6 Teoria portofoliului

6.1 Portofolii eficiente formate din dou active cu risc

A. Considerm c pe pia coteaz 2 active cu rentabilitile

,
_

,
_

17 , 0
1 , 0
) (
) (
2
1
R E
R E

i cu
riscurile 3 , 0 , 2 , 0
2 1
. Coe!icientul de corelaie dintre cele dou active este
a) 1
12

b) 0
12

c) 1
12

" se determine#
1. covariana dintre cele dou active i s se scrie matricea de varian covarian.
2. consider$nd un porto!oliu oarecare % !ormat din cele dou active cu structura

,
_

2
1
x
x
x
cu
1 2
1 x x , s se scrie rentabilitatea i variana acestui potro!oliu.
3. " se determine dintre toate porto!oliile % pe cel care are riscul minim. " se
caluleze structura, riscul i rentabilitatea sa.
a)
1
12

1. "e calculeaz covariana potrivit !ormulei# 0&7 . 0
1 1 12 12

'atricea de varian covarian se scrie#

,
_

122 . 0 0&7 . 0
0&7 . 0 0(2 . 0
2.
) 1 ( 17 , 0 07 , 0 ) 1 ( 17 . 0 1 . 0 17 . 0 1 . 0 ) ( ) ( ) (
1 1 1 2 1 2 2 1 1
+ + + + x x x x x R E x R E x R E
x
) 2 ( 122 . 0 )2 . 0 3( . 0
) 1 ( ) 0&7 . 0 ( 2 ) 1 ( 122 . 0 0(2 . 0 2
1
2
1
1 1
2
1
2
1 12 2 1
2
2
2
2
2
1
2
1
2
+
+ + + +
x x
x x x x x x x x p
3.
'inimizm variana porto!oliului %#
)1(7 . 0 &33 . 0 0 )2 . 0 72 . 0 0 min
2 1 1
1
2
2

x x x
x
P
P

*eci structura porto!oliului de varian minim pe care +l vom nota , se scrie#

,
_

)1(7 . 0
&33 . 0
V
x
-entabilitatea lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (1)#
12. . 0 17 . 0 &33 . 0 07 . 0 17 , 0 07 , 0 ) (
1
+ + x R E
x
,ariana i apoi riscul lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (2)#
0 122 . 0 &33 . 0 )2 . 0 &33 . 0 3( . 0 122 . 0 )2 . 0 3( . 0
2
1
2
1
2
+ + x x p
1
/bservaie# atunci c$nd pe pia e0ist dou active per!ect ne1ativ corelate (coe!icient de
corelaie 21) porto!oliul de varian minim are riscul 0 (acest porto!oliu se comport ca
activul !r risc)3
b)
0
12

1. "e calculeaz covariana potrivit !ormulei# 0
1 1 12 12

'atricea de varian covarian se scrie#

,
_

122 . 0 0
0 0(2 . 0
2.
) 1 ( 17 , 0 07 , 0 ) 1 ( 17 . 0 1 . 0 17 . 0 1 . 0 ) ( ) ( ) (
1 1 1 2 1 2 2 1 1
+ + + + x x x x x R E x R E x R E
x
) 2 ( 122 . 0 2) . 0 1& . 0
) 1 ( 0 2 ) 1 ( 122 . 0 0(2 . 0 2
1
2
1
1 1
2
1
2
1 12 2 1
2
2
2
2
2
1
2
1
2
+
+ + + +
x x
x x x x x x x x p
3.
'inimizm variana porto!oliului %#
337& . 0 ((22 . 0 0 2) . 0 37 . 0 0 min
2 1 1
1
2
2

x x x
x
P
P

*eci structura porto!oliului de varian minim pe care +l vom nota , se scrie#

,
_

337& . 0
((22 . 0
V
x
-entabilitatea lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (1)#
12) . 0 17 . 0 ((22 . 0 07 . 0 17 , 0 07 , 0 ) (
1
+ + x R E
x
,ariana i apoi riscul lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (2)#
20)3 . 0
0)13& . 0 122 . 0 ((22 . 0 )2 . 0 ((22 . 0 3( . 0 122 . 0 )2 . 0 3( . 0
2
1
2
1
2

+ +
P
p x x

c)
1
12

1. "e calculeaz covariana potrivit !ormulei# 0&7 . 0
1 1 12 12

'atricea de varian covarian se scrie#

,
_

122 . 0 0&7 . 0
0&7 . 0 0(2 . 0
2.
) 1 ( 17 , 0 07 , 0 ) 1 ( 17 . 0 1 . 0 17 . 0 1 . 0 ) ( ) ( ) (
1 1 1 2 1 2 2 1 1
+ + + + x x x x x R E x R E x R E
x
) 2 ( 122 . 0 07 . 0 01 . 0
) 1 ( 0&7 . 0 2 ) 1 ( 122 . 0 0(2 . 0 2
1
2
1
1 1
2
1
2
1 12 2 1
2
2
2
2
2
1
2
1
2
+
+ + + +
x x
x x x x x x x x p
3.
'inimizm variana porto!oliului %#
. 2 . 3 0 07 . 0 02 . 0 0 min
2 1 1
1
2
2

x x x
x
P
P

*eci structura porto!oliului de varian minim pe care +l vom nota , se scrie#

,
_

. 2
. 3
V
x
2
-entabilitatea lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (1)#
07 . 0 17 . 0 . 3 07 . 0 17 , 0 07 , 0 ) (
1
+ + x R E
x
,ariana i apoi riscul lui , se calculeaz utiliz+nd !ormula (2)#
0
0 122 . 0 ((22 . 0 )2 . 0 ((22 . 0 3( . 0 122 . 0 07 . 0 01 . 0
2
1
2
1
2

+ +
P
p x x

/bservaie# atunci c$nd pe pia e0ist dou active per!ect pozitiv corelate (coe!icient de
corelaie 1) porto!oliul de varian minim are riscul 0. acest porto!oliu nu va !i +ns
niciodat cumprat de investitori deoarece are rentabilitate ne1ativ.
6.2 Portofolii eficiente formate din mai mult de dou active cu
risc Frontiera Markowitz i apital Market !ine "M!#
1. %resupunem o pia de capital pe care sunt tranzacionate trei active cu risc (
3 , 1 i
).
'atricea de varian2covarian a activelor,respectiv inversa acestei matrice se prezint
ast!el #

,
_

0(7( . 0 007 . 0 020& . 0
007 . 0 0)&) . 0 00(( . 0
020& . 0 00(( . 0 0)00 . 0
,

,
_

()0 . 17 &33 . 0 03)( . .

