Curs Evaluarea Intreprinderii

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA
Catedra Finane i Asigurri"

Natalia n!il
EVALUAREA FINANCIARII A
(Curs universitar pentru studenii facultilor de economie i finane)
C"iinu#$%%&
C'U (&)*+,-%.&*)/
$(
Lucrarea a fost examinat i recomandat spre editare la edina catedrei Finane i asigurri" (proces-
verbal nr. 9 din 20.01.2005! aprobat spre editare la edina Consiliului Metodic al facultii Finane"
(proces-verbal nr. " din 11.0".2005
#efereni$ T. Bajura, dr. hab., L. Cobzari, dr. hab.
%escrierea &'( a &amerei )aionale a &rii
*ncil! )atalia
+valuarea financiar a ,ntreprinderii$ &urs universitar
pentru studenii facultilor de economie i finane - )atalia
*ncil. /cad de 0tudii +con. din 1oldova. &atedra
23inane i /si4urri5 - &6.$ %ep. +d.-(oli4r. al /0+1!
2005.-219 p.
*iblio4r. (. 217-218 (21 tit.
'0*) 9975-75-902-7
200 ex.
:58.1"(075.8
Aut0r1
Conf. uni. dr. !atalia Bncil
ISN 22.&#.&# 3%$#.
4 De5arta6entul Edit0rial#70ligra8i! al ASEM
Cu5rins Intr0du!ere 7A9TEA I* NO:IUNI INT9ODUCTIVE 79IVIND EVALUA9EA
;NT9E79INDE9II
Ca5it0lul I* C0ninutul e!0n06i! al e<alurii =ntre5rinderii
1.1.+valuarea ,ntreprinderii - esen i necesitate
1.1.,ntreprinderea ca obiect al tran;aciei ,n procesul
de evaluare
1.2.(rincipiile evalurii ,ntreprinderii
1.9.<ipurile de evaluri i de valori ale ,ntreprinderii utili;ate ,n activitatea de evaluare
1.5. (roblematica evalurii
,ntrebri de recapitulare
Ca5it0lul II* Organi>area a!ti<itii de e<aluare**
2.1. =r4ani;area activitii de evaluare la nivel naional i internaional. standardele activitii de evaluare
2.2. +tapele activitii de evaluare a ,ntreprinderii
Test de e<aluare +
7A9TEA II* DIA?NOSTICUL ;NT9E79INDE9II # ETA7@ DE DESF@AU9A9E A
ACTIVIT@:II 79O79IU#'ISE DE EVALUA9E
CA7ITOLUL III* C0ninutul i r0lul diagn0sti!ului =ntre5rinderii =n 5r0!esul de e<aluare
9.1. &onceptul de dia4nostic la nivel de ,ntreprindere.
9.2. =biectivele dia4nosticului
9.9. 1etodele i instrumentele anali;ei-dia4nostic la ,ntreprindere
9.". <ipurile dia4nosticului
9.".1. %ia4nosticul >uridic.
9.".2. %ia4nosticul te6nic.
9.".9. %ia4nosticul resurselor umane
9.".9.1. %imensiunea! structura i comportamentul potenialului uman
9.".9.2. +ficiena utili;rii potenialului uman
9.".". %ia4nosticul comercial
9.".".1. /nali;a evoluiei ,n timp a v?n;rilor
9.".".2. /nali;a dinamicii i structurii v?n;rilor
9.".".9 /nali;a clientelei ,ntreprinderii
9.".".". /nali;a furni;orilor ,ntreprinderii
9.".".5. /nali;a mar>ei comerciale
CA7ITOLUL IV* Diagn0sti!ul 8inan!iar al =ntre5rinderii
".1. %ia4nosticul i estimarea patrimoniului ,ntreprinderii i eficienei utili;rii activelor
".1. %ia4nosticul i estimarea surselor de constituire a patrimoniului ,ntreprinderii i eficienei
utili;rii pasivelor
".2. %ia4nosticul ,n termeni de lic6iditate i solvabilitate
".". %ia4nosticul financiar al ,ntreprinderii ,n funcie de rentabilitate i risc
Test de e<aluare 2
7A9TEA III* AO9D@9I AI METODE DE EVALUA9E
CA7ITOLUL V* AB0rdarea Ba>at 5e !0sturi -5atri60nial/
5.1. &onsideraii 4enerale asupra abordrii ba;ate pe costuri
5.2. +valuarea elementelor de activ i pasiv
5.9. @tilitatea i limitele metodelor ba;ate pe costuri!
(robleme
CA7ITOLUL VI* AB0rdri 5e Ba> de <enit
:.1. +sena abordrii pe ba; de venit.
:.2. +lementele evalurii ba;ate pe venit
:.9. 1etoda fluxurilor nete de disponibiliti (%iscounted &as6-3loA
:.". 1etoda capitali;rii profitului
(robleme
CA7ITOLUL VII* AB0rdarea e<alurii 5rin !065araie
7.1. &oninutul abordrii prin comparaie
7.2. +lementele i criteriile abordrii prin comparaie.
7.9. %efinirea multiplicatorilor
7.". 1etodele ,nscrise ,n abordarea prin comparaie
(robleme
Ca5it0lul VIII* Met0de Bursiere de e<aluare
8.1. &oninutul metodelor bursiere de evaluare
8.2. +valuarea prin prisma capitali;rii bursiere
8.9. 1etoda ce utili;ea; 2price to earin4 ratio5 (indicatorul (+#
8.". 1etode ba;ate pe fluxurile de dividende
(robleme CA7ITOLUL IC* E<aluarea 5entru li!"idare i
re0rgani>are
9.1. &oninutul evalurii pentru lic6idare
9.2. 1etodolo4ia evalurii pentru lic6idare
Test de e<aluare 3 #spunsuri la
testele de evaluare iBli0gra8ie
INT9ODUCE9E
,n practica economic! evaluarea ,ntreprinderii e privit ca o activitate de estimare a valorii
drepturilor de proprietate! te6nolo4iilor sau de apreciere a avanta>elor referitoare la patrimoniul
deinut de ,ntreprindere i a rentabilitii viitoare 4enerate de acestea.
/ctualmente! ,ntreprinderile ,i desfoar activitatea ,n condiii economice noi! care presupun un
spaiu economico-financiar bine determinat! manevrat prin instrumente i te6nici specifice
caracteristice economiei de pia. 0c6imbrile intervenite ,n mediul economic au impus utili;area
evalurii ca a unui instrument mana4erial ce poate fi utili;at ,n mai multe scopuri$ privati;are!
reor4ani;are! finanare etc.
3uncionarea ,ntreprinderilor ,n condiiile economiei de pia i ,ntr-un mediu ,n continu
sc6imbare necesit o ri4oare cresc?nd ,n reali;area procesului de evaluare a lor.
&unoaterea valorii ,ntreprinderii sub impactul condiiilor pieei poate fi luat ca ba; ,n procesul
de determinare a preului ei pe pia. %e aici poate fi stabilit i obiectul evalurii financiare a
,ntreprinderii! determinat de mediul financiar.
%e;voltarea ,n #epublica 1oldova a activitii de evaluare este re;ultatul firesc al transformrilor
radicale ce au intervenit ,n economie ,n ultimii ;ece ani. ,n acest context! ,nvm?ntul superior din
#epublica 1oldova i-a dovedit capacitatea de de;voltare! inclu;?nd ,n sine un ir de specialiti i
discipline noi. ,nele4erea faptului c evaluarea ,ntreprinderii estre un mod de a 4?ndi! de a decide i
de a conduce o ,ntreprindere repre;int un c?ti4 important pentru studenii facultilor de profil
economic. %in aceste motive! cursul 5+valuarea financiar a ,ntreprinderii5 poate fi considerat un
suport teoretic i practic al pre4tirii specialitilor de profil economic! inclusiv financiar.
&ursul propus pentru studierea disciplinei 5+valuarea financiar a ,ntreprinderii5 pre;int o parte
din multitudinea abordrilor din domeniu! le4ate de complexul proces de evaluare a ,ntreprinderilor.
0e iau ,n vedere at?t conceptele de ba; utili;ate! principalele metode de evaluare! problemele
induse de natura incertitudinii modelelor de evaluare! c?t i aspectele particulare ale evalurii.
/cest curs se refer la familiari;area studenilor cu instrumentele! metodele i te6nicile de
evaluare a ,ntreprinderii ,n scopul determinrii valorii ei! ceea ce este inevitabil ,n condiiile
economice actuale.
%e aceea autorul sper c aceast lucrare va constitui un suport esenial ,n procesul de pre4tire a
viitorilor specialiti interesai ,n ,nsuirea teoriei i practicii evalurii! c?t i pentru studenii altor
specialiti economice.
/utorul cursului ,n cau; a cutat s aduc o serie de clarificri ,n plan teoretic procesului de
evaluare financiar a ,ntreprinderii! trat?nd diferite aspecte ale acesteia! fiind contient de faptul c nu
a putut cuprinde ,n totalitate ansamblul acestor aspecte.
%e aceea consider c orice completri i c6iar su4estii ulterioare venite din partea cititorilor vor
fi de bun au4ur i vor contribui la relansarea problematicii evalurii financiare a ,ntreprinderii.
7A9TEA I* NO:IUNI INT9ODUCTIVE 79IVIND EVALUA9EA ;NT9E79INDE9II
CA7ITOLUL I* C0ninutul e!0n06i! al e<alurii =ntre5rinderii
1.1. +valuarea ,ntreprinderii - esen i necesitate
1.2. ,ntreprinderea ca obiect al tran;aciei ,n procesul de evaluare
1.9. (rincipiile evalurii ,ntreprinderii
1.". <ipurile de evaluri i de valori ale ,ntreprinderii utili;ate ,n activitatea de evaluare
1.5. (roblematica evalurii
+*+* E<aluarea =ntre5rinderii # esen i ne!esitate
+valuarea ,ntreprinderilor a ,nceput din momentul ,n care comercianii au dorit s tie mrimea
averilor sau ce pri din ea au fost v?ndute! donate! motenite! expropriate sau supuse impo;itrii.
,n acest mod! ,ntreprinderea era considerat ca un instrument de c?ti4 al proprietarului! pentru
care era necesar de a stabili valoarea i preul unei ,ntreprinderi! se deducea! pe de o parte! din
mrimea capitalului propriu! i pe de alt parte! din capacitatea productiv a bunurilor componente
ale patrimoniului.
/t?t 5valoarea economic5! c?t i 5preul5 au constituit obiectul unor dispute ample i
,ndelun4ate! concreti;ate ,n lucrri fundamentale ale tiinei economice! fr a se reali;a p?n ,n
pre;ent o unanimitate de vederi.
,n timp! s-au conturat dou teorii ce au ,ncercat s ofere rspunsuri! mcar pariale! acestor
,ntrebri$ teoria valorii-munc (obiectiv i valorii-utilitate (subiectiv.
Te0ria <al0rii#6un!D a crui i;vor se afl ,n opera economitilor clasici! susine c substana
valorii economice este munca productorilor de bunuri! concreti;at ,n noi bunuri economice.
1rimea valorii se manifest pe pia prin valoarea de sc6imb i repre;int raportul cantitativ ,n care
se sc6imb dou bunuri! adic preul. ,n concepia lui /dam 0mit6! ba;a asupra valorii o constituie
determinarea valorii de sc6imb! prin cantitatea de munc pe care o conine o marf$ B 51unca apare!
evident! ca sin4ura msur universal i precis a valorii i ca unicul etalon cu care putem compara
valorile diferitor mrfuri5. (rin confruntarea pe pia a intereselor productorilor cu cele ale
cumprtorilor! bunurile identice a>un4 s aib una i aceeai valoare comun! indiferent de valorile
i condiiile individuale ,n care au fost produse.
&onform teoriei alorii"utilitate, valoarea bunurilor se exprim prin raritatea bunurilor
economice i prin utilitatea pe care indivi;ii! ,n calitatea lor de consumatori! o atribuie acestora.
3undamentat iniial de <ur4ot i &andillac! teoria valorii-utilitate a fost de;voltat de coala
austriac! care a completat-o cu intensitatea nevoilor umane. (e msura satisfacerii trebuinelor! se
reduce intensitatea nevoii! deci scade i valoarea pe care cumprtorul o confer bunurilor cumprate.
+xpun?nd teoria subiectiv a valorii! *o6m-*aAerC! repre;entant de seam al colii austriece! arat
c$ 5Daloarea unui bun este determinat de mrimea utilitii sale mar4inale. /ceast te; constituie
punctul esenial al teoriei noastre a valorii5 E 10. p .9.F.
&ele dou teorii sunt ireductibile. 3iecare dintre ele! privit ,n sine! este ,ntr-o msur mai mare
sau mai mic! incomplet. /cest lucru a devenit evident i pentru adepii valorii-utilitate. Gcoala
neoclasic susine c valoarea bunurilor economice este dat at?t de costul inte4ral (full-cost! c?t i
de utilitatea ce le-o confer cumprtorul! de preferinele acestuia! preferine ce se afl sub incidena
mrimii i sursei venitului.
,n literatura economic contemporan! noiunea de valoare economic! datorit numeroaselor
definiii! a caracterului su abstract i neoperaional! este deseori 5ocolit5! utili;?ndu-se ca
instrument de msurare i evaluare preul$ 5... %e foarte mult vreme! economitii! ,n loc s discute
despre valoare! caut mi>loace prin care s poat evalua bunurile5. sau! aa cum afirma *ernard
06oA$ 5+conomitii cunosc preul oricrui lucru i valoarea nici unuia5 E10! p."F.
(reul repre;int suma de bani pe care cumprtorul o pltete ,n sc6imbul unei uniti de bun
economic! respectiv expresia bneasc a valorii de sc6imb pe care o ,ncasea; v?n;torul pentru o
unitate din bunul tran;acionat.
,ntreprinderea este i ea un bun care se tran;acionea;! ,n ciuda caracteristicilor sale specifice
(produce bunuri i servicii! este dotat cu un statut >uridic etc.
@tili;area noiunilor de valoare i pre ,n activitatea complex de evaluare a ,ntreprinderii!
domeniu relativ nou al tiinei economice! a necesitat conceperea i determinarea unor te6nici
adecvate acestui proces.
&onceptual! a evalua ,nseamn a contribui la determinarea valorii de sc6imb! in?nd cont de
caracteristicile interne ale ,ntreprinderii i de referinele externe! care trebuie anali;ate concomitent.
+valuarea unei ,ntreprinderi trebuie s ofere un spri>in ,n fixarea preului acesteia! prin preci;area
unei ;one de ne4ociere ,ntre v?n;tor i cumprtor.
+valuarea! ,n linii 4enerale! poate fi definit ca 5un proces de determinare a valorii bunului la o
dat concret! in?nd cont de factorii fi;ici! economici! sociali i de alt natur! care influenea;
valoarea5 El!p.lF.
+valuarea unei ,ntreprinderi constituie o problem financiar dintre cele mai complexe! de care
sunt preocupai analitii financiari i evaluatorii! pentru a re;olva dilema dintre pre i valoare a
,ntreprinderii. /ceast problem repre;int! totodat! un domeniu de sinte; ,n care trebuie s se
recur4 simultan la diverse metode de selectare a investiiilor! de adoptare a deci;iilor financiare! de
stabilire a dia4nosticului strate4ic i financiar sau de previ;iune financiar.
+a se pune pentru ,ntreprinderile care cotea; pe pieele financiare mai puin lic6ide i pentru
,ntreprinderile care nu cotea; la burs. (e pieele financiare active cursul bursier al aciunilor poate
fi considerat a fi foarte apropiat sau identic cu valoarea capitalurilor proprii! iar cursul bursier al
obli4aiunilor poate da informaii privind valoarea datoriilor ,ntreprinderii! iat de ce este necesar de
a efectua anali;a-dia4nostic at?t a patrimoniului ,ntreprinderii! c?t i a surselor de finanare a lui.
%in aceste considerente! vom meniona c evaluarea ,ntreprinderii poate fi considerat ca
re;ultatul unui proces de dia4nostic! acesta fiind drept o linie strate4ic a ,ntreprinderii (de cele mai
multe ori ,n situaii de ne4ociere a ,ntreprinderii.
%in punct de vedere financiar! evaluarea ,ntreprinderii poate fi privit ca un proces de estimare i
atribuire a unei valori ,ntreprinderii la un moment dat! ,n ,ntre4ime sau parial! ,n scopul determinrii
capacitii ,ntreprinderii de a 4enera fluxuri (profit! c6as6-floA la dispo;iia proprietarului su!
av?ndu-se ,n vedere c obiectul evalurii ,ntreprinderii este un 5bun5 care are capacitatea de a crea
alte 5bunuri5.
n funcie de aceasta, se determin elementele de baz, utilizate n evaluare, printre care:
1. (atrimoniul - ,n acest ca; valoarea ,ntreprinderii se calculea; pornind de la valoarea
corectat a elementelor de activ i de pasiv! reflectate ,n bilanul su.
2. (rofitul - poate fi sub form de cas6-floA! ,ncasri totale! dividende! servete! de asemenea!
ca o ba; de evaluare. se folosete ,n metode de evaluare! ba;ate pe profit.
9. &ursul de pia al titlului de proprietate (al aciunilor - ,n acest ca; valoarea ,ntreprinderii se
stabilete ,n funcie de preul a4reat la care titlurile acesteia sunt tran;acionate pe pia.
,n procesul evalurii! ,ntreprinderea este sub forma unui bun destinat v?n;rii-cumprrii! ca un
obiect destinat sc6imbului ,ntre cumprtor i v?n;tor! pe diferite se4mente specifice ale pieei. %eci
,n contextul evalurii! dimensiunea fundamental pentru orice ,ntreprindere este valoarea acesteia.
Daloarea este o calitate convenional a unui bun sau a unui serviciu! ce ,i este atribuit acestuia!
ca urmare a estimrii i calculelor efectuate de ctre evaluator. Daloarea unui bun este fondat pe
noiunea de sc6imb! preul fiind punctul de ec6ilibru! ,n care v?n;torul i cumprtorul (subiecii
afacerii accept tran;acia! adic este re;ultatul ne4ocierii dintre v?n;tor i cumprtor.
Daloarea afacerii poate fi apreciat diferit de ctre v?n;tor i cumprtor! deoarece
cumprtorul dorete s cumpere c?t mai ieftin! iar v?n;torul s v?nd c?t mai scump i s obin un
pre mai bun! dar ,n linii 4enerale! repre;int calitile atribuite unui bun. #eferitor la preul
tran;aciei! la prima vedere! mrimea acestuia ar trebui s fie dat de activul net.
,n realitate! preul de v?n;are poate fi de p?n la 10 ori mai mare sau mai mic.
%in punct de vedere al v?n;torului! opiunea de a vinde poate fi determinat de$
- scderea nivelului afacerii.
- nevoia ur4ent de lic6iditi.
- consideraii strate4ice.
- de4radarea con>uncturii economice.
- modificarea tipului de proprietate.
- cau;e naturale (motenitorii proprietarului nu doresc s pstre;e afacerea.
%in punct de vedere al cumprtorului! dorina de a cumpra poate fi determinat de$
- dorina de a-i consolida po;iia de pia.
- iniierea unei afaceri noi! dorina de a avea propria afacere.
- rentabilitatea ridicat (pre;ent sau ateptat a afacerii.
7reul =ntre5rinderii -a8a!erii/ este! deci! influenat at?t de criterii obiective! c?t i de criterii
subiective.
&riteriile obiective sunt determinate de metodele de calcul! capabile s stabileasc valoarea
corect a ,ntreprinderii! care! la r?ndul ei! se bazeaz pe proprietile! bunurile tan4ibile (corporale i
intan4ibile (necorporale! iar pe de alt parte! de volumul datoriilor ,ntreprinderii considerate.
&riteriile subiective - sunt ba;ate pe intensitatea dorinei de a vinde i pe elementele capabile s
intensifice aceast dorin. /stfel de elemente pot fi cele psi6olo4ice! economice etc.
(rocesul de evaluare presupune existena obiectului i subiectului evalurii. ,n conformitate cu
le4islaia ,n vi4oare a #1 i cu prevederile internaionale! obiectivul activitii de evaluare ,l
constituie activele corporale! necorporale! financiare aflate ,n proprietatea sau sub controlul
,ntreprinderii! iar evaluarea se poate efectua fie ,n mod individual! fie ,n totalitatea acestora.
Conform prevederilor legislaiei n vigoare a Republicii Moldova, evalurii se supun
urmtoarele obiecte:
a bunurile mobile! bunurile imobile i drepturile asupra lor.
b activele nemateriale (drepturile asupra obiectelor proprietii industriale! drepturile de autor!
drepturile asupra resurselor naturale etc.
c ,ntreprinderile ,n calitate de complexe patrimoniale.
d valorile mobiliare! obli4aiile debitoare i creditoare.
e lucrrile i serviciile! informaia.
f alte obiecte.
SuBie!tul a!ti<itii de e<aluareD cel care efectuea; evaluarea! respectiv o persoan fi;ic cu o
reputaie bun! cu studii corespun;toare! titular al certificatului de calificare al evaluatorului! care
posed o experien de munc suficient ,n domeniul evalurii! un ,nalt nivel profesional i
competena necesar pentru desfurarea activitii de evaluare.
0ubieci ai activitii de evaluare sunt! pe de o parte! evaluatorii i ,ntreprinderile de evaluare! iar
pe de alt parte! beneficiarii serviciilor de evaluare.
+valuarea ,ntreprinderii trebuie s corespund mai multor cerine. %iversitatea persoanelor
interesate de re;ultatele evalurii este elocvent. =piunile lor fa de obiectul evaluat! scopul i
obiectivele evalurii vor influena procesul de evaluare! valoarea ce va fi estimat i preul ce se va
obine ,n urma tran;aciei. 'mportana i necesitatea evalurii ,ntreprinderii decur4e anume din
interesul pe care ,l manifest beneficiarii serviciilor de evaluare.
)ecesitatea evalurilor! indiferent c sunt bunuri! active sau ,ntreprinderi ,n totalitatea lor!
decur4e din nevoile pe care le au proprietarii lor sau administratorii! care au mandat de v?n;are!
pentru cunoaterea tipurilor de valori care s serveasc ca ba; ,n procesul ne4ocierii preului de
v?n;are-cumprare! dup ce s-a luat deci;ia ,nstrinrii lor.
/celai lucru ,i interesea;! dar din alt punct de vedere! i pe cumprtorii poteniali! indiferent
c sunt investitori auto6toni sau strini! salariai sau intermediari.
&a urmare a unor asemenea operaiuni ,n piaa capitalurilor! apare un se4ment nou! i anume$
piaa de v?n;are-cumprare a ,ntreprinderilor i a activelor acestora.
/ceast pia reunete investitorii sau deintorii de capital dispui s investeasc direct ,n
,ntreprinderile existente! cumpr?ndu-le i sper?nd s obin profituri mai mari dec?t folosind
capitalul ,ntr-un alt fel. +i consider! ,n primul r?nd! c vor aciona asupra sistemului de
mana4ement! de 4estiune i de administrare i apoi asupra altor p?r46ii i elemente ale profitului.
rintre beneficiarii interesai de evaluare, pot fi enumerai: H #rice
inestitor deintor de ca$ital care poate avea urmtoarele intenii$
I &umprarea unei ,ntreprinderi! a unei afaceri ,n ansamblu cu scopul asumrii funciei de
exploatare productiv i de conducere a acesteia.
,n aceast situaie! sunt posibile mai multe strate4ii$
J /c6i;iionarea unei ,ntreprinderi pentru a desfura o activitate productiv pe cont propriu.
J %e;voltarea unei activiti (cretere extern - prin preluarea unui concurent! fu;iune.
I &umprarea unei anumite cote-pri din ,ntreprindere (portofoliu de aciuni cu scopul de a
obine! de la suma investit! o eficien c?t mai mare ,n condiiile unui risc asumat dat.
H %cionarii, interesai de o evaluare c?t mai corect a firmei! pentru a cunoate perspectivele de
evoluie ale acesteia! evoluie ce le va dicta comportamentul investiional viitor (i ,n primul r?nd
v?n;area unora dintre aciunile deinute - cumprarea de noi aciuni.
E &tudiul eoluiei alorii fir'ei le va aduce la cunotin! de asemenea! re;ultatele
,nre4istrate de mana4erul firmei! deci ,i va a>uta ,n deci;ia de meninere a acestuia ,n funcie
sau nu.
H Bncile, interesate s cunoasc$
I)ivelul de ,ndatorare! calitatea 4araniilor i potenialul financiar viitor al clienilor lor!
po;iionarea acestora ,ntr-o lo4ic de ratin4! pentru a modela i manipula! ,n funcie de client!
relaiile de creditare a ,ntreprinderilor.
I(erformanele economico-financiare poteniale ale ,ntreprinderilor utile ,n activitatea
serviciilor de consultan! conciliere! custodie i plasament.
F Fondurile (i instituiile financiare de$lasa'ent, pentru buna 4estionare a portofoliilor lor.
H &ocietile de asigurri, pentru calculul primelor de asi4urare sau a 4araniilor oferite de
,ntreprinderi.
H )chi$a de conducere a fiecrei *ntre$rinderi, este permanent interesat s cunoasc estimrile
de valoare asociate ,ntreprinderii pe care o conduce! pentru$
I 3undamentarea deci;iilor de ba; ale ,ntreprinderii$
J de investiii.
J de finanare - prin emisiune de aciuni i obli4aiuni.
J de stabilire a coordonatelor ec6ilibrului financiar.
J de distribuire a dividendelor etc.
I (reci;area unor parametri din contractul de munc ,n raport cu proprietarii-acionari.
I %efinirea strate4iei sau a cilor de urmat ,n ca;ul apariiei unor evenimente ma>ore ,n viaa
,ntreprinderii$ preluare (acceptat sau forat! fu;iune etc.
I ,n cadrul 4estiunii curente! ,ndeosebi a fluxului de lic6iditi! pentru cunoaterea valorii pe
care ,ntreprinderea ar putea-o obine prin v?n;area activelor sale (stocuri! active financiare
deinute pe termen scurt! alte active.
H Furnizorii i creditorii unei *ntre$rinderi, pentru fundamentarea i ne4ocierea termenilor de
plat mai mult sau mai puin favorabili! sau pentru ar4umentarea deci;iei de conversiune a
datoriilor.
H &alariaii, ,n special prin fora conferit de puterea sindicatelor (,n ipote;a comportamentului
raional al salariailor i a aplicrii normelor statului de drept! pot cere salarii mai mari numai
c?nd firma are o evoluie favorabil! materiali;at ,n creterea valorii! astfel acion?nd exact ,n
sensul falimentarii propriei firme i! deci! pentru pierderea propriului loc de munc.
H &tatul este interesat adeseori de evaluarea ,ntreprinderilor! ,n special din considerente fiscale.
(entru ca;ul #epublicii 1oldova! ,n plus! un c?mp extrem de vast ,l repre;int determinarea unei
valori a firmelor c?t mai avanta>oase! ,n vederea privati;rii E19! p.27! p.28.F.
&omponena beneficiarilor evalurii este prev;ut ,n fi4ura 1.1.
0tatul 1ana4eri
'nvestitorii +valuarea
,ntreprinderii
3urni;ori
r
&reditorii 3irme de
/cionari asi4urri
sau salariai
Figura +*+* ene8i!iarii 5r0!esului de e<aluare
3iecare dinte aceti a4eni pre;int propriile interese! i! ca atare! va ,ncerca impunerea metodei
de evaluare cea mai avanta>oas din punctul lor de vedere.
/nume exi4enele beneficiarilor rapoartelor de evaluare au contribuit la faptul ca activitatea de
evaluare s presupun cunotine specifice i o bun experien a persoanelor ce activea; ,n
domeniul evalurii! i anume a evaluatorilor. +valuatorul este 5o persoan fi;ic cu o reputaie bun!
cu studii superioare corespun;toare! titular al certificatului de calificare al evaluatorului! care posed
o experien de munc suficient ,n domeniul evalurii! un ,nalt nivel profesional i competen
necesar pentru desfurarea activitii de evaluare5 E1! p.lF.
,n activitatea lor! evaluatorii se conduc de norme de drept! profesionale i etice.
N0r6ele de dre5t sunt fundamentate ,n actele le4islative de nivel naional i internaional. ,n
pre;ent! ,n 1oldova doar Le4ea cu privire la activitatea de evaluare re4lementea; drepturile i
obli4aiile evaluatorului.
N0r6ele 5r08esi0nale ale evalurii repre;int standardele practicii profesionale de evaluare!
elaborate de or4ani;aiile internaionale de evaluare.
N0r6ele eti!e ale evaluatorului sunt fixate ,n &odul %eontolo4ic sau &odul +tic al evaluatorilor!
elaborat de or4ani;aiile naionale i internaionale ,n acest domeniu! care urmrete s stabileasc o
linie de conduit pentru evaluatori! astfel ,nc?t acestea s desfoare o activitate competent. &odul
%eontolo4ic (+tic stabilete! ca principiu fundamental! c 5valoarea determinat trebuie s fie
obiectiv i nu trebuie s fie influenat de voina! dorina sau nevoia clientului care an4a>ea;
serviciile evaluatorului5 E22! p.9!10F.
,ntreprinderea - ca obiect al evalurii! are sens atunci c?nd piaa nu e ,n stare s o evalue;e
obiectiv. !cest lucru se nt"mpl n urmtoarele situaii:
J ,ntreprinderea evaluat e o societate de tip ,nc6is i nu se cotea; la bursa de valori! respectiv
nu e evaluat pe piaa de capital.
J ,ntreprinderea evaluat este 5formal5 de tip desc6is$ nu se nominali;ea; pe lista bursei de
valori! deoarece nu corespunde normativelor (dup volum i transparena evidenei
financiare! ,n acelai timp nu este cotat nici pe piaa extrabursier.
J ,ntreprinderea evaluat este de tip desc6is! se cotea; la o burs de valori! iar aciunile ei nu
sunt suficient de lic6ide! astfel nu poate fi urmrit reala valoare de pia a aciunilor.
J (iaa financiar nu este suficient de lic6id sau depinde! ,ntr-o mare msur! de factorii
economici externi pe termen scurt.
+ste ca;ul s menionm c pentru #epublica 1oldova sunt caracteristice toate situaiile
enumerate mai sus.
+*$* =ntre5rinderea !a 0Bie!t al tran>a!iei =n 5r0!esul de e<aluare
,n economia de pia! evaluarea ,ntreprinderii! de cele mai multe ori! este ,nfptuit ,n ca;ul
reor4ani;rii ei sau ,n momentul determinrii valorii de emisie a noilor aciuni pentru ,ntreprinderile de
tip desc6is ce activea; ,n re4im normal! precum i la determinarea valorii de rscumprare a aciunilor ce
vor fi scoase din capitalul acionar al societilor pe aciuni (fie de tip ,nc6is sau desc6is. ,n fiecare ca;
concret! evaluarea se caracteri;ea; prin particulariti specifice ce reflect esena i specificul obiectului
evalurii! in?ndu-se cont! ,ns! i de aspectele comune pentru toate cazurile de evaluri# rintre ele:
J <ipul tran;aciei presupus ,n le4tur cu obiectul evalurii (v?n;are! cumprare! sc6imb!
ipotecare! asi4urare etc.
J (articipanii la procesul de evaluare - beneficiarul i evaluatorul.
J (erioada de timp pentru care se efectuea; evaluarea. dat fiind faptul c piaa imobiliar din
#epublica 1oldova se afl ,n continu de;voltare! re;ultatele evalurii sunt valabile doar ,n
cadrul unei perioade limitate de timp (2-9 luni.
%e;voltarea relaiilor economice de pia au condus la de;voltarea mai multor tipuri de
tran;acii! care necesit folosirea evalurii pentru determinarea valorii bunului tran;acionat. /stfel!
putem distin4e urmtoarele tipuri de tran;acii$
G VHn>area#!u65rarea =ntre5rinderil0rD a 5ril0r de =ntre5rinderi -a!ti<e/D a a!iunil0r
sau 5arti!i5aiil0r
,n procesul de v?n;are-cumprare are loc sc6imbarea proprietarului obiectului evaluat i este
necesar de a determina preul care s satisfac! deopotriv! v?n;torul i cumprtorul. (reul de
v?n;are poate fi considerat acceptabil! dac se situea; ,ntre limita minim sub care este dispus s
v?nd v?n;torul (sub aceast limit v?n;area n-ar mai fi eficient i limita maxim pe care
cumprtorul este dispus s o plteasc.
G Fu>iunea sau !0nt05irea =ntre5rinderil0r
3u;iunea se face prin absorbia unei ,ntreprinderi de ctre alta! iar contopirea a dou sau mai
multor entiti economice duce la formarea unei ,ntreprinderi noi. La fu;ionare trebuie stabilit ,n ce
msur proprietarii ,ntreprinderilor implicate particip la capitalul ,ntreprinderii re;ultate din
fu;ionare. 0tabilirea cotei de participare se bazeaz, pe valorile ,ntreprinderilor care fu;ionea;.
3u;ionarea este profitabil! dac noile pri re;ultate din fu;iune le depesc pe cele anterioare. dac
,n fu;ionare sunt implicate ,ntreprinderi la care acelai proprietar deine participri! problema valorii
nu are relevan. Daloarea devine relevant! dac ,ntreprinderile care fu;ionea; au asociai diferii!
ceva de 4enul >oint-venture! i de asemenea! dac se v?nd pri unor teri.
G Di<i>area sau se5ararea =ntre5rinderil0r
%ivi;area re;ult din ,mprirea ,ntre4ului patrimoniu al unei ,ntreprinderi! care-i ,ncetea;
activitatea! ,ntre dou sau mai multe ,ntreprinderi existente care se ,nfiinea; prin acest mod.
%ivi;area are ca efect di;olvarea! fr lic6idare a ,ntreprinderii care-i ,ncetea; existena i
transmiterea ,n ,ntre4ime a patrimoniului ctre ,ntreprinderile beneficiare. 'ar ,n ca;ul separrii!
,ntreprinderea ce se separ va fi lic6idat.
G 9estru!turarea sau li!"idarea =ntre5rinderii =n Ba>a de!i>iei de e<aluare
+valuarea ,ntreprinderii cu re;ultate slabe poate constitui ar4umentul esenial ,n ale4erea
alternativelor de redresare sau lic6idare.
G E6isiunea de a!iuni* C0tarea la Burs
,n acest ca; este vorba de vinderea de aciuni! ,n cantiti mari! de ctre teri privai. (remisa
pentru cotarea la burs este dovada capacitii productive a ,ntreprinderii ,n cau; ,n condiiile
competiiei de pia. *a;a stabilirii cursului de emisiune ,l repre;int evaluarea ,ntreprinderii.
+valuarea nu poate conduce direct la valoarea cotaiei bursiere! deoarece mai sunt de luat ,n calcul i
ali factori! cum ar fi$ cursurile la burs! raporturile curs-profit la ,ntreprinderi cotate la burs etc.
+valurile re;ultatelor ,ntreprinderii constituie puncte de spri>in referitoare la aprecierea viitoarelor
dividende de ,ncasat i posibilele creteri de curs ale aciunilor pentru eventualii cumprtori.
G 7arti!i5aiile =n !adrul I0int#<enture
La ,nfiinarea sau asocierea de ,ntreprinderi ,n cadrul >oint-venture se aplic aceleai proceduri
de stabilire a valorii ca i la fu;ionri. ,mprirea corect a drepturilor de proprietate se poate face
numai prin evaluarea prilor cu care particip fondatorii! respectiv asociaii.
G 9estituirile
La exproprierile fr compensaii! evaluarea! ,n ca;ul unei restituiri inte4rale ulterioare! trebuie
s se fac de 2 ori! adic ,n momentul exproprierii i ,n cel al restituirii! pentru a preveni creteri de
valori sau devalori;ri.
G Arendarea
+valuarea ,ntreprinderii trebuie fcut la ,nceputul i sf?ritul arendrii! pentru a diminua
riscurile modificrilor! ,n plus sau ,n minus! ale patrimoniului arendat.
+%
G O8erirea de in80r6aii 5reli6inare 5entru 8leJiBilitatea =n <Hn>ri de =ntre5rinderi sau
!005erri
+valurile preliminare scurtea; fa;ele pre4titoare pentru v?n;ri de ,ntreprinderi i cooperri i
mresc flexibilitatea factorilor de deci;ie.
G E<aluarea unui 0Bie!t din 60ti<e !0n!rete
,n principiu! se pot face distincii ,ntre motive de evaluri care depind sau nu de o deci;ie care
urmea; s se ia. 1otivele de evaluare ,n care modificarea condiiilor de proprietate este condiionat de
o anumit deci;ie! pot fi ,mprite ,n$
a prile>uri de evaluri ,n care modificarea situaiei proprietii nu se poate face de o parte
,mpotriva voinei celeilalte pri.
b ca;uri ,n care una din pri poate efectua modificri ale situaiei proprietii ,mpotriva voinei
celeilalte. /cestea se mai numesc i situaii conflictuale aflate sub control.
,ns ,mprirea motivelor de evaluare care depind de o deci;ie ,n situaii conflictuale nestp?nite i
situaii aflate sub control! nu este suficient! deoarece nu cuprind toate ca;urile ,n care se face evaluarea!
ca! de exemplu$
- plasarea iniial a aciunilor la burs.
- participarea salariailor la capitalul statutar! ca; conflictual parial! aflat sub control (cotele de
participare ale salariailor sunt mici i nu conduc la cumprri de pri din ,ntreprindere.
(entru motive de evaluare care nu sunt dependente de o anumit deci;ie! nu este prev;ut o
modificare a raporturilor de proprietate. /ici se pot avea ,n vedere evalurile$
- le4ate de impo;itarea patrimoniului.
- la stabilirea limitei de creditare.
- la verificarea 4araniei creditului.
- la redresarea (asanarea ,ntreprinderilor.
G E<aluarea =ntre5rinderii 5r05rii sau a un0r ele6ente -a!ti<e/ strategi!e din a!easta
,n afar de situaiile concrete amintite mai ,nainte! poate s apar i necesitatea evalurii propriei
,ntreprinderi sau a unor uniti strate4ice de afaceri (active strate4ice ale acesteia. = asemenea evaluarea
se face tot ,n vederea lurii unei deci;ii! fr ca prin aceasta s se sc6imbe relaiile de proprietate. 1otive
pentru asemenea evaluri le-ar putea constitui$
- compararea diferitor concepte strate4ice cu cel actual.
- stabilirea valorii efectelor de siner4ie (2K2L5 ,n propria ,ntreprindere ,n ca;ul cumprrii unei
alte ,ntreprinderi.
- intenia ,nfiinrii unui >oint-venture.
+*3* 7rin!i5iile e<alurii =ntre5rinderii
+stimarea unei valori re;onabile a ,ntreprinderii este ,n funcie de experiena i >udecata ba;at pe
informare! dar ea trebuie s se ba;e;e pe un fundament teoretic bine definit.
(rincipiile de evaluare a ,ntreprinderilor sinteti;ea; toate coerenele i corelaiile economice care
trebuie respectate ,n metodolo4ia evalurii printre ele E19! p.91-92F$
7rin!i5iul +* $aloarea ntreprinderii este ec%ivalent cu valoarea prezentat a tuturor flu&urilor
viitoare anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului ntreprinderii#
(e scurt! putem reine c valoarea ,ntreprinderii este orientat spre viitor. (e o pia! investitorii
anali;ea; ,ntreprinderile pe ba;a performanelor lor evidente de a 4enera! dup cumprare! venituri sau
fluxuri financiare libere at?t din activitatea de exploatare (operaional! c?t i din afara exploatrii.
&a re4ul 4eneral! cu c?t este mai mare incertitudinea referitoare la performanele viitoare ale
,ntreprinderii! cu at?t riscul perceput va fi mai mare! i! prin urmare! valoarea va fi mai mic.
7rin!i5iul $* /tunci c?nd valoarea este definit ca 5valoarea actuali;at a tuturor c?ti4urilor viitoare
anticipate care deriv din dreptul de proprietate5! valoarea are dou componente distincte$ comercial (sau
transferabil i necomercial (sau valoare pentru proprietar.
/cest principiu! relativ simplu de exprimat! este uneori 4reu de cuantificat! pentru c! aa cum s-a
artat! o condiie important a manifestrii valorii este determinat de transferabilitatea proprietii! i
deci! evaluatorul trebuie s discern i s cuantifice valoarea netransferabil care aparine proprietarului
++
actual ,n virtutea atributelor sale personale! inclu;?nd ,n valoarea de pia doar valoarea comercial
(transferabil.
7rin!i5iul 3* $aloarea este estimat la un anumit moment de timp# 'a este, n funcie de informaiile
cunoscute i previziunile fcute, numai la acel moment de timp#
,ntreprinderile sunt ,n continu evoluie ca re;ultat al v?n;rii sau cumprrii de active! linii de
fabricaie! sc6imbrii mana4ementului! modificrii aran>amentelor financiare! sc6imbrilor din ramur i
a situaiei concureniale.
3iecare i toate aceste sc6imbri influenea; evoluia ,ntreprinderii i conduc la modificarea valorii
ei. (rin urmare! valoarea corespunde unui anume moment de timp.
7rin!i5iul ,* iaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor#
&ostul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esenial ,n estimarea valorii de pia
a ,ntreprinderii. %e asemenea! evaluatorul trebuie s ,nelea4 c la un anumit moment de timp! forele
pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a capitalului! ateptate de investitori. /ceste fore sunt
determinate ,ndeosebi de$
- condiiile economice 4enerale! dar ,n mod deosebit ratele dob?n;ilor la creditele pe termen scurt
i lun4.
- situaia ec6ilibrului cerere-ofert pe piaa investiiilor! ,n 4eneral! i a ,ntreprinderilor! ,n special.
- cate4oria de cumprtori de pe pia! motivaia lor i filosofia de investiie a fiecruia.
7rin!i5iul &* $aloarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a genera n viitor
flu&uri pozitive la dispoziia proprietarilor, cu e&cepia cazurilor c"nd lic%idarea conduce la o valoare
mai mare#
,n cadrul concepiei de continuitate a activitii ,ntreprinderii! valoarea este estimat prin aplicarea
unei rate de actuali;are adecvate ,n condiiile ale4erii unor fluxuri financiare viitoare! obinute dup plata
impo;itului pe profit.
/ccept?nd c piaa 5dictea;5 rata de fructificare a capitalului i c aceasta! ,n cele mai multe ca;uri!
se afl ,ntr-un interval relativ restr?ns! este clar c valoarea unei ,ntreprinderi varia; direct proporional
cu performana ei de a 4enera! ,n viitor! fluxuri po;itive pentru remunerarea capitalului ,nvestitorilor.
Lo4ic! ,nele4em c valoarea estimat pe principiul continuitii nu poate fi mai mic dec?t valoarea
de lic6idare a afacerii.
7rin!i5iul (* Cu c"t este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca valoare de utilizare sau
de lic%idare), cu at"t este mai mare valoarea ntreprinderii#
/cest principiu se fundamentea; pe urmtoarele elemente$
J valoarea de utili;are presupune continuitatea activitii ,ntreprinderii evaluate. %e exemplu!
activele tan4ibile! cum ar fi cldirile sau ec6ipamentele cu utili;are unic! au! de obicei o! 5valoare de
utili;are5 mai mare dec?t 5valoarea de lic6idare5. <eoretic! atunci c?nd se estimea; activul net corectat!
cu c?t este mai mare valoarea activelor tan4ibile! cu at?t este mai mare suma necesar de investit pentru a
intra ,n domeniul ,n care funcionea; ,ntreprinderea.
#e;ult un cost mai mare de intrare ,n ramur! o probabilitate mai mic de concuren i! de
asemenea! o rat de fructificare cerut de cumprtor mai mic. /plicarea acestui raionament trebuie s
reflecte condiiile unei situaii date.
J %ei se presupune continuitatea activitii ,ntreprinderii! toate previ;iunile pe care le reali;ea; un
investitor raional iau ,n calcul i probabilitatea de faliment. La data cumprrii ,ntreprinderii! activul net
al ei va avea o valoare de lic6idare. <eoretic! cu c?t valoarea de lic6idare la data evalurii este mai mare!
cu at?t riscul cumprtorului este mai mic i! prin urmare! rata de fructificare ateptat de cumprtor este
mai mic.
7rin!i5iul .* n ma(oritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitar mai mare dec"t
participaia minoritar, atunci c"nd acestea sunt estimate separat#
+ste important s se fac deosebirea ,ntre estimarea valorii totale a ,ntreprinderii i estimarea valorii
individuale a participaiilor pe care le au diferii acionari ai ,ntreprinderii.
&ontrolul deinut de un acionar sau un 4rup de acionari! care acionea; coerent ,n luarea deci;iilor
,n virtutea unui acord! asi4ur! ,n primul r?nd! ale4erea membrilor consiliului de administraie i! apoi!
controlul operaiilor ,ntreprinderii i strate4ia acesteia.
+$
@n acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul de lic6iditi 4enerat
de firm! i! ca urmare a acestui de;avanta>! valoarea unitar a participaiei sale este inferioar fa de
valoarea unitar a participaiei ma>oritare.
+*,* Ti5urile de e<aluri i de <al0ri ale =ntre5rinderii utili>ate =n a!ti<itatea de e<aluare
,n practica de evaluare! datorit unicitii tran;aciilor! sunt diferite tipuri de evaluri! care pot fi
4rupate conform mai multor criterii$
E =n 8un!ie de 0Bie!tul e<aluriiD 50t 8i distinse ur6t0arele ti5uri de e<aluri1
- evaluri de bunuri (mi>loace fixe! stocuri etc.
- evaluri de active intan4ibile (licene! brevete! mrci! investiii ,n resurse umane etc.
- evaluri de active economice (secii! ma4a;ine! depo;ite etc.
- evaluri de ,ntreprinderi ,n calitate de complexe patrimoniale.
E =n 8un!ie de Bene8i!iarii e<aluriiD distinge61
- evaluri pentru proprietarii afacerii! ,n vederea v?n;rii firmei.
- evaluri pentru instituiile publice! ,n vederea impo;itrii.
- evaluri pentru instituiile financiar-bancare! ,n vederea 4a> arii.
- evaluri pentru instanele >udectoreti! ,n ca;ul existenei le4ate de mrimea! micarea sau
lic6idarea patrimoniului firmei.
- evaluri pentru persoane fi;ice (motenitori! salariai etc.
E =n 8un!ie de 6et0da utili>at 5entru e<aluareD 50t 8i1
- evaluri patrimoniale.
- evaluri ba;ate pe actuali;area veniturilor.
- evaluri ba;ate pe actuali;area cas6-floA-urilor.
- evaluri mixte.
E =n 8un!ie de s!05ul ur6ritD e<alurile 50t 8i !lasi8i!ate =n1
- evaluri economice! care urmresc stabilirea valorii de pia a ,ntreprinderii ,n vederea
v?n;rii ei.
- evaluri administrative! care urmresc! de re4ul! stabilirea masei impo;abile i sunt cerute
de ctre or4anele fiscale.
E =n 8un!ie de !ara!terul des8urriiD sunt1
- evaluri benevole! efectuate din iniiativa beneficiarului.
- evaluri obli4atorii! se efectuea; ,n ca;urile$ privati;rii sau altui mod de ,nstrinare a
obiectelor evalurii (sec6estru! inclusiv ,n urma insolvabilitii proprietarului obiectului etc.
transmiterii dreptului de folosin asupra obiectelor de proprietate public a statului sau drii
,n arend a acestora. transmiterii obiectelor evalurii ,n administrare fiduciar. exproprierii
obiectelor evalurii pentru cau;a de utilitate public. impo;itrii bunurilor i ,ncasrilor
forate a impo;itelor. reor4ani;rii i lic6idrii ,ntreprinderilor de stat! municipale! precum i
a ,ntreprinderilor insolvabile! indiferent de tipul de proprietate. depunerii ,n 4a> a obiectelor-
proprietate public a statului sau proprietate public a unitilor administrativ-teritoriale.
transmiterii obiectelor evalurii. ,n calitate de contribuii ,n capitalul social al ,ntreprinderilor.
alte situaii. 0copul evalurii este fundamental ,n ale4erea ba;ei de evaluare la momentul
definirii misiunii de evaluare! ceea ce presupune ale4erea tipului de valoare care trebuie
estimat ,n funcie de scopul evalurii. %e cele mai multe ori! ,n procesul de evaluare! se cere a
fi determinat <al0area de 5ia*
Literatura economic de specialitate atribuie diferite definiii noiunii de 5valoare de pia5. &ea mai
semnificativ definire a valorii de pia este redat de 0tandardele de +valuare +uropene (ediia anului
2000$ 5Daloarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi sc6imbat! la data evalurii!
,ntre un cumprtor 6otr?t s cumpere i un v?n;tor 6otr?t s v?nd! ,ntr-o tran;acie liber! dup un
marCetin4 adecvat! ,n care fiecare parte a acionat ,n cunotin de cau;! prudent i fr constr?n4eri5
E29!p.l!2!9F.
Val0area de =nl0!uire (valoarea de nou repre;int suma costurilor totale pentru producerea sau
procurarea din nou a proprietii respective! calculate ,n ba;a preurilor de pia! existente la momentul
+3
evalurii. ,n varianta ,n care pentru diferite proprieti nu se pot pre;enta devi;e sau experti;e! se
recomand stabilirea valorii ,n ba;a metodolo4iei stabilite de specialitii din diferite domenii.
Val0area r6as repre;int valoarea de ,nlocuire din care se scade u;ura. ,n ca;ul ,n care evidenele
contabile nu ofer toate datele pentru determinarea 4radului de u;ur! aceasta se determin$
- pe ba; de experti; te6nic de ctre experi autori;ai.
- pe ba; de anali; te6nic! lu?ndu-se ,n calcul vec6imea! starea de ,ntreinere! numrul de
reparaii capitale! re4imul de utili;are! calificarea personalului de deservire.
Val0area de i650>itare repre;int valoarea unei proprieti! conform definiiei date de
re4lementrile le4ale cu caracter fiscal.
Val0area de li!"idare repre;int suma lic6iditilor re;ultate prin v?n;area activelor unei
,ntreprinderi! ,n ca;ul ,n care aceasta ,i ,ncetea; activitatea.
Val0area Bursier repre;int valoarea firmei cotate la burs! ,n urma aplicrii metodelor de evaluare
bursiere.
Val0area de asigurare repre;int valoarea acceptat de asi4urtor pe ba;a evalurii proprii i ,n
ba;a unui contract de asi4urare.
Val0area de !0ntinuitate repre;int valoarea determinat pe ba;a ,nsumrii cas6-floA-urilor
actuali;ate! 4enerate de desfurarea activitii firmei.
(ractica evalurii su4erea; c oricare ar fi scopul evalurii! criteriul fundamental este determinarea
i explicarea valorii de pia. /stfel! ,n procesul unei evaluri! evaluatorul va determina valoarea de pia
a bunului evaluat suplimentar la acel tip al valorii! asupra cruia s-a convenit cu beneficiarul evalurii!
in?nd cont de scopul evalurii.
%eterminarea scopului evalurii este un pas foarte important! nu doar la stabilirea i definirea tipului
de valoare! ci i a metodelor de evaluare.
,n 4eneral! evaluatorul ,i propune determinarea valorii de pia ca o estimare a preului ce ar trebui
s re;ulte din tran;acie. %in diverse motive! ,ns! preul poate s nu aib nici o le4tur cu valoarea de
pia.
)actorii determinani ai valorii ntreprinderii sunt:
1. Denitul din v?n;ri.
2. (rofitul.
9. /ctivul total.
". &apitalurile proprii.
5. %atoriile financiare (firmei.
:. (olitica de dividend.
7. &reterea economic la nivel naional.
8. +voluia sectorului de activitate din care face parte ,ntreprinderea.
9. #ata inflaiei.
10. #ata dob?n;ii.
%in cele relatate p?n acum! re;ult obiectivul principal al evalurii financiare a ,ntreprinderii$ ,n a
determina valoarea raional de pia a unei proprieti la o anumit dat ,n vederea v?n;rii sau acela de
a determina valoarea cu scopul de a obine un ,mprumut.
3uncia evalurii se refer la utili;area ce o vor avea re;ultatele evalurii! dup ce aceasta va fi dus
la bun sf?rit. 3uncia poate fi! de exemplu! aceea de a a>uta proprietarul ,ntreprinderii s stabileasc
preul cerut la o eventual v?n;are sau poate fi estimarea valorii unei proprieti din care face parte un
bun. ,n cea mai mare parte a ca;urilor! evaluatorul determin funcia evalurii ,n timpul discuiei cu
clientul! dup care ,i asum ,nsrcinarea i ,i definete scopul.
+,
+*&* 7r0Ble6ati!a e<alurii
(rin valoarea ,ntreprinderii se sub,nele4e valoarea portofoliului su de active. /ceast valoare este
denumit i valoare brut. (reul propus de cumprtor corespunde acestei valori. /tunci c?nd se deduce
valoarea datoriilor! se obine valoarea capitalurilor proprii! adic valoarea patrimoniului acionarilor.
/ceasta din urm se mai numete valoare net. +valuarea ,ntreprinderii poate fi privit at?t din punct de
vedere al v?n;torului! c?t i din punct de vedere al cumprtorului.
7un!tul de <edere al <Hn>t0rului* %eci;ia de v?n;are constituie pentru el o de;investiie. &onform
criteriului Dalorii actuali;ate nete (D/)! el nu va vinde ,ntreprinderea dec?t dac valoarea actual (D/
sau (&1(v - costul mediu ponderat al capitalului v?n;torului pe care ,l poate obine! urmrind
exploatarea! este inferior preului ((o oferit de cumprtor.
!ici pot aprea * posibiliti:
1. D?n;torul se oprete la exploatare i! dup de;membrare! vinde activele ce compun
,ntreprinderea pentru valoarea lor de cesiune pe piaa secundar sau se mai numete valoarea de lic6idare
(DL. Daloarea de lic6idare a bunurilor cedate pe piaa secundar corespunde cu valoarea pe care o
ateapt cumprtorii medii! ceea ce ,nseamn c ali a4eni pot lua un mai mare folos din bunurile
v?ndute dec?t v?n;torul.
,n acest ca;$ DL H D/ sau (&1(v (costul mediu ponderat al capitalului v?n;torului i DL H (o.
2. D?n;torul urmrete exploatarea! ceea ce ,nseamn c valoarea actual (D/ estimat la costul
capitalului v?n;torului (&1(v! este mai ridicat dec?t valoarea de lic6idare (DL i dec?t preul oferit
-70/*
(roblema evalurii unei ,ntreprinderi const ,n distin4erea factorilor la care se face! de obicei!
referin c?nd se formulea; o opinie asupra valorii ,ntreprinderii i ,n exprimarea numeric a factorilor
care! fiind ponderai! au o importan deosebit de important ,n cadrul valorii 4lobale (D.
/ceasta se poate repre;enta ,n felul urmtor$
Z
+% sau C,M - . Ft/01 2 CM,34 5+ -"""""""K#########F +
T* 01 2 CM,34
sau +% 0CM,3 (i,o + +6, unde$
)t , fluxul de lic6iditi ,n perioada t ateptat de v?n;tor.
9. D?n;torul vinde ,ntreprinderea la preul (o oferit de cumprtor. ,n acest ca;$ (o H D/! sau
(&1(v i (o H DL. &umprtorul vars un pre mai ridicat pentru ,ntreprindere dec?t preul pe care l-ar
fi obinut pentru rscumprarea activelor pe piaa secundar. /cest fapt este le4at de plata pentru 5activele
umane5 i anumite active necorporale! care nu sunt ne4ociate direct (pe pia.
,n acest ca;! preul cerut ((d de v?n;tor va fi cel puin e4al cu valoarea cea mai ridicat dintre D/
i DL. %eci$
,d 5 Ma7 8+%0CM,3, +L9
7un!tul de <edere al !u65rt0rului* /c6i;iionarea ,ntreprinderii pentru cumprtor este o
deci;ie de investiii. %eci;ia va depinde de D/ sau (&1(c! costul capitalului cumprtorului! de preul
cerut de v?n;tor ((d i de valoarea de reconstituire a ,ntreprinderii (Dr! ,n ca;ul ,n care aceasta este
posibil.
-e pot distinge * situaii:
1. Dr H D/ i (d H D/ (&1(c. &umprtorul nu reali;ea; ac6i;iionarea i abandonea;
soluia de reconstruire! deoarece valoarea de reconstruire Dr HD/. %eci investiia nu este
rentabil.
2. D/ (&1(c H Dr i (d H Dr! cumprtorul nu reali;ea; ac6i;iionarea i prefer s recree;e
,ntreprinderea prin rscumprarea diferitor active.
9. D/ (&1(a H (d i (d M Dr! cumprarea este reali;at. (reul cerut! fiind inferior valorii de
reconstruire! cumprtorul are interes s participe la rscumprare.
,n ca;ul ac6i;iionrii! preul maxim oferit ((o va fi cel mult e4al cu valoarea minim ,ntre D/ i Dr
sau$ (o M minED/(&1(a! DrF.
+&
%eterminarea final a preului. (resupunem c avem ierar6ia urmtoare a valorilor$
+:, CM,of..........9 5 +%, CM, + +L
'0na de neg0!iere
Nona de ne4ociere a preului final s-ar putea situa ,ntre D# (valoarea de reconstruire pentru
cumprtor i D/ (&1(v - valoarea actual a fluxurilor de lic6iditi viitoare pentru v?n;tor.
=ntreBri de re!a5itulare
+* &e repre;int conceptul evalurii ,ntreprinderiiO
$* &e ,nele4ei prin valoarea unui bunO
3* &are este diferena dintre valoarea unui bun i preul acestuiaO
,* &um definii valoarea de pia a ,ntreprinderiiO
&* ,n ce condiii se calculea; valoarea de lic6idare sau de v?n;are foratO
(* &are sunt elementele structurale ale procesului de evaluareO
.* &e semnificaie au principiile de evaluare a ,ntreprinderiiO
)* &are a fost necesitatea de;voltrii evalurii ,n #epublica 1oldovaO
9. &um se clasific evalurile ,n funcie de obiectul supus evaluriiO
10. &are sunt celelalte tipuri de evaluriO
+(
CA7ITOLUL II* Organi>area a!ti<itii de e<aluare
2.1. =r4ani;area activitii de evaluare la nivel naional i internaional. standardele activitii de
evaluare
2.2. +tapele activitii de evaluare a ,ntreprinderii
$*+* Organi>area a!ti<itii de e<aluare la ni<el nai0nal i internai0nalL standardele
