1

Sustenabilitatea construciei monetare europene

2


Cuprins


1.Teoria zonelor monetare optime
2.Integrarea monetar n Europa:de la Bretton Woods la sfritul SME
3.Politici monetare ale Bncii Centrale Europene
4.Vacarmul financiar:9 august 2007 pana la 14 septembrie 2008
5.Criza datoriilor suverane(8 mai 2010-prezent)
6.Obiectivele pe termen mediu
7. Concluzii

Bibliografie
ANEXE
















Teoria zonelor monetare optime
3


Conceptul de "zon monetar optim" a fost introdus n anul 1961 ntr-o lucrare a
economistului Robert Mundell, considerat printele teoriei zonelor monetare optime, i
reluat apoi de R.Mc Kinnon(1963), Kenen(1969) i ali economiti.
Teoria Zonelor Monetare Optime sugereaz faptul c o zon monetar optim ar
trebui s fie o regiune, ale crei granie nu trebuie s coincid cu frontierele de stat. Graniele
unei zone monetare optime sunt trasate de alegerile statelor suverane de a participa la un
etalon monetar comun. Astfel, o zon monetar optim poate fi definit ca zona geografic a
unei monede unice, sau a mai multor monede, al cror curs de schimb este bine stabilizat.
Moneda unic, sau cursurile stabilizate, fluctueaz mpreun n raport cu alte valute.
Optimalitatea este definit avndu-se n vedere caracteristicile zonelor monetare cu privire la
pre, la flexibilitatea salariilor sau la mobilitatea factorilor de producie.
Teoria studiaz costurile i beneficiile asociate adoptrii unei monede unice, axndu-
se pe costuri, a cror minimizare depinde de anumite condiii caracteristice economiilor
rilor participante (criteriile teoriei). Beneficiile constau n importul de credibilitate a bncii
centrale a uniunii monetare, efectul fiind scderea expectaiilor inflaioniste i a inflaiei
nregistrate. Costurile provin din renunarea la independena politicii monetare i la
mecanismul cursului de schimb, ca instrumente de ajustare a potenialelor ocuri asimetrice
ntre membrii uniunii monetare. Costurile participrii la uniunea monetar sunt mici dac i
nevoia de a efectua ajustri ale cursului de schimb este mic, ceea ce nseamn c integrarea
monetar este benefic.

Criteriile teoriei zonelor monetare optime

Mobilitatea factorilor de producie

Mobilitatea factorului munc i a capitalului faciliteaz procesul de ajustare a
ocurilor, reducnd necesitatea utilizrii cursului de schimb, conform teoriei lui Robert
Mundell. Creterea mobilitii factorilor de producie va produce scderea costurilor aderrii
la o uniune monetar. Astfel, dac deficitului comercial crete, o ar care nu poate s-i
deprecieze moneda, nu se va confrunta cu o cretere a ratei omajului dac piaa muncii este
suficient de mobil astfel nct omerii s se deplaseze ctre alte ri.

Flexibilitatea preurilor i salariilor

Dac salariile nominale i preurile sunt flexibile n interiorul unei zone monetare
optime, manifestarea unui oc nu va genera o rat persistent a omajului, economia se va
regla automat, nefiind nevoie de intervenia statului. Flexibilitatea acestora va reduce
necesitatea practicrii unor cursuri de schimb flexibile.
rile care beneficiaz de flexibilitatea preurilor, ca instrument de ajustare,
nregistreaz costuri mai mici ca urmare a aderrii la o uniune monetar, iar cele cu salarii
rigide se expun unor costuri mari.




Gradul de deschidere a economiei i mrimea rii (Robert McKinnon, 1963)

4

Decizia de adoptare a unei monede comune este influenat de gradul de deschidere
economic a unei ri, influennd costurile i beneficiile.
Costurile (n sensul pierderii de stabilitate economic n urma renunrii la politica
monetar proprie) sunt mai reduse dac gradul de integrare economic este ridicat, efectele
unor ocuri nregistrate n rile partenere comerciale se vor transmite mai repede n propria
economie, ducnd la scderea eficienei utilizrii cursului de schimb.
Beneficiile (n sensul ctigurilor de eficien ale monedei unice) sunt mai nsemnate
dac gradul de deschidere economic a rii cu zona monetar este mai ridicat. Economia
respectiv va nregistra ctiguri generate de eliminare a nesiguranei i a costurilor de
tranzacie specifice operaiunilor de comer exterior n condiiile unui curs de schimb flexibil.

Diversificarea produciei i consumului (Peter Kenen, 1969)

rile ale cror exporturi sunt diversificate i care au aceeai structur de producie
formeaz o zon monetar optim, deoarece n aceast situaie, sunt puine riscuri s apar
ocuri asimetrice; dac totui apar, ar trebui s fie reduse ca amploare.

Asemnri ale ratelor inflaiei

Dezechilibrele externe pot fi cauzate i de diferenele persistente n ratele inflaiei
naionale rezultate din diferene la nivelul: evoluiilor structurale, pieei forei de munc,
politicilor economice, preferinelor sociale (ex.aversiunea fa de inflaia). Conform lui
Fleming(1971), atunci cnd ratele inflaiei ntre ri sunt mici i au valori similare n timp,
sunt favorizate tranzacii de cont curent liber i comer, reducnd necesitatea unor ajustri ale
cursului de schimb nominal.

Integrarea fiscal

Existena unei autoriti suprastatale care s efectueze transferuri ctre zonele
influenate de ocuri asimetrice ar elimina necesitatea unor cursuri de schimb flexibile. rile
care au nregistrat surplusuri bugetare ar putea redistribui fonduri ctre un partener cu un
deficit de resurse bugetare. Transferurile fiscale reduc necesitatea folosirii cursului de schimb
ca instrument de ajustare a ocurilor dac exist un grad avansat de integrare politic i
mprirea riscului ntre statele implicate.

Integrarea pieei financiare

Adoptnd o politic monetar comun, statele pot controla doar instrumentele de politic
fiscal ceea ce face ca asimetria ocurilor i nesincronizarea ciclurilor de afaceri s reprezinte
cele mai mari ameninri ale optimalitii unei zone monetare. Economiile care rspund
similar la ocuri ale cererii sau ofertei pot realiza o uniune monetar de pe urma creia vor
nregistra beneficii nete. Astfel, dac economiile respective sunt puternic corelate i rspund
similar la ocuri, pot face ajustrile cu instrumente comune fr a fi nevoie de o moned
pentru fiecare. n cazul unor ocuri asimetrice, trebuie s existe alte mecanisme de ajustare,
att la nivelul pieelor (de exemplu, mobilitatea forei de munc), ct i la nivelul politicii
macroeconomice (de exemplu, utilizarea stabilizatorilor fiscali, centralizarea fiscal,
posibilitatea transferurilor fiscale n zona afectat de recesiune).

I ntegrarea politic
5


Voina politic de integrare este considerat de unii ca fiind printre cele mai
importante condiii pentru adoptarea monedei unice (Mintz (1970). Aceasta favorizeaz
respectarea angajamentelor comune, susine cooperarea pe diverse politici economice, i
ncurajeaz legturile instituionale. Haberler (1970) susine c un comportament politic
similar ntre rile partenere este important pentru transformarea unui grup de ri ntr-o zon
monetar optim.

