UNIVERSITATEA OVIDIUS CONSTANA

Facultatea de tiine Economice

B-dul Mamaia 124 RO-8700 Constana ROMANIA
Tel. / Fax ++ 40-241-511524

CURSUL VALUTAR I ROLUL SU N RELAIILE FINANCIAR VALUTARE

INTERNAIONALE

Schimburile economice internaionale, fie c se refer la comerul internaional de mrfuri,

la comerul invizibil sau la investiiile internaionale sunt exprimate n valut, fapt ce presupune
cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce l influeneaz.
Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri.
Altfel spus, cursul valutar este preul unei valute exprimate n alt valut sau preul la care o moned
naional se schimb cu alt moned. Acesta se mai numete i curs de schimb i are un caracter
sintetic deoarece permite compararea produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a
productivitii muncii. Dac este exprimat procentual, cursul de schimb capt denumirea de rat de
schimb.
Cursul pieei este cursul practicat efectiv pe pia la un moment dat. Cnd variaz n raport
cu cererea i oferta de pe pia, cursul pieei se numete cotaie. Aceasta se exprim prin acelai
raport al cursului valutar, putnd fi o cotaie direct (incert), cnd se arat suma variabil, n
moneda naional, ce se cere pentru cumprarea unei uniti monetare strine, sau cotaie indirect
(cert), n cazul invers.
Cotarea direct

Cotarea indirect

1 dolar american = 28.919 lei 1 lir sterlin = 1,9195 dolari

1 lir sterlin = 55.770 lei

1 lir sterlin = 1,4089 Euro

1 Euro = 39.410 lei

1 lir sterlin = 196,902 yeni

Decembrie 2004
n majoritatea statelor lumii, inclusiv n Romnia, se utilizeaz metoda cotrii directe. Doar
n cteva ri se practic metoda cotrii indirecte a monedei naionale. Coteaz indirect lira sterlin,
lira irlandez, dolarul australian, n virtutea unei tradiii istorice. n afara metodei de cotare direct i
indirect, se mai utilizeaz metoda cotrii ncruciate (crossing rate).

Cursul valutar este util n evaluarea bunurilor i serviciilor din relaiile economice
internaionale. De asemenea, are un rol fundamental n influenarea mecanismului schimburilor ntruct,
prin modificarea acestuia, pot fi stimulate exporturile, pot fi diminuate importurile, se poate modifica
echilibrul valutar n conformitate cu necesitile de politic economic aprute la un moment dat.
Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede (Pc1) care
se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport rezult numrul unitilor
naionale (xMn) pentru o unitate de moned strin Ms.
Cv =

Pc1
xMn
; Cv =
Pc 2
yMs

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul

preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu
unitile monetare din dou ri.

3.1. Tipologia cursului valutar

Tipurile de cursuri valutare sunt variate, dar le putem clasifica dup mecanismul formrii
lor:
a) Dup criteriul stabilitii, cursurile valutare sunt de trei tipuri:
-

cursuri valutare fixe, care au funcionat pn n 1971 i presupuneau o uoar abatere

a cursului de pia fa de paritatea monetar (1%);

-

cursuri valutare relativ stabile, ce au funcionat dup Acordul Smithsonian din 1971,

prin care marja de fluctuare a crescut la 2,25%;

-

cursuri valutare flotante, care sunt practicate de majoritatea statelor lumii, cu

deosebire de rile cu monede liber utilizabile sau avnd convertibilitate deplin.

b) Dup criteriul sferei de formare i utilizare, cursul valutar se mparte n:
-

curs valutar oficial, ntlnit n special n rile cu valute neconvertibile, dar i n unele

acorduri bilaterale de comer i pli;

-

curs valutar interbancar, care se formeaz n negocierea tranzaciilor valutare;

curs valutar bursier, care se formeaz la bursele valutare acolo unde acestea

funcioneaz (Paris, New York, Tokyo, etc.) i care funcioneaz paralel cu tranzaciile valutare
interbancare pentru o perioad scurt de timp (12 ore);
-

cursul caselor de schimb valutar, care se utilizeaz n operaiunile de vnzare

cumprare, fiind practicat n tranzaciile cu sume mici n relaiile cu persoane fizice;

cursul valutar al pieei negre, care se practic n rile unde convertibilitatea i

schimbul valutar sunt interzise oficial sau cursul oficial nu este realist.
c) Dup criteriul sensului tranzaciilor valutare, exist cursul valutar de cumprare i
cursul valutar de vnzare. n practic cursul valutar de vnzare este mai mare dect cel de
cumprare, diferena numindu-se spread i reprezentnd cheltuielile de organizare a tranzaciei i un
anumit comision.
d) Dup criteriul timpului de finalizare a tranzaciei, cursul de schimb poate fi:
-

curs valutar la vedere (spot), termenul de finalizare a tranzaciei fiind de 48 de ore de

la momentul negocierii acestuia;

-

curs valutar la termen (forward), cnd termenul de finalizare a tranzaciei este n

viitor, ntr-o lun, dou pn la 12 luni.

e) Dup criteriul metodei de cotare a valutei, cursul valutar mbrac trei forme:
-

cursul valutar bazat pe cotarea direct (incert), care reprezint cea mai utilizat

metod prin care monedele strine sunt cotate n moneda naional;

-

cursul valutar bazat pe cotarea indirect (cert);

cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat.

3.2. Flotarea cursurilor valutare

Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei valute pe piaa
valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori economici, monetari i financiari.
Flotarea poate fi de mai multe tipuri:
-

flotare pur este situaia n care cursul valutei se formeaz n funcie de cerere i

ofert, pe pia, fr intervenia autoritii monetare;

-

flotarea impur apare n cazul n care raportul de schimb al valutei de pe pia se

formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii centrale;

-

flotare concertat apare n situaia n care unele ri se angajeaz ca ntre monedele

lor s menin anumite aranjamente monetare, mai concret anumite marje de fluctuare, iar n
comparaie cu alte state cursul se formeaz liber pe pia;
-

flotare neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport cu alt

valut se formeaz pe piaa valutar.

