Initiere in Evaluarea Intreprinderii 2009 Marin Toma

Corpul Experilor Contabili
i Contabililor Autorizai
din Romnia
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
INIIERE N EVALUAREA
NTRERIN!ERIL"R
- Ediia a III-a, revizuit -
Editura CECCAR# $u%ureti# &''(
Editor: Editura CECCAR
Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti
Tel.: 021/330.88.69 770/71
Fa: 021/330.88.88
!"#ail: e$ituraceccar%&a'oo.co#
Redactor: (lina )i'aela )*+,-.
Tehnoredactor: Francisc (lean$ru /(0I1!
Tiprit: Tipografia EVEREST
Tel.: 021/433.07.01 / 02/03
!e)%rierea CI a $ibliote%ii Naionale a Romniei
T"*A# *ARIN
Iniiere +n e,aluarea +ntreprinderilor / Marin
Toma. - Ed. a 3-a, rev. - Bucureti: Editura EAR,
!""#
Bi$%io&r.
I'BN #()-#(3-)*+*-,"-"
,-). +:33*.(
,-(.#!:33*.(
Iniiere n evaluarea ntreprinderilor
Cuprin)
Introducere...............................................................................#
uv.ntu% autoru%ui..................................................................+3
Capitolul I
Con%eptul de e,aluare e%onomi%- i .inan%iar-/
prin%ipii i re0uli 0enerale de e,aluare
+. /efini0ia, nece1itatea 1i e1en0a eva%u2rii............................+,
!. %a1ificarea eva%u2ri%or......................................................!!
3. 3a4e i eta5e 6n rea%i4area unei eva%u2ri de 6ntre5rindere... !,
*. Bi%an0u% conta$i% - 5unct de 5ornire7 $i%an0u% economic -
in1trument de %ucru 5entru eva%uarea unei 6ntre5rinderi......!,
-. 8a%oare i 5re07 diferite ti5uri de va%ori fo%o1ite
6n eva%uare.........................................................................!#
Capitolul II
!ia0no)ti%ul 1 )ur)- a tuturor elementelor i in.ormaiilor
ne%e)are e,alu-rii unei +ntreprinderi
+. Ro%u% dia&no1ticu%ui de eva%uare........................................*"
!. /ia&no1ticu% 9uridic...........................................................*+
3. /ia&no1ticu% comercia%......................................................*!
*. /ia&no1ticu% te:nic, te:no%o&ic i de e;5%oatare.................*3
-. /ia&no1ticu% de or&ani4are, mana&ement i
re1ur1e umane...................................................................**
,. /ia&no1ticu% financiar-conta$i%...........................................*-
(. Ana%i4a fundamenta%2 5entru eva%uare................................*,
(.+. Inve1ti&a0ii%e 1trate&ice.............................................*(
(.!. Inve1ti&a0ii%e financiare............................................*#
(.!.+.Identificarea i a5recierea de an1am$%u
a 1itua0ii%or financiare a%e 6ntre5rinderii...........*#
(.!.!.Retratarea 1itua0ii%or financiare a%e
6ntre5rinderii...................................................-"
(.!.3. Ana%i4a 1itua0iei financiare a 6ntre5rinderii......-"
). 'inte4a dia&no1ticu%ui de eva%uare.....................................,-
Capitolul III Componentele
.undamentale ale e,alu-rii
Introducere............................................................................("
+. Metodo%o&ia determin2rii activu%ui net cori9at <AN=........("
+.+. 'e5ararea tuturor $unuri%or eviden0iate 6n $i%an0u%
conta$i% 6n $unuri nece1are e;5%oat2rii i $unuri
6n afara e;5%oat2rii...................................................(+
+.!. Reeva%uarea $unuri%or nece1are e;5%oat2rii..............(3
+.!.+. Imo$i%i42ri necor5ora%e..................................(3
+.!.!. Imo$i%i42ri financiare.....................................(*
+.!.3.Imo$i%i42ri cor5ora%e......................................(-
+.!.*. 'tocuri............................................................(,
+.!.-.rean0e...........................................................((
+.!.,. /i15oni$i%it20i $2neti i a%te va%ori
mo$i%iare de 5%a1ament...................................((
+.!.(. A%te a9u1t2ri adu1e $i%an0u%ui conta$i%..............((
% .3. a%cu%u% matematic a% activu%ui net cori9at................()
!. Metodo%o&ia determin2rii ca5acit20ii $eneficiare...............(#
!.+. 'tudiu% re4u%tate%or trecute........................................)"
!.!. E;amenu% 5revi4iuni%or...........................................)3
!.3. a%cu%u% matematic a% ca5acit20ii $eneficiare............)-
3. Metode de determinare a ratei de ca5ita%i4are, de
fructificare 1au de actua%i4are...........................................),
Capitolul IV *etode de
e,aluare a +ntreprinderilor
Introducere............................................................................#,
%. A$ordarea 5atrimonia%2 6n eva%uarea 6ntre5rinderi%or.........#,
+.+. 8a%oarea conta$i%2...................................................#(
+.!. 8a%oarea rea%2 1au va%oarea matematic2...................#(
+.3. 8a%oarea activu%ui net reeva%uat <Anr=.....................#)
% .*. 8a%oarea de recon1tituire 1au va%oarea ca5ita%uri%or
5ermanente nece1are e;5%oat2rii <PNE=..................##
+.-. Activu% net de %ic:idare <AN>=...............................+""
+.,. 8a%oarea 1u$1tan0ia%2............................................+"+
+.(. >imite%e va%ori%or 5atrimonia%e..............................+"+
!. A$ordarea 5erforman0e%or financiare 6n eva%uarea
6ntre5rinderi%or...............................................................+"3
!.+. 8a%oarea de renta$i%itate.......................................+"*
!.!. 8a%oarea de randament 5ro5riu-4i12.......................+")
!.3. Metoda f%u;uri%or de di15oni$i%it20i actua%i4ate
</3=...................................................................+")
3. A$ord2ri $a4ate at.t 5e 5atrimoniu c.t i 5e 5erforman0e7
eva%uarea 52r0ii invi4i$i%e a 6ntre5rinderii.........................++*
3.+. Metoda 5racticieni%or...........................................++-
3.!. Metoda Retai%.......................................................++,
3.3. Metode $a4ate 5e &ood?i%%.....................................++,
3.3.+. Metoda remuner2rii va%orii 1u$1tan0ia%e
$rute..............................................................+!3
3.3.!.Metoda remuner2rii ca5ita%uri%or 5ermanente
nece1are e;5%oat2rii <PNE=.........................+!,
*. A$ord2ri%e 5rin ana%o&ie 6n eva%uarea 6ntre5rinderi%or........+!#
*.+. Ra5ortu% 5re0-$eneficiu <PER - 5rice earnin& ratio= .+3"
*.!. A%0i mu%ti5%icatori ai 5ie0ii......................................+3*
*.3. Mode%u% %ui Bate1...................................................+3*
*.*. Mode%u% @ardon A ':a5iro.....................................+3-
*.-. 8a%oarea de randament...........................................+3,
Capitolul V
A)pe%te parti%ulare +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Introducere...........................................................................+3)
+. Eva%uarea 6ntre5rinderi%or 6n dificu%tate............................+3)
+.+. 6n ca4u% 6ntre5rinderi%or neredre1a$i%e,
dar cu activ net 5o4itiv...........................................+*+
+.!. 6n ca4u% 6ntre5rinderi%or redre1a$i%e.......................+*!
+.3. Metoda 'c:nett%er..................................................+*!
!. Eva%uarea 5entru fu4iuni, divi42ri i a1ocieri
cu 52r0i a%e 6ntre5rinderii.................................................+*-
!.+. Eva%uarea 5entru fu4iuni 1i divi42ri.........................+*-
!.!. Eva%uarea 5ar0ia%2 a 6ntre5rinderii...........................+-,
3. Eva%uarea unei 6ntre5rinderi tran4ac0iona%2
6n condi0ii 5articu%are......................................................+-(
3.+. Eva%uarea 6n ca4u% v.n42rii c2tre 5ro5rii 1a%aria0i......+-(
3.!. Eva%uarea 6n cadru% unei e;5ro5rieri........................+-)
3.3. Eva%uarea 6n cadru% unei 1ucce1iuni........................+-)
*. Eva%uarea unui :o%din&....................................................+-#
-. Eva%uarea 5entru 6ntocmirea 1itua0ii%or financiare..............+,"
-.+. 8a%ori%e fo%o1ite 5entru e%a$orarea 1itua0ii%or
financiare...............................................................+,"
-.!. Re&u%i a5%ica$i%e 5entru eva%uare, indiferent de
referen0ia%u% conta$i% fo%o1it...................................+,3
Capitolul VI E,aluarea
,alorilor mobiliare
Introducere...........................................................................+,,
+. Eva%uarea tit%uri%or care nu cotea42..................................+,,
!. Eva%uarea tit%uri%or care cotea42.......................................+(*
3. Prime de contro% i di1counturi a5%icate............................+(,
Capitolul VII
rin%ipii de ra%ti%- a E,alu-rii 2E3 i
Codul eti% al expertului e,aluator
Introducere...........................................................................+()
+. /efini0ii.........................................................................+(#
!. O$iective%e activit20ii de eva%uare....................................+)+
3. /atoria 1i re15on1a$i%itatea 5rimordia%2
a eva%uatoru%ui..............................................................+)!
*. O$%i&a0ia eva%uatoru%ui fa02 de c%ientu% 12u.....................+)*
-. O$%i&a0ia eva%uatoru%ui fa02 de a%0i eva%uatori i
fa02 de or&ani1mu% 5rofe1iona%.......................................+)(
,. Metode i 5ractici de eva%uare.........................................+))
(. Practici de eva%uare neetice 1i ne5rofe1iona%e................+#3
). Ra5ortarea re4u%tate%or eva%u2ri%or.................................+#)
#. Re&u%i de conduit2 5rofe1iona%2 a eva%uatori%or i a
e;5er0i%or eva%uatori.......................................................!"+
+". 'anc0ionarea a$ateri%or de %a re&u%i.................................!"*
Capitolul VIII
4tandarde i re0lement-ri pri,ind
e,aluarea +ntreprinderilor
'tandarde i re&%ement2ri 5rivind eva%uarea 6ntre5rinderi%or......!+"
Capitolul I5
An0a6area# %ontra%tarea i raportarea
unei lu%r-ri de e,aluare a +ntreprinderii
+. >ucr2ri 5rea%a$i%e acce5t2rii unei mi1iuni de eva%uare......!+*
!. ontractarea %ucr2ri%or de eva%uare...................................!+,
3. Ra5ortu% de eva%uare........................................................!+(
*. 8erificarea unei eva%u2ri..................................................!!+
ANEBE
Anexa 78 Ta$e%e%e m2rimi%or factori%or de actua%i4are
i de fructificare..................................................!!*
Anexa !. Te1te &ri%2, 6ntre$2ri reca5itu%ative 1i
1tudii de ca4.......................................................!**
$iblio0ra.ie8888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888&(9
Introducere
Eva%uarea 6ntre5rinderii, 6n an1am$%u% 12u, e1te cu totu%
a%tceva dec.t eva%uarea 5o1turi%or activu%ui, %uate 1e5arat. O
atare eva%uare fo%o1ete conturi%e $i%an0iere, dar nu 1e %imitea42
%a m21urarea %or. A1tfe%, 1itua0ia 5o4i0iei financiare e1te, 6n
e1en02, un 5rim inventar a% active%or i 5a1ive%or care 1unt
corectate a5oi 5rin eva%u2ri e;traconta$i%e, recur&.nd %a un
mode% 1au a%tu%, %a o metod2 1au a%ta, %a o metodo%o&ie 1au a%ta
de ca%cu% economic i/1au financiar. ititorii %ucr2rii nu tre$uie,
6n niciun ca4, 12 confunde va%oarea 6ntre5rinderii cu va%oarea
5entru 6ntre5rindere <va%ue to t:e $u1ine11=, numit2 i va%oare
de de5o1edare, care ref%ect2 5ierderea 5e care o entitate ar
1u5orta-o, dac2 ea ar fi de5o1edat2 de activu% im5%icat 6ntr-o
o5era0ie. 8a%oarea 5entru 6ntre5rindere e1te cea mai mic2
va%oare dintre co1tu% de 6n%ocuire a% activu%ui i va%oarea 1a
recu5era$i%2 care, %a r.ndu% ei, e1te cea mai mare va%oare dintre
va%oarea de uti%itate i va%oarea rea%i4a$i%2 net2.
3i&ur2 em$%ematic2 a mediu%ui 5rofe1iona% conta$i% rom.ne1c,
5rofe1oru% dr. Marin Toma, autoru% 5re4entei %ucr2ri, e1te prin%ipa1
lul artizan a% recre2rii or5u%ui E;5er0i%or onta$i%i i onta$i-
%i%or Autori4a0i din Rom.nia <6nfiin0at 6n urm2 cu )* de ani,
activitate 5rofe1iona%2 inter4i12 6n +#-", cu e;ce50ia %ucr2ri%or
9udiciare, de re&imu% comuni1t, i recunoaterea 1a 5rin %e&e,
6nce5.nd cu anu% +##*=. /inco%o de efortu% imen1, de5u1 6n
u%timu% deceniu, 5entru or&ani4area i 5unerea 6ntr-o func0ionare
5o%iva%ent2 a 5rofe1iei noa1tre conta$i%e %i$era%e, domnu% Marin
Toma 1e face cuno1cut 5rin numeroa1e%e 1a%e %ucr2ri 5u$%icate 6n
5erimetru% auditu%ui, e;5erti4ei conta$i%e, eva%u2rii 6ntre5rinderi%or,
5entru a cita numai 5rinci5a%e%e 5reocu52ri de 6m$o&20ire a fondu%ui
editoria% de carte, 1ituat 6n 4ona conta$i%it20ii. Preocu52ri%e domniei
1a%e 1unt remarcate 1i 6n domeniu% cre2ri%or de 6ntre5rinderi,
fu4iunii, divi42rii 1i %ic:id2rii ace1tora, 5reocu52ri care, a%2turi de
tema eva%u2rii 6ntre5rinderi%or, 5un conta$i%itatea 6n dia%o& cu
1u$iecte de mare re15ira0ie 6n 4ona tiin0e%or economice i
financiare.
Revenind %a $o&20ia de idei, de a$ord2ri metodo%o&ice i
5ractice a%e ace1tei c2r0i, 12 remarc2m c2 1tudii%e 5%eac2 de %a
teoria c%a1ic2 a economiei, conform c2reia cercet2ri%e ec:i%i$ru%ui
economic 1unt centrate 5e conce50ia de15re re%a0ia va%oare-co1t.
/ac2 1e ana%i4ea42 defini0ia %ui 'mit: de15re va%oare, 1e con1tat2
du$%u% ei 6n0e%e1. Cneori, ea e;5rim2 uti%itatea unui anume o$iect,
a%teori ea re5re4int2 facu%tatea 5e care o confer2 5o1e1ia ace1tui
$un de a 5ermite cum52rarea a%tor $unuri. Primu% 1en1 conduce %a
Dva%oarea de 6ntre$uin0areE, ce%2%a%t, %a va%oarea de 1c:im$. Bunuri%e
care au cea mai mare va%oare de 6ntre$uin0are au, ade1ea, o ne-
1emnificativ2 va%oare de 1c:im$, afirma 'mit:.
Binomu% va%oare-co1t are 1en1uri diferite, atunci c.nd ana%i-
4a e1te rea%i4at2, 6n 15ecia%, din 5er15ectiva conta$i%it20ii.
om5onente%e 5atrimonia%e a%e unei 6ntre5rinderi au fo1t
eva%uate mu%te decenii 5e $a4a co1turi%or i1torice. 2tre 1f.ritu%
anu%ui !""" au a52rut termenii de Dconta$i%itate 6n va%oare de
5ia02E 1au Dconta$i%itate 6n va%oare 9u1t2E. /ac2 eva%u2ri%e 6n
co1turi i1torice 1i ce%e $a4ate 5e va%ori%e 9u1te con1tituie c%a1icu%
i modernu% 6n materie de m21urare, teoria i 5ractici%e conta$i%e
fac a5e% 1i %a un mode% diferit de 5rime%e dou2, dar foarte 5re4ent
6n 1i1teme%e contem5orane: conta$i%itatea actuaria%2, $a4at2 5e
va%ori actua%i4ate 1au 5e va%ori de uti%itate.
Aa du52 cum 5reci4ea42 autoru%, oca4ii%e 6n care are %oc
eva%uarea de 6ntre5rindere <i a tit%uri%or 5e care o entitate %e emite=
1unt foarte diver1e: ac:i4i0ia, introducerea 6n $ur12, %ic:idarea,
5rivati4area, tran1mi1ia i a%te%e.
+"
Per1oane%e care rea%i4ea42 eva%uarea 1unt i e%e foarte diver1e:
e;5er0i conta$i%i i e;5er0i eva%uatori, ana%iti financiari, creditori
$ancari, in15ectori de im5o4ite, inve1titori financiari <5rinci5a%i 1i
minoritari= etc. E%emente%e 5e care ace1te cate&orii de 15ecia%iti
%e au 6n vedere 1unt active%e rea%e <ec:i5amente%e=, active%e imate-
ria%e <$revete%e, contracte%e=, Fno?-:o?, a5titudini%e de ram$ur1are
a datorii%or <1o%va$i%itatea fina%2=, 1o%va$i%itatea imediat2, ca5aci-
tatea de a di1tri$ui dividende i cea de a rea%i4a 5%u1uri de va%oare,
e;i1ten0a de 1iner&ii cu o a%t2 6ntre5rindere i 5o1i$i%itatea de a
rea%i4a economii de 1car2 1au de a atin&e m2rimea critic2, contro%u%
unei a5rovi4ion2ri 1au a unei v.n42ri i a%te%e.
/inco%o de une%e a15ecte conta$i%e, 6n 5roce1u% de eva%uare a
unei 6ntre5rinderi e1te vor$a 1i de15re o a5reciere 1trate&ic2 a ei.
Metode%e teoretice de eva%uare a 6ntre5rinderi%or 1unt nume-
roa1e, iar 5rocedee%e 5ractice ce com$in2 mai mu%te metode
teoretice 1unt 1i mai numeroa1e.
Pentru 1im5%ificare, %iteratura de 15ecia%itate %e 6m5arte 6n
dou2 mari &ru5e: ce%e care 5%eac2 de %a va%oarea 5atrimonia%2 i
ce%e care a5e%ea42 %a va%oarea $a4at2 5e renta$i%itate.
6n conu% de ref%ec0ie a% autoru%ui %ucr2rii 5e care o ana%i-
42m au fo1t avute 6n vedere metode ce a5ar0in ce%or dou2 cate&orii,
cu 1tudii metodo%o&ice i cu a5%ica0ii 5ractice <ca5ito%u% I8=.
6n 4ona eva%u2ri%or 6ntre5rinderi%or, e% a cu5rin1 i eva%ua-
rea 6n condi0ii%e unei entit20i af%ate 6n dificu%tate, eva%uarea unui
:o%din&, eva%uarea unor in1trumente financiare <ca5ito%e%e 8
i 8I=.
Cn e;5ert de dimen1iunea %ui 5rofe1iona%2 i de for0a de
nuan02ri nu avea cum 12 omit2 5rinci5ii%e de 5ractic2 a eva%u2rii
1i e%emente%e ce 0in de codu% etic a% 15ecia%i1tu%ui 6n eva%uare
<ca5ito%u% 8II=, 1tandarde%e 1i re&%ement2ri%e 5rivind eva%uarea
6ntre5rinderi%or <ca5ito%u% 8III=, an&a9area, contractarea i ra5or-
++
tarea unei %ucr2ri de eva%uare a 6ntre5rinderii <ca5ito%u% IB=.
Toate ne fac 12 a5reciem c2 %ucrarea 1e 6n1crie 6n 5o1tura
unui DvademecumE a% domeniu%ui 1tudiat, 6ndr24nim 12 af6rm2m
c2 1e antici5ea42 un rea% 1ucce1 5u$%ici1tic.
Profesor universitar doctor Niculae Feleag,
eful Catedrei de Contabilitate Internaional
i Informare Financiar,
ASE BC!E"#I
'e5tem$rie !""-
+!
Cu,ntul autorului
Evaluarea prezint un mare intere$ pentru activitatea econo-
mic i funcionarea pieelor financiare% n definitiv, numeroa$e ope-
raiuni au la ori&ine evaluarea i c'iar e$te de neconceput $ poat
fi realizate fr evaluare( tran$miterea $ub orice form a $ocietilor,
oferta public de cumprare, de v)nzare i de $c'imb, privatizarea,
pla$area titlurilor pe piaa financiar, e$timarea patrimoniului n
vederea determinrii anumitor tipuri de impozite etc*
Evaluarea con$tituie, de a$emenea, un in$trument de &e$tiune
pentru orice conductor de ntreprindere, deoarece ace$ta trebuie
$ de$copere n ntreprindere $ur$e poteniale de valoare i $ le
e+ploateze n $copul creterii valorii aciunilor i deci a bo&iei acio-
narilor% compararea valorii de pia, aa cum rezult din cur$ul bur-
$ier, cu valoarea fundamental permite con$tatarea unei eventuale
$ubevaluri a $ocietii n pia, ceea ce $e poate datora unei ab$ene
de vizibilitate a rezultatelor $au a $trate&iei $ocietii, iar acea$ta
poate determina conducerea $ ia anumite m$uri% dat fiind im-
portana percepiei inve$titorilor din pia n ce privete finanarea
pentru activitile de dezvoltare ale $ocietii, conducerea ace$teia
trebuie $ ve&'eze ca ima&inea $ocietii $ fie bun*
,peraiunile de ratin& i evaluarea $ocietilor $unt $tr)n$
le&ate ntre ele% n ratin&, cu c)t prima de ri$c a $ocietii e mai
mare, cu at)t $e reduce nota favorabil atribuit ace$teia% ori, o
cretere a ri$cului $e traduce n evaluare printr-o cretere a ratei de
actualizare i n mod core$punztor printr-o reducere a valorii*
#oate ace$tea demon$treaz faptul c evaluarea con$tituie un
element important al &e$tiunii i $trate&iei ntreprinderii, at)t pentru
conductorii ace$teia c)t i pentru toi care au raporturi cu ntre-
prinderea, i demon$treaz oportunitatea unei lucrri care $
permit metrizarea noiunilor e$eniale n ace$t domeniu*
-reocupare nou, $pecific economiei de pia, evaluarea a
$u$citat i n ara noa$tr un mare intere$, demon$trat de numrul
lucrrilor publicate ntr-o perioad $curt, ncep)nd cu ./'id pentru
dia&no$tic i evaluarea ntreprinderilor0publicat n anul 1223 $ub
+3
e&ida Corpului E+perilor Contabili i Contabililor Autorizai din
!om)nia* Cea mai mare parte a lucrrilor e+i$tente $e adre$eaz
n$ cu precdere $pecialitilor, abund)nd n formule matematice
care, n cele mai multe cazuri, $unt departe de practicile implicite
ale evalurii $i puin acce$ibile per$oanelor crora li $e adre$eaz
evaluarea, ace$tea fiind de cele mai multe ori potenialii cumprtori
$au v)nztori, per$oane care, de re&ul, $unt mai puin iniiate n
probleme financiare*
Evaluarea are la baz n mod cert principii lo&ice, dar ea tre-
buie $ rm)n foarte aproape de realitatea economic, iar acea$ta
nu $e reduce la un $implu calcul matematic% n definitiv, flecar e ntre-
prindere reprezint un caz particular ntr-un mediu economic $i $ocial
dat, ceea ce face ca analiza, prelucrarea $i, n final, pre&tirea cifrelor
$au informaiilor introdu$e ntr-un model matematic propu$ pentru
evaluare $ fie mult mai importante dec)t modelul matematic n$ui*
4ucrarea de fa caut mai mult $-lfacpe cititor $ nelea&
problematica evalurii de ntreprindere recur&)nd la raionament
profe$ional, economic, n loc $-l rtcea$c printre multitudinea de
formule de evaluare bazate pe elemente ab$tracte* ,biectivul
cercetrii de fa fiind acela de a face acea$t lucrare utilizabil de
ctre un public c)t mai lar& po$ibil, ea $e adre$eaz cu precdere
$tudenilor i tuturor celor care $e iniiaz $au $e perfecioneaz n
probleme le&ate de &e$tiunea unei ntreprinderi 5economie, finane,
drept6 $i n e&al m$ur practicienilor $i analitilor financiari,
con$ultanilor n mana&ementul ntreprinderilor etc*
-e de alt parte, lucrarea nu dezvolt analiza financiar $i
$trate&ic i nu prezint dec)t e+emplificativ coreciile ce trebuie
adu$e conturilor $ocietii, aa cum $unt ele prezentate n $ituaiile
financiare, corecii indi$pen$abile $i prealabile aplicrii oricrei
metode de evaluare*
Abordarea evalurii n prezenta lucrare e$te una ori&inal, n
m$ura n care e+pune a$pectele teoretice pentru nele&erea unei
di$cipline indi$pen$abile unui mana&ement eficient al ntreprinderii,
dar dezvolt, at)t c)t e$te po$ibil, demon$traiile $i critic, dac e$te
nece$ar, diferitele ipoteze*
ro.8 uni,8 dr8 *arin Toma
+*
APITO>C> I
once5tu% de eva%uare
economic2 i financiar27
5rinci5ii i re&u%i
&enera%e de eva%uare
+-
78 !e.iniia# ne%e)itatea i e)ena e,alu-rii
Intr-o %ume 1u5u12 %e&i%or 5ie0ii unde totu% 1e cum52r2 i 1e
vinde 6ntr-un ritm ra5id, eva%uarea 6ntre5rinderii con1tituie un act
frecvent 6n via0a economic2 contam5oran27 accentuarea %i$era%i1-
mu%ui economic 6n1o0it de 5rivati42ri mu%ti5%ic2 num2ru% 6ntre5rin-
deri%or care 5ot face o$iectu% unor tran4ac0ii7 5e de a%t2 5arte,
de4vo%tarea 1c:im$uri%or %a $ur12 face 12 crea1c2 nece1itatea
eva%u2rii unei 1ociet20i 6n vederea v.n42rii 1au cum52r2rii unei
52r0i din acea1ta, oric.t de mic2 ar fi.
/imen1iunea interna0iona%2 a eva%u2rii e1te 5u12 6n eviden02
de numeroa1e%e tran4ac0ii 6ntre v.n42tori i cum52r2tori de
na0iona%itate diferit2. Gin.nd 1eama de inf%uen0a norme%or financiare
an&%o-1a;one, 5ractici%e de eva%uare 1-au in15irat ade1ea din
metode%e de eva%uare nord-americane 1au $ritanice, 6n ace%ai tim5,
ace1te metode nece1it2 fo%o1irea de date omo&ene, mai a%e1 6n ce
5rivete $a4e%e conta$i%e a%e eva%u2rii7 ori, 6ntre diferite%e 1i1teme
conta$i%e $a4ate 5e 'tandarde%e Interna0iona%e de Ra5ortare 3inan-
ciar2 <I3R'=, 1tandarde%e americane <emi1e de 3A'B=, 1tandarde%e
$ritanice <emi1e de A'B= 1au 1tandarde%e na0iona%e a%e a%tor 02ri
e;i1t2 diferen0e i c:iar conf%icte de care tre$uie 0inut 1eama 6n
a5%icarea diferite%or metode de eva%uare.
/ar de ce tre$uie eva%uat2 o 6ntre5rindereH
Pentru c2 e;i1t2 trei &ru5e de factori care inf%uen0ea42 5erma-
nent va%oarea oric2rei 6ntre5rinderi, i anume:
- inf%uen0e %e&ate de e;i1ten0a 5re0uri%or %i$ere7
- inf%uen0e %e&ate de modific2ri%e ra5ortu%ui de 1c:im$ a%
monedei na0iona%e7
- &e1tiunea intern2 a fiec2rei 6ntre5rinderi, mai a%e1 6n ce 5ri
vete 5o%itici%e de amorti4are 1i 5o%itici%e de conta$i%i4are
<cu deo1e$ire, conta$i%itatea co1turi%or=.
+,
In definitiv, 5entru orice modificare a 5re0uri%or 6n 5ia02 tre$uie
identificate diferen0e%e fa02 de ce%e 5e care mana&ementu% unei
6ntre5rinderi %e are %a di15o4i0ie 5rin informa0ii%e interne, conta$i%e 1au
de a%t2 natur27 acea1ta 1e rea%i4ea42 5rin te:nici%e de eva%uare.
Tot a1tfe%, tiut fiind c2 orice modificare a ra5ortu%ui de 1c:im$
a% monedei na0iona%e are o inf%uen02 mai mare 1au mai mic2, mai
devreme 1au mai t.r4ie a1u5ra va%orii tuturor $unuri%or i
6ntre5rinderi%or din economia rom.nea1c2, e1te nece1ar2 &21irea i
m21urarea im5actu%ui ace1tor modific2ri a1u5ra va%orii $unuri%or din
fiecare 6ntre5rindere i a fiec2rei 6ntre5rinderi 6n an1am$%u7 acea1ta
1e rea%i4ea42 recur&.ndu-1e %a te:nici%e de eva%uare.
Po%itici%e de amorti4are fiind a%e fiec2rei 6ntre5rinderi, tre$uie
identificate diferen0e%e dintre ace1tea i ce%e 5racticate 6n 5ia0a din
care face 5arte 6ntre5rinderea7 acea1ta 1e rea%i4ea42 5rin a5%icarea
te:nici%or de eva%uare.
Po%itici%e de conta$i%i4are a co1turi%or au o inf%uen02 direct2
a1u5ra modu%ui de determinare a 5erforman0e%or financiare a%e
6ntre5rinderii care con1tituie $a4a eva%u2rii 6n mu%te din metode%e
de eva%uare e;i1tente. Pe de a%t2 5arte, e1te tiut fa5tu% c2 ace1te
+(
5o%itici tre$uie 12 fie a%e 6ntre5rinderii, co1turi%e con1tituind 1u5ortu%
materia% a% 1ecretu%ui comercia% a% fiec2rei 6ntre5rinderi, iar 1ecretu%
comercia% 1t2 %a $a4a com5eti0iei i concuren0ei f2r2 de care e &reu
de vor$it de15re economie de 5ia02 func0iona%2. Ii totui, e1te
nece1ar2 identificarea eventua%e%or a$ateri a%e 5o%itici%or interne de
%a 1tandarde%e de conta$i%itate recuno1cute, &enera% a5%ica$i%e, i
acea1ta 1e rea%i4ea42 cu oca4ia eva%u2rii.
Pornind de %a rea%itatea c2, e;ce50ie f2c.nd 5o%itici%e de amorti-
4are 1i de conta$i%i4are care au o anumit2 1ta$i%itate, e%e ne5ut.ndu-1e
modifica dec.t 6ntre e;erci0ii, at.t 5re0uri%e c.t i ra5ortu% de 1c:im$
a% monedei na0iona%e fiind %i$ere i, deci, foarte mo$i%e, 5ractic
recur&erea %a te:nici 15ecifice de eva%uare ar tre$ui 12 fac2 5arte din
cotidianu% 6ntre5rinderii, 1i acea1ta con1tituie a5ana9u% e;5ertu%ui
conta$i% con1u%tant a% 6ntre5rinderii.
/ac2 ace1t cotidian nu are %oc, mana&ementu% 6ntre5rinderii
ar tre$ui totui 12 0in2 1eama c2 1unt ca4uri 6n care e1te nu numai
nece1ar, dar i o$%i&atoriu 12 1e 5rocede4e %a o eva%uare a
6ntre5rinderii7 iat2 c.teva e;em5%e:
a3 Ca in)trument de m-)urare a %alit-ii 0e)tiunii
+ntreprinderii
Cna din moda%it20i%e de eva%uare a 5erforman0e%or condu-
c2tori%or unei 6ntre5rinderi con1t2 6n determinarea 5eriodi-
c2 a va%orii 6ntre5rinderii 5entru a con1tata varia0ii%e ace1tei
va%ori7 dac2 evo%u0ia e 5o4itiv2, 1e a5recia42 c2 &e1tiunea e
1ati1f2c2toare7 6n ca4 inver1, 5oate fi tra1 un 1emna% de
a%arm2 6n ce 5rivete &e1tiunea afacerii re15ective.
b3 +n tranza%iile %omer%iale
6n ca4u% ce% mai c%a1ic de v.n4are-cum5.rare tre$uie recur1
%a eva%uare.
Cn inve1titor 5oate 5roceda %a o inve1ti0ie 5e termen %un&
6ntr-o 6ntre5rindere cum52r.nd ma9oritatea 1au un 5rocent
+)
1emnificativ din acea1ta7 o a1tfe% de inve1ti0ie 9u1tific2
metode de eva%uare a5rofundate. E% 5oate 5roceda %a o
inve1ti0ie cu caracter financiar care 1e caracteri4ea42 5rintr-un
nive% mai re1tr.n1 a% 52r0ii ac:i4i0ionate7 6n ace1t ca4, 1e 5ot
a5%ica metode de eva%uare mai 5u0in de4vo%tate.
Tran4ac0ii%e de mai 1u1 1unt, de re&u%2, caracteri4ate 5rin
atitudine diferit2 fa02 de 5ro$%ematica eva%u2rii, dac2
%ucruri%e 1unt ana%i4ate din 5unct de vedere a% v.n42toru%ui.
6n ca4u% 5rivati42rii, eva%uarea $a4at2 5e e;5erti42 i
dia&no1tic e1te nece1ar2 din ce% 5u0in trei 5uncte de vedere:
- 5atrimoniu% 6ntre5rinderii e1te e;5rimat 6n va%ori admi
ni1trative7
- 5erforman0e%e o$0inute de 6ntre5rinderea cu ca5ita% de
1tat nu 5ot fi con1iderate ca fiind automat re5roducti$i%e
6n viitor7
- eva%uarea con1tituie momentu% 6n care 1e 1cot 6n eviden02
a15ecte%e %e&ate de o eventua%2 re1tructurare a 6ntre5rin
derii, care 5oate fi efectuat2 6nainte 1au du52 5rivati4are.
%3 "ri de %te ori au lo% )%:imb-ri +n m-rimea i
)tru%tura %apitalului )o%ial al +ntreprinderii
Eva%uarea e1te nece1ar2 5entru a 1coate 6n eviden02
eventua%e%e inf%uen0e determinate de actua%i4area va%orii
$unuri%or 6ntre5rinderii %a data efectu2rii modific2ri%or 6n
ca5ita%u% 1ocia%, a1i&ur.ndu-1e a1tfe% 5rote9area tuturor
ac0ionari%or 1au a1ocia0i%or 6ntre5rinderii.
/ac2, de e;em5%u, 1ocietatea are un ca5ita% 1ocia% de
(.""" u.m. i dorete 12-+ ma9ore4e %a +".""" u.m. 5rin
atra&erea de noi ac0ionari, a5ortu% ace1tora fiind de 3."""
u.m., nu o 5oate face f2r2 12 aduc2 5re9udicii ac0ionari%or
+#
e;i1ten0i, 6ntruc.t 5artici5area %a re5arti4area 5rofituri%or va
fi 5ro5or0iona%2 cu 5artici5area %a ca5ita%, 6n definitiv, ce%e
dou2 1ume <(.""" u.m. i 3.""" u.m.= nu 1e 5ot aduna i
nu fac +".""" u.m. 5entru 1im5%u% fa5t c2 1unt unit20i
monetare <%ei= care 1e refer2 %a 5erioade diferite de tim5.
Pentru a 5utea fi adunate, mai 6nt.i tre$uie a1i&urat2 com-
5ara$i%itatea unit20i%or monetare din ce%e dou2 1ume i
acea1ta 1e rea%i4ea42 numai 5rin eva%uarea 1ociet20ii7
eva%uarea 1e 5oate 1o%da, de e;em5%u, cu o va%oare actua%i-
4at2 a ca5ita%u%ui 1ocia% e;i1tent de +-.""" u.m.7 ca5ita%u%
1ocia% ma9orat va fi de +).""" u.m., iar 5artici5area %a re5ar-
ti4area 5rofituri%or va fi cu totu% a%ta.
d3 "ri de %te ori au lo% )%:imb-ri +n num-rul i %ompo
nena a%ionarilor )au a)o%iaiilor
3ie c2 1e m2rete 1au 1e micorea42 num2ru% ac0ionari%or
1au a1ocia0i%or, 5entru a ne&ocia 5re0u% unei ac0iuni %a
v.n4are 1au 5entru determinarea cotei care i 1e cuvine
ac0ionaru%ui 1au a1ociatu%ui ieit din 1ocietate e1te nevoie
de eva%uarea 1ociet20ii.
e3 !eterminarea %ur)ului de introdu%ere la bur)-
Eva%uarea, 5e $a42 de e;5erti42 i dia&no1tic, 6n momentu%
introducerii %a tran4ac0ionarea 5e o 5ia02 re&%ementat2 e1te
o$%i&atorie i 5uternic inf%uen0at2 de metode%e de eva%uare
re0inute de or&ani1mu% de $ur12.
.3 Cal%ulul parit-ii de )%:imb +n %azul .uziunilor i
di,iz-rilor
a%cu%u% 5arit20ii e1te 6n &enera% de%icat, 5re1u5un.nd
eva%uarea tuturor 1ociet20i%or im5%icate 6n a1tfe% de o5era-
0iuni de re1tructurare7 6n 5%u1, eva%uarea 5oate 12 ca5ete
anumite a15ecte 5articu%are atunci c.nd 1ociet20i%e 1unt
!"
de0inute de ace%ai 5ro5rietar 1au c.nd 1ociet20i%e im5%icate
au 5artici52rii reci5roce i a15ecte%e conta$i%e i fi1ca%e
a%e o5era0iuni%or au un &rad de dificu%tate ridicat.
03 +n a%iuni 6uridi%e %u )%op patrimonial
6n ca4u% unor ac0iuni 9uridice care au ca o$iect 6m52r0irea
5atrimoniu%ui, %ic:idarea etc. e1te o$%i&atorie eva%uarea,
5entru c2 orice uti%i4are a va%ori%or din conta$i%itate 5oate
5re9udicia 6n mod 1emnificativ o 5arte din actorii o5era0iunii
6n favoarea a%tora.
:3 +n )%opuri .i)%ale
Pentru determinarea ma1e%or im5o4a$i%e 1au a dre5turi%or
de 1ucce1iune, Admini1tra0ia fi1ca%2 re0ine une%e din
metode%e de eva%uare, de re&u%2, metode%e ce%e mai 1im5%e
din 6ntrea&a 5ano5%ie e;i1tent2.
03 +n alte )%opuri
E;i1t2 diver1e a%te momente din via0a unei 6ntre5rinderi
6n care acea1ta e1te 1u5u12 eva%u2rii, 5recum: eva%uarea
5entru creditare, eva%uarea 5entru a1i&urare etc.
Gin.nd 1eama de ce%e 5re4entate mai 1u1, 1e 5oate 6ncerca o
defini0ie foarte &enera%2 a eva%u2rii economice i financiare i, 5e
acea1t2 $a42, e1en0a 5roce1u%ui de eva%uare:
Un %omplex de te:ni%i# pro%edee i metode prin %are un
bun# o 0rup- de bunuri# un a%ti, e%onomi%# un a%ti, )au element
intan0ibil# o +ntreprindere +n an)amblul )-u )unt adu)e din
pun%t de ,edere ,alori% la ni,elul pieei i prin %are li )e a)i0ur-
%omparabilitatea %u a%ea)ta )au# +ntr1o a%%epiune mai
re)trn)-# a e,alua inte0ral )au +n parte o +ntreprindere %on)t-
!+
+n a determina zona %ea mai probabil- +n %are )1ar putea )itua
preul la %are o tranza%ie )1ar putea +n%:eia +n %ondiii normale
de pia-8 R-)punznd di.eritelor %erine din ,iaa +ntreprinde1
rii# e,aluarea %on)tituie un in)trument de orientare a operato1
rilor e%onomi%i +n )paiul e%onomi% al -rii i nu numai8 E,a1
luarea e%onomi%- i .inan%iar- e)te )in0urul tip de e,aluare
bazat pe expertiz- i dia0no)ti% i %are are drept obie%ti, deter1
minarea ,alorii de pia- 2,alorii de %ir%ulaie3 a bunurilor i
+ntreprinderilor )au a unor ,alori deri,ate din ,aloarea de pia-8
&8 Cla)i.i%area e,alu-rilor
Numeroa1e%e metode de eva%uare cuno1cute a4i 5ot fi &ru5ate
6n func0ie de anumite criterii 6n vederea identific2rii modu%ui de
a$ordare a eva%u2rii i, 6n func0ie de acea1ta, a furni4oru%ui de 1ervicii
de eva%uare.
a3 +n .un%ie de obie%t# eva%u2ri%e 5ot fi:
- eva%u2ri de $unuri mo$i%e i imo$i%e inde5endente7
- eva%u2ri de &ru5e de $unuri i unit20i &eneratoare de
numerar7
- eva%u2ri de active economice <1ec0ii, fa$rici, ma&a4ine,
52r0i a%e 6ntre5rinderii etc.=7
- eva%u2ri de active i e%emente intan&i$i%e7
- eva%u2ri de 6ntre5rinderi 6n an1am$%u% %or7
- etc.
b3 +n .un%ie de metod-# eva%u2ri%e 1e 5ot &ru5a 6n:
- metode aa 4i1e cla$ice% 1unt ce%e care 1e a5%ic2, de
re&u%2, %a 6ntre5rinderi%e necotate7
!!
- metode bur$iere% 1unt ce%e care 1e a5%ic2, de re&u%2, %a
6ntre5rinderi%e a%e c2ror tit%uri 1unt tran4ac0iona%e 5e o
5ia02 re&%ementat2.
%a1ificarea nu e1te ri&id2, 6n 5ractic2 fiind c:iar recoman-
dat2 a$ordarea concomitent2 at.t 5rin metode c%a1ice c.t
i 5rin metode $ur1iere 6n vederea 1u10inerii 1au 6n%2tur2rii
unora din i5ote4e%e avute 6n vedere %a eva%uare.
Metode%e, aa 4i1e c%a1ice i care re5re4int2 cva1itota%itatea
metode%or 6n 5ractic2, a4i, 1e 5ot &ru5a 6n:
- evaluri patrimoniale7 a$ordea42 e;c%u1iv %atura can
titativ2, 5atrimonia%2 a $unuri%or i 6ntre5rinderi%or7
- evaluri bazate pe performane; a$ordea42 e;c%u1iv
%atura ca%itativ2 - 5erforman0e%e financiare a%e activu%ui
1au 6ntre5rinderii, re15ectiv randamentu%, 5rofita
$i%itatea, renta$i%itatea 1u$ diferite forme de e;5rimare
a ca5acit20ii $eneficiare a activu%ui 1au 6ntre5rinderii:
5rofit net, dividend, ca1: f%o?1 etc.7
- evaluri combinate; a$ordea42 at.t %atura cantitativ2
c.t i cea ca%itativ2, intr.nd 6n %o&ica %ucr2ri%or, 1u$ o
form2 1au a%ta de e;5rimare, at.t 5atrimoniu% c.t i
5erforman0e%e activu%ui 1au 6ntre5rinderii7
- alte metode de evaluare <$a4ate 5e vo%umu% de activitate
- cifra de afaceri, de e;em5%u, 5e com5ara0ii etc.=.
%3 +n .un%ie de )%op# eva%u2ri%e 1e 5ot &ru5a 6n trei cate&orii:
1 evaluri contabile7 1unt ce%e 5rev24ute 5rin 1tandarde%e
i norme%e conta$i%e, fo%o1ite 6n 1co5u% e%a$or2rii 1itua
0ii%or financiare a%e 6ntre5rinderi%or7
!3
- evaluri administrative7 1unt ce%e 5rev24ute 5rin acte
normative diver1e7 cum niciun act normativ nu 5oate
5revedea metode 5entru dimen1ionarea im5actu%ui 6n
0e)tiunea .ie%-rei +ntreprinderi a modific2rii 5re0u
ri%or, ra5ortu%ui de 1c:im$ a% monedei na0iona%e i 5o%i
tici%or de &e1tiune, eva%uarea admini1trativ2 5oate, nu
mai din 6nt.m5%are i numai 6n momentu% c.nd a fo1t
emi1 actu% normativ, 12 1e a5ro5ie de va%oarea de 5ia02
a unor $unuri, niciodat2 6n12 de cea a unei 6ntre5rinderi7
- evaluri economice i financiar e/ 1unt 1in&ure%e ti5uri
de eva%u2ri $a4ate 5e e;5erti42 i dia&no1tic 1i care au
ca 0int2 fina%2 determinarea va%orii de 5ia02, 0in.nd 1eama
de condi0ii%e concrete de uti%i4are a $unuri%or, de
or&ani4are 1i func0ionare a 6ntre5rinderi%or.
d= +n .un%ie de bene.i%iar/ 5ot fi a$ordate diferit metode%e de
eva%uare 6n func0ie de $eneficiar: eva%u2ri 5entru a1i&urare,
eva%u2ri 5entru creditare, eva%u2ri 5entru im5o4itare etc.
e= +n .un%ie de ,alorile obinute# eva%u2ri%e 1e 5ot &ru5a 6n:
- Eva%u2ri care au %a $a42 va%oarea de 5ia02, care:
- im5%ic2 func0ionarea unei 5ie0e 6n cadru% c2reia
tran4ac0ii%e au %oc f2r2 re1tric0ie din 5artea for0e%or
din afara 5ie0ei7
- tre$uie 12 identifice i 12 inc%ud2 defini0ia va%orii
de 5ia02 uti%i4at2 6n eva%uare7
- tre$uie 12 1ta$i%ea1c2 cea mai $un2 uti%i4are 1au cea
mai 5ro$a$i%2 uti%i4are care re5re4int2 un determinant
1emnificativ a% va%orii 5ro5riet20ii7
!*
- 1unt e%a$orate 5e $a4a informa0ii%or 15ecifice a%e
5ie0ei re15ective i 5rin metode i 5roceduri care
6ncearc2 12 ref%ecte 5roce1e%e deductive a%e 5artici
5an0i%or %a 5ia027
- 1unt rea%i4ate 5rin a5%icarea a$ord2ri%or va%orii 5rin
co1t, com5ara0ia v.n42ri%or 1au ca5ita%i4area
venitu%ui7 informa0ii%e fo%o1ite 6n fiecare din
ace1te a$ord2ri tre$uie 12 fie o$0inute de 5e 5ia02.
A$ordarea 5rin co1t, 6n func0ie de a5%icarea 1a,
5oate 1au nu 12 5roduc2 o indica0ie a va%orii de
5ia02.
J Eva%u2ri care au %a $a42 va%ori diferite de va%oarea de
5ia02. Ace1te eva%u2ri uti%i4ea42 metode care iau 6n
con1iderare unitatea economic2 1au func0iuni%e unui
activ, a%te%e dec.t ca5acitatea ace1tuia de a fi cum52rat
i v.ndut 5e 5ia02. Ace1te eva%u2ri tre$uie:
- 12 inc%ud2 defini0ia va%orii a5%icate 6n eva%uare <va
%oare de uti%i4are, va%oare de e;5%oatare, va%oare de
a1i&urare, va%oare de recu5erare, va%oare de %ic:i
dare, va%oare 15ecia%2 etc.=7
- 12 uti%i4e4e 5roceduri%e core15un42toare i 12
ana%i4e4e 1uficiente informa0ii 5entru efectuarea
unei e1tim2ri re4ona$i%e a va%orii.
J 6n ca4u% eva%u2ri%or ne$a4ate 5e 5ia02, 6n ra5ortu% de
eva%uare tre$uie 12 1e men0ione4e fa5tu% c2 va%oarea
o$0inut2 nu va fi inter5retat2 ca va%oare de 5ia02.
!-
;8 <aze i etape +n realizarea unei
e,alu-ri de +ntreprindere
Activit20i%e de1f2urate 5entru eva%uarea unei 6ntre5rinderi
5ot fi &ru5ate, 6n 1ucce1iunea %or, 6n 3 fa4e i ) eta5e, a1tfe%:
<aza iniial-=
eta5a % -cunoaterea5re%iminar27
eta5a ! - 5re&2tirea ac0iunii.
<aza de realizare=
eta5a 3 - identificarea 1itua0ii%or financiare7
eta5a * - dia&no1ticu% de eva%uare i ana%i4a fundamenta%27
eta5a - - determinarea com5onente%or fundamenta%e a%e
eva%u2rii7 eta5a , -
eva%uarea 5ro5riu-4i12.
<aza %on%luziilor=
eta5a ( - e%a$orarea ra5ortu%ui de eva%uare7
eta5a ) - documentarea %ucr2ri%or de eva%uare.
>8 $ilanul %ontabil 1 pun%t de pornire/
bilanul e%onomi% 1 in)trument de
lu%ru pentru e,aluarea unei
+ntreprinderi
/u52 cum 1e o$1erv2, din c%a1ificarea 5re4entat2 mai 1u1 1e
de15rinde fa5tu% c2, indiferent de metoda fo%o1it2, orice eva%uare
de activ 1au de 6ntre5rindere a$ordea42 fie %atura cantitativ2
-5atrimoniu%, fie %atura ca%itativ2 - 5erforman0e%e financiare, fie 5e
am$e%e deodat2 - deci, at.t 5atrimoniu% c.t i 5erforman0e%e.
!,
In1trumentu% univer1a% de %ucru, 5otrivit 1tandarde%or interna-
0iona%e 1i na0iona%e de conta$i%itate, 6n care 1e &21e1c informa0ii%e cu
5rivire %a 5atrimoniu i %a 5erforman0e, 6% con1tituie $i%an0u% con-
ta$i%, com5onent2 de $a42 a 1itua0ii%or financiare 5e care orice
6ntre5rindere tre$uie 12 %e e%a$ore4e ce% 5u0in anua%.
$ilanul %ontabil %on)tituie# de%i# pun%tul de pornire +n
ori%e e,aluare de a%ti, )au de +ntreprindere# dar numai pun%t
de pornire8
A ne&%i9a $i%an0u% conta$i% ca 5unct de 5ornire 6n orice eva%uare
de activ 1au 6ntre5rindere e1te o a$ordare eronat27 e;5er0ii conta$i%i
cuno1c metode%e directe i te:nici%e conven0iona%e de re5arti4are a
tuturor 5o1turi%or din $i%an0u% conta$i% 5.n2 %a u%timu% ate%ier 1au
1u$divi4iune a 6ntre5rinderii.
Pe de a%t2 5arte, a e,alua un a%ti, )au o +ntreprindere pe
baza bilanului %ontabil %on)tituie o abordare %:iar mai eronat-
din multe pun%te de ,edere# dar %el mai important +l %on)tituie
.aptul %- bilanul# fiind 6ntocmit du52 anumite re&u%i 1i 5rinci5ii
referitoare %a eva%uare, face ca 5atrimoniu% 12 nu fie e;5rimat 6n
va%ori de 5ia02 iar 5erforman0e%e 12 nu fie ce%e care 1-ar fi o$0inut 6n
condi0ii%e norma%e a%e 5ie0ii.
Eva%uarea unui activ 1au 6ntre5rindere 1e face 5e $a4a bilan1
ului e%onomi% a% activu%ui 1au a% 6ntre5rinderii, un $i%an0 teoretic, de
ca%cu%, un $i%an0 a$1tract, e%a$orat de e;5er0i e;c%u1iv 6n 1co5u%
eva%u2rii. Ace1ta e1te $i%an0u% care cu5rinde, de a1emenea, 5atrimoniu%,
dar un 5atrimoniu e;5rimat 6n va%ori economice i nu conta$i%e, 5recum
i un re4u%tat financiar, 5rofitu% net, dar un 5rofit determinat 0in.nd
1eama de condi0ii%e norma%e a%e 5ie0ii din care face 5arte 6ntre5rinderea
1au activu% i nu de 5o%itici%e interne a%e 6ntre5rinderii.
/ei 5ornete de %a $i%an0u% conta$i%, %a un moment dat, e;5ertu%
eva%uator 1e ru5e de ace1ta i e%a$orea42 $i%an0u% economic7 5e $a4a
dia&no1ticu%ui de eva%uare ace1ta con1truiete an1am$%e financiare
!(
a$1tracte, 1cenarii de de4vo%tare, de renta$i%itate 6ntocmai ca un
ar:itect care 5roiectea42 5e :.rtie un imo$i%. Ace1te activit20i
financiare fac 5arte din ceea ce, 6n %umea 15ecia%iti%or 6n finan0e,
devine tot mai mu%t cuno1cut 1u$ denumirea de in&inerie financiar2.
E1te unu% din motive%e 5entru care eva%uarea e1te con1iderat2 de
unii 15ecia%iti mai mu%t o art2 dec.t o tiin02.
P2r21irea $i%an0u%ui conta$i% 1i e%a$orarea $i%an0u%ui economic
1e realizeaz cu oca4ia e%a$or2rii a dou2 %ucr2ri - indi15en1a$i%e
oric2rei eva%u2ri, i anume: determinarea activu%ui net cori9at <AN=
a% activu%ui 1au a% 6ntre5rinderii i determinarea ca5acit20ii $eneficiare
<B= a activu%ui 1au a 6ntre5rinderii.
$ilan %ontabil $ilan e%onomi%

Patrimoniu 6n
va%ori conta$i%e
AN Patrimoniu 6n
va%ori economice

Performan0e
financiare
o$0inute
B
Performan0e
reca%cu%ate 6n
func0ie de factori
de 5ia02
om5onente%e fundamenta%e a%e
oric2rei eva%u2ri
e%e 5re4entate mai 1u1 credem c2 1tau %a $a4a 1ta$i%irii 1ediu%ui
materiei eva%u2ri%or de 6ntre5rinderi i de tit%uri 5e %.n&2 or&ani1me%e
5rofe1iona%e din domeniu% conta$i%it20ii.
!)
?8 Valoare i pre/ di.erite tipuri de ,alori
.olo)ite +n e,aluare
'unt dou2 cate&orii economice di1tincte, uor confunda$i%e
6n127 va%oarea e1te un conce5t ce nu 5oate fi di1ociat de ca%it20i%e
fi4ice, inte%ectua%e, mora%e, a%e cuiva <6n ca4u% fiin0e%or= 1au 6n1uiri
fi4ice, materia%e a%e unui $un, iar 5re0u% re5re4int2 e;5re1ia $2nea1c2
a va%orii.
'unt ce% 5u0in 5atru criterii de diferen0iere a ce%or dou2 cate-
&orii economice:
- ca fe% a% m2rimi%or, 5re0u% e1te o m2rime concret2, tan&i$i
%2, 5e c.nd va%oarea e1te o m2rime conven0iona%27
- ca num2r, 5re0u% 6n orice tran4ac0ie e1te unic, 5e c.nd
va%ori%e 1unt mu%ti5%e, iar e;5ertu%ui eva%uator i 1e 5retinde
5rin re&u%i%e de $un2 5ractic2 12 nu 1e o5rea1c2 %a mai 5u0in
de trei va%ori7
- du52 %ocu% de formare: 5re0u% 1e formea42 5e 5ia02 ca 5unct
de 6nt.%nire 6ntre doi actori - un v.n42tor 1i un cum52r2tor
i e% e1te re4u%tatu% artei de a ne&ocia - diferit2 de arta de a
eva%ua7 va%oarea e1te re4u%tatu% artei de a eva%ua, ea 1e
1ta$i%ete fo%o1ind mintea 1i ima&ina0ia eva%uatoru%ui 1i 1e
&21ete 5e :.rtie. E1te fire1c ca o va%oare 5re%uat2 de actorii
ne&ocierii 12 devin2 1au nu 5re07
- caracter o$iectiv: 5re0u% e1te o m2rime o$iectiv2 6n ra5ort
cu eva%uatoru% i 1u$iectiv2 6n ra5ort cu 52r0i%e ne&ociatoare
ref%ect.nd actu% %or de voin027 va%oarea e1te o m2rime
o$iectiv2 6n ra5ort cu actorii ne&ocierii i 1u$iectiv2 6n ra5ort
cu eva%uatoru%, fiind crea0ia 1a.
!#

VAL"ARE
RE
l
Num2r: v K mu%ti5%e
5 K unic
3e%u% m2rimi%or: v K conven0iona%
P K tan&i$i%2
>oc de formare: v K 5e :.rtie
P K 5e 5ia02
aracter
o$iectiv: 5 K o$iectiv fa02
de eva%uator
i 1u$iectiv
fa02 de
ne&ociatori
v K o$iectiv2 fa02
de ne&ociator
i 1u$iectiv2
fa02 de
eva%uator
;
E8A>CATOR 7 NE@O IATOR
A
S
<a%tori obie%ti,i
2dar i )ubie%ti,i3
<a%torii
)ubie%ti,i pot .i
:ot-rtori
Pentru a evita confu4ii%e dintre ce%e dou2 cate&orii economice
tre$uie avut &ri92 12 nu fie 6n%2turat ro%u% 1trate&iei de ne&ociere
care e1te 1in&ura care 5oate determina 5re0u% unei tran4ac0ii cu toate
3"
c2 5unctu% de 5ornire +-a con1tituit una 1au mai mu%te va%ori e1timate
de un e;5ert eva%uator. A%tfe% 15u1, va%ori%e determinate de eva%uator
1unt 5ur orientative 5entru a%0i 5rofe1ioniti - ne&ociatorii, %o&ic2 ce
5oate fi urm2rit2 6n 1c:ema de mai 9o1 6n care o$iectu% tran4ac0iei 6%
con1tituie ac0iuni%e unei 1ociet20i.

V@NABT"RUL CU*BRBT"RUL
"$I ECT
A%iunile unei )o%iet-i
E,aluare
4tabilirea unei ,alori
potri,it unor %riterii
apli%ate de proprietar
E,aluare
4tabilirea unei ,alori
potri,it unor %riterii
determinate de
potenialii %ump-r-tori

