1

14 ANI DE EVOLUII MONETARE

Istoricii i arheologii culeg informaii de nepreuit din analiza circulaiei monetare i a
tezaurelor descoperite. Chiar dac circulaia bneasc de astzi difer de cea a
naintailor notri, cercettorul poate face o evaluare precis a evoluiilor unei
economii pornind de la informaiile pe care le ofer circulaia monetar n perioada
analizat. n momente de cumpn ale istoriei, mai mult dect n cele aezate, aceste
informaii sunt n mod deosebit valoroase.
Analiza de fa i propune s discute cteva caracteristici ale circulaiei monetare n
Romnia ncepnd din 1990, urmrind traiectoria leu-dolar-euro-leu greu.
LEUL
Mai mult dect n cazul celorlalte ri din Europa Central i de Rsrit, economia
romneasc suferea de dezechilibre majore n momentul prbuirii regimului
comunist. Aceste dezechilibre se manifestau prin disproporii grave ntre principalele
ramuri ale economiei pe fondul unui nivel al produsului pe locuitor dintre cele mai
sczute n Europa. n plan monetar, srcia i ineficiena erau mascate prin acumularea
de nsemne monetare fr acoperire n bunuri i servicii, inflaia fiind nbuit prin
controlul rigid al preurilor.
ntr-un asemenea cadru, moneda naional lsa aparena unei stabiliti i a unei fore
foarte departe de realitate. Astfel, unele calcule au artat c n 1990 cantitatea total
disponibil de bunuri i servicii acoperea numai 9 la sut din masa monetar n
circulaie, ceea ce arat c din fiecare leu numai 9 bani reprezentau valoare adevrat.
Desigur, statisticile au ntotdeauna gradul lor de relativitate. Totui, preurile de astzi
determinate n proporie covritoare pe piaa liber, prin mecanismul cererii i al
ofertei nu pot fi nicicum comparate cu cele din 1989, care reprezentau o ficiune.
Atunci, o main Dacia costa nu 70 000 lei, ci 70 000 lei plus cinci ani de ateptat la
rnd, cu banii la CEC, iar un kilogram de carne nu costa 37 lei, ci 37 lei plus o noapte
sau mai mult de stat n frig la coad pentru a apuca o bucat, mai mult os. Acele
preuri erau un instrument de propagand, dar minciuna lor a rmas, i chiar i astzi
statisticienii notri le compar cu preurile determinate liber pe pia.
Liberalizarea, chiar treptat, a preurilor a dus leul tot mai aproape de valoarea lui
adevrat. Decizia politic de liberalizare gradual a preurilor care a pornit tocmai
de la amploarea cu totul deosebit a dezechilibrelor existente a ntrziat momentul
restabilirii adevrului preurilor i, prin aceasta, a contribuit la slbirea suplimentar a
puterii de cumprare a monedei naionale.

