UNIVERSITATEA DIN PETROANI

FACULTATEA DE TIINE
Lector univ. dr. ec. DOBRE-BARON OANA
Lector univ. drd. ec. IVNU LILIANA
PIE E DE CAPITAL
1
CAPITOLUL I
PIAA DE CAPITAL - CO!PONENT PRINCIPAL
A PIEEI FINANCIARE
".". Locu# $ie%ei de c&$it&# 'n c&dru# $ie%ei (in&nci&re
n orice economie modern, unii membrii ai societii economisesc mai mult dect
investesc, dispunnd de un surplus financiar pe care l pot pune la dispoziia celor cu nevoi
financiare, adic a celora care investesc mai mult dect economisesc. Acest transfer de resurse
bneti se realizeaz prin intermediul pieei financiare, care are drept scop valorificarea
economiilor bneti disponibile.
Astfel, piaa financiar poate fi definit ca locul de ntlnire al cererii cu oferta de capital.
Modul de realizare a unei asemenea confruntri difer dup cuantumul pentru care se cere sau ofer
capitalul, ceea ce a determinat structurarea pieei financiare n dou mari componente:
". Pi&%& )onet&r* piaa creditului! este format din totalitatea bncilor i a altor societi
de investiii financiare intermediare, specializate n atra"erea disponibilitilor bneti temporar
libere n economie sub forma depunerilor n conturi i a emisiunilor monetare, pe de o parte i
acordarea mprumutului celor cu nevoi temporare de capital, pe de alt parte.
#pecific acestei piee este faptul c cererea i oferta de capital nu se ntlnesc n mod direct.
$ntermediarii financiari, n special bncile, primesc att ofertele, ct i cererile de capital. %entru
depunerile bneti ele pltesc dobnd disponibilitilor i i rezerv dreptul de a le acorda ca
mprumut celor ce solicit capital. &e la acetia ncaseaz o dobnd mai mare, diferena acoperind
c'eltuielile de funcionare i asi"urnd profitul intermediarului.
&eci, sursa principal pe care se bazeaz activitatea pieei monetare o constituie depunerile
bneti n conturi. &eoarece aceste depozite, indiferent de termenul pentru care au fost constituite,
pot fi solicitate, de proprietari n orice moment, bncile nu pot acorda credite dect pe termen scurt
i foarte scurt. %entru satisfacerea cererilor de capital pe termen lun" s(a dezvoltat cea de(a doua
component a pieei financiare ( piaa de capital.
+. Pi&%& de c&$it&# se caracterizeaz prin ntlnirea direct a cererii cu oferta de capital,
deoarece solicitantul emite titluri de crean proprii ne"ociabile pe care le cumpr deintorii de
capital. %rincipalul avanta) al pieei de capital const n caracterul ne"ociabil al titlurilor de crean,
*
care permite deintorului sa(i recupereze oricnd capitalul investit i astfel, s transfere riscurile
ce nsoesc plasamentele de capital.
&iferena acestor componente ale pieei financiare are la baz dou criterii i anume:
( modalitatea de acoperire a nevoilor de capital, care se realizeaz prin finanarea indirect
ndatoriri! pe piaa monetar, respectiv prin finanarea direct bazat pe emisiuni de titluri proprii
pe piaa de capital+
( termenul pentru care se procur capitalul: piaa monetar fiind o pia de capital pe termen
scurt, iar piaa de capital este o pia pe termen lun".
".+. Cerere& ,i o(ert& de c&$it&#. Ri-cu# &-oci&t c&$it&#u#ui
,olul fundamental al unui sistem financiar este acela de a asi"ura alocarea eficient a
resurselor financiare. ,aportul cerere(ofert pe piaa de capital prezint o trstur specific i
anume creterea continu a cererii comparativ cu caracterul limitat al ofertei.
n funcie de factorii care o determin, cerere& de c&$it&# mbrac dou forme:
a) cerere structural ( determinat de nevoile permanente de finanare a principalelor
ramuri economice sau a unor aciuni de dezvoltare. &ei aflat n continu cretere, acest tip de
cerere nu prezint variaii spectaculoase de la o perioad la alta.
b) cererea conjuctural ( determinat de aciunea unor factori care se manifest n anumite
perioade: deficitul balanei de pli, creterea "eneral a preurilor, ma)orarea preurilor la materiile
prime, combustibili i ener"ie, modificarea nivelului ratei dobnzii bancare. Acest tip de element
contribuie n cea mai mare msur la sporirea accentuat a cererii.
O(ert& de c&$it&# depinde de urmtoarele elemente:
( capitalurile temporar disponibile ale societilor comerciale+
( resursele e-cedentare ale instituiilor de finanare+
( disponibilitile bneti ale populaiei.
R&$ortu# cerere - o(ert* este ilustrat prin costul capitalului, care reflect nivelul dobnzilor
i al dividendelor prin intermediul crora sunt funcionale capitalurile investite.
.ererea i oferta de capital se afl n strns corelaie i cu riscul investiional, care poate
mbrca, n funcie de condiiile e-istente la un moment dat pe pia, urmtoarele forme:
a! risc inflaionist, respectiv riscul ca moneda s(i piard puterea de cumprare ca urmare a
creterii preurilor+
b! riscul afacerii, care reflect nencrederea n serviciile sau produsele oferite de o anumit
societate sau n abilitatea ec'ipei mana"eriale de a obine profit+
/
c! riscul de opiune, care apare n momentul n care este necesar ale"erea unui titlu de
valoare dintre mai multe e-istente+
d! riscul momentului reprezentat de riscul de a suferi pierderi sau diminuri ale cti"urilor
poteniale prin tranzacionarea titlurilor de valoare ntr(un moment dat+
e! riscul pieei, le"at de incertitudinea viitoarelor preuri ca urmare a sc'imbrii atitudinilor
investitorilor+
f! riscul creditului, care reflect posibilitatea ca o societate economic s nu(i mai poat
onora obli"aiile la scaden+
"! riscul solvabilitii, care se refer la capacitatea convertirii titlurilor de valoare n
lic'iditii fr a suferii pierderi importante+
'! riscul lic'iditii, care reflect viteza i uurina cu care un titlu de valoare poate fi
tranzacionat pe pia fr o modificare ma)or a preurilor+
i! riscul modificrii cadrului le"islativ, care provine din posibilitatea sc'imbrii cadrului
le"islativ fie la nivel naional, fie la nivelul pieei de valori mobiliare.
"... Tr*-*turi#e ,i -tructur& $ie%ei de c&$it&#
%iaa de capital prezint urmtoarele caracteristici:
a! ( specificul produselor sale, reprezentate de valorile mobiliare, respectiv 'rtiile de
valoare, care pot fi transferate de la un proprietar la altul, oferind proprietarului posibilitatea de a le
vinde nainte de scaden, iar preul lor poate fi ne"ociat n funcie de caracteristicile pieei+
b! ( produsele pieei sunt instrumente pe termen lun", banii fiind atrai pe o perioad mai
mare de un an+
c! ( oferirea unor modaliti de investire finanare! diferite de cele de pe piaa monetar.
Astfel, investitorii pot ac'iziiona 'rtii de valoare, iar cei care au nevoie de capital pot apela la
emisiunea de titluri de valoare.
0uncionarea pieei de capital se ntemeiaz pe e-istena celor dou se"mente definitorii i
anume: piaa primar i piaa secundar.
Pi&%& $ri)&r* reprezint compartimentul prin care se realizeaz emiterea titlurilor de
valoare i plasarea n public a acestora, avnd un rol de alocare a capitalului. 1mitenii de titluri de
valoare pot fi:
societile care se nfiineaz prin subscripie public+
societile care au nevoie de surde de finanare+
2
societile care doresc s(i ma)oreze capitalul social+
"uvernul, pentru finanarea unor proiecte+
or"anele administraiei de stat centrale i locale
Pi&%& -ecund&r* asi"ur lic'iditatea i mobilitatea economiilor, constituind cadrul pentru
tranzacionarea titlurilor emise pe piaa primar.
%iaa secundar prezint urmtoarele trsturi:
a! ( ofer deintorilor de titluri posibilitatea de a(i recupera fondurile nainte de scaden+
b! ( asi"ur buna funcionare a pieei primare prin mobilizarea economiilor n aciuni,
obli"aiuni i alte titluri+
c! ( asi"ur evaluarea permanent a societii emitente ca urmare a faptului c preul
titlurilor se formeaz pe baza le"ii cererii i ofertei.
#e poate spune c piaa primar este o pia a emitenilor, flu-urile financiare fiind
direcionate de la investitori ctre emiteni, iar piaa secundar este o pia a investitorilor, flu-urile
financiare fiind direcionate de la un investitor la altul.
3
CAPITOLUL II
/0RTIILE DE VALOARE 1 INSTRU!ENTE
ALE PIEEI DE CAPITAL
+.". Conce$t ,i c&te2orii de 34rtii de v&#o&re
4otalitatea titlurilor financiare ne"ociabile formeaz produsele financiare. Acestea fac parte
din sfera mai lar" a titlurilor de crean, care se mpart n dou cate"orii:
( titluri de crean obinuite+
( 'rtiile de valoare.
n cazul titlurilor de crean obinuite, creana poate fi transferat independent de titlu, n
timp ce n cazul 'rtiilor de valoare obli"aia debitorului se stin"e numai la prezentarea titlului sau
dup ce acesta a fost anulat.
C#&-i(ic&re& tit#uri#or de v&#o&re se poate face n funcie de mai multe criterii i anume:
1. dup modul de circulaie se distin" :
( titluri de crean la purttor, care nu au nscris pe ele numele beneficiarului, dreptul de
crean revenind proprietarului acestor titluri+
( titluri de crean la ordin, care conin numele primului beneficiar, iar plasarea se poate face
i unei tere persoane indicate de beneficiar n titlu+
( titluri de crean nominative, pe care fi"ureaz numele creditorului, sin"urul cruia trebuie
s i se fac plata.