&33 . 0 17&0 . 21 00( . 3
03)( . . 00( . 3 2013 . 30
1
,ectorul rentabilitailor ateptate +n cazul celor trei active este urmtorul #

,
_

23 . 0
1& . 0
1 . 0

.
%resupunem un investitor raional care urmrete obinerea unei rentabiliti 4 cu risc
minim. %ornind de la aceast ipotez s se determine #
a. structura i riscul porto!oliului e!icient (optim %areto) %, care asi1ur o
rentabilitate 4 cu risc minim.
b. " se calculeze riscul porto!oliilor pentru care investitorul raional !i0eaz
rentabilitile ast!el #
1
0.10
,
2
0.1
,
3
0.20
,
)
0.2
. " se reprezinte
1ra!ic punctele +n planul !inanciar i s se comenteze rezultatele obinute.
c. " se calculeze structura porto!oliului cu risc minim 1lobal ,.
d. s se determine riscul i rentabilitatea porto!oliului pentru care tan1enta dus la
!rontiera 'ar5o6itz trece prin ori1inea a0elor.
e. %resupunem c pe pia de capital e0ist un porto!oliu 7, numit con8u1at al unui
porto!oliului % situat pe !rontiera 'ar5o6itz cu rentabilitatea 209. " se
determine rentabilitatea, riscul i structura acestui porto!oliu (7).
2. :n investitor raional poate s !ormeze un porto!oliu e!icient %, utiliz$nd !ondurile
mutuale , i ; caracterizate prin #
3
, #
0.)121
0.)2(&
0.1(11
V
x
_

,
; #
0.2.07
0.)32(
0.27(7
W
x
_

,

13.09
V


13.3.9
W


17.79
V


1&.19
W

a. " se determine ponderea investiiei +n , i ; ast!el +nc$t investitorul s obin o
rentabilitate e1al cu 209.
b. " se calculeze covariana +ntre , i ;, respectiv +ntre , i %, porto!oliul de la punctul
a).
3. %e o pia coteaz un numr de patru active !inanciare. "e cunosc urmtoarele
in!ormaii#
a.

,
_

1300 . 0
100 . 0
2200 . 0
1700 . 0

,
1 2 3 )
0.2&32, 0.3)), 0.2), 0.1&2
b. &&7.1 . 103 A , 02)0. . 1 B , 23&&7 . 2 C ,
c. , #
0.3701
0.02(.
0.1020.
0.).&3
V
x
_






,
; #
0.332
0.0373
0.120)
0.0((&
W
x
_






,
"e cere#
a. -iscurile#
V

,
W

i rentabilitile
V

,
W

.
b. -iscul i rentabilitatea porto!oliului % situat pe !rontiera 'ar5o6itz tiind c
rentabilitatea ateptat este
0.22
P

.
c. -iscul i rentabilitatea porto!oliului < situat pe !rontiera 'ar5o6itz tiind c riscul
asumat de investitor este
0.3))
P

.
d. =tiind c
0.0&
f
R
s se calculeze rentabilitatea, riscul i structura porto!oliului pieei
'.
e. " se calculeze rentabilitatea, riscul i structura porto!oliului ", situat pe C'> tiind c
0.3))
S

!. " se calculeze coe!icienii de volatilitate
1

,
)

, precum i
1M

,
)M

.
1. " se calculeze indicatorul de senzitivitate #
f
R
M
R E

,
_

.
)
4. %e o pia coteaz trei active. "e cunosc#
1 2 3
0, 37? 0, )? 0, 2
,
1 2 3
0,17? 0, 22? 0,1)

, &9
f
R
0,13(. 0,11(( 0, 027&
0, 202 0, 022
0, 0(2
_




,
1
1,113 &, 2&)1 3, 727.
., (& 0,1.1(
17, &(2

_




,
" se determine#
a) ecuaia !rontierei 'ar5o6itz?
b) rentabilitatea, riscul i structura porto!oliilor , i ;?
c) riscul i structura unui porto!oliu % de pe !rontiera 'ar5o6itz care are rentabilitatea
209
P

?
d) rentabilitatea i structura unui porto!oliu < care are riscul )09 ?
e) covariana dintre , i ; i dintre , i %?
!) covariana dintre ; i %?
1) s se calculeze indicatorii de volatilitate
1 2 3
, ,
, precum i ponderea din riscul
k

al
!iecrui activ care este recunoscut de pia (risc nediversi!icabil).
@) un investitor +i asum un risc de
129
p

investind +n trei !onduri mutuale# ,, ;,
f
R
. %orto!oliul % este situat pe C'>. " se precizeze ponderile
1 2 3
, , x x x
investite +n cele
trei !onduri mutuale.
5. %e o pia coteaz 2007 de active !inanciare cu risc i un activ !r risc. "e estimeaz
c ecuaia !rontierei 'ar5o6itz este
2 2
((, 23. 1, 2. 0, .2&
p p p
+
. -entabilitatea
activului !r risc este
.9
f
R
.
a) s se deteremine rentabilitatea ateptat i riscul porto!oliului ,?
b) s se determine riscul i structura pe cele dou !onduri mutuale , i ; pentru un
porto!oliu de pe !rontiera 'ar5o6itz care are rentabilitatea ateptat
129
p

.
c) cum se modi!ic structura (pe cele 2007 active cu risc) porto!oliului de la punctul b)
dac riscurile tuturor activelor cresc cu 109.
d) s se determine riscul i structura pe cele dou !onduri mutuale -! i ' pentru un
porto!oliu de pe C'> care are renbtabilitatea ateptat
129
p

.
e) un investitor are !uncia de utilitate ( )
2 2
,
2
U

, unde parametrul
cuanti!ic aversiunea la risc a investitorului. " se determine rentabilitatea ateptat a
porto!oliului de pe !rontiera 'ar5o6itz care va !i ales de ctre investitor. Ce se +ntampl
dac A B0plicaie.
6. %e o pia coteaz 3 active. "e tie#
( ) ( ) 0, 2(() 0, 22&1 0, 0 ? 0, 2&7 0, 2.). 0, )1&
T T
V W
x x

( )
2
0, 00(. 0,17 0,1) 0,10
T
V

a) s se calculeze C, D, C, *
b) s se calculeze
P
x
i
p

a unui porto!oliu situat pe !rontiera 'ar5o6itz tiind c

0,17
P

. =tiind c
1
279
, s se calculeze
1
#
p

i s se !ac un scurt comentariu
!inanciar.
c) tiind c
0,13&&
M

, s se calculeze
, ,
M M f
x R
d) s se calculeze
1 P
x
i
1 p

a unui porto!oliu situat pe C'> tiind c

1
0,17
P

. " se
compare
1 1
, ,
p P

. "curt comentariu.
7. %e o pia coteaz trei active. "e cunoate#
1
0,1123 0, 0&) 0, 022. 1,13(7 7, 3123 3, 7322
0,1(7 0, 01( ? ., 721& 0,1.2(
0, 0(1 17, .&)

