O compamie doreste realizarea unei investitii (I0) in valoare de 120.000 u.m.

Aceasta anticipeaza
ca fluxurilde numerar generate de investitie (cash-flow-urile disponibile - CFD) vor fi de :
30.000 u.m. in primul an de functionare, 31.000 u.m. in cel de-al doilea an de functionare,
35.000 u.m. in anul trei de fuctionare, 40.000 u.m. in anul patru de fuctionare si 30.000 u.m. in
anul cinci de fuctionare. Investitia se va amortiza liniar pe o perioada de cinci ani (cheltuiala cu
amortizarea pe an=120.000/5=24.000 u.m.). Companie anticipeaza ca va vinde investitia la
sfarsitul anului cinci de functionare cu un pret de 50.000 u.m. Valoarea activelor circulante nete
din anul cinci (ACRnete,5) este de 3000 u.m. Cota de impozit pe profit este de 16%, rata de
rentabilitate economica a companiei a avut un nivel constant de 8% in ultimii ani de functionare
iar rata de rentabilitate ceruta de investitori pentru proiectul de investitii (rata de actualizare) este
de 10%. Cerinte:
a) Calculati valoarea actula neta (VAN) si decideti daca este oportuna adoptarea proiectului.
b) Determinati rata interna de rentabilitate (RIR) a proiectului si decideti daca este oportuna
adoptarea proiectului.
c) Determinati rata de rentabilitate interna modificata (RIRM) si decideti daca este oportuna
adoptarea proiectului.
d) Determinati durata in care are loc recuperarea investitiei (termen de recuperare static si
dinamic)
e) Calculati indicele de profitabilitate (IP) si decideti daca este oportuna adoptarea proiectului
Rezolvare:
n

CFDt
VRn

t
(1 k ) n
t 1 (1 k )

a) VAN I 0

unde:
VAN valoarea actuala neta
I0 valoarea investitiei initiale
CFDt cash flow disponibil din anul t
VRn valoarea reziduala
k rata de rentabilitate ceruta de investitori (rata de actualizare)
n durata de viata a proiectului
VR=Pret de vanzare cota de impozit*( Pret de vanzare-Valoarea ramasa neamortizata din
invetitie)-costuri cu scoaterea din functiune a investitiei*(1-cota de ipozit)+ACRnete,n
In cazul aplicatiei:
VR=50.000-16%*(50.000-0)-0+3000=45.000
30.000 31.000
35.000
40.000
30.000
45.000
VAN 120.000

33.078
2
3
4
5
1 0,1 (1 0,1)
(1 0,1) (1 0,1)
(1 0,1) (1 0,1) 5

Interpretare rezultat:
Proiectul de investitii satisface cerintele investitorilor in termeni de rentabilitate (genereaza o rata
de rentabilitate de 10% anual) si in plus genereaza un castig de 33.078 u.m.
VAN este mai mare ca zero => proiectul merita adoptat.
b) RIR k min (k max k min ) *

VAN (k min )
VAN (k min ) VAN (k max )

Rata interna de rentabilitate (RIR) este acea rata de actualizare (k) pentru care VAN proiect este
zero.
Pentru determinarea RIR trebuie sa aplicam metoda interpolarii.
Identificam (prin incercari) o rata de actualizare (kmin) pentru care VAN (kmin) proiect este
pozitiv si o rata de actualizare (kmax) pentru care VAN (kmax) proiect este negativ.
In cazul aplicatiei:
kmax=21%

=>

30.000
31.000
35.000
40.000
30.000
45.000

6.700
2
3
4
5
1 0,21 (1 0,21)
(1 0,21) (1 0,21)
(1 0,21) (1 0,21) 5
kmin=18%
=>
30.000
31.000
35.000
40.000
30.000
45.000
VAN 120.000

2.404
2
3
4
5
1 0,18 (1 0,18)
(1 0,18) (1 0,18)
(1 0,18)
(1 0,18) 5
VAN 120.000

RIR 18% (21% 18%) *

2.404
19%
2.404 (6.700)

