Petru Bininan, Ctlin Afrsinei-Zevoianu

MANAGEMENTUL INVESTIIILOR

Suport de curs









CUPRINS



CAPITOLUL 1 INVESTIIILE N TEORIA I PRACTICA ECONOMIC ...................................................................................... 4
1.1. CONCEPTUL DE INVESTIII .................................................................................................................................................... 4
1.2. TIPOLOGIA INVESTIIILOR ..................................................................................................................................................... 7
1.3. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................... 9
1.3.1. Surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilor ..................................................................................... 9
1.3.2. Surse externe pentru investiii ............................................................................................................................. 10
CAPITOLUL 2 EFICIENA ECONOMIC CRITERIU DE BAZ N FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII ...................... 13
2.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR ........................................................................................................... 13
2.2. ABORDAREA SISTEMIC A CONCEPTULUI DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR ...................................................................... 15
2.3. FORMA GENERAL A INDICATORILOR DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR .......................................................................... 18
CAPITOLUL 3 EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR CU AJUTORUL INDICATORILOR STATICI ................ 21
3.1. INDICATORI CU CARACTER GENERAL...................................................................................................................................... 21
3.2. INDICATORI DE BAZ ......................................................................................................................................................... 22
3.3. INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A CAPITALULUI FIX ....................................................................................... 31
CAPITOLUL 4 INDICATORI DINAMICI DE EVALUARE I ANALIZ A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ................. 35
4.1. BAZELE TEORETICE ALE ANALIZEI DINAMICE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR.................................................................... 35
4.2. TEHNICA ACTUALIZRII CONINUT, PROCEDEE DE ACTUALIZARE, MOMENTE DE REFERIN N EFECTUAREA ACTUALIZRII .................... 40
4.3. INDICATORI DINAMICI DE CALCUL AL EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ............................................................................... 46
4.3.1. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare a investiiilor n form dinamic actualizai la
diferite momente de referin ...................................................................................................................................... 46
4.3.1.1. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic actualizai la momentul nceperii
construciei .................................................................................................................................................................................. 47
4.3.1.2. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic actualizai la momentul punerii n
funciune...................................................................................................................................................................................... 51
4.3.1.3. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic actualizai la momentul scoaterii din
funciune...................................................................................................................................................................................... 55
4.3.1.4. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic n cazul n care profiturile anuale nu
sunt constante ............................................................................................................................................................................. 59
4.3.2. Venitul net actualizat .......................................................................................................................................... 60
4.4. ANALIZA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII ............................................................................................. 61
4.4.1. Analiza economic a proiectelor de investiii ...................................................................................................... 62
4.4.2. Analiza financiar a proiectelor de investiii ....................................................................................................... 65
CAPITOLUL 5 DETERMINAREA CAPACITII OPTIME DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII ............................. 74
5.1. PROBLEME GENERALE ALE DIMENSIONRII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII .................................. 74
5.2. METODE DE DETERMINARE A CAPACITII OPTIME DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII ..................................................... 76
5.2.1. Metoda statistic utilizat n determinarea capacitii optime a obiectivelor de investiii ............................... 76
5.2.2. Metoda modelrii utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de producie a unui obiectiv de
investiii ......................................................................................................................................................................... 79
CAPITOLUL 6 ALEGEREA AMPLASAMENTULUI OPTIM A OBIECTIVELOR DE INVESTIII ................................................... 87
6.1. CRITERII DE AMPLASARE A OBIECTIVELOR DE INVESTIII ............................................................................................................ 87
6.2. INDICATORI I METODE DE ALEGERE A AMPLASAMENTULUI OPTIM A OBIECTIVELOR DE INVESTIII ...................................................... 88
CAPITOLUL 7 DETERMINAREA DURATEI OPTIME DE FUNCIONARE A CAPITALULUI FIX I OPTIMIZAREA DECIZIEI DE
ACHIZIIE A MIJLOACELOR FIXE ...................................................................................................................................... 93
7.1. CONSIDERAII GENERALE PRIVIND DURATA DE FUNCIONARE A MIJLOACELOR FIXE ........................................................................ 93
7.2. MODELE DE DETERMINARE A DURATEI OPTIME DE FUNCIONARE A MIJLOACELOR FIXE ................................................................... 94
7.3. OPTIMIZAREA DECIZIEI DE ACHIZIIE A MIJLOACELOR FIXE........................................................................................................ 100
CAPITOLUL 8 DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII PENTRU ASIGURAREA CRETERII ECONOMICE ................. 106

2
8.1. DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII CU AJUTORUL INDICATORILOR DE EFICIEN ECONOMIC ............................................ 106
8.2. DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII CU AJUTORUL FUNCIILOR DE PRODUCIE ................................................................. 108
8.3. DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII CU AJUTORUL BALANEI LEGTURILOR DINTRE RAMURI (MODELUL STATIC AL LUI W. LEONTIEF)
......................................................................................................................................................................................... 111
9.4. INVESTIIILE N MODELE DE CRETERE ECONOMIC ................................................................................................................ 119
CAPITOLUL 9 PROGRAMAREA EXECUTRII LUCRRILOR DE INVESTIII ....................................................................... 122
9.1. PROGRAMAREA EXECUIEI LUCRRILOR DE INVESTIII CU AJUTORUL METODEI CPM .................................................................... 122
9.2. METODA PERT ............................................................................................................................................................. 134
CAPITOLUL 10 PROCESUL INVESTIIONAL I RISCUL ..................................................................................................... 137
10.1. INCERTITUDINEA I RISCUL ASOCIATE PROCESULUI INVESTIIONAL .......................................................................................... 137
10.2. EVALUAREA RISCULUI N DECIZIA DE INVESTIII.................................................................................................................... 138
10.2.1. SPERANA MATEMATIC A CTIGULUI .......................................................................................................................... 138
10.2.2. Rata rentabilitii ateptate ............................................................................................................................ 141
10.2.3. Metoda arborelui de decizie ............................................................................................................................ 143
BIBLIOGRAFIE ............................................................................................................................................................... 149

3

CAPITOLUL 1
INVESTIIILE N TEORIA I PRACTICA ECONOMIC

1.1. Conceptul de investiii
Noiunea de investiii definete o categorie deosebit de complex ca i coninut, deseori controversat n
opinia a numeroi autori.
Indiferent de coninutul dat acestui concept i de aria de aciuni sau activiti pe care o acoper
investiiile, este acceptat rolul fundamental pe care l au investiiile n procesul creterii economice.
Investiiile se afl poziionate ntre sfera produciei de bunuri i servicii i sfera consumului, stimulnd
n acelai timp att cererea ct i oferta.
Activitatea de investiii realizat de ctre investitorii publici sau privai sporete oferta de bunuri i
servicii pe de-o parte, iar pe de alt parte orice proiect de investiii va genera o cerere suplimentar n sectoarele
conexe.
Definirea ct mai complet a conceptului de investiii este necesar pentru cuantificarea ct mai exact a
eficienei economice a investiiilor i pentru alegerea cilor optime de aciune n acest domeniu att de complex.
nelesurile date noiunii de investiii sunt att de diverse nct este dificil de realizat o sistematizare
strict a coninutului acestui concept, aria de definire variind de la o plaj foarte larg, investiiile fiind privite ca
proces, pn la una foarte ngust n care investiiile sunt considerate ca o simpl cheltuial.
ntr-o accepiune larg, investiiile sunt privite ca plasarea unor sume de bani n domeniul economic,
social-cultural, administrativ, militar etc. cu scopul de a asigura baza tehnico-material i fora de munc
necesar desfurrii i lrgirii activitii acestora
1
.
n acelai sens se nscrie i definirea investiiilor de ctre P. Mass
2
care le consider toate actele de
transformare a mijloacelor financiare n bunuri concrete i rezultatul acestor acte s fie o bun investiie. n
acelai context autorul consider investiiile n primul rnd o cheltuial actual, cert fcut pentru o obine
efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte.
n concepia lui P. Mass orice investiie presupune existena urmtoarelor elemente:
un subiect, reprezentat de o persoan fizic sau juridic care investete;
un obiect, reprezentat de lucrul, unitatea economic, utilajele pentru care se investete;
un cost, reprezentat de efortul consumat pentru realizarea obiectului;
efecte, reprezentate de valorile economice ce se vor obine prin realizarea investiiei.
Specific definiiei dat de P. Mass investiiilor este faptul c le consider cheltuieli prezente, certe,
efectuate pentru a obine efecte viitoare i c acestea din urm trebuie privite n condiii de risc sau incertitudine.
n acelai context, al definirii complexe a coninutului investiiilor, se nscrie i abordarea acestora ca o
noiune tridimensional i anume: o dimensiune contabil, o dimensiune economic i o dimensiune financiar a
investiiilor
3
.
Dimensiunea contabil este considerat o dimensiune ngust care reduce investiiile la noiunea de
imobilizare n sensul contabil al termenului i din acest punct de vedere constituie o investiie toate bunurile
mobile sau imobile, corporale sau necorporale achiziionate sau create de o ntreprindere destinate a rmne n
mod durabil sub aceeai form n cadrul ntreprinderii.
Dimensiunea economic a investiiilor este considerat mai larg dect cea contabil i conform acestei
accepiuni constituie investiie renunarea la resurse care se face n prezent, n sperana de a obine n viitor
rezultate sau ncasri etalate n timp ntr-o sum total superioar cheltuielii iniiale.
Pe lng caracterul de durat al investiiei se pune accentul n acest caz pe caracterul productiv al
acesteia i pe caracterul de risc legat tocmai de derularea n viitor a operaiei de investire i a efectelor ei.
n sfrit, dimensiunea financiar a investiiilor este considerat i mai larg dect cea economic,
constituind din acest punct de vedere o investiie toate cheltuielile care vor genera venituri sau economii pe o
perioad lung de timp sau se vor rambursa n mai muli ani.
Rezult i n acest caz c investiiile reprezint o alocare de resurse n prezent care va conduce la
obinerea unor efecte viitoare etalate pe un numr mare de ani.
1
Dicionar de economie politic, Editura Politic, Bucureti, 1974, pag. 389.
2
Pierre Mass, Le choix des investissments, Paris, Dunod, 1959, pag. 1.
3
E. Margerin, G. Ausset, Investissment et financement, Collection Pedagogique Multimedia, Universit Grenoble II, pag. 15.

4

O delimitare a investiiilor n funcie de scopul sau obiectul pentru care se investete ne conduce la dou
categorii de investiii
4
:
investiii de capital care constau n cumprarea de bunuri (utilaje, echipamente, fabrici) destinate a
produce produse ce se vor vinde ulterior;
investiii financiare, respectiv achiziionarea de valori, precum hrtii de valoare, opere de art sau
crearea unor depozite bancare.
Se apreciaz c primul tip de investiii este caracteristic ntreprinderilor industriale i comerciale, ele
recurgnd la plasamente financiare doar ocazional, n timp ce al doilea tip de investiii este specific instituiilor
financiare, persoanelor fizice care dispun de disponibiliti bneti pentru investiii, grupurilor de ntreprinderi.
O astfel de definire a investiiilor este specific unei economii de pia, pentru c numai ntr-o asemenea
economie se includ n noiunea de investiii cumprrile de aciuni i obligaiuni, depunerile financiare, titlurile
de participaiune.
Rolul investiiilor de capital este dat de faptul c ele se concretizeaz n capital fix, iar aceasta reprezint
un factor esenial n desfurarea procesului de producie alturi de resursele umane, resursele materiale,
organizaionale.
Se poate spune c investiiile de capital reprezint totalitatea cheltuielilor prin care se creeaz sau se
achiziioneaz noi capitaluri fixe, productive sau neproductive, se dezvolt i modernizeaz cele existente.
ConformLegii investiiilor se ntlnete conceptul de investiie iniial, respectiv acea investiie n
capital fix, n care nu sunt incluse investiiile de nlocuire, cele destinate conservrii potenialului de producie
care nu aduce un spor economic, ci are funcia economic de a-l menine.
ntr-o serie de modele de cretere economic, precum cele ale lui Keynes, Harrod, Domar investiiile se
confund cu economiile dat fiind faptul c sursa lor o constituie efortul de economisire al societii. Dei acest
fapt nu contravine realitii, nu se poate pune semnul egalitii ntre cele dou concepte, egalitatea dintre ele
fiind n concepia lui Keynes un caz particular, o ntmplare.
Investiiile au ca surs economiile, acumularea unei pri din venit, respectiv acel excedent al veniturilor
asupra cheltuielilor. Acumularea i investiiile sunt procese care se afl n strns legtur, acumularea
reprezentnd procesul de constituire a resurselor materiale i valorice, n timp ce investiiile reprezint forma
concret de utilizare a acestora.
Dei aria de cuprindere a investiiilor este mai larg ntr-o economie de pia, nu toate economiile se
transform automat n investiii, o parte dintre acestea avnd alte destinaii, mai ales la nivel de individ,
economisirea cptnd aspectul unei asigurri contra unor riscuri (boal, deces, accidente, omaj etc.).
Pentru o determinare unitar a investiiilor, precum i pentru a se putea efectua comparaii
internaionale, O.N.U. recomand folosirea a dou concepte:
investiii brute, care includ valoarea mijloacelor fixe noi, cheltuielile cu reparaiile capitale
efectuate la mijloacele fixe, creterea valoric a mijloacelor circulante i soldul capitalului strin (soldul micrii
capitalului strin reprezint diferena dintre fondurile intrate sub form de mprumuturi, plasamente, investiii
directe i cele ieite sub form de rambursri de rate, plata dobnzilor, ncasri de profituri i dividende pentru
deintorii de capital strin);
investiii nete, care cuprind cheltuielile pentru creterea capitalului fix, precum i a celui circulant.
ntr-o accepiune restrns investiiile sunt definite ca fiind totalitatea cheltuielilor care se efectueaz
pentru crearea sau achiziionarea de noi mijloace fixe, inclusiv pentru nlocuirea celor scoase din uz, precum i
cheltuielile efectuate pentru modernizarea i perfecionarea mijloacelor fixe n funciune. n sens restrns deci
investiia constituie o cheltuial legat exclusiv de capitalul fix, nou sau n funciune.
Din punctele de vedere enunate mai sus se desprind n esen dou sensuri pentru definirea investiiilor:
a) investiiile reprezint o cheltuial, o resurs de tip avansat, respectiv consumat n prezent dar care
va conduce la obinerea de efecte viitoare;
b) investiiile reprezint o aciune, o lucrare sau cel mai complet un proces.
Dac privim investiiile ca o cheltuial trebuie s remarcm c pe lng cheltuielile propriu-zise de
investiii (de creare sau achiziionare de noi mijloace fixe, de nlocuire a celor uzate, de modernizare i
perfecionare a celor existente) se includ n noiunea de investiii i sunt asimilate acestora i alte cheltuieli, cum
ar fi:
a) cheltuieli pentru explorri, prospeciuni, lucrri geodezice, explorri geologice pentru conturarea i
extinderea zcmintelor deja descoperite, lucrri de foraj;
b) cheltuieli pentru lucrrile de pregtire i proiectare privind investiiile, cum sunt: plata studiilor de
cercetare i proiectare pentru obiectivele de investiii, lucrrile de cercetare tiinific pentru determinarea
procedeelor tehnologice, cheltuieli pentru obinerea licenelor de fabricaie;
4
Staicu Florea (coord.), Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1995, pag. 6.

5

c) cheltuieli pentru cumprarea animalelor de munc (de producie i reproducie);
d) cheltuieli pentru realizarea de plantaii pomiviticole i pentru mpduriri.
Dac analizm investiiile ca proces, respectiv dac analizm elementele componente ale procesului
decizional acesta cuprinde urmtoarele componente sau etape:
a) cererea de investiii care se refer la existena sau apariia unei nevoi de bunuri sau servicii pentru
a crei satisfacere este necesar o capacitate suplimentar de producie ce poate fi asigurat prin dezvoltarea
capacitilor existente sau construirea de noi capaciti;
b) capacitatea economic de investire se refer la existena resurselor materiale, financiare i
valutare ce pot fi alocate pentru investiii;
c) decizia de investiii: pe baza stabilirii caracterului obiectiv al cererii de investiii i a capacitii
economice de investire, pe baza unor criterii i restricii referitoare la realizarea investiiilor se ia decizia de
investiii. Specific deciziei de investiii este faptul c ea este o decizie strategic, adic o decizie pe termen
lung, dat fiind caracterul de durat al procesului investiional precum i caracterul de unicitate al deciziei,
deoarece situaia ce se creeaz prin aducerea la ndeplinire a deciziei respective nu mai poate fi corectat dect
prin rezolvarea unei alte probleme de decizie dar n alte condiii dect cele iniiale;
d) planificarea investiiei se refer la elaborarea documentaiei tehnico-economice, la programarea n
timp a realizrii investiiei i la corelarea cu alte planuri sau programe de activiti;
e) alocarea resurselor cuprinde constituirea fondurilor financiare necesare i repartizarea acestora n
timp (pe etape de realizare a investiiei);
f) realizarea obiectivului de investiii ceea ce presupune construirea obiectivului de investiii,
achiziionarea de mijloace fixe, montarea acestora, ntr-un cuvnt realizarea practic, concret a obiectivului de
investiii;
g) punerea n funciune a obiectivului de investiii i atingerea parametrilor proiectai n decursul
unei perioade de timp mai mici sau mai mare necesar acestui proces;
h) funcionarea obiectivului n regim proiectat o perioad de timp n decursul creia se obine
efectele globale i nete (producie, profit, etc.) pentru care s-a construit obiectivul;
i) scoaterea din funciune a obiectivului se face dup expirarea duratei economice de funcionare,
acea durat n care se obin efecte nete pozitive, expirarea acestei durate datorndu-se uzurii fizice i morale a
utilajelor i echipamentelor.
Schema procesului decizional prezentat mai sus este redat n figura 1.1.
Din prezentarea coninutului procesului decizional se pot deduce trei caracteristici fundamentale ale
acestuia:
una din caracteristici este cea de durat care rezult din etalarea de-a lungul unui interval lung de
timp a efortului i a efectelor acestui proces;
o alt caracteristic care este specific de regul obiectivelor productive este cea de rentabilitate sau
profitabilitate n sensul c orice decizie de investiie care se ia trebuie s asigure recuperarea fondurilor investite
i obinerea unui venit net: ctigurile viitoare ce se vor obine vor trebui s acopere att efortul de investiie din
perioada de execuie ct i cel de producie din perioada de funcionare i n primii ani s asigure recuperarea
investiiei i apoi un randament al acesteia, respectiv un venit net;
o a treia caracteristic a investiiilor este riscul datorat faptului c procesul investiional este de
lung durat, c acest proces se desfoar ntr-un mediu economic, politic, social, tehnologic, riscul depinznd
de natura investiiei i de mrimea acesteia.
n ceea ce privete riscurile asociate procesului investiional, acestea se pot grupa n dou categorii
5
:
a) riscuri fizice;
b) riscuri financiare.
a) Riscurile fizice sunt determinate de precizia previzionrii vnzrilor, tehnologiilor utilizate,
necesarul de resurse materiale.
b) Riscurile financiare includ n componena lor n mod deosebit inflaia, aceasta influennd
volumul activelor fixe, capitalul circulant, costurile de producie precum i ncasrile din vnzri.

5
Porojan D., Bia C., Planul de afaceri, Editura IRECSON, Bucureti, 2007, pag. 159.

6



Figura 1.1. Schema procesului decizional

Se consider c investiiile pot fi abordate din punct de vedere juridic, economic, psihologic i
monetarist
6
.
Sub aspect juridic se consider investiie numai acea cheltuial care are o incident patrimonial,
direct.
Sub aspect economic orice investiie profitabil sporete n timp potenialul ntreprinztorului iar sub
aspect psihologic ea reprezint renunarea la bunuri imediate n schimbul unor avantaje viitoare, ntreprinztorul
fiind constrns s renune la satisfacii imediate n sperana unor ctiguri viitoare mai mari.
n sfrit, sensul monetarist consider investiiile ca fiind totalitatea cheltuielilor efectuate n vederea
obinerii de venituri monetare n viitor.

1.2. Tipologia investiiilor
Investiiile privite ca i o cheltuial de fonduri prezint o anumit omogenitate, dar privite ca proces
prezint multiple particulariti pe diferite structuri n aa fel nct ele pot fi clasificate dup anumite criterii,
clasificare ce se reflect pe planul realizrii procesului investiional, al eficienei investiiilor.
a) Dup structura tehnologic a investiiilor, acestea se clasific n urmtoarele categorii:
6
M. Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E. Bucureti, 2002.
Cererea de
investiii
Capacitatea
economic
de investire
Decizia de
investiii
Planificarea
investiiilor
Alocarea
resurselor
Realizarea obiectivului de investiii
Punerea n funciune a obiectivului de investiii
Atingerea parametrilor proiectai
Funcionarea obiectivului n regim proiectat
Scoaterea din funciune dup expirarea duratei
economice de funcionare

7

lucrri de construcii-montaj, care cuprind ansamblul lucrrilor prin care se realizeaz
construciile, instalaiile, construciile speciale, montajul utilajelor tehnologice i funcionale cu ntregul
complex de operaii prin care se realizeaz asamblarea pe antiere a componentelor lor;
achiziii de utilaje, care necesit montaj (fixarea n fundaii, postamente etc.) sau care nu
necesit montaj (mijloace de transport);
lucrri geologice i de foraj, care cuprind ansamblul lucrrilor pentru identificarea de noi
rezerve de substane minerale utile n cadrul perimetrelor aflate n exploatare, n structuri noi i n curs de
cercetare, pentru promovarea rezervelor de substane minerale utile n categorii superioare, pentru precizarea
unor caracteristici ale rezervelor de substane minerale utile n vederea ncadrrii n grupa rezervelor de bilan;
alte cheltuieli de investiii, respectiv acele cheltuieli pentru cumprarea animalelor de munc, de
producie i reproducie, pentru plantaii de vii, pomi, mpduriri, pentru achiziia de obiecte de inventar
gospodresc de natura mijloacelor fixe, pentru plata studiilor de cercetare i proiectare a obiectivului de investiii,
comisionul bncilor pentru operaiunile efectuate n legtur cu investiia.
b) Dup caracterul lucrrilor investiiile se clasific n urmtoarele categorii:
construirea de obiective noi;
reconstrucii;
modernizri;
nlocuiri sau reutilri, care se pot face cu utilaje de acelai nivel tehnic sau cu utilaje de un
nivel tehnic superior celor scoase din funciune;
dezvoltri.
c) Dup forma de proprietate, respectiv beneficiarul obiectivului de investiii, investiiile pot fi:
investiii publice;
investiii private;
investiii mixte.
d) Dup sursa de finanare investiiile se clasific n urmtoarele categorii;
investiii realizate din resurse proprii;
investiii realizate din resurse atrase sau mprumutate, care pot fi din interiorul rii sau din
exterior (banc sau organism financiar internaional);
investiii realizate parial din resurse proprii i parial din resurse mprumutate.
e) Dup destinaia obiectivelor de investiii distingem investiii productive i investiii neproductive.
Trebuie remarcat faptul c dac investiiile productive se realizeaz n exclusivitate n sfera productiv, cele
neproductive, care sunt specifice sferei neproductive, pot fi realizate ntr-o anumit proporie i n sfera
productiv (pavilioane administrative n cadrul unitilor productive, cantine, construcii sociale).
f) Dup modul de executare a lucrrilor de investiii distingem investiii realizate n regie proprie, n
antrepriz (de ctre uniti specializate n astfel de lucrri) i mixte.
g) Dup gradul de imobilizare a fondurilor, investiiile se clasific n urmtoarele categorii:
investiii terminate, care reprezint lucrrile de investiii ce se vor finaliza n perioada de
referin, indiferent cnd au nceput;
investiii neterminate, reprezentate de acele lucrri care ncep n perioada de referin, dar vor
continua i dup aceasta;
investiii n continuare, respectiv acele investiii care au nceput naintea perioadei de referin
i vor continua i dup aceasta.
h) n funcie de importana lucrrilor pentru obiectivul de investiii proiectat sau n funcie de rolul
funcional, investiiile se structureaz n trei grupe:
investiii directe, care cuprind dotrile i lucrrile care contribuie la realizarea scopului pentru
care se construiete obiectivul (cldiri, utilaje etc.);
investiii colaterale, reprezentate de lucrrile i dotrile legate teritorial i funcional de
investiia direct (ci de acces, aduciuni de ap, energie, central termic);
investiii conexe, respectiv acele lucrri i dotri care apar n amonte sau n aval de investiia
direct ca efect propagat al acesteia sau ca urmare a efectului de antrenare pe care l genereaz investiiile.
i) Dup natur sau obiect, investiiile se structureaz n urmtoarele grupe:
investiii corporale care sunt reprezentate de activele imobilizate i cele circulante;
investiii necorporale, respectiv acele cheltuieli destinate achiziionrii de licene, mrci de
fabric, brevete, procedee de fabricaie;
investiii financiare, care sunt investiii de portofoliu, ele putndu-se realiza prin cumprarea de
aciuni sau obligaiuni, acordarea de credite, plasamente bancare, operaiuni valutare.

8
j) n funcie de scopul sau obiectivul pentru care se investete distingem urmtoarele categorii de
investiii:
investiii realizate pentru meninerea capacitii de producie;
investiii realizate pentru creterea capacitii de producie;
investiii realizate pentru creterea productivitii sau a eficienei economice;
investiii realizate pentru diversificarea activitii;
investiii realizate pentru conformarea cu legislaia n vigoare;
investiii destinate ameliorrii climatului de munc.
k) Dup gradul de risc pe care l implic realizarea unei investiii distingem:
investiii cu grad sczut de risc (cele de meninere a capacitii sau de cretere a
productivitii);
investiii cu grad ridicat de risc (cele pentru creterea capacitii, cele cu capital strin).
Dac ne referim la investiiile strine, acestea se pot structura n funcie de modul n care se stabilesc
relaiile ntre sursa strin care asigur resursele de investiii i ntreprinztor sau beneficiarul proiectului n
dou categorii:
investiii strine directe, sunt acele investiii realizate n cazul n care finanatorul strin are
posibilitatea de a lua decizii i are drept de control asupra proiectului;
investiii strine de portofoliu, care reprezint un plasament financiar propriu-zis, fr
posibiliti de intervenie n realizarea proiectului.
Trebuie fcut precizarea c o anumit form a investiiei se poate regsi i ntr-o alt structur, dup un
alt criteriu de clasificare.
Astfel, n raport cu obiectivul strategic deservit, investiiile se mpart n
7
:
investiii de dezvoltare, care sunt acele cheltuieli destinate creterii volumului produciei,
lansrii de noi produse pe pia sau diversificrii strategice prin abordarea de noi sectoare de activitate;
investiii de raionalizare, care sunt destinate reducerii costurilor de producie, creterii
productivitii, diminurii riscurilor.
Structurarea investiiilor dup diferite criterii se reflect n derularea procesului investiional, n
conducerea acestuia i nu n ultimul rnd n evaluarea eficienei economice a investiiilor.

1.3. Surse de finanare a investiiilor
Realizarea procesului investiional presupune dou componente strns legate ntre ele: o component
financiar concretizat n constituirea i utilizarea fondurilor bneti necesare derulrii acestui proces i o
component fizic, care const dintr-un ansamblu de activiti tehnice i tehnologice care au ca finalitate
realizarea fizic a obiectivului de investiii.
n continuare ne vom referi la latura financiar a procesului investiional respectiv la sursele de
finanare a investiiilor.
n condiiile economiei de pia caracterizat prin autonomia gestiunii resurselor de investiii, modul de
constituire a resurselor investiionale difer de la un investitor la altul, diversitatea surselor de finanare fcnd
necesar o clasificare a acestora.

1.3.1. Surse interne (autohtone) pentru finanarea investiiilor
Pentru o mare parte a investitorilor, surselor interne sunt preponderente dac nu exclusive n asigurarea
fondurilor necesare realizrii obiectivelor de investiii.
Sursele interne de finanare a investiiilor sunt reprezentate de fondurile proprii ale firmei investitoare,
mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociu, alocaiile de la buget.
n ceea ce privete fondurile proprii, acestea se regsesc n fondul de dezvoltare, care se constituie n
cadrul societilor comerciale i al regiilor autonome i este alimentat din profitul net destinat pentru investiii,
amortizarea destinat aceluiai scop, sume rezultate din vnzarea activelor fixe sau a altor materiale ce provin
din dezmembrarea celor scoase din funciune.
Profitul net rezultat dup scderea din profitul brut a impozitului pe profit este repartizat pentru
dezvoltare (investiii), precum i pentru alte destinaii cum ar fi dividendele acionarilor, premii etc.
7
M. Stoian, Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E., Bucureti, 2002.

9

n ceea ce privete rolul amortizrii n constituirea fondurilor necesare finanrii investiiilor trebuie
avut n vedere dublul caracter al acesteia. Pe de o parte ea este o resurs bneasc, parte disponibilizat a
capitalurilor permanente, care poate fi utilizat n orice scop productiv de ctre ntreprindere, iar pe de alt parte
amortizarea este i un element de cost i n aceast calitate, element determinant al profitului ntreprinderii.
Utilizarea amortizrii ca resurs de finanare a investiiilor trebuie s in seama de scopul final al
amortizrii i anume nlocuirea mijloacelor fixe a cror durat de funcionare a expirat, dar orice ntreprinztor
nu acumuleaz amortizarea anual n vederea utilizrii ei doar n momentul scoaterii din funciune a mijlocului
fix complet amortizat, ci o utilizeaz ori de cte ori apar oportuniti pentru investiii.
n funcie de politica de amortizare utilizat de ctre o firm, rezult, n diferite etape, sume mai mari
sau mai mici ale amortizrii, care pot influena dimensiunea fondurilor ce ar putea fi utilizate pentru investiii.
n sfrit, sumele rezultate din vnzarea mijloacelor fixe scoase din funciune pot servi drept surs de
finanare a investiiilor, dei ponderea lor este relativ redus. Totui, n anumite cazuri, pot fi valorificate
anumite mijloace fixe a cror durat de funcionare nu a expirat, sumele rezultate din vnzare fiind
semnificative n raport cu valoarea rezidual a acestora.
n cazul n care fondurile proprii ale investitorului nu sunt suficiente, respectiv nu acoper cererea de
investiii, se apeleaz la mprumuturi sau credite bancare.
O astfel de surs de finanare trebuie foarte riguros fundamentat, dat fiind riscul investiional i costul
mai mare al acestor resurse, ceea ce face ca aceste mprumuturi s fie contractate numai n cazuri bine
justificate. Esenial este ca prin recurgerea la mprumuturi s nu se favorizeze riscul financiar i s nu creasc la
cote ngrijortoare gradul de ndatorare a ntreprinztorului (investitorului). Pentru a recurge la mprumuturi,
firma investitoare trebuie s cunoasc foarte bine care sunt posibilitile de rambursare ale acestora, inclusiv
dobnda aferent, respectiv s-i estimeze ct mai exact posibil profiturile pe care le va obine.
Creditele bancare solicitate pentru finanarea investiiilor pot lua mai multe forme n funcie de modul
lor de garantare:
a) credite bancare acordate pe baz de garanii materiale, garanii care cuprind capitalul sau patrimoniul
firmei, n special elemente ale activelor imobilizate;
b) credite ipotecare, n care se garanteaz cu anumite valori (cldiri, terenuri, mijloace circulante);
c) credite de cash-flow care nu necesit garanie material, acordarea lor fcndu-se pe baza unui studiu
de fezabilitate prezentat de investitor.
O a treia surs intern (autohton) de finanare a investiilor o reprezint alocaiile de la bugetul de
stat, acestea avnd un loc bine definit ntr-o economie de pia. Ele sunt destinate pentru obiective de investiii
din ramurile strategice, de interes naional, acolo unde iniiativa privat fie c este ngrdit, fie c nu prezint
interes.
Dei lista obiectivelor finanate de la bugetul de stat este restrns, ntlnim astfel de investiii n
domenii cum sunt mbuntirile funciare, protecia mediului sau n ramuri precum industria energetic,
industria extractiv, agricultura sau pentru asigurarea bazei materiale a ramurilor neproductive (nvmnt,
cultur, art, ocrotirea sntii etc.).
Se mai pot acorda resurse de la bugetul de stat i unor investitori din anumite ramuri de interes deosebit
agricultur, industrie pentru completarea fondurilor proprii, n sensul de a subveniona anumite cheltuieli sau
de a facilita acordarea de credite cu dobnd redus, diferena pn la dobnda de pe pia fiind suportat prin
alocaii de la buget.
n momentul de fa opiunea pentru finanarea investiiilor din alocaii de la bugetul de stat trebuie s
in seama n primul rnd de mrimea acestor resurse i n al doilea rnd de prioritile de dezvoltare a anumitor
sectoare sau domenii de activitate. Hotrtoare este politica promovat de un guvern sau altul, de programele de
guvernare ale fiecrui guvern i nu n ultimul rnd de necesitile de integrare a rii n comunitatea mondial.

1.3.2. Surse externe pentru investiii
Realizarea programelor de investiii reclam fonduri consistente, fapt ce face ca de foarte multe ori
sursele interne s nu poat asigura fondurile necesare derulrii acestor programe. n aceste situaii se apeleaz la
surse externe, care n esen reprezint un import de capital.
Atragerea resurselor din exterior sub form de import de capital poate avea loc sub dou forme: credite
sau mprumuturi i investiii directe de capital.
Creditele externe pot fi de mai multe forme i anume: credite guvernamentale sau cu garanie
guvernamental, credite bancare i credite acordate de instituii financiare internaionale.
Creditele guvernamentale au la baz o convenie ncheiat ntre guvernele a dou ri una care

10
solicit creditul i cealalt care l acord, stabilindu-se i plafonul de garanie a mprumuturilor. Importul pentru
investiii (achiziii de maini, utilaje etc.) este realizat numai din ara creditoare.
Creditele bancare sunt asigurate de bnci din diferite ri, pentru acestea trebuind s existe o garanie
material, un studiu de fezabilitate foarte riguros ntocmit care s asigure banca creditoare c poate s-i
recupereze ratele de credit i dobnda la acestea.
n ceea ce privete organismele financiare internaionale care acord mprumuturi, acestea sunt
numeroase, dintre ele detandu-se Fondul Monetar Internaional, Banca Internaional de Reconstrucie i
Dezvoltare (Banca Mondial), Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca European pentru
Investiii. n continuare vom prezenta cteva din caracteristicile modului de acordare a mprumuturilor de ctre
ultimele trei organisme enumerate mai sus, Fondul Monetar Internaional avnd un spectru mai larg de
mprumut n afara de investiii.
Banca Mondial, ca instituie specializat a O.N.U., a fost nfiinat n anul 1945 i are sediul la
Washington.
Obiectivele bncii sunt acordarea i garantarea de credite pentru finanarea proiectelor de reconstrucii
i n special de dezvoltare, credite pe termen lung (15-25 de ani), care acoper total sau parial valoarea
proiectelor de investiii din ramuri prioritare ale rii respective.
Fondurile pe care Banca Mondial le pune la dispoziia membrilor si provin din trei surse principale:
capital social subscris de statele membre i care deine circa 13% din totalul fondurilor;
capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni (circa 85%);
beneficiile obinute din operaiile efectuate de ctre banc.
Pentru aprecierea diferitelor variante de proiect de investiii se face evaluarea economic i financiar
dup o metodologie specific bncii, fiecare proiect fiind foarte riguros fundamentat, parcurgndu-se anumite
etape obligatorii, n aa fel nct banca s se afle n posibilitatea de a-i recupera mprumuturile i dobnda la
acestea. Apartenena la Banca Mondial permite statelor membre i s participe la licitaiile internaionale
organizate de banc n vederea realizrii unor proiecte de investiii n alte ri.
Romnia a aderat la Banca Mondial n anul 1973, cu o subscripie de 162,1 milioane dolari, ceea ce
reprezenta 0,41% din totalul fondurilor bncii, respectiv 0,43% din numrul voturilor, plasnd Romnia n
primele 50 de state.
Primul mprumut contractat de Romnia dateaz din 27 iunie 1973, pn n anul 1982 ara noastr
beneficiind de 33 de operaiuni de mprumut, n valoare de 2.184,3 milioane dolari, din care 32 de operaiuni pe
baz de proiect n valoare de 2.124,3 milioane dolari. Dobnda practicat de banc a fost cuprins ntre 7-11,6%
rezultnd o dobnd medie de 8,49%. Proiectele de investiii au fost realizate n agricultur (irigaii, desecri,
complexe zootehnice, plantaii pomicole), transporturi i n industrie (energetic, industria chimic, metalurgie).
Dup anul 1982 colaborarea Romniei cu Banca Mondial s-a restrns ajungnd spre sfritul
deceniului 9 la un nivel extrem de sczut, datorit puterii politice din acea perioad care n-a mai recurs la
mprumuturi externe i a rambursat anticipat creditele fa de banc. Cu titlu de exemplificare, amintim c n
anul 1989, din totalul rambursrilor anticipate de 2,6 miliarde de dolari, 50% au fost ale Romniei i pentru c
nu au fost selective i nu s-au fcut potrivit principiului cooperrii, care guverneaz determinarea costurilor
mprumuturilor, nu s-a beneficiat de prima de rambursare.
ncepnd cu anul 1990, relaiile Romniei cu Banca Mondial au revenit la un nivel normal, Romnia
beneficiind de mprumuturi de la Banca Mondial n diferii ani i n diferite trane, n principal pentru
realizarea reformei n ara noastr. n plus, creditele au fost utilizate i pentru ajustri structurale, pentru
realizarea infrastructurii i a o serie de programe economice i sociale.
n sistemul Bncii Mondiale se afl i Corporaia Financiar Internaional, care reprezint cea mai
important surs de finanare direct n valut a proiectelor pentru investiiile sectorului particular din rile n
curs de dezvoltare. Ea suplinete activitatea Bncii Mondiale prin asigurarea de capital n afaceri particulare i
acordarea de credite fr garanii guvernamentale sub orice form.
Corporaia Financiar Internaional investete n toate tipurile de proiecte mai mari sau mai mici, din
orice ramur industrial, mrimea creditului variind ntre 4 i 10 milioane de dolari, cu un termen de rambursare
cuprins ntre 7 i 12 ani.
Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.E.R.D.) a luat natere prin Acordul de
nfiinare semnat la 29 mai 1990 la Paris de ctre patruzeci de state fondatoare, mpreun cu dou instituii ale
Comunitii Economice Europene, i anume Comisia European i Banca European pentru Investiii, sediul
bncii fiind la Londra, unde a avut loc i edina de inaugurare n aprilie 1991.
Misiunea bncii este de a sprijini tranziia spre economia de pia i de a promova iniiativa privat i
antreprenorial n rile central i est-europene. Banca va destina 60% din resursele sale globale finanrii

11
sectorului privat i numai 40% celui public.
Membrii fondatori al B.E.R.D. sunt statele membre ale Comunitii Economice Europene, celelalte state
occidentale, rile est-europene, precum i S.U.A., Japonia, Canada i Australia. La nceput, B.E.R.D. utilizeaz
puterea i competena instituiilor financiare internaionale cu experien, cum sunt Fondul Monetar
Internaional i Banca Mondial.
Romnia beneficiaz de credite de la B.E.R.D. pentru diverse proiecte de restructurare economic,
pentru reabilitarea unor sectoare de activitate, pentru realizarea reformei n diferite domenii de activitate.
Proiectele susinute de ctre B.E.R.D. trebuie s contribuie la extinderea sectorului privat, la ncurajarea
investiiilor strine directe, la consolidarea instituiilor financiare, la restructurarea economiei.
Sprijinul acordat de ctre B.E.R.D. rilor din Europa Central i de Est const n asisten tehnic i
financiar pentru a grbi procesul de trecere a acestor ri la economia de pia. Asistena tehnic const n
consilierea acestor ri, mprtirea experienei privind modalitile necesare pentru a face fa procesului de
tranziie. Sprijinul financiar const n a acorda mprumuturi, n a participa cu subscripii la aciuni, n garantarea
unor datorii ctre bnci comerciale.
Banca i diminueaz riscul lucrnd i cu alte entiti care aparin sectorului privat, cum ar fi bncile
comerciale, fondurile de investiii i creditorii multilaterali (B.I.R.D., Banca European de Investiii). n mod
obinuit, atunci cnd cofinaneaz proiecte mari de investiii alturi de alte organisme financiar-bancare
internaionale, pune cam aceleai tipuri de condiionaliti ca i cele ale Bncii Mondiale. Pentru societile
comerciale private nu solicit de regul garanii guvernamentale, dar proiectele trebuie s aib grad ridicat de
rentabilitate.
Propunerile de proiecte adresate Bncii trebuie supuse unei examinri financiare, economice, tehnice i
din punct de vedere al mediului pentru a fi garantat viabilitatea lor.
mprumuturile sunt acordate pe o perioad de maxim 10 ani pentru societi comerciale i 15 ani pentru
proiectele de infrastructur. Sumele mprumutate pot fi n moned convertibil sau n valut, dar Banca nu
accept riscul monedei la rambursare, adic cel provenit din inflaie. Nivelul sumei mprumutate este limitat,
pn la 35% din capitalul pe care l necesit finanarea proiectului, dar are i o limit minim a finanrii de
ctre Banc.
Rata dobnzii pentru mprumutul acordat se stabilete n funcie de rata existent pe pia, ea putnd fi
fix, cu meniunea de reajustare n caz de inflaie.
Banca European de Investiii are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europene
prin acordarea de credite financiare pe termen lung n proiecte de investiii deosebit de eficiente.
Acionarii Bncii Europene de Investiii sunt statele membre ale U.E., iar Ministerele de Finane ale
acestor ri formeaz Consiliul de guvernatori ai Bncii.
Banca European de Investiii asigur un serviciu de finanare a proiectelor de investiii i a evalurii
acestora n domenii importante: economic, tehnic, ecologic i financiar.
Banca finaneaz proiecte de investiii ale rilor din cadrul Uniunii Europene, orientrile Bncii fiind
canalizate n strns colaborare cu statele membre i cu alte instituii ale Uniunii Europene.
Mrimea mprumutului nu poate depi 50% din valoarea proiectului de investiii, proiectele avnd de
regul valori mari, cele de dimensiuni mai mici fiind susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care-i
desfoar activitatea la nivel naional sau regional.
Durata mprumutului poate s ajung pn la 20 de ani, uneori chiar peste aceast limit, ea depinznd
de tipul i durata de via tehnologic a proiectului, iar dobnda poate fi fix, revizuit, variabil, eventual chiar
convertibil.





12

CAPITOLUL 2
EFICIENA ECONOMIC CRITERIU DE BAZ N FUNDAMENTAREA
DECIZIEI DE INVESTIII

2.1. Conceptul de eficien economic a investiiilor
Eficiena economic reprezint un concept fundamental n teoria i practica economic, un obiectiv
principal att la nivelul firmelor, ct i la nivelul macroeconomic.
Analiza stadiului de dezvoltare a unui sistem economic, a capacitii sale de supravieuire, precum i a
direciilor de dezvoltare optimal presupune definirea i msurarea exact a eficienei economice.
Din punct de vedere etimologic, eficiena provine de la verbul din limba latin efficiere, care
nseamn a ndeplini sau a rezulta ceea ce face ca n sens foarte larg s putem defini eficiena ca msura sau
gradul n care s-a realizat efectul propus. O astfel de accepiune, valabil att pentru domeniul economic dar i
pentru alte domenii, prezint avantajul c presupune ideea de comparaie a efectelor obinute cu cele ateptate
sau estimate fr ns a compara aceste efecte cu efortul fcut pentru obinerea lor.
n Dicionarul Explicativ al Limbii Romne (DEX) eficiena sau eficacitatea este definit drept calitatea
de a obine efectul util ateptat, iar n Dicionarul de Economie Politic eficiena este definit ca expresia
raportului dintre efectul util sau rezultatul obinut i cheltuiala (efortul) fcut pentru obinerea lui. Aceast
ultim definiie duce la ideea corelrii efectelor i a eforturilor i prezint un pronunat caracter pragmatic.
innd seama de faptul c orice activitate economic, proces sau fenomen economic au o determinare
cantitativ i alta calitativ s-a exprimat prerea c nsuirea cantitativ a eficienei ar fi dat de mrimea
cheltuielilor i a efectelor, iar cea calitativ nu ar fi altceva dect raportul dintre efectul util i cheltuielile fcute
pentru obinerea lui.
Acest mod de nelegere a eficienei economice a dus la definirea unui concept economic printr-o form
de exprimare a sa i la ndreptarea cercetrii spre aspectele de msurare i evaluare i mai puin de abordare
teoretic.
O definire foarte complex a noiunii de eficien este dat de economistul P. Jica
8
, care atribuie
acesteia patru sensuri.
a) Un sens foarte larg, n care eficiena este vzut ca o nsuire a unui activiti, aciuni sau resurse
de a asigura efecte economice pozitive n unitatea dat, nsuire exprimat printr-un raport ntre efecte i
cheltuieli. Ca o excepie de la ideea de raport ntre efecte i cheltuieli, se consider c exprim eficiena i
raportul dintre dou categorii de efecte sau dou categorii de efort, dar numai atunci cnd se compar efectul
teoretic cu cel efectiv obinut, sau efortul posibil de depus cu cel efectiv consumat.
b) Un sens larg este acela n care n cadrul raportului se includ i elemente care depesc sfera unitii
economice date: efecte conexe i cheltuieli conexe. Ca i sensul precedent i acesta este cel al eficienei n
sine sau absolute, independent de orice comparaie relativ cu alte variante sau alte rapoarte.
c) Un sens restrns, n care eficiena cuprinde o trstur suplimentar fa de primele dou sensuri i
anume ca raportul efect-efort s fie acceptabil n comparaie cu alte rapoarte ale aciunii respective sau ale
altei aciuni alternative sau cu un prag de eficien.
d) Un sens foarte restrns, n care eficiena este complex, avnd un caracter sintetic dat de
echivalarea ca natur i timp a grupelor de efecte i cheltuieli n vederea nsumrii lor. ntr-o asemenea
accepiune, eficiena presupune un raport dintre efectele totale echivalate ca natur i timp i resursele totale
echivalate ca natur i timp.
Se observ din aceste accepiuni ale noiunii de eficien c n fond este vorba de ideea de msurare i
comparabilitate a efectelor i a efortului. n acelai timp, ea este strns legat de procesul de folosire a resurselor
n economic, iar trstura sa esenial este relaia de cauzalitate resurse-efecte.
Relaia de cauzalitate resurse-efecte se exprim n mod concret pentru fiecare fenomen, proces sau
activitate economic printr-un raport ntre cele dou elemente dimensionale, cantitative, printr-o mulime de
modaliti dup numrul dar mai ales mrimea elementelor de efecte i resurse.
Trebuie s se fac distincie ntre dou forme ale eficienei: eficiena activitii i eficiena economic
a activitii. Ceea ce difereniaz cele dou forme de eficien este sfera de cuprindere a efectelor i a
resurselor. Eficiena activitii reflect o relaie de cauzalitate ntre resursele economice i extraeconomice
8
J ica, P., Determinarea eficienei economice, Tez de doctorat, Universitatea Al. I. Cuza, Iai, 1973, pag. 1-98.