a!ti<itii de e<aluare
/ctivitatea de evaluare a patrimoniului unei ,ntreprinderi! a unui activ! a unor active imobili;ate
(utila>e! terenuri! cldiri sau a unor active curente trebuie s fie or4ani;at i desfurat conform
unor principii i re4uli unanim acceptate ,n practica economic. (rin aceast or4ani;are a activitii
se asi4ur un 4rad ridicat de veridicitate i fundamentare a lucrrilor de evaluare.
,nc din stadiul de ofertare! firma de evaluare numete un responsabil de lucrare! ,i formea;
ec6ipa de specialiti! av?nd ,n vedere$
- specificul ,ntreprinderii i particularitile evalurii.
- disponibilitatea colaboratorilor ,n perioada de timp ,n care se solicit executarea lucrrii.
. dat cu contractarea lucrrilor de evaluare, coordonatorul ec%ipei va realiza urmtoarele
lucrri:
1 planificarea activitii care va conine urmtoarele informaii.
2 fa;ele intermediare ale lucrrii.
9 durata i plasarea ,n timp a fa;elor.
" condiionrile ,ntre fa;e.
5 componena colectivelor de lucru pe fiecare fa;.
: momentele c?nd vor avea loc ,nt?lnirile cu conducerea ,ntreprinderii.
7 pre4tirea materialului documentar! referitor la lucrri similare executate ,n trecutul
apropiat.
8 cule4erea informaiilor de ordin 4eneral! privind domeniul ,n care activea; ,ntreprinderea.
9 pre4tirea c6estionarelor i mac6etelor de cule4ere i ordonare a informaiilor de la
,ntreprindere.
10 desemnarea persoanelor din ,ntreprindere! care vor aproba i verifica raportul de evaluare.
,nainte de a ,ncepe activitatea de evaluare! este necesar de a stabili cadrul acestui proces. !stfel,
necesitatea utilizrii numeroaselor informaii din diferite domenii de activitate ale ntreprinderilor
((uridic, te%nic, fiscal, analiza economico,financiar) impune e&istena, n primul r"nd:
- a unui cadrul profesional! acceptat i recunoscut ,n cadrul comunitii economico-financiare
respective! care nu contravine re4lementrilor le4ale.
- a unui cadru le4al cu privire la inventarierea patrimoniului unitilor economice. cu privire
la re4imul preurilor i tarifelor. cursului de sc6imb a monedei naionale. privind reevaluarea
activelor i pasivelor. modificarea capitalului social! imobili;rilor corporale. &adrul le4al
este necesar pentru asi4urarea caracterului unitar al operaiunilor de evaluare.
- cadrului metodolo4ic - acest cadru trebuie s fie asi4urat de o bun pre4tire a profesiei de
evaluator! prin intermediul /sociaiilor )aionale de +valuatori! cursurilor de pre4tire!
editrilor de publicaii i materiale de specialitate! intrrii ,n sistemul european i
internaional de or4ani;are a profesiei.
,n afar de existena cadrului activitii de evaluare! este necesar ca ,n acest proces s fie utili;ate
principalele noiuni de cate4orii valorice! cum ar fi$ preuri libere (formate prin ne4ociere! preuri
interne (utili;ate ,n contabilitate ,n cadrul a4enilor economici! preuri de ac6i;iie care repre;int
costul de cumprare al bunurilor! tipuri de valori! instrumentele te6nico-economice! coeficieni!
indici! norme prev;ute ,n acte normative (de exemplu! coeficieni de actuali;are a imobili;rilor
corporale.
,n #epublica 1oldova! activitatea de evaluare este re4lementat prin anumite acte le4islative!
adoptate de (arlamentul #epublicii 1oldova! printre care$ 5Le4ea cu privire la activitatea de
evaluare5! care cuprinde aspectele >uridice! or4ani;aionale i metodolo4ice! precum i drepturile!
obli4aiunile i rspunderea evaluatorilor.
+.
&onform art. 1 al acestei Le4i$ 5activitatea de evaluare! care se desfoar de ,ntreprinderile de
evaluare! const ,n estimarea valorii de pia sau a altei valori a obiectului evalurii5.
%in acelai articol! putem desprinde i definiia ,ntreprinderii de evaluare! care repre;int$
5persoana >uridic sau fi;ic! ,nre4istrat ,n #epublica 1oldova ,n modul stabilit ,n calitate de
,ntreprindere! indiferent de tipul de proprietate i forma >uridic de or4ani;are5.
,n le4ea respectiv este promovat ideea de a asi4ura caracterul complex al operaiunii de
evaluare ,n condiiile #epublicii 1oldova.
,n afar de Le4ea indicat anterior! activitatea de evaluare din #epublica 1oldova este
re4lementat i de alte acte normative! precum ar fi$ &odul funciar! &adastru bunurilor imobiliare!
Le4ea cu privire la preul normativ i modul de v?n;are-cumprare a pm?ntului etc.
!ctivitatea de evaluare trebuie s corespund anumitor standarde sau reguli unanim acceptate,
care s fie n corelare:
- cu le4islaia intern i internaional.
- cu practica evalurii.
%e asemenea$
- s instituie proceduri care s permit certificarea valorii ,n condiii comparabile.
- s a>ute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii.
- s asi4ure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.
0tandardele de evaluare sunt impuse de cadrul profesional! constituit din asociaii naionale i
internaionale ale evaluatorilor! ba;ate pe asociere voluntar! care repre;int interesele evaluatorilor
i or4ani;ea; activitatea lor.
(rintre astfel de asociaii putem distin4e$
J &omitetul 'nternaional pentru 0tandarde 'nternaionale! care reunete asociaiile de evaluatori
din +uropa =ccidental! /ustralia! &6ina! /sia! /merica! )oua Neeland etc! ,n total peste 50 de
ri. /cest &omitet a elaborat 0tandarde 'nternaionale de +valuare! sistemati;?nd toate aspectele
relevante! care repre;int suportul tiinific i metodolo4ic fundamental pentru pre4tirea
profesional a evaluatorilor profesioniti! pentru racordarea i unificarea conceptelor! principiilor i
metodelor de evaluare utili;ate ,n practica internaional.
-tandardele sunt reunite n trei grupe, printre care:
'. 0tandardele 'nternaionale de +valuare ('D0.
''. 0tandardele 'nternaionale de /plicaie ,n +valuare ('D/.
'''. 0tandardele 'nternaionale de (ractic ,n +valuare (P).
,n total! ,n cele trei 4rupe de 0tandarde sunt incluse 1: standarde! inclusiv i cele ce se refer la
,ntreprinderi i instruciuni de aplicare a fiecrui standard! f?c?ndu-se! totodat! i le4tura lor cu
0tandardele 'nternaionale &ontabile.
,n octombrie 2009! a fost lansat ce-a de-a asea ediie a 0tandardelor 'nternaionale de +valuare
traduse ,n limba rom?n de ctre colaboratorii /sociaiei )aionale a +valuatorilor din #om?nia.
J Prupul +uropean al +valuatorilor (<+PoD/ a fost ,nfiinat la " mai 1977! repre;ent?nd
or4ani;aiile profesionale ale evaluatorilor din rile europene! precum$ (olonia! @n4aria! &e6ia!
*ul4aria! #om?nia! Qrile *altice! #usia! @craina! *elarus etc! iar din 1988 i #epublica 1oldova.
(rintre obiectivele principale ale <+PoD/ este cel ce ine de a stabili i a publica standarde
comune de evaluare! care s exprime opinia or4ani;aiilor profesionale din toate rile @niunii
+uropene.
<+PoD/ lucrea; ,n str?ns colaborare cu &omitetul 'nternaional pentru 0tandardele de
+valuare ('D0& i asociaiile evaluatorilor din 0@/! /ustralia! )oua Neeland. /ceste 0tandarde
reflect cea mai bun practic de evaluare din +uropa.
,n pre;ent! <+PoD/ are ,n componena sa! ,n calitate de membri deplini i membri asociai! 98
de or4ani;aii profesionale din 27 de ri! precum i observatori din 11 ri. 0tandardele +uropene de
+valuare! ,n ultima lor redacie! au fost adoptate ,n anul 2000. +le conin 9 standarde! 19 re4ulamente
i 9 anexe.
J 0ocietatea /merican a +valuatorilor (/0/ - or4ani;aie profesional ce reunete ,n
r?ndurile sale peste : mii de membri! a elaborat 0tandardele unice ale practicii de evaluare
+)
profesionist (@0 (/(. /ceste 0tandarde! elaborate ,n 198:-1987! sunt obli4atorii pentru aplicare ,n
rile /mericii de )ord (0@/! &anada! 1exic.
0tandardele @0 (/( sunt destinate evaluatorilor i utili;atorilor serviciilor de evaluare! care sunt
obli4ai s le respecte i s cear efectuarea evalurii ,n conformitate cu standardele date.
,n @0 (/( sunt expuse condiiile ce trebuie urmate la efectuarea evalurii! ,ntocmirea raportului
i acordarea serviciilor de consultan! precum i metodele de efectuare a evalurii. @0 (/( include
10 standarde i un ir de re4ulamente cu caracter metodolo4ic E11! p.198-199F.
,n #epublica 1oldova! necesitatea crerii asociaiilor obteti de evaluatori a aprut o dat cu
derularea procesului de privati;are i de formare a pieei imobiliare. !stfel, n perioada anilor /001,
/002 au fost create trei asociaii de evaluatori:
1. /sociaia (articipanilor (rofesioniti la (iaa 'mobiliar (/+('.
2. /sociaia #epublican a +xperilor (rofesioniti ,n +valuare (/(+#+! care ,n anul 1998 a
aderat ,a <+PoD/.
9. /sociaia )aional a +valuatorilor din 1oldova (/)+D/1.
,n anul 1999 s-a format &amera )aional de 'mobil din #epublica 1oldova! ,n cadrul creia s-
au reunit /sociaia (articipanilor (rofesioniti la (iaa 'mobiliar i /sociaia #epublican a
+xperilor (rofesionali ,n +valuare! aceasta din urm fi4ur?nd ca persoan >uridic independent!
fiind or4ani;at pe principii de autofinanare i auto4estiune. %reptul ei de membru asociat al
Prupului +uropean al /sociaiilor de +valuatori (<+PoD/ i-a fost transmis &amerei )aionale de
'mobil.
&onform art.1.2. al 0tatutului /sociaiei +valuatorilor (rofesioniti din 1oldova! obiectivul
principal al ei este promovarea evalurilor profesionale ,n #epublica 1oldova E5! p.lF.
rincipalele activiti n urmrirea acestui obiectiv sunt:
- ameliorarea educaiei i studiilor ,n domeniul evalurilor.
- suprave46erea eticii profesionale i a practicilor respective ale evaluatorilor.
- de;voltarea metodolo4iei! terminolo4iei! standardi;rii! le4islaiei i elaborarea propunerilor
,n vederea ameliorrii acestora ,n #.1oldova.
- repre;entarea membrilor /sociaiei i prote>area intereselor i drepturilor lor fa de
or4anele administrative! le4islative i >udiciare.
#eferindu-ne la standardele de evaluare! vom meniona c ,n #epublica 1oldova ,nc nu sunt
elaborate astfel de 0tandarde! activitatea de evaluare re;ult?nd din Le4ea cu privire la activitatea de
evaluare! statutul /(+#+ i a &amerei )aionale de 'mobil.
$*$* Eta5ele a!ti<itii de e<aluare a =ntre5rinderii
/ctivitatea de evaluare trebuie s cuprind trei etape principale$
I - eta5a 5reli6inar include$
1 definirea misiunii.
2 cunoaterea ,ntreprinderii.
II - eta5a de des8urare a a!ti<itii 5r05riu#>ise de e<aluare include$
1 dia4nosticul patrimonial.
2 previ;iunea pe ba;a dia4nosticului.
9 ale4erea metodelor de evaluare.
III - eta5a de =n!"eiere a e<alurii include ,ntocmirea raportului de evaluare.
0c6ema concret a activitii de evaluare! scopurile i lucrrile le putem desprinde din tabelul
2.1.
+2
Tabelul ;.1
C0ninutul a!ti<itii
de e<aluare FA'E
SCO7 LUC9@9I
1. %efinirea misiunii =biectul evalurii &odul evalurii
(lanificarea activitii
2. &unoaterea ,ntreprinderii ,nele4ere i documentare (re4tirea documentaiei &ule4erea
datelor interne i externe =rdonarea
informaiilor
9. %ia4nosticul 4eneral$ 9.1.
+conomic i comercial 9.2.
<e6nic de conducere 9.9.
0ocial 9.". Ruridic i
patrimonial
%ia4nostic 'dentificarea punctelor tari i slabe
". %ia4nostic contabil i financiar$ ".1.
&oreciile patrimoniale ".2. &oreciile
re;ultatelor activitii ".9. /nali;a
financiar ".". #e;ultatele de referin
din anii precedeni
/nali;a financiar &onfirmarea valorii i a plus valorii
(punct forte
+valuarea riscurilor i elementelor de
diminuare a valorii (puncte slabe
<ransformarea contabil i financiar
5. (revi;iuni$ 5.1. (erspectivele ,ntreprinderii
5.2. #e;ultatele de referin previ;ionale
0cenarii i metode &ontrolul veridicitii i transformarea
,n elemente financiare
:. /le4erea metodelor de evaluare 1odele de
evaluare
Rustificarea metodolo4ic
7. %eterminarea activului net corectat$ 7.1.
&alculul valorii 4lobale 7.2. 0inte;a
coreciilor
Daloarea patrimonial 0inte;a variabilelor i parametrilor
evalurii /plicarea formulelor i
modelelor
8. +valuarea 4lobal$ 8.1. &alculul
valorii 4lobale 8.2. +valuarea
4oodAill
Daloarea financiar
(5de fluxS
/nali;a diferenelor
9. <estul de coeren /r4umente i ale4erea
variantei
&oeren
10. 3inali;area evalurii #aport de evaluare =pinia evaluatorului! re;erve i
incertitudini
0ursa$ E20! p.97F
I* )ta$a $reli'inar cuprinde demararea operaiunii de evaluare care, la r"ndul su, se
deruleaz n mai multe faze:
1. %eclanarea tran;aciei! respectiv a operaiunii de v?n;are-cumprare! fu;iune! afiliere!
cesiune sau ,nc6iriere! printr-un act >uridic sau administrativ din partea ,ntreprinderii
interesate! cu acordul conducerii or4anului su tutelar (departament! >ude i ,ntocmirea
comen;ii sau contractului de evaluare (cerere de evaluare a prii interesate.
(re;entarea ofertei de efectuare a evalurii de ctre a4enii speciali;ate ,n evaluare
sau evaluatori - persoane fi;ice.
,. (rimirea dreptului de efectuare a evalurii de ctre a4enia speciali;at ofertant sau ali
evaluatori - persoane fi;ice! fie ca urmare a unei licitaii sau pe ba;a unui acord direct i
,nc6eierea contractului ,ntre evaluator i conducerea ,ntreprinderii interesate! cu stabilirea
obiectivelor! termenelor i a celorlalte clau;e obli4atorii. &onform standardelor profesionale! un
evaluator este o persoan cu o bun reputaie! care$
- a obinut o calificare corespun;toare de la o instituie de ,nvm?nt - instruire recunoscut
sau o calificare universitar ec6ivalent.
- are o experien corespun;toare i este competent s evalue;e ,ntreprinderi ,n domeniul
su de activitate i ,n ;ona sa 4eo4rafic de lucru.
,n afara acestor condiii! care asi4ur intrarea liber ,n cadrul profesiei! evaluator poate fi$
- o persoan care este membru deplin al unei asociaii profesionale recunoscute ce se ocup cu
evaluarea ,ntreprinderilor.
20
2.
- o persoan nominali;at de instana >udectoreasc sau de o autoritate cu statut ec6ivalent.
". 0tabilirea obiectivelor evalurii (bun! activ! ,ntreprindere i a scopului acesteia pe ba;a
datelor contabile i a altor preci;ri.
5. &unoaterea obiectului supus evalurii! pentru a se cunoate cadrul or4ani;atoric i specificul
,ntreprinderii! pentru a se defini mediul i obiectul de studiu i a se putea pre4ti lucrrile de
dia4nostic propriu-;is. &unoaterea conducerii ,ntreprinderii i a modului de or4ani;are a
acesteia! a relaiilor sale cu furni;orii i clienii! or4anele bancare! financiare! fiscale i
ierar6ic superioare. ,n cadrul acestei fa;e! evaluatorul va putea cunoate at?t aspectele te6nice!
c?t i umane! economice i financiare ale ,ntreprinderii.
&unoaterea ,ntreprinderii este etapa cea mai important ,n etapa de evaluare! deoarece asupra
,ntreprinderii acionea; diveri factori externi! uneori foarte 4reu de identificat! care! la r?ndul lor!
influenea; structurile umane! comerciale! administrative! te6nice i financiare.
+valuarea ,ntreprinderii are ca obiectiv inventarierea acestor factori de influen i orientarea lor
,n direcia sporirii capacitii ,ntreprinderii.
&unoaterea ,ntreprinderii are drept obiectiv definirea modalitilor de abordare a aciunii de
evaluare i pre4tirea lucrrilor de dia4nostic. %urata i extinderea acestei fa;e depinde de experiena
evaluatorului! de domeniul i competitivitatea problemelor tratate.
:. &ule4erea datelor din sistemul informaional al ,ntreprinderii. %ocumentaia necesar trebuie
s aib ,n vedere obiectivele stabilite ,n contractul ,nc6eiat cu ,ntreprinderea! pentru a nu se depi
necesarul de informaii! a nu se cule4e un volum redus de date care s nu dea posibilitatea unei
evaluri corecte i complete.
!stfel, pe baza unei liste de informaii de la ntreprindere, se vor solicita urmtoarele:
- informaii >uridice! pentru identificarea unitii.
- informaii te6nice! economice i comerciale. ec6ipamente i instalaii! sectoare de activitate!
tipolo4ia clientelei! reele de desfacere! politica de marc i de preuri.
- informaii privind activitatea$ evoluia produciei! a volumului de v?n;ri! a investiiilor! a
cercetrii-de;voltrii! a capacitii de producie i de personal.
- informaii cu privire la piaa intern i extern de desfacere a produselor proprii ale
,ntreprinderii (situaia pieei pe sector! ;on! produs.
- informaia privind mana4ementul ,ntreprinderii! or4ani;area! compo;iia conducerii!
sistemele de 4estiune practice.
- informaia cu privire la perspectivele te6nice! economice i comerciale pe termen mediu ale
activitii desfurate de ,ntreprindere.
- informaii contabile i financiare! inclusiv de 4estiune financiar! an4a>amente.
'nformaiile culese se verific i se clasific. ,n ,nc6eierea acestei etape! evaluatorul stabilete un
5predia4nostic5! pe ba;a cruia se ,ntocmete ,n continuare un plan detaliat de evaluare.
II* Eta5a de des8urare a a!ti<itii 5r05riu#>ise de e<aluare* /ceast etap cuprinde fa;ele
eseniale ale evalurii$
1. /nali;a-dia4nostic a strii actuale i viitoare - pe ba;a$
- dia4nosticului >uridic.
- dia4nosticului te6nic.
- dia4nosticului comercial.
-dia4nosticului de 4estiune.
- dia4nosticului socio-uman.
- dia4nosticului contabil i financiar.
2. /nali;a-dia4nostic a situaiilor viitoare sau previ;iunea.
/nali;a-dia4nostic de strate4ie a de;voltrii are rolul de a stabili punctele forte i cele slabe
existente ,n cadrul ,ntreprinderii i msurile de re4lare a activitii prin strate4ia i tactica de
de;voltare economic i financiar ,n urmtorii 9-5 ani. /ceast anali; se reali;ea; pe ba;a
documentrii la sediul ,ntreprinderii i a folosirii complete a sistemului informaional economico-
financiar.
/r4umentarea valorii ,ntreprinderii! a re;ultatelor de evaluare se face prin anumite metode sau
modele de evaluare! pe care se vor stabili valorile ,ntreprinderii.
$+
La ale4erea unei metode sau model de evaluare nu exist o anumit re4ul. +valuatorul decide
sin4ur asupra unei sau altei metode. %eseori se utili;ea; un numr mai mare de metode pentru a se
reali;a un 4rad c?t mai ,nalt de obiectivitate i a se apropia de valoarea ,ntreprinderii! a putea
compara re;ultatele obinute. /plicarea metodelor de evaluare cuprinde folosirea variabilelor sau
cantitilor i mar>elor de referin care corespund! ,n 4eneral! elementelor caracteristice ale
,ntreprinderii (producia! activele! mar>a brut i net! re;ultatele brute i nete! dividendele i ale
parametrilor modelelor. (e aceast ba; se vor stabili valorile ,ntreprinderilor ,n funcie de fiecare
metod.
III* Eta5a de =n!"eiere a lu!rril0r de e<aluare cuprinde 2 fa;e principale! referitoare la stabilirea
valorii ,ntreprinderii cu a>utorul metodelor de evaluare utili;ate i ,ntocmirea raportului de evaluare.
!ceast etap include:
1. &onclu;iile evaluatorului! care vor include$ sinte;a dia4nosticului 4eneral! stabilit pe ba;a celor
pe domenii i a diferitelor valori ale ,ntreprinderii! activului ori bunurilor evaluate! aspecte critice
le4ate de diferite riscuri curente sau latente! ultimele corecii care se consider necesare! precum
i prerea acestuia asupra valorii finale! care s repre;inte preul de ,ncepere a ne4ocierii
tran;aciei respective! cu motivrile corespun;toare.
2. ,ntocmirea raportului de evaluare se va reali;a! in?nd seama de prevederile le4ale privind
coninutul acestuia i anexele cu documentele necesare susinerii conclu;iilor la care a a>uns
evaluatorul ,n ca;ul studiului su.
#aportul de evaluare este produsul final al activitii desfurate ,n procedura de evaluare. 3eoria i
practica evalurii propune mai multe variante ale rapoartelor de evaluare, dar o form mai general
poate fi urmtoarea:
1. <itlul raportului.
2. (re;entarea succint a ,ntreprinderii evaluate (respectiv adresa! actul de ,nfiinare! numrul de
,nre4istrare! codul fiscal! obiectul de activitate.
9. 0copul evalurii! beneficiarul i destinatarul lucrrii. (reci;ea; scopul pentru care s-a elaborat
raportul de evaluare (privati;are! v?n;are! ,nc6iriere la burs.
". (re;entarea evaluatorului$ se menionea; datele de identificare a ,ntreprinderii desemnate
pentru reali;area evalurii! ec6ipa de evaluatori.
5. %ia4nosticul pentru evaluare presupune preci;area conclu;iilor re;ultate ,n urma anali;ei-
dia4nostic.
:. +valuarea ,ntreprinderii$
- procedura de evaluare i motivaia ale4erii metodelor utili;ate.
- sinte;a re;ultatelor! ,n care evaluatorul ,i exprim opinia asupra valorii ,ntreprinderii sau a
limitei ,n care se ,ncadrea; ;ona ne4ocierilor.
7. #ecomandri! preci;ri finale.
8. /utentificri. 0e preci;ea; locul i data ,ntocmirii raportului de evaluare! se semnea;! se
pre;int o sinte; succint a raportului cu conclu;iile-c6eie i re;ultatele evalurii.
1. &e repre;int activitatea de evaluare i care sunt etapele or4ani;rii acesteiaO
2. &are este cadrul activitii de evaluareO
9. &um este or4ani;at activitatea de evaluare la nivel internaionalO
". &are sunt particularitile or4ani;rii activitii de evaluare ,n #epublica 1oldavaO
5. &are sunt actele normative care re4lementea; activitatea de evaluare ,n #epublica 1oldovaO
:. &are este rolul declarat al 0tandardelor de evaluareO
7. &are este necesitate aplicrii standardelor de evaluare ,n #epublica 1oldovaO
8. &are sunt etapele procesului de evaluare a ,ntreprinderiiO
9. &are sunt principalele compartimente ale raportului de evaluareO
22
Test de e<aluare +
1. +valuarea ,ntreprinderii este procesul de determinare$
a costul ,ntreprinderii (sau a unei pri din ea.
b preul ,ntreprinderii la un moment dat.
c valoarea ,ntreprinderii.
2. (reul de v?n;are a ,ntreprinderii poate fi$
a e4al cu valoarea ei.
b mai mare dec?t valoarea ei.
c mai mic dec?t valoarea ei.
9. +valurii pot fi supuse urmtoarele elemente ale patrimoniului ,ntreprinderii! inclusiv$
a bunurile mobile.
bbunurile imobile.
c drepturile de proprietate.
dbrevetele! licenele! mrcile.
e mi>loacele fixe date ,n arend.
f mi>loacele fixe luate ,n leasin4.
". ,ntreprinderea! ca obiect al evalurii! are sens atunci c?nd$
a piaa nu este ,n stare s evalue;e obiectiv.
b piaa financiar este suficient de lic6id.
c ,ntreprinderea nu se nominali;ea; pe lista bursei de valori.
d c?nd ,ntreprinderea se cotea; la burs.
a c?nd ,ntreprinderea nu se nominali;ea; pe lista bursei de valori i nu se cotea; nici pe piaa
extrabursier.
5. (rocesul de evaluare a ,ntreprinderii poate fi cerut ,n ca;ul$
a plasrii de ctre ,ntreprindere a aciunilor la burs.
b modificrii ,n situaia proprietarului.
c verificrii 4araniei creditului.
d participrii cu capital a ,ntreprinderii ,ntr-o alt ,ntreprindere.
:. Daloarea de pia a ,ntreprinderii repre;int$
a valoarea de ,nlocuire din care se scoate u;ura.
b valoarea unei proprieti cu caracter fiscal.
c suma estimat pentru care un activ ar putea fi sc6imbat.
d valoarea acceptat de asi4urtor.
e valoarea firmei cotate la burs.
7. +tapa preliminar a desfurrii procesului de evaluare include$
a dia4nosticul ,ntreprinderii.
b definirea misiunii.
c cunoaterea ,ntreprinderii.
d previ;iunea pe ba;a dia4nosticului.
e declanarea tran;aciei.
8. +valurile de ,ntreprinderi pot fi de urmtoarele tipuri$
a >uridice.
b economice.
c financiare.
d administrative.
e personale.
23
7A9TEA II* DIA?NOSTICUL ;NT9E79INDE9II # ETA7@ DE DESF@AU9A9E A
ACTIVIT@:II 79O79IU#'ISE DE EVALUA9E
CA7ITOLUL III* C0ninutul i r0lul diagn0sti!ului =ntre5rinderii =n 5r0!esul de e<aluare
9.1. &onceptul de dia4nostic la nivel de ,ntreprindere
9.2. =biectivele dia4nosticului
9.9. 1etodele i instrumentele anali;ei-dia4nostic la ,ntreprindere
9.". <ipurile dia4nosticului
9.".1. %ia4nosticul >uridic
9.".2. %ia4nosticul te6nic
9.".9. %ia4nosticul resurselor umane
9.".". %ia4nosticul comercial
9.".".9 /nali;a clientelei ,ntreprinderii
3*+* C0n!e5tul de diagn0sti! la ni<el de =ntre5rindere
&onceptul de anali;-dia4nostic al unitilor economice poate fi definit mai pe lar4! av?nd ,n
vedere urmtoarele dou laturi$
- unitatea economic este ,n structura i funcionalitatea sa! asemntoare unui or4anism viu i
este! deci! supus unor le4i de ec6ilibru! de cretere! de adaptare.
- unitatea economic (,ntreprinderea trebuie s fie ,n msur s depiste;e rapid de;ec6ilibrele
i alte momente ne4ative i s pre4teasc adaptrile corespun;toare.
%ia4nosticul este preluat din medicina uman i definete re;ultatul unei examinri mai mult sau
mai puin detaliate a unui pacient! identificarea unei eventuale maladii cu meniunea c ,n ca;ul
dia4nosticului unitilor economice se urmrete i indicarea unor remedii! precum i prescrierea unui
tratament adecvat.
(entru definirea noiunii de dia4nostic al unitii economice! se folosete analo4ia ,ntre procesele
biolo4ice i cele economice! respectiv ,ntre or4anismul uman i unitatea economic (fi4ura 9.1.
r
1suri imediate
!
&au;e
(etiolo4ie
+fecte (simptome #ecomandri
(terapeutic
C
(lanuri de aplicaii
(studii de proiecte
/nali;a-dia4nostic
Figura 3*+* Dualitatea diagn0sti!ului
<ermenul de 5dia4nostic5 este de ori4ine 4reac i ,nseamn 5apt de a discerne5! respectiv
capacitatea de descernm?nt! pentru a delimita cu obiectivitate un subiect oarecare dup manifestrile
acestuia.
'ndiferent de domeniul de utili;are! demersul dia4nosticului impune anali;a complex a
mecanismului de formare i modificare a fenomenelor specifice.
24
&onceptul de dia4nostic ,n plan economic! la nivelul ,ntreprinderii presupune repetarea
disfuncionalitilor activitii ei! cercetarea i anali;a obiectivelor i responsabilitilor! identificarea
cau;elor i a msurilor care s duc la re4larea situaiei. #aiunea efecturii unui dia4nostic al
performanelor ,ntreprinderii poate avea la ba; nu numai situaia ,n care aceasta are dificulti!
disfuncionaliti! ci i atunci c?nd starea este bun! dar se dorete ,mbuntirea ei.
/stfel ;is! dia4nosticul poate fi declanat fie ,n ca;ul ,ntreprinderilor ,n dificultate! c?nd
efectuarea dia4nosticului repre;int o obli4aie le4al ,n cadrul procesului de reor4ani;are sau
lic6idare (>udiciar! fie ,n cadrul ,ntreprinderilor sntoase! av?nd caracterul unui instrument de
control al realitii performanelor. 1otivaia dia4nosticului! indiferent de po;iia celui care-1
efectuea;! o constituie cercetarea realitii obiective! cunoaterea i interpretarea ei.
%ia4nosticul! ca instrument de aciune! apare! deci! ca un examen complet 5anatomic5 i
5fi;iolo4ic5 al unitii economice.
4iagnosticul economico,financiar are un rol,c%eie n procesul de evaluare a ntreprinderii i
anume:
- de sinteti;are a conclu;iilor re;ultate din celelalte tipuri de dia4nostic.
- de asi4urare a coerenei (concordanei dintre dia4nostic i metodele de evaluare.
%ia4nosticul permite mana4erilor formularea unor conclu;ii privitor la dinamica i perspectivele
,ntreprinderii din punct de vedere al valorii ei (cantitative sau calitative i cutarea unui avanta>
concurenial prin comparaii interne i externe.
,n anali;a-dia4nostic o condiie indispensabil este relevarea fidel a faptelor i evitarea
informaiei subiective.
(rin dia4nosticarea unei ,ntreprinderi ,n vederea evalurii se urmrete cunoaterea tuturor
laturilor activitii acesteia! de aceea! principalele domenii ale diagnosticului le constituie c%iar
funciile ntreprinderii, respectiv:
- funcia >uridic-patrimonial.
- funcia comercial.
- funcia te6nic a produciei.
- funcia de or4ani;are (mana4erial.
- funcia financiar-contabil.
(e ba;a dia4nosticului ,ntreprinderii evaluate se pot constitui scenarii pertinente! care trebuie s stea
la ba;a evalurii i se pot reali;a teste de coeren ,ntre diverse piese de dia4nostic! c?t i ,ntre evaluarea
propriu-;is a afacerii i anali;a-dia4nostic.
%e aici re;ult c dia4nosticul pentru evaluare nu are doar rolul de a pre;enta situaia ,ntreprinderii la
un anumit moment! ci i acela de a direciona i susine scenariile de evoluie a afacerii! proieciile
economico-financiare.
Realizarea diagnosticului ntreprinderii n scopul evalurii presupune parcurgerea urmtoarelor
etape:
1. 0tabilirea problemelor supuse anali;ei.
2. /si4urarea informaiilor contabile i financiare necesare dia4nosticrii i anali;a documentelor
care stau la ba;a lor.
9. (unerea ,n eviden a diferitor fenomene economico-financiare$
- le4ate de disfuncionaliti.
- punctele tari (forte i slabe de activitate.
". /nali;a explicativ a$
- cau;elor dificultilor.
- 56andicapului5 activitilor.
5. (revi;iuni i recomandri$
- informarea partenerilor sociali cu privire la starea ,ntreprinderii performanele! eficiena
utili;rii resurselor.
- stabilirea variabilelor-c6eie ale de;voltrii! a corelaiilor dintre acestea.
- stabilirea msurilor de redresare sau ameliorare a performanelor.
- identificarea noilor surse de avanta> concurenial.
- fundamentarea noilor strate4ii de de;voltare ,ntr-un mediu concurenial.
$&
:. (re;entarea re;ultatelor anali;ei-dia4nostic ,ntr-un raport.
%in parcur4erea acestor etape ale dia4nosticului re;ult rspunsul la aa probleme ale ,ntreprinderii
cum sunt$
- statutul >uridic al ,ntreprinderii.
- re;ultatele economico-financiare ale ,ntreprinderii i nivelul acestora.
- metodele i cile de obinere a re;ultatelor.
- performanele i obiectivele ,ntreprinderii.
- nivelul dorit al performanelor i ce trebuie de fcut pentru atin4erea lor.
%in problemele puse ,n cadrul dia4nosticului ,ntreprinderii re;ult obiectivele acestuia.
3*$* OBie!ti<ele diagn0sti!ului
=biectivele dia4nosticului sunt deosebit de complexe. /ceast complexitate decur4e din varietatea
de po;iii ocupate de cei care-1 reali;ea; i ca o consecin din diversitatea de puncte de vedere! de
obiectivele pe care i le propun! respectiv informaiile la care au acces.
ntr,o formulare sintetic, motivaia diagnosticului, indiferent depoziia celui care,l efectueaz, o
constituie:
- cercetarea realitii obiective! cunoaterea i interpretarea ei.
- informarea partenerilor sociali cu privire la starea ,ntreprinderii! performanele! eficiena
utili;rii resurselor.
- stabilirea variabilelor-c6eie ale de;voltrii i a corelaiilor dintre acestea.
- stabilirea msurilor de redresare sau de ameliorare a performanelor.
- identificarea noilor surse de avanta> concurenial.
- fundamentarea strate4iilor de de;voltare ,ntr-un mediu concurenial dinamic.
1otivaia de;voltrii dia4nosticului economico-financiar ,n context de cri; a ,ntreprinderii i ,n
context de de;voltare continu a ei poate fi privit ca ,n fi4ura 9.2.
dificultate
z
,ntre
prinderi
I
sn-
toase
%isfuncio-
naliti
perfo
r-
mane
T
U dia4nostic
------------------------
recomandri fc
p
r
o
c
e
d
u
ra
>u
di
ci
ar
,n
fun
cie
de
difi
cult
il
e
obs
erv
ate
U dia4nostic .
strate4ie
recomandri
pro4res
#e;ultatele trecute i pre;ente
VVVVV=portuniti externe VVVVV
msuri
de
redresare
.V
succes eec
(ro4ram
de aciuni
anali;
anali;
/nali;a
extern
/nali;a intern
0tarea pieei
&oncurena 0tarea
te6nolo4ic 0ituaia pe
piaa muncii 0ituaia
pieei capitalului
Le4islaia (fiscal
0ituaia politic 3actorii
socio-umani
'nteraciune 0til de mana4ement
1i>loace materiale
1i>loace umane
1i>loace financiare
1etode de 4estiune
0trate4ie 0istem de
control
0ursa$E17!p.91F Figura 3*$* M0ti<aia diagn0sti!ului e!0n06i!0#8inan!iar
2:
4in motivaiile prezentate anterior rezult obiectivele diagnosticului, printre care:
- reali;area unui sistem de or4ani;are i conducere corespun;tor etapei respective! care s
dea o structur ec6ilibrat unitii economice i s asi4ure ,ndeplinirea corespun;toare a
funciilor sale.
- prevenirea fenomenelor productoare de de;ec6ilibre structurale sau de tulburri
funcionale! ca urmare a influenelor unor factori interni i externi.
- 4sirea cilor i mi>loacelor de remediere a eventualelor de;ec6ilibrri.
- preci;area direciilor de de;voltare a re;ultatelor favorabile i performanelor ce se vor
obine cu o utili;are eficient a resurselor disponibile.
(otrivit celor menionate! dia4nosticul trebuie s pun ,n eviden punctele 5slabe5 i 5forte5 ale
,ntreprinderii i s propun soluii pentru remedierea deficienelor! precum i msuri pentru
de;voltarea i consolidarea aspectelor po;itive! ,n vederea ,mbuntirii activitii de ansamblu a
unitii.
%ia4nosticul nu trebuie s se limite;e la o anali; critic a deficienelor ,ntreprinderii. (rin el
trebuie s se studie;e i posibiliti reale de aplicare sau extindere a diverselor metode i mi>loace ,n
situaia existent i ,n perspectiv. /stfel! ca una din principalele etape de evaluare! dia4nosticul
trebuie s furni;e;e informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i pre;ente! care constituie o ba;
pentru estimarea elementelor i variabilelor-5c6eie5 ce trebuie avute ,n vedere ,n ca;ul aplicrii
diferitelor metode de evaluare.
3*3* Met0dele i instru6entele anali>!i#diagn0sti! la =ntre5rindere
&ercetarea fenomenelor economice! reali;area obiectivelor dia4nosticului implic operarea cu o
serie de metode i instrumente specifice.
La nivelul tuturor a4enilor economici! finalitatea oricrui tip de activitate se exprim cu a>utorul
indicatorilor economico-financiari! care repre;int instrumentul principal al anali;ei-dia4nostic.
&a expresie fi;ic! monetar etc. a nivelului potenial sau efectiv de reali;are a unei activiti!
fenomen! proces etc! indicatorii constituie ba;a aplicrii metodolo4iei de anali; i de dia4nostic! a
fundamentrii deci;iilor de pro4res i a punerii lor ,n aplicare. +i permit utili;atorilor evaluarea
evenimentelor trecute i pre;ente! identificarea tendinelor! aprecierea viabilitii unui a4ent economic
,ntr-un mediu complex! dinamic i instabil.
'ndicatorii pot fi 4rupai ,n$
- indicatori ai resurselor (umane! materiale! financiare! informaionale.
- indicatori ai consumului de resurse (ai c6eltuielilor.
- indicatori de re;ultate (efecte! solduri intermediare de 4estiune.
4up utilitatea lor n investigarea realitii economice, metodele diagnosticului economico,
financiarpotfi structurate astfel E17! p."7F$
1 metode 5calitative5.
2 metode de anali;e a tendinelor fenomenelor i re;ultatelor.
9 modelarea fenomenelor economice.
" metode de anali; structural.
5 metode de anali; factorial.
: metode ba;ate pe 4rilele de evaluare.
7 metoda ratelor.
8 metoda anali;ei re4resionale.
9 metoda calculului mar4inal.
10 metoda fluxurilor.
11 metode ale anali;ei strate4ice.
12 metode sociolo4ice.
19 alte metode de dia4nostic.
Met0dele "!alitati<e" de anali; permit delimitarea c?mpului de investi4are ,n evaluarea
realitii economice i ,n fundamentarea deci;iilor mana4eriale. ,n aceast cate4orie de metode sunt
incluse$
- divi;iunea i descompunerea fenomenelor i re;ultatelor prin indici.
27
- 4ruparea.
- comparaia (,n timp! ,n spaiu! fa de un criteriu stabilit etc.
Anali>a 5rin indi!iD coeficieni de concentrare i se;onalitate! abateri! mrimi medii stabilete
dinamica unui fenomen fa de o ba; de componente! face aprecieri ale evoluiei diferitelor elemente
structurale.
Met0da !065araiei permite de a face comparaii a fenomenelor economice i financiare din
,ntreprindere ,n timp! ,n spaiu (,ntre ,ntreprinderile similare! comparaii mixte (timp i spaiu!
comparaii fa de un criteriu stabilit (norme! standarde! valori! comparaii cu caracter special
(definirea strate4iilor de de;voltare.
*enc6marCetin4ul este un instrument al anali;ei-dia4nostic! prin al crui intermediu se
reali;ea; comparaii directe ,ntre procesele funcionale sau operaionale ale unor ,ntreprinderi ce
aparin unor sectoare diferite cu scopul de a identifica sursele de avanta> concurenial.
5enc%mar6etingul se desfoar n * etape:
' - identificarea proceselor-c6eie asupra crora se va concentra studiul ,n funcie de impactul lor
economic! de importana lor strate4ic pentru viitor i de receptivitatea salariailor la sc6imbare.
'' - identificarea celor mai bune performane! practici mana4eriale.
''' - identificarea posibilitilor i mi>loacelor concrete de aplicare a acestor practici ,n
,ntreprinderea anali;at.
?ru5area repre;int ,mprirea entitii cercetate ,n 4rupe relativ omo4ene ,n funcie de o
anumit caracteristic de 4rupare.
Met0da de anali> a tendinel0r 8en06enel0r i re>ultatel0r vi;ea; evoluia pe mai multe
exerciii a fenomenelor i re;ultatelor unei ,ntreprinderi pe ba;a$
- abaterilor (,n mrimea absolut.
! 7 )i,)
8
- indicatorilor de cretere.
- ritmurilor medii anuale de cretere.
- coeficienilor de se;onalitate! care caracteri;ea; evoluia unui fenomen sau re;ultat ,n
cursul anului (pe trimestre sau luni.
- te6nicilor vi;uali;rii prin care se pot aprecia tendinele activitii.
M0delarea 8en06enel0r e!0n06i!e presupune definirea obiectului anali;ei! preci;area
conceptelor! indicatorilor! stabilirea ,nsuirilor eseniale ale fenomenului anali;at! stabilirea
restriciilor! construirea modelului.
%in punct de vedere al formei de pre;entare se distin4 trei tipuri de modele$ imitative! analo4ice!
simbolice.
Met0dele de anali> stru!tural se utili;ea; pentru evidenierea contribuiei diferitelor
componente la formarea sau modificarea re;ultatelor 4lobale. /ici se folosesc$
- mrimi relative de structur$
gi
7(r&ioo,
unde$
g i , ponderea elementului fi ,n totalul fenomenului anali;at (3. c
- coeficieni de concentrare$
c =
/cest coeficient (Werfind6al poate lua valori ,ntre 1 i l-n. /propierea de 1 semnific un 4rad
ridicat de concentrare a fenomenului! iar l-n - o distribuie e4al a fenomenului ,ntre componentele
sale.
(rintre metodele de anali; structural putem distin4e metoda /*& (se utili;ea; ,n determinarea
mrimii fiecrui tip de stoc la ,ntreprindere i a 4rupelor de clieni.
$)
Met0dele de anali> 8a!t0rial se folosesc pentru cuantificarea contribuiei diferiilor factori la
formarea i modificarea unui anumit fenomen sau re;ultat.
Met0dele grilel0r de e<aluare se folosesc preponderent ,n dia4nosticul 4lobal al ,ntreprinderii
i presupune$ identificarea criteriilor de evaluare a ,ntreprinderii. stabilirea coeficienilor de
semnificaie pentru fiecare criteriu. notarea fiecrui criteriu. determinarea unei note medii ponderate.
Met0da ratel0r pune la dispo;iia analitilor instrumentul operaional pentru o evaluare mai
complex a forelor i disfuncionalitilor ,ntreprinderii! a performanelor unei activiti. (ermite
reali;area unor studii comparative ,n timp i spaiu! aprecierea obiectiv a po;iiei i performanelor
diferiilor a4eni economici.
4up coninutul lor, ratele pot fi:
- de structur (rata activelor imobiliare! activelor curente.
- de 4estiune (durata de rotaie a stocurilor! rata creditului - client! furni;or.
- de rentabilitate (economic! financiar.
- de ec6ilibrul financiar (rata solvabilitii! rata de ,ndatorare.
&a mecanism de calcul! ratele se determin prin raportarea unui flux la stoc! i invers$
V )lu& V !mortizare # 9 V . VV. !
R( 7,,,,,,,! R 7,,,,,,,,,,,,,,,,,,exprima coeficientul de u;ura!
-toc !(
R
:
7,,,,,,,,! R 7 XX x 3 , durata medie de rotaie a stocurilor de mrfuri
)lu& ;<
R, 7,,,,,, - rat de structur.
*
-toc
/4re4area unui anumit numr de rate cu semnificaie ,n termen de rentabilitate! structur
financiar i risc ,ntr-o funcie N se numete funcie,scor, care are! ,n 4eneral! urmtoarea formul$
1-1
unde$
a , este o constant.
gi -coeficient de semnificaie a fiecrei rate.
R , rate implicate ,n calcul.
(entru exemplificare! redm ultima versiune a funciei,scor, constituit ,n ba;a modelului
/ltman$
=7 2,>2 &?
t
@ *,A2&?
A
@ 2,:A&?
*
@/,8>&?
1
! unde$
<ecesarul de fond de rulment
i
- """"""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""""
I
3otal activ
B rofitul net
7 ; M###################L
3otal activ B
Rezultatul opraional
3 -------------------------------------------------'
3otal activ B
Capital propriu
4atorii
%ac N M 1!1! aceasta semnific o probabilitate sporit a falimentului.
N cuprins ,ntre 1!1 i 2!: semnific o situaie intermediar.
N H 2!: semnific o probabilitate sc;ut a falimentului.
0corul N indic 4radul de vulnerabilitate a ,ntreprinderii.
Met0da anali>ei regresi0nale se folosete ,n ca;ul ,n care fenomenul i factorii anali;ai sunt ,n
relaii de tip stocastic#
$2
Met0da !al!ulului 6arginal reflect c6eltuielile sau re;ultatele adiionale 4enerate de
modificarea unitar a volumului de activitate sau a factorilor de producie ,n condiiile libertii
activitii a4enilor economici.
Met0da 8luJuril0r se ba;ea; pe anali;a fluxurilor financiare din tre;oreria ,ntreprinderii i
construirea tabloului de finanare! ,n vederea determinrii capacitii de plat a ,ntreprinderii.
Met0de ale anali>ei strategi!e se ba;ea; pe ,ntocmirea c6estionarelor! interviurilor care
servesc drept instrumente de informare.
3*,* Ti5urile diagn0sti!ului
,n funcie de obiectivele urmrite! se pot efectua anumite 4rupa>e ale dia4nosticului cu proceduri
de lucru i compartimente corespun;toare. /stfel! dia4nosticul va studia ,ntreprinderea! ,n primul
r?nd! ,n ansamblul su (sistem 4eneral! dup care va trece la anali;a or4ani;rii i funcionrii
subsistemelor componente! fie separat (pe activiti! fie pe domenii de activiti! funciuni.
n acest conte&t, putem diferenia:
- dia4nosticul 4lobal strate4ic (de sistem.
- dia4nosticul funcional (de subsistem.
<iagnosticul global strategic abordea; or4ani;area 4eneral a ,ntreprinderii i are ca obiectiv
aprecierea structurii i funcionrii acesteia ca sistem de ansamblu. /cest dia4nostic urmrete s
stabileasc po;iia unitii ,n mediul ,n care activea; i permite acesteia ,n mod practic s-i
ameliore;e situaia de ansamblu. %atele i informaiile primite din partea ,ntreprinderii! alturi de
celelalte informaii obinute! vor constitui materialul documentar pentru reali;area dia4nosticrii
,ntreprinderii pe domeniile menionate! ceea ce putem desprinde din sc6ema 1$
'nformaii K documente
>uridico-patrimoniale
-----
Y
%ia4nosticul >uridic
/ctivitatea de producie
-----
Y
%ia4nosticul te6nic
=r4ani;area! conducerea
personalului
-----
Y
%ia4nosticul
resurselor umane
/ctivitatea comercial
-----
Y
%ia4nosticul comercial
*ilanul contabil
#aportul cu privire la
re;ultatele financiare
-----
Y
%ia4nosticul financiar
S!"e6a +* Diagn0sti!ul gl0Bal al =ntre5rinderii
<iagnosticul funcional 0de subsiste'3. /ceast anali; se efectuea;! de re4ul! dup ce s-a
procedat la anali;a 4lobal a ,ntreprinderii. %ia4nosticul de acest 4en are o arie mai restr?ns! se
consacr anali;ei funcionale i urmrete s stabileasc$
1. 1odul ,n care sunt ,ndeplinite diverse activiti$
- de producie (dia4nosticul te6nolo4ic i de producie.
- de personal (dia4nosticul uman.
- de aprovi;ionare - desfacere (dia4nosticul comercial.
2. )ivelul de or4ani;are al compartimentelor care au responsabilitatea ,ndeplinirii activitii
respective (dia4nosticul mana4erial.
30
9. 1odul ,n care sunt aplicate metodele i te6nicile de or4ani;are i conducere! potrivit
cerinelor fiecrui subsistem.
0e poate remarca c anali;ele-dia4nostic pot fi 4enerale sau pariale! pe termen scurt sau lun4!
dar! ,n toate situaiile! vi;ea; perfecionarea ,ntreprinderii prin soluii imediate i de perspectiv.
(entru evaluarea economic a unei ,ntreprinderi! dia4nosticul funcional (conform sc6emei 1 poate
include$
- dia4nosticul >uridic.
- dia4nosticul te6nic.
- dia4nosticul resurselor umane.
- dia4nosticul comercial.
- dia4nosticul financiar etc.
3*,*+* Diagn0sti!ul Iuridi!
%ia4nosticul >uridic are drept scop verificarea aspectelor >uridice le4ale privind activitatea firmei
sau a activului de evaluat. #eali;area acestuia presupune anali;a elementelor specifice ,n urmtoarele
domenii$
Dre5tul Iuridi!* ,n acest domeniu se verific$ statutul i modificrile ulterioare a ,nfiinrii!
re4istrul adunrii 4enerale a acionarilor (asociailor! re4istrul acionarilor! re4istrul aciunilor.
Dre5tul !i<il* 0e analizeaz i se verific actele i contractele privind$
- dreptul de proprietate asupra construciilor.
- situaia >uridic a terenurilor ,ntreprinderii (drept de proprietate! contractul de ,nc6iriere.
- situaia >uridic a imobili;rilor necorporale de natura brevetelor! licenelor! mrcilor
,nre4istrate i altora de aceeai natur (se verific dac acestea sunt ,nre4istrate la
or4anismele abilitate! cine este titularul dreptului de inventator sau autor! existena
certificatului de inventator sau autor! durata le4al de protecie.
- situaia imobili;rilor financiare (titluri de participare! titluri imobili;ate ale activitii de
portofoliu! creane imobili;ate.
- situaia ,mprumuturilor primite! a 4araniilor constituite! existena creanelor nerambursate la
scaden! eventualitatea declarrii strii de faliment.
- situaia asi4urrii societii prin efectul le4ii (imobiliare i de rspundere civil i ,n virtutea
unor contracte de asi4urare ,mpotriva unor riscuri (calamitate natural! furt! situaia
ac6itrii primelor de asi4urare.
Dre5tul !06er!ial* 0e verific contractele de v?n;are-cumprare! de ,nc6iriere! contractele de
locaie.
Dre5tul 8is!al* ,n acest domeniu se verific$
- ,nre4istrarea ,ntreprinderii la or4anele abilitate de administrare financiar.
- dac s-au ac6itat obli4aiile le4ale datorate (impo;ite! taxe! contribuii.
- situaia plilor restante comparativ cu termene exi4ibile.
- ultimul control i re;ultatele sale.
Dre5tul 6un!ii* 0e verific i se anali;ea; existena contractelor colective i individuale de
munc! a re4ulamentului de ordine interioar. @n punct important la acest subcapitol al
dia4nosticului >uridic ,l repre;int relevarea informaiilor care pot preci;a dac oamenii-c6eie pot sau
nu s fie meninui ,n aceast ,ntreprindere dup sc6imbarea proprietarului! sau dac noul proprietar
este obli4at s menin un anumit numr de salariai.
Dre5tul 6ediului* 0e verific dac activitatea firmei evaluate se desfoar ,n cadrul impus de
le4islaia de mediu$ din perspectiva restriciilor privind efectele activitii asupra mediului interesea;
dac firma are un studiu de impact! dac au fost obinute autori;aiile de mediu! dac sunt liti4ii cu
alte ,ntreprinderi ori cu autoriti.
(roblemele de mediu tind s capete un rol semnificativ ,n cadrul activitii de evaluare! aceasta
fiind o tendin determinat de 5semnalele5 provenite de pe piaa v?n;rii-cumprrii ,ntreprinderilor.
Litigii* 0e verific dac ,ntreprinderea evaluat este implicat ,n liti4ii i ce posibiliti de
re;olvare exist. ,n ca;ul existenei unor liti4ii de munc se verific stadiul de re;olvare al acestora.
3+
,n toate ca;urile! aceasta repre;int un punct important ce are implicaii directe at?t asupra
valorii patrimoniale (reali;?ndu-se corecii atunci c?nd nu s-au constituit re;ervele! c?t i asupra
valorii de randament.
%up verificarea i anali;a domeniilor >uridice pre;entate mai sus! >uristul din ec6ipa de
evaluare formulea; conclu;iile dia4nosticului >uridic sub forma punctelor forte i punctelor slabe ale
cadrului >uridic! acestea constituindu-se ca parte component a raportului de evaluare. &a puncte
forte ale cadrului >uridic! pot fi exemplificate urmtoarele$ statutul corespun;tor! relaiile
contractuale conforme cu prevederile le4ale! absena liti4iilor de munc! absena amen;ilor i
penalitilor fiscale.
&a puncte slabe ale cadrului >uridic pot fi amintite urmtoarele$ existena unor liti4ii comerciale!
de munc! plata unor amen;i i penaliti fiscale.
,n raportul de evaluare trebuie s se fac referire concret la actele normative! ale cror prevederi
nu au fost respectate sau a fost dat o alt interpretare dec?t cea normal.
3*,*$* Diagn0sti!ul te"ni!
,n esen! acesta presupune o anali; detaliat a factorilor te6nici de producie! a te6nolo4iilor de
fabricaie a produselor! precum i a or4ani;rii produciei i a muncii! ce trebuie reali;at de ctre
evaluatorii care posed calitatea de experi te6nici.
/stfel! ,n le4tur cu mi>loacele fixe incluse ,n patrimoniul ,ntreprinderii! precum i a celor pe
care le folosesc fr a fi proprietatea lor! evaluatorii trebuie s se pronune cu privire la:
- starea de funcionare a mainilor! utila>elor! 4radul de u;ur fi;ic.
- performanele acestora ,n raport cu cele care se produc ,n momentul dat pe plan mondial.
- posibilitile de utili;are ,n viitor.
- mi>loacele fixe pe cate4orii conform &odului fiscal privind amorti;area capitalului
imobili;at ,n active corporale i necorporale.
- oportunitatea trecerii ,n conservare a unor mi>loace fixe (dac este ca;ul! condiiile ,n care
s-a fcut aceasta i perspectivele de punere ,n funciune. ,ntr-o asemenea situaie! specialitii
trebuie s se pronune cum vor fi tratate aceste mi>loace fixe ,n procesul de evaluare.
- valoarea investiiilor ,n curs de execuie! stadiul lor ,n raport cu 4raficele de execuie!
posibilitile de finali;are i influena lor asupra potenialului te6nico-productiv sau a
prestaiilor de servicii.
- posibilitile pe care le are ,ntreprinderea de a-i asi4ura utilitile necesare pentru
desfurarea normal a activitii. 4radul de dependen fa de utilitile furni;ate de re4iile
autonome de profil.
n legtur cu cldirile, e&perii te%nici, n urma e&aminrii lor, se pronun asupra:
- concordanei situaiei din teren cu planurile de construcie. modificrile aduse ba;ei le4ale a
acestor modificri! implicaiilor asupra funcionalitii i si4uranei ,n exploatare.
- situaiei structurii de re;isten ,n raport cu seismele (dac au fost petrecute i 4radul de
re;isten existent.
- sc6imbrilor intervenite ,n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire ,n viitor.
n ceea ce privete mi(loacele de transport (dac firma evaluat are parc propriu), n urma
e&aminrii structurii parcului pe categorii de mi(loace de transport (auto, feroviar, aerian i pe ap),
se vor face referiri la:
- 4radul de folosire a parcului propriu.
- modul de utili;are a capacitii mi>loacelor proprii de transport.
- starea te6nic! 4radul de u;ur.
- valoarea cu care sunt ,nre4istrate comparativ cu cea de ,nlocuire.
- dac se >ustific sau nu existena parcului.
- posibilitile de folosire ,n viitor a parcului propriu! ,ncadrarea parametrilor mi>loacelor auto
,n standardele impuse pe plan naional i internaional.
Referitor la terenurile de incint, se e&amineaz:
, concordana dintre cate4oriile de suprafee existente i cele din certificatul de ofertare a
dreptului de proprietate asupra terenului.
32
- ,mbuntirile aduse unor cate4orii de terenuri.
- sc6imbarea destinaiei unor suprafee de teren. ba;a le4al i implicaiile asupra activitii
,ntreprinderii.
n legtur cu producia i te%nologiile de fabricaie:
- se pre;int succint principalele produse fabricate! servicii.
- se face o scurt descriere a procesului te6nolo4ic! eventual pre;entarea sub form de
sc6em! sc6i.
- se aprecia; asupra te6nolo4iilor! ,n raport cu ceea ce exist ,n domeniul respectiv.
- se or4ani;ea; producia.
- se or4ani;ea; transportul intern.
- se verific calitatea produciei.
- se anali;ea; impactul asupra mediului.
- alte aspecte referitoare la producie sau serviciile pe care le prestea;! ,n funcie de obiectul
de activitate.
entru caracterizarea sintetic a potenialului te%nic, se recomand urmtorii indicatori E17!
p.1"5F$
1. Pradul de folosire a capacitii de producie(Pr$
ND ,roducia obinut !22
Cr 7,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,x /88
Ca$acitatea de $roducie
2. (onderea mainilor i a utila>elor ,n total active fixe (($
p