_ _




, ,
1 2 3
0,17? 0, 22? 0,1)? 0, 0&?
f
R
a) " se calculeze#
, , , , , , , ,
V V V W W W M M M
x x x
b) " se calculeze indicatorii de la punctul a) pentru cazul +n care
1 2 3
, , ,
f
R
cresc cu
209
c) " se calculeze indicatorii de la punctul a) pentru cazul +n care
1 2 3
, ,
cresc cu 209
d) pe baza datelor iniiale, s se calculeze
, ,
P P P
x
tiind c ( ) 29
P P
E R
, iar %
este situat pe d.1. !rontiera 'ar5o6itz, d.2. C'>
8. %e o pia coteaz 2007 de active !inanciare cu risc i un activ !r risc. "e estimeaz
c ecuaia !rontierei 'ar5o6itz este
2 2
), 7)3 1),117 0, .2&
p p p
+
. -entabilitatea
activului !r risc este
.9
f
R
.
a) s se determine rentabilitatea ateptat i riscul porto!oliului ,?
b) s se determine riscul i structura pe cele dou !onduri mutuale , i ; pentru un
porto!oliu de pe !rontiera 'ar5o6itz care are rentabilitatea ateptat
13, 9
p

.
c) cum se modi!ic structura (pe cele 2007 active cu risc) porto!oliului de la punctul b)
dac riscurile tuturor activelor cresc cu 109.
d) s se determine riscul i structura pe cele dou !onduri mutuale -! i ' pentru un
porto!oliu de pe C'> care are rentabilitatea ateptat
13, 9
p

.
e) un investitor are !uncia de utilitate ( )
2 2
,
2
U

, unde parametrul
cuanti!ic aversiunea la risc a investitorului. Envestitorul are acces pe piaa internaional
unde porto!oliul pieei are rentabilitatea ateptat
F
1)9
M
i riscul
F
19
M
. %iaa
internaional i cea naional nu sunt corelate. " se determine rentabilitatea ateptat a
porto!oliului ales de investitor. B0plicaie.
(
9. %e o pia coteaz un numr de trei active. "e cunoate#
0, 2&71 0, 2771
0, 0& ? 0,102. , 0,1703, 0,1((7, 109,
0, () 0, (1..
V W W W f
x x R
_ _




, ,
"e cere#
a) structura
M
x
i rentabilitatea
M

a porto!oliului pieei
b) tiind c
0,1&3&
M

s se calculeze structura porto!oliului % situat pe C'> cu
0, 22.&
P

.
10. "e consider o pia pe care coteaz 3 active. 'atricea de varian covarian este#
1
0, 0&02 0, 0(&3 0, 020. 2, 7.(. 1),1377 ), ..(
0,11&7 A ? 1(, 21 A
0, 0(03 1&, &3(&

_ _




, ,
&9, 0,1)&
f V
R
, ( ) 0,17 0, 22 0,1)
T

a) s se calculeze porto!oliul de !rontiera 'ar5o6itz care asi1ur o rentabilitate de 1&,9
b) s se determine structura, rentabilitatea i volatilitatea unui porto!oliu de C'> cu
riscul
&, 29
Q

c) ca urmare a creterii pieei, toate rentabilitile activelor cresc cu 109. " se determine
modul +n care se modi!ic rentabilitatea, riscul i structura porto!oliilor , i '.
11. %e o pia coteaz ) active cu risc. %entru !rontiera 'ar5o6itz se cunosc urmtoarele
elemente#
( )
( )
0, 21.1 0, 3(. 0, 302& 0,10&(
0, 232& 0, 31 0, 2.(& 0,11&
0,13)(? 0,13.? cov( , ) 0, 001)
T
V
T
W
V W V W
x
x
x x

a) s se determine structura i riscul porto!oliului % cu rentabilitatea 19
b) s se determine senzitivitatea riscului porto!oliului % +n raport cu rentabilitatea sa
P
P

c) s se determine +n ce interval trebuie s se situeze rentabilitatea lui % ast!el +nc$t

porto!oliul s aib o component, respectiv 2 ne1ative. B0ist valori pentru care % are 3
componente ne1ativeA
d) s se determine riscul, rentabilitatea i structura lui ' dac -!G79
e) s se precizeze +n ce interval trebuie s se situeze -! ast!el +nc$t ' s aib o
component sau 2 ne1ative.
12. "e consider pieele de capital din rile Home i Iorei1n. %e piaa Home ecuaia
!rontierei 'ar5o6itz este
2 2
0, 0&(2 13, 03 0, .2&
p p p
+
, iar pe piaa din ara
Iorei1n ecuaia !rontierei 'ar5o6itz este
2 2
10, 3, 0, 322
p p p
+
. -entabilitatea
7
activului !r risc este aceeai +n cele dou ri
.9
f
R
. "e noteaz cu , i ,F
porto!oliul din din v$r!ul !rontierei 'ar5o6itz din ara Home, respectiv Iorei1n.
Coe!icientul de corelaie dintre cele 2 piee de capital este 0.
a) " se determine rentabilitatea ateptat i riscul celor dou porto!olii , i ,F?
b) " se determine rentabilitatea ateptat i structura pe cele dou !onduri mutuale , i
; pentru un porto!oliu de pe !rontiera 'ar5o6itz din ara Home care are riscul
13, 79
P

?
c) " se determine rentabilitatea ateptat i structura pe cele dou !onduri mutuale
f
R
i
' pentru un porto!oliu de pe C'> din ara Home care are riscul
13, 79
P

?
d) Iie : porto!oliul de risc minim care se poate construi !olosind , i ,F. " se
determine structura, rentabilitatea i riscul lui :.
e) -entabilitile ateptate ale tuturor activelor de pe ambele piee de capital cresc cu
109. Cum se modi!ic structura, riscul i rentabilitatea lui :A
!) " se construieasc un porto!oliu e!icient !ormat din
f
R
, , i ,F i care are riscul
13, 79
P

.
Rezolvri
1.
a) -eamintim !aptul c relaia risc2rentabilitate pentru porto!oliile e!iciente de pe
!rontiera 'ar5o6itz, rezult din rezolvarea unei probleme de minim al
investitorului raional, respectiv #
[ ]
J1
2
1
min
2
1
P
n
k
k
p
E R
x

'

2 2
1
2
P
A B C
D
1 +
]

unde #
1 T
A e e

,
1 T
B e

,
1 T
C

,
2
D AC B

,
_

,
_

,
_

)(37 . .
0&1. . 2
2173 . 2)
1
1
1
()0 . 17 &33 . 0 03)( . .
&33 . 0 17&0 . 21 00( . 3
03)( . . 00( . 3 2013 . 30
1
e
( )
1
2).2173
1 1 1 2.0&1. &.7(2.
..)(37
T
A e e