Trebuie s ne amintim faptul c flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de
pli, poate reduce necesarul de rezerve valutare n cazul n care banca central nu mai este nevoit
s intervin pe pia pentru meninerea cursului de schimb, descurajeaz investiiile speculative i
3

ajut n general la ajustarea economiei naionale n funcie de influenele factorilor economici,

monetari i financiari.
Totui, aceast flotare a cursului valutar are i unele implicaii negative asupra economiei.
Unele dintre cele mai grave sunt cele legate de influenele pe care aceasta le poate avea asupra
raportului dintre export, import i producia intern precum i de amplificarea riscurilor din comerul
internaional.
n vederea limitrii acestor efecte negative s-au cutat i se caut permanent soluii.
Aa cum am menionat deja, unii economiti au susinut revenirea la paritatea aur, alii au
propus o flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care s coordoneze politica
economic cu cea valutar. De asemenea, s-a propus instituirea unor zone obiectiv, un hibrid de
cursuri n care se mbin loturi ale cursurilor fixe cu cele ale cursurilor flotante. Aceste zone int
pot fi modificate ca urmare a impactului factorilor economici i financiari, abaterile de la marjele de
variaie ale cursului fiind corectate prin intermediul instrumentelor de politic monetar. Susintorii
soluiei zonelor obiectiv consider c volatilitatea cursului de schimb pe termen scurt se deosebete
de dereglare, situaie n care cursul de schimb se abate de la nivelul de echilibru pe termen lung.
Zonele obiectiv se pot aplica n varianta dur sau moale, n funcie de mrime, frecven i grad/
nivel de intervenie.

3.3. Factorii care influeneaz cursul valutar

Cursul valutar fiind un indicator sintetic, este evident c acesta permite efectuarea unor
analize i comparaii ntre preuri, productiviti, condiii de trai. n aceste condiii, exist o mulime
de factori care influeneaz acest raport de schimb. Aceti factori pot fi monetari, financiari, politici
i chiar de ordin psihologic.
a.

Unul dintre cei mai importani factori care are o influen asupra cursului valutar este

raportul dintre cerere i ofert de valut. Cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de
serviciile internaionale, de nivelul dobnzilor, de ieirile de capitaluri i volumul creditelor. Oferta
de valut este, la rndul ei, este determinat de o serie de factori printre care putem enumera:
exportul de mrfuri, ncasrile obinute din serviciile internaionale, rambursrile de credite,
dobnzile practicate i intrrile de capital;
b.

Un alt factor extrem de important este reprezentat de influena pe care o are situaia

balanei de pli. n cazul n care o ar prezint o balan de pli deficitar, economia este clar ca
nu este capabil s produc alte bunuri i servicii necesare acoperirii sumelor n moneda naional
existente n strintate. Acest fapt atrage dup sine vnzarea sumelor pe piaa valutar i, implicit, o
4

ofert mai mare dect cererea, situaie ce conduce la deprecierea monedei. Dac situaia este invers
i balana de pli este excedentar, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se
apreciaz.
Sigur c, avnd n vedere existena acestei relaii dintre cursul valutar i balana de pli, ea
poate fi utilizat cu succes ca o prghie de corectare a anumitor situaii. Astfel, deprecierea valutei
va stimula creterea exporturilor i restrngerea importurilor, n timp ce aprecierea valutei va
conduce la descurajarea exporturilor i la stimularea creterii importurilor. n acest fel se poate
modifica situaia n balana de pli a unei ri n funcie de politica economic pe care ara
respectiv dorete s o promoveze la un moment dat;
c.

Creterea masei monetare conduce la deprecierea valutei, n timp ce msurile de

reducere a masei monetare determin aprecierea monedei

d.

Dobnda ridicat are, la rndul ei, un rol n nivelul cursului valutar. Creterea

dobnzii diminueaz masa monetar n circulaie prin reducerea volumului creditului, genernd
efecte pozitive asupra cursului de schimb. Scderea dobnzii, dimpotriv, ncurajeaz creterea
solicitrilor de credit i implicit determin creterea masei monetare aflate n circulaie, fapt ce
conduce la deprecierea valutei.
Ali factori importani ce au influen asupra cursului valutar sunt reprezentai de creterea
inflaiei pe plan intern ce determin deprecierea valutei, politica de impozite i structura cheltuielilor
bugetare care stimuleaz sau restrng producia intern, deficitele i excedentele bugetare,
productivitatea muncii, aprecierile de ncredere sau nencredere n moned, gradul de acoperire a
importurilor din exporturi etc.
Toate msurile de politic economic pe care un stat le ia la un moment dat favorizeaz sau
ngrdesc schimburile economice internaionale i, automat, au o influen i asupra cursului de
schimb. n aceste condiii, este foarte mult de discutat pe aceast tem, ns trebuie s remarcm
faptul c acest curs valutar reprezint un indicator cheie ntr-o economie, care arat gradul de
sntate al acesteia n raport cu alte economii.

3.5.

Efectele

fluctuaiei

cursului

valutar

asupra

schimburilor economice
Pentru a nelege exact care este influena cursului de schimb asupra comerului
internaional al unei ri este necesar s definim noiunile de apreciere i depreciere a monedei.

Deprecierea unei monede reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia n

funcie de cerere i ofert. Astfel, aceasta se calculeaz n funcie de noul curs valutar (CV1) i
vechiul curs valutar al monedei fa de o alt moned (CV0):
D=

CV1 CV0
CV0

Aprecierea sau revalorizarea valutei exprim creterea puterii de cumprare fa de alte

valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i dup momentul producerii variaiei:
A=

CV0 CV1
CV0

Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se pltesc n

moned depreciat. n aceast situaie, deprecierea i avantajeaz pe debitori, deoarece acetia i vor
achita datoriile n moned depreciat i i dezavantajeaz pe creditori.
Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Acest lucru
se datoreaz faptului c efortul valutar pentru procurarea unor bunuri din import este mai redus. De
asemenea, aprecierea i dezavantajeaz pe debitorii care i achit datoriile ntr-o moned mai
puternic, creditorii fiind avantajai ntruct vor primi datoriile ntr-o moned mai puternic.
Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile i nu
descurajeaz importurile, manifestndu-se un efect pervers. Exist situaii cnd dezechilibrele din
economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la formarea unui cerc vicios ntre
depreciere i dezechilibrul balanei de pli, care se propag prin inflaie. Practic devalorizarea
funcioneaz ca o sabie cu dou tiuri care dup ce corecteaz momentan dezechilibrul din
balana de pli, situaia sa inverseaz i un nou val de inflaie oprete creterea exporturilor i
ncurajeaz importurile anulnd orice avantaj.
Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i meninerea sau
creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a balanei de pli se menine i ara
se ncadreaz n aa-numitul cerc virtuos.
Riscul valutar i msurile de contracarare a acestuia
Afacerile internaionale presupun, datorit sferei lor largi de cuprindere, apariia riscului
valutar (risc de schimb). De aceea, strategia cea mai bun pentru o firm sau chiar pentru un
speculator va fi ntotdeauna cea care pornete de la o apreciere corect asupra cursului valutar.