13

utilizate ntr-o activitate i efectele economice i extraeconomice rezultate de pe urma acestei activiti n timp
ce eficiena economic a activitii restrnge sfera elementelor la cele de natur economic, respectiv resurse
economice i efecte economice.
ntr-o asemenea tipologie a eficienei putem vorbi pe de o parte de eficiena investiiilor, iar pe de alt
parte de eficiena economic a investiiilor. n primul caz analizm activitatea de investiii prin prisma
efectelor multiple, de orice natur, pe care le genereaz procesul investiional i a resurselor de orice natur pe
care le implic acest proces. Aceasta este cu att mai important cu ct sunt multe cazuri de investiii care au ca
efect mbuntirea climatului de munc, respectarea legislaiei privind protecia mediului etc., deci efectele nu
sunt de natur economic.
n al doilea caz analizm procesul investiional sub forma eficienei economice a acestuia, respectiv
evalum efectele economice pe care le genereaz i resursele economice pe care le implic.
Continund analiza diferitelor tipuri de eficien economic se pot delimita urmtoarele forme ale
acesteia:
eficiena formelor activitii economice;
eficiena tipurilor de resurse angrenate ntr-o activitate economic.
Eficiena formelor activitii economice cuprinde: eficiena economic a produciei, eficiena
economic a repartiiei, eficiena economic a schimbului sau circulaiei mrfurilor, eficiena economic a
consumului.
Eficiena tipurilor de resurse implicate ntr-o activitate se delimiteaz n urmtoarele forme: eficiena
economic a resurselor naturale, eficiena economic a resurselor avansate, eficiena economic a resurselor
ocupate, eficiena economic a resurselor consumate.
n categoria resurselor naturale se includ toate resursele de materii prime, energie, combustibil,
minerale, vegetale, animale.
Resursele avansate sunt considerate toate acele resurse cheltuite n prezent, dar care vor produce efecte
viitoare. Se includ n aceast categorie cheltuielile de investiii, cheltuielile de cercetare tiinific, cheltuielile
cu introducerea progresului tehnic, cheltuielile cu pregtirea forei de munc etc.
Resursele ocupate cuprind factorii de producie utilizai iar eficiena economic a acestor resurse se
refer la eficiena economic a utilizrii forei de munc ocupate, eficiena economic a utilizrii mijloacelor
fixe, eficiena economic a folosirii activelor circulante.
Resursele consumate sunt cele ce se regsesc n costurile de producie.
n sfrit, delimitnd eficiena economic n funcie de natura efectelor, vom putea vorbi de
urmtoarele forme:
productivitatea unei activiti atunci cnd efectele sunt de natura produciei;
rentabilitatea unei activiti, atunci cnd efectele sunt de natura profitului;
economicitatea unei activiti, cnd efectele sunt de natura economiilor.
Trebuie delimitat conceptul de eficiena economic ca i concept teoretic, ceea ce nseamn calitatea
unui sistem economic de a produce efecte economice utile, de msura eficienei economice, care se obine prin
compararea efectelor cu efortul.
Cercetrile interdisciplinare realizate sub auspiciile teoriei generale a sistemelor au pus n eviden
faptul c principiul consumului energetic minim este general valabil i poate fi extins la o gam mult mai
larg de sisteme.
Potrivit acestui principiu, organismele vii au capacitatea de a-i asigura homeostaza cu un consum
energetic minim, prin homeostaz sau homeostazie nelegndu-se proprietatea organismului de a menine la
valoare normal constantele fiziologice ale mediului intern.
Adaptnd acest principiu domeniului economic, avnd n vedere c consumul energetic se realizeaz
att n forme directe (consum de energie electric, energie mecanic, energie uman), ct i n forme
transformate (consum material, valoric, de timp) i c sinonimul homeostazei din cadrul organismelor vii l
constituie n cadrul sistemelor economice realizarea sarcinilor programate sau planificate i dac acestea sunt
bine fundamentate se ajunge la un principiu clar: un sistem economic trebuie s-i asigure realizarea sarcinilor
programate sau planificate cu un consum minim de resurse. Se poate admite deci c conceptul de eficien
economic constituie o expresie specific n domeniul economic a principiului consumului energetic minim.
Eficiena economic fiind capacitatea sistemelor economice de a crea efecte utile rezult o imagine
static, la un moment dat, a eficienei economice. n dinamic eficiena economic va trebui s apar ca un scop,
ca un obiectiv, ca o tendin de cretere a eficienei economice spre cea optim.
n funcie de acest aspect, vom deosebi dou categorii de sisteme:
a) sisteme economice care au ajuns la o dezvoltare cantitativ maxim, respectiv efectele utile
corespund cererii de bunuri i servicii de pe pia, iar creterea eficienei economice n acest caz presupune

14
obinerea de rezultate sau efecte utile cu un consum minim de resurse;
b) sisteme economice n dezvoltare, la care exist un ecart ntre efectele economice i cererea de bunuri
i servicii, iar n aceast situaie creterea eficienei presupune obinerea unui efect economic maxim cu un consum
dat de resurse.
Comparaia dintre efecte i eforturi poate fi construit biunivoc. n primul caz se raporteaz efectele la
efort, mrimea obinut exprimnd cantitatea de efecte obinute la o unitate de efort i pentru o situaie de optim
aceasta trebuie s fie maxim. n cellalt caz se raporteaz efortul la efecte, mrimea obinut exprimnd
cantitatea de efort necesar pentru a obine o unitate de efect, iar valoarea optim este cea minim.


2.2. Abordarea sistemic a conceptului de eficien economic
a investiiilor

ntr-o viziune sistemic, eficiena economic poate fi privit sub dou aspecte: ca transmitan i ca
stare a sistemului.
Prin transmitan se nelege raportul formal dintre ieiri i intrri n condiiile n care sistemul este
privit ca o cutie neagr, adic cu structur i stare necunoscute. n acest caz cunoatem relaiile care se stabilesc
ntre mediu i item, att la intrare ct i la ieire, dar nu cunoatem structura intern a sistemului care asigur
transformarea intrrilor n ieiri.

Figura 2.1. Eficiena economic privit ca transmitan

X
Y
T = (2.1.)
n care: T- reprezint transmitana;
Y mrimea ieirii;
X mrimea intrrii.
Msurarea eficienei economice ca i transmitan d o imagine sintetic a eficienei, bazat pe
cuantificarea global a relaiilor cu mediul.
Cuantificarea n acest mod a eficienei economice cere introducerea unor msuri globale ale efortului i
a efectelor. n cazul procesului investiional, dac msurm efortul prin valoarea investiiilor, iar efectul prin
producia fizic anual, exprimarea eficienei economice a investiiilor ca transmitan poate fi pus n eviden
de schema-bloc din figura 2.2.


Figura 2.2. Schema-bloc a procesului investiional

I reprezint valoarea total a investiiilor;
D operator de difereniere n timp a investiiilor;
I(t) valoarea investiiilor n anul t;
P.I. proces investiional;
F.F(t) valoarea mijloacelor fixe puse n funciune n anul t;
operator de integrare n timp;
S
X

Y

I I(t) F.F(t) F.F. Q
f(t)


D

P.I. P.P.

15
F.F. mijloace fixe totale puse n funciune;
P.P. proces de producie;
Q
f(t)
producia fizic n anul t.


Msurarea eficienei ca i transmitan poate fi exprimat prin raportul
I
Q
t f ) (
care reprezint producia
obinut la o unitate investit.
O schem-bloc mai complet, care s surprind n ntregime efortul, nu numai cel din perioada de
execuie a obiectivului ci i cel din perioada de funcionare este prezentat n figura 2.3.

Figura 2.3. Schema-bloc a procesului investiional

Simbolurile care apar n plus fa de figura precedent au urmtoarele semnificaii:
reprezint un operator de multiplicare cu vectorul pre;
Q
v(t)
volumul valoric al produciei;
R operator de repartiie;
C(t) costul de producie (exclusiv amortizarea) n anul t;
P(t) profitul n anul t.
Msurarea eficienei n acest caz sub forma transmitanei se poate face cu ajutorul raportului
I
t P ) (
care
reprezint profitul anual obinut la un leu investit, acesta fiind unul din indicatorii de baz ai eficienei
economice a investiiilor.
Pentru un asemenea mod de exprimare a eficienei economice, funcionarea sistemului este descris de
urmtoarea ecuaie, numit ecuaie de reacie:
X T Y = (2.2.)
Exprimarea eficienei economice ca transmitan a sistemului conduce la o msurare sintetic, global a
eficienei i prezint avantajul c asigur comparabilitatea n timp i spaiu, dar prezint dezavantajul c nu pune
n eviden factorii care determin un anumit nivel de eficien sau cei care ar putea determina creterea
eficienei economice.
Un al doilea mod de definire a eficienei economice are n vedere o abordare din interiorul sistemului,
analitic, bazat pe cuantificarea elementelor specifice care exprim nivelul calitativ al transformrii intrrilor n
ieiri. ntr-o asemenea viziune, eficiena economic este o component a strii sistemului i influeneaz n mod
direct comportamentul acesteia. Prin stare a sistemului nelegem totalitatea proprietilor specifice care permit
transformarea intrrilor n ieiri.
n acest caz ieirea nu este dependent numai de intrare ci i de starea n care se gsete sistemul la un
moment dat.
( )
0 0 1
, S X T Y = (2.3.)
Datorit caracterului complex al sistemelor economice, intrarea
0
X precum i activitatea structurii de
I I(t) F.F(t) F.F. Q
f(t)
Q
v(t)
P(t)
D P.I. P.P. R
a(t)
C(t)

16
transformare nu rmn fr urmri asupra structurii i proprietilor interne ale sistemului. Pentru a putea
evidenia aceste procese, operatorul T se descompune n doi operatori:
operator de tranziie;
operator de ieire.

Figura 2.4. Eficiena economic privit ca stare

Prin aplicarea intrrii X
0
asupra sistemului aflat n starea S
0
are loc o tranziie a acestuia ctre starea S
1
,
acest fapt fiind descris de relaia:
( )
0 0 1
, S X S = (2.4.)
care se numete ecuaie de stare.
Noua stare determin nivelul ieirii din sistem, aceasta fiind descris de relaia:
( )
1 1
S Y = (2.5.)
numit ecuaie de ieire.
Prin compunerea celor dou ecuaii se obine ecuaia de reacie de forma:
( )
0 0 1
, S X Y = (2.6.)
n dinamic procesul poate fi reprezentat astfel:




Figura 2.5. Eficiena economic privit ca stare n dinamic
X
t-1
Y
t

S
t-1





S
t

X
1
Y
2

S
1





S
2
X
0
Y
1

S
0





S
1
X
0
Y
1

S
0





S
1


17

Ecuaia de stare va fi de forma:
( )
1 1
,

=
t t t
S X S (2.7.)
iar cea de ieire:
( )
t t
S Y = (2.8.)
Ca urmare a aplicrii unei secvene de intrri { }
1 1 0
,..., ,
t
X X X asupra sistemului aflat n starea S
0
se
obine o secven de ieiri { }
t
Y Y Y ,..., ,
2 1
ca rezultat al activitii economice ca i component a interconexiunii
sistem-mediu, precum i o secven de stri { }
t
S S S ,..., ,
2 1
care exprim evoluia calitativ intern a sistemului,
capacitatea sa de transformare a intrrilor n ieiri i este n acest mod o expresie a eficienei economice.
Definirea eficienei economice ca o component a strii sistemului este util n abordarea analitic a
sistemului, pentru cunoaterea cilor sau a factorilor care conduc la un anumit nivel de eficien.
Definirea eficienei economice ca transmitan permite obinerea de rspunsuri la ntrebri de genul:
Care este nivelul de eficien economic al unui sistem la un moment dat?
Cum a evoluat n timp eficiena economic a unui sistem?
Cum se prezint eficiena economic a unui sistem n comparaie cu alte sisteme?
n schimb, definirea eficienei economice ca stare a sistemului permite obinerea de rspunsuri la
ntrebri de genul:
Care sunt cauzele care determin un anumit nivel de eficien economic?
Care sunt factorii care prezint rezerve de cretere a eficienei economice?
Cu ct mai poate crete eficiena economic a unui sistem n anumite condiii?
Eficiena economic privit ca stare a sistemului depinde de:
calitatea aciunii elementelor sistemului;
calitatea structurii sistemului;
calitatea conducerii sistemului.
Fiecare din aceste elemente trebuie cuantificate pentru a putea vedea influena pe care o exercit asupra
mrimii eficienei economice.

2.3. Forma general a indicatorilor de eficien economic
a investiiilor

Indicatorii de eficien economic se construiesc sub forma unui raport prin intermediul cruia se
realizeaz comparaia dintre efect, msurat ca o expresie a ieirilor din sistem i efort, msurat ca o expresie a
intrrilor n sistem.
Pentru un sistem economic dat, expresiile intrrilor i ieirilor utilizate n construcia indicatorilor de
eficien economic pot fi diferite n funcie de scopul urmrit.
Intrrile i ieirile sistemului economic sunt descrise de vectori multidimensionali, iar relaiile cauzale
intrare-ieire nu sunt relaii biunivoce ntre componentele celor doi vectori. Aceasta deoarece n sistem se
realizeaz o compunere complex a intrrilor, astfel nct ca o component a ieirilor este astfel obinut ca
urmare a unei transformri specifice aplicate pe mulimea intrrilor.

18

Vector de intrare Operatorii de compunere Vector de ieire

Figura 2.6. Legtura cauzal intrri-ieiri

Dac vectorul de intrare este n - dimensional iar cel de ieire m dimensional, ne putem imagina
eficiena economic ca un corp m x n dimensional. Descrierea acestui corp n ntregime este dificil i n mare
parte inutil, avnd n vedere c are un caracter neomogen din punct de vedere al importanei pentru
funcionarea optim a sistemului, unele relaii intrare-ieire nefiind semnificative n acest sens. Indicatorii de
eficien economic vor reui o tietur n acest corp, ntre o intrare sau o combinaie liniar de intrri i o ieire
sau o combinaie liniar de ieiri.
Practica economic utilizeaz dou tipuri de indicatori, dup natura raportului:
a) indicatori de tipul efect supra efort, numii i indicatori direci;
b) indicatori de tipul efort supra efect, numii i indicatori inveri;
Dac vom nota cu Y efectul i cu X efortul, utilizai n msurarea eficienei economice, atunci indicatorii
direci vor fi de forma:
X
Y
k I
a
= (2.9.)
iar cei inveri de forma:
Y
X
k I
b
= (2.10.)
unde k este constant egal cu 1, 100 sau 1000.
Valoarea indicatorilor direci se interpreteaz prin volumul efectului, msurat n forma Y, care se
obine la k uniti de efort, msurat n forma X i ei au acelai sens de variaie ca i eficiena economic. Dac
exist relaia:
) 1 ( ) ( + < t I t I
a a
(2.11.)
atunci eficiena economic msurat n forma particular I
a
este mai mare la momentul t+1 fa de momentul t.
Dac exist relaia:
) ( ) ( t I t I
B
a
A
a
> (2.12.)
atunci eficiena economic msurat n forma particular I
a
este mai mare la momentul t n sistemul A fa de
eficiena economic din sistemul B.
Valoarea indicatorilor inveri se interpreteaz ca fiind cantitatea de efort msurat n forma X necesar
pentru a obine k uniti de efect msurat n forma Y i ei au sens invers de variaie fa de eficiena economic.
C
1
C
2
C
3

x




x






x

x




x







x


19
Dac exist relaia:
) 1 ( ) ( + < t I t I
b b
(2.13.)
atunci eficiena economic msurat n forma particular I
b
este mai mare la momentul t fa de momentul t+1.
n sfrit, dac exist relaia:
) ( ) ( t I t I
B
b
A
b
< (2.14.)
atunci eficiena economic msurat n forma particular I
b
este mai mare la momentul t n sistemul A fa de
sistemul B.
Efortul X este o mrime pozitiv n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic al crei sens de
variaie este invers fa de cel al eficienei economice. Dac efectul rmne constant, creterea efortului
determin scderea eficienei economice.
Efectul Y poate s apar n cazul indicatorilor de eficien economic sub dou forme:
a) efect global, cu valori exclusiv pozitive;
b) efect net, cu valori pozitive, negative sau zero.
Indiferent de forma efectului, n cazul tuturor indicatorilor de eficien economic el are acelai sens de
variaie ca i eficiena economic. La acelai efort, creterea efectului, indiferent de semnul su algebric,
determin o cretere a eficienei economice.
innd seama de faptul c efortul este strict pozitiv vom deosebi dou tipuri de indicatori:
a) indicatori cu efect global, care vor fi pozitivi pentru oricare mrime a efortului i efectului;
b) indicatori cu efect net, care vor fi pozitivi, negativi sau zero, n funcie de semnul efectului net.
Efectul net se obine ca o diferen ntre o expresie a efectului global i a efortului pentru obinerea
acestuia. Pentru simplificare, se va nota cu Y efectul global, cu X efortul utilizat ca baz de comparaie sau
pentru construcia indicatorilor, cu Z efortul depus pentru obinerea efectului global, rezultnd efectul net Y-Z. n
aceste condiii, un indicator direct cu efect net va fi de forma:
X
Z Y
k I
c

= (2.15.)
iar un indicator invers cu efect net va avea forma:
Z Y
X
k I
d

= (2.16.)
Exemplificnd cele dou tipuri de indicatori n cadrul procesului investiional, vom considera efortul
utilizat ca baz de comparaie (X), concretizat n valoarea investiiilor, efectul global (Y), reprezentat de valoarea
produciei sau a veniturilor, efortul fcut pentru obinerea efectului global (Z), reprezentat de costurile de
producie, rezultnd efectul net (Y-Z) profitul, astfel c un indicator direct va fi raportul dintre profit i investiii
(coeficientul de eficien economic a investiiilor), iar un indicator invers va fi raportul dintre investiii i
profit, respectiv durata de recuperare a investiiilor.
Exist uneori posibilitatea ca n cadrul unui indicator de eficien economic s ntlnim acelai tip de
efort, att ca baz de comparare ct i ca efort depus pentru obinerea efectului global. Este cazul ratei
rentabilitii generale, care se exprim raportnd profitul la cheltuielile de producie, profitul determinndu-se
prin scderea din valoarea produciei n pre de vnzare a cheltuielilor de producie.
Combinnd cele dou criterii natura raportului i cea a efectului rezult patru clase de indicatori de
eficien economic:
indicatori de tipul efect global supra efort;
indicatori de tipul efect net supra efort;
indicatori de tipul efort supra efect global;
indicatori de tipul efort supra efect net.
Primele dou clase reprezint indicatori direci, iar celelalte dou clase indicatori inveri.
n sfrit, se cuvine a se meniona i faptul c se poate msura eficiena i prin intermediul unor
indicatori care compar dou categorii de efort sau dou categorii de efect. Din prima categorie se pot meniona
indicatori cum ar fi costul unui loc de munc, gradul de nzestrare tehnic a muncii, etc., iar din cea de-a doua
categorie indicatori precum profit la 1.000 lei ncasri, cursul de revenire, etc.

20


CAPITOLUL 3
EVALUAREA EFICIENEI ECONOMICE
A INVESTIIILOR CU AJUTORUL INDICATORILOR STATICI

Evaluarea i analiza eficienei economice a unui proiect de investiii se realizeaz cu ajutorul unui
instrument deosebit de investigaie, care este reprezentat de indicatorii de eficien economic a investiiilor.
Aceti indicatori au rolul de a msura n modul cel mai exact posibil coninutul real al eficienei economice sub
multiplele ei forme n care ea se manifest.
Fiecare indicator economic de cuantificare a eficienei economice a investiiilor poate s se refere la un
singur aspect al eficienei economice a acestora sau la mai multe aspecte sau caracteristici n funcie de
coninutul su, de modul de construcie, de corelaia cu ali indicatori de eficien economic a investiiilor.
Indiferent de forma i modul de construire a unui indicator economic apreciem c indicatorii de
evaluare a eficienei economice a investiiilor trebuie s rspund n esen la dou cerine de baz:
a) o cerin de natur gnoseologic, n sensul c orice indicator s permit cunoaterea unuia sau a altuia
din multiplele aspecte ce caracterizeaz eficiena economic, n aa fel nct un sistem de indicatori adecvat s
poat caracteriza cel mai bine eficiena economic a unui proiect de investiii;
b) o cerin de natur decizional, care se refer la faptul c fiecare indicator, n funcie de coninutul su
i n funcie de obiectivele urmrite de investitor, s poat constitui un criteriu n luarea deciziei de investiii.
Desigur c n funcie de situaia concret a fiecrui investitor, un indicator poate s aib o importan mai mic
sau mai mare, dar aceasta nu modific necesitatea ca fiecare indicator s poat constitui un criteriu n alegerea
variantei optime de investiie.
n acelai timp problematica indicatorilor de cuantificare a eficienei economice a investiiilor mai pune
n eviden un aspect deosebit de important: pentru exprimarea eficienei economice a investiiilor este posibil
utilizarea unui singur indicator sau utilizarea mai multor indicatori. Opiunea pentru una sau alta din cele dou
modaliti poate avea suficiente argumente, dar este dificil a da un verdict absolut, inatacabil. Att n practica
economic de la noi din ar, ct i din experiena altor ri, precum i n metodologia organismelor financiare
internaionale se utilizeaz o gam mai restrns sau mai larg de indicatori, dar n orice caz nu se recurge la un
singur indicator de eficien economic a investiiilor.
Structurarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor se poate face dup diferite criterii,
respectiv natur, grad de sintetizare i reflectare, scop i mod de utilizare, sfer de aplicare. Fiecare structur
rezultat prezint importana sa, ns ceea ce-l intereseaz pe orice investitor este ca el s obin o imagine ct
mai fidel despre ceea ce este i va fi obiectivul de investiii sub aspectul dimensiunilor i a eficienei
demersului su. Cu alte cuvinte, indicatorii utilizai n evaluarea eficienei economice a unui obiectiv de
investiii trebuie s dimensioneze ct mai exact posibil efortul depus n procesul investiional i efectele obinute
de pe urma edificrii i funcionrii unui obiectiv de investiii, permind investitorului (indiferent de natura
acestuia) s ia cea mai bun decizie n condiiile specifice lui.
ntr-o asemenea modalitate de abordare gruparea indicatorilor de eficien economic a investiiilor n
indicatori cu caracter general, indicatori de baz i indicatori specifici este cea mai semnificativ.

3.1. Indicatori cu caracter general

Aceast grupare de indicatori are rolul de a forma o imagine global asupra obiectivului de investiii,
respectiv s ofere o caracterizare general despre obiectivul de investiii. Orice proiect de investiii trebuie s
cuprind n mod obligatoriu asemenea indicatori.
Principalii indicatori cu caracter general sunt urmtorii:
a) Capacitatea obiectivului de investiii care n cazul obiectivelor productive este reprezentat de
capacitatea de producie, iar n cazul celor neproductive de elementele specifice de capacitate ale acestora.
Capacitatea de producie exprim cantitatea maxim de producie care poate fi obinut ntr-o anumit perioad
de timp, n condiii normale de funcionare, cu un anumit regim de utilizare a factorilor de producie i n
anumite condiii de organizare a produciei i a muncii.

21
Capacitatea de producie se exprim de regul prin volumul maxim de producie ce poate fi realizat
(fizic sau valoric), dar se poate exprima i prin cantitatea maxim de materie prim ce poate fi prelucrat ntr-o
anumit perioad de timp, atunci cnd relaia materie prim produs finit nu este constant (de exemplu n
industria zahrului, capacitatea de producie a unei fabrici de zahr se exprim prin cantitatea de sfecl de zahr
ce poate fi prelucrat).
n cazul obiectivelor din sfera social-cultural capacitatea obiectivelor de investiii se exprim diferit, n
funcie de specificul acestora, cum ar fi: capacitatea unui spital prin numrul de paturi, capacitatea unei sli de
teatru prin numrul de locuri, etc.
Capacitatea obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul a eficienei economice a
investiiilor i nu de eficien economic, el msurnd efectul potenial realizat prin intermediul procesului
investiional.
b) Numrul de salariai ce vor fi ocupai la obiectivul de investiii, exprim mrimea resurselor
umane de care va beneficia obiectivul de investiii dup punerea n funciune. Mrimea acestui indicator este n
funcie de mrimea capacitii obiectivului de investiii dar i n funcie de parametrii calitativi ce caracterizeaz
obiectivul de investiii (productivitatea muncii, nivelul tehnic al mijloacelor fixe, etc.). n mod asemntor cu
primul indicator, numrul de salariai constituie un indicator de calcul a eficienei economice.
c) Costul produciei reprezint un indicator ce cuantific efortul din perioada de funcionare a
obiectivului de investiii, mpreun cu valoarea investiiilor formnd efortul total necesar pentru edificarea i
funcionarea unui obiectiv de investiii. Mrimea sa este n funcie de volumul produciei estimate a se obine, el
cuantificnd n expresie bneasc consumul total de resurse necesar pentru a obine un anumit volum al
produciei.
Costul produciei constituie un indicator de volum, de calcul al eficienei economice a produciei.
Raportat la volumul fizic al produciei se obine costul unitar, care este un indicator de eficien economic sau
dac se raporteaz la volumul produciei exprimate valoric, eventual nmulit cu 1000, se obin cheltuieli la 1000
lei producie, care de asemenea constituie un indicator de eficien economic.
d) Valoarea produciei sau venituri realizate constituie un indicator ce msoar efectul efectiv
obinut ca urmare a unui anumit grad de utilizare a capacitii de producie sau a obiectivului de investiii.
Aceast valoare a produciei se stabilete pentru ntreaga perioad de funcionare a obiectivului de investiii, pe
baza unor estimri privind producia fizic, preurile, piaa, etc., n funcie de valoarea produciei i costurile
acesteia, determinndu-se ali indicatori de calcul i de eficien economic.
e) Profitul, indicator deosebit de important, esenial pentru viabilitatea unui obiectiv de investiii i
pentru cuantificarea eficienei economice a acestuia. Profitul msoar efectul net obinut n urma funcionrii
obiectivului de investiii, el obinndu-se prin scderea din veniturile totale a costurilor de producie. Se poate
spune c profitul ca indicator ne arat c activitatea productiv se ncheie cu un surplus de venituri. Ca atare, se
poate spune c el nu reprezint un indicator de eficien economic, ci un indicator de calcul a eficienei
economice. Astfel, raportnd profitul la cheltuieli totale de producie se obine rata rentabilitii generale, care
constituie, prin excelen, un indicator de eficien economic.
f) Productivitatea muncii reprezint un alt indicator cu caracter general, este un indicator de
eficien economic, el cuantific eficiena cu care este utilizat principalul factor de producie i anume fora de
munc.
g) Consumurile specifice la principalele materii prime, materiale, energie, combustibil, constituie un
indicator de eficien economic care msoar consumul la principalele resurse, pentru a obine o unitate de
produs finit. Aceste consumuri se estimeaz pe baza unor norme de consum i pe aceast cale se poate
determina costul produciei.

3.2. Indicatori de baz

Aceast grup de indicatori se refer n exclusivitate la eficiena economic a investiiilor, altfel spus ei
sunt indicatori care cuantific efortul i efectele generate de realizarea i funcionarea obiectivului de investiii.
n grupa indicatorilor de baz se gsesc deopotriv indicatori de calcul al eficienei economice a investiiilor,
precum i indicatori propriu-zii de eficien economic a investiiilor.
a) Valoarea investiiilor sau volumul capitalului investit (I) reprezint principalul indicator de
calcul a eficienei economice a investiiilor, practic nici un indicator de eficien economic a investiiilor nu
poate fi construit fr a lua n calcul valoarea investiiilor. Valoarea investiiilor constituie un indicator valoric
care reflect o anumit categorie de resurse utilizate n procesul investiional i anume cele necesare pentru

22
realizarea unui obiectiv de investiii. Resursele investiionale pot fi utilizate fie pentru a construi un nou obiectiv
fie pentru a dezvolta sau moderniza un obiectiv n funciune. Precizarea este important pentru c n funcie de
caracterul lucrrilor de investiii sfera de cuprindere a acestui indicator poate s difere.
Investiiile se materializeaz n mijloace fixe care pot fi active sau pasive. ntre valoarea investiiilor i
valoarea mijloacelor fixe puse n funciune teoretic ar trebui s existe o egalitate, dar n realitate exist o
diferen n favoarea investiiilor, n sensul c exist anumite categorii de cheltuieli de investiii care nu se
transform n mijloace fixe (cheltuieli cu pregtirea forei de munc necesare noului obiectiv, cu supravegherea
lucrrilor de construcii etc.)
Sub aspectul caracterului cheltuielilor de munc, valoarea investiiilor este compus din cheltuieli cu
munca vie i cheltuieli cu munca materializat. Acestea din urm sunt preponderente, dat fiind specificul
procesului investiional, dar cele cu munca vie pot fi uneori hotrtoare n dimensionarea volumului total de
cheltuieli (se are n vedere calitatea proiectelor de investiii).
n coninutul indicatorului valoarea investiiilor se includ att elemente care sunt de natur pur
investiional, ct i elemente care nu sunt de aceast natur, dar prin extensie ele se includ n efortul total,
servind n ultim instan la diferenierea variantelor de investiii.
Elementele de natur investiional sunt investiia direct, investiia colateral i investiia conex,
aceasta din urm incluzndu-se n funcie de cota de servire a investiiei directe.
Investiiile directe sunt reprezentate de valoarea obiectelor i a dotrilor care contribuie la realizarea
scopului pentru care se construiete obiectivul, n timp ce investiiile colaterale constituie valoarea lucrrilor
legate teritorial i funcional de investiia direct (ci de acces, aduciuni de ap, energie, central termic etc.).
Investiia conex apare ca rezultat propagat n amonte sau n aval de investiia direct.
Elementele incluse n efortul total de investiii care nu sunt de natur investiional se refer n principal
la valoarea mijloacelor circulante necesare punerii n funciune a obiectivului, respectiv pentru funcionarea
acestuia o anumit perioad de timp.
n atari condiii, valoarea investiiilor poate fi obinut nsumnd elementele componente, astfel:
s con col d t
C M I I I I + + + + = (3.1.)
unde: I
t
reprezint investiia total;
I
d
investiia direct;
I
col
investiia colateral;
I
con
investiia conex;
M necesarul de mijloace circulante;
C
s
cheltuieli suplimentare de investiii (pregtirea forei de munc necesare noului obiectiv, proiectare
etc.)
b) Durata de execuie a obiectivului de investiii (d)
Acest indicator exprim perioada de timp necesar realizrii obiectivului de investiii, respectiv
perioada n care se consum resursele investiionale, ele transformndu-se n mijloace fixe.
n aceast perioad de timp resursele investiionale rmn imobilizate, fr a produce efecte economice
efective, ci doar poteniale, respectiv o anumit capacitate de producie care pus n funciune va permite
obinerea de efecte globale (producie) i nete (profit).
Dat fiind faptul c n aceast perioad nu se obin efecte utile se impune ca s se scurteze pe ct posibil
durata de execuie, pentru a diminua efectul negativ al imobilizrii fondurilor investite.
c) Durata de funcionare (D
f
) a obiectivului de investiii reprezint ultima etap din durata de via a
unui obiectiv de investiii, dup durata de proiectare i cea de execuie. Ea se deruleaz ntre momentul punerii
n funciune a obiectivului de investiii i momentul scoaterii din funciune, n aceast perioad obinndu-se
efectele globale i nete de pe urma funcionrii obiectivului de investiii.
Durata de funcionare a unui obiectiv de investiii se stabilete n funcie de duratele normale de
funcionare a mijloacelor fixe care compun obiectivul de investiii, aceste durate fiind prevzute n legea
amortizrii capitalului imobilizat n active corporale si necorporale.
La determinarea duratelor normale de funcionare se vor avea n vedere duratele economice de
funcionare a mijloacelor fixe, justificate din punct de vedere tehnic i economic, precum i duratele tehnico-
economice stabilite de proiectani i productori prin crile sau documentaiile tehnice ale mijloacelor fixe
respective.
Durata de funcionare a unui obiectiv de investiii se exprim n ani i n decursul ei obiectivul de
investiii trebuie s-i recupereze valoarea prin intermediul amortizrii inclus n cheltuielile de exploatare.
n cazul unor mijloace fixe care se caracterizeaz printr-o utilizare sezonier (n agricultur, de

23
exemplu) durata normal de funcionare se exprim n ani dar i n ore de funcionare. Aceasta se datorete
faptului c n decursul duratei normale de funcionare care ine seama de uzura moral n mod deosebit, mijlocul
fix trebuie s funcioneze i un numr determinat de ore pentru ca el s fie uzat i din punct de vedere fizic.
n cazul obiectivelor productive, dup punerea n funciune a acestora exist o perioad de timp n
decursul creia obiectivul nu funcioneaz la parametrii proiectai, ci sub nivelul acestora, respectiv cu costuri
mai mari, producie i profit mai sczute. Aceasta reprezint perioada de atingere a parametrilor proiectai,
perioad ce influeneaz eficiena economic a investiiilor.
Durata de funcionare a obiectivului de investiii constituie un indicator de calcul a eficienei economice
a investiiilor.
d) Investiia specific (I
s
) reprezint un indicator de eficien economic a investiiilor i exprim
valoarea investiiilor ce revin pe o unitate de capacitate sau producie, el constituind de fapt investiia unitar.
Indicatorul investiia specific se calculeaz att pentru construcii noi ct i pentru modernizri sau
dezvoltri, de asemenea pentru cazul cnd exist o singur variant sau mai multe variante de investiie.
n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este:
q
I
I
s
= (3.2.)
unde: I
s
reprezint investiia specific;
I valoarea investiiei;
q capacitatea obiectivului de investiii.
n practic, atunci cnd producia este eterogen, calculul investiiei specifice se face raportnd valoarea
investiiilor la capacitatea de producie exprimat valoric sau la volumul valoric al produciei. Cnd se
raporteaz valoarea investiiilor la volumul valoric al produciei putem stabili o relaie ntre investiia specific
calculat n raport cu capacitatea fizic (I
s
) i cea calculat n raport cu volumul valoric al produciei (I
Sv
), astfel:
V
S
Q
I
I
v
= (3.3.)
iar
p k q Q
V
= (3.4.)
de unde:
p k q
I
I
v
S

= (3.5.)
respectiv
p k
I
I
S
S
v

= (3.6.)
unde: Q
V
reprezint producia exprimat valoric;
k gradul de utilizare a capacitii de producie;
p preul unitar.
n cazul modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrii investiia specific se calculeaz conform
relaiei:
0
q q
I
I
m
S

= (3.7.)
unde: q
m
reprezint capacitatea de producie dup modernizare (dezvoltare sau retehnologizare);
q
0
capacitatea de producie nainte de modernizare (dezvoltare sau retehnologizare).
Indicatorul exprim ct se investete pe o unitate fizic, spor de capacitate rezultat n urma
modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii.
n mod asemntor cu cazul construciilor noi i n acest caz se poate raporta valoarea investiiilor la
sporul valoric de capacitate sau de producie.

24
n cazul comparrii mai multor variante de investiii, investiia specific se poate calcula cu ajutorul
urmtoarei relaii de calcul:
j i
j i
s
q q
I I
I

= (3.8.)
unde i i j reprezint dou variante de investiii. Sub aceast form, indicatorul exprim care este efortul
suplimentar de investiie n varianta i fa de varianta j ce revine pe o unitate, spor de capacitate n varianta i fa
de varianta j. Desigur, se poate raporta sporul de investiii i la sporul de capacitate exprimat valoric sau la
sporul de producie exprimat valoric.
Indicatorul investiia specific este un indicator de tipul efort supra efect global, deci un indicator
invers.
Se poate aprecia c investiia specific are o sfer larg de utilizare, n sensul c se calculeaz att n
cazul obiectivelor productive ct i n cazul celor din sfera social-cultural. n multe situaii, acest indicator
poate servi la dimensionarea volumului necesar de investiii, cunoscut fiind valoarea investiiei ce revine pe o
unitate de capacitate.
Totui, indicatorul investiia specific prezint i anumite limite de care trebuie s in seama n
utilizarea sa.
Astfel, el surprinde doar parial efortul i anume numai efortul din perioada de execuie concretizat n
valoarea investiiilor, nelund n calcul i efortul din perioada de funcionare reprezentat de costul de producie.
innd cont de faptul c valoarea investiiilor se reflect n costurile de producie sub forma amortizrii,
indicatorul investiia specific poate fi utilizat n comparaia dintre variante numai atunci cnd raportul
h
h
Q
a Ch
nu prezint variaii mari de la o variant la alta (Ch reprezint costul anual al produciei; a
h

amortizarea anual; Q
h
producia anual).
n al doilea rnd, dei surprinde numai efortul din perioada de execuie, indicatorul investiia specific
nu ine cont de durata de execuie.
n sfrit, indicatorul investiia specific surprinde doar efectul unui an reprezentat de capacitatea sau
producia anual, fapt ce face ca el s poat fi utilizat n comparaia dintre variante numai atunci cnd acestea se
caracterizeaz prin aceeai durat de funcionare.
e) Durata de recuperare a investiiei (D) este considerat unul din cei mai importani indicatori de
eficien economic a investiiilor, deseori utilizat ca test final n luarea deciziei de investiii. Construcia i
utilizarea acestui indicator are la baz urmtorul raionament: dac pentru realizarea unui obiectiv de investiii s-
a consumat un anumit volum de fonduri, iar dup punerea n funciune a obiectivului acesta ncepe s produc
efecte globale i nete, pe investitor l intereseaz n ct timp i va recupera capitalul investit din efectul net
obinut din funcionarea obiectivului.
Se impune precizarea n legtur cu sursa de recuperare a investiiei: aceasta o constituie efectul net
(profitul) i nu efectul global, pentru c o parte din efectul global trebuie s serveasc la recuperarea efortului
fcut pentru obinerea efectului global.
Indicatorul durata de recuperare a investiiei se poate calcula n mai multe moduri, respectiv dac este
cazul obiectivelor noi sau a celor supuse modernizrii sau dezvoltrii sau dac exist o singur variant sau mai
multe variante de investiie.
n cazul obiectivelor noi relaia de calcul este urmtoarea:
h
t
P
I
D = (3.9.)
unde: D reprezint durata de recuperare;
I
t
efortul total de investiii;
P
h
profitul anual.
n aceast form, indicatorul exprim perioada de timp n care investiia se va recupera din profitul
anual obinut.
n cazul obiectivelor supuse modernizrii sau dezvoltrii, durata de recuperare a investiiei se calculeaz
cu ajutorul formulei:

25
0 h hm
t
P P
I
D

= (3.10.)
unde: P
hm
reprezint profitul anual obinut dup modernizare;
P
h0
profitul anual obinut nainte de modernizare
i exprim perioada de timp n decursul creia efortul total de investiii necesitat de lucrrile de modernizare sau
dezvoltare se va recupera din profitul suplimentar obinut ca urmare a efecturii lucrrilor respective.
n cazul investiiilor destinate modernizrilor, dezvoltrilor sau retehnologizrilor pot aprea anumite
probleme specifice acestui tip de investiii, i anume: pe perioada executrii lucrrilor procesul de producie
poate fi ntrerupt, ceea ce presupune o pierdere de profit iar uneori anumite mijloace fixe trebuie scoase din
funciune nainte de amortizarea lor integral, ceea ce, de asemenea, genereaz o pierdere. Aceste pierderi
trebuie adugate efortului total de investiii, diminuate cu o eventual valorificare a mijloacelor fixe incomplet
amortizate. In aceste condiii relaia de calcul a duratei de recuperare este de forma:
( )
0 h hm
v n P t
P P
S F P I
D

+ +
= (3.11.)
n care: P
P
reprezint pierderi de profit ca urmare a ntreruperii procesului de producie pe perioada
executrii lucrrilor de modernizare, dezvoltare sau retehnologizare;
F
n
valoarea neamortizat a mijloacelor fixe scoase din funciune nainte de a se amortiza
integral;
S
v
sume rezultate din valorificarea mijloacelor fixe respective.
n cazul n care exist dou sau mai multe variante de investiii, analiza eficienei economice a acestora
se poate face calculnd durata de recuperare a investiiei suplimentare conform relaiei:
hj hi
j i
P P
I I
D

= (3.12.)
unde i i j reprezint dou variante de investiii. n acest caz indicatorul durata de recuperare exprim perioada
de timp n decursul creia investiia suplimentar necesar n varianta i fa de varianta j se va recupera din
profitul suplimentar obinut n varianta i fa de varianta j.
Analiza eficienei economice a investiiilor cu ajutorul indicatorului durata de recuperare se poate face
ntr-un asemenea caz i calculnd durata de recuperare pentru fiecare variant n parte sau ordonnd variantele
n funcie de valoarea investiiilor i calculnd durata de recuperare a investiiei suplimentare a fiecrei variante
fa de variante cu investiia cea mai mic, considerat variant de baz, conform relaiei 4.12.
Existena unei perioade de atingere a parametrilor proiectai influeneaz durata de recuperare a
investiiilor n sensul mririi acesteia, aspect reflectat n relaia de calcul a duratei de recuperare prin adugarea
la efortul total de investiii a unei mrimi P ce reprezint profitul nerealizat n perioada de atingere a
parametrilor proiectai:
h
t
P
P I
D
'
+
= (3.13.)
Atunci cnd un obiectiv de investiii este pus mai devreme n funciune cu o parte a capacitii de
producie, acest fapt influeneaz durata de recuperare a investiiei n sensul scurtrii acesteia, ceea ce se reflect
n relaia de calcul prin scderea din efortul total de investiii a unei mrimi P
*
care reprezint profitul obinut ca
urmare a punerii mai devreme n funciune a unei pri din capacitatea de producie.
h
t
P
P I
D
*

= (3.14.)
Indiferent de modalitile de calcul, indicatorul durata de recuperare a investiiei este un indicator invers
de tipul efort supra efect net, fiind preferabil varianta de investiie care prezint durata de recuperare cea mai
mic.
f) Coeficientul de eficien economic a investiiilor (E) reprezint ca mod de calcul inversul

26
duratei de recuperare a investiiei iar ca i coninut exprim profitul anual obinut la un leu investit sau ct se
recupereaz sub form de profit dintr-un leu investit n decurs de un an. n mod asemntor cu durata de
recuperare i acest indicator prezint mai multe relaii de calcul n funcie de caracterul investiiilor sau de
existena unei singure variante sau a mai multor variante.
Pentru obiective noi relaia de calcul va fi:
t
h
I
P
E = (3.15.)
unde: E reprezint coeficientul de eficien economic a investiiilor;
P
h
profitul anual;
I
t
investiia total.
n cazul obiectivelor supuse modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii indicatorul va avea
urmtoarea relaie de calcul:
t
h hm
I
P P
E
0

= (3.16.)
unde: P
hm
reprezint profitul dup modernizare;
P
h0
profitul nainte de modernizare.
n acest caz indicatorul exprim sporul de profit obinut la un leu investit n lucrri de modernizare,
dezvoltare sau retehnologizare.
n sfrit, n cazul comparrii a dou sau mai multor variante coeficientul de eficien economic se va
calcula dup relaia:
j i
hj hi
I I
P P
E

= (3.17.)
unde i i j reprezint dou variante de investiie i exprim sporul de profit obinut n varianta i fa de varianta j
la un leu investiie suplimentar solicitat de varianta i fa de varianta j.
Coeficientul de eficien economic a investiiilor fiind inversul duratei de recuperare ca mod de calcul,
nu este necesar utilizarea simultan a celor doi indicatori n luarea deciziei de investiii, deoarece unei durate
de recuperare minime i corespunde un coeficient de eficien maxim.
De regul, la nivel de obiectiv de investiii, se utilizeaz n analiza eficienei economice a investiiilor
indicatorul durata de recuperare a investiiilor, iar la nivel de ramur sau la nivel de economie naional se
utilizeaz indicatorul coeficientul de eficien economic a investiiilor.
Indicatorul coeficientul de eficien economic a investiiilor constituie un indicator direct, de tipul efect
net supra efort, fiind optim acea variant de investiie care se caracterizeaz printr-un coeficient maxim.
n condiiile n care indicatorul mai sus prezentat se calculeaz raportnd profitul anual la valoarea
investiiilor considerm c ar fi mai conform cu realitatea denumirea de rata de profitabilitate a investiiilor.
Denumirea de coeficient este improprie deoarece indicatorul nu este o mrime adimensional ci exprim aa
cum am artat profitul anual obinut la un leu investit.
g) Cheltuieli echivalente (k). Pentru realizarea i funcionarea unui obiectiv de investiii se utilizeaz
dou categorii de resurse: resurse sub form de investiii utilizate n perioada de execuie a obiectivului i
resurse sub form de costuri de producie utilizate n perioada de funcionare a obiectivului. Evaluarea eficienei
economice a investiiilor presupune luarea n calcul a tuturor resurselor utilizate, respectiv investiii i cost de
producie. nsumarea lor direct nu este posibil deoarece investiiile reprezint resurse care se consum o
singur dat iar costul produciei se repet anual.
n aceste condiii este necesar echivalarea acestor resurse ca natur fapt care se reflect n indicatorul
cheltuieli echivalente sau recalculate:
f
D Ch I K + = (3.18.)
unde: K reprezint cheltuieli echivalente;
I volumul investiiilor;
Ch costul anual al produciei;
D
f
durata de funcionare a obiectivului de investiii.