4trate0ia de ne0o%iere 4trate0ia de ne0o%iere

NEC"CI ERE
REUL de
,nzare al a%iunilor
3+
6n eva%uarea unui activ 1au a unei 6ntre5rinderi, 6n func0ie de
1co5 i de o 1erie de a%0i factori, 1e 5ot fo%o1i mai mu%te ti5uri de
va%ori din care ce%e mai de1 uti%i4ate 1unt:
Valoarea de ori0ine# de a%:iziie# de in,entar )au i)tori%-
e1te dat2 de tota%itatea co1turi%or nece1are 5entru ac:i4i0ionarea i
5unerea $unu%ui 1au a activu%ui 6n 1tare de fo%o1ire 1au de uti%i4are.
Valoarea a%tual- 1e o$0ine corect.nd va%oarea de ori&ine cu
inf%a0ia care a avut %oc de %a data ac:i4i0iei i cu coeficientu% de
6nvec:ire <care cu5rinde u4ura fi4ic2, u4ura mora%2 i u4ura
func0iona%2=.
Valoarea ,enal- e1te o va%oare o$0inut2 6n momentu% ced2rii
$unu%ui, e1te un 5re0 6n mod rea%, determinat e;c%u1iv de ra5ortu%
cerere-ofert27 o$0in.ndu-1e numai 5e 5ia02, e1te difici%2 determinarea
ace1tei va%ori 6naintea tran4ac0iei. /ac2 e;i1t2 o verita$i%2 5ia02 a
5rodu1u%ui, e1te 5o1i$i%2 determinarea unei va%ori vena%e care 12
core15und2 unei eva%u2ri e;acte, 6n 1en1u% economic a% $unu%ui
re15ectiv, ca, de e;em5%u, autoturi1me%e de oca4ie <6n une%e 02ri
euro5ene=.
Valoarea de .olo)in- e1te dat2 de co1turi%e nece1are 5entru
5rocurarea unui $un care 5re4int2 ace%eai 5o1i$i%it20i de uti%i4are,
5entru aceeai durat2 de fo%o1in02 re4idua%27 e1te ceea ce noi numim
frecvent va%oarea de 6n%ocuire.
8a%oarea de fo%o1in02 e1te definit2 ca fiind tota%itatea co1tu-
ri%or care ar fi nece1are 5entru do$.ndirea unui $un 1u1ce5ti$i% de a
fi fo%o1it 6n ace%ai 1co5, 6n ace%eai condi0iuni de uti%i4are, av.nd
aceeai durat2 5re4umt2 de fo%o1in02 1i 5o1ed.nd ace%eai 5erfor-
man0e cu o$iectu% reeva%uat.
Valoarea 6u)t- re5re4int2 5re0u% %a care un $un ar 5utea fi
1c:im$at 6ntre un cum52r2tor i un v.n42tor, norma% informa0i i
intere1a0i 6ntr-o tran4ac0ie ec:i%i$rat2.
Valoarea de pia- e1te 1uma e1timat2 5entru care o 5ro-
5rietate va fi 1c:im$at2, %a data eva%u2rii, 6ntre un cum52r2tor deci1
3!
i un v.n42tor :ot2r.t, 6ntr-o tran4ac0ie cu 5re0 determinat o$iectiv,
du52 o activitate de marFetin& core15un42toare, 6n care 52r0i%e
au ac0ionat 6n cunotin02 de cau42, 5rudent i f2r2 con1tr.n&ere.
E1te ti5u% de va%oare %a care 1e recur&e ce% mai frecvent, motiv
5entru care tre$uie 1t2ruit 5e e%emente%e com5onente a%e ace1tei
defini0ii, i anume:
- Suma e$timat e1te ce% mai 5ro$a$i% 5re0 e;5rimat 6n uni
t20i monetare, 5%2ti$i% 5entru 5ro5rietate, 6ntr-o tran4ac0ie
inde5endent2, de 5ia02. E1te ce% mai $un 5re0 care 1e 5oate
o$0ine 6n mod re4ona$i% de c2tre v.n42tor i ce% mai avan
ta9o1 5re0 o$tena$i% 6n mod re4ona$i% de c2tre cum52r2tor.
- , proprietate va fi $c'imbat 1e refer2 %a 5re0u% %a care
5ia0a atea5t2 c2 tran4ac0ia - care 6ntrunete toate ce%e%a%te
condi0ii a%e defini0iei va%orii de 5ia02 - ar 5utea fi 6nc:eiat2
%a data eva%u2rii7 1e refer2, de a1emenea, %a fa5tu% c2
va%oarea unei 5ro5riet20i e1te o 1um2 de $ani e1timat2 i nu
un 5re0 de v.n4are 5redeterminat 1au 5re0u% actua% de
v.n4are.
- 4a data evalurii 1emnific2 fa5tu% c2 va%oarea de 5ia02
e1timat2 e1te 15ecific2 unui moment, unei date 5reci1e, data
eva%u2rii.
- ntre un cumprtor deci$ 1e refer2 %a un cum52r2tor care
e1te motivat, dar nu con1tr.n1, 12 cum5ere7 un cum52r2tor
care nu e1te nici ner2$d2tor 12 cum5ere, nici determinat
12 cum5ere %a orice 5re07 un cum52r2tor care ac:i4i0io
nea42 6n concordan02 cu rea%it20i%e 5ie0ei actua%e i nu a%e
unei 5ie0e ima&inare 1au i5otetice.
- n v)nztor 'otr)t, adic2 nu e1te ner2$d2tor 1au con
1tr.n1 12 v.nd2, nici for0at 12 men0in2 un 5re0 care e1te
con1iderat rea%i1t 5e 5ia0a actua%27 un v.n42tor motivat 12
33
v.nd2 5ro5rietatea 6n condi0ii%e 5ie0ei, %a ce% mai $un 5re0
o$tena$i%.
- ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, tran4ac0ie 6ntre
52r0i, 6ntre care nu e;i1t2 o re%a0ie 5articu%ar2 1au 15ecia%2
<de e;em5%u, com5ania-mam2 cu fi%ia%e%e 1a%e= 6ntre 52r0i
di1tincte, fiecare ac0ion.nd 6n mod inde5endent.
- 8up o activitate de mar9etin& adecvat 6n1eamn2 c2 5ro
5rietatea va fi 5re4entat2 5e 5ia02 6n ce% mai adecvat mod7
durata tim5u%ui de e;5unere 5e 5ia02 tre$uie 12 fie 1ufi
cient27 1e 5re1u5une c2 5erioada de e;5unere tre$uie 12
6ncea52 6nainte de data eva%u2rii.
- n care prile implicate au acionat n cunotin de cauz
$i prudent, adic2 am$e%e 52r0i 1unt $ine informate, ac0io
nea42 6n 5ro5riu% intere1 1i 6n mod 5rudent.
- Si fr con$tr)n&ere% am$e%e 52r0i 1unt motivate dar nu
con1tr.n1e.
Pornind de %a une%e $a4e de eva%uare diferite de va%oarea de
5ia02, 1e o$0in i a%te va%ori du52 cum urmea42:
1 Valoarea de re%uperare brut- e1te va%oarea unei 5ro
5riet20i <cu e;ce50ia terenu%ui= care 1e o$0ine mai de&ra$2 din va%oa
rea materia%e%or 5e care %e con0ine dec.t din va%oarea care 1e o$0ine
din continuarea uti%i42rii, f2r2 a nece1ita re5ara0ii 1au ada5t2ri
15ecia%e.
8a%oarea de recu5erare $rut2 minu1 co1turi%e de v.n4are d2
va%oarea de recu5erare net2 care 5oate fi e&a%2 cu va%oarea rea%i4a$i%2
net2 5entru un activ care nu mai are uti%itate 5entru 6ntre5rindere.
8a%oarea de recu5erare e1te, 6n mod o$inuit, ref%ectarea
5re0u%ui curent 15erat 5entru 5ro5rietatea care a a9un1 %a 1f.ritu%
duratei de via02 uti%2 din 5unct de vedere a% 1co5u%ui 1i func0ion2rii
1ta$i%ite ini0ia%.
34
once5tu% de va%oare de recu5erare 1e $a4ea42, deci, 5e ideea
c2 activu% e1te eva%uat mai de&ra$2 5rin 5ri1ma va%orii %ui de recu-
5erare din v.n4are dec.t a 1co5u%ui 5entru care a fo1t conce5ut ini0ia%.
8a%oarea de recu5erare nu tre$uie 12 im5%ice, 6n mod automat,
c2 o 5ro5rietate nu mai are nicio durat2 de via02 uti%2 1au o uti%itate7
5ro5rietatea v.ndut2 5entru recu5erare 5oate fi recon1tituit2 1au
tran1format2 5entru a 1ervi unui 1co5 a1em2n2tor 1au diferit 1au
5oate a1i&ura com5onente 5entru a%te 5ro5riet20i, care 5ot fi 6nc2
uti%i4ate, 6n u%tim2 in1tan02, va%oarea de recu5erare ar fi e;5re1ia
va%orii de ca1are 1au a va%orii 5entru recic%area materia%e%or.
D Valoarea de utilizare e1te va%oarea 5e care o anumit2
5ro5rietate o are 5entru o uti%i4are 15ecific2 i 5entru un anumit
uti%i4ator, de aceea nu e1te 6n re%a0ie cu 5ia0a7 1e refer2 1trict %a va%oarea
cu care o anumit2 5ro5rietate contri$uie 6n 6ntre5rinderea din care
face 5arte, f2r2 a avea 6n vedere cea mai $un2 uti%i4are a 5ro5riet20ii
1au 1uma de $ani ce 5oate fi o$0inut2 6n urma v.n42rii 1a%e.
'tandardu% Interna0iona% de onta$i%itate IA' 3, definete
va%oarea de uti%i4are ca fiind va%oarea actua%2 a f%u;uri%or viitoare
de numerar ce 1e atea5t2 12 fie &enerate din uti%i4area continu2 a
unui activ i din cedarea %ui %a 1f.ritu% duratei de via02 uti%2.
D Valoarea de in,e)tiie )au )ubie%ti,- e1te va%oarea
5ro5riet20ii 5entru un anumit inve1titor 1au 5entru o cate&orie de
inve1titori 1au 5entru o$iective <1co5uri= de inve1ti0ii identificate.
Ace1t conce5t 1u$iectiv face %e&2tura dintre o 5ro5rietate
anumit2 i un anumit inve1titor, &ru5 de inve1titori 1au entit20i, care
au o$iective de inve1ti0ii diferite 6n mod c%ar. Acea1t2 va%oare 5oate fi
mai mare 1au mai mic2 dec.t va%oarea de 5ia02 a 5ro5riet20ii re15ective.
D Valoarea de exploatare %ontinu- 1e refer2 %a va%oarea
unei 6ntre5rinderi 6n an1am$%u% ei. once5tu% 5re1u5une eva%uarea
unei 6ntre5rinderi care-i va continua activitatea i a c2rei va%oare
de e;5%oatare continu2 5oate fi a%ocat2 5e 52r0i%e 1a%e com5onente,
ref%ect.nd a1tfe% contri$u0ia ace1tora %a va%oarea tota%27 dar va%oarea
3-
ro.8 uni,8 dr8 MARIN TOMA
unei com5onente, a1tfe% determinat2, nu ref%ect2 va%oarea 1a de 5ia02.
a urmare, conce5tu% de va%oare de e;5%oatare continu2 5oate fi
a5%icat numai 5entru 5ro5rietatea care re5re4int2 o 5arte a unei
6ntre5rinderi 1au entit20i.
J Valoarea de a)i0urare e1te va%oarea 5ro5riet20ii dat2 de
une%e defini0ii con0inute 6ntr-o 5o%i02 1au contract de a1i&urare.
J Valoarea de impozitare# de impunere )au ,aloarea
impozabil- e1te o va%oare care 1e bazeaz 5e defini0ii%e con0inute 6n
%e&i%e ce 1e refer2 %a eva%uarea, a5recierea 1au im5o4itarea unei
5ro5riet20i. /ei une%e 9uri1dic0ii 5ot cita va%oarea de 5ia02 ca $a42
de eva%uare, metode%e 5rin care 1e e1timea42 va%oarea 5ot 5roduce
re4u%tate diferite de va%oarea de 5ia02.
D Co)tul de +nlo%uire net e1te con1iderat ca o metod2
acce5ta$i%2, uti%i4at2 6n ra5ortarea financiar2 5entru a determina un
1uro&at a% va%orii de 5ia02 a 5ro5riet20i%or 15ecia%i4ate 1i cu 5ia02
%imitat2, 5entru care nu 1unt di15oni$i%e informa0ii de 5ia02.
Acea1t2 va%oare 1e bazeaz 5e e1timarea va%orii de 5ia02
5entru uti%i4area e;i1tent2 a terenu%ui, 5%u1 co1tu% curent $rut de
6n%ocuire <1au recon1truc0ie= a c%2diri%or, minu1 a%ocarea <va%oric2=
5entru deteriorarea fi4ic2 1i orice forme re%evante de de5reciere i
o5timi4are. E1te o a5%ica0ie 5articu%ar2 a a$ord2rii 5rin co1t7
a$ordarea 5rin co1t 5oate fi a5%icat2 6n e1tim2ri%e va%orii de 5ia02,
dac2 toate e%emente%e nece1are 5entru a5%icarea ace1tei a$ord2ri
1unt o$0inute din eviden0e%e 5ie0ei %i$ere.
D Valoarea de li%:idare# cuno1cut2 i 1u$ denumirea de
va%oare de v.n4are for0at2, re5re4int2 1uma care ar 5utea fi 5rimit2,
6n mod re4ona$i%, din v.n4area unei 5ro5riet20i, 6ntr-o 5erioad2 de
tim5 5rea 1curt2 5entru a fi conform2 cu 5erioada de marFetin&
nece1ar2, 15ecificat2 6n defini0ia va%orii de 5ia02. In une%e ca4uri,
va%oarea de v.n4are for0at2 5oate im5%ica un v.n42tor o$%i&at 12
v.nd2 i un cum52r2tor <1au mai mu%0i= care cum52r2 fiind contien0i
de de4avanta9u% v.n42toru%ui.
3,
J Valoarea )pe%ial- e1te %e&at2 de un e%ement e;traordinar a%
va%orii7 ace1t e%ement face ca va%oarea 12 fie mai mare dec.t va%oarea
de 5ia02. 8a%oarea 15ecia%2 5oate 5roveni, de e;em5%u, ca urmare a
a1ocierii fi4ice, func0iona%e 1au economice a 5ro5riet20ii cu orice a%t2
5ro5rietate, de e;em5%u, cu una 6nvecinat2. E1te un 1u5%iment de
va%oare care 5oate fi a5%ica$i% unui anumit 5ro5rietar 1au uti%i4ator
1au unui 5oten0ia% cum52r2tor 1au uti%i4ator a% 5ro5riet20ii, mai de&ra$2
dec.t 5ie0ei, 6n &enera%. u a%te cuvinte, va%oarea 15ecia%2 e1te
a5%ica$i%2 numai unui cum52r2tor cu intere1e 15ecia%e.
J Valoarea de .uziune# adic2 va%oarea 1u5%imentar2, re4u%t2
din conto5irea a dou2 1au mai mu%te 5artici52rii %a 5ro5rietate 1i
re5re4int2 o form2 5articu%ar2 a va%orii 15ecia%e.
8a%oarea 15ecia%2 ar 5utea fi a1ociat2 cu e%emente a%e va%orii
de e;5%oatare continu2 i cu va%oarea de inve1ti0ie 1au 1u$iectiv2.
Eva%uatoru% tre$uie 12 1e a1i&ure c2 i criterii%e uti%i4ate 5rin eva%uarea
unor a1tfe% de 5ro5riet20i 1unt diferite de ce%e uti%i4ate 5entru e1timarea
va%orii de 5ia02, 5rin 5re4entarea c%ar2 a oric2rei i5ote4e 15ecia%e
uti%i4ate.
D Valoarea de 0arantare a %reditului ipote%ar e1te va%oa
rea 5ro5riet20ii determinat2 de eva%uator 5rintr-o e1timare 5onderat2
a vanda$i%it20ii viitoare a 5ro5riet20ii, 5rin %uarea 6n con1iderare a
a15ecte%or mentena$i%e 5e termen %un& a%e 5ro5riet20ii, a condi0ii%or
norma%e i %oca%e de 5ia02, a uti%i42rii curente i uti%i42ri%or a%ter
native adecvate a%e 5ro5riet20ii. >a e1timarea va%orii de &arantare a
creditu%ui i5otecar nu vor fi %uate 6n con1iderare e%emente%e 15ecu
%ative.
8a%oarea de &arantare a creditu%ui i5otecar tre$uie fundamen-
tat2 6ntr-o manier2 c%ar2 i tran15arent2.
8a%oarea de &arantare a creditu%ui i5otecar e1te un conce5t a%
va%orii cu ri1c, uti%i4at 6n mai mu%te 02ri euro5ene 5entru 1co5u% de
creditare.
37
J Valoarea de re%on)tituire e1te co1tu% nece1ar 5entru
6n%ocuirea, re5ararea 1au recon1truirea 5ro5riet20ii a1i&urate 6ntr-o
condi0ie foarte a1em2n2toare, 6n12 nu mai $un2 1au mai cu5rin42toare
dec.t condi0ia 1a, atunci c.nd era nou2.
J Valoarea de de)p-0ubire e1te co1tu% nece1ar 5entru
6n%ocuirea, re5ararea 1au recon1tituirea 5ro5riet20ii a1i&urate, 6ntr-o
condi0ie foarte a1em2n2toare, dar nu mai $un2 1au mai cu5rin42toare,
6n com5ara0ie cu condi0ia 1a %a momentu% 6n care a avut %oc
di1tru&erea, %u.nd 6n con1iderare vec:imea, condi0ia i durata de
via02 uti%2 r2ma12.
Pentru a 6n0e%e&e mai $ine definirea va%ori%or de mai 1u1, 12
mai vedem doi termeni de referin02: 5ro5rietatea cu 5ia02 %imitat2 1i
5ro5rietatea 15ecia%i4at2.
J roprietatea %u pia- limitat- e1te 5ro5rietatea care, din
cau4a condi0ii%or de 5ia02, a unor caracteri1tici unice 1au a a%tor fatori,
atra&e un num2r re%ativ mic de cum52r2tori 5oten0ia%i, 6ntr-un tim5
determinat. aracteri1tica e1en0ia%2 a ace1tor 5ro5riet20i cu 5ia02
%imitat2 nu e1te im5o1i$i%itatea de a fi v.ndute 5e 5ia0a %i$er2, ci c2
v.n4area ace1tora nece1it2 6n mod o$inuit o 5erioad2 de
comercia%i4are 5e 5ia02 mai mare dec.t cea o$inuit2 5entru
5ro5riet20i%e &ata de v.n4are.
J roprietatea )pe%ializat-# numit2 i 5ro5rietate cu 1co5
15ecia% 1au 5ro5rietate 5roiectat2 15ecia%, e1te 5ro5rietatea care,
datorit2 naturii ei 15ecia%i4ate, e1te rar 1au niciodat2 v.ndut2 5e 5ia0a
%i$er2 a%tfe% dec.t ca 5arte a 6ntre5rinderii <afacerii=, datorit2 unicit20ii
1a%e, cau4at2 de natura 1i ar:itectura 15ecia%i4at2 a c%2dirii, de
confi&ura0ia, %oca%i4area 1au a%te%e, ca, de e;em5%u, rafin2rii%e
5etro%iere. /ei 5entru eva%uarea 5ro5riet20i%or 15ecia%i4ate 5oate fi
a5%icat2 oricare dintre a$ord2ri, metoda co1tu%ui de 6n%ocuire net e1te
uti%i4at2 6n mod u4ua%.
3)
APITO>C> II
/ia&no1ticu% - 1ur12
a tuturor e%emente%or
i informa0ii%or
nece1are eva%u2rii
unei 6ntre5rinderi
3#
78 Rolul dia0no)ti%ului de e,aluare
E;5ertu% eva%uator tre$uie 12 6n0e%ea&2 rea%it20i%e din 6ntre5rin-
dere7 12 ai$2 5ermanent 6n vedere 1i 12 con1idere c2 toate
informa0ii%e-$i%an0, 1tati1tici, eviden0e de orice fe% - nu con1tituie
dec.t ima&ini a%e unei rea%it20i, iar datoria %ui e1te 12 af%e rea%itatea
6n12i7 numai a1tfe% 1e 52trunde 6n intimitatea 6ntre5rinderii du52
care e1timarea va%orii nu e1te dec.t o c:e1tiune de metodo%o&ie.
/e e;em5%u, %a o fa$ric2 de 6nc2%02minte, 1tati1tici%e arat2 rea%i-
4area 5roduc0iei 5rev24ute, $i%an0u% conta$i% ref%ect2 un 1toc etc7 dar
ace1tea 1unt doar ima&ini: ana%i4a dia&no1tic arat2 c2 1tocu% e format
din 5antofi 5entru $2r$a0i, numere%e **-*,, din care 1e vinde doar o
5erec:e 5e %un27 e;5ertu% eva%uator va tre$ui 12 re0in2 acea1t2 rea%itate
cu toate con1ecin0e%e care decur&.
Tot a1tfe%, %a o 6ntre5rindere indu1tria%2, 5uternic imo$i%i4at2,
1tati1tici%e arat2 5reocu5area conducerii 5entru de4vo%tarea facto-
ru%ui inve1ti0iona%, $i%an0u% conta$i% ref%ect2 va%oarea conta$i%2 a
in1ta%a0iei de $a42 5u12 recent 6n func0iune etc.7 ana%i4a dia&no1tic
arat2 6n12 c2 6ntre5rinderea a introdu1 6n co1turi amorti4area fi1ca%2
<$eneficiind i de faci%itatea de !"L 6n 5rimu% an= i nu amorti1-
mentu% te:nico-economic rea%i4at7 e;5ertu% eva%uator va tre$ui 12
re0in2 acea1t2 rea%itate cu toate con1ecin0e%e care decur& din
di1tor1iuni%e e;i1tente 6ntre va%oarea conta$i%2 i va%oarea economic2
a in1ta%a0iei de $a42.
'e con1ider2 c2, 6n eva%uarea unei 6ntre5rinderi, dia&no1ti-
cu%ui de eva%uare i 1e atri$uie cea )"L din re1ur1e%e nece1are, iar
ca%cu%e%or 5ro5riu-4i1e de eva%uare cea !"L.
/ia&no1ticu% de eva%uare 5ermite identificarea factori%or de
ri1c i 1ta$i%irea i5ote4e%or de eva%uare, antici5area viitoru%ui
6ntre5rinderii.
/ia&no1ticu% de eva%uare 5ermite a%e&erea metode%or de
eva%uare a 6ntre5rinderii i tot e% 5oate e;5%ica diferen0e%e dintre
va%ori%e determinate de eva%uatori diferi0i.
40
/ia&no1ticu% tre$uie 12 cu5rind2 toate %aturi%e i 1ectoare%e
activit20ii i toate func0ii%e 6ntre5rinderii 1co0.nd 6n eviden02 o5ortu-
nit20i%e, atuuri%e i factorii de 1ucce1 ai 6ntre5rinderii, 5e de o 5arte,
1i amenin02ri%e, 1%2$iciuni%e 6ntre5rinderii, 5e de a%t2 5arte.
Princi5a%e%e o$iective urm2rite i mi9%oace de rea%i4are 5entru
fiecare %atur2 a activit20ii 6ntre5rinderii 1unt 5re4entate 6n cadru%
dia&no1tice%or 1ectoria%e, du52 cum re4u%t2 6n ce%e ce urmea42.
&8 !ia0no)ti%ul 6uridi%
"bie%ti,e=
M a5recierea ri1curi%or inerente 1itua0iei 9uridice a 6ntre5rinderii7
M ana%i4a 5atrimoniu%ui conducerii 6ntre5rinderii.
*i6loa%e de realizare=
A8 unerea +n lu%ru a %:e)tionarului de dia0no)ti% 6uridi%#
%are %uprinde=
J dre5t comercia%, cu 1u$ru$rici%e:
- acte i contracte 5rivind modu% de e;5%oatare <fond
comercia%, %oca0ii, conce1iuni, %icen0e, contracte de
franci42=7
- acte i contracte 5rivind 1itua0ia imo$i%iar2 <acte de
5ro5rietate, %ea1in&, 6nc:irieri, e;5erti4e recente
5rivind eva%uarea=7
- acte 1i contracte 5rivind a%te imo$i%i42ri <tit%uri de
5artici5are, m2rci i $revete etc.=7
- acte i contracte 5rivind finan0area 5e termen mediu
i %un& <credite $ancare, %inii de credit=7
*+
- a1i&ur2ri <contracte de a1i&ur2ri, o$iect, ri1curi a1i&u
rate=.
J dre5t 1ocia%, cu 1u$ru$rici%e:
- e;i1ten0a contracte%or de munc2, a re&u%amente%or de
or&ani4are 1i func0ionare 1au re&u%amente%or interne7
- data u%timu%ui contro% a% or&ani1me%or 1ocia%e i
5rinci5a%e%e con1tat2ri7
- 5artenerii 1ocia%i <1indicate, conf%icte 1ocia%e etc.=.
J dre5t fi1ca%, cu 1u$ru$rici%e:
- ana%i4a re&imu%ui fi1ca% a% 6ntre5rinderii7 5articu%arit20i7
- data u%timu%ui contro% fi1ca% i 5rinci5a%e%e con1tat2ri.
J dre5t 1ocietar, cu 1u$ru$rici%e:
- ana%i4a documente%or 9uridice &enera%e <re&i1tru% de
5roce1e-ver$a%e a%e Adun2ri%or @enera%e 1i a%e
on1i%iu%ui de Admini1tra0ie=7
- 0inerea %a 4i a documente%or 9uridice &enera%e a%e
6ntre5rinderii.
$8 unerea +n lu%ru a %:e)tionarului de dia0no)ti% patri1
monial al %ondu%-torilor +ntreprinderii
Con%luzii=
J 5uncte tari7
J 5uncte 1%a$e.
;8 !ia0no)ti%ul %omer%ial
"bie%ti,=
Po4i0ionarea 6ntre5rinderii 1au a activu%ui 6n 5ia02.
*!
Punerea 6n %ucru a c:e1tionaru%ui de dia&no1tic comercia%, care
cu5rinde 1u$ru$rici%e:
- 5o4i0ia 1trate&ic2 a 6ntre5rinderii <1itua0ia 1a &enera%2 6n
com5ara0ie cu mediu% economic, cu 1ectoru%, cu 5ia0a 1a=7
- 5ia0a <%oca%i4area 1i de1crierea 5ie0ii=7
- c%iente%a 6ntre5rinderii <num2r, re5arti4area, c%ien0i 1tra
te&ici, c%ien0i r2u 5%atnici, fra&i%itatea re%a0ii%or cu c%iente%a
etc.=7
- 5rodu1e%e <&ama, 5rodu1e cu mar92 ridicat2 1i cu mar92
redu12, re6nnoirea 5rodu1e%or, 5o%itica de cercetare i
de4vo%tare, $revete%e de0inute de 6ntre5rindere=7
- 5o%itica de 5re0uri <com5etitivitatea 5re0uri%or, e;i1ten0a
unor re1tric0ii %e&ate de re&%ement2ri de di1tri$u0ie, co1turi
de 5roduc0ie, concuren02=7
- di1tri$u0ia <re0ea de di1tri$u0ie, c:e%tuie%i de marFetin&, for0a
de 52trundere i de ada5tare, 1ervice a1i&urat etc.=7
- 5u$%icitate i 5romovare.
Con%luzii=
- 5uncte tari7
- 5uncte 1%a$e.
>8 !ia0no)ti%ul te:ni%# te:nolo0i% i
de exploatare
"bie%ti,=
Eva%uarea m21urii 6n care mi9%oace%e de 5roduc0ie r215und
nevoi%or actua%e 1au viitoare a%e 6ntre5rinderii.
43
Punerea 6n %ucru a c:e1tionaru%ui de dia&no1tic te:nic, te:no-
%o&ic i de e;5%oatare, care cu5rinde 1u$ru$rici%e:
- activitatea de cercetare i de4vo%tare a 6ntre5rinderii7
- 5roce1e%e de fa$rica0ie <a5rovi4ionare, 5roduc0ie, 1tocuri,
ca%itate, 5roductivitate=7
- 1tarea mi9%oace%or de 5roduc0ie <uti%a9e, con1truc0ii, 5er1o
na%u% 5roductiv - 1tructur2=.
Con%luzii=
- 5uncte tari7
- 5uncte 1%a$e.
?8 !ia0no)ti%ul de or0anizare#
mana0ement i re)ur)e umane
"bie%ti,=
Ana%i4a 1tructurii re1ur1e%or umane i ca5acitatea ace1teia
de a contri$ui %a rea%i4area o$iective%or 6ntre5rinderii.
Punerea 6n %ucru a c:e1tionaru%ui de dia&no1tic 1i o de1criere
a 5rofi%u%ui cadre%or din 6ntre5rindere <1tructura mu%ticriteria%2 a
5er1ona%u%ui, conducere, a15ecte 1ocia%e=.
Con%luzii=
J 5uncte tari7
J 5uncte 1%a$e.
44
98 !ia0no)ti%ul .inan%iar1%ontabil
"bie%ti,e=
J fia$i%i4area va%ori%or conta$i%e re0inute7
J a5recierea a9u1t2ri%or nece1are cau4ate fie de 5o%itici%e
conta$i%e, fie de 5o%itici%e fi1ca%e7
J a5recierea re4u%tate%or7
J e;5%oatarea i ec:i%i$re%e financiare7
J 1tudiu% re1ur1e%or i uti%i42ri%or.
J cunoaterea 5rinci5ii%or i metode%or conta$i%e 5ro5rii
1ectoru%ui de activitate i a5%icate de 6ntre5rindere7
J con1truirea <e%a$orarea= diferite%or 1itua0ii nece1are 5entru
ana%i42 i dia&no1tic <ta$%ou de finan0are, $i%an0 func0iona%,
ta$%ou% 1o%duri%or intermediare de &e1tiune etc.=7
- ana%i4a ra0iouri%or7
- eva%uarea ri1curi%or 5rin metoda 1coruri%or7
- 5unerea 6n %ucru a c:e1tionaru%ui de dia&no1tic conta$i%
<$a%an0e, tre4orerie, conturi c%ien0i, 1tocuri, va%ori mo$i
%iare de 5%a1ament imo$i%i42ri i amorti1mente, a%te e%e
mente de activ, 6m5rumuturi, furni4ori, a%te datorii, im5o
4ite, evenimente 5o1terioare, %iti&ii, fonduri 5ro5rii etc.=.
Con%luzii=
J 5uncte tari7
J 5uncte 1%a$e.
42
E8 Analiza .undamental- pentru e,aluare
6n %umea afaceri%or, 5ro$%ema eva%u2rii 6ntre5rinderii 1e 5une
6n mod frecvent 5arteneri%or unei 6ntre5rinderi 1i, 6n mod deo1e$it,
ana%iti%or financiari, $2nci%or, or&ani1me%or de inve1ti0ii, 1tatu%ui etc.,
dar mai a%e1 mana&eri%or 6ntre5rinderii intere1a0i nu numai de
&e1tiunea ri1cu%ui dar 1i de 5%anificarea 1i de4vo%tarea 1trate&ic2.
Partea cea mai im5ortant2 a unei eva%u2ri de 6ntre5rindere e1te
afectat2 dia&no1ticu%ui, a%e&erii i5ote4e%or financiare, 5%anuri%or i
5roiec0ii%or 5rivind activitatea i auditu% e%emente%or imateria%e a%e
6ntre5rinderii.
once5tua% 1e di1tin& dou2 moduri de a$ordare a 5ro$%ema-
ticii eva%u2ri%or de 6ntre5rinderi, din 5unct de vedere a% 1ur1e%or de
informa0ii 1i a% ana%i4e%or efectuate: ana%i4a te:nic2 1i ana%i4a
fundamenta%2.
Analiza te:ni%- are %a $a42 ideea c2 numai preul con1tituie
o informa0ie im5ortant2 i c2 i1toria, 5recum 51i:o%o&ia uman2,
are tendin0a de re15ectare7 a%tfe% 15u1, com5ortamente trecute din
5ia02 1e vor re5roduce 6n viitor i deci ace1tea 5ot fi uti%i4ate 5entru
5revi4iuni i antici52ri. Ace1t mod de a$ordare, $a4at 5e ana%i4a
te:nic2, 15ecific 5ie0ei de ca5ita%, a9ut2 mai mu%t %a interven0ia 6n
5ia02 %a momentu% o5ortun i mai 5u0in %a va%oarea cea mai $un2.
Analiza .undamental- are ca o$iectiv e1timarea va%orii 5rin
1tudiu% e%emente%or fundamenta%e de15rin1e din 1itua0ii%e financiare
a%e 6ntre5rinderii <cu deo1e$ire $i%an0 1i cont de re4u%tate= i 5rin
m21urarea 5ertinen0ei 1trate&ii%or urmate de 6ntre5rindere.
A$ordarea 5e $a4a ana%i4ei fundamenta%e e1te 1in&uru% mod
de a$ordare care 5ermite cu adev2rat e1timarea va%orii unei 6ntre-
5rinderi. Numai ace1t mod de a$ordare conduce %a va%idarea 1tra-
te&iei i %a 5o4i0ionarea 6n 5ia02 a 6ntre5rinderii 5rin ana%i4a contu-
ri%or ace1teia.
*,
Princi5a%e%e inve1ti&a0ii financiare care au %oc 6n cadru% ana%i4ei
fundamenta%e 5entru eva%uare 1e refer2 %a inve1ti&a0ii 1trate&ice 1i
inve1ti&a0ii financiare i mode%u% de afaceri 6n care 1e interconectea42
dia&no1ticu% 1trate&ic cu ana%i4a financiar2.
E878 In,e)ti0aiile )trate0i%e
Pe $a4a ana%i4ei dia&no1tic 6n deta%iu, efectuat2 conform ce%or
5re4entate %a 5ct. !-, din cadru% ace1tui ca5ito%, tre$uie 1inteti4ate
ace%e in1trumente i metode a c2ror uti%i4are 12 fie 1im5%2 i eficace,
care 12 5ermit2 5o4i0ionarea 6ntre5rinderii 6n 5ia02 i 1coaterea 6n
eviden02 a o5ortunit20i%or i amenin02ri%or, cum ar fi:
D analiza extern-/ identificarea factori%or-c:eie, de 1ucce1
ai 6ntre5rinderii 6n 5ia02:
- inten1itatea concuren0ia%27
- amenin02ri %e&ate de a5ari0ia de 5rodu1e noi, 6n%ocuitoare7
- amenin02ri %e&ate de a5ari0ia unor noi actori 6n 5ia0a
5rodu1u%ui7
- ca5acitatea de ne&ociere cu furni4orii 1i cu c%ien0ii.
Ana%i4a factori%or-c:eie, de 1ucce1, 5un.nd 6n eviden02 dife-
ri0ii actori 5recum i amenin02ri%e i o5ortunit20i%e, 5ermite e1tima-
rea, de o manier2 &%o$a%2, a 1itua0iei 6ntre5rinderii 6n mediu% eco-
nomic i de 5ia02 6n care acea1ta 6i de1f2oar2 activitatea.
/e e;em5%u, o 6ntre5rindere de di1tri$uire de materia%e medi-
ca%e are o 1itua0ie financiar2 $un27 1ectoru% din care face 5arte 1e
caracteri4ea42 5rin factori favora$i%i 5recum: o cur$2 demo&rafic2
favora$i%2 <6m$2tr.nirea 5o5u%a0iei=, creterea nive%u%ui de via02,
de4vo%tarea 1ectoru%ui 5rivat, dorin02 tot mai mare a 5o5u%a0iei de
re4o%vare a unor 5ro$%eme medica%e %a domici%iu, une%e di1func0io-
na%it20i a%e 1i1temu%ui 5u$%ic de 12n2tate etc. u toate ace1tea,
47
ne6n0e%e&erea core15un42toare a atitudinii furni4ori%or fa02 de
di1tri$uitori, a fenomene%or de ac:i4i0ie a di1tri$uitori%or de c2tre
furni4ori 6n vederea concentr2rii, ca i a 5reocu52ri%or 5uterii 5u$%ice
5entru reducerea c:e%tuie%i%or 5u$%ice 5ot conduce %a deteriorarea
ra5id2 a 1itua0iei financiare a 6ntre5rinderii de di1tri$uire materia%e
medica%e, iar un eventua% cum52r2tor care nu-i 5une 6ntre$2ri %e&ate
de a1emenea ri1curi 5oate 12 recur&2 %a o deci4ie naiv2 6n ce 5rivete
5re0u% 5e care 6% va 5%2ti.
D analiza intern- 5ermite 5unerea 6n eviden02 a avanta9 e%or
concuren0ia%e a%e 6ntre5rinderii 5rin identificarea mi9%oace%or
de care ea di15une 5entru a face fa02 o$iective%or 1i 5rin
ca%it20i%e or&ani4a0iona%e i ca5acit20i%e 1a%e de a re4i1ta 6n
5ia0a din care face 5arte7 acea1t2 ana%i42 intern2 1e rea%i4ea42
5rin:
- analiza comparativ 5benc'mar9in&6 a forelor concu
renilor cu poziionarea ntreprinderii n pia 5ermite
1ta$i%irea ca5acit20ii concuren0ia%e 1au de inovare a%e
ace1teia7 de a1emenea, 5re1u5une %i1tarea tuturor for0e%or
concuren0ia%e, a tuturor e%emente%or care 5o4i0ionea42
6ntre5rinderea 6n 5ia02 i ana%i4a com5arativ2 a ce%or dou2
%i1te7
- analiza critic a or&ani&ramei 5ermite a5recieri cu
5rivire %a 1itua0ia com5eten0e%or 1i identificarea eventua
%e%or di1func0iona%it20i7
- analiza prin valoare 5re1u5une ana%i4a 5e fiecare
activitate o5era0iona%2 a 6ntre5rinderii 6n 1co5u% identifi
c2rii %ocuri%or i activit20i%or unde 1e creea42 va%oare 1i
unde eventua% 1e 5ierde va%oare.
O 1inte42 6n care 1e 1cot 6n re%ief factorii de 1ucce1, 5o4i0io-
narea concuren0ia%2 a 6ntre5rinderii i avanta9e%e %e&ate de modu% de
*)
or&ani4are 5ermite o$0inerea unei vi4iuni 1trate&ice i identificarea
eventua%e%or corec0ii ce tre$uie adu1e 6n activitatea 6ntre5rinderii.
E8&8 In,e)ti0aiile .inan%iare
Toate %ucr2ri%e efectuate de e;5er0ii conta$i%i 6n cadru% unei
eva%u2ri de 6ntre5rindere 5ot fi &ru5ate 6n trei cate&orii:
- %ucr2ri de identificare a 1itua0ii%or financiare7
- %ucr2ri de retratare a 1itua0ii%or financiare7 1i
- %ucr2ri de ana%i42 a 1itua0iei financiare a 6ntre5rinderii.
E8&878 Identi.i%area i apre%ierea de an)amblu a
)ituaiilor .inan%iare ale +ntreprinderii
'itua0ii%e financiare a%e unei 6ntre5rinderi 1e com5un 1i 1e
5re4int2 6n func0ie de referen0ia%u% conta$i% ado5tat de 6ntre5rindere
care 5oate fi: 'tandarde%e Interna0iona%e de Ra5ortare 3inanciar2
<I3R'=, 1tandarde%e <norme%e= na0iona%e de conta$i%itate 1au un a%t
referen0ia% identificat7 din e%e nu 5ot %i51i $i%an0u%, contu% de re4u%tate
i ane;e%e %a ace1tea. 'unt fo%o1ite 5entru eva%uare 1itua0ii%e finan-
ciare anua%e e%a$orate de 6ntre5rindere 1au 1itua0ii%e financiare
e%a$orate ad-:oc %a o anumit2 dat2 6n cur1u% e;erci0iu%ui.
Princi5a%e%e ac0iuni 6ntre5rin1e de e;5er0i au ca o$iective:
- a1i&urarea c2 1itua0ii%e financiare dau o ima&ine fide%2, c%ar2
i com5%et2 5o4i0iei financiare <5atrimoniu%ui=, 5erfor
man0e%or i 1itua0iei financiare de an1am$%u a%e 6ntre5rin
derii7 5entru acea1ta e;5er0ii tre$uie 12 1e 5ronun0e cu 5rivire
%a: re&ularitatea contabilitii - ceea ce 5re1u5une
conformarea %a re&u%i%e 1i 5rinci5ii%e conta$i%e &enera%
acce5tate 1i $inceritatea contabilitii - ceea ce 5re1u5une
a5%icarea cu $un2 credin02 a re&u%i%or i 5rinci5ii%or
conta$i%e7
*#
- 1tudierea 5ac:etu%ui fi1ca% 15ecific 6ntre5rinderii i identi
ficarea tuturor inf%uen0e%or fi1ca%it20ii a1u5ra va%orii
conta$i%e a $unuri%or7
- identificarea active%or nefinanciare a%e 6ntre5rinderii, tiut
fiind c2 6n cadru% tran4ac0ion2rii unei 6ntre5rinderi con
tea42 nu numai ce e1te 6n1cri1 6n $i%an0 ci 1i D5artea invi
4i$i%2E adic2 ace%e e%emente, de re&u%2 intan&i$i%e, care
nu 1unt conta$i%i4ate.
(.!.!. Retratarea )ituaiilor .inan%iare
ale +ntreprinderii
Pornind de %a 1itua0ii%e financiare a%e 6ntre5rinderii, e;5er0ii
urm2re1c e%iminarea oric2ror di1tor1iuni 6ntre va%oarea conta$i%2
i va%oarea economic2 a $unuri%or i e%emente%or 6n1cri1e 6n $i%an0,
5recum i reae4area 5o1t$i%an0ier2 a 6ntre5rinderii 6ntr-o 1itua0ie
norma%2, at.t din 5unct de vedere a% 5atrimoniu%ui, c.t i a% 5erfor-
man0e%or, e%a$or.nd $i%an0u% economic a% 6ntre5rinderii 5e $a4a
c2ruia 1e va 5roceda %a eva%uare.
Aa cum 1-a mai amintit, 5entru e%a$orarea $i%an0u%ui eco-
nomic e1te nece1ar2 determinarea com5onente%or fundamenta%e
a%e eva%u2rii de 6ntre5rindere - activu% net cori9at i ca5acitatea
$eneficiar2 - %ucr2ri 5re4entate 6n ca5ito%e%e urm2toare.
(.!.3. Analiza )ituaiei .inan%iare a +ntreprinderii
'e rea%i4ea42 6n dou2 eta5e: 6n cadru% dia&no1ticu%ui financiar-
conta$i%, fo%o1ind informa0ii%e reieite din 1itua0ii%e financiare a%e
6ntre5rinderii 6n 1co5u% identific2rii 5uncte%or tari 1i 5uncte%or 1%a$e7
6n cadru% ana%i4ei fundamenta%e, fo%o1ind informa0ii%e reieite din
1itua0ii%e financiare retratate, 5otrivit 5ct. (.!.!. de mai 1u1, 6n 1co5u%
eva%u2rii 5ro5riu-4i1e a 6ntre5rinderii.
Ana%i4a 1itua0iei financiare e1te concentrat2 5e urm2toare%e
a;e 5rinci5a%e de 1tudiu a1u5ra 6ntre5rinderii:
-"
7..!.", #ntreprinderea i mediul de afaceri
on1t2 6ntr-o ana%i42 con9unctura%2 - evo%u0ia 5roduc0iei,
e;5orturi%or, im5orturi%or, efective%or de 5er1ona% etc. - i o ana%i42
1tructura%2 - re1tructurarea 1ectoru%ui, 1trate&ii a%e 6ntre5rinderi%or
dominante, 1c:im$2ri a%e te:no%o&ii%or etc. -6n 1co5u% identific2rii
5er15ective%or 6ntre5rinderii. 'e fo%o1ete metoda ra0iouri%or <ra5oarte,
indicatori= 5recum i ana%i4e ca%itative, cum ar fi modific2ri a%e
5ie0e%or de de1facere, caracteri1tici a%e concuren0ei <interne i
interna0iona%e=, evo%u0ii te:nice i te:no%o&ice 6n domenii, im5actu%
5o%itici%or economice i monetare etc.
:*;*<*;, $naliza activitii #ntreprinderii
3o%o1ind conturi%e i date%e e;traconta$i%e referitoare %a 5re-
0uri%e 5racticate i venituri%e 6ntre5rinderii, 1e 5rocedea42 %a
m21urarea activit20i%or de1f2urate de 6ntre5rindere, %a a5recierea
evo%u0iei de$uee%or, %a 1tudierea 1tructurii co1turi%or 1i %a ca5aci-
tatea 6ntre5rinderii de a contro%a evo%u0ii%e 1a%e.
'e 1tudia42 cifra de afaceri i 5roduc0ia 6n 1tr.n12 %e&2tur2 cu
re4u%tate%e i cu 1tructura ti5 a co1turi%or 6ntre5rinderii7 evo%u0ia
indicatori%or de 5roduc0ie 1i cifra de afaceri, va%oric, 1e 5oate de1-
com5une 6n func0ie de cei trei factori de inf%uen02: evo%u0ia medie a
5re0uri%or, evo%u0ia medie a vo%ume%or <cantit20i%or= i evo%u0ia 1truc-
turii venituri%or. 'e va com5ara creterea medie a 5re0uri%or 5racticate
de 6ntre5rindere cu indice%e 5rodu1u%ui interior $rut 5e 1ector <ramur2=.
7..!.!, $naliza datelor strategice
3o%o1ind %ucr2ri%e ini0ia%e efectuate 6n cadru% inve1ti&a0ii%or
1trate&ice, ana%i4a 5oate 12 6ntrevad2 activitatea 6ntre5rinderii din
urm2toare%e 5uncte de vedere: or&ani4area 1a 15ecific2 <concuren02,
%imit2ri a%e activit20i%or etc.=7 caracteri1tici%e te:no%o&ice <5o4i0ionarea
te:no%o&ii%or fo%o1ite 5e cur$a vie0ii=7 orient2rii activit20i%or de
cercetare i de4vo%tare.
-+
Ace1te a$ord2ri au ca o$iectiv o$0inerea e%emente%or nece1are
unei 9udec20i a1u5ra 6ntre5rinderii i 1ectoru%ui 12u de activitate i
5ot fi 1tructurate 6ntr-un an1am$%u coerent cu5rin4.nd - eta5e
im5ortante:
- $e&mentarea $trate&ic con1t2 6n identificarea ace%or
e%emente din activitatea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii - care de
ce%e mai mu%te ori 1e 5re4int2 ca un an1am$%u de 5rodu1e,
5ie0e, te:no%o&ii, mi9%oace de 5roduc0ie etc., care 1unt
5ertinente i omo&ene din 5unct de vedere a% formu%2rii
1trate&iei 1i 5ot fi avute 6n vedere 6n con1truc0ia unei ref%ec0ii
1trate&ice a1u5ra 6ntre5rinderii7
- analiza concurenial 5entru fiecare din domenii%e de
activitate, definite 5otrivit a%ineatu%ui 5recedent, 1e ana%i
4ea42 caracteri1tici%e <cretere, 5oten0ia% de de4vo%tare, rata
medie a renta$i%it20ii etc.= i 5rinci5a%e%e for0e care
ac0ionea42 <riva%itate 6ntre concuren0i, 5re1iuni a%e furni
4ori%or 1au c%ien0i%or, amenin02ri a%e nou-veni0i%or 6n 5ia02,
interven0ii a%e 1tatu%ui etc.=7
- avanta=ul competitiv% 5entru fiecare din domenii%e de
activitate i 0in.nd cont de re4u%tate%e ana%i4ei concuren-
0ia%e, tre$uie 5u12 6n eviden02 1trate&ia adecvat2 care 12
5ermit2 6ntre5rinderii de a-i crea un avanta9 com5etitiv
dura$i%7
- crearea valorii% 5entru fiecare din domenii%e de activitate
1e 1tudia42 inf%uen0e%e a1u5ra modu%ui de creare a va%orii
6n 6ntre5rindere, identific.nd at.t ace%e activit20i creatoare
de va%oare, c.t i 5e ce%e care conduc %a 5ierderi de va%oare7
- definirea $trate&iei% 1trate&ia de co1turi, 1trate&ia de identi
ficare i c2i%e i moda%it20i%e de de4vo%tare 1trate&ic2.
-!
Prin 1trate&ia de co1turi, 6ntre5rinderea caut2 12-i a1i&ure un
avanta9 %a nive%u% co1turi%or 1a%e fa02 de ce%e a%e concuren0ei, 6ntruc.t
vo%umu% de activitate inf%uen0ea42 co1turi%e, 1trate&ia de co1turi 5oate
fi com5%etat2 de 1trate&ia %e&at2 de vo%umu% de activitate.
Prin 1trate&ia de identificare, 6ntre5rinderea caut2 12 5roduc2
o ofert2 15ecific2 5rin care 12 1e remarce fa02 de concuren0ii 12i i 12
evite o concuren02 $a4at2 e;c%u1iv 5e 5re0uri 1i co1turi.
Prin c2i i metode de de4vo%tare 1trate&ic2 1e 6n0e%e& diferite%e
noi activit20i 6n care 5oate intra 6ntre5rinderea i diferite%e c2i de
re1tructurare <fu4iune, divi4are, a1ocieri etc.=, care 12-i 5ermit2
acce%erarea creterii, ridicarea 5oten0ia%u%ui de de4vo%tare, reducerea
ri1curi%or, uti%i4area re1ur1e%or di15oni$i%e etc.
7..!.%. $naliza conturilor de munc i capital
Are ca o$iectiv cunoaterea mi9%oace%or de care di15une 6ntre-
5rinderea 5entru de4vo%tarea activit20i%or 1a%e:
- mi9%oace umane: 5o%itici de an&a9are i 1a%aria%e, ac0iuni
de formare i 1tructuri 5e ca%ific2ri7
- mi9%oace materia%e: evo%u0ia inve1ti0ii%or 6n core%are cu
1trate&ia 6ntre5rinderii7
- mi9%oace 5entru cercetare i de4vo%tare.
Eficacitatea i randamentu% ace1tor mi9%oace 1unt ana%i4ate
cu a9utoru% ra0iouri%or de 5roductivitate:
J ra0iouri de 5roductivitate: va%oarea ad2u&at2/num2r mediu
a% 1a%aria0i%or7 va%oarea ad2u&at2/num2r ore %ucrate7
J ra0io de inten1itate ca5ita%i1tic2: imo$i%i42ri/num2r mediu
a% 1a%aria0i%or7
J e;cedentu% $rut de e;5%oatare: va%oarea ad2u&at2, minu1
im5o4ite i ta;e, minu1 c:e%tuie%i de 5er1ona%.
'tudiu% conturi%or de inve1ti0ii va fi efectuat 0in.nd 1eama de
natura, %oca%i4area i 5roduc0ii%e 1contate, 5recum i de o$iective%e
-3
urm2rite, core%ate cu 1trate&ia 6ntre5rinderii <ca5acitate, 5roductivi-
tate, con1o%idare, diver1ificare etc.=.
Pentru 1tudiu% inve1ti0ii%or vor fi cercetate date%e 5e o 5erioad2
de minim - ani, 5ermi0.nd o$1ervarea unor eventua%e efecte cic%ice.
Efectu% de inve1ti0ii 1e 1tudia42 inde5endent de modu% de conta$i%i-
4are re0inut de 6ntre5rindere, inc%u4.nd 1i anumite conturi de c:e%-
tuie%i <re5ara0ii ca5ita%e, c:e%tuie%i de 5er1ona% aferente activit20i%or
de cercetare= 5recum 1i c:e%tuie%i care 1unt con1iderate active fictive.
(.!.3.-. $naliza rentabilitii
Are ca o$iect a5recierea renta$i%it20ii economice 1i financiare
a 6ntre5rinderii 5rin 5atru indicatori de $a42: e;cedentu% $rut de
e;5%oatare <EBE=, ca5acitatea de autofinan0are <A3=, e;cedentu%
de tre4orerie de e;5%oatare <ETE= 1i re4u%tatu% net <RN=7 ana%i4a 1e
com5%etea42 5e $a4a ra0iouri%or re5re4ent.nd re4u%tate%e o$0inute
6n ra5ort cu ca5ita%uri%e an&a9ate 1au cu indicatorii de activitate.
'tructura co1turi%or 6ntre5rinderii 5ermite ana%i4a 5rinci5a-
%i%or factori care inf%uen0ea42 evo%u0ia renta$i%it20ii 1a%e economice7
date%e cu5rin1e 6n ana%i42 tre$uie 12 fie omo&ene, eventua%e%e c:e%-
tuie%i de re1tructurare tre$uie i4o%ate, iar o aten0ie 5articu%ar2 1e va
da modu%ui de conta$i%i4are a 5rovi4ioane%or 5entru ri1curi i c:e%-
tuie%i, c:e%tuie%i%or e;ce50iona%e i c:e%tuie%i%or de 5er1ona%. Modu%
de determinare a% 5rinci5a%i%or indicatori e1te urm2toru%:
n N u-rN ,* f J O re4u%tat net
Renta$i%itatea financiara K
ca5ita%uri 5ro5rii
D , , . , . . . . D re4u%tat din e;5%oatare
Renta$i%itatea economicaKPKP3------K------rNP-*Pm-----+
activ de e;5%oatare <ca5ita% de %ucru 9
Ra0io com5u1 de renta$i%itate:
-*
$eneficiu% net cifra de afaceri activ de e;5%oatare $eneficiu% net
-;-----------------------;-
mar9a net2 rota0ia ca5ita%u%ui 1tructura financiar2
Pe $a4a ta$%ou%ui urm2tor 1e de4vo%t2 ana%i4a renta$i%it20ii 5e
ce%e - conce5te diferite a%e ratei renta$i%it20ii: renta$i%itatea $rut2 i
net2 a ca5ita%uri%or de e;5%oatare, renta$i%itatea $rut2 i net2 a
ca5ita%uri%or an&a9ate i renta$i%itatea financiar2 a fonduri%or 5ro5rii
a%e 6ntre5rinderii.
Ma1a ca5ita%uri%or 8enit $rut /e5recieri 8enit net
Imo$i%i42ri cor5ora%e
Q N3R de e;5%oatare K
ca5ita% de e;5%oatare
<de %ucru= <E=
R
E;cedent $rut
de e;5%oatare
<EBE=
Amorti1ment Q
5rovi4ioane nete K
/e5recierea
ca5ita%u%ui de
e;5%oatare </E=
E;cedent net de
e;5%oatare
<re4u%tat 6nainte
de im5o4it=
a5ita% de e;5%oatare
Q imo$i%i42ri
financiare Q va%ori
mo$i%iare de
5%a1ament Q
di15oni$i%it20i K
ca5ita%uri an&a9ate
E;cedent $rut
&%o$a%
/e5recierea ca5ita%
de e;5%oatare Q
5rovi4ioane 5entru
de5recierea imo$.
financiare K
de5recierea
ca5ita%u%ui an&a9at
E;cedent net
&%o$a%
R
Re4erve de
autofinan0are Q
ca5ita%uri 5ro5rii
e;terne K
3ondur9nro5rii
/e5recierea
ca5ita%u%ui
an&a9at
a5acitatea net2
de autofinan0are
R
<-= E;cedentu% $rut &%o$a% K e;cedentu% $rut de e;5%oatare S
a%te venituri i c:e%tuie%i de e;5%oatare Q venituri financiare
S venituri i c:e%tuie%i e;ce50iona%e.
--
cifra de afaceri activ de e;5%oatare ca5ita%uri 5ro5rii ca5ita%uri 5ro5rii
5S6 a5acitatea net2 de autofinan0are K e;cedentu% $rut &%o$a%
- c:e%tuie%i financiare - im5o4ite.
Rata $rut2 a renta$i%it20ii ca5ita%uri%or de e;5%oatare:
e;cedentu% $rut de e;5%oatare
ca5ita%uri de e;5%oatare
Rata net2 a renta$i%it20ii ca5ita%uri%or de e;5%oatare:
e;cedentu% net de e;5%oatare
ca5ita%uri de e;5%oatare
Rata $rut2 a renta$i%it20ii ca5ita%uri%or an&a9ate:
e;cedentu% $rut &%o$a%
ca5ita%uri an&a9ate
Rata net2 a renta$i%it20ii ca5ita%uri%or an&a9ate:
e;cedentu% net &%o$a%
ca5ita%uri an&a9ate
Rata renta$i%it20ii financiare a fonduri%or 5ro5rii:
ca5acitatea net2 de autofinan0are
fonduri 5ro5rii
Rata mar9ei economice:
e;cedentu% $rut de e;5%oata re
cifra de afaceri
Mar9a de e;5%oatare:
e;cedentu% $rut de e;5%oatare
va%oarea ad2u&at2
A:
In e;em5%u% urm2tor, 5ornind de %a informa0ii%e furni4ate de
$i%an0 1i contu% de re4u%tate a%e unei 6ntre5rinderi 1e determin2
indicatorii de $a42 ai renta$i%it20ii.
-,
In.ormaii din %ontul de rezultate
ifra de afaceri (""
on1umuri intermediare <!""=
Im5o4ite, ta;e TTTTTTTTTTT <-"=
8a%oarea ad2u&at2 *-"
:e%tuie%i 5er1ona% TTTTTTT <+""=
E;cedent $rut
de e;5%oatare 3-"
Amorti42ri i 5rovi4ioane
create <-"=
E;cedent net
de e;5%oatare 3""
8enituri financiare !"
:e%tuie%i financiare <3"=
8enituri e;ce50iona%e +-
:e%tuie%i e;ce50iona%e <+"=
Im5o4it 5e 5rofit <-"=
Re4u%tat net
In.ormaii bilantiere
Activ
Imo$i%i42ri cor5ora%e <nete= ,""
Imo$i%i42ri necor5ora%e
i 3inanciareTTTTTTTTTTTTTT+"
Activ imo$i%i4at ,+"
Nece1ar de fond
de ru%ment <N3R= 3""
8a%ori mo$i%iare +-
/i15oni$i%it20i TTTTTTTTTTTTT -
930
a5ita%uri an&a9ate
Pa1iv
Re4erve 5entru
autofinan0are 3onduri
5ro5rii e;terne 3onduri
5ro5rii tota%e /atorii
financiare a5ita%uri
an&a9ate

a5ita%uri de e;5%oatare <de %ucru=
E;cedentu% $rut &%o$a%: e;cedentu% $rut de e;5%oatare
venituri financiare venituri
e;ce50iona%e c:e%tuie%i
e;ce50iona%e e;cedent $rut
&%o$a% c:e%tuie%i financiare
im5o4it 5e 5rofit
,"" Q 3"" K #""
3-"
!"
+-
<+"=
3(-
<3"=
<-"=

ca5acitatea de autofinan0are !#-
27
!*-
45
0
20
0
65
Renta$i%itatea $rut2 a ca5ita%uri%or de e;5%oatare:
Renta$i%itatea net2 a ca5ita%uri%or de e;5%oatare:
3"" T 3-3 T o/
Renta$i%itatea $rut2 a ca5ita%uri%or an&a9ate:
3(-T A5 3"(
#3" U
Renta$i%itatea net2 a ca5ita%uri%or an&a9ate:
E;cedentu% net &%o$a% <e;cedentu% $rut &%o$a%
mai 5u0in dota0ii%e %a amorti42ri i 5rovi4ioane=
ca5ita%uri an&a9ate
Renta$i%itatea financiar2 a fonduri%or 5ro5rii:
!*- K*- *"(
,-" U
7..!.&. $naliza politicilor de finanare i a structurii
financiare
Princi5a%e%e o$iective urm2rite 1e refer2 %a natura i vo%umu%
nevoi%or de finan0are, di1tin&.ndu-1e factorii de condi0ionare, i anu-
me: orient2ri%e 6ntre5rinderii 6n materie de inve1ti0ii 6n ec:i5amente
5entru 5roduc0ie i 6n cic%u% de e;5%oatare, o5era0iuni de cretere
-)
e;tern2 i 5%a1amente financiare, im5actu% 5o%itici%or de cretere i
de renta$i%itate a1u5ra %ic:idit20ii 6ntre5rinderii, ec:i%i$ru% financiar
a% 6ntre5rinderii 5e $a4a 1tructuri%or $i%an0iere, fo%o1irea ra0iouri%or
cu 5rec2dere ce%e de 1tructur2, de %ic:iditate i de finan0are a cic%u%ui
de e;5%oatare etc.
Autonomia .inan%iar- re5re4int2 a5titudinea 6ntre5rinderii
de a face fa02 an&a9amente%or 1a%e financiare i 1e m21oar2 5rin
ra0iouri financiare 5recum rata &%o$a%2 de 6ndatorare:
-------7----:P; +"" <un ratio de -"L 1e con1ider2 1ati1f2c2tor=
tota% 5a1iv U
datorii financiare
re1ur1e 5ro5rii
<re1ur1e%e 5ro5rii cu5rind ca5ita%uri%e 5ro5rii 5%u1 amorti1-
mente%e i 5rovi4ioane%e cu caracter de re4erv2=
datorii tota%e
re1ur1e 5ro5rii
ca5ita%uri5ro5rii
datorii tota%e
ca5ita%uri5ro5rii datorii 5e
termen %un&
ca5ita%uri de autofinan0are
datorii 5e termen %un&
Auto.inanarea re5re4int2 an1am$%u% re1ur1e%or interne
o$0inute din activitatea de1f2urat2 care r2m.n %a di15o4i0ia 6ntre-
5rinderii du52 remunerarea a5orturi%or de ca5ita%7 1e determin2 5or-
-#