2. dup modul de emisiune se distin" :
( titluri de valoare emise n serie, care au aceeai form i ncorporeaz o parte a dreptului de
crean total obli"aiunile aceluiai mprumut, aciunile unei societi, etc!+
( titluri de valoare emise separat, care ncorporeaz un anumit drept de crean.
. dup !unciile pe care le "ndeplinesc "n economie pot fi:
( 'rtii de valoare pentru pli cecurile!+
( 'rtii de valoare pentru finanare pe termen scurt bilete de ordin, certificate de depozit!+
( 'rtii de valoare pentru finanare pe termen lun" aciuni, obli"aiuni!+
( 'rtii de valoare care l asi"ur pe deintor contra unui anumit risc aciunile ne"ociabile!.
#. dup natura $enitului pe care%l asi&ur creditorului se ntlnesc :
( 'rtii de valoare cu venit fi-.
5
( 'rtii de valoare cu venit variabil.
'. dup natura dreptului "ncorporat "n titlu se distin" :
( titluri care ncorporeaz un drept de crean asupra unei sume de bani, reprezentate prin
titlurile de credit propriu(zise, efectele de comer cambia, biletul de ordin, cecul!, efectele publice
obli"aiuni de stat, bonuri de tezaur!, biletele sau bonurile de cas, obli"aiunile societilor
comerciale, libretele de economii+
( titluri care ncorporeaz un drept real conosamentul, scrisoarea de trsur, etc!+
( titluri care confer deintorului dreptul de asociat aciunile!.
n funcie de acest criteriu, titlurile de valoare pot fi mprite i astfel :
titluri de valoare comerciale , care includ titlurile ce e-prim un drept real asupra mrfurilor
aflate n depozite sau pe vase i aeronave, precum i titlurile care constat o crean comercial a
deintorului efectele de comer!.
titluri de valoare necomerciale , care includ titlurile de crean care rezult din operaiuni
financiare pe termen lun" instrumente de capital!, pe termen scurt instrumente nemonetare!,
precum i cele create pentru a(l asi"ura pe deintor contra riscurilor. 6eneric, aceste 'rtii de
valoare se mai numesc titluri financiare.
7biectul de activitate al pieei de capital l reprezint tocmai emisiunea i ne"ocierea
'rtiilor de valoare necomerciale.
(. dup modul "n care sunt create, titlurile de crean cu caracter financiar se mpart n:
( produse financiare primare reprezentate de titlurile emise pentru mobilizarea de capital
propriu aciunile! i pentru atra"erea de capital de mprumut pe termen lun" obli"aiunile! i pe
termen scurt certificatele de depozit, bonuri de trezorerie sau cas!. #pecificul acestor titluri const
n faptul c asi"ur deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti ale emitentului.
( produse financiare derivate, care reprezint contracte standardizate nc'eiate ntre emitent
i beneficiar, care confer acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o anumit
scaden i n condiiile stabilite prin contract. n aceast cate"orie intr:
a! contractele 8futures8, care reprezint nele"erea ntre dou pri de a
vinde9cumpra un anumit activ financiar la un pre prestabilit, cu e-ecutarea contractului la o dat
viitoare+
b! contractele 8options8, care reprezint contractele nc'eiate ntre un vnztor i un
cumprtor, care confer acestuia din urm dreptul, dar nu i obli"aia, de a vinde sau cumpra un
anumit activ financiar, la o dat ulterioar, drept obinut n sc'imbul plii unei prime ctre
:
vnztor. 7piunile pot fi : de vnzare ( cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde activul i
de cumprare ( cnd are dreptul de a cumpra activul.
( produse financiare sintetice, care sunt instrumente de plasament noi, create prin
combinarea mai multor active financiare astfel nct s rezulte un produs bursier standardizat.
). dup !orma e*istenei !i+ice produsele financiare pot fi:
( materializate, care se prezint ca documente scrise, difereniate att n funcie de emitent,
ct i de emisiunea crei i aparin+
( dematerializate, cnd are loc nscrierea valorii titlului ntr(un cont desc'is celui care
subscrie fie la societatea emitent fie la un intermediar abilitat, de re"ul o societate bursier sau o
banc.
+.+. Ac%iuni#e - $rodu-e (in&nci&re $ri)&re $entru $rocur&re& de c&$it&# $ro$riu
2.2.1. ,oiune -i clasi!icare
Ac%iuni#e sunt titluri de valoare emise de o societate comercial, care reprezint o cot parte
din capitalul social al acesteia i care confer deintorului o serie de drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale.
n cate"oria drepturilor patrimoniale sunt incluse:
drepuri de proprietate asupra unei pri din capitalul social corespunztor sumei subscrise+
drept de participare la mprirea profitului sub forma dividendelor+
dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul rmas dup lic'idarea societii+
Drepturile nepatrimoniale se refer la:
dreptul de a primi un nscris care s ateste statutul de proprietar colectiv al acionarului+
dreptul de a dispune liber de aciuni prin vnzare sau cedare+
dreptul de a ale"e i de a fi ales n or"anele de conducere a societii+
dreptul de a participa la adoptarea deciziilor+
dreptul de control i informare+
dreptul de preemiune de meninere a poziiei de proprietar! n funcie de mrimea capitalului
investit .
C#&-i(ic&re& &c%iuni#or poate fi fcut n funcie de urmtoarele criterii:
1. dup posibilitatea de transmitere se ntlnesc :
;
aciuni la purttor , care nu au scris numele proprietarului, deintorul acestora fiind
considerat acionar le"itim. 4ransferul drepturilor ncorporate ntr(o aciune la purttor se realizeaz
prin transmiterea titlului unei alte persoane, ceea ce permite acionarului s renune fr formaliti
la participarea sa la societate. Acest tip de aciuni se preteaz cel mai bine la ne"ociere, n special la
burs.
aciuni nominative , care au nscris pe ele numele proprietarului, iar acesta este nscris ntr(
un re"istru de aciuni inut de ctre societate. Aciunile nominative pot fi:
a! liber ( transferabile, care circul prin andosare, iar cedarea lor este re"lementat
prin statut i trebuie supus aprobrii societii+
b! cu posibilitate limitat de transfer, menit s permit societii e-ercitarea unui
control strict asupra posesiei titlurilor sale. 4ransferul lor este limitat, iar uneori complet e-clus i se
face numai printr(o declaraie scris de cesiune.
2. dup drepturile pe care le con!er deintorului, cele mai utilizate tipuri sunt:
aciuni obinuite , care implic participarea la beneficiul realizat de societatea emitent,
dar i acceptarea riscurilor cu care se confrunt aceasta. &eintorii lor primesc dividendele n
funcie de mrimea profitului i au drept de vot i de decizie n cadrul societii+
aciuni prefereniale privile"iate! , care asi"ur anumite avanta)e fa de cele obinuite,
referitor la repartizarea profitului, dreptul de vot, dreptul de subscriere etc. Aceste aciuni pot s
aprea n urmtoarele dou forme:
a! aciuni privile"iate cu dividend limitat, care rezerv acionarilor o cot fi- din
profitul societii, indiferent de venitul acesteia+
b! aciuni privile"iate cu dividend fi- i dividend suplimentar, care dau dreptul la un
dividend minim, iar dac nivelul profitului permite se repartizeaz i un dividend suplimentar+
c! aciuni cu dividende prioritare fr drept de vot, care confer deintorilor
prioritate la distribuirea dividendelor, dar acetia nu au drept de vot n cadrul societii+
d! aciuni cu drept de vot privile"iat, care permit societii s se prote)eze contra unei
eventuale in"erine abuzive din partea terilor+
e! aciuni pentru personalul societii, care sunt titluri atribuite colectivelor de
personal din firme, foarte rspndite n #<A.
certificatele de investiii sunt titluri care rezult din dezmembrarea unei aciuni clasice n
dou titluri distincte i anume:
( certificatul de investiii propriu(zis, care reprezint drepturile bneti pe care le
ncorporeaz o aciune+
=
( certificatul de vot.
. din punct de $edere al naturii aportului adus de acionari se distin":
aciuni de numerar, emise contra ec'ivalentului n bani, att cu ocazia crerii societii,
ct i a creterii capitalului+
aciuni de aport, emise ca ec'ivalent pentru aportul n natur adus de acionari .
#. "n !uncie de stadiul atins "n "ndeplinirea rolului de auto!inanare, aciunile pot fi:
aciuni autorizate, care reprezint numrul ma-im de aciuni aprobat pe care o societate l
poate emite n cursul activitii sale, specificat n statut+
aciuni neemise, care constituie acea parte din numrul aciunilor autorizate care nu au
fost nc emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei primare+
aciuni puse n vnzare, care sunt aciuni emise i puse n vnzare pentru care societatea
nu pltete nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat+
aciuni aflate pe pia, care reprezint acea parte din aciunile emise i vndute, care se
afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende+
aciuni de trezorerie, care sunt aciuni proprii pe care societatea le cumpr de pe pia
pentru a le revinde cnd preul le va crete.
2.2.2. E!ectele emisiunii de aciuni
1misiunea de aciuni este rezultatul operaiunilor efectuate asupra capitalului unei societi,
care sunt de dou tipuri:
( creterea de capital prin emisiunea de noi aciuni, care d natere drepturilor de subscriere.
( creterea de capital prin ncorporarea de rezerve, care d natere drepturilor de atribuire.
&repturile de subscriere reprezint drepturile prefereniale acordate de societate vec'ilor
acionari n cazul unor noi emisiuni de aciuni i constau n acordarea posibilitii de a subscrie cu
prioritate la noile aciuni emise.
Mrimea dreptului de subscriere depinde de numrul de aciuni noi emise i de preul de
emisiune al acestora.
