REFERAT

la disciplina Management investiional

TEMA: Capitalul de risc surs specific de finanare a investiiilor

Chiinu, 2015
1

Capitalul de risc este capitalul financiar oferit companiilor n stadiul incipient, cu risc
ridicat i potenial ridicat pentru a se putea dezvolta. Fondul de investiii de capital de risc ctig
bani deinnd o parte din capitalul propriu al firmei n care investete, care de obicei are o
tehnologie nou sau un model de afacere n industriile de nalt tehnologie, cum ar
fi biotehnoligia, IT i software. Investiia tipic de capital de risc are loc dup etapa capitalului
iniial, ca prima etap de capital instituional pentru a finana dezvoltarea economic, cu interesul
de a genera venituri prin realizare eventual a unui eveniment, cum ar fi o ofert public
iniial sau vnzarea companiei. Capitalul de risc este un subset al investiiilor de capital. Prin
urmare, tot capitalul de risc este capital de investiii, dar nu tot capitalul de investi ii este capital
de risc.
Capitalul de risc sau capital venture, n practica economic autohton, apare ca o surs
specific de finanare a investiiilor relativ nou. n condiiile insuficienei mijloacelor de
finanare a investiiilor, capitalul de risc reprezint o form adecvat de finanare a proiectelor
investiionale, specific crora le este un grad sporit de risc.
Termenul capital de risc i are originea n lexicul englez, de la venture capital, ceea ce
ar nsemna ntreprindere de risc sau sum, care este supus riscului i a intrat definitiv n
terminologia economic contemporan. n mod normal, se refer la fondurile de investiii sau la
parteneriate (sau la diviziile specializate ale corporaiilor transnaionale), care sunt dispuse a
investi n companiile aflate la nceput de activitate sau ntr-o faz emergent pe pia.
Capitalul de risc (venture capital), n general, nseamn investiia n companii a cror
aciuni nu sunt cotate la burs, dar sunt distribuite ntre acionari. Fondurile capitalului de risc
ofer companiilor un mijloc de finanare n scopul dezvoltrii acestora, de obicei, prin
subscrierea sau achiziionarea unei pri din capitalul lor social, ordinar sau preferenial. Uneori,
capitalul de risc este obinut mpreun cu alte fonduri ca i solduri debitoare, mprumuturi sau
capital de compensare, fcnd parte dintr-un pachet financiar complet. Investiiile se efectueaz
prin schimbarea capitalului de risc pe o parte considerabil a pachetului de aciuni, ntr-o
proporie ce poate s varieze ntre 20% i 49%, sau pe o anumit cot a capitalului companiei.
De asemenea, capitalul poate fi acordat sub form de credit investiional pe un termen de la 3
pn la 7 ani, rata dobnzii la care nu se stabilete, dar constituie LIBOR 2-4%. n practic, cel
mai des este utilizat forma mixt de investire venture, prin care o parte de finanare se aloc ca
i capital acionar, alta sub form de credit investiional.
Companiile venture nu sunt interesate de preluarea afacerii, dar i rezerv dreptul de a fi
consultate n deciziile majore ce se iau n firm odat cu investiia fcut. Aceste companii, dei
devin acionari, nu rmn n afacerea respectiv, ci ies din investiie dup un termen impus de
restituire a creditului i a dobnzii. La sfritul perioadei stabilite pentru investiie, investitorul
cu capital de risc se retrage din afacere, avnd la dispoziie mai multe variante:

vnzare ctre coacionarii firmei (acest lucru se va meniona n mod expres n contractul
iniial de finanare);

vnzare pe piaa de capital;

vnzare ctre un alt investitor strategic.

Investitorii cu capital de risc pot obine ctiguri impresionante pe termen lung n ciuda
riscurilor din partea companiilor de sprijin financiar la o prim etap a dezvoltrii lor.
Principalul motiv al acestor investiii (de multe ori cu valori considerabile) este plasarea unei
sume de bani pentru o perioad de timp limitat (de la 3 pn la maxim 5 ani), n condiiile unei
rate a rentabilitii nalte, astfel obinerea unui profit superior unuia normal obinut cu aceeai
sum. Aceasta este unitatea de msur a succesului unei investiii venture. Aceti investitori sunt
interesai doar n acele afaceri care pot crete foarte mult.
2