Tipurile de riscuri valutare

Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele comerciale
internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii cursului de schimb al valutei n
perioada de la ncheierea contractului i pn la scaden.
Una din problemele importante este aceea de a ncerca s se evalueze efectul ratei de
schimb asupra unei afaceri, n aa fel nct s se determine cea mai bun strategie de aprare
mpotriva expunerii la risc.
Se pot identifica trei concepte n ceea ce privete expunerea la risc:
1.

expunerea de translaie. Aceasta este determinat de diferena ntre valuta n care sunt

denominate activele i valuta n care sunt denominate datoriile, obligaiile;

2.

expunerea la tranzacie. Acest tip de expunere rezult din fluctuaiile de curs valutar

ce afecteaz tranzaciile ce vor fi decontate n viitor;

3.

expunerea economic aceasta este expunerea valorii unei firme datorat fluctuaiilor

ratei de schimb. Din punctul de vedere al unei firme, aceasta este cea mai important form de
expunere deoarece afecteaz chiar valoarea unei firme n termeni de putere de cumprare pe termen
lung (fluxuri de capital).
Exportatorii sunt supui riscului valutar n cazul n care, n momentul ncasrii contravalorii
mrfurilor valuta de contract se depreciaz. La rndul lor, importatorii suport efectele riscului
valutar dac valuta de contract se apreciaz n perioada efecturii plilor.
Poziia de schimb exprim diferenele ntre devizele primite i de primit i devizele ce
urmeaz a fi predate pentru acoperirea unor obligaii de plat.
Poziia de schimb poate fi lung, dac devizele primite i de primit sunt mai mari dect cele
ce urmeaz a fi predate, sau scurt n cazul n care devizele primite sunt mai mici dect devizele ce
urmeaz a fi predate. De asemenea, exist i situaia de poziie de schimb ferm, dac cele dou
mrimi sunt egale.
Calitatea poziiei de schimb a unei firme depinde de trei factori: moneda de facturare,
moneda de finanare i termenul de plat.
Riscul valutar are o influen negativ asupra schimburilor economice i, din acest
motiv, s-au cutat mijloacele de protecie mpotriva acestuia. Contracararea riscului valutar se
poate face fin prin aplicarea unor msuri n cadrul contractului comercial internaional, fie prin
msuri extracontractuale.

Msuri de contracarare a riscului valutar

Atenuarea sau prevenirea riscului valutar este extrem de important pentru fiecare dintre
partenerii unui contract comercial internaional. De aceea soluiile la care se recurge pentru acest
scop sunt foarte diverse mergnd de la alegerea valutei de contract pn la practicarea unor
operaiuni de acoperire pe pieele derivate.
A. Msuri contractuale de prevenire a riscului valutar:
1.

Clauza valutar const n faptul c moneda de plat este legat de o alt moned,

considerat mai stabil, care devine moneda de referin, fiind agreat de ambele pri contractante;
2.

Clauza aur const n legarea monedei de plat fie de o moned cu valoare paritar

exprimat n aur (situaie care, n fapt, nu mai exist) fie de preul aurului pe piaa internaional;
3.

Clauza coului valutar care, spre deosebire de clauza valutar, reprezint legarea

monedei de plat nu de o singur valut, ci de mai multe valute (co valutar). Aceast clauz este
foarte eficient deoarece variaia unui co valutar este mai moderat, fapt datorat efectului de
compensare existent ntre evoluiile diferitelor valute din co;
4.

Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea monedei de plat din

contract la DST-uri i recalcularea sumelor de plat n funcie de evoluia acestora;

5.

Clauza de revizuire a preului sau clauza preului provizoriu care presupune c preul

ferm se va recalcula n funcie de evoluia indicelui preurilor din ara importatorului sau
exportatorului sau n funcie de indicele preurilor de pe pieele internaionale.
B. Masuri extracontractuale de acoperire a riscului valutar
Protecia mpotriva riscului valutar n afara contractului se poate face prin mai multe
tehnici:
-

tehnica temporizrii plilor. Prin aceast procedur cel care trebuie s plteasc va

ncerca s gseasc momentul cel mai favorabil n care moneda de plat este depreciat, fie prin
efectuarea unor pli anticipate, fie prin ealonarea plilor sau amnarea lor. Dimpotriv, cel care
are de ncasat creane va ncerca, n condiiile n care valuta se depreciaz, s obin o accelerare a
plilor din partea partenerului su;
-

tehnica creditelor paralele. Aceast procedur este utilizat atunci cnd creditorul are

de ncasat o crean care este exprimat ntr-o valut care se depreciaz. Aflat ntr-o astfel de
situaie, creditorul respectiv se va mprumuta cu o sum egal i n aceeai valut pe care o va utiliza
imediat. La scaden el va ncasa suma n valuta depreciat i va rambursa mprumutul n aceeai
valut, pasnd astfel riscul de curs;

tehnica acoperirii la termen. Aceast procedur presupune ca operatorul care este

expus riscului de pierdere din cauza fluctuaiei de curs s iniieze o operaie de vnzare sau
cumprare pe piaa valutar la termen;
-