27
Este evident c indicatorul cheltuieli echivalente constituie un indicator de volum, el msurnd efortul
total necesar realizrii i funcionrii unui obiectiv de investiii.
Fiind un indicator de volum, indicatorul cheltuieli echivalente nu poate fi utilizat n comparaia dintre
variantele de investiii care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i prin volum diferit
al investiiilor i costurilor anuale de producie. n scopul asigurrii comparabilitii dintre variante i al
construirii unui indicator de eficien economic a investiiilor se calculeaz indicatorul cheltuieli echivalente
unitare sau specifice, conform relaiei:
q
D Ch I
k
f
+
= (3.19.)
unde q reprezint capacitatea anual de producie.
n acest mod calculat, indicatorul exprim efortul total ce revine pe o unitate de capacitate, fiind un
indicator invers de tipul efort supra efect global.
innd seama de faptul c raportul
q
I
reprezint investiia specific (I
s
), iar raportul
q
Ch
reprezint
costul unitar (ch) se poate deduce c indicatorul cheltuieli echivalente unitare sau specifice cuprinde n structura
sa investiia specific i costul unitar multiplicat cu durata de funcionare:
f s
f
D ch I
q
D Ch
q
I
k + =

+ = (3.20.)
Fa de acest coninut se poate aprecia c indicatorul cheltuieli echivalente unitare sau specifice este mai
riguros n caracterizarea eficienei economice a investiiilor deoarece mbin mai raional efortul din cele dou
perioade din viaa unui obiectiv: perioada de execuie i cea de funcionare. De multe ori o investiie specific
redus poate nsemna achiziionarea de mijloace fixe mai ieftine, dar i mai puin performante, fapt ce se va
reflecta ntr-un cost unitar de producie mai mare. n aceste condiii este preferabil s investim iniial mai mult
pe unitatea de capacitate dar s exploatm obiectivul cu un cost unitar mai redus de-a lungul unei perioade lungi
de timp i n final efortul total specific s fie mai redus.
Indicatorul cheltuieli echivalente, n formele prezentate mai sus (fie ca efort total fie ca efort specific),
conine dubla influen a investiiilor, respectiv acestea se regsesc att n primul termen din membrul drept al
relaiei (3.18.), ct i n cel de-al doilea sub forma amortizrii inclus n costurile de producie.
Acest aspect este uor de demonstrat pornind de la relaiile:
h h
a C Ch + =
'
(3.21.)
f
h
D
MF
a = (3.22.)
unde: C
h
reprezint costurile anuale de producie exclusiv amortizarea;
a
h
amortizarea anual;
MF valoarea mijloacelor fixe puse n funciune;
D
f
durata de funcionare.
Considernd valoarea mijloacelor fixe puse n funciune identic cu valoarea investiiilor, vom putea
scrie:
f
h
D
I
a = (3.23.)
iar mai departe:
f h
D a I = (3.24.)
( )
f h f h f h h f
D a D C I D a C I D Ch I K + + = + + = + =
' '


28
respectiv
f h
D C I K + =
'
2 (3.25.)
ceea ce demonstreaz dubla influen a investiiilor. Pentru a elimina acest neajuns, indicatorul cheltuieli
echivalente va fi calculat conform relaiei:
f h
D C I K + =
'
(3.26.)
sau n form comparabil:
q
D C I
k
f h
+
=
'
(3.27.)
Surprinznd efectul unui singur an (capacitatea anual de producie) indicatorul cheltuieli echivalente
unitare sau specifice nu poate fi utilizat n comparaia dintre variantele de investiie dect atunci cnd acestea
au aceeai durat de funcionare.
h) Randamentul economic al investiiei (R
e
) este considerat de foarte muli autori ca fiind cel mai
cuprinztor indicator de eficien economic a investiiilor deoarece privete procesul investiional n ntregul
su, din momentul nceperii lucrrilor de investiii pn n momentul scoaterii din funciune ca urmare a
expirrii duratei economice de funcionare. Indicatorul a fost propus de profesorul I. Romnu
9
, care consider c
fondurile investite trebuie s se compare nu numai cu profiturile anuale ci cu ntregul volum de profit obinut pe
parcursul ntregii perioade de funcionare. n acest sens se va urmri i derularea procesului investiional i a
celui de funcionare a mijloacelor fixe, reprezentat n figura 3.1.



Figura 3.1. Graficul procesului investiional i de funcionare a obiectivului

Simbolurile din grafic au urmtoarea semnificaie:
t
0
reprezint momentul nceperii investiiei;
0 momentul punerii n funciune;
P momentul atingerii parametrilor proiectai;
D momentul expirrii duratei de recuperare a investiiei;
D
e
expirarea duratei economice (eficiente) de funcionare a obiectivului de investiii;
9
I. Romnu Econometrie cu aplicaie la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975, pag. 237-254.
t
0
0 P

D

D
e
t

I

Q

C

S
1
S
2
S
3
S
3

29

I curba investiiilor;
C curba costului de producie;
Q curba produciei;
S
1
valoarea investiiilor;
S
2
profiturile obinute n decursul duratei de recuperare (S
1
=S
2
)
S
3
profiturile obinute dup expirarea duratei de recuperare pn la sfritul perioadei de funcionare
denumite n concepia indicatorului profituri suplimentare.
Din grafic se observ c investiiile au o alur cresctoare, fapt determinat de necesitatea de a aloca un
volum mai mare de investiii spre sfritul perioadei de execuie, pentru a diminua pierderile de profit ca urmare
a imobilizrii fondurilor investite.
Dup punerea n funciune a obiectivului urmeaz o perioad de atingere a parametrilor proiectai, n
care costurile tind s scad iar volumul produciei s creasc, intrndu-se apoi n regim normal (proiectat) de
funcionare. Spre sfritul duratei de funcionare, datorit uzurii fizice a mijloacelor fixe costurile tind s creasc
iar volumul produciei s scad, n momentul n care ele devin egale expir durata economic de funcionare.
Construirea acestui indicator s-a fcut de ctre autorul lui prin analogie cu randamentul din tehnic unde
acesta reprezint un raport ntre puterea util i puterea atras. Admind c sinonimul puterii utile n cadrul
procesului investiional l constituie profiturile suplimentare, iar cel al puterii atrase l constituie valoarea
investiiilor, randamentul economic al investiiilor va fi dat de relaia:
t
s
e
I
P
R = (3.28.)
unde: R
e
reprezint randamentul economic al investiiei;
P
s
profiturile suplimentare (profituri obinute dup recuperarea investiiei pn la sfritul perioadei de
funcionare);
I
t
volumul total al investiiilor.
Indicatorul exprim profiturile suplimentare obinute la un leu investit i este un indicator direct de tipul
efect net supra efort.
nlocuind n relaia (3.28.) profiturile suplimentare cu suprafaa S
3
iar volumul investiiilor cu suprafaa
S
1
i adugnd si scznd la numrtor pe S
2
vom putea scrie:
1
2
1
2 3
1
2 2 3
1
3
S
S
S
S S
S
S S S
S
S
R
e

+
=
+
= = (3.29.)
Suprafeele S
2
i S
3
nsumate reprezint profiturile totale (P
t
) obinute pe parcursul ntregii perioade de
funcionare, iar suprafaa S
1
este egal cu S
2
, astfel c randamentul economic mai poate fi scris:
1 =
t
t
e
I
P
R (3.30.)
n acest mod putem spune c randamentul economic al investiiilor exprim profiturile totale obinute la
un leu investit dup ce s-a recuperat leul investit.
Analiznd valenele pe care le are indicatorul randamentul economic al investiiei se poate afirma c n
coninutul su se regsete durata de recuperare a investiiei, astfel c la o mrime dat a duratei de funcionare,
cu c durata de recuperare este mai mic cu att randamentul va fi mai mare. Indicatorul surprinde ns i
durata de funcionare a obiectivului, astfel c la aceeai durat de recuperare a investiiei, cu ct va fi mai mare
durata de funcionare, cu att i randamentul va fi mai mare.
i) Viteza de recuperare a investiiei (V
r
) reprezint un indicator de eficien economic a
investiiilor care rezult din raportul dintre durata de funcionare i durata de recuperare:
D
D
V
f
r
= (3.31.)
unde: V
r
reprezint viteza de recuperare;
D
f
durata de funcionare a obiectivului;
D durata de recuperare a investiiei.
Indicatorul exprim de cte ori se cuprinde durata de recuperare n durata de funcionare sau de cte ori

30
s-ar putea recupera investiia n decursul duratei de funcionare. n realitate ea se recupereaz o singur dat din
profit n decursul duratei de recuperare i tot o singur dat prin amortizarea inclus n costurile de producie n
decursul duratei de funcionare.
Se tie c inversul duratei de recuperare a investiiilor
D
1
reprezint coeficientul de eficien economic
a investiiilor E, n acest caz viteza de recuperare putnd fi scris sub forma:
E D V
f r
= (3.32.)
Se tie c, coeficientul de eficien al investiiilor exprim profitul anual obinut la un leu investit, deci
se poate scrie:
t
h f
r
I
P D
V

= (3.33.)
Produsul
h f
P D reprezint de fapt profiturile totale (P
t
), astfel c viteza de recuperare poate fi scris
sub forma:
t
t
r
I
P
V = (3.34.)
ceea ce nseamn c viteza de recuperare exprim profiturile totale obinute la un leu investit.
n aceste condiii se poate deduce i legtura care exist ntre randamentul economic al investiiei i
viteza de recuperare, comparnd relaiile (4.30.) i (4.34.). Se observ c diferena dintre randamentul economic
al investiiei i viteza de recuperare este unu, adic leul investit i recuperat sub form de profit n decursul
duratei de recuperare. Altfel spus, n cadrul duratei de recuperare raportul profituri investiii este unu, n sensul
c se obine un profit egal cu volumul investiiilor. Pe parcursul intervalului de timp scurs ntre expirarea duratei
de recuperare i pn la sfritul duratei de funcionare raportul profituri investiii reprezint randamentul
economic al investiiilor, iar pe parcursul duratei de funcionare raportul profituri investiii constituie tocmai
viteza de recuperare.

3.3. Indicatori de evaluare a eficienei economice
a capitalului fix

Construirea i utilizarea indicatorilor de eficien economic a capitalului fix se bazeaz pe acelai
principiu al comparrii efortului cu efectele n procesul de utilizare a capitalului fix n producie.
Efortul se refer la mrimea capitalului fix ca resurs economic utilizat n orice proces de producie,
mrime cuantificat sub diferite forme, in funcie de scopul urmrit prin analiza eficienei economice, iar efectul
se msoar prin rezultatele economice obinute n urma utilizrii n timp a capitalului fix.
Avnd n vedere gradul de agregare a efectelor, dar i a efortului, indicatorii de evaluare a eficienei
economice a utilizrii capitalului fix se pot structura n trei grupe:
a) indicatori de sintez;
b) indicatori care reflect utilizarea extensiv a capitalului fix;
c) indicatori care reflect utilizarea intensiv a capitalului fix.
a) Din prima grup de indicatori fac parte urmtorii indicatori de sintez:
producia la 1.000 lei capital fix (P), care se poate determina fie sub forma produciei fizice, fie sub
forma produciei valorice:
000 . 1 =
CF
Q
P (3.35.)
n care: Q reprezint volumul fizic sau valoric al produciei;
CF valoareacapitalului fix.
cifra de afaceri aferent activitii de baz la 1.000 lei capital fix (c
a
):

31
000 . 1 =
CF
CA
c
a
(3.36.)
n care: CA reprezint cifra de afaceri
CF valoarea capitalului fix.
profitul la 1.000 lei capital fix (), care se mai numete i rentabilitatea capitalului fix, el reflectnd
efectul net care revine la 1.000 lei capital fix:
000 . 1 =
CF
P
(3.37.)
n care: P reprezint valoarea profitului;
CF valoarea capitalului fix.
gradul de nzestrare tehnic a muncii (f), indicator care exprim valoarea capitalului fix ce revine pe
o persoan ocupat:
L
CF
f = (3.38.)
n care: CF reprezint valoarea capitalului fix;
L numrul de persoane ocupate n procesul de producie.
ponderea amortizrii n totalul cheltuielilor materiale (a
m
) indicator care reflect participarea
capitalului fix la desfurarea procesului de producie:
100 =
m
m
C
A
a (3.39.)
n care: A reprezint valoarea amortizrii capitalului fix;
C
m
cheltuielile materiale.
ponderea capitalului fix activ n totalul capitalului fix (C
f
), indicator care trebuie s aib o valoare
ct mai mare deoarece capitalul fix particip nemijlocit la procesul de producie:
100 =
CF
C
C
a
f
(3.40.)
n care: C
a
reprezint valoarea capitalului fix activ;
CF valoarea capitalului fix


b) Pentru calculul indicatorilor din cea de-a doua grup se determin urmtoarele categorii de fond de
timp:
fondul de timp calendaristic (T
c
):
24 =
z u c
N N T (3.41.)
n care: N
u
reprezint numrul de utilaje;
N
z
numrul de zile calendaristice;
24 numrul de ore dintr-o zi.
fondul de timp nominal (T
n
):
h s s c n
N N T T T = ) ( (3.42.)
n care: T
s
reprezint timpul corespunztor duminicilor i srbtorilor legale;
N
s
numrul de schimburi n care se utilizeaz capitalul fix;
N
h
numrul orelor de lucru pe schimb.
fondul de timp disponibil (T
d
):

32
h s t r n d
N N T T T T = ) ( (3.43.)
n care: T
r
reprezint timpul afectat opririlor pentru reparaii;
T
t
timpul pentru opriri tehnologice.
fondul de timp programat (T
p
), reprezint fondul de timp necesar pentru obinerea produciei programate a
se realiza ntr-o anumit perioad de timp, de regul un an;
fondul de timp efectiv lucrat (T
e
):
n d e
I T T = (3.44.)
n care: I
n
reprezint ntreruperile n funcionarea utilajelor.
n funcie de aceste categorii de fond de timp se determin urmtorii indicatori de eficien a utilizrii
extensive a capitalului fix:
gradul de utilizare a fondului de timp calendaristic, care se calculeaz n dou variante:
grad de utilizare extensiv medie:
100 =
c
n
m
T
T
G (3.45.)
grad de utilizare maxim:
100
max
=
c
d
T
T
G (3.46.)
gradul de programare a folosirii timpului disponibil (G
p
), care se refer la realizarea numai a acelor
produse pentru care exist o cerere pe pia:
100 =
d
p
p
T
T
G (3.47.)
gradul de utilizare a timpului maxim disponibil (G
d
), exprim ponderea timpului efectiv lucrat n
timpul disponibil:
100 =
d
e
d
T
T
G (3.48.)
c) Indicatori care reflect utilizarea intensiv a capitalului fix:
gradul de utilizare a capacitii de producie (G
u
) exprim ponderea produciei realizate n mrimea
capacitii de producie:
100 =
p
u
C
Q
G (3.49.)
n care: Q reprezint producia efectiv realizat;
C
p
capacitatea de producie.
indicele utilizrii intensive a capacitii de producie (I
u
):
100

=
d
u
T k
Q
I (3.50.)
n care: k reprezint caracteristica tehnic a capitalului fix n funcie de care se stabilete capacitatea
de producie.
producia orar programat a utilajelor (
h
), exprim volumul produciei programate, posibil a se
realiza de ctre un utilaj ntr-o or de funcionare:

33
100 =
p
p
h
T
Q
(3.51.)
n care: Q
p
reprezint producia programat a se realiza de un utilaj ntr-o or de funcionare.


34


CAPITOLUL 4
INDICATORI DINAMICI DE EVALUARE I ANALIZ
A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR

4.1. Bazele teoretice ale analizei dinamice
a eficienei economice a investiiilor

O caracteristic a procesului investiional este caracterul su dinamic, cu o structur specific de
repartizare n timp, cu particulariti care nu se repet exact n aceleai forme de la o investiie la alta.
Procesul investiional se caracterizeaz printr-o repartizare substanial diferit n timp a efortului i a
efectului. Efortul se compune din efort de investiii, caracterizat printr-un volum mare de fonduri consumate
ntr-o perioad relativ scurt de timp i recuperat prin intermediul amortizrii ntr-un interval lung de timp,
aproximativ egal cu durata de funcionare i efort de producie depus i recuperat n decursul duratei de
funcionare.


Figura 4.1. Curba de efort


Originea reprezint momentul nceperii investiiei; T
0
momentul punerii n funciune; T momentul
scoaterii din funciune; I
t
valoarea investiiei n anul t; C
t
costul de producie n anul t.
Durata de funcionare (D
f
) va fi dat de diferena:
0
T T D
f
= (4.1.)
iar durata de execuie (d) va fi:
0 0
0 T T d = = (4.2.)
Exist uneori posibilitatea ca momentul terminrii investiiei s nu coincid cu momentul punerii n
funciune, n sensul c obiectivul de investiii s intre parial n funciune, cu o parte a capacitii de producie.
ntr-o astfel de situaie curba de efort va avea urmtoarea reprezentare:


Figura 4.2. Curba de efort n situaia intrrii pariale n funciune a obiectivului de investiii

n figura de mai sus T reprezint momentul terminrii execuiei, restul elementelor au semnificaia
prezentat n figura anterioar. Durata de execuie (d) va fi:
0
T
0
T

I
t
C
t
t

Curba efort
0
T
0
T

I
t
C
t
t

Curba efort
T

35
'
0 T T d = = (4.3.)
iar cea de funcionare:
0
T T D
f
= (4.4.)
Efectele economice sunt ealonate ntr-un interval relativ lung de timp care urmeaz dup perioada de
execuie i sunt reprezentate de valoarea produciei destinat vnzrii (Q
t
):



Figura 4.3. Curba de efect

Efectul brut Q
t
este destinat s recupereze efortul i s produc efectul net:
( )
t t t
a C Q +
'
(4.5.)
unde: C
t
reprezint costul de producie exclusiv amortizarea;
a
t
amortizarea anual.



Figura 4.4. Curba de efecte

n ceea ce privete Q
t
, C
t
, a
t
acestea pot fi constante, cresctoare sau descresctoare, fapt ce conduce la
diferite forme de repartiie n timp a efectului net. Avnd n vedere faptul c C
t
i a
t
se recupereaz integral din
Q
t
pentru oricare valoare a lui t aparinnd intervalului (T
0
, T) vom putea defini urmtoarele funcii de efort i
efect:
( )
t
I t X = , ( )
0
, 0T t (4.6.)
( )
t t t
Q C I t X + = , ( ) ' ,
0
T T t (4.7.)
( )
t t
Q C t X + = , ( ) T T t , ' (4.8.)
Avnd n vedere c 0 = =
t t
Q C pentru orice valoare a lui t aparinnd intervalului (0, T
0
), iar
0 =
t
I pentru orice valoare a lui t aparinnd intervalului (T, T) se poate scrie funcia elementelor de efort-efect:
Q
t





0 T
0
T


C
t

a
t

Net effect

T
0
T


36
( )
t t t t
I C Q X + = , ( ) T t , 0 (4.9.)
unde
t t t
a C C + = ' i reprezint costul de producie n anul t.
Curba de efort-efect corespunztoare acestei funcii va fi reprezentat n modul urmtor:



Figura 4.5. Curba efort-efect

Rezult c exist un efort n intervalul (0, T) care trebuie recuperat pentru asigurarea rentabilitii n
intervalul (T, T).
La aceeai mas de efort i la aceeai mas de efect, repartiia n timp a acestora poate fi diferit.


Figura 4.6. Repartizarea diferit n timp a efortului i a efectului

Este evident c n cele trei cazuri raportul efect-efort este acelai, dar repartizarea n timp a efortului i
efectului este diferit.
Cu ct intervalul de timp n care este ealonat investiia este mai mare, cu att este mai ndeprtat
momentul la care obiectivul produce efecte nete, capabile s recupereze i s reintroduc n circuitul economic
fondurile de investiii. Cu ct efortul este concentrat spre sfritul intervalului (0, T) cu att fondurile vor fi
imobilizate mai puin timp, cu influen pozitiv asupra eficienei economice.

X(t)

Efecte

0 T
0
T


Efort
X
1
(t)

0 T T t
X
2
(t)

0 T T t
X
3
(t)


0 T T t

37
Cu ct efectele sunt concentrate la nceputul intervalului (T, T) cu att recuperarea fondurilor avansate
este mai rapid, cu influen pozitiv asupra eficienei economice.
Ideea esenial care st la baza dependenei dintre eficiena economic i curba dinamicii elementelor de
efort/efect este recuperarea fondurilor avansate (a efortului), reintroducerea lor n circuitul economic, cu
posibiliti de fructificare, obinndu-se efecte nete pozitive, adic:
( ) ( )

<
'
0 '
T T
T
dt t X dt t X (4.10.)
n acest caz fondurile investite cresc prin parcurgerea procesului de producie i cu ct sunt mai
repede reinvestite, cu att viteza lor de cretere este mai mare.
Timpul ca o component unanim recunoscut a calculelor de eficien economic a investiiilor
acioneaz pe ntreaga perioad de edificare i de funcionare a obiectivului de investiii, dar n mod diferit.
Datorit aciunii sale difereniate n cele dou perioade de execuie i de funcionare rezult i metode
diferite de cuantificare a influenei sale.
n perioada de execuie timpul acioneaz sub forma imobilizrii resurselor de investiii, fondurile
investite fiind sustrase din circuitul productiv fr ca acestea s produc efecte economice efective. Nu se poate
spune c n aceast perioad au loc pierderi n adevratul sens al cuvntului, dar dac fondurile care se investesc
ar fi utilizate ntr-un proces de producie, ar genera n mod firesc un anumit profit. Neutilizate, n procesul de
producie are loc o pierdere de profit (practic un profit neobinut) dar se obine un efect potenial concretizat
ntr-o anumit capacitate de producie care pus n funciune va produce ntr-o perioad viitoare efecte globale i
nete.
Procesul de ocupare a resurselor investiionale o anumit perioad de timp, fr ca acestea s produc
efecte economice efective, utile, poart denumirea de imobilizare. Cauza imobilizrii o constituie consumul de
timp necesar realizrii obiectivelor de investiii, respectiv cheltuirea succesiv n timp a fondurilor de investiii.
Orice obiectiv de investiii poate fi realizat n mai multe variante constructive care presupun un volum
diferit al imobilizrilor la acelai volum de investiii i la aceeai durat de execuie, diferenierea rezultnd din
modul diferit de ealonare a investiiilor.
Pentru a putea calcula volumul imobilizrilor s reprezentm grafic un proces de imobilizare:

Figura 4.7. Ealonarea n timp a investiiilor
Volumul total al imobilizrilor se obine nsumnd produsul dintre investiia alocat n fiecare an (lun)
al perioadei i numrul de ani (luni) ct rmne imobilizat.
Imobilizrile totale vor fi obinute conform relaiei:
( )
d d t
I I d I d I d I M + + + + + =
1 3 2 1
2 ... 2 ) 1 ( (4.11.)
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
d
h
h t
h d I M
1
1 (4.12.)
unde: M
t
reprezint imobilizrile totale;
I
h
investiia alocat n anul sau luna h;
d durata de execuie n ani sau luni.
1 2 3 . d-1 d t
I
1
I
1
I
1
I
2
I
1
I
2
I
3
I
1
I
2
I
3

I
d-1
I
2

I
3

I
d-1

I
d


38
Relaia de mai sus este valabil atunci cnd se consider c valoarea investiiilor este nregistrat la
nceputul anului sau lunii. n cazul n care nregistrarea se face la sfritul anului sau al lunii relaia va fi scris
n modul urmtor:
( )

=
=
d
h
h t
h d I M
1
(4.13.)
Indicatorul de mai sus, indiferent de relaiile de calcul, constituie un indicator de volum care exprim
volumul total de investiii multiplicat cu factorul timp necesar realizrii unui anumit obiectiv de investiii.
n cazul n care este necesar comparaia dintre diferite variante, care se caracterizeaz prin capaciti de
producie diferite dar i prin volum diferit al investiiilor, volumul total al imobilizrilor se raporteaz la
mrimea capacitii de producie, obinndu-se indicatorul imobilizarea specific, calculat dup relaiile:
( )
q
h d I
M
d
h
h
t

=
+
=
1
1
(4.14.)
sau
( )
q
h d I
M
d
h
h
t

=

=
1
(4.15.)
aceasta n funcie de modul n care se consider nregistrate valorile (la nceputul sau la sfritul anului), unde q
reprezint capacitatea de producie.
Indicatorul astfel calculat reprezint imobilizarea total ce revine pe o unitate de capacitate sau fondul
bnesc de care este lipsit investitorul o anumit perioad de timp pentru a pune n funciune o capacitate de
producie egal cu unitatea.
n decursul duratei de funcionare a obiectivului de investiii influena timpului este de alt natur, n
sensul c n aceast perioad se obine efectele globale i nete. Cuantificarea influenei factorului timp n aceast
perioad pleac de la ideea c timpul reprezint pe de o parte o resurs economic, iar pe de alt parte un
factor de influen asupra proceselor economice.
Timpul constituie o resurs economic deoarece economisirea lui, la un anumit nivel al productivitii
muncii, determin un spor de efecte (globale sau nete) n timp ce irosirea lui determin o pierdere de efecte. n
aceste condiii timpul presupune aceleai reguli de utilizare ca orice resurs economic.
Timpul constituie o resurs economic ntruct dei este infinit el este ireversibil, aceasta fiind o
realitate obiectiv cu implicaii deosebite n economie. Procesele i fenomenele economice, n desfurarea lor,
consum timp, fapt ce face ca ele s se desfoare ntre anumite limite de timp. Dac procesele i fenomenele
economice nu ncep la momentul programat sau planificat, atunci se produc pierderi greu de recuperat, dar
numai cu un consum suplimentar de resurse.
Timpul reprezint totodat un factor de influen asupra proceselor i fenomenelor economice prin
efectele pe care le antreneaz scurgerea sa sau alte fenomene amplificate de timp, iar procesul care implic o
multiplicare a efectelor economice sau din contr o devalorizare a lor este progresul tehnico-tiinific.
Practica economic din rile cu o economie de pia a impus o tehnic de evaluare sau cuantificare a
influenei factorului timp bazat pe principiul dobnzii compuse.
ntr-o astfel de economie, investitorul, n luarea deciziei de investiii compar cheltuielile pe care
urmeaz s le efectueze i profiturile pe care sconteaz c le va obine, cu profiturile obinute n economie,
respectiv cu cele estimate prin rata dobnzii. Avnd n vedere diferenele existente ntre ramurile economiei
naionale i n interiorul unei ramuri ntre diferite proiecte de investiii, precum i riscul inerent oricrei investiii
n orice economie de pia, rata dobnzii este corectat cu o dobnd suplimentar n funcie de mrimea
riscului asumat. Proiectul de investiii este considerat viabil, deci i investiia eficient, dac el aduce un profit
cel puin egal cu r rata de fructificare luat n calcul la fiecare unitate monetar investit.
n acest mod putem spune c eficiena se modeleaz ntr-un sistem n care cheltuielile corespund unor
depuneri cu rata r, iar veniturile corespund unor restituiri. Fluxul de depuneri este dat de cheltuielile de
investiii i de producie, iar cel de restituiri de producia obinut.
Soldul final al contului va fi dat de relaia:

39
( ) | | ( )

=
+ +
T
t
t
t t t
r Q C I
1
1 (4.16.)
n cazul n care soldul final este pozitiv rezult c investitorul a fcut depuneri (cheltuieli) mai mari
dect restituirile, respectiv dect veniturile i investiia nu este eficient.
Condiia de eficien este ca soldul final al contului s fie negativ, deci:
( ) | | ( )

=
< + +
T
t
t
t t t
r Q C I
1
0 1 (4.17.)
sau, scris sub o alt form:
( ) | | ( )

=
> + +
T
t
t
t t t
r C I Q
1
0 1 (4.18.)
Fluxul ( ) | |
t t t
C I Q + numit i flux de numerar sau cash-flow reprezint dinamica elementelor de
efort-efect.
Procesul investiional la fel ca i cel de producie este un proces de munc i trebuie s conduc la
obinerea unui venit net, respectiv la obinerea unor venituri mai mari dect cheltuielile, ceea ce se reflect ntr-o
fructificare a fondurilor investite.
n acest mod este ndeplinit condiia esenial a influenei factorului timp asupra eficienei economice a
investiiilor, respectiv recuperarea fondurilor investite, reintroducerea lor n circuitul economic, cu posibiliti
de fructificare.
Se poate afirma c factorul timp are o aciune de multiplicare n orice societate care se bazeaz pe
economia de pia, aciune care se datoreaz activitii productive a forei de munc, intensitatea acesteia
depinznd de productivitatea muncii.
Caracteristica esenial a analizei dinamice a eficienei economice a investiiilor const n aceea c ea
are la baz ideea ducerii sau a aducerii valorilor (de natura efortului sau a efectelor) care servesc la
determinarea indicatorilor de eficien economic a investiiilor, la un moment de timp t
h
pe axa timpului prin
folosirea tehnicii de actualizare.

4.2. Tehnica actualizrii coninut, procedee de actualizare, momente de referin n
efectuarea actualizrii

Operaiunea prin intermediul creia o anumit valoare, indiferent de natura acesteia, respectiv c este un
venit sau o cheltuial, dintr-un an de desfurare a unei activiti se recalculeaz n unitile monetare ale unui
moment de referin zero poart denumirea de actualizare.
Facem precizarea c este vorba de o recalculare a valorii respective, de o transformare a sa i nu de o
simpl translatare a ei de la un an la altul.
Baza actualizrii o constituie rata anual de fructificare a unei uniti monetare, rat pe care o vom
simboliza cu a i care poart denumirea de rat de actualizare.
ntr-o economie de tip capitalist, rata de actualizare exprim o eficien marginal a capitalului investit,
fiind apreciat ca o limit minim a eficienei investiiilor efectuate n ntreaga economie pentru a asigura
echilibru economic.
Mrimea ratei de actualizare depinde de urmtorii factori:
rata dobnzii;
cererea i oferta de capital;
rata profitului;
rata inflaiei (sau deflaiei).
Se poate afirma c rata de actualizare are o limit inferioar dat de nivelul ratei dobnzii i o limit
superioar dat de nivelul ratei profitului, fr ns ca acestea s fie considerate bariere rigide, de netrecut.
Astfel, pentru unele ramuri cu un risc investiional deosebit de mare (acele ramuri n care efectele uzurii

40
morale sunt foarte accentuate) rata de actualizare poate fi corectat cu o anumit prim de risc n funcie de
mrimea riscului.
De regul, n condiii normale, dac un anumit investitor dorete s realizeze o anumit investiie i nu
dispune de capitalul necesar, el l poate obine sub form de credit de la o banc, pentru care pltete o anumit
dobnd care constituie preul capitalului. Investiia realizat trebuie s-i aduc un profit cu o rat mai mare
dect cea a dobnzii, pentru a putea napoia creditul i dobnda i a-i asigura un venit net pozitiv. n cazul n
care un ntreprinztor dispune de o anumit sum de bani i dorete s-i fructifice poate alege fie ntre a-i
depune la o banc pentru care primete o anumit dobnd, fie a-i investi i a realiza un profit a crui rat s fie
superioar ratei dobnzii, pentru a justifica efortul suplimentar i riscul investiional fa de o simpl depunere la
banc.
n ceea ce privete reglementrile din ara noastr
10
, acestea prevd dou modaliti de stabilire a ratei
de actualizare:
pentru acele obiective care sunt finanate din mprumuturi, aceast rat s fie identic cu rata
dobnzii la care s-a obinut mprumutul;
pentru obiectivele care se realizeaz din fonduri proprii, rata sa fie identic cu rata medie de
rentabilitate din subramura creia aparine obiectivul.
Referitor la mrimea ratei de actualizare se fac unele precizri
11
care menioneaz c aceasta deriv din
proprietatea fundamental a oricrui proces economic (deci i a procesului investiional) ca n urma desfurrii
lui s se acopere cheltuielile i s se asigure i un anumit profit.
Continund ideea, se arat c specialitii estimeaz c, n condiii normale, mrime a ratei de actualizare
ar trebui s fie de 15%, cu diferenieri pe ramuri i subramuri, iar n cazul n care se apreciaz c n perioada
viitoare vor interveni anumite modificri n sensul unei inflaii pe piaa intern i internaional, a sporirii ratei
dobnzii la capitalul mprumutat sau a unui risc accentuat, rezultatele finale trebuie corectate n funcie de aceti
factori.
n funcie de modul n care valorile sunt etalate pe axa timpului i de sensul n care acestea sunt duse
sau aduse ntr-o anumit direcie, n funcie de momentul de referin ales pentru actualizare, se pot surprinde
dou sensuri sau direcii n care se face actualizarea, rezultnd dou procedee de actualizare
12
.
Primul sens surprinde direcia nspre viitor, aa cum se va observa n figura 4.8.



Figura 4.8. Reprezentarea sensului actualizrii nspre viitor

Considernd o sum disponibil S la momentul t
0
, dup un an aceasta devine ( ) a S S + = 1
1
, iar dup
n ani suma S devine:
( )
n
n
a S S + = 1 (4.19.)
Expresia ( )
n
a + 1 se numete factor de acumulare sau factor de compunere i semnific ce devine o
sum n timp, atunci cnd aceasta crete cu un anumit procent de dobnd pe an, iar procesul de actualizare
astfel utilizat poart denumirea de actualizarea prin compunere. Acest procedeu se utilizeaz ori de cte ori
momentul de referin ales pentru actualizare succede n timp altor momente sau etape n care s-au derulat
10
nstruciuni metodologice de ntocmire a studiilor de fezabilitate.
11
Romnu, I., Vasilescu, I. (coord.), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1998, pag. 188.
12
Cistelecan, L., Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983, pag. 138-140
TRECUT PREZENT VIITOR


S S
a
S S
a








t
0
t
1
t
2
t
i
t
n



41

fluxurile de valori.
Al doilea sens surprinde direcia dinspre viitor, respectiv din viitor n prezent, sau din prezent n trecut,
aa cum se prezint n figura 4.9.



Figura 4.9. Reprezentarea sensului de actualizare dinspre viitor

n acest caz se cunoate valoarea unei sume S disponibile sau pltibile peste n ani i dorim s aflm care
este valoarea sa prezent.
Raionamentul este urmtorul: dac o unitate monetar disponibil n prezent va reprezenta peste n ani
n condiiile unei rate de actualizare a, ( )
n
a + 1 , atunci o unitate monetar disponibil peste n ani va reprezenta
n prezent acea sum X care, multiplicat cu factorul ( )
n
a + 1 ne va da unitatea:
( ) 1 1 = +
n
a X (4.20.)
De aici rezult c valoarea prezent a unitii disponibile peste n ani va fi dat de relaia:
( )
n
a
X
+
=
1
1
(4.21)
Expresia
( )
n
a + 1
1
poart denumirea de factor de discontare, iar procedeul de actualizare astfel utilizat
poart denumirea de actualizare prin discontare. Acest procedeu se utilizeaz atunci cnd momentul de
referin ales pentru actualizare precede n timp altor momente sau etape n care se deruleaz fluxul de valori.
Revenind la procedeul de actualizare prin compunere i considernd c avem n valori disponibile S
0
, S
1
,
..., S
n-1
, dorim s aflm care este valoarea sumei totale actualizate.



Figura 4.10. Reprezentarea actualizrii prin compunere

nainte de a face demonstraia trebuie s precizm c orice valoare, indiferent de natura sa (venit sau
cheltuial) se consider nregistrat la sfritul anului n care ea s-a derulat.
n aceste condiii suma total actualizat va fi:
TRECUT PREZENT VIITOR


S
a
S S
a
S






t
0
t
i
t
n

n n-1 3 2 1 0


S
n-1
S
3
S
2
S
1
S
0


42
( ) ( ) ( ) ( )
1
1
2
2 1
0
0
1 ... 1 1 1

+ + + + + + + + =
n
n
a S a S a S a S STA (4.22.)
Dac
k n
S S S S S = = = = =
1 2 1 0
... , unde S
k
este valoarea anual considerat constant, vom putea
scrie:
( ) ( ) ( ) | |
1 2
1 ... 1 1 1

+ + + + + + + =
n
k
a a a S STA (4.23.)
Expresia ( ) ( ) ( )
1 2
1 ... 1 1 1

+ + + + + + +
n
a a a o vom nota cu S i ea reprezint suma unei progresii
geometrice cu raia (1+a).
( ) ( ) ( )
1 2
1 ... 1 1 1

+ + + + + + + =
n
a a a S (4.24.)
nmulind pe S cu propria-i raie, vom obine:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
n
a a a a a S + + + + + + + + = + 1 ... 1 1 1 1
3 2
(4.25.)
Scdem din expresia lui ( ) a S + 1 pe cea a lui S i vom obine:
( ) ( ) 1 1 1 + = +
n
a S a S (4.26.)
sau efectund calculele n continuare:
( )
a
a
S
n
1 1 +
= (4.27.)
i nlocuind n expresia (5.23.) vom putea scrie:
( )
a
a
S STA
n
k
1 1 +
= (4.28.)
Expresia
( )
a
a
n
1 1 +
poart denumirea de factor de compunere pentru o unitate pe an sau factorul de
compunere multipl, ea exprimnd creterea unor depuneri anuale, egale cu unitatea, pe n ani. O asemenea
expresie se gsete n tabelele de actualizare i este deosebit de util n efectuarea calculelor, atunci cnd dorim
s aflm valoarea total actualizat a unei valori disponibile constant, pe un numr de n ani.
Inversul expresiei factorului de compunere multipl se numete factor de amortizare i reflect
mrimea vrsmintelor anuale necesare pentru a realiza valoarea de 1, ntr-un an dat. El exprim de fapt ct
trebuie economisit (prelevat) anual, n condiiile unei anumite rate de fructificare a sumelor respective, pentru a
recupera la expirarea perioadei de exploatare, investiia nfptuit anterior.
Relaia de calcul este:
( ) 1 1 +
=
n
am
a
a
F (4.29.)
n cazul n care dispunem de acelai ir de valori dar momentul de referin precede etapa n care se
deruleaz acest flux de valori i deci vom utiliza actualizarea prin discontare, reprezentarea grafic va fi
urmtoarea.


43

Figura 4.11. Reprezentarea actualizrii prin discontare

Suma total actualizat va fi dat de expresia:
( )
( ) ( ) ( )
n
n
a
S
a
S
a
S
a
S STA
+
+ +
+
+
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
1
1
3
3
2
2 1
(4.30.)
Dac
k n
S S S S S = = = = = ...
3 2 1
, vom putea scrie:
( )
( ) ( ) ( )
(

+
+ +
+
+
+
+
+
=
n
k
a a a
a
S STA
1
1
...
1
1
1
1
1
1
3 2
(4.31.)
Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia
( ) a + 1
1
i o vom nota cu S:
( )
( ) ( ) ( )
n
a a a
a
S
+
+ +
+
+
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
1
1
3 2
(4.32.)
nmulind-o cu propria-i raie, vom obine:
( )
( ) ( ) ( ) ( )
1 4 3 2
1
1
...
1
1
1
1
1
1
1
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
+
n
a a a a
a
S
(4.33.)
Scznd din S pe
( ) a
S
+ 1
vom obine:
( ) ( )
( )
1
1
1
1
1
1
+
+

+
=
+

n
a
a a
S
S (4.34.)
Vom nmuli toat expresia cu (1+a) i vom obine:
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1
1
+
+
+

+
+
=
+
+
+
n
a
a
a
a
a
a S
a S (4.35.)
Simplificnd, vom putea scrie n continuare:
( )
( )
n
a
S a S
+
= +
1
1
1 1 (4.36.)
De aici vom deduce expresia lui S, care va fi de forma:
( )
( )
n
n
a a
a
S
+
+
=
1
1 1
(4.37.)
iar suma total actualizat (STA) va avea valoarea:
0 1 2 3 .. n-1 n


S
1
S
2
S
3
.. S
n


44
( )
( )
n
n
k
a a
a
S STA
+
+
=
1
1 1
(4.38.)
Expresia
( )
( )
n
n
a a
a
+
+
1
1 1
poart denumirea de factor de discontare multipl sau valoarea prezent a
factorului de anuitate i exprim ct reprezint n prezent o plat sau o ncasare anual egal cu unitatea pe
timp de n ani viitori. Regsit n tabelele de actualizare, aceast expresie servete la determinarea sumei totale
actualizate a unei valori constante pe un numr de n ani viitori.
Inversul factorului de discontare multipl poart denumirea de factorul de recuperare a capitalului i
exprim plile anuale, constante, pentru restituirea unei sume datorate (mprumut) egal cu unitatea, ntr-un
numr de n ani, cu dobnd compus asupra soldului nerestituit.
Relaia de calcul este:
( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
n
rc
a
a a
F (4.39.)
n ceea ce privete momentele de referin la care se poate efectua actualizarea, acestea pot fi
numeroase innd cont de principalele etape din durata de via a unui proiect, dar toate se ncadreaz n aceast
durat.
Principalele momente de referin la care se poate efectua actualizarea sunt urmtoarele:
momentul lurii deciziei (M
ld
);
momentul nceperii construciei (M
ic
);
momentul punerii n funciune (M
pf
);
momentul scoaterii din funciune (M
sf
).
Evident, mai pot fi luate n considerare i alte momente de referin, cu ar fi: momentul expirrii duratei
de recuperare a investiiei, momentul terminrii rambursrii creditului etc., dar considerm c cele patru
momente enunate anterior sunt cele mai semnificative.
ntre cele patru momente se ntind anumite etape sau durate i anume: ntre momentul lurii deciziei i
cel al nceperii construciei exist durata de proiectare (c); ntre momentul nceperii construciei i cel al
punerii n funciune exist durata de execuie (d); ntre momentul punerii n funciune i cel al scoaterii din
funciune avem durata de funcionare (D
f
). Reprezentarea grafic a principalelor momente de referin i a
duratelor dintre ele este reprezentat n figura 4.12.



Figura 4.12. Principalele momente de referin n efectuarea actualizrii

Suprafeele notate cu P
h
, I
h
, C
h
reprezint fluxurile de valori care au loc n diferite etape sau durata.
Astfel, n decursul duratei de proiectare se consum un anumit volum de investiii (I
h
) ocazionat de costul
proiectelor, la fel ca i n decursul duratei de execuie, de data aceasta ns ntr-un volum mult mai mare.
n decursul duratei de funcionare se aloc resurse sub form de costuri anuale de producie (C
h
), dar se
obin i efecte nete sub form de profituri anuale (P
h
).
Momentele de referin alese pentru actualizare determin mrimi diferite ale valorilor actualizate n
M
ld
M
ic
M
pf
M
sf

c d D
f



P
h
m p s t


I
h
C
h



45
funcie de procedeul utilizat pentru actualizare, dar indicatorii de eficien economic ai investiiilor rezultai
din compararea a dou mrimi actualizate au aceeai mrime indiferent de momentul de referin ales. Ceea ce
este important este faptul c toate valorile sunt recalculate n unitile aceluiai moment de referin, adic sunt
fcute comparabile.