nind de %a ca5acitatea de autofinan0are din care 1e deduc dividende%e
5%2tite. Po%itici%e de autofinan0are 1e 1tudia42 5e mai mu%0i ani 5e
$a4a ra0iouri%or:
J rata de autofinan0are a imo$i%i42ri%or cor5ora%e:
autofinan0area
imo$i%i42ri cor5ora%e ac:i4i0ionate
rata de autofinan0are a inve1ti0ii%or cor5ora%e 1i financiare:
autofinan0area
imo$i%i42ri cor5ora%e i financiare ac:i4i0ionate
rata de autofinan0are a nevoi%or &%o$a%e de finan0are <ac:i-
4i0ii%e de imo$i%i42ri cor5ora%e 1i financiare, 5%u1 nevoi%e
%e&ate de finan0area activit20ii de e;5%oatare, re15ectiv
varia0ia nece1aru%ui de fond de ru%ment i activitatea finan-
ciar2, re15ectiv ram$ur1area datorii%or=:
autofinan0area
nevoi de finan0are &%o$a%2
J &radu% de inde5enden02 a% 6ntre5rinderii:
ca5ita%uri 5ro5rii ,
ca5ita%uri 6m5rumutate
Autofinan0area core15unde, ca m2rime, economiei ce
r2m.ne 6ntre5rinderii du52 remunerarea factori%or de 5roduc0ie7
din ace1t 5unct de vedere, autofinan0area 6n m2rime a$1o%ut2 <1au
economia $rut2= 1e o$0ine 1c24.nd din va%oarea ad2u&at2 c:e%tu-
ie%i%e cu munca <5er1ona%u%=, im5o4ite%e 1i ta;e%e <inc%u1iv ini5o4i-
,"
100
; +""
tu% 5e 5rofit=, c:e%tuie%i%e cu $2nci%e <do$.n4i%e= i 5%ata ac0ionari%or
<dividende%e=, iar 6n m2rime re%ativ2 1e m21oar2 5rin ra0iou% auto-
finan0area/va%oarea ad2u&at2. Autofinan0area e1te %e&at2 direct de
renta$i%itatea 6ntre5rinderii: cu c.t ea e1te mai 5erformant2 cu at.t
va de&a9a o va%oare ad2u&at2 mai mare, dar i de 5o%itica de amor-
ti4are, c2ci o amorti4are mai ra5id2 reduce 5rofitu% net dar contri-
$uie %a ame%iorarea autofinan02rii.
Capa%itatea de auto.inanare re5re4int2 an1am$%u% re1ur-
1e%or financiare o$0inute din activitatea de e;5%oatare de care 6ntre-
5rinderea ar 5utea di15une - f2r2 dividende - 5entru aco5erirea
nevoi%or financiare cerute de continuarea activit20ii i de de4vo%-
tare.
a5acitatea de autofinan0are: e;cedentu% $rut de e;5%oatare
Q a%te venituri din e;5%oatare
- a%te c:e%tuie%i de e;5%oatare
Q venituri financiare
- c:e%tuie%i financiare
Q venituri e;ce50iona%e
- c:e%tuie%i e;ce50iona%e
- 5artici5area 1a%aria0i%or %a
re4u%tate%e 6ntre5rinderii
- im5o4itu% 5e 5rofit
1au
a5acitatea de autofinan0are: re4u%tat net
Q dot2ri %a amorti1mente
Q dot2ri %a 5rovi4ioane
- reduceri a%e amorti1mente%or
<aferente ieiri%or=
- re%u2ri a1u5ra 5rovi4ioane%or
,+
a5acitatea de autofinan0are m21oar2 ca5acitatea 6ntre5rin-
derii de a finan0a 5rin 5ro5rii%e 1a%e re1ur1e nevoi%e financiare cu-
rente: dividende, inve1ti0ii, ram$ur1area datorii%or7 5rivit2 6n dina-
mic2 re5re4int2 un in1trument uti% de ana%i42, re4u%tatu% net nefiind
1uficient.
<ondul de rulment normati, 1au nece1aru% de fond de
ru%ment <N3R= re5re4int2 1uma re1ur1e%or de care tre$uie 12 di15un2
6ntre5rinderea 5e1te cea nece1ar2 finan02rii imo$i%i42ri%or 5entru a
5utea func0iona norma% a%tfe% 15u1, re1ur1e%e nece1are 5entru finan-
0area activit20ii de e;5%oatare a 6ntre5rinderii 1e ca%cu%ea42 5e $a4a
e%emente%or de activ, 1tocuri tota%e, 5%u1 crean0e, 5%u1 c:e%tuie%i anti-
ci5ate, 5%u1 avan1uri 5%2tite, din care 1e 1cad o$%i&a0ii%e nefinanciare
a%e 6ntre5rinderii, re15ectiv furni4ori <inc%u1iv 5entru inve1ti0ii=,
datorii fi1ca%e i 1ocia%e, venituri%e antici5ate 1i a%te datorii nefi-
nanciare.
'e 5ot determina:
- nece1aru% de fond de ru%ment de e;5%oatare7
- nece1aru% de fond de ru%ment 6n afara e;5%oat2rii7
- nece1aru% de fond de ru%ment conta$i% <conform $i%an0u%ui=7
- nece1aru% de fond de ru%ment financiar <inc%u1iv efecte
1contate i nea9un1e %a 1caden02=.
Nece1aru% de fond de ru%ment de e;5%oatare de5inde de trei
e%emente: cifra de afaceri, durata rota0iei 1tocuri%or crean0e%or i
datorii%or i 5artea va%orii ad2u&ate 6n cifra de afaceri <cu c.t
va%oarea ad2u&at2 e1te mai mare, cu at.t nece1aru% de re1ur1e e1te
mai mare 5entru aceeai cifr2 de afaceri=.
Nece1aru% de fond de ru%ment 1e e;5rim2 i 6n 4i%e de v.n4are7
%a 1f.ritu% fiec2rei %uni 1au an 1e 5oate ca%cu%a num2ru% de 4i%e de
v.n4are %a care core15unde un anumit nive% a% re1ur1e%or 5entru
finan0are7 %a nive% de %un2:
,!
1tocuri Q crean0e - o$%i&a0ii nefinanciare V
cifra de afaceri %unar2
Acea1t2 metod2 4i12 a De;5er0i%or conta$i%iE 5oate fi uti%i4at2
5entru e1timarea nece1aru%ui de fond de ru%ment %a fine%e %unii
viitoare.
Nece1aru% de fond de ru%ment e1te un indicator care a9ut2 %a
e;5%icarea i 5revederea nece1aru%ui de finan0are 5entru activu%
circu%ant a% 6ntre5rinderii: 5artea 1ta$i%2 core15unde ce%ui mai mic
nece1ar de fond de ru%ment a% anu%ui i e1te finan0at2 5rin re1ur1e
1ta$i%e, re15ectiv fondu% de ru%ment net <ca5ita%uri 5ermanente
-imo$i%i42ri nete=7 5artea varia$i%2 care de5inde de vo%umu% de
activitate <cifra de afaceri= i de termene%e de 6nca1are <a c%ien0i%or=
i de 5%at2 <a furni4ori%or= e1te finan0at2 5rin credite 5e termen
1curt, de re&u%2 $ancare.
Prin reducerea nece1aru%ui de fond de ru%ment <deca%area
5%20i%or i ur&entarea 6nca12ri%or= 1e o$0ine o cretere a renta$i%it20ii,
dac2 avem 6n vedere c2 renta$i%itatea economic2 1e 5oate ca%cu%a
i 5rin ra0iou% re4u%tat de e;5%oatare/imo$i%i42ri nete 5%u1 nece1aru%
de fond de ru%ment. @ra0ie unui nece1ar de fond de ru%ment ne&ativ,
une%e 6ntre5rinderi o$0in o $un2 renta$i%itate, dei mar9a $eneficiar2
6n ra5ort cu cifra de afaceri e1te 1%a$2.
Nece1aru% de fond de ru%ment re5re4int2 i un factor de di-
men1ionare a tre4oreriei aa cum re4u%t2 din 1tudiu% $i%an0u%ui finan-
ciar a% 6ntre5rinderii.
Actrv Pa1iv
I. Imo$i%i42ri II.
'tocuri 5%u1 crean0e III.
/i15oni$i%it20i
I8. a5ita%uri 5ermanente 8. O$%i&a0ii
nefinanciare 8I. O$%i&a0ii financiare 5e
termen 1curt
Tota% activ Tota% 5a1iv
,3
3ond de ru%ment net &%o$a% K I8 -+
Nece1aru% de fond de ru%ment K II - 8
Tre4oreria K III - 8I
Ec:i%i$ru% financiar a% firmei re4u%t2 din re%a0ia:
Fond de rulment net &lobal - >ece$arul de fond de rulment K
#rezoreria ntreprinderii
A n t i c i 5 a r e a u n u i n e c e 1 a r d e f o n d d e r u % m e n t 5 r e v i 4 i o n a % e 1 t e
5 o 1 i $ i % 2 a t u n c i c . n d f i e c a r e c o m 5 o n e n t 2 a 1 a e 1 t e e ; 5 r i m a t 2 6 n
n u m 2 r d e 4 i % e d e v . n 4 2 r i 1 a u d e c u m 5 2 r 2 r i .
4 o l , a b i l i t a t e a r e 5 r e 4 i n t 2 c a 5 a c i t a t e a 6 n t r e 5 r i n d e r i i d e a f a c e
f a 0 2 1 c a d e n 0 e % o r 5 e t e r m e n 1 c u r t 7 e a r e 4 u % t 2 d i n e c : i % i $ r u % 6 n t r e f % u ; u %
6 n c a 1 2 r i % o r i c e % a % 5 % 2 0 i % o r , 5 r e c u m i d i n f o n d u % d e r u % m e n t n e t
& % o $ a % .
@ r a d u % d e 1 o % v a $ i % i t a t e 1 e m 2 1 o a r 2 5 r i n r a 0 i o u r i c a r e 0 i n c o n t
d e & r a d u % d e % i c : i d i t a t e a a c t i v e % o r i d e e ; i & i $ i % i t a t e a d a t o r i i % o r
6 n t r e 5 r i n d e r i i .
D . . , . D v a % o r i d i 1 5 o n i $ i % e
T r e 4 o r e r i a i m e d i a t a : - r - P ------?
$
@--------P
d a t o r i i 5 e t e r m e n 1 c u r t
T r e 4 o r e r i e 1 a u % i c : i d i t a t e r e % a t i v 2 1 a u r e 1 t r . n 1 2 :
v a % o r i r e a % i 4 a $ i % e Q v a % o r i d i 1 5 o n i $ i % e
> i c : i d i t a t e a & e n e r a % 2 : a c t i v e c i r c u % a n t e -----
( . ! . 3 . E 8 ' i n t e z a a n a l i z e i f i n a n c i a r e
' e r e c o m a n d 2 c a , 6 n f u n c 0 i e d e 1 i t u a 0 i i % e c o n c r e t e a % e 6 n t r e -
5 r i n d e r i i , e ; 5 e r 0 i i 1 2 e % a $ o r e 4 e o 1 i n t e 4 2 a a n a % i 4 e i f i n a n c i a r e , a v . n d
% a $ a 4 2 u n e % e r e 5 e r e c a , d e e ; e m 5 % u :
,*
- evenimente%e ma9ore a%e e;erci0ii%or ana%i4ate i 5ro$%eme
%e e1en0ia%e 6nt.m5inate de 6ntre5rindere7
- modific2ri%e 6n mediu% economic a% 6ntre5rinderii de natur2
a modifica com5ortamentu% 12u i 5erforman0e%e 1a%e7
- 6n e;erci0ii%e ana%i4ate, 6ntre5rinderea a avut o cretere 1au
o 1ta&nare 1au diminuare7
- care 1unt 1c:im$2ri%e intervenite 6n condi0ii%e de 5roduc0ie
i ce 5er15ective 1e de15rind7
- dac2 e;i1t2 amenin02ri 5e termen mediu i 1curt 5entru
6ntre5rindere7
- care 1unt 5rovoc2ri%e 5entru 6ntre5rindere 6n urm2torii -
ani7
- care 1unt m21uri%e %uate, 5%anuri%e i 5roiecte%e 6ntre5rin
derii menite 12 fac2 fa02 1itua0ii%or i evenimente%or viitoare.
F8 4inteza dia0no)ti%ului de e,aluare
Orice eva%uare de 6ntre5rindere 5re1u5une efectuarea unor
%ucr2ri ce 5ot fi &ru5ate 6n dou2 eta5e: dia&no$ticul i evaluarea
propriu-zi$*
! I A C N " 4 T I C 2 % e a F ' G 3
E,a luare propriu1zi) -
2%ea &'G3
7
,-
+. 'ta$i%ire atuuri, factori de ri1c i i5ote4e de eva%uare
!. A%e&eri metode
3. Metode re0inute
*. Evantai de va%ori
/ia&no1ticu% de eva%uare con1tituie $a4a oric2rei eva%u2ri7 e1te
activitatea care 1coate ce% mai $ine 6n eviden02 caracteru% mu%tidi1ci-
5%inar a% o5era0ii%or de eva%uare. Cn $un dia&no1tic 5re1u5une
co%a$orarea cu 15ecia%itii 6ntre5rinderii, 6n vederea 52trunderii eva-
%uatoru%ui c.t mai a5roa5e de intimitatea 5roce1e%or economico-
1ocia%e din 6ntre5rinderea de eva%uat.
/ia&no1ticu% 1ectoria% 1i &enera% de eva%uare 5re1u5une,
totodat2, 5arcur&erea a dou2 eta5e di1tincte: cercetarea re4u%tate%or
i1torice i 1tudiu% fia$i%it20ii 1i credi$i%it20ii 5revi4iuni%or.
Toate con1tat2ri%e din dia&no1tice%e 1ectoria%e 1e 5re4int2
&ru5at 5e urm2toare%e func0ii i 1ectoare a%e 6ntre5rinderii:
J I)tori%ul +ntreprinderii i al a%ti,it-ilor ce 1e de1f2oar2
6n acea1ta7 1tudiu% trecutu%ui ne a9ut2 12 6n0e%e&em
5re4entu% 1i ne va conduce %a detectarea unui viitor diferit
de 5re4ent. Identificarea e%emente%or de 1c:im$are e1te o
o5era0ie difici%2 dar nece1ar2, c2ci e;tra5o%area trecutu%ui
nu 1ervete %a nimic $un.
J A%ionariatul i per)onalul= &e1tiunea 6ntre5rinderii, a
afacerii re15ective, e1te diferit2 1i 6n func0ie de ce% care
conduce - 6ntr-un fe% va conduce ca5ita%u% de 1tat, 6n a%t
mod ca5ita%u% 5rivat im5%icat direct 6n &e1tionarea afacerii
i a%tfe% ca5ita%u% 5rivat neim5%icat 6n conducerea 6ntre
5rinderii etc. Per1ona%u% 1e analizeaz $ub urm2toare%e
a15ecte: 1tructur2 <v.r1ta, e;5erien0a, 5re&2tirea=, 1ta$i%i
tatea conducerii 1i a cadre%or, ada5tarea efectivu%ui %a 5ro-
,,
duc0ie i 5erforman0e, 5%ata 5er1ona%u%ui7 adic2 5er1ona%u%
1au numai anumi0i 15ecia%iti, 5recum i cadre%e con1tituie
un activ necor5ora% 5entru 6ntre5rindere7 a$1entei1mu%
<frecven0a a$1en0e%or=7 c%imatu% &enera% din 6ntre5rindere7
e;i1ten0a cadru%ui motiva0iona% 5entru munc2 etc.
"r0anizare i 0e)tiune - 5uncte%e 5rinci5a%e care 1e
a$ordea42: dac2 deci4ii%e 1e iau centra%i4at 1au de1centra%i-
4at7 dac2 1tructuri%e i metode%e de &e1tiune 1unt moderne7
dac2 6ntre5rinderea 1e 15ri9in2 5e unu% 1au mai mu%te
cadre-c:eie etc.
Calit-ile re%uno)%ute ale .irmei= 5entru 5rodu1e%e 1a%e,
5entru termene%e de %ivrare, 5entru 5roductivitate, 5entru
5rodu1e cu &rad 6na%t de ca%itate i creativitate etc.
Analiza )trate0i%- le0at- de piaa produ)ului# %on%u1
ren- i te:nolo0ii= c%ien0i, vo%ume i tendin0e, metode de
di1tri$uire, factori de reuit2, actorii 5rinci5a%i ai concu-
ren0ei, 1ectoare de 5ia02 i tendin0e, ana%i4a cifrei de afa-
ceri, 5erforman0e etc.
!ia0no)ti%ul .inan%iar1%ontabil urm2rete: creterea,
renta$i%itatea, 1tructura $i%an0u%ui <&rad de imo$i%i4are,
&rad de inte&rare, &rad de inde5enden02 financiar2, 1truc-
tura re1ur1e%or i de1tina0ii%e ace1tora=, nevoi%e financiare
5entru inve1ti0ii i creterea fondu%ui de ru%ment, 5rinci-
5ii%e i con0inutu% conta$i%it20ii, fi1ca%itatea etc.
!ependena .a- de .urnizori# 5onderea con1umuri%or
e;terne 6n cifra de afaceri, e;i1ten0a unor furni4ori 1au
antre5renori-c:eie, 5rofitu% e1te de5endent de o anumit2
5o%itic2 de a5rovi4ionare etc.
,(
J !ependena .a- de Admini)traie )au de politi%i de
)tat= inciden0e%e unor %e&i, im5ortan0a unor comen4i de 1tat,
dac2 activitatea 1ectoru%ui e1te re&%ementat2 etc.
J Calitatea pre,iziunilor= dac2 e;i1t2 ri1curi 6n 5rivin0a
1trate&iei viitoare a 6ntre5rinderii, re15ectiv dac2 acea1ta
5oate 12-i 5un2 6n mod %i$er 6n a5%icare 1trate&ia 1a de
de4vo%tare 1au nu.
'unt 1coa1e 6n eviden02 toate 5uncte%e tari i 5uncte%e 1%a$e
a%e 6ntre5rinderii.
E;em5%e de atuuri: avan1 te:no%o&ic, m2rimea firmei, mono-
5o%, ca%itate, 1ervicii i 5rodu1e 5rote9ate, 5ia02 6n cretere, c%iente%2
diver1ificat2, for0a re0e%ei comercia%e, 5uterea 6ntre5rinderii 5e
vertica%2 etc.
E;em5%e de 5uncte 1%a$e: 5ia02 6n dec%in, re&%ement2ri ce
5ot avea inf%uen02 ne&ativ2 a1u5ra 6ntre5rinderii <5rotec0ia mediu-
%ui, 5rotec0ia con1umatoru%ui etc.=, 5rodu1e demodate, caracter
1e4onier a% activit20ii, de5enden0a de 5ia02 e;tern2, m2rimea fir-
mei, ca%itatea etc.
Numai du52 efectuarea dia&no1ticu%ui 1i 5e $a4a con1tat2-
ri%or reieite din ace1ta 1e 5ot 1ta$i%i i5ote4e%e de eva%uare, 1e 5ot
a%e&e metode%e de eva%uare i 1e 5oate 5roceda %a eva%uarea 5ro5riu-
4i12, care tre$uie 12 6ncea52 cu determinarea com5onente%or
fundamenta%e, activu% net cori9at, ca5acitatea $eneficiar2 i rata de
ca5ita%i4are 1au de actua%i4are.
,)
APITO>C> III
Componentele
.undamentale ale e,alu-rii
,#
Introdu%ere
Aa cum 1-a v24ut 6ntr-un ca5ito% anterior, eva%uarea are doar
ca 5unct de 5%ecare $i%an0u% conta$i%, ea rea%i4.ndu-1e 5e $a4a unui
$i%an0 de ca%cu%, teoretic, a$1tract, e%a$orat de e;5er0i e;c%u1iv 6n
ace1t 1co5 - $i%an0u% economic, re15ectiv $i%an0u% care cu5rinde
at.t 5atrimoniu% 6ntre5rinderii, e;5rimat 6n va%ori economice, c.t
1i 5rofitu% 5e care 6ntre5rinderea e1te a5t2 a-+ de&a9a 6n condi0ii%e
5ie0ii din care face 5arte.
Trecerea de %a $i%an0u% conta$i% %a $i%an0u% economic 5entru
eva%uare 1e rea%i4ea42 cu oca4ia e%a$or2rii a dou2 %ucr2ri indi15en-
1a$i%e oric2rei eva%u2ri, re15ectiv determinarea activu%ui net cori9at
a% 6ntre5rinderii <AN= 1i determinarea ca5acit20ii $eneficiare a
6ntre5rinderii <B=.
8or$ind de15re o metodo%o&ie de eva%uare a 6ntre5rinderii,
15ecia%itii con1ider2 c2 6ntr-un fe% 1au a%tu% orice metod2 de eva-
%uare 5re1u5une efectuarea 5rea%a$i%2 a unor %ucr2ri de determinare
a - ceea ce e1te cuno1cut 1u$ denumirea de com5onente%e funda-
menta%e a%e unei eva%u2ri - activu%ui net cori9at, ca5acit20ii $ene-
ficiare 1i ratei de actua%i4are.
78 *etodolo0ia determin-rii a%ti,ului net
%ori6at 2ANC3
Pre1u5unem c2 avem de eva%uat o 1ocietate comercia%2
O%tina 'A a% c2rei $i%an0 conta$i% 1e 5re4int2 a1tfe%:
70
A%ti,
Active 5e
termen %un&
din care: - imo$i%i42ri
necor5ora%e <WX= -
imo$i%i42ri financiare
a)i,
+-".""" a5ita% 1ocia% +--."""
Re4erve
8.000
<credite,= !.""" Profit +"."""
- imo$i%i42ri cor5ora%e +*".""" O$%i&a0ii
nefinanciare
*-"."""
'tocuri !-".""" O$%i&a0ii
financiare
++"."""
rean0e 3""."""
/i15oni$i%it20i -"."""
Tota% (-".""" Tota% (-"."""
Activu% net cori9at a% unei entit20i 1e determin2 5arcur&.n-
du-1e 1ucce1iv trei eta5e:
- 1e5ararea tuturor $unuri%or eviden0iate 6n $i%an0u% conta$i%,
6n $unuri nece1are e;5%oat2rii i $unuri 6n afara e;5%oat2rii7
- reeva%uarea $unuri%or nece1are e;5%oat2rii7
- ca%cu%u% matematic a% activu%ui net cori9at.
7878 4epararea tuturor bunurilor e,ideniate +n
bilanul %ontabil +n bunuri ne%e)are
exploat-rii i bunuri +n a.ara exploat-rii
Cnicu% criteriu de 1e5arare 6n $unuri nece1are i nenece1are
e;5%oat2rii 6% con1tituie uti%itatea, e;5rimat2 i m21urat2 5rin &radu%
de 5artici5are %a rea%i4area 5rofituri%or7 adic2 &radu% de uti%i4are a
$unuri%or.
Acea1t2 5rim2 eta52 are o du$%2 1emnifica0ie: 6n 5rimu% r.nd,
con1tat2ri%e f2cute 5ot con1titui 5unct de 5ornire 6n a$ordarea unei
(+
22.000
5ro$%eme de fond 6n %e&2tur2 cu 1trate&ia entit20ii re15ective: re1truc-
turarea7 6n a% doi%ea r.nd, 1e crea42 o concordan02 6ntre efortu%
inve1ti0iona% e;i1tent nece1ar 6n mod rea% 1i 5erforman0e%e 6nre&i1-
trate de entitate, condi0ie e1en0ia%2 5entru a5%icarea u%terioar2 a meto-
de%or de eva%uare, tiut fiind c2 6n eva%uarea unei 6ntre5rinderi e1te
5ena%i4at orice e;ce1 de 5atrimoniu i orice in1uficien02 de renta$i%itate.
Active%e 6n afara e;5%oat2rii 1unt ce%e care a5arent nu au
%e&2tur2 direct2 cu activitatea de $a42 a entit20ii <ca1e de vacan02,
%ocuin0e de 1erviciu, con1truc0ii cu a%t2 de1tina0ie dec.t ce%e %e&ate
de activitatea de $a42, am$arca0iuni de 5%2cere etc.= 1au ce%e care
din diferite motive au &rad de uti%i4are redu1 1au foarte redu1 <1u$
-"L, de e;em5%u=, 6n acea1t2 1itua0ie 5ut.ndu-1e &21i terenuri,
con1truc0ii, maini 1i uti%a9e etc.
Practic, 1e5ararea are %a $a42 ana%i4a efectuat2 a1u5ra
active%or cor5ora%e 5e o 5erioad2 de !-3 ani, 1u$ a15ectu% &radu%ui
de fo%o1ire, de uti%i4are a% ace1tora.
Re4u%tatu% ace1tei o5era0iuni 1e 5oate concreti4a 6n:
a= fie determinarea unei ca5acit20i $eneficiare 1u5erioare fa02
de 5rofituri%e 6nre&i1trate 5rin $i%an0uri, atunci c.nd 5e
ca%e de e;5erti42 1i dia&no1tic 1e con1tat2 o 5o1i$i%2
cretere 6n viitor a &radu%ui de uti%itate a e%emente%or
5atrimonia%e, de activ7
$= fie fo%o1irea 6n a%te 1co5uri 1au cu a%te de1tina0ii a $unu
ri%or mo$i%e i imo$i%e f2r2 uti%itate 1au cu uti%itate redu12
6n rea%i4area o$iectu%ui e;5%oat2rii 1ociet20ii re15ective7
5ot fi avute 6n vedere c2i de re1tructurare, cum ar fi: for
marea de noi 1ociet20i comercia%e, 6nc:irierea, conce1io
narea, a1ocierea cu 52r0i a%e 6ntre5rinderii etc., ori 5ur 1i
1im5%u va%orificarea, fie i ca materia%.
Bunuri%e 6n afara e;5%oat2rii 1unt eviden0iate di1tinct de
eva%uator, nefiind 1u5u1e o5era0iuni%or din eta5e%e ! 1i 3 de
determinare a activu%ui net cori9at7 e%e 1unt eva%uate di1tinct 6n
func0ie de natura 1i 5ia0a fiec2rui $un.
(!
Pre1u5unem c2 6n 1ocietatea comercia%2 e;5er0ii au identificat
uti%a9e de $a42 f2r2 uti%itate 1au cu uti%itate redu12 6n va%oare <conta-
$i%2= de +-.""" u.m.7 1e vor 6n1crie 6ntr-o ane;2 di1tinct2 %a ra5ortu%
de eva%uare, cu recomandarea de a fi redate circuitu%ui economic
5rin recur&erea %a una din c2i%e 5rev24ute %a %it. $= de mai 1u1.
78&8 Ree,aluarea bunurilor ne%e)are exploat-rii
6n reeva%uarea $unuri%or dintr-o 6ntre5rindere, cu deo1e$ire
imo$i%i42ri i 1tocuri, 1e au 6n vedere urm2torii factori: evo%u0ia 5re-
0uri%or, 5o%itici de conta$i%i4are, 5o%itici de amorti4are, ero4iunea
monetar2, 1tarea $unu%ui i orice a%t factor de5i1tat cu oca4ia dia&-
no1ticu%ui 1i ana%i4ei fundamenta%e, care 5oate antrena di1tor1iuni
6ntre va%oarea conta$i%2 i va%oarea economic2 a $unuri%or re15ective.
Active%e de e;5%oatare 1unt 6n &enera% eva%uate %a va%oarea
de uti%i4are, de fo%o1in02, adic2 %a nive%u% fo%oa1e%or 5e care un
activ %e 5rocur2 6ntre5rinderii de0in2toare. Acea1t2 va%oare 1e o$0ine,
de re&u%2, 5e $a4a co1tu%ui i1toric diminuat de amorti1mentu%
economic <inc%u1iv de5recierea=.
8a%oarea de fo%o1in02 ar tre$ui 12 fie a5roa5e de va%oarea de
5ia02, adic2 de 5re0u% %a care 6ntre5rinderea ar 5utea 12 5rocure un
$un identic 5e o 5ia02 de oca4ie.
8a%oarea de fo%o1in02 5oate 12 fie definit2 ca fiind va%oarea
actua%i4at2 a intr2ri%or nete de f%u;uri de&a9ate 5rin e;5%oatarea
unui activ.
78&878 Imobiliz-ri ne%orporale
Imo$i%i42ri%e necor5ora%e <c:e%tuie%i de 6nfiin0are, m2rci, $re-
vete, %icen0e, 1tudii, te:no%o&ii etc.= 1unt con1iderate, de re&u%2,
nonva%ori 5entru determinarea activu%ui net cori9at a% 6ntre5rinderii,
cu o 1in&ur2 e;ce50ie: c:e%tuie%i%e de cercetare i 1tudii%e care 1e
refer2 %a 5rodu1e noi 1au %a de4vo%tare <1i nu ce%e care 1unt efectuate
5entru men0inerea 5oten0ia%u%ui e;i1tent=, care 1e iau 6n ca%cu%u% acti-
vu%ui net cori9at cu 1ume%e 6nre&i1trate 6n conta$i%itate. Motivu%H /ac2
73
imo$i%i42ri%e necor5ora%e, ca de a%tfe% toate e%emente%e intan&i$i%e
a%e 6ntre5rinderii, 1unt $ine &e1tionate i e;5%oatate, inf%uen0ea42
va%oarea 6ntre5rinderii 6n12 nu 5atrimonia% ci 5rin renta$i%itate, aa
cum 1e va vedea %a ca5ito%u% 5rivind eva%uarea 52r0ii invi4i$i%e a
6ntre5rinderii. orec0ia care tre$uie deci adu12 $i%an0u%ui conta$i% a%
1ociet20ii O%tina 'A 5entru a o$0ine va%oarea economic2 %a 5o4i0ia
imo$i%i42ri%or necor5ora%e con1t2 6n 6n%2turarea va%orii de ).""" u.m.
cu care Fno?-:o?-u% fi&urea42 6n $i%an0.
78&8&8 Imobiliz-ri .inan%iare
'tructura frecvent 6nt.%nit2 %a ace1t e%ement a% $i%an0u%ui con-
ta$i% 1e refer2 %a tit%uri de 5artici5are %a ca5ita%u% a%tor 6ntre5rinderi
<ac0iuni, 52r0i 1ocia%e etc.= i credite acordate 1au 5%a1amente.
Tit%uri%e 1unt eva%uate diferit, du52 cum cotea42 1au nu %a
$ur12 i du52 cum 1e con1tituie 6ntr-un 5ac:et ma9oritar 1au un
5ac:et minoritar. Tit%uri%e care cotea42 1e eva%uea42 5rin metode%e
indicate de or&ani1mu% de re&%ementare a% 5ie0ei de ca5ita%7 cea
mai uti%i4at2 metod2 con1t2 6n e1timarea va%orii actua%e a unui tit%u
%a nive%u% ce% mai redu1 dintre: media 5onderat2 a 5re0uri%or %a
tran4ac0ii%e care au avut %oc 6n u%tima 4i de %a $ur12 i 5re0u% u%timei
tran4ac0ii din aceeai 4i, cu condi0ia 12 fie un 5re0 re%evant, adic2
12 1e refere %a ce% 5u0in ",-L din num2ru% de tit%uri a%e emitentu%ui.
Tit%uri%e care nu cotea42 i 1e con1tituie 6ntr-un 5ac:et minoritar
1unt eva%uate 5rin metoda ca5ita%i42rii dividende%or7 ce%e care nu
cotea42 dar 1e con1tituie 6ntr-un 5ac:et ma9oritar 5ot fi eva%uate 5rin
aceeai metod2 a ca5ita%i42rii dividende%or, dar 5ot fi uti%i4ate 1i a%te
metode $a4ate 5e eva%uarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii 6n care 1-a inve1tit.
redite%e acordate, 5%a1amente%e, 1unt %uate 6n ca%cu%u%
activu%ui net cori9at cu va%ori%e din 1cri5te%e conta$i%e, ce%e 6n va%ut2
fiind 6n12 actua%i4ate %a ra5ortu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e
din u%tima 4i a %unii anterioare 6n care au demarat 1tudii%e 5entru
eva%uarea 6ntre5rinderii.
74
Admi0.nd c2 credite%e acordate de ' O%tina 'A 1unt 6n %ei,
re4u%t2 c2 nu 1unt corec0ii de efectuat a1u5ra $i%an0u%ui conta$i%.
78&8;8 Imobiliz-ri %orporale
Imo$i%i42ri%e cor5ora%e nece1are e;5%oat2rii 1unt eva%uate %a
va%oarea de fo%o1in02 a active%or re15ective atunci c.nd eva%uarea
nu 1e face 6ntr-o o5tic2 de v.n4are 1au de %ic:idare a ace1tor active.
8a%oarea unei imo$i%i42ri cor5ora%e va fi cu at.t mai mare
cu c.t durata de via02 r2ma12 va fi mai mare7 6n 1en1 contrariu,
ac0ionea42 u4ura mora%2 i func0iona%2, 5recum i 5erforman0e%e
6n uti%i4are a $unu%ui re15ectiv.
/e e;em5%u, o main2 cum52rat2 acum +" ani 5entru +"".""" %ei
5ermite rea%i4area a -" 5rodu1e/or2 i e1te de1ervit2 de doi mun-
citori. 3iind ro$u1t2, e;5er0ii a5recia42 c2 va mai 5utea fi fo%o1it2
6nc2 +" ani. Pe 5ia02 6n12 a a52rut un mode% nou cu 5erforman0e
ec:iva%ente <-" 5rodu1e/or2=, care co1t2 3"".""" %ei. 8a%oarea de
fo%o1in02 1e va determina 6n ace1t ca4 5ornind de %a co1tu% actua% a%
mainii noi, %a care 1e vor a5%ica 3 coeficien0i de corec0ie 5entru
randament, renta$i%itatea 1i uti%i4area curent2:
- randament: identic <-" 5rodu1e/or2=7
- renta$i%itate: maina nou2 func0ionea42 automat <niciun
muncitor=7 conta$i%itatea ana%itic2 demon1trea42 c2 acea1
t2 economie du$%ea42 renta$i%itatea, re15ectiv 5rofitu%
rea%i4at 5e fiecare 5rodu17
- uti%i4area curent2: maina nou2 e1te mai 1i%en0ioa12, mai
curat2, mai uoar2 i durata 1a de via02 e1te 1u5erioar2
<!" ani=.
8a%oarea mainii de0inut2 de 6ntre5rindere 1e va ca%cu%a a1tfe%:
- va%oarea de nou 3"".""" %ei
- deco%are -"L datorat2
renta$i%it20ii - +-".""" %ei
72
- deco%are datorat2 unei
uti%i42ri curente mai $une - !".""" %ei
- decotare datorat2 duratei
de via02 r2ma12 <+" ani
6n %oc de !" ani= - (".""" %ei
8a%oarea actua%2 a mainii din dotare ,".""" %ei
Pre1u5unem c2, 6n eva%uarea 1ociet20ii comercia%e O%tina 'A,
1o%du% tuturor diferen0e%or din reeva%uare %a imo$i%i42ri%e cor5ora%e
e1te favora$i% fa02 de va%ori%e conta$i%e cu (-.""" %ei.
78&8>8 4to%uri
/u52 ce ne-am a1i&urat c2 1tocuri%e din conta$i%itate 1e 15ri9i-
n2 5e inventare fi4ice i am 1tudiat metode%e de eva%uare fo%o1ite
de 6ntre5rindere, 1e 5rocedea42 %a e%a$orarea unei $a%an0e 5e ve-
c:imi a tuturor 1tocuri%or i con1tituirea de 5rovi4ioane 5entru 1to-
curi%e f2r2 micare 1au cu micare %ent2.
8a%ori%e de e;5%oatare, 6n &enera%, 1unt eva%uate %a va%oarea
%or de rea%i4are 6ntr-o 5er15ectiv2 de continuitate a e;5%oat2rii, %a
eva%uarea 1tocuri%or urm.nd 12 fie avute 6n vedere urm2toare%e
re&u%i 5articu%are:
- 'tocuri%e %a intrare <materii 5rime, materia%e, com$u1ti$i%i,
5ie1e de 1c:im$, o$iecte de inventar etc.= 1e eva%uea42 %a
5re0uri%e de ac:i4i0ie 5racticate 6n %una anterioar2 ce%ei 6n
care 1e face eva%uarea, iar dac2 intr2ri%e 1unt mai rare, %a
media 5re0uri%or de ac:i4i0ie din cea mai recent2 5erioad2.
- 'tocuri%e din interior <5roduc0ie neterminat2, 1emifa$ricate
din 5roduc0ie 5ro5rie etc.= 1e eva%uea42 %a nive%u% co1tu
ri%or efective corectate cu &radu% de 6naintare 6n rea%i4area
fi4ic2 a 5rodu1e%or.
- 'tocuri%e %a ieire <5rodu1e%e finite= 1e eva%uea42 %a nive%u%
5re0uri%or de v.n4are, mai 5u0in $eneficii%e e1timate 6n ace1te
5re0uri.
(,
Pre1u5unem c2 1o%du% diferen0e%or din reeva%uarea 1tocuri%or
%a ' O%tina 'A e1te unu% favora$i%, 6n 1um2 de (".""" %ei.
78&8?8 Creane
'e e%a$orea42 o $a%an02 6n func0ie de vec:imea crean0e%or i
1e ca%cu%ea42 5rovi4ioane 5entru crean0e%e incerte 1au cu termene%e
de 6nca1are de52ite7 crean0e%e 1e iau 6n ca%cu%u% activu%ui net cori9at
cu va%ori%e din conta$i%itate, ce%e 6n va%ut2 fiind actua%i4ate %a ra5or-
tu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e din u%tima 4i a %unii anterioare
ce%ei 6n care are %oc eva%uarea 6ntre5rinderii.
Admitem c2 ' O%tina 'A face e;5ort i, ca urmare de5recierii
monedei na0iona%e, diferen0e%e de cur1 1unt 6n 1um2 de --.""" %ei.
78&898 !i)ponibilit-i b-neti i alte ,alori mobiliare
de pla)ament
/i15oni$i%it20i%e $2neti intr2 6n ca%cu%u% activu%ui net cori9at
cu va%ori%e din conta$i%itate, ce%e 6n va%ut2 fiind 6n12 actua%i4ate %a
ra5ortu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e din u%tima 4i a %unii ante-
rioare ce%ei 6n care are %oc eva%uarea.
8a%ori%e mo$i%iare de 5%a1ament 1e eva%uea42 %a cur1u% $ur1ier
re5re4entativ din momentu% eva%u2rii. Pre1u5unem c2 6n $i%an0u% '
O%tina 'A nu fi&urea42 va%ori mo$i%iare de 5%a1ament i nu e;i1t2
di15oni$i%it20i $2neti 6n va%ut2.
78&8E8 Alte a6u)t-ri adu)e bilanului %ontabil
Provi4ioane%e 5entru ri1curi i c:e%tuie%i 1unt tratate a1tfe%:
ce%e con1iderate ca fiind $ine fundamentate i au caracter de re4erv2
6ntre&e1c ca5ita%uri%e 5ro5rii a%e 6ntre5rinderii7 ce%e nefundamentate
1au care nu au caracter de re4erv2 1e reinte&rea42 6n re4u%tate%e
financiare a%e 6ntre5rinderii. O$%i&a0ii%e financiare i nefmanciare 6n
va%ut2 1e actua%i4ea42 %a ra5ortu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e,
77
ro.8 uni,8 dr8 MARIN ToMA
diferen0e%e fiind re&u%ari4ate 5e 1eama re4u%tate%or financiare a%e
6ntre5rinderii.
78;8 Cal%ulul matemati% al a%ti,ului net %ori6at
Pe $a4a con1tat2ri%or din eta5e%e % i ! 1e e%a$orea42 $i%an0u%
economic a% entit20ii de eva%uat, 5e $a4a c2ruia 1e va 5roceda %a
ca%cu%u% activu%ui net cori9at.
Activu% net cori9at 1e 5oate 1ta$i%i 5rin dou2 metode:
- metoda $ub$tractiv de calcul care con1t2 6n 1c2derea din
tota%u% active%or reeva%uate cori9ate a tuturor datorii%or
6ntre5rinderii7
- metoda aditiv care con1t2 6n ad2u&area %a ca5ita%uri%e
5ro5rii a%e 6ntre5rinderii a tuturor inf%uen0e%or re4u%tate
din 6n%ocuirea va%ori%or conta$i%e cu va%ori%e economice
a%e e%emente%or din $i%an0u% 6ntre5rinderii.
Bi%an0u% de ca%cu% <economic= a% ' O%tina 'A 1e 5re4int2
a1tfe%:
Activ Pa1iv
Active 5e termen %un& !"!.""" a5ita% 1ocia% +--."""
din care: - imo$i%i42ri necor5ora%e - Re4erve !-."""
- imo$i%i42ri financiare !.""" Profit +"."""
- imo$i%i42ri cor5ora%e !""."""
/iferen0e
reeva%uare Q +((."""
'tocuri 3!"."""
O$%i&a0ii
nefinanciare *-"."""
rean0e 3--."""
O$%i&a0ii
financiare ++"."""
/i15oni$i%it20i -"."""
Tota% #!(.""" Tota% #!(."""
AN, K #!(.""" - -,".""" K 3,(."""
AN
!
K +#".""" Q +((.""" K 3,(."""
()
&8 *etodolo0ia determin-rii %apa%it-ii
bene.i%iare
a5acitatea $eneficiar2 a unei 6ntre5rinderi 5oate fi definit2
ca fiind a5titudinea unei 6ntre5rinderi de a de&a9a un $eneficiu 6n
viitoru% a5ro5iat, 6n condi0ii de &e1tiune norma%e, identice cu ce%e
din 5erioade%e trecute, dac2 nu au %oc 1c:im$2ri 1emnificative 6n
via0a 6ntre5rinderii.
Re4u%tate%e 5u$%icate ca atare de 6ntre5rindere 1unt ade1ea
5u0in 1emnificative, ca urmare a ce% 5u0in 3 cate&orii de factori a
c2ror inciden02 tre$uie 1ta$i%it2, m21urat27 inf%uen0a ace1tor factori
a1u5ra va%orii 6ntre5rinerii tre$uie ana%i4at2 di1tinct, i anume:
- inciden0a fi1ca%it20ii7
- inciden0a metodo%o&iei conta$i%e7
- di1tor1iuni%e vo%untare a%e re4u%tatu%ui financiar.
/eci, e1te vor$a de a determina, 5ornind de %a $i%an0 i eviden-
0e%e conta$i%e, care e1te re4u%tatu% economic re4ona$i% %a care un
eventua% cum52r2tor ar 5utea 12 1e ate5te. E1te ceea ce 1e numete
ca5acitatea $eneficiar2.
a5acitatea $eneficiar2 creea42 uor o confu4ie 1u5%imentar2:
nu e1te vor$a de un $eneficiu, de un 5rofit 6n 1en1u% u4ua%, ci de un
randament financiar a% tota%it20ii ca5ita%uri%or care finan0ea42
e;5%oatarea.
a5acitatea $eneficiar2 1e e;5rim2 5rin indicatorii: 5rofitu%
$rut, 5rofitu% net, dividendu% 1i f%u;u% de tre4orerie <ca1:-f%o?=.
Ii 1u$ a15ectu% 5erforman0e%or, a% renta$i%it20ii, cifre%e conta$i%e
nu con1tituie dec.t un 5unct de 5%ecare 5entru eva%uare7 ceea ce
contea42 cu adev2rat 1unt re4u%tate%e viitoare 5entru un cum52r2tor
1au un ter0, a%tu% dec.t v.n42toru%. ifre%e 6nre&i1trate de 6ntre5rindere,
referindu-1e %a trecut, nu re5re4int2 dec.t un 6nce5ut7 ana%i4a trecutu%ui
nu are im5ortan02 dec.t dac2 5ermite 1ta$i%irea evo%u0iei viitoare.
(#
a5acitatea $eneficiar2, ace1t 5rofit viitor a% 6ntre5rinderii, 1e
determin2 5arcur&.ndu-1e 1ucce1iv trei eta5e: 1tudiu% re4u%tate%or
trecute, e;amenu% 5revi4iuni%or 1i - 5ornind de %a con1tat2ri%e efec-
tuate 6n ace1te 5rime dou2 eta5e - ca%cu%u% matematic a% ca5acit20ii
$eneficiare.
&878 4tudiul rezultatelor tre%ute
'e recomand2 12 fie efectuat 5e minimum trei ani anteriori
i are dre5t 1co5 determinarea ace%ui 5rofit din $i%an0uri%e 6ntre-
5rinderii care 6nde5%inete cumu%ativ 5atru condi0ii: 12 fie rea%, 12
fie 1ta$i%, 12 fie cert i 12 5oat2 fi con1iderat ca fiind re5roducti$i%
6n viitor.
6n fa5t, e1te vor$a de o re5%a1are, 5o1t$i%an0, a 6ntre5rinderii
6ntr-o 1itua0ie norma%2. 'e 5ornete de %a 5rofitu% din $i%an0u%
conta$i%, c2ruia i 1e aduc dou2 cate&orii de corec0ii:
- corec0ii 5e ori4onta%2, 6ntre e;erci0ii, 1co0.ndu-1e 6n evi
den02 inf%uen0e%e tuturor modific2ri%or din %e&i1%a0ia fi1ca%2
i conta$i%27 de re&u%2, contu% de re4u%tate din anii anteriori
1e retratea42 6n func0ie de re&%ement2ri%e conta$i%e i fi1
ca%e 6n vi&oare %a data e%a$or2rii 1itua0ii%or financiare ce%e
mai recente7
- corec0ii 5e vertica%2, adic2, de %a cifra de afaceri i 5.n2 %a
5rofitu% net, 1unt ana%i4ate i corectate toate mar9e%e din
contu% de re4u%tate a% unui e;erci0iu, 6n func0ie de
con1tat2ri%e din dia&no1ticu% de eva%uare i din ana%i4a
fundamenta%2.
Princi5a%e%e corec0ii a%e 5rofituri%or din $i%an0uri%e conta$i%e
1e refer2 %a:
- amortizri $i diferite alte deprecieri% 1e a9u1tea42 5rofitu%
net 5rin 6n%2turarea din co1turi a oric2rui e;ce1 de
80
Iniiere n evaluarea ntrepri nderilor
amorti4are 1i ad2u&area oric2rei in1uficien0e de amorti4are,
referin0a con1tituind-o 1tandarde%e 5rofe1iona%e 1au 1tudii%e
efectuate de e;5er0ii te:nici a1u5ra durate%or de via02 uti%2
a%e active%or amorti4a$i%e7
$alarii i a$imilate $alariilor% 1e a9u1tea42 5rofitu% net 5rin
6n%2turarea din co1turi a e;ce1e%or de 1a%ari4are i ad2u&a-
rea in1uficien0ei de 1a%ari4are, referin0a con1tituind-o
1tandarde%e 1au 1tudii%e efectuate 5e 5ia0a muncii de c2tre
e;5er0i inde5enden0i 6n munc2 i 5rotec0ie 1ocia%27
corecii le&ate de $iner&iile de$coperite n cadrul dia&no$-
ticului de evaluare* Efecte%e 1iner&ice 5re1u5un com5%e-
mentaritate de activit20i a%e c2ror re4u%tate 1unt 1u5erioare
ce%or reieite din 6n1umarea a%&e$ric2 a re4u%tate%or indivi-
dua%e. '2 5re1u5unem, de e;em5%u, c2 avem de eva%uat
6ntre5rinderea A 6n 1co5u% cum52r2rii ace1teia de c2tre
6ntre5rinderea B. In cadru% dia&no1ticu%ui comercia%, 1tu-
diind 5ia0a B a 5rodu1u%ui 6ntre5rinderii A, 1-a con1tatat
c2 acea1ta 1e inter1ectea42 5e 1e&mentu% de 5ia02 Y cu
5ia0a Z a ace%uiai 5rodu1 fa$ricat de 6ntre5rinderea B.
Pentru determinarea ca5acit20ii $eneficiare a 6ntre5rinderii
A 1-a con1tatat c2 6ntr-un an acea1t2 6ntre5rindere vinde 6n
medie:
J -"" tone 5rodu1 cu % %eu 5rofit net 5e Fi%o&ram 6n
1e&mentu% de 5ia02 B7 6n tota% -"".""" %ei7
J !-" tone 5rodu1 cu ",+" %ei 5rofit net 5e Fi%o&ram 6n
1e&mentu% concuren0ia% Y7 6n tota% !-.""" %ei.
)+
a5acitatea $eneficiar2 ce ar tre$ui 6n mod norma% %uat2 6n
ca%cu% 5entru eva%uare e1te de -!-.""" %ei.
6n rea%itate, ra0ionamentu% 5rofe1iona% a% e;5ertu%ui tre$uie 12
0in2 1eama de efectu% de 1iner&ie care a5are 6ntre actu% comercia% ce
urmea42 12 ai$2 %oc <cum52rarea 6ntre5rinderii A de c2tre 6ntre5rin-
derea B=, de fa5tu% c2 ce%e dou2 6ntre5rinderi 1e concurea42 6n 1e&-
mentu% de 5ia02 Y i de toate con1ecin0e%e ace1tui efect de
com5%ementaritate, 1i anume:
J 6ntre5rinderea B, devenind mono5o%i1t2 6n 1e&mentu% de
5ia02 Y, va vinde ce%e !-" tone 5e care %e de1f2cea 6ntre
5rinderea A cu un 5re0 net de % %eu 5e Fi%o&ram, deci va
o$0ine un 5rofit net de !-".""" %ei7
J 6ntre5rinderea B, devenind mono5o%i1t2 6n 1e&mentu% de
5ia02 Y, va vinde i 5ro5rii%e cantit20i 5e care %e de1f2cea 6n
acea1t2 4on2 concuren0ia%2, de a5ro;imativ !-" tone, tot
cu % %eu 5rofit net 5e Fi%o&ram, o$0in.nd 1u5%imentar
!!-.""" %ei.
Re4u%t2 c2 5rofitu% net ce-+ va o$0ine 6ntre5rinderea B, 5rin
cum52rarea 6ntre5rinderii A, va fi de #(-.""" %ei <-"".""" Q !-"."""
Q !!-."""= i eva%uarea 6ntre5rinderii A tre$uie f2cut2 5ornind de %a
ca5acitatea $eneficiar2 de #(-.""" %ei7 diferen0a dintre va%oarea ce
1e 5oate o$0ine 6n condi0ii norma%e 5e 1eama ca5acit20ii $eneficiare
e;5rimat2 5rin 5rofitu% net de -!-.""" %ei i va%oarea ce tre$uie
determinat2 6n condi0ii%e de 1iner&ie men0ionate, re15ectiv %u.nd 6n
ca%cu% 5rofitu% net de #(-.""" %ei, 5oart2 denumirea de va%oare
15ecia%2 1au va%oare 1iner&ic2.
J a%te corec0ii 1e efectuea42 e;c%u1iv 5e $a4a con1tat2ri%or
din dia&no1tic i din ana%i4a fundamenta%2 i 1e 5ot referi
%a: 5rofituri 1i 5ierderi datorate unor cau4e con9unctura%e
1au e;ce50iona%e, f%u;uri%e intra&ru5, e;ce1u% 1au in1uficien0a
)!
%a ca%cu%u% 5rovi4ioane%or, modu% de eva%uare i de eviden02
a 1tocuri%or, imo$i%i42ri 6nre&i1trate 5e c:e%tuie%i%e
5erioadei etc.
6n &enera%, orice e%ement, orice o5era0iune care 1-a 5rodu1 6n
cur1u% ani%or ana%i4a0i i care nu au an1a re5roducerii 6n viitor tre$uie
1coa1e 6n eviden02 i inf%uen0a a1u5ra re4u%tatu%ui financiar tre$uie
e%iminat2.
/e e;em5%u: 5ierderea 1au 5rofitu% datorat unei 5ie0e e;ce5-
0iona%e <5rofitu% aferent v.n42ri%or rea%i4ate de o 1ocietate 5rodu-
c2toare de arti4anat cu oca4ia unui fe1tiva% a% tineretu%ui care a
avut %oc 6n anu% trecut7 5ierderea aferent2 unei ac0iuni comercia%e
5romo0iona%e 6ntr-o 0ar2 cu ri1curi deo1e$ite=7 5ierderea datorat2
unor evenimente deo1e$ite: incendiu, ca%amit20i de tot fe%u% etc.
Efectu.nd toate a9u1t2ri%e a1u5ra 5rofituri%or din $i%an0uri%e
conta$i%e 1e o$0in 5rofituri%e nete anua%e corectate care, 6n ca4u%
1ociet20ii comercia%e O%tina 'A, 5re1u5unem c2 1unt de ++.""",
++.-"" i +!.""" 5entru cei trei ani anteriori 1tudia0i.
&8&8 Examenul pre,iziunilor
Previ4iuni%e 6ntre5rinderii 1ta$i%ite 5entru o 5erioad2 c.t mai
%un&2 de tim5, dar com5ati$i%2 cu ori4ontu% de 5ro&no42 a% 6ntre5rin-
derii, i 6n orice ca4 nu mai 5u0in de 3 ani, 1unt verificate de e;5er0i
urm2rindu-1e:
- coeren0a dintre i5ote4e%e de eva%uare i con1tat2ri%e din
dia&no1ticu% de eva%uare7
- coeren0a cifric2 6ntre 5rofituri%e nete anua%e corectate <din
5erioade%e trecute= i 5rofituri%e 5revi4iona%e7 orice evo%u
0ie $ruta%2 a 5revi4iuni%or fa02 de 5erioade%e trecute tre$uie
motivat2 5entru ca 5revi4iuni%e 12 fie credi$i%e.
)3
/in e;amenu% 5revi4iuni%or 5ot re4u%ta urm2toare%e ! 1itua0ii:
- 5revi4iuni%e 1ta$i%ite 1unt credi$i%e, deoarece 1unt coerente
cu re4u%tate%e trecute, 1au, dei 5re4int2 modific2ri 1erioa1e
fa02 de re4u%tate%e trecute, ace1tea 5ot 12 1e e;5%ice 5rin
evenimente noi, 5recum deci4ii %uate 5entru reducerea
co1turi%or, creteri a%e 5roductivit20ii ca urmare unor modi
fic2ri, re1tructur2ri a%e 5roce1u%ui de 5roduc0ie, inve1ti0ii
noi, evo%u0ia 5ie0ii, crearea de 5rodu1e noi etc.
6n ace1t ca4, 5revi4iuni%e 5ot fi %uate 6n ca%cu% 5entru
eva%uare.
- 5revi4iuni%e 1ta$i%ite 1unt irea%i1te7 6n ace1t ca4, 5revi4iu
ni%e 5ot 12 nu fie re0inute 5entru eva%uare 1i eva%uatoru%
va tre$ui 12 %e modifice 1au 12 %e refac2.
Previ4iuni%e nu 5ot fi i&norate 6n tota%itate <deci nu 1e 5oate
renun0a %a e%e 6n tota%itate=, 6ntruc.t numai e;amenu% re4u%tate%or
trecute nu ar fi 1uficient. E;amenu% 5revi4iuni%or e1te o eta52
im5ortant2 a eva%u2rii7 eva%uatoru% nu tre$uie 12 uite niciun moment
c2 ceea ce 6% intere1ea42 6n mod deo1e$it 5e eventua%u% cum52r2tor
i 5oate 9u1tifica 5re0u% e1te 6nainte de toate re4u%tatu%, 5rofitu% 5e
care-+ va o$0ine, 1in&uru% care 5oate 12-i 9u1tifice inve1ti0ia.
Pre1u5unem c2, %a ' O%tina 'A, 5revi4iuni%e arat2 5rofituri
nete 5revi4iona%e 5e urm2torii trei ani de !".""",!+.""" 1i !+.-"".
)*
&8;8 Cal%ulul matemati% al %apa%it-ii
bene.i%iare
Teoretic 1e 5oate uti%i4a una din urm2toare%e 5atru variante:
- ca5acitatea $eneficiar2 ca medie a 5rofituri%or nete anua%e
5revi4iona%e, variant2 recomandat2 6n ca4u% eva%u2ri%or
5entru 5rivati4are <B,=7
corectate <B
!
=, variant2 recomandat2 6n eva%u2ri%e 5entru
mana&ement, modific2ri a%e ca5ita%u%ui 1ocia%, re1tructur2ri etc.7
din 6ntrea&a 5erioad2 trecut2 i viitoare <B
3
=, recomandat2
6n eva%uarea 6ntre5rinderi%or tran4actionate 6n 1ectoru% 5rivat7
din diferite 5erioade trecute i viitoare <B
*
=.
6n ca4u% ' O%tina 'A 1e 5oate ca%cu%a: B, K !".)337 B
!
K ++.-""7 B
3
K +,.+,, i B
*
<admi0.nd c2 am 1e%ectat ce% mai
recent an trecut i 5rimii ! ani viitori= K +(.,,,.
6n 5ractica eva%u2ri%or, indicatorii de 5erforman02 financiar2
nu 1unt cei ra5orta0i de 6ntre5rindere, ci cei o$0inu0i 5rin metodo%o&ia
de mai 1u1.
)-
;8 *etode de determinare a ratei
de %apitalizare# de .ru%ti.i%are
)au de a%tualizare
Metode%e de actua%i4are 9oac2 un ro% im5ortant 6n eva%uarea
6ntre5rinderi%or.
Rata de actua%i4are e1te un e%ement a% 5ie0ei financiare intro-
du1 6n ca%cu%u% 5arametri%or economici i indicatori%or financiari
de c2tre o5eratorii din 5ia0a de $unuri i 1ervicii. 32r2 a intra 6n
deta%ii%e doctrinei economiei de 5ia02 referitoare %a ro%u% 5ie0ei finan-
ciare 5entru economia rea%2, men0ion2m totui c2 ace1t ro% e1te
1trict %e&at de 5ro5rietatea 1in&urei m2rfi e;i1tente 6n 5ia0a finan-
ciar2 - $anii, aceea c2 1t.nd, aduce $eneficii, 15re deo1e$ire de
m2rfuri%e din 5ia0a de $unuri i 1ervicii, care, 1t.nd, aduc 5ierderi.
Actua%i4area e1te un in1trument 5rin care 1e a1i&ur2 com5ara-
$i%itatea unor indicatori financiari 1i 5arametri economici ce 1e
rea%i4ea42 6n 5erioade diferite de tim5.
Actua%i4area 1ume%or re5re4int2 un an1am$%u de ca%cu%e
menite 12 m21oare va%oarea actua%2 a unei 1ume de $ani viitoare
1au trecute care de5ind de doi 5arametri e1en0ia%i: durata tem5ora%2
re0inut2 1i rata do$.n4ii %uat2 6n ca%cu% 5entru a m21ura indi15oni$i%i-
tatea 1umei 6n 5re4ent.
Actua%i4area 1e realizeaz i 1e e;5rim2 5rin dou2 te:nici
15ecia%e du52 cum e1te %uat 6n ca%cu% factoru% tim5, i anume:
- dac2 factoru% tim5 e1te %uat 6n ca%cu% din direc0ia trecut-
5re4ent-viitor, te:nica 1e numete de ca5ita%i4are 1au de
fructificare. Re&u%a ca5ita%i42rii 1au fructific2rii e1te urm2-
toarea: o 1um2 B c:e%tuit2 6n trecut <1au 6n 5re4ent= are ca
ec:iva%ent 6n 5re4ent <1au 6n viitor= 1uma Z, numai dac2
5e B o am5%ific2m cu <% Q i=
n
:
),
6n care n A num2ru% de ani i i A rata de ca5ita%i4are 1au de
fructificare.
/u52 cum un o$iect cu c.t 1e a5ro5ie mai mu%t cu at.t
5are mai mare, tot aa o 1um2 care va%ora acum un an
% .""" %ei, a1t24i va%orea42 % ."-" %ei, dac2 avem 6n vedere
co1tu% <do$.nda= de -L 5e an7
dac2 factoru% tim5 e1te %uat 6n ca%cu% din direc0ia viitor-
5re4ent-trecut, te:nica 1e numete de actua%i4are 5ro-
5riu-4i12. Re&u%a actua%i42rii 5ro5riu-4i1e e1te urm2-
toarea: o 1um2 5rev24ut2 a fi c:e%tuit2 6n viitor 5e1te n
ani, Z are ca ec:iva%ent 6n 5re4ent <1au 6n trecut= 1uma
B numai dac2 5e Z o am5%ific2m cu %
6n care n A num2ru% de ani i i A rata de actua%i4are.
/u52 cum un o$iect cu c.t e1te mai 6nde52rtat cu at.t 5are
mai mic, tot aa o 1um2 de % .""" %ei 5e care 6i vom 5une 5e1te % an
%a un co1t a% a$1en0ei ace1tei 1ume de -L/an <do$.nd2= va%orea42
a1t24i #-!,*" %ei.
Actua%i4area nu are nimic direct cu deva%ori4area 1au cu
inf%a0ia7 5ur 1i 1im5%u are 6n vedere fa5tu% c2 %eu% de a4i nu e1te
e&a% cu %eu% de ieri i nici cu %eu% de m.ine, deoarece acea1t2 1um2,
inve1tit2, 6mi aduce ceva 6n 5%u17 ace1t ceva 5oate fi mai mare 1au
mai mic dec.t do$.nda 5ie0ii.
Pentru determinarea ratei de ca5ita%i4are, de fructificare 1au
de actua%i4are, 5ot fi fo%o1ite teoretic mai mu%te metode:
;878 Rata e0al- %u dobnda la +mprumutul de )tat 5oart2
denumirea de rat2 de $a42, rat2 f2r2 ri1curi 1au rat2 neutr2 de
87
5%a1ament a di15oni$i%it20i%or 5e 5ia0a financiar2, 6n condi0ii de
macro1ta$i%itate i cu condi0ia ca 6m5rumutu% de 1tat 12 con1tituie
o 5.r&:ie de orientare a economiei rea%e, adic2 do$.nda 12 fie
core%at2 cu e;i&en0a de renta$i%itate din 5ia0a de $unuri 1i 1ervicii,
acea1t2 rat2 5oate fi fo%o1it2 cu 1ucce1 6n ca%cu%e%e de eva%uare a
6ntre5rinderi%or.
;8&8 Rata e0al- %u dobnda pra%ti%at- de ban%a %entral-/
ca m2rime e1te e&a%2 cu cea de %a a%ineatu% 5recedent, 5%u1 o 5rim2
de ri1c.
3.3. Rata e0al- %u media dobnzilor pra%ti%ate de b-n%ile
%omer%iale8
;8>8 Rata e0al- %u media tuturor dobnzilor pra%ti%ate
pe piaa .inan%iar- 2primele trei de mai )u)38
;8?8 Rata e0al- %u %o)tul %apitalului +ntreprinderii de
e,aluat e1te cea mai recomandat2 metod2, mai a%e1 6n condi0ii de
in1ta$i%itate 1i incertitudini 6n macroeconomia 02rii, deoarece 0ine
1eama de condi0ii%e concrete a%e 6ntre5rinderii e;5erti4ate.
Potrivit ace1tei metode, co1tu% mediu 5onderat a% ca5ita%u%ui
unei 6ntre5rinderi <MP= 1e o$0ine 5e $a4a urm2toarei re%a0ii:
MPOc5 ;,.
c
P .Qc6 ; T
c6
D .
3
c5Qci c5Qci
6n care:
e5 K co1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu7
c6 K co1tu% ca5ita%u%ui 6m5rumutat7
e5 Q c6 K ma1a ca5ita%uri%or fo%o1ite de 6ntre5rindere.
Ma1a ca5ita%uri%or fo%o1ite de 6ntre5rindere 1i 1tructura ace1-
teia 1e determin2 5e $a4a 1tudiu%ui $i%an0uri%or func0iona%e a%e 6ntre-
5rinderii 5e o 5erioad2 de !-3 ani.
))
$ilanul .un%ional al 4C "ltina 'A
A%ti,
3unc0ia de
inve1ti0ii
Imo$i%i42ri +-"."""
a5ita%uri
5ro5rii
+#"."""
3unc0ia de
e;5%oatare
'tocuri Q rean0e
-O$%i&a0ii nefinanciare
<N3R=
+""."""
O$%i&a0ii
financiare
++"."""
3unc0ia de
tre4orerie
/i15oni$i%it20i -"."""
Tota% 3"".""" Tota% 3""."""
Pre1u5unem c2 ana%i4a efectuat2 a condu1 %a conc%u4ia c2
1ocietatea e1te finan0at2 6n 5ro5or0ie de ("L de ca5ita%uri%e 5ro5rii
i 3"L de ca5ita%uri%e 6m5rumutate.
o1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu 1e determin2 6n $a4a re%a0iei:
<Rr-Rn=-5
unde: Rn K rata neutr2 de 5%a1ament a di15oni$i%it20i%or 5e 5ia0a
financiar2 <care 6n condi0ii norma%e 5oate fi de
3-,L=7
Rr K rata cu ri1curi 1au tota%itatea ri1curi%or %a care e1te 1u5u12
6ntre5rinderea7 at.t ce%e e;terne care 1e o$0in 5rintr-o $un2
documentare <ri1cu% de 0ar2, ri1cu% de ramur2, ri1cu% de
5o%itic2 economic2, fi1ca%2, ri1cu% de neada5tare a
mana&ementu%ui %a e;i&en0e%e economiei de 5ia02 etc.=,
c.t i ce%e interne care 1e o$0in 5rin eva%uarea 1i tran1-
formarea 6n ri1curi a tuturor 5uncte%or 1%a$e de5i1tate 6n
dia&no1ticu% de eva%uare <de4ec:i%i$ru financiar, te:no%o&ii
6nvec:ite, ec:i5amente de52ite, 5rodu1e demodate i
orice 5unct 1%a$ re0inut 6n cadru% dia&no1ticu%ui etc.=7
)#
a)i,
<Rr - Rn= K 5rima de ri1c a 6ntre5rinderii7
P K coeficient care 1emnific2 vo%ati%itatea ac0iunii 6ntre-
5rinderii de eva%uat7 Beta e;5rim2 i m21oar2 1en1u%
1i m2rimea a$aterii renta$i%it20ii ac0iuni%or 6ntre5rin-
derii fa02 de m2rimea a$aterii renta$i%it20ii ac0iuni%or
5e 5ia0a <ramura= din care face 5arte 6ntre5rinderea.
8aria$i%itatea tota%2 a renta$i%it20ii unei ac0iuni 1e 6m-
5arte 6n dou2: una determinat2 de inf%uen0a 5ie0ei care
1e e;5%ic2 5rin ri1cu% 1i1tematic numit 1i ri1c nedife-
ren0iat7 a%ta determinat2 de inf%uen0a caracteri1tici%or
15ecifice fiec2rei ac0iuni care 1e e;5%ic2 5rin ri1cu%
15ecific 1au ne1i1tematic, diferen0iat 1au individua%.
Ri1cu% 15ecific 5oate fi 6m52r0it 6n ri1c 15ecific fiec2rei
ac0iuni determinat de modific2ri 6n com5ortamentu%
economic a% 6ntre5rinderii emitente 1au 6n ce% a% de0i-
n2tori%or ace1tor ac0iuni, ri1cu% 15ecific ramurii indu1-
tria%e de care a5ar0ine 6ntre5rinderea.
6n ra5ort cu 5, ac0iuni%e 1e c%a1ific2 6n:
- ac0iuni vo%ati%e cu 5 M % care 1emnific2 fa5tu% c2 o varia0ie
de S % L a indice%ui &enera% a% 5ie0ii determin2 o varia0ie
mai mare de S +L a renta$i%it20ii ac0iunii 6ntre5rinderii7
1itua0ia e1te 15ecific2 6ntre5rinderi%or din c:imie, 1tic%2rie,
ec:i5amente e%ectrice i e%ectronice etc., 6n &enera% 6n
indu1tria $unuri%or de con1um cu o 1en1i$i%itate mai mare
6n ra5ort cu com5ortamentu% cum52r2tori%or7
- ac0iuni 5u0in vo%ati%e cu P [ % care e;5rim2 o varia$i%itate
de&re1iv2 a renta$i%it20ii ac0iunii 6ntre5rinderii <materia%
ru%ant, imo$i%iare, a1i&ur2ri etc.=7
- ac0iuni cu 5 K % 5entru care o varia0ie a renta$i%it20ii &e
nera%e antrenea42 aceeai varia0ie a renta$i%it20ii ac0iunii
6ntre5rinderii <unit20i de ti5 :o%d\n&, con1truc0ii indu1
tria%e, $2nci etc.=. 6n e;em5%u% urm2tor 1e fo%o1e1c
#"
renta$i%it20i%e medii trime1tria%e a%e ac0iuni%or 6ntre5rin-
derii i indice%e &enera% a% renta$i%it20ii 5ie0ii 5entru ca%-
cu%u% coeficientu%ui 5.
Nr8
%rt8
erioada
2)-pt-mn-#
lun-# trim#
ani3
Rentabilii#
a%iunii
+ntre1
prinderii
Rentabilii#
pieii
2ramuri3
r
i5
r
p
r#
&
H
&
1TI 1
'
7
&
;
> ? 9
78 Trim8 I
; ? 7? ( &?
&8
Trim8 II
> 9 &> 79 ;9
;8
Trim8 III
; 9 7F ( ;9
>8
Trim8 IV
' ; ' ' (
Total
> 7' &' ?E ;> 7'9
( ) I Ar
p
4 n x Ir
p
& r#
&
Ir
p
&
A%te ca%cu%e:
I r, ; 'r
5
K +" ; !" K !"" <I n=
K IO
!
K +"" <I r
5
= K !"
!
K *""
*3464
.675
Admi0.nd, 6n ca4u% ' O%tina 'A, c2 avem un 5 K +,+,(, Rn
K - i Rv K +#, re4u%t2 un co1t a% ca5ita%u%ui 5ro5riu de !+,33),
rotund !+L. <- Q +*- +,+,(=
o1tu% ca5ita%u%ui 6m5rumutat 1e o$0ine 5rin re%a0ia:
c6Kd<%-",+,=
#+
unde: d K co1tu% datoriei <care 6n12 tre$uie defi1ca%i4at2=
iar d K :e%tuie%i financiare - 8enituri financiare
/atorii
Pre1u5un.nd c2 %a ' O%tina 'A re4u%t2 un co1t a% ca5ita%u%ui
6m5rumutat de +!L, 1e 5oate determina rata de actua%i4are de $a42
a 6ntre5rinderii %a +),3L <rotund +)L=.
i -M MP K !+ ; ("L Q +! ; 3"L O +)L
;8?878 E)timarea %o)tului mediu ponderat al %apitalului
pornind de la %apitalurile permanente ne%e)are
exploat-rii 2CNE3
Punctu% de 5ornire 6% con1tituie $i%an0u% financiar a%
' O%tina 'A:
Activ
Pa1iv
Imo$i%i42ri cor5ora%e +*".""" a5ita%uri 5ro5rii +#"."""
Imo$i%i42ri necor5ora%e ).""" O$%i&a0ii financiare ++"."""
Imo$i%i42ri financiare !."""
N3R +""."""
/i15oni$i%it20i
a5ita%uri an&a9ate
-"."""
3""."""
a5ita%uri an&a9ate 3""."""
a5ita%uri de %ucru !*".""" a5ita%uri de %ucru
finan0ate din:
!*"."""
- imo$i%i42ri cor5ora%e +*".""" P ca5. 5ro5riu +#"."""
<(#,+(L=
-N3R +"".""" - datorii financ. -"."""
<!",)3L=
#!
Admi0.nd c2 rata do$.n4ii f2r2 ri1c e1te de +!L, do$.nda %a
6m5rumut e1te de 3"L iar im5o4itu% 5e 5rofit e1te de +,L, 1e o$0in
urm2toare%e:
o1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu K +!L7
o1tu% ca5ita%u%ui 6m5rumutat K 3" <% - ",+,= K !-,!7
iar rata de actua%i4are, de $a42, a 6ntre5rinderii va fi:
MP K +! ; (#,+(L Q !-,! ; !",)3L K #,-" Q -,!- K
+*,(-, rotund +-L.
;8?8&8 !eterminarea ratei de a%tualizare pornind de la
rata de rentabilitate a pieii
'e dau urm2toare%e e%emente:
- rata do$.n4ii <f2r2 ri1c= K ++L
- 5rima de ri1c K 3L
- coeficientu% 5 a% 6ntre5rinderii K +,*!L
- ra0io datorii/fonduri 5ro5rii K !"L
- do$.n4i a1u5ra datoriei K 3"L
- im5o4it 5e 5rofit K +,L
o1tu% ca5ita%uri%or 5ro5rii:
++Q <+,*! ; 3L= K +-,3L
o1tu% ca5ita%u%ui 6m5rumutat:
3"<+-",+,= K !-,!L
o1tu% mediu 5onderat a% ca5ita%u%ui:
+-,3;)"L K +!,!L
!-,!;!"L K -,"L
MP K +(,!L
#3
!.*..", +ostul capitalului propriu se poate obine i
prin dividende
Pre1u5un.nd, de e;em5%u, c2 5re0u% unei ac0iuni <5= e1te de
+.""" u.m., c2 dividendu% 5rocurat de acea1t2 ac0iune <d= e1te
+"" u.m., iar rata de cretere a devidende%or <&= e1te de -L, co1tu%
ca5ita%u%ui 5ro5riu 1e o$0ine 5rin re%a0ia:
c5 K ] Q
P
& K +-L
#*
APITO>C> I8
*etode de e,aluare
a +ntreprinderilor
#-
Introdu%ere
Eva%uarea 6ntre5rinderii e1te nece1ar2 6n numeroa1e momente
a%e e;i1ten0ei 1a%e: deci4ia de ac:i4i0ie 1au v.n4are de ac0iuni7
fu4iuni - ac:i4i0ii7 5re%uarea unor 5artici5a0ii7 a1ocierea cu 52r0i
a%e 6ntre5rinderii etc.
Metode%e de eva%uare a 6ntre5rinderi%or au evo%uat 6n func0ie
de 5ro&re1e%e 6nre&i1trate 6n materie de in&inerie financiar2.
/in &ri9a 5entru &arantarea 6m5rumuturi%or, re&u%i%e ortodo;e
e%a$orate de c2tre finan0iti au 5u1 mai 6nt.i accent 5e 5atrimoniu%
1ociet20ii. Ace1t mod de a$ordare continu2 12 fie fo%o1it 6n 1ectoru%
indu1tria% unde 6ntre5rinderea di15une de active materia%e im5or-
tante.
A1t24i eva%uarea 1e bazeaz tot mai mu%t 5e ana%i4a financiar2
a conturi%or, fiind marcat2 5rin ana%i4a f%u;uri%or, ceea ce nu 5re-
1u5une 6n%2turarea modu%ui de a$ordare 5e $a42 de 5atrimoniu, ci
ame%iorarea ace1tuia 5rin inte&rarea active%or imateria%e i a
5oten0ia%u%ui uman.
O ana%i42 a diver1it20ii metode%or de eva%uare arat2 c2 niciuna
dintre e%e nu e1te 5erfect2. Adev2rata 5ro$%em2 e1te de a &21i mode%u%
care 1-ar a5ro5ria ce% mai mu%t de va%oarea rea%2 a 6ntre5rinderii 1au
de a com$ina diferite%e metode 5entru c.t mai mu%te 1cenarii 5o1i$i%e
1i 1ta$i%irea unei 1erii de va%ori.
78 Abordarea patrimonial- +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Ace1t mod de a$ordare urm2rete e1timarea unei va%ori de
5ia02 5entru 5atrimoniu% 6ntre5rinderii 5ornind de %a 1itua0ii%e 1a%e
financiare, de o manier2 1tatic2, f2r2 a 0ine 1eama de 5oten0ia%u%
economic a% 6ntre5rinderii7 e1te o a$ordare minima%i1t2 care furni-
4ea42 52r0i%or intere1ate un minim de &aran0ie a1u5ra unei va%ori,
#,
%a un moment dat, 5ro$.nd unui inve1titor c2 e;i1t2 o contra5artid2
5entru ac0iuni%e 5e care e% %e de0ine %a 6ntre5rinderea re15ectiv2.
8a%ori%e 5atrimonia%e care 1e 5ot determina 5entru o 6ntre-
5rindere 1unt:
7878 Valoarea %ontabil-
8a%oarea conta$i%2 a unei 6ntre5rinderi e1te dat2 de activu%
net conta$i% <Ane=, 5atrimoniu% net 1au 1itua0ia net2 1ta$i%it2 5e
$a4a 1itua0ii%or financiare a%e ace1teia.
Activu% net conta$i% re5re4int2 e;cedentu% tuturor $unuri%or
i crean0e%or unei 6ntre5rinderi a1u5ra tuturor datorii%or ace1teia
1au tota%itatea ca5ita%uri%or 5ro5rii 5recum 1i a re4u%tatu%ui financiar,
net <du52 di1tri$uire=.
Ane K Active tota%e - /atorii tota%e
1au
Ane K a5ita%uri 5ro5rii Q Re4u%tatu% net <du52 di1tri$uire=
E1te o va%oare 5u0in 1emnificativ2 datorit2 %imite%or 5e care
orice 1i1tem conta$i% 6n vi&oare %e are 6n ce 5rivete a1i&urarea
unei coeren0e 6ntre va%oarea conta$i%2 i va%oarea economic2 a
$unuri%or 6ntre5rinderii.
78&8 Valoarea real- )au ,aloarea matemati%-
Activu% net conta$i% tre$uie corectat, 0in.nd 1eama de u4an0e%e
conta$i%e i fi1ca%e, care 1e 6nde52rtea42 de rea%itatea economic2
i mai a%e1 de factorii care 5roduc di1tor1iuni 6ntre $i%an0u% conta$i%
i $i%an0u% economic a% 6ntre5rinderii, din care cei mai im5ortan0i
5ot fi: ero4iunea monetar2, ra5ortu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e,
evo%u0ia 5re0uri%or, 1i1temu% de amorti4are etc.
#(
'e 5rocedea42 6n 5rimu% r.nd %a e%iminarea nonva%ori%or, %a
a9u1tarea 5rovi4ioane%or, %a reeva%uarea tit%uri%or de 5artici5are a
cren0e%or 1i o$%i&a0ii%or 6n devi4e etc., 5recum 1i %a corectarea
va%ori%or din activ 6n func0ie de criteriu% uti%it20ii.
'e o$0ine, a1tfe%, activu% net reeva%uat <Anr= 1au activu% net
cori9at <AN=, du52 cum 1-au adu1 corec0ii numai 6n %e&2tur2 cu
actua%i4area 5re0uri%or i a ra5ortu%ui de 1c:im$ <Anr= 1au au fo1t
%uate 6n ca%cu% inf%uen0e%e tuturor factori%or care au 5rodu1 di1tor-
1iuni 6ntre $i%an0u% conta$i% i $i%an0u% economic care 0ine cont de
e;i&en0e%e 5ie0ei <AN=.
Activu% net cori9at <AN= 1e o$0ine 5ornind de %a va%ori%e
conta$i%e a%e $unuri%or din $i%an0 5rin corectarea ace1tora, 5otrivit
metodo%o&iei 5re4entate 6n ca5ito%u% anterior.
orectarea va%ori%or din $i%an0u% conta$i% 1e 5oate face 6n
func0ie de trei moduri de a$ordare, o$0in.ndu-1e trei va%ori di1tincte
a%e activu%ui net cori9at:
- 6n func0ie de va%oarea %or 5ro$a$i%2 de ne&ociere7
- 6n func0ie de va%oarea %or de uti%i4are, de fo%o1in02 1au
intrin1ec27
- 6n func0ie de va%oarea %or de %ic:idare.
8a%oarea rea%2 1au va%oarea matematic2, re15ectiv AN,
1e o$0ine fie 5rin metoda 1u$1tractiv2 <tota% activ reeva%uat cori9at
minu1 tota% datorii= fie 5rin metoda aditiv2 <tota%itatea ca5ita%uri%or
5ro5rii 5%u1 1au minu1 inf%uen0e%e din reeva%uarea tuturor e%emen-
te%or de activ=. >a acea1t2 va%oare 1e recur&e numai 6n 1itua0ia 6n
care 1e are 6n vedere continuitatea activit20ii 6ntre5rinderii, 1i 6n
orice ca4 ea nu re5re4int2 va%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii, deoarece
nu 1-a %uat 6n ca%cu% 5artea invi4i$i%2 a ace1teia.
78;8 Valoarea a%ti,ului net ree,aluat 2Anr3
'e determin2 5ornind de %a va%ori%e conta$i%e corectate %a
inf%a0ie i 0in.nd 1eama de ero4iunea monetar2.
#)
Inciden0e%e inf%a0iei 1unt e%iminate 5rin a5%icarea unor indici de
varia0ie a 5re0uri%or %a va%ori%e de ori&ine a%e e%emente%or de activ. 'e
5ot ridica dou2 5ro$%eme:
- Tre$uie uti%i4a0i indici de inf%a0ie 5entru fiecare $un 1au
cate&orie de $unuri 1au un indice &enera% de 5re0H
- Reeva%uarea 12 1e fac2 reca%cu%.nd amorti1mente%e anua%e
1au 5e $a4a unui indice &%o$a% de amorti4areH
/in 5unct de vedere a% cum52r2toru%ui care 5refer2 va%ori%e
de recon1tituire, e 5refera$i%2 a5%icarea de indici de inf%a0ie 5entru
fiecare o$iect i indice &%o$a% de amorti4are.
O reeva%uare mai corect2 1e face 5e $a4a unui indice &%o$a%
de inf%a0ie i a unor indici individua%i de amorti4are.
6n 5ractica firme%or de 15ecia%itate, 1e uti%i4ea42 foarte de1
eva%uarea 5e $a4a unor indici &%o$a%i at.t 5entru inf%a0ie, c.t 1i
5entru u4ur2.
78>8 Valoarea de re%on)tituire )au
,aloarea %apitalurilor permanente
ne%e)are exploat-rii 2CNE3
Acea1t2 metod2 r215unde %a 6ntre$area: c.t +-ar co1ta 5e un
nou-venit 6n 5ia02 5entru a o$0ine o 6ntre5rindere identic2, cu ace%eai
5erforman0e i re4u%tate cu 6ntre5rinderea e;i1tent2.
/ou2 ti5uri de ca%cu%e 1unt avute 6n vedere:
- un co1t de recon1tituire determinat de va%ori%e 5atrimonia%e
$rute a%e active%or economice: imo$i%i42ri $rute <f2r2 acti
ve%e financiare= i nece1aru% de fond de ru%ment $rut7
- un co1t de recon1tituire determinat de va%ori%e 5atrimonia%e
nete a%e active%or economice: imo$i%i42ri nete <f2r2 active
%e financiare= i nece1aru% de fond de ru%ment net.
##
Active%e economice 1au ca5ita%u% de e;5%oatare 1e 5oate 1ta$i%i
5e 1eama e%emente%or de activ <imo$i%i42ri cor5ora%e i necor5ora%e
5%u1 nece1aru% de fond de ru%ment= 1au 5e 1eama e%emente%or de
5a1iv <ca5ita%uri%e 5ro5rii 5%u1 datorii financiare=.
Acea1t2 metod2 furni4ea42 o $a42 com5%ementar2 de m21u-
rare a ca5ita%u%ui inve1tit 6n 6ntre5rindere 1au a ca5ita%u%ui mo$i%i4at
activit20ii o5era0iona%e a 6ntre5rinderii. 8a%oarea de recon1tituire
re5re4int2 diferen0a 6ntre co1tu% de 6n%ocuire a% active%or <1ta$i%it %a
nive%u% PNE= 1i datorii%e 6ntre5rinderii. E1te o va%oare de conti-
nuitate.
8rec K PNE - /atorii
78?8 A%ti,ul net de li%:idare 2ANL3
In ca4u% unei 6ntre5rinderi 6n dificu%tate, 6n care 1e e1timea42
reducerea 1au o5rirea activit20ii ace1teia, activu% net reeva%uat
1au activu% net cori9at 1e 6n%ocuiete cu un activ net de %ic:idare
care are 6n vedere dac2 %ic:idarea 1e face 5ro&re1iv, ra5id 1au
imediat.
Activu% net de %ic:idare 1e determin2 5e $a4a activu%ui net
conta$i% care 1e corectea42 a1tfe%: 1e adau&2 5%u1 va%oarea a1u5ra
e%emente%or de activ cor5ora%e 1i necor5ora%e, 1e 1cade minu1va%oa-
rea e%emente%or de activ cor5ora%e 1i necor5ora%e determinate 5e
$a42 de va%ori %ic:idative, 1e 1cad co1turi%e de %ic:idare <co1turi de
de4afectare, co1turi de func0ionare 5e 5erioada %ic:id2rii=, 1e 1cade
eventua%u% im5o4it <1au a%te o$%i&a0ii fi1ca%e= a1u5ra 5%u1va%orii, dac2
ace1tea e;ced a1u5ra 5ierderi%or din %ic:idare.
Ace1t mod de a$ordare 5re1u5une c2 o %ic:idare for0at2 1au
vo%untar2 5oate avea %oc7 6n ace1t ca4, va%ori%e de rea%i4are a acti-
vu%ui vor fi inferioare ce%or de 6n%ocuire, iar datorii%e vor crete cu
eventua%e%e indemni4a0ii de %icen0iere a 5er1ona%u%ui. 8a%oarea de
%ic:idare re5re4int2 diferen0a 6ntre va%oarea %ic:idativ2 1i va%oarea
+""
5a1ivu%ui e;i&i$i% ma9orat cu tota%u% c:e%tuie%i%or de %ic:idare, 6n
i5ote4a 6ncet2rii activit20ii tre$uie %uat2 6n ca%cu% fi1ca%itatea a1u5ra
5%u1va%orii rea%i4at2 %a v.n4are 5recum i a 5o1turi%or de 5rovi4ioane
1au re4erve.
7898 Valoarea )ub)tanial-
Prin ,aloare )ub)tanial- brut- <8'B= 1e 6n0e%e&e activu%
$i%an0ier reeva%uat 6n i5ote4a continu2rii activit20ii, 5%u1 va%oarea
$unuri%or fo%o1ite de 6ntre5rindere f2r2 a fi 5ro5rietara ace1tora, minu1
va%oarea $unuri%or care dei 1unt 6nre&i1trate 6n 5atrimoniu%
6ntre5rinderii nu 1unt fo%o1ite din diver1e cau4e <6nc:iriate etc.=.
8a%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 redu12 <8'Br= e1te va%oarea
1u$1tan0ia%2 $rut2 din care 1-au dedu1 o$%i&a0ii%e nefinanciare.
Valoarea )ub)tanial- net- <8'N= 1e identific2 activu%ui
net cori9at, fiind e&a%2 cu va%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 din care 1e
deduc toate datorii%e. 8a%ori%e 1u$1tan0ia%e nu 1unt va%ori de tran-
4ac0ie7 e%e 1e fo%o1e1c 6n metode%e de eva%uare $a4ate 5e com$ina-
0ia 5atrimoniu-renta$i%itate.
78E8 Limitele ,alorilor patrimoniale
8a%ori%e 5atrimonia%e 1unt frecvent fo%o1ite 5entru ana%i4e
com5arative i 5entru 1ta$i%irea 5arit20ii 6n ca4 de fu4iune
-a$1or$0ie, a1ocieri etc.
6n ca4u% 1ociet20ii comercia%e O%tina 'A, 6n func0ie de infor-
ma0ii%e e;i1tente, 1e 5ot e1tima urm2toare%e va%ori 5atrimonia%e:
Ane K +#"."""
AN K 3,(."""
PNE K 3(3."""
8'B K #!(."""
8'Br K *((."""
8'N K 3,(."""
+"+
In tran4ac0ii%e comercia%e, va%ori%e 5atrimonia%e 1erve1c, de
re&u%2, ca 5rim2 $a42 de di1cu0ii7 de re&u%2, cum52r2toru% va avea
intere1u% 12 1e fo%o1ea1c2 de va%oarea 5atrimonia%2 6n tim5 ce v.n42-
toru% caut2 12 1e 15ri9ine mai mu%t 5e va%ori dinamice, ce%e 5rin
renta$i%itate care, de o$icei, 1unt mai mari dec.t ce%e 5atrimonia%e.
8a%oarea 5atrimonia%2 nu aco5er2 tota%itatea va%orii unei
6ntre5rinderi7 6ntre5rinderea nu e1te numai o 1um2 de $unuri,
crean0e i datorii, ci mai de &ra$2 ea tre$uie con1iderat2 ca un
or&ani1m viu care, 5e %.n&2 $unuri, crean0e i datorii di15une de
un fond de comer0, e%emente intan&i$i%e, e%emente de 5ia02, care
formea42 fondu% comercia% a% 6ntre5rinderii care, 5rin 5er5etuare
<ca5ita%i4are=, 5oate 12 aduc2 un 5%u1 de va%oare 5entru 6ntre5rindere
<&ood?i%%=.
8a%ori%e 5atrimonia%e 1unt, de re&u%2, evitate ca va%ori
e;c%u1ive de tran4ac0ie, datorit2 unor %imite:
BS caracteru% incom5%et: e%emente%e necor5ora%e, deci 5artea
Dinvi4i$i%2E nu e1te %uat2 6n ca%cu%7
S caracteru% 1trict 1tatic: nu au 6n vedere 1trate&ia 6ntre5rin-
derii7
S caracteru% com5%e;: uneori e1te difici% 12 ai o idee 5reci12
a1u5ra va%orii unor $unuri din activu% 6ntre5rinderii, mai
a%e1 ce%e indu1tria%e 15ecifice, deci, ri1curi%e de eroare 1unt
im5ortante7
BS caracteru% neo5erativ: tim5u% re%ativ mare nece1ar rea%i-
42rii unei eva%u2ri 5atrimonia%e via$i%e7
BS 5entru ca ace1te metode 12 fie 1emnificative i va%oarea
o$0inut2 5rintr-o a1tfe% de metod2 12 fie re0inut2, ar tre$ui
6nde5%inite, cumu%ativ, urm2toare%e 5atru condi0ii:
- 5o1i$i%itatea efectu2rii eva%u2rii e%emente%or de activ 5e
$a4a unor com5ara0ii de 5ia027
+"!
- 5rima de ri1c 5entru 1ocietate 12 fie redu127
- un nive% 1ati1f2c2tor de inve1ti0ii7
- 5o1i$i%itatea m21ur2rii cu certitudine a &ood?i%%-u%ui
de&a9at de 1ocietate, re15ectiv de determinarea cu
e;actitate a 5ra&u%ui de renta$i%itate o$0inut 5rin inve1
tirea 5e 5ia0a financiar2 a ec:iva%entu%ui activu%ui net
reeva%uat.
&8 Abordarea per.ormanelor .inan%iare +n
Pentru a eva%ua 5rin renta$i%itate o 6ntre5rindere, 1unt nece -
1are trei e%emente de ca%cu% care, direct 1au indirect, 1u$ o form2
1au a%ta de e;5rimare, intr2 6n %o&ica %ucr2ri%or:
- indicatoru% de 5erforman02 financiar2 care 5oate fi 5rofitu%
net, dividendu% 1au f%u;u% de tre4orerie de&a9at de 6ntre
5rindere7 aceti indicatori 1e determin2 de c2tre e;5er0i,
5ornind de %a cei ra5orta0i 5rin 1itua0ii%e financiare a%e
6ntre5rinderii, care 1unt retrata0i conform metodo%o&iei
5re4entate 6n ca5ito%u% anterior referitoare %a ca5acitatea
$eneficiar2 a 6ntre5rinderii <B=7
- rat a de ca5it a% i4ar e 1au de actua% i4ar e det erminat 2 de
e;5er0i, 5otrivit metodei 5re4entate 6n ca5ito%u% anterior
<i=7 rata de ca5ita%i4are 1au de actua%i4are e1te format2, de
re&u%2, dintr-o rat2 de $a42 <neutr2= %a care 1e adau&2 5rima
de ri1c. Rat a neutr 2 core15unde unor 5%a1amente f2r 2
ri1curi i ce% mai ade1ea m2rimea ei 1e 1ta$i%ete %a nive%u%
do$.n4ii 5racticate %a o$%i&a0iuni%e de 1tat. Prima de ri1c
e1te cu at.t mai mare cu c.t e;5%oatarea 5re4int2 ri1curi7
ri1curi%e interne 1e 1ta$i%e1c 6n cadru% dia&no1ticu%ui, iar
ce%e e;terne din documentarea i inve1ti&a0ii%e e;terioare
+"3
f2cute de e;5er0i, inc%u1iv 6n %e&2tur2 cu renta$i%itatea
ramurii din care face 5arte 6ntre5rinderea7
- 5erioada de referin02 e;5rimat2 6n num2r de ani <n=. >a
1ta$i%irea 5erioadei de referin02 1e are 6n vedere ca acea1ta
12 core15und2 5erioadei de 5ro&no42 a 6ntre5rinderii, adic2
5erioada %a 1f.ritu% c2reia 5ro5rietaru% ar tre$ui 12-i
1c:im$e atitudinea fa02 de afacerea 1a. 'c:im$area de
atitudine con1t2 6n 5rovocarea unor a1tfe% de modific2ri
6n via0a 6ntre5rinderii care 12-i 5ermit2 12-i reia cic%u%
vie0ii7 a1tfe% de modific2ri con1tau 6n ini0ierea unor c2i de
re1tructurare, cum ar fi: formarea de noi 1ociet20i comer-
cia%e, fu4iunea, divi4area, a1ocierea cu 52r0i a%e 6ntre5rin-
derii, in9ec0ii de ca5ita% 5entru 6n%ocuirea te:no%o&ii%or,
moderni4area ec:i5amente%or, re6noirea 5rodu1e%or etc.
/eci, 5erioada de referin02 1e e;5rim2 de re&u%2 6n ani 1i
core15unde %imitei de 5ro&no42 1ta$i%it2 de e;5er0i 5e $a4a
con1tat2ri%or din dia&no1tice%e 1ectoria%e. /in 5unct de
vedere a% cum52r2toru%ui, acea1t2 5erioad2 coincide cu
termenu% de recu5erare a inve1ti0iei 5e care ace1ta e1te 5e
ca%e 12 o fac2.
/intre numeroa1e%e metode de eva%uare $a4ate 5e 5erforman-
0e%e 6ntre5rinderii 5re4ent2m 6n continuare 5e ce%e mai de1 fo%o1ite7
reamintim c2 numai dia&no1ticu% de eva%uare e1te ce% care-+ orien-
tea42 5e e;5ertu% eva%uator 15re metode%e ce tre$uie1c fo%o1ite 6n
mod concret.
&878 Valoarea de rentabilitate
uno1cut2 1i 1u$ denumirea de metoda ca5ita%i42rii venitu-
ri%or, va%oarea de renta$i%itate 1e determin2 5rin a5%icarea %a ca5aci-
tatea $eneficiar2 a 6ntre5rinderii <B= e;5rimat2 5rin 5rofitu% net, a
unui mu%ti5%icator ca5ita%i1tic \.
+"*
8 K BU
\
oeficientu% mu%ti5%icator \ 5oate avea diferite 1emnifica0ii:
a= Referin0a cea mai de1 uti%i4at2 o re5re4int2 rata neutr2 de
5%a1ament a di15oni$i%it20i%or 5e 5ia0a financiar2, 6n ace1te
ca4uri, coeficientu% mu%ti5%icator \ ca52t2 va%oarea %/i 1i
1emnifica0ia de termen de recu5erare a inve1ti0iei, iar
va%oarea 6ntre5rinderii 1e determin2 5e $a4a formu%ei:
adic2 e1te direct 5ro5or0iona%2 cu ca5acitatea ace1teia de a
de&a9a 5rofit, e;5rimat2 5rin 5rofitu% net i inver1 5ro5or-
0iona%2 cu rata neutr2 de 5%a1ament a di15oni$i%it20i%or 5e
5ia0a financiar2.
/ac2, de e;em5%u, 6ntre5rinderii de eva%uat i 1e determin2
o ca5acitate $eneficiar2 de )"" mii. %ei, iar do$.nda %a
o$%i&a0iuni%e de 1tat e1te de +!L, va%oarea de renta$i%itate
ca%cu%at2 5rin metoda ca5ita%i42rii venituri%or e1te de ,.,,, mii.
%ei, rotund ,.("" mii. %ei <8 K )"" : ",+!=7 6n ace1t ca4,
coeficientu% mu%ti5%icator \, re5re4ent6nd inver1u% ratei
neutre <%/i=, e1te ),33 i e;5rim2 termenu% 6n care inve1ti0ia
ce 1e face de cum52r2tor <,.,,, mii. %ei= urmea42 12 fie
recu5erat2 5e 1eama 5rofituri%or nete 5e care acea1ta %e va
de&a9a <)"" mii. %ei anua%=.
A 15une c2 va%oarea 6ntre5rinderii e1te e&a%2 cu de ),33 ori
ca5acitatea ace1teia de a da 5rofit <)"" mii. ; ),33= 1au cu
ca5acitatea $eneficiar2 ca5ita%i4at2 %a rata neutr2 <)"":",+!=
6n1eamn2 12 e;5rim2m ri&uro1 ace%ai %ucru.
$= A%t2 referin02 o con1tituie anuitatea o$0inut2 5rin actua%i-
4area unei 1erii de $eneficii con1tante 5.n2 6n anu% DnE i
atunci D\E devine a
n
:
+"-
t
uno1c.nd rata de actua%i4are <t= i 5erioada de referin02
<n=, va%ori%e %ui a
n
1e 5ot %ua direct din ta$e%e%e de mate-
matici financiare.
In ace1t ca4, va%oarea 6ntre5rinderii 1e 1ta$i%ete 5rin re%a0ia:
v A
C
B
Ba
n
6n e;em5%u% anterior, dac2 1eria de $eneficii <n= 1e %imitea42
%a +" ani, iar rata de actua%i4are <t= o con1ider2m +*L, a
n
are
va%oarea de -,!+, iar va%oarea 6ntre5rinderii, 5rin acea1t2
metod2, va fi de *.+,) mii. %ei, rotund *.!"" mii. %ei.
E1te de o$1ervat c2 6n 1itua0ia 6n care DnE tinde 15re infinit,
formu%a de eva%uare devine cea de %a %iterea a= de mai
1u1.
c= A%t2 referin02 6n determinarea coeficientu%ui mu%ti5%icator con1t2
6n a5%icarea coeficientu%ui $ur1ier <PER= %a ca5acitatea
$eneficiar2 a 6ntre5rinderii, 1itua0ie 6n care \ K PER, iar
mode%u% matematic de eva%uare a 6ntre5rinderii devine:
8 K B JPER
oeficientu% $ur1ier PER e1te frecvent uti%i4at 6n eva%u2ri,
metoda fiind 1im5%2 1i ra5id2. Price Earnin&1 Ratio <PER= 1e deter-
min2 ca ra5ort 6ntre cur1u% $ur1ier a% ac0iunii i dividentu% ace1teia i
1emnific2 tim5u% 6n care 1e recu5erea42 inve1ti0ia f2cut2 6n cum52-
rarea unei ac0iuni, 5e 1eama dividende%or 5rimite.
+",
PER 1e ca%cu%ea42 5e 5rodu1, 5e 6ntre5rinderi, 5e ramur2, 4i%nic
1i c:iar 5e or2 i minut i 1e 5u$%ic2 6n 9urna%e%e 1i %a $ur1e%e de
va%ori.
Rata de 5%a1ament aferent2 PER 1e determin2 5rin ra5ortu%
+/PER 1i 1e com5ar2 cu rata 5ie0ei 6n vederea %u2rii unei deci4ii cu
5rivire %a inve1ti0ia 6n ac0iuni%e re15ective. /ac2, de e;em5%u, 5entru
o 6ntre5rindere de mo$i%2 PER e1te -, acea1ta 6n1eamn2 fie ca5ita%i-
4area ca5acit20ii $eneficiare <B= %a o rat2 de !"L <+/-=, fie - ani
de acumu%are a ca5acit20ii $eneficiare7 dac2 do$.nda 5ie0ei e1te
de 5e1te !"L, e1te 5u0in 5ro$a$i% c2 cineva e1te di15u1 12 inve1-
tea1c2 6n acea1t2 6ntre5rindere.
8a%oarea de renta$i%itate a 6ntre5rinderii 1e mai determin2 i
5ornind de %a f%u;u% de di15oni$i%it20i ce formea42 ca5acitatea de
autofinan0are <A3=, 1au mar9a $rut2 de autofinan0are <MBA= %a
care 1e a5%ic2 un mu%ti5%icator <\= ce 5oate %ua va%oarea 1tandard
1au 5rin referire %a a%te 6ntre5rinderi.
v
K MBA-
\
1au
8 K MBA-
\
8a%oarea de renta$i%itate %imitat2 i va%oarea de renta$i%itate
continu2 1unt derivate a%e va%orii de renta$i%itate i 1e o$0in a1tfe%:
8a%oarea de renta$i%itate %imitat2:
.^n
unde: B K 1e e;5rim2 5rin 5rofituri%e nete anua%e viitoare
%imitate %a un num2r de ani7 8r K
va%oarea re4idua%2 a 6ntre5rinderii.
8a%oarea de renta$i%itate continu2:
B
+"(
unde: B K e;5rim2 5rofitu% net mediu anua% 5revi4iona%7
77 K va%oarea de renta$i%i%a%e.
'emnifica0ie: Prin 5re0u% tran4ac0iei v.n42toru% dorete 12-1i recu-
5ere4e 5rofitu% cedai ca 1um2 fi;2 anua%2 1i va%oarea
ac%ua%i4a%2 a ace1%uia 5e o dura%2 de%ermina%2.
&8&8 Valoarea de randament propriu1zi)-
Potrivit ace1tei metode care 1e bazeaz 5e randamentu% inve1ti-
0iei f2cute de cum52r2tor, e;5rima%2 5rin dividende%e 5e care 6ntre-
5rinderea i %e var12, va%oarea 6ntre5rinderii e1te direc% 5ro5or0iona%2
cu ca5aci%a%ea $eneficiar2 a 1a e;5rima%2 5rin dividende _B </=` i
inver1 5ro5or0iona%2 cu randamentu% ac0iuni%or 5e 5ia02 <r=.
&8;8 *etoda .luxurilor de di)ponibilit-i
a%tualizate 2!C<3
a1: 3%o? 6n1eamn2 f%u;u% de tre4orerie di15oni$i%2 5e care-+
de&a9ea42 un activ 1au o 1ocietate. E;i1t2 mai mu%te inter5ret2ri care
1e dau con0inutu%ui ca1: f%o?-u%ui i, deci, 1i modu%ui de ca%cu% a%
ace1tui indicator financiar7 6n toate ca4uri%e, 6n12, 6n determinarea
m2rimii ace1tuia 1e 5ornete de %a ca5acitatea $eneficiar2 e;5rimat2
5rin 5rofitu% net <5n= %a care 1e adau&2 toate ce%e%a%te f%u;uri create de
a&entu% economic <amorti1mente <am= i 5rovi4ioane cu caracter de
re4erv2 <5r== i 1e 1cad nevoi%e de finan0are a activit20ii curente <in-
ve1ti0ii%e 5entru men0inerea 5oten0ia%u%ui actua% a% a&entu%ui economic
<Ir= i varia0ia fondu%ui de ru%ment normativ <AN3R==.
+")
3 K 5n Q am Q 5r - Ir - AN3R
E;i1t2 mai mu%te metode de eva%uare 5e $a4a f%u;uri%or de
di15oni$i%it20i <ca1: f%o?=. Metoda cea mai de1 uti%i4at2 5oart2
denumirea de .8i$counted ca$' floC0 </3= care 1-ar traduce:
f%u; de tre4orerie redu1 at.t 5rin actua%i4are, c.t 1i 5rin 6ntreru5erea
%a anu% DnE de 5ro&no42 c.nd 1e ca%cu%ea42 va%oarea re4idua%2 a
activu%ui 1au a 1ociet20ii re15ective. Potrivit ace1tei metode, formu%a
de eva%uare e1te:
6n care:
8</3= K va%oarea activu%ui 1au a 1ociet20ii 5rin metoda
f%u;u%ui de tre4orerie redu17
3 K ca1: f%o?7
8r K va%oarea re4idua%27
t K rata de actua%i4are7
n K u%timu% an de 5ro&no42.
E1en0a metodei con1t2 6n 6n1umarea f%u;uri%or de di15oni$i%i -
t20i care r2m.n 6n fiecare an 6n 6ntre5rindere 5.n2 %a anu% DnE, c.nd
1e a5recia42 c2 5ro5rietaru% ar tre$ui 12-1i recon1idere modu% de
a$ordare a afacerii 1a%e7 6n ace1t an DnE 1e 1ta$i%ete va%oarea re4idua%2
a 6ntre5rinderii.
Potrivit ace1tei metode, eva%uarea 6ntre5rinderii 1e face 6n
func0ie de 5er15ective%e 1a%e de de4vo%tare7 e1te o metod2 5rin
e;ce%en02 futuri1t2. Acea1t2 metod2 utilizeaz principiul financiar
5otrivit c2ruia va%oarea unui activ e1te e&a%2 cu va%oarea actua%2 a
f%u;uri%or nete de di15oni$i%it20i <ca1: f%o?= 1u1ce5ti$i%e de a fi de&a -
9ate 6n viitor de c2tre activu% re15ectiv. Actua%i4area f%u;uri%or nete
1e face 5entru a 0ine cont de ri1curi i de e;i&en0a de renta$i%itate a
cum52r2toru%ui <inve1titoru%ui=.
+"#
A5%icarea metodei 1e face n patru etape 1ucce1ive:
a= a%cu%u% f%u;u%ui de %ic:idit20i nete i1torice <minim trei ani
anteriori=. Aici 1e fo%o1e1c toate con1tat2ri%e din dia&no1
ticu% &enera% i 1ectoria%, cu deo1e$ire din ce% financiar
<v.n42ri, co1turi 5e natur2=.
3%u;u% de %ic:idit20i nete i1torice 1e 5oate ca%cu%a 5ornind
de %a 5rofitu% net c2ruia i 1e aduc a9u1t2ri <cum 1-a ar2tat
mai 1u1= 1au 5ornind de %a e;cedentu% $rut de e;5%oatare
<EBE=:
3 K EBE - AN3R - Ir - im5o4itu% 5e 5rofit Q
re4u%tatu% financiar Q active cedate <nete=
$= Proiectarea f%u;u%ui de %ic:idit20i nete 5e o 5erioad2 c.t
mai %un&2 5o1i$i%2, dar com5ati$i%2 cu ori4ontu% de 5ro&
no42 a% 6ntre5rinderii7 acea1ta 5re1u5une 12 avem o $un2
6n0e%e&ere a f%u;uri%or trecute 5entru a 5utea de15rinde
f%u;uri%e viitoare c.t mai fide% 5o1i$i%, deci o $un2 vi4iune
a vo%umu%ui v.n42ri%or, 5re0uri%e, 1tructura co1turi%or de
e;5%oatare i a c:e%tuie%i%or de ca5ita%.
c= /eterminarea ratei de actualizare &ra0ie c2reia e1te 5o1i$i%
de a readuce f%u;uri%e nete viitoare 1i va%oarea re4idua%2 6n
va%ori actua%e.
Acea1t2 rat2 re5re4int2 e;5re1ia e;i&en0ei de 5rofita$i%itate
a inve1titoru%ui 5entru inve1ti0ia 1a. Ea 1e de1com5une 6ntr-o
rat2 m21ur.nd renta$i%itatea 5entru un activ f2r2 ri1c i o
5rim2 de ri1c 1ectoria%2. Rata neutr2 e1te, 6n mod norma%,
a5ro;imat2 %a nive%u% do$.n4ii 5%2tit2 de 1tat %a
6m5rumuturi%e 5e 5ia0a financiar2 din 0ara re15ectiv27
acea1ta, 6n12, 6n 02ri%e unde no0iunea de 5%a1ament f2r2
ri1c e1te o5era0iona%2. Tot 6n ace1te 02ri, unde 5%a1amentu%
++"
f2r2 ri1c e1te o5era0iona%, 5rima de ri1c 1ectoria%2 6ncor5o-
rea42 dou2 e%emente:
J 5rima de 5ia02 care ref%ect2 rata medie de renta$i%itate
5e care o 5rimete inve1titoru% dea1u5ra ratei de
5%a1ament f2r2 ri1c7
J un coeficient mu%ti5%icator 5 care ref%ect2 de5recierea
tit%u%ui re15ectiv fa02 de media 5ie0ei.
once5tua%, rata de actua%i4are de5inde de: inf%a0ia care
5oate eroda o 6nca1are viitoare7 co1tu% $ani%or 5e care 6i uti%i4ea42
<co1tu% ca5ita%u%ui=7 ri1curi%e 5e care %e im5%ic2 6nca1area <vii-
toare=7 am$ian0a &enera%2, adic2 de rate%e uti%i4ate 6n mod o$i-
nuit 6n eta5a re15ectiv2.
!ata de baz care intr2 6n com5onen0a ratei de capitalizare,
de fructificare 1au de actua%i4are 1e mai numete i rata neutr,
5entru c2 1e determin2 5ornind de %a do$.nda 5ie0ei care are un
caracter o$iectiv fa02 de a&entu% economic re15ectiv. M2rimea ace1tei
rate 5oate fi:
J %a nive%u% ratei do$.n4i%or 5entru o$%i&a0iuni%e emi1e de 1tat
<con1ider.nd c2 1tatu% e1te ce% mai 1o%va$i% i 1i&ur c2-i
re15ect2 o$%i&a0ia 5%20ii do$.n4i%or datorate=7
J %a nive%u% ratei de ree1cont <do$.n4i%e datorate de $2nci%e
comercia%e c2tre $anca centra%2 a 1tatu%ui 5entru re1ur1e%e
5u1e %a di15o4i0ie=7
J %a nive%u% ratei medii a do$.n4i%or 5racticate de $2nci%e
comercia%e <inc%u1iv E=7
J %a nive%u% mediei ca%cu%ate %a ! 1au %a toate 3 m2rimi%e de %a
ce%e 3 5o4i0ii de mai 1u17
J rata de actua%i4are 5oate fi ca%cu%at2 1i 5e $a4a co1tu%ui
ca5ita%u%ui.
+++
d= /eterminarea va%orii re4idua%e ce urmea42 12 fie ad2u&at2
%a 1uma f%u;uri%or de&a9ate de 6ntre5rindere. >a 1f.ritu%
5erioadei 5roiectate, 6ntre5rinderea 5o1ed2 o anumit2
va%oare care tre$uie e1timat2. 'unt cuno1cute dou2 te:nici
5entru determinarea ace1tei va%ori re4idua%e:
J o te:nic2 ce 5rivi%e&ia42 %atura conta$i%2: va%oarea re4i
dua%2 e1te e&a%2 cu activu% net de %a 1f.ritu% 5erioadei
<am5utat de c:e%tuie%i%e de %ic:idare= 1au cu un mu%ti5%u
a% re4u%tatu%ui net din ace1t u%tim an <ace1t mu%ti5%u 1e
ca%cu%ea42 5rin com5arare cu mu%ti5%ii uti%i4a0i 5e 5ia02
5entru 6ntre5rinderi com5ara$i%e=7
J o te:nic2 ce 5rivi%e&ia42 %atura economic2 4i12 i te:nic2
de actua%i4are 5rin 5er5etuare: va%oarea re4idua%2 a 6ntre
5rinderii e1te e&a%2 cu 1uma f%u;uri%or actua%i4ate 5e care
6ntre5rinderea va fi ca5a$i%2 12 %e de&a9e4e dinco%o de
5erioada de 5ro&no427 concret, acea1ta 5re1u5une o
e;tra5o%are a ca1: f%o?-u%ui din u%timu% an de 5roiectare.
Acea1t2 u%tim2 te:nic2 de e;tra5o%are a ca1: f%o?-u%ui din
u%timu% an 5ro&no4at 5re4int2 avanta9u% de a neutra%i4a im5actu%
inve1ti0ii%or viitoare, con1ider.nd c2 renta$i%itatea inve1ti0ii%or i
varia0ia nece1aru%ui de fond de ru%ment nu vor fi 1u5erioare co1tu%ui
ca5ita%u%ui.
Ori4ontu% e1te 6n &enera% e1timat 0in.nd 1eama de toate con-
1tat2ri%e din dia&no1tic i marc:ea42 momentu% c.nd, de re&u%2,
5ro5rietaru% va provoca $c'imbri $emnificative n viaa ntreprin-
derii care $-i permit meninerea, dac nu c'iar revenirea pe curba
vieii ace$teia 5$cindri, coma$ri, reprofilare, nnoire produ$e,
inve$tiii ma$ive etc*6*
8a%oarea re4idua%2 1e ca%cu%ea42 ce% mai frecvent 5rin formu%a
8
r
K Y J 3
n
, adic2, 5rin a5%icarea unui mu%ti5%u re4idua% DYE %a
++!
ca1: f%o?-u% actua%i4at din u%timu% an 5ro&no4at, care de5inde de
1ector. /e re&u%2 DYE e1te cu5rin1 6ntre 3 i ,.
Mu%ti5%icatoru% re4idua% DYE 1e 5oate o$0ine 5rin modelul
C,!8,>, re15ectiv %/<W-&=, unde DWE e1te coeficientu% de a9u1tare
5entru ri1c i D&E rata de cretere a f%u;uri%or de numerar.
/ac2, de e;em5%u, am uti%i4a un coeficient de a9u1tare 5entru
ri1c %a nive%u% ratei de !"L, iar rata de cretere a f%u;uri%or de numerar
D&E e1te 4ero, mu%ti5%u% re4idua% va fi -.
6n %e&2tur2 cu va%oarea re4idua%2, 1e 5ot o$1erva urm2toare%e
re&u%i:
J 8
r
e1te va%oarea 6ntre5rinderii %a 1f.ritu% u%timu%ui an DnE
%uat 6n ana%i427
J cu c.t anu% DnE e1te mai 6nde52rtat i rata actua%i42rii mai
mare, cu at.t va%oarea re4idua%2 1e micorea42 a5ro5iin-
du-1e de 4ero - i e1te c:iar 4ero dac2 de52im +--!" ani
6n 5ro&no427
J cu c.t DnE e1te mai a5roa5e i rata actua%i42rii mai redu12,
cu at.t va%oarea re4idua%2 e1te mai mare.
Eva%uarea 5rin metoda actua%i42rii f%u;uri%or $2neti, dei 5are
1im5%2, e1te foarte com5%e;2 6n a5%icare, datorit2: e1tim2rii rea%e a
f%u;uri%or 5revi4iona%e7 e1tim2rii va%orii re4idua%e7 e1tim2rii co1tu%ui
mediu 5onderat a% ca5ita%u%ui 1au ratei de actua%i4are care, 5entru
1ociet20i%e necotate, r2m.ne foarte difici% de m21urat i care tre$uie
eventua% 12 1u5orte corec0ii dac2 ri1cu% economic 1au financiar 1e
modific2 5rin ac:i4i0ia 5ro5u12.
6n ciuda %imite%or 1a%e, mode%u% /3 e1te ce% mai uti%i4at 6n
%umea financiar2. Odat2 co%ectate informa0ii%e, e1te 5o1i$i% un 1tudiu
a5rofundat a1u5ra 6ntre5rinderii, 0in.nd cont de: 1trate&ia
6ntre5rinderii, ri1curi%e 5ie0ii, 1tructura financiar2, renta$i%itatea
6ntre5rinderii etc., ceea ce 5ermite ca, 5rin ado5tarea diferite%or
++3
i5ote4e, mode%u% 12 5oat2 fi f%e;i$i%i4at i ada5tat %a 6ntre5rinderi cu
5rofi%uri diferite.
Metoda 5re4int2 6n 5%u1 avanta9u% de a 1coate 6n eviden02
5rinci5ii%e fundamenta%e a%e eva%u2rii 6ntre5rinderii i de a fi con1i-
derat2 o$iectiv2 5entru c2 nu e1te 1u5u12, conce50iona%, 5ro$%eme%or
de ordin 15ecu%ativ a%e 5ie0ei financiare.
6n conc%u4ie, acea1t2 metod2 de eva%uare 5rin actua%i4area
f%u;uri%or viitoare de %ic:idit20i re5re4int2 te:nica de eva%uare cea
mai 1ati1f2c2toare din 5unct de vedere conce5tua%, dar cea mai
com5%e;2 6n a5%icare.
;8 Abord-ri bazate att pe patrimoniu# %t i
pe per.ormane/ e,aluarea p-rii in,izibile a
+ntreprinderii
Metode%e com$inate 5re1u5un %uarea 6n con1idera0ie, 1u$ o
form2 1au a%ta de e;5rimare, at.t a 5atrimoniu%ui c.t i a indicatori-
%or ca%itativi referitori %a 5erforman0e%e financiare a%e 6ntre5rinderii.
Metode%e de eva%uare, com$inate, 1e 6m5art 6n dou2 mari
&ru5e, 6n func0ie de te:nici%e fo%o1ite, i anume:
- te:nici $a4ate 5e 5onderarea 6ntre o va%oare 5atrimonia%2
i una 5rin renta$i%itate7
- te:nici $a4ate 5e a1ocierea %a va%oarea 5atrimonia%2 a unuia
1au a mai mu%tor e%emente intan&i$i%e.
Metode%e com$inate fac a5e% at.t %a va%ori 1tatice, 5atrimo-
nia%e, c.t 1i %a va%ori dinamice $a4ate 5e renta$i%itate 1au 5e randa-
ment. 8a%oarea 5atrimonia%2 con1tituie va%oarea de $a42 a 6ntre-
5rinderii, care 5oate $eneficia, 6ntre a%te%e, de o rent2 economic2
<va%oarea dinamic2= o$0inut2 5rin ca%cu%u% &ood?i%%-u%ui 1au
$ad?i%%-u%ui.
++*
;878 *etoda pra%ti%ienilor
/enumit2 i metoda Dindirect2E 1au D&erman2E, metoda
5racticieni%or con1t2 6n 5onderarea va%orii 5atrimonia%e i va%orii 5rin
renta$i%itate, re0in.ndu-1e media aritmetic2 1im5%2:
A` 8 P
N i
B
i
v
&
!
unde:
8
&
K va%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii7
AN K activu% net cori9at <va%oarea 5atrimonia%2=7
B
? A va%oarea 5rin renta$i%itate i
1au media 5onderat2:
W, -AN Q W B
W, Q W,
unde coeficien0ii de 5ondere W
t
i W
!
5ot %ua fiecare va%ori de
ce% mu%t -.
'e numete i metoda indirect2 5entru c2 5e $a4a ei 1e 5oate
determina indirect &ood?i%%-u% 6ntre5rinderii <@a=:
B
-
A
N
++-
;8&8 *etoda Retail
E1te o variant2 a metodei anterioare:
T AN Q B-\
& 6
Cnde ca5acitatea $eneficiar2 1e e;5rim2 5rin dividende, iar
mu%ti5%icatoru% ca5ita%i1tic \ 5oate %ua va%ori%e 5re4entate anterior,
de re&u%2, coeficientu% $ur1ier PER 1au o 1erie con1tant2 de $eneficii
a
n
. Aici va%oarea e%emente%or necor5ora%e 1e determin2 5e $a4a
va%orii actua%e a 5rofituri%or viitoare 5e un num2r de ani <\ J B= i
1e 6m5arte 6n mod e&a% 6ntre v.n42tor 1i cum52r2tor.
;8;8 *etode bazate pe 0oodJill
6n ce%e mai diver1e 1itua0ii, va%oarea unei 6ntre5rinderi 1e deter-
min2 5rin a1ocierea %a va%oarea 5atrimonia%2 a &ood?i%%-u%ui aferent
e%emente%or intan&i$i%e a%e 6ntre5rinderii, ca%cu%at 5e $a4a unor
indicatori cantitativi i ca%itativi rea%i4a$i%i 6n condi0ii%e de anima0ie
i de &e1tiune norma%e. /e %a 1en1u% de D$un2voin02E 5e care 6% are
6n %im$a9 curent, cuv.ntu% D&ood?i%%E a a9un1 12 e;5rime 6n u4an0e%e
comercia%e atitudinea favora$i%2 a 5ie0ii fa02 de 6ntre5rindere7 e% e1te
e;5re1ia tuturor cau4e%or care 9u1tific2 atri$uirea unei va%ori &%o$a%e
6ntre5rinderii, 1u5erioar2 activu%ui 12u net reeva%uat.
6n conta$i%itate, &ood?i%%-u% 1au 1u5rava%oarea core15unde
diferen0ei 6ntre 5re0u% 5%2tit de c2tre un cum52r2tor a% unei 6ntre-
5rinderi 1i activu% net conta$i% a% ace%ei 6ntre5rinderi.
u oca4ia 5rimei con1o%id2ri de conturi, &ood?i%%-u%, inte&ra%
1au 6n 5arte, 5oate face o$iectu% unor noi 5o1turi de imo$i%i42ri
necor5ora%e, cum ar fi fondu% de comer0.
6n materie de eva%uare, &ood?i%%-u% tre$uie 6n0e%e1 a1tfe%:
dinco%o de va%oarea de 5ia02 a active%or i 5a1ive%or tan&i$i%e din
++,
$i%an0, 5oate e;i1ta o va%oare 1u5%imentar2, de natur2 incor5ora%2,
denumit2 &ood?i%%7 e;i1ten0a 1a va fi %e&at2 de fo%o1irea mai mu%t
1au mai 5u0in eficient2 a active%or 6ntre5rinderii, i anume: dac2
active%e 1unt $ine &e1tionate i e;5%oatate, deci de&a9e o renta$i%itate
1u5erioar2 ce%ei ate5tate de 5ia02, 1e 5oate o$0ine un &ood?i%%7 dac2
active%e 1unt 5ro1t &e1tionate i e;5%oatate 1i conduc %a 5erforman0e%e
financiare inferioare ate5t2ri%or 5ie0ii, va re4u%ta un $ad?i%%, adic2
o va%oare incor5ora%2 ne&ativ2.
'ur1a &ood?i%%-u%ui o con1tituie e%emente%e intan&i$i%e a%e
6ntre5rinderii. E%emente%e intan&i$i%e 1unt de re&u%2 e%emente imate-
ria%e care 5ot 1au nu 12 fie 6nre&i1trate 6n 5atrimoniu <ce%e care 5ot
fi 6nre&i1trate 1unt imo$i%i42ri%e necor5ora%e= dar contri$uie %a men-
0inerea 5oten0ia%u%ui actua% i inf%uen0ea42 re4u%tate%e financiare
a%e 6ntre5rinderii i, 5e acea1t2 ca%e, va%oarea 6ntre5rinderii7 e%emen-
te%e intan&i$i%e con1tituie 1ur1a unui 1u5er5rofit, 1u5er$eneficiu
1au rent2 de &ood?i%%, adic2 5rofitu% o$0inut de 6ntre5rindere 5e1te
5ra&u% de renta$i%itate 5retin1 de 5ia02 6n func0ie de efortu% inve1ti-
0iona% a% 6ntre5rinderii, efort e;5rimat 5rin va%oarea 5atrimonia%2 a
ace1teia.
E%emente%e intan&i$i%e care nu 5ot fi 6nre&i1trate 6n 5atrimo-
niu 1e 5ot referi %a: re5uta0ia 6ntre5rinderii, 1u5erioritatea 5rodu1e%or,
am5%a1amentu%, c%iente%a, $onitatea i 1o%va$i%itatea fa02 de ter0i,
5o4i0ia fa02 de or&ani1me%e 5u$%ice i admini1trative, com5eten0a
te:nic2 <%icen0e, $revete, m2rci, 1tudii, %a$oratoare etc.=, com5eten0a
comercia%2 <5romovare, 5u$%icitate, c%ien0i, vad comercia% etc.=,
com5eten0a mana&eria%2 <ca%itatea 5er1ona%u%ui, 5erforman0e%e
mana&eri%or, cadre%e-c:eie etc.= etc.
Ne5ut.nd fi 6nre&i1trate 6n 5atrimoniu, 1au c:iar dac2 1unt
6nre&i1trate, 1unt con1iderate nonva%ori din 5unct de vedere
5atrimonia%, e%emente%e intan&i$i%e formea42 acea 5arte Dinvi4i$i%2E
a 6ntre5rinderii a c2rei va%oare o$0inut2 5rin ca5ita%i4are re5re4int2
&ood?i%%-u% 6ntre5rinderii. Prin ad2u&area &ood?i%%-u%ui %a va%oarea
5atrimonia%2 1e o$0ine va%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii.
++(
Prof. univ. dr. MARIN ToMA
8& K AN Q @a
O 9udecat2 ri&uroa12 a 5o4i0iei 6ntre5rinderii 6n 5ia02 1e
realizeaz a5%ic.nd urm2toru% mode% matematic de e1timare a
&ood?i%%-u%ui <denumit i metoda direct2 1au metoda rentei de
&ood?i%% actua%i4at2=:
unde:
B K ca5acitatea $eneficiar2 a 6ntre5rinderii
e;5rimat2 5rin 5rofitu% net7
i K rata neutr2 de 5%a1ament a di15oni$i%it20i%or
5e 5ia0a financiar27
AN J i K 5ra&u% de renta$i%itate a% 6ntre5rinderii7
B - AN J i K 1u5er5rofitu%, 1u5er$eneficiu% 1au renta de
&ood?i%%.
Acea1t2 diferen02 5oate fi 5o4itiv2, c.nd 5rin 5rofituri%e nete
6nre&i1trate 6ntre5rinderea de52ete 5ra&u% de renta$i%itate7 5rin
actua%i4area rentei 5o4itive %a rata cu ri1curi t 1e o$0ine va%oarea &ood-
?i%%-u%ui ce urmea42 12 ma9ore4e va%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii.
.nd diferen0a e1te ne&ativ2, 5rin actua%i4are 1e o$0ine
va%oarea $ad?i%%-u%ui care vine 12 diminue4e va%oarea 5atrimonia%2
a 6ntre5rinderii, 1emnific.nd o 5ena%i4are a va%orii 6ntre5rinderii
5entru in1uficien0a de renta$i%itate fa02 de e;i&en0e%e 5ie0ei 1au 5entru
e;ce1 de 5atrimoniu.
t K rata de actua%i4are care 6n ace1t ca4 e1te e&a%2 cu co1tu%
ca5ita%u%ui 6ntre5rinderii ma9orat cu -"L 5.n2 %a !""L.
Prima de ri1c are ca ra0iune c2 nu e;i1t2 &aran0ia 5er5etu2rii
6n viitor a &ood?i%%-u%ui 1au $ad?i%%-u%ui actua%: 6n condi0ii%e de
&ood?i%% ea are va%ori mici %a 6ntre5rinderi $une i mari %a
6ntre5rinderi cu dificu%t20i, iar 6n condi0ii de $ad?i%% va%ori mari
++)
%a 6ntre5rinderi con1iderate $une i mici %a 6ntre5rinderi cu
dificu%t20i. Metoda 5re1u5une i5ote4a unei durate de e;i1ten02 a
@a, infinit2.
Pentru a i%u1tra acea1ta 12 vedem ce va%ori &%o$a%e ia o
6ntre5rindere, a5%ic.nd formu%a:

.,
ABT
D B-AN-i
8 D K A N Q -
6n condi0ii%e 6n care rata de actua%i4are <t= ia va%ori
+-L, !"L i !-L, cuno1c.nd c2:
AN K ).""" mii. %ei7
B K +.""" mii. %ei7
i K ++L.
Pra&u% de renta$i%itate a% 6ntre5rinderii fiind de ))" mii. %ei
<AN J i=, re4u%t2 o rent2 de &ood?i%% 5o4itiv2 de +!" mii. %ei <B
- AN J i= 5e care, 5entru a o$0ine &ood?i%%-u%, o vom actua%i4a
1ucce1iv o$0in.nd urm2toru% ta$e%:
CoodJill Valoarea 0lobal-
a +ntreprinderii
t K+-L )"" ).)""
t K !"L ,"" ).,""
t K !-L *)" ).*)"
/ac2 B ar fi fo1t de -"" mii. %ei, 5rin com5ara0ie cu 5ra&u%
de renta$i%itate a% 6ntre5rinderii 1-ar fi o$0inut o rent2 de &ood?i%%
ne&ativ2 de 3)" mii. %ei, 5e care, 5entru a o$0ine $ad?i%%-u%, o vom
actua%i4a 1ucce1iv o$0in.nd urm2toru% ta$%ou:
$adJill Valoarea 0lobal-
a +ntreprinderii
t K+-L !.-3" -.*("
t K !"L +.#"" ,.+""
t K !-L +.-!" ,.*)"
++#
t
8a%oarea &ood?i%%-u%ui 5oate fi determinat2 i 5e 1eama unui
mu%ti5%icator W a5%icat %a ca5acitatea $eneficiar2 a 6ntre5rinderii:
8& K AN
Q
W
J B
6n care W, determinat de eva%uator 5e $a4a ana%i4ei 1i dia&no1ticu%ui,
5oate %ua va%ori 6ntre +,- i -.
Metoda 1e fo%o1ete, de re&u%2, 5entru 6ntre5rinderi
indu1tria%e mici i mi9%ocii.
8a%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii 5oate fi determinat2 ca mai
1u1, &ood?i%%-u% fiind 6n12 ca%cu%at 5e $a4a ca5acit20ii $eneficiare,
e;5rimat2 5rin f%u;uri%e de di15oni$i%it20i nete <ca1: f%o?1=.
8& K
ANX
:
W
J 3
@ood?i%%-u% 5oate fi determinat 1i 5rin metoda indirect2 net2,
ca diferen02 6ntre va%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii i va%oarea 1a
5atrimonia%2 <AN=.
CK L V0
1 ANC
1au metoda indirect2 $rut2, ca diferen02 6ntre va%oarea &%o$a%2
1i va%oarea 1u$1tan0ia%2 net2 a 6ntre5rinderii:
CK L V0 1V4N
Pentru eva%uarea &ood?i%%-u%ui 1e uti%i4ea42 urm2torii
5arametrii:
a= $ctivele investite, 6n func0ie de metoda de eva%uare a &ood
?i%%-u%ui, 1e fo%o1e1c trei moda%it20i de ca%cu% a active%or
inve1tite: activul net cori=at, valoarea $ub$tanial 5brut
$au net6 i capitalurile permanente nece$are e+ploatrii*
$= +apacitatea beneficiar, 6n func0ie de metoda de eva%uare,
corec0ii%e care 1e aduc 5rofituri%or din $i%an0uri 1unt diferite.
+!"
c6 -ata de remunerare a activelor, /ifer2 6n func0ie de
metoda de eva%uare re0inut2, a1tfe%:
Active inve1tite <A= Profit <B=
Rata de remunerare a
active%or <r=
Activ net cori9at
<AN=
Re4u%tat net o1tu% ca5ita%u%ui
5ro5riu
8a%oare 1u$1tan0ia%2
$rut2 <8'B=
Re4u%tat net 6naintea
c:e%tuie%i%or financiare
o1tu% mediu 5onderat
a% ca5ita%u%ui <MP=
8a%oarea 1u$1tan0ia%2
net2 <8'N=
Re4u%tat net o1tu% ca5ita%u%ui
5ro5riu
a5ita%uri
5ermanente nece1are
e;5%oat2rii <PNE=
Re4u%tat net 6naintea
c:e%tuie%i%or financiare
aferente 6m5rumuturi%or
5e termen mediu i %un&
o1tu% mediu 5onderat
a% ca5ita%u%ui f2r2
datorii 5e termen 1curt
Co$tul capitalului propriu a% 6ntre5rinderii core15unde
remuner2rii 5e care o atea5t2 ac0ionaru% 5entru de0inerea unei 52r0i
din ca5ita%u% 6ntre5rinderii, tot a1tfe% cum co1tu% datoriei core15unde
remunera0iei ce%ui care a 5u1 $anii 6m5rumuta0i <creditoru%=.
No0iunea de co1t a% ca5ita%u%ui 5ro5riu aco5er2 dividende%e 1i
5%u1va%oarea 5oten0ia%2.
/ac2 remunerarea creditoru%ui <co1tu% datoriei= e1te 5erfect
definit2, cea a ac0ionaru%ui e1te incert2 1i marcat2 de trei necuno1-
cute: 5%u1va%oarea, $eneficii%e viitoare i rata de di1tri$uire a $enefi-
cii%or viitoare7 de unde i &reutatea 6n0e%e&erii co1tu%ui ca5ita%u%ui
5ro5riu care ne face 12 vor$im mai mu%t de o e1timare dec.t de un
ca%cu% ri&uro1.
Pre1u5unem c2 o 1ocietate di1tri$uie +""L $eneficiu% 12u7
randamentu% ac0ionaru%ui va fi:
Beneficiu% <B=/Pre0u% de ac:i4i0ie <8=
+!+
6n ace1t ca4, dac2 $eneficiu% 1i dividendu% r2m.n con1tante 6n
tim5, co1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu <W= 5entru 6ntre5rindere va fi:
TJ
W K P <8 K va%oarea ac0iuni%or=
Pre1u5unem c2 6ntre5rinderea 5une o 5arte din $eneficii 6n
re4erv27 rata de remunerare a ac0ionaru%ui <randamentu%= cu5rinde
dou2 com5onente: dividendul i creterea* reterea va antrena o
modificare a dividende%or viitoare i o cretere a va%orii 6ntre5rin-
derii, ceea ce com5en1ea42 5entru ac0ionar reten0ia unei 52r0i din
$eneficiu% 5re4ent <5artea 5u12 6n re4erv2=, 6n ace1t ca4, co1tu%
ca5ita%u%ui 5ro5riu va fi:
W
-
- b Q!
v
T &
unde:
/ K dividendu% 5e ac0iune 8
K va%oarea ac0iunii
& K rata de cretere a $eneficii%or D&E7 de5inde de
renta$i%itatea $eneficii%or reinve1tite:
unde
$ K rata de reten0ie a $eneficiu%ui 5re4ent
5 K rata de renta$i%itate a $eneficii%or inve1tite, e&a%2 cu
renta$i%itatea ca5ita%uri%or 5ro5rii <ROE= 5 K
$eneficiu net <B =/ca5ita%uri 5ro5rii <8=
a1tfe%:
/ . B <+-$cB Q $-B B
?- - -<- $ J P K----------------O
P
8 8
o1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu e1te, deci, inver1u% PER:
<PER K ur1 ac0iuni <va%oarea=/Beneficiu 5e ac0iune=
+!!
v
8
o1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu core15unde renta$i%it20ii 15erate de
ac0ionar, care 0ine cont 6n deci4ii%e 1a%e de a inve1ti, de nive%u%
do$.n4ii f2r2 ri1curi <o$%i&a0iuni de 1tat= i de ri1curi%e inf%uen0ate
cu un coeficient de vo%ati%itate a% ac0iunii 6n ra5ort cu indice%e
&enera% de 5ia02.
M L Rn N 2Rr 1 Rn3
unde: R
n
K rata neutr27
R
r
K renta$i%itatea 15erat2 5e an1am$%u% 5ie0ei
ac0iuni%or7 <3 K coeficient de vo%ati%itate a%
ac0iunii 6ntre5rinderii.
Co$tul mediu ponderat al capitalului unei ntreprinderi
e;5rim2 co1tu% mediu a% finan02rii 6ntre5rinderii at.t din fonduri
5ro5rii, c.t i 5rin fonduri 6m5rumutate.
;8;878 *etoda remuner-rii ,alorii )ub)taniale brute
8a%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 <8'B= re5re4int2 tota%itatea
mi9%oace%or cor5ora%e a%e 6ntre5rinderii, an&a9ate i or&ani4ate 5entru
a rea%i4a o$iectu% 12u de activitate f2r2 a 0ine cont de modu% de
finan0are a ace1tora.
8a%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2, aa cum 1-a mai 15u1 de a%tfe%,
e1te e&a%2 cu tota%itatea activu%ui reeva%uat cori9at 5%u1 va%oarea actua%2
a $unuri%or 5e care 6ntre5rinderea %e fo%o1ete f2r2 a fi 5ro5rietar2
<6nc:iriate, 6m5rumutate, %ea1in& etc.= minu1 va%oarea actua%2 a
e%emente%or cor5ora%e care, dei 1unt 6nre&i1trate 6n 5atrimoniu, nu
1e &21e1c 6n 6ntre5rindere.
+!3
u c.t va%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 e1te mai mare cu at.t
remunera0ia 1a va fi mai 5uternic2 micor.nd 5rofitu% i diminu.nd
va%oarea &ood?i%%-u%ui.
/e e;em5%u, 5e $a4a con1tat2ri%or dia&no1ticu%ui de eva%uare
au re4u%tat urm2toare%e:
- Bi%an0u% %a 3+.+!.N 1e 5re4int2 a1tfe%:
A%ti, a)i,
Imo$i%i42ri cor5ora%e 3.!"" a5ita% *."""
3ond de comer0 -"" O$%i&a0ii financiare +."""
'tocuri ,"" O$%i&a0ii nefinanciare *""
rean0e +."""
/i15oni$i%it20i +.!"" /iferen0e de reeva%uare +.+""
,.-"" ,.-""
- Rata de remunerare a 8'B K +-L
- Profit 5revi4iona% net K % .""" 5e an
- Rata de actua%i4are K+!L
'e dorete eva%uarea 6ntre5rinderii ca%cu%.nd o rent2 a
&ood?i%%-u%ui redu12 %a - ani.
Eva%uarea 1e face 6n dou2 eta5e:
- eva%uarea e%emente%or cor5ora%e7
- eva%uarea e%emente%or necor5ora%e.
Valoarea elementelor %orporale= 6n m21ura 6n care activu%
a fo1t reeva%uat %a 9u1ta 1a va%oare 1e o$0ine:
Activu% cor5ora% K ,."""
/atorii K +.*""
8a%oarea e%emente%or cor5ora%e K *.,""
+!*
Valoarea elementelor ne%orporale=
8'B K ,."""
Remunera0ia 8'B K ,.""" ; +-L K #"" K 5ra&u% de renta$i%i-
tate a% 6ntre5rinderii noa1tre.
'ta$i%im urm2toru% ta$%ou:
+ ! 3 * -
Profit 5revi4iona% net +.""" +.""" +.""" +.""" +."""
Remunerarea 8'B <+-L= #"" #"" #"" #"" #""
'u5er5rofit 1au renta de
&ood?i%% +"" +"" +"" +"" +""
'u5er5rofitu% de +"" fiind %imitat %a - ani, &ood?i%%-u% va fi
e&a% cu 1uma actua%i4at2 a 1u5er5rofitu%ui din aceeai 5erioad2:
OP# 7'' +""
+""
CK L 1Q N
111111111Q N
+"" +""
'u5er$eneficiu% anua% fiind ace%ai <+""=, formu%a 1e 5oate
1im5%ifica:
@a K +""
U i - U
<C!=
-

",+!
-
3,",-

8a%oarea 6ntre5rinderii e1te deci:
E%emente cor5ora%e *.,""
8a%ori necor5ora%e
3,",-
<&ood?i%%=
8a%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii *.#,",-
+!-
7#7&
ro.8 uni,8 dr8 MARINTOMA
;8;8&8 *etoda remuner-rii %apitalurilor permanente
ne%e)are exploat-rii <PNE=
8a%oarea &%o$a%2 a unei 6ntre5rinderi e1te e&a%2 cu ca5ita%uri%e
nece1are 5entru a crea o 6ntre5rindere av.nd ace%eai caracteri1tici
ca 6ntre5rinderea eva%uat27 mi9%oace%e uti%i4ate de c2tre o 6ntre5rin-
dere 1unt con1tituite din active%e imo$i%i4ate 5%u1 nece1aru% de fond
de ru%ment <N3R=, denumite ca5ita%uri 5ermanente nece1are
e;5%oat2rii <PNE=.
a5ita%uri%e 5ermanente a%e 6ntre5rinderii <ca5ita%uri 5ro5rii
5%u1 6m5rumuturi 5e termen %un&= tre$uie 12 fie 1u5erioare 1au e&a%e
activu%ui fi; cor5ora% net 1i fondu%ui de ru%ment normativ <N3R=.
A%tfe% 15u1, ca5ita%uri%e 5ermanente tre$uie 12 finan0e4e activu%
fi; net i nece1aru% de fond de ru%ment <N3R= 5entru ca 6ntre5rin-
derea 12 1e af%e 6n ec:i%i$ru financiar.
Ace1te ca5ita%uri fac o$iectu% unei remunera0ii7 acea1t2
remunera0ie 1e va com5ara cu $eneficiu% 5revi4iona% 5entru a 5une
6n eviden02 1u5er$eneficiu% care va 5ermite ca%cu%u% &ood?i%%-u%ui.
Pre1u5unem c2 avem urm2toare%e informa0ii de15re
6ntre5rindere:
- Bi%an0u% %a 3+.+!.!""N 1e 5re4int2 a1tfe%:
Activ
Pa1iv
Imo$i%i42ri
cor5ora%e
+.,"" a5ita% 1ocia% !."""
3ond comer0 !-" /iferen0e de reeva%uare --"
'tocuri 3"" O$%i&a0ii financiare <t.P.= -""
rean0e -"" 3urni4ori Q credite !""
/i15oni$i%it20i ,""
3.!-" 3.!-"
- Nece1aru% de fond de ru%ment <N3R= ,""
+!,
- Profit net 5revi4iona% -""/an
- P%anu% de finan0are 1e 5re4int2 a1tfe%:
7 & ; > ?
Inve1ti0ii !"" - !"" - !""
N3R - +"" - +""
Ram$ur12ri 6m5rumut +"" !"" !""

Mi9%oace nece1are 3"" 3"" *"" +"" !""
-PNE vor fi remunerate %a rata de +-L7
-Renta de &ood?i%% va fi actua%i4at2 %a rata de +!L.
Eva%uarea 1e face 6n dou2 eta5e: eva%uarea e%emente%or cor5o-
ra%e i eva%uarea e%emente%or necor5ora%e.
Eva%uarea e%emente%or cor5ora%e:
Activ cor5ora% <net= 3."""
/atorii (""
8a%oarea e%eni, cor5ora%e !.3""
Eva%uarea e%emente%or necor5ora%e:
a%cu%u% PNE:
Imo$i%i42ri cor5ora%e nete % .,""
N3R ,""
PNE K !.!""
6n func0ie de e%emente%e cifrate din 5%anu% de finan0are, ma1a
PNE va evo%ua 6n - ani a1tfe%:
" + ! 3 * -
PNE %a 6nce5ut an !.!"" !.!"" !.-"" !.#"" 3.""" 3.!""
Mi9%oace nece1are
- 3"" 3"" *"" +"" !""
PNE %a 1f.rit an !.!"" !.-"" !.)"" 3.3"" 3.+"" 3.*""
Remunerarea PNE
<+-L=
T
3(- *!" *#- *,- -+"
+!(
" + ! 3 * D
Profit 5revi4iona% net
- -"" -"" -"" -"" -""
'u5er$eneficiu
-
Q +!- Q )" Q - Q 3-
-+"
'u5er$eneficiu
actua%i4at %a +!L
- +++ ,* 3 !! --
7
@aK +#-
8a%oarea &%o$a%2 a 6ntre5rinderii:
8a%oarea e%emente%or cor5ora%e
8a%oarea e%emente%or necor5ora%e
8a%oarea &%o$a%2
!.3""
+#-
!.*#-
6n am$e%e metode 5re4entate mai 1u1 <remunerarea 8'B 1i
remunerarea PNE= au fo1t 1ta$i%ite i5ote4e%e de $a42:
- durata rentei: a fo1t fi;at2 %a - ani7 cu c.t durata e mai mare,
cu at.t &ood?i%%-u% 1au $ad?i%%-u% 1unt mai mari dar 1i ri1cu%
e1te mai mare. /e re&u%2, durata 1e 1ta$i%ete 6n func0ie de
con1tat2ri%e din dia&no1tic <3-( ani=7
- 5erioada de referin02: 1-au %uat 6n con1idera0ie - ani viitori7
6n 5ractic2 1e 5ot %ua 6n ca%cu% 5atru 5erioade: i1toric2
<minim 3 ani=, viitoare <minim 3 ani=, mi;t2 <trecut2 i vii
toare= i 5onderat2 <com$inarea 5rime%or trei=7
- rata de remunerare a 8'B 1au PNE: 1-a 1ta$i%it %a +-L7
cu c.t e1te mai mare cu at.t renta de &ood?i%% e1te mai
mic2. 'e 5ot a5%ica rate diferen0iate: o rat2 5entru 5artea
imo$i%i4at2 i o a%t2 rat2 redu12 cu 5.n2 %a 9um2tate din
5rima 5entru 5artea circu%ant27
- $eneficiu 5revi4iona%: e1te $eneficiu% din e;5%oatare o$0i
nut conform metodo%o&iei 5entru determinarea ca5aci
t20ii $eneficiare7
+!)
- rata de actua%i4are7 nu are 1co5u% de a cori9a ero4iunea mo-
netar2 ci de a %ua 6n ca%cu% ne6nca1area imediat2. Rata de
actua%i4are m21oar2 renun0area %a di15oni$i%itatea financiar2
a ca5ita%uri%or7 cu c.t ate5tarea e mai %un&2 cu at.t
5ena%i4area e mai dur2. u c.t rata e mai mare cu at.t
&ood?i%%-u% e mai mic.
>8 Abord-rile prin analo0ie +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Metode%e ana%o&ice 1au com5ara$i%e 1e $a4ea42 5e com5a-
ra0ii efectuate cu tran4ac0ii $ine identificate, rea%i4ate 6n condi0ii
1imi%are 1i care 1e refer2 %a inve1ti0ii a5ro5iate de ce%e 5e care ne
5ro5unem 12 %e eva%u2m7 un activ 5e care dorim 12-+ eva%u2m va%o-
rea42 c.t va%orea42 active%e com5ara$i%e 6n tran4ac0ii efectiv rea%i4ate
5e 5ie0e or&ani4ate7 o a1tfe% de com5ara0ie nu 5oate fi 5ertinent2
dec.t 6n m21ura 6n care condi0ii%e 5reci1e de rea%i4are 1unt c%ar i
com5%et cuno1cute.
6n condi0ii%e unei tran4ac0ii ma9oritare <5re%uarea contro%u%ui=,
5re0u% %a care 1-a rea%i4at o ne&ociere nu 5oate fi di1ociat de even-
tua%e &aran0ii acordate de v.n42tor7 de a1emenea, condi0ii%e de 5%at2
<5%ata inte&ra%2, 6n numerar etc.= tre$uie cuno1cute 5entru a 5utea
a5recia corect tran4ac0ia 1tudiat2. Toate ace1te a15ecte nu 1unt uor
de rea%i4at 6ntruc.t 5re0u% de v.n4are a% unei 6ntre5rinderi e1te ade1ea
confiden0ia%.
/im5otriv2, cur1u% %a $ur12 con1tituie un referen0ia% 5u$%ic7
de aceea metode%e com5arative con1tau, de re&u%2, 6n uti%i4area
cota0ii%or $ur1iere a%e 6ntre5rinderi%or 1imi%are 6ntre5rinderii 1tu-
diate. Tre$uie deci cuno1cute metode%e $ur1iere de eva%uare.
A$ordarea 5rin ana%o&ie are %a $a42 urm2toru% ra0ionament:
va%oarea de 5ia02 1e o$0ine 5rin ana%i4a tran4ac0ii%or cu 6ntre5rinderi
1imi%are i re%evante, com5ararea ace1tor 6ntre5rinderi cu firma de
+!#
eva%uat 1i, 6n fina%, e1timarea va%orii ace1teia 5rin uti%i4area unor
c:ei de conver1ie <mu%ti5%icatori=7 nu 1e cere ca 6ntre5rinderea $a42
de com5ara0ie 12 fie identic2 cu cea 1u5u12 eva%u2rii ci 12 fie
1imi%ar2 i re%evant2. 'imi%ar 1e refer2 %a natura 6ntre5rinderii 1i 1e
e;5rim2 5rin ana%i4a com5arativ2 a unor indicatori cantitativi i
ca%itativi7 re%evan0a 1e refer2 %a ate5t2ri%e unui 5oten0ia% cum52r2tor
cu 5rivire %a ri1curi%e 5re%uate, 5erforman0e 5ro$a$i%e etc.
E%emente%e de ana%i42 com5arativ2, 5recum dimen1iunea
formei, data tran4ac0ii%or, motiva0ia 52r0i%or, m2rimea 5ac:etu%ui
tran4ac0iona%, ti5u% tran4ac0iei etc., 1e reduc forma% %a rate de eva-
%uare care re5re4int2 ra0iouri 6ntre 5re0uri%e de tran4ac0ionare 1i
indicatori economici 1au financiari 5recum 5rofitu%, activu% net
cori9at, f%u;u% de tre4orerie, cifra de afaceri etc. Ace1te ra0iouri
tre$uie 12 fie con1i1tente, adic2: 12 furni4e4e informa0ii 5ertinente,
modu% de ca%cu% 12 fie e;act 1i uniform, 5erioade%e de tim5 12 fie
adecvate etc.
riterii%e de com5ara0ie frecvent 6nt.%nite 1e refer2 %a:
>878 Raportul pre1bene.+%iu
2ER 1 pri%e earnin0 ratio3
PER e1te un indice $ur1ier care 5une 6n re%a0ie 5re0u% i $ene-
ficiu% actua%, adic2 num2ru% de ani de $eneficii 5e care un inve1titor
e1te di15u1 12-+ 5%2tea1c2 5entru 5rocurarea unui tit%u. A%tfe% 15u1,
PER e;5rim2 de c.te ori 5ia0a $ur1ier2 recunoate $eneficiu% unei
6ntre5rinderi.
ur1u% ac0iunii %a $ur12
PER K------------
:--------------------------
Beneficiu% 5e ac0iune
'emnifica0ia PER: dac2 PER K -, acea1ta 6n1emnea42 fie ca5i-
ta%i4area unui 5rofit %a o rat2 de !"L <+/-=, fie - ani de acumu%are a
5rofitu%ui.
+3"
PER e1te uti%i4at 5e toate 5ie0e%e financiare mondia%e 1i e%
con1tituie un e%ement de referin02 6n ca4u% tran4ac0ii%or cu 1ociet20i
1au ac0iuni necotate.
PER 5entru anu% 6n cur1, %a o 6ntre5rindere care cotea42, e1te
dat de cur1u% actua% a% ac0iunii, ra5ortat %a $eneficiu% net 5e ac0iune
e1timat 5entru anu% 6n cur17 5e m21ur2 ce ne a5ro5iem de 1f.ritu%
e;erci0iu%ui, PER-u% anu%ui curent devine PER-u% anu%ui urm2tor.
/e e;em5%u, o 1ocietate a o$0inut 6n anu% !""* un re4u%tat net
de +"" mi%ioane %ei7 re4u%tatu% net e1timat 5entru anu% !""- e1te de
+!" mi%ioane %ei, iar 5entru anu% !"", de +3- mi%ioane %ei. 'ocietatea
are ,"".""" ac0iuni i din anu% !""3 nu a f2cut nicio ma9orare de
ca5ita%. C%timu% cur1 %a $ur12 a% ac0iunii a fo1t de !.)3" %ei.
J Beneficiu% 5e
ac0iune 6n anu% !""*K +""."""."""/,"".""" K +,,,,( %ei
PER !""* K !.)3"/+,,,,( K +,,#)
J Beneficiu% 5e
ac0iune 6n anu% !""- K +!"."""."""/,"".""" K !"","" %ei
Per !""- K !.)3"/!"","" K +*,+-
J Beneficiu% 5e
ac0iune 6n anu% !"", K +3-."""."""/,"".""" K !!-,"" %ei
PER !"", K !.)3"/!!-,""" K +!,-)
J a5ita%i4area
$ur1ier2 a 1ociet20ii K !.)3" ; ,"".""" K +.,#).""".""" %ei
Re4u%t2 c2, 5entru determinarea ace1tui indicator 6n tim5, 1e
5oate fo%o1i re%a0ia:
PER
n
PER
n
% Q &D
6n care D&
n
E re5re4int2 creterea $eneficiu%ui 5e ac0iune 6n cur1u%
+3+
anu%ui DnE, 6n i5ote4a c2 DnE tinde 15re infinit, c2 re4u%tatu% net e1te
con1tant i revine ac0ionari%or direct <dividende= i indirect <ca5ita%i-
4are=, 1e 5oate demon1tra c2 PER e1te e&a% cu inver1u% ratei de
actua%i4are re0inute 5entru 6ntre5rinderea 1u5u12 eva%u2rii.
6ntruc.t PER 1e ca%cu%ea42 5e fiecare 6ntre5rindere, c:iar 5e
fiecare 5rodu1, 4i%nic i 6n orice moment, iar re&u%i%e 5ie0ei im5un
5u$%icitatea, atunci c.nd 1e dorete a 1e fo%o1i PER-u% de %a $ur12
tre$uie 0inut 1eama de une%e re&u%i:
J 5entru ca doi indicatori PER 12 fie com5ara$i%i, tre$uie
12 1e di15un2 de doi indicatori $eneficiu/ac0iune omo&eni,
ceea ce 5re1u5une re&u%i omo&ene de amorti4are, ace%eai
re&u%i de determinare i corectare a $eneficiu%ui7
J 6ntre5rinderi%e 12 fie com5ara$i%e ca o$iect de activitate i
5er15ective de cretere7
J creterea viitoare e1te unu% din factorii determina0i ai PER.
A5recierea PER-u%ui, 6n &enera%, 1e face 6n func0ie de trei criterii:
J nive%u% ratei neutre de 5%a1ament a di15oni$i%it20i%or 5e 5ia0a
financiar2 <do$.nda %a 6m5rumuturi%e de 1tat=7
J creterea antici5at2 a 1ociet20ii7
J factorii de incertitudine 1au de ri1c.
.nd e1te vor$a de eva%uarea unei 1ociet20i cotate 1au neco-
tate, una din metode%e ce% mai 5u0in conte1tate e1te de a recur&e %a
com5ara0ia cu un eantion de va%ori cotate. u condi0ia c2 1ociet20i%e
1unt com5ara$i%e i c2 5ia0a $ur1ier2 e1te 1uficient de %ic:id2 6nc.t
cur1u% 12 ref%ecte va%oarea i nu o di1tor1iune 6ntre cerere 1i ofert2, o
a1tfe% de metod2 e1te difici% de conte1tat.
Metoda PER de eva%uare 5oate fi com5%etat2 5rin com5ararea
unor ra0iouri 5recum: cur1u% ac0iunii/ca1: f%o? 1au cur1u% ac0iunii/
cifra de afaceri 1au dividend/cur1u% ac0iunii, ra0iouri care define1c
mai de&ra$2 va%oarea de randament.
+3!
O dificu%tate 6n a5%icarea metodei con1t2 6n fa5tu% c2 6ntre5rin-
deri%e, de ce%e mai mu%te ori, nu 1unt 5e de5%in com5ara$i%e 6ntre
e%e7 6n a1tfe% de 1itua0ii tre$uie recur1 %a un eantion 1uficient de %ar&
5entru a e%imina, 5rin 9ocu% medii%or, di1tor1iuni%e individua%e i
5uncte%e a$erante. Totodat2, 6ntre5rinderi%e re0inute 5entru com5a-
ra0ie tre$uie 12 5re4inte rate de cretere 1imi%are 5entru ori4ontu% de
tim5 de !-3 ani. Im5actu% creterii $eneficiu%ui 5oate fi foarte 5uternic
a1u5ra PER-u%ui: dac2, de e;em5%u, com5ar2m dou2 6ntre5rinderi
av.nd PER de !", dar una va du$%a re4u%tatu% net anu% viitor iar
cea%a%t2 va cunoate o cretere doar de -"L, vom o$0ine un PER
5entru anu% viitor de +" 5entru 5rima 6ntre5rindere i de +- 5entru a
doua 6ntre5rindere, 6n e;em5%u% urm2tor, 1ocietatea A%5:a, care are
o cifr2 de afaceri de #"" mii. %ei, un re4u%tat net de -" mii. %ei i un
ca1: f%o? de ++" mii. %ei, va fi eva%uat2 5rin ra5ortare %a trei 1ocie-
t20i: A, B i :
'ocietatea A 'ocietatea B 'ocietatea Media
ifra de afaceri !.-"".""".""
"
+.!"".""".""" *""."""."""
Re4u%tat net +!-.""".""" )".""".""" +)."""."""
a1: f%o? !3-.""".""" +)*.""".""" 3"."""."""
Num2r de ac0iuni +.""".""" 3.""".""" -""."""
ifra de afaceri/
ac0iune <A= !.-"" *"" )""
Beneficiu/ac0iune<E= +!- !( 3,
a1: f%o?/ ac0iune
<3= !3- ,+ ,"
ur1u% ac0iunii <P= +.+-" 3-" *""
P/A *,,(L )(,-L -","L ,+,!L
P/E #,! +!,# ++,+ ++,+
P/3 *,# -,( ,,( -,(
+33
Prof. umv. dr. MARIN TOMA
Eva%uarea 1ociet20ii A>PXA:
ifra de afaceri:
Re4u%tat net:
a1: 3%o?:
#"".""".""";",+,! K
-".""".""";++,+ K
++".""".""";-,( K
-- +.""".""" %ei
---.""".""" %ei
,!(.""".""" %ei
8a%oarea medie K -().""".""" %ei
/ei uti%i4at2 5e 1car2 %ar&2 6n eva%uarea 6ntre5rinderi%or, 1e
con1ider2 c2 metoda are une%e %imite: nu 5re1u5une ana%i4a ri1cu%ui
i nici %uarea 6n con1iderare a creterii 5revi4iona%e.
>8&8 Ali multipli%atori ai pieii
6n materie de com5ara0ii de 5ia02, trei mari ti5uri de a&re&ate
5ot fi fo%o1ite 6n func0ie de referen0ia%u% $ur1ier di15oni$i%: mu%ti5%ii
de activ net7 mu%ti5%ii de ca1: f%o?1 i mu%ti5%ii care conduc %a o
va%oare de 5ia02.
*ultiplii de a%ti, net8 8a%oarea 1e va e;5rima ca un mu%ti5%u
a% activu%ui net reeva%uat 1au a% activu%ui net cori9at <activu% net
conta$i% fiind mai 5u0in 1emnificativ=7 e1te o metod2 care 1e 5retea42
6ntre5rinderi%or a%e c2ror imo$i%i42ri cor5ora%e fac o$iectu% unor
verita$i%e 5ie0e.
*ultiplii de %a): .loJ8 8a%oarea 1e va e;5rima ca un mu%ti5%u
a% f%u;uri%or de tre4orerie de&a9ate de 6ntre5rindere.
*ultiplii %are %ondu% la o ,aloare a +ntreprinderii8 /e fie-
care dat2 c.nd e;i1t2 informa0ii care fac %e&2tura 6ntre va%oare i renta$i-
%itate 1e 5rocedea42 %a determinarea ca5ita%uri%or an&a9ate i %a ana%i4a
com5arativ2 5ornind de %a criterii%e urm2toare: cifra de afaceri,
e;cedentu% $rut de e;5%oatare, e;cedentu% net de e;5%oatare etc.
>8;8 *odelul lui $ate)
Are 6n vedere 5rinci5iu% 5otrivit c2ruia un inve1titor caut2
numai 12-1i 5%a1e4e mai $ine ca5ita%u% 12u, orice con1idera0ie nefi-
+3*
nanciar2 fiind e;c%u12 din ra0ionamentu% 12u7 5re0u% 5e care ace1t
inve1titor e1te &ata 12-+ 5%2tea1c2 e1te e&a% cu 1uma actua%i4at2 a
venituri%or 5e care e% 15er2 12 %e o$0in2. Metoda 0ine cont e;c%u1iv
de eviden0e%e viitoare i va%oarea viitoare a ac0iunii7 e1te vor$a
5ur i 1im5%u de actua%i4area venituri%or viitoare, con1t.nd 6n divi-
dende i 5re0u% de rev.n4are a% ac0iunii 5entru a o$0ine va%oarea
ac0iunii:
v
/d /
!
/
3
/
t
P
t
+ + + d
8
a
/ ^# / ^+ / ^t / ^t
unde: / K dividente7
t K anu%, u%timu% an 5.n2 %a care 1e 521trea42 ac0iunea7
P
<
K 5re0u% de rev.n4are a ac0iunii 6n anu% t.
>8>8 *odelul Cardon R 4:apiro
'e in15ir2 din mode%u% %ui Bate1 dar e1te mu%t mai 1im5%u7
5ornind de %a mode%u% %ui Bate1 care actua%i4ea42 o 1ecven02 de
venituri 5e mai mu%0i ani, mode%u% @ordon ':a5iro 5re1u5une o
durat2 ne%imitat2 a inve1ti0iei7 ca atare, formu%a %ui Bate1 tinde
15re infinit i, 5re1u5un.nd c2 dividende%e cre1c cu o rat2 con1tant2
&, formu%a %ui @ordon A ':a5iro devine:
v.K.
/
-
Cnde: /o K dividendu% de9a cuno1cut <5entru
c2 a fo1t
di1tri$uit=7
t K co1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu7 & K
rata de cretere a dividende%or.
+3-
t-&
>8?8 Valoarea de randament
Metoda, ea 6n12i com5arativ2, 1e fondea42 5e dividendu% i
randamentu% ac0ionaru%ui7 va%oarea de randament face deci %e&2tura
6ntre va%oarea de 5ia02 i renta$i%itatea 5entru ac0ionar.
r K randamentu%7
/ K dividendu%7 5
K cur1u% ac0iunii.
>a nive%u% 1ectoru%ui 1au a% 5ie0ii 1e 5oate 1ta$i%i randamentu%
mediu <E dividende%or 1ectoru%ui/ca5ita%i4area $ur1ier2 a 1ectoru%ui=
care e1te %uat ca referin02 5entru a determina va%oarea de 5ia02
teoretic2 a unui tit%u, 5rimind de %a dividendu% 5e care ace1ta 6% 5ro-
cur2 <5 K r J /=. Bine6n0e%e1, ca 1i 6n ca4u% a%tor metode com5ara-
tive, $a4e%e de ca%cu% tre$uie 12 fie omo&ene 5reci4.ndu-1e 6n mod
deo1e$it:
- dac2 1e %ucrea42 cu dividendu% $rut 1au net7
- dac2 5entru referen0ia%u% de com5ara0ie 1e fo%o1ete media
aritmetic2 1im5%2, 5onderat2 1au media randamente%or
o$1ervate 5e 5ia02.
6n orice ca4, metoda, dei 1im5%2, nu va fi niciodat2 fo%o1it2
1in&ur2 ci 6m5reun2 cu a%te metode din ce%e de1cri1e mai 1u1.
+3,
APITO>C> 8
A15ecte 5articu%are
6n eva%uarea
6ntre5rinderi%or
+3(
Introdu%ere
8a%oarea 5oate fi modificat2 dac2 eva%uarea 1e efectuea42
6n cadru% unor 1itua0ii 5articu%are 1au atunci c.nd tran4ac0ii%e 1unt
6n1o0ite de monta9e financiare 15ecifice.
6n afara ca4u%ui tran4ac0ii%or $ur1iere care 1e fac 6ntr-un cadru
re%ativ 1tandardi4at, toate eva%u2ri%e de 6ntre5rinderi 1unt, %a dre5t
vor$ind, ca4uri 5articu%are, cu toate c2 %i 1e a5%ic2 metode &enera-
%i4ate de e1timare. Anumite 1itua0ii 6n12 1unt at.t de 1in&u%are 6nc.t
e%e nece1it2 ti5o%o&ii de eva%uare 15ecifice. Iat2 c.teva dintre e%e:
eva%uarea 6ntre5rinderi%or 6n dificu%tate7 eva%uarea unei 6ntre5rinderi
6n condi0ii 5articu%are7 eva%uarea :o%din&uri%or.
78 E,aluarea +ntreprinderilor +n
di.i%ultate
No0iunea de 6ntre5rindere 6n dificu%tate 5oate fi ana%i4at2 6n
func0ie de dou2 criterii e1en0ia%e:
- criteriu =uridic( 6ntre5rinderea face 1au nu o$iectu% unei
5roceduri 9udiciareH 6n func0ie de r215un1u% afirmativ %a
acea1t2 6ntre$are de5ind condi0ii%e unei eventua%e re%u2ri
a activit20ii, 5artenerii cu care 1e ne&ocia42 1i deci4ia de
a vinde 1i de a a%e&e un inve1titor7
- criteriu economic( 6ntre5rinderea e1te 1tructura% 6n difi
cu%tate 1au ea con1tituie o$iectu% unui accident de tre4o
rerieH Pentru un inve1titor, idea% e1te ca 6ntre5rinderea 12
fie 6n 1tare $un2, cu 5oten0ia% $un, dar cu dificu%t20i de
tre4orerie7 acea1t2 dificu%tate 5oate fi accidenta%2 <de
e;em5%u, ne6nca1area unor c%ien0i= 1au 1tructura%2 <de
e;em5%u, fonduri 5ro5rii in1uficiente 5entru a continua
de4vo%tarea=.
+3)
6n ca4u% unei 6ntre5rinderi 6n dificu%tate, 5artenerii 5ot fi:
inve1titori diveri, ac0ionari vec:i, or&ane%e 9udiciare.
Inve1titorii 5ot fi de trei fe%uri: 5rofe1ioniti <acetia 5reiau
6ntre5rinderea fie 5entru a de4vo%ta un &ru5 mai 5uternic, fie 5entru
a rea%i4a un 5rofit, rev.n4.nd 6ntre5rinderea du52 redre1are=7
diver1e &ru5uri de 5er1oane <din 6ntre5rinderea re15ectiv2, de re&u%2
cadre care cum52r2 5entru 1a%varea %ocuri%or de munc2 i 5entru a
1e rea%i4a 5rofe1iona%=7 diver1e 6ntre5rinderi 6n %e&2tur2 1au nu cu
6ntre5rinderea 6n dificu%tate <concuren0i, c%ien0i, furni4ori care
dore1c 12 rea%i4e4e o inte&rare=. Motiva0ii%e ace1tor inve1titori 5ot
fi ofen1ive <cucerirea unui 1e&ment a% 5ie0ii, inte&rare 5e vertica%2,
e%iminarea unui concurent etc.=, 1au defen1ive <evitarea creterii
unui concurent, 521trarea de$uee%or 5entru 5rodu1e%e 1a%e,
a52rarea 1ur1e%or de a5rovi4ionare etc.=.
/u52 5re0u% di15ui 12-+ 5%2tea1c2, ace1te &ru5uri de intere1a0i
1e 1ituea42 6n urm2toarea ordine:
ce% mai mic 5re0
ce% mai mare 5re0
5rofe1ionitii
&ru5uri individua%e
a%te 6ntre5rinderi
8ec:ii ac0ionari au un cuv.nt de 15u1, dac2 nu 1-a 6nce5ut o
5rocedur2 9udiciar27 dac2 da, ei nu mai au ce 12 fac2.
Or&ane%e 9udiciare - 1unt 5arteneri 5rivi%e&ia0i 6ndat2 ce 1-a
6nce5ut 5rocedura 9udiciar2.
a4u% 6ntre5rinderii 6n dificu%tate re5re4int2 o 1itua0ie care,
din 52cate, e1te frecvent 6nt.%nit2. Pre%un&irea vie0ii anumitor
6ntre5rinderi 5re1u5une 1c:im$area 5ro5rietaru%ui, cum52r2toru%
5ut.nd aduce noi ca5ita%uri 1au 1e dovedete mai $un &e1tionar
dec.t 5redece1oru% 12u. 6n toate ace1te ca4uri e1te nece1ar2
eva%uarea 6ntre5rinderii.
+3#
l
Pierderi%e rea%i4ate de c2tre o 6ntre5rindere fac difici%2 uti%i-
4area anumitor formu%e de eva%uare tradi0iona%e7 e;5ertu% nu 1e
5oate 15ri9ini 5e re4u%tate%e trecute 5entru a ca%cu%a anumite ra0iouri
cu va%ori ne&ative. Prin ca5ita%i4area 5ierderi%or 1e va da 6ntre-
5rinderii o va%oare ne&ativ2. /ar o a1tfe% de eva%uare nu e1te 6n
mod o$%i&atoriu i a$1urd27 e1te 5o1i$i% ca un 5ro5rietar 12 5%2tea1c2
5entru a 1e de$ara1a de o activitate 6n 5ierdere care 6% co1t2 1cum5
6n fiecare an. 6n mu%te ca4uri, o 6ntre5rindere cu 5ierderi con1erv2
o va%oare economic2 5o4itiv2 6n 15eran0a unei redre12ri viitoare a
ace1teia.
6n ce 5rivete va%oarea 5atrimonia%2, 1unt rare ca4uri%e c.nd
acea1ta devine ne&ativ27 atunci c.nd datorii%e 1unt 1u5erioare
activu%ui rea% a% 6ntre5rinderii. Acea1t2 1itua0ie 1emnific2 fa5tu% c2
6ntre5rinderea nu 5oate 12 1u5ravie0uia1c2 f2r2 in9ec0ia unor
ca5ita%uri noi.
6n conc%u4ie, metode%e de eva%uare de1cri1e 6n ca5ito%e%e
5recedente 1unt a5%ica$i%e i 6n ca4u% 6ntre5rinderi%or 6n dificu%tate,
cu condi0ia ca e%e 12 fo%o1ea1c2 date 5o4itive de15re 5atrimoniu
1au renta$i%itate.
Metode%e ce%e mai 5ertinente de eva%uare, 6n 1itua0ia 6ntre5rin-
deri%or 6n dificu%tate redre1a$i%e, 1unt ce%e care 1e bazeaz 5e
e1tim2ri viitoare i nu 5e date i1torice. Eva%uarea unei a1tfe% de
6ntre5rinderi cu 5ierderi nu con1tituie o 5ro$%em2 tocmai difici%27
un inve1titor nu 1e intere1ea42 de 5re%uarea unei firme deficitare
dec.t dac2 e% contea42 5e fa5tu% c2 o va face renta$i%2 du52 un
anumit tim57 dac2 e% nu 6ntrevede c2 toat2 activitatea actua%2 va
deveni renta$i%2, e% 1e va a1i&ura 12 cunoa1c2 ace%e 1e&mente 1au
activit20i care 5ot fi 5rofita$i%e, 6ntre5rinderea 6n an1am$%u% ei
5ut.nd con1titui o $a42 de 5%ecare 5entru noi activit20i &eneratoare
de c.ti&uri. Previ4iuni%e 1ta$i%ite vor face deci 12 a5ar2, du52 un
anumit tim5, re4u%tate 5o4itive.
8a%oarea unei 6ntre5rinderi 6n dificu%tate nu 5oate fi a5reciat2
dec.t 6n urm2toare%e dou2 ca4uri:
+*"
- 6ntre5rinderea e1te neredre1a$i%2, dar di15une de un a1tfe%
de 5atrimoniu 6nc.t, du52 %ic:idare, r2m.ne un activ net
5o4itiv.
- 6ntre5rinderea e1te redre1a$i%2.
7878 +n %azul +ntreprinderilor neredre)abile# dar
%u a%ti, net poziti,
Eva%uatoru% 5oate e1tima c2 va r2m.ne o tre4orerie di15oni-
$i%2 du52 %ic:idare.
Eva%uarea 6ntre5rinderii 1e face:
a= ca%cu%.nd un activ net de %ic:idare7
$= a5%ic.nd o decotare a1u5ra activu%ui net de %ic:idare.
a= Activu% net de %ic:idare e1te e&a% cu activu% net conta$i%
%a care 1e adau&2 5%u1va%oarea a1u5ra e%emente%or de activ
cor5ora%e 1i incor5ora%e, din care 1e deduce minu1va%oarea
e%emente%or de activ cor5ora%e i necor5ora%e 5e $a42 de
va%ori %ic:idative7 din re4u%tat 1e deduc co1turi%e de %ic:i
dare <%icen0iere, co1turi de %ic:idare, co1turi de func0ionare
5e 5erioada %ic:id2rii=, 5recum i eventua%e%e im5o4ite
<1au a%te o$%i&a0ii fi1ca%e=.
$= /eco%area a5%icat2 %a activu% net de %ic:idare e1te de1tinat2
aco5eririi ri1curi%or %e&ate de:
- indi15oni$i%itatea fonduri%or7
- ne6ncadrarea 6n 5revederi a o5era0ii%or de %ic:idare 6n
ce 5rivete eva%uarea, co1turi%e i termenu% de %ic:idare.
/eco%area e1te varia$i%27 6n 5ractic2 ea 1-a 1ituat 6ntre 3" 1i
-"L din activu% net de %ic:idare.
+*+
78&8 In %azul +ntreprinderilor redre)abile
Metodo%o&ia 5ro5u12 e1te urm2toarea:
- a5recierea activu%ui net i a ca5acit20ii $eneficiare a
6ntre5rinderii con1iderat2 ca redre1at27
- ca%cu%u% unei va%ori %a termen 5ornind de %a activu% net 1i
de %a ca5acitatea $eneficiar27
- actua%i4area va%orii %a termen7
- reducerea in9ec0iei financiare nece1are redre12rii7
- a5%icarea unei deco%2ri %a va%oarea a1tfe% o$0inut2. Acea1t2
deco%are 1e a5%ic2 5entru a 0ine cont de:
J ca5ita%uri%e 5ro5rii care au fo1t 1au ar tre$ui in9ectate
5entru a rea%i4a redre1area7
J ri1cu% 15ecific a% Din1ucce1u%uiE redre12rii 15erate.
78;8 *etoda 4%:nettler
Princi5iu% 5e care 1e bazeaz acea1t2 metod2 con1t2 6n fa5tu%
c2 c:iar 6n ca4u% unei 6ntre5rinderi a%e c2rei criterii de renta$i%itate
1unt ne&ative, va%oarea ace1teia 5oate r2m.ne 5o4itiv2 efectu.nd
un ra0ionament Dinver1E. 'e retratea42 va%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre-
5rinderii, reduc.nd-o %a nive%u% unui eventua% D5re0 de v.n4areE7
diferen0a ne&ativ2 o$0inut2 <fa02 de va%oarea 5atrimonia%2 6nainte
de retratare= 1e ref%ect2 6n ca5ita%uri%e 5ro5rii, 6n 5a1iv, care vor fi
diminuate, iar contra5artida e1te a5%icat2 imo$i%i42ri%or din activ
care, 6n mod ima&inar, ar fi cum52rate %a 5re0uri inferioare va%ori%or
conta$i%e.
Inter5retarea 6n conta$i%itatea economic2 e1te urm2toarea:
va%oarea conta$i%2 a imo$i%i42ri%or fiind diminuat2 de c:e%tuie%i 5oate
readuce contu% de re4u%tate %a va%ori 5o4itive <$eneficii=.
+*!
'e iau 6n ca%cu% diferite D5re0uri de v.n4areE a%e 6ntre5rinderii
5.n2 c.nd 1e a9un&e %a ace% $eneficiu care, 5rin ca5ita%i4are, core1-
5unde 5re0u%ui de v.n4are.
Exemplu=
Ne ima&in2m c2 o 6ntre5rindere are ca5ita%uri 5ro5rii de
!-.""" i are 5ierderi de !."""7 1itua0ia net2 retratat2 va fi de !3."""7
toate 1ume%e referitoare %a indicatorii de f%u; 1unt ne&ative.
N /ac2 e1tim2m va%oarea 6ntre5rinderii %a +!.""", diferen0a
fa02 de va%oarea 5atrimonia%2 <ca5ita%uri%e 5ro5rii= va fi
de ++.""":
- ca5ita%uri 5ro5rii !3."""
- 5re0u% de v.n4are a% 6ntre5rinderii +!."""
/iferen02 ++."""
6ntre5rinderea va fi deci cum52rat2 %a un 5re0 inferior va%orii
fonduri%or 1a%e 5ro5rii <activu%ui net=7 dac2 1u$eva%uarea activu%ui
net de ++.""" o a5%ic2m %a va%oarea imo$i%i42ri%or <care 1unt 6n
1um2 de !"."""=, 1e o$0ine noua va%oare a imo$i%i42ri%or ce urmea42
a 1e amorti4a.
Imo$i%i42ri necor5ora%e +.-""
Imo$i%i42ri cor5ora%e +).-""
Tota% imo$i%i42ri nete !".""" +""L
/iferen0a din v.n4area
6ntre5rinderii ++.""" --,"L
Imo$i%i42ri nete du52
im5utarea diferen0ei #.""" *-,"L
Ideea con1t2 6n a con1idera c2 im5utarea diferen0ei de mai
1u1 1e tratea42 ca o amorti4are com5%ementar2 antici5at27 diminuarea
con1ecutiv2 a va%orii r2ma1e de amorti4at, care de %a !".""" devine
#.""", 5ermite diminuarea c:e%tuie%i%or anua%e cu amorti4area. /ac2,
+*3
de e;em5%u, c:e%tuie%i%e cu amorti4area 1e ridicau %a -.""" anua%,
noua anuitate a amorti42rii 1e va ridica %a !.!-" <-.""" ; *-L=.
Re4u%tatu% anua% 1-a ame%iorat deci cu !.(-" <-.""" - !.!-"=7 iar
re4u%tatu% net retratat va deveni !-":
re4u%tat net <!."""=
retratare !.(-"
re4u%tat net retratat !-"
Ra5ortu% 6ntre 5re0u% de v.n4are <+!."""= i $eneficiu% retratat
<!-"= conduce %a un ra5ort <PER= de *).
* /ac2 e1tim2m 5re0u% de v.n4are a% 6ntre5rinderii %a +".""",
1e reiau toate ca%cu%e%e de mai 1u1 i 1e va o$0ine:
a5ita%uri 5ro5rii !3."""
Pre0 de v.n4are +"."""
/iferen0a +3."""
Imo$i%i42ri nete tota%e !".""" +""L
/iferen0a din v.n4are +3.""" ,"L
Imo$i%i42ri nete retratate (.""" *"L
N :e%tuie%i%e cu amorti4area 1e vor ridica %a !.""" <-."""
; *"L=, inf%uen0a a1u5ra re4u%tatu%ui anua% fiind de 3."""
<-.""" - !."""= iar re4u%tatu% net retratat va deveni % .""":
re4u%tat net <!."""=
retratare 3."""
re4u%tat net retratat % ."""
Ra5ortu% 6ntre 5re0u% de v.n4are <+"."""= i $eneficiu% retratat
<+."""= conduce %a un PER K +".
Prin a1tfe% de ca%cu%e re5etate 1e a9un&e %a e1timarea unei va%ori
de 1en1i$i%itate.
+**
&8 E,aluarea pentru .uziuni# di,iz-ri i
a)o%ieri %u p-ri ale +ntreprinderii
&878 E,aluarea pentru .uziuni i di,iz-ri
6n condi0ii%e 6n care 5ie0e%e 1e &%o$a%i4ea42, iar de4vo%tarea
economic2 de5inde fundamenta% de ca5acitatea, 6n &enera%, a
economiei de a e;5orta, e1te 5refera$i%2 o 5o%itic2 $a4at2 5e
neutra%itatea 1timu%ente%or economice 6ntre indu1trii, 5e a1i-
&urarea unui mediu com5etitiv 5entru 6ntre5rinderi, 5e %i$ertatea
ace1tora de a 1e ada5ta %a 5ie0e i 5e 5romovarea a&re1iv2 a
e;5orturi%or.
Re1tructurarea i reor&ani4area 6ntre5rinderi%or are dre5t
1co5 6n12n2toirea i com5etitivitatea 5roduc0iei na0iona%e, mo-
derni4area te:no%o&ii%or, 6m$un2t20irea 5erforman0e%or economice
a%e 6ntre5rinderi%or 1i, 5e ace1te $a4e, 15orirea 1a%arii%or 1i veni-
turi%or.
A1ocierea, fu4iunea 1i divi4area 1unt tot at.tea c2i 5rin care
1e 5ot rea%i4a re1tructurarea i reor&ani4area unei 6ntre5rinderi, care
5re1u5un 1c:im$2ri adu1e 1tructurii ca5ita%uri%or ace1teia, 6n mod
vo%untar 1au din ra0iuni 9uridice.
Prin m21uri%e de re1tructurare i reor&ani4are, ce% mai ade1ea
1e rea%i4ea42 o o5era0ie de concentrare economic2, concreti4at2
6n:
J doi 1au mai mu%0i a&en0i economici, anterior inde5enden0i,
care fu4ionea427
J una 1au mai mu%te 5er1oane care de0in de9a contro%u% ce%
5u0in a1u5ra unui a&ent economic, ori unu% 1au mai mu%0i
a&en0i economici do$.nde1c, direct 1au indirect, contro%u%
a1u5ra unuia 1au mai mu%tor a&en0i economici 1au a1u5ra
+*-
unor 52r0i a%e ace1tora, fie 5rin %uarea de 5artici5are %a ca5ita%,
fie 5rin cum52rarea de e%emente de activ, 5rin contract 1au
5rin a%te mi9%oace.
6n ceea ce 5rivete Dcum52rarea de e%emente de activE, 5rin
acea1ta 1e rea%i4ea42 o Dde4inve1tireE a ca5ita%u%ui 1ociet20ii
comercia%e $%ocat 6n active imo$i%i4ate 1au circu%ante.
/e4inve1tirea 1e rea%i4ea42 fie 5rin v.n4area activu%ui ca
atare, fie c2 5artea de ca5ita% 5ro5riu aferent ace1tui activ 1e deduce
din tota%u% ac0iuni%or 1ociet20ii aferent ca5ita%u%ui 5ro5riu tota%
actua%i4at i 1e vinde numai 5ac:etu% aferent ace1tui activ.
/e mu%te ori, o5era0ii%e de de4inve1tire 1e efectuea42 6n
eta5e:
J 6n 5rima eta52 are %oc o divi4are a activit20i%or ce 1unt con
1iderate 1ecundare 6n cadru% 6ntre5rinderii 5rin e;terna%i-
4area %or 1u$ forma unor 6ntre5rinderi inde5endente7
J 6n a doua eta52 urmea42 oferirea ace1tor 6ntre5rinderi -
active de4inve1tite - %a v.n4are i recu5erarea ca5ita%uri%or
ace1tora, 6n vederea de4vo%t2rii activit20i%or 5rinci5a%e.
>e&ea rom.n2 a 1ociet20i%or comercia%e con1ider2 fu4iunea
1au divi4area 1ociet20i%or ca un act de voin02 :ot2r.t de 5ro5rietarii
fiec2rei 1ociet20i 6n 5arte, 6n cadru% adun2ri%or &enera%e e;tra-
ordinare, 6n condi0ii%e 1ta$i%ite 5entru actu% con1titutiv a% 1ociet20ii
iar, dac2 1e 6nfiin0ea42 o nou2 1ocietate, acea1ta 1e con1tituie 6n
condi0ii%e 5entru forma de 1ocietate re15ectiv2.
6n conce50ia %e&ii rom.ne a 1ociet20i%or comercia%e, fu4iunea
1au divi4area e1te definit2 a1tfe%:
+*,
i
1
+ 3 6%
YIC
N