tehnica includerii unor rezerve n pre. Aceast metod este cea mai simpl, marja

suplimentar destinat acoperirii riscului valutar fiind inclus de la nceput n preul de vnzare.
Acestea sunt cele mai importante tehnici de acoperire a acestor riscuri, dar bineneles c nu
sunt singurele. O dezvoltare a acestor tehnici, cu explicare n detaliu a acestora va exista n capitolul
dedicat operaiunilor i instrumentelor pe pieele financiare. Oricum, o regul de baz este aceea de
pstrare a unei atitudini active din partea celor doi parteneri pe tot parcursul derulrii contractului i,
mai ales, gsirea unor soluii de previzionare a cursului de schimb.
Previzionarea cursului de schimb nu este o operaiune simpl. Aceasta se bazeaz att pe
calcularea unor indicatori, ct i pe analizarea mediului economic, sociologic i politic existent ntro ar. Un indicator important ar putea fi raportul dintre creterea rezervelor internaionale i oferta
de moned a unei ri sau raportul dintre rezervele internaionale i importurile efectuate. Dac
rezervele internaionale acoper pentru o perioad prea scurt de timp importurile efectuate de o
ar, atunci moneda rii respective este vulnerabil.
Este totodat interesant, n scopul efecturii unor previziuni pe termen lung, s se analizeze
fluxurile valutare din balana de pli, rezervele valutare, rata dobnzii, rata inflaiei i performanele
economice ale unei ri. Toate aceste elemente pot influena cursul ntr-un sens sau altul i nu pot fi
ignorate. Pe lng acestea, un rol esenial l are mediul politic, atitudinea acestuia fa de
recomandrile FMI, atitudinea guvernamental fa de valoarea monedei naionale.
n aceste condiii, anticiparea cursului este o activitate laborioas, care presupune o analiz
aprofundat dar i o anumit abilitate, un anume fler.

Capitolul 4
OPERAIUNI SI INSTRUMENTE UTILIZATE PE PIEE FINANCIARE
INTERNAIONALE

Tranzaciile comerciale se difereniaz nu numai dup coninutul acordului de voin dintre

pri (vnzare, liceniere, exporturi complexe, etc) ci i dup momentul n care are loc executarea
contractului. n majoritatea cazurilor derularea operaiunii (livrarea i plata) se realizeaz de ndat
ce contractul a fost ncheiat. n funcie de termenul la care se realizeaz livrarea i plata, tranzaciile
pot fi:
tranzacii la vedere sau spot sau la disponibil, la care livrarea i plata se fac imediat

sau n cteva zile de la ncheierea contractului;

tranzacii la termen.

Tranzaciile la termen sunt cele n care ntre momentul ncheierii tranzaciei i momentul
executrii obligaiilor prilor se scurge un anumit interval de timp (cuprins, de regul, ntre cteva
luni i un an i jumtate). De exemplu, livrarea i plata au loc la 3 luni de la ncheierea contractului,
dar n condiiile convenite n momentul ncheierii acordului de voin, la preu1 stabilit de pri la
acea dat.
Tranzaciile la termen pot fi: cu livrare amnat (engl. forward) sau viitoare (engl. futures).
Totodat, n aceast categorie pot fi incluse i tranzaciile cu opiuni (engl. options), n msura n
care acestea trimit n viitor momentul executrii contractului.
Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai multe
caracteristici :

se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit de cel al

pieelor la disponibil (spot). Acestea pot exista ca structur distinct n cadrul unei piee mai
cuprinztoare (de exemplu, piaa forward, component a pieei valutare sau se pot organiza i
funciona ca piee de sine stttoare (cazul burselor de tip american, cu tranzacii futures i opiuni).

tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele reprezentnd

tot operaiuni la disponibil. Intr-adevr n cazul unei astfel de operaii, livrarea se face imediat, dar
plata e amnat, vnztorul acordnd cumprtorului un credit n marf (pentru care include n pre
o dobnd). In tranzaciile la termen att plata ct i livrarea sunt amnate, prile angajndu-se ferm
n prezent pentru executarea n viitor n condiiile din momentul realizrii acordului de voin.

tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul comercial, o

dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea coninutului operaiunilor. De fapt,
10

contractele futures i opiunile sunt instrumente financiare, respectiv aa-numitele valori derivate (n
raport cu aciunile i obligaiunile care reprezint valori mobiliare primare).
Cele mai importante piee la termen - tranzacii futures i cu opiuni s-au dezvoltat n cadrul
instituiilor numite tradiional burse de mrfuri (engl. commodities exchanges).

4.1. Tranzaciile la termen forward

Tranzaciile cu executare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut cu
secole in urm pe pieele de mrfuri. Prima pia pe care s-au manifestat a fost piaa produselor
agricole. Fermierii i comercianii de produse agricole au constatat c pot minimiza riscul de variaie
a preurilor prin vnzri cu executare la termen (cash forward sale). Intr-o astfel de tranzacie,
prile, fermierul i comerciantul negociaz direct preul mrfii la un moment dat, dar aceasta
urmeaz a fi livrat/ pltit la o anumit data in viitor. In acest fel, partenerii fixeaz un pre,
situndu-se din acest punct de vedere ntr-un orizont de certitudine, indiferent de cum vor evolua
ulterior preurile pieei.
Tranzaciile la termen de tip forward pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte bunuri. Ele
se ncheie direct ntre vnztor i cumprtor, fr a apela n mod obligatoriu la un mecanism
bursier. Un rol important in tranzaciile comerciale internaionale revine operaiunilor forward care
se realizeaz pe piaa valutar, aspect ce va fi tratat n capitolul urmtor.
Contractul la termen forward
Un contract forward este un acord intre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i
respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare (de exemplu, valut) la un pre
stabilit n momentul contractrii.
Contractul este determinat, deci, in elementele sale eseniale - pri, obiect, pre - precum i
in ceea ce privete termenul de livrare/plat, in momentul ncheierii tranzaciei Rmne ins incert
valoarea real a acestuia n momentul derulrii, innd seama de faptul c ntre momentul
contractrii i cel al executrii, preul se modific pe pia. Prin urmare, vnztorul/cumprtorul
poate nregistra diferene favorabile (profit) sau nefavorabile (pierdere) in urma tranzaciei, dup
cum preul pieei in momentul executrii este mai mic (mai mare) dect in momentul contractrii.
Contractul forward are cteva caracteristici ce l fac extrem de important n tranzaciile
internaionale, i anume:

11

Se ncheie prin negocieri directe ntre pri, ceea ce nseamn c

nu este un contract tipic bursier. Contractul nu este standardizat, prile convenind cantitatea i
calitatea mrfii, preul, precum i termenul de livrare/ plat.

