PIAA DE CAPITAL

Manualul elevului
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
Un program sustinut de Bursa de Valori Bucuresti (www.bvb.ro) si Vanguard (www.vanguard.ro).
2008, Junior Achievement Romnia
Drepturile de autor aparin Junior Achievement Romnia.Textul acestei publicaii sau orice parte din el, nu poate f
reprodus sau transmis n orice form sau prin orice mijloace, electronice sau mecanice, inclusive fotocopiere, nregis-
trare, depozitare n sisteme de recuperare a informaiilor, sau altfel cu excepia efecturii unui curs nregistrat Junior
Achievement sau cu permisiunea organizaiei.
Print 2009, ISBN 973-9082-10-9
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
3
CONINUT
1. PUIN ECONOMIE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2. PIAA DE CAPITAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
3. INVESTIII I VALORI MOBILIARE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
4. VNZAREA I CUMPRAREA DE ACIUNI . . . . . . . . . . . . . . . . 26
5. FUNCIONAREA PIEEI DE CAPITAL N ROMNIA . . . . . . . . 33
6. SFATURI PENTRU VIITORUL INVESTITOR . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
4
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
5
Capitolul 1
Puin economie
Condiii pentru economia de pia
Consumul, economiile i investiiile
Condiii pentru economia de pia
nainte de a face afaceri, nva s gndeti economic!
Oamenii fac dintotdeuna comer, schimb voluntar de produse i servicii.
O economie reprezint organizarea unei societi pentru a produce, distribui i consuma
bunurile i serviciile pe care oamenii le doresc.
n Dorine i resurse
Un fel de a studia economia este de a studia ce doresc oamenii i alegerile pe care le fac. Modul
n care acetia aleg este un indiciu pentru a nelege o economie. Toi avem dorine. Dorim tot
felul de lucruri de la alimente la case. n plus, cu ct timpul trece, vom dori mai mult i lucruri
tot mai diferite. Dorinele noastre sunt nelimitate n timp.
n Insufciena
Ne confruntm mereu cu aceeai problem: resursele pentru a produce bunuri i servicii sunt
limitate. Ca o consecin, bunurile i serviciile sunt limitate. Totui, n timp, dorinele oameni-
lor sunt nelimitate. Viaa ne confrunt pe toi cu problema insufcienei. Penuria, insufciena
nseamn c resursele productive sunt limitate n comparaie cu dorinele pe care le au oame-
nii pentru diferite bunuri i servicii .
Un alt fel de a nelege o economie este de a studia felul n care oamenii rezolv problema
insufcienei.
Insufciena ne oblig s facem alegeri. Realizeaz o list proprie de investiii pe care ai dori s
le faci n viitorul apropiat. Uit-te la lista ta. Poi s le realizezi pe toate? Poate, dac nu ai fcut
o list prea lung. Problema personal cu care ai de-a face este cum s alegi ntre attea lucruri
pe care i le doreti. Privete i lista ta de resurse. Poi s le ai? La unele poi renuna, micornd
dimensiunea investiiei sau amnnd anumite etape.
n Organizarea unei economii
n mod fundamental nu exist dect dou moduri de a coordona activitile economice a
milioane de oameni. Un mod este direcia centralizat implicnd folosirea forei i a statului
totalitar modern. Cealalt presupune cooperarea voluntar a indivizilor - tehnica de pia.
(Milton Friedman-economist american -1912)
O economie poate f organizat prin planifcare centralizat sau ca economie de pia.
Dac o economie este planifcat centralizat sunt de obicei necesare dou aranjamente
instituionale :
1. proprietatea statului asupra produselor economice n special resursele naturale i
capitalul;
2. planifcarea de bunuri i servicii de ctre o autoritate guvernamental.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
6
Istoric, economiile planifcate centralizat au avut de rspuns la trei ntrebri difcile:
Cum s decizi ce bunuri i n ce cantiti le doresc oamenii;
Cum s controlezi preurile i s pstrezi calitatea;
Cum s creezi stimulente pentru a inova, atunci cnd investitorii sunt mai mult
preocupai de sarcinile de producie.
n Condiii pentru economia de pia
Economia de pia depinde de indivizi n mod sigur. Nimeni nu o conduce, ci toat lumea o
conduce. La prima vedere aceast idee pare foarte confuz.
O economie de pia este condus de alegerile consumatorilor. Atunci cnd te gndeti la eco-
nomia de pia ine minte urmtoarele situaii necesare ca ea s poat opera:
Interesul personal. O prghie n economia de pia este interesul personal. Pe de o
parte, proprietarii de afaceri vor s obin proftul cel mai mare. Pe de alt parte, con-
sumatorul vrea s plteasc cel mai mic pre posibil. Cu alte cuvinte ntr-o economie
de pia cumprtorul i vnztorul ncearc s fac ceea ce este cel mai bine pentru
fecare.
Proprietatea privat. ntr-un sistem de pia, indivizii nu Statul, sunt proprietarii facto-
rilor de producie. Ceea ce este i mai important, proprietarii factorilor de producie
sunt liberi s foloseasc resursele lor aa cum le convine, respectnd cadrul legal.
Libertatea de alegere. ntr-o economie de pia, productorii sunt liberi s aleag ce
factori de producie s foloseasc, ce produse s produc i cum s organizeze aceti
factori. La fel, consumatorii (numii i cumprtori) sunt liberi s aleag ceea ce vor s
cumpere i dac doresc s plteasc preul cerut.
Competiia i preurile. ntr-o economie de pia ideal, nu exist nici un control al
consumatorului sau investitorului asupra preului ntr-o anumit pia. Investitorii
opernd independent, sunt n competiie pentru resursele limitate cu toi ceilali in-
vestitori care produc acelai bun/produs. Cumprtorii, care de asemenea opereaz
independent, pot s infueneze preul unui produs pe piaa de capital. Investito-
rii, productorii i consumatorii sunt liberi s vnd i s cumpere n acest tip de
economie. Competiia/concurena este cea care ine preurile sczute i ncurajeaz
efciena.
Rolul limitat al Guvernului. Ideal, ntr-o economie de pia, rolul Guvernului este limi-
tat la stabilirea cadrului legal n care mecanismele economice pot opera.
n aceste condiii care este elementul care lipsete? Banii!
Toate economiile folosesc bani n primul rnd ca un mijloc de schimb. Sistemul barter (schimbul
unor bunuri pentru obinerea altor bunuri), prezint mari neajunsuri. Att cumprtorii ct i
investitorii opereaz cu bani i este practic imposibil ca ntr-o economie de pia s funcioneze
sistemul barter.
n Fluxul circular al activitii economice
Cum lucreaz o economie de pia? nti gndii-v la economia de pia ca find mprit n
dou grupe: consumatorii i afacerile. Indivizii sunt proprietarii resurselor economice - pmnt,
munc i capital (factorii de producie). Agenii economici cumpr factorii de producie i i
combin n procesul de producie astfel nct rezult bunuri i servicii. Bunurile i serviciile sunt
cumprate de consumatori. Procesul este circular. Factorii de producie merg de la consumato-
ri la agenii economici (productori). Bunurile i serviciile merg de la agenii economici la con-
sumatori. Combinate, cele dou trasee arat curgerea real a resurselor economice, bunurilor
i serviciilor. nainte de a f adugai banii, fuxul circular reprezint o economie n sistem barter.
Adic consumatorii ar trebui s schimbe bunuri i servicii pentru alte bunuri i servicii.
Prin adugarea banilor n fuxul circular inconvenienele sistemului barter dispar. Circulaia
banilor arat plile pentru factorii de producie. Chiria este plata pentru resurse. Recompensele
i salariile sunt plile pentru munc. Dobnzile sunt plile pentru cineva care i risc capitalul.
Veniturile n bani ofer posibilitatea posesorilor de resurse s-i cumpere bunurile i serviciile
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
7
pe care le doresc i care sunt produse de afaceri. Banii se ntorc la agenii economici atunci cnd
oamenii i exercit dreptul la alegere cumprnd i investind.
n Ce putem spune despre piee?
Cele discutate mai sus arat dou tipuri de piee - piee de resurse i piee de produse. Resursele
de pia includ pieele de munc, pieele de resurse naturale i pieele de capital. n cazul
resurselor de pia, consumatorii sunt de partea ofertei, ei i vnd resursele afacerilor. Agenii
economici sunt n partea de cerere, ei cumpr resurse de la consumatori. Pieele de bunuri i
servicii se numesc piee de produs. n pieele de produs, consumatorii sunt n partea cererii i
afacerile, de partea ofertei.
Problema penuriei este prezent att n piaa de resurse ct i n piaa de produs. Deoarece
consumatorii individuali au resurse limitate pe care le ofer, la fel sursele de venit ale consuma-
torilor sunt limitate. Consumatorii tiu c veniturile lor sunt limitate. Toi avem limite bugetare.
Deci i resursele sunt limitate. De aceea producia de bunuri i servicii este limitat. Toi trebuie
s ne confruntm cu insufciena.
Consumul, economiile i investiiile
Care sunt principalele surse de venit?
Cum v ajut bugetul personal n luarea deciziilor, din perspectiva consumului i a
economiilor?
Care sunt alternativele de a v economisi banii?
Cum fac investiiile s creasc veniturile?
Ce anume protejeaz interesele consumatorilor ntr-o economie de pia?