7
Ma(ini (i utilaje
1==
Total 'ijloace de $roducie
9. Pradul de u;ur a mi>loacelor fixe
ND %'ortizarea cu'ulat ***
>r
'f
-""""""""""""""""""""""""""""""7l##
+aloarea de inentar
". Pradul de re,nnoire a mi>loacelor fixe (Pr
r
$
oarea 'ijloa
+aloarea de inentar
3*,*3* Diagn0sti!ul resursel0r u6ane
3*,*3*+* Di6ensiuneaD stru!tura i !0650rta6entul 50tenialului u6an Factorul u'an
repre;int coordonata esenial a dimensiunii i calitii activitii. /cest factor se afl la ba;a
potenialului de resurse materiale i financiare ale ,ntreprinderii. &onexiunea dintre potenialul
uman i performanele ,ntreprinderii o putem desprinde din fi4ura 9.".
+aloarea 'ijloacelor fi7e noi
>r -""""""""""""""""""""""""""""""""""""""J 1??
33
Dariabile ale potenialului uman
Interne EJterne C0n<ergente
#ecrutarea &on>unctura economic &alificarea
3ormarea (iaa muncii 0peciali;area
#emunerarea )ivelul te6nolo4ic Dec6imea ,n munc
(romovarea =r4ani;area sindical +xperiena anterioar
1otivarea &adrul familial D?rsta! sexul
&ondiiile de munc &ultur i sistem )aionalitatea
#elaiile sociale de valori (o;iia ierar6ic
t
C0650rta6entul salariail0r
/titudinea fa de munc
&oncordana cu obiectivele ,ntreprinderii
&oe;iunea personalului
/bsenteismul
1obilitatea
&onflictele de munc
(erformanele economico-financiare i ima4inea ,ntreprinderii
#e;ultatele te6nico-economice #e;ultatele financiare 'ma4inea ,ntreprinderii
+ficiena i eficacitatea activitii ,ntreprinderii
Figura 3*,* C0neJiunea 50tenialului u6an i a 5er80r6anel0r =ntre5rinderii
0ursa$ E7! p.98 F
/stfel! apare necesitatea unei dia4nosticri sistematice! operative a potenialului uman! care ar
include$
1 anali;a-dia4nostic a dimensiunii i structurii potenialului uman.
2 anali;a-dia4nostic a comportamentului personalului.
9 anali;a-dia4nostic a eficienei utili;rii potenialului uman.
(entru a efectua un astfel de dia4nostic! este necesar de a dispune de o anumit informaie! care
poate fi extras din$ planurile de activitate! dri de seam statistice privind asi4urarea cu personal!
indicatorii de re;ultate i performan! indicatorii potenialului material i financiar.
,n rile cu o economie de;voltat! la ,ntreprinderile unde activea; mai mult de 900 salariai! se
elaborea; aa-;isul 5bilan social5! ,n care se reflect toat informaia privind potenialul uman ,n
dinamic pe 9 ani.
,n acest bilan se reflect$
- situaia posturilor.
- remunerarea i c6eltuielile asociate.
- condiiile de i4ien i securitate.
- formarea profesional continu a salariailor.
- alte condiii de via a salariailor.
<iagnosticul di'ensiunii (i structurii $otenialului u'an vi;ea; latura cantitativ i calitativ
a ,ncadrrii ,n ,ntreprindere a personalului necesar! dinamica i structura acestuia. (entru reflectarea
cantitativ a dimensiunii potenialului uman se utili;ea; indicatorii$
- numrul scriptic de salariai! care cuprinde totalitatea personalului existent ,n evidena unitii
(,ntreprinderii! ,n ba;a unui contract sau a unui document 4enerator de drepturi i obli4aii
pentru ambele pri.
- efectivul scriptic (numrul de personal pre;ent la lucru! la un moment dat! indiferent de
timpul de lucru efectiv.
34
numrul mediu scriptic (lunar! trimestrial! anual care caracteri;ea; pre;ena ,n unitate a
personalului! ,n raport cu durata calendaristic a perioadei luate ,n calcul. numrul maxim
()max de salariai! adic limita superioar ,n cadrul creia se poate ,nscrie ,ntreprinderea
,n funcie de volumul de activitate i de productivitatea muncii. #elaia de calcul este$
; < D E
<F 7 G @1?? sau Z LV[ ------L
'o 'a7
unde$
;, venitul din v?n;ri. ;,
productivitatea anual prev;ut.
E
H
, indicele volumului de activitate exprimat prin volumul v?n;rilor nete.
<o , numrul mediu de personal pre;ent pentru perioada respectiv.
&onsiderm c indicatorul )o este cel ce permite evidenierea dimensiunii potenialului uman.
/nali;a cantitativ a asi4urrii cu potenial uman se face pe aa cate4orii de personal ca$
personal operativ i personal de administraie i conducere.
&reterea relativ a personalului operativ se aprecia; ca o tendin favorabil. /nali;a asi4urrii cu
potenial uman trebuie efectuat pe 4rupe de profesiuni! care ,i au rolul su ,n desfurarea
procesului de exploatare ,n anumite sectoare de activitate.
&tructura resurselor u'ane. /nali;a economic a potenialului uman are ca obiectiv! pe l?n4
dimensiunea cantitativ a potenialului uman i pe cea calitativ! exprimat prin 4radul de calificare
a salariailor (muncitori! in4ineri! te6nicieni.
,mbuntirea calificrii constituie o necesitate obiectiv impus de creterea complexitii
activitii economice! diversificarea continu a 4amei de producie! creterea 4radului de te6nicitate a
acestora.
(entru anali;a asi4urrii ,ntreprinderii cu personal calificat se poate folosi coeficientul calificrii
medii (\! care se determin ca o medie aritmetic ponderat ,ntre cate4oria de ,ncadrare (\> i
numrul de lucrtori din cate4oria respectiv (ni$
- <)
i - 1
/cest coeficient se calculea; pe 4rupe de profesiuni i evidenia; mutaiile calitative ce au avut
loc ,n calificarea personalului ,n timp i spaiu. &u c?t mrimea lui este mai apropiat de cate4oria
maxim de ,ncadrare! cu at?t situaia ,ntreprinderii este mai bun.
,n afar de structurarea personalului dup 4radul de calificare! ,n dia4nosticul potenialului
uman! se mai iau ,n consideraie aa criterii de structurare! cum ar fi$
- vec6imea ,n munc la ,ntreprindere conform creia personalul se poate structura ,n
urmtoarele 4rupe$ sub 1 an! ,ntre 2-5 ani! ,ntre :-10 ani! ,ntre 11-15 ani! peste 20 ani.
- v?rsta personalului! care se poate 4rupa$ p?n la 90 de ani! ,ntre 91-"0 ani! ,ntre "1-50 ani!
peste 50 ani.
- sexul! se face structurarea ,n funcie de natura activitii.
- modalitile de calificare! aici se impune structurarea personalului pe nivele de pre4tire
(superior! mediu! profesional i pe cate4orii de personal.
'valuarea co'$orta'entului $otenialului u'an cuprinde aspecte privind:
- utili;area timpului de munc disponibil.
- mobilitatea personalului.
- conflictualitatea ,n relaiile de munc (indicatorii comportamentului individual.
Atilizarea ti'$ului de 'unc dis$onibil trebuie privit at?t sub aspect cantitativ al utili;rii
complete a unitilor de timp! c?t i sub aspect calitativ al economisirii timpului c6eltuit pentru
reali;area unui produs sau prestarea unui serviciu. (entru evidenierea acestor aspecte se folosesc
indicatorii (exprimai ,n ;ile sau om-;ile$
3&
- fondul de timp calendaristic.
- fondul de timp maxim disponibil.
- fondul de timp efect lucrat.
- fondul de timp neutili;at.
/precierea indicatorilor ce au intervenit ,n utili;area timpului de munc se face pe ba;a
indicatorilor de mai sus ,n mrime absolut! a mrimilor relative de structur i a coeficientului de
utili;are a fondului de timp maxim disponibil (&
u
! calculat dup relaia$
unde$
3i , timpul efectiv lucrat. 3
m
d ,
timpul maxim disponibil.
3olosirea timpului de munc se anali;ea; pe ba;a balanei ,ntocmite ,n acest sens! care
cuprinde! pe de o parte! sursele totale de timp al unei perioade! iar pe de alt parte! modul de utili;are
a timpului disponibil! respectiv cau;ele folosirii incomplete a acestuia.
/bsenteismul poate fi 4enerat de motive >ustificate$ boal! accidente de munc! maternitate i
ne>ustificate (absene nemotivate.
%eci absenteismul permite numai o evaluare cantitativ a timpului de munc. (re;int interes
datorit consecinelor sale economice reflectate direct ,n 4radul i modul de utili;are a capacitilor
existente i indirect ,n mrimea c6eltuielilor i a re;ultatelor.
%ia4nosticul 'obilitii $ersonalului se face pe ba;a indicatorilor circulaiei i fluctuaiei
acestuia. Circulaia reprezint micarea salariailor determinat de cauze obiective cum sunt:
- concedierea pentru cau;e economice (oma>.
- pensionri! decese! ,nc6eierea unor contracte de munc cu durat determinat! plecri pentru
satisfacerea stadiului militar! plecri pentru studii de lun4 durat. ,n afar de cele menionate
mai sus - i plecri din proprie iniiativ. /ceste plecri repre;int fluctuaia personalului!
fenomen cu implicaii nefavorabile asupra volumului i calitii activitii ,ntreprinderii.
entru caracterizarea circulaiei i fluctuaiei personalului, se utilizeaz urmtorii indicatori:
, coeficientul intensitii intrrilor (\>m care se calculea; ca raport ,ntre numrul salariailor
intrai ,n ,ntreprindere (' ,n perioada anali;at i numrul mediu de salariai () (1 an din
perioada respectiv$
- coeficientul intensitii ieirilor (\i
e
! care se stabilete ca raport ,ntre totalul plecrilor
>ustificate (+ i numrul mediu de salariai ()$
/-^
] <
, coeficientul fluctuaiei (micrii totale (\1< se va calcula$
B C
6

0intr3 O
)

0ie D 3
(entru caracteri;area 4eneral a stabilitii potenialului uman se folosete 54radul de stabilitate5
(P2$
C
s
7 /,IM3
Conflictualitatea relaiilor de 'unc. %eoarece asupra utili;rii timpului de munc acionea;
i 4radul de conflictualitate dintre salariai (sindicate i or4anismele de conducere! aceasta impune
promovarea unei politici de personal! orientate spre evitarea conflictelor i crearea unor condiii de
munc c?t mai favorabile pentru salariai. <oate aspectele menionate mai sus constituie variabile ale
volumului i calitii muncii depuse! respectiv ale performanelor economico-financiare ale oricrei
,ntreprinderi.
3(
3*,*3*$* E8i!iena utili>rii 50tenialului u6an
/nali;a eficienei potenialului uman a ,ntreprinderii! ,n vederea evalurii! se reali;ea; cu
a>utorul sistemului indicatorilor de reflectare a productivitii muncii medii i mar4inale.
&aracteri;area eficienei muncii se poate face i prin utili;area altor indicatori constituii prin
implicarea ,n calitate de efect a re;ultatului operaional! profitului net! v?n;rilor.
,roductiitatea 'edie repre;int venitul din v?n;ri! obinut ,n medie de o unitate de factor
uman utili;at. %eci venitul din v?n;ri este de tipul$
E-f0T.3,deaiciF
(roductivitatea medie$ ;
medie
7
T T
3# , factorul uman (dimensionat prin timpul de munc exprimat ,n numr de salariai! ,n ;ile sau
,n om-;ile.
roductivitatea marginal reflect creterea venitului din v?n;ri obinute cu o unitate
suplimentar de factor uman utili;at. +a este e4al cu raportul dintre variaia venitului din v?n;ri i
variaia factorului uman$
;(,;
8
!;
E'arg. 7
%T
/nali;a productivitii mar4inale permite ,nele4erea curbei venitului din v?n;ri prin exemplul
din urmtorul tabel$
Tabelul G.1
C0relarea 5r0du!ti<itii 6arginale !u <eniturile
din <Hn>ri
)r. crt.
<impul de
munc <. (om-
;ile
Denitul din v?n;ri
(DD(lei
(roduct1-tate
medie (lei
(roductivitate
mar4inal
Z
m
(lei
&oeficientul de
elasticitate
+LZ
m
- Z
1 2 9 " 5
1. 0 0 0 0 0
2. 10 8000 800 0!800 1!1
9. 20 20000 1000 1200 1!2
". 90 "5000 1500 2500 1!::
5. "0 80000 2000 9500 1!75 ;onal
:. 50 100000 2000 2000 1!0
7. :0 115000 191: 1500 0!78
8. 70 128000 1829 1900 0!72
9. 80 1"0000 1750 1200 0!:9 ;ona ''
10. 90 1"5000 1:11 500 0!91
11. 100 1"8000 1"80 900 0!20
12. 110 1"7000 199: -10 0
19. 120 1"5000 1208 -100 -0!08
1". 190 1""!00 1108 -200 -0!18 ;ona m
/stfel! pe ' parte a intervalului anali;at! Z crete din ce ,n ce mai rapid pentru fiecare unitate
suplimentar a factorului uman utili;at (,ntre <.L +% p?n la <.L "0. ,ncep?nd de la valoarea
maxim a productivitii mar4inale -P
66aJ
Q3&%% lei i p?n la o valoare nul a acesteia! Z
continu s creasc! dar mai lent. Z atin4e valoarea maxim (Z
ma
x Q+,)%%% mii lei ,n momentul ,n
care Z
m
L 0.
37
; f(3#)
! unde$
T " T
(rin urmare! productivitatea mar4inal (Z
m
crete de la 800 lei p?n la o anumit valoare
maximal! dup care se reduce treptat! p?n c?nd Z ,ncepe s scad (fi4ura 9.5.
4000
o
I
? 1000
I
g %
-1000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
productiv medie
-productiv marginal
timp (om-;ile
Figura 3*&* E<0luia !urBel0r indi!at0ril0r 5r0du!ti<itii
%in fi4ura 9.5 se observ evoluia relativ similar a curbelor indicatorilor productivitii. +le
,ncep prin 5 - 0 cretere! trec prin 5 - max! dup care ,ncep s scad. ,ntre cei 2 indicatori se
formea; relaiile$
;
m
+ ; ,naintea punctului maxim al productivitii medii. ;
m

7 ;m punctul maxim al productivitii medii. ;
m
+ (3dup
punctul maxim al productivitii medii.
(roductivitatea mar4inal! ca form de exprimare a eficacitii factorului uman! are anumite
limite determinate de faptul c este un raport de mrimi absolute! a crei valoare este sensibil
influenat de unitatea de msur folosit pentru exprimarea volumului de activitate. (entru a elimina
aceast dificultate! s-a introdus noiunea de elasticitate a activitii la variaia factorului uman
reali;at.
+lasticitatea DD repre;int raportul dintre variaia procentual a acesteia i variaia procentual a
factorului uman$
! ;
! ;
3 ;
-H----------
; !3
&oeficientul de elasticitate astfel calculat semnific rata de cretere procentual a Z! c?nd
avem creterea de 1^ a factorului uman i poate fi folosit ca unitate de msur independent a
factorului uman.
3*,*,* Diagn0sti!ul !06er!ial
9.".".9. /nali;a clientelei ,ntreprinderii
3*,*,*+* Anali>a e<0luiei =n ti65 a <Hn>ril0r
%ia4nosticul comercial vi;ea; operaiunile ce in de marf! piaa de desfacere a produselor
,ntreprinderii i piaa ei de aprovi;ionare.
=biectivul de ba; al dia4nosticului comercial const ,n estimarea pieei actuale i poteniale a
3000
2000
H.
;
!3
'ag
H.
'edie
,ntreprinderii i a locului pe pia. ,n cadrul dia4nosticului! se recomand a fi abordate urmtoarele
aspecte$ piaa! cererea! clienii! oferta! concurena.
3)
,n acest context! se poate vorbi despre$ evoluia v?n;rilor! anali;a structural a v?n;rilor pe
produse i piee de desfacere! anali;a clienilor ,ntreprinderii! furni;orilor i studierea concurenei.
/nali;a v?n;rilor ,n condiiile actuale este esenial pentru aprecierea locului ,ntreprinderii ,n
sectorul su de activitate! a po;iiei sale pe pia! a aptitudinii ,ntreprinderii de a-i defini obiectul
activitii (producia! serviciile lansate care vor aduce profit! ceea ce se mai poate defini ca 5cifra de
afaceri5.
,n cate4oria v?n;rilor nu se includ veniturile din producia stocat! producia de imobili;ri!
veniturile financiare i excepionale! cum ar fi cedrile de active.
$eniturile din v"nzri pot fi abordate ca:
- venituri din v?n;ri totale - volumul din punct de vedere valoric al tuturor v?n;rilor.
- venituri medii din v?n;ri.
- venituri mar4inale din v?n;ri.
- venituri critice din v?n;ri.
+eniturile din Inzri totale repre;int volumul total al afacerilor unei ,ntreprinderi evaluate la
preurile pieei (,ncasrile totale.
&onform =rdinului +xperilor &ontabili din 3rana! aceste venituri repre;int valoarea afacerilor
reali;ate de ,ntreprindere cu terii! prin exercitarea curent a activitii sale profesionale.
+eniturile 'edii din Inzri reflect ,ncasarea reali;at pe unitate de produs sau serviciu$
E
XX Dunde1
J), volumul fi;ic al v?n;rilor.
,n #epublica 1oldova! conform sistemului nou de conturi contabile! volumul v?n;rilor
repre;int valoarea tuturor v?n;rilor sau volumul v?n;rilor totale exprimate valoric i se calculea;
,n felul urmtor$
Z< L D?n;ri nete K Denituri din v?n;area activelor curente! altele dec?t produsele finite K
Denituri din ieirea activelor materiale pe termen lun4.
$enitul din v"nzri se calculeaz n felul urmtor:
Z L Denituri din v?n;area produselor finite K Denituri din v?n;area mrfurilor K Denituri din
prestarea serviciilor - <D/.
Dolumul mar4inal de venituri din v?n;ri (Z
m
exprim variaia venitului din v?n;ri a unei
,ntreprinderi! 4enerat de creterea sau scderea cu o unitate a cantitii de produse v?ndute (/_$
Dolumul critic al venitului din v?n;ri (Zmin repre;int acel nivel al ,ncasrilor cu care se
asi4ur acoperirea c6eltuielilor! pra4ul de la care ,ntreprinderea ,ncepe s produc profituri$
K7
C%
Lioo,
unde$
C%
v
, suma c6eltuielilor fixe. R
c
%v -rata
medie a c6eltuielilor variabile.
(entru aprecierea corespun;toare a performanelor comerciale ale ,ntreprinderii ,n timp! Z se
corectea; cu indicele preurilor domeniului de activitate ,n preuri comparabile. #elaia de calcul a
Z ,n preuri comparabile este$
< ,L r ! - +Inzri *n $returi curente
Ereala-"""""""""""""""MM###############
6ndicele 'ediu al $reurilor
+voluia ,n timp a veniturilor din v?n;ri a ,ntreprinderii trebuie anali;at din punct de vedere
comparativ cu dinamica v?n;rilor pe piaa sectorului de activitate a acesteia! pentru a se evidenia
po;iia ,ntreprinderii pe pia. /ceasta se poate face prin urmtoarea relaie$
WtO'
32
unde$
EKt , indicele venitului din v?n;ri totale ale ,ntreprinderii. EKs
F indicele venitului din v?n;ri ale sectorului.
Kt, ponderea venitului din v?n;ri a ,ntreprinderii ,n Z
s
! perioada fiind luat ca ba;
de comparaie.
3*,*,*$* Anali>a dina6i!ii i stru!turii <Hn>ril0r
'ndiferent de subiectul care efectuea; anali;a dia4nosticului i de scopul ei! anali;a v?n;rilor
trebuie s dea rspuns la mai multe ,ntrebri! cum ar fi$
- care sunt sursele principale de venituri ale ,ntreprinderii.
- care este evoluia lor ,n ultimii ani i c?t de stabile sunt.
- care este tendina acestor surse ,n viitorul apropiat.
%e aceea ,n evaluarea potenialului de cretere a veniturilor sunt necesare informaii privind
sursele de venituri! evoluia lor ,n timp i modul de a4re4are pe diferite niveluri. /nali;a dinamicii i
structurii v?n;rilor urmrete evoluia lor total i pe elemente componente fa de perioada
precedent! precum i modificrile intervenite ,n structura lor. %e asemenea! ,n anali;a dinamicii i
structurii v?n;rilor! se preci;ea; cau;ele care au determinat evoluia acestui indicator i
modificrile structurale! ,n vederea stabilirii msurilor corespun;toare pentru sporirea v?n;rilor.
4ac avem o descretere a unui oarecare venit n structur, atunci se precizeaz cauzele care, de
regul, vizeaz:
- supraevaluarea cererii i dimensionarea corespun;toare a produciei.
- nereali;area produciei prev;ute din diferite cau;e.
- apariia produselor de substituie.
- scderea cererii solvabile a potenialilor cumprtori.
)ereali;area veniturilor din activitatea de ba; (operaional este compensat de veniturile din
alte activiti! intervenind! astfel! i modificarea de structur.
3*,*,*3* Anali>a !lientelei =ntre5rinderii
/nali;a v?n;rilor! din punct de vedere al clientelei! urmrete! ,n primul r?nd! evoluia
structural a volumului de v?n;ri pe clieni. ,n acest context! putem releva faptul c! cu c?t clienii
sunt mai stabili (tradiionali! cu at?t se va releva o stabilitate mai mare a v?n;rilor i va exista un
suport pentru evoluia viitoare a lor.
= asemenea conclu;ie este important pentru evaluator ,n ceea ce privete pre4tirea pentru
aplicarea metodelor financiare de evaluare.
(entru anali;a volumului v?n;rilor! din punct de vedere al clientelei! ar fi necesar s facem o
4rupare a clienilor pentru a stabili volumul v?n;rilor sau pentru a le previ;iona! la fel i pentru a
determina limitele clientelei.
/stfel! putem ,ntocmi tabelul 9.2.
Tabelul G.;
Anali>a <0lu6ului <Hn>ril0r 5rin gru5area !lienil0r
Anul nr. 2 Anul nr. 1 Nr.
lei % lei % lei %
1 .Clienii interni 10249460 65,0 10467847 70 10262585 62
1.1. "A" 2838312 18,0 2616962 17,5 2830589 17,0
1.2. "B" 2365260 15,0 2542192 17,0 2797491 16,0
1.3. "C" 2049892 13,0 2093569 14,0 1986384 12,0
1.4. "D" 1892208 12,0 2018799 13,5 1407022 8,0
2. Ali clieni interni 1103788 7,0 1196325 8,0 1241490 7,0
3. Clieni externi 5518940 35,0 4486221 30,0 6290217 38,0
3.1. "E" 1892208 12,0 1495407 10,0 2482980 15,0
3.2. "F" 1576840 10,0 1345866 9,0 1820852 11,0
3.3. "" 1261472 8,0 822474 5,5 1489788 9,0
4. Ali clieni 788420 5,0 822474 5,5 496597 3,0
!"t#l 15768400 100 14954068 100 16553202 100
40
&lieni interni$ 1.1K1.2K1.9K1."K2 L 1
@n alt aspect! ce ine de anali;a-dia4nostic a clientelei! se poate repre;enta prin urmrirea$ 1
duratei de imobili;are a creanelor (%i! care se poate determina prin urmtoarea relaie de
calcul$
n X LFL
d
L3
unde$
` -d , suma soldurilor debitoare ale conturilor de creane.
Mftd , suma rotaiilor debitoare (a creanelor! ,n practic! adesea! se utili;ea; Z. 3,
perioada de anali; exprimat ,n ;ile. 2 duratei medie de imobili;are a creanelor poate fi
calculat ,n funcie de$
- structura creanelor (4i.
- durata de imobili;are pe cate4orii de creane (di.