&repturile de atribuire sunt drepturile prefereniale acordate vec'ilor acionari n cazul n
care creterea capitalului social se realizeaz cu titlu "ratuit. %entru acionari, aceasta va conduce la
deinerea unui numr mai mare de titluri, deoarece noile aciuni emise sunt distribuite "ratuit ntr(o
proporie e"al cu cea dintre creterea de capital i capitalul iniial.
1>
+... O5#i2&%iuni#e - $rodu- (in&nci&r $ri)&r $entru $rocur&re& de c&$it&# de ')$ru)ut
$e ter)en #un2
2..1.Concept. caracteristici -i elemente de!initorii
O5#i2&%iuni#e sunt titluri de valoare cu venit fi-, emise pentru procurarea de capital de
mprumut pe termen mi)lociu i lun" de ctre societi comerciale private sau de ctre colectiviti
publice, n serii mari, toate e-emplarele avnd aceeai form, iar fiecare titlu reprezint o parte a
datoriei totale, a crei mrime este nscris pe titlu i este rambursabil n condiiile prevzute.
.omparativ cu aciunile, obli"aiunile prezint o serie de caracteristici i anume:
a! ( din punct de vedere al modului de definire, aciunea reprezint o parte a capitalului
social n timp ce obli"aiunea reprezint o fraciune dintr(un mprumut+
b! ( prin prisma raporturilor dintre deintor i eminent, posesorul aciunii este coproprietar,
n timp ce posesorul obli"aiunii are doar calitatea de creditor+
c! ( n raport cu veniturile obinute de titulari, deintorii aciunii primesc dividende, al cror
nivel depinde de rezultatele financiare ale emitentului, n timp ce deintorii de obli"aiuni
ncaseaz o dobnd fi-+
d! ( n funcie de perioada de valabilitate, durata de via a aciunilor este nelimitat, n timp
ce obli"aiunile au scaden bine determinat+
e! ( referitor la riscurile asumate de investitor, deinerea de aciuni comport riscuri mai
mari, aprnd posibilitatea nencasrii dividendelor i c'iar a pierderii fondurilor investite n cazul
lic'idrii firmei, n timp ce posesia de obli"aiuni "enereaz riscul de nerambursare a sumei
mprumutate, risc care dispare n cazul mprumuturilor "arantate.
Princi$&#e#e e#e)ente &#e o5#i2&%iuni#or sunt:
1. $aloarea nominal dat de raportul dintre mrimea mprumutului i numrul de
obli"aiuni emise. 1ste nscris pe faa titlului, constituie baza pentru calculul dobnzii i reprezint,
cu e-cepia obli"aiunilor cu prim de rambursare, suma pe care debitorul se obli" s o restituie la
scaden.
2. rata nominal a dob/n+ii este procentul nscris pe faa obli"aiunii, n funcie de care
debitorul asi"ur un venit net anual creditorilor si proporional cu valoarea nominal+
. durata de $ia a obli&aiunii sau durata mprumutului este dat de perioada cuprins
ntre data emiterii i data prevzut pentru rambursarea ultimei rate din capitalul mprumutat+
11
#. scadena obli&aiunii reprezint data final pn la care ntre"ul capital mprumutat
trebuie rambursat, iar obli"aiunile e-istente n circulaie rscumprate de ctre debitor. n
momentul emisiunii, scadena este e"al cu durata de via a obli"aiunii, iar apoi se reduce pe
msura trecerii timpului.
2..2.Tipuri de obli&aiuni
%ractica mprumuturilor realizate prin emisiunile de obli"aiuni a impus mai multe cate"orii
de obli"aiuni pentru a corespunde intereselor investitorilor, emitenilor i condiiilor pieei.
4ipolo"ia aceastora este dat de:
1. moneda "n care sunt e*primate -i pltite. Astfel, deosebim:
a! obli"aiuni interne, emise i ne"ociate de un stat sau de un rezident al acestuia, n
interiorul rii, n moneda naional+
b! obli"aiuni e-terne, n cazul crora emitentul i cumprtorul au cetenie diferit, iar
moneda n care sunt e-primate i ne"ociate reprezint o valut. n funcie de acestea se distin":
( obli"aiuni strine, e-primate n moneda rii pe a crei pia se realizeaz
plasamentul. n aceste condiii, ara respectiv efectueaz un e-port de capital naional deoarece
fondurile rezultate sunt transferate emitentului strin+
( euroobli"aiunile sunt obli"aiuni e-primate n monede strine, plasate simultan
pe mai multe piee. n raport cu investitorii, sumele n care se realizeaz emisiunile sunt e-primate
n valut liber convertibil de re"ul <#&!. &atorit adaptabilitii mult mai ridicate la condiiile
pieei fa de obli"aiunile clasice, aceste obli"aiuni s(au dezvoltat continuu, cunoscnd o puternic
e-pansiune n anii ;>.
2. condiiile de "mprumut, care determin urmtoarele tipuri de obli"aiuni:
a! cu dobnd fi-, n cate"oria crora intr:
a1! obli"aiunile clasice, care conin rata dobnzii si termenul pn la care debitorul
urmeaz s(i restituie datoria. n funcie de modul de rambursare a mprumutului se distin":
( obli"aiuni rambursabile la scaden+
( obli"aiuni amortizabile prin uniti constante+
( obli"aiuni amortizabile n serii e"ale prin tra"ere la sori, n fiecare an fiind
rambursat acelai numr de titluri+
a*! obli"aiuni cu durat variabil, caracterizate prin faptul c permit emitentului sau
deintorului s modifice durata mprumutului. #e ntlnesc urmtoarele varinate:
1*
( obli"aiuni prelun"ibile, care ofer deintorului posibilitatea ca, n
momentul rambursrii, s solicite reportarea scadenei la o dat ulterioar, dac e-ist perspectiva
obinerii unui randament superior+
( obli"aiuni cu fereastr, care se caracterizeaz prin posibilitatea rambursrii
anticipate, fie la cererea deintorului contra unei penaliti!, fie la ale"erea emitentului contra
plii unei indemnizaii!+
a/! obli"aiuni cu bonuri de subscriere, care dau deintorului dreptul de a subscrie
aciuni, ntr(o anumit perioad determinabil, n condiii fi-ate anterior. Aceste drepturi sunt
reprezentate printr(un certificat de opiune numit varant, care face parte din corpul obli"aiunii+
a2! obli"aiuni cu cupon zero, pentru care emitentul nu se obli" s plteasc
dobnda pn la scaden. 1le sunt, de fapt, obli"aiuni fr dobnd, dar cu o prim substanial de
rambursare+
b! cu dobnd variabil sau revizuibil, care au aprut n vederea neutralizrii pariale a
riscurilor e-istente pe durata unui mprumut pentru emitent dac dobnzile scad! i pentru
investitori dac dobnzile pe pia cresc! prin prevederea unei clauze de a)ustare periodic a ratei
dobnzii. Aceast a)ustare poate fi fcut att nainte de scaden e-(ante!, anual sau multianual,
obli"aiuni cu rat de dobnd revizuibil! sau pe perioade mai scurte, de /(5 luni, obli"aiuni cu
dobnd variabil!, ct i la scaden e-(post!, fcndu(se media ratelor dobnzii nre"istrate n
aceast perioad+
c! obli"aiuni speciale, care fac parte dintre titlurile financiare noi aprute n ultimele dou
decenii i cuprind:
c1! obli"aiuni 8precare8 sau 8 murdare8 )un? bonds!, care sunt emise de societi
fr solvabilitate, prezentnd astfel un "rad ridicat de risc. %entru compensarea acestuia, emitentul
asi"ur creditorilor o rat a dobnzii cu *(/ @ mai mare dect randamentul mediu al celorlalte
titluri, care le face uneori foarte atractive+
c*! obli"aiuni de ieire, care reprezint obli"aiuni e-terne emise de o ar debitoare
n favoarea unei bnci creditoare pentru a nlocui creditul bancar de care beneficiase din partea
acesteia. #e realizeaz astfel nlocuirea unei creane nene"ociabile ( creditul bancar, cu una
ne"ociabil, obli"aiunile putnd fi vndute la burs oricnd dorete creditorul+
. dup scopul emisiunii se distin" :
a! obli"aiuni de finanare, emise de a"eni economici nebancari precum i de stat
pentru finanarea deficitului bu"etar.
b! obli"aiuni de refinanare, emise de bnci i de alte instituii financiare pentru
procurarea resurselor necesare finanrii creditelor pe termen mi)lociu i lun".
