Capitolul 9: Determinarea fluxurilor de numerar

Acest capitol surprinde modul n care managerul financiar al firmei trebuie s pregteasc
estimrile cu privire la fluxurile de numerar generate de un proiect de investire, astfel nct
acestea s permit apoi aplicarea uneia dintre tehnicile de evaluare a investiiilor i luarea unei
decizii cu privire la realizarea sau, dimpotriv, respingerea investiiei avute n vedere.
Estimarea fluxurilor de numerar
n cazul utilizrii metodei VAN pentru luarea unei decizii de investire, trebuie parcuri
cinci pai i anume:
1. Determinarea fluxurilor de numerar asociate proiectului.
2. Estimarea costului capitalului, adic a ratei de actualizare pe care investitorii o ateapt dac
i-ar investi banii pe piaa financiar n locul proiectului n cauz.
3, Utilizarea costului capitalului pentru actualizarea fluxurilor de numerar viitoare generate de
proiect. Valoarea actualizat (VA) a proiectului este suma tuturor fluxurilor de numerar viitoare
actualizate la momentul n care este luat decizia de investire.
4. Valoarea actualizat net ne indic dac proiectul aduce mai mult dect cost. Pentru a calcula
valoarea actualizat net, scdem investiia iniial din valoarea actualizat a fluxurilor de
numerar generate de proiect: VAN = VA Investiia iniial
5. Luarea deciziei prin utilizarea VAN presupune acceptarea proiectului, dac VAN este mai mare
dect zero, i respingerea lui, dac VAN este mai mic dect zero.
Fluxurile de numerar nu sunt oferite pur i simplu, managerul financiar fiind adesea pus n
situaia de a lucra cu datele brute oferite de specialitii n proiectare, producie, marketing etc. i
de a le ajusta pentru a obine ceea ce dorete.
Cel mai important principiu de care trebuie s inem cont n determinarea fluxurilor de
numerar ne indic faptul c pentru a calcula valoarea actualizat net, este nevoie s actualizm
fluxuri de numerar, nu profituri contabile. Contul de profit i pierdere are scopul de a arta care
sunt performanele unei firme, dar nu nregistreaz fluxurile de numerar. Dac o firm a cheltuit o
sum important de bani pentru realizarea unui proiect de investiii, nu putem trage concluzia c
firma a nregistrat performane slabe n anul respectiv, chiar dac ea s-a confruntat cu o ieire de
numerar semnificativ. Prin urmare, contabilul nu ia n calcul cheltuielile fcute pentru realizarea
investiiilor atunci cnd calculeaz profitul aferent anului respectiv, ci doar depreciaz aceste
1

cheltuieli pe un anumit numr de ani, conform legislaiei din fiecare ar. Acest procedeu nu
ridic probleme n ceea ce privete obinerea profiturilor anuale, dar poate genera o serie ntreag
de dificulti managerului financiar care ncearc s determine valoarea actualizat net a
proiectului i s decid dac acesta va fi acceptat sau nu.
De exemplu, s presupunem c firma ABC analizeaz un proiect de investire. Acest
proiect presupune o investiie iniial de 20 000 lei i se ateapt ca el s genereze fluxuri de
numerar de 15 000 lei n primul an i de 5000 lei n al doilea an. Managerul financiar consider
c valoarea costului capitalului pentru acest proiect este de 10% i astfel VAN este de -2231,41
lei. Proiectul cost 20 000 lei n prezent, dar contabilul firmei ABC nu va considera aceast ieire
de numerar ca o cheltuial imediat. Ei vor amortiza aceast sum pe o perioad de 2 ani, s
presupunem prin metoda liniar, i vor scdea amortizarea din fluxul de numerar anual generat de
proiect pentru a obine profitul contabil.
Flux de numerar
Amortizare
Profit contabil

