C CA AP PI IT TO OL LU UL L 3 3

A AN NA AL LI IZ ZA A F FI IN NA AN NC CI IA AR R A A A AC C I IU UN NI IL LO OR R


Obiectiv fundamental
s tie cum se analizeaz aciunile

Obiective operaionale

a) Obiective cognitive
s defineasc analiza financiar n sens larg i n sens restrns;
s cunoasc scopurile analizei financiare;
s identifice instituiile specializate n analiz financiar;
s clasifice informaiile care stau la baza analizei fundamentale;
s determine i interpreteze indicatorii analizei fundamentale;
s defineasc analiza tehnic;
s prezinte teoriile care stau la baza analizei tehnice;
s prezinte strategiile utilizate n cadrul analizei tehnice moderne;
s neleag care sunt diferenele majore ntre analiza fundamental i analiza tehnic.
b) Obiective afective
s participe activ la discuiile angajate pe tema supus dezbaterii;
s formuleze ntrebri privitoare la materialul prezentat.

Tehnici i procedee didactice
a) Metode expozitive:
expunerea;
explicaia;
descrierea.
b) Metode conversative:
dialogul colectiv;
conversaia.

Termeni cheie: analiz financiar, analiz fundamental, analiz tehnic, PER, trend, medie
mobil, coridor de tranzacionare.
3 3. .1 1. . C Co on ns si id de er ra a i ii i g ge en ne er ra al le e p pr ri iv vi in nd d a an na al li iz za a f fi in na an nc ci ia ar r a a a ac c i iu un ni il lo or r