1/
+.6. For)e -$eci&#e de $rodu-e (in&nci&re $ri)&re
n ultimele dou decenii, "ama titlurilor financiare primare a fost completat cu tipuri noi,
care determin o apropiere tot mai mare ntre piaa obli"aiunilor i cea a aciunilor. &intre acestea
amintim:
&7 o5#i2&%iuni inde8&te, care se aseamn cu cele cu venit variabil, avnd drept
caracteristic a)ustarea rambursrii capitalului n funcie de o referin specific preul lin"oului de
aur, nivelul .A a societii, cursul unei monede considerat mai stabil, etc!. Asemenea inde-ri
presupun recalcularea sumei de plat capitalul de rambursat i9sau dobnda! n funcie de evoluia
preului elementului de referin+
57 o5#i2&%iuni converti5i#e, care permit, la cererea deintorului i pe parcursul unei
perioade strict determinate, convertirea lor n aciuni ale societii e-istente. n sc'imbul acestui
privile"iu, rata dobnzii la obli"aiunile convertibile este mai mic+
c7 tit#uri#e de $&rtici$&re sunt 'rtii de valoare a cror remunerare este asi"urat printr(o
dobnd minim "arantat, la care se adau" un cuantum inde-at pe nivelul de activitate sau pe
rezultatele firmei emitente. 1le sunt, de re"ul, rambursabile numai dac e-ist o clauz n acest
sens+
d7 o5#i2&%iuni r&)5ur-&5i#e 'n &c%iuni sunt titluri de valoare pentru care, n locul
rambursrii n moned, deintorul primete din partea debitorului aciuni ntr(un raport fi-at de
emisiune+
e7 o5#i2&%iuni cu 2&r&n%ie de -c3i)5, care sunt mai ales obli"aiuni e-terne, e-primate ntr(
o anumit moned, iar dobnzile i rambursarea pot fi pltite ntr(o alt moned, la o rat de sc'imb
valutar fi-at+
(7 certi(ic&te#e de $ro$riet&te sunt instrumente financiare primare utilizate n procesul
privatizrii n mas din ,omnia, care dau deintorilor urmtoarele drepturi:
( dreptul de a fi transformate n aciuni+
( dreptul de a deveni acionar la 0ondul %roprietii %rivate+
( dreptul de a fi vndute 9 cumprate+
27 tit#uri (in&nci&re e)i-e de -ociet*%i#e de inve-ti%ii de-c3i-e 9(onduri#e )utu&#e7, care
constat calitatea de membru cu drepturi depline a fondului mutual, dar nu pot fi ne"ociate la burs,
ci doar rscumprate de emitent i nu dau, de re"ul, dreptul la dividend deoarece valoarea lor este
12
actualizat periodic lunar sau c'iar zilnic! determinndu(se ca raport dintre valoarea activului net
al fondului mutual i numrul de titluri aflate n circulaie.
CAPITOLUL III
PARTICIPANII PE PIAA DE CAPITAL
..". Inve-titorii
,ealizarea unor plasamente eficiente n valori mobiliare presupune ndeplinirea cumulativ
a trei premise i anume:
e-istena unor capitaluri mari, disponibile pe termen lun"+
cunoaterea celor mai potrivite titluri n care se poate realiza investiia n funcie de natura
lor, situaia bursier, n ansamblu i situaia economico(social a rii n perioada respectiv+
stpnirea te'nicilor bursiere.
Inve-titorii sunt persoane fizice sau )uridice, deintoare de capital monetar, care investesc
n produse specifice pieei de capital i care i asum riscurile ce decur" din aceste investiii.
$nvestitorii pot fi clasi!icai n funcie de urmtoarele criterii :
a) Dup importana pe pia, se ntlnesc dou cate"orii de investitori:
( investitori individuali+
( investitori instituionalizai.
Inve-titorii individu&#i 9)icii inve-titori7 sunt persoane fizice care ac'iziioneaz i dein
titluri financiare pe care le "estioneaz personal. Aceast "estionare personal prezint att avanta)e
ct i dezavanta)e.
%rincipalele a$antaje sunt:
( permite cea mai bun adaptare a portofoliului de titluri financiare la nevoile i dorinele
investitorului+
( este mai puin costisitoare, deoarece orice apel la un ter implic o c'eltuial n plus pentru
investitor+
( poate fi, uneori, mai fructuoas, deoarece nu e-ist ntotdeauna posibilitatea ca un ter s
cumpere sau s vnd la cel mai bun pre pentru clienii si.
Incon$enientele se refer la faptul c "estionarea personal presupune ca investitorul s fie
avizat, adic s fie informat corect i prompt i s cunoasc te'nicile bursiere.
13
Inve-titorii in-titu%ion&#i:&%i sunt persoane )uridice, care dispun de capitaluri obinute prin
colectare de la deintorii de mici economii, a cror centralizare le permite s tranzacioneze mari
cantiti de titluri, putnd astfel direciona evoluia pieei bursiere.
n cate"oria investitorilor insituionalizai intr:
( bncile comerciale
( societile de investiii
( societile de asi"urare
( bncile centrale
( instituiile multinaionale
( societile comerciale
0ncile comerciale reinvestesc, de re"ul, cea mai mare parte a fondurilor de care dispun n
activiti specifice industriei bancare. &ar, pentru optimizarea raportului dintre obinerea unui
randament ridicat al plasamentelor i meninerea unui anumit nivel al lic'iditii, este necesar i
apelul la investiiile alternative, cum sunt cele n valori mobiliare. Aceste investiii prezint
urmtoarele avanta)e:
( dispersia riscului investiional+
( obinerea de profituri+
( posibilitatea lic'idrii rapide a investiiei prin vnzarea pe piaa bursier.
1ocietile de in$estiii pot mbrca dou forme:
( clasice societi de investiii nc'ise!, constituite ca societi comerciale pe aciuni, care au
drept unic sau principal obiectiv de activitate constituirea i "estionarea unui portofoliu de valori
mobiliare.
( societi de investiii desc'ise fonduri mutuale! constituite ca societi civile, fr
personalitate )uridic, prin aportul n numerar al membrilor iniiali. %rincipala caracteristic a
acestora const n variabilitatea mrimii capitalului social, care poate s scad atunci cnd unul
dintre membri dorete s(i vnd titlurile, iar societatea le va rscumpra i, de asemenea, poate s
creasc prin apariia unor noi membri care ac'iziioneaz titlurile emise de societate.
1ocietile de asi&urare desfoar afaceri cu "rad ridicat de risc, ceea ce implic o
investiie eficient i pe perioade mari de timp a sumelor provenite din primele de asi"urare. Acest
domeniu reprezint urmtoarele caracteristici:
( contractele de asi"urare se nc'eie, de re"ul, pe perioade mari de timp 3, 1>, *> ani!+
( primele de asi"urare sunt ncasate n rate+
( nevoia de lic'iditi are caracter spontan atunci cnd se produc evenimentele asi"urate!.
15
%entru a corespunde ct mai bine acestor particulariti, societile de asi"urare trebuie s(i
constituie un portofoliu al investiiilor diversificat, iar piaa financiar reprezint o foarte bun
alternativ deoarece permite obinerea de lic'iditi ntr(un timp foarte scurt i ofer posibilitatea de
investire a unor sume relativ reduse i pe orice perioad de timp.
0ncile centrale fac investiii pe piaa financiar n numele "uvernelor naionale.
Instituiile multinaionale sunt cunoscute mai mult ca o societate de mprumuturi pe pieele
internaionale, dar, n anumite perioade, nre"istreaz surplus de fonduri, ceea ce le pune n
dispoziia de investitori. .ele mai cunoscute sunt: Aanca $nternaional pentru ,econstrucie i
&ezvoltare A$,&!, Aanca 1uropean pentru ,econstrucie i &ezvoltare A1,&!, 0ondul Monetar
$nternaional 0M$!, Aanca Mondial AM!.
1ocietile comerciale investesc surplusul de fonduri care poate apare n urma desfurrii
activitii.
b) Dup obiectul in$estiiei se distin":
investitorii strate"ici , care ac'iziioneaz un pac'et semnificativ de aciuni ale unei
societi cu scopul de a(l pstra o perioad ndelun"at de timp i cu dorina de a se implica activ n
mana"ementul societii. .onform B.6. 3391==;, investitorul strate"ic este cel care cumpr peste
31@ din aciunile cu drept de vot emise de o societate comercial la care statul este acionar+
investitorii de portofoliu , care cumpr aciunile unei societi ca urmare a performanelor
nre"istrate de aceasta sau datorit compatibilitii cu celelalte active din portofoliu i le poate
pstra o perioad mai ndelun"at dac preul lor pe pia este n cretere! sau le poate vinde dac
au nevoie de lic'iditi+
investitorii speculativi , care urmresc obinerea unui profit ct mai ridicat n urma
tranzacionrii titlurilor financiare prin cumprarea la un pre sczut i vnzarea la un pre ridicat,
fr a fi interesai de societatea n sine.
c) Din punct de $edere al naionalitii, se ntlnesc:
investitori auto'toni reprezentai de persoane fizice romne sau persoane )uridice romne
sau strine nre"istrate n ,omnia, care investesc n produse ale pieei financiare romneti+
investitori strini reprezentai de persoane fizice strine rezidente sau nerezidente n
,omnia, care investesc pe piaa financiar auto'ton.
Inve-ti%i&, n sine, poate fi privit sub dou aspecte:
( ca in$estiie direct, realizat prin urmtoarele modaliti: participarea la constituirea
capitalului social al unei societi comerciale prin aport n numerar sau n natur+ participarea la
1:
ma)orarea capitalului social+ reinvestirea profiturilor obinute dintr(o astfel de activitate n acelai
mod.
( ca in$estiie de porto!oliu realizat prin cumprarea de titluri financiare de pe pieele
or"anizate sau n procesul de ofert public sau plasament privat.
..+. E)iten%ii
#unt persoane )uridice sau or"ane ale administraiei publice centrale sau locale care
realizeaz emisiuni de titluri financiare aciuni, obli"aiuni!. n aceast cate"orie se nscriu:
a) instituiile multinaionale, care lanseaz mprumuturi pe pieele internaionale precum i
pe acele piee locale care permit accesul solicitanilor strini de mprumuturi+
b) &u$erne -i or&ane ale administraiei centrale -i locale prin intermediul mprumuturilor
obli"atare+
c) societile comerciale, care reprezint cei mai activi emiteni de titluri financiare aciuni,
obli"aiuni!. 1misiunea de obli"aiuni poate fi:
( "arantat, care sporete activitatea mprumutului pentru investitori deoarece
societatea emitent dispune de o "aranie care poate fi e-ecutat n cazul n care se afl n
incapacitate de plat a dobnzilor sau de rambursare a mprumutului+
( ne"arantat.
d) bncile comerciale, care emit titluri financiare pentru nevoile proprii atra"erea de
fonduri!.
