea produciei.
Investiiile sunt considerate resursele angajate n sperana realizrii unor
beneficii n decursul unei lungi perioade de timp sau bani, ori alte resurse cheltuite
n sperana c n viitor se vor ncasa sume mai mari de bani sau se vor nregistra alte
avantaje. n aceste definiii se evideniaz clar coninutul material al investiiei
(resurse materiale, tehnice, de fora de munc, financiare), scopul final obinerea de
profit i caracterul dinamic, faptul c se afla sub incidena timpului. A investi
presupune a cumpra bunuri de folosin ndelungat sau mijloace de munc care vor
fi nchiriate sau folosite direct n producie (aadar investiiile sunt anterioare
procesului de producie), ceea ce impune renunarea la un consum imediat, cert n
favoarea unor perspective bneti suplimentare, ce ar putea s se obin peste un
anumit timp pe seama bunului investit. Este foarte important de notat n acest sens
aprecierea potrivit creia investiiile presupun renunarea la un consum imediat i
cert, pe care l pot asigura veniturile i economiile de care se dispune n prezent,
contra unei sperane viitoare, al crui suport este chiar bunul pentru care s-a fcut
investiia, adic tocmai activul fix. i n contabilitatea firmelor sunt nregistrate ca
investiii numai acele cheltuieli care se fac pentru obinerea unor bunuri materiale cu
valoare mare i durata de folosin ndelungat. Aadar, investiiile reprezint
economiile unei persoane fizice, agent economic sau ale societii n totalitatea sa,
rezultate ca excedent de venituri peste cheltuielile de consum, care se plaseaz de
acetia pentru crearea sau dezvoltarea, modernizarea activelor fixe cu scopul
7
obinerii unui flux durabil de ctiguri bneti dup punerea n funciune.
Pentru a avea o imagine complet asupra noiunii de investiie, este necesar s
o studiem sub cele trei forme prin care se manifest n practica firmelor comerciale.
Noiunea de investiii poate fi interpretat pe mai multe ci:

Ci de
interpretare a
investiiilor
Interpretarea contabil, care reduce investiia la noiunea de imobilizri, n
sensul contabil al termenului: totalitatea bunurilor mobile i imobile, corporale sau
necorporale, achiziionate sau create n societate, care rmn neschimbate ca form
fizic o perioad lung de timp. Bunurile n cauz sunt nregistrate n clasa a doua de
conturi de imobilizri.
Interpretarea economic, care lrgete forma de manifestare a investiiilor:
totalitatea consumurilor de resurse fcute n prezent cu sperana obinerii n viitor a
unor efecte superioare cheltuielilor actuale.
Interpretarea financiar, consider investiiile totalitatea cheltuielilor de
resurse care genereaz venituri sau economii pe o perioad mare de timp n viitor i a
cror amortizare se face n mai muli ani.
Toate aceste interpretri date noiunii de investiii au n vedere investiiile de
capital. n condiiile specifice pieelor de capital, i listrii ntreprinderilor la burs,
conceptul de investiii capt valene noi lrgindu-i sfera de cuprindere. Aceasta
nseamn c att persoanele fizice, ct i cele juridice i pot folosi economiile pentru
a cumpra aciuni de la societile comerciale cotate pe pieele primar i secundar a
valorilor mobiliare (Bursa de valori) sau le pot plasa n fonduri mutuale cu scopul de
a obine un ctig n viitor. Aceste economii ntrunesc i ele toate caracteristicile
(sursa de constituire, scopul final, incidena factorului timp i deci a riscului) pentru a
fi asimilate conceptului de investiii. Dei pot fi considerate investiii financiare,
deoarece sunt folosite pentru cumprarea unor instrumente financiare (aciuni,
obligaiuni etc.), trebuie sesizat ns c n final ele se materializeaz tot n active fixe.
Intrnd n posesia unei aciuni, investitorul devine, de fapt, proprietarul unei pri din
capitalul societii comerciale emitente, creia i cedeaz dreptul de folosin primind
n schimb dividende. Prin achiziionarea unor active financiare, ntreprinztorul
schimb o valoare prezent cu sperana obinerii unei valori mai mari n viitor.
Locul de schimb (al titlurilor de valoare) este piaa de capital, care constituie
totodat un loc de ofert i cerere de moned, activul financiar servind ca suport
pentru transferul de moned. Situaia existent la un moment dat pe aceast pia,
8
permite ntreprinztorului s decid dac i va aloca fondurile economisite pentru
realizarea unui proiect de investiii identificat sau le va plasa pe piaa de capital.
Alegerea se face n funcie de rentabilitatea pieei, care servete investitorului ca
referin n decizia de a accepta sau refuza participarea la edificarea unui proiect
pentru o investiie de capital. Altfel spus, opiunea pentru un proiect de investiii trece
prin piaa de capital unde se formeaz preul activelor financiare.
Aadar prin piaa de capital se plaseaz titluri financiare care sunt expresia
activelor reale existente n unitile economice. Dat fiind evoluia rapid a pieei de
capital n Romnia, apreciem c aceast nou form de investiie va lua o amploare
deosebit i, n scurt timp, va deveni dominant ca form de investire pentru posesorii
de capital financiar.
Pe baza acestor precizri putem acum defini investiiile ca reprezentnd
totalitatea veniturilor economisite i alocate pentru achiziionarea sau producerea de
active fixe, respectiv pentru creterea patrimoniului unui agent economic,
materializate n imobilizri corporale (terenuri, cldiri, maini, utilaje etc.),
imobilizri necorporale (cheltuieli pentru know-how etc.), precum i imobilizri
financiare (titluri de valoare) n scopul obinerii unui flux de venit net pe o perioad
de timp ct mai mare.

Definiie
Acestui scop final i se datoreaz comportamentul economico-investiional al
oamenilor, care exist din cele mai vechi timpuri i care a evoluat odat cu societatea.
n prezent el este caracteristic tuturor agenilor economici care aloc pri importante
din profit pentru extinderea i modernizarea capacitilor de producie.

1.2 Structura i clasificarea investiiilor

Din punctul de vedere al naturii acestora, investiiile au urmtoarea
structur:

cheltuieli pentru elaborarea studiilor de prefezabilitate i a celor de
fezabilitate. Nivelul acestora se stabilete ntre 1-3% din valoarea de deviz a
proiectului;

Structura
investiiilor
cheltuieli pentru proiectarea constructiv i tehnologic, reprezentnd o cota
de cca. 5% din valoarea de deviz a proiectului;
cheltuieli pentru procurarea resurselor materiale necesare edificrii
9
obiectivului;
cheltuieli pentru materiale i obiecte de investiii;
cheltuieli pentru achiziionarea de mijloace de transport;
cheltuieli pentru procurarea de licene.
Pentru clasificarea investiiilor de capital, n literatura de specialitate se
folosesc mai multe criterii:
Clasificarea contabil, bazat pe criteriul naturii activelor investite, distinge
trei categorii de investiii:

Clasificarea
investiiilor
active corporale, corespunznd bunurilor fizice;
active necorporale sau investiii nemateriale cum sunt brevetele, licenele,
fondul

comercial;
participaii de capital.
Clasificarea dup acest criteriu este menionat n bilanul contabil al
societilor comerciale.
Clasificarea face i pe baza criteriului destinaiei finale a proiectelor. Din
acest punct de vedere se disting investiiile de nlocuire, de modernizare, de
expansiune, de inovare, strategice.
Investiiile destinate nlocuirii servesc pentru nnoirea utilajelor i
instalaiilor de producie uzate, avnd ca obiectiv meninerea nivelului capacitii de
producie a societii. Investiii de nlocuire sau reutilare sunt i acelea fcute pentru
utilajele care din cauza unor defeciuni de proiectare sau a unei exploatri
necorespunztoare se deterioreaz iremediabil i trebuie nlocuite. Acest caz este
specific societilor care se reprofileaz pe domenii de activiti ce le vor asigura o
competitivitate ridicat n raport cu situaia prezent. n literatura de specialitate
acestea mai poart i denumirea de investiii defensive.
Investiiile de modernizare contribuie la raionalizarea i creterea
randamentului instalaiilor de producie i sunt dependente de evoluia progresului
tehnic n domeniu. Au ca scop, n special, reducerea costurilor de producie pe seama
diminurii forei de munc n primul rnd. Din punctul de vedere al eficienei,
investiiile pentru modernizare sunt net superioare celor de nlocuire i expansiune.
Deciziile luate de agenii economici pentru aceste prime dou categorii de investiii
sunt foarte frecvente, ntruct ele rspund cel mai bine cerinelor curente n
conjunctura actual, prezint un risc redus i pot fi uor fundamentate economic,
10
deoarece att cheltuielile de realizare, ct i economiile la costurile de exploatare ori
sporurile de producie generate se pot cuantifica cu precizie.
Investiiile de expansiune urmresc creterea nivelului capacitii de
producie a societii comerciale ca urmare a unei conjuncturi favorabile i de
perspectiv pe pieele de desfacere. Se realizeaz cu prioritate n sectoarele dinamice
ale economiei naionale i acolo unde oferta este sub nivelul cererii. Se urmrete, de
asemenea, lrgirea sortimentului de produse, atragerea de noi resurse naturale i for
de munc n circuitul economic. Deoarece se afl sub incidena unui risc ridicat
trebuie s se acorde o atenie mare fundamentrii oportunitii i eficienei financiare.
Investiiile n inovaii sunt destinate dezvoltrii noilor activiti, lansrii
produselor, crerii de noi piee de desfacere. Sunt condiionate de progresul tehnic i
cheltuielile impuse de activitatea de cercetare-dezvoltare i prezint, de asemenea, un
risc foarte mare.
Investiii strategice au ca scop fie reducerea riscului de fabric, rezultat din
progresul tehnic i concuren (defensive), fie meninerea sau ctigarea unui loc mai
bun ntre productorii de acelai profil (ofensive).
Investiiile ofensive, n general, sunt apanajul agenilor economici puternici,
care doresc s rmn n avangarda progresului tehnic i s beneficieze primii de
noile piee de desfacere. Aceast categorie de investiii sunt orientate spre proiecte de
cercetare tehnologic, studii de previziune, programe de software, integrarea pe
orizontal i pe vertical prin achiziionarea unor societi de aprovizionare-
desfacere, asocierea cu societi din alte sectoare economice corespunztor strategiei
adoptat de firm.
Dup sursele de constituire, investiiile se mpart n nete i brute. Investiiile
nete se constituie din economiile fcute la veniturile obinute, iar cele brute sunt
constituite din cele nete i amortizarea activelor fixe.
Investiiile cu caracter social, sunt destinate ameliorrii condiiilor de
munc i de via ale salariailor. Se concretizeaz att n msuri de protecie i igien
a muncii, ct i n obiective prestatoare de servicii pentru salariai, cum sunt cantinele
restaurant, magazine alimentare, grdinie, cluburi etc. Tot n aceast categorie pot fi
introduse i investiiile de interes public, ca de exemplu cele pentru activiti de
educaie sau de reducere a polurii. Rentabilitatea acestor investiii se poate stabili
mai greu deoarece se regsete n efectele propagate.
11

Prezentai modul de clasificare a investiiilor baza criteriului destinaiei finale a
proiectelor (vezi pag. 10-11)

Dup structura tehnic, investiiile se mpart n:
investiii pentru lucrri de construcii-montaj (C+M);
investiii pentru utilaje i instalaii de lucru;
investiii pentru lucrri geologice;
alte cheltuieli de investiii.
Criteriul nu are o utilitate deosebit, dei investiiile sunt astfel structurate n
devizul general al oricrui proiect de dezvoltare. Utilitatea clasificrii investiiilor
dup acest criteriu apare doar n analiza eficienei economice, deoarece un proiect de
dezvoltare este cu att mai eficient, cu ct ponderea investiiilor alocate pentru utilaje
i instalaii de lucru, n investiia total, este mai mare.
n condiiile turbulenelor economice periodice, un criteriu foarte adecvat
pentru clasificarea investiiilor este gradul de risc la care se expune ntreprinztorul,
dup care investiiile se clasific astfel:
investiii cu risc minim, n care se pot include proiectele de importan
naional cu garanii guvernamentale, cum sunt cele pentru lucrri hidroameliorative,
centralele hidroelectrice i nuclear-electrice etc.;
investiii cu risc redus, n care pot fi incluse proiectele de nlocuire a utilajelor
i instalaiilor de lucru uzate fizic, moral din unitile economice existente, proiectele
de modernizare a societilor comerciale etc., ntruct ele nu presupun modificarea
tehnologiilor de fabricaie;
investiii cu risc ridicat, n care se includ proiectele de dezvoltare a societilor
existente, de asimilare a produselor noi, deoarece implic lrgirea pieelor, noi surse
de aprovizionare, suplimentarea capitalului permanent etc.;
12
13
investiii cu risc foarte ridicat, n care se includ proiectele destinate cercetrii-
dezvoltrii, la care rezultatele preconizate sunt, de regul, incerte i investiiile
strategice, n special cele pentru nfiinarea unor filiale n strintate sau fuzionarea
cu o alt societate comercial. Riscul foarte ridicat este determinat att de extinderea
zonei geografice sau introducerii ntr-un alt sector de activitate, ct i de condiiile n
care se pot obine creditele pentru finanare.
n literatura de specialitate se mai folosesc i alte criterii de clasificare a
investiiilor: legtura cu obiectivul proiectat (directe, colaterale, conexe), sursa de
finanare (proprii i atrase), forma de proprietate (privat, de stat, mixt), modul de
execuie (regie, antrepriz) etc. Apreciem c aceste criterii prezint interes doar n
legtur cu modul de finanare. Clasificarea investiiilor n conexe i colaterale, de
exemplu, este inoportun dac avem n vedere scopul urmrit de investitor (profitul),
deoarece investiiile colaterale, care se materializeaz n lucrri ce asigur utilitile
obiectivului de baz (ci de acces, alimentarea cu ap, cu gaze naturale etc.), au
caracter de cheltuieli de capital cnd sunt fcute din surse bugetare (de unde interesul
investitorilor pentru parcurile industriale) sau intr n investiia direct dac sunt
aferente numai obiectivului de baz (racordurile de ap, de gaze, calea de acces pn
la drumul naional etc.).
n ceea ce privete investiiile conexe, acestea prezint interes numai la nivel
macroeconomic pentru a stabili efortul total cerut de dezvoltarea i funcionarea
capacitilor de producie dintr-o ramur economic, dar la constituirea acestora nu
particip n nici o form investitorul direct.
Situaia este cu totul alta n cazul investiiilor din agricultur unde criteriul de
clasificare dup legtura cu obiectivul proiectat este fundamental pentru calculul
eficienei. Corespunztor acestui criteriu investiiile din agricultur se clasific n trei
categorii: directe, conexe, comune.
UNITATEA DE NVARE 2
CONCEPTUL I PRINCIPIILE EFICIENEI INVESTIIILOR

2.1. Conceptul de eficiena investiiilor

Eficiena este o noiune complex, care exprim raporturile ce se stabilesc
ntre resursele consumate pentru desfurarea unei activiti i efectele rezultate.
Eficiena reprezint criteriul fundamental de apreciere a oricrei activiti umane,
fiind determinat de caracterul limitat al resurselor i existena a mai multor
variante prin care se poate realiza o aciune.
Analiza variantelor de investiii presupune, n esen, compararea eforturilor
(E
f
) fcute pentru obinerea activelor fixe cu efectele (E
ff
) ce se vor realiza n
procesul utilizrii acestora, dup relaia:
f
ff
i
E
E
E =
Pornind de la etimologia latin a termenilor eficien (din efficere = a
efectua) i eficacitate (din efficas-efficacis = care are efecte dorite), n limbajul
comun exist o tendin de confuzie ntre cele dou noiuni. Dac n ceea ce privete
eficacitatea lucrurile sunt evidente, sensul economic al eficienei s-a mbogit fa
de motenirea latin, nsemnnd nu doar a face, ci adugnd la aspectul de aciune
pe cel de raiune sau de raionalitate. Aceasta nseamn c fiecare agent economic i
societatea n ansamblu caut s aloce resursele pe anumite direcii care confer un
grad de certitudine ct mai nsemnat n ceea ce privete ansele recuperrii acestor
resurse i obinerii unor avantaje. Realizarea acestui deziderat necesit
comensurarea, pe de o parte a resurselor consumate i, pe de alt parte, a avantajelor
emanate; aceast comensurare vizeaz realizarea de calcule specifice, care s
evidenieze, de o manier preponderent cantitativ, caracteristicile diferitelor
variante de proiect astfel nct, pe baza criteriului adoptat, s se poat alege varianta
care genereaz efectul util cel mai nsemnat. Eficiena economic presupune, deci,
obinerea efectelor utile dorite n condiiile cheltuirii raionale a resurselor de orice
natur, folosind n acest scop modele tiinifice de conducere i organizare a
activitilor desfurate.
n activitatea de producie, materializarea eficienei se face prin creterea
14
productivitii muncii i a calitii produselor, reducerea consumurilor unitare, a
cheltuielilor de transport, creterea rentabilitii etc. i se poate exprima att prin
formele specifice acesteia (eficiena cercetrii, eficiena tehnic, eficiena muncii
etc.), ct i prin agregarea lor sub forma eficienei economice, dat fiind c n final
toate celelalte forme se materializeaz n rezultate economice.
n activitatea de investiii eficiena economic poate fi definit ca o
categorie complex care exprim raporturile de cauzalitate ce se stabilesc ntre
volumul i structura resurselor investiionale consumate pentru realizarea unui
proiect i volumul i calitatea efectelor utile obinute, echivalate ca natur i timp,
implicate de aceast activitate. Pornind de la aceast definiie, eficiena se poate
determina pe baza relaiilor:

Definiie
fi
ffi
i
E
E
E = maxim, n sensul maximizrii efectului util pe unitatea de
resurs consumat;
fie

fi
ffi
i
E
E
E = minim, n sensul minimizrii consumului de resurse pe unitatea
de efect util generat,
unde:
E
i
eficiena economic a variantei i;
E
ffi
efectele preconizate pentru varianta i;
E
fi
- efortul investiional al variantei i;
i - numrul de variante prin care se poate realiza proiectul.
Din relaia de mai sus rezult c pentru a determina corect nivelul
eficienei unei variante de investiii este necesar s stabilim cu precizie componena
celor dou elemente ale raportului.

Componentele
eforturilor de
investiii
a) Eforturile investiionale nglobeaz toate cheltuielile de munc social
necesar pentru realizarea obiectivului de investiii, precum i contravaloarea
pierderilor de efecte economice care se nregistreaz prin scoaterea unor terenuri din
circuitul agricol i prin imobilizarea fondurilor de investiii pe perioada executrii
obiectivului. n mod concret n structura efortului investiional I
t
intr:

I
t
=I
d
+I
col
+E
im
+Y+NFR+TV+D

15
Investiiile directe (I
d
) sunt calculate cu ajutorul devizelor pe articole de
calculaie, devizelor pe categorii de lucrri i nregistrate apoi n devizul general al
proiectului tehnic la capitolele I-IV i cuprind investiiile pentru realizarea propriu-
zis a obiectivului:
cheltuieli pentru studii i cercetri de teren;
cheltuieli pentru elaborarea studiului de fezabilitate;
cheltuieli pentru proiectare i elaborarea detaliilor de execuie;
cheltuieli pentru procurarea de obiecte de instalaii i utilaje pentru
realizarea proiectului;
cheltuieli necesare executrii lucrrilor de construcii-montaj pe antier.
Investiii colaterale (I
col
), reprezint acea parte a investiiei totale care se
aloc pentru asigurarea utilitilor necesare bunei funcionri a viitorului obiectiv.
Caracteristica fundamental a acestei categorii de investiii const n faptul c sunt
legate teritorial de noul obiectiv, sunt deci realizate n legtur cu obiectivul, iar o
parte dintre acestea pot fi legate direct de procesul tehnologic folosit n producie.
Corespunztor acestei dependene, investiiile colaterale se pot clasifica n
productive, cele care condiioneaz desfurarea procesului de producie ( racordul
la conducta de gaze, de ap, o central termic cnd acestea sunt folosite ca resurse
n procesul de producie, un nod de cale ferat care servete pentru aprovizionare-
desfacere etc.) i neproductive, cnd sunt alocate pentru active care condiioneaz n
mod indirect desfurarea produciei (o cantin restaurant, o grdini pentru copii
salariailor etc.).
Efectul imobilizrii (E
im
), reprezint pierderea de venit net pe care agentul
economic o nregistreaz ca urmare a imobilizrii fondurilor de investiii pe perioada
edificrii proiectului. Aceste pierderi sunt incluse n efortul total i recuperate odat
cu investiia. Valoarea lor se poate calcula cu relaia urmtoare:
e M E
im
=
n care:
,
=
+ =
d
h
h
) h d ( I M
1
1
unde:
M mrimea medie anual a imobilizrilor;
d durata de execuie a obiectivului;
16
e coeficientul de eficien a investiiilor (exprim ct venit net se obine
anual de la un leu investiie);
h anul de referin (h = 1, 2, ..., d).
Valoarea terenurilor(Y) scoase definitiv sau temporar din circuitul agricol
prin ocuparea acestora.
Pentru determinarea valorii terenurilor se stabilete mai nti suprafaa
agricol ocupat definitiv, la care apoi se aplic preul de vnzare pe metrul ptrat
corespunztor zonei sau, dup caz, se calculeaz pierderea de venit net agricol, la
care se adaug cheltuielile pentru redarea terenului n circuitul agricol dup
desfiinarea obiectivului, n cazul cnd acesta are o durat de via limitat.
Determinarea pierderii de venit agricol se poate face cu ajutorul relaiilor:
(
+ =

=
h
De
h
h
i VN S Y ) 1 (
1
(1)
( )
S
i
i
) i ( VNA Y
De
ha

+
+ =
1 1
1 (2)
Y pierderea de venit net agricol;
VNA
ha
venitul net agricol anual la hectar;
S suprafaa (ha) scoas din circuitul agricol;
i ritmul anual de cretere a venitului net agricol la ha;
D - durata de timp (ani) pentru care este scos terenul din circuitul agricol.
Relaia (2) se folosete atunci cnd ritmul anual de cretere a venitului net
agricol la hectar i rmne constant pe durata imobilizrii terenului.
Valoarea pierderilor de venituri la terenurile scoase temporar din circuitul
agricol se stabilete pe baza chiriei pltite pentru aceste terenuri pe durata executrii
lucrrilor, la care se adaug eventualele pierderi de producie agricol, dac au fost
distruse culturi prin deschiderea antierului. De asemenea, se pot aplica cele dou
relaii prezentate mai nainte.
Taxe vamale (TV), intr n structura efortului investiional atunci cnd se
fac importuri pentru construirea obiectivului.
Dobnzi (D), apar n cazul n care beneficiarul contracteaz credite pentru
efectuarea investiiei.
Ultimele dou elemente ale efortului total nu apar, de obicei, n mod distinct
n deviz, ci sunt incluse n investiia direct.
17

1. Precizai principalele elemente prin care se poate cuantifica efortul
investiional. (vezi pag. 15-17)

b) Efectele investiionale, cuprind rezultatele financiare, economice i sociale
prevzute a se obine prin realizarea obiectivului i funcionarea sa. Efectele se
manifest n primul rnd ca o consecin a eforturilor investiionale, care sunt factori
purttori de efecte economice i sociale, de care va profita beneficiarul investiiei i
societatea n perioada de funcionare a obiectivului.

Tipuri de efecte
ale investiiilor
O clasificare a efectelor unui proiect de investiii dup natura acestora
evideniaz mai multe categorii, incluznd alturi de efectele economice i efectele
sociale concretizate n crearea de locuri de munc, mbuntirea condiiilor de
munc, de protecia i igiena muncii, creterea gradului de asisten social,
creterea ofertei de bunuri pe pia etc., efecte politice care constau n intensificarea
participrii rii la circuitul mondial de valori, creterea independenei economice i
politice a rii etc., efecte ecologice care vizeaz conservarea mediului prin
diminuarea polurii, degradrii solului, a infestrii apelor .a.
Unele efecte investiionale nu sunt cuantificabile valoric i de aceea este
necesar s se in seama de ele n etapa de analiz pentru alegerea variantei optime
i luarea deciziei de investiie.

