Zimabmbn Iosif Rez

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI CLUJ-NAPOCA
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR
TEZ DE DOCTORAT
CONTRIBUII LA SISTEME INFORMATICE DE ASISTARE A

PIEEI DE CAPITAL
- REZUMAT-
Conductor de doctorat:
Doctorand:
Prof.univ.Dr. Nicolae Tomai
Iosif Ziman
Cluj-Napoca, 2013
Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat
CUPRINS REZUMAT
INTRODUCERE ............................................................................................................................ 1
PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA SISTEMELOR DE
ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL ............................................................................................ 5
PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I RISC .... 11
PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE ............................................................................. 15
CONCLUZII GENERALE ........................................................................................................... 30
BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................... 33
II
CUPRINS TEZ DE DOCTORAT

Capitolul I:
1.
Introducere. Concepte, premise, cadru economic
Introducere n tematica lucrrii de doctorat 1
Partea I
Capitolul II:
Elementele structurale ale pieelor financiare 5
2.
Introducere n problematica pieelor de capital
2.1
Obiectivele i caracteristicile bursei de valori
2.2
Ipoteza pieelor eficiente
2.3
Tipuri de analiz de portofolii11
Capitolul III: Elemente preliminare cu privire la arhitectura sistemelor
14
3.
Prezentarea participanilor de pe piaa de capital
4.
Prezentarea sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n bncile de investiii (IB) 16
4.1
Clasificarea ariilor de activitate existente n IB
4.2
Clasificarea tipurilor de sisteme folosite n ariile de activitate ale IB
4.3
Detalii despre funciile specifice Front Office
28
5.
Studiu de caz pe sisteme de risc pentru derivative
29
5.1
Componentele sistemelor de risc
5.2
Funciile importante pe firul de execuie pentru FO / MO / Finane 32
6.
Factori importani considerai pentru construirea sistemelor de asistare a deciziilor
14
16
18
29
utilizate n IB 38
7.
Concluzii i curente majore n evoluia sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n IB

42
Partea II
44
Capitolul IV: Contribuii i optimizri la sistemele de execuie i risc - Arhitecturi i platforme

de comunicaie ntr-o abordare distribuit
44
8.
Arhitecturi pentru sisteme de risc
44
8.1
Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de risc
8.2
Elemente de performan pentru sisteme de risc
8.3
Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de risc
9.
Arhitecturi pentru sisteme de execuie
9.1
Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie
9.2
Elemente de performan pentru sisteme de execuie 81
44
52
55
76
77
III
9.3
Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de execuie 84
10.
Arhitecturi pentru sisteme de execuie automat
10.1
Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie automat
10.2
Elemente de performan pentru sisteme de execuie automat
10.3
Instrumente n a cror tranzacionare sunt relevante sistemele de execuii automate
98
98
99
100
10.4
Elemente regulatorii n cazul execuiilor automate 100
10.5
Exemple de algoritmi de execuie automat 101
11.
Concluzii pentru arhitectura sistemelor de execuie i de risc
105
Partea III
106
Capitolul V:
Contribuii i optimizri la baze de date n memorie - Baza de date n memorie ca
i element fundamental pentru arhitectura sistemelor utilizate pentru asistarea pieei de capital
106
12.
Model de date extensibil
106
12.1
Scopul EDM 106
12.2
Aspecte legate de implementare
12.3
Concluzii pentru EDM
114
122
Capitolul VI: Contribuii i optimizri la sisteme de warrant market making - Platform de EBusiness pentru pieele globale de warrant-uri
123
13.
Platform E-Business pentru warrant-uri
13.1
Introducere
13.2
Elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i utilizarea n E-Business
123
123
125
13.3
Arhitectura sistemului de formare a pieei de warrant-uri
13.4
Implementare global 135
13.5
Concluzie pentru sisteme de warrant market-making 135
126
Capitolul VII: RAD aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de tranzacionare n investiiile

bancare
137
14.
RAD n dezvoltarea sistemelor de tranzacionare n investiii bancare
14.1
Introducere
14.2
RAD n cutarea metodei optime 141
14.3
Transformarea RAD ntr-un instrument util n contextul dezvoltrii sistemelor IB 145
137
137
IV
14.4
Implementarea RAD a unei foi de calcul gamma de acoperire, utiliznd GRAD
14.5
Implementarea RAD ntr-un sistem de tranzacii mari
14.6
Arhitectura unui sistem modular pentru tranzacii mari, inspirat de RAD
151
14.7
RAD n contextul dezvoltrii distribuite pentru implementare global
153
14.8
Concluzie pentru RAD
146
147
154
Capitolul VIII: Piee electronice inter-broker de tip OTC
156
15.
Piee electronice - OTC E-markets
15.1
Introducere
15.2
Problema formrii i descoperirii preurilor pe pieele de obligaiuni convertibile 159
15.3
Elementele unui motor de formare a pieei de obligaiuni convertibile
15.4
Arhitectura sistemului de formare a pieei de titluri de valoare convertibile 164
15.5
Implementarea de sisteme pentru clieni cumprtori
15.6
Distribuia preurilor pe baza RFQ
15.7
Concluzie la piee electronice OTC inter-brokeri
156
156
162
166
168
172
Capitolul IX: Kogaion Sistem de risc pentru bonduri convertibile (CB) 174
16.
Componentele sistemului
16.1
Interfaa grafic utilizator (CBPricer UI)
16.2
Model Manager
175
16.3
Model Workers
177
16.4
Arhitectura sistemului MM - MW
16.6
Monitorizarea sistemului
16.7
Persisten i revenire din erori
Capitolul X:
174
174
179
181
181
Rezolvarea problemei ordonrii complete n sisteme distribuite eterogene 184
17.
Soluie pentru ordonarea complet a unui sistem distribuit eterogen 184
17.1
Situaia iniial
17.2
Soluia : Coad de mesaje distribuita cu validarea mesajelor 185
17.3
Scenarii de suport pentru erori LM LMVAL
184
198
Capitolul XI: Contribuii la urmtoarea generaie de sisteme de risc

18.
Cerinele principale pentru o nou generaie de sisteme de risc
Capitolul XII: Explicarea rolului arhitectului tehnic 214

19.
Rolul arhitecturii tehnice
214
19.1
Rolul arhitectului tehnic
215
205
205
19.2
Implementarea modelului de arhitectur tehnic
19.3
Concluzie la rolul arhitectului tehnic 221
20.
Concluzii Generale
21.
Bibliografie
225
222
219
VI
LISTA DE FIGURI TEZ DE DOCTORAT

Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB.
Fig. 2 : Workflow pentru produse structurate.
Fig. 3 : Componentele sistemelor de risc.
20
24
30
Fig. 4 : Sisteme centralizate. 45

Fig. 5 : Sisteme hibride (centralizate dar i distribuite).
Fig. 6 : Sisteme distribuite.
46
47
Fig. 7 : Integrarea unui numr mare de componente ntr-o platform distribuit n timp real.
48
Fig. 8 : Distribuia consistent a preurilor n sistem. 53
Fig. 9 : Paralelismul la nivelul structurii sistemului. 54
Fig. 10 : Arhitectura unui sistem distribuit de risc.
56
Fig. 11 : Replicare i baze de date secundare.
58
Fig. 12 : Serviciul de date dinamice. 64

Fig. 13 : Exemplu de suprafa de volatilitate.
68
Fig. 14 : Reprezentare generic a arhitecturii unui sistem de execuie electronic.

Fig. 15 : Componentele unui sistem de execuie.
80
Fig. 16 : Volumul zilnic de tranzacii din SUA.
82
78
Fig. 17 : Arhitectura unui sistem ce folosete colocaia la piaa electronic. (Cliff, Brown,
Treleaven 2011).
83
Fig. 18 : Arhitectura sistemului PURE Execution.
85
Fig. 19 : Maina de stare a ordinelor. 90

Fig. 20 : Fereastra de instrumente.
91
Fig. 21 : Fereastra de ordine. 92

Fig. 22 : Fereastra de execuii.
93
Fig. 23 : Fereastra de poziii. 93

Fig. 24 : Fereastra order book.
94
Fig. 25 : Fereastra de ansamblu asupra pieei future/opiuni. 95

Fig. 26 : Fereastra detaliat de plasare a unui ordin. 96
Fig. 27 : Butonul de anulare a tuturor ordinelor.
Fig. 28 : ntreaga interfa grafic.
96
97
Fig. 29 : Niveluri arhitecturale pentru sisteme de execuie automat.
99
Fig. 30 : NYSE flash crash din 6 mai 2010.
VII
101
Fig. 31 : Schema claselor pentru specificaia EDM. 113

Fig. 32 : Arhitectura sistemului de market making pentru warrant-uri.
127
Fig. 33 : Pagina de web pentru eWarrant implementat de Goldman Sachs. 129

Fig. 34 : Server de calcul.
131
Fig. 35 : Order Manager.
132
Fig. 36 : Suprafa de volatilitate.
134
Fig. 37 : Nodurile de implementare global. 135

Fig. 38 : Consistena geografic a sistemelor.
Fig. 39 : Modelul RAD.
142
144
Fig. 40 : Schema sistemului de calcul de acoperire Gamma. 147

Fig. 41 : Schema arhitecturii unui sistem pentru tranzacii mari.
151
Fig. 42 : Comportamentul bondurilor convertibile. 159

Fig. 43 : Arhitectura sistemului.
164
Fig. 44 : Arhitectura sistemului de cumprare.
167
Fig. 45 : Interfa pentru utilizator de colectare a cotaiilor. 168

Fig. 46 : Rata de accesare a tranzaciilor de vnzare (RFQ-hub 2011).
Fig. 47 : Kogaion Interfa grafic utilizator.
171
175
Fig. 48 : Kogaion Calculation Server, Model Manager & Model Workers.

Fig. 49 : Kogaion Model Worker. 179
Fig. 50 : Kogaion interfaa cu date dinamice.
181
Fig. 51 : Kogaion Arhitectura sistemului. 183

Fig. 52 : LMVAL Arhitectura sistemului. 186
Fig. 53 : Fluxuri de date i comenzi. 189
Fig. 54 : Line Manager.
190
Fig. 55 : Line Manager Validator.

Fig. 56 : Mesaje hearbeat.
191
192
Fig. 57 : Revenire din erori Pierdere conexiune LM LMVAL. 193

Fig. 58 : Revenire din erori Pierdere conexiune LMVAL1 LMVAL2. 194
Fig. 59 : Revenire din erori Eroare proces LMVAL1.
195
Fig. 60 : Revenire din erori Eroare hardware LMVAL1. 195

Fig. 61 : Revenire din erori Pierdere hardware LMVAL2. 196
177
Fig. 62 : Revenire din erori Eroare conexiune LMVAL1 LMVAL2.
197
Fig. 63 : Revenire din erori Eroare reea LMVAL1 LMVAL2. 198

Fig. 64 : Procedur de monitorizare LMVAL.
199
Fig. 65 : Failover eroare LMVAL2.202

Fig. 66 : Failover eroare LMVAL1.202
Fig. 67 : Failover eroare comunicaie LMVA1 LMVAL2.
Fig. 68 : Numrul mediu de sisteme de execuie utilizat.
203
206
Fig. 69 : Numrul mediu de sisteme de risc utilizate. 207