.... P&rtici$&n%ii &u8i#i&ri
n aceast cate"orie intr:
a) consultanii de plasament, care sunt persoane autorizate ce presteaz cu titlu profesional
servicii de analiz a titlurilor financiare, de selectare a portofoliului, de evaluare precum i
publicarea de opinii i recomandri referitoare la tranzacionarea titlurilor. Aceast activitate de
consultan e-clude deinerea de disponibiliti bneti sau titluri de valoare n contul clienilor+
b) cen+orii e*terni independeni sunt persoane autorizate care efectueaz activitatea de audit
financiar. Aceasta presupune e-aminarea urmtoarelor aspecte: validitatea i corecta aplicare a
procedurilor interne stabilite de conducerea societii, patrimoniul, situaia financiar i rezultatele
obinute de firma respectiv.
1;
CAPITOLUL IV
PIAA SECUNDAR DE CAPITAL
6.". C#&-i(ic&re& $ie%e#or 5ur-iere
Pie%e#e 5ur-iere sunt create n scopul tranzacionrii titlurilor financiare emise pe piaa
primar i, n funcie de "radul de liberalizare, pot fi or"anizate n dou moduri:
a) ca piee secundare re&lementate, care mbrac forma burselor de valori. Aursa de valori
este definit prin Ce"ea privind valorile mobiliare i bursele de valori ca o Dinstituie public cu
personalitate )uridic ce asi"ur publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, sisteme,
mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i ec'itabil a
tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i or"anizat pentru ne"ocierea
valorilor mobiliare admise, oferind economiilor investite n ele "arania moral i securitate
financiar prin msurarea continu a lic'iditii respectivelor valoriE.
Ca bursele de valori nu pot fi ne"ociate dect titlurile admise la cotare, iar aceast admitere
este condiionat de posibilitatea meninerii unei piee ordonate pentru titlurile respective. n acest
scop, conducerea bursei impune numeroase condiii restrictive pe care numai societile emitente
solide le pot ndeplini. Astfel, bursa poate oferi investitorilor cea mai bun lic'iditate i "aranie.
b) ca piee secundare nere&lementate, pe care accesul titlurilor este permis n condiii mai
puin restrictive sau c'iar necondiionat. Asemenea piee s(au dezvoltat considerabil n ultimele
dou decenii, mbrcnd urmtoarele forme:
piee bursiere de ran" secund, care sunt, de fapt, piee re"lementate, dar cu condiii mai
le)ere de admitere la cotare+
piee tere, care nu sunt re"lementate de loc, fiind desc'ise pentru ne"ocierea titlurilor
oricrui emitent+
piee interdealeri 74.!, cu e-pansiune deosebit n #<A i Faponia, care sunt constituite
pe baza relaiilor stabilite ntre comercianii de titluri dealeri! precum i ntre acetia i clienii lor,
fiind denumite i piee 8la "'ieu8.
1=
6.+. Bur-& de v&#ori )o5i#i&re
#.2.1. 2r&ani+are -i !uncionare
%entru crearea i funcionarea unei burse de valori mobiliare este necesar ndeplinirea unor
condiii minime i anume:
s e-iste obiectul de activitate al bursei, respectiv titlurile financiare ce vor fi ne"ociate+
titlurile financiare emise s fie dispersate ntr(o proporie ct mai mare n public pentru a
)ustifica specializarea unor persoane ca intermediari n tranzaciile de burs+
asi"urarea unei re"lementri stricte a tranzaciilor viznd: limitarea numrului de
participani, stabilirea unui cod de conduit pentru intermediar, precizarea modului de desfurare a
edinelor etc+
crearea unor condiii ct mai facile de ne"ociere+
piaa trebuie s fie att de cuprinztoare nct s permit o suficient centralizare a
cererilor i ofertelor unei valori mobiliare date+
cursurile practicate trebuie s fac obiectul unei lar"i publiciti n scopul informrii
tuturor celor interesai .
Aursele pot fi or"anizate i administrate de stat sau pot fi burse private, nfiinate i
or"anizate de particulari, n "eneral sub forma societilor pe aciuni. n ,omnia, bursa de valori
este conceput ca o instituie public cu personalitate )uridic proprie, nfiinat i administrat de
stat. %ersoanele care se asociaz n vederea constituirii bursei de valori sau care sunt autorizate n
mod e-pres pentru aceasta n cazul burselor de stat! dobndesc calitatea de membru al bursei, ceea
ce le confer o serie de drepturi i de obli"aii. Astfel, au dreptul s frecventeze bursa, s alea" i
s fie alei n .omitetul bursei, s fac parte din comisia de arbitra) sau alte comisii. n acelai timp,
au obli"aia s respecte dispoziiile n vi"oare, ac'itarea cotizaiei anuale sau speciale.
$ndiferent de modul de or"anizare a bursei se poate defini un model "eneral de
&d)ini-tr&re, care include patru mari cate"orii de or"anisme:
". Or2&ni-)e de deci:ie, care cuprind:
a! Adunarea 6eneral a bursei, care reprezint or"anul suprem de conducere a asociaiei
bursei i are urmtoarele atribuii: ale"e un preedinte i unul sau mai muli vicepreedini+ ale"e
secretariatul bursei+ ale"e membrii dele"ai n .omitetul bursei+ ale"e membrii comisiei de arbitra)
n sarcina creia intr soluionarea liti"iilor+ rezolv i soluioneaz orice alte probleme privind
or"anizarea i funcionarea bursei.
*>
b! .omitetul bursei, care reprezint or"anismul de conducere permanent, format dintr(un
anumit numr de membri n funcie de mrimea i importana bursei. %rincipalele sale atribuii
constau n: elaborarea i urmrirea respectrii statutului i re"ulamentului de or"anizare i
funcionare+ aprobarea structurii or"anizatorice a bursei+ an"a)area cadrelor de conducere+
convocarea Adunrilor 6enerale.
+. Or2&ni-)e de e8ecu%ie, care au ca sarcin desfurarea normal a activitii curente a
bursei i cuprind an"a)ai cu funcii de rspundere i cu rol operativ .
.onducerea or"anismelor de e-ecuie este realizat de preedintele sau directorul "eneral al
bursei, alturi de care pot fi alei unul sau mai muli vicepreedini sau directori e-ecutivi cu
atribuii strict delimitate prin re"ulamentul de or"anizare i funcionare .
Aparatul e-ecutiv al bursei cuprinde departamente i servicii specifice fiecrui se"ment de
activitate, ntre care se numr :
( departamentul pentru cotaii cu rol n admiterea titlurilor pe pia i informarea asupra
acestora+
( departamentul de suprave"'ere a pieei, care asi"ur controlul tranzaciilor+
( departamentul de clearin", care asi"ur e-ecutarea contractelor bursiere+
( departamentul informatic n cadrul cruia se realizeaz prelucrarea automat a datelor+
( departamentul de analiz i cercetare(dezvoltare cu rol de elaborare a strate"iei bursiere+
( departamentul de relaii cu publicul i relaii internaionale .
.. Or2&ni-)e con-u#t&tive, care au rolul de a asista i de a consilia, prin intermediul unui
personal specializat, deciziile adoptate de conducerea bursei. n practica marilor burse se ntlnesc
urmtoarele tipuri de or"anisme :
( comitetul de suprave"'ere, care urmrete respectarea normelor i procedurilor le"ale
privind nc'eierea i derularea tranzaciilor+
( comitetul de disciplin, care rspunde de respectarea normelor de etic i deontolo"ie
profesional a celor care i desfoar activitatea n cadrul bursei+
( comisia de arbitra) cu rol n soluionarea liti"iilor aferente activitii specifice bursei .
6. Or2&ni-)e de contro#, care asi"ur controlul activitilor desfurate ntr(o burs prin
intermediul unui personal calificat format din e-peri, cenzori, revizori. Aceste or"anisme lucreaz
n strns colaborare cu comitetul de suprave"'ere i cu cel de disciplin .
Func%ion&re& corespunztoare a unei burse de valori implic e-istena intermediarilor de
burs, a a"enilor de burs precum i structurarea bursei n compartimente specializate.
A. Inter)edi&rii de 5ur-* sunt firme care asi"ur serviciile de nc'eiere i derulare a
tranzaciilor bursiere i pot fi:
*1
a! societi de burs, care pot aciona n dou moduri: ca bro?eri ca reprezentani ai
investitorului!, efectund numai tranzacii pe contul i riscul clientului i ncasnd pentru aceasta un
comision+ ca dealeri comerciani de titluri!, cnd vnd i cumpr i pe cont propriu, obinnd
cti"uri din diferenele de pre+
b! bncile, care n multe ri manifest tendina de a se implica tot mai mult n tranzaciile
bursiere. Aceasta depinde de modul n care le"islaia le re"lementeaz activitatea. n ara noastr
le"ea interzice societilor bancare i altor instituii de credit supuse suprave"'erii Ancii Gaionale
a ,omniei s efectueze sau s intermedieze tranzacii cu valori mobiliare pe cont propriu sau pe
contul terilor. n sc'imb, ele pot s participe la constituirea de #ocieti de Halori Mobiliare
#HM!, sin"urele abilitate s acioneze ca intermediari bursieri+
c! remizierii, reprezentai de intermediari specializai n operaiuni de burs, care dispun de
o clientel personal. 1i colecteaz de la aceasta ordinele de vnzare i cumprare de titluri pe care
le transmit a"enilor bursieri cu care au relaii, ncasnd de la clieni un procenta) din beneficiul
realizat, iar de la a"eni un procenta) din comisionul acestora .
n ara noastr, activitatea de intermediere poate fi desfurat numai de ##$0(uri #ocietate
de #ervicii de $ntermediere 0inanciar!, constituite ca societi pe aciuni i avnd e-clusiv acest
obiect de activitate. .onform le"ii, intermedierea se refer la :
( vnzarea i cumprarea de valori mobiliare pe contul clienilor+
( vnzarea i cumprarea de valori mobiliare pe cont propriu+
( "arantarea plasamentului valorilor mobiliare ale clienilor+
( administrarea conturilor de portofolii individuale ale clienilor+
( pstrarea de fonduri i9sau valori mobiliare ale clienilor n scopul i n cursul administrrii
portofoliilor acestora+
( acordarea de credite clienilor pentru finanarea tranzaciilor n limita unui plafon stabilit
de AG, .