2.2. Principiile i criteriile de eficien folosite n calculul i analiza
proiectelor de investiii

Principiile eficienei proiectelor de investiii
n activitatea de investiii, calculul i analiza eficienei proiectelor se
ntemeiaz pe urmtoarele principii:
18
a) Principiul pluralitii variantelor de proiect pentru edificarea
obiectivului de investiii. Cerinele acestui principiu impun ca proiectantul s fi
elaborat n mai multe variante de soluii care s se diferenieze prin modalitile
tehnice i constructive de realizare a obiectivului, nivelul consumului de resurse,
productivitatea muncii previzionat etc.;
b) Principiul comparabilitii variantelor de proiect. Acest principiu
presupune ca variantele realizate n vederea lurii deciziei pentru un proiect, s nu
difere cel puin la urmtoarele elemente: profilul, volumul i structura sortimentelor
de produse, durata de funcionare. Corespunztor principiului este necesar s se
asigure o compatibilitate, ca sfer de cuprindere, ntre eforturi i efecte, pe fiecare
variant, i ntre variante. Astfel, n calculul indicatorilor se vor lua n considerare
numai eforturile consumate pentru realizarea efectelor analizate i, respectiv, numai
efectele care sunt rezultatul efortului analizat . Pentru a le aduce n stare de
comparabilitate, variantele vor fi supuse unor reproiectri sau vor fi recalculai
indicatorii innd seama de influena diferiilor factori. Nerespectarea acestui
principiu, n special la proiectele de modernizare-dezvoltare, genereaz decizii
greite;

Principiile
eficienei
economice i
financiare
c) Principiul optimalitii soluiilor de proiect deriv din esena
conducerii eficiente i presupune ca atunci cnd o variant difer de alta prin nivelul
superior al valorii efortului investiional, s se asigure n mod corespunztor un spor
de efecte, care s justifice cheltuielile suplimentare fcute;
d) Principiul evalurii complexe a fiecrei variante de proiect pe baza
analizei financiare i a celei economice. Pentru realizarea acestui principiu sunt
necesare informaii tehnico-economice, sociale, de legislaie pe fiecare variant, la
nivelul obiectivului i pe elementele structurale ale acestuia.
e) Principiul creterii productivitii muncii individuale i sociale.
Investiiile au prin excelen un caracter novator i de aceea trebuie s realizeze
ntotdeauna o economie de timp, ca rezultat al materializrii n producie a
progresului tehnico-tiinific. Este de neconceput ca un obiectiv industrial, de
exemplu, construit n prezent s realizeze un randament egal, i cu att mai mult
inferior, unuia similar construit cu mai muli ani n urm.
Criteriile folosite n calculul i analiza eficienei investiiilor
Luarea deciziei pe baza indicatorilor de calcul al eficienei impune existena
19
unor criterii de analiz a indicatorilor calculai n fiecare variant de proiect. n
practica procesului decizional, pentru aprecierea proiectelor de investiii se folosesc
dou criterii majore: pe de o parte, criteriul minimum de eforturi i, pe de alt parte,
criteriul maxim de efecte.
a) criteriul minimum de eforturi este impus de insuficiena resurselor
investiionale pe fondul creterii cerinelor de dezvoltare-modernizare sau de
rentabilizare a activelor fixe

Criteriile
eficienei
economice i
financiare
b) criteriul maxim de efecte, prin care se urmrete maximizarea
rezultatelor financiare, materiale i de munc, rspunde principiului optimalitii
atunci cnd exist o cretere a cererii pentru bunuri materiale i servicii.
n afara acestor dou criterii, care au o exprimare absolut, se mai folosesc
criterii relative, rezultate din raporturile ce se pot stabili ntre efecte i eforturi, cum
sunt: maxim de efecte suplimentare obinute la o unitate de efort suplimentar, minim
de eforturi investiionale alocate pentru o unitate de efort suplimentar etc.
Criteriile stabilite trebuie s fie formulate simplu, s poat fi exprimate printr-
o relaie matematic de unul sau mai muli indicatori. La nivelul agenilor economici
se folosesc criterii cum sunt: minim de cheltuieli totale actualizate, maxim de flux de
numerar, maxim de ncasri actualizate la un leu cheltuieli actualizate etc. La nivel
macroeconomic se folosesc criterii cum sunt maxim de spor de PIB la investiia total
fcut n economie ntr-o perioad de timp, minim de investiii totale necesare unui
spor de PIB etc.
Optimul i eficiena proiectelor de investiii
n activitatea de investiii exist ntotdeauna mai multe variante pentru
realizarea unui proiect de investiii, acestea difereniindu-se prin nivelul parametrilor
tehnico-economici ce le caracterizeaz. n majoritatea cazurilor, una dintre variante
realizeaz nivelul cel mai bun al parametrilor stabilii de beneficiar. Aceasta este
varianta cea mai eficient i asigur optimizarea proiectului. Optimul este aadar,
pragul superior al eficientului. Rezult c ntre eficien i optim este o relaie de la
parte la ntreg, cu alte cuvinte orice variant optim este i eficient, dar nu orice
variant eficient este optim.

Raportul dintre
optim i eficient
Aflndu-se sub incidena progresului, optimul economic se modific n mod
continuu, are un caracter relativ, dat de caracterul inerent temporar.

20
BIBLIOGRAFIE SELECTIV

1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i
practic, Editura Macarie, 2003, pag. 19 28; 41 49.
2. Mieil, M., Managementul investiiilor, Editura Cartea Studeneasc, 2009, pag.
13 19.

MODELE DE NTREBRI

1. Unul dintre urmtoarele elemente nu face parte din cheltuielile de
investiii:
a. cheltuieli pentru cumprarea de utilaje de producie
b. cheltuieli pentru cumprarea de materii prime necesare produciei
c. cheltuieli pentru cumprarea de terenuri.

2. Eficiena economic exprim:
a. raportul dintre efecte i eforturi
b. raportul dintre nevoi i resurse
c. veniturile obinute de investitor.

3. Raportul dintre optim i eficient este:
a. optimul este parte a eficienei
b. eficiena este parte a optimului
c. sunt noiuni identice.

RSPUNSURI LA NTREBRI

1. b.
2. a.
3. b.

21
MODUL II
Proiectele de investiii

1. Cuprins
2. Obiectiv general

Cuprins

UI 3. Conceptul i particularitile proiectelor i programelor
de investiii.
= 2,5 ore
UI 4. Noiunea, caracteristicile, obiectivele, fazele i etapele
procesului investiional
= 2 ore

terminologia i caracteristicile proiectelor de investiii.

Obiective operaionale: nsuirea distinciilor existente ntre
activitatea de exploatare i cea specific proiectelor; nsuirea distinciilor
ntre proiecte i programe; nsuirea caracteristicilor specifice fazelor i
etapelor procesului investiional.

22
UNITATEA DE NVARE 3
CONCEPTUL I PARTICULARITILE PROIECTELOR I
PROGRAMELOR DE INVESTIII

Strategia de dezvoltare economico-social a unei ri, care se concretizat n
programe ori proiecte, reprezint instrumentul dup care se traseaz liniile directoare
n activitatea de investiii. Urmare a faptului c programele au o definire mai puin
precis, o arie mai larg de cuprindere, apare necesitatea ca, pentru implementare, s
fie nevoie de detaliere n mai multe proiecte.
Pentru a nelege ct mai exact natura proiectelor, este necesar sesizarea
asemnrilor i deosebirilor dintre cele dou noiuni. Asemnarea const n faptul c
ambele au ca scop facilitarea realizrii unor anumite obiective, dar, de obicei, pe o
scar mai larg i pe o perioad de timp mai ndelungat. Spre deosebire de proiecte,
activitile programelor pot acoperi o gam larg de obiective i se pot extinde mult,
att n spaiu ct i n timp. Domeniul dezvoltrii ofer nenumrate exemple. Ca
urmare a declarrii Deceniului internaional al alimentrii cu ap potabil i al
salubritii (al crui obiectiv a constat n asigurarea apei potabile i a condiiilor
sanitare pentru ntreaga populaie a globului), multe ri au formulat programe
constnd dintr-o serie de activiti cum ar fi studierea condiiilor existente i a
resurselor poteniale, achiziionarea echipamentelor necesare pentru forare i
construcie, educaia sanitar pe scar larg, instruirea de personal calificat i aa mai
departe. Un program pentru sectorul industrial poate fi creterea planificat a
capacitii de producie a acidului sulfuric, avnd ca scop asigurarea, dup un anumit
interval de timp, a necesarului intern al unei ri. Programele pot consta, ns, i din
activiti de amploare mult mai mic, de rutin sau repetitive, care se ncadreaz ntr-
un plan general, cum ar fi construirea de silozuri sau alocarea de fonduri i personal
ctre un Secretariat de Stat pentru Irigaiilor (care se poate afla, de exemplu n
subordinea Ministerului Agriculturii), pentru reabilitarea unor reele mici.

Distincia ntre
programe i
proiecte
Proiectele de dezvoltare sunt adesea activiti componente ale unor programe
n cazul alimentrii cu ap, de exemplu, construirea unui pu pentru o comunitate
rural ar putea constitui un proiect, ca i construirea unui stvilar i a unei conducte
pentru alimentarea unui ora. n cazul produciei industriale, construirea unei fabrici
23
noi ar fi un proiect.
n mod generic un proiect este o investiie de capital pe o perioad
determinat, cu scopul de a crea active productive. n cadrul proiectului se regsesc
n egal msur energia i inventivitatea oamenilor, la fel de importante ca utilizarea
resurselor materiale i financiare, astfel nct, n aceast definiie, termenul capital se
refer n egal msur la resursele umane i la cele materiale. n mod similar, activele
create pot fi umane, instituionale sau materiale. Aceast definiie a proiectului
permite utilizarea noiunii ntr-o gam larg de activiti umane. Fiecare persoan
poate ntreprinde proiecte personale: de exemplu, nvarea unei limbi strine pentru a
o putea utiliza n afaceri sau pentru a avea acces la literatura scris n acea limb
constituie un proiect la fel de concret pentru persoana respectiv ca i construirea unei
case, cu toate c durata proiectului i dimensiunile investiiei financiare sunt diferite.
Cel mai adesea, proiectele sunt opera unor grupuri de persoane asociate sau ale
societii generale, prin intermediul guvernului. n acest caz, proiectele pot viza o
gam larg de iniiative, de la cele destinate s creasc potenialul anumitor grupuri
umane de exemplu prin crearea de ntreprinderi mici pentru valorificarea produselor
agricole ntr-o regiune cu acces limitat la piee de desfacere, care determin o situaie
material precar n prezent pentru populaia din zona respectiv; proiecte ce vizeaz
nfiinarea de noi forme de organizare i metode de aciune. Trstura fundamental
care marcheaz distincia dintre un proiect i o alt form de investiie, att pentru
societate ct i pentru individ, const n faptul c investiia unui proiect iese din
cadrul cheltuielilor i eforturilor zilnice sau anuale, c se desfoar ntr-un anumit
interval de timp (cu alte cuvinte, pe o perioad determinat) i c are ca scop
realizarea unui obiectiv sau a unui set de obiective precise.

Definiia generic
a proiectului de
investiii

Caracteristica
fundamental a
proiectului de
investiii
Proiectele i programele nu sunt ntotdeauna net difereniate, ntruct cele
dou activiti au multe caracteristici comune. Adesea, un proiect destul de ntins ca
durat, amploare i cost poate fi numit program; n aceast situaie se afl
programele/proiectele de dezvoltare agrar integrat. Cu toate acestea, n general, cea
mai important deosebire const n faptul c programele sunt seturi de activiti
desfurate pe o perioad de timp ndelungat pentru a realiza anumite obiective, n
timp ce proiectele ncep i se sfresc la date bine stabilite. De asemenea, proiectele
se desfoar de obicei ntr-un spaiu limitat, dar aceast caracteristic nu este
obligatorie, n aceast carte, managementul de proiect vizeaz att investiiile
24
individuale (proiectele) ct i programele.
Programele se caracterizeaz n principal prin faptul c implic o investiie de
capital (prin suportarea costurilor) ntr-o perioad limitat. n aceast perioad,
proiectele creeaz active, sisteme, scheme de organizare sau instituii care continu s
funcioneze i s aduc beneficii pe perioada de dup ncheierea lucrrilor. Dup ce
un proiect de alimentare cu ap a fost terminat (prin investirea de resurse ca fonduri,
munc de calificare corespunztoare, echipament i materiale), acesta creeaz un
sistem ce va fi exploatat pentru a alimenta continuu cu ap pe toi consumatorii si. n
aceast perioad de mare efervescen din punct de vedere al posibilitilor de
depunere a proiectelor pentru accesarea de fonduri europene este esenial a nu se
confunda adesea proiectele cu activele, sistemele, schemele de organizare sau
instituiile pe care acestea le creeaz. Aceast eroare diminueaz eficiena dezvoltrii
prin metoda proiectelor, ntruct metodele i procedeele adecvate investiiei pe
perioada determinat a unui proiect nu sunt neaprat adecvate exploatrii pe termen
lung a activelor. O alt problem, pe care specialitii au identificat-o frecvent, mai
ales n situaia n care sunt implicate fonduri mari de ajutorare, const n a privi
proiectele ca pe iniiative de sine stttoare, separate i distincte de celelalte activiti
ale organizaiei creia i aparin. n mod evident, o organizaie poate fi implicat n
acelai timp n mai multe proiecte, ca i ntr-o multitudine de activiti n curs de
desfurare sau ntr-un portofoliu de afaceri pe termen lung. Foarte adesea, va aprea
necesitatea efecturii de schimburi de resurse ntre proiecte i celelalte activiti,
avnd drept cauz probabil disponibilitatea limitat a resurselor angajate. De aceea
cade n sarcina managerului de proiect s neleag cadrul mai larg n care i
desfoar activitatea i situaiile n care interesul global al organizaiei este de a pune
pe primul plan asigurarea exploatrii activelor existente, n detrimentul dezvoltrii de
noi active. Acest lucru este adesea ngreunat de faptul c practicile curente ale
finanrii de ajutorare au tendina s pun accentul pe investiia de capital pentru
proiecte, n detrimentul finanrii de urmrire a funcionrii.

Caracteristica
fundamental a
programelor de
investiii
Cheltuielile prezente angajate n sperana unor avantaje viitoare se
concretizeaz n proiectul de investiii. Trsturile sale specifice care deosebesc,
proiectul de investiii att de activitile curente, ct i de alte tipuri de proiecte sunt;
amploarea, finalitatea i structura.

Trsturile
specifice
proiectului de
investiii

25
Precizai principalele diferene dintre proiectele i programele de investiii (vezi
pag. 23-25)

Finalitatea este strns legat de obiectivul investiiei: crearea i punerea n
exploatare a unui echipament/serviciu, cucerirea unei piee, schimbarea unei
tehnologii. Dup finalitate, proiectele de investiii se pot clasifica, astfel:
a) Proiecte pentru crearea de noi produse i servicii. Caracteristica de
originalitate a acestui tip de proiect const n faptul c se caut eficien, rentabilitate
ntr-un produs sau serviciu care nu exist. Dat fiind ca riscurile acestui tip de proiecte
sunt enorme, rata pierderilor fiind foarte ridicat finanarea se face de regul de ctre
fondurile de investiii cu capital de risc (venture capital). Date fiind presiunile pieei,
care impune adaptarea capacitilor, a tehnologiilor de fabricaie, aceste produse noi
pot asigura ntreprinztorilor acele avantaje care i stimuleaz s rite, n direcia
gsirii rspunsurilor optime la cerinele pieei prin armonizarea triadei tehnologie-
produs-pia.

Clasificarea
proiectelor dup
finalitate
b) Proiecte de cretere a productivitii, ca finalitate a cutrilor de
oportunitate la schimbarea echipamentelor i a tehnologiilor. Toate investiiile de
nlocuire, dezvoltare sau modernizare se bazeaz pe acest tip de proiect. Sunt proiecte
de dificultate redus, ca urmare a cunoaterii produselor i a pieelor, Dificultile pot
s apar din greeli de evaluare a eforturilor (cheltuielilor) induse de noile
echipamente, formarea resurselor umane, organizarea proceselor, suprasolicitarea
administrativ etc.
c) Proiecte de cretere a capacitii de producie (desfacere) presupun aciuni
de redimensionare a pieei i a echipamentelor de producie care, n final determin
modificarea taliei ntreprinderii. Principalul fundament al acestor proiecte este dat de
studiile de marketing, iar dimensiunea proiectului se stabilete din corelaia dintre
26
studiul cererii i studiile de optim al capacitii de producie. Incertitudinea acestor
proiecte deriv din particularitile segmentului de pia vizat i din cheltuielile
induse de schimbrile tehnologice.
d) Proiecte de investiii sociale. Termenul social are dou conotaii principale
i una derivat:
o prim accepiune are n vedere pe salariaii firmei, n care variant,
proiectul vizeaz modificarea condiiilor de munc i de securitate a muncii. Aceste
aspecte pot reprezenta doar o component a proiectelor mai sus-amintite. Poate s
existe i situaia necesitii unor proiecte specifice pentru rezolvarea unor aspecte de
natur social (ecologice presante, cum ar fi de pild, condiionarea aerului n seciile
de producie, automatizarea iluminatului artificial n funcie de anumite caracteristici
ale proceselor de munc).
al doilea punct de vedere vizeaz anumite chestiuni de interes general ale
colectivitilor teritoriale ca: proiecte de amenajare teritorial, de infrastructur n
fapt, toate proiectele administraiei publice care se substituie iniiativei private.
Decizia de acceptare sau respingere al proiectului are la baz studiul de fezabilitate,
care se va realiza innd seama de interesele comunitii locale. Aceste proiecte au o
durat de via important (30 pn la 50 de ani), iar dificultile de analiz a
eficienei acestor proiecte ine de perioadele mari pentru care trebuie evaluate
costurile i rentabilitatea (pentru Eurotunel, calculul RIR-ului s-a tcut pentru o
perioad de 60 de ani).
exist o categorie intermediar ntre cele dou accepiuni mai sus amintite
este vorba despre aa-numitele proiecte de servicii publice care sunt realizate de
colectivitile locale avnd trsturi de proiect de ntreprindere. Prin operarea de
astfel de proiecte nu se caut neaprat rentabilitate i profitabilitate, dar reclam
autonomie de management. Dac, n perioadele precedente, decizia de realizare a
acestor proiecte inea, aproape exclusiv, de posibilitile de finanare ale primriilor,
n prezent, sectorul serviciilor publice influenat ntr-o manier crescnd de
condiiile mediului concurenial, care impun regndirea principiilor de gestiune.
Autonomia gestionar a colectivitilor teritoriale, accesul lor la piaa financiar
elimin n mare msur constrngerile financiare. Ca atare, linia strategic se sprijin
pe ideea c, de fapt, ceteanul este un client exigent care pltete pentru a primi
servicii de calitate.
27
e) Proiectele de dezvoltare se regsesc printre toate tipurile mai sus
amintite, dar se difereniaz de acestea prin scopul declarat, care este dezvoltarea
ntreprinderilor ca modaliti de cretere a standardelor de via la nivelul
colectivitilor teritoriale. Amploarea proiectelor, gradul de inovare al acestora, sunt
subordonate scopului specific, de unde deriv cteva aspecte caracteristice:
eforturile adaptrii tehnologice n cazul proiectelor de transfer tehnologic ntre
ri cu niveluri de pregtire tehnologic diferit;
riscul de respingere a mediului care este prezent, mai ales n cazul unor
implanturi n zone ostile (exemplu zonele rurale);
prezint un demaraj lent atingerea parametrilor de succes este adesea
amnat, ansele de reuit ale acestor proiecte fiind mai reduse.
n funcie de sectorul de activitate, se disting trei mari categorii de proiecte:
proiecte de firm (comercial), proiecte de gestiune a serviciilor publice, proiecte de
exploatare a resurselor naturale.
a) Proiectele de firm au n vedere n egal msur lucrri de dezvoltare-
modernizare a capacitilor existente, i construirea de noi uniti de producie.
Aceste proiecte sunt rezultatul unui proces adesea ndelungat i dificil care poate fi
rezumat la patru etape:

Clasificarea
proiectelor dup
sectorul de
activitate
definirea strategiei (apanajul managementului de top);
elaborarea unui proiect n acord cu strategia definit (de regul, n competena
departamentelor comercial sau de dezvoltare, n colaborare cu serviciul tehnic);
evaluarea fezabilitii proiectului constnd n: analiza de pia, analiza de
eficien i analiza de risc. De regul studiul de fezabilitate se realizeaz la nivelul
firmei, dar se poate apela la consultani externi, iar rezultatele i concluziile sale pot
fie s diferite fa de cele ale analizelor fcute de bncile finanatoare. Chiar i
criteriile de eligibilitate ale bancherilor pot s fie diferite de cele ale agentului
declanator. Aceast situaie posibil demonstreaz necesitatea unei analize critice a
proiectului n ideea posibilitii obinerii de finanare din surse externe. n realizarea
studiului este necesar aportul fiecrui departament trebuie pe domeniul su de
competen: la nivelul conducerii funciunii tehnice i de producie se va analiza
tehnologia aplicat; odat cu evaluarea rezultatelor exploatrii, a costurilor de
investiii i de exploatare, specialitii departamentului financiar (investiii) vor evalua
eficiena proiectului i implicaiile fiscale ale acestuia, iar n cadrul serviciului juridic
28
se vor studia implicaiile legislative i fiscale.
decizia de acceptare sau de respingere a proiectului este de resortul
managementului de vrf.
Pe parcursul etapelor de viat ale proiectului intervin o serie de factori
(actorii) care intr relaii de conlucrare pe linia implementrii i exploatrii acestuia.
Cel mai adesea, agentul declanator, actorul principal al proiectului este un agent
economic existent dar, pentru proiecte de anvergur se impune nevoia de creare a
unei entiti specifice al crei singur activ este proiectul respectiv, astfel nct
fondurile alocate se adreseaz finanrii acestuia n exclusivitate.

Precizai criteriile de clasificare a proiectelor (vezi pag. 26 28)

Structurile de proiect, n teoria i practica internaional poart denumiri ca
de: Societe Projet sau Societe ad-hoc (fr.); Special Purpose Vehicle (SPV), Special
Purpose Company (SPC) sau Shell Company (engl). Centrul decizional ine de
entitatea juridic creat pe baza contractului de acionariat ncheiat. Este posibil ca,
din motive financiare, comerciale sau reglementare, nu toii acionarii dintr-o
societate s participe la proiectului respectiv, dei pot s dein pri la societatea nou
nfiinat.

Uzane
internaionale
pentru
denumirea
structurilor de
proiect
Alturi de promotori i societatea de proiect, execuia proiectului implic
existena unui antreprenor constructor sau a unui grup de constructori legai de
administratorul proiectului printr-un contract de construcii. Acesta poate s
subcontracteze pri din proiect cu subantreprenori de specialitate care preiau anumite
obligaii specificate de execuie, inclusiv riscurile aferente.
Un alt actor principal este finanatorul, cel care asigur finanarea proiectului.
Pentru proiecte de anvergur finanarea se face, de regul, printr-un sindicat bancar
(Eurotunelul a necesitat un credit de 85 mild. franci francezi, la o valoare total a
proiectului de 100 mild. franci francezi, asigurat de un sindicat format din cca. 220
29
bnci din diverse ri.). Relaiile sale cu administratorul de proiect sunt legiferate
printr-o Convenie de Credit ce cuprinde toate drepturile i obligaiile prilor. n
etapa de exploatare structura actorilor se schimb semnificativ. Modalitile de
exploatare a noii faciliti sunt diverse: agentul declanator, unul dintre acionari,
societatea de proiect, ori un intermediar, o societate de exploatare existent i
recunoscut, pe baza unui contract de exploatare, sau de o filial a promotorului cu
precizarea c, oricare dintre acetia, va trebui s angajeze personalul necesar.

Acionari

Societate de proiect (Special Purpose Vehicle)
Contract de subantrepriz
Subantreprenori
Societate de proiect
Convenie de credit (Loan Agreement) Contract de construcie
Contract de acionariat
Finanator (Sindicat bancar)

Fig. 4.2. Principiile generale n montajul juridic, financiar i tehnic al proiectelor.

