Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
CUPRINS
I. MECANISMUL CURSULUI VALUTAR
II. LICHIDITATEA INTERNAIONAL
III. MIJLOACE DE PLAT INTERNAIONALE
IV. PIAA VALUTAR
V. FINANAREA I CREDITAREA INTERNAIONAL
VI. MODALITI I ACORDURI DE PLAT INTERNAIONALE
VII. BALANA DE PLI
Curs cump
Intermediar
Curs vanz
Client
Curs vanz
Curs cump
EXEMPLU:
EXEMPLU:
Aceast modalitate de cotare se ntlnete n ri precum Anglia, rile Zonei Euro, Canada, Irlanda, Australia,
Noua Zeeland.
cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim iniial cursul printr-o a treia moned comun, i
pot determina cursul ntre ele renunndu-se la moneda comun.
Pentru a determina acest curs, se utilizeaz urmtoarele relaii de calcul:
n cazul monedelor care coteaz direct
Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor produse
n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica preurilor etc.
Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al preurilor
i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce se reflect n
creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen
favorabil asupra cursului de schimb.
n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupra
raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare.
Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i servicii ntr-o
economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a preurilor este de 2-3%,
urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o apreciere a monedei naionale.
Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei dobnzii,
nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei comerciale.
Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a rii
respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masa monetar
n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale.
Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la bncile
comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i reducerea masei monetare
n circulaie.
ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile meninerii
constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a puterii de cumprare cu
efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n reducerea
ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda respectiv este relativ
constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a cursului de schimb al monedei
respective.
Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se nregistreaz un
deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dac aceast operaiune nu este
nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte
nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale.
n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea resurselor
necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de valut n condiiile
creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimb al monedei naionale.
Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursul de
schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluia cursului pe
alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut influennd cursul de
schimb al monedei naionale.
Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul economic,
in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc.
Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau nefavorabile
asupra cursului valutar.
Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur
(rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu caracter
militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i servicii de larg consum care
s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al monedei respective.
Factori externi
Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale deoarece prin
intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite din economiile cu care
se compar moneda rii respective.
Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor comerciale
dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balanei comerciale cu urmri
asupra evoluiei cursului de schimb.
Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice internaionale, ceea
ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje ntre ncasrile i plile derulate
la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al monedei naionale.
3. Determinarea cursului valutar
n condiiile sistemelor monetare bazate pe etalonul aur, determinarea cursului valutar era simplu de realizat i
rezulta din raportarea coninutului n aur al monedelor care se comparau.
Complexitatea etalonului monetar actual, puterea de cumprare, face ca modelele practice de determinare a
cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare, avnd o determinare real, bazat pe preurile bunurilor i serviciilor
practicate n rile ale cror monede se compar.
Cursul de schimb apare ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de revenire pentru bunuri i servicii.
Se pornete de la premisa potrivit creia rile cu moned convertibil oficial public la intervale regulate de timp
indicele general al preurilor i tarifelor, dar i preurile medii practicate pentru acestea. Se ia n considerare structura
produsului intern brut din rile ale cror monede se compar i categoriile de bunuri i servicii care intr
preponderent n structura schimbului reciproc ntre rile ale cror monede intr n mecanismul de determinare a
cursului de schimb.
Determinarea acestui curs prezint o importan deosebit deoarece el este considerat un curs central, oficial.
Nivelul su rmne nemodificat att timp ct indicele preurilor nu se schimb. Importana lui este dat de
compararea cu cursul pieei, determinat ca raport ntre cererea i oferta zilnic de valut i care oscileaz n jurul
cursului oficial. La un moment dat cursului central i poate corespunde o multitudine de cursuri de pia (economice).
n rile cu monede neconvertibile, determinarea cursului de schimb se poate face prin legarea monedei naionale
de cursul unei monede mai puternice.
4. Poziia valutar
O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele principale
pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strine nu trebuie s fie
supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici subalimentate (dac apare un deficit de
scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate).
Poziia valutar deschis a unei societi bancare ntr-o anumit moned strin reprezint diferena dintre totalul
creanelor i totalul angajamentelor bncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se compar activele i pasivele
deinute de banc pe fiecare valut i se determin poziia bncii pe valuta respectiv: poziie lung sau poziie scurt.
O poziie valutar deschis este definit ca poziie lung (LONG) atunci cnd totalul creanelor depete totalul
angajamentelor i este definit drept poziie scurt (SHORT) atunci cnd totalul angajamentelor depete totalul
creanelor.
Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia lung dintr-o anumit
valut are corespondent ntotdeauna o poziie scurt ntr-o alt valut.
ntre poziiile valutare nregistrate de o banc i modificarea cursului de schimb exist o legtur ce influeneaz
performanele bancare. Astfel, o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd poziia lung crete i cea scurt
scade, iar situaia nefavorabil apare atunci cnd poziia lung scade i cea scurt crete. Ceea ce urmrete o banc
este corelarea pe ct de mult posibil a poziiilor lungi i scurte pe diversele valute cu care lucreaz deoarece astfel i
poate minimiza expunerea la riscul valutar.
5. Riscul valutar
Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare a unor
fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii
contractului (To) i momentul decontrii (T1) i care afecteaz cursul de schimb.
Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la
nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i la nivelul firmelor (nivel
micro).
Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere:
la nivel macro
- ritmul creterii economice
- nivelul inflaiei
- situaia finanelor publice
- situaia balanei comerciale i de pli
- migrarea capitalului
- situaia rezervei valutare
- datoria de stat (intern i extern)
- schimbri n legislaie
- evenimente politice
la nivel mezo
- fluctuaiile ratei dobnzii
- nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen
- nivelul modernizrii decontrilor externe
- situaia economic a clienilor
- nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar
- factori subiectivi
la nivel micro
- situaia economic a partenerului comercial
- nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen
- nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar
- factori subiectivi
Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze sau s elimine pierderea ce s-ar
putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici) contractuale i
metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului.
Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar
Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau integral a
pierderii determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb. Includerea acestor clauze echivaleaz cu
recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o anumit marj specificat n
contract.
n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea contractual)
apare:
- risc pentru creditor (exportator) reprezentat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real al creanei i
valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate;
- avantaj pentru debitor (importator) care va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de
plat cu care s i achite datoria iniial.
n cazul creterii cursului valutar se nregistreaz:
- risc pentru debitor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare pentru
acoperirea datoriei de plat iniial;
- avantaj pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor
bneti de la data decontrii.
Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea
participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului.
n practica internaional se utilizeaz cu precdere urmtoarele tipuri de clauze valutare:
- clauza valutar simpl
- clauza coului valutar simplu
- clauza coului de valute ponderat
- clauza indexrii sau rectificrii preului etc.
Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K%) care se compar cu marja de variaie a
cursurilor (M%) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalcularea preului contractual,
astfel:
P1 = Po (1 K%)
P1 = preul recalculat (la data decontrii)
Po = preul iniial
Calcularea coeficientului de corecie:
n cazul clauzei valutare simple:
LICHIDITATEA INTERNAIONAL
1. Structura lichiditii internaionale
La nivelul fiecrei economii naionale se formeaz un disponibil curent de mijloace bneti cu circulaie
internaional. Aceste mijloace bneti sunt rezultanta activitilor de vnzare/cumprare de valut i de alte valori ce
constituie o crean asupra strintii (aur, titluri, alocaii n DST). n sensul cel mai larg, acest disponibil reprezint
lichiditatea internaional a unui stat.
Lichiditatea internaional poate fi privit n sens strict ca o sum a rezervelor de valute, aur, devize deinute de
autoritile valutare ale unui stat i n sens larg ca suma tuturor mijloacelor de plat utilizate n relaiile internaionale
de care dispun la un moment dat, bncile centrale, comerciale i particularii (valute, devize, aur, credite primite,
rambursri de credite, dobnzi de ncasat ajunse la scaden etc.).
La nivelul fiecrei ri, bncile centrale au rolul principal n administrarea lichiditii internaionale deoarece ele
dein tezaurul naional i acioneaz asupra celorlalte bnci din sistem. n situaia n care o ar se confrunt cu lips
de lichiditate, aceasta poate apela la practicarea decontrii plilor internaionale pe baz de cliring, n relaia dintre
anumite ri. Deconatarea pe baz de cliring este caracteristic mai ales rilor n curs de dezvoltare ce au moned
neconvertibil sau cu convertibilitate limitat. Lipsa de lichiditate n anumite ri este o situaie nefavorabil deoarece
determin contractarea de ctre rile respective a unor datorii externe cu repercursiuni ulterioare asupra dezvoltrii
acestor ri.
n situaia n care lichiditatea internaional const din mijloace de plat (valute, devize, aur) existente n rezerva
autoritilor valutare i care pot fi utilizate n orice moment pentru stingerea obligaiilor de plat n context
internaional, lichiditatea este necondiionat.
Lichiditatea poate avea i caracter condiionat dac mijloacele de plat de care dispun autoritile valutare pot fi
utilizate numai n anumite situaii (mprumuturi interguvernamentale, credite obinute de la Fondul Monetar
Internaional, rambursri de credite i dobnzi scadente de ncasat etc.).
Din componena lichiditii internaionale se consider a face parte:
rezerva oficial ce cuprinde activele deinute de banca central a unei ri sub form de valute, aur, disponibiliti
n DST, poziie creditoare fa de Fondul Monetar Internaional;
mijloace de plat cu circulaie internaional i titluri uor transformabile n valut deinute de bncile comerciale,
instituii financiare, agenii economici nonbancari, persoane fizice.
2. Formarea rezervei oficiale internaionale
n cadrul lichiditii internaionale, cel mai important element l reprezint rezerva oficial, ca sum a activelor
externe deinute de autoritile unui stat sub form de:
- valute
- aur
- DST
- creane asupra Fondului Monetar Internaional
- titluri exprimate n monede convertibile
- alte creane
Pe plan internaional, rezervele oficiale constituie un indicator important, ele caracteriznd economiile naionale
n privina credibilitii financiare i economice. Se consider un nivel corespunztor pentru rezerva oficial acel
nivel care poate acoperi importurile rii respective pentru o perioad de 3 - 5 luni fr a se apela la alte mijloace de
plat; de aceea, fiecare stat, chiar n condiiile unei balane de pli echilibrat, i formeaz o rezerv oficial pentru a
o utiliza n situaii critice.
Fiecare component a rezervelor oficiale se formeaz prin operaiuni specifice. Astfel:
rezerva n valute se constituie diferit n funcie de gradul de convertibilitate al monedei naionale:
- pentru rile cu moned convertibil se constituie pe baza deficitului balanelor de pli ale rilor emitente ale
valutelor de rezerv;
- pentru rile cu moned neconvertibil sau cu convertibilitate limitat se constituie din ncasrile la export care
depesc plile pentru import, din primiri de fonduri financiare i de credit, transferuri, operaiuni de cumprare
de pe piaa valutar etc.
n cadrul rezervei de valute sunt incluse n principal valutele liber utilizabile, dar i alte valute cu convertibilitate
oficial care sunt cel mai frecvent utilizate ca mijloace de plat la nivel internaional. La constituirea rezervei
valutare, fiecare ar are n vedere operaiunile comerciale i necomerciale derulate cu precdere n anumite valute,
precum i valutele cu o stabilitate ct mai ridicat astfel nct pierderile generate de fluctuaia cursului valutelor de
rezerv s fie limitate.
aurul monetar provine din achiziiile Bncii Centrale din producia intern a rii sau de pe piaa internaional a
aurului, precum i din alte surse (returnri din fondurile de la instituiile internaionale, confiscri etc.);
rezerva n DST are ca provenien emisiunile Fondului Monetar Internaional i distribuirile sale gratuite ctre
rile membre, precum i ncasrile ulterioare pentru operaiunile de creditare n cadrul mecanismului DST. Alocrile
de DST au la baz contribuia fiecrei ri la constituirea resurselor fondului, iar utilizarea DST este legat de
posibilitatea folosirii alocrilor de DST pentru procurarea de valute convertibile n vederea onorrii obligaiilor de
plat i pentru echilibrarea balanei de pli.
poziia creditoare n cadrul FMI se obine prin Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere care se bazeaz pe
structura contribuiei fiecrei ri la formarea resurselor Fondului Monetar Internaional:
- 25% din contribuie se achit de ctre fiecare stat membru n valut convertibil sau DST;
- 75% din contribuie este reprezentat de moneda naional a rii membre ntr-un cont pe numele Fondului
Monetar Internaional pstrat la Banca Central a fiecrui stat membru.
n cazul n care soldul contului n care se nregistreaz contribuia la Fond n moned naional este mai mic dect
nivelul de 75%, apare poziia creditoare a rii respective n cadrul Fondului Monetar Internaional. Astfel,
Mecanismul Drepturilor Obinuite de Tragere presupune c pentru procurarea mijloacelor de plat exprimate n
moneda altei ri membre la Fond se pot efectua trageri asupra prii din contribuia pstrat pe numele Fondului
Monetar Internaional n moneda rii respective.