Are o valoare fix, fapt ce nseamn c, la scaden

cumprtorul va plti un pre stabilit nc n momentul contractrii. Valoarea stabilit nu se

modific, chiar dac preul curent al pieei va nregistra variaii ntre momentul contractrii i cel al
executrii. De aceea, la scaden, apare o diferen ntre preul contractului i preul pieei, care se
transpune ntr-un profit, respectiv o pierdere pentru pri.

La scaden contractul va fi executat in natur, adic prin

predarea mrfii (sau a valorii) care face obiectul contractului, contra plii preului forward. n
concluzie, aceste operaiuni sunt tranzacii cu marf fizic dar exist i posibilitatea ca, n raport cu
specificul pieei sau n urma nelegerii dintre pri, contractul s fie lichidat prin plata diferenei
dintre preul curent spot i preul forward din contract.

Executarea obligaiilor prilor este garanta prin contractul de

vnzare i, eventual, prin alte garanii oferite de pri. Tranzacia nu este garantat printr-un
mecanism bursier.
Contractele la termen - forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri :

se poate fixa preul pentru o livrare viitoare: att cel care urmeaz

s vnd efectiv la un termen viitor, ct i cumprtorul, care are nevoie de marf peste un anumit
timp, au la dispoziie contractul forward pentru a stabili cu anticipaie preul. De reinut este faptul
c n tranzaciile la termen vnztorul nu trebuie s dispun de marf in momentul contractrii (ca n
cazul tranzaciilor spot)

prin tranzaciile forward se poate asigura desfacerea/aprovizionarea

de marf sau valori cel care ncheie o astfel de tranzacie are n vedere necesitatea garantrii
debueelor n momentul n care marfa este disponibil sau a garantrii procurrii mrfii pentru
utilizare n producie. n acelai timp, debitorul unei pli in valut la o dat viitoare poate procura
cu anticipaie lichiditile printr-o cumprare forward pe piaa valutar, n timp ce un exportator,
care va fi pltit la un termen viitor poate vinde contra moned naional suma n valut printr-o
operaiune forward. n aceste situaii, operatorul este supus riscului de pre (cel care cumpr cu
anticipaie pierde dac preul scade, cel care vinde, daca preul crete). Pentru a preveni acest lucru,
el poate s ia masuri de protecie, prin efectuarea de operaiuni la termen de tip futures sau cu
opiuni. In practic, operaiunile forward sunt folosite n mod deosebit pe piaa valutar. Pe piaa
comercial (de mrfuri) acestor operaiuni le sunt preferate tranzaciile futures i cu opiuni, ele
prezentnd numeroase avantaje n ceea ce privete mecanismul contractual i cel de executare.

12

tranzaciile forward pot fi realizate n scopul obinerii unui profit

din diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. n funcie de evoluia pieei,
vnztorul sau cumprtorul pot s dobndeasc pn n momentul executrii o poziie de ctig sau
pierdere virtual. Atunci cnd scopul tranzaciei este obinerea de profit, prin asumarea riscului ca
piaa s evolueze n sens contrar ateptrilor i s se nregistreze o pierdere, este vorba de operaiuni
speculative (n sensul c se mizeaz pe ans i pe puterea de anticipare).
n practic exist dou mari tipuri de operaiuni speculative: la cretere (engl. bull, fr. a la
hausse) i la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).
Speculaia la cretere const n faptul c iniiatorul ei cumpr marfa sau o valoare la o
anumit dat (t0), iar livrarea/plata se va face ulterior (t1); el sper ca n intervalul t0-t1 (de la
cumprare i pn la livrare) preul va crete. Dac previziunea lui se realizeaz, el va revinde marfa
n momentul livrrii (t1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd astfel un ctig.
Speculaia la scdere const n aceea c operatorul vinde marfa/valoarea la o anumit
dat (t0) cu termenul de livrare ulterior (t1); el mizeaz pe o scdere a preului n acest interval. Dac
previziunea se adeverete, speculantul va ctiga revnznd marfa la preul fixat n contractul
forward.
Pe pieele europene, speculatorul care constat la scaden c previziunea lui nu a fost
corect, are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni. De exemplu operaiunea de report
iniiat de cumprtorul a la hausse presupune preluarea mrfii la termenul stabilit i punerea ei n
gaj pentru obinerea de credite pentru plat, speculatorul ateptnd n continuare s creasc preul.
Operaiunea invers reportului este deportul, ea fiind iniiat de vnztorul a la baisse.

4.2. Tranzacii la termen futures

Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de comerul
cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment de referin
fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade). Mai trziu aceste
contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data
viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii dac la
scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa
(cumprtorul) deschide o poziie lung (long), in timp ce vnztorul futures are o poziie scurt
(short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
13

1.

ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n

ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual,
numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat
formeaz un gen de contracte futures. Totodat, fiecare contract futures are un anumit termen de
executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite
i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a
contractului futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un
anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituibile pentru
ca obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit in mod unitar n termeni
cantitativi, toate avnd aceeai scadent; ele sunt contracte standardizate.
2.

preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura

specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scaden) i
el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea contractului (dat de produsul
dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este
variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul
c acesta este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct pierderile
uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
3.

contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar

aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i poate
lichida poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o poate acoperi printr-o
cumprare. In schimb, operatorii rmai cu poziii deschise pn in ultima zi de tranzacii vor intra
automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar), dar unul
derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut, un instrument financiar etc.
4.4. Tranzacii cu opiuni
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option
writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder), dreptul, dar nu i
obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre,
termen de valabilitate).

14

Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz dou
tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.
Opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n contract,
n timp ce opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n momentul n care expir
contractul. Aceste denumiri nu sunt legate de locul de derulare a contractelor cu opiuni, ambele
tipuri de opiuni fiind disponibile att n Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip
american sunt mai scumpe dect cele de tip european.
Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului ca ntr-o
anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un activ la un curs stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului
activul la cursul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o
anumit perioad s vnd un activ vnztorului opiunii, la un curs stabilit prin contract. Pe de alt
parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra valuta de la cumprtorul opiunii la
preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Toate opiunile de acelai tip call sau put care au acelai activ de baz (aceeai valut)
formeaz o clas de opiuni.