_




,
&
1
30.2013 3.00( ..03)( 0.1 3.001)
3.00( 21.17&0 0.&33 0.1& ).)(.
..03)( 0.&33 17.()0 0.23 2.&(&

_ _ _

, , ,
( )
1
3.001)
1 1 1 ).)(. 10.32)1
2.&(&
T
B e

_




,
( )
1
3.001)
0.1 0.1& 0.23 ).)(. 1..111
2.&(&
T
C

_




,
71&0 .
2
B AC D
:tiliz$nd rezultatele de mai sus putem scrie structura porto!oliului e!icient % , cel care
asi1ur investitorului o rentabilitate 4 la riscul minim.
( ) ( )
3.001) 2).2173
1
&.7(2. 10.32)1 ).)(. 1..111 10.32)1 2.0&1.
.71&0
2.&(& ..)(37
P
x
1 _ _
1
+
1

1
, , ]
2 2
1
&.7(2. 20.()&2 1..111
.71&0
P
1 +
]
, iar riscul va !i #
p p
2

b. %e baza relaiei dintre riscul i rentabilitatea porto!oliului % prezentat mai sus putem
calcula riscul porto!oliilor %1 , %2, %3, %), +nlocuind rentabilitile !i0ate de investitor +n
aceast relaie#
( )
2
2
1
&.7(2. 0,1 20.()&2 0,1 1, .111 0, 07&
, 71&0
P

1
+
]
27) . 0
p

Portofoliu

Pi

Pi
%1 0.10 0.27)
%2 0.1 0.1)2
%3 0.20 0.120
%) 0.2 0.271
%rezentm punctele (
Pi
!
Pi
) de mai sus +n planul !inanciar #
.
"o#e$tarii % 1) %orto!oliile !ormeaz o @iperbol +n planul !inanciar, !rontiera
'ar5o6itz a porto!oliilor e!iciente
2) %3, %) situate pe parte superioar a @iperbolei sunt porto!olii
e!iciente, iar %1 i %2 sunt porto!olii ine!iciente ( e0ist porto!olii care la acelai risc aduc
o rentabilitate mai mare investitorului ).
( ) ( )
3
3, 001) 2), 2173
1
&, 7(2. 0, 2 10, 32)1 ), )(. 1, .111 10, 32)1 0, 2 2, 0&1.
, 71&0
2, &(& ., )(37
P
x
1 _ _
1
+
1

1
, , ]

,
_

1
1
1
]
1

,
_

,
_

).) . 0
))1( . 0
0..0 . 0
)(37 . .
0&1. . 2
2173 . 2)
71&0 .
137 . 0
&(& . 2
)(. . )
001) . 3
71&0 .
)2&) . 1
3 P
x
c. Iolosim !ormulele pentru ,, porto!oliul cu cel mai mic risc posibil#
Structura V #
1
1
V
x e
A

Variana:
2
1
V
A
Rentabilitate:
V
B
A

1
30.2013 3.00( ..03)( 1 2).2173 0.)121
1 1 1
3.00( 21.17&0 0.&33 1 2.0&1. 0.)2(&
&.7(2. &.7(2.
..03)( 0.&33 17.()0 1 ..)(37 0.1(11
V
x e
A

_ _ _ _

, , , ,
2
1
0.0170
&.7(2.
V
, respectiv riscul
0.130
P

10.32)1
0.177
&.7(2.
V

Ate$&ie ''' # porto!oliul care asi1ur riscul minim 1lobal (,), va aduce o rentabilitate de
17.79 , investitorul asum$ndu2i un risc de 13.09 .
10
d. Kotm cu ; porto!oliul pentru care tan1enta dus la !rontiera 'ar5o6itz trece prin
ori1inea a0elor.
-iscul porto!oliului ; rezult din !ormula #
2
2 W
C
B


( )
2
2
1..11 1..111
0.017.
10(.&70
10.32)1
W

0.017. 0.133.
W

-entabilitatea porto!oliului ; #
W
C
B

1..111
0.1&1
10.32)1
W

"tructura porto!oliului ;#
1
1
W
x
B

1
30.2013 3.00( ..03)( 0.1 3.001) 0.2.07
1 1 1
3.00( 21.17&0 0.&33 0.1& ).)(. 0.)32(
10.32)1 10.32)1
..03)( 0.&33 17.()0 0.23 2.&(& 0.27(7
W
x
B

_ _ _ _

, , , ,
e. -eamintim !aptul c porto!oliul 7, numit con8u1at al lui %, este acel porto!oliu pentru
care # ( ) cov , 0
P
x x

[ ]
P W P
V
P P V
BR C
E R
AR B

:tiliz$nd aceast relaie putem calcula rentabilitate porto!oliului 7 #
[ ]
10, 32)1 0, 2 1, .111
0,107(
&, 7(31 0, 2 10, 32)0

E R



2. a. =tim c structura oricrui porto!oliu e!icient se poate scrie ca o combinaie conve0
a porto!oliilor , i ; #
11
( ) 1
P V W
x x x +
, unde #
W P
W V

,
1
P V
W V

Lnlocuim valoarea indicatorilor i obinem ca rezultat ponderea pe care investitorul

trebuie s o investeasc +n !ondurile mutuale , i ; #
&1 . 1
00.) . 0
01). . 0
17( . 0 1&1 . 0
20 . 0 1&1 . 0

, iar
&1 . 2 ) &1 . 1 ( 1 1
(b)erva&ie % 1. Envestitorul !ace s@ort2sellin1 pe !ondul mutual , (vinde 1,&1 uniti
,) i cumpr 2,&1 uniti din !ondul mutual ;.
2. %orto!oliul ; este acel porto!oliu e!icient care asi1ur cea mai mare
rentabilitate dac pe pia nu e0ist posibilitatea de a e!ectua operaiuni de s@ort2sellin1.
(acest lucru se realizeaz atunci c$nd M este subunitar ).
"tructura porto!oliului % este e1al cu#
[ ]
0, 0..0
1, &1 2, &1 0, ))1(
0, ).)
! W p
x x x
_

+


,
b. Covariana +ntre cele dou !onduri mutuale , i ; se determin ast!el #
T
VW V W
x x

1 1
1 1 1
T
B
e
A B AB A

_ _


, ,


1
0.017
&.7(31 VW

Covariana +ntre !ondul mutual , i porto!oliul e!icient % se determin ast!el#
T
VP V P
x x
( ) ( ) 1 1
T T T
x x x x x x x
V V W V V V W

_
+ +

,


( )
A A A VP
1 1
1
1
+
0170 . 0
7(31 . &
1

VP

'Ate$&ie' *o$+ul #utual ,! care are ri)cul #i$i# -lobal! va avea acea.i covaria$&
cu orice /ortofoliu eficie$t.
3. a. ,% Structura V #
1
1
V
x e
A