Ipoteza endogenitii vs. Ipoteza specializrii

Caracterul endogen al criteriilor ZMO este susinut de studiile empirice ale lui Frankel
i Rose (1996), pornind de la ipoteza c rile cu cele mai strnse relaii economice tind s
aib o mai mare concordan a ciclurilor de afaceri.
Conform abordrii endogene, un grad mai mare de deschidere a economiei va
determina o convergen a ciclurilor de afaceri, ceea ce va oferi condiii favorabile pentru
integrarea politic i pentru crearea unei zone monetare. Este stimulat comerul reciproc, iar
ciclurile de afaceri se vor sincroniza, efectul final va fi ajustarea la nivel monetar i valutar.
Aceast abordare susine c este posibil realizarea unei uniti monetare chiar dac nu sunt
ndeplinite toate condiiile prezente n teoria zonelor monetare optime a lui Mundell,
dovedind c unele dintre acestea pot fi atinse dup aderare. n acest mod, participarea unei
ri la o uniune monetar va conduce ex post la creterea gradului de integrare i de corelare a
ciclurilor de afaceri.
n literatura de specialitate exist i o alt ipotez, ipoteza specializrii (Krugman,
1993) fundamentat pe teoria comerului i economiile de scar cresctoare. Aceasta susine
c integrarea comercial i financiar este nsoit de specializarea rilor participante n
producerea acelor bunuri i servicii pentru care dein un avantaj comparativ n cadrul unei
zone monetare optime, ceea ce determin o structur economic puin diversificat,
predispus la ocurile ofertei i o slab corelaie a ciclurile economice.

Integrarea monetar n Europa:de la Bretton Woods la sfritul SME

Paii integrrii monetare

n octombrie 1962, Comisia European a emis un memorandum, cunoscut sub numele
de Marjolin Memorandum, care poate fi considerat punctul de plecare oficial al integrrii
monetare n Europa. Memorandumul a nceput cu discuiile privind o moned comun i a
determinat o serie de msuri n domeniu de cooperare monetar. Cursurile de schimb ale
membrilor Comunitii Economice Europeane (CEE) nu au fost fixate direct, dei toate s-au
raportat la dolarul american. Pn la sfritul anilor 1960, mediul internaional s-a schimbat
ca urmare a deficitelelor persistente de cont curent din SUA ( ara ancor a sistemului Bretton
Woods) i a presiunilor inflaioniste manifestate pe scar larg, care au fost apoi exacerbate
de primul oc al uleiului. Dup cderea sistemului Bretton Woods n august 1971, s-a creat
un aranjament de curs de schimb ntre rile europene numit "moneda arpe".
n martie 1979, s-a constituit Sistemul Monetar European (SME) al crui
scopul principal a fost de a reduce impactul perturbator al deprecierilor semnificative ale
cursului de schimb i de a reglementa schimbrile de paritate. Elementele de baz ale SME au
fost: definirea unei uniti monetare europene (ECU) ca un co de valute, unui mecanism de
6

schimb valutar (MRS), bazat pe conceptul de marjele de curs valutar fix, dar cu rate de
schimb variabile n acele marje.
Ratele de schimb s-au bazat pe ECU, a crui valoare a fost determinat ca o medie
ponderat a monedelor participante. O gril paritate a ratelor bilaterale a fost calculat pe
baza acestor rate centrale exprimate n ECU, i fluctuaiile valutare trebuit s fie coninut
ntr-o marj de 2,25% pe fiecare parte a ratelor bilaterale.
Oficial, nici o moned nu a fost desemnat ca ancora, ns marca german i
Bundesbank s-au aflat n centrul Sistemului Monetar European. SME a durat din 1979 pn
la lansarea euro n anul 1999. n aceast perioad a trecut prin patru faze principale i mai
multe perioade de turbulene.
n 1986 a fost introdus Piaa Unic prin adoptarea Actului Unic European. Jacques
Delors, preedinte al Comisiei Europene, instituie un comitet pentru a studia fezabilitatea
unei uniunii monetare. Raportul Comisiei Delors a fost aprobat la Madrid n 1989. Acesta,
cunoscut sub numele de Raportul Delors, propunea realizarea Uniunii Economice i
Monetare n trei etape diferite, dar evolutive.
Prima etap a UEM
Prima etap const n construirea pieei interne, precum i stabilirea orientrilor
comune ale politicii economice (n domeniul bugetar i monetar). La 1 iulie 1990 s-au
eliminat toate restriciile privind circulaia capitalurilor ntre statele membre. Pentru
realizarea etapelor urmtoare i pentru construirea bazelor structurii instituionale necesare, a
fost revizuit Tratatului CEE. n 1991, a avut loc o Conferin Interguvernamental (CIG) n
legtur cu Uniunea Economic i Monetar i o alt Conferin Interguvernamental pivind
Uniunea Politic.
A doua etap a UEM i TUE

Cea de-a doua etap, nceput la 1 ianuarie 1994, const n crearea unui Sistem
European al Bncilor Centrale (SEBC), cu rolul coordonrii politicilor monetare naionale i
elaborrii unei politici monetare comune la nivel comunitar. Tratatul privind Uniunea
European (numit i Tratatul de la Maastricht) a fost semnat de Consiliul European la 7
februarie 1992 n localitatea olandez Maastricht. Acest tratat a pus bazele Uniunii Europene.
Tratatul de la Maastricht a intrat n vigoare la 1 noiembrie 1993, are la baz cinci criterii pe
care statele membre trebuie s le respecte pentru a se putea altura UEM i a adopta moneda
euro. Cele care nu ndeplinesc criteriile sunt denumite state care fac obiectul unei derogri,
iar situaia lor este reevaluat cel puin odat la doi ani, timp n care aceste state rmn n
afara zonei monedei unice ( unele prevederi ale Tratatului nu le sunt aplicabile).

Criteriile Tratatului de la Maastricht:

Rata medie a inflaiei - maxim +1,5 pp peste media celor mai performani 3 membri
ai UE;
Rata dobnzii nominale pe termen lung - maxim +2 pp peste media celor mai
performani 3 membri ai UE din perspectiva stabilitii preurilor;
Deficitul bugetar - maxim 3% din PIB;
Ponderea datoriei publice n PIB - maxim 60%;
7

Marjele de fluctuaie ale cursului de schimb - +/-15% n ERM II, (cel puin 2 ani), fa
de o rat de paritate central.
Tratatul dispune adoptarea unei politici economice, bazat pe o strns coordonare a
politicilor statelor membre legate de piaa intern i pe definirea obiectivelor comune i
conduse n conformitate cu principiul unei economii de pia deschise, caracterizat de
concuren liber. De asemenea, presupune fixarea cursurilor de schimb, care conduce la
introducerea monedei unice, ECU, precum i definirea i aplicarea unei politici monetare
unice i a unei politici unice a cursurilor de schimb, avnd ca obiectiv meninerea stabilitii
preurilor. Aceasta implic preuri stabile, finane publice i condiii monetare solide, precum
i o balan de pli stabil. Uniunea Monetar trebuie s adopte i msuri de control la nivel
central, referitoare la politica fiscal, politica monetar i n domeniul bugetar. n aceast
etap este nfiinat Institutul Monetar European (IME), predecesorul Bncii Centrale
Europene (BCE).Pn la 31 decembrie 1996, Institutul Monetar European a avut rolul de a
specifica cadrul organizatoric, logistic i normativ pentru ca SEBC s-i poat ndeplini
atribuile.Statele membre trebuiau s se asigure c bncile lor centrale sunt independente i
consider politica cursului de schimb o problem de interes comun. n scopul completrii i
clarificrii msurilor din Tratat referitoare la UEM, Consiliul European a adoptat n iunie
1997 Pactul de Stabilitate i Cretere, cuprinznd dou regulamente, menit s asigure
disciplina bugetar n contextul Uniunii Economice i Monetare. n mai 1998, Pactul a fost
completat printr-o declaraie a Consiliului, prin care se reafirmau angajamentele statelor
membre.
A treia etap a UEM
Trecerea la cea de-a treia etap a UEM a avut repercusiuni i asupra structurilor
instituionale, politicii economice i politicii monetare. Institutul Monetar European i-a
ncheiat misiunea, odat cu nfiinarea Bncii Centrale Europene la 1 ianuarie 1998. La 2 mai
1998, Consiliul reunit la nivel de efi de stat sau de guvern la Bruxelles a decis n unanimitate
c 11 state membre ndeplinesc condiiile necesare pentru participarea la a III-a etap a UEM
i adoptarea monedei unice la 1 ianuarie 1999. Primele state membre participante au fost
Belgia, Germania, Spania, Frana, Irlanda, Italia, Luxemburg, Olanda, Austria, Portugalia i
Finlanda. Regatul Unit a negociat un protocol care a fost anexat TUE, n care se specific
faptul c nu este inut a trece la a treia etap a Uniunii Economice i Monetare, chiar dac
ndeplinete criteriile de convergen. Cea de-a III-a i ultima etap a UEM a nceput la 1
ianuarie 1999, cu fixarea irevocabil a cursurilor de schimb pentru monedele celor 11 state
membre participante iniial la UEM i cu aplicarea unei politici monetare unice sub
responsabilitatea Bncii Centrale Europene. Numrul statelor participante a ajuns la 12 la 1
ianuarie 2001, atunci cnd Grecia a intrat n cea de-a III-a etap a UEM. La 1 ianuarie 2002
au fost introduse noile bancnote i monede, iar monedele naionale au fost retrase din
circulaie, pn la finalul lunii februarie 2002. n prezent, 17 state membre au adoptat moneda
unic Euro: Belgia, Germania, Spania, Frana, Irlanda, Italia, Olanda, Austria, Portugalia,
Finlanda, Luxemburg (1999), Grecia (2001), Slovenia (2007), Cipru, Malta (2008), Slovacia
(2009) i Estonia (2011)formnd ceea ce este cunoscut sub denumirea de zona euro.