Fig. 70 : Numrul de utilizatori ce tranzacioneaz un anume tip de produs. 207
VIII
INTRODUCERE
Prezenta lucrare tiinific, intitulat Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de
Capital, abordeaz tema programrii / dezvoltrii sistemelor informatice de asistare a pieei de
capital. Mai precis, dorim s atingem o viziune coerent asupra contextului n care sunt folosite
sistemele de calcul n piaa de capital i a introduce componentele principale de sistem ce sunt
necesare pentru funcionarea instituiilor reprezentative ce activeaz pe piaa de capital. n acest
context facem analiza situaiei curente n domeniu, prezentm tipurile majore de sistem n detaliu
precum i tendinele de evoluie i prezentm pe larg contribuiile personale la un ansamblu de
sisteme incluznd sisteme de execuie, de risc, cu toate componentele acestora.
Delimitarea i motivarea temei de cercetare
Tema de doctorat a fost aleas pentru a facilita activitatea de cercetare tiinific a doctorandului
ntr-un domeniu care a fost i continu s fie cmpul su principal de activitate n ultimii mai
mult de 10 ani. Am considerat c este important i util s ne concentrm pe acest subiect
complex al sistemelor folosite pe piaa de capital dintr-un punct de vedere academic i cu
constrngeri de o natur diferit prin comparaie cu constrngerile aferente muncii aplicative.
Pentru ca lucrarea s fie temeinic i bine fundamentat este important a se delimita riguros
domeniul de interes n cadrul temei i a se identifica un fir comun de cercetare tiinific i studiu
care s duc la o viziune unitar asupra domeniului, viziune identificat pe baze tiinifice.
n capitolul I se introduce problematica lucrrii precum i obiectivele aceteia. Scopul cercetrii
este prezentarea unor contribuii la dezvoltarea unor arhitecturi de sisteme destinate pieelor de
capital i identificarea caracteristicilor majore la nivelul fiecrora n aa fel nct acestea s
suporte toate funciile necesare la nivelul instituiilor participante la piaa de capital.
Funcionalitatea acestor sisteme este implementat utiliznd o combinaie de componente pe de o
parte comune iar pe de alt parte dedicate iar n acest context vom prezenta consideraiile majore
ce trebuie avute n vedere i contribuiile personale.
Pentru a menine lucrarea la un scop realist doar unele dintre componentele propuse vor fi
considerate spre implementare i anume nivelurile de comunicare ntre sisteme, sistemul de
execuie i de risc precum i anumite sisteme hibride. Pentru elaborarea unor astfel de arhitecturi
este important s se considere n primul rnd agenii majori ce particip pe pieele de capital
tradiionale (ex. New York, Londra, Hong Kong, Tokyo etc.) i anume n principal bursele de
valori, bncile de investiii, casele de brokeraj, fondurile de investiii.
Pentru abordarea subiectului se vor folosi multe informaii ce pot fi gsite n principal n cadrul
documentaiilor de sistem aferente instituiilor participante pe piaa de capital i n materialele
publicate n literatura de specialitate att aplicativ ct i de cercetare.
Stadiul actual al cunoaterii n domeniu
Pentru a duce la bun sfrit o asemenea tem considerm necesare urmtoarele:
studierea amnunit a literaturii de specialitate din acest domeniu,
studierea modalitilor de abordare i implementare pentru acest gen de sisteme,
cutarea de instrumente informatice de implementare a unor componente din ierarhia

arhitecturii unor astfel de sisteme, etc.
Cercetarea tiinific realizat se refer la sistemele utilizate pe pieele majore de capital, aa

acum am amintit, i mai puin la structura pieei i participanii din pieele adiacente sau minore.
Motivul acestei alegeri este acela c pe pieele majore exist deja o bun experien n domeniu
ce se poate folosi pentru cercetare i de asemenea este de ateptat ca n general noile piee ce
apar, s se bazeze pe soluii identificate deja n cadrul pieelor bine stabilite.
Literatura legat de subiect pe de o parte abund, pe de alta ns materialele de calitate sunt
relativ puine pentru c n marea majoritate, cercetarea i aplicaiile rmn nchise n interiorul
instituiilor proprietare, fr acces pentru publicul larg.
Cunoaterea n domeniu se bazeaz n mare msur pe soluii aplicative utilizate n general n
cadrul instituiilor specializate i probabil ntr-o msur relativ mai limitat prin cercetri din
domeniul academic sau public. Materialele sunt destul de abundente n fapt ns ntr-o larg
msur dificultatea const exact n a extrage aspectele valoroase ce apar n domeniul public i n
a le aplica n cadrul instituiilor specializate.
Destul de des, aspecte relevante n cercetarea tiinific n domeniu apar din partea furnizorilor
de tehnologie pentru instituiile relevante, acestea avnd un interes imediat n a se diferenia fa
de competiie.
Domeniul academic i revistele de specialitate i alte publicaii sunt foarte utile pentru a crea o
bun imagine asupra informaiei existente n cadrul domeniului public i al cercetrii.
n general ns trebuie amintit c pentru o cunoatere i nelegere profund a domeniului este
necesar acumularea de cunotine din cadrul instituiilor specifice domeniului, mai ales c, aa
cum am amintit, multe din informaiile distribuite n interiorul acestor instituii, care sunt n fapt
principalele centre de cercetare i dezvoltare pentru acest domeniu, nu ajung s fie distribuite
publicului larg i sunt n general meninute n cadrul ntreprinderilor pe ct posibil.
n cadrul lucrrii de fa vom lua n considerare ntregul spaiu de cercetare precum i materialele
publice. Un puternic bias ns l vom avea pentru documente care nu sunt publice i vom acorda
atenie deosebit cunotinelor acumulate de-a lungul experienei n domeniul aplicativ.
La fiecare dintre temele abordate n capitolele dedicate acestora, nainte s prezentm amnunit
contribuia tiinific adus domeniului, vom face o scurt incursiune i prezentare a
contribuiilor tiinifice relevante temei.
Definirea obiectivelor cercetrii
n formularea ipotezelor fundamentale pentru fenomenele economice legate de tematica tezei de

doctorat am luat n considerare importana aspectelor de integrare i convergen.
Sistemele informatice utilizate n instituiile implicate pe piaa de capital tind s consume o
cantitate foarte mare de resurse i tind s coste extrem de mult. Statisticile arat c industria
financiar este cea mai mare consumatoare de resurse din domeniul tehnicii de calcul, avnd n
vedere c bugetul unei instituii globale relevante n domeniu tinde s treac de 1bn USD pe an.
Ipotezele principale se subscriu aspectelor istorice, curente i de viitor ale industriei. i anume,
pentru a putea propune soluii pertinente i optime n spaiul problemelor ntmpinate de
participanii la piaa de capital este important s se neleag c performana, integrarea i
convergena sunt cele mai importante aspecte ce trebuie avute n vedere.
Este important de avut n vedere c n procesul de definire a obiectivelor ne putem concentra la
momente diferite pe parametri diferii. S lum ca exemplu performana extrem ca i parametru.
Se poate arta c performana (neleas aici ca i o vitez de execuie ridicat) fr integrare i
convergen n structura istoric i cea existent de sisteme va tinde s prezinte probleme
semnificative i s aib potenialul de a face procesul evolutiv de construcie a sistemelor cu un

numr de ordine de magnitudine mai dificil dect dac se pstreaz un set bine ales de parametrii.
Este deci important s se neleag c aspectele legate de sisteme informatice trebuie considerate
ntr-un mod foarte integrat i nu este posibil s se scape la nici un moment dat din vedere faptul
c fiecare decizie luat n adugarea, modificarea sau adaptarea sistemelor informatice are
potenialul de a influena n mod decisiv, att din punct de vedere funcional, ct i monetar,
buna funcionare i profitul instituiilor care le implementeaz. Bineneles c parametrii de
integrare i convergen trebuie la rndul lor s suporte flexibilitatea i modularitatea specific
industriei. n cazul n care abordrile folosite nu iau n considerare aceste consideraii
fundamentale vor tinde s destabilizeze platformele existente cu consecine semnificative sau
potenial chiar extreme.
Teza de doctorat va avea trei componente majore.
n prima parte teza va prezenta un studiu asupra domeniului i a stadiului cercetrii ct i a
spaiului aplicativ. Pentru realizarea acestui studiu am folosit att materiale din domeniul public
(cri, publicaii, jurnale), experiena personal n domeniu ct i activitatea de cercetare. Ne vom
axa pe trecerea n revist a componentelor principale aferente domeniului (sisteme de execuie,
sisteme de risc, fluxul operaional etc.) prin descrierea principalelor funcionaliti acoperite, a
soluiilor existente, a consideraiilor asupra fiecrei componente relevante.
n cea de a doua parte, teza va prezenta posibile tehnici i metode ce au fost utilizate n trecut i
continua s prezinte interes i pentru anumite situaii cheie va prezenta studii de caz pentru
exemple de mbuntiri pentru soluiile existente. Vom aborda diverse studii de caz din spaii
diferite precum consideraii de nivel jos, de exemplu nivelul comunicaiei ntre procese, la
aspecte funcionale din diverse spaii utilizator, precum sisteme de execuie i sisteme de risc, cu
trecerea n revist a aspectelor importante ce trebuie avute n vedere pentru a asigura un nivel
ridicat al soluiilor oferite. Vom aborda de asemenea aspecte de ordin operaional pentru o
cercetare n domeniul optimizrii fluxului de date, precum i alte subiecte aferente domeniului.
n partea a treia a tezei ne concentrm pe cercetare tiinific dedicat oferirii de soluii pentru
o viziune integrat asupra arhitecturii de sisteme insistnd asupra alegerii componentelor
potrivite i avnd o grij deosebit pentru a garanta o structur flexibil i modular mai ales
pentru sistemele de risc, execuie i comunicare inter-sisteme.
PARTEA I : ELEMENTELE PIEEI DE CAPITAL I ARHITECTURA SISTEMELOR

DE ASISTARE A PIEEI DE CAPITAL
n capitolul II facem o scurt introducere a domeniului pieelor de capital, ale principalelor
concepte legate de aceasta i a modului n care acestea influeneaz dezvoltarea sistemelor de
asistare a pieei de capital.
Teritoriu aflat prin excelen sub imperiul pragmatismul, domeniul pieelor financiare i-a
dezvoltat n ultimele patru decenii i o redutabil latur teoretic. Chiar dac evidena legturii
nemijlocite dintre teorie i practic mai este nc pus la ndoial, nu trebuie uitat c ntreaga
teorie a tiinei financiare moderne este fundamentat pe domeniul pieelor financiare.
Aceast latur a finanelor poate demonstra oricnd i caracterul su practic (i dezvoltarea
exploziv a burselor de valori demonstreaz acest lucru), dar i pe cel teoretic, fr ca aceste
domenii s poat fi delimitate cu precizie. n fapt, punerile de acord n privina unor probleme
marginale (care dau consisten tiinelor clasice) apar ca inutile n cazul pieelor financiare, iar
divergenele ncep nc de la stabilirea domeniului de studiu.
n acest fel putem deosebi coli de gndire distincte. Astfel, coala anglo-saxon (mai ales cea
american) desemneaz prin pia financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare
(pia monetar) i cu titluri pe termen lung (pia de capital), aceast concepie este i cea
adoptat n Romnia (Stoica, 2002). Pe de alt parte, coala din restul Europei (n primul rnd
cea francez) definete prin termenul de pia financiar: piaa valorilor mobiliare, reprezentnd,
alturi de pia creditului i pia monetar, o component a pieei capitalurilor (Teulon, 2001).
n general ns aceste coli sunt de acord c pia de capital reprezint o pia specializat unde
se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i
lung. n mod concret este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori
mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor
persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care
urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri. Aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de
aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii.
n continuare trecem n revist obiectivele i caracteristicile bursei de valori (Vine, 2006):
obiectivul macroeconomic: distribuirea capitalului
obiectivul microeconomic: formarea preului
obiectivul juridic: protecia participanilor
obiectivul operaional: sigurana n funcionare i ncrederea investitorilor
obiectivul social: tratarea n manier onest i egalitar a participanilor
n cadrul tezei trecem n revist ipoteza pieelor eficiente i modul n care acestea influeneaz
activitile de investiie. Principiul de eficien a pieelor de capital semnific faptul c cursul de
astzi constituie o bun aproximare a cursului de mine (Fama, 1965). Un astfel de proces este
un proces de martingale. Conform acestuia, toate informaiile necesare previziunii cursurilor
viitoare sunt deja reflectate n cursul actual. Un caz special de martingale este procesul bine
cunoscut de drumuri aleatoare, care necesit ipoteza suplimentar de independen a distribuiilor
variaiilor de curs. Aceste concepte stau la baza unora dintre algoritmii de execuie automat
tratai n lucrare (VWAP, TWAP) (Interactive Brokers, 2011).
Acceptarea ipotezei de eficien a pieei face inutil utilizarea acestor practici (Solnik,1997).
Eficiena informaional a pieei americane a fost scoas n eviden pentru prima dat de
Cootner (1964), Moore (1964) i Fama (1965). Aceste studii au fost urmate de Solnik (1973)
pentru principalele piee europene. Hawawini (1985), n monografia sa, trece n revist ntr-o
manier exhaustiv, toate studiile de eficien realizate pe pieele europene. Toate aceste studii
au evideniat eficiena informaional n sens slab a principalelor piee bursiere.
n aceste condiii a fost necesar apariia unor noi instrumente n gestiunea portofoliilor care s-au
concretizat n teoria modern a portofoliilor.
Cuvintele cheie, care stau la baza acestei teorii, sunt: model de pia; risc sistematic; indice
bursier; contracte pe indici; dreapta de pia sau prima de risc.
Conform acestei teorii, sperana de ctig a investitorilor va fi direct proporional cu riscul de
pia asumat. Din acest motiv capacitatea de a estima riscul este central pentru instituiile
implicate n piaa de capital i deci arhitectura acestora precum i dezvoltarea / progamarea lor
este extrem de important. Acesta este i motivul central al tezei.
n capitolul III prezentm elemente preliminare cu privire la arhitectura sistemelor. Sistemele
utilizate n firmele participante pe piaa de capital acoper o plaj foarte larg de funcionaliti.
n cadrul acestui capitol prezentm o clasificare de tip vertical pe zonele de business acoperite
(front office, middle office, back office) precum i o clasificare pe orizontal a sistemelor
folosite (execuie, risc, raportare). Prezentarea este realizat la nivel nalt, urmnd ca n
capitolele urmtoare s dezvoltm n detaliu componentele i funciile unora dintre aceste