Abaterile fa de nivelul de 75% moned naional reprezint:
- o datorie n cadrul FMI, dac nivelul real depete 75%
- o crean n cadrul FMI, dac nivelul real se situeaz sub 75%
3. Utilizarea rezervei oficiale internaionale
O ar i constituie rezerve valutare n principal cu scopul de a dispune, la un moment dat, de capacitate rapid de
stingere a unor obligaii valutare n context internaional. ns, trebuie remarcat faptul c rezerva oficial intr n
operaiunile de plat internaionale dup ce sunt utilizate celelalte modaliti de plat reprezentate de ncasarea
contravalorii exporturilor, angajarea de credite comerciale i bancare, primirea de fonduri financiare, mobilizarea de
fonduri pe piaa internaional de capital etc.
Destinaiile rezervei oficiale vizeaz:
- acoperirea deficitului balanei de pli, prin balansarea acesteia cu ajutorul operaiunilor de tip monetar (ncasri
din rezerva valutar pentru pli n afara rii);
- intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede (se
influeneaz raportul cerere/ofert de valut);
- garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-monetar internaional (se influeneaz poziia
rii pe scara bonitii ntocmit de organisme financiare internaionale specializate).
4. Gestionarea rezervei oficiale internaionale
-
Lichiditatea se refer la posibilitatea transformrii rapide i fr pierderi a rezervei oficiale n mijloace de plat
necesare onorrii unor obligaii la un moment dat.
De aceea, rezerva oficial se structureaz:
- ntr-o parte lichid pstrat n conturi la vedere;
- ntr-o parte stabil (permanent) pstrat n depozite la termen sau plasat n titluri de valoare care s permit o
fructificare ct mai important.
Lichiditatea rezervei trebuie sa ia n considerare i structura sa pe valute deoarece bncile centrale urmresc
deinerea n rezerv a valutelor cel mai intens solicitate ca mijloc de plat.
Lichiditatea rezervei oficiale este influenat i de ponderea pe care o dein elementele sale componente. Astfel,
dac rezerva include n proporii nsemnate aur i DST, gradul de lichiditate al rezervei va fi mai sczut deoarece
folosirea acestor elemente ale rezervei presupune transformarea lor prealabil n valute convertibile, ele neputnd fi
utilizate ca mijloace de plat n mod direct. Pe de alt parte, o pondere ridicat a valutelor n cadrul rezervei, are ca
efect i o lichiditate ridicat a acesteia.
Rentabilitatea reprezint posibilitatea fructificrii sumelor pstrate n rezerv prin plasamente efectuate n
strintate, pe piaa monetar i de capital.
Fructificarea rezervei vizeaz:
- ncasarea unor dobnzi prin pstrarea rezervei n depozite la termen la bnci din strintate;
- ncasarea de dobnzi prin plasamente n obligaiuni emise de alte state (plasamente garantate cu grad ridicat de
siguran);
- ncasri de dividende prin plasarea rezervei pe piaa aciunilor strine.
5. Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale
n anumite situaii, este necesar intervenia statului pentru susinerea lichiditii internaionale. Statul poate lua o
serie de msuri ce vor avea ca efect mbuntirea lichiditii internaionale prin sporirea ncasrilor valutare i
diminuarea plilor valutare. De remarcat ns c, dei lichiditatea internaional a rii respective poate crete ca
urmare a aciunii statului, n acelai timp aceste msuri genereaz i o serie de efecte negative ce pot influena
economia respectiv pe termen scurt sau lung.
Intervenia statului n susinerea lichiditii internaionale se poate realiza pe urmtoarele ci:
restricionarea schimbului valutar: o asemenea politic este practicat de ctre un stat n situaiile n care el are o
balan de pli ncordat. O balan de pli deficitar n mod cronic determin slbirea puterii de cumprare a
monedei naionale. Statul va urmri echilibrarea balanei de pli prin impulsionarea i sprijinirea activitii de export
i a oricror activiti ce determin creterea ncasrilor valutare.
Restriciile valutare impuse de stat se refer la instituirea obligaiei de cedare ctre stat a valutei ncasate i
distribuirea acesteia de ctre stat n funcie de prioriti. Aceast politic determin monopolul valutar al statului, cu
consecine negative asupra iniiativei i interesului privat, situaie care va duce la o ncetinire a dezvoltrii economiei
respective. Se poate aduga ca restricie blocarea disponibilitilor valutare ale nerezidenilor, n special atunci cnd
acestea provin din participri strine la investiii de interes naional sau din mprumuturi n valut.
promovarea unei politici a cotelor de schimb: statul acioneaz prin aplicarea de cote procentuale difereniate peste
cursul de schimb normal n funcie de natura operaiunii (vnzri i cumprri de valut), astfel:
la import se aplic diferite cote pe grupe de mrfuri n funcie de importana lor economic (cote sczute pentru
materii prime sau bunuri de larg consum, cote crescute pentru articole de lux etc.);
la export se aplic procente sporite, progresive pentru ncurajarea exportului de produse prelucrate (n raport cu
gradul de prelucrare) i neacordarea nici unei compensaii pentru exportul de materii prime (pentru descurajare);
cote de penalizare calculate pentru evitarea ctigurilor foarte mari din schimburile valutare, n perioade de
inflaie crescut sau pentru procurarea de resurse financiare de la societile strine care i desfoar activitatea
productiv pe teritoriul rii respective;
cote diverse determinate i aplicate n funcie de interesul statului n operaiuni de import/export de capital,
prestri de servicii etc.
6. Rolul actual al aurului
Rolul aurului n cadrul lichiditii internaionale a unui stat se caracterizeaz n prezent printr-un aspect
contradictoriu:
- pe de o parte, aurul este un activ de rezerv cert;
- pe de alt parte, rezerva de aur este puin lichid deoarece n prezent nu se mai efectueaz pli n aur, deci
folosirea rezervei de aur presupune transformarea lui prealabil n mijloc de plat lichid exprimat n valute efective
prin operaiuni pe piaa aurului.
Rolul monetar al aurului s-a redus o dat cu decizia Fondului Monetar Internaional de scoatere a sa de la baza
monedei (1976). n prezent, aurul asigur o parte din rezervele sistemului bancar i ale instituiilor financiar
monetare internaionale.
Faptul c aurul nu mai este folosit ca mijloc de plat face ca deinerea sa n rezerv s fie neproductiv, rezervele
respective neputnd fi plasate pentru a aduce dobnd de depozit sau de creditare. Fructificarea
depozitelor n aur are loc prin operaiuni de vnzare a aurului pe piaa internaional contra unor sume n monede
convertibile.
Bncile centrale continu s i formeze rezerve n datorit faptului c acest tip de activ reprezint o crean
asupra strintii, el putnd fi uor plasat pe piaa internaional a aurului. Aceast pia, reprezentat de centre
importante n Europa (Londra, Zurich, Paris), SUA (New-York, Chicago), Asia (Tokyo, Hong-Kong, Singapore),
practic operaiuni la vedere i la termen, n scop economic, de tezaurizare i speculativ.
Preul aurului rezult n urma licitaiilor zilnice, raportul cerere/oferta i evoluia cursului dolarului avnd un rol
deosebit n definitivarea preului respectiv, alturi de costurile de producie i de transport/depozitare pe pieele
internaionale.
valuta n cont apare sub forma disponibilului aflat ntr-un cont bancar i poate fi utilizat conform dispoziiei
titularului, ea transformndu-se la cererea acestuia n valut efectiv. Circulaia ei la nivel internaional se
realizeaz pe calea viramentului interbancar.
n funcie de capacitatea de preschimbare:
- moned neconvertibil
- moned cu convertibilitate limitat
- moned cu convertibilitate oficial
- moned superconvertibil
monedele neconvertibile nu sunt acceptate ca mijloc de plat internaional. Sunt cele care nu pot fi schimbate
n alte valute dect cu aprobarea instituiei abilitate, ele participnd la tranzacii simple de vnzare/cumprare
de moned naional contra altor valute, dar numai pe teritoriul rii de emisiune. Monede total neconvertibile
practic nu exist pentru c orice moned naional poate participa la un numr restrns de operaiuni valutare
(spre exemplu n urma activitii de turism).
monedele cu convertibilitate limitat se afl, de regul, ntr-un proces de trecere la convertibilitatea oficial, n
practic aceasta realizndu-se prin convertibilitate extern sau intern:
- convertibilitatea extern asigur preschimbarea numai pentru deintorii nerezideni i numai pentru anumite tipuri
de operaiuni (operaiuni de cont curent);
- convertibilitatea intern asigur preschimbarea numai n interiorul rii de emisiune i n anumite condiii precizate
de regulamentul valutar.
monedele cu convertibilitate oficial elimin toate restriciile i discriminrile, n sensul c moneda cu acest
statut poate fi preschimbat n alt moned n mod liber, indiferent de calitatea persoanei care solicit
operaiunea sau de natura operaiei pentru care se efectueaz preschimbarea.
n cadrul acestora exist monede care dispun de superconvertibilitate datorit nsuirii lor de a fi folosite cel
mai frecvent ca mijloc de plat internaional i de a fi cel mai intens negociate pe principalele piee valutare
(USD, GBP, EUR, JPY, CHF).
Trecerea unei monede la convertibilitatea oficial presupune ndeplinirea unor condiii, precum:
Condiii economice:
- satisfacerea cererii de pe piaa intern de ctre producia intern;
- un anumit nivel al productivitii muncii, comparativ cu cel existent n economiile similare i cu tendina de a
atinge nivelul economiilor dezvoltate;
- un anumit volum i o anumit structur a produciei de bunuri i servicii;
- adaptarea produciei interne (cantitativ, calitativ i structural) la cererea extern;
- participarea rii la tranzaciile economice internaionale pentru devansarea importului de ctre export, ceea ce se
va reflecta ntr-un sold activ al balanei comerciale.
Condiii financiar-monetare:
- existena unor rezerve valutare oficiale suficient de mari i ntr-o structur pe valute corespunztoare nevoilor ce
decurg din solicitrile de preschimbare generate de piaa intern i din nevoia de susinere a cursului monedei proprii
pe piaa extern;
- stabilitatea puterii de cumprare a monedei naionale deoarece n condiiile unui puternic proces inflaionist se
ajunge la o cantitate excesiv de bani n circulaie care dac nu are un echivalent corespunztor n bunuri i servicii
pentru acoperirea cererii interne, cantitativ i calitativ, va avea ca urmare creterea preurilor i distorsionarea
etalonului monetar, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al monedei naionale.
Trecerea la convertibilitatea oficial nsoit de o depreciere a cursului de schimb pune n dificultate moneda
respectiv pe plan intern i pune sub semnul ntrebrii capacitatea sa de a fi folosit ca mijloc de plat internaional.
- situaia bugetului de stat se ia n considerare n mod indirect prin efectul pe care l genereaz deficitul bugetar
asupra masei monetare n circulaie.
Acoperirea acestui deficit poate avea caracter inflaionist, determinnd scderea puterii de cumprare a monedei
naionale. Apelarea la surse externe pentru acoperirea deficitului bugetar influeneaz modalitile viitoare de utilizare
a rezervei valutare deoarece o mare parte din aceasta va fi folosit la rambursarea datoriei publice externe n
defavoarea utilizrii normale a rezervei.
Condiiile sociale vizeaz o rat normal a omajului prin crearea de noi locuri de munc i reconversia
profesional.
Condiiile organizatorice au n vedere organizarea i funcionarea pieei valutare.
O pia valutar normal este cea pe care se manifest o cerere i o ofert de valut n mod real. De aceea apare
necesitatea practicrii unui curs unic al monedei naionale, determinat prin confruntarea continu a cererii cu oferta.
3. Devizele
Includ n sens restrns titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut, iar n sens larg ele cuprind i hrtiile
de valoare exprimate n valut (aciuni, obligaiuni). Dintre devizele folosite cel mai frecvent pe plan internaional
menionm:
- cecul
- cambia
- biletul la ordin
- cartea bancar
CECUL
Reprezint un ordin scris dat de o persoan unei bnci la care persoana respectiv are disponibil n cont, de a plti
o sum de bani determinat unui ter - beneficiarul cecului. n calitate de beneficiar al cecului poate s apar nsui
titularul contului sau o ter persoan fa de care titularul contului are o datorie.
Circuitul cecului implic ordonatorul, beneficiarul i banca sau bncile care deruleaz operaiunile de plat. n
principiu, un cec nu poate fi emis dect dac ordonatorul are disponibil n cont pentru a acoperi plata.
Pe lng avantajele sale (utilizare simpl, operativitate) cecul prezint i o serie de riscuri (nu ofer garanie
mpotriva riscurilor comerciale, poate fi fr acoperire).
n vederea creterii siguranei plii prin cec se pot avea n vedere solicitarea plii prin cec a avansului ntr-un
contract internaional, certificarea cecului (garantarea cecului emis de importator de ctre banca sa), bararea cecului
(decontarea cecului prin virament ntre bnci).