Interpretare rezultat:
Proiectul genereaza o rata de rentabilitate de 19% (in medie) pe an, in conditiile in care cashflow-urile generate de proiect sunt reinvestite la aceeasi rata de rentabilitate de 19%.
RIR (19%) este mai mare decat rata de rentabilitate ceruta de investitori (10%) pentru proiectul
analizat => proiectul merita adoptat.
c) De cele mai multe ori cash-flow-urile generate de un proiect de investitii nu vor putea fi
reinvestite la RIR a proiectului. Astfel, considerand ca fluxurile de numerar generate de proiect
pot fi reinvestite la o rata de rentabilitate cunoscuta ipotetic (r) atunci putem calcula o rata de
rentabilitate efectiva generata anual de proiectul de investitii (RIRM).
n

RIRM

CFD (1 r )
t 1

I0

n t

VR
1

In cazul aplicatiei noastre o rata de rentabilitate cunoscuta ipotetic (r) la care pot fi reinvestite cash-flow-urile generate de proiectul de
investitii este rata de rentabilitate economica a companiei. Putem considera ca rata de rentabilitate economica a companiei va ramane
constanta la nivelul de 8%, deoarece acesta a fost nivelul din ultimii ani.

RIRM 5

30.000(1 0,08) 51 31.000(1 0,08) 52 35.000(1 0,08) 53 40.000(1 0,08) 54 30.000(1 0,08) 55 45.000
1 15%
120.000

Interpretare rezultat:
Proiectul genereaza o rata de rentabilitate efectiva de 15% (in medie) pe an, in conditiile in care cash-flow-urile generate de proiect
sunt reinvestite la rata de rentabilitate economica a companiei (8%).
RIRM (15%) este mai mare decat rata de rentabilitate ceruta de investitori (10%) pentru proiectul analizat => proiectul merita adoptat.

d)
(1)
An

(2)
Indicatori

(3)
Cash
disponibil

Investitia
initiala -120.000
(I0)
1
CFD1
30.000
2
CFD2
31.000
3
CFD3
35.000
4
CFD4
40.000
5
CFD5
30.000
VR5
45.000
Rata de actulizare=10% (rentabilitatea ceruta de investitori)

(4)
(5)
(6)
flow Cash
flow Cash flow disponibil Cash
flow
disponibil cumulat actualizat
disponibil cumulat
actualizat

30.000
61.000
96.000
136.000
166.000
211.000

30.000/(1,1)=27.272
31.000/(1,1)2=25620
35.000/(1,1)3=26.296
40.000/(1,1)4=27.320
30.000/(1,1)5=18.628
45.000/(1,1)5=27.941

27.272
52.892
79.188
106.509
153.078

Termenul de recuperare static (neactualizat):

Din tabel se poate observa ca nivelul cash-flow-urilor disponibile cumulate la nivelul anului 4
(vezi coloana 4 din tabel) este superior valorii investitiei initiale (136.000 este mai mare decat
120.000). Pentru un calcul precis se presupune ca fiecare cash-flow este generat uniform pe
parcursul unui an. Astfel, termenul de recuperare static (sau neactualizat) al proiectului de
investitii (durata in care se recupereaza fondurile investite) este:

TR 3ani

120.000 96.000
* 360 zile =3 ani si 216 zile
40.000

Termenul de recuperare dinamic (actualizat):

Conform principiului de valoare in timp a banilor, 1 leu primit astazi este mai valoros decat 1 leu
primit peste un an. Astfel, in cazul nostru cash-flow-urile viitoare generate de proiectul de
investitii vor avea o valoare mai mica astazi (la momentul analizei). In cadrul coloanei 5 se
regaseste valoarea de astazi (de la momentul analizei) a cash-flow-urilor viitoare generate de
proiect. Urmand aceleasi etape ca in cazul termenului de recuperare static observam ca la nivelul
anului 5 (vezi coloana 6) valoarea cash-flow-urilor cumulate este mai mare ca valoarea
investitiei initiale (125.136 este mai mare ca 120.000). Astfel, termenul de recuperare dinamic
este:

TR 4ani

120.000 106.509
* 360 zile = 4 ani si 105 zile
46.569

e)
n

IP

CFDt

(1 k )
t 1

VRn
(1 k ) n

I0

In cazul aplicatiei IP

VAN I 0
I0

33.078 120.000
1,26
120.000

Deoarece IP este mai mare decat 1 => proiectul merita adoptat