14 Bursa PDF

Capitolul VIII.
BURSA BAROMETRU AL ECONOMIEI

ECONOMIEI
DE PIA, SURS A FORMRII
PREURILOR I CURSURILOR
CURSURILOR MONETARE
1. Definirea, clasificarea i funciile bursei

1.1. Definire, principale caracteristici
Bursa1 reprezint o tehnic managerial de afaceri economice
specific economiei de pia, avnd un caracter concurenial i care
concentreaz n timp i n spaiu cererea i oferta de mrfuri, servicii,
valori (efecte de comer) i devize, se desfoar dup o procedur
determinat, potrivit unui program, ntr-un loc cunoscut, n prezena
vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor acestora2.
Principalele caracteristici ale bursei:
Bursa prezint o serie de caracteristici a cror enunare
contribuie la ntregirea definiiei acesteia:
- are un caracter colectiv, n sensul c este o asociaie care
ofer celor interesai faciliti de negociere;
- activitatea se desfoar conform regulamentului bursei i sub
supravegherea autoritilor competente;
- comercializarea la burs se face n cadrul unor edine
(sesiuni) fixate potrivit programului bursei;
1
Legislaia romneasc referitoare la burs cuprinde:

- legea 512/2002 pentru aprobarea OUG nr. 27/2002 privind pieele reglementate
de mrfuri i instrumente financiare derivate, publicat n M. Of. 576/5.08.2002;
- legea 513/2002 pentru aprobarea OUG nr. 26/2002 privind organismele de
plasament colectiv n valori mobiliare, publicat n M. Of. 539/24.07.2002;
- legea 514/2002 pentru aprobarea OUG 25/2002 privind aprobarea statutului
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, publicat n M. Of. 539/24.07.2002;
- legea 525/2002 pentru aprobarea OUG 28/2002 privind valorile mobiliare,
serviciile de investiii financiare i pieele reglementate, publicat n M. Of.
539/24.07.2002.
2
Vezi Alexandru Puiu, Conducerea i tehnica comerului exterior, Bucureti,
Editura Didactic i Pedagogic, 1976; Alexandru Puiu, Conducerea, tehnica i eficiena
comerului exterior, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1989.
234
Managementul afacerilor economice
- piaa bursier este o pia de titluri, aceasta consemnnd fie

proprietatea asupra mrfii (conosamentul sau warantul), fie
participaii sau creane ale deintorului lor (aciuni i obligaiuni),
fie drepturile asupra unor active monetare sau financiare;
- preurile stabilite la burs (cotaiile) sunt operativ difuzate,
fiind accesibile tuturor celor interesai, publicului larg;
- este pia concurenial care concentreaz un numr mare de
ofertani i cumprtori, ncheierea contractelor realizndu-se
printr-un procedeu de tipul licitaiei.
Tabloul nr. 8.1
Principalele caracteristici ale bursei
Supravegherea
autoritilor statului
edine fixate conform

programului (2 pe zi)
Regulamente
proprii
Pia de
titluri
BURSA
Cotaii i cursuri
operativ difuzate
Asociaie a
membrilor
Pia
concurenial
Pieele bursiere au aprut cu 7-8 secole n urm, iar intensificarea

afacerilor economice inclusiv a celor internaionale a determinat
creterea rolului i importanei acestor piee. Bursele au mobilizat
importante mijloace financiare pentru investiii i au devenit barometre
ale situaiei economice.
Bursele caracteristice. Bursele cele mai importante, care au
un rol nsemnat n stabilirea preurilor internaionale i a cursurilor
monetare i, totodat, ofer informaii utile cu privire la volumul
Capitolul VIII
235
ofertei i al cererii, la raporturile dintre acestea, sunt considerate

burse (piee) caracteristice. Bursele caracteristice au, deci, o
relevan internaional, astfel c pot fi denumite burse
internaionale i, de regul, sunt situate fie n marile zone de
producie, fie n cele de consum.
1.2. Clasificarea burselor
a) n funcie de sfera de cuprindere, bursele pot fi:
Bursele generale sunt piee unde se tranzacioneaz o gam
larg i variat de mrfuri iar, uneori, i titluri sau devize. Printre
bursele de acest fel, menionm pe cele din Amsterdam, Lima, Rio de
Janeiro etc.
Bursele specializate au o structur determinat, limitat de
mrfuri (uneori chiar de o singur marf) sau hrtii de valoare. De
regul, aceste burse menioneaz n denumirea lor i specificul
activitii pe care o desfoar: London Metal Exchange, 0ew
York Cotton Exchange, 0ew York Stock Exchange etc.
n cazul burselor concepia de specializare este foarte flexibil.
b) n raport cu obiectul lor de activitate, bursele pot fi grupate n:
Bursele de mrfuri au ca obiect de activitate ncheierea de afaceri
comerciale pentru mrfuri fungibile nrudite calitativ, substituibile i
perfect conservabile.
Bursele de mrfuri pot funciona n condiii bune i cu eficacitate
normal dac sunt ndeplinite cel puin urmtoarele condiii:
- produsele trebuie s fie omogene pentru a permite
standardizarea, uniformizarea i divizibilitatea contractului de burs
i interanjabilitatea loturilor de marf n general condiie
ndeplinit de mrfurile fungibile;
- produsele trebuie s poat fi depozitate pe o perioad mai
ndelungat, fr ca prin aceasta s li se modifice calitile;
- oferta de bunuri cotate trebuie s fie ampl pentru
continuitatea afacerilor i desfurarea transportului n condiii
normale;
- cererea pentru bunurile cotate trebuie s fie ampl, solvabil
i relativ constant. Solvabilitatea creeaz fluiditatea pieei
uurina de a intra i iei din contracte iar constana cererii permite
236
ncheierea unui volum suficient de afaceri necesar meninerii unei

activiti permanente 3.
Bursele de valori, denumite i burse de fonduri, negociaz hrtii de
valoare sau efecte comerciale: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, alte
titluri de proprietate industrial, precum i metale preioase4.
Hrtiile de valoare sunt instrumente care confer posesorului lor
fie un drept de proprietate asupra unei pri a patrimoniului unei
ntreprinderi (aciunea), fie un drept de crean asupra unei astfel de
ntreprinderi (obligaiunea).
Aciunea reprezint dovada c deintorul este proprietar al unei
fraciuni din patrimoniul societii, calitate care i confer dreptul de a
participa la conducerea acesteia i la profitul sau pierderea care rezult
din activitatea societii.
Obligaiunea este un instrument de credit care conine promisiunea
de a plti o anumit sum de bani la o dat fix, de obicei la mai mult de
10 ani de la data emiterii, i a unor dobnzi, la anumite date specificate
dinainte. n funcie de instituia emitent, distingem: obligaiuni emise
de stat i obligaiuni emise de ntreprinderi.
Prin operaiunea de lansare pe pia a hrtiilor de valoare,
bursa rspunde urmtoarelor cerine:
- atragerea disponibilitilor existente pe piaa respectiv, de la
bnci sau organisme specializate n operaiuni financiare, precum i de
la instituii publice sau private cu atribuii diverse, cum ar fi societi
de asigurri, case de pensii, fundaii, eforii de spitale, academii sau
alte instituii cu scop nelucrativ i de la milioane de investitori
mruni, care pot constitui, pe ansamblu, capitaluri importante;
3
n prezent exist aproximativ 40 de burse de mrfuri principale, la care se negociaz

contracte reprezentnd peste 80-100 de produse, n ultimii ani manifestndu-se o tendin de
sporire a numrului contractelor negociate prin burse. Printre cele mai cunoscute burse, care au
rolul de piee caracteristice, menionm: pentru ln Sydney, New York; pentru bumbac
New York, Sao Paolo, New Orleans; pentru cereale Chicago (de departe cea mai mare burs
n acest domeniu), Liverpool; pentru zahr Londra, Paris, New York; pentru ulei de floarea
soarelui Rotterdam; pentru metale neferoase Londra, New York; pentru cauciuc
Singapore, New York; pentru cafea, cacao, ceai Londra, New York, Paris etc.
4
Vezi Gaston Defosse, La bourse des valeurs et les operations de bourse, Paris,
Presses Universitaires de France, 1975; Claude Annie Duplat, La bourse: pourqoui,
comment, Paris, Les Editions dOrganisation, 1980.
Printre cele mai importante le menionm pe cele din New York, Londra, Tokyo,
Paris i Zrich.
Capitolul VIII
237
- plasarea disponibilitilor n sectoarele cele mai active ale

vieii economice, crend, pe aceast cale, posibiliti considerabile de
finanare a unor aciuni de mari proporii.
Caracteristica principal a pieei financiare concentrat n
cadrul burselor const n faptul c mbin activitatea de plasament
de capitaluri pe termen lung cu operaiunile speculative ce se
desfoar n scopul obinerii de profituri din diferenele de cursuri
ale hrtiilor de valoare comercializate.
Bursele monetare au aprut la nceputul anilor 70, prima pia
de acest gen fiind creat la Chicago n 1972, aa-numita International
Monetary Market. Ulterior, astfel de burse au aprut i n alte centre
financiare, iar operaiunile cu monede s-au dezvoltat i n cadrul
burselor de mrfuri.
Bursele pentru operaiuni ajuttoare n comerul internaional:
navlosiri sau asigurri; cele pentru piese, subansamble componente
burse de subcontractare etc.
Concluzie. Clasificarea burselor dup sfera de cuprindere i
gradul de specializare trebuie luat n considerare cu anumite
rezerve, n sensul c, n prezent, asistm la o orientare flexibil, unele
burse lrgindu-i profilul, altele delimitndu-l ca urmare a tendinelor
de a se asigura acestor piee o ct mai mare funcionalitate n zonele
n care acioneaz. Ca atare, clasificarea respectiv apare mai mult
din motive didactice, atrgnd atenia cititorului c, n practic, n
numeroase cazuri, graniele dintre aceste categorii de burse nu mai
exist.
c) innd seama de forma de proprietate, se disting:
Bursele private sunt nfiinate i organizate de particulari, de
societi comerciale sau de camere de comer.
Bursele publice sunt nfiinate i administrate de stat.
Indiferent de forma de proprietate, constituirea bursei i funcionarea
ei se face cu aprobarea statului pe teritoriul cruia i desfoar
activitatea.
d) Avnd n vedere modul de admitere a participanilor,
bursele sunt:
- cu participare nelimitat;
- cu participare limitat.
238
Bursele cu participare nelimitat sunt cele prin care se

respect dispoziiile interne, accesul fiind gratuit sau contra unei taxe
de frecventare. De la aceast regul, n mod obinuit se prevd
excepii n sensul interzicerii participrii la burs a persoanelor care au
comis delicte.
Bursele cu accesul limitat sunt cele n care au acces numai
membrii bursei sau aceia care au obinut autorizaii speciale din partea
conducerii burselor.
1.3. Funciile bursei
Bursele, ca instituii i ca piee de relevan deosebit n
economia contemporan, ndeplinesc o serie de funcii:
- funcia de facilitare a ncheierii afacerilor economice, funcie
pe care bursele o realizeaz prin: concentrarea n timp i n spaiu a
cererii i ofertei de mrfuri; prin unificarea i uniformizarea
documentelor i practicilor comerciale; prin nregistrarea rapid i
exact a afacerilor din incinta bursei;
- bursele au rolul esenial n formarea preurilor la mrfurile
comercializate prin burse i influeneaz i preurile altor mrfuri
care nu fac obiectul acestor afaceri;
- bursele au rol hotrtor n formarea cursurilor de schimb
monetare, exercitnd o influen considerabil asupra afacerilor
comerciale i financiar-monetare interne i internaionale;
- prin operaiunile futures, bursele pot da informaii utile pentru
stabilirea unor tendine i pentru fundamentarea unor previziuni
referitoare la diferitele componente i aspecte ale pieei mondiale;
- exercit o influen complex i contradictorie asupra
riscurilor: prin operaiunile de acoperire le minimizeaz; prin cele de
specul le amplific;
- ndeplinesc funcia de colectare de date i de difuzare printr-o
reea eficient de telecomunicaii a informaiilor, cu privire la preuri,
cursuri monetare, volumul afacerilor i tendinele fenomenelor
respective, condiie esenial pentru funcionarea eficient a pieelor
concureniale i contribuie, pe aceast baz, la oferirea unui material
pentru fundamentarea unor previziuni i prognoze.
239
Capitolul VIII
Tabloul nr. 8.2