2
n primii ani ai tranziiei, scderea puternic a puterii de cumprare a leului s-a datorat,
aadar, stocului de dificulti motenite, dar i fluxului de ezitri n corectarea
dezechilibrelor din economie i n restructurarea acesteia. Leul a ajuns un instrument
prin care resursele erau transferate de la cei care produceau eficient i ncercau s
acumuleze ctre cei care produceau ineficient i continuau s risipeasc. Presiunea
dramatic exercitat de acetia din urm a mpiedicat mult vreme Banca Naional s
adopte una dintre puinele msuri care i stteau n putere pentru aprarea monedei
naionale, i anume aducerea dobnzilor n palierul real pozitiv. Acest lucru a fost
posibil abia de la nceputul anului 1994, iar efectul nu s-a lsat ateptat prea mult: de la
aproape 300 la sut n 1993, inflaia a cobort la circa 70 la sut un an mai trziu.
Reforma economic mereu ntrziat, niciodat dus pn la bun sfrit, a atras, n
plan monetar, o continu scdere a puterii de cumprare a leului nsoit o bun
perioad de timp de fuga de bani, proces pe care economitii l denumesc scderea
gradului de monetizare a economiei. Paradoxul aparent a fost c pe msura creterii
cantitii nominale de bani, gradul de monetizare a economiei a fost tot mai sczut
(graficul nr. 1: Masa monetar i monetizarea economiei).
Acest grafic arat, printre altele, c injecia de moned pentru care nu exist acoperire
n fluxuri economice reale i n cererea actorilor pieei se transform n inflaie, care i
defavorizeaz pe cei eficieni i i mngie pe cretet pe cei ineficieni.
Ultimii ani au atras o moderare substanial a declinului leului pe fondul ameliorrii
att a politicilor, ct i a structurilor economiei. Aceast tendin, ca i alte motive la
care m voi referi n continuare fac posibil nchiderea capitolului istoric n care leul
i-a pierdut tot mai mult din strlucire.
DOLARUL
Actorii scenei economice (populaia i ntreprinderile) nu puteau asista cu braele
ncruciate la situaia descris anterior. Aproape instinctiv, ei s-au ndreptat spre alte
nsemne ale valorii, mai stabile dect leul, att ca moned de calcul, ct i, uneori, de
decontare efectiv. Dolarul american iar n vestul rii marca german au fost
utilizate tot mai mult de ceteni i de ntreprinderi pentru calcule economice, pentru
tranzacii i chiar pentru tezaurizare.
Banca Naional a avut, n acest context, o poziie destul de ingrat. Slbirea leului nu
putea fi stopat numai prin prghii monetare, iar tendina de dolarizare a economiei era
un fenomen natural. Exista o contradicie evident ntre deschiderea economiei i
funcionarea pieelor, pe de o parte, i reinstaurarea unor restricii administrative la
utilizarea valutei, pe de alt parte. Revenirea la practicile anterioare anului 1990 (cnd
i deinerea unui dolar era considerat o infraciune) nu era nici posibil, nici
dezirabil. De aceea, exceptnd cteva luni de la nceputul anului 1992, pentru agenii

3
economici, n ntreaga perioad din 1990 ncoace, deinerea i utilizarea valutelor
strine a fost o practic de zi cu zi.
Dac la nceput sistemul bancar a receptat prioritar constituirea de depozite n valut,
cu timpul au fost acordate i credite n valut, a cror pondere a ajuns mai mult dect
semnificativ cu trecerea anilor (graficele nr. 2 i 3: Evoluia depozitelor n lei i n
valut; Volumul i structura creditelor neguvernamentale).
Ca mai toate fenomenele economice, i acesta are o parte bun i una mai puin bun.
Partea bun este c asigur mai mult predictibilitate operaiunilor agenilor
economici, mai cu seam atunci cnd creditarea i depozitele n valut sunt legate de
operaiuni de import-export. n acest context merit semnalat faptul c economia
romneasc a cunoscut un proces evident i temeinic de deschidere spre exterior,
msurat prin ponderea n continu cretere a exportului i importului n totalul
produsului intern brut (graficul nr. 4: Gradul de deschidere a economiei romneti).
Acest proces benefic pe termen lung pentru economia romneasc a fost facilitat,
ntr-o anumit msur, i de regimul valutar adoptat de Banca Naional. De
asemenea, ponderea ridicat a operaiunilor n valut reprezint o form indirect prin
care actorii scenei economice pot s cenzureze conduita autoritilor, limitnd astfel
capacitatea acestora de a adopta msuri discreionare, ce ar putea intra n contradicie
cu interesele agenilor economici.
Reversul medaliei este acela c, uneori, creditarea n valut este tratat simplist
lundu-se, de exemplu, n calcul numai rata nominal a dobnzilor, nu i riscul de curs
valutar. n cazul n care i pe piaa extern au loc schimbri puternice ale paritilor
dintre principalele monede, aa cum a fost cazul ultimilor ani n raportul dintre euro i
dolar, asumarea riscului valutar poate s se dovedeasc extrem de costisitoare, att
pentru debitori, ct i, uneori, pentru bncile creditoare. Din motive de pruden,
Banca Naional are datoria s stvileasc din cnd n cnd exuberana pieei i s
adopte msuri prudeniale suplimentare.
EURO
Cea mai mare parte a perioadei descrise mai sus a fost caracterizat de prezena
predominant a dolarului. Depozitele, creditele, chiar i tranzaciile dintre persoanele
fizice, aveau la baz calcule efectuate n dolari (doar Banatul i Transilvania foloseau
preponderent marca german). n ultimii ani, apropierea tot mai neechivoc de
Uniunea European i perspectiva clar a integrrii Romniei au fcut ca, treptat, locul
primordial al dolarului s fie luat de noua moned unic european. Aceast schimbare
a privit, deopotriv, tranzaciile persoanelor fizice, ale ntreprinderilor, ale bncilor i
ale autoritilor publice (graficele nr. 5 i 6: Structura pe monede a creditelor