Gndii-v la banii pe care i cheltuii pe hran, haine, flme, convorbiri telefonice,
etc. Potrivit Institutului Naional de Statistic, la nivelul anului 2005, n Romnia
cheltuielile se mpreau aproximativ astfel: 38,9% pe mrfuri alimentare, 17,5% pe
servicii (dintre care o treime pe facturi de telefon fx i mobil) i 43,5% pe mrfuri
nealimentare (dintre care aproape un sfert pe energie electric, termic i gaze). Acest lucru ne
transform pe noi, consumatorii, n poteniale persoane care economisesc i investesc, i
bineneles ntr-o int pentru comerciani.
n SURSELE VENITURILOR
Principalele surse de venit sunt prezentate n continuare:
Venitul din munc
Venitul din acumulri de investiii
O mare parte din veniturile pe care le vei ctiga este foarte posibil s provin din munca
prestat pentru alii sau dac vei f patron, din munca pe care o prestezi pentru tine nsui.
Acumulrile sunt reprezentate de toate bunurile pe care le deinei: toate bunurile tangibile,
conturile bancare, economiile, investiiile avute n proprietate. Valoarea net a averii se refer
la tot ceea ce deine o persoan dup ce au fost pltite datoriile i plile aferente persoanei i
bunurilor deinute.
Folosite n diferite moduri, proprietile pot aduce venituri. De exemplu, dac deinei un
echipament, le putei permite altor persoane s l foloseasc, n timpul unei pli. n acest caz
economitii ar spune c v folosii proprietatea pentru a obine o rent. Proprietatea sub forma
banilor, mprumutai sau depozitai ntr-un cont produce dobnd. Dobnda reprezint venitul
care se obine lsnd pe alii s-i foloseasc capitalul. Renta i dobnda sunt dou tipuri de
venit obinute din averea deinut.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
8
Cum putei acumula avere? Destul de simplu: trebuie s economisii i s investii.
n conformitate cu anumite rapoarte, consumatorii economisesc mai puin de 1% din venituri,
iar restul i cheltuie. Bineneles, unii oameni economisesc mai mult de 1%, n timp ce exist
oameni care economisesc mai puin sau chiar deloc. Suma pe care oamenii o pot economisi de-
pinde de numeroi factori, cum ar f: mrimea venitului, anticiprile cu privire la evoluia veni-
tului, dobnzile existente la bnci i nivelul impozitelor, spiritul de investitor al unor persoane.
Venitul: pe msur ce nivelul venitului crete, economiile i investiiile cresc. Relaia dintre
modifcarea venitului i modifcarea consumului (i implicit, modifcarea economiilor) este
surprins i de legea psihologic fundamental formulat de J. M. Keynes, care susine c
odat cu creterea venitului, oamenii nclin, de regul, s-i mreasc consumul, dar
ntr-o proporie mai redus.
Anticiprile privind evoluia venitului pot f o for puternic ntr-o economie. Atunci cnd
oamenii au ncredere n situaia fnanciar actual i viitoare, cheltuiesc fr restricii. Rata
economiilor poate scdea, dar ei contribuie la creterea economiei. Dar dac sigurana locului
de munc sau a salariului este afectat, oamenii economisesc mai mult i cheltuiesc mai puin.
Anii 1980 i 1990 reprezint exemple foarte bune n acest sens. n timpul anilor 80, cnd oame-
nii erau mai preocupai de bunstarea lor material, rata anual a economiilor a fuctuat ntre
5-10%. n contrast, n anii 90, cnd sigurana fnanciar a sczut, rata economiilor a crescut.
Dobnzile existente la bnci: Dobnzile mai mari pot ncuraja economisirea banilor. Fiind
atrai de dobnzi, muli consumatori pot economisi mai mult pentru a benefcia de dobnzile
mari. n acelai timp, costul ridicat al contractrii unui mprumut descurajeaz ntreprinztorii
sau cumprtorii, acetia amnnd achiziionarea de lucruri mai scumpe cum ar f automo-
bilele, locuinele, sau investirea ntr-o afacere.
Nivelul impozitelor: Taxele impuse de Guvern pot ncuraja sau descuraja economiile. Taxele
mari pe venitul din dobnzi i descurajeaz pe oameni s fac economii. Taxele mici i ncurajeaz
s acumuleze bani i s-i investeasc.
Bncile, companiile de asigurri, societile de investiii fnanciare lucreaz i acioneaz pen-
tru ca tu s investeti bani. n contrast, unele companii cum ar f posturile de radio, fabricile de
mbrcminte, cinematografele, barurile, magazinele de cosmetice, v ncurajeaz s cheltuii.
Deci nu numai c facei alegeri cu privire la ceea de cumprai, dar decidei i ct s cheltuii i
ct s economisii i s investii!
Economii versus investitii. Aa cum am explicat i anterior, din totalul veniturilor unei per-
soane, cea mai mare parte merg ctre consum, iar o parte mai mic sunt investite sau econo-
misite. Diferena dintre investiii i economii este c, n vreme ce primele sunt realizate n
scopul nmulirii banilor disponibili ntr-o anumit perioad de timp, economiile sunt realizate
de obicei pentru a pstra banii i a-i feri de devalorizare n vederea unor cheltuieli sau investiii
ulterioare. Cumprarea unui copiator i instalarea lui lng un liceu, sau deschiderea unui mic
magazin, reprezint niste investiii. La fel, cumprarea unui apartament pentru nchirierea lui
ulterioar reprezint o investiie. n schimb, cumprarea unui apartament pentru a te muta n el
reprezint o cheltuial, pentru c nu i va aduce n viitor venituri suplimentare, ci numai chel-
tuieli. Un depozit la o banc sau pstrarea la ciorap a banilor nseamn economisire.
n UN BUGET V CONDUCE LA ECONOMII I INVESTIII
Pentru a v ajuta n deciziile dumneavoastr, vei dori s tii ci bani avei ca venit i ci bani
cheltuii. Muli oameni utilizeaz planuri fnanciare sau bugete pentru a comensura veniturile
i cheltuielile pe parcursul unei perioade de timp.
Bugetul este echilibrat atunci cnd veniturile i cheltuielile sunt egale. Defcitul apare atunci
cnd cheltuielile depesc venitul iar excedentul apare cnd venitul depete cheltuielile.
Dei sunt multe modaliti de a v realiza un buget, procesul se compune de obicei din trei
etape: stabilirea obiectivelor fnanciare, estimarea veniturilor i planifcarea cheltuielilor.
n calitate de consumator, econom i investitor, luai multe decizii. Deciziile inteligente necesit
cunoaterea unor informaii pe care le putei deine din interpretarea cu grij a reclamelor sau
ofertelor. Pe acestea le regsim n mijloacele tradiionale de mass-media: televiziune, radio,
ziare, reviste, internet. Publicitatea este una dintre cele mai importante industrii din lume.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
9
EXEMPLU
n anul 2007, companiile romneti au cheltuit aproximativ 486 de milioane de euro
pentru a face publicitate produselor i serviciilor lor, iar pentru anul 2008 estimrile
sunt de 593 de milioane de euro, potrivit raportului Media Fact Book realizat de
agenia de media Initiative. Din moment ce consumatorii sunt principala int a
companiilor publicitare, ar trebui s tii cte ceva despre cum se sporete efciena pieelor
prin prisma informaiilor oferite de publicitate.
Benefciile aduse de publicitate. Campaniile publicitare aduc benefcii att consumatorilor
ct i economiei n diferite moduri:
ofer informaii consumatorilor cu privire la preuri, mbuntirea bunurilor i servi-
ciilor, existena unor produse noi;
crete competiia n rndul vnztorilor de produse i servicii. Atunci cnd consuma-
torii au mai multe informaii despre bunurile existente, cei care le vnd se vor con-
cura pentru a atrage cumprtorii;
n acest mod se pltesc costurile ziarelor, revistelor i ale reclamelor prin radio sau
televiziune. Drept rezultat, publicitatea face accesibile majoritatea informaiilor
transmise ctre public.
Costurile publicitii. Publicitatea are att costuri explicite ct i implicite. Publicitatea are un
cost atunci cnd este produs, iar costul publicitii crete preurile produselor. Publicitatea i
poate face pe oameni s cumpere unele lucruri pe care nu le-ar f dorit dac acestea nu ar f fost
promovate prin reclame.
Mijloacele media cum sunt radioul, televiziunea, ziarele i altele, care sunt fnanate de publici-
tate, pot refuza s critice unele produse la care se face reclam, astfel devenind subiective.
Diverse studii realizate de-a lungul ultimilor ani au artat faptul c tinerii consumatori au o
prere pozitiv despre publicitate, n timp ce oamenii mai n vrst susin exact contrariul. Mai
mult, consumatorii cred din ce n ce mai mult c publicitatea este un factor relevant i o surs
important de informaie i chiar amuzament.
Stabilirea obiectivelor fnanciare. Majoritatea veniturilor tale s-ar putea consuma pe chel-
tuieli zilnice, dar cu toate acestea vei dori s economiseti bani pentru cheltuieli mai mari cum
ar f o main, o afacere proprie sau studii universitare.
Estimarea veniturilor. Urmtorul pas n pregtirea unui buget personal este realiza-
rea unei liste cu sursele tale de venit, cum ar f locuri de munc cu jumtate de norm,
alocaiile, cadourile, dobnzile i economiile.
Planul cheltuielilor. n sfrit, trebuie s faci o list cu toate lucrurile pe care este
posibil s le cumperi sau este necesar s le plteti pe o anumit perioad de timp,
la care adaugi suma pe care o doreti pentru a ndeplini obiectivele pe termen lung.
Acest lucru te va face s i dai seama de importana fecrui lucru pe care l doreti.
Acum poi elimina lucrurile mai puin importante pe care oricum nu le poi cumpra
din buget.
n timp ce bugetul i permite s economiseti pentru a acumula o sum pe care s o
folosetii mai trziu, exist mai multe feluri de a-i investi banii pentru a crete veni-
turile.
Multe din alternativele de a economisi sau de a investi n ceva sunt neltoare. Ce este un fond
de dezvoltare sau un fond mutual? Dar aciunile sau titlurile de valoare? Dac aceti termeni nu
v sunt cunoscui sau v deruteaz, afai c nu suntei singurii, dar putei deveni investitori mai
buni nvnd mai mult despre aceti termeni. Unul dintre cele mai importante lucruri pe care
trebuie s le afai este acela c ntr-adevr merit s v economisii banii sau s investii.
n acest caz, factorii de luat n considerare sunt sigurana, randamentul i lichiditatea.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
10
SIGURANA
i poi ascunde banii, dar riscul de a-i pierde rmne. De asemenea, nu aduc nici o
dobnd n acest mod. Bncile i instituiile unde i poi depozita banii i protejeaz de
dezastre. De asemenea, acestea ofer o asigurare c banii ti sunt n siguran. n mo-
mentul de fa, n Romnia depozitele bancare sunt garantate n limita a 20.000 de euro,
ceea ce nseamn c inclusiv n cazul n care banca la care ai depus banii d faliment, i
poi recupera pn la suma respectiv din Fondul de Garantare a Depozitelor, constituit
la nivelul ntregului sistem bancar.
Investirea banilor este de obicei mai riscant, dar poate aduce i proft mai mare dect
pstrarea banilor ntr-o banc. n general, cu ct posibilitatea de ctig este mai mare, cu
att investiia este mai riscant. Dac de exemplu cumperi aciuni, nu te vei ngriji att
de mult s le fereti de foc sau furt ct te vei interesa de valoarea aciunilor tale. Preul
unei aciuni ale unei ntreprinderi poate s scad i astfel poi pierde mare parte din banii
investii n cumprarea lor. Acest lucru se numete riscul pieei. Riscul de infaie este un
alt risc, care este asemntor cu riscul de cretere a preurilor, care cauzeaz o scdere a
puterii de cumprare a leului, ca moned. Investitorii nelepi adun informaii n preala-
bil, scznd astfel riscurile.
Aciunea este un titlu de valoare care dovedete deinerea de ctre posesorul ei a unei
pri din capitalul social al unei frme.
RANDAMENTUL
Unul din motivele pentru care depunei banii la banc este pentru c aceasta ofer
dobnd. Dobnda reprezint rsplata pentru c ai renunat la a cheltui banii acum
i pentru c ai permis unei bnci sau instituii fnanciare s-i foloseasc. Rata dobnzii
este exprimat sub forma unui procentaj din suma depozitat pe o perioad de un an.
De exemplu, un depozit de 1.000 de lei cu o dobnd de 10% va aduce suma de 100 de
lei drept dobnd pe an.
Rata dobnzii reprezint un raport procentual ntre masa dobnzii (dobnda propriu-
zis) i capitalul mprumutat.
Majoritatea depozitelor la banc v aduc dobnd compus. Aceasta se formeaz prin
adugarea la suma depozitat a dobnzii calculate la intervale de timp regulate, dobnd
care se transform n depozit (adic o lsai n cont), la care se calculeaz o nou dobnd
n urmtorul interval de timp. Acest proces poart numele de capitalizarea dobnzii.
ACTIVITATE
S presupunem c depunei 1.000 de lei astzi i obinei 10% dobnd anual. Dup
un an vei avea n cont 1.100 de lei (1.00010% = 100 dobnd + 1.000 =1.100). Pe
parcursul celui de-al doilea an vei obine dobnd la depozitul de 1.100 lei, adic
1.100 10% =110 lei dobnd, care se adaug la depozit. La fel funcioneaz i un
cont cu dobnd compus cu scaden sub un an (3 luni de exemplu), la care dobnda se
calculeaz dup acest interval de timp i se cumuleaz la depozit.
Rata dobnzii oferite de bnci sau alte instituii unde v depozitai banii variaz n funcie de
condiiile economice i de durata de timp n care v inei banii n respectivul depozit. Cu ct du-
rata este mai mare, cu att i rata dobnzii este mai mare. Este foarte important s distingei ntre
rata proftului i proft, ntre rata dobnzii i valoarea acesteia. Proftul depinde de rata proftului
i de frecvena compunerii. Dac ntr-un an dobnda se acumuleaz de patru ori (depozit pe trei
luni), depozitul va crete mai repede dect dac dobnda se calculeaz o singur dat pe an.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
11
ACTIVITATE
Iat cum ar putea crete economiile tale dac ai economisi un leu pe zi, la o dobnd de 10%
pe an.
An DEPOZIT DOBND-10% Dobnd cumulat
1 1leu 365 zile=365 lei/an 36,5 lei 36,5 lei
2 365+36,5+365=766,5 lei 76,65 lei 113,15 lei
3 766,5+76,65+365=1.208,15 lei 120,815 lei 233,965 lei
4 1.208,15+120,815+365=1.694 lei 169,4 lei 403,365 lei
5 1.694+169,4+365=2.228,4 lei 222,84 lei 626,205 lei
6 2.228,4+365+222,84=2.816,24 lei .. ..
Dup 6 ani vei f acumulat peste 2.800 de lei. Desigur, ratele mai mari ale dobnzii cresc efectele
dobnzii compuse. Probabil la o rat de 12% s-ar acumula dup 6 ani aproximativ 3.600 de lei.
LICHIDITATEA
Lichiditatea msoar ct de uor pot f transformate economiile n bani lichizi. Cu ct
sunt mai uor de retras fondurile, cu att este mai mare lichiditatea. Dar i lichiditatea are
un cost. Cu ct i este mai uor s retragi banii de la o banc sau dintr-un alt loc, cu att
dobnda pe care ai f putut s o primeti este mai mic.
RISCURILE
Exist riscuri asociate cu orice tip de investiie. Riscul pieei te poate face s pierzi o parte
sau chiar toi banii investii datorit eecului unei frme. Riscul de infaie se refer la efectul
infaiei (creterea preurilor) asupra investiiei. Investitorii nelepi adun informaii i iau
decizii cu mare atenie pentru ca riscul s se reduc.
Cum pot ei s obin informaii pentru a lua decizii cu privire la investiii? Pe internet, n standuri
sau n librrii se gsesc cri i reviste care ofer informaii importante cu privire la afaceri sau
piaa fnanciar, informaii lunare, sptmnale, zilnice, cum ar f Financial Times, Wall Street
Journal sau Fortune pe plan extern, Ziarul Financiar, Bursa i altele pe plan intern.
Capitolul 1
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
12
Capitolul 2
PIAA DE CAPITAL
Finanarea afacerilor
Contabilitatea afacerilor
FINANAREA AFACERILOR
Cum atrag frmele resurse fnanciare de pe piaa de capital?
Ce este piaa de capital i care este importana ei?
Cum obin afacerile fondurile necesare?
Cum se determin valoarea unui mprumut?
Care este importana aciunilor i obligaiunilor?
Ce reprezint bilanul i contul de proft i pierdere?
Pentru a ncepe sau a desfura o afacere, un ntreprinztor trebuie s combine resurse umane,
naturale i capital.
Capitalul este reprezentat de cldiri, echipamente, unelte i maini utilizate la producerea de
bunuri i servicii.
EXEMPLU
Noua fabric Nokia de la Cluj utilizeaz roboi pentru asamblarea telefoanelor mo-
bile, fast food-urile McDonalds folosesc cuptoare i maini pentru realizarea pro-
duselor, n timp ce un supermarket folosete rafturi i frigidere. Orice afacere, indife-
rent de dimensiunea ei, utilizeaz o anumit form de capital. Pentru a porni sau a
extinde o afacere este nevoie de capital, fonduri care se pot obine din surse interne sau din
surse externe. Acest proces poart numele de investiie, dar puini oameni realizeaz c fecare
leu investit nseamn un leu mai puin de economisit sau de cheltuit. Iat, de pild, situaia cu
care se confrunt Laura, o tnr ntreprinztoare, care i-a transformat buctria n brutrie i
care dorete s cumpere un nou mixer, cu o putere mai mare, care s-i permit creterea
produciei: mixerul cost aproximativ 800 de lei. Laura nu dispune momentan de ntreaga
sum, astfel nct trebuie s economiseasc o parte din ctig pentru a-l cumpra. Cnd
economisete, Laura renun la a cumpra un alt produs. Cu alte cuvinte, i reduce consumul
n prezent pentru a investi n extinderea propriei afaceri.
Investiiile constau din cheltuielile efectuate pentru achiziionarea unor elemente de capi-
tal (utilaje, echipamente, cldiri industriale) utilizate n producerea de bunuri i servicii.
n DE LA ECONOMII LA INVESTIII
n economie, banii pe care i economisim renunnd la consumul curent ajung n domeniul
afacerilor sub forma investiiilor. Muli indivizi i orienteaz economiile ctre bnci sau alte pla-
samente pentru a obine ctiguri sub form de dobnzi sau dividende. Astfel, devin participani
pe piaa fnanciar, locul unde cei care economisesc mprumut fonduri celor care sunt dispui
s plteasc pentru utilizarea acestor fonduri.
Piaa fnanciar reprezint locul de ntlnire dintre cererea de resurse fnanciare, provenit de
la cei dispui s mprumute i oferta de resurse fnanciare, provenit de la cei care dispun de un
excedent de astfel de resurse pe care doresc s-l mprumute/investeasc n anumite condiii.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
13
Piaa fnanciar reprezint o component important a unei economii libere, constituind o
prelungire a fuxului circular prezentat n capitolul 1. Cei care economisesc ofer fondurile unei
instituii fnanciare care, n schimbul disponibilitilor bneti, le acord dobnzi sau dividende.
Instituiile fnanciare mprumut aceste fonduri afacerilor. Investiia companiei n bunuri de
capital i alte resurse va permite creterea proftului, din care, ulterior, se vor achiziiona noi
echipamente. Compania va napoia banii mprumutai pltind pentru acetia o dobnd. Ast-
fel, afacerile devin mai puternice iar cei care au fcut economii i mbuntesc situaia.
n concluzie, pe piaa fnanciar se ntlnesc dou categorii de participani:
cei care economisesc i caut cele mai avantajoase plasamente pentru disponibilitile lor;
cei care mprumut capital pentru a deschide sau dezvolta o afacere.
Cum ajut piaa fnanciar afacerile, n eforturile acestora de a obine fonduri? Mijlocind vnza-
rea de aciuni sau transferurile de fonduri dintre cei care au disponibiliti bneti i cei care au
nevoie de aceste resurse.
Exist totui riscuri, att pentru investitor, ct i pentru afacere. Afacerile nu sunt ntotdeauna
proftabile, de aceea cu ct riscul unei investiii este mai mare, cu att crete suma perceput de
investitor pentru acordarea mprumutului. Investiiile, sunt deci, supuse unui risc de pia, con-
cretizat prin pierderea (unei pri sau chiar integral) a sumei investite. De asemenea, investiiile
pot f afectate i de infaie, un alt tip de risc, care conduce la avantaje pentru cei care s-au
mprumutat i ramburseaz creditele sub form de moned ieftin. Din punctul de vedere
al celor care au nevoie de fonduri (afacerile), riscul major const n imposibilitatea returnrii
mprumutului sau a dobnzilor aferente.
n CND AFACERILE NECESIT MPRUMUTURI
mprumuturile pentru afaceri sunt clasifcate, de obicei, ca mprumuturi pe termen scurt sau
lung. Pentru mprumuturile pe termen scurt, suma mprumutat trebuie restituit n cel mult
un an, iar pentru cele pe termen lung, suma mprumutat trebuie restituit n mai mult de un
an. Deseori, afacerile, i fnaneaz activitile apelnd la mprumuturi pe termen lung. Suma
mprumutat este returnat, n general, la sfritul perioadei pentru care a fost acordat creditul
respectiv iar dobnda este pltit la diferite intervale n decursul acestei perioade. mprumutu-
rile pe termen lung poart numele de mprumuturi obligatare atunci cnd agenii economici
sau administraiile publice obin fonduri pe termen lung prin emiterea de obligaiuni.
Obligaiunea reprezint un titlu de credit pe termen lung prin care emitentul (debitorul) este
creditat de ctre subscriptor cu o sum egal cu valoarea nominal a obligaiunii. Emitentul se
oblig s plteasc deintorului obligaiunii, la scaden, valoarea nominal a obligaiunii i
periodic, pn la scaden, o dobnd.
Administraiile publice, centrale i locale, pot emite obligaiuni n vederea acoperirii necesarului
de fnanare pe termen lung a cheltuielilor pentru: construcia i modernizarea colilor, drumu-
rilor i podurilor, sau alte servicii publice. Obligaiunile emise de organele administrative au un
regim asemntor cu cele emise de societile comerciale. Principala surs a disponibilitilor
bneti, populaia, poate achiziiona obligaiuni emise de stat, acesta obligndu-se s restituie
suma mprumutat plus o anumit dobnd la scaden.
EXEMPLU
n orice economie de pia, cele mai sigure instrumente de investiii sunt conside-
rate a f obligaiunile guvernamentale, n condiiile n care statul garanteaz
rscumprarea lor.
i n cazul obligaiunilor emise de companii, de cele mai multe ori, cei care i inves-
tesc disponibilitile bneti n astfel de obligaiuni (creditorii) i asum un risc mai mic dect
dac ar opta pentru alte tipuri de plasamente, deoarece datoriile fa de creditori se achit
nainte ca dividendele s fe mprite acionarilor.
Standard and Poors, Moodys Investors Service i Fitch Ratings sunt cele mai importante frme
care se ocup cu evaluarea riscului obligaiunilor, n funcie de condiiile fnanciare i proftul
potenial. Evalurile (ratingurile) merg de la cele mai sigure plasamente din punctul de vedere
al investitorilor (clasa A: AAA, Aaa, AA, Aa, sau A) i pn la cele mai puin sigure plasamente
pentru investitori (clasa C).
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
14
De exemplu, ratingul acordat Romniei la datoriile pe termen lung n valut, era, n septembrie
2008 Baa3 din partea Moodys, BBB- din partea Standard and Poors i BBB din partea Fitch.
Ratingul constituie un indice utilizat n metodologia fnanciar internaional prin care se
evalueaz riscul.
Aceste evaluri infueneaz dobnzile pltite; ca urmare, o evaluare slab va costa mai mult
emitentul, companie sau organ administrativ, care trebuie s creasc dobnzile acordate pen-
tru a atrage investitorii interesai de alte plasamente mai sigure.
n MPRUMUTURILE PE TERMEN LUNG
Companiile care emit obligaiuni folosesc capitalul astfel obinut pentru achizionarea de noi
tehnologii, pentru extinderea activitilor sau pentru a fnana prelurile de frme sau fuziunile.
Cnd doresc s emit noi obligaiuni, companiile apeleaz n general la intermediari pentru a
vinde respectivele titluri.
EXEMPLU
n noiembrie 2006, Banca Comercial Romn a lansat o ofert de obligaiuni n
valoare de 243 de milioane de lei, al crei prospect putea f consultat n ageniile
bncii, iar subscrierile se puteau face, de asemenea, tot n ageniile BCR. Scadena
obligaiunilor este n anul 2009, deci reprezint un mprumut pe o perioad de 3 ani.
Fiecare obligaiune are valoarea de 100 de lei i aduce cumprtorului o dobnd fx anual
de 7,25 lei. n consecin, cumprtorii acestor obligaiuni au devenit creditorii bncii, iar aceas-
ta s-a angajat s le plteasc o dobnd anual de 7,25% (7,25/100), iar la scaden capitalul
investit.
n MPRUMUTURILE PE TERMEN SCURT
Una din problemele ntlnite de numeroase frme este aceea c, uneori, exist perioade mai
bune dect altele. Sunt perioade cnd vnzrile prosper i perioade n care ele scad. Dar,
multe din cheltuieli, cum ar f salariile, chiria i utilitile (ap, lumin) rmn constante i tre-
buie pltite. Din acest motiv, cei ce se ocup cu administrarea afacerilor i ndreapt atenia
ctre fuxul de numerar pe care l dein.
Fluxul de numerar (cash-fow) indic, sub forma unui tabel, situaia ncasrilor i
plilor la nivelul unei frme.
Rspunsul pentru astfel de probleme l constituie mprumuturile pe termen scurt. Acestea sunt
acordate pentru perioade mai mici de un an i sunt folosite pentru acoperirea cheltuielilor zil-
nice cum ar f salarii, materii prime i mrfuri. Cele mai cunoscute forme ale mprumuturilor pe
termen scurt sunt creditele comerciale i mprumuturile de la instituiile fnanciare.
Creditul comercial funcioneaz ca un cont de cheltuieli. Cumprtorul achiziioneaz
mrfuri de la vnztor pe credit, plata urmnd a f fcut la o dat ulterioar. Acest credit
poate f o simpl amnare a plii pentru achiziiile fcute, vnzri n consignaie sau mpru-
muturi pentru echipament, sau diferite faciliti pentru a nlesni achiziiile cumprtorilor.
Acest credit presupune, la fel ca orice alt tip de mprumut, un cost pe care compania trebuie
s l suporte.
mprumuturile de la instituii fnanciare precum bncile sau companiile fnaciare sunt
alte surse posibile de mprumut pe termen scurt, n special pentru noile afaceri. Un astfel
de mprumut implic un acord privind plafonul maxim pn la care instituiile fnanciare
crediteaz nevoile de bani pe termen scurt ale agenilor economici, pe baza examinrii is-
toricului rambursrilor precedente de credite, a cash-fow-ului, a declaraiilor fnanciare sau
a planului de afaceri i a rezultatelor previzionate a se obine de ctre frma solicitant. Rata
dobnzii este infuenat de valoarea mprumutului, riscul i capacitatea de rambursare a
solicitantului.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
15
n LANSAREA DE NOI ACIUNI
Pe lng mprumuturi, afacerile mai pot obine fonduri i prin atragerea unor noi acionari.
Companiile obin, deseori, fonduri prin vnzarea pachetelor de aciuni publicului larg. Spre
deosebire de deintorii de obligaiuni, care sunt creditori ai frmei, acionarii sunt proprietarii
acesteia. Aceasta le acord dreptul s aib un cuvnt n alegerea consiliului de administraie i
posesia unei pri din proft, atunci cnd Adunarea General a Acionarilor decide s distribuie
proftul obinut.
EXEMPLU
Dac o companie are un capital social repartizat la un numr de 10.000 de aciuni
puse n circulaie i cineva deine o aciune, atunci deine 1/10.000 din companie i tot
att din profturile obinute. Totui, n timp ce deintorii de obligaiuni primesc drept
recompens o dobnd, acionarii intr n posesia dividendelor numai atunci cnd
Adunarea General a Acionarilor decide s distribuie proftul obinut sub form de dividende.
Numrul de aciuni emise de o companie variaz n funcie de mrimea i specifcul frmei.
De exemplu, Petrom, cea mai mare companie din Romnia, are un numr de 56,6 miliarde de
aciuni, n timp ce productorul de medicamente Antibiotice Iai are numai 454 de milioane de
aciuni emise.
n CND AFACERILE ECONOMISESC FONDURI
Afacerile pot economisi sau recupera fonduri n mai multe feluri. O parte din fondurile destinate
noilor achiziii de elemente de capital pot f obinute prin cuantifcarea deprecierii elementelor
de capital folosite n procesele actuale de producie. Deprecirea intervine atunci cnd uneltele,
mainile i alte elemente ale capitalului fx sufer un proces de uzur fzic i moral.
Uzura fzic const n pierderea treptat a parametrilor tehnico-funcionali ca urmare a folosi-
rii bunurilor de capital n procesul de producie sau ca urmare a aciunii agenilor naturali.
Uzura moral const n deprecierea elementelor de capital fx ca urmare a apariiei unor echi-
pamente tehnice de producie mai performante dect cele existente. Deci, cauza primar a
uzurii morale o constituie progresul tehnic.
Pentru a se putea recupera sumele cheltuite cu achiziionarea bunurilor de capital fx, care ulte-
rior sunt supuse unui proces de uzur, n preul produselor vndute se includ i cheltuielile cu
amortizarea elementelor de capital fx.
Amortizarea reprezint un proces de recuperare treptat a valorii capitalului fx, valoare
depreciat ca urmare a procesului de uzur.
Un alt fel de a privi amortizarea este prin raportarea la proftul obinut de companie. Atunci
cnd cumprm o mainrie scump sau o cldire, dac am lua n calcul ntreaga sum pe
care o pltim la achiziie pentru calculul proftului, acesta ar f mult diminuat, dac nu cumva
am ajunge chiar pe pierdere, fr ca frma s aib probleme fnanciare. n acest fel, orice astfel
de achiziie ar putea crea o imagine eronat asupra activitii frmei. n contabilitate, costul de
achiziie al bunului respectiv se mparte pe mai muli ani (n funcie de durata de utilizare), i n
fecare an se nregistreaz la cheltuieli o parte din preul pltit pentru el, n acest fel rezultnd
o imagine echilibrat asupra activitii i proftabilitii companiei. Fiecare dintre aceste felii
nregistrate anual n contabilitate reprezint cheltuieli cu amortizarea bunului respectiv.
Recupernd aceste sume prin deducerea lor din venit, afacerile hotrsc cum s utilizeze proftul.
EXEMPLU
Companiile i folosesc profturile obinute n trei modaliti:
1) i pltesc taxele pe proft ctre Guvern ;
2) Distribuie o parte din proft acionarilor, sub form de dividende;
3) Utilizeaz o parte din proft i pentru a-l reinvesti, obinnd astfel sumele de care
au nevoie n vederea retehnologizrii.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
16
Ca surs de fnanare, proftul reinvestit este foarte important pentru frmele noi, de mici dimen-
siuni sau n curs de dezvoltare. Caracteristic acestui tip de afaceri este faptul c nu distribuie divi-
dende acionarilor. n schimb, pstreaz profturile i le investesc n dezvoltarea companiei.
Compania McDonalds a devenit public n 1965 vnznd aciuni pentru a-i fnana dezvolta-
rea. Mai mult,de 10 ani nu a pltit dividende acionarilor, reinvestind profturile n fecare an
pentru a se extinde. Astzi, McDonalds pltete dividende de 1,5 dolari pe aciune i este cel
mai mare lan de fast-food, avnd ncasri de peste 22 miliarde de dolari pe an. Acest exemplu
demonstreaz c o afacere se poate dezvolta, poate ctiga mai mult n viitor i poate oferi
satisfacii mai mari acionarilor atunci cnd dezvoltarea se bazeaz pe reinvestirea profturilor.
n FINANAREA MICILOR AFACERI
Rezultatele unei afaceri noi aprute sunt strns legate de fnanarea acesteia. Exist mai multe
posibiliti de fnanare a acestor frme, cum ar f:
Economiile personale. Chiar dac de cele mai multe ori economiile personale sunt
limitate, acestea pot f folositoare atunci cnd proprietarul afacerii trebuie s gseasc
noi surse de fnanare.
Familia i prietenii. Pot constitui o surs important de fonduri pentru nceperea
afacerii, dar n acelai timp, asemenea mprumuturi pot face ca astfel de relaii s
devin ncordate.
Formarea unui parteneriat. mprirea proprietii poate mbunti nevoia de
capital, dar va diminua controlul asupra afacerii.
ncorporarea capitalului. Ofer rspundere limitat i transferul proprietii, dar
costurile ncorporrii sunt mari iar profturile trebuie mprite.
mprumuturile bancare. Criteriile n baza crora se obin creditele bancare au n ve-
dere mrimea mprumutului acordat, destinaia acestuia, capacitatea de rambursare
i disciplina fnanciar a solicitantului sau un plan de afaceri detaliat.
Programele de mprumut pentru micile ntreprinderi. Acestea includ att m-
prumuturi directe ct i garanii de mprumut oferind avantaje fnanciare micilor
ntreprinztori. De exemplu, n Romnia, la 31 iulie 2008, Fondul Naional de Garantare
a Creditelor pentru IMM-uri oferea garanii n valoare total de 630 de milioane de lei,
creditele pentru care erau oferite aceste garanii nsumnd 1,29 miliarde de lei.
Fondurile de capital de risc. Creterea capitalului care fnaneaz situaiile ce implic
un risc mare a coinicis cu un val mare de inovaii n ultimele decenii.
TEXT DE COMENTAT
APLAUZE PENTRU DOMNUL DOW!
n fecare zi, din ce n ce mai multe persoane particip la tranzaciile efectuate pe pieele
internaionale de aciuni i obligaiuni. Nu este deloc surprinztor, din moment ce tot mai
mult lume i investete o parte din economii acolo. Unii au investit prin intermediului unui
fond de pensii, alii apelnd la fondurile mutuale sau casele de investiii sau chiar acionnd
ca investitori direct pe pia, pe baza propriilor cercetri i concluzii. n prezent, exist muli
indici care msoar micrile pieelor, dar cel mai vechi i mai important dintre ei este indicele
american Dow Jones.
Indicele Dow Jones reprezint o medie a valorii aciunilor emise de 30 de companii americane,
titluri tranzacionate la bursa de valori din New York i publicat de frma Dow Jones and Co.
n 1882, Charles Dow i partenerul su Edward Jones au fondat mpreun cu Charles Berg-
stresser compania Dow Jones. ntr-un birou lng bursa din New York, Dow i Jones au nceput