Politici monetare ale Bncii Centrale Europene
8

Lumea a fost lovit de o criz financiar sistemic mutant , care este fr precedent n
ceea ce privete pierderile financiare i costurile fiscale , raza de aciune geografic , i de
vitez i sincronizare.Criza din august 2007 i pn n prezent poate fi mprita n trei faze
principale: criza financiar din august 2007 pn la prbuirea Lehman Brothers , criza
financiar global din septembrie 2008 pn n primvara lui 2010 , i criza datoriilor
suverane din zona euro din primvara anului 2010 pana n perioada curent .n timp ce
fiecare faz a adus provocri semnificative, criza datoriilor suverane a fost stadiul cel mai
critic pentru zona euro. Ea a adus provocri fr precedent pentru uniunea monetar i a
declansat ajustri extraordinare att n politica monetar cat i in aranjamentele instituionale
la nivelul zonei euro.
Att desfurarea cat i punerea n aplicare a politicii monetare au fost afectate drastic
i BCE si-a completat msurile standard (i anume controlul asupra unui set de rate de
dobanda cheie) cu diverse msuri non-standard, pentru a aborda n mod direct pierderea tot
mai mare de incredere, cresteri in aversiuniea fa de risc, i defeciunile rezultate ale
diferitelor segmente de pia financiar. Scopul a fost de a pstra transmiterea de-a lungul
curbei de randament a politicii monetare decisa de ctre Consiliul guvernatorilor BCE.Cu
toate acestea, a fost clar c aciunile BCE / Eurosistemului nu ar fi suficiente, i c, cauzele
profunde ale crizei ar trebui s fie abordate. n special, a devenit clar c ieirea din criz va
depinde n special de succesul reformelor economice i instituionale, care sunt n prezent n
curs de desfurare. Astfel de reforme au fost necesare n mai multe ri, indiferent de criza,
dar criza a fost un catalizator pentru schimbare.Este important s se in cont de faptul c
msurile adoptate de BCE / Eurosistemului au fost eficiente i puternice in a menine
stabilitatea preurilor, dar nu sunt un substitut pentru reforme structurale.
n timp ce noi nu tim nc motenirea economic i financiar deplin a crizei, criza
datoriilor suverane din zona euro a accelerat procesul de consolidare a instituiilor de la
nivelul UE, precum i cooperarea fiscala: acestea sunt ingredientele necesare pentru a asigura
stabilitatea i succesul Uniunii Monetare Europene i n cele din urm sa sustina cresterea in
timp. Diferitelor procese de reform trebuie s li se acorde timpul i ncrederea necesara
pentru a-si afia efectele.
Att desfurarea i punerea n aplicare a politicilor monetare au fost afectate drastic
de criza financiar. Criza a obligat toate bncile centrale importante sa implementeze o gama
complet de unelte i instrumente de politic, i s le extind n timpul diferitelor faze.
Bncile centrale si-au consolidat, de asemenea, comunicarea lor in a explica publicului scopul
msurilor de politic, uneori, fr precedent.
Ca i alte bnci centrale importante, BCE a completat msurile sale standard (i
anume controlul asupra unui set de rate reprezentative ale dobnzilor) cu msuri non-
standard, pentru a aborda n mod direct pierderea tot mai mare de incredere, cresteri ale
aversiunii fa de risc, i disfuncionaliti rezultate din diversele segmente ale pieei
financiare.
De la nceputul crizei financiare (adic de la 09 august 2007), aceste msuri au fost
folosite n paralel cu directionarea ratelor dobnzilor pe termen foarte scurt, care este punctul
central al deciziilor de politic monetar n perioade normale. Ele sunt de natur "non-
standard" - dar unii le numesc "neconvenionale" sau "excepionale" - n sensul c existenta
lor este strns legat de existena unei crize: ele nu ar fi necesare n prezena unor piee
9

financiare care functioneaza bine. n practic, scopul lor este de a pstra transmiterea de-a
lungul curbei de randament a orientarii politicii monetare decisa de ctre Consiliul
guvernatorilor BCE, aa cum este indicat de ctre ratele de dobnd reprezentative ale BCE,
care are ca scop asigurarea stabilitatii preului pe termen mediu.
Pe aceast baz, obiectivul general urmrit de ctre BCE, prin diferitele msuri non-
standard, din august 2007, a fost acela de a-si adapta reactiile la disfuncionalitile specifice
(evolutive) ale piaei financiare. Datorit importanei bncilor n sistemul financiar al zonei
euro, aceast disfuncionalitate a fost inta principal a acestor msuri.
Vacarmul financiar:9 august 2007 pana la 14 septembrie 2008
Dei unele semnale de avertizare erau deja perceptibile n piaa de valori, n iulie
2007, actuala criz financiar a devenit evident cand unul dintre factorii cei mai importani
de pe piaa monetar a decis s nghee rscumprrile pentru trei dintre fondurile sale de
investitii din cauza inabilitatii sale de a le stabili corect preturile.
Extinderea ulterioar a spreadurilor piaei monetare- ntre ratele negarantate oferite pe
piata interbancara i a ratelor de schimb ale dobanzilor fixate peste noapte din economiile
majore s-au manifestat prin stres pentru participanii de pe pia la nivel mondial.Se poate
argumenta c,"criza de ncredere" n aceast prim faz a reflectat n mare parte incertitudine
printre participanii la pia pentru a satisface nevoile de lichiditate ntr-un timp util, printr-un
acces continuu la tranzaciile interbancare (din cauza lipsei de acces la lichiditatea pieei i /
sau potenialul de non-rambursare de ctre contrapartide ale mprumuturilor n curs). n acest
context , orientarea politicii monetare a BCE a fost meninut n mare parte, dat fiind faptul
c evoluia preurilor se preconiza a fi n concordan cu obiectivul stabilitii preurilor pe
termen mediu sau la risc n sensul creterii . Scopul politicii BCE n timpul acestei faze a fost
de a reasigura participanii la pia cu privire la accesul lor continuu la lichiditate prin mai
multe operaiuni de refinanare , meninnd n acelai timp condiii echilibrate de lichiditate
pe perioda de constituire a rezervelor. n mod specific , distribuia de lichiditate de ctre BCE
i calendarul acesteia au fost ajustate la elasticitatea inferioar a cererii de lichiditate datorita
conditiilor de stres.Pe scurt , BCE a facilitat ncrcarea frontal a ndeplinirii rezervelor
minime obligatorii n timp ce directiona rata dobnzii overnight, aproape de rata de politica
reprezentativa relevanta , i anume rata dobnzii minime acceptate . Acesta din urm a fost
realizat prin operaiuni mai frecvente de reglaj fin bi-direcional ( adic att operaiuni de
furnizare de lichiditate, cat si de absobtie a acesteia) pe deasupra operaiilor de reglaj din
ultima zi a perioadei de constituire a rezervelor monetare obligatorii pentru a absorbi excesul
de lichiditate . n lumina distorsiunilor crescnde n segmentele pe termen lung ale pieelor
monetare , BCE , de asemenea, a crescut treptat ponderea operaiunilor sale de refinanare pe
termen mai lung , pentru a ajunge n cele din urm la dou treimi din totalul sumelor de
refinanare a bncilor la sfritul acestei prime faze ( fa de doar o treime , n medie, nainte
de criz ).
Marea Recesiune(15 septembrie 2008-7 mai 2010)
Criza financiar s-a intensificat i s-a rspndit n ntreaga lume, dup falimentul
companiei Lehman Brothers Ltd la 15 septembrie 2008 . Acest colaps a avut un impact
enorm asupra comportamentului de tranzacionare al bncilor pentru cel puin dou motive .
n primul rnd ,avnd n vedere rolul de semntur Lehman n contractele cu instrumente
10