B. A2en%ii de 5ur-* sunt persoane fizice, an"a)ai sau reprezentani e-clusivi ai
intermediarilor bursieri, care acioneaz efectiv n burs, fiind sin"urii abilitai s realizeze efectiv
operaiunile pe care le presupune nc'eierea i lic'idarea tranzaciilor bursiere .
n funcie de caracteristicile activitii pe care o desfoar, a"enii de burs se mpart n
dou cate"orii :
a) a&eni de sc3imb 4bro5eri), care acioneaz e-clusiv pe contul clienilor de la care
primesc ordine i le transmit a"enilor specialiti. %entru aceste serviciu de intermediere bro?erii
percep comisioane de la clieni sau sunt remunerai de societile care i an"a)eaz. 1i au le"turi
**
permanente cu clienii sau cu societile pe care le reprezint, pe care i informeaz cu privire la
situaia titlurilor cotate i a e-ecutrii ordinelor+
b) a&eni speciali-ti sau pro!esioni-ti 4dealeri), care centralizeaz i ne"ociaz ordinele
primite de la bro?eri, fiind adevraii comerciani de titluri. &ealerii nu au contact cu publicul,
efectund i tranzacii pe cont propriu, ceea ce asi"ur lic'iditatea pieei i contribuie la mi buna
re"lare a cursurilor .
%rofesia de a"ent de burs este deosebit de comple- deoarece presupune, pe ln" o bun
pre"tire profesional i o serie de aptitudini cum sunt: sntate perfect, vrst relativ redus pn
la /> de ani!, rezisten la stres, memorie foarte bun, disciplin, reacii prompte, capacitate de
concentrare etc. %entru a ndeplini aceast funcie, cel interesat trebuie s fie autorizat de .GHM
.omisia Gaional a Halorilor Mobiliare!.
C. Co)$&rti)ente#e 5ur-ei pot avea forma unor ncperi distincte sau a unor incinte
circulare aflate n sala bursei i poart denumirea de rin"uri sau ronduri. &elimitarea acestora are la
baz urmtoarele criterii :
1. condiiile de admitere a titlurilor, care au determinat e-istena mai multor piee bursiere
i anume :
- piaa aciunilor+
- piaa obli"aiunilor+
- piaa titlurilor derivate .
2. modul de re&lare a obli&aiilor asumate de $/n+tori -i cumprtori, care a determinat
e-istena a dou compartimente bursiere :
( piaa tranzaciilor la vedere, unde predarea titlurilor i ncasarea contravalorii
acestora se efectueaz pe loc sau cel mai trziu dup cteva ore sau zile+
( piaa tranzaciilor la termen, cu re"lare periodic, unde predarea titlurilor i
ncasarea contravalorii este amnat pn la o dat ulterioar numit data lic'idrii lunar sau
c'enzinal! .
. modalitatea de cotare. Cot&%i& reprezint operaia prin care se stabilete cursul unui titlu,
se nre"istreaz i se public n lista de cursuri a bursei numit cota bursei. .a pe orice pia, cursul
valorilor mobiliare se stabilete pe baza le"ii cererii i a ofertei, cursul cotat fiind cel la care se
nre"istreaz un ec'ilibru ntre cererea i oferta pentru un anumit titlu sau cel de care acestea se
apropie cel mai mult.
*/
Acest mecanism de stabilire a cursurilor se aplic tuturor instrumentelor financiare
ne"ociate la burs, dar procedeele folosite difer de la o component a pieei la alta n funcie de
specificul titlului respectiv sau al tranzaciei .
#.2.2. Te3nici de cotaie
A. Ordine#e de 5ur-*
,eprezint instruciunile pe care le formuleaz vnztorii sau cumprtorii de titluri i le
transmit celor abilitai s le e-ecute. 1le trebuie formulate clar i precis pentru ca a"entul de burs
s nelea" intenia operatorului pentru a o putea ndeplini n cele mai bune condiii. 7rdinele de
burs trebuie s conin:
( sensul operaiunii: vnzare sau cumprare+
( denumirea valorii mobiliare, cantitatea titlurilor de ne"ociat i natura titlurilor+
( piaa pe care se dorete realizat ne"ocierea: la vedere sau la termen+
( cursul la care trebuie e-ecutat ordinul.
n funcie de modul de indicare al cursului, n practic se ntlnesc mai multe cate&orii de
ordine de burs ntre care se numr:
1. ordinul Dla cel mai bun cursE, care nu are fi-at o limit de curs a operaiunii, fiind
e-ecutabil oricare ar fi cursul cotat. 4oate ordinele de acest tip primite naintea desc'iderii edinei
de burs sunt e-ecutate la primul curs cotat, fiind numite i ordine Dla primul cursE+
*. ordinul Dla curs limitatE conine un pre de ne"ociere fi-at de ctre cel care d ordinul,
care este o limit ma-im n caz de cumprare i o limit minim n caz de vnzare. &eci, ordinul
nu poate fi e-ecutat n condiiile n care cursul este mai mare fa de limita fi-at, la cumprare, sau
este mai mic dect aceasta , la vnzare+
/. ordinul DstopE reprezint, de fapt, un ordin la curs limitat urmat de meniunea stop, care
urmrete limitarea riscurilor n cazul unei inversri a tendinei cursurilor . <n astfel de ordin
devine e-ecutabil, la vnzare, n momentul n care cursul este e"al sau inferior limitei stabilite, iar
la cumprare n momentul n care cursul este e"al sau superior limitei fi-ate+
2. ordinele le"ate sunt compuse dintr(un ordin de cumprare i unul de vnzare, care trebuie
e-ecutate n cursul aceleiai edine de burs+
3. ordinele Dla preul pieeiE sunt specifice numai cotaiei asistat de calculator i nu conin
limite referitoare la cursul la care trebuie realizat tranzacia. Ca desc'iderea edinei, un astfel de
ordin este e-ecutat total sau parial n funcie de condiiile pieei. &up desc'idere, el devine un
*2
ordin limitat la preul cel mai bun oferit n cazul cumprrii i la preul cel mai bun cerut n cazul
vnzrii .
7rdinele de burs pot fi nsoite adesea de meniuni suplimentare cum sunt :
( Dtotul sau nimicE, care reflect dorina clientului ca ordinul su s fie e-ecutat n totalitate,
n caz contrar prefernd s se retra"+
( DG titluri ntr(o edinE, care trebuie completat cu una din meniunile Dtotul sau nimicE,
Dma-im G titluriE sau Dminim G titluriE+
( DG titluri n G edineE, care permite accelerarea sau ncetinirea e-ecuiei ordinului n
funcie de condiiile pieei .
B. Si-te)e te3nice de cot&%ie
1. Cotaia periodic sau !i*in&ul presupune ca periodic zilnic, sptmnal, lunar! ordinele
de burs centralizate de a"enii abilitai s fie supuse ne"ocierii, operaie n urma creia rezult
cursul titlului n funcie de raportul dintre cerere i ofert. .omparaia dintre cerere i ofert se
poate realiza printr(o procedur oral sau printr(o procedur scris. %rocedura oral este baza
sistemului de cotaii numit Dprin stri"areE, care are forma unei licitaii desc'ise, iar procedura scris
este baza cotaiei prin licitaia nc'is .
Stri2&re& reprezint sistemul clasic de cotaie i constituia cndva unicul mod de cotare a
valorilor mobiliare, iar n prezent deine nc o pondere nsemnat, fiind utilizat cu precdere la
bursele de mai mic importan i9sau cu orientare conservatoare Ael"ia, Austria, $srael etc.!.
,e"lementarea tranzaciilor se face zilnic, sptmnal, lunar sau multilunar n funcie de
felul tranzaciilor la vedere sau la termen! i importana bursei .
#istemul de cotare prin stri"are presupune prezena unui ef de licitaie, responsabil cu
cotarea unui anumit numr de titluri pe care le Dc'eamE la licitaie rnd pe rnd. &eci, cotarea nu
este concomitent, ci succesiv.
7rdinele de vnzare i cumprare pentru un titlu, centralizate de cte un a"ent de sc'imb
responsabil de titlu, sunt e-ecutate n acelai timp, respectiv n momentul n care titlul respectiv este
anunat spre licitare de ctre eful licitaiei. .ei care centralizeaz ordinele de vnzare i de
cumprare date de clieni se numesc stri"tori .
&up anunarea cursului de desc'idere a edinei de cotare de ctre eful licitaiei, fiecare
a"ent de sc'imb ncepe s(i stri"e ordinele de vnzare sau de cumprare. &ac ordinele de vnzare
stri"ate sunt mai numeroase dect cele de cumprare, eful licitaiei scade cursul pn cnd se
atin"e un punct de ec'ilibru n care preul de vnzare este e"al cu cel de cumprare sau sunt foarte
*3
apropiate. Acest curs, la care se pot satisface cele mai multe ordine, devine cursul oficial al bursei,
reprezentnd nivelul de nc'eiere al tuturor tranzaciilor .
.otaia prin stri"are prezint avanta)ul c a"enii de burs pot interveni n orice moment i
pot participa efectiv la cotaie n timpul edinelor de burs, vnznd i cumprnd pe cont propriu,
ceea ce asi"ur lic'iditatea pieei .