Alegerea modului de exploatare depinde de complexitatea tehnic i de
amplasamentul proiectului. De pild, dac promotorul are o filial n ara n care s-a
implementat proiectul aceasta va fi a priori aleas pe post de societate de exploatare.
b) Proiecte de gestiune a serviciilor publice vizeaz asumarea gestiunii
unui serviciu public de ctre societii de drept privat. Procesul decizional difer de
cel mai sus prezentat, deoarece intervine un nou actor entitatea public, n calitate
de iniiator al ofertei, mai exact, al unei consultri. procesul de lansare a unui astfel de
proiect poate fi descompus, cronologic, n trei etape:
Prima etap const n lansarea ofertei/consultaiei de ctre entitatea public
care poate s fie: statul, un ora, o regiune, etc. Prin caietul de sarcini trebuie s se
precizeze: natura serviciului i data limit de rspuns (a cror respectare condiie
eliminatorie), ca i alte exigene specifice de form sau de fond, cum ar fi; tipul de
montaj juridic avut n vedere; delegarea serviciului public sub form de concesiune
sau convenii de construcie i exploatare distincte. Pentru anumite servicii publice nu
sunt acceptabile anumite moduri de remunerare, ceea ce presupune un anumit
30
aranjament financiar. Dac o uzin de ap potabil sau o central termic pot face
obiectul unui contract de concesiune, n care concesionarul este cel care face plile
ctre un organism al autoritii publice, n cazul unei uzine de tratare a deeurilor
menajere situaia se schimb fundamental, cci redevena pentru tratare este suportat
de cetean i pltit ntreprinztorului de colectivitatea local. Obiectivul entitii
publice este ca, n cadrul licitaiilor s atrag ntreprinderi care s prezinte, prin
experien i capacitate financiar premisele ndeplinirii clauzelor contractuale.
Pentru a nu avea prea multe oferte de studiu, poate s fac o preselecia a candidailor
crora li se va nmna caietele de sarcini i care pot deci s participe la licitaie
n etapa a doua candidaii i elaboreaz/pregtesc propriile oferte, n
concordan cu exigenele i gradul de precizie cerut prin caietul de sarcini; n
general, acestea cuprind un borderou de preturi si un model de contract care stabilete
exigenele i relaiile dintre ofertant i entitatea public. Nu trebuie s fie neglijate i
eventualele exigene ale viitorilor finanatori, att n ceea ce privete coninutul
contractului de concesiune ct i al rentabilitii economice; astfel prezentarea
structurii de finanare pe care se bazeaz candidatul la concesiune devine inevitabil.
n etapa a treia are loc desemnarea ctigtorului ofertei din partea entitii
publice care a lansat oferta.
Principalele domenii n care se pot realiza astfel de proiecte sunt transportul n
comun, uzine de ap potabil sau de epurare, de tratare a deeurilor menajere, reele i
centrale termice etc.
O form de proiect de gestiune a serviciilor publice este proiectul de
concesiune de serviciu public, ce presupune prezena unui actor nou i important,
numit concedent. Prin definiie, acesta este o entitate public care, n funcie de
domeniu, poate fi: guvernul (pentru construcia unei autostrzi cu plat), sau consiliul
local al unei localiti. Schema de principiu a montajului unui contract de concesiune
este prezentat n fig. 4.3.
n cadrul acestui contract, obiectivul autoritii publice este acela de a delega
executarea unui serviciu public unui concesionar o firm privat sau mixt. Relaia
dintre cele dou pri, n urma concursului de oferte, ia forma contractului de
concesiune, care cuprinde ansamblul de obligaii ce revin prilor att din punct de
vedere cantitativ ct i calitativ. De exemplu: pentru o instalaie de tratare a deeurilor
menajere contractul trebuie s prevad cantitatea minim de deeuri pe care
31
colectivitatea local se angajeaz s pun la dispoziie (pentru ca exploatarea sa fie
rentabil), normele ecologice ce trebuie respectate (de emisie de gaze, calitatea i
coninutul resturilor solide), modul i preul de livrare a deeurilor etc. Normele n
domeniu executrii serviciilor publice trebuie s fie severe i responsabilitatea
concedentului nu dispare odat cu ncheierea contractului. De aceea, derularea
contractului nseamn c executarea serviciului cade n sarcina concesionarului, dar
concedentul i atribuie dreptul de control de bun execuie a serviciului pe toat
durata de serviciu. Cu alte cuvinte concedentul nu este i nu trebuie s devin doar un
element decorativ. Din contr, poate s aib un punct de vedere de mare influen
asupra repartizrii riscurilor i a structurii aranjamentului financiar propus de
finanator.

Entitate public
Societate de concesiune (Concessionary)
Contract de subantrepriz
Subantreprenori
Societate de proiect
Contract de credit (Loan Agreement) Contract de construcie
Contract de concesiune
Contract de acionariat
Acionari
Finanator (Sindicat bancar)
Fig. 4.3. Schema de principiu a montajului juridic, financiar i tehnic al contractelor de concesiune.
c) Proiecte legate de exploatarea resurselor naturale reprezint o
mbinare a particularitilor celor dou tipuri prezentate mai sus, deoarece, dei nu
implic nici o responsabilitate de serviciu public totui relaia dintre concedent i
concesionar este cel mai adesea prezent. Aceste contracte se refer la dezvoltarea i
exploatarea de ctre o societate privat a unor resurse naturale (petrol, gaze, ape sau
minerale utile) ale unui stat.
n cadrul acestor proiecte este prezent o combinare a unei faze de tip
industrial pe perioada creia firma privat i asum riscul de succes n cutrile sale
i, n caz de succes, urmeaz faza n care entitatea public acord societii industriale
dreptul de exploatare a rezultatelor cercetrilor fcute n schimbul unei redevene.
Exemplul cel mai concludent este cel de explorare a unui cmp petrolifer sau
32
gazifer, pentru c mijloacele financiare i termice necesare explorrii subsolului unei
zone descurajeaz cel mai adesea organismele publice ca reprezentani ai statului s
fac investigaii. n consecin, marile grupuri petroliere, pe baza unor studii profunde
de geologie i istorie a zonei, sunt dispuse s fac aceste explorri suportnd riscurile
aferente. Statul le acord sau se angajeaz s le acorde concesiunea n cazul n care
explorrile sunt fructuoase. Costul de explorare este suportat n ntregime de firma
exploratoare, contractul de concesiune prevznd un partaj la producie (cum ar fi, de
exemplu, sistemul royalties) ntre concedent i concesionar. Exploatarea se poate
realiza i de entitatea public n colaborare cu o companie specializat n domeniu, iar
n cadrul proiectului se poate altura i sectorul bancar.
Un program de dezvoltare bine articulat, poate fi detaliat ntr-un portofoliu de
proiect, care pot s se afle sau nu n relaii de intercondiionare. Din acest punct de
vedere relaiile dintre proiecte pot fi: de compatibilitate sau de incompatibilitate
tehnic-constructiv i funcional.
Proiecte incompatibile (mutual exclusive) sunt acele proiecte care, din punct
de vedere tehnic-constructiv se exclud reciproc deoarece ndeplinesc aceleai
funciuni. Exemplul cel mai concludent, n acest sens, sunt variantele unui proiect de
investiii care se deosebesc ntre ele din punct de vedere al soluiilor tehnologice
adoptate, al soluiilor constructive sau de amplasament, etc., dar care, n final, servesc
aceluiai scop pentru care s-a realizat proiectul. Adoptarea uneia dintre variante
exclude n mod evident posibilitatea realizrii concomitente a celorlalte variante n
cadrul proiectului respectiv.
Proiecte compatibile, (independente), sunt acele proiecte care, din punct de
vedere tehnic-constructiv, se pot realiza simultan, fr ca s fie afectate performanele
unuia sau ale celuilalt. Singura problema care se pune, n acest caz, este de ordin
financiar, dac agentul economic declanator are capacitatea financiar necesar
pentru realizarea simultan a mai multor proiecte. Dar i n cazul proiectelor
compatibile sunt frecvente cazurile cnd ntre ele exist o anumit interdependen n
sensul c, acceptarea sau respingerea unui proiect poate influena decizia referitoare
la un alt proiect. Proiectele aflate in aceast situaie se numesc proiecte contingentate.
Dup natura relaiilor de contingentare, se deosebesc urmtoarele situaii:
Proiecte complementare la care, din considerente de natur tehnic,
comercial etc., decizia privind un proiect influeneaz automat decizia de adoptare
33
34
sau de respingere cu privire la un alt proiect. De pild, realizarea Combinatului
siderurgic de la Galai a condus n mod obiectiv la decizia realizrii unui proiect de
amenajare a unui port unde s poat fi operate nave mineraliere maritime, sau mai
recent, succesul campaniei de lansare pe piaa romneasc a produselor Coca-Cola au
condus la ideea implementrii unor proiecte de producie ale acestei firme n
Romnia. Exemplele prezentate, dei simple din punct de vedere conceptual,
antreneaz eforturi financiare suplimentare. De aceea este recomandabil ca, la apariia
unor astfel de situaii s se procedeze la o grupare a tuturor problemelor (proiecte
pariale), pentru putea fi studiate, ca proiect complex, de mare anvergur crend
premisele de implementare a acestuia n mod etapizat n funcie de disponibilul de
resurse ale investitorului.
Proiecte contingentate n funcie de criterii de eficien cnd, eficiena unui
proiect depinde de decizia de adoptare sau de respingere a unui alt proiect. n acest
cadru, se poate discuta despre contingentare pozitiv sau negativ n funcie de modul
cum se manifest adoptarea sau respingerea unui proiect la nivelul eficienei altui
proiect.
n concluzie, proiectul de investiii reprezint ntotdeauna rodul iniiativei
unui agent economic declanator. Acesta poate aparine sectorului public sau
sectorului privat, organe ale administraiei publice locale sau centrale, sau chiar unele
organisme internaionale.
Indiferent de agentul declanator, trebuie subliniat c, mai ales n rile n curs
de dezvoltare, organele puterii publice joac un rol major n implementarea
proiectelor de investiii. De asemenea, proiectele ce care cuprind transfer de
tehnologie, n majoritatea cazurilor, au ca suport financiar o combinaie de surse
locale si strine. In astfel de situaii, proiectul trebuie s fie structurat pe dou pri
distincte:
partea strin, care de obicei are ca obiect transferul de tehnologie i este
finanat n devize, de regul din surse strine;
partea local, care se va finana n moned local, din surse proprii ale
agentului economic declanator, sau din credite interne rambursabile tot n moneda
local avnd ca obiect realizarea lucrrilor de construcii, de geniu civil, echipamente
curente etc.
UNITATEA DE NVARE 4
NOIUNEA, CARACTERISTICILE, OBIECTIVELE, FAZELE I
ETAPELE PROCESULUI INVESTIIONAL

4.1. Noiunea, caracteristicile i obiectivele proiectelor de investiii

n activitatea organizaiilor exist dou tipuri de activiti, din punct de vedere
managerial i financiar:
activiti operaionale, cu un pronunat caracter repetitiv, rutinier, aflate
preponderent sub influena factorilor interni (din interiorul organizaiei), n a cror
desfurare se urmrete preponderent optimizarea raportului dintre structura
organizaional intern i mediul extern, considerat ca modalitate de obinere a
creterii randamentului de ansamblu al firmei;

Distincia ntre
tipurile de
activiti n cadrul
organizaiei
activiti antreprenoriale, fundamental nerepetitive, supuse preponderent
influenei unor factori externi (din afara firmei), ceea ce determin dificulti n
stpnirea riscurilor induse de aciunea acestor factori.
Aceste dou tipuri de activiti, dei oarecum n contradicie, se pot ntlni n
mod concomitent n practica firmelor, sensul acestora, fiind de translaie a proiectelor
finalizate n cmpul operaional: un program software (n firmele specializate,
activitatea se desfoar sub form de proiect), care dup realizare, va fi livrat
clientului pentru uz curent, sau dup lansarea unui produs, ori montajul i punerea n
funciune a unei instalaii, dup care se trece la exploatarea n flux continuu.
Existena concomitent a celor dou tipuri de activiti n activitatea firmei,
creeaz dificulti manageriale, ntruct apare problema deloc simpl a concurenei
acestor tipuri de activiti pentru accesul la resurse, de unde necesitatea gsirii
modalitilor de armonizare ntre universul rutinier al managementului operaional,
bazat pe tehnici clasice de analiz i decizie, cu universul ambiguu, vag al gestiunii
antreprenoriale, bazat pe capacitatea de sintez, intuiie i flexibilitate n gndire i
aciune.
n definirea clar conturat i delimitat a proiectului, este necesar luarea n
considerare a caracteristicilor specifice acestuia:

Caracteristicile
proiectului
obiectivul specificat de o manier precis i coerent;
scopul dat de o nevoie/cerere manifest sau potenial;
durata limitat, avnd specificate momentul de ncepere momentul
35
finalizare, pe parcursul creia sunt mobilizate resurse i competene diverse;
caracterul evaluabil pe baza unei metodologii specifice, prin utilizarea
criteriilor de costuri i/sau de rentabilitate;
caracterul localizabil din punct de vedere geografic i temporal;
are asociat propria structur management (conductorul de proiect
mpreun cu echipa sa) parial sau total autonom de activitatea general a agentului
declanator.
Orice proiect se caracterizeaz prin trei categorii de obiective:
de performan care in de respectarea normelor tehnice de execuie i
funcionare, ce determin, n cazul proiectelor industriale nivelul tehnic al
produselor viitoare, exprimat prin fiabilitate, mentenabilitate, proprieti
organoleptice etc., sau o anumit capacitate de a rspunde la nevoia social;
de timp exprimate prin termenele de implementare; acestea reprezint in set
de restricii importante, dat fiind rigoarea cu care trebuie respectate;

Obiectivele
proiectului
de eficien exprimnd, de o manier financiar, necesitatea i fezabilitatea
proiectului pentru agentul declanator i reprezentnd o reflectare a modului de
respectare a celorlalte dou categorii de obiective.
ntre aceste trei categorii de obiective exist anumite raporturi de fore ce se
pot modifica de la o etap a alta, pe parcursul ciclului de viaa a proiectului. Astfel,
n de identificare a ideii de proiect obiectivele tehnice de performan sunt mai
importante dect celelalte dou obiective, iar costul mai important dect durata. n
fazele de preinvestiionale: formularea, evaluarea i decizia, se poate aprecia o
importan egal pentru cele trei categorii de obiective. Proiectul trebuie conceput
astfel nct s satisfac cerinele beneficiarului din toate punctele de vedere. In faza
de implementare, durata este cea care primeaz, urmat de calitile tehnice de
execuie, n urma bugetelor de costuri. Evalurile periodice ale stadiului de execuie,
arat de regul abateri care solicit costuri suplimentare, iar modalitatea de corectare
cea mai simpl este aceea de reevaluare a bugetelor iniiale de costuri. Exist o
abunden de ncercri n literatura de specialitate de a contura o definiie ct mai
pertinent a conceptului de proiect. ncercrile din literatura englez au ca numitor
comun accentul pus pe aciune, mijloace i metode de atingere a scopurilor; n cazul
celei franceze, se insist pe aspectul intenional de alegere i definire a obiectivului
urmrit.
36
Precizai categoriile de obiective specifice proiectelor (vezi pag. 36)

Astfel, de o manier generic, proiectul se poate defini ca un demers specific
care permite o structurare metodic i progresiv a unei realiti viitoare. Dup
aceast definiie, la organizarea de tip proiect se preteaz dou categorii de
activiti:
a) Activiti cu un pronunat caracter nerepetitiv demarate pentru
obiective strict determinate, care mobilizeaz pe o perioad mai mare de timp resurse
i energii specifice, ceea ce presupune o pregtire, o coordonare i o urmrire
specific. n acest cadru se nscriu proiectele din activitatea de cercetare tiinific i
dezvoltare tehnologic, gama foarte divers de proiecte de investiii, proiectele
specifice de marketing etc. Tot n aceast categorie putem include i acele activiti
tip proiect desfurate n cadrul unor programe de ajutorare i asisten declanate de
unele organisme internaionale (FAO, UNICEF, Banca Mondial etc.), sau naionale
cum ar fi organizaiile nonguvernamentale.

Tipuri de activiti
desfurate n
organizarea de tip
proiect
b) Proiecte declanate n cadrul activitii curente a ntreprinderilor
cele mai reprezentative exemple sunt activitile unitilor cu producie de unicate:
construcia de nave, de ci rutiere, poduri, viaducte, realizarea de programe software
etc. Caracteristica activiti de producie acestor firme const n mobilizarea tuturor
resurselor, pe o perioada mai lung de timp, pentru realizarea unui proiect de
producie specific. Este o problem de management i mai complex, dac pe acelai
interval de timp, coexist mai multe proiecte aflate n stadii diferite de execuie.
O categorie aparte o formeaz firmele create pe proiecte specifice (de ex.
firma Eurotunel care a realizat tunelul pe sub Marea Mnecii, ntreprinderea Metrou
pentru construcia metroului bucuretean etc.) i care se ocup numai cu
administrarea proiectului respectiv.
Pornind de la aa-numita Roza vnturilor proiectelor (fig. 2.1), ce poate fi
37
utilizat ca punct de pornire n procesul de aprofundare a analizei proiectelor, pe axa
opoziiei individual-colectiv, ierarhizate pe cinci nivele:
a) proiecte individuale, n cadrul crora se regsesc obiective
personalizate, existeniale sau circumstaniale, ale persoanei, fiind centrate de obicei
n jurul cutrilor i legate de aspiraiilor specifice vrstei: pentru tineri se refer la
orientare profesional i integrarea social, pentru aduli au cel mai adesea n
vedere aspecte ce in de profesie, pentru vrsta a treia proiecte legate de pensionare.
Aceste proiecte poart denumirea de individuale ntruct se refer la individ, dei
exist o multitudine de factori i de actori angrenai n realizarea propriu-zis.

Ierarhizarea
proiectelor
Proiecte tehnice
Proiecte
individuale
Proiecte existeniale
Proiecte de
motivaie i
intenionalitate
(cutare de
sens)
Proiecte
centrate pe
inovare
tehnic
Proiecte
orientate spre
participare i
schimbare
social
Proiecte
colective
Proiecte
centrate pe
creativitate
individual

Fig. 4.1 Roza vnturilor proiectelor

b) Prin proiectele de intenii se are n vedere materializarea unor
obiective de natur tehnic n condiiile unui sistem de restricii de efort financiar, de
timp, cu respectarea specificaiilor tehnice. Astfel de proiecte se regsesc n
activitatea de cercetare, de construcii, de arhitectur, de realizare de maini ori
echipamente de mare complexitate
c) Proiectele de aciune sunt grupate ctre realizarea mijloacelor necesare
pentru conducerea proceselor de aciune sau interaciune ca: proiecte de amenajare,
de sntate, educaionale etc. Date fiind ciclurile lungi de viat ce le sunt specifice,
mai poart i denumirea de proiecte interminabile, dei n mod obligatoriu ele
respect aceleai caracteristici de durat enunate mai sus.
d) Prin proiectele organizaionale, se caut armonizarea strategiei cu
spiritul i cultura ntreprinderii (instituiei).
e) Proiectele de societate sunt reglementate prin valori de referin
38
specifice comunitii sau societii generale, referindu-se la proiecte urbane,
educaionale, politice etc.
Ultimele dou categorii de proiectele din cele mai-sus enumerate sunt de mare
amploare colectiv, i nu presupun inovare tehnic, n mod uzual. n general
proiectele nu presupun n mod imediat inovaie tehnic, mai degrab principiul
fundamental de lucru este dat de folosirea unei tehnici vechi ntr-o manier dat de
restriciile existente. Cu alte cuvinte, proiectul presupune, mai degrab, inovare
managerial, comercial, organizaional, financiar, cu ntreaga panoplie specific
de tehnici de evaluare i analiz. Gradul de inovare specific unui proiect nu este
absolut ntruct n perioada de pn finalizarea sa se pot schimba persoanele
implicate cu rol de decizie, tehnicile sau/i reglementrile.

4.2 Fazele i etapele procesului investiional

Procesul investiional este obiectul de studiu al disciplinei Managementul
investiiilor i cuprinde studiul repartizrii investiiilor pe domenii de activiti i
categorii de obiective n funcie de cerinele pieei, evaluarea i analiza variantelor
tehnologice i constructive posibile pentru edificarea proiectului, alegerea variantei
optime prin determinarea eficienei financiare i economice, precum i proiectarea i
executarea obiectivului. De asemenea, cursul analizeaz cile i metodele de cretere
a eficienei investiiilor, elabornd mecanismele de folosire a prghiilor economice n
vederea fundamentrii deciziilor pentru atingerea scopului la nivelul, calitatea i
termenul stabilite.
Totalitatea activitilor utile din societate, efectuate pentru expansiunea,
modernizarea, reutilarea i restructurarea activelor fixe reprezint procesul
investiional. n cadrul procesului sunt alocate resursele (I), care trec prin faza de
investiii neterminate (IN), pentru ca n final s capete forma de active fixe (AF):

IINAF

Structura procesului investiional este prezentat n figura 4.4 i cuprinde trei
faze, care se subdivid n mai multe etape reprezentnd principalele activiti impuse
de elaborarea i realizarea unui proiect de investiii.

Fazele
procesului
investiional
a) Faza preinvestiional cuprinde activitile ce se desfoar n cadrul
procesului, ncepnd cu identificarea proiectelor cu rentabilitate mare i terminnd cu
39
luarea deciziei de investiie. Este de notat faptul c doar o mic parte dintre proiectele
identificate ajung s treac prin toate etapele procesului, pn la realizare i
funcionare. n aceast faz de concepie i cercetare n care se caut i se analizeaz
posibilitile de a investi, se definesc obiectivele proiectului i cile de materializare a
acestora, se fac calcule i analize preliminare, se elaboreaz variante de realizare a
proiectului, dintre care se va alege varianta optim.

1. Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa n mod eficient
investiia
2. Selectarea preliminar a variantelor propuse i elaborarea studiilor de
prefezabilitate
3. Elaborarea studiului de fezabilitate pentru varianta aleas

F
a
z
a

p
r
e
i
n
v
e
s
t
i
i
o
n
a
l

4. Aprobarea studiului de fezabilitate n Consiliul de Administraie i luarea
deciziei de investiie

5. Obinerea avizelor necesare de la organele acreditate

6. Proiectarea obiectivului

7. Negocieri i contractri (cu productorii de utilaje, organizaiile de
construcii etc.)
8. Deschiderea antierului i executarea lucrrilor de investiii

F
a
z
a

i
n
v
e
s
t
i
i
o
n
a
l

9. Efectuarea probelor tehnologice i punere n exploatare a obiectivului

F
a
z
a

d
e

e
x
p
l
o
a
t
a
r
e

10. Perioada de realizare a parametrilor proiectai

Fig. 4.4. Schema procesului investiional.

Identificarea domeniilor de activiti n care se poate plasa eficient investiia
este o etap fundamental pentru asigurarea valorificrii superioare a investiiilor. n
rile dezvoltate, identificarea acestor domenii este o aciune a mediilor de afaceri
publice i private. Organismele guvernamentale, departamentale, au obligaia s-i
elaboreze programe de dezvoltare pe termen mediu i lung. Aceste programe pot
furniza informaii detaliate pe baza crora s fie orientate investiiile spre sectoarele
40
prioritare, cu eficien i viabilitate ridicate. Asemenea situaii pot fi ntlnite n
Japonia, Frana i alte ri care au organisme de planificare orientativ n economie.
n rile cu un mecanism de pia foarte liberal, ministerele public frecvent axele i
domeniile prioritare pentru dezvoltarea naional, ori reprezint oportuniti date de
conjuncturi viitoare ale pieelor, n care se pot face investiii i pentru care se pot
prevede anumite msuri stimulative.
Studiul special de oportunitate poate fi definit ca instrument prin care o idee
sau ofert de proiect pot fi transformate ntr-o propunere pentru o investiie de mare
valoare, care s declaneze interesul investitorilor. Tocmai de aceea studiul trebuie
s conin informaii fundamentale pentru caracterizarea proiectului, astfel ca
investitorul s poat aprecia dac oferta este atrgtoare i se poate trece la etapa
urmtoare n elaborarea proiectului.

Studiul special
de oportunitate

Studiul de
prefezabilitate
Aadar studiile de oportunitate sunt un instrument prin care se ofer
investitorilor informaii, propuneri cu privire la domeniile n care i pot plasa eficient
capitalul, inclusiv caracteristicile de baz ale proiectelor de investiii.
n cazul n care investitorul i manifest interesul pentru un proiect, este
necesar s se elaboreze un studiu de prefezabilitate.
Studiul de prefezabilitate este instrumentul prin care ofertele de proiect
analizate n studiul de oportunitate sunt detaliate inclusiv prin calcule economice.
Existena acestei trepte ntre studiul de oportunitate i cel de fezabilitate se impune
atunci cnd informaiile oferite de primul sunt insuficiente ca volum i nivel de
fundamentare. n aceast etap are loc definirea variantelor de proiect, urmat de
selectarea celei optime i planificarea acesteia sub diferite aspecte cum fi amploarea,
localizarea, detaliile tehnice, pieele i demersurile instituionale. Astfel, pentru un
proiect din domeniul industriei alimentare, pregtirea presupune definirea i
calculaia de cost a procedeelor tehnice i a dotrilor necesare pentru prelucrarea
materiilor prime avute n vedere (legume-fructe, lapte, carne etc.), evaluarea pieei i
a veniturilor poteniale, ca i examinarea considerentelor importante de mediu i
instituionale.
Principalele informaii cuprinse n cadrul studiului de prefezabilitate sunt:
dac oferta de investiii este n mod cert eficient, astfel ca decizia de
investiii s se poat lua imediat fr a mai fi necesare alte studii;
dac concluziile rezultate pe baza informaiilor culese justific o analiz
41
detailat printr-un studiu de fezabilitate;
dac anumite aspecte ale proiectului de investiii, care sunt eseniale pentru
fezabilitatea sa, ar trebui aprofundate prin studii funcionale sau studii suport, cum ar
fi studiile de marketing, ncercri de laborator, experiene n staii pilot etc.;
dac se poate hotr n aceast faz c ideea de proiect nu este atrgtoare,
deci se impune renunarea la aceasta i ntreruperea cercetrii.
Structura studiului de prefezabilitate este obligatoriu aceeai cu cea a
studiului de fezabilitate.
Studiul de fezabilitate, este documentul care asigur informaii fundamentate
pentru luarea deciziei de investiii. n cadrul studiului sunt definite i analizate
elementele eseniale ale fabricrii produsului avut n vedere i diversele procedee de
producie utilizate. Pentru declanarea elaborrii studiului de fezabilitate trebuie ca n
prealabil s fie stabilite dimensionarea i amplasarea optim a obiectivului, mai
multe variante tehnologice, de materii prime, de costuri de investiii i de producie.
Calculele economice i analiza eficienei trebuie s evidenieze clar dac proiectul
este viabil, eficient ori, dimpotriv, neeficient, astfel nct s se poat lua decizia de
admitere sau respingere a proiectului. Studiul de fezabilitate este, aadar, documentul
care permite s se ajung la o decizie de investiie.