Din numeroasele definiii date analizei financiare a valorilor mobiliare individuale, dou se
detaeaz prin claritate.
Prima, n sens larg, include n analiza financiar determinarea nivelurilor de risc i a
rentabilitii ateptate ale activelor financiare individuale i grupurilor de active financiare. De
exemplu, analiza financiar are ca obiect aciunile Antibiotice, aciunile din industria
farmaceutic i nsi piaa aciunilor (indicele BET i BET-C). Rezultatul analizei se
concretizeaz ntr-o decizie privind mprirea capitalului de investit ntre aciuni, obligaiuni i
piee monetare, precum i decizia de a cumpra sau vinde aciuni pe piaa aciunilor sau piaa
farmaceutic n general, i aciuni Antibiotice n particular.
A doua, n sens restrns, mai pragmatic, reduce analiza financiar la activitatea de
furnizare a informaiilor necesare procesului de administrare a portofoliilor. De aici i analistul
financiar, sinonim cu analist de capital sau analist de portofoliu, persoan care analizeaz
titlurile de valoare (activele financiare) i face recomandri n aceast privin.
Analiza financiar a valorilor mobiliare este efectuat de profesioniti angajai de
societi de analiz financiar. Aceste societi sunt renumite n S.U.A., Canada, Australia,
Japonia i Brazilia, i rile vest-europene. Exist Federaia European de Analiti Financiari
care are ca membri societi financiare din zece ri europene.
n S.U.A., instituiile specializate n analiza financiar sunt bine conturate din punct de
vedere a localizrii i anume:
societi locale de analiz financiar;
Asociaia pentru managementul investiiilor i cercetare (A.I.M.R., care i-a schimbar
de curnd denumirea n Chartered Financial Analyst (CFA) Institute), organism
naional care include automat societile locale;
Institutul analitilor financiari autorizai acord titlul de analist financiar autorizat.
Trei sunt obiectivele institutului: stabilirea unui pachet comun de cunotine despre
portofolii i standarde etice pentru profesionitii n investiii; examinarea
profesionitilor cu experien n investiii i a celor care urmeaz cursurile
institutului; publicarea i aplicarea unui set de principii profesionale directoare.
n prezent exist circa 20.000 de analiti financiari autorizai.
Scopurile angajrii analizei financiare sunt n principal dou:
stabilirea caracteristicilor valorilor mobiliare;
identificarea valorilor mobiliare greit evaluate.
1. Determinarea caracteristicilor valorilor mobiliare const n estimarea reaciei evoluiei
viitoare a unui titlu financiar la aciunea unor factori n termeni de rentabilitate i risc.
2
Rentabilitatea titlului financiar, n particular a aciunii, este influenat n mod direct de
dividend i preul bursier. Dividendul este estimat peste un an n funcie de politica de dividende
a emitentului aciunii i posibilele venituri nete ale acestuia. Extrapolarea dividendului obinut n
ultimul an este evitat. Preul aciunii la bursa de valori este estimat n funcie de influena
evenimentelor ce se vor produce la emitent i a celor ale pieei bursiere.
Riscul este estimat n funcie de evoluia surselor acestuia i rentabilitatea estimat.
2. Identificarea titlurilor financiare greit evaluate este abordat n dou moduri.
Primul mod const n determinarea valorii intrinseci a titlului financiar i compararea
acesteia cu preul de pia. Dac preul de pia este substanial mai mare dect valoarea
intrinsec, titlul este supraevaluat. Dac preul de pia este substanial mai mic dect valoarea
intrinsec, titlul este subevaluat.
Uneori, analistul financiar estimeaz ctigul ateptat al titlului peste o anumit perioad,
cunoscndu-se preul de pia actual i valoarea intrinsec. Acest ctig ateptat i estimat se
compar cu ctigul ateptat al altor titluri financiare similare.
Pentru analiti dificultatea const n determinarea valorii intrinseci. Frecvent ei multiplic
profitul pe aciune realizat n perioada precedent cu un coeficient normal sau justificat.
Coeficientul justificat se obine prin nmulirea vnzrilor estimate pe aciune cu raportul pre
bursier vnzri realizate.
Al doilea mod de abordare const n estimarea de ctre analist a uneia sau dou
caracteristici ale unui titlu financiar i compararea acesteia sau acestora cu estimrile altor
analiti. De exemplu, estimarea profitului pe aciune pentru anul viitor comparat cu a analitilor
consensuali se poate concretiza n una din situaiile:
estimarea profitului analistului n cauz excede substanial estimrile analitilor
consensuali, caz n care titlul financiar respectiv (aciune) este o investiie atractiv
deoarece va exista o cretere a preului de pia a aciunii i investitorii vor realiza un
ctig mult mai mare dect normal;
estimarea profitului de ctre analist este substanial sub cel estimat de analitii
consensuali i aciunea este o investiie proast care va aduce investitorilor un ctig
sub cel normal.
Estimarea profitului ateptat de ctre analist i compararea cu estimrile consensuale
caracterizeaz optimismul sau pesimismul acestuia recomandnd n primul caz investirea cu
prioritate n titlul sau titlurile financiare cu venituri variabile (aciunile) n defavoarea celor cu
venituri fixe, obligaiunile, i n al doilea caz, recomandnd investirea n titluri cu venit fix.
Analitii financiari evalueaz cu atenie perspectivele emitenilor de aciuni, ramurilor
industriale i economiei naionale, n general pentru a identifica titlurile de proprietate greit
evaluate. Dac este gsit un titlu subevaluat atunci el este cumprat. Cumprarea masiv
3
(cererea) va depi n timp vnzarea (oferta) i va mpinge preul de pia n sus spre valoarea
intrinsec.
Deci, analiza financiar urmrete apropierea preului de pia de valoarea intrinsec, cu
alte cuvinte s fac piaa eficient.
Principala deosebire n rndul analitilor financiari const n forma de analiz financiar
folosit:
analiza fundamental, efectuat de aa-numiii analiti fundamentali sau
fundamentaliti;
analiza tehnic, efectuat de analiti tehnici, tehnicieni sau chart-iti;