Caracteristicile opiunii
a). Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al
valorii sau volumului.
b). Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de
timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se numete data
expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
c). Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei opiuni de
cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul duratei opiunii; el este
determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de striking price).
d). Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul
pltete vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul
ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de raportul
dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente: valoarea intrinsec i
valoarea timp.

Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al

opiunii i cursul curent din momentul exercitrii.

15

Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a

cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:
- pentru opiunile call:

Vi = C - PE;

- pentru opiunile put:

Vi = PE C.

Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-the-money);
cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani (aut-of-money); cnd
valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani (at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de exercitare
este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr bani:

Valoarea intrinsec a opiunilor

Opiune call

Opiune put

n bani

C>PE

C<PE

La bani

C=PE

C=PE

Fr bani

C<PE

C>PE

Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe

care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea este egal cu
diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. De exemplu, n condiiile n
care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul
de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu are valoare
intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea are o valoare
timp de 0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea
respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c,
pe durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Mrimea valorii timp (Vt) se exprim prin formula : Vt = p Vi, unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n
timp (deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se reduce treptat). n cazul
exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific cu valoarea intrinsec; o opiune
neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
Nivelul primei este influenat de o trei variabile:
-

preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De

exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul curent (adic
opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;
-

timpul rmas pn la expirarea opiunii;

16

volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai

ridicat.

Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC

Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
-

opiunile nestandardizate, negociate pe piaa interbancar, care sunt opiuni

schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau ntre o banc i o ntreprindere. Tranzaciile
se fac fr intervenia camerei de compensaie. Nu exist o pia secundar care s permit
operatorilor s-i revizuiasc rapid, cu costuri reduse i fr inconveniente, strategia iniial, n
funcie de noile informaii primite.
-

opiuni standardizate, negociate n cadrul pieelor organizate. Camera de

compensaie este garanta bunei executri. Piaa secundar permite operatorilor s-i inverseze poziia
nainte de scaden.
Comparaie ntre opiuni negociate la burs i opiuni OTC.
Negociate

la OTC

burs
Condiiile

Standardizate

tranzaciei
Scadena
Metoda

Standardizat
de

tranzacionare
Piaa secundar

Specific bursei
Continu

Stabilite n funcie de
mprejurri
Determinat n funcie de
dorina clientului
De la banc la client sau
de la banc la banc
Fr pia secundar
Negociabile, dar incluse

Comisioanele

Negociabile

de

regul

nivelul

primei
Participanii

Membrii bursei Bnci, societi comerciai clienii

le, instituii financiare

Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie de
anticipaia lui:
-

cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);

cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);

vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);

17

vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului valutei

pn la scaden.
Fig. 3. Rezultatul contractului de opiune
Oper

Cumprare CALL

aiunea

nticiparea

C
Graficul tranzaciei

privind

onsecine

cursul
profit

C prim
reterea

pre de
exerciiu

C
punct
mort

Cursul
valutei

tig
nelimitat

pierdere

cursului

Vnzare CALL

isc limitat

profit

S
cderea

prim

pierdere

pre de
exerciiu

punct
mort

Cursul
valutei

C
tig limitat
R

cursului
isc nelimitat

Cumprare PUT

profit

S
cderea
cursului

prim

punct
mort

pre de
exerciiu

C
Cursul
valutei

tig
important

pierdere

(nu nelimitat)

R
isc limitat

Vnzare PUT

profit

C prim
reterea
cursului

pierdere

punct
mort

Cursul
pre de
valutei
exerciiu

C
tig limitat
R
isc important
(nu nelimitat)

18

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului crete
mai mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai mare dect prima.
Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a preului,
pierderea sa este limitat la mrimea primei. In mod simetric, vnztorul de call nu poate ctiga mai
mult dect prima (cnd preul scade), n schimb, pierderea sa este nelimitat (cnd preul crete).
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului scade
mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea primei, n
timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat. Simetric, pentru vnztorul de put
ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este, teoretic, nelimitat.

Capitolul 5
PIAA VALUTAR I PIEELE DERIVATE DE DEVIZE

Piaa valutar (engl. foreign exchange market) este format dintr-un sistem de relaii care
iau natere ntre bnci, precum i ntre acestea i clienii lor, prin intermediul crora se efectueaz
vnzrile i cumprrile de valute n vederea efecturii plilor internaionale sau pentru realizarea
operaiunilor cu scop financiar.
Rolul pieei valutare este acela de a mijloci accesul agenilor economici la valuta necesar
desfurrii schimburilor economice internaionale.
Pe piaa valutar negocierile sunt supuse cererii i ofertei, condiiile de schimb fiind
stabilite prin lege. Ca atare, piaa valutar respect legislaia financiar i monetar a statului pe
teritoriul cruia funcioneaz, fiind supus controlului bncii centrale sau al autoritii financiare.
Pieele valutare au mrimi diferite, unele dintre ele avnd caracter internaional, deservind
astfel interese generale, nelocalizate din punct de vedere geografic. Cele mai importante piee
valutare sunt cele care funcioneaz la Londra, New York, Tokyo, Frankfurt, Paris i Zrich.