sisteme.
Pentru a forma un cadru bine definit pentru lucrare prezentm participanii principali de pe piaa
de capital.
Organisme de reglementare. Organisme guvernamentale sau independente responsabile cu
definirea rolurilor i responsabilitilor pe care trebuie s le ndeplineasc participanii la piaa de
capital (Vinte, 2006), (Anghelache, 2004).
Bursele de valori (BV). Entitile ce reguleaz i faciliteaz schimbul liber de aciuni i titluri de
proprietate a firmelor listate (Anghelache, 2001).
Intermediari de valori mobiliare. Societile de valori mobiliare (societile de brokeraj sau
bncile de investiii) membre ale bursei respective (Anghelache, 2001), (Vinte, 2006).
Fonduri de investiii hedge funds (FI). FI au devenit n ultimii zece ani, alturi de societile
de brokeraj i bncile de investiii, juctori majori pe piaa de capital (Mishkin, 2008).
Investitori individuali. Investitorii individuali sau retail pot fi persoane cu fonduri disponibile
de la mii la miliarde de dolari ce aleg s investeasc pe piaa de capital, n mod direct sau indirect.
Piaa din afara bursei de valori sau Over The Counter (OTC). Multe dintre tranzaciile
executate pe piaa de capital nu trec n mod necesar prin o burs de valori ci sunt tranzacionate
ntre dou entiti abilitate (de ex. dou bnci de investiii, sau o banc de investiii i orice alt tip
de client) pe baza unui contract legal agreat mutual. Tranzaciile de pe aceste piee includ orice
tip de instrument, de la aciuni simple la instrumente complexe financiare, i trebuie raportate de
ambele firme organelor abilitate (Anghelache, 2001).
Sistemele din cadrul bncilor de investiii pot fi clasificate pe vertical (front-to-back) precum i
pe orizontal (conform funciilor acoperite ex. trading, sales, pricing, market making). Unele
dintre aceste sisteme sunt refolosite n diferite arii ale IB (ex. sisteme de risc, raportare), n timp
ce altele sunt folosite predominant ntr-o anumit funcie specific (ex. sisteme de execuie
folosite in trading).
Teza se concentreaz pe componentele necesare construirii de sisteme variate necesare n cadrul
unei IB i n acest context prezint o clasificare a ariilor de activitare existente n IB. Se prezint
sistemele folosite n alte alte arii de activitate ale IB : Sisteme Comune (SC), Middle Office
(MO), Risc i control (RC), Back Office (BO), Corporate (CORP). Avnd n vedere faptul c
bugetul unei IB deseori trece peste 1bn USD pe an devine evident scopul potenial pentru
mbuntirea arhitecturii i a platformei tehnice.
Front Office. nglobeaz toate funciile care sunt implicate n luarea direct de decizii de
business ntr-o IB. Tipurile de funcii difer foarte mult de la o instituie la alta i de asemenea n
funcie de locaii dar marea majoritate se pot grupa n cteva grupe:
investment banking: activitatea de a facilita operaiuni pentru clieni, operaiuni precum

flotri la burs, management buy-out, achiziia de alte firme, etc.
agency equity trading: activiti legate de vnzri/cumprri, pentru clienii bncii, ale unei
mari varieti de produse financiare legate de aciuni i derivative ale acestora
agency fixed income trading: activiti legate de vnzri/cumprri, pentru clienii bncii, ale
unei mari varieti de produse financiare legate de rata dobnzii i produse bazate pe
instrumente de credit
proprietary trading: activiti ce presupun investiii directe sau indirecte n produse bazate pe
equity sau fixed income
vnzri: o varietate de operaiuni de vnzare pentru toate clasele de produse financiare.

Personalul ce deservete funcia de vnzare este de regul aliniat pe linia de produse cu
personalul similar de pe partea de trading
quants: modelarea de produse financiare i/sau strategii de trading
analiza i cercetare: activiti ce se preocup cu cutarea, agregarea i analizarea datelor

legate de companii ce pot constitui obiectul investiiilor pentru clienii bncii sau banca n
sine (Stowell, 2010)
Middle Office. Funcia se mai numete i aceea de operaiuni i nglobeaz tot ceea ce implic
activitile ce urmeaz funciilor de vnzri, trading sau investment banking implicnd activiti
de transfer de fonduri i titluri, gestionare a acestor entiti, etc.
Activitile din operaiuni tind s fie foarte laborioase n general din cauza volumului i a
complexitii mai ales pentru firmele multinaionale. Activitile din cadrul acestei funcii
implic executarea de aciuni specifice business-urilor i produselor asupra crora acioneaz.
Risc i control. n cadrul acestei funcii scopul de activitate este acela de a estima msurile
specifice de risc, la diferite nivele de activitate i n funcie de diferii parametri, i de a asista
firma n a se asigura c marginile de risc sunt meninute i gestionate corect. Aceast funcie
include specializri precum:
control de portofoliu: verific parametri majori ce definesc componenta corect a

portofoliilor
control de profit: verific corectitudinea profitului i a pierderilor raportat de funcia de

trading
control de modelare: verific modelele generate de funcia de front office quant
estimarea riscului de pia: estimeaz riscul la care se expune firma n diverse condiii de
pia . Aceasta se obine prin simularea numeric a acestor condiii i estimarea parametrilor
relevani
estimarea riscului de credit: estimeaz riscul la care se expune firma n diverse condiii de
schimbare a situaiei de creditare. Aceasta se obine prin simularea numeric a acestor
condiii i estimarea parametrilor relevani (Fleuriet, 2008)
Back Office. Funcia de back office asigur c IB execut toate operaiunile cerute de toate
celelalte funcii precum i de toi partenerii externi ai instituiei. Aceste funcii n general tind s
fie specifice unei anumite piee date i unor clase specifice de produse.
Corporate. Include toate celelalte arii de activitate ale unei IB precum spre exemplu
administraie, resurse umane, plai etc.
Teza acoper att sisteme specializate (sisteme de risc adresate funciilor de front-office) ct i
sisteme utilizate n mai multe arii de activitate ale IB (sisteme de risc utilizate n aproape toate
ariile de activitate). Deasemenea, teza prezint o clasificare a sistemelor folosite n ariile de
activitate ale IB.
10
Prezentam un exemplu de arhitectur a unei IB de mrime mijlocie. prin acest exemplu dorim s ilustrm conceptele majore ale
componentelor din activitatea de trading (Ziman, 2013):
Front Office (Trade Capture / Execution / Risk Management)
Cash / ETD / FX
Investment Company
Data
OTC / Listed
Market Data
Equity Index F&O
Markit
Bloomberg
Reuters
Prime Broker
Credit Spreads
Listed Prices
Listed Prices
FX & Swaption Vol
Cash/ETD DMA
Risk FO
*
*
*
*
FX DMA
Trade Capture
Risk Management
Valuation
P&L
Alternative Pricing
* Convertible Bond
* Volatility, Macro (Fixed Income)
*
Reference Data
BBG
Reuters
Data License
(Listed Product data)
MANUAL
(Counterparty, Broker, Users, Legal Entity, Dividends, Vols)
Middle Office (Trade Booking / Record Keeping / Settlement / Risk / Exposure Management)
Prime Broker
PrimeBroker MO
Risk MO
* Trade Capture
* Validation
* Matching
* Investigation with
executing broker
position / trade
matching
*
*
*
*
*
Trade
Validation
Workflow
Pre-Settlement
Collateral
Back Office (Compliance / Documentation / Reporting)
PrimeBroker BO
*
*
*
*
*
Settlement
Clearing
Securities Lending
Margin financing
Reporting
Risk BO
Actual Cash Flow
MTM, Expected Cashflows
*
*
*
*
OTC Settlement
Confirms
Reporting
Accounting
Realized P&L, Cash

Unrealized P&L, MTM,
Expected Cashflows
Finance (G/L, P&L)

Compliance
General Ledger
Regulatory
Custom
Fig. 1 : Exemplu la nivel nalt de arhitectur al unei IB.
Custom
MIS
Risk Management
MIS Report
Market rRsk
Credit Risk
11
PARTEA II : CONTRIBUII I OPTIMIZRI LA SISTEMELE DE EXECUIE I

RISC
n capitolul IV teza prezint contribuiile autorului la nivel arhitectural i funcional pentru
sistemele de execuie i de risc. Autorul a propus multiple contribuii la arhitecturi pentru sisteme
de execuie, contribuind la dezvoltarea unor platforme de execuie inovative i performante
implementate mai ales n zona Asiei. Contribuiile au constat n dezvoltarea arhitecturii,
funcionalitilor precum i dezvoltarea i programarea acestor platforme mpreun cu echipele
construite i conduse de autor. Autorul a continuat cu contribuii adiionale n aria sistemelor de
risc, contribuind totodat la dezvoltarea arhitecturii, funcionalitii precum i dezvoltarea i
programarea acestor platforme mpreun cu echipele construite de autor n cadrul unei IB.
Sistemele de risc constituie sistemul nervos central al structurii de sisteme dintr-o instituie
bancar n general i n special pentru o Banc de Investiii.
Sistemele de risc sunt centrul nervos unde se gsesc terminaii pentru toate datele necesare
estimrii situaiei contabile ale unei instituii financiare la un moment dat.
Dei aceste sisteme necesit o cantitate foarte mare de date i tind s prezinte dificulti majore
de concepie i administrare, ele trebuie s satisfac un numr vast de cerine de multe ori foarte
diferite ca i tip i temporalitate (timp real sau procese de tip static) i s coordoneze ntreaga
activitate a unui numr mare de funcii n interiorul instituiei incluznd activitile de
tranzacionare, procesare, controlul riscului, estimarea de risc de pia i de credit, cerine
regulatorii etc. Ca urmare, concepia i dezvoltarea unor astfel de sisteme tinde s se deruleze pe
parcursul mai multor ani, s fie n mare parte de natur proprietar pentru o anumit firm
(datorit dificultii de integrare a unui sistem existent dezvoltat ntr-un alt context de utilizare).
n general sistemele de risc tind s fie cele mai complexe sisteme gsite n instituiile financiare
sofisticate i de aceea li se acord o mare atenie n fiecare faz a proiectului.
Autorul a participat la revoluia din domeniul pieelor electronice prin implementarea uneia
dintre primele platforme regionale a unui sistem de execuie concentrat pe Asia i fiind unul
dintre liderii dezvoltrii acestui cmp de activitate att prin contribuii tehnice i arhitecturale ct
i de business. Produsele dezvoltate de autor i echipa condus de acesta au fost implementate de
o majoritate a participanilor la piaa de capital n Japonia n jurul anilor 2000 i apoi mai general
n pieele din Asia.
12
Sistemele de execuie sunt componente centrale din structura arhitectural a caselor de trading,
acestea oferind servicii dedicate de interfa cu diverse platforme de trading electronice:
burse de valori electronice,
platforme electronice de tip dark-pool,
piee interbroker, de exemplu platforme de trading pentru currencies.
Sistemele de execuie tind s fie folosite de o varietate de utilizatori ce includ traderi, persoane n
operaiuni, reconcilieri i altele.
Scopul acestor sisteme este acela de a oferi utilizatorilor unelte software care s le permit
interaciunea cu pieele electronice existente n zona geografic n care ei tranzacioneaz.
n general platformele de execuie tind s acopere mai multe produse financiare (stocuri, futures,
opiuni, etc.) i mai multe piee (ex.: Tokyo, Hong Kong, Korea, Taiwan, etc.) n cadrul aceleiai
platforme.
Platformele electronice s-au dezvoltat mai ales n ultimii 15 ani i au ajuns la a 3-a generaie de
platforme.
Complexitatea acestor sisteme tinde s fie aceea de a reui s armonizeze caracteristici i
funcionaliti specifice diferitelor burse de valori i piee cu care se interfaeaz ntr-un tot unitar
i consistent n aa fel nct utilizatorul s poat interaciona cu toate aceste piee n mod de
asemenea consistent i fr a trebui el nsui s aib cunotine n detaliu despre fiecare pia.
Sistemele de execuie reprezint echivalentul unui sistem de risc pentru un business de trading de
stocuri long/short spre exemplu, avnd n vedere c un astfel de business nu necesit parametri
de risc compleci i nici calcule care s necesite un numr mare de motoare de calcul, aa cum e
cazul pentru un business n care se tranzacioneaz instrumente complexe.
Drept urmare, platformele de execuie au constituit punctul principal de producere,
tranzacionare i stocare a datelor. n timp i pe msur ce platformele electronice au nceput s
suporte instrumente mai complexe precum futures i opiuni, la fel i platformele de execuie au
devenit pe de o parte doar una dintre componentele arhitecturii instituiei dar pe de alta parte au
devenit i mai complexe, ele necesitnd funcii adiionale suportate intern i n timp real, precum
calculul preurilor opiunilor n timp real la fiecare modificare a preurilor n pia.
Pentru exemplificare prezentm platforma de execuie Pure Execution a crei interfa grafic
este prezentat n Fig. 2.
Fig. 2: Pure Execution - interfaa grafic.
13
14
Sistemele de execuie automat au devenit o parte integrant din peisajul actual al