3 3. .2 2. . A An na al li iz za a f fu un nd da am me en nt ta al l

Analiza fundamental se bazeaz pe informaii provenind din diferite surse care permit calculul
unor indicatori utilizai n identificarea subevalurii sau supraevalurii fiecrei clase de aciuni
pe termen mediu i lung.
Analitii fundamentali (fundamentalitii) apeleaz la urmtoarele informaii:
informaii generale;
informaii de la emiteni;
informaii bursiere.
Informaiile generale privesc n general politica economic, politica monetar, bursa din
New York.
Politica economic i mai ales cea fiscal influeneaz preul aciunii. De exemplu,
creterea economic este favorabil investirii n aciuni, la fel i scderea fiscalitii.
Politica monetar este apreciat prin rata dobnzii la mprumuturile pe termen mediu i
lung, i a depozitelor la termen. De exemplu, scderea ratei dobnzii la depozite determin
investitorii s-i orienteze capitalul ctre aciuni.
Bursa din New York este modelul la care toate bursele naionale intesc. n plus, aceasta
public un indice urmrit de toi analitii de pe glob. Acesta se compune din comenzile la bunuri
de consum, evoluia la aprobrile n construcii, creterea masei monetare, evoluia preurilor
valorilor mobiliare, cererile de indemnizaii de omaj, durata medie a sptmnii de lucru,
comenzi neonorate etc.
n plus, rata dobnzii la mprumuturile pe termen lung este urmrit de analiti, deoarece
modificarea ei atrage i modificarea preurilor aciunilor pe Wall Street. De exemplu, o cretere a
ratei dobnzii antreneaz o scdere a investiiilor n aciuni americane. Rata dobnzii la
mprumuturile la termen va crete i n celelalte ri ale lumii, cu efect de scdere a investiiilor
4
n aciuni. Explicaia const n aceea c emitenii nu vor apela la mprumuturi pentru dezvoltare
i de aici profit mai mic i dividend mai mic.
Informaiile bursiere sunt luate din publicaiile de specialitate i din cele oferite n mod
special investitorilor de ctre:
bncile de date financiare create la iniiativa emitenilor sau analitilor (Puls Capital);
scrisorile de pia care contra cost recomand chiar anumite aciuni;
televiziune oferit de Societatea de burs.
Informaii oferite direct de emiteni privind:
emisiunea de aciuni cu principalele prevederi ale prospectului de natur juridic, a
acionariatului, bilanul i anexa la bilan etc.;
evenimente importante cum este AGA, vnzarea unei filiale, numirea unui nou
manager.
Toate informaiile sunt utilizate la calculul urmtorilor indicatori:
Profitul pe aciune dup relaia:
N
PN
PA = , unde PA = profit pe aciune;
PN = profit net (dup plata impozitului pe profit);
N = numrul de aciuni emise
Rata de distribuire a dividendului:
100 =
PN
DN
RD , unde DN = dividendul net (dup plata impozitului pe dividend);
Aceast rat depinde de decizia managerului:
o decizia de autofinanare se regsete n ; 0 RD
o decizia de meninere a interesului acionarilor se regsete n ; % 100 RD
o decizia de a nu constitui rezerve din profit - n % 100 = RD ;
o decizia de a apela la rezerve constituite anterior - n ; % 100 > RD
Dividendul pe aciune calculat dup relaia:
100 =
N
PNR
DA , unde PNR = profitul net repartizat acionarilor;
Acesta este venitul adus acionarilor i reprezint un flux de numerar.
Randamentul aciunii calculat dup relaia:
100
0
0 1

+
=
P
P P DA
RA , unde =
0 1
, P P preul de vnzare, respectiv de cumprare;
Coeficientul multiplicator al capitalului (PER- Price Earnings Ratio) este cel mai
utilizat i se determin prin relaia:
PA
P
PER
t
= , unde preul aciunii n momentul t, iar PA profitul pe aciune. =
t
P
5
PER se interpreteaz n dou moduri contradictorii:
arat ct de scump este aciunea, deci indic alegerea aciunii cu PER cel mai mic;
anticipeaz piaa, deci dac prezint cretere n evoluie, i preul aciunii crete;
Datoria celor dou abordri, PER prezint limita c nu poate fi utilizat pentru a compara
aciuni din sectoare diferite dect dac se corecteaz cu coeficieni de sector.