CAMBIA
Reprezint un ordin scris i necondiionat dat de o persoan (trgtor) unei alte persoane (tras) de a plti o sum
de bani, la vedere sau la un anumit termen, unui beneficiar.
Elementele cambiei apar pe documentul ce reprezint acest instrument de plat i de credit i ele sunt obligatorii
(denumirea de cambie, ordinul necondiionat de plat, numele trasului, scadena, locul plii, beneficiarul, data i
locul emiterii, semntura trgtorului) i facultative (dobnda, domicilierea etc.).
Circuitul cambiei n sistem internaional este:
Exportator
(trgtor)
Importator
(tras)
Exportator
(beneficiar cambie)
Avalist
Girator
Banca
Central
Banca
comercial
4
5
Relaiile care iau natere ca urmare a utilizrii cambiei pe plan internaional sunt:
relaia trgtor - tras: poziia principal revine exportatorului deoarece trgtorul este cel care acord un credit
trasului sub forma amnrii importatorului de la plata imediat a mrfurilor.
relaia trgtor - beneficiar: este o relaie complementar primeia, n cadrul creia trgtorul iniial apare n
calitate de debitor n a doua relaie, ca urmare a unei datorii dintr-un contract comercial sau de credit internaional.
Trgtorul iniial trebuie s achite o datorie n noua calitate de importator sau de beneficiar al unui credit
internaional. De aceea, el va utiliza cambia, cednd-o n favoarea noului beneficiar i renunnd la drepturile ce i
revin din prima relaie care n acest fel este anulat.
relaia tras - beneficiar: beneficiarul cambiei poate ncasa contravaloarea acesteia de la tras la scaden. n aceast
situaie, partenerul direct al beneficiarului (importatorul din al doilea contract) este absolvit de obligaia de plat.
n circuitul comercial cambia ndeplinete mai multe funcii:
instrument de substituire a transportului de numerar: este o funcie mai mult cu caracter facultativ, prin care
transportul efectiv de numerar necesar plii anumitor achiziii este nlocuit prin emiterea unei cambii.
Astzi nu mai apare util o astfel de substituire deoarece plata se face prin virament interbancar, pe baz de ordin
de plat sau alte modaliti.
instrument de plat: cambia poate servi pentru plata datoriei pe care trgtorul o are la beneficiar, nlocuind
circulaia banilor n numerar.
Dar cambia nu poate nlocui ntotdeauna efectiv numerarul deoarece posesorul cambiei trebuie s atepte scadena
ei pentru a o ncasa. El poate s o i vnd nainte de termen unor instituii specializate, ns acest lucru nu i este
ntotdeauna favorabil datorit costurilor pe care le presupune.
De asemenea este necesar a se avea n vedere faptul c o cambie neavalizat (negarantat) nu prezint suficient
garanie de ncasare pentru posesor.
instrument de garantare: aceast funcie decurge din faptul c este un titlu literal i autonom, susceptibil de a fi
investit de instanele judectoreti cu formul executorie n caz de neplat. Puterea de garantare a plii la scaden
devine foarte mare atunci cnd cambia este avalizat.
Datorit siguranei pe care o prezint, cambia poate fi utilizat n cadrul unor tehnici de plat nesigure (exemplu:
incasso documentar) sau ca mijloc de garantare a ndeplinirii unor obligaii contractuale.
instrument de creditare: este principala funcie a cambiei, fiind legat de dezvoltarea relaiilor de credit.
Astzi multe pli nu se mai fac concomitent cu efectuarea livrrii, decontarea preului avnd loc pe baz de credit
comercial acordat de vnztor cumprtorului, pe o anumit perioad i cu o anumit dobnd. n asemenea situaii,
vnztorul trage o cambie asupra cumprtorului prin care se certific dreptul de crean, se garanteaz primirea
banilor la scaden i a dobnzilor aferente, oferindu-i i posibilitatea de a negocia cambia respectiv i de a ncasa n
scurt timp valoarea actual a cambiei.
BILETUL LA ORDIN
Este o variant a cambiei prin care o persoan (emitent) se oblig sa plteasc unei alte persoane (beneficiar) sau
la ordinul acesteia, o sum de bani la scaden. Fa de mecanismul cambial, n cazul biletului la ordin exist numai
dou pri: emitentul (care cumuleaz funciile trgtorului i trasului i este debitorul obligaiei de plat) i
beneficiarul (creditorul plii).
Circuitul biletului la ordin este:
Moment To
Emitent BO
(importator)
Moment Tn
Beneficiar BO
(exportator)
Emitent BO
Diferitele tipuri de carduri tind s nlocuiasc numerarul i cecul n plile interne i internaionale fiind create
carduri cu circulaie internaional.
4. Monedele internaionale
DREPTURILE SPECIALE DE TRAGERE (DST)
Au fost create n cadrul Fondului Monetar Internaional i funcioneaz din anul 1976 ca mijloc de completare a
instrumentelor de lichiditate internaional, n urma scderii rolului aurului i dolarului american ca valut de rezerv.
Au fost concepute ca o moned internaional a crei unitate coninea teoretic 0,888671 grame aur fin care putea
fi manipulat numai de deintorii oficiali de DST (rile membre ale Fondului Monetar Internaional), precum i de
deintorii desemnai (instituii financiare regionale).
Utilizarea DST n operaiuni n cadrul Fondului Monetar Internaional vizeaz:
- achiziionarea de valut prin tranzacii de desemnare, n care Fondul Monetar Internaional indic membrii avnd
o situaie corespunztoare a balanei de pli i care urmeaz s asigure valute contra DST pentru membrii care au
dificulti de balan;
- tranzacii prin acord cnd se poate obine valut contra DST, necondiionat de situaia balanei de pli externe;
- operaiuni la termen de cumprare sau vnzare de DST;
- participarea la aranjamente swap;
- pli n contul cotei, rscumprri i pli de dobnzi efectuate ctre contul resurselor generale ale Fondului
Monetar Internaional;
mobilitatea factorilor de producie: rile cu grad nalt de mobilitate sunt preferate la integrarea monetar deoarece
i pot adapta cursurile de schimb la ocurile internaionale;
flexibilitatea veniturilor salariale i a preurilor: rile n care piaa muncii este mai flexibil au anse mai mari de
adaptare, reducnd efectele negative asupra omajului i ratei inflaiei;
integrarea fiscal: presupune armonizarea interguvernamental a impozitelor directe i indirecte;
diversificarea structurilor de producie: se consider c economiile diversificate au posibilitatea s prentmpine
ocurile care ar putea afecta cu prioritate un anumit sector economic;
similaritatea structurilor de producie: ocurile economice vor avea un impact simetric asupra rilor cu structuri
de producie similare i deci nu va mai fi nevoie de folosirea cursului de schimb ca instrument de ajustare.
Printre avantajele adoptrii monedei EURO se enumer:
- dispariia incertitudinilor cu privire la schimbul monetar intraeuropean i reducerea, n consecin, a cheltuielilor
aferente tranzaciilor;
- eliminarea crizelor aferente instabilitii cursurilor, pierderii rezervelor, deprecierilor etc.
- stabilitatea preurilor la nivel european datorit exprimrii lor ntr-o singur moned, ceea ce determin reducerea
substanial a incertitudinilor care afecteaz deciziile de investiii;
- nlocuirea politicilor monetare naionale cu politica monetar unic a Bncii Centrale Europene cu consecine
favorabile n meninerea sistematic a stabilitii preurilor (modalitate eficient de lupt mpotriva inflaiei).
5. Euro-valutele
Reprezint monede liber convertibile care se afl n afara controlului autoritilor din ara de origine a monedei.
Ele se disting de alte valute prin aceea c proprietatea asupra lor se transfer unui nerezident. Euro-valutele rmn
ntotdeauna n conturile bancare ale rii de origine a monedelor respective.
Piaa euro-valutar are ca obiect contractarea i acordarea de mprumuturi n euro-valute i nu comercializarea
acestora, fapt ce o difereniaz de piaa de schimb valutar. Activitile euro-valutare pot avea loc n orice parte a lumii
i nu sunt de natur exclusiv european. n Europa se ncheie ponderea cea mai mare a acestor tranzacii (circa 60%).
Principalele euro-valute sunt: eurodolarul (aproximativ 75% din tranzaciile pe europiee sunt exprimate n
eurodolari), eurolira sterlin, euroyenul japonez.
Pe europiee particip n principal: guvernele, bncile centrale, bncile comerciale i companiile multinaionale.
Jumtate din aceste tranzacii sunt mprumuturi interbancare. Maturitatea acestor mprumuturi este, n general, de
pn la 1 an, iar aceste mprumuturi nu sunt nsoite de garanii reale.
Avantajele acestor mprumuturi se refer la:
pentru debitori (cei care primesc mprumuturile)
ratele dobnzilor sunt mai bune dect cele existente pe piaa lor naional (datorit costurilor administrative mai
sczute);
mprumutul se poate rambursa ntr-o gam larg de modaliti;
societile transnaionale beneficiaz de mprumuturi n eurovalute pe care nu le-ar putea angaja, n mod normal,
din cauza ngrdirilor guvernamentale;
pentru creditori (cei care acord mprumuturile)
reprezint o investiie sigur deoarece debitorii sunt guverne, bnci sau societi transnaionale puternice;
nivelul de lichiditate este mare i diversificat pentru o gam larg de date de maturizare (de rambursare) pe
termen scurt;
ratele dobnzilor sunt mai mari dect cele la depozite pe pieele lor naionale, iar cheltuielile administrative sunt
reduse datorit sumelor mari tranzacionate.
6. Euro-obligaiunile
mprumuturile n eurovalute pe termene lungi devin de fapt mprumuturi n euro-obligaiuni. Euro-obligaiunile
constau n mprumuturi n obligaiuni exprimate n eurovalute cu termene de rambursare de 5 -7 ani, uneori mai
scurte sau mai lungi (pn la 15 ani).
Dobnzile pot fi fixe sau variabile, calculate n general pe baza unor dobnzi de referin (de pe piaa interbancar
londonez sau de pe piaa interbancar a Zonei Euro).
Acordarea mprumuturilor se realizeaz fie prin emisiune public (avnd ca intermediar de distribuire un sindicat
de bnci, cu listarea ulterioar la una sau mai multe burse), fie prin plasament privat.
PIAA VALUTAR
1. Organizarea i funcionarea pieei valutare
La nivelul fiecrei economii naionale, dar i la nivelul pieei inernaionale n ansamblul ei, se organizeaz i
funcioneaz o component distinct a pieei monetare, i anume piaa valutar. Ea are drept scop satisfacerea
necesitilor participanilor de a-i procura diverse monede fr a apela la operaiuni de finanare sau creditare n
valut, ci prin intermediul tranzaciilor directe de vnzare/cumprare de monede cu circulaie internaional.
Piaa valutar poate fi definit ca un ansamblu de relaii financiar-valutare prin intermediul crora se realizeaz
operaiunile de vnzare/cumprare de valute i devize la nivel internaional.
La nivel mondial, principalele centre valutare sunt concentrate la Londra, New-York, Tokyo, Paris, Zurich,
Frankfurt etc. Importana acestor centre valutare rezid din faptul c evoluia cursurilor pe aceste piee influeneaz
ntr-o mare msur evoluia cursului valutar i pe alte piee.
Piaa valutar internaional se caracterizeaz printr-un grad ridicat de unitate i de lichiditate determinat de
funcionarea sistemelor internaionale ce faciliteaz transmiterea de informaii n timp real i de faptul c acest
segment al pieei financiare are o funcionare continu, operaiunile de vnzare/cumprare de valute avnd loc practic
fr ntrerupere.
Structura pieei valutare cuprinde ca principale componente:
bursa valutar organism reglementat legal pentru derularea operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;
bnci autorizate/case de schimb valutar - autorizate de banca central s desfoare operaiuni valutare;
persoane/instituii ce acioneaz pe piaa valutar n numele i contul clienilor sau i n nume i cont propriu
(brokeri/dealeri).
Mecanismul de derulare a tranzaciilor pe piaa valutar presupune existena i interconectarea a trei segmente:
segmentul primar, segmentul principal i segmentul teriar.
segmentul primar este al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un
mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori;
segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea cererii i
ofertei de valut, determinarea cursului de schimb n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea clienilor i efectuarea
viramentelor n conturi;
segmentul teriar asigur coordonarea i supravegherea tranzaciilor pe piaa valutar, rolul principal revenind
bncii centrale din fiecare ar.