7d

i * * &
'
N :
di
0ursa de informaie o repre;int datele contabile din #aportul cu privire la re;ultatele financiare.
(rin compararea duratei de imobili;are (di pe clieni cu termenul contractual de decontare! se poate
reali;a o 4rupare a clienilor! separ?nd pentru anali;a dinamic clienii care nu ac6it plile.
,n finalul anali;ei clientelei ,ntreprinderii! evaluatorul trebuie s aprecie;e ,n ce msur
,ntreprinderea are o pia de desfacere care va putea fi luat ,n consideraie ,n efectuarea previ;iunii
necesare ,n aplicarea metodei de randament.
3*,*,*,* Anali>a 8urni>0ril0r =ntre5rinderii
(rincipalele aspecte care in de evaluarea furni;orilor ,ntreprinderii vi;ea;$
- 4ruparea furni;orilor! ,n funcie de utilitate (furni;ori de mai multe semifabricate.
- structurarea furni;orilor! ,n funcie de cantitatea i valoarea aprovi;ionrilor.
- stabilirea criteriilor de ale4ere a acestora (dup preurile practicate! dup cantitile
aprovi;ionate.
- anali;a numrului de furni;ori pentru un timp de resurs aprovi;ionat i a calitii
aprovi;ionrilor.
- aprecierea dependenei fa de anumii furni;ori.
- anali;a 4radului de inte4rare a activitii ,ntreprinderii evaluate.
- durata de utili;are a surselor atrase! repre;entate de obli4aiile fa de furni;ori (%f!
calculat pe ba;a relaiilor$
unde$
, suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de furni;ori.
suma rotaiilor creditoare ale conturilor de furni;ori
sau$
<
Dude1r8D
f
/88
fi
R
c
gfi , structura obli4aiilor fa de furni;ori! stabilit pe ba;a rula>ului creditor al acestora. dfi , durata
de folosire a sursei atrase! repre;entat de datoria fa de furni;ori. /stfel! se poate compara durata de
folosire a surselor atrase pe fiecare furni;or ,n parte cu termenul contractual de onorare a obli4aiilor
re;ultate fa de furni;or. <otodat! trebuie estimate implicaiile pe care le-ar fi avut ,ntreprinderea
relaiilor contractuale de ctre acei furni;ori cu ,ntreprinderea evaluat. 3*,*,*&* Anali>a 6arIei
!06er!iale
(rodusele care sunt supuse comerciali;rii de ,ntreprindere au! ,n mod e4al! pe l?n4 capacitatea
de a satisface nevoile consumatorilor! i capacitatea de a de4a>a mar>e.
,+
1ar>a comercial este un concept operaional i poate fi calculat i anali;at ,n mrimi absolute i
relative.
1ar>a comercial (1
c
! ,n mrime absolut! se stabilete dup relaia$
M
c
7;,C
c
7;,(C@c#a@!-),
unde$
C
c
, costul de cumprare a mrfurilor v?ndute. C ,
costul de ac6i;iie a mrfurilor. ca , c6eltuielile de
ac6i;iie aferente. !-, variaia stocurilor.
/ 0 L 0t ex.. - 0
0
f. ex.! adic variaia stocurilor este e4al cu diferena dintre stocul de la
,nceputul exerciiului i cel de la sf?ritul exerciiului.
%ac 0
0
f M 0t! atunci variaia stocurilor este po;itiv! ceea ce semnific comerciali;area unei pri
din mrfurile aflate ,n stoc la ,nceputul perioadei de 4estiune.
%ac 0
0
a H 0i! aceasta ne vorbete despre faptul c mrfurile cumprate pe parcursul exerciiului
respectiv n-au fost comerciali;ate ,n totalitate! ceea ce a condus la creterea stocului.
#eali;area mar>ei comerciale este esenial pentru ,ntreprinderile comerciale! deoarece
condiionea; prosperitate acestora din punct de vedere financiar.
1ar>a comercial (1
&
poate fi stabilit i ,n mrime relativ! prin intermediul ratei mar>ei
comerciale (#
mc
$
sau
'c JJ 'c K
/nali;a mar>ei comerciale este mai semnificativ! atunci c?nd se reali;ea; la nivelul 4rupelor
de produse i al produselor! ceea ce asi4ur o mai bun apreciere a performanelor diferitelor mrfuri
i elaborarea unei politici comerciale selective. ,n acest context! se poate efectua anali;a factorial a
mar>ei comerciale! care se modific sub aciunea Z)! structurii v?n;rilor pe produse (4i! ratei
mar>ei comerciale (r>$
/
'c 1?=
n LLL 0 t
ttic
unde$ RO22 L
1??
1. &e urmrete evaluatorul prin dia4nosticul activitii ,ntreprinderii pe care urmea; s o
evalue;eO
2. &e caracteristici calitative trebuie s ,ndeplineasc informaiile care stau la ba;a elaborrii
dia4nosticului ,ntreprinderii evaluateO
9. &are sunt etapele dia4nosticului economico-financiarO
". &are sunt obiectivele principale ale dia4nosticului economico-financiarO
5. &e metode i instrumente economico-financiar se utili;ea; pentru reali;area dia4nosticuluiO
:. &are sunt tipurile de dia4nostic economico-financiar al ,ntreprinderiiO
7. &e presupune dia4nosticul >uridicO
8. &e repre;int dia4nosticul te6nicO
9. &are sunt elementele care trebuie relevate ,n dia4nosticarea mi>loacelor fixeO
10. &e repre;int dimensiunea! structura i comportamentul potenialului uman al ,ntreprinderiiO
11. &are sunt indicatorii de eficien a potenialului umanO
12. &e presupune anali;a pieei de desfacereO
19. &e aspecte sunt avute ,n vedere la anali;a clienilor i furni;orilor ,ntreprinderii evaluateO
42
CA7ITOLUL IV* Diagn0sti!ul 8inan!iar al =ntre5rinderii
".1. %ia4nosticul i estimarea patrimoniului ,ntreprinderii i eficienei utili;rii activelor
".2. %ia4nosticul i estimarea surselor de constituire a patrimoniului ,ntreprinderii i eficienei
utili;rii pasivelor
".9. %ia4nosticul ,n termeni de lic6iditate i solvabilitate
".". %ia4nosticul financiar al ,ntreprinderii ,n funcie de rentabilitate i risc
,*+* Diagn0sti!ul i esti6area 5atri60niului =ntre5rinderii i e8i!ienei utili>rii a!ti<el0r
(atrimoniul ,ntreprinderii! conform art.28" al &odului &ivil al #.1oldova! repre;int 5totalitatea
drepturilor i obli4aiilor patrimoniale (care pot fi evaluate ,n bani! privite ca o sum de valori active
i pasive str?ns le4ate ,ntre ele! aparin?nd unor persoane fi;ice i >uridice5.
,n practica economic! ,n funcie de sursele de provenien! poate fi determinat$
- valoarea real a patrimoniului ,ntreprinderii.
- valoarea net a acestuia.
$aloarea real a patrimoniului ,ntreprinderii include bunurile create at?t din sursele proprii! c?t
i din cele ,mprumutate. /spectul contabil ale acestei valori este reflectat ,n activul bilanului
contabil.
<endina de modificare a acestui indicator ,n dinamic ne d posibilitatea s evitm tendina spre
ma>orarea sau reducerea patrimoniului respectiv.
$aloarea net a patrimoniului exprim numai bunurile economice care provin din surse proprii
(cu alte cuvinte! exprim averea ,ntreprinderii. (atrimoniul net sintetic se calculea; prin relaia$
%net-T%"<T,
unde$ ! net repre;int valoarea averii ,ntreprinderii (activelor nete. 3!
, valoarea total a activelor.
43, suma datoriilor totale ale ,ntreprinderii pe termen lun4 i scurt.
(roprietarii (acionarii! care vor s cunoasc evoluia averii sale! precum i c?ti4ul pe care-1
ateapt ,n viitor! trebuie s in cont de faptul c! ,n ca;ul calculelor corecte! mrimea (valoarea
patrimoniului net trebuie s corespund cu mrimea capitalului propriu al ,ntreprinderii respective.
+lementele patrimoniale ale ,ntreprinderii! pe ba;a datelor din bilanul contabil! pot fi structurate ,n
modul urmtor$
(atrimoniul ,ntreprinderii
b---------- (rd "70
-----------1
/ctive pe termen lun4 #d. 180 ----- /ctive curente #d. ":0
#
R
/ctive nemateriale #d. 090 H 0tocuri de mrfuri i materiale #d. 250
cH
/ctive materiale pe termen lun4 #d.
c
H
H
&reane pe termen scurt #d. 950
cH
/ctive financiare pe termen lun4 #d. 1:0 'nvestiii pe termen scurt #d.990
cH
/lte active pe termen lun4 #d. 170 1i>loace bneti #d. ""0
H
/lte active curente #d. "50
Figura ,*+* Ele6entele 5atri60niale ale =ntre5rinderii 5e Ba>a Bilanului !0ntaBil
,n prima etap a dia4nosticului! patrimoniul ,ntreprinderii poate fi examinat ,n ba;a urmtoarelor
compartimente ale bilanului$
' - active pe termen lun4
'' - active curente
43
/stfel! fiecare compartiment poate fi descompus ,n c?teva 4rupe de elemente structurale (dup
denumirea subcapitolelor respective din bilanul contabil. /stfel! activele pe termen lung pot fi
examinate! in?nd cont de modificrile operate ,n urmtoarele subcapitole$
1.1./ctive nemateriale
1.2./ctive materiale pe termen lun4
1.9./ctive financiare pe termen lun4
1."./lte active pe termen lun4
La r?ndul su! activele curente pot fi examinate pe ba;a modificrilor evideniate ,n urmtoarele
cinci subcapitole$
''. 1. 0tocuri de mrfuri i materiale
11.2. &reane pe termen scurt
11.9. 'nvestiii pe termen scurt
11.". 1i>loace bneti
11.5. /lte active curente
/nali;a patrimoniului ,ntreprinderii la valoarea real se poate efectua! utili;?ndu-se urmtorul
tabel! ca exemplu analitic cu elemente din bilanul contabil (tab. ".1.
Tabelul M.1
Diagn0sti!ul i a5re!ierea stru!turii 5atri60niului =ntre5rinderii la <al0area real -5e
Ba>a datel0r din Bilanul !0ntaBil S*A* "CS'"/
Indi!at0ri Se6ne
!0n<*
La 8inele anului 5re!edent La 8inele anului de gestiune ABaterea O - -
Su6aD
6ii lei
70nderea =n ^ Su6aD 6ii lei 70nderea =n ^ Mii lei ^
/ * 1 2 9 , 5 :
I* /ctive pe termen lun4
1.1. /ctive nemateriale
(rd 090
/) 70:9289 19!2 571::17 12!9 -1952::: -0!9
1.2. /ctive materiale pe termen lun4 (rd
090
/1L 15"829:" 28!9 17729092 98!9 K22":128 K9!"
1.9. /ctive financiare pe termen lun4 (rd
1:0
/3L 919": 0!17 9718: 0!21 K58"0 K0!0"
1.". /lte active pe termen lun4 (rd 170 /L 0!0 0!0 0!0 0!0 - -
<otal capitolul ' (rd 180 </L 22:"9599 "2!2 295"2895 50!8 899902 K8!:
/ * 1 2 9 , 5 :
n. /ctive curente 2.1. 0tocuri de
mrfuri i materiale (rd 250
011 218715"5 "0!8 182:9592 99!" -9:01959 -1!"
2.2. &reane pe termen scurt (rd 950 &<0 887""07 1:!: "299078 9!1" -8"51100 7!":
2.9. 'nvestiii pe termen scurt (rd 990 '0 - - - - - -
2.". 1i>loace bneti
(rd""0
1* 177972 0!99 25:595 0!55 K785:9 K0!22
2.5. /lte active curente
(rd "50
/0 2958 0!005 2""59 0!05 21501 0
<otal capitolul n (rd ":0 </& 9092:882 57!7 22789::" "9!2 -81"9218 -8!5
<otal 4eneral - activ
(rd"70
TA &3&.%,.& +%% ,(3$(&&2 +%% #.$,32+( `
%atele din tabelul ".1 ne permit a conclu;iona c pe parcursul anului de 4estiune s-a observat o
tendin de ma>orare a activelor pe termen lun4 ,n totalul elementelor patrimoniale! acestea
constituind o cretere de 8!:^. &ea mai mare pondere dintre activele pe termen lun4 ,n activul total
revine activelor materiale 98!9^! care s-au ma>orat ,n perioada anali;at cu 9!"^.
= pondere ,nsemnat (12!9^ ,n activul total revine i activelor nemateriale! acestea ,ns
suferind o descretere cu 0!9^. /u sc;ut considerabil (cu 8!5^ i activele pe termen scurt. <oate
acestea au influenat ne4ativ mrimea patrimoniului ,ntreprinderii anali;ate.
Lipsa intercorelrii ,ntre valoarea activelor materiale pe termen lun4 i a celor curente contribuie
la crearea unor condiii nefavorabile at?t pentru structura patrimoniului ,ntreprinderii! c?t i pentru
utili;area lui eficient! de aceea ,n structura patrimoniului ,ntreprinderii trebuie s existe o astfel de
concordan! care ar contribui la o desfurare normal a procesului de producie prin investiii
suplimentare at?t ,n domeniul procurrii activelor materiale pe termen lun4! c?t i a celor pe termen
scurt.
44
%e cele mai multe ori! ,n condiiile economiei de pia! concordana favorabil ,n structura
patrimoniului unitilor de producie apare la nivelul unui ec6ilibru de 50 la 50. /dic! 50^ din
patrimoniul ,ntreprinderii trebuie s constituie activele materiale pe termen lun4 i 50^ - active
curente. = pondere mai mare a activelor curente ,n structura patrimoniului ,ntreprinderii poate duce
spre o utili;are mai eficient a acestui patrimoniu.
n vederea unei analize mai detaliate, aprecierea structurii activelor ntreprinderii se poate
efectua i pe baza unui sistem de coeficieni (rate) E8! p. "9!50F$
1. (onderea patrimoniului cu destinaie de producie ,n suma total a activelor (#pp indic
potenialul de producie al ,ntreprinderii i se calculea; prin relaia$
:$$ 7 0%ML @ &MM3 : 3!,
unde$
!MN , repre;int valoarea de bilan a activelor materiale pe termen lun4 (rd 090.
-MM, stocul de mrfuri i materiale.
3! , total activ sau patrimoniul ,ntreprinderii la valoarea real.
%e re4ul! pentru unitile de producie! acest indicator trebuie s fie mai mare dec?t 0!5 (sau
50^. %ac mrimea lui este mai mic! potenialul de producie ocup o pondere mai redus ,n
structura activelor ,ntreprinderii i acest fapt trebuie s serveasc ca un semn de ,n4ri>orare at?t ,n
domeniul de speciali;are! c?t i al posibilitilor reale de desfurare a activitii de producie pe
viitor.
2. (onderea activelor curente ,n stocuri de mrfuri i materiale ,n suma total a activelor (#sm!
care se calculea; prin relaia$
:s' 7 &MMF 3!
,n condiii normale de activitate! acest indicator relativ reflect condiional durata ciclului de
producie. %e re4ul! la ,ntreprinderile cu un ciclu de producie mai ,ndelun4at! mrimea acestui
indicator este ridicat i invers. &a moment supus controlului operativ poate servi ecuaia de ec6ilibru
structural ,ntre indicele volumului v?n;rilor nete i indicele activelor curente ,n stocuri de mrfuri i
materiale$
6Hn + 6s''
&u alte cuvinte! sporirea volumului de activitate (pe ba;a indicatorului re;ultativ - volumul
v?n;rilor nete contribuie la ma>orarea >ustificat a activelor curente ,n stocuri de mrfuri i
materiale.
@na din condiiile primordiale ale situaiei financiare bune pentru orice unitate de producie se
consider situaia ,n care! pe ba;a datelor din bilanul contabil! ,ntreprinderea dispune de mi>loace
bneti ,n mrimea necesitilor operative (de re4ul! p?n la 5 ;ile.
,n acest context! indicatorul relativ! care poate s reflecte aceast situaie ,n structura
patrimoniului ,ntreprinderii! poate fi rata activelor curente mobile ,n suma total a activelor sau rata
disponibilitilor bneti (#%*! care se calculea; prin relaia$
:<B 7 06& @ MB3 : T%,
unde$
E-, suma total a investiiilor pe termen scurt.
M5 , suma total a mi>loacelor bneti.
%e re4ul! ma>orarea acestui indicator ,n dinamic se aprecia; ca po;itiv! deoarece asi4ur
capacitatea de plat ur4ent a ,ntreprinderii.
,n practica analitic! pe l?n4 indicatorii relativi! ce vi;ea; structura patrimoniului
,ntreprinderii! pe lar4 se examinea; sistemul de rate ce reflect eficiena utili;rii activelor!
dispun?nd de mai muli indicatori relativi$
1. :ata recu$erabilitii actielor 0:ra3, care reflect 4radul de rotaie a tuturor activelor
curente! de care dispune unitatea de producie la un moment dat (de re4ul! la sf?ritul perioadei de
4estiune! i se calculea; dup relaia$
:ra 7 ;<: T%, unde$
;<, volumul v?n;rilor nete.
,&
%e re4ul! pentru a asi4ura o activitate eficient a produciei! mrimea acestei rate trebuie s fie
supraunitar. ,ns! actualmente! recuperabilitatea activelor la ma>orarea unitilor de producie pe
teren atin4e nivelul subunitar (cu mult mai mic de 1!0.
;. :ata utilizrii ca$italului de lucru 0:cl3 reflect 4radul de utili;are a capitalului de lucru al
,ntreprinderii i se calculea; prin relaia$
:cl-E!FCL
&L constituie capitalul de lucru care! la r?ndul su! se calculea; pe ba;a datelor din bilanul
contabil ,n modul urmtor$
CL 7 0T%C"6&" MB3 " 0T<& " C&3,
unde$
3!C repre;int suma total a activelor curente.
E-, investiii pe termen scurt. M5 , mi>loace
bneti.
34-, suma total a datoriilor pe termen scurt.
C- , credite bancare pe termen scurt.
0au conform po;iiei din bilanul contabil &L L (rd ":0 - rd 990 - rd ""0 - (rd 970 - rd 780. &u c?t
rata utili;rii capitalului de lucru este mai mare! cu at?t re;ultatele obinute sunt apreciate la un nivel
mai ,nalt. <endina de ma>orare a acestui indice se aprecia; po;itiv i invers - reducerea lui pe
parcursul perioadei de 4estiune - ne4ativ.
G. :ata de rotaie a creanelor $e ter'en scurt 0:rc3 indic vite;a de transformare a creanelor
pe termen scurt ,n numerar i se calculea; prin relaia$
:rc - En F CT&, unde$
C3- repre;int suma total a creanelor pe termen scurt.
=rice unitate de producie trebuie s tind spre o performan maxim a acestui indicator! ceea
ce reflect eficacitatea colaborrii ,ntreprinderii cu clienii si.
&oncomitent! pe ba;a acestui indicator! se poate calcula perioada de recuperare a creanelor pe
termen scurt (,n ;ile prin relaia$
, 7 GN? : :r! unde
Rrc , rata# de rotaie a creanelor pe termen scurt.
1etodele de dia4no; i estimare a patrimoniului ,ntreprinderii i eficienei utili;rii activelor
descrise mai sus pot servi drept instrument analitic de examinare a acestui compartiment din bilanul
contabil ,n contextul restructurrii ,ntreprinderilor de producie pe teren i implementrii noului
sistem contabil.
,*$* Diagn0sti!ul i esti6area sursel0r de !0nstituire a 5atri60niului =ntre5rinderii i
e8i!ienei utili>rii 5asi<el0r
%ia4nosticul i estimarea surselor de formare a patrimoniului! de care dispune ,ntreprinderea la
un moment dat! este de o mare importan ,n procesul de evaluare. 0ursele financiare ale
,ntreprinderii.
La prima etap de dia4nostic sursele de finanare ale patrimoniului ,ntreprinderii por fi
examinate ,n ba;a urmtoarelor compartimente ale pasivului bilanier$
''' - &apital propriu
'D- %atorii pe termen lun4
D - %atorii pe termen scurt
0c6imbrile survenite ,n pasivul bilanului contabil al ,ntreprinderii ,n perioadele anali;ate! pot fi
redate i anali;ate dup urmtorul tabel (".2.
,(
Tabelul M.;
Stru!tura sursel0r de !0nstituire a 5atri60niului =ntre5rinderii -=n Ba>a datel0r !0ntaBile ale
0./. "CS'"/
Indi!at0ri Se6ne
!0n<*
La 8inele anului
5re!edent
La 8inele anului
de gestiune
ABatereaK --
Su6aD
6ii lei
70nderea
=nT
Su6aD
6ii lei
70nderea
^
Mii lei ^
/ * 1 2 9 , 5 :
W'. &apital propriu 9.1. &apital
statutar i suplimentar! total (rd 520
css
18871552 95!22 18871552 "0!7 0 5!"8
9.2. #e;erve! total (rd 5:0 9E 190898 0!95 21711" 0!": 2:27: K0!11
9.9. (rofit nereparti;at (pierdere
neacoperit! total (rd :10
()r (5199: (0!09: "75:092 (10!2 ("70"15: -10!1
9.". &apital secundar! total (rd :"0 CS 0!0 0!0 0!0 0!0 0!0 0!0
<otal capitolul 6 (rd :50 &(r 19010"5" 95!" 1"99257" 90!9 U:77880 U!5
'D. %atorii pe termen lun4 ".1.
%atorii financiare pe termen lun4!
total (rd :90
DEL 0 0 129::"0 2!:: - -
".2. %atorii pe termen lun4 calculate!
total (rd 7:0
DLC 11998097 21!2 119:9528 2"!5 -285:9 K9!9
<otal capitolul 'D (rd 770 TDL 11998097 21!2 12:0:171 27!2 120807" K:!0
D. %atorii pe termen scurt 5.1.
%atorii financiare pe termen
scurt! total (rd 820
DFS 58"8187 10!9 7771910 1:!7 1929729 K5!8
5.2. %atorii comerciale pe termen
scurt! total (rd 8:0
DCS 1:8902:: 91!" 10::998" 29!0 -:1::282 -8!"
5..9. %atorii pe termen scurt calculate!
total (rd 9:0
DSC "89"71 0!90 951920 2!05 ":8""9 K1!15
<otal capitolul D (rd 970 TDS 291:192" "9!2 19987817 "1!8 -977"110 -1!"
<otal 4eneral pasiv (rd 980 T7 59570"75 100 ":92:559 100 -72"991: `
entru o analiz mai detaliat a surselor de finanare a patrimoniului n baza datelor din acest
tabel, este necesar a lua n consideraie:
- ponderea principal a capitolului i subcapitolului ,n suma total a surselor de constituire a
patrimoniului ,ntreprinderii.
- modificrile produse ,n structura acestor surse ,n cursul anului de 4estiune i direciile de
aciune pe viitor! ce vor contribui la sporirea ulterioar a aspectelor calitative.
- ratele privind structura capitalurilor ,ntreprinderii i eficiena utili;rii pasivelor.
%in tabel re;ult c suma total a surselor de constituire a patrimoniului ,ntreprinderii anali;ate
,n anul de 4estiune s-a micorat fa de anul precedent cu 72"991: lei sau cu 19!5^ (-72"991: $
59570"75 x 100. /ceast abatere a fost cau;at! ,n principiu! de descreterea capitalului propriu!
care! pe parcursul anului de 4estiune! s-a micorat de la 19010"5" la 1"99257" lei sau cu (":77880
lei! ceea ce constituie 2"!:^ ( (-"70"15: $ 19010"5" x 100 ^ din suma total a capitalului
respectiv la finele anului precedent. +ste de menionat c pe parcursul anului de 4estiune!
,ntreprinderea a apelat la credite bancare pe termen lun4 ,n sum de 129::"9 lei! ceea ce constituie
2!::^ din total pasiv. &oncomitent! s-a mrit i suma datoriilor financiare pe termen scurt de la
58"8187 lei la 771910 sau cu 1929729 lei! ceea ce constituie 5!8^ din total pasiv. (onderea total a
datoriilor financiare pe termen scurt ,n total pasiv constituie 1:!7^! iar ponderea tuturor datoriilor pe
termen scurt - "1! 8 ^ sau cu (-1!" ^ mai puin dec?t ,n perioada precedent.
/ceasta ,nseamn c ,ntreprinderea a micorat datoriile pe termen scurt ,n vederea apelrii la
credite bancare pe termen lun4.
(entru dia4nosticul succint al strii financiare a ,ntreprinderii la un moment dat pot fi utili;ai
urmtorii indicatori E 8! p."5!": F$
:ata de finanare a actielor curente 0:fac3 reflect proporia ,n care fondul de rulment acoper
activele curente ale ,ntreprinderii i se calculea; prin relaia$
:fac 7 F: : T%C, unde$ F:
, fondul de rulment. 3!C, repre;int valoarea total a
activelor curente.
47
,n condiii normale de activitate a ,ntreprinderii! mrimea acestui indicator trebuie s depeasc
0!5 sau 50^.
:ata de finanare a stocurilor 0:fs3 reflect proporia ,n care fondul de rulment acoper
stocurile de mrfuri i materiale i se calculea; prin relaia$
:fs - F: F &MM, unde$ -MM
repre;int valoarea total a stocurilor de mrfuri i materiale.
0e aprecia; po;itiv situaia ,n care mrimea acestui indicator depete 2-9.
/stfel! fondul de rulment trebuie s acopere cel puin :5 - 70^ din valoarea total a stocurilor
de mrfuri i materiale reflectat ,n bilanul contabil al ,ntreprinderii.
,n ceea ce privete concordana optim dintre datoriile pe termen lun4 i cele pe termen scurt ,n
totalul resurselor ,mprumutate! este necesar de inut cont de necesitile ,ntreprinderii concrete ,n
investiii capitale. (onderea datoriilor pe termen lun4 trebuie s ocupe nu mai mult de 90^ ,n
componena capitalului permanent al ,ntreprinderii.
,n practica economic! un loc important revine i anali;ei eficienei utili;rii pasivelor. Literatura
de specialitate ofer o multitudine de indicatori ce vi;ea; acest aspect al anali;ei.
,n continuare! vom examina numai c?iva dintre ei printre care$
:ata autono'iei financiare 0:af3 reflect 4radul ,n care capitalul propriu al ,ntreprinderii
asi4ur autofinanarea activitii de producie i se calculea; prin relaia$
:af- C,rF C,, unde$
C,r , repre;int mrimea capitalului propriu. C
, mrimea capitalului permanent.
/cest indicator se aprecia; po;itiv ,n ca;ul c?nd ponderea capitalului propriu tinde spre o
mrime unitar (,ntre 0!70 - 1!0. %ac mrimea acestuia este mult mai mic! ,nseamn c activele
curente ale ,ntreprinderii nu mai acoper datoriile pe termen scurt i! deci! fondul de rulment este
ne4ativ.
:ata de autofinanare a actielor totale 0:Fa3 reflect aportul capitalului propriu ,n finanarea
tuturor elementelor patrimoniale ale ,ntreprinderii i se calculea; prin relaia$
:fa 7 C,r: T%, unde$ 3! , repre;int
valoarea total a activelor (patrimoniului ,ntreprinderii.
,n condiii normale de activitate a ,ntreprinderii! mrimea acestui indicator este considerat
suficient ,n ca;ul c?nd rata este mai mare de 0!5 (50^. ,n astfel de condiii! riscul creditorilor se
reduce la minimum! deoarece ,ntreprinderea are posibilitatea s-i ac6ite datoriile pe seama
mi>loacelor proprii.
:ata datoriilor globale 0:<g3 reflect ponderea datoriilor totale ale ,ntreprinderii pe termen lun4
i scurt ,n suma total a patrimoniului ei.
/cest indicator poate fi calculat prin dou relaii$
a* :<g - 0T<L 2 T<&3 F T%, unde$
T<L , repre;int suma total a datoriilor pe termen lun4.
T<& , suma total a datoriilor pe termen scurt.
B* :<g 7 1" :fa, unde$
:fa , rata# de autofinanare a activelor totale.
&u c?t rata respectiv este mai mic! cu at?t securitatea financiar a ,ntreprinderii este mai
stabil. %eci rata datoriilor 4lobale dup coninutul su caracteri;ea; dependena financiar a
,ntreprinderii i 4radul de risc al politicii sale financiare at?t curente! c?t i previ;ionale.
:ata de rotaie a datoriilor $e ter'en scurt 0:rds3 indic vite;a de plat a datoriilor
,ntreprinderii ctre teri! formate ,n cadrul relaiilor acesteia cu furni;orii! acionarii! salariaii proprii!
bu4etul! statul! bncile. /cest indicator se calculea; prin relaia$
:rds 7 En : T<&, unde$ ;<
repre;int volumul v?n;rilor nete. T<& , total datorii pe
termen scurt.
%e re4ul! cu c?t rata de rotaie a datoriilor pe termen scurt este mai mare! cu at?t este mai mic
durata de plat a acestor datorii! care se calculea; (,n ;ile prin relaia$
<$o - GN?F :rds, unde$
,)
<$o repre;int durata de plat a datoriilor pe termen scurt.
(utem considera normal situaia ,n care durata de plat a datoriilor pe termen scurt poate depi
perioada de recuperare a creanelor cu maximum 5 ;ile.
,n cadrul sistemului de indicatori de eficien a utili;rii capitalurilor ,ntreprinderii! pot fi
examinai ,nc doi indicatori semnificativi care vi;ea; rata rentabilitii capitalului propriu (sau
rentabilitatea financiar i rata rentabilitii capitalului permanent (sau rentabilitatea economic.
(entru anali;a structurii surselor de constituire a patrimoniului i eficienei utili;rii pasivelor
,ntreprinderii! este necesar de a determina o structur optim a pasivelor! lu?nd ,n consideraie costul
capitalurilor proprii i ,mprumutate! ceea ce va permite obinerea unui ec6ilibru financiar nu numai ,n
perioada curent! ci i ,n cea de previ;iune.
,n practica analitic! se consider o situaie normal! c?nd raportul dintre sursele proprii i cele
atrase (,mprumutate este de 50 la 50^.
= pondere important ,n structura capitalului ,ntreprinderii o ocup capitalul statutar! care se
constituie la fondarea ,ntreprinderii. (e parcursul activitii sale! ,ntreprinderea ,i poate modifica
capitalul su statutar prin mai multe ci! cum ar fi$ emisiunea de noi aciuni! ,ncorporarea re;ervelor!
capitali;area profitului prin rscumprarea unor aciuni la bursa de valori! ieirea acionarilor sau
fondatorilor din ,ntreprindere.
1odificarea mrimii capitalului statutar se poate face numai prin 6otr?rea /dunrii 4enerale a
acionarilor! prin deci;ia respectiv a acesteia.
%e aici! se poate meniona c! cu c?t este mai mare ponderea capitalului statutar ,n suma total a
surselor de formare a activelor! cu at?t ec6ilibrul financiar dintre sursele proprii i cele ,mprumutate
este mai elocvent.
%in punct de vedere al ec6ilibrului financiar! drept pilon principal al acestuia poate fi considerat
fondul de rulment! care! dup coninut! reflect sursele proprii ale ,ntreprinderii aflate ,n circulaie.
3ondul de rulment poate servi i ca un indicator de lic6iditate$ cu c?t mrimea lui absolut este mai
mare! cu at?t mai mici vor fi datoriile pe termen scurt care particip la funcionarea activelor curente.
1rimea absolut a fondului de rulment (3# poate fi determinat prin dou variante de calcul$
fie ca diferena ,ntre capitalul permanent (&( i suma total a activelor pe termen lun4 -TAL/D fie ca
diferena ,ntre suma total a activelor curente (</& i total datorii pe termen scurt ale ,ntreprinderii
-TDS/*
(rin ambele variante de calcul! obinem unul i acelai re;ultat! cu deosebirea c prima variant
creea; posibilitatea aprecierii modalitii de finanare a investiiilor! iar a doua - cea a ec6ilibrului
financiar pe termen scurt.
,n condiiile economiei de pia! varianta a doua are un sens semnificativ i se utili;ea; pe lar4.
(entru calculul i aprecierea fondului de rulment! se pot utili;a urmtorii indicatori din capitolul '' i
D din bilanul contabil (tab. ".9$
Tabelul M.G
Cal!ulul i a5re!ierea 80ndului de rul6ent =n dina6i! a =ntre5rinderii "C'S"
Indi!at0rii Se6ne
!0n<en#
i0nale
La 8inele
anului 5re#
!edent
La 8inele
anului de
gestiune
ABaterea
-OU#/
II* /ctive curente 2.1. 0tocuri de mrfuri i
materiale (rd 250
SMM 218715"5 182:9582 -9:01959
2.2. &reane pe termen scurt (rd 950 &<0 887""07 "299078 -":"1929
2.9. 'nvestiii pe termen scurt (rd "50 IS 0 0 0
2.". 1i>loace bneti (rd ""0 M 177972 25:595 785:9
2.5. /lte active pe termen scurt (rd "50 AS 2958 2""59 21501
<otal capitolul II (rd ":0 </& 9092:882 22789::" -81"9218
"9
D. %atorii financiare pe termen scurt 5.1.
%atorii financiare pe termen scurt (rd 820
%30 58"8187 7771910 1929729
5.2. %atorii comerciale pe termen scurt (rd
8:0
%&0 1:8902:: 10::998" -:1::282
5.9. %atorii pe termen scurt calculate (rd
9:0
%0& "89"71 951920 ":8""9
<otal capitol D(rd 970 <%0 291:192" 1998781" -977"110
3ondul de rulment (rd ":0 - 970 3# 77:"958 9995850 -"9:9108
&onform datelor din tabelul de mai sus! ,ntreprinderea anali;at dispune de un fond de rulment
ne4ativ ,n descretere. %ac la ,nceputul anului de 4estiune! acest indicator a constituit 77:"958 lei!
la finele acestui an el a cobor?t la 9995850 lei sau cu (-"9:9108 lei mai puin! ceea ce constituie 5:!9
^! fapt ce se aprecia; ne4ativ pentru ,ntreprindere.
(entru o apreciere mai obiectiv a re;ultatelor obinute anterior! apare necesitatea calculului i
aprecierii factorilor direci i indireci! care au contribuit la modificarea fondului de rulment.
Oin"nd cont de informaia prezentat n tabelul 1#*, aceast etap de analiz se realizeaz prin
metoda bilanier, determin"nd influena modificrii:
- stocurilor de mrfuri i materiale.
- creanelor pe termen scurt.
- investiiilor pe termen scurt.
- mi>loacelor bneti.
- altor active pe termen scurt.
- datoriilor financiare pe termen scurt.
- datoriilor comerciale pe termen scurt.
- datoriilor pe termen scurt calculate.
,*3* Diagn0sti!ul =n ter6ene de li!"iditate i s0l<aBilitate
,n scopul aprecierii ec6ilibrului financiar-patrimonial! se recomand utili;area unui sistem de
indicatori exprimai sub form relativ! care poart denumirea de rate i care ofer posibilitatea
reali;rii unor comparaii financiare ,n timp i spaiu. @tili;area ratelor ,n dia4nosticarea financiar a
,ntreprinderilor presupune selecia acelor rate semnificative! care exprim obiectivele dia4nosticului!
inclusiv dimensiunile financiare ale ,ntreprinderii din punct de vedere al structurii financiare i
rotaiei capitalurilor. #atele structurii financiare caracteri;ea; modalitile de reali;are a ec6ilibrului
financiar pe termen lun4 i pe termen scurt! aprecia; importana ,ndatorrii asupra 4estiunii
financiare a ,ntreprinderii.
(rintre ratele cele mai semnificative ale ec6ilibrului financiar! le vom meniona pe cele ce in de
lic6iditatea i solvabilitatea ,ntreprinderii sau aa-numitele rate de 5bonitate5.
Lichiditatea se refer la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma ,n bani! fiind!
totodat! i un criteriu de 4rupare a posturilor ,n bilan. 0e exprim prin rapoarte ,ntre elementele de
activ! ,n sensul c se poate stabili! c?t din valoarea activului se afl sub form lic6id ,n conturile de
disponibiliti bneti i c?t pot s devin lic6ide imediat (creane! stocuri.
/precierea lic6iditii 4lobale pe ba; de bilan se face prin fondul de rulment i diveri
coeficieni de lic6iditate i ,ndatorare. 3ondul de rulment! repre;entat de capitalul permanent pentru
finanarea activelor curente interesea; nu numai ,ntreprinderea! ci i creditorii acesteia! care vd ,n
fondul de rulment posibilitatea ,ntreprinderii de a-i onora obli4aiile pe termen scurt. (rin urmare!
fondul de rulment este un indicator care marc6ea; riscul de lic6iditate. 1rimea fondului de rulment
nu are! ,ns! o semnificaie absolut ca indicator de lic6iditate! el trebuie interpretat i ,n funcie de
alte variabile! ,ndeosebi de natura activitii! rentabilitate i cretere economic.
n afara fondului de rulment, n cazul transmiterii de proprietate i stabilirii bonitii
ntreprinderii, se vor calcula urmtorii indicatori:
1. #ata lic6iditii absolute sau de acoperire a bilanului contabil$
50
D * D * D D Mijloace bne(ti
: AchicLabs. - O
P
V
<atorii $e ter'en scurt
, reflect ,n ce msur ,ntreprinderea este capabil s-i onore;e imediat obli4aiile curente.
1rimea optim a acestui indicator este ,ntre 0!2 - 0!25! ceea ce ,nseamn c la fiecare leu datorii pe
termen scurt ,ntreprinderea trebuie s dispun de 20 - 25 bani ,n numerar.
%e re4ul! tendina ma>orrii acestui indicator poate fi considerat po;itiv pentru ,ntreprindere.
2. #ata lic6iditii intermediare sau redus$
N D* * * * * %ctie curente " stocuri
: nchid.inter' Q"""""""""""""""""""""""""""""""
<atorii $e ter'en scurt
, reflect capacitatea ,ntreprinderii de a-i ac6ita datoriile pe termen scurt! fr a fi obli4at s
reali;e;e stocurile. ,n condiii favorabile! acest indicator trebuie s tind spre unitate (,ntre 0!2 - 0!8.
9. #ata lic6iditii curente$
%ctie curente
: hchid.curente -"""""""""""""""""""
,asie curente
, trebuie s varie;e conform teoriei economice ,ntre 1!2 i 1!8. &aracteri;ea; capacitatea de
rambursare a datoriilor exi4ibile! in?nd cont de disponibilitile existente. +a asi4ur corelarea celor mai
lic6ide elemente ale activului cu obli4aiile imediat exi4ibile ale pasivului.
-olvabilitatea repre;int capacitatea ,ntreprinderii de a face fa obli4aiilor sale bneti! respectiv de
a-i onora plile la termenele scadente. /ici intervine compararea ,ntre /ctiv i (asiv (disponibiliti i
obli4aii.
Pradul ,n care ,ntreprinderea face fa datoriilor totale este dat de rata solvabilitii pe termen lun4
(#stl! exprimat prin raportul$
%cti total Ca$italuri $ro$rii 2 datorii totale
: sol. $e ter'en lung -
<atorii totale <atorii totale
Daloarea raportului mai mare dec?t 1!5 dovedete c ,ntreprinderea are capacitatea de a-i ac6ita
obli4aiile bneti imediate i deprtate fa de teri.
,ntreprinderea poate fi solvabil! c6iar dac la un moment dat! din lipsa de lic6iditate! nu pre;int
capacitatea de plat.
= valoare mai mic de 1!5 evidenia; riscul de insolvabilitate pe care i 1-a asumat furni;orul de
fonduri puse la dispo;iia ,ntreprinderii! risc evideniat i ,n anali;a ec6ilibrului financiar de valoarea
ne4ativ a situaiei nete.
,*,* Diagn0sti!ul 8inan!iar al =ntre5rinderii =n 8un!ie de rentaBilitate i ris!
,n teoria i practica evalurii! dia4nosticul rentabilitii pre;int o deosebit importan! ,ntruc?t ofer
informaii asupra situaiei trecute i pre;ente! reali;?nd premise utile pentru viitorul afacerii! care
formea; obiectul evalurii.
/stfel! cumprtorul potenial al unei ,ntreprinderi! cel care investete! dorete nu numai s
recupere;e suma avansat! dar i s obin un profit superior unui plasament fr risc. &u c?t o afacere e
mai rentabil! cu at?t valoarea acesteia i! implicit! preul ce se va ne4ocia e mai mare.
%eci studierea rentabilitii e absolut necesar pentru aplicarea metodelor de evaluare ba;ate pe
randament! indiferent de modul de exprimare a acestuia (profit net! dividend pe aciune.
,n activitatea de evaluare a ,ntreprinderii! dia4nosticul rentabilitii poate fi structurat ,n forme
diferite! furni;ate de sistemul contabil.
(rincipala surs de informaie ,n reali;area dia4nosticului rentabilitii o repre;int 5#aportul privind
re;ultatele financiare5! care arat modul ,n care s-a atins o anumit stare financiar! un anumit re;ultat!
care au fost fluxurile de venituri i c6eltuieli pe domenii de activitate.
,n elaborarea dia4nosticului ,ntreprinderii! ratele de rentabilitate permit efectuarea de comparaii ,n
spaiu! precum i ,n raport cu anumite norme sau standarde elaborate i acceptate de or4anisme abilitate ,n
domeniul evalurilor.
&+
+xprimarea relativ a nivelului de rentabilitate completea; dia4nosticul prin capacitatea
informaional a indicatorilor respectivi.
3iecare form de exprimare a rentabilitii! ,n raport cu elementele luate ,n calcul! are o anumit
putere informaional! ,ndeplinind o funcie specific ,n activitatea practic de 4estionare a capitalului i
plasamentelor de capital.
Literatura de specialitate operea; cu o mulime de rate! av?nd diverse denumiri i anumite limite! ,n
care trebuie s se ,nscrie acestea.
(entru activitatea practic de evaluare pot fi utili;ate! de exemplu! urmtoarele forme de exprimare a
rentabilitii$
:ata rentabilitii eniturilorF
,rofitul *naintea i'$ozitrii
:J Q ###################################
+eniturile aferente $erioadei
/cest indicator caracteri;ea; eficiena ,ntre4ii activiti a ,ntreprinderilor ,n cursul exerciiului.
/ceast rat mai poate fi scris astfel$
,! unde$
:
1??
Hv , structura veniturilor.
r , rata rentabilitii pe cate4orii de venituri.
+xemplu$
A!ti<iti Stru!tura <enituluiD ^ 9ata rentaBilitiiD ^ 9ata re!al!ulat -9
<
/
70-l/ 7I -$/ 70-3/ 7I -,/
=peraional 99!0" 98!88 9!02 10!:9 K8!92
3inanciar 0!52 0!:8 -25!0 :0!0 -0!17
'nvestiional
(excepional
0!"" 0!"" "0!0 ":!88 K 0
<=</L 100 100 100 100 :!2:"
#e;ult o cretere a rentabilitii veniturilor de K2!99 (11!91 -8!98! care se explic prin$
- influena structurii veniturilor$ #v - #v
0
L 8!99 - 8!98 L - 0!05^.
- influena rentabilitii pe cate4orii de venituri$
#vi - #v L 11!91 - 8!99 L K2!98^
0porirea rentabilitii pe cate4orii de venituri! creterea nivelului rentabilitii duce la
,mbuntirea activitii.
:entabilitatea Inzrilor 0:3 reflect ,n ce msur ,ntreprinderea este capabil s obin profit
din activitatea de desfacere sau profitabilitatea acesteia.
: - ,rofit brut/ +Inzri nete
:entabilitatea econo'ic, din punct de vedere al coninutului! poate fi divi;at ,n dou variante$ +*
Varianta engle>D care caracteri;ea; eficiena utili;rii activelor an4a>ate ,n activitatea
,ntreprinderii! indiferent de sursele provenienei lor. ,n practica analitic i literatura de specialitate
acest indicator se utili;ea; cu denumirea de rentabilitatea activelor (#a$
:a 7 X! unde$
T%
i , profitul perioadei de 4estiune p?n la impo;itare.
/ctualmente! acestui indicator i se acord o atenie deosebit! deoarece! dup coninutul lui!
unitatea economic de producie ,i demonstrea; capacitatea de a utili;a cu eficacitate c?t mai mare
patrimoniul su. (arametrii acestui indicator pot fi diferii! ,ns pentru activitatea de producie
normal ,n #epublica 1oldova el trebuie s atin4 un nivel nu mai mic de 10-15^. &u alte cuvinte!
acest indicator ne demonstrea; c ,ntreprinderea de producie trebuie s obin pe parcursul unui an
de activitate la fiecare leu patrimoniu de 10-15 bani (profit p?n la impo;itare.
&$
$* Varianta 8ran!e>* 9entaBilitatea e!0n06i! reflect eficiena utili;rii mi>loacelor
materiale i financiare ale ,ntreprinderii ,n vederea desfurrii activitii sale$
:ec. 7,,,,,! unde$
C,
Rec , rentabilitatea economic.
i , profitul perioadei de 4estiune p?n la impo;itare.
C , capitalul permanent.
#ata rentabilitii economice trebuie s permit ,ntreprinderii re,nnoirea i creterea activelor
sale ,ntr-o perioad c?t mai scurt.
(entru ca unitatea de producie s active;e normal ,n condiiile dure de pia! indicatorul
respectiv trebuie s atin4 un nivel de cel puin 20-25^.
/nali;a ratei de rentabilitate economic nu se poate face dec?t prin studierea evoluiei ,n timp a
indicatorilor i componentelor acestora (re;ultate! capitaluri! referitoare la aceeai ,ntreprindere. %e
asemenea! rata rentabilitii economice trebuie s fie superioar ratei de inflaie! pentru ca
,ntreprinderea s-i poat menine substana sa economic.
:entabilitatea financiar este influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor i! de
aceea! este sensibil la structura financiar.
%in punct de vedere al coninutului economic! rentabilitatea financiar reflect 4radul de
autofinanare a ,ntreprinderii sau! cu alte cuvinte! arat capacitatea ,ntreprinderii de a utili;a capitalul
propriu ,n vederea desfurrii unei activiti normale de producie. /cest indicator se determin prin
raportarea profitului net la capitalul propriu al ,ntreprinderii$
NN ,! rdlR?0f.nr.;3
Rfin 7,,,,,L--------------!
C,
r
rdNR?0f.nr.l3
unde$
Rfin , rentabilitatea financiar.
<, profitul net. Cr ,
capitalul propriu.
+ste de dorit ca rentabilitatea financiar s fie mai mare ca rata dob?n;ii pe pia! pentru a face
atractive aciunile ,ntreprinderii pe pia i a crete cursul bursier.
(entru ,ntreprinderea care cotea; la burs! pentru a msura reacia bursier (a pieei financiare
,n funcie de rentabilitatea financiar! se poate calcula indicatorul numit coeficient de capitalizare
bursier ((+# - price to carin4 raio$
Cursul bursier al aciunii
,h,: - """"""""""""""""""""""""""""""""""""
,rofitul $erioadei aciune
(entru ,ntreprinderile care cotea; la burs se poate calcula un randament bursier al acestora!
determinat de c?ti4ul de capital prin creterea cursului aciunilor i de dividendele ce revin per
aciunii.
(+# msoar de c?te ori investitorii sunt dispui s cumpere profituri per aciune (este expresia
direct a profitabilitii ,ntreprinderii! din enle;$ +arnin4 per 06are - +(0.
),& 7
!u'rul de aciuni
/lturi de (+#! +(0! ,n literatura an4lo-saxon se folosesc rate de rentabilitate #=/ i #=+.
,rofit net C edlR?0f.nr.;3
S %cti total S rdMT?0f.nr.l3
3i4ura ".2 repre;int relaia existent ,ntre rentabilitatea investiiei ,n active! rotaia activelor i
mar>a de profit - aceast relaie este denumit sistemul modificat %u (=)<.
(artea din dreapta a dia4ramei este cea ,n care apar mar>ele de profit raportate la volumul
v?n;rilor.
1ar>a de profit ,nmulit cu rata rotaiei activelor este numit ecuaia %u (=)<! iar re;ultatul
acestei ecuaii repre;int rata de rentabilitate a activelor (rate of return on assets - #=/$
&3
,rofit net +Inzri
:#% - Marja $rofit J :ata rotaie actielor -
+Inzri Total actie
#ata de rentabilitate a activelor (#=/ ,nmulit cu factorul de multiplicare a capitalului propriu!
care este repre;entat de raportul dintre activ total i capitalul propriu! permite de a obine rata de
rentabilitate a capitalului propriu (return on eduite - #=+! sau rentabilitatea financiar.
,rofit net %cti total
:#) - :#% J Factor 'ulti$licare C,r -
%cti total Ca$ital $ro$riu
+cuaiile de mai sus se pot combina pentru a forma ecuaia extins %u (=)<$
:#) - Marja $rofit J :ata rotaie actielor J Factor 'ulti$lica re C,r -
,rofit net +Inzri Total acti E!uaia Du 7ONT arat 60dul =n
Q###########J#############J###################
+Inzri Total acti Ca$ital $ro$riu
care mar>a de profit! rata de rotaie a activelor totale i utili;area creditului interactionea; pentru a
determina rata de rentabilitate a capitalului propriu.
9ata de rentaBilitate a
!a5italului 5r05riu -9OE/
#ata de rentabilitate a activelor
(#=/
/ctive - &apital (ropriu
#ata de rotaie
a activelor
1ar>a de profit
Figura ,*$* Diagra6a 60di8i!at Du 70nt
0ursa$ E29 .p. 120F
&onform fi4urii ".2! ,n partea mar>ei de profit! personalul departamentului de marCetin4 poate studia
efectul creterii preurilor la v?n;are (sau dimpotriv! efectul scderii preurilor pentru creterea
volumului v?n;rilor! efectul introducerii de produse noi sau penetrrii pe piee noi! care permite o mar>
de profit mai ridicat. ,n partea ratei de rotaie se pot cuta modaliti de a minimi;a investiiile ,n diferite
cate4orii de active.
,n funcie de situaia rentabilitii (slab! satisfctoare! bun! se poate face o de;voltare a
dia4nosticului financiar pe domenii de activitate a ,ntreprinderii! ,n funcie de po;iia concurenial
pe piaa produselor i serviciilor respective i de fa;a de cretere a activitii respective. /ceasta o
putem desprinde din tabelul "."$
Tabelul M.M
Diagn0sti!ul 50>iiei !0n!ureniale a =ntre5rinderii
Fa>e ale !i!lului
de <ia
Ne<0i de
8inanare
Situaia rentaBilitii Situaia 8inan!iar
Lansare 'nvestiii ,n /3! )3# 0lab +.<..M 0
&retere 'nvestiii ,n )3# 0atisfctoare +c6ilibru
1aturitate 'nvestiii de meninere a )3# i
acoperire a riscurilor financiare
*un +.<.H0
%eclin 'nvestirea pentru restructurare
!)3#M0
0e apropie de pra4ul de
rentabilitate
+.<..H 0
] )ot$ /f - active fixe +.<. -
excedentul tre;oreriei
&,
&onform teoriei financiare! po;iia concurenial pe pia se aprecia; ,n finane de urmtoarea
rat - <Hn>rile =ntre5rinderii U <Hn>rile =ntre5rinderii !0n!urenteD !ea 6ai Bine 5lasat 5e
5ia*
,ntreprinderea este considerat 2liderS! dac aceast rat H 1 sau slab dac rat M 1.
+xist i un alt criteriu$ ,ntreprinderea este considerat 5forte5 i atractiv! dac are o rat a
creterii economice H10^ i 5slab5! dac este M 10^.
&reterea activitii este ,nsoit de creterea rentabilitii prin reducerea costurilor.
/lturi de anali;a rentabilitii! un aspect esenial pentru dia4nosticarea ,ntreprinderii ,l
repre;int anali;a riscului! care! ,n fond! repre;int cealalt 5fa5 a rentabilitii.
)oiunea de ec6ilibru financiar nu are sens dec?t ,n cadrul dualitii$ rentabilitate - risc. ,n
funcie de problemele pe care le ,mbrac riscul! problematica poate fi structurat astfel$
- anali;a riscului economic.
- anali;a riscului financiar.
- anali;a riscului de faliment.
Riscul economic sau riscul de sensibilitate a profitului ine de problema stp?nirii unui anumit
nivel de risc pentru o cretere a rentabilitii scontate.
#iscul economic - incapacitatea ,ntreprinderii de a se adapta ,n timp i la cel mai mic cost la
variaia condiiilor de mediu (econ.-social. /cest risc poate fi anali;at din dou un46iuri de vedere$
- a ,ntreprinderii.
- a investitorilor financiari din afar! interesai ,n reali;area celui mai bun plasament.
#iscul economic se msoar ,n funcie de variabilitatea profitului din activitate i a po;iiei
activitii ,ntreprinderii fa de punctul mort. Dariabilitatea profitului la o variaie a nivelului de
activitate a ,ntreprinderii repre;int efectul de levier de exploatare.
&a indice de msurare a activitii! se poate lua i venitul din v?n;ri (Z! caracteri;at printr-un
anumit volum al c6eltuielilor variabile(&6v! c6eltuielilor fixe (&6f! portofoliului (( i pra4ul de
rentabilitate ((#. ,n aceste condiii! profitul se va determina dup relaia$
7;,C%v,C%f
%ac notm cu 5a5 coeficientul c6eltuielilor variabile ,n totalul Z! obinem.
C%
a 7 X-! iar dac aLl! atunci CP
$
7;, obinem$
7;(l,a) , C%
f
%e aici! se poate determina dispersia i abaterea medie ptratic a profitului! ca msuri ale
riscului economic ,n raport cu Z$
a
A
()7((
A
(;)&(l,a)
A
o ()7a(;)&(l,a)
7;(l,a),C%
f
C%$
$ 7 ; ,;&QG,C%) 7 ; ,C%v&C%f ;
0e deduce c riscul economic este cu at?t mai mare! cu c?t variabilitatea venitului din v?n;ri
este mai mare i cu c?t mar>a asupra &6 variabile (1-a este mai mare.
9is!ul 8inan!iar caracteri;ea; variabilitatea indicatorilor de re;ultate sub incidena structurii
financiare a ,ntreprinderii! deoarece capitalurile ,mprumutate prin mrimea lor i prin suportarea unor
c6eltuieli financiare duc spre o variabilitate a re;ultatelor! modific?nd riscul financiar.
/v?nd ,n vedere diferena ,ntre nivelurile de remunerare a capitalurilor proprii i ,mprumutate!
se poate meniona c remunerarea capitalului ,mprumutat este inferioar celei a capitalului propriu
ceea ce >ustific apelarea la ,ndatorare ca o posibil cale de cretere a rentabilitii.
/ceasta impune cutarea unei structuri optimale a capitalurilor ,ntreprinderii ,n vederea
minimi;rii costurilor i creterii rentabilitii.
&&
,ns unei creteri a ,ndatorrii ,i corespunde o cretere a riscului financiar! ceea ce face ca
rentabilitatea costului productiv s fie mai superioar pentru acoperirea sc6imbrii riscului.
/nali;a variabilitii financiare! 4enerate de politica de finanare a ,ntreprinderii! repre;int un
aspect primordial al riscului financiar.
,n practica economic exist urmtoarele modaliti de anali; i evaluare a riscului financiar.
/nali;a riscului financiar$
- pe ba;a pra4ului de rentabilitate.
- pe ba;a efectului de levier.
- prin explicarea factorial a rentabilitii ,ntreprinderii i a pra4ului de rentabilitate.
/# !naliza riscului financiar prin metoda pragului de rentabilitate se face la fel ca i a riscului
economic cu luarea ,n consideraie a c6eltuielilor financiare! care sunt considerate c6eltuieli fixe
(&6f la un anumit nivel de activitate. <rebuie s preci;m c dob?n;ile se aprecia; ca o c6eltuial
fix ,n raport cu venitul din v?n;ri (Z.
CU
f
2<ob.
R 7,,,,,----------! unde$
/, a
C%f , c6eltuieli fixe. 4 , dob?nda
ca o c6eltuieal fix.
a , coeficientul privind ponderea c6eltuielilor variabile ,n venitul din v?n;ri.
+valuarea riscului se face prin$
- indicatorul de po;iie
J absolut Z-(#
J r e l a t i v Z- Z- (#
J coeficientul de elasticitatate$
%,C
;
C, profitul curent dup deducerea dob?n;ii.
A# !naliza riscului financiar prin efectul de levier#
'ncidena ,ndatorrii asupra veniturilor din v?n;ri (Z ,n raport cu pra4ul de rentabilitate ((#
se confirm prin relaia efectului de levier.
+ficiena ,ndatorrii asupra rentabilitii financiare (#f este dependent de raportul dintre
rentabilitatea economic (#e i rata dob?n;ii (#d.
%ac$ Re + Rd 7+ Rf este o funcie cresctoare fa de 4radul ,ndatorrii.
Re R Rd 7 + Rf este o funcie descresctoare fa de 4radul ,ndatorrii.
(ornind de la relaia efectului de levier (L$
:f- :e 2 0:e , :d3 J L, unde$ L 7 G
C$r
%ac #d este o constant cu dispersia 0! de aici a
2
#d L 0! atunci #f se msoar cu a>utorul
abaterii medii ptratice$
a
;
:f-a
;
0:e 2 0:e":d3@LV
a
;
:f-a
;
0:e@0l2L33V
a
;
:f-a
;
:e@0l2L3
;
V
a:f- a:e@0l 2L3V
*# '&plicarea factorial a rentabilitii financiare pe baza punerii n eviden a efectului de
levier are n vedere urmtorii factori:
- ,ndatorarea ,ntreprinderii.
- rentabilitatea ,ntreprinderii.
&(
Rfin 7 (CS;) x ( ;S!')@((CS;) x (;S!')
,, Rd) x 4at S CprT
unde$
(&-prof. curent.
CS;, rata mar>ei curente de acumulare (fr dob?n;i.
;S!' , rata rotaiei activului economic.
:iscul de fali'ent %ia4nosticul riscului de faliment const ,n evaluarea capacitii ,ntreprinderii
de a face fa an4a>amentelor asumate fa de teri! adic a solvabilitii ei. /nali;a riscului de
faliment se poate face prin$
- metoda static! av?nd ,n vedere anali;a ec6ilibrului financiar din bilan.
- metoda dinamic! av?nd ,n vedere anali;a fluxurilor financiare.
- metoda scorului.
(rincipalele instrumente utili;ate ,n anali;a static a patrimoniului! a riscului de faliment sunt$
fondul de rulment (3#! nevoia de fond de rulment ()3#! tre;oreria net (<)! ratele de solvabilitate
i lic6iditate.
/nali;a dinamic permite dia4nosticarea i explicarea de;ec6ilibrului financiar! evideniat prin
anali;a static! de aceea aceste anali;e trebuie fcute concomitent.
%eterminarea riscului de faliment prin metoda scorului (metoda /ltman pornete de la o 4rupare
de rate str?ns corelate cu starea de 5sntate5 sau de 5slbiciune5 a ,ntreprinderii. 0e iau apoi
caracteristicile financiare (calcularea cu a>utorul ratelor ale ,ntreprinderii cu funcionare normal i a
celor cu dificulti. 0e caut apoi cea mai bun combinaie a ratelor! care s diferenie;e
,ntreprinderea sntoas de cele falimentare. /ceast combinaie duce la determinarea unui indice
numit scor (N! care d o bun aproximaie a riscului de faliment pentru o ,ntreprindere dat. 0corul
(N apare ca o funcie liniar cu mai multe variabile (rate! caracteri;at de coeficieni medii!
determinai prin metoda celor mai mici ptrate ,n urma observaiilor asupra ,ntreprinderilor 4rupate.
=7a
/
R
/
@a
A
RA@###########a9R9
U
! unde$
R9 , rate de rentabilitate i structur a capitalului.
a9 , coeficieni de corelaie cu funcia scor (N sau variaia scorului (N la o variaie a ratei
9i* (rintre diferite funcii - 5scor5! cea mai rsp?ndit este funcia
modelului /ltman.
Capitalul circulant
/
#
n
rofit reinvestit
W, Q 1,; :,7""""""""""""""""""""""""""" 1,M :
T
7"""""""""""""""""""""""
3otal activ 3otal activ
rofit nainte
V V V de impozitare
n
! V Capitalizare bursier
@ *,* R
*
&,,,,,,,,,,,,,,,,,,,@ 8,2 R
1
&,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,K
3otal activ 4atorii pe termen lung
$enitul din v"nzri
@/,8 R,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
3otal activ
%ac coeficienii sunt ne4ativi! situaia este riscant.
0corul N se poate repre;enta ,n felul urmtor$
c?nd 5N5 M 1!8 LH starea de faliment este iminent.
c?nd 5N5 H 9 LH situaia financiar este bun.
c?nd 1!8 M N M 9 LH situaie financiar este dificil! cu performane vi;ibil diminuate i apropiate de
pra4ul strii de faliment.
+* &are este rolul dia4nosticului economico-financiarO
$* &um se estimea; elementele patrimoniale i sursele de finanare a lor ,n cadrul dia4nosticului
financiarO
3* &are sunt indicatorii de eficien a utili;rii activelor i pasivelor ,ntreprinderiiO
,* &are sunt indicatorii financiari cu a>utorul crora se anali;ea; profitabilitatea ,ntreprinderiiO
&.
5. &e repre;int 5bonitatea5 ,ntreprinderii prin prisma evalurii financiareO
:. &um se determin po;iia concurenial a ,ntreprinderii ,n funcie de rentabilitate i riscO
7. &um se identific riscul unei ,ntreprinderiO
Test de e<aluare $
1. %ia4nosticul ,ntreprinderii presupune urmtoarele etape$
a estimarea valorii ,ntreprinderii.
bstabilirea problemelor supuse anali;ei.
c cunoaterea ,ntreprinderii.
dpre;entarea re;ultatelor anali;ei-dia4nostic.
e stabilirea metodei de evaluare.
f previ;iunea financiar.
2. %in efectuarea dia4nosticului re;ult rspunsul la aa probleme cum sunt$
a determinarea preului ,ntreprinderii sau a unor pri din ea.
b performanele i obiectivele ,ntreprinderii.
c metodele i cile de obinerea a re;ultatelor.
d identificarea elementelor patrimoniale care nu sunt indicate ,n bilan.
9. %intre metodele anali;ei-dia4nostic la ,ntreprindere fac parte$
a metodele 5calitative5.
b metoda fluxurilor.
c metodele veniturilor.
d metodele de anali; factorial.
e metoda capitali;rii directe.
f metoda ratelor.
". %ia4nosticul funcional al ,ntreprinderii se stabilete re;ult?nd din urmtoarele funcii ale
,ntreprinderii$
a >uridic.
b social.
c comercial.
d de aprovi;ionare cu resurse materiale.
e financiar.
f de redistribuire a resurselor financiare.
5. %ia4nosticul te6nic al ,ntreprinderii se face ,n le4tur cu$
a mainile i utila>ele ,ntreprinderii.
b 6?rtiile de valoare.
c cldirile i construciile ,ntreprinderii.
d determinarea produciei i te6nolo4iilor.
e determinarea se4mentelor de desfacere a produciei pe pia.
:. %ia4nosticul dimensiunii i structurii potenialului uman reflect$
a numrul scriptic al salariailor.
b numrul mediu de personal pre;ent la lucru.
c utili;area timpului de munc disponibil.
d intensitatea intrrilor i ieirilor de personal.
e efectivul scriptic al personalului.
7. +ficiena utili;rii potenialului uman se determin prin aa indicatori ca$
a coeficientul fluctuaiei personalului.
b productivitatea muncii.
c volumul venitului din v?n;ri.
d timpul efectiv lucrat.
8. /nali;a dinamicii i structurii v?n;rilor presupune determinarea$
a sortimentului de producie.
b veniturilor din v?n;ri.
e anali;a volumului produciei.
&)
d productivitii muncii.
9. /nali;a-dia4nostic a clientului se poate pre;enta prin urmtoarele$
a durata de imobili;are a creanelor.
b durata de utili;are a surselor atrase.
c mrimea pieei de desfacere.
10. (entru aprecierea structurii activelor ,ntreprinderii! se pot utili;a urmtorii indicatori$
a rata de finanare a activelor curente.
b ponderea patrimoniului cu destinaie de producie ,n suma total a activelor ,ntreprinderii.
c rata de rotaie a creanelor pe termen scurt.
d rata utili;rii capitalului de lucru.
e rata de finanare a stocurilor.
d rata de recuperare a activelor.
11. &are din relaiile de mai >os determin fondul de rulmentO
a3# L /&-%<0.
b3# L /i-&(
r
.
c3# L </-%<.
d3# L /'-&(.
12. %in indicatorii care determin 5bonitatea5 ,ntreprinderii fac parte$
a lic6iditatea$ absolut! curent! intermediar.
b rentabilitatea$ economic! financiar! investiional.
c solvabilitatea.
d pra4ul de rentabilitate.
19. #iscul financiar se determin prin$
a pra4ul de rentabilitate.
b efectul de 5levier5.
c modelul /ltman.
d media artimetic ptrat.
&2
7A9TEA III* AO9D@9I AI METODE DE EVALUA9E
(rocesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii definite de evaluator! ba;ate
pe anali;a tuturor informaiilor re;ultate din dia4nostic i ,n afara acestuia. ,n practica
internaional de evaluare! evaluatorii estimea; valoarea bunurilor prin metode i te6nici
specifice! care reflect trei abordri distincte ,n evaluare (sc6ema 5.1$
a abordarea pe ba; de costuri - active (patrimonial.
b abordarea pe ba; de venit.
c abordarea prin comparaie.
,n principiu! un evaluator poate utili;a ,ntr-un raport de evaluare toate cele trei abordri! ,n
toate estimrile de valori ale ,ntreprinderii. @tili;area metodelor care se ,nscriu ,n abordrile
respective ,n procesul de evaluare a ,ntreprinderii depinde de tipul ,ntreprinderii! de situaia
acesteia la data evalurii! de calitatea i cantitatea informaiilor disponibile! de scopul evalurii.
Met0dele aB0rdrii 5atri60niale se ba;ea; pe evaluarea elementelor finanate de capitalul
care urmea; a fi tran;acionat! respectiv pe evaluarea tuturor activelor de care dispune o
,ntreprindere la un moment dat. /bordarea patrimonial se spri>in pe conceptele de 5valoare de
sc6imb5! 5valoare de ,nlocuire5 i 5valoare de utili;are5! ataate tuturor elementelor de activ care
se afl la dispo;iia ,ntreprinderii.
Met0dele aB0rdrii <enitului au ,n vedere abordarea dinamic a capitalurilor! respectiv
fluxurilor pe care acestea le 4enerea; pentru investitor.
/ceste metode estimea; valoarea unei ,ntreprinderi ,n ba;a sumei fluxurilor bneti de care
poate dispune proprietarul capitalului ,ntr-o durat de timp re;onabil! in?nd cont de riscurile
asociate i de alternativele disponibile.
Met0dele aB0rdrii <Hn>ril0r !065araBile se ba;ea; pe informaii asupra v?n;rilor de
bunuri analo4ice din ultimul timp la burs sau ,n afara bursei! prin utili;area informaiilor
statistice ,n funcie de particularitile ,ntreprinderilor evaluate.
,n #epublica 1oldova! conform Le4ii cu privire la activitatea de evaluare i #e4ulamentului
(rovi;oriu privind evaluarea bunurilor imobile! pentru determinarea valorii bunurilor imobile!
inclusiv pentru cele cu destinaie industriale i comercial! se utili;ea; urmtoarele metode E9!"!
p.9"!95!9:.F$ metoda c6eltuielilor (costurilor ba;ate pe active! metoda anali;ei comparative a
v?n;rilor i metoda veniturilor. ,n re;ultatul aplicrii metodelor de evaluare! pot fi obinute
mrimi diferite ale valorii. La etapa reconcilierii valorilor! evaluatorul va determina valoarea
final a bunului evaluat ,n ba;a re;ultatelor obinute.
(%
/bordare ba;at pe
active (pe ba; de
costuri patrimoniu
1etoda activului
net corectat
(metoda c6eltuielilor
1etoda valorii de
lic6idare
1etoda valorii
substaniale
Dalori patrimoniale
determinate pe ba;a
activului i pasivului
bilanier sau valori
1etoda capitalului
permanent necesar
explorrii
1etoda remunerrii
capitalului
Dalori funcionale
ba;ate pe activitatea
din exploatare
- 1etoda valoni de randament
(capitali;ri directe
/bordri ba;ate
pe venit
1etoda discontrii fluxurilor
bneti (%iscounted cas6
floA
Dalori
matematice
N
1etode bursiere
1etoda comparaiei cu tran;acii de
pac6ete minoritare (aciuni la firme
/bordri prin
comparaie
1etoda comparaiei cu v?n;ri de
firme necotate (piaa de ac6i;iii i
Dalori
matematice
1etoda comparaiei cu tran;acii
anterioare cu subiectul evalurii
S!"e6a &*+* Clasi8i!area 6et0del0r de e<aluare a =ntre5rinderii
CA7ITOLUL V* AB0rdarea Ba>at 5e !0sturi -5atri60nial/
5.1. &onsideraii 4enerale asupra abordrii ba;ate pe costuri
5.2. +valuarea elementelor de activ i pasiv
5.9. @tilitatea i limitele metodelor ba;ate pe costuri
&*+* C0nsideraii generale asu5ra aB0rdrii Ba>ate 5e !0sturi
/bordarea patrimonial de evaluare se bazeaz, pe ipote;a ,ncetrii activitii ,ntreprinderii! care
urmea; s fie de;membrat sau lic6idat.
,n principiu! abordrile ba;ate pe active tind s determine valoarea de utili;are a capitalului de
care un oarecare investitor ar trebui s beneficie;e! pentru a crea o nou ,ntreprindere dotat cu o
structur patrimonial (elemente de active i pasive cu toate caracteristicile aceleia la care se refer
evaluarea. /ceasta este ,n sinte; lo4ica metodei patrimoniale.
,n #epublica 1oldova! aceast metod! conform Le4ii cu privire la activitatea de evaluare! este
tratat ca metod a c6eltuielilor pentru evaluarea bunurilor imobiliare.
+valuarea prin metoda c6eltuielilor se caracteri;ea; ca fiind o estimare analitic! deoarece se
efectuea; ,n mod distinct pentru fiecare element al patrimoniului$ cu a>utorul valorilor curente
determinate ,n mod direct sau indirect pe ba;a preurilor de pia! din momentul ,n care are loc
ne4ocierea.
:1
3ormula 4eneral de determinare a valorii bunului evaluat (terenKconstrucie prin metoda
c6eltuielilor este E".p.98F$
$7$
t
@($
c
,4),
unde$
$, valoarea bunului evaluat. $
t
,
valoarea de pia a terenului.
$
c
, valoarea de reconstituire sau de ,nlocuire a construciei evaluate considerate ca nou. 4 ,
deprecierea acumulat.
Daloarea de reconstituire (de ,nlocuire este alctuit din$ costul construciei! c6eltuieli indirecte!
beneficiul investitorului. 'a se estimeaz prin urmtoarele metode:
a metoda comparaiilor unitare (se bazeaz, pe anali;a comparativ a unitilor ce
caracteri;ea; calitatea de consum a obiectului.
b metoda costurilor se4re4ate (costurile unitare pentru fiecare element constructiv al cldirii.
c metoda cantitativ (ine de estimarea c6eltuielilor necesare pentru construcia cldirii ,n
,ntre4ime.
%eprecierea acumulat repre;int reducerea calitilor de consum ale bunului evaluat din punct
de vedere al cumprtorului potenial i se manifest prin diminuarea valorii bunului ,n re;ultatul
aciunii diferitor factori.
1etoda c6eltuielilor! aplicat actualmente ,n #epublica 1oldova! este foarte diferit de metoda
c6eltuielilor ,n rile cu o economie de;voltat! prin faptul c valoarea construciilor i valoarea
terenului pe care ele sunt amplasate se determin separat.
1etodele patrimoniale 4sesc o lar4 rsp?ndire! deoarece evalurile care re;ult in cont de
importana pe care o are mrimea patrimoniului pentru investitor.
+lementul determinant ,n cadrul metodelor patrimoniale ,l constituie activul net real (/)# sau
patrimoniul net real determinat pe ba;a activului net contabil i a patrimoniului reevaluat.
,n optica patrimonial! valoarea ,ntreprinderii este aceea a patrimoniului su$
,atri'oniul net sau %ctiul net - %ctie deinute ""
<atorii totale contractate
/stfel! modelul patrimonial se bazeaz, ,nainte de toate! pe inventar i pe identificarea bunurilor
crora le trebuie stabilit valoarea! dar nu ine seama de re;ultatele viitoare.
+ste necesar ca absolut toate activele i obli4aiile ,ntreprinderii s fie supuse procesului de
anali; i evaluare. ,ns! multe active valoroase ale unei ,ntreprinderi pot s nu apar ,nre4istrate ,n
bilanul contabil. /ici se pot include! ,ndeosebi! activele intan4ibile! drepturile de proprietate
intelectual. %e obicei! aceste 4enuri de active nu sunt ,nre4istrate la costul istoric (pre de ac6i;iie
,n contabilitate! cu excepia ca;urilor ,n care au fost ac6i;iionate ca parte a afacerii.
Daloarea estimat de evaluator! ,n conformitate cu prevederile i standardele de evaluare! poate fi
e4al cu valoarea contabil doar din ,nt?mplare i ,n ca;uri rare.
Daloarea de ,nre4istrare contabil (activul net contabil nu are le4tur cu valoarea economic
sau cu procesul de evaluare. %e aceea evaluatorul ,ntocmete un bilan ale crui posturi sunt evaluate
,n conformitate cu re4ulile sau standardele de evaluare.
,n esen! se pornete de la bilanul contabil! activele i pasivele (obli4aiile fiind reconsiderate
,n funcie de data evalurii cu toate implicaiile asupra valorii lor.
rocesul de evaluare include:
, identificarea i evaluarea activelor i obli4aiilor tan4ibile i intan4ibile ne4site ,n bilanul
contabil.
- actuali;area valorii activelor i obli4aiilor (pasivelor! care se re4sesc ,n bilanul contabil.
'tapele aplicrii metodelor patrimoniale (n cazul abordrii separate a fiecrui element de
evaluat):
1. =binerea unui bilan contabil.
2. /nali;area i selectarea posturilor din bilanul contabil care trebuie supuse reconsiderrii.
9. 'dentificarea activelor care nu sunt reflectate ,n bilanul contabil i care necesit evaluare.
". 'dentificarea obli4aiilor ne,nre4istrate ,n bilanul ,ntreprinderii! precum i a obli4aiilor
probabile care depesc valoarea capitalului propriu.
($
5. +valuarea elementelor identificate ,n etapele 2-".
:. &onstituirea unui bilan al evalurii pe ba;a re;ultatelor din etapa 5.
&*$* E<aluarea ele6entel0r de a!ti< i 5asi<
/ctivul patrimonial al unei ,ntreprinderi 4rupea; toate elementele patrimoniale cu valoare
economic pentru ,ntreprindere! respectiv$
/ - imobili;ri
* - stocuri
& - creane !# 'valuarea imobilizrilor# 'mobili;rile cuprind bunurile destinate s
rm?n o perioad
,ndelun4at ,n ,ntreprindere. %in ele fac parte$
1. 'mobili;rile necorporale (intan4ibile
2. 'mobili;rile corporale
9. 'mobili;rile financiare
I60Bili>rile ne!0r50rale - elemente imateriale! care pot sau nu s fie ,nre4istrate ,n
patrimoniul ,ntreprinderii! dar care contribuie la meninerea i de;voltarea activitii poteniale a
,ntreprinderii! influen?ndu-i activitatea i re;ultatele financiare! deci i valoarea acesteia.
%in cadrul imobili;rilor necorporale (activelor nemateriale! care se 4sesc ,n activul bilanului!
fac parte$ c6eltuielile de constituire! fondul comercial (P==%Z'LL! brevetele! emblemele
comerciale! licenele! pro4ramele informatice! activele nemateriale arendate.
,n abordarea patrimonial a evalurii acestor elemente se pornete de la faptul c! fiind
,nre4istrate ,n activul contabil! dar neav?nd valoare economic! aceste elemente repre;int! ,n
realitate! c6eltuieli admise a fi recuperate ,n mai multe (exerciii etape. %ar deoarece pentru
cumprtor aceste cate4orii de active nu pre;int interes! ,n procesul de evaluare ele sunt considerate
5nonvalori5 sau active fictive i! ,n consecin! valoarea lor diminuea; activul bilanului (nu sunt
prinse ,n activul net.
I60Bili>rile !0r50rale cuprind$ construcii ,n curs de execuie! utila>e! terenuri! mi>loace fixe
,nre4istrate ,n contabilitate la data intrrii ,n patrimoniu la valoarea contabil.
,n procesul de evaluare economic se impune procesul de reevaluare a imobili;rilor corporale
(materiale sau de estimare a valorii curente de substituie (reevaluare pentru ,nlocuirea valorii de
intrare.
#eevaluarea sau estimarea valorii curente de substituie are loc pentru fiecare element al activelor
corporale (materiale. +valuarea ,n costuri curente de substituie poate s difere substanial de
valoarea contabil! iat de ce este necesar ca activele acesteia s fie reevaluate.
E<aluarea terenuril0r se poate efectua prin 2 metode$
' - metoda anali;ei v?n;rilor comparabile! care include$ metoda comparaiei directe! metoda
alocaiei i metoda extra4erii.
'' - metoda veniturilor! care include$ metoda capitali;rii directe! metoda re;idual! metoda
parcelrii.
,n ceea ce privete evaluarea construciilor i cldirilor! se iau ,n consideraie mai muli factori!
ca! de exemplu! situaia imobilului! deprecierea acumulat etc.
Daloarea de substituie (pre;ent a acestor active (construcii imobile se stabilete conform
preului practicat la moment pe m
2
construit.
,n ca;ul evalurii utila>elor i ec6ipamentelor te6nice exist 2 procedee pentru a determina
valoarea$
- estimarea direct! pornind de la costurile de substituie aplicabile instalaiilor care au aceeai
capacitate de producie.
- estimarea indirect! pornind de la costul de cumprare! in?nd cont de v?rsta instalaiilor i
de evoluia indicelui preului.
+lementele de ba; necesare pentru estimarea lor sunt urmtoarele$
1. valoarea de cumprare.
2. anul cumprrii.
9. durata utili;rii totale.
(3
". durata de utili;are re;idual.
5. indicele preurilor.
:. costul de substituie.
3ormulele de calcul pe ba;a acestor date$
v