3 3. .3 3. . A An na al li iz za a t te eh hn ni ic c

Analiza tehnic permite studierea informaiilor interne ale bursei de valori. Cuvntul tehnic
indic studiul pieei nsi i nu a factorilor externi care influeneaz piaa. Influena factorilor
externi este redus la volumul tranzaciilor i preurile aciunilor.
De regul, tehnicienii ncearc s rspund la ntrebarea cnd? prin:
previziunea micrilor preurilor aciunilor pe termen scurt;
recomandri privind cumprarea i vnzarea aciunilor individuale, a grupurilor pe
aciuni pe ramuri.
Metodologia analizei tehnice se sprijin pe previziunea tendinelor preurilor aciunilor,
volumului tranzaciilor. Tehnicienii susin c studiul celor dou mrimi n trecut permite
investitorilor s identifice cu exactitate aciunile sau grupurile de aciuni subevaluate sau
supraevaluate.
Din numeroasele definiii date analizei tehnice cele mai sugestive sunt:
Robert Edwards i John Magee tiina care se ocup cu nregistrarea n general sub
form grafic a istoriei reale a tranzaciilor (modificri de pre, volum tranzacii)
pentru un titlu financiar sau indice bursier, deducnd tendina viitoare sau probabil;
M. Keynes investiiile fcute de profesioniti asemuite cu un concurs de fete
drgue pe baza pozelor din ziare (premiul celui cu preferine medii).
Adepii analizei tehnice au ncredere n grafice susinnd urmtoarele:
informaia economic sau contabil nu poate influena preul la burs;
preul la burs este dictat de raportul cerere-ofert i influena factorilor psihologici
emoionali
Studiile recente demonstreaz c analiza tehnic este util investitorilor deoarece analitii
apeleaz la urmtoarele strategii:
strategii de tendin i contrare acesteia;
strategii bazate pe media mobil i spargerea coridorului de tranzacionare.
Analiza tehnic se bazeaz pe dou teorii: teoria lui Dow i teoria lui Eliott.
Teoria Dow, dup numele Charles Dow, fondatorul publicaiei Wall Street Journal i
creator al indicelui Dow Jones respect principiile:
6
variaiile preurilor aciunilor urmeaz tendinele;
piaa reflect tot ceea ce este important n economie, finane etc.;
posibilitatea reperrii de semnale care s schimbe tendina;
trecutul se repet.
Succint, autorul afirm c preurile aciunilor variaz reprezentate grafic comparabil cu
valorile cu trenduri (figura 3.1):
cresctoare (bull market);
descresctoare (bear market).













2
3
4
5
6 7 8
1
a b c d t
Pt
Figura 3.1. Trendul

Trendul este mprit n trei faze:
Faza de acumulare, cnd interesul publicului pentru o aciune este minim. tirile
proaste influeneaz foarte puin preul, reacia investitorilor mic (a, b). tirile
favorabile determin o reacie mare (b, c).
Faza make up, cnd investitorii n cazul confirmrii tirilor bune i infirmrii tirilor
proaste tranzacioneaz masiv. Meninerea vetilor bune pstreaz trendul, reapariia
vetilor proaste modific trendul.
Faza de distribuie, cnd piaa a ajuns la un nivel ridicat i interesul investitorilor
atinge interesul maxim. n acest moment, investitorii care au cumprat n faza de
acumulare ar trebui s vnd (c, d).
Teoria Eliott se bazeaz pe aceeai micare a preurilor aciunilor, n valuri, dar trendul
cuprinde numai dou faze:
faza de cretere a preului n perioadele (1, 3, 5, 7);
faza de scdere a preului n perioadele (2, 4, 6, 8).
7

3 3. .3 3. .1 1. . A An na al li iz za a t te eh hn ni ic c c cl la as si ic c

Analiza tehnic clasic apeleaz la instrumente specifice i anume:
reprezentrile grafice ale preurilor;
trendul;
configuraii grafice.
Reprezentrile grafice sunt: graficul bar, graficul liniar i graficul prin semne (x i o).
Trendul permite identificarea semnalelor de cumprare i de vnzare. Practic, n graficul
liniar se traseaz dou drepte:
dreapta suport care unete cele mai mici dou preuri;
dreapta de rezisten care unete cele mai mari dou preuri.
Dac cele dou drepte sunt paralele se formeaz un canal de trend.
Trendul ascendent exemplificat prin grafic se caracterizeaz prin:
fiecare pre maxim este mai mare dect precedentul (situate unele pe dreapta suport);
fiecare pre minim este mai mare dect precedentul pre minim (unele situate pe
dreapta de rezisten).
Dac un pre nu ajunge la dreapta de rezisten exist posibilitatea strpungerii dreptei
suport, deci schimbare de trend
Trendul descendent se caracterizeaz prin:
fiecare pre maxim este mai mic dect preul maxim precedent;
fiecare pre minim este mai mic dect preul minim precedent;
Schimbarea de trend se produce cnd un pre nu mai ajunge la dreapta suport i se
ateapt strpungerea dreptei de rezisten.
Semnalele de cumprare i vnzare intervin astfel:
semnalul de cumprare este dat de momentul apropierii preului de dreapta suport;
semnalul de vnzare, cnd preul se apropie de dreapta de rezisten.