mecanismelor de investiii. Cei mai muli dintre aceti algoritmi urmresc optimizarea execuiei
unei anumite strategii de trading prin segmentarea impactului pe care l au ordinele mari care ar
putea mica preurile din pia n mod advers sau prin asigurarea participrii utilizatorului pe
durata ntregii zile de tranzacionare ntr-un mod optim.
Din punct de vedere tehnic i arhitectural complicaiile aduse de tradingul automat sunt numrul
mare de tranzacii (o tranzacie mare poate fi mprit n sute sau mii de tranzacii mici
executate separat la momente distincte) precum i a cerinelor stringente de stabilitate i
corectitudine impuse unor astfel de sisteme. Datorit execuiei automate s-a ajuns la latene de
sub microsecunde n domeniul interfeelor cu pieele de capital, utilizndu-se tehnologii precum
FPGA (Field Programmable Gate Array) pentru a aduce interfaa la implementri realizate
hardware i nu software.
Contribuia autorului a constat n elaborarea arhitecturii de astfel de sisteme, stabilirea
funcionalitilor i specificaiilor algoritmilor i facilitarea dezvoltrii i programrii acestora de
ctre echipa condus de autor.
Pentru a realiza aceste contribuii autorul a realizat msurtori asupra parametrilor de laten
existeni n IB respectiv nainte de executarea proiectului, a propus arhitecturi i metode
inovative de optimizare ale acestora i deasemenea a condus dezvoltarea platformelor.
Teza prezint situaia actual n domeniul sistemelor informatice de asistare a pieei de capital
din punctul de vedere al sistemelor utilizate. Concentrarea principal este pe sistemele de risc,
execuie i execuie automat.
Lucrarea introduce parametrii i cerinele principale pentru aceste sisteme, prezint specificaiile
de implementare pentru astfel de sisteme propuse de autor i sugereaz moduri de mbuntire i
optimizare ale acestora.
Faza urmtoare este analiza unor componente i caracteristici speciale (de complexitate, coeren
i funcionalitate, volum de date i performan) asupra crora autorul se concentreaz n vederea
propunerii de soluii tot mai optime.
15
PARTEA III : CONTRIBUII PERSONALE

n capitolul V prezentm contribuii i optimizri pentru baze de date n memorie - baza de
date n memorie ca i element fundamental pentru arhitectura sistemelor utilizate pentru
asistarea pieei de capital (Ziman, 2012a). Acesta are aplicaii n scrierea componentelor
software, att n spaiul serverului ct i n domeniul aplicaiilor client. Un astfel de model este
necesar n aplicaii unde clienii finali de baz au nevoi specifice i ofer un cadru n care sunt
implementate diverse servicii pe baza unui nucleu extensibil comun. Rezultatul final al
implementrii propuse este un set-nucleu de servicii care ofer un API bazat pe XML, care poate
fi folosit pentru a defini structurile de date, evenimente i aciuni ntr-un pachet de programe uor
de folosit, care permite actualizri iterative i evoluie a mediului. Deasemenea, sunt prezentate
cazurile de utilizare pentru implementarea sistemelor folosite n pieele de capital.
Lucrarea pe tema model de date extensibil (MDE, sau Extensible Data Model EDM) a aprut
ca rezultat al efortului personal al autorului de a construi platforma Fusion Order eXecution (FOX,
1999) pentru a gsi o cale de a construi sisteme de tranzacionare complexe, care permit de
asemenea un grad mare de personalizare. Dup cteva ncercri de foarte mare succes de a construi
sisteme de tranzacionare comand-execuie personalizate, complicaiile apar din nevoia de a
dezvolta i menine o platform pentru muli clieni care tind s aib cerine diferite, acestea,
cteodat, excluzndu-se reciproc. Unii furnizori, cum ar fi Fidessa (RoyalBlue, 1999) au reuit s
introduc astfel de platforme. Unul dintre ingredientele principale n construirea unui astfel de
sistem este o baz de date n memorie uor de configurat, folosind un limbaj bazat pe script. Exist
un numr limitat de sisteme de baz de date n memorie utilizabile practic i majoritatea sunt
implementri proprii deinute de corporaii mari, de exemplu Oracle deinea TimesTen (TimesTen,
2004). Astfel, o ntreprindere care dorete s foloseasc o platform flexibil de nalt performan,
care permite implementri personalizate, meninnd costuri reduse, ar putea alege s i dezvolte
propriul cadru. MDE este un astfel de mediu. Subiectul sistemelor de baz de date cu memorie
principal nu este nou i a fost analizat de ceva timp, nc din anii 80 (Garcia-Molina, 1992), ns,
din cauza naturii lor oarecum ezoterice nc, atunci cnd sunt comparate cu sisteme tradiionale de
baze de date relaionale, sistemele de baze de date cu memorie principal necesit o cercetare mai
intens. Teza prezint abordarea n detaliu pentru implementarea unui astfel de sistem cu memorie
principal, cu aplicare direct n construirea sistemelor folosite n pieele de capital. Aspectele
16
implicate necesit construirea limbajului relevant i constructelor parser, primitivelor de baz de

date i ierarhie de date i ofer o imagine detaliat a mecanismelor i nivelului de detaliu care
trebuie luat n calcul la construirea cadrului. n timp ce lucrarea original a autorului a fost realizat
mai devreme, diversele iteraii ale implementrii au condus la maturizarea conceptelor specifice,
fiind astfel prezentate n tez.
Zonele-cheie care genereaz probleme sunt:
Clienii diferii au nevoi diferite de servicii.
Clienii diferii au nevoie de diferite vizualizri ale datelor, unde datele sunt calculate pe baza
unor reguli diferite.
Aspectele nefavorabile sunt:
Scrierea unui server care ofer toate serviciile este imposibil.
Scrierea de aplicaii care ofer toate serviciile pe care nu le suport serverul este imposibil.
Scrierea de aplicaii care suport toate vizualizrile necesare clientului este imposibil.
Aspectele favorabile sunt:
Putem identifica un set de servicii de baz necesare tuturor clienilor (precum AddOrder,
AddRelease, etc.).
Putem identifica un set de tipuri de date principale utilizate de ctre toi clienii (precum Order,
Release, etc.).
Nevoile diferite ale clienilor cu privire la vizualizarea datelor pot fi considerate o personalizare
a tipurilor de date principale cu atribute suplimentare (i diferite).
Propunerea de valoare a modelului de date extensibil este aceea c ea prezint o soluie posibil la
problema clienilor diferii care au nevoie de vizualizri diferite ale datelor poate fi: Creai un
model de date care permite personalizarea tipurilor sale de date.
n aceast lucrare propunem un astfel de model dinamic. n acest model, noile tipuri pot fi create,
iar tipurile existente pot fi modificate prin adugarea de noi cmpuri la acestea. Valorile acestor
cmpuri suplimentare sunt calculate pe baza normelor specificate de clieni. n acest scop am
propus acest design superior din punct de vedere al flexibilitii.
17
Diagrama de clase pentru aceast specificaie este prezentat n Fig. 3:

1
Object
Collection
has
has
Type
has
1
n
Attribute
Native
Attribute
ForeignKey
Attribute
PrimaryKey
Attribute
operates
on
Added
Attribute
is
computed
by
has selector
Rule
1
Evaluate(Context)
SingleValue
Generator
Rule
has selector
MultipleValues
Generator
Rule
has
operands
Aggregate
Operation
Table
Lookup
Event
Element
Collection
Element
Constant
Collection
Elements
Binary
Operation
. . .
Multiple
Table
Lookup
18
EDM este un cadru original de nalt performan, care permite o personalizare flexibil a
soluiilor aplicabile n domeniul interaciunilor de schimb electronic pe pieele de capital. n
urmtoarele etape de dezvoltare s-au construit modelele: extensibil de date, extensibil de servicii
i extensibil de validare, ntr-un mod care permite cooperarea ntre acestea. Aceste modele sunt
cadre ce permit construirea de noi generaii de aplicaii puternic extensibile i configurabile i
aparin de produse comerciale.
n capitolul VI sunt prezentate contribuii i optimizri la sisteme de warrant market
making (Ziman, 2011a) i anume o platform de E-Business pentru pieele globale de warranturi. Pieele globale de warrant-uri se afl n prezent printre cele mai active piee n peisajul de
investiii n instrumentele derivate de comer cu amnuntul. n acest context, n ultimii ani, unele
dintre cele mai relevante piee au fost cele asiatice, n special Hong Kong, Coreea i Japonia.
Aceast lucrare prezint instrumentele financiare utilizate n asociere cu pieele de warrant-uri,
prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unui sistem generic de realizare a pieelor de warranturi i introduce principalele concepte i componente care se vor lua n considerare la dezvoltarea
acestor sisteme care vizeaz un context angrenat de E-Business sau de schimb.
Pieele globale de warrant-uri reprezint un grup special de piee dezvoltat n special n ultimii
15 ani. Produsele tranzacionate pe aceste piee sunt o categorie a instrumentelor de investiii
derivative. Acestea sunt produse de tipul opiunilor, emise de ctre teri i n general
tranzacionate pe bursele sau platformele E-Business. La tranzacionarea pe burse, spre deosebire
de opiunile tranzacionate la burs, doar emitenilor li se permite vnzarea n lips a warranturilor. Motivele pentru care warrant-urile sunt o form atractiv de investiie includ: efectul de
ndatorare, caracterul de limitare a pierderii, atracia pentru investitorii agresivi i modul n care
pot servi ca instrumente de acoperire pentru reducerea expunerii la riscuri cauzate de alte
investiii asociate. Lucrarea abordeaz i problemele legate de manipularea pieei de ctre
emiteni.
n timp ce warrant-urile tranzacionate la burs sunt bine reprezentate n pieele globale, la burse
care le includ pe cele din Hong Kong, Coreea, Frankfurt, Londra, New York i altele, exist de
asemenea i alte legislaii precum cea din Japonia i multe alte piee, inclusiv cele n curs de
dezvoltare, n care warrant-urile se tranzacioneaz predominant n afara burselor, pe portaluri
autorizate care implementeaz structuri E-Business. Merit remarcat faptul c tranzacionarea
19
fr probleme de pe piaa de warrant-uri poate aduga acesteia o consolidare care s duc n final
la emiterea mai multor warrant-uri i la creterea pieei. Spre exemplu unii autori (Easley,
OHara, Srinivas, 1998) sugereaz faptul c pieele de opiuni cu lichiditate sporit atrag agenii
de tranzacii n utilizarea acestor piee.
Lund n considerare varietatea de burse care susin tranzacionarea de warrant-uri putem
observa abordri diferite n modul de reglementare a pieei i n modul n care li se permite
emitenilor participarea.
n Hong Kong, una dintre cele mai libere piee, warrant-urile derivative au fost foarte bine
adoptate de ctre participanii de pe piaa comerului cu amnuntul. n civa ani, ntre 2003 i
2007, cifra de afaceri n Hong Kong a pieei de warrant-uri derivative a avut ca medie 3.5
miliarde HK$ zilnic, ceea ce reprezint aproximativ 20% din cifra de afaceri medie zilnic total
a pieei bursiere. Acest nivel al cifrei de afaceri a transformat Hong Kong la nivel mondial n cea
mai activ pia de tranzacionare a warrant-urilor. Acest lucru sugereaz i o important
participare din domeniul comerului cu amnuntul, care implic anumite probleme. S-au pus
probleme i s-au fcut declaraii cu privire la anumite practici ilicite pe piaa warrant-urilor
derivative i la gradul de adecvare al acestora pentru investitorii din domeniul comerului cu
amnuntul. Cu toate acestea, aceste reclamaii au fost n general infirmate (Amihud, Mendelson,
1980)(Chow YF, et al., 2007)( Draper, et al., 2001).
n Coreea, unde participarea este mai puternic restricionat, iar regulile impuse emitenilor i
participanilor pe pia sunt mai stricte, accesul pe pia a fost strict monitorizat de ctre
organismele de reglementare. Datorit expertizei locale, participanii coreeni au un avantaj
semnificativ. Din acest motiv, multe companii strine interesate n emiterea de warrant-uri pe
piaa coreean aleg s utilizeze un instrument de tipul asocierii, mpreun cu entitile coreene.
Investiiile n comerul cu amnuntul au fost relativ ridicate, ns mai reduse dect n Hong Kong
ca i amploare.
n Japonia, unde introducerea de warrant-uri pe pia nu a fost pe scena principal a
instrumentelor de investiii, nefiind implementat de bursele majore, produsele emise de ctre
diveri participani pe pia, precum bncile de investiii, au fost listate pe platforme E-Business.
Tipurile de produse tranzacionate ca parte a afacerii de formare a pieei de warrant-uri au fost n
trecut predominant opiuni europene i americane de tip Call/Put, n special de tip Vanilla
(standard), sau eventual de tip Vanilla with Averaging Tail (media preurilor de nchidere pe
20
ultimele 5 zile, denumit n Asia i Asian Tail). Setul de active de baz variaz de la aciuni, fie
directe sau indexate, la materii prime precum aurul sau altele i devine din ce n ce mai complex.
Una dintre principalele atracii ale pieelor de warrant-uri este reprezentat de dimensiunile
relativ reduse tranzacionate, care permit investitorilor privai de comer cu amnuntul s
participe la tranzacionarea de produse pe care altfel nu le-ar putea tranzaciona. Acest lucru este
posibil deoarece instituiile care elibereaz warrant-uri i le ofer publicului le structureaz n aa
fel nct fiecare warrant s reprezinte dreptul de proprietate asupra unei fraciuni din activele de
baz pentru care este eliberat. i emitenii sunt participani activi importani pe pia, care trebuie
s administreze riscul poziiilor lor de inventar. Modelele de tranzacionare au fost examinate n
mai multe lucrri i tind s arate faptul c emitenii tranzacioneaz n principal pentru a gestiona
riscul de inventar i nu pentru a manipula piaa, aspect care reprezint o grij principal pentru
participanii la aceasta. (Hasbrouck, Sofianos, 1993)( Madhavan, Smidt, 1993)( Madhavan,
Sofianos, 1998).
Teza prezint elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i utilizarea n EBusiness. Un motor de formare a pieei de warrant-uri este un sistem cu un numr de
componente nucleu, care coopereaz, reacioneaz la evenimente externe i execut aciuni
solicitate. Sistemul primete n mod continuu date de la piee, proceseaz preurile i utiliznd
modele relevante de formare a preurilor i de risc, genereaz comenzi de vnzare/cumprare
pentru instrumentele corespunztoare. n acelai timp, sistemul trebuie s poat s execute
comenzi primite de la utilizatori. Ca efect, sistemul de formare a pieei de warrant-uri realizeaz
aciunile corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire pentru delta i/sau gamma,
executnd eventual algoritmi de autoacoperire i schimbnd preurile cotate prin generarea
continu de comenzi de anulare/nlocuire pentru a urmri preurile n schimbare la activele de
baz i volatilitatea asociat pieei.
Instalarea unui motor de formare a pieei de warrant-uri este o sarcin relativ complex i
implic o planificare atent care trebuie luat n considerare de ctre noii participani pe pia.
Parametrii i abordrile descrise au fiecare elemente pro i contra. Un motor de formare a pieei
de warrant-uri interpreteaz mii de evenimente i reacioneaz cu un timp de ateptare scurt pe
baza parametrilor prestabilii i ai algoritmilor predefinii, necesitnd n general o investiie
semnificativ care trebuie luat n considerare cu atenie.
21
n prezent, afacerea de formare a pieei de warrant-uri este foarte competitiv datorit numrului
de firme aflate deja pe pia, care acoper cererea n rndul investitorilor din domeniul
comerului cu amnuntul. Aceast afacere a ctigat teren la nivel global, ns recent cea mai
notabil evoluie a fost n Asia. Se ateapt ca din ce n ce mai multe burse s coteze warrant-uri
pentru noi tipuri de produse, fapt ce va contribui la creterea lichiditii i la diversificarea
produselor pentru public. n acelai timp, modelele de E-Business existente i noi vor fi adoptate
din ce n ce mai mult de ctre participanii pe pieele n curs de dezvoltare.
Capitolul VII prezint contribuii la modul de utilizare a technologiilor de Rapid Application
Development (RAD) (Ziman, 2011b) aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de tranzacionare
n investiiile bancare. Ca metodologie pentru implementarea sistemelor de informaii, RAD a
fost utilizat ntr-o gam larg de domenii, aplicnd tehnologia ca suport informaional ns
probabil unul dintre domeniile principale n care aceast abordare s-a dovedit potrivit prin
natura s, a fost n industria bancar de investiii (IB) n special la aplicarea n sisteme de
tranzacionare. Aceast lucrare introduce unii dintre principalii deintori de dezvoltare prin
RAD i se concentreaz pe un numr de studii de caz n care RAD s-a dovedit o metod extrem
de adecvat pentru implementarea soluiilor necesare n industria IB i explic de ce RAD ar
putea fi o metod de dezvoltare mai de succes dect cele clasice la aplicarea de soluii asociate
IB.
RAD i are originile n abordrile de creare rapid de prototipuri i a fost formalizat nti de
James Martin (Martin, 1991). El considera c se refer la un ciclu de via al dezvoltrii conceput
pentru sisteme de nalt calitate, cu o dezvoltare mai rapid i costuri mai reduse dect ciclul de
via tradiional oferit. Lucrrile lui Martin au urmrit concepte precoce precum modelul spiralei
al lui Barry Boehm, ciclul de via n evoluie al lui Tom Gilb i crearea de prototipuri
productive iterative rapide a lui Scott Shultz (RIPP). Metoda de creare de prototipuri utilizat n
dezvoltarea rapid de aplicaii permite dezvoltatorului s identifice rapid tipurile de date i
modelele de procese necesare pentru a ndeplini cerinele aplicaiei. Cu toate acestea, din cauza
timpului mai scurt de dezvoltare, este dificil s se evite anumite compromisuri n performan i
calitate. La mijlocul anilor 90 s-a ajuns ca definiia RAD s se utilizeze ca termen cuprinztor
pentru a include un numr de metode, tehnici i unelte, de ctre un numr vast de vnztori
diferii care au aplicat propria lor interpretare i abordare. Aceast evoluie ad-hoc mai degrab
22
nestructurat a RAD nseamn c raionamentul din spatele utilizrii nu este ntotdeauna clar.
Este perceput ca o metodologie de sistem IS, o metod pentru dezvoltator de a-i modifica
procesele de dezvoltare sau, ca unelte RAD, de a mbunti capacitatea de dezvoltare (BeynonDavies, 1999). Se poate observa c, n diverse ocazii, RAD s-a considerat una dintre metodele de
livrare incluse n metodologiile de dezvoltare Agile. Literatura din domeniu focalizeaz RAD
asupra prototipizrii i stadiilor de implicare a utilizatorului, iar analiza, proiectarea, construirea
i testarea ciclului de viaz al dezvoltrii sunt comprimate ntr-o succesiune de cicluri de
dezvoltare scurte, iterative. Acest lucru s-a considerat a fi un remediu pentru defectele percepute
la ciclurile de via tradiionale. Deoarece abordarea iterativ ncurajeaz eficiena i
autocorectarea pe msura rafinrii i mbuntirii fiecrei adugiri. n acest sens, o abordare
RAD necesit colaborarea ntre echipe de dezvoltatori mici i diversificate, utilizatori finali i
alte persoane interesate (Martin 1991, Tudhope 2001, Beynon-Davies 1996, Elliott 1997). Este
util uneori s se considere c proiectele RAD pot fi difereniate din punct de vedere al formelor
intensive i neintensive. O abordare neintensiv a RAD se refer la proiecte n care dezvoltarea
sistemului se ntinde pe mai multe luni, implicnd creterea treptat a livrrii, n comparaie cu
RAD intensiv, unde personalul implicat n proiect lucreaz oarecum izolat pentru a atinge
obiectivele stabilite n intervale de 3-6 sptmni (Beynon-Davies, 1999).
Pentru stabilirea motivului pentru care RAD este adecvat pentru dezvoltarea IS n bncile de
investiii i mai ndeaproape n sistemele de tranzacionare, se realizeaz n cadrul acestor
organizaii o scurt descriere a procesului de dezvoltare inclusiv a analizei, planificrii,
dezvoltrii, testrii i integrrii. Este important s se neleag c, dei poate fi de dorit contrariul,
un mediu de tranzacionare IB tinde s fie un mediu funcional pentru utilizatori dificil de
surprins i prin specificaiile sale tinde s fie dificil de controlat i adesea au pri implicate
acceptate prin pota electronic, acesta fiind adesea unul din numeroasele motive pentru care
proiectele n cadrul unor astfel de organizaii pot ajunge s eueze n mod repetat, n ciuda
necesitii de funcionalitate pe care ar satisface-o dup livrare. Exist numeroase motive pentru
care se ntmpl acest lucru i putem doar s menionm o parte dintre acestea. Mediul de
tranzacionare este unul foarte dinamic i este populat n special pe partea de utilizatori care au
responsabiliti zilnice i pentru care dezvoltarea sistemului nu este ntotdeauna n centrul
ateniei. Asta nseamn c se poate atepta doar o atenie sporadic de la oamenii aflai n postura
optim pentru a oferi cerine, ceea ce nseamn c nc de la nceput exist o situaie clar de
23
prelungire a aplicrii. n acelai timp, aceti oameni au nevoie de noi funcii, pe care le solicit,
ns au dificulti n a se concentra pe a specifica n mod exact necesitile lor la un nivel la care
acestea s poat fi implementate pe baza unei analize ulterioare. n acelai timp, n faza de
analiz i definire a specificaiilor, un numr mare de oameni care trebuie implicai n
implementarea de sisteme de informaii de dimensiuni considerabile are n general nevoie de o
perioad lung de timp doar pentru a defini cerinele, care se pot chiar schimba nainte de
atingerea fazei de dezvoltare. De aceea adesea astfel de instituii nregistreaz cicluri de
productivitate reduse, concepute doar pentru atingerea unui consens cu privire la cerine. Este
important s se neleag c adesea dezvoltrile din acest domeniu se afl la limita activitii de
cercetare i dezvoltare mai degrab dect cea de livrare a unor soluii pentru rezolvarea unor
probleme simple, motiv pentru care timpul necesar poate fi prelungit. O problem general este
faptul c muli utilizatori implicai n faza de specificare devin utili n oferirea de feed-back doar
dup ce au vzut o implementare de prim nivel oarecum funcional, oferind apoi contribuie cu
privire la metodele de evoluare sau mbuntire. Acesta este punctul n care se implic RAD i
ofer dezvoltatorilor posibilitatea de a promova o metodologie de dezvoltare controlat,
structurat ns flexibil cu scopul de a furniza livrarea de adugiri. n general acest lucru
implic o serie de iteraii reduse, crora li se aloc un timp, un numr de furnizri de versiuni ale
sistemului i iteraii de testare care s ofere o flexibilitate prin care s se satisfac necesitile
volatile recunoscute ale mediului de afaceri. n general, analitii i dezvoltatorii consider c
aceast metodologie ofer toate beneficiile principale ale unei abordri de tip RAD i este
adecvat pentru nesigurana i schimbarea continu a cerinelor afacerii. La acest nivel, RAD
structurat implic prototipizare i livrare iterativ, meninnd atenia asupra problemelor legate
de lipsa de rigurozitate, aplicarea prelungit i depirea termenelor, care sunt percepute ca fiind
asociate cu un RAD lipsit de disciplin i un ciclu de via iterativ al dezvoltrii. Metoda
utilizeaz aceleai caracteristici principale (exemplu ateliere, alocarea de termene, prototipizare,
implicarea intensiv a utilizatorilor, dezvoltarea iterativ i livrare de adugiri) a cror meninere
se utilizeaz din ce n ce mai mult pentru dezvoltarea funcionalitii sistemului. Analitii i
dezvoltatorii consider c un beneficiu major al abordrii iterative a dezvoltrii este faptul c
permite vizibilitatea precoce a sistemului dezvoltat. Astfel, validarea precoce a sistemului de
ctre utilizatori i analitii de business ofer flexibilitatea necesar pentru includerea feed-back-
24
ului din partea utilizatorilor i gestionarea cerinelor noi sau n schimbare din cadrul mediului de
afaceri volatil, obiectiv esenial al abordrii RAD.
Un exemplu util care se poate oferi n aceast etap este cel al procesului de dezvoltare a ciclului
de dezvoltare pentru un sistem de aciuni derivative structurate pe baz de proprietate. n cazul
unui IB dat, a fost nevoie de patru ncercri, dintre care trei au euat pe o perioad de 7-8 ani,
pn cnd a patra a fost implementat cu succes n urmtorii 7 ani. Motivele pentru care primele
trei au euat au fost diferite, ns n general au fost asociate cu faptul c analiza i dezvoltarea
ntreprinse au presupus c necesitile utilizatorilor finali sunt deja nelese i c este nevoie doar
de un produs de o bun calitate care trebuie dezvoltat integral i pus n funciune n cadrul firmei.
Problemele n fiecare caz au avut de-a face cu faptul c multitudinea de necesiti, uneori
individuale, nu a putut fi estimat n faza de analiz i specificare i invariabil sistemul dezvoltat
nu a respectat cerinele utilizatorilor i, depindu-i bugetele, au pierdut finanarea i nu au fost
finalizate cu succes. Motivul pentru care a patra tentativ a avut succes a fost tocmai utilizarea
abordrii de tip RAD, prin care s-a dezvoltat i implementat o versiune cu spectru mai redus a
sistemului, pentru clieni cu cerine i funcii mai reduse, fiind apoi mbuntit pe parcursul mai
multor ani de dezvoltare, pentru a se include funcii ulterioare mai complexe pn la eliminarea
final cu succes a sistemului iniial. Acesta a fost un triumf important pentru abordarea de tip
RAD n dezvoltarea de sisteme de tranzacionare.
n general, ca metodologie de dezvoltare, abordarea RAD are i critici i susintori, ale cror
opinii sunt n unele cazuri fundamentale pentru filosofiile i percepiile individuale asupra
justificrii acestei metode. Literatura existent prezint teme de dezbatere particulare n cadrul
scenei RAD, iar un domeniu de dezbatere proeminent se refer la scalabilitatea RAD n medii
ample i complexe. Dei este o observaie corect c n industria de dezvoltare de software lipsa
de provenien este reflectat de disponibilitatea limitat de material publicat, exist raportri
substaniale referitoare la aplicaie i dezbateri considerabile referitoare la adecvarea pentru
dezvoltri de sisteme de tipuri i dimensiuni diferite (Osborn, 1995)( Beynon-Davies, 1999,
2000). Este important de reinut c originile RAD ca proces de dezvoltare se pot mai degrab
plasa ntr-un mediu comercial de dezvoltare dect ntr-unul academic. Astfel, literatura l
consider mai adecvat pentru proiecte de dezvoltare interactive, simple, mici spre medii, mai
degrab dect pentru medii-complexe din punct de vedere al calculelor, chiar dac situaia
menionat mai sus demonstreaz faptul c nu este ntotdeauna cazul. Se remarc n general
25
faptul c succesul RAD este asociat abordrii managementului de proiect, nivelului de implicare
a managementului, implicarea utilizatorului final i capacitatea echipei de a lua rapid decizii
autoritare (Beynon-Davies, 1998). Literatura sugereaz de asemenea c proiectele RAD necesit
modificri culturale i manageriale, ntruct oamenilor li se cere s se comporte ntr-un mod
diferit fa de mediile tradiionale, mai structurate (i totodat rigide). De aceea este important s
se rein c fr schimbri radicale n atitudinile organizaiei, n structurile acesteia i n
perspectiva oamenilor, multe proiecte vor eua din cauza faptului c trecerea la noi metodologii,
metode i tehnici nu s-a adaptat culturii (Hirschberg, 1998)( McConnell, 1996). Se poate observa
mai departe c potenialul abordrii RAD n dezvoltare i livrare, pentru a respecta cerinele
sistemelor de informaii n medii de afaceri incerte i volatile pentru medii de dezvoltare a
sistemelor complexe este pus la ndoial. Astfel de critici susin c nevoia unor niveluri ridicate
de implicare a utilizatorilor, de colaborare ntre prile interesate, lipsa de control i rigoare a
proiectelor sunt probleme majore n calea succesului (Martin 1991, Osborn 1995, BeynonDavies 1996, 2000, Elliott 1997, Cross 1998, Boehm 1999, Highsmith 2000). Experiena
personal ne arat c procesul RAD funcioneaz bine n sistemele de tranzacionare IB, chiar
dac n special din cauza dificultii de a gsi metode adecvate alternative pentru implementarea
de soluii n astfel de sisteme RAD.
Datorit caracterului esenial timp-pia al acestor sisteme, metodele RAD apar ca o paradigm
puternic i fiabil pe care IB tind s o adopte. n tez artm c acolo unde este relevant,
dezvoltrile distribuite RAD este necesar a se lua n considerare pentru asigurarea unei
consecvene la nivel global n cadrul organizaiilor IB.
Teza prezint n capitolul VIII pieele electronice inter-broker de tip OTC (Ziman, 2012c).
Pieele globale OTC au fost n ultimul deceniu foarte active ntruct multe instituii au decis s se
bazeze pe creterea n domeniul emiterii de instrumente OTC (Over The Counter) pentru
facilitarea afacerilor n afara cilor reglementate bursier. Produsele incluse n aceast categorie
sunt obligaiunile, conversiunile, transferurile de risc n caz de volatilitate i fluctuaie,
contractele CDS. Aceast lucrare prezint instrumentele financiare utilizate n asociere cu pieele
OTC, prezint i ofer sugestii pentru stabilirea unei laturi RFQ generice pentru vnzri i
cumprri i a unor sisteme de formare a pieelor i prezint principalele concepte i componente
26
care trebuie luate n considerare la dezvoltarea unor astfel de sisteme atunci cnd se vizeaz pe
pia concentrarea n cretere pe pia asupra E-Business-ului.
Instrumentele OTC au devenit la nivel global cel mai puternic tranzacionate titluri de valoare,
prin volum i valoare teoretic. Produsele financiare tranzacionate prin OTC includ efectiv orice
produs financiar care nu este tranzacionat ntr-un loc reglementat, precum o burs, ci se
tranzacioneaz n general ntre dou pri care semneaz efectiv un contract ce poate fi unic sau
poate face parte dintr-o serie de afaceri. Pentru a ilustra aceast concluzie, estimrile curente
sugereaz c dimensiunea pieei globale de obligaiuni este de 82 de trilioane de dolari, n
comparaie cu piaa global de aciuni, care este de 40-50 de trilioane de dolari. Iar acesta este
doar unul dintre instrumentele tranzacionate prin OTC. Evident, dimensiunea acestei piee a
crescut foarte mult, iar recent, i nainte de 2008, ns predominant dup septembrie 2008 a
existat un efort de a surprinde fluxurile de informaii legate de distribuie i ncheierea de afaceri
prin canale mai transparente dect cel curent. Ca parte a acestei analize, n aceast lucrare ne
vom concentra asupra ctorva piese, n special de obligaiuni, obligaiuni convertibile i diverse
mecanisme RFQ (cereri de cotaii), care exist n prezent, precum i asupra tendinelor
manifestate recent de deschidere ctre noi piee pe care ndrznim s le numim E-Markets, n
principal pentru distribuia de preuri n acest moment, ns care ar putea evolua ulterior ntr-un
mijloc de ncheiere a afacerilor mai puternic asistat electronic.
n general, obligaiunile sunt bine documentate, avnd termeni i condiii bine identificate,
informaii
disponibile
oricrui
participant
pe
pia
cu
acces
la
oricare
dintre
colectorii/distribuitorii importani de informaii, spre exemplu Bloomberg sau Thomson/Reuters.