4
acordate de sistemul bancar; Structura pe valute a tranzaciilor pe piaa valutar
interbancar din Romnia).
Banca Naional a receptat cum se cuvine aceast tendin i a trecut de la o politic de
curs de schimb centrat pe dolarul american la una n care o pondere n cretere revine
monedei unice europene. nc din anul 2000, calculele interne erau fcute pentru un
co cu proporii egale pentru euro i dolar, n 2001 ponderea euro a crescut la 60 la
sut, iar din 2003 acest co valutar a fost fcut public.
Creterea n continuare a ponderii tranzaciilor n euro este un fenomen natural dac ne
gndim c Romnia intenioneaz s adere ct mai curnd posibil la Uniunea
Economic i Monetar (zona euro). De altfel, n prezent, practic n toat ara, cele mai
multe calcule se fac n euro, multe preuri interne fiind deja aliniate la aceast moned
de la telefonia fix i accizele pentru carburani, la preul automobilelor i chiar al
bunurilor de folosin curent. Aceast tendin este validat de altfel i de creterea
susinut a tranzaciilor n euro pe piaa extern (graficul nr. 7: Structura comerului
exterior pe valute).
Avnd n vedere aceste evoluii, Banca Naional intenioneaz, la rndul ei, s
majoreze ponderea euro n coul valutar implicit pe baza cruia se formeaz cursul
leului. n 2004 ponderea euro va fi de cel puin 70 la sut, urmnd ca aceasta s ajung
la 100 la sut n momentul aderrii la Uniunea European.
n plan practic, creterea ponderii euro n coul pe baza cruia se stabilete cursul
leului va duce la o micare de mai mic amplitudine n raport cu moneda european
comparativ cu aceea a dolarului i celorlalte valute majore. ntr-un anumit sens,
legtura mai puternic dintre leu i euro va antrena o mai mic marj de manevr a
autoritilor n stabilirea politicilor lor economice. Totui, meninerea unei politici de
curs flexibil va permite Bncii Naionale s fac fa eventualelor ocuri asimetrice,
datorate diferitelor evoluii de pe piaa extern.
LEUL GREU
nainte ca euro s devin i moneda naional romneasc, leul mai are de strbtut
cteva etape cu o importan mai degrab simbolic dect strict economic. n ordine
cronologic, emisiunea bancnotei de 1 000 000 lei este primul eveniment. Importana
acestuia este una strict tehnic. Experiena mondial arat c structura de cupiuri a
bancnotelor trebuie s respecte anumite proporii, n absena crora crete inconfortul
i se majoreaz costurile operaiunilor n numerar.
Decizia tipririi unei noi bancnote cu o valoare care, n fond, este mai mic dect 30 de
euro a fost adoptat n momentul n care nu fusese acceptat n plan politic ideea
denominrii leului. Bancnota de 1 000 000 lei devenise atunci o necesitate obiectiv i