Piaa valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. Cel mai reprezentativ segment al
pieei valutare este piaa interbancar cu cele dou componente ale sale: piaa la vedere i piaa la termen.
piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. Acestea se concretizeaz n operaiuni de
vnzare/cumprare de valut cu finalizarea operaiunii n aceeai zi (sau maxim 48 de ore) astfel nct momentul
tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. Tranzaciile la vedere mresc viteza de
circulaie a valutelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export.
piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n ncheierea lor imediat, dar cu livrarea
valutelor dup un termen prestabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Fiecare intermediar de pe piaa valutar i determin i comunic (prin afiare electronic sau telefonic) cursuri
de schimb ale monedei naionale fa de principalele valute. Aceste cursuri fluctueaz pe parcursul zilei, avnd un
nivel determinat n funcie de cererea i oferta pentru valuta respectiv.
Diferena ntre cele dou niveluri ale cursului de schimb (curs de cumprare i curs de vnzare) afiat de
intermediari constituie marja i revine intermediarilor sub form de profit din operaiunile respective. Cursul de
schimb reprezint expresia volumului i dinamicii ordinelor de cumprare i ordinelor de vnzare de valut, fiind un
punct de echilibru ntre cererea i oferta manifestat pe piaa schimburilor valutare.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii care duc la o uniformizare a acestuia:
prima uniformizare are loc la nivelul fiecrui intermediar, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul
acestora;
a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar;
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.
2. Tipuri de operaiuni derulate pe piaa valutar
Operaiunile derulate pe piaa valutar se pot clasifica n funcie de mai multe criterii. Astfel:
a) n funcie de scopul urmrit de clieni:
tranzacii cu valute efectuate n scop comercial pentru a asigura necesarul de mijloace de plat pentru o operaiune
curent sau viitoare de import sau pentru a transforma valuta ncasat dintr-o operaiune de export n alt valut sau n
moned naional;
tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar care se refer n general, la operaiuni de
acoperire (hedging), prin care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni succesive la
vedere i la termen;
tranzacii de arbitraj generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil, tranzacii care vizeaz
valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite;
tranzacii de tip speculativ care urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp sau ca
urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite;
operaii iniiate n scopul dirijrii cursului de schimb efectuate de ctre autoritile monetare prin care se
procedeaz la intervenii asupra cererii i ofertei de valut.
b) n funcie de intervalul dintre momentul iniierii tranzaciei i finalizarea acesteia:
tranzacii la vedere (spot) derulate pe baza cursului de schimb la vedere i finalizate la cel mult 48 ore de la
iniierea tranzactiei;
tranzacii la termen (forward) ncheiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i finalizate n
general la termene de 1, 3, 6 luni de la data ncheierii tranzaciei. n funcie de reglementrile existente, pe anumite
piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate obinuite, i anume, tranzacii la
termene mai ndelungate (9 sau 12 luni) sau tranzacii la termene intermediare (45 sau 60 de zile).
c) n funcie de natura mijloacelor tranzacionate pe piaa valutar:
tranzacii cu valute efective;
tranzacii cu valute n cont;
tranzacii cu monede internaionale.
3. Participanii pe piaa valutar
Categoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt:
- bncile i agenii nonbancari de schimb valutar;
- persoanele fizice i juridice;
- arbitrajitii i speculatorii;
- bncile centrale i trezoreriile.
bncile i agenii nonbancari de schimb valutar acioneaz n calitate de brokeri sau dealeri pentru efectuarea
schimbului valutar (vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor). Venitul lor este reprezentat de comisionul
perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat ntre cursul de cumprare i de vnzare pentru
fiecare valut n parte.
Cele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de schimb valutar.
n cazul sumelor necesare operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe
baza unor ordine de vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind cei mai importani
operatori pe piaa valutar.
Spre deosebire de casele de schimb valutar non-bancare, la casele de schimb valutar care funcioneaz n cadrul
bncilor de obicei diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus (datorit volumului mai
mare de tranzacii derulate), se pot derula schimburi valutare ncruciate, iar numrul valutelor tranzacionate este mai
mare.
persoanele fizice i juridice acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor comerciale sau de
investiii. Acest segment se constituie din importatori/exportatori, investitori internaionali de portofoliu, firme
multinaionale, turiti etc.
speculatorii i arbitrajitii realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate continu pe piaa
valutar. Speculatorii caut s obin profit dintr-o modificare n timp a nivelurilor generale de pre, iar arbitrajitii
urmresc s obin profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.
bncile centrale i trezoreriile acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica rezervele valutare
oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat. Scopul lor nu este reprezentat n
primul rnd de obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de tranzacionare a monedei proprii fa de
alte valute.
Bncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente:
- investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute;
- rata dobnzii, al crei nivel relativ face moneda naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru plasamente
sau investiii.
Investiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante:
- executarea ordinelor primite de la clientela proprie guverne, bnci centrale strine, organisme internaionale;
- controlul asupra pieei;
- ncercarea de a influena cursul de schimb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii unor
angajamente internaionale.
4. Tranzacii la vedere pe piaa valutar
Sunt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere (spot), avnd scadena fix (finalizate n general n cel
mult 48 de ore de la iniierea lor, n funcie de reglementrile fiecrei piee). Orice client care dorete
cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de cumprare/vnzare spot pe o anumit pia valutar, conform
cursului la momentul adresrii ordinului.
Cursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar (la bursa valutar, la banc sau la casa de schimb) i
determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.
Operaiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mijloace de plat n valut
sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii, obinerea de ctig nu
constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative: cumprarea unei valute la vedere n vederea
revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a unei valute cu intenia de a o rscumpra
ulterior la un curs mai sczut.
Cursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare i a celor de vnzare adresate
pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat, centralizare urmat de determinarea unui punct de
echilibru ntre cerere i ofert.
Ordinele de cumprare/vnzare de valut adresate de clieni pot fi:
- ordine la cursul pieei (la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar) la care clientul
cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca tranzacia sa de
cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat.
n cazul acestor ordine, clientul este interesat n special de realizarea efectiv a tranzaciei i mai puin de cursul
la care aceasta se deruleaz.
- ordine la curs limit la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s se realizeze
la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la un curs mai bun.
Limita precizat de client este o limit minim la ordinele de vnzare (doresc sa vnd cu cel puin ) i limit
maxim la ordinele de cumprare (doresc s cumpr cu cel mult ).
Cursul spot este influenat de o serie de factori, printre care:
pe termen scurt:
diferena ntre dobnzile internaionale: creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central are ca efect
sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale;
sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale: n cazul n care acestea dein o pondere
important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de valut i ntrirea
monedei naionale;
avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte la termen
sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar:
n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu ntrziere ale
exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin i la deprecierea monedei naionale;
n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n timp ce
exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut, urmarea fiind aprecierea monedei
naionale;
msuri politice i economice: naionalizri, emisiune suplimentar de moned, schimbarea guvernului,
echilibrarea balanei de pli etc.
aciunile bncii centrale: prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de schimb al
monedei naionale.
pe termen lung:
ratele relative de inflaie: cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective se va
deprecia mai mult;
situaia balanei de pli: o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.
Din punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. Astfel, el se prezint ca
un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. Aceast anticipaie se bazeaz pe teoria
paritii puterilor de cumprare.
Se consider c dac rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit, atunci
cursul de schimb la vedere trebuie s varieze i el. La baza acestei variaii st urmtorul raionament:
- se consider nivelul preurilor pe pieele respective;
- se consider rata inflaiei pe cele dou piee (care influeneaz direct puterea de cumprare).
Dac rata inflaiei n ara B este mai mic dect rata inflaiei n ara A, va crete importul n ara B deoarece n
ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut. Exportul aceleiai ri se
restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate de partenerii externi. n aceste
condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit al balanei comerciale a rii B care
antreneaz deprecierea monedei rii B comparativ cu moneda rii A.
Pe baza acestei relaii se ajunge la concluzia c variaia cursului de schimb la vedere pentru momentul 1 fa de
momentul 0 este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror monede se compar
(cu diferena ntre nivelul ratei inflaiei n cele dou ri).
5. Tranzacii la termen pe piaa valutar
Sunt iniiate la momentul To (moment iniial) cnd se ncheie contractul i se stabilete cursul de derulare a
tranzaciei, urmnd a fi finalizate la un moment ulterior T n cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor
tranzacionate, la cursul valutar convenit n contract.
Operaiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se asigur c la o
dat viitoare:
- vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor comerciale internaionale sau efectuarea
unor pli necomerciale;
- vor putea transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional sau o
alt valut, la un curs prestabilit.
n derularea acestor tranzacii, o importan deosebit o prezint cursul la termen prestabilit. n general, el este
diferit de cursul la vedere. Diferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea (report sau premium) sau scderea
(deport sau discount) cursului la termen fa de cursul la vedere. n situaia n care cursul la termen este egal cu cursul
la vedere cele dou cursuri sunt la paritate.
Indicatorii report/deport rezult din:
- modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul T o i Tn (dac el
va atepta momentul Tn pentru a face rost de moneda solicitat);
- diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate (atunci cnd intermediarul
procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i utilizeaz moneda achiziionat
pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare To Tn).
Diferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte (PIPS, puncte forward - FWDS).
- Dac BID FWDS < ASK FWDS (punctele sunt n ordine cresctoare) moneda de baz face la termen REPORT (iar
moneda cotant face deport);
Dac BID FWDS > ASK FWDS (punctele sunt n ordine descresctoare) moneda de baz face la termen DEPORT
(iar moneda cotant face report).
REPORT:
- BID FWD = BID SPOT + BID FWDS (cifra mai mic)
- ASK FWD = ASK SPOT + ASK FWDS (cifra mai mare)
DEPORT:
- BID FWD = BID SPOT BID FWDS (cifra mai mare)
- ASK FWD = ASK SPOT ASK FWDS (cifra mai mic)
-
Cunoscnd cursul la vedere i cursul la termen, se poate determina rata de report/deport pentru perioada
respectiv. Aceast rat arat cu ct s-au apreciat/depreciat valutele implicate n cursul de schimb pe intervalul pentru
care este determinat cursul la termen.
n practica internaional numrul de puncte la termen (FWDS) se calculeaz astfel:
Operaiunea de arbitraj const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de schimb este mai sczut i
revnzarea sa ulterioar (aproape simultan) pe o pia unde cursul de schimb al respectivei valute este mai ridicat (sau
invers, vnzare urmat de rscumprare).
Arbitrajul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu ctiguri mici.
Operaiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda n principiu dect cu ctig.
nainte de efectuarea unui arbitraj trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori (cheltuielile
de tranzacionare, comisioanele intermediarilor, cheltuielile de asigurare etc.) care ar putea anihila ctigul ateptat
dat de diferenele certe de curs.
Viteza de derulare a unui arbitraj trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date aproape concomitent
deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare ce apar pe pia vor influena raportul cerere/ofert,
conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt.
Arbitrajul vizeaz un volum important al disponibilului. Rezultatul tranzaciei de arbitraj este ns influenat de
condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. n condiiile n care acordarea de
credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de arbitraj este influenat, favorabil sau
nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei.
Arbitrajul prin operaiuni la termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la vedere.
n cazul arbitrajului la vedere, se compar cursuri pe piee diferite i se ncearc a se beneficia de diferena
favorabil pentru arbitrajist.
n cazul n care este un arbitraj ce ia n considerare cotaiile ntre dou valute, condiia ca arbitrajul s poat fi
realizat cu rezultat favorabil este: cotaia ask de pe o pia s fie mai mic dect cotaia bid de pe cealalt pia.
ASK intermediar 1 < BID intermediar 2
Arbitrajele prin operaiunile la termen combin diferenele de rat a dobnzii nregistrate pe cele dou piee cu
diferenele ntre cursul la termen i cursul la vedere. Se compar situaia de pe piaa monetar a celor dou ri cu
situaia de pe piaa valutar.
Decizia n tranzacia de arbitraj este influenat de rezultatul n valoare absolut al comparaiei ntre rata de
report/deport i diferena de rat a dobnzii pe cele dou piee ale cror monede intr n mecanismul cursului de
schimb.
Rata report/deport? Rata dobnzii
Dac Rata dobnzii< Rata report/deport
plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai sczut.
Dac Rata dobnzii> Rata report/deport
plasamentul trebuie efectuat pe piaa unde rata dobnzii este mai ridicat.
5.4. Tranzacii speculative
Au ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul ncheierii tranzaciei i scadena acesteia,
chiar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st la baza tranzaciilor
speculative este cumpr ieftin i vinde scump .
Aceste tranzacii se caracterizeaz prin posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a asumrii
unui risc n cunotin de cauz. Riscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi preconizat cu certitudine de
ctre speculator.
Categoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar de la o zi la alta,
fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de curs valutar nregistrate
pe perioade mai mari de timp (luni).