Xi
U i
AB'ORB GIE ONTOPIRE
M
r
M
r
Tran1miterea univer1a%2 a
PATRIMONIC>CI unei
1ociet20i care 1e di4o%v2
i 6i 6ncetea42 e;i1ten0a
c2tre o a%t2 1ocietate
e;i1tent2.
Tran1miterea univer1a%2 a
PATRIMONII>OR a dou2
1au mai mu%te 1ociet20i care
1e di4o%v2 i 6i 6ncetea42
e;i1ten0a, c2tre o nou2
1ocietate 5e care e%e o
con1tituie.
^
r
i
i
O5erea42 de %a data 6n1crierii
6n Re&i1tru% omer0u%ui a
men0iunii 5rivind ma9orarea
ca5ita%u%ui 1ocia% a% 1ociet20ii
a$1or$ante.
O5erea42 de %a data
6nmatricu%2rii 6n
Re&i1tru% omer0u%ui a
noii 1ociet20i.
i
1
]
r
6n ca4u% fu4iunii 5rin
a$1or$0ie, 1ocietatea
a$1or$ant2 do$.ndete
dre5turi i e1te 0inut2 de
o$%i&a0ii%e 1ociet20ii 5e
care o a$1oar$e.
6n ca4u% fu4iunii 5rin
conto5ire, dre5turi%e i
o$%i&a0ii%e 1ociet20i%or care 6i
6ncetea42 e;i1ten0a trec a1u5ra
noii 1ociet20i a1tfe% 6nfiin0ate.
+*(
DIVIZARE
DIVIZAREA
TOTAL
a ATRI*"NIULUI
unei 1ociet20i care 1e
di4o%v2 i 6i 6ncetea42
e;i1ten0a, 6ntre:
!IVIAAREA
ARIALB
a PATRIMONIC>CI unei
1ociet20i care nu 6i
6ncetea42 e;i1ten0a, c2tre:

+*)
/ou2 1au mai mu%te 1ociet20i
EBI'TENTE 1au care iau a1tfe% fiin02
-M 'ociet20i%e care do$.nde1c $unuri 5rin efectu%
divi42rii r215und fa02 de creditori 5entru o$%i&a0ii%e
1ociet20ii care i-a 6ncetat e;i1ten0a 5rin divi4are,
5ro5or0iona% cu va%oarea $unuri%or do$.ndite, 6n afar2
de ca4u% 6n care, 5rin actu% de divi4are, 1-au 1ta$i%it
a%te 5ro5or0ii.
-M
/ac
2 nu
1e
5oat
e
1ta$
i%i
1oci
etat
ea
r215
un4
2toa
re
5ent
ru o
o$%i
&a0i
e,
1oci
et20i
%e
care
au
do$
.ndi
t
$un
uri
5rin
div
i-
4are
r215
und
1o%i
dar.
-M
A5o
rtu%
unei
52r0i
din
acti
vu%
5atri
moniu%ui unei 1ociet20i %a una 1au mai mu%te 1ociet20i
e;i1tente 1au care iau a1tfe% fiin02, 6n 1c:im$u%
ac0iuni%or 1au 52r0i%or 1ocia%e ce 1e atri$uie
a1ocia0i%or ace%ei 1ociet20i %a 1ociet20i%e $eneficiare,
e1te 1u5u1, 6n mod core15un42tor, di15o4i0ii%or %e&a%e
5rivind divi4area, dac2 are %oc 5rin de15rindere.
/in 5unct de vedere 9uridic, 5roiectu% de fu4iune 1au divi4are
e1te o conven0ie 1au un contract 6ntrunind condi0ii%e e1en0ia%e de
va%iditate:
M ca5acitatea de a contracta a admini1tratori%or, ca 6m5u
ternici0i ai 5er1oanei 9uridice7
M con1im02m.ntu% va%a$i% a% 52r0i%or care 1e o$%i&2 reci5roc7
M un o$iect determinat7
M o cau42 %icit2.
E1te de men0ionat c2 5roiectu% de fu4iune 1au divi4are:
-M e1te unic 5entru toate 1ociet20i%e 5artici5ante, 6ntruc.t e1te
1emnat de to0i re5re4entan0ii ace1tora, adic2 de to0i admi-
ni1tratorii 6m5uternici0i 12 re5re4inte 1ociet20i%e 6n cau427
-M e1te 1u5u1 5u$%icit20ii 5rin Monitoru% Oficia% 1i, de a1e-
menea, e1te 1u5u1 o5o4i0iei oric2rui creditor, av.nd o
crean02 anterioar2 5u$%ic2rii 5roiectu%ui de fu4iune 1au
divi4are7
-M devine va%a$i% i are efecte 9uridice numai du52 0inerea
adun2rii%or &enera%e e;traordinare a%e fiec2rei 1ociet20i 5arti-
ci5ante i :ot2r.rea ace1tora a1u5ra fu4iunii 1au divi42rii,
6n termene%e 5rev24ute de %e&e.
O5era0ii%e de fu4iune 1au divi4are 1unt 6n1o0ite de re&u%i de
urmat i de forma%it20i de efectuat 6n conformitate cu %e&i%e i
re&%ement2ri%e 6n vi&oare.
Re4u%tate%e unei fu4iuni 1au divi42ri nu 5ot fi cu5rin1e
6ntr-un mode% matematic7 a fu4iona nu 6n1eamn2 a aduna mi9%oace%e
uti%i4ate 1e5arat 1i concuren0ia% de fiecare 1ocietate an&a9at2 6n a1e-
menea o5era0ii, ci a com$ina i coordona mi9%oace%e de ac0iune 6n
1co5u% de&a92rii de noi ca5acit20i de conce50ie, de finan0are, de
5roduc0ie 1i de comercia%i4are, cu 5o1i$i%it20i de a$ordare de noi
5ie0e.
+*#
O fu4iune 1au divi4are 5une mu%te 5ro$%eme umane, eco-
nomice, te:nice, 9uridice care, dac2 nu 1unt re4o%vate 6n ce%e mai
$une condi0ii, ri1c2 12 6m5iedice rea%i4area o5era0ii%or.
/i1cu0ii%e - ne&ocieri%e - 6ntre 1ociet20i%e intere1ate 1unt
ade1ea %un&i, dure i difici%e. Gin.nd 1eama de for0e%e i com5e-
ten0e%e ace1tora, un acord re4ona$i% e1te 6ntotdeauna 5o1i$i%.
3actorii care afectea42 ra5ortu% de 1c:im$ a% 5ac:ete%or de
ac0iuni 1e refer2 %a natura fiec2rei afaceri, %a re4u%tate%e activit20ii
trecute 5entru fiecare firm2, %a c.ti&uri%e curente com5arativ cu
va%oarea net2 conta$i%2 i 5oten0ia%u% de c.ti& a% fiec2rei firme,
u%timu% fiind ce% mai im5ortant. A15ecte%e ce tre$uie avute 6n
vedere %a determinarea va%orii economice 5entru fiecare firm2 1e
refer2 %a:
J Ana%i4a activit20i%or de e;5%oatare7 1e 1coate 6n eviden02
u4ura norma%2, condi0ii%e &enera%e de e;5%oatare, 5ractica
de 6ntre0inere, 1ur1e de a5rovi4ionare i furni4ori7
J onta$i%itatea financiar2 i a%te eviden0e:
- I)tori%ul .irmei8
- 4ituaia .inan%iar-8 O ana%i42 a activu%ui tota% va indica
5rocentu% active%or circu%ante 1i a active%or fi;e, cum
ar fi terenuri, c%2diri, maini i ec:i5amente, 5er15ective
de continuare a activit20ii 5entru de5recierea i amorti
4area c%2diri%or 1i ec:i5amente%or. om5ararea va%orii
din trecut a ca5ita%u%ui i eviden0ierea 1c:im$2ri%or 6n
va%oarea 5atrimoniu%ui.
- <ondul de rulment8 /iferen0a 6ntre fonduri circu%ante
i datorii curente tota%e d2 fondu% de ru%ment. 'uma
tre$uie 12 fie 1uficient2 5entru a aco5eri nece1aru% de
fond de ru%ment. Cn ra5ort 1uficient de uniform tre$uie
12 fie 6ntre 1tocuri 1i tota% fonduri circu%ante.
+-"
- A%ti,itatea de baz-# lu%r-rile +n %ur) i produ)ele
.inite8
- +mprumuturile tre$uie e;aminate 1u$ a15ectu% datei
1cadente i a% a%tor re1tric0ii care 5ot afecta 5%ata dividen
de%or, fondu% de ru%ment, credite%e viitoare i f%u;u% de
numerar. 'e indic2 efectu% 6ndatoririi a1u5ra c.ti&uri%or
viitoare.
- <a%torii )tru%turii %apitalului8
- !i,idendele/ 6n 15ecia% dividende%e 5%2tite 6n numerar
6n re%a0ie cu venitu% tota% 5ot fi re%evante dac2 1e com
5ar2 cu dinamica 1i core%ate cu num2ru% ac0iuni%or. om
5ararea c.ti&uri%or fiec2rei firme 6n anii recen0i.
- Analiza pieei i a %i.rei de a.a%eri/ metode%e de
di1tri$u0ie, 5o4i0ia com5eti0iona%2 i contracte%e de
v.n4are 5ot im5%ica avanta9e 1au de4avanta9e 1au
di15ari0ia unor re1tric0ii viitoare.
- oliti%i mana0eriale/ or&ani4area, contro%u%, contracte
de munc2 i de mana&ement, 5%anuri de 1imu%are e1te
5ro$a$i% 12 ai$2 un im5ortant im5act a1u5ra oric2rei
fu4iuni i 5ot indica o$%i&a0ii financiare viitoare 5entru
fiecare firm2.
- ro.itul brut/ con1tituie o $a42 5entru e;5rimarea
5rofitu%ui 5oten0ia% viitor.
- Co)turile 0enerale i admini)trati,e/ 5ot indica 1ur1a
unor economii 5rin fu4iune.
- Alte ,enituri )au alte %:eltuieli/ tre$uie 1tudiate 1u$
a15ectu% efecte%or %or viitoare a1u5ra afaceri%or.
+-+
J Ana%i4a tran4ac0ii%or de $ur12 a ac0iuni%or comune 5entru
fiecare firm2 i eva%uarea 5ac:ete%or 5ot con1titui un &:id
uti% 1au 12 ofere dove4i%e de 1u10inere a ra5ortu%ui fina% de
conver1ie ce va fi a5%icat.
J /eterminarea ca5acit20ii $eneficiare i 5e acea1t2 $a42 a
va%orii comercia%e a fiec2rei firme i a ra5ortu%ui c.ti&u
ri%or 6n 5er15ectiv2.
>uarea 6n con1idera0ie a factori%or de mai 1u1 tre$uie 12 ne
conduc2 %a conc%u4ia dac2 ce%e dou2 firme ce urmea42 12 fu4ione4e
5ot 12 1e com5%ete4e una 5e a%ta. /ate%e vor furni4a, de a1emenea,
$a4a e1tim2rii va%orii economice 5rin com$inarea tuturor avanta-
9e%or, 5rin creterea ca5acit20ii, 5rin 6m$un2t20irea a5rovi4ion2rii,
v.n42rii, diver1ific2rii 5rodu1e%or 1i avanta9e fi1ca%e.
Princi5a%e%e efecte 9uridico-economice a%e o5era0iuni%or de
divi4are 1au fu4iune con1tau 6n:
a= Pentru 1ocietatea care 1e di4o%v2 <6i 6ncetea42 e;i1ten0a=:
a. %. eva%uarea e%emente%or 5atrimonia%e 6n 1tarea 6n care
1e &21e1c, %a 5re0u% 5ie0ei:
a. %. %. aferent va%orii de 6n%ocuire, 5entru e%emen-
te%e 5atrimonia%e nece1are e;5%oat2rii7
a. %. !. aferent va%orii de %ic:idare 1au va%orii de recu-
5erare, 5entru e%emente%e 5atrimonia%e care
1unt 6n afara e;5%oat2rii7
a.!. determinarea num2ru%ui de ac0iuni/52r0i 1ocia%e cu-
venite ac0ionari%or/a1ocia0i%or ei, 5e $a4a ra5ortu%ui
de 1c:im$ dintre va%oarea ac0iuni%or/52r0i%or 1ocia%e
5ro5rii i ce%e a%e 1ociet20ii/1ociet20i%or $eneficiare
a$1or$ante7
a. 3. %ic:idarea ca5ita%uri%or 5rin tran1miterea univer1a%2 a
5atrimoniu%ui, %a data convenit2 6ntre 52r0i.
+-!
$= Pentru 1ocietatea/1ociet20i%e care 5rime1c - a$1or$
-5atrimoniu% 1ociet20ii care 1e di4o%v2:
$. %. eva%uarea a5orturi%or con1tituite din e%emente%e 5atri-
moniu%ui tran1mi1e de 1ocietatea care 6i 6ncetea42
activitatea7
$.!. ma9orarea ca5ita%u%ui 1ocia%, 5rin emiterea de ac0iuni/
52r0i 1ocia%e core15un42toare aa cum 1-a 1ta$i%it %a
5unctu% a.!. de mai 1u17
$.3. 5rimirea 5atrimoniu%ui tran1mi1 de 1ocietatea a$1or-
$it2, %a data convenit2 5rin 5roiectu% de fu4iune 1au
divi4are.
Cn o$iectiv e1en0ia% care 1e urm2rete 6n ca4u% o5era0iuni%or
de fu4iune 1au divi4are con1t2 6n a1i&urarea c2 va%ori%e re%ative
atri$uite ac0iuni%or 1ociet20i%or 5artici5ante - 5e $a4a ra5ortu%ui de
1c:im$ - 1unt 5ertinente i c2 ra5ortu% de 1c:im$ e1te ec:ita$i%.
Pertinen0a va%ori%or re%ative atri$uite ac0ionari%or con1t2 6n a
1e a1i&ura:
a= c2 metode%e de eva%uare uti%i4ate:
- 1e 6ntemeia42 5e diferite moda%it20i de a$ordare7
- 1unt adecvate i core15un42toare 1ectoru%ui de activitate
re15ectiv7
- iau 6n con1iderare an1am$%u% an&a9amente%or contrac
tua%e a%e 1ociet20i%or 6n cau42.
$= c2 niciun eveniment intervenit 6n 5erioada de retroactivitate
nu e1te 6n m21ur2 12 re5un2 6n cau42 ra5ortu% de 1c:im$ 6n
mod 1emnificativ.
aracteru% ec:ita$i% a% ra5ortu%ui de 1c:im$ con1t2 6n a 1e a1i-
&ura c2 e% ofer2 a1ocia0i%or care aduc a5orturi o remunera0ie 1ati1-
+-3
f2c2toare i &arantea42 1ociet20ii $eneficiare o cretere de ca5ita%uri
5ro5rii, 9u1tificat2.
6n ace1t mod 1e a1i&ur2 5rotec0ia ac0ionari%or 1au a1ocia0i%or
tuturor 1ociet20i%or care 5artici52 %a o5era0ie.
>imite%e inerente oric2rui 1i1tem conta$i%, con1t.nd 6n e;i1-
ten0a unor di1tor1iuni 6ntre va%oarea conta$i%2 a $unuri%or dintr-o
6ntre5rindere i va%oarea de 5ia02 a ace1tora, conduc %a nece1itatea
reeva%u2rii $unuri%or, a 6ntre5rinderii i a ac0iuni%or ace1teia 5entru
a1i&urarea cerin0e%or 5re4entate mai 1u1, %e&ate de determinarea
va%orii ac0iuni%or i a ra5ortu%ui de 1c:im$.
Reeva%uarea e1te indi15en1a$i%2, indiferent de 5artici5an0ii
%a o fu4iune, de e;em5%u: 1ociet20i inde5endente, 1ociet20i care au
5artici5a0ii 1im5%e <1ocietatea a$1or$ant2 av.nd 5artici5a0ii 6n
1ocietatea a$1or$it2 1au inver1= 1au 1ociet20i care au 5artici5a0ii
6ncruciate.
6n e;em5%u% urm2tor, fu4ionea42 dou2 1ociet20i inde5endente:
1ocietatea A - a$1or$ant2 i 1ocietatea B - a$1or$it27 1ocietatea B
aduce tot activu% 12u 6n 1ocietatea A, care 5reia 6n ace%ai tim5 tot
5a1ivu% ace1teia, 6n eva%uarea 1ociet20i%or 1-a fo%o1it metoda
activu%ui net cori9at.
/u52 reeva%uarea tuturor e%emente%or 5atrimonia%e de activ
i determinarea $i%an0u%ui economic 5e $a4a $i%an0u%ui conta$i% %a
3+ decem$rie !""!, va%oarea ac0iuni%or 1i ra5ortu% de 1c:im$ 1e
5re4int2 a1tfe%:
+-*
- mii %ei -
'ocietatea A 'ocietatea B
<a$1or$ant2= <a$1or$it2=
8a%ori 8a%ori 8a%ori 8a%ori
conta$i%e actua%i4ate conta$i%e actua%i4ate
ATI8 <va%ori nete=
Terenuri - - -"" ++."""
on1truc0ii - - ,.""" +-."""
Ec:i5amente !*.+-" !,.""" !.-"" ).(""
Partici5a0ii 3.+-" 3.-"" - -
A%te imo$i%i42ri
financiare #"" #"" - -
Imo$i%i42ri necor5ora%e -.!"" ,.3"" - -
<$revete=
Materia%e *.,"" *.,"" *.""" -
M2rfuri (.!"" (.!"" -.""" #."""
%ien0i !".-"" !".-"" ,.+"" ,.+""
/i15oni$i%it20i *.-"" *.-"" 3.!"" 3.-""
Tota% ATI8 ,#.#-" (3.!-" !(.!"" -!.#""
PA'I8
a5ita% 1ocia% !-.""" !-.""" -.""" -."""
<-".""" ac0iuni <-"."""
; -""= ac0iuni ;
Re4erve %e&a%e !*.""" !*.""" -"" -""
A%te re4erve 3.!"" 3.!"" #.3"" #.3""
Re4u%tatu% e;erci0iu%ui ,.3"" ,.3"" 3.#"" 3.#""
Provi4ioane !.*"" !.*"" *"" *""
/iferen0e din
reeva%uare
T
3.3"" T !-.(""
O$%i&a0ii financiare +,.+-" +,.+-" 3.,"" 3.,""
O$%i&a0ii nefinanciare +*.-"" +*.-"" *.-"" *.-""
Tota% PA'I8 ,#.#-" (3.!-" !(.!"" -!.#""
Activu% net 3#.3"" *!.,"" +#.+"" **.)""
8a%oarea unei ac0iuni (), )-! (,* +.(#!
Ac0iuni A de creat
+#.+"".""" * * .)" " ." " "
5entru remunerarea - -
a5ortu%ui 1ociet20ii B 6n
(), )-!
ca5ita%u% 1ociet20ii A
Ra5ortu% de 1c:im$ O+ A -!,+ A - -
5entru + B 5entru + B
+--
/in ce%e 5re4entate 5ot fi re0inute 5rinci5a%e%e re&u%i de care
tre$uie 0inut 1eama 6n ca4u% eva%u2rii 5entru fu4iuni 1au divi42ri:
- Eva%uarea 6ntre5rinderi%or 1e face 5rin mai mu%te metode
5un.ndu-1e accent 5e eva%uarea 5atrimonia%2 <AN=.
- 6n mod o$%i&atoriu 1e eva%uea42 fondu% comercia% a% 1ocie
t20i%or intrate 6n fu4iune 1au divi4are.
- Active%e fictive <c:e%tuie%i de 6nfiin0are, c:e%tuie%i efectuate
6n avan1 i une%e e%emente necor5ora%e= 1e con1ider2
nonva%ori.
- 'tocuri%e, crean0e%e i a%te active incerte 1e 5rovi4ionea42.
- Ac0iuni%e, tit%uri%e din 5atrimoniu 1e eva%uea42 de re&u%2
5e $a4a va%orii 5atrimonia%e a 6ntre5rinderii 6n care am
inve1tit.
- Pe $a4a AN 1e determin2 va%oarea intrin1ec2 a unei
ac0iuni 5entru fiecare din 1ociet20i%e 5artici5ante %a fu4iune
1au divi4are.
- C4ua% 1unt dou2 ti5uri de eva%u2ri 6ntr-o fu4iune 1au
divi4are: eva%uarea ac0iuni%or fiec2rei 1ociet20i 5artici5ante
1i eva%uarea a5ortu%ui adu1 de 1ociet20i%e a$1or$ite 6n
a$1or$ant2 1au tran1mi1e de 1ocietatea divi4at2.
&8&8 E,aluarea parial- a +ntreprinderii
'e 6nt.%nete atunci c.nd 1e vinde o 5arte a 6ntre5rinderii 1au
1e 5artici52 ca a5ort %a ca5ita%u% a%tei 6ntre5rinderi.
In ace1te ca4uri, eva%uarea 1e face 6n ace%eai condi0ii ca
1i c.nd activitatea re15ectiv2 ar func0iona ca o 6ntre5rindere
autonom2.
+-,
Pentru eva%uare, toate 5o1turi%e din $i%an0u% conta$i% vor fi
afectate 52r0ii care tre$uie eva%uat2, 5entru care 1e va e%a$ora $i%an-
0u% economic7 ec:i%i$ru% 6ntre activu% i 5a1ivu% activit20ii de eva%uat
1e a1i&ur2 5rin fonduri%e 5ro5rii ce vor fi atri$uite de facto ace1teia.
ontu% de re4u%tate 1e va e%a$ora di1tinct 5entru activitatea
1u5u12 eva%u2rii.
6n continuare 1e a5%ic2 metode%e c%a1ice de eva%uare 5re4en-
tate %a ca5ito%u% 5recedent.
;8 E,aluarea unei +ntreprinderi
tranza%ionat- +n %ondiii parti%ulare
Cne%e eva%u2ri 5ot fi rea%i4ate 6n condi0ii foarte 15ecia%e7 e1te
ca4u% eva%u2rii 6ntre5rinderi%or 5entru v.n42ri c2tre cum52r2tori care
contea42 5e finan0area 5rin mi9%oace%e 6ntre5rinderii 6n12i: v.n4area
c2tre 5ro5rii 1a%aria0i ai 6ntre5rinderii, e;5ro5rieri 1au 1ucce1iuni.
;878 E,aluarea +n %azul ,nz-rii
%-tre proprii )alariai
um52r2torii, de re&u%2, crea42 o 1ocietate financiar2 ad-:oc
care devine 5ro5rietara tran4ac0iei i e1te finan0at2 din fonduri%e
5ro5rii a%e cum52r2tori%or i 5rin credite $ancare. Eva%uarea 1e face
5rin metode%e 5re4entate anterior7 tre$uie 6n12 remarcat2 im5ortan0a
5e care o ca52t2 ca1: f%o?-u% di15oni$i% 6n a1tfe% de o5era0iuni, c2ci
ram$ur1area datorii%or financiare contractate 5entru cum52rare
de5inde de f%u;uri%e di15oni$i%e de&a9ate de firma cum52rat2. Cn
anumit o5timi1m 6n e1timarea f%u;uri%or di15oni$i%e 5oate avea
con1ecin0e 6ntr-o tran4ac0ie norma%2. /in ra0iuni de 5ruden02, %a
+-(
va%oarea o$0inut2 1e a5%ic2 de re&u%2 o decotare7 v.n42toru% nu a
&21it un cum52r2tor c%a1ic, iar eva%uarea tre$uie 12 0in2 1eama de
a$1en0a 5ie0ei.
;8&8 E,aluarea +n %adrul unei exproprieri
E;5ro5rierea 1e face de re&u%2 5entru uti%itate 5u$%ic2, dar
5oate fi 1i e;5ro5riere 5entru uti%itate 5rivat2.
In 5ractic2 1e 6nt.%ne1c dou2 ti5uri de e;5ro5riere 5entru
uti%itate 5u$%ic2:
- ce% c%a1ic7 6ntre5rinderea tre$uie 12 a$andone4e activit20i%e
%a cererea admini1tra0iei7
- na0iona%i4area7 5re1u5une o5era0iuni%e inver1e 5rivati42rii.
6n ca4u% e;5ro5rierii c%a1ice, va%oarea 6ntre5rinderii e;5ro-
5riate e1te e&a%2 cu:
- recon1tituirea tuturor mi9%oace%or de 5roduc0ie 6n a%t %oc7
- contrava%oarea $unuri%or 5ierdute, conturi%or de tran1fer
1au im5u1e de a$andonu% activit20ii, dac2, du52 e;5ro
5riere, antre5renoru% nu reia activitatea 6n a%t %oc.
curidic, indemni4a0ii%e de e;5ro5riere tre$uie 12 aco5ere
inte&ra% 5re9udiciu% direct, materia% i cert cau4at de e;5ro5riere.
'e 5rocedea42 %a un e;amen a5rofundat, 6n 15ecia%, a1u5ra
5uncte%or urm2toare: 5ierderea c%iente%ei, c:e%tuie%i 1u5%imentare
de 5er1ona% im5u1e de tran1fer, c:e%tuie%i de e%i$erare 15a0iu 1i
orice a%te co1turi im5u1e de tran1fer.
;8;8 E,aluarea +n %adrul unei )u%%e)iuni
6n ca4u% 1ucce1iunii 1e &21e1c, de o 5arte, Admini1tra0ia 1i,
de cea%a%t2, motenitorii care 5ot fi 1im5%i 5rimitori ai afacerii 1au
inve1titori.
+-)
'5ecificu% o5era0iunii con1t2 6n aceea c2:
- Admini1tra0ia are tendin0a de a eva%ua 5e $a4a unei va%ori
vena%e.
- Motenitorii 5rimitori ai afacerii au tendin0a de a diminua
va%oarea 6ntre5rinderii, va%oarea viitoare fiind re4u%tatu%
activit20ii %or.
- Motenitorii inve1titori 1e af%2 6n di%ema de: a reduce
va%oarea 6ntre5rinderii vi4avi de Admini1tra0ie i a crete
va%oarea fa02 de 5rimitori ai unor cote din afacerea re1
5ectiv2.
>8 E,aluarea unui :oldin0
Cn :o% di n&, de re&u%2, are ca uni c2 acti vit at e de0 i nerea de
ac0iuni 6n a%te 1ociet20i7 acea1t2 de0inere fiind 6n 5rinci5a% de natur2
fi nanci ar 2, 1unt e;c% u1e 1oci et 20 i % e mam2 car e 5o1ed2 6n mod
ma9oritar fi%ia%e, 6n ace1t u%tim ca4 avem de-a face cu un &ru5 inte -
&rat a c2rei eva%uare 1e face conform norme%or i metode%or c%a1ice.
once5t u% de :o%din& re0i nut aici 5ri vete 1ociet 20 i %e care de0 i n
5rocente 1emnificative dar nu ma9oritare 6n a%te 1ociet20 i7 e% nu
coordonea42 activitatea fi%ia%e%or.
'e 5r oc edea 42 ma i 6 nt .i % a e va % uar ea f i e c 2r ui e% eme nt
de0 i nut de 1oci et at ea :o% di n&, a5oi 1e va 5r oceda % a t ot a% i 4area
5ri n 1i m5% 2 adunar e. >a 1uma o$0 i nut 2 1e va a5% i ca o decot are
9u1ti ficat 2 de fa5tu% c2 :o%din&u% nu are vreo 5utere de deci 4ie 6n
fi % i a% e < 15re deo1e$i re de Dmam2E= i ori ce er oar e 1au 5roa1t 2
&e1tiune 6 n fi%ia% e 6n1emnea42 di minuarea co1turi%or 1au 5i erderi
5entru :o% di n&.
/eco%area 1e 5oat e 1itua 6ntre +"L i +-L 5entru fi%ia% e%e
de0inute 6n ma9oritate, 6ntre !"L i !-L 5entru fi%ia%e%e 6n care e1te
de0inut2 o cot2 de 33L %a -"L i 6ntre !-L i 3"L 5entru fi%ia%e%e 6n
care 5artici5a0ia e1te 1u$ 33L.
+-#
?8 E,aluarea pentru +nto%mirea
)ituaiilor .inan%iare
8a%ori%e uti%i4ate 5entru recunoaterea active%or i 5a1ive%or
6n 1itua0ii%e financiare a%e unei entit20i difer2 6n func0ie de referen-
0ia%u% conta$i% uti%i4at i 1unt 5rev24ute 5rin 1tandarde%e na0iona%e
1au interna0iona%e de ra5ortare financiar2.
6n Rom.nia 5ot fi uti%i4ate, 6n 5rinci5a%, urm2toare%e 1i1teme
conta$i%e:
- 1i1tem conta$i% $a4at 5e re&u%i conforme cu /irective%e
euro5ene </irectiva a I8-a i /irectiva a 8X-a=, care 5oate
fi 1i1tem de $a42 1au 1i1tem 1im5%ificat7
- 1i1tem conta$i% $a4at 5e 'tandarde%e Interna0iona%e de
Ra5ortare 3inanciar2.
>a cererea anumitor uti%i4atori 5ot fi e%a$orate 1itua0ii
financiare av.nd %a $a42 a%t referen0ia% conta$i%.
?878 Valorile .olo)ite pentru elaborarea
)ituaiilor .inan%iare )unt urm-toarele=
?87878 +n %azul re.erenialului %ontabil bazat pe re0uli
%on.orme %u !ire%ti,ele europene=
/irectiva a I8-a 5revede c2, 5rin norme na0iona%e, 1e 5oate
cere 1au 1e 5oate 5ermite tuturor 1ociet20i%or 1au anumitor cate&orii
de 1ociet20i:
- 12 eva%ue4e imo$i%i42ri%e cor5ora%e cu durate %imitate de
uti%i4are economic2, 5recum 1i 1tocuri%e, 5e $a4a metodei
va%orii de 6n%ocuire7
- 12 eva%ue4e e%emente%e 5re4entate 6n conturi%e anua%e,
inc%u1iv ca5ita%u% i re4erve%e, 5rin a%te metode <dec.t ce%e
de %a a%ineatu% 5recedent= care 0in 1eama de inf%a0ie7
- 12 reeva%ue4e imo$i%i42ri%e.
+,"
/irectiva euro5ean2 cere 6n12 ca 5rin ace%eai norme na0io-
na%e 12 fie definite con0inutu%, re&u%i%e 5entru a5%icare i %imite%e meto-
de%or de eva%uare i reeva%uare 5rev24ute, 5recum i o$%i&a0ia
5re4ent2rii 6n ane;e%e %a 1itua0ii%e financiare a metode%or a5%icate,
a modu%ui de ca%cu% a% va%ori%or i e%emente%e de $i%an0 1au de cont
de 5rofit 1i 5ierderi afectate.
Potrivit re&u%i%or conta$i%e na0iona%e conforme cu /irective%e
euro5ene, e%emente%e 5re4entate 6n 1itua0ii%e financiare 1e eva%uea-
42, 6n &enera%, 5e $a4a 5rinci5iu%ui co1tu%ui de ac:i4i0ie 1au a% co1tu-
%ui de 5roduc0ie.
Reeva%uarea imo$i%i42ri%or cor5ora%e 1e face, 5otrivit re&u%i-
%or conta$i%e na0iona%e, %a va%oarea 9u1t2 de %a data $i%an0u%ui7 dac2
va%oarea 9u1t2 nu 5oate fi determinat2 datorit2 ine;i1ten0ei unei
5ie0e active, activu% re15ectiv tre$uie 5re4entat 6n $i%an0 %a co1t 1au
%a va%oarea reeva%uat2 anterior, din care 1e 1cad a9u1t2ri%e cumu%ate
de va%oare.
In1trumente%e financiare, inc%u1iv ce%e derivate, 6n &enera%,
1e eva%uea42 6n 1itua0ii%e financiare con1o%idate %a va%oarea 9u1t2
determinat2 5rin referire %a va%oarea de 5ia02 1au, atunci c.nd nu
1e 5oate identifica cu uurin02 o 5ia02 credi$i%2, %a o va%oare deter-
minat2 cu a9utoru% unor mode%e i te:nici de eva%uare &enera% acce5-
tate. Reamintim c2 in1trumentu% financiar re5re4int2 orice contract
<6n0e%e&ere= ce &enerea42 1imu%tan un activ financiar 5entru o 6ntre-
5rindere i o datorie financiar2 1au un in1trument de ca5ita% 5ro5riu
5entru o a%t2 6ntre5rindere. Crm2toare%e cate&orii de in1trumente
financiare 1unt e;c%u1e de %a va%oarea 9u1t2, uti%i4.ndu-1e metoda
co1tu%ui amorti4at $a4at 5e rata efectiv2 a do$.n4ii: 6m5rumuturi%e
i crean0e%e create de 6ntre5rindere 1i care nu 1unt 521trate 6n 1co5u%
tran4ac0ion2rii, inve1ti0ii%e 521trate 5.n2 %a 1caden02, active%e finan-
ciare ce nu au 5re0 cotat 5e o 5ia02 activ2 i datorii%e financiare <cu
e;ce50ia datorii%or 5entru tran4ac0ionare i a in1trumente%or derivate
con1iderate datorii, care 1e eva%uea42 %a va%oarea 9u1t2=. ea mai
$un2 metod2 5entru determinarea va%orii 9u1te, at.t 6n ca4u% acti-
ve%or financiare c.t 1i a datorii%or financiare, o con1tituie metoda
+,+
com5ara0ii%or de 5ia02, re15ectiv fo%o1irea unor cota0ii de 5re0 5u$%i-
cate 5e o 5ia02 activ2. /ac2 nu e;i1t2 o 5ia02 activ2, 5entru determi-
narea va%orii 9u1te 1e 5ot fo%o1i te:nici, 5recum: actua%i4area f%u;u-
ri%or de numerar, va%oarea curent2 de 5ia02 a unui a%t in1trument
financiar care e1te 1u$1tan0ia% 1imi%ar, metode 15ecifice de 1ta$i%ire
a 5re0u%ui unei o50iuni etc.
Active%e circu%ante 1e 5re4int2 6n $i%an0 %a cea mai mic2 va%oare
de 5ia02 1au, 6n ca4uri 15ecia%e, %a o a%t2 va%oare minim2 atri$uit2
ace1tora, 6n niciun ca4 1tocuri%e nu tre$uie 5re4entate 6n $i%an0 %a o
va%oare mai mare dec.t va%oarea rea%i4a$i%2 net2 a ace1tora.
?878&8 +n %azul re.erenialului %ontabil
bazat pe 4tandardele Internaionale de
Raportare <inan%iar-
- 8a%oarea de 5ia02. Aa cum 1-a mai v24ut 6ntr-un ca5ito%
5recedent, va%oarea de 5ia02 re5re4int2 1uma e1timat2 5entru care
un $un ar tre$ui 1c:im$at %a data eva%u2rii, 6ntre un cum52r2tor
deci1 i un v.n42tor :ot2r.t, 6ntr-o tran4ac0ie ec:i%i$rat2, du52 un
marFetin& adevcat, 6n care fiecare 5arte ac0ionea42 6n cunotin02
de cau42, 5rudent i f2r2 con1tr.n&ere.
- o1tu% de 6n%ocuire net. E1te o metod2 de eva%uare uti%i4at2
6n ra5ortarea financiar2 5entru a determina un 1uro&at 5entru va%oarea
de 5ia02 a 5ro5riet20i%or 15ecia%i4ate 1au cu 5ie0e %imitate, 5entru care
informa0ii%e de 5ia02 1unt %imitate 1au nu 1unt di15oni$i%e, 6n ca4u%
imo$i%iare%or, co1tu% de 6n%ocuire net 1e bazeaz 5e o e1timare a va%orii
de 5ia02 5entru uti%i4area e;i1tent2 a terenu%ui, 5%u1 co1tu% curent
$rut a% amena92ri%or terenu%ui i con1truc0ii%or ataate din care 1e
1coate cota aferent2 u4urii fi4ice i a tuturor forme%or re%evante de
de5reciere.
- Pro5rietatea 15ecia%i4at2. E1te o 5ro5rietate tran4ac0iona%2
rar 1au niciodat2 5e 5ia0a %i$er2, cu e;ce50ia ca4uri%or 6n care 1e
vinde 6m5reun2 cu 6ntre5rinderea din care face 5arte, datorit2 unici-
+,!
ta0ii 1a%e &enerat2 de natura 15ecia%i4at2 <confi&ura0ie, dimen1iuni,
%oca0ie etc.=.
- 8a%oarea 9u1t2. Re5re4int2 1uma 5entru care un activ ar
5utea fi 1c:im$at 1au o datorie decontat2, de $un2 voie, 6ntre dou2
52r0i af%ate 6n cunotin02 de cau42, 6n cadru% unei tran4ac0ii cu 5re0u%
determinat o$iectiv.
8a%oarea 9u1t2 e1te, 6n &enera%, 1inonim2 cu va%oarea de 5ia02,
dar 6ntr-o 5ia02 inactiv2 ar 5utea fi con1iderat2 ca o defini0ie mai
%ar&2 dec.t cea a va%orii de 5ia02 i ar inc%ude metode care nu 1e
$a4ea42 5e va%oarea de 5ia02, inc%u1iv co1tu% de 6n%ocuire net. 6n
ca4u% inve1ti0ii%or imo$i%iare <IA' *"= va%oarea 9u1t2 e1te aceeai cu
va%oarea de 5ia02.
- 8a%oarea de uti%i4are. Re5re4int2 va%oarea actua%i4at2 a
f%u;uri%or viitoare de numerar e1timate, ce 1e atea5t2 12 fie &enerate
din uti%i4area continu2 a unui activ i din cedarea %ui %a 1f.ritu%
duratei de via02 uti%2.
?8&8 Re0uli apli%abile pentru e,aluare# indi.erent
de re.erenialul %ontabil .olo)it
Eva%u2ri%e 5entru ra5ortarea financiar2 1e efectuea42 de c2tre
5rofe1i oni t i ca% i f i ca0 i 6 n eva% uar e, mem$ri ai unui or &ani 1m
5rofe1iona% care func0ionea42 %e&a% i e1te, %a r.ndu% %ui, mem$ru
a% unui or&ani1m interna0iona% din domeni u% cont a$i% it20ii.
Eva % u a t or i i c a r e e f ec t ue a 42 % uc r 2 r i 5e nt r u e % a $ o r a r e a
1itua0ii%or financiare tre$uie 12 fie inde5enden0i de 6ntre5rindere,
12 ai$2 o $un2 6n0e%e&ere a conce5te%or, conven0ii%or i 5rinci5ii%or
cont a$i%e i 12 cunoa1c2 $ine 1i 12 ia 6n con1idera0ie 1t andarde%e
na0iona%e 1au interna0iona%e de conta$i%itate 1au re&u%i%e conta$i%e
15ecifice a%tui referen0ia% conta$i% re%evant.
6n ca4u% eva%u2rii 5entru ra5ortarea financiar2, e1te fundamenta%
ca eva%uatoru% 12 uti%i4e4e defini0ii $a4ate 5e condi0ii%e de 5ia02, 12 fie
o$iectiv i 12 5re4inte inte&ra% a15ecte%e re%evante 6ntr-un format
adecvat i uor de uti%i4at.
+,3
'tandarde%e de conta$i%itate, 6n &enera%, ado5t2 dou2 mode%e
5entru recunoaterea e%emente%or de activ i de 5a1iv 6n $i%an0: un
mode% $a4at 5e co1t, numit tratament conta$i% de $a42 i un mode%
$a4at 5e va%oarea 9u1t2, numit tratament conta$i% a%ternativ 5ermi1.
Eva%uatorii tre$uie 12 0in2 1eama %a eva%uarea active%or, dac2
ace1tea 1unt nece1are e;5%oat2rii 1au 1unt 6n afara e;5%oat2rii, c2ci
va%ori%e ce urmea42 a fi 1ta$i%ite 1unt diferite. >a eva%uarea active%or
5entru ra5ortarea financiar2 tre$uie 0inut 1eama de urm2toare%e
re&u%i de $a42:
- 5ro5riet20i%e <active%e= 15ecia%i4ate vor fi eva%uate uti%i4.nd
co1tu% de 6n%ocuire net7
- 5ro5riet20i%e <active%e= ne15ecia%i4ate inc%u1iv 5ro5riet20i%e
comercia%e 15ecia%i4ate vor fi eva%uate 5e $a4a va%orii de
5ia027
- eva%uarea terenuri%or, a amena92ri%or %a terenuri i a con
1truc0ii%or 1e face 5e $a4a va%orii de 5ia02 conform ce%ei
mai $une uti%i42ri7 5entru amena92ri%e de terenuri i 5entru
con1truc0ii, eva%uatorii tre$uie 12 1e 5ronun0e cu 5rivire
%a durate%e de via02 adecvate, r2ma1e, a%e ace1tora7
- eva%uatorii tre$uie 12 5re4inte metode%e i i5ote4e%e 1emnifi
cative a5%icate 6n e1timarea va%orii 9u1te, iar 6n ca4u% eva%u2
rii active%or, 6n ce m21ur2 va%ori%e 9u1te au fo1t determinate
direct 5rin ra5ortare %a 5re0uri%e 5racticate 5e o 5ia02 activ2
1au %a tran4ac0ii recente inde5endente de 5ia02 1au dac2 au
fo1t e1timate uti%i4.nd a%te te:nici de eva%uare.
- eva%uatorii au o$%i&a0ia 12 a%oce va%oarea tota%2 a unui
activ 5e com5onente%e ace1tuia cu durate de via02 diferite
<ca4u% aeronave%or, in1ta%a0ii%or de comunica0ii etc.=7
- frecven0a reeva%u2ri%or de5inde de evo%u0ia va%orii 9u1te a
$unuri%or 6n ra5ort cu va%oarea conta$i%2 a ace1tora7 dac2
va%ori%e 9u1te a%e $unuri%or nu 1ufer2 modific2ri 1emnifi
cative, eva%u2ri%e 5ot fi f2cute %a 3-- ani.
+,*
APITO>C> 8I
E,aluarea
,alorilor mobiliare
+,-
Introdu%ere
Eva%uarea ac0iuni%or unei 1ociet20i 5e ac0iuni conduce c:iar %a
eva%uarea 1ociet20ii. 8a%oarea ac0iuni%or 1e 1ta$i%ete 5rin referin0e
%a mai mu%te $a4e:
- 5ia0a 5rin care 1e ne&ocia42 ac0iuni%e <$ur1e de va%ori=7
- 5atrimoniu% 1ociet20ii ca an1am$%u a% 5erforman0e%or tre
cute acumu%ate7
- re4u%tate%e 1ociet20ii <ca5acitatea $eneficiar2 ca indicator
a% acumu%2ri%or 5oten0ia%e=7
- 5er15ective%e 5e termen mediu, ca indicator a% creterii
economice7
- ima&inea 6ntre5rinderii 6n fa0a ter0i%or7
- modu% 6n care 1ocietatea 6i 1t25.nete te:no%o&ia7
- ca%itatea 5er1ona%u%ui.
8a%oare $ur1ier2 au numai firme%e care cotea42 %a $ur12 i
1unt 6nde5%inite condi0ii%e cerute 5entru fo%o1irea referin0e%or $ur1ei.
8a%oarea $ur1ier2 5rovine din 5re%ucrarea cota0ii%or %a $ur12 a%e
ac0iuni%or firmei, cota0ii re4u%tate din confruntarea cererii i ofertei
de tit%uri. 8a%oarea $ur1ier2 nu e1te totdeauna 1emnificativ2 5entru
c2 1e $a4ea42 numai 5e a5recieri e;terne i cota0ii%e 5ot evo%ua
1u$ inf%uen0a unor factori 1tr2ini firmei con1iderate.
78 E,aluarea titlurilor %are nu %oteaz-
6n eva%uarea tit%uri%or necotate %a $ur12 1e 0ine 1eama, ca i
6n ca4u% eva%u2ri%or de $unuri imo$i%e i a fondu%ui de comer0, de
factori 9uridici i economici.
6n cazul factorilor =uridici, e1en0ia% e1te fa5tu% c2, 5rin con-
tractu% de 1ocietate, 1e creea42 o 5er1oan2 mora%2 a c2rei e;i1ten02
+,,
e1te, 9uridic, di1tinct2 de cea a a1ocia0i%or7 5ro5rietatea a1u5ra $unu-
ri%or adu1e ca a5ort e1te 9uridic tran1ferat2 din 5atrimoniu% a1ocia0i%or
6n ce% a% 1ociet20ii create, a1ocia0ii 1au ac0ionarii devenind 5ro5rietari
ai unor $unuri mo$i%e, re15ectiv ac0iuni 1au 52r0i 1ocia%e <tit%uri=.
Ti5u% de 1ocietate <5e ac0iuni, 1ocietate cu r215undere %imitat2= 1i
fe%u% ac0iuni%or <ac0iuni comune, ac0iuni 5referen0ia%e= con1tituie, de
a1emenea, e%emente ce tre$uie avute 6n vedere cu oca4ia eva%u2rii
tit%uri%or.
6n ca4u% factorilor economici, e1en0ia% e1te c2 va%oarea
ac0iuni%or tre$uie determinat2 0in.nd 1eama de mediu% economic
&enera% <mediu% inf%a0ioni1t=, de ramura de activitate <1ector 6n
de4vo%tare, 1ector concuren0ia% etc.=, de conte;tu% &enera% 6n care
1ocietatea 6i de1f2oar2 activitatea.
Pentru eva%uarea tit%uri%or <ac0iuni%or= necotate %a $ur12, 6n
5ractica de 15ecia%itate, 1e 5ornete de %a ana%i4a conta$i%2 i 5ot fi
uti%i4ate urm2toare%e metode: metoda com5ar2rii, metoda $a4at2
5e e1timarea &%o$a%2 a va%orii 6ntre5rinderii i metode $a4ate 5e
ca5ita%i4area venituri%or.
6n cadru% metodei comparrii, 5ot fi a5%icate dou2 te:nici:
+. #e'nici bazate pe v)nzri anterioare% 6n %e&2tur2 cu va%ori%e
anterioare tre$uie mu%t2 5ruden02, fiind nece1ar 12 1e verifice
dac2 v.n42ri%e anterioare 1-au f2cut 6n condi0ii com5ara$i%e
6n ceea ce 5rivete:
J activitatea 1ociet20ii i toate condi0ii%e 6n care acea1ta 1e
de1f2oar2, care tre$uie 12 fie ace%eai7
J num2ru% de ac0iuni v.ndute: 5re0u% 6n ca4u% unui 5ac:et
ma9oritar nu 5oate fi com5arat ce%ui unui 5ac:et minori
tar, iar 5re0u% c.torva ac0iuni nu 5oate fi com5arat ce%ui
unei 5artici5a0ii c:iar minoritar2.
!. #e'nici bazate pe comparaii bur$iere% informa0ii%e $ur1iere
nu 5ot fi uti%i4ate dec.t 5entru a5recierea va%orii ac0iuni%or
+,(
1ociet20i%or im5ortante 1u1ce5ti$i%e de a fi cotate %a $ur12 i
c.nd num2ru% de ac0iuni v.ndute nu e1te de natur2 12
modifice ec:i%i$ru% de 5utere de deci4ie 6n cadru% 1ociet20ii.
/e re&u%2, informa0ii%e $ur1iere 5ot fi uti%i4ate, c.nd 1e
eva%uea42 1ociet20i necotate, 5entru a determina:
J rata de ca5ita%i4are 6n ca4u% va%ori%or de randament 1au
de 5roductivitate7
J coeficientu% mu%ti5%icator care 1e a5%ic2 %a mar9a $rut2
de autofinan0are7
J coeficientu% mu%ti5%icator care 1e a5%ic2 %a ca5acitatea
$eneficiar2.
6n cadru% metodei $a4ate 5e estimarea valorii globale a
1ociet20ii, 5entru eva%uarea tit%uri%or, eta5e%e 1unt:
J ca%cu%u% va%orii &%o$a%e a 1ociet20ii7
J re5arti4area va%orii &%o$a%e a 1ociet20ii 6ntre diferite%e
cate&orii de tit%uri 1i ca%cu%u% va%orii 5ac:etu%ui de0inut
de fiecare ac0ionar.
Pentru o ac0iune care nu cotea42, 6n &enera%, 1e 5ot 1ta$i%i
urm2toare%e va%ori:
Valori patrimoniale=
J Ealoarea contabil, determinat2 5e $a4a activu%ui net
conta$i%:
Ane
8a K J
num2r ac0iuni
J Ealoarea intrin$ec, determinat2 5e $a4a activu%ui net
cori9at a% 6ntre5rinderii:
?
AN
8a K
num2r ac0iuni
+,)
B Ealoarea de lic'idare e1te va%oarea intrin1ec2 minu1
c:e%tuie%i%e de %ic:idare.
AN - c:e%tuie%i %ic:id2ri
8a K--------------------------------
num2r ac0iuni
Valori prin rentabilitate=
J Ealoarea de randament re5re4int2 1uma care, 5%a1at2 5e
5ia0a financiar2 %a o rat2 de ca5ita%i4are ce e;5rim2
e;i&en0a de renta$i%itate a inve1titoru%ui, &enerea42 un
venit e&a% cu dividendu% ac0iunii.
dividend 8a
K
rata de ca5ita%i4are
J Ealoarea de productivitate 1au financiar2 re5re4int2 1uma
care, 5%a1at2 5e 5ia0a financiar2 %a o rat2 de ca5ita%i4are,
&enerea42 un venit e&a% cu c.ti&u% 5e ac0iune.
$eneficiu% 5e ac0iune
8a K--------------------------
rata de ca5ita%i4are
Eva%uarea 5ac:ete%or de ac0iuni e1te deo1e$it de difici%2
5entru c2 ac0iuni%e comune <norma%e= im5%ic2 6ntre&u% ri1c 5entru
de0in2tor, e;ce5t.nd revendic2ri%e re4idua%e a1u5ra active%or i
c.ti&uri%or du52 ce toate ce%e%a%te revendic2ri au fo1t 1ati1f2cute
<1-au ac:itat toate ce%e%a%te datorii=.
Cn inve1titor 6n 5ac:ete de ac0iuni comune 6m5arte deci at.t
ri1curi%e, c.t 1i recom5en1e%e 5erforman0e%or viitoare a%e 1ociet20i%or
emitente.
Nive%u% ridicat de incertitudine a% dividende%or 5oten0ia%e
1contate i a% 1umei recu5era$i%e din inve1ti0ia 6n ac0iuni face ca
te:nici%e de eva%uare 12 fie marcate de un &rad ridicat de ra0iona-
mente 1u$iective.
+,#
Re%ompen)ele unui proprietar de a%iuni %omune pentru
o )o%ietate %omer%ial- de )u%%e) )unt urm-toarele=
- di,idendele +n%a)ate <uneori ac0iuni 1u5%imentare 6n %ocu%
dividende%or 6n numerar=7
- %reterea ,alorii pa%:etului deinut 5rin creterea
5rofituri%or care 1unt 5ar0ia% reinve1tite de mana&ement7
- apre%ierea potenial- a preului la bur)- <creterea
cota0iei ca re4u%tat a% creterii 5erforman0ei 1ociet20ii
comercia%e=.
E;i1t2 numeroa1e 5ro$%eme 5ractice 1i teoretice care 6n1o0e1c
inter5retarea 1i cuantificarea ce%or trei a15ecte.
In continuare ne vom concentra a1u5ra c2i%or de a a9un&e %a
a5ro;ima0ii re4ona$i%e a%e va%orii ac0iunii 1i, de a1emenea, %a a5ro;i-
ma0ii a%e c.ti&u%ui 5e care un inve1titor %e o$0ine dintr-o inve1ti0ie
6ntr-un 5ac:et de ac0iuni comune.
e% mai direct mod de a a$orda 5ro$%ema eva%u2rii unei
ac0iuni dintr-un 5ac:et comun con1t2 6n a e1tima nive%u% 5ro$a$i%
a% c.ti&uri%or 5e ac0iune 1i 6n a ca5ita%i4a ace1te c.ti&uri %a o rat2
de actua%i4are adecvat2 care ref%ect2 15eran0e%e de recom5en12 6n
%imite%e 5referin0e%or 5er1ona%e a%e inve1titoru%ui 5entru ri1c.
Acea1t2 formu%are 1im5%2 1e 5re4int2 a1tfe%:
.ti&uri 5roiectate 5e ac0iune
8a%oarea ac0iunii K-------
Rata de actua%i4are <15eran0a
de revenire a inve1titoru%ui=
'u$%iniem c2 e;i1t2 1erioa1e dificu%t20i 5ractice 6n uti%i4area
c.ti&uri%or 5roiectate, 6n cuantificarea 15eran0e%or ac0ionaru%ui,
cu e;ce50ia ca4u%ui c.nd o 1ocietate comercia%2 5%2tete 6n tota%itate
c.ti&uri%e ei <re4u%tatu% net, 6n 1en1 conta$i%=, 1u$ forma dividen-
de%or, ceea ce e1te de1tu% de im5ro$a$i% 5entru o 1ocietate comer-
+("
cia%2 6n de4vo%tare care are nevoie de reinve1tiri ce% 5u0in 5ar0ia%e
a%e c.ti&uri%or ei7 cur1u% c.ti&uri%or 5roiectate nu e1te de%oc
re5re4entativ 5entru $eneficii%e 5e care %e 5rimete 6n rea%itate
ac0ionaru%. Mai mu%t, formu%a men0ionat2 e1te 1tatic2, cu e;ce50ia
ca4u%ui c.nd 1e introduce o cretere 1au o de1cretere 5oten0ia%2
de c.ti&, 6n fine, e;i1t2 5ro$%ema e1en0ia%2 a 5roiect2rii 5ro5riu-
4i1e a 1eriei c.ti&uri%or viitoare 5entru 1ocietatea comercia%2 i
5entru ramura din care face 5arte.
O a$ordare mai 5o5u%ar2 de eva%uare a 5ac:ete%or de ac0iuni
comune e1te cea cuno1cut2 de %a 5re4entarea metode%or de eva%uare,
care con1t2 6n ca5ita%i4area dividende%or. M2rimea, re&u%aritatea
i trendu% 5%20ii dividendu%ui c2tre ac0ionari au un efect de1tu% de
im5ortant a1u5ra va%orii unei ac0iuni dintr-un 5ac:et de ac0iuni
comune. Totui, r2m.ne 6n continuare un &rad de incertitudine cu
5rivire %a rea%i4area 6n 5er15ectiv2 a oric2rei 1erii de dividende.
A1emenea dividende nu numai c2 de5ind de ca5acitatea firmei de
a func0iona cu 1ucce1, dar dividende%e 1unt, de a1emenea, dec%arate
%a di1cre0ia con1i%iu%ui de admini1tra0ie a% 1ociet20ii 5e ac0iuni. Nu
1e a5%ic2 nicio re&u%2 &enera%2 6n 5rivin0a 5onderii 5rofitu%ui re5ar-
ti4a$i%, 5%2ti$i% ac0ionari%or. Po%itici%e de dividend 5ot varia de %a a
nu 5%2ti nimic 6n numerar, %a a face 5%20i norma%e de (-L 1au c:iar
mai mu%t din c.ti&uri%e curente, deoarece firma nu dorete 12 1cad2
dividendu% curent 5e ac0iune. Mu%te con1i%ii de admini1tra0ie con1i-
der2 de oarecare va%oare con1i1ten0a cu care 1unt 5%2tite dividende%e
1i a9u1t2ri ma9ore 6n 5%u1 1au 6n minu1 6n m2rimea dividendu%ui 1e
fac numai foarte rar.
A$ordarea va%orii ac0iunii 5e ca%ea ca5ita%i42rii dividendu%ui
5re1u5une 5roiectarea dividende%or 1contate 5e ac0iune, iar a5oi
actua%i4area ace1tora cu o rat2 de revenire normat2 adecvat2
5entru inve1titor, 6n %e&2tur2 cu acea1t2 a$ordare a5ar c.teva
5ro$%eme:
- Nive%u% curent a% dividende%or 5%2tite e1te 5ro$a$i% 12
crea1c2 %a r.ndu% %ui7 5ro$%ema e1te de a face 5roiec0ii
+(+