Investiia este, de obicei, pe termen mediu i presupune prin nsi natura ei un nivel nalt
de risc. Fiind deintor a unei cote parte din companie sau a unui pachet de aciuni, investitorul
cu capital de risc va mprti i riscul aferent afacerii. Acest tip de finanare se realizeaz dup
principiul distribuirii riscului ntre deintorii de capital. Avnd n vedere gradul nalt de risc
aferent, investitorul i va manifesta interesul numai n cazul n care va fi convins ca exist anse
reale de obinere a unei rentabiliti nalte a investiiilor sale. Pentru comparaie, se poate
meniona faptul, c deintorii de aciuni simple, cu un grad redus de risc, obin profit anual n
mrime de 10-15%, pe cnd n cazul investiiilor venture acest indicator poate atinge valoarea de
80%. Astfel, principul cu ct riscul este mai mare, cu att profitul ateptat este mai mare se
potrivete esenei capitalului de risc.
n afara aspectelor ce in de stricta capitalizare a companiei, o alt particularitate a acestei
forme de finanare reprezint nivelul nalt al cointeresrii personale a investitorilor la succesul
noului proiect. De aceea, investitorii contribuie nu numai cu resurse financiare, dar i cu
asisten i consultan n elaborarea planului de afaceri, know-how, i diferite servicii de
expertiz n prisma cotrii ei la burs ntr-un moment din viitor.
Capitalul de risc, ca surs de finanare a proiectelor investiionale, dispune de unele
caracteristici specifice, printre care ar fi:

condiiile de acordare a finanrii cu capital de risc reprezint: managementul

competitiv, care presupune deinerea unei pri semnificative din proprietatea firmei
i existena unei viziuni strategice privind dezvoltarea viitoare, exprimat ntr-un
plan de afaceri care s reflecte capacitatea firmei de a deveni lider n domeniul
respectiv;

resursele financiare necesare sunt alocate la prezentarea unei idei de afaceri inedite,
cu perspective mari, fr o acoperire garantat a acestora cu imobil sau alte active
ale ntreprinztorului. Ca gaj servete nelegerea cu privire la cota parte din afacere
sau numrul de aciuni care l deine investitorul venture;

probabilitate eecului, n care realizarea proiectul investiional nu va nregistra

rezultatele economice scontate, este prevzut din start. Astfel, investitorii cu capital
de risc prevd mprtirea responsabilitii i a riscului financiar cu
ntreprinztorul. Totodat, i profitul obinut n urma realizrii cu succes a
proiectului investiional venture, care poate fi major celor obinute din realizarea
proiectelor finanate din surse tradiionale. n aa fel, profitul este distribuit ntre
capitalistul de risc i ntreprinztor, proporional cotei deinute n capitalul afacerii;

profitul investitorului venture nu reprezint dobnda pentru mijloacele bneti

mprumutate, deoarece recuperarea investiiei, precum i obinerea profiturilor se
realizeaz prin majorarea valorii firmei, aceasta fiind rezultatul cotrii pe piaa de
capital a aciunilor companiei i creterea capitalului propriu prin majorarea valorii
de pia a aciunilor acesteia.

Subiecii principali care efectueaz investiii venture sunt:

1.

firmele de investiii venture, care aparin corporaiilor mari i au ca domeniu de

activitate finanarea firmelor-fiice inovatoare care aparin acestora;

2.

firme venture specializate i departamente ale bncilor, care finaneaz cercetrile

aplicative i inveniile importante, care au fost aprobate de grupuri de experi
independeni;

3.

fonduri venture intracorporative, care finaneaz activitatea echipelor de cercetare,

formate temporar n cadrul companiei pe perioada realizrii proiectului de cercetare (2-3
ani);
3

4.

fonduri venture de cercetare, care se formeaz cu participarea activ a mai multor

corporaii, precum i a investitorilor instituionali i a celor privai.

