3.1.

Organele de reglementare i supraveghere

n practica internaional, se cunosc dou metode de reglementare a pieei financiare:
TWIN PEAKS presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul
sectorial/instituional sau dup principiul funcional n cadrul cruia stabilirea regulilor, controlul,
supravegherea i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe, spre exemplu,
organe de control al pieei financiare asupra activitii bancare, activitii de asigurare i activitii pe
piaa de capital.
MEGA-REGULATORUL prezum existena unui organ public central, aa numitul Megaregulator, de reglementare al tuturor segmentelor pieei financiare. O astfel de direcie i-au ales-o
urmtoarele ri: Norvegia (1986), Canada (1987), Danemarca (1988), Suedia (1991), Marea Britanie
(1997), Japonia (1998), Coreea de Sud(1998), Australia (1998), Islanda (1999), Africa de Sud (1990),
Ungaria (1996), Singapore, etc. Mega-regulatorul asigur obiectivul general de stabilitate financiar, iar
pentru instituiile supravegheate costurile indirecte ale supravegherii (raportarea, controalele pe teren)
sunt mai mici.
Scopurile reglementrii de stat a pieei financiare i organizaiilor financiare prin mega-regulatori n
majoritatea rilor sunt similare. Principalele scopuri urmrite sunt:
asigurarea stabilitii financiare a pieei bancare, de capital i asigurrilor i organizaiilor
financiare, precum i meninerea ncrederii n sistemul financiar;
asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare;
crearea condiiilor de aceeai valoare pentru activitatea organizaiilor financiare orientate spre
meninerea concurenei pe piaa financiar.
n practica internaional, regsim i alte tipuri de instituii de reglementare i supraveghere a pieei
financiare. n continuare, n tabelele 3.1 i 3.2, acestea sunt prezentate att pentru statele membre ct i
pentru statele nemembre ale Uniunii Europene.
Tabelul 3.1

Instituii de reglementare i supraveghere a pieei financiare din statele Uniunii Europene

Denumirea
organului

Atribuiile

Marea
Britanie

Autoritatea de
Servicii Financiare

Germania

Autoritatea
federal de
supraveghere
financiar
Comisia bancar,
financiar ide
asigurri
Autoritatea de
supraveghere
financiar

Supraveghere bancar, reglementare i

supraveghere a societilor de construcii,
participanilor profesioniti pe PVM, societilor
de asigurare (anterior aceste funcii se
ndeplineau de 8 organe distincte).
Supravegherea sistemului de creditare, a
ntreprinderilor de asigurri i a operaiunilor cu
valori mobiliare. A fost creat prin fuziunea a
trei agenii federale de supraveghere.
Supravegheaz organizaiile bancare, instituiile
de asigurri, participanii profesioniti, fondurile
de pensionare, instituiile de creditare nebancar
Activeaz ca un organ executiv al altor trei
structuri distincte: Consiliul pieei de capital,
Consiliul pentru asigurri, Consiliul fondurilor
de pensii
Supravegheaz organizaiile bancare, instituiile
de asigurri, participanii profesioniti, fondurile
de pensionare, instituiile de creditare nebancar
Supravegheaz organizaiile bancare, instituiile
de asigurri, participanii profesioniti, fondurile
de pensionare, instituiile de creditare nebancar
Supravegherea bncilor i a participanilor la
piaa valorilor mobiliare

ara

Belgia
Danemarca

Norvegia
Suedia
Ungaria

Comisia bancar,
de asigurri i a
valorilor mobiliare
Autoritatea de
supraveghere
financiar
Autoritatea de
supraveghere
financiar

Sursa: [20]
Tabelul 3.2

Instituii de reglementare i supraveghere a pieei financiare din statele nemembre ale

Uniunii Europene
ara
Canada

Denumirea organului
Oficiul de supraveghere a

Atribuiile
Stabilirea normelor de

instituiilor financiare

Japonia

Agenia de supraveghere
financiar

Coreea

Comisia de supraveghere
financiar

reglementare i supraveghere a
instituiilor financiare nregistrate
la nivel federal (bnci, organizaii
nebancare de creditare, organizaii
de asigurare, trusturi, fonduri de
pensii)
Supravegherea bncilor,
companiilor de asigurare i a
participanilor profesioniti,
inclusiv efectuarea controalelor,
anchetelor financiare, aplicarea
sanciunilor
Supravegherea bncilor,
companiilor de asigurare i a
participanilor profesioniti,
inclusiv efectuarea controalelor,
anchetelor financiare, aplicarea
sanciunilor

Sursa: [20]
Pn n anul 2007 n Republica Moldova, activau 5 regulatori i supraveghetori ai diferitelor
segmente ale pieei financiare i anume:
1. Banca Naional a Moldovei (BNM), n calitate de organ de reglementare i supraveghere a bncilor i
a caselor de schimb valutar;
2. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) pentru participanii profesioniti la piaa valorilor
mobiliare (brokeri, fonduri de investiii, registratori, burse, consultani financiari, etc.);
3. Inspectoratul de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i a Fondurilor Nestatale de Pensii (ISSA);
4. Serviciul de Stat pentru Supravegherea Asociaiilor de Economii i mprumut (SSA) pentru
asociaiile de economii i mprumut i organizaiile de microfinanare;
5. Vistieria de Stat (VS) supravegherea caselor de amanet.
ncepnd cu anul 2007, n Republica Moldva, s-a purces la crearea unui Mega-regulator, care a fost
considerat mai oportun dect adoptarea modelului twin peaks din urmtoarele considerente:
adoptarea modelului potrivit cruia o singur instituie este responsabil pentru supraveghere se
ncadreaz n strategia de reducere a poverii administrative pentru subiecii economici;
n condiiile n care n Republica Moldova piaa financiar nebancar nu este suficient de matur,
aflndu-se la nceputurile dezvoltrii sale, este mai oportun crearea unei singure instituii mai
puternice (din punctul de vedere al atragerii resurselor umane i financiare) dect meninerea unor
instituii mai mici i mai slabe;
n cazul unei singure instituii, se poate conta pe o dezvoltare mai uniform a pieei financiare
nebancare contrar situaiei existente;
sincronizarea cu reforma administraiei publice ar crea premise pentru creterea eficienei,
efectivitii i economiilor la nivelul unei singure instituii prin comasarea structurilor existente i
ar facilita accesul n regiuni.
n corelare cu modelul aprobat, piaa financiar nebancar, n anul 2007, a nregistrat importante
modificri n plan instituional i regulator ca urmare a constituirii Comisiei Naionale a Pieei Financiare.
Instituia nou-creat i-a nceput activitatea din 06.09.2007, devenind succesoare a Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare (CNVM), a Inspectoratului de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor
Nestatale de Pensii i a Serviciului supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut
al cetenilor, de pe lng Ministerul Finanelor, care s-au reorganizat prin absorbie cu ntreg patrimoniul
Comisiei Naionale a Pieei Financiare.
Comisia Naional a Pieei Financiare, ca autoritate autonom a administraiei publice centrale,
autofinanat integral din taxe i pli regulatorii, responsabil fa de Parlament, a fost constituit din
necesitatea obiectiv de reglementare i supraveghere a pieei financiare nebancare i n conformitate cu
prevederile Memorandumului cu privire la politicile economice i financiare pentru anul 2007, ncheiat de
Guvernul Republicii Moldova cu Fondul Monetar Internaional (FMI), care stabilete faptul c autoritatea
unificat de reglementare i supraveghere va fi independent financiar i operaional.
Instituirea organului unificat de reglementare i supraveghere a pieei financiare nebancare este
dictat de realizarea urmtoarelor obiective:

consolidarea segmentelor pieei financiare nebancare i transformarea acesteia ntr-un sector

atractiv pentru investiiile strine;
divizarea clar i transparent a pieei financiare n sectorul bancar i cel nebancar, cu
implementarea unor politici de stat coordonate i consecvente pe ntreaga pia financiar;
comasarea autoritilor de supraveghere i consolidarea capacitilor instituionale i operaionale
ale organului unic de reglementare i supraveghere a pieei financiare nebancare;
promovarea unei politici unificate pe toate segmentele pieei financiare.
Comisia Naional a Pieei Financiare i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile
Constituiei Republicii Moldova, Legii nr.192-XIV din 12.11.1998 Privind Comisia Naional a Pieei
Financiare, cu modificrile i completrile ulterioare, cu alte acte legislative, precum i cu Regulamentul
privind organizarea i funcionarea Comisiei Naionale a Pieei Financiare.
Conducerea Comisiei Naionale a Pieei Financiare este asigurat de Consiliul de administraie,
care este un organ colegial compus din 5 membri desemnai de Parlamentul Republicii Moldova.
Comisia Naional a Pieei Financiare stabilete politica pieei financiare nebancare prin
reglementarea i autorizarea activitii participanilor acesteia, precum i supravegherea respectrii
legislaiei de ctre ei. Autoritatea Comisiei Naionale a Pieei Financiare se extinde asupra participanilor
la piaa financiar nebancar, care cuprinde emitenii de valori mobiliare, investitorii, asiguraii,
organizaiile de autoreglementare pe piaa valorilor mobiliare, Biroul Naional de Autovehicule din
Republica Moldova, membrii asociaiilor de economii i mprumut, clienii organizaiilor de
microfinanare i participanii profesioniti la piaa financiar nebancar.
3.2. Caracteristica general a activitii emitenilor i investitorilor pe piaa valorilor
mobiliare
Emitenii sunt persoane juridice sau organe ale administraiei publice centrale sau locale, care fac
emisiuni de titluri financiare.
Emitenii sunt beneficiari ai investiiei, legal autorizai s emit certificate de valoare cu caracter de
investiii, n scopul obinerii de fonduri bneti. De regul, emitentul particip activ numai la tranzaciile
de pe piaa primar. Tranzaciile efectuate pe piaa secundar au loc numai ntre investitorii care vnd i
cumpr titluri de valoare existente pe pia n scopul obinerii de avantaje economice, ca urmare a
deinerii certificatelor. Emitenii nu beneficiaz de niciun avantaj n urma tranzaciilor pe piaa secundar,
dect n cazul tranzaciilor de aciuni tezaurizate.
Dup ce i stabilete necesarul de bani, emitentul contacteaz o banc de investiii, care devine,
astfel, administrator-garant al emisiunii sale de titluri financiare. n funcie de condiiile concrete ale
pieei de investiii la momentul respectiv, administratorul propune emiterea unui anume tip de titlu de
valoare. Relaiile egale emitent-administrator-garant se materializeaz n contractul de administrare a
emisiunii.
Dac valoarea investiii este accesibil posibilitilor sale, administratorul-garant nsui
comercializeaz certificatele de valoare. Alternativ, el procedeaz la formarea uni sindicat bancar unui
grup de bnci care preia activitatea de comercializare primar a emisiunii. Condiiile de colaborare i
distribuire a profitului sunt specificate n contractul grupului de vnzri [9; p.50].
Administratorul-garant, n numele i pe rspunderea emitentului, depune la organul de stat cererea de
nregistrare a noii emisiuni. n practica internaional, cererea cuprinde urmtoarele:
Informaii generale privind emitentul;
Stabilitatea i perspectivele economice ale companii;
Informaii privind activitatea profesional a conductorilor companiei emitente;
Raportul financiar nsoit de bilanul din ultima perioad de activitate a companiei;
Planificarea distribuiei banilor obinui din emisiunea certificatelor;
Situaia juridic a emitentului; relaiile companiei salariat/ sindicate; dac emitentul se afl n
litigiu, natura i cauzele litigiului trebuie prezentate n detaliu;
Lista participanilor acionari i cea a membrilor de conducere, deintori de aciuni ale
companiei emitente.
Perioada de tip dintre data depunerii actelor de nregistrare a emisiunii la organul de stat i data
cnd are loc emisiunea certificatelor se numete perioad de nregistrare. Cererea de nregistrare depus
la organul de stat este considerat ca fiind aprobat, dac, n tip de 20 zile calendaristice de la data
depunerii, organul de stat nu respinge emisiunea sau dac, n aceeai perioad, emitentul nu primete o

ntiinare privind deficienele de nregistrare. n cazul n care emitentul primete ntiinarea de

deficiene, el trebuie s se conformeze cererii organului de stat, furniznd documentele i informaiile
solicitate. Modul de aprobare a unei noi emisiuni de ctre organul de stat poart numele clauz sau
procedur de aprobare tactic. La acesta, se adaug clauza de exonerare, prin care organul de stat
atenioneaz investitorii poteniali c emisiunea noilor certificate nu a fost negat, dar nici aprobat i,
deci, implicit c decizia privind investirea banilor n noi certificate este n totalitate pe rspunderea i
riscul lor. Clauza de exonerare este stipulat chiar pe prima pagin a prospectului publicat ctre public.
Printr-un anun obinuit, sindicatul bancar informeaz publicul investitor cu privire la iniiativa sa
de a comercializa certificatele de valoare ale emitentului, indicnd numai timpul, valoarea nominal a
certificatelor i valoarea total a investiiei.
n perioada de nregistrare, conductorul sindicatului bancar difuzeaz un prospect preliminar,
distribuit cu scopul de a atrage atenia investitorilor poteniali prin agenii i membrii grupului de vnzare
a noii emisiuni. Prospectul preliminar nsumeaz datele depuse la nregistrarea emisiunii. Preul de
vnzare i data emisiunii nu se public n prospectul preliminar.
Concomitent cu punerea n vnzare a titlurilor financiare, se emite i prospectul definitiv, care, pe
lng alte informaii, cuprinde i preul de vnzare.
Sistemul de vnzare a certificatelor nou - emise se negociaz ntre emitent i sindicatul bancar i
este stipulat n contract. Poate fi aplicat unul din urmtoarele sisteme:
Sistemul promisiunii ferme, conform cruia sindicatul bancar cumpr de la emitent ntreaga emisiune i
apoi o distribuie prin reeaua grupului de vnzri.
Sistemul efortului maxim, n care sindicatul bancar nu face emitentului nici o promisiune privind
vnzarea ntregii emisiuni de certificate ntr-o perioad stabilit, dei depune un efort maxim n vederea
distribuirii n ntregime a emisiunii.
Sistemul prioritar prin care acionarilor li se ofer posibilitatea de a-i exercita dreptul de preempiune,
dup care oferta de vnzare devine public. Acest sistem este aplicat obligatoriu la emisiunile de aciuni
ale companiilor particulare.
Sistemul totul sau nimic, conform cruia emisiunea este anulat, dac nu se vinde n totalitate, ntr-o
anumit perioad.
Investitorii sunt deintorii de capital monetar care investesc n produse specifice pieei de titluri
financiare i i asum riscurile acestei investiii.Investitorii se mpart n dou categorii mari:
Investitorii individuali, care sunt persoane fizice sau juridice i fac tranzacii de dimensiuni modeste
pe piaa titlurilor financiare.
Acetia pot fi:
Investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz titlurile de valoare, cu scopul de
a-i asigura ctigul de capital pe termen lung;
Investitori activi, care urmresc s capitalizeze zilnic sau s obin profit din tranzacii cu
aciuni pe termen scurt.
Investitorii instituionali, care sunt companiile sau instituiile ce efectueaz tranzacii de importan
major pe piaa de titluri de valoare. Acetia pot fi: fondurile de investiii, bncile, companiile de
investiii, companiile de asigurare. O astfel de categorie de investitori exercit o influen important
asupra volumului tranzaciilor i asupra preurilor pe piaa bursier.
Fondurile de investiii se pot clasifica dup mai multe criterii, astfel deosebim urmtoarele tipuri
de fonduri de investiii:
fonduri mutuale deschise;
fonduri mutuale nchise, cunoscute i sub denumirea de societi de investiii financiare;
fonduri private de pensii.
Fondurile mutuale deschise sunt organisme de plasament colectiv. Ele sunt organizate astfel, nct
un numr mare de mici investitori, investitori individuali, s poat avea acces la aceast form de
plasament. n plus, aceste fonduri ofer posibilitatea investirii organizate a banilor, cu un risc relativ redus
i cu costuri sczute.
Fondurile mutuale deschise nu au personalitate juridic i, deci, nu pot tranzacioneza valori
mobiliare i nici nu pot administra sumele de bani puse la dispoziie, fr prezena, ca intermediar, a unei
persoane juridice. Ca urmare, orice fond mutual deschis trebuie s ncheie un contract de administrare cu
o societate creat n acest scop i autorizat s deruleze acest tip de activitate.

Numele asestor fonduri provine de la activtatea de punere, n continuu, n circulaie, n funcie de

cererea manifestat de investitori, valori mobiliare, numite generic titluri de participare, i le retrag la
cererea de rscumprare depus de deintorii lor, n orice moment n care aceasta este manifestat, fapt
pentru care numrul de titluri de participare aflate n circulaie variaz n fiecare zi. Titlurile de participare
nu sunt negociate pe o pia secundar organizat, ele fiind accesibile investitorilor doar prin reeaua de
distribuire a fondului sau prin mandatarii acestuia. n funcie de valoarea portofoliului deinut de fond i
n funcie de gradul de risc al acestuia, se stabilete valoarea titlurilor de participare.
Fondurile mutuale nchise, spre deosebire de fondurile mutuale deschise, se adreseaz unui numr
limitat de investitori considerati eligibili i accesul general la acest tip de fonduri este restricionat.
Ttilurile de participare emise sunt aciuni obinuite i se emit o singur dat la nfiinare. Procedura de
emisiune i plasare a aciunilor este identic cu cea n cadrul emisiunii efectuate de societile pe aciuni.
Astfel, fondurile mutuale nchise sunt organizate ca societi pe aciuni. Scopul exclusiv al unor astfel de
fonduri este plasarea capitalului obinut din emiterea aciunilor, n portofolii de valori mobiliare. Aciunile
emise de fondurile mutuale nchise sunt cotate pe o pia secundar organizat, iar valoarea acestora are la
baz valoarea portofoliului constituit, dar, avnd n vedere varietatea mare a factorilor care influeneaz
preul unei aciuni pe o astfel de pia, preul valorilor mobiliare emise de fondurile nchise poate s
nregistreze diferene semnificative fa de valoarea portofoliului de baz. Spre deosebire de fondurile
mutuale deschise, cele nchise se pot administra de sine stttor.
Fondurile private de pensii pot fi organizate ca fonduri mutuale deschise sau nchise. Principalul
lor obiectiv este acela de a asigura sumele de bani pentru cei care se retrag din activitate. Ca urmare a
acestui obiectiv, gradul de risc al plasamentelor acestor fonduri trebuie s fie foarte sczut.
Sumele cu care particip investitorii la aceste fonduri se stabilesc innd cont cel puin de
urmtoarele criterii:
suma ce se dorete a fi ncasat ca pensie i, eventual, frecvena de plat a acesteia;
vrsta investitorului i perioada de timp rmas pn la pensionare;
sectorul de activitate i posibilitatea apariiei pensionrii anticipate ca urmare a mbolnvirilor
din cauze profesionale.
n cazul n care sistemul de asigurare a pensiilor este n ntregime privat, legislaia privind
administrarea acestor fonduri este foarte strict (statul nu mai intervine pentru a acoperi deficienele n
administrarea disponibilitilor bneti) i se impune societilor care administreaz fondurile de pensii s
ncheie contracte cu societile de asigurare, societi care s preia obligaia de plat a sumelor n cazul n
care s-au produs evenimente nefaste care conduc la incapacitatea fondului de pensii de a-i onora
obligaiile.
Companiile de asigurare sunt intermediari financiari, care, n schimbul unei prime pltite de cel
care dorete s se asigure, vor lua asupra lor riscurile la care este expus asiguratul, urmnd s-l
despgubeasc pe acesta, prin plata a diferite sume asupra crora s-a convenit n prealabil, n cazul
survenirei evenimentului nedorit.
Exist dou mari tipuri de asigurri:
Asigurarea pentru proprietate i accidente;
Asigurrile de via.
Prima categorie se refer la acoperirea riscurilor provocate de diverse accidente sau alte cauze care
provoac daune, iar obiectul asigurrii, precum i evenimentele mpotriva crora este asigurat sunt
precizate anticipat ntr-un contract.
A doua categorie se refer la asigurarea vieii persoanelor mpotriva riscului de deces. n cazul n
care survine acest risc, urmailor legali sau unei persoane desemnate de ctre asigurat li se vor plti
anumite sume de bani fie dintr-o dat, n bloc, fie n trane, pe o anumit perioad de timp.
Pentru companiile de asigurare, rezid dificultatea de a prevedea dac, pn la urm, asiguratul va
fi despgubit, i dac da, ct de mare va fi suma care va trebui s i se plteasc. Toat incertitudinea
privind valoarea despgubirilor i momentul la care trebuie s fie fcute se reflect n strategiile de
investiii ale fondurilor celor dou categorii de asigurri.
Astfel profitul companiilor de asigurri provine din dou surse [16, p.73]:
Profiturile din subscrierea de polie de asigurri, determinate ca diferena dintre primele de
asigurare ncasate i despgubirile pltite;
Profiturile din investiii, adic cele obinute din investirea surplusului i a rezervelor companiilor
de asigurare.

n cursul dat, ne intereseaz mai mult cea de a doua surs de profituri la companiile de asigurri,
care fac din acestea unul dintre cei mai importani juctori de pe pieele bursiere, datorit fondurilor
uriae da care dispun i care sunt apte de a fi investite pentru perioade de timp considerabile.
n cazul companiilor de asigurare de via din SUA, cea mai mare parte a fondurilor este alocat
investiiilor n obligaiuni pe termen lung. Aceasta este lesne de neles, dac ne gndim c activele n care
este necesar s investeasc societile de asigurri de via trebuie s aib o durat n concordan cu
produsele pe care le ofer acestea, n plus, majoritatea contractelor prevd o rat fix a dobnzilor, care va
fi pltit asiguratului dup un anumit numr de ani.
Celelalte categorii de companii de asigurare investesc mai mult n aciuni, deoarece au o marj de
manevr mult mai mare, spre deosebire de companiile de asigurri de via, care sunt constrnse s
investeasc n anumite active pe termen lung.
Cluburile de investitori reprezint o asociaie de persoane particulare care i pun mpreun
capitalurile disponibile i cunotinele n domeniu, cu scopul efecturii de investiii financiare, n special
pe piaa bursier. Aceste cluburi de investitori sunt, practic, o structur de economisire i investiii.
Primul club de investitori a aprut, nc din 1898, n SUA. Mai trziu, ca urmare a succesului de
care s-au bucurat, i a dezvoltrii lor deosebite, la Detroit a fost promulgat carta Cluburilor de investiii.
Ulterior, acestea s-au rspndit n toat lumea i chiar s-a creat o asociaie a cluburilor de investitori:
World Federation of investment Clubs [16;p.70].
Scopul membrilor clubului este crearea unui portofoliu de valori mobiliare, care s aduc la
valorificarea capitalurilor investite. n aceast idee, membrii clubului mresc periodic capitalul investit i
iau decizii colective privind gestionarea portofoliului.
Cluburile de investitori ofer cteva avantaje certe:
investitorii pot participa cu sume mici;
clubul de investitori dispune de sume semnificative pentru a putea construi un portofoliu mai
echilibrat i mai diversificat dect ar putea s o fac un investitor individual;
se nva i se neleg mai bine mecanismele bursiere, participnd n comun cu ali investitori la
gestiunea portofoliului, beneficiind reciproc de experiena, cunotinele i informaiile acestora;
se diminueaz considerabil riscul investiiei prin aceast diversificare sporit a portofoliului;
se diminueaz considerabil cheltuielile de tranzacionare i de informare;
este un mediu excelent pentru investitorii nceptori sau mai puin avizai care doresc s intre pe
piaa de capital.
Spre deosebire de celelalte forme de asociere ale investitorilor (spre ex., Fondurile mutuale) care
sunt deschise oricrei persoane, cluburile de investitori se prezint ca o asociaie nchis, unde candidaii
sunt acceptai n club doar cu acordul unanim al membrilor, dup ndeplinirea anumitor condiii.
Bncile comerciale. n literatura tiinific, activitatea investiional a bncii pe piaa valorilor
mobiliare este definit ca activitatea de plasare a mijloacelor n valori mobiliare din numele su i din
propria iniiativ n scopul obinerii unor venituri directe i indirecte.
Veniturile directe de la investiii n valori mobiliare sunt obinute n forma de dividende, dobnzi
sau n urma realizrii lor ulterioare la un pre mai mare. Veniturile indirecte se formeaz din contul
extinderii cotei pieei, controlate de banc prin societile afiliate i dependente.
Alte obiective atinse de banc, prin efectuarea de investiii n valori mobiliare, sunt[31]:
Creterea portofoliului din contul majorrii preului de pia al valorilor mobiliare.
Crearea rezervei de lichiditate. Plasnd mijloacele n valorile mobiliare lichide, banca poate
rezolva oricnd problema lichiditii, realiznd rapid i eficient aceste instrumente pe pia.
Folosirea valorilor mobiliare, n calitate de gaj, n cazul obinerii unui credit pe piaa interbancar.
Atragerea clientelei noi din contul participrii n capitalul agenilor economici.
Asigurarea participrii la conducerea ntreprinderilor care prezint un interes pentru banc.
Investiiile bncilor n valorile mobiliare corporative pot fi divizate n urmtoarele categorii:
Procurarea aciunilor n scopul controlului asupra proprietii. Motivele procurrii valorilor
mobiliare corporative fiind:
Achiziionarea aciunilor n schimbul rambursrii creditului acordat de banc. n acest caz,
aciunile societii sunt, de regul, depuse n gaj i banca devine, n mod automat,
deintor al acestor titluri. ns, banca trebuie s fac tot posibilul s le vnd pe pia n
cel mai scurt timp.
Achiziionarea unui pachet de control de aciuni al unei societi de valoare n scopul
revinderii lor ctre un investitor strategic. Este cunoscut faptul, c un pachet de control

este mult mai uor i mai convenabil de realizat dect pachetele mici.
Plasarea mijloacelor n scopul diversificrii fondurilor i obinerii unor venituri curente n form
de dividend sau dobnd, precum i venitului speculativ n urma vnzrii ulterioare a valorilor
mobiliare. Acest plasament presupune formarea i dirijarea unui portofoliu de valori mobiliare.
Portofoliul investiional al bncii reprezint o totalitate de valori mobiliare, procurate pentru
obinerea veniturilor i asigurarea lichiditii plasamentului. Dirijarea portofoliului const n meninerea
optim a balanei ntre lichiditate i profitabilitate.
Cheia succesului bncii n realizarea eficient a politicii de portofoliu const n:
profesionalismul i experiena specialitilor bncii;
diversificarea optim a mijloacelor.
lichiditatea nalt a valorilor mobiliare procurate.
Valorile mobiliare corporative sunt cele mai complicate instrumente din punctul de vedere al
evalurii lor. La formarea portofoliului valorilor mobiliare se urmrete scopul maximizrii veniturilor i
minimizrii riscurilor. Pentru banc, sarcina se mai complic cu faptul, c ea trebuie s urmreasc nu
numai structura cea mai eficient a portofoliului valorilor mobiliare, ci i structura activelor n general.
3.3. Intermediarii financiari (participani profesioniti) pe piaa
valorilor mobiliare
Piaa valorilor mobiliare presupune intermedierea operaiunilor pe piaa primar i, n mod obligatoriu,
pe piaa secundar. Deosebim un numr impuntor de participani profesioniti pe pia de capital, printre care:
banca de investiii, socitile de valori mobiliare, societile de administrare a investiiilor, societile de
compensare, decontare, depozitare, societile de registru.
Banca de investiii sunt instituii specializate n transmiterea capitalurilor disponibile pe diverse
termene pentru plasarea lor n valori mobiliare emise de stat, de agenii autorizai ai statului, de societi
comerciale i ali emiteni poteniali. Aceast activitate general de intermediere poate s mbrace
urmtoarele forme:
Garantarea emisiunilor de valori mobiliare: aceast operaie const n preluarea riscului
distribuirii unei emisiuni de valori mobiliare. n cazul garantrii unei emisiuni, banca de investiii
i angajeaz propriile sale capitaluri pentru a prelua valorile mobiliare de la emitent.
Distribuirea emisiunii de valori mobiliare: aceast operaie se realizeaz fr angajarea
capitalurilor de care dispune banca de investiii, doar prin asistarea emitentului pe parcursul
distribuirii valorilor mobiliare.
Consultarea n legtur cu caracteristicile i termenii valorilor mobiliare, care vor fi atractive
pentru potenialii investitori.
Pe lng operaiunile de intermediere, cu ocazia emiterii i plasrii valorilor mobiliare, banca de
investiii poate ndeplini i alte operaii specializate n legtur cu asigurarea intermedierii finanrii unor
activiti sau finanarea de proiecte speciale ale unor societi comerciale, cum ar fi:
privatizarea,
introducerea societii comerciale la cota unei burse de valori,
intenia societii comerciale de a achiziiona o alt societate sau de a fuziona cu aceasta i alte
activiti asemntoare.
Societile de valori mobiliare
Denumirea de societate de valori mobiliare este o prescurtare a denumirii complete, societate de
intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare, din care se poate deduce c principala activitate, pe care
o o desfoar, astfel de societate, este cea de intermediere a tranzaciilor cu valori mobiliare efectuate de
investitori n special pe pieele financiare secundare (burse de valori, piee OTC). Pe l\ng medierea
tranzaciilor societile de valori mobiliare tind s diversifice serviciile prestate clenilor si i pot derula
servicii att pentru persoane fizice, ct i pentru cele juridice.
n funcie de tipul de clieni, pe care o societate de valori mobiliare l are n vedere, serviciile pe
care le presteaz pot fi:
pentru clienii persoane fizice i/ sau juridice, care doresc s i plaseze sumele disponibile n
valori mobiliare, acestea se refer la:
intermedierea cumprrilor de valori mobiliare nou - emise, de pe piaa primar;
intermedierea vnzrilor i/sau cumprrilor de valori mobiliare de pe o pia secundar;

 pstrarea valorilor mobiliare aparinnd clienilor n conturi separate, dar pe numele societii
de valori mobiliare.
pentru clieni persoane juridice, care urmresc plasarea pe pia a valorilor mobiliare nou emise, n scopul majorrii capitalului social sau al obinerii de finanare pe termen mediu i/ sau
lung:
asistarea societilor comerciale care doresc s plaseze pe pia aciuni sau obligaiuni, prin
consultan;
intermedierea efectiv a emisiunii prin implicarea efectiv n distribuirea valorilor mobiliare
ce se pun n circulaie;
asisten n operaiile de privatizare.
Pe piaa secundar, societile de valori mobiliare (de bursa) ndeplinesc doua operaiuni
importante. Ele pot executa tranzacii cu valori mobiliare n numele, pe contul i riscul clientului i, n
acest caz, avem de-a face cu o firm broker. Pe de alt parte, o societate de burs poate efectua
operaiuni de comer cu titluri acionnd ca i contraparte n tranzacii - vnzator cnd clientul cumpr i
cumprtor cnd el vinde i, n acest caz, avem de-a face cu o firm dealer. n primul caz, firma broker
este remunerata cu un comision calculat asupra rulajului de tranzacii efectuate, iar, n al doilea caz,
veniturile firmei dealer sunt reprezentate de diferena de pre (spread). Cel mai adesea, ns, societile de
bursa ndeplinesc amndou operaiunile, acionnd att ca intermediar (broker), ct i n calitate de
comerciant de valori mobiliare (dealer), beneficiind astfel de ambele forme de venit. n acest caz,avem
de-a face cu o firma broker/dealer.
Societile de administrare a investiiilor
Exist dou mari categorii de astfel de societi:
societi de administrare a fondurilor de investiii;
societi de administrare a investiiilor efectuate de o serie de investitori individuali;
Societile de administrare a fondurilor de investiii sunt create n scopul asigurarei gestionrii
profesional a portofoliilor de valori mobiliare n care se plaseaz disponibilitile bneti concentrate
prin intermediul acestor fonduri.
O societate de administrare poate s gestioneze portofoliile fondurilor de investiii datorit faptului c
acestea dispun de personal specializat n analize privind valorile mobiliare i n formarea de portofolii n
concordan cu obiectivele de investiii ale fiecrui investitor i cu gradul de risc asociat acestora, de baze
de date necesare pentru luarea de decizii de plasament eficiente, reprezint numai o parte a avantajelor ce
pot s decurg din utilizarea serviciilor oferite de aceasta.
Societi de compensare, decontare, depozitare
Activitatea specializat a acestor societi apare n legtur cu:
organizarea i funcionarea fondurilor mutuale deschise. n aceast situaie, societile efectueaz
depozitarea valorilor mobiliare cuprinse n portofoliul fondului (dac acestea mbrac forma
material) i decontarea tranzaciilor ce apar n legtur cu aceste valori mobiliare.
funcionarea pieelor secundare de capital. n aceast situaie, societatea specializat efectueaz
servicii de compensare i decontare a tranzaciilor i, dac este cazul, de depozitare a valorilor
mobiliare tranzacionate. Aceste societi asigur rapiditatea, exactitatea i sigurana tranzaciilor n
condiiile costurilor sczute.
Activitile efective ale societii de compensare, decontare i depozitare constau n:
compararea termenilor tranzaciilor ncheiate de societile de valori mobiliare, pe tipuri de
valori mobiliare tranzacionate;
stabilete cui revine responsabilitatea decontrii tranzaciilor (livrarea valorilor mobiliare i
plata numerarului) i deconteaz efectiv tranzaciile;
nregistrarea n conturi a tranzaciilor folosind serviciile unei societi de registru;
furnizeaz servicii de depozitare, custodie (pstrare n siguran a valorilor mobiliare);
asigur accesul la nregistrrile registrului.
Societile de registru
Existena acestor societi este strict legat de obligaia oricrei societai pe aciuni s in o
eviden a aciunilor, obligaiunilor pe care ea le pune n circulaie. Aceast eviden este absolut
necesar, pentru ca societatea s cunoasc cine deine aceste valori mobiliare i cine este ndreptit s
primeasc sau s exercite drepturile care decurg din calitatea de proprietar al acestora. Acest lucru se
poate realiza relativ uor pentru valorile mobiliare nominative. n cazul aciunilor la purttor, pentru care

nu exist restricii de tranzacionare pe o pia secundar de capital, cu foarte puine excepii, acest tip de
eviden este greu de actualizat.
Evidena, n acest caz, presupune o legtur permanent i continu cu societatea care asigur
compensarea i decontarea tranzaciilor. Intervine ns o alt problem, societatea de compensare i
decontare ar avea prea multe dificulti lucrnd cu un numr de cteva mii de emiteni de valori
mobiliare. La aceast problem, s-a mai adugat aceea c, n ultimii aproximativ 10-15 ani, s-a renunat la
forma material a valorilor mobiliare i acestea au nceput s fie evideniate numai prin nregistrri n
conturi.
Ca urmare a acestor situaii, a fost necesar apariia unei societi specializate n:
evidena valorilor mobiliare tranzacionate pe o pia secundar organizat i supravegheat, att pe
fiecare emitent n parte, ct i pe fiecare deintor;
transmiterea de extrase de cont ctre deintorii de valori mobiliare, de obicei, la cererea acestora;
transmiterea evidenei privind deintorii de valori mobiliare ctre societatea emitent cnd i se
solicit astfel de informaii;
nregistrarea transferului de proprietate care a aprut n urma tranzaciilor de pe o pia secundar;
acordarea posibilitii pentru societile de valori mobiliare de a verifica existena titlurilor de valoare
n contul clienilor care dau ordine de vnzare;
ofer posibilitatea, cu acordul deintorului, ca valorile mobiliare nregistrate pe numele acestuia s
fie mprumutate altor participani la tranzaciile de pe pieele secundare, care i-au manifestat dorina
de a le folosi;
ntocmirea de rapoarte periodice ctre autoritatea care supravegheaz piaa de capital, care permit
efectuarea diverselor verificri necesare pentru asigurarea corectitudinii tranzaciilor de pe pia.