Configuraiile grafice sunt date de forma reprezentrii grafice i anume: cap-umeri; cap-
umeri inversat; zig-zag; n W, n M; col; triunghi.

Configuraia cap-umeri se formeaz pe durata a 2-3 luni i anun o scdere important a
preului aciunii dac se atinge linia cea mai de jos ( a umerilor) i trebuie vndut neaprat dac
preul trece spre linia umerilor.
Explicaia configuraiei este urmtoarea:
umrul stng marcheaz sfritul unei perioade a cumprrilor masive care vor duce
la creterea preurilor;
8
capul este consecina cumprrilor masive la umrul stng i caracterizat prin
cumprri masive care vor duce la scderea preului;
umrul drept este consecina saturrii pieei urmat n general de o scdere continu a
preurilor determinnd un semnal de vnzare;
linia umerilor se obine prin unirea punctelor de minim de pe grafic i sub care preul
scade pe termen lung.
Valoarea tranzaciilor determin i ea configuraia cap-umeri:
umrul stng pn la formarea capului sunt determinate de valori n cretere;
dup formarea capului i umrul stng sunt consecina scderii valorii tranzaciilor.
Dac avem n vedere doar configuraiile observate pe parcursul unei luni, forma acestora
i semnalele ctre investitori sunt prezentate n tabelul urmtor.



Tabelul 3.1. Configuraiile grafice i semnalele pentru preul aciunii






9

3 3. .3 3. .2 2. . A An na al li iz za a t te eh hn ni ic c m mo od de er rn n

Analiza tehnic modern i are nceputurile dup anul 1970. Ea vizeaz adoptarea
strategiilor de tranzacionare, foarte util pentru investitori. Ea se bazeaz pe:
sistemul mediei mobile;
sistem de indicatori;
strategia de spargere a coridorului de tranzacionare.
Sistemul mediei mobile, dup unii autori specific analizei tehnice clasice, aparine
analizei tehnice moderne. Justificarea este dat de combinarea mediei mobile cu spargerea
coridorului de tranzacionare.
Media mobil se calculeaz n doi pai.
Primul pas const n calculul mediei aritmetice simple a preurilor unei valori mobiliare
n perioada T.
T
P
P
T
t
t
i

=
=
1
, unde =
i
P preul mediu al valorii mobiliare i aferent perioadei T,
exprimat n zile i de recomandat ct mai mare, de la 30 pn la
200 de zile;
preul valorii mobiliare n ziua t; =
t
P
, zilele la care se refer . T t ,..., 2 , 1 =
t
P
Al doilea pas are ca scop calcularea mediei mobile pentru fiecare T+1, renunnd la
prima zi din perioada t .a.m.d.