Sensul operaiunii (vnzare/cumprare) este determinat de previziunile operatorului cu privire la fluctuaia
cursului la o scaden viitoare:
- speculaii pe cretere (fr. a la hausse, engl. bull) pentru o valut care se consider c se va aprecia la
termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen prestabilit i vnzarea spot a
valutei la scadena operaiunii;
- speculaii pe scdere (fr. a la baisse, engl. bear) pentru o valut la care se prevede deprecierea, tranzacia
speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat, curs mai mare dect
cursul spot ce se sper c se va nregistra la scadena tranzaciei.
ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la termen.
n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii presupune dou
soluii:
- existena acceptului partenerului de amnare a plii cu 24 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz o
tranzacie de sens invers prin care i procur mijloacele de plat necesare;
- apelarea la un credit pe termen foarte scurt (1 zi), n cazul n care partenerul nu accept amnarea plii.
n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu pierdere,
tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc.
Interveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n
plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. Speculaia este considerat etic
deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care acesta i le-a asumat.
5.5. Tranzacii pe baz de opiuni
Opiunea pe cursul de schimb este un contract la termen standardizat care d dreptul cumprtorului su, dar nu i
obligaia de a cumpra (opiune de cumprare CALL) sau de a vinde (opiune de vnzare - PUT) o anumit
cantitate de valut la un pre prestabilit (pre de exercitare) n schimbul plii unei prime.
n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi:
opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul de a vinde sau de a cumpra valuta suport
n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i scadena sa;
opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul de vnzare/ cumprare a valutei suport numai
la scaden (data de expirare a contractului).
Condiiile
tranzaciei
Scadena
Negociate la
burs
Standardizate
Standardizat
Metoda
de Specific bursei
tranzacionare
Piaa
Continu
secundar
Comisioane
Negociabile
Participani
OTC
Stabilite prin nelegere ntre
pri (nu sunt condiii fixe)
Determinat n funcie de
dorina clientului
De la banc la client sau de la
banc la banc
Fr pia secundar
CALL
DREPTURI
OBLIGAII
De a cumpra valuta
CUMPRTOR
suport
la
pre
de De a plti prima
opiune
exercitare prestabilit
De a vinde valuta suport
VNZTOR
De a ncasa prima
la pre de exercitare
opiune
prestabilit
Cumprare de CALL
Punctul PM este cunoscut ca punct mort (= PE + prima) fiind acel nivel al cursului n care operatorul nu are
nici ctig, nici pierdere (nregistreaz un rezultat nul).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se abandoneaz, rezultatul tranzaciei
fiind o pierdere egal cu prima pltit de ctre cumprtorul opiunii.
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se cumpr valuta
suport la Pre de Exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut.
Rezultat = - PE - prima + CURS
Pn n preul de exercitare operatorul nregistreaz o pierdere maxim, apoi ntre preul de exercitare i punctul
mort rezultatul su este tot pierdere (dar n scdere), iar dup ce cursul de pia depete punctul mort, rezultatul va
fi profit.
Operatorul aflat n poziie de cumprtor de call anticipeaz creterea viitoare a cursului valutei suport. Riscul su
este limitat la mrimea primei pltite (aceasta fiind pierderea maxim). Ctigul poate fi teoretic nelimitat pe msur
ce cursul de pia crete peste punctul mort.
Vnzare de CALL
PUT
PUT
CUMPRTOR
opiune
VNZTOR
opiune
DREPTURI
OBLIGATII
De a vinde valuta suport la pre de
De a plti prima
exercitare prestabilit
De a cumpra valuta suport la pre de
De a ncasa prima
exercitare prestabilit
Cumprare de PUT
Punctul mort (acel nivel al cursului n care operatorul are un rezultat nul) se calculeaz ca diferen ntre preul de
exercitare i prim (= PE - prima).
n cazul n care cursul pe pia < Pre de Exercitare, contractul de opiune se exercit astfel: se vinde valuta
suport la pre de exercitare, se pltete prima i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat.
Rezultat = PE - prima - CURS
n cazul n care cursul pe pia > Pre de Exercitare, opiunea se abandoneaz, pierderea fiind egal cu prima
pltit.
Pn n punctul mort operatorul nregistreaz un profit, apoi ntre punctul mort i preul de exercitare rezultatul
su este o pierdere, iar dup ce cursul de pia depete preul de exercitare pierderea nregistrat este maxim.
Operatorul aflat n poziie de cumprtor de put anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport, pierderea
sa fiind limitat la mrimea primei pltite. Ctigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce cursul de pia scade
sub punctul mort.
Vnzare de PUT
reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept consecin
scderea sensibil a preului opiunii;
costul i procedura de gestionare a riscului de schimb se simplific (se opereaz asupra celor n valute i nu
asupra a n opiuni);
datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific, personalizat,
care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.
CARACTERISTIC
FUTURES
FORWARD
Localizare
Realizarea tranzaciilor
Afiaj electronic
Telefon / Telex
Dimensiunea
contractului
Scadena/data livrrii
Standardizat
Standardizat
La nelegere cu clientul
La nelegere cu clientul
Comisioane
Garanii
Lichiditate
Reglementare
Contrapartida
Riscul de credit
Contractele forward sunt contracte nestandardizate (ncheiate prin negociere ntre pri) care prevd
cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate dect la
scaden. Rezultatul contractului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe pia la data
scadenei contractului.
Contractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un anumit termen la
un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul contractului variaz zilnic n funcie
de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia. Contractele futures pe piaa valutar nu se pot ncheia
pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite valute selecionate de bursa la care sunt tranzacionate (valute
considerate a fi cel mai intens tranzacionate i pentru care exist un volum suficient de mare de ordine de
cumprare/vnzare).
- avantaje financiare sub forma dividendelor pe care le poate repatria n totalitate sau n anumite proporii, conform
legislaiei din ara primitoare a investiiei;
- avantaje fiscale sub forma reducerilor i scutirilor de impozite, taxe vamale etc.
- avantaje monetare n privina schimbului valutar, serviciilor bancare etc.
pentru ara beneficiar a investiiei:
- creterea profitului la firmele realizate prin investiia strin;
- posibilitatea ncasrii de impozite imediat (TVA, impozit pe salarii, pe terenuri etc.) sau n perspectiv dup
scurgerea perioadei de scutire (impozit pe profit).
n multe cazuri motivaia realizrii unei investiii strine are ca scop principal dorina investitorului de a penetra
ntr-o zon de interese strategice (de ordin politic, militar) pentru ara sa. La rndul su, primitorul investiiei conteaz
pe rolul social al investiiei (creterea locurilor de munc), dar i pe schimbarea raporturilor de fore n plan regional.
Garaniile solicitate n realizarea unei investiii strine se refer la:
pentru investitor:
- asigurarea c obiectivele construite nu vor fi naionalizate, expropriate sau rechiziionate;
- asigurarea unor despgubiri reale n cazurile n care, din motive excepionale, se face un transfer de proprietate;
- asigurarea posibilitii de transfer n strintate a dividendelor, a sumelor rezultate din vnzarea de aciuni i din
lichidarea investiiei;
- asigurarea unui regim fiscal care s prevad faciliti n primii ani de funcionare i pe parcurs;
- existena unui regim juridic clar i ferm, cu prevederi care sunt n concordan cu dreptul internaional etc.
pentru beneficiar:
- asigurarea n privina situaiei financiare a investitorului;
- asigurarea funcionrii obiectivului pentru o perioad care s fie mai mare dect perioada de scutire de impozite;
- dorina investitorului de a reinvesti n ara respectiv o parte din profit;
- respectarea angajamentelor care pot s aduc avantajele economice, financiare, sociale promise etc.
-
Pentru investitor alegerea sursei de finanare reprezint o opiune complex, fundamentat, n principal, pe costul
acesteia (dobnzi, comisioane, dividende) i pe condiiile de acces, de utilizare i de rambursare. El va trebui s
cerceteze piaa financiar, de capital i de credit pentru a obine fondurile financiare necesare la un cost ct mai redus.
Etapele realizrii unei investiii strine sunt:
etapa pregtitoare: furnizorul de fonduri financiare este preocupat de cunoaterea beneficiarului investiiei i a rii
acestuia, fiind luate n considerare aspecte de natur economic, financiar, fiscal, monetar, social, politic etc.
Aceast etap se ncheie cu un acord internaional de investiii n care sunt prevzute drepturile i obligaiile
prilor, clauzele de aprare a investiiei contra diverselor riscuri.
etapa de proiectare a obiectivului de investiie: se bazeaz de studiul de fezabilitate, document tehnico-economic
solicitat pentru orice investiie prin care investitorul strin i contureaz efortul financiar, dar i avantajele economice
i financiare ale viitoarei investiii.
etapa realizrii deciziei de investiie: cuprinde operaiuni de proiectare i evaluare a obiectivului conturat n studiul
de fezabilitate, stabilindu-se i preul investiiei.
etapa de exploatare a investiiei internaionale: presupune funcionarea efectiv a obiectivului construit, evaluarea
costurilor i profiturilor, inerea evidenei contabile, realizarea de pli i transferuri internaionale, determinarea
dividendelor cuvenite participanilor la constituirea capitalului social etc.
etapa lichidrii investiiei internaionale: poate avea loc n situaii deosebite sau la dorina investitorului strin care
solicit transferul de proprietate spre partenerii locali sau spre statul care beneficiaz de investiia respectiv.
- alegerea intermediarilor financiari de pe piaa primar (societi financiare, bnci comerciale) sau de pe piaa
secundar (bursa).
etapa plasrii efective a titlurilor
- plasamentul pe piaa primar este, de regul, limitat n timp. El poate dura cteva zile dup care titlurile nevndute
plus emisiunile suplimentare viitoare sunt ndreptate spre piaa secundar (bursa) care va realiza un plasament
continuu.
Rolul bursei este de a procura fonduri pentru capitalul de lucru al emitenilor i reprezint un barometru al
economiei, rednd prin instrumente specifice, mersul firmelor i al economiei.
Plasarea de titluri pe piaa euroemisiunii
Creterea solicitrii de fonduri n monede convertibile a determinat la nivel internaional un flux financiar din ce
n ce mai mare, ceea ce a impus necesitatea adoptrii unor msuri restrictive din partea autoritilor monetare i
financiare naionale din rile ce dispun de monede convertibile pentru restrngerea ieirilor de fonduri financiare
spre exterior, ncercndu-se astfel reducerea deficitului balanei de pli. n aceste condiii se pun bazele unei piee noi
n context internaional care va prelua plasamentul de titluri efectuat pn atunci pe pieele de capital naionale.
Aceasta este piaa euroemisiunii.
Organizarea acestei piee revine sistemelor bancare naionale, prin filialele lor din strintate. Plasamentul de
titluri este organizat de consorii bancare care includ banca coordonatoare, grupul de subscriere i grupul de
plasament. Fiecare grup i asum responsabiliti legate de pregtirea plasamentului, realizarea subscrierii,
strngerea i dirijarea fondurilor, garantarea mprumutului, plata dividendelor i dobnzilor, amortizarea
mprumutului.
Interesul emitentului de titluri este ca grupurile de bnci care organizeaz mprumutul s fie ct mai dispersate din
punct de vedere geografic pentru a cuprinde principalele piee financiare, garanie pentru realizarea rapid a
plasamentului i pentru un cost de plasare rezonabil.
Pe piaa euroemisiunii sunt puse n vnzare, cu prioritate, obligaiuni. Peste 50% din aceste titluri sunt emise de
guverne, instituii publice, organisme internaionale, piaa euroemisiunii de titluri fiind rezervat unor persoane
juridice importante ca activitate economic i financiar.
Piaa secundar a euroemisiunilor ofer posibilitatea redistribuirii titlurilor vndute pe piaa primar, precum i
distribuirii titlurilor rmase nevndute n prima faz.
4. Creditarea comerului exterior
Activitatea de comer exterior cuprinde operaiunile de export/import de bunuri i servicii sau ntr-o alt
accepiune comerul vizibil (cu bunuri) i comerul invizibil (cu servicii).
Principalele surse de creditare a comerului exterior sunt:
- pe plan internaional sursele gestionate de instituiile financiar-monetare internaionale (Fondul Monetar
Internaional, Banca Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, bnci regionale etc.)
- pe plan naional rezerve de creditare gestionate de bncile comerciale, de guverne i resurse proprii ale
importatorilor/exportatorilor.
Resursele de creditare pe plan internaional
Resursele instituiilor financiar-monetare internaionale se formeaz n principal din cotele-pri de participare
ale rilor membre la care se adaug i alte resurse, fondurile respective fiind alocate sub form de credite pentru
echilibrarea balanelor de pli externe i credite pentru proiecte de dezvoltare economic i social.
Resursele pieei eurovalutare au devenit o important surs de alimentare a solicitrilor de credite pe termen scurt
i mediu n special pentru derularea schimburilor internaionale. Anual, peste 150 mld. USD sunt contractate pe
aceast pia, montarea creditelor realizndu-se prin intermediul unor grupuri de bnci reunite ntr-un consoriu
bancar.
