Abordarea pe baza de venit

Cuprins :
I - Studiu de caz: Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda capitalizarii profitului net
II - Studiu de caz: Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda actualizarii fluxurilor de
disponibilitati viitoare
I
Studiu de caz
Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda capitalizarii profitului net
Ipoteze:
Intreprinderea ALFA a pus in functiune in anul curent un utilaj care permite reducerea cheltuielilor
materiale cu 14%. Amortizarea anuala inclusa in costuri, aferenta utilajului, este de 15 mii lei (amortizare
lineara). emuneratiile salariale !or suferi o corectie in plus, de "%, deoarece# a) salariul mediu in
intreprindere este mai mic decat salariul mediu$sector (aspecte rele!ate de dia%nosticul resurselor umane)& ')
le%islatia pri!ind re%imul fiscal aferent salariilor a fost modificata (aspect rele!at de dia%nosticul juridic)
Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice o cladire. (hiria aferenta cladirii este de 4) mii lei
pe an, iar !aloarea neta de realizare a cladirii este de 1)) mii lei. Amortizarea aferenta cladirii este de * mii lei
pe an. Impozitele platite pentru cladire sunt de + mii lei pe an.
(reditele atrase de firma ALFA pentru achizitionarea utilajului !or %enera in anii urmatori cheltuieli
anuale cu do'anzile de " mii lei.
,e estimeaza o rata de capitalizare de 15%. (resterea perpetua pre!izionata este de 4% anual.
La data e!aluarii intreprinderii ALFA, aceasta plateste o cota de impozit pe profit de 1-%.
Contul de profit si pierdere simplificat al
firmei ALFA la 31.12.N
Mii lei
Nr.crt. Indicatori Valori
1 Venituri 1200
2 Cheltuieli, din care: 543
-materiale 270
-salariale 200
-cu impozite si taxe 18
-cu amortizarea 50
-cu doanzile 5
3 !ezultatul curent al exercitiului "57
4 #mpozitul pe pro$it 105,12
5 %ro$itul net 551,88
Rezolvarea presupune urmatorii pasi#
1. (orectarea elementelor de !enituri si cheltuieli, in functie de aspectele rele!ate in ipoteze . modificari
ale acti!itatii, e/istenta acti!elor redundante, etc&
0. Aplicarea formulei de calcul a !alorii firmei prin capitalizarea profitului net anual reproducti'il &
+. (alculul !alorii firmei, luand in considerare si !aloarea acti!elor redundante.
1. (orectiile !or fi sintetizate in ta'elul urmator #
1
Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la
31.12.N
mii lei
Nr.crt. Indicatori Valori Corectii
Valori
corectate
1 Venituri 1200 -40 1160
2 Cheltuieli, din care: 543
-materiale 270 -14& 232,2
-salariale 200 '8& 216
-cu impozite si taxe 18 -3 1
-cu amortizarea 50 ('15-)* 6
-cu doanzile 5 '8 13
3
!ezultatul curent al
exercitiului "57 "27,8
4 #mpozitul pe pro$it 105,12
5 %ro$itul net 551,88 2!,3
1/plicatii# 1fectuarea corectiilor se face ulterior ale%erii unui profit net anual reproductibil. Ipotezele pri!ind
calculul !alorii firmei prin capitalizarea profitului sunt rezultatul dia%nosticului efectuat si a aprecierilor pri!ind
acti!itatea !iitoare a firmei.
2unerea in functiune a unui utilaj 3 modificari ale acti!itatii 3 a determinat 0 corectii#
reducerea cheltuielilor cu materialele&
cresterea amortizarii calculate
Aspectele le%ate de normalitate determina corectarea salariilor.
(ladirea inchiriata unei terte persoane reprezinta acti! redundant, deci toate !eniturile si cheltuielile
aferente acestuia se scad . chiria, impozitul pe cladire, amortizarea.
4odificarile pri!ind sursele de finantare determina cresterea do'anzilor.