4.3. Indicatori dinamici de calcul al eficienei economice
a investiiilor
4.3.1. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare
a investiiilor n form dinamic actualizai la diferite momente
de referin
Randamentul economic al investiiilor n form static se calculeaz cu ajutorul relaiilor:
t
n
e
I
P
R = (4.40.)
sau
1 =
t
t
e
I
P
R (4.41.)
unde: R
e
reprezint randamentul economic al investiiilor;
P
n
profiturile nete;
I
t
investiii totale;
P
t
profituri totale.
Indicatorul exprim, aa cum s-a artat ntr-un capitol anterior, profiturile nete obinute la un leu
investit, sau profiturile totale obinute la un leu investit dup ce s-a recuperat leul investit.
n form dinamic, pentru calculul indicatorului randamentul economic al investiiilor se utilizeaz
aceeai relaie de calcul ca i n cazul static, cu deosebire c n locul mrimilor statice se introduc cele dinamice.
De regul se utilizeaz relaia (5.41.), astfel c randamentul economic al investiiilor n form dinamic se
determin dup relaia:
1 =
ITA
PTA
R
ea
(4.42.)
unde: R
ea
reprezint randamentul economic actualizat;
PTA profiturile totale actualizate;
ITA investiiile totale actualizate.
n ceea ce privete durata de recuperare n form static, ea se calculeaz raportnd investiia total (I
t
)
la profitul anual (P
h
):
h
t
P
I
D = (4.43.)
n form dinamic, n schimb, nu se mai poate utiliza aceeai relaie de calcul, chiar dac n locul
mrimilor statice se introduc mrimile dinamice. Aceasta deoarece dac n locul investiiei totale s-ar putea
introduce investiia total actualizat, n ceea ce privete profitul anual, valoarea actualizat a acestuia variaz n
fiecare an, fapt ce face imposibil raportarea investiiilor totale actualizate la un profit anual actualizat.
Pentru calculul duratei de recuperare n form dinamic se pleac de la coninutul indicatorului durata
de recuperare, el exprimnd perioada de timp n care investiia se recupereaz din profit, respectiv acea perioad
n care investiia efectuat este egalat de profit. n acest mod punem condiia ca investiia total actualizat s
fie egalat de profitul actualizat obinut ntr-o anumit perioad de timp, perioad care reprezint durata de
recuperare n form dinamic:

46
' PAD ITA = (4.44.)
n care: ITA reprezint investiiile totale actualizate;
PAD profiturile actualizate obinute ntr-o perioad de timp D, care constituie durata de
recuperare n form dinamic.
Determinarea concret a duratei de recuperare n form dinamic D se face n mod diferit, n funcie de
faptul dac profiturile anuale sunt sau nu sunt considerate constante pe parcursul duratei de funcionare. n cazul
n care sunt constante pe parcursul duratei de funcionare se poate stabili o anumit relaie de calcul a duratei de
recuperare n form dinamic, ceea ce vom demonstra n continuare.

4.3.1.1. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic
actualizai la momentul nceperii construciei
Dei este al doilea moment n ordine cronologic dup momentul lurii deciziei, am considerat c nu
este att de important i semnificativ momentul lurii deciziei, dat fiind faptul c durata de proiectare este de
regul destul de scurt i cheltuielile de investiii nu sunt n volum aa de mare (doar valoarea proiectului).
nainte de a determina indicatorii mai sus amintii este necesar calcularea indicatorilor n form static,
aceasta pentru a face comparaii ntre valorile statice i cele dinamice.
Avnd stabilite relaiile de calcul ale celor doi indicatori pentru determinarea mrimilor dinamice este
necesar trasarea graficului care reprezint triunghiurile actualizrii, aa cum se vede n figura 4.13.

Figura 4.13. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul nceperii construciei

Momentul de referin se noteaz ntotdeauna cu 0, n cazul nostru 0 = p . Se observ pe grafic c avem
dou categorii de fluxuri, respectiv o categorie care are n vedere momentele de timp (momentul nceperii
construciei, momentul punerii n funciune i momentul scoaterii din funciune), iar o a doua categorie are n vedere
duratele (durata de execuie, durata de recuperare n form dinamic, durata de funcionare). Corespondena ntre
momentele de timp i durate se observ i se deduce uor, n sensul c momentul punerii n funciune s se afl fa de
PD
PT
I
1
I
2
I
s
P
s+1
P
s+2
P
v
I
1
I
2
I
d
P
d+1
P
d+2
P
d+D
P
d+Df
I
D
D

d
0 1 2 . s-1 s s+1 s+2 v-1 v t

47
momentul de referin la o deprtare n timp egal cu durata de execuie ( d s = ), iar momentul scoaterii din
funciune se afl fa de momentul de referin la o deprtare n timp egal cu durata de execuie plus durata de
funcionare (
f
D d v + = ).
Triunghiurile actualizrii sunt triunghiuri isoscele aezate culcat cu baza n dreapta, aceasta semnificnd
faptul c o valoare disponibil astzi peste un numr de ani va fi mai mare, iar o valoare disponibil peste un
numr de ani va fi n prezent mai mic. Suprafeele haurate semnific faptul c pe intervalul respectiv de timp
exist flux de valori, iar suprafeele nehaurate semnific faptul c pe intervalul respectiv de timp nu exist flux
de valori. Triunghiurile actualizrii se ntind pe orizontal ntre momentul de referin i momentul n care se
termin obinerea valorilor respective, atunci cnd se utilizeaz procedeul de actualizare prin discontare, iar
cnd se utilizeaz procedeul de actualizare prin compunere ele se ntind ntre momentul n care ncepe obinerea
valorilor i momentul de referin.
Mrimile dinamice necesare calculrii celor doi indicatori sunt investiiile totale actualizate, profiturile
totale actualizate i profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare cu actualizare.
n ceea ce privete investiiile totale actualizate (ITA), utiliznd fluxurile de investiii care in cont de
momentele de timp, acestea se vor calcula dup relaiile:
( )
( ) ( )
s
s
a
I
a
I
a
I ITA
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2 1
(4.45.)
sau sub form restrns:
( )

= +
=
s
h
h
h
a
I ITA
1 1
1
(4.46.)
n cazul n care se lucreaz cu fluxurile de valori care in cont de durate, relaiile de calcul vor fi
asemntoare:
( )
( ) ( )
d
d
a
I
a
I
a
I ITA
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2 1
(4.47.)
sau sub form restrns:
( )

= +
=
d
h
h
h
a
I ITA
1 1
1
(4.48.)
unde: ITA reprezint investiiile totale actualizate la momentul nceperii construciei;
I
h
investiia realizat n anul h din decursul duratei de execuie d;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare pentru anul h.
n ceea ce privete profiturile totale actualizate (PTA) acestea se vor calcula n cazul celor dou fluxuri
conform relaiei:
( ) ( ) ( )
v
v
s
s
s
s
a
P
a
P
a
P PTA
+
+ +
+
+
+
=
+
+
+
+
1
1
...
1
1
1
1
2
2
1
1
(4.49.)
sau sub forma restrns:
( )

+ = +
=
v
s h
h
h
a
P PTA
1 1
1
(4.50.)
respectiv:
( ) ( ) ( )
Df d
Df d
d
d
d
d
a
P
a
P
a
P PTA
+
+
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2
1
1
(4.51.)

48
sau sub form restrns:
( )

+
+ = +
=
Df d
d h
h
h
a
P PTA
1 1
1
(4.52.)
unde: PTA reprezint profiturile totale actualizate la momentul nceperii construciei;
P
h
profitul obinut n anul h din cadrul duratei de funcionare D
f
;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare pentru anul h.
Randamentul economic al investiiilor va fi dat de relaia:
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1

+
+
=

=
+ =
s
h
h
h
v
s h
h
h
ea
a
I
a
P
R (4.53.)
cnd avem fluxuri de valori exprimate n funcie de momentele de timp i de relaia:
( )
( )
1
1
1
1
1
1
1

+
+
=

=
+
+ =
d
h
h
h
Df d
d h
h
h
ea
a
I
a
P
R (4.54.)
cnd fluxurile de valori sunt exprimate n funcie de durate i n care R
ea
reprezint randamentul economic
actualizat la momentul nceperii construciei.
Considernd profiturile anuale constante se poate stabili mrimea profiturilor totale actualizate la
momentul nceperii construciei urmnd o demonstraie asemntoare cu cea din paragraful 5.2.
Astfel, vom pleca de la expresia profiturilor totale actualizate, sub forma unor sume a unor profituri
anuale actualizate considerate constante:
( ) ( ) ( )
Df d
Df d
d
d
d
d
a
P
a
P
a
P PTA
+
+
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2
1
1
(4.55.)
k Df d d d
P P P P = = = =
+ + +
...
2 1
(4.56.)
( )
( ) ( )
(

+
+ +
+
+
+
=
+ +
+
Df d d
d
k
a a
a
P PTA
1
1
...
1
1
1
1
2
1
(4.57.)
Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia
( ) a + 1
1
i o vom nota cu S.
( ) ( ) ( )
Df d d d
a a a
S
+ + +
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2 1
(4.58.)
nmulind-o cu propria-i raie, vom obine:
( )
( ) ( ) ( )
1 3 2
1
1
...
1
1
1
1
1
+ + + +
+
+ +
+
+
+
=
+
Df d d d
a a a
a
S
(4.59.)
Scznd din expresia (5.58.) expresia (5.59.) vom obine:

49
( )
( ) ( )
1 1
1
1
1
1
1
+ + +
+

+
=
+

Df d d
a a
a
S
S (4.60.)
pe care dac o vom nmuli cu (1+a) i simplificnd, vom obine:
( )
( ) ( )
Df d d
a a
S a S
+
+

+
= +
1
1
1
1
1 (4.61.)
de unde va rezulta expresia lui S:
( )
( )
Df d
Df
a a
a
S
+
+
+
=
1
1 1
(4.62.)
i n final cea a profiturilor totale actualizate la momentul nceperii construciei:
( )
( )
Df d
Df
k
a a
a
P PTA
+
+
+
=
1
1 1
(4.63.)
unde: PTA reprezint profiturile totale actualizate la momentul nceperii construciei;
P
k
profitul anual considerat constant.
n aceste condiii randamentul economic al investiiilor n form dinamic va fi dat de relaia:
( )
( )
( )
1
1
1
1
1 1
1

+
+
+
=

=
+
d
h
h
h
Df d
Df
k
ea
a
I
a a
a
P
R (4.64.)
Calculul duratei de recuperare n form dinamic opereaz cu fluxuri de valori exprimate n funcie de
durate, aceasta deoarece ne propunem s determinm durata de recuperare a investiiei. Expresia investiiilor
totale actualizate am determinat-o n relaia (5.48.) i aceasta trebuie s o egalm cu profiturile actualizate
obinute n decursul duratei de recuperare actualizate. Expresia acestora din urm va fi dat de urmtoarea
relaie:
( ) ( ) ( )
'
'
2
2
1
1
1
1
...
1
1
1
1
'
D d
D d
d
d
d
d
a
P
a
P
a
P PAD
+
+
+
+
+
+
+
+ +
+
+
+
= (4.65.)
unde PAD reprezint profiturile actualizate obinute n decursul duratei de recuperare actualizat D.
Dac
k D d d d
P P P P = = = =
+ + + ' 2 1
... (4.66.)
unde P
k
reprezint un profit anual considerat constant, vom putea da factor comun pe acesta scriind:
( ) ( ) ( )
(

+
+ +
+
+
+
=
+ + + ' 2 1
1
1
...
1
1
1
1
'
D d d d
k
a a a
P PAD (4.67.)
Expresia din parantez reprezint suma unei progresii geometrice cu raia
( ) a + 1
1
i pe care o vom
nota cu S:
( ) ( ) ( )
D d d d
a a a
S
+ + +
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2 1
(4.68.)
i pe care nmulind-o cu propria-i raie vom obine:

50
( )
( ) ( ) ( )
1 ' 3 2
1
1
...
1
1
1
1
1
+ + + +
+
+ +
+
+
+
=
+
D d d d
a a a
a
S
(4.69.)
n continuare, scznd din expresia (5.68.) pe (5.69.) vom obine:
( )
( ) ( )
1 ' 1
1
1
1
1
1
+ + +
+

+
=
+

D d d
a a
a
S
S (4.70.)
pe care nmulind-o cu (1+a) i fcnd simplificrile care se impun vom obine:
( )
( ) ( )
'
1
1
1
1
1
D d d
a a
S a S
+
+

+
= + (4.71.)
dup care va rezulta expresia lui S:
( )
( )
'
'
1
1 1
D d
D
a a
a
S
+
+
+
= (4.72.)
i n final cea a lui PAD:
( )
( )
'
'
1
1 1
'
D d
D
k
a a
a
P PAD
+
+
+
= (4.73.)
Egalnd investiiile totale actualizate cu aceast expresie vom putea scrie:
( )
( )
'
'
1
1 1
D d
D
k
a a
a
P ITA
+
+
+
= (4.74.)
Efectund calculele n continuare pentru aflarea lui D vom putea scrie:
( ) ( ) ( ) ITA a a a P a P
D d
k
D
k
+ + = +
' '
1 1 1 (4.75.)
( ) ( ) | |
k
d
k
D
P ITA a a P a = + + 1 1
'
(4.76.)
( )
( ) ITA a a P
P
a
d
k
k
D
+
= +
1
1
'
(4.77.)
i n final prin logaritmare rezult:
( ) | |
( ) a
ITA a a P P
D
d
k k
+
+
=
1 log
1 log log
' (4.78.)

4.3.1.2. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic
actualizai la momentul punerii n funciune
Momentul de referin n acest caz succede momentului nceperii construciei, fapt ce face ca investiiile
s se deruleze nainte de acest moment, iar profiturile dup momentul de referin.
Vom reprezenta grafic triunghiurile actualizrii n figura 5.14.
Pentru determinarea mrimii investiiilor totale actualizate vom utiliza procedeul de actualizare prin
compunere:
( ) ( ) ( )
1
1 1
0
0
1 ... 1 1

+ + + + + + =
p
p
a I a I a I ITA (4.79.)

51
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
1
0
1
p
h
h
h
a I ITA (4.80.)
unde: ITA reprezint investiiile totale actualizate la momentul punerii n funciune;
I
h
investiia realizat n anul h din cadrul duratei de execuie d;
(1+a)
h
factorul de actualizare;
p momentul nceperii construciei.
Relaiile de mai sus au n vedre fluxurile de investiii exprimate n funcie de momentele de timp.
innd cont de legtura dintre momentele de timp i durate, respectiv momentul nceperii construciei p se afl
fa de momentul de referin la o deprtare n timp egal cu durata de execuie (p=d), iar momentul scoaterii
din funciune v se afl fa de momentul de referin la o deprtare n timp egal cu durata de funcionare
(v=D
f
), vom putea scrie expresia investiiilor totale



Figura 4.14. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul punerii n funciune

actualizate la momentul punerii n funciune cu ajutorul fluxurilor de investiii exprimate n funcie de durate:
( ) ( ) ( )
1
1 1
0
0
1 ... 1 1

+ + + + + + =
d
d
a I a I a I ITA (4.81.)
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
1
0
1
d
h
h
h
a I ITA (4.82.)
simbolurile avnd aceeai semnificaie ca i n cazul precedent.
n ceea ce privete determinarea profiturilor totale actualizate, dat fiind faptul c acestea se deruleaz
dup momentul de referin, se va utiliza procedeul de actualizare prin discontare:
- p - (p-1) -2 -1 0 1 2 v-1 v t

Ip-1 I1 I0 P1 P2 Pv
Id-1 I1 I0 P1 P2 PD PDf
D
d
Df
I
PD
PT

52
( )
( ) ( )
v
v
a
P
a
P
a
P PTA
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2 1
(4.83.)
sau sub form restrns:
( )

= +
=
v
h
h
h
a
P PTA
1 1
1
(4.84.)
n care: PTA reprezint profiturile totale actualizate la momentul punerii n funciune;
P
h
profitul din anul h din cadrul duratei de funcionare;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare.
Pentru cazul n care profiturile sunt exprimate n funcie de durate, relaiile de calcul vor fi:
( )
( ) ( )
Df
Df
a
P
a
P
a
P PTA
+
+ +
+
+
+
=
1
1
...
1
1
1
1
2
2 1
(4.85.)
iar sub form restrns:
( )

= +
=
Df
h
h
h
a
P PTA
1 1
1
(4.86.)
simbolurile avnd aceeai semnificaie ca i n cazul precedent.
n ipoteza n care profiturile anuale sunt constante, se poate determina mrimea profiturilor totale
actualizate urmnd demonstraia prezentat n paragraful 5.2. n acest caz se observ c ne aflm ntr-o situaie
identic cu cazul general prezentat n respectivul paragraf, numrul de ani n fiind n acest caz dat de durata de
funcionare D
f
. n aceste condiii, profiturile totale actualizate vor fi obinute cu ajutorul expresiei:
( )
( )
Df
Df
k
a a
a
P PTA
+
+
=
1
1 1
(4.87.)
Randamentul economic al investiiilor n cele trei cazuri va fi:
( )
( )
1
1
1
1
1
0
1

+
+
=

=
=
p
h
h
h
v
h
h
h
ea
a I
a
P
R (4.88.)
( )
( )
1
1
1
1
1
0
1

+
+
=

=
=
d
h
h
h
Df
h
h
h
ea
a I
a
P
R (4.89.)

53
( )
( )
( )
1
1
1
1 1
1
0

+
+
+
=

=
d
h
h
h
Df
Df
k
EA
a I
a a
a
P
R (4.90.)
Pentru calculul duratei de recuperare n form dinamic (D) va trebui s determinm expresia
profiturilor actualizate obinute n decursul duratei de recuperare actualizate:
( )
( ) ( )
'
'
2
2 1
1
1
...
1
1
1
1
'
D
D
a
P
a
P
a
P PAD
+
+ +
+
+
+
= (4.91.)
Profiturile anuale fiind constante, vom putea scrie:
k D
P P P P = = = =
' 2 1
... (5.92.)
( )
( ) ( )
(

+
+ +
+
+
+
=
' 2
1
1
...
1
1
1
1
'
D
k
a a
a
P PAD (4.93.)
Valoarea expresiei din parantez, care aa cum se observ reprezint suma unei progresii geometrice cu
raia
( ) a + 1
1
i urmnd demonstraia prezentat n paragraful 4.2. va rezulta valoarea sumei respective:
( )
( )
'
'
1
1 1
D
D
a a
a
S
+
+
= (4.94.)
de unde va rezulta i expresia lui PAD:
( )
( )
'
'
1
1 1
'
D
D
k
a a
a
P PAD
+
+
= (4.95.)
Egalnd aceast expresie cu investiiile totale actualizate, a cror expresie este dat de relaia 5.82. i
rezolvnd n raport cu D, prin logaritmare vom obine expresia lui D:
( )
( ) a
ITA a P P
D
k k
+

=
1 log
log log
' (4.96.)
Comparnd aceast expresie a lui D pentru momentul de referin nceperea construciei i redat n
relaia 5.78. se poate observa o diferen ntre forma celor dou expresii dar ca mrime ele sunt identice,
respectiv durata de recuperare este aceeai indiferent de momentul de referin ales pentru actualizare.
Acelai adevr este valabil i pentru randamentul economic al investiiilor n form dinamic.
Vom demonstra cele afirmate mai sus cu ajutorul unui exemplu practic pe care-l vom ilustra dup
prezentarea celor doi indicatori n form dinamic la ultimul moment de referin, momentul scoaterii din
funciune.


54
4.3.1.3. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic
actualizai la momentul scoaterii din funciune
Momentul scoaterii din funciune reprezint ultimul moment din durata de via a unui obiectiv de
investiii, el succednd duratei de execuie i de funcionare a obiectivului de investiii. Grafic, aceasta se
prezint astfel:




Figura 4.15. Reprezentarea grafic a actualizrii la momentul scoaterii din funciune

Corespondena dintre momentele de timp i durate, innd cont de momentul de referin este urmtoarea:
momentul punerii n funciune s se afl fa de momentul de referin la o deprtare n timp egal cu durata de
funcionare (s = D
f
), iar momentul nceperii construciei p se afl fa de momentul de referin la o deprtare n
timp egal cu durata de funcionare i durata de execuie (p = D
f
+ d).
Att pentru investiii ct i pentru profituri se va utiliza procedeul de actualizare prin compunere, dat
fiind situarea momentului de referin.
Mrimea investiiilor totale actualizate utiliznd fluxurile de investiii exprimate n funcie de
momentele de timp va fi:
( ) ( ) ( )
1
1
1
1
1 ... 1 1

+
+
+ + + + + + =
p
p
s
s
s
s
a I a I a I ITA (4.97.)
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
1
1
p
s h
h
h
a I ITA (4.98.)
n care: ITA reprezint investiiile totale actualizate la momentul scoaterii din funciune;
I
h
investiia realizat n anul h;
( )
h
a + 1 - factorul de actualizare;
s momentul punerii n funciune;
p momentul nceperii construciei.
Utiliznd fluxurile de investiii exprimate n funcie de durate, investiiile totale actualizate vor fi date
d Df
D
-p -(p-1) -(s+2) -(s+1) s -(s-1) 2 1 0 t


Ip-1 Ip+1 Is Ps-1 P1 P0
IDf+d-1 IDf+1 IDf PDf-1 PDf-D P1 P0

I
PD
PT

55
de urmtoarea expresie:
( ) ( ) ( )
1
1
1
1
1 ... 1 1
+
+
+
+
+ + + + + + =
d Df
d Df
Df
Df
Df
Df
a I a I a I ITA (4.99.)
sau sub form restrns:
( )

+
=
+ =
1
1
d Df
Df h
h
h
a I ITA (4.100.)
n care D
f
reprezint durata de funcionare, iar d durata de execuie.
Pentru calculul profiturilor totale actualizate vom proceda n mod asemntor, astfel c vom obine
urmtoarele expresii:
( ) ( ) ( )
1
1 1
0
0
1 ... 1 1

+ + + + + + =
s
s
a P a P a P PTA (5.101.)
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
1
0
1
s
h
h
h
a P PTA (5.102.)
n care: PTA reprezint profiturile totale actualizate;
P
h
profitul din anul h din decursul duratei de funcionare D
f
;
( )
h
a + 1 - factorul de actualizare;
s momentul punerii n funciune.
Opernd cu fluxurile de profituri exprimate n funcie de durate vom calcula profiturile totale actualizate
conform relaiei:
( ) ( ) ( )
1
1 1
0
0
1 ... 1 1

+ + + + + + =
Df
Df
a P a P a P PTA (4.103.)
sau sub form restrns:
( )

=
+ =
1
0
1
Df
h
h
h
a P PTA (4.104.)
n care simbolurile au semnificaia prezentat mai sus.
n cazul n care profiturile sunt constante determinarea profiturilor totale actualizate se face dup
modelul demonstraiei fcut n paragraful 5.2., pentru procedeul de actualizare prin compunere n ipoteza
constanei fluxurilor de valori, cnd am obinut factorul de compunere a unei uniti pentru un an de forma
( )
a
a
n
1 1 +
. n cazul nostru n este reprezentat de durata de funcionare, astfel c expresia profiturilor totale
actualizate va avea formula:
( )
a
a
P PTA
Df
k
1 1 +
= (4.105.)
n aceste condiii, expresiile randamentului economic al investiiilor n form dinamic actualizat la
momentul scoaterii din funciune vor fi:
( )
( )
1
1
1
1
1
0

+
+
=

=
p
s h
h
h
s
h
h
h
ea
a I
a P
R (4.106.)

56
( )
( )
1
1
1
1
1
0

+
+
=

+
=

=
d Df
Df h
h
h
Df
h
h
h
ea
a I
a P
R (4.107.)
( )
( )
1
1
1 1
1

+
+

+
=
d Df
Df h
h
h
Df
k
ea
a I
a
a
P
R (4.108.)
Pentru a putea calcula durata de recuperare n form dinamic va trebui s determinm profiturile
actualizate obinute n decursul duratei de recuperare D.
( ) ( ) ( )
1
1
1 '
1 '
'
'
1 ... 1 1 '

+
+

+ + + + + + =
Df
Df
D Df
D Df
D Df
D Df
a P a P a P PAD (4.109.)
Dac
k Df D Df D Df
P P P P = = = =
+ 1 1 ' '
... (4.110.)
( ) ( ) ( ) | |
1 1 ' '
1 ... 1 1 '
+
+ + + + + + =
Df D Df D Df
k
a a a P PAD (4.111.)
Expresia din parantez o vom nota cu S i ea reprezint suma unei progresii geometrice cu raia (1+a):
( ) ( ) ( )
1 1 ' '
1 ... 1 1
+
+ + + + + + =
Df D Df D Df
a a a S (4.112.)
nmulind-o cu propria-i raie, vom obine:
( ) ( ) ( ) ( )
Df D Df D Df
a a a a S + + + + + + = +
+ +
1 ... 1 1 1
2 ' 1 '
(4.113.)
Scznd din expresia (5.113) pe (5.112.) vom putea scrie:
( ) ( ) ( )
'
1 1 1
D Df Df
a a S a S

+ + = + (4.114.)
n final, expresia lui S va fi:
( ) ( ) ( )
( )
'
'
1
1 1 1
D
Df D Df
a a
a a a
S
+
+ + +
= (4.115.)
Rezult n continuare expresia lui PAD:
( ) ( ) ( )
( )
'
'
1
1 1 1
'
D
Df D Df
k
a a
a a a
P PAD
+
+ + +
= (4.116.)
care se egaleaz cu investiiile totale actualizate ITA, de unde prin logaritmare rezult expresia lui D:
( ) ( ) | |
( ) a
ITA a a P a P
D
Df
k
Df
k
+
+ +
=
1 log
1 log 1 log
' (4.117.)
Facem meniunea c i n acest caz randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n
form dinamic au aceleai mrimi ca i n cazul n care actualizarea s-a efectuat la alte momente de referin,
aceasta ilustrnd-o cu exemplul urmtor.
Exemplul nr. 1
Considerm un proiect de investiii n care valoarea total a investiiilor este de 1.800 mii lei (RON)
ealonate pe trei ani: I
1
=360 mii lei; I
2
=540 mii lei; I
3
=900 mii lei. Profitul anual net prevzut n proiect este
de 400 mii lei, durata eficient de funcionare este stabilit la 15 ani, iar rata de actualizare ce va fi utilizat n
calcul este de 14%.

57
Valorile actualizate ale investiiilor la cele trei momente de referin vor fi:
la momentul nceperii construciei:
( )
( ) ( )
2 3
1 1 1
360 540 900 1337,58mii lei
1 0,14
1 0,14 1 0,14
ITA = + + =
+
+ +

la momentul punerii n funciune:
( ) ( ) ( )
2 0
360 1 0,14 540 1 0,14 900 1 0,14 1983,456mii lei ITA = + + + + + =
la momentul scoaterii din funciune:
( ) ( ) ( )
17 16 15
360 1 0,14 540 1 0,14 900 1 0,14 14.156,64mii lei ITA = + + + + + =
n ceea ce privete profiturile totale actualizate, acestea le vom calcula innd cont c profiturile anuale
sunt constante i vom obine:
la momentul nceperii construciei:
( )
( )
15
18
1 0,14 1
400 1658mii lei
0,14 1 0,14
PTA
+
= =
+
;
la momentul punerii n funciune:
( )
( )
15
15
1 0,14 1
400 2456,8mii lei
0,14 1 0,14
PTA
+
= =
+
;
la momentul scoaterii din funciune:
( )
15
1 0,14 1
400 17.536,8mii lei
0,14
PTA
+
= = .
Randamentul economic n form dinamic la cele trei momente de referin va fi:
la momentul nceperii construciei:
239 , 0 1
58 , 1337
1658
= =
ea
R lei;
la momentul punerii n funciune:
239 , 0 1
456 , 1983
8 , 2456
= =
ea
R lei;
la momentul scoaterii din funciune:
239 , 0 1
64 , 156 . 14
8 , 536 . 17
= =
ea
R lei.
Dei mrimile de calcul al indicatorului au valori diferite la cele trei momente de referin, valoarea
indicatorului este aceeai, ceea ce demonstreaz cele afirmate anterior.
n mod similar se petrece situaia i n ceea ce privete durata de recuperare n form dinamic:
la momentul nceperii construciei:
( )
( )
' 3
'
14 , 0 1 14 , 0
1 14 , 0 1
400 58 , 1337
D
D
+
+
+
= ,
de unde prin logaritmare rezult valoarea lui D egal cu 9,01 ani;
la momentul punerii n funciune:
( )
( ) ' 14 , 0 1 14 , 0
1 14 , 0 1
400 456 , 1983
'
D
D
+
+
= ,
Rezultnd pentru D aceeai valoare de aproximativ 9,01 ani;
la momentul scoaterii din funciune:

58
( ) ( ) ( )
( )
'
15 ' 15
14 , 0 1 14 , 0
14 , 0 1 14 , 0 1 14 , 0 1
400 64 , 156 , 14
D
D
+
+ + +
= ,
iar D va fi egal cu 9,01 ani.

4.3.1.4. Randamentul economic al investiiilor i durata de recuperare n form dinamic
n cazul n care profiturile anuale nu sunt constante
Situaia frecvent ntlnit n practic, n care profiturile anuale variaz de la un an la altul, necesit o alt
modalitate de calcul a celor doi indicatori n form dinamic, dei relaiile de calcul rmn aceleai.
Vom exemplifica acest mod de calcul cu un exemplu practic plecnd de la urmtoarea structur a unui
proiect de investiii:
valoarea investiiilor este de 600 mii lei, ealonat pe doi ani, n primul an alocndu-se 250 mii
lei, iar n cel de-al doilea 350 mii lei;
durata economic de funcionare este de 12 ani;
profitul anual net se estimeaz la urmtoarele valori:

Anii de
funcionare
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Profit anual
net (mii lei)
150 160 165 170 175 180 182 185 188 190 194 200
rata de actualizare este de 14%.
Am artat c relaia de calcul a randamentului economic actualizat este aceeai, drept pentru care va
trebui s calculm cele dou mrimi actualizate, respectiv profiturile totale actualizate i investiiile totale
actualizate.
Alegnd ca moment de referin momentul nceperii construciei, profiturile totale actualizate vor avea
urmtoarea valoare:
( ) ( ) ( ) ( )
+
+
+
+
+
+
+
+
=
6 5 4 3
14 , 0 1
1
170
14 , 0 1
1
165
14 , 0 1
1
160
14 , 0 1
1
150 PTA

( ) ( ) ( ) ( )
+
+
+
+
+
+
+
+

10 9 8 7
14 , 0 1
1
185
14 , 0 1
1
182
14 , 0 1
1
180
14 , 0 1
1
175

( ) ( ) ( ) ( )
075 , 748
14 , 0 1
1
200
14 , 0 1
1
194
14 , 0 1
1
190
14 , 0 1
1
188
14 13 12 11
=
+
+
+
+
+
+
+

mii lei
Referitor la investiiile totale actualizate, acestea vor avea valoare:
( )
( )
4 , 488
14 , 0 1
1
350
14 , 0 1
1
250
2
=
+
+
+
= ITA
mii lei
n acest mod, randamentul economic actualizat va fi:
538 , 0 1
4 , 488
075 , 748
= =
ea
R
lei.
Pentru determinarea duratei de recuperare n form dinamic se va folosi metoda tabelar de calcul.

Anul Investiiile
anuale (mii lei)
Profituri
anuale (mii
lei)
Factor de
actualizare
a =14%
Valori actualizate
Investiii Profituri Profituri
cumulate
1 250 - 0.877 219,25 - -
2 350 - 0.769 269,15 - -
3 - 150 0.674 488,40 101,255 101,10
4 - 160 0.592 - 94,72 195,82
5 - 165 0.519 - 85,635 281,455
6 - 170 0.455 - 77,35 358,805
7 - 175 0.399 - 69,825 428,63
8 - 180 0.350 - 63,00 491,63
9 - 182 0.307 - - -
10 - 185 0.269 - - -
11 - 188 0.236 - - -
12 - 190 0.207 - - -

59
13 - 19 0.182 - - -
14 - 200 0.159 - - -

Actualizarea i cumularea profiturilor se fac pn cnd profiturile cumulate egaleaz investiiile totale
actualizate, respectiv 488,40 mii lei. Se observ c suma respectiv este cuprins ntre 428,63 mii lei,
corespunztoare anului cinci i 491,63 mii lei, corespunztoare anului ase. Durata de recuperare va fi de cinci
ani i o perioad fracionar care se determin prin interpolare, rezultnd o durat de recuperare D de 5,94 ani.
Facem meniunea c metoda tabelar de calcul a duratei de recuperare n form dinamic poate fi
utilizat i n cazul n care profiturile anuale sunt constante.

4.3.2. Venitul net actualizat

Venitul net actualizat (VNA) sau valoarea actual net surprinde efortul i efectele procesului
investiional pe toat durata de via a proiectului. Acest indicator exprim diferena dintre veniturile totale
actualizate i cheltuielile totale actualizate (de exploatare i de investiie), actualizarea efectundu-se la acelai
moment de referin, att pentru venituri ct i pentru cheltuieli.
Relaia de calcul este urmtoarea:
( ) | |
( )

= +
+ =
n
h
h
h h h
a
I C V VNA
1
'
1
1
(4.118.)
n care: VNA reprezint venitul net actualizat;
V
h
veniturile n anul h;
C
h

cheltuielile de exploatare n anul h (mai puin amortizarea, aceasta se exclude pentru a

elimina dubla influen a investiiilor);
I
h
investiiile n anul h;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare;
n durata de via a proiectului.
Indicatorul, calculat dup relaia de mai sus, nu poate fi utilizat n comparaia dintre variantele de
investiii care se caracterizeaz prin capaciti de producie diferite i implicit i volum diferit al investiiilor.
Forma comparabil a indicatorului i implicit indicatorul de eficien propriu-zis este venit net
actualizat obinut la un leu investiie actualizat:
. . . A T I
VNA
VNA
i
= (4.119.)
n care: VNA
i
reprezint venit net actualizat la un leu investiie actualizat;
VNA venitul net actualizat;
I.T.A. investiii totale actualizate.
Pentru calculul indicatorului VNA se pot utiliza dou procedee, ambele sub form tabelar.
Primul procedeu conine urmtoarele etape:
se stabilete structura n timp a proiectului n funcie de durata de execuie i de funcionare a
obiectivului;
se determin factorul de actualizare n funcie de rata de actualizare i momentul de referin
ales;
se determin veniturile anuale, se actualizeaz cu factorul de actualizare corespunztor, se
nsumeaz obinndu-se veniturile totale actualizate;
se determin cheltuielile de exploatare anuale (mai puin amortizarea), se actualizeaz cu
factorul de actualizare corespunztor, se nsumeaz obinndu-se cheltuielile totale actualizate;
se determin investiiile anuale, se actualizeaz cu factorul de actualizare corespunztor, se
nsumeaz obinndu-se investiiile totale actualizate.
n final se scad din veniturile totale actualizate cheltuielile totale actualizare de exploatare i de

60
investiii.

Anii Factor
de
actualizare
Venituri
anuale
Venituri
anuale
actualizate
Cheltuieli
de
exploatare
Cheltuieli de
exploatare
actualizate
Investiii Investiii
actualizate
1
2
3
.
.
.
n

- -
( )

+
h
h
a
V
1
1

-
( )

+
h
h
a
C
1
1
'
-
( )

+
h
h
a
I
1
1


( ) ( ) ( )

=
(

+
+
+

+
=
n
h
h
h
h
h
h
h
a
I
a
C
a
V VNA
1
'
1
1
1
1
1
1
(4.120.)
Al doilea procedeu de calcul al venitului net actualizat are la baz metoda fluxului de numerar i conine
urmtoarele etape:
se stabilete structura n timp a proiectului;
se trec n tabel fluxurile de valori n funcie de succesiunea n timp, respectiv investiii, cheltuieli de
exploatare, venituri;
se determin fluxul de numerar scznd din venituri cheltuielile, care poate fi flux de venituri nete cu
semnul plus, dac veniturile sunt mai mari de ct cheltuielile, sau flux de cheltuieli nete cu semnul minus dac
cheltuielile sunt mai mari dect veniturile;
se determin factorul de actualizare n funcie de rata de actualizare i momentul de referin ales;
se nmulete fluxul de numerar cu factorul de actualizare i prin nsumare obinem venitul net
actualizat.

Anii Investiii Cheltuieli
de
exploatare
Venituri Flux de
numerar
Factor de
actualizare
Flux de
numerar
actualizat
1
2
3
.
.
.
n

- - - - - VNA

Al doilea procedeu de calcul al venitului net actualizat este mai des utilizat fiind recomandat i de
metodologia Bncii Mondiale.

4.4. Analiza economic i financiar a proiectelor de investiii

Transpunerea n practic a unui proiect de investiii produce efecte att la nivelul obiectivului de
investiii sau a investitorului ct i la nivelul economiei naionale. De aceea, n analiza eficienei unui proiect de
investiii, utiliznd tehnica actualizrii, trebuie fcut distincie ntre dou puncte de vedere complementare sau
ntre dou unghiuri din cadrul crora trebuie realizat analiza eficienei investiiei respective.
Pe de o parte, pentru orice proiect este necesar cunoaterea beneficiului total, a productivitii i a
rentabilitii la nivelul economiei naionale, corespunztor tuturor resurselor angajate n proiect, indiferent de
natura acestora (resurse proprii, primite sub form de credite sau sub form de alocaii de la buget) i indiferent
de cine beneficiaz de efectele obinute, aceasta constituind analiza economic a proiectului de investiii.
Pe de alt parte, este necesar realizarea unei analize la nivel de obiectiv sau de investitor (care poate fi

61
unitate privat, public sau mixt), n condiiile specifice ale fiecruia i n conjunctura pieei, aceasta formnd
ceea ce numim analiza financiar a proiectului de investiii.
Trebuie fcut meniunea c ntre cele dou tipuri de analiz nu exist deosebiri eseniale n ceea ce
privete tehnicile i metodele, deosebirile constnd n valorile care intr n calcul, respectiv natura acestora i
modul lor de considerare.

4.4.1. Analiza economic a proiectelor de investiii
Analiza economic a unui proiect de investiii se caracterizeaz prin urmtoarele aspecte specifice:
utilizarea preurilor de referin sau a preurilor umbr care reprezint acele preuri debarasate de
orice element de politic fiscal, vamal i n general politic economic, preuri care ar putea fi utilizate n
economie n condiii de echilibru perfect i de concuren perfect. Cum asemenea preuri sunt greu de realizat
i stabilirea unor asemenea preuri este foarte dificil dac nu chiar imposibil. Din acest motiv se recomand
utilizarea preurilor de pe piaa mondial avndu-se n vedere un curs valutar ct mai real al leului i corectate
cu unele elemente specifice ale pieei interne;
la stabilirea mrimii veniturilor i a cheltuielilor nu se iau n considerare subveniile, taxele,
impozitele i n general orice transfer de valoare;
n calculul indicatorilor de eficien economic nu se ine cont de sursa fondurilor (costul
resurselor) i nici de destinaia veniturilor;
luarea n considerare a unor costuri i beneficii secundare plecnd de la faptul c n anumite cazuri
realizarea proiectului poate duce la costuri i efecte n afara acestuia.
Cu alte cuvinte, n cadrul analizei economice se va lua n considerare beneficiul social corespunztor
tuturor resurselor angajate n realizarea proiectului, indiferent de cine contribuie la constituirea acestora (firma,
banca sau statul) i indiferent de cine beneficiaz de rezultatele obinute de pe urma investiiei. Din aceste
considerente, taxele vamale, impozitele pe venituri, dobnzile i ratele de credit nu sunt considerate cheltuieli, ci
ele fac parte din beneficiul total al proiectului, urmnd ca ulterior s ia forma unor pli de transfer ntre
ntreprindere i banc, instituii financiar-vamale sau bugetul statului. Fac excepie de la acest mod de
considerare mprumuturile externe, respectiv ratele de credit i dobnzile aferente acestora care constituie o
cheltuial i pentru economia naional.
n ceea ce privete indicatorii utilizai n analiza economic, acetia urmresc s cuantifice eficiena economic
a unui proiect innd cont de costurile i efectele pe care le presupune proiectul de investiii la nivel de
economie naional.
a. Un prim indicator de analiz rezult din compararea costurilor i a beneficiilor pe toat durata de
via a proiectului, indicator reprezentat de raportul venit-cost i care rezult din comparaia dintre valoarea
actualizat a veniturilor i cea a costurilor:
VAC
VAV
RVC = (4.121.)
n care: RVC reprezint raportul venit-cost;
VAV valoarea actualizat a veniturilor;
VAC valoarea actualizat a costurilor.
Calculul acestui indicator ridic o problem deosebit i anume aceea a ratei de actualizare utilizat n
determinarea celor dou mrimi dinamice. Teoretic, ar trebui s se utilizeze rata rentabilitii ultimei investiii
posibile n economie innd cont de ntregul capital disponibil, ceea ce ar echivala cu costul oportun al
capitalului. Cum o asemenea rat este greu de determinat, se recomand utilizarea unei rate de actualizare
cuprins ntre 8-15%, rat ce reflect opiunea de cretere economic n condiii normale.
Calculnd cele dou mrimi dinamice cu diferite rate de actualizare, se constat c la rate de actualizare
mai mici, raportul venit-cost este mai mare, iar pe msur ce rata de actualizare crete raportul scade. Condiia
de eficien economic privit din punctul de vedere a acestui indicator este ca raportul venit-cost s fie
supraunitar, ceea ce presupune ca valoarea actualizat a veniturilor s fie mai mare dect valoarea actualizat a
costurilor. n cazul n care raportul venit-cost este subunitar, la o rat de actualizare considerat
corespunztoare, nu se recupereaz cheltuielile totale actualizate i ntr-o asemenea situaie proiectul este
ineficient i ca atare nu se justific investirea capitalului ntr-o asemenea investiie.
b. Un al doilea mod de analiz a eficienei unui proiect (nu-l putem considera indicator n sensul
propriu-zis al definiiei unui indicator) const n scderea cheltuielilor anuale (de investiii sau de producie) din

62
veniturile anuale pentru a obine aa numita imagine a beneficiului net sau ceea ce numim fluxul de numerar.
Cnd se analizeaz structura unui proiect de investiii se constat c acesta produce, dup punerea n
exploatare a obiectivului i cheltuirea unui anumit fond de investiii, un efect brut din care trebuie s se scad
cheltuielile de investiii precum i cheltuielile de exploatare. Ceea ce rmne constituie un rest care va avea o
valoare negativ n primii ani de via ai proiectului i care trebuie s asigure pe de o parte recuperarea
cheltuielilor fcute pentru realizarea investiiei, ceea ce reprezint n fond recuperarea propriu-zis a investiiei,
iar pe de alt parte s asigure realizarea unui ctig sau a unui efect net pentru a plti sau a compensa utilizarea
fondurilor ntr-o asemenea destinaie, ceea ce reprezint randamentul investiiei.
c. Un al treilea indicator de analiz a unui proiect de investiii l constituie venitul net actualizat,
valoarea net actualizat sau valoarea net actualizat total, el reprezentnd un indicator fundamental de
analiz economic (i nu numai) a unui proiect de investiii.
Acest indicator surprinde efortul i efectele procesului investiional pe toat durat de via a
proiectului, el reflect n esen diferena dintre veniturile totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (de
investiii i de exploatare).
Venitul net actualizat (VNA) se poate calcula cu ajutorul urmtoarei relaii:
( ) | |
( )

= +
+ =
n
h
h
h h h
a
I C V VNA
1
'
1
1
(4.122.)
n care: VNA reprezint venitul net actualizat;
V
h
venitul din anul h;
C
h
cheltuielile de exploatre (exculsiv amortizarea) din anul h;
I
h
investiia din anul h;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare.
Facem meniunea c amortizarea anual se exclude din costurile de exploatare pentru a elimina dubla
influen a investiiilor asupra indicatorului venit net actualizat, iar actualizarea se face la acelai moment de
referin (de regul anul nceperii lucrrilor de investiii) pentru toate fluxurile de valori.
Venitul net actualizat se mai poate calcula i scznd din valoarea actualizat a veniturilor, valoarea
actualizat a costurilor (VNA=VAV-VAC), de unde rezult i condiia de eficien a unui proiect privit din
punctul de vedere al acestui indicator, respectiv de a accepta toate variantele de proiect al cror venit net
actualizat este pozitiv (VNA>0) la o rat de actualizare corespunztoare.
n ceea ce privete modul de calcul al acestui indicator exist mai multe posibiliti, cea mai des
utilizat i n corelaie cu indicatorii precedeni este aceea n care fluxul de numerar sau valoarea net anual se
nmulete cu factorul de actualizare corespunztor, se nsumeaz obinnd n final venitul net actualizat.
Indicatorul venitul net actualizat nu permite ns selectarea variantelor de proiect cnd acestea se
difereniaz din punct de vedere a investiiilor, a costurilor de exploatare, a veniturilor sau a duratei de
funcionare, el fiind un indicator de volum. Selectarea variantelor de proiect se poate face cu ajutorul unui
indicator relativ, respectiv venit net actualizat obinut la un leu investit actualizat, rezultat din raportul dintre
venitul net actualizat i investiiile totale actualizate.
d. Capacitatea de recuperare a fondurilor investite i n ultim instan criteriul fundamental de
acceptare a unui proiect sunt reprezentate de indicatorul rata intern de rentabilitate economic (RIRE). Ea
constituie acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a veniturilor este egal cu valoarea actualizat
a costurilor, deci raportul venit-cost este egal cu 1, iar venitul net actualizat este egal cu 0.
Calculul ratei interne de rentabilitate economic se face prin aproximri succesive n sensul c se
determin venitul net actualizat la o rat de actualizare corespunztoare, considerat rat minim i pentru care
el trebuie s fie pozitiv. Apoi se calculeaz venitul net actualizat la o rat de actualizare mai mare dect rata
minim, suficient de mare ca s obinem un venit net actualizat negativ. n final determinarea exact a ratei
interne de rentabilitate economic se face prin interpolare, conform relaiei:
( )
) ( ) (
) (
min max min
+ +
+
+ =
VNA VNA
VNA
R R R RIRE (4.123.)
n care: RIRE reprezint rata intern de rentabilitate economic;
R
min
rata minim de actualizare;
R
max
rata maxim de actualizare;

63
VNA(+) venitul net actualizat pozitiv, obinut la rata minim;
VNA(-) venitul net actualizat negativ, obinut la rata maxim.
Din punct de vedere grafic, rata intern de rentabilitate se afl la intersecia abscisei cu dreapta care
unete punctele de coordonate rat minim i venit net actualizat pozitiv, respectiv rata maxima i venit net
actualizat negativ.


