Universitatea tefan cel Mare Suceava

Facultatea de tiine Economice i Administraie Public

Administrarea Afacerilor Anul II

Romnia pe pieele
internaionale de capital

Proiect realizat de:

Apvloaie Alin

Cuprins

Contextul local i internaional...........................3

Politica monetar i nivelul dobnzilor............3
Randamentele titlurilor stat, ratingul de ar i
cotaiile CDS....................................................4
Evoluia indicilor bursieri internaionali i
regionali............................................................7
Bibliografie.......................................................12

Contextul local i internaional

Politica monetar i nivelul dobnzilor
n luna ianuarie 2014 rata inflaiei s-a situat peste ateptri din cauza ocurilor de
ofert, anume creterea accizelor la carburani, tutun i alcool, deprecierea leului i
creterea preurilor administrate (tarife la electricitate, gaze).
Dinamica preurilor volatile la alimente (fructe, legume i ou) a reprezentat de
asemenea o surpriz negativ la nceputul anului. Analitii estimau la acel moment o
cretere a ratei inflaiei n lunile urmtoare, n special pe fondul introducerii accizei la
carburani de 7 euroceni pe litru.
Surprinztor, creterea preurilor de consum a fost mai mic dect se anticipa, rata
inflaiei ajungnd la un nivel minim de 1% n luna aprilie i continund s se situeze sub
ateptri n lunile urmtoare, ceea ce a creat bncii centrale spaiu pentru reducerea ratei
rezervelor minime obligatorii la pasivele n valut.

n intervalul analizat, ultima intervenie asupra ratei dobnzii de politic monetar a

avut loc n 4 februarie 2014, cnd BNR a decis reducerea acesteia la 3,5% de la 3,75%. n
aceeai dat, rata rezervelor minime obligatorii a fost meninut la nivelurile de 12% la
pasivele n lei i 18% la cele n valut.
Lichiditatea pe piaa monetar s-a mbuntit n luna martie, conducnd la rate ale
dobnzii din pia sub rata de politic monetar. ROBOR a crescut n luna aprilie ca
urmare a reducerii la zero a surplusului de lichidtate, ns BNR a avut mai mult libertate
pentru a menine relaxat politica monetar ca urmare a inflaiei sub ateptri. Astfel,
BNR nu a fost nevoit s sterilizeze surplusul de lichiditate din piaa monetar, iar
ROBOR s-a meninut sub rata dobnzii de politic monetar. ns inflaia sub ateptri
din lunile mai-iunie a determinat banca central ca la ntlnirea din 1 iulie 2014 s reduc
din nou rata rezervelor minime obligatorii la pasive denominate n valut de 18% la 16%.
Privind n viitor, pe termen scurt piaa se ateapt la o nou reducere a ratei dobnzii
de politic monetar ncepnd chiar cu luna august 2014. n continuare lichiditatea din
piaa monetar menine ROBOR la un nivel inferior ratei BNR.
n ceea ce privete efectul asupra pieei de capital din Romnia, ciclul de relaxare a
politicii monetare a contribuit la stimularea unor investiii mai mari pe burs, care au
susinut aprecierea gradual a indicelui BET de la momentul nceperii ciclului de
reducere a ratei dobnzii cheie. Indicele BET se afl n prezent la un nivel cu peste 40%
mai mare fa de nceputul anului 2012.

Randamentele titlurilor stat, ratingul de ar i cotaiile CDS

La nceputul lunii ianuarie randamentele titlurilor de stat romneti au ajuns la cele
mai sczute niveluri ca urmare a deciziei BNR de a reduce rata rezervelor minime
obligatorii la lei de la 15% la 12%, ceea ce a creat un surplus de lichiditate n pia.
Ulterior, creterea aversiunii la risc a investitorilor ca urmare a tensiunilor din
Ucraina a urcat randamentele titlurilor de stat la nivelurile anterioare deciziei BNR.
n acelai timp s-a constatat o reducere a expunerilor nerezidenilor pe obligaiunile
de stat denominate n lei cu 935 mln. lei.