s publice Customs Afternoon Letter, care a devenit mai trziu The Wall Street Journal.
n 1884, a fost constituit indicele Dow Jones care, iniial, includea titlurile emise de 11 companii,
cele mai multe dintre acestea opernd n domeniul transporturilor feroviare.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
17
Doisprezece ani mai trziu, ziarul a nceput s publice media Dow Jones, cunoscut n prezent
ca the Dow.
n 1928, a fost din nou modifcat metodologia de calcul a indicelui, metodologie care a rmas
neschimbat pn n zilele noastre, find compus din valoarea titlurilor emise de 30 de com-
panii. Companiile din baza de calcul a indicelui s-au schimbat n decursul timpului, pentru a
refecta evoluia economiei americane.
Ca o curiozitate, singura companie care exista i pe lista ntocmit n 1896 este General Electric.
La reorganizarea metodologiei din 1928, indicele a primit valoarea iniial de 100. Ulterior, n
anul 1932, a atins cea mai mic valoare, 41, iar n prezent este deasupra pragului de 10.000 de
puncte.
La Bursa de Valori Bucureti, cel mai important indice este BET (Bucharest Exchange Trading),
lansat n anul 1997 i compus din zece companii. BET a pornit de la valoarea de 1.000 de punc-
te, iar dup zece ani de la lansare, n 2007, reuise s depeasc pragul de 10.000 de puncte,
scznd ns sub acesta ulterior.
CONTABILITATEA AFACERILOR
Contabilitatea afacerilor reprezint un set de standarde i reguli respectate de frme pentru ca
prile interesate, cum ar f investitorii i bncile, s poat analiza i nelege activitile frmei.
Toate frmele emit, periodic, declaraii fnanciare, n special bilanul i contul de proft i pier-
dere.
Bilanul rezum activele companiei (ceea ce ea deine) i pasivele (ceea ce datoreaz). Pasivele
includ, pe de o parte, datoriile ctre entiti din afara frmei, cum ar f bncile, i pe de alt
parte datoriile ctre deintorii acesteia, rezultate din contribuia acestora la capitalul social.
Diferena dintre valoarea activelor deinute i datoriile ctre entitile externe reprezint valo-
area net a afacerii, valoarea care le revine proprietarilor dup plata tuturor datoriilor externe.
Poate f vzut i ca o datorie a companiei fa de proprietari, ca urmare a investiiei iniiale a
acestora, i de aceea este inclus n rndul pasivelor.
Contul de proft i pierdere rezum veniturile frmei, costurile i diferena dintre ele (proft ori
pierdere) ntr-o perioad dat.
Bilanul. Pentru orice afacere, bunurile pe care le deine sunt active i cele pe care le datoreaz
sunt pasive. ntotdeauna, suma activelor unei frme este egal cu suma pasivelor. Cu alte
cuvinte, orice sum de bani intrat n companie, sub form de aport al deintorilor afacerii,
de mprumut sau n orice alt fel, trebuie s se refecte ntr-o utilizare a acelor bani, mai exact
ntr-un activ.
Dac n exemplul nostru de mai devreme, Laura alege s nfineze o frm pentru a-i derula
afacerea, cei 800 de lei economisii de ea ar putea intra n frm sub forma unei majorri a
capitalului social, mrind n acest fel pasivele frmei, iar utilizarea lor ar reprezenta-o mixerul
cumprat, n acest fel mrindu-se i activele cu aceeai sum. n cazul n care ar decide s ia un
credit de la banc n loc s economiseasc suma respectiv, datoriile ctre entitile externe s-
ar mri, i prin urmare i pasivele frmei, iar activele ar crete la fel ca i n prima variant.
Aadar,
active = pasive
sau cu alte cuvinte,
sumele intrate n frm = ntrebuinrile acelor sume.
De asemenea,
active = datorii ctre entitile externe + valoare net.
Bilanurile sunt reprezentate, de obicei, n cea de-a doua form, cu activele de o parte i datori-
ile i valoarea net pe de alt parte.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
18
S vorbim despre bilan:
Creanele sunt sume datorate companiei de ctre clienii ei.
Stocurile reprezint mrfuri pe care compania le are de vnzare.
Datorii ctre furnizori constituie sume pe care compania le datoreaz furnizorilor si.
Creditele pe termen scurt sunt mprumuturi pe termen scurt datorate de frm.
Creditele pe termen lung constau n mprumuturi pe termen mai lung de un an,
atrase de la bnci sau prin emisiune de obligaiuni.
Valoarea net este diferena dintre active i datorii.
Teoretic, valoarea net a companiei reprezint suma ce va f distribuit deintorilor ei de aciuni
dac ea trebuie lichidat (ieirea din afacere i transformarea a tot ce deine n bani ghea).
EXEMPLU: Bilanul companiei S - 31 decembrie 2007
Active Pasive
Numerar 55,000 lei Datorii
Furnizori
60.000 lei
Creane 103,000 lei Credite pe termen
scurt
90,000 lei
Stocuri 75,000 lei Credite pe termen
lung
85,000 lei
Maini+echipamente 110,000 lei Subtotal 235,000 lei
Cldiri+terenuri 185,000 lei Valoarea net
Capital social 190,000 lei
Proft reinut 103,000 lei
Subtotal 293,000 lei
Total 528,000 lei 528,000 lei
Contul de proft i pierdere arat ct de mult o afacere a ctigat sau a pierdut ntr-o perioad
determinat de timp (de regul un an). n situaia veniturilor, putem vedea cum compania S a
vndut produse n valoare de 570,841 de lei. Cheltuielile cu producerea i vnzarea acestora
s-au ridicat la 409,450 lei. Compania a obinut un proft de 161,391 lei. Impozitele find 32,000
de lei, S a obinut un proft net de 129,191 lei.
EXEMPLU: Contul de proft i pierdere al Companiei S - 1 ianuarie 2007 - 31 decembrie 2007
Vnzri 570,841 lei
Costul mrfurilor vndute -320,300 lei
Proft brut 250,541 lei
Alte cheltuieli
- Amortizare 16,290 lei
- Costuri de desfacere 31,360 lei
- Costuri administrative 21,500 lei
- Dobnzi 20,000 lei
Total 89,150 lei
Proft nainte de impozitare 161,391 lei
Impozit pe venit -32,200 lei
Proft net (dup impozitare) 129,191 lei
Dividende pltite acionarilor -50,000 lei
Proft reinut 79,191 lei
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
19
Adunarea General a Acionarilor de la S a votat s distribuie 50,000 lei n dividende ctre
acionarii si, n timp ce diferena fondurilor, i anume 79,191 lei, a fost reinut de companie
i reinvestit.
Pieele fnanciare joac un rol important n economia liber de pia, orientnd fondurile de la
cei care economisesc ctre afaceri care i folosesc pentru investiii n noi bunuri de capital. Aface-
rile folosesc pieele fnanciare ca o surs de fonduri pentru investiii mprumutnd, vnznd
aciuni sau economisind.
Pentru a obine fonduri, companiile i administraiile publice se pot mprumuta pe termen lung
prin emitere de obligaiuni. Deintorii de obligaiuni, numii i obligatari, sunt cei care mprumut
bani i au calitatea de creditori. Obligatarii primesc pe durata mprumutului o dobnd iar la
scaden, valoarea obligaiunii. Afacerile pot contracta mprumuturi pe termen scurt apelnd
la credite comerciale, instituii fnanciare i alte companii. Noile afaceri au la dispoziie variante
proprii de fnanare ca: economiile familiei i prietenilor, mprumuturi de la bnci, programele de
mprumut pentru micile ntreprinderi sau capitalurile cu nalt grad de risc.
Companiile vnd aciuni, sau dreptul de proprietate, pentru strngerea de fonduri pe piaa
fnanciar. Acionarii ctig drepturi de proprietate cnd achiziioneaz aciuni. Toate
societile pe aciuni emit aciuni ordinare ale cror dividende sunt pltite n funcie de decizia
Adunrii Generale a Acionarilor.
Afacerile pot obine fonduri i prin reinvestirea unei pri din proftul obinut. Firmele nou
nfinate utilizeaz aceast strategie pentru a spori ctigurile viitoare astfel nct, pe termen
lung, dividendele s fe mai mari iar preul aciunilor s cresc.
Noile emisiuni de aciuni se realizeaz prin intermediul unor oferte publice iniale (IPO) lansate
pe piaa fnanciar primar. Dup cumprarea aciunilor, investitorii le pot tranzaciona pe piaa
fanciar secundar, la bursa de valori. Bursa dispune de centre de schimb organizate (ca, de ex-
emplu, BVB, NYSE i London Stock Exchange) i piee de schimb electronice (RASDAQ, NASDAQ).
Instituiile de reglementare supravegheaz piaa aciunilor, obligaiunilor i altor titluri.
Investitorii i celelate persoane interesate de situaia fnanciar a frmei pot afa mai multe
informaii cu ajutorul bilanului i contului de proft i pierdere ale frmei. Bilanul surprinde
bunurile i datoriile frmei, n timp ce contul de proft i pierdere arat veniturile i cheltuielile
frmei pe o anumit perioad de timp. Diferena dintre venituri i cheltuieli reprezint proftul
frmei.
Capitolul 2
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
20
CAPITOLUL 3
INVESTIII i VALORI MOBILIARE
Investiii
Diversifcarea investiiilor
Tipurile de investiii
Investiii
O prim ntrebare la care trebuie s rspund este ce fel de produse s achiziionez de pe
piaa de capital. A doua ntrebare subliniaz efciena investiiei viitoare. elul proftului - cine
primete, ct este stimulul. Aceste rspunsuri reprezint rpunsuri la ntrebri fundamentale la
care orice persoan dornic s devin investitor trebuie s rspund. S le examinm cu mai
mult atenie.
n Unde s investim?
Prima decizie pe care trebuie s o iei este decizia asupra produselor de pe pia pe care trebuie
s le alegi. Ea ine cont de o lung list de posibiliti. ntr-o economie de pia, ceea ce vor con-
sumatorii s cumpere indic companiilor ce s produc sau ce servicii s ofere. Ceea ce trebuie
s fac un investitor este fundamenteze o decizie de acelai tip, dar complexitatea ei este mai
mare datorit modului de accesare i prelucrare a informaiilor.
Decizia asupra a ce s achiziionm sau ce servicii s folosim este ns numai jumtate de
rspuns. Dup ce am rspuns la ntrebarea ce s achiziionm?, apare ntrebarea ct de mult
s investim?.
n Cum s investim?
Cum s accesm un produs de pe piaa de capital sau un serviciu precum dorim?
n fapt este o combinaie de luare de decizii i risc. Rsplata pentru investitor este proftul -
adic diferena dintre ctiguri i costuri ntr-o afacere. Lund deciziile potrivite, asumndu-i
riscul despre ce , ct de mult i cum s investeasc, investitorii obin proft.
n fnal, meninerea fexibilitii n luarea deciziilor economice fundamentale este cheia succe-
sului n afaceri. Pe msur ce economiile se dezvolt i cresc, dorinele oamenilor se schimb.
Cum noi idei i tehnologii sunt folosite pentru obinerea de produse noi n toat lumea, ele
vor infuena modul de realizare al produselor i vor apare noi posibiliti de afaceri. Ceea ce
facem astzi s-ar putea s fe total diferit mine. Pentru ca o afacere s aib succes trebuie s fe
fexibil i gata s se adapteze la schimbarea condiiilor.
EXERCIIU
S-a spus c singurul lucru cert legat de economiile moderne este schimbarea. Scrie
o list de trei moduri n care prinii investeau curent n anii trecui, care au devenit
inefciente n prezent. Au fost aceste schimbri pozitive? Negative? Comenteaz.
n ce fel investiia n aciuni constituie o schimbare?.
n Realizarea unei investiii
Gndete-te la viitoarea investiie. Care sunt intele ei? Eti de acord cu ele, n special cele
pe care le consideri cele mai importante? Care ar trebui s fe intele? Pentru a te ajuta s te
gndeti la intele unei afaceri citete cele patru afrmaii de mai jos. Numeroteaz-le n ordinea
importanei lor pentru tine, de la 1 la 4!
Principala int a investiiei mele este de a obine proft.
Scopul investiiei mele ar trebui s fe o poziie important n competiia de pia.
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
21
Dac fac investiia pentru o societate comercial la care am putere executiv scopul
investiiei este s mulumeasc acionarii companiei.
nainte de toate, grija mea cea mai mare ar f s nu in banii acas.
n Tipuri de afaceri
Dup cum tii deja, ntr-o economie de pia satisfacerea clientului este deosebit de
important pentru succesul unei companii. Totui afacerile au muli stpni pe care trebuie
s-i mulumeasc, n afar de clieni. Acionarii doresc o rat bun de proft pentru investiiile
lor, deci frma trebuie s realizeze proft. Dac sufer prea multe pierderi, competitorii pot
ajunge din urm o companie i o pot elimina din afaceri. Clienii nu vor cumpra aciunile fr-
mei dac portofoliul lor nu-i va menine efciena, iar serviciile companiei calitatea ridicat. n
plus societatea cere o comportare etic din partea companiilor de pe piaa de capital.
De asemenea, orice frm ce activeaz pe piaa de capital face parte dintr-un sistem. Ele pro-
duc produse similare sau ofer servicii similare.
n Societile pe aciuni ca forme de organizare a afacerilor
Privatizarea frmelor din rile foste socialiste i comuniste a fost numit de revista britanic
The Economist, vnzarea secolului.
Indiferent de metod, transferul proprietii la o astfel de scar este o revoluie economic
global. Aceasta afecteaz mii de companii i sute de mii de angajai. Indirect realizarea va
f mult mai mare pentru c privatizarea schimb nu numai frmele privatizate ci i compani-
ile care fac afaceri cu ele. Fcut bine, privatizarea elibereaz companiile de controlul public,
stimuleaz competiia, acord fru liber iniiativei i atrage capital din zonele bogate ale lumii
spre prile n dezvoltare care pot s-l foloseasc n mod proftabil (8/21/93).
Diferena dintre eec i succes este diferena dintre a face un lucru aproape
bine i a-l face perfect.
Atunci cnd citii sau nvai despre privatizare auzii termenul pachet de aciuni. Pachetele
de aciuni sunt vndute pentru a privatiza o companie afat iniial n proprietatea statului.
Aciunile sunt o form de mprire a proprietii sub forma unei societi pe aciuni.
O societate pe aciuni este o form de organizare de afaceri, n interiorul creia compania este
n proprietatea mai multor indivizi. Societatea pe aciuni are n general aceleai drepturi de a
cumpra oriunde i a face contracte ca orice persoan.
Ca form de organizare a afacerilor, societile pe aciuni au mai multe avantaje. Unul dintre
cele mai importante avantaje este acela c poate aduna o mare sum de bani prin vnzarea
aciunilor. Potrivit acestuia oamenii, chiar i angajaii companiei pot s-i foloseasc economiile
pentru a deveni coproprietari i a mpri proftul. Deoarece societatea pe aciuni are o via
independent de proprietarii ei, ea poate tri orict are succes. Un alt avantaj este c poate
angaja directori profesioniti, persoane care tiu cum se conduce o afacere.
Societatea pe aciuni nu este lipsit ns, de dezavantaje. Att timp ct societatea pe aciuni
este o entitate juridic exist posibilitatea ca directorii s evite rspunderea pentru aciunile lor
i s practice atitudini lipsite de etic. n unele ri veniturile companiei sunt dublu impozitate.
Altfel spus este taxat venitul companiei i apoi proftul rmas distribuit ntre acionari este din
nou impozitat.
Piaa competitiv prezint multe avantaje. Investitorii de pe pieele competitive, ncearc s-i
reduc costurile i s-i mreasc profturile. Costuri reduse nseamn creterea efcienei.
Pieele exist oriunde, oamenii se adun pentru a cumpra sau pentru a vinde produse i servi-
cii. Schimbul de bunuri i servicii contra bani ofer oamenilor un mod efcient de a-i conduce
afacerile. Sunt pieele totdeauna competitive i deci efciente?
O companie opereaz n general sub o autorizaie, ce reprezint o licen eliberat de statul/
ara n care funcioneaz. Compania trebuie s opereze n conformitate cu cadrul legal. Cadrul
legal stabilete ce va putea s fac o companie i ce nu va putea realiza.
Acionarii sunt proprietarii companiei. n cazul companiilor publice n care aciunile sunt
tranzacionate pe piaa deschis, acionar este orice persoan care cumpr aciuni. n cazul
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
22
companiilor recent privatizate, cetenilor li s-a dat ocazia s cumpere aciuni ale societilor
afate anterior, n proprietatea Statului. Avnd mai multe mii de acionari companiile au nevoie
de un mod de operare efcient. Pentru a realiza acest lucru acionarii aleg un consiliu de ad-
ministratie. Consiliul de administraie stabilete politica general a companiei i ceea ce este
cel mai important, reprezint interesele acionarilor care au investit n companie i ateapt
benefcii materiale. Consiliul de administraie angajeaz conducerea la vrf a companiei, care
se af ntre proprietari i management.
Anual, sau chiar mai des, n cazul n care intervin evenimente speciale, are loc Adunarea General
a Acionarilor (AGA). n general, acionarul are dreptul la attea voturi cte aciuni deine. Cum
acionarii pot locui oriunde, ei pot s voteze printr-o delegaie o autorizaie scris trimis
consiliului de administraie. De asemenea o dat pe an, compania trebuie s prezinte raportul
anual, un document scris care prezint pe scurt starea fnanciar a companiei i descrie planu-
rile de viitor ale companiei.
n Economiile i investiiile
Sunt infuenate att la nivel macroeconomic ct i la nivel individual de un ansamblu de factori
care infueneaz deciziile.
Fiecare persoan sau agent economic poate renuna la un ctig sau avantaj prezent (utilizarea
fondurilor disponibile) n favoarea unui avantaj viitor (determinat de economisirea sau inves-
tirea acestor fonduri).
Procesele de economisire pot f investiii pe termene mai lungi sau mai scurte sub forme foarte
variate. Astfel, sumele depuse la bncile comerciale de ctre persoane fzice sau juridice sunt
folosite pentru acordarea de credite altor persoane fzice sau juridice, fnannd astfel investiii
n economie.
n Diferena dintre economisire i investiie
Dup cum am explicat i mai devreme, economisirea presupune pstrarea sumelor deinute,
n timp ce prin investirea acelorai sume se ateapt o multiplicare a acestora. Alegerea cilor
celor mai potrivite de economisire i investiie este un proces difcil, datorit multitudinii de
instrumente de investiii disponibile, instabilitii unor piee, recesiunii economice, pertinenei
informaiilor deinute, etc. Problema alegerii unui instrument de economisire adecvat, care s
ofere siguran economiilor, dar i multiplicarea lor n timp, devenind practic esenial. Multi-
plicarea economiilor trebuie s asigure acestora, nu numai o protecie la infaie, ci s aduc un
ctig real, n condiiile unui risc acceptabil.
n CE DESTINAIE POT AVEA ECONOMIILE, RESPECTIV INVESTIIILE?
Cei care fac economii i investitorii au la dispoziie multe posibiliti care ofer diferite nivele
de siguran, diferite dobnzi i lichiditi ale banilor. n continuare v prezentm unele dintre
cele mai utilizate alternative.
1. Depozitele i conturile curente
2. Fondurile de pensii
3. Aciunile frmelor
4. Obligaiunile
5. Fondurile mutuale
6. Certifcatele de economii emise de stat
7. Asigurrile de via
1. Depozitele
Probabil cunoatei cel puin dou tipuri de depozite oferite de bnci. Fiind cunoscute pentru
nivelul ridicat de siguran, aceste depozite sunt asigurate n limita a 50.000 de euro, prin in-
termediul Fondului de Garantare a Depozitelor, la care contribuie obligatoriu fecare banc din
Romnia.
Carnetul de depuneri i contul de economii declarate - n afar de siguran,
lichiditatea este o caracteristic important a acestor conturi. Cerinele de sold min-
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
23
ime sunt de obicei foarte sczute i economiile dvs. pot f retrase oricnd. Dezavan-
tajul carnetului i a contului de economii este c se pltete o rat a dobnzii relativ
sczut.
Certifcatele de depozit - acestea ofer rate mai mari ale dobnzilor n comparaie
cu celelalte. Costul acestui lucru este o oarecare reducere a lichiditii. Acest lucru
se ntmpl deoarece certifcatele de depozit trebuie lsate n depozit o perioad
de timp specifcat - de la cteva sptmni la civa ani. Banii pot f retrai i mai
devreme de aceast perioad impus, dar se pltete o penalizare.
2. Fondurile de pensii
Majoritatea fondurilor de pensii sunt scutite de plata taxelor. Aceasta nseamn c nu vei plti
taxe i impozite la dobnda acumulat, dect bineneles atunci cnd vei utiliza aceste fon-
duri dup ce vei iei la pensie. Dac dorii s rscumprai fondurile mai devreme, vei plti o
penalizare. Fondurile de pensii reprezint sume diferite acumulate pe perioada n care au fost
angajai n munc. Aceste sume sunt investite apoi n aciuni sau alte forme ca cele prezentate
anterior. Un cont de pensie individual este la fel ca i un cont deinut la o banc, un fond mutual
sau o frm de asigurri.
3. Aciunile frmelor
O aciune confer dreptul de proprietate asupra unei pri din capitalul unei frme. Dac cei
care dein aciunile sunt proprietarii frmei, orice proft realizat de aceasta le aparine. Atunci
cnd o frm obine proft, managerii pot decide (dei nu sunt obligai s fac acest lucru) s
distribuie o parte din acest proft celor care dein aciuni, oferindu-le astfel dividende.
Dividendul este o parte din proftul net al unei societi pe aciuni pltit ctre acionarii frmei.
n cazul n care, respectiva frm nregistreaz pierderi, acest lucru se rsfrnge i asupra
acionarilor frmei, care vor nregistra o pierdere la rndul lor. Acest lucru nseamn c i
deinerea de aciuni este riscant. Este posibil s pierdei o parte din investiie sau chiar ntrea-
ga sum investit n cumprarea aciunilor. Pe de alt parte, deintorii de aciuni pot obine un
ctig substanial din aciuni dac frma respectiv este proftabil i se dezvolt.
4. Obligaiunile
Obligaiunile de frm sunt certifcate de ndatorare emise de frme atunci cnd au nevoie de
un mprumut pe termen lung. Deintorii de astfel de certifcate primesc periodic dobnzi pen-
tru investiiile fcute. La fel ca i preul aciunilor, preul obligaiunilor poate s creasc sau s
scad, deci investitorii pot ctiga sau pierde bani atunci cnd pstreaz aceste certifcate pe
perioade lungi de timp.
5. Fondurile mutuale
Acestea sunt fonduri speciale de investiii n care oamenii i pot plasa banii. Un fond mutual
poate deine aciuni n sute de frme. Cu o sum mic poi cumpra uniti ale fondului mutual
i devii astfel, n mod indirect, co-proprietar la mai multe frme la care fondul mutual deine
aciuni. n acest fel v putei diversifca proprietile i diminua riscul unor pierderi ce ar putea
aprea dac toate economiile sunt n acelai loc.
Scopurile fecrui investitor n parte vor determina alegerea unui anumit tip de fond.
Exist trei categorii mari de fonduri, care satisfac toate ateptrile individului:
Fondurile monetare. Acestea folosesc resursele investitorilor pentru realiza plasa-
mente n instrumente ale pieei monetare, mai exact depozite bancare, certifcate de
depozit, conturi curente, obligaiuni de stat i altele de acest fel. Fondurile de acest tip
sunt limitate la investiii pe termen scurt i cu riscuri minime. Spre deosebire de depozi-
tele bancare i de conturile curente la bnci, fondurile mutuale de tip monetar nu sunt
asigurate, n schimb ele ofer n general ctiguri mai bune dect depozitele.
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
24
Fonduri de investiii n aciuni. Acestea sunt fonduri mutuale care investesc banii
investitorilor n aciunile frmelor din ar sau din alte state. Valoarea unui astfel de
fond poate crete sau scade rapid pe perioade scurte de timp, n funcie de evoluia
aciunilor n care investete. Spre deosebire de celelalte tipuri de fonduri, valoarea
unitilor fondurilor de aciuni poate s i scad, ceea ce nseamn c investitorii pot
s i piard o parte din bani, nu doar s ctige.
Fonduri de investiii n obligaiuni. Numite i fonduri de instrumente cu venit fx,
aceste fonduri mutuale investesc n obligaiunile emise de frme sau state de pre-
tutindeni. Deoarece exist multe tipuri de obligaiuni, aceste fonduri pot varia foarte
mult n ceea ce privete riscurile i dobnzile.
n Romnia, cea mai mare parte a fondurilor mutuale au comisioane anuale de administrare.
n plus, unele fonduri au comisioane atunci cnd cumperi uniti de fond, altele au comisioane
atunci cnd vinzi unitile respective, iar altele au comisioane i la cumprare, i la vnzare.
6. Obligaiuni de stat
Sunt certifcate de investiii speciale emise de Trezoreria statului, atunci cnd Statul lanseaz
un mprumut public. Sunt garantate de Stat, find una dintre cele mai sigure investiii care pot
f fcute. Certifcatele sunt vndute de regul la o valoare mai mic dect cea nominal i apoi
aduse la aceast valoare n momentul scadenei, adic atunci cnd statul pltete banii pe care
i-a mprumutat.
7. Asigurrile de via
Sunt economii pe care oamenii le fac prin polie care, n afar de asigurare, ofer i caracteristi-
cile unor certifcate de economii.
Alte tipuri de investiii
O privire rapid prin seciunea fnanciar a unui ziar local sau naional v va arta populari-
tatea aciunilor, obligaiunilor i a fondurilor de investiii. De asemenea, ar trebui s observai i
cursul de schimb valutar, tabelele cu contracte futures i options, valoarea i previziunile
preului aurului i argintului. Contractele futures i options au ndeosebi un risc mare, deoarece
ele sunt ca i pariurile cu privire la creterea sau descreterea, preuri la diferite tipuri de articole
sau valori economice.
TIPURILE DE INVESTIII
Exist dou categorii principale de valori mobiliare afate la dispoziia investitorilor:
aciuni (reprezint dreptul de proprietate asupra unei pri din patrimoniul unei
societi);
obligaiuni (reprezint un mprumut acordat de un investitor unei societi sau unei
entiti guvernamentale).
Fiecare categorie prezint caracteristici distincte, avantaje i dezavantaje, n funcie de obiec-
tivele investiionale ale investitorilor.
n Investiiile n aciuni
Atunci cnd investitorii cumpr aciuni, acetia devin deintorii unei pri din capitalul so-
cial al unei companii. Dac o societate este proftabil, preul de pia al aciunilor acesteia va
crete - acionarii care au cumprat aciuni la un pre mai mic pot benefcia de o cretere de
capital. Dac o societate nu este proftabil, valoarea aciunilor sale va scdea iar acionarii
pot nregistra o scdere de capital. Preurile aciunilor sunt infuenate de factori generali eco-
nomici ct i de factori specifci diferitelor industrii. n general, societile proftabile distribuie
sub form de dividende, n totalitate sau numai o parte din ctiguri. Acionarii au drept de
vot privind alegerea consiliului de administraie i de asemenea privind alte probleme impor-
tante pentru societate (de ex. Aprobarea bilanului i a contului de proft i pierderi, fuziunea
cu alte societi, politica de dividende, etc.). Societatea este obligat s-i informeze acionarii
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
25
despre persoanele care conduc societatea. Aceste informaii sunt necesare pentru ca acionarii
s poata lua o decizie n cunotin de cauz asupra alegerii persoanelor desemnate, sau asu-
pra modului de exercitare a votului privind problemele supuse ateniei lor.
n Obligaiunile
O forma uzual de obinere a unui credit de ctre o societate comercial este emisiunea de
obligaiuni. Obligaiunea este un instrument de investire prin care se promite returnarea, nu
mai trziu de o dat stabilit n prealabil (data scadeei), a sumei de bani pe care investitorul a
mprumutat-o societii (valoarea nominal a obligaiunii). n schimbul utilizrii banilor, socie-
tatea stabilete plata ctre deintorii obligaiunilor a unei dobnzi anuale n fecare an, care
reprezint de obicei un procentaj din suma mprumutat. Deintorii de obligaiuni nu sunt
proprietarii societii, acetia nu primesc pli reprezentnd dividende i nu pot vota n cadrul
Adunrilor Generale ale societii. Valoarea investiiei lor nu este dependent de proftabili-
tatea societii. Deintorii de obligaiuni sunt mputernicii s primeasc suma reprezentnd
dobanda asupra creia s-a convenit iniial, precum i valoarea nominal a obligaiunii, la data
la care societatea respectiv i retrage obligaiunile respective de pe pia.
n Diversifcarea investiiilor
Un alt concept ce trebuie analizat n elaborarea unei strategii de investiii este diversifcarea
investiiilor, adic plasarea sumelor disponibile n mai multe instrumente diferite de econo-
misire i investire, i/sau n diferite variante ale aceluiai tip de instrument (n mai multe aciuni
diferite cotate la burs sau n titluri la mai multe fonduri mutuale). Indiferent de nivelul sumelor
de care dispunei pentru economisire sau investire, se poate testa efciena i randamentul
fecrui tip de investiie.
Capitolul 3
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
26
CAPITOLUL 4
VNZAREA i CUMPRAREA DE ACIUNI
Piaa aciunilor
Investiii
Diversifcarea investiiilor
Tipurile de investiii
PIAA ACIUNILOR
n fecare zi, pretutindeni n lume sunt cumprate i vndute miliarde de aciuni. Dup nivelul
la care sunt tranzacionate aceste titluri, se poate vorbi despre o pia fnanciar primar i
despre o pia fnanciar secundar.
Cnd o companie emite pachete de aciuni, apeleaz la o societate de intermediere (n general
o societate de brokeraj) care distribuie emisiunea de titluri n vederea atragerii de bani de la
investitori. Acest proces corespunztor momentului punerii n circulaie a noilor aciuni poart
numele de pia fnanciar primar.
Dup ce un pachet de aciuni a fost vndut pe piaa primar, participanii de pe piaa fnanciar
cumpr i vnd aciunile independent de activitatea companiei emitente. Aceste tranzacii cu
aciunile emise ntr-o perioad anterioar se realizeaz prin intermediul burselor de valori, care
constituie piaa fnanciar secundar.
Bursa de valori reprezint piaa pe care se ntlnesc cei care au nevoi de fnanare cu cei care
au capacitatea de a fnana. Cererea i oferta de pe piaa fnanciar secundar nu se exprim di-
rect de purttorii lor, ci cu ajutorul unor intermediari (societi de servicii de investiii fnanciare,
sau mai uzual societi de brokeraj).
Din acest punct de vedere s-ar prea c bursa este mai puin important pentru frmele care
doresc s obin fonduri de pe piaa fnanciar prin emiterea de aciuni. Totui, bursa de valori
are un rol foarte important. Fr piaa secundar, puini oameni ar cumpra aciunile emise pe
piaa primar, iar afacerile s-ar confrunta cu difculti n ncercarea lor de a strnge fondurile
necesare pentru fnanarea activitilor.
n ACIUNILE
Cea mai important component a bursei de valori o reprezint tranzacionarea aciunilor
emise de companiile cotate.
EXEMPLU
La Bursa de Valori Bucureti, de exemplu, se tranzacionez n momentul de fa
aciunile a 66 de companii, dintre care 21 la categoria I, 44 la categoria a II-a i una la
categoria Internaional. Valoarea total a companiilor respective este de 26 de
miliarde de euro. Suma este ceva mai mare dect la Bursa de la Budapesta, dar mult
mai mic dect valoarea de 63 de miliarde de euro a aciunilor cotate la Bursa din Praga, de 152
de miliarde de euro la Viena sau de 195 de miliarde de euro la Varovia.
Pe de alt parte, pe pieele mari ale lumii, cum ar f cele din New York sau Londra, valoarea total
a aciunilor cotate este de ordinul zecilor de mii de miliarde de euro. Pentru a lua doar un exem-
plu, cea mai mare companie cotat din Statele Unite, gigantul petrolier Exxon Mobil, are o valoa-
re de pia de 380 de miliarde de dolari (peste 250 de miliarde de euro), mai mult dect toate
cele 366 de companii de la Varovia, liderul din regiunea noastr din acest punct de vedere.
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
27
CUM SE CITETE UN TABEL DESPRE PIAA ACIUNILOR
1. Descompunerea capitalului sau dividendelor n ultimele 52 de sptmni.
Descompunerea capitalului are loc cnd o companie mparte un numr mare
de aciuni cu valoare nominal mic.
2. Cel mai mare pre la care s-au vndut aciunile n ultimele 52 de sp-
tmni.
3. Cel mai mic pre la care s-au vndut aciunile.
4. Numele frmei.
5. Simbolul acinilor, numit i simbol tic-tac deoarece cotele se transmiteau mai de-
mult prin telegraf. Este de fapt abrevierea numelui.
6. Ultimul dividend per aciune pltit de companie. Dividendele sunt pltite trimestrial,
deci valoarea anual a dividendului se obine prin nmulirea valorii trimestriale cu 4.
7. Rentabilitatea investiiei calculat ca raport procentual ntre dividendul anual pe
aciune i valoarea unei aciuni.
8. Raportul pre/ctig reprezint preul de nchidere al aciunii fa de ctigurile pe
aciune pe ultimele 4 trimestre.
9. Numrul total de aciuni comercializate n ziua respectiv. Sunt omise ultimele dou
zerouri.
10. Preul cel mai mare, preul cel mai mic i preul de nchidere al aciunilor de-a lungul
acestei zile.
11. Modifcarea preului de nchidere de astzi fa de preul de nchidere al zilei de ieri.
n OBLIGAIUNILE
Piaa fnanciar secundar, care permite oamenilor s realizeze tranzacii cu aciuni, permite de
asemenea, schimbul obligaiunilor emise de frme sau de administraiile centrale sau locale.
Din moment ce dobnda n cazul obligaiunilor este fx, atunci cnd rata dobnzii se
modifc obligaiunea devine mai mult sau mai puin valoroas. Randamentul obligaiunilor
se determin inndu-se seama de faptul c venitul generat de acest titlu rmne neschimbat
pn la scaden. Mai mult, rscumprarea obligaiunii necesit plata la scaden a unei sume
egale cu valoarea nominal. Randamentul unei obligaiuni poate f exprimat prin raportul din-
tre venitul generat de acest tiltlu i preul obligaiunii:

R
o
= randamentul obligaiunii
V
o
= venitul adus de obligaiune
P
o
= preul obligaiunii
Obligaiunile emise de Guvern, precum bonurile de tezaur, sau obligaiunile emise
de administraiile locale (obligaiunile municipale, de exemplu) sunt tranzacionate
pe piaa secundar dup ce au fost lansate iniial pe piaa primar. Ministerul de
Finane se ocup de tranzaciile privind noi vnzri de bonuri de tezaur i obligaiuni,
dar cei care doresc s vnd aceste titluri nainte de scaden trebuie s apeleze la un broker.
Obligaiunile municipale sunt emise prin intermediul bncilor sau prin licitaie deschis, iar
dup momentul emiterii sunt tranzacionate prin intermediul brokerilor.
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) reprezint denumirea instituiei de reglemen-
tare i de supraveghere n domeniul bursier, aa cum Banca Naional este pentru sistemul
bancar. CNVM are dou atribuii principale: n primul rnd de a furniza, i de a schimba atunci
cnd e nevoie, regulile dup care s funcioneze domeniul bursier, i n al doilea rnd de a
supraveghea respectarea acelor reguli. De exemplu, Comisia hotrte ce documente trebuie
prezentate investitorilor de ctre fondurile mutuale, sau de ctre companiile ale cror aciuni
sunt tranzacionate la Burs, iar n cazul n care acestea nu se conformeaz, poate amenda sau
chiar interzice prezena pe piaa de capital a contravenienilor.
R
o
=