5.1. Participanii la piaa valutar

19

Bncile comerciale intervin pe piaa valutar, att n calitate de vnztori, ct i de

cumprtori de valut, pentru contul propriu sau pentru contul clienilor. Bncile comerciale
intermediaz operaiunile de transformare a valutelor i realizeaz operaiunile de arbitraj.
Curtierii sunt intermediarii care centralizeaz ordinele de cumprare i vnzare i asigur
executarea lor conform cerinelor clienilor. De asemenea, ei asigur informaii asupra cursurilor de
schimb.
Bncile centrale intervin pe piaa valutar n vederea meninerii cursului la anumite niveluri
prestabilite, n funcie de anumite cerine de politic economic, n scopul protejrii monedei
naionale i pentru satisfacerea unor ordine ale clienilor. Un rol important al Bncii centrale este
acela de a reglementa, organiza i supraveghea funcionarea pieei valutare.
Societile comerciale care realizeaz importuri i exporturi sunt, de asemenea, participante
la piaa valutar. Acestea adreseaz ordine de cumprare i vnzare de valut prin intermediarii de
pe pia (curtierii) sau prin bnci.
n literatura de specialitate sunt descrise dou feluri de piee valutare, pieele caracteristice
care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz valutele convertibile i pieele
secundare, necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valutele neconvertibile.
De asemenea, literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare naionale i
piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei valutare
internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional cuprinde ansamblul
relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute,
instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i nomele i reglementrile ce faciliteaz
efectuarea acestor tranzacii.
Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile lor, autoritile
monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i financiare ale rilor
respective.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut la
nivel internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe
care sunt permise astfel de tranzacii, n interdependena lor.
Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i, ulterior, a pieei valutare
internaionale sunt, n principal:
1. factorii economici cum sunt:
-

dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea convertirii valutare din export

n alte valute pentru efectuarea plii importurilor;

-

dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor internaionale,

asigurrilor internaionale;
20

micrile de capital;

repatrierea banilor investii, care presupune convertirea lor n moneda naional sau

n alt valut.
2. factorii tehnici, care au permis ca efectuarea plilor prin transferuri bancare s se
realizeze numai prin virarea scriptic a banilor dintr-un cont n altul, precum i generalizarea
legturilor prin telefon, telex, Swift, e-mail etc., fapt ce a condus la realizarea n timp real a
operaiunilor cu toate centrele financiare de pe glob;
3. mutaiile de natur monetar i financiar care au determinat lrgirea pieei valutare;
4. apariia pieei eurovalutelor etc.

5.3. Operaiunile de pe piaa valutar

Pe pieele valutare se efectueaz operaiuni la vedere, operaiuni la termen, operaiuni de
arbitraj i speculative i de acoperire la termen.
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile care constau n vnzarea unei valute i
cumprarea unei alte valute n sum echivalent, cu cedarea imediat sau n cel mult 48 de ore a
valutei. Cursul la care se realizeaz operaiile cu valut este expresia raportului dintre ordinele de
cumprare i cele de vnzare de valut emise de participanii la pia. n aceste condiii, cursul se
formeaz prin confruntarea cererii cu oferta de pe pia, dar este influenat i de reaciile existente pe
alte piee valutare.
Cursul la vedere este curs spot i constituie baza de formare a cursurilor pentru tranzaciile
la care ziua de decontare este diferit de cea a operaiunilor spot.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care contribuie la
uniformizarea acestuia:
-

prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta

existent la ghieele acestuia;

-

a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei naionale, prin compensarea

interbancar;
-

a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee.

Pe piaa valutar se stabilesc cursuri pentru operaiunile de cumprare i cursuri pentru

operaiunile de vnzare. Diferena ntre cursul de vnzare i cursul de cumprare al unei valute pe
piaa la vedere se numete spread.
Spread = curs de vnzare curs de cumprare.
21

Ca raport procentual:
Spread =

curs _ de _ vanzare curs _ de _ cumparare

x100
curs _ de _ vanzare

Operaiunile la termen (piaa la termen, forward) sunt acelea n care momentul ncheierii
tranzaciei este separat n timp de momentul efecturii ei, cursul fiind ns unul determinat.
n mod normal, cursul la termen ar trebui s fie mai mare dect cursul la vedere, deoarece la
cursul la vedere se adaug dobnda la valut pe o anumit perioad (pn la termenul stabilit).
Diferena dintre cursul la termen i cursul la vedere plus dobnda la o valut se numete AGIO. n
situaia n care cursul la termen este mai slab dect cursul la vedere plus dobnda se consider c
valuta coteaz DISAGIO VALUTAR la termen.
Diferenialul valutar reflect deosebirile dintre cursurile la termen i cursurile la vedere.
Operaiunile la termen sunt de dou feluri: operaiuni simple (normale) sau outright i
operaiuni complexe (exemplu: operaiuni de swap).
Operaiunile simple presupun vnzarea sau cumprarea la termen a unei valute contra altei
valute. Cursurile la care se efectueaz aceste operaiuni se numesc cursuri forward.
Fwd =

Dd K N Z
360 100

Fwd = forward-ul;
Dd = diferena de dobnd ntre cele dou valute pe perioada de calcul a forward-ului;
D = cursul spot;
NZ = numrul de zile al perioadei de calcul a forward-ului.
La calcularea mai rapid a forward-ului pentru perioadele fixe de 1 2 3 6 12 luni,
formula devine:
Fwd =

Dd K N
12 100

unde: N = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.

Aceste forward-uri vor fi influenate i de ali factori pe care-i vor lua n calcul de pe pieele
valutare, baza lor de calcul fiind ns diferena de dobnd dintre cele dou valute.
La cotarea direct, cnd cursul forward este mai mare dect cursul spot, se spune c valuta
face prim (premium) i moneda discount; cnd cursul forward este mai mic dect cel spot, valuta
face discount i moneda face prim.
Prin urmare, cursul forward este un pre calculat pe baza celui spot, ns nu reprezint o
estimare a cursului spot n viitor. Acesta este determinat de cererea i oferta de valut n perioada
urmtoare.