Licit&%i& -cri-* 9'nc3i-*7 se realizeaz prin cotaia pe baz de carnet. n cadrul acestei
metode, responsabilii cu cotarea unui anumit numr de valori mobiliare centralizeaz ordinele de
vnzare i de cumprare formulate de ceilali a"eni de burs pentru titlurile de care rspund ntr(un
carnet de ordine, care conine dou pri principale: cererea i oferta de titluri dispuse n ordinea
cursului indicat. Apoi, ei realizeaz o cumulare a cererilor, cele de vnzare n ordinea cresctoare a
cursului, iar cele de cumprare n ordine descresctoare, determinnd cursul de ec'ilibru al pieei
sale ca fiind cel la care cererea se e"aleaz cu oferta sau se apropie cel mai mult i care devine
cursul oficial.
&up stabilirea cursului pentru un titlu se trece la cotarea altuia, succesiv, pn la epuizarea
tuturor titlurilor aflate n sarcina unui responsabil. %entru nc'eierea tranzaciilor se stabilete un
interval limitat de timp.
Cicitaia se reia pentru acele titluri pentru care, ntre timp, au fost colectate noi ordine de
vnzare(cumprare, a)un"ndu(se astfel ca n cadrul aceleiai edine de burs un titlu s
nre"istreze mai multe cursuri.
2. Cotaia continu reprezint un sistem de cotaie asistat de calculator n cadrul cruia
tranzacia poate avea loc n orice moment n care dou ordine de sens opus se ntlnesc la acelai
pre .
n derularea acestui tip de cotaie se distin" dou faze :
a! nainte cu o or de desc'iderea edinei, de re"ul, ne"ociatorii introduc ordinele n
sistemul de cotaie prin terminale informatice instalate n burs. n acest timp, ordinele se
acumuleaz fr a "enera tranzacii. &e fiecare dat cnd sosete un nou ordin sistemul calculeaz
un nou curs teoretic de desc'idere+
b! la ora fi-at pentru nceperea edinei sistemul declaneaz automat desc'iderea pentru
toate valorile mobiliare. 4oate tranzaciile se efectueaz la cursul de desc'idere calculat n prealabil.
.otaia continu are tendina de a nlocui sistemul clasic de cotare prin fi-in" deoarece este
mai operativ i ofer publicului posibilitatea de a cunoate toate informaiile necesare referitoare la
un anumit titlu cotat: cea mai mare cerere i cea mai mare ofert, ultimul curs, numrul de titluri
tranzacionate de la desc'iderea edinei, cel mai ridicat i cel mai sczut curs de ne"ociere etc .
*5
C. Lic3id&re& tr&n:&c%ii#or ne2oci&te #& 5ur-*
&up nc'eierea edinei bursiere, a"enii de sc'imb prelucreaz pe calculator ordinele
e-ecutate, iar la scadenele convenite sau re"lementate n burs procedeaz la lic'idarea tranzaciei,
respectiv e-ecutarea contractului. Lic3idarea poate !i reali+at "n dou moduri:
1. direct, prin remiterea titlurilor de ctre vnztor cumprtorului i a contravalorii lor de
ctre cumprtor vnztorului prin intermediul bro?erilor. &e re"ul, bro?erul vnztorului trimite
titlurile bro?erului cumprtorului printr(un curier, care primete n sc'imbul titlurilor un cec e"al
ca valoare nominal cu contravaloarea titlurilor respective. Acest sistem nu se mai utilizeaz dect
n cadrul burselor foarte mici i cu caracter tradiional+
2. prin compensare centrali+at, care presupune intervenia a dou or"anisme specializate
i anume :
( casa de depozit, unde sunt depozitate titlurile care au fcut obiectul ne"ocierii n burs, fie
n form efectiv, fie mai ales prin evidenierea lor n conturi+
( casa de compensaie, care realizeaz lic'idarea efectiv a tranzaciilor deoarece i revin
toate obli"aiile de a face pli membrilor si n sc'imbul prelurii drepturilor de a face toate
ncasrile "enerate de tranzaciile nc'eiate la burs .
n ara noastr, conform le"ii, activitile de compensare a tranzaciilor i de depozitare a
valorilor mobiliare se realizeaz numai de persoane )uridice autorizate, or"anizate ca societi
comerciale pe aciuni .
#ocietile de compensare i de depozitare colectiv a valorilor mobiliare efectueaz
operaiunile specifice prin a"eni de compensare i depozitare, conform contractelor nc'eiate cu
acetia. n aceast cate"orie pot intra: bursele de valori, #HM(urile, bncile i alte instituii de
credit, societile de asi"urri i orice alt persoan autorizat de .GHM .
&epozitele de valori mobiliare constituite de a"enii de depozitare trebuie s permit
evidenierea net a valorilor mobiliare deinute de a"ent pe cont propriu de cele deinute n contul
unor teri .
*:
CAPITOLUL V
RENTABILITATEA I RISCUL TITLURILOR DE VALOARE
III Rent&5i#it&te& reprezint cti"ul obinut ca urmare a deinerii unei anumite valori
mobiliare pe o anumit perioad de timp. %entru determinarea rentabilitii pot fi folosite
urmtoarele relaii:
&7 $entru &c%iuni;
, J
>
> 1 1
%
% % & +
<nde: &
1
K dividendul net ncasat la sfritul perioadei analizate+
%
1
K cursul bursier al aciunii la momentul t
1
+ data revnzrii!
%
>
K cursul bursier al aciunii la momentul t
>
data ac'iziiei!.
57 $entru o5#i2&%iuni;
, J
>
> 1
%
% % . +
<nde: . K dobnda net ncasat la sfritul perioadei analizate+
%
1
K preul ncasat la vnzarea obli"aiunii la momentul t
1
+
%
>
K preul pltit pentru cumprarea obli"aiunii la momentul t
1
.
III 1stimarea unor rentabiliti posibil de a fi obinute n viitor folosind te'nica scenariilor
se poate face pe baza rent&5i#it*%ii &,te$t&te:
1,! J
i
n
1 i
i
, p

=
<nde: i K scenariul luat n considerare n estimarea evoluiei rentabilitii+
p
i
K probabilitatea de apariie a scenariului i+
,
i
K rentabilitatea scenariului i+
n K numrul de scenarii luate n considerare.
III %entru msurarea ri-cu#ui unor v&#ori )o5i#i&re, cele mai utilizate instrumente sunt:
&7 di-$er-i&;
*;
*
i
n
1 i
i
*
!! , 1 , p
4
1
! , =

=
unde: 4 K numrul de ani pentru care se acord
dividende
57 &5&tere& )edie $*tr&tic*;
! !
*
R R =
E8e)$#u# ";
%entru o firm se pro"nozeaz posibilitatea apariiei a / stri economice cu efecte
semnificative asupra performanelor aciunilor sale.
#tarea economic
scenariul!
%robabilitatea de
apariie
&ividend ncasat
n anul 1
&ividend ncasat
n anul *
Haloarea de
revnzare
1 >,/ 1>> 13> />>
* >,2 *>> *>> 2>>
/ >,/ />> />> 3>>
.ursul bursier la care se ac'iziioneaz aciunea este de 23> u.m. # se analizeze
performanele i riscul acestui tip de aciuni.
,
1
J
>
> 1 1
P
P P D +
J
23>
23> />> 13> 1>> + +
J >,**
,
*
J
>
> * *
P
P P D +
J
23>
23> 2>> *>> *>> + +
J >,:2
,
/
J
>
> / /
P
P P D +
J
23>
23> 3>> />> />> + +
J 1,22
1,! J
i
n
i
i
R p

=1
J >,/ . >,**L >,2 . >,:: L >,/ . 1,22 J >,;1
*
i
n
1 i
i
*
!! , 1 , p
4
1
! , =

=
J
*
1
M>,/>,** K >,;1!
*
L >,2>,:: K >,;1!
*
L >,/1,22 K >,;1!
*
NJ
>,11*>
! !
*
R R = J
11*> , >
J>,//25
III %entru o mai bun cuantificare i comparabilitate a datelor se recomand &ctu&#i:&re&
c4,ti2uri#or o5%inute sub form de dividende sau dobnd, astfel:
&
a
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
unde: ? K rata de actualizare
t K anul
*=
4 K numrul de ani pentru care se acord dividende
&
t
K dividendul corespunztor anului t
&
a
K valoarea actualizat a dividendului
Ee8)$#u# +;
%entru aciunile societilor A i A se estimeaz urmtoarele date:
#tarea
ec.
%rob.
de
apariie
A A
&
1
&
*
&
/
&
2
Hal. de
revnzare
&
1
&
*
&
/
&
2
Hal. de
revnzare
1 >,*3 1>> 1>> 13> 13> />> 1>> 11> 1*> 1/> *3>
* >,/3 1*> 1/> 1:> 1;> 2>> 1*> 1*> 1/> 1/> />>
/ >,2> 12> 13> *>> *>> 3>> 1/> 13> *>> **> /3>
.ursul bursier la care se ac'iziioneaz aciunile este:
- pentru aciunea A K /:>
- pentru aciunea A K />>
# se analizeze rentabilitatea i riscul celor dou tipuri de aciuni tiind c rata de actualizare
este de 1>@.
O5-erv&%ie; Pentru (iec&re &c%iune -e $&rcur2 et&$e#e;
I. Se c&#cu#e&:* v&#o&re& &ctu&#i:&t* & dividende#or ,i & v&#ori#or de
rev4n:&re.
II. Se c&#cu#e&:* rent&5i#it*%i#e &(erente (iec*rui -cen&riu ,i rent&5i#it&te&
&,te$t&t*.
III. Se c&#cu#e&:* ri-cu# (iec*rei &c%iuni cu &<utoru# di-$er-iei ,i & &5&terii
)edii )edii $*tr&tice.
&7 $entru &c%iune& A
I.
