TEMA NR.

9
RISCUL FINANCIAR
9.1. Indicatori de rezultate
9.2. Structura financiar a firmei
9.3. Rate de rentabilitate
9.4. Relaia de legtur ntre rentabilitatea financiar i rentabilitatea
economic. Riscul financiar
9.. Studiu de caz
Riscul financiar al unei firme caracterizeaz !ariabilitatea indicatorilor
de rezultate sub incidena structurii financiare a firmei.
9.1 Indicatorii de rezultate sunt reflectai n situaiile financiare" n
s#ecial n contul de #rofit i #ierdere" care sintetizeaz #entru #erioada
e$erciiului financiar ansamblul flu$urilor economice generatoare de !enituri i
c%eltuieli.
Structura sim#lificat a contului de #rofit i #ierdere este urmtoarea&
1. 'enituri din e$#loatare
2. (%eltuieli din e$#loatare
). Rezultatul din e$#loatare *) + 1 , 2-
3. 'enituri financiare
4. (%eltuieli financiare
.. Rezultatul financiar *. + 3 , 4-
(. Rezultatul curent *( + 1 / 3 , 2 , 4 + ) / .-
. 'enituri e$ce#ionale
0. (%eltuieli e$ce#ionale
1. Rezultatul e$ce#ional * 1 + , 0-
2. 'enituri totale * 2 + 1 / 3 / -
3. (%eltuieli totale * 3 + 2 / 4 / 0 -
4. Rezultatul brut al e$erciiului * 4 + 2 , 3 + ) / . / 1 -
9. Im#ozit #e #rofit
5. Rezultatul net al e$erciiului * 5 + 4 , 9 -
'eniturile din e$#loatare sunt !eniturile #ro!enite din !nzri de bunuri"
#restri de ser!icii" e$ecutri de lucrri" conform obiectului de acti!itate al
firmei.
(%eltuielile din e$#loatare cu#rind totalitatea elementelor de costuri
su#ortate de firm sub forma consumurilor" ser!iciilor #restate" e$ecutrii de
lucrri de care beneficiaz firma" #recum i de c%eltuielile cu #ersonalul"
amortizri i #ro!izioane" c%eltuieli cu im#ozite" ta$e i !rsminte asimilate6
toate aceste categorii de c%eltuieli au ca sco# obinerea !eniturilor din
e$#loatare.
'eniturile financiare se constituie din !enituri din #artici#aii" titluri de
#lasamente" diferene *fa!orabile- din cursul !alutar" !enituri din dob7nzi la
de#ozitele8creditele acordate de firm.
(%eltuielile financiare sunt cele rezultate din #ierderi din creane
legate de #artici#aii" c%eltuieli #ri!ind titlurile de #lasament cedate" c%eltuieli
din diferene *nefa!orabile- de curs !alutar" c%eltuieli #ri!ind dob7nzile i
comisioanele la creditele atrase.
'eniturile e$ce#ionale nu sunt legate de acti!itatea curent i se
refer la& des#gubiri i amenzi ncasate" donaii #rimite" #reul de !7nzare
sau cesiune al acti!elor cedate etc.
(%eltuielile e$ce#ionale se refer la& des#gubiri i amenzi #ltite"
#erisabiliti i li#suri la in!entar" donaii" !aloarea contabil neamortizat a
acti!elor cedate" distruse sau dis#rute etc.
9.2 Structura financiar a firei
9rice firm trebuie s dis#un de ca#ital suficient ca !olum i ntr:o
structur adec!at" adic o combinaie corect *o#tim- ntre ca#italul #ro#riu
*(;- i ca#italul m#rumutat sau datoriile totale *1-.
Structura sim#lificat a bilanului contabil reflect n #asi! ca#italurile
care asigur finanarea firmei i care re#rezint obligaiile financiare ale
acesteia fa de furnizorii de fonduri *#ro#rietari i creditori-" #entru !aloarea
aflat n elementele consemnate n acti!ul bilanului.
)cti! ;asi!
Structura financiar a firmei reflect ra#orturile ce se stabilesc ntre diferite
categorii de ca#italuri utilizate #entru finanarea firmei" deci com#oziia
ca#italurilor firmei. ;entru obiecti!ele actualei teme este a!ut n !edere numai
coeficientul de ndatorare global a firmei *<=-" care se calculeaz ca ra#ort
ntre ca#italurile m#rumutate *datoriile totale- , 1 i ca#italul #ro#riu (;&
KG =
)!7nd n !edere obiecti!ele minimizrii costurilor i creterii
rentabilitii" trebuie asigurat o structur o#tim a ca#italurilor" deoarece i
costul acestora este diferit&
- costul ca#italului #ro#riu este dat de di!idendele ce re!in
acionarilor6
- costul ca#italului m#rumutat este dat de dob7nzile ce re!in
creditorilor.
)cti!e
imobilizate
(a#ital
#ro#riu
(a#ital
m#rumutat
sau datorii
totale
)cti!e circulante
D
CP
9.! Rate de renta"ilitate
Rentabilitatea financiar *R5- a firmei re#rezint ca#acitatea firmei de
a dega>a #rofit #rin
ca#italurile #ro#rii anga>ate. 4a reflect sco#ul final al acionarilor firmei"
e$#rimat #rin rata de remunerare a in!estiiei de ca#ital facut de acetia n