V
o

P
o
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
28
TEXT DE COMENTAT
TAURI I URI
Aa cum preul aciunilor sufer modifcri, la fel se ntmpl i cu indicele BET. Aceste modifcri
sunt deseori numite i schimbri ale pieei, chiar dac indicele este compus din valoarea a doar
10 titluri. Pe 19 septembrie valoarea sa a fost stabilit la 1000 de puncte, ns n scurt timp
cotaia indicelui a sczut sub 1000, iar n anul 1998, n timpul crizei fnanciare care a afectat
puternic ara noastr, ea a ajuns pn la 281,24 puncte pe 24 septembrie 1998, cea mai mic
valoare pe care a nregistrat-o vreodat BET.
Ulterior, pe msur ce economia i-a revenit, companiile cotate la Burs au nregistrat i ele re-
zultate mai bune iar investitorii i-au ntors din nou atenia ctre aciuni, ceea ce a fcut ca i in-
dicele cel mai reprezentativ pentru pia, BET, s cunoasc o cretere constant i spectaculoas.
Cu toate acestea, valoarea de 1000 de puncte, de la care plecase indicele n 1997, a fost atins
din nou de-abia n aprilie 2002. De altfel, perioada 2002-2003 a marcat nceputul unei creteri
constante i susinute a preurilor aciunilor de la Bursa de Valori Bucureti, care a durat pn
la sfritul lui 2007.
Atunci cnd pe piaa fnanciar se nregistreaz o cretere constant i de durat a cursurilor
titlurilor tranzacionate, situaia este cunoscut de investitori sub numele de pia a tauru-
lui (bullish). Opus acestei tendine de cretere este piaa ursului (bearish) situaie n
care valoarea indicelui de referin al pieei scade constant. n mod asemntor, indivizii care
cumpr aciuni miznd pe o cretere a cursului sunt numii tauri, iar urii sunt cei care vnd
aciuni deoarece se ateapt la o scdere a cursului acestora.
Nimeni nu poate anticipa fecare modifcare a cursurilor bursiere. Investiiile n aciuni sunt
riscante, dar cunotinele i priceperea investitorului de face cercetri l ajut de cele mai multe
ori s obin benefcii. n ciuda riscurilor, operaiunile bursiere se dezvolt de an la an.
Randament i risc
n condiiile amintite anterior se pune problema alegerii modalitii optime de investire, care
s corespund cel mai bine scopurilor i ateptrilor celui ce investete. Pentru aceasta, vom
asocia fecrui tip de investiie (sau plasament) dou noiuni:
randament (nivelul ctigului adus de o investiie);
risc (probabilitatea de obinere a unui anumit randament).
Randament
Randamentul unui depozit bancar va f determinat de nivelul dobnzii acordat de banca depo-
nentului. Cel mai rspndit mod de exprimare a randamentului este exprimarea procentual,
ntruct aceasta ne ofer o imagine comparabil a randamentului diferitelor instrumente de
investiie. Exist mai multe modaliti de calcul a randamentului unui plasament:
Randament (%) = (suma fnal - suma iniial investit) / suma iniial investit x 100
Spre exemplu, considerm situaia depunerii la banc a unei sume de 2000 lei, pe o perioad
de 6 luni, cu o dobnd aferent acestei perioade 100 lei. Randamentul depozitului bancar
pentru cele 6 luni se va situa la nivelul de 5% din suma iniial (corespunztoare unei dobnzi
anuale de 10%).
Randamentul unei invesii n aciuni. Spre exemplu, cumprm la 1 ianuarie 500 aciuni ABC
la un curs de 10 lei/aciune i le vindem la 1 iulie acelai an, cnd cursul lor a devenit 11,5 lei/
aciune. n acest caz suma iniial investiia va f de 500 aciuni x 10 lei pe aciune = 5 000 lei,
suma fnal va f 500 aciuni x 11,5 lei/aciune = 5 750 lei, iar randamentul investiiei va f:
Randament (%)=(suma fnal - suma iniial)/suma iniial x 100 == (5 750 5 000) / 5 000 x 100 = 15%.
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
29
Acum, avem la dispoziie un indicator pentru a asigura comparabilitatea celor dou modaliti
de investire propuse mai sus - depozit bancar i investiia n aciuni.
Revenim la exemplul investiiei n aciunile ABC: am presupus c dup cele 6 luni, cursul
aciunilor a nregistrat o cretere de 15%. La fel de bine ns, acest curs putea nregistra o
cretere mai mic, sau chiar o scdere, determinnd un randament negativ, respectiv o pier-
dere pentru investitor.
Risc
Nu exist o formul universal de calcul al riscului, ntruct exist nenumrai factori ce pot
afecta performanele unei anumite investiii: n cazul depozitului bancar exist riscul (mai mic)
de faliment al bncii, n timp ce, n cazul investiiei n aciuni exist riscul (mai mare) ca aciunile
s scad ca urmare a rezultatelor slabe ale societii ABC.
Exist o legtur direct proporional ntre riscul i randamentul unei investiii. Astfel, cu ct
riscul este mai mic, cu att randamentul investiiei este mai redus; cu ct riscurile sunt mai mari,
cu att crete i randamentul ce poate f asigurat de o investiie.
Cnd faci o investiie trebuie urmrit acel tip de investiie care asigur un raport optim ntre
randament i risc, raport ajustat n funcie de ateptrile, posibilitile i nu n ultimul rnd
aversiunea fa de risc a fecrui investitor.
Un alt aspect al randamentului investiiilor este legat de perioada pe care acestea se desfoar.
Presupunem c vom constitui un depozit simplu de 1 000 lei la banc, cu o doband lunar de
1%, urmnd s retragem n fecare lun dobanda obinut. n acest caz, randamentul (dobn-
da) anual al depozitului va f de 1% x 12 luni = 12% (dobnzile au numai rol de exemplu).
De altfel, majoritatea dobnzilor bancare anunate sunt dobnzi anuale, chiar dac se refer la
perioade mai scurte de timp (aceasta find i sursa unor anumite confuzii). n aceste condiii,
atunci cnd o banc comercial anun Acordm o dobnd de 10% pentru depozitele la 3
luni, aceasta nseamn c dobnda anual este de 10%, iar pentru cele 3 luni se ncaseaz o
dobnd de numai 10% x (3/12) = 2,5%.
Ce se ntmpl ns, n exemplul de mai sus cu dobnda lunar de 1%, n cazul n care n fecare
lun dobnda se adaug sumei existente? n acest caz, se realizeaz o capitalizare a dobnzii.
Suma afat n contul de economii va evolua astfel:
Suma iniial 1 000 lei
Luna I 1.000 + (1% x 1.000) = 1.010
Luna a II-a 1.010 + (1% x 1.010) = 1.020,1
Luna a III-a 1.020,1 + (1% x 1.020,1) = 1.030,301
.a.m.d. ...............
n mod evident capitalizarea dobnzii (prezentat mai sus) asigur un randament mai mare al
sumei iniiale depuse, fa de situaia n care dobnda nu se capitalizeaz:
Suma iniial 1 000 lei
Luna I 1 000 + (1% x 1 000) = 1 010
Luna a II-a 1 010 + (1% x 1 000) = 1 020
Luna a III-a 1 020 + (1% x 1 000) = 1 030
.a.m.d. ........................
Dup acelai principiu, se calculeaz i o rat a infaiei cumulat, pe baza ratelor lunare ale
infaiei anunate de ctre Institutul Naional de Statistic.
Lichiditatea
Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ (bun) de a f transformat n bani. Astfel, spunem
c investiia n aciuni la burs este mai puin lichid (aciunile se transform mai greu n bani,
prin vnzarea lor la burs, existnd posibilitatea s nu gsim nici un cumprator interesat) dect
un depozit bancar (poate f transformat mai uor n bani, acetia putnd f retrai oricnd de la
banc).
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
30
Infaia
Fenomenul infaionist reprezint reducerea puterii de cumprare a monedei naionale, n de-
cursul unei anumite perioade (mai concret, cu aceeai sum de bani se pot cumpra mai puine
produse de acelai fel n prezent, dect se puteau cumpra la o anumit dat din trecut).
Rata infaiei reprezint creterea medie a preurilor pentru consumatorii obinuii i este
calculat lunar de Institutul Naional de Statistic. n calculul ratei infaiei, fecare categorie de
bunuri i servicii are o pondere, iar rata infaiei reprezint media ponderat a creterii preurilor
la fecare din categoriile de produse i servicii luate n calcul.
De exemplu, n anul 2005, pinea avea o pondere de 6,5% n calculul infaiei, cea mai mare din-
tre toate categoriile de produse, legumele 3,6% n timp ce benzina i motorina aveau mpreun
o pondere de 3,91%, iar energia electric 5,27%. Desigur, nu toat lumea cheltuiete 6,5% din
bugetul personal pe pine sau 5,2% pe curent electric. Pentru unii dintre noi infaia pe care o
resimim este mult mai mic, sau mult mai mare, dect cea ofcial, ns ponderile respective
reprezint o medie naional i sunt considerate relevante pentru calculele economice.
Pentru a vedea cum acioneaz infaia, vom face referire la exemplele de mai sus. n cazul de-
pozitului bancar cu dobnd de 12% pe an, dup un an la sfritul cruia ncasm cu 12% mai
mult dect am pus la banc, preurile nu mai sunt aceleai cu cele de la nceputul anului. Cu
cei 1 120 de lei pe care i-am avea dintr-un depozit de 1 000 de lei nu putem cumpra cu 12%
mai multe pini, mai multe legume sau mai muli litri de benzin dect la nceputul anului,
pentru c ntre timp au crescut i preurile, nu numai suma de bani deinut. Randamentul
de 12%, neafectat de infaie, poart numele de randament nominal. Dup ce l ajustm cu
creterea medie a preurilor la nivel naional, el devine randament real, pentru c ne spune
ct din creterea banilor ne mrete cu adevrat puterea de cumprare, nefind anulat de
creterea preurilor.
De exemplu, lund n calcul rata infaiei de 8% anunat pentru luna august 2008, randamen-
tul real al depozitului nostru ar f undeva n jurul nivelului de 4%. Situaia este aceeai i pentru
investiia n aciuni.
Analiza pieei
Cunoatei n acest moment mult mai mult despre analiza pieei dect v imaginai.
Analiza pieei implic proiectarea, adunarea, nregistrarea i analiza informaiilor legate de
produsele/serviciile destinate pieei.
Ariile de analiz a pieei includ (dar nu se limiteaz la acestea) urmtoarele:
Starea economiei
Analiza produsului
Analiza preului
Analiza reclamei
Analiza vnzrilor
n mod obinuit statisticile guvernamentale pot f folosite pentru a judeca ce se ntmpl n
economie. Informaii utile includ tendinele de angajare, schimbarea nivelelor de salarizare,
veniturile disponibile i dobnzile. Analiza economic v ajut s identifcai tendinele pieei.
Analiza produsului poate indentifca gradul de acceptabilitate al produsului pe piaa i poate
f folosit pentru a aduce mbuntiri produsului. De asemenea, analiza produsului poate f
utilizat pentru compararea produsului cu produsele similare ale competitorilor dvs.
Simplu spus, analiza preului determin numrul consumatorilor dispui s cumpere un produs
la preuri diferite. O chestiune major la care trebuie s rspund analiza preului este dac un
produs poate f vndut la un pre care s acopere toate costurile i s ofere un proft.
Analiza reclamei se concentreaz pe mesajul produsului i efectul lui asupra potenialilor
cumprtori. Totodat, acest tip de analiz poate ajuta la determinarea celui mai potrivit ames-
tec de reclame (de exemplu prin ziar, radio, pot direct).
Analiza vnzrilor examineaz metoda folosit de un agent de vnzri pentru vnzarea unui
produs. Ea examineaz efciena prezentrilor de vnzare i poate ajuta la identifcarea celor
mai bune instrumente (de exemplu brouri, fotografi) n vnzarea unui produs.
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
31
EXERCIIU
COMPANIA la care lucrai/despre care avei informaii este angajat ntr-un tip de
analiz de marketing? Cum v-a ajutat/v-ar ajuta analiza s luai decizii mai bune
privind un produs?
Mijloace de analiz
nainte de a decide ce metod vei folosi n analiza pieei, decidei ce dorii s facei cu informaia
obinut. n principal ce dorii s afai sau s realizai. Analiza pieei poate f foarte costisitoare,
dar este foarte folositoare. Nu uitai c surse secundare de informaie cum ar f publicaiile gu-
vernamentale, asociaiile profesionale sau comerciale, frme care se ocup cu analiza pieei pot
s ndeplineasc cerinele dvs. Dac vei porni la nfptuirea analizei, trei metode sunt folosite
n general: chestionarea, observaia i experimentul.
Chestionarea nseamn colectarea de ctre un cercettor a informaiei oferite de o prob din
grupul de poteniali cumprtori. Aceasta poate f fcut prin chestionare scrise trimise prin
pot, interviuri personale sau interviuri telefonice. nainte de a conduce analiza consultati-v
cu un expert n proiectarea supravegherii pentru a f sigur c obinei rezultatele dorite.
Observarea presupune c o persoan l observ pe cumprtor fcnd un anumit lucru cum
ar f folosirea sau cumprarea unui produs. De multe ori observatorul i asum rolul unui
cumprtor ntr-un magazin. Observaia este n particular folositoare n magazinele n care
produsul afat sub investigare este vndut. Observatorul poate raporta despre plasarea pro-
dusului n magazin, cnd este cumprat, ce alte produse sunt cumprate mpreun cu el. O
piedic n observare este c motivele i alte caracteristici ale cumprtorului observat rmn
necunoscute.
Experimentul, cea mai bun cale pentru a obine datele necesare este adesea cea mai cos-
tisitoare. Situaiile actuale ale pieei pot f stabilite i variabilele observate (de ex. tipul de
cumprturi, preuri) pot f controlate.
Ca i n cazul metodei chestionarului este important s apelai la un expert n proiectarea ex-
perimentului.
EXERCIIU
mpreun cu un coleg alegei un produs pe care l folosii regulat. Facei o analiz de pia pe
acest produs. Decidei ce vrei s cunoatei i mijloacele folosite pentru a afa acest lucru.
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
32
Capitolul 4
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
33
CAPITOLUL 5
FUNCIONAREA PIEEI DE
CAPITAL N ROMNIA
Structura pieei financiare
n Romnia, instituiile i mecanismele pieei de capital au nceput s se cristalizeze n anii 90.
Piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cere-
rea i oferta de instrumente fnanciare pe termen mediu i lung. Piaa de capital n Romania
cuprinde att segmentul de pia primar, ct i cel de pia secundar.
n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou
segmente:
- Piaa primar; este piaa pe care emisiunile noi de aciuni i obligaiuni sunt vn-
dute prima dat. Dei poart denumirea de pia, aceast vnzare se face de fapt
prin intermediul instituiilor fnanciare (bnci, societi de intermediere).
- Piaa secundar. Odat vndute, aciunile i obligaiunile fac obiectul tranzaciilor pe
piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin interme-
diul pieelor organizate, i anume, n Romnia, prin Bursa de Valori Bucureti (BVB).
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
34
nceputul pieei de capital n ara noastr a fost legat de Programul de Privatizare n Mas (PPM),
prin care s-a realizat privatizarea a peste 5.000 de companii deinute de Stat prin distribuirea n
mod gratuit a unei pri a capitalului acestora ctre toi cetenii Romniei n vrst de peste
18 ani. Procesul de privatizare s-a continuat prin vnzarea aciunilor rmase n proprietatea
Statului ctre investitori strategici i fnanciari, romni i strini.
Administrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de ctre Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom cu personalitate ju-
ridic, subordonat Parlamentului. CNVM reprezint echivalentul Bncii Naionale a Romniei
pentru piaa bancar sau echivalentul Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor pentru piaa
asigurrilor.
Comisia este condus de apte comisari numii de Parlament, dintre care un Preedinte i doi
Vicepreedini, i este organizat pe direcii i departamente care se ocup de toate domeniile pieei
de capital (direcia general autorizare-reglementare, direcia general supraveghere, etc.).
n prezent, activitatea pe piaa de capital este reglementat de Legea 297/2004. Pentru com-
pletarea i aplicarea acesteia Comisia Naional a Valorilor Mobiliare emite Regulamente i
instruciuni.
Piaa de capital include i alte instituii i entiti importante n desfurarea operaiunilor aces-
teia. Astfel, societile de servicii de investiii fnanciare sunt reunite ntr-o asociaie profesio-
nal numit Asociaia Brokerilor.
Aceasta are drept obiectiv reprezentarea intereselor membrilor si n scopul dezvoltrii pieei
de capital n ara noastr. Pentru informaii suplimentare despre asociaie, vizitai pagina of-
cial a acesteia, la adresa www.asociatiabrokerilor.ro.
Bursa de Valori Bucureti
Activitatea bursier n ara noastr dateaz din anul 1839, prin ntemeierea burselor de comer.
La 1 decembrie 1882, a avut loc deschiderea ofcial a Bursei de Valori Bucureti, iar peste o
sptmn a aprut i cota bursei, publicat n Monitorul Ofcial. De-a lungul existenei sale, ac-
tivitatea bursei a fost afectat de evenimentele social-politice ale vremii (rscoala din 1907, rz-
boiul balcanic 1912-1913). Bursa a fost nchis pe perioada primului rzboi mondial. Dup re-
deschiderea sa, a urmat o perioad de 7 ani de creteri spectaculoase, continuat de o perioad
tot de 7 ani de scdere accelerat. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb se ntrerupe n
anul 1948, moment n care erau cuprinse la cota bursei aciunile a 93 de societi i 77 de titluri
cu venit fx (tip obligaiuni).
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
35
Dup o ntrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucureti a fost renfinat n anul 1995, prima
zi de tranzacionare find 20 noiembrie 1995. n prima zi s-au tranzacionat 905 aciuni de la 6
companii cotate. Din momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continu.
La acest moment bursa tranzactioneaz actiunile unora dintre cele mai importante companii
din economia romneasc, numrul acestora urmnd s creasc n viitor.
Pe RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotations) au fost
tranzacionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori. Prima zi de tranzacionare
pe piaa Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, moment n care s-au tranzacionat aciunile a 3
societi.
Aciunile listate pe aceast pia au fost rezultate n urma procesului de privatizare n mas,
ceea ce provocat o cretere exploziv a numrului de societi tranzacionate (n jur de cteva
mii). Desigur, datorit condiiilor specifce pieei romneti, numai un numr redus al acestora
(de ordinul sutelor) se tranzacionau regulat i aveau o pia ordonat. n ultimii ani au existat i
nceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societi private nfinate dup 1989. Societile
listate pe piaa Rasdaq erau mprite n trei categorii: Categoria I, Categoria a II-a i Categoria
de baz.
n anul 2007 a avut loc fuziunea prin absorie a Bursei de Valori Bucureti (BVB) cu Bursa
Electronic Rasdaq (BER), BVB prelund toate obligaiile i drepturile BER. Piaa rezultat
pstreaza numele i infrastructura BVB, ofer investitorilor o ofert integrat, mai efcient i
mai vizibil pe plan regional.
Dup fuziune pn n prezent, n sistemul Bursei de Valori Bucureti au fost defnite dou
piee:
- piaa reglementat a BVB, ce cuprinde toate companiile ce au parcurs paii nece-
sari/ndeplinesc condiiile necesare cotrii la una din cele patru categorii
- piaa Rasdaq, ce cuprinde companiile ce erau listate la Bursa Electronic Rasdaq
(BER).
Bursa de Valori este condus de un Consiliu de Administraie format din nou membri, ce
include un preedinte i doi vicepreedini. Acionarii bursei sunt reprezentai n principal ai
societilor prestatoare de servicii de investiii fnanciare care realizeaz tranzacii prin Bursa
de Valori.
Aceasta a rezultat din demutualizarea bursei de valori i transformarea acesteia n societate pe
aciuni.
Cotarea (admiterea) unei emisiuni de aciuni la Bursa de Valori reprezint o recunoatere a
activitii efciente a societii emitente, datorit unor criterii si a unei analize riguroase ce tre-
buie ndeplinite n vederea cotrii. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a a
bursei (aceasta din urm numit si categorie de baz); categoria I necesit ndeplinirea unor
criterii suplimentare de ctre emiteni.
Pe lng aceast recunoatere a activitii lor efciente, pentru societile emitente cotarea
aduce i alte avantaje: vizibilitate i publicitate pentru companiile cotate, acestea benefciind
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
36
de o mediatizare intens i devenind cunoscute opiniei publice i comunitii de afaceri; sim-
plifcarea operaiunilor de registru i de transfer al aciunilor; posibiliti de fnanare pe piaa
de capital prin emisiuni de aciuni i obligaiuni.
Mecanisme bursiere
Bursa este, n principal, o pia virtual unde se schimb pachete standard la niveluri de pre
restabilite.
Standardizarea pachetelor de aciuni i prestabilirea preului au fost introduse pentru a uura
transferurile, astfel c Bursa este aproape o pia ideal.
Tranzaciile se caracterizeaz prin faptul c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau
cumprare i asum obligaia ca imediat, sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din
momentul ncheierii tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma
de bani reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului deschis
de client la SSIF. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc
integral contravaloarea acestora. Un client care vinde trebuie s predea valorile mobiliare con-
tractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su.
n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va proceda la lichidarea
poziiei clientului su, dup cum urmeaz:
prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care
obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;
prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei
unui client care nu a predat integral titlurile vndute.
Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni (cnd lichidarea pozitiei prin vn-
zarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate sau cnd
cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul angajrii poziiei) este
suportat de client.
Formarea cursului bursier
Ca pe orice alt pia, la burs, cursul titlurilor fnanciare - preul curent al acestora - se formeaz
prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Specifc bursei este, ns, faptul c acest proces se
realizeaz dup o procedur aparte, prin intermediul unor frme specializate - (SSIF) - i al unor
persoane califcate n astfel de tranzacii - agenii de burs.
n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele de
cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim realitatea pieei,
respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de burs este de a constata
preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l stabili ori de a-l impune.
Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de
cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre
mai sczut vor avea anse mai mari de execuie.
Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs, n
sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs, n sens
cresctor. Att ordinele de cumprare, ct si cele de vnzare adresate la pia sunt luate n
considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se urmrete execuia
imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul la cel mai bun curs prin prisma
asigurrii contrapartidei.
Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va duce
la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la un mo-
ment dat al zilei de burs, ne afm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei.
Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se de-
plaseaz necontenit, n funcie de infuena predominant (cerere sau ofert) si ne afm pe o
pia continu, cu preuri diferite n fecare moment.
Pentru ca preurile s refecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele tempo-
rare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele pieei.
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
37
Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc:
anumite msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artifciale sau a
tendinelor de destabilizare a pieei;
limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la suspendarea tempo-
rar a tranzaciilor;
obligaia, celor care in piaa, de a interveni pentru a asigura un pre corect i ordonat;
neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa.
Etapele derulrii unei tranzacii
La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care asigur
accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre i la cele furnizate
de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia referi-
toare la investiia ntr-o anumit valoare mobiliar.
Tranzacia la vedere implic dou fuxuri ntre cumprtor i vnztor: fuxul de transfer al
banilor i fuxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n registrul
emitentului.
Derularea i fnalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile lucrtoare de
la data tranzaciei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze:
1. tranzacionarea
2. compensarea-decontarea
3. transferul dreptului de proprietate (schema de mai jos).
La sfritul fecrei zile de tranzacionare, Bursa transmite fecrei societi de servicii de investiii
fnanciare n parte, care a efectuat tranzacii n ziua respectiv, patru rapoarte: Raportul de
Tranzacionare, Raportul de Compensare, Raportul de Decontare i Raportul de Comision.
Rolul BVB n ceea ce privete compensarea i decontarea tranzaciilor const n stabilirea corec-
t a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fecare SSIF, precum i n asigurarea decontrii
acestor sume. Transferul banilor de la cumprtori la vnztori se face prin intermediul Bncii