Cu toate acestea, distribuia preurilor pentru obligaiuni se face n continuare prin transmiterea
cotaiilor brokerilor ctre un numr limitat de participani pe pia i nu sunt n general
disponibile publicului. De asemenea, din cauza fragmentrii pieei, cotaiile prezentate de diveri
brokeri pot varia n mod semnificativ pn la nivelul n care unele pot fi considerate invalide
(imposibil de tranzacionat).
Titlurile de valoare convertibile (titluri convertibile) sunt obligaiuni sau aciuni preferate care
pot fi transformate (convertite) ntr-un numr fix de aciuni dintr-un capital comun al companiei
emitente. Acestea combin potenialul de cretere a capitalului aplicabil aciunilor i venitul mai
ridicat i sigurana instrumentelor cu venituri fixe. Lund n considerare lichiditatea, acest
parametru este ntotdeauna o problem n evaluarea claselor diferite de active de investiii. n
27
special piaa global de titluri de valoare este una cu o dimensiune, diversitate i lichiditate
sporite. Cu o capitalizare de peste 400 miliarde de dolari, piaa global a titlurilor convertibile o
depete pe cea a aciunilor n Australia sau Hong Kong. Piaa japonez de titluri de valoare
este cea mai mare, cu o capitalizare de aproximativ 160 de miliarde de dolari sau 38% din piaa
total la nivel global. SUA este pe locul 2, cu aproximativ 31% din pia sau 130 de miliarde de
dolari. Europa este pe locul 3, cu aproximativ 24%, iar cele 7 procente rmase provin de la
naiunile cu piee n curs de dezvoltare. Dintre aceste regiuni Europa este segmentul de pia cu
cea mai rapid cretere. n general, instituiile utilizeaz titluri convertibile, pentru a da valoare
monetar activelor din procesul de restructurare, ntr-un mod fiscal eficient. n acest context,
titlurile de valoare emise de companii-mam sau acionari ai marilor corporaii se pot converti n
capital normal la companiile vndute sau se poate transmite activul unei firme nou nfiinate.
Motivul pentru care aceste produse sunt atractive este faptul c acest capital duce la un ctig n
impozite pn la exercitarea dreptului convertibil, n general la 5 ani dup emitere. Pentru a pune
lucrurile n context este important s se rein faptul c pieele nu mai funcioneaz izolat. Un
eveniment precum nerespectarea datoriilor de ctre Rusia sau cutremurul din Taiwan va
transmite efecte financiare n toat lumea. Creterea volatilitii sau gradul la care fluctueaz
preurile n timp reprezint aspecte ale vieii. Din perspectiva gestionrii riscurilor i a
diversificrii, titlurile convertibile reduc riscurile de portofoliu. n ultimii 25 de ani n SUA,
titlurile convertibile au adus aproximativ 86% din rambursare pentru S&P 500 cu aproximativ
dou treimi din risc. Titlurile convertibile sunt chiar mai puin riscante dect obligaiunile
corporaiilor, msurate prin abaterea standard a rambursrilor (Agarval, Fung, 2011). Titlurile
convertibile prezint un grad redus de corelaie n privina rambursrilor fa de aciuni i
obligaiuni. Acest grad redus de corelaie, n special cu aciunile, explic de ce se pot utiliza
titlurile convertibile pentru reducerea volatilitii ntr-un portofoliu. Studiile indic faptul c ntrun portofoliu cantitatea optim de titluri convertibile este de aproximativ 5% din activele totale
(Agarval, Fung, 2011)( Brown, 2000).
Elementul original prezentat n lucrare este un motor de formare a pieei de obligaiuni
convertibile. Acesta este un sistem cu un numr de componente nucleu care colaboreaz,
reacioneaz la evenimente externe i execut aciuni solicitate. Sistemul primete n mod
continuu date de la piee, proceseaz aceste preuri i, utiliznd modele relevante de formare a
preurilor i de risc, genereaz comenzi adecvate de vnzare/cumprare pentru instrumentele
28
corespunztoare. n acelai timp, sistemul trebuie s poat executa comenzi provenite de la

utilizator. Ca efect, sistemul de formare a pieei de obligaiuni convertibile realizeaz aciunile
corespunztoare, precum estimarea punctelor de acoperire pentru delta i/sau gama, eventual
executarea de algoritmi de auto-acoperire i modificarea preurilor cotate prin generarea continu
de comenzi de anulare/nlocuire pentru a ine pasul cu preurile de baz n schimbare i cu
volatilitatea asociat pieei. Mai multe tipuri de evenimente existente contribuie la un motor de
formare a pieei de titluri de valoare convertibile. Evenimente legate de informaiile pieei,
precum datele cotaiilor (licitare/cerere/ultim/nalt/redus/nchidere), evenimente legate de
tranzacii (plasarea de comenzi/anulri de comenzi/modificri de comenzi/completri de
execuie),
evenimente
produse
de
utilizatori
(apsarea
butonului
de
comand
de
cumprare/vnzare, schimbarea parametrilor, spre exemplu volatilitatea tranzaciei sau valoarea

spread-ului), evenimente legate de sistem (stadiul pieei, stadiile de funcionare ale sistemului,
legturi n reea).
n capitolul IX teza prezint n detaliu arhitectura unui sistem de risc dedicat bondurilor
convertibile, numit Kogaion. Prezentm un sistem relativ simplu (prin comparaie cu alte sisteme
pe care le-am prezentat anterior, precum cele de execuie i de risc) ce ofer funcionaliti n
zona tranzaciilor de bonduri convertibile. Motivul pentru a prezenta acest sistem este acela de a
folosi aceast ocazie pentru a intra n mai multe detalii, inclusiv de implementare (detalii n care
este mult mai dificil de intrat n cazul sistemelor complexe prezentate anterior). Arhitectura
general a sistemului prezit modul n care toate componentele sistemului sunt integrate pentru a
suporta funionalitatea propus.
n capitolul X teza rezint o soluie inovativ a autorului dedicat ordonrii complete pentru
un sistem eterogen. Problema pe care aceast implementare a trebuit s o rezolve a fost aceea c,
n foarte rare ocazii, ordinele ce erau trimise la pia de ctre o varietate de sisteme de execuie
puteau s fie duplicate (acelai ordin trimis mai mult de o dat) datorit unor probleme de reea
sau hardware. Ca urmare, a fost nevoie s se adauge un nivel de ordonare/validare pentru a
garanta c fiecare ordin este trimis exact o singur dat. La vremea respectiv o IB a folosit
mecanismul de validare implementat pentru conexiunea cu toate pieele electronice din Asia.
Aceast funcie de ordonare complet a fost pn la momentul acestui proiect lsat la latitudinea
29
unui nivel intermediar din motive de performan, fr a exista un alt nivel aplicaie are s
garanteze ordonarea i unicitatea mesajelor transmise. Proiectul a constat ntocmai n
implementarea unui astfel de component al sistemului, capabil s garanteze c exact un singur
mesaj este transmis nspre pia.
n capitolul XI prezentm contribuii la urmtoarea generaie de sisteme de risc (Ziman,
2013). Acest capitol prezint o arhitectur ideal pentru sistemele de risc ale noii generaii de
sisteme. Arhitectura propus se bazeaz pe rezultatele unui sondaj efectuat ntr-o banc
multinaional. Unele dintre rezultatele sondajului au fost deja implementate n arhitectura
sistemelor de risc prezentate anterior n aceast lucrare. Altele se constituie n nivele ulterioare
de dezvoltare ale platformei. Scopul sondajului a fost acela de a identifica liniile directoare
majore are preocuprilor actorilor principali din firm n privina aspectelor de risc i de
management al acestora. Din considerente de confidenialitate nu vom face referire la numele
firmei ns rezultatele sondajului sunt pstrate, efectund totui anumite modificri n locurile
unde aceasta a fost necesar pentru menineriea confidenialitii rezultatelor.
Pe baza acestor criterii s-au dezvoltat liniile directoare ale dezvoltrii platformelor de risc pentru
instituie. Pe baza acestor criterii s-a dezvoltat o platform modern, plin de inovaii i de
funcii ce au permis o implementare global dar n acelai timp asigurnd un nivel optim de
localizare i de adresare a funciilor specifice pentru fiecare rol n parte.
Executarea unui astfel de program necesit un efort semnificativ de-a lungul mai multor ani. Din
punct de vedere tehnic unele din funciunile necesare au prezentat decizii dificile monetar i
sofisticate la nivel arhitectural. Spre exemplu, din punct de vedere al performanei am ajuns de la
utilizarea a 10 procesoare, nainte de iniierea proiectului, la utilizarea a 1000+ procesoare la
terminarea proiectului. Deasemenea, de la un workflow bazat pe mesaje e-mail i fr
posibilitatea identificrii trii prelucrrii tranzaciilor i a strii acestora am ajuns la un workflow
evoluat cu statistici clare i stri bine definite ale procesului. Asemenea realizri sunt foarte rare
n domeniu, fiind posibil s se numere poate doar cteva instane n care astfel de eforturi au
reuit.
n capitolul XII prezentm o abordare original de a explica rolul arhitectului tehnic (Ziman,
2012c). Acest capitol este o ncercare de a plasa rolul arhitecturii tehnice n contextul su inerent
30
complicat al ntreprinderii, cu aplicabilitate pentru infrastructura tehnologic a industriei bncilor