Funciile bursei
Rol important n formarea
cursurilor de schimb
monetare
Informaii pentru stabilirea

tendinelor
Influen complex
i contradictorie
asupra riscurilor
Rol esenial n
formarea
preurilor
Facilitarea
afacerilor
Funcii
De colectare de date i
difuzare a
informaiilor
Prin funciile numeroase i nsemnate pe care le au, bursele

constituie un adevrat barometru al economiei de pia contemporane.
1.4. Organizarea burselor
Bursele sunt, de regul, constituite sub forma societilor pe
aciuni, au un numr limitat de membri fondatori, persoane fizice
sau juridice specializate n afacerile cu mrfuri sau valori care fac
obiectul acestor afaceri.
Capitalul stabilit prin statut este mprit ntr-un numr de
aciuni, denumite i certificate de burs, fiecare membru al bursei
trebuind s posede cel puin un certificat.
Capitalul propriu, necesar funcionrii bursei, se constituie din
contribuiile membrilor i din alte contribuii stabilite prin statutul de
participare i regulamentul de funcionare.
Deosebirea fa de o societate pe aciuni obinuit rezid n faptul
c certificatul de burs nu ofer dreptul la dividende, ci acord numai
posibilitatea de a participa la ncheierea afacerilor n localul bursei.
Bursa nu ncheie operaiuni de vnzare-cumprare n numele
su, acestea revenind n competena membrilor bursei, a
intermediarilor, profesioniti n realizarea contractelor. Cea mai mare
parte a membrilor sunt fie comerciani, fie intermediari.
240
Conducerea bursei este asigurat de un consiliu de

administraie, care are atribuii de a veghea ca afacerile s fie
efectuate n mod onest i eficient, conform regulamentului de
funcionare.
Administraia bursei asigur conducerea activitii curente.
Administraia bursei este constituit din:
- Comitetul directorilor, care cuprinde directorul general i mai
muli directori. Acest comitet poart denumiri diferite: Board of
Directors sau Comittee n Anglia, Board of Managers n Statele Unite,
Commission de la Boursse n Frana etc.;
- Comitetul tehnic, nsrcinat s dezbat i s recomande msuri
privind funcionarea n bune condiii a bursei.
- Comitetul pentru stabilirea preului spot. Ultimele dou
comitete consultative sunt formate din reprezentani ai membrilor
bursei, n timp ce aparatul su nu este obligatoriu s provin din
rndul membrilor.
Operatorii de burs particip efectiv la ncheierea afacerilor,
respectiv a contractelor, acetia fiind membri ai bursei, dar putndu-se
situa i n afara ei.
Operatorii au un rol deosebit de important n afacerile de burs i
pot fi clasificai n dou categorii:
- brokerii (curtierii), care execut ordine pentru teri, n spe
pentru firme de comer, productori, importatori i exportatori, mai
ales pentru cei ce folosesc bursele pentru acoperirea riscului de pre;
- dealerii, persoane foarte calificate n afacerile de burs,
acioneaz n nume i pe cont propriu, obinnd venituri din diferena
dintre preurile la care cumpr i cel la care vnd produsele de burse,
asumndu-i un risc determinat din evoluia preurilor.
n cadrul acestor firme acioneaz diferii specialiti: ageni de
vnzare (sales people), care primesc i transmit ordine spre executare
n burs; agenii de burs (floor brokers), care acioneaz n incinta
bursei, ncheind afaceri pe baza ofertelor strigate n ring; consultanii
(advisors), care elaboreaz studii i dau consultan de specialitate.
Afacerile care se ncheie n cadrul burselor urmeaz o procedur
stabilit i au loc ntr-un spaiu care se numete ring sau corbeille.
Afacerea este ncheiat n momentul n care brokerul vnztor
confirm strignd am vndut. La bursele modernizate, cotaia prin
Capitolul VIII
241
strigare este nlocuit cu un sistem electronic, afindu-se mrfurile sau

valorile, cursurile, afacerile ncheiate.
Casa de clearing (de compensaie) clearing house este o
asociaie de persoane fizice sau juridice, membri sau nemembri ai
bursei, care ndeplinesc dou funcii: garanteaz necondiionat c
orice afacere efectuat de membrii bursei va fi onorat conform
prevederilor contractului i ofer posibilitatea compensrii (offset)
ca mecanism convenabil de lichidare a obligaiilor din cadrul
contractelor futures.
Casa de clearing devine partener n toate afacerile de burs,
constituindu-se n cealalt parte. Astfel, cei care au vndut pe ringul
bursei au drept cumprtori nu pe brokerul care a cumprat i a confirmat
n scris acest lucru la sfritul sesiunii, ci casa de clearing; cei care au
cumprat pe ring au drept vnztor aceeai cas de clearing.
Cumprtorii i vnztorii de contracte nu-i creeaz obligaii financiare
ntre ei, ci fiecare creeaz obligaii ale casei de clearing, care apare n
calitate de cumprtor sau vnztor pentru marfa negociat.
Casa de clearing asigur i lichidarea tehnic a afacerii,
comunicnd la scadena contractului numele cumprtorului i
vnztorului.
Casa de clearing poate interveni i pentru limitarea fluctuaiilor
excesive ale preurilor, n cazul n care piaa este perturbat de anumite
evenimente putnd suspenda afacerile de burs pe o perioad
determinat sau fixa ecarturi maxime n raport cu cotaiile precedente.
Rolul casei de clearing n garantarea ndeplinirii obligaiilor
asumate i n asigurarea flexibilitii afacerilor se evideniaz cu
precdere n operaiunile la termen.
Capacitatea financiar a casei de clearing de a garanta
necondiionat executarea obligaiilor din fiecare afacere are la
baz: garaniile iniiale depuse pentru fiecare contract; fondurile de
garanie depuse de membrii casei de clearing; veniturile realizate de
casa de clearing din taxele percepute pentru serviciile prestate pentru
fiecare membru, peste nivelul cheltuielilor sale administrative;
rspunderea solidar a tuturor membrilor, bazat pe o cot-parte din
totalul afacerilor fcute ntr-o anumit perioad.
Fiecare membru al casei de clearing este obligat ca, pentru soldul
net al contractelor sale la termen, s depun un depozit, o rezerv
242
(marj). n plus, pentru fiecare tranzacie ulterioar, este obligat s

depun o marj suplimentar variabil, calculat, de asemenea, la
soldul net al poziiilor sale.
2. Mecanismul iniierii afacerilor economice de burs

2.1. Ordinele de burs
Brokerii sau ali intermediari acioneaz pe baza unor ordine
(mandate), care reprezint oferta de cumprare sau de vnzare.
n funcie de intervalul de timp n care i pstreaz
valabilitatea, ordinele de burs se clasific n:
- ordin la zi trebuie executat numai n cursul zilei n care a
fost lansat; la ncheierea zilei de lucru, ordinul neexecutat se
anuleaz automat. n absena unei meniuni exprese, toate ordinele
sunt considerate ordine la zi;
- ordine cu valabilitate prestabilit de investitor valabilitatea
maxim a unui ordin este de pn la ase luni, investitorul avnd dreptul
de a-l anula oricnd, naintea executrii lui;
- ordin la care nu se precizeaz perioada de valabilitate:
ordinul este executat pn la sfritul lunii n curs, dac este vorba de
un ordin la vedere sau pn la data lichidrii angajamentelor n curs,
dac este vorba de un ordin la termen.
Lund drept criteriu de ordonare preul de afacere, distingem:
- ordinul la pia (market order, au mieux) clientul
nu furnizeaz informaii cu privire la curs, situaie n care un ordin
de vnzare trebuie executat la cel mai bun pre existent; un ordin de
cumprare impune obinerea celui mai sczut pre existent n burs.
Dac brokerul nu a reuit s execute ordinul n aceste condiii,
nseamn c a pierdut piaa i trebuie s-l despgubeasc pe client;
- ordinul limit (limit order, au cours limite) clientul
fixeaz o limit maxim de pre pentru cumprare, respectiv o limit
minim pentru vnzare pe care brokerul trebuie s le respecte. De
obicei, i acestuia i se asociaz clauza au mieux (brokerul poate
vinde titlurile la un pre mai mare, respectiv le poate cumpra la un
pre mai mic);
- ordinul stop (stop loss order, au cours limite stop)
permite limitarea pierderilor sau conservarea ctigurilor, acionnd
243
Capitolul VIII
n sens contrar ordinului limit. n cazul ordinelor de vnzare,

ordinul stop devine un ordin au mieux dac titlurile se
negociaz la un curs inferior sau egal cu preul limit fixat de client,
respectiv, pentru ordinele de cumprare, dac se negociaz la preuri
cel puin egale cu nivelul limitat prin ordin.
Tabloul nr. 8.3.
Clasificarea ordinelor de burs
Dup intervalul de timp n care
i pstreaz valabilitatea:
- la zi;
- cu valabilitate prestabilit de
investitor;
- fr precizarea valabilitii.
Dup preul de afacere:

- la pia;
- limit;
- stop.
Ordine de
burs
Ordinul de burs poate fi nsoit de meniuni speciale5:
- totul sau nimic, ordinul trebuie s fie executat n totalitate;
- cu atenie, prin care intermediarul va executa ordinul
dintr-o dat sau fracionat, s nu produc efecte adverse;
- cu grij las intermediarului mari posibiliti de execuie
ntr-un interval de timp suficient de mare, astfel nct afacerea s se
desfoare n cele mai bune condiii pentru client.
Respectarea principiilor de execuie constituie o cerin
important n execuia ordinelor de burs6:
- dac ordinele sunt transmise la preuri diferite, brokerii vor
executa:
5
Vezi i Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Ed. Economic, 1997, p. 53.

Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burs, Ed. Economic,
1997, p. 107.
6
244
a) ordinele de cumprare, mai nti pe cele la preurile cele mai

mari i apoi, n ordine descresctoare, pe celelalte;
b) ordinele de vnzare se execut mai nti cele nregistrate la
preurile cele mai mici i apoi, n ordine cresctoare, celelalte.
- dac ordinele sunt nregistrate la preuri egale, se
procedeaz conform urmtoarelor reguli:
a) prioritatea timp execuia se realizeaz pe msura
transmiterii ordinului dup principiul primul sosit, primul servit;
b) prioritatea volum se execut cu prioritate ordinele adresate
pentru un volum mai mare de titluri; iar n situaia n care nu exist
posibilitatea executrii tuturor ordinelor existente pe pia, se aplic
pro-rata adic toate ordinele la acelai pre vor fi executate n raport
cu volumul lor.
2.2. Cotaii i cursuri de burs
Preurile la care se ncheie afacerile la burs poart denumirea
de cotaii sau cursuri, nivelul acestora stabilindu-se zilnic, att
pentru afacerile la vedere, ct i pentru cele la termen. Nivelul
cotaiilor pentru livrrile la termen se stabilete pentru livrrile ce se
vor face, de regul, n urmtoarele 3-18 luni, n funcie de situaia
conjunctural din perioada respectiv.
nregistrarea i transmiterea cotaiilor zilnice are importan nu
numai pentru afacerile ce se ncheie n cadrul burselor, ci i pentru
ntreaga situaie a preurilor de pe pieele de mrfuri i valori, ntruct
cotaiile sunt considerate preuri de baz pentru un numr foarte mare
de mrfuri, valori n jurul crora se stabilesc preurile la afacerile ce se
ncheie n afara burselor, pe diverse piee.
<ivelul cotaiilor zilnice de burs se stabilete dup ncheierea
activitii, pe baza cotaiilor realizate cu prilejul ncheierii afacerilor
zilei. Ele sunt aduse la cunotina publicului prin afiarea n localul
bursei, prin publicarea n pres, n buletinele oficiale de cursuri etc.
Publicarea cotaiilor reprezint o list a mrfurilor care au fcut
obiectul afacerilor de burs, cu identificarea cotaiilor medii pe baza
crora s-au ncheiat afaceri n ziua respectiv.
Capitolul VIII
245
Cotaiile de burs pot fi clasificate dup mai multe criterii:

A) Din punct de vedere al realizrii afacerilor de burs,
cotaiile sunt: efective i nominale.
a) Cotaiile efective se stabilesc pe baza tuturor afacerilor
ncheiate ntr-o perioad dat sau a afacerilor selectate pentru
caracterizarea situaiei pieei: ele constituie baza preului mondial la
mrfurile de baz i influeneaz sensibil preul altor mrfuri.
b) Cotaiile nominale reprezint preurile mrfurilor care
coteaz curent la burs, pentru care ns nu s-au ncheiat afaceri din
lips de cerere sau ofert, ntr-o perioad de cel mult cteva zile.
Dac inactivitatea pentru un produs este de numai o zi sau dou,
se pornete de la ultimul nivel de ncheiere a cotaiei. n cazul cnd
perioada de inactivitate este mai ndelungat, pe lng nivelul de
ncheiere ultim, se ia n considerare i tendina manifestat la mrfuri
similare care au cotat n acea perioad.
B) Dup modul de calcul, cotaiile pot fi:
medii, limit i lichidare.
a) Cotaiile medii reprezint media preurilor unei mrfi pentru
care s-au ncheiat afaceri la burs n cazul cotaiilor efective sau
media preurilor la care mrfurile au fost oferite sau solicitate n
cazul cotaiilor nominale.
b) Cotaiile limit reprezint, pe de o parte, media preurilor maxime,
iar pe de alt parte, media preurilor minime ale mrfurilor comercializate la
burs. De obicei, nici cursurile de deschidere i de nchidere i nici cele medii
ale zilei ncheiate nu sunt reale, ele avnd rolul de a caracteriza situaia pieei,
servind totodat ca baz de decontare a afacerilor la termen.
c) Cotaiile de lichidare reprezint, de regul, diferene de cursuri
dintre afacerile la termen, avnd ntotdeauna un caracter oficial i, ca
atare, sunt publicate de casele de compensaie sau de oficiile de decontare.
La unele burse se stabilete creterea sau scderea maxim a cotaiilor
permise de regulament pentru o singur edin limit up/limit down.
C) innd seama de momentul publicrii, cotaiile pot fi:
oficiale i neoficiale.
a) Cotaiile oficiale sunt cele anunate dup ncheierea sesiunii
de diminea i care se iau n considerare la ncheierea afacerilor,
inclusiv a contractelor pe termen lung.
246
b) Cotaiile neoficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii de

sear i nu sunt luate n considerare la ncheierea contractelor pe termen
lung, dar sunt un indiciu pentru tendina preurilor din ziua urmtoare.
Notrile cotaiilor difer n funcie de produse i, pentru acelai
produs, de la o burs la alta.
Tabloul nr. 8.4.
Clasificarea cotaiilor de burs
Dup realizarea afacerilor
de burs:
- efective;
- nominale.
Dup modul de calcul:

- medii;
- limit;
- de lichidare.
Dup momentul publicrii:

- oficiale;
- neoficiale.
Tendina bursei reprezint coninutul i sensul factorilor care

acioneaz asupra preurilor i care determin evoluia viitoare a
acestuia. Aceast tendin este publicat de unele reviste de
specialitate i de unele cotidiene.
Tendina bursei poate fi:
a) solid (strong), dac sunt perspective de ridicare a preurilor;
b) moale (weak), dac se ateapt o scdere a preurilor;
c) meninut, dac nu se prevede o schimbare a acesteia.
n general, la burse, fiecare afacere se realizeaz pentru o singur
marf, moned sau alt activ. Dac la burs se comercializeaz mai
multe mrfuri sau valori, pentru fiecare dintre ele se folosete un
contract standardizat, operaiunile desfurndu-se independent.
247
Capitolul VIII
Contractele tip sunt cele care funcioneaz n burse i n care se stabilesc

unitile de msur i multiplul acestora, precum i condiiile de calitate.
Preurile coteaz, de regul, n moneda rii n care se afl bursa,
iar modul de exprimare a preurilor depinde de unitile de msur.
Tabloul nr. 8.5.
Mecanismul afacerilor n burs
Vnztor
Cumprtor
Firma de intermediere
bani
Firma de intermediere
titluri
bani
titluri
Casa de compensaie
ordin
ordin
BURSA
Agent de
burs
ordin
Firma de
intermediere
Agent de
burs
confirmare
ordin
confirmare
Firma de
intermediere
Sursa: Ioan Popa, Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic,

Bucureti, 1997
Lichidarea operaiunilor la termen la burs se poate face prin:

a) livrarea efectiv a activelor;
b) cumprarea pe aceeai poziie (nchiderea poziiei).
248
n operaiunile cu opiuni, lichidarea poate avea loc i prin

abandonarea opiunii, dac cel implicat nu dorete executarea
contractului.
Fondurile de garanie revin ca obligaii financiare pentru
participanii la activitatea bursei i pe care le depun brokerii la
deschiderea operaiunilor.
Rezervele variabile sunt fonduri n plus fa de cele iniiale de
garanie, atunci cnd piaa evolueaz contrar ateptrilor.
Depunerile de rezerve sunt solicitate de la clieni de ctre
firmele de intermediere.
2.3. Indici de burs
n afacerile de burs se opereaz cu o serie de indici de preuri
formai pe baza cotrilor bursei. Menionm o serie de indicatori:
Dow Jones Industrial Average este un indice bursier considerat
ca barometru al principalei burse din Wall Street New York Stock
Exchange, care ncearc s sugereze, printr-o cifr, situaia dintr-un
anumit moment a pieei financiare pe care o constituie bursa de titluri
de valoare (aciuni, obligaiuni, certificate de investiie etc.).
Cei care i-au dat denumirea au fost Charles H. Dow i Edward D.
Jones, fondatori ai editurii Dow Jones and Co. i ai cotidianului Wall
Street Journal. Indicele este calculat ca medie a valorii de pia a titlurilor
emise de cele 30 de companii americane reprezentative, care sunt cotate
la New York Stock Exchange i al cror puls este apreciat ca relevant
pentru diversele ramuri industriale n care acestea acioneaz7.
Fiecare din titlurile emise de cele 30 de companii intr, potrivit
unei chei (sistem cifric care le face comparabile), n coul de
calcul al indicelui, valoarea n puncte a acestuia fiind influenat,
ntr-o anumit msur, de evoluia preurilor n dolari ale fiecruia
dintre titlurile respective. Valoarea n puncte, la un moment dat, a
Allied-Signal; Aluminium Co. of America; American Can; American Express;

American Telegraph & Telephone; Bethehem Steel; Chevrom; Du Pont; Eastman Kodak;
Exxon; General Electric; General Motors; Goodyear; Inco; IBM; International Paper;
McDonalds; Merck; Miorn Mioring & Manuf; Navistar; Owens-Illinois; Philip Morris;
Procter & Gamble; Sears Roebuck; Texaco; Union Carbide; United Technologies;
USX Corp; Westinghouse; Woolworth.
Capitolul VIII
249
indicelui Dow Jones nu este semnificativ n sine, ci doar prin

comparaie cu valorile anterioare ale indicelui.
La introducerea indicelui Dow Jones, valoarea sa a fost
considerat convenional egal cu 100 de puncte dar, ulterior, aceast
valoare a crescut considerabil.
Creterile n puncte ale indicelui reflect att majorarea preului
de pia al titlurilor (ca expresie a interesului fa de deinerea de
titluri ale unor companii n expansiune), ct i creterea n sine a
preului nominal al titlurilor (valoarea nscris pe titluri) ca efect, cel
puin n parte, al deprecierii inflaioniste a dolarului.
Scderile n puncte ale indicelui exprim reduceri ale preurilor de
pia ale titlurilor componente (sau a unora dintre ele), n urma unor tendine
de debarasare de aceste titluri din motive diverse; dificulti ale companiilor
sau evaluri general economice ori financiar-monetare nefavorabile8.
Indicele Dow Jones este urmrit de oamenii de afaceri din ntreaga
lume, cu att mai mult cu ct experiena a artat c scderile importante
ale acestui indice au marcat declanarea unor fenomene de criz.
Ceilali trei indici Dow Jones: Indicele valorilor de servicii
publice (compus din 15 societi), Indicele valorilor de transport (20 de
societi) i Indicele general, sunt calculai dup acelai principiu, dar
au mai puin notorietate internaional.
Basis price reprezint preul convenit ntre vnztorul i
cumprtorul unei operaiuni la care aceasta devine operant. Basis
price este, de obicei, preul curent al pieei pentru un produs cu termen
de livrare identic cu termenul la care se vinde operaiunea.
Closing price este preul ntr-un contract de burs, stabilit la
nchiderea zilei.
8
Pe fondul unei creteri, indicele Dow Jones a cunoscut de-a lungul anilor
permanente oscilaii, uneori abrupte. Astfel, la nceputul anilor 50 ai secolului trecut,
indicele avea valori ntre 350 i 500 de puncte, cu scderi, n unele perioade sub 300 de
puncte. n anii 60, valorile au crescut la 600-700 de puncte, nregistrndu-se, ns, i
reculuri temporare sub 550 de puncte. n anii 70, indicele a trecut pentru prima dat de
1000 de puncte, scznd adeseori ns sub 700 de puncte i chiar sub 600 de puncte. n
anii 80, indicele a nregistrat o cretere puternic, urcnd la 2000 de puncte i ajungnd
chiar la 2700 de puncte, dar nu att ca efect al unor evoluii economice favorabile, ci al
unor tendine specifice cu caracter speculativ. n octombrie 1987, s-a nregistrat cea mai
substanial scdere intervenit ntr-o singur zi (19 oct. de la 2247 puncte la 1724 puncte
n numai 7 ore) de peste 500 puncte (peste 22%) din ntreaga istorie a bursei newyorkeze.
250
Closing range este preul tuturor contractelor, stabilit la

nchiderea zilei.
Delivery price este preul fixat de casa de clearing pentru
facturarea livrrilor n executarea n natur a unui contract de burs,
dar i preul la care contractul de burs este decontat cu ocazia livrrii.
Gall price este preul pentru fiecare livrare determinat prin
strigri sau controlul preedintelui.
Indicele Financial Times este folosit la bursa de valori din
Londra i apare sub trei forme: Financial Times All-Share Index,
bazat pe cotaiile zilnice ale aciunilor a 150 de firme engleze;
Financial Times Industrial Ordinary Share Index, determinat pe
baza cotaiilor aciunilor a 30 de societi reprezentative pentru
industria Marii Britanii; Financial Times Actuaries Index, care are o
baz mai larg de calcul dect primele dou forme.
Indicele Moody (Index of Staple Commoditees) este indice de
preuri al materiilor prime ce sintetizeaz micarea preurilor la 15
produse de mare interes pentru piaa SUA i, de fapt, pentru piaa
mondial: porumb, gru, bumbac, zahr, cafea, cacao, cauciuc, ln,
mtase, porci, piei, srot de oel, cupru, argint, plumb. Acest indice este
calculat de o societate american privat, specializat n studii financiare.
Indicele Reuter (Reuters Commodity Index) este calculat ncepnd
din anul 1933 de ctre agenia de tiri cu acelai nume, pe baza preurilor
pentru 17 materii prime cu ponderi nsemnate n importul Marii Britanii
(gru, bumbac, cafea, ln, porumb, orez, carne de vit, soia boabe,
cacao, arahide, zahr, cauciuc, cupru, zinc, plumb, cositor).
ONU calculeaz indici de preuri pe baza cotaiilor de burs:
Price Index of Primary Commodities (indicele de preuri pentru
materii prime), care cuprinde primele cinci seciuni ale
nomenclatorului S.P.T.C., Price Index of <on-ferrous Base
Metals calculat pentru aluminiu, cositor, cupru, nichel, plumb, zinc.
Indicii pieei bursiere romneti. Nevoia de a prezenta evoluia
activitii desfurate la bursa din Romnia a determinat autoritile
bursiere s creeze urmtorii categorii de indici: BET, BET-C, BET FI,
ROTX.
Indicele BET, n limba romn, numele oficial al indicelui este
Indicele Bursei de Valori Bucureti, iar n limba englez Bucharest
Exchange Trading (abreviat BET). Data de referin a indicelui a fost
Capitolul VIII
251
19 septembrie 1997, data de start 22 septembrie 1997, iar valoarea de

start 1000 de puncte.
Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i
este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide
zece aciuni tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori
Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET,
ca i ale altor indici bursieri este aceea c se constituie drept suport
pentru tranzacii derivate (futures i opiuni).
Indicele BET este calculat ca medie ponderat cu capitalizarea
bursier a celor mai lichide 10 aciuni cotate la Bursa de Valori
Bucureti. Valoarea preurilor din fiecare zi este raportat la preurile
corespunztoare din data de referin. Selecia celor zece aciuni care
formeaz portofoliul indicelui se realizeaz n conformitate cu
urmtoarele criterii:
aciunile s fie cotate la categoria I a BVB;
aciunile s aib cea mai mare capitalizare bursier. Suma
capitalizrii firmelor ale cror aciuni compun portofoliul
indicelui s depeasc 60 % din capitalizarea bursier
total;
aciunile s fie astfel alese nct s asigure diversificarea
portofoliului indicelui;
aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma
valorii totale a tranzaciilor aciunilor din portofoliul
indicelui s fie de cel puin 70 % din valoarea total
tranzacionat.
Indicele BET C este al doilea indice oficial al Bursei de Valori
Bucureti. Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei
reprezentri complete a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la
Bursa de Valori Bucureti. Data de referin a indicelui a fost 16
aprilie 1998, iar valoarea de referin tot 1000 de puncte ca i n cazul
indicelui BET.
Indicele BET C este calculat pe baza aceleiai formule ca i
indicele BET, dar cu o baz de reprezentare mult mai larg care s
acopere ansamblul titlurilor tranzacionate. Calculul indicelui se
bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor
aciunilor aflate n portofoliul indicelui. Preurile folosite au fost
preuri medii la data de referin. Calculul este similar cu cel al
252
indicilor din generaia a doua (S&P 500, FT/SE 100, CAC 40 etc.).
Datorit faptului c scopul principal de creare a indicelui compozit
este de a reflecta evoluia tuturor aciunilor tranzacionate, n
componena indicelui intr automat noile societi pe msur ce sunt
cotate, n ziua urmtoare dup formarea preului de pia.
Indicele BET FI este primul indice sectorial lansat de BVB,
BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de
investiii tranzacionate n cadrul BVB. La 1 noiembrie 2000 valoarea
iniial, a fost de 1000 de puncte.
Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii
BET si BET-C. Factorul de ponderare pentru un simbol inclus n
indicele BET-FI este numrul de aciuni al simbolului respectiv.
Singura regul privind includerea unui fond de investiii n
componena indicele BET-FI este ca acesta sa fie listat la BVB.
n ianuarie 2002 Bursa de Valori Bucureti mpreun cu Bursa
de Valori Viena au creat primul indice ROTX (Romanian Traded
Index), care caracterizeaz cele mai importante aciuni tranzacionate
la BVB, indiferent de categoria la care sunt listate.
ROTX reflect aadar evoluia celor mai lichide aciuni
tranzacionate la BVB, criteriile de selecie fiind urmtoarele:
capitalizarea bursier vor fi incluse n componena
indicelui numai aciunile care au cea mai mare capitalizare
bursier,
lichiditatea sunt eligibile de a fi incluse n componena
indicelui doar aciunile cotate pe segmentele de pia cele
mai lichide ale BVB,
reprezentativitatea aciunilor pentru sectorul economic din
care face parte societatea emitent,
interesul manifestat de investitori pentru aciunile
respective,
transparena.
n ceea ce privete modul de calcul, ROTX este un indice
calculat n timp real dup metoda Laspeyres, denominat n moneda
romneasc, dolari SUA i EURO. Valoarea de deschidere a ROTX
se calculeaz zilnic la ora 9 (ora Europei Centrale) pe baza preurilor
de nchidere ale aciunilor din ziua precedent, iar valoarea de
nchidere se calculeaz la ora 17 (ora Europei Centrale) pe baza
Capitolul VIII
253
ultimelor preuri disponibile ale aciunilor componente i a ratei de

schimb a monedei romneti fa de dolarul SUA, respectiv Euro,
conform Reuters. Pentru calcularea ROTX n funcie de dolarul SUA
i Euro n timpul zilei de tranzacionare, ratele actuale de schimb ale
monedei romneti fa de monedele dolar SUA i EURO sunt primite
de la Reuters, care le actualizeaz la fiecare dou minute.
Negocierea instrumentelor derivate pe indici are ca scop
acoperirea riscului investitorilor n aciunile ce compun portofoliul
Indicelui, prin angajarea de afaceri pe instrumente derivate n sensul
invers al celor pe valorile mobiliare respective (index arbitrage).
Aciunile ce compun Indicele BET trebuie s ndeplineasc
anumite condiii stabilite de Comitetul Indicelui, dintre care cele mai
importante sunt:
- aciunile trebuie s fie cotate la categoria I a Bursei de Valori
Bucureti;
- aciunile trebuie s aib cea mai mare capitalizare bursier; de
asemenea, capitalizarea firmelor ale cror aciuni compun portofoliul
indicelui s depeasc 60% din capitalizarea bursier total;
- aciunile trebuie alese astfel nct s asigure diversificarea
portofoliului indicelui;
- aciunile trebuie s fie cele mai lichide; de asemenea, se
urmrete ca suma valorii totale a negocierilor cu aciuni din
portofoliul indicelui s depeasc 70% din valoarea total negociat.
Creterea numrului valorilor mobiliare negociate la Burs, precum
i necesitatea reprezentrii complete a evoluiei preurilor tuturor titlurilor
negociate a determinat publicarea la 17 aprilie 1998 a celui de-al doilea
indice oficial, i anume Indicele Compozit BET-C, valoarea de start
fiind, ca i n cazul indicelui BET, de 1000 de puncte.
Indicele BET-C are aceeai formul de calcul ca i Indicele BET,
singura deosebire constnd n faptul c BET-C reflect tendina de
ansamblu a aciunilor negociate la Bursa de Valori Bucureti, ceea ce
determin includerea n componena Indicelui a tuturor aciunilor
societilor noi introduse la Cota Bursei de Valori Bucureti, n ziua
urmtoare formrii preului pe pia.
254
2.4. Operaiuni de burs