Precizai deosebirile dintre studiul de prefezabilitate i cel de fezabilitate (p. 41-42)

b) Faza investiional, n care debuteaz negocierile i contractrile, se ncheie
contracte cu furnizorii de utilaje i instalaii de producie, conform tehnologiilor de
fabricaie stabilite n studiul de fezabilitate, cu proiectantul pentru executarea
desenelor i a celorlalte piese de proiectare.
Pentru realizarea unei eficiene ridicate este important ca activitile din
aceast faz, i n special executarea lucrrilor de construcii i instalaii, s fie
modelate, urmrindu-se obinerea unui minim de efort investiional. Dac analizm
42
coninutul activitilor de construcii i instalaii constatm c etapa de execuie a
lucrrilor pe antier se caracterizeaz printr-un consum mare de resurse materiale,
financiare i umane, care sunt imobilizate pe perioada ct are loc construcia
obiectivului. Ca urmare trebuie acionat pentru reducerea duratei de execuie i o
ealonare a investiiilor care s genereze un minimum de imobilizri.
Faza investiional se ncheie cu efectuarea probelor tehnologice i dare n
funciune a obiectivului.
c) Faza de exploatare cuprinde perioada de timp dintre momentul punerii n
funciune a obiectivului i cel al atingerii parametrilor proiectai, cnd procesul
investiional este ncheiat. n continuare responsabilitatea pentru buna funcionare a
obiectivului revine beneficiarului.


1. Mieil, M., Managementul investiiilor, Editura Cartea Studeneasc, 2009, p. 20-31.
2. Stoian, M., Gestiunea investiiilor, Editura ASE, 2007, pag. 40 53.

MODELE DE NTREBRI

1. Unul dintre urmtoarele elemente nu face parte dintre obiectivele proiectelor:
a. de timp
b. de cheltuieli
c. de eficien.

2. Proiectele se pot evalua pe baza:
a. raportului dintre efecte i eforturi
b. cheltuielilor
c. metodologiei specifice.

3. Proiectele de dezvoltare au ca obiectiv principal:
a. dezvoltarea ntreprinderilor viznd creterea standardelor de via
b. dezvoltarea capacitilor manageriale
c. dezvoltarea general a societii.


1. b.
2. c.
3. a.
43
MODUL III
Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei
investiiilor

1. Cuprins
2. Obiectiv general

Cuprins

UI 5. Sistemul indicatorilor statici de analiz a eficienei
investiiilor
=2 ore

modalitile de cuantificare a eficienei economice prin utilizarea
indicatorilor generali de eficien.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii i modalitilor de
calcul a indicatorilor generali de eficien.

44

UNITATEA DE NVARE 5
SISTEMUL INDICATORILOR STATICI DE ANALIZ A EFICIENEI
INVESTIIILOR

5.1. Noiunea de indicator de eficien

n analiza eficienei proiectelor, un instrument important de investigaie l
constituie indicatorii economico-financiari. Acetia au rolul de a reflecta, de o
manier cantitativ, coninutul real al parametrilor ce caracterizeaz fenomenul supus
cercetrii, raportul dintre mrimea parametrilor, corelaiile existente ntre acetia i
evoluia lor n timp.
Indicatorii de calcul al eficienei economice a investiiilor sunt aadar necesari
pentru caracterizarea cantitativ i calitativ a gradului i nivelului de folosire a
resurselor pe fiecare variant de proiect, ceea ce permite adoptarea unor decizii care
s asigure optimizarea proiectului.
Indicatorul de eficien economic a investiiilor este o mrime care exprim
o anumit caracteristic a procesului de realizare a proiectului i a celui de
recuperare a fondurilor alocate, prin reliefarea rezultatelor comparativ cu resursele
consumate. ntruct rezultatele obinute dup realizarea obiectivului se pot manifesta
pe diverse planuri, iar resursele consumate pentru punerea obiectivului n stare de
funcionare afecteaz, de asemenea, domenii variate, calculul i analiza eficienei
investiiilor se realizeaz printr-o diversitate de indicatori, fiecare reflectnd o
caracteristic sau un numr restrns de caracteristici ale eficienei.

Definiie
Deoarece n literatura de specialitate exist numeroase lucrri care trateaz
evaluarea (static i dinamic) proiectelor, n aceast lucrare ne propunem s
prezentm doar cteva consideraiuni practice de utilizare a indicatorilor statici i
actualizai i s evideniem punctele slabe ale fiecruia dintre acetia.
Mai nti, sunt de notat dou aspecte:
nu exist un indicator care s poat fi considerat ca fiind cel mai relevant n
aprecierea valorii unui proiect (dei indicatorii au capaciti diferite de exprimare a
eficienei);

evaluarea economic a proiectelor este doar un instrument n luarea deciziei.
45
n practic se folosesc adesea i alte criterii dect cele economice. Rolul tehnicilor
analitice este acela de a mbunti procesul de fundamentare a deciziilor (i de a
releva costul economic al unor eventuale decizii de alt natur dect cele economice
luate n cazul unor proiecte realizate de stat sau de comuniti locale n scopuri
sociale) i nu de substitut pentru judeci de valoare.
Pentru o mai bun nelegere, indicatorii sunt clasificai dup criteriul
factorului timp n dou grupe: indicatori statici i indicatori dinamici (sau actualizai).
Indicatorii statici, care fac subiectul expunerii din acest capitol, se clasific n
indicatori cu aplicabilitate general i indicatori specifici. Indicatorii cu aplicabilitate
general sunt folosii n orice proiect de investiii, indiferent de ramura n care se
realizeaz, n timp ce indicatorii specifici se folosesc numai n anumite ramuri de
activitate, completndu-i pe cei cu aplicabilitate general.

5.2. Analiza eficienei proiectelor de investiii pe baza indicatorilor
generali de eficien

La rndul lor, indicatorii cu caracter general, se departajeaz n doua grupe:
indicatori de efort i indicatori de efecte.
a) Valoarea total a investiiei este principalul indicator care exprim
eforturile necesare pentru construirea unui obiectiv i se consemneaz n devizul
general din studiul de fezabilitate. Este foarte important pentru desfurarea normal
a procesului investiional i ncadrarea n nivelul indicatorilor economici i al
parametrilor tehnici stabilii, ca valoarea investiiilor s fie bine determinat. Att
supraevaluarea, ct i subevaluarea investiiei necesar pentru construirea unui
obiectiv pot avea implicaii negative la nivelul beneficiarului i chiar a economiei
naionale. Relaia de calcul al acestui indicator este:

Indicatori de
efort
VI= I
d
+ I
col
+ I
cox
+ E
im
+ NFR + Y + TV + D
Aceast relaie, care include i investiia conex (I
cox
), se folosete n analizele
care se fac la nivel departamental sau la nivelul economiei. Pentru analiza de la
nivelul agentului economic, investiia total (I
t
) se stabilete cu urmtoarea relaie:
I
t
= I
d
+ I
col
+ E
im
+ NFR + Y + TV + D
n legtur cu acest indicator se mai calculeaz:
valoarea lucrrilor de construcii-montaj (C + M), din care:
46
valoarea lucrrilor de construcii i instalaii (C + I).
b) Investiia specific, exprim efortul investiional necesar edificrii unei
uniti de capacitate de producie exprimat n uniti fizice de msur (buc. m
2
, t., nr.
abonai) sau a unei uniti valorice de producie, de prestaie etc. Relaiile de calcul al
indicatorului sunt:
pentru obiective noi
h
s
q
It
i =
sau
h
s
Q
It
i = ,
n care:
i
s
investiia specific
q
h
producia anual exprimat n uniti fizice;
Q
h
valoarea anual a produciei
pentru dezvoltri-modernizri
ho hn
s
q q
It
i
=
sau
ho hn
s
Q Q
It
i
= ,
care exprim investiia necesar pentru o unitate din sporul produciei anuale
obinut n urma realizrii proiectului de investiii .
Dei investiia specific, ca de altfel i investiia total, are un rol important n
analiza eficienei variantelor de proiect, totui indicatorul nu est suficient de sugestiv
i de aceea trebuie corelat cu ali indicatori. n anumite proiecte, ns, cum ar fi cele
din ramurile neproductive, investiia specific are un rol hotrtor pentru alegerea
variantei optime.
c) Durata de recuperare a investiiei este unul dintre cei mai sintetici
indicatori care reflect relaia dintre investiii i efectele ce se obin prin consumarea
acestora. Ca raport ntre efortul investiional i profitul anual, termenul de recuperare
exprim perioada de timp n care investiiile se recupereaz din profitul anual obinut
prin punerea n funciune i exploatarea obiectivului.. Relaiile de calcul al
indicatorului sunt:
pentru obiective noi:
h
t
P
I
T = ,
n care:
T durata de recuperare a investiiilor;
P
h
profitul anual.
pentru dezvoltri, modernizri:
47
0 h hn
t
P P
I
T
= sau
h
t
P
I
T
A
= ,
n care:
P
h0
, P
hn
profitul anual obinut nainte i dup dezvoltare, modernizare;
h
P A sporul de profit anual obinut n urma investiiei fcute.
n cazul acestor proiecte n investiia total se includ, dup caz, i valoarea
neamortizat a activelor fixe ce vor fi lichidate din care se scade suma obinut prin
casarea acestora i pierderile de venit net cauzate de ntreruperea produciei pe
perioada de timp afectat lucrrilor de investiii;
pentru proiectele de investiii destinate automatizrii sau mecanizrii
activitilor de producie din obiective existente, a cror efecte directe sunt reducerea
numrului de salariai i a cheltuielilor cu manopera, deci a costului anual, termenul
de recuperare se mai poate calcula raportnd investiia la economia anual de costuri,
astfel:
hi h
t
C C
I
T
=
0
,
n care:
hi h
C C ,
0
costul anual de producie nainte i dup automatizare (mecanizare)
n varianta i.
la compararea mai multor variante pentru acelai obiectiv se folosete relaia:

0
0
h hi
t ti
i
P P
I I
T
= ,
unde
I
ti
, I
t0
investiiile din varianta i, respectiv din varianta 0;
P
hi
,P
h0
profitul anual estimat pentru varianta i, respectiv varianta 0.
n acest caz, T
i
reprezint perioada de timp n care se recupereaz investiia
suplimentar nregistrat n varianta i, fa de varianta 0, din profitul anual
suplimentar obinut n varianta i, fa de varianta 0.
a) Cheltuieli recalculate sau echivalente dup natura investiiilor, exprim
efortul total pe care agentul economic l face pentru realizarea unor prestaii, servicii
sau a unor bunuri materiale. Spre deosebire de indicatorul investiia total, care
exprim numai efortul investiional, acest indicator include i efortul de producie
nregistrat pentru obinerea efectelor materiale dorite, ceea ce i confer o capacitate
maxim de exprimare a eforului impus pentru obinerea unor bunuri cerute pe pia i
48
de aceea, n practic, este folosit adeseori i drept criteriu de eficien. Se calculeaz
astfel:

K = I
t
+ C
h
D,
unde:
K cheltuieli echivalate sau recalculate;
D durata eficient de funcionare a obiectivului.
Formula prezentat mai sus este folosit numai n cazul analizei unor variante
de proiect care au aceeai capacitate de producie. Pentru variantele n care
capacitile de producie sunt diferite se folosete o relaie derivat din prima care
exprim cheltuieli recalculate specifice (k)
k =
e h
h t
D q
D C I
+
,
Aceste relaii este valabil n cazul n care amortizarea activului fix se face n
cote anuale egale pe durata de funcionare.
b) Pierderea de venit net agricol sau taxa pe teren (Y). Exprim pierderile
nregistrate de societate (sau de agentul economic cnd suprafaa de pmnt i
aparine) prin scoaterea din circuitul agricol a terenului pe care va fi amplasat viitorul
obiectiv.
Relaia de calcul al indicatorului este:
cnd ritmul anual de cretere a venitului net agricol rmne constant pe
perioada de imobilizare a terenului:
Y= VN
h
(1+i) S
i
i
D
1 ) 1 ( +

cnd ritmul anual de cretere a venitului net agricol nu este constant:
Y = S
(
=
h
D
h
h
i VN ) 1 (
1
n care:
Y pierderea de venit agricol net;
VN
h
venitul net agricol anual;
i ritmul anual de cretere a venitului net agricol;
S suprafaa terenului scos din circuitul agricol (ha);
h anul de referin (h = 1,2,3,,D).
49
Pierderea de venit net agricol poate fi nlocuit cu taxa pe teren atunci cnd
agentul economic investitor cumpr terenul sau acesta nu face parte din suprafaa
extravilan.
c) Durata de recuperare a efortului valutar investiional. Se folosete n analiza
variantelor de investiii care presupun importuri pentru edificarea obiectivului i
prevd export de produse. Exprim perioada de timp (luni, trimestre, ani) n care
efortul valutar investiional se recupereaz din aportul valutar net anual.
Se calculeaz cu ajutorul relaiei:
h
fvi
AVN
E
D = ,
unde:
D durata de recuperare a efortului valutar fcut pentru edificarea
obiectivului;
E
fvi
cheltuieli valutare fcute pentru investiii;
AVN
h
aportul valutar net anual realizat din vnzarea produselor fabricate n
noul obiectiv.

Precizai indicatorii de efort pentru cuantificarea eficienei investiiilor. (pag. 46-49)

d) Cursul de revenire brut, exprim valoarea produciei ce trebuie exportat pentru
ncasarea unei uniti valutare i se exprim, de regul, n lei/EURO sau, dup caz n
lei/USD.
Relaia de calcul este:
ex
ex
b
Q
Q
C
'
= ,
50
unde:
Q
ex
, Q
ex
valoarea produciei exportate exprimat n lei, respectiv valut.
n cazul proiectelor care prevd dezvoltarea, modernizarea sau reutilarea unor
obiective a cror activitate de comer exterior se va modifica prin realizarea
investiiei, se folosete relaia:
ex
ex
b
Q
Q
C
' A
A
= ,
n care:
Q
ex
, Q
ex
sporul anual al produciei exportate dup realizarea investiiei
exprimat n lei i valut.
Toi indicatorii prezeni la acest subparagraf au sensul de minim.

a) Coeficientul de eficien economic a investiiilor exprim valoarea
profitului anual obinut la un leu investiie. Dei am folosit termenul de coeficient,
indicatorul nu este o expresie adimensional, ci semnific efectul net anual preconizat
a se obine la un leu investiie prin exploatarea activelor fixe create.

Indicatori de
efecte
Se calculeaz dup relaiile:
t
h
I
P
e =
pentru dezvoltri, modernizri, reutilri:
t
h hn
I
P P
e
0
= sau
t
h
I
P
e
A
=

pentru lucrri de automatizare (mecanizare) a produciei:
t
n
I
Ch Ch
e

=
0

pentru comparaii ntre variante n vederea stabilirii eficienei relative (E
r
)
0
0
0 /
t ti
h hi
ri
I I
P P
e
= sau
0 /
0 /
0 /
ti
hi
ri
I
P
e
A
A
=
n care:
P
hi/0
sporul de profit anual obinut n varianta i fa de varianta luat ca
baz de comparaie (0);
I
ti/0
sporul de investiii prevzut n varianta i fa de varianta 0.
Deoarece acest indicator, aa cum rezult din relaiile prezentate, este inversul
termenului de recuperare a investiiilor, se mai poate calcula i cu relaia:
51
T
e
1
=
b) Randamentul economic al investiiilor este un indicator foarte complex,
cu o mare capacitate de a exprima eficiena investiiilor. Alturi de termenul de
recuperare a investiiilor, randamentul este hotrtor n alegerea variantei optime de
proiect. Prin coninutul su economic, indicatorul exprim ci lei profit final se
obine pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului la un leu investit. Randamentul
economic (R), se calculeaz dup urmtoarele relaii:
It
It D P
R
h

= sau 1 =
t
t
I
P
R
pentru dezvoltri, modernizri, reutilri:
1
A
A
=
t
t
I
P
R
P
t
profitul total (obinut pe ntreaga durat de funcionare);
P
t
sporul de profit total obinut dup dezvoltare, modernizare sau reutilare.
Superioritatea acestui indicator, n ceea ce privete capacitatea de exprimare a
eficienei investiiilor, este determinat de faptul c introduce n calcul profitul net
obinut pe ntreaga perioad de funcionare. Or, pentru investitor este mai important
masa total a profitului rmas preconizat, dect profitul anual brut care se folosete
n calculul celorlali indicatori (e, T etc.).
c) Aportul valutar net exprim masa valutar ce se va obine din exportul
produselor sau serviciilor executate n viitorul obiectiv de investiii, din care s-au
sczut cheltuielile valutare impuse de realizarea produciei. Se determin cu ajutorul
relaiei:
AVN
h
= Q
ex
M ,
n care:
AVN
h
aportul net valutar anual;
Q
ex
ncasrile valutare din exportul produciei;
M cheltuieli n expresie valutar efectuate pentru procurarea de materii
prime i materiale necesare procesului de producie.

52

practic, Editura Macarie, 2003, pag. 81 100.
107 121.

MODELE DE NTREBRI

1. Termenul de recuperare a investiiilor se calculeaz n funcie de:
a. investiia total i profitul final;
b. investiia total, venitul anual i costul anual de producie;
c. investiia total i amortizarea anual.

2. Indicatorul cheltuieli recalculate specifice se calculeaz n funcie de:
a. investiia anual, profitul anual i cheltuielile anuale de producie;
b. investiia total, cheltuielile totale de producie i veniturile anuale;
c. investiia total, cheltuielile totale de producie, venitul anual i durata de
funcionare.

3. Randamentul economic al investiiilor este un indicator care se calculeaz:
a. ca raport ntre profitul obinut i dup recuperarea capitalului investit;
b. invers al coeficientului de eficien economic;
c. ca raport ntre venit i costul de producie.


1. b.
2. c.
3. a.

53
MODUL IV
Analiza eficienei proiectelor cu luarea n considerare
a influenei factorului timp

1. Cuprins
2. Obiectiv general

Cuprins

UI 6. Cuantificarea influenei factorului timp asupra
investiiilor n perioada de edificare a proiectului
=2 ore

UI 7. Influena factorului timp asupra principalelor momente
de analiz a eficienei investiiilor n faza de exploatare a proiectului
= 2 ore
UI 8. Relaiile de calcul al indicatorilor actualizai
= 3 ore

indicatorii actualizai de cuantificare a eficienei proiectelor de investiii.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii de calcul al
indicatorilor actualizai de eficien.

54
UNITATEA DE NVARE 6
CUANTIFICAREA INFLUENEI FACTORULUI TIMP ASUPRA
INVESTIIILOR N PERIOADA DE EDIFICARE A PROIECTULUI

Aa cum rezult din schema procesului investiional, perioada de edificare a
proiectului este constituit din fazele preinvestiional i investiional. Este perioada
n care se consum fondurile fr s se obin venituri i se caracterizeaz prin
imobilizri de resurse financiare, umane i materiale n activiti cum sunt elaborarea
studiului de fezabilitate, proiectarea obiectivului i execute lucrrilor de construcii-
montaj pe antier.
Lucrrile executate la nceputul acestei perioade, faza de cercetare-
proiectare, conduc la imobilizri n special de for de munc superior calificat, ceea
ce reprezint o pierdere de venit net, att pentru agentul economic, ct i pentru
economia naional. ntruct pierderile sunt proporionale cu durata i mrimea
resurselor alocate, este necesar ca cercetarea-proiectarea s se realizeze ntr-un timp
ct mai scurt, dar, evident, suficient pentru asigurarea calitii acestor lucrri.

Faza de
cercetare-
proiectare
Diminuarea duratei de cercetare-proiectare are i alte efecte benefice, cum
sunt: reducerea riscului de uzur moral la viitoarele produse, ca urmare a punerii
obiectivului n funciune mai devreme, ctigarea pieelor de desfacere i obinerea
unui pre de vnzare ridicat (cel puin pentru o perioad de timp), recuperarea
investiiilor n avans fa de termenul stabilit etc. Dimpotriv, planificarea unei durate
mari sau depirea duratei stabilite, anuleaz toate aceste efecte. Orice ntrziere n
proiectarea obiectivului atrage decalarea termenului de ncepere a activitilor
urmtoare i, deci, a termenului final de punere n funciune a capitalului fix.
n perioada de execuie a lucrrilor de construcii-montaje se consum
fonduri mari, n special resurse material, care sunt imobilizate treptat pe antier i
puse n oper, ajungnd n final ca ntregul fond de investiii s fie imobilizat.

Faza de execuie
La fel ca i n faza preinvestiional, pe perioada de execuie a lucrrilor,
mrimea imobilizrilor este influenat hotrtor de timpul afectat pentru execuie. De
aceea este necesar ca aceast durat s fie ct mai scurt i respectat. n acest scop
pot fi luate o serie de msuri cum sunt: alegerea unor soluii constructive uor de
realizat, concentrarea forelor constructorului pe obiectiv, o bun conducere i
organizare a lucrrilor.
55
Valoarea imobilizrilor i a pierderilor de venit net este influenat, de
asemenea i de modul de ealonare a investiiilor pe perioada de execuie. n general,
deosebim trei tipuri de ealonare a investiiilor pentru executarea lucrrilor, aa cum
se prezint n fig. 6.1
Cele trei curbe pot fi aproximate de funcii matematice avnd urmtoarele
expresii:

Tipuri de
ealonare a
investiiilor
V
1
:
t a
kt
y
+
= ;
V
2
: y=a+bt (funcia linear);
V
2
: y=a+bt+ct
2
(parabola).

V
1
V
2
V
3
Timpul
Lei

Fig. 6.1

Din analiza graficului privind cele trei modaliti de baz privind
ealonarea, se observ c suprafaa cea mai redus determinat de alura curbelor V
i
i
proiecia acestora pe abscis este V
3
, cu alte cuvinte, imobilizrile cele mai reduse
(ceea ce este echivalent cu creterea eficienei economice) se nregistreaz atunci
cnd sumele de investiii sunt alocate n valori mai mici la nceputul perioadei de
execuie i mai mari spre sfritul acesteia; este de preferat ca ealonarea investiiilor
s de fac dup o curb convex, iar dac exist mai multe variante de acest tip, este
preferat varianta cu convexitatea cea mai mare.
Analitic, modul n care acioneaz timpul asupra investiiilor pe perioada de
execuie, este prezentat n matricea din tabelul 6.1.

56
Tabelul 6.1.
Anul de imobilizare
Investiia
1 2 h d-1 d Total
I
1
I
1
I
1
I
1
I
1
I
1
I
1
I
1
dI
1

I
2
I
2
I
2
I
2
I
2
I
2
I
2
(d1)I
2

I
h
I
h
I
h
I
h
I
h
(dh+1)I
h

I
d-1
I
d-1
I
d-1
2I
d1

I
d
I
d
I
d

Total

Matricea
imobilizrilor
totale
=
+ =
d
h
h
) h d ( I M
1
1

Raionamentul construirii acesteia este urmtorul: o sum cheltuit n anul
nti, de exemplu rmne imobilizat pe ntreaga perioad de execuie, pn la
punerea n funciune, fapt valabil pentru toate de investiii cheltuite n anul al doilea,
al treilea etc. nsumnd toate elementele matricei, se obine mrimea imobilizrilor
totale, M:

Relaii de calcul
=
+ =
d
h
h
) k h d ( I M
1
,
n care:
M mrimea total a imobilizrilor;
I
h
investiia anual;
h anul de referin (h = 1, 2, , d);
k factor de corecie, care ia de regul valorile 0, sau 1, n funcie de
momentul n care se consider c se cheltuiesc fondurile de investiii respectiv la
sfritul anului, la mijlocul sau la nceputul acestuia;
d durata de execuie.
n cazul n care are loc darea n folosin a unor capaciti de producie
nainte de punerea n funciune, profitul aferent capacitilor puse parial n
exploatare, reduce necesarul de fonduri de investiii dup relaia:
=
+ =
d
h
h h
) k h d )( P I ( ' M
1
,
n care:
57
M mrimea total a imobilizrilor;
P
h
profitul obinut n anul h;
Principiul dup care se face departajarea variantelor de investiii ine, n
mod evident de mrimea total a imobilizrilor calculat ca produs ntre investiii i
timp. Timpul se poate exprima n ani trimestre, luni, decade sau chiar zile, iar
investiiile n lei.