Variana:
2
1
V
A

Rentabilitate:
V
B
A

2
1
0.00.(2
103.&&7.1
V
, respectiv riscul
0.0.&110.
V

12
1.02)0.
0.1))(1&
103.&&7.1
V

0% -iscul porto!oliului ; #
2
2 W
C
B



( )
2
2.23&&7
0.00..1&(
2
1.02)0.
W

0.00..1&( 0.0...2
W

-entabilitatea porto!oliului ; #
W
C
B

2.23&&7
0.1).01&
1.02)0.
W

b. -iscul un porto!oliu e!icient de pe Irontiera 'ar5o6itz are coordonatele#
2 2 2
1 1
2 103,&&7.1 2 1, 02)0. 2, 23&&7
(,&(&3
P
A B C
D
1 1 + +
] ]
2
2
1,12 ), 37 0, 33 Irontiera 'ar5o6itz
p
+
(F)
=tim c pentru porto!oliul % rentabilitatea este
0, 22
i +nlocuind +n !ormula (F)
obinem
30.1 . 0 0.7 . 0
P

.
"tructura porto!oliului e!icient % se scrie ca o combinaie de , i ;#
( )
W
x
V
x
p
x + 1
,
unde #
W P
W V

1
P V
W V

1303 . 1(
1))( . 0 1).0 . 0
22 . 0 1).0 . 0

, iar
1303 . 17 ) 1303 . 1( ( 1 1
(b)erva&ie 1. investitorul !ace s@ort2sellin1 pe !ondul mutual , (vinde 1(.1303 uniti
,) i cumpr 17.1303 uniti din !ondul mutual ;.
"tructura porto!oliului % este #
[ ]
0.322
1(.1303 17.1303 1.0)(
0.).2
0.1&.
V W P
x x x
_

,
13
c. "e tie c porto!oliul < de pe !rontiera 'ar5o6itz are riscul e1al cu
3)) . 0
P

.
Iolosind relaia (F) obinem#
2 2
1,12 ), 37 0, 33 0, 3)) + . -ezolv$nd ecuaia de
1radul 2 obinem# 0.22.2.
Q
R
W P
W V

,
1
P V
W V

2..( . 1&
1))( . 0 1).0 . 0
22.2. . 0 1).0 . 0

, iar
2..(7 . 1. ) 2..( . 1& ( 1 1
( )
0.)))230
1&.2..(7 1..2..(7 1.1&2207
0.)00
0.2&2.&2
Q V W
x x x
_

,
d. 1# -entabilitatea porto!oliului pieei (') este e1al cu#

2.23&&7 1.02)0. 0.0&
0.1))(
1.02)0. 103.&&7.1 0.0&
f
M
f
C BR
B AR

-iscul porto!oliului pieei este#
2
2
2
0.)..&..
f f
M
f
AR BR C
B AR

0.10322
M

*eoarece porto!oliul ' se a!l pe !rontiera 'ar5o6itz, acesta poate !i !ormat utiliz$nd
porto!oliile , i ;#
W M
M
W V

, iar
1
P M
M
W V

1.23&03. , iar
23&03. . 2 ) 23&03. . 1 ( 1 1

0.27..&&
0.113311
0.13)&
0.)32)3
x
M
_






,
.
e. 2#
0.3))
S

"tructura porto!oliului " situat pe C'>#
2 active cu risc# active !r risc#
1)
S
S M
M
x x

,
_

)&2( . 1
01& . 0
370& . 0
.17 . 0
S
x
0
1 2.271(
S
M
x

-entabilitatea porto!oliului "#
=tiind c ecuaia dreptei C'> este#
S f M f
S M
R R R R

M f
S f S
M
R R
R R

+

0.3))
0.0& 0.07)) 0.323)
0.103
S
R +
!. 'odelul CC%' presupune c#
( ) ( )
i f M f i
R R E R R E + ) (

f M
f i
i
R R E
R R E

) (
) (

Cunoatem rentabilitatea ateptat pentru !iecare activ +n parte i de aici putem s

determinm c$t este coe!icientul de volatilitate#
20& . 1
0& . 0 1))( . 0
0& . 0 1700 . 0
) (
) (
1
1

f M
f
R R E
R R E

,
_

(71))0 . 0
.)0017 . 0
&&003) . 1
20&.3 . 1

1
1.20&
,
)
0.(71)
i
M
i iM

,
_

2()2 . 0
27). . 0
3.1. . 0
30() . 0
iM
30() . 0
1

M
, 2()2 . 0
)

M

1. =tiim c rentabilitatea ateptat a lui ' este#

f
f
M
AR B
BR C
R E

) (
1
Cst!el
( )
2 2
2
2

,
_

,
_

,
_

,
_

,
_

,
_

f
AR B
D
f
AR B
B AC
f
AR B
f
BR C A
f
AR B B
f
R
M
R E
4. a) ecuaia !rontierei 'ar5o6itz se scrie#
2
2
1
2 A B C
p D
1 +
]
Calculm C, D, C, *#
1 1 1
1 2
suma elementelor matricii 32, &&&(? , 017&?
0, 7.(2? 1, 0072
T T
T
A e e B e
C D AC B

2 2
2
1
2 32, ( ., .( 0, 7. A B C
p D
1 + +
]
Irontiera 'ar5o6itz
b)
1
0,12&? 0,17))? 0,1&7? 0,177&
V ! " "
B C C
A B B A

( )
1 1
1 1
0, 321 0, 03(7 0, ()22 J? (0, 22& 0,13&( 0, (0&() J
V W
x e x
A B



c) se !olosete ecuaia !rontierei 'ar5o6itz +n care se +nlocuiete
0, 2 0, 3223
P p

"tructura lui % se scrie ca o combinaie de , i ;?
(1 )
P ! W
x x x +
, iar ponderea +n
, este dat de#
( ) (, 77 0, 2 0, &3 0, 37 J
W P
P
W !
x

d) se !olosete tot !rontiera 'ar5o6itz i se rezolv ecuaia de 1radul EE#

2 2 2 2
1,2
0, 0&.
32, ( ., .( 0, 7. 0, ) 32, ( ., .( 0, (3 0
0, 21
Q
B B

+ +
'

"e ale1e evident rentabilitatea mai mare adic

0, 21
. "tructura se determin tot ca
o combinaie de , i ;# ( ) 0.3& 1.0& 0.3 J
Q
x
1(
e)
1 1 1 1 1
1 1 1 1 1
cov( , )
T
T T T
! " ! "
B
x x x x e e e
A B AB AB A