#rocurarea aciunilor sau a rein!estirii totale8#ariale a #rofiturilor ce le re!in
de dre#t.
Rentabilitatea financiar se calculeaz ca ra#ort ntre un indicator de
rezultate i ca#italurilor #ro#rii&
la numrator figureaz&
+ fie rezultatul net *#rofitul net- al e$erciiului6
+ fie rezultatul curent nainte de im#ozitare (Rcrt), care #rezint ,
com#arati! cu #rofitul net , a!anta>ul de a fi mai a#ro#iat de
realitatea financiar ntruct elimin incidena acti!itii e$ce#ionale.
la numitor figureaz&
+ ca#italurile #ro#rii , (; *e$clusi! #rofitul nere#artizat- sau media
acestora n msura n care n cursul e$erciiului financiar au a!ut
loc modificri sensibile ale ca#italului #ro#riu #rin a#orturi noi n
numerar.
1eci: RF =
Rentabilitatea economic *R4- a firmei are n !edere eficiena
ca#italului economic alocat acti!itii firmei i se calculeaz ca ra#ort ntre&
- rezultatul *#rofitul- din e$#loatare , Rexpl, care e$clude din calcul
elemenetle financiare i cele e$ce#ionale" #e de o #arte6
- acti!ele totale , )" #e de alt #arte.
1eci& RE =
9.# Rela$ia de le%tur &ntre renta"ilitatea financiar 'i
renta"ilitatea econoic. Ri(cul financiar
;unctul de #ornire n stabilirea relaiei de legtur l constituie
rentabilitatea financiar&
RF =
Rezultatul curent Rcrt cu#rinde rezultatul din e$#loatare (Rexpl) i
rezultatul financiar (Rfin)
Rcrt = Rexpl + Rfin
Rezultatul financiar (Rfin) re#rezint diferena dintre !eniturile financiare
(Vfin) i c%eltuielile financiare (Cfin). ;entru sim#lificarea relaiei se consider c
!eniturile financiare sunt nesemnificati!e" iar n cadrul c%eltuielilor financiare
elementul esenial l constituie c%eltuielile #ri!ind dob7nzile i comisioanele
bancare (Dob)
R crt
CP
R expl
A
R crt
CP
Rcrt = Rexpl + Vfin Cfin = Rexpl Dob
(a urmare&
RF = =
1in relaia de calcul a rentabilitii economice&
RE = =! Rexpl = RE " A
(um acti!ele totale sunt egale cu #asi!ele totale" atunci&
A = CP + D, i#r Rexpl = RE " ( CP + D ), $n%e: D = c#pit#l$l &'pr$'$t#t
1e asemenea" rata dob7nzii d este ra#ortul dintre !olumul total al dob7nzilor
*1ob- i ca#italul m#rumutat *1-&
% = =! Dob = % " D
?nlocuind ultimele dou formule de calcul *Re$#l i 1ob- n relaia rentabilitii
financiare" obinem&
RF = = = = + =
= RE + (RE %)
?n relaia final&
RF = RE + (RE %)
se definesc urmtorii termeni&
" (RE %) = efectul de le!ier6
= coeficientul de ndatorare *braul le!ierului-6
RE % = le!ierul.
?n consecin se #ot nt7lni trei situaii&
A. 1ac rentabilitatea economic este mai mare dec7t rata dob7nzii
*R4 @ d-" atunci&
- le!ierul este #oziti!& R4 , d @ A6
- rentabilitatea financiar !a fi cu at7t mai mare dec7t rentabilitatea
economic" cu c7t ndatorarea !a fi mai mare&
R5 @ R4
?n acest caz" firma are interesul s se m#rumute la ma$im" #entru a
beneficia de efectul de B le!ierC" in condiiile unui risc financiar redus.
). 1ac rentabilitatea economic este egal cu rata dob7nzii * R4 +
d -" atunci&
- le!ierul este nul& R4 , d + A6
- rentabilitatea financiar !a fi egal cu rentabilitatea economic&
R crt
CP
R expl D ob
CP
R expl
A
D ob
D
R crt
CP
R expl D ob
CP
RE (CP + D) % " D
CP
RE " CP
CP
RE " D % " D
CP
D
CP
D
CP
D
CP
D
CP
R5 + R4
indiferent de ni!elul ndatorrii.
C. 1ac rentabilitatea economic este mai mic dec7t rata dobnzii
* R4 D d -" atunci&
- le!ierul este negati!& R4 , d D A6
- rentabilitatea financiar !a fi cu at7t mai mic dec7t rentabilitatea
economic" cu c7t ndatorarea !a fi mai mare&
R5 D R4
?n acest caz" firma are interesul s nu se mai m#rumute" orice cretere
a ndatorrii a!7nd
efecte negati!e *efectul de B maciucC-" n condiiile unui risc financiar
ridicat. ?ndatorarea
com#ort riscul de a nu face faa obligaiilor de #lat ctre creditori"
iar un !olum mare al
datoriilor e$igibile neonorate #oate face firma insol!abil" duc7nd:o la
faliment i #ierderea
ca#italului #ro#riu.
?n concluzie" rentabilitatea ca#italurilor #ro#rii i" im#licit" riscul financiar
de#ind de doi factori&
- rentabilitatea economic com#arat cu costul ca#italului
m#rumutat *rata dob7nzii-6
- structura financiar a firmei" e$#rimat #rin ra#ortul dintre
ca#italurile m#rumutate i ca#italul #ro#riu.
Sc%ematic" aceste elemente sunt re#rezentate #rin ratele de
rentabilitate caractersitice
structurii bilanului.

