Sunteți pe pagina 1din 28

Costul si structura capitalului

Costul capitalurilor ntreprinderii


reprezint media ponderat a
costului de pia al surselor de
capital (capital propriu i
mprumuturi).

I) Calculul costului surselor


mprumutate

II) Calculul costului capitalului


propriu:

Costul capitalului propriu calculat pe baza modelului Gordon-Shapiro


(modelul cu rat anual de cretere constant a dividendelor):

III) Calculul costului mediu


ponderat al capitalului:

Aplicatii
1.S se determine care va fi suma
de dobnd pltit de o
ntreprindere n urma contractrii
unui mprumut de 500.000 lei pe
o perioad de 1 an, la o rat a
dobnzii de 15%.

Aplicatii
2. S se determine care va fi
suma de dobnd pltit de o
ntreprindere n urma
contractrii unui mprumut de
400.000 pe o perioad de 8
luni, la o rat a dobnzii de
15%. Cum va influienta acest
credit rezultatul financiar al
intreprinderii?

Aplicatii
S se determine care va fi suma
de dobnd pltit de o
ntreprindere n urma
contractrii unui mprumut de
360.000 pe o perioad de 200
zile, la o rat a dobnzii de
15%. Care vor fi modificarile in
rapoartele financiare ale
intreprinderii in aceasta
perioada?

Aplicatii
S se determine care va fi dobnda
pltit pentru un mprumut
contractat pe 5 ani dac dobnda se
capitalizeaz i este pltit la
sfritul perioadei, capitalul
mprumutat este 100.000, iar rata
dobnzii este 10%.

S se determine costul
capitalului social al unei firme
care coteaz la burs,
cunoscnd urmtoarele: ultimul
dividend pltit = 285,714,
cursul bursier este 1.500, iar
rata de cretere anual a
dividendului, presupus
constant pe ntreaga perioad,
este 5%.

Rezolvare

Rezolvare
S se determine costul mediu ponderat
al capitalului cunoscnd urmtoarele:

Rezolvare

Exist mai muli factori ce influeneaz deciziile


privind structura capitalului firmei. Aceti factori
pot fi clasificai n factori interni i externi ai firmei.

Condiiile pieei - condiiile existente, att pe pieele valorilor mobiliare, ct i pe pieele monetare pot avea o
influen important asupra structurii optime a capitalului firmei. Structura competitiv a ramurii - capacitatea de a
onora datoriile depinde i de profitabilitate. Stabilitatea ratelor de profit este la fel de important ca i stabilitatea
vnzrilor. Uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura economic respectiv i capacitatea firmelor
concurente de a-i extinde capacitile de producie influeneaz ratele de profit. O industrie n cretere este
promitoare din punctul de vedere al marjelor de profit; ns, este, totui, posibil ca aceste marje s descreasc
simitor dac ramura economic respectiv este una n care numrul de firme concurente poate crete extrem de
repede.
Impozitele - dobnda este o cheltuial deductibil n scopuri fiscale, iar aceste deduceri au o
valoare foarte mare pentru firmele care se afl ntr-un interval de aplicare a unei rate mari de
impozitare. Cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu att este mai avantajos pentru
aceasta s utilizeze capitalul mprumutat.
Atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament. Indiferent de analiza efectuat de manageri cu privire la
factorii adecvai de ndatorare pentru firma lor, totui atitudinile creditorilor i ale ageniilor de clasament influeneaz
frecvent deciziile de finanare. n majoritatea cazurilor,
societile pe aciuni discut structura financiar pe care doresc s o adopte cu ofertantul de credit i cu ageniile de
clasament i d o pondere important sfaturilor acestora. Atunci cnd echipa managerial este att de sigur de viitor
i caut s utilizeze levierul financiar, nct se depesc
normele din industria respectiv, ofertantul de credit ar putea s nu fie dispus s accepte astfel de
creteri ale capitalului mprumutat, sau poate accepta acest lucru numai la un pre ridicat. Atunci
cnd gradul levierului financiar crete, rata dobnzii perceput la capitalul mprumutat crete i ea,
pentru ai compensa ofertantul de credit riscul suplimentar pe care trebuie s l suporte.
Principalii factori interni sunt:
Stabilitatea vnzrilor - o firm care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capital mprumutat ntr-o
proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o companie care are vnzri instabile.
Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelul ndatorrii
crete, probabilitatea falimentului crete i ea. Falimentul este costisitor, iar creterile gradului de
utilizare a levierului financiar determin creterea valorii estimate a costurilor de falimentare (suma probabilitilor de
falimentare nmulit cu costurile de falimentare), ceea ce duce la scderea valorii pe pia a firmei