_ _


, ,
14 2 43
Ln cele de mai sus am !olosit !aptul c
1

este simetric deci

( )
1 1
T

i relaia de
transpunere a produsului dou matrici oarecare N i O ( )
T
T T
#$ $ # .
( ) ( ) ( )
2
cov( , )
1 1 1
cov( , ) 1 1 (1 )
! "
!
T T T T
! P ! P ! ! " ! ! ! "
x x
x x x x x x x x x x x
A A A

+ + +
1 2 3 1 2 3
f)
( ) ( ) ( )
2
2
cov( , )
1
cov( , ) 1 1 (1 )
! "
W
T T T T
" P " P " ! " " ! ! "
x x
C
x x x x x x x x x x x
A B

+ + +
1 2 3 1 2 3
-) coe!icienii de volatilitate

se determin !olosind !ormula#

1
2 2
3
M
M
x
BETA

,
34)
Ln acest scop vom calcula structura i variana porto!oliului pieei. %entru a a!la structura
lui ' trebuie s calculm rentabilitatea sa !olosind !ormula#
0,1()
f
M
f
C BR
B AR

*eterminm variana !olosind !ormula !rontierei 'ar5o6itz, iar structura !olosind

descompunerea lui ' +n , i ;.
2 2
32, ( ., .( 0, 7. 0, 037 0,1&&.
M M M M
+
(1 )
M M ! M W
x x x +
, iar
0,177
1,1 1,1 2,1 0, 21
0, 71
W M
M M V W
W !
x x x

,
-evenim la !ormula (F), +n care cunoatem acum toate elementele. B!ectu$nd calculele
obinem#

1, 03
1, (3.
0, 702
BETA
_

,
%onderea din riscul individual recunoscut de pia este e1al cu
k M

, adic +nmulim
vectorul DBPC cu ( ) 0, 3. 0, 7) 0,1& J
M

.
@) porto!oliul % care se a!l pe C'> poate !i descompus +n ' i activ !r risc ast!el#
0, ()
1 0, 3( activ !ara risc
P
M M
M
P
P
M
x x
x

'

17
%e de alt parte, i porto!oliul ' se scrie ca o combinaie de , i ; cu ponderile pe care
le2am determinat mai sus#
( ) 0, () 1,1 2,1 0, 7 1, 3)
1 0, 3( activ !ara risc
P
M V W V W
M
P
P
M
x x x x x
x

+ +

'

5. Iormula !rontierei 'ar5o6itz se scrie ast!el#

D
C
D
B
D
A
P P P
+ 2
2 2
Ln problem !rontiera 'ar5o6itz arat ast!el#
.2& . 0 2. . 1 23. . ((
2 2
+
P P P

Compar$nd relaiile obinem#
&)( . 0 ) 7() . 7 ( .2& . 0 23. . ((
.2& . 0 , 7() . 7 , 23. . (( .2& . 0 , 7() . 7 , 23. . ((
2 2 2 2


D D D D B AC D
D C D B D A
D
C
D
B
D
A
a.

1
0.1172, 0.133(, 0.11., 0.13).
V V W W
B C C
A B B A

b.
217) . 0

W V
W P

W V P
x x x 217) . 1 217) . 0 +
c. nu se modi!ic3
d.
17 . 0 .2& . 0 1271 . 0 2. . 1 ) 1271 . 0 ( 23. . ((
1271 . 0
2
+

M
f
f
M
AR B
BR C

"e scrie ecuaia C'>#

0,12(
M f P f
P f P P M
M M f
R R
R
R




+

1&
0
0, &0&(
1 0,1.13
P
M M
M
P
P
M
x x
x
x

Cst!el investitorul va investii &0,&(9 din capitalul initial in active cu risc i 1.,139 in
active !r risc. Ln aceste condiii va obine porto!oliul % care +i asi1ur o rentabilitate de
12,(9.
e.
"e scrie utilitatea +nlocuind inlocuind variana cu ecuaia !rontierei 'ar5o6itz.
) .2& . 0 2. . 1 23. . (( (
2
) , (
2 2
+

U
)7& . 132
1
2. . 1
2
0 ) , ( ma0
2

,
_

U
U
*ac
1172 . 0
, deci porto!oliul ales este c@iar ,.
6. a) CG1)),.27? DG1&,1? CG2,))2? *G11,01?
b)
..2 10.2 ? 0,17)
P V W P
x x x +
c)
0, 0.2, 1, (7 2, (7 , &9
M M V W f
x x x R +
d)
1 1
1, 3
0,1)11?
0, 3
M
P P
M
x
x
x

'

7. a) CG).,231. DG&,&012. CG1,(10) *G1,&1&3

( ) 0, 3&02 0, 3)21 0, 2777 , 0,1)2, 0,17&7
T
V V V
x
( ) 0, )1& 0, 3&12 0, 203 , 0,1))1, 0,1&2.
T
W W W
x
( ) 0, )))( 0, )12& 0,1)2 , 0,1)7&, 0,1&()
T
M M M
x
b) Creterea tuturor rentabilitilor cu 109 presupune modi!icarea vectorului de
rentabiliti ast!el#
1 0
1,1
Ln continuare vom determina !elul +n care se modi!ic C, D, C odat cu modi!icarea
vectorului de rentabliti.
1 1
1 1 0 0
T T
A e e e e A

2 evident matricea de varian covarian nu se modi!ic +n
momentul +n care se modi!ic rentabilitile activelor.
1 1 1
1 1 1 0 0 0 0 0
1,1 1,1 1,1
T T T
B e e e B


1 1 2 1 2
1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0
1,1 1,1 1,1 1,1
T T T
C C


:tiliz$nd aceste in!ormaii, plus !aptul c
1 0
1,1
f f
R R
putem determina toate
modi!icrile ast!el#
1.
1 1
1 1 0 0
1 0
1 1
nemodi!icat
V V
x e e x
A A


1 0
1 0
1 1
nemodi!icat
V V
A A

0 1
1 0
1 0
1,1
1,1 creste cu 109
V V
B B
A A

Ln mod similar se obin toate celelalte modi!icri.
c) se trateaz +n mod similar cu punctul b). de data aceasta, modi!icarea riscurilor
activelor are un impact asupra matricei de varian covarian i nici un impact asupra
vectorului de rentabiliti, deci
1 0

.
Ce impact are +ns asupra matricei de varian2covarianA "e tie !aptul c matricea de
varian covarian poate !i descompus ast!el#
1 12 1 1
2 21 2 2
1 2
0 ... 0 1 ... 0 ... 0
0 .. 0 1 .. 0 .. 0
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
0 0 ... ... 1 0 0 ...
n
n
n n n n
S M S
c%rr c%rr
c%rr c%rr
c%rr c%rr