de investiii (IB). Bncile de investiii construiesc, cumpr i refolosesc tehnologia cu intenia
de a-i ndeplini nevoile de afaceri i organizaionale, provocrile i pentru avantaj competitiv.
Cu toate acestea, n funcie de abordare, nu toate eforturile mbuntesc platforma, ducnd, n
unele cazuri, la complicaii i complexiti care tind s rezulte n consumarea mai multor resurse
din toate punctele de vedere. Unele organizaii IB au adoptat diverse abordri de arhitectur
tehnic pentru a rspunde provocrilor prezentate de implementarea tehnologiei. Ca funcie i rol,
arhitectura tehnic este menit s se adreseze tuturor acestor aspecte, de la planificare strategic
pn la realizarea i implementarea infrastructurilor tehnologice. Rolul i abordarea arhitecturii
tehnice trebuie s fie nelese ca un factor determinant care, atunci cnd este folosit corect,
faciliteaz i permite setarea prioritilor analizei, realizrii i implementrii, care sunt menite s
construiasc i s execute cerinele de afaceri i viziunea. Lucrarea prezint o abordare a modului
n care rolul Arhitectului Tehnic ar trebui s fie neles, precum i un posibil model care ar putea
fi folosit ca o abordare coerent pe care ar putea-o adopta IB-urile pentru a construi, menine i
aplica arhitectura tehnic.
CONCLUZII GENERALE
n aceast tez am trecut n revist diverse metode de utilizare a tehnicilor de implementare a
sistemelor utilizate pe piaa de capital.
n primele capitole am fcut o analiz a domeniului i am introdus conceptele principale
relevante pentru studiu. Am continuat cu introducerea sistemelor principale din bncile de
investiii, care sunt participante majore la piaa de capital. Ne-am concentrat aici pe sisteme
utilizate n toate ariile de activitate ale unei bnci: trading, operaiuni, compliance i back office.
Am introdus apoi n detaliu sistemele de execuie i de risc, mpreun cu toate componentele lor,
funciile majore i de detaliu necesare pentru implementarea acestor sisteme.
Am continuat prin prezentarea EDM, bazele de date n memorie, ca i element central al
implementrii oricrui sistem abordat n domeniul pieelor de capital. EDM este n competiie
direct cu module precum Fidessa (1999), TimesTen (2004) sau StreamBase (2013), dar
utilizeaz o abordare dedicat i uor de implementat, ocup puin spaiu de memorie pentru
implementarea motorului propriu i poate fi considerat comparabil cu aceste sisteme de renume
31
mondial, iar n unele aspecte, mai ales al primitivelor dedicate pentru sisteme de execuie
obinnd performane superioare.
Am continuat cu prezentarea platformei de market-making pentru warranturi. Aceasta este o
platform ce s-a aflat n competiie cu liderii n domeniu pe piaa din Asia, fiind una dintre
platformele cu o penetrare reprezentativ n regiune, mai ales n Japonia. Necesitile funcionale
au necesitat o abordare tehnologic care include o mixtur de arhitecturi de execuie i de risc,
fiind specializat pe piaa de warranturi. Cerinele stringente de performan i corectitudine fac
din platform o realizare de excepie ce a permis implementarea unui business n care bariera de
intrare este extrem de nalt.
n continuare am descris modul n care o abordare de implementare RAD este o alternativ
viabil pentru implementarea de sisteme n contextul bncilor de investiii i am ilustrat aceasta
prin sisteme att simple ct i altele extrem de complexe. RAD permite obinerea succesului de
implementare n domenii n care o abordare clasic de tip waterfall i agile pot prezenta
probleme din cauza dificultii de comunicare i specificare a cerinelor i deci de obinere a unui
dialog continuu ntre domeniul de business i cel al tehnologiei. Prin abordarea modelului de
dezvoltare RAD s-a reuit implementarea de sisteme complexe ce reuesc s combine
sofisticarea tehnologic cu ergonomicitatea necesar pentru utilizatorii ce lucreaz n piaa de
capital, utilizatori pentru care deseori o atenie dedicat unui subiect mai mult de cteva minute
este deseori puin probabil.
Am prezentat pieele electronice OTC i un mod original de implementare a acestora. Dei exist
abordri comerciale n acest domeniu, n mod realist nici una dintre acestea nu au reuit s obin
o penetrare efectiv a pieei att din motive de business ct i tehnologice. Din punct de vedere
tehnic astfel de sisteme necesit module de pattern matching ce pot fi mai puin sau mai mult
evoluate. Abordarea noastr este o combinaie efectiv ntre pragmatism i eficacitate i ofer
premiza pentru ca un sistem ce este deja utilizat s poat fi extins cu algoritmi compleci, dar
potenial mai puin determiniti, precum reele neuronale.
Am prezentat sistemul Kogaion, un sistem folosit pentru obinerea de preuri pentru produsele
bonduri convertibile. O abordare dedicat ce ne-a permis intrarea n detalii de implementare,
detalii n care ne-ar fi fost mult mai dificil de intrat n cazul altor sisteme i mai complexe.
Kogaion este un sistem foarte util ce permite tranzacionarea de produse ce prezentau un
potenial ridicat de ctig datorit caracterului complex al produselor financiare suportate.
32
n cazul modulului de validare a tranzaciilor i de ordonare complet prezentat, complexitatea a