Figura 4.16. Reprezentarea grafic a RIRE

La relaia de calcul a RIR (fie ea economic fie financiar) se ajunge plecnd de la figura 4.16. i scriind
regulile de asemnare a celor dou triunghiuri (ABC i DEC) vom avea:
CD
BC
DE
AB
= (4.124.)
tiind c lui AB i corespunde pe ordonat mrimea pozitiv a valorii nete actualizate pe care o vom
nota cu V
1
, iar lui CD i corespunde mrimea negativ a valorii nete actualizate i pe care o vom nota cu |V
2
|, BC
reprezint diferena dintre RIR i R
min
, iar CD reprezint diferena dintre R
max
i RIR , vom putea scrie:
RIR R
R RIR
V
V

=
max
min
2
1
(4.125.)
de unde:
( ) ( )
min 2 max 1
R RIR V RIR R V = (4.126.)
i efectund calculele n continuare, vom putea scrie:
min 2 2 1 max 1
R V RIR V RIR V R V =
( )
min 2 max 1 2 1
R V R V V V RIR + = +
2 1
min 1 min 1 min 2 max 1
2 1
min 2 max 1
V V
R V R V R V R V
V V
R V R V
RIR
+
+ +
=
+
+
=
( ) ( )
2 1
min max 1 2 1 min
V V
R R V V V R
RIR
+
+ +
=
VNA

VNA(+) A





O B RIRE R
max
R

R
min
C D




VNA(-) E

64
iar n final:
( )
2 1
1
min max min
V V
V
R R R RIR
+
+ = (4.127.)
Aa cum artam i n cazul indicatorului RVC, la o rat de actualizare mai mic RVC este mai mare,
deci i VNA este mai mare, pe msur ce rata de actualizare crete RVC scade concomitent cu VNA, ajungnd ca
la un anumit nivel al ratei de actualizare s fie egal cu 1, respectiv VNA s fie egal cu 0, aceast rat
reprezentnd rata intern de rentabilitate.
Cu ct aceast rat intern de rentabilitate este mai mare, cu att proiectul este mai puternic, mai
viabil, cu att eficiena economic este mai ridicat.
Condiia de eficien a unui proiect privit din punctul de vedere al acestui indicator este ca RIRE s fie
superioar ratei de actualizare corespunztoare. Dac exist mai multe variante de proiect cu rate interne de
rentabilitate diferite, se va alege acea variant care are RIRE cea mai mare.
e. Un alt indicator de analiz economic a unui proiect de investiii l constituie cursul de revenire
net actualizat sau testul BRUNO. Acest indicator servete la dimensionarea competitivitii muncii naionale
pe plan internaional i estimeaz ct va costa n moned naional cantitatea de valut obinut din realizarea i
funcionarea unui obiectiv de investiii, fiind deosebit de util n cazul obiectivelor care asigur producie pentru
export sau a celor realizate pentru diminuarea importurilor.
Pentru a calcula cursul de revenire net actualizat este necesar cunoaterea urmtoarelor elemente:
veniturile obinute n valut din exportul de produse;
cheltuielile n valut necesare pentru realizarea i funcionarea obiectivului de investiii (import
pentru investiii i pentru producie);
cheltuielile n moned naional pentru realizarea i funcionarea obiectivului;
rata de actualizare.
Relaia de calcul a cursului de revenire net actualizat este urmtoarea:
( )
( )
( ) | |
( )

=
=
+
+
+
+
=
n
h
h
h h h
n
h
h
h h
a
C I V
a
C I
CRNA
1
' ' '
1
1
1
1
1
(4.128.)
n care: CRNA reprezint cursul de revenire net actualizat;
I
h
investiiile anuale n moned naional;
C
h
cheltuieli anuale de producie n moned naional;
V
h
venituri anuale n valut (export de produse);
C
h
cheltuieli anuale de exploatare n valut (import materii prime, materiale, energie);
I
h
investiii din anul h n valut (import utilaje, echipamente, etc.)

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare.
Se observ c n cazul cursului de revenire net actualizat se compar venitul net actualizat n valut cu
valoarea actualizat a costurilor interne necesare pentru realizarea i funcionarea obiectivului de investiii, un
astfel de raport putndu-se compara cu cursul oficial sau cu alte cursuri convenionale.
Condiia de eficien a unui proiect de investiii privit din punctul de vedere al acestui indicator este
aceea de a accepta orice variant de proiect al crei curs de revenire net actualizat este mai mic sau cel mult egal
cu cursul oficial de schimb al valutei.

4.4.2. Analiza financiar a proiectelor de investiii
Aa cum am artat la nceputul acestui paragraf, analiza financiar a unui proiect de investiii se face la nivel
de obiectiv sau la nivel de investitor, indiferent care este natura acestuia. n cadrul analizei financiare se au n vedere
urmtoarele aspecte:
utilizarea preurilor practicate n economia rii pe piaa intern, att pentru produsele din ar ct i
pentru cele din import;

65
n stabilirea mrimii cheltuielilor i a veniturilor se iau n calcul subveniile, taxele, impozitele, etc.;
n calculul indicatorilor de eficien economic se ine seama de costul resurselor pe toat durata de
via a proiectului (realizarea i funcionarea obiectivului de investiii), precum i de destinaia veniturilor care
se realizeaz.
Se poate afirma c n cazul analizei financiare se au n vedere cheltuielile i veniturile aferente direct
proiectului, situaie n care taxele vamale, impozitele pe venituri, dobnzile i ratele la credit care corespund
diferitelor surse de finanare ale proiectului sunt considerate ca o cheltuial pentru ntreprindere, sczndu-se
din veniturile proiectului.
Desigur c indicatorii de analiz i eficien economic calculai n cadrul analizei economice se
regsesc i n cazul analizei financiare, cu specificarea c mrimile de calcul au alt natur.
Astfel, specific analizei financiare este faptul c mprumuturile contractate n perioada de execuie a
obiectivului sunt considerate ca un venit pentru investitor, dup care rambursarea acestora mpreun cu
dobnzile aferente reprezint o cheltuial, incluzndu-se n costurile totale.
Pe lng indicatorii calculai n cadrul analizei economice se determin i o serie de indicatori specifici
analizei financiare, indicatori care au la baz informaii oferite de o serie de documentaii ce nsoesc proiectul
de investiii.
Aceste documentaii menite a detalia analiza financiar a proiectului sunt:
situaia veniturilor i a cheltuielilor sau pe scurt situaia veniturilor sau situaia beneficii-
pierderi;
situaia surselor i utilizrii (sau destinaiei) fondurilor, denumit i situaia privind fluxul de
numerar proiectat;
bilanul proiectat.
Analiza financiar a unui proiect de investiii este precedat de o analiz de ansamblu a activitii, n
care scop se urmresc urmtoarele aspecte:
a) Lichiditatea patrimonial, care arat capacitatea investitorului de a-i acoperi obligaiile de
plat pe termen scurt cu elementele circulante din activul bilanului care pot fi transformate n bani ntr-o
perioad scurt de timp i poate fi exprimat cu ajutorul a doi indicatori:
1)
curente pasivele
curente activele
curenta rata =

valoarea optim a indicatorului fiind 1,5 la 1.
Activele curente sunt formate din:
stocurile de materii prime, materiale, produse;
plasamente (aciuni cumprate de la alte firme, alte titluri imobiliare);
alte active lichide.
Pasivele curente sunt formate din:
furnizori i creditori;
mprumuturi pe termen scurt primite de la alte firme;
credite bancare pe termen scurt;
avansuri primite de la clieni;
efecte comerciale de pltit;
alte obligaii pe termen scurt.
2)
curente pasivele
stocuri curente activele
rapida rata

=

valoarea optim fiind de la 1 la 1.
b) Solvabilitatea, care reprezint capacitatea investitorului de a-i achita datoriile totale prin
valorificarea tuturor activelor sale i se calculeaz conform relaiei:
totale datorii
totale active
atea solvabilit =

valoarea optim fiind de la 1,5 la 1.
c) Rentabilitatea, care exprim capacitatea investitorului de a-i acoperi cheltuielile din venituri
i de a obine un anumit profit. Ea se msoar cu ajutorul indicatorului:

66
100 =
totale cheltuieli
net profit
generale atii rentabilit rata

Dup analiza de ansamblu urmeaz o analiz propriu-zis a proiectului de investiii cu ajutorul datelor
coninute n documentaiile enumerate mai sus.
Situaia veniturilor i cheltuielilor stabilete rezultatele activitii de producie, profiturile rmase
dup acoperirea din ncasri a cheltuielilor de exploatare, a amortizrii, a dobnzilor, a impozitelor.
O problem important pe care o rezolv aceast surs de informaii este aceea c ea scoate n eviden
faptul dac proiectul este capabil s-i acopere cheltuielile i s realizeze i un profit, att n prezent ct i n
viitor.
n acest scop se pot determina anual anumii indicatori, dintre care cel mai important este rata de
acoperire a dobnzii, calculat ca un raport ntre beneficii sau profituri i plata de dobnzi la mprumuturile
scadente.
Situaia surselor i utilizrii fondurilor prezint proiecia financiar pe ntreaga durat de via a
proiectului, a principalelor surse financiare de care se dorete a beneficia proiectul, precum i destinaia sau
utilizarea acestor surse.
Principalul indicator care se calculeaz cu ajutorul informaiilor coninute n aceast situaie l constituie
rata de acoperire a datoriilor sau gradul de acoperire a serviciului datoriei, determinat ca un raport ntre
profitul net plus amortizarea, pe de o parte i rata de rambursare a creditului plus dobnda pe de alt parte.
Acest indicator este necesar s fie oricnd mai mare dect unu, valoarea minim admis fiind
considerat de la 1,3 la 1, ntruct o valoare mai mic ne semnaleaz c orice dereglare n realizarea surselor va
duce la lipsa de surse financiare i deci la incapacitatea de plat.
Bilanul proiectat se ntocmete conform principiilor cunoscute ale echilibrului dintre totalul
mijloacelor evideniate n activ i totalul surselor nregistrate n pasiv.
Din datele bilanului proiectat se pot calcula o serie de indicatori deosebit de utili n aprecierea eficienei
sau viabilitii unui proiect. Astfel, raportnd activele curente la pasivele curente obinem rata curent, care
constituie unul dintre indicatorii de caracterizare a lichiditii patrimoniale, aceasta exprimnd capacitatea
investitorului de a-i acoperi obligaiile de plat pe termen scurt cu elemente circulante din activul bilanului. Un
alt indicator l constituie rata rapid, calculat ca raport ntre activele curente mai puin stocurile i pasivele
curente.
Un alt indicator ar fi raportul dintre datorie i fonduri proprii, care trebuie s fie subunitar n anii de
exploatare a obiectivului i s prezinte permanent o tendin de scdere.
Raportul dintre veniturile din vnzri i disponibil reprezint un indicator care exprim solvabilitatea
proiectului i cu ct acest raport este mai mic el exprim o solvabilitate mai mare, respectiv transferarea rapid a
produselor n disponibil.
Deosebit de semnificativ este determinarea pragului de rentabilitate, care reprezint volumul minim
de produse ce trebuie obinut n aa fel nct s fie acoperite integral cheltuielile din venituri. La acest nivel al
produciei profitul este egal cu zero, respectiv cheltuielile sunt egale cu veniturile, iar calculul se face conform
relaiei:
cvu pvu
Ch
R P
f

= . . (4.129.)
n care: P.R. reprezint pragul de rentabilitate;
Ch
f
cheltuieli fixe;
pvu pre de vnzare unitar;
cvu cheltuieli variabile unitare.
n sfrit, prghia financiar permite aprecierea nivelului optim al mrimii creditului pe termen
mijlociu i lung necesar realizrii unui obiectiv de investiii. Ca indicator, prghia financiar permite s se
determine proporia optim dintre fondurile proprii i cele mprumutate n realizarea unui proiect, corelat
aceast proporie cu un anumit nivel al ratei dobnzii i al ratei rentabilitii.
Indicatorul prghia financiar se calculeaz conform relaiei:
( ) RD RR
FP
CTML
F P = . . (4.130.)
n care: P.F. reprezint prghia financiar;

67
CTML creditele pe termen mediu i lung;
FP fondurile proprii;
RR rata rentabilitii;
RD rata dobnzii.
Vom exemplifica calculul i interpretarea prghiei financiare cu un caz practic. Considerm un proiect
de investiii n valoare de 1.000 mii lei, cu o valoare a ratei rentabilitii anuale de 20% i un nivel al ratei
dobnzii de 15%.
Vom considera trei variante de ndatorare:
Varianta A (V
A
) cu 80% fonduri proprii i 20% credite pe termen lung;
Varianta B (V
B
) cu 60% fonduri proprii i 40% credite pe termen lung;
Varianta C (V
C
) cu 50% fonduri proprii i 50% credite pe termen lung.
Situaia celor trei variante se prezint ca n tabelul de mai jos:


Surse de finanare
Structura capitalului Destinaia profiturilor Nivel dobnd respectiv
rentabilitate (%)
V
A
V
B
V
C
V
A
V
B
V
C
V
A
V
B
V
C
Credite pe termen
lung
200 400 500 30
**
60
**
75
**
15 15 15
Fonduri proprii 800 600 500 170 140 125 21.25
***
23.33
***
25
***

TOTAL 1000 1000 1000 200
*
200
*
200
*
20 20 20
*
Capital total x rata rentabilitii (1000

x 20%=200)
**
Credit pe termen lung x rata dobnzii (V
A
: 200 x 15% =30 mii lei; V
B
: 400 x 15% =60 mii lei;
V
C
: 500 x 15% =75 mii lei)
***
Profitul raportat la fonduri proprii:
%; 25 . 21 100
800
170
=
A
V %; 33 . 23 100
600
140
=
B
V %. 25 100
500
125
=
C
V

Calculm prghia financiar pe fiecare variant:
A
V : ( ) 25 . 1 15 20
800
200
= = PF
B
V : ( ) 30 . 3 15 20
600
400
= = PF
C
V : ( ) 00 . 5 15 20
500
500
= = PF
La prima vedere se pare c varianta A este mai avantajoas, ntruct asigur un profit mai mare 170
mii lei n condiiile unei ndatorri mai mici 200 mii lei.
Calculnd prghia financiar rezult c varianta C este cea mai eficient, ntruct asigur rentabilitatea
la fondurile proprii cea mai ridicat 25%.
Analiza eficienei unui proiect de investiii dar mai ales analiza financiar a acestuia nu poate fi
considerat ncheiat dac ea nu se refer i la analiza sensibilitii ratei interne de rentabilitate sau ceea ce
reprezint testul de senzitivitate. Aceast analiz urmrete s estimeze care va fi nivelul ratei interne de
rentabilitate (economic sau financiar) ca urmare a influenei asupra veniturilor sau costurilor a unor factori de
risc (senzitivitate) cum ar fi:
creterea preului la materiile prime, materiale, combustibili, energie, etc;
nerealizarea produciei prevzute sau scderea preurilor de vnzare;
evoluia cursului valutar;
prelungirea duratei de realizare a proiectului, respectiv amnarea realizrii veniturilor.
Analiza sensibilitii ratei interne de rentabilitate reprezint un mijloc simplu i direct de a aborda
problema riscului i a incertitudinii n cadrul procesului investiional.
Vom exemplifica cele dou tipuri de analiz a unui proiect de investiii cu ajutorul urmtorului
exemplu.

Considerm c un proiect de investiii se caracterizeaz prin urmtoarea structur:
Tabelul 4.1.
Anii Costuri de investiii
mii lei
Costuri de exploatare
- mii lei -
Venituri anuale
- mii lei -

68
TOTAL din care: credit
1 400 - - -
2 500 200 - -
3 - - 1.200 1.600
4 - - 1.210 1.600
5 - - 1.230 1.550
6 - - 1.230 1.550
7 - - 1.250 1.510
8 - - 1.250 1.500
9 - - 1.270 1.480
10 - - 1.300 1.450

Impozitele i taxele reprezint 40 mii lei n primul an de exploatare i 50 mii lei n restul duratei de
funcionare. Rambursarea creditului se face n patru rate, ncepnd cu primul an de funcionare, la o rat a
dobnzii de 20%.
Vom calcula mai nti indicatorii pentru analiza economic, respectiv raportul venit-cost (RVC), venitul
net actualizat (VNA) i rata intern de rentabilitate economic (RIRE).
Pentru calculul RVC vom utiliza drept rat de actualizare rata dobnzii, considerat nivel minim sau rat
minim.
Tabelul 4.2.
Anul Costuri
anuale
- mii lei-
Venituri
anuale
- mii lei -
Factor de
actualizare
a =20%
Costuri anuale
actualizate
Venituri
anuale
actualizate
1 400 - 0,833 333,20 -
2 500 - 0,694 347,00 -
3 1.200 1.600 0,578 693,60 924,80
4 1.210 1.600 0,482 583,22 771,20
5 1.230 1.550 0,401 493,23 621,55
6 1.230 1.550 0,334 410,82 517,70
7 1.250 1.510 0,279 348,75 421,29
8 1.250 1.500 0,232 290,00 348,00
9 1.270 1.480 0,193 245,11 285,64
10 1.300 1.450 0,161 209,30 233,45
TOTAL 10.840 12.240 - 3.954,23 4.123,63

Raportul venit cost 042 , 1
23 , 954 . 3
63 , 123 . 4
= =
RVC avnd o mrime supraunitar, rezult c proiectul este eficient din unghiul de vedere al economiei
naionale. Rezult totodat i o mrime pozitiv a VNA, care este:
40 , 169 23 , 954 . 3 63 , 123 . 4 = = VNA mii lei
Pentru calculul RIRE vom determina VNA la o rat mai mare de 20%, suficient de mare pentru a obine
un VNA negativ. Deoarece VNA la rata minim este destul de mare, vom lua drept rat maxim 30%.
Tabelul 4.3.
Anii Costuri anuale
- mii lei -
Venituri
anuale
- mii lei -
Flux de
numerar
Factor de
actualizare
a =30%
Flux de
numerar
actualizat
1 400 - -400 0,769 -307,60
2 500 - -500 0,591 -295,50
3 1.200 1.600 400 0,455 182,00
4 1.210 1.600 390 0,350 136,50
5 1.230 1.550 320 0,269 86,08
6 1.230 1.550 320 0,207 66,24
7 1.250 1.510 260 0,259 67,34
8 1.250 1.500 250 0,122 30,50
9 1.270 1.480 210 0,094 19,74
10 1.300 1.450 150 0,072 10,80
TOTAL 10.840 12.240 - - -3,90

VNA fiind negativ la rata de actualizare de 30%, nseamn c RIRE este cuprins ntre 20% i 30%.

69
Valoarea exact se va determina conform relaiei:
( ) % 77 , 29
90 , 3 40 , 169
40 , 169
20 30 20 =
+
+ = RIRE
RIRE este o rat destul de ridicat, mult superioar ratei minime, ceea ce dovedete o dat n plus
viabilitatea proiectului.
Reprezentarea grafic va fi urmtoarea:


Figura 4.17. Reprezentarea grafic a RIRE

Pentru analiza financiar vom ine cont de specificul acesteia, respectiv de sursa fondurilor de investiii,
de impozite i taxe, de rambursarea creditelor i a dobnzilor, de faptul c mprumuturile reprezint n faza de
execuie a obiectivului un venit pentru investitor.
Pentru calculul RVC i a VNA vom ntocmi urmtorul tabel:





VNA(-)
29,77 R

30
VNA(+)
20


200

169,40

150


100


50

0

3,90

50


70

Se observ i n cazul analizei financiare un surplus de venituri totale actualizate fa de costurile totale
actualizate, rezultnd un RVC supraunitar i un VNA pozitiv, dar la valori mult mai mici datorit specificului
analizei financiare:
014 , 1
14 , 220 . 4
43 , 262 . 4
= = RVC
29 , 42 14 , 220 . 4 43 , 262 . 4 = = VNA mii lei
Pentru calculul ratei interne de rentabilitate financiar (RIRF) vom proceda ca i n cazul analizei
economice, dar pentru c VNA are o valoare destul de mic vom considera o rat maxim de 25%.


71
Tabelul 4.5.
Anii Costuri
totale anuale
- mii lei-
Venituri
totale anuale
- mii lei -
Flux de
numerar
- mii lei -
Factor de
actualizare
a =25%
Flux de
numerar
actualizat
1 400 - -400 0,800 -320,00
2 500 200 -300 0,640 -192,00
3 1.330 1.600 270 0,512 138,24
4 1.340 1.600 260 0,409 106,34
5 1.350 1.550 200 0,327 65,40
6 1.340 1.550 210 0,262 55,02
7 1.300 1.510 210 0,209 43,89
8 1.300 1.500 200 0,167 33,40
9 1.320 1.480 160 0,134 21,44
10 1.350 1.450 100 0,107 10,70
TOTAL 11.530 12.440 - - -37,57


VNA fiind negativ la rat de actualizare de 25%, rezult c RIRF va fi cuprins ntre 20% i 25% i va
avea valoarea:
% 16 , 21
715 , 114 925 , 34
925 , 34
) 20 25 ( 20 =
+
+ = RIRF
Reprezentarea grafic a RIRF va arta astfel:





72


Figura 4.18. Reprezentarea grafic a RIRF

Valoarea mai mic a RIRF n comparaie cu cea a RIRE i n general a indicatorilor de la analiza
financiar fa de cei de la analiza economic reflect o eficien mai sczut la nivel de investitor sau obiectiv
de investiii determinat de faptul c acesta suport impozite, taxe, dobnzi, rambursri de credite etc., toate
acestea diminundu-i eficiena aciunii ntreprinse.
Oricum, proiectul de investiii este eficient i la acest nivel, indicatorii calculai respectnd criteriile de
eficien.

R(%)

20 22,64 25
VNA(-)
VNA(+)

50
42,31
40


30

20

10

0

10

20

30

37,57
40

50






73


CAPITOLUL 5
DETERMINAREA CAPACITII OPTIME DE PRODUCIE A OBIECTIVELOR
DE INVESTIII

5.1. Probleme generale ale dimensionrii optime
a capacitii de producie a obiectivelor de investiii

Capacitatea de producie i n general capacitatea unui obiectiv de investiii constituie indicatorul cu
caracter general, nelipsit de nici un proiect de investiii, practic el fiind cel care definete i caracterizeaz n
modul cel mai relevant un obiectiv de investiii.
De mrimea capacitii obiectivului de investiii depind i ceilali indicatori cu caracter general
mrimea resurselor umane, costul anual al produciei, volumul produciei precum i indicatorii de baz, dintre
care valoarea investiiilor este cel mai semnificativ.
Din aceste considerente n fundamentarea economic a unui obiectiv de investiii determinarea mrimii
optime a capacitii acestuia reprezint o necesitate stringent, hotrtoare pentru determinarea eficienei i a
viabilitii proiectului de investiii. O abordare riguroas a acestei probleme nu se rezum doar la a stabili
mrimea optim a capacitii de producie, ci trebuie extins la o arie mai larg de probleme, respectiv
determinarea mrimii optime a unitii de producie, cu luarea n considerare i a altor elemente, cum sunt:
dimensiunea organizaional, limitele specializrii i cooperrii, aspectele umane, etc.
ntr-o prim aproximare, dimensiunea unui obiectiv de investiii se poate determina plecnd de la
mrimea nevoii de bunuri i servicii care declaneaz decizia de investiii sau altfel spus o prim aproximare a
capacitii unui obiectiv de investiii se poate realiza prin transformarea mrimii nevoii de bunuri i servicii n
dimensiune de producie.
Un asemenea mod de abordare este ns departe de realitate, deoarece nu ine seama cel puin de
urmtoarele aspecte:
nevoia respectiv de bunuri sau servicii poate fi satisfcut de mai multe variante de capacitate, ca
mrime, dintre care doar una singur este optim;
dimensiunea capacitii obiectivului de investiii este determinat att de nevoia intern, dar i
posibilitatea de a asigura disponibiliti pentru export;
n determinarea variantei optime trebuie s se in seama i de posibilitile viitoare de dezvoltare a
obiectivului de investiii;
ntr-o anumit msur trebuie avut n vedere structura economiei naionale, a ramurii n care se
ncadreaz obiectivul, posibilitile de specializare i cooperare ntre uniti, etc.
Acestea sunt cteva din argumentele care pledeaz pentru o abordare economic mai larg, sistemic, n
dimensionarea optim a obiectivelor de investiii i nu pentru a rmne la avantajele sau dezavantajele
ntreprinderilor mici, mijlocii sau mari, pentru c n ultim instan oricare dintre acestea poate fi ineficient.
n legtur cu mrimea unei uniti economice n general, trebuie fcut precizarea c ea poate avea
mai multe forme de manifestare n raport cu un criteriu luat n considerare i anume: numrul personalului

74
muncitor ocupat, valoarea mijloacelor fixe, capacitatea de producie, volumul produciei, mrimea profitului,
cifra de afaceri. Fiecare din aceste criterii determin o anumit mrime a unei uniti, fiind greu, dac nu
imposibil, de a stabili o mrime unic, dup un indicator integral, care s ia n considerare toate aceste criterii.
n activitatea practic, prezicerea mrimii unei uniti economice se face prin termenii de ntreprindere
mic, mijlocie, mare, care oscileaz n limite foarte largi i care nu pot avea o valoare prea mare pentru
caracterizarea dimensiunii reale, ele fiind relative i avnd la baz doar o latur dimensional.
n actuala configuraie a economiei romneti pe plan teoretic, dar mai ales practic, exist ncercri
frecvente de a stabili coordonatele ntreprinderilor mici i mijlocii i locul lor n economia rii, n controlul
rentabilizrii i restructurrii unitilor existente i a necesitii de a realiza instituirea sectorului privat n
economie. De aceea, optimizarea mrimii unei uniti economice rmne un obiectiv primordial, date fiind
consecinele extrem de importante pe care le are un asemenea demers.
n teoria economic este exprimat prerea conform creia capacitatea unui obiectiv de investiii se
exprim cel mai bine cu ajutorul potenialului economic al respectivului obiectiv
13
.
Potenialul economic este definit ca fiind posibilitatea maxim de obinere a unor efecte economice
(producie, profit), pe baza interaciunii, a corelaiilor cantitative i calitative dintre toate resursele ocupate n
sistem, dintre acestea i cele intrate n sistem la un moment dat. Se subliniaz faptul c accepiunea de
posibilitate maxim nu trebuie neleas ca o suprapunere peste noiunea de optim i nici peste cea de
capacitate de producie, sensul sugerat fiind acela de corelaie, de intercondiionare a elementelor statice, de
transformare a acestora.
Cunoaterea exact a potenialului economic presupune studierea mrimii, a calitii, a structurii i a
corelaiilor dintre o serie de elemente care definesc potenialul economic:
a) Potenialul tehnic, exprimat cu ajutorul unor indicatori cum ar fi nzestrarea cu mijloace fixe;
structura acestora; capacitatea de producie; rezerva de capacitate, etc.;
b) Potenialul material, caracterizat prin intermediul unor indicatori cum ar fi gradul de asigurare
cu materii prime; structura materialelor utilizate, influena calitii materialelor folosite asupra eficienei
produciei; promptitudinea furnizorilor; gradul de libertate n alegerea furnizorilor; capacitatea de economisire a
materiilor prime i a energiei; nivelul stocurilor de siguran;
c) Potenialul uman, caracterizat prin indicatori cum sunt: numrul i structura personalului
muncitor i a celui de specialitate; nivelul mediu de calificare pe principalele meserii; stabilitatea cadrelor;
nivelul organizrii muncii; condiiile de munc; utilizarea timpului de munc; corelaia dintre nivelul mediu de
calificare i nivelul mediu al lucrrilor executate; gradul de asigurare cu specialiti;
d) Potenialul financiar, caracterizat prin indicatori cum sunt: volumul i structura resurselor
financiare; viteza de rotaie a mijloacelor circulante; gradul de utilizare a resurselor atrase i creditate;
capacitatea de autofinanare a dezvoltrii; capacitatea de finanare a cercetrii tiinifice a introducerii
progresului tehnic i a dezvoltrii tehnologice;
e) Potenialul de conducere i organizare care se poate caracteriza mai dificil, dar exist o serie
de indicatori n acest sens: nivelul de organizare a conducerii i produciei; valoarea echipei de conducere;
viteza informaiilor i a deciziilor; gradul de utilizare a metodelor moderne de conducere; capacitatea de
autoreglare; numrul de uniti componente i dispersarea lor;
f) Potenialul de dezvoltare, caracterizat prin indicatori ca: gradul de introducere a progresului
tehnic; gradul de nnoire a produselor i tehnologiilor; gradul de aplicare a inveniilor i inovaiilor; eficiena
fondurilor avansate n sistem pentru dezvoltare;
g) Potenialul comercial, caracterizat cu ajutorul unor indicatori cum sunt: capacitatea de
13
Matei, t., Bileteanu, Gh. Eficiena economic a investiiilor, Tipografia Universitii din Timioara, 1986, pag. 163-167.

75

absorbie a produselor de ctre pia; capacitatea i eficiena publicitii; gradul de cunoatere a pieei; nivelul i
dinamica exportului; vrsta medie a produselor.
Enumerarea acestor elemente definitorii ale potenialului economic dezvluie dificultatea cuantificrii
acestuia, dificultate amplificat atunci cnd este necesar luarea n considerare a corelaiilor dintre aceste
elemente i mai ales a structurii produciei.
O posibilitate de cuantificare a potenialului economic ar fi urmtoarea: se delimiteaz iniial o structur
a produciei i n funcie de ea consumul de resurse pe care-l reclam aceasta; n funcie de capacitatea de
transformare tehnic i tehnologic se stabilete potenialul tehnic concretizat ntr-o mrime maxim a efectului
pe care l genereaz; se aproximeaz apoi prin coeficieni subunitari celelalte elemente ale potenialului
economic, cu care se coreleaz mrimea stabilit pe baza celui tehnic. n acest mod se exprim potenialul
economic prin efectul maxim pe care l determin acesta, n uniti fizice, valorice sau de timp.
Mrimea optim a unei uniti economice constituie acea dimensiune relativ sau integral care
rspunde cel mai bine unei anumite cerine: obinerea unor efecte economice maxime la un anumit volum al
resurselor consumate, minimizarea consumului de resurse la un anumit grad de satisfacere a nevoii de bunuri
i servicii, obinerea unui efect economic maxim la o unitate de efort consumat. Se poate afirma c optimul
unei uniti economice trebuie stabilit n raport cu un anumit criteriu sau obiectiv ales de ctre investitor n
demersul su realizat pentru a stabili acea dimensiune de producie care s-i aduc cele mai bune rezultate.
Drept criterii n dimensionarea optim a unei uniti economice pot fi utilizate: maximizarea efectelor;
minimizarea costurilor; maximizarea eficienei economice.
Maximizarea efectelor economice poate fi utilizat ca i criteriu fie sub forma maximizrii efectelor
globale fie sub forma maximizrii efectelor nete. Totui sfera de aplicare a acestui criteriu este limitat din
cauz c este greu de stabilit variaia unor efecte n funcie de nivelul activitii care le genereaz i n plus nu
stimuleaz reducerea consumului de resurse.
Minimizarea consumului de resurse prezint avantajul c este un criteriu convergent optimului
economic, este operabil i stimuleaz reducerea cheltuielilor de producie. Acest criteriu poate fi utilizat sub mai
multe forme: minimizarea costului la productor, minimizarea costurilor la beneficiar, minimizarea costurilor
totale de investiii i de exploatare.
Maximizarea eficienei economice constituie un criteriu demn de luat n calcul, deoarece pe baza lui se
stabilete o corelaie corespunztoare ntre efectele generate de o activitate i efortul solicitat de ctre aceasta.

5.2. Metode de determinare a capacitii optime de producie
a obiectivelor de investiii

Pentru determinarea mrimii optime a unui obiectiv de investiii se pleac de la studiul legturii care
exist ntre costuri sau efecte i mrimea unor ntreprinderi existente. Aflarea mrimii optime, cu valoare de
proiect, se poate face fie utiliznd metoda statistic, fie metoda modelrii economico-matematice.

5.2.1. Metoda statistic utilizat n determinarea capacitii optime
a obiectivelor de investiii
Metoda statistic utilizat n determinarea mrimii optime a unui obiectiv de investiii se bazeaz pe
studiul corelaiei dintre costuri sau efecte i dimensiunea ntreprinderilor, studiu condiionat de existena unor

76
informaii destul de precise n acest sens.
n legtur cu criteriul utilizat n optimizare, se consider c cel mai adecvat l constituie minimizarea
costurilor totale ocazionate de realizarea i funcionarea unui obiectiv de investiii. Trebuie avut n vedere faptul
c n evoluia costurilor nu se oglindete numai influena diferenelor de capacitate sau cele care sunt legate de
dimensiunea unui obiectiv de investiii, ci i alte influene, cum ar fi: calitatea factorilor de producie, gradul de
utilizare a acestora, preul lor, amplasarea obiectivului etc.
Acceptnd drept criteriu de optimizare minimizarea costurilor totale de investiii i de exploatare, se
impune aflarea unor funcii matematice care se exprime evoluia acestor dou categorii de costuri.
n ceea ce privete cheltuielile de investiii, n teoria economic, dar n egal msur i n practic, s-a
demonstrat c acestea cresc ntr-o proporie subunitar n comparaie cu creterea capacitii de producie pn
la o anumit dimensiune a acesteia din urm. Cu alte cuvinte, o capacitate de producie de dimensiune de x 2
nu va necesita o investiie dubl fa de o capacitate de dimensiune x. n aceste condiii, funcie care estimeaz
cel mai bine evoluia cheltuielilor de investiii este de forma:
b
i
x a Y = (6.1.)
n care: Y
i
reprezint cheltuielile de investiii necesare pentru realizarea unei capaciti de dimensiune
x;
a, b parametrii funciei.
Cealalt categorie de costuri, cele de exploatare, au o evoluie mai aparte, n sensul c variaia
componentelor acestora n raport cu capacitatea de producie este deseori contradictorie, unele dintre acestea
cresc proporional cu volumul produciei, altele n proporii diferite, iar altele rmn pe un anumit interval
neschimbate. Se poate face o delimitare a costurilor de exploatare n costuri fixe (constante) i costuri variabile,
ceea ce conduce la o ecuaie de aproximare a variaiei lor de forma:
d
c
x c k Y + = (6.2.)
n care: Y
c
reprezint costuri totale de producie necesare funcionrii unei capaciti de dimensiuni x;
k- costuri fixe sau constante;
c, d parametrii funciei.
Analiznd cele dou funcii care exprim evoluia cheltuielilor de investiii i de exploatare, se poate
spune c, dei ele exprim aproximativ bine variaia acestora n raport cu capacitatea de producie, ele nu pot fi
utilizate pentru gsirea mrimii optime a unui obiectiv de investiii.
n primul rnd, din punct de vedere matematic ambele funcii au ca optim x = 0, fiind cresctoare, ceea
ce din punct de vedere economic este un nonsens.
n al doilea rnd, pe orice investitor l intereseaz realizarea unei capaciti de producie cu cheltuieli de
investiii i de exploatare minime pe unitatea de produs, deci cu cheltuieli specifice minime.
n aceste condiii, trebuie cutate alte funcii ale cheltuielilor, care s exprime variaia unitar a acestora
i care s permit obinerea unui optim, n cazul nostru un minim.
Analiza celor dou categorii de cheltuieli specifice n cazuri reale demonstreaz c att cheltuielile
specifice de investiii (Y
i
), ct i cele de exploatare (Y
e
) la un volum mic al capacitii de producie au o valoare
ridicat, scznd pe msura creterii mrimii capacitii de producie pn la un punct minim (diferit al
investiiei specifice de cel al cheltuielilor unitare), dup care cresc din nou. O asemenea evoluie este descris
cel mai bine de o ecuaie parabolic de gradul doi de forma:

77
2
2 1 0
x a x a a y
t
+ + = (6.3.)
n care: Y
t
reprezint costurile specifice totale (de investiii i de exploatare);
x- capacitatea de producie;
a
0
, a
1
, a
2
parametrii funciei.
Determinarea costurilor specifice totale de investiii i de exploatare necesit echivalarea ca natur a
acestora, tiut fiind faptul c investiiile reprezint cheltuieli care se efectueaz o singur dat, n timp ce
costurile de exploatare se repet anual. Formula de calcul a costurilor specifice totale este:
q
D Ch I
Y
f
t
+
= (6.4.)
n care: I reprezint valoarea investiiei;
Ch costul anual de exploatare;
D
f
durata de funcionare a obiectivului de investiii;
q mrimea capacitii de producie.
Grafic, evoluia costurilor specifice totale, precum i cea a costurilor unitare i a investiiei specifice n
funcie de mrimea capacitii se prezint ca o curb n form de U, aa cum se vede n figura 6.1.
n mod practic, determinarea mrimii optime a capacitii de producie a unui obiectiv de investiii
nseamn calculul coeficienilor funciei (6.3.), lucru ce se realizeaz cu ajutorul metodei celor mai mici ptrate.
Sistemul de trei ecuaii cu trei necunoscute a
0
, a
1
, a
2
rezult din anularea derivatelor pariale a sumei
ptratelor abaterilor dintre valorile empirice Y
t
i valorile y
t
rezultate prin utilizarea funciei (6.3.)


Figura 6.1. Curba costurilor specifice totale, a costurilor unitare i a investiiei specifice
Costuri
specifice
(Y)
Y
t

Y
i


Y
c




Capacitatea de
producie (x)
0

78

= + +
= + +
= + +



i
i
i
Y x a x a x a x
xY a x a x xa
Y a x xa na
2
2
4
1
3
0
2
2
3
1
2
0
2
2
1 0
(6.5.)
Anulnd n continuare derivata de ordinul nti a funciei
2
2 1 0
x a x a a y
t
+ + = se obine mrimea
capacitii de producie x, care asigur minimul costurilor specifice totale.

5.2.2. Metoda modelrii utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de producie a
unui obiectiv de investiii
Utilizarea metodei modelrii economico-matematice n dimensionarea optim a capacitii de producie
a obiectivelor de investiii conduce la o rezolvare mai riguroas a acestei probleme datorit faptului c ea
presupune o analiz mai larg a acesteia, extinzndu-se i la aspectele amplasrii acestor obiective, a delimitrii
ramurilor de producie, a specializrii i cooperrii ntre acestea. O rezolvare corespunztoare a problemei
dimensionrii optime a capacitii de producie nu poate face abstracie de amplasarea unui obiectiv de investiii,
dat fiind reflectarea n costuri a cheltuielilor cu transportul materiilor prime, energiei etc., precum i a altor
cheltuieli rezultate dintr-un amplasament sau altul.
Modelele utilizate pot fi de o complexitate mai mic sau mai mare n funcie de specificul obiectivului
de investiii, de profilul acestuia (fabric un singur produs sau mai multe produse).
tiind c n mod logic se pornete de la stabilirea necesarului de bunuri i servicii pentru o perioad viitoare
se impune n primul rnd o analiz a modului cum sunt folosite capacitile existente, respectiv trebuie s se
stabileasc ct din necesarul suplimentar se poate asigura cu capacitile existente i ct rmne a se acoperi prin
extinderea capacitilor n funciune sau prin construirea de noi capaciti.
Practic, n aceste dou situaii apare problematica investiiilor, fapt ce conduce la o analiz difereniat a
modelelor ce pot fi utilizate.
n cazul extinderii capacitilor existente s-a constatat c, att pentru investiia specific, ct i pentru
costul unitar, se pot face, fie pe baza unor metode statistico-matematice, fie pe baza unor calcule comparative
nite estimri destul de exacte ale valorilor reale.
Dac se presupune c ntregul interval de variaie a lui x, adic a cantitilor ce urmeaz s fie produse
se fragmenteaz innd seama de evoluia curbei costurilor n aa fel nct variaia funciei costurilor pentru un
interval x
i
pe abscis s-i corespund o variaie constant de o anumit mrime a costului mediu unitar c
j
pe
ordonat atunci se pot aproxima costurile unitare ale cantitilor corespunztoare intervalelor x
i
cu ajutorul
unor costuri unitare ce reprezint media diferitelor intervale c
j
(vezi figura 6.2.)
14
.
n ceea ce privete coninutul economic al funciei obiectiv, acesta se refer la cheltuielile de investiii,
de producie i de transport, astfel c funcia obiectiv are urmtoarea form
15
:

+ + +
i i i i i i i i i
x T x t d x c x z minim (6.6.)
n care: z
i
reprezint investiia specific medie corespunztoare pentru cazul cnd se produce
14
Olteanu, Ioni, Dootz, Rudolf, Dimensionarea optim a ntreprinderilor industriale, Editura Politic, Bucureti, 1974, pag. 260-261.
15
Oper citat, pag. 262.

79

cantitatea x
i
;
c
i
costurile medii de producie corespunztoare pentru cazurile cnd se produce cantitatea x
i
;
d
i
valoarea invers a coeficientului de transformare a materiei prime n produs finit;
t
i
costul unitar de transport pentru materia prim;
T
i
costul unitar de transport pentru produsele finite;
x
i
cantitatea ce urmeaz s se produc pe agregatul de capacitate x
i
.

Figura 6.2. Curba costurilor unitare

Modelul matematic al problemei de determinare a capacitii optime a obiectivelor la care urmeaz s se
fac extinderea trebuie s conin i un sistem de restricii adecvat care s delimiteze din cadrul poligonului
soluiilor posibile acea soluie care s rspund cerinelor de optim. Restriciile se refer la necesitatea asigurrii
cu materii prime, la condiiile tehnologice de producie, la condiiile de calitate, la asigurarea necesarului de
produse finite pe pia.
Trebuie s avem n vedere ns c variabilele x
i
pe care le determinm ar putea lua oricare din valorile
de pe axa numerelor reale pozitive. Ori, n concepia modelrii, x
i
trebuie s fie cuprins ntre anumite limite
stabilite dinainte, fapt ce face necesar introducerea n sistemul de restricii a unei condiii care s impun
variabilelor x
i
s varieze ntre o limit minim i o alta maxim:
s i i
L x L (6.7.)
n care: L
i
reprezint limita inferioar;
L
s
limita superioar.