derivate de credit , fiabilitatea diferitelor instrumente de pia ( cum ar fi cele care ofer
asigurri, de exemplu, contracte swap pe riscul de credit ) a fost din nou pus la indoial , n
timp ce preocuprile de solvabilitate n pia au crescut foarte mult . n al doilea rnd ,
convingerea larg rspndit c anumite organizaii au fost " prea mari pentru a eua " a
disprut , ceea ce a facut fiecare instituie sa se simt vulnerabil. Situaia de lips de
lichiditate ( combinat cu probleme de insolven ) a unor institutii mari din Statele Unite ale
Americii ( cum ar fi grupul de asigurri AIG ), n urma colapsului Lehman pur i simplu a
exacerbat temerile n rndul participanilor pe pia .Sentimentul predominat pe pia a fost c
, n ciuda interveniilor bncilor centrale , lichiditatea disponibil nu ar putea fi suficient
pentru a satisface nevoile de lichiditate ale bncilor i, prin urmare, nu ar putea s evite o
situaie prelungit a lipsei de lichiditate care ar duce la insolven . Rezultatul imediat al
acestor convingeri a fost acumularea de lichiditate de ctre participanii de pe pia , ceea ce a
dus la o cadere a tuturor segmentelor pieei monetare din zona euro la 30 septembrie 2008 .
Colapsul Lehman Brothers a avut, de asemenea, un impact negativ asupra ncrederii agenilor
n economia real, care au revizuit negativ planurile lor de producie, investiii i consum
substantial.
Pe seama att a caderii piaei monetare, cat i a perspectivelor economice sumbre
(marcata de preocuprile tot mai mari a crizei creditelor), bnci centrale importante din
ntreaga lume, au micorat pe de-o parte ratele dobnzilor de politic monetar (msuri
standard),iar pe de alta parte, au crescut masiv rolul de intermediere prin extinderea msurilor
non-standard (sub forma de operaiuni de refinanare pe scar larg pe temen scurt i pe
termen mai lung) i au desfasurat programe de a cumprare de titluri de valoare private.
n cazul specific al BCE, n primul rnd, rata dobnzii de politic - i anume rata
dobnzii minime acceptate / rata fix la operaiunile principale de refinanare - a fost tiat
ntr-o secven de pai de la 4,25% la un nivel record de 1%, la 13 mai 2009. n al doilea
rnd, a fost garantat lichiditate nelimitat prin introducerea ratei fixe cu procedura de alocare
complet aplicat pentru toate operaiunile de refinanare. n al treilea rnd, ntre octombrie
2008 i ianuarie 2009, coridorul de rat a dobnzii definit de facilitile permanente a fost
redus la 100 de puncte de baz. n al patrulea rnd, criteriile de eligibilitate pentru garanii au
fost extinse temporar i, n plus, pragul de credit de eligibilitate a fost redus de la A- la BBB-
pentru active tranzacionabile (cu excepia titlurilor de valoare garantate cu active) i a
activelor care nu sunt negociabile.n al cincilea rnd, coordonarea internaional cu alte bnci
centrale a fost consolidata. n al aselea rand, BCE a continuat s furnizeze lichiditate n
valute strine, cele mai multe n special in dolari din propria reserve In ciuda unor (dei
modeste) mbuntiri n unele segmente ale pieei monetare, BCE a decis, de asemenea, s s
stabileasc o politic monetar numita "portofoliul direct" - de exemplu, portofoliu de active
prin cumprri directe n scopul de politici monetare - cu un program de achiziionare de
obligaiuni garantate, n valoare de 60 de miliarde de euro ncepnd din iulie 2009.
Prin efectele combinate ale masurilor standard si non-standard, spreadurile ratei
dobnzii ntre segmentele negarantate i garantate de pe piaa monetar a sczut semnificativ.
n septembrie 2009, ele s-au redus cel mai mult de la inceputul crizei n august 2007. n mod
similar, volumul de tranzacionare n piata repo a revenit la niveluri normale (dei mai
volatile), n timp ce activitatea n segmentele negarantate pe termen scurt s-a mbuntit
treptat. Aceste semne pozitive au determinat BCE s ia n considerare eliminarea treptat a
unor msuri non-standard, n cazul n care s-a dovedit ca acestea numai sunt necesare. n
11

timpul acestei a doua etape a crizei, att compoziia activelor BCE (cu greutatea crescut a
operaiunilor pe termen lung i crearea unui portofoliu direct) cat i dimensiunea bilanului s-
au schimbat.
Criza datoriilor suverane(8 mai 2010-prezent)
n perioada de dup colapsul Lehman Brothers, n septembrie 2008, guvernele din
rile din zona euro au lansat diverse iniiative pentru a sprijini sectoarele bancare (prin
garanii de stat, injecii de capital i / sau mprumuturi) i pentru a contracara ncetinirea
ritmului de cretere economic (prin pachete de stimulare). Cu toate acestea, ca urmare a
acestor msuri, sustenabilitatea finanelor publice, ntr-un numr tot mai mare de ri a
nceput s fie pusa sub semnul ntrebrii de ctre pia. Grecia a devenit un punct focal /
intermitent la scurt timp dup noul guvern - care a aprut dupa alegerile din toamna anului
2009 si a dispus un audit al finanelor publice. Descoperirile au fost ocante, iar acest lucru a
condus rapid la tensiuni pe piaa datoriilor suverane. La 10 mai 2010, randamentul spread pe
10 ani intre obligatiunile de stat greceti i germane au ajuns la acea vreme la valoarea
istorica de aproximativ 1000 de puncte de baz. Din acel moment, preocupri similare au
aprut n Irlanda, Portugalia i, mai trziu, Spania i Italia cu impact negativ asupra
lichiditii pieelor pentru datoriile suverane existente si cele noi. Dup cum s-a artat recent
o surs major de risc sistemic pentru mai multe economii din zona euro a fost riscul de
contagiune a creterii spread-urilor obligaiunilor suverane.
A fost, prin urmare, un risc semnificativ ca aceste evoluii de pe pieele de obligaiuni
suverane ale unui numr tot mai mare de ri din zona euro ar putea s declaneze dinamica
pieei, care ar putea degenera ntr-o spiral vicioasa de lips de lichiditate de pe pieele
datoriilor suverane din ntreaga zon euro. n acelai timp, poziia lichiditii bncilor a fost
afectat i de o bucl de feedback. O secven de caderi ale ratingurilor datoriilor suverane a
fost nsoita aproape n tandem de caderea celor mai multe titluri de valoare negociabile
emise de instituiile financiare cu sediul n rile care au fost afectate de criza datoriilor
suverane Aceasta, la rndul su, a condus, de asemenea, n continuare la retrogradarea unei
game largi de active pe pieele private de valori mobiliare. Preurile n scdere ale acestor
active a slbit bilanurilor contabile ale instituiilor financiare, n timp ce recapitalizarea lor a
prut din ce in ce mai putin probabil, avnd n vedere consolidarea fiscal necesar n cele
mai multe ri pentru a restabili ncrederea n piaa datoriilor suverane.
Din cauza deteriorarii pieei funcionale att pe piaa monetar i piaa datoriilor
suverane din zona euro, BCE a decis s-i extind portofoliul de politic monetar pur i
simplu prin intermediul achiziiei de pe piaa secundar de la instituiile de credit din zona
euro, pieele de creante publice si private. Aranjamente temporare de swap de lichiditate cu
alte bnci centrale au fost, de asemenea, reactivate, cu rezultatul c operaiunile de furnizare
de lichiditate n dolari cu o procedur de alocare cu rata fixa complet mpotriva garanii
eligibile au fost reluate.
Cu toate acestea, situaia a rmas fragil. Stiri despre derapajul fiscal a perturbat
pieele financiare. Semne de cretere slab, de asemenea, au condus la o cretere a costurilor
de finanare din mai multe ri din zona euro. Incertitudinea politic din Grecia a contribuit,
de asemenea, la cresterea volatilitatii. n general, evoluia n a doua jumtate a anului 2011 i
la nceputul anului 2012 a subliniat necesitatea unei strategii cuprinztoare la nivel european,
care ar restabili ncrederea pe termen lung. Aciunile Eurosistemului s-au dovedit a fi
12