5
probabil ar fi trebuit s ne gndim i la o bancnot mai mare. Dei impactul psihologic
al noilor cupiuri nu poate fi ignorat, trebuie spus totui c n ara noastr exist aceast
tendin, nereprimat de-a lungul anilor, de a atribui semnificaii economice de
amploare unor gesturi cu valoare tehnic. Bancnota de 1 000 000 lei, aa cum au fost
la timpul lor bancnotele de 50 000 lei, 100 000 lei i 500 000 lei, nu mrete i nu
micoreaz masa monetar n circulaie, deci nu are cum s mreasc sau s micoreze
inflaia. Cel mult ea reprezint recunoaterea unei realiti incontestabile. Dac vrem
s ne luptm cu inflaia, nu trebuie s atacm bancnotele, aa cum eroul lui Cervantes
ataca morile de vnt. Trebuie s analizm cauzele inflaiei, de acum bine cunoscute, i
s acionm pentru nlturarea lor.
Urmtoarea etap va fi denominarea leului, programat a avea loc n 2005, dac
decizia politic n acest sens se va materializa printr-o lege corespunztoare n prima
parte a anului 2004. Denominarea leului este de asemenea o operaiune cu valoare
tehnic. Nimeni nu ctig i nimeni nu pierde substan economic de pe seama
acestei operaiuni la care, de altfel, au recurs i alte ri, printre care Polonia care a
tiat patru zerouri din coada zlotului n anul 1995 i Bulgaria care a tiat trei
zerouri levei n anul 1999.
Dei denominarea monedei naionale nu schimb substana economic, operaiunea se
justific sub multiple aspecte, motiv pentru care Banca Naional a propus ca ea s
aib loc nc n 2002 sau 2003.
n primul rnd, se vor simplifica evidenele economice. Obligaia de a ine
contabilitatea n lei i bani creeaz multiple neajunsuri fiecrui agent economic n
parte; bncile au probabil de suferit cel mai mult, ntruct nsei programele lor
electronice trebuie adaptate la nevoia de a cuprinde toate aceste cifre pn la leu i ban
dei, n viaa de zi cu zi, cea mai mic diviziune monetar este moneda de 500 lei.
n al doilea rnd, va fi transmis mesajul clar al prioritii pe care autoritile o acord
luptei mpotriva inflaiei. Tierea a patru sau trei zerouri nu nseamn nicidecum c ne-am
pregti pentru un nou val de scumpiri, ci c un ntreg ciclu economic este nchis, iar
moneda naional este readus la o valoare semnificativ economic.
n al treilea rnd, trecerea ulterioar la euro se va realiza cu mai mult uurin dac
raportul ntre leu i euro va fi, s spunem, de 1:4 dect de 1:40 000.
Desigur, se pune ntrebarea dac nu cumva costurile denominrii nu sunt
disproporionate n raport cu efectele acesteia, n cazul n care leul greu va funciona
numai pentru civa ani. Cred c problema trebuie pus nu numai sub raportul costului
acestei operaiuni, ci i al costurilor pe care le-ar antrena neefectuarea ei (aa-numitele
costuri de oportunitate). Cheltuielile antrenate de operaiunea de denominare sunt, de
fapt, compensate cu prisosin de reducerea costurilor de transport, de manipulare i de
utilizare a bancnotelor i monedelor. n plus, avnd n vedere tocmai relativ apropiata