_ _ _





, , ,
1 4 44 2 4 4 43 1 4 4 4 44 2 4 4 4 4 43 1 4 44 2 4 4 43
Iiecare
i

se modi!ic cu 1,1 , deci " se modi!ic cu 1,1, ceea ce +nseamn c se

modi!ic cu
2
1,1 , av+nd +n vedere c ' rm$ne constant. Ln concluzie#
2 2
1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0
1,1 1,1 1,1 1,1 S M S S M S S M S
1 2 1
1 0
1,1


*e aici problema decur1e e0act ca mai sus#
1 2 1 2 1 2
1 1 0 0 0
1,1 1,1 1,1
T T T
A e e e e e e A


1 2 1 2 1 2
1 1 1 0 0 0 0 0
1,1 1,1 1,1
T T T
B e e e B


1 2 1 2 1 2
1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0
1,1 1,1 1,1
T T T
C C


1 2 1
1 1 0 0 2
1 0
1 1
1,1 nemodi!icat
1,1
V V
x e e x
A A

1 0
2
1
0
1 1
1,1 creste cu 109
1,1
V V
A
A

2
0 1
1 0 2
1 0
1,1
nemodi!icat
1,1
V V
B B
A A

.a.m.d.
d)
d.1.
1, .7 1(, .7 ? 0, 3.7? 1, .
P V W P P
x x x +
d.2.
1, .
? 0, 23()? 1, .
0, . pondere in activul !ara risc
M
P P P
x
x

'

8. a) CG,.12 DG7,20.3 CG0,.)7&

20
0.12&.? 0,1337
V V

b)
0.1)22? 1.&. 2, &.
P P V W
x x x +
c) nu se modi!ic
d)
0, .(
0.1)17?
0, 0) pondere in activ !ara risc
M
P P
x
x


'

e) se determin
0,1373? 0,1)7)
M M

se investete pe piaa naional +n porto!oliul pieei
1
0, 2
0, 0)
0, 0&&)
x

i pe piaa
internaional +n porto!oliul pieei
1
1 x
9.
10. a)
1
)1, (.32 0, & (, )&1? 1, 0&7? 2,13&(
V
A x B C D
A

0, 0)1
0,1)? 0,1(33? 2, 7323? 0, ))( ? 20, 29
0, )10(
V W p P
x
_




,
b)
( ) 0, 203 0, 3203 0, )7(2 ? 0,1717? 0,12)(
0, 1.(
? 0, )&0)
0, )&0) pondere activ !ara risc
T
M M Q
M
Q Q
x
x
x

'

12. a) pe piaa Home#

(, 033? 7, 3.? 1, 03&2? 1,11&73? 0,13)&? 0,133(
V V
A B C D
pe piaa Iorei1n#
), &? 7, 70? 1, 3.77? ), 3)? 0,1(.? 0,1)&1
V V
A B C D
b)
0,13&? 0,137)? 0, 21) 1, 21)
P W P V W
x x x +
c)
0, .3
0,1)27? 0, 021? 0,13.33?
0, 07 pondere in activ !ara risc
M
M M P M
x
x


'

d)
2 2
0,1(. 0, 03)2
min 0, 03.7& 0, 0)3&( 0, 021.3 0, 12? 0, ))&&
&
U &
U & & & '
x
R x
x x x x

+
e) structura si riscul nu se modi!ica, iar rentabilitatea crete cu 109.
!)
0, )? 0, 77(?1 Gpondere in activ !ara risc
& ' & '
x x x x
3.1o+elul +e evaluare a activelor "AP1 3"a/ital A))et Prici$- 1o+el)
21
1. %entru modelul CC%' s se rspund la urmtoarele +ntrebri#
a) tiind c
1

Q0 i f M
R R E > ) (
s se precizeze +n ce situaie ponderea unui activ +n
porto!oliul pieei poate !i ne1ativ (
0 <
i
x
).
b) s se arate c dac dou active au acelai risc ( i

, activul care are coe!icientul de
corelaie cu porto!oliul pieei mai mare va avea i rentabilitatea ateptat mai mare.
2. En perioada urmtoare se anticipeaz pentru aciunea CD c preul va !i %1G2)0 um, iar
dividendul ce se va plti este *1G1 um. "e tie c rentabilitatea activului !r risc este
-!G.9, rentabilitatea porto!oliului pieei este B(-
'
)G19, iar indicatorul DBPC al
aciunii este
, 1
. Cat este cursul de ec@ilibru al aciunii in prezent (%
0
)A
3. "e cunoate c porto!oliul pieei are urmtoarele caracteristici# B(-
'
)G209? 9 12
M
.
:n porto!oliu C !ormat numai din active cu risc are rentabilitatea B(-
C
)G19, iar
coe!icientul de corelaie cu porto!oliul pieei este 7 , 0
AM
. -entabilitatea activului
!r risc este -
!
G9.
" se calculeze rentabilitatea i structura (active cu risc i !r risc) a porto!oliului D
situat pe dreapta C'> i av$nd acelai risc
A
cu porto!oliul C.
4. %entru un activ cu riscul e1al cu 19 se cunoate coe!icientul de volatilitate e1al cu
0,) i coe!icientul de corelaie cu porto!oliul pieei e1al cu 0,&. *eterminai riscul
nesistematic. Care risc va !i rspltit de pia printr2un plus de rentabilitate i de ceA
5. "e cunosc urmtoarele elemente pentru activele 1 i 2.
Cctiv %0 B(%1) B(*)
i

1 100 117 ( 1,
2 (000 (10 120 0,7
*e asemenea se tie c -!G109 i B(-
'
)G1(9. %resupun$nd ca modelul CC%'
evalueaz corect activele de pe pia s se determine modul +n care piaa evalueaz
titlurile.
Rezolvri
1. a) %ornim de la vectorul de structura al porto!oliilor de pe C'> pe care o
particularizm pentru porto!oliul pieei care este i el tot un porto!oliu a!lat pe C'>.
[ ] e Rf
C BR AR
R R E
x
f f
f M
M

+

1
2
2
) (
(1)
22
*in ipotez se cunoate !aptul c
1

Q0 i f M
R R E > ) (
. ,om demonstra c i
C BR AR
f f
+ 2
2
Q 0.
En acest scop trebuie s calculm delta acestui trinom de 1radul EE, ast!el#
0 ) ) )
2
< D AC B
*eoarece delta este mai mic dec$t 0, rezult c trinomul va avea mereu semnul lui C. *ar
C reprezinta suma tuturor elementelor din
1

care sunt toate pozitive, deci i C va !i

pozitiv.
*in cele de mai sus rezult c semnul ponderii activului i +n porto!oliul pieei este dat
doar de relaia dintre rentabilitatea sa i

i rentabilitatea !r risc f
R
. 'ai precis, pentru
ca 0
i
R0 este necesar ca f i
R <
.
b) %ornim de la !aptul c (M iM
>
. Iolosim relaia dintre coe!icientul de corelaie cu
porto!oliul pieei i coe!icientul de volatilitate dedus la aplicaia 1#
i
M
i iM