)cti! ;asi!
)cti!
economic
R4
(a#italuri
#ro#rii
R5
(a#italuri
m#rumutate
d
9.* Studiu de caz
S se analizeze com#arati! rentabilitatea financiar i im#licit riscul
financiar #entru o firm" a!nd n !edere urmtoarele i#oteze&
1. 5irma necesit un ca#ital *#ro#riu i m#rumutat- de 1AAA um" #e
care l #rocur #rin trei structuri de finanare diferite&
Eabelul nr. 9.1

C#($l A C#($l ) C#($l C
C#pit#l propri$ CP *+++ ,++ -++
C#pit#l &'pr$'$t#t D - .++ /++
C#pit#l tot#l *+++ *+++ *+++
(a urmare" coeficientul de ndatorare difer du# cum urmeaz&
Eabelul nr. 9.2
C#($l A C#($l ) C#($l C

KG = "*++ "*++=+0 "*++=.10 "*++=*1+0
2. ;resu#unem c n toate cazurile rata dob7nzii la ca#italul
m#rumutat a fost de 1F.
3. Se !or analiza #ers#ecti!ele firmei *n cele trei cazuri de finanare-
n condiiile n care se #re!izioneaz o rat a rentabilitii
economice n trei i#oteze&
- 2AF
- 1F
- 1AF
Eabelul nr. 9.3
C#($l A C#($l ) C#($l C
RE - 0
(RE %) - 0
RF = RE + (RE %)
.+
+
1
.+ + + " 1 = .+0
.+
+..1
1
.+++..1"1=.*..10
.+
*.1
1
.++*.1"1=.2.10
Se obser! c&
- n absena ndatorrii *cazul )-" rentabilitatea financiar este egal
cu rentabilitatea economic6
- daca R4 @ d" atunci #e msur ce ndatorarea crete" rentabilitatea
financiar se mbuntete" efectul de le!ier a!7nd un rol #oziti!.
Situaia n care R4 + d + 1F Eabelul nr. 9.4
C#($l A C#($l ) C#($l C
RE - 0
(RE %) - 0
RF = RE + (RE %)
*1
+
+
*10
*1
+..1
+
*10
*1
*.1
+
*10
Se obser! c&
- dac R4 + d" atunci efectul de le!ier dis#are" iar R5 + R4" indiferent
de gradul de ndatorare
+ .
*+++
.++
,++
/++
-++
D
CP
D
CP
D
CP
D
CP
D
CP
Situaia n care R4 + 1AF D d + 1 F Eabelul nr. 9.
Se obser! c&
- n absena ndatorrii *cazul )-" rentabilitatea financiar este egal
cu rentabilitatea economic6
- dac R4 D d" atunci #e msur ce indatorarea crete" rentabilitatea
financiar se diminueaz" efectul de le!ier a!7nd un rol negati!
*efectul de BmciucC-.
C#($l A C#($l ) C#($l C
RE - 0


(RE %) - 0
RF = RE + (RE %)
*+
+
-1
*+ + +" (-1) = *+0
*+
+..1
-1
*+++..1"(-1)=,.210
*+
*.1
-1
*++*.10"(-1)=..10
D
CP
D
CP