Pe lng corporaiile mari, care particip la formarea fondurilor cu capital de risc,

principalele structuri implicate sunt: fondurile de pensii, companiile de asigurare, bncile
comerciale, structurile de stat, organizaiile necomerciale i persoanele fizice.
Obiectul investiiilor venture reprezint, n mare parte, firmele mici i mijlocii, care
dispun de potenial de cretere i dezvoltare, dup prerea capitalistului de risc.
Astfel, n sfera de activitatea a business-ului venture se ncadreaz ntreprinderile mici i
mijlocii, care obin finanare de la companiile sau fondurile venture, precum i centrele venture
ale corporaiilor mari.
Dac s ne referim la mecanismul finanrii de risc, se pot delimita trei pari cointeresate
n derularea procesului investiional de risc:
1. investitorul instituional, care reprezint sursa mijloacelor de finanare;
2. ntreprinderea mic sau mijlocie care beneficiaz de capitalul de risc;
3. intermediarul ntre primii subieci, fapt ce constituie rolul investitorului de risc, care identific,
selecteaz propunerile de proiect, realizeaz negocierile, ncheie afacerile i, ulterior, realizeaz
monitoringul i controlul pe parcursul perioadei de realizare a proiectului i, totodat, atrage
resurse suplimentare. Astfel, investitorul, prin intermediul companiei de gestiune, efectueaz
controlul asupra investiiilor alocate i, n acelai timp, conlucreaz cu conducerea ntreprinderii
beneficiare n scopul prestrii serviciilor de consultan i expertiz, fondate pe baza experienei
i contactelor de care dispun investitorii venture.
n baza acestui mecanism, se formeaz i structura fondului venture.
Proiectul investiional poate fi finanat cu capital de risc n baza unor decizii luate de
ctre companiile venture conform unor expertize efectuate, care analizeaz trei domenii mari:
1. realizarea proiectului din punct de vedere tehnic;
2. caracteristicile economice ale proiectului;
3. capacitile manageriale ale ntreprinztorului solicitant.
Ultimul factor este unul determinant n luarea deciziei cu privire la
acordarea capitalului de risc, deoarece se dorete ca banii s fie oferii unor persoane care
s-au dovedit a fi buni manageri, c au solide cunotine de specialitate n afacerea respectiv, c
sunt persoane cinstite, dinamice i cu mult iniiativ. Totodat, firma, n care se investete se
vrea a fi cu un trecut financiar ct mai solid, s aib clieni fideli i un numr crescut de clieni
poteniali, furnizori siguri i concureni, fr a reprezinta un pericol.
Procesul finanrii de risc include etapele de cutare, de selectare a proiectelor
investiionale cu rentabilitate nalt, ns cu grad sporit de risc, ncheierea afacerii i ieirea pe
piaa de capital. La finisarea proiectului, capitalistul de risc vinde aciunile deinute fie
companiei nsei, fie unei persoane cointeresate sau prin intermediul bursei de valori.
Companiile sau fondurile venture ofer finanare urmtoarelor categorii de companii:

n formare, care n esen reprezint un proiect sau o idee de afacere i necesit finanare
pentru realizarea cercetrilor suplimentare sau iniierea unor mostre de producie pilot
pn la lansarea pe pia (seed company);

companii nou create de ctre colaboratorii companiilor mari, bine cunoscute, care posed
activitate de cercetare. Aceste persoane pot realiza, cu acordul conducerii companiei
mari, ideile i elaborrile tiinifice aprute nc n procesul activitii din cadrul acelei
4

companii (spin-off company);

companii, recent create, care nu au istorie i experien pe pia. Acestea necesit

finanare n scopul realizrii lucrrilor de cercetare-dezvoltare i pentru demararea
vnzrilor (start- up company);

companii care dispun deja de producie finit i se afl la etapa incipient de

comercializare. Acestea nc nu pot realiza profit i, mai mult ca att, pot s necesite
investiii suplimentare pentru finisarea lucrrilor de cercetare- dezvoltare (early stage
company);

companii care necesit investiii suplimentare pentru finanarea activitii curente.

Acestea pot valorifica investiiile n scopul creterii volumului de producie i de
vnzare, realizarea cercetrilor de marketing suplimentare, majorarea disponibilului de
mijloace fixe etc. (expansion company).

n realitatea economic contemporan, Republica Moldova se afl la faza de concepere a

mecanismului finanrilor venture. Putem meniona, c pentru funcionarea acestui mecanism
sunt necesare cel puin urmtoarele aspecte:
1.

disponibiliti de capital;

2.

adoptarea bazei legislative i normative, necesare pentru reglementarea activitii cu

capital de risc;

3.

climat favorabil pentru desfurarea afacerilor suficiente pentru atragerea de investiii;

4.

rentabilitate acceptabil a investiiilor alocate.