Mrimea medie
anual a
imobilizrilor
Un alt indicator, derivat din mrimea imobilizrilor totale este mrimea
medie anual a imobilizrilor. n aprecierea eficienei, se folosete doar unul dintre
acetia, utilizarea concomitent fiind redundant, aa cum se observ din relaia de
calcul:
d
) k h d ( I
M
d
h
h
=
+
=
1
,
Relaii de calcul
unde:
M mrimea medie anual a imobilizrilor;
n cazul n care se compar mai multe variante de proiect, care au capaciti
de producie diferite, devine util folosirea unui alt indicator, denumit imobilizarea
specific i care se calculeaz dup relaia:
q
) k h d ( I
m
d
h
h
j
=
+
=
1
,
m
j
imobilizarea specific;
q capacitatea de producie.
Sau, n cazul n care au loc puneri pariale n funciune, pe perioada de
execuie,
q
) k h d )( P I (
' m
d
h
h h
j
=
+
=
1
.
Pe lng aceti indicatori, cel mai important n aprecierea variantei optime
de proiect, din punct de vedere al ealonrii fondurilor de investiii pe perioada de
execuie, este efectul economic al imobilizrilor, cu ajutorul cruia se cuantific
rezultatul economic nerealizat ca urmare a ntrebuinrii resurselor n cadrul
proiectului, care se calculeaz dup relaia:

Efectul
economic al
imobilizrilor
e
im
= M e,
unde:
58
e
im
efectul economic al imobilizrilor;
e coeficientul de eficien a investiiilor.
Ca urmare a imobilizrilor fondurilor pe perioada de execuie, investitorul
va pierde, veniturile (n valorile calculate) pe care le-ar fi putut ctiga dac ar fi
investit fondurile n alte afaceri cu efecte imediate (de exemplu depozite bancare).
De aceea este firesc ca ntreprinztorul s-i propun recuperarea acestor pierderi prin
includerea lor n efortul investiional. Ca urmare, valoarea investiiei totale ce trebuie
recuperat (I
t
) este:
I
t
= I
al
+ e
im
unde I
al
investiia alocat.
Pentru a se asigura comparabilitatea variantelor de proiect cu capaciti de
producie diferite, se folosete indicatorul efectul economic specific al imobilizrilor,
determinat astfel:
q
e
e
im
is
=
unde:
e
is
efectul economic specific al imobilizrilor.
Pentru a facilita buna nelegere a celor expuse pn n acest punct, vom
aplica relaiile de calcul la un exemplu practic.

a) Calculul efectului economic al imobilizrilor
Pentru construirea unui obiectiv industrial au fost elaborate dou variante
de proiect care prevd acelai fond de investiii, aceeai durat de execuie i
capaciti de producie similare, dar o ealonare diferit a investiiilor, aa cum se
prezint n tabelul 6.2.
Tabelul 6.2. (mii lei)
VARIANTA
ANI I II
1 15.000 10.000
2 25.000 15.000
3 30.000 25.000
4 30.000 50.000
Total 100.000 100.000

Exemplificare

Alegerea variantei optime se va face pe baza indicatorilor mrimea total a
imobilizrilor (M) i efectul economic al imobilizrilor (E
im
), dup relaiile:
59
=
+ =
d
h
h
) k h d ( I M
1
;
e
im
= M e
lei mii 225000 ) 1 4 4 ( 30000 ) 1 3 4 ( 30000 ) 1 2 4 ( 25000 ) 1 1 4 ( 15000 = + + + + + + + =
I
M
lei mii 185000 ) 1 4 4 ( 50000 ) 1 3 4 ( 25000 ) 1 2 4 ( 15000 ) 1 1 4 ( 10000 = + + + + + + + =
II
M

Pentru a observa valoarea celuilalt indicator considerat, mrimea medie anual a
imobilizrilor se procedeaz, n mod evident la mprirea mrimii totale a
imobilizrilor la durata de execuie, iar rezultatele obinute se interpreteaz astfel: n
varianta I media imobilizrilor anuale este 56.250 mii lei, iar n varianta II, 46.250
mii lei.
ntruct M
I
este mai mare dect M
II
, rezult c optim este varianta a doua.
Pentru a stabili consecinele imobilizrilor asupra eficienei variantelor, se
calculeaz efectul valoric al acestor imobilizri, respectiv pierderea de venit net. n
acest scop se va folosi un coeficient de eficien de 15%.

e
imI
= 225000 15% = 33.750 mii lei;
e
imII
= 185000 15% = 27.750 mii lei.
innd seama de relaia de mai sus:
I
t
= I
al
+ e
im
,
valoarea investiiei totale n cele dou variante se calculeaz:
I
tI
= 100.000 + 33.750 = 133.750 mii lei;
I
tII
= 100.000 + 27.750 = 127.750 mii lei.
Cu acest nivel al investiiei se va opera n calculul celorlali indicatori.
Analiza comparativ a ipotezelor de ealonare a resurselor pe ani permite s
formulm o serie de concluzii i recomandri cu caracter practic, cu privire la
varianta raional i eficient de repartizare a investiiilor pentru edificare unui
proiect:
1. Ealonarea investiiilor trebuie fcut ntr-o dinamic ascendent. Se
va nregistra astfel o valoare minim a imobilizrilor i, n consecin,
un minim de pierderi de efecte economice
2. Aprovizionarea i montarea utilajelor i instalaiilor tehnologice s se
efectueze, n limitele posibile, n perioada ncheierii lucrrilor de
construcii i instalaii.
60
Reducerea duratei de execuie a obiectivelor de investiii contribuie la
diminuarea necesarului de imobilizri i, pe aceast cale, la creterea venitului net.
Efectul economic al reducerii duratei de execuie (E
rd
) se poate determina cu ajutorul
relaiei:

Efectul reducerii
duratei de
execuie
) d d ( CF e E
r pl rd
= ,
unde :
e coeficientul de eficien economic a folosirii capitalului fix;
CF valoarea capitalului fix pus n funciune;
d
pl
durata de execuie planificat;
d
r
durata de execuie realizat.
Reducerea pierderilor de venit net din imobilizri se poate realiza i prin
punerea parial n funciune a unor elemente din obiectiv (secii, ateliere etc.)
naintea termenului final de intrare n exploatare a ntregului obiectiv. Efectele
pozitive ale acestei aciuni se materializeaz n profitul obinut n avans fa de
termenul planificat, care va diminua efortul investiional din perioada respectiv,
permind o autofinanare parial a investiiilor.
Efectele economice ale acestei aciuni, ca i ale celei de reducere a duratei
de execuie, se manifest i la nivelul constructorului, a economiei naionale i pot fi
cuantificate pe baza urmtoarelor relaii:
la nivelul societii de construcii
|
|
.
|
\
|
=
pl
r
ind
c
rd
d
d
I p E 1 ,
n care :
c
rd
E efectul economic al reducerii duratei de construcii;
p ponderea cheltuielilor indirecte proporionale cu d, care la construciile
industriale este n medie de 60% din totalul cheltuielilor indirecte prevzut n devizul
lucrrilor de C+M;
ind
I valoarea cheltuielilor indirecte, care reprezint circa 10% din
investiia total la obiective a cror durat de execuie este de 8 10 luni i ponderea
lor crete proporional cu d;
d
r
durata de execuie realizat;
d
pl
durata de execuie planificat.

61
la nivelul

economiei reducerea imobilizrilor se materializeaz n efecte
economice care pot fi exprimate cu ajutorul relaiei:
( )
r pl
E
rd
M M e E = ,
unde:
E
rd
E efectul reducerii imobilizrilor pe economie;
M
pl
valoarea imobilizrilor planificate;
M
r
valoarea imobilizrilor realizate.

Precizai efectele reducerii duratei de execuie a lucrrilor de investiii. (pag. 60-61)

62
UNITATEA DE NVARE 7
INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PRINCIPALELOR
MOMENTE DE ANALIZ A EFICIENEI INVESTIIILOR N FAZA
DE EXPLOATARE A PROIECTULUI

Caracteristica acestei perioade este obinerea efectelor utile pentru care a fost
construit obiectivul. Timpul se manifest i aici ca un factor multiplicator al efectelor
i de aceea analiza influenei sale vizeaz durata de funcionare a obiectivului i de
recuperare a investiiilor din profitul anual.
n legtur cu durata de funcionare, trebuie avut n vedere durata eficient,
care poate fi mai mic dect durata fizic de funcionare. Mrimea acesteia face ca
valoarea profitului s difere de la o variant la alta, dar masa profitului total depinde
i de evoluia n timp a valorii produciei i a costului de producie, care sunt
influenate de cretere productivitii muncii, de uzura moral ce apare dup o
perioad de timp la produsele fabricate, precum i de cretere a preului de achiziie la
materiile prime i uzura fizic i moral a activelor fixe productive.
Analiza complex a procesului investiional i al celui de utilizare productiv
a activelor fixe create, pe durata de funcionare a acestora, innd seama de eforturile
investiionale i de efectele economice, ne permite s stabilim legturile, raporturile i
corelaiile specifice pe fiecare variant i s evideniem mecanismul proceselor ce au
loc, respectiv procesul de recuperare a investiiilor i de obinere a profitului, precum
i mrimea duratei de funcionare eficient a obiectivului. Pentru aceasta ne vom
folosi de graficul din fig. 7.1, n care se prezint evoluia investiiilor n perioada de
execuie a viitorului obiectiv, a valorii de pia a produciei (Q
p
) i a costurilor
individuale (C
i
) n perioada de funcionare.

Fig. 7.1.
C
i
D

D
f T

O

d

Q
p
S
1
S
3

S
2
Caracterul
multiplicator al
factorului-timp
pierderi
63

Dup cum rezult din grafic, investiiile, a cror valoare este exprimat de
suprafaa S
1
, cresc pe msur ce lucrrile de construcii ajung la finalizarea
obiectivului. n perioada de exploatare se remarc trei momente importante pentru
studierea influenei factorului timp: T, exprim segmentul de timp n care profitul
obinut (S
2
) egaleaz valoarea investiiilor; D care delimiteaz durata eficient de
funcionare a obiectivului i este marcat de intersecia dintre curba valorii de pia a
produciei i curba costurilor individuale; D
f
prin care se exprim durata fizic de
funcionare a obiectivului i este determinat de perioada de funcionare a principalelor
utilaje i instalaii de producie din dotare.
Durata fizic, n cele mai multe cazuri, este mai mare dect durata eficient i
meninerea n funciune a obiectivului peste momentul D genereaz pierderi n
activitatea de producie. De aceea, n studierea raporturilor i corelaiilor ce se
stabilesc ntre aceste momente, sub influena factorului timp, pentru determinarea
eficienei se analizeaz numai perioada 0 D.
n legtur cu perioada eficient de funcionare, este de presupus c o durat
lung de funcionare va asigura i un profit mare i de aceea la trierea variantelor de
proiect se va prefera varianta cu durata eficient de funcionare cea mai mare. Analiza
nu trebuie ns redus numai la acest criteriu. n fond, pe beneficiar l intereseaz
ctigul net, adic profitul obinut peste valoarea capitalului investit (S
3
). Or, acesta
este dependent de mrimea segmentului T D, ceea ce nseamn c trebuie aleas
varianta n care acest segment este mai mare, chiar dac durata eficient este mai
mic (evident, n condiiile n care profitul anual este acelai). La variante cu durate
eficiente de funcionare egale, diferenierea dup segmentul T D este determinat de
mrimea intervalului 0 T, adic a perioadei de timp n care investiiile se
recupereaz din profitul anual. Cu ct este mai mic acest interval, cu att va fi mai
mare segmentul cuprins ntre T i D i profitul net obinut de beneficiar.
n practic exist preocupare pentru determinare acestor momente ce
caracterizeaz perioada de funcionare. Sunt studiai ca funcii de timp indicatorii
valoarea produciei Q=f(t), costul produciei C=f(t), profitul total P = f(t) etc.
Rezult c valoarea i costul produciei se determin pe baza unei integrale
definite pe intervalul 0 D, astfel:
64
}
=
D
p
dt ) t ( f Q
0
;
}
=
D
i
dt ) t ( q C
0
Ca urmare, profitul total se determin prin relaia:
| |dt ) t ( q ) t ( f Pt
D
}
=
0

Pentru calculul duratei de recuperare a investiiilor se opereaz cu o integral
definit pe intervalul 0 T i punnd condiia ca valoarea integralei s fie egal cu S
1

se obine T.
}
= =
T
h h
T C ) ( F ) T ( F T C dt ) t ( f S
0
2
0 ,
unde Ch costul anual.
Dup cum se constat din schem, volumul profitului obinut dup
recuperarea investiiilor (S
3
) reprezint tocmai profitul rmas, adic ctigul.
Matematic, mrimea acestuia se obine astfel:
S
3
=
}

D
T
h
) T D ( C dt ) t ( f
n analiza eficienei economice profitul rmas dup recuperarea investiiei
reprezint, alturi de durata de recuperare a investiiilor, criteriul principal de triere a
variantelor, ntruct asigur compararea efortului investiional cu masa ctigului
obinut pe ntreaga durat de funcionare. Aceasta se realizeaz prin indicatorul
randamentul economic al investiiilor (R), al crei relaie de calcul surprinde cele
dou elemente:
1
3
S
S
R =
Concluzia care se desprinde este c, n calculul i analiza eficienei
economice a investiiilor trebuie s in seama de influena factorului timp care se
manifest ca un multiplicator att al investiiilor, ct i al efectelor acestora. ns,
indicatorii prezentai pn la acest moment surprind doar parial influena factorului
timp asupra investiiilor, sunt construii pe baza principiilor indicatorilor statici, care
nu cuantific efectele propagate, acesta reprezentnd un principiu de baz al
fenomenelor economice. Efectul propagat presupune tocmai c beneficiile obinute la
un anumit moment genereaz noi beneficii, iar pierderile determin noi pierderi.
Metoda prin care se cuantific acest efect propagat poat denumirea de tehnica
(metoda) actualizrii, ce va fi dezbtut n paragraful urmtor.
65
7.1 Analiza dinamic a eficienei proiectelor de investiii prin metoda
actualizrii

Necesitatea folosirii actualizrii n calculele de eficien
n cadrul acestei analize se compar valorile prezente ale variantelor de
investiii pentru a o alege pe cea mai bun. Modalitatea prin care se aduc valorile
investiiilor, costurilor i beneficiilor la un anumit moment, n scopul comparrii,
poart denumirea de actualizare.
Este un fapt cunoscut universal c un leu de astzi este ntotdeauna preferat
unui leu din viitor, ceea ce se poate explica prin raritatea mijloacelor de satisfacere a
nevoilor oamenilor, prin limita duratei lor de via, prin existena unor conjuncturi
favorabile, dar i prin faptul ca posesorul leului de astzi l poate valorifica productiv,
cu o anumit eficien, obinnd n intervalul de timp considerat un profit i mrindu-i
astfel valoarea. Aceasta nseamn c un leu astzi valoreaz de fapt (1+a) anul viitor,
unde a (rata de actualizare) exprim tocmai profitul obinut i poate fi considerat ca
rezultat al preferinei de a amna un consum imediat n favoarea altui consum, din
viitor.

Actualizarea

Abordarea
actualizrii din
punct de vedere
psihologic
Este de remarcat c aceast afirmaie nu are legtur doar cu inflaia i rmne
valabil i n cazurile cnd sunt luate n considerare anumite riscuri. Agentul
economic este astfel gata mai degrab s plteasc un cost de oportunitate, o dobnd
pentru eliberarea unei sume de bani care s-i permit achiziionarea imediat a un bun
sau un serviciu, dect s atepte. Aceast modalitate de judecat se ntlnete foarte
adesea, reflectnd de o manier foarte sugestiv noiunea de risc privit n conjuncie
cu viitorul.
n mod evident, o rat de actualizare foarte ridicat, de exemplu, reflect din
partea consumatorului o tendin puternic spre consumul imediat, de unde rezult,
prin concurena pentru accesul la resurse, reducerea dramatic a mijloacelor de
finanare. Dar, aceast nerbdare de a consuma este temperat, pentru productori, de
randamentul ridicat cu care se pot realiza investiiile, iar n cazul menajelor de ratele
de remunerare a depozitelor bancare ori alte instrumente financiare (aciuni,
obligaiuni); toate acestea determin agenii economici i persoanele fizice s renune
(evident, parial) la consumul imediat n favoarea consumului viitor, punnd la
dispoziia economiei resursele care asigur creterea produciei.

Abordarea
social-economic
i politic a
actualizrii
66
n concluzie, rata de actualizare este o constant dat a economiei la un
moment dat, reprezentnd expresia unui anumit tip de comportament al societii.
Pe de alt parte autoritile publice, prin semnalele de natura ratei dobnzii de
politic monetar (rata de rescont) i a nivelului fiscalitii, dispun de mijloacele de
aciune la nivel central, asumndu-i responsabilitatea politic de a arbitra evoluia
proceselor economice ntre prezent i viitor, rata de actualizare a fiind tocmai
consecina acestei politici, pe o treapt mai mult sau mai puin important, n
conformitate cu caracterul dirijist sau liberal al aceleiai politici. Din punct de vedere
financiar, rata de actualizare este tocmai unul dintre instrumentele de arbitraj ntre
prezent i viitor, permind orientarea investiiilor.

7.2 Actualizarea metod de cuantificare a influenei factorului timp
asupra eficienei investiiilor

Caracteristica fundamental a indicatorilor statici este c acetia nu iau n
calcul influena factorului timp. Dei timpul se regsete n relaiile de calcul aferente
pentru majoritatea acestor indicatori, acesta nu particip n mod direct, ca factor
economic, la realizarea nivelului eficienei variantelor de proiect care nivel al
eficienei, n aceast concepie, este determinat doar de cele dou elemente ale
raportului:
f
ff
E
E
E =
Cu toate c investiiile (E
f
) i efectele (E
ff
) rezultate prin punerea n funciune
i exploatarea obiectivului se consum i se realizeaz n perioade diferite, n calculul
indicatorilor statici nu se ine seama de acest decalaj temporal existent ntre cele dou
procese. Aceast deficien, esenial pentru corectitudinea fundamentrii deciziei de
investiie, a determinat adaptarea metodologiei standard de calcul a eficienei,
nlocuind indicatorii statici cu cei actualizai.
Actualizarea este metoda prin care se asigur comparabilitatea unor
parametrii tehnico-economici de cheltuieli i efecte, ce se produc i se realizeaz n
cadrul diverselor aciuni i proiecte de investiii, n perioade diferite de timp.
Comparabilitatea se asigur din punctul de vedere al echivalrii economice a

Actualizarea
67
parametrilor respectivi, prin aducerea sau discontarea cheltuielilor de investiii i a
veniturilor ce se vor obine, la un moment dat pe axa cronologic.
Metoda actualizrii (discontrii) se bazeaz pe urmtorul raionament: un leu
investit astzi, la nceputul anului, ntr-o activitate productiv desfurat cu o
anumit eficien (a) are ca echivalent peste un an o sum mai mare de un leu, astfel:
1 = 1(1+a)
n care a reprezint profitul obinut n activitatea pentru care s-a cheltuit suma
iniial. Reinvestind aceast sum n anul urmtor se obine:
(1+ a)(1+a) = (1+ a)
2
, care, dup un numr de h ani, devine (1+ a)
h
.
Rezult c o investiie de un leu fcut astzi echivaleaz peste h ani nu cu un
leu, ci cu o sum de (1+a)
h
lei, dac se ine seama de influena factorului timp.
Expresia (1+a)
h
poart denumirea de factor de fructificare i se folosete pentru
echivalarea n prezent a unor sume investite n trecut, sau n viitor a unor sume
cheltuite n prezent.
Generaliznd putem spune c echivalentul unei sume de investiii X alocat n
prezent va fi peste h ani o sum Y dac se respect relaia:
X(1+ a)
h
= Y (1)
Semnificaia economic a relaiei este aceea c un fond de investiii iniial I
0
,
atras n circuitul economic n prezent, se multiplic n perioada urmtoare de h ani, cu
(1+ a)
h
, ca urmare a utilizrii sale productive la o eficien a i devine echivalent cu
valoarea I
t
actualizat (I
a
t
).
I
a
t
= I
0
(1+ a)
h

Analiznd problema invers dect n relaia (1), rezult c o sum Y din
viitor (anul h) are ca echivalent n prezent o sum X dac se respect relaia:
( )
h
a
Y X
+
=
1
1
(2)
n care
( )
h
a + 1
1
este factorul de actualizare i se folosete pentru echivalarea
n prezent a unor sume ce vor fi cheltuite sau obinute n viitor.
Relaia (2) semnific faptul c masa cheltuielilor viitoare (I
h
) echivalate prin
actualizare la nceputul perioadei de edificare (I
a
0
), devine:
I
a
0
= I
h

( )
h
a + 1
1

Astfel, 1 leu investit la rata de actualizare de 10% va fi:
68

Raionamentul
de baz al
actualizrii

Factorul de
fructificare

Factorul de
actualizare

Exemplificare
n anul 1: 1 leu + 10% = 1,1 lei i factorul invers este de 1 /1,1 =
0,909 lei;
n anul 2: 1,1 lei +10% = 1,21 lei i factorul invers este 1/1,21 =
0,826 lei
n concluzie,
dac se investesc acum 0,909 lei, la rata de 10% anual, aceast
valoare va crete ntr-un an la: 1 leu;
dac se investesc acum 0,826 lei, la rata de 10% anual, aceast
valoare va crete la anul 2 la: 1 leu.
Factorii de actualizare i cei de fructificare se regsesc n anex.

Precizai diferena dintre factorul de discontare (reducere) i factorul de fructificare.
(vezi pag. 68)

Rezult c prin estimarea eforturilor investiionale i efectelor economice ale
acestora dup echivalarea lor la un moment dat, actualizarea evideniaz att
importana momentului n care se fac investiiile, ct i a celui n care se obin
rezultatele economice preconizate pe seama investiiilor. Cu ct mai devreme, n
trecut pe coordonata timpului, investiiile au fost materializate n capital fix, cu att
este mai mare efectul lor n prezent. Ca urmare, investiiile din perioadele viitoare nu
sunt echivalente economic cu un fond de investiii egal realizat n prezent i cu ct
este mai ndeprtat n timp obinerea efectelor economice utile pe seama
investiiilor, cu att valoarea acestora este mai redus n prezent.
Se poate spune c, n funcie de diferitele cuantificri, influena economic a
factorului timp exprim n calculele de eficien legtura dintre timpul economic
activ, n care se desfoar procesele economice, i timpul astronomic. Cu ct este
mai mare ritmul de desfurare a proceselor i activitilor economice, cu att va fi
mai mare semnificaia economic a factorului timp.

Importana
momentului de
realizare a
investiiilor

Legtura dintre
timpul economic i
timpul astronomic
69
ntre dou variante susceptibile de a furniza aceeai producie, n care una
necesit iniial o investiie mare, dar cheltuieli sczute ulterior, n timp ce cealalt
prezint caracteristicile inverse, alegerea se poate face printr-o comparaie a sumei
aritmetice a a fluxurilor de numerar net specifice respectivelor variante Astfel,
valoarea actual a fluxurilor de numerar net (FNN) viitor din anul h este egal cu:
( )
h
h
a
FNN
+ 1
,
a fiind rata de actualizare.
Fluxul viitor de numerar (perceput n anul h) deriv din valoarea sa actual
prin direcionarea unui plasament fictiv, cu o rat de eficien a pe parcursul celor h
ani.
n acelai mod, suma S a a fluxurilor de numerar net actualizate ale unui
proiect analizat pe o perioad de h ani, este egal cu:
( )
= +
=
D
h
h
h
a
FNN
S
1 1
,
iar dac o investiie I este realizat n anul 0, valoarea S va fi dat de:
( )
= +
+ =
D
h
h
h
a
FNN
I S
1 1
.
Se poate constata uor c actualizarea permite compararea proiectelor asupra
calitii distribuiei n timp a a fluxurilor de numerar net pe care le va realiza si
alegerea corect a variantei optime, aa cum se prezint n exemplul din tabelul 8.1.