Creditele pe termen scurt sunt destinate finanrii capitalului de lucru al firmelor, creditrii comerului exterior, n
timp ce creditele pe termen mediu sunt utilizate pentru finanarea investiiilor noi i creterea capacitilor de
producie existente.
Resursele de creditare pe plan naional
Rezerva valutar a rii, dei exist n cadrul oricrei economii naionale, poate fi utilizat numai ca ultim
posibilitate de creditare (dup ce au fost epuizate celelalte modaliti).
Pasivele bncilor comerciale se formeaz prin depunerea i pstrarea de valute n conturi bancare de ctre ageni
economici, persoane fizice, guvern, precum i din cumprarea de valute de ctre bnci de pe piaa valutar. Aceste
fonduri stau la baza acordrii de credite pentru realizarea operaiunilor de import/export.
Autofinanarea presupune utilizarea de ctre agenii economici a propriilor disponibiliti.
Fondurile guvernamentale pot fi utilizate ca surs de creditare a comerului exterior direct sau prin intermediul
bncilor specializate n garantarea i asigurarea creditelor pentru comer exterior.
Pentru contractarea unui credit bancar legat de realizarea exportului sau importului, precum i pentru plata
serviciilor aferente operaiunilor de export/import, solicitatorul se poate adresa unei bnci comerciale. La baza acestei
operaiuni se afl fundamentarea deciziei de creditare.
Procesul decizional pentru creditarea n valut cuprinde urmtoarele etape principale:
-
O atenie deosebit se acord identificrii garaniilor pentru creditul solicitat. Sunt considerate garanii:
depozitele bancare;
bunurile procurate din credit;
valori mobiliare i imobiliare;
creanele deinute de debitor fa de alte firme;
scrisori de garanie bancar etc.
Aprobarea acordrii creditului bancar presupune stabilirea elementelor contractului de credit internaional
precum:
- suma total a creditului;
- obiectul creditat;
- modalitatea de efectuare a plilor din credit;
- ealonarea acordrii sumei totale;
- dobnda (i eventualele indexri pe parcurs), precum i comisioanele percepute;
- termenele i ratele de rambursare;
- alte drepturi i obligaii, sanciuni.
-
Scontarea se realizeaz la o valoare actual a titlului, ca diferen ntre valoarea nominal i scontul pe care l
percepe banca pentru realizarea operaiunii respective.
Caracteristica principal a operaiunii de scontare este faptul c banca ce realizeaz scontarea nu preia de la
vnztor riscul de neplat. Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata titlului respectiv.
Forfetarea
Presupune transmiterea creanelor provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit, unei instituii
financiare specializate care le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora la scaden, de la
debitorul importator.
Forfetarea const n cumprarea de ctre instituia specializat a unor creane deja emise.
Aceast tehnic nu d instituiei financiare respective drept de recurs asupra vnztorului creanelor n cazul n
care exist defeciuni de plat ale debitorului, ceea ce impune necesitatea ca instituia de forfetare s realizeze o
selecie prealabil a creanelor pe care le preia.
Dei forfetarea se aplic n principal creanelor pe termen scurt (sub 1 an), ea vizeaz finanarea i prin preluarea
creanelor provenite din exporturile pe credit cu scadene mijlocii (1-7 ani). Aceast tehnic stimuleaz exportul de
instalaii, maini, utilaje i alte produse cu valoare ridicat.
Costul forfetrii include o rat fix a dobnzii la care se adaug comisioanele instituiei de finanare (costul fiind
n funcie de bonitatea debitorului, avalizarea creanelor, riscul operaiunii, modalitatea de plat utilizat etc.).
ntre operaiunile de scontare i forfetare se poate realiza o paralel din punctul de vedere al asemnrilor i
deosebirilor care se manifest ntre ele:
asemnri: ambele permit recuperarea sumelor nainte de scaden i transform vnzarea pe credit n vnzare la
vedere (din punctul de vedere al exportatorului);
deosebiri:
instituia de forfetare preia toate riscurile de neplat (rezultate din reaua credin sau din falimentul
debitorului); n cazul scontrii, riscurile sunt preluate de toi semnatarii cambiei;
forfetarea se realizeaz pe pieele internaionale de credit de un numr redus de instituii de forfetare, n
timp ce scontarea se realizeaz de ctre bncile comerciale i instituii specializate de pe pieele naionale;
scadena efectelor comerciale este numai pe termen scurt la scontare, putnd fi i pe termen mijlociu i
lung la forfetare;
sursele de finanare sunt reprezentate de fondurile mobilizate de bncile comerciale pe piaa naional i
prin refinanare de la banca central n cazul scontrii, iar la forfetare sunt fonduri mobilizate pe plan
internaional;
costurile de baz implicate sunt reprezentate de taxa de scont la scontare, de nivelul dobnzii la eurovaluta
de referin n care este exprimat creana la forfetare;
taxa de forfetare este mai ridicat dect taxa scontului deoarece ea implic acoperirea unor riscuri multiple
(comerciale, economice, politice).
Factoringul
Este operaiunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre o societate specializat (factor) i exportator
(aderent) prin care factorul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele aderentului prin plata
facturilor acestuia i care reprezinta dovada efecturii tranzaciei (livrarea de bunuri sau prestarea de servicii pe baz
de credit comercial).
Factoringul presupune preluarea i gestionarea global a unui portofoliu de creane viitoare, nedeterminate nc.
n funcie de momentul plii contravalorii facturilor de ctre instituiile de factoring, distingem:
factoring clasic prin care factorul pltete facturile n momentul prelurii lor (el ofer un credit aderentului pn n
momentul scadenei creditului acordat de exportator importatorului), reinnd o dobnd;
factoring la scaden n cadrul cruia factorul pltete creanele aderentului n momentul exigibilitii lor, reinnd
un comision pentru intermedierea operaiunilor de decontare.
n practic se utilizeaz plata imediat a 85% din valoarea facturilor clientului, iar diferena de 15% (mai puin
comisioanele i dobnzile datorate) se pltete n momentul n care importatorul achit facturile.
Creanele care fac obiectul contractului de factoring se materializeaz n facturi internaionale care atest
expedierea mrfurilor. n acest caz, riscul insolvabilitii debitorilor i riscul neplii la termen sunt n sarcina
factorului, fr posibilitatea ca acesta s se ntoarc prin recurs mpotriva aderentului.
Costul operaiunilor de scontare, forfetare, factoring este determinat de condiiile pieei creditului i are n vedere
dobnda de baz practicat de banc, marja de risc, comisionul de gestiune a titlurilor de ctre banca respectiv, la
care se pot aduga i alte taxe i comsioane specifice.
Leasingul
Este o form de nchiriere - realizat de societi financiare specializate numite societi de leasing - a unor bunuri
ctre ntreprinderi beneficiari - care nu dispun de fonduri proprii sau mprumutate suficiente pentru cumprarea
bunurilor dorite de la productori.
Societatea de leasing va ncheia cu utilizatorul efectiv al bunurilor un contract de locaie prin intermediul cruia
se stabilesc condiiile de nchiriere, nivelul chiriei, perioada derulrii contractului etc. La expirarea contractului de
leasing, chiriaul are o tripl opiune: s renune la contract, s prelungeasc contractul sau s cumpere bunul la o
valoare rezidual.
Obiectul operaiunilor de leasing l formeaz n special echipamente electronice de calcul, aparate i instrumente
de msur, mijloace de transport, maini-unelte, unele bunuri de folosin ndelungat etc.
n ultimul timp, leasingul a cuprins i sectorul imobiliar i de resurse umane, avnd ca obiect nchirierea de cldiri
cu destinaii diverse sau de personal specializat n anumite domenii.
Una dintre cele mai ntlnite clasificri ale operaiunilor de leasing este cea care deosebete leasingul financiar de
leasingul operaional. Astfel:
- leasingul financiar se caracterizeaz prin aceea c: riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec
asupra utilizatorului din momentul ncheierii contractului de leasing;
- contractul de hire i renting sunt operaiuni de leasing pe termen scurt i foarte scurt care constau n nchirierea cu
ziua sau cu ora n special a mijloacelor de transport sau a unor utilaje de construcii.
Prin sistemul de cote de chirie lunar, beneficiarul bunurilor procurate prin contractul de leasing pltete o sum
care depete preul de catalog al produselor, dar beneficiaz de serviciile integrale ale bunurilor imediat dup
nchiriere.
- contractul de leasing experimental are n vedere promovarea vnzrii unor maini i utilaje prin nchirierea pe
perioade scurte (cteva luni), n mod experimental.
Scopul su este reprezentat de promovarea vnzrilor. Condiia este ca dup expirarea perioadei experimentale,
aceste bunuri s fie achiziionate de client (dac sunt corespunzatoare cerinelor) sau s fie restituite (dac prezinta
neajunsuri justificate de ctre client).
O categorie special de avansuri sunt plile progresive care nu se restituie dect n situaia n care rezilierea
contractului are loc din vina exportatorului. Plile progresive sunt utilizate n cazul produselor unicat, de valori mari,
comenzi speciale. Pe baza facturilor prezentate de exportator prin care acesta atest efectuarea unor cheltuieli pentru
produsul comandat, n limita unei sume prestabilite, importatorul pltete ealonat n avans.
Nerestituirea acestui avans n cazul rezilierii contractului din vina importatorului se explic prin faptul c
produsul fiind unicat, comand special, exportatorul gsete mai greu un nou client pentru produsul respectiv.
Plata la livrare (plata imediat)
Const n stingerea obligaiei de plat a importatorului fa de exportator n momentul livrrii mrfurilor sau
prestrii serviciului. Plata la livrare poate fi fcut singular i definitiv sau poate constitui un moment ntr-o schem
de plata complex, n care obligaia de plat a cumprtorului nu se stinge n totalitate, ci numai parial, proporional
cu cota stabilit a fi pltit n acel moment.
Precizrile care se fac n contract vizeaz:
momentul plii: plata la livrare poate fi realizat contra documente sau contra marf. Cel mai adesea, plata are
loc prin prezentarea documentelor la banc de ctre exportator care atest astfel ndeplinirea obligaiilor contractuale
i expedierea mrfurilor sau prestarea serviciului.
modalitatea de plat: fiecare partener va opta pentru modalitatea care l avantajeaz cel mai mult. Avnd n vedere
garaniile pe care le prezint pentru ambele pri cel mai frecvent este utilizat acreditivul documentar. Dac se alege
plata prin incasso, exportatorul trebuie s se asigure mpotriva riscurilor de neplat pe care le comport aceast
modalitate.
modalitatea de garantare: n cazul n care exportatorul nu are sigurana ncasrii contravalorii mrfurilor
exportate, el poate solicita cumprtorului o scrisoare de garanie bancar pentru plat sau poate folosi cambii
acceptate i avalizate de ctre o banc corespondent etc.
Dac plata la livrare constituie doar un moment n cadrul unei scheme de plat (n cazul exporturilor de maini i
utilaje complexe), mai apar dou momente de plat ce urmeaz plii la livrare: cota pltibil la recepie i cota
pltibil la expirarea perioadei de garanie tehnic.
Cele dou cote au rolul de a constitui pentru importator o garanie suplimentar. Ele nu sunt purttoare de
dobnd i de aceea exportatorii vor dori ca ele s fie ct mai mici, iar importatorii vor solicita ca nivelul lor s fie
suficient de mare pentru a acoperi eventualele penalizri de ntrziere pentru nepunerea n funciune a utilajului.
Plata pe credit (la termen)
Presupune achitarea contravalorii mrfii ntr-un moment situat dup livrarea acesteia. Aceast modalitate de plat
reprezint o nlesnire acordat de exportator importatorului al crei substrat poate fi diferit:
- vnztorul poate asigura cumprtorului timpul necesar acumulrii fondurilor pentru plata mrfii
sau
- poate constitui o arm concurenial n scopul ptrunderii sau meninerii pe o anumit pia.
Elementele care se precizeaz n contract se refer la:
procentul plii pe credit sau plata integral a contravalorii mrfii pe credit;
durata creditului presupune stabilirea celor trei intervale de timp care o compun:
- durata total a creditului = intervalul dintre momentul n care ncepe s curg creditul pn la achitarea ultimei
rate;
- perioada de graie = intervalul dintre momentul acordrii creditului pn la plata primei rate;
- perioada de rambursare = intervalul de la plata primei rate pn la achitarea ultimei rate.
momentul acordrii creditului are n vedere stabilirea evenimentului economic n funcie de care se nate obligaia
debitorului de a rambursa creditul. Evenimentul ales poate fi: data semnrii contractului, data livrrii mrfurilor, data
recepiei, data expirrii perioadei de garanie tehnic etc.
Ealonarea creditului i a momentului din care acesta ncepe s curg sunt privite diferit de ctre cei doi parteneri.
Cumprtorul va dori ca ealonarea ratelor s nceap ct mai trziu astfel nct din valorificarea produsului s i
poat acoperi ratele i dobnda. Exportatorul va dori o recuperare ct mai rapid a sumelor investite n marfa
exportat.
dobnda reprezint remunerarea creditului i se stabilete n contract ca procent anual ce se va aplica asupra
mrfii la livrare.
materializarea ratelor scadente vizeaz modalitatea de plat aleas i instrumentul de garantare utilizat.