Intreprinderile mici i mijlocii (IMM-urile) din Europa ntmpin dificulti

semnificative n accesarea fondurilor necesare pentru nfiinare, cretere i pentru a face fa
competiiei de pe pieele internaionale, nregistrndu-se o lips de resurse pentru aceste firme n
faza iniial dar i n fazele de dezvoltare a afacerilor.
Fondurile cu capital de risc sunt un tip de capital privat oferit firmelor imature dar care
au un potenial ridicat de dezvoltare cu scopul de a genera venituri prin realizarea unei oferte
publice iniiale (IPO) sau vnzarea companiei. Fondurile cu capital de risc provin de la
investitori instituionali sau persoane independente cu venituri mari i sunt atrase de ctre firme
de investiii specializate. Fragmentarea pieelor de capital de risc n funcie de graniele
naionale fac investiiiletransfrontaliere complicate i n mod indirect mpiedic IMM-urile s
realizeze economiile de scar.
Finanarea IMM-urilor inovative este considerat de ctre marii finanatori drept o
activitate neatractiv datorit costurilor ridicate de tranzacionare i veniturile reduse, avnd n
vedere riscurile ridicare implicate, n special n fazele iniiale de dezvoltare a afacerii. Totui,
reticena investitorilor de a investi n domenii cu un grad ridicat de risc, cum este sectorul IMMurilor nu este singura barier n accesarea fondurilor pentru firmele mici. Astfel, politicile
guvernamentale adesea nu ncurajeaz suficient investiiile n IMM-uri sau nu creeaz premisele
pentru ca fondurile cu capital de risc s nvesteasc mai mult n sectorul IMM-urilor.
Firmele care investesc n afaceri riscante sunt structurate ca parteneriate, ale cror
principali parteneri ndeplinesc rolul de manageri ai firmei i vor ndeplini rolul de consultani de
investiii n atragerea fondurilor de capital de risc. Firmele cu capital de risc pot de asemenea s
fie structurate ca SRL-uri (societi cu rspundere limitat) situaie n care managerii companiei
sunt cunoscui drept membrii ai conducerii (figura 1).
Investitorii n fonduri cu capital de risc sunt parteneri care cuprind att persoane cu
capital net ridicat ct i instituii ce posed un volum mare de capital diponibil precum fonduri
private sau de stat de pensii, donaii, fundaii, companii de asigurare, fonduri comune de
5

investiii, denumite fonduri mutuale.

Figura 1. Schema structurii unui fond cu capital de risc

n cadrul industriei de capital de risc, partenerii principali i ali investitori profesionali ai
firmei cu capital de risc sunt cunoscui drept investitori profesionali sau VCs. n general
investitorii profesionali provin fie dintr-un mediu operaional fie financiar. Investitorii
profesionali care provin dintr-un mediu operaional au tendina s fie primii fondatori sau
manageri ai companiilor similar cu aceia pe care parteneriatul i finaneaz sau vor avea rolul de
consultani manageriali. Investitorii profesionali ce provin dintr-un mediu financiar sunt cei ce
au experien n activitate financiar-bancar sau posed experiene financiare comune.
Alte posturi ntr-o firm cu capital de risc includ:

Parteneri - care se presupune c sunt sursa oportunitilor unor poteniale investiii.

Antrepenori-rezideni - sunt experi ntr-un anumit domeniu i ofer conultan juridic n

cazul unor poteniale afaceri..

Principal - o funcie profesional de investiii de nivel mediu.

Asociat - este practic postul pentru cei care se afl n stadiul de nceptori.

Majoritatea fondurilor cu capital de risc au o durat de via de 10 ani cu posibilitatea de

extindere cu nc civa ani pentru a oferi sprijin companiilor private care au nevoie de
lichiditi. Ciclul de investiii pentru majoritatea fondurilor este cuprins n general ntre trei i
cinci ani, dup care scopul este conducerea i realizarea n continuare a investiiilor ntr-un
portofoliu existent. Fondurile cu capital de risc pot fi stabilite n baza unui regim legal. Unele
state membre au folosit foarte mult soluii pentru fondurile locale n timp ce altele nu
beneficiaz de o structur legal adecvat sau sunt doar planificate. n unele state membre
structura de parteneriat limitat este cea mai utilizat, dar alternative comune sau modaliti
similare pot fi de asemenea disponibile. Trebuie menionat c nu exist nici o definiie standard
pentru parteneriat limitat sau o nelegere comun n ce privete caracteristicile sale.
n timp ce guvernele devin contiente de necesitatea stimulrii capitalului de risc,
pericolul const n faptul c ncercrile de a mbunti oferta pot provoca complicaii legale i
pretinderi de taxe i de asemenea o cretere a costurilor pentru fond. n prezent, unei structuri a
fondului care intete atragerea de fonduri i investiii n rile membre ale Uniunii Europene, i
se cere stabilirea unor intermediari suplimentari sau alte mijloace, adesea presupunnd entiti
off-shore i prin urmare, rezult complicaii i costuri adiionale.
Prin urmare, dect marile fonduri cu capital de risc stabilesc de obicei modaliti
6