Abordarea
financiar a
actualizrii

Exemplificare

Tabelul 8.1.
Proiect A Proiect B
Investiie 1000 Investiie 1000
FNN Anul I 100 FNN Anul I 400
Anul II 300 Anul II 400
Anul III 500 Anul III 400
Anul IV 700 Anul IV 400
Suma FNN 1600 Suma FNN 1600
Suma FNN actualizat cu rata
de 10%
192,6 Suma FNN actualizat cu rata de
10%
267,9

Din tabel se constat c, dei cele dou proiecte degaj acelai flux total net de
numerar, actualizarea permite alegerea fr echivoc a proiectului B, n care suma flu-
xurilor de numerar net actualizate este superioar cu 40% celei aferente proiectului A.
70
O alt abordare financiar, este aceea care permite relevarea semnificaiei i
utilitii actualizrii pentru studiul oportunitii unei investiii luate separat.
Fie I suma de bani de care un investitor dispune n anul n. Pentru a fructifica
aceast sum n intervalul cuprins de la anul n pn n anul n+D, are dou soluii:
s plaseze suma I pe o pia oarecare, la o rat a dobnzii a,
determinnd o valoarea a plasamentului n anul D echivalent cu:
I(1+ a)
D
s investeasc suma I ntr-un proiect i s plaseze n fiecare an
fluxurile de numerar obinute pe aceeai pia de capitaluri. Suma a
fluxurilor de numerar net va fi n anul h egal cu:
( )
h D
D
h
h
a FNN

=
+
1
0

Fluxul de numerar-ul plasat n anul h va produce un efect al ratei a ntre anii 0
i D.
Alegerea valorificrii investiiei prin proiect va putea fi motivat dac suma
veniturilor pe care acesta le genereaz vor respecta relaia:
( ) ( ) , a I a FNN
D h D
D
h
h
+ ) +

=
1 1
1
fie

Condiii de decizie
( )
( )
( )
D
h
D
D
h
h
a I
a
a
FNN + )
+
+
=
1
1
1
1

( )
( )
0
1
1
1 1
)
+
+ ) +

= =
D
h
h
h
h
D
h
h
a
FNN
I I a FNN
Aceast expresie este tocmai condiia pe care suma a fluxurilor de numerar
net actualizate cu rata a, trebuie s o respecte pentru ca proiectul s prezinte interes.
Astfel, dac valoarea expresiei este nul, nseamn c valoarea actual a a fluxurilor
de numerar net generate din anul 1 i pn n anul D, este egal cu investiia, sum pe
care investitorul o poseda mai nainte de a o plasa pe piaa capitalurilor i, ca urmare,
i este indiferent dac o investete sau o plaseaz pe piaa de capital. Din contr,
neglijnd pentru un moment noiunea de risc, dac expresia algebric de mai sus este
pozitiv, va genera interesul investitorului.
Suma fluxurilor de numerar net actualizate din anul 0 pn n anul D, este
tocmai venitul net actualizat, unul din criteriile de rentabilitate reinute n mod curent
ntr-un studiu de eficien economic a unei investiii.
71
UNITATEA DE NVARE 8
RELAIILE DE CALCUL AL INDICATORILOR ACTUALIZAI

Deoarece n cadrul comparaiilor dintre variantele de investiii se realizeaz,
n fapt o comparaie ntre costuri i beneficii, apare necesitatea lurii n consideraie a
momentelor de realizare a diferitelor serii de investiii i venituri, utiliznd n acest
scop tehnica actualizrii. n calculul tuturor indicatorilor, punctul nodal este
reprezentat de stabilirea ratei de actualizare.

8.1. Opinii cu privire la determinarea ratei de actualizare

Alegerea ratei depinde de situaia financiar a investitorului, astfel:
dac se afl n situaia de autofinanare, rata reinut se va inspira din
rentabilitatea medie a fondurilor investite n cursul ultimilor cinci pn la zece ani i,
pentru c se va ine seama de anumite riscuri, aceast rat va fi superioar ratei
dobnzilor pentru capitalurile de mprumut disponibile pe piaa financiar. De
exemplu, dac randamentul investiiilor precedente a fost de 15%, va fi reinut
aceast valoare, ceea ce nseamn c nu vor fi acceptate dect proiectele cu o
rentabilitate mai mare de 15%, n funcie de coeficientul de risc. n schimb, rata
intern de rentabilitate (RIR) a unui proiect trebuie s fie net superioar ratei de
actualizare pentru ca suma a fluxurilor de numerar net generate de un proiect s fie
pozitiv (sau altfel spus, pentru ca venitul net actualizat s fie pozitiv).
dac finanarea se face din surse atrase de pe piaa financiar, rata de
actualizare va fi o medie ponderat a costurilor diferitelor surse de capital, la care se
va aduga o marj de siguran. Aceasta este valoarea minimal a ratei de actualizare,
ntruct RIR minim trebuie s fie superioar ratei dobnzilor pentru capitalurile de
mprumut.
n ipoteza n care fluxurile de venituri generate de proiect sunt supuse
impozitrii (i aceasta este mai degrab regula), la nivelul unei rate , rata de
actualizare minim a ce poate fi considerat este:
a= d(1 ),
unde d este rata dobnzii pentru capitalul de mprumut.
Acest nivel al ratei deriv din faptul c investitorul economisete n acest caz
o parte din cheltuielile financiare prin deducerea din veniturile sale impozabile. El
72
poate, aadar, mri n mod deliberat valoarea ratei de actualizare a pentru a obine o
sit economic care s garanteze utilizarea optim a capitalului.
Exist i alte sugestii n stabilirea ratei a. Unii autori propun rata costului de
oportunitate al capitalului, adic profitabilitatea ultimei investiii posibile n cadrul
economiei la un anumit cost al capitalului. Dei, teoretic, poate fi o soluie bun, este
dificil de aplicat ca instrument de lucru, ntruct modalitatea practic de cunoatere a
costului de oportunitate al capitalului este, la rndul su, dificil. n practic, se
utilizeaz adesea rata dobnzii la care se obin fondurile mprumutate pentru
realizarea proiectului. Rezultatul obinut este viabil doar n condiiile unei piee
monetar-financiar perfecte; altfel selecia va fi influenat mai degrab de termenii
finanrii dect de impactul economic.
Un alt tip de rat ar putea fi rata profitului social, indicator ce reflect ntr-un
mod mai apropiat de realitate concepia societii ca ntreg asupra costului de
oportunitate al capitalului. Dei aceast variant este interesant din punct de vedere
teoretic, valoarea concret a ratei este dificil de identificat n practic. De exemplu, n
situaii extreme, cum este aceea a rilor n curs de dezvoltare caracterizate, cel mai
adesea prin inflaie galopant i rate ale dobnzii care pot ajunge i la peste 100%
(uneori chiar mai mult), fcnd ca, din utilizarea n calcule a unei asemenea rate,
orice proiect s devin neviabil se presupune c o rat adecvat de actualizare este
undeva ntre 8 i 15%, dar nu se poate ti ntotdeauna n ce msur astfel de ipoteze
au suportul corectitudinii i al realitii economice.
n opinia noastr, se disting dou situaii:
n cazul realizrii finanrii proiectului la o rat fix a dobnzii, mrimea ratei
de actualizare este dat de rata dobnzii i de coeficientul de risc;

n cazul finanrii la o dobnd variabil, rata de actualizare va reflecta
dobnda medie a perioadei de execuie i de exploatare pe baza previziunilor privind
evoluia viitoare a ratelor dobnzii pe piaa intern i pe pieele externe, la care se
adaug un coeficient de risc.
nainte de a trece la prezentarea propriu-zis a indicatorilor precizm
convenia de calcul unanim acceptat prin metodologia Bncii Mondiale i anume
aceea c toate costurile i beneficiile sunt considerate la sfritul anului curent, dei
investiiile primului an trebuie s fie realizate mai nainte ca acesta s se fi ncheiat
(31 decembrie), iar plile n contul lucrrilor de investiii sunt fcute n timpul
73
anului, dup cum este i cazul veniturilor i al cheltuielilor din perioada de
exploatare. Aceast convenie, prin considerarea unui sigur moment de referin n
decursul unui an, face posibil utilizarea compunerii pe o baz anualizat.
Dezvoltarea mijloacelor de calcul, accesibilitatea i difuzia acestora ar face posibil,
astzi, inclusiv folosirea compunerii zilnice, ns urmrirea documentaiei proiectului,
devenit astfel foarte stufoas ar fi mult ngreunat; de aceea Banca Mondial a
pstrat aceast modalitate de compunere pn n prezent. De asemenea, este
important de notat c aplicarea acestei convenii nu induce nici o eroare n ierarhia
relativ a dou sau mai multe proiecte date.

1. Precizai, principalele elemente de influen asupra stabilirii ratei de actualizare.
(vezi pag. 72-73)

n calculele de eficien, mrimea ratei de actualizare utilizat are
implicaii hotrtoare asupra rezultatelor. Cu ct aceasta este mai ridicat, cu att
valoarea indicatorilor se deterioreaz din punct de vedere economic. n acest context
reinem c rezultatele cele mai favorabile pentru un proiect se obin n cazul utilizrii
indicatorilor statici, adic pentru o rat de actualizare egal cu 0.

Convenia de
calcul a Bncii
Mondiale

Influena ratei
de actualizare
asupra
rezultatelor
Pentru obiectivul urmrit n paragraful de fa, acela de a demonstra
necesitatea folosirii actualizrii n calculele de eficien a proiectelor de investiii,
considerm c este suficient s ne oprim asupra a doi dintre indicatorii folosii n mod
curent, respectiv randamentul economic al investiiilor i termenul de recuperare a
investiiilor.
Randamentul economic al investiiilor exprim sporul profitului final
preconizat a fi obinut dup executarea i darea n funciune a obiectivului, pe
ntreaga perioad de funcionare, la un leu investit. nelegem aici prin profit final,
profitul rmas dup scderea din profitul brut a investiiei totale. Relaia de calcul al
indicatorului n form static este:
74
1 =
t
t
I
P
R
n form dinamic, indicatorul se calculeaz dup relaia:
1 =
ta
ta
a
I
P
R
n care:
R
a
randamentul economic al investiiilor actualizat;
P
ta
profitul total actualizat;
I
ta
investiia total actualizat.
Pentru a determina nivelul unui indicator de eficien a investiiilor n
form actualizat se parcurg urmtoarele etape:

Etapele
calculelor de
actualizare
se calculeaz indicatorul propus n form static pentru ca rezultatul
obinut sa fie comparat n final cu cel obinut din actualizare;
se stabilete momentul de referin la care se face actualizarea i se
reprezint pe o ax orizontal nscriindu-se, totodat, valorile
investiiilor i ale profitului;
se traseaz triunghiurile actualizrii, care permit stabilirea relaiei de
calcul actualizat utilizabil n situaia dat;
se aplic relaiile de calcul care corespund momentului de actualizare
i se obine valoarea indicatorului actualizat;
valoarea obinut se compar cu aceea calculat dup relaia static i
se trag concluziile corespunztoare n legtur cu diferenele de nivel.
Actualizarea se poate face n orice moment din perioada de execuie sau de
funcionare a obiectivului, dar cele mai utilizate sunt momentele nceperea lucrrilor
de execuie (l), terminarea executrii lucrrilor i punerea n funciune (pf), scoaterea
din funciune (sf), aa cum se prezint n fig. 8.1.

0
l
d
De
sf
pf
P
I
timpul

Fig. 8.1. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii lucrrilor de execuie
75
8.2. Momentul nceperii lucrrilor de execuie

Pentru actualizarea celor dou elemente ale raportului indicatorului la acest
moment se folosete relaia factorului de actualizare, ntruct se caut echivalentul de
azi a unor valori din viitor.
- pentru profit relaia de calcul este:
( )
+
+ =
+
=
D d
d h
h
h
l
ta
a
P P
1
1
1

Momentul
nceperii lucrrilor
de execuie
unde:
P
l
ta
profit total actualizat la momentul nceperii lucrrilor de construcie;
d+D orizontul de timp pe care se face actualizarea (durata de
execuie+durata de exploatare).
n aceast form, relaia de actualizare se poate folosi numai pentru proiecte
noi de investiii. Dar n prezent, proiectele de investiii sunt destinate n majoritatea
cazurilor unor lucrri de modernizri-dezvoltri i au ca scop sporirea rezultatelor
anterioare investiiei. Ca urmare, n relaia de calcul al indicatorului se va folosi
sporul anual de profit rezultat n urma investiiei fcute, astfel:
( )
+
+ =
+
A = A
D d
d h
h
h
il
ta
a
P P
1
1
1

P
l
ta
sporul de profit actualizat la momentul nceperii lucrrilor de
investiii;
P
h
sporul anual de profit.
Relaia este folosit i n cazul proiectelor de investiii destinate
restructurrii unor obiective existente.
pentru investiii relaia de calcul este:
( )
=
+
=
d
h
h
h
l
ta
a
I
1
1
1

unde:
I
l
ta
investiia total actualizat la momentul nceperii lucrrilor de
execuie;
I
h
investiia anual.
Ca urmare, randamentul economic actualizat se determin dup relaiile:
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1
+
+
=
=
+
+ =
d
h
h
h
D d
d h
h
h
l
ta
a
I
a
P
R
76
pentru dezvoltri-modernizri:
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1
+
+
A
=
=
+
+ =
d
h
h
h
D d
d h
h
h
l
ta
a
I
a
P
R
Folosirea factorului de actualizare pentru calculul indicatorului la acest
moment este justificat, ntruct el permite echivalarea unor valori din viitor n
prezent, investiiile ca i profitul realizndu-se dup momentul actualizrii. De altfel,
urmrind pe triunghiuri sensul de deplasare a valorilor, se constat c acesta se
micoreaz. n cazul proiectelor la care valoarea anual a profitului este egal pe
ntreaga durat de via, actualizarea se poate face cu o relaie mai simpl prin
agregarea relaiei factorului de actualizare. Punnd condiia ca Ph
1
=Ph
2
==Ph
D
,
atunci profitul total actualizat la momentul punerii n funciune este:
( )
( ) ( )
|
|
.
|
\
|
+
+ +
+
+
+
=
h
h
pf
ta
a
...
a
a
P P
1
1
1
1
1
1
2
(1)

Demonstraie
deci = P
pf
ta
P
h
S, unde:
( )
( ) ( )
h
a
...
a
a
S
+
+ +
+
+
+
=
1
1
1
1
1
1
2
(2)
care este o progresie geometric cu raia
a + 1
1
.
Simplificnd expresia cu
a + 1
1
, se obine:
( ) ( ) ( )
1 3 2
1
1
1
1
1
1
1
+
+
+ +
+
+
+
=
+
h
a
...
a a
a
S
(3)
Se scad cele dou egaliti ((3) din (2)) obinnd:
( ) ( )
1
1
1
1
1
1
+
+
+
=
+
h
a a
a
S
S
de unde:
( )
1
1
1 1
1
+
+
+
=
+
h
h
a a
a
a
S

Corectnd relaia agregat cu
( )
d
a + 1
1
putem actualiza profitul la momentul
nceperii lucrrilor de investiii, astfel:
( )
d D
D
h
il
ta
a a
a
P P
+
+
+
=
1
1 ) 1 (

77
sau
( )
d D
D
h
il
ta
a a
) a (
P P
+
+
+
A = A
1
1 1

Ca urmare, actualizarea indicatorului la acest moment se face cu relaia:
( )
( )
1
1
1
1
1 1
1
+
+
+
=
=
+
d
h
h
d D
D
h
il
a
a
a a
) a (
P
R
pentru dezvoltri-modernizri:
( )
( )
1
1
1
1
1 1
1
+
+
+
A
= A
=
+
d
h
h
d D
D
h
il
a
a
a e
) a (
P
R
Utilitatea folosirii acestei relaii pentru actualizarea valorilor constante
rezid n reducerea considerabil a calculelor, ntruct factorul agregat de actualizare
este determinat, pentru diferite rate, n tabelele de actualizare care se gsesc la
anexele lucrrii.
Pentru exemplificarea modului de calcul al indicatorilor analizai se va
folosi o aplicaie.
Exemplificare
n vederea executrii unor lucrri de mbuntiri funciare au fost elaborate
dou variante de proiect. Principalii indicatori tehnico-economici ce caracterizeaz
variantele sunt redai n tabelul 8.1. Stabilirea variantei optime se va face pe baza
indicatorilor randamentul economic al investiiilor i termenul de recuperare a
investiiilor, calculai n form actualizat.

Exemplificare
Tabelul 8.1.
Situaia dup executarea investiiei Nr.
crt.
Indicatori tehnico-economici UM Situaia
existent I II
0 1 2 3 4 5
1 Valoarea investiiei conform
devizului general

mii lei

-

24.000

28.000
2 Ealonarea investiiei pe
durata de execuie:
anul 1
anul 2

mii lei
mii lei

-
-

10.000
14.000

10.000
18.000
3 Valoarea anual a produciei mii lei 29.000 54.000 54.000
4 Costul anual de producie mii lei 25.000 40.000 36.000
5 Durata de funcionare ani - 10 10

78

Calculat n form static, randamentul aferent celor dou proiecte este dat de
relaia:
1
A
=
t
h
I
D P
R
investit leu final/1 profit lei 3,16 1
24000
10 10000
1
=
= R
investit leu final/1 profit lei 4 1
28000
10 14000
2
=
= R
Deoarece sporul de profit anual este constant pe durata de funcionare a
obiectivului, se poate utiliza relaia:
( )
( )
1
1
1
1
1 1
1
+
+
+
A
=
=
+
d
h
h
h
d D
D
h
il
a
a
I
) a ( a
a
P
R ;
cu rezultatele:
( )
lei 97 0 1
7561 0 14000 8696 0 10000
7949 3 10000
1
15 1
1
14000
15 1
1
10000
15 1 15 0
1 15 1
10000
2
12
10
1
,
, ,
,
, ,
, ,
,
R
il
a
=
+

=
+
=

Rezultatul raportului de la numrtor a fost luat din tabelul de actualizare
pentru rata de 0,15 i se regsete la intersecia linei pentru 10 ani cu coloana n care
este artat relaia de calcul
|
|
.
|
\
|
+
+
+d h
h
) a ( a
) a (
1
1 1
, pentru d=2, respectiv 3,7949.
n practic, profitul nu poate fi constant pe ntreaga durat de via a
obiectivului. De aceea vom presupune c n exemplul considerat (varianta 1), profitul
anual preconizat va fi de: 13.500, 14.100, 16.400, 16.500, 16.400, 16.700, 13.500,
12.200, 11.700, 11.000 mii lei.
0
l
d
D
sf
Fig. 8.2. Reprezentarea grafic a actua zrii la momentul nceperii lucrrilor. li
pf
P
I
8000 12000
timpul
10000 10000 10000
79
innd seama de faptul c randamentul se calculeaz pe baza ecartului
dintre profitul n situaia de dup investiii i profitul situaiei curente (P
h
= P
hi

P
h0
), valorile folosite n calcul sunt reduse cu 4.000 mii lei, care reprezint profitul
din situaia dinainte de investiii, pe baza relaiei:
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1
+
+
A
=
=
+
+ =
d
h
h
h
h
h
D d
d h il
a
a
I
a
P
R
05 1 1
4 19281
39440
1
15 1
1
14000
15 1
1
10000
15 1
1
7000
15 1
1
7700
15 1
1
10100
15 1
1
9500
2
12 11 4 3
1
,
,
, ,
, ,
...
, ,
R
il
a
= =
+
+ + + +
=

Calculul actualizat a condus, de asemenea, la un rezultat substanial mai
redus dect cel static i pe acesta trebuie s se bazeze decizia de investiie.
n varianta a doua randamentul static este de 4 lei, iar cel dinamic de 1,38
lei, ceea ce exprim o eficien mai ridicat dect n prima variant.
Termenul de recuperare a investiiilor exprim perioada de timp n care
investiia alocat se recupereaz din profitul anual. n form static, indicatorul se
calculeaz dup relaia:
h
t
P
I
T =
sau
h
t
P
I
T
A
=
Aceast relaie se mai poate scrie:
+ =
= =
T
d h
h t h t
P I T P I
1
sau ,
atunci cnd profitul anual nu este constant pe durata de funcionare.
Concepia relaiei de calcul al termenului de recuperare actualizat pornete
de la condiia de egalitate ntre investiia total actualizat i sporul de profit, sau
profitul anual n cazul obiectivelor noi, actualizat i nsumat pe perioada de
recuperare a investiiilor.
( ) ( ) ( )

+
+ = =
+ +
=
+
A =
Ta d
d h
Ta
h
h d
h
il
ta
h
h
il
ta
a a
P I
a
P I
1 1
1
1
1
1
sau
1
1

Pentru cazul n care profitul este constant pe durata de funcionare, relaia
devine:
80
( )
( )
d Ta
Ta
h
il
ta
a a
a
P I
+
+
+
=
1
1 1

unde: T
a
termenul de recuperare actualizat
Termenul de recuperare se determin din aceast relaie prin logaritmare. n
varianta 1, acesta este de 3,45 ani fa de 2,4 ani n calculul static.
( ) ( )
2
15 1
1
15 1 15 0
1 15 1
10000 19281
, , ,
,
Ta
Ta
=
( ) ) , ( , , ,
Ta Ta
1 15 1 10000 15 1 15 1 15 0 19281
2
=
( ) 1 15 1 15 1 3825 0 =
Ta Ta
) , ( , ,
0,6175(1,15)
Ta
= 1
( ) 61939 1 15 1 , ,
Ta
=
ani 45 3
15 1
61939 1
,
, lg
, lg
Ta = =
n varianta a doua termenul de recuperare calculat actualizat este de 2,72
ani, n timp ce calculul static a condus la valoarea de 2 ani pentru acest indicator. i
n cazul acestui indicator se prefer varianta a doua.

8.3 Momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii

n fig. 8.3 s-a trasat acest moment. Urmrind pe cele dou triunghiuri modul
de deplasare a valorilor pe axa timpului spre momentul actualizrii, se deduce c
investiiile i vor mri valoarea, ntruct sunt aduse din trecut n prezent, n timp ce
pentru profit se va folosi n continuare factorul de discontare, ntruct calculul are n
vedere valori ce urmeaz a se obine n viitor. Ca urmare, relaia de calcul pentru
actualizarea investiiilor va fi factorul de fructificare, iar pentru profit factorul de
actualizare.

Momentul punerii
n funciune

0
l
d
D
sf
pf
P
I
8000 12000
10000 10000 10000
timpul

=
+ =
1
0
1
d
h
h
h
pf
ta
) a ( I I
Fig. 8.3. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul punerii n funciune a obiectivului
81
( )
=
+
A = A
D
h
h
h
pf
ta
a
P P
1
1
1

sau cnd profitul anual este constant pe ntreaga durat de funcionare, se
poate folosi relaia agregat:
( )
( )
D
D
h
pf
ta
a a
a
P P
+
+
A = A
1
1 1

Rezult c relaia de calcul al acestui indicator la momentul punerii n
funciune va fi:
( )
( )
1
1
1
1
1
0
1
+
+
A
=
=
=
d
h
h
h
D
h
h
h
pf
a
a I
a
P
R
sau
( )
( )
( )
1
1
1
1 1
1
0
+
+
+
A
=
=
d
h
h
h
D
D
h
pf
a
a I
a a
a
P
R
unde: R
a
pf
randamentul economic al investiiei actualizat la momentul
punerii n funciune a obiectivului.
nlocuind n relaie datele din exemplu se obin aceleai rezultate ca la
momentul precedent.
( )
( )
97 0 1
15 1 14000 15 1 10000
15 1 15 0
1 15 1
10000
0 1
10
10
,
, ,
, ,
,
R
pf
a
=
+
= lei profit final / 1 leu investit.

iar pentru varianta a II-a:
38 1
15 1 18000 15 1 10000
15 1 15 0
1 15 1
14000
0 1
10
10
,
, ,
) , ( ,
) , (
R
pf
a
=
+
= lei profit final / 1 leu investit.

Termenul de recuperare a investiiilor se calculeaz i la acest moment prin
egalarea investiiilor actualizate cu profitul actualizat, nsumat pe durata de
recuperare actualizat.
( )
=
+
=
Ta
h
h
h
pf
ta
a
P I
1
1
1

sau
( )
( )
Ta
Ta
h
pf
ta
a a
a
P I
+
+
A =
1
1 1

care, aplicat la exemplul luat, ofer urmtoarele rezultate:
pentru prima variant:
82
( )
Ta
Ta
, ,
,
15 1 15 0
1 15 1
10000 25500

=
( ) ) , ( , ,
Ta Ta
1 15 1 10000 15 1 15 0 25500 =
( ) 1 15 1 15 1 3825 0 =
Ta Ta
) , ( , ,
0,6175(1,15)
Ta
= 1
( ) 61939 1 15 1 , ,
Ta
=
ani 45 3
15 1
61939 1
,
, lg
, lg
Ta = =
pentru varianta a doua:
T =
15 1
462 1
, lg
, lg
= 2,72 ani

8.4. Momentul ncheierii duratei de funcionare i scoaterii din funciune a
obiectivului

Actualizarea la acest moment permite cunoaterea echivalentului sumelor
investite i a profitului ce s-a obinut n perioada de funcionare, la data ncheierii
activitii proiectului analizat. Scopul calculelor de eficien la acest moment, pe
lng cel didactic, este dat prin posibilitile de evaluare postoperativ a eficienei
proiectului, ca rezultat al unor previziuni mai mult sau mai puin dovedite.
Aa cum rezult din fig. 8.4, ambele categorii de valori se echivaleaz n
viitor, deci se va utiliza factorul de fructificare.
( ) ( )

+
=
=
+ A = + =
1 1
0
1 ; 1
D d
D h
D
h
h
h
pf
ta
h
h
sf
ta
a P P a I It

0
l
d
D
sf
pf
P
timpul
8000 12000
10000 10000 10000
I
Fig. 8.4. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul scoaterii din funciune a obiectivului
83
Valorile rezultate din calcul aferente acestui moment pentru randamentul
economic al investiiilor sunt similare celor obinute n calculele din paragrafele
anterioare. Deoarece valoarea profitului anual este constant, vom folosi relaia:
( )
( )
1
1
1 1
1

+
+
A
=
+
=
d D
D h
h
h
D
h
sf
a
a I
a
a
P
R
( )
( ) ( )
lei 97 0 1
15 1 10000 15 1 14000
15 0
1 15 1
10000
11 10
10
,
, ,
,
,
R
sf
a
=
+
=
iar n varianta a doua 1,38 lei.
Termenul de recuperare se calculeaz prin egalizarea investiiei totale
actualizate la acest moment cu profitul actualizat, nsumat pe perioada de la punerea
n funciune pn la sfritul termenului actualizat de recuperare, dup relaia:
( )
( )
( )
Ta
Ta
D
h
sf
ta
a a
a
a P I
+
+
+ A =
1
1 1
1
( )
( )
( )
Ta
Ta
, ,
,
, ,
15 1 15 0
1 15 1
15 1 10000 4 103162
10

=
ani 45 , 3
15 , 1 lg
61939 , 1 lg
= = T
Pentru a doua variant termenul de recuperare este de 2,72 ani.

n concluzie, din calculele actualizate se observ c varianta a doua este cea
mai eficient.
Din calculul actualizat al acestor indicatori se pot formula cteva precizri
i concluzii:
la actualizarea investiiilor i a profitului, valorile se socotesc de la
sfritul anului;

Precizri i
concluzii
puterea factorului de actualizare exprim numrul anilor din intervalul
de timp n care sunt actualizate valorile;
pentru actualizarea valorilor aflate n dreapta momentului la care se
actualizeaz, se folosete factorul de actualizare, iar pentru cele aflate
n stnga momentului, factorul de fructificare;
cnd valorile care se actualizeaz sunt constante pe ntregul interval de
timp, se folosesc relaiile agregate;
termenul actualizat de recuperare a investiiilor este ntotdeauna mai mare
dect cel static, iar randamentul economic al investiiilor mai mic.
84

Prezentai relaiile de calcul al indicatorilor actualizai la momentul punerii n
funciune a obiectivului. (vezi pag. 81-83)


practic, Editura Macarie, 2003, pag. 71-80; 103-123.
122 144.