eseniale n restabilirea funcionalitii de politic monetar, dar era evident c politica
monetar a fost doar, desi important, un element al unui set mai larg de aciuni politice.
Contribuia bncii centrale la stabilitatea financiar este facuta in cea mai mare parte
printr-un obiectiv politic clar (stabilitatea preurilor, n cazul BCE) i prin punerea n aplicare
corespunztoare a deciziilor de politic pentru a favoriza managementul lichiditatii active i
responsabile de ctre participanii la pia. Acesta este exact cazul BCE, care a subliniat n
permanen c mandatul su principal este de a asigura stabilitatea preurilor pe termen mediu
printr-o ajustare corespunztoare a politicii monetare la evoluiile economice pe baza unui
proces de luare a deciziilor independent. Atunci cnd, cu toate acestea, funcionarea
deficient a pieei pune substanial n pericol mecanismele de transmisie a politicii monetare
- la fel ca n vremuri de criz - situaia este mult mai complex pentru banca central: ea
trebuie s fie gata s susin piaa n timp ce isi crete comunicarea sa de a explica faptul c
obiectivul su principal a ramas neschimbat n modul de criz. In scopul restabilirii
condiiilor pentru un sistem bancar care funcioneaz bine, este unanim acceptat c bncile
centrale ar trebui s mprumute n vremuri de criz bncile nelichide, sau s acioneze n
calitate de coordonator, prin mbuntirea comunicrii ntre bnci. Punerea n aplicare a
programelor de cumparare de titluri ,cum ar fi programul de achiziionare de obligaiuni
garantate, i programul pieei titlurilor mobiliare, ar trebui s fie, de asemenea, vzute ca
aciuni pentru a garanta c politica monetar este transpus in economia real, ca i
funcionarea defectuoas n segmente ale pieele financiare se reflecta in condiiile de
finanare a sectorului financiar i non-financiar. Altfel spus, rolul crescut de intermediere al
BCE i prin toate msurile non-standard, are ca scop s asigure continuarea activitii de
creditare a fluxurilor n economia dintre creditorul iniial i debitorul final. Aceast ultim
consideraie este motivat in mare masur de utilizarea procedurii de alocare complet de
licitaie din octombrie 2008, nsoit de achiziii de active pe piete specifice prin creterea
ponderii operaiunilor de refinanare pe termen mai lung n cantiti totale furnizate, BCE a
avut drept scop linitirea participanilor de pe pia cu privire la accesul la lichiditate pe
termen lung, n ciuda incertitudinilor de pe pia n vigoare.
Pe scurt, eficiena punerii n aplicare a politicii monetare nu pot fi luata ca si garantata
i se poate confrunta cu provocri majore. Experiena recent a artat c incertitudinea
bncilor cu privire la poziiile lor de lichiditate poate duce rapid la o cadere a diferitelor piee
financiare, i, prin urmare amenina serios transmiterea politicii monetare la evoluiile
macroeconomice. n cazul n care o deconectare efectiv ntre deciziile bncii centrale cu
privire la instrumentul su traditional(controlul asupra unor rate representative ale dobanzii
pe termen scurt in vederea indeplinirii obiectivului final de politica monetar) si evolutiile
pietei monetare si de capital(care influenteaz deciile de consum si de investitii in economia
reala) o banca central nfrunt riscul de a fi incapabil s-si indeplineasc mandatul ei
primar (stabilitatea preturilor in cazul BCE). n cazul n care acest risc ar trebui s se
materializeze n practic, credibilitatea bncii centrale ar fi grav afectat, ceea ce duce la o
perceptie eronat a anticipaiilor inflaioniste i la creterea primelor de risc pe pieele de
credit angro si cu amanuntul.
Interzicerea finanarii monetare,declarat in Tratatul de constituire a Comunitatii
Europene plaseaza limitari in ceea ce priveste sfera de aciune a bncii centrale pentru a
sprijini guvernele ce se confrunt cu probleme de finanare. n practic, previne BCE i
bncile centrale din Eurosistem din a deveni un fel de creditor de ultim instan pentru
13

guverne i, n sens mai larg, pentru organismele din sectorul public.Tocmai aceste limite sunt
cele care protejeaz integritatea bilanului Eurosistemului i pstreaza astfel independena i
credibilitatea politicii monetare n zona euro. n absena unor astfel de garanii instituionale,
pericolul ar fi ca din "dominania fiscala" peste nivelul de pre sa apara scenariul in care
politica monetar devine subordonata nevoilor autoritilor fiscale i, astfel, acesteia ii va fi
imposibil sa se concentreze pe obiectivul principal de meninere a stabilitii preurilor n
zona euro. n plus, interzicerea finanrii monetare ajut la ntrirea disciplinei fiscale i, prin
urmare, la promovarea bunei funcionari a uniunii monetare. n acest context, trebuie s fie
clar c un rol de intermediere crescut pentru cumparari directe ale bancii centrale sunt
justificate numai pe baza disfunctionalitatii pietelor financiare,si prin urmare,masurile
exceptionale au caracter temporar pentru a asigura stabilitatea preturilor pe termen mediu.
Criza financiar global a fcut clar c este indispensabil remedierea punctele slabe
ale sistemului monetar i fiscal. n acest sens, un nou cadru de supraveghere a fost pus n
aplicare - pentru Uniunea European n ansamblul su - n scopul de a face schimb de
informaii i de cele mai bune practici, s promoveze cooperarea i s identifice surse de
riscuri financiare sistemice la un stadiu incipient. Se compune din doi piloni. Primul pilon se
refera la supravegherea micro-prudential si cuprinde Autoritatea Bancara Europeana,
precum si Autoritatea Europeana de Asigurari si Pensii ocupationale,si Autoritatea Europeana
de Titluri de Stat si Piete. Colegiile de supraveghere pentru bnci pan-europene, de asemenea,
ncep s funcioneze. Al doilea pilon este dedicat supravegherii macro-prudeniale i este
centrat pe Comitetul european pentru riscuri sistemice (CERS). CERS poate emite
avertismente i recomandri macroprudeniale ori de cte ori este necesar. n plus, noile
directive Basel III sunt puse n aplicare pentru a asigura c bncile sunt capitalizate n mod
adecvat.
Este important de menionat c una dintre motenirile crizei este, de fapt, o dezbatere
cu privire la paradigmele de politic monetar ale viitorului, precum i forma i seturile de
instrumente ale cadrelor operaionale ale bncilor centrale.
Obiectivele pe termen mediu (OTM)