n luna februarie, MF a avut planificat o emisiune de titluri de stat n valoare de 3,8

mld. lei, ns a reuit s atrag investitori doar pentru 1,74 mld. lei. De asemenea, n
februarie MF a mprumutat 200 mln. euro la un randament de 3,30%, n cretere fa de
luna ianuarie. Scderea cererii pentru titlurile de stat romneti a fost determinat
probabil de ngrijorrile investitorilor cu privire la contextul geopolitic, precum i de
reducerea lichiditii pe piaa monetar n luna februarie. Avnd o rezerv suficient, MF
a respins ofertele investitorilor pentru titluri de stat denominate n lei n luna februarie
pentru a limita presiunea pe randamente.
n luna martie, randamentele la titlurile de stat cu maturitate pn la 2 ani s-au redus
ca urmare a mbuntirii condiiilor de pe piaa monetar. n aceeai lun, MF a
mprumutat 0,5 mld. lei n titluri de stat cu maturitatea de 1 an i 2,1 mld. lei n
obligaiuni cu maturiti ntre 2 i 7 ani, n timp ce rscumprrile au fost de 5 mld.
RON.

MF a realizat o nou emisiune de titluri de stat n luna aprilie, mprumutnd 1,25 mld.
euro prin eurobonduri pe 10 ani, 2,2 mld. lei prin obligaiuni cu maturitate lung i 1,8
mld. lei prin obligaiuni cu maturitate redus.
Curba randamentelor a cobort, nregistrndu-se scderi ale randamentelor la titlurile
de stat de aproximativ 0,35% pentru maturiti de la 3 la 10 ani, datorit inflaiei reduse,
mbuntirii condiiilor pe piaa monetar, scderii randamentelor la titlurile de stat n
zona euro i n rile ECE.

n luna iunie, preurile la obligaiuni de stat emise de majoritatea rilor din zon au
crescut, pe fondul msurilor de relaxare a politicii monetare anunate de BCE i a
comunicatelor emise de Federal Reserve Bank. De asemenea, aprecierea leului i
creterea preurilor la obligaiunile suverane romneti indic un interes sporit al
investitorilor strini fa de aceste instrumente.
Pe piaa primar, n luna iunie, MF a mprumutat 3,7 mld. lei prin emisiuni de
obligaiuni de stat, cererea venind din partea bncilor locale i a ne-rezidenilor.
Agenia de rating Moodys a mbuntit calificativul acordat Romniei de la negativ
la stabil pe 25 aprilie. De asemenea, pe 16 mai agenia S&P a mbuntit calificativul
acordat datoriei suverane a Romniei cu o treapt, la BBB- cu perspective stabile. S&P
retrogradase Romnia n categoria junk n octombrie 2008. Aceast veste nu a avut un
impact semnificativ asupra pieelor, preurile la titlurile de stat romneti ncorpornd
deja ateptrile pozitive ale investitorilor. Dup decizia din 16 mai, S&P, Moodys i
Fitch, principalele agenii de rating, acordau la sfritul lunii mai acelai calificativ
datoriei suverane a Romniei. Perspectivele stabile ale Romniei se observ i n
evoluia cotaiilor CDS, care au descrescut de la nceputul anului 2014, ajungnd n
prezent n jurul a 122 puncte de baz. Fa de Cehia i Polonia, spread-urile CDS ale
Romniei i Ungariei se situeaz la nivel un aproximativ dublu.

Evoluia indicilor bursieri internaionali i regionali

n perioada analizat majoritatea indicilor internaionali de aciuni au avut o evoluie