constat n implementarea de la baz a tuturor elementelor necesare unui mecanism extrem de
fiabil de comunicare, i deci al testrii acestuia n contextul unor cerine extrem de riguroase de
funcionalitate, cerine care ne duc n domeniul stringenelor necesare testrii mecanismelor
generale echivalente n sistemele de telecomunicaii. Complexitatea a fost reprezentat de nivelul
redus de modificri permise sistemului deja existent, a numrului mare de conexiuni, a faptului
c acest modul de validare trebuia s fie ultimul gardian n calea unor erori ce pot reprezenta
costuri foarte mari n caz de eroare. n implementare am folosit mecanisme convenionale pentru
asigurarea robusteii abordrii i minimizarea posibilitilor de eroare.
n final am abordat rolul arhitectului tehnic n contextul industriei pieei de capital, subliniind
aspectul c este foarte important s se contientizeze c succesul rolului arhitectului tehnic i al
implementrii de sisteme depinde de un set de competene care nu in neaprat de educaia
academic sau de instruirea la locul de munc ci, mai degrab, de un amestec complex care
depinde foarte mult de persoan i de organizaie, suportat de cunotine tehnice, de business i
de alt natur.
Este important de neles c pentru realizarea sistemelor prezentate n aceast tez este nevoie de
o multitudine de cunotine care se dobndesc odat cu implementarea unor sisteme dedicate, fie
ele de execuie, risc, MIS (Management Information Systems), raportare i altele. Toate acestea
constituie un mnunchi ce prezint dificulti majore att tehnice ct i de business al cror
succes este deseori extrem de dificil de obinut, iar pentru a reui obinerea acestui succes n mod
consistent este nevoie de dobndirea de cunotine de-a lungul unei perioade extinse de studiu i
munc n domenii diverse legate de piaa de capital.
33
BIBLIOGRAFIE
1. Abadi, D., Carney, D., Cetintemel, U., Cherniack, M., Convey, C., Lee, S., Stonebraker, M.,
Tatbul, N., Zdonik, S. (2003), Aurora: A New Model and Architecture for Data Stream
Management, In VLDB Journal (12) 2: 120-139, August
2. Agarval, V., Fung, W, et al. (2001), Risk and Return in Convertible Arbitrage: Evidence
from the Convertible Bond Market, Journal of Empirical Finance
3. Altman, E. I. (1989), The Convertible Debt Market: Are Returns Worth the Risk?, Financial
Analysts Journal, 45
4. Amihud, Y., Mendelson, H. (1980), Dealership market: Market making with inventory,
Journal of Financial Economics 8, 31-53
5. Andrews, G. R. (2000), Foundations of Multithreaded, Parallel, and Distributed
Programming, AddisonWesley, ISBN 0-201-35752-6
6. Anghelache, G. (2001), Bursa si pia extrabursiera, Ed. Economica Bucuresti
7. Anghelache, G. (2004), Piaa de capital, Ed. Economica Bucuresti
8. Armour, S., Kaisler, Bitner, J. (2007), Enterprise Architecture: Challenges and
Implementations, HICSS, 40th Annual Hawaii International Conference, System Sciences,
pp. 217 217.
9. Bacidore, J., Polidore, B., Xu, W., Yang, C. (2012), Trading around the Close. The Journal
of Trading, 8(1), 48-57
10. Bake,r H. K., Filbeck G. (2013), Portfolio Theory and Management, Oxford University Press
11. Baker, R.P. (2010), The Trade Lifecycle: Behind The Scenes Of The Trading Process, Wiley
12. Beynon-Davies,
P. (2010),
Ethnography
and
Information
Systems
Development:
Ethnography of, for and within IS development, Information and Software Technology, vol.
39, pp. 531-540
13. Beynon-Davies, P. (1998), Rapid Applications Development (RAD), Briefing Paper, Kane
Thompson Centre, University of Glamorgan
14. Beynon-Davies, P., Carne, C., Mackay, H., Tudhope, D. (1999), Rapid application
development (RAD): an empirical review, European Journal of Information Systems, vol. 8,
pp. 211-223
34
15. Beynon-Davies, P, Mackay, H., Tudhope, D. (2000), Its lots of bits of paper and ticks and
post-it notes and .. a case study of a RAD project, Information Systems Journal, vol. 10, pp.
195-216
16. Beynon-Davies, P., Mackay, H,. Slack, R., Tudhope D. (1996), Rapid Applications
Development: the future for business systems development?, Published proceedings of BIT96
Conference, November 7th, Manchester Metropolitan University
17. Bloomberg VCON (2009), BLOT Service Specifications
18. Boehm, B. (1999), Making RAD work for your Project, IEEE Computer, March, pp113-117
19. Boncz, P. A. et al. (2006) MonetDB/XQuery: A Fast XQuery Processor Powered by a
Relational Engine, Proceedings of the ACM SIGMOD International Conference on
Management of Data, Chicago, IL, USA, June
20. Bredemeyer,
D.,
Malan,
R.
(1999),
Role
of
the
Software
Architect,
http://www.bredemeyer.com/role.pdf
21. Brennan, M. J., Schwartz, E. S. (1998), The case for convertibles, Journal of Applied
Corporate Finance 1, 55-64
22. Brown, W. A. (2000), Convertible Arbitrage: Opportunity & Risk, Tremont White Paper,
November
23. Chow, Y.F., Li, J., Ming, L. (2007), Making Hong Kongs Derivative Warrant Market, China
International Conference in Finance, Chengdu, China
24. Cliff, D., Brown, D., Treleaven, P. (2011), Technology trends in the financial markets: A
2020 vision, Computer Trading in Financial Markets
25. Cootner, P.H. (1967), The Random Characters of Stock Market Prices, MIT Press,
Cambridge, Massachusetts
26. Cross, SE. (1998), Toward Disciplined Rapid Application Development, Software Technical
News, http://www.dacs.dtic.mil/awareness/enesletters/technews22-1/disciplined.html
27. CSQL DBCache (2003) http://csql.sourceforge.net/
28. Graham ,B., et al. (2006), The Intelligent Investor, Collins Business
29. Delbecq, A.L. (1967), The Management of Decision-Making Within the Firm: Three
Strategies for Three Types of Decision-Making, Academy of Management Journal
30. Devlin, B. (1996), Data Warehouse: From Architecture to Implementation, Addison-Wesley
35
31. Draper, P., Mak ,B.S.C., Tang, G.Y.N. (2001), The Derivative Warrant Market in Hong
Kong: Relationships with Underlying Assets, The Journal of Derivatives Vol.8, 72-83
32. Duffie ,D., et al. (2005), Over-The-Counter Markets, Econometrica Sep
33. Easley, D., OHara, M. (1987), Price, trade size and information in securities markets,
Journal of Financial Economics, 19, 69-90
34. Elliott, E. (1997), Rapid Applications Development (RAD): an odyssey of information
systems methods, tools and techniques, 4th Financial IS Conference, Sheffield Hallam
University, U.K
35. Fama, E.F. (1965), The Behaviors of Stock Market Prices, Journal of Business Vol 38, pp.
34-105
36. FastDB:
main-memory
database
object-relational
database
system,
http://www.garret.ru/~knizhnik/fastdb/FastDB.htm
37. Fleuriet, M. (2008), Investment Banking Explained: An Insider's Guide to the Industry,
McGraw-Hill
38. FOX (1998), Fusion Order eXecution platform, internal documentation
39. Freedman, R.S. (2006), Introduction To Financial Technology, Academic Press
40. Ghosh, Sukumar (2007), Distributed Systems An Algorithmic Approach, Chapman &
Hall/CRC, ISBN 978-1-58488-564-1
41. Garcia-Molina, H., Salem, K. (1992), Main Memory Database Systems: An Overview, IEEE
Transactions On Knowledge And Data Engineering, Vol. 4, No. 6, Dec
42. Hammersley, M., Atkinson, P. (2002), Ethnography Principles in Practice, Routledge,
London
43. Hasbrouck, J., Sofianos G. (1993), The trades of market-makers: An analysis of NYSE
specialists, Journal of Finance 48, 1565-1594
44. Hawawini, G. (1985), Random market-price-of-risk in single-variable CAPM, working paper
series
45. Highsmith, J. (2000), Agile Software Development Ecosystems, Addison-Wesley, London
46. Hirschberg, MA. (1998), Rapid Application Development (RAD): A Brief Overview,
Software Tech News, vol. 2, no.1, pp. 1-7
47. Hull, J.C. (2002), Options, Futures & Other Derivatives, Prentice Hall
36
48. Lee, H. Y. Y., Park, T. (2004), A New Approach for Distributed Main Memory Database
Systems: A Causal Commit Protocol, IEICE Trans. Inf. & Syst., Vol.ES7, No.1 January
49. Izraylevich, S. Ph., Tsudikman, V. (2012), Automated Option Trading: Create, Optimize, and
Test Automated Trading Systems, 02 April
50. Baulier, J. D. et al. (1998), The DataBlitz Main-Memory Storage Manager: Architecture,
Performance, and Experience, The VLDB Journal
51. Johnsson, B. (2010), Algorithmic Trading and DMA: An introduction to direct access trading
strategies, Myeloma Press
52. Kakade S., Mansour Y., Ortiz L., Kearns M. (2004), Competitive Algorithms for VWAP and
Limit Order Trading, Proceedings of the ACM Conference on Electronic Commerce (EC)
53. Khanna A. (2007), Straight Through Processing For Financial Services: The Complete
Guide, Academic Press
54. Kilpelinen T. (2007), Business Information Driven Approach for EA Development in
Practice, 18th Australasian Conference on Information Systems, pp. 5-7.
55. Madhavan, A., Smidt, S. (1993), An analysis of changes in specialists inventories and
quotations, Journal of Finance, 48, 1595-1628
56. Madhavan, A., Sofianos, G. (1998), An empirical analysis of NYSE specialist trading,
Journal of Financial Economics 48, 189-210
57. Malkiel, B. (2003), A Random Walk Down Wall Street, W. W. Norton & Company
58. Manegold, S., Boncz, P. A., Kersten, M. L. (2002), Optimizing Main-Memory Join on
Modern Hardware, IEEE Transactions on Knowledge and Data Engineering (TKDE), Vol.14,
No.4, pp.709730, July
59. Markit (2007), Swapswire/ Markitwire Platform specification
60. Martin, J. (1991), Rapid Application Development, MacMillan, New York
61. McConnell, S. (1996), Rapid Development Taming Wild Software Schedules, Microsoft
Press, Washington
62. Mishkin, F.S., Eakins, S. (2008), Financial Markets and Institutions, Prentice Hall, Editia 6
63. Moore, A.B. (1967), Some Characteristics of Changes of Common Stock Prices, in Cootner
eds, The Random Character of Stock Market Prices, MIT Press, Cambridge, pp. 139-161
64. Muller, G., Hole, E. (2007), Role of the Chief Architect, White Paper from Architecture
Forum Meeting Norway
37
65. Osborn, C.S. (1995), SDLC, JAD and RAD: Finding the Right Hammer, Centre for
Information Management Studies, Working Paper, pp. 95-107
66. Patel, N. (2002), Global E-Business IT Governance: Radical Re-Directions, Proceeding of
the 35th International Conference on Systems Sciences, Hawaii
67. Perold, A. (1988), The implementation shortfall: Paper vs. reality, The Journal of Portfolio
Management, Vol 4, nr. 3
68. RFQ-Hub (2011), Press Statements, FOW
69. Ross, J.W., Weill, P., Robertson, D. (2006), Enterprise Architecture as a Strategy: Creating
Foundation for Business Execution, Harvard Business School Press, Boston, Massachusetts
70. RoyalBlue Fidessa (1999) http://www.fidessa.com/
71. Saraiya, N., Mittal, H. (2009), Understanding and avoiding adverse selection in dark pools,
Investment Technology Group
72. Simmons, M. (2002), Securities Operations: A Guide To Trade And Position Management,
Wiley
73. Snopek, L. (2012), The Complete Guide to Portfolio Construction and Management, Wiley
74. Solnik, B., Jaquillat, B. (1997), Marchs financiers : Gestion de portefeuille et des risques,
Dunod, Paris
75. Solnik, B.H. (1973), Note on the Validity of the Random Walk for European Stock Prices,
Journal of Finance, Vol 28, pp. 1151-1159
76. Sprint,
Adaptive
data
management
for
in-memory
database
clusters,
http://www.inf.unisi.ch/projects/sprint/
77. Stoica, O. (2002), Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Ed. Economic, Bucureti
78. Stowell, D. (2010), An Introduction to Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity:
The New Paradigm, Academic Press
79. Stowell, D. (2012), Investment Banks, Hedge Funds, and Private Equity, Academic Press
80. StreamBase (2013), http://www.streambase.com/
81. Teulon, F. (2001), Pieele de capital, Ed. Institutul European, Iai
82. Thompson, J. (2003), Organizations in Action: Social Science Bases of Administrative
Theory, Transaction Publishers
83. TimesTen (2004), http://www.timesten.com
38
84. Tudhope, D., Beynon-Davies, P., Mackay, H., Slack, R. (2001),Time and representational
devices in Rapid Application Development, Interacting with Computers, vol. 14, no. 4, pp
447-466, 2001
85. Vinte, C. (2006), Sisteme Distribuite de Asistare a Tranzaciilor Bursiere, ASE Bucureti
86. Watson, R.W. (2002), An Enterprise Information Architecture: A Case Study for
Decentralized Organizations, Proc. HICSS 33rd International Conference on System
Sciences (HICSS 02), 33rd Hawaii Press, p. 7059
87. Weiss, D.M. (1993), After The Trade is Made, Prentice Hall
88. Wilmott, P. (1998), Derivatives: The Theory and Practice of Financial Engineering, Wiley
89. Woodson, H. (2001), Global Convertible Investing: The Gabelli Way, Wiley
90. Youngs, R., Redmond-Pyle, D., Spaas, P., Kahan, E. (1999), A standard for architecture
description, vol. 38, no. 1, Enterprise Solutions Structure ,
91. Zachman, J.A. (1996), Enterprise Architecture: The View Beyond 2000, Conference
Proceedings, Warehouse Repository Architecture Development 7th International Users
Group Conference, Technology Transfer Institute
92. Ziman, I. (2000), Basket Trading System Implementation, Internal Documentation
93. Ziman, I. (2002), Warrant Market Making Implementation, Internal Documentation
94. Ziman, I. (2005), Convertible Bond Price Discovery Implementation, Internal Documentation
95. Ziman, I. (2009a), Equities Architecture review, Asia-Pacific, prezentare interna
96. Ziman, I. (2009b), Global PnL & Risk platform 3 year roadmap, prezentare interna
97. Ziman, I. (2010), Analysis of trading platforms (cash, derivatives, prime, quant), Internal doc
98. Ziman, I. (2011a), E-Business Platform For The Global Warrant Markets, Revista
Informatica Economica, Sep
99. Ziman I. (2011b), RAD Applied in the Context of Investment Banking Trading Systems
Development, Revista Informatica Economica Buc Dec
100.
Ziman, I. (2011c), Towards a Hedge Fund Infrastructure Blueprint, Conference
proceedings ICEBM 1022, Kuala Lumpur, Malaysia Dec

101.
Ziman, I. (2012a), Extensible Data Model with Applications for Trading Systems,
Conference proceedings WCECS, San Francisco, California, USA

102.
Ziman, I. (2012b), Inter-Dealer OTC E-markets, Revista Informatica Economica Sep
103.
39
Ziman, I. (2012c), Technical Architecture Role Explained, International Conference on
Economics Marketing and Management- ICEMM , Hong Kong 5-7 Ian

104.
Ziman, I. (2012d), Convertible Bond Interdealer E-Markets, Conference proceedings
Informatica Economica, ASE Bucureti, May

105.
Ziman, I. (2013), Financial Risk Systems Design, Conference proceedings Informatica
Economica, ASE Bucureti, May

106.
Zhang Sheng, Zhang Gang, Chang Qing; Wang Yan, Li Pingping (2009), The
Architecture and Implementation of the New Generation Business System in a Commercial

Bank, Business Intelligence and Financial Engineering, 2009. BIFE '09. International
Conference on , vol., no., pp.501,504, 24-26 July

Zimabmbn Iosif Rez

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Zimabmbn Iosif Rez

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

UNIVERSITATEA BABE-BOLYAI CLUJ-NAPOCA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR

CONTRIBUII LA SISTEME INFORMATICE DE ASISTARE A

Prof.univ.Dr. Nicolae Tomai

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat

CUPRINS TEZ DE DOCTORAT

Introducere. Concepte, premise, cadru economic

Introducere n tematica lucrrii de doctorat 1

Elementele structurale ale pieelor financiare 5

Introducere n problematica pieelor de capital

Obiectivele i caracteristicile bursei de valori

Ipoteza pieelor eficiente

Tipuri de analiz de portofolii11

Capitolul III: Elemente preliminare cu privire la arhitectura sistemelor

Prezentarea participanilor de pe piaa de capital

Prezentarea sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n bncile de investiii (IB) 16

Clasificarea ariilor de activitate existente n IB

Clasificarea tipurilor de sisteme folosite n ariile de activitate ale IB

Detalii despre funciile specifice Front Office

Studiu de caz pe sisteme de risc pentru derivative

Componentele sistemelor de risc

Funciile importante pe firul de execuie pentru FO / MO / Finane 32

Factori importani considerai pentru construirea sistemelor de asistare a deciziilor

Concluzii i curente majore n evoluia sistemelor de asistare a deciziilor utilizate n IB

Capitolul IV: Contribuii i optimizri la sistemele de execuie i risc - Arhitecturi i platforme

Arhitecturi pentru sisteme de risc

Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de risc

Elemente de performan pentru sisteme de risc

Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de risc

Arhitecturi pentru sisteme de execuie

Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie

Elemente de performan pentru sisteme de execuie 81

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat

Specificaia i arhitectura unui sistem distribuit de execuie 84

Arhitecturi pentru sisteme de execuie automat

Abordri i soluii arhitecturale pentru un sistem de execuie automat

Elemente de performan pentru sisteme de execuie automat

Instrumente n a cror tranzacionare sunt relevante sistemele de execuii automate

Elemente regulatorii n cazul execuiilor automate 100

Exemple de algoritmi de execuie automat 101

Concluzii pentru arhitectura sistemelor de execuie i de risc

Contribuii i optimizri la baze de date n memorie - Baza de date n memorie ca

Model de date extensibil

Scopul EDM 106

Aspecte legate de implementare

Concluzii pentru EDM

Platform E-Business pentru warrant-uri

Elementele unui motor de formare a pieei de warrant-uri i utilizarea n E-Business

Arhitectura sistemului de formare a pieei de warrant-uri

Implementare global 135

Concluzie pentru sisteme de warrant market-making 135

Capitolul VII: RAD aplicat n contextul dezvoltrii sistemelor de tranzacionare n investiiile

RAD n dezvoltarea sistemelor de tranzacionare n investiii bancare

RAD n cutarea metodei optime 141

Transformarea RAD ntr-un instrument util n contextul dezvoltrii sistemelor IB 145

Contribuii la Sisteme Informatice de Asistare a Pieei de Capital Tez de Doctorat

Implementarea RAD a unei foi de calcul gamma de acoperire, utiliznd GRAD

Implementarea RAD ntr-un sistem de tranzacii mari

Arhitectura unui sistem modular pentru tranzacii mari, inspirat de RAD

RAD n contextul dezvoltrii distribuite pentru implementare global

Concluzie pentru RAD

Capitolul VIII: Piee electronice inter-broker de tip OTC