=
<
4. - +c7Xl
1??3 <
unde$
$c , valoarea de cumprare.
4r , durata re;idual de utili;are.
4 , durata total de utili;are.
$
r
, valoarea re;idual (preul de cumprare sau costul de fabricaie! in?nd cont
de u;ur.
R , valoarea la costul de reproducie (costul de substituie.
M, factor de ma>orare a costurilor! intervenit ,ntre anul de cumprare i anul de evaluare (^.
)7e'$luF &alculm valoarea re;idual i valoarea la costul de reproducie a unei maini
ac6i;iionate acum 5 ani cu preul de 50 000 lei! care ar costa ast;i cu 15^ ,n plus i a crei durat
total de utili;are este estimat la 25 ani (re;ult! deci! c durata sa re;idual de utili;are este e4al cu
20 ani.
+r - R????J M Q M???? l ei L : - R????7 X l 2 M W J M Q MN??? l ei
;R U 1??3 ;R
'mobili;rile financiare - cuprind titlurile de participare! titluri imobili;ate ale activitii de
portofoliu! creane imobili;ate! creane le4ate de participrii! ,mprumuturi acordate pe termen lun4.
<itlurile de participaie i celelalte titluri imobili;ate se evaluea; la intrarea ,n patrimoniu la
costul de ac6i;iie! aceasta repre;ent?nd preul de cumprare sau valoarea stabilit prin contractul de
ac6i;iie a acestora. ,mprumuturile mai mari de un an se estimea; la valoarea rmas.
)aluarea actielor curente. ,n practica evalurii economice a ,ntreprinderii! activele curente
sunt anali;ate din punct de vedere cantitativ i valoric i al posibilitilor de valorificare.
5# -tocurile de mV i materiale se evaluea; la cursul ;ilei sau media cursurilor ;ilnice din ultima
perioad (,n situaii de inflaie i la preul de aprovi;ionare unitar sau mediu ponderat (,n perioada de
stabilitate! preuri difereniate pe cate4orii de furni;ori. %e asemenea! poate fi aplicat i metoda
corectrii valorii stocurilor din bilanul ultimului exerciiu contabil cu indicele cursului de sc6imb.
St0!urile de 5r0duse finite se evaluea; la costul de producie! iar produsele finite v?ndute i
ne,ncasate se evaluea; la preul de v?n;are diminuat cu eventualele costuri ce urmea; a se mai face
p?n la recuperarea creanelor.
(entru evaluarea produciei ,n curs de execuie se procedea; ,n mod similar cu produsele finite!
in?ndu-se seama de stadiul prelucrrii.
C# 'valuarea creanelor presupune anali;a detaliat a clienilor! sub aspectul 4radului de
vec6ime a soldurilor i a riscului de ne,ncasare i! apoi! efectuarea coreciilor necesare asupra
soldului conturilor respective astfel$
- creanele cu vec6ime H 1 an cu probabilitate de ne,ncasare se consider nerecuperabile i se
evaluea; la valoarea ;ero.
- creanele pentru care s-a acordat credit - client i care se ,ncasea; ,n termenul de creditare
se evaluea; la valoarea lor contabil.
- creanele incasabile! dar cu o vec6ime H : luni se evaluea; la o valoare diminuat cu 25-
50^ ,n funcie de riscul de ne,ncasare i de rata dob?n;ii! practicat la creditul comercial
sau bancar.
/lte elemente de active curente se estimea; ,n raport cu valoarea de bilan. (lile anticipate i
avansurile primite de la furni;ori nu se includ ,n evaluare.
%isponibilitile bneti (,n lei se preiau la valoarea lor nominal! iar cele ,n valut sunt
transformate ,n lei la cursul valutar ,n vi4oare la data evalurii.
(,
x'-.
+lementele de pasiv - ,n principal capitalurile proprii - nu sunt supuse coreciilor! deoarece sunt
,n coresponden cu activul bilanului. +xist! ,ns! anumite posturi bilaniere! care trebuie anali;ate
,n vederea determinrii activului net corectat. /cestea sunt ,mprumuturile pe termen lun4! mediu i
re;ervele.
,mprumuturile pe termen lun4 i mediu se estimea; la valoarea contabil actuali;at! calculat la
o rat de actuali;are e4al cu diferena dintre dob?nda la contractare i dob?nda ;ilei (#dob.! dac
exist clau;a contractual a dob?n;ii fluctuante! conform relaiei$
K <t 2 :t YS
K101 2:dob.3 X unde$
$, valoarea actuali;at a ,mprumutului. Rt ,
ratele de rambursare anuale. t , numrul de
ani (durata ,mprumutului.
4t , dob?nda anual (valoarea ,mprumutului nerambursat x rata dob?n;ii contractate.
Rdob# , rata dob?n;ii.
%eoarece fiecare ,ntreprindere repre;int un ca; particular! c6iar dac prin profit! te6nolo4ii sunt
mai multe aspecte asemntoare! nu poate fi utili;at o metod unic! dup care s se fac evaluarea!
de aceea ,n procesul de evaluare! pentru a obine o valoare de pia c?t mai veridic! e necesar de
utili;at toate cele 9 abordri sau cel puin 2 dintre acestea! folosind doar una din metodele fiecrei
abordri. 'ar valoarea de pia final va fi stabilit prin metoda ponderat sau media aritmetic a
re;ultatelor obinute de la metodele aplicate.
&*3* Utilitatea i li6itele 6et0del0r Ba>ate 5e !0sturi
(rincipalele metode utili;ate ,n evaluarea patrimonial sunt cele ce in de$
1 activul net contabil (/)c.
2 activul net corectat (/)&.
9 valoarea substanial brut (D0*.
" valoarea de lic6idare (DL.
5 capitalul permanent necesar exploatrii (&()+.
A!ti<ul net !0ntaBil sau 5atri60niul net !0ntaBil este metoda cea mai simpl de estimare a
valorii ,ntreprinderii. (otrivit acestei metode activul net se stabilete ,n felul urmtor$
%!c - +aloarea actielor *ntre$rinderii " <atorii totale " %ctie "nonalori" sau fictie
Deter6inarea Ane
Deter6inarea a!ti<ului net !0ntaBil
Tabelul R.1
Ele6ente de a!ti< -A/ Dat0rii -/
U* %ctie i'obilizateF
+. 13 la valoarea rmas K terenuri 2.
'mobili;ri necorporale la valoarea rmas
9. 'mobili;ri corporale i necorporale ,n curs
". 'mobili;ri financiare <otal ' (1K2K9K"
+* ,mprumuturi i datorii asimilate 2.
3urni;ori 9. /lte decontri ".
%ividende de plat 5. /lte decontri
:. &onturi de re4ulari;are
UU* %ctie curenteF
+* 1ateriale 2. =1D0% 9.
(roduse ,n curs de execuie ".
(roduse 5. 1rfuri
<otal''(lK2K...K5K...K10
T0tal A Q IOn T0tal Q +O$O3O,O&O(
(&
%!c -%QB- %ctie i'obilizate 2 %ctie curente Q
"<atorii totale
,n ca;ul! ,n care ,ntreprinderea este or4ani;at sub forma societii pe aciuni! iar din profitul
existent se 6otrte de ctre /dunarea Peneral a /cionarilor acordarea de dividende ctre
acionari! activul net contabil se va diminua cu cuantumul dividendelor$
%!c - Total %cti " <atorii Totale " <iidende
/vanta>ele acestei metode constau ,n stabilirea rapid a strii patrimoniului net i costurile reduse
ale evalurii.
)ea>unsurile (inconvenientele se refer la$ existena unor neconcordane ,ntre datele contabile i
situaia din teren. evidenierea costurilor istorice care nu sunt actuali;ate ,n funcie de valoarea de
utilitate i de evoluia preurilor de ,nlocuire.
%e aceea /)& trebuie corectat! in?nd seama de cerinele contabile i fiscale i elimin?nd
activele 5nonvalori5 (fictive! care nu pot fi valorificate pe pia.
A!ti<ul net !0re!tat -ANC/ este cea mai u;ual valoare patrimonial a ,ntreprinderii la care se
recur4e numai ,n situaia ,n care se urmrete continuarea activitii ,ntreprinderii. 1etoda are ,n
vedere coreciile care apar ,n bilanul contabil ca urmare a verificrilor! inventarierii i reevalurii
efectuate de ec6ipa de evaluatori ,n cadrul dia4nosticului te6nic.
/)& se ba;ea; pe valoarea de utilitate a elementelor patrimoniale necesare exploatrii.
+lementele nele4ate de exploatare sunt deduse i evaluate separat ,n funcie de posibilitatea de
valorificare. 0e elimin! de asemenea! elementele necorporale (exclusiv brevetele i mrcile i se
adau4 elementele patrimoniale ac6i;iionate ,n leasin4 (dac este ca;ul.
/ceast valoare patrimonial este cea mai des folosit! ,ndeosebi c?nd se are ,n vedere
continuarea activitii ,ntreprinderii. (entru a se corecta activele unei ,ntreprinderi se urmrete
determinarea valorii de utilitate! care repre;int preul care trebuie pltit pentru a ac6i;iiona un bun
la un anumit moment.
+tapele stabilirii activului net corectat pot fi sinteti;ate astfel$
/ctivul contabil K (asivul contabil L *ilanul contabil.
/- /- /-
(corecii (corecii ! ... !. ! .
v