stabil sau uor pozitiv. Pieele mature din SUA au atins n acest interval de timp noi
maxime, tendin mprtit i de indicii agregai pentru piee emergente din Asia i
America Latin calculai de MSCI. Pe continentul European indicii de aciuni ai pieelor
mature au cunoscut oscilaii importante iar tendina de ansamblu a fost una de stagnare
i chiar de scdere (mai ales n ultimele luni ale semestrului). Inclusiv indicele MSCI
pentru pieele emergente din Europa s-a nscris n a doua parte a semestrului I pe un trend
descendent.
O concluzie de ansamblu a tendinelor de mai sus ar fi c pe
parcursul celei mai importante pri din semestrul I 2014
investitorii au fost n general optimiti cu privire la meninerea de
ctre principalele bnci centrale a unor politici monetare relaxate
i asta a alimentat apetitul pentru risc i pentru plasamente n
aciuni, n special pe pieele emergente. Criza Ucrainian a
generat mai mult pruden fa de bursele emergente din
vecintate, dar fr ca sentimentul negativ s fie unul de amploare
sau s devin generalizat.
La finalul semestrului, pieele au transmis primele semnale c ncep s ia n calcul
eventualitatea trecerii la un regim de politic monetar mai puin relaxat n SUA, ceea
ce ar putea genera corecii ale indicilor de aciuni pe toate categoriile de piee, precum i
o cretere a randamentelor obligaiunilor.

Din perspectiva randamentului total pe termen lung, Bursa de Valori Bucureti a avut
una din cele mai bune evoluii din regiune, fiind depit n ultimul an doar de bursa din
Ucraina, n ultimii trei ani de bursa din Bulgaria iar n ultimii 5 ani de bursele din
Lituania, Estonia i Turcia.

Dei corelaiile condiionate dintre pieele de capital din Europa Centrala si de Est
sunt semnificative, contagiunea n randamentele pieelor provine n principal din Statele
Unite ale Americii.

Monitorizarea rezilienei pieelor financiare la ocurile economice transmise pe

pieele financiare se poate realiza i cu ajutorul indicilor de contagiune n randamente i
n volatilitate. n luna martie, indicele de contagiune pentru randamente a nregistrat un
nou maxim fa de ultimii doi ani, pe fondul creterii burselor internaionale.
Indicele de contagiune pentru volatilitile indicilor a urmat aceeai tendin cu o
uoar descretere n luna iunie pe fondul diminurii riscurilor sistemice.
Piaa romneasc de capital este semnificativ corelat cu pieele europene de aciuni,
ceea ce nseamn c pierderile de pe pieele externe se pot rspndi cu uurina ca
urmare a interconectrii pieelor financiare.
n perioada iunie 2010 - iunie 2014 aproximativ 71% din randamentul bursei
romaneti a fost rezultatul factorilor interni (evoluia economie, a companiilor,
comportamentul investitorilor), restul fiind influena primita de la alte piee. Influena
extern asupra randamentului bursei romaneti a venit n exclusivitate de la pieele
mature (SUA 10,6%, UK 9,4%, Germania 5,6%). Contagiunea cu pieele emergente i de
frontiere a fost ca i inexistent pentru piaa romneasc i n primul semestru al anului
2014. Se remarc faptul c n primul semestru al anului 2014 a sczut influena factorilor
externi asupra randamentelor, ceea ce poate fi explicat de listrile realizate precum i de
ateptrile investitorilor referitoare la creterea pieei locale.

O concluzie similar se poate desprinde i n ceea ce privete volatilitatea bursei

romneti pentru primul semestru al anului 2014. Volatilitatea indicelui compozit
Datastream calculat pentru Romnia s-a datorat n proporie de 51,4% factorilor interni.
Se remarc faptul c n primul semestru al anului 2014 a crescut influena factorilor
externi, astfel incat incertitudinile globale s-au rsfrns asupra volatilitii pieei locale.
Cea mai mare influenta asupra volatilitii a fost produsa de pia american, de
29,5%, depind in magnitudine cu mult influenta pieelor europene.

Potrivit Bloomberg Estimates, Bursa de Valori Bucureti rmne relativ

subevaluat n comparaie cu bursele din regiune, din perspectiva preului raportat la
profitul pe aciune (P/E) i la valoarea contabil (P/B), dup nivelul acesteia situndu-se
bursele din Ucraina i Rusia.

Bibliografie

- www.bnr.ro;
- www.zf.ro;
- www.thomsonreutersdatastreams.com.