n conformitate cu Regulamentul 1466 din anul 1966 trebuie stabilit c:
Fiecare stat membru ar trebui s aib obiective difereniate pe termen mediu pentru poziia
lor bugetar. Aceste obiective bugetare pe termen mediu specifice rilor se pot abate de la
cerina aproape de echilibru sau poziia n excedent, n timp ce ofer o marj de siguran cu
privire la 3% a ratei deficitului public din PIB.
Astfel, se asigur o anumit flexibilitate bugetar, innd seama de nevoile de
investiii publice ale Statelor Membre. Obiectivele pe termen mediu prevd o marj de
siguran n ceea ce privete valoarea de referin de 3 %.
Reforma Pactului de stabilitate i de cretere stabilete c obiectivele pe termen mediu
ar putea fi specifice pentru fiecare ar, n funcie de finanele publice i macroeconomice,
avnd n vedere riscurile sustenabilitii pe termen lung a finanelor publice. Criteriile pentru
OTM au fost aprobate de ctre Consiliul UE, de exemplu, obiectivele pe termen mediu
14

trebuie s ia n considerare datoria public, creterea PIB-ului potenial i marja de siguran
n ceea ce privete limita de 3 % a ratei deficitului public din PIB.
Iniial, Pactul de stabilitate i de cretere nu a determinat bine definiia obiectivelor pe
termen mediu. Atunci cnd stabilirea obiectivelor bugetare a reprezentat un defect potenial
n credibilitatea general a cadrului fiscal al UE, analiza a fost lsat pentru fiecare stat memru
al UE.
n Codul de Conduit revizuit, aprobat pe 24 ianuarie 2012, se definete OTM minim
reprezentnd o limit inferioar pentru SM, care provine din adugarea a trei componente:
soldul bugetar care ar stabiliza raportul datorie/ PIB la 60 %;
o component costul cu mbtrnirea populaiei(include cheltuielile cu ngrijirea
sntii pe termen lung, cheltuielile cu pensii, cheltuielile cu omajul), ponderea cu
un coefficient de ajustare bugetar (pentru OTM minim coeficientul este de 33 %),
care s acopere valoarea actualizat a creterii cheltuielilor legate de mbtrnirea
populaiei pe un orizont de timp infinit;
un efort suplimentar de reducere a datoriei, specific rilor cu o datorie n PIB ma
mare de 60 %;

OTM minim actualizat
Evaluarea preliminar a OTM minim are la baz actualizarea proieciilor bugetare pe
termen lung n cadrul Comitetului de Politici Economice (CPE), n conformitate cu cele de
mai jos:
- datoria n PIB din 2011, prezentat de Eurostat, conform datelor raportate pentru anul
2011 n prima notificare din anul 2012;
- proieciile de cretere a PIB potenial bazate pe prognoza de toamn 2011 care vor fi
actualizate cu datele publicate n prognoza de primvar 2012.
Rezultatele preliminare arat c, pe ansamblul UE, n timp ce actualizarea costului
mbtrnirii populaiei reduce OTM cu aproximativ puncte procentuale (pp), datorit
reformelor sistemelor de pensii, revizuirea n jos a previziunilor de cretere pe termen lung
(aproximativ pp) mpreun cu creterea datoriei in PIB (cu pp) implic creterea valorii
OTM cu pp.
Se evideniaz c:
8 SM vor fi subiectul constrngerilor specifice pentru a-i stabili OTM;
15

5 SM vor fi constrnse de actualizarea referinei minime: DK, HU, PL, FI i SE care
s conduc la OTM minim mai mari n toate cazurile, exceptnd PL;
4 SM vor fi constrnse de limita inferioar de -1 % in PIB pentru zona euro i ERM2:
EE, FR, LV i LT;
16 SM au OTM minim actualizat mai strict dect cel curent: BE, BG, CZ, DK, DE,
IE, EL, CY, HU, NL, AT, PT, SK, FI, SE, Marea Britanie.
Pentru 7 SM noul OTM minim este mai puin strict dect OTM minim curent: ES,
IT, LU, MT, PL, RO, SI.

Un Stat Membru al UE poate alege ntre dou metode:
- 33 % din valoarea actualizat a creterii cheltuielilor legate de mbtrnirea populaiei
pe un orizont de timp infinit
- acoperirea integral a cheltuielilor legate de mbtrnirea populaiei pn n anul
2040, rezult c valorile actualizate pentru OTM minim sunt obligatorii pentru SM.

Concluzii

Analiza procesului de integrare monetar n Europa dezvluie fundamentele slabe ale
acestei uniuni , nu doar pentru c nu se ndeplinesc anumite criterii ale teoriei zonelor
monetare optime, dar, i din punct de vedere al vulnerabilitii structurii economice i politice
pe care a fost fcut construcia , sau care s-a acumulat n timp.
Ideea de zon monetar optim ar trebui s fie un element de referin pentru
funcionarea zonei euro , dar are nevoie de revizuirea conceptului la baza condiiilor specifice
privind integrarea monetar european .Pentru funcionarea optim a unei uniunii monetare
trebuie s existe unui mediu economic i politic intern stabil , mcar din punctul de vedere al
deciziilor autoritilor care reglementeaz acest domeniu . Reglementrilor existente ,
specificate de Pactul de Stabilitate i de Cretere i-au pierdut credibilitatea , deoarece ele au
fost frecvent nclcate i sunt incomplete, ignornd problema datoriei private i a
dezechilibrelor contului curent al balanei de pli externe .
Un nivel ridicat de flexibilitate a forei de munc, este teoretic i instrument important
pentru corectarea dezechilibrelor macroeconomice regionale n zon monetar , dar de fapt
este dificil de evaluat i rigiditate este de multe ori o consecin a politicii guvernamentale
practicate de statele membre .
Experiena acumulat de ctre zona euro demonstreaz importana factorului politic n
funcionare sa pe termen lung . Funcionarea zonei euro nu se poate
sprijini pe termen lung, concentrndu-se exclusiv pe reguli economice pentru aderarea la
zona euro, cele de la Maastricht , sau de la PSC.
Opiniile divergente ale autoritilor politice din zona euro nu vor duce la optimizarea
zonei euro pe termen lung . Lipsa unor mecanisme de absorbie a ocurilor , cum ar fi o
sistem de transferuri fiscale ntre statele membre cu scopul de asprijini sau reechilibreze
economiile de ri sau regiuni n dificultate continu s fie un deficit de aceast uniune
monetar .
Criteriul solidaritii prezent n teorie este util n perioade de criz.
16

Empiric , nivelul de solidaritate depinde de conjunctura economic i politic : ea este mare
in timpul perioadelor de stabilitate i sczut n perioade de criz i incertitudine .
Cercetarea acestui subiect arat adevratele obiective ale zonei euro, acela de a avea o poziie
competitiv pe piaa internaional i de a susine dezvoltarea statelor membre, nu de a
optimiza zona monetar. Dac oricare dintre aceste obiective nu reuete sau este afectat ,
atunci zona euro nu poate rezista pe termen lung .
Criza actual reprezint un test pentru zona euro i o ocazie de a regndi optimizarea
performanelor sale pe termen lung .









































Bibliografie:
17


-F.Drudi, Alain Durre, F. Mongelli, The interplay of economic reforms and monetary
policy.The case of the euro area

-F. Allen, E. Carletti, E. Simonelli, Governance in the Eurozone-Integration or disintegration