22

Operaiunea de swap valutar const n cumprarea unei valute la o scaden dat i la un

curs determinat, concomitent cu vnzarea aceleiai valute la un termen dat i un curs determinat.
Swap-ul valutar poate avea ca motivaie adaptarea portofoliului la necesitile financiare ntr-o
perioad determinat, atunci cnd o banc deine poziii long sau short pe diferite valute. Cursul
convenit se numete curs de swap i se stabilete de ctre pri n jurul cursului spot din momentul
ncheierii tranzaciei de swap, astfel nct el s reflecte diferena de dobnd (banca A cedeaz USD
pentru o lun, valuta american avnd o anumit dobnd i primete Euro pentru o lun, valut care
poart o alt dobnd).
Acoperirea riscului prin operaiuni forward. Riscul valutar afecteaz n egal msur att pe
exportator creditorul obligaiei de plat, ct i pe importator. n cazul exportatorului, care urmeaz
s fie pltit n viitor, riscul const n posibilitatea ca moneda de plat s nregistreze o depreciere. n
mod simetric, importatorul care urmeaz s plteasc sume n valut va fi avantajat dac cursul la
termen va fi mai mic dect cursul la vedere i nregistreaz pierderi dac moneda de plat coteaz
mai bine la termen dect la vedere (se apreciaz).
Pentru protecia mpotriva riscului valutar, exportatorii i importatorii pot apela la
operaiuni forward pe piaa valutar. n practic se cunosc dou metode n acest sens: acoperirea
normal i hedgingul valutar.
n primul caz, cel care urmeaz s ncaseze o crean n valut la un anumit termen, vinde
forward suma n valut, reprezentnd valoarea creanei respective. n acest fel, el i fixeaz n
momentul tranzaciei forward cursul pentru operaiunea de schimb a valutei contra moned, n
momentul cnd valuta va fi disponibil.
n cazul hedging-ului valutar exportatorul care estimeaz c valuta n care se exprim
cerinele de export din contractul comercial i va modifica puterea de cumprare (n sensul
deprecierii), ncheie o tranzacie cu o banc comercial prin care cumpr la termen o sum ntr-o
alt valut dect cea n care se exprim contractul comercial, dar egal cu valoarea acestuia. Prin
operaiunea de hedging, exportatorul are certitudinea c suma n valut pe care o va ncasa de la
importator dup primirea i recepionarea mrfurilor este egal cu suma necesar achitrii obligaiei
valutare la termen. Operaiunea de hedging i protejeaz pe exportatori mpotriva efectelor negative
ale cursului de schimb, dac nu au prevzut n contract alte metode de contracarare a riscului. n
mod evident, operaiunea este valabil i pentru importatori, care vor aciona dup acelai
mecanism, dar n sens invers, protejndu-se de efectele aprecierii monedei n care trebuie s
plteasc.

23

Operaiunile de arbitraj valutar

Arbitrajul valutar reprezint o operaie care const n vnzarea i cumprarea de valut,
uneori simultan pe pieele valutare n vederea protejrii mpotriva fluctuaiei cursurilor valutare,
precum i pentru obinerea unor ctiguri. Arbitrajul se poate face i la termen, pe dou sau mai
multe piee, profitnd de diferena de curs valutar sau de dobnd pe aceste piee.
Arbitrajul valutar poate fi efectuat de ctre uniti bancare, burse de valori i case de
schimb (n cazul persoanelor fizice). Este evident c ponderea cea mai nsemnat o constituie
bncile care, n acest fel, au un rol regulator n desfurarea activitii financiare.
Operaiunile de arbitraj valutar pot fi privite sub diverse aspecte i, deci, structurate pe
diferite criterii.
O ncercare de clasificare a operaiunilor de arbitraj valutar s-ar putea obine innd cont de
urmtoarele aspecte:
Din punct de vedere al oportunitii exist:
1) arbitraj valutar speculativ. Acesta reprezint operaiunea de vnzare i cumprare de
valut sau de plasare a unei valute pe pia cu scopul exclusiv de a obine profit.
Acest profit poate fi obinut din:
-

diferene de curs fie diferena dintre cursurile aceleiai valute pe aceeai pia, la

momente diferite, fie diferena de curs dintre dou valute pe dou piee diferite, n acelai timp sau
la date diferite;
-

diferena de dobnd, care poate s fie diferena de dobnd la un moment dat pentru

aceeai valut pe piee diferite, fie diferena de dobnd ntre valute diferite.
2) arbitraj valutar impus. n activitatea bancar apar momente n care gestiunea
disponibilului valutar al unei bnci necesit luarea unor msuri de echilibrare a poziiilor valutare.
De regul, echilibrarea se realizeaz prin vnzarea unor fonduri de la bncile care prezint un
excedent n valuta respectiv.
Din punct de vedere al termenului, se deosebesc:
1.

arbitraj valutar la vedere, denumit i spot;

2.

arbitraj valutar la termen, denumit i forward.

Din punct de vedere al zonei de aciune, exist:

1.

arbitraj valutar pe piaa valutar intern. n aceast situaie tranzaciile se desfoar

ntre rezideni i nerezideni din ar. Acest tip de arbitraj este mai redus ca volum, deoarece pe
aceeai pia variaiile cursului valutar sunt mai mici dect cele dintre dou piee diferite. De
asemenea, dobnzile variaz foarte puin ntre bnci i destul de lent.
2.

arbitraj valutar pe piaa valutar extern. Acesta are cea mai mare frecven i

diversitate.
24

Arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor presupune s se compare diferenele de

curs valutar cu diferenele de dobnd la un plasament egal de capital pe cele dou piee.
Operaiunea de arbitraj valutar devine avantajoas n msura n care diferena de curs de la valut
este mai mare dect diferena de dobnd.

Operaiunile speculative
Speculaia valutar reprezint intervenia unui operator pe piaa valutar n vederea
realizrii unui ctig din diferenele de curs ale valutelor.
Speculaia activ la vedere se practic n cazul n care valuta X se afl n depreciere.
Operatorul mprumut o sum n valuta X la o anumit scaden. Suma mprumutat n valuta X
o folosete pentru cumprarea unei sume echivalente n valuta Y, care este mai stabil. La
termenul de rambursare a mprumutului n valuta X operatorul vinde suma n valuta Y pentru
care obine o sum mai mare n valuta X, ramburseaz mprumutul i rmne cu o diferen.
Speculaia activ la termen se realizeaz pentru a beneficia de diferenele dintre cursul la
termen i cursul la vedere. Dac se estimeaz faptul c la un anumit termen cursul valutar X fa
de valuta Y va fi mai bun dect cursul la vedere, operatorul cumpr o sum n valuta X la
termen n schimbul unei sume n valuta Y. La termen, operatorul vinde suma n valuta X pentru
care obine o sum mai mare n valuta Y.
Speculaia pasiv la vedere sau la termen se practic pe pieele valutare n vederea
prevenirii i gestionrii efectelor negative ale riscului valutar. Dac un importator are de achitat o
sum n valuta X peste trei luni i se estimeaz o apreciere, acesta cumpr la termen suma n
valuta X pentru care pltete o sum n valuta Y la un curs mai avantajos.

25