de Decontare. Decontarea are loc la trei zile lucrtoare de la ncheierea tranzaciilor n BVB i se
realizeaz pe baza rapoartelor emise de BVB dup fecare edin de tranzacionare care sunt
confrmate de ctre SSIF-uri.
Semnarea rapoartelor este foarte important deoarece aceasta presupune c persoanele res-
ponsabile din cadrul societilor de servicii de investiii fnanciare (SSIF) confrm faptul c cele
nscrise n rapoarte sunt conforme cu evidenele interne referitoare la tranzacii, ca rezultat al
comparrii lor. Aceast operaiune este necesar deoarece pot aprea erori care, n funcie de
natura lor, pot f remediate a doua zi. Apariia erorilor este un lucru obinuit n aceast activi-
tate, important find faptul ca ele s fe descoperite ct mai devreme n decursul celor trei zile,
de preferat imediat dup efectuarea tranzaciei, pentru c pot f rezolvate mult mai uor i cu
costuri mai reduse.
Conturile de decontare sunt alimentate numai de ctre SSIF care au net de pltit. Att pentru
SSIF care au net de pltit, ct si pentru cele care au net de primit, Bursa va ntocmi o balan de
decontare din care s rezulte sumele (de pltit/primit), conturile i numele tuturor bncilor prin
care trebuie s se fac transferul.
Acum intervine banca central BNR, care are ndatorirea de a efectua decontarea propriu-zis
a banilor astfel: BNR are deschis, n acest scop, cte un cont pentru fecare societate bancar de
decontare care ine conturile de decontare ale societilor de servicii de investiii fnanciare ce
opereaz n burs; are, de asemenea, deschis un cont special de decontare al BVB. Cel trziu la
T+3 (dimineaa), BNR va primi ordine de plat de la bncile de decontare ale SSIF care aveau
sume de pltit (debitoare), n baza crora va efectua transferul din aceste conturi n contul
special al BVB. n baza ordinelor de plat i a Balanei Finale de Decontare ntocmite de BVB,
BNR va efectua transferul din contul special al BVB n conturile bncilor de decontare ale SSIF
creditoare care aveau de primit bani.
La momentul T+3 (dup-amiaza), BNR confrm Bursei de Valori Bucureti efectuarea tuturor
operaiunilor, dac nu au fost probleme n decontare i dac evidenele bncii corespund
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
38
Balanei Finale de Decontare a BVB. Numai dup aceast operaiune de confrmare, BVB pro-
cedeaz la transcrierea noilor acionari n registrele societii emitente a cror aciuni au fost
tranzacionate.
Transferul dreptului de proprietate
Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor tranzacionate se realizeaz, n acest
sistem de decontare net continu, numai la sfritul celei de-a treia zile, dup ce banii au
ajuns n conturile vnztorilor. nregistrarea aciunilor la noul cumprtor se efectueaz prin
micri ntre seciunile Registrului Bursei de Valori Bucureti. n registrul Bursei de Valori sunt
nregistrate numai valorile mobiliare emise n form dematerializat sau/i cele emise n form
fzic i imobilizate.
Registrul conine informaii referitoare la:
- numele i prenumele persoanelor fzice i denumirea persoanelor juridice;
- numrul de identifcare al persoanelor fzice i juridice, stabilite prin procedurile Bursei;
- cetenia/naionalitatea persoanelor nregistrate;
- domiciliul/resedina persoanelor fzice i sediul social al persoanelor juridice;
- tipul i clasa valorilor mobiliare deinute;
- numrul valorilor mobiliare deinute.
Registrul este organizat n trei seciuni:
- seciunea l - seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o SSIF (conine
informaii referitoare la deintorul de valori mobiliare care nu are cont deschis la o
SSIF) sau a clienilor care, dei au deschis un cont de investiii la o SSIF, nu i-au trans-
ferat nc aciunile n seciunea 2. n seciunea 1 a Registrului sunt ncrcate aciunile
nou emise ale societilor listate sau cele ale clienilor SSIF care au solicitat transferul
n seciunea 1.
- seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o SSIF (conine toate
informaiile referitoare la deinerea de valori mobiliare ale clienilor unei societi de
servicii de investiii fnanciare).
- seciunea 3 - seciunea conturilor proprii ale societilor de servicii de investiii f-
nanciare (conine toate informaiile referitoare la deinerile de valori mobiliare ale
unei societi de servicii de investiii fnanciare, n nume propriu).
Serviciul de Registru se realizeaz n baza contractului de prestri servicii ncheiat n acest
sens de societatea emitent cu Bursa de Valori Bucureti. Deschiderea Registrului se face pe
baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor existente n momentul transmiterii. Aces-
tea vor f nregistrate n seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o SSIF. Radierea
din seciunea l se va face prin transfer n seciunile 2 i 3.
Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o societate de servicii de
investiii fnanciare se va face la cererea acestora, astfel:
- fe prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2, atunci cnd
clientul deine valori mobiliare n seciunea 1;
- fe direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea 1.
n vederea deschiderii contului n seciunea 2 - seciunea contului clienilor cu cont deschis la
o societate de servicii de investiii fnanciare - deintorii de valori mobiliare trebuie s com-
pleteze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea l n seciunea 2 a Registrului,
pe baza unui extras de cont. Aceast cerere se va completa la sediul SSIF unde clientul i va
deschide cont.
n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de servicii de
investiii fnanciare n contul altei societi de servicii de investiii fnanciare, acetia comple-
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
39
teaz i depun o cerere de transfer la societatea care deine contul, care va aviza acest transfer.
Cererea avizat va f depus de client la societatea care dorete s-i transfere valorile mobi-
liare. La rndul ei, aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei de Valori. Pe baza
cererii menionate anterior, registrul va efectua transferul i va confrma n scris acest lucru.
Modifcarea datelor nscrise n Registru se face de societile de servicii de investiii fnanciare
numai pe baza instruciunilor clienilor si n urma decontrii tranzaciilor efectuate.
Micrile ntre seciunile registrului se execut n baza documentelor de transfer naintate Reg-
istrului Bursei de ctre SSIF-uri, bnci custode pentru fecare client n parte care a vndut sau
a cumprat. n urma efecturii operaiei, Registrul Bursei va transmite celor ndreptii (bnci
custode, SSIF, persoane fzice) confrmarea de efectuare a modifcrii numelui/denumirii.
Registrul va furniza societii emitente situaii cu ocazia:
- Adunrii Generale ordinare i/sau extraordinare;
- plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar.
Registrul pune la dispoziia SSIF-ului, lunar sau ori de cte ori va f nevoie, situaia clienilor
acestora n vederea nscrierii i confrmrii acelorai informaii n evidenele societilor de ser-
vicii de investiii fnanciare.
Sistemul electronic de tranzacionare al BVB
ARENA este construit astfel nct s asigure tranzacionarea continu, stocarea i furnizarea n
timp real a urmtoarelor informaii pentru fecare instrument fnanciar: pre maxim, pre mi-
nim, preul ultimei tranzacii, volumul tranzacionat, variaia i poziiile deschise.
n prezent la BVB sunt tranzacionate:
n Categoria Titluri de capital:
- aciuni;
- drepturi;
- aciuni nelistate.
n Categoria Titluri de credit:
- obligaiuni corporative;
- obligaiuni municipale;
- obligaiuni de stat.
n Categoria Instrumente derivate:
- contracte futures;
Sectiuni de pia
Piaa reglementat la vedere
RGBS Regular BER share
REGS Regular Share
UNLS Unlisted Market Shares
XMBS Order Driven pentru piaa extrabursier
Piaa reglementat la termen
REGF Futures Regular Market
Pentru seciunile RGBS i REGS tranzacionarea se face att pe Piaa Regular piaa principal
de tip Order-driven n care aciunile se tranzacioneaz pe blocuri de tranzacionare ct
i pe piaa Odd Lot piaa auxiliar pieei Regular, de tip order-driven, n care aciunile se
tranzacioneaz n cantiti mai mici dect un bloc de tranzacionare.
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
40
BVB stabilete la nivelul Pieelor Regular i Odd Lot aplicarea unor parametrii generali cu pri-
vire la ordinele de burs i la tranzaciile bursiere n vederea meninerii unei piee ordonate i
transparente.
Pentru seciunile UNLS i XMBS tranzacionarea se face ntr-o singur pia.
Program de tranzacionare
9:30 10:00 Pre-deschidere - se pot introduce, anula sau modifca ordine fr a se
ncheia tranzacii; se calculeaz preul potenial de des-
chidere.
10:00 Deschidere - stare n care se calculeaz, pe baza algoritmului de
Fixing, preul i cantitatea de deschidere i se ncheie
tranzaciile.
10:00 16:15 Deschis - tranzacionare continu.
16:15 16:30 Pre-nchidere - se pot introduce, anula sau modifca ordine.
16:30 nchidere - stare n care se calculeaz, pe baza algoritmului de
Fixing, preul i cantitatea de nchidere i se ncheie
tranzaciile.
Contul de Tranzacionare
Este un cont de instrumente fnancare deschis n sistemul BVB, utilizat n activitatea de
tranzacionare (introducere i gestionare ordine de burs, tranzacii).
Fiecare ordin introdus n sistem trebuie s conin numrul de cont n care se va executa
tranzacia i se va efectua transferul valorilor mobiliare. Numrul de cont reprezint codul prin
care este identifcat clientul sau societatea care lucreaz pe cont propriu.
Tipuri de cont utilizate n sistemul de tranzacionare al BVB:
Cont Client - cont de instrumente fnanciare deschis de un Participant, n numele
unui client;
Cont global - cont de instrumente fnanciare deschis de un Participant / agent cus-
tode, n care sunt nregistrate instrumentele fnanciare afate n proprietatea clienilor
al cror mandatar este Participantul / agentul custode respectiv;
Cont grup n sistemul BVB - cont de lucru utilizat ntr-un ordin i care permite,
prin intermediul mecanismelor de subscriere i alocare, realizarea printr-o singur
comand a operaiunilor de tranzacionare care prezint caracteristici comune de
pre aferente conturilor individuale componente;
Cont iniiat sau Insider - cont de instrumente fnanciare deinut de un client care are
acces la informaii confdeniale i/sau privilegiate n legatur cu un Emitent ale cror
instrumente fnanciare sunt admise pe piaa reglementat la vedere administrat de
BVB, precum i de un client care deine sau a deinut n urm cu cel mult 1 an poziia
de acionar semnifcativ la cel puin o societate comercial ale crei aciuni sunt ad-
mise la tranzacionare pe piaa reglementat la vedere, administrat de BVB;
Cont Instituie - cont de instrumente fnanciare deinut de instituii de credit, fon-
duri de investiii nchise i deschise, societi de investiii (inclusiv societile de
investiii fnanciare), societi de administrare a fondurilor i societilor de investiii,
A.O.P.C., fonduri de pensii, societi de depozitare a activelor fondurilor i societilor
de investiii, societi de asigurri i reasigurri, societi de consultan i plasament,
fonduri de investiii i restructurare, operatori de pia, operatori de sistem, instituii
guvernamentale i neguvernamentale ale cror atribuii i decizii pot avea impact
asupra pieei de capital, precum i alte entiti considerate sau califcate ca investitori
califcai prin actele individuale sau reglementrile C.N.V.M.
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
41
Cont persoane relevante sau Staf - cont de instrumente fnanciare deschis de
un Participant n numele administratorilor, conductorilor, acionarilor, auditorilor,
agenilor pentru servicii de investiii fnanciare sau al oricror ali angajai sau co-
laboratori ai unui Participant, precum i al persoanelor cu care oricare dintre acetia
se af n legturi strnse;
Cont propriu Participant sau House - cont de instrumente fnanciare deschis n nume
propriu de un Participant. Un cont de tip House nu poate face parte dintr-un cont grup.
Ordinele de burs
Coninutul minim al unui ordin de burs include urmtoarele informaii:
denumirea Participantului;
locul unde este executat tranzacia (piaa reglementat, ATS etc.);
momentul prelurii ordinului de burs (data, ora, minutul i secunda);
sensul ordinului (vnzare/cumprare etc.);
simbolul i denumirea instrumentului fnanciar;
identitatea i numrul de cont al clientului din sistemul B.V.B.;
tipul contului clientului;
numrul ordinului din registrul de eviden al Participantului;
tipul ordinului de burs;
cantitatea (volumul) de instrumente fnanciare;
preul, n funcie de tipul instrumentului i tipul ordinului de burs:
- pre n valoare absolut - pentru aciuni, drepturi, titluri de participare;
- pre exprimat ca procent din principal - pentru obligaiuni;
- pre exprimat ca procent din valoarea nominal - pentru titluri de stat emise
cu dobnda;
randament - exprimat ca procent din valoarea nominal, pentru titluri de stat emise
cu discount.
termenul de valabilitate a ordinului;
- Day valabil n edina de tranzacionare curent;
- Open valabil pn la execuie sau retragere, n limita a 62 de zile calendaris-
tice de la data ultimei actualizri a ordinului;
- Good Till Date valabil pn la data specifcat (format yyyy-mm-zz an-
luna-zi), n limita a 62 de zile de la data ultimei actualizri a ordinului;
- FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) introdus n vederea execuiei
imediate.
La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din
sistem.
Prioriti de afare i de executare a ordinelor de burs
Ordinele sunt afate i executate, n ordinea descresctoare a importanei, n funcie de
urmtoarele criterii:
- pre ordin;
- n cadrul aceluiai nivel de pre - dup tipul de cont, n ordine descresctoare a
prioritii, respectiv cont Client, cont Instituie, cont propriu (House), cont persoane
relevante (Staf), cont Insider, cont combinat (Mixed);
- n cadrul aceluiai nivel de pre i tip de cont - dup timpul introducerii ordinului
n sistem sau timpul corespunztor ultimei modifcri care determin schimbarea
prioritii.
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
42
Capitolul 5
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
43
CAPITOLUL 6
SFATURI PENTRU VIITORUL
INVESTITOR
CUI NE ADRESM PENTRU A INVESTI ?
Pasul 1- Studierea ofertei societilor de servicii de investiii
fnanciare
Cumprrile i vnzrile de aciuni i de alte instrumente fnanciare pe piaa de capital se rea-
lizeaz prin frme specializate numite Societi de Servicii de Investiii Financiare (numite i
SSIF, societi de brokeraj, sau societi de intermediere). SSIF-urile sunt instituii fnanciare al
cror obiectiv principal este intermedierea tranzaciilor de vnzare i de cumprare de instru-
mente fnanciare pe piaa de capital.
Astfel, tranzaciile cu aciuni listate la burs se realizeaz numai prin intermediul acestor societi
specializate, i nu direct ntre cumprtori i vnztori (asemenea tranzacii find interzise).
Oricum, aciunile listate la burs sunt emise n form dematerializat, adic prin nregistrare
n cont, i nu n form fzic, tiprite pe hrtie (n form tiprit se obin doar documente care
atest deinerea de aciuni, precum extrasele de cont).
De asemenea, n general SSIF nu cumpr n nume propriu aciunile celor care doresc s vnd,
ci doar intermediaz vnzarea i cumprarea de aciuni pentru clienii si.
Toate societile de servicii de investiii fnanciare sunt autorizate de Comisia Naional a Valo-
rilor Mobiliare. Acestea respect reglementri i proceduri foarte stricte n ceea ce privete
activitatea desfurat. De asemenea, angajaii SSIF sunt, la rndul lor, autorizai de CNVM i
obligai s respecte reglementri i proceduri riguroase.
Departamentele principale ale SSIF sunt cele de front ofce, tranzacionare i back ofce. De-
partamentul de front ofce sau brokeraj constituie interfaa societii cu clienii si. Angajaii
acestui departament, numii brokeri, stabilesc mpreun cu clienii strategiile de investiii
ale acestora, i transmit instruciuni de cumprare i de vnzare ctre departamentul de
tranzacionare.
Departamentul de tranzacionare se ocup de introducerea ordinelor de cumprare i de
vnzare n sistemele electronice de tranzacionare i de urmrire a execuiei acestora n bune
condiii.
Departamentul de back ofce se ocup de administrarea sistemelor de gestiune i eviden a
clienilor societii i a operaiunilor acestora.
Alte departamente importante n cadrul societilor de servicii de investiii fnanciare sunt:
- departamentul de analiz, care se ocup de studierea i cercetarea pieelor i instru-
mentelor fnanciare n vederea elaborrii de analize i recomandri pentru clieni;
- departamentul operaiuni clieni instituionali, care se ocup de operaiuni specifce,
precum cele de intermediere i coordonare a ofertelor publice de cumprare i de
vnzare de valori mobiliare sau listri la burs;
- departamentul de contabilitate;
- departamentul juridic;
- departamentul IT;
- departamentul pentru control intern.
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
44
Capitolul 6
Societile de servicii de investiii fnanciare ofer clienilor individuali o gam larg de servicii,
pe lng serviciul principal de intermediere a tranzaciilor cu aciuni i obligaiuni.
Asemenea servicii includ: consultan, analiz i recomandri cu privire la pieele i instru-
mentele fnanciare, n vederea alctuirii strategiilor de investitii i maximizrii performanelor
clienilor pe piaa de capital; sisteme de tranzacionare prin internet n vederea creterii
efcienei procedurilor de tranzacionare.
Lista complet a societilor de servicii de investiii fnanciare, mpreun cu datele i persoanele
de contact, i cu reelele teritoriale ale acestora, este disponibil pe pagina web ofcial a Bursei
de Valori Bucureti, www.bvb.ro.
Pentru a alege SSIF-ul prin care urmeaz s tranzacionezi la burs trebuie s selectezi un numr
de societi de servicii fnanciare n funcie de reputaia acestora pe pia, comisioane, sum
minim de deschidere cont, rapoarte de informare, sistem online de transmitere a ordinelor,
serviciile oferite, etc..
La fecare tranzacie, vnzare sau cumprare, se percepe un comision de tranzacionare. Comisioa-
nele percepute pentru o anumit tranzacie reprezint suma care revine societii de valori mo-
biliare pentru serviciul prestat de societate. Majoritatea SSIF-urilor au o politic fexibil de comi-
sioane. Acestea se stabilesc n funcie de suma iniial investit, frecvena tranzaciilor, portofoliu,
etc. Multe societi care au servicii de primire a ordinelor prin internet au un comision standard
pentru intermediere. Toate acestea se pot afa la telefon, prin e-mail sau direct pe internet.
Pasul doi - Deschiderea unui cont
Odat aleas, societatea se stabilete o ntlnire cu un reprezentant al acesteia, numit bro-
ker, ocazie cu care se pot cere orice fel de informaii cu privire la deschiderea unui cont de
tranzacionare.
CONTUL NEASISTAT DE BROKER
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v aparine n totalitate. Ordinele pot f
transmise folosind internetul prin intermediul unei aplicaii on-line.
Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. n afar de suma
minim de deschidere, comisioanele percepute de SSIF sunt importante. n funcie de SSIF,
comisioanele sunt brute i nete. n primul caz, acestea includ i comisioanele percepute de BVB
i CNVM, iar n al doilea caz, la comisioanele de tranzacionare se vor aduga comisionul BVB si
cel al CNVM.
Unele SSIF-uri, pentru tranzaciile intra-day (cumprare-vnzare sau vnzare-cumprare n
aceeai edin de tranzacionare) de o anumit valoare, ofer reducerea comisionului de
tranzacionare pentru respectivele tranzacii.
CONTUL ASISTAT DE BROKER
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v aparine n totalitate. Brokerul nu
poate efectua nici o tranzacie fr ordinul dumneavoastr. Ordinele pot f transmise prin inter-
mediul unei aplicaii on-line sau la sediul societii, prin fax sau telefonic, n acest din urm caz
convorbirea urmnd a f nregistrat.
Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. De obicei, comis-
ioanele sunt negociabile n funcie de suma investit iniial, frecvena i mrimea tranzaciilor.
Unele SSIF-uri, pentru tranzaciile intra-day (cumprare-vnzare sau vnzare-cumprare n
aceeai edin de tranzacionare) de o anumit valoare, ofer reducerea comisionului de
tranzacionare pentru respectivele tranzacii.
Documentele pe care le vei semna sunt: contract de intermediere, cerere de deschidere de
cont. n cazul n care contractul nu specifc taxele i comisioanele percepute de SSIF, acestea
sunt prezentate ntr-o anex special. De asemenea, va trebui s completezi i chestionarul
investiional, prin care brokerul v va face proflul investitional. Acesta poate f inclus n cererea
de deschidere de cont sau ca document separat.
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
45
CONTUL DISCREIONAR
Contul Discreionar este un tip de cont prin care investitorul mandateaz un agent pentru ser-
vicii de investiii fnanciare s realizeze tranzacii fr acordul prealabil din partea acestuia. n
acest caz, suma minim de deschidere de cont este n general mai mare dect cea cerut pen-
tru un cont regular.
n ceea ce privete comisioanele, exist dou tipuri: comision pentru fecare tranzacie i/
sau comision de succes, n funcie de randamentul obinut ntr-o perioad de referin ori
comparativ cu un benchmark (etalon, cum ar f un indice bursier: infaia, dobnda bancar,
etc.). n cazul conturilor discreionare, structura portofoliului dumneavoastr se va realiza n
conformitate cu proflul investitional al dumneavoastr efectuat pe baza unui chestionar. n
ceea ce privete documentele pe care trebuie s le semnai, pe lng cele cerute la un cont
obinuit se mai adaug i un document prin care mandatai agentul s administreze portofoliul
dumneavoastr.
Pasul trei - Stabilirea strategiei de investiie
Investiia pe piaa de capital este un proces complex. Fie c doreti s investesti pe termen
scurt (speculaie), fe c investeti pe termen lung, trebuie s faci o planifcare fnanciar i
s stabileti strategia pe care o vei urma. nainte s alegi o societate de servicii de investiii
fnanciare trebuie s cunoti exact care este suma pe care intenionezi s o investeti iniial,
frecvena alimentrii cu numerar a contului de investiii, frecvena retragerilor, fundamentarea
obiectivelor tale.
Planifcarea fnanciar
Trebuie s determini care sunt resursele pe care le poi aloca pentru atingerea obiectivelor
fnanciare. Nu este recomandat s investeti la burs toate resursele tale fnanciare.
Nu investi la burs o sum mai mare dect eti dispus s pierzi. Suma de bani pe care intenionezi
s o investeti n aciuni nu ar trebui s fe planifcat pentru altceva: investiie imobiliar, plata
unor studii, etc.
Obiective de rentabilitate
Rentabilitatea dorit este foarte important pentru investiia la burs. Rentabilitatea portofo-
liului pe care vrei s o atingi este, de obicei, stabilit pentru o perioad mai lung de timp (un
an) i se compar cu rata dobnzii, randamentul obligaiunilor, infaia, etc.
Orizont de timp
Orizontul de timp pe care l alegi te poate ajuta n alegerea tipului de investiii pe care le vei face.
Intenionezi s investeti pe termen scurt (o jumtate de an - un an) sau pe termen mediu lung?
Pasul patru Tranzacionarea
Tranzaciile bursiere, se realizeaz numai de ctre agenii de burs, pe baza ordinelor primite de
la clieni. Ordinul se poate transmite n mai multe feluri:
- prin internet utiliznd un sistem on-line de colectare a ordinelor;
- ordin scris la sediul SSIF sau transmis prin fax;
- ordin telefonic (n acest caz transmiterea ordinului este nregistrat).
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
46
Capitolul 6
ANALIZA PIEEI BURSIERE
De ce s investim n aciuni?
Motivul fecrui individ atunci cnd decide s investeasc n aciuni este multiplicarea valorii
deinute la un moment dat, ntr-un anumit ritm i prin asumarea unor riscuri. Stabilirea unei
inte de ctig pe un interval de timp este subiectiv, dar trebuie s se ia n calcul condiiile
pieei pe care se opereaz, potenialul acesteia, pentru a se contura ateptri realiste i n
funcie de acestea s se stabileasc strategia care va f urmat.
Sunt cteva categorii de ntrebri pe care trebuie s ni le punem nainte de a lua decizia de a
investi:
1. Ce obiectiv de rentabilitate mi fxez? Este mulumitor un ctig anual superior ratei
dobnzii? Sau minimum 30%/ 50%/ 100% ?
2. De ce cumpr o aciune ? De ce m atept s creasc preul?
3. Pe ce orizont de timp am facut plasamentul? Atept ca preul s creasc ntr-un inter-
val de 1 lun/1 an/mai mult de un an?
4. Care este proflul meu de risc? Cum reacionez dac preul scade cu 10% fa de cos-
tul de achiziie? Dac preul stagneaz o anumit perioad de timp, vnd sau con-
tinui achiziia?
Rspunsurile la aceste ntrebri trebuie s fe compatibile att ntre ele, ct i cu piaa pe care
se opereaz. Pentru un obiectiv de ctig cu mult peste media pieei i/sau pe un interval scurt
de timp, riscurile sunt pe masur.
Exist diferite tipuri de instrumente care pot f utilizate pentru a asista decizia de investire, aces-