MODELE DE NTREBRI

1. Un investitor realizeaz un profit anual de 100 mii u.m., pe o perioad de 10
ani, n care funcioneaz obiectivul. Care este valoarea actual a profitului obinut pe 10 ani,
pentru a=15%?
a. 410 mii u.m.;
b. 590 mii u.m.;
c. 502 mii u.m.

2. Pentru un proiect de investiii se cunosc urmtorii indicatori:
I
1
=208,3 u.m., I
1
=190,2 u.m., V
h
=496,052 u.m., C
h
=496,052 u.m., D=18 ani,
a=0,15.
Care este randamentul economic actualizat la momentul nceperii lucrrilor?
a. 3,84;
b. 1,64;
c. 2,08.

3. Care este mrimea maxim admisibil a unei investiii dac P
h
=120 u.m.,
D=10 ani, a=0,15?
a. 550,7
b. 602,4;
c. 682,5.


1. c.
2. a.
3. b.

85
MODUL V
Metodologia BIRD de evaluare a eficienei
proiectelor de investiii

1. Cuprins
2. Obiectiv general

Cuprins

UI 9. Interpretarea analizei economice i financiare n
evaluarea proiectelor de investiii finanate cu asistena bncii mondiale
=2,5 ore

UI 10. Indicatorii de calcul al eficienei proiectelor de investiii
finanate de banca internaional pentru reconstrucie i dezvoltare
= 4 ore

Obiectiv general: Dobndirea de cunotine privind BIRD,
distincia ntre analizele economic i financiar i indicatorii specifici
proiectelor finanate de banc.

Obiective operaionale: nsuirea tehnicii de calcul al
indicatorilor specifici proiectelor finanate de BIRD.

86
UNITATEA DE NVARE 9
INTERPRETAREA ANALIZEI ECONOMICE I FINANCIARE N
EVALUAREA PROIECTELOR DE INVESTIII FINANATE CU
ASISTENA BNCII MONDIALE

9.1 Prezentarea general a Bncii Internaionale pentru Reconstrucie i
Dezvoltare

BIRD, denumit n practica internaional i Banca Mondial, este organismul
specializat n materie de investiii al FMI. A fost nfiinat n 1945 pe baza
nelegerilor intervenite ntre rile occidentale la Conferina monetar i financiar
internaional de la Bretton Woods i face parte din sistemul ONU, avnd ca obiectiv
finanarea unor proiecte de dezvoltare din rile membre.

nfiinare,
obiectiv, capital,
principii de
conducere
BIRD sprijin programele economice ale statelor mai puin dezvoltate,
oferind mprumuturi pe termen lung pentru proiecte care necesit importuri n valut
i, de asemenea, acord finanare pe baz de program, pe care ns o condiioneaz de
existena unui program de dezvoltare pe termen mediu i lung, elaborat de ara
solicitant de credit, i a unor msuri economice i financiare care s constituie un
suport acceptabil pentru oferta de credit i asistena de specialitate extern.
BIRD dispune de un capital propriu nsumnd 133,4 miliarde USD, la
valoarea din 1944, nivel la care s-a ajuns n 1994 cnd s-au afiliat la banc i rile
din spaiul ex-sovietic.
Romnia a aderat la BIRD n 1972, cu o participare la capitalul social al
bncii de 1621 aciuni. Dup majorarea capitalului din septembrie 1992, ara noastr
deine 4011 aciuni n valoare de 401,1 milioane USD la valoarea din 1944,
reprezentnd 0,3% din capitalul total, ceea ce i asigur o pondere de 0,31% din
numrul total de voturi. n momentul aderrii unei ri la banc, aceasta va dispune de
250 de voturi, la care se adaug un vot suplimentar pentru fiecare 100.000 USD
depui n contul bncii.
n afara capitalurilor subscrise de rile membre, fondurile BIRD se
constituie i din capitalurile mobilizate de piaa financiar prin emisiuni de
obligaiuni i beneficiile obinute din activitatea proprie.
Conducerea BIRD este asigurat de Consiliul Guvernator i Consiliul
Directorilor Executivi, care aleg un preedinte. Fiecare director executiv reprezint un
87
grup de ri cu excepia marilor puteri care sunt reprezentate fiecare de ctre un
director executiv. Romnia a fost ncadrat n grupul rilor condus de Olanda, din
care mai fac parte: Israel, Cipru, Bulgaria, Moldova, Ucraina, Armenia i Georgia,
unde deine locul patru ca putere de vot.
Pentru ca o ar s beneficieze de mprumut BIRD, trebuie s ndeplineasc
urmtoarele condiii:
s fie membr a FMI;
s verse fondul cerut de banc din capitalul subscris, respectiv 20%, din
care 2% n aur sau USD i 18% n moned proprie;
s furnizeze informaii referitoare la sistemul economic i financiar al
rii, pe care BIRD le folosete pentru a-i fundamenta decizia de
acordare a mprumutului.
Dobnda aplicat de BIRD pentru sumele trase din mprumut se stabilete
pe baza dobnzilor pltite de banc la mprumuturile pe care le face pe piaa
financiar, la care se adaug o cot de 0,5% menit s acopere cheltuielile de
ntreinere i funcionare a bncii. Totodat BIRD percepe un comision de
angajament, variind ntre 0,25% i 0,75%, pentru valoarea mprumutului antamat i
netras dup 60 de zile de la semnarea acordului de mprumut i garanie.
Disponibilizarea sumelor de mprumut se face pe msura realizrii
obiectivelor proiectului i numai cu respectarea strict a procedurilor BIRD privind
achiziiile de produse i plile. Acordarea mprumutului se face treptat, pe msura
prezentrii la BIRD a documentaiei justificative mpreun cu cererea de tragere.

Prezentai condiiile pentru ca o ar s poat beneficia mprmuturi BIRD (vezi pag.
88)

Din momentul aderrii la BIRD i pn n prezent, ara noastr a beneficiat
de numeroase credite, astfel:
n perioada 1972 1989: credite n valoare de 2.182 milioane USD;
88
n perioada 1990 1997: credite n valoare de 2.938 milioane USD, din
care mprumuturi pentru ajustare structural n vederea susinerii
balanei de pli externe 1.447 milioane USD, mprumuturi pentru
susinerea agricultorilor privai n valoare de 156,86 milioane USD.

9.2 Interpretarea analizei economice i financiare n evaluarea proiectelor
de investiii

La acordarea creditelor, studiul de fezabilitate ntocmit pentru obiectivul
creditat, este analizat de specialitii BIRD care propun acceptarea creditului numai
dac au constatat c exist condiii certe pentru restituirea mprumutului i dobnzilor
aferente. Evaluarea eficienei proiectelor se face dup o metodologie inspirat din
metodele folosite de firmele occidentale i adaptat la obiectivele bncii, metodologie
care poart numele acesteia.
ntruct, obiectivul major al BIRD este reprezentat preponderent de finana-
rea proiectelor de dezvoltare, prin constituirea infrastructurii sau asigurarea de servi-
cii necomerciale, aceste proiecte nu se preteaz imediat la o analiz normal a profita-
bilitii asemntoare cu cea practicat pentru ntreprinderile comerciale. Exist i
tipuri de proiecte elaborate pentru a fi ntreprinderi viabile din punct de vedere
financiar, iar managerii care conduc astfel de proiecte, pe perioada de exploatare
trebuie s acioneze asemenea ntreprinztorilor din sectorul privat, ntruct sectorul
cvasi-public trebuie s se bazeze din ce n ce mai puin pe subveniile bugetare
guvernamentale directe n condiiile unor programe de reform economic. Exist de
asemenea proiecte necomerciale menite s asigure sprijin i servicii unor ntreprinderi
care trebuie s rmn comerciale. Astfel de ntreprinderi-client pot fi ferme de
diverse mrimi ori societi din sectoarele industriei i serviciilor; pot fi societi
particulare, cooperative sau societi suprastatale. Managerii proiectelor de sprijinire
a unor astfel de ntreprinderi trebuie s cunoasc situaia financiar a clienilor pentru
a putea realiza n mod satisfctor obiectivele proiectului.
Caracteristica principal a metodologiei este abordarea eficienei pe dou
paliere, la nivel macroeconomic i respectiv, microeconomic. n analiza proiectului
se face, aadar, o distincie important ntre dou puncte de vedere complementare.
Pentru orice proiect este important, n primul rnd, ca resursele investite s fie
recuperate din producia sau profitul obinut ori prin economia de resurse realizat ca
89
urmare a implementrii proiectului, indiferent de cine contribuie i cine primete
beneficiile. n contrast, entitile individuale financiare care particip la un proiect
fermierii, oamenii de afaceri, antreprenorii, corporaiile private, ageniile publice etc.
toi sunt preocupai de venitul aferent capitalului propriu cu care contribuie. Acest
venit se constituie n venitul financiar ce va fi obinut ca urmare a participrii la
realizarea proiectului, i se determin prin ceea ce poart denumirea de analiz
financiar. Unii economiti denumesc venitul financiar i venit privat, dei analiza
financiar poate fi folosit n mod adecvat i la investiiile din sectorul public, al
ageniilor cvasi-publice etc. Uneori analiza financiar poate fi folosit pentru a estima
veniturile aduse de capitalul total alocat ntr-un proiect, indiferent de sursa de
provenien. n aceste cazuri scopul analizei este mai de grab de a cuantifica i
observa viabilitatea financiar a proiectului, dect de a estima ctigurile aduse de
capitalul investit de unul sau altul dintre participani.

Analiza
financiar
Pe de alt parte, trebuie reinut c analiza financiar este destinat n mod strict
urmririi distribuiei nominale a venitului i a proprietii asupra capitalului. Dei se
aplic aceeai metodologie pentru ambele analize (bazat pe fluxuri de capital
discontate), analiza financiar ine seama de modul de recuperare a capitalului prin
prisma intereselor investitorului individual. n acest context sunt incluse ns i
eventualele participri ale unor entiti publice la proiect. O agenie de credit, chiar
dac este guvernamental, va fi preocupat ca, prin activitatea desfurat, s-i
recupereze fondurile mprumutate ceea ce nsemn c se poate manifesta ca un
acionar individual. La fel se pregtesc i analizele financiare ale agenilor economici
autonomi, unde evalurile sunt fcute de pe poziia investitorilor individuali. Ca
urmare, analiza va trebui s rspund la ntrebri cum sunt: Va putea agentul
economic s investeasc banii pe care i mprumut n mod profitabil, ntr-un proiect
sau o afacere care s fac posibil returnarea mprumutului? Vnzrile viitoare vor
genera suficiente venituri astfel nct s permit rambursarea mprumutului conform
scadenelor asumate?
Analiza financiar este important cnd se ia n considerare structura
stimulatoare creat la nivel macroeconomic n scopul implementrii anumitor
proiecte de investiii. Experiena arat c nu este corect s existe un proiect profitabil
din punct de vedere economic, dar care nu asigur investitorilor individuali
90
(indiferent de forma de proprietatea asupra capitalului acestora) venituri
satisfctoare.
Pentru determinarea strii financiare a unui proiect, pe perioada de
exploatare se pot folosi trei situaii financiare fundamentale:
1. Rezultatul din exploatare i contul de profit i pierdere arat eficiena
relativ a activitilor proiectului (respectiv modul de gestionare a activelor),
reprezentat ca raport venituri/cheltuieli pe o perioad dat.
2. Fluxul de numerar indic fluxurile monetare n cadrul proiectului pe o
perioad de timp dat, sptmnal, lunar sau anual. Acest document conine doar
operaiunile monetare reale. Fluxul de numerar indic lichiditatea proiectului
(capacitatea sa de a face fa cerinelor de numerar) i poate fi folosit pentru a
prognoza rentabilitatea capitalului investitorilor.
3. Bilanul indic valoarea net i natura proiectului n termeni financiari la
un moment dat. Valoarea net a unei ntreprinderi este reprezentat de valoarea
activelor sale. Bilanul arat modul n care au fost finanate activele printr-o
combinaie de capital al proprietarilor (aciuni), mprumuturi de la instituii financiare
i profituri nerepartizate din perioadele anterioare de exploatare.
n faza de exploatare, preocuparea major a managementului este situaia
fluxului de numerar, care trebuie s se asigure de disponibilitatea fondurilor necesare
pentru buna desfurare a activitilor impuse de proiect, preocuparea acestora
ndreptndu-se n egal msur asupra tuturor celor trei situaii financiare.
Eficiena proiectului la nivel micro este, aadar, obiectul analizei financiare, unde
aprecierile se fac de pe poziia intereselor investitorului, care urmrete obinerea
unui profit maxim la capitalul propriu alocat. n analiza financiar, la stabilirea
veniturilor i cheltuielilor se iau n calcul impozitele, taxele i eventualele subvenii
de la buget, iar preurile practicate sunt cele de pia att pentru produsele din ar, ct
i pentru cele din import.

Analiza
economic
Analiza economic, abordeaz eficiena proiectului de pe poziia intereselor
societii (a economiei naionale). Ea urmrete fundamentarea oportunitii i
eficienei proiectului prin compararea eforturilor totale depuse pentru construirea
obiectivului, indiferent de proveniena lor, cu rezultatele totale ce se obin prin
punerea n funciune i exploatarea acestuia, fr s in seama de cine vor fi
beneficiarii rezultatelor.
91
Spre deosebire de analiza financiar, n calculul cheltuielilor nu se au n
vedere impozitele, taxele etc., care sunt socotite aici ca transfer de moned ntre
organismele financiare i agenii economici. Preurile folosite sunt cele stabilite pe
piaa intern n condiii de concuren local, iar n cazul cnd acestea nu exist (din
lipsa concurenilor) se folosesc preurile de pe piaa mondial.
Totodat, analiza economic permite remunerarea minii de lucru i a altor
consumuri la preul pieei sau la preuri calculate (preuri umbr) care tind s
estimeze costurile adevrate. Orice venit este comparat cu capitalul necesar pentru
proiect, iar acel proiect care maximizeaz veniturile aduse de capitalul utilizat este
preferat. De asemenea, modul n care se aplic metodologia de calcul n analiza
economic, face ca aceast analiz s fie neutr n distribuirea venitului i a
proprietii capitalului. Dei analiza determin mrimea venitului generat peste
costurile minii de lucru i altor costuri, nu se specific cine este beneficiarul acestui
venit, deci nu se ia n considerare distribuirea ulterioar a profiturilor. Ca urmare,
analiza economic este neutr i n privina proprietarului capitalului.
Diferenele dintre cele dou analize se regsesc i n sfera de cuprindere.
Astfel, dac analiza financiar vizeaz exclusiv activitatea agentului economic, ca
unitate de baz a economiei naionale, analiza economic evideniaz i influena
unor factori din mediul n care aceasta i desfoar activitatea, cum sunt: comenzile
de stat, impozitele, poluarea mediului, subveniile, elemente de infrastructur,
asistena social, educaie, evoluia locurilor de munc, calitatea vieii etc. Ca urmare,
apar diferene n sfera de cuprindere i specificul indicatorilor economici calculai,
dei acetia sunt comuni ambelor analize. Astfel, la venituri n analiza financiar se
includ, alturi de sumele realizate din vnzarea produselor i mprumuturile fcute,
subveniile de stat, sumele obinute din valorificarea activului rmas la scoaterea din
funciune a obiectivului. Din venituri se scad cheltuielile, care n afara costurilor de
exploatare conin, aa cum s-a artat, i impozitele, dobnzile i taxele de orice natur
pltite, obinndu-se venitul net. La analiza economic n fluxurile de valori,
subveniile vor fi incluse n costuri, iar taxele, impozitele pe venituri, dobnzile i
ratele de credit n venituri. Excepie fac doar mprumuturile externe i dobnzile la
ele, care sunt cheltuieli i pentru economia naional.
Diferenele dintre fluxurile de valori financiare i cele economice generate
de impozite i subvenii apar n evidenele agenilor economici. Exist, ns, i alte
92
elemente de costuri i venituri care nu sunt evideniate. Este cazul subveniilor
acordate de stat n mod indirect, atunci cnd acestea sunt oferite furnizorilor. De
asemenea, agentul economic nregistreaz economii la costuri cnd las pe seama
statului aciunile de protejare i depoluare a mediului, de asisten social i educaie
etc. La rndul su statul realizeaz economii pe seama agenilor economici care, cu
fonduri proprii, pun n valoare anumite zone geografice, resurse naturale, nfiineaz
locuri de munc, asigur specializarea i reciclarea salariailor etc. Toate aceste
transferuri de cheltuieli ntre agenii economici i economia naional trebuie luate n
calcul n msura n care pot fi cuantificate, deoarece contribuia lor la rezultatele
generale ale proiectului este important.
Sintetiznd cele artate pn aici, rezult cteva distincii foarte importante
ntre analiza economic i cea financiar:
1. n analiza economic unele preuri pot fi schimbate pentru a reflecta mai
bine valorile adevrate, economice i sociale (preurile modificate sunt deseori numite
umbr sau preuri calculate). n analiza financiar sunt folosite ntotdeauna preurile
de pia, care includ taxe i subvenii.
2. n analiza economic taxele i subveniile sunt tratate ca pli de transfer.
Bogia generat de un proiect include orice taxe pe care proiectul le suport pe
parcursul duratei eficiente de funcionare i orice taxe pltite de ctre clieni atunci
cnd acetia achiziioneaz produsele realizate de firm. Taxele sunt parte din
beneficiul total al proiectului care sunt transferate societii, i nu sunt considerate ca
un cost. Subvenia este un cost pe care societatea l suport, din moment ce este o
cheltuial a resurselor pe care economia le utilizeaz pentru a face ca proiectul s
poat fi operabil. n analiza financiar asemenea ajustri nu sunt necesare, taxele sunt
tratate ca un cost i subveniile ca un venit.
3. n analiza economic dobnzile sunt considerate ca o parte a profitului
brut ntruct provin din venitul total adus de capital. Excepie fac dobnzile i ratele
la creditul extern, care sun socotite cheltuieli i pentru economia naional. n analiza
financiar, dobnda pltit este considerat un cost, indiferent de sursa din care
provine creditul.
O alt particularitate a metodologiei BIRD, este analiza de senzitivitate,
care nsoete fiecare proiect i prin care se stabilete gradul de viabilitate economic
al acestuia, respectiv sensibilitatea proiectului la eventualele conjuncturi negative

Analiza de
senzitivitate
93
care pot apare n perioada de exploatare. Modificrile vizeaz preurile de livrare ale
produselor, preurile de achiziie la materiilor prime, energiei, salariile etc. Inflaia, de
exemplu, are un impact puternic asupra viabilitii financiare a proiectului, deoarece
influeneaz valoarea activelor fixe, necesarul de fond de rulment, costurile de
exploatare i ncasrile din prestaii. Influena inflaiei este considerabil mai ales la
proiectele cu o durat mare de funcionare cum sunt cele din agricultur. De
asemenea, preurile anumitor obiecte de investiie, cum ar fi echipamentele (dar i
lucrrile de construcii i instalaii) unde sunt necesare importuri, nu pot fi
previzionate cu precizie. Pentru echipamentele i materialele de construcii indigene
preurile sunt estimate mai uor, dar trebuie avut n vedere importul de completare ce
le poate modifica preul. Ca urmare, cheltuielile cu echipamentele i lucrrile de
construcie trebuie ajustate cu un coeficient de inflaie n mod separat, iar acolo unde
este posibil se impune efectuarea unei corecii pentru materialele importate. Pentru
creterile previzibile ale investiiei, datorit modificrii preurilor unitare ale
diferitelor componente, ce pote interveni dup stabilirea valorii sale, trebuie s se
prevad o rezerv de cretere a preurilor, care se determin prin aplicarea ratei
inflaiei la valoarea investiiei estimat.
Senzitivitatea exprim aadar nivelul modificrilor ce ar putea interveni n
soluia adoptat pentru un proiect, dac unul sau mai muli factorii de influen nu se
manifest conform previziunii. Diferenele ce pot apare n evoluia factorilor de
influen, vor antrena modificarea indicatorilor de eficien i de aceea se impune
efectuarea studiului de senzitivitate, care ne permite s cunoatem n ce condiii
proiectul nu mai este rentabil.

Prezentai diferenele dintre analiza economic i analiza financiar (vezi pag. 90-93)

94
UNITATEA DE NVARE 10
INDICATORII DE CALCUL AL EFICIENEI PROIECTELOR DE
INVESTIII FINANATE DE BANCA INTERNAIONAL PENTRU
RECONSTRUCIE I DEZVOLTARE

n determinarea eficienei economice a proiectelor de investiii, metodologia
BIRD folosete un sistem complex de indicatori, care permit evaluarea eficienei ntr-
o manier coordonat i sistemic, att la nivel microeconomic, ct i la nivel
macroeconomic. Astfel, o analiz atent va sublinia previziunile nerealiste sau
ndoielnice i va indica modalitile adecvate de modificare a proiectelor, astfel nct
s se mbunteasc posibilitile acestuia de a degaja venituri sau sporirea
rezultatelor sociale necuantificabile pe care le poate genera.

10.1. Venitul net actualizat

Exprim aportul de avantaj economic al proiectelor de investiii, n valoare
absolut, pe care investitorul l obine ca recompens pentru capitalul avansat.
Tocmai de aici deriv importana deosebit a indicatorului, n raport cu ceilali
indicatori folosii n metodologia BIRD, orice investitor fiind interesat, n primul
rnd, de ctigul obinut n valoare absolut.

Venitul net
actualizat
Valoarea net actual se determin ca sum a fluxurilor de numerar net actualizate i
cumulate pe durata eficient de funcionare, dup relaia:
( )
= +
=
D
h
h
h
a
FNN
VNA
1 1

Proiectul va fi considerat rentabil dac VNA > 0. Un VNA pozitiv reflect
posibilitatea ca, prin activitatea economic desfurat n cadrul proiectului s se
degaje o valoare superioar capitalurilor investite. Totodat, un VNA pozitiv reflect
generarea adecvat de numerar, asigurnd proiectului capacitatea de rambursare a
creditului i dobnzilor la termenele stabilite.
Dac sporul de VNA total are valoarea nul sau negativ, proiectul nu este
acceptat, rentabilitatea acestuia fiind mai mic dect rata de actualizare folosit.
Mrimea VNA este influenat decisiv de nivelul ratei de actualizare, ceea
ce oblig la o atenie deosebit n fundamentarea nivelului acesteia. Rata de
95
actualizare se stabilete pe baza costului de oportunitate al capitalului i reprezint
rentabilitatea potenial a ansei alternative la care s-a renunat prin plasarea
investiiei n proiectul analizat. Rata de actualizare minim este rata de rentabilitate
sub nivelul creia proiectul nu va fi admis i se consider la nivelul ratei dobnzii
percepute la creditul primit. Pe lng rata dobnzii, nivelul ratei minime de
actualizare mai include, dac este cazul, i un coeficient de inflaie i altul de risc.
Relaiile de calcul al indicatorului sunt:
( )
( )
,
a
) Ch Ih Vh ( VNA
a
) Ch Ih (
) a (
Vh VNA
h
D d
h
h
D d
h
d h
D
d h
+
=
+
+
+
=

+
=
+
=
+
+ =
1
1
1
1
1
1
1
1 1
n cazul obiectivelor noi;

Relaiile de
calcul
+
=
+
A A = A
D d
h
h
) a (
) Ch Ih VIh ( VNA
1
1
1
, pentru dezvoltri i modernizri.
unde:
AVNA sporul de venit net actualizat;
AVh sporul ncasrilor totale anuale;
ACh sporul costurilor totale anuale de prestaii i de exploatare nregistrat
prin funcionarea obiectivului;
Ih investiia anual;
h anul de referin (h = 1, 2, ... ,d, ..., D).
Venitul net actualizat se calculeaz pe fiecare an din perioada de
funcionare, ca diferen dintre veniturile anuale previzionate (sau efectiv realizate)
pentru proiectul analizat i costurile anuale totale, de investiii i de exploatare, din
acelai an.