6
trecere la euro, Banca Naional poate adopta msuri specifice pentru reducerea
costurilor antrenate de emiterea noilor nsemne bneti.
Se poate spune c ntr-un interval foarte scurt sub raport istoric de mai puin de dou
decenii ara noastr va fi parcurs un drum deosebit de nsemnat, de la un leu aparent
puternic, dar mcinat n substana sa de dezechilibrele grave ale economiei, la un leu
tot mai slab, nlocuit treptat n unele tranzacii de zi cu zi de dolar, iar mai apoi de
euro. Urmtoarea etap va fi trecerea la un leu cu adevrat puternic, reflectare a unei
economii n plin dezvoltare, ultima etap a acestui proces urmnd a fi trecerea la
moneda unic european, care va consfini integrarea deplin a rii noastre n
structurile Uniunii Europene.
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Masa monetar (M2) i monetizarea economiei*
30,8
22,3
21,4
25,3
27,9
24,8
24,6
23,0
23,2
24,7
26,8
24,6
0
100 000
200 000
300 000
400 000
500 000
600 000
700 000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003e
Sursa: Institutul Naional de Statistic; Banca Naional a Romniei
0
5
10
15
20
25
30
35
gradul de monetizare
M2 (scala din stnga)
procente
*) M2 (sfritul perioadei)/PIB
miliarde lei
Graficul nr. 1
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Evoluia depozitelor
50 000
100 000
150 000
200 000
250 000
300 000
350 000
d
e
c
.
9
2
d
e
c
.
9
3
d
e
c
.
9
4
d
e
c
.
9
5
d
e
c
.
9
6
d
e
c
.
9
7
d
e
c
.
9
8
d
e
c
.
9
9
d
e
c
.
0
0
d
e
c
.
0
1
d
e
c
.
0
2
s
e
p
.
0
3
Sursa: Banca Naional a Romniei
depozite n lei
depozite n valut
mld. lei; sep. 2003 = 100
(n termeni reali pe baza IPC)
Graficul nr. 2
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Creditul neguvernamental
50 000
100 000
150 000
200 000
250 000
300 000
350 000
400 000
d
e
c
.
9
2
d
e
c
.
9
3
d
e
c
.
9
4
d
e
c
.
9
5
d
e
c
.
9
6
d
e
c
.
9
7
d
e
c
.
9
8
d
e
c
.
9
9
d
e
c
.
0
0
d
e
c
.
0
1
d
e
c
.
0
2
s
e
p
.
0
3
Sursa: Banca Naional a Romniei
creditul n lei
creditul n valut
mld. lei; sep. 2003 = 100
(n termeni reali pe baza IPC)
Graficul nr. 3
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Graficul nr. 4
Gradul de deschidere* a economiei romneti
79,4
59,1
47,9
49,8
58,4
62,7
63,1
52,9
60,0
70,6
74,5
76,6
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003f
*) (import + export)/PIB
procente
Sursa: Institutul Naional de Statistic; calcule Banca Naional a Romniei
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Structura pe monede a creditelor
acordate de sistemul bancar*
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
J
a
n
.
0
1
A
p
r
.
0
1
J
u
l
.
0
1
O
c
t
.
0
1
J
a
n
.
0
2
A
p
r
.
0
2
J
u
l
.
0
2
O
c
t
.
0
2
J
a
n
.
0
3
A
p
r
.
0
3
J
u
l
.
0
3
Sursa: Banca Naional a Romniei
alte valute
ROL
USD
EUR
*) conform datelor Centralei Riscurilor Bancare.
Graficul nr. 5
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Graficul nr. 6
Structura pe valute a tranzaciilor
pe piaa valutar interbancar din Romnia
0%
20%
40%
60%
80%
100%
i
a
n
.
9
8
i
u
l
.
9
8
i
a
n
.
9
9
i
u
l
.
9
9
i
a
n
.
0
0
i
u
l
.
0
0
i
a
n
.
0
1
i
u
l
.
0
1
i
a
n
.
0
2
i
u
l
.
0
2
i
a
n
.
0
3
i
u
l
.
0
3
Sursa: Banca Naional a Romniei
alte valute
EUR
USD
Vnzri ctre clieni
0%
20%
40%
60%
80%
100%
i
a
n
.
9
8
i
u
l
.
9
8
i
a
n
.
9
9
i
u
l
.
9
9
i
a
n
.
0
0
i
u
l
.
0
0
i
a
n
.
0
1
i
u
l
.
0
1
i
a
n
.
0
2
i
u
l
.
0
2
i
a
n
.
0
3
i
u
l
.
0
3
Cumprri de la clieni
BANCA NA
BANCA NA

IONAL
IONAL

A ROM
A ROM

NIEI
NIEI
Graficul nr. 7
Export
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
18 000
20 000
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
*
Sursa: Banca Naional a Romniei
alte valute
USD
EUR
milioane EUR
Import
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
18 000
20 000
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
*
*) ian. - sep.
milioane EUR
Structura comerului exterior pe valute