rea%i1te a%e dividende%or viitoare c:iar dac2 5erforman0e%e
trecute re5re4int2 1in&uru% a15ect c2%2u4itor.
/ac2 firma a 5%2tit mai mu%0i ani dividende mereu 15orite,
o e;tra5o%are a ace1tei tendin0e din trecut 5oate fi re4ona-
$i%2, dar tre$uie tem5erat2 5rin ra0ionamente 1u$iective
referitoare %a 5er15ective%e 1ociet20ii i ramurii. 'ociet20i%e
cu confi&ura0ii mai 5articu%are a%e c.ti&uri%or 1i dividen-
de%or ridic2 6n12 o mare 5ro$%em2.
O a doua 5ro$%em2 ridicat2 de eva%uarea 5ac:ete%or de
ac0iuni comune 5e $a4a dividende%or viitoare e1te metoda
de ca%cu%. ea mai u4ua%2 metod2 e1te aa-numitu% model
al di,idendului a%tualizat )au modelul %reterii di,i1
dendului# dat mai 1u1 6n cea mai 1im5%2 form2, 6n acea1t2
a$ordare va%oarea 1au 5re0u% ac0iunii e1te:
d K dividendu% curent
r K rata de actua%i4are
& K rata de cretere a dividendu%ui
Acea1t2 formu%2 5articu%ar2 1e bazeaz 5e ideea c2 va%oarea
unei ac0iuni a 5ac:etu%ui e1te 1uma 5re4ent2 a unei 1erii de 5%20i de
dividend anua%e cre1c2toare, actua%i4ate %a rata de revenire 1contat2
de inve1titor 5entru c%a1a de ri1c 5e care o 5re4int2 ac0iunea. /ar
acea1t2 a$ordare im5%ic2 o 1erie continu2 i 5er5etu2 de 5%20i 1i o
rat2 anua%2 de cretere a 5%20i%or de dividend.
3ormu%a admite, de a1emenea, 1i 5re1u5unerea mai 5u0in
rea%i1t2 a de1creterii con1tante a dividendu%ui. E1te 6n12 foarte
im5ortant de re0inut c2 mode%u% ar conduce %a r215un1uri %i51ite de
va%iditate 5entru o firm2 care are creteri de dividende mai mari
1au e&a%e cu rata de actua%i4are <numitoru% devine 4ero 1au ne&ativ=.
Evident c2, 6n a1emenea condi0ii fericite, c.ti&uri%e 1contate de
inve1titor tre$uie ree;aminate 1au 5ac:etu% tre$uie con1iderat 6n afara
15ectru%ui ri1c/remunerare a% inve1titoru%ui.
+(!
Eva%uarea 5rin mode%u% dividendu%ui actua%i4at inc%ude im5%icit
orice a5reciere viitoare %a $ur12 a va%orii 5ac:etu%ui datorit2 inve1tirii
de c2tre mana&ement a 52r0ii de 5rofit 6n cretere, care face 5o1i$i%2
creterea dividende%or. Acea1t2 condi0ie e1te 1ati1f2cut2 deoarece,
6n mode%, va%oarea %a $ur12 a 5ac:etu%ui 6n orice moment viitor e1te
definit2 ca va%oare 5re4ent2 %a ace% moment a% a1i&ur2rii f%u;u%ui de
cretere a dividende%or.
I5ote4a 1im5%ificatoare a ratei con1tante de cretere 5oate fi
modificat2 dac2 e1te de ate5tat o confi&ura0ie mai 5articu%ar2 a
dividende%or 1contate. In ace1t ca4, ca%cu%u% devine o ana%i42 a
va%orii 5re4ente a unei 1erii neuniforme de f%u;uri de numerar 5.n2
%a un anumit moment viitor.
eea ce tre$uie 12 1e 6n0e%ea&2, de1i&ur, e1te fa5tu% c2 5ro&no-
4area unei confi&ura0ii a dividende%or e1te 6n mu%te 5rivin0e 5ro$%e-
matic2: 6n ace1t ca4, eva%uatoru% tre$uie 12 caute o a5ro;imare re4o-
na$i%2.
ei doi indicatori di1cuta0i <c.ti&uri%e i va%oarea ac0iunii= nu
iau 6n con1idera0ie tendin0a &enera%2 i f%uctua0ii%e 15ecifice %a $ur1e%e
de ac0iuni, care e1te efectuat2 de factori economici, 5o%itici etc.
Cn %ucru tre$uie 1u$%iniat: re4u%tate%e economice 5e care o
firm2 %e atin&e 5rin inve1ti0ii%e 5e care %e face tind 12 fie recuno1cute
5rin va%oarea de $ur12 a ac0iuni%or ei 6n conte;tu% &enera% a% dina-
micii 5ie0ei ac0iuni%or.
8a%oarea ac0iuni%or unei firme ref%ect2 eva%uarea co%ectiv2
<a inve1titori%or 6n ac0iuni= a 5erforman0e%or firmei 5rin ana%itii
de $ur12 i in1titu0ii%e de inve1ti0ii 1i, ca re4u%tat, a5are cererea 1au
%i51a de intere1 5entru a1emenea ac0iuni.
uantificarea recom5en1ei <revenirii= %a inve1ti0ia 6n ac0iuni
comune 1e 5oate e;5rima 5rin indicatori 6ntre care cei mai u4ua%i
1unt:
- rata c.ti&uri%or <Earnin&1 Zie%d= - un ra5ort 1im5%u 6ntre
c.ti&uri%e curente 1au 5roiectate 5e ac0iune i 5re0u% curent
de $ur127
+(3
- indicatoru% inver1, aa numitu% ra5ort 5re0/c.ti& <PER: Price
Earnin& Ratio=.
Ace1te ra5oarte 1im5%e au natura 1tatic2 1i 1e $a4ea42 5e une%e
date imediat di15oni$i%e i tre$uie con1iderate numai ca indicatori
&ro1ieri, 5rovi4orii, ai c.ti&uri%or inve1titoru%ui, care re4u%t2 din
5erforman0a de 5rofit a firmei. Acetia 1unt uti%i mai a%e1 5entru
ana%i4e com5arative 6ntre firme 1au ramuri, dar tre$uie 1u5%imenta0i
5rintr-o mai 5rofund2 inve1ti&a0ie dac2 ana%i1tu% dorete 12
a5ro;ime4e mai $ine c.ti&uri%e economice rea%e a%e unui 5ac:et de
ac0iuni.
&8 E,aluarea titlurilor %are %oteaz-
Mode%u% $ur1ier 1e $a4ea42 5e cunoaterea e;tern2 a 6ntre-
5rinderii 5rintr-un vo%um %imitat de informa0ii. In ca4u% ace1ta,
ana%i1tu% e1te o$%i&at 12 a5%ice ra0ionamente %e&ate de ca5acitatea
$eneficiar2 a 6ntre5rinderii 1au va%oarea ei de randament, f2r2
referin0e %a va%oarea ei 5atrimonia%2.
O eva%uare ra5id2 a ac0iuni%or care cotea42 1e face 5e $a4a
metodo%o&ii%or 1ta$i%ite de or&ani1me%e de $ur12. Cna din ce%e mai
recomandate metode con1t2 6n 1ta$i%irea va%orii ac0iunii %a nive%u%
ce% mai mic dintre:
- 5re0u% mediu 5onderat a% va%orii mo$i%iare re15ective, %a
u%tima edin02 6n care au fo1t tran4ac0iona%e7
- 5re0u% de 6nc:idere din cadru% ace%eiai edin0e, cu condi0ia
ca 5re0u% de 6nc:idere 12 re4u%te din tran4ac0ionarea a ce%
5u0in ",-L din va%ori%e mo$i%iare a%e emitentu%ui, de
ace%ai ti5 i c%a12 af%ate 6n circu%a0ie.
/ac2 cerin0a cantitativ2 de ",-L nu e1te 6nde5%init2, va%oarea
de 5ia02 e1te dat2 de 5re0u% mediu 5onderat a% va%orii mo$i%iare
re15ective.
+(*
Mode%e%e ce%e mai cuno1cute de eva%uare $ur1ier2 5oart2
nume%e autori%or %or: Mode%u% %ui Modo%o?1Fi i Mode%u% %ui Bate1.
u a9utoru% Mode%u%ui %ui Modo%o?1Fi 1e 5oate a9un&e %a
indice%e 1contat PER <Price Earnin& Ratio=.
.ti&u% ac0ionaru%ui re4u%t2 ca o 1um2 a dividendu%ui 5%2tit
5%u1 5rofitu% r2ma1 du52 re5arti4are.
/ou2 a15ecte de con0inut 5rivind indice%e PER tre$uie
re0inute.
Primu% a15ect 1e refer2 %a 1emnifica0ia 6n 1ine a indice%ui
PER 6ntr-o tran4ac0ie care arat2 D.te c.ti&uri anua%e <e&a%e ca
va%oare= 5%2tete cum52r2toru% ac0iunii c.nd cum52r2 o ac0iune %a
un anumit 5re0E, 6n ace1t 1en1, e1te intere1ant2 1imi%itudinea 6ntre
indice%e PER i indicatoru% de eficien02 a inve1titori%or $ine
cuno1cut 1u$ denumirea de termen de recu5erare a$1o%ut.
Pre0u% 5%2tit 5e ac0iune <Inve1ti0ia=
P:/W K
.ti&u% 5e ac0iune <Beneficiu% net=
'e 6n0e%e&e c2 inver1u% indice%ui PER e1te o rat2 de c.ti& 1au
de revenire %a ca5ita%u% inve1tit. on0inutu% ace1tei rate e1te evident.
Inve1ti0ia e1te 5re0u% 5e ac0iune iar c.ti&u% e1te o cretere a averii
ac0ionaru%ui, 5arte 5rin dividendu% 5%2ti$i% 1i 5arte r2ma12 du52
redi1tri$uire 5entru reinve1tire.
A% doi%ea a15ect 1e refer2 %a natura 15ecific2 a c.ti&u%ui
ac0ionaru%ui care nu tre$uie confundat cu nicio a%t2 form2 de e;5ri-
mare a re4u%tatu%ui. Ac0ionaru% cum52r2 deci %a un anumit 5re0 o
ac0iune 6n 15eran0a c2 va 6nca1a un dividend acce5ta$i%, c2 va 5utea
6nca1a oric.nd 6n viitor c.t tim5 va func0iona 6ntre5rinderea ce%
5u0in 5re0u% 5%2tit 5e ac0iune i, 6n ca4u% reinve1tirii unei 52r0i din
5rofitu% nedi1tri$uit, va%oarea ac0iunii %ui va crete.
Mode%u% %ui Modo%o?1Fi e1te uor de uti%i4at i 5ermite
formu%area unor i5ote4e nuan0ate de15re evo%u0ia re4u%tatu%ui 6n viitor.
Cti%i4area mode%u%ui 5oate fi com5%etat2 cu com5ara0ii a%e va%orii
+(-
PER 1contat <ca%cu%at 1au teoretic= cu rate%e medii de randament
con1emnate de 5ia0a $ur1ier2.
>o&ica mode%u%ui %ui Bate1 e1te aceea a ca%cu%2rii va%orii
unei ac0iuni 5rin actua%i4area dividende%or viitoare, %a care 1e
adau&2 va%oarea de %a 1f.ritu% 5erioadei, adic2 %a 1uma actua%i4at2
a dividende%or varia$i%e 5e ani </t - va%oarea dividendu%ui 6n anu% t,
du52 momentu% eva%u2rii= 1e adau&2 va%oarea cu care 1-ar vinde
ac0iunea, 8n, %a 1f.ritu% 5erioadei.
8K Y/t<% Q r= Q8n<% Q r=O
n
tK%
;8 rime de %ontrol i di)%ounturi apli%ate
O 6ntre5rindere 5oate 12 va%ore4e +.""".""" euro. E1te
adev2rat c2 +"L din 6ntre5rindere va%orea42 +""."""H
R215un1u% e1te nu, de re&u%2.
Prin 5ri1ma a9u1t2ri%or ce 5ot fi adu1e re4u%tate%or din ca%cu%u%
matematic a% va%orii ac0iuni%or unei 6ntre5rinderi, 1e di1tin& urm2-
toare%e ti5uri de va%ori:
- va%oare de contro%7
- va%oare 5entru un 5ac:et minoritar %ic:id7
- va%oare 5entru un 5ac:et minoritar non%ic:idat.
8a%oarea de contro% 1e o$0ine 5rin a5%icarea unei 5rime de
contro% %a va%oarea e1timat2 a unei ac0iuni.
8a%oarea 5entru un 5ac:et minoritar 1e o$0ine 5rin a5%icarea
unui di1count care difer2 du52 cum ac0iuni%e 1unt %ic:ide 1au
non%ic:ide, adic2 uurin0a de a tran1forma ra5id un activ 6n $ani cu
un co1t minim i %a un nive% a5ro5iat de va%oarea de 5ia02.
+(,
APITO>C> 8II
Princi5ii de Practic2
a Eva%u2rii <PPE=
i odu% etic
a% e;5ertu%ui eva%uator
+((
Introdu%ere
/eoarece voca0ia eva%u2rii 5ro5riet20ii 1-a de4vo%tat 6n u%ti-
me%e decenii de %a o ocu5a0ie de afaceri %a o 5rofe1ie, anumite
conce5te au a52rut i 1-au c%arificat. uv.ntu% D5ro5rietateE e1te
acum dat %ucruri%or fi4ice 1i dre5turi%or %e&a%e de 5ro5rietate a%e
entit20i%or cor5ora%e 1i necor5ora%e. Eva%uarea e1te acum con1ide-
rat2 a inc%ude trei cate&orii de o5era0iuni, i anume:
- e1timarea co1tu%ui de 5roduc0ie 1au de 6n%ocuire a
5ro5riet20ii fi4ice7
- 5revi4iuni%e 5uterii de cum52rare monetare a anumitor
cate&orii de 5ro5rietate7
- determinarea va%orii 5ro5riet20ii.
/atorit2 cunotin0e%or 1i a5titudini%or 15ecia%i4ate nece1are
eva%uatoru%ui, care nu 1unt 5ro5rii omu%ui de r.nd, 1-a a9un1 12 1e
1ta$i%ea1c2 o re%a0ie fiduciar2 6ntre ace1ta 1i cei care 1e bazeaz 5e
con1tat2ri%e 1a%e.
Recuno1c.nd nece1itatea ce%ei mai 6na%te com5eten0e a
eva%uatoru%ui, or5u% E;5er0i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori4a0i
din Rom.nia co%a$orea42 cu in1titu0ii%e recuno1cute de 6nv202m.nt
1u5erior 5rin 5ro&rame%e care vi4ea42 furni4area fondu%ui academic
nece1ar a15iran0i%or %a ca%itatea de eva%uator, ca i 5rofe1ioniti%or
ca%ifica0i care dore1c 12-i actua%i4e4e i 12-1i %2r&ea1c2 a5titudini%e
5rofe1iona%e.
Activit20i%e eva%uatori%or i e;5er0i%or eva%uatori 1unt coordo-
nate, 6ndrumate 1i orientate de c2tre Birou% 5rivind eva%uarea 6ntre-
5rinderi%or, 1tructura intern2 a or5u%ui.
Nece1itatea unui 1et de 5rinci5ii cu autoritate i a unui cod
etic 5rofe1iona%, 1uficient de %ar& 5entru a aco5eri toate c%a1e%e de
5ro5riet20i, ca i com5%e;it20i%e diferite%or 5roceduri de eva%uare,
e1te una 5re1ant2.
+()
6nc2%carea oric2rei 5revederi 1au re&u%i din cod nu tre$uie 12
dea natere unei cau4e de ac0iune civi%2 i nu tre$uie 12 cree4e
vreo 5re4um0ie 1au dovad2 c2 o o$%i&a0ie %e&a%2 a fo1t 6nc2%cat2
1au c2 ar tre$ui 12 e;i1te vreo re%a0ie 15ecia%2 6ntre eva%uator i
oricare a%t2 5er1oan2. Ace1t cod e1te creat 5entru a furni4a 6ndru-
m2ri eva%uatori%or 1i 5entru a furni4a o 1tructur2 5entru re&%emen-
tarea conduitei e;5er0i%or eva%uatori 5rin ac0iuni di1ci5%inare, 6nc2%-
c2ri%e odu%ui nu 1unt i nu vi4ea42 a fi $a4a vreunei r215underi
civi%e.
Pentru a veni 6n 6nt.m5inarea nece1it20ii unui 1et com5%et de
6ndrum2ri i 5entru un cod etic 15ecific, or5u% a e%a$orat i a
5re4entat a%2turat DPrinci5ii%e de Practic2 a Eva%u2riiE 1i Dodu% etic
a% e;5er0i%or eva%uatori de 6ntre5rinderiE.
78 !e.iniii
Termenu% de practic a evalurii, du52 cum e1te definit de
or5, 1e a5%ic2 oric2reia din urm2toare%e 5atru o5era0iuni, 1in&ur2
1au com$inat2:
- determinarea va%orii 5ro5riet20ii <ver$u% tran4itiv Da deter
minaE 6n1emn.nd Da a9un&e %a o deci4ie cu 5rivire %a re4u%
tatu% inve1ti&a0iei, a% 9udec20ii etc.E=7
- 5roiectarea 5uterii de cum52rare a 5ro5riet20ii7
- e1timarea co1tu%ui:
a. 5roducerii unei noi 5ro5riet20i <D5roducereE are 1en1u%
de Da crea un an1am$%u de e%emente, fa$ricare, con
1truire 1au cretere natura%2 a %ucruri%orE=7
$. 6n%ocuirea unei 5ro5riet20i e;i1tente 5rin cum52rarea
1au 5roducerea unei 5ro5riet20i ec:iva%ente7
c. re5roducerea unei 5ro5riet20i e;i1tente 5rin ac:i4i0io
narea 1au 5roducerea unei 5ro5riet20i identice7
+(#
J determinarea $eneficii%or non-monetare 1au a caracteri1ti
ci%or care contri$uie %a va%oare. Redarea 9udec20i%or cu
5rivire %a vec:ime <v.r1ta=, via0a r2ma12, 1tare, ca%itate
1au autenticitate a 5ro5riet20ii fi4ice7 o e1timare a cantit20ii
de re1ur1e natura%e, de cretere a 5o5u%a0iei, de natur2 a
5ie0ei, de rat2 a a$1or$0iei etc.
6ntr-o eva%uare i 6ntr-o 5revi4iune a 5uterii de cum52rare,
cuv.ntu% D5ro5rietateE e1te fo%o1it 5entru a de1emna Ddre5turi%e %a
$eneficii viitoare a ceva ce e1te de0inut 1au 5o1edat, cu e;c%uderea
a%tor 5er1oaneE. Ace% Dceva de0inutE 5oate fi cor5ora%, necor5ora%
1au de am$e%e fe%uri.
6ntr-o e1timare de co1t, cuv.ntu% D5ro5rietateE e1te fo%o1it
5entru a de1crie Dceva de0inutE, f2r2 a 1e face referire %a ca%itatea
de 5ro5rietar.
Princi5ii%e Practicii Eva%u2rii i odu%ui etic 1unt 1ta$i%ite
5entru:
J a-i informa 5e cei care uti%i4ea42 1ervicii%e eva%uatori%or cu
5rivire %a ceea ce 6n o5inia or5u%ui con1tituie o 5ractic2 a
eva%u2rii, com5eten0a i etica7
J a 1ervi ca &:id a% eva%uatori%or %a atin&erea nive%u%ui de
com5eten02 6n 5ractica eva%u2rii 1i %a aderarea %a 1tandar
de%e etice7
J a a9uta %a rea%i4area o$iective%or or5u%ui, care cu5rind:
a. 1timu%area form2rii 6n materie de eva%uare7
$. ame%iorarea 1i de4vo%tarea te:nici%or de eva%uare7
c. 6ncura9area 5ractici%or 5rofe1iona%e 12n2toa1e7
d. 1ta$i%irea criterii%or de 5ractic2 12n2toa12 5entru uti%i4area
de c2tre 6ntre5rinderi a eva%uatori%or7
+)"
e. 5unerea 6n a5%icare a conduitei i 5racticii etice de c2tre
mem$ri7
J a furni4a mi9%oace%e au;i%iare ce%or uti%i4ate %a e;aminarea
candida0i%or, %a admiterea %a 1tatutu% de e;5ert eva%uator
5entru e1timarea a5titudini%or, com5eten0ei i 6n0e%e&erii
5rinci5ii%or etice7
J 6ntruc:i5area 5ractici%or de eva%uare 5e care e;5erien0a
%e-a con1tatat a fi eficiente 6n 5rote9area 5u$%icu%ui.
&8 "bie%ti,ele a%ti,it-ii de e,aluare
O eva%uare e1te 6ntre5rin12 5entru unu% 1au mai mu%te
o$iective, cum ar fi: determinarea va%orii unei 5ro5riet20i, e1timarea
co1turi%or de 5roducere, ac:i4i0ionare, aderare 1au fina%i4are a unei
5ro5riet20i, e1timarea co1turi%or 5re9udicii%or adu1e unei 5ro5riet20i
i 5revederea 5uterii de cum52rare a 5ro5riet20ii7 6n 1itua0ii 15eci-
fice, activitatea 5oate avea o$iective 1u5%imentare, cum ar fi: formu-
%area de conc%u4ii i recomand2ri 1au 5re4ent2ri de a%ternative <1i
con1ecin0e%e ace1tora 5entru ac0iuni%e c%ientu%ui=.
O$iectivu% 5rimordia% a% unei eva%u2ri monetare e1te determi-
narea re4u%tatu%ui numeric, fie ca un interva% dintre anumite 1ume,
fie ca 5unct de ma&nitudine foarte 5ro$a$i% - 1uma, co1tu% e1timat
1au 5uterea de c.ti& e1timat2. Ace1t re4u%tat numeric e1te o$iectiv
1i nu 1e %ea&2 de dorin0e%e 1au nece1it20i%e c%ientu%ui care an&a9ea42
eva%uatoru%. Toate 5rinci5ii%e etice de eva%uare 5%eac2 de %a ace1t
fa5t centra%.
+)+
;8 !atoria i re)pon)abilitatea
primordial- a e,aluatorului
/atoria 1i re15on1a$i%itatea eva%uatoru%ui, 6n fiecare ca4, e1te
du$%2.
;878 "bli0aia e,aluatorului de determinare i
de)%riere a tipului %ore)punz-tor de
e,aluare )au a %o)tului e)timat
Mai 6nt.i, deoarece e;i1t2 mai mu%te ti5uri de eva%uare 1i
mai mu%te ti5uri de e1tim2ri a%e co1tu%ui, iar fiecare dintre ace1tea
are un %oc %e&itim ca o$iectiv a% unei cate&orii de mi1iune de
eva%uare, e1te o$%i&a0ia eva%uatoru%ui 12 certifice care dintre
ace1tea e1te 5ertinent2 6ntr-o anumit2 mi1iune, 6nde5%inind acea1t2
o$%i&a0ie, eva%uatoru% 5oate %ua 6n con1iderare in1truc0iuni%e
c%ientu%ui 1au 5oate o$0ine con1i%iere 9uridic2 1au a%t2 con1i%iere
5rofe1iona%2, dar 1e%ec0ia ti5u%ui core15un42tor de eva%uare 1au
de co1t e1timat e1te re15on1a$i%itatea unic2 a eva%uatoru%ui, i
e1te, de a1emenea, o$%i&a0ia 1a, 6n acea1t2 ordine de idei, de a
e;5%ica i de1crie 5e %ar& ce 1e 6n0e%e&e 5rintr-o anumit2 va%oare
1au e1timare de co1t 5e care a determinat-o, 5entru a evita
ne6n0e%e&eri%e i 5entru a 6m5iedica a5%icarea eronat2, vo%untar2
1au invo%untar2.
/e e;em5%u, o mi1iune de eva%uare, care are ca o$iect deter-
minarea co1tu%ui de 6n%ocuire a unui 1toc de $unuri a% unui comer-
ciant, 5entru o a1i&urare, nu ar fi 6nde5%init2 core15un42tor 5rintr-o
eva%uare 5e $a4a va%orii de 5ia02 %a v.n4area cu am2nuntu%, iar o
mi1iune care are dre5t 1co5 determinarea va%orii de 5ia02 curente a
unei 5ro5riet20i 6nc:iriate 1u$ forma unei c%2diri de $irouri, cu mai
mu%0i 5ro5rietari, nu ar fi 6nde5%init2 core15un42tor 5rin determi-
narea co1tu%ui de 6n%ocuire.
+)!
;8&8 "bli0aia e,aluatorului de a determina
rezultatele numeri%e %u 0radul de
a%uratee ne%e)ar +n .un%ie de
obie%ti,ele )pe%i.i%e e,alu-rii
6n ce% de-a% doi%ea r.nd, e1te o$%i&a0ia eva%uatoru%ui de a
determina re4u%tate%e numerice core15un42toare 1i a5%ica$i%e cu
&radu% de acurate0e de care e1te nevoie 6n func0ie de o$iective%e
15ecifice a%e eva%u2rii.
;8;8 "bli0aia e,aluatorului de a e,ita
rezultatele numeri%e .al)e
6n mod evident, eva%uatoru% are o$%i&a0ia de a evita o cifr2
fa%12. Re4u%tatu% numeric a% unei eva%u2ri ar 5utea fi fa%1 6n
urm2toare%e dou2 1itua0ii: ar 5utea fi fa%1 deoarece e1te o
e1timare 6n mod evident nec%ar2 a unui anumit ti5 de va%oare
1au e1timare de co1t, 1au ar 5utea fi fa%1 c:iar dac2 e1te c%ar 6n
mod numeric, deoarece e1te o e1timare a ti5u%ui inadecvat de
va%oare a e1tim2rii de co1t.
;8>8 "bli0aia e,aluatorului de a atin0e
ni,elul de pra%ti%- i de a1i de).-ura
a%ti,itatea +n mod eti%
Pentru a-i 6nde5%ini o$%i&a0ii%e, eva%uatoru% tre$uie 12 fie
com5etent 6n domeniu% 12u, com5eten02 %a care a9un&e 5rin
formare, in1truire, 1tudiu, 5ractic2 i e;5erien02. Tre$uie 12
recunoa1c2, 12 6n0e%ea&2 1i 12 re15ecte ace%e 5rinci5ii etice care
1unt %e&ate 1au care 1unt o 5arte e1en0ia%2 din 5ractica 1a
5rofe1iona%2.
+)3
;8?8 Cara%terul pro.e)ional al pra%ti%ii
e,alu-rii
Mem$rii or5u%ui 1unt an&a9a0i 6ntr-o activitate 5rofe-
1iona%2. O 5rofe1ie e1te $a4at2 5e un 1et or&ani4at de cunotin0e
15ecifice - cunotin0e care nu 1unt 5ro5rii oameni%or de r.nd.
E1te de o a1emenea natur2, 6nc.t nece1it2 un &rad 6na%t de
inte%i&en02 i o c:e%tuia%2 con1idera$i%2 de tim5 1i efort de acu-
mu%are 1i de e;5erien02 6n a5%icare. Cn c%ient a% eva%uatoru%ui 1e
bazeaz 5e cunotin0e%e i a5titudini%e 5rofe1iona%e a%e eva%ua-
toru%ui 6n m21ura 6n care 5oate fi nece1ar 5entru a-i 6nde5%ini
o$iective%e activit20ii.
;898 Relaia .idu%iar- a e,aluatorului
.a- de teri
6n anumite 1itua0ii 15ecia%e, ra5ortu% de eva%uare 5oate fi dat
de c2tre c%ient unei ter0e 52r0i 15re uti%i4are. /ac2 1co5u% eva%u2rii
inc%ude o uti%i4are anume de c2tre un ter0, ter0u% are dre5tu% de a
conta 5e va%iditatea i o$iectivitatea con1tat2ri%or eva%uatoru%ui cu
5rivire %a 1co5u% dec%arat 15ecific i %a uti%i4area vi4at2 5entru care
eva%uarea a fo1t f2cut2 ini0ia%. Mem$rii or5u%ui recuno1c re15on1a-
$i%itatea fa02 de ace%e 52r0i, a%te%e dec.t c%ientu%, care 5ot avea
dre5tu% 6n mod e;5re1 12 fac2 u4 de ra5oarte%e %or.
>8 "bli0aia e,aluatorului
.a- de %lientul )-u
O$%i&a0ia 5rimordia%2 a eva%uatoru%ui fa02 de c%ientu% 12u e1te
12 a9un&2 %a conc%u4ii i re4u%tate numerice com5%ete, c%are 1i
5ertinente, indiferent de dorin0e%e 1au in1truc0iuni%e c%ientu%ui 6n
acea1t2 5rivin02.
+)*
>878 Cara%terul %on.idenial al
mi)iunii de e,aluare
3a5tu% c2 un eva%uator a fo1t an&a9at 12 fac2 o eva%uare e1te
o 5ro$%em2 confiden0ia%2, 6n anumite 1itua0ii, fa5tu% 6n 1ine a%
an&a92rii 5oate fi informa0ia conform c2reia un c%ient, fie a&en0ie
5u$%ic2, fie 5rivat2, 5refer2 din motive va%a$i%e 12 521tre4e confiden-
0ia%itatea. unoaterea de c2tre 5er1oane din afar2 a fa5tu%ui an&a-
92rii unui eva%uator 5oate 5eric%ita 6ntre5rinderea 1au tran4ac0ia 5ro-
5u12 a unui c%ient, 6n con1ecin02, e1te inadecvat 5entru un eva%uator
12 divu%&e fa5tu% an&a92rii 1a%e, dac2 c%ientu% nu a5ro$2 divu%&area
1au dac2 are un intere1 c%ar 6n a 521tra fa5tu% an&a92rii confiden0ia%,
1au dac2 eva%uatoru%ui nu i 1e cere 6n mod %e&a% 12 divu%&e fa5tu%
an&a92rii 1a%e.
6n a$1en0a unei 6n0e%e&eri e;5re1e 6n mod contrar, con0i-
nutu% identifica$i% a% unui ra5ort de eva%uare e1te 5ro5rietatea
c%ientu%ui eva%uatoru%ui 1au a an&a9atoru%ui 1i din 5unct de
vedere etic ace1ta nu 5oate fi 1u5u1 niciunei 1ociet20i 5rofe1iona%e
ca 5ro$2 a ca%ific2ri%or 5rofe1iona%e i nu 5oate fi 5u$%icat 6n nicio
form2 identifica$i%2 f2r2 con1im02m.ntu% c%ientu%ui 1au
an&a9atoru%ui.
>8&8 "bli0aia e,aluatorului de a o.eri
)er,i%ii %ompetente
Nu 1e cuvine ca un eva%uator 12 acce5te o mi1iune 5entru a
face eva%uarea unei 5ro5riet20i de un ti5 5entru care nu e1te ca%ificat
12 eva%ue4e, dec.t dac2: <a= cunoate foarte $ine c%ientu%, iar ace1ta
cunoate %imit2ri%e ca%ific2ri%or 1a%e, 1au <$= 1e a1ocia42 cu a%0i
eva%uatori care 5o1ed2 ca%ific2ri%e nece1are.
a un coro%ar %a 5rinci5iu% de mai 1u1, nu e1te etic ca un
eva%uator 12 5retind2 1au 12 dea de 6n0e%e1 c2 are ca%ific2ri 5rofe1io-
+)-
na%e 5e care nu %e are 1au 12-1i dec%are ca%ific2ri%e 6ntr-o form2 care
5oate fi 1u5u12 unor inter5ret2ri eronate.
>8;8 "bli0aia e,aluatorului le0at- de
depunerea de m-rturii
.nd un eva%uator e1te an&a9at de una din 52r0i%e unei
di15ute, nu e1te etic ca e% 12 a1cund2 orice fa5te, date 1au o5inii
care 1unt contrare rea%it20ii, 1au 12 e;a&ere4e orice fa5te, date
1au o5inii care 1unt favora$i%e c%ientu%ui 12u, 1au 12 devin2 re5re-
4entantu% ace1tuia 6n orice 1itua0ii 15ecia%e. E1te de datoria eva%ua-
toru%ui 12 5re4inte date, ana%i4e 1i eva%u2ri f2r2 52rtinire, indife-
rent de efectu% unei a1tfe% de 5re4ent2ri ne52rtinitoare a1u5ra
ca4u%ui c%ientu%ui 12u.
>8>8 "bli0aia e,aluatorului de a adu%e
do%umente +n )pri6inul m-rturiilor
le0ate de o e,aluare
.nd un eva%uator acce5t2 an&a9area de a de5une m2rturie
cu 5rivire %a va%oarea 5ro5riet20ii 6n fa0a unei in1tan0e 1au a a%tor
foruri 9udiciare, 6nainte de a de5une m2rturie tre$uie 12 1e a1i&ure
c2 e% 6n1ui a 6ntocmit un ra5ort de eva%uare 1cri1, 6m5reun2 cu
toat2 documenta0ia i 5ro$e%e com5%ete di15oni$i%e 6n do1are%e
1a%e.
>8?8 "bli0aia e,aluatorului %u pri,ire
la de)er,irea a mai mult de un %lient
+n a%elai mod
Atunci c.nd doi 1au mai mu%0i c%ien0i 5oten0ia%i dore1c
1ervicii%e unui eva%uator cu 5rivire %a aceeai 5ro5rietate 1au cu
+),
5rivire %a aceeai ac0iune %e&a%2, eva%uatoru% nu 5oate de1ervi mai
mu%t de un c%ient, cu e;ce50ia 1itua0iei 6n care e;i1t2 con1im02m.ntu%
tuturor 52r0i%or.
>898 A%orduri i %ontra%te pentru )er,i%iile
de e,aluare
Buna 5ractic2 1f2tuiete 12 1e 6nc:eie un contract 1cri1 1au
ce% 5u0in 12 e;i1te o 6n0e%e&ere ver$a%2 c%ar2 6ntre eva%uator 1i c%ient,
care 12 1e refere %a o$iective%e 1i o$iectu% activit20ii, %a data 5red2rii
ra5ortu%ui i %a 1uma onorarii%or, 6n anumite 1itua0ii, 5oate fi de
dorit 12 1e inc%ud2 6n contractu% 5entru 1erviciu% de eva%uare o
dec%ara0ie care 12 1e refere %a caracteru% o$iectiv a% con1tat2ri%or
eva%u2rii i o dec%ara0ie conform c2reia eva%uatoru% nu 5oate ac0iona
6n ca%itate de re5re4entant 1au ne&ociator.
?8 "bli0aia e,aluatorului .a- de ali
e,aluatori i .a- de or0ani)mul
pro.e)ional
?878 rote6area reputaiei pro.e)ionale a
altor e,aluatori
Eva%uatoru% are o$%i&a0ia de a 5rote9a re5uta0ia 5rofe1iona%2
a tuturor eva%uatori%or <fie c2 acetia 1unt mem$ri ai or5u%ui, fie
c2 nu= care 1u$1criu %a 5ractic2 6n conformitate cu Princi5ii%e
Practicii Eva%u2rii a%e or5u%ui. Nu e1te etic ca un eva%uator 12
5re9udicie4e 1au 12 ai$2 tentative de a 5re9udicia, 5rin dec%ara0ii
fa%1e 1au tenden0ioa1e 1au 5rin a%u4ii, re5uta0ia 5rofe1iona%2 1au
con1tat2ri%e oric2rui eva%uator.
+)(
?8&8 "bli0aia e,aluatorului le0at- de
a%iunile di)%iplinare ale Corpului
Cn mem$ru a% or5u%ui care are cunotin02 de un act comi1
de un a%t mem$ru, care, 6n o5inia 1a, con1tituie o 6nc2%care a
5rinci5ii%or etice 6ncor5orate 6n Princi5ii%e Practicii Eva%u2rii i
odu%ui etic, are o$%i&a0ia de a ra5orta 5ro$%ema 6n concordan02 cu
5rocedura 15ecificat2 6n norme%e emi1e de or5.
98 *etode i pra%ti%i de e,aluare
9878 !i.erite tipuri de e,aluare
Recomand2ri%e or5u%ui 1ta$i%e1c c2 diferite%e ti5uri de
5ro5rietate au diferite ti5uri de va%oare, de5in4.nd de circum1tan0e
15ecia%e, 1i, 5rin urmare, c2 e;i1t2 at.t ti5uri de va%oare de $a42,
c.t 1i 1u$ordonate. Buna 5ractic2 5rofe1iona%2 cere ca eva%uatoru%
12 de1crie cu 1uficiente deta%ii, 6n fiecare ca4, natura i 1en1u% unei
va%ori 15ecifice 5e care o determin2.
98&8 4ele%tarea metodei de e,aluare
Procedura i metoda de determinare a va%orii 6n cau42 1unt
5ro$%eme 6n %e&2tur2 cu care e;5ertu% eva%uator decide7 e;5ertu%
eva%uator nu 5oate fi 0inut re15on1a$i% 5entru re4u%tat dec.t dac2
are m.n2 %i$er2 %a 1e%ectarea 5roce1u%ui 5rin care a fo1t o$0inut
ace% re4u%tat.
Totui, $una 5ractic2 a eva%u2rii cere ca metoda 1e%ectat2 12
fie core15un42toare 1co5u%ui, 12 ia 6n con1iderare to0i factorii care
au im5ortan02 5entru va%oare i 12 1e 5re4inte 6ntr-un mod c%ar i
%o&ic.
+))
98;8 E,alu-ri .ra%ionate
Anumite cate&orii de 5ro5riet20i 5ot fi con1iderate ca fiind
com5onente a%e unor forme de 5ro5rietate mai mari, 6m5reun2
con1tituind o unitate &eneratoare de numerar. /ac2 un e%ement
e1te con1iderat a fi 5arte inte&rant2 din 6ntrea&a 5ro5rietate, va%oarea
ace1tuia, 6n &enera%, difer2 de va%oarea 5e care ace%ai e%ement o
are dac2 1e ia 6n con1iderare o frac0iune 1e5arat2 din 6ntrea&a
5ro5rietate.
Eva%uarea unui e%ement dintr-o 5ro5rietate, %uat 6n con1iderare
6n 1ine 1i i&nor.ndu-i re%a0ia cu re1tu% 5ro5riet20ii, 1e numete
Deva%uare frac0ionat2E. E;i1t2 uti%i42ri %e&itime a%e eva%u2ri%or
frac0ionate <eva%uarea unor c%2diri 6n 1co5uri de a1i&urare, eva%uarea
5entru determinarea va%orii terenu%ui f2r2 6m$un2t20iri%e e;i1tente,
eva%uarea 6n %e&2tur2 cu c%a1area unei uti%it20i 5u$%ice etc.=, dar
$una 5ractic2 cere ca o eva%uare frac0ionat2 12 fie cata%o&at2 ca
atare i ca %imit2ri%e uti%i42rii ei de c2tre c%ient 1au de c2tre ter0i 12
fie c%ar 5reci4ate.
98>8 Condiii a%%identale )au limitati,e
%are a.e%teaz- o e,aluare
6n mu%te 1itua0ii, va%iditatea conc%u4ii%or eva%uatoru%ui cu
5rivire %a va%oarea unei 5ro5riet20i e1te accidenta%2 fa02 de va%idi-
tatea dec%ara0ii%or, informa0ii%or i/1au a date%or 5e care 1-a $a4at,
care i 1-au furni4at de c2tre mem$rii a%tor 5rofe1ii 1au care i 1-au
a1i&urat din 1ur1e oficia%e. Cn a1tfe% de materia% 5oate fi o$0inut,
de e;em5%u, de %a ar:itec0i, in&ineri, avoca0i, conta$i%i, oficia%i &u-
vernamenta%i, a&en0ii &uvernamenta%e etc. E1te $ine ca eva%uato-
ru% 12 conte4e 5e a1tfe% de materia%e i 12 %e uti%i4e4e, cu condi0ia:
<+= 12 dec%are 6n ra5ortu% 12u c2 a f2cut ace1t %ucru, <!= 12 fie &ata
12 1u5un2 1ur1e%e i/1au materia%u% 6n 1ine %a di15o4i0ia unor veri-
+)#
fic2ri cerute i <3= 12 nu tran1mit2 a%tora r215underea 5entru 5ro-
$%eme care 1unt 1au tre$uie 12 fac2 o$iectu% 5ro5rii%or 1a%e cuno-
tin0e 5rofe1iona%e.
Buna 5ractic2 6n eva%uare cere ca eva%uatoru% 12 dec%are orice
condi0ie incidenta%2 1au %imitativ2 care afectea42 eva%uarea, cum
ar fi, de e;em5%u, fa5tu% c2 va%oarea de5inde de fina%i4area unor
6m$un2t20iri 5roiectate, 5u$%ice 1au 5rivate etc.
98?8 E,alu-rile ipoteti%e
O eva%uare i5otetic2 e1te o eva%uare $a4at2 5e condi0ii
5re1u5u1e, care 1unt contrarii fa5tu%ui 1au care 1unt im5ro$a$i% a
fi fo1t rea%i4ate ori 12 1e fi con1umat. In1titutu% e1te de 52rere c2
e;i1t2 uti%i42ri %e&itime 5entru a1tfe% de eva%u2ri i5otetice, dar e1te
inadecvat i neetic 12 1e emit2 ra5oarte de eva%uare i5otetice dac2:
<+= va%oarea nu e1te c%ar cata%o&at2 a fi i5otetic2, <!= 1co5u% %e&itim
5entru care 1e face eva%uarea nu e1te 5reci4at 1i <3= condi0ii%e care
1e 5re1u5un a fi contrare fa5te%or nu 1unt c%ar e;5u1e.
9898 E,alu-rile +n %are e)te interzi)
a%%e)ul la date pertinente
A5ar ade1ea 1itua0ii 6n care date%e 5e care eva%uatoru% %e
con1ider2 5ertinente 5entru a face o eva%uare va%id2 e;i1t2, dar
acce1u% %a ace1tea e1te inter4i1 eva%uatoru%ui fie de c2tre c%ient, fie
de c2tre o a%t2 5arte <de e;em5%u, 6nre&i1tr2ri%e de 5roduc0ie ante-
rioare 6n domeniu% 5etro%ier, re&i1tre%e de venituri 1i c:e%tuie%i ante-
rioare a%e unui mote% etc.=. 6n ace1t ca4, eva%uatoru%, %a a%e&erea 1a,
5oate refu4a 12 de1f2oare mi1iunea, 6n ca4u% 6n care con1ider2 c2
a1tfe% de date 1unt e1en0ia%e 5entru va%idarea eva%u2rii, ace1ta nu
5oate continua 6n condi0ii norma%e mi1iunea.
+#"
98E8 4eriile de ,alori )au %o)tul e)timat
i %redibilitatea e)tim-rilor
Cne%e mi1iuni de eva%uare au ca o$iect determinarea unei
&ame de va%ori 1au a unor e1tim2ri de co1turi 5ro$a$i%e, cu 1au
f2r2 dec%ararea co%atera%2 a ce%ei mai 5rofita$i%e cifre din acea 1erie.
6n m21ura 6n care determinarea de c2tre eva%uator a 1umei
1au a co1turi%or e1timate nu 5oate, 5rin natura 1a, 12 fie e;act2,
$una 5ractic2 6n eva%uare e1te 12 1e ane;e4e %a ace1te re4u%tate
numerice o dec%ara0ie conform c2reia &radu% de credi$i%itate tre$uie
12 fie 6n conformitate cu dec%ara0ii%e. A1tfe% de e1tim2ri de credi$i-
%itate 1unt, de o$icei, e;5rimate 5rin 5rocente cu 5%u1-minu1.
98F8 Valori i %o)turi e)timate
%on.orm di.eritelor ipoteze
O$iectivu% unei mi1iuni de eva%uare 5oate fi determinarea
diferite%or va%ori 1au e1tim2ri de co1turi diferite 5e $a4a dife-
rite%or i5ote4e i 1e 6ncadrea42 5erfect 6n cadru% o$iectu%ui $unei
5ractici de eva%uare de a da re4u%tate numerice at.t de diferite,
cu condi0ia ca eva%uatoru% 12 adere %a 5rinci5ii%e e;5u1e 6n 1ec0iu-
ni%e de mai 1u1.
98(8 In)pe%ia# in,e)ti0aiile# analiza
i de)%rierea propriet-ii +n %auz-
Eva%uarea unei 5ro5riet20i e1te o 5rocedur2 $a4at2 5e o
ana%i42 a tuturor caracteri1tici%or 5ro5riet20ii, care contri$uie 1au
deriv2 din va%oarea ace1teia7 $una 5ractic2 6n eva%uare cere ca
in15ectarea de c2tre eva%uator, inve1ti&a0ii%e 1i 1tudii%e ace1tuia 12
fie 1uficient de com5%ete 5entru a 1coate %a ivea%2 toate caracteri1-
tici%e 5ertinente.
+#+
Buna 5ractic2 6n eva%uare cere ca de1crierea 5ro5riet20ii,
cor5ora%2 1au necor5ora%2, care e1te 1u5u12 unei eva%u2ri, 12 1e
refere 6n mod adecvat %a: <a= identificarea 5ro5riet20ii7 <$= dec%ararea
dre5turi%or %e&a%e i re1tric0ii%or %e&a%e inc%u1e 6n dre5tu% de 5ro5rie-
tate7 i <c= caracteri1tici%e 5ro5riet20ii care contri$uie 1au deriv2 din
va%oarea ace1teia.
6n ca4u% unor 6m$un2t20iri %a $unuri imo$i%iare, identificarea
e1te foarte im5ortant2 5entru a 5reveni uti%i4atorii ra5ortu%ui de
eva%uare a1u5ra 5ro5riet20ii eva%uate.
6n &enera%, dre5turi%e %e&a%e a%e de0inerii de unit20i 1unt evi-
dente i nu tre$uie 12 fie dec%arate7 dar, 6n ca4u% $unuri%or imo$i-
%iare, dec%ara0ii%e cu 5rivire %a re1tric0ii%e de ur$ani1m, coduri%e de
c%2diri, faci%it20i, 6nc:irieri etc. 1unt e%emente e1en0ia%e a%e de1crierii.
'e 6n0e%e&e, totui, c2 dre5turi%e %e&a%e de de0inere a unui intere1 %a
o 5ro5rietate imo$i%iar2 1unt 5ro$%eme de o5inie %e&a%2 i nu de
eva%uare 1i c2 eva%uatoru% 1e de&revea42 de o$%i&a0ii%e 1a%e, 6n
acea1t2 5rivin02 dec%ar.nd 1ur1e%e ace%or date. 6n ca4u% 5ro5riet20i%or
necor5ora%e <%icen0e, contracte, franci4e etc.=, 5revederi%e din
documente nu numai c2 define1c 5ro5rietatea, ci i 5re4int2 dre5-
turi%e i 15ecifica0ii%e ace1teia.
'tarea fi4ic2 a unit20i%or 1au 5ro5riet20ii imo$i%iare e1te un
e%ement care contri$uie 1au deriv2 din va%oarea ace1tora7 $una
5ractic2 6n eva%uare cere o in15ectare i o inve1ti&are adecvate
5entru a o determina.
987'8 Colaborarea dintre e,aluatori i .olo)irea
)er,i%iilor membrilor altor pro.e)ii
o%a$orarea dintre eva%uatori e1te de dorit 6n anumite 1itua0ii
5entru ur&entarea fina%i42rii activit20ii 1i 6n a%te 1itua0ii 5entru o$0i-
nerea $eneficii%or de 9udec20i com$inate cu date. O a1tfe% de co%a-
$orare e1te 6n tota%itate adecvat2, cu condi0ia ca to0i co%a$oratorii
+#!
12 1emne4e un ra5ort comun 1au, dac2 e;i1t2 o5inii diver&ente, ca
ace1te o5inii 12 fac2 5arte din ra5ort.
E8 ra%ti%i de e,aluare neeti%e i
nepro.e)ionale
Princi5ii%e 5racticii eva%u2rii 5re4entate %a 5ct. ,.+ - ,.+" de
mai 1u1 1e %ea&2 de o$iectivu% 5rimordia% a% mi1iunii de eva%uare,
i anume de determinarea re4u%tatu%ui numeric core15un42tor cu
&radu% de acurate0e cerut de 1itua0ii%e date, 6n m21ura 6n care 5rinci-
5ii%e date 6n acea1t2 1ec0iune 1e %ea&2 de 1ta$i%irea i men0inerea
6ncrederii c%ien0i%or 1i a ce%or%a%te 52r0i intere1ate de va%iditatea
re4u%tate%or activit20i%or de eva%uare. Anumite 5ractici 1unt dec%arate
a fi neetice i ne5rofe1iona%e.
E878 "norarii in%identale
/ac2 un eva%uator ar acce5ta o mi1iune 5entru care 1uma
onorariu%ui e1te incidenta%2 1umei 1ta$i%ite 6n urma unei :ot2r.ri
%e&ate de 1o%u0ionarea unei 5ro$%eme de 5ro5rietate 1au a unei
ac0iuni in9u1ti0ie o$0inute de un c%ient, unde 1unt uti%i4ate 1ervicii%e
ace1tuia, 1au e1te incidenta% con1umu%ui din v.n4area 1au finan0area
unei 5ro5riet20i 6n %e&2tur2 cu care 1ervicii%e 1a%e 1unt uti%i4ate,
1au e1te incidenta% cu 5rivire %a orice con1tat2ri 1au conc%u4ii
15ecificate de c2tre c%ientu% 12u, atunci orice 5er1oan2 care ia 6n
con1iderare uti%i4area re4u%tate%or mi1iunii eva%uatoru%ui 5oate fi
1u15ectat c2 ace1te re4u%tate au fo1t 52rtinitoare 1au fo%o1ite 6n
intere1 5ro5riu i, de aceea, inva%ide. O a1tfe% de 1u15iciune ar
5%eda 6m5otriva in1tituirii i men0inerii 6ncrederii 6n re4u%tate%e
activit20ii de eva%uare, 6n &enera%7 de aceea, contractarea 1au acce5-
tarea oric2ror a1tfe% de onorarii incidenta%e e1te neetic2 1i ne5rofe-
1iona%2.
+#3
ro.8 uni ,8 dr8 MARINTOMA
a un coro%ar %a 5rinci5iu% mai 1u1 men0ionat %e&at de
onorarii%e incidenta%e, 1e con1ider2 c2 e1te neetic 1i ne5rofe1iona%
ca un eva%uator: <a= 12 contracte4e 1au 12 acce5te o com5en1a0ie
5entru 1ervicii%e de eva%uare 1u$ forma unui comi1ion, ra$at 1au
divi4iune a comi1ioane%or de $roFera9 1au 1u$ a%te forme 1imi%are,
1i <$= 12 5rimea1c2 1au 12 dea onorarii 5entru referin0e 1au 5entru
intermedieri.
E8&8 "norarii +n .un%ie de pro%ente
E1te ne5rofe1iona% i neetic ca eva%uatoru% 12 concreti4e4e
activitatea 5entru un 5rocenta9 fi; din 1uma eva%uat2 1au e1tim2ri%e
de co1turi <du52 ca4= 5e care %e 1ta$i%ete %a 6nc:eierea activit20ii
1a%e.
E8;8 E,alu-ri dezintere)ate
Oricine fo%o1ete un eva%uator care are un intere1 1au un intere1
5reconi4at 6n viitor %a 5ro5rietatea eva%uat2 5oate fi 1u15ectat c2
ra5ortu% a fo1t 52rtinitor i 6n intere1 5ro5riu 1i, de aceea, con1ta-
t2ri%e 1unt inva%ide. O a1tfe% de 1u15iciune tinde 12 divi4e4e 6ncrede-
rea 6n re4u%tate%e activit20ii de eva%uare, 6n &enera%.
Intere1e%e 5e care un eva%uator %e 5oate avea %a o 5ro5rietate
care va fi eva%uat2 cu5rind de0inerea 5ro5riet20ii 6n cau42, ac0ion.nd
1au av.nd ate5t2ri 6n a ac0iona 6n ca%itate de a&ent de ac:i4i0ionare,
v.n4are 1au finan0are a 5ro5riet20ii, i &e1tionarea 1au 5er15ectiva
&e1tion2rii 5ro5riet20ii 6n cau42. A1tfe% de intere1e 5ot, 6n 15ecia%,
e;i1ta dac2 eva%uatoru%, 6n tim5 ce e1te an&a9at 6n 5ractica de eva-
%uare 5rofe1iona%2, e1te, de a1emenea, an&a9at, de e;em5%u, 6ntr-o
afacere care are ca o$iect tran4ac0ia cu 5ro5riet20i care fac i o$iectu%
eva%u2rii.
+#*
In $a4a 5revederii de de4vo%tare dat2 6n a%ineatu% urm2tor, e1te
neetic i ne5rofe1iona% ca un eva%uator 12 acce5te o mi1iune de
eva%uare a unei 5ro5riet20i %a care are intere1 1au un intere1 5roiectat
6n viitor.
Totui, dac2 un 5oten0ia% c%ient, du52 de4v2%uirea com5%et2
de c2tre un eva%uator a intere1u%ui 6n viitor, 5re4ent 1au 6n 5er15ec-
tiv2 %a 5ro5rietatea 6n cau42, dorete 6n continuare ca eva%uarea 12
fie f2cut2 de c2tre eva%uator, ce% din urm2 5oate acce5ta 6n $un2
re&u%2 mi1iunea, cu condi0ia 12 de4v2%uie natura i am5%oarea intere-
1u%ui 6n ra5ortu% 12u de eva%uare.
E8>8 Re)pon)abilitatea le0at- de )emn-turile de
pe rapoartele de e,aluare
Cti%i4atoru% ra5ortu%ui de eva%uare, 6nainte de acordarea credi-
$i%it20ii a1u5ra conc%u4ii%or ace1tuia, e1te 6ndre5t20it 12 5re1u5un2
c2 5artea care 1emnea42 ra5ortu% e1te re15on1a$i%2 5entru con1tat2ri,
fie 5entru c2 acea1ta a efectuat activitatea 6n 1ine, fie deoarece
activitatea a fo1t efectuat2 1u$ 1u5ervi4area 1a.
6n ca4uri%e 6n care doi 1au mai mu%0i eva%uatori 1unt an&a9a0i
12 e%a$ore4e un ra5ort comun, uti%i4atoru% ace1tuia e1te 6ndre5t20it
12 5re1u5un2 c2, dac2 to0i 6% 1emnea42, 1unt re15on1a$i%i 6n comun
i 6n 1o%idar 5entru va%iditatea tuturor con1tat2ri%or din ace1ta iar,
dac2 acetia nu 1emnea42, e% are dre5tu% de a cunoate care 1unt
o5inii%e diver&ente.
6n ca4uri%e 6n care doi 1au mai mu%0i eva%uatori au fo1t an&a9a0i
de un 1in&ur c%ient 12 efectue4e eva%u2ri inde5endente a%e ace%eiai
5ro5riet20i, c%ientu% are dre5tu% 12 ate5te 12 5rimea1c2 o5inii care
au fo1t emi1e 6n mod inde5endent i 5e care %e 5oate uti%i4a ca
verific2ri 5rin com5ara0ie i/1au ca 5ro$e 5entru 1erii%e 6n cadru%
c2rora 1e 6n1criu re4u%tate%e numerice.
+#-
Pentru im5%ementarea ace1tor 5rinci5ii, 1e 1ta$i%ete c2 e1te neetic:
- 12 1e dec%are fa%1 cine a f2cut eva%uarea, 5re4ent.nd 1emn2
tura 5er1oanei care nu a efectuat i nu a 1u5ervi4at %u
crarea7
- 6n ca4u% unui ra5ort comun, 12 1e omit2 orice 1emn2turi
1au orice o5inii diver&ente7
- 6n ca4u% 6n care doi 1au mai mu%0i eva%uatori au co%a$orat %a
o mi1iune de eva%uare 5entru acetia, 12 nu 1emne4e i nici
12 emit2 ra5oarte de eva%uare 1e5arate7
- 6n ca4u% 6n care au fo1t an&a9a0i doi 1au mai mu%0i eva%ua
tori de c2tre un 1in&ur c%ient, 12 fac2 eva%u2ri inde5endente
a%e ace%eiai 5ro5riet20i, 12 co%a$ore4e 1au 12 1e con1u%te
6ntre ei 1i 12 fac2 u4 de con1tat2ri%e 1au cifre%e unuia 1au a%e
ce%ui%a%t.
" .irm- de e,aluare poate )- utilizeze +n mod ade%,at o
)emn-tur- a firmei cu o 1emn2tur2 a func0ionaru%ui re15on1a$i%
din acea1ta, dar 5er1oana care a efectuat eva%uarea 5entru firm2
tre$uie 12 1emne4e ra5ortu% de eva%uare a% firmei 1au ra5ortu% tre$uie
12 confirme 5er1oana care a f2cut, de fa5t, eva%uarea.
E8?8 Reprezentarea
/ac2 un eva%uator, %a redactarea unui ra5ort, 1au 6ntr-o
5re4entare 6n fa0a unor ter0i, 1au %a de5unerea unor m2rturii 6ntr-un
5roce1 a1cunde 1au minima%i4ea42 orice fa5te, date 1au o5inii care,
dac2 ar fi fo1t dec%arate 6n 6ntre&ime, ar fi 5utut 5%eda 6m5otriva
6nde5%inirii o$iectivu%ui c%ientu%ui, 1au dac2 ace1ta ar ad2u&a orice
date ire%evante 1au o5inii favora$i%e f2r2 1u10inere 6n rea%itate, 1au
dac2 ar accentua neadecvat orice fa5te re%evante 6n 1co5u% a9ut2rii
c%ientu%ui 1au %a 6nde5%inirea o$iectivu%ui, ace1ta e1te con1iderat c2
6nde5%inete ca%itatea de re5re4entant. Re5re4entarea afectea42 6n
mod ne&ativ in1tituirea i men0inerea 6ncrederii 6n re4u%tate%e eva%u2rii
5rofe1iona%e, i ace1t %ucru e1te con1iderat neetic i ne5rofe1iona%.
+#,
E898 "piniile i rapoartele preliminare
%are nu )unt luate +n %on)iderare
/ac2 un eva%uator d2 o o5inie cu 5rivire %a va%oarea, %a 5uterea
de c.ti& 1au %a co1turi%e e1timate a%e unei 5ro5riet20i, f2r2 12 fi
con1tatat i c.nt2rit toate fa5te%e 5ertinente, o a1tfe% de o5inie, cu
e;ce50ia unor coinciden0e e;traordinare, va fi nec%ar2. Oferind a1tfe%
de o5inii 6n necunotin02 de cau42 1e minima%i4ea42 im5ortan0a
in15ect2rii, inve1ti&2rii i ana%i4ei 6n 5rocedura de eva%uare i 1e
diminuea42 6ncrederea cu care re4u%tate%e $unei 5ractici 6n eva%uare
1unt 5rimite i, de aceea, 1e con1ider2 c2 o5inii%e 5ri5ite i neana%i-
4ate 1unt ne5rofe1iona%e. /ac2 un eva%uator face un ra5ort 5re%imi-
nar f2r2 12 inc%ud2 o dec%ara0ie care 12 con1tate caracteru% 5re%iminar
i fa5tu% c2 cifre%e 6n1cri1e 1unt de ame%iorat 1au 1u5u1e unor modi-
fic2ri %a fina%i4area ra5ortu%ui, e;i1t2 5o1i$i%itatea ca un anumit uti%i-
4ator a% ra5ortu%ui, 1u$ im5re1ia c2 ace1t ra5ort e1te fina% i fina%i4at,
12 acorde cifre%or un &rad de va%iditate i credi$i%itate 5e care ace1tea
nu 6% au. Re4u%tate%e unei a1tfe% de 6ncrederi ne9u1tificate ar 5utea fi
d2un2toare re5uta0iei eva%uatori%or 5rofe1ioniti, 6n &enera%, ca i
eva%uatoru%ui 6n cau42. Pentru a evita acea1t2 5o1i$i%itate, 1e dec%ar2
c2 e1te o 5ractic2 de eva%uare ne5rofe1iona%2 omiterea unor men0iuni
adecvate de %imitare i ca%ificare 6ntr-un ra5ort 5re%iminar.
E8E8 ubli%itatea i a)i)tena
E1te neetic 12 1e fac2 5u$%icitate cu 5rivire %a di15oni$i%itatea
1ervicii%or de eva%uare, e1te neetic 12 1e uti%i4e4e orice 5reten0ii,
5romi1iuni 1au dec%ara0ii nec%are, fa%1e 1au dece50ionante 6n %e&2tur2
cu orice anun0. Ace1te 5ractici neetice 1unt con1iderate ca fiind 6n
detrimentu% in1tituirii i men0inerii 6ncrederii 5u$%icu%ui 6n re4u%ta-
te%e activit20ii de eva%uare. 'e 1ta$i%ete c2 a1tfe% de 5ractici din 5ar-
tea unui eva%uator con1tituie o conduit2 neetic2 i ne5rofe1iona%2.
Ar fi neetic 12 1e comit2 urm2toare%e:
+#(
- 12 1e dea dec%ara0ii fa%1e 6n orice 1en1 6n %e&2tur2 cu a5arte
nen0a cuiva %a o or&ani4a0ie 5rofe1iona%27
- 12 1e dea dec%ara0ii fa%1e cu 5rivire %a formarea, in1truirea
1au e;5erien0a cuiva7
- 12 1e dea dec%ara0ii fa%1e cu 5rivire %a 1ervicii%e di15oni$i%e
1au %a 1ervicii%e anterioare 1au 6n cur1 a%e unui eva%uator
fa02 de orice c%ient, 1au 12 1e identifice orice c%ient f2r2
5ermi1iunea 1cri12 e;5re12 a ace1tui c%ient 15re a fi iden
tificat 6n materia%u% 5u$%icitar7
- 12 1e dec%are, 12 1e &arante4e 1au 12 1e dea de 6n0e%e1 c2 o
anumit2 eva%uare 1au e1timare de va%oare 1au un re4u%tat
a% unei mi1iuni 1unt croite 1au a9u1tate 5entru o anumit2
uti%i4are 1au conc%u4ie, a%ta dec.t cea 5e care 1e bazeaz
eva%uarea conform ader2rii one1te i c%are %a Princi5ii%e
Practicii Eva%u2rii.
F8 Raportarea rezultatelor e,alu-rilor
6n 1ec0iuni%e 5recedente 1-a 5reci4at c2 $una 5ractic2 6n
eva%uare, du52 cum e1te definit2 de or5, cere inc%uderea tuturor
e;5%ica0ii%or, 15ecifica0ii%or i dec%ara0ii%or 15ecifice 6n ra5ortu% de
eva%uare.
F878 !e)%rierea propriet-ii %are e)te
)upu)- unui raport de e,aluare
'e cere ca 5ro5rietatea %a care 1e refer2 ra5ortu% de eva%uare,
fie cor5ora%2, necor5ora%2, imo$i%iar2 1au 5er1ona%2, 12 1e de1crie 6n
deta%iu, e%emente%e unei a1tfe% de de1crieri fiind:
- identificarea7
- dre5turi%e i re1tric0ii%e %e&a%e inc%u1e 6n dre5tu% de 5ro5rie
tate <unde ace1tea nu 1unt evidente=7
+#)
- caracteri1tici%e de eva%uare7
- 1tarea fi4ic2, unde 1e a5%ic2.
F8&8 !e%lararea obie%ti,elor a%ti,it-ii
de e,aluare
'e cere ca un ra5ort de eva%uare 12 inc%ud2 dec%ararea o$iecti-
ve%or 5entru care 1e 5re1tea42 activitatea, 5entru determinarea va%orii,
5entru e1timarea co1turi%or, 5entru 5revederea 5uterii de c.ti&,
5entru confirmarea anumitor fa5te, 5entru conc%u4ii i recomand2ri
de ac0iune 6n anumite 5ro$%eme etc.
'e cere ca 1en1u% %e&at de eva%uator fa02 de un anumit ti5 de
va%oare 1au co1t e1timat, care e1te o$iectu% unei mi1iuni de eva%uare,
12 fie de1cri1 i e;5%icat 6n ra5ortu% de eva%uare.
'e cere ca un ra5ort de eva%uare 12 inc%ud2 o dec%ara0ie cu
5rivire %a data %a care 1e a5%ic2 e1timarea va%orii, e1timarea co1tu%ui
1au 5revi4iunea de 5rofit.
Cnde e1te ca4u%, tre$uie 12 1e inc%ud2 i o ana%i42 a o5timei
uti%i42ri a 5ro5riet20ii 6n inve1ti&a0ie 1i 1tudiu.
F8;8 !e%lararea %ondiiilor in%identale
i limitati,e la %are )unt )upu)e
%on)tat-rile +n urma e,alu-rii
'e cere ca 1itua0ii%e, informa0ii%e i/1au date%e care au fo1t o$0i -
nute de eva%uator de %a mem$rii a%tor 5rofe1ii, din 1ur1e oficia%e 1au
din a%te 1ur1e 5%au4i$i%e i a c2ror va%iditate afectea42 con1tat2ri%e
eva%u2rii 12 fie re4umate 1au dec%arate 6n 6ntre&ime 6n ra5ortu% de
eva% uare i 1ur1e%e cit at e, aa 6 nc.t verifi carea dorit 2 de ori care
uti%i4ator a% ra5ortu%ui 12 5oat2 fi du12 %a 6nde5%inire.
+##
Prof. univ. dr. MARIN ToMA
/ac2 o eva%uare e1te una i5otetic2, 1e cere 12 fie cata%o&at2 ca
atare, motivu% eva%u2rii 12 fie dec%arat i condi0ii%e i5otetice 12 fie e;5u1e.
/ac2 o eva%uare e1te frac0ionat2, 1e cere ca acea1ta 12 fie
dec%arat2 ca atare i ca %imit2ri%e %a uti%i4are a%e cifrei ra5ortate 12
fie dec%arate.
/ac2 un ra5ort de eva%uare 5re%iminar <adic2 unu% 6n care cifre%e
1unt 1u5u1e modific2ri%or= e1te emi1, 1e cere ca ra5ortu% 12 fie cata%o&at
ca fiind 5re%iminar i 12 fie dec%arat2 uti%i4area %imitat2 a ace1tuia.
F8>8 !e)%rierea i expli%area +ntr1un raport de
e,aluare a metodelor de e,aluare .olo)ite
'e cere ca metode%e 1e%ectate de eva%uator ca fiind a5%ica$i%e 6n
mi1iunea de eva%uare 12 fie de1cri1e 1i e;5%icate 6n ra5ortu% de eva%uare.
F8?8 !e%lararea lip)ei de intere)e
a e,aluatorului
'e cere ca eva%uatoru% 12 inc%ud2 o dec%ara0ie 6n ra5ortu% 12u
de eva%uare, conform c2reia nu are niciun intere1 5re4ent 1au viitor
%a 5ro5rietatea 6n cau42 1au niciun a%t intere1 care ar 5utea 6m5iedica
efectuarea unei eva%u2ri corecte 1i ne52rtinitoare 1au, dac2 are un
a1tfe% de intere1, 12 5re4inte 6n tota%itate natura 1i am5%oarea ace1tuia.
F898 Re)pon)abilitatea e,aluatorilor de a
%omuni%a .ie%are analiz-# opinie i
%on%luzie +ntr1un mod +n %are
a%ea)ta nu indu%e +n eroare
Eva%uatoru% tre$uie 12 dec%are 6n fiecare ra5ort: Dertific 5rin
5re4enta c2, du52 cunotin0e%e me%e i du52 o5inia mea, fa5te%e
!""
5re4entate con0inute 6n 5re4entu% ra5ort 1unt adev2rate i corecte i
ace1t ra5ort a fo1t e%a$orat 6n conformitate cu Recomand2ri%e emi1e
de or5u% E;5er0i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori4a0i din
Rom.nia i cu Princi5ii%e Practicii Eva%u2rii i cu odu% etic a%
e;5er0i%or eva%uatori de 6ntre5rinderiE.
F8E8 4emn-turile de pe rapoartele de e,aluare
i in%luderea opiniilor ne0ati,e
'e cere ca 5artea care face eva%uarea 1au care are o eva%uare
efectuat2 1u$ 1u5ervi4area 1a 12 1emne4e ra5ortu% de eva%uare.
'e cere ca to0i eva%uatorii co%a$oratori care emit un ra5ort
comun, care 1unt de acord cu con1tat2ri%e, care 1emnea42
ra5ortu% i orice eva%uator co%a$orator care nu e1te de acord cu
oricare 1au cu niciuna dintre con1tat2ri%e ce%or%a%0i 12 e%a$ore4e,
12 1emne4e i 12 inc%ud2 6n ra5ortu% de eva%uare o5inia 1a
diferit2.
(8 Re0uli de %onduit- pro.e)ional- a
e,aluatorilor i a experilor
e,aluatori
To0i eva%uatorii i e;5er0ii eva%uatori ai or5u%ui E;5er0i%or
onta$i%i i onta$i%i%or Autori4a0i din Rom.nia 6i a1um2 o$%i&a0ii
1u5%imentare ce%or im5u1e 5rin %e&e. Atunci c.nd devine mem$ru,
orice 5rofe1ioni1t admite c2 are re15on1a$i%it20i fa02 de 5u$%ic, fa02
de c%ien0i, fa02 de ter0ii care fo%o1e1c ra5ortu% 12u, dar 1i fa02 de
co%e&ii 12i. Orice mem$ru individua% acce5t2 12 1e 1u5un2 urm2-
toare%or Re&u%i emi1e de or5, 6n 5%u1 fa02 de orice a%te re&u%i
e;i1tente.
!"+
Inten0ia ace1tor Re&u%i e1te de a in1taura 6ncrederea 5u$%icu%ui
i a comunit20ii de afaceri 6n fa5tu% c2 e;5er0ii eva%uatori dore1c 1a-
i 6nde5%inea1c2 re15on1a$i%it20i%e cu ce% mai 6na%t &rad de inte&ritate
i 1e 1u5un re&u%i%or de di1ci5%in2 6n orice 1itua0ie de nere15ectare a
conduitei 5rofe1iona%e.
To0i mem$rii tre$uie 12-i informe4e an&a9a0ii, 5rin interme-
diu% ce%or care 6i 1u5rave&:ea42 direct, c2 un eva%uator tre$uie
12 re15ecte un od de etic2, Re&u%i de conduit2 5rofe1iona%2 i
'tandarde de Eva%uare a 6ntre5rinderi%or, 1i 5oate face o$iectu%
unor 1anc0iuni di1ci5%inare 6n ca4 de nere15ectare a ace1tora.
(878 Re0ula l
Orice mem$ru tre$uie 12 fac2 6ntotdeauna tot ceea ce e1te 5o1i$i%
5entru a fi inde5endent 6n rea%i4area 1ervicii%or 1a%e 5rofe1iona%e.
Inde5enden0a 1a va fi con1iderat2 a fi afectat2 6n urm2toare%e 1itua0ii:
a= mem$ru% are un intere1 financiar direct 1au indirect 6n
6ntre5rinderea 1au entitatea eva%uat27
$= mem$ru% e1te director, are func0ie de conducere 1au e1te
mem$ru a% con1i%iu%ui de admini1tra0ie a% entit20ii eva%uate7
c= mem$ru% e1te de$itor 1au creditor a% entit20ii eva%uate
<onorarii%e 5entru eva%uare nu intr2 6n acea1t2 di1cu0ie=7
d= e;i1t2 un conf%ict de intere1e <e;ce5t.nd 1itua0ia 6n care
52r0i%e acce5t2 conf%ictu% i conf%ictu% 12 fie de1cri1 6n ra5ort=7
e= mem$ru% ofer2 a%te 1ervicii c%ientu%ui, 6n acea1t2 1itua0ie,
dac2 mem$ru% face 5arte dintr-o firm2, 1ervicii%e oferite de
firm2 vor fi con1iderate ca oferite de mem$ru.
Ace1te 1itua0ii au doar caracter e;em5%ificativ i nu 1unt
con1iderate a fi e;:au1tive.
!"!
>i51a inde5enden0ei trebuie men0ionat2 6n 1cri1oarea de
remitere, 6n 5ara&rafe%e de introducere 1i de certificare a%e ra5ortu%ui,
6n 1itua0ii%e 6n care 1unt nece1are ra5oarte ora%e, mem$ru% are o$%i&a0ia
de a aduce %a cunotin0a tuturor 52r0i%or intere1ate %i51a 1a de
inde5enden02. 'e recomand2 ca ace1t %ucru 12 fie f2cut 6n 1cri1.
(8&8 Re0ula &
Mem$ru% tre$uie 12-i rea%i4e4e mi1iunea cu com5eten02,
fo%o1ind toat2 aten0ia 5rofe1iona%2 cuvenit2. Ace1t %ucru inc%ude
5%anificarea i 1u5rave&:erea an&a9a0i%or i 1u$contractori%or.
Mem$ru% trebuie 12 fie re15on1a$i% 5entru func0ionarea i acurate-
0ea tuturor in1trumente%or de ana%i42 fo%o1ite 5e 5arcur1u% unei
mi1iuni, dar f2r2 a fi %imitat %a 5ro&rame%e informatice, func0ii%e
financiare a%e ca%cu%atoare%or i ra5oarte%e indu1tria%e 1au economi-
ce cum52rate 1au 1u$contractate.
(8;8 Re0ula ;
Informa0ii%e referitoare %a c%ient nu trebuie f2cute 5u$%ice f2r2
acordu% 15ecific a% c%ientu%ui, e;ce5t.nd ca4uri%e 6n care e;i1t2:
a= o 5revedere %e&a%2 1au o :ot2r.re 9udec2torea1c27
$= o :ot2r.re a omi1iei de di1ci5%in27
c= o 5revedere a Re&u%amentu%ui de or&ani4are i func0ionare
1au a odu%ui etic7
d= o :ot2r.re a unui a%t for 5rofe1iona% din care mem$ru% mai
face 5arte.
(8>8 Re0ula >
Nu trebuie 5re1tate 1ervicii atunci c.nd onorarii%e de5ind de
re4u%tate%e 1au conc%u4ii%e re15ective%or 1ervicii, e;ce5t.nd 1itua-
!"3
Prof. uni v. dr. MARIN TOM A
0ii%e c.nd 1unt fi;ate de o in1tan02 9udec2torea1c2 1au de un or&a-
ni1m &uvernamenta%.
(8?8 Re0ula ?
Pu$%icitatea i oferte%e nu trebuie 12 fie fa%1e, a&re1ive,
coercitive 1au 12 induc2 6n eroare.
(898 Re0ula 9
Mem$rii nu trebuie 12 comit2 niciun fe% de act care 12 duc2
%a di1creditarea 5rofe1iei.
(8E8 Re0ula E
Mem$rii nu trebuie 12 fo%o1ea1c2 niciun fe% de e;5re1ii 1au
cuvinte care 12 induc2 5u$%icu% 6n eroare cu 5rivire %a 1tatutu% 5e
care 6% au 6n cadru% or&ani1mu%ui 5rofe1iona%7 de e;em5%u, un mem-
$ru nu tre$uie 12 1u10in2 c2 a trecut e;amenu% de e;5ert eva%uator
1au orice a%t e;amen, dac2 ace1t e;amen nu 6n1eamn2 c2 a 6nde5%init
toate condi0ii%e nece1are 5entru a 5rimi tit%u%.
(8F8 Re0ula F
Atunci c.nd 5re4int2 materia%e, 1u$ orice form2, eva%uatoru%
nu trebuie 12 co5ie4e 1au 12 fo%o1ea1c2 6ntr-o m21ur2 foarte mare
materia%e 6ntocmite de a%t2 5er1oan2 1au entitate f2r2 12 men0io-
ne4e 1ur1a materia%u%ui re15ectiv. P%a&iatu% e1te con1iderat a fi o
5ractic2 neetic2.
7'8 4an%ionarea abaterilor de la re0uli
omi1ia de di1ci5%in2 e1te 6m5uternicit2 12 im5un2 diver1e
1anc0iuni mem$ri%or care au fo1t dovedi0i c2 au 6nc2%cat 5revederi%e
!"*
de etic2, 1tandarde%e 1au codu% de conduit2 5rofe1iona%2. Cne%e dintre
1anc0iuni%e ce 5ot fi im5u1e inc%ud, dar f2r2 a 1e %imita %a, urm2toare%e:
- mem$ru%ui i 1e 5oate im5une 12 urme4e un cur1 1au cur1uri
de in1truire 5entru a-i corecta deficien0e%e 5rofe1iona%e7
- mem$ru%ui i 1e 5oate trimite, 1u$ forma unei 1cri1ori, o
mu1trare7
- mu1trarea r2m.ne %a do1aru% re15ectivu%ui mem$ru7
- 1u15endarea 5entru o anumit2 5erioad2 de tim5, de % -- %uni7
- revocarea ca%it20ii7
- ridicarea ca%it20ii de mem$ru.
Toate 1itua0ii%e de ace1t &en tre$uie anun0ate 6n revi1ta
or5u%ui. omi1ia de di1ci5%in2 are dre5tu% de a face un anun0 5u$%ic,
cu votu% unanim a% 5%enu%ui ace1tei omi1ii.
7'878 Re0uli de apli%are
- Cn mem$ru nu poate demi1iona dac2 inve1ti&a0ia e1te
de9 a 6nce5ut2.
- 'u15end2ri%e 1e fac automat i coincid cu 1u15endarea din
5ractic2 i 6n fa0a or&ani1me%or &uvernamenta%e 1au a a%tor
or&ani4a0ii 5rofe1iona%e ai c2ror mem$ri rea%i4ea42 eva%u2ri
<e;ce50ie fac 1itua0ii%e de ne5%ata coti4a0iei c2tre a%te
or&ani4a0ii 5rofe1iona%e 1au autori4a0ii de %icen0iere=.
- Terminarea automat2 a 6nde5%inirii func0iei de eva%uator
1au e;5ert eva%uator 1urvine 6n 1itua0ii%e urm2toare:
J condamnarea 5entru acte 5ena%e7
J 6ncetarea de a mai 5ractica, im5u12 de un or&ani1m 1au
de o a&en0ie &uvernamenta%27
!"-
J 6ncetarea de a mai 5ractica, im5u12 de a%te or&ani4a0ii
5rofe1iona%e ai c2ror mem$ri rea%i4ea42 eva%u2ri7
J nere15ectarea 5re4ente%or re&u%i7
J ne5re4entarea %a e;amenu% de etic2 6n termen de ," de
4i%e de %a date%e 1ta$i%ite.
E;amenu% va con1ta 6ntr-o e;aminare 1cri12, 6ntre$2ri%e
fiind tran1mi1e cu indicarea $i$%io&rafiei. /ac2 un
mem$ru nu ia e;amenu%, un a%t te1t 6i va fi trimi1 5rin
5ot2 re15ectivu%ui mem$ru, 5e care tre$uie 12-+
com5%ete4e 6n termen de 3" de 4i%e 5entru a 5utea conti-
nua 12 fie mem$ru. /ac2 nici acea1t2 a doua e;aminare
nu e1te trecut2, mem$ru%ui i 1e va cere 12 urme4e un
cur1 de 1tandarde 5rofe1iona%e i etic2, 6n termen de
ma;im ," de 4i%e, 5entru a evita ridicarea ca%it20ii de
mem$ru.
Procedura de re4o%vare a 1e1i42ri%or %e&ate de etic2 e1te
urm2toarea:
a. 'tructuri%e e;ecutive a%e or5u%ui de %a nive% teritoria%
vor trimite toate 1e1i42ri%e 5reedinte%ui omi1iei de
di1ci5%in2 de 5e %.n&2 on1i%iu% fi%ia%ei.
$. Preedinte%e omi1iei e1te 6m5uternicit 12 1ta$i%ea1c2
dac2 1e1i4area e1te de &enu% ce%or care tre$uie 6naintate
5%enu%ui omi1iei 5entru a fi inve1ti&ate.
c. /ac2 1e1i4area tre$uie inve1ti&at2, 5reedinte%e va trimite
omi1iei o co5ie a 1e1i42rii 1i documenta0ia 9u1tificativ2
5entru a fi ana%i4at2 1i 5entru a 1e decide dac2 a avut %oc
o a$atere. omi1ia va tre$ui 12 r215und2 5reedinte%ui
6n termen de 3" de 4i%e dac2 a avut %oc o a$atere i ce
documente 1u5%imentare, dac2 e1te ca4u%, ar 5utea fi
nece1are 5entru inve1ti&area mai deta%iat2 a 5ro$%emei.
!",
d. Preedinte%e 6% va notifica 5e mem$ru cu 5rivire %a
1e1i4area ce a fo1t de5u12 cu 5rivire %a e%/ea i va 1o%icita
documenta0ia 1u5%imentar2. /ac2 nu 1unt nece1are niciun
fe% de documente 1u5%imentare, 5reedinte%e va 1crie
mem$ru%ui, inform.ndu-+ de15re a$atere, 1i 6i va acorda
ace1tuia dre5tu% fie %a o audiere direct2, cu martori, fie
%a o audiere te%efonic2 1au video, doar cu mem$ru% 6n
cau42.
e. Mem$ru% acu4at are dre5tu% de a 5artici5a <6n1o0it de un
avocat, dac2 dorete= %a audiere. /ac2 mem$ru% decide
12 nu o5te4e 5entru o audiere, atunci vor fi fo%o1ite
dove4i%e di15oni$i%e 5entru a 1e a9un&e %a o deci4ie
<mem$ru% 5oate cere o am.nare 5entru motive de a%t2
natur2 dec.t de 12n2tate=. Mem$ru% are dre5tu% de a avea
co5ii du52 toate dove4i%e 5re4entate omi1iei. /ove4i%e
tre$uie 12 fie 5re4entate mem$ru%ui cu ce% 5u0in +- 4i%e
6nainte de audiere. Mem$ru% 6i va 1u5orta 1in&ur toate
c:e%tuie%i%e 5e care %e va efectua 6n %e&2tur2 cu audierea.
Toate deci4ii%e vor fi comunicate 6n 1cri1 mem$ru%ui
re15ectiv. Totui, re4u%tate%e oric2rui vot vor fi di1tru1e
6nainte de comunicarea re4u%tate%or.
Partea care face 1e1i4area va tre$ui 12 o$0in2 o confir-
mare din 5artea 5er1ona%u%ui an&a9at. /ac2 e1te nece1ar,
omi1ia 6% 5oate cita 5e rec%amant ca martor. Rec%a-
mantu% nu va mai 5rimi niciun fe% de a%te informa0ii dec.t
ce%e %e&ate de anun0area 5roce1u%ui 6n revi1ta or5u%ui.
Re4u%tate%e oric2rei inve1ti&a0ii, a%te%e dec.t ce%e
5rev24ute 6n metode%e de di1ci5%in2, 6n ca4 de con1tatare
!"(
a unor a$ateri, nu vor fi comunicate 6n afara omi1iei,
cu e;ce50ia mem$ru%ui a% c2rui ca4 e1te inve1ti&at.
6n afara ca4uri%or de e;c%udere automat2 1au de 1u15en-
dare, un mem$ru af%at 6ntr-o 1itua0ie cercetat2 de omi1ia
de di1ci5%in2 are %a di15o4i0ie 3" de 4i%e 5entru a de5une
a5e% %a fi%ia%a or5u%ui, care va 1ta$i%i o audiere de a5e%
6ntr-un termen re4ona$i%, du52 ca4.
!")
APITO>C> 8III
'tandarde i
re&%ement2ri
5rivind eva%uarea
6ntre5rinderi%or
!"#
4tandarde i re0lement-ri pri,ind
Prima re&%ementare din Rom.nia 1ta$i%ind o$%i&a0ii 6n
domeniu% eva%u2rii e1te Ordonan0a @uvernu%ui nr. ,-/+##*, a5ro-
$at2 5rin >e&ea nr. *!/+##- care %a art. +# %it. e= 5revede ca atri$u0ie
5entru or5u% E;5er0i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori4a0i din
Rom.nia, e%a$orarea, 6m5reun2 cu a%te or&ani1me &uvernamenta%e
i ne&uvernamenta%e, a 1tandarde%or 6n domeniu% eva%u2rii.
Prin Xot2r.rea @uvernu%ui nr. +.+)+/+##,, eva%uarea econo-
mic2 1i financiar2 a 6ntre5rinderii a fo1t 5entru 5rima dat2 recuno1-
cut2 ca di1ci5%in2 de e;amen 5entru o$0inerea ca%it20ii de e;5ert
conta$i%. Pentru educa0ia 6n domeniu% eva%u2rii, a fo1t emi12 1u$
Editura EAR, 6n anu% +##,, %ucrarea D@:idu% 5entru dia&no1tic
i eva%uarea 6ntre5rinderiiE i a fo1t e%a$orat2 tematica cur1uri%or
de eva%uare a 6ntre5rinderi%or.
Prime%e dou2 1tandarde na0iona%e in15irate din 1tandarde%e
interna0iona%e de eva%uare au fo1t intitu%ate DRecomandarea nr. +""/
EAR-E8 5rivind metodo%o&ia 1tandard de eva%uare econo-
mic2 i financiar2 a 6ntre5rinderiiE i DRecomandarea nr. +"+/
EAR-E8 5rivind 1tructura 1tandard a ra5ortu%ui de eva%uare
economic2 i financiar2 a 6ntre5rinderiiE i au fo1t emi1e 6n anu%
+##(. e% de a% 3-%ea 1tandard na0iona% intitu%at DRecomandarea
nr. +"!/ EAR-E8 5rivind ado5tarea @:idu%ui 5entru eva%ua-
rea 6ntre5rinderi%or mici 1i mi9%ociiE a fo1t emi1 6n anu% !""3, c.nd
a fo1t emi12 i Norma 5rofe1iona%2 nr. 3( 5rivind mi1iunea e;5er-
0i%or conta$i%i de eva%uare a 6ntre5rinderii, 5rima norm2 de referin02
5entru efectuarea i a5recierea ca%it20ii unei eva%u2ri.
Primii 15ecia%iti care au fo1t in1trui0i 6n eva%uare 1-au a1ociat
form.nd A1ocia0ia Na0iona%2 a Eva%uatori%or din Rom.nia
<ANE8AR=.
!+"
'tandarde%e interna0iona%e 6n domeniu% eva%u2rii 1unt e%a$orate
de omitetu% 5entru 'tandarde Interna0iona%e de Eva%uare, care
%ucrea42 6n 1tr.n12 co%a$orare cu or&ani1me%e de e%a$orare a 1tan-
darde%or, 5recum on1i%iu% 5entru 'tandarde Interna0iona%e de Ra5or-
tare 3inanciar2, 3edera0ia Interna0iona%2 a onta$i%i%or i Or&ani4a0ia
Interna0iona%2 a omi1ii%or 5entru 8a%ori Mo$i%iare.
Princi5a%e%e 1tandarde interna0iona%e fo%o1ite 6n eva%uarea
6ntre5rinderii 1unt:
- 'tandardu% Interna0iona% de A5%ica0ie 6n Eva%uare nr. %
<I8A+= intitu%at DEva%uarea 5entru ra5ortarea financiar2E.
- 'tandardu% Interna0iona% de Practic2 6n Eva%uare nr. ,
<@N,= intitu%at DEva%uarea 6ntre5rinderiiE.
- 'tandardu% Interna0iona% de Eva%uare nr. 3 <I8'3= intitu%at
DRa5ortarea eva%u2riiE.
'tandarde%e interna0iona%e din domeniu% eva%u2rii 1unt tra-
du1e i 5u$%icate 6n Rom.nia 5rin &ri9a ANE 8 AR.
!++
APITO>C> IB
An&a9area,
contractarea
i ra5ortarea unei
%ucr2ri de eva%uare a
6ntre5rinderii
!+3
78 Lu%r-ri prealabile a%%ept-rii
unei mi)iuni de e,aluare
6ndat2 ce a %uat cunotin02 de 5o1i$i%itatea efectu2rii unei
eva%u2ri de 6ntre5rindere, furni4oru% de 1ervicii de eva%uare tre$uie
12 5arcur&2 une%e eta5e 5rea%a$i%e contract2rii 1i efectu2rii %ucr2ri%or
re15ective, 1i anume:
7878 Cunoaterea 0lobal- a +ntreprinderii
Pe $a4a unor informa0ii 5rimite direct de %a 6ntre5rindere, 5rin
caiete de 1arcini, convor$iri 1i comunic2ri cu re15on1a$i%ii ace1teia,
1o%icitarea unor documente etc., 1au indirect, 5rin ra5oarte 5u$%icate,
oferte de 1ervicii etc., eva%uatoru% tre$uie 12-i fac2 o ima&ine &%o$a%2
de15re 6ntre5rindere, ceea ce 6i va 5ermite 12 ia 6n cunotin02 de cau42
deci4ia de a contracta 1i efectua %ucr2ri%e de eva%uare.
78&8 Examenul de %ompeten-
3orm.ndu-i o idee de15re ce are de f2cut, eva%uatoru% tre$uie
12-i eva%ue4e ca5acit20i%e 1a%e - te:nice, materia%e, umane, financiare
i 5rofe1iona%e - i 12 1e a1i&ure c2 ace1tea 1unt 1uficiente 5entru
efectuarea %ucr2ri%or de eva%uare 6n condi0ii de ca%itate 1i %a termene%e
1o%icitate de $eneficiar. a%itatea e1te a5reciat2 5rin ra5ortarea %a un
1tandard 1au norm2 5rofe1iona%2 emi1e 1au ado5tate de or&ani1me%e
5rofe1iona%e de 5rofi%.
/ificu%tatea cu care 1e confrunt2 eva%uatoru% 6n acea1t2 eta52
e1te %e&at2 de com5eten0e%e 5rofe1iona%e nece1are efectu2rii unei
%ucr2ri de ca%itate7 tre$uie 0inut 1eama de caracteru% mu%tidi1ci5%inar
a% unei eva%u2ri de 6ntre5rindere.
Eva%uarea 5re1u5une cunotin0e 1o%ide 6n domenii 5recum
conta$i%itatea i ana%o&ia economic2 i financiar2, dar, 5e 5arcur1u%
efectu2rii %ucr2ri%or, e1te nece1ar2 con1u%tarea unor 15ecia%iti 1au
1u$contractarea unor %ucr2ri cu caracter te:nic %e&ate 1trict de
domeniu% 1i o$iectu% de activitate a% 6ntre5rinderii.
!+*
6n cadru% e;amenu%ui de com5eten02, un ro% 6n1emnat revine
5re&2tirii i de4vo%t2rii 5rofe1iona%e continue a mem$ri%or ec:i5ei
de eva%uare i nu 6n di1ci5%ina eva%u2rii, cum am fi tenta0i 12 credem,
ci 6n domeniu% de 15ecia%i4are a fiec2ruia, deoarece nu un e;5ert
conta$i%, nici un e;5ert te:nic, ci o ec:i52 de $uni 15ecia%iti cu
cunotin0e de eva%uare vor rea%i4a o %ucrare credi$i%2.
78;8 Examenul de eti%-
E;amenu% de etic2 con1tituie o eta52 1trict nece1ar2, im5u12
de codu% etic, 5rin care 1e a1i&ur2 credi$i%itatea %ucr2ri%or de
eva%uare, fa5tu% c2 e%e 1-au rea%i4at 6n condi0ii de inte&ritate, cu
o$iectivitate, 6n de5%in2 inde5enden02 i cu re15on1a$i%itate.
Inte&ritatea 5re1u5une c2 eva%uatoru% tre$uie 12 fie dre5t i
cin1tit 6n 6nde5%inirea tuturor ac0iuni%or 5e care %e 5re1u5une o
eva%uare de 6ntre5rindere.
O$iectivitatea 5re1u5une ca eva%uatoru% 12 nu ac0ione4e cu
idei 5reconce5ute i 12 nu 1e af%e 6n 1itua0ii de incom5ati$i%itate
1au de conf%icte de intere1e.
Inde5enden0a e1te un conce5t cu dimen1iuni diferite: 5entru
eva%uatoru% intern, inde5enden0a 1e %imitea42 %a nive%u% conducerii
entit20ii 6n care e1te an&a9at eva%uatoru% intern7 5entru eva%uatoru%
e;tern, 6n12, inde5enden0a fa02 de entitate tre$uie 12 fie tota%2 i
tre$uie rea%i4ate ce%e dou2 com5onente fundamenta%e a%e conce5tu-
%ui de inde5enden02: inde5enden0a de 15irit i inde5enden0a 6n
a5aren02.
Pentru rea%i4area inde5enden0ei 6n a5aren02, eva%uatoru% tre$uie
12 1e a1i&ure c2 nu 1e af%2 6n vreo 1itua0ie de incom5ati$i%itate 1au de
conf%icte de intere1e.
Princi5a%e%e amenin02ri %a adre1a inde5enden0ei eva%uatoru%ui
1e refer2 %a re%a0ii fami%iare i financiare 1au intere1e financiare a%e
eva%uatoru%ui 6n cadru% firmei de eva%uare 1au 6n cadru% firmei
!+-
$eneficiare 1au uti%i4atoare a ra5ortu%ui de eva%uare, 5recum 1i %a
1ta$i%irea onorarii%or 6n func0ie de re4u%tate%e eva%u2rii.
78>8 !e%izia de a%%eptare a mi)iunii de e,aluare
Numai du52 5arcur&erea eta5e%or de mai 1u1, eva%uatoru% emite
deci4ia 5rivind acce5tarea 1au neacce5tarea mi1iunii de eva%uare.
&8 Contra%tarea lu%r-rilor de e,aluare
3orma%, documente%e 5rin care 1e contractea42 o %ucrare de
eva%uare de 6ntre5rindere 5ot fi de dou2 fe%uri:
J Dcontractu% de 5re1t2ri 1erviciiE7
J D1cri1oarea de mi1iuneE.
Indiferent de forma uti%i4at2, documentu% de contractare e1te
ini0iat de eva%uator 1i tre$uie 12 con0in2 6n mod o$%i&atoriu 5revederi
referitoare %a:
J o$iectu% i 1co5u% eva%u2rii7
J e1timarea modu%ui de a$ordare a eva%u2rii i eventua% a
metode%or de eva%uare ce vor fi a5%icate7
J 1ur1e%e documentare ce vor fi fo%o1ite de eva%uator7
J modu% de ra5ortare: eventua%e ra5oarte intermediare i
ra5ortarea fina%2, documentu% de ra5ortare i re15on1a$i%i
t20i %e&ate de divu%&are7
J onorarii7
J termene de rea%i4are a %ucr2ri%or7
J eventua%u% ar$itra9 5rea%a$i% recur&erii %a ac0iuni introdu1e
%a in1tan0e%e de dre5t comun.
!+,
;8 Raportul de e,aluare
Eta5a fina%2 a 5roce1u%ui de eva%uare a unei 6ntre5rinderi 1e
concreti4ea42 6n 6ntocmirea unui ra5ort de eva%uare.
Ra5ortarea re4u%tate%or unei eva%u2ri 1e face de re&u%2 6n 1cri1,
dar 5oate fi i ver$a%2. Re4u%tatu% unei eva%u2ri 1e comunic2 ver$a%,
de re&u%2, 6n 9u1ti0ie, ca o m2rturie de e;5ert eva%uator 1au ca
de5o4i0ie7 orice ra5ortare ver$a%2 tre$uie 12 fie 1u10inut2 de un do1ar
de %ucru din care nu 5oate %i51i ce% 5u0in un re4umat 1cri1 a% eva%u2rii.
Ra5ortu% de eva%uare e1te un document care 6nre&i1trea42
in1truc0iuni%e 5entru o anumit2 mi1iune de eva%uare, $a4e%e i 1co5u%
eva%u2rii, 5recum i re4u%tate%e dia&no1ticu%ui de eva%uare care au
condu1 %a o5inia 5rivind va%oarea.
6n &enera%, ti5u%, con0inutu% i m2rimea unui ra5ort de eva%ua-
re varia42 6n func0ie de de1tinatar, de cerin0e%e %e&a%e <dac2 e ca4u%=
1au cerin0e a%e or&ani1mu%ui 5rofe1iona% de ti5u% 5ro5riet20ii eva%uate
i de natura i com5%e;itatea mi1iunii de eva%uare.
6n ce%e ce urmea42 1e are 6n vedere mode%u% de ra5ort de
eva%uare 5entru o 6ntre5rindere.
;878 Rolul raportului de e,aluare=
- in1trument de 5re4entare a re4u%tate%or muncii eva%uato
ru%ui7
- in1trument de comunicare c2tre $eneficiarii i uti%i4atorii
eva%u2rii conc%u4ii%or a1u5ra va%orii i a $a4ei de eva%uare,
a 1co5u%ui i a oric2ror i5ote4e i condi0ii %imitative 6n
efectuarea eva%u2rii7
- in1trument de 1ta$i%ire a re15on1a$i%it20i%or 6n %e&2tur2 cu
5roce1u% de eva%uare, cu va%ori%e o$0inute i $a4e%e de eva
%uare uti%i4ate.
!+(
;8&8 Coninutul raportului de e,aluare
Ra5ortu% de eva%uare tre$uie 12 5ermit2:
- identificarea eva%uatoru%ui7
- identificarea entit20ii eva%uate7
- identificarea $a4e%or i i5ote4e%e de eva%uare uti%i4ate7
- identificarea datei efectu2rii eva%u2rii i a datei ra5ortu%ui
de eva%uare.
Orice ra5ort de eva%uare tre$uie:
- 12 5re4inte c%ar i cu acurate0e conc%u4ii%e eva%u2rii, 6ntr-o
manier2 neec:ivoc27
- 12 15ecifice $a4a de eva%uare inc%u4.nd ti5u% de va%oare i
defini0ia ace1tuia7
- 12 de1crie aria mi1iunii de eva%uare7
- 12 con0in2 o dec%ara0ie 5rin care 6% informea42 5e uti%i4ator
c2 ra5ortu% e1te confiden0ia% 5entru eva%uator i 5entru
uti%i4ator i c2 nicio re15on1a$i%itate referitoare %a ra5ort nu
5oate fi acce5tat2 de eva%uator fa02 de o ter02 5arte7
- 12 con0in2 o dec%ara0ie de conformitate care 12 certifice c2
eva%uarea a fo1t f2cut2 6n concordan02 cu 1tandarde%e
interna0iona%e 1au na0iona%e de eva%uare.
;8;8 4tru%tura raportului de e,aluare
E%emente%e de $a42 a%e unui ra5ort de eva%uare a 6ntre5rinde-
rii, 6ntr-o 1tructur2 1tandard, 1e 5re4int2 a1tfe%:
3.3.+. Cn ca5ito% intitu%at DRe4umatu% 5rinci5a%e%or conc%u4ii
i recomand2riE cu5rinde 5e 1curt o$iectu% mi1iunii de eva%uare i
re4u%tate%e <va%ori%e= o$0inute.
!+)
3.3.!. Cn ca5ito% intitu%at DPre4entarea 6ntre5rinderiiE7
cu5rinde c.t mai mu%te informa0ii, 5re4entate 1uccint, de15re 6ntre
5rindere, o$iect de activitate i cifre%e caracteri1tice a%e activit20ii
de1f2urate etc.
3.3.3. Cn ca5ito% intitu%at DPre4entarea eva%uatoru%uiE7 cu5rinde
informa0ii cu 5rivire %a identitatea eva%uatoru%ui, ca%itatea 15ecific2
6n care 5artici52 %a %ucr2ri%e de eva%uare <eva%uator, a&ent
inde5endent 1au im5ar0ia%, con1u%tan0a 6ntre5rinderii 1au mediator=,
5recum i D/ec%ara0ia de conformitateE care va confirma c2:
- 5re4ent2ri%e fa5te%or din ra5ort 1unt corecte i ref%ect2 ce%e
mai 5ertinente cunotin0e a%e eva%uatoru%ui7
- ana%i4e%e i conc%u4ii%e 1unt %imitate numai %a i5ote4e%e i
condi0ii%e 5re4entate 6n ra5ort7
- nu a e;i1tat <1au dac2 a e;i1tat tre$uie 15ecificat= niciun
intere1 a% eva%uatoru%ui a1u5ra 6ntre5rinderii eva%uate7
- onorariu% eva%uatoru%ui nu e1te <1au dac2 e1te tre$uie
15ecificat= condi0ionat de niciun a15ect a% ra5ortu%ui7
- eva%uarea a fo1t efectuat2 cu re15ectarea odu%ui etic i a
1tandarde%or na0iona%e 1au interna0iona%e de eva%uare7
- eva%uatoru% 6nde5%inete cerin0e%e adecvate de ca%ificare
5rofe1iona%27
- eva%uatoru% a efectuat <1au nu a efectuat= ce% 5u0in o
in15ec0ie 5er1ona%2 %a 6ntre5rinderea eva%uat27
- nicio 5er1oan2, cu e;ce50ia ce%or 15ecificate 6n ra5ort, nu a
acordat a1i1ten02 5rofe1iona%2 eva%uatori%or.
3.3.*. Cn ca5ito% intitu%at D/ia&no1ticu% de eva%uare i ana%i42
fundamenta%2E 5re4entat 5e 1u$ca5ito%e 1ectoria%e, a1tfe%:
- dia&no1ticu% 9uridic7
!+#
- dia&no1ticu% comercia%7
- dia&no1ticu% te:nic, te:no%o&ic 1i de e;5%oatare7
- dia&no1ticu% de or&ani4are, mana&ement i re1ur1e umane7
- dia&no1ticu% fmanciar-conta$i%, ana%i4a fundamenta%27
- 1inte4a dia&no1ticu%ui de eva%uare.
3.3.-. Cn ca5ito% intitu%at DBa4e%e %ucr2rii de eva%uareE care
5re4int2 5e 1u$ca5ito%e di1tincte:
- i5ote4e%e de eva%uare: macroeconomice i microecono
mice7
- factorii de ri1c, 5re4enta0i &ru5at: e;o&eni i endo&eni7
- e;5erti4e i 1tudii <5ro5rii 1au 6n1uite=7
- $i$%io&rafia uti%i4at2.
3.3.,. Cn ca5ito% intitu%at DMetode de eva%uare a5%icateE7
cu5rinde o de1criere a metode%or de eva%uare a5%icate i re4u%tate%e
o$0inute 5entru fiecare metod2 a5%icat2. on1tat2ri%e 1unt 5re4entate
&ru5at 5e 5rinci5a%e%e &ru5e de metode uti%i4ate: metode 5atrimonia%e,
metode $a4ate 5e 5erforman0e%e financiare, metode com$inate,
metode $a4ate 5e com5ara0ii i a%te metode.
3.3.(. Cn ca5ito% intitu%at D@ama de va%ori7 va%oarea
ac0iuni%orE7 cu5rinde toate va%ori%e determinate 6n ca5ito%u% anterior,
5re4entate 6n12 6n ordinea m2rimii at.t %a nive%u% 6ntre5rinderii, c.t i
%a nive%u% unei ac0iuni 1au tit%u emi1e de 6ntre5rinderea eva%uat2.
3.3.). Cn ca5ito% intitu%at DO5inii a%e eva%uatoru%uiE7 cu5rinde
diferite remarci, 1u$%inieri i aten0ion2ri 6n modu% de fo%o1ire a
va%ori%or determinate 6n cadru% ac0iuni%or de1f2urate de eva%uator.
!!"
>8 Veri.i%area unei e,alu-ri
In 6n0e%e1u% 'tandarde%or Interna0iona%e de Practic2 6n Eva%uare,
5rintr-o verificare a unei eva%u2ri 1e 6n0e%e&e o verificare a activit20ii
unui eva%uator efectuat2 de un a%t eva%uator cu ra0ionament
5rofe1iona% im5ar0ia%.
8erific2ri%e eva%u2ri%or 1e efectuea42 din diferite motive:
- ana%i4a <due-di%i&ence= 1o%icitat2 5entru ra5ortarea
financiar27
- m2rturia de e;5ert 9udiciar 6n 5roceduri%e i circum1tan0e%e
%e&a%e7
- determinarea fa5tu%ui c2 un ra5ort de eva%uare re15ect2
cerin0e%e re&u%amentare.
'co5u% verific2rii unei eva%u2ri con1t2 6n a1i&urarea c2 acea
eva%uare a fo1t efectuat2 6n conformitate cu 1tandarde%e 5rofe1iona%e,
iar o$iective%e verific2rii difer2 6n func0ie de ti5u% de verificare:
verific2ri admini1trative <de conformitate=, verific2ri te:nice,
verific2ri de $irou i verific2ri 6n teren.
Eerificarea admini$trativ <de conformitate= e1te o verificare
a eva%u2rii 1o%icitate de un c%ient 1au de un uti%i4ator a% 1ervicii%or de
eva%uare 6n 1co5uri de ana%i42 <due-di%i&ence=. 6n ca4u% 6n care
eva%uarea tre$uie uti%i4at2 6n 1co5u% %u2rii de deci4ii 5recum
&arantarea, ac:i4i0ionarea 1au verificarea 5ro5riet20ii, ea e1te
efectuat2 de un eva%uator care 9oac2 ro% de con1u%tant, a1i1t.nd c%ientu%
6n %uarea deci4ii%or.
Eerificarea te'nic e1te o verificare efectuat2 de un eva%uator
5entru a-i forma o 52rere dac2 ana%i4e%e, o5inii%e i conc%u4ii%e din
ra5ortu% care e1te verificat 1unt corecte, adev2rate, re4ona$i%e i
ar&umentate.
Eerificarea de birou e1te o verificare care 1e %imitea42 %a date%e
5re4entate 6n ra5ort, ana%i4a urm2rind acurate0ea ca%cu%e%or,
corectitudinea date%or, caracteru% adecvat a% metodo%o&iei i
re15ectarea in1truc0iuni%or c%ientu%ui, a cerin0e%or de re&%ementare i
a 1tandarde%or 5rofe1iona%e.
!!+
Eerificarea n teren e1te verificarea care 5re1u5une in15ectarea
5ro5riet20ii.
Princi5a%a caracteri1tic2 comun2 tuturor ti5uri%or de verific2ri
a%e eva%u2rii e1te c2 un eva%uator, verificator, 6i e;ercit2 ra0ionamentu%
im5ar0ia%.
O$%i&a0ii%e verificate a%e eva%uatoru%ui 1unt:
- 12 identifice c%ientu% 1i uti%i4atorii vi4a0i ai verific2rii
eva%u2rii, 5recum 1i 1co5u% mi1iunii7
- 12 identifice o$iectu% eva%u2rii, data ra5ortu%ui verificat i
eva%uatoru% care a e%a$orat ace% ra5ort7
- 12 identifice 1fera 5roce1u%ui de verificare, i5ote4e%e i
condi0ii%e %imitative 6n verificarea eva%u2rii7
- 12 formu%e4e 52reri cu 5rivire %a inte&ra%itatea ra5ortu%ui
verificat, %a adecvarea i re%evan0a a5arent2 a date%or i a%e
oric2ror a9u1t2ri a%e informa0ii%or, %a adecvarea metode%or
i te:nici%or fo%o1ite7
- 12 formu%e4e o a1i&urare c2 ana%i4e%e, o5inii%e i conc%u4ii%e
eva%u2rii verificate 1unt adecvate, re4ona$i%e i
ar&umentate7 12 arate motive%e 5entru a5ro$area ra5ortu%ui
verificat 1au 5entru orice de4acord fa02 de ra5ortu% verificat.
Eva%uatoru% verificator nu va %ua 6n con1iderare evenimente%e
care au avut %oc du52 data eva%u2rii ci numai ace%e informa0ii care
erau di15oni$i%e %a data eva%u2rii verificate.
.nd eva%uatoru% verificator nu 1e af%2 6n 5o1e1ia tuturor
fa5te%or i informa0ii%or 5e care 1-a $a4at eva%uatoru%, e% tre$uie 12
5re4inte %imit2ri%e conc%u4ii%or.
6n ra5ortu% de verificare, eva%uatoru% verificator va inc%ude o
dec%ara0ie de conformitate 1emnat2.
!!!
ANEBE
ANEBA %
#abelele mrimilor
factorilor de actualizare
$i de fructificare
ANEBA !
#e$te &ril,
ntrebri recapitulative
$i $tudii de
caz
to
M3
Tabelele m-rimilor .a%torilor de a%tualizare
i de .ru%ti.i%are A>EFA
l
c a
Valoarea luat de o suit de n anuit i de un leu sau
/, .\n ( l +
i ) -
v
v
'
v
n i
!
2" 3" 4" 5" 6" #"
, 0 0 0 0 0 0 , 0 0 00 0 0 , 0 0 00 0 0 , 0 00 0 0 0 , 0 00 0 0 0 , 0 0 00 0 0
2 2 , 0 2 0 0 0 0 2 , 0 3 0 0 0 0 2 , 0 4 0 0 0 0 2 , 0 5 0 0 0 0 2 , 0 6 0 0 0 0 2 , 0 # 0 0 0 0
3 3 , 0 6 0 4 0 0 3 , 0 9 0 9 0 0 3 , 2 6 0 0 3 , 5 2 5 0 0 3 , $ 3 6 0 0 3 , 2 4 9 0 0
4 4 , 2 6 0 $ 4 , $ 3 6 2 # 4 , 2 4 6 4 6 4 4 , 3 0 2 5 4 , 3 # 4 6 6 4 , 4 3 9 9 4 3
5 5 , 2 0 4 0 4 0 5 , 3 0 9 3 6 5, 4 63 2 3 5 , 5 2 5 6 3 5 , 6 3 # 0 9 3 5 , # 5 0 # 3 9
6 6 , 30 $ 2 6 , 4 6 $ 4 0 6, 6 3 29 # 5 6 , $ 0 9 3 6 , 9 # 5 3 9 # , 5 3 2 9
#
# , 43 4 2 $3 # , 6 6 2 4 6 2 # , $ 9 6 2 9 4 $ , 4 2 0 0 $ $ , 39 3 $ 3$ $ , 65 4 0 2
$ $ , 5 $ 2 9 6 9 $ , $ 9 2 3 3 6 9 , 2 4 2 2 6 9 , 5 4 9 0 9 9 , $ 9 # 4 6 $ 0, 25 9 3#
9 9 , # 5 4 6 2 $ 0 , 5 9 0 6 0, 5$ 2 #9 5 , 0 2 6 5 6 4 , 4 9 3 6 , 9 # # 9$ 9
0 0 , 94 9# 2 , 4 63 $ # 9 2 , 0 06 0 # 2 , 5# # $ 9 3 3 , $ 0 #9 5 3 , $ 6 44 $
2 , 6 $ # 5 2 , $ 0 # # 9 6 3, 4 $6 35 4 , 20 6 # $ # 4 , # 9 64 3 5 , # $ 3 5 9 9
2 3 , 4 2 0 9 0 4 , 9 2 0 3 0 5, 02 5 $0 5 5 , 9 # 2 # 6 , $6 99 4 # ,$ $$ 45
3 4 ,6 $ 03 3 5 , 6 # # 9 0 6 , 6 26 $ 3 $ #, # 2 9$ 3 $ , $ $ 2 3 $ 2 0 , 4 0 6 4 3
4 5 , 9# 3 9 3$ # , 0 $ 6 3 2 4 $ , 2 9 9 9 , 59 $ 6 3 22 , 0 5 0 6 6 2 2 , 5 5 0 4 $ $
%
2" 3" 4" 5" 6" #"
5 #,2934# $,59$94 20,0235$$ 2 , 5#$564 23 ,2#59# 0 25,2 90 22
6 $,6392$5 20,56$$3 2,$2453 23 ,6 5#492 25,6#2 52 $ 2#,$$ $0 54
# 20,020# 2,# 6 5$$ 2 3, 69 #52 25 ,$ 40366 2 $,2 2$ $0 30,$402#
$ 2,4 2 3 2 23,44435 25,64543 2$,323$5 30,905653 33,999033
9 22,$ 40 55 9 25, 6 $6$ 2#,6#229 30 ,5 39004 33,#59992 3#,3#$965
20 24,2 9# 3# 0 26,$#0 3# 4 29,##$0#9 33 ,0 65954 36,#$559 40,995 49 2
2 25,#$33# 2$,6#6 4$ 6 3 , 96 9202 35 ,# 9252 39,992 #2 # 4 4, $6 5 # #
22 2#,2 9$ 9$ 3 30,536 #$ 0 3 4, 24 #9#0 3$ ,5 0524 4 3, 39 2 29 0 4 9, 00 5 #3 9
23 2$,$ $4 96 3 32,452 $$ 4 36 ,6 # $$9 4 ,4304# 5 4 6, 99 5 $2 $ 53,4364
24 30,4 2 $6 2 34,426 4# 0 3 9, 0$ 2604 4 4, 5 0 99 9 50,$ 5 5# $ 5$,#66
25 32,0 30 30 0 3 6, 45 9 26 4 4 ,6 4590 $ 4 #, # 2# 09 9 54,$64 5 2 63,2 49 03$
26 33,6 #0 90 6 3$,5 53 042 4 4,3# 45 5 ,34 54 59, 5 63$3 6 $, 6# 6 4# 0
2# 3 5, 3 44 32 4 40 ,# 09633 4# ,0 $ 42 4 5 4,669 26 63,# 05 #6 6 #4,4 $3 $32
2$ 3 #, 0 5 2 0 42 ,9 30923 4 9,96#5 $3 5$,4025$3 6$ , 52 $ 2 $0,69669
29 3$,# 92 23 4 45 , 2 $$ 50 52 ,9 66 2$6 62 ,322# 2 #3, 63 9#9$ $ #, 34 6529
30 4 0, 5 6$ 0# 9 4# ,5 #5 4 6 5 6,0$49 3$ 66,43$ $4 $ #9 , 05 $ $6 94 , 46 0# $6
35 4 9, 9 94 4# $ 6 0, 46 20$2 #3,652225 90,320 30 # ,434#$0 3$,236$#$
40 60,4 0 9$ 3 # 5, 40 260 9 5 ,0 25 5 6 20 ,# 99##4 54,#6966 99,6352
45 # , $ 92 # 0 92 ,#9$6 2,029392 59 ,# 0056 2 2 , #4 35 4 2 $5 ,# 493
50 $4,5#940 2,#96$6# 52,66#0$4 20 9, 3 4# 99 6 290,33 59 05 4 06 , 5 2$ 9 2 9
$" 9" 0" " 2" 3"
,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000