Un moment important n desfurarea schimburilor internaionale l constituie ncasarea sau plata mrfurilor
realizate prin intermediul unei modaliti de plat. Principalele modaliti de plat utilizate pe plan internaional sunt
creditul documentar (acreditiv), incasso documentar, ordin de plat.
2. Acreditivul documentar
Este un angajament ferm asumat de o banc de a asigura plata contravalorii unui export contra documentelor
prezentate de exportator n condiiile i termenele stabilite de ordonatorul acreditivului. Derularea operaiunilor cu
acreditiv documentar este reglementat prin Regulile i Uzanele Uniforme privind creditul documentar elaborate de
Camera Internaional de Comer din Paris.
Prile implicate n derularea acreditivului documentar sunt:
ordonatorul (importatorul) este cel care iniiaz relaia de acreditiv prin instruciunile pe care le d bncii sale de
a efectua plata numai contra documentelor ntocmite de beneficiarul acreditivului documentar n strict concordan
cu clauzele acreditivului.
banca emitent (banca importatorului) - la solicitarea ordonatorului i asum angajamentul de plat contra
documente n favoarea unei tere persoane (exportatorul) - beneficiarul acreditivului.
beneficiarul acreditivului documentar (exportatorul) este cel n favoarea cruia a fost deschis acreditivul i care
prezentnd documentele la banca sa poate ncasa contravaloarea mrfii exportate.
banca exportatorului l deservete pe beneficiarul acreditivului.
Caracteristicile acreditivului vizeaz:
formalism: exportatorul nu poate pretinde plata dect pe baza documentelor care atest ndeplinirea condiiilor
impuse de acreditiv;
independena fa de relaia contractual de baz, n sensul c obligaiile asumate de ctre pri, chiar dac au ca
temei un contract comercial, sunt autonome fa de acesta, iar ntinderea lor este precizat n acreditiv;
fermitatea angajamentului bancar se refer la faptul c banca se angajeaz s efectueze plata n conformitate cu
instruciunile acreditivului;
adaptabilitatea - prin numeroasele sale forme, acreditivul poate fi adecvat diferitelor operaiuni de comer exterior;
sigurana: acreditivul asigur protejarea intereselor tuturor prilor implicate astfel:
exportatorul - are sigurana ncasrii contravalorii mrfii de la o banc angajat ferm s fac aceast plat, n
condiiile respectrii ntocmai a obligaiilor sale contractuale;
importatorul - are sigurana c plata mrfii nu se va face dect contra documente care atest expedierea
acesteia i ndeplinirea condiiilor convenite, prin confruntarea documentelor cu instruciunile date bncii
emitente;
banca emitent - angajat ferm n plata mrfii din ordinul importatorului, are sigurana operaiunii prin gajul
asupra documentelor de expediie, avnd posibilitatea de a dispune de ele n cazul n care ordonatorul
(importatorul) nu i va onora obligaiile de plat fa de banc.
Datorit acestor aspecte ce implic o siguran sporit a acestei modaliti de plat, acreditivul, comparativ cu alte
modaliti de plat, presupune o derulare relativ mai complicat i cu costuri ridicate.
Realizarea acreditivelor se poate face prin:
plata imediat: plata sumei de bani ordonat se face dup prezentarea documentelor stipulate n acreditiv. Pentru
operaiunile de verificare a documentelor i transfer a valutei, intervalul este de regul de 4 - 5 zile de la depunerea
documentelor.
plata diferat: plata se poate face i la o anumit dat de la vedere, determinabil conform prevederilor
acreditivului. Este o plat amnat de obicei ntre 30 - 60 zile de la prezentarea documentelor. Acest acreditiv este
avantajos pentru importator datorit perioadei de graie de care beneficiaz pn la plat.
acceptare: intervine atunci cnd plata se face n condiii de credit garantat cu cambii trase asupra bncii emitente,
bncii confirmatoare sau oricrei bnci nominalizate de banca emitent sau de banca confirmatoare. n loc de bani,
exportatorul (beneficiarul acreditivului) va primi la prezentarea documentelor cambia acceptat de banca pltitoare.
La scaden o va prezenta spre ncasare bncii respective.
negociere: este asemntor acreditivului prin acceptare, cu deosebirea c beneficiarul dorete s ncaseze banii
imediat i ca atare accept negocierea (vnzarea) cambiei tras asupra bncii emitente sau asupra unui ter agreat de
el. Ca urmare, banca pltitoare reine cambia i deduce comisioanele, dobnzile care i se cuvin (pe baz de negociere)
i pltete beneficiarului valoarea actual a cambiei.
Mecanismul derulrii unui acreditiv documentar irevocabil domiciliat n ara exportatorului implic parcurgerea
urmtoarelor etape:
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Derularea acreditivului, ca modalitate complex de plat, presupune o multitudine de forme care se pot adapta
numeroaselor cerine ale partenerilor ntr-o tranzacie comercial internaional. Astfel, putem vorbi de acreditiv:
domiciliat n ara exportatorului: este avantajos pentru exportator deoarece plata documentelor de ctre banc se
efectueaz imediat dup depunerea i verificarea lor;
domiciliat n ara importatorului: plata se va efectua de ctre o banc din ara importatorului, ceea ce presupune un
interval de timp mai mare datorit circuitului i verificrii documentelor;
domiciliat ntr-o ter ar: plata contravalorii documentelor se va efectua de ctre o banc cu domiciliul n alt
ar dect cea a importatorului sau exportatorului. Acest tip de acreditiv se utilizeaz n cazul n care situaia
economic, politic, legislativ, social etc. din cele dou ri (importatoare i exportatoare) prezint un grad ridicat
de risc.
irevocabil: presupune confirmarea acreditivului de ctre o alt banc dect cea emitent, ca o garanie
suplimentar pentru exportator;
revocabil: acreditivul poate fi modificat sau anulat unilateral deoarece nu conine meniunea expres irevocabil;
transmisibil: vnztorul (exportatorul), n calitate de beneficiar al acreditivului, dorete s transmit dreptul su de
crean altei persoane fizice sau juridice i autorizeaz banca s efectueze plata persoanei al crei nume se
menioneaz n acreditiv. Transferul se poate face o singur dat, iar cheltuielile de transfer sunt suportate de ctre
exportator (beneficiarul iniial).
netransmisibil: n acreditiv se menioneaz numai numele exportatorului;
divizibil: suma de ncasat se mparte ntre beneficiar i alte persoane indicate de acesta;
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Documentele financiare includ cambii, bilete la ordin, cecuri, chitane etc., iar documentele comerciale sunt
reprezentate de facturi, documente de transport, de proprietate etc.
decontarea este mai sigur dect plata din cont deschis sau prin ordin de plat;
finanarea operaiunii de export poate fi obinut prin utilizarea de cambii;
n caz de neplat a mrfurilor exportate, exportatorul poate protesta n instan;
bncile pot acorda reduceri pentru comisioane i dobnzi ce sunt aplicate asupra valorii facturate;
exportatorul are un anumit grad de siguran deoarece documentele sunt transmise prin canal bancar.
Exportatorul recurge la folosirea acestei modaliti de plat n urmtoarele situaii:
exist ncredere n bonitatea importatorului care este recunoscut pe plan mondial, iar importatorul, pentru
economisirea cheltuielilor bancare, insist pentru decontarea contractului n acest fel;
marfa este greu vandabil, se valorific la preuri mici, cu profit sczut, al crui nivel s-ar reduce i mai mult dac
ar interveni costuri bancare ridicate;
situaia politic, economic, monetar a rii cumprtorului este stabil;
mrfurile pot fi uor vndute pe teritoriul rii importatorului, n cazul n care acesta le refuz.
Msurile de evitare / atenuare a riscurilor implicate de utilizarea incasso-ului ca modalitate de plat de ctre
exportator au n vedere:
- includerea n contract a unor clauze de garantare a plii (scrisori de garanie bancar);
- apelarea la operaiunea de vinculare (expedierea mrfurilor pe numele unui tranzitor care o va elibera ctre
importator numai dac acesta face dovada plii ei);
- utilizarea incasso-ului numai n relaiile cu parteneri cunoscui, siguri i cu bonitate ridicat;
- mrfurile s fie bine cotate pe pia, cu preuri competitive care s sporeasc interesul importatorului;
- includerea n preul mrfii a unei marje acoperitoare echivalent cu dobnda pe perioada estimat ntrzierii la
plat;
- derularea n paralel de contracte comerciale cu mrfuri similare pe aceeai pia.
n ceea ce l privete pe importator, utilizarea incasso-ului documentar ca modalitate de plat genereaz o serie de
avantaje, printre care:
-
ns, i pentru importator pot apare dezavantaje la utilizarea incasso-ului. Astfel, el:
nu are garania c mrfurile vor sosi la timp;
4. Ordinul de plat
Reprezint dispoziia dat de o persoan (ordonator) unei bnci de a plti o sum determinat n favoarea unei alte
persoane (beneficiar) n vederea stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct ntre ordonator i
beneficiar. Plata se realizeaz prin transfer bancar care poate fi:
- remitere de valut efectiv de la banca emitent la banca corespondent;
- (cel mai adesea) virament interbancar ce const n trecerea unei sume de bani din contul unui ordonator n contul
unei persoane beneficiare. Aceste operaiuni se pot face ntre conturi existente la aceeai banc sau la bnci
diferite, economisindu-se astfel timp n derularea operaiunilor de plat/ncasare.
n relaiile comerciale internaionale utilizarea ordinului de plat este foarte rar ntlnita fiind, de regul, evitat ca
urmare a riscului de revocare pe care l prezint. Aceast modalitate se ntlnete mai frecvent n operaiunile
necomerciale (achitarea cheltuielilor de transport, a taxelor vamale etc.), iar n cazul operaiunilor comerciale se
utilizeaz mai ales pentru plata avansurilor i a ratelor.
Prile implicate n derularea ordinului de plat sunt:
ordonatorul: este cel care iniiaz operaiunea i efectueaz plata, stabilete condiiile plii, constituie un
provizion bancar n vederea plii i poate n orice moment s revoce plata pn n momentul efecturii ei;
beneficiarul: este cel n favoarea cruia se face plata i care trebuie s se conformeze condiiilor prevzute n
ordinul de plat (pn n momentul plii el nu are certitudinea ncasrii sumei);
bncile care intervin n derularea operaiunii.
Mecanismul derulrii plii prin OP:
1
2
3
4
5, 6
7, 8
9, 10
Pentru creterea garaniei de plat n cazul utilizrii ordinului de plat, exportatorul poate:
pretinde o scrisoare de garanie bancar;
trimite documentele nsoite de o cambie la vedere, echivalent cu valoarea datoriei cumprtorului;
expedia marfa pe adresa unei bnci agreate de banca exportatorului (dup obinerea acordului acesteia) sau a unui
depozit de mrfuri din staia de destinaie, cu indicaia ca marfa s fie eliberat numai contra dovezii de efectuare a
plii (procedeu cunoscut ca operaiune de vinculaie);
solicita importatorului plata unui avans din care s poat acoperi eventualele cheltuieli de rambursare sau
depozitare a mrfii.
5. Scrisoarea de credit
Este o modalitate tehnic de plat i o garanie de plat, emis de o banc, din dispoziia i pe contul
ordonatorului (n multe cazuri acesta fiind cumprtorul). Plata se face numai contra documentelor stipulate n
scrisoarea de credit. Scrisoarea de credit poate fi la ordin sau la purttor, ceea ce i d dreptul beneficiarului s o
transfere unui ter.
scrisoarea de credit nu cade integral sub incidena regulilor i uzanelor instituite de Camera de Comer i
Industrie din Paris (cum este cazul acreditivului);
este trimis direct de banca emitent beneficiarului;
dac beneficiarul dorete s fie convins de notorietatea bncii emitente i de autenticitatea semnturilor, se va
adresa unei bnci cunoscute;
beneficiarul se poate adresa oricrei bnci din ara sa dac banca emitent este o banc de prim rang.
Procedura de realizare a plii prin scrisoare de credit cuprinde etapele:
1
2
1
2
3
4
5
6
7
riscul la cumprtor: se mai numete i riscul creditului i este generat de insolvabilitatea sau reaua voin a
cumprtorului n efectuarea plii;
riscul de ar: guvernul rii importatorului poate introduce legi care s mpiedice efectuarea plilor n valut;
riscul de tranzit: este posibil ca mrfurile s se deterioreze pe parcursul transportului internaional cnd acesta se
efectueaz pe distane mari.