T
P
P
T
t
t
i

+
=
=
1
2
1 ,

Se repet calculul pentru cel puin un numr de zile egal cu T.
Al treilea pas const n reprezentarea grafic a preului de pia (de exemplu preul de
nchidere) din fiecare zi din cele T i a mediei mobile.
Al patrulea pas este destinat identificrii semnalului de cumprare sau vnzare dup
situarea punctului de intersecie a celor dou grafice:
dac graficul mediei mobile intersecteaz graficul preurilor prin partea de jos,
semnalul este de vnzare;
dac aceeai ntlnire are loc n partea de sus, semnalul este de cumprare.
Mediile mobile prezint avantajele:
uniformizeaz variaiile preurilor unei valori mobiliare pe termen scurt;
evideniaz sensul ascendent sau descendent al trendului;
10
permit identificarea semnalului de cumprare sau vnzare.
Sistemul de indicatori are scopul de identificarea a tendinelor i punctele n care acestea
se modific. Ei pot fi grupai n trei mari grupe:
indicatori de trend;
indicatori oscilatori;
indicatori diveri.
Indicatorii de trend sunt mediile mobile (MACD = Moving Average Convergence
Divergence), histrograma mediilor mobile, sistemul direcional.
MACD este unul dintre cei mai utilizai indicatori i se determin dup relaia:
, unde: ) 26 ( ) 12 ( MAVG MAVG MACD =
media mobil exponenial pe 12 zile; = ) 12 ( MAVG
media mobil exponenial pe 26 zile; = ) 26 ( MAVG
Pentru a calcula MACD sunt necesari patru pai:
calcularea mediei mobile exponeniale pe 12 zile a preurilor unei valori mobiliare;
calcularea mediei mobile exponeniale pe 26 zile a preurilor unei valori mobiliare;
calcularea diferenei ) 26 ( ) 12 ( MAVG MAVG ;
calcularea mediei mobile pe 9 zile a liniei MACD i reprezentarea rezultatului ca o
linie punctat numit linie de semnal.
Cele mai comune utilizri ale MACD sunt n numr de trei:
Generarea semnalelor de cumprare-vnzare astfel:
o dac MACD intersecteaz de jos n sus linia de semnal se recomand
cumprare;
o dac MACD intersecteaz de sus n jos linia de semnal se recomand vnzare.
Semnalul este cu att mai puternic cu ct intersecia are loc mai departe de originea
axelor.
Indicarea tendinei astfel:
o dac MACD se afl deasupra liniei de semnal, tendina este cresctoare;
o dac MACD se afl sub linia de semnal, tendina este descresctoare.
Indicarea divergenei cresctoare i descresctoare const n:
o identificarea semnalului de slbire a tendinelor de cretere cnd MACD
crete i preurile scad;
o identificarea semnalului de slbire a tendinei de scdere cnd MACD scade i
preurile cresc.
Indicatorii oscilatorii sunt cei care dau semnale naintea modificrii preurilor. Cei mai
renumii sunt:
indicatorul RSI (Relative Strength Index);
11
indicatorul ROC (Rate of Change);
indicatorul OBV (On Balance Volume);
indicatorul Momentum;
indicatorul stochastic;
indicatorul PVT (Price Volume Trend).
Indicatorul ROC se calculeaz dup relaia:

1 +
=
n k
k
P
P
ROC , unde: =
k
P preul zilei curente;
=
+ 1 n k
P preul din prima zi a perioadei considerate.
Valorile ROC oscileaz n jurul unei linii centrale.

Analiza tehnic modern prin strategia acceptrii i neacceptrii tendinei preului aciunii

Potrivit strategiei acceptrii i neacceptrii tendinei preului aciunii sau unui grup de aciuni,
investitorii se grupeaz n investitori de tendin i investitori contrari tendinei.
Investitorii de tendin cumpr aciunea sau grupul de aciuni al cror pre a crescut
recent n mod semnificativ n certitudinea c el va continua s creasc datorit cererii mai mari
dect oferta. Aciunea sau grupul de aciuni cu pre n scdere sunt vndute n sigurana c preul
va scdea deoarece oferta va depi cererea.
Investitorii contrari tendinei fac opusul tranzaciilor celorlali investitori. Ei cumpr
aciunea sau aciunile evitate de alii i considerate perdante i vnd aciunile cerute de alii cu
insisten i considerate ctigtoare. Ei reacioneaz la tirile proaste sau bune. De exemplu,
dac pentru o aciune se anun un profit mic i preul de pia scade, ei consider c scderea
este prea mare sub impulsul tirii i preul va crete apropiindu-se de valoarea intrinsec. n mod
similar reacioneaz acest tip de investitori dac preul unei aciuni crete datorit unei veti
bune.
Testarea strategiei de acceptare i neacceptare a tendinei de ctre analitii pieei de
capital din S.U.A. a constat n urmtorii pai:
1. identificarea aciunilor listate la bursele de valori care focalizeaz atenia analitilor;
2. ordonarea aciunilor n funcie de mrimea rentabilitilor pe o perioad de timp
trecut, numit perioada de formare a portofoliului;
3. repartizarea aciunilor ordonate anterior n dou portofolii:
a. portofoliul pierztor care are rentabilitatea cea mai mic;
b. portofoliul ctigtor care are rentabilitatea cea mai mare.
4. estimarea rentabilitii la fiecare din cele dou portofolii pentru o perioad viitoare
numit perioad de testare a portofoliului;
5. repetarea analizei ncepnd cu pasul 1, mutnd perioada n viitor de cteva ore;
12
6. determinarea rentabilitilor anormale ale fiecrui portofoliu ctigtor i nectigtor
scznd rentabilitatea portofoliului standard (model) cu un nivel de risc comparabil.
Se calculeaz media veniturilor anormale.
Ctigul mediu anormal apreciaz care tendin funcioneaz:
ctigul mediu anormal pozitiv la portofoliul ctigtor i negativ la portofoliul
pierztor dovedete funcionarea acceptrii tendinei;
ctigul mediu anormal semnificativ pozitiv la portofoliul pierztor i negativ la cel
ctigtor demonstreaz funcionarea tendinei contrare.
Se constat c strategia acceptrii sau neacceptrii tendinei preurilor aciunilor din
portofoliul ctigtor nu funcioneaz deoarece nu realizeaz nici o diferen de cele pierztoare.
Ambele portofolii prezint ctiguri medii anormale de aproximativ zero.