-Adina Criste, Relevance of the Optimum Currency Areas model for the process of european
monetary integration within the context of crisis

-Scharpf, Fritz W. Monetary Union,Fiscal Crisis and the Preemption of Democracy

-P.De Grauwe, The governance of a fragile eurozone

-Public finances in EMU 2013, Comisia European

-P. De Grauwe, Design Failures in the Eurozone- can they be fixed

- http://epp.eurostat.ec.europa.eu





























ANEXE

18

Evoluia ratei inflaiei
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
European Union 2.2 2.1 2 2 2.2 2.2 2.3 3.7 1 2.1 3.1 2.6
Belgium 2.4 1.6 1.5 1.9 2.5 2.3 1.8 4.5 0 2.3 3.5 2.6
Bulgaria 7.4 5.8 2.3 6.1 6 7.4 7.6 12 2.5 3 3.4 2.4
Czech Republic 4.5 1.4 -0.1 2.6 1.6 2.1 3 6.3 0.6 1.2 2.1 3.5
Denmark 2.3 2.4 2 0.9 1.7 1.9 1.7 3.6 1.1 2.2 2.7 2.4
Germany 1.9 1.4 1 1.8 1.9 1.8 2.3 2.8 0.2 1.2 2.5 2.1
Estonia 5.6 3.6 1.4 3 4.1 4.4 6.7 10.6 0.2 2.7 5.1 4.2
Ireland 4 4.7 4 2.3 2.2 2.7 2.9 3.1 -1.7 -1.6 1.2 1.9
Greece 3.7 3.9 3.4 3 3.5 3.3 3 4.2 1.3 4.7 3.1 1
Spain 2.8 3.6 3.1 3.1 3.4 3.6 2.8 4.1 -0.2 2 3.1 2.4
France 1.8 1.9 2.2 2.3 1.9 1.9 1.6 3.2 0.1 1.7 2.3 2.2
Italy 2.3 2.6 2.8 2.3 2.2 2.2 2 3.5 0.8 1.6 2.9 3.3
Cyprus 2 2.8 4 1.9 2 2.2 2.2 4.4 0.2 2.6 3.5 3.1
Latvia 2.5 2 2.9 6.2 6.9 6.6 10.1 15.3 3.3 -1.2 4.2 2.3
Lithuania 1.6 0.3 -1.1 1.2 2.7 3.8 5.8 11.1 4.2 1.2 4.1 3.2
Luxembourg 2.4 2.1 2.5 3.2 3.8 3 2.7 4.1 0 2.8 3.7 2.9
Hungary 9.1 5.2 4.7 6.8 3.5 4 7.9 6 4 4.7 3.9 5.7
Malta 2.5 2.6 1.9 2.7 2.5 2.6 0.7 4.7 1.8 2 2.5 3.2
Netherlands 5.1 3.9 2.2 1.4 1.5 1.7 1.6 2.2 1 0.9 2.5 2.8
Austria 2.3 1.7 1.3 2 2.1 1.7 2.2 3.2 0.4 1.7 3.6 2.6
Poland 5.3 1.9 0.7 3.6 2.2 1.3 2.6 4.2 4 2.7 3.9 3.7
Portugal 4.4 3.7 3.3 2.5 2.1 3 2.4 2.7 -0.9 1.4 3.6 2.8
Romania 34.5 22.5 15.3 11.9 9.1 6.6 4.9 7.9 5.6 6.1 5.8 3.4
Slovenia 8.6 7.5 5.7 3.7 2.5 2.5 3.8 5.5 0.9 2.1 2.1 2.8
Slovakia 7.2 3.5 8.4 7.5 2.8 4.3 1.9 3.9 0.9 0.7 4.1 3.7
Finland 2.7 2 1.3 0.1 0.8 1.3 1.6 3.9 1.6 1.7 3.3 3.2
Sweden 2.7 1.9 2.3 1 0.8 1.5 1.7 3.3 1.9 1.9 1.4 0.9
United Kingdom 1.2 1.3 1.4 1.3 2.1 2.3 2.3 3.6 2.2 3.3 4.5 2.8


Evoluia ratei dobnzii

19

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EU (27 countries) : 5 4.92 4.23 4.38 3.7 4.03 4.56 4.54 4.13 3.82 4.3 3.68
Belgium 5.59 5.13 4.99 4.18 4.15 3.43 3.81 4.33 4.42 3.9 3.46 4.23 3
Bulgaria : : : 6.45 5.36 3.87 4.18 4.54 5.38 7.22 6.01 5.36 4.5
Czech Republic : 6.31 4.88 4.12 4.82 3.54 3.8 4.3 4.63 4.84 3.88 3.71 2.78
Denmark 5.64 5.08 5.06 4.31 4.3 3.4 3.81 4.29 4.28 3.59 2.93 2.73 1.4
Germany 5.26 4.8 4.78 4.07 4.04 3.35 3.76 4.22 3.98 3.22 2.74 2.61 1.5
Ireland 5.51 5.01 5.01 4.13 4.08 3.33 3.76 4.31 4.53 5.23 5.74 9.6 6.17
Greece 6.1 5.3 5.12 4.27 4.26 3.59 4.07 4.5 4.8 5.17 9.09 15.8 22.5
Spain 5.53 5.12 4.96 4.12 4.1 3.39 3.78 4.31 4.37 3.98 4.25 5.44 5.85
France 5.39 4.94 4.86 4.13 4.1 3.41 3.8 4.3 4.23 3.65 3.12 3.32 2.54
Italy 5.58 5.19 5.03 4.25 4.26 3.56 4.05 4.49 4.68 4.31 4.04 5.42 5.49
Cyprus : 7.62 5.7 4.74 5.8 5.16 4.13 4.48 4.6 4.6 4.6 5.79 7
Latvia : 7.57 5.41 4.9 4.86 3.88 4.13 5.28 6.43 12.4 10.3 5.91 4.57
Lithuania : 8.15 6.06 5.32 4.5 3.7 4.08 4.55 5.61 14 5.57 5.16 4.83
Luxembourg 5.52 4.86 4.7 3.32 2.84 2.41 3.3 4.46 4.61 4.23 3.17 2.92 1.82
Hungary : 7.95 7.09 6.82 8.19 6.6 7.12 6.74 8.24 9.12 7.28 7.64 7.89
Malta : 6.19 5.82 5.04 4.69 4.56 4.32 4.72 4.81 4.54 4.19 4.49 4.13
Netherlands 5.4 4.96 4.89 4.12 4.1 3.37 3.78 4.29 4.23 3.69 2.99 2.99 1.93
Austria 5.56 5.08 4.96 4.14 4.13 3.39 3.8 4.3 4.36 3.94 3.23 3.32 2.37
Poland : 10.7 7.36 5.78 6.9 5.22 5.23 5.48 6.07 6.12 5.78 5.96 5
Portugal 5.59 5.16 5.01 4.18 4.14 3.44 3.91 4.42 4.52 4.21 5.4 10.2 10.55
Romania : : : : : : 7.23 7.13 7.7 9.69 7.34 7.29 6.68
Slovenia : : 8.72 6.4 4.68 3.81 3.85 4.53 4.61 4.38 3.83 4.97 5.81
Slovakia : 8.04 6.94 4.99 5.03 3.52 4.41 4.49 4.72 4.71 3.87 4.45 4.55
Finland 5.48 5.04 4.98 4.13 4.11 3.35 3.78 4.29 4.29 3.74 3.01 3.01 1.89
Sweden 5.37 5.11 5.3 4.64 4.42 3.38 3.7 4.17 3.89 3.25 2.89 2.61 1.59
United Kingdom 5.33 5.01 4.91 4.58 4.93 4.46 4.37 5.06 4.5 3.36 3.36 2.87 1.74