Condiiile interne ale firmei - condiiile interne proprii unei firme pot, de asemenea, s
influeneze asupra structurii capitalului stabilit ca obiectiv. De exemplu o firm tocmai a
reuit s finalizeze cu succes un program de cercetare i dezvoltare i estimeaz ctiguri
mari n viitorul apropiat, dar aceste ctiguri nu sunt nc anticipate de ctre investitori i deci
nu sunt reflectate n preul pe pia al aciunilor. Aceast companie nu ar fi dispus s emit
aciuni. Va prefera s finaneze proiectele de investiii cu capital mprumut, pn ce ctigurile
sporite se materializeaz i se reflect n preul de pia al aciunilor. Abia n acest moment
firma poate s emit i s vnd aciuni, s ramburseze capitalul mprumutat i s
restabileasc structura-obiectiv a capitalului.
Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie
pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat. Astfel activele fixe
pe termen lung pot fi utilizate pentru obinerea de credite ipotecare. Activele care pot fi
folosite n multiple scopuri, n diferite afaceri, i care dispun de o pia care permite
transformarea lor n bani, reprezint nite garanii valabile, n timp ce activele cu caracteristici
speciale nu reprezint garanii adecvate.
Rata de cretere - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe
finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea activelor
curente
ntr-o msur mai mare, sau crearea de noi capaciti de producie. Deci, companiile care au o
rat
de cretere rapid tind s utilizeze finanarea prin mprumuturi ntr-o msur mai mare dect
companiile cu o rat de cretere mai lent.
Profitabilitatea - firmele care au valori a ratei rentabilitii investiiei (ROI - return on
investment) mari utilizeaz relativ puin capital mprumutat. Teoretic aceast tendin nu are
nici o justificare, ns raionamentul de care se conduc managerii financiari a acestor firme
pare a fi c firmele ce genereaz fluxuri mari de numerar nu au nevoie de mprumuturi, iar o
utilizare mai bun a banilor dect investirea n propria firm nu exist.
Atitudinile echipei manageriale - echipa managerial poate s ia o decizie n privina
structurii adecvate a capitalului. Unele echipe manageriale sunt mai conservatoare dect altele
i astfel vor utiliza mai puin capital mprumutat dect firma medie din ramura economic
respectiv, alte echipe dimpotriv.
Flexibilitatea financiar obiectivul de meninere a unei flexibiliti financiare presupune
din punct de vedere operaional, meninerea unei rezerve adecvate a capacitii de mprumut.
Determinarea unei rezerve a capacitii de mprumut depinde de factorii menionai anterior,
inclusiv de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor existente pe pieele de capital a
ncrederii echipei manageriale n previziunile realizate i a consecinelor unei crize de capital.
Flexibilitatea financiar presupune existena unei capaciti a ntreprinderii de a mobiliza
resurselor necesare finanrii unei afaceri n orice moment.

Schema fondata pe analiza


efectului de levier

Concluzii

Concluzii

Care din afirmatiile urmatoare presupun


micsorarea WACC?
A. reducerea impozitelor Tc
B. Majorarea costului datoriei
C. O crestere in capitalul propriu
D. O reducere a ponderii capitalului propriu

Solutia: D

WACC = weKe + wdKd (1 - Tc)


Reducerea cotei impozitului, majorarea costului
datoriei, o majorare a costului capitalului propriu vor
majora WACC. Totusi, din momentul ce costul
capitalului propriu este de obicei mai mare decit costul
datoriei, WACC se reduce cind ponderea capitalulu
propriu descreste.

NR. - 2
Determinati valoarea capitalului investit.
Creantele = $40.000; active curente =
$200,000; active totale = $500,000; capital
actionar = $290,000; DComerciale = $10,000;
DTS = $50,000; DTAL = $150,000.
A. $500,000
B. $510,000
C. $490,000
D. $290,000
Solutia: C
Invested capital = short-term debt + long-term
debt + shareholders equity
= 50,000 + 150,000 + 290,000
= 490,000

Nr. - 3
Care din urmatoarele afirmatii sunt
false?
A. ROE reprezinta riscul financiar.
B. ROI reprezinta riscul de afaceri.
C. Fiecare leu investit in companie cistiga
acelasi ROI.
D. Nu este acelasi lucru un leu capital sau un
leu datorie. Solutia: A

ROE reprezinta riscul financiar si riscul


de afaceri.

Nr - 4
Care din afirmatii privind levierul financiar
sunt false?
A. Utilizarea datoriei in mod normal micsoreaza
ROE asteptat.
B. Cu cit e mai mare rata datorie/capital propriu cu atit
The higher the debt-equity ratio, mai abrupta e linia
levierului financiar.
C. Finantarea datoriilor majoreaza riscul actionarilor
simpli.
D. Finantarea datoriilor majoreaza sansele de aparitie a
dificultatilor financiare.

Solutia: A

Nr - 5
Calculati ROE si ROI.
Vanzari
$168 000
Costul vanzarilor
$40 000
Uzura
$25 000
Costuri administrative si comerciale $16 000
Impozite
$25 200
Rd
12%
Capital actionar
$500 000
Valoarea datorieit (B)
$200 000

Solution:
EBIT = 168,000 - 40,000 - 25,000 - 16,000 = 87,000
I = 0.12 (200,000) = 24,000
( EBIT RD B)(1 T ) (87,000
0.12 200,000)(1 0.40)
Tc = ROE
25,200/(87,000-24,000)
= 40%

7.56%
SE

ROI

500,000

( EBIT )(1 T ) (87,000)(1 0.40)

7.46%
SE B
500,000 200,000

Nr - 6
Calculati ROE daca ROI = 15%, RD = 10%,
Valoarea datoriei (B) = $150,000, Capital
social (SE) = $600,000, T = 0.4. Determinati
riscul afacerii si riscul financiar.
ROE

Solutia:

B
SE
150,000
15% [15% 10%(1 0.4)]
600,000
15% 2.25% 17.25%
ROI [ ROI RD (1 T )]