O alt situaie care poate s apar se refer la faptul c dac presupunem costul de transport al materiei
prime ca i cel al produselor finite diferit pentru diverse tipuri de capaciti de producie (n mod normal, aceast
difereniere poate s apar din costuri unitare mai mari sau mai mici, n sensul c pentru o capacitate mai mic,
materia prim exist n cantiti suficiente la mic distan, n timp ce pentru o capacitate mai mare trebuie s o
aducem de la distane mai mari) exist posibilitatea ca soluia optim s cuprind acea variant de capacitate
y



c
1




c
2




c
3

c
4

0



x
1
x
2
x
3
x
4

x

80
pentru care nu investiia specific sau costul unitar s fie minime ci costurile de transport s fie mici.
n cazul construirii de noi capaciti apar de fapt adevratele probleme legate de dimensionarea
obiectivelor de investiii, urmnd a se decide: dac este oportun construirea unei singure uniti sau a mai
multor uniti; asupra locului de amplasament a unitii sau unitilor ce vor fi construite, precum i asupra
nivelului pn la care se poate merge cu specializarea i cooperarea dintre uniti.
i n acest caz se urmrete minimizarea costurilor totale de investiii, de producie i de transport i
vom lua n considerare cazul general al unor ntreprinderi care produc o gam mare de produse finite,
difereniate din punct de vedere al valorii de ntrebuinare, a caracteristicilor tehnice i a valorii nmagazinate n
produsul finit.
Se pleac de la premisa c att investiia specific, ct i costurile de producie unitare pot fi exprimate
pe anumite intervale de variaie a dimensiunii prin costuri corespunztoare medii, fapt ce ofer posibilitatea de a
diferenia costurile de producie unitare i investiia specific, presupunnd c cheltuielile de transport rmn
difereniate n funcie de alte criterii, altele dect cele legate de dimensiunea ntreprinderii.
Un aspect care intervine ntr-o astfel de problem este cel legat de stocurile de materii prime i produse
finite. innd seama de rolul pe care gestiunea stocurilor l are asupra desfurrii proceselor de producie nu se
poate face abstracie de costurile de stocare. Chiar dac vom considera c acestea sunt independente de
dimensiunea ntreprinderii n care se realizeaz producia (dintr-un anumit punct de vedere aceasta corespunde
realitii n sensul c stocarea unei uniti de produs presupune aceeai cheltuial indiferent dac produsul este
obinut ntr-o ntreprindere cu o capacitate mai mare sau n una cu o capacitate mai mic), nu poate fi eludat
faptul c spaiile de stocare sunt gndite n momentul n care se proiecteaz obiectivul de investiii. Cheltuielile
de depozitare i stocare rmn constante pe un anumit interval de variaie a volumului de produse depozitate i
se modific odat cu modificarea capacitii de depozitare.
Variabila principal ntr-un model de determinare a capacitii optime o constituie X
ijkpr
i ea
desemneaz nivelul la care urmeaz s se situeze o producie realizat cu capacitatea sau utilajul de mrimea
i, n cadrul ntreprinderii p, din materia prim asigurat de la furnizorul j, avnd ca destinaie beneficiarul
k, n sortimentul r.
Sistemul de restricii care intervin ntr-o asemenea problem este asemntor cu cel de la cazul
precedent, putnd interveni ns i alte restricii de realizare a unor cantiti minime dintr-un anumit sortiment
sau de limitare superioar a nivelului de producie din alt sortiment.
n primul caz, restricia este de forma;

i j k p
ijkpr
M X
'
(6.8.)
unde M reprezint limita inferioar a produciei sortimentului r ce trebuie realizat.
n al doilea caz restricia are forma:

i j k p
ijkpr
N X
' '
(6.9.)
unde N reprezint limita superioar a produciei din sortimentul r ce nu poate fi depit.
Funcia obiectiv are urmtoarea expresie matematic:

81
min
|
|
.
|

\
|

+ +
+ +

i j k p
t
r
ijkpr si
j i k p i j r
ijkpr
k
pk
r
ijkpr ikr
p
jp
j k i j k p r
ijkpr ijkpr
p r
ijkpr
i
i
N x c
x T x d t
x c X z
(6.10.)
n care
si
c reprezint costul stocrii difereniat dup dimensiunea utilajului sau a capacitii ntreprinderii; N
t

necesarul total de produse care sunt livrate fr a fi stocate.
*
* *
Exemplu de calcul al capacitii optime a unui obiectiv de investiii, utiliznd metoda statistic.
n vederea realizrii unui obiectiv de investiii s-a elaborat documentarea tehnico-economic, rezultnd
nou variante de capacitate cu urmtoarele caracteristici:
Tabelul 6.1.
Costuri de investiii i de producie

Capacitatea de producie
t/an
Investiii totale
mil. lei
Cost anual
mil. lei
20.000 525 235
40.000 875 390
60.000 1.400 452
80.000 2.050 460
100.000 2.700 595
120.000 3.475 850
140.000 4.300 1.275
160.000 5.350 1.910
180.000 6.360 2.695

Durata de funcionare normal este de 20 de ani pentru toate variantele de capacitate.

a) Metoda global
Aceast metod permite determinarea capacitii optime de producie pe module de capacitate.
Criteriul de optimizare este minimizarea cheltuielilor echivalate unitare:
min + =

+ =
+
=
f h s
f h f h
D c I
q
D C
q
I
q
D C I
k (6.11.)
Tabelul 6.2.
Cheltuieli echivalate unitare

Capacitatea de
producie (t/an)
Investiia specific
(lei/t)
Cost unitar (lei/t) Cheltuieli echivalate
unitare (lei/t)
20.000 26.250 11.750 261.250

82
40.000 21.875 9.750 216.875
60.000 23.333,5 7.533,3 173.999,3
80.000 25.625 5.750 140.625
100.000 27.000 5.950 146.000
120.000 28.958,3 7.083,3 170.624,3
140.000 30.714,2 9.107,1 212.856,2
160.000 33.437,5 11.937,5 272.187,5
180.000 35.333,3 14.972,2 334.777,3

Minimul cheltuielilor echivalate unitare este de 140.625 lei corespunztor modului de capacitate de
80.000 t/an.
b) Metoda analitic
Aceast metod permite determinarea capacitii optime de producie intermediare.
Pentru aceasta se reprezint grafic seria cheltuielilor echivalate unitare, pentru a desprinde funcia care
va ajusta cel mai bine seria de date reale sau empirice.
Din reprezentarea grafic reiese c funcia care ajusteaz seria de date empirice este o parabol de
gradul doi de forma:
2
2 1 0
x a x a a y + + = (6.12.)
ntruct capacitile de producie sunt ealonate la intervale egale, translatm originea axelor de
coordonate la mijlocul seriei de date empirice:
2
2 1 0
e a e a a y + + = (6.13.),
unde:
n
x
x e

= (6.14.)
n fiind numrul termenilor seriei, iar
n
x

este chiar media.

Pentru determinarea parametrilor a
0
, a
1
i a
2
utilizm metoda celor mai mici ptrate, calculnd mai nti
utilitatea ajustrii:
( )
2

=
i i
y Y U (6.15.)



83


Figura 6.3. Graficul seriei cheltuielilor echivalate unitare
Criteriul de evaluare a ajustrii este criteriul minimului, deci:
( ) min
2
=
i i
y Y U (6.16.)
nlocuind pe y
i
cu forma sa dat de (6.13.) se poate scrie:
( ) min
2
2
2 1 0
=

x a x a a Y U
i
(6.17.)
Minimul expresiei (6.17.) are loc atunci cnd derivatele pariale ale lui U n raport cu a
0
, a
1
i a
2
se
anuleaz:
X
Cheltuieli
echivalate
unitare
Y
Capacitatea de
producie (mii tone)

400.000




350.000





300.000


261.000

250.000

216.000
212.000
200.000


173.000
170.000
150.000
146.000
140.625


100.000




50.000


20 40 60 80 100 120 140 160 180

84

0
0
0
2
1
0
a
u
a
u
a
u
(6.18.)
Derivnd n raport cu cei trei parametri, se obine un sistem de trei ecuaii cu trei necunoscute a
0
, a
1
i
a
2
:
( )
( )

= + +
= + +
= + +



i
i
i
Y e a e a e a e
Y e a e a e ea
Y a e ea na
2
2
4
1
3
0
2
2
3
1
2
0
2
2
1 0
(6.19.)
Pentru rezolvare se va ntocmi un tabel de calcul cu urmtoarea configuraie:
Tabelul 6.3.
Y (mii
tone)
e Y
i
eY
i
e
2
e
2
Y
i
e
4

20 -80 261.250 -20.900.000 6.400 1.672.000.000 40.690.000
40 -60 216.875 -13.012.500 3.600 780.750.000 12.960.000
60 -40 173.999,3 -6.959.972 1.600 278.398.880 2.560.000
80 -20 140.625 -2.812.500 400 56.250.000 160.000
100 0 146.000 0 0 0 0
120 20 170.624,3 3.412.486 400 68.249.720 160.000
140 40 212.856,2 8.514.248 1.600 340.569.920 2.560.000
160 60 272.187,5 16.331.250 3.600 979.875.000 12.960.000
180 80 334.777,3 26.782.184 6.400 2.142.574.720 40.960.000
-
0 =

e

i
Y
=
1.929.194,6

i
Y e
=
11.355.196

2
e
=
24.000
( )

i
Y e
2
=
6.318.668.240

2
e
=
113.280.000
Deoarece

e i

3
e sunt egale cu zero, sistemul (6.19.) devine:

= +
=
= +
240 . 668 . 318 . 6 000 . 280 . 113 000 . 24
196 . 353 . 11 000 . 24
6 , 194 . 929 . 1 000 . 24 9
2 0
1
2 0
a a
a
a a

Rezolvnd, se obin valorile lui a
0
, a
1
i a
2
:
737 , 818 . 150
0
= a ; a
1
=473,133; a
2
=23,82
Funcia va fi de forma:

85
y =150.818,737 +473,133 e +23,82 e
2

Minimul acestei funcii are loc atunci cnd derivata de ordinul unu se anuleaz y =0:
473,133 +47,64 e =0
De unde: e =-9,931, iar x se obine din relaia (6.14.):
n
x
e x

+ =
, rezultnd o valoare pentru x de
90,069 mii tone.
Ca urmare capacitatea optim de producie este de 90.069 tone anual, valoare cuprins ntre modulele
de 80.000 i 100.000 tone anual, fapt observabil din grafic i din seria empiric.


86


CAPITOLUL 6
ALEGEREA AMPLASAMENTULUI OPTIM
A OBIECTIVELOR DE INVESTIII

Dup fundamentarea mrimii optime a capacitii obiectivului de investiii sau concomitent, o alt
problem care trebuie s fie rezolvat este aceea a amplasamentului obiectivului de investiii.
Luarea deciziei de amplasare a unui obiectiv de investiii presupune un studiu laborios, avnd n vedre
faptul c aceasta are un caracter de unicitate, n sensul c odat nceput investiia ea nu mai poate fi modificat
din punct de vedere al amplasamentului dect cu costuri foarte mari i pierderi irecuperabile.
Din aceast cauz, n luarea deciziei de amplasare a unui obiectiv de investiii trebuie s se in cont de
toate criteriile care influeneaz alegerea amplasamentului.

6.1. Criterii de amplasare a obiectivelor de investiii

Criteriile de amplasare a obiectivelor de investiii cuprind pe de o parte unele cerine sau restricii
impuse de specificul fiecrui obiectiv de investiii, iar pe de alt parte oportunitile pe care le ofer fiecare
amplasament.
Criteriile de amplasare se pot grupa n criterii economice, criterii funcional-tehnologice, sociale,
strategice i naturale.
a) Criteriile economice au un rol esenial n alegerea amplasamentului optim, iar n cadrul unei
economii de pia i a unor obiective de investiii private ele prevaleaz n faa tuturor celorlalte criterii. n
cadrul acestei grupe de criterii se nscriu urmtoarele:
aprovizionarea cu materii prime i materiale sub aspectul cantitii, calitii, a costului, a
posibilitilor de depozitare, manipulare;
desfacerea produselor finite, sub aspectul cantitii, calitii, costului produselor, a condiiilor de
pstrare (conservare, perisabilitate, fiabilitate);
aprovizionarea cu combustibil i energie, n mod deosebit pentru obiectivele mari
consumatoare;
resursele umane, sub aspectul numrului acestora, a calificrii.
b) Criterii funcional-tehnologice:
transporturile exterioare, sub aspectul cantitilor transportate, a distanelor, a costurilor de
transport;
cooperarea n folosirea unor utiliti, respectiv n realizarea unor investiii colaterale (aduciuni
de ap, energie, central termic);
cooperarea ntre diferite uniti existente n zona de amplasament, specializate pe anumite
subansamble sau semifabricate;
combaterea polurii, prin investiii colaterale comune.
c) Criterii sociale: acestea prezint importan la nivel macroeconomic i chiar dac este cazul unor
investiii private, acestea produc efecte i la acest nivel, urmrindu-se gospodrirea raional a resurselor

87
materiale i de for de munc, atragerea n circuitul productiv a persoanelor neocupate, asigurarea de spaii de
locuit i existena funciei comerciale i edilitare a localitilor.
d) Criterii strategice: acestea se refer la cele privind existena condiiilor de dezvoltare n
perspectiv a activitii respective; restriciile impuse de zone cu caracter turistic, de recreere sau de tratament
medical, restricii impuse de rezervaii naturale, monumente arheologice, istorice, arhitecturale; restricii impuse
de planurile i regulamentele de sistematizare; restricii impuse de aprarea naional; restricii impuse de
acordurile internaionale.
e) Factorii naturali:
terenul, respectiv suprafaa i forma sa, gradul de fertilitate agricol, costul i taxele de folosire
a terenului;
condiiile geologice, adic calitatea, natura i rezistena solului pentru fundaii;
condiiile hidrologice, respectiv inundabilitatea terenului, apele freatice;
condiiile climatice, referitoare la temperatur, umiditate, intensitatea vnturilor.
Trebuie fcut precizarea c nici o variant de amplasament nu poate oferi favorabilitate fa de toate
celelalte din punct de vedere a criteriilor menionate, fapt ce impune utilizarea unor modele economico-
matematice adecvate i care s permit obinerea unui optim.

6.2. Indicatori i metode de alegere a amplasamentului optim a obiectivelor de
investiii

Problema amplasrii raionale a obiectivelor de investiii n general i n special a ntreprinderilor
industriale a fost pus cu mult timp n urm de ctre Adam Smith i a fost transpus n calcule simple de ctre S.
Launhard, care a imaginat metoda triunghiului, devenit dup aceea clasic
16
. Conform acestei metode, o
ntreprindere industrial poate fi amplasat ntr-unul din urmtoarele centre: centrul de greutate al zonei de
aprovizionare cu materii prime; centrul de greutate al ariei combustibilului; centrul de greutate al ariei de
desfacere. Cele trei centre sunt considerate vrfurile unui triunghi ale crui laturi sunt date de distana dintre
aceste centre.
Pentru a alege unul dintre cele trei centre pentru amplasarea unei ntreprinderi se va lua drept criteriu
cheltuielile minime de transport, calculate pentru fiecare centru, n funcie de cantitatea de transportat (materie
prim, combustibil), tariful de transport i distana pn la celelalte centre.
R. Stewart a mbuntit metoda propus de ctre S. Launhard, considernd ca loc de amplasare nu unul
din cele trei centre sau vrfuri, ci un punct situat n interiorul triunghiului, respectiv centrul su de greutate aflat
la intersecia medianelor.
Un calcul relativ simplu a propus i A. Weber, urmrind reducerea unor costuri, respectiv: costul minii
de lucru; costul transportului; costul legat de aglomerarea industriilor.
Problema amplasrii obiectivelor de investiii ocup un loc bine definit n teoria economic fiind
abordat printre alii de ctre americanii E. Hoover i W. Isard, de olandezul J. Tinbergen, acesta legnd analiza
interregional de teoria creterii economice.
n stadiul actual de evoluie a economiei romneti problema amplasrii obiectivelor de investiii trebuie
s aib n vedere consecinele politicii de amplasare a forelor de producie ntr-o economie centralizat cum a
fost cea a Romniei pn n anul 1989, precum i politica de investiii dup acest an cu accentul pus pe
16
Matei, t., Bileteanu, Gh., Eficiena economic a investiiilor, Universitatea din Timioara, 1986, pag. 182-198.

88

investiiile private.
Analiza condiiilor pe care le ofer un amplasament sau altul care poate fi luat n considerare se face cu
ajutorul unor indicatori analitici sau sintetici dintre care pot fi enumerai: distana medie de transport,
coeficientul de greutate, coeficientul costurilor, cheltuieli totale echivalate ca natur i timp.
Distana medie de transport se calculeaz att pentru materiile prime, ct i pentru produsele finite, n
funcie de toate sursele de aprovizionare cu materii prime i de centrele de desfacere a produselor finite.
Pentru materiile prime distana medie de transport va fi dat de relaia:

=
=

=
s
i
mi
s
i
mi mi
m
Q
Q d
d
1
1
(7.1.)
n care:
m
d - reprezint distana medie de transport al materiilor prime;
d
mi
distana de transport al materiei prime de la furnizorul i;
Q
mi
cantitatea de materie prim transportat de la furnizorul i;
s numrul furnizorilor de materii prime.
Pentru produsele finite, distana medie de transport se va determina dup relaia:

=
=

=
v
j
pj
v
j
pj pj
p
Q
Q d
d
1
1
(7.2.)
n care:
p
d - reprezint distana medie de transport al produselor finite;
d
pj
distana de transport al produselor finite la beneficiarul j;
Q
pj
cantitatea de produse finite transportat la beneficiarul j;
v numrul centrelor beneficiare.
Dei pot fi luai n calcul la determinarea amplasamentului optim al unui obiectiv de investiii, aceti
indicatori prezint unele neajunsuri: nu in seama de tariful de transport, nu reflect volumul diferit al
investiiilor pentru diferite centre sau variante de amplasament, nu reflect costurile de exploatare aferente
fiecrei variante de amplasament.
Coeficientul de greutate se calculeaz ca raport ntre cantitatea total de materie prim transportat i
de produse finite:

=
=
=
v
j
pj
s
i
mi
g
Q
Q
k
1
1
(7.3.)
unde k
g
reprezint coeficientul de greutate, iar Q
mi
i Q
pj
au semnificaia artat mai sus.
Dac 1 >
g
k , obiectivul de investiii se va amplasa n apropierea surselor de aprovizionare cu materii

89
prime, iar dac 1 <
g
k obiectivul se va amplasa n apropierea centrelor de desfacere a produselor finite.
Indicatorul prezint aceleai neajunsuri ca i distana medie de transport i n plus apare neajunsul c
produsele finite se pot exprima i n alte uniti de msur dect cele de greutate.
Coeficientul costurilor de transport reprezint un indicator care are o arie de aplicabilitate mai larg
i se determin dup urmtoarea relaie:

=
=


=
v
j
pj pj pj
s
i
mi mi mi
c
t d Q
t d Q
k
1
1
(7.4.)
n care: k
c
reprezint coeficientul costurilor de transport;
t
mi
tariful de transport al materiei prime;
t
pj
tariful de transport al produselor finite.
n fond, la numrtor se afl cheltuielile de transport al materiilor prime, iar la numitor cheltuielile de
transport al produselor finite.
Mrimea indicatorului supra sau subunitar orienteaz amplasarea spre una din cele dou arii: cea de
aprovizionarea cu materii prime, cnd 1 >
c
k i cea de desfacere a produselor finite, cnd 1 <
c
k .
Dei are valene n plus fa de ceilali indicatori nici acest indicator nu ine seama de mrimea
investiiilor i nici de cea a costurilor de producie.
Cheltuielile totale echivalate ca natur i timp reprezint cel mai complex indicator, pentru c el ia n
considerare toate categoriile de cheltuieli, difereniate pe variante de amplasament. Relaia de calcul este
urmtoarea:
( ) ( ) ( )

+
+ =
+
+ = = +
+
+
+
+
=
f f
D d
d h
D d
d h
h
th
h
ph
d
h
h
h t
a
C
a
C
a
I K
1 1
'
1 1
1
1
1
1
1
(7.5.)

n care: K
t
reprezint cheltuielile totale echivalate ca natur i timp;
I
h
investiiile n anul h;
C

ph
cheltuieli de producie, exclusiv amortizarea i cheltuielile de transport, n anul h;
C
th
cheltuieli de transport n anul h;
d durata de execuie a obiectivului;
D
f
durata de funcionare;

( )
h
a + 1
1
- factorul de actualizare.
Alegerea variantei optime de amplasament a obiectivelor de investiii cu ajutorul acestor indicatori este
posibil numai prin folosirea metodelor de optimizare multicriterial, deoarece fiecare variant prezint o
caracteristic sau mai multe, care sunt cele mai bune, fiind imposibil utilizarea unor metode empirice.
O sintez a teoriei deciziilor multicriteriale conduce la o grupare a acestora n patru direcii de
cercetare
17
:
a) coala romneasc de teoria deciziei, care are ca realizri metoda dominantei i metoda K;
17
Matei, t., Bileteanu, Gh., Oper citat, pag. 197.

90

b) coala francez, care a elaborat metoda ELECTRE;
c) coala american de teoria utilitii a lui von Neuman i Morgestern;
d) programarea matematic multicriteriale.

Vom prezenta n continuare prima grup de metode i vom ncepe cu metoda dominantei propus de
academicianul O. Onicescu. Aceast metod se bazeaz pe compararea variantelor de amplasare ntre ele dup
fiecare caracteristic (indicator), rezultnd doi indicatori decizionali:
valoarea grupului dominant
ij
d determinat cu ajutorul urmtoarei relaii:

=
=
m
s
js is ij
V V d
1
(7.6.)
n care: V
is
reprezint valoarea indicatorului s de la varianta i (baz de comparaie);
V
js
valoarea indicatorului s la varianta j cu care se compar (n cazul n care varianta i este
superioar variantei j);
m numrul indicatorilor pentru care varianta i este superioar variantei j.
valoarea grupului dominat
ij
d determinat cu ajutorul relaiei:

=
=
n
t
it jt ij
V V d
1
(7.7.)
n care: V
jt
reprezint valoarea indicatorului t la varianta j;
V
it
valoarea indicatorului t la varianta i (n cazul n care varianta j este superioar variantei i);
n - numrul indicatorilor pentru care varianta j este superioar variantei i.
Variantele supuse analizei se ierarhizeaz conform relaiei:
ij ij
d d > , ceea ce nseamn c varianta i
este superioar variantei j dac valoarea grupului dominant este mai mare dect cea a grupului dominat. n caz
contrar, varianta j este superioar variantei i.
Metoda K a fost propus de I. Saphier i E.V. Topal
18
i are ca specific transformarea mrimii
absolute a indicatorilor, exprimai n diferite uniti de msur, ntr-o mrime relativ, abstract ca exprimare,
dar aceeai, de regul n procente. n acest mod este posibil o nsumare a acestor mrimi relative, pe fiecare
variant n parte, obinndu-se un indicator global.
Mrimea relativ n care se transform indicatorii este sporul relativ al indicatorului fa de valoarea
lui cea mai bun aleas dintre toate variantele propuse sau exterioar acestora. Calculul se face dup relaia:
i opt
i opt V
s
ij
ij

= (7.8.)
n care: s
ij
reprezint sporul relativ al indicatorului i de la varianta analizat j fa de mrimea lui cea
mai bun (optim);
V
ij
valoarea efectiv a indicatorului i de la varianta j.
Sporurile relative astfel calculate se trec ntr-o matrice n care liniile reprezint indicatorii de eficien,
18
Saphier, I., Topal, E. V., Investiiile i calculu l economic, Editura tiinific, Bucureti, 1968, pag. 26.

91

iar coloanele reprezint variantele propuse spre analiz.
Decizia se va lua n funcie de min
ij
s
n
1
, ceea ce nseamn c se nsumeaz sporurile relative de la
toi indicatorii i ai variantei j, sum care trebuie s fie minim pentru varianta optim.
Dac se apreciaz c indicatorii de eficien economic nu au aceeai importan, ei se pot diferenia cu
ajutorul unor coeficieni de importan, stabilii printr-un procedeu specific de testare a unor specialiti (apare
elementul subiectiv).
n acest caz, decizia se va lua n funcie de

=

n
i
i ij
g s
1
min (7.9.)
unde g
i
reprezint coeficientul de importan al indicatorului i.

92


CAPITOLUL 7
DETERMINAREA DURATEI OPTIME DE FUNCIONARE A CAPITALULUI
FIX I OPTIMIZAREA DECIZIEI
DE ACHIZIIE A MIJLOACELOR FIXE

7.1. Consideraii generale privind durata de funcionare
a mijloacelor fixe

Fundamentarea complex a deciziei de investiii necesit optimizarea unui numr mare de parametrii
care caracterizeaz obiectivul de investiii: capacitatea obiectivului de investiii, amplasamentul, tehnologiile de
fabricaie i nu n ultimul rnd durata de funcionare a obiectivului de investiii.
Determinarea duratei optime de funcionare a mijloacelor fixe se impune cu acuitate n cazul
investiiilor destinate modernizrilor, rentilrilor, deoarece ntr-o asemenea situaie este absolut necesar
cunoaterea acelei perioade de timp ct mijloacele fixe pot fi utilizate n mod optim, urmnd ca apoi s fie
nlocuite.
Determinarea duratei optime de funcionare a mijloacelor fixe se nscrie ntr-un context mai larg, cel
legat de optimizarea folosirii resurselor n cadrul unei ntreprinderi. De modul n care este stabilit durata
optim de funcionare depinde eficiena utilizrii mijloacelor fixe n cadrul ntreprinderii respective i n final
nivelul de eficien pe ansamblu, datorit locului pe care l ocup mijloacele fixe n cadrul procesului de
producie.
n legtur cu durata de funcionare a mijloacelor fixe se ntlnesc mai multe noiuni. n primul rnd
ntlnim noiunea de durata normal de funcionare care reprezint perioada de timp medie, justificat din
punct de vedere tehnic i economic de la intrarea n funciune a mijlocului fix, n stare nou, pn la scoaterea
definitiv din funciune ca urmare a uzurii mijlocului fix respectiv.
Exist apoi durata de funcionare efectiv care reprezint durata real, de fapt, de utilizare a
mijlocului fix, n condiiile concrete ale fiecrei ntreprinderi. Aceast durat efectiv se compune din durata de
funcionare consumat care reprezint perioada de timp din momentul intrrii n funciune i pn la zi i
durata de funcionare rmas care reprezint perioada ct mijlocul fix mai poate funciona din momentul
actual (la zi) i pn la scoaterea din funciune.
De modul n care este stabilit durata de funcionare a mijloacelor fixe depinde politica de amortizare,
respectiv mrimea cotei de amortizare, precum i a amortizrii ce urmeaz a fi inclus n cheltuielile de
exploatare. Aceasta deoarece n economia unei ntreprinderi valoarea unui mijloc fix consumat se recupereaz
prin intermediul amortizrii incluse n costurile de producie, amortizare care se calculeaz prin aplicarea cotei
de amortizare asupra valorii de intrare a mijloacelor fixe.
ntre mrimea cotei de amortizare i durata de funcionare exist o strns legtur n sensul c, cu ct
durata de funcionare este mai mare cu att cota de amortizare este mai mic i invers. Grafic, legtura dintre
cota de amortizare i durata de serviciu n cazul amortizrii liniare se prezint n figura 8.1., n care x reprezint
durata de funcionare, iar y cota de amortizare dat de relaia:

93
x
k
y = (8.1.)
unde k este o constant i este egal cu 100.


Figura 8.1. Legtura dintre durata de funcionare i cota de amortizare

Durata de funcionare normal este stabilit n practic prin Legea privind amortizarea capitalului
imobilizat n active corporale i necorporale i are la baz urmtoarele elemente de fundamentare:
perioada maxim de timp de funcionare, justificat din punct de vedere al cheltuielilor de exploatare,
respectiv din punct de vedere tehnic i economic;
perioada de serviciu efectiv a mijloacelor fixe de acelai gen, scoase din uz prin casare ntr-o anumit
perioad;
perioada de funcionare medie, consumat, a mijloacelor fixe, n care scop se analizeaz distribuia
utilajelor n funciune, pe ani de serviciu sau funcionare, pentru a determina intervalul unde se concentreaz
cele mai multe utilaje;
perioada tehnico-economic, stabilit de proiectanii i productorii de utilaje stabilit prin crile sau
documentaiile tehnice ale mijloacelor fixe respective.
Se poate afirma c durata normal de funcionare este stabilit ntr-un anumit regim de funcionare a
mijloacelor fixe, pe baza unor elemente precise determinate prin calcule, dar i prin luarea n considerare a unor
elemente convenionale. Din aceast cauz este necesar determinarea sau cunoaterea pentru fiecare mijloc fix
a duratei optime de funcionare, durat care ine cont de condiiile specifice ale fiecrei ntreprinderi.

7.2. Modele de determinare a duratei optime de funcionare
a mijloacelor fixe
y(%)

100






50


25


0 2 4 6 8 x(ani)

94

Modelele pentru determinarea duratei optime de funcionare a mijloacelor fixe pot fi mai simple sau mai
complexe n funcie de elementele componente ale lor i de concepia care st la baza construirii unuia sau altuia
dintre modele.
Principalele elemente componente ale unui model pentru determinarea duratei optime de funcionare a
mijloacelor fixe sunt urmtoarele:
valoarea de intrare a mijloacelor fixe, care poate avea mai multe nelesuri, n funcie de starea fiecrui
mijloc fix, respectiv preul de achiziie pentru mijloacele fixe procurate cu titlu oneros, costul de producie
pentru mijloacele de producie construite sau produse de unitatea respectiv, valoarea rmas actualizat pentru
mijloacele fixe reevaluate;
cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea mijloacelor fixe, care cuprind acele cheltuieli ocazionate de
lucrrile de reparaii, revizii tehnice, ntreinere, acestea fiind determinate de procesul uzurii;
variabila timp, care spre deosebire de alte componente care au un coninut concret, ea apare ca o
condiie material, general, n care au loc fenomenele i procesele economice; prin raportarea succesiv a seriei
costurilor cu achiziia mijloacelor fixe i cu ntreinerea i funcionarea la variabila timp se va gsi valoarea
minim a cheltuielilor anuale privind achiziionarea, ntreinerea i funcionarea mijlocului fix respectiv;
volumul produciei reprezint un alt element component al acelor modele la care baza de raportare nu o
constituie timpul ci producia cumulat pe anii de funcionare;
actualizarea costurilor cu ntreinerea i funcionarea utilajelor, care are n vedere influena factorului
timp i faptul c durata de funcionare este deseori destul de mare, ceea ce impune asigurarea comparabilitii
datelor;
uzura moral a mijloacelor fixe determinat de progresul tehnico-tiinific n ramurile productoare de
mijloace fixe, fapt care duce la apariia de mijloace fixe mai performante, care le vor nlocui pe cele vechi n
funciune.
Vom prezenta n continuarea dou modele relativ simple i operabile de determinare a duratei optime de
funcionare
19
.
Primul model are la baz drept criteriu de optimizare maximizarea profitului. Acest model se poate
utiliza n cadrul mijloacelor fixe care particip n mod direct la obinerea de produse i servicii destinate
vnzrii, deci de la care se obine profit.
Potrivit acestui criteriu se apreciaz c un mijloc fix este eficient a se utiliza att timp ct el permite
obinerea unui profit mediu maxim pe unitatea de producie sau pe unitatea de timp de funcionare.
Profitul mediu se poate determina dup una din urmtoarele relaii de calcul:

=
=
=
n
i
i
n
i
i
Q
P
Q P
1
1
) ( (8.2.)
n care: ) (Q P - reprezint profitul mediu pe unitatea de produs sau producie, obinut cu ajutorul
mijlocul fix respectiv, din momentul punerii n funciune pn n momentul analizei;
P
i
profitul obinut n anul i din decursul duratei de funcionare;
Q
i
volumul produciei obinute cu ajutorul mijlocul fix respectiv, n anul i;
19
Marian, V., Economia fondurilor fixe din ntreprinderea industrial de stat, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1980, pag. 220-225.

95

n numrul de ani de funcionare din cadrul duratei fizice de funcionare.

=
=
=
n
i
i
n
i
i
t
P
t P
1
*
1
*) ( (8.3.)
relaie utilizat atunci cnd profitul mediu se determin n raport cu timpul efectiv de funcionare a mijlocului
fix i n care t
*
i
reprezint timpul efectiv de funcionare a mijlocului fix n anul i din cadrul duratei fizice de
funcionare.

=
=
=
n
i
i
n
i
i
t
P
t P
1
1
) ( (8.4.)
relaie utilizat n cazul n acre baza de raportare o constituie timpul calendaristic de funcionare a mijlocului
fix.
Durata profitului cumulat i a profitului mediu este reprezentat n figura 8.2.



Figura 8.2. Dinamica profitului cumulat i a profitului mediu

Un al doilea model de optimizare a duratei de funcionare are la baz drept criteriu de optimizare
minimizarea cheltuielilor. Un asemenea model se poate utiliza la toate categoriile de mijloace fixe (inclusiv la
cele care nu produc beneficii).
n ceea ce privete noiunea de cheltuieli, aceasta are o sfer mai restrns sau mai larg, n sensul c
unii autori pledeaz pentru a lua n considerare doar cheltuielile de achiziie i cele de ntreinere i funcionare,

= = =
n
i
n
i
i
n
i
i i
t t Q
1 1 1
*
, ,

P
0

n
i
P

) (t P

) (
*
t P

) (Q P

t

96
n timp ce ali autori pledeaz pentru lrgirea sferei de cuprindere a acestor cheltuieli prin includerea i a
cheltuielilor de producie (materii prime, combustibil, energie, salarii).
Indiferent de sfera de cuprindere a noiunii de cheltuial, se consider c durata optim de funcionare
este egal cu perioada n care utilizarea mijlocului fix permite obinerea de produse i servicii cu un volum
mediu minim de cheltuieli.
n ceea ce privete cheltuielile medii, acestea se pot determina n mod asemntor cu profitul, prin
raportarea sumei cheltuielilor la volumul produselor i serviciilor obinute sau la timpul de funcionare (efectiv
sau calendaristic) al mijlocului fix respectiv.
Astfel, relaiile de calcul al cheltuielilor medii pot avea urmtoarele forme:
a) cnd baza de raportare o constituie volumul de produse i servicii, relaia de calcul este:

=
=
=
n
i
i
n
i
i
Q
Ch
Q Ch
1
1
) ( (8.5.)
n care: ) (Q Ch - reprezint cheltuieli medii pe unitatea de produs sau serviciu;
Ch
i
cheltuieli n anul i din decursul duratei fizice de funcionare;
Q
i
cantitatea de produse sau servicii obinut cu ajutorul mijlocului fix n anul i.
b) cnd baza de raportare o constituie timpul efectiv de funcionare a mijlocului fix, relaia de calcul este:

=
=
=
n
i
i
n
i
i
t
Ch
t Ch
1
*
1 *
) ( (8.6.)
n care t
*
i
reprezint timpul de funcionare a mijlocului fix n anul i.
c) cnd baza de raportare este timpul calendaristic de funcionare, cheltuielile medii se vor calcula
conform relaiei:

=
=
=
n
i
i
n
i
i
t
Ch
t Ch
1
1
) ( (8.7.)
n care t
i
reprezint timpul calendaristic din anul i.
Dinamica cheltuielilor cumulate, precum i a celor medii este reprezentat n figura 8.3.

97

Figura 8.3. Dinamica cheltuielilor cumulate i a cheltuielilor medii

Un model de determinare a duratei optime de funcionare l constituie cel bazat pe metoda minimizrii
costului mediu al mijlocului fix sau modelul Kaufmann
20
.
Utilizarea unui asemenea model presupune cunoaterea costului de achiziie a mijlocul fix, a
cheltuielilor cu ntreinerea i funcionarea acestuia, a ratei de actualizare i a duratei fizice de funcionare.
Pentru demonstraie, se consider costurile de ntreinere i funcionare C
1
, C
2
, C
3
, C
4
,...,
corespunztoare unor perioade egale 1, 2, 3, 4, ..., care reprezint anii de funcionare. Presupunnd c aceste
costuri cresc monoton i c ele trebuie fcute la nceputul anului, costul mediu anual va fi:
( )
( )
( )
( ) ( )
( )
( )
3 2
1
1
2 1
1
1
1
1
1
1
1 1
...
(1 ) 1
1
1 1 1
1 ...
1
1 1
1
1
1
n
n
n
n
n
h
h
h
h
n n
h
h
h h
C C C
I C
a a
a
C
a
a a
Ch
I
I Ch
a
a

=
=

= =
+ + + + +
+ +
+
= =
+ + + +
+
+ +
+
+
+
= =
+

(8.8.)
n care: C reprezint costul mediu anual de achiziie i de ntreinere;
I costul de achiziie a utilajului;
Ch costul cu ntreinerea i funcionarea utilajului n anul h din cadrul duratei fizice de
funcionare;
20
Kaufmann, A. , Metode i modele ale cercetrii operaionale, vol I. Editura tiinific, Bucureti, 1967, pag. 234-236.

=
n
i
i
Ch
1

0
Ch
t
) (
*
t Ch

) (t Ch

) (Q Ch


98

- factorul de actualizare
( )
|
|
.
|

\
|
+
=
a 1
1
;
a rata de actualizare.
Se demonstreaz c minimumul costului mediu anual se obine cu ajutorul regulii c un mijloc fix nu
trebuie nlocuit pn cnd costul perioadei care urmeaz nu ajunge mai mare dect suma ponderat a
cheltuielilor deja efectuate.
Altfel spus, nlocuirea unui mijloc fix se face atunci cnd se ndeplinete urmtoarea condiie:
1 1 +
< >
k k k
C C C (8.9.)
unde C
k-1
, C
k
, C
k+1
reprezint costurile medii corespunztoare perioadelor anilor (k-1), k, (k+1) din cadrul
duratei fizice de funcionare.
Vom exemplifica utilizarea modelului lui Kaufmann cu ajutorul urmtorului caz practic.
Considerm un utilaj al crui pre de achiziie este de 1.400.000 lei, cu o durat fizic de funcionare de
22 de ani i cu urmtoarele cheltuieli de ntreinere i funcionare.

Anii 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Cfh
mii lei
23.000 25.000 27.000 28.500 34.000 40.000 48.000 57.000 68.000 79.000 92.000 108.000


Anii 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
Cfh
mii lei
121.000 135.000 148.000 162.000 175.000 190.000 208.000 225.000 240.000 256.000

Rata de actualizare este de 12%.
Pentru efectuarea calculelor vom utiliza metoda tabelar de rezolvare, n care scop ntocmim tabelul 8.2.
Se observ c se obine un cost mediu minim n anul 20 de funcionare, respectiv pentru acest an se
ndeplinete condiia timpului optim de nlocuire:
230.880,88>230.799,24<230.911,27
n aceste condiii, dup anul 20 de funcionare utilajul trebuie nlocuit, dei durata sa fizic de
funcionare este de 22 de ani.



99

7.3. Optimizarea deciziei de achiziie a mijloacelor fixe

100

Odat fundamentat durata optim de funcionare a mijloacelor fixe sau determinat timpul optim de
nlocuire, n faa investitorului se pune problema de a alege tipul de mijloace fixe (unul singur sau mai multe) cu
care se vor nlocui mijloacele fixe ce urmeaz a fi scoase din funciune.
O astfel de problem de decizie apare i n cazul obiectivelor noi, cnd, din mulimea de oferte,
investitorul trebuie s se opreasc asupra aceleia care rspunde cel mai bine scopurilor propuse, n condiiile
concrete ale fiecruia dintre investitori.
Utilizarea unei anumite metode de alegere a variantei optime de achiziie, indiferent dac este cazul
unui obiectiv nou sau al unui obiectiv supus modernizrii sau reutilrii, depinde de o serie de factori, dintre care
cei mai importani sunt urmtorii:
fondul de investiii disponibil;
posibilitatea de a contracta credite;
regimul de lucru al utilajelor;
limitarea anumitor resurse.
Astfel, o prim metod care se poate utiliza n optimizarea deciziei de achiziie este metoda
programrii liniare. n acest caz, este necesar alegerea unui criteriu de optimizare i stabilirea unui sistem de
restricii.
Criteriul de optimizare sau funcia obiectiv se refer la un parametru nerestricionat n problema dat i
el poate consta ntr-o funcie de minim sau de maxim, respectiv minimizarea costurilor de exploatare sau
maximizarea produciei, a profitului.
n ceea ce privete restriciile, acestea se refer la necesitatea ncadrrii n resursele disponibile sau a
obinerii anumitor efecte: ncadrarea n volumul de investiii disponibil, n consumul anumitor resurse limitate,
realizarea cel puin a unui anumit volum de producie cerut de pia sau a unui anumit volum de profit, etc.
De regul, prin utilizarea unei asemenea metode se determin numrul de utilaje din fiecare tip care
urmeaz a fi achiziionate, n aa fel nct s ne ncadrm n sistemul de restricii i s rspundem unui anumit
criteriu de optim.
O alt metod care poate fi utilizat n optimizarea deciziei de achiziie este metoda punctului critic
sau a punctului de interschimbabilitate
21
. O asemenea metod se poate utiliza atunci cnd se pune problema
achiziiei anumitor utilaje care se caracterizeaz printr-un anumit nivel de folosire sau un anumit numr de ore
de utilizare n decursul unui an.
Punctul de interschimbabilitate reprezint numrul de ore la care cheltuielile de achiziie, precum i cele
de exploatare, actualizate, pentru dou tipuri de utilaje, sunt egale.
Expresia cheltuielilor totale actualizate este urmtoarea:
( )
( )
( )
n
n
f
t
a a
a
T
t N
N i e I
D
I
I C
+
+

(
(

+ + + + + =
1
1 1
2
(8.10.)
n care: C
t
reprezint cheltuielile totale de achiziie i de funcionare actualizate;
I costul de achiziie;
D
f
durata de funcionare;
- procent al unor cheltuieli fixe anuale aplicat asupra costului de achiziie;
e cheltuieli orare cu energia;
i cheltuieli orare cu ntreinerea;
21
Cmoiu, I., Investiiile si factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1981, pag. 332-339.

101

N numrul de ore de utilizare ntr-un an;
t tariful cu reparaiile pe o or de funcionare;
T numrul de ore de funcionare ntre dou reparaii;
( )
( )
n
n
a a
a
+
+
1
1 1
- factorul de discontare multipl.
Se observ c n expresia cheltuielilor totale se regsesc, pe lng costul de achiziie I, cheltuielile fixe
anuale, respectiv amortizarea
|
|
.
|

\
|
f
D
I
i alte cheltuieli fixe ( ) I , precum i cheltuieli variabile, respectiv cele
cu energia, ntreinerea i reparaiile.
Egalnd expresia cheltuielilor totale pentru dou tipuri de utilaje, rezult n final o ecuaie de gradul doi
cu o necunoscut N care reprezint numrul de ore la care cheltuielile pentru cele dou tipuri de utilaje sunt
egale i care prin rezolvare permite aflarea punctului de interschimbabilitate. Este necesar apoi calcularea
cheltuielilor totale sub punctul de interschimbabilitate, pentru a vedea care din cele dou tipuri de utilaje este
mai eficient pn la acest nivel de folosire i calcularea cheltuielilor totale peste punctul de interschimbabilitate,
n acelai scop. n funcie de regimul de utilizare a mijloacelor fixe respective, se va opta pentru un anumit tip
de utilaje.
n continuare, vom exemplifica utilizarea acestei metode cu ajutorul urmtorului caz practic. Vom
considera c exist posibilitatea achiziionrii a dou tipuri de utilaje, cu urmtoarele caracteristici:
primul tip de utilaj cost 360.000 mii lei, cheltuielile energetice sunt de 90 mii lei pe or, iar cele cu
ntreinerea sunt de 18 mii lei pe or;
numrul de ore dup care se efectueaz o reparaie n cazul primului tip de utilaj este de 1.200 de ore, iar
cheltuielile cu reparaiile sunt de 18.000 mii lei;
al doilea tip de utilaj cost 600.000 mii lei, cheltuielile energetice sunt de 30 mii lei pe or, iar cele cu
ntreinerea sunt de 18 mii lei pe or;
numrul de ore dup care se efectueaz o reparaie la cel de-al doilea tip de utilaj este de 1.400 ore, iar
cheltuielile cu reparaiile sunt de 21.000 mii lei;
piesele de schimb i alte taxe fixe reprezint anual 0,5% din costul de achiziie;
durata de funcionare normal este de 16 ani pentru ambele tipuri de utilaje;
rata de actualizare este de 12%.
Datele de mai sus le nlocuim n relaia cheltuielilor totale actualizate cu specificarea c tariful cu
reparaiile pe o or de funcionare (t) este de 15 mii lei n cazul ambelor tipuri de utilaje:
15
200 . 1
000 . 18
1
= = t mii lei;
15
400 . 1
000 . 21
2
= = t mii lei.
Vom egala costurile totale de achiziie i de exploatare actualizate, pentru cele dou tipuri de utilaje,
astfel:

102
( )
( )
( )
( )
( )
( )
16
16
16
16
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
400 . 1
15
18 30 005 , 0 000 . 600
16
000 . 600
000 . 600
12 , 0 1 12 , 0
1 12 , 0 1
200 . 1
15
18 90 005 , 0 000 . 360
16
000 . 360
000 . 360
+
+
(

+ + + + +
=
+
+

+ + + + +
N
N
N
N
N
N

Efectund calculele, rezult urmtoarea ecuaie de gradul doi cu o necunoscut N, respectiv numrul de
ore pentru care costurile totale sunt egale:
0 6 , 962 . 352 38 , 418 0125 , 0
2
= + N N
de unde rezult c:
2 , 823 = N ore.
n continuare, vom stabili tipul de utilaj cel mai eficient la un nivel de utilizare sub 823 de ore i tipul de
utilaj cel mai eficient la nivelul de utilizare de peste 823 de ore. Vom efectua calculele pentru niveluri de
utilizare de 800 i respectiv 900 de ore, ele putnd fi extinse i pentru alte niveluri, respectiv 700, 600 de ore sau
1.000, 1.100 de ore.