0. 5aloarea firmei este de#
Vcp 6 2n$(c3%) 6 507,+5$(),153),)4) 6 4794! mii lei

+. In cadrul a'ordarii prin !enituri, delimitarea acti!elor redundante este foarte importanta, deoarece !aloarea
neta de realizare a acestora se adau%a la !aloarea firmei sta'ilita prin capitalizare (sau prin actualizare)
68 Valoarea firmei 6 5cp 9 5aloarea neta de realizare acti!e redundante (cladire) 6 47*4,1 9 1)) 6
4"94! mii lei
0
II
Studiu de caz
Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda actualizarii fluxurilor de disponibilitati viitoare
Ipoteze :
Intreprinderea :1;A, urmeaza a fi e!aluata, e!aluatorul dispunand de urmatoarele informatii referitoare la
acti!itatea firmei#
,e estimeaza o crestere a cifrei de afaceri intr3un ritm mediu anual de 4%.
(heltuielile !aria'ile la 1))) lei cifra de afaceri isi !or mentine ni!elul din anul < in primii 0 ani de
pre!iziune, urmand ca in urmatorii + ani sa se reduca cu 1) lei anual.
In anul curent firma a achizitionat un utilaj ce !a fi inre%istrat in conta'ilitate, incepand din anul <91, cu
o !aloare de 75 mii lei& utilajul !a fi amortizat linear, in 1) ani & din estimarea necesarului de in!estitii
(dia%nosticul operational) reiese efectuarea unor achizitii, in !aloare de 15) mii lei, in anul <9+,
amortiza'ile in " ani & amortizarea aferenta imo'ilizarilor e/istente scade, in medie, cu 1))) lei anual
(prin scoateri din functiune), pe toata perioada de pre!iziune.
1ste pre!azuta, in planul de creditare, atra%erea unui credit pe termen scurt, de *0 mii lei, in anul <91,
care !a fi ram'ursat in transe e%ale, in urmatorii 0 ani& do'anda este de 1) %. In <94 !a fi ram'ursat
creditul pe termen lun% de 0)) mii lei, ce %enereaza cheltuieli cu do'anzile de 15 mii lei$an
1
.
1
2re!izionarea transelor de credit si do'anzilor de ram'ursat se face, practice, pe 'aza %raficelor de ram'ursare a acestora, situatii puse
la dispozitia e!aluatorului de catre firma e!aluata
+
<ecesarul de capital de lucru (<F) are o !aloare de -4 mii lei in anul <, pre!izionandu3se o mentinere
a ponderii <F in (A la ni!elul din <, pe intrea%a perioada de pre!iziune.
2erioada de pre!iziune este de 5 ani. ata de actualizare estimata de catre e!aluator este de 14%. 1ste
pre!azuta o crestere anuala perpetua incepand cu anul <9- de 0%. (ota de impozit pe profit este de
1-%.
Contul de profit si pierdere simplificat al
firmei "#$A la 31.12.N
Miilei
Nr.crt. Indicatori Valori
1 Ci$ra de a$aceri 2000
2 Cheltuieli, din care 1150
- +ariaile 8)0
- $ixe 2"0
3 !ezultatul exploatarii 850
4 !ezultatul $inanciar 24
5 !ezultatul exercitiului 874
" #mpozitul pe pro$it 13),84
7 %ro$itul net 734,1"
Rezolvare:
1.
2re!izionarea flu/urilor de disponi'ilitati, pe o perioada de pre!iziune e/plicita de 5 ani #
3 e/ # (A<9+ 6 (A< =(194%)
+
, respecti! (A<90 =(194%)
3 in primii doi ani de pre!iziune, (!
1)))
6 (h!=1)))$(A 6 445 lei $ 1))) lei (A, urmand ca anual,
din <9+, sa scada # (!
1)))
<9+6 4+5 lei, (!
1)))
<946 405 lei, (!
1)))
<956 415 lei& din aceste relatii se
estimeaza !aloarea a'soluta a cheltuielilor !aria'ile ((h! 6 (A = (!