intermediare care permit dubla (multipla) impozitare a veniturilor. Obinnd informaii despre
cum anumite jurisdicii trateaz fondurile presupune adesea pierdere de timp i costuri pentru
fondurile cu capital de risc, aadar aceste operaiuni se limiteaz la marile fonduri care i pot
permite costurile.
n prezent, nici una dintre structurile existente n Europa nu este capabil s se adapteze
la toate tipurile de investitori din diferite ri din cadrul sau din afara UE. Mai mult, ntr-o UE
diversificat cu 28 de state membre, diferene exist nu numai n ceea ce privete nivelul de
dezvoltare a pieelor capitalului de risc ci i n ceea ce privete regimurile ce regleaz aceste
piee.
Bariere n calea dezvoltrii pieei europene a capitalului de risc
n timp ce exist diferene ntre rile europene la nivelul dezvoltrii pieelor capitalului
de risc, industria global a capitalului privat i de risc a nregistrat progrese n mobilizarea
investitorilor instituionali i n utilizarea fondurilor acestora n vederea valorificrii
oportunitilor atractive de afaceri n ntreaga lume.
Industria solicit ndeprtarea obstacolelor existente n calea investiiilor strine n
Europa pentru ca acest sector s poat evolua. Aceast necesitate este antrenat de pia pe
msur ce industria european de capital de risc se extinde la nivel global.
Tendina pe piaa european a capitalului de risc este de a se orienta ctre fonduri mai
mari i aceasta este posibil s continue. Oricum, din moment ce industria crete n ansamblu,
pn acum nu a existat nici un indiciu c aceast industrie ar putea s fie ndreptat ctre
concentrare. Din contr, pe termen scurt este posibil s intre pe pia noi fonduri de capital de
risc dup ultimii ani care au fost dificili, fapt care va conduce la creterea competitivitii n
aceast industrie.
n prezent, n Europa nu exist o singur pia pentru capitalul de risc, pentru c aceasta
nu beneficiaz de acelai nivel de integrare ca alte piee financiare. n cadrul unei singure piee
de capital ar putea s obin beneficii att fondurile de capital de risc ca actori ce acioneaz de
partea ofertei ct i IMM-urile ce acioneaz ca actori ce au nevoie de finanare, de partea
cererii:
-

IMM-urile inovatoare beneficiaz de disponibilitatea crescut a capitalului de risc, n particular

prin existena unui volum mai mare de capital necesar la iniierea unei afaceri. Aadar IMMurile pot explora inovaii i noi tehnologii, creterea numrului de locuri de munc i pot deveni
companii competitive.

fondurile cu capital de risc ce acioneaz n strintate, ntr-o arie geografic extins ar putea
mult mai uor s realizeze economii de scar, s dezvolte o expertiz sectorial specializat, s
strng mai muli bani, s diversifice portofoliile i s creasc veniturile.
Companiile mari i inovatoare au dificulti n atragerea capitalului, n special n acele
zone ale Europei unde piaa capitalului de risc este mai puin dezvoltat sau abia recent a nceput
s se dezvolte. n toat Uniunea European, finanarea i investiiile sunt concentrate ntr- un
numr limitat de regiuni i accesul la tipurile potrivite de finanare pentru IMM-urile inovatoare
este repartizat neuniform n cadrul UE.
Industria european a capitalului de risc este foarte diversificat n ceea ce privete
dimensiunea fondurilor, capitalizare, strategii de management i investiii, dei fondurile
europene cu capital de risc prezint anumite similitudini i se confrunt cu probleme similare.
Spre deosebire de fondurile de privatizare, multe dintre fondurile europene cu capital de risc
sunt relativ mici, acioneaz local i nu dispun de resursele necesare pentru extinderea
operaiunilor din punct de vedere geografic sau ctre noi sectoare industriale i n acelai timp
ofer suportul necesar companiilor care au nevoie de fonduri. De asemenea, condiiile pentru
fondurile mai mici trebuiesc mbuntite, din moment ce 80% din tranzacii reprezint investiii
7