&
a1
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
13>
! 1 , > 1
13>
! 1 , > 1
1>>
1 , > 1
1>>
+
+
+
+
+
+
+
J /;;,:
&
a*
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
1;>
! 1 , > 1
1:>
! 1 , > 1
1/>
1 , > 1
1*>
+
+
+
+
+
+
+
J 25:,*
&
a/
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
*>>
! 1 , > 1
*>>
! 1 , > 1
13>
1 , > 1
12>
+
+
+
+
+
+
+
J 3/;,>=
/>
%
a1
J
2
! 1 , > 1
/>>
+
J *>2,=
%
a*
J
2
! 1 , > 1
2>>
+
J *:/,*1
%
a/
J
2
! 1 , > 1
3>>
+
J /21,31
II.
,
1
J
>
> 1 1
P
P P D
a a
+
J
/:>
/:> = , *>2 : , /;; +
J >,5>2/
,
*
J
>
> * *
P
P P D
a a
+
J
/:>
/:> *1 , *:/ * , 25: +
J 1,>>11
,
/
J
>
> / /
P
P P D
a a
+
J
/:>
/:> 31 , /21 >= , 3/; +
J 1,/::*
1,! J
i
n
i
i
R p

=1
J >,*3 . >,5>2/ L >,/3 . 1,>>11 L >,2 . 1,/::* J 1,>3*/
III.
*
i
n
1 i
i
*
!! , 1 , p
4
1
! , =

=
J
2
1
M>,*3>,5>2/ K 1,>3*/!
*
L >,/31,>>11 K 1,>3*/!
*
L >,/1,/::*
K 1,>3*/!
*
N J >,>*//
! !
*
R R = J
>*// , >
J>,13*5
57 $entru &c%iune& B
I.
&
a1
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
1/>
! 1 , > 1
1*>
! 1 , > 1
11>
1 , > 1
1>>
+
+
+
+
+
+
+
J /5>,::
&
a*
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
1/>
! 1 , > 1
1/>
! 1 , > 1
1*>
1 , > 1
1*>
+
+
+
+
+
+
+
J /=2,:/
&
a/
J

=
+
4
1 t
t
t
! ? 1
&
J
2 / *
! 1 , > 1
**>
! 1 , > 1
*>>
! 1 , > 1
13>
1 , > 1
1/>
+
+
+
+
+
+
+
J 32*,55
%
a1
J
2
! 1 , > 1
*3>
+
J 1:>,:3
%
a*
J
2
! 1 , > 1
/>>
+
J *>2,=
%
a/
J
2
! 1 , > 1
/3>
+
J */=,>3
/1
II.
,
1
J
>
> 1 1
P
P P D
a a
+
J
/>>
/>> :3 , 1:> :: , /5> +
J >,::1:
,
*
J
>
> * *
P
P P D
a a
+
J
/>>
/>> = , *>2 :/ , /=2 +
J >,==;:
,
/
J
>
> / /
P
P P D
a a
+
J
/>>
/>> >3 , */= 55 , 32* +
J 1,5>3:
1,! J
i
n
i
i
R p

=1
J >,*3 . >,::1: L >,/3 . >,==;: L >,2 . 1,5>3: J 1,1;2:
III.
*
i
n
1 i
i
*
!! , 1 , p
4
1
! , =

=
J
2
1
M>,*3>,::1: K 1,1;2:!
*
L >,/3>,==;: K 1,1;2:!
*
L >,/1,5>3:
K 1,1;2:!
*
NJ >,>/12
! !
*
R R = J
>/12 , >
J>,1::*
1,!
A
O 1,!
A
A
R!
*
O
B
R!
*

A
R!
O
B
R!
&eci, aciunea A este mai puin rentabil dect aciunea A, dar prezint i un risc
investiional mai mic.
Ev&#u&re& (in&#* #& &ce&-t* di-ci$#in* $re-u$une + $ro5e ,i &nu)e;
- o $ro5* teoretic*= din $ri)e#e $&tru c&$ito#e>
- o $ro5* &$#ic&tiv*= con-t4nd 'n e#&5or&re& unui $roiect individu&# $e 5&:&
e8e)$#u#ui &nterior= cu ur)*to&re#e d&te;
/*
PROIECT
#e consider 5 tipuri de aciuni A, A, ., &, 1, 0! pentru care se estimeaz valorile:
Aciunea %robab.
de
apariie
&ividende obinute Haloarea
de
revnzar
e
Haloarea
de
cumprare
Anul 1 Anul * Anul / Anul 2 Anul 3 Anul 5
A
>,13 1>> 1*> 1/> 1/> 13> 13> /*>
/>>
>,*> 13> 13> 13> 13> 13> 13> /3>
>,/> 1*3 12> 13> 15> 153 1:> 2>>
>,/3 1>> 1>> 1*> 12> 13> 15> /;>
A
>,13 11> 11> 11> 11> 11> 11> /3>
/1>
>,*> 1*> 1/> 12> 13> 15> 1:> /;>
>,/> 1>> 1*> 1*> 1/> 1/> 12> /:3
>,/3 1>> 11> 1*> 1/> 12> 13> /;>
.
>,13 113 1/> 123 15> 1:3 1=> /5>
*;>
>,*> 1>> 1>> 1>> 1>> 1>> 1>> />>
>,/> 11> 11> 1/> 1/> 13> 13> /*>
>,/3 1>> 1>3 11> 113 1*> 1*3 /1>
&
>,13 1/> 13> 15> 15> 153 153 /;>
/3>
>,*> 1*3 1/> 1/3 12> 123 13> /:>
>,/> 11> 11> 11> 1*> 1*> 1*> /3>
>,/3 1*> 1/> 12> 12> 12> 12> 2>>
1
>,13 1>> 1>> 1>> 1>> 1>> 1>> />>
*=>
>,*> 1>> 11> 1*> 1/> 12> 13> /3>
>,/> 11> 1/> 1/> 13> 13> 15> /3>
>,/3 1*> 1*3 1/> 1/3 12> 123 //>
0
>,13 1/> 13> 1:> 1=> *1> **> 2>>
//>
>,*> 1>> 1>> 11> 11> 1*> 1*> /3>
>,/> 11> 113 1*3 1/> 12> 123 /5>
>,/3 11> 1*> 1*> 12> 12> 13> /:>
# se analizeze rentabilitatea i riscul fiecrui tip de aciuni la o rat de actualizare de 3@!
i s se construiasc un portofoliu eficient compus din trei tipuri de aciuni.
Individu&#i:&re& d&te#or -e (&ce &-t(e#;
( pt. nr. de ordine din catalo" 1: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din primul an cu >,1+
( pt. nr. de ordine din catalo" *: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,*+
( pt. nr. de ordine din catalo" /: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,/+
( pt. nr. de ordine din catalo" 2: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,2+
( pt. nr. de ordine din catalo" 3: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,3+
( pt. nr. de ordine din catalo" 5: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,5+
//
( pt. nr. de ordine din catalo" :: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din primul an cu >,:+
( pt. nr. de ordine din catalo" ;: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,;+
( pt. nr. de ordine din catalo" =: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,=+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1>: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,1+
( pt. nr. de ordine din catalo" 11: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,11+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1*: pt. aciunea A se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,1*+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1/: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din primul an cu >,1/+
( pt. nr. de ordine din catalo" 12: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,12+
( pt. nr. de ordine din catalo" 13: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,13+
( pt. nr. de ordine din catalo" 15: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,15+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1:: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,1:+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1;: pt. aciunea . se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,1;+
( pt. nr. de ordine din catalo" 1=: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din primul an cu >,1=+
( pt. nr. de ordine din catalo" *>: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,*+
( pt. nr. de ordine din catalo" *1: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,*1+
( pt. nr. de ordine din catalo" **: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,**+
( pt. nr. de ordine din catalo" */: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,*/+
( pt. nr. de ordine din catalo" *2: pt. aciunea & se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,*2+
( pt. nr. de ordine din catalo" *3: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din primul an cu >,*3+
( pt. nr. de ordine din catalo" *5: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,*5+
( pt. nr. de ordine din catalo" *:: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,*:+
( pt. nr. de ordine din catalo" *;: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,*;+
( pt. nr. de ordine din catalo" *=: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,*=+
( pt. nr. de ordine din catalo" />: pt. aciunea 1 se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,/+
( pt. nr. de ordine din catalo" /1: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din primul an cu >,/1+
( pt. nr. de ordine din catalo" /*: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din al *(lea an cu >,/*+
( pt. nr. de ordine din catalo" //: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din al /(lea an cu >,//+
( pt. nr. de ordine din catalo" /2: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din al 2(lea an cu >,/2+
( pt. nr. de ordine din catalo" /3: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din al 3(lea an cu >,/3+
( pt. nr. de ordine din catalo" /5: pt. aciunea 0 se nmulesc dividendele din al 5(lea an cu >,/5.
/2
O5-erv& ie????????
V&#ori#e &-t(e# re:u#t&te -e &dun* #& v&#o&re& e8i-tent* 'n t&5e#.
/3
@NTREBRI PENTRU PROBA TEORETIC
1. &efinii piaa monetar.
*. &efinii piaa de capital.
/. &efinii piaa primar de capital.
2. &efinii piaa secundar de capital.
3. .lasificai titlurile de valoare dup modul de circulaie.
5. &efinii aciunile i enumerai tipurile de aciuni dup primele dou criterii de clasificare
dup posibilitatea de transmitere i dup drepturile pe care le confer deintorului!.
:. &efinii obli"aiunile i enumerai tipurile de obli"aiuni dup condiiile de mprumut.
;. 1numerai elementele obli"aiunilor.
=. 1numerai formele speciale de produse financiare primare.
1>. .lasificai investitorii dup importana pe pia
11. .lasificai investitorii dup obiectul investiiei.
1*. .lasificai investitorii dup naionalitate.
1/. .lasificai pieele bursiere.
12. 1numerai or"anismele care asi"ur administrarea bursei de valori.
13. 1numerai elementele care asi"ur funcionarea bursei de valori.
15. 1numerai cate"oriile de ordine de burs.
1:. %recizai modalitile de lic'idare a tranzaciilor bursiere.
/5