1)))
) . 2re!izionarea
cheltuielilor poate fi a'ordata si pe 'aza altor clasificari ale acestora, respecti!e pe materiale,
salariale s.a. (daca din dia%nostic reies modificari specifice acestor elemente de cheltuieli pentru
acti!itatea !iitoare) sau pe total cheltuieli de e/ploatare (aceasta din urma daca toate cheltuielile
au acelasi trend si se estimeaza a se respecta proportia fata de (A & desi este o a'ordare
simplificata, se poate apela la aceasta, intr3un mod credi'il, in cazul unor firme mici)
3 amortizarea este cheltuiala fi/a, dar se modifica prin achizitii$dezin!estitii de mijloace fi/e68
3 cu e/ceptia cheltuielilor cu do'anzile, toate celelalte elemente ce formeaza rezultatul financiar se
elimina, neputand fi pre!izionate in mod credi'il
# #$! #$% #$& #$4 #$'
,tructura
cheltuieli fi/e
# #$! #$% #$& #$4 #$'
3amortizare 1") 1")97,531
61"-,5
1"-,531
61"5,5
1"5,591",7531
6 0)+,05
0)+,0531
60)0,05
0)0,0531
60)1,05
3alte
cheltuieli fi/e
") ") ") ") ") ")
;otal
cheltuieli fi/e
0-) 0--,5 0-5,5 0"+,05 0"0,05 0"1,05
4
(heltuieli cu do'anzile 15 159*,0 1594,- 15 ) )
3 pre!izionarea modificarii capitalului de lucru, ca element al cash3flo>3ului operational, se face
pe 'aza ratei <F$(A
# #$! #$% #$& #$4 #$'
<F -4 --,5- -*,00 71,** 74,"7 77,"7
(A 2000 0)") 01-+,0 004*,7+ 0++*,70 04++,+1
<F $(A ),)+0 ),)+0 ),)+0 ),)+0 ),)+0 ),)+0
4odificarea <F
6<F13<F)
90,5- 90,-- 90,77 90,"" 9+
( ) sintetizarea previziunilor in tabele:
(ont de profit si pierdere pre!izionat
*enumirea indicatorului
# #$! #$% #$& #$4 #$'
Ci$ra de a$aceri (C,*
2000
0)") 01-+,0 004*,7+ 0++*,70 04++,+1
Cheltuieli, din care 1150
11*0,1 100",10 10-1,"" 107-,-+ 10*1,)7
- +ariaile 8)0
*05,- *-0,-0 *7",-+ **4,+" 1))*,"0
- $ixe 2"0
0--,5 0-5,5 0"+,05 0"0,05 0"1,05
!ezultatul exploatarii 850
""7,* *+5,)" *"7,"5 1)-+,)* 1140,04
!ezultatul $inanciar 24
304,0 31*,- 315 ) )
!ezultatul exercitiului 874
"-+,7 *15,4" *70,"5 1)-+,)* 1140,04
#mpozitul pe pro$it 13),84
%ro$itul net 734,1"
705,51 7-*,)) "17,1* "*0,** *5*,4"
;a'loul flu/urilor de disponi'ilitati pre!izionat
Indicatori # #$! #$% #$& #$4 #$'
9ezultat net curent
705,51 7-*,)) "17,1* "*0,** *5*,4"
3$9 5aria?ia <ecesarului de fond de rulment (@<F)
30,5- 30,-- 30,77 30,"" 3+
!+ ,luxul de numerar din exploatare 7%%9' 7--&4 "!44% "9.!! 9'-4"
$ Amortizarea
1") 1"-,5 1"5,5 0)+,05 0)0,05 0)1,05
3 Achizi?iile de imo'ilizAri 315)
%+ ,luxul de numerar din activitatea de investi/ii !"-' !"'' '&%' %.%%' %.!%'
9 (reBterea creditelor pe termen lun% Bi scurt
*0
3 am'ursarea creditelor pe termen lun% Bi scurt
34- 3 4- 30))
&+ ,luxul de numerar din activitatea financiar0 9% -4- -4- -%.. .
1otal fluxuri de numerar2C, total disponibil+ 1001,45 905,84 821,67 892,36 1157,73
,actor de actualizare - !32!$!44+
i
.5"77 .57-9 .5-7' .5'9% .5'!9
C, total actualizat 2C, total anual6fact5actz5+ "7"%7 -9-'9 ''4-& '%"%" -.."-
5
0. (alculul !alorii firmei prin actualizarea (F pre!izionate#
( ) ( )

= +
+
+
=
n
i
n i
a
Vr
a
CF
V
1 1 1
unde#
,uma (F actualizate 6 "7",07 9-*-,5* 9554,-+ 950",0" 9-)),"- 6+05",-+ mii lei
5aloarea reziduala 6 2n<95$(c3%) 6*5*,4"$().143).)0) 67**5,-7 mii lei
5aloarea reziduala actualizata 6 7**5,-7 = ).51* 6 414*,75
Valoarea firmei ( 74."5&" mii lei
-