Tabelul 8.3.
Calculul tipului optim de utilaj

Nr.
crt.
Indicatori

Nivel de utilizare
800 de ore
Nivel de utilizare
900 de ore
Tipul I Tipul II Tipul I Tipul II
1. Cheltuieli fixe (mii lei/an) 24.300 40.500 24.300 40.500
- amortizare
|
|
.
|

\
|
f
D
I

22.500 37.500 22.500 37.500
- piese de schimb i
alte taxe fixe
( ) I

1.800 3.000 1.800 3.000
2. Cheltuieli variabile (mii
lei/an)
94.400 45.257,14 107.325 51,878,57
- energetice
( ) N e

72.000 24.000 81.000 27.000
- ntreinere
( ) N i

14.400 14.400 16.200 16.200
- reparaii
|
.
|

\
|

N
T
t N

8.000 6.857,14 10.125 8.678,57
3. Cheltuieli totale
(mii lei/an)
(R
1
+R
2
)
118.700 85.757,14 131.625 92.378,57
4. Cheltuieli totale actualizate
(mii lei)
827.695,1 597.984,53 917.821,12 644.155,76

103
5. Cost de achiziie (mii lei) 360.000 600.000 360.000 600.000
6. Cost total (mii lei) 1.187.695,1 1.197.984,53 1.277.821,12 1.244.155,76

Se observ c, pn la punctul de interschimbabilitate este mai eficient primul tip de utilaj, iar dup
acest punct este mai eficient cel de-al doilea tip de utilaj.
O alt metod de alegere a variantei optime de achiziie a utilajelor o constituie metoda minimizrii
sumei de recuperat anual.
Suma care trebuie recuperat este format din costul de achiziie i din cheltuielile cu ntreinerea i
repararea utilajului, acestea din urm actualizndu-se la momentul achiziionrii utilajului.
Relaia de calcul va fi urmtoarea:
( )
( )
( ) 1 1
1
1
1 +
+

+ + =

=

Df
Df
Df
h
h
h
a
a a
a R I K (8.11.)
n care: K reprezint suma de recuperat anual;
I costul de achiziie a utilajului;
R
h
cheltuieli cu ntreinerea i repararea utilajului n anul h;
a rata de actualizare;
D
f
durata de funcionare.
Suma care trebuie recuperat anual depinde de mrimea costului utilajului i de cea a cheltuielilor cu
ntreinerea i repararea, fapt ce face ca utilajele cu un cost sczut dar cu cheltuieli cu ntreinerea i repararea
mai ridicate s se caracterizeze printr-o sum de recuperat anual mai mic.
Vom exemplifica modelul de mai sus pentru dou tipuri de utilaj:
tipul I are un cost de achiziie de 95.000 mii lei, cheltuieli anuale cu ntreinerea i reparaiile de 530 mii lei i
o durat de funcionare de 16 ani;
tipul II are un cost de achiziie de 80.000 mii lei, cheltuieli anuale cu ntreinerea i reparaiile de 625 mii lei i
o durat de funcionare de 20 de ani;
rata de actualizare pentru ambele tipuri este de 12%.
Suma de recuperat anual la tipul I de utilaj va fi:
( )
( )
( )
15 , 152 . 14
1 12 , 0 1
12 , 0 12 , 0 1
12 , 0 1 530 000 . 95
16
16
16
1
=
+
+

+ + =

=

h
h
I
K mii lei
Suma de recuperat anual la tipul II de utilaj va fi:
( )
( )
( )
3 , 335 . 11
1 12 , 0 1
12 , 0 12 , 0 1
12 , 0 1 625 000 . 80
20
20
20
1
=
+
+

+ + =

=

h
h
II
K mii lei
Se observ c n varianta I suma de recuperat anual este mai mare, dei cheltuielile cu repararea i
ntreinerea sunt mai mici, aceasta deoarece costul de achiziie la acest tip de utilaj este mai mare dect la tipul
II.
Avnd n vedere c un utilaj mai scump poate s se caracterizeze printr-un randament mai ridicat, deci
efecte superioare, se cere ca s raportm cheltuielile de recuperat anual la efectele obinute pe toat durata de

104
funcionare, obinnd suma de recuperat anual la o unitate de efect (producie, profit):
( )

+
=
Df
h
h
h
S
a P
K
K
1
1
(8.12.)
n care: K
S
reprezint cheltuielile de recuperat anuale ce revin la 1 leu profit;
P
h
profitul obinut n anul h.
Relaiile prezentate mai sus au n vedere achiziionarea utilajelor numai din fonduri proprii. n cazul n
care o parte din costul de achiziie se asigur din credite, n suma de recuperat anual trebuie s se cuprind i
cotele restituirilor de credit. ntr-o astfel de situaie relaia de calcul este urmtoarea:
( ) ( ) ( )
( )
( ) 1 1
1
1
1
1
1
1
1
1 1 +
+

+
+
+
+ =

= =
Df
Df
dc
h
Df
h
Df
r
h
h
h
h p
a
a a
a
V
a
R
a
C I K
(8.13.)
n care elementele care intervin n plus fa de relaia (8.11.) au urmtoarea semnificaie:
d
c
durata de restituire a creditului;
C
h
cotele restituirilor de credit n anul h;
V
r
valoarea rmas de plat a utilajului;
I
p
plata avansului din fondul propriu.
Dac exist posibilitatea de a opta ntre achiziionarea de utilaj numai din fonduri proprii, sau i din
fonduri proprii i din credite, se poate determina nivelul dobnzii creditului pn la care este convenabil s se
fac i din mprumut, respectiv de la care devine ineficient achiziionarea de utilaje din credit. Acest nivel al
dobnzii se poate stabili prin ncercri succesive, urmrind ca rezultatul s fie acelai n cazul celor dou relaii.




105


CAPITOLUL 8
DETERMINAREA NECESARULUI DE INVESTIII PENTRU ASIGURAREA
CRETERII ECONOMICE


8.1. Determinarea necesarului de investiii
cu ajutorul indicatorilor de eficien economic

Pentru a determina necesarul de investiii al unei perioade viitoare este necesar parcurgerea unei suite
de etape n care punctul de plecare l constituie o analiz referitoare la identificarea, evaluarea i ierarhizarea
nevoii de bunuri i servicii a acestei perioade. n finalul acestei analize trebuie s rezulte volumul de produse i
servicii ce trebuie obinute pentru a acoperi aceste nevoi.
Comparnd volumul produciei i al serviciilor ce trebuie realizat cu capacitile de producie existente
i mai ales corelat cu gradul lor de utilizare, se poate obine necesarul suplimentar de bunuri i servicii ce trebuie
obinut cu capaciti noi sau n expansiune. Desigur c o parte din acest necesar suplimentar poate fi asigurat din
import, fapt care nu implic o activitate investiional.
Presupunnd c n urma unei analize de acest gen rezult un volum Q al produciei i serviciilor ce
trebuie obinut prin construirea de noi capaciti sau dezvoltarea celor existente, se pune ntrebarea: care este
volumul necesar al investiiilor care s asigure acoperirea acestui volum de bunuri i servicii?
ntr-o prim aproximare se poate stabili volumul necesar de investiii plecnd de la legtura de
cauzalitate dintre investiii i volumul produciei, legtur formalizat de indicatorul de eficien economic a
investiiilor denumit investiia specific:
Q
I
I
s
= (9.1.)
n care: I
s
- reprezint investiia specific;
I volumul investiiilor;
Q volumul produciei.
Din relaia de mai sus se observ c volumul necesar al investiiilor depinde de mrimea investiiei
specifice i de volumul produciei. Deoarece investiia specific este foarte diferit de la un obiectiv la altul, de
la o subramur la alta este indicat a se utiliza o investiie specific medie sau mai exact s se ia n considerare
structura produciei (s).
n aceste condiii putem spune c volumul necesar de investiii este n funcie de structura produciei,
mrimea investiiei specifice i de volumul produciei:
( ) Q s I f I
s
, , = (9.2.)
Un astfel de mod de determinare a volumului necesar de investiii conine un grad mare de aproximare,

106
indicndu-ne cel mult un ordin de mrime, aceasta deoarece producia nu este rezultatul direct al investiiilor
realizate, ci al mijloacelor fixe puse n funciune cu ajutorul investiiilor. Ca atare, trebuie stabilit mai nti
valoarea mijloacelor fixe ce trebuie puse n funciune pentru a realiza un anumit volum al produciei, lucru ce se
nfptuiete plecnd de la legtura de cauzalitate dintre mijloacele fixe i volumul produciei, legtur
formalizat cu ajutorul indicatorului eficiena fondurilor (e):
F
Q
e = (9.3.)
n care: e reprezint eficiena fondurilor;
Q volumul produciei;
F valoarea mijloacelor fixe.
Cunoscnd mrimea lui e precum i a volumului produciei Q, se poate stabili mrimea mijloacelor fixe
de care este nevoie ntr-o perioad viitoare, astfel:
|
.
|

\
|
= s Q
e
f F , ,
1
(9.4.)
n care: F reprezint necesarul de mijloace fixe;

e
1
- coeficientul necesarului de fonduri.
La valoarea mijloacelor fixe determinate pe baza relaiei (9.4.) trebuie adugat i valoarea mijloacelor
fixe care trebuie puse n funciune pentru a le nlocui pe cele ce trebuie scoase din funciune, ca urmare a
expirrii duratei normale de funcionare ( F ):
F F F + = ' (9.5.)
n care: F reprezint necesarul total de mijloace fixe;
F - necesarul de mijloace fixe pentru nlocuirea celor scoase din funciune ca urmare a
expirrii duratei normale de funcionare.
Cunoscnd valoarea total a mijloacelor fixe necesare pentru o perioad viitoare (F) se poate determina
necesarul de investiii bazndu-ne pe relaia de cauzalitate dintre mijloacele fixe i investiii, relaie formalizat
de indicatorul necesarul de investiii la un leu mijloace fixe:
F
I
i
f
= (9.6.)
n care: i
f
reprezint necesarul de investiii la un leu mijloace fixe;
I valoarea investiiilor;
F valoarea mijloacelor fixe.
n aceste condiii necesarul de investiii va fi n funcie de:
( ) s F i f I
f
, ' , = (9.7.)
n final se obine urmtoarea funciei a necesarului de investiii pentru o perioad viitoare:

107
|
.
|

\
|
=
f
i s Q
e
f F , , ' ,
1
(9.8.)
n care Q reprezint producia ce trebuie realizat att pentru a acoperi necesarul suplimentar al cererii de
bunuri i servicii ct i cea ca urmare a scoaterii din funciune a unor mijloace fixe a cror durat de funcionare
a expirat.
O asemenea modalitate de determinare a necesarului de investiii pentru o perioad viitoare, simpl dar
uor de utilizat, poate fi aplicat att la nivelul de obiectiv de investiii, ct i la nivel de ramur.

8.2. Determinarea necesarului de investiii
cu ajutorul funciilor de producie

Problema stabilirii formei legturii care exist ntre rezultatele activitii de producie i factorii care
determin aceste rezultate ocup un loc central n tiinele economice, cunoaterea acesteia servind deopotriv
analizei i previziunii economice. Aceast legtur are n vedere dependena dintre volumul produciei sau alte
rezultate ale activitii economice (P.I.B., P.N.B., profit) care constituie variabile dependente sau rezultative i
fora de munc, volumul mijloacelor fixe, care constituie variabile independente sau factoriale.
Matematic, aceast dependen se poate exprima cel mai simplu, printr-o funcie de forma:
( )
i
x x x f y ,..., ,
2 1
= (9.9.)
n care: y reprezint variabila dependent (rezultativ);
x
1
, x
2
, ...,x
i
variabile independente (factoriale).
n acest cadru al modelrii dependenei dintre rezultatele activitii de producie i factorii care le
determin, un loc aparte l ocup funciile de producie. O funcie de producie exprim legtura care se
formeaz ntre rezultatul unei activiti economice i factorii care l determin.
n cadrul funciilor de producie, cea mai cunoscut funcie este cea care poart numele a doi
econometriti americani care au utilizat-o pentru prima dat n S.U.A., n anul 1928, respectiv C. W. Cobb i P.
H. Douglas.
Funcia Cobb-Douglas are forma:

K M g Q = (9.10.)
n care: Q reprezint producia;
M munca (numrul persoanelor ocupate);
K capitalul n funciune;
i - coeficieni de elasticitate;
g factor de proporionalitate.
Funcia Cobb-Douglas are o form suficient de general pentru a exprima substituirea factorilor primari,
munc i capital, substituire care exist n realitate, fapt ce face ca acest tip de funcie s poat fii utilizat cu
bune rezultate n analiza economic.
M i K fiind factorii de producie, se poate spune c producia depinde de aceti doi factori exprimai
cantitativ. n acelai timp ins, aspectul calitativ al acestor factori, exprimat prin eficiena lor individual sau

108
conjugat, este neglijat, fapt ce face ca funcia s fie utilizat cu mai puin succes n calculele de previziune, mai
ales pe termen lung.
Din acest motiv s-a impus introducerea n cadrul funciei de producie pe lng variabilele independente
cantitative i a unor factori de natur calitativ, aceasta fcndu-se chiar de ctre autorii funciei prin luarea n
considerare a progresului tehnic sub forma urmtoarei funcii:
t
e K M g Q

=

(9.11.)
n care reprezint un coeficient care surprinde influena progresului tehnic la timpul t asupra participrii
factorilor M i K la realizarea produciei.
Examinnd funcia de producie Cobb-Douglas, profesorul I. Romnu surprinde anumite deficiene ale
acestei funcii
22
:
scrierea funciei sub form de produs i rezultatul obinut exprimat n lei producie nu este corect, deoarece
produsul dintre persoane i lei nu conduce la lei, n condiiile n care g este un coeficient, respectiv o
mrime adimensional;
se pot obine creteri ale produciei i fr ca volumul nici unuia din cei doi factori (M sau K) s creasc,
aceasta realizndu-se prin creterea gradului de calificare a persoanelor ocupate, prin organizarea mai bun
a produciei i a muncii, prin folosirea mai bun a mijloacelor fixe.
Soluia de a nltura ultimul neajuns const n introducerea direct n funcie a unor factori calitativi ai
elementului munc, respectiv capital. Modalitatea practic pentru considerarea direct a factorilor calitativi se
poate asigura uor plecnd de la relaia de calcul a productivitii muncii:
M
Q
W = (9.12.)
unde: W- reprezint productivitatea muncii;
Q volumul produciei;
M numrul de persoane ocupate.
Din relaia (11.12.) se poate scrie:
W M Q = (9.13.)
care este o funcie de producie unifactorial, unde M reprezint aspectul cantitativ, iar W aspectul calitativ.
n mod asemntor se poate scrie i pentru factorul capital:
K
Q
e = (9.14.)
de unde:
e K Q = (9.15.)
n care e reprezint eficiena fondurilor. Relaia (9.15.) este de asemenea o funcie de producie unifactorial,
unde K este aspectul cantitativ, iar e cel calitativ.
22
Romnu, I., Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975, pag. 488-497.

109

Plecnd de la aceste considerente, profesorul I. Romnu propune o nou funcie de producie
23
:
( )

+ = F N h Q (9.16.)
n care: Q reprezint producia;
N numrul persoanelor ocupate;
F volumul mijloacelor fixe;
- productivitatea net a muncii (are n vedere doar efectele rezultate n urma mbuntirii
forei de munc);
- productivitatea net a mijloacelor fixe sau a investiiilor (are n vedere doar producia
obinut cu mijloace fixe noi sau cu investiiile puse n funciune);
, , , - coeficieni de elasticitate;
h- factor de proporionalitate.
O asemenea funcie prezint avantajul c introducerea productivitii nete a muncii i a productivitii
nete a investiiilor i confer un caracter dinamic. De asemenea ea este corect din punct de vedere al exprimrii
n sensul c produsul
persoana
productie lei
persoane la care se adaug produsul
fonduri lei
productie lei
lei conduce la lei
producie.
Cu ajutorul unei asemenea funcii se poate determina pe de o parte sporul de producie obinut pe seama
creterii tuturor factorilor de producie, iar pe de alt parte volumul de investiii necesar pentru obinerea unui
anumit spor al produciei.
Pentru determinarea sporului de producie avem n vedere c n perioada de baz factorii
0 0 0 0
, , , F N au condus la obinerea produciei Q
0
, iar prin investiii vor fi puse n funciune noi mijloace fixe
mai moderne care vor permite ca n anul final (z) s se realizeze producia Q
z
cu factorii de producie
z nz z
F N , , i
nz
.
Sporul de producie va fi n anul final:
( ) ( ) | |


nz z nz z z
F F N N h Q + =
0 0
(9.17.)
n care: Q - reprezint sporul de producie obinut pe seama creterii tuturor factorilor;
n - date aferente noilor investiii.
Dac vom considera c trebuie s se realizeze un anumit spor al produciei, problema se pune sub forma
urmtoare: cu ct trebuie s creasc fiecare factor pentru a realiza acest spor al produciei?
Problema se reduce n acest sens la a determina volumul de investiii necesar pentru a obine acest spor
al produciei.
Se pleac de la relaia (9.17.), n care
z z
F F F =
0
i reprezint creterea volumului mijloacelor fixe.
n aceste condiii se poate scrie:
23
Romnu, I., - lucrare citat, pag. 492.

110

( )

nz
nz z z
z
h
N N h Q
F

=
0
(9.18.)
de unde rezult creterea volumului mijloacelor fixe:
( )

nz
nz z z
z
h
N N h Q
F

=
0
(9.19.)
Pentru a determina volumul necesar de investiii se poate asimila volumul fondurilor fixe egal cu cel al
investiiilor sau mai exact se poate apela la indicatorul consum de investiii la un leu mijloace fixe, dat de
relaia:
F
I
i
f
= (9.20.)
Relaia (9.19.) permite determinarea volumului necesar de investiii pentru a asigura o anumit cretere
a produciei.


8.3. Determinarea necesarului de investiii cu ajutorul balanei legturilor dintre ramuri
(modelul static al lui W. Leontief)

Realizarea unui obiectiv de investiii ntr-o anumit ramur presupune investiii directe n ramura
respectiv, dar presupune investiii i n ramurile cu care aceasta intr n legtur fie ca furnizoare de mijloace
de producie, fie ca beneficiar a produciei acestei ramuri. Investiiile care apar ca urmare a efectului propagat
al investiiei directe n amonte sau n aval de aceasta reprezint investiiile conexe.
Determinarea eficienei economice a investiiilor trebuie s in seama de aceste investiii conexe.
Determinarea lor cu ajutorul unor metode empirice este mai dificil din cauza numeroaselor interdependene
care exist ntre ramuri. Din aceast cauz metoda balanei legturilor dintre ramuri reprezint un instrument
deosebit de eficace care poate fi utilizat n determinarea investiiilor totale. La baza acestor calcule st investiia
specific total, format din investiia specific direct i investiia specific indirect.
Investiia specific direct ntr-o ramur j va fi dat de relaia:
j
j
j
X
I
s

= (9.21.)
n care: s
j
reprezint investiia specific direct n ramura j;
I
j
volumul investiiilor efectuate n ramura j;
j
X - sporul produciei obinut n ramura j ca urmare a efecturii de investiii n ramura j.
Pentru a putea determina investiia specific indirect pornim de la mrimea
i
care reprezint
investiia specific total necesar pentru a realiza o unitate de producie n ramura i. n procesul de producie
din ramura i n ramura j se consum producia intermediar X
ij
, iar pe unitatea de produs sau producie se

111
consum
j
ij
X
X
, unde X
j
reprezint produsul global al ramurii j. Raportul
j
ij
X
X
se noteaz cu a
ij
, deci:
j
ij
ij
X
X
a = (9.22.)
i reprezint producia ramurii i livrat i consumat n ramura j, pentru a obine o unitate de producie n ramura
j. Aceste rapoarte constituie coeficienii cheltuielilor directe, ei formnd o matrice ptratic de dimensiuni
( ) n n numit matricea coeficienilor cheltuielilor directe i care este notat cu A. Deci aceast matrice va avea
forma:
|
|
|
|
|
|
|
|
.
|

\
|
=
nn n n n
in i i i
n
n
a a a a
a a a a
a a a a
a a a a
A

3 2 1
3 2 1
2 23 22 21
1 13 12 11
(9.23.)
n aceste condiii, pentru a fabrica o unitate de produs j va fi necesar o investiie specific indirect din
ramura i, dat de produsul
ij i
a . Evident c la realizarea produciei n ramura j contribuie mai multe ramuri i,
astfel c investiiile specifice indirecte din ramurile i n ramura j vor fi date de expresia

=

n
i
ij i
a
1
.
n aceste condiii, investiia specific total a unei ramuri j va avea urmtoarea expresie:

=
+ =
n
i
j ij i j
s a
1
, ( ) n j , 1 = (9.24.)
Scriind ecuaia investiiei specifice totale pentru un numr de ramuri vom obine:
n nn n n n n n
j nj n j j j j
n n
n n
s a a a a
s a a a a
s a a a a
s a a a a
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =




...
..... .......... .......... .......... .......... .......... .......... ..........
...
..... .......... .......... .......... .......... .......... .......... ..........
...
...
3 3 2 2 1 1
3 3 2 2 1 1
2 2 32 3 22 2 12 1 2
1 1 31 3 21 2 11 1 1
(9.25.)
Notnd n continuare cu S vectorul coloan al investiiei specifice totale:

112
|
|
|
|
|
|
|
|
.
|

\
|
=
n
j
S

...
...
2
1
(9.26.)
i cu s vectorul coloan al investiiei specifice directe:

|
|
|
|
|
|
|
|
.
|

\
|
=
n
j
s
s
s
s
s
...
...
2
1
(9.27.)
sistemul (9.25.) va putea fi scris sub forma matriceal astfel:
s S A S + =
'
(9.28.)
unde A reprezint matricea transpus a matricii coeficienilor cheltuielilor directe.
Rezolvnd n raport cu S vom obine expresia investiiilor specifice totale:
( ) s A E S =
1
'
(9.29.)
unde E reprezint matricea unitate.
Putem afirma c pentru a determina investiia specific total este necesar s cunoatem urmtoarele
elemente:
fluxurile interramuri ale unei anumite perioade, ca pe baza lor s putem determina elementele matricii A
i mai departe matricea A i apoi ( )
1
'

A E ;
investiia specific direct.
Determinnd investiia specific total putem n continuare s determinm investiiile totale nmulind
aceste investiii specifice totale cu sporul de producie prevzut a se realiza n fiecare ramur.
Vom exemplifica n continuare cu un caz practic modul de determinare a investiiilor totale cu ajutorul
modelului input-output.
Presupunem urmtoarele fluxuri interramuri (exprimate n milioane lei):

Destinaia fluxurilor
Sursa fluxurilor
Ramuri Produs
final
Produs global
A B C

113
R
a
m
u
r
i
A 400 300 350 3.550 4.600
B 700 100 100 1.700 2.600
C 150 150 250 2.850 3.400

investiia specific direct n cele trei ramuri este prezentat n urmtorul vector linie: (0,5; 0,9; 0,6);
se estimeaz o cretere a produciei n ramura A n valoare de 100 miliarde lei.
Pentru a determina investiia specific total vom parcurge mai multe etape de lucru:
calculul coeficienilor cheltuielilor directe, respectiv elementele matricii A:
|
|
|
.
|

\
|
=
|
|
|
|
|
|
|
.
|

\
|
=
073 , 0 057 , 0 032 , 0
029 , 0 038 , 0 152 , 0
102 , 0 115 , 0 086 , 0
400 . 3
250
600 . 2
150
600 . 4
150
400 . 3
100
600 . 2
100
600 . 4
700
400 . 3
350
600 . 2
300
600 . 4
400
A
determinarea matricii transpuse a lui A, respectiv A:
|
|
|
.
|

\
|
=
073 , 0 029 , 0 102 , 0
057 , 0 038 , 0 115 , 0
032 , 0 152 , 0 086 , 0
'
A
calculul matricii ( )
'
A E :
( )
|
|
|
.
|

\
|



=
927 , 0 029 , 0 102 , 0
057 , 0 962 , 0 115 , 0
032 , 0 152 , 0 914 , 0
'
A E
calculul matricii inverse a lui ( )
'
A E , respectiv ( )
1
'

A E , dup relaia:
( )
( )
'
'
'
1
'
A E
A E
A E

=


matricea transpus:

114
( )
|
|
|
.
|

\
|



=
927 , 0 057 , 0 032 , 0
029 , 0 962 , 0 152 , 0
102 , 0 115 , 0 914 , 0
'
'
A E
asociata transpus:
( )
|
|
|
.
|

\
|
=
861 , 0 042 , 0 101 , 0
055 , 0 844 , 0 112 , 0
039 , 0 141 , 0 890 , 0
'
'
A E
determinantul lui
'
A E se determin folosind regula lui Saarus i rezult 793 , 0
'
= A E ;
matricea invers ( )
1
'

A E va fi:
|
|
|
.
|

\
|
085 , 1 052 , 0 127 , 0
069 , 0 064 , 1 141 , 0
049 , 0 1771 , 0 122 , 1

Investiia specific total, elementele vectorului coloan
|
|
|
.
|

\
|
=
3
2
1

S
, se va obine nmulind matricea
( )
1
'

A E cu vectorul coloan al investiiei specifice directe
|
|
|
.
|

\
|
6 , 0
9 , 0
5 , 0
:
|
|
|
.
|

\
|
=
761 , 0
069 , 1
749 , 0
S
Vom verifica ecuaia investiiei specifice totale doar pentru prima ramur:
1 11 2 21 3 31 1
1
0,749 0,086 1,069 0,152 0,761 0,032 0,5 0,751
a a a s = + + + =
= + + + =

Diferena de dou miimi (0,751 fa de 0,749) provine numai din calcule, respectiv faptul c am lucrat
numai cu trei zecimale.
n final, investiia total va fi:

115
( ) 90 , 74
0
0
100
761 , 0 ; 069 , 1 ; 749 , 0 =
|
|
|
.
|

\
|
=
t
I milioane lei
Din investiia total de 74,90 milioane lei, investiia direct n ramura A va fi de: 50 100 5 , 0 =
milioane lei, iar cea indirect va fi de 24,90 milioane lei (74,90 50), respectiv investiia efectuat n ramurile B
i C.
Modelul prezentat mai sus reprezint modelul static al balanei legturilor dintre ramuri, n sensul c
privete legturile dintre ramuri n mod static, adic la un moment dat. n practic ns se cunoate c
introducerea progresului tehnic determin o influen asupra nivelului i dinamicii legturilor dintre ramuri,
aceast influen fiind potenat de realizarea programelor de investiii.
Schema simplificat a modelului balanei legturilor dintre ramuri n care se prezint distinct fluxurile
de bunuri materiale destinate investiiilor este prezentat n tabelul 9.1.
24

Destinaia fluxurilor


Sursa fluxurilor
Fluxuri intermediare Fluxuri de bunuri
materiale destinate
investiiilor
Cerere
final Y
i

1 2 ... j ... n 1 2 ... j ... n
1 X
11
X
12
... X
1j
... X
1n
K
11
K
12
... K
1j
... K
1n
Y
1

2 X
21
X
22
... X
2j
... X
2n
K
21
K
22
... K
2j
... K
2n
Y
2

... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
i X
i1
X
i2
... X
ij
... X
in
K
i1
K
i2
... K
ij
... K
in
Y
i

... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
n X
n1
X
n2
... X
nj
... X
nn
K
n1
K
n2
... K
nj
... K
nn
Y
n

Total X
1
X
2
... X
j
... X
n
K
1
K
2
... K
j
... K
n


X
j
reprezint consumul intermediar al ramurii j, iar K
j
reprezint investiiile realizate n ramura j primite
de la celelalte ramuri (j =1, 2, ..., n) n timp ce Y
i
reprezint cererea final a ramurii i destinat exportului,
consumului etc., cu excepia investiiilor.
Pentru a analiza influena pe care o au investiiile realizate ntr-o anumit perioad asupra produciei
care se va obine ntr-o perioad urmtoare, W. Leontief pleac de la urmtoarea matrice
25
:
|
|
|
|
|
|
|
|
.
|

\
|
=
nn nj n n
in ij i i
n j
n j
K K K K
K K K K
K K K K
K K K K
K






2 1
2 1
2 2 22 21
1 1 12 11
(9.30.)
n care fiecare element K
ij
exprim volumul de mijloace fixe i circulante folosite n fiecare ramur n anul de
24
Romnu, I., Vasilescu, I., Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti,
1993, pag. 220-223.
25
Tvissi, L., ignescu, E., Balana legturilor dintre ramuri, Editura tiinific, Bucureti, 1969, pag. 188-193.

116

baz precum i sursa lor de provenien.
Raportnd elementele K
ij
la volumul produciei X
j
(j = 1, 2, ..., n) se obine volumul de mijloace de
producie necesar pentru a obine o unitate din produsul j:
j
ij
ij
X
K
d = ( ) n j i , , 2 , 1 , = (9.31.)
coeficienii d
ij
purtnd denumirea de coeficieni de investiii.
Din relaia (9.31.) se deduce:
j ij ij
X d K = (9.32.)
funcie ce pune n eviden legtura dintre producia fiecrei ramuri i nzestrarea cu mijloace de producie.
Din modelul matematic al balanei legturilor dintre ramuri se cunosc ecuaiile de repartizare a
produciei date de urmtoarea relaie:

=
+ =
n
j
i ij i
Y X X
1
(9.33.)
n care: X
i
reprezint produsul global al ramurii i;
X
ij
producia ramurii i livrat i consumat n ramura j;
Y
i
produsul (consumul) final al ramurii i.
n modelul dinamic, ecuaia de repartizare a produciei se va scrie:

= =
+ + =
n
j
n
j
i ij ij i
Y K X X
1 1
'
( ) n i , , 2 , 1 = (9.34.)
Plecnd de la relaia (9.22.) se poate scrie:
j ij ij
X a X = (9.35.)
i innd cont de relaia (9.32.), relaia (9.34.) poate fi scris n modul urmtor:

= =
+ + =
n
j
n
j
i j ij j ij i
Y X d X a X
1 1
( ) n i , 1 = (9.36.)
Aceast relaie nu reprezint un model dinamic propriu-zis, neavnd cuantificat timpul.
Exist o deosebire ntre coeficienii a
ij
i d
ij
, n sensul c n timp ce coeficienii cheltuielilor directe a
ij

cuantific fluxurile tehnologice care se consum integral ntr-un ciclu de producie, coeficienii tehnici ai
investiiilor d
ij
exprim investiiile care particip la mai multe cicluri de producie sub forma mijloacelor fixe
puse n funciune, transferndu-i treptat valoarea asupra produselor obinute.
Dac se presupune c modificrile care intervin n producia ramurii j i n nzestrarea cu mijloace de
producie k
ij
sunt continue n timp, atunci funcia (9.32.) poate fi difereniat n raport cu timpul, obinnd:

117
dt
dX
d
dt
dK
j
ij
ij
= (9.37.)
n acest mod ecuaia de repartizare a produciei devine:

= =
+ + =
n
j
n
j
i
ij
ij i
Y
dt
dK
X X
1 1
'
( ) n i , 1 = (9.38.)
Aceast relaie exprim faptul c produsul global al unei ramuri i trece ntr-o anumit perioad spre
ramura consumatoare j, ncorporndu-se produsul global al ramurii pe dou ci: sub forma fluxurilor directe de
producie intermediar X
ij
, care se consum ntr-un singur ciclu de producie i sub forma unei pri din
investiiile puse n funciune
dt
dK
ij
, investiii care se concretizeaz n mijloace fixe puse n funciune care
particip la mai multe cicluri de producie.
Formula definitiv a modelului dinamic a lui W. Leontief va fi:

= =
+ + =
n
j
n
j
i
j
ij j ij i
Y
dt
dX
d X a X
1 1
'
( ) n i , 1 = (9.39.)
n care: X
i
reprezint produsul global al ramurii furnizoare;
X
j
produsul global al ramurii destinatoare j;
a
ij
coeficientul cheltuielilor directe;
d
ij
coeficienii investiiilor;
Y
i

partea din produsul global al ramurii i destinat consumului, exportului.

Cunoscnd matricea coeficienilor cheltuielilor directe (a
ij
), matricea coeficienilor investiiilor (d
ij
),
precum i vectorii consumului final, se poate determina producia ce trebuie obinut n fiecare ramur pentru a
acoperi aceste necesiti de consum.
Economistul i statisticianul polonez Oskar Lange propune un model dinamic diferit oarecum de cel al
lui Leontief.
Prima modificare const n considerarea vectorilor produciei i cererii finale n funcie de timp, sub
forma urmtoarei ecuaii de balan:
) (
) (
) ( ) (
'
1 1
t Y
dt
t dX
d t X a t X
i
n
i
j
ij
n
i
j ij i
+ + =

= =
( ) n j , , 2 , 1 = (9.40.)
Totodat, el nlocuiete coeficienii tehnici ai fluxurilor de investiii (d
ij
) cu investiiile specifice ale
ramurii respective (s
ij
). n acest caz, el pornete de la urmtoarea relaie:
dt
dX
d
dt
dK
j
ij
ij
= (9.41.)
n membrul unu se afl creterea capitalului fix, ca urmare a investiiilor realizate, respectiv:

118
dt
dX
d I
j
ij ij
= (9.42.)
n care I
ij
reprezint volumul investiiilor care se efectueaz n ramura productoare i, pentru ramura beneficiar
j.
ntruct raportul dintre volumul investiiilor i creterea corespunztoare a produciei reprezint tocmai
investiia specific se poate scrie:
ij
j
ij
ij
s
dt
dX
I
d = = (9.43.)
n care s
ij
reprezint investiia specific, care corespunde fluxurilor de investiii din ramura productoare i, spre
ramura beneficiar j, care determin creterea produciei n ramura j cu o unitate.
n aceste condiii, ecuaia de balan se poate scrie:
( ) t Y
dt
t dX
s t X a t X
i
n
j
j
ij
n
i
j ij i
'
1 1
) (
) ( ) ( + + =

= =
( ) n j , , 2 , 1 = (9.44.)

9.4. Investiiile n modele de cretere economic

n general, un model economico-matematic reprezint o transpunere n limbaj matematic a unui
fenomen sau proces economic. ntre modelele economico-matematice un loc aparte l dein modelele de cretere
economic, n cadrul crora investiiile se regsesc de fiecare dat, ele constituind suportul material al creterii
economice. Vom prezenta n continuare unele modele de cretere economic n care rolul investiiilor asupra
creterii economice este prezentat n mod explicit
26
.
a) Modelul lui Keynes are la baz o serie de legi cum sunt: legea nclinaiei spre consum, legea
imboldului spre investiii i legea nclinaiei spre valori lichide. Keynes arat c la o anumit mrime a
consumului, denumit nclinaie a colectivitii spre consum, nivelul de echilibru va depinde de investiiile
curente, iar acestea vor depinde de imboldul spre investiii, iar acesta depinde de raportul dintre curba eficienei
marginale a capitalului i complexul de rate ale dobnzii.
Prin eficien marginal a capitalului se nelege cantitatea de efect viitor al capitalului care se obine la
o unitate de efort.
Creterea veniturilor are ca urmare i o cretere a consumului, dar nu n aceeai proporie, deci
V C < , unde C reprezint creterea consumului, iar V creterea venitului. Raportul dintre cele dou
mrimi
|
.
|

\
|

V
C
poart denumirea de nclinaie marginal spre consum i exprim cu ct va spori consumul la o
cretere cu o unitate a venitului.
26
Romnu. I., Vasilescu, I., Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti,
1993, pag 200-204.

119

Imboldul spre investiii este definit n termenii multiplicatorului ca raport ntre venitul obinut sau
scontat (Y) i investiia fcut sau scontat (I) sau mai exact multiplicatorul investiiilor reprezint necesarul
suplimentar de venit care asigur creterea investiiilor cu o unitate. Multiplicatorul investiiilor este deosebit de
important n previziunea creterii economice deoarece arat de cte ori crete venitul societii la o anumit
cretere a investiiilor.
b) Modelul lui J. B. Clark, economist american, adept al marginalismului i autor al teoriei
productivitii marginale, are n vedere investiiile i veniturile obinute care se afl n urmtoarea relaie:
1

=
h h
h
V V
I
a (9.45.)
n care: a reprezint acceleratorul;
I
h
investiiile efectuate n anul h;
V
h
, V
h-1
veniturile obinute n anul h, respectiv (h-1).
Acceleratorul semnific disponibilul de investiii realizat ca urmare a creterii venitului cu o unitate.
c) Modelul lui Harrod introduce teoria coeficientului capitalului, care prezint suficiente potene
analitice, Harrod fiind considerat adept i continuator al teoriei keynesiste. El consider c ntre capitalul n
funciune i veniturile realizate, n condiiile unui progres tehnic neutru i a unei rate a dobnzii neschimbate,
exist un raport constant.
Relaia care exprim aceast legtur i care constituie coeficientul capitalului este de forma:
V
K
b = (9.46.)
n care: b- reprezint coeficientul capitalului;
K capitalul n funciune;
V venitul obinut.
Prin modelul su, Harrod vrea s demonstreze c sporul de capital din anul curent va duce la creterea
venitului n anul urmtor, cretere care la rndul su va conduce la un nou spor de capital. Fiind determinat acest
coeficient al capitalului (b) se poate determina volumul investiiilor necesar pentru a obine un anumit venit V,
utiliznd relaia:
V b K = (9.47.)
i
K I = (9.48.)
unde: I- reprezint investiiile ce sunt necesare pentru obinerea venitului V;
K - creterea capitalului de la un an la altul.
Se apreciaz c modelul lui Harrod se preteaz doar la perioade scurte de timp, deoarece n practic
introducerea progresului tehnic reprezint un proces continuu, iar rata dobnzii se modific de la o perioad la
alta.
d) Modelul lui Domar introduce noiunea de productivitate a investiiilor n condiiile n care venitul
este nlocuit cu nivelul capacitii de producie realizat cu ajutorul noilor investiii.
Modelul lui Domar are urmtoarea expresie:

120
I
dt
dQ
= (9.49.)
n care: - reprezint productivitatea investiiilor;
Q capacitatea de producie;
I volumul investiiilor;
t- timpul.
Cu ajutorul metodei diferenelor finite, relaia de mai sus poate fi scris:
I
Q
= (9.50.)
astfel c indicatorul productivitatea investiiilor arat volumul produciei ce se poate obine la un leu investit sau
mai exact sporul de capacitate obinut la un leu investit.



121


CAPITOLUL 9
PROGRAMAREA EXECUTRII LUCRRILOR
DE INVESTIII


Realizarea unui obiectiv de investiii presupune un complex de activiti, desfurate ntr-o anumit
succesiune, menite a transpune n practic decizia de investiii. n acest context, se impune o programare a
desfurrii activitilor care compun procesul investiional, scopul urmrit fiind pe de-o parte realizarea
obiectivului de investiii ntr-o perioad de timp ct mai scurt, iar pe de alt parte reducerea costului de
execuie a lucrrilor de investiii.
Pentru programarea executrii lucrrilor de investiii n condiii de eficien maxim se poate utiliza
metoda analizei drumului critic (ADC), aceasta avnd ca obiect conducerea realizrii proiectului de investiii
sau a complexului de activiti ce compun procesul investiional. Analiza drumului critic are la baz teoria
grafurilor, dar dispune i de procedee matematice specifice, deterministe i probabilistice.
n cadrul analizei drumului critic avem de a face cu un proiect care este definit ca o mulime de
activiti, care se caracterizeaz printr-o relaie de ordine numit i relaie de preceden direct, precum i
printr-un moment de ncepere i unul de ncheiere a fiecrei activiti. Activitatea reprezint o parte distinct
dintr-o lucrare sau dintr-un proiect, iar ea consum timp i anumite resurse. Programul reprezint modul de
ealonare a execuiei activitilor, astfel nct ntreaga lucrare s se execute n condiii de eficien maxim. Prin
eveniment se nelege stadiul n care se gsete o activitate la un moment dat, el marcnd de regul numai
nceputul sau sfritul unei activiti.
Activitile pot fi dependente unele de altele (de exemplu montarea unui utilaj este dependent de
achiziionarea acestuia) sau independente i n acest caz se pot executa n paralel.
Metoda analizei drumului critic prezint mai multe variante, dintre care dou au o rspndire foarte
larg:
metoda CPM (Critical Path Method) caracterizat prin aceea c duratele de execuie
pentru fiecare activitate sunt cunoscute;
metoda PERT (Program Evaluation and Review Technique) caracterizat prin aceea c
se iau n studiu mai multe perioade de realizare pentru fiecare activitate.


9.1. Programarea execuiei lucrrilor de investiii
cu ajutorul metodei CPM

Considernd proiectul de investiii ca un proces complex sau o aciune de mare amploare orientat spre
atingerea unui scop bine precizat, care l constituie obiectivul de investiii ce va trebui pus n funciune, vom
spune c structura proiectului reprezint mulimea activitilor cuprinse n el, cu relaiile de ordine dintre ele.
Analiza structurii unui proiect presupune:

122
stabilirea mulimii activitilor care l compun;
determinarea ordinii de execuie a activitilor, n conformitate cu tehnologia
proiectului.
Pentru a putea efectua analiza structurii unui proiect, se poate recurge att la limbajul obinuit, ct i la
o descriere matematic, aceasta din urm fiind utilizat n metoda drumului critic.
Considernd un proiect de investiii P format din n activiti i dac notm cu a
i
activitatea i i cu A
mulimea activitilor, atunci vom putea scrie:
{ }
n
a a a A ,..., ,
2 1
= (10.1.)
sau
{ }
i
a A = , n i , 1 = (10.2.)
Din punctul de vedere al ordinii n care se execut activitile, putem avea urmtoarele situaii:

j i
a a < , ceea ce nseamn c activitatea a
i
este precedent activitii a
j
;

j i
a a << , ceea ce presupune c activitatea a
i
este direct precedent activitii a
j
sau precede
imediat;

j i
a a sau
j i
a a , ceea ce presupune c activitile a
i
i a
j
sunt independente sau paralele.
n mulimea activitilor unui proiect distingem activiti iniiale i activiti finale. Primele nu au
activiti precedente, iar celelalte nu au activiti urmtoare.
Pentru descrierea structurii unui proiect se pot utiliza trei forme de reprezentare:
a) reprezentare tabelar;
b) reprezentare matricial;
c) reprezentare n reea.
a) Reprezentarea tabelar a structurii unui proiect constituie o descriere sistematizat a acestuia ntr-un
tabel care cuprinde mulimea n a activitilor proiectului P, pentru fiecare artndu-se n acelai timp i relaiile
de dependen. Altfel spus, o coloan a tabelului conine mulimea activitilor, iar o alt coloan relaiile de
preceden direct ntre activiti.
Vom exemplifica n continuare un model de reprezentare tabelar a structurii unui proiect destinat
realizrii unui obiectiv de investiii.