Reducerea riscurilor exportatorului se poate face prin:
n cazul riscului la cumprtor: se pot solicita rapoarte asupra bonitii cumprtorului sau vnztorul poate
ncheia o operaiune de asigurare mpotriva riscului de neplat ce poate proveni de la cumprtor;
n cazul riscului de ar: se poate face apel la rapoartele bncilor sau instituiilor specializate cu privire la starea
economico-financiar a rii respective i la solvabilitatea firmelor cumprtoare poteniale. Calea cea mai sigur este
asigurarea mpotriva riscului determinat de restricii valutare la companii guvernamentale create special pentru acest
domeniu sau la companii particulare.
n cazul riscului de tranzit: reducerea riscului se poate realiza prin ncheierea unui contract de asigurare la
companiile specializate atunci cnd condiia de livrare l oblig pe exportator s suporte riscul de transport pn la
punctul n care riscul trece asupra importatorului.
7. Compensaiile i acordurile de barter
Compensaiile reprezint schimburi de mrfuri i prestaii de servicii ntre doi sau mai muli ageni economici din
ri diferite pe baza relaiei marf pentru marf, serviciu pentru serviciu, fr folosirea monedei ca mijloc de plat.
Compensaiile se practic pe scar larg n perioadele de criz internaional, n condiiile unei lipse de lichiditate
internaional, ca urmare a recesiunii economice marcat de o criz mondial generalizat. Statele care practic de
obicei aceste compensaii sunt ri slab dezvoltate, duc lips de lichiditate internaional, au monede neconvertibile
sau cu convertibilitate limitat, au datorii valutare ridicate etc.
Barterul (trocul) reprezint forma cea mai veche a compensaiilor existnd dinaintea apariiei banilor. Apare sub
forma unei compensaii globale realizat la nivel de grupe de ageni economici aparinnd uneia sau mai multor
ramuri economice. De regul, barterul se realizeaz pe baza unor acorduri ncheiate ntre instituii specializate i la
nivel interguvernamental derulndu-se de obicei, pe termene scurte (sub 1 an).
Barterul se mai numete i cliring pe termen scurt i reprezint o tranzacie comercial care const n schimbarea
de bunuri i servicii de valoare egal fr utilizarea mijloacelor de plat i de credit i fr antrenarea n relaie a
sistemului bancar.
Compensaiile pot fi clasificate dup mai multe criterii, ns cele mai ntlnite forme au n vedere mprirea n
compensaii particulare (individuale) i compensaii globale.
Compensaiile particulare pot fi simple i progresive (care la rndul lor sunt bilateral lrgite, triunghiulare,
multiple)
Compensaiile globale le ntlnim sub form de barter i cliring (bilateral sau multilateral).
Compensaiile particulare sunt tranzacii ncheiate ntre firme individuale din ri diferite, tranzacii care privesc
schimburile de mrfuri i/sau servicii.
Compensaiile simple apar ca tranzacii ntre ageni economici din dou ri, fiecare acionnd att n calitate de
exportator, ct i de importator. Valorile celor dou livrri de mrfuri sunt egale, compensndu-se reciproc.
Compensaiile progresive bilateral lrgite presupun participarea a doi sau mai muli parteneri din fiecare ar, ca
parteneri de export i de import.
Marfa circul ntre cele dou ri, iar decontrile se fac n interiorul fiecreia dintre acestea, ntre parteneriii care apar
n calitate de vnztori i cumprtori att n relaiile externe, ct i n cele interne.
Exportatorul dintr-o ar va primi contravaloarea mrfii exportate de el de la importatorul din propria ar, n
moned naional, nefiind necesar circulaia valutar ntre cele dou ri.
Compensaiile triunghiulare i n lan presupun participarea unor ageni economici din trei sau mai multe ri,
livrarea mrfii ntre participani lund forma unui circuit nchis. La fel are loc i stingerea obligaiilor de plat,
evitndu-se decontrile valutare externe.
Compensaiile progresive sunt mai elastice dect cele simple deoarece n condiiile participrii mai multor ageni
economici din aceeai ar sau din alte ri se poate realiza mai uor consensul partenerilor asupra mrfurilor care
urmeaz s fac obiectul operaiunilor.
Compensaii globale sub forma operaiunii de barter prezint urmtoarele particulariti:
- schimbul de mrfuri se realizeaz pe baza unui singur contract care conine prevederi referitoare la ambele fluxuri
de mrfuri (export i import);
- mrfurile care fac obiectul schimburilor nu se factureaz n valute convertibile, deci nu are loc un transfer valutar;
- schimbul de mrfuri are loc simultan sau la intervale foarte scurte de timp.
Alturi de barter, cliringul reprezint acorduri ntre dou sau mai multe ri pentru o compensare global de
servicii reciproce cu excluderea parial, cel mai adesea total, a transferului valutar pe o perioad determinat de
timp, de obicei 1 an.
La baza compensaiilor globale prin cliring se afl n mod obligatoriu un acord interguvernamental n care se
stipuleaz:
- data intrrii n vigoare a acordului de cliring;
- perioada de valabilitate;
- instituiile care se ocup n fiecare ar de ndeplinirea obligaiilor respective;
- plile admise a fi efectuate prin cliring (comerciale, necomerciale, accesorii);
- deschiderea conturilor de cliring etc.
-
B. Venituri
C. Transferuri curente
II) Contul de capital i financiar (A+B)
A. Contul de capital
B. Contul financiar
- investiii directe
- investiii de portofoliu
- alte investiii de capital
- rezerva oficial
- conturi n tranzit
- conturi de cliring (barter)
- active de rezerv
III) Erori i omisiuni
Bunuri
Servicii
Venituri
Transferuri
curente
Contul de capital
Investiii directe
Investiii de
portofoliu
Alte investiii de
capital
Rezerva oficial
Conturi n tranzit
Conturi de
cliring/barter
Erori i omisiuni
Nevoia de finanare la nivelul unei economii se determin innd cont de deficitul de resurse generat de
desfurarea activitii persoanelor juridice sau persoanelor fizice din ara respectiv. n momentul n care o
economie consum mai mult dect obine sub form de venituri, economisete mai puin dect investete sau statul
cheltuiete mai mult dect ncaseaz sub forma impozitelor i taxelor, apare deficitul. Acesta poate fi acoperit prin
emisiune monetar (este o politic inflaionist) sau poate fi finanat apelndu-se la pieele externe.
Echilibrul valutar este evideniat de soldul balanei de pli externe i de modul de echilibrare al acesteia. Soldul
balanei de pli externe este cel mai puternic influenat de situaia balanei comerciale, component a balanei de
pli externe care pune n eviden aportul economiei reale la asigurarea echilibrului valutar. Balana comercial care
intr n structura contului curent al balanei de pli externe reflect ncasrile i plile din exporturi i respectiv
importurile de mrfuri aferente perioadei pentru care se ntocmete balana.
4. Evaluarea activitii de import / export
Operaiile evideniate de balana comercial se bazeaz pe evaluarea exporturilor i importurilor, pe decontarea
acestora i pun n lumin eficiena activitii de import/export la data pentru care se ntocmete balana.
Principalele caracteristici ale evalurii operaiunilor de export/import reflectate de balana comercial sunt:
I EXPORT
1) evaluarea operaiunilor : intern i extern
evaluare intern msoar rezultatul producerii bunului destinat exportului i comercializarea acestuia ctre
partenerul extern. Are la baz preul intern complet de export care include preul productorului, cheltuieli speciale de
export, asigurarea bunurilor exportate, comisioane, cheltuieli de transport pn la grani (dac este export FOB).
evalurea extern se bazeaz pe preul extern exprimat n valut i nscris n contractul internaional. Preul extern
poate fi pre de negociere, pre de burs, pre de deviz, pre de licitaie etc.
Pentru asigurarea echilibrului valutar este important ca preul extern transformat n moned naional la cursul
zilei de la data efecturii plii s fie acoperitor pentru preul intern complet de export.
2) modalitile de decontare a exportului: acestea trebuie s confere sigurana ncasrii de valut la export i s
comporte costuri ct mai mici de utilizare a lor. Din acest punct de vedere, o importan deosebit prezint poziia
partenerilor n momentul ncheierii contractului i msura n care ei reuesc s impun partenerului modalitile de
plat cele mai convenabile.
3) eficiena exportului (cel mai important element) este reflectat de raportul efort/efect, respectiv raportul ntre preul
intern complet de export i preul extern n valut.
Eficiena exportului este reflectat de numrul de uniti de moned naional ce revin la o unitate de valut.
Indicatorii de eficien vor fi comparai cu cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta n care se ncaseaz
exportul.
n general, eficiena exportului este urmrit i apreciat prin intermediul indicatorilor:
- cursul de revenire la export
- aportul valutar
AV = Pre extern n valut M
Un export este cu att mai eficient cu ct cursul de revenire la export este mai mic, iar aportul valutar i rata
aportului valutar sunt mai mari.
- cursul de revenire al aportului valutar
Importana acestui indicator decurge din faptul c reflect eficiena muncii vii ncorporat n produsul exportat i
msura n care aceasta este recunoscut prin pre pe plan internaional. Exportul este cu att mai eficient, cu ct CRav
este mai mic.
II IMPORT
1) evaluarea operaiunilor: extern i intern
evaluarea extern se refer la determinarea preului de import (n valut) nscris n contractul comercial
internaional;
evaluarea intern vizeaz preul de valorificare pe piaa intern a produsului importat. Acest pre este influenat
de cursul de schimb al monedei naionale, precum i de gradul de fiscalitate deoarece n preul de vnzare pe piaa
intern se includ impozite indirecte (taxe vamale, accize, TVA).
2) decontarea importului trebuie s se realizeze prin intermediul unor modaliti de plat ct mai puin costisitoare i
care s nu presupun imobilizri importante i de lung durat pentru importator.
Din punctul de vedere al importatorului, cea mai preferat modalitate de plat este incasso-ul, dar acesta nu este
acceptat de obicei de ctre exportator datorit riscurilor pe care le poate presupune. Folosirea modalitilor de plat
costisitoare dar sigure (acreditiv documentar) influeneaz n mod indirect echilibrul valutar.
3) eficiena la import se determin prin raportul invers ntre efectul obinut i efortul depus - se compar preul de
valorificare pe piaa intern a produsului importat cu preul n valut pltit partenerului extern.
n general, eficiena importului se apreciaz n principal cu ajutorul indicatorului:
- curs de revenire la import
Un curs de revenire la import mai mare dect cursul de schimb al monedei naionale fa de valuta considerat
reflect un import eficient. Aceast interpretare este relativ deoarece preul de valorificare la intern este puternic
influenat de comisioanele practicate de o multitudine de intermediari, de adaosul comercial i de gradul de
fiscalitate.
5. Echilibrul valutar
ntr-o accepiune general, echilibrul valutar desemneaz situaia de egalitate ntre ncasrile i plile n valut,
aferente unei anumite perioade. ntr-o accepiune macroeconomic, echilibrul valutar reprezint o component a
echilibrului economic general, alturi de echilibrul bugetar, echilibrul aferent economiei reale, echilibrul monetar. n
viziunea macroeconomic, echilibrul valutar poate fi pus n eviden de urmtoarea relaie:
Y+M=C+I+X
Y
M
C
I
X
Dac Produsul Intern Brut asigur consumul intern i investiiile pe o perioad de timp determinat, atunci
importul se acoper integral pe seama exportului.
Dac:
Y=C+I
M=X
Aceast situaie este aproape imposibil de atins n practic. Strile de dezechilibru sunt cele mai frecvente.
Dac Produsul Intern Brut nu acoper consumul i investiiile, se apeleaz la import care depete exportul:
Dac:
Y<C+I
M>X
DEFICIT DE VALUT
Aceast situaie are consecine asupra modalitii de realizare a echilibrului, apelndu-se fie la credite externe, fie
la consumarea rezervei de valut.
Dac:
Y>C+I
M<X
EXCEDENT DE VALUT
Modul n care balana de pli a unei ri se echilibreaz reprezint o informaie deosebit de sensibil n privina
cursului valutar:
echilibrarea n condiii de deficit (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia finanrilor externe, a folosirii
rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar intern) determin o reducere a ncrederii posesorilor de
moned a rii cu balan deficitar deoarece apare teama c ara respectiv nu va putea onora cu mrfuri sumele
proprii existente n afara rii i ca urmare va avea loc o depreciere a cursului monedei naionale;
echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul final se realizeaz cu contribuia ncasrilor din export)
determin o sporire a ncrederii n moneda rii respective din partea agenilor economici de pe piaa extern ceea ce
va avea o influen favorabil asupra cursului de schimb al monedei naionale.
Contul curent este influenat att de competitivitatea produselor care fac obiectul tranzaciilor internaionale, ct i
de fluctuaiile nregistrate de moneda naional fa de alte valute. O moned naional apreciat fa de o valut de
referin conduce la o sporire a volumului importurilor pe fondul diminurii exporturilor. n condiiile n care moneda
naional are o evoluie cu tendin de depreciere, n planul tranzaciilor internaionale se nregistreaz ncurajarea
exporturilor i diminuarea importurilor.