Analiza tehnic prin strategia mediei mobile i strategia spargerii coridorului de
tranzacionare

Pentru abordarea acestor dou strategii se consider plasamentul cu urmtorii pai:
1) Se calculeaz media preurilor de nchidere ale unei aciuni pentru ultimele n zile de
tranzacionare.

n
P
P
n
i
i
mA

=
=
1

2) Se ia preul de nchidere al zilei curente i se mparte la media celor 200 de zile pentru
a obine rata de actualizare a preului.

n
P
RAP
0
= ;
m
i
P
P
RAP
0
=
3) Exist dou posibiliti:
a) 1 > RAP , semnal de cumprare; aciunea trebuie cumprat n ziua urmtoare cu
edin de burs;
b) 1 < RAP , semnal de vnzare a aciunii n ziua urmtoare;
4) n ziua urmtoare dup nchiderea edinei de burs se repet paii 1-3.
5) La sfritul perioadei de testare se calculeaz ctigul mediu zilnic (rentabilitatea
medie), att n zilele de cumprare, ct i n zilele de vnzare.

c
n
i
i
n
RAC
RAC
c

=
=
1
i
v
n
i
i
n
RAV
RAV
v

=
=
1
; n n n
v c
= +
13
Dac piaa este eficient rentabilitatea medie din zilele de cumprare trebuie s fie
aproximativ egal cu rentabilitatea din zilele de vnzare. Cu alte cuvinte, diferena s fie
aproximativ zero.
RAV RAC =
Dac piaa nu este eficient, diferena ntre rentabilitile din zilele de cumprare i zilele
de vnzare este diferit de zero.
RAV RAC
Datorit gruprii zilelor n de cumprare i de de vnzare se apeleaz la strategia
mediei mobile de lungime variabil. Pentru a reduce frecvena schimbrilor de poziie
(cumprare i vnzare) se modific aceast strategie de lungime variabil n una de lungime fix.
n acest caz, semnalele de vnzare sunt generale cnd se schimb rata de actualizare de la 1 > RA
la 1 < RA i semnalele de cumprare la schimbarea de la 1 < RA la 1 > RA . n plus investitorul
poate decide:
dup un semnal de cumprare urmat de o cumprare efectiv n ziua urmtoare,
pstreaz aciunea un numr de zile i numai dup aceea ncepe s caute natura
semnalului;
dup un semnal de vnzare urmat de vnzarea efectiv n ziua urmtoare nu
procedeaz la cumprare un numr de zile.
Strategiile lungimii fixe grupeaz zilele n de cumprare, de vnzare i zile fr
tranzacii.
Strategia spargerii coridorului de tranzacionare este asemntoare cu strategia mediei
mobile de lungime fix. Paii plasamentului sunt:
se constat preurile minime i preurile maxime ale celor n zile;
semnalul de cumprare este dat cnd cu condiia ;
t t
P P
max
>
1 max 1
<
t t
P P
semnalul de cumprare este dat cnd
t t
P P
min
< cu condiia ;
1 min 1
>
t t
P P
se cumpr sau se vinde aciunea n funcie de natura semnalului i este pstrat de
regul
20
t
zile.
Strategiile n analiza tehnic rmn subiecte deschise, chiar dac testrile le-au verificat
autenticitatea.
Profiturile anormale sugerate de aceste strategii sunt anihilate de comisionul perceput la
tranzacionare i mrimea ecartului bid-ask. Strategiile analizei tehnice ofer o provocare
specialitilor din rile cu o pia de capital dezvoltat i presupus eficient prin implementarea
programelor computerizate de tranzacionare i proiectarea acestora pentru a putea utiliza
strategiile tehnice.