Tabelul nr. 10.1.
Reprezentarea tabelar a structurii unui proiect

Nr.
crt.
Simbol
activitate
Denumirea activitii Activiti
precedente direct
Durata
(zile)
1. a
1
Proiectare (P)
1
a
120
2. a
2
Obinerea avizelor (OA) a
1
30
3. a
3
Cumprare teren (CT) 15
4. a
4
Lucrri de organizare a antierului a
3
45

123
(O)
5. a
5
Comenzi utilaje (CU) a
1
60
6. a
6
Execuie construcii de baz (EC) a
4
300
7. a
7
Execuie reele tehnice (ERT) a
6
90
8. a
8
Achiziionarea utilajelor (AU) a
5
45
9. a
9
Montajul utilajelor (MU) a
6
; a
8
90
10. a
10
Achiziionare materii prime, energie,
utiliti (AME)
a
9
30
11. a
11
Probe tehnologice (PT) a
10
30


b) Reprezentarea matricial a structurii unui proiect const n construirea unei matrici ptrate din cele n
activiti ale proiectului, n care rubricile sunt determinate de intersecia liniilor cu coloanele, iar n csua de
intersecie a liniei i cu coloana j se trece 1 cnd activitatea a
j
este direct precedent activitii a
i
i 0 cnd
este indiferent.
Matricea va avea urmtoarea form:






Tabelul 10.2.
Reprezentarea matricial a structurii unui proiect

Coloana
Linia
a
1
a
2
a
3
a
4
a
5
a
6
a
7
a
8
a
9
a
10
a
1
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
a
2
1 0 0 0 0 0 0 0 0 0
a
3
0 1 0 0 0 0 0 0 0 0
a
4
1 0 0 0 0 0 0 0 0 0
a
5
0 0 1 0 0 0 0 0 0 0
a
6
0 0 0 0 1 0 0 0 0 0
a
7
0 0 0 1 0 0 0 0 0 0
a
8
0 0 0 0 0 0 1 0 0 0
a
9
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
a
10
0 0 0 0 0 0 0 1 0 0

c) Reprezentarea n reea constituie o descriere exact i n acelai timp foarte expresiv a structurii unui
proiect cu ajutorul grafelor, care reprezint un sistem alctuit (pe baza unor reguli bine stabilite) din noduri i
arce n conformitate cu relaiile dintre activiti.
Procedeul CPM cuprinde mai multe etape de lucru.
1) Prima etap o constituie mprirea proiectului n activiti, stabilirea duratelor de execuie i a
relaiilor de preceden. Aceast prim etap are ca rezultat elaborarea fiei de activiti a proiectului.
mprirea proiectului n activiti se poate face ntr-un grad mai mare sau mai mic de detaliere, gradul
de detaliere depinznd de urmtorii factori:
disponibilitatea proiectantului i a beneficiarului investiiei cu privire la efortul ce va putea fi depus

124
pentru programare i control;
posibilitile existente;
mrimea i durata de execuie a obiectivului;
experiena celor care fac detalierea.
Se vor considera activiti orice aciuni, procese sau operaii care consum timp. Ca atare, mulimea
activitilor va conine att activiti propriu-zise (care consum timp i resurse), ct i ateptri (care consum
numai timp), cum ar fi obinerea avizelor sau procese de ntrire, uscare, etc.
n ceea ce privete duratele activitilor, acestea pot fi calculate, apreciate sau impuse.
Referitor la stabilirea relaiilor de preceden ntre activiti, aceasta decurge din procesul tehnologic
care impune anumite succesiuni obligatorii, n care scop pentru fiecare activitate se dau rspunsuri urmtoarelor
ntrebri:
care sunt activitile ce trebuie terminate ca activitatea a
i
s poat ncepe?
care activiti se pot executa independent (paralel) de a
i
?
care activiti pot ncepe dup terminarea lui a
i
?
Rspunsul la prima ntrebare ne permite s stabilim mulimea activitilor precedente, din care selectm
pe cele direct precedente, iar rspunsul la celelalte dou ne justific justeea primului rspuns.
2) ntocmirea graficului reea. Reeaua CPM constituie un model matematic al structurii
proiectului, n care o activitate este reprezentat printr-un arc orientat, arcul indic sensul de desfurare a
activitii ntre evenimentul iniial i i evenimentul final j, orientarea arcului indicnd desfurarea n timp a
activitii respective. Lungimea fiecrui arc, n general, nu este proporional cu durata activitii, nclinarea
arcului are n vedere numai considerente de ordin grafic pentru o urmrire mai uoar a ntregului grafic-reea.
Pentru construirea corect a reelei trebuie respectate anumite reguli:

a) fiecare activitate (proces) ncepe i se termin cu un eveniment (nod):



b) dac o activitate trebuie terminat nainte ca activitatea urmtoarea s poat ncepe, cele dou
activiti vor fi nirate una dup alta, evenimentul final al primei activiti este n acelai timp evenimentul
iniial al celei de-a dou activiti:



a
1
1 2
a
3


a
2
a
1
1 2 4
3
a
1
a
2

1 2 3

125
c) dac mai multe activiti trebuie terminate nainte de a putea ncepe o alt activitate, toate
acestea trebuie terminate la evenimentul iniial al activitii care urmeaz:


d) dac mai multe activiti pot ncepe dup ce s-a ncheiat o activitate precedent, toate
evenimentele iniiale ale lor vor coincide cu evenimentul final al activitii precedente:



e) dac dou sau mai multe activiti au un nceput i un sfrit comun, atunci, pentru
caracterizarea lor neechivoc, se va introduce o activitate fictiv, aceasta avnd capacitatea zero:


f) dac mai multe activiti ncep i se termin ntr-un eveniment (nod) fr ca toate s depind
unele de altele, desfurarea corect va fi reprezentat prin restricii:

a
3

a
2
a
1

1
2
3
4
a
4

a
3

a
2

a
1

1
2
3
4 5
a
4

a
3

a
2

a
1

5
4
3
2 1
a
3

a
2
a
1

1
2
3
4

126


g) n cuprinsul unei serii de activiti ce se succed unele altora, se pot introduce oricte restricii
dorim;
h) dac o activitate poate ncepe nainte ca activitatea precedent s fie complet terminat, aceasta
din urm se poate diviza i se numete activitate compus:



i) ntotdeauna arcele vor fi orientate de la stnga la dreapta sau orientate perpendicular pe un nod;
j) n cuprinsul planului reelei nu se admit circuite, care pot s apar fie din cauza unei greeli de
reprezentare, fie din cauza unei greeli logice;
k) n scopul claritii reelei se vor evita n reea ntotdeauna cnd este posibil, ncrucirile sau
suprapunerile;
l) un nod care nu este nici iniial i nici final trebuie s aib cel puin o activitate precedent
(imergent n nod) i o activitate urmtoare (emergent din nod);
m) orice reea trebuie s aib un singur nod iniial i un singur nod final;
n) pentru a putea fi identificat, fiecare nod trebuie numerotat, primind un numr distinct.
Numerotarea nodurilor reelei se poate face n trei moduri:
1) numerotarea secvenial fr lacune, situaie n care se ine cont de urmtoarele reguli:
dac reeaua are n noduri, atunci se folosesc pentru numerotare primele n
numere ale irului natural;
fiecare nod are un numr mai mare dect precedentele lui;
fiecare nod are un numr distinct.
2) numerotarea secvenial cu lacune, care ndeplinete numai prima i ultima condiie;
3) numerotarea arbitrar, care cere o singur condiie i anume ca nodurile s aib un
numr distinct.
3) Determinarea drumului critic. Reeaua CPM, odat ntocmit, poate fi parcurs n dou
sensuri:
a
1

1 3 5
2 4 6
a
3

a
2
a
4

a
11
a
12

1 2 3
4
a
2


127
sensul normal, direct, de la nodul iniial 1 la nodul final n;
sensul contrar orientrii arcelor, de la nodul final n la nodul iniial 1.
O succesiune de activiti parcurs n sensul direct reprezint un drum n reea. n orice reea CPM
deosebim patru categorii de drumuri:
drum complet, reprezint o succesiune de activiti care au ca nod iniial nodul numrul 1 i ca
nod final nodul numrul n, ceea ce nseamn c reeaua este parcurs pe o anumit succesiune de activiti de
la nodul iniial la cel final;
drum care precede nodul i, reprezint o succesiune de activiti care au ca nod iniial nodul
numrul 1 al reelei, iar ca nod final nodul numrul i, care nu este nodul final al reelei;
drumul care succede nodul i, reprezint o succesiune de activiti care are ca nod iniial
nodul numrul i, care nu este nodul numrul 1 iniial al reelei, iar ca nod final nodul numrul n, care este
nodul final al reelei;
drum oarecare, este cuprins ntre nodurile i i k, aceste noduri nefiind nici noduri iniiale
i nici noduri finale ale reelei.
Prin definiie, lungimea unui drum este egal cu suma duratelor activitilor componente ale drumului,
respectiv:
( )

=
ij
t D L , D t
ij
(10.3.)
n cadrul unei reele CPM avem mai multe drumuri complete, cu lungimi diferite. Drumul complet cu
lungimea maxim se numete drum critic. Pentru ca un proiect s fie realizat, trebuie ca toate activitile s
fie executate, inclusiv cele de pe succesiunea cea mai lung.
Pentru determinarea drumului critic se pot utiliza mai multe modaliti, cea mai complet i eficient
constituind-o calculul tabelului program de execuie a proiectului, acesta cuprinznd trei etape:
a) calculul termenelor evenimentelor;
b) calculul termenelor activitilor;
c) calculul rezervelor activitilor.
a) Calculul termenelor evenimentelor
Realizarea unui proiect presupune un ansamblu de termene referitoare la evenimente i activiti.
Termenul reprezint o dat calendaristic sau un eveniment bine determinat pe scara timpului.
n cadrul reelei CPM, pentru fiecare eveniment este necesar s se calculeze dou termene:
termenul minim t
i
, care reprezint termenul cel mai devreme de realizare a evenimentului;
termenul maxim T
i
, care reprezint termenul cel mai trziu de realizare a evenimentului, astfel
ca durata total a proiectului, determinat prin drumul critic, s nu fie depit.
Este evident c termenul cel mai devreme al evenimentului iniial este 0 (t
1
= 0), iar termenul cel mai
trziu admisibil al evenimentului final coincide cu termenul cel mai devreme al acestui eveniment (T
n
= t
n
).
Este clar c termenul la care poate ncepe o activitate depinde de termenele la care s-au ncheiat
activitile precedente, fapt ce face ca pentru stabilirea termenului minim al unui eveniment s fie necesar
parcurgerea drumului complet al operaiilor precedente.
n ceea ce privete termenul maxim al evenimentului, este la fel de clar c de termenul pn la care se
poate produce evenimentul depind termenele la care pot ncepe activitile urmtoare i, dac dorim ca termenul
final s fie respectat, trebuie ca o activitate s se execute pn la un anumit termen limit, astfel nct s mai
rmn timp i pentru execuia activitilor urmtoare. De aceea, pentru stabilirea termenului maxim se
parcurge drumul complet dar n sens invers.

128
b) Calculul termenelor activitilor
Avnd n vedere faptul c o activitate este definit de evenimentul de ncepere i de ncheiere a acesteia
i durata activitii este definit de termenele evenimentelor respective. ntruct avem de-a face cu dou termene
unul minim i cellalt maxim pentru fiecare eveniment, activitatea va avea patru termene:
1. termenul minim de ncepere a activitii (t
ij
);
2. termenul minim de terminare a activitii (t
ij
);
3. termenul maxim de ncepere a activitii (T
ij
);
4. termenul maxim de terminare a activitii (T
ij
).
1. Termenul minim de ncepere a unei activiti a
ij
este egal cu termenul minim al evenimentului i, deci:
t
ij
= t
i
(10.4.)
2. Termenul minim de terminare a unei activiti a
ij
este egal cu suma dintre termenul minim de
ncepere a activitii respective i durata activitii, d
ij
:
t
ij
=t
ij
+d
ij
(10.5.)
3. Termenul maxim de terminare a unei activiti a
ij
este egal cu termenul maxim al evenimentului j:
T
ij
=T
j
(10.6.)
4. Termenul maxim de ncepere a unei activiti a
ij
se obine scznd din termenul maxim de terminare
a activitii durata d
ij
a activitii respective:
T
ij =
T
ij
- d
ij
(10.7.)
c) Calculul rezervelor de timp
Fiind cunoscute termenele activitilor, se pot calcula n continuare rezervele de timp ale activitilor.
n esen, rezerva de timp a unei activiti reprezint perioada maxim cu care pot fi depite termenele de
execuie a acelei activiti, cu condiia ca durata total a drumului critic s nu fie depit.
nelegerea mai bun a noiunii de rezerv a activitii i a categoriilor de rezerve ale activitii se
poate face urmrind urmtoarea reprezentare grafic
27
:

27
Romnu, I., Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975, pag. 168.

129



Figura 10.1. Reprezentarea grafic a rezervelor activitilor

Rezerva total R
t
(ij) a unei activiti a
ij
reprezint intervalul de timp cu care se poate mri durata
activitii (d
ij
), fr ca durata total a proiectului s fie depit. Dac se utilizeaz integral aceast rezerv de
timp, toate activitile precedente i urmtoare de pe drumul cel mai lung care trece prin a
ij
devin critice,
respectiv consumarea ei atrage dup sine criticalizarea anumitor activiti. Rezerva total se determin cu
ajutorul urmtoarei relaii de calcul:
( )
ij i j t
d t T ij R =
'
(10.8.)
Rezerva liber R
l
(ij) a unei activiti a
ij
arat cu ct poate fi prelungit durata activitii dac se
respect termenul minim de ncepere pentru toate activitile adiacente care i succed. Rezerva liber se
calculeaz cu ajutorul relaiei:
( )
ij i j l
d t t ij R =
'
(10.9.)
Rezerva intermediar R
i
(ij) a unei activiti a
ij
reprezint intervalul maxim de timp cu care se poate
mri durata activitii (d
ij
) fr s se depeasc termenul final de realizare a proiectului (t
ij
). Ea se calculeaz cu
ajutorul relaiei:
( )
ij i j i
d T T ij R =
'
(10.10.)
Rezerva sigur R
s
(ij)

se refer numai la rezerva activitii respective, fr a afecta rezervele celorlalte
activiti, consumarea ei rmnnd fr nici o consecin. Se calculeaz cu ajutorul relaiei:
t
i
T
i
t
j
T
j



d
ij
R
t
(ij) Rezerva total


d
ij
R
1
(ij) Rezerva liber

d
ij
R
i
(ij) Rezerva intermediar


d
ij
R
s
(ij) Rezerva sigur



130
( )
ij i j s
d T t ij R =
'
(10.11.)
Calculul termenelor activitilor, precum i a rezervelor de timp se concretizeaz n tabelul-program,
care constituie n esen tabelul de comand a ntregului proiect.
Vom aplica relaiile de calcul al termenelor activitilor i al rezervelor de timp la exemplul prezentat n
tabelul 10.1., nu nainte ns de a construi graficul-reea al proiectului.
Drumul critic este reprezentat de arcele trasate cu linie ngroat i are o lungime total de 630 de zile.
n continuare, vom calcula termenele activitilor i rezervele de timp pe care le vom prezenta n tabelul
10.3.


Tabelul 10.3.

Simbo-
lul
activit-
ii
Eveniment
de ncepere
i ncheiere
Durata Termenul activitii Rezerva de timp
ncepere Terminare Total Liber Inter-
me-
diar
Sigur
Min Max Min Max
a
1
1,2 120 0 0 120 120 0 0 0 0
a
2
2,10 30 120 600 150 630 480 480 0 0
a
3
2,3 15 120 120 135 135 0 0 0 0
a
4
3,5 45 135 135 180 180 0 0 0 0
a
5
2,4 60 120 375 180 435 255 0 255 0
a
6
5,6 300 180 180 480 480 0 0 0 0
a
7
6,10 90 480 540 570 630 60 60 60 60
a
8
4,7 45 180 435 225 480 255 255 0 0
a
9
7,8 90 480 480 570 570 0 0 0 0
a
10
8,9 30 570 570 600 600 0 0 0 0
a
11
9,10 30 600 600 630 630 0 0 0 0

Graficului-reea i se poate asocia graficul Gantt
28
, care reprezint structura proiectului ealonat n timp
(figura 10.3.). Pe abscis, considerat axa timpului, se noteaz cu zero (0) momentul de ncepere a proiectului,
iar pe linii paralele la aceast ax se reprezint intervalele de execuie ale activitilor. n graficul Gantt, pe
lng intervalele de execuie apar i rezervele totale de timp, notate cu linie ntrerupt.












28
H. Gantt a fost unul din colaboratorii lui Taylor, primul care a propus graficele la scara timpului.

131









132


133

9.2. Metoda PERT

134

Metoda PERT (Program Evaluation and Review Technique) analizeaz statistic durata estimativ a unui
proiect, considernd duratele activitilor ca variabile aleatoare.
n cazul metodei CPM, duratele activitilor se cunosc sau pot fi determinate cu destul de mult
exactitate. Acest lucru este posibil dat fiind faptul c, dei procesul investiional prezint caracteristici care nu se
regsesc de la o investiie la alta, el presupune o anumit experien n domeniu, firmele de proiectare i cele de
execuie, n urma unei ndelungate activiti, pot stabili cu exactitate destul de mare durata activitilor care
compun procesul investiional.
Sunt ns situaii cnd duratele activitilor nu pot fi cunoscute cu exactitate, atunci cnd este cazul unor
obiective complexe sau realizate n premier, fapt ce le atribuie acestora un caracter aleator, programarea
execuiei lucrrilor realizndu-se cu ajutorul metodei PERT.
n cazul metodei PERT, pentru fiecare activitate a proiectului se efectueaz trei evaluri ale duratei:
durata optimist sau durata cea mai scurt, care are n vedere timpul minim n
condiiile cele mai favorabile;
durata pesimist, care are n vedere timpul maxim necesar n cazul unor condiii
nefavorabile;
durata cea mai probabil, dat de timpul normal necesar n cazul n care nu apar
elemente neprevzute.
Duratele respective au valoarea unor estimri pe baza experienei practice, a unor observri statistice
sau calcule tehnico-economice. Programarea se va face pe baza unei durate medii probabile, care se calculeaz
cu ajutorul urmtoarei relaii de calcul, n care, aa cum se observ, se acord ponderea cea mai mare duratei
probabile:
6
4
ij ij ij
ij
b m a
d
+ +
= (10.12.)
n care:
ij
d - reprezint durata medie probabil;
a
ij
durata optimist a activitii;
m
ij
durata probabil a activitii;
b
ij
durata pesimist a activitii.
i, j evenimentul de nceput, respectiv de terminare a activitii.
n continuare, se calculeaz probabilitatea ca durata medie probabil (
ij
d ) s se realizeze cu ajutorul
urmtoarei relaii de calcul, relaie care ne d mrimea dispersiei:
|
|
.
|

\
|
=
6
2
ij ij
ij
a b
(10.13.)
n care
2
ij
este dispersia.
Se tie c, cu ct dispersia datelor este mai mare, cu att probabilitatea de realizare a duratei medii este
mai mic, fapt reflectat de factorul (b
ij
a
ij
) aflat la numrtorul relaiei de calcul.
n metoda PERT se admite c durata unei activiti d
ij
are o distribuie beta, reprezentat ca n figura
10.4.

135


Figura 10.4. Reprezentarea distribuiei duratei unei activiti

n final, se poate calcula factorul de probabilitate z
ij
care msoar posibilitatea ca durata de realizare
calculat
ij
d s fie identic cu cea planificat d
p
. Relaia de calcul este urmtoarea:
2

ij p
ij
d d
z

= (10.14.)
n care: z
ij
reprezint factorul de probabilitate a activitii a
ij
;
d
p
durata planificat a activitii a
ij
;

ij
d - durata medie probabil;

2
- dispersia.
n funcie de factorul de probabilitate z
ij
i cu ajutorul tabelelor care conin valorile funciei lui Laplace
se pot afla probabilitile de realizare a lucrrilor la termenele calculate, probabiliti exprimate procentual.
Procentele de probabilitate au urmtoarele semnificaii:
programe corespunztoare: circa 50%;
programe ncordate: sub 25%;
programe lejere: peste 75%.
Programele ncordate sunt acelea la care rezervele de timp sunt nesatisfctoare, iar programele lejere
sunt acelea care prezint rezerve mari de timp. n ambele cazuri, este necesar s se revad termenele pentru a
aduce factorul de probabilitate ct mai aproape de valoarea zero, ceea ce corespunde n tabelele lui Laplace unei
probabiliti de 50%.
f(t)
t
m
ij
a
ij
b
ij


136


CAPITOLUL 10
PROCESUL INVESTIIONAL I RISCUL

10.1. Incertitudinea i riscul asociate
procesului investiional

Procesul investiional este privit ca un complex de operaii sau activiti care se deruleaz pe parcursul
unei perioade lungi de timp, ncepnd cu apariia cererii pentru investiii i terminnd cu scoaterea din funciune
a obiectivului de investiii.
Caracterul de durat al procesului investiional reprezint principala cauz a apariiei riscului i
asocierii acestuia cu orice proiect de investiii.
Prin risc se poate nelege probabilitatea survenirii sau producerii unui eveniment nedorit sau
posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se produc
29
.
Potrivit aceluiai autor, cnd vorbim despre un proiect, noi ne putem afla din punct de vedere teoretic
fie ntr-un context de risc, fie ntr-un context de incertitudine. Dac riscul l-am definit mai sus, incertitudinea
reprezint o stare al crei ansamblu de rezultate posibile nu sunt total cunoscute i probabilitile asociate nu
sunt determinate.
O dezvoltare a coninutului i a prezenei riscului n activitatea economic o gsim prezentat n
lucrarea Diagnostic, risc i eficien n afaceri, avnd ca autor pe Gheorghe Bileteanu i aprut n anul
1997 la Editura Mirton din Timioara. Este semnificativ faptul c autorul combate pe aceia care caut cu
frenezie certitudinea i nlturarea riscurilor, artnd c viitorul nu este cert, nu poate fi cunoscut dinainte i ca
atare trebuie fcut fa riscurilor. Continund demersul se exprim ideea c a fi raional economic nu nseamn
eliminarea riscului, ci adaptarea la risc.
n acelai context, se poate aprecia c riscul este un fenomen obiectiv care nsoete orice afacere sau
ntreprindere, c este mai nti un factor de progres atunci cnd este gestionat corect i c din punct de vedere
managerial prin risc trebuie s se neleag att probabilitatea ctigului ct i a pierderii.
Diferena dintre risc i incertitudine este dat de gradul de cunoatere a probabilitii de apariie a unei
stri: cnd se cunoate probabilitatea de apariie a strii naturii dar aceasta este mai mic dect 1 se poate vorbi
de risc, iar cnd nu se cunoate probabilitatea de apariie a strii naturii se poate vorbi de incertitudine.
Dac durata mare a procesului investiional este principala cauz a apariiei riscului n cadrul acestuia,
ntr-o msur considerabil contribuie la apariia riscului i caracterul de unicitate a deciziei de investiii.
Condiiile care au stat la baza lurii deciziei de investiii nu se mai regsesc n aceleai forme n cazul altei
decizii, fapt ce face ca procesul investiional s se desfoare ntr-un viitor incert.
Cu toate estimrile efectuate pentru prevederea ct mai corect posibil a evoluiei viitoare, apariia
riscului i a incertitudinii este legat pe de-o parte de mediul economic, politic, social, tehnologic n care
urmeaz a se derula procesul investiional, iar pe de alt parte este legat de activitatea propriu-zis a firmei
investitoare, de greutile n adaptarea acesteia la schimbri.
29
OShaugnessy, W., La faisabilit de project, Les Editions SMG, Paris, 1992, pag. 43.

137

Toate investiiile comport un risc, mrimea i importana acestuia fiind funcie de natura investiiei i
de mrimea relativ a investiiei n raport cu mrimea ntreprinderii. Noiunea de risc poate fi neglijat n cazul
investiiilor mici, dar aceast noiune trebuie s fie integrat n calculele previzionale de rentabilitate privind
proiectele de investiii.
Riscul investiiilor materiale este o categorie aparte de risc, alturi de riscul investiiilor financiare,
riscul ntreprinderii, riscul investitorilor pasivi, riscul de ar.

10.2. Evaluarea riscului n decizia de investiii

Evaluarea proiectelor de investiii n condiiile lurii n considerare a riscului se face utiliznd indicatori
care au la baz teoria probabilitii. ntr-un asemenea mod de abordare problema care se pune este aceea de a
stabili probabilitatea cu care poate s apar una sau alta din strile viitoare, stri care conduc la un anumit nivel
de eficien a proiectului de investiii.
Noiunea de probabilitate presupune dou niveluri extreme i un domeniu situat ntre acestea. Un nivel
extrem este atunci cnd stabilim c un eveniment nu are nici o ans s se produc i va avea probabilitatea
zero. Cellalt nivel extrem este atunci cnd un eveniment se va produce absolut sigur i va avea probabilitatea
unu. Un eveniment care are o ans oarecare de a se produce ntre aceste extreme are o probabilitate cuprins
ntre unu i zero.
ansa poate fi definit ca probabilitate a realizrii unor niveluri n atingerea unui scop.


10.2.1. Sperana matematic a ctigului

Utilizat n evaluarea unui proiect de investiii, sperana matematic a ctigului ia forma de speran
matematic a sumei de fluxuri financiare actualizate, pentru diferite soluii posibile, pondernd fluxurile anuale
cu probabilitile de realizare pe ani, n funcie de mprejurrile concrete, de eventuale evenimente, etc.
Formula de calcul a speranei matematice este:

=
=
n
i
it it t
P V E
1
(11.1.)
n care: E
t
reprezint sperana matematic a fluxurilor financiare;
V
it
fluxul de numerar n anul i;
P
it
probabilitatea asociat fluxului de numerar n anul i.
innd seama de coninutul speranei matematice se poate spune c din mai multe variante de proiect se
va alege aceea a crei speran matematic a ctigului este cea mai mare.
Problema care se pune ntr-un asemenea caz este aceea a stabilirii probabilitilor pentru fiecare flux
financiar, lucru care se rezolv de ctre un grup de specialiti n domeniu.
Dezvoltarea analizei asupra gradului de risc se face prin determinarea dispersiei fluxurilor financiare n
jurul speranei matematice. Msurarea dispersiei fluxurilor financiare se face cu ajutorul dispersiei i a abaterii

138
medii ptratice.
Dispersia se determin cu ajutorul urmtoarei relaii de calcul:
( )

=
=
n
i
it t it t
P E V
1
2
(11.2.)
n care: V
it
reprezint fluxul de numerar n anul i;
E
t
sperana matematic a fluxurilor de numerar ale investiiei;
P
it
probabilitatea asociat fluxului de numerar n anul i.
Abaterea medie ptratic sau ecartul tip (
t
) a fluxurilor de numerar ateptate se determin cu ajutorul
relaiei:
( )

=
=
n
i
it t it t
P E V
1
2
(11.3.)
Exist situaii cnd speranele matematice ale fluxurilor de numerar pentru dou variante sunt egale,
ceea ce face dificil alegerea variantei optime. n aceast situaie, riscul investiiilor se msoar mai exact prin
calculul dispersiei i a abaterii medii ptratice, alegndu-se varianta cu dispersia cea mai mic.
Analiza poate fi n continuare i mai mult adncit, calculnd coeficientul de variaie ca un raport ntre
abaterea medie ptratic i sperana matematic a ctigului:
t
t
E

= (11.4.)
n care: - reprezint coeficientul de variaie;

t
- abaterea medie ptratic;
E
t
sperana matematic a ctigului.
Exemplu practic. Presupunem dou variante cu urmtoarele fluxuri de numerar i probabilitile
asociate acestora:

Tabelul 11.1.

Anii Varianta I Varianta II
Flux de numerar Probabilitate Flux de numerar Probabilitate
1 -150.000 0,05 -145.000 0,05
2 -75.000 0,05 -60.000 0,15
3 -25.000 0,10 -15.000 0,15
4 10.000 0,20 25.000 0,20
5 60.000 0,25 75.000 0,25
6 90.000 0,30 80.000 0,30
7 120.000 0,30 125.000 0,25
8 130.000 0,10 135.000 0,20
9 135.000 0,05 140.000 0,10
10 135.000 0,05 140.000 0,05


139
Mrimea speranei matematice a ctigului n cazul celor dou variante va fi:
- varianta I:
( ) ( ) 150.000 0,05 75.000 0,05 ... 135.000 0,05
135.000 0,05 92.750mii lei
t
E ( ( = + + + +

+ =

- varianta a II-a:
( ) ( ) 145.000 0,05 60.000 0,15 ... 140.000 0,10
140.000 0,05 108.500mii lei
t
E ( ( = + + + +

+ =

Comparnd cele dou mrimi ale speranei matematice a ctigului se observ c varianta a II-a este
superioar variantei I, asigurnd o speran matematic a ctigului mai mare.
Continund analiza cu determinarea dispersiei i a abaterii medii ptratice, vom obine urmtoarele
rezultate:
a) varianta I:
( ) ( )
( )
2 2
2
2
2
2
150.000 92.750 0,05 75.000 92.750 0,05
25.000 92.750 0,10 ... (135.000 92.750) 0,05
(135.000 92.750) 0,05 7.919.840,3
t
= + +
+ + + +
+ =

221 , 814 . 2 3 , 840 . 919 . 7 = =
t

b) varianta a II-a:
2 2 2
2 3
2
( 145.000 108.500) 0,05 ( 60.000 108.500) 0,15
( 15.000 108.500) 0,15 ... (140.000 108.500) 0,10
(140.000 108.500) 0,05 12.035.823
t
= + +
+ + + +
+ =

26 , 469 . 3 823 . 035 . 12 = =
t

Rezult c, n funcie de dispersie i abaterea medie ptratic, varianta I este superioar variantei a II-a,
deoarece aceasta din urm, dei are o speran matematic mai mare, prezint o dispersie mai mare, fiind
deci mai riscant, n timp ce varianta I prezint o dispersie a fluxurilor financiare mai mic.
n sfrit, calculul coeficientului de variaie ( ) ne conduce la urmtoarele valori:
a) varianta I:
0303 , 0
750 . 92
221 , 814 . 2
= =

140
b) varianta a II-a:
0319 , 0
500 . 108
26 , 469 . 3
= =
Dei diferena ntre coeficientul de variaie n cele dou variante este mic, se poate aprecia c ntruct
un coeficient de variaie mai mic reflect i un risc mai mic, varianta I este i din acest punct de vedere
superioar variantei II.
10.2.2. Rata rentabilitii ateptate
Acest calcul apeleaz la mrimi aleatoare ale costurilor i veniturilor, altfel spus intervin i n acest caz
probabilitile. Procedeul de calcul este asemntor cu cel al rentabilitii interne, n care scop vom utiliza
urmtoarele notaii
30
:
C- reprezint cheltuielile n anul 0;
R veniturile din vnzri n anul 1;
r rata rentabilitii;
a rata de actualizare;
r rata rentabilitii ateptate.
Rata rentabilitii ateptate reprezint acea rata de actualizare pentru care sperana beneficiului
actualizat este egal cu zero.
Mrimea beneficiului actualizat cu rata de actualizare a va fi dat de relaia:
0
1
=
+
+
a
R
C (11.5.)
n care cheltuielile i veniturile din vnzri sunt variabile aleatoare.
Rata rentabilitii r (variabil aleatoare) se obine din relaia (11.5.) astfel:
C
a
R
=
+ 1
(11.6.)
de unde rezult c mrimea lui r va fi:
1 =
C
R
r (11.7.)
Sperana matematic a beneficiului la rata de actualizare a va fi:
( )
) 1 (
) (
a
R E
C E
+
+ (11.8.)
de unde rata rentabilitii ateptate r va rezulta n urma egalizrii expresiei (11.8.) cu zero:
30
Romnu, I., Vasilescu, I. (coord.), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, BUcureti, 1997, pag. 433-434.

141

0
) 1 (
) (
) (
'
=
+
+
r
R E
C E (11.9.)

Exemplu practic. Vom exemplifica modul de calcul cu ajutorul urmtoarelor date:
- previziunea cheltuielilor n anul zero urc de la 800 milioane lei la 1.200 milioane lei (cu o probabilitate
de 0,5);
- previziunile de vnzri n anul unu urc de la 1.600 milioane lei la 2.000 milioane lei (cu o probabilitate
tot de 0,5).
n acest caz valorile lui
C
R
sunt prezentate n urmtorul tabel:
Tabelul 11.2.

R
C
1.600 2.000
800 2,00 2,50
1.200 1,30 1,66

n funcie de datele din tabel se calculeaz urmtorii indicatori:
- sperana lui
C
R
:
8725 , 1 ) 66 , 1 30 , 1 50 , 2 00 , 2 (
4
1
= + + +
- sperana ratei rentabilitii:
% 25 , 87 8725 , 0 1 8725 , 1 1 ) ( = = = |
.
|

\
|
=
C
R
E r E
- sperana lui C:
( ) 000 . 1 200 . 1 800 5 , 0 ) ( = + = C E
- sperana lui R:
( ) 800 . 1 000 . 2 600 . 1 5 , 0 ) ( = + = R E
- sperana matematic a beneficiului va fi:
) 1 (
800 . 1
000 . 1
) 1 (
) (
) (
a a
R E
C E
+
+ =
+
+
- rata rentabilitii ateptate r va rezulta din egalarea cu zero:

142
0
) ' 1 (
800 . 1
000 . 1 =
+
+
r

i vom obine o valoarea a lui r de 80%, ceea ce arat c rata rentabilitii ateptate nu coincide cu sperana.
Diferena de 7,25% arat faptul c exist un risc al nerealizrii speranei matematice a ratei rentabilitii.

10.2.3. Metoda arborelui de decizie
Arborele de decizie are la baz o reprezentare arborescent i const ntr-o ordonare grafic a strilor
posibile, a deciziilor luate pentru obinerea anumitor consecine finale. Metoda se bazeaz pe informaii privind
mrimea indicatorilor economici n viitor i pe probabilitile ca evenimentele s duc la realizarea diferitelor
consecine.
Procesul de decizie referitor la derularea proiectului de investiii este descompus ntr-o succesiune de
decizii secveniale, nlnuite sub forma unei structuri arborescente n care nodurile semnific alegerea unei
variante din mulimea tuturor aciunilor posibile.
Arborele de decizie poate servi la o rezolvare mai corect a unei probleme de investiii cu premise
incerte deoarece permite considerarea tuturor deciziilor posibile antrenate de evenimente incerte, rezultatele pe
care le determin i probabilitile de realizare a acestora.
O secven dintr-un arbore de decizie poate fi reprezentat ca n figura 11.1.



Figura 11.1. Secven din arborele de decizie
n figura de mai sus simbolurile au urmtoarele semnificaii:
- nod decizional;

- nod de incertitudine;
S
1
(p
1
)
S
2
(p
2
)


S
1
(p
1
)
S
2
(p
2
)
S
3
(p
3
)



S
1
(p
1
)
S
2
(p
2
)


V
1





V
2





V
3
E
E
E
D
1 2
D
E

143
V
1
, V
2
, V
3
variante de decizie;
S
1
, S
2
, S
3
strile naturii;
p
1
, p
2
, p
3
probabiliti.
Construirea arborelui de decizie se face conform urmtoarei reguli: un nod de incertitudine precede un
nod de decizie dac i numai dac situaia de incertitudine prezentat n primul nod este rezolvat sau eliminat
naintea lurii deciziei n cel de-al doilea nod. Reprezentarea se continu pn cnd tot procesul decizional este
descris complet i apoi se ncepe calculul valorilor ateptate.
Evaluarea indicatorilor se face dinspre nodurile finale ctre cele iniiale, calculul desfurndu-se
iterativ pn la nodul iniial.
Vom exemplifica utilizarea acestei metode a arborelui de decizie prelucrnd cazul prezentat n lucrarea
Eficiena economic a investiiilor avnd ca autori pe t. Matei i Gh. Brleteanu i aprut la Universitatea
din Timioara n anul 1986.
Vom considera c se pune problema lurii unei decizii de investiii pentru o ntreprindere industrial i
pentru c nu se poate cunoate precis cererea se iau n calcul dou alternative:
a) o ntreprindere mic la nceput, dar cu posibilitatea dezvoltrii viitoare n eventualitatea creterii cererii;
b) o ntreprindere mare la nceput scontnd pe o cerere iniial mare i estimnd dificulti viitoare de
dezvoltare.
Arborele decizional generat de problema care se pune este prezentat n figura 11.2.
Ca element de fundamentare a deciziei utilizm profiturile probabile nsumate pe doi ani (P), costurile
probabile (C) i profitul probabil la un leu costuri probabile. Calculele se vor efectua pentru fiecare ramificaie a
arborelui decizional.
a) ntreprinderea mic
R
1
- costuri probabile:
119 5 , 1 50 * 1 , 1 40 ) ( = + =
p
C miliarde lei

- profituri probabile:
( ) 33 5 , 0 30 9 , 0 20 = + =
p
P miliarde lei

Pentru c probabilitatea de apariie a evenimentului este de 0,9 riscul va fi de 0,1 i atunci nmulim costul cu 1+riscul=1,1. Acelai
raionament i pentru restul calculelor.

144




Figura 11.2. Arborele decizional


- profit probabil la un leu costuri:
cerere mare
0,5
cerere
se dezvolt constant

I =50 mld 0,4
P =30 mld

cerere mic
0,1
cerere mare
0,6
cerere
se menine constant
I =0 0,3
P =25 mld.
cerere mic
0,1
cerere mare
0,5
cerere
se dezvolt constant
I =25 mld 0,3
P =15 mld
cerere mic
0,2
cerere mare
0,6
cerere
se menine constant
0,3
I =0
P =18 mld
cerere mic
0,1




cerere mare
0,7

cerere
constant

0,2


cerere mic
0,1

cerere
mic
0,1
cerere
mare
0,9

ntrepr. mic
D
E
E
E
E
E
E
E
E
D
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
E
D
I =40 mld.
P =20 mld.
ntrepr. mare
I =150 mld.
P =40 mld.

145
277 , 0
119
33
= =
Cp
P
R
2
:

= =
= + =
= + =
241 , 0
124
30
. 30 4 , 0 30 9 , 0 20
. 124 6 , 1 50 1 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
3
:

= =
= + =
= + =
151 , 0
139
21
. 21 1 , 0 30 9 , 0 20
. 139 9 , 1 50 1 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
4
:

= =
= =
= =
340 , 0
44
15
. 15 6 , 0 25
. 44 1 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

(Se consider doar pentru un an pentru c nu se fac investiii de dezvoltare.)
R
5
:

= =
= =
= =
170 , 0
44
5 , 7
. 5 , 7 3 , 0 25
. 44 1 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
6
:

= =
= =
= =
056 , 0
44
5 , 2
. 5 , 2 1 , 0 25
. 44 1 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C


146
R
7
:

= =
= + =
= + =
083 , 0
5 , 113
5 , 9
. 5 , 9 5 , 0 15 1 , 0 20
. 5 , 113 5 , 1 25 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
8
:

= =
= + =
= + =
054 , 0
5 , 118
5 , 6
. 5 , 6 3 , 0 15 1 , 0 20
. 5 , 118 7 , 1 25 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
9
:

= =
= + =
= + =
041 , 0
121
5
. 5 2 , 0 15 1 , 0 20
. 121 8 , 1 25 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
10
:

= =
= + =
= =
168 , 0
76
8 , 12
. 8 , 12 6 , 0 18 1 , 0 20
. 76 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
11
:

= =
= + =
= =
097 , 0
76
4 , 7
. 4 , 7 3 , 0 18 1 , 0 20
. 76 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
12
:

= =
= + =
= =
005 , 0
76
8 , 3
. 8 , 3 1 , 0 18 1 , 0 20
. 76 9 , 1 40
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C


147
R
1
:

= =
= =
= =
143 , 0
195
28
. 28 7 , 0 40
. 195 3 , 1 150
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
2
:

= =
= =
= =
029 , 0
270
8
. 8 2 , 0 40
. 270 8 , 1 150
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

R
3
:

= =
= =
= =
014 , 0
285
4
. 4 1 , 0 40
. 285 9 , 1 150
Cp
p
p
P
lei mld P
lei mld C

Analiza rezultatelor obinute scoate n eviden faptul c varianta pe care trebuie s o aleag decidentul
ar putea fi:
a) pruden extrem ntreprinderea iniial mic pe care s n-o dezvolte, obinndu-se un profit de 0,34
lei la un leu cost investit (R
4
);
b) optimism senin ntreprindere iniial mic dezvoltat ulterior n condiiile unei cereri mai nainte i
dup dezvoltare, cu un profit de 0,277 lei la un leu investit (R
1
);
c) optimism raional ntreprindere iniial mic, dezvoltat ulterior n condiiile unei cereri iniiale mari
i apoi constante, profitul la un leu investit fiind de 0,241 (R
2
).
Facem precizarea c pot fi folosii i ali indicatori de eficien economic a investiiilor i mai ales cei
care au la baz calculele de actualizare, fapt ce confer metodei arborelui de decizie un plus de rigurozitate.


148


BIBLIOGRAFIE


1. Andreica, M. Strategii de relansare a investiiilor. Note de curs, Academia de Studii Economice, Bucureti, 1996;
2. Anghel, N., Popa, A. Pieele de capital i eficiena investiiilor, Editura Dova, Craiova, 1996;
3. Antoniu, N. Finanele ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1992;
4. Aurian, I., Boldur, Gh., Lazr, S. Cercetarea operaional n construcii, Editura tiinific, Bucureti, 1967;
5. Babusiaux, D. Decisions dinvestissement et calcule economique dans lntreprise, Paris, Editura Economica, 1990;
6. Bakker, A. F. P. Instituiile financiare internaionale, Editura Antet, Bucureti, 1997;
7. Barreau, I., Dehahaye, I. Gestion financire, Editura Dunod, Paris, 1993;
8. Bileteanu, Gh. Diagnostic, risc i eficien n afaceri, Editura Mirton, Timioara, 1997;
9. Betbeze, J . P. Linvestissement, Press Universitaires de France, Paris, 1990;
10. Bininan, P. Eficiena economic a investiiilor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-Napoca, 2001;
11. Bininan, P. Managementul investiiilor. Aplicaii. Evaluarea proiectelor, Editura Presa Universitar Clujean, Cluj-
Napoca, 2004;
12. Bia, Cr. (coord.) Elaborarea studiilor de fezabilitate i a planurilor de afaceri, BMT, Publishing House, 2005;
13. Boldur, Gh. Fundamentarea complex a procesului decizional economic, Editura tiinific, Bucureti, 1973;
14. Boldur, Lescu, Gh. .a. Analiza sistemelor complexe, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982;
15. Bonciu, F. Tendine nregistrate pe plan mondial n atragerea investiiilor strine directe, Revista Oeconomica nr.
4/1996;
16. Bonciu, F. Atragerea i monitorizarea investiiilor strine, Editura tiinific, Bucureti, 1997;
17. Bonciu, F. Politica atragerii investiiilor strine directe, Revista Oeconomica nr. 1/1999;
18. Bran, P. Finanele ntreprinderii: gestionarea fenomenului microfinanciar, Editura Economic, Bucureti, 2003;
19. Cmoiu, I. Investiiile i factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1982;
20. Cistelecan, L. Procesul investiional, Editura Academiei, Bucureti, 1983;
21. Cistelecan, L. Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura Economic, Bucureti, 2002;
22. Crstea, Gh., Prvu, F. Economia i gestiunea ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 1999;
23. Cocri, V., Ian, V. Economia afacerilor, vol.3, Editura Graphix, Iai, 1995;
24. Denua, I. Investiiile strine directe, Editura Economic, Bucureti, 1998;
25. Fixari, D. Methodologie de linvestissement dans lntreprise, La Decouverte, Paris, 1993;
26. Francis, J . C. Investments, analysis and management, McGraw Hill, 1991;
27. Gittinger, J . P. Analyse economique des projets agricole, Economica, Paris, 1985;
28. Giurgiu, A.I. Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995;
29. Halpern, P., Weston, F., Brigham, E., - Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998;
30. Ioni, I. .a. Studiu de fezabilitate pentru fundamentarea eficienei proiectelor de investiii, Editura A.S.E.,
Bucureti, 1993;
31. J ica, P. Determinarea eficienei economice (tez de doctorat), Iai, 1973;
32. J ica, P. Determinarea eficienei progresului tehnico-tiinific i a calificrii, Editura Politic, Bucureti, 1979;
33. Kaufmann, A. Metode i modele ale cercetrii operaionale, vol. 1 i 2, Editura tiinific, Bucureti, 1967;
34. Margerin, I., Ausset, G. Investissement et financement. Collection Pedagogiques Multimedia, E.S.A. Universit,
Grenoble II, 1990;
35. Marian, V. Economia fondurilor fixe n ntreprinderea industrial, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1980;
36. Mass, P. Le choix des investissements, Dunod, Paris, 1959;
37. Matei, t., Bileteanu, Gh. Eficiena economic a investiiilor, Universitatea din Timioara, 1986;
38. Matei, t., Bileteanu, Gh. Evaluarea eficienei economice. Sinteze i sisteme, Editura Facla, Timioara, 1986;
39. Matter, E. La rentabilit des investissments: analyse du risque et strategie, Press Universitaire de France, Paris,
1992;

149
40. Mazilu, A. Efecte ale investiiilor strine n economia romneasc, A.R.D., februarie 1993;
41. Mazilu, A. Investiiile strine directe n Romnia n contextul internaionalizrii produciei, Editura Economic,
Bucureti, 1994;
42. Negoescu, G. Risc i incertitudine n economia de pia, Editura Alter Ego Cristian, Galai, 1995;
43. Nistor, I.L. Bazele prognozei macroeconomice, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002;
44. OShaghnessy, W. La faisabilit de projet, Les Editions S.M.G., Paris, 1992;
45. Olivier, F., De J arroson, B. Le decideur et les strategies financiers. Progres du la Chapelle Management, Dunod,
Paris, 1994;
46. Olteanu, I., Dootz, R. Dimensionarea optim a ntreprinderilor industriale, Editura Politic, Bucureti, 1974;
47. Pilverdier, L. J . Finance dntreprise, Economica, Paris, 1993;
48. Popescu, V., Dumitrescu, M. Clauzele, emisiunea i plasarea titlurilor financiare, Voreepexim, Bucureti, 1996;
49. Porojan, D., Bia, Cr. Planul de afaceri, Editura IRECSON, Bucureti, 2007;
50. Raiu, S.C. Modelarea i simularea proceselor economice, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995;
51. Romnu, I. Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1975;
52. Romnu, I., Vasilescu, I.- Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Editura Didactic i Pedagogic R.A.,
Bucureti, 1993;
53. Romnu, I. , Vasilescu, I. (coord.) Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997;
54. Saphier, I., Topal, E. V. - Investiiile i calculul economic, Editura tiinific, Bucureti, 1968;
55. Staicu, Fl. (coord) Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1995;
56. Stancu, I. Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 1991;
57. Stoian, M. Gestiunea investiiilor, Editura A.S.E. Bucureti, 2002;
58. Stoica, M. Managementul investiiilor financiare, Tribuna Economic nr. 30/1998;
59. Tvossi, L., ignescu, E. Balana legturilor dintre ramuri, Editura tiiific, Bucureti, 1969;
60. Vasilescu, I. (coord.) Investiiile i relansarea economic, Editura Semne, Bucureti, 1996;
61. Vasilescu, I. (coord.) Strategii economice alternative, U.R.S.A. Gh. Cristea, Bucureti, 1996;
62. Vasilescu, I., Botezatu, M. (coord.) Investiii. Studii de caz. Teste gril, Editura Economic, Bucureti, 1999;
63. Vasilescu, I., Romnu, I., Cicea, C. Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000;
64. Zaman, Gh., Vlceanu, Gr. Investiiile de capital strin n economia romneasc, Revista Oeconomica nr. 2/1998;
65. xxx Metodologia de elaborare a studiilor de fezabilitate recomandat de B.I.R.D., 1994;
66. xxx ndrumar orientativ privind coninutul i modul de apreciere a unui studiu de fezabilitate, Banca Comercial
Romn S.A., 1999.






150