O
V v r - (corecii din evaluare
/ctivul corectat K (asivul corecta t L *ilanul economic
%eci %!C - %ctie corectate Q <atorii totale corectate
&oreciilor care se aplic activelor se refer la$ activele nemateriale! active materiale! active
financiare! active curente.
&oreciile pasivelor se efectuea; astfel$ fondurile de re;erv pentru riscuri i c6eltuieli se scad
din pasiv! dac se vor utili;a ,n mod cert. re;ervele re4lementate vor fi luate ,n calcul la valoarea
actual dup ce sunt reduse cu mrimea impo;itului pe venit viitor.
/ceast metod nu exprim preul exact la care poate fi cumprat ,ntreprinderea! deoarece nu
reflect i valoarea 4oodAill-ului.
%ificultile i limitele metodei /)& sunt date de costuri sporite i de complexitatea
metodolo4iei de evaluare! deoarece solicit intervenia pentru fiecare cate4orie de bunuri.
Val0area suBstanial Brut -VS repre;int valoarea activului brut reevaluat. 1etoda are ca
obiectiv estimarea valorii reale a mi>loacelor de munc! fr a ine seama dac sunt sau nu
,nre4istrate ,n patrimoniul ,ntreprinderii. ,n mod concret activul net corectat se ma>orea; cu valoarea
activelor imobili;ate care nu aparin ,ntreprinderii (nu sunt ,nre4istrate ,n bilan! dar sunt folosite ,n
activitatea de ba; i se micorea; cu valoarea activelor ,nre4istrate ,n bilan! dar care nu sunt
folosite ,n activitatea de ba;. La valoarea total a activelor se va adu4a i valoarea activelor
,nc6iriate i procurate prin leasin4. &onform celor menionate anterior! D0* se va determina dup
cum urmea;$
+&B -+'2%i"B
u
sau: +&B -%r2+n"+e,unde$ $m ,
valoarea bunurilor materiale. !i , active date ,n locaie! terenuri i suprafee
arendate.
::
5
u
, bunuri u;ate i producia neterminat sau active ,nscrise ,n activ! care nu particip la
re;ultatele activitii de ba;. !r, active revaluate. $n , valoarea reevaluat a activelor
care se folosesc ,n activitatea de ba;! dar nu sunt ,nscrise
,n proprietatea ,ntreprinderii.
$e , valoarea bunurilor care nu particip ,n activitatea de ba;! fiind ,nscrise ,n activitate.
Val0area de li!"idare* 3a de metodele pre;entate anterior! care presupun continuarea activitii
firmei! aceast metod comport o abordare diferit! deoarece firma ,i ,ncetea; activitatea.
(rocedura reor4ani;rii i lic6idrii ,ntreprinderilor din #epublica 1oldova este re4lementat de
Le4ea insolvabilitii nr.:92-`D din 1".11.2001. +ste important! ,n acest ca;! modul ,n care are loc
lic6idarea firmei. %ac aceasta se desfoar benevol! se folosete termenul de 5valoare de lic6idare5.
Daloarea de lic6idare este dat de v?n;area activelor ,n condiii normale de tran;acionare. +xist
situaii ,n care nu toate activele pot fi valorificate la valoarea real! iar unele sunt c6iar imposibil de
v?ndut (unele active nemateriale. ,n aceast variant! firma ar fi redresat! dac ar avea o ec6ip de
mana4ement mai bun. /stfel! firma poate fi lic6idat! dar s funcione;e prin fu;iunea cu o alt
firm.
,n situaia ,n care firma a>un4e ,n situaia de faliment! are loc lic6idarea forat (imediat!
folosindu-se noiunea de 5valoare de lic6idare forat5. (entru calcularea unei astfel de valori!
activele sunt v?ndute la pre mai mic dec?t ,n condiii normale (fiind evaluate ,n cele mai proaste
condiii posibile! din valoarea acestora sc;?ndu-se indemni;aiile personalului! onorariile
lic6idatorilor i alte c6eltuieli aferente procesului de lic6idare. Daloarea care revine acionarilor sau
asociailor este aproape nul (fiind mai mic dec?t valoarea de lic6idare. Daloarea firmei este dat!
,n acest ca;! de diferena dintre valoarea la termen actuali;at (D
t
i capitalul investit de cumprtor
pentru redresarea firmei.
$N
f
7$
t
S(l@i)
n
,Ci,
unde$
$, valoarea firmei stabilit printr-o metod de evaluare. i ,
rata de actuali;are cu prima de risc.
n , numrul de ani dintre data relurii activitii i data evalurii. Ci ,
capitalul investit de cumprtor. otenialii cumprtori pot fi:
J 3irmele concurente! care dispun de resurse financiare i doresc s-i ,ntreasc po;iia pe
pia.
J 'nvestitorii care urmresc creterea 4radului de inte4rare pe vertical ,n vederea obinerii
unor profituri suplimentare.
J 'nvestitorii care cumpr firma respectiv i urmea; s-i sc6imbe profilul de activitate ,n
conformitate cu interesele proprii.
,n asemenea ca;uri! valoarea de lic6idare se va determina de diferena dintre valoarea
,ntreprinderii! stabilit dup o anumit metod de evaluare (de re4ul patrimonial i fondurile ce
urmea; a fi investite pentru redresarea firmei. 4eterminarea valorii de lic%idare a unei firme
presupune parcurgerea unor etape specifice:
1. +valuarea activitilor - activelor viabile sau cu utili;are alternativ.
2. +valuarea proprietilor imobiliare.
9. +valuarea mi>loacelor fixe! stocurilor! creanelor etc.
". +valuarea datoriilor.
5. +valuarea activelor i pasivelor ecolo4ice.
:. 0tabilirea valorii afacerii i a preului aciunii.
1etodele patrimoniale posed un ir de avanta>e i limitri. La avanta>e putem atribui
urmtoarele afirmaii$
J re;ultatele metodelor patrimoniale sunt pre;entate ,ntr-un format cunoscut (bilan i uor de
,neles.
(.
J metodele descompun valoarea firmei pe componente (valoarea este suma valorilor activelor
,n care a fost investit capitalul! identific?nd! astfel! acele active! care contribuie la valoarea
firmei i proporia ,n care contribuie la aceasta.
J separ complexul patrimonial pe active distincte i determin valoarea fiecrui activ ,n parte!
uur?nd procedura de v?n;are-cumprare (din pre se exclud activele pe care cumprtorul nu
le dorete.
J este avanta>oas pentru obinerea finanrii tran;aciei (se poate delimita! ceea ce poate fi
utili;at pentru 4arantarea finanrii.
J este avanta>oas pentru situaiile ,n care apar liti4ii sau dispute! permi?nd msurarea uoar a
impactului unor aciuni de acest 4en (inclusiv ,n ca;ul disputelor ,ntre asociai pentru
,mprirea patrimoniului.
/plicarea acestei metode necesit foarte mult timp i experi pentru reali;are i nu ine cont ,n
mod direct de capacitatea activelor de a 4enera profit.
+* &are este principiul de ba; care se aplic ,n abordarea pe ba; de costuri - activeO
$* &are este relaia de calcul al /)&O
3* &are sunt particularitile elaborrii imobili;rilor corporale i necorporale ,n cadrul
metodelor ba;ate pe costuri (activeO
,* &um se evaluea; activele curente ,n cadrul abordrii ba;ate pe activeO
&* &um se evaluea; instrumentele financiareO
(* &are sunt metodele de evaluare ,n abordrile pe ba; de costuri-activeO
.* &are sunt avanta>ele i de;avanta>ele metodei /)&O
)* ,n ce condiii se va aplica metoda /)L ,n evaluarea unei proprietiO
7r0Ble6e re>0l<ate
7r0Ble6a +
,n ba;a datelor bilanului contabil din tabelul de mai >os s se stabileasc valoarea firmei prin metoda
activului net contabil (/)&.
Nr*dU0 Ele6ente de !al!ul Su6e-lei/
+* /ctive nemateriale 0
$* /ctive materiale "8.:59.979
3* /ctive materiale ,n curs de execuie 1.82:.20"
&ldiri "71.228
&onstrucii speciale :.:20."91
1aini! utila>e 99.111.297
1i>loace de transport 1"2.9:5
/lte mi>loace fixe "88.""7
3* /ctive financiare 8.07:
,* /lte active pe termen lun4 99.505.5""
&* /ctive pe termen lun4 (1K2-9 82.157.""1
(* 0tocuri :.91".089
.* &reane ".970.998
)* 'nvestiii 7.28:.000
2* 1i>loace bneti 1.8:".17"
+%* /ctive circulante (5-:K7K8 11.099.259
<=</L /&<'D 99.250.700
++* %atorii pe termen lun4 22.9":.175
+$* %atorii pe termen scurt 1".:87.:1:
+3* 3urni;ori 1.055.:97
+, &lieni creditori 298.00:
+&* %atorii pe termen scurt calculate ":5.:"2
<=</L (/0'D 98.799.07:
/)& (<./. - <.(. O
/ctivul net contabil este dat de valoarea contabil a capitalurilor proprii.
,ntr-o relaie sintetic vom avea$
%cti net contabil - %cti Total " <atorii totale
""%!C - ZG;R?T???"G[TZG?TN - RM.MRT.N;M
7r0Ble6a $
&reanele-clieni ale unei firme! ,n valoare nominal de 900 mii lei! se ,mpart ,n dou cate4orii$
50^ ,n termenele de ,ncasare! i
50^ mai vec6i de un an.
%e determinat valoarea acestora.
:ezolareF Daloarea creanelor va putea
fi considerat$
- pentru 50^ creane ,n termenele de ,ncasare$
50^ &*88 7 />8 mii lei (valoarea contabil)#
- pentru 50^ creane mai vec6i de un an$
50^ & *88 7 />8 mii lei se evalueaz la valoarea 9zero W G 8
7r0Ble6a 3
%e determinat valoarea unui proiect de de;voltare te6nolo4ic! evalu?ndu-1 prin metoda costului
de ,nlocuire net! dac$
- c6eltuielile de materii prime i materiale vor constitui 15.000 f.
- c6eltuielile cu personalul (1500 ore x 8 f-or - 12.000 f.
- c6eltuielile privind prestaiile externe - 9.000 f.
- alte c6eltuieli - 2.000 f.
(rofitul anual aferent investiiei este de 10^.
:ezolareF
1. %eterminm c6eltuielile totale ale proiectului$
/>#888 @ /A#888 @ *#888 @ A#888 7 *A#888 X
A# %eterminm suma anual a profitului aferent investiiei$ *A#888:/8Y 7 *A88 X
*# %eterminm costul de ,nlocuire a proiectului$
*A#888 @ *#A88 7 *>#A88X
Rspuns: &ostul de ,nlocuire net va constitui 95.200 f.
7r0Ble6a ,
%eterminai valoarea de utili;are (D
u
a unei cldiri caracteri;ate prin$
- suprafaa ocupat de construcie - 1.000 m
2
.
- costul unui m de construcie - :00 lei.
- coeficientul estimat de u;ur (\
u
- 10^.
- coeficientul de adecvare - 50^.
:ezolareF
$
u
7 -
c
&C
Sm
A
&(l,I
P
)&I
a
$
u
7 ;..& 288 & 8,0> &.,> 7 AZ>#888 lei#
7r0Ble6a &
+valuai un utila> caracteri;at prin$
- preul de cumprare ((e - 100.000 lei.
- rata brut de actuali;are pe ,ntrea4a perioad luat ,n consideraie (r act. brut - 20^.
- durata de amorti;are prev;ut (%a - 20 ani.
- durata de funcionare consumat (%
u
- 10 ani.
:ezolareF
+
r
- ,
c
0l 2r act#
b'
t3 \ 80<
a
" <P / <
a
9
+
r
- /88888 2 01 2 ?,;3 7 [(A8 "1?3 SA8\ - 28#888 lei#
(2
7r0Ble6a (
,ntreprinderea 5g5 a acordat un ,mprumut de 1000000 lei firmei 5`5 pentru 2 ani! cu o dob?nd
de 15^.
#ata dob?n;ii pentru credite comparabile este 25^ (rdi L 25^ . rdoL15^.
%e determinat valoarea actual a sumei de rambursat.
Rezolvare:
-old mprumutat /88888
1 2 (rd( "rd
?
3 1 2 (8,A> ,8,/>) 1,1
/88888 , 08#0880 7 0,/ mii lei
#e;ult o diferen ne4ativ de 9!1 mii lei determinat de diferena de 10^.
7r0Ble6a .
%e determinat valoarea investiiilor din portofoliul ,ntreprinderii 5%elta5 prin metoda activului
net corectat! conform datelor din tabelul ce urmea;$
E6iten#tul Val0area de
intrare la
3+*+$*$%%$
Val0area de
intrare la
3+*%3*$%%3
M0di8i!a#rea
<al0rii
in<estiiil0r 5e
ter6en s!urt la
3+*%3*$%%3
Val0area de
intrare a
in<estiiil0r
reali>ate
AIustarea =n
ur6a 60di8i!rii
<al0rii a
in<estiiil0r 5e
ter6en s!urt
Val0area de
Bilan aIustat
la 3%*%,*$%%3
M0di8i!a#rea
<al0rii
in<estiiil0r 5e
ter6en s!urt la
3%*%,*$%%3
A 12000 11000 -1000 12000 K 1000
2":00 2":00 2":00
C 28000 25000 -9000 25000 -9000
T0tal :":00 :0:00 -"000 12000 K 1000 "9:00 -9000
!"o#$%&% '% "%zo$()*
7r0Ble6a +
,n ba;a datelor bilanului contabil! s se stabileasc valoarea firmei prin metoda activului net
contabil$
Ele6entele de !al!ul Mii lei
+* /ctive nemateriale 11.9""
$* /ctivele materiale pe termen lun4 289"10
3 /ctivele materiale pe termen scurt 75.000
, /lte active pe termen lun4 28.000
&* /ctive curente 198."88
(* <otal active :02.8"2
.* &apital propriu 9:0.052
)* %atorii pe termen lun4 78."87
2* %atorii pe termen scurt 1:".909
+% <otal (asiv :02.8"2
/&<'D@L )+< &ontabil
7r0Ble6a $
0 se determine valoarea de utili;are a cldirii dup urmtoarele caracteristici$
- suprafaa construciei - 800 m
2
.
- costul unui m
2
.
- coeficientul estimat de u;ur - 5 ^.
- coeficientul de adecvare - 90 ^.
7r0Ble6a 3
= ,ntreprindere 2`5 a acordat un ,mprumut de 200.000 lei altei ,ntreprinderi pentru 2 ani cu o
dob?nd de 18^.
#ata dob?n;ii pentru credite comparabile este de 22 ^ (rdi - 22 ^ rdo L 18^.
%e determinat valoarea actual a sumei de rambursat.
/88888
- 08,0 mii lei $ 7
70
7r0Ble6a ,
%e determinat valoarea rmas a unui utila> ,n scopul evalurii! ,n ba;a urmtoarelor date$
J preul de cumprare - 80 mii lei.
J rata de actuali;are - 1" ^.
J durata de amorti;are prev;ut - 15 ani.
J durata de funcionare consumat - 7 ani.
7r0Ble6a &
%e determinat valoarea unui proiect investitional ,n ba;a urmtoarelor date$
- c6eltuielile de materii prime i materiale vor constitui 20000 lei.
- c6eltuielile privind personalul - 15000 lei.
- c6eltuielile privind prestaiile externe - 2500 lei.
- alte c6eltuieli - 15001ei.
(rofitul anual al investiiei va constitui 15^.
7r0Ble6a (
%eterminai valoarea creanelor-clieni! acestea av?nd valoarea nominal de 500 mii lei! dintre
care$ :0^ - ,n termenele de ,ncasare! iar "0^ - mai vec6i dec?t un an.
7r0Ble6a .
%e determinat valoarea investiiilor din portofoliul ,ntreprinderii 5%elta5 prin metoda activului
net corectat! conform datelor din tabelul ce urmea;$
E6iten#tul Val0area de
intrare la
3+*+$*$%%$
Val0area de
intrare la
3+*%3*$%%3
M0di8i!a#rea
<al0rii in<estiii#
l0r 5e ter6en
s!urt la
3+*%3*$%%3
Val0area de
intrare a
in<estiii#l0r
reali>ate
AIustarea =n
ur6a 60di8i!rii
<al0rii a
in<estiii#l0r 5e
ter6en s!urt
Val0area de
Bilan aIustat
la 3%*%,*$%%3
M0di8i!a#rea
<al0rii in<estiii#
l0r 5e ter6en
s!urt la
3%*%,*$%%3
A +&%%% +,%%%
$$3%% $$3%%
C $2%%% $&%%%
T0tal \ C C C C C C
.+
CA7ITOLUL VI* AB0rdri 5e Ba> de <enit
:.1. +sena abordrii pe ba; de venit
:.2. +lementele evalurii ba;ate pe venit
:.9. 1etoda fluxurilor nete de disponibiliti (%iscounted &as6-3loA
:.". 1etoda capitali;rii profitului.
(*+* Esena aB0rdrii 5e Ba> de <enit
/ceste metode se axea; pe principiul conform cruia valoarea ,ntreprinderii fiind obiect de
transfer! este determinat de capacitatea sa de a produce venituri destinate remunerrii capitalului
propriu investit i a eventualelor servicii ale muncii! precum i a altor necesiti de de;voltare
continu a ,ntreprinderii.
Lo4ica metodelor ba;ate pe venit sau financiare este profund diferit de lo4ica metodelor
patrimoniale i mai bine fondat.
,n optica metodelor ba;ate pe venit! patrimoniul nu este evaluat prin ceea ce este el ca atare! ci
prin ceea ce el poate aduce ,n viitor! de aceea valoarea ,ntreprinderii ,n exerciiu este str?ns le4at de
rentabilitatea sa. @n capital este acceptat a fi investit cu c?t este mai capabil s produc profit.
+valuarea ,ntreprinderii pe ba; de venit este o metod sintetic i unitar i! de re4ul! nu
cuprinde investiiile care nu in de producia tipic a ,ntreprinderii (de exemplu! investiiile ,n terenuri
i construcii civile! ,n obli4aiuni emise de or4anismele publice i private! participrii ,n capitalul
altor ,ntreprinderi. /ceste investiii se mai numesc investiii accesorii. +stimarea acestor investiii se
face prin valori curente! dup anumite criterii care corespund coninutului lor economic.
,n funcie de modul de exprimare a 5venitului5! se practic dou metode de ba; pentru estimarea
valorii ,ntreprinderii! i anume$
1 metoda actuali;rii fluxurilor bneti sau metoda &as6-3loA-ului )et /ctuali;at
(%iscounted &as6-3loA.
2 metoda capitali;rii directe.
(*$* Ele6entele e<alurii Ba>ate 5e <enit
+valuarea ba;at pe venit permite estimarea valorii de flux (de randament corespun;toare
5actuali;rii5 veniturilor viitoare! pe care le va obine din activitatea economic i financiar viitoare
investitorul.
Daloarea financiar se fundamentea; pe veniturile 4enerate de capitalul investit! care apar fie
sub forma profitului sau supraprofitului (4oodAill! fie sub forma dividendelor distribuite
acionarilor! fie sub form de &as6-3loA. +xist mai multe variante ale acestei metode de estimare a
valorii ,ntreprinderii! ce provin din modul de determinare a fluxului de venituri! din anali;a
rentabilitii trecute sau previ;ionate.
%ar exist 9 elemente eseniale care trebuie luate ,n consideraie la stabilirea valorii 4lobale a
,ntreprinderii$
1 profitul luat ,n calculul valorii ,ntreprinderii.
2 rata de actuali;are.
9 perioada aleas pentru calculul de actuali;are.
1. ,rofitul luat ,n calculul valorii ,ntreprinderii evidenia; re;ultatul ,ntreprinderii ,n condiii
normale de exploatare! identice cu cele din ultimii ani! dac ,n viitorul apropiat nu va avea loc nici o
sc6imbare semnificativ.
,n fapt! profitul 5economic5 sau capacitatea beneficiar a ,ntreprinderii (&* aprecia;
rentabilitatea plasamentului financiar al investitorului.
/cest profit contabil nu ,ntotdeauna arat realitatea economic! de aceea ,n bilan se fac unele
corecii! dup care! profitul se include ,n calcule de evaluare.
(rintre elementele care influenea; profitul i ,l denaturea; sunt$ incidena fiscalitii! inflaiei!
diminuarea profitului cu scopul de a micora sarcina fiscal.
7ri6a 6et0d de deter6inare a 5r08itului <iit0r
72
(rofitul brut corectat ((rofitul ,naintea impo;itrii L (rofitul brut contabil K - - &6eltuielile
economice corectate.
(rofitul brut corectat - 'mpo;itul pe profitul brut corectat L (rofitul net corectat (profit net anual
reproductibil
Cea de#a d0ua 6et0d de calcul a (rofitului viitor! care se poate exprima prin &* (capacitatea
beneficiar! care corespunde evidenierii valorii substituibile brute! deci a capitalului permanent
(capital propriu K ,mprumuturi pe termen lun4! const ,n urmtoarele$ lu?nd drept ba; datele din
bilan! trebuie s se fac unele corecii pentru a stabili capacitatea beneficiar (&* (profitul net anual
reproductibil! definit ,n practica financiar ca un randament al totalitii capitalurilor care
finanea; exploatarea (i nu un profit ,n sens u;ual.
,nainte de a pre;enta coreciile necesare! se impun c?teva preci;ri ,n le4tur cu profitul care se
ia ,n calcul i anume! profitul brut sau net! total sau operaional.
+ste mai corect de evaluat profitul net! deoarece din el se distribuie dividende acionarilor i
pentru ei va fi mai interesant ce venituri vor avea ,n viitor! i profitul operaional (de exploatare de
ba;.
4eterminarea capacitii beneficiare presupune parcurgerea a * etape:
- studiul re;ultatelor trecute.
- estimarea profitului viitor.
- studiul combinat al elementelor re;ultate din primele dou etape.
0tudiul re;ultatelor trecute are ca obiectiv stabilirea unui re;ultat stabil i real! determinarea
factorilor economici ce influenea; i vor influena con>unctura sectorului! ramurii! ,ntreprinderii de
evaluat. performanele i prile slabe ale ,ntreprinderii! exprimate ,n uniti monetare curente! care
apoi! ,n vederea reflectrii evoluiei reale a trecutului! se exprim ,n uniti monetare comparabile!
utili;?nd indicele inflaiei.
+stimarea profitului viitor sau net reproductibil exercit o mare influen asupra valorii financiare
i! respectiv! a preului tran;aciei.
entru fundamentarea profitului viitor se pot aplica A metode:
, estimarea profitului viitor! pornind de la situaia trecut i pre;ent i anali;?nd evoluia
previ;ibil a v?n;rilor$
(rofitul anual viitor L #ata medie a profitului trecut x Deniturile din v?n;ri anuale
previ;ionate.
- estimarea profitului viitor prin anali;a pieei (dia4nosticul comercial i studiul structurii
costurilor.
%eterminarea profitului viitor! pornind de la studiul trecutului! trebuie s in cont de incidena
riscului aferent funcionrii ,ntreprinderii! de credibilitatea previ;iunilor (,n aspectul coerenei lor cu
re;ultatele trecute. %ac previ;iunile sunt credibile! atunci ele pot fi luate ,n calcul.
0tudiul combinat prin care se determin capacitatea beneficiar! prin combinaia elementelor din
primele dou etape! presupune c! pentru determinarea &*! poate fi luat ,n calcul profitul din
perioada trecut sau viitoare sau re;ultatul combinat al acestora! ,n funcie urmtoarele situaii$ dac
re;ultatele viitoare sunt coerente cu re;ultatele trecute! &* pentru viitor se va calcula ca media
aritmetic simpl sau ponderat a profiturilor anuale din exerciiile viitoare (#)K'! #)K2! #)K9 E20!
p.172!179F$
fSin C ""!21 "V" ""!2; "V" ""!2G
3
Y Z 0:!
2
6LG3 2 0:
!2;
\;3 2 0:
!21
\13
sau ponderat$ C5 7
l
,Q]]XX
<@A
V h
<@/
V
2
%up cum s-a menionat anterior! &* se ec6ivalea;! ,n literatura de specialitate economic! cu
profitul viitor sau profitul net reproductibil. dac re;ultatele sunt incoerente cu re;ultatele trecute din
calcul! se vor exclude re;ultatele a cror tendin evolutiv arat c nu se vor reproduce ,n viitor
(adic se iau ,n calcul re;ultatele po;itive cu evoluie viitoare.
73
,n ca;ul previ;iunilor credibile! se iau ,n calcul numai re;ultatele ce se vor obine pe viitor! fr
cele din trecut! in?nd cont i de coeficientul de risc al ,ntreprinderii (riscul de faliment sau de
eroare.
/stfel! ,n final! valorile finale ale &*! ce vor fi calculate de evaluatori! se vor situa ,ntre
re;ultatele trecute i cele previ;ibile.
,n acest interval se va 4si i se va corecta valoarea pertinent (convin4toare! potrivit care va
convin4e investitorul.
;. :ata de actualizare
/ctuali;area este o metod prin care se asi4ur comparabilitatea unor parametri economici! de
c6eltuieli i efecte! care se produc i se reali;ea; ,n perioade diferite de timp.
%in punct de vedere economic! actuali;area asi4ur ec6ivalarea parametrilor (efect i efort
economici prin intermediul factorului 5timp5! care se manifest ,n mod diferit ,n activitatea
economic.
0copul de ba; al actuali;rii este acela de a aduce la ;i valoarea unui leu investit. /stfel! dac un
leu investit ast;i ec6ivalea; peste un an 5cu o sum mai mare5! respectiv 1 Ki! peste 5n5 ani!
valoarea unui leu investit ,n pre;ent va avea o sum e4al cu (l K if! ,n care i repre;int rata de
a!tuali>are* %eci o sum ` investit ast;i! peste n ani va fi repre;entat x(l K if 7 U#
3ormul?nd invers ipote;a! se pune ,ntrebarea - care este valoarea actual a unor venituri viitoare
sau ce mrime repre;int o sum de bani ast;i! dar care se va ,ncasa peste 5n5 ani! av?nd ,n vedere
c aceasta ar putea fi valorificat cu un randament 5i5O %eci$
? 7 M,,,,,X! ,n care$ (l @ if , factor de fructificare. (1
--------XX factor de actuali;are (discontare. (2
Regula de aplicare a acestor doi factori este:
- dac dorim s ec6ivalm ,n viitor valori reali;ate ,n pre;ent! se folosete factorul (1.
- dac dorim s ec6ivalm ,n pre;ent anumite valori ce se reali;ea; ,n viitor! se folosete
factorul (2.
#ata de actuali;are evidenia; randamentul cerut de acionari pentru remunerarea capitalului
investit ,n cumprarea titlurilor (aciuni sau pri sociale! posibilitatea recuperrii acestuia la un
anumit termen.
D?n;torul are interes s utili;e;e pentru calcule o rat de actuali;are c?t mai mic! iar
cumprtorul - c?t mai mare.
#ata de actuali;are se stabilete de evaluator prin selectarea unei rate de ba; (rata neutr! la care
se adau4 o prim de risc care include at?t riscurile interne i de exploatare! evideniate ,n cadrul
dia4nosticului financiar! c?t i externe.
#ata de ba; exprim randamentul ateptat de investitor! ca re;ultat al unui arbitra>! pe care
investitorul ,l efectuea; ,n raport cu alte plasamente financiare sau bursiere.
Mrimea ratei de baz e selectat de evaluator n funcie de:
- rata medie de emisiune a obli4aiunilor din sectorul public.
- rata de refinanare a *ncii )aionale.
- rata dob?n;ilor practicat de bnci.
- rata profitului net al investiiilor.
- costul capitalului investit.
(rima de risc se stabilete ,n mrime de 25-75^ din rata de ba;! c?nd actuali;area se face pentru
profiturile actuale sau se actuali;ea; profiturile viitoare (,n condiiile unei economii stabile i ,ntre
75-200^ - ,n condiiile unei economii instabile.
:ata de actualizare rj - :ata de baz 7 01 2 ,ri'a de risc3
&onform u;anelor internaionale! prima de risc economic 4lobal! cu care se ma>orea; rata de
ba; deflatat! are valori cuprinse ,ntre 0!25 i 2! ,n funcie de mrimea riscului. 0!25 - risc mic! 0!50
- risc mediu! 1 - risc puin ridicat! 1!5 - risc ridicat! 2 - risc foarte ridicat.
74
#ata de actuali;are (deflatat (ra se va calcula$
i , rata# inflaiei. r
t
, rata
inflaionist. n , anul de
previ;iune.
,n practica internaional! previ;iunile se fac ,n moneda perioadei curente! ceea ce implic
folosirea ratei inflaioniste! re;ultate din relaia$
(/ @ r( 7 (/@i) & (/ @ r(
G. ,erioada de actualizare repre;int elementul central al tran;aciei dintre v?n;tor i
cumprtor. /ici se iau ,n vedere urmtoarele criterii$
a. po;iia investitorului.
b. ciclurile interne ale ,ntreprinderii.
c. parta>ul viitorului.
,oziia inestitorului 0cu'$rtorului3. ,n situaia transmiterii ,ntreprinderii! cumprtorul e
totdeauna plasat pe po;iia investitorului! aspect de care evaluatorul trebuie s in cont. /le4erea
investiiei ,ntotdeauna ine de durata perioadei de recuperare. %eci;ia evaluatorului privind fixarea
perioadei de recuperare trebuie s in seama de urmtoarele elemente$
- alegerea final a perioadei (perioada poate fi de la o ;i la infinit de capitali;are ,n
concordan cu rata de capitali;are! ,ntruc?t durata de actuali;are (care e o component a ratei de
actuali;are micorea; riscul pierderii capitalului investit. %e aceea e bine s fie luate ,n calcul
simultan randamentul! valoarea de rev?n;are i perioada efecturii calculelor ,n raport cu durata
(perioada final.
- ciclul de investiii al ntreprinderii# /le4erea perioadei de actuali;are! ,n funcie de durata
ciclului de investiii! are la ba; conclu;ia (raiunea potrivit creia ,ntreprinderea examinat se afl
,ntr-un moment precis al ciclului su de investiii! activele sunt identificate! randamentele sperate
sunt cunoscute pe ,ntrea4a durat a ciclului intern al ,ntreprinderii. %ia4nosticul 4lobal are un rol
primordial ,n furni;area acestor informaii i trebuie s dea rspuns la ,ntrebarea$ 5&are sunt limitele
maxime de de;voltare a ,ntreprinderii cu mi>loacele i structurile disponibile actualmenteO5.
(erioada de actuali;are! despre care s-a spus mai sus! trebuie aleas ,n raport cu durata ciclului de
investiii! acestea av?nd la ba;$
- parta(ul implicit al viitorului, care const ,n faptul c v?n;torului ,i revin investiiile actuale
i randamentele pe care acestea le 4enerea;! iar cumprtorului - activele de la sf?ritul perioadei i
noile cicluri de investiii. (entru aceasta! evaluatorul va trebui s stabileasc perioada medie de
recuperare a investiiilor ,ntreprinderii! ca durat a ciclului pentru capitali;area re;ultatului.
Lun4imea ciclului de investiii poate varia! de aceea evaluatorul trebuie s ia ,n consideraie acest
fapt. (erioada de capitali;are relev! ,n fapt! o tran;acie ,n cadrul creia este necesar de stabilit ce
parte din viitor aparine v?n;torului! deoarece el a constituit structura productiv actual i care
parte revine cumprtorului.
0arcina evaluatorului const ,n de a 4si un parta> ec6itabil al viitorului.
0e poate afirma c viitorul nu aparine ,n totalitate uneia dintre pri! ci pe >umtate fiecrui
partener.
(erioada de actuali;are va fi! deci! cea care ofer acelai re;ultat ca o capitali;are nelimitat (la
infinit! ,mprit ,n dou$
Ai
R , re;ultatul de capitali;are.
i , randamentul ateptat.
n , perioada de capitali;are.
(ractica evalurii arat c perioada de capitali;are e cuprins ,ntre 9 i 8 ani! iar ,n perioada
relativ de stabilitate! intervalul poate fi mrit! deoarece probabilitatea recuperrii e mai mare i
invers.
.&
Concluzie: &apacitatea beneficiar (&*! rata de actuali;are (sau de actuali;are (r
a
i perioada
de actuali;are (< constituie valorile financiare fundamentale ale ,ntreprinderii. /cestea sunt
elementele ce se ,nscriu ,n raportul de evaluare sub form de ipote;e i variante de calcul i pe care se
va ba;a tran;acia i stabilirea unui pre ferm.
1odelele de actuali;are a re;ultatelor (re;ultatele financiare! profitul net! dividendele constituie
ba;a evalurii ,ntreprinderii sub aspectul randamentului.
Daloarea de rentabilitate (profitabilitate (D
r
. /ceast valoare are la ba; capitali;area (actuali;area
veniturilor i const ,n corelarea profitului mediu cu un multiplicator (C! care repre;int rata de
plasament a disponibilitilor pe piaa financiar.
I,
/
,
i
/cest coeficient e inversul ratei de capitali;are i exprim numrul anilor de profituri nete pe care
cumprtorul e dator s le plteasc! ,n consecin$
<
$r 7 <&I sau $r 7,,,,,,! unde$
i
$r , valoarea de rentabilitate.
<, profituri nete.
Daloarea de rentabilitate e direct proporional cu capacitatea ,ntreprinderii de a propune profit
sau capacitatea beneficiar (&* i invers proporional cu rata de plasament a disponibilitilor pe
piaa financiar.
%ac ,n operaiunea de evaluare se practic o rentabilitate sub nivelul ratei de actuali;are! aceast
situaie e ,n favoarea cumprtorului.
Daloarea de rentabilitate limitat se bazeaz pe actuali;area profiturilor anuale viitoare limitate la
un numr de ani.
,ntruc?t numrul de ani poate influena valoarea! se ia ,n calcul i valoarea re;idual (D
re;
! care
repre;int valoarea posibil de exprimat dup scoaterea din u; a mi>loacelor fixe$
, +
v LD 5 i
rez
rentli' '#- K
Daloarea de rentabilitate continu! conform acestui procedeu se consider valoarea ,ntreprinderii
dat de profitul mediu anual previ;ionat! la care se adau4 valoarea de rentabilitate.
(*3* Met0da 8luJuril0r nete de dis50niBiliti -Dis!0unt!d Cas"#Fl0[/
/ceast metod se poate constitui ca o metod de ba; ,n evaluarea ,ntreprinderilor (afacerii!
,ntruc?t rspunde mai bine obiectivelor investitorului interesat! pe de o parte! de estimarea unui c?ti4
c?t mai mare i mai si4ur! iar pe de alt parte! de mrimea resurselor pe care va trebui s le aloce ,n
,ntreprinderea respectiv.
1etoda fluxurilor de disponibiliti ,i are ori4inea ,n teoria economic a investiiilor. *a;a teoretic!
metodolo4ic i de calcul matematic a valorii ,ntreprinderii! prin aceast metod! o constituie teoria i
practica eficienei economice a investiiilor! ,n 4eneral! i calculele economico-financiare pentru
aprecierea fe;abilitii unui proiect de investiii! ,n particular. %eci problema evalurii ,ntreprinderii este o
problem de investiii! care nu se limitea; la un calcul periodic al re;ultatului! ci se ,ntinde pe ,ntrea4a
durat de via a acesteia. ,n aceast optic! excedentul valorii actuale a ,ncasrilor (inclusiv valoarea
re;idual ,n raport cu valoarea actual a plilor de exploatare i a celor de investiii! sau complementare
investiiei! constituie &as6-3loA-ul. +ste vorba de un flux de lic6iditate reinvestit ,n mod constant pe
piaa financiar la o rat de actuali;are constant.
1etoda are la ba; principiul financiar! potrivit cruia valoarea ,ntreprinderii este e4al cu valoarea
actual a fluxurilor nete de lic6iditi (C)) susceptibile de a fi de4a>ate ,n viitor de ,ntreprinderea
respectiv.
!plicarea metodei presupune $atru eta$e succesive:
1. 0tabilirea fluxurilor nete de lic6iditi aferente perioadei trecute (minim 9 ani anteriori.
/ici se au ,n vedere toate constatrile din dia4nosticul 4eneral i cel financiar.
.(
2. (roiectarea fluxurilor pe o perioad c?t mai lun4! dar compatibil cu ori;ontul de pro4no;
al ,ntreprinderii.
9. +stimarea valorii re;iduale ce urmea; a fi adu4at la fluxurile nete de disponibiliti din
ultimul an al perioadei proiectate. (entru aceasta se poate utili;a unul din urmtoarele dou
procedee$
J (rocedeul contabil! potrivit cruia valoarea re;idual este e4al cu activul net de la
sf?ritul perioadei! diminuat cu c6eltuielile de lic6idare.
J @n procedeu de actuali;are perpetu a fluxurilor de disponibiliti! pe care
,ntreprinderea va fi capabil s le produre dincolo de perioada de pro4no;. &oncret!
aceasta presupune o extrapolare a &as6-3loA-ului! din ultimul an de proiectare
0CFn/B3 i actuali;area acestuia.
%e asemenea! literatura de specialitate recomand ca valoarea re;idual s se stabileasc prin
aplicarea unui coeficient multiplicator la fluxul net de lic6iditi actuali;at din ultimul an pro4no;at.
&oeficientul are valori ,ntre 9 i :.
". 0tabilirea ratei de actuali;are care! pentru ,ntreprinderile necotate la burs! rm?ne foarte dificil de
msurat i care trebuie! eventual! s suporte corecii! dac riscul economic sau financiar se
modific prin investiia propus.
La evaluarea unei afaceri putem folosi urmtoarele metode de calcul al fluxului bnesc E1"!
p.127F$
J 3luxul bnesc al capitalului propriu.
J 3luxul bnesc al capitalului total investit.
(rin utili;area primului model! se calculea; valoarea de pia a capitalului propriu (acionar al
,ntreprinderii! ca ,n exemplul din tab. :.1.
Tabelul N.1
)7e'$ luF
Se6nul 05eraiunii Indi!at0ri Mii lei
(rofitul net "091958
(lus (K amorti;area 1:992298
(lus (K #educerea-creterea capitalului circulant propriu - 1"79997
(lus (K sau (- #educerea (creterea investiiilor ,n mi>loace fixe 0
<=</L 3luxul bnesc 2"299:9"
&alcularea fluxului bnesc al capitalului se face ,n ba;a fluxului bnesc al capitalului propriu prin
metoda &i1( (&apital /sset (ricin4 1odel i fluxului bnesc al capitalului ,mprumutat prin
metoda Z/&& (Zai46ted /vera4e &ost &apital! determin?ndu-se valoarea de pia a fiecruia!
care apoi se ,nsumea;.
,n #epublica 1oldova! rata de actuali;are a capitalului propriu este estimat prin aplicarea
metodei adiionrii i metodei investiiilor de alternativ
(1
. &ea mai rsp?ndit metod de
determinare a ratei de actuali;are este metoda adiionrii! care presupune ,nsumarea estimrilor
individuale a fiecrei componente a ratei de actuali;are$ rata pentru operaiunile fr risc (r
non
-risc.
rata inflaiei (rUaie i prima pentru risc (rri
0&@
i
u
i. /stfel! formula 4eneral de calculare a ratei de
actuali;are (go este$
Mo L Rnon,risc K finflaiei @ friscului
#ata operaiunilor fr de risc sau care implic riscuri minime nu ine cont de inflaie i este
similar pentru toate investiiile din economia naional. #ata operaiunilor fr risc poate fi
determinat prin ec6ivalarea acesteia cu rata dob?n;ii bancare pentru cea mai stabil valut sau cu
rata W?rtiilor de Daloare de stat pe termen lun4.
#ata inflaiei anticipate repre;int compensaia investitorului pentru faptul c puterea de
cumprare a veniturilor viitoare este eronat de efectele inflaiei. +ste determinat ,n ba;a
pro4no;elor oficiale privind evoluia inflaiei ,n economia rii. (oate fi obinut de la %epartamentul
de statistic sau din Le4ea bu4etului (pentru anul 2009! ,n #epublica 1oldova a fost ,nre4istrat o
rat a inflaiei de 1:^.
77
(rima pentru risc reflect recompensa pe care investitorul ateapt s o primeasc pentru banii
investii ,n bunul imobil. #ata riscului include riscul inflaiei neateptate i riscul lic6iditii >oase.
#iscul pieei este acel risc care rm?ne c6iar i ,n ca;ul c?nd portofoliul investitorului este
diversificat! adic ,n portofoliul investitorului sunt incluse investiii ,n mai multe sectoare ale
economiei sau se4mente ale peii! ceea ce face ca riscul afacerilor s fie distribuit ,ntre diferite 4enuri
de investiii i! respectiv! rata riscului afacerilor pentru investitor este mai mic.
#iscul pentru inflaia neateptat este luat ,n consideraie separat! din motivul c toate
previ;iunile le4ate de evoluia inflaiei sunt asociate cu un 4rad ,nalt al incertitudinii. /stfel!
investitorul i evaluatorul pot avea propriile vi;iuni asupra evoluiei proceselor inflaioniste! diferite
de cele pre;entate oficial de instituiile ce se ocup de pro4no;area evoluiei indicilor
macroeconomici ai rii. 0e recomand o valoare a acestuia de 2^.
1etoda investiiilor de alternativ se ba;ea; pe principiul c proiectele de investiii cu riscuri
similare vor avea rate de actuali;are e4ale. +stimarea ratei de actuali;are poate fi efectuat ,n ba;a
sumei ratei curente a rentabilitii pe pieele de capital (dob?nd pentru 6?rtiile de valoare de stat i
diferena ,ntre mrimea ratei rentabilitii pe pieele de capital i rata operaiunilor fr risc. 3ormula
determinrii ratei de actuali;are! dup metoda investiiilor de alternativ! este$
.o - :ata o$eraiunilor fr risc 2
2 0:ata inestiiilor de alternati " :ata o$eraiunilor fr risc3 2 ,ri'a $entru risc #ata de
actuali;are a capitalului investit total este calculat prin modelul &/(1! care repre;int costul
mediu ponderat al capitalului (&1(& sau Zie46ted /vera4e &apital &ost E12! p.2"5F$
i - CM,C,
unde$ i , rata# de actuali;are. &ostul mediu ponderat al capitalului
(CMC) se calculea; prin formula$
CM,C - Cc$r\ Bj2Cd7 B
;
,
unde$
Ii , ponderea capitalului propriu ,n total capitaluri utili;ate Cc
pr
S(Cp @ C)T I
A
,
ponderea capitalului ,mprumutat ,n total capitaluri utili;ate (/ , I()T Ccpr , costul
capitalului propriu. Cd, costul capitalului ,mprumutat. &ostul capitalului propriu
poate fi determinat conform formulei$
Cc
$r
- rata o$eraiunilor fr risc 2 $ri'a $entru risc
&um am menionat mai devreme! rata operaiunilor fr risc coincide cu rata 6?rtiilor de valoare de
stat pe termen lun4. &u toate acestea! exclu;?nd riscul falimentului! ele totui comport un 4rad de risc.
%e aceea trebuie de ales rata acelor 6?rtii de valoare! a cror perioad s coincid cu perioada pentru care
se face pro4no;a! in?nd cont i de factorul de inflaie. /stfel! obinem$
Rata operaiunilor fr risc 7 Rata WrealW @
@ rata inflaiei ateptate
(rima pentru risc repre;int beneficiul adiional al investitorului! care prefer s dein aciuni! ,n
sc6imbul 6?rtiilor de valoare de stat i este dat de formula$
,ri'a $entru risc -fi 7 0:ata a(te$tata $entru o aciune Q
Q :ata o$eraiunilor fr risc3,
unde$U - coeficient beta sau riscul sistematic.
&oeficientul beta este diferit pentru fiece sector al economiei! astfel aciunile distincte tind s fie
mai mult sau mai puin riscante dec?t piaa de capital.
&ostul capitalului mai poate fi determinat i prin modelul /(<. 1odelul /(< (/vera4e (rice
<6eore sau teoria preului mediu al capitalului propriu a fost introdus ca o explicaie alternativ a
beneficiilor ateptate ,n anii 1970 de %r. #oss. /(< determin riscul total! ,n funcie de factorii
economici$ inflaia! rata dob?n;ii! rentabilitatea. 3ormula de calcul al costului capitalului propriu va
fi$
Cr$ - :f2fii,i 2fi
;
,
;
2fis,s 2fi
M
,
M
,
unde$
C
pr
, rata rentabilitii capitalului propriu ateptat.
.)
Rf, rata operaiunilor fr risc.
*( - prima de risc ce reflect sen;itivitatea pentru un anumit tip de risc.
C0stul !a5italului de =65ru6ut se determin dup impo;itare i este influenat de rata datoriilor
contractate de ,ntreprindere i se notea; cu r
d
i de cota impo;itului pe venit! notat cu -.
C
d
-r
d
70l"13
)7e'$luF
= firm poate lua cu ,mprumut fonduri bneti la o rat a dob?n;ii de 10^ i are o rat mar4inal
a impo;itului de "0^!atunci costul creditului dup impo;itare este de :^.
Cd - 1?]70l,?"?,M3 - N]
,n cadrul ,ntreprinderilor mixte care au beneficiat de ,mprumuturi din exterior! capitalul de
,mprumut poate fi calculat ,n ba;a urmtoarei formule E8F$
C
d
- 0l2:P370l 2 Cr3 " l2,C
d
,
unde$
Rf, rata operaiunilor fr risc.
R , riscul de ar.
Cd , pra4ul (cota capitalului de ,mprumut.
Val0area re>idual de multe ori constituie cea mai mare parte din valoarea unei ,ntreprinderi. (entru
multe afaceri! doar o mic parte din valoarea de pia poate fi distribuit re;onabil ,ntre fluxurile bneti
pentru fiece an al perioadei pro4no;ate. = ,ntreprindere care dorete s-i ma>ore;e cota pe pia i s-i
mreasc po;iia competitiv! va recur4e la de;voltarea sortimentului de produse i la ma>orarea
c6eltuielilor comerciale i va investi ,n capacitatea de producere i ,n capitalul de lucru. ,n timp ce toate
aceste activiti tind s ,ntreasc po;iia strate4ic a ,ntreprinderii pe termen lun4! fluxul bnesc poate fi
modest sau ,n descretere ,n urmtorii ani! cu toate c valoarea de pia a ,ntreprinderii este ,n cretere.
,n contrast vine strate4ia de recoltare (6arvestin4 care presupune minimi;area cotei pe pia!
astfel contribuind la creterea fluxurilor bneti! micorarea investiiilor ,n capitalul fix! micor?nd
capitalul de lucru. 0trate4ia de recoltare corespunde ,ntreprinderilor care dein o cot de pia i se
afl la maturitate sau ,n perioada de declin a ciclului de via. /ceast strate4ie va 4enera fluxuri
bneti mai mari ,n perioada pro4no;at dec?t strate4ia de ma>orare a cotei de pia! ,ns valoarea
re;idual asociat recoltrii va fi mai mic.
%in cele menionate mai sus! concludem dou momente importante. (rimul presupune c! dei
valoarea re;idual este o parte component a valorii de pia! mrimea acesteia depinde direct de
presupunerile fcute pe perioada pro4no;at. /l doilea moment ne su4erea; c nu este o formul unic
de determinare a valorii re;iduale. /stfel! mrimea valorii re;iduale depinde de determinarea po;iiei pe
pia a entitii (,ntreprindere sau linie de producere la sf?ritul perioadei pro4no;ate.
=ricum! putem distin4e c?teva metode de calculare a valorii re;iduale utili;ate ,n diferite situaii. %e
exemplu! ,n ca;ul strate4iei de recoltare! valoarea de lic6idare va fi cea mai binevenit metod. 'ar
pentru strate4ia de ma>orare a cotei de pia se presupune c entitatea ,i va continua activitatea i
dup perioada pro4no;at! i se folosete metoda continuitii! care presupune c entitatea! dup
perioada pro4no;at! nu va obine beneficii suplimentare! adic venitul obinut va fi e4al cu costul
capitalului. /stfel! fluxurile bneti viitoare sunt considerate a fi 5infinite5 sau luate drept un flux
infinit de valori! care se repet din an ,n an! numite anuiti. Daloarea pre;ent a unei anuiti
repre;int raportul dintre fluxul bnesc anual pro4no;at raportat la rata dob?n;ii. &alcularea valorii
re;iduale! conform formulei Pordon! se va face ,n felul urmtor$
unde$
$r , valoarea re;idual.
C)
t
@ / , fluxul bnesc din primul an al perioadei postpro4no;ate.
I, coeficientul actuali;rii. g , ritmul de cretere a fluxurilor
bneti.
Daloarea re;idual! conform formulei lui Pordon! se va calcula doar la sf?ritul perioadei
pro4no;ate. 1odelul Pordon repre;int un exemplu al evalurii activitii de mai departe a
,ntreprinderii.
.2
Val0area de 5ia a ,ntreprinderii! calculat ,n ba;a metodei de actuali;are a fluxului bnesc!
este dat de formula$