n IMM-uri.
Prin definiie, capitalul de risc este o afacere riscant i volatil datorit att mrimii
fondului capitalului de investiii ct i mrimii problemelor pieei capitalului de risc, ultima fiind
adesea limitat de dimensiunea rii. n aceast privin, urmtoarele aspecte pot fi considerate
importani factori att n vederea investirii n firme care se afl ntr-un stadiu incipient de
dezvoltare sau ntr-un stadiu timpuriu, ct i pentru focalizarea investiiei fondului i pentru
operaiunile n strintate:
-

mrimea tranzaciilor capitalului de risc: tranzaciile europene cu capital de risc sunt mai reduse
i nu sunt suficiente pentru IMM-urile inovatoare; segmentarea pieei acioneaz ca o frn a
investiiilor iniiale. Cheltuielile generale ridicate au o influen negativ asupra profitabilitii
fondurilor mai mici, ceea ce face ca atenia s se ndrepte mai mult ctre investiii fundamentale
mai mari.

mrimea fondurilor cu capital de risc: dei anumite piee europene de capital de risc ajung la
maturitate, ele furnizeaz dect un numr limitat de fonduri mari i de succes. Majoritatea
fondurilor de capital de risc existente n Europa sunt mai degrab mici, dei exist o variaie
ridicat. Mai mult, costul i complexitatea investiiilor strine dezavantajeaz fondurile mici i
prin aceasta, le limiteaz potenialul de cretere i specializare.

mrimea pieei capitalului de risc (i mrimea rii): Mrimea limitat a pieelor capitalului de
risc n multe dintre statele membre (n special n noile state membre) conduce la necesitatea ca
fondurile de capital de risc s opereze n strintate pentru a dobndi o mrime sustenabil.
Fondurile au nevoie ca cea mai mare parte din tranzacii s ajung la stadiul unei
economii de scar, la specializare i o atragere mai uoar a fondurilor din partea instituiilor de
investiii. Singurul mod n care fondurile de pe pieele mici pot concura este s li se permit s
creasc dincolo de granie, s investeasc n arii geografice mai extinse.
n ceea ce privete mediul fondurilor cu capital de risc din Europa, n ciuda creterii
importanei finanrii capitalului de risc n UE, nu este neaprat complicat pentru fondurile de
capital de risc s investeasc n firme care se afl n afara rii.
Au fost identificate urmtoarele bariere n calea integrrii pieelor europene ale
capitalului de risc, att n ceea ce privete cererea ct i oferta:

n ceea ce privete oferta: Fondurile de capital de risc se confrunt cu obstacole cnd investesc
dincolo de granie n Europa, din moment ce adesea sunt obligate la nscriere separat sau
constituire n fiecare stat membru, ceea ce presupune creterea costurilor i a timpului utilizat
pentru structurarea fondului.

In ceea ce privete cererea: multe firme inovatoare i dezvoltate se confrunt cu dificulti n

accesarea finanrii prin emisiune de aciuni. Dei participarea cu capital extern este o surs
important de finanare doar pentru un numr limitat de firme inovatoare, nelegerea
importanei acesteia pentru finanarea creterii este esenial pentru antreprenori.
Soluii posibile pentru stimularea pieei europene a capitalului de risc
Structurile fondului cu capital de risc din Europa trebuie s fie adecvate att pentru
investiiile i investitorii naionali ct i pentru cei strini. Oricum, eforturile necesare pentru a
construi un asemenea mediu include cteva schimbri de reglementare. ncurajnd investiiile n
capital de risc prin crearea unui mediu politic favorabil este o sarcin ce presupune cooperarea
dintre Comisia European, statele membre i diferii participani din aceast industrie, pentru a
face fa provocrilor privind mbuntirea cererii i ofertei de finanare.
Importana alternativelor la soluiile legale a fost accentuat, de exemplu prin schimbarea
celor mai bune practici guvernamentale i de pia utilizate n promovarea investiiilor n
capitalul de risc. De asemenea, se impune necesitatea de a realiza n continuare o cooperare ntre
8