tea find la rndul lor corelate cu termenul pe care se realizeaz investiia. Cele mai importante
instrumente sunt analiza tehnic i analiza fundamental.
Cum selectm o aciune pe piaa romaneasc de capital?
nainte de investirea ntr-o societate este necesar informarea cu privire la domeniul n care
activeaz, lund n calcul factorii care in de sectorul respectiv i de cadrul macroeconomic.
n continuare prezentm cteva criterii de selecie pentru aciuni, ponderea acordat fecrui
criteriu aparinnd n cele din urm investitorului, n funcie obiectivele sale i de orizontul de
timp pe care se face investiia:
1. Domeniul
Trebuie avute n vedere 5 aspecte referitoare la modul n care societatea analizat se plaseaz
n sectorul respectiv:
competiia: cota de pia deinut, gradul de concentrare al pieei, perspectivele de
cretere ale industriei; compania analizat deine sau nu un avantaj competitiv care
s-i permit marje superioare celorlali concureni;
fora furnizorilor n negocierea cu societatea vizat: concentrarea furnizorilor pe piaa
situat n amonte, gradul de dependen al societii de un singur furnizor, perspec-
tiva cumprrii de ctre furnizori a unui competitor al societii n scopul integrrii n
lanul de producie i desfacere;
fora clienilor n raport cu societatea: gradul de concentrare al pieei situate n aval,
dependena societii analizate de un singur client, perspectiva cumprrii de ctre
un client a unei societi concurente, n scopul integrrii produciei;
ameninarea bunurilor produse de ctre societate de alte bunuri substituibile;
existena unor bariere la intrarea pe pia sau pe segmentul de pia n care activeaz
societatea, acestea permind meninerea avantajelor fa de concureni pe o
perioad mai lung de timp.
2. Structura acionariatului
Sunt de preferat societile cu un acionariat dispersat, cu un procent semnifcativ din aciuni
tranzacionate la burs (free-foat); trebuie identifcat preocuparea managementului pentru
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
47
investiii n interesul societii i pentru transparen.
3. Performanele fnanciare
Se recomand urmrirea indicatorilor de cretere a activitii i de efciena pe un interval isto-
ric relevant (3-5 ani), att ai societii respective, ct i ai concurenilor. De asemenea, prezint
importan ratele de lichiditate, de rotaie a diferitelor elemente de activ i pasiv, situaia fuxu-
rilor de lichiditi, gradul de ndatorare, acetia oferind unele indicii privind riscul activitii
respective.
se construiesc, pe ct posibil, scenarii privind perspectiva societii pe 1-2 ani nainte,
pornind de la informaii comunicate de management (BVC anual, cote de pia int
pe termen mediu, etc.) i de la analiza sectorului n ansamblul su; este esenial s se
determine cu o acuratee ct mai bun rata de cretere pe termen mediu (2-5 ani) a
afacerii/ profturilor/ activelor.
4. Cum evalueaz piaa societatea respectiv
Pentru a concluziona cu privire la modul n care o societate este evaluat de ctre piaa se
utilizeaz n principal urmtorii indicatori:
raportul pre/ctig net pe aciune (PER)
Mod de calcul : PER = pre/ctig net pe aciune sau
PER = capitalizare total/Proft net contabil
are ca interpretare teoretic numrul de ani n care preul pltit este recuperat pe
seama profturilor nete. Procentul obinut prin inversarea PER capat semnifcaia
randamentului obinut n primul an prin proftul net pe aciune obinut de societate.
Desigur, de acel proft net nu benefciaz imediat i n totalitate un investitor care,
spre exemplu, deine aciunea doar n scopul dividendului din anul urmtor, dar ra-
portul pre/ctig i pstreaz totui relevana n comparaie cu alte societi din
sector, cu alte sectoare, sau cu media pieei.
La BVB, media indicatorului PER a fost situat n anii 2006-2007, n general, n inter-
valul 17 20.
Pentru fecare emitent ns, raportul PER trebuie corelat cu perspectiva de cretere
a profturilor (earnings per share sau EPS growth); n msura n care exist estimri
privind rata medie de cretere estimate pe urmtorii civa ani, este util compararea
cifrei PER cu acea rat de cretere. Astfel, se ajunge la indicatorul PEG (Price vs. Earn-
ings Growth).
Mod de calcul : PEG = PER/ rata de cretere
- la numitor se folosete rata de cretere exprimat neprocentual (exemplu pentru o
rat de cretere de 15%, la numitor apare doar 15). Orientativ, se consider c un in-
dicator PEG < 0,8 ar sugera o posibil subevaluare, n timp ce un indicator >1,2 arat
semne de supraevaluare. Altfel spus, pentru o companie cu un PER de 30, ar trebui ca
profturile s aiba un potenial de cretere de circa 30% anual pe termen mediu, astfel
nct societatea s nu fe considerat scump.
Pre/ Valoare contabil (Price/Book Value)
Mod de calcul: P/BV = Capitalizare de pia/ Capitaluri proprii,
- arat care este multiplul fa de valoarea patrimoniului net pe care investitorii sunt
dispui s-l plteasc. Acest raport depinde n general de efciena companiei respec-
tive (de regul, societile cu o efcien ridicat sunt cotate la un P/BV superior), de
domeniul n care activeaz i n unele cazuri de orizontul investiional al majoritii
participanilor. Aadar simpla comparare a preului cu valoarea contabil nu este
sufcient pentru a stabili modul n care este evaluat o societate de ctre pia. Indi-
catorul P/BV este foarte eterogen la BVB, de la <1 la >5, astfel nct nu se poate stabili
un reper general valabil.
Media indicatorului P/BV la Bursa de la Bucureti a fost, n anii 2006 2007, cuprins
n intervalul 2,5 3.
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
48
Capitolul 6
Randamentul dividendului (Dividend yield )
- valabil n cazul societilor care distribuie acionarilor o parte din proft. Considernd
dividendul ateptat, se poate determina un prag sub care preul de pe pia nu ar f
raional s scad, motiv pentru care astfel de societi care distribuie dividende rmn
variante viabile de plasament i n perioade de declin prelungit al unei piee bursiere.
Toi aceti indicatori pot f utilizai i n comparaie cu societi similare cotate pe
alte piee, inndu-se cont ns de diferenele ntre variabilele macroeconomice care
caracterizeaz respectivele piee (diferenele de dobnzi i de infaie, perspectivele
de cretere economic sau de recesiune).
De asemenea, informaiile contabile pot exprima mai mult sau mai puin fdel situaia
real a companiei, motiv pentru care se pot folosi i ali indicatori considerai a f mai rele-
vani (exemplu pre/ rezultat de exploatare pe aciune, pre/cifra de afaceri pe aciune).
5. Alte criterii
existena unor active care nu au fost reevaluate i care, la un anumit moment, ar duce
la majorarea capitalurilor proprii. O astfel de situaie afecteaz relevana raportului
Pre/Valoare Contabil;
existena unor rezerve din profturi anterioare, a unor prime de capital, care pot f
nglobate n capitalul social; pe piaa romneasc, n astfel de cazuri, distribuirea de
aciuni cu titlu gratuit a dus la creterea nejustifcat a capitalizrii;
perspective de schimbare a structurii acionariatului;
modifcri legislative.
Surse de informare
n societatea contemporan, informaia reprezint lucrul cel mai de pre. Cine deine o
informaie corect i prompt poate f n locul potrivit la momentul potrivit i ca atare, va
ctiga n detrimentul celui care are informaii de slab calitate sau primite cu ntrziere. Acest
lucru este ct se poate de adevrat i n cazul investiiilor la burs.
Prin defniie, bursa se mic n funcie de evenimentele care au loc, de natura macro sau mi-
cro economic, geopolitic, social, fscal i chiar diplomatic i militar. Ultimul an a fost o
demonstraie clar n favoarea acestei afrmaii.
Am vzut cu toii cum bursele internaionale i cele zonale au crescut sau au sczut n funcie
de crizele de pe piaa petrolului i aurului, deciziile de rat de dobnd luate de bncile cen-
trale din SUA, Marea Britanie, Japonia i Europa, confictele sociale, militare i diplomatice din
Orientul Mijlociu, de evoluia datelor macro-economice de pe teritoriul american i european,
de rezultatele fnanciare mai bune sau mai rele obinute de marile corporaii internaionale
listate la burs, deciziile de fuziune sau achiziie luate de giganii pieei bancare, de asigurri
sau de productorii de automobile, etc..
Enumerarea anterioar nu este deloc exagerat. Bursele, n general, i preurile aciunilor
emise de diferite aciuni n particular sunt sensibile la o mare varietate de evenimente, iar cele
amintite anterior sunt, de fapt, doar o mic parte din acestea. De aceea, un investitor trebuie
s aib informaie prompt i corect cu privire la evoluia tuturor factorilor care au o infuen
asupra preului activelor n care el i-a plasat banii.
Pentru c cel mai important lucru n ceea ce privete informaiile este ca ele s fe corecte, sursa
cea mai sigur de informare este cea ofcial. n cazul unei investiii la burs, sursa ofcial de
informaie o reprezint chiar bursa i companiile tranzacionate.
Datorit regulamentelor ce vizeaz transparena la care sunt obligate toate companiile listate
la burs, acestea raporteaz n mod continuu, prin intermediul bursei, toate evenimentele
relevante din activitatea lor. Comunicatele ofciale ale bursei i ale companiilor sunt afate cu
promptitudine pe pagina de internet a bursei (www.bvb.ro) i sunt publicate a doua zi n coti-
dienele cu profl economic.
Aadar, primul lucru pe care trebuie s l faci atunci cnd doreti s te informezi despre modul de
funcionare al bursei i al aciunilor pe care le ai, este s vizitezi pagina de internet a bursei unde
vei gsi att informaii legate de evoluia preurilor i a numrului de aciuni tranzacionate ct
i toate comunicatele ofciale ale companiilor.
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
49
Este indicat ca dup ce ai vizitat site-ul bursei s treci n revist i paginile de internet ale com-
paniilor la care eti acionar, deoarece cu siguran si acestea reprezint surse de informaii
utile, remprosptate periodic de ctre personalul specializat al companiilor respective. Trebuie
menionat c este o cerin expres precizat n normele i regulamentele bursiere ca fecare
companie tranzacionat s aib o pagin de internet pe care s prezinte toate informaiile
relevante legate de activitatea sa.
Al doilea lucru foarte important pe care este bine s-l faci n fecare zi este s urmreti presa
de specialitate. Exist, n momentul actual, n Romnia, cel puin dou cotidiene cu profl eco-
nomic - fnanciar, trei sau patru publicaii sptmnale de mare valoare n acest domeniu, mai
multe reviste lunare, televiziuni de tiri care aloc timpi de emisie generoi pentru evoluiile de
pe piaa fnanciar, precum i numeroase pagini de internet independente axate pe oferirea de
informaie economic n timp real. Chiar dac nu i faci un abonament la o astfel de publicaie
zilnic i sptmnal, trebuie s ncerci s monitorizezi mcar periodic informaiile vehiculate
de aceste medii, vizitnd website-urile specializate i urmrind emisiunile economice de profl
de la televiziuni sau posturi de radio. n timp, vei observa care dintre aceste medii publice de
informare este mai prompt, mai corect i echidistant, mai accesibil i cuprinztor, ntr-un cuvnt
mai potrivit nevoilor tale de informare.
n al treilea rnd, lectureaz periodic buletinele de analiz i informare pe care i le pun la
dispoziie frmele de brokeraj cu care lucrezi, viziteaz website-ul acestora, particip la semi-
nariile organizate pe tema pieei de capital.
n tot ceea ce faci ncearc s urmreti n timp calitatea surselor de informare folosite i s le
selectezi n timp pe cele care s-au dovedit de fecare dat corecte.
Analiza informaiilor de la burs
Analiza fundamental
Acest tip de abordare const n selectarea aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile f-
nanciare ale companiei, domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu diferite repere
care in de companie i de pia n ansamblul su.
Analiza fundamental este util pentru investirea n aciuni pe termen mediu i lung (minimum
1 an). Cei care utilizeaz acest tip de analiza au, la rndul lor, diferite obiective de randament i
de lichiditate i utilizeaz cu prioritate anumite criterii.
Selecia aciunilor pe baza analizei fundamentale
Criteriul valorii (Value Investing) o parte dintre investitorii pe termen lung sunt preocupai
s determine valoarea afacerii n care ei i plaseaz banii, cautnd s cumpere aciunea la un
discount ct mai mare faa de valoarea calculat de acetia pe baza diferitelor informaii.
Cu alte cuvinte, ntrebarea care se pune este ct valoreaz activele nete de datorii ale com-
paniei dac acestea ar f vndute? Un rspuns aproximativ poate f dat evalund elementele de
activ (terenurile, mijloacele fxe, activele circulante) la un pre corect de pia, adugnd apoi
lichiditile disponibile i scznd datoriile.
n cazul pieei romneti au fost i nc mai sunt ntlnite situaii n care capitalizarea de pia a
unor companii este inferioar valorii patrimoniului net, n special datorit exploatrii inefciente
a acestuia. Investitorii care cumpr , avnd n considerare criterii de Value Investing consider
c respectiva afacere are perspective de a deveni efcient prin schimbarea acionariatului,
mbuntirea mediului economic sau alte modifcri majore, moment n care societatea va f
cotat la valoarea sa intrinsec.
Criteriul expansiunii (Growth Stocks) este utilizat de investitorii preocupai de identifca-
rea societilor din domenii cu perspective de cretere i de ptrundere pe noi piee. Este, n
special, urmrit ritmul de evoluie a cifrei de afaceri i a proftului determinndu-se ratele de
cretere n termeni reali. Acestea pot f extrapolate i n viitor, dar este recomandabil s se iden-
tifce poteniali factori de risc, de ordin economic, legislativ, care ar afecta aceast evoluie. De
asemenea, trebuie avut n vedere calitatea afacerii respectivei societi, precum i existena
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
50
Capitolul 6
sau inexistena unor avantaje competitive fa de alte societi similare. De regul, societile
de cretere nu acord dividende, ctigul investitorului find aproape exclusiv din diferena de
curs. Astfel de societi sunt cele mai riscante, datorit lipsei dividendelor care ar f putut con-
stitui un reper privind preul, precum i ca efect al incertitudinii privind evoluia activitii n
parametrii de cretere estimai.
n sens strict, putem spune c investitorul care utilizeaz prioritar criteriul valorii caut afaceri
acceptabile sau bune la un pre sczut, n timp ce investitorul care folosete criteriul expansi-
unii caut afaceri bune i foarte bune la preuri sczute sau acceptabile. n realitate, cele dou
abordri se interfereaz de cele mai multe ori, fr s existe o departajare clar ntre ele.
Criteriul venitului (Income Stocks), n cazul aciunilor find cel al dividendului. Investitorii
prefer posesia unor astfel de aciuni datorit nevoii de a avea o anumit certitudine privind un
benefciu de pe urma investiiei. Sunt recomandate aciuni cu un randament ridicat al dividen-
dului (raportul dividend estimat/pre), aparinnd unor companii stabile din punct de vedere
fnanciar i ajunse la maturitate. De cele mai multe ori, orizontul investiional al deintorilor
unei astfel de aciuni este de 1 an. Exist i investitori de dividend care pstreaz o aciune pe
termen de mai muli ani, cu condiia ca acele dividende s aib o anumit rat de cretere.
n practic ntlnim combinaii ale abordrilor de mai sus, una dintre acestea find criteriul
creterii la un pre rezonabil (Growth at a Reasonable Price). Aceste aciuni aparin unor
companii n cretere, preul find considerat de ctre investitori ca find subevaluat. Informaiile
utilizate sunt predominant cantitative, respectiv indicatori precum ratele de cretere i PER.
O alt modalitate de a privi o investiie ntr-o societate de pe pia este analiza calitativ,
acordnd prioritate rentabilitii fnanciare, competenei managementului i activelor necor-
porale de genul goodwill -ului. Investitorii care se ghideaz dup astfel de criterii privesc
dincolo de elementele cantitative deduse pe baza situaiilor fnanciare, apreciind valoarea care
nu se refect imediat n contabilitate: poziia pe pia, calitatea resurselor umane i a man-
agementului. Acest gen de analiz nu presupune simpla extrapolare n viitor a unor indica-
tori nregistrai istoric, ci se mizeaz pe mbuntirea lor datorit creterii calitii afacerii; de
aceea, investitorii ar f dispui s plteasc o prim peste preul care ar f considerat ca find de
echilibru la un anumit moment.
Analizei fundamentale i s-au adus o serie de contraargumente, cel mai puternic find acela c
se bazeaz pe informaii cunoscute, fr a se benefcia de vreun avantaj major fa de ceilali
participani la pia. Cu toate acestea, s-a dovedit c exist ntotdeauna o serie de companii
subevaluate pe diferitele piee de capital, care pot aduce ctiguri superioare mediei pieei pe
termen de civa ani.
Luarea n considerare a criteriilor de analiz fundamental depinde aadar de obiectivele fxa-
te de investitor privind rentabilitatea i de riscul pe care dorete s i-l asume, incluznd aici
frecvena cu care intenioneaz s tranzacioneze.
Decizia de a vinde, pe baza analizei fundamentale:
Simplifcat, o aciune este de vndut prin prisma criteriilor fundamentale, atunci cnd rspunsul
iniial la ntrebarea De ce am cumprat aciunea? i pierde valabilitatea. Urmtoarele situaii
pot constitui tot attea motive de a vinde aciunea:
o tire despre societate sau despre domeniul n care activeaz modifc ateptrile
iniiale (scderea probabilitii de a realiza indicatorii fnanciari la nivelul propus
iniial, un posibil efect al unor modifcri legislative, fscale asupra domeniului etc.);
o supraevaluare a preului aciunii, peste nivelul justifcat de performanele fnan-
ciare; se pot stabili praguri pentru diveri indicatori de pia precum PER, Pre/
valoare contabil, Pre/Cifra de afaceri dincolo de care o aciune s fe considerat
supraevaluat;
supraevaluarea poate f determinat i prin compararea cu alte societi din domeniu
sau cu media pieei.
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
51
Analiza tehnic
Este un instrument destinat participanilor la piaa care i fxeaz inte de ctig
pe termen scurt-mediu, asumndu-i corespunztor, un risc mai ridicat. Cei care
utilizeaz acest tip de analiz speculeaz, n general, comportamentul operatorilor
de pe pia, utiliznd grafce de pre pe baza crora estimeaz cea mai probabil
evoluie a preului n viitor. Pentru aceasta, se determin praguri de suport (minimele
ultimei perioade), rezistena (maximele ultimei perioade), medii mobile pe diferite
intervaluri de timp precum i o serie de indicatori derivai. Este recomandabil ca in-
dicatorii utilizai s fe determinai pe o perioad de timp comparabil cu cea pe care
se va face plasamentul.
Analiza tehnic face abstracie de situaia fnanciar a companiei, find frecvente
cazurile n care se pot obine ctiguri pe aciunea unei societi care nregistreaz
pierderi.
Cele dou tipuri de analiz nu trebuie privite ca excluzndu-se una pe cealalt.
Spre exemplu, un investitor care prefer analiza fundamental poate utiliza analiza
tehnic pentru a-i optimiza momentul intrrii/ieirii de pe o aciune; la fel, pentru un
juctor care folosete preponderent analiza tehnic exist momente n care grafcele
nu indic un o tendin clar, situaie n care se pot utiliza criterii ajutatoare care in
de situaia fnanciar (perspectiva dividendelor, rezultatele fnanciare), determinnd
astfel cea mai probabil evoluie a preului.
Indici bursieri
Indicii ofciali ai Bursei de Valori Bucureti sunt:
NUME INDICE: BET (BUCHAREST EXCHANGE TRADING)
DAT LANSARE: 19 Septembrie 1997
NUMR DE SOCIETI: 10
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP:
BET, primul indice dezvoltat de BVB, reprezint indicele de referin al pieei de capital.
BET este un indice de pre ponderat cu capitalizarea free foatului celor mai lichide 10 com-
panii listate pe piaa reglementat BVB. Metodologia sa permite acestuia s constituie drept
activ suport pentru instrumente fnanciare derivate i produse structurate.
Compoziie indice 10.09.2008
Simbol Denumire societate Nr. aciuni Pre ref. Factor Free
Float (FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corecie a
Preului (FC)
Pondere
(%)
SNP PETROM S.A. 56.644.108.335 0,4080 0,25 0,20 1,000000 21,27
BRD BRD - GROUPE SOCIETE
GENERALE S.A.
696.901.518 16,2000 0,50 0,20 1,000000 20,78
TLV BANCA TRANSILVANIA S.A. 6.110.797.702 0,2750 1,00 0,34 1,691544 17,79
TGN S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. 11.773.844 184,0000 0,25 1,00 1,000000 9,97
RRC ROMPETROL RAFINARE S.A. 21.099.276.002 0,0463 0,50 1,00 1,000000 8,99
TEL C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA 73.303.142 21,2000 0,25 1,00 1,000000 7,15
ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 1,1800 0,50 1,00 1,000000 4,94
BIO BIOFARM S.A. 977.554.909 0,2260 1,00 1,00 1,120000 4,56
IMP IMPACT DEVELOPER & CON-
TRACTOR S.A.
2.000.000.000 0,1050 0,75 1,00 1,000000 2,90
BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 208.525.437 0,3080 1,00 1,00 1,388184 1,64
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
52
Capitolul 6
NUME INDICE: BET-FI (BUCHAREST EXCHANGE TRADING INVESTMENT
FUNDS)
DATA LANSARE: 31 Octombrie 2000
NUMR DE SOCIETI: variabil
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: BET-FI este primul indice sectorial al BVB i refect tendina de ansamblu a preurilor
fondurilor de investiii fnanciare (SIF-urilor) tranzacionate pe piaa reglementat BVB. Pon-
derarea companiilor n indice se face cu capitalizarea free foatului acestora. Metodologia
BET-FI permite folosirea acestuia ca activ suport pentru derivate i produse structurate.
Compoziie indice 10.09.2008
Simbol Denumire societate Nr. aciuni Pre ref. Factor Free
Float (FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Factor de
Corecie a
Preului (FC)
Pondere
(%)
SIF5 SIF OLTENIA S.A. 580.165.714 1,8300 1,00 1,00 1,000000 23,25
SIF3 SIF TRANSILVANIA S.A. 1.092.143.332 0,8400 1,00 1,00 1,000000 20,09
SIF1 SIF BANAT CRISANA S.A. 548.849.268 1,6100 1,00 1,00 1,000000 19,35
SIF2 SIF MOLDOVA S.A. 519.089.588 1,6500 1,00 1,00 1,000000 18,76
SIF4 SIF MUNTENIA S.A. 807.036.515 1,0500 1,00 1,00 1,000000 18,56
NUME INDICE: BET-C (BUCHAREST EXCHANGE TRADIING - INDICE COMPOZIT)
DATA LANSARE: 16 aprilie 1998
NUMR DE SOCIETI: variabil
VALOARE DE START: 1000 puncte
REVIZUIRE: trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: BET-C este indicele compozit al pieei BVB. El refect evoluia preurilor tuturor com-
paniilor listate pe piaa reglemetat BVB, Categoria I i a II-a, cu excepia SIF-urilor. BET-C este
un indice de pre ponderat cu capitalizarea de pia a companiilor din componena sa.
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
53
NUME INDICE: ROTX (Romanian Traded Index)
DATA LANSARE: 15 Martie 2005
NUMR DE SOCIETI: variabil
VALOARE DE START: valorile indicelui au fost calculate retroactiv ncepnd cu 1 ianuarie
2002, dat pentru care s-a stabilit valoarea de 1000 puncte att pen-
tru indicele calculat n moneda naional (RON), ct i pentru cel
exprimat n euro (EUR) sau dolari americani (USD).
REVIZUIRE: trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie)
SCOP: Este un indice de pre ponderat cu capitalizarea free foatului i refect n timp real
micarea aciunilor blue chip tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti (BVB). Calculat n
RON, EUR i USD, i diseminat n timp real de Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG),
ROTX este proiectat ca un indice tranzacionabil i poate f folosit ca activ suport pentru pro-
duse derivate i structurate.
Compoziie indice 10.09.2008
Simbol Denumire societate Nr. aciuni Pre ref. Factor Free Float
(FF)
Factor de
Reprezentare
(FR)
Pondere
(%)
EBS Erste Group Bank AG 316.288.945 144,9000 0,75 0,07 22,47
SNP PETROM S.A. 56.644.108.335 0,4080 0,10 0,98 21,15
BRD BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. 696.901.518 16,2000 0,50 0,38 20,03
TLV BANCA TRANSILVANIA S.A. 10.596.961.830 0,2750 1,00 0,61 16,60
RRC ROMPETROL RAFINARE S.A. 21.099.276.002 0,0463 0,50 1,00 4,56
TEL C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA 73.303.142 21,2000 0,25 1,00 3,63
ATB ANTIBIOTICE S.A. 454.897.291 1,1800 0,50 1,00 2,51
BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2260 1,00 1,00 2,31
TGN S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. 11.773.844 184,0000 0,10 1,00 2,02
IMP IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. 2.000.000.000 0,1050 0,75 1,00 1,47
FLA FLAMINGO INTERNATIONAL SA 779.050.011 0,1690 0,75 1,00 0,92
COMI CONDMAG S.A. 172.796.516 0,7400 0,75 1,00 0,90
CMP COMPA S. A. 218.821.038 0,6800 0,50 1,00 0,69
TBM TURBOMECANICA S.A. 369.442.475 0,1680 0,75 1,00 0,43
ALU ALUMIL ROM INDUSTRY S.A. 31.250.000 4,1500 0,25 1,00 0,30
Simbol SIF2 SIF MOLDOVA S.A.
ISIN ROSIFBACNOR0 Ultimul pre 1,6000
Tip Actiuni Var (%) -3,03
Seciune burs BVB Data 11.09.2008
Categoria I Ora 14:59
Piaa principal REGS
Stare Tranzacionabil
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
54
Capitolul 6
U
l
t
i
m
a