& 3
j K e
unde$
C)9 , fluxul bnesc net 4eneral ,n anul 5n5.
$
r
, valoarea re;idual a ,ntreprinderii. i ,
costul capitalului.
(*,* Met0da !a5itali>rii 5r08itului
1etoda capitali;rii directe se utili;ea; atunci c?nd sunt suficiente date pentru a face evaluarea prin
venit sau c?nd veniturile viitoare pot fi stabilite sau se ateapt c veniturile curente sunt aproximativ e4ale
cu cele viitoare sau au un ritm de cretere moderat! fapt ce se refer la arendarea bunurilor imobiliare pentru
care s-a stabilit o plat a aren;ii pe muli ani ,nainte.
/vanta>ul de ba; al acestei metode ,l repre;int simplitatea calculelor. /cest avanta> re;id din
faptul c metoda capitali;rii directe ine cont de con>unctura pieei. 3apt demonstrat de luarea ,n
calcul a unui numr mare de tran;acii! efectu?ndu-se anali;a acestora din punct de vedere al
venitului i al c6eltuielilor.
1etoda capitali;rii directe nu se utili;ea; ,n afara tran;aciilor pe pia. dac obiectul ,nc nu e
constituit! respectiv nu a atins nivelul stabilit al veniturilor! dac obiectul a suferit pierderi
(distru4eri serioase ,n re;ultatul calamitilor naturale i necesit reconstrucii ,nsemnate. ^tilizarea
practic a modelului capitalizrii parcurge urmtoarele etape:
J ,ntocmirea anali;ei financiare a ,ntreprinderii i transformarea acesteia ,n ca; de necesitate.
J determinarea mrimii venitului ce va fi capitali;at.
J calcularea ratei adecvate de capitali;are.
J determinarea mrimii preventive a valorii.
J efectuarea coreciilor asupra procesului de evaluare i asupra insuficienei lic6iditii.
1etoda capitali;rii directe se %azJzz# pe valorile de 5!anuitate5 ale ,ntreprinderii i valoarea
curent! care se includ ,n preul de v?n;are (fi4ura :.1.
/c6itri la sf?rit de an
HXX
0 1 ani
Figura (*+* F0r6area <al0rii anuitii +aloarea $rezent a
anuitii - Flu7ul bnesc anual /:ata dobInzii
/stfel! valoarea curent a capitalului ,ntreprinderii! format din suma valorii 5anuitilor5 i a
valorii curente a viitorului pre de v?n;are! se va calcula dup urmtoarea formul E20! p.171F$
n
CF
_ 7 $
r
@C)&)
1
80
unde$
C), fluxul bnesc mediu dup expirarea fiecrui an (perioad.
)
1
, a patra funcie din tabelul 5!ase funcii ale unitii monetare5! iar valoarea re;idual va
fi dat de formula$
@tili;area acestei metode implic soluionarea c?torva probleme! i anume$ cum de determinat
profitul net al ,ntreprinderii i care va fi rata capitali;rii. La calcularea profitului net este important
de ales corect perioada de timp! pentru care se fac calculele. (entru aceasta se iau c?teva perioade din
trecut! de obicei 5 perioade (ani! i se utili;ea; date despre venit din perioadele precedente
pro4no;ate pentru viitorul apropiat.
,n calitate de profit capitali;at poate fi utili;at fie profitul net dup plata impo;itului! fie profitul
p?n la plata impo;itului sau mrimea fluxului bnesc. ,n marea ma>oritate a ca;urilor! ,n practic! se
utili;ea; profitul anual de 4estiune (profitul net! spre exemplu. &oeficientul de capitali;are poate fi
calculat prin mai multe metode! dintre care putem enumera metoda &i1( i metoda adunrii
cumulative (Z/&&. &ea mai utili;at este metoda adunrii cumulative! care necesit mai puin
informaie despre pia dec?t celelalte metode.
rincipalele avanta(e ale metodelor bazate pe venit sunt:
- aplicabilitatea pe pieele financiare pentru a estima preul aciunilor. ,n funcie de aceasta se
orientea; deci;iile de investire - de;investire.
- se consider din punct de vedere teoretic ca fiind cele mai corecte pentru stabilirea valorii
proprietii care 4enerea; fluxuri de disponibiliti.
4ezavanta(e:
- se pot obine valori discutabile! dac estimarea veniturilor viitoare nu este credibil sau dac
se folosesc rate de actuali;are neconcludente.
- nu sunt aplicabile ,n ca;ul ,ntreprinderilor ,n dificultate.
+* &are este principiul care st la ba;a abordrii pa ba; de venit a valorii ,ntreprinderiiO
$* ,n ce constau coreciile ce trebuie efectuate pentru stabilirea profitului net anual reproductibilO
3* &um se calculea; &as6-3loA-ul net disponibil pentru acionari-firmO
,* &e repre;int valoarea re;idualO
&* &are este relaia de calcul al valorii ,ntreprinderii prin metoda actuali;rii fluxurilor de
lic6iditiO
(* &are sunt avanta>ele metodei %&3O
.* &e repre;int rata de actuali;are-capitali;areO
)* &um se calculea; rata de actuali;are ,n ca;ul evalurii unei ,ntreprinderi cotateO
)+
7r0Ble6e re>0l<ate
7r0Ble6a +
%eterminai coreciile ce trebuie efectuate asupra profitului net mediu anual de 5 mln. lei! ,n ca;ul
c?nd u;ura calculat asupra imobili;rilor corectate pe ultimii 5 ani au ,nre4istrat urmtoarele valori$
Anul I60Bili>ri Brute
-Bilan/
U>ura -lei/
1998 20.000 " 000
1999 22.000 " :20
2000 29.000 5 750
2001 21.000 5 0"0
2002 29.000 5 750
'mobili;rile nete ,n anul 2009 vor fi de 25.000 mii lei. 1rimea u;urii! utili;at ,n medie ,n
ramura respectiv! este de 20^. :ezolareF
0e pot determina cotele medii efective de u;ur anual! precum i cota medie de u;ur
multianual$
7 8,A 7 A8Y 7
8,A/ 7 A/Y 7
8,A> 7 A>Y 7
8,A1 7 A1Y 7
8,A> 7 A>Y
-?,;G - ;G]
%up cum observm! diferena ,ntre rata u;urii de firm i cea medie din ramura de activitate este
de 9 puncte.
,n aceste condiii! va re;ulta o diferen (%@ ,ntre u;ura efectiv (@
e
f. i cea necesar (@
nec
de$
4^ 7 êf, ^nec# 7 A>888 & (8,A* , 8,A) 7 8,8* & A>888 7 :>8 mii lei
(rofitul corectat va re;ulta din$
c
7 <contabil K 4^ 7 >mln#lei K :>8 mii lei 7 >:>8 mln# lei
Lu?nd ,n consideraie impo;itul pe profit (20^! vom obine$
c
7 >mln#lei K />8mii lei 7 >/>8 mln# lei
7r0Ble6a $
%eterminai valoarea stocurilor! ce se va folosi ,n calcului profitului ,n condiiile utili;rii
metodei valorii de rentabilitate! dac$
- nivelul stocurilor conform bilanului - 10.000 lei.
- valoarea de pia (estimat a stocurilor - 12.000 lei.
- cota impo;itului pe venit - 20 ^.
:ezolareF
(lusvaloarea stocurilor$ 12.000 - 10.000 L 2.000 lei
'mpo;itul pe plusvaloare$ 20 ^ x 2000 L "00 lei
Daloarea stocurilor pentru evaluator$
12.000-"00 L11.:00 lei
82
r
^
e
f
#/00Z 7
A8888
r
uef
1999 =
ue f

22000
r
uef
A888 7
uef
r
uef
A88/ 7
21000
r
uef
A88A 7
uef
7r0Ble6a 3
@n investitor care dispune de capitalul necesar a primit propunerea de a cumpra un imobil cu
suma de 200 mii lei.
(e ba;a anali;elor efectelor economice de p?n la aceast dat i pe ba;a pro4no;ei privind
de;voltarea ,n urmtorii 9 ani s-a stabilit$
- venitul anual ,n urmtorii trei ani va fi constant de 59 mii lei.
- costurile anuale vor fi de 20.000 lei ,n primul an! 29.000 lei ,n al doilea an i de 25.000 lei ,n
al treilea an.
- rata de actuali;are preliminar va fi aceeai ,n cei trei ani de 12^ pe an! respectiv
coeficienii de actuali;are sunt de$ 0!887 ,n primul an! de 0!788 ,n al doilea an i de 0!701 ,n
al treilea an.
(rin ale4erea metodei corespun;toare! s se determine dac este eficient cumprarea acestei
proprieti. Daloarea re;idual a proprietii se stabilete pe ba;a fluxului financiar din cel de al treilea an
al pro4no;ei! la o rat de capitali;are de 15^.
Rezolvare:
/n. ' /n. '' /n. '''
Denit anual (mii lei 59 59 59
&6eltuieli anuale (mii lei 20 29 25
Denit net (mii lei (r 1 - r 2 99 90 28
#ata de actuali;are (^ 12 12 12
&oeficientul de actuali;are 0!899 0!797 0!712
Denit actuali;at 29.":9 29.910 19.99:
Daloarea re;idual (D
r
cL15^ 192.907
$
r
7 /0#0*2 &(l ,8,/>) 7 /*A#08:
$aloarea costului finanrii 7 A0#120 @ A*#0/8
@
@ /0#0*2 @ /*A#08: 7 A82,A mii lei
Rspuns: da.
7r0Ble6a ,
0 se determine valoarea actual a proprietii comerciale a unei ,ntreprinderi prin metoda de
actuali;are a fluxurilor financiare viitoare ,n ba;a urmtoarelor date$
- 0uprafaa localului - 0 L 212 m
2
.
- (roprietarul va ,nc6iria localul pe o perioad care! ,n acest moment! este planificat de 9 ani.
- 0e consider c venitul constant al proprietarului ,n cei 9 ani (fr rata inflaiei este Di L
10:0 lei lunar.
- ,n cel de-al treilea an! proprietarul a preconi;at s moderni;e;e ec6ipamentul! costul estimat
fiind de 12 mii lei.
- %up moderni;are! din cel de-al patrulea an! c6iria lunar constant va fi D
r
L 1500 lei lunar.
- #ata de actuali;are a veniturilor ai 7 />Y#
- #ata de actuali;ate a costului moderni;rii B2 L A8Y#
- Daloarea cldirii la finele perioadei de pro4no;are se va stabili prin actuali;area valorii
capitali;ate a venitului anual dup moderni;are ,n ultimul (al treilea an al pro4no;ei.
89
Rezolvare:
/ni /n 2 /n 9 %in an. "
Denit lunar c6irii 10:0 10:0 10:0 1500
&ost moderni;are 12.000
Denit actuali;at (15^ L DaUi -
(lK0!15
n
11.0:0 89.:9:
&ost actuali;at moderni;. L
L &ost.1oder.-(l!2
9
:9"."""
Denit net actuali;at
Daloarea re;idual-rata de
capitali;are 15^
120.000
Daloarea re;idual actuali;at 7890195
3lux K D. re;idual 110:0.87 9:18.15 1"19.1: 78901.95
Daloarea actuali;at a proprietii L 110:0.87 K 9:18.15K 89:9.:0
101000 lei
:9""."" K 78901.95 L
7r0Ble6a &
+xist oportunitatea dob?ndirii unui imobil! pentru o ,ntreprindere care necesit reparaii i
moderni;are dup cumprare.
0 se stabileasc care este preul maxim pe care ,l poate plti investitorul! pe ba;a urmtoarelor
date$
J %up reparare i moderni;are! cldirea va adposti 180 m
2
birouri i 2 ma4a;ine fiecare de
:0 m
2
.
J &ostul lucrrilor de reparaie i moderni;are este de :0.000 lei.
J %up moderni;are! c6iria lunar care se obine este de 900 lei-m
2
pentru birouri i :00 lei-m
2
pentru ma4a;ine.
J &ostul aferent proprietii (impo;it! asi4urare este de 90^.
J #ata de capitali;are ,n ca;ul activitilor desfurate ,n cldire este de 10^.
J 'nvestitorul care ac6i;iionea; imobilul optea; pentru 8^ profit.
J (ierderea preliminar neocuprii de c6iriai este estimat la 10^.
J %ob?nda aferent creditului pentru moderni;are este de 19^.
Rezolvare:
1 c6iria anual L 12 luni x (180m
2
x 900 'ei-m
2
-lun K 2 x :0 m
2
x :00 'ei-m
2
-lun L 1512000 lei
2 c6iria anual efectiv L 1512000 x (1-0!1 L 19:0800 lei
9 c6eltuieli exploatare L 19:0800 x 0!9 L "082"0 lei
" venitul net L 19:0800 - "082"0 L 9525:0 lei
5 valoarea proprietate L 9525:0 $ 0!1 L 9525:00 lei
: cost reparaii K dob?nd L :0000 x (1K0!19 L 71"00 lei
7 profit investitor L 9525:00 x 0!08 L 7:20"8 lei
(re maxim L 9525:00 - 7:20"8 - 71"00 L 8.:92.152 lei
8"
7r0Ble6e de re>0l<at
7r0Ble6a +
%e determinat coreciile asupra profitului net corectat reproductibil de " mln. lei! atunci c?nd
u;ura calculat asupra imobili;rilor corectate pe ultimii " ani a ,nre4istrat urmtoarele valori$
Anul I60Bili>ri Brute -Bilan/ U>ura
+222 +)*%%% 3 %%%
$%%% $%*%%% 3 ($%
$%%+ $+*%%% , %,%
$%%$ +2*%%% 3 &%%
$%%3 $$*%%% & %,%
'mobili;rile nete ,n anul 200" vor fi de 29 mii lei. #ata de u;ur utili;at ,n medie pe ramur
-18^.
Rspuns: (rofitul corectat va fi ,n mrime de "198 mii. lei! datorit diferenei de amorti;are de
0!: puncte.
7r0Ble6a $
@tili;?nd metoda valorii de rentabilitate! s se calcule;e valoarea stocurilor de produse finite care
se va include ,n calculul profitului! dac se tie c$
- nivelul stocurilor! conform bilanului! este de 25.000 lei.
- valoarea de pia estimat a stocurilor - 28.000 lei.
- cota impo;itului pe venit - 20 ^.
Rspuns: 27!"00 lei
7r0Ble6a 3
@n investitor a ac6i;iionat un teren atractiv de 2:00 m
2
! pe care este situat o cldire pentru birouri
cu o suprafa construit de 920 m
2
! stare te6nic medie. 'nvestitorul a pltit separat$
- pentru teren - 9: mii lei.
- pentru cldire - 199 mii lei.
'nvestitorul intenionea; s construiasc un pavilion pentru comer i prestri servicii i apoi s
v?nd ,n c?ti4 ,ntrea4a proprietate. 4in analiza pieei locale au rezultat urmtoarele date:
- venituri lunare pro4no;ate din activitatea comercial i de prestri servicii 10!: mii lei.
- costuri lunare preliminare (constante sau variabile! nu se consider impo;itul - "!: mii lei.
- durata preliminar de exploatare a acestui pavilion - 9 ani! pentru care nu se prevd
modificri ale veniturilor i costurilor.
- rate preliminate.
- rata de actuali;are a veniturilor - 1"^.
- rata de capitali;are a veniturilor din ultimul an al pro4no;ei - 20^.
- rata de capitali;are pentru teren - 12^.
- profitul investitorului - 15^.
(e ba;a anali;ei datelor de mai sus! s se determine care este suma maxim care poate fi investit ,n
construirea pavilionului. :ezolareF
Ani Ani i
Anin
9e>idual
Denit lunar +%D( +%D( +%D(
Denit an +$.D$ +$.D$ +$.D$
&ost lunar ,D( ,D( ,D(
Denit net an .$ .$ .$
3act act (1"^ %D).. %D.(2 %D(.& "8!:
#ata capital;. %D$
Daloare act. re;. 2"9
Rspuns:
$enit actulal# total 7 2*,/1 K >>,*: K 1Z,2 @ A1* 7 1/8,// mii lei
Envestiie ma&im 7 1/8,// x (- -/>Y profit) , `l00 @ 02) 7 >*,>0* mii lei
)&
7r0Ble6a ,
/dministraia local a concesionat unei persoane >uridice un teren. 0uprafaa terenului este de
10 000 m
2
i este destinat unei construcii industriale.
0 se stabileasc valoarea actual a redeventei anuale pentru folosirea terenului! care va fi pltit
autoritilor locale ,n cel de al patrulea an! pe ba;a datelor$
- rata de actuali;are este acum (,n primul an de 19^.
- rata de actuali;are scade cu 0!5^.
- valoarea de pia acum (,n primul an este de 900 lei-m
2
.
- ,n urmtorii " ani nu au loc modificri ale infrastructurii te6nice care ar modifica valoarea
terenului.
- datorit cererii importante pentru teren industrial ,n ;ona amplasrii terenului! se consider
o cretere natural a valorii terenului de 5^.
Rspuns: 1"21992 lei
7r0Ble6a &
+xist oportunitatea dob?ndirii unui imobil care necesit reparaii i moderni;are. 0 se stabileasc
preul maxim pe care ,l poate plti investitorul pentru acest imobil ,n ba;a urmtoarelor date$
J %up reparare i moderni;are! cldirea va avea 200m
2
birouri i 70 m
2
ma4a;ine.
J &ostul lucrrilor de reparaie i moderni;are va fi de 80 mii lei.
J &6iria lunar care se va obine va fi de 900 lei m
2
pentru birouri i 500 lei-m
2
pentru ma4a;ine.
J &ostul aferent proprietii (impo;it! asi4urare - 25^.
J #ata de capitali;are ,n ca;ul activitilor desfurate -15^.
J =piunea investitorului pentru profit -10^.
J (ierderile neprev;ute - 8^.
J %ob?nda pentru creditul aferent lucrrilor de reparaii - 20^.
Rspuns: 1022812!5 lei.
)(
CA7ITOLUL VII* AB0rdarea e<alurii 5rin !065araie
7.1. &oninutul abordrii prin comparaie
7.2. +lementele i criteriile abordrii prin comparaie
7.9. %efinirea multiplicatorilor
7.". 1etodele ,nscrise ,n abordarea prin comparaie
.*+* C0ninutul aB0rdrii 5rin !065araie
/v?nd ,n vedere principiul substituiei! metodele abordrii prin comparaie re;ult din ipote;a c
un cumprtor important nu ar plti pentru un 5bun5 mai mult dec?t 5suma5 cu care ar ac6i;iiona un
5bun5 comparabil cu aceeai utilitate.
,n esen! abordarea prin comparaie presupune compararea unei proprieti cu proprieti
similare. /tunci c?nd proprietatea este repre;entat de aciuni ale ,ntreprinderii! vom avea ca ba; de
comparaie firme similare care au fost tran;acionate ,n operaii de ac6i;iii i fu;iuni sau c6iar putem
porni de la tran;acii anterioare cu firma evaluat.
/bordarea prin comparaie se bazeaz pe un proces lo4ic! ,n care valoarea de pia se obine prin
anali;a tran;aciilor cu ,ntreprinderi similare i relevante! compararea acestei ,ntreprinderi cu firma
evaluat i ,n final! estimarea valorii companiei evaluate prin utili;area unor 5c6ei5 de conversie
(multiplicatori.
5&6eia5 pentru evaluarea prin comparaie o repre;int utili;area unui multiplicator sau rat de
valoare.
reul aciunii (sau valoarea de pia a capitalului)
Multiplicator 7,,,,,V,,,,,,,V,,,,,,,,h--------------------U-XL------------------
arametru economic relevant
(e ba;a acestui multiplicator! valoarea ,ntreprinderii se va determina astfel$
+aloarea 7 ,.cr. & $IcS#e#r#c, unde$ ,
,ntreprinderea evaluat (int. #e#r## , parametrul economic
relevant al ,ntreprinderii! $Ic , valoarea de pia a comparabilei
selectate. #e#r#c# -parametrul economic relevant al comparabilei
selectate.
&onform principiului substituiei! pe care se bazeaz abordarea prin comparaia de pia! ,n ca;ul
existenei unor alternative! investitorul va prefera cel mai mic pre la riscuri e4ale.
,n deci;ia investitorului! factorul 5risc5 este cel mai important.
(ornind de la principiul substituiei! abordarea presupune c un cumprtor informat nu ar plti
mai mult pe un bun dec?t costul de a ac6i;iiona un bun comparabil ca rentabilitate i risc.
,n aceast abordare! evaluatorul compar subiectul evaluat cu alte ,ntreprinderi similare! cu
participani i aciuni care au fost v?ndute pe pia. /bordarea prin comparaie stabilete limitele
valorii de pia a aciunilor prin anali;a preurilor pltite! ,n mod normal! pentru aciuni la firme
concurente cu cea evaluat.
/bordarea prin comparaie are! ,n mod lo4ic! o lar4 aplicabilitate! dar ea este convin4toare
numai atunci c?nd sunt disponibile suficiente informaii de pia.
1ecanismul abordrii solicit evaluatorului s utili;e;e preurile i indicatorii de pia alturi de
ali indicatori! cum ar fi$ profiturile! fluxurile de lic6iditi! valoarea contabil a capitalurilor proprii
s rein indicatorii (multiplicatori de pia i s aplice a>ustri corespun;toare diferenelor ,ntre
firmele cotate i necotate (dimensiune! lic6iditi! acces la finanare etc.
%e cele mai multe ori prin metoda comparaiei pot fi estimate aa tipuri de valori ca valoarea de
pia! iar ,n unele ca;uri valoarea de lic6idare.
(rocesul de evaluare prin comparaie presupune ,nele4erea i parcur4erea corect a unui numr
de 7 etape E20! p. 18:!187F$
J Alegerea 6ulti5li!at0ril0r
)u exist un multiplicator perfect printre cei utili;ai ,n practic sau care sunt pre;entai ,n crile
de evaluare. /cetia se ale4 de ctre evaluator ,n funcie de tipul ,ntreprinderii evaluate i scopul
evalurii. (entru parcur4erea acestei etape! este nevoie ca evaluatorul s aib capacitatea de selectare.
).
J Dete!tarea 8ir6el0r si6ilare i rele<ante
/ceasta ,nseamn c trebuie selectate acele ,ntreprinderi! ale cror parametri economico-
financiari sunt publici sau accesibili ,n mod re;onabil i! de asemenea! acele ,ntreprinderi care au
rentabilitate! risc! flux de lic6iditi i potenial de cretere similare cu =ntre5rinderea evaluat.
J 9eali>area !065araBilitii datel0r -n0r6ali>area/
(entru fiecare multiplu utili;at trebuie s ne asi4urm c exist o ba; comun de calcul. ,n mod
natural! exist diferene ,ntre firme (politici contabile! rate de ,ndatorare diferite! active operaionale
sau ,n exces etc! ceea ce face ca evaluatorul s a>uste;e datele financiare pentru a putea reali;a o
comparaie consistent.
J Cal!ulul unei <al0ri 5entru 8ie!are 6ulti5li!at0r utili>at
/tunci c?nd sunt selectate mai multe comparabile! exist mai multe cifre ale multiplicatorului
considerat. %e aceea este nevoie de soluii! prin care munca evaluatorului s fie sinteti;at ,ntre-o
sin4ur cifr! care va reflecta c6eia valorii! aplicabil la firma evaluat. 0unt dou soluii posibile$
locali;area statistic sau anali;a de re4resie.
J AIustarea 6ulti5li!at0rului 5entru di8erena de ris! de ar
,n situaiile ,n care evaluatorul pornete de la comparabile (tran;acii dintr-o alt pia! este clar
c se impun a>ustri pentru diferena de risc de ar! respectiv diferena de condiii economice ,n care
operea; firmele i! eventual! diferene de percepii ale investitorilor. <e6nicile folosite ,n acest ca;
au ,n vedere fie utili;area unor coeficieni de corecie! fie utili;area re4resiei multiple (ba;ate pe
variabile economice fundamentale.
J AIustarea 5entru <ariaBile interte650rale
(ercepiile investitorilor se pot modifica ,n timp i! deci! se vor modifica i multiplicatorii derivai
din pia. %e aceea atunci c?nd comparm multiplii re;ultai din tran;acii derulate ,n trecut! sunt
necesare a>ustri specifice.
J AIustarea 5entru ris!ul nesiste6ati!
,n aceast etap evaluatorul va ine seama de cele dou variabile importante ,n estimarea valorii
aciunilor$ controlul i lic6iditatea. %e exemplu! atunci c?nd multiplicatorii deriv din tran;acii
minoritare! valoarea estimat va fi o valoare a unui pac6et minoritar. (entru estimarea valorii unui
pac6et ma>oritar! este necesar aplicarea unei a>ustri po;itive (prima de control.
J OBinerea unei <al0ri a =ntre5rinderii e<aluate
/plic?nd valoarea multiplicatorului la parametrul economic corespun;tor al firmei evaluate!
vom finali;a procesul de evaluare prin comparaie. !vanta(ele metodei:
- este uor de aplicat i permite o bun estimare a valorii de pia.
- are lar4 aplicabilitate ,n evaluarea de bunuri! active! terenuri etc.
4ezavanta(e:
- necesit un volum ,nsemnat de informaii referitoare la tran;aciile din domeniul respectiv.
- nu este aplicabil ,n ca;ul ,n care tran;aciile ,nc6eiate au fost influenate de factori
con>uncturali.
- este mai puin acceptabil ,n liti4ii.
.*$* Ele6entele i !riteriile aB0rdrii 5rin !065araie
/cestea repre;int acele caracteristici ale afacerii-aciunii evaluate! care stau la ba;a diferenelor
de pre de tran;acionare. %intre elementele importante ,n evaluare! reinem urmtoarele$
a) dimensiunea firmeiT
b data tranzaciilor , trebuie s fie pe c?t posibil recent.
c motivaia prilor (condiiile de v?n;are.
d preul , trebuie exprimat ,n condiii cas6 sau ec6ivalent.
e cantitatea , preul varia; cu cantitatea tran;acionat (dimensiunea pac6etului de aciuni.
&antitatea tran;acionat indic i tipul de pia (a v?n;torului sau a cumprtorului.
f) tipul tranzaciei#
,n mod formal! elementele de comparaie se reduc la 5rate de evaluare5 care! de re4ul! repre;int
rapoarte ,ntre preurile de tran;acionare i indicatori financiari ca$ profitul! venitul din v?n;ri!
activul net contabil! &as6-3loA-ul etc. /ceste rate de evaluare trebuie s fie consistente i
comparabile! cerinele explicite referitoare la acestea fiind urmtoarele$
- ratele de evaluare trebuie s furni;e;e informaii pertinente pentru valoarea firmei.
- modul de calcul al ratelor s fie exact i uniform.
- dac se rein rate medii! perioadele de timp pentru care se calculea; media trebuie s fie
adecvate ratei de evaluare i tipului de ,ntreprindere.
- informaiile de pre trebuie s fie valabile la data evalurii.
- dac este necesar! se vor reali;a corecii i a>ustri pentru asi4urarea comparabilitii.
- dac se utili;ea; informaii referitoare la tran;acii anterioare cu subiectul proprietii de
evaluat (aciuni ale firmei evaluate! ,n mod normal sunt necesare corecii datorate trecerii
timpului i sc6imbrilor intervenite at?t ,n condiiile mediului economic! c?t i ,n
performanele i riscurile ,ntreprinderii respective.
Criteriile de !065araBilitateD ,n funcie de care se rein ,ntreprinderile pentru a asi4ura cerinele
5similaritate5 i 5relevan5 preci;ate ,n standardele de evaluare sunt$
J domeniul de activitate: firmele comparabile trebuie s acione;e ,n acelai domeniu de
activitate i s se afle sub influena acelorai variabile economice (piaa de aprovi;ionare!
piaa de desfacere etc.
J caracteristicile cantitative: ,ntreprinderile reinute ca ba; de comparaie vor avea! ,n
principiu! dimensiuni similare cu cele ale firmei evaluate (volumul activelor! dimensiunea
capitalurilor proprii! cifra de afaceri! numrul de salariai etc.
J caracteristicile calitative: ,ntreprinderile comparabile trebuie s aib parametrii calitativi
(te6nici! economico-financiari etc. apropiai de ai firmei subiect al evalurii.
%ac ar fi s reinem ase dintre cele mai importante variabile! care repre;int criterii de
comparaie! acestea ar putea fi$
- ramura i profilul ofertei de produse-servicii.
- profitul clienilor.
- situaia competiiei pe pia.
- situaia i structura furni;orilor precum i costurile operaionale ale firmelor din ramur.
- structura de finanare i rata de ,ndatorare a capitalului ,mprumutat.
- evoluia i situaia actual a performanelor! evoluia ateptat a acestora.
.*3* De8inirea 6ulti5li!at0ril0r
%eterminarea valorii de pia a capitalului propriu (a profitului a ,ntreprinderii prin metoda
v?n;rilor comparabile se bazeaz pe multiplicatorii de pre.
1ultiplicatorul preului repre;int coeficientul care arat corelaia dintre valoarea de pia a
,ntreprinderii sau aciunii i ba;a financiar. *a;a financiar a multiplicatorului evaluat msoar
re;ultatele financiare ale activitii ,ntreprinderii! la care se poate atribui nu doar profitul! dar i fluxul
bnesc! dividendele! rentabilitatea! v?n;rile etc.
%ac anali;m raportul dintre preul aciunii i profitul pe aciune! se obine un multiplicator care
exprim c?t pltesc investitorii pe o aciune! comparativ cu profitul anual adus de acea proprietate.
!u'rtorul relaiei de calcul al unui multiplicator poate fi:
- preul aciunii.
- valoarea de pia a capitalului propriu (D(\pr.
- valoarea de pia a capitalului investit (D(\i.
<umitorul poate fi reprezentat de:
- variabile le4ate de profiturile contabile.
- variabile le4ate de v?n;ri sau de venituri.
- variabile le4ate de valoarea contabil a capitalurilor proprii! activelor sau costul de ,nlocuire
net al activelor.
- variabile le4ate de caracteristici operaionale specifice ramurii.
,rintre 'ulti$licatorii care $ot fi utilizai *n cadrul 'etodelor de ealuare $rin co'$araie, $ot
fiF
)2
J reul aciuniiSrofitul net pe aciune: <umrul de aciuni ((+#. #epre;int cel mai ,nt?lnit i
recunoscut multiplicator pentru estimarea valorii de pia a unei aciuni. )u este aplicabil ,n ca;ul
,ntreprinderilor cu pierderi.
J Multiplicatorul (+#4 repre;int raportul ,ntre (+# i rata de cretere sperat g# +ste aplicabil
firmelor care ,nre4istrea; creteri importante (cum ar fi ,ntreprinderile ba;ate pe te6nolo4ie.
o reul aciunii Srofit impozabil pe aciune: <umrul de aciuni# +ste utili;at atunci c?nd apar
niveluri anormale sau diferite ale ratei de impo;itare.
o $aloarea de pia a firmei S Cas%,)loK, permite a determina valoarea firmei pe ba;a veniturilor
viitoare.
o reul aciunii S $enitul din v"nzri: <umrul de aciuni# +ste utili;at pentru evaluarea unor
firme care au o ba; important de clieni (de re4ul! din domeniul serviciilor. /cest multiplicator
este aplicabil ,n ca;urile ,n care firmele selectate au venitul din v?n;ri omo4en i similar cu cel al
firmei evaluate. +ste aplicabil la firmele cu o ,ndatorare similar a capitalului propriu.
o reul aciunii S!ctivul net contabil pe aciune# +ste util numai ,n ca;ul ,n care activele au o
valoare contabil relativ apropriat de valoarea de pia i atunci nu exist active necorporale! cu
impact semnificativ asupra valorii firmei.
o Multiplicatorul $IprSCE<!, /cest multiplicator este cunoscut sub denumirea de #ata <obin
_! fiind frecvent citat sau utili;at ,n mana4ementul strate4ic i mana4ementul prin valoare.
o Multiplicatorul $IiS3!# /re ,n vedere raportul ,ntre valoarea de pia a capitalului investit i
valoarea contabil a totalului activelor.
.*,* Met0dele =ns!rise =n aB0rdarea 5rin !065araie 1. Metoda co'$araiei cu
tranzacii de $achete 'inoritare 0aciuni la fir'e cotate3
/ceast metod are ca raionament faptul c tran;aciile reali;ate pentru participani la
,ntreprinderi similare ofer o eviden empiric asupra valorii ,ntreprinderii evaluate. (rincipalul
avanta> provine din faptul c rentabilitatea! riscul i rata de cretere a sectorului au un impact ma>or
asupra tuturor firmelor din ramur! iar participanii pe piaa financiar tran;acionea; pac6ete de
aciuni! av?nd cunoscute aceste caracteristici fundamentale ce direcionea; valoarea ,ntreprinderilor.
+valuatorul poate obine o serie de informaii privind firmele cotate! astfel ,nc?t s poat anali;a! ,n
cunotin de cau;! comparabilitatea acestora cu firma evaluat.
rincipalele criterii reinute pentru a selecta firmele comparabile, care au nregistrat tranzacii
cu pac%ete minoritare, sunt:
J domeniul de activitate.
J piaa pe care operea;! inclusiv ;ona 4eo4rafic.
J produse oferite pe pia.
J dimensiunea firmei. comparabilitatea performanelor financiare istorice.
entru a aplica aceast metod, este important nelegerea procedurii de selectare a firmelor
comparabile, aceasta implic"nd parcurgerea urmtorilor pai:
- definirea criteriilor de selectare.
- definirea populaiei din care vom selecta ,ntreprinderile.
- selectarea tuturor firmelor care ,ndeplinesc criteriile definite.
- explicarea! atunci c?nd este ca;ul! a msurilor de a elimina din anali; firmele care
,ndeplinesc criteriile stabilite.
Metodologia de evaluare se bazeaz pe c"teva puncte importante:
a conceptul de multiplicatori sau de valoare.
b multiplicatori utili;ai ,n estimarea valorii capitalului acionarilor-investit.
c perioada de anali; a multiplicatorilor.
/ceasta trebuie s fie! desi4ur! o perioad apropiat de data evalurii! opiunile av?nd ,n vedere$
media ultimelor 12 luni! ultimul an fiscal! media ponderat a ultimilor 9-5 ani (>ustificat pentru
ramurile cu o evoluie ciclic! estimarea pentru anul ,n curs etc.
d) />ustri asupra informaiilor financiare.
/>ustrile au ,n vedere asi4urarea comparabilitii firmelor selectate cu ,ntreprinderea evaluat!
evaluatorul rein?nd$ eliminarea elementelor extraordinare (de exemplu! efectul unui incendiu sau al
2%
unei 4reve! a>ustarea stocurilor! atunci c?nd ba;a de evaluare contabil este diferit! a>ustarea
imobili;rilor! atunci c?nd politica de amorti;are este diferit etc. e 0electarea nivelului
multiplicatorului considerat.
/v?nd la dispo;iie un ir de numere ce repre;int nivelurile multiplicatorului ales pentru toate
firmele comparabile selectate! un evaluator are de ales dintr-o multitudine de soluii$ media
aritmetic! nivelul maxim sau minim i c6iar un nivel situat ,n afara intervalului de valori! 4enerat de
multiplicatorii firmelor selectate. =piunea va fi stabilit ,n urma anali;ei comparative a firmei
evaluate cu cele din ba;a de comparaie! anali; ce trebuie s permit aprecierea diferenelor de risc
i de rata de cretere.
;. Metoda co'$araiei cu Inzri de fir'e necotate 0$iaa de achiziii (i fuziuni3
0pre deosebire de metoda anterioar! ,n acest ca; ba;a de comparaie o repre;int tran;aciile cu
,ntreprinderi ,n ansamblul lor sau tran;acii cu pac6ete ma>oritare. = atenie important trebuie
acordat condiiilor de reali;are a tran;aciilor cu firme comparabile! deoarece! ,n multe ca;uri!
operaiile de ac6i;iii i fu;iuni reflect! alturi de in4redientul valoare de pia i in4redientul
siner4ie.
%e aceea evaluatorul trebuie s se 4?ndeasc la faptul c! ,n multe asemenea ca;uri! preul de
tran;acionare reflect mai de4rab <al0area de in<estiie dec?t valoarea de pia.
,n linii 4enerale se menin punctele anali;ate ,n cadrul metodolo4iei de evaluare prin comparaie
cu tran;acii de pac6ete minoritare! pre;entate anterior.
+* &are sunt caracteristicile ,ntreprinderii-activului care constituie ba;a de referin ,n abordarea
prin comparaie de piaO
$* &are sunt elementele de comparaie ,n aceast abordareO
3* &e condiionea; abordarea prin comparaie de pia ,n evaluarea ,ntreprinderiiO
,* &are sunt cei mai utili;ai multiplicatori ,n estimarea valorii capitalului acionarilorO
&* &are este multiplicatorul utili;at ,n estimarea valorii capitalului investitO
(* &are este ba;a de comparaie atunci c?nd se aplic metoda comparaiei cu v?n;ri de firme
necotateO
.* &are sunt etapele procesului de evaluare prin comparaieO
)* &e limite pre;int metoda comparaiei cu tran;acii de pac6ete minoritare (firme cotateO
2* &are sunt limitele metodei comparaiei cu v?n;ri de firme necotateO
!"o#$%&% "%zo$()*%
7r0Ble6a +
= ,ntreprindere este proprietarul unui teren cu o suprafa de 2000 m
2
! care! ,n planul local de
sistemati;are! este destinat a4riculturii! fr a se putea construi pe el. ,n luna mai 2009! consiliul
local aprob noul plan de sistemati;are! care sc6imb destinaia terenului! pe acesta put?ndu-se
construi case de locuit. ,n acest scop! proprietarul a divi;at terenul ,n patru loturi! fiecare de c?te 500
m
2
i a v?ndut trei din ele.
0 se stabileasc care este c?ti4ul obinut datorit creterii valorii terenului prin sc6imbarea
funciei ,n planul de sistemati;are. 0e tie c$
J ,n septembrie 2009 un teren a4ricol ,n aceeai localitate s-a v?ndut cu un pre de 200 lei-m
2
!
creterile de pre fiind de 5^ pe lun.
J Loturi de construcie cu parametri asemntori s-au v?ndut astfel$
- ,n ianuarie 2009 - 800 lei-m
2.
- ,n martie 2009 - 850 lei-m
2
.
- ,n mai 2009-950 lei-m
2
.
:ezolareF
Daloarea terenului a4ricol ,n luna mai L 2000 m
2
x 200 lei-(l K 0!5
"
L 990:00 lei. Daloarea
loturilor construite ,n luna mai L 900 lei-m
2
x " loturi x 500 m
2L
1.800.000 lei. &?ti4ul
obinut L 1.800.000 lei - 990:00 lei L 1."70.000 lei.
2+
7r0Ble6a $
0e dorete evaluarea pac6etului de 100 ^ aciuni a ,ntreprinderii 5=me4a5 ,n perspectiva
procesului de v?n;are-cumprare. (entru aplicarea metodei ba;ate pe comparaie au fost identificate
cinci alte ,ntreprinderi de acelai tip$ /lfa! *eta! Pama! %elta! +psilon! care au fost obiectul unor
tran;acii de dat recent dup cum urmea;$
Fir6a 7a!"et de
titluri
tran>a!i0nat
-50nderea =n
t0tal a!iuni
e6ise/
7re de
tran>a!ie -=n
5reuri
!065araBile/D
6ii lei*
Ci8ra de
a8a!eri
-<enitul din
<Hn>ri =n
5reuri
!065araBile*/
Multi5li!at0r
-7UP/
/lfa 100^ "50000 "10000 1!08
*eta 2,T "90000 "50000 1!02
Pama .%T 970000 970000 1!"9
%elta (%T 900000 900000 1!:7
+psilo
n
$&T 90000 ""0000 0!98
Denitul din v?n;ri a ,ntreprinderii 5=me4a5 este de ""0000 u.m.. ,n aceste condiii putem
calcula multiplicatorul pre-venit din v?n;ri corectat la nivelul unui pac6et de aciuni de 100^.
1edia ratelor de evaluare pre-Z pentru cele cinci ,ntreprinderi va fi$
/,8Z @ /,8A @ /,1* @ /,2: @ 8,0Z ! 2!
-----L---------------------------------------L /,A1
; >
/plic?nd acest multiplicator la venitul din v?n;ri ,nre4istrat de firma 5=me4a5! va re;ulta
valoarea acesteia$
$ 7 118888 & /,A1 7 >1>,288 u#m#
7r0Ble6a 3
= ,ntreprindere este proprietarul unui teren pe care se 4sete un imobil administrativ construit ,n
anul 19:". ,n afara obiectului su de activitate de ba;! firma dorete s ,nc6irie;e o parte a suprafeei
pentru birouri cu o suprafa total de "500 m
2
.
@n evaluator a stabilit valoarea total a proprietii (teren i imobil de 2!0 mln. lei. ,n actuala
stare te6nic! firma primete o c6irie de 1800 lei-m
2
. &osturile totale de exploatare a cldirii sunt de
800 mii lei pe an. (ierderile prin ne,nc6irierea parial a cldirii sunt ,n medie de 5^ din suprafaa
destinat ,nc6irierii.
(e ba;a anali;ei economice s-a stabilit c! prin moderni;area cldirii (aer condiionat!
telecomunicaii! ar crete c6iria lunar la 2.200 lei-m
2
a suprafeei ,nc6iriate. &osturile de
moderni;are sunt estimate la 250 mii lei pe an.
%up moderni;are! costurile totale de exploatare a cldirii vor fi de 850 mii lei pe an. Gi dup
moderni;are pierderile prin ne,nc6irierea parial a cldirii sunt ,n medie de 5^ din suprafaa
destinat ,nc6irierii.
(e ba;a datelor de mai sus! s se stabileasc fe;abilitatea moderni;rii (nu se ia ,n consideraie
impo;itul pe profit. Rezolvare:
1. (entru spaiul ,nc6iriat nemoderni;at$
Denitul financiar total (din c6irie (contul :222 L L
"500 m
2
x 1800 lei-m
2
x 12 x (1-5^ L 9!2 mln. lei.
(rofit din activitatea financiar L 9!2 mln. lei - 800 mii lei L L 8"0 mii lei.
Daloarea proprietii - 2!0 mii. lei.
2$
rofit anual din activitatea financiar
Rata de capitalizare 7,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,L
$aloarea proprietii
Z18,8 mii lei
Q###################Q 1,ASo
A,8 mln# lei
A# (entru spaiul ,nc6iriat moderni;at$
Denitul financiar total L "500 m
2
x 2200 lei-m
2
x 12 luni x x (1 - 5^ L 11!28 mln. lei.
&6eltuieli de exploatare L 850 mii lei. (rofit din activitatea financiar L 11!2 mii. lei -
850 mii lei L L 10!"5 mln. lei.
&ostul de moderni;are L 250 mii lei.
Daloarea proprietii dup moderni;are L (rofit din activ.financ.-rata de capitali;are - c6eltuieli
moderni;are L
L 10!"5 mln. lei -"!2^ - 250 mii lei L 2.298 mln. lei.
7r0Ble6a ,
,n tabelul de mai >os se 4sesc date din v?n;ri comparabile ale unor case de locuit.
(e ba;a acestor date s se calcule;e$
1 pe ba;a tran;aciilor 1 i : s se stabileasc creterea procentual a preurilor pe piaa
imobiliar! cu preci;ie de 1^.
2 pe ba;a tran;aciilor 2 i : s se stabileasc creterea procentual a preurilor pe piaa
imobiliar ,ntre cele dou tran;acii! cu preci;ie de 1^.
9 pe ba;a tran;aciilor " i 8 s se stabileasc corecia procentual ,n funcie de felul
construciei! cu preci;ie de 1^.
" pe ba;a tran;aciei 5 i 9 s se stabileasc corecia procentual datorat climati;rii! cu o
preci;ie de 1^.
5 s se alea4 din tabel tran;aciile pe a cror ba; se poate stabili corecia procentual
datorat 4ara>ului i s se calcule;e aceast diferen cu o exactitate de 10 mii lei.
Nr*
!rt*
7reD 6ii lei CHnd a
a<ut l0!
Felul !0nstru!#
iei
Ve!"i6ea
!0nstru!#
iei
?araI Instalare
!li6a#
ti>are
Nu6r
!a6ere
+ 200 &urent &rmid +% da nu (
$ 1:5 /cum 2 &rmid +% da nu (
3 180 &urent &rmid ( nu da .
, 1:7 &urent Lemn ) nu da .
& 192 /cum 1 an Lemn , da nu )
( +)+ /cum 1 an &rmid +% da nu (
. 190 &urent &rmid ( da da .
) 182 &urent &rmid ) nu da .
2 200 /cum + an Lemn , da da )
:ezolareF
+)+
2.
18
h-h
:5
L9!7^
1:5 192
5. <ran;acia 7 i 9 L 190 - 180 L 10 mii lei
!"o#$%&% '% "%zo$()*
7r0Ble6a +
@n proprietar a cumprat un teren cu o suprafa de 9500 m
2
destinat a4riculturii. ,n mai!
consiliul de administrare local a aprobat un nou plan de administrare a terenurilor! prin care a fost
sc6imbat destinaia terenului cumprat de proprietar! acesta fiind considerat un teren de construcie
23
9.
1 82
-h
: 7
L8! 9^
1:7
# 200-192
VVVVVVVVVVVVVVVV
pentru case de locuit. (roprietarul a divi;at acest teren ,n 7 loturi! fiecare a c?te 500 m
2
i a v?ndut
cinci din ele! dou ls?ndu-le pentru el.
- ,n octombrie 2009! un teren a4ricol ,n aceeai localitate s-a v?ndut cu un pre de 900 lei-m
2
.
- &reterile de pre fiind de "^ pe lun.
- Loturi de construcie cu parametri asemntori s-au v?ndut$ ,n ianuarie 2009 cu 500 lei-m
2
!
,n aprilie 2009 cu 5"0 lei-m
2
! ,n iulie 2009 cu 590 lei-m
2
! ,n au4ust 2009 cu :"0 lei-m
2
.
Rspuns: &?ti4ul obinut va fi de 1197950 lei.
7r0Ble6a $
0e dorete evaluarea firmei 5/5! ce-i desfoar activitatea ,n sectorul desfacerii de produse
alimentare. 0-au identificat trei firme relevante pentru evaluarea acesteia prin intermediul metodelor
ba;ate pe comparaie (*& i %. (entru aceasta! se cunosc preul de tran;acie (pentru un pac6et
identic de aciuni ca i cel evaluat! venitul din v?n;ri! profiturile nete i &as6-3loA-urile de
4estiune$
Fir6a 7re Venitul din
<Hn>ri -u*6*/
7r08it net
-u*6*/
Cas"#Fl0[#ul de
gestiune -u*6*/
A 175 200000 20000 "0000
225 2"0000 15000 20000
C +2% 200000 5000 "0000
D 200 210000 25000 95000
(e ba;a datelor pre;entate ,n tabel! optai pentru o anumit rat de evaluare (multiplicator.
#ecomandai o evaluare pentru firma 5/5! conform metodelor ba;ate pe comparaie.
Rspuns: =pt?nd pentru multiplicatorii$
- profitul net pe aciune! preul aciunii-venitul din v?n;ri pe aciune! vom obine o valoare a
firmei 2/5! respectiv de$ 9 797 500 u. m. i de 2.""1.250 u.m.
7r0Ble6a 3
,n ba;a datelor din anex! s se calcule;e$
J corecia valoric datorat locali;rii!
J corecia valoric datorat dotrii cu 4ara>!
J corecia valoric datorat dotrii cu canali;are exterioar!
J corecia valoric datorat felului construciei.
<abelul anexat se refer la v?n;area unor locuine uni-familiale comparabile (inclusiv terenul
Nr*
!rt*
7reD
6ii
lei
Data
tran>*
L0!ali>ar
e
Ti5
!0nstr*
?ara
I
D0tare
tele80ni!
Canal
eJt*
Su5ra8*
util
+ +2) 1-2001 bun crmid da da Da ++%
$ 175 12-2000 bun lemn Da nu Nu ++%
3 $++ 1-2001 bun crmid Da Nu Da +,&
, +() 5-2000 rea lemn Da Da Da +,&
& +22 1-2001 bun crmid Da Nu Nu +,&
( 189 1-2001 bun crmid Da Da Da ++%
. +(( 12-2000 bun lemn Nu Nu Nu ++%
) +)% 5-2000 rea crmid Da Da Da +,&
2 182 12-2000 bun crmid Nu Da Nu +3%
+% +(2 5-2000 bun lemn da nu da 125
Rspuns: &orecia valoric datorat locali;rii - 15 mii lei! corecia valoric datorat dotrii cu
4ara> - 8!5 mii lei! corecia valoric datorat dotrii cu canali;are - 11.5 mii lei! corecia valoric
datorat tipului de construciei - 12!5 mii lei.
7r0Ble6a ,
@n investitor procur de la un proprietar 8 6a! la un pre ne4ociat de 2" mii u.m.-6a. (e acest
teren! ,n conformitate cu noul plan de sistemati;are! se poate construi un cartier de locuine
individuale.
0 se stabileasc care va fi preul minim de v?n;are pentru un m
2
! pe ba;a urmtoarelor date$
2,
- &ostul lucrrilor pentru instalaii! drumuri i altele este ,n totalitate de 19 mii u.m.-6a! din
care$
- 10^ vor fi costuri de amena>are de suprafee ver;i cu o suprafa total de 0!9: 6a.
- 25^ repre;int costul drumurilor i trotuarelor care acoper ,n total 29^ din ,ntrea4a
suprafa de teren.
- :5^ o repre;int costurile de utilare care acoper 5^ din ,ntrea4a suprafa de teren.
- &ostul proiectelor! suprave46erii i altele repre;int 7^ din costul lucrrilor de mai sus!
costurile de intermediere! reclam! >uridice! repre;int 2!5^ din costurile totale! respectiv
inclus costul cumprrii terenului.
- #eali;area durea; un an! investitorul preia un credit pe termen scurt i pltete o dob?nd
de 20 ^ pe an.
- (rofitul investitorului este de 19^ din costurile totale (fr costul creditului.
Rspuns: (re minim de v?n;are pentru 1 m
2L
98!:9 lei.
2&
CA7ITOLUL VIII* Met0de Bursiere de e<aluare
8.1. &oninutul metodelor bursiere de evaluare
8.2. +valuarea prin prisma capitali;rii bursiere
8.9. 1etoda ce utili;ea; 5price to earin4 ratio5 (indicatorul (+#
8.". 1etode ba;ate pe fluxurile de dividende
)*+* C0ninutul 6et0del0r Bursiere de e<aluare
1etodele bursiere de evaluare por fi considerate ca metode alternative a abordrii prin
comparaie. /ceste metode sunt ba;ate pe teoria 5pieelor financiare eficiente5.
(rin prisma acestei teorii! valoarea actual a unei ,ntreprinderi este dat c6iar de capitali;area
bursier a acesteia. <eoria afirm c aceast valoare este re;ultatul unei evaluri corecte! pe ba;a
actuali;rii fluxurilor viitoare de fluxuri 4enerate de deinerea aciunilor existente.
/plic?nd metodele bursiere de evaluare! se poate evidenia rapid un pre probabil de tran;acie.
1etodele bursiere sunt aplicabile mai ales pe se4mentul de pia pentru ,ntreprinderi! pe care l-am
delimitat ca fiind pia de plasamente. /ceast pia este pentru prile de ,ntreprinderi (aciuni! care
nu confer putere de 4estiune i de intervenie determinat ,n deci;iile ,ntreprinderii. Lo4ica de ba;
pentru aceste metode const ,n aceea c analistul nu are acces la datele folosite ,n cadrul metodelor
anterior pre;entate.
(entru el este evident numai cursul aciunilor societilor pe aciuni! care repre;int preul dat de
pia aciunilor acestea! repre;ent?nd fraciuni unitare din cadrul ,ntreprinderii pe se4mentul de pia
respectiv.
Daloarea tuturor prilor de capital! exprimat prin preul pieei! poate fi considerat valoarea
4lobal a ,ntreprinderii.
Conceptul de evaluare bursier se utilizeaz, n general, cu referire la dou accepiuni:
- o definire ,n sens restrictiv a valorii ,ntreprinderii pe ba;a produsului dintre numrul de
aciuni emise de ,ntreprinderea evaluat i cursul bursier al acestora (calculat ca o medie pe
o anumit perioad.
- o definire ,n sens lar4 a valorii ,ntreprinderii prin prisma indicatorilor oferii de piaa
bursier ((+#! rata medie de distribuire a dividendelor! dividendele distribuite de
,ntreprindere ,n ultimii ani..
!vanta(ele metodelor bursiere sunt:
J estimarea valorii ,ntreprinderii pe pia.
J rapiditatea estimrii valorii fr accesul la datele ,ntreprinderii.
J cursul aciunii ca unitate de valoare ,n calcul.
J valoarea ,ntreprinderii este calculat prin utili;area unei uniti de valoare efective i nu
estimate.
J cursul este un pre ;ilnic ,n ba;a cruia se poate calcula 5valoarea ;ilnic5 a ,ntreprinderii.
Nimitele metodei bursiere:
- valoarea ,ntreprinderii este stabilit pe ba;a lo4icii de plasament i nu a celei de ac6i;iie.
- valoarea ,ntreprinderii este exprimat prin suma valorilor prilor! care este diferit de
valoarea ,ntre4ului! datorit efectelor de siner4ie (valoarea unei aciuni reflect optica unui
investitor minoritar.
- cursul bursier influenea; valoarea ,ntreprinderii prin factori fr le4tur direct cu aceasta
(politici! psi6olo4ici! etc.
- metodele bursiere nu pot fi aplicate ,ntreprinderilor mici i mi>locii.
)* $* E<aluarea 5rin 5ris6a !a5itali>rii Bursiere
%up cum s-a evideniat mai sus! valoarea firmei poate fi considerat ca fiind determinat de
cursul bursier! ca indicator ce cuantific performanele firmei i 4radul de interes pe care-1 pre;int
aceasta! precum i de numrul de aciuni emise de firm E1"! p. 171F$
$, 7 <,&C59
unde$
2(
$
t
, valoarea firmei la momentul tT
<
t
, numrul de aciuni emise de firm! existente la momentul tT
C5
t
, cursul bursier! la momentul t, al aciunilor firmei anali;ate.
@n de;avanta> al aplicrii acestei relaii de calcul ,l constituie variabilitatea mare ,n timp a
valorilor re;ultate! care! ,n ca;ul unor aciuni volative! poate ridica semne mari de ,ntrebare cu privire
la valoare 5real5! obiectiv a acesteia.
(entru a corecta acest de;avanta>! se poate lua ,n consideraie un curs bursier mediu! ca; ,n care
valoarea firmei va deveni$
+-!7)0CB3,
unde$
<, numrul de aciuni emise de societatea cotat! considerat constant pe perioada de
anali;.
' (C5) , media cursurilor bursiere ,nre4istrate.
/plicarea relaiilor de calcul de mai sus poate determin o valoare de pia a firmei eronat!
,ntruc?t aceasta constituie o simpl extrapolare a valorii unor pac6ete minoritare de aciuni. Daloarea
firmei va trebui s in cont i de o prim! dat de deinerea controlului asupra acesteia! ,n ca;ul ,n
care s-ar tran;aciona firma ca un ,ntre4! ceea ce face ca valoare recomandat s fie ma>orat cu
aceast prim de control$
+,-+70l2$3,
unde$ $ , valoarea de pia recomandat pentru ,ntrea4a firm. $,
valoarea firmei. p , prima de control.
/ceast prim de control este fundamentat ,n funcie de valoarea ce va putea fi adu4at celei
actuale a firmei! prin modificarea strate4iei 4enerale a acesteia! ,n condiiile ,n care se va prelua
controlul asupra acesteia.
)*3* Met0da !e utili>ea> "5ri!e t0 earing rati0" i <ariantele a!esteia
'ndicatorul (+# ((rice to +arin4 #atio! en4l... ,n traducere$ raportul pre-venit! frecvent utili;at
,n practica bursier! repre;int raportul dintre cursul bursier (& i profitul net pe aciune (()/$
,):- Q
,!%
'ndicatorul se mai poate exprima i prin raportarea capitali;rii bursiere (&ap.* a societii la
profitul net total (() obinut de aceasta$
,!
(+#! ca indicator bursier! pre;int anumite valori-standard ,n funcie de tipul de activitate i
nivelul de risc al ,ntreprinderii.
(e ba;a unui (+# de referin! cunosc?nd profitul previ;ionat! se poate estima valoarea firmei ca
fiind$
+t - ,):
o
7,!
t
,
unde$ <
t
, profitul net din anul t#
(rofesionitii din mediul bancar au perfecionat aceast metod. +i au pus ,n relaie factorial
valoarea ,ntreprinderii cu profitul (actuali;at ,n uniti monetare constanta cu a>utorul unei rate de
actuali;are convenite ponderat cu trei factori multiplicatori$ un (+# teoretic (preluat din tabelele de
calcul! un coeficient de risc (# i un coeficient de lic6iditate (L. +cuaia valorii ,ntreprinderii astfel
estimate are forma$
+ - ,:#F6T 7,): &R&N
,n ceea ce privete valorile pentru factorii # i L! autorii recunosc o nuan arbitrar ,n ale4erea
lor. %e exemplu! valorile de utili;at pentru # pot fi$
J 0!95! dac se estimea; c ,ntreprinderea va avea cu si4uran profit cel puin ,n urmtorii
cinci ani.
2.
J 0!8! dac exist riscul unui an fr profit ,n urmtorii 5 ani.
J 0!7! dac exist riscul unui an fr profit ,n urmtorii 9 ani.
,n acelai mod! L poate avea valorile$
J 1 - pentru societile cotate la burs! cu piaa activ.
J 0!85 - pentru societile cotate! cu piaa puin activ sau pentru societile necotate! dar a
cror introducere la burs va fi posibil ,n urmtorii 9 ani.
J 0!7 - pentru societile necotate i fr posibilitate de acces la cotaie ,n urmtorii ani sau
pentru societile prea mici pentru a fi cotate la burs.
,n evaluarea de ,ntreprinderi! abordarea pe ba;a (+# este relativ simpl. /stfel! prin preul unui
titlu se consider c se cumpr de n ori profitul net pe o aciune anual$
,reul 0cursul bursier3 - n &$rofit/aciune
0-)%:!6!>/share3
%in ecuaie! se poate scrie valoarea multiplicatorului sub forma$
! - ,): - ,rice 0,3/)arning 0)3
sau
,): - Curs bursier/,rofit net $e aciune
(entru omo4enitatea ,n evaluare i pentru asi4urarea comparabilittii cu alte metode aplicabile!
profitul utili;at este profitul corectat! reproductibil. &oreciile privesc pierderile i profiturile 4lisate
,ntre exerciii! relurile asupra provi;ioanelor i variaiile de valoare din v?n;area de active! precum
i re;ultatul excepional. /stfel! profiturile considerate au o mare probabilitate de a se repeta ,n viitor!
,n ca;ul ,n care condiiile economice i de exploatare nu se sc6imb ,ntr-o manier substanial.
+lementele de calcul pentru (+# al titlurilor cotate la burs pot fi exprimate ,n valori trecute!
actuale sau previ;ionate. &el mai utili;at de analiti i 4estionarii de portofoliu este un alt (+#
relativ! determinat ca raport ,ntre cursul anului curent () i profitul anului de previ;iune () K 1.
+valuatorul ,ntreprinderii care folosete drept reper de valoare (+#! cu rol de multiplicator! ,l va
utili;a ,ntr-o manier mai static! ,ntruc?t el reali;ea; estimrile care la un moment sunt considerate
uneori unice ,n viaa unei ,ntreprinderi! c6iar pe cuprinsul mai multor decenii.
)*,* Met0de Ba>ate 5e 8luJurile de di<idende
Modelul dividendelor actualizate
&onsider?nd c investitorii pot fi remunerai din dividende i din creteri de curs! 'rvin4 3is6er
definete valoarea actual a unei firme ca fiind obinut pe ba;a relaiei$
unde$
4
t
7 dividendul total reparti;at n anul t. D
n
L valoarea
firmei ,n anul n. i 7 rata de actuali;are! ,n ipote;a unui
dividend constant! relaia de mai sus$