Clasificarea operaiunilor de burs
Operaiunile bursiere sunt contracte de vnzare-cumprare de
titluri primare sau alte active financiare care se ncheie n
conformitate cu regulamentul instituiei bursiere, prin intermediul
unor ageni de burs autorizai s efectueze aceste operaiuni.
n tehnica afacerilor economice realizate prin burs, se practic o
diversitate de operaiuni i combinaii ale acestora. Aceste operaiuni
sunt asemntoare la toate bursele, indiferent de profilul acestora, dar
exist i unele particulariti att de coninut ct i sub aspectul
denumirii, care apar n funcie de profilul burselor, precum i ntre
burse de acelai profil. n continuare ne vom referi la operaiunile
ntlnite frecvent la bursele de mrfuri.
A. n funcie de momentul finalizrii operaiunilor,
n bursele de tip american, operaiunile de burs se mpart n:
a) operaiuni cu lichidare imediat finalizarea operaiunii se
realizeaz chiar n ziua ncheierii contractului;
b) operaiuni cu lichidare normal presupun finalizarea
ntr-un anumit numr de zile bursiere, din momentul ncheierii
contractului (5 zile la NYSE, 3 zile la TSE);
c) operaiuni cu lichidare pe baz de aranjament special cnd
intervalul de lichidare este mai mare dect perioada de lichidare
normal, fiind stabilit de comun acord cu prile contractante (60 zile
pe piaa american, 19 zile pe piaa japonez).
B. Folosind acelai criteriu, adic momentul finalizrii
operaiunii, n bursele de tip european
(dup modelul francez) distingem:
a) operaiuni la vedere (au comptant) se ncheie i se
finalizeaz ntr-un interval minim de timp;
b) operaiuni la termen sau cu reglementare lunar (
reglement mensuel) se ncheie la un moment dat, urmnd s fie
lichidate ulterior, la o dat fix numit zi de lichidare;
c) operaiuni condiionate ( prime) operaiuni la termen care
permit ns cumprtorului s aleag ntre executarea contractului sau
abandonarea lui prin plata unei prime ctre vnztor.
255
Capitolul VIII
C. Dup scopul urmrit, operaiunile bursiere se clasific n:

a) operaiuni simple, determinate de interesele vnztorului i
cumprtorului;
b) operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig
din diferena de cursuri, fr ca arbitrajorul s-i asume riscul preului;
c) operaiuni de acoperire (hedging), prin care se urmrete
acoperirea pierderilor determinate de evoluii nefavorabile ale cursului
bursier;
d) operaiuni speculative, ce au drept scop obinerea unui profit
din diferena de curs existent ntre momentul ncheierii contractului
i momentul lichidrii, prin asumarea unui risc;
e) operaiuni cu caracter tehnic, generate de creatorii de pia
(market orders) pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei.
n continuare analizm selectiv cteva operaiuni.
Tabloul nr. 8.6.
Clasificarea operaiunilor de burs
Dup momentul finalizrii
(burse de tip american):
- cu lichidare imediat;
- cu lichidare normal;
- cu lichidare pe baz de
aranjament special.
Dup momentul finalizrii

(burse de tip european):
- la vedere;
- la termen;
- condiionate.
Dup scopul urmrit:

- simple;
- de arbitraj;
- de acoperire;
- speculative;
- cu caracter tehnic.
256
3. Operaiuni la vedere i cash forward

3.1. Operaiuni la vedere
Operaiunile la vedere (spot, la disponibil, efective) au
ca obiect afaceri care, de regul, sunt cu livrare i plat imediat
(cash) sau n perioada de lichidare normal. Aceste operaiuni se
caracterizeaz, deci, prin faptul c, imediat dup stabilirea preului
dintre cumprtor i vnztor, are loc livrarea mrfii i, respectiv,
plata acesteia. Totui, unele operaiuni efective pot fi la termen
(cash forward): afacerile referitoare la marfa plutitoare, aflat, n
drum; cele ncheiate pentru mrfuri depozitate n porturi de peste
mri; operaiunile ncheiate pentru acele mrfuri care vor fi livrate la
una sau mai multe date viitoare.
Operaiunile efective pot fi ncheiate prin nelegeri detaliate
ntre pri sau sunt reglementate prin contracte tip, fiindu-le specific
faptul c ele se realizeaz, mai ales, n afara mecanismului propriu al
bursei, deci dein o pondere redus n activitatea bursier.
Principalele etape n derularea afacerilor economice spot sunt:
- naintarea ordinelor bursiere;
- centralizarea tuturor ordinelor referitoare la un anumit titlu;
- stabilirea cursului de vnzare/cumprare;
- comunicarea nivelului cursului cotat la nchiderea edinei;
- executarea ordinelor;
- reglarea ordinelor prin livrarea titlurilor de ctre vnztori i
ncasarea contravalorii lor de la investitori.
Pentru aceste operaiuni se pltete o tax de brokeraj, negociabil
(n Romnia este de 8%), care se deduce din valoarea total a afacerii, n
cazul vnzrii de valori mobiliare sau se preia din contul de numerar al
clientului, n cazul cumprrii valorilor mobiliare.
Operaiunile la vedere sunt:
- operaiile n marj;
- vnzrile scurte.
Operaiile n marj reprezint cumprri de titluri primare pe
datorie, caz n care brokerul acord clientului su, n anumite limite,
un credit pentru realizarea operaiunilor bursiere. Aceste operaiuni
presupun deschiderea unui cont de siguran prin oferirea drept
Capitolul VIII
257
garanie titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker,

aceste titluri numindu-se COLATERAL. Caracteristica acestor
operaii este c cel care d ordin de cumprare nu achit firmei de
brokeraj dect o parte din valoarea aciunilor cumprate, reprezentnd
o anumit marj, restul fiind valoarea creditului acordat de broker.
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca,
pentru fiecare client, valoarea COLATERAL-ului su s fie tot timpul
mai mare dect debitul pe care l are la broker.
n urma cumprrilor de titluri n marj, poziia clientului
se prezint astfel:
- este o poziie long pe titluri deoarece, din momentul
executrii operaiunii, titlurile aparin clientului investitor, dividendele
fiind colectate de broker i trecute n contul clientului;
- este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la
broker i pentru care este obligat s-i plteasc dobnda.
nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel:
- n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sub
form de titluri, veniturile din vnzri de titluri, dividendele aduse de
clieni;
- n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n
marj, dobnda la creditul acordat de broker.
3.2. Operaiuni cash forward
Operaiunile cash forward sunt contracte ntre dou pri
vnztorul i cumprtorul de a livra i, respectiv, de a plti la o
anumit dat viitoare o marf sau o valoare (de exemplu, moned) la
un pre stabilit n momentul contractrii.
Contractul este determinat, deci, n elementele sale eseniale
pri, obiect, pre precum i n ceea ce privete termenul de
livrare/plat, n momentul ncheierii afacerii. Iniiatorul operaiunii
poate nregistra diferene favorabile sau nefavorabile n urma afacerii,
dup cum preul pieei n momentul executrii este mai mic sau mai
mare dect n momentul contractrii.
Contractul forward are urmtoarele caracteristici:
- se ncheie prin negocieri directe ntre pri, ceea ce nseamn c
nu este un contract tipic bursier, nu este standardizat, prile convenind
cantitatea i calitatea mrfii, preul, precum i termenul de livrare/plat;
258
- are o valoare fix, n sensul c, la scaden, cumprtorul va plti

un pre stabilit nc din momentul contractrii, chiar dac preul curent al
pieei va nregistra variaii ntre momentul contractrii i cel al executrii. La
scaden apare, deci, o diferen ntre preul contractului i preul pieei, care
se transpune ntr-un profit, respectiv o pierdere pentru pri;
- contractul va fi executat, la scaden, n natur, adic prin
predarea mrfii (sau a valorii) care face obiectul contractului, contra
plii preului forward (sunt operaiuni cu marf fizic);
- exist i posibilitatea ca respectivul contract s fie lichidat
prin plata diferenei dintre preul curent spot i preul forward
din contract, n urma nelegerii dintre pri;
- executarea obligaiilor prilor este garantat prin
contractul de vnzare i, eventual, prin alte garanii oferite de
pri. Afacerea nu este una garantat printr-un mecanism bursier.
Contractele forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri:
se poate fixa preul pentru o livrare viitoare; vnztorul nu trebuie s
dispun de marf n momentul contractrii ca n cazul operaiunilor
spot (el poate s fie un productor care-i fixeaz preul produciei
viitoare, sau un comerciant, care stabilete un pre de desfacere pentru
o marf pe care o achiziioneaz n viitor n vederea revnzrii); dac
productorul are nevoie de produse primare sau intermediare pentru
procesul de producie la o dat viitoare, se poate aproviziona printr-un
contract forward.
n toate cazurile, datorit evoluiei preului curent pe pia,
poziia contractantului se schimb ntre momentul acordului de voin
i cel al executrii contractului; vnztorul poate fi avantajat dac
piaa a sczut sau dezavantajat dac a crescut, cumprtorul aflndu-se
ntr-o situaie invers.
Prin operaiunile forward se poate asigura desfacerea i
aprovizionarea cu marf sau valori; debitorul unei pli n moned
strin la o dat viitoare poate procura cu anticipaie lichiditile
printr-o cumprare forward pe piaa monetar; exportatorul care va fi
pltit la un termen viitor poate vinde contra moned naional suma n
moned strin printr-o operaiune forward.
n aceste cazuri, operatorul este supus riscului de pre (cel care
cumpr cu anticipaie pierde dac preul scade, cel care vinde, dac
Capitolul VIII
259
preul crete). Ca atare, el poate s ia msuri de protecie, prin

efectuarea de operaiuni la termen de tip futures sau cu opiuni.
n practic, operaiunile forward sunt folosite n mod deosebit pe
piaa monetar. Pe piaa comercial (de mrfuri), acestor operaiuni le
sunt preferate cele futures i cu opiuni, ele prezentnd numeroase
avantaje n ceea ce privete mecanismul contractual i cel de executare;
operaiunile forward pot fi realizate n scopul obinerii unui profit din
diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat.
4. Operaiuni de burs speculative la termen

Considerm c operaiunile de burs la termen pot fi considerate
acele afaceri care ndeplinesc, n esen, urmtoarele condiii:
a) se desfoar total sau parial prin mecanismul bursier;
b) admit ntr-un fel sau altul influena factorului timp, de
exemplu schimbrile conjuncturale care apar ntre momentul iniierii
afacerii i cel al lichidrii;
c) sunt iniiate n vederea atingerii unuia din urmtoarele scopuri:
fie pentru obinerea de profituri suplimentare ca urmare a speculrii
situaiei conjuncturale, fie pentru acoperirea de riscurile generate de
mobilitatea conjunctural a pieei.
Operaiunile la termen pot avea un caracter speculativ sau,
dimpotriv, de acoperire fa de riscuri.
4.1. Operaiuni speculative la termen
Operaiunile speculative la termen urmresc obinerea unui
ctig ca urmare a diferenelor de pre ntre momentul ncheierii
contractelor i momentul lichidrii lor i se clasific, dup sperana
operatorilor ntr-o anumit tendin a bursei, n la hausse (la
cretere) i la baisse (la scdere).
Operaiunea la hausse const n faptul c iniiatorul
acesteia cumpr marfa la o anumit dat (t0), iar livrarea/plata se va
face ulterior (t1); el sper c n intervalul t0-t1 (de la cumprare pn la
livrare) preul va crete. Dac previziunea se realizeaz, el revinde
marfa n momentul livrrii (t1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd
astfel un ctig.
260
Operaiunea la baisse const n aceea c operatorul vinde