14
3 3. .4 4. . C Co om mp pa ar ra a i ie e n nt tr re e a an na al li iz za a f fu un nd da am me en nt ta al l i i a an na al li iz za a t te eh hn ni ic c

Analitii financiari apeleaz de regul la una din cele dou forme de analiz: fundamental i
tehnic. Puini sunt cei care utilizeaz ambele forme de analiz. Fundamentalitii i tehnicienii i
justific poziia enumernd avantajele i dezavantajele prezentate n tabelul 3.2:

Tabelul 3.2. Comparaie ntre analiza fundamental i analiza tehnic a aciunilor
Analiza fundamental Analiza tehnic
AVANTAJE
1. Permite identificarea factorilor care
influeneaz evoluia preului aciunii
2. Relaia dintre factori i pre poate fi stabilit
cu ajutorul metodelor matematico-statistice
3. Rezultatele analizei sunt utilizate de
investitori i agenii de burs mai puin
ncreztori n propriile abiliti
1. Preurile aciunilor care stau la baza
graficelor sunt uor de obinut (din pres, de pe
Internet)
2. Indicatorii pot fi calculai cu ajutorul
programelor informatice simple
3. Metodele i instrumentele utilizate pentru
aciuni pot fi aplicate i la alte categorii de
valori mobiliare
4. Permite identificarea momentului cumprrii
sau vnzrii
5. Permite identificarea comportamentului
viitor al preurilor aciunilor
6. Rezultatele sunt utilizate de investitori i
ageni de burs sofisticai
DEZAVANTAJE
1. Necesit un volum mare de munc deoarece
datele trebuie s fie reprezentative
2. Indic evoluia general a preurilor
aciunilor deoarece ia n calcul date de la
emiteni pe perioade mari i piaa se modific
frecvent
3. Rezultatele pot fi utilizate de investitorii pe
termen lung care dein un capital important
1. Necesit inerea sub observaie permanent a
pieei
2. Semnalele de vnzare au cumprare date de
tehnicieni pot coincide cu cele existente pe
pia i analiza s nu-i ating scopul

Numrul avantajelor mai mare pentru analiza tehnic i dezavantajelor mai mare pentru
analiza fundamental sugereaz c analiza tehnic trebuie preferat. n realitate se combin
ambele forme de analiz sau se apeleaz succesiv la ambele. Alegerea este decis de obiectivul
investitorului i durata investiiei.
15

T Te es st te e d de e a au ut to oe ev va al lu ua ar re e

1. Definii analiza financiar i indicai instituiile specializate n efectuarea acesteia.
2. Artai care sunt scopurile pentru care se realizeaz analiza financiar a aciunilor.
3. Prezentai indicatorii care se determin n cadrul analizei fundamentale a aciunilor.
4. Artai n ce const analiza tehnic modern prin strategia acceptrii i neacceptrii
tendinei preului aciunii.
5. Artai n ce const analiza tehnic prin strategia mediei mobile i strategia spargerii
coridorului de tranzacionare.
6. Precizai care sunt teoriile care stau la baza analizei tehnice i prezentai una dintre ele.
7. Prezentai comparativ analiza fundamental i analiza tehnic.


T Te es st te e g gr ri il l

1. Analiza tehnic:
a) este o form a analizei fundamentale a aciunilor;
b) susine c informaia economic sau contabil nu poate influena preul la burs;
c) se bazeaz preponderent pe informaiile provenite de la emitenii aciunilor;
d) const n determinarea unor indicatori financiari printre care PER i randamentul aciunii .

2. Identificarea titlurilor financiare greit evaluate:
a) reprezint unul din scopurile angajrii analizei financiare;
b) presupune determinarea valorii intrinseci a titlului financiar i compararea acesteia cu preul
de pia;
c) se poate realiza prin estimarea de ctre analist a unor caracteristici ale unui titlu financiar i
compararea acestora cu estimrile altor analiti;
d) determin o operaiune de cumprare a acestora atunci cnd valoarea intrinsec este
inferioar valorii de pia i o operaiune de vnzare n caz contrar.







16