V
-
(resupun?nd c n tinde la valori foarte mari (asimilate matematic cu oo! valoarea firmei din anul
n actuali;at devine ne4li>abil! ceea ce determin ca D
r
s devin$
1
&onform formulei Pordon-06apiro! indicatorul (+# (price to earin4 ratio! este e4al cu rata de
distribuire a profitului ,mprit la diferena ,ntre rata de actuali;are (randamentul obinut de la
plasament i rata de cretere a dividendului distribuit.
2)
<
+/,rofit 7 ,er 7 _ab, 7 ------!
unde$
4 , dividendul total. <, profitul
net. i , rata de actuali;are. g ,
creterea dividendului. d , rata de
distribuire a dividendului.
3ormula Pordon-06apiro ,n aceast form pune ,n valoare dependena dintre (+#! creterea
profitului (i a dividendului i rata de rentabilitate cerut pentru plasament.
+* &are sunt avanta>ele i limitele metodelor bursiere de evaluareO
$* /nali;ai impactul politicii de dividend adoptate asupra valorii de pia a ,ntreprinderiiO
3* &e repre;int evaluarea prin prisma capitali;rii bursiereO
,* &e repre;int i cum este interpretat indicatorul (+#O
&* &um putei interpreta ipote;ele ce caracteri;ea; modelul dividendelor actuali;ate 5Pordon
0apiro5O
7r0Ble6e re>0l<ate
7r0Ble6a +
= ,ntreprindere ,nre4istrea; un profit ,n cretere i! ,n mod corespun;tor! o cretere a
dividendelor distribuite! cu o rat de 7^ pe an. +a distribuie acionarilor si anual 95^ din profitul
obinut. &are va fi (+# teoretic acceptat de un investitor pentru a-i asi4ura o rentabilitate de :0Ô
'R 7 S' 7,,,,,X------L 8,22
%ac randamentul plasamentului este de 15^! atunci (+# va fi$
er 7 S' 7 7 1,*:
/> Y: Y
7r0Ble6a $
(entru o ,ntreprindere ce are rata de distribuire de 95^! estimrile de cretere anuale a profitului
i a dividendului ,n urmtorii trei ani sunt de 15^! pentru a continua apoi s creasc cu o rat de "^
pe an. &are va fi (+# considerat de un investitor ,n ca;ul unui randament al plasamentului de :5Ô
/ @
8,2>
/ @ 8,
7 8,*>[(8,:)
/
@ (8,:)
A
@ (8,:)
*
@8,*1& /,21c 7 7
8,*>(8,: @ 8,10 @ 8,*1 @ 8,>2 7 8,*> &A,80 7 8,:*
7r0Ble6a 3
0e ateapt o rat de rentabilitate de 15^ a aciunilor societii cotate la burs! primul dividend pe
aciune previ;ionat fiind de 100 u.m.! estim?ndu-se c acesta va crete perpetuu cu 5^ -an.
&are este valoarea teoretic a aciuniiO %ac preul de pe pia (cursul bursier este de 1.200 u.m.!
determinai strate4ia pe care trebuie s-o urmreasc investitorul.
:ezolareF
/plic?nd modelul Pordon-06apiro$
22
/>l / 1
,2> ( 8,2>,8,81 d
'R 7 * > YQ
/

@
e +
/ > /

@

8
V
+
^" g 1R]" R]
0e constat c aciunea este supraevaluat de piaa bursier! ceea ce se constituie ,ntr-un semnal
de v?n;are a titlului! obin?ndu-se un profit de$
n- 1.;?? "1.??? - ;?? u.'./aciiune
7r0Ble6a ,
(entru o ,ntreprindere profitabil (pentru care nu se prevede posibilitatea apariiei unei pierderi ,n
urmtorii apte ani! or4ani;at sub forma unei societi cu rspundere limitat! beneficiul previ;ionat
pentru anul urmtor este de 750 mii lei. (+# specific sectorului de activitate i corespun;tor mrimii
,ntreprinderii este de 10. %eterminai valoarea ,ntreprinderii.
Rezolvare:
Dom aplica relaia$
+
t
7 ,):
o
7B
t
&R&N,
5
t
7 750 mii. lei.
R 7 0!95 (firma va obine! si4ur! numai profituri ,n urmtorii cinci ani. N 7 0!7
(,ntreprinderea fr posibilitatea de a fi cotat! prin forma de or4ani;are >uridic. 4e aici: $,
7 /8 & :>8#888# &.,0> &.,: 7 1#0Z:#>88 lei
7r0Ble6a &
%ividendele pe aciune au evaluat ,n ultimii " ani astfel$ 7. 7!5. 8!5. 9!9 u.m.-aciune i se ateapt s
creasc cu 10^ anual. &otaia curent a aciunii este de 150 u.m. %e determinat costul capitalului
propriu pe ba; de dividend.
:ezolareF
Dom utili;a urmtoarea formul de abordare a costului capitalului propriu pe ba; de dividend i
a ratei de cretere$
<,
unde$ 4i , dividendul anexat pe anul ,n curs.
Ci , preul (cursul curent al aciunii. g
, rata# de cretere.
?? ?]
1R? 1R?
!"o#$%&% '% "%zo$()*
7r0Ble6a +
%ividendele pe aciuni au evaluat ,n ultimii 9 ani astfel$ :. :!5. 7!5 u.m. -aciune i se ateapt s
creasc cu 8^ anual. &otaia curent a aciunii este de 1"0 u.m. %e determinat costul capitalului
propriu pe ba; de dividend.
Rspuns: 17!:^
7r0Ble6a $
= ,ntreprindere cotat este caracteri;at prin$
- rata de distribuie a dividendelor$ "0^.
- rata de cretere a profitului i a dividendului (estimat pentru urmtorii 2 ani$ 10^.
- rata de cretere pentru perioada ,ncep?nd cu anul al treilea$ 5^.
- rata de randament cerut de investitor$ 50^.
%eterminai (+# calculat de investitorul potenial pentru aceast ,ntreprindere.
Rspuns: 1!099
100
<l 1??u.'.
innn
Q l.###u.'.
7r0Ble6a 3
0ocietatea comercial 5*eta5 0./. a cumprat 100 de obli4aiuni emise de societatea 5=me4a5
0./. ,n urmtoarele condiii$
- valoarea nominal a unei obli4aiuni$ 1.000 @0%.
- preul de emisiune$ 995!19 @0%! respectiv 99!51^ din valoarea nominal.
- durata$ 5 ani.
- rata anual a dob?n;ii$ 5!75.
- rambursarea$ la sf?ritul perioadei de 5 ani.
- rata dob?n;ii pentru titlurile de stat emise pentru 5 ani la data evalurii firmei 5*eta5 0./
este de :!97^.
%e estimat$ valoarea actual a unei obli4aiuni de la firma 5=me4a5.
Rspuns: 101!07 @0%
7r0Ble6a ,
,ntreprinderea 5\)(5 a acordat un ,mprumut de 1.000 mii. lei firmei 5/%15 pentru 2 ani! cu o
dob?nd de 20^. #ata dob?n;ii pentru credite comparabile este de 25^ (rdi L 25^. rdo L 20^. %e
determinat valoarea actual a sumei de rambursat.
Rspuns: ::: mln. u.m.
7r0Ble6a &
(entru urmtoarele cinci ,ntreprinderi cotate la burs! structural comparabile! ce-i desfoar
activitatea ,n domeniul desfacerii de produse alimentare! se cunosc urmtoarele date$
3irma )r. aciunilor cotate &urs (u.m. ()/ (u.m.
1
10.000
100 20
2
15.000
90 15
9
8.000
120 15
"
12.000
90 20
5
10.000
75 10
1isiunea de evaluare pe care o avei const ,n determinarea valorii unei ,ntreprinderi 5`5 ce
funcionea; ,n acelai domeniu de activitate! dar nu este cotat la burs. ,ntreprinderea 5`5 a reali;at
,n exerciiul financiar curent un profit net de 270 mii u.m. &apitalul social de 1!5 mln. u.m. este
divi;at ,n 1500 de aciuni. 0ocietatea anun o cretere anual a profiturilor sale cu o rat constant de
20^.
J La ce curs recomandai s intre pe pia aceast societateO
J &are va fi valoarea unei aciuni! ,n condiiile ,n care societatea rm?ne ,n continuare
necotat ,n urmtorii cinci aniO
J &are este nivelul minim al rentabilitii financiare ce ar trebui cerut de acionarii societii
respectiveO
Rspuns:
- cursul recomandat de intrare pe pia a societii - "7!9" mii u.m..
- valoarea unei aciuni pentru societatea necotat ,n ultimii 5 ani-99!198 mii u.m..
- nivelul minim al rentabilitii financiare cerut de acionari societii - :5!:^.
7r0Ble6a (
= companie a pltit un dividend pe aciune de 1!82 f. 0 presupunem c rata de rentabilitate
cerut este de 1:^. %e determinat valoarea aciunii cu ritm de cretere 5;ero5. Rspuns: 11!98f.
7r0Ble6a .
&are este valoarea a 10 certificate de depo;it (&% la 91.01.2009 (data evalurii! aflate ,n
portofoliul de instrumente financiare ale companiei /LW/! ,n valoare nominal $< 7/88 mii lei i
. dob?nd fix r
d
L 1:^!pltibil la scaden! emise de banca 5`5 la 01.12.2002 i scadene ,n : luni
(<0 L : luni L180 ;ile! cu comision ;ero de rscumprare i valoare la scaden D0 L 108 mii lei.
/ceste certificate au fost ac6i;iionate la data emisiunilor.
Rspuns: 102!: mii lei.
101
CA7ITOLUL IC* E<aluarea 5entru li!"idare i re0rgani>are
9.1. &oninutul evalurii pentru lic6idare
9.2. 1etodolo4ia evalurii pentru lic6idare
2*+* C0ninutul e<alurii 5entru li!"idare
Lic6idarea unei ,ntreprinderi implic reali;area unui ansamblu complex de activiti economico-
financiare! administrative i >uridice care au ca obiective$
J finali;area operaiilor economice ,n care se 4sete an4a>at ,ntreprinderea la momentul
di;olvrii.
J verificarea i recunoaterea totalitii datoriilor i ac6itarea creditorilor acesteia.
J ,ncasarea creanelor pe care le are ,ntreprinderea.
J transformarea ,n disponibiliti bneti a bunurilor din patrimoniului social.
J rambursarea! dac este ca;ul! a contribuiilor asociailor la constituirea capitalului social.
J stabilirea activului net care va putea fi reparti;at! prin parta>! ,ntre asociaii ,ntreprinderii.
(rincipiul 4eneral al lic6idrii i anume procedura lic6idrii este instituit! ,n principal! ,n
interesul ,ntreprinderii! av?ndu-se ,n vedere! ,n acelai timp! interesele creditorilor i asi4urarea
drepturilor terilor.
Le4islaia #epublicii 1oldova re4lementea; drepturile ,ntreprinderii ,n stabilirea re4ulilor i
condiiilor lic6idrii! precum i desfurarea operaiunilor de reali;area efectiv a acesteia.
/ceste ,ntreprinderi nu mai pot face fa datoriilor lor comerciale. 0oluia adoptat este reducerea
datoriilor i plata pasivului sau lic6idarea averii debitorului! respectiv totalitatea bunurilor i
drepturilor patrimoniale ale acestuia.
,ntreprinderile ,n dificultate pot fi anali;ate cu a>utorul a dou criterii eseniale$ >uridic i
economic.
Criteriul (uridic se refer la faptul dac ,ntreprinderea face sau nu obiectul unei proceduri
>udiciare i este important pentru c influenea; condiiile ,n care ,ntreprinderea poate fi preluat de
un investitor! determin viitorii parteneri de ne4ociere i factorii de deci;ie privind v?n;area sau
preluarea.
Criteriul economic evidenia; cel puin dou situaii$ ,ntreprinderea este structural ,n dificultate
sau este vorba de o dificultate temporar. %ac ,ntreprinderea este structural ,n dificultate! ,nseamn
c lucrea; ,n pierdere i nu mai poate face fa obli4aiilor! deci resursele proprii au devenit
insuficiente pentru a continua de;voltarea. ,n consecin! activitatea ei ,ncetea;! iar patrimoniul este
valorificat ca bunuri materiale i drepturi patrimoniale i nu ca elemente care pot s aduc profit
%ac dificultatea este temporar (de exemplu! ne,ncasarea unor creane! dar ,ntreprinderea nu se
poate redresa sin4ur! atunci ea se lic6idea; ca firm independent! dar poate funciona ,n viitor ,n
cadrul unei alte companii.
(artenerii de ne4ocieri ale unei societi comerciale! care se lic6idea;! pot fi$ investitori
profesioniti! cumprtori individuali sau 4rupuri de persoane! alte ,ntreprinderi i or4ane >udiciare.
)aluarea $entru lichidare presupune ale4erea de ctre evaluator a ba;elor de evaluare! a
ipote;elor i a metodelor de evaluare! ,n funcie de tipul ,ntreprinderii ,n dificultate i de modul ,n
care se face lic6idarea.
,n ca;ul ,ntreprinderilor ,n dificultate! anali;a-dia4nostic determin! ,n mod esenial! interesul
pentru redresarea i continuarea activitii sau pentru lic6idare! prin v?n;area patrimoniului. %in
punct de vedere al anali;ei-dia4nostic! ,ntreprinderile ,n dificultate pot fi clasificate ,n redresabile i
neredresabile. ,ntreprinderile ,n dificultate! dar redresabile! pre;int aspecte po;itive! interne i
externe! relevate de anali;a-dia4nostic. !spectele pozitive interne se refer la faptul c
ntreprinderea:
J este ,n de;voltare! dar nu face fa finanrii pentru de;voltare.
J deine mi>loace fixe performante.
J dispune de personal calificat.
/spectele po;itive externe se refer la$
J potenialul comercial cu unele activiti performante.
102
J siner4ie cu activiti ale viitorului cumprtor! care permit reali;area de economii i profit.
ntreprinderile neredresabile sunt prezentate n analiza,diagnostic cu:
J piaa ,n dispariie! saturare! sc6imbare sau recesiune durabil! concureni cu condiii mult
mai favorabile.
J produse de concepie ,nvec6it! neconforme cu cerinele curente! periculoase! i care
trebuie s fac fa unei concurene puternice.
J te6nolo4ie ,nvec6it! procedee de munc costisitoare! personal neinstruit! necesiti de
cercetare-de;voltare costisitoare pentru a atin4e scopurile te6nolo4ice.
J mana4ementul este ,mbtr?nit! incompetent! divi;at.
J personalul se opune reor4ani;rii! sc6imbrilor i reducerii efectivului! are pretenii de
remunerare i de avanta>e sociale la nivel mai ridicat fa de concuren.
Cauzele care genereaz dificulti pot fi interne sau e&terne#
&ele interne se refer la ne4li>en! incompeten! strate4ie! iar cele externe se refer la pia!
proces de producie! concuren.
&u oca;ia ,ntocmirii anali;ei-dia4nostic! evaluatorul va ine seama de toate aceste aspecte cu
impact asupra valorii.
2*$* Met0d0l0gia e<alurii 5entru li!"idare
+valuarea ,ntreprinderilor neredresabile care se lic6idea; este ba;at pe abordarea patrimonial!
potrivit creia valoarea ,ntreprinderii este aceea a patrimoniului su net.
/bordarea se ba;ea; pe un inventar al activelor! pe identificarea! cuantificarea i corectarea
valorii lor. 0e obine o valoare economic din care se scad costurile de lic6idare i impo;itele!
obin?ndu-se activul net de lic6idare.
/stfel!
!<N 7 !<C @ 4't , 4'
A
,CN ,/
unde$
!<N , activ net de lic6idare.
!<C , activ net contabil.
4'i , diferene po;itive din reevaluri (corecii.
4'A , diferene ne4ative din reevaluri (corecii.
CN , costuri de lic6idare.
-- impo;itul pe venit.
+valuarea patrimoniului const ,n atribuirea unei valori economice fiecrui post de activ i pasiv.
/ceast valoare de utili;are este fundamentat pe o evaluare individual a fiecrui bun! dar amplasat
,n ansamblul activelor an4a>ate ,n exploatare. %ac activele produc ,n exploatare rentabilitatea
ateptat! atunci valoarea de pia a activelor coincide cu valoarea lor de utili;are. /ctivele din afara
exploatrii sunt estimate la preul lor de v?n;are pe pia! ca re;ultat al cererii i ofertei.
1etoda patrimonial este fundamentat de principiul substituiei! dup care un activ nu valorea;
mai mult dec?t costul de ,nlocuire al tuturor prilor sale componente.
1etoda patrimonial este o metod static i ,n4lobea;! de multe ori! active subutili;ate sau
neutili;ate (care nu produc venit! iar pentru compararea unei valori obinute prin abordarea
patrimonial cu una obinut prin valoarea de randament! activele vor trebui defalcate ,n active din
exploatare i din afara exploatrii.
/bordarea patrimonial impune existena i anali;area bilanului contabil! selectarea posturilor
supuse coreciilor ,n scopul obinerii bilanului economic! dar presupune i corectarea valorii unor
elemente ne,nre4istrate ,n bilan (active necorporale! reclamaii! liti4ii.
0e descompune valoarea firmei pe elemente componente i se convertesc valorile contabile ,n
valori de pia. &oreciile trebuie descrise i ,nelese corect de ctre client! iar valorile estimate de
evaluator! de obicei! sunt diferite de valorile contabile ale activelor i datoriilor.
1etoda este limitat de faptul c necesit un numr mare de experi! iar ,n unele ca;uri! nu ine
seama de capacitatea ,ntreprinderii de a 4enera profit! cum este ca;ul valorii de lic6idare care! ,n
ma>oritatea situaiilor! este mai mic dec?t valoarea de pia. ,n unele ca;uri! valoarea patrimonial
este e4al cu valoarea de casare (de;membrare! iar aceast valoare uneori poate fi o valoare
ne4ativ.
109
%e aceea! c?nd ,i stabilete ba;a de evaluare! evaluatorul trebuie s defineasc i s adapte;e
tipul de valoare cutat la ca;ul specific de evaluare.
,n ca;ul lic6idrii ,ntreprinderii! aceasta poate fi ,nc ,n funciune sau s fie oprit c?nd s-a luat
deci;ia de lic6idare. ,n primul ca;! unele active pot fi evaluate in?nd seama de valoarea lor de
utilizare, iar ,n al doilea ca;! se caut valoarea de lic%idare a acestora! ,n vederea v?n;rii.
Condiiile *n care se face Inzarea $entru lichidare suntF
J D?n;area se face ,ntr-o perioad de timp limitat i specificat de v?n;tor.
J &ondiiile reale ale pieei sunt cele curente.
J &umprtorul acionea; prudent i ,n cunotin de cau;.
J D?n;torul este obli4at s v?nd.
J &umprtorul se consider c acionea; ,n cel mai bun interes al su.
J (lata se face cas6 inte4ral.
J (reul nu este influenat de an4a>amente financiare speciale.
J /ctivele se v?nd bucat cu bucat sau pe 4rupe.
3iecare activ se supune dia4nosticului i se evaluea; separat (bucat cu bucat sau pe 4rupe de
active. +valuatorul va reali;a evaluarea ,n dou fa;e$ preliminar i propriu-;is. 'valuatorul trebuie
s evalueze i s stabileasc valoarea de lic%idare pentru:
- ec6ipamente.
- terenuri.
- cldiri.
- active necorporale (brevete! mrci etc.
%ac activele operaionale sunt ,nc ,n funciune i dac v?n;area se poate face ,ntr-un ansamblu
funcional! evaluarea se face pe ba;a valorii pentru utili;area existent. /ceast valoare este obinut
prin metode de evaluare a ,ntreprinderilor care utili;ea; at?t abordarea pe ba;a de venit! c?t i
abordarea patrimonial.
Daloarea obinut poate s fie diferit de valoarea de pia! ca! de altfel! i valoarea obinut pe
ba;a costului de ,nlocuire net.
(entru activele ,n afara exploatrii! evaluarea se poate face pe ba;a costului de ,nlocuire net sau a
valorii de lic6idare.
(rincipiul care st la ba;a evalurii prin costul de ,nlocuire net (&') este$
- stabilirea valorii de ,nlocuire.
- estimarea deprecierii!
determin?ndu-se! astfel! valoarea rmas actuali;at.
Daloarea rmas actuali;at se calculea; cu relaia$
+:% 7 +iXlXX '!
l 1?? J
unde$
$i, valoarea de ,nlocuire. ^,
deprecierea procentual.
Daloarea astfel calculat este corectat cu valoarea re;idual a mi>locului fix! ,n ca;ul ,n care
deprecierea! datorat reducerii duratei de funcionare prin moderni;area activitii ,n viitorul apropiat!
impune o durat de via rmas foarte mic ,n raport cu deprecierea funcional i fi;ic. Daloarea
re;idual este dat de valoarea de lic6idare forat. ,n condiiile ,n care se estimea; c6eltuieli pentru
,ncadrarea ,n normele de protecie a mediului! acestea vor fi deduse din valoarea rmas actuali;at.
<erenurile ,n exploatare se evaluea; sub premisa c vor fi imobili;ate ,nc un numr de ani e4al
cu durata de via rmas a obiectivului! astfel c tipul de valoare este mai mic dec?t valoarea de
pia. ,n ca;ul lic6idrii! actuali;area valorii de pia se poate face pentru 1-2 ani de funcionare! dat
de durata lic6idrii.
<erenurile se evaluea; ca fiind libere i se deduc costurile de de;afectare! fie pe ba;a
coeficienilor metodei de bonitare (,n lipsa datelor de pia! fie pe ba;a devi;ului de de;afectare a
terenului.
10"
,n ca;ul existenei datelor de pia! evaluarea se face prin metoda comparaiei de pia. La metoda
comparaiei directe! elementele de comparaie sunt$ dreptul de proprietate! restriciile le4ale!
condiiile pieei! locali;area! caracteristicile fi;ice! utilitile disponibile! ;onarea i cea mai bun
utili;are.
+* &e ,nele4ei prin lic6idarea unei ,ntreprinderiO
$* &are sunt criteriile ce stau la ba;a procesului de lic6idare a ,ntreprinderiiO
3* &e presupune evaluarea pentru lic6idareO
,* &are sunt abordrile ce se utili;ea; ,n evaluarea pentru lic6idareO
&* &um se calculea; activul net de lic6idareO
(* &e repre;int valoarea de lic6idare ,n contextul evalurii ,ntreprinderiiO
.* &um se re4lementea; procesul de lic6idare a ,ntreprinderilor din #epublica 1oldovaO
Test de e<aluare 3
1. /bordarea pe ba; de costuri include$
a metoda valorii de lic6idare.
b metoda valorii de randament.
c metoda activului net corectat.
d metoda comparaiei.
e metoda discontrii fluxurilor bneti.
f metoda valorii substaniale.
2. (rocesul de evaluare prin metodele patrimoniale include$
a determinarea i evaluarea fluxurilor bneti.
b identificarea activelor care nu sunt reflectate ,n bilanul contabil.
c actuali;area valorii activelor care se re4sesc ,n bilanul contabil.
d identificarea pasivelor ,n bilanul contabil.
9. 0tocurile de mrfuri i materiale se evaluea;$
J la costul de producie.
J la cursul ;ilei.
J la preul de v?n;are.
J la preul de aprovi;ionare unitar sau mediu ponderat.
". ,mprumuturile pe termen lun4 se evaluea;$
o la valoarea lor contabil.
o la valoarea de procurare.
o la valoarea rmas.
5. &are din relaiile de mai >os corespunde determinrii /ctivului )et.
a /)
&
L /ctive totale - %atorii totale.
b /)
&
L /ctive pe termen lun4 - (asive pe termen lun4.
c /)
&
L Daloarea activelor ,ntreprind - %atorii totale - /ctive 5nonvalori5.
d /)
&
L /ctive curente - %atorii curente - /ctive 5nonvalori5.
e /)
&
L /ctive corectate - %atorii totale corectate.
:. +valuarea pe ba; de venit permite$
a determinarea valorii actuale a activului i pasivului bilanier al ,ntreprinderii.
b determinarea valorii de 5flux5 a ,ntreprinderii ,n ba;a veniturilor viitoare.
c determinarea valorii comparative a obiectelor de evaluat.
d determinarea valorii titlurilor pe care le deine ,ntreprinderea ,n portofoliul su.
7. +lementele luate ,n consideraie la stabilirea valorii 4lobale a ,ntreprinderii prin metoda
veniturilor sunt$
a activul bilanier.
b pasivul bilanier.
c profitul.
105
d rata de actuali;are.
e rata inflaiei.
f perioada de actuali;are.
8. /plicarea metodei fluxurilor nete ale disponibilitii (%iscounted &as6-3loA presupune$
a stabilirea mrimii patrimoniului ,ntreprinderii.
b stabilirea i proiectarea fluxurilor de lic6iditi.
c stabilirea surselor de finanare a patrimoniului.
d estimarea valorii fluxurilor bneti.
e stabilirea ratei de actuali;are.
9. 1odelul capitali;rii directe presupune$
a determinarea mrimii venitului ,ntreprinderii pentru capitali;are.
b determinarea valorii de 5anuitate5 a ,ntreprinderii.
c determinarea valorii curente a ,ntreprinderii.
d determinarea valorii de randament.
10. %eterminarea valorii ,ntreprinderii prin metodele de comparaie presupune urmtoarele etape$
a stabilirea perioadei de actuali;are.
b stabilirea i utili;area multiplicatorilor.
c determinarea ratei de capitali;are.
d determinarea perioadei de actuali;are.
e determinarea parametrilor de comparaie pe pia.
11. +valuarea prin capitali;area bursier presupune determinarea valorii ,ntreprinderii prin$
a actuali;area veniturilor viitoare ale ,ntreprinderii.
b capitali;area bursier.
c stabilirea multiplicatorilor bursieri.
d determinarea ratelor financiare.
e stabilirea fluxurilor de dividende.
12. %eterminarea valorii ,ntreprinderii pentru lic6idare necesit luarea ,n consideraie
urmtoarelor elemente incluse ,n calcul$
a activul net contabil.
b mrimea fluxurilor viitoare.
c diferene po;itive i ne4ative din reevaluri.
d costurile de lic6idare.
e cursul unei aciuni.
f activul net de lic6idare.
10:
9s5unsuri la testele de e<aluare1
9s5uns la testul de e<aluare +1
l*!/L $*B/D!/L 3* a/D B/D !/D e/L ,* a/D !/D e/L &*a/DB/D!/L (*!/L .*B/D!/L )*B/D
!/D d/*
9s5uns la testul de e<aluare $1
+* B/D d/D 8/L $* B/D !/L 3* a/D B/D d/D 8/L ,* a/D !/D e/L &* a/D !/D d/L (* a/D B/D e/L .* B/D !/D
d/L )*a/DB/L
2*a/D!/L +%*B/D!/Dd/D8/L ++* a/D B/L +$* a/D !/L
9s5uns la testul de e<aluare 31
l*a/D!/D8/L $*B/D!/Dd/L 3*B/Dd/L ,* a/L &* !/L (*B/L .* !/D d/L )* B/D d/D e/L 2*
a/DB/D!/L +%*B/De/L ll*B/De/L +$* a/D !/D d/D 8/*
107
iBli0gra8ie1
/# Le4ea #epublicii 1oldova nr.989 `D Cu privire la activitatea de evaluare, 1onitorul oficial din
18 iulie 2002.
A# Wotr?rea Puvernului #epublicii 1oldova! privind bunurile imobiliare! nr.958 din 0".08.09!
art.99.
*# Wotr?rea Puvernului #epublicii 1oldova despre aprobarea #e4ulamentului provi;oriu privind
evaluarea bunurilor imobile! nr.958 din 0".08.2009.
1# Puu D.P6.! /4enia de 0tat #elaii 3unciare i &adastru. Cadastru bunurilor imobile#
># 0tatutul /(+#+.
2# 0tatutul /)+D/#.
:# *rbulescu &. 4iagnosticarea ntreprinderilor n dificultate economic, 0trate4ii i politici de
redresare i dinami;are a activitii. +d. +conomic! *ucureti! 2002.
Z# *lnu D. 4iagnosticul i estimarea patrimoniului ntreprinderii i eficienei utilizrii
activelor n conte&tul restructurrii activitii de producie, &ontabilitate i audit! nr.:! 1999!
p.":-50.
9. *ran (. 'conomica valorii, +d. +conomic! *ucureti! 2009.
10. *ravard \#NVevaluation des entreprises, +diture %unod! (aris! 1982! p.9.
11. *u;u =. =r4ani;area activitii de evaluare! &6iinu. +d. <ipo4rafia &entral! 2002.
12. &opeland <.! \oller <.! 1urrin N. Daluation 1easurin4 and 1ana4in4 t6e Dalue of &ompanies!
1c\insee and &ompane! 199".
19. %eaconu /. %ia4nosticul i evaluarea ,ntreprinderii! /0+! *ucureti! 2002.
1". %umitrescu %.! %ra4ot D.! &iobanu /. +valuarea ,ntreprinderilor! +d. +conomic! *ucureti!
2002.
15. %umitrescu %.! %ra4ot D.! &iobanu /. +valuarea ,ntreprinderilor! Lucrri aplicative. 0tudii de
ca;. +d. +conomic! *ucureti! 2000.
1:. #affe4eau R.! %ubois 3. NV'valuation financierre de lVentreprise, (aris! (resses @niversiter de
3rance! 1991.
17.#obu D.! /n46el '.! Gerban +.! Quui %. 'valuarea ntreprinderii, +d. /0+! *ucureti! 2009.
18.)iculescu 1. 4iagnosticul global strategic, +d. +conomic! *ucureti! 2009.
19. 'sfnescu /.! Gerban &! 0tnoiu /. 'valuarea ntreprinderii, +ditura universitar!
*ucureti!2009.
20. 'sfnescu /.! #obu D.! /n46el '. 'valuarea ntreprinderii, +d. <ribuna +conomic! *ucureti!
2001.
21.0tan 0. 'valuarea ntreprinderii, '#=D/L! *ucureti! 1999.
22.0tancu '. )inane, +d. +conomic! +diia a treia! *ucureti! 2002.
29.*uletin informativ /)+D/# nr.2-11! 1997! p.9-11.
2".*uletin informativ /)+D/ nr.2!9! 2002! p.1-9.
108
#edactare - Palina &otelea
&orectur - Deronica <ifin
#ectificare computeri;at - )atalia 'vanov
(rocesare computeri;at - 3eofan *elicov
0emnat pentru tipar 0:.0:.05
3ormat :0 x 8" 1-1:. #otaprint. &oli editoriale 9."
&oli de tipar 19!9. <ira>ul 200 ex. &omanda
<ipo4rafia %epartamentului +ditorial-(oli4rafic al /.0.+.1.
0tr. 1itropolit *nulescu-*odoni 59!
<el$ 22-27-:8
109

Curs Evaluarea Intreprinderii

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs Evaluarea Intreprinderii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

Catedra Finane i Asigurri"

S-ar putea să vă placă și