marfa la o anumit dat (t0), cu termen de livrare ulterior (t1); el
estimeaz o scdere a preului n acest interval i, dac previziunea se
ndeplinete, speculatorul va ctiga, ntruct se poate aproviziona cu
marf la preul mai mic din perioada livrrii (t1), lichidnd astfel
contractul cu un ctig.
Aceste dou tipuri de specul stau la baza tuturor operaiunilor
de burs cu caracter speculativ.
Operaiunile la termen pot fi clasificate, dup modul n care
operatorii i ndeplinesc obligaiile, n: operaiuni ferme i operaiuni
condiionate.
Operaiunile ferme constau n faptul c cele dou pri
contractante convin s-i ndeplineasc fr rezerve, dup o anumit
perioad de timp, obligaiile asumate prin contract.
Operaiunile condiionate presupun corelarea ndeplinirii
obligaiei la termen de un anumit factor. Aceste operaiuni, la rndul
lor, sunt de mai multe feluri: operaiuni cu prim (reziliabile), report,
deport, stellage i opiuni.
Operaiunile cu prim constau n faptul c vnztorul sau
cumprtorul i rezerv dreptul de a rezilia contractul, achitnd o
sum de bani, numit prim, n cazul n care previziunea referitoare
la evoluia preului nu s-a ndeplinit. Astfel, la scaden, cumprtorul
are dreptul s cumpere efectiv marfa sau s renune la contract,
abandonnd vnztorului o prim. Vnztorul nu accept s rmn la
libera alegere a cumprtorului dect dac beneficiaz de un curs mai
ridicat dect cursul la termen ferm practicat n acel moment; el
trateaz deci problema prin intermediul unui ecart de curs. Camera de
clearing negociaz i revizuiete periodic valoarea primelor.
Operatorul care la scaden nu-i vede ndeplinit previziunea
iniial referitoare la evoluia preului are posibilitatea de a efectua i
alte tipuri de operaiuni.
Operaiunea report este iniiat de cumprtorul la hausse.
Ea presupune preluarea mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj
pentru obinerea de credite pentru plat sau mobilizarea propriilor
fonduri, speculantul ateptnd creterea preurilor.
Operaiunea deport este invers operaiunii report, fiind iniiat
de vnztorul la baisse i reprezint prelungirea unei poziii
Capitolul VIII
261
dincolo de scaden i stabilirea unui nou termen n sperana c, n

acest interval, piaa se va redresa n sensul dorit de operator.
Operaiunea stellage presupune existena a dou poziii diferite:
cea a vnztorului de stellage, care mizeaz pe stabilirea preului ntre dou
limite fixate n prealabil i a cumprtorului de stellage, care preia acest
stellage, presupunnd o variaie a preului n sensul creterii sau scderii
lui. La scaden, cumprtorul poate alege ntre o cumprare la preul cel
mai mare sau o vnzare la preul cel mai mic prevzut de stellage.
Filiera este o operaiune la termen, n care marfa achiziionat de
cumprtorul la termen este vndut nainte de ziua lichidrii prin mai
multe operaiuni succesive. n ziua lichidrii, ultimul cumprtor se
adreseaz vnztorului iniial pentru executarea vnzrii. Pentru a ine
evidena trecerii mrfurilor de la un cumprtor la altul se ntocmete un
document denumit filier (notice of delivery). Acest document emis
de vnztorul iniial este un titlu la ordin care reprezint o cantitate
de marf livrat la un anumit termen i se transmite prin gir sau
andosare. Filierele se ntocmesc pe loturi sau partizi de mrfuri. n ziua
lichidrii, ultimul posesor obine livrarea prin casa de lichidare, iar
aceasta deconteaz, prin cumprtorii intermediari, diferenele de pre,
adic diferenele dintre preul cu care fiecare dintre ei a cumprat i cel la
care a vndut mai departe lotul de marf. Uneori se ntmpl ca filiera, n
circulaia ei, s fie rscumprat de vnztorul iniial (creatorul filierei),
nemaiavnd loc nici o deplasare de marf. n conturile cumprtorilor
intermediari se stabilesc numai profiturile, respectiv pierderile acestora.
4.2. Operaiuni la termen futures
A. Definirea operaiunilor, coninutul contractului futures
Operaiunea futures const n angajamentul contractual al
prilor de a livra, respectiv de a prelua la o dat viitoare, o marf
sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul
contractrii, dac poziia operatorului rmne deschis.
Cumprtorul deschide o poziie lung (long), iar vnztorul
o poziie scurt (short).
Principalele caracteristici ale contractului futures sunt:
- condiiile contractuale sunt standardizate n privina naturii
activului de baz (calitate, cantitate contractual);
262
- fiecare contract are un termen de executare, precizndu-se luna

n care va avea loc lichidarea;
- contractele sunt substituibile, deoarece obiectul lor este un activ omogen;
- preul contractelor futures se stabilete prin procedura
specific bursei, variaz zilnic i, ca atare, valoarea contractului este
variabil, marcat la pia (marked to market), pierderile uneia dintre
prile contractante fiind transferate ca venituri ale celeilalte pri.
B. Mecanismul operaiunilor futures
a) Operaiunile futures sunt iniiate de ctre cumprtori,
respectiv vnztori, prin firme de brokeraj (Futures Commission
Merchants FCM) care, la rndul lor, le transmit unui broker
de incint (floor broker). n cazul n care firmele de brokeraj nu
sunt membre ale bursei, ele sunt obligate s plaseze ordinele clienilor
si unei alte firme de brokeraj, membr a bursei respective.
Operaiunile futures sunt executate numai n incinta bursei
(trading floor), iar responsabilitatea executrii ordinelor cade n
sarcina exclusiv a brokerilor de incint.
b) Contul de marj. Cumprtorii i vnztorii deschid conturi
i depun garanii (marje) la firmele de brokeri. Marja iniial este, de
regul, de 10% din valoarea contractului, aceasta completndu-se
ulterior, dac disponibilul din cont scade sub aceast marj, astfel
nct n permanen n cont s existe 60-75% din marja iniial. n
schimb, dac disponibilul din cont depete nivelul marjei iniiale,
clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza
disponibilul pentru deschiderea de noi poziii futures. Garania
rmas n cont la lichidare se restituie clientului.
c) Casa de compensaie. Dup executarea ordinelor, brokerii
anun casei de compensaie operaiunile efectuate care, odat
confirmate, sunt raportate firmelor de brokeraj care le-au iniiat. La
rndul lor, acestea i informeaz clienii, n scris, despre ncheierea
afacerii solicitate, menionnd n mod expres preul acesteia. Casa de
clearing asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i
compensaia global a operaiunilor care se execut la burs, aceast
ultim activitate numindu-se regularizare. Brokerii depun la casa de
compensaie o marj de regularizare, direct dac sunt membri ai acesteia
sau prin intermediul membrului casei de clearing, care face regularizarea.
263
Capitolul VIII
Tabloul nr. 8.7.

Iniierea unei poziii futures
Cumprtor
Firma membr
a bursei
Broker de
incint
cumprtor
confirm
cumprarea
Firma membr
a bursei
Confirm
cumprarea
Cumprtor cu
poziie long
1 contract
Cumprtor
Broker de
incint
cumprtor
Broker de
incint
vnztor
RIBG DE TRABZACII
Ordine executate prin
strigri libere de ctre
brokerii de incint
Raporteaz
cumprarea
Raporteaz
vnzarea
CASA DE COMPE<SAII
1
Obligaie
long
1
Obligaie
short
Volumul total al poziiilor

deschise: 1 contract
Firma membr
a bursei
Broker de
incint
vnztor
confirm
vnzarea
Firma membr
a bursei
Confirm
vnzarea
Vnztor cu
poziie short
1 contract
Numrul poziiilor contractuale long trebuie s fie egal cu

numrul poziiilor contractuale short la casa de clearing deoarece,
pentru acelai contract tranzacionat, exist, n acelai timp, un
cumprtor i un vnztor.
Nu aceeai este situaia firmelor de brokeraj: ele nregistreaz fie o poziie
net long a clienilor (diferena dintre numrul poziiilor long i numrul
poziiilor short), fie o poziie net short, n funcie de cererea acestora.
d) Lichidarea contractului futures:
- prin livrare, respectiv acceptarea livrrii, n cazul poziiei
long sau efectuarea livrrii activului de baz al contractului
futures, n cazul poziiei short;
264
- prin efectuarea unei afaceri futures de sens contrar,

operaiune denumit compensare (offsetting). n plus, anumite
contracte permit, ca alternativ la livrarea fizic, plata n numerar.
Lichidarea unei poziii futures prin livrare fizic
La nceputul lunii de livrare (delivery month), n zilele
desemnate de burs ca zile de avizare (notice day), regulamentul
bursier prevede ca toi comercianii cu poziii deschise pentru
contracte viznd luna respectiv s informeze firmele lor de brokeraj
c au intenia de a efectua sau accepta livrarea fizic n cursul acelei
luni, cnd anume i n ce cantiti sunt dorite aceste livrri.
Firmele de brokeraj, la rndul lor, trebuie s comunice casei de
compensaie inteniile clienilor lor.
Dup ce acest proces (nomination process) este ncheiat, casa
de clearing mperecheaz poziiile, astfel c toate cantitile short
vor avea un corespondent long.
Avizarea privind livrarea este apoi trimis, prin firma de brokeraj
respectiv, tuturor prilor, indicnd fiecruia cui anume, cnd, unde i
n ce cantiti trebuie efectuat livrarea. n cazul n care o anumit
parte nu-i ndeplinete obligaiile contractuale, regulamentul bursei
prevede plata de penaliti substaniale de ctre aceasta.
Dup ce procesul de livrare este realizat n mod satisfctor, este
anunat casa de clearing, care stinge obligaiile membrilor clieni respectivi.
Livrarea fizic este un proces greoi i, n plus, impune o serie de
cheltuieli asupra comercianilor: cheltuieli de depozitare, cheltuieli de
asigurare, cheltuieli posibile de transport, care se adaug la
comisioanele de brokeraj. Mai mult, dac un comerciant cu poziie
long nu are nevoie de marfa respectiv, acesta va fi obligat s o
revnd, suportnd un cost adiional. n mod similar, n scopul
efecturii livrrii, comerciantul deinnd o poziie short neacoperit
(fr a avea n proprietate marfa respectiv) este obligat s cumpere
aceast marf, pltind deseori o diferen de pre.
Variante ale livrrii fizice
Schimbul de contracte futures pentru mrfurile fizice
(Exchange of Futures for Physicals EFP) este o variant a livrrii
fizice standard i se poate realiza nainte de momentul n care livrarea
fizic este anunat conform regulamentului bursei. De exemplu, dac
Capitolul VIII
265
un comerciant short poate identifica un alt comerciant cu o poziie

futures long corespunztoare, l poate aborda pe acesta n scopul
ndeplinirii obligaiilor contractuale. n cazul n care comerciantul
long este de acord s accepte livrarea, cel ce deine poziia short
poate efectua livrarea fizic imediat, n loc s atepte expirarea
contractului. Astfel, o afacere EFP presupune vnzarea unei mrfi n
afara bursei, de ctre cel ce deine poziia short ctre deintorul
poziiei long, n condiii i la un pre reciproc agreate.
Forma de livrare EFP constituie o excepie de la regula general,
ca toate operaiunile futures s se desfoare prin executarea ordinelor
n condiii de concuren, n incinta unei burse. Totui, att deintorul
poziiei short, ct i deintorul poziiei long ntr-o afacere EFP,
au obligaia de a anuna bursa respectiv i casa de compensaie
afiliat despre ncheierea acestei nelegeri, astfel nct obligaiile
respective s fie stinse din evidena casei de clearing.
Motivul ncheierii acestui tip de afaceri rezid n marea
flexibilitate pe care acestea o permit n comparaie cu regulile impuse
de burse asupra unei livrri fizice standard. Cele dou pri ale
tranzaciei pot stabili de comun acord ca livrarea mrfii s se realizeze
ntr-un loc diferit i la un moment diferit fa de clauzele standard.
Mai mult, dac cele dou pri sunt de acord, chiar dac marfa poate fi
total diferit fa de cea specificat n contractul futures, n practic,
totui, deseori aceast substituire are loc cu o marf similar, dar
nepermis de regulile stricte ale bursei privind livrarea fizic standard.
Deoarece EFP constituie o modalitate de a acorda o mai mare
flexibilitate n ndeplinirea obligaiilor contractuale ale comercianilor futures,
conferind astfel o mai mare atractivitate livrrii fizice, aceste afaceri au
devenit o alternativ la livrarea fizic standard, din ce n ce mai puin utilizat.
Procedura alternativ de livrare (Alternative Delivery
Procedure ADP) este o alt variant a livrrii fizice standard i se
desfoar dup expirarea unui contract futures i dup ce casa de
clearing a echilibrat poziiile short cu poziiile long, n scopul
efecturii livrrii fizice. Cele dou pri long i short ale
acestui tip de afacere, stabilesc de comun acord s efectueze i s
accepte livrarea n alte condiii dect cele nscrise n regulamentul
bursei. De asemenea, cele dou pri au obligaia de a anuna casa de
266
compensaie despre ncheierea acestei afaceri, astfel nct obligaiile

lor s fie stinse din evidena casei de clearing.
Plata n numerar. Mecanismul de efectuare a plii n
numerar este simplu: preul contractului futures respectiv, la
nchiderea afacerilor pentru acest contract, este egalizat cu preul
cash din momentul respectiv, al activului de baz al contractului.
Orice sum cuvenit fie poziiei short, fie poziiei long, este transferat
via casa de compensaie i firmele de brokeraj de la poziia ce
datoreaz suma respectiv, ctre poziia ndreptit s o primeasc.
Aceast tehnic se substituie livrrii fizice, eliminnd complet
efectuarea i acceptarea livrrii. Utilizarea acestei tehnici este posibil
numai pentru contractele futures care precizeaz plata n numerar ca
modalitate de stingere a obligaiilor contractuale; pentru aceste contracte,
livrarea fizic nu este permis. n prezent, diverse contracte futures, de la
acelea cu animale vii pn la acelea cu indici bursieri, prevd plata n
numerar ca modalitate de stingere a obligaiilor contractuale.
n mod evident, aceast tehnic este mult mai simpl dect
livrarea fizic; totui, un cumprtor nu poate utiliza un astfel de
contract futures n scopul achiziionrii efective a activului respectiv.
Bursele au adoptat plata n numerar ca alternativ a livrrii
fizice din dou motive: natura activului de baz al contractului futures
poate determina lipsa de fezabilitate a livrrii fizice (de exemplu,
livrarea fizic n cazul contractelor futures cu indici bursieri ar
presupune livrarea a sute sau mii de aciuni, n proporii calculate,
ceea ce ar determina costuri extrem de ridicate pentru realizarea
acesteia); plata n numerar evit dificultile pe care comercianii le
pot ntmpina n achiziionarea mrfii la momentul livrrii, dificulti
datorate unei oferte sczute pe piaa respectiv.
Plata n numerar, frnnd crearea unei crize artificiale pe pieele
fizice ale acestor mrfuri, face dificil manipularea sau influenarea
pieelor futures de ctre un grup restrns de comerciani, aa nct
popularitatea lichidrii contractelor futures prin plata n numerar a
crescut considerabil n ultimii ani.
Compensare (offseting). Compensarea reprezint reversul
tranzaciei iniiale care a deschis poziia futures i poate fi efectuat
oricnd n intervalul rmas pn la scadena contractului.
Aceasta este cea mai utilizat modalitate de lichidare a unei poziii
futures deschise i const n efectuarea unei operaiuni de compensare.
267
Capitolul VIII
n continuare, n tabloul nr. 8.8 este prezentat circuitul ordinelor