2 2,0$0000 2,090000 2,00000 2,0000 2,20000 2,30000
3 3,246400 3,2#$00 3,30000 3,34200 3,3#4400 3,406900
4 4 ,5 06 2 4,5#3 29 4,640 00 4,#09#3 4,##932$ 4 ,$ 49 #9#
5 5,$6660 5,9$4# 6,0500 6,22#$0 6,352$4# 6,4$02#
6 #,335929 #,523335 #,#560 #,92$60 $,5$9 $,322#06
# $,922$03 9,200435 9,4$## 9,#$32#4 0,0$902 0,40465$
$ 0,63662$ ,02$4#4 ,435$$$ ,$59434 2,299693 2,#5#263
9 2,4$#55$ 3,02036 3,5#94## 4,639#2 4,##5656 5,45#0#
0 4,4$6562 5,92930 5,93#425 6,#22009 #,54$#35 $,49#49
6,6454$# #,560293 $,536# 9,56430 20,6545$3 2,$43#
2 $,9##26 20 ,40#2 0 2 ,3$42 $4 22,#3$# 24,3333 25,650#$
3 2,49529# 22,9533$5 24,522#2 26,263$ 2$,02909 29,9$4#0
4 24, 2 4920 26,09 $ 9 2#,9#49$3 30,0949$ 32,392602 34,$$2#2
5 2#, 5 24 29,360 9 6 3,##24$2 34,405359 3#,2#9#5 40,4# 46 4
6 30,3242$3 33,003399 35,94 9# 30 39,$994$ 4 2, #532$0 46,6##35
# 33, #5 0226 36,9#3#05 40,544 #0 3 44,50 0$ 43 4 $, $$36#4 53,#3 90 60
\, i
n &\
$" 9" 0" " 2" 3"
$ 3# ,45024 4 4 ,3 0 33$ 4 5,599 #3 50 ,39593 6 55,#49#5 6,#253$
9 4,44 62 63 46 ,0 $ 45$ 5 , 59090 56,939 4$ $ 63,4396$ #0 ,# 49406
20 4 5, # 6 95 4 5, 6 020 5# ,2#499 9 64,202 $3 2 # 2, 052442 $0,946$29
2 50,42292 56,# 46 530 64 ,00249 9 #2,265 4 4 $ ,6 9$ #36 92 ,4 699#
22 55,456#55 62 ,$ #3 33$ # ,402#4 9 $,24309 9 2, 5025$4 05,49006
23 60 ,$9329 6 69, 53 939 # 9, 5430 24 9,4# $$ 4 04,602$94 20,204$3#
24 66,#6 4# 59 #6,#$9$3 $$,49#32# 02,#45 $,5524 36,$3465
25 #3 ,0594 0 $4, #0 0$96 9$ ,34#05 9 4,4330# 33,333$#0 55,69556
26 #9,95445 9 3, 32 39## 09,$#65 2#,99$## 50,333934 #6,$5009$
2# $#,350#6$ 02,#2335 2,099942 43,0#$636 69,3#400# 200,$406
2$ 9 5, 3 3$ $3 0 2,96$2# 34,209936 59,$#2$6 90,69$$$# 2 2# ,9 4 9$ 90
29 03,965936 24,35456 4$,630930 #$,39#$# 2 4 ,5 $2 # 54 2 5$ ,5 $ 33 #6
30 3,2$32 36,30#539 64,494023 99,020$#$ 2 4 ,3 32 6 $4 2 93 , 9925
35 #2,36$04 25 ,# 0 #55 2# , 0 24 36 $ 34 ,5$95 55 4 3 ,6 6 34 96 54 6 ,6 $0 $ 9
40 25 $, 05 6 5 9 33# ,$ $2 445 4 4 2 ,5 9 2 5 5 6 5 $ , $2 60 6 6 #6 # , 09 4 20 03,#04243
45 3 $6 ,5056 # 5 25 ,$ 5$#35 # $ ,904$3 # 9 $ 6, 63 $5 5 9 3 5$,230 03 2 $ #4,64 63 0
50 5 #3,# #0 6 5 $ 5 , 0$ 35 56 63, 90 $5296 6$ ,# #5 224 00 , 0 $2 4934 59 ,5 0 # #
l
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000

2 2,40000 2,50000 2,60000 2,#0000 2,$0000 2,90000 2,200000
3 3,439600 3,4#2500 3,505600 3,53$900 3,5#2400 3,60600 3,640000
4 4,92 44 4,9933#5 5,066496 5,4053 5,25432 5,29259 5,36$000
5 6,6004 6,#423$ 6,$##35 #,04400 #,5420 #,29659$ #,44600
6 $,53559 $,#53#3$ $,9##4## 9,206$4$ 9,4496$ 9,6$2952 9,929920
# 0,#3049 ,066#99 ,43$#3 ,##202 2,4522 2,522#3 2,95904
$ 3,232#60 3,#26$9 4,240093 4,##3255 5,326996 5,90202$ 6,4990$5
9 6,0$534# 6,#$5$42 #,5$50$ $,2$4#0$ 9,0$5$55 9,92343 20,#9$902
0 9,33#295 20,303#$ 2 , 32469 22,3930$ 23,52309 24,#0$$62 25,95$6$2
23,044 5 6 24,3492#6 25,#32904 2#,9993# 2$,#5544 30,403546 32,5049
2 2#,2#0#49 29,0066# 30,$5069 32,$23926 34,930#0 3#,$0220 39,5$0502
3 32,0$$654 34,359# 3 6, #$696 39,403993 42,2$663 45,24446 4$,496603
4 3#,5$065 40,504#05 43,6# 9$ # 4# , 026#2 50,$$022 54,$40909 59,95923
5 43,$ 42 44 4# ,5 $ 04 5,659505 5 6, 026 60,965266 66,2 60 6$2 #2,0350$
6 50,9 $0 352 55,##4#2 60 ,9 2502 6 66,64$$4$ #2,93904 #9,$502 $#, 44229
# 59,#60 65,0#5093 # ,6 #303 0 #$,9#952 $#,06$036 96,02#5 05,930555
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
$ 6 $ , 3 9 4 0 6 6 # 5 , $ 3 6 3 5 # $ 4 , 4 0 # 5 9 3 , 4 0 5 6 0 $ 0 3 , # 4 0 2 $ 3 5 , 2 6 5 $ $ 4 2 $ , 6 6 6 6
9 # $ , 9 6 9 2 3 5 $ $ , 2 $ 9 $ , 6 0 3 2 3 0 0 , 2 $ 4 5 6 2 3 , 4 3 5 3 4 3 $ , 6 6 4 0 2 5 4 , # 4 0 0 0 0
20 9 , 0 2 4 9 2 $ 0 2 , 4 4 3 5 $ 3 5 , 3 # 9 # 4 # 3 0 , 0 3 2 9 3 6 4 6 , 6 2 # 9 # 0 6 5 , 4 $ 0 $ $ 6 , 6 $ $ 0 0 0
2 0 4 , # 6 $ 4 $ $ , $ 0 2 0 3 4 , $ 4 0 5 0 6 5 3 , 3 $5 3 5 # 4 , 0 2 0 0 5 9 # , $ 4 # 4 4 2 2 2 5 , 0 2 5 6 0 0
22 2 0 , 4 3 5 9 9 6 3 # , 6 3 6 3 $ 5 # , 4 4 9 $ # $ 0 , # 2 0 $ 62 0 6 , 3 4 4 # $ 52 3 6 , 4 3 $ 4 5 6 2 # , 0 3 0 # 2 0
23 3 $ , 2 9 # 0 3 5 5 9 , 2 # 6 3 $ 4 $ 3 , 6 0 3 $ 5 2 , $ 0 3 4 2 4 4 , 4 $ 6 $ 4 #2 $ 2 , 3 6 # 6 2 3 2 6 2 3 6 $ 6 3
24 5 $ , 6 5 $ 6 2 0 $ 4 , 6 # $ 4 2 3 , 9 # # 6 0 # 2 4 $ , $ 0 # 5 6 92 $ 9 , 4 9 4 4 # 93 3 # , 0 0 4 9 # 3 9 2 , 4 $ 4 2 3 6
25 $ , $ # 0 $ 2 #2 2 , # 9 3 0 #2 4 9 , 2 4 0 2 4 2 9 2 , 0 4 $ 5 63 4 2 , 6 0 3 4 $ 64 0 2 , 0 4 2 4 9 2 4 # , 9 $ 0 $ 3
26 2 0 $ , 3 3 2 # 4 32 4 5 , # 9 # 0 2 9 0 , 0 $ $ 2 6 # 3 2 4 , # 6 2 6 $ 4 0 5 , 2 # 2 34 # 9 , 4 3 0 5 6 5 5 6 # , 3 # # 3 0 0
2# 2 3 $ , 4 9 9 3 2 #2 $ 3 , 5 6 $ # 6 63 3 # , 5 0 2 3 9 0 4 0 2 , 0 3 2 3 3 #4 # 9 , 2 2 0 9 35 # , 5 2 2 3 # 2 6 $ , $ 5 2 # 6 0
2$ 2 # 2 , $ $ 9 2 3 33 2 # , 0 4 0 $ 0 3 9 2 , 5 0 2 # # 3 4 # , 3 # # $ 3 55 6 6 , 4 $ 0 $ 9 06 $ , 6 2 3 $ 9 , 2 2 3 3 2
29 3 2 , 0 9 3 # 2 53 # # , 6 9 6 9 34 5 6 , 3 0 3 2 6 5 5 2 , 5 2 0 6 66 6 9 , 4 4 # 4 5 0$ , 5 2 2 $ 3 9 $ 4 , 0 6 # 9 # 4
30 3 5 6 , # $ 6 $ 4 #4 3 4 , # 4 5 4 65 3 0 , 3 # 3 6 4 # , 4 3 9 $# 9 0 , 9 4 # 9 9 9 6 6 , # 2 6 9 $ , $ $ 5 6 9
35 6 9 3 , 5 # 2 # 0 2$ $ , # 0 5 6 2 0 , # 2 9 5 5 4 2 6 , 4 9 0 2 2 $ 6 , 6 5 6 2 2 3 4 , 2 3 # 2 2 9 4 $ , 3 4 4 6
40 3 4 2 , 0 2 5 0 9 9 # # 9 , 0 9 0 3 0 $ 2 3 6 0 , # 5 # 2 4 3 3 4 , 5 2 $ 3 9 4 6 3 , 2 3 0 2 # 5 5 2 9 , $ 2 $ 9 $ 2# 3 4 3 , $ 5 # $ 4 0
45 2 5 9 0 , 5 6 4 $ 0 0 3 5 $ 5 , 2 $ 4 6 0 4 9 6 5 , 2 # 3 9 6 $ # 9 , 2 9 0 6 5 0 9 5 3 , 5 # # 0 5 3 2 0 3 , 4 2 4 2 2 $ $ 2 $ , 3 0 9 9 4 0
50 4 9 9 4 , 5 2 3 4 6 # 2 # , # 6 2 # # 0 4 3 5 , 6 4 $ # # 3 5 0 $ 9 , 5 0 6 # 3 2 $ 3 , 9 3 6 6 6 3 5 5 , 3 3 6 3 2 # 4 5 4 0 # , 0 0 # 5 0
8
i
i ~
( l + i )
n
Valoarea a'tual a unei suite de n anuit i de leu sau V
\ /
o
i
(. i
n ) v
2" 3" 4" 5" 6"
#"
0 , 9$ 03 92 0 , 9 # 0 $ # 4 0,96 53$ 0 ,9523 $ 0 , 9 4 3 3 9 6

0,9345#9
2
,9456
,934#0
,$$6095 ,$5940 ,$33393 ,$0$0$
3
2, $$3$$ 3
2,$2$6
2,##509
2,#2324$ 2,6#302 2,62436
4
3 ,$0## 29
3,##09$
3 ,629$ 95 3 ,5459 50 3,4 6506
3,3$#2
5 4 ,# 3 45 9
4,5#9#0#
4, 4 5 $ 22 4,32 94## 4, 2 2 3 64
4,009#
6 5, 6043
5,4#9
5,242 3# 5, 0# 5 6 92 4 , 9 # 3 2 4
4,#66540
#
6,4#99 6,230 2$3
6,002055
5,#$6 3#3 5,5$23$ 5 ,3$92 $9
$ #, 3254$ #, 0 96 92 6 ,#32# 45 6,463 23
6,209#94
5 , 9 # 2 9 9
9 $,6223# #,#$609
#, 4 3 53 32 #, 0 # $ 22
6,$0692 6,55232
0
$,9$25$5
$ ,5302 03 $,0 $96
#,#2#35
#,36 00$# # ,0235 $2
9,#$6$4$ 9,252624
$ ,$604 ##
$,30644
#,$$ 6$#5 # ,49$6 #4
2 0,5#534 9,954004 9,3$50#4
$,$6 3252 $,3 $3$44 # ,9426 $6
3 ,34$3#4
0,634955 9 ,9$56 4$
9,3935#3
$,$ 526$3 $,35#65
4 2,06249
, 2960# 3
0,56323
9, $ 9 $6 4 9 ,2 9 4 9$ 4
$,#4546$
5 2,$49263
, 93#93 5
,$3$# 0 , 3 # 9 6 5 $ 9,#2249 9,0#94
6 3,5 ###0 9 2,5 602
,652296 0 , $ 3 # # # 00,05$95 9,446649
\.
i n
2" 3" 4" 5" 6" #"
# 4,29$#2 3,66$ 2,65669 ,2#4066 0,4##260 9, #6 3223
$ 4,99203 3,#5353 2,65929# ,6$95$# 0,$2#603 0,0590$#
9 5,6#$462 4,323#99 3,33939 2,0$532 ,5$6 0,335595
20 6,35433 4,$##4#5 3,590326 2,46220 ,46992 0,59404
2 #,0209 5,45024 4,02960 2,$253 ,#640## 0,$3552#
22 #,65$04$ 5,9369# 4,455 3,63003 2,045$2 ,0624
23 $,292204 6,44360$ 4,$56$42 3,4$$5#4 2,3033#9 ,2#2$#
24 $,93926 6,935542 5,246963 3,#9$642 2,55035$ ,469334
25 9,523456 #,434$ 5,6220$0 4,093945 2,#$3356 ,6535$3
26 2 0, 2 03 6 #,$#6$42 5,9$2#69 4,3#5$5 3,00366 ,$25##9
2# 20,#06 $9 $ $,32#03 6,3295$6 4,643034 3,20534 ,9$6#09
2$ 2 , 2 $ 2# 2 $,#640$ 6,663063 4,$9$2# 3,40664 2,3#
29 2 , $ 44 3$ 5 9,$$455 6,9$3#5 5,40#4 3,590#2 2,2##6#4
30 2 2, 3 96 45 6 9,60044 #,292033 5,3#245 3,#64$3 2,40904
35 2 4, 9 9$ 6 9 2 , 4$ # 22 0 6,66463 6,3#494 4,49$246 2,94#6#2
40 2 #, 3 55 4# 9 2 3, 4 ## 2 9,#92##4 #,590$6 5,04629# 3,33#0$
45 2 9, 4 90 6 0 24,5 $# 3 20 ,# 2 00 40 #,##40#0 5,455$32 3,605522
50 3 , 4 23 60 6 25,#2 9# 64 2,4$2$5 $,255925 5,#6$6 3,$00#46
8
!\! i
n !
s
\
$" 9" 0" " 2" 3"
0,92 59 26 0,9#43 0,90909 0,90090 0,$92$5# 0,$$49 56
2 ,#$3265 ,#59 ,#3553# ,#2523 ,69005 ,66$02
3 2,5##09# 2,53295 2,4$6$52 2,443#5 2,40$3 2,3653
4 3,322# 3,239#20 3,69$65 3,02446 3,03#349 2,9#44#
5 3,992#0 3,$$965 3,#90#$# 3,695$9# 3,604##6 3,5#23
6 4,622$$0 4,4$599 4,35526 4,23053$ 4,40# 3,99#550
# 5,2063#0 5,032953 4, $6 $4 9 4 ,#29 6 4,563#5# 4 , 42 26 0
$ 5,#46639 5,534$9 5,334926 5,4623 4, 96#640 4 , #9 $# #0
9 6,246$$$ 5,99524# 5,#59024 5,53#04$ 5,32$250 5,3655
0 6,#00$ 6,4#65$ 6,4456# 5,$$9232 5,650223 5,426243
#,3$964 6,$059 6,49506 6,20655 5,93#699 5,6$694
2 #,5360#$ #,60#25 6,$3692 6,492356 6,943#4 5,9#64#
3 #,903##6 #,4$6904 #,03356 6,#49$#0 6,42354$ 6,2$2
4 $,24423# #,#$650 #,3666$# 6,9$$65 6,62$6$ 6,3024$$
5 $,5594#9 $,0606$$ #,6060$0 #,90$#0 6,$0$64 6,4623#9
6 $,$5369 $,3255$ #,$23#09 #,3#962 6,9#39$6 6,603$#5
# 9,263$ $,54363 $,02533 #,54$#94 #,9630 6,#29093
\.
i n
$" 9" 0" " 2" 3"
$ 9,3#$$# $,#55625 $,2042 #,#06# #,2496#0 6,$39905
9 9,603 59 9 $,950 5 $,364920 #,$3 92 94 #,365### 6,93#9 69
20 9,$$4# 9,2 $5 46 $,53564 #,96332$ #,469444 #,024#52
2 0,06$03 9,29 22 44 $ ,64$69 4 $,0# 50 #0 #,562003 #,05 50
22 0,200#44 9,442425 $,##540 $,#5#39 #,644646 #,6953
23 0,3#059 9 ,5 $0 20# $,$$32$ $,266432 #, #$434 #,22965$
24 0,52$#5$ 9,#0662 $,9$4#44 $,34$3# #,#$436 #,2$2$$3
25 0,6#4##6 9,$2 25 $0 9,0##040 $,42#45 #,$4339 #,3299$5
26 0,$099#$ 9,92$9#2 9,60945 $,4$$05$ #,$95660 #,3#66$
2# 0,93565 0,0265$0 9,23#223 $,54#$00 #,942554 #,4 0$ 55 6
2$ ,050#$ 0,62$ 9,30656# $,60622 #,9$4423 #,44200
29 ,5$406 0,9$2$3 9,369606 $,6500 $,02$06 #,4#00$$
30 ,25##$3 0,2#3654 9,42694 $,693#93 $,055$4 #,495653
35 ,65456$ 0,5662$ 9,64459 $,$55240 $,#5504 #,5$55#2
40 ,92463 0,#5#360 9,##905 $,9505 $,243### #,6343#6
45 2,0$402 0,$$9# 9,$62$0$ 9,00#90 $,2$256 #,660$65
50 2,2334$5 0,966$3 9,94$4 9,04653 $,30449$ #,6#5242
K)
l
8
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
0,$##93 0,$69565 0,$62069 0,$54#0 0,$4#45$ 0, $4 0336 0,$33333

2 ,64666 ,625#09 ,605232 ,5$524 ,565642 ,54650 ,52###$
3 2,326 32 2,2$3225 2,245$90 2,2095$5 2,#42#3 2,399# 2,064$
4 2,93#2 2,$549#$ 2,#9$$ 2,#43235 2,690062 2,63$5$6 2,5$$#35
5 3,4330$ 3,35255 3, 2#4294 3,99346 3,2## 3,05#635 2, 99062
6 3,$$$66$ 3,#$44$3 3,6$4#36 3,5$9$5 3,49#603 3,409### 3,32550
# 4,2$$305 4,604 20 4,03$565 3,9223$0 3,$52$ 3,#05695 3,604592
$ 4,63$$ 64 4,4$#3 22 4,34359 4,20#63 4, 0##566 3,954366 3, $3#60
9 4,9463 #2 4,##5 $4 4, 606544 4, 450566 4,303022 4,63332 4,03096#
0 5,26 6 5,0$# 69 4, $3322# 4, 65$604 4, 4940$6 4,33$935 4, 924#2
5,452#33 5,233#2 5,02$644 4,$3643 4,656005 4, 4$ 6500 4, 32#060
2 5,660292 5,42069 5,9#0# 4,9$$3$# 4,#93225 4, 6 0504 4,4392#
3 5,$423 62 5,5$34# 5, 342334 5, $2$0 4,90953 4, # 4#09 4,5326$
4 6,0020#2 5,#244 #6 5,46#529 5,229299 5,00$062 4,$022## 4,6056#
5 6,426$ 5,$4#3#0 5,5#5456 5,324$# 5,095#$ 4,$#5$63 4,6#54#3
6 6,2650 60 5,954235 5,66$49# 5,4052$$ 5,62354 4, 93 # #0 0 4,#2956
# 6,3#2$59 6,04#6 5,#4$#04 5,4#4605 5,222334 4, 9$ 9664 4, ##4634
\. i
n )\
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
$ 6 ,4 6#420 6 , 2# 966 5,$#$4$ 5,533$5 5 ,2 #3 64 5,03333 4,$295
9 6 ,5 50369 6,9$23 5,$##455 5,5$44$$ 5,3624 5, 0# 00 26 4, $4 34 96
20 6,6233 6,25933 5,92$$4 5,62##6# 5,352#4# 5,00$62 4, $6 95 $0
2 6 ,6 $695# 6 ,3 2 462 5,9 #3 39 5,664#5$ 5,3$36$3 5,26##5 4, $9 3 6
22 6 ,# 42944 6,35$663 6,0 326 5,6963#5 5,40990 5, 4 $5 50 4, 90 94 30
23 6 ,# 9205# 6,39$$3# 6,04424# 5,#2339# 5 ,4 32 20 5,66$49 4,924525
24 6,$353# 6,433## 6,0#262# 5,#46493 5,450949 5,$2226 4, 93 # 04
25 6,$#292# 6 ,4 64 49 6,0 9# 092 5,# 66 234 5 ,4 66 906 5,954$ 4, 94 #5 $#
26 6 ,9 060## 6 ,4 90 564 6,$$3 5,# $3 06 5,4$0429 5,20600# 4, 95 63 23
2# 6,93555 6 ,5 3 534 6, 36 364 5,# 9# 526 5 ,4 9 $$9 5,2532 4, 96 36 02
2$ 6 ,9 60662 6 ,5 33 50$ 6,5203$ 5,$09$5 5,5060 5, 22 2$ 00 4,96966$
29 6 ,9 $303# 6,550$## 6,6555 5,$ 20 3$6 5,509$3 5,229243 4, 9# 4# 24
30 # ,0 02664 6 ,5 65 9$0 6, ## 99 5,$ 29 390 5,56$06 5,23465$ 4, 9# $9 36
35 #,0#0045 6,6660# 6,2533$ 5,$5$96 5,53$6$ 5,2525 4,99535
40 #,0504 6 ,6 4 ##$ 6,23349# 5,$#335 5,54$52 5,25$53 4, 99 65 9$
45 # , 232# 6,654293 6,24243 5,$##32# 5,55239 5,2606 4,99$633
50 # , 32656 6,66055 6,246259 5,$$006 5,5544 5,2622#9 4,99945
l
8
i
Valoarea anuit ilor 'onstante 'are a*orti+ea+ ,n n ani un 'a-ital de leu sau .
(l + i)
n
2" 3" 4" 5" 6" #"
, 0 20 0 0 0 0 , 0 30 0 0 0 0 ,0 4 0 00 0 0 ,0 5 0 0 0 00 , 0 60 0 0 00 ,0 # 0 0 0 0
2 0 , 5 5 0 4 9 5 0 , 5 2 2 6 0 $ 0 ,5 3 0 9 6 0 , 5 3 # $ 0 4 9 0 , 5 4 5 4 3 6 9 0 , 5 5 3 0 9 2
3 0 , 3 4 6 # 5 4 # 0 , 3 5 3 5 3 0 4 0 ,3 6 0 34 $ 5 0 , 3 6 # 2 0 $ 6 0 , 3 # 4 0 9 $ 0 , 3 $ 0 5 2
4 0 , 2 6 2 6 2 3 # 0 , 2 6 9 0 2 # 0 0 , 2 # 5 4 9 0 0 0 , 2 $ 2 0 $ 0 , 2 $ $ 5 9 5 0 , 2 95 2 2 $
5 0 , 2 2 5 $ 4 0 , 2 $ 3 5 4 6 0 ,2 2 4 62 # 0 , 2 3 0 9 # 4 $ 0 , 2 3 # 3 9 6 4 0 , 2 43 $ 9
6 0 , # $ 5 2 5 $ 0 , $4 5 9 # 5 0 , 9 0 # 6 9 0 , 9 # 0 #5 0 , 2 0 3 3 6 2 6 0 , 2 0 9 # 9 6
#
0 , 5 4 5 9 0 , 6 0 5 0 6 3 0 , 6 6 6 0 9 6 0 , # 2 $ 9 $ 0 , # 9 3 5 0 0 , $5 5 5 3
$ 0 , 3 6 5 0 9 $ 0 , 4 2 4 5 6 4 0 , 4 $ 5 2 # $ 0 , 5 4 # 2 $ 0 , 6 0 3 5 9 0 , 6# 4 6 $
9 0 2 2 5 5 4 0 , 2 $ 4 3 3 9 0 , 3 4 4 9 3 0 0 , 4 0 6 9 0 0 , 4 # 0 2 2 2 0 , 5 3 4 $ 6
0 0 , 3 2 6 5 0 , # 2 3 0 5 0 , 2 3 2 9 0 9 0 , 2 9 5 0 4 6 0 , 3 5 $ 6 $ 0 0 , 42 3 # #
/
0,02##9 0 , 0 $ 0 # # 4 0 , 4 4 9 0 0 , 2 0 3 $ $ 9 0 , 2 6 # 9 2 9 0 , 33 3 5 #
2 0 , 0 9 4 5 5 9 6 0 , 00 4 6 2 0 , 0 6 5 5 2 2 0 , 2 $ 2 5 4 0 , 9 2 # # 0 0 , 25 9 0 2
3 0 , 0 $ $ $ 3 0 , 0 9 4 0 2 9 5 0 , 0 0 4 3 # 0 , 0 6 4 5 5 $ 0 , 2 9 6 0 0, 9 6 5
4 0 , 0 $ 2 6 0 2 0 0 , 0 $$ 5 2 6 3 0 , 0 9 4 6 6 9 0 0 , 0 0 2 4 0 0 , 0 # 5 $ 4 9 0 , 4 3 4 5
5 0 , 0 # # $ 2 5 5 0 , 0 $ 3 # 6 6 6 0 ,0 $ 9 94 0 ,0 9 6 3 4 23 0 , 0 2 9 6 2 $ 0, 0 9 # 95
6 0 , 0 # 3 6 5 0 0 , 0 # 9 6 0 $ 0 , 0 $ 5 $ 2 0 0 0 , 0 9 2 2 6 9 9 0 , 0 9$ 9 5 2 0, 0 5 $ 5$
N3
19: " :
2" 3" 4" 5" 6" #"
# 0,0 69 96 9$ 0,0#59525 0,0$29$5 0,0$$699 0, 095444 $ 0,02425
$ 0,066#02 0,0#2# 0$ # 0, 0#$993 3 0 ,0$554 62 0, 092356 5 0,09943
9 0,0 63 #$ $ 0,069$ 3 9 0, 0#63$ 6 0 ,0$2#4 50 0, 0$9620 9 0,096#53
20 0,0 6 5 6# 0,06#2 5 $ 0, 0#35$ # 0 ,0$024 26 0, 0$#$4 6 0,094393
2 0,0 5$ #$ 4$ 0,064$ # $ 0,0#2$0 0,0##996 0, 0$5004 5 0,0922$9
22 0,0 56 63 4 0,062# 4# 4 0,0699$$ 0,0#59#05 0, 0$3045 6 0,09 04 06
23 0,05466$ 0 , 06 0$ 3 9 0,06#309 0 ,0#43 6$ 0, 0$2#$ 5 0,0$ $# 4
24 0,052$# 0,0590 4# 4 0,0655$6$ 0 ,0#24# 09 0, 0# 96 # 90 0,0$#$9
25 0 ,0 5 2 20 4 0 , 05 #4 2# 9 0, 06 40 20 0 ,0#095 25 0, 0# $2 2 6# 0,0$5$
26 0,0 49 69 92 0,05593$3 0, 06256# 4 0,0695643 0,0#69043 0,0$456
2# 0,04$293 0,0545 64 2 0, 0623$ 5 0 ,06$29 9 0, 0# 56 9 #2 0,0$ 34 26
2$ 0,0 46 9$ 9# 0,0532 93 2 0, 06003 0 0,06#225 0,0#45925 0,0$ 23 92
29 0,0 45 ## $3 0,052 4 # 0, 05 $$ # 99 0 ,06604 55 0, 0# 35 # 96 0,0$ 4 49
30 0,0 44 64 99 0,05093 0,05#$30 0 ,06505 4 0, 0#264$ 9 0,0$05$6
35 0,0 40 00 22 0,0465393 0,0535##3 0 ,060# # 0, 06$9#3 9 0,0##234
40 0,0 36 55 5# 0 , 04 32 62 4 0,0505235 0 ,05$2# $2 0,066465 0,0# 50 09
45 0 ,0 33 9 09 6 0,040# $5 2 0, 04$262 4 0,05626# 0,064#005 0,0# 35 00
50 0,0 3 $2 32 0,03$$ 65 5 0, 046550 2 0,054##6# 0,0634443 0,0# 24 60
$" 9" 0" " 2" 3"
,0$0000 ,090000 ,00000 ,0000 ,20000 ,30000

2 0,560#69 0,56$469 0,5#690 0,5$3934 0,5969$ 0,5994$4
3 0,3$$033 0,395055 0,4025 0,40923 0,46349 0,423522
4 0,3092 0,30$669 0,354# 0,322326 0,32 92 34 0,33694
5 0,250456 0,25#092 0,263#9# 0,2#05#0 0,2# #4 0 0,2$435
6 0,2635 0,2 22 920 0,22960# 0,2363## 0,243226 0,25053
# 0,920#2 0,9$69 0,205406 0,2225 0,29$ 0,226
$ 0,#405 0,$06#4 0,$#444 0,9432 0,20303 0,20$3$#
9 0,600$0 0,66#99 0.#364 0,$0602 0,$#6#9 0 0 94$69
0 0,49029 0,55$20 0,62#45 0,69$0 0,#69$4 0,$4290
0,400#6 0,4694# 0,53963 0,62 0,6$45 0,#5$4
2 0,32695 0,3965 0,46#63 0,5402# 0,643# 0,6$9$6
3 0,26522 0,3356# 0,40##9 0,4$5 0,556## 0 ,6335 0
4 0,229# 0,2$433 0,35#46 0,4322$ 0,50$# 0,5$66$
5 0,6$30 0,24059 0,34#4 0,39065 0,46$24 0,54#42
6 0,29## 0,20300 0,2#$# 0,355# 0,43390 0,5426
# 0,09629 0,#046 0,24664 0,324# 0,4045# 0,4$60$
\. i
n !\
$" 9" 0" " 2" 3"
$ 0 , 06#02 0,423 0, 2 930 0,29$43 0,3#93# 0,4620
9 0,042$ 0,# 30 0,954# 0,2#563 0,35#63 0 , 44 34
20 0,0$52 0,095 46 0, #460 0,255#6 0,33$#9 0 , 42 354
2 0 ,0 99$32 0,0#6 # 0, 5624 0,2 3$ 3$ 0, 32240 0 , 40 $4
22 0,09$032 0,05905 0,4005 0,2233 0,30$ 0,394#9
23 0 ,0 96422 0,04$ 32 0,25#2 0,209# 0, 29560 0,3$39
24 0,0949#$ 0,03023 0, 300 0,9#$# 0,2$463 0,3#30$
25 0 ,0 936#9 0,0$ 06 0,06$ 0, $# 40 0, 2#500 0 , 36 426
26 0 ,0 9250# 0,00#5 0, 0 959 0,#$3 0, 26652 0,35655
2# 0,0944$ 0,099#35 0,0$25$ 0,69$9 0, 25904 0,349#9
2$ 0,0904$$ 0,09$$ 52 0,0#45 0,625# 0, 25244 0,343$#
29 0 ,0 $969 0,09$0 56 0,06#2$ 0,5605 0, 24660 0,33$6#
30 0,0$$$2# 0,09#3 36 0, 0 60#9 0,5025 0,2444 0,334
35 0 ,0 $5$03 0,0946 36 0, 0 3690 0, 29 2# 0,223# 0 , 3 $29
40 0 ,0 $3$60 0,0929 60 0,02259 0,#9 0, 2304 0 , 30 9$6
45 0,0$25$# 0,099 02 0,039 0, 0 4 0, 20#36 0,30534
50 0,0$#43 0,0922# 0,00$59 0, 05 99 0,204# 0,302$9
l
!
%
%
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
,40000 ,50000 ,60000 ,#0000 ,$0000 ,90000 ,200000

2 0,60#2 90 0,65 6 0,622963 0,630 $2 9 0,63$#6 0,64662 0,654545
3 0,430#3 0,43#9## 0,44525$ 0,452 5# 4 0,459924 0,46#30$ 0,4#4#25
4 0 3 4 3 2 0 5 0,350265 0,35#3#5 0,364533 0,3## 39 0,3#$99 0,3$62 $9
5 0,292$4 0,29$ 3 6 0,305409 0,32564 0,39##$ 0,32#0 50 0,3343 $0
6 0,25#5$ 0,26423# 0 ,2#39 0 0,2#$65 0,2$590 0,2932 #4 0,300# 06
# 0,233 92 0,240 36 0 0,24#63 0,254 94 # 0,262362 0,269$55 0,2##424
$ 0,255 #0 0,222 $5 0 0,230224 0,23#690 0,245244 0,252$$5 0,260609
9 0,202 6$ 0,209 5# 4 0 ,2#0$ 2 0,22469 0,232395 0,240 92 0,24$0 #9
0 0,9#4 0,99252 0,20690 0,2465# 0,22255 0,2304# 0,23$523
0,$33 94 0,9 06 9 0,9$$6 0,206#65 0,24##6 0,222$9 0,23 04
2 0,#6669 0,$44$ 0,9245 0,200 46 6 0,20$62$ 0,26$96 0,225265
3 0,# 64 0,#9 0 0 ,$#$ 4 0,953#$ 0,2036$6 0,2202 0,2206 20
4 0,666 09 0,#46$$ 0,$2$9$ 0,9 23 0 0,996#$ 0,20$235 0,26$93
5 0,62$09 0,#0# 0,#935$ 0,$#$22 0,96403 0,205092 0,23$ $2
6 0,5965 0,6# 94 $ 0 ,#64 4 0,$5 00 4 0,93# 0 0,202523 0,24 36
# 0,5695 0,6536# 0,#3952 0,$2662 0,94$5 0,2004 4 0,2094 40
4" 5" 6" #" $" 9" 20"
$ 0,5462 0, 6 3$6 0,#$$5 0,$0#06 0,$9639 0,9$6#6 0,20#$05
9 0,52663 0, 6 336 0, # 0 42 0,#906# 0,$$03 0,9#23$ 0, 206462
20 0, 5 09$6 0,59#6 0,6$66# 0,##690 0,$6$20 0,96045 0,20535#
2 0,49545 0,5$4# 0, 6 #4 6 0, # 6530 0,$5#46 0,95054 0,204444
22 0,4$303 0,5#266 0,66353 0,#5550 0,$4$46 0,94229 0, 203690
23 0,4#23 0,562#$ 0,6544# 0,#4#2 0 , $4090 0,93542 0,203065
24 0,46303 0, 5 5430 0,646#3 0,#409 0,$3454 0,9296# 0,20254$
25 0,4549$ 0,54699 0,6403 0,#3423 0,$299 0,924$# 0,2029
26 0, 4 4$00 0, 5 40#0 0,6344# 0,#29# 0,$246# 0 ,920$ 6 0,20#63
2# 0,4493 0,53526 0,62963 0,#24$# 0,$20$# 0 ,9#5 0 0,2046#
2$ 0, 4 3664 0,5305# 0,6254$ 0,#22 0,$#65 0,946$ 0,2022
29 0,43204 0,5265 0, 6 2 92 0,#$0 0,$494 0,9232 0,2006
30 0,42$03 0, 52 30 0 0,6$$6 0,#545 0,$264 0,9034 0, 200$46
35 0,4442 0,535 0,60$92 0,#0#0 0,$0550 0,90432 0,200339
40 0,40#45 0,50562 0,60424 0,#039 0 , $0240 0,90$ 0, 20036
45 0,403$6 0,502#9 0,6020 0,#045 0,$005 0,900#6 0,200055
50 0, 4 0200 0,5039 0,60096 0,#066 0,$0046 0,90032 0,200022
4emni.i%aia .a%torilor de
a%tualizare i de %apitalizare
'emnific2 va%oarea %eu%ui7 1uma %a care va
/; :^n a9un&e o de5unere de un %eu du52 un num2r
de ani dat, %a un nive% dat a% do$.n4ii <ran-
damentu%ui=.
'emnific2 va%oarea 5re4ent2 a unui %eu7
Ji
+
va%oarea 5re4ent2 a dre5tu%ui de a 5rimi un
v Q i= %eu %a o anumit2 dat2 6n viitor, %a un nive%
dat a% do$.n4ii <randamentu%ui=.
, ,
n
'emnific2 va%oarea unei anuit20i con1tante
iTTTTG @ de un %eu7 1uma %a care va a9un&e de5une-
U rea unei anuit20i con1tante de un %eu du52
un anumit num2r de ani, %a un anumit nive%
dat a% do$.n4ii.
'emnific2 va%oarea 5re4ent2 a unei anuit20i
(eEZNE con1tante de un %eu7 va%oarea 5re4ent2 a
-]P? dre5tu%ui de a 5rimi o 1erie de 5%20i anua%e
+
de un %eu 5entru un anumit num2r de ani,
actua%i4at2 %a un nive% dat a% do$.n4ii.
' 'emnific2 vo%umu% fonduri%or nece1are
Q

1
\ T ,9 5entru o$0inerea unui %eu7 anuitatea ne-
ce1ar2 5entru a acumu%a un %eu 6ntr-un
num2r dat de ani i %a un anumit nive% a%
do$.n4ii.
!*!
H i 'emnific2 venitu% ce 5oate fi ac:i4i0ionat
<+ Q 9 Z
+
T + de anuitatea de un %eu7 venitu% anua% ce
5oate fi o$0inut 5entru o 1um2 de un %eu,
neram$ur1a$i%2 ea%onat, ci 6ntr-o 1in&ur2
tran2, %a un anumit nive% a% do$.n4ii.
+ 'emnific2 va%oarea 5re4ent2 a unui venit
9 con1tant de un %eu 5e o 5erioad2 infinit2.
+ 'emnific2 va%oarea 5re4ent2 a unui venit
i<% Q i =
n
con1tant de un %eu 5e o 5erioad2 infinit2,
dar am.nat 5entru o 5erioad2 de DnE ani.
!*3
A>EFA ;
Te)te 0ril-# +ntreb-ri re%apitulati,e
i )tudii de %az
+. Eva%uarea economic2 i financiar2 a unei 6ntre5rinderi 1e f ace
5e $a4a:
a= $i%an0u%ui conta$i%7
$= $i%an0u%ui economic7
c= $i%an0u%ui re1ur1e%or i de1tina0ii%or ace1tora.
!. are din urm2toare%e cate&orii de factori fac nece1ar2
5o4i0ionarea 1i1tematic2 a 6ntre5rinderii 5e 5ia02:
a= factori %e&a0i de e;i1ten0a 5re0uri%or %i$ere7
$= inf%a0ia7
c= 5o%itici%e de re1tructurare.
3. um 1e reeva%uea42 1tocuri%e de materii 5rime din 6ntre5rinderea
1u5u12 eva%u2rii, 5e $a42 de e;5erti42 i dia&no1tic:
a= a5%ic.nd una din metode%e 3I3O 1au >I3O7
$= 6n func0ie de ra5ortu% de 1c:im$ %eu/do%ar7
c= %a 5re0uri%e 4i%ei 1au, dac2 intr2ri%e 1unt mai rare, %a media
5re0uri%or de ac:i4i0ie din cea mai recent2 5erioad2.
*. e re%a0ie e;i1t2 6ntre rata de actua%i4are 1i ri1cu% de 0ar2:
a= cu c.t ri1cu% de 0ar2 e mai mare, cu at.t rata de actua%i4are
e mai mare7
!**
$= cu c.t ri1cu% de 0ar2 e mai mic, cu at.t rata de actua%i4are
e mai mare7
c= cu c.t ri1cu% de 0ar2 e mai mare, cu at.t rata de actua%i4are
e mai mic2.
-. e re%a0ie e;i1t2 6ntre va%oarea 6ntre5rinderii i rata de
actua%i4are:
a= direct 5ro5or0iona%27
$= inver1 5ro5or0iona%27
c= de5inde de num2ru% 1i m2rimea ri1curi%or.
,. E1timarea de c2tre e;5er0i a unor rate de actua%i4are diferite
5oate avea ca e;5%ica0ie:
a= o 5erce50ie diferit2 de15re ri1curi7
$= nive% diferit de informare i documentare7
c= nu e1te 5o1i$i%2 o a1tfe% de 1itua0ie.
(. In1uficien0a de amorti4are a imo$i%i42ri%or dintr-o 6ntre5rindere
<amorti4area 1cri5tic2 e1te inferioar2 amorti42rii te:nico-
economice= inf%uen0ea42 artificia% va%oarea 5atrimoniu%ui
6ntre5rinderii 6n 1en1u%:
a= micor2rii7
$= ma9or2rii7
c= nu are nicio inf%uen02.
). .nd 1e dorete determinarea va%orii actua%e a $unuri%or dintr-o
6ntre5rindere, 1e urm2rete:
a= actua%i4area va%orii $unuri%or %a inf%a0ie7
!*-
$= corectarea tuturor di1tor1iuni%or dintre va%oarea conta$i%2
i va%oarea economic2 a $unuri%or7
c= corectarea va%orii conta$i%e cu inf%a0ia i cu inf%uen0e%e
din modificarea ra5ortu%ui de 1c:im$ %eu/do%ar.
#. Eva%uarea economic2 1i financiar2 a unei 6ntre5rinderi 5oate
fi efectuat2:
a= numai c.nd e 5rev24ut2 5rin acte normative7
$= 1i1tematic, 5entru o $un2 &e1tiune a afacerii7
c= dac2 norme%e conta$i%e 5ermit acea1ta.
+". Atunci c.nd 1e determin2 f%u;u% de tre4orerie, 6n vederea
eva%u2rii unei 6ntre5rinderi, 5rofitu% net 1e corectea42 cu:
a= c:e%tuie%i%e nededucti$i%e, nece1aru% de fond de ru%ment
i inve1ti0ia de men0inere7
$= amorti1mente%e, varia0ia nece1aru%ui de fond de ru%ment
i inve1ti0ia de men0inere7
c= inve1ti0ia de men0inere, amorti1mente%e i nece1aru% de
fond de ru%ment.
++. reterea nece1aru%ui de fond de ru%ment <N3R= inf%uen0ea42
va%oarea 6ntre5rinderii, 6n 1en1u%:
a= reducerii, deoarece 1e reduce f%u;u% de tre4orerie7
$= reducerii, deoarece crete f%u;u% de tre4orerie7
c= creterii, deoarece crete nece1aru% de re1ur1e.
+!. are e1te va%oarea 5atrimonia%2 de $a42 a unei 6ntre5rinderi
care 5re4int2 urm2toru% $i%an0 economic: imo$i%i42ri ,"."""7
!*,
ca5ita% 1ocia% ("."""7 o$%i&a0ii ,*"."""7 crean0e *""."""7
1tocuri 3""."""7 diferen0e din reeva%uare -"."""7 5rofit +"."""7
re4erve +"."""7 di15oni$i%it20i !".""":
a= +*"."""7
$= +-"."""7
c= ()".""".
+3. .te variante teoretice 1unt 5entru determinarea ca5acit20ii
$eneficiare a unei 6ntre5rinderi 6n ce 5rivete 5erioada de
referin02:
a= !7
$= 37
c= 4.
+*. Eva%u2ri%e 5ot fi:
a= eva%u2ri conta$i%e, eva%u2ri admini1trative i eva%u2ri
$a4ate 5e e;5erti42 i dia&no1tic7
$= eva%u2ri conta$i%e 1i eva%u2ri economice7
c= eva%u2ri 5e $a42 de acte normative.
+-. O$iectivu% eva%u2rii economice i financiare 6% re5re4int2:
a= determinarea va%orii 5atrimonia%e i a va%orii 5rin renta$i
%itate a 6ntre5rinderi%or7
$= determinarea va%orii de 5ia02 a $unuri%or i 6ntre5rin
deri%or7
c= reeva%uarea $unuri%or din 6ntre5rindere, 6n vederea
aducerii %a inf%a0ie.
!*(
+,. are e1te diferen0a dintre u4ura 1cri5tic2 1i u4ura fi4ic2 a unei
c%2diri:
a= nu e1te nicio diferen027
$= u4ura 1cri5tic2 e1te durata de recu5erare a inve1ti0iei, iar
cea fi4ic2 e1te durata de via027
c= a5reciere economic2 a vie0ii unei c%2diri.
+(. >a ce 1e fo%o1ete reeva%uarea mi9%oace%or fi;e:
a= 12 1c:im$e va%ori%e mi9%oace%or fi;e din $i%an0u% conta$i%7
$= 12 reactua%i4e4e va%oarea 5atrimonia%2 5entru 5rivati4are,
a1ociere etc.7
c= 12 1ta$i%ea1c2 va%ori%e rea%e de im5o4itare.
+). are 1unt metode%e de 5ia02 de eva%uare a terenuri%or fo%o1ind
c:iria 1i informa0ii%e de tran4ac0ionare:
a= metoda rentei de $a42 1i a ca5ita%i42rii rentei de $a427
$= metoda com5ara0iei directe7
c= doar metoda rentei de $a42.
+#. a5acitatea $eneficiar2 1e refer2 %a:
a= $eneficiu% rea%i4at 6n trecut7
$= un $eneficiu viitor7
c= $eneficiu% rea%i4at de 6ntre5rindere %a data ana%i4ei.
&'8 Activu% net corectat 5rin metoda aditiv2 1e determin2 du52
formu%a:
!*)
a= ca5ita%uri 5ermanente Q/- diferen0e%e din reeva%uare7
$= ca5ita%uri 5ro5rii Q/- diferen0e%e din reeva%uare7
c= activu% reeva%uat cori9at IJ- tota% datorii.
&78 Activu% net corectat, 5rin metoda 1u$1tractiv2, 1e determin2
du52 formu%a:
a= ca5ita%uri 5ro5rii Q/- diferen0e%e din reeva%uare7
$= activu% reeva%uat cori9at - tota% datorii7
c= activu% reeva%uat cori9at - o$%i&a0ii%e financiare.
!!. are dintre urm2toare%e e%emente 5ot con1titui nive%uri a%e
ratei de ca5ita%i4areH
a= do$.nda %a 6m5rumutu% de 1tat7
$= rata de remunerare a active%or fi;e7
c= do$.nda $ancar2.
&;8 Rata de actua%i4are e1te:
a= un e%ement a% 5ie0ei financiare7
$= un e%ement a% 5ie0ei de $unuri 1i 1ervicii7
c= do$.nda %a 6m5rumutu% de 1tat.
&>8 are e1te va%oarea 5atrimonia%2 de $a42 a unei 6ntre5rinderi
1au a unui activ:
a= activu% net conta$i%7
$= activu% net cori9at <corectat=7
c= activu% net reeva%uat.
!*#
!-. 'inte4a dia&no1tice%or func0ii%or 6ntre5rinderi%or re5re4int2:
a= o metod2 de cunoatere a renta$i%it20ii7
$= o moda%itate de determinare a 5rofitu%ui net7
c= o centra%i4are a conc%u4ii%or 5rivind dia&no1tice%e func0ii
%or 6ntre5rinderii %a un moment dat.
!,. /ia&no1ticu% func0iei or&ani42rii, conducerii i &e1tion2rii
5er1ona%u%ui urm2rete e;aminarea:
a= 1tructurii 6ntre5rinderii7
$= a$1entei1mu%ui7
c= re1ur1e%or umane a%e 6ntre5rinderii.
!(. O$iectivu% dia&no1ticu%ui func0iei or&ani42rii, conducerii i
&e1tion2rii 5er1ona%u%ui are dre5t 1co5:
a= 6ncadrarea 6ntre5rinderii <mic2, mi9%ocie, mare=7
$= ana%i4a 1tructurii umane i a ca5acit20ii 1a%e de a contri$ui
%a rea%i4area o$iective%or i func0ii%or 6ntre5rinderii7
c= 1ta$i%irea ca%it20ii conducerii i a 1a%aria0i%or 6ntre5rin
derii.
!). O$iectivu% dia&no1ticu%ui or&ani42rii, conducerii i &e1tion2rii
5er1ona%u%ui are dre5t 1co5:
a= 6ncadrarea 6ntre5rinderii <mic2, mi9%ocie, mare=7
$= ana%i4a 1tructurii umane i a ca5acit20ii 1a%e de a-i da
concur1u% %a rea%i4area activit20i%or 6ntre5rinderii7
c= 1ta$i%irea or&ani&ramei 6ntre5rinderii.
!-"
!#. O$iectivu% dia&no1ticu%ui te:nic, te:no%o&ic i de e;5%oatare,
6n cadru% eva%u2rii 6ntre5rinderii, are dre5t 1co5:
a= 1ta$i%irea &radu%ui de u4ur2 i a va%orii mi9%oace%or fi;e7
$= nece1itatea de re1tructurare a 6ntre5rinderii7
c= a5recierea 6n ce m21ur2 mi9%oace%e de 5roduc0ie mate
ria%e r215und nevoi%or actua%e 1au viitoare a%e 6ntre
5rinderii 1au a%e ac:i4itoru%ui <cum52r2toru%ui= ei
5oten0ia%.
3". /ia&no1ticu% func0iei comercia%e 1e af%2 6n re%a0ie de interde
5enden02 cu dia&no1ticu%:
a= func0iei de or&ani4are, conducere i &e1tionare a 5er1o
na%u%ui7
$= func0iei de e;5%oatare7
c= tuturor func0ii%or 6ntre5rinderii.
3+. /urata de decontare medie a 6nca12rii datorii%or c%ien0i%or 1e
face ca ra5ort 6ntre:
1o%du% %a 3+ decem$rie a% contu%ui c%ien0i -*-, .,
a
^ ------f-]------,-----r,-----,-------7-*P
r
Pr-]P ; 3,- 4i%e
d
K ru%a9 anua% creditor a% contu%ui c%ien0i
,* 1o%du% mediu %unar a% 5erioadei a% contu%ui c%ien0i
ru%a9u% creditor anua% a% contu%ui c%ien0i
1o%du% %a 3+ decem$rie - 1o%du% %a % %anuane
c= ------------------------------------------------------ ; +""
1o%d %a 3+ decem$rie
!-+
;&8 /ia&no1ticu% comercia% urm2rete determinarea:
a= ra5orturi%or dintre 6ntre5rindere i mediu% 12u e;terior
1ocia%-economic7
$= 5ie0ei i a %ocu%ui ocu5at de 6ntre5rindere 5e acea1t2 5ia027
c= nive%u% ca%itativ a% 5rodu1e%or i 1ervicii%or 1au a% %ucr2ri%or
e;ecutate de 6ntre5rindere.
;;8 @ood?i%%-u% re5re4int2:
a= fondu% comercia% a% 6ntre5rinderii7
$= un 5%u1 de va%oare recuno1cut2 6ntre5rinderii cu oca4ia
unei tran1miteri care are ca 1ur12 e%emente%e intan&i$i%e
a%e ace1teia7
c= un 5%u1 de va%oare 6nre&i1trat2 6n $i%an0 care core15unde
fondu%ui comercia% a% 6ntre5rinderii.
3*. Eva%uarea economic2 i financiar2 a 6ntre5rinderii 1e face 5e
$a4a:
a= unui act normativ7
$= unei e;5erti4e 1i dia&no1tic7
c= $i%an0u%ui conta$i% a% 6ntre5rinderii.
;?8 E%emente%e de ca%cu% 5entru a eva%ua o 6ntre5rindere 5rin
renta$i%itate 1unt:
a= 5rofitu% din $i%an0, rata de actua%i4are i 5erioada de
referin027
$= ca5acitatea $eneficiar2, rata de actua%i4are i 5erioada
de referin027
!-!
c= ca5acitatea $eneficiar2, rata inf%a0iei, rata de actua%i4are
i 5erioada de referin02.
;98 @ood?i%%-u% unei 6ntre5rinderi 1e &21ete 6nre&i1trat 6n $i%an0u%
6ntre5rinderii %a 6nc:iderea e;erci0iu%ui:
a= da7
$= nu7
c= da, ca fond comercia%.
3(. E%emente%e intan&i$i%e inf%uen0ea42 va%oarea 6ntre5rinderii:
a= 5atrimonia%7
$= 5rin renta$i%itate7
c= nu inf%uen0ea42.
;F8 Bi%an0u% conta$i% 1ervete ca $a42 de date 5entru 1ta$i%irea:
a= activu%ui net conta$i%7
$= re4u%tatu%ui net conta$i%7
c= conturi%or de re&u%ari4are.
;(8 Moda%itatea de 5re4entare a conturi%or de venituri i c:e%tuie%i
6n contu% de 5rofit i 5ierdere 1e face:
a= du52 re&u%i%e de deducti$i%itate fi1ca%27
$= du52 natura venituri%or 1i c:e%tuie%i%or7
c= du52 5rinci5iu% necom5en12rii venituri%or cu c:e%tu
ie%i%e.
!-3
*". Moda%itatea de 5re4entare a 5o1turi%or conta$i%e 6n $i%an0u%
conta$i% 1e face:
a= 6n ordinea cre1c.nd2 a 1im$o%uri%or conturi%or7
$= 6n 1ume nete at.t 6n activ, c.t i 6n 5a1iv7
c= 6n ordinea f%u;uri%or economice.
*+. /ia&no1ticu% func0iei conta$i%e are ca o$iectiv:
a= 1ta$i%irea corect2 a 6nre&i1tr2ri%or conta$i%e7
$= a5recierea fia$i%it20ii conturi%or anua%e7
c= determinarea 5rofitu%ui $rut.
*!. Ana%i4a 1tructurii 1a%aria0i%or 5e nive%uri de 5re&2tire, 1e;e
i vec:ime 6n 6ntre5rindere re%ev2 anoma%ii 6n ceea ce 5ri
vete:
a= nive%u% core15un42tor de 5re&2tire a 5er1ona%u%ui7
$= ocu5area func0ii%or de conducere de c2tre 5er1ona%u%
feminin7
c= nive%u% core15un42tor de 5re&2tire a efi%or de com5arti
mente.
*3. 'e5ararea $unuri%or din 6ntre5rinderea 1u5u12 eva%u2rii 1e face
6n func0ie de:
a= 5revederi%e %e&a%e7
$= &radu% de uti%i4are a ace1tora7
c= uti%itatea e;5rimat2 i m21urat2 5rin &radu% de 5artici5are
%a rea%i4area 5rofituri%or.
!-*
**. are e1te re&u%a <formu%a= actua%i42rii 5ro5riu-4i1eH
a= ; <% Q i=
n
K \7 ; i \ K 1ume care 1e refer2 %a 5erioade
diferite de tim5
$=
;
- Z -,P;]EU i K rata de ca5ita%i4are, de fructificare
] U 1au de actua%i4are
c= TTTTE
Q+
c J n K 5erioada de referin02 <an, %uni,
+
4i%e etc.=
*-. are e1te re&u%a <formu%a= ca5ita%i42riiH a=
;<% Q i=
n
K\7
$= ;