Prezentai relaiile de calcul al indicatorului Venitul Net Actualizat (vezi pag. 96)

96
Aplicaie practic

Exemplificare
Pentru a evidenia eficiena unui proiect de dezvoltare agricol, avnd ca
obiectiv realizarea unui sistem de irigaii, a fost elaborat un studiu de fezabilitate n
care s-au determinat eforturile necesare pentru construirea i exploatarea sistemului,
precum i efectele preconizate aa cum se prezint n tabelul 10.1. Durata de
funcionare stabilit de specialiti este de 20 de ani, cu condiia ca n anul opt de la
darea n exploatare s se mai investeasc 10 000 lei pentru refacerea unor pri din
sistem.
Tabelul 10.1 (mii lei)

Anul

Inves
-tiia
(Ih)

Sporul
de venit
(AVh)

Sporul costului
prestaiilor
(AChp)
Sporul cheltuielilor de
exploatare dup
amenajare (AChe)

Amorti-
zarea
(A)
**
Sporul
profitului
brut (APh)

0

1

2

3

4

5

6

1

10 000

-

-

-

-
-
2 19 000 - - - - -

3 - 8 750 800 200 1 450 6 300
4 - 8 740 700 190 1 450 6 400
5-8
*
- 8 790 650 190 1 450 6 500
9 - 8 480 640 190 1 450 6 200
10 10 000 8 295 660 185 1 450 6000
11-16
*
- 9 050 620 250 2 283,3 5 896,7
17 - 9 000 600 210 2 283,3 5 906,7
18 - 88 00 650 200 2 283,3 5 666,7
19-22
*
- 86 00 700 190 2 283,3 5 426,7
Total 39 000

*) media anual a intervalului
**)metoda de amortizare considerat este liniar.
Calculul AVNA pe baza de fluxului de numerar la o rat de actualizare egal cu 0,15
este prezentat n tabelul 10.2).

Anul

FNNh
(APh+A)
Investiia
alocat
Factorul de
actualizare (a = 0,15)

Investiia
actualizat
FNNh
actualizat

0 1 2 3 4=2x3
1

-

10 000

0.8696 8696 -

2 - 19 000 0.7561 14365.9 -
3 7 750 - 0.6575 - 5 095.6
4 7 850 - 0.5718 - 4 488.6
5-8 7 950 - 1.6323 - 12 976.8
9 7 650 - 0.2843 - 2 174.9
10 7 450 10 000 0.2472 2472 1 841.6
11-16 8 180 - 0.9354 - 7 651.6
17 8 190 - 0.0929 - 760.9
18 7 950 - 0.0808 - 642.4
19-22 7 710 - 0.2307 - 1 778.7
TOTAL 25533.9 37 411.1
97

VNA=37 411,1 25 533.9 = 11877,2 mii lei
Calculul VNA pe baza sumei algebrice a venitului net anual la rata de 15%
este prezentat n tabelul 10.3.

Anul

Sporul
veniturilor
anuale (Vh)

Sporul cheltuielilor
totale anuale
(Ih+AChp+AChe)

Factorul de
actualizare
(a =0,15)

Sporul de venit
net actualizat
(VNAh)

0

1

2

3

4=(1+2)x3

1

-

-10 000

0.8696 -8 696
2 - -19 000 0.7561 -14 365.9
3 8 750 -1 000 0.6575 5 095.6
4 8 740 -890 0.5718 4 488.6
5-8 8 790 -840 1.6323 12 976.8
9 8 480 -830 0.2843 2 174.9
10 8 295 -10 845 0.2472 -630.4
11-16 9 050 -870 0.9354 7 651.6
17 9 000 -810 0.0929 760.9
18 88 00 -850 0.0808 642.4
19-22 86 00 -890 0.2307 1 778.7
Total 11 877,2
2 877 11
22
1
, . VNA VNA
h
= = A

=
lei
Problema care apare n cazul indicatorului VNA de estimare a valorii proiectului este
aceea c ea ofer o valoare absolut care nu poate fi utilizat la compararea unui
proiect cu altul din punctul de vedere al eficienei n generarea de beneficii avnd o
valoare dat a investiii. Aceasta se poate realiza prin determinarea altor dou msuri
ale valorii proiectului bazate pe folosirea aceleiai tehnici a actualizrii, respectiv
raportul beneficii/costuri i rata intern de rentabilitate, ce vor fi prezentate n cele ce
urmeaz.

10.2. Raportul beneficii/costuri

Indicatorul asigur compararea ncasrilor ce se vor obine pe ntreaga
durat de funcionare a proiectului cu eforturile totale fcute de beneficiar pentru
realizarea prestaiilor sau a produselor preconizate. Cele dou elemente ale
raportului sunt actualizate la momentul nceperii lucrrilor de execuie, dup
urmtoarele relaii de calcul, respectiv:

Definiie
98
+
=
+
+ =
+
+
+
=
D d
h
h
D d
d h
h
a
Ch Ih
a
Bh
C
B
1
1
1
1
1
1
) (
) (
) (
pentru obiective noi
Relaiile de
calcul

+
=
+
+ =
+
A + A
+
A
=
D d
h
h
D d
d h
h
a
Ch Ih
a
Bh
C
B
1
1
1
1
1
1
) (
) (
) (
pentru dezvoltri-modernizri
unde:
B/C raportul beneficii totale actualizate costuri totale actualizate;
Bh beneficiile aferente anului h;
Ch cheltuielile de exploatare din anul;
Ih investiiile alocate n anul h;
ABh, (AIh, ACh) sporul anual de beneficii (investiii, cheltuieli)
Dac raportul beneficii-costuri are o valoare subunitar, nseamn c, la rata
de actualizare utilizat, valoarea beneficiilor este mai redus dect valoarea prezent
a costurilor, neputndu-se recupera investiia. ntr-o asemenea situaie, decizia de a
plasa investiia ntr-un depozit bancar, la rata dobnzii utilizate n calcule se poate
dovedi mai neleapt.
Putem aprecia c indicatorul este foarte sugestiv n exprimarea eficienei,
ntruct, spre deosebire de VNA, care este un indicator de volum, el stabilete
sporului efectului net actualizat ce se va obine pe unitatea de spor de efort total
actualizat. Totui, ierarhizarea proiectelor pe baza acestui indicator poate s
determine o decizie de investiie eronat, deoarece, prin nivelul su, indicatorul ar
putea elimina proiecte care au costuri de operare i venituri relativ ridicate, dar care
au o capacitate mai mare de a crea bogie dect cele al cror raport este superior.

Prezentai relaiile de calcul al indicatorului raportul beneficii/costuri (vezi pag. 99)

99
Ca i ceilali indicatori actualizai, raportul dintre beneficiile totale actualizate
i costurile totale actualizate este sensibil la mrimea ratei de actualizare utilizat i
de aceea trebuie stabilit cu mult grij. Folosirea unor rate de actualizare prea mici
sau prea mari, necorelate cu rata rentabilitii, costul oportun al capitalului sau cu rata
dobnzii la creditul folosit pentru realizarea obiectivului, poate duce la adoptarea
unor decizii greite.
n exemplul folosit pentru calculul VNA, veniturile totale actualizate sunt de
41 556,5 mii lei, iar cheltuielile totale actualizate de 29 679,3 mii lei. De unde, rezult
o valoare a raportului B/C de 1,4.
Elementele de calcul au fost stabilite n tabelul 10.4.

ANUL
Sporul de
venituri
anuale (AVh)
Sporul de
cheltuieli totale
A(Cth=Ih+Che)
Factorul de
actualizare
(a=0,15)
Sporul de
venituri anuale
actualizate
Sporul de
cheltuieli totale
actualizate
0 1 2 3 4=1x3 5=2x3
1 -

-10 000

0,8696 - -8 696
2 - -19 000 0,7561 - -14 365.9
3 8 750 -1 000 0,6575
5753,1 -657.5
4 8 740 -890 0,5718
4997,5 -508.9
5-8 8 790 -840 1,6323 14347,9 -1 371,1
9 8 480 -830 0,2843
2410,9 -236.0
10 8 295 -10 845 0,2472
2050,5 -2 680,9
11-16 9 050 -870 0,9354 8465,4 -813,8
17 9 000 -810 0,0929
836,1 -75,2
18 88 00 -850 0,0808
711,0 -68,7
19-22 86 00 -890 0,2307
1984,0 -205,3
Total 41556,5 -29679,3

10.3 Rata intern de rentabilitate

Indicatorul exprim acea rat de actualizare, care utilizat pentru calculul
valorii prezente a fluxurilor de numerar net i de investiii determin egalitatea celor
dou categorii, cu alte cuvinte, este rata de actualizare pentru care VNA este zero.
Rata intern de rentabilitate (RIR) nu trebuie confundat cu rata de rentabilitate
financiar folosit la noi n analiza activitii societilor comerciale, care se
calculeaz ca raport ntre profitul anual i costurile anuale de producie.

Exemplificare

Definiie
100
Calculul ratei interne de rentabilitate se poate face pe cale analitic, grafic,
sau, asemenea tuturor celorlali indicatori BIRD mai nainte amintii, utiliznd
funciile specializate din programele de calcul tabelar (Excel Microsoft, Open Calc
Sun Microsystems, Lotus IBM).
Analitic, indicatorul se determin dup relaiile:
( )
) ( ) (
) (
min max min
+ +
+
+ =
VNA VNA
VNA
a a a RIR - pentru obiective noi:
( )
) ( VNA ) ( VNA
) ( VNA
a a a RIR
min max min
A + + A
+ A
+ = - pentru dezvoltri-modernizri:

Relaiile de
calcul
unde:
a
min
, a
max
rata minim i rata maxim de actualizare;
AVNA(+) sporul de venit net actualizat corespunztor ratei minime de
actualizare;
AVNA() sporul de venit net actualizat corespunztor ratei maxime de
actualizare.
Practic calculul RIR se face prin tatonri succesive. Se calculeaz fluxurile
financiare actualizate pentru un numr de rate luate arbitrar, iar RIR se va gsi prin
metoda interpolrii care const n stabilirea unei valori aflat ntre o rat minim ce
determin un VNA(+) i o rat maxim care determin un VNA(). innd seama de
faptul c, de fapt valorile VNA, n funcie de rata de actualizare a se nscriu pe o
curb convex i nu pe o dreapt, rezult c interpolarea induce o anumit eroare de
calcul, dup cum se observ n graficul 10.1. Pentru limitarea acestei erori, este
necesar ca diferena maxim admis ntre cele dou rate de actualizare s fie de
maximum 5%.

0
Rata de actualizare
a
max

RIR
VNA ()
a
min
Fig. 10.1.
VNA(+)

Stabilirea nivelului RIR se poate face i prin reprezentare grafic.
101
n calculul analitic, pe abscis se fixeaz cele dou niveluri ale ratei de
actualizare. La intersecia dreptei care unete limitele celor dou valori ale VNA,
corespunztoare celor dou rate, cu abscisa se gsete RIR.
n raport cu costul capitalului mprumutat, RIR trebuie considerat ca rat
maxim a dobnzii la care poate fi acceptat mprumutul necesar finanrii investiiei.
Dei RIR are o capacitate ridicat de exprimare a eficienei, acest indicator trebuie
utilizat n relaie cu ali indicatori ca: VNA, B/C, T
a
, indicele de profitabilitate etc.
n exemplul luat RIR calculat este:
RIR=0,20 + (0,25 0,20)
6 1286 6 3772
6 3772
, ,
,
+
= 23,72%
Utiliznd programul de calcul tabelar Open Calc se obine o valoare a RIR
egal cu 23,31%, diferena poate fi considerat acceptabil, innd seama de aspectele
mai sus amintite.

Exemplu de
calcul
ntruct RIR este considerabil mai mare dect rata dobnzii practicate de
banc la creditele destinate investiiilor pentru lucrri de dezvoltare agricol, proiectul
poate fi considerat rentabil.

Anul
Sporul de
venituri totale
anuale (AVh)
Sporul de
cheltuieli
totale anuale
(ACth)
Factorul
de
actualizare
(a=0,2)
Factorul de
actualizare
(a=0,25)

AVNA
(a=0,2)
AVNA
(a=0,25)
0 1 2 3 4 5=2x3 6=2x4
1 -

-10 000

0.833 0,800 -8330 -8000.0
2 - -19 000 0.694 0,640 -13186 -12160.0
3 8 750 -1 000 0.578 0,512 4479.5 3968.0
4 8 740 -890 0.482 0,409 3783.7 3215.4
5-8 8 790 -840 1.245 0,965 9897.8 7690.0
9 8 480 -830 0.193 0,134 1476.5 1026.6
10 8 295 -10 845 0.161 0,107 -410.6 -273.9
11-16 9 050 -870 0.534 0,313 4368.1 2592.2
17 9 000 -810 0.064 0,022 524.2 184.3
18 88 00 -850 0.054 0,018 429.3 143.1
19-22 86 00 -890 0.096 0,041 740.2 327.7
Total 3772.6 -1286.6

n comparaie cu VNA, rata intern de rentabilitate financiar prezint unele
limite, ca urmare a faptului c fluxurile anuale sunt actualizate la o rat care nu
exprim costul de oportunitate al capitalului. De aceea considerm c n analiza
eficienei investiiilor RIR trebuie s aib doar un rol de restricie n acceptarea
102
proiectelor, iar varianta aleas s fie hotrt de nivelul VNA. Rolul RIR devine
precumpnitor doar n condiiile n care proiectele se caracterizeaz prin valori
apropiate ale VNA.

10.4 Indicele de profitabilitate

Indicatorul exprim raportul dintre VNA i fondurile de investiii alocate
pentru realizarea proiectului. Se calculeaz, avnd n vedere investiiile totale
actualizate (I
ta
) sau neactualizate(I
t
), dup relaiile:
% ,
,
,
I
VNA
IP
ta
52 46 100
9 25533
2 11877
= =
A
=
% ,
,
I
VNA
IP
t
45 30 100
39000
2 11877
= =
A
=
Cu ct valoarea acestui indice este mai ridicat, cu att reflect o eficien
superioar. Indicatorul trebuie folosit n special cnd proiectele sau variantele de
proiect se difereniaz ntre ele prin efortul de investiie, deoarece permite
compararea efectului net direct cu costul de investiie, ceea ce nu se poate realiza prin
ali indicatori.

Relaii i exemple
de calcul

10.5 Angajamentul de capital

Exprim efortul social total angajat de investitor, pentru obinerea unor
bunuri i servicii, respectiv cheltuielile iniiale de investiii fcute pentru construirea
obiectivului i cheltuielile fcute dup punerea n funciune a obiectivului, cu
excepia amortizrii.
n calculul indicatorului se iau costurile totale, n cazul unui obiectiv nou,
ori sporul anual al acestora, cnd proiectul prevede dezvoltarea-modernizarea unui
obiectiv.
Relaia de calcul este:
+
=
+
+ =
D d
h
h
h h
) a (
) C I ( K
1
1
1

K angajamentul de capital.
Datorit complexitii sale indicatorul poate fi folosit i n calitate de criteriu
pentru alegerea variantelor la proiectele de investiii de interes public finanate de la
bugetul statului.

Relaia
de calcul

Exemplificare
n cazul exemplului luat, nivelul indicatorului este de:
103
K = 8696 + 4145,4 = 12 841,4 mii lei.
n metodologia BIRD, indicatorul mai este cunoscut i sub denumirea de
Cheltuieli totale actualizate. O alt variant a acestui indicator este Cheltuieli globale
elaborat de Comisia de Lucru W55 de Economia Construciilor a Consiliului
Internaional de Construcii al ONU, recomandat pentru evaluarea proiectelor de
realizare a cldirilor, mai exact de ierarhizare a eficienei acestora dup criteriul
costurilor eficiente.

10.6 Pragul de rentabilitate

Eficiena investiiilor depinde i de modul n care este folosit capacitatea de
prestaii proiectat. BIRD atrage atenia asupra unui punct critic sub care gradul de
utilizare a capacitilor de prestaii nu poate cobor, deoarece obiectivul ar intra n
pierderi i nu s-ar mai putea recupera investiia. De aceea se impune, n special la
obiectivele mari, s se efectueze o analiz cu privire la stabilirea gradului minim de
folosire a capacitii proiectate, astfel nct obiectivul s obin profit.
Pragul de rentabilitate reprezint punctul critic al nivelului prestaiilor
exprimat prin procentul de folosire a capacitii proiectate pentru care nivelul
profitului este zero.

Definiie
Pentru a stabili pragul de rentabilitate, aa cum rezult i din figura 10.2,
este necesar cunoaterea cheltuielile fixe, a celor variabile ca i valoarea anual
estimat a prestaiilor (cifra de afaceri).

VP
CF
CV
P
Cheltuieli fixe
x
Pierderi
Cheltuieli variabile
PROFIT
100%
PR
Lei

Fig. 10.2. Pragul de rentabilitate

104
100
=
CV CA
CF
PR ,

Relaia de calcul
unde:
PR pragul de rentabilitate;
CF cheltuieli fixe;
CV cheltuieli variabile;
CA valoarea estimat anual a prestaiilor (cifra de afaceri).

10.7 Cursul de revenire net actualizat

n rile unde exist probleme ale balanei de pli i substituirea
importurilor sau promovarea exporturilor reprezint obiective importante, este util
estimarea n moned naional a costurilor necesare obinerii unei uniti monetar
liber convertibil, ntr-un proiect (ex. o fabric de ngrminte chimice realizate n
scopul reducerii importurilor). ns obinerea de devize liber convertibile sau
economisirea acestora nu este un scop n sine; de aceea acest deziderat trebuie dublat
de o analiz n legtur cu costurile pe care le antreneaz i msura n care aceste
costuri se menin n limite rezonabile. Prin exprimarea costului unei uniti valutare n
moned naional se poate realiza o comparaie direct cu rata de schimb i cu alte
diverse preuri umbr ale devizelor liber convertibile, ca baz a evalurii proiectului.

Definiie
Pentru calculul indicatorului se folosesc urmtoarele relaii:
(valuta)
(lei)
VNA
CT
CRNA
a
=

Relaii de calcul
) (valuta
a
a
EN
CT
CRNA =
n care:
Ct
a
costuri totale actualizate, n moned naional;
VNA valoarea net actual total, n valut;
EN
a
economii nete actualizate totale, n valut.
Patru aspecte trebuie cunoscute pentru a putea calcula acest indicator:
Valoarea n valut a bunurilor ce urmeaz a se realiza;
Costul n valut al importurilor pentru producie (carburani din import,
materii prime importate etc.);
Costul de producie, n moned naional;
Costul de oportunitate al capitalului.
105
Valoarea prezent a economiilor de valut (discontate la costul de
oportunitate al capitalului) este comparat ca valoarea prezent a costurilor necesare
realizrii acestor economii.

10.8. Analiza de senzitivitate

Unul dintre avantajele reale ale analizei economice i financiare aplicat n
metodologia BIRD, este posibilitatea de testare a capacitii proiectului de a genera
venituri n condiiile unei evoluii negative a mediului de afaceri, n raport cu
previziunile stabilite n proiect. Testarea se realizeaz prin analiza de senzitivitate
care, aa cum s-a artat n prezentarea metodologiei, este folosit pentru a stabili, nc
din faza de proiect, gradul de sensibilitate a proiectului la o evoluie a proceselor
economice i fenomenelor social-politice altfel dect cea previzionat n momentul
elaborrii proiectului. Analiza de senzitivitate este totodat instrumentul cel mai
convingtor prin care se poate demonstra justeea afirmaiei c proiectele sunt supuse
unui grad nalt de incertitudine.
Cele mai importante elemente care sunt luate n considerare n cadrul
acestui tip de analiz, sunt:
a) Preurile reprezint elementul cel mai sensibil n cadrul proiectelor. Este
vorba despre preurile ale materiilor prime sau ale altor inputuri, care ar putea s
creasc pn la momentul nceperii exploatrii, pe de o parte i la preurile produselor
obinute prin exploatarea proiectului, care ar putea s scad, pe de alt parte.
Testarea unui proiect pentru a observa i analiza variaiile ratei interne de
rentabilitate economic atunci cnd se fac diverse ipoteze cu privire la preurile-
umbr este, de asemenea, un tip de analiz de senzitivitate. De asemenea, proiectele
se pot examina cu scopul de a observa impactul asupra ratei interne de rentabilitate
economic, utiliznd viitoarele venituri din munc sau un pre-umbr, rata extern de
schimb a monedei naionale sau un alt pre-umbr .a.m.d. Urmare a dificultilor n
stabilirea preurilor-umbr, dac proiectul se dovedete relativ insensibil la acestea, se
recomand ca analiza s se fac n termenii preurilor monetare reinnd caracterul
relativ nesenzitiv al RIR economic la preurile-umbr.
106
b) ntrzieri n implementare. Acestea continu s reprezinte o constant a
execuiei proiectelor. ntreprinderile pot eua n utilizarea noilor tehnologii att de
repede pe ct s-a anticipat sau dac alte dificulti tehnice au fost subestimate.
c) Depirea costurilor. n proiectele ce implic costuri semnificative
pentru realizarea lucrrilor de construcii, proiectul trebuie testat n privina
senzitivitii sale la depirea costurilor.
d) Veniturile. Se poate dori testarea unui proiect propus n privina
senzitivitii la erori n determinarea veniturilor poteniale. Este evident o tendin
de optimism n estimarea acestora, n special cnd se adopt un anumit model de
produciei, indus de caracteristicile tehnice ale echipamentelor.
Un test care permite determinarea gradului de senzitivitate a RIR economice
i financiare, prin presupunerea unor venituri mai reduse, poate s furnizeze
informaii utile asupra lurii deciziei de realizare i s accentueze eventual necesitatea
asigurrii unor servicii auxiliare de alt natur dect cele prevzute iniial, viabile
pentru a putea obine o rat intern de rentabilitate rezonabil.
Tehnica analizei de senzitivitate este relativ simpl, avnd ca idee
refacerea calculelor pentru indicatorii proiectului, prin reestimarea (succesiv) a
elementelor de costuri sau de venituri. n aceast etap se caut msura n care este
posibil asumarea riscului unei scderi puternice a nivelului indicatorilor de
eficien dat de depirea presupus a costurilor sau de ipoteza scderii veniturilor
cu un procent de x%.

Precizai elementele analizei de senzitivitate i modul n care acestea influeneaz
eficiena proiectului. (vezi pag. 107)

107
Analiza de senzitivitate reprezint o cale direct (i adesea suficient) de a
lua n considerare problema riscului i a incertitudinii n analiza proiectelor. Exist i
alte tehnici de analiz a riscului mult mai elaborate, care utilizeaz teoria
probabilitilor.


1. Ioni, I., Blidaru, Gh., Mieil, M., Fundamentele investiiilor teorie i practic,
Editura Macarie, 2003, pag. 125 167.
2. Mieil, M., Managementul investiiilor, Editura Cartea Studeneasc, 2009, pag. 145
170.

MODELE DE NTREBRI

1. n analiza financiar, dobnzile la creditele interne sunt incluse la:
a. venituri;
b. cheltuieli;
c. profit.

2. Calculul indicatorului VNA pentru aceleai valori (investiii, cheltuieli
de producie, venituri) i ealonare similar n timp, poate s conduc att la o valoare
pozitiv, ct i la una negativ. Care este cauza?
a. ca urmare a creterii preului de vnzare;
b. ca urmare a modificrii factorului de actualizare;
c. ca urmare a devalorizrii monedei naionale.

3. Pentru un proiect investiional se cunosc:
I
1
=100 u.m., I
2
=150 u.m.;
C
1
=20 u.m., C
2
=250 u.m.; C
3
=300 u.m.; C
4
=250 u.m.; C
5
=200 u.m.;
V
1
=280 u.m., V
2
=350 u.m.; V
3
=400 u.m.; V
4
=300 u.m.; V
5
=300 u.m.
S se precizeze rata intern de rentabilitate:
a. 18,5%;
b. 28%.
c. 33%.


1. b.
2. b.
3. a.
108

An III, Sem. II - Managementul - Investitiilor

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

An III, Sem. II - Managementul - Investitiilor

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

1

Suport de curs nvmnt la distan

= lei profit final / 1 leu investit.

= lei profit final / 1 leu investit.

S-ar putea să vă placă și