ce determin o tranzacie de compensare.
Tabloul nr. 8.8.
Lichidarea unei poziii futures prin compensare
Vnztor actual
(long iniial)
Firma membr
a bursei
Broker de
incint
vnztor
confirm
vnzarea
Firma membr
a bursei
Confirm
vnzarea
Cumprtor
iniial i-a
compensat
obligaia prin
vnzare
Cumprtor actual
(short iniial)
Broker de
incint
vnztor
Broker de
incint
cumprtor
RIBG DE TRABZACII
Ordine executate prin
strigri libere de ctre
brokerii de incint
Raporteaz
vnzarea
Raporteaz
cumprarea
CASA DE COMPE<SAII
1
Obligaie long
anulat prin
vnzare
1
Obligaie short
anulat prin
cumprare
Volumul total al poziiilor

deschise: 0 contract
Firma membr
a bursei
Broker de
incint
cumprtor
confirm
cumprarea
Firma membr
a bursei
Confirm
cumprarea
Vnztor
iniial i-a
compensat
obligaia prin
cumprare
Cumprtorul iniial (long) i lichideaz poziia prin vnzarea

(devenind astfel short) unui contract futures identic cu cel iniial
(avnd acelai activ de baz i aceeai lun de livrare). n mod similar,
vnztorul iniial (short) i lichideaz poziia prin cumprarea
(devenind astfel long) unui contract futures identic. Dup executarea
acestor operaiuni i raportarea lor la casa de compensaie, obligaiile
ambilor comerciani sunt stinse.
268
5. Operaiuni de acoperire fa de riscuri

Operaiunile de acoperire fa de riscurile de pre sau de cele
monetare se realizeaz prin diferite combinaii n cadrul bursei sau
parial n burs, parial pe piaa fizic.
Operaiunea de hedging const n mbinarea unor afaceri de
sens opus (vnzare/cumprare) n scopul reducerii sau eliminrii
riscului de pre sau a celui de schimb monetar i presupune
stabilirea unei poziii viitoare (futures) la burs, poziie invers celei
deinute pe piaa fizic (cash), dar pe aceeai baz de pre.
Operatorul care acioneaz cu acest gen de operaiune se
numete hedger (cel care se pune la adpost).
Hedgingul este indicat pentru acoperirea riscului atunci cnd
preurile la marfa fizic oscileaz mai mult dect oscileaz baza,
situaie care, cel puin n ultimele 2-3 decenii ale secolului al XX-lea,
a fost frecvent ntlnit pe piaa mondial. Dac preul la marfa fizic
evolueaz favorabil pentru hedger, acesta poate lichida poziia futures,
rmnnd cu o poziie long pe marf.
n luarea deciziilor cu privire la folosirea operaiunilor de
hedging, un rol nsemnat revine bazei preurilor (basis), care
reprezint mrimea cu care, ntr-o anumit zi, preul local cash al unei
mrfi este mai mare sau mai mic n raport cu preul curent futures
pentru o anumit lun de livrare.
Baza preurilor are dou componente: mrimea cu care preul
local al operatorului este mai redus dect preul cash la burs;
diferena dintre preul cash (spot) la burs i preul futures pentru
aceeai marf (cotaia cea mai apropiat).
Prima component depinde, n principal, de cheltuielile de
transport, iar cea de-a doua de cele de depozitare, de manipulare a
mrfii, de marja de profit a vnztorilor.
Un operator care are o poziie long la contractul futures i una
short la marf va pierde doar dac baza se mrete i va ctiga dac
aceasta se micoreaz. Dimpotriv, operatorul care are o poziie
short n contractele futures i una long pe marf va ctiga dac
baza crete i va pierde dac aceasta se micoreaz. Cu alte cuvinte,
un hedger transform riscul de pre ntr-un risc privind baza.
Capitolul VIII
269
Hedgingul este iniiat n anumite situaii:

- vnzarea la un pre fix a unui produs la burs (materie
prim) cu livrare la termen n care, odat cu operaiunea de vnzare
de mrfuri fizice, se ncheie o operaiune de sens contrar, pentru ca
eventuala pierdere ce ar rezulta din creterea preurilor pe pia n
momentul executrii livrrii s fie acoperit prin ctigul de la
operaiunea la termen;
- protejarea preului unui stoc de materii prime aflat n depozit
i care urmeaz a fi exportate ntr-o situaie conjunctural favorabil
sau s fie prelucrate n produse finite destinate exportului. Prin
hedging se urmrete acoperirea pierderilor ce ar rezulta ca urmare a
deteriorrii preului materiei prime;
- acoperirea riscului de pre la vnzarea unor produse finite n
al cror pre extern ponderea hotrtoare o dein cheltuielile cu
materiile prime ncorporate n ele, preul acestora putnd crete
simitor n momentul achiziionrii.
Pentru obinerea unor rezultate satisfctoare, ntr-o operaiune
de hedging trebuie respectate anumite condiii: cantitatea de marf
supus riscului; ndat ce riscul iniial este eliminat, iniiatorul
hedgingului trebuie s dea ordin brokerului s lichideze operaiunea
la termen, pentru a nu se expune unui risc de pre; calculul final
trebuie s evidenieze att rezultatul operaiunii efective, ct i al
celei la termen.
Avnd n vedere poziia de vnzare sau cumprare adoptat
pe piaa la termen, distingem dou forme de hedging:
- scurt sau de vnzare (short hedge);
- lung sau de cumprare (long hedge).
Hedgingul scurt este iniiat de un hedger care deine o marf n
stoc, cumpr sau produce o marf fizic i, n vederea limitrii sau
eliminrii riscului de scdere a preurilor cash, vinde un echivalent de
contracte futures.
Hedgingul lung const n cumprarea la un moment dat a
unor contracte futures, lund poziia long la burs, n scopul
limitrii sau eliminrii riscului creterii preurilor cash n cazul
vnzrilor de marf pe care urmeaz s o achiziioneze ulterior.
Odat cu operaiunea de vnzare de mrfuri fizice se va ncheia,
270
deci, o operaiune la termen de sens contrar. Pierderea rezultat din

creterea preurilor pe piaa fizic n momentul exercitrii livrrii
mrfurilor va fi acoperit, total sau parial, prin ctigul obinut prin
operaiunea la termen.
innd cont de mecanismul de realizare i de scopul urmrit,
se disting mai multe variante de hedging, dintre care menionm:
a) hedgingul perfect sau pur, care permite eliminarea complet
a riscurilor de pre, ntruct presupune o evoluie perfect paralel a
preurilor cash i a celor la termen (futures), astfel nct pierderea
nregistrat pe una din piee va fi total compensat de profitul realizat
de cealalt (la burs);
b) hedgingul ca alternativ a contractrii cu livrare ulterioar,
prin care operatorul deschide o poziie la termen, prin lichidarea unui
numr de contracte la termen el evitnd riscul de neexecutare la
scaden a obligaiilor celeilalte pri contractante;
c) hedgingul n scopul obinerii unui profit din evoluia
preurilor viitoare care, la rndul su, cunoate mai multe variante:
- hedgingul anticipativ se cumpr sau se vnd contracte la
termen pentru a acoperi obligaiile ferme ce se vor contracta
n viitor pe piaa cash;
- hedgingul selectiv (parial) numai o parte din cantitatea
total de marf se acoper prin hedge, cealalt putnd servi
speculaiei;
- hedgingul prin baz se vinde sau se cumpr la un pre
superior sau inferior unui anumit contract la termen.
Operaiunile de burs prezentate se bazeaz pe trenduri
ascendente sau descendente ale cotaiilor; n afara evoluiei verticale,
preurile au i o micare pe orizontal. Analiza micrii orizontale a
cotaiilor ofer un potenial ridicat de ctig i a dus la apariia unei
game de operaiuni bursiere numite spread-uri.
Spreadingul este o mbinare a dou contracte futures opuse,
presupunnd luarea simultan sau la date apropriate de poziii
contrabalansate de cumprare i vnzare, poziiile futures putnd
s se refere la: a) luni de livrare diferite; b) piee diferite;
c) produse diferite dar interdependente; d) produs principal
subprodus.
271
Capitolul VIII
Spread-uri ntre luni de livrare (Interdelivery Spread) sau

spread-uri intraprodus (Intracommodity Spread): comercializarea
unor contracte pentru aceeai marf se face la aceeai burs, dar la
dou termene futures diferite.
Spread-uri interpiee/interburse (Intermarket Spread) sau
arbitraje cu marf (Arbitrage): comercializare pentru aceeai marf
i lun de livrare, dar la dou burse diferite.
Spread-uri interprodus (Intercommodity Spread): spread la
aceeai burs, pentru aceeai lun de livrare, dar pentru produse
interdependente.
Spread-uri produs-subprodus (Commodity-Product Spread):
spread la aceeai burs, ntre contractele futures ale unui produs de
baz i un subprodus al su.
Tabloul nr. 8.9.
Clasificarea operaiunilor spread
ntre luni de livrare

(Interdelivery Spread)
Intraprodus
(Intracommodity Spread)
Interpiee/interburse
(Intermarket spread)
Arbitraje cu marf
(Arbitrage)
SPREAD
Produs-subprodus
(Commodity - Product
spread)
Interprodus
(Intercommodity spread)
272
6. Operaiuni la termen cu opiuni

6.1. Definire, clasificare, consecine n condiiile
diferitelor strategii ale prilor
Opiunea reprezint un contract prin care una din pri
vnztorul opiunii vinde celeilalte pri dreptul de a cumpra un
activ (marf, moned strin sau activ financiar) sau de a vinde un
activ n condiii de pre i termen de valabilitate negociate.
O opiune i permite deintorului su s realizeze n orice
moment, ntr-un interval de timp care l separ de o scaden
cunoscut dinainte (opiune denumit lamricaine) sau la aceast
scaden (opiune denumit leuropenne) o operaiune cu plata
imediat asupra unor active financiare determinate.
Opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz
obligaii ntre parteneri.
Dup natura acestor obligaii, opiunile pot fi: de cumprare
sau de vnzare9.
Opiunea de cumprare (call) este un contract negociabil care
d dreptul (i nu obligaia) cumprtorului ca ntr-o perioad
determinat de timp s cumpere active la un pre fixat, numit pre de
exercitare sau de exerciiu (strike price), n timp ce vnztorul
opiunii call i asum obligaia s vnd cumprtorului activul ce
face obiectul afacerii de burs.
Opiunea de vnzare (put) este un contract negociabil care d
dreptul cumprtorului ca ntr-o perioad determinat s vnd activul
de baz vnztorului la preul de exerciiu. Vnztorul opiunii put i
asum obligaia de a cumpra i primi activul10.
Din cele precedente rezult c cel care cumpr o opiune devine
titularul unui drept de a cumpra un anumit activ, n cazul opiunii call
sau de a vinde un activ, n cazul opiunii put.
Cumprtorul poate s-i exercite drepturile i atunci vnztorul
este obligat s efectueze prestaia la care s-a angajat sau poate s
renune la acest drept, s abandoneze opiunea.
9
Ioan Popa, Bursa, vol. II, Ed. Adevrul, colecia Bursa, Bucureti, 1994, p. 144.
Gheorghe Ciobanu, Bursele de valori i tranzaciile la burse, Ed. Economic,
1997, p. 216.
10
Capitolul VIII
273
Elementele contractului de opiuni sunt urmtoarele:

- mrimea opiunii o opiune se ncheie pentru o cantitate de
100 titluri suport;
- durata de via reprezint perioada pentru care se ncheie
afacerea, n care opiunea poate fi exercitat, data final pentru
exercitare numindu-se data expirrii. Opiunile americane pot fi
exercitate oricnd ntre momentul cumprrii i data expirrii, iar cele
europene pot fi exercitate numai la data expirrii;
- preul de exerciiu preul la care se va executa contractul,
deci la care se poate cumpra sau vinde activul de baz. El depinde de
preul activului de baz din momentul cumprrii opiunii i este
stabilit pe baz standardizat;
- preul opiunii este dat de prima pltit n momentul ncheierii
contractului. Prima depinde de valoarea intrinsec a opiunii i de
valoarea n timp;
- valoarea intrinsec reprezint diferena ntre preul activului
suport i preul de exerciiu pentru opiunea call sau ntre preul de
exerciiu i preul activului suport pentru opiunea put. Dac valoarea
intrinsec (VI) este:
a) VI < 0 opiunea este fr bani (out of money);
b) VI > 0 opiunea este n bani (in the money);
c) VI = 0 opiunea este la bani (at the money).
- valoarea timp este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec,
pe care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a raportului
cerere/ofert. Ea este diferena pozitiv ntre preul opiunii i valoarea
sa intrinsec.
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau
vndut, ceea ce d natere la patru operaiuni, care corespund
diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de
anticipaia lui:
- cumprarea unei opiuni de cumprare (poziie long pe call);
- vnzarea unei opiuni de cumprare (poziie short pe call);
- cumprarea unei opiuni de vnzare (poziie long pe put);
- vnzarea unei opiuni de vnzare (poziie short pe put).
274
Tabloul nr. 8.10.