K

\
< _ ( I f
c ; <

4
*,. Te:nici%e 5entru rea%i4area actua%i42rii 1unt:
a= ca5ita%i4area i actua%i4area 5ro5riu-4i127
$= factoru% tim5 i fructificarea7
c= rata de actua%i4are 1au de ca5ita%i4are.
!--
*(. are din urm2toare%e a9u1t2ri adu1e 5rofitu%ui din $i%an0, 6n
vederea determin2rii ca5acit20ii $eneficiare a 6ntre5rinderii, e1te
ine;act2:
a= corec0ii %e&ate de 5o%itica de amorti4are a 6ntre5rinderii7
$= corec0ii %e&ate de 5o%itica de 1a%ari4are a 6ntre5rinderii7
c= corec0ii %e&ate de 5o%itica de comercia%i4are a 6ntre5rinderii.
*). 6n ce con1t2 a9u1tarea 5rofitu%ui din $i%an0 6n func0ie de 5o%itica
de amorti4are a 6ntre5rinderii:
a= 6n%2turarea e;ce1u%ui 1au in1uficien0ei de amorti4are7
$= ca%cu%u% amorti42rii 6n func0ie de metoda %iniar2, indife
rent de metoda fo%o1it2 de 6ntre5rindere7
c= evitarea metodei de amorti4are acce%erat2.
*#. Crm2torii factori tre$uie avu0i 6n vedere, atunci c.nd 1e reeva
%uea42 $unuri%e dintr-o 6ntre5rindere, unu% din ei fiind eronat:
a= evo%u0ia 5re0uri%or7
$= ra5ortu% de 1c:im$ %eu/do%ar7
c= modu% de conta$i%i4are a co1turi%or.
-". are e1te va%oarea activu%ui net cori9at a% unei 6ntre5rinderi
care, du52 reeva%uarea $unuri%or, 5re4int2 urm2toarea 1itua0ie
5atrimonia%2: ca5ita% 1ocia% 3."""."""7 imo$i%i42ri )."""."""7
1tocuri !"."""."""7 crean0e +-."""."""7 re4erve -""."""7
5rofit +."""."""7 diferen0e din reeva%uare +*."""."""7 di15oni
$i%it20i -""."""7 o$%i&a0ii nefinanciare !-."""."""7 in1ta%a0ii
%uate cu c:irie +".""".""":
a= *3.-""."""7
!-,
$= +).-""."""7
c= !).-"".""".
-+. are e1te va%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 a unei 6ntre5rinderi care,
du52 reeva%uarea $unuri%or, 5re4int2 urm2toarea 1itua0ie
5atrimonia%2: ca5ita% 1ocia% 3."""."""7 imo$i%i42ri )."""."""7
1tocuri !"."""."""7 crean0e +-."""."""7 re4erve -""."""7
5rofit +."""."""7 diferen0e din reeva%uare +*."""."""7 di15oni
$i%it20i -""."""7 o$%i&a0ii nefinanciare !-."""."""7 in1ta%a0ii
%uate cu c:irie +".""".""":
a= -3.-""."""7
$= !).-""."""7
c= +).-"".""".
-!. Metoda de eva%uare D%a termenE e1te recomanda$i% 12 fie
fo%o1it2 6n ca4u%:
a= 6ntre5rinderi%or af%ate 6n dificu%tate7
$= 6ntre5rinderi%or af%ate 6n dificu%tate, neredre1a$i%e7
c= 6ntre5rinderi%or af%ate 6n dificu%tate, redre1a$i%e.
-3. /ac2 1e 5oate determina va%oarea 5atrimonia%2 a unei 6ntre
5rinderi, care e1te acea1ta, di15un.nd de urm2toare%e infor
ma0ii: ca5ita% 1ocia% 3."""."""7 re4erve +"."""."""7 a%te fon
duri 5ro5rii +-."""."""7 imo$i%i42ri necor5ora%e <c:e%tuie%i
de 6nfiin0are= -.""".""":
a= da, !3."""."""7
$= da, 33."""."""7
c= nu.
227
-*. O in1ta%a0ie dat2 cu c:irie inf%uen0ea42 va%oarea 5atrimonia%2
de $a42 a unei 6ntre5rinderiH
a= da7
$= nu7
c= da, deoarece 1e amorti4ea42 a%tfe%.
--. 6n eva%uarea unei 6ntre5rinderi 5rin renta$i%itate, 5rofitu% din
$i%an0u% conta$i% con1tituie:
a= un e%ement de ca%cu% a% va%orii 6ntre5rinderii7
$= 5unct de 5ornire 6n determinarea ca5acit20ii $eneficiare
a 6ntre5rinderii7
c= un 5rofit economic %a care, 5rin a5%icarea unui mu%ti5%i
cator <coeficient=, 1e o$0ine va%oarea 6ntre5rinderii.
-,. are din urm2toare%e afirma0ii e1te ine;act2:
a= creterea ratei de actua%i4are micorea42 va%oarea 6ntre
5rinderii7
$= creterea ri1curi%or %e&ate de 5o%itica economic2, vama%2,
fi1ca%2, conta$i%2 micorea42 va%oarea 6ntre5rinderii7
c= creterea ri1curi%or %e&ate de 5o%itica economic2, vama%2,
fi1ca%2 conta$i%2 micorea42 rata de actua%i4are i, ca
atare, micorea42 va%oarea 6ntre5rinderii.
-(. Metode%e com$inate de eva%uare a$ordea42:
a= at.t activu%, c.t i 5a1ivu% din $i%an07
$= at.t 5atrimoniu%, c.t i renta$i%itatea7
c= at.t re1ur1e%e, c.t i de1tina0ia ace1tora.
!-)
-). e 1emnifica0ie are re%a0ia AN J i 6n eva%uarea e%emente%or
intan&i$i%e a%e unei 6ntre5rinderi 6n care: AN K activu% net
cori9at <va%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii=7 i K rata de
ca5ita%i4are:
a= 5ra& de 1emnifica0ie 6n cadru% dia&no1ticu%ui7
$= 5ra& de renta$i%itate a% 6ntre5rinderii7
c= &ood?i%%-u% 6ntre5rinderii.
?(8 A%e&erea metode%or de eva%uare uti%i4ate are %a $a42 criteriu%
5rinci5a%:
a= recomandat de $i$%io&rafia con1u%tat27
$= ra0ionamentu% 5rofe1iona% a% eva%uatoru%ui7
c= ti5u% de 6ntre5rindere de eva%uat.
9'8 Eva%uarea 6ntre5rinderii nece1it2 a5%icarea:
a= a trei 1au mai mu%te metode7
$= ce% 5u0in a dou2 metode7
c= metode%or care dau re4u%tate a5ro5iate.
978 Eva%uatoru%, 6n 5roce1u% de eva%uare, e1timea42:
a= co1tu%7
$= va%oarea7
c= toate ce%e de mai 1u1.
9&8 Cti%i4area unei metode de eva%uare de5inde de:
a= condi0ii%e concrete de eva%uare7
!-#
$= con1tat2ri%e din dia&no1ticu% de eva%uare7
c= dorin0a $eneficiaru%ui eva%u2rii.
,3. Pre0u% 5ie0ii 5entru $unuri%e care au uti%itate 5entru 6ntre5rin
dere e1te e&a% cu:
a= va%oarea de intrare, mai 5u0in de5recierea7
$= 5re0u% de cum52rare a unui $un 1imi%ar 1au cu caracte
ri1tici 1imi%are, mai 5u0in de5recierea7
c= 5re0u% de v.n4are e;i1tent 6n cata%oa&e%e furni4ori%or.
,*. Cti%itatea $unu%ui 6n 6ntre5rindere 1e determin2 6n func0ie de:
a= &radu% de 5artici5are %a rea%i4area 5rofituri%or7
$= 5arametrii te:nici de eficien027
c= &radu% de u4ur2.
,-. 8a%oarea de %ic:idare a unui $un e1te e&a%2 cu:
a= va%oarea de ori&ine, mai 5u0in u4ura7
$= 5re0u% de v.n4are 5o1i$i% de o$0inut, mai 5u0in datorii%e
care &revea42 $unu% 1i c:e%tuie%i%e oca4ionate de %ic:i
dare7
c= va%oarea actua%2 a $unu%ui.
,,. /ia&no1ticu% efectuat de eva%uator urm2rete:
a= 1ta$i%irea com5etitivit20ii 6ntre5rinderii7
$= moda%itatea de manife1tare a func0ii%or 6ntre5rinderii i
1ta$i%irea conc%u4ii%or7
c= determinarea renta$i%it20ii 6ntre5rinderii.
!,"
,(. onc%u4ii%e dia&no1ticu%ui efectuat de eva%uator 0ine 1eama
de:
a= mediu% economic e;terior 6ntre5rinderii i condi0ii%e a1i
&urate de 6ntre5rindere mediu%ui intern de manife1tare a
func0ii%or ei7
$= di15o4i0ii%e %e&a%e 6n vi&oare7
c= voin0a 5ro5rietari%or 6ntre5rinderii.
,). 'o%du% c%ien0i%or %a 3+ decem$rie e1te de +-.3(- mii %ei, iar
ru%a9u% creditor anua% a% ace1tora e1te de +),.+-" mii %ei. are
a fo1t durata 6n 4i%e a 6nca12rii c%ien0i%orH
a= +- 4i%e7
$= *- de 4i%e7
c= 3" de 4i%e.
9(8 'e dau urm2toare%e e%emente de $i%an0:
- tota% activ K *!-.""" mii %ei7
- c:e%tuie%i con1tituire K !.-"" mii %ei7
- c:e%tuie%i de cercetare K +-.-"" mii %ei7
- $revete 5ro5rietate K +!-.""" mii %ei.
E;i1t2 un cum52r2tor 5entru o 5arte din $revete care ofer2
(-.""" mii %ei.
'ta$i%ind $i%an0u% economic a% 6ntre5rinderii, $i%an0u% conta$i%
va fi a9u1tat <cori9at= 6n minu1 cu:
a= #3.""" mii %ei7
$= +*3.""" mii %ei7
c= ++).""" mii %ei.
!,+
(". Bi%an0u% economic 1e 5re4int2 cu un:
a= activ net cori9at de !3.""" mii %ei7
$= 5a1iv net cori9at de !3.""" mii %ei, din care datorii tota%e
de -.""" mii %ei.
8a%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii va fi de:
a= +).""" mii %ei7
$= !".""" mii %ei7
c= +#.""" mii %ei.
(+. 'e con1tat2 c2 o :a%2 indu1tria%2, 6n va%oare r2ma12 de +*-."""
mii %ei, nu mai are uti%i4are de 5e1te trei ani, iar 1ituarea ei 6n
5artea 5eriferic2 a u4inei face 5o1i$i%2 v.n4area terenu%ui 6nc2
%i$er de orice 1arcin2. :e%tuie%i%e de demo%are a :a%ei 1unt
e1timate %a )-.""" mii %ei, iar tran15ortu% i ta;e%e materia%e%or
nerecu5era$i%e %a 1uma de 3-.""" mii %ei. Pentru materia%e%e
recu5era$i%e 1e e1timea42 o$0inerea din v.n4area ace1tora a
1umei nete de *-.""" mii %ei.
'ta$i%ind $i%an0u% economic, cu ce 1um2 urmea42 a fi a9u1tat
<cori9at= 6n minu1, $i%an0u% conta$i%:
a= !,-.""" mii %ei7
$= (-.""" mii %ei7
c= !!".""" mii %ei.
(!. Activu% net cori9at a% 6ntre5rinderii e1te de !!.""" %ei, ca5aci
tatea $eneficiar2 de 3.""" %ei, iar rata neutr2 de !"L. 'u5er-
5rofitu% va fi de:
a= 5%u1 !.""" mii %ei7
$= minu1 +.*"" mii %ei7
c= 5%u1 % .*"" mii %ei.
!,!
(3. Activu% net conta$i% e1te de *!-.""" mii %ei. 8a%oarea $unu
ri%or 6nc:iriate e1te de +"-.""" mii %ei, iar va%oarea $unuri%or
6ntre5rinderii 6nc:iriate %a ter0i e1te de (-.""" mii %ei. 8a%oarea
1u$1tan0ia%2 $rut2 a 6ntre5rinderii va fi de:
a= *--.""" mii %ei7
$= 3!".""" mii %ei7
c= 3-".""" mii %ei.
(*. a5acitatea $eneficiar2 a 6ntre5rinderii e1te de ).""" mii %ei,
iar do$.nda %a certificate%e de de5o4it a%e tre4oreriei 1tatu%ui
e1te de 3"L. 8a%oarea 6ntre5rinderii, uti%i4.nd va%oarea de
renta$i%itate 1au metoda de ca5ita%i4are a venituri%or, va fi
de:
a) 25.600 *ii lei/
1) 26.500 *ii lei/
') 26.66# *ii lei.
(-. 8a%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii <AN= e1te de ).""" mii %ei,
ca5acitatea $eneficiar2 e1te de % .""" mii %ei, rata neutr2 de
5%a1ament <i= e1te de ++L, iar rata de actua%i4are <c= e1te de
!-L. 8a%oarea 6ntre5rinderii 5rin metoda $a4at2 5e &ood?i%%
e1te de:
a= ).)"" mii %ei7
$= ).,"" mii %ei7
c= ).*)" mii %ei.
(,. O 6ntre5rindere neredre1a$i%2, cu un activ net 5o4itiv, intr2 6n
%ic:idare av.nd urm2toare%e date e1timative:
!,3
- activ net conta$i% K +!".""" mii %ei7
- 5%u1 va%oarea imo$i%i42ri%or K -.""" mii %ei7
- minu1 va%oarea imo$i%i42ri%or K ,.""" mii %ei7
<5%u1u% 1i minu1u% 1unt e1timate a fi re4u%tate 6n urma
%ic:id2rii v.n42rii imo$i%i42ri%or=7
- c:e%tuie%i de de4afectare i func0ionare 6n tim5u%
%ic:id2rii K !.""" mii %ei.
8a%oarea e1timat2 a tre4oreriei di15oni$i%2 du52 %ic:idare e1te
de:
a= ++(.""" mii %ei7
$= ++).""" mii %ei7
c= ++,.""" mii %ei.
((. 6n c.te &ru5e 1e 5ot 6m52r0i metode%e de eva%uare com$i
nateH
a= 37
$= !7
c= 4.
(). 8a%oarea 5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii <AN= e1te de ).""" %ei,
ca5acitatea $eneficiar2 e1te de % .""" %ei, rata neutr2 <i= e1te de
++ L, iar rata de actua%i4are a 1u5er5rofitu%ui e1te !-L. 8a%oarea
&%o$a%2 a 6ntre5rinderii va fi de:
a= ).,"" %ei7
$= ).)"" %ei7
c= ).*)" %ei.
!,*
E(8 Re%u.nd informa0ii%e de %a 6ntre$area (!, 5reci4a0i care e1te
va%oarea &ood?i%%-u%ui a5%ic.nd o rat2 de actua%i4are de 3"L:
a= -*.,,, %ei7
$= Q,.,,, %ei7
c= Q *.,,, %ei.
F'8 reterea nece1aru%ui de fond de ru%ment <N3R= inf%uen0ea42
va%oarea 6ntre5rinderii 6n 1en1u%:
a= reducerii7
$= creterii7
c= nu inf%uen0ea42.
F78 e re%a0ie e;i1t2 6ntre rata de actua%i4are i ri1cu% de 0ar2H
a= direct 5ro5or0iona%27
$= inver1 5ro5or0iona%27
c= nu e;i1t2 re%a0ie direct2.
)!. E;5%ica0i nece1itatea eva%u2rii economice i financiare a unei
6ntre5rinderi.
)3. E;5%ica0i ro%u% $i%an0u%ui conta$i% 6n eva%uarea unui activ 1au
a unei 6ntre5rinderi.
)*. E;5%ica0i diferen0e%e dintre 5re0 i va%oare.
)-. %a1ifica0i diferite%e ti5uri de eva%u2ri.
),. are e1te ro%u% dia&no1ticu%ui 6n eva%uarea 6ntre5rinderiiH
!,-
)(. E;5%ica0i %e&2tura dintre 1co5 1i metod2 6n eva%uarea 6ntre5rin
derii.
)). /efini0i va%oarea de 5ia02.
)#. /efini0i va%oarea 9u1t2.
#". /efini0i va%oarea actua%2 a unui $un.
#+. /efini0i va%oarea de ori&ine.
#!. /efini0i va%oarea de uti%i4are.
#3. /efini0i va%oarea 1u$1tan0ia%2.
#*. Pre4enta0i 3 momente din via0a 6ntre5rinderii 6n care e1te
o$%i&atorie eva%uarea.
#-. /e ce e1te o$%i&atorie eva%uarea 6n ca4u% 5rivati42rii unei
6ntre5rinderiH
#,. O$iectivu% 1i mi9%oace%e de rea%i4are a%e dia&no1ticu%ui 9uridic.
#(. O$iectivu% 1i mi9%oace%e de rea%i4are a%e dia&no1ticu%ui
comercia%.
#). O$iectivu% 1i mi9%oace%e de rea%i4are a%e dia&no1ticu%ui te:nic,
te:no%o&ic i de e;5%oatare.
##. O$iectivu% i mi9%oace%e de rea%i4are a%e dia&no1ticu%ui de
or&ani4are, mana&ement 1i re1ur1e umane.
+"". O$iective%e i mi9%oace%e de rea%i4are a%e dia&no1ticu%ui
financiar-conta$i%.
!,,
7'78 Ave0i urm2toare%e informa0ii de15re 6ntre5rindere: c:e%tuie%i
de 6nfiin0are -."""7 %icen0e +"."""7 c%2diri -"."""7 ec:i5a
mente +""."""7 1tocuri !""."""7 crean0e 3""."""7 $2nci
+"."""7 venituri 6n avan1 )"."""7 ca5ita% 1ocia% +!-."""7
re4erve -."""7 furni4ori !-"."""7 6m5rumuturi $ancare
+-".""" <din care (-.""" 5e termen %un&=7 5rovi4ioane 5entru
ri1curi i c:e%tuie%i ,-.""".
E%i$era0i $i%an0u% conta$i% 6n 5rinci5a%e%e 1a%e ma1e, $i%an0u%
financiar i $i%an0u% func0iona%, i e;5%ica0i ro%u% ace1tora 6n
cadru% dia&no1ticu%ui de eva%uare.
+"!. Ro%u% $i%an0u%ui 6n dia&no1ticu% de eva%uare.
+"3. Ro%u% $i%an0u%ui func0iona% 6n dia&no1ticu% de eva%uare.
+"*. are 1unt 5aii <eta5e%e= 6n determinarea activu%ui net corectat
a% unei 6ntre5rinderiH
+"-. are 1unt com5onente%e fundamenta%e a%e oric2rei eva%u2ri
de 6ntre5rindereH
+",. 6n ce con1t2 1e5ararea $unuri%or dintr-o 6ntre5rindere 6n $unuri
nece1are i $unuri nenece1areH
+"(. are 1unt criterii%e 6n func0ie de care 1e face eva%uarea
$unuri%or dintr-o 6ntre5rindere 6n vederea determin2rii
activu%ui net cori9atH
+"). are 1unt metode%e de ca%cu% a% activu%ui net corectat a% unei
6ntre5rinderiH
+"#. 6n ce con1t2 metoda 1u$1tractiv2 de ca%cu% a activu%ui net
cori9atH
!,(
++". 6n ce con1t2 metoda aditiv2 de ca%cu% a activu%ui net cori9atH
+++. E;5%ica0i re%a0ia dintre activu% net cori9at a% unei 6ntre5rinderi
i va%oarea ace1teia.
++!. um 1e ca%cu%ea42 va%oarea 1u$1tan0ia%2 $rut2 a unei 6ntre
5rinderiH E;5%ica0i 1emnifica0ia ace1teia.
++3. /etermina0i activu% net cori9at a% unei 6ntre5rinderi, 5rin am$e
%e metode, cuno1c.nd urm2toare%e e%emente din $i%an0u% eco
nomic a% ace1teia: ca1a +"."""7 $anca +-"."""7 c:e%tuie%i de
6nfiin0are +-."""7 c%2diri !""."""7 ec:i5amente !-"."""7
1tocuri 3""."""7 furni4ori *""."""7 creditori )"."""7 6m5ru
muturi $ancare t.%. !""."""7 ca5ita% 1ocia% +""."""7 re4erve
+"."""7 venituri antici5ate )"."""7 5rofit --.""".
++*. e e1te rata de actua%i4areH
++-. are 1unt te:nici%e de actua%i4areH
++,. Pre4enta0i 3 metode de determinare a ratei de actua%i4are.
++(. e e1te actua%i4areaH
++). Pre4enta0i i e;5%ica0i modu% de determinare a co1tu%ui ca5ita
%u%ui unei 6ntre5rinderi.
++#. um 1e determin2 co1tu% ca5ita%u%ui 5ro5riu a% unei 6ntre
5rinderiH
+!". E;5%ica0i re%a0ia dintre ri1curi i rata de actua%i4are.
+!+. E;5%ica0i re%a0ia dintre ri1curi i va%oarea 6ntre5rinderii.
+!!. E;5%ica0i re%a0ia dintre rata de actua%i4are i va%oarea 6ntre
5rinderii.
!,)
+!3. Enumera0i une%e 5o1i$i%e ri1curi e;terne i ri1curi interne a%e
unei 6ntre5rinderi cu inf%uen02 a1u5ra ratei de actua%i4are.
+!*. e 1emnifica0ie are coeficientu% de vo%ati%itate a% ac0iuni%or
unei 6ntre5rinderi a1u5ra va%orii ace1teiaH
+!-. e e1te va%oarea 5atrimonia%2 a unei 6ntre5rinderi i 5re4enta0i
c.teva din metode%e de determinare.
+!,. e e1te ca5acitatea $eneficiar2 a unei 6ntre5rinderi i ce
1emnifica0ie are 6n eva%uarea 6ntre5rinderii.
+!(. are 1unt 5aii <eta5e%e= 5entru determinarea ca5acit20ii
$eneficiare a unei 6ntre5rinderiH
+!). Pre4enta0i 1i e;5%ica0i * corec0ii ce 5ot fi adu1e re4u%tate%or
din $i%an0u% conta$i% 5entru determinarea ca5acit20ii $ene
ficiare.
+!#. e corec0ii 1e aduc re4u%tate%or financiare din $i%an0u% conta$i%
6n %e&2tur2 cu amorti42ri%e i 5rovi4ioane%e 5entru de5recierea
imo$i%i42ri%orH
+3". e corec0ii 1e aduc re4u%tate%or financiare din $i%an0u% conta$i%
6n %e&2tur2 cu c:e%tuie%i%e 1a%aria%eH
+3+. E;5%ica0i corec0ii%e %e&ate de 1iner&ii ce tre$uie adu1e 5rofi
tu%ui din $i%an0u% conta$i% 5entru a determina ca5acitatea $ene
ficiar2 a 6ntre5rinderii.
+3!. e 1unt efecte%e 1iner&ice i ce inf%uen02 au a1u5ra va%orii unei
tran4ac0iiH
+33. are 1unt variante%e teoretice de ca%cu% matematic a% ca5aci
t20ii $eneficiare a unei 6ntre5rinderiH
!,#
+3*. are 1unt e%emente%e de ca%cu% nece1are 5entru eva%uarea
6ntre5rinderii 5rin renta$i%itateH
+3-. e 6n0e%e&e0i 5rin 5erioada de referin02 a unei 6ntre5rinderi 6n
eva%uarea ace1teia 5rin renta$i%itateH
+3,. e e1te i cum 1e determin2 5rima de ri1c a unei 6ntre5rinderiH
+3(. e re%a0ie e1te 6ntre rata de actua%i4are, ca5acitatea $eneficiar2
i va%oarea 6ntre5rinderiiH
+3). a5acitatea $eneficiar2 a unei 6ntre5rinderi e;5rimat2 5rin
5rofitu% net e1te de )"", iar do$.nda %a o$%i&a0iuni%e de 1tat
e1te de +!L. are e1te va%oarea 6ntre5rinderii 5rin metoda
ca5ita%i42rii venituri%or i e;5%ica0i 1emnifica0ia ace1teia.
+3#. e 1emnifica0ie are mu%ti5%icatoru% ca5ita%i1tic \ 5entru eva
%uarea 5rin renta$i%itate a unei 6ntre5rinderi i care 1unt for
me%e de 5re4entare a ace1tuiaH
+*". e e1te va%oarea de randament 5ro5riu-4i12 i cum 1e
determin2H
+*+. e e1te va%oarea de renta$i%itate %imitat2 1i cum 1e determin2H
+*!. e e1te va%oarea de renta$i%itate continu2 i cum 1e determin2H
+*3. /efini0i ca5acitatea $eneficiar2 a unei 6ntre5rinderi i
5re4enta0i forme%e de e;5rimare a ace1teia.
+**. um 1e determin2 i ce 1emnifica0ie au f%u;uri%e de tre4orerie
6n eva%uarea unei 6ntre5rinderiH
+*-. 6n ce con1t2 metoda f%u;uri%or de di15oni$i%it20i actua%i4ateH
!("
+*,. are 1unt ce%e * eta5e <5ai= 6n eva%uarea 6ntre5rinderii 5rin
metoda f%u;uri%or de di15oni$i%it20i actua%i4ateH
+*(. e e1te va%oarea re4idua%2, cum 1e determin2 i c.nd 1e
fo%o1ete 6n eva%uarea 6ntre5rinderiiH
+*). e 1unt e%emente%e intan&i$i%e a%e unei 6ntre5rinderi i care
1unt ace1teaH
+*#. e e1te 5artea Dinvi4i$i%2E a unei 6ntre5rinderi i cum 1e
determin2 va%oarea ace1teiaH
+-". e e1te 5ra&u% de renta$i%itate a% unei 6ntre5rinderi i ce 1emni
fica0ie are 6n eva%uarea ace1teiaH
+-+. e e1te 1u5er5rofitu%, 1u5er$eneficiu% 1au renta de &ood?i%%,
ce 1emnifica0ie are i cum inf%uen0ea42 va%oarea 6ntre5rin
deriiH
+-!. e e1te &ood?i%%-u% unei 6ntre5rinderi i 6n ce re%a0ie 1e af%2
cu va%oarea ace1teiaH
+-3. e re%a0ie e;i1t2 6ntre fondu% comercia% i &ood?i%%-u% unei
6ntre5rinderiH
+-*. e 1unt metode%e com$inate de eva%uare a 6ntre5rinderii i 6n
c.te &ru5e 1e 5ot c%a1ificaH
+--. E;5%ica0i 6n ce con1t2 metoda 5racticieni%or de eva%uare a
6ntre5rinderii.
+-,. 6n ce con1t2 metoda remuner2rii va%orii 1u$1tan0ia%e $ruteH
+-(. 6n ce con1t2 metoda remuner2rii ca5ita%uri%or 5ermanente
nece1are e;5%oat2riiH
!(+
+-). are 1unt i5ote4e%e de $a42 6n eva%uarea 6ntre5rinderii 5rin
metoda remuner2rii va%orii 1u$1tan0ia%e $ruteH
+-#. 'e dau urm2toare%e informa0ii: imo$i%i42ri cor5ora%e !#."""7
fond de comer0 % ."""7 1tocuri !"."""7 crean0e -"."""7 di15oni
$i%it20i -."""7 ca5ita%uri 5ro5rii -"."""7 diferen0e din reeva
%uare !-."""7 o$%i&a0ii nefinanciare !-.""" i 6m5rumuturi
$ancare -."""7 rata de remunerare a va%orii 1u$1tan0ia%e $rute
e1te de +-L7 ca5acitatea $eneficiar2 e;5rimat2 5rin 5rofitu%
5revi4iona% net % ."""/an7 rata de actua%i4are e1te de +!L.
'e cere 12 eva%ua0i 6ntre5rinderea ca%cu%.nd o rent2 a &ood?i%%-
u%ui redu12 %a - ani.
+,". um 1e eva%uea42 ac0iuni%e de0inute de 6ntre5rindere %a
ca5ita%u% a%tor 6ntre5rinderiH
+,+. um 1e eva%uea42 1tocuri%e din cadru% unei 6ntre5rinderi
5entru a determina va%oarea ace1teiaH
+,!. um 1e eva%uea42 crean0e%e din $i%an0u% unei 6ntre5rinderi
5entru a determina va%oarea ace1teiaH
+,3. um 1e eva%uea42 di15oni$i%it20i%e din $i%an0u% unei 6ntre
5rinderi 5entru a determina va%oarea ace1teiaH
+,*. um 1e eva%uea42 imo$i%i42ri%e necor5ora%e a%e unei 6ntre
5rinderi 5entru determinarea va%orii ace1teiaH
+,-. um 1e eva%uea42 o$%i&a0ii%e din $i%an0u% unei 6ntre5rinderi
5entru determinarea va%orii ace1teiaH
+,,. are 1unt 1itua0ii%e 6n care e1te 5o1i$i%2 eva%uarea unei 6ntre
5rinderi 6n dificu%tateH
!(!
+,(. 6n ce con1t2 metoda activu%ui net de %ic:idare, c.nd 1e
fo%o1ete i cum 1e ca%cu%ea42 va%oarea 6ntre5rinderii 6n
dificu%tateH
+,). 6n ce con1t2 metoda va%orii %a termen, c.nd 1e fo%o1ete 1i cum
1e ca%cu%ea42 va%oarea 6ntre5rinderii 6n dificu%tateH
+,#. Eva%uarea 6ntre5rinderii 6n ca4u% fu4iunii i divi42rii.
+(". are e1te 1tructura 1tandard a unui ra5ort de eva%uare a
6ntre5rinderiiH
+(+. um inf%uen0ea42 ra5ortu% de 1c:im$ a% monedei na0iona%e
va%oarea unei 6ntre5rinderiH
+(!. um inf%uen0ea42 modificarea 5re0uri%or va%oarea unei
6ntre5rinderiH
+(3. Rata de remunerare a active%or e1te de +"L, va%oarea 5atri
monia%2 a 6ntre5rinderii e1te de +".""", iar ca5acitatea $ene
ficiar2 e;5rimat2 5rin 5rofitu% net e1te +.-"". are e1te
1u5er5rofitu%, 1u5er$eneficiu% 1au renta de &ood?i%% a 6ntre
5rinderiiH
+(*. are e1te va%oarea unei 6ntre5rinderi dac2 are o ca5acitate
$eneficiar2 e;5rimat2 5rin 5rofitu% net de +".""", iar co1tu%
ca5ita%u%ui ace1tei 6ntre5rinderi e1te de +-LH
+(-. 'e dau urm2toare%e informa0ii de15re o 6ntre5rindere: tota%
active +-".""", din care c:e%tuie%i antici5ate +"."""7 tota%
datorii (-."""7 diferen0e din reeva%uare -"."""7 ca5ita%uri
5ro5rii !-.""". /etermina0i activu% net cori9at a% ace1tei
6ntre5rinderi.
!(3
+(,. are e1te ro%u% $i%an0u%ui economic 6n eva%uarea unei 6ntre
5rinderiH
+((. E;5%ica0i ro%u% eva%u2rii 5entru e%a$orarea 1itua0ii%or financiare
a%e 6ntre5rinderii.
+(). E;5%ica0i inf%uen0a 5o%itici%or de amorti4are a1u5ra va%orii
6ntre5rinderii.
+(#. um e;5%ica0i re%a0ia dintre 5o%itici%e conta$i%e 1i va%oarea
6ntre5rinderiiH
+)". e 6n0e%e&e0i 5rin va%oarea 5atrimonia%2 a unei 6ntre5rin
deriH
+)+. um inf%uen0ea42 ri1cu% de 0ar2 va%oarea unei 6ntre5rin
deriH
+)!. onturi%e din afara $i%an0u%ui inf%uen0ea42 va%oarea unei
6ntre5rinderiH /ac2 da, cumH
+)3. O 6ntre5rindere 1i-a con1tituit un 5atrimoniu com5u1 6n
5rinci5a% din 5artici5a0ii minoritare 6n afaceri indu1tria%e i
comercia%e. Bi%an0u% 12u 1e 5re4int2 a1tfe% %a 1f.ritu% e;er
ci0iu%ui N:
ATI8
PA'I8
Imo$i%i42ri cor5ora%e nete - a5ita%uri 5ro5rii ++!
Imo$i%i42ri financiare +!" /atorii financiare !-
/i15oni$i%it20i $2neti +!
TOTA> +3( TOTA> +3(
Imo$i%i42ri%e cor5ora%e a%e afacerii 1unt con1tituite 6n 5rin-
ci5a% din mo$i%ier de $irou 5e care 6% uti%i4ea42 5entru
5ro5rii%e nevoi i care are o va%oare de 5ia02 e1timat2 %a
!(*
++ mi%ioane u.m. Imo$i%i42ri%e financiare cu5rind 5ortofo%iu%
de 5artici5a0ii minoritare care inc%ud dou2 cate&orii di1tincte:
- tit%uri a%e 1ociet20i%or necotate 5entru o va%oare net2 con
ta$i%2 de )) mi%ioane u.m. care &enerea42, 6n o5inia ma
na&eri%or, 5%u1va%ori 5oten0ia%e $rute de +- mi%ioane u.m.7
- tit%uri a%e 1ociet20i%or cotate a c2ror va%oare $ur1ier2
re5re4int2, 5entru 5artea de0inut2 de 6ntre5rindere, -"
mi%ioane u.m.
6ntre5rinderea are, ca urmare a unor 5ierderi aferente e;erci-
0iu%ui anterior, un re4u%tat re5ortat ne&ativ de +- mi%ioane u.m.
Ace1te 5ierderi 1e vor recu5era 6n urm2torii - ani, 5erioad2
6n care 1e va determina o economie de im5o4it 5e 5rofit.
Im5o4itu% 5e 5rofit e1te de *"L, ce% aferent 5%u1va%ori%or
active%or de !)L. Renta$i%itatea ca5ita%uri%or 5ro5rii ate5tat2
de 5ia02 5entru ace1t ti5 de afacere e1te de +"L.
'2 1e determine 5%u1va%ori%e nete aferente active%or.
+)*. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema +)3 cu urm2toarea cerin02: 12
1e determine economia de im5o4it 5e 5rofit indu12 de 5ierderi.
+)-. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema +)3 cu urm2toarea cerin02: 12
1e ca%cu%e4e activu% net conta$i%.
+),. @ru5u% Z de0ine, 5rin intermediu% 1ociet20ii-mame, un contro%
ma9oritar a1u5ra a trei 1ociet20i: A, B 1i .
Bi%an0u% 1ociet20ii-mame, 6nc:eiat %a 1f.ritu% e;erci0iu%ui N, 1e
5re4int2 a1tfe%:
!(-
ATI8 PA'I8
Imo$i%i42ri necor5ora%e
<din care c:e%tuie%i de
con1tituire=
*
d=
a5ita%uri 5ro5rii ,3
Imo$i%i42ri cor5ora%e +" /atorii financiare )"
Imo$i%i42ri financiare
<din care 5artici5a0ii=
+!!
<XO=
/i15oni$i%it20i (
TOTA> +*3 TOTA> +*3
'e mai cuno1c urm2toare%e:
- imo$i%i42ri%e cor5ora%e core15und c%2dirii ce re5re4int2
1ediu% 1ocia% a% &ru5u%ui <re&ru5ea42 an1am$%u% 1ervicii
%or admini1trative 1i comercia%e a%e &ru5u%ui i a%e ce%or
trei fi%ia%e=7 o e;5erti42 recent2 6i atri$uie o va%oare de
5ia02 de +, mi%ioane u.m.7
- imo$i%i42ri%e financiare cu5rind, 5e de o 5arte, va%oarea
net2 conta$i%2 a 5artici5a0ii%or 6n 1ociet20i%e A, B, 1i,
5e de a%t2 5arte, un 6m5rumut de +! mi%ioane u.m.
acordat unui 5artener comercia% a% &ru5u%ui care are une%e
dificu%t20i financiare. /u52 u%time%e informa0ii, ace1t
5artener ar 5utea a9un&e 6n 1itua0ia 6ncet2rii 5%20i%or.
6n 5rivin0a fi%ia%e%or, 1e mai tie:
- A re5re4int2 6n $i%an0u% &ru5u%ui o va%oare net2 conta$i%2
de -" mi%ioane u.m. E1te o 1ocietate necota02 care are
datorii financiare de +) mi%ioane i care a o$0inut 6n u%ti
mu% e;erci0iu un re4u%tat din e;5%oatare de # mi%ioane.
'ociet20i%e cotate a%e ace%uiai 1ector de activitate 5re4int2
actua%mente urm2torii mu%ti5%ii a1u5ra re4u%tate%or
u%timu%ui e;erci0iu: % O 5entru re4u%tatu% e;5%oat2rii i +-
5entru re4u%tatu% ne07
!(,
- B e1te o 1ocietate cotat2 5e 5ia0a 1ecundar2 de ! ani. 8a
%oarea net2 conta$i%2 6n cadru% &ru5u%ui, care de0ine din
ca5ita%uri%e 1a%e o cot2 de --L, e1te de 3- mi%ioane, 6n
urma unor 5erforman0e deo1e$ite, B 5re4int2 %a ora
actua%2, 5e $a4a mediei cur1uri%or 6nre&i1trate 5e 5ar
cur1u% u%timei %uni $ur1iere, o ca5ita%i4are $ur1ier2 de
+3" mi%ioane7
- C e1te o 1ocietate t.n2r2, 6n 5uternic2 cretere, a c2rei
finan0are a fo1t rea%i4at2 deocamdat2 doar din ca5ita
%uri 5ro5rii. Renta$i%itatea 1a nu e1te mare, dar 0in.nd
1eama de 5oten0ia%u% 12u, 1e e1timea42 o va%oare &%o
$a%2 a5ro5iat2 de cifra de afaceri anua%2, de 3! mi%i
oane 5entru u%timu% e;erci0iu. @ru5u% de0ine +""L din
ca5ita%u% 12u.
A%te informa0ii: im5o4it 5e 5rofit *"L, im5o4it 5e 5%u1va%ori%e
aferente active%or 5e termen %un& !)L.
'2 1e determine va%oarea actua%2 a 5artici5a0ii%or 6n 1ociet20i%e
A, B i .
+)(. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema +), cu urm2toarea cerin02: 12
1e ca%cu%e4e activu% net conta$i% corectat a% &ru5u%ui Z.
+)). 'ocietatea A, cotat2 %a $ur12, 5re4int2 caracteri1tici%e finan
ciare urm2toare:
- ca5ita%uri 5ro5rii +"" mi%ioane u.m.
- datorii financiare !""
- imo$i%i42ri nete !!"
- nevoie de fond de ru%ment )"
- re4u%tatu% e;5%oat2rii -"
!((
'e mai tie c2:
- rata do$.n4ii f2r2 ri1c 5e 5ia02 -,(L7
- 5rima de ri1c mediu 5e 5ia0a ac0iuni%or *L7
- rata medie a do$.n4ii %a datorii%e 1ociet20ii (,- L7
- cota de im5o4it *"L7
- coeficientu% 5 +,+7
- ca5ita%i4area $ur1ier2 a 1ociet20ii e1te actua%mente de !!-
mi%ioane u.m.7
- imo$i%i42ri%e nete cu5rind o 5artici5a0ie minoritar2, 6n
1um2 de !" mi%ioane, 6ntr-o a%t2 1ocietate cotat2, a c2rei
va%oare de 5ia02 <5e $a4a mediei cur1uri%or u%timei %uni
$ur1iere= e1te de 3- mi%ioane u.m.7
- inve1ti0ii%e rea%i4ate de 1ocietate 6n cur1u% u%timu%ui e;er
ci0iu au fo1t de -" mi%ioane 1i nevoia de fond de ru%ment
a cre1cut cu +" mi%ioane. :e%tuie%i%e cu amorti4area au
fo1t de *- mi%ioane u.m.
'2 1e determine co1tu% mediu 5onderat a% ca5ita%u%ui ca i
referin02 a ratei de actua%i4are.
+)#. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema +), cu urm2toarea cerin02: 12
1e ca%cu%e4e ca1:-f%o?-u% di15oni$i% 1i 12 1e e1time4e va%oarea
de 5ia02 a 1ociet20ii, 5re1u5un.nd c2 ace1t ca1:-f%o? va cre1te
%a infinit cu *L 5e an.
<Metode de eva%uare $a4ate 5e randament=
+#". Cn &ru5 de 1ociet20i 5re4int2 urm2toare%e 1itua0ii financiare
5entru u%timu% e;erci0iu:
ifra de afaceri +.""" mi%ioane u.m.
E;cedent $rut de e;5%oatare !-"
!()
- Amorti42ri
K Re4u%tatu% e;5%oat2rii Q
Re4u%tat financiar Q
Re4u%tat e;traordinar
- Im5o4it 5e 5rofit
- Amorti4are 5e 5%u1va%ori
<15ecific2 con1o%id2ri%or=
K Re4u%tat net con1o%idat
-"
!""
-+-
!- )-
+"
++-
Bi%an0
ATI8 PA'I8
Imo$i%i42ri nete
Active curente de
e;5%oatare
/i15oni$i%it20i
-""
*-"
)"
a5ita%uri 5ro5rii
/atorii curente de
e;5%oatare /atorii
financiare
*-"
!)"
3""
TOTA> +"3" TOTA> +"3"
A%te informa0ii:
- inve1ti0ii%e au re5re4entat ," mi%ioane u.m. 6n cur1u%
u%timu%ui e;erci0iu:
- nevoia de fond de ru%ment re5re4enta +-" mi%ioane u.m.
%a 1f.ritu% e;erci0iu%ui 5recedent7
- cota de im5o4it 5e 5rofit *"L7
- rata de renta$i%itate a 5ie0ei, f2r2 ri1c *L7
- 5rima de ri1c medie a 5ie0ei ac0iuni%or e1te de -L7
- coeficientu% 5 a% &ru5u%ui e1te de +,3L7
- rata do$.n4ii %a datorii%e financiare a%e &ru5u%ui (L.
'e cere 12 1e ca%cu%e4e va%oarea crea02 de &ru5 6n u%timu%
e;erci0iu.
!(#
+#+. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema anterioar2 cu urm2toarea cerin
02: 12 1e eva%ue4e afacerea 5rin com5ara0ii $ur1iere, tiind c2
5entru 1ociet20i%e cotate din ace%ai 1ector de activitate 1-au
o$1ervat mu%ti5%ii urm2tori 5entru re4u%tate%e u%timu%ui e;er
ci0iu: PER K+), mu%ti5%u% re4u%tatu%ui din e;5%oatare K+".
+#!. 'e reia enun0u% de %a 5ro$%ema +#" cu urm2toarea cerin02: 12
1e eva%ue4e afacerea 5rin metoda ca1:-f%o?-uri%or di15oni$i%e,
<5entru afacere, entitate= actua%i4area 5re1u5un.nd c2 ace1t
ca1:-f%o? va crete cu +"L 5e an 6n urm2toare%e trei e;erci0ii,
a5oi cu *L 5.n2 %a infinit.
+#3. O 6ntre5rindere ofer2 ac0ionari%or un randament &%o$a% 5e
dividende de 3L. Itiind c2 5entru c%a1a de ri1c con1iderat2,
5ia0a cere o renta$i%itate a ca5ita%uri%or 5ro5rii de +"L, tre$uie
&21it2 rata de cretere im5%icit2 a dividende%or %a infinit care
5ermite a1i&urarea ace1tei renta$i%it20i.
+#*. O 6ntre5rindere a fo1t introdu12 %a Bur12 6n e;erci0iu% N-%.
C%timu% 12u dividend de +" u.m. tocmai 1-a 5%2tit. 'e atea5t2
o cretere a dividendu%ui 12u 6ntr-un ritm anua% de )L 5.n2 %a
1f.ritu% ce%ui de-a% trei%ea an, a5oi de ,L 5e an 5entru urm2torii
doi ani i a5oi o cretere de *L 5.n2 %a infinit.
'2 1e determine va%oarea de 5ia02 a afacerii <ac0iunii= tiind c2
rata de renta$i%itate ate5tat2 de ac0ionari 5entru ca5ita%uri%e
5ro5rii e1te de +"L.
+#-. /ac2 5re0u% ac0iunii unei 6ntre5rinderi e1te actua%mente
!-.""" %ei, rata de cretere antici5at2 a $eneficii%or de #L i
dividendu% antici5at %a 1f.ritu% e;erci0iu%ui e1te de +.-"" %ei,
care e1te rata de renta$i%itate 15erat2 a tit%u%uiH
280
+#,. O 6ntre5rindere 5re4int2 caracteri1tici%e urm2toare:
- ca5ita%uri inve1tite de ac0ionari i creditori: % .""" mi%i
oane u.m.7
- renta$i%itate minim2 cerut2 de %a ca5ita%uri%e inve1tite 5e
5ia02: (,-L7
- renta$i%itate ate5tat2 <5revi4iona%2= a ca5ita%uri%or inve1
tite 6n afacere: +"L.
'2 1e ca%cu%e4e &ood?i%%-u% 6ntre5rinderii 5e $a4a im5o4i-
te%or: 1u5er5rofitu% va fi con1tant 5e o durat2 nedeterminat2
de tim5.
+#(. O 6ntre5rindere 5re4int2 caracteri1tici%e urm2toare:
- ca5ita%uri inve1tite de ac0ionari i creditori: % .""" mi
%ioane u.m.7
- renta$i%itate minim2 cerut2 de %a ca5ita%uri%e inve1tite 5e
5ia02: (,-L7
- renta$i%itate ate5tat2 <5revi4iona%2= a ca5ita%uri%or inve1
tite 6n afacere: +"L.
'2 1e ca%cu%e4e &ood?i%%-u% 6ntre5rinderii 5e $a4a i5ote4e%or:
1u5er5rofitu% va crete cu o rat2 anua%2 con1tant2 de -L 5e
un ori4ont de 5ro&no42 de +" ani.
+#). onducerea unei 6ntre5rinderi dorete 12 %e&e 5rime%e acordate
a&en0i%or comercia%i 5entru de52irea o$iective%or care %e-au
fo1t fi;ate de crearea de va%oare 5entru 6ntre5rindere. A fo1t
1tudiat2 i5ote4a urm2toare:
- creterea cifrei de afaceri cu mai mu%t de -L fa02 de
o$iective.
!)+
- mar9a 5rofitu%ui din e;5%oatare <o5era0iona%= 6nainte de
im5o4it: !"L <PO/A=7
- MP: (L7
- A medie rea%i4at2 de un a&ent comercia%: +" mi%i
oane u. m.7
- ota de im5o4it 5e 5rofit *"L.
are e1te creterea va%orii economice ad2u&ate 6n i5ote4a de
mai 1u1H
+##. onducerea unei 6ntre5rinderi dorete 12 %e&e 5rime%e acordate
a&en0i%or comercia%i 5entru de52irea o$iective%or care %e-au
fo1t fi;ate de crearea de va%oare 5entru 6ntre5rindere. A fo1t
1tudiat2 i5ote4a urm2toare:
- reducerea cu +- 4i%e de 1toc mediu <ra5ortat %a cifra de
afaceri=.
- mar9a 5rofitu%ui din e;5%oatare <o5era0iona%= 6nainte de
im5o4it: !"L <PO/A=7
- MP: (L7
- A medie rea%i4at2 de un a&ent comercia%: +" mi%i
oane u.m.7
- ota de im5o4it 5e 5rofit: *"L.
are e1te creterea va%orii economice ad2u&ate 6n i5ote4a de
mai 1u1H
!"". O 6ntre5rindere 5re4int2 urm2toare%e conturi 5revi4iona%e:
!)!
ifra de afaceri +"" mi%ioane u.m.
Re4u%tatu% e;5%oat2rii +-"
Re4u%tatu% financiar #
Re4u%tatu% e;traordinar !"
Im5o4it 5e 5rofit (+,,
Re4u%tat net con1o%idat +"(,*
Re4u%tat aferent 5artici5a0ii%or
minoritare <++=
Re4u%tat net - 5artea &ru5u%ui #,,*
Informa0ii%e cu 5rivire %a 1ociet20i%e cotate din ace%ai 1ector de
activitate conduc %a urm2toru% mu%ti5%u a5%icat re4u%tatu%ui
ate5tat 5entru e;erci0iu% NQ+: PER K !+.
Im5o4it 5e 5rofit: *"L.
'2 1e determine va%oarea 6ntre5rinderii, 5artea a5ar0in.nd
&ru5u%ui 5rin metode com5arative.
!"+. O 6ntre5rindere 5re4int2 urm2toare%e conturi 5revi4iona%e:
ifra de afaceri +"" mi%ioane u.m.
Re4u%tatu% e;5%oat2rii +-"
Re4u%tatu% financiar #
Re4u%tatu% e;traordinar !"
Im5o4it 5e 5rofit (+,,
Re4u%tat net con1o%idat +"(,*
Re4u%tat aferent 5artici5a0ii%or
minoritar <++=
Re4u%tat net 5artea &ru5u%ui #,,*
!)3
Informa0ii%e cu 5rivire %a 1ociet20i%e cotate din ace%ai 1ector de
activitate conduc %a urm2toru% mu%ti5%u a5%icat re4u%tatu%ui
ate5tat 5entru e;erci0iu% NQ%: mu%ti5%u% 5entru re4u%tatu%
e;5%oat2rii K+3.
Im5o4it 5e 5rofit: *"L.
'2 1e determine va%oarea 6ntre5rinderii, 5artea a5ar0in.nd
&ru5u%ui, 5rin metode com5arative.
&'&8 '2 1e determine activu% net conta$i% corectat 5e $a4a urm2
toare%or informa0ii:
- ca5ita% 1ocia%: +".""" u.m.7
- re4erve: 3."""7
- re4u%tat re5ortat: -."""7
- c:e%tuie%i de con1tituire: !."""7
- c:e%tuie%i de cercetare: +".""", din care *.""" de1tinate
cre2rii unui 5rodu1 5entru 6n%ocuirea a%tuia care va iei de
5e 5ia02 anu% urm2tor7
- c:e%tuie%i 6n avan1 5entru a$onamente %a revi1te de 15e
cia%itate: +.""".
!"3. are e1te va%oarea care 1e 1ta$i%ete 5entru active%e con1ide
rate 6n afara e;5%oat2riiH
!"*. are ar fi motive%e 5entru care ac0ionarii ar acce5ta un 5re0
de v.n4are ne&ativ 5entru o 6ntre5rindere redre1a$i%2 <6n %ocu%
o50iunii fa%imentu%ui=H
!"-. are dintre 5rinci5ii%e conta$i%e a5%ica$i%e %a ora actua%2 6n
Rom.nia nu 5ot fi acce5tate 6n tota%itate, 6n ca4u% eva%u2rii
economice, fiind nece1are corec0ii a%e $i%an0u%ui e%a$orat 5e
$a4a ace1toraH
!)*
!",. are dintre urm2toare%e 5uncte nu 1e 6ncadrea42 6n ana%i4a
'aOT a5%ica$i%2 func0iei 9uridice, 6n vederea 1ta$i%irii dia&
no1ticu%ui 5ar0ia%: re%a0ii%e comercia%e cu furni4orii tradi0iona%i,
5romovarea 5rodu1e%or 6ntre5rinderii, e;i1ten0a Re&u%amen
tu%ui de ordine interioar2, 5o1i$i%it20i de 6m$un2t20ire a c2i%or
de acce1 i a uti%it20i%orH
!"(. are dintre verific2ri%e urm2toare vi 1e 5ar re%evante 5entru
1ta$i%irea dia&no1ticu%ui re1ur1ei umane: %ocu% de munc2
anterior an&a92rii 6n 6ntre5rinderea eva%uat2, de5enden0a
mana&eri%or de $2nci 1au ac0ionarii ma9oritari, 1tructura i
num2ru% 1indica%iti%or, ca%ificarea medie a 5er1ona%u%ui de
e;ecu0ieH
!"). um 5oate fi definit 1u5er5rofitu% aferent 6ntre5rinderiiH
!"#. are e1te inver1u% ratei de ca5ita%i4are a5%ica$i%e unor $eneficii
con1tante 1au care cre1c cu o rat2 con1tant2 5e o 5erioad2
nedeterminat2 <infinit2= de tim5H
!+". e e;em5%e de coeficien0i mu%ti5%icatori uti%i4a0i 6n 5ractica
eva%u2rii 5ute0i daH
!++. 6n c.te moduri 5ute0i 1crie formu%a de ca%cu% a va%orii unei
afaceri dac2 1e ca5ita%i4ea42 $eneficiu% <B= &enerat de afacere
5e un ori4ont de 5ro&no42 nedeterminat i 1e con1ider2 c2
ace1t $eneficiu e1te con1tantH
!+!. um 5oate fi definit2 va%oarea re4idua%2 a unei afaceri inc%u12
6n ca%cu%e%e de actua%i4are a ca1:-f%o?-uri%orH
!+3. are 1unt 5remi1e%e a5%ic2rii metodei rentei &ood?i%%-u%uiH
!)-
ro.8 univ. dr. MARIN TOMA
!+*. are 1unt 5remi1e%e a5%ic2rii metodei ca5ita%i42rii
1u5er5rofitu%uiH
!+-. are e1te 1emnifica0ia Price Earnin&1 Ratio <PER= <indicatoru%
5re0u%ui 5e ac0iune= indicator $ur1ier i coeficient mu%ti5%i
catorH
!+,. are e1te caracteri1tica ratei de actua%i4are def%atateH
!+(. are e1te caracteri1tica ratei de actua%i4are nedef%atateH
!+). e 1unt rate%e de eva%uare uti%i4ate 6n cadru% metode%or
com5arative i ce e;em5%e 5ute0i daH
!+#. are e1te defini0ia &ood?i%%-u%uiH
!!". are 1unt metode%e care 5ot fi uti%i4ate 5entru eva%uarea
terenuri%or atunci c.nd 1e determin2 va%oarea 5atrimonia%2 Activ
net conta$i% corectatH
!!+. are 1unt metode%e care 5ot fi uti%i4ate 5entru eva%uarea
con1truc0ii%or atunci c.nd 1e determin2 va%oarea 5atrimonia%2
Activ net conta$i% corectatH
!!!. are 1unt metode%e care 5ot fi uti%i4ate 5entru eva%uarea ec:i
5amente%or atunci c.nd 1e determin2 va%oarea 5atrimonia%2
Activ net conta$i% corectatH
!!3. 6n cadru% formu%ei de ca%cu% a co1tu%ui mediu 5onderat a%
ca5ita%u%ui <una dintre referin0e%e nece1are determin2rii ratei
de actua%i4are= 6n ce mod 1e ia 6n con1iderare inf%uen0a fi1ca%i
t20ii atunci c.nd 1e determin2 co1tu% datorii%orH
!),
!!*. are 1unt factorii 6n func0ie de care 1e e1timea42 de c2tre
eva%uator coeficientu% de de5reciere uti%i4at, 15re e;em5%u,
6n cadru% metodei co1tu%ui de 6n%ocuire net <IN=H
!!-. are e1te formu%a de ca%cu% a ratei de actua%i4are def%atate
nece1ar2 determin2rii ratei de actua%i4areH
!!,. are e1te criteriu% 5rinci5a% de c%a1ificare a e%emente%or $i%an
0u%ui func0iona% - in1trument com5%e; de ana%i42 financiar2 -
uti%i4at 5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui financiarH
!!(. are dintre indicatorii urm2tori 5oate fi fo%o1it 5entru a5re
cierea circu%a0iei i 1ta$i%it20ii 5er1ona%u%uiH
- num2r de &reviti/num2r tota% de 1a%aria0i ; +""7
- intr2ri de 5er1ona%/num2r mediu 1cri5tic de 5er1ona% ; +""7
- num2r de 5er1ona% cu vec:ime mai mare de - ani/num2r
mediu 1cri5tic de 5er1ona%.
!!). are e1te formu%a de ca%cu% a %ic:idit20ii re1tr.n1e - indicator
ca%cu%at 5entru inter5retarea $i%an0u%ui conta$i% 6n cadru%
dia&no1ticu%ui financiarH
!!#. are 1unt documente%e financiare de 1inte42 5e care %e verific2
auditoru% financiar 1au eva%uatoru% 5entru a 1e a1i&ura de
credi$i%itatea date%or conta$i%eH
!3". 2rei o5tici 6i core15und va%ori%e 5atrimonia%e func0iona%e
<de e;em5%u, 8a%oarea 1u$1tan0ia%2=H
!3+. 2rei o5tici 6i core15und va%ori%e 5atrimonia%e matematice
<de e;em5%u, Activu% net conta$i% corectat=H
!)(
!3!. e re5re4int2 rata de actua%i4are a ca5ita%uri%orH
!33. are 1unt 1itua0ii%e 6n care, 6n conta$i%itate, 1e a5e%ea42 %a
eva%u2ri economice a%e active%orH
!3*. are 1unt caracteri1tici%e %ic:id2rii 9udiciare a 6ntre5rinderii
din 5unctu% de vedere a% eva%u2riiH
!3-. Prin ce 1e deo1e$e1c va%ori%e entit20ii <func0iona%e, a%e an1am
$%u%ui re1ur1e%or inve1tite= de ce%e a%e ca5ita%uri%or 5ro5rii
<matematice, nete=H
!3,. are e1te formu%a de ca%cu% a fondu%ui de ru%ment - indicator
de ec:i%i$ru financiar 15ecific $i%an0u%ui func0iona%H
!3(. Prin ce 1e deo1e$ete &ood?i%%-u% de active%e intan&i$i%e
identifica$i%eH
!3). are 1unt factorii 6n func0ie de care 1e a%e&e un eta%on de
com5ara0ie re5re4entativ <ac0iune 1au afacere=H
!3#. um 5oate fi definit2 eva%uarea economic2H
!*". are dintre ce%e trei cate&orii de metode de eva%uare 15ecifice
active%or <metoda ca5ita%i42rii re4u%tate%or, metoda co1turi%or,
metoda com5ara0iei directe= 1e 5oate a5%ica i f2r2 12 1e
di15un2 inte&ra% de informa0ii de 5ia02H
!*+. /e ce u4ura 1cri5tic2 a $unuri%or de natura imo$i%i42ri%or
cor5ora%e nu 5oate fi acce5tat2 6n ca4u% unei eva%u2ri economiceH
!*!. /ac2 1e %ucrea42 6n unit20i monetare curente, din ce 1e
com5une rata de actua%i4areH
!))
!*3. are e1te formu%a de ca%cu% a renta$i%it20ii economice, ca
indicator com5u1 a% re4u%tate%orH
!**. um 5oate fi tran1format un re4u%tat conta$i% 6ntr-un ca1:-
f%o?H
!*-. are e1te 1emnifica0ia inc%uderii amorti42rii <a%2turi de
re4u%tatu% net conta$i%, cu 1eninu% 5%u1= %a determinarea ca1:-
f%o?-u%uiH
!*,. Prin ce 1e deo1e$ete va%oarea e1timat2 de eva%uator de 5re0u%
care e1te eventua% 1ta$i%it de c2tre cei care au cerut efectuarea
eva%u2riiH
!*(. are e1te formu%a de ca%cu% a ca5ita%uri%or 5ermanente nece1are
e;5%oat2rii - va%oare 5atrimonia%2H
!*). /a0i e;em5%e de factori care inf%uen0ea42 m2rimea ori4ontu%ui
de 5ro&no42 e1timat 6n cadru% metode%or de randament.
!*#. Indica0i ti5u% de va%oare aferent2 active%or c2reia 6i core15unde
defini0ia: 1uma e1timat2 5entru care o 5ro5rietate <activ= ar
5utea fi 1c:im$at2 %a data eva%u2rii, 6ntre un cum52r2tor i
un v.n42tor :ot2r.0i, 6ntr-o tran4ac0ie ec:i%i$rat2, du52 un
marFetin& adecvat, 6n care fiecare 5arte ac0ionea42 6n
cunotin02 de cau42, 5rudent i f2r2 con1tr.n&eri.
!-". Preci4a0i c.nd e1te recomanda$i% 12 fie fo%o1it2 rata de
eva%uare Dur1 $ur1ier/a1:-f%o?E.
!-+. Marca0i cu adev2rat <A= 1au fa%1 <3= r215un1uri%e %a urm2toarea
afirma0ie: 'itua0ii%e financiare a%e 6ntre5rinderii nu 1unt
5re%ucrate ca atare de eva%uator, fiind nece1are corec0ii:
!)#
a= conta$i%itatea nu e1te 0inut2 6ntotdeauna 5otrivit norme%or
i 5rinci5ii%or conta$i%e 6n vi&oare7
$= 1e refer2 %a o 5erioad2 trecut27
c= nu ref%ect2 nea52rat va%ori de 5ia027
d= inc%ude &ood?i%%-u%, or ace1ta nu e1te 6ntotdeauna ca%cu%at
de eva%uator.
!-!. Enumera0i trei dintre 1co5uri%e eva%u2rii de active 1au de afaceri.
!-3. Motiva0i 5rin 3-* ar&umente uti%itatea dia&no1ticu%ui 5entru
eva%uarea afacerii.
!-*. Pre4enta0i criterii%e du52 care 1e 9udec2 o 6ntre5rindere ca fiind
6n dificu%tate.
!--. Pre4enta0i trei dintre condi0ii%e o$0inerii va%orii de 5ia02 a acti
ve%or, inc%u1e 6n defini0ia ace1teia conform 'tandarde%or Inter
na0iona%e de Eva%uare <I8' - Internationa% 8a%uation 'tan-
dard1=.
!-,. Pre4enta0i teoria care 1t2 %a $a4a determin2rii va%ori%or de
randament a%e afacerii.
!-(. Pre4enta0i teoria care 1t2 %a $a4a determin2rii va%ori%or 5atri
monia%e a%e afacerii.
!-). Pre4enta0i teoria care 1t2 %a $a4a determin2rii va%ori%or $a4ate
5e com5ara0ii de 5ia02 a%e afacerii.
!-#. E;5une0i ti5uri%e de va%ori care 1e determin2 5entru active%e
de0inute de o 6ntre5rindere care 6i continu2 activitatea.
!,". E;5une0i ti5uri%e de va%ori care 1e determin2 5entru active%e
de0inute de o 6ntre5rindere care 6i 6ncetea42 activitatea.
!#"
!,+. Pre4enta0i trei dintre corec0ii%e care 1e a5%ic2 re4u%tatu%ui conta$i%
5entru a-+ tran1forma 6ntr-un $eneficiu re5roducti$i%, recurent
<ca5acitate $eneficiar2=.
!,!. Pre4enta0i caracteri1tici%e active%or intan&i$i%e identifica$i%e.
!,3. E;em5%ifica0i trei 5rinci5ii a%e eva%u2rii 15ecifice 1au a5%ica
$i%e metode%or de randament.
!,*. Pre4enta0i diferen0e%e dintre actua%i4are i ca5ita%i4are - 6n
6n0e%e1u% %or 5entru eva%uare.
!,-. Enumera0i c.teva rate de renta$i%itate a%e 5ie0ei care 5ot fi
a%e1e ca i rat2 neutr2 - com5onent2 a ratei de actua%i4are.
!,,. Pre4enta0i caracteri1tici%e afaceri%or redre1a$i%e.
!,(. Pre4enta0i caracteri1tici%e &enera%e a%e unui ca1:-f%o?.
!,). E;5une0i e%emente%e de com5unere a%e co1tu%ui de 6n%ocuire
net - va%oare 1au 5rocedur2 de eva%uare a active%or.
!,#. Pre4enta0i com5onente%e ratei de actua%i4are atunci c.nd e
6n0e%ea12 ca i rat2 de renta$i%itate a inve1ti0ii%or a%ternative.
!(". Enumera0i 5atru e%emente intan&i$i%e care 5ot fi eva%uate
di1tinct.
!(+. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui 9uridic:
- contracte%e de munc2 individua%e 1i co%ective7
- re%a0ii%e cu furni4orii tradi0iona%i7
- contro%u% 5roduc0iei ca i e;i1ten02 i or&ani4are.
!#+
!(!. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui comercia%:
- ritmicitatea a5rovi4ion2ri%or7
- oferta 6ntre5rinderii com5arativ cu 1ectoru% ei de
activitate7
- 5roductivitatea muncii.
!(3. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui te:nic:
- 5rinci5a%e%e 1ur1e de venit a%e 6ntre5rinderii ca evo%u0ie
trecut2 i viitoare7
- or&ani4area &enera%2 a 5roduc0iei7
- e;i1ten0a unui re&u%ament de or&ani4are i func0ionare.
!(*. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui re1ur1ei umane:
- re15ectarea 5rinci5iu%ui de 5rote9 are a 5atrimoniu%ui7
- 1tarea c2i%or de acce1 1i a uti%it20i%or 5entru 5roduc0ie7
- atri$u0ii%e, com5eten0e%e i in1truc0iuni%e emi1e de cadre%e
de conducere.
!(-. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui financiar:
- nive%u% activit20ii i a% re4u%tatu%ui7
- ec:i%i$ru% financiar7
- &radu% de uti%i4are a ca5acit20ii de 5roduc0ie.
!(,. /a0i e;em5%e de va%ori 5atrimonia%e c%a1ificate, du52 criteriu%
re1ur1e%or inve1tite 6n afacere, 6n cate&oria va%orii ca5ita%uri%or
5ro5rii <va%ori matematice, nete=.
!#!
!((. /a0i e;em5%e de va%ori 5atrimonia%e c%a1ificate, du52 criteriu%
re1ur1e%or inve1tite 6n afacere, 6n cate&oria va%orii an1am$%u%ui
re1ur1e%or inve1tite <va%ori a%e entit20ii, va%ori func0iona%e=.
!(). Pre4enta0i formu%a de ca%cu% a PER <Price Earnin&1 Ratio=,
indicator $ur1ier i coeficient mu%ti5%icator 6n cadru% metode
%or de randament.
!(#. Pre4enta0i formu%a de ca%cu% a co1tu%ui de 6n%ocuire net - 5ro
cedur2 de eva%uare 1au va%oare atri$uit2 active%or atunci c.nd
1e determin2 Activu% net conta$i% corectat 1au va%ori 9u1te
de1tinate 6nre&i1tr2ri%or conta$i%e.
!)". Reda0i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite4a de rota0ie a
crean0e%or c%ien0iE e;5rimat 6n 4i%e de cifr2 de afaceri - uti%i
4at2 5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui financiar.
!)+. Reda0i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite4a de rota0ie a
datorii%or furni4oriE e;5rimat 6n 4i%e de cifr2 de afaceri - uti%i4at2
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui financiar.
!)!. Reda0i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite4a de rota0ie a
1tocuri%orE e;5rimat 6n 4i%e de cifr2 de afaceri - uti%i4at2 5entru
1ta$i%irea dia&no1ticu%ui financiar.
!)3. Preci4a0i 5rin ce 1e caracteri4ea42 5o4i0ia de con1u%tant a
eva%uatoru%ui.
!)*. Indica0i formu%a de ca%cu% a tre4oreriei nete - indicator de
ec:i%i$ru financiar, 15ecific $i%an0u%ui func0iona%.
!)-. Marca0i afirma0ii%e care 1e 5otrive1c eva%u2rii admini1trative
<reeva%u2ri%e o$%i&atorii din anii +##", +##! i +##*=:
!#3
- u4ura %uat2 6n ca%cu%e e1te cea 1cri5tic2 <din conta$i%itate=
1i nu rea%2 <te:nic2=7
- metoda de 1ta$i%ire a va%orii admini1trative e1te unic2
<indicia%2=7
- indicii a5%ica0i au 0inut 1eama de inf%a0ie, de cur1 va%utar
i de a%0i factori de natur2 economic2.
!),. Pre4enta0i formu%a de ca%cu% a va%orii %ic:idative, un activ net
determinat 6n ca4u% %ic:id2rii $enevo%e <5ro&re1ive, ne9udiciare=
a 6ntre5rinderii.
!)(. /a0i e;em5%e 5rivind corec0ii%e care 5ot fi a5%icate active%or
curente 6n vederea determin2rii Activu%ui net conta$i% corectat.
!)). Indica0i c.teva corec0ii a5%icate re4u%tatu%ui conta$i% 5entru a-+
tran1forma 6n ca5acitate $eneficiar2 <metode de randament=.
!)#. Pre4enta0i 1emnifica0ia 1u5er5rofitu%ui - 5unct de 5%ecare 6n
dimen1ionarea &ood?i%%-u%ui.
!#". Pre4enta0i 1emnifica0ia $ad?i%%-u%ui aferent unei 6ntre5rinderi.
!#+. /a0i c.teva e;em5%e 5rivind cau4e%e intr2rii unei 6ntre5rinderi
6n 1tare de dificu%tate.
!#!. Indica0i formu%a de ca%cu% a 5rofita$i%it20ii economice, ca
indicator 15ecific dia&no1ticu%ui financiar.
!#3. Pre4enta0i formu%a de ca%cu% a va%orii 1u$1tan0ia%e $rute - va%oare
5atrimonia%2 a 6ntre5rinderii.
!#*
!#*. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui comercia%:
- ac0iuni%e 9uridice 6n cur1 5entru %iti&ii cu caracter comercia%7
- acte%e de 5ro5rietate a1u5ra $unuri%or 6ntre5rinderii7
- acte%e de 6nc:iriere a1u5ra $unuri%or uti%i4ate de 6ntre
5rindere.
!#-. Marca0i afirma0ia corect2 6n 5rivin0a verific2ri%or care 1e fac
5entru 1ta$i%irea dia&no1ticu%ui re1ur1ei umane:
- dac2 au de5u1 &aran0ii%e %e&a%e7
- dac2 au 1tudii 1u5erioare de 15ecia%itate7
- dac2 1unt i ac0ionari ai 1ociet20ii ana%i4ate7
- dac2 au un 1ti% de conducere de1centra%i4at 1au cen
tra%i4at.
!#-
$I$LI"CRA<IE
.arin )/. $; - /'id pentru dia&no$tic i evaluarea
.arius +0I1234'+2 ntreprinderilor, Bucureti,
Editura CECCA!, 1223*
>icolae F E4E A/L - Si$teme contabile comparate, Ediia a Il-a,
voi* I, Bucureti, Editura Economic*
Nicolae F434$56 - Si$teme contabile comparate, Bucureti,
Editura Economic, 1223*
Nicolae F434$56; - #ratat de contabilitate financiar*
Ion I/N$7+2
Nicolae F434$56; - Contabilitatea financiar, voi* I-IE*
Ion I/N$7+2
P.+/N'/ - 4a &e$tionfinanciere de lGentrepri$e,
Editura 8unod*
1eroni8ue 94''I4-4 - 4Gevolution de$ entrepri$e$, Ediia a Il-a*
I$'+ - Standardele Internaionale de Contabilitate,
;MMD*
Francis 34F491-4 - Evaluation, Editura Franci$ 4efebvre*
Patrice 1I(($ 1/N $ - Evaluation de$ entrepri$e$, #ome ;, Atol,
1221*
0enri.$252I4-4 - 4Gevaluation de$ entrepri$e$ noncotee$,
Editura 8unod, 122M*
Patrice 1I(($1/N$ - /e$tionfinanciere, #ome l, Editura Atol*
:. +. )/2-NI4- - Evaluarea ntreprinderii, Ediia a Nl-a,
;MM;*
!#,
I1'+
+4++$-
Patrice 1I(($1/N$
-ic;ard 9$-<4-
+. 0/N"5.$N
0. )29I$N$
5. +0$P$3IN
P;. de la +0$P4334
4. )+04.4NI
- Standardele Internaionale de Evaluare,
Ediia a EN-a, ;MMD*
- Cartea e+pertului evaluator, Bucureti,
Editura CECCA!, ;MMD*
- Studii de caz corectate de &e$tiune
financiar i evaluarea ntreprinderii*
- Evaluarea ntreprinderilor, ;MM;*
- Evaluarea i tran$miterea ntreprinderilor,
Editura 4itec, 1222*
- -ractici moderne de evaluarea
ntreprinderii - EOS, ;MM3*
- Evaluarea ntreprinderilor, Editura
Economic, ;MM;*
- Evaluarea ntreprinderilor, Editura
Economic, ;MM<*
!#(

Initiere in Evaluarea Intreprinderii 2009 Marin Toma

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Initiere in Evaluarea Intreprinderii 2009 Marin Toma

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Corpul Experilor Contabili

,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000

,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000 ,000000

0 , 9$ 03 92 0 , 9 # 0 $ # 4 0,96 53$ 0 ,9523 $ 0 , 9 4 3 3 9 6

0,$##93 0,$69565 0,$62069 0,$54#0 0,$4#45$ 0, $4 0336 0,$33333

,0$0000 ,090000 ,00000 ,0000 ,20000 ,30000

,40000 ,50000 ,60000 ,#0000 ,$0000 ,90000 ,200000

S-ar putea să vă placă și