organismele naionale de reglementare. De exemplu, a tinde spre o abordare uniform ntre

organismele de reglementare ar fi folositor, n special n ce privete principiile de baz i cele
mai bune practici de asisten.
Mai mult, exist un numr de obiective cheie pe care practicienii capitalului de risc le iau
in consideraie cnd structureaz un fond cu capital de risc adecvat, i de care instituii de
reglementare naionale ar putea beneficia dac le-ar lua n considerare:
-

convenabilitate: un fond ar trebui s fie convenabil pentru toi investitorii si instituionali i

eligibili (chiar dac sunt taxate sau scutite de taxe, precum fondurile de pensii) i capabil s fie
tranzacionat de ctre investitori abilitai pe baza unor principii strine.

simplitate: tuturor investitorilor le place simplitatea, claritatea i sigurana legal i

administrativ care ar facilita investiiile strine.

eficien: investitorii i fondul nsui nu ar trebui s fie subiectul dublei impozitri economice i
juridice. Impozitul este principalul element care duce la complexitate.
In ceea ce privete investitorii instituionali, experii industriali au raportat c n anumite
ri (Lituania, Polonia) fondurile de pensii nu pot investi n fondurile de capital de risc. n alte
ri, fondurile de pensii beneficiaz de anumite excepii fiscale.
Lund n considerare aceste aspecte, urmtoarele soluii ar putea fi luate n considerare:
1. Armonizarea la nivelul UE (o soluie pe termen lung). Ct timp se recunoate c
armonizarea reglementrilor fondurilor de capital de risc la nivelul UE ar fi o soluie
pentru creterea investiiilor n capitalul de risc dincolo de granie, o asemenea abordare
ar putea fi posibil dect pe termen lung. De aceea, o abordare mult mai practic care ar
putea sa fie posibil de atins ntr-o perioada de timp mai scurta ar fi recunoaterea
reciproc a structurilor naionale existente.
2. Recunoaterea reciproc. Lund n considerare faptul c rile sunt diferite nu numai n
abordarea utilizat pentru a stimula investiiile n capitalul de risc ci i n ceea ce privete
definirea lor de baz, este necesar o nelegere comun n UE n vederea salvrii de timp
i bani. De aceea instituiile UE i statele membre ar trebui s ia msuri potrivite pentru a
ajunge la o recunoatere reciproc a structurilor fondurilor de investiii private
transparente din punct de vedere fiscal. Industria capitalului de risc a sprijinit
recunoaterea reciproc care permite o structur a fondului recunoscut la nivelul UE i
care ofer aceleai condiii pentru toi managerii i investitorii fondului. Aceasta nu ar
mpiedica, ca structurile naionale existente s fie folosite pentru fondurile stabilite doar
la nivel local i naional.
3. Cadrul reglementat. Un cadru reglementat trebuie s fie mult mai receptiv la nevoile
pieei i n aceast privin, urmtoarele caracteristici prefereniale ar trebui s fie
luate n considerare de ctre autoritile naionale n condiiile revizuirii sau adoptrii
unei legislaii sau norme:

caracteristici prefereniale ale unui fond cu capital de risc: un fond ar trebui s fie instituit i
nregistrat n jurisdicia naional i ar trebui s fie recunoscut n alte state membre.

caracteristici prefereniale ale unei companii de gestionare a fondurilor. Fondurile cu capital

de risc ce fac investiii dincolo de granie n alte state membre, nu ar trebui s aib nevoie de o
instituire permanent n afar de jurisdicia naional. Dac autoritile naionale sunt de acord
cu recunoaterea reciproc a structurilor fondului i a companiilor de management care au la
baz legislaia naional, aceasta ar implica niveluri de acceptare reciproc de asisten i
ncredere.

transparena impozitelor. Multe alte obstacole n calea investiiilor strine realizate de fondurile
cu capital de risc au legtur cu impozitarea. Recunoaterea reciproc implic faptul c dac un
9

fond este considerat transparent din punct de vedere fiscal n ara n care a fost constituit ar
trebui sa fie de asemenea considerat transparent din motive de impozitare de ctre ara n care se
investete. Scopul unei structuri pe deplin transparente ar fi evitarea dublei impuneri. Simultan,
capacitatea investitorilor de a se bucura de beneficiile oricrei convenii de dubl impunere ntre
ara lor de reziden i ara n care se investete ar trebui de asemenea s fie asigurat.

10