Rezultatul operaiunilor cu opiuni
Tip
opiune
Previziune curs
C > Pe + p
CALL
C < Pe
Pe < C < Pe + p
PUT
Poziie long
- cumprtor Exercit opiunea i
obine:
+ = C (Pe + p)
Abandoneaz
opiunea i pierde
prima:
- = -p
Exercit opiunea i
pierde, dar mai puin
dect prima
C < Pe p
Exercit opiunea i
obine ctig:
+ = (Pe p) C
Pe p < C < Pe
Exercit opiunea,
pierde dar mai puin
dect prima pe care ar fi
pierdut-o n situaia n
care ar fi abandonat
opiunea
Nu exercit opiunea
i pierde prima:
- = -p
C > Pe
Poziie short
- vnztor Vinde titlurile suport i
obine:
- = (Pe + p) C
0u vinde titlurile
suport, dar obine
prima, adic:
+ = +p
Vinde titlurile suport i
nregistreaz ctig,
dar mai puin dect
prima
Cumpr titlurile
suport la un pre de
exerciiu mai mare
dect valoarea de
pia a titlurilor suport
i nregistreaz
pierdere:
- = C (Pe p)
Cumpr titlurile
suport i obine ctig,
dar mai mic dect
prima
0u este obligat s
cumpere titlurile
suport i obine prima:
+ = +p
Bot: C reprezint cursul (preul) titlurilor/activelor suport; Pe preul de

exerciiu; p prima pltit de cumprtor atunci cnd achiziioneaz opiunea; este
rezultatul operaiunii.
Menionm c n cazul tuturor operaiunilor cu opiuni,

cumprtorul va pierde maxim prima, dup cum vnztorul are
ctig maxim egal cu prima ncasat.
Capitolul VIII
275
6.2. Proceduri de iniiere i executare

Iniierea. Clientul deschide un cont la o firm de brokeri, dup
care emite un ordin ctre firma respectiv care, la rndul su, l
transmite agentului de burs (de ring). Ordinele sunt cele proprii pieei
futures: la pia, limit, ordin stop. Ordinul trebuie s stipuleze:
direcia operaiunii vnzare sau cumprare, tipul acesteia call sau
put, clasa opiunii (activul de baz), seria opiunii, respectiv preul de
exercitare, data expirrii, numrul de contracte.
Executarea ordinului are loc ntr-o zon distinct din sala de
negocieri a bursei, n groap, un spaiu octogonal pe cteva niveluri
n care se afl formatorii de pia i agenii de burs.
Clientul dobndete n urma executrii ordinului o poziie de
cumprtor sau de vnztor pe opiune, calitate care i deschide o
poziie virtual pe activul de baz. Cumprtorul unei opiuni call
dobndete o poziie de cumprtor al activului de baz, creia i va
corespunde o poziie de vnztor din partea unui ter care va avea o
poziie short pe opiune. n mod invers, la exercitarea unei opiuni put,
deintorul acesteia va deveni cumprtor al activului de baz, n timp
ce un ter, care a fost cumprtor de opiuni put, va deveni vnztor.
Rolul casei de compensaie. Clientul, cnd cumpr o opiune,
trebuie s plteasc preul integral al acesteia n dimineaa zilei
lucrtoare care urmeaz ncheierii contractului n burs. Prima este
depus la casa de compensaie n contul firmei membre, care face un
depozit (marj) egal cu mrimea primei, dar nu poate retrage acea
sum din cont, deoarece aceasta servete la garantarea operaiunii.
Lichidarea contractului pe opiuni se realizeaz prin:
lichidarea opiunii; exercitarea opiunii; expirarea opiunii.
Lichidarea opiunii presupune plasarea de ctre cel care deine o
poziie pe opiuni a unui ordin de compensare: cumprtorul opiunii
call d ordin de vnzare a acesteia; vnztorul d ordin de cumprare a
opiunii call. Totodat, cumprtorul unei opiuni de vnzare i
compenseaz poziia printr-o vnzare de put, iar vnztorul unei
opiuni de vnzare printr-o cumprare de put.
Ordinul de compensare se execut n acelai mod cu ordinul de
deschidere a poziiei.
Exercitarea opiunii presupune acceptarea de ctre destinatarul
opiunii a tranzaciei subiacente opiunii, respectiv predarea-primirea
activului asupra cruia poart aciunea.
276
n mod concret, brokerul care a fost anunat de clientul su c

dorete s exercite opiunea notific acest fapt firmei membre a casei de
compensaie. Firma respectiv plaseaz un ordin de exercitare la casa de
compensaie, alege o alt firm membr care, la rndul su, selecteaz
dintre clienii si pe cel care urmeaz s rspund cererii de exercitare a
opiunii. Ca atare, n cazul opiunii call, vnztorul ales va livra titlurile,
iar cumprtorul care a exercitat opiunea va plti preul de exercitare. n
cazul opiunii put, cumprtorul care a exercitat opiunea va livra
titlurile, iar vnztorul ales va plti preul de exercitare.
Expirarea opiunii. Destinatarul opiunii i menine deschis
poziia pn la scaden, fr s dea vreo instruciune firmei broker.
La expirarea opiunii, ea este anulat din evidenele casei de
compensaie i ale firmei membre. n final, n cazul n care opiunea
are valoare intrinsec, adic este n bani, valoarea respectiv va
reveni destinatarului, iar dac valoarea este negativ, fr bani,
destinatarul pierde prima pltit la cumprarea opiunii.
Opiuni pe contracte futures (futures options).
Opiunile pe contracte futures au drept principal scop protecia
investiiilor n scop speculativ, prin cumprarea i revnzarea de opiuni,
mpotriva riscului de pre fa de activul de baz al contractului futures.
Opiunile pe contracte futures se clasific, n funcie de natura
activului de baz al contractului futures: pe marf, pe moned
convertibil, pe instrumente de datorie, pe indici de burs.
Opiunile pe contracte futures cu marf (comodities futures
options) sunt folosite pentru acoperirea riscului de pre la marfa fizic
(hedging), ca o alternativ la contractele futures.
Cumprtorul unei opiuni futures are urmtoarele posibiliti: s
o exercite pn la data expirrii, dobndind o poziie pe contractul
futures, care poate fi long, dac a deinut un call sau short, dac a
deinut un put; s o vnd pn n ultima zi de operaiuni, obinnd un
profit sau nregistrnd o pierdere, riscul fiind limitat ns la mrimea
primei; s o abandoneze, lsnd-o s expire i, dac opiunea este
fr bani, destinatarul ei pierde prima.
Opiunile se nscriu ca unele dintre operaiunile relativ complexe
care necesit un know-how bursier pentru finalizarea favorabil a
afacerilor respective.
277
Capitolul VIII
7. Operaiuni pe piaa monetar

Piaa monetar (foreign exchange market, march
dchanges) cuprinde un sistem de relaii care iau natere ntre
bnci, precum i ntre bnci i clienii lor, prin intermediul crora se
efectueaz vnzrile i cumprrile de devize n scopul reglementrii
plilor i ncasrilor ce apar n procesul desfurrii schimburilor
economice cu strintatea, sau se iniiaz operaiuni speculative n
scop de ctig.
Pieele monetare sunt situate n mai multe centre ale lumii,
printre care Londra, care ocup primul loc, New York, Zrich,
Frankfurt, Paris, Tokyo, Hong-Kong, Singapore, Bahreim. n ultimii
ani, la Londra, volumul schimburilor monetare s-a ridicat zilnic la 2040 miliarde de dolari. Londra ocup locul central n cadrul pieei
mondiale monetare din mai multe considerente de ordin
geografic, istoric i economic11.
Mecanismul de funcionare a pieei monetare include:
persoanele fizice i juridice autorizate prin lege de a efectua
operaiuni cu devize; reglementrile privind controlul operaiunilor
monetare; procedura de stabilire a cursurilor monetare; modalitatea
de intervenie a bncii centrale pe piaa monetar, n scopul aprrii
cursului monedei naionale.
Baza lrgirii operaiunilor de pe pieele monetare rezid n
dezvoltarea comerului internaional cu bunuri i servicii; circulaia
internaional a capitalurilor; amploarea operaiunilor monetare
independente de schimburile comerciale; precum i n progresul
realizat n domeniul telecomunicaiilor prin promovarea masiv a
electronicii i informaticii, ce permite legtura prompt cu toate
pieele naionale; n folosirea unor tehnici bancare, n special tehnica
viramentului interbancar.
Modul de exprimare al cursului monetar, numit i metod de
cotare poate fi:
- cotare direct, care presupune c preul unei uniti fixe (1,
100, 1000 uniti) de moned strin se exprim n moneda naional.
Aceast metod de cotare este folosit pe majoritatea pieelor
11
Vezi i Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Editura Economic, 1995.
278
monetare. Pe piaa de la Paris, de exemplu, monedele se coteaz

astfel: 1USD = x FRF; 1GBP = y FRF; 1000 ITL = z FRF;
- cotare indirect, cnd preul unei uniti de moned naional
se exprim n moned strin. Aceast metod este specific pieelor
monetare englez, canadian, australian. Pe piaa de la Londra,
cotarea se face n felul urmtor: 1GBP = x USD; 1GBP = y FRF;
1GBP = z ITL.
Piaa monetar nord-american prezint particularitatea c
n operaiunile efectuate cu operatori europeni utilizeaz cotaia
indirect pentru toate monedele, cu excepia lirei sterline, iar
pentru operaiunile ce au loc ntre bncile din SUA se folosete
cotaia direct.
Cunoaterea modalitilor de cotare de pe piaa monetar permite
determinarea sensului micrii cursurilor monetare de pe acea pia:
apreciere creterea puterii de cumprare; depreciere scderea
puterii de cumprare a unei monede.
Cotarea monedelor se face prin doi termeni: cursul de
cumprare n moned naional i cursul de vnzare, ambele din
punctul de vedere al operatorului care coteaz. Diferena dintre cele
dou cursuri de cumprare i de vnzare n ambele cotaii, se
numete spread i reprezint ctigul celui care coteaz,
presupunnd c el cumpr i vinde n acelai timp.
n condiiile actuale, ca urmare a concentrrii unei pri
nsemnate a cererii i ofertei la bursele de devize, cursul format pe
baza operaiunilor de burs joac un rol nsemnat pe piaa monetar.
Acest curs care se numete curs oficial (a nu se confunda cu cursul
oficial din rile n care se aplic restricii monetare) fluctueaz n
perioada sesiunii bursei, dar bncile nu pot aplica clienilor lor
cursuri care depesc extremele bursei publicate zilnic. n rile n
care nu funcioneaz burse monetare, cursul oficial este determinat
prin participarea marilor bnci care acioneaz pe piaa monetar, pe
baza unei proceduri numit fixing.
Operaiunile de pe pieele monetare seamn cu cele de la
bursele de mrfuri i valori dar, spre deosebire de acestea, ele se
ncheie n majoritate n afara bursei, direct ntre participani, n
spe pe piaa interbancar. Bursa are numai rolul de a stabili
cursul oficial i de a compensa cererea i oferta celor mai
importante bnci.
279
Capitolul VIII
Pe pieele monetare se practic o diversitate de operaiuni

care pot fi clasificate n funcie de:
- natura lor la vedere i la termen;
- scopul urmrit operaiuni de ctig, speculative i de acoperire;
- gradul de complexitate simple i de swap.
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile de vnzarecumprare de moned la care decontarea, respectiv micrile n
conturi (ieirea monedei vndute i intrarea monedei cumprate) se
efectueaz pe baza unei poziii care reprezint situaia existent la un
moment dat pentru o anumit moned. Ca urmare a compensrii
reciproce a plilor cu ncasrile, poziia poate fi:
- excedentar (long, la hausse), cnd ncasrile n
moneda respectiv depesc plile dispuse n acel moment, creanele
fiind mai mari dect angajamentele pentru moneda poziiei;
- deficitar (short, la baisse), cnd plile depesc
ncasrile cunoscute, creanele fiind mai mici dect angajamentele;
- echilibrat sau soldat (flat, squared, solde), cnd
plile sunt egale cu ncasrile, creanele cu angajamentele.
Operaiunile monetare la termen (forward) sunt cele a cror
decontare (data monedei) are loc la un termen ce depete dou
zile lucrtoare din momentul ncheierii tranzaciei i la un curs
stabilit n momentul ncheierii ei.
n practic, cursul forward (la termen, CT) se obine adunnd la
cursul spot CS, FWDuri (puncte, pips-uri), atunci cnd acestea sunt n
ordine cresctoare sau scznd din cursul spot punctele, dac acestea
sunt descresctoare: CT = CS FWD.
Forward-ul se calculeaz dup formula:
Fwd =
Dd C s 0 z
360 100
(1)
n care:
FWD = forward-ul (pentru cursul de cumprare sau vnzare);
Dd = diferena de dobnd dintre cele dou monede pe perioada
de calcul a forward-ului;
Cs = cursul spot (de cumprare sau de vnzare);
0z = numr de zile ale perioadei de calcul a forward-ului.
La calcularea mai rapid a forward-ului pentru perioadele fixe
de 1, 2, 3, 6, 12 luni, formula devine:
280

Fwd =
Dd C s 0
12 100
(2)
n care: 0 = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.