Anul 1
15 000 lei
10 000 lei
5000 lei

Anul 2
5000 lei
10 000 lei
-5000 lei

Dac managerul financiar al firmei solicit contabilului estimrile sale cu privire la

proiectul de investire, acesta ar oferi situaia anual a profiturilor i valoarea actualizat net a
proiectului ar putea s par pozitiv: VAN aparent = 5000/1,1 + (-5000)/1,1 2 = 413,22 lei.
Atunci cnd se calculeaz valoarea actualizat net, cheltuielile pentru realizarea
investiiilor trebuie avute n vedere i recunoscute atunci cnd se produc, i nu mai trziu, cnd
sunt nregistrate n contabilitate sub forma amortizrii. Proiectele de investiii sunt atractive din
punct de vedere financiar datorit fluxurilor de numerar pe care le genereaz, acestea urmnd a fi
apoi distribuite proprietarilor firmei sau reinvestite n firm. Prin urmare, decizia de investire
trebuie s ia n considerare fluxurile de numerar, i nu profiturile contabile.
Un alt aspect care atrage atenia asupra diferenei dintre fluxul de numerar i profiturile
contabile este faptul c veniturile i cheltuielile se nregistreaz pe msura angajrii lor n timp
fr a se ine cont de data ncasrii veniturilor i de plat a cheltuielilor (principiul independenei
exerciiului). Astfel, contabilii ncearc s prezinte situaia profitului aa cum este el cuvenit
firmei, i nu atunci cnd clienii firmei i pltesc facturile efectiv. Vnzarea genereaz profituri
imediate, dar fluxul de numerar apare mai trziu. Nu este ntotdeauna uor s transformm
informaiile contabile n sume reale care intr sau ies n/din firm. Trebuie s avem n vedere doar
sumele care intr i cele care ies, adunndu-le pe primele i sczndu-le pe celelalte.
2

Valoarea actualizat a unui proiect depinde de fluxurile de numerar suplimentare pe care

acesta le produce la nivelul firmei care realizeaz proiectul. Pentru a determina aceste fluxuri
suplimentare, se procedeaz astfel:
1. Se determin fluxurile de numerar ale firmei care apar n situaia realizrii proiectului.
2. Se determin fluxurile de numerar ale firmei care apar n situaia n care proiectul nu ar fi
realizat.
3. Diferena lor ne ofer fluxurile de numerar suplimentare (sau incrementale) generate de
proiect.
Fluxuri de numerar suplimentare = Fluxuri de numerar Fluxuri de numerar
CU proiect
FR proiect

Una dintre cele mai dificile probleme ale deciziei de investire este aceea de a ine cont de
toate fluxurile de numerar suplimentare ale unui proiect propus.
Adesea, introducerea pe pia a unor produse noi afecteaz vnzrile pentru un produs
deja existent. Desigur, companiile introduc pe pia produse noi n permanen, de obicei
deoarece consider c produsele existente se afl sub ameninarea concurenei. Chiar dac o
firm nu lanseaz un nou produs, ea nu are garania c vnzrile produselor existente nu se vor
reduce: mai devreme sau mai trziu se va nregistra un declin al lor, de obicei din dou motive
majore i anume nvechirea produselor n sine i aciunile concurenilor. n unele cazuri, un nou
proiect de investiii va ajuta afacerile existente ale firmei.
Pentru a determina fluxurile de numerar suplimentare, trebuie s inem cont de toate
efectele indirecte ale acceptrii proiectului. De asemenea, anumite investiii pot avea durate de
via foarte lungi o dat ce sunt luate n consideraie toate efectele indirecte. De exemplu, o
companie din industria aeronautic introduce n fabricaie un nou tip de motor cu reacie i ofer
potenialilor clieni preuri atractive pentru a realiza vnzri n primii ani de via ai motoarelor,
deoarece aceste preuri mici sunt compensate de vnzrile de piese de schimb pentru motoare
pentru cel puin 15 ani din momentul vnzrii motorului. Drept urmare, fluxurile de numerar
trebuie s vizeze nu doar vnzrile de motoare, ci i vnzrile de piese de schimb care prelungesc
durata de via a proiectului cu 15 ani.
Un alt aspect important l reprezint costurile istorice care s-au petrecut n trecut i sunt
ireversibile. Costurile istorice rmn aceleai, indiferent de decizia de a accepta sau nu proiectul.
Prin urmare, ele nu trebuie incluse n fluxurile de numerar relevante ale unui proiect de investiii.
3