s
e
d
i
n

d
e

t
r
a
n
z
a
c

i
o
n
a
r
e

(
p
i
a

a

p
r
i
n
c
i
p
a
l

)
U
l
t
i
m
u
l

p
r
e

1
,
6
0
0
0
V
a
r
-
0
,
0
5
0
0
V
a
r

(
%
)
-
3
,
0
3
D
a
t
a
/
o
r
a
1
1
.
0
9
.
2
0
0
8

1
4
:
5
9
:
4
0
P
r
e

d
e
s
c
h
i
d
e
r
e
1
,
6
5
0
0
P
r
e

m
a
x
i
m
1
,
6
5
0
0
P
r
e

m
i
n
i
m
1
,
5
9
0
0
P
r
e

m
e
d
i
u
1
,
6
1
0
0
N
r
.

t
r
a
n
z
a
c

i
i
8
9
V
o
l
u
m
2
1
9
.
3
0
0
V
a
l
o
a
r
e
3
5
2
.
0
8
9
,
0
0
5
2

s

p
t

n
i
M
a
x
i
m
3
,
7
6
0
0
M
i
n
i
m
1
,
5
0
0
0
I
n
d
i
c
a
t
o
r
i

b
u
r
s
i
e
r
i
P
E
R
9
,
5
6

P

/

B
V
2
,
2
0
D
I
V
Y
3
,
0
3
E
P
S
0
,
1
7
C
a
p
i
t
a
l
i
z
a
r
e
8
5
6
.
4
9
7
.
8
2
0
,
2
0
A
l
t
e

i
n
f
o
r
m
a

i
i
A
c
t
i
v

N
e
t

U
n
i
t
a
r
2
,
6
5
5
2
D
a
t
a

A
c
t
i
v

N
e
t
0
5
.
0
9
.
2
0
0
8
D
a
t
a

s
t
a
r
t

t
r
a
n
z
a
c

i
o
n
a
r
e
0
1
.
1
1
.
1
9
9
9
I
n
f
o
r
m
a

i
i

d
e
s
p
r
e

e
m
i
s
i
u
n
e
N
u
m

r

t
o
t
a
l

a
c

i
u
n
i

5
1
9
.
0
8
9
.
5
8
8
V
a
l
o
a
r
e

N
o
m
i
n
a
l

0
,
1
0
0
0
C
a
p
i
t
a
l

S
o
c
i
a
l

5
1
.
9
0
8
.
9
5
8
,
8
0
T
o
t
a
l
u
r
i

5
2

s

p
t

n
i
T
r
a
n
z
a
c

i
i

1
2
3
.
7
9
0
V
o
l
u
m

3
8
0
.
1
7
4
.
2
1
3
V
a
l
o
a
r
e

1
.
0
1
4
.
4
9
4
.
7
8
1
,
4
2
0
0
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
55
ntrebri frecvente
1. Care sunt condiiile pentru a deveni investitor la burs ?
Nu exist condiii pe care cineva trebuie s le ndeplineasc pentru a putea tranzaciona la
burs. Orice persoan fzic romn sau strin care a mplinit 18 ani poate cumpra i vinde
aciuni prin intermediul unei frme de brokeraj autorizate.
2. Care este suma minim care poate f investit ?
Nu se poate vorbi despre o anumit sum minim. Fiecare societate de brokeraj are propriile
standarde n ceea ce privete clienii cu care lucreaz. Unele pot solicita un capital minim de
3000 lei, altele pot solicita o sum mai mare. Depinde, aadar doar de frma de brokeraj prin
care alegi s lucrezi.
3. Care sunt costurile pe care le am atunci cnd tranzacionez la burs ?
Singurul cost este reprezentat de comisionul de brokeraj. Acesta este un procent care se aplic
la valoarea fecrei tranzacii. Suma respectiv se retrage din contul tu la momentul efecturii
tranzaciei respective.
4. Ce garanii exist atunci cnd investeti la burs ?
Recent a fost instituit un fond de garantare a deinerilor investitorilor. Scopul acestuia este s
despgubeasc investitorii n cazul n care fondurile acestora ar avea de suferit n situaia unui
eventual faliment al societii de brokeraj la care acetia au contul deschis. Atenie ns, vorbim
despre garantarea mpotriva unui risc de faliment al brokerului i nu de garantarea investiiilor
efectuate. Dac ai cumprat aciuni i preul acestora scade iar tu pierzi bani, fondul de ga-
rantare nu te va despgubi. Practic, nimeni nu i garanteaz c investiiile pe care le faci vor f
proftabile. Aceasta este una dintre diferenele importante dintre a investi i a economisi .
5. Care sunt documentele necesare pentru deschiderea unui cont la o frm de brokeraj ?
Pentru persoanele fzice este sufcient s dein cartea de identitate sau paaportul.
6. Ct dureaz deschiderea unui cont de tranzacionare la burs ?
Foarte puin. Procedura nu este deloc complicat. Ea presupune completarea datelor de iden-
tifcare i a unui chestionar foarte scurt, semnarea contractului i primirea unui exemplar cu
semntura persoanei autorizate de la compania de brokeraj. Totul dureaz mai puin de 20 de
minute. Ceea ce necesit mai mult timp este alegerea plasamentelor.
7. Unde pot gsi o list a frmelor de brokeraj de pe piaa romneasc ?
Pe pagin de internet a bursei www.bvb.ro gseti lista complet a companiilor de brokeraj
autorizate. De asemenea, o list similar exist i pe pagina de internet a Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare, la adresa www.cnvmr.ro.
8. Cine vegheaz la respectarea legalitii pe piaa de capital ?
Piaa bursier i instituiile care activeaz n acest domeniu respect n totalitate legislaia
aferent, din Romnia. Prima instituie chemat s vegheze la respectarea acestor reguli este
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, un organism independent al statului romn, a crei
conducere este aleas de Parlament. CNVM emite regulamente i norme de funcionare pentru
toate instituiile pieei de capital, supravegheaz i controleaz activitatea acestora i face pro-
puneri legislative n domeniu. Pe lng CNVM i conducerea bursei are atribuii de supravegh-
ere i control a corectitudinii cu care sunt respectate normele de tranzacionare. De asemenea,
n cazul n care apar suspiciuni de nclcare a legilor n vigoare toate celelalte instituii ale statu-
lui (procuratura, poliie, etc.) se implic n soluionarea situaiilor aprute.
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g
PIAA
DE CAPITAL
56
Capitolul 6
j
a
r
o
m
a
n
i
a
.
o
r
g