Evoluia deficitului bugetar
20

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EU (27 countries) -2.6 -3.2 -2.9 -2.5 -1.5 -0.9 -2.4 -6.9 -6.5 -4.4 -3.9
Belgium -0.1 -0.1 -0.1 -2.5 0.4 -0.1 -1 -5.5 -3.8 -3.7 -4
Bulgaria -1.2 -0.4 1.9 1 1.9 1.2 1.7 -4.3 -3.1 -2 -0.8
Czech Republic -6.5 -6.7 -2.8 -3.2 -2.4 -0.7 -2.2 -5.8 -4.8 -3.3 -4.4
Denmark 0.4 0.1 2.1 5.2 5.2 4.8 3.2 -2.7 -2.5 -1.8 -4.1
Germany -3.8 -4.2 -3.8 -3.3 -1.6 0.2 -0.1 -3.1 -4.1 -0.8 0.1
Estonia 0.3 1.7 1.6 1.6 2.5 2.4 -2.9 -2 0.2 1.1 -0.2
Ireland -0.4 0.4 1.4 1.7 2.9 0.1 -7.4 -13.9 -30.9 -13.4 -8.2
Greece -4.8 -5.6 -7.5 -5.2 -5.7 -6.5 -9.8 -15.6 -10.7 -9.4 -9
Spain -0.2 -0.3 -0.1 1.3 2.4 1.9 -4.5 -11.2 -9.7 -9.4 -10.6
France -3.1 -4.1 -3.6 -2.9 -2.3 -2.7 -3.3 -7.5 -7.1 -5.2 -4.8
Italy -3.1 -3.6 -3.5 -4.4 -3.4 -1.6 -2.7 -5.4 -4.5 -3.9 -3
Cyprus -4.4 -6.6 -4.1 -2.4 -1.2 3.5 0.9 -6.1 -5.3 -6.3 -6.4
Latvia -2.3 -1.6 -1 -0.4 -0.5 -0.4 -4.2 -9.8 -8.1 -3.4 -1.3
Lithuania -1.9 -1.3 -1.5 -0.5 -0.4 -1 -3.3 -9.4 -7.2 -5.5 -3.2
Luxembourg 2.1 0.5 -1.1 0 1.4 3.7 3.2 -0.8 -0.8 -0.3 -0.6
Hungary -9 -7.3 -6.5 -7.9 -9.4 -5.1 -3.7 -4.6 -4.4 4.3 -2
Malta -5.8 -9.2 -4.7 -2.9 -2.8 -2.3 -4.6 -3.9 -3.6 -2.7 -3.3
Netherlands -2.1 -3.1 -1.7 -0.3 0.5 0.2 0.5 -5.6 -5.1 -4.5 -4.1
Austria -0.7 -1.5 -4.4 -1.7 -1.5 -0.9 -0.9 -4.1 -4.5 -2.5 -2.5
Poland -5 -6.2 -5.4 -4.1 -3.6 -1.9 -3.7 -7.4 -7.9 -5 -3.9
Portugal -3.4 -3.7 -4 -6.5 -4.6 -3.1 -3.6 -10.2 -9.8 -4.4 -6.4
Romania -2 -1.5 -1.2 -1.2 -2.2 -2.9 -5.7 -9 -6.8 -5.5 -3
Slovenia -2.4 -2.7 -2.3 -1.5 -1.4 0 -1.9 -6 -5.7 -6.4 -3.8
Slovakia -8.2 -2.8 -2.4 -2.8 -3.2 -1.8 -2.1 -8 -7.7 -4.9 -4.5
Finland 4.2 2.6 2.5 2.9 4.2 5.3 4.4 -2.5 -2.5 -0.6 -1.8
Sweden -1.3 -1 0.6 2.2 2.3 3.6 2.2 -0.7 0.3 0.4 -0.2
United Kingdom -2.1 -3.4 -3.5 -3.4 -2.7 -2.8 -5.1 -11.5 -10.2 -7.8 -6.1






Evoluia datoriei publice
21


1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EU (27 countries) 65.8 61.9 61 60.5 61.9 62.3 62.8 61.6 59 62.2 74.6 80 82.5 85.2
Belgium 114 108 107 103 98.4 94 92 88 84 89.2 95.7 95.5 97.8 99.8
Bulgaria 77.6 72.5 66 52.4 44.4 37 27.5 21.6 17.2 13.7 14.6 16.2 16.3 18.5
Czech Republic 15.8 17.8 23.9 27.1 28.6 28.9 28.4 28.3 27.9 28.7 34.2 37.8 40.8 46.2
Denmark 58.1 52.4 49.6 49.5 47.2 45.1 37.8 32.1 27.1 33.4 40.6 42.9 46.6 45.4
Germany 61.3 60.2 59.1 60.7 64.4 66.2 68.5 68 65.2 66.8 74.5 82.5 80.5 81
Estonia 6.5 5.1 4.8 5.7 5.6 5 4.6 4.4 3.7 4.5 7.2 6.7 6.1 9.8
Ireland 47 35.1 35.2 32 30.7 29.5 27.3 24.6 25.1 44.5 64.9 92.2 106 117.4
Greece 94 103 104 102 97.4 98.6 100 106 107 113 130 148 171 156.9
Spain 62.4 59.4 55.6 52.6 48.8 46.3 43.2 39.7 36.3 40.2 53.9 61.5 69.3 86
France 58.9 57.3 56.9 58.8 62.9 64.9 66.4 63.7 64.2 68.2 79.2 82.3 86 90.2
Italy 113 109 108 105 104 103 106 106 103 106 116 119 121 127
Cyprus 59.3 59.6 61.2 65.1 69.7 70.9 69.4 64.7 58.8 48.9 58.5 61.3 71.1 86.6
Latvia 12.5 12.4 14.1 13.6 14.7 15 12.5 10.7 9 19.8 36.7 44.5 42.2 40.6
Lithuania 22.7 23.6 23 22.2 21 19.3 18.3 17.9 16.8 15.5 29.3 37.9 38.5 40.5
Luxembourg 6.4 6.2 6.3 6.3 6.1 6.3 6.1 6.7 6.7 14.4 15.3 19.2 18.3 21.7
Hungary 60.8 56.1 52.7 55.9 58.6 59.5 61.7 65.9 67 73 79.8 81.8 81.4 79.8
Malta 57.1 54.9 60.5 59.1 67.6 71.7 69.7 64 61.9 62 67.6 68.3 70.9 71.3
Netherlands 61.1 53.8 50.7 50.5 52 52.4 51.8 47.4 45.3 58.5 60.8 63.1 65.5 71.3
Austria 66.8 66.2 66.8 66.2 65.3 64.7 64.2 62.3 60.2 63.8 69.2 72 72.4 74
Poland 39.6 36.8 37.6 42.2 47.1 45.7 47.1 47.7 45 47.1 50.9 54.8 56.4 55.6
Portugal 51.4 50.7 53.8 56.8 59.4 61.9 67.7 69.4 68.4 71.7 83.2 93.5 108 124.1
Romania 21.7 22.5 25.7 24.9 21.5 18.7 15.8 12.4 12.8 13.4 23.6 30.5 33.4 37.9
Slovenia 24.1 26.3 26.5 27.8 27.2 27.3 26.7 26.4 23.1 22 35 38.6 46.9 54.4
Slovakia 47.8 50.3 48.9 43.4 42.4 41.5 34.2 30.5 29.6 27.9 35.6 41 43.3 52.4
Finland 45.7 43.8 42.5 41.5 44.5 44.4 41.7 39.6 35.2 33.9 43.5 48.6 49 53.6
Sweden 64.3 53.9 54.7 52.5 51.7 50.3 50.4 45.3 40.2 38.8 42.6 39.5 38.4 38.2
United Kingdom 43.7 41 37.7 37.7 39.1 41 42.2 43.3 44.2 52.3 67.8 79.4 85 88.7




22