.
*educem !aptul c
(
M
(
i
M
i

>
. "tim ins c ( i

i deviaiile standard sunt
pozitive ceea ce inseamn c relaia se reduce la#
( i
>
,om !olosi in continuare o alta relaie dedus in aplicaia 1 i care determin coe!icienii
de volatilitate al activelor con!orm modelului CC%'#
f M
f i
i
R R E
R R E

) (
) (

-ezult c putem scrie ine1alitatea dintre coe!icienii de volatilitate ast!el#

0
) (
) ( ) (
) (
) (
) (
) (
>

>

f M
( i
f M
f (
f M
f i
R R E
R E R E
R R E
R R E
R R E
R R E
cunoatem ins !aptul c f M
R R E > ) (
ceea ce ne duce la concluzia c
) ( ) (
( i
R E R E >
,
adic e0act ceea ce trebuia demonstrate.
3 Ate$&ie# am pornit de la !aptul c activul i are un coe!icient de corelaie mai mare cu
porto!oliul pieei dec$t 8 ceea ce am vazut c inseamn c activul i are un risc sistematic
mai mare dec$t 8. Concluzia este c un activ !inanciar care are un risc sistematic mai mare
trebuie s aduc investitorilor i o rentabilitate mai mare, adic investitorii vor cere o
prim pentru riscul suplimentar asumat. *e asemenea, doar riscul sistematic este raspltit
23
prin prima de risc? riscul nesistematic nu este pltit de pia pentru ca el poate !i
diversi!icat.
2. ,om determina rentabilitatea ateptat a activului pe baza modelului CC%'.
( ) ( ) ( ) 1& , 0 , 1 0. , 0 1 , 0 0. , 0 ) (
1
+ +
f M f AB
R R E R R E
%e de alt parte rentabilitatea ateptat se calculeaz lu$nd +n considerare c$ti1urile
realizate din creterea ateptat a cursului aciunilor i din dividend, raportate la investiia
iniial#
( ) ( )
( ) ( )
10 , 21(
1& , 0 1
1 2)0
) ( 1
) (
1
0
0
0 1

+
+

+
+

+

AB
R E
D E P E
P
P
D E P P E
R E
3. %ornim in rezolvarea aplicaiei de la relaia e0istent pe "'>#
( ) ( )
( )
( )
10(( , 0
) (
) (
) ( ) ( ) ( ) (

+ +
AM
M
f M
f A
A
M
A
AM f M f A A f M f A
R R E
R R E
R R E R R E R R E R R E

Cunoatem !aptul c !aptul c
B A
i c porto!oliul D se a!la pe C'> deci vom
obine rentabilitatea porto!oliului D din ecuaia C'> scris ast!el#
( ) 1&33 , 0 10(( , 0
12 , 0
0 , 0 2 , 0
0 , 0
) (

+
A
M
f M
f B
R R E
R R E

"tructura pentru partea de active cu risc se obine din !aptul c#

M
M
A
B
x x

, deci ponderea de active cu risc este e1al cu

&&& , 0
M
A

.
%onderea activului !r risc se determin ast!el ca di!eren p$n la 1 #
112 . 0 1
M
A

4. %ornim de la relaia pe care am dedus2o la problema 1 intre coe!icientul de corelaie al

unui activ cu porto!oliul pieei i volatilitatea activului. 'ai precis#
3 . 0
) , 0
1 , 0
& , 0
A
A
AM M
A
M
A AM

2)
*escompunerea riscului unui activ !inanciar in risc sistematic i nesistematic se scrie
ast!el#
0. , 0 00&1 , 0
2 2 2 2 2 2 2 2
+


M A A M A A
%iaa va rsplati numai riscul sistematic printr2un spor de rentabilitate, adic riscul
reprezentat de
M A
. %artea nesistematic a riscului nu va !i rspltit de piaa tocmai
pentru c aceast parte a riscului poate !i diversi!icat prin deinerea de catre investitor a
mai multe active.
5. 'odul in care piaa evalueaz rentabilitile ateptate se determin dup !ormula#
( ) ( )
0
0 1
) (
P
D E P P E
R E
+

(1)
obinem din calcul c piaa apreciaz c rentabilitile ateptate sunt e1ale cu#
( )
( ) 10 , 0
23 , 0
2
1

piata
piata
R E
R E
,om compara aceste valori obinute cu rentabilitile ateptate determinate pe baza
modelului CC%'.
( ) ( )
( ) ( ) 1)2 . 0 ) (
1. . 0 ) (
2 2
1 1
+
+

f M f CAPM
f M f CAPM
R R E R R E
R R E R R E
"e observ c, lu$nd drept re!erin modelul CC%', piaa nu evalueaz corect activele
!inanciare. ,om aeza cele dou rentabiliti ateptate de pia pe "'> i vom discuta
despre modul +n care investitorii de pe pia trebuie s acioneze +n acest caz pentru a
a8un1e la evaluarea activelor con!orm modelului CC%'.
2
"e poate observa c activul 1 se a!la potrivit pieei deasupra "'>. Prebuie s determinm
ce aciune a investitorilor (cumprarea sau v$nzarea activului +n prezent ) va readuce
activul 1 pe "'> adic la adevrata valoare a rentabilitii ateptate.
En acest scop pornim de la !ormula (1) pe care o rescriem ast!el#
( ) ( )
1 ) (
0
1

P
D E P E
R E
piata
(2)
Ce aciune a investitorilor de pe pia va duce la reducerea rentabilitii activului 1 de la
valoarea ateptat de pia de 239 la valoarea sa determinat prin CC%' de 1.9A
/bservm relaia invers dintre %0 i rentabilitatea ateptat. Ccest lucru inseamn ca
pentru a reduce rentabilitatea ateptat trebuie ca pe piaa cursul prezent %0 trebuie s
creasc. Ccest lucru se +nt$mpl doar dac investitorii cumpr activul, iar cererea mai
mare dec$t o!erta pe pia va duce la creterea preului activului !inanciar.
En mod similar, ce aciune a investitorilor de pe pia va duce la creterea rentabilitii
activului 2 de la valoarea ateptat de pia de 10,9 la valoarea sa determinat prin
CC%' de 1),29A %entru a crete rentabilitatea ateptat trebuie ca pe piaa cursul
prezent %0 trebuie s scad. Ccest lucru se +nt$mpl doar dac investitorii v$nd activul,
iar o!erta mai mare dec$t cererea pe pia va duce la scderea preului activului !inanciar.
Cctiv 1
10 , 0
f
R
1
1( , 0 ) (
M
R E
, 1 7 , 0
Cctiv 2
2(