Aceste forward-uri vor fi influenate i de ali factori pe care-i
vor lua n calcul operatorii de pe pieele monetare; baza lor de calcul
este ns diferena de dobnd dintre cele dou monede.
n cotarea direct:
- cnd cursul forward este mai mare dect cursul spot, se
spune c moneda strin face prim (premium) i moneda naional
face discont (discount), iar diferenele respective se adaug la cursul
spot;
- cnd cursul forward este mai mic dect cel spot, moneda
strin face discont i moneda naional face prim, iar diferenele
respective se scad din cursul spot.
Operaiunile monetare la termen se clasific
dup mai multe criterii.
Dup complexitatea mecanismului de realizare, operaiunile la
termen se clasific n:
- operaiuni simple (normale) sau outright;
- operaiuni complexe (de exemplu, operaiuni de swap).
Operaiunile simple presupun vnzarea sau cumprarea la
termen a unei monede contra altei monede. Cursurile la care se
efectueaz aceste operaiuni se numesc cursuri la termen. n stabilirea
acestor cursuri se au n vedere perspectivele evoluiei unei monede
(fa de cea la care se raporteaz), n funcie de o serie de factori, cum
ar fi: situaia economic a unei ri, rata inflaiei, ciclul economic etc.
Cursul la termen se determin pe baza diferenelor de
dobnd existente ntre cele dou monede, exprimate n uniti de
curs. ntre diferena de dobnd a celor dou monede i cursurile lor
la termen exist un raport de intercondiionare, fr ns ca diferena
de dobnd s determine n totalitate cursurile la termen, mai ales n
perioadele cnd monedele oscileaz mult ntr-un interval scurt.
Operaiunile complexe presupun mbinri de operaiuni monetare.
Operaiunea de swap reprezint mbinarea a dou
operaiuni monetare, simultane i opuse una de vnzare i alta
de cumprare, sau invers la dou scadene diferite una la
vedere i alta la termen. Existena unei operaiuni la termen n cadrul
swap-ului presupune reglarea eventualei diferene de dobnd dintre
Capitolul VIII
281
cele dou cursuri monetare ale operaiunii, proces care are loc prin
intermediul a dou cursuri diferite la cele dou scadene.
Operaiunile de swap au aprut din necesitatea de acoperire a
unor angajamente ntr-o moned pe o anumit perioad, din
disponibilitile existente ntr-o alt moned, fr a modifica la termen
structura angajamentelor i a disponibilitilor n cele dou monede.
Din acest punct de vedere, swapul apare ca o nelegere ntre dou
pri de a schimba o sum dat ntr-o moned, contra unei sume n alt
moned, urmnd ca dup o perioad de timp, fiecare s napoieze
sumele cu care s-a fcut operaiunea de swap12.
Operaiunea de swap se poate realiza n mai multe feluri. Astfel,
n cazul mprumutului paralel sau swap back-to-back, dou firme
din ri diferite se neleg s-i mprumute una alteia moneda
naional pentru o anumit perioad de timp, cu rambursare la o
anumit dat. Operaiunea, desfurat n afara pieelor monetare la
termen, asigur o acoperire mpotriva pierderilor cauzate de micarea
cursului de schimb, ntruct fiecare firm mprumut aceeai moned
pe care o napoiaz.
Swapul monetar seamn cu mprumutul back-to-back, cu
excepia faptului c nu apare n bilanul firmei. Esena sa const n
faptul c firmele cad de acord s schimbe o sum echivalent n dou
monede diferite, pentru o perioad determinat de timp.
n practic, swapul se utilizeaz dac rezultatul operaiunilor este
mai mare sau egal cu diferena de dobnd dintre cele dou monede.
n operaiunea de swap se folosete relaia:
F
360
(3)
R s = wd
Cs 0 z
n care:
Rs = rezultatul operaiunii de swap;
FWD = forward;
Cs = cursul spot;
0z = numrul de zile.
Dac Rs este mai mic dect diferena de dobnd, se aplic
metoda depozitelor de euromonede care const n atragerea sumei
necesare ntr-o anumit moned, simultan cu plasarea sumelor
12
D. Peynot, Gestion financire internationale des entreprises, Paris, Edition

Montchretien, 1984, p.185 i urm.
282
disponibile ntr-o alt moned pe acelai termen. La scaden se

restituie suma atras, plus dobnda aferent din intrrile ateptate la
termenul respectiv n acea moned i se ncaseaz suma i dobnda
aferent la moneda plasat, din care se vor plti angajamentele
scadente la acel termen. n general, se urmrete plasarea unei monede
care s nregistreze o dobnd mai mare dect cea atras.
Operaiunile de swap se realizeaz de ctre urmtorii operatori:
- bncile centrale cu alte bnci centrale, pentru susinerea
cursului monetar naional, prin mprumuturi, contra unei sume
echivalente n moned naional, a altor monede, care vor fi oferite pe
pia pentru a redresa cursul monedei naionale pe pieele monetare
sau n cazul n care obinerea de credite n moneda datoriei ar fi mai
costisitoare dect efectuarea unei operaiuni de swap;
- bncile comerciale, atunci cnd trebuie s acopere angajamentele
ntr-o moned din disponibilitile pe care le au n alt moned,
disponibiliti pe care vor s le pstreze (i pe care nu vor s le vnd
definitiv n spot contra monedei datoriei) sau n cazul n care obinerea
unor credite n moneda datoriei ar fi mai costisitoare dect swapul;
- firmele financiare i comerciale care au nevoie de credite n
moned strin atunci cnd costul acestor credite este mai sczut prin
swap dect prin alte surse;
- operatorii care efectueaz operaiuni speculative, atunci cnd
evoluia cursurilor nu a fost cea ateptat i la scaden ar nregistra o
pierdere, menin operaiunea deschis n continuare printr-un swap, n
ateptarea unui moment favorabil pentru a putea nchide operaiunea
iniial cu ctig.
Dup scopul urmrit, operaiunile la termen pot fi:
- speculative (de arbitraj), cnd se urmrete obinerea unui ctig;
- de acoperire, cnd obiectivul operatorului este protejarea
mpotriva riscului monetar.
Operaiunile de arbitraj urmresc obinerea unui ctig prin
cumprarea unei monede la un moment dat i revnzarea ei simultan
la un curs superior. Operatorul acioneaz fie pe dou sau mai multe
piee arbitrajul de pia; fie pe piaa spot i pe cea la termen
sau pe dou piee la termen arbitrajul n timp. Specific acestor
operaiuni este faptul c operatorul nu-i asum practic nici un risc, el
profitnd de diferenele de cursuri ce se formeaz pe unele piee. Din
cauza interdependenelor dintre diferitele piee monetare, a circulaiei
rapide a informaiei i chiar a aciunii arbitrajurilor, posibilitile de
Capitolul VIII
283
ctig din aceste operaiuni sunt relativ reduse, deoarece cursurile tind
s se egalizeze att n spaiu ct i n timp.
O form a arbitrajului este aa-numitul program trading
(arbitrajul prin programe de calculator), care se practic n mod deosebit
pe pieele futures pentru monede i instrumente financiare.
Operaiunile speculative se realizeaz descoperit, adic
operatorul nu dispune de o acoperire de natur comercial sau
financiar pentru poziia pe care i-a asumat-o pe pia, fiind sub
incidena riscului provenind din evoluia cursului de schimb.
Speculaia monetar se poate realiza pe baza principiului la
hausse, cnd se are n vedere posibilitatea aprecierii unei monede n
raport cu alta i, ca atare, ea se cumpr n scopul obinerii unui
beneficiu prin vnzarea ei ulterioar. Pe de alt parte, principiul la
baisse are n vedere posibilitatea deprecierii unei monede n relaia ei
cu alt moned, n acest caz vnzndu-se fie pentru acoperirea unor
necesiti la un curs ct mai bun, fie pentru obinerea unui ctig
speculativ, prin cumprarea ei ulterioar.
Operaiunile de acoperire urmresc punerea la adpost a celui
care le efectueaz de riscul provocat de micarea imprevizibil a
cursului de schimb. n acest sens, n practic, se face deosebirea dintre
operaiunile de acoperire normal, n care aceasta este realizat n
momentul apariiei creanei sau obligaiei de plat supuse riscului i
operaiunile de hedging monetar n care, pe lng acoperire, exist i
o anumit component speculativ. Hedgingul monetar este la
mijlocul distanei dintre operaiunea de acoperire normal i cea
speculativ. Astfel, n timp ce operaiunea de acoperire normal se
face, de regul, imediat ce contractul comercial a fost ncheiat, cu
scopul bine definit de a se stabili rentabilitatea ntr-o moned (de
obicei cea naional) a operaiunii comerciale pe baza cursului la
termen, operaiunile de hedging monetar sunt iniiate pentru a se
obine i un avantaj material, prin efectuarea la o anumit dat nu
neaprat cea a ncheierii contractului comercial de operaiuni
monetare la termen.
*
n prezent, cnd economia de pia s-a extins n plan geografic i
cnd metodele specifice acestei economii cunosc un avnt practic
nentlnit, bursele de mrfuri, de valori, pieele monetare dein un rol
considerabil. Mobilitatea exagerat a acestor raporturi de pia,
riscurile numeroase i de un grad superior pe care le implic necesit o
284
competen deosebit a agenilor economici care acioneaz n

operaiunile de burs.
Pentru economia romneasc, angrenat masiv n circuitul economic
mondial, bursele prezint o importan deosebit. Profitul agenilor
economici depinde n mare msur de luarea n considerare a operaiunilor
i tendinelor burselor n vederea stabilirii unor strategii de pre, n general
de marketing, adecvate evoluiilor reale ale pieei mondiale.
ntrebri i aplicaii
1. Definii bursa i artai caracteristicile acesteia.
2. Clasificarea burselor dup criteriile specifice acestor operaiuni.
3. Ce condiii trebuie ndeplinite pentru ca bursele de mrfuri
s poat funciona?
4. Cror cerine trebuie s rspund bursa prin operaiunea
de lansare pe pia a hrtiilor de valoare?
5. Care sunt funciile bursei?
6. Care sunt funciile casei de clearing (de compensaie)?
7. Pe baza cror ordine (mandate) acioneaz brokerii?
8. Clasificarea cotaiilor de burs conform criteriilor specifice.
9. Prezentai indicii de burs i semnificaia lor.
10. n ce constau operaiunile efective i cele la termen?
11. Operaiunile futures: mecanism, lichidare.
12. Definiia operaiunii de hedging i situaiile n care se iniiaz.
13. Enunai variantele deciziei hedgerului n funcie de evoluia
bazei preurilor.
14. Definii i clasificai spreadingul
15. Definii operaiunile cu opiuni i prezentai rezultatele
acestora n diferite ipoteze.
16. Indicai i analizai modalitile de lichidare a contractului pe opiuni.
17. Metode de cotare monetar.
18. Clasificarea operaiunilor de pe pieele monetare i prin ce se
caracterizeaz fiecare?
19. Ce reprezint operaiunea swap?
20. Analizai situaia unei burse romneti, la alegere.

14 Bursa PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

14 Bursa PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Capitolul VIII.

BURSA BAROMETRU AL ECONOMIEI

1. Definirea, clasificarea i funciile bursei

Legislaia romneasc referitoare la burs cuprinde:

Managementul afacerilor economice

- piaa bursier este o pia de titluri, aceasta consemnnd fie

edine fixate conform

Pieele bursiere au aprut cu 7-8 secole n urm, iar intensificarea

ofertei i al cererii, la raporturile dintre acestea, sunt considerate

Managementul afacerilor economice

ncheierea unui volum suficient de afaceri necesar meninerii unei

n prezent exist aproximativ 40 de burse de mrfuri principale, la care se negociaz

- plasarea disponibilitilor n sectoarele cele mai active ale

Managementul afacerilor economice

Bursele cu participare nelimitat sunt cele prin care se

Tabloul nr. 8.2

Informaii pentru stabilirea

Prin funciile numeroase i nsemnate pe care le au, bursele

Managementul afacerilor economice

Conducerea bursei este asigurat de un consiliu de

strigare este nlocuit cu un sistem electronic, afindu-se mrfurile sau

Managementul afacerilor economice

(marj). n plus, pentru fiecare tranzacie ulterioar, este obligat s

2. Mecanismul iniierii afacerilor economice de burs

n sens contrar ordinului limit. n cazul ordinelor de vnzare,

Dup preul de afacere:

Vezi i Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de valori, Ed. Economic, 1997, p. 53.

Managementul afacerilor economice

a) ordinele de cumprare, mai nti pe cele la preurile cele mai

Cotaiile de burs pot fi clasificate dup mai multe criterii:

Managementul afacerilor economice

b) Cotaiile neoficiale sunt publicate dup ncheierea sesiunii de

Dup modul de calcul:

Dup momentul publicrii:

Tendina bursei reprezint coninutul i sensul factorilor care

Contractele tip sunt cele care funcioneaz n burse i n care se stabilesc

Sursa: Ioan Popa, Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic,

Lichidarea operaiunilor la termen la burs se poate face prin:

Managementul afacerilor economice

n operaiunile cu opiuni, lichidarea poate avea loc i prin

Allied-Signal; Aluminium Co. of America; American Can; American Express;

indicelui Dow Jones nu este semnificativ n sine, ci doar prin

Managementul afacerilor economice

Closing range este preul tuturor contractelor, stabilit la

19 septembrie 1997, data de start 22 septembrie 1997, iar valoarea de

Managementul afacerilor economice

ultimelor preuri disponibile ale aciunilor componente i a ratei de

Managementul afacerilor economice

2.4. Operaiuni de burs

C. Dup scopul urmrit, operaiunile bursiere se clasific n:

Dup momentul finalizrii

Dup scopul urmrit:

Managementul afacerilor economice

3. Operaiuni la vedere i cash forward

garanie titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker,

Managementul afacerilor economice

- are o valoare fix, n sensul c, la scaden, cumprtorul va plti

preul crete). Ca atare, el poate s ia msuri de protecie, prin

4. Operaiuni de burs speculative la termen

Managementul afacerilor economice

Operaiunea la baisse const n aceea c operatorul vinde

dincolo de scaden i stabilirea unui nou termen n sperana c, n

Managementul afacerilor economice