De exemplu, n anul 1971, compania american Lockhead a solicitat obinerea de garanii din
partea guvernului american pentru angajarea unui credit bancar, care urma s fie folosit pentru
continuarea dezvoltrii avionului Tristar. Compania a argumentat c ar fi o greeal s fie
abandonat un proiect n care se investise deja 1 miliard $. Acest argument este unul insuficient
din perspectiva financiar, pentru c investiia de 1 miliard $ reprezint deja un cost istoric.
Resursele de care firmele dispun pentru investiii, dar i resursele de care indivizii dispun
pentru a-i satisface nevoile nu sunt niciodat disponibile n mod liber. Costul de oportunitate al
utilizrii unei resurse ntr-o activitate este dat de profitul la care se renun din cea mai bun
utilizare alternativ a respectivei resurse. Costurile de oportunitate trebuie luate n considerare la
evaluarea unui proiect, dei nu este ntotdeauna uor pentru o firm s determine costurile de
oportunitate asociate unui proiect. Atunci cnd resursele avute n vedere se vnd i se cumpr pe
o pia determinat, costul de oportunitate al utilizrii lor este pur i simplu preul lor pe pia.
Este posibil ca realizarea unui proiect s genereze costuri fixe suplimentare, dar la fel de
posibil este ca acest lucru s nu se ntmple. n evaluarea unui proiect, managerul financiar
trebuie s fie foarte atent cu privire la modul de alocare a costurilor fixe aplicat de contabil i s
ia n considerare printre fluxurile de numerar ale proiectului analizat numai costurile fixe
suplimentare care rezult din acceptarea proiectului.
Cea mai mare parte a proiectelor de investiii antreneaz investiii suplimentare n fondul
de rulment. De exemplu, nainte ca o firm s nceap producia, ea are nevoie s achiziioneze
stocuri de materii prime. Creterea necesarului de fond de rulment al firmei ca urmare a realizrii
unui proiect de investiii, care d natere unor investiii n fond de rulment, are ca rezultat apariia
unui flux de numerar de ieire pentru proiectul n cauz. Reducerea necesarului de fond de
rulment al firmei ca urmare a realizrii unui proiect de investiii are ca rezultat apariia unui flux
de numerar de intrare pentru proiectul n cauz.
Fondul de rulment este una dintre cele mai frecvente surse de confuzie n estimarea
fluxurilor de numerar ale proiectelor de investiii. Cele mai importante greeli care apar n ceea
ce privete fondul de rulment sunt:

Ignorarea fondului de rulment.

Ignorarea modificrilor fondului de rulment de-a lungul duratei de via a proiectului.

Modificrile anuale ale fondului de rulment se constituie n fluxuri de numerar relevante
pentru proiectul de investire i ignorarea poate duce la subestimarea sau, dimpotriv,
supraestimarea meritelor unui proiect de investiii.
4

Ignorarea recuperrii fondului de rulment la sfritul duratei de via a proiectului. De

obicei, atunci cnd un proiect de investiii se ncheie, stocurile revin la nivelul anterior
nceperii proiectului, clienii i pltesc datoriile fa de firm, iar firma i poate recupera
investiiile fcute iniial n fondul de rulment. Recuperarea fondului de rulment la sfritul
duratei de via a unui proiect reprezint un flux de numerar de intrare i el nu trebuie
ignorat.
De exemplu, veniturile generate anual de un nou proiect de investiii a crui durat de

via este de 4 ani sunt urmtoarele:

Anul
Venituri

1
40 000

2
30 000

3
20 000

4
10 000

Dup anul 4
0

n fiecare din aceti ani, fondul de rulment necesar este egal cu 80% din valoarea veniturilor:
Anul
Venituri
Fond de

1
40 000
32 000

2
30 000
24 000

3
20 000
16 000

4
10 000
8 000

Dup anul 4
0
0

rulment
Modificrile anuale ale fondului de rulment i fluxul de numerar asociat fondului de rulment
sunt:
Anul
Fond de rulment
Modificarea

1
32 000
+ 32 000

2
24 000
- 8 000

3
16 000
- 8 000

4
8 000
- 8 000

5
0
0

fondului de rulment
Flux de numerar

- 32 000

+ 8 000

+ 8 000

+ 8 000

+ 8000

Observm c n primul an are loc o cretere a fondului de rulment cu 32 000, ceea ce antreneaz
un flux de numerar de ieire cu aceeai valoare, dar ulterior fondul de rulment scade anual cu
8000, ceea ce genereaz un flux de numerar anual de intrare de 8000. n momentul n care
proiectul i ncheie durata de via, n anul 5, fondul de rulment necesar este egal cu zero, ceea
ce echivaleaz cu o recuperare de 8 000 a fondului de rulment.

Actualizarea fluxurilor de numerar la costul nominal al capitalului

Distincia dintre fluxurile de numerar nominale i reale, pe de o parte, i dintre ratele

dobnzilor nominale i reale, de cealalt parte, este crucial pentru deciziile de investire. De
obicei, ratele dobnzilor sunt exprimate n termeni nominali.
Rata real a dobnzii = Rata nominal a dobnzii Rata inflaiei
Aceast formul reprezint doar o aproximare. Formula exact de determinare a ratei
reale a dobnzii este urmtoarea:
1 + Rata real a dobnzii = 1 + Rata nominal a dobnzii
1 + Rata inflaiei
n cazul n care rata de actualizare pentru un proiect de investiii este exprimat n termeni
nominali, nevoia de consecven cere ca i fluxurile de numerar s fie exprimate i ele n termeni
nominali, innd cont de evoluia anticipat a preurilor de vnzare, a salariilor, a costurilor
materiilor prime etc. Acest principiu nseamn mai mult dect o simpl aplicare a unei rate a
inflaiei pentru toate componentele fluxurilor de numerar. Anumite costuri sau preuri cresc mai
repede dect rata inflaiei, n timp ce altele cresc mai ncet comparativ cu rata inflaiei.
Este important de reinut c nu trebuie s se amestece cantitile reale cu cele nominale.
Fluxurile de numerar reale trebuie s fie actualizate la rata de actualizare real, iar fluxurile de
numerar nominale trebuie s fie actualizate la rata de actualizare nominal. Actualizarea
fluxurilor de numerar reale la o rat nominal sau, invers, actualizarea fluxurilor de numerar
nominale la o rat real este o mare greeal.
Separarea deciziilor de investire de cele de finanare
Atunci cnd calculm fluxurile de numerar asociate unui proiect de investiii, ignorm
modul n care proiectul este finanat. Compania care realizeaz proiectul poate decide s
finaneze proiectul parial prin credite, dar, chiar dac ar face acest lucru, nu vom scdea sumele
obinute prin credite din investiie i nici nu vom lua n considerare dobnzile i plata
principalului ca fluxuri de numerar de ieire. Indiferent de modul de finanare a proiectului,
trebuie s l considerm ca i cum ar fi finanat integral din capitalul propriu al firmei. Vom
nelege astfel fluxurile de numerar de ieire, necesitate de proiect, ca provenind de la proprietarii
firmei i fluxurile de numerar de intrare, generate de proiect, ca ducndu-se tot la proprietarii
firmei.

Astfel, separm analiza unei decizii de investire de decizia de finanare. Prima dat vedem
dac proiectul are o valoare actualizat net pozitiv, presupunnd c el este finanat integral din
fondurile furnizate de proprietarii firmei. Apoi putem face o analiz separat referitoare la modul
de finanare a proiectului.
Calcularea fluxurilor de numerar pentru proiectele de extindere a activitii
Fluxul de numerar al unui proiect reprezint suma a trei componente: investiia n active
fixe de genul fabricilor, terenurilor i echipamentelor, investiia n fondul de rulment i fluxurile
de numerar operaionale (generate de obiectul de activitate al proiectului).
Pentru a demara un proiect, o companie va trebui, de obicei, s fac investiii
considerabile pentru unitile productive, cercetare, marketing i aa mai departe. Aceste
cheltuieli reprezint fluxuri de numerar negative, deoarece sunt fluxuri de numerar de ieire din
firm. De asemenea, dac un activ fix poate fi vndut atunci cnd se ncheie un anumit proiect de
investiii, preul de vnzare al acestuia (mai puin impozitul) reprezint un flux de numerar
pozitiv de intrare pentru firm. De obicei, n momentul n care are loc abandonarea unei
investiii, pot s apar att fluxuri de numerar de ieire de exemplu legate de demolarea i
dezafectarea localizrii respective, dar i fluxuri de numerar de intrare de genul sumelor
ncasate din vnzarea activelor de care nu mai este nevoie.
Investiia n fondul de rulment, ca i cea n maini i echipamente, reprezint un flux de
numerar negativ pentru firm. n general, orice cretere a fondului de rulment necesar implic un
flux de numerar negativ, n timp ce o scdere a fondului de rulment necesar implic un flux de
numerar pozitiv. Fluxul de numerar este msurat prin modificarea fondului de rulment, i nu prin
nivelul fondului de rulment.
Fluxul de numerar operaional poate fi determinat prin mai multe metode:
Metoda 1: Analizm contul de profit i pierdere al firmei, care reprezint prima surs a fluxurilor
de numerar i determinm fluxul de numerar operaional:
Flux de numerar operaional = Profit contabil net + Amortizare
Metoda 2: Dei cheltuiala cu amortizarea nu reprezint o cheltuial n numerar, ea afecteaz
profiturile nete ale firmei i, n consecin, impozitele pltite, iar acestea din urm sunt o
cheltuial n numerar. Spunem astfel c amortizarea furnizeaz firmei un scut fiscal, deoarece ea
este folosit cu scopul reducerii impozitelor de pltit. Scutul fiscal oferit de amortizare este:
Scut fiscal oferit de amortizare = Amortizarea x Cota de impozit
7

Acest scut fiscal sugereaz o alt metod de calcul a fluxul de numerar operaional. Prima dat se
determin profitul net contabil , presupunnd amortizarea ca fiind egal cu zero:
(Venituri din vnzri Cheltuieli n numerar) x (1 Cota de impozit)
Apoi se adun la suma rezultat scutul fiscal creat de amortizare. n cele din urm, se obine
fluxul de numerar operaional ca fiind egal cu:
(Venituri din vnzri Cheltuieli n numerar) x (1 Cota de impozit)
Flux de numerar
operaional

+
Amortizarea x Cota de impozit

Fluxurile de numerar operaionale pentru proiectele care vizeaz reducerea

costurilor prin mbuntirea activelor existente
n anumite situaii, realizarea unui proiect nu are n vedere extinderea activitilor firmei,
ci mbuntirea eficienei sau reducerea costurilor. De exemplu, o nou reea de computere poate
aduce cu sine reducerea cheltuielilor cu salariile sau un nou sistem de nclzire poate fi mai
eficient dect cel pe care l nlocuiete. Aceste proiecte contribuie n acelai timp la fluxul de
numerar operaional al firmei, dar nu prin creterea veniturilor, ci prin reducerea costurilor.
Exemplu: Compania Flux SRL intenioneaz s achiziioneze un nou sistem de nclzire,
care cost 10 000 lei, dar care va reduce cheltuielile cu energia electric cu 3 000 lei pe an.
Sistemul de nclzire va fi amortizat prin metoda liniar pe o perioad de 5 ani, astfel c
amortizarea anual este de 2 000 lei. Cota de impozit aplicat este de 16%.
Pentru a calcula fluxul de numerar operaional asociat acestui proiect, vom determina mai
nti efectele suplimentare ale realizrii proiectului asupra veniturilor, cheltuielilor i amortizrii:
Creterea (veniturilor cheltuielilor)
Cheltuiala suplimentar cu amortizarea
Profitul impozabil suplimentar
Impozitul suplimentar
Modificarea profitului net

3 000
- 2 000
= 1 000
- 160
= 840

Metoda 1: Flux de numerar suplimentar = Modificarea profitului net + Amortizarea suplimentar

= 840 + 2 000 = 2 840

Metoda 2: Flux de numerar suplimentar = Creterea (veniturilor cheltuielilor) x (1 Cota de

impozit) + Amortizarea suplimentar x Cota de impozit = 2 840
Un exemplu complex i alte aspecte ale determinrii fluxurilor de numerar
Compania ROMFER S.A., care are ca obiect de activitate exploatarea de zcminte
feroase i neferoase, are n vedere un proiect de investiii pentru exploatarea unui zcmnt de
fier. Informaiile disponibile referitoare la proiect sunt urmtoarele:
1. Investiia iniial: proiectul necesit o investiie de 10 mld lei pentru achiziionarea
echipamentelor necesare exploatrii zcmntului. Dup cinci ani de utilizare, aceste
echipamente vor avea o valoare pe pia egal cu zero (firma se va dispensa de ele).
2. Amortizarea: compania folosete metoda liniar pentru calcularea amortizrii pe perioada de 5
ani: 10 mld lei / 5 ani = 2 mld lei anual
3. Fondul de rulment: la momentul iniial, firma va avea nevoie de un fond de rulment de 1,5 mld
lei. Fondul de rulment necesar crete apoi la 4 mld lei n anul 1, la 4,2 mld lei n al doilea an, la
4,4 mld lei n anul al treilea i la 4,7 mld lei n cel de-al patrulea an, dup care are loc o reducere
a lui la numai 3 mld lei n cel de-al cincilea an. De asemenea, deoarece firma va nchide
exploatarea zcmntului dup cei 5 ani, va avea loc recuperarea fondului de rulment din cel deal cincilea an n anul al aselea.
Anul
Fond de rulment
Modificarea

0
1,5
+1,5

1
4
+2,5

2
4,2
+0,2

3
4,4
+0,2

4
4,7
+0,3

5
3
-1,7

6
0
-3

fondului de rulment

4. Veniturile din vnzri: compania se ateapt s poat vinde 75 tone de fier n primul an, la
preul de 200 milioane lei tona. Veniturile din vnzri ale firmei n 1 an vor fi de 75 tone x 200
milioane = 15 mld lei. Rata inflaiei este de 5 %, iar preul tonei de fier ine pasul cu aceasta. Prin
urmare, i veniturile firmei vor crete n ritm de 5% anual:
Anul
Venituri din

1
15

2
15,75

3
16,54

4
17,36

5
18,23

vnzri (mld)

Estimrile cu privire la vnzri sunt realizate numai pentru o perioad de 5 ani, deoarece firma
consider c dup 5 ani zcmntul va fi secat i nu va putea fi exploatat n continuare.
5. Cheltuielile anuale: n primul an de exploatare a zcmntului, cheltuielile sunt apreciate la 10
mld lei i se consider c ele vor crete n ritm cu inflaia.
9

Anul
Cheltuieli (mld)

1
10

2
10,5

3
11,025

4
11,58

5
12,15

6. Profitul nainte de impozitare: este egal cu Venituri Cheltuieli Amortizare pentru fiecare din
cei 5 ani.
7. Cota de impozit este de 16%.
8. Profitul dup impozitare: este egal cu profitul nainte de impozitare minus impozitele.
9. Rata de actualizare: costul capitalului pentru acest proiect este de 10%.
Trebuie s aflm dac este profitabil pentru companie s realizeze acest proiect.
Anul
Venituri vnzri
Cheltuieli
Amortizare
Profit impozabil
Impozit profit
Profit net

1
15
10
2
3
0,48
2,52

2
15,75
10,5
2
3,25
0,52
2,73

3
16,54
11,025
2
3,515
0,56
2,955

4
17,36
11,58
2
3,78
0,60
3,18

5
18,23
12,15
2
4,08
0,65
3,43

Fluxul de numerar asociat investiiei este egal cu 10 mld lei i apare ca flux de numerar
negativ n anul 0.
Anul
Modificarea fondului de

0
+1,5

1
+2,5

2
+0,2

3
+0,2

4
+0,3

5
-1,7

6
-3

rulment
Fluxul de numerar asociat

-1,5

-2,5

-0,2

-0,2

-0,3

+1,7

+3

fondului de rulment

Fluxul de numerar operaional este egal cu suma dintre profitul net i amortizarea anual:
Anul
Amortizarea
Profit net
Flux de numerar operaional

1
2
2,52
4,52

2
2
2,73
4,73

3
2
2,955
4,955

4
2
3,18
5,18

5
2
3,43
5,43

Avnd cele 3 componente ale fluxurilor de numerar, putem determina toate fluxurile de
numerar pentru acest proiect de investiii:
Anul
Flux de numerar asociat

0
-10

investiiei
Flux de numerar asociat

-1,5

-2,5

-0,2

-0,2

-0,3

+1,7

+3

fondului de rulment
Flux de numerar operaional
Flux de numerar total

-11,5

4,52
2,02

4,73
4,53

4,955
4,755

5,18
4,88

5,43
7,13

10

VAN = -11,5 +

3
2,02 4,53 4,755 4,88 7,13
+
+
= 7,1 mld lei. VAN este pozitiv,
2 +
3
4 +
5 +
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,16

deci proiectul poate fi acceptat.

Utilizarea amortizrii accelerate n determinarea fluxurilor de numerar
n Romnia, amortizarea accelerat const n includerea n primul an de funcionare a
activului fix, n cheltuieli, a unei amortizri de pn la 50% din valoarea de achiziie a activului
respectiv. Amortizrile anuale pentru anii rmai din durata de via a activului sunt calculate la
valoarea rmas de amortizat, prin metoda liniar, prin raportarea la numrul de ani de utilizare
rmai.
Utilizarea regimului de amortizare accelerat se aprob de ctre Direcia General a
Finanelor Publice i Controlului Financiar de Stat, la propunerea consiliului de administraie al
companiei sau a responsabilului cu gestiunea patrimoniului.
Aplicnd amortizarea accelerat pentru proiectul iniiat de firma ROMFER S.A. n primul
an avem o cheltuial cu amortizarea egal cu jumtate din suma investit n echipamente: 10 mld
lei x 50% = 5 mld lei. Valoarea rmas apoi de amortizat este egal cu 5 mld lei i va fi
amortizat liniar pe durata de via rmas, de 4 ani: 5 mld lei / 4 ani = 1,25 mld lei.
Anul

1
2
3
4
5
Total

Amortizare

Amortizare liniar
Scut fiscal

2
2
2
2
2
10

0,32
0,32
0,32
0,32
0,32
1,6

Valoarea
actualizat a
scutului fiscal
0,29
0,26
0,24
0,22
0,20
1,21

Amortizare
5
1,25
1,25
1,25
1,25
10

Amortizare accelerat
Scut fiscal
Valoarea
actualizat a
scutului fiscal
0,8
0,73
0,2
0,17
0,2
0,15
0,2
0,14
0,2
0,12
1,6
1,31

Amortizarea accelerat permite companiei s i recupereze sumele investite n

echipamente mai devreme, ceea ce mrete valoarea actualizat a scutului fiscal furnizat de
amortizate de la 1,21 mld lei la 1,31 mld lei.
Vom recalcula fluxurile de numerar operaionale ale firmei:
Anul
Venituri vnzri
Cheltuieli
Amortizare
Profit impozabil
Impozit profit
Profit net
Flux de numerar

1
15
10
5
0
0
0
5

2
15,75
10,5
1,25
4
0,64
3,36
4,61

3
16,54
11,025
1,25
4,265
0,6824
3,5826
4,8326

operaional

11

4
17,36
11,58
1,25
4,53
0,7248
3,8052
5,0552

5
18,23
12,15
1,25
4,83
0,7728
4,0572
5,3072

Vom recalcula fluxurile de numerar totale:

Anul
Flux de numerar asociat

0
-10

investiiei
Flux de numerar asociat

-1,5

-2,5

-0,2

-0,2

-0,3

+1,7

+3

fondului de rulment
Flux de numerar operaional
Flux de numerar total

-11,5

5
2,5

4,61
4,41

4,8326
4,6326

5,0552
4,7552

5,3072
7,0072

Noua valoare actualizat net a proiectului este de 7,18 mld lei.

Considerarea valorii de recuperare
Suma obinut din vnzarea activelor fixe la ncheierea duratei de via a proiectului, dup
ce au fost amortizate integral, poart numele de valoare de recuperare.
Presupunem c echipamentele firmei ROMFER S.A. vor fi vndute n anul 6 cu suma de
2 mld lei. Deoarece echipamentele sunt amortizate integral, valoarea contabil n bilanul
companiei va fi zero. Orice diferen ntre preul de vnzare i valoarea contabil a
echipamentelor este considerat de autoritile fiscale drept venit impozabil. nseamn c firma
va nregistra n anul 6 un flux de numerar pozitiv de 1,68 mld lei. Acest flux de numerar va duce
la creterea valorii actualizate nete a proiectului, de la 7,1 mld lei (n situaia folosirii amortizrii
prin